Количество повлияет на качество

Российский рынок облигаций показывает позитивное развитие в 2013 году. Аналитики уверены, что в ближайшее время доходность может вырасти из-за сворачивания QE3 (Quantitative Easing, очередной этап программы количественного смягчения в США).

Объем вторичных торгов облигациями, согласно статистике ММВБ, с января по июнь 2013 года в целом составил 6,9 трлн рублей, что на 71% превышает результаты аналогичного периода 2012 года. По данным Московской биржи, объем торгов корпоративными облигациями вырос на 45% и составил 3,1 трлн рублей, а объем торгов государственными облигациями увеличился на 114%, до 3,5 трлн рублей.

При этом возросшие объемы на рынке облигаций федерального займа во многом связаны с допуском в феврале текущего года систем Euroclear и Clearstream на российский рынок. С января по июнь на фондовом рынке ММВБ было размещено 124 выпуска облигаций 85 эмитентов общим объемом 632,1 млрд рублей. Еще в начале лета биржа сообщала, что достигнутые показатели являются рекордными с 2007 года.

Рынок облигаций: скорее жив

Сейчас, в отличие от фондового, российский долговой рынок чувствует себя довольно неплохо. Аналитик инвестиционного холдинга "Финам" Антон Сороко считает, что, учитывая снижающийся в последние несколько лет аппетит к риску, российские облигации (как государственные, так и корпоративные) пользуются хорошим спросом на фоне оттока капитала с Фондовой биржи. "Ситуация на российском рынке облигаций остается стабильной ввиду сезонно низкой торговой активности. Кривая доходностей суверенного долга РФ практически не изменилась за последний месяц", — добавляет аналитик банка БФА Яков Новожилов.

Одним из главных внешних факторов влияния на доходности и государственных, и корпоративных облигаций стали перспективы сворачивания программы QE3 в США, основанные на оптимистичной статистике. В рамках программы количественного стимулирования экономики американский центробанк выкупает ипотечные бумаги и долгосрочные гособлигации на $85 млрд ежемесячно. Разговоры о том, что Штаты намерены свернуть QE3, идут в течение всего лета, в августе же появились опасения, что Федеральная резервная система (ФРС) США может запустить этот процесс уже в сентябре. Это решение ФРС стимулирует рост доходностей US Treasuries. Кроме того, постепенное восстановление экономики еврозоны тоже не могло не оказать влияние на доходности.

"Эти причины повлияли на международное движение капитала с развивающихся рынков в развитые, об этом можно судить по данным EPFR Global, которые свидетельствуют об оттоке средств из фондов, ориентированных на Россию, с июня 2013 года. Больше всего от этого выиграли долговые бумаги периферийных стран еврозоны", — говорит господин Новожилов.

Пока ситуация с QE3 находится в подвешенном состоянии, а информация, поступающая инвесторам, остается на уровне слухов, они чувствуют себя неуверенно, отмечают эксперты. "Инвесторы озадачены переоценкой доходностей по всему спектру облигационных рынков. Так как, с одной стороны, непонятны сроки, когда ФРС приступит активным действиям, и участники вынуждены трактовать не всегда однозначные статистические данные — в свете озвученных условий со стороны ФРС особое внимание занимают стабильный рост численности занятых и улучшение инфляционной динамики. А с другой стороны, растут опасения за отток средств из облигационных фондов на фоне роста доходностей", — считает главный экономист Росбанка Владимир Колычев. В то время как для фондов, инвестирующих в развитые экономики, эта проблема пока не актуальна, того же нельзя сказать о развивающихся рынках. Питаемые иностранным капиталом на протяжении нескольких последних лет, они постепенно фиксируют оттоки из-за опасений о сокращении предложения долларовой ликвидности.

Фондовый рынок пострадал

Аналитик "Инвесткафе" Тимур Нигматуллин тоже констатирует, что замедление российской экономики негативно сказалось лишь на фондовом рынке, но не на рынке облигаций. Например, индекс корпоративных облигаций MCXCBITR с начала 2013 года показал рост на 5,35%, до 236 пунктов. В 2012 году за аналогичный период рост составил 4,08%. "Аналогичную динамику можно видеть и в секторе муниципальных облигаций. Индекс MICEXMBITR с начала 2013 года вырос на 4,9 процента, а за аналогичный период 2012 года — на 3,04 процента. Подобную динамику я объясняю популярностью долгового рынка на фоне негативной динамики фондового. Напомню, что с начала 2013 года индекс ММВБ снизился почти на 8,4 процента", — замечает он.

При этом Банк России не уменьшил ключевые ставки по предоставлению ликвидности, и хотя в моменте это снизило котировки облигаций, но, по мнению заместителя руководителя управления рынков долгового капитала "ВТБ Капитал" Алексея Коночкина, все же не оказало серьезного влияния на рынок.

"Важно отметить, что ЦБ начал выдавать 12-месячные кредиты по плавающей ставке в соответствии с Положением N 312-П, что потенциально позволит поддерживать процентные ставки в банковской системе на комфортном уровне, а также станет дополнительным источником ликвидности", — полагает Алексей Коночкин.

Доходности бондов пойдут вверх

По мнению Якова Новожилова, дальнейшие перспективы роста российской экономики остаются сомнительными. "Рост ВВП за второй квартал составил 1,2 процента год к году, демонстрируя снижение шестой квартал подряд. Данный факт не прибавит интереса инвесторов к российскому долговому рынку", — уверен аналитик.

Специалист информационно-аналитического управления ЗАО "ИК "Энергокапитал"" Василий Копосов уверен, что, до тех пор пока участниками рынка будут культивироваться слухи о скором смягчении кредитно-денежной политики, ставки могут быть достаточно волатильны. Однако сам эксперт сомневается в подобном развитии событий. "Ни инфляция, ни ситуация с валютой не благоприятствуют пока смягчению кредитно-денежной политики. Хотя рынку и промышленности деньги, конечно же, нужны", — замечает он.

Таким образом, ключевым событием для долгового рынка России может стать каждое следующее заседание Центробанка. ЦБ РФ потенциально способен снизить ставки на сентябрьском заседании, считает Яков Новожилов, судя по заявлению банка, что реальный выпуск в России отстает от потенциального, инфляция замедляется, а экономика сигнализирует о возможной стагнации.

Однако внимание игроков, безусловно, прикует к себе и очередное заседание членов Федерального комитета по операциям на открытом рынке ФРС США (FOMC) 17-18 сентября, с которого, как ожидается, может начаться сворачивание QE3. "Если это произойдет, то ставки по US Treasuries могут обвалиться, что приведет к оттоку капитала со всех долговых рынков. К тому же по итогам заседания ожидается высокая волатильность на валютном рынке, которая также скажется на ставках по российским бондам", — говорит Антон Сороко.

По мнению Алексея Коночкина, помимо заседания ФРС, важным событием сентября станут и парламентские выборы в Германии, в настоящий же момент ситуация на внутреннем долговом рынке умеренно позитивная. "Отсутствие негативного новостного фона извне поддерживает это равновесие. Вторая половина августа характеризуется замедлением деловой активности, в том числе и на первичном рынке. Традиционно в этот период мы наблюдаем заемщиков из банковского сектора", — заявляет господин Коночкин.

Самые чувствительные

Необходимо отметить, что, по мнению экспертов, популярные среди иностранных инвесторов выпуски — бенчмарки со сроками погашения 10-15 лет — остаются наиболее чувствительными к внешним рискам, то есть к росту доходностей американских казначейских бумаг. "Несмотря на то, что с начала августа эта зависимость несколько ослабла из-за низкой торговой активности в разгар отпускного сезона, новые шоки в US Treasuries будут неизбежно переложены на рублевые доходности. Стоит признать, что многое зависит от предпочтений нерезидентов относительно суверенного кредитного риска в группе развивающихся рынков, где Россия остается одним из наиболее качественных эмитентов, а также перспектив смягчения монетарной политики Банком России", — говорит Владимир Колычев.

Вполне возможно, что уже во втором полугодии 2013 года ключевые процентные ставки понизятся как минимум на 50 базовых пунктов. Что касается корпоративного сектора, то, как показала практика последних размещений, накопленный в последние месяцы дефицит корпоративных и финансовых рисков пока вызывает высокий интерес со стороны покупателей, оказывая понижающее давление на доходности размещений. Ближе к осени поток размещений усилится, однако, ожидают в Росбанке, фактор монетарной политики ЦБ — снижение стоимости фондирования — будет достаточен, чтобы нивелировать рост первичных и вторичных доходностей.

Инвесторам лучше не рисковать

Антон Сороко отмечает, что за вторую неделю августа из фондов, ориентированных на инвестиции в Россию, было выведено $96 млн, а в сумме за 2013 год нарастающим итогом потери составляют чуть меньше $2 млрд. "В краткосрочном периоде, думаю, интересными будут стратегии с низким риском, так как в сентябре ситуация на мировых финансовых рынках может сложиться достаточно нервозная", — добавляет господин Сороко.

Он предлагает инвесторам в первую очередь обратить внимание на бумаги мелких эмитентов, которые обладают хорошими бизнес-показателями, но пока не являются признанными заемщиками на долговом рынке, например, такие, как бумаги банка "Тинькофф. Кредитные системы" или "КамАЗа".

"Если же инвестор хочет снизить общие риски по портфелю, то ему необходимы наиболее надежные бумаги: государственные займы или корпоративные облигации ведущих российских компаний. Эти инструменты сейчас обладают неплохой ликвидностью и могут оказаться тихой гаванью при дальнейшем ухудшении экономической конъюнктуры в мире. Избегать следует бумаг, которые торгуются с огромной доходностью более 20 процентов, так как на практике эти эмитенты, скорее всего, не смогут расплатиться с кредиторами", — предостерегает Алексей Сороко.

Так как доходности эмитентов вполне закономерно стали сокращаться в связи с ростом внимания к ним инвесторов, по словам Тимура Нигматуллина, на корпоративном долговом рынке осталось очень немного бумаг, которые позволяют получить эффективную доходность выше депозита при разумных рисках. Среди них он выделяет "Ютэйр" — 11,02% годовых, Якутскую топливно-энергетическую компанию — 12,49% годовых, банк "Восточный экспресс" — 13,26% годовых и "Мечел" — 15,85% годовых.

Василий Копосов отмечает, что банки на сегодня предлагают очень привлекательные ставки в рублях, однако, с учетом отсутствия страхового покрытия у облигаций, выделять какие-то бумаги, предпочтительные для физического лица, "Энергокапитал" считает опрометчивым. "А вот на рынке еврооблигаций есть ряд очень интересных бумаг, в том числе и российских высокорейтинговых эмитентов с доходностью свыше 6 процентов в евро", — добавляет господин Копосов.