Инструменты управления оборотным капиталом и источниками его финансирования в условиях рыночной экономики

А.Д. Ливандовская,

кандидат экономических наук, зав. кафедрой маркетинга ДВГАЭУ;

Л.Ю. Филобокова,

кандидат экономических наук, зав. кафедрой экономических дисциплин филиала ДВГАЭУ, г.Южно-Сахалинск

ИНСТРУМЕНТЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ И ИСТОЧНИКАМИ ЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ

Рассматриваются инструменты управления оборотным капиталом предприятия и его элементами: методы нормирования, бюджетирования на основе коэффициентов эластичности, политика управления текущими активами и пассивами, модели оперативного регулирования элементов оборотного капитала.

Комплексный подход к управлению оборотным капиталом предполагает управление не только текущими активами, но и источниками их финансирования (текущими пассивами).

В практике социалистического хозяйствования важнейшим и единственным инструментом управления оборотным капиталом и его отдельными элементами (запасами, денежными средствами) было их нормирование. Нормирование оборотных средств пронизывало экономическую систему сверху донизу: существовали нормативы как для отдельных предприятий, так и отраслевые, региональные. Устанавливались нормативы не только оборотных средств, но и источников их формирования; 50% формировалось за счет собственных средств и 50% - за счет заемных. Сверхнормативные оборотные средства кредитовались по ставке, в 2 раза превышающей ставку по кредитам в пределах норматива.

С начала перестройки предприятиям была предоставлена свобода в установлении норматива оборотных средств, но источники их финансирования по-прежнему формировались сверху. Предприятия и банки осуществляли контроль за соблюдением норматива оборотных средств.

С переходом предприятий на рыночные отношения у них не исчезла необходимость в определении потребности в оборотных средствах и финансовых ресурсах для их формирования, более того, планирование оборотных средств в условиях нестабильной внешней среды - один из важнейших факторов выживаемости предприятия.

В настоящее время большинство предприятий в управлении оборотным капиталом полагаются на случай, что приводит к недостатку или избытку оборотного капитала и к потерям прибыли. Целью нормирова-

ния является определение рационального размера оборотных средств, отвлекаемых на определенный срок в сферу производства и обращения.

Потребность в оборотных средствах для каждого предприятия определяется при составлении финансового плана. Таким образом, размер норматива не является величиной постоянной, он зависит от объема производства и реализации, целей снабжения и сбыта, ассортимента производимой и реализуемой продукции, применяемых форм расчетов.

При исчислении потребности предприятия в собственных оборотных средствах необходимо учитывать следующее. Собственными оборотными средствами должны покрываться потребности не только основного производства для выполнения производственной программы, но и потребности подсобного и вспомогательного производств (жилищно-коммунального хозяйства и других сфер, не относящихся к основной деятельности предприятия и не состоящих на самостоятельном балансе, а также капитального ремонта, осуществляемого собственными силами). На практике часто учитывают потребность в собственных оборотных средствах только для основной деятельности предприятия, тем самым занижая эту потребность [6].

Нормирование оборотных средств осуществляется в денежном выражении. В основу определения потребности в них положена смета затрат на производство продукции (работ, услуг) на планируемый период. При этом для предприятий с несезонным характером производства за основу расчетов целесообразно брать данные IV квартала, в котором объем производства, как правило, наибольший в годовой программе, а для предприятий с сезонным характером производства - данные квартала с наименьшим объемом производства, поскольку сезонную потребность в оборотных средствах обеспечивают краткосрочные ссуды банка.

Для определения норматива принимается во внимание среднесуточный расход нормируемых элементов в денежном выражении. Он рассчитывается по соответствующей статье сметы затрат на производство: по незавершенному производству - исходя из себестоимости валовой или товарной продукции; по готовой продукции - на основании производственной себестоимости товарной продукции.

В процессе нормирования устанавливаются частные и совокупные нормативы. Этот процесс состоит из нескольких последовательных этапов.

Вначале разрабатываются нормы запаса по каждому элементу нормируемых оборотных средств. Как правило, нормы устанавливаются в днях запаса и означают длительность периода, обеспечиваемого данным видом материальных ценностей. Норма запаса может устанавливаться в процентах, в денежном выражении к определенной базе. Далее, исходя из нормы запаса и расхода данного вида товарно-материальных ценностей, определяется сумма оборотных средств, необходимых предприятию для создания нормируемых запасов по каждому виду оборотных средств. Так определяются частные нормативы.

И, наконец, определяется совокупный норматив путем сложения частных нормативов. Норматив оборотных средств представляет собой денежное выражение нормируемого запаса товарно-материальных цен-

ностей, минимально необходимого для нормальной хозяйственной деятельности предприятия в текущем периоде.

Существуют следующие основные методы нормирования оборотных средств: метод прямого счета, аналитический, коэффициентный, экономико-математический.

Аналитический метод применяется, когда в планируемом периоде не предусмотрено существенных изменений в условиях работы предприятия по сравнению с предшествующим. В этом случае расчет норматива оборотных средств осуществляется усредненно с учетом соотношения между темпами роста объема производства и темпами роста размера нормируемых оборотных средств в предшествующем периоде.

При коэффициентном методе новый норматив определяется на базе старого путем внесения в него изменений с учетом условий производства, снабжения, реализации продукции (работ, услуг), расчетов в плановом периоде.

На практике наиболее целесообразно применение метода прямого счета. Его преимуществом является достоверность, позволяющая сделать наиболее точные расчеты частных и совокупных нормативов. К частным относятся нормативы: оборотных средств в расходах будущих периодов; готовых изделиях, в производственных запасах сырья, основных и вспомогательных материалов, покупных полуфабрикатов. Особенность каждого элемента определяет специфику нормирования.

Экономико-математические методы позволяют количественно измерить совокупное влияние факторов на потребность предприятия в оборотных средствах и используются в том случае, когда предприятие располагает соответствующей информацией о размере оборотных средств в динамике и факторах, на них влияющих.

В странах с развитой рыночной экономикой в управлении оборотным капиталом широко используется бюджетное планирование (бюджетирование), основанное на системе бюджетов элементов оборотного капитала. Цель такого планирования - оптимизация величины денежных средств, вкладываемых в оборотные средства.

Бюджетированию предшествует выбор политики комплексного управления оборотным капиталом. В практике управления оборотным капиталом зарубежных фирм используются различные виды политик оперативного управления текущими активами и пассивами [4].

На изменение размера чистого рабочего капитала решающее влияние оказывает соотношение источников финансирования оборотных активов. Если при неизменном объеме краткосрочных финансовых обязательств будет расти доля оборотных активов, финансируемых за счет собственных источников и долгосрочного заемного капитала, размер чистого рабочего капитала будет увеличиваться. Естественно, в этом случае будет повышаться финансовая устойчивость предприятия, но снижаться эффект финансового рычага и расти средневзвешенная стоимость капитала в целом (т.к. процентная ставка по долгосрочным займам в силу большего их риска выше, чем по краткосрочным займам). Соответственно, если при неизменном участии собственного капитала и долгосрочных займов в формировании оборотных капиталов будет расти

сумма краткосрочных финансовых обязательств, размер рабочего капитала будет сокращаться. В этом случае может быть снижена общая средневзвешенная стоимость капитала и достигнуто более эффективное использование собственного капитала (за счет роста эффекта финансового рычага), но при этом будет снижаться финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия (снижение платежеспособности будет происходить за счет роста объема текущих обязательств и увеличения частоты выплат).

Таким образом, выбор соответствующих источников финансирования оборотных активов в конечном итоге определяет соотношение между уровнем эффективности использования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия. С учетом этих факторов и строится политика управления финансирования оборотных активов.

Итак, одной из главных задач управления текущими активами и текущими пассивами на практике является превращение текущей финансовой потребности предприятия в отрицательную величину. Если это удается, у предприятия возникают денежные излишки и встает проблема их эффективного использования. Сегодня это менее острый вопрос для большинства предприятий, чем нехватка оборотных средств, но надо надеяться, что по мере нормализации условий отечественного рынка ценных бумаг и роста профессионального мастерства финансистов рациональное использование текущих излишков денежных средств будет становиться все более актуальным для большинства российских предприятий.

Размер средств, которые могут быть помещены на депозит или в рыночные ценные бумаги без повышения риска разрыва ликвидности и, разумеется, небесприбыльно, определяется через расчет той части выручки от реализации, которая, по всей вероятности, не понадобится на протяжении срока депозита или иного вложения, если тенденции прошлого периода жизни предприятия в основном сохраняются (1):

* = ^, (1) &

где К — сумма возможного срочного вложения;

Q1 — ожидаемая выручка от реализации;

Q2 — фактическая выручка от реализации за отчетный период;

1 — средний остаток средств на расчетном счете за отчетный период.

Сопоставление среднего остатка средств на расчетном счете за соответствующий (равный сроку депозита) период прошлого года с фактической выручкой от реализации за тот же самый период дает долю (в процентах) выручки от реализации, которая могла быть безболезненно отвлечена от хозяйственного оборота. Предполагается, что примерно такая же доля новой выручки может быть и в текущем году положена на депозит или использована подобным образом.

Алгоритм бюджетного планирования оборотного капитала предприятия представлен на рис. 1.

Бюджет товарно-материальных запасов

Расчет ФЭП

Корректировка, если ФЭП > 0, то

Рис. 1. Алгоритм бюджетирования оборотного капитала

Величина оборотного капитала предприятий в значительной мере определяется масштабами их деятельности, от нее зависят потребность в запасах, величина дебиторской задолженности и денежных средств.

Планирование темпов роста товарооборота

Расчет коэффициентов эластичности оборотного капитала и его элементов по товарообороту (сбыту) по годам анализируемого периода

АУ, Хо

Е, =

АХ,

*

Если тенденция в динамике коэффициентов эластичности отсутствует, расчет среднего коэффициента эластичности и его экстраполяция на плановый период прово-

Ё Е

дятся по формуле Ер =-

п

\

Если тенденция в динамике коэффициентов эластичности имеет место, расчет среднегодовых темпов изменения коэффициентов эластичности и их экстраполяция на плановый период проводятся по фор-

мулеI =

Расчет темпов роста Расчет потребностей

потребностей в оборотном капи- в оборотном капитале

тале и его элементов: и его элементов:

10=Еср * АТ или 10= Et * I * АТ О = О1 * 1о

Рис. 2. Алгоритм планирования потребностей в оборотном капитале и его элементов на основе коэффициентов эластичности

Обозначения, применяемые в формулах: Et - коэффициент эластичности оборотного капитала (его элементов) по товарообороту в t-м году;

AYt - прирост оборотного капитала (его элементов) в t-м году; ÁXt - прирост товарооборота в t-м году; Хо - объем товарооборота в базисном году; Yo - величина оборотного капитала в базисном году;

Еtср - средняя величина коэффициента эластичности за исследуемый период; J - среднегодовой темп изменения коэффициента эластичности; Jo - темп роста потребности в оборотном капитале (его элементов) на плановый период;

ЛТ - планируемый темп прироста товарооборота; О - потребность в оборотных средствах на плановый период; О¡ - величина оборотного капитала в отчетном году.

Мы предлагаем использовать для планирования оборотного капитала и его элементов метод коэффициентов эластичности, не требующий громоздких расчетов и базирующийся на имеющихся в балансе источниках информации и стандартном программном обеспечении. Он может быть легко реализован в электронных таблицах EXCEL, LOTOS и др. Предлагаемый нами алгоритм определения потребности в оборотном капитале представлен на рис. 2.

Наиболее сложным объектом оперативного управления являются запасы товарно-материальных ценностей. Для оперативного управления ими используются научные методы, обеспечивающие разработку оптимальных стратегий, основанные на широком использовании экономико-математических методов и компьютерных технологий. Эти методы разрабатывает теория управления запасами. Текущие условия формирования запасов весьма разнообразны. В связи с этим в теории управления запасами разработано множество экономико-математических моделей (табл. 1).

Таблица 1

Классификация моделей управления запасами

Классификационные признаки Модели управления запасами

По ассортименту Однономенклатурные Многономенклатурные

По периодичности принятия решений Статические Динамические

По характеру спроса Детерминированные Стохастические

По наличию ограничений Модели без ограничений Модели с ограничениями

По формам контроля Модели постоянного контроля Модели периодического контроля

Предприятия формируют запасы товарно-материальных ценностей по десяткам и сотням наименований. При таком количестве даже исполь-

зование компьютерных технологий не позволяет провести строгую оптимизацию по всем наименованиям продукции. По мнению зарубежных специалистов, строгая оптимизация возможна по 7-10% наименований товарно-материальных ценностей, занимающих в объеме выпуска или продаж до 75%. Для выбора методов оперативного управления запасами их делят на группы по методу АВС [5] (табл. 2).

Таблица 2

Выбор моделей управления запасами по методу АВС

Группа товарно-материальных ценностей Доля в общем количестве наименований, % Доля в общем объеме выпуска/продаж, % Модели управления запасами

А 7-10 75 Строгая оптимизация на основе моделей теории управления запасами

В 11 -35 20 Математико-статистические модели

С 36-80 5 Математико-статистические модели по укрупненным номенклатурам и контроль за соблюдением нормативов

При выборе конкретной модели для расчета параметров стратегии управления запасами учитывается ряд факторов: характер спроса или потребления товарно-материальных ценностей, условия доставки, хранения, организация контроля за состоянием запасов.

Из всего многообразия моделей в управлении запасами товарно-материальных ценностей наиболее часто используется модель оптимального размера заказа (модель Уилсона-Уайтина) [5]:

* - ^

где Б0 — оптимальная партия поставки;

С1 — затраты на пополнение запасов в расчете на одну поставку;

Q — ожидаемый объем спроса (потребления) на период действия стратегии управления;

С2 — затраты на содержание единицы запаса в период действия стратегии управления.

Следует отметить, что в условиях нестабильной внешней среды ориентация в оперативном регулировании запасов на модель Уил-сона—Уайтина требует содержания значительных страховых запасов, в противном случае возможны значительные потери потенциальной прибыли. При общем дефиците оборотных средств российские предприятия не могут себе позволить иметь значительные страховые запасы. Для них более приемлемо при оперативном регулировании запасов использовать стратегии и соответствующие им математические модели в условиях колеблющегося спроса. Эти модели достаточно хорошо изложены в [5].

В настоящее время системы управления запасами все больше интегрируются в общую систему управления логистической цепью:

закупки —> производство —> сбыт (в производственной сфере);

закупки —> сбыт (в торговле).

Управление запасами зарубежные специалисты рассматривают как один из важнейших факторов ускорения оборачиваемости оборотного капитала, а следовательно, и повышения прибыли предприятия.

В оборотных средствах российских предприятий увеличивается доля дебиторской задолженности. Оперативное управление дебиторской задолженностью является важнейшим резервом ее снижения.

На уровень дебиторской задолженности влияют следующие основные факторы:

— оценка и классификация покупателей в зависимости от вида продукции, объема закупок, платежеспособности клиентов, истории кредитных отношений и предполагаемых условий оплаты;

— контроль расчетов с дебиторами, оценка реального состояния дебиторской задолженности;

— анализ и планирование денежных потоков с учетом коэффициентов инкассации.

В управлении дебиторской задолженностью используются два подхода:

1) сравнение дополнительной прибыли, связанной с той или иной схемой спонтанного финансирования, с затратами и потерями, возникающими при изменении политики реализации продукции;

2) сравнение и оптимизация величины и сроков дебиторской и кредиторской задолженностей.

Данные сравнения проводятся по уровню кредитоспособности, времени отсрочки платежа, стратегии скидок, доходам и расходам по инкассации.

Оценка реального состояния дебиторской задолженности, т.е. оценка вероятности безнадежных долгов — один из важнейших вопросов управления оборотным капиталом. Эта оценка ведется отдельно по группам дебиторской задолженности с различными сроками возникновения. Для этой цели могут быть использованы накопленные статистические данные предприятия, а также можно прибегнуть к услугам экспертов-консультантов.

Алгоритм оценки реального состояния дебиторской задолженности представлен на рис. 3.

С целью максимизации притока денежных средств предприятию следует разрабатывать широкое разнообразие моделей договоров с гибкими условиями формы оплаты поставляемой продукции и ценами. Возможны различные варианты расчетов — от предоплаты или частичной предоплаты до передачи на реализацию.

Абсолютно ликвидными оборотными активами являются денежные средства. От их величины во многом зависит ликвидность баланса предприятия. Оперативное управление денежными активами занимает важное место в управлении оборотным капиталом. У большинства российских

предприятий доля денежных средств в активах имеет тенденцию к снижению.

Рис. 3. Алгоритм оценки реального состояния дебиторской задолженности российскими предприятиями

Обозначения, применяемые в формулах: п - количество групп дебиторов; Б] - дебиторская задолженность по >й группе; Р] - вероятная безнадежного долга по >й группе.

Значимость такого вида активов, как денежные средства, по мнению Джона Кейнса, определяется тремя основными причинами:

1) рутинность - денежные средства используются для выполнения текущих операций, поскольку между входящими и исходящими денежными потоками всегда имеется временной лаг, предприятие вынуждено постоянно держать свободные денежные средства на расчетном счете;

2) предосторожность - деятельность предприятия не носит детерминированного характера, поэтому денежные средства необходимы для выполнения непредвиденных платежей;

3) спекулятивность - денежные средства необходимы по спекулятивным соображениям, поскольку постоянно существует вероятность того, что неожиданно представится возможность выгодного инвестирования.

Вместе с тем омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано с определенными потерями - с некоторой долей условности их величину можно оценить размером выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте. Поэтому любое предприятие должно учитывать два взаимоисключающих обстоятельства:

поддержание текущей платежеспособности и получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств. Таким образом, одной из основных задач управления денежными ресурсами является оптимизация их среднего текущего остатка.

Определение минимально необходимой потребности в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности направлено на установление нижнего предела остатка необходимых денежных активов в национальной и иностранной валютах (в процессе расчетов иностранная валюта пересчитывается по определенному курсу в национальную).

Расчет минимально необходимой суммы денежных активов (без учета их резерва в форме краткосрочных финансовых вложений) основывается на планируемом денежном потоке по текущим хозяйственным операциям, в частности, на объеме расходования денежных активов по этим операциям в предстоящем периоде.

Минимально необходимая потребность в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности может быть определена по следующей формуле:

ДАтгш = Прда/ Ода ,

где ДАтЫ — минимально необходимая потребность в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности в предстоящем периоде;

Прда — предполагаемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде (в соответствии с планом поступления и расходования денежных средств предприятия);

Ода — оборачиваемость денежных активов (в разах) в аналогичном по сроку отчетном периоде (она может быть скорректирована с учетом планируемых мероприятий по ускорению оборота денежных активов).

Дифференциация минимально необходимой потребности в денежных активах по основным видам текущих хозяйственных операций осуществляется только на тех предприятиях, которые ведут внешнеэкономическую деятельность. Цель такой дифференциации — из общей минимальной потребности в ДА выделить их валютную часть с тем, чтобы обеспечить формирование необходимых предприятию валютных фондов. Основой осуществления такой дифференциации является планируемый объем расходования ДА по внутренним и внешнеэкономическим операциям. Выявление диапазона колебаний остатка денежных активов по отдельным этапам предстоящего периода основывается на итоговых показателях плана поступления и расходования денежных средств в разрезе отдельных месяцев (по годовому плану) или декад (по квартальному плану). Диапазон колебаний остатка ДА выражается при этом по отношению к минимальному и среднему их показателю в предстоящем периоде.

В процессе выявления диапазона колебаний остатка ДА определяются следующие их значения в плановом периоде: минимальный, максимальный, средний остаток.

В практике зарубежного финансового менеджмента применяются и более сложные модели определения вышеназванных остатков ДА, которые используются в тех случаях, когда в связи с неопределенностью предстоящих платежей план поступления и расходования денежных средств не может быть разработан в помесячном (подекадном) разрезе [2].

Корректировка потока платежей с целью уменьшения максимальной и средней потребности в остатках денежных активов осуществляется путем его оперативного регулирования (переноса срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами). На первом этапе регулируются декадные сроки расходования денежных средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет минимизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца (квартала). Критерием оптимальности этого этапа регулирования потока платежей выступает минимальный размер среднеквадратического отклонения остатка денежных активов предприятия от их среднего значения. На втором этапе размер среднего остатка денежных активов оптимизируется с учетом предусматриваемого резервного запаса активов. При этом вначале определяется максимальный остаток денежных активов с учетом неравномерности платежей и резервного запаса, а затем их средний остаток (половина суммы максимального и минимального остатков денежных активов). Высвобожденная в процессе корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые вложения или другие виды активов.

Обеспечение ускорения оборота денежных активов определяет необходимость поиска резервов такого ускорения на предприятии. Основными из этих резервов являются:

а) ускорение инкассации денежных средств, при котором сокращается остаток денежных активов в кассе;

в) сокращение расчетов наличными деньгами (наличные денежные расчеты увеличивают остаток денежных активов в кассе и сокращают срок пользования собственными денежными активами на период прохождения платежных документов поставщиков);

с) сокращение объема расчетов с поставщиками с помощью аккредитивов и чеков, т.к. они на продолжительный период отвлекают денежные активы из оборота в связи с необходимостью предварительного их резервирования на специальных счетах в банках.

Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов может быть осуществлено за счет следующих мероприятий:

а) согласования с банком условий текущего хранения остатка денежных средств с выплатой депозитного процента (например, путем открытия конкретного счета в банке);

в) использования краткосрочных денежных инструментов (в первую очередь, депозитных вкладов в банках) для временного хранения свободных денежных активов;

с) использования высокодоходных краткосрочных фондовых инструментов для размещения резерва денежных активов (краткосрочных депозитных сертификатов, облигаций, казначейских обязательств, векселей и т.п.), но при условии достаточной их ликвидности на фондовом рынке. Минимизация потерь используемых денежных активов от инфляции осуществляется раздельно по денежным средствам в национальной и иностранной валютах.

По национальной валюте противоинфляционная защита денежных активов обеспечивается в том случае, если норма рентабельности по используемому временно свободному их остатку не ниже темпа инфляции.

По иностранной валюте противоинфляционная защита денежных активов обеспечивается выбором соответствующей валюты.

Литература

1. Бланк И.А. Стратегия и тактика управления финансами. Киев: НТЕМ Лтд АДФ, 1996. 534 с.

2. Ван Хорн. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1996.

3. Дикки Г. Бюджетирование малого бизнеса. СПб: Полигон, 1999. 230 с.

4. Ковалев В.В. Управление финансами есть управление оборотным капиталом. М., 1998. 250 с.

5. Ливандовская А.Д. Экономико-математические методы в коммерческой деятельности. Владивосток: Изд-во ДВГАЭУ, 1998. 143 с.

6. Радионов Р.А., Радионов А.Р. Управление сбытовыми запасами и оборотными средствами предприятия. М.: Дело и сервис, 1999. 204 с.

7. Стоянова Е.С., Быкова Е.В., Бланк И.А. Управление оборотным капиталом. М.: Перспектива, 1998. 128 с.

8. Шарощенко И.В. Совершенствование управления активами предприятия в условиях рынка: Дис. ... канд. экон. наук. Владивосток: Изд-во ДВГАЭУ, 1999. 147 с.