Рынок облигаций российских нефтегазовых компаний

Ю.В. Лахно

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ РОССИЙСКИХ НЕФТЕГАЗОВЫХ КОМПАНИЙ

Аннотация

В работе рассмотрены основные участники российского рынка облигаций нефтегазового сектора, проанализирована динамика внешнего и внутреннего сегментов рынка и дана оценка тенденциям развития рынка в условиях усиления геополитической неопределенности. Сделан вывод об увеличении роли облигационного финансирования в развитии российских нефтегазовых компаний.

Ключевые слова

Рынок облигаций, нефть, газ, корпорация, доходность облигаций

U. V. Lakhno

BONDS MARKET OF RUSSIAN OIL AND GAS COMPANIES

Annotation

The paper discusses the main participants of the Russian oil and gas sector's bond market, the dynamics of external and internal market segments and the trends of the market development in the conditions of strengthening of geopolitical uncertainty are evaluated. The conclusion is made about the increasing role of bond financing in the development of Russian oil and gas companies.

Keywords

Bonds market, oil, gas, corporation, the yield of bonds.

Российский рынок ценных бумаг в последнее время характеризуется увеличением темпов роста долгового сегмента по сравнению с долевым, что обусловлено трансформацией как национального финансового рынка, так и глобального финансового рынка. По данным НАУФОР, в первом полугодии 2013г. число эмитентов облигаций составило 322, было размещено 886 выпусков, по сравнению с аналогичным периодом 2012г. число эмитентов увеличилось на 12, а выпусков на 154. Для сравнения: за это время число эмитентов акций, размещенных на бирже, сократилось на 44 до 270 и выпусков на 6 до 108. [10]

В данной статье анализируется динамика отдельного сегмента рынка корпоративного долга России — облигаций нефтегазовых компаний, при этом

будет рассмотрена не только внутренняя, но и внешняя его часть.

Исследуя рынок облигаций российских нефтегазовых компаний, в первую очередь надо охарактеризовать основных участников рынка, а затем рассмотреть структуру выпусков и доходность облигаций компаний нефтегазовой отрасли и факторы её определяющие.

Данное исследование основано на сведениях, содержащихся в ежеквартальных отчетах эмитентов, проспектах эмиссий и сайтах организаторов торгов, представленных в свободном доступе.

Являясь одними из крупнейших поставщиков на мировом рынке энергоресурсов, российские нефтегазовые компании имеют ограниченные возможности контролировать цены на свою продукцию, поскольку последние зави-

сят от конъюнктуры мирового рынка энергоресурсов, баланса спроса и предложения на рынках сбыта, социально-экономической и политической ситуации в мире и отдельных регионах, погодных условий, природных и техногенных катаклизмов. Отмеченный фактор во многом определяет динамику доходности ценных бумаг нефтегазовых компаний России.

В последние годы в нефтегазовой отрасли активизировались процессы консолидации активов под руководством крупнейших компаний отрасли: ОАО «Роснефть», ОАО «Лукойл», ОАО «Газпром». Например, к ОАО «Акционерная нефтяная компания «Башнефть» в 2012 году были присоединены ОАО «Башкирнефтепродукт», ОАО «Уфа-нефтехим», ОАО «Оренбургнефтепро-дукт», ОАО «Уфимский нефтеперерабатывающий завод» и ОАО «НовоУфимский нефтеперерабатывающий завод», что позволяет контролировать всю цепочку создания стоимости продукции нефтепереработки, повышая тем самым независимость компании по отношению к внешним факторам. Важную роль для развития рынка и отрасли играют сервисные компании, например, Eurasia Drilling Company, а также трейдеры, обеспечивающие интеграцию российских производителей в глобальные цепочки поставок, в частности, Gunvor Group.

В отечественной нефтегазовой отрасли существует острая конкуренция между ведущими российскими нефтегазовыми компаниями по основным направлениям производственно-хозяйственной деятельности, включая:

• приобретение лицензий на право пользования недрами с целью добычи углеводородов на аукционах, организуемых российскими государственными органами;

• приобретение других компаний, владеющих лицензиями на право пользования недрами с целью добычи углеводородов или существующими активами, связанными с добычей углеводородного сырья;

• реализацию зарубежных проектов;

• привлечение ведущих независимых сервисных компаний;

• приобретение высокотехнологичного оборудования;

• приобретение существующих предприятий розничной сбытовой сети и земельных участков для строительства новых;

• расширение рынков сбыта и объемов реализации. [5]

Для реализации программ развития компании вынуждены привлекать значительные финансовые ресурсы. Длительное время для этих целей использовались либо кредиты банков, либо займы у различных компаний. Одним из первых на рынок корпоративного долга вышел Газпром. Активность нефтегазовых компаний на рынке облигаций возросла после кризиса 2008г., когда начала стабилизироваться цена нефти и возникла необходимость рефинансировать банковские кредиты. При этом компании стали размещать облигации как на российской бирже, так и на зарубежных площадках.

В кредитном портфеле некоторых компаний доля облигаций превышает 50 процентов. Показательным в этой связи является опыт компании ОАО «Газпром нефть». Данные рисунка 1 свидетельствуют о том, что за последние 4 года доля облигаций в структуре кредитного портфеля компании возросла в 3 раза до 60%. При этом удельный вес облигаций, размещенных на внутреннем рынке, достиг 40% в общей структуре долга.

Рисунок 1 — Структура долгового портфеля ОАО «Газпром нефть» [8]

На современном этапе, по данным Банка России, на внутреннем рынке ценных бумаг операции с облигациями нефтегазовых компаний не имеют значительного удельного веса в общей структуре вторичных торгов, наибольший объем сделок осуществляется с бумагами компаний финансового сектора, отдельными энергетическими компаниями. [1] Характеризуя внешний сегмент рынка облигаций российских нефтегазовых компаний, надо отметить что, по данным ЗАО «ПрайсвотерхаусКуперс Аудит», в 2012г. 6% сделок и 18% об-

щего объема эмиссии еврооблигаций пришлось на нефтегазовый сектор, что среди отраслей это второе место после компаний финансового сектора. По итогам аналогичного периода 2013 г. место в рейтинге нефтегазовый сектор сохранил, при этом возросли доли — 16% от общего объема сделок и 31% от общего объема эмиссии. [4 ]

Более детально оценить масштабы внутреннего и внешнего сегментов рынка облигаций нефтегазовых компаний России позволяют данные таблицы 1.

Таблица 1 — Структура выпусков облигаций российских крупнейших нефтегазовых компаний по состоянию на 1 .03.2014г.

Эмитент

ОАО «Газпром» ОАО «Башнефть» ОАО «Роснефть» ОАО «Газпром нефть» ОАО «Лукойл» ОАО «НОВАТЭК» ОАО «Транснефть» ОАО «ЯТЭК»

Выпуски в обращении

Рубли 3/35 9/100 11/165 6/60

4/34

5/169

2/3,4

Доллары 15/16,3

2/3 2/3 8/8

3/2,25 2/2,35

Евро 12/10,08

1/0,75

Данные таблицы 1 свидетельствуют, что и по количеству выпусков, и по объемам эмиссии внешний сегмент рынка облигаций нефтегазовых компаний России доминирует. В основном это объясняется многочисленными займами ОАО «Газпром». ОАО «Роснефть», ОАО «Башнефть» и ОАО «Транснефть» размещают выпуски на внутреннем рынке. Так, в 2013 и 2014г. ОАО «Роснефть» разместило десятилетние выпуски облигаций, объемы эмиссий составили 10, 15, 20 млрд. рублей.

В настоящее время в основном российские нефтегазовые компании выпускают облигации с целью финансирования общекорпоративных нужд компании, финансирования процессов реализации стратегических сделок по слиянию и поглощениям, рефинансирования кредитов. Размещение облигаций

не осуществляется с целью финансирования определенной сделки (взаимосвязанных сделок) или иной операции. В последнее время в связи с простотой размещения нефтегазовые компании, как и большинство российских эмитентов, стали активно выпускать биржевые облигации.

Помощь в размещении выпусков на внутреннем рынке оказывают банки и финансовые компании: ОАО «Сбербанк России»,«Ренессанс Брокер», Sberbank С1В, ОАО «РОСБАНК» , ОАО «Газпромбанк», ЗАО «ВТБ Капитал», ОАО «Российский Сельскохозяйственный банк», ГК «РЕГИОН».

О динамике доходности облигаций и сроках займа внутренних облигаций мы можем судить по данным таблицы 2.

Таблица 2 — Сведения о выпусках облигаций нефтегазовых компаний, находящихся в обращении [2, 3, 8]

№ Номинальный Дата Дата Дата Текущая

серии объем выпуска размещения погашения следующей оферты купонная ставка,%

ОАО «Башнефть»

1 15 млрд руб. 22.12.2009 13.12.2016 - 8.35

02 15 млрд руб. 22.12.2009 13.12.2016 - 8.35

03 20 млрд руб. 22.12.2009 13.12.2016 - 8,35

04 10 млрд руб. 17.02.2012 04.02.2022 19.02.2015 9,00

06 10 млрд руб. 12.02.2013 31.01.2023 12.02.2018 8,65

07 10 млрд руб. 12.02.2013 31.01.2023 10.02.2020 8,85

08 5 млрд руб. 12.02.2013 31.01.2023 12.02.2018 8,65

09 5 млрд руб. 12.02.2013 31.01.2023 10.02.2020 8,85

ОАО «Газпром нефть»

04 10 млрд руб. 21.04.2009 09.04.2019 16.04.2018 8,2

08 10 млрд руб. 08.02.2011 02.02.2016 - 8,5

09 10 млрд руб. 08.02.2011 26.01.2021 08.02.2016 8,5

10 10 млрд руб. 08.02.2011 26.01.2021 05.02.2018 8,9

11 10 млрд руб. 07.02.2012 25.01.2022 09.02.2015 8,25

12 10 млрд руб. 05.12.2012 23.11.2022 29.11.2017 8,5

ОАО Транснефть»

01 35 млрд. руб. 25.05.2009 13.05.2019 - 9,5

02 35 млрд. руб. 13.10.2009 01.10.2019 - 9,25

03 65 млрд. руб 30.09.2009 18.09.2019 - 9,65

Данные таблицы 2 свидетельствуют о том, что в течение последних 5 лет компании нефтегазового сектора размещают 5- летние и 10- летние облигации. Займ ОАО «Транснефть», размещенный в 2009г., является одним из крупнейших на рынке. Ставка купона по облигациям нефтегазового сектора

варьируется в зависимости от срока займа, его объема и возможности оферты, но, как правило, не превышает 0,5 п.п.

Охарактеризовать более подробно динамику развития внешнего сегмента позволяют данные таблицы 3.

Таблица 3 — Характеристика выпусков еврооблигаций российских нефтегазовых

компаний 2012-2013г. [4]

Эмитент Дата Срок Валюта Объем Ставка Фондовая

размещения (лет) эмиссии (млн.) купона биржа

ОАО «Газпром 2G.11.2G13 1G USD 15GG б ISE

нефть»

1 2 3 4 5 б 7

ОАО «Газпром» 16.1G.2G13 б CHF 5GG 2,В5 SIX

ОАО «Газпром» 1B.G9.13 7 GBP 5GG 5,34 ISE

ОАО «Газпром» 17.G7.2G13 5 EUR 9GG 3,7 ISE, BSE

Gunvor Group 14.G5.2G13 5 USD 5GG 5,ВВ SGX

ОАО «Газпром 1B.G4.2G13 5 EUR 75G 2,93 ISE

нефть»

ОАО «Лукойл» 17.G4.2G13 1G USD 15GG 4,5б LSE

ОАО «Лукойл» 17.G4.2G13 5 USD 15GG 3,42 LSE

Eurasia Drilling 11.G4.2G13 7 USD 6GG 4,ВВ ISE

Company

ОАО «Газпром» 13.G3.2G13 12 EUR 5GG 4,3б ISE, BSE

ОАО «Газпром» 13.G3.2G13 7 EUR 1GG 3,39 ISE, BSE

ОАО «НОВАТЭК» 12.G2.13 4 RUB 14GG 7,75 ISE

ОАО «Газпром» 3G.G1.13 7 USD BGG 3,В5 FWB

ОАО «Газпром» 3G.G1.13 15 USD 9GG 4,95 FWB

ОАО «НОВАТЭК» G6.12.12 1G USD 1GGG 4,42 ISE

Где CHF — швейцарский франк; GBP — британский фунт; EUR — евро; RUB — российский рубль; USD — доллар США

BSE — Берлинская фондовая биржа; FWB — Франкфуртская фондовая биржа; ISE — Ирландская фондовая биржа; LSE — Лондонская фондовая биржа; SGX — Сингапурская биржа; SIX — Швейцарская биржа; OTC — Внебиржевой рынок

Анализ данных таблицы 3 позволяет сделать вывод, что 8 из 15 займов номинированы в дол. США, 4 в евро. В зависимости от биржи, срока и размера

займа у одного эмитента ставка купона может варьироваться более чем на 1%.

Российские компании размещают облигации в основном на Ирландской и Берлинской биржах. Организаторами выпусков, как правило, выступают: Bank of America Merrill Lynch, Barclays Capital, Deutsche Bank, Citigroup, Morgan Stanley, JP Morgan, ВТБ Капитал, Газпромбанк.

Важно отметить, что в программах выпуска еврооблигаций российских нефтегазовых компаний участвуют 100% - ные дочерние структуры, выступая, таким образом, в качестве инвестора по отношению к материнской ор-

ганизации. Например, при размещении облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» участву-еет LUKOIL International Finance B.V. — 100%-ное дочернее предприятие, зарегистрированное в Нидерландах. [11] В 2004г. ОАО «Газпром» получил от Газпром Интернешнл в счет структурированных облигаций 1 250 млн. дол. США со сроком погашения в 2020г. и процентной ставкой 7,2% и от Газ Капитал СА 1200 млн. дол. США со сроком погашения в 2034г. под 8,6%. [6] По данным ИТАР-ТАСС, в феврале 2014г. ОАО «Газпром» разместило семилетние еврооблигации на 750 млн. евро с доходностью 3,6% для финансирования кредита от Gaz Capital S.A. В рамках программы евронот, которая была запущена в 2003 году, Gaz Capital выпускал облигации, номинированные в долларах, евро, иенах, фунтах стерлингов и швейцарских франках [9]

Представленная информация позволяет сделать вывод о правомочности употребления в отношении нефтегазовых компаний понятия «облигационное финансирование», введенного в оборот Семериной Ю.В., под которым понимается систематическая, целенаправленная деятельность хозяйствующего субъекта, обладающего высоким уровнем информационной прозрачности, с целью привлечения на длительный срок финансовых ресурсов в значительных объемах [12, с.8]

Каковы перспективы инвестиционной привлекательности облигаций российских нефтегазовых компаний? В первую очередь хотелось бы отметить, что на фоне стабильного уровня потребления нефти и отсутствия в среднесрочной перспективе альтернативных источников топлива, способных в существенной мере заместить нефть и нефтепродукты, существенного ухудшения ситуации в отрасли не ожидается. Кроме этого, поскольку в США сохраняется запрет на экспорт нефти и

газа, то значительной трансформации энергорынка не произойдет.

Далее по состоянию на 30 сентября 2013 г. доля валютных займов у некоторых компаний составляла примерно 43% валюты баланса.

В условиях снижения курса национальной валюты необходимо учитывать увеличение затрат на обслуживание внешних заимствований. Сглаживающим фактором в этом случае выступает экспортная выручка нефтегазовых компаний, позволяющая нивелировать отрицательную динамику курса рубля. Кроме этого положительным моментом для российских компаний заемщиков зарубежного капитала является относительная стабильность ставки LIBOR, к которой привязано большинство иностранных кредитов.

Политическая неопределенность и высокая вероятность военного конфликта в Украине напоминают ситуацию 2008г., когда начало войны в Грузии в условиях мирового финансового кризиса стало катализатором оттока капитала с российского фондового рынка и ведущие фондовые индексы достигли минимальных значений. Следствие рекордное повышение ставок по облигациям.

Пока российский фондовый рынок характеризуется повышенной волатиль-ностью, то есть после падения фондовых индексов начинается их восстановление, но усугубление ситуации вероятностью введения экономических санкций по отношению к России со стороны стран-импортеров дает основание сделать прогноз об увеличении стоимости облигационного финансирования для российских нефтегазовых компаний, при этом возможны ограничения заимствования на внешнем рынке.

Проведенное исследование позволило установить, что в последние годы наблюдается тенденция сокращения доходности и увеличения сроков заимствования нефтегазовых компаний на

рынке облигаций, что сделало облигации востребованным дополнением, а иногда и альтернативой банковского кредитования.

Библиографический список

1. Аналитические материала ЦБ РФ. Состояние внутреннего финансового рынка в ноябре 2013г.Ийр://,^^^сЬг.ги/апа1у11С8/?Рг11ё=Г тшагке1&ск=11т_58970#Скескеё11еш.

2. Долговой портфель ОАО «Баш-нефть»

http://www.bashneft.ru/shareho1ders_and_i nvestors/capita1/debt_portfo1io/.

3. Долговой портфель ОАО «Транснефть»

http://www.transneft.ru/investors/245/.

4. Еврооблигации российских эмитентов за 12 месяцев, окончившихся 30 ноября 2013 г. и 2012 г. ЗАО «ПрайсвотерхаусКуперс Аудит» 04.12.2013 www.pwс.ru/ru/capital-markets.

5. Ежеквартальный отчет ОАО «Газпромнефть» http://ir.gazprom-neft.ru/disc1osure-information-according-to-гussian-1egis1ation/quaгteг1y-гepoгts/.

6. Годовой отчет ОАО «Газпром» за 2004г.

7. Ежеквартальный отчет ОАО «Акционерная компания по транспорту нефти «Транснефть» за 3 квартал 2013 г. http://www.transneft.ru/.

8. Информация для инвесторов ОАО «Газпромнефть» http://ir.gazprom-neft.ru/debt-re1ations/debt-profi1e/

9. Информационный ресурс http://ru.cbonds.info/news/item/702913

10. Российский фондовый рынок: первое полугодие 2013 года. События и факты http://www.naufor.ru/down1oad/ pdf/factbook/ru/RFR2013_1.pdf

11. Сведения о ценных бумагах ОАО «ЛУКЙОЛ» http://www.1ukoi1.ru/ static_6_5id_246_.html

12. Семерина Ю.В. Теория и методология облигационного финансирования хозяйствующих субъектов на

российском рынке ценных бумаг. Автореферат диссертации на соиск. ст. .д.э.н., Саратов, 2012г., З6с.

Bibliographic list

1. Analytical material of CB. Conditions of domestic financial market in November2013r.http://www.cbr.ru.ng/anal ytics/?Prtid=finmarket&ch=itm_.

2. The debt portfolio of the JSC «Bashneft» http://www.bashneft.ru/ shareholders_and_investors/capital/debt_p ortfolio/.

3. The debt portfolio of the JSC «Transneft» http://www.transneft.ru/ investors/245/.

4. Eurobonds for the 12 months ended November 30, 2013 and 2012, ZAO «PricewaterhouseCoopers Audit» 04.12.2013 ww^pwaru/ru/capital-markets.

5. The quarterly report of OJSC «Gazprom Neft» http://ir.gazprom-neft.ru/disclosure-information-according-to-russian-legislation/quarterly-reports/.

6. Annual report of OAO «Gazprom» for 2004.

7. Quarterly report of OJSC «Joint-stock company for oil transportation «Transneft» for the 3rd quarter of 2013 http://www.transneft.ru/.

8. Information for the investors of OJSC «Gazpromneft» http://ir.gazprom-

neft.ru/debt-relations/debt-profile/.

9. Information resource http://ru.cbonds.info/news/item/702913.

10. Russian stock market: the first half of 2013. Events and facts http://www.naufor.ru/download/pdf/factbo ok/ru/RFR2013_1.pdf.

11. Information on securities JSC «LUKIOL»http://www.lukoil.ru/static_6_5 id_246_.html.

12. Semerina Y.V. Theory and methodology of bond financing of economic entities on the Russian securities market. The dissertation on SOIC. Art. .doctor of Economics, Saratov, 2012, SS.