Ударники машинного строения

Прошедшее лето заставило понервничать инвесторов. События, потрясшие мировой финансовый рынок в августе, уже успели сравнить с крахом бирж в 2000 году. Вместе с тем ни кризис доверия, ни нехватка ликвидности не остановили инвестиционный процесс, хотя и повлияли на предпочтения инвесторов. В аутсайдерах оказались акции банковского сектора, а в фавориты неожиданно выбились бумаги машиностроительных компаний.

На спуске

После весеннего SPO акций Сбербанка и IPO ВТБ аналитики наперебой говорили о перспективах российского банковского сектора и советовали частным инвесторам покупать акции банков. Но никто не ожидал подвоха со стороны экономики США. Кредитный кризис, пик которого пришелся на летние месяцы, нанес удар и по российскому фондовому рынку. Больше всего пострадали как раз акции банков.

Акции УРСА Банка потеряли за летний период 11%, снизившись до $1,95. Покупку акций этого коммерческого банка аналитики называют качественным вложением, но не лишенным рисков. Сейчас УРСА Банк является крупнейшим региональным банком в России и по количеству филиалов уступает только сети Сбербанка. К тому же он предоставляет кредиты в регионах с крайне неразвитой банковской инфраструктурой — на Урале, Дальнем Востоке, в Сибири. Согласно официальной статистике, на проживающих в этих регионах 40 млн человек приходится лишь 4,8% банковских активов страны. Это означает, что компания работает практически в неконкурентной среде.

Быстро растет кредитный портфель банка. В 2006 году по сравнению с 2005 годом количество выданных кредитов населению увеличилось на 231% — с 9,6 млрд до 31,6 млрд руб. За этот же срок объем выдаваемых ипотечных кредитов вырос на 368,5% — с 1,1 млрд до 5,4 млрд руб.

В ближайшее время банк должен опубликовать финансовые результаты за первое полугодие 2007 года. Банковский аналитик ИФК "Метрополь" Марк Рубинштейн рассказывает, что в предварительных финансовых результатах банка говорится о стопроцентном увеличении прибыли — до $102,2 млн. Правда, это в основном пока следствие суммирования финансовых показателей Сибакадембанка и Уралвнешторгбанка, в результате слияния которых УРСА Банк и был образован в 2006 году.

УРСА Банк, окучивая упомянутые регионы, соперничает с главным банком страны с помощью заимствований на международных рынках. По подсчетам Марка Рубинштейна, 63% пассивов банка — заимствования на внешнем рынке в виде евробондов и синдицированных кредитов. Эксперт призывает инвесторов обратить внимание на рост долговой нагрузки банка: "Агрессивное привлечение внешнего финансирования помогает поддерживать высокие темпы роста. Это фактор риска. Но я рекомендую покупать акции. Они сильно недооценены. Мы считаем, что до конца года они могут вырасти на 53% — до нашей расчетной цены $2,94". Лояльно к росту долговой нагрузки относится и аналитик ИК "Тройка Диалог" Ольга Веселова. Она напоминает, что "в середине августа УРСА Банк успешно закрыл сделку по привлечению синдицированного кредита на сумму $255 млн".

В ИК "Финам", напротив, считают, что акции банка должны стоить $1,52, то есть на 22% меньше их цены на конец августа. "Сейчас они слишком дороги для покупки, но переоцененность не единственная их проблема. Дело в том, что у УРСА Банка на бирже торгуются только привилегированные акции. Крупный пакет сосредоточен в руках нескольких акционеров. И рядовой инвестор вкладывает деньги в закрытую структуру без права влиять на принятие решений",— говорит аналитик ИК "Финам" Владимир Сергиевский.

Еще один эмитент, пострадавший на волне всеобщего негатива,— банк "Уралсиб". Котировки его акций снизились на 26%. Неудачи шлейфом тянутся за эмитентом с момента выхода консолидированной отчетности за 2005 год. Тогда выяснилось, что почти половину операционного дохода банк получил благодаря операциям с акциями НК ЛУКОЙЛ. То есть инвесторам стало очевидно, что коммерческий банк де-факто работает по принципу инвестиционного, при этом вкладывает деньги в основном в бумаги одного эмитента. Но тогда никто не стал особенно возмущаться, так как за тот год акции ЛУКОЙЛа выросли на 100%. История получила резонанс год спустя, когда финансовые результаты банка резко снизились — выручка уменьшилась на 62,6%. Это объяснялось во многом тем, что для акций ЛУКОЙЛа год оказался менее удачным. Правда, к тому времени "Уралсиб" сократил долю акций нефтяной компании в своем портфеле с 46,6 до 20,9%.

Марк Рубинштейн предполагает, что по итогам 2007 года доля ЛУКОЙЛа в общем портфеле банка будет ниже 15%. "Мы делаем ставку на то, что в 2007 году традиционные для коммерческого банка комиссионные и процентные доходы будут не хуже показателей 2006 года (рост на 36% и 30% соответственно), и ожидаем, что портфель потребкредитов вырастет на 106,8% — до 63,9 млрд руб. Поэтому рекомендую покупать акции банка",— говорит он.

Аналогичного мнения придерживается Владимир Сергиевский, который советует покупать эти акции, так как до их справедливой оценки в $0,0267 им не хватает еще 17%. "У акций "Уралсиба" нет каких-то специфических проблем, поэтому я не стал бы выделять их из общей тенденции. Инвесторы просто были напуганы тем, что американский кредитный кризис сделает более дорогими заимствования для российских банков и снизит их доходы",— считает эксперт.

Аналитик "АК Барс Финанс" Полина Лазич настроена более критично: ""Уралсиб" по-прежнему активно играет на фондовом рынке, у них около 20% прибыли зависит от динамики ценных бумаг. Учитывая текущую ситуацию на рынке, не стоит ожидать от банка впечатляющих финансовых результатов. Мы рекомендуем продавать акции "Уралсиба". Они вплотную приблизились к справедливым уровням в $0,026, исчерпав потенциал роста".

Отметим, что сейчас акции "Уралсиба" — одни из самых недооцененных среди бумаг коммерческих банков. Если средний коэффициент отношения цены к собственному капиталу у российских банков равен 2,6, то у "Уралсиба" он дотягивает только до 2,3. У того же УРСА Банка — 3,3. Для банков в странах с развивающейся экономикой больше характерен коэффициент 2,9.

Акции ВТБ также попали в аутсайдеры, пополнив список пострадавших от мирового кредитного кризиса. Они потеряли в цене 15%. Череда неудач для акций ВТБ началась вскоре после их появления на фондовом рынке. В мае акции банка попали на биржевые площадки со стартовой ценой $0,00528 или $10,56 за депозитарную расписку.

Те, кто предрекал "народному" IPO провал из-за завышенной цены размещения акций ВТБ, довольно потирали руки. В начале августа напуганные кредитным кризисом инвесторы обвалили котировки акций банка, к концу лета они упали на 10% по сравнению с ценой размещения. Совет директоров банка попытался сломить негативную тенденцию, одобрив слияние ВТБ и "ВТБ Северо-Запад" (ранее Промстройбанк), речь о котором велась уже около года. По условиям сделки миноритарии ВТБ, которые выступали против обмена, могли продать акции по цене 0,136 руб. за акцию или $10,67 за GDR. На тот момент предложенная цена оказалась на несколько процентов выше рыночной. Принятые меры немного подняли котировки эмитента, но консолидации так и не произошло. Руководство банка решило отложить объединение до лучших времен, то есть дождаться завершения глобального кризиса ликвидности.

"Дело в том, что в случае реорганизации банков Гражданский кодекс дает право всем кредиторам, в том числе владельцам депозитов и облигаций, потребовать возврата своих средств,— напоминает Ольга Веселова.— У ВТБ 40% пассивов приходится на долговые заимствования. И до конца года банк собирается занять еще $5 млрд. Это увеличивает риски банка, так как в отличие от УРСА Банка, который успел привлечь кредит по приемлемым ценам до кризиса, ВТБ это только предстоит сделать".

"Рынок воспринял решение отложить слияние как определенную слабость ВТБ, что сказалось на его котировках. Но миноритарные акционеры прекрасно понимают, что госкомпании почти никогда не считаются с их мнением. Вместе с тем они знают, что благодаря государству ВТБ в меньшей степени зависит от риска потери ликвидности, актуального для других банков. Я рекомендую держать акции ВТБ с расчетной ценой $0,00568",— говорит Полина Лазич.

ИК "Тройка Диалог" тоже рекомендует держать акции ВТБ (справедливая цена — $0,00571), а ИФК "Метрополь" — покупать ($0,00538). Сейчас рынок ожидает публикации финансовых результатов банка за первое полугодие текущего года. Они будут доступны в конце сентября. По предварительным данным самого ВТБ, не стоит ожидать заметных изменений в прибыли, при этом показатели по объему выданных кредитов населению будут одними из самых высоких в банковском секторе.

На подъеме

Акции машиностроительного сектора оказались наиболее устойчивыми к финансовым катаклизмам. Им даже удалось подрасти, несмотря на то что вокруг почти все катилось вниз. За три летних месяца цена акций "Северсталь-авто" выросла на 27,4%, КамАЗа — на 34,55%, АвтоВАЗа — на 40,3%. Если рыночная нестабильность сохранится, акции автомобилестроительных компаний могут претендовать на статус защитного актива.

По мнению аналитика ИК "Тройка Диалог" Геннадия Суханова, это вполне вероятно, так как "доля заемных средств в капитале этих предприятий невысока, и развитие бизнеса не зависит от состояния мировой финансовой отрасли. Кроме того, большая часть машиностроительных компаний ориентирована на российский рынок, где они чувствуют себя вполне уверенно".

Фаворитом сектора аналитики называют акции "Северсталь-авто". Совсем недавно компания решила выйти на новый для себя рынок грузовых автомобилей, создав для этого совместное предприятие с японской Isuzu Motors. Расчет оказался верным, так как на этом рынке у нее почти не будет конкурентов. Из отечественных предприятий, которые и контролируют большую долю рынка, в секторе грузового автомобилестроения работают лишь КамАЗ и ГАЗ. Эксперты уже успели подсчитать, что если "Северсталь-авто" будет по максимуму использовать мощности, производя в год по 20 тыс. японских грузовиков, то ее выручка может увеличиться на $1 млрд.

Эта новость воодушевила как аналитиков, так и инвесторов. Аналитик ИК "Антанта Капитал" Илья Макаров напоминает, что у компании есть удачный опыт сотрудничества с иностранными компаниями — итальянской FIAT и корейской Ssang Yong. Выручка "Северсталь-авто" за 2006 год выросла на 34% — до $1,2 млрд — в том числе благодаря выпуску лицензионных моделей, и финансовый директор предприятия Николай Соболев пообещал, что выручка в 2007 году будет на 46% больше, чем в предыдущем.

В конце сентября должна быть опубликована полугодовая отчетность компании за 2007 год по МСФО. Аналитики ожидают сильных финансовых результатов. Если менеджмент выполнит свой производственный план, акции получат новый импульс роста. У экспертов акции "Северсталь-авто" числятся в списке качественных инвестиционных идей. До достижения справедливых уровней у них есть по крайней мере 13% в запасе. Поэтому аналитики во многих случаях рекомендуют их покупать. ИК "Антанта Капитал" считает справедливой ценой $58, ИК "Тройка Диалог" — $45,8, ИК "Проспект" — $50,3.

Еще одним лидером роста стали акции КамАЗа. За три месяца торгов они выросли на 34,5%. В 2006 году его доля на российском рынке грузовых автомобилей составила 34,2%. Но такое постоянство не добавляет акциям КамАЗа популярности у экспертов. Илья Макаров считает текущие уровни акций предприятия непривлекательными для покупки и рекомендует их продавать (расчетная цена — $2,5). Он ссылается на мультипликаторы (коэффициенты, по которым сравниваются компании одного сектора), которые у КамАЗа завышены по сравнению с акциями аналогичных компаний. "У КамАЗа наблюдается рост финансовых показателей, но с точки зрения капитализации он переоценен. На текущий момент коэффициент "цена/выручка" у него равен 1, а "стоимость предприятия/ EBITDA" — 18, тогда как у "Северсталь-авто" эти показатели составляют 0,7 и 5,7 соответственно. При этом прогнозы по среднегодовым темпам роста выручки у компаний примерно одинаковые — на уровне 10-11%. В том, что акции КамАЗа интенсивно росли летом, я не вижу фундаментальной подоплеки. Скорее всего, это банальная скупка акций в преддверии SPO",--- считает он.

Аналогичной точки зрения придерживается аналитик ИК "Проспект" Дмитрий Кипа: "Это спекулятивный рост, вызванный разговорами о предстоящем размещении дополнительного пакета акций. Сейчас акции компании сильно переоценены и торгуются с премией к рынку на уровне 50%. Чтобы стать привлекательной, их цена должна находиться на адекватном уровне, близком к $1,8".

Говоря о скупке акций, аналитики имеют в виду акционеров компании, которые накануне дополнительного размещения стараются консолидировать пакет. Напомним, что в июле руководство предприятия объявило о выкупе долей у миноритариев, а также заговорило о готовности разместить во втором квартале 2008 года пакет акций на российских и западных биржах. Акцент делался на доле государства в лице Росимущества, которая после размещения должна уменьшиться с 34% до блокирующих 25%.

Лидеры повышения цены

Наименование компании,
тип акции
Цена на
конец
августа
($)
Изменение
цены за
месяц (%)
Оренбургнефть, ап
60
116,64
Оренбургнефть, ао
60
66,03
Армада, ао
15,8
49,17
Нижнекамскнефтехим, ап
0,33
46,67
АвтоВАЗ, ао
154
40,3
Дагестанская РГК, ао
0,152
35,14
Уралкалий, ао
2,6
34,65
КамАЗ, ао
4,2
34,55
Северсталь, ао
16,4
28,87
Северсталь-авто, ао
39,7
27,04

ао - акции обыкновенные, ап - акции привилегированные.

Лидеры снижения цены

Наименование компании, тип
акции
Цена на
конец
августа
($)
Изменение
цены за
месяц (%)
Уралсиб, ао
0,023
-26
Волгателеком, ао
4,7
-20,34
Сибирьтелеком, ао
0,098
-16,95
ОГК-3, ао
0,145
-16,2
ВТБ, ао
0,00475
-15,6
Полиметалл, ао
5,05
-15
Северо-Западный телеком,
ао
1,51
-11,7
ТГК-5, ао
0,00101
-11,4
УРСА Банк, ап
1,95
-11
КБ Возрождение, ао
56
-10

ао - акции обыкновенные, ап - акции привилегированные.