Бирже преподают «Арифметику»

Акционер микрокредитной компании (МКК) «Арифметика» — OR Group — рассчитывает разместить акции МКК на бирже в Торонто исходя из ее оценки $140–160 млн, что равно 13–14 годовых чистых прибылей компании. Размещение акций даст OR Group ликвидный актив на балансе, что, в частности, можно использовать для переговоров с кредиторами группы, отмечают эксперты, но оценку «Арифметики» они называют завышенной.

Фото: Виктор Коротаев, Коммерсантъ

OR Group (ранее «Обувь России») рассчитывает на оценку своей микрофинансовой «дочки» МКК «Арифметика», первичное размещение акций (IPO) которой планируется на Венчурной бирже TSX в Торонто, в $140–160 млн, рассказали два источника “Ъ”, знакомых с подготовкой IPO компании. «Подача документов на биржу Торонто может состояться в начале января»,— уточнил один из них. Второй говорит о том, что само размещение может состояться в первой половине следующего года. По его словам, организаторами размещения будут два канадских брокера, которые в рамках IPO будут предлагать бумаги компании прежде всего частным инвесторам. Если планы компании будут реализованы, то МКК «Арифметика» может стать первой российской публично торгуемой МФО. В OR Group отказались от комментариев.

OR Group — федеральная розничная обувная сеть со штаб-квартирой в Новосибирске. Группа управляет магазинами под брендами Westfalika, Rossita, Lisette, Emilia Estra и «Пешеход», а также развивает бренды обуви и одежды для активного образа жизни S-tep, all.go и Snow Guard и маркетплейс westfalika.ru и владеет двумя обувными фабриками. «Арифметика» является автономной компанией в составе группы и фондируется за счет собственных средств. МКК по итогам первого полугодия в рейтинге «Эксперт РА» занимала среди российских МФО 11-е место по объему портфеля микрозаймов с показателем 2,9 млрд руб. Чистая прибыль «Арифметики» по итогам прошлого года составила 0,6 млрд руб., ее капитал — 2,4 млрд руб. По итогам первого полугодия 39,1% EBITDA OR Group приходилось именно на выдачу денежных займов.

По словам одного из собеседников “Ъ”, МКК «Арифметика» планирует IPO в формате cash-in, привлеченные средства будут направлены на развитие бизнеса компании. «В течение следующих трех-пяти лет мы планируем увеличить объем микрофинансирования, развивая сегмент потребительских займов, расширяя продуктовую линейку и географию, включая выход на международные рынки»,— приводились в сентябре в сообщении о предполагаемом размещении акций слова директора OR Group Антона Титова. Источник “Ъ” уточняет, что компания может разместить около 20% от капитала. Если эти планы реализуются, может быть привлечено от $28 млн до $32 млн.

Выбор иностранной площадки, как рассказывает один из собеседников “Ъ”, в частности, был обусловлен тем, что при выходе на Московскую биржу давление на оценку МКК «Арифметика» оказывали бы биржевые показатели всей группы, которые значительно просели после IPO OR Group, состоявшегося в октябре 2017 года. Тогда компания была оценена почти в 16 млрд руб., сейчас же ее капитализация немногим превышает 2 млрд руб. Во многом, по его словам, опасения инвесторов вызывает высокая долговая нагрузка компании (см. справку). К тому же, как указывает источник “Ъ”, в России нет публичных МФО, а значит, сложно найти сопоставимые аналоги. Таким образом, по его оценке, на Московской бирже МКК «Арифметика» могла бы рассчитывать на оценку 7–8 P/E (price to earnings, соотношение капитализации к прибыли), тогда как в Торонто сопоставимые аналоги торгуются от 10 до 20 P/E в зависимости от степени технологичности компании — «МКК "Арифметика" рассчитывает на оценку около 13–14 P/E».

«Сделка с "Арифметикой" поможет и самой группе. Несмотря на то что IPO будет проходить в формате cash-in, кредиторы и рынок переоценят МКК, увидят, что у OR Group есть ликвидный актив, который она, например, при необходимости может продать»,— указывает он. «Оценка 13–14 P/E выглядит завышенной в связи с геополитическими рисками и экономической ситуацией в России»,— говорит стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов. По его словам, чтобы обеспечить размещение компании, все-таки придется дать страновой дисконт, тем не менее статус пионера на фондовом рынке среди МФО поможет востребованности акций. «Появление на балансе OR Group ликвидного актива в виде торгуемых акций "дочки" действительно может помочь группе в переговорах с кредиторами, но глобально не решит проблему высокой долговой нагрузки»,— отмечает он.

В долгах как в сапогах

Контекст

Как указывало агентство «Эксперт РА» в описании рейтингового действия в отношении OR Group в середине этого года, нынешнее положение группы характеризуется «высоким уровнем долговой нагрузки». Согласно ее отчетности по МСФО, на конец первого полугодия краткосрочный долг OR Group составлял 5,7 млрд руб., а долгосрочный — 7,5 млрд руб. при EBITDA 0,9 млрд руб. В частности, на значительный рост долговой нагрузки, как указывал «Эксперт РА», оказала влияние пандемия коронавирусной инфекции. Также агентство отмечало высокий уровень процентной нагрузки. При этом во второй половине этого года OR Group активно занимала на рынке публичного долга. В октябре группа разместила облигации на 333,5 млн руб., а в ноябре — еще на 121,4 млн руб., на 13 декабря запланировано еще одно размещение на 100 млн руб.