Социально ответственное инвестирование на рынке ценных бумаг: ретроспектива и тенденции развития

социально ответственное

ИНВЕСТИРОВАНИЕ НА РЬ1НКЕ цЕННЬ1Х БУМАГ: РЕТРОСПЕКТИВА И ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ

К. Б. БАХТАРАЕВА, аспирант Финансовая академия при Правительстве РФ

социально ответственное инвестирование на рынке ценных бумаг получило активное развитие в начале 90-х гг. XX в. В 2007 г. объем активов, относящихся к социально ответственному инвестированию, составил более 7 трлн долл. сША, а услуги (сОи) стали одним из наиболее динамично развивающихся сегментов на рынке ценных бумаг.

В то же время рынок сОи, объединяющего в себе инвестиционную деятельность и нефинансовые интересы инвесторов, выступает особым сегментом рынка ценных бумаг. В этой связи анализ пути развития сОи позволит выявить основные этапы в формировании и становлении рынка сОи, а также определить перспективы его функционирования в условиях нестабильности на финансовых рынках и снижения доверия инвесторов к финансовой системе.

сОи можно определить как инвестиционный процесс, в котором через добровольный и сознательный выбор критериев и методов инвестирования проявляется ответственность инвестора за последствия его инвестиций для общества, окружающей среды и их устойчивого развития, а также его личные взгляды и убеждения относительно социально значимых вопросов и социокультурных ценностей.

Основными составляющими понятия социально ответственного инвестирования являются:

1. Целевая установка инвестирования. Целью сОи является не только достижение инвестиционных задач инвестора, но также выражение, соблюдение или возможная реализация его личных взглядов, принципов и убеждений относительно социально значимых вопросов и социокультурных ценностей. В рамках сОи для инвестора становится важен не только конечный результат инвестирования, но и условия его достижения.

2. Интеграция индивидуальных взглядов и убеждений инвестора по социальным, экологическим и

этическим вопросам, а также вопросам корпоративного управления в процесс принятия инвестиционных решений. При осуществлении сОи при анализе и выборе объектов инвестирования к традиционным параметрам «риск-ликвидность-доходность» инвестиций, определяющим инвестиционный выбор инвестора, прибавляется еще один параметр — социальная ответственность инвестора.

3. Анализ и учет текущих и будущих экологических и социальных последствий инвестиций по отношению ко всему обществу. В широком смысле сущность сОи — в проявлении ответственности инвесторов через сознательный выбор объектов и методов инвестирования за последствия инвестиций — то воздействие, которое они могут оказать на общество, окружающую среду и их развитие. социальная ответственность инвестора заключается в том, чтобы через инвестирование принести пользу обществу, повлиять на решение тех или иных социальных проблем или не причинить обществу дополнительный вред своими действиями

4. Финансовый анализ инвестиций. сОи основано на тщательном финансовом анализе потенциальных объектов инвестирования, который включает оценку воздействия социальных, экологических и этических факторов на финансово-хозяйственную деятельность компаний и их долгосрочную устойчивость.

5. Добровольность СОИ, а не в силу обязательств, возникших из правовых норм. социальная ответственность инвестора отражает уровень его добровольного отклика на социальные проблемы общества, лежащие вне определяемых законом или регулирующими органами требований. добровольность действий инвестора определяет всю сущность понятия социально ответственного инвестирования и историю его развития и является его неотъемлемой характеристикой. Если действия

62

финансы и кредит

инвестора осуществляются в соответствии с требованиями законодательства, то такое инвестирование не является социально ответственным.

социально ответственное инвестирование могло бы существовать в качестве специфических инвестиционных операций отдельных инвесторов, но устойчивый рост интереса со стороны широкого круга инвесторов, обусловленный рядом социально-экономических и политических факторов, привел к формированию отдельного сегмента на финансовом рынке — рынка СОИ.

В основе социально ответственного инвестирования (далее — сОи) лежат несколько экономических и социальных концепций, а также ряд факторов социально-экономического и политического характера. Причиной возникновения сОи стала необходимость решения сначала этических проблем, а позже социально-политических, а также финансовых и политических требований институциональных организаций [1, с. 14]. другими причинами являются политический климат 60-х гг. ХХ в. и растущая озабоченность населения проблемами окружающей среды, соблюдения гражданских прав, использования ядерной энергии [2, с. 3]. наиболее громкими этическими проблемами периода 60 — 70-х гг. XX в. были война во Вьетнаме и режим апартеида в Южной Африке, которые послужили импульсом для развития сОи сначала в сША, а затем в других странах Европы и Америки.

В развитии рынка сОи можно выделить следующие этапы:

I этап. Период зарождения рынка сОи (до начала 70-х гг. ХХ в.).

II этап. Период формирования основных элементов рынка сОи и его становления (начало 70-х гг. — конец 90-х гг. ХХ в.).

III этап. Период динамичного развития рынка сОи (начало ХХ! в.).

I этап. Период зарождения рынка СОИ (до начала 70-х гг. ХХв.). В начале своего развития теоретические представления о СОИ в большей мере соответствуют понятию «этических инвестиций», проявляющихся в соблюдении нравственных принципов при инвестировании. При этом в основе нравственных принципов могут быть религиозные заповеди или веления совести, что предопределяет деление этических инвестиций на религиозные и светские.

Первой группой этических инвесторов являются квакеры, с XVI в/ инвестирующие в соответствии со своими представлениями о человеческом равенстве и отсутствии насилия [2, с. 28]. В 1920 г.

Методистская церковь в Америке приняла решение начать инвестировать на рынке ценных бумаг, при этом избегая вложений в компании, связанные с производством алкоголя или оружия.

В то же время отправной точкой развития этических инвестиций, которая положило начало формированию рынка СОИ, принято считать создание в США в 1971 г. первого этического фонда PAX World Fund, не инвестирующего в компании по производству оружия или получающие доходы от вьетнамской войны.

Таким образом, первые проявления социально ответственного инвестирования — это этические инвестиции, основанные на отказе от вложений в определенные компании с целью реализации индивидуальных нравственных принципов и убеждений [3]. При этом для инвестирования применялся метод негативного отбора (метод исключений), являющийся разновидностью метода отбора объектов инвестирования (screening) в соответствии с установленными критериями, который стал впоследствии одним из основных методов СОИ.

II этап. Период формирования основных элементов рынка СОИ и его становления (начало 70-х гг. — конец 90-х гг. ХХв.). В этот период развития СОИ целью СОИ являлось достижение максимального соответствия инвестиций убеждениям и взглядам инвестора. Основными инвесторами являлись частные лица, взаимные фонды (обслуживающие частных инвесторов и небольшие организации), а также общественные и религиозные организации [1, с. 23].

В 80-е гг. ХХ в. происходит постепенное появление все большего числа этических фондов в Великобритании, США, Канаде, Австралии. Объем активов этических фондов Великобритании увеличился более чем в 15 раз за период с 1989 по 2000 г., в США — более чем в 11 раз с 1994 по 2000 г. (табл. 1).

В это же время начинается формирование инфраструктурных организаций, специализирующихся на исследованиях и консультациях в области СОИ (например, US Social Investment Forum, EIRIS, UKSIF и др.).

В этот период происходит постепенный переход от понятия «этических инвестиций» к понятию «социально ответственного инвестирования», обусловленный как появлением новых методов СОИ, формированием и расширением критериев инвестирования, так и созданием инфраструктуры рынка СОИ. критериями для исключения компаний из портфелей СОИ становятся причастность

Таблица 1

Активы фондов СОИ, 1989-2007 гг.

Страна 1989 г. 1992 г. 1994 г. 1996 г. 1998 г. 2000 г. 2002 г. 2004 г. 2006 г. 2007 г.

Великобритания, млрд фунтов стерлингов 0,2 0,4 0,7 1,1 2,2 3,3 3,8 5,5 7,5 8,9

США, млрд долл. 12 96 154 136 151 179 201,8

Источник: EIRIS (Великобритания), US Social Investment Forum (США).

компаний к производству (распространению) алкогольной и табачной продукции, оружия, а также деятельность, связанная с оборонной промышленностью, игорной индустрией и индустрией развлечений для взрослых, ядерной энергетикой, загрязнением окружающей среды.

В начале 1990-х гг. начинается применение метода позитивного отбора, также являющегося разновидностью метода отбора, но уже ориентированного не на исключение компаний из инвестиционных портфелей, а на отбор компаний, оказывающих положительное воздействие на окружающую среду или проводящих активную социальную и экологическую политику.

Появление нового метода СОИ — метода взаимодействия (активных действий акционеров), основанного на голосовании по доверенности и взаимодействии с компаниями, свидетельствует о развитии новых тенденций на рынке сОи. Данный метод использовался в основном институциональными инвесторами, в то время как индивидуальные инвесторы ориентировались на более тщательный отбор объектов инвестирования [1, с. 25]. Так, в 1997 г. стратегию социально ответственного инвестирования принял один из крупнейших пенсионных фондов в США — USS (Universities Superannuation Scheme), положив начало для участия на рынке СОИ крупнейших институциональных инвесторов.

Следующим важным фактором, повлиявшим на развитие СОИ, стало создание компанией KLD Research&Analytics в 1990 г. индекса Domini 400 Social Index, первого фондового индекса на рынке СОИ, ставшего впоследствии бенчмар-ком для большинства портфелей СОИ. Индекс Domini 400 Social Index был создан на основе индекса S&P 500, из которого были исключены 250 компаний, не соответствующих социальным и экологическим критериям, а также добавлены 150 компаний1.

1 По данным: Domini Social Investments. URL:http://www. domini. com/about-domini/The-Domini-Story/index. htm; Stone B. K. Socially Responsible Investment Screening: Strong Evidence of No Significant Cost for Actively Managed Portfolios/ B. K. Stone, J. B. Guerard — Jr., M. N. Gultekin, G. Adams. 2001. P. 2.

Развитие СОИ, появление фондовых индексов СОИ, интерес институциональных инвесторов к СОИ, социальные инициативы ряда крупнейших компаний послужили катализаторами развития корпоративной социальной ответственности (КСО) среди крупнейших компаний в начале 90-х гг.

В этот же период (конец 80-х — середина 90-х гг. ХХ в.) бурное развитие СОИ и КСО обусловило интерес ученых и практиков к тому, как СОИ воздействует на финансовые результаты инвестиционной деятельности. В этот период возникла основная масса исследований, посвященных анализу взаимосвязи корпоративной социальной ответственности компании и ее финансовых результатов, доходности социально ответственного инвестирования, основанному на анализе статистической информации о фондах СОИ, начиная с 1970-х гг., а также сравнения динамики фондовых индексов СОИ и традиционных фондовых индексов2. Вывод, полученный большинством исследователей, показывал, что статистически значимые различия между доходностью фондов СОИ и традиционных фондов отсутствуют, особенно в долгосрочном периоде. данные выводы, а также все большее распространение идей СОИ способствовали развитию интереса институциональных инвесторов к рынку СОИ.

С приходом институциональных инвесторов на рынке СОИ социальные и экологические критерии стали играть все большую роль в качестве критериев инвестиционной значимости, при этом

2 Основные труды: Luther R. The Investment Performance of UK «Ethical» Unit Trusts / R. Luther, J. Matatko D. C.

Corner. Accounting Auditing & Accountability Journal, 1992. №. 5, P. 57 — 70; Hamilton S. Doing Well While Doing Good? The Investment Performance of Socially Responsible Mutual Funds / S. Hamilton H. Jo, M. Statman. Financial Analysts Journal, November/December, 1993; Luck. Domini Social Index Performance / Luck, Pilotte. Journal of Investing study, 1993; Kurtz L. Socially Screened Portfolios: An Attribution Analysis of Relative Performance / L. Kurtz, D. DiBartolomeo. Journal of Investing. 1996. №. 3. P. 35 — 41; Sauer D. A. The Impact of Social-Responsibility Screens on Investment Performance: Evidence from the Domini 400 Social Index and Domini Equity Fund / D. A. Sauer. Review of Financial Economics. 1997. №. 6. P. 23 — 35 и др.

происходило снижение морального значения сОи (его этической составляющей, связанной с личными этическими убеждениями инвесторов)3.

Таким образом, на данном этапе были созданы основные теоретические и практические предпосылки для развития сОи на рынке ценных бумаг:

— сформировались основные методы СОИ как необходимый элемент успешной инвестиционной деятельности;

— появились фондовые индексы как важный элемент рыночной инфраструктуры сОи;

— появились новые участники — крупные институциональные инвесторы, постепенно превращающие сОи в массовое явление;

— появились инфраструктурные организации — информационно-аналитические агентства и другие организации, занимающиеся исследованиями в области сОи;

— получило распространение понятие социальной ответственности бизнеса как необходимое условие для развития сОи и как признание значимости нефинансовых факторов (социальных и экологических) для оценки финансово-экономической деятельности компаний.

III этап. Период динамичного развития рынка СОИ (начало ХХ! в.). с начала ХХ1 в. начинается новый период на рынке сОи, связанный с изменением состава участников рынка, становлением сОи массовым, общераспространенным явлением, международной тенденцией.

Развитие регулятивной инфраструктуры в области сОи также способствовало распространению сОи. В 2001 г. в Великобритании были приняты изменения к Закону 1995 г. «О пенсионном обеспечении», устанавливающие обязанность пенсионных фондов официально заявлять о принятии политики сОи или отказе от таковой. Аналогичные поправки в отношении пенсионных, инвестиционных фондов и иных финансовых институтов были приняты в сША, во Франции, Австралии, Германии, Швеции, Бельгии, сША, Норвегии, Австрии, италии.

развитие саморегулирования на рынке сОи было связано с введением рекомендаций и требований международных и иных некоммерческих организаций по раскрытию финансовыми институтами, компаниями-эмитентами, иными участниками финансовых рынков нефинансовой информации

3Kinder P. D. Socially Responsible Investing: An Evolving Concept in a Changing World / P. D. Kinder. Boston, Mass.: KLD Research & Analytics, Inc., 2005. P. 9.

о своей деятельности (например, Global Reporting Initiative4, UN Global Compact5 и др.).

Институциональные инвесторы стали не только важными участниками рынка СОИ (в 2007 г. доля их активов на рынке СОИ в США и Европе составила более 6 трлн долл. 6), но и повлияли на изменение его составляющих — помимо социальных, экологических и этических критериев, значительное внимание стали уделять вопросам корпоративного управления (концепция учета ESG-факторов — экологических, социальных критериев и корпоративного управления).

Современный этап развития СОИ направлен на как можно более широкое его распространение, на более глубокую интеграцию бизнес-сообщества в модель рынка СОИ как его важнейшего участника. СОИ само по себе не является решением общественных проблем, но может стать действенным инструментом для их решения. Объектами СОИ являются компании, отвечающие социальным, экологическим и этическим критериям, поэтому цель и условия широкого распространения СОИ — в появлении большего числа таких компаний, в осознании бизнесом необходимости нести ответственность перед обществом и соответствия его ценностям, в интеграции понятия социальной ответственности в финансово-хозяйственную деятельность компаний и инвестиционную деятельность.

В 2007 г. рынок СОИ достиг объема в 7 трлн долл. 7 и в настоящее время представлен в более чем 15 странах по всему миру — США, Европе (Великобритания, Нидерланды, Франция, Италия, Бельгия, Дания и др.), Канаде, Австралии и Новой Зеландии, Японии (табл. 2) и ряде развивающихся стран.

4 Global Reporting Initiative (GRI, Глобальная инициатива отчетности) — проект американской некоммерческой организации CERES, созданный в 1998 г. и направленный на развитие нового подхода корпоративной отчетности — предоставление компаниями отчетности не только по результатам финансовой деятельности (экономическая отчетность), но и нефинансовой отчетности — по экологическим и социальным вопросам деятельности компании. В 2001 г. 80 организаций выпустили отчеты об устойчивом развитии в соответствии с руководством GRI по составлению отчетов об устойчивом развитии, официально опубликованном в 2000 г.

5 Принятая в 2000 г. инициатива ООН UN Global Compact (Глобальный договор ООН) направлена на развитие устойчивой и ответственной бизнес-практики. UN Global Compact включают 10 принципов в области соблюдения прав человека, трудовых отношений, защиты окружающей среды и предотвращения коррупции. Более 4400 компаний, ассоциаций, органов государственной власти присоединились к UN Global Compact.

6 По данным US Social Investment Forum и Eurosif.

7 По данным Eurosif SRI Study 2008.

Примечания:

1. США — данные на 2002., 2004 и 2006 гг. Источник: US Social Investment Forum.

2. Европа — данные за 2002 г. относятся только к институциональным инвесторам. Источник: Eurosif.

3. Австралия и Новая Зеландия — данные на 2002, 2004 и июнь 2006 гг. Источники: Ethical Investment Association, Eurosif, RIAA.

4. Канада — данные на июнь 2002, 2004 и 2006 гг. Источник: Social Investment Organisation.

5. Япония. Источники: IFC, US Social Investment Forum, SIF-Japan.

Таблица 2

Рынки СОИ в развитых странах (объем активов, относящихся к СОИ), млрд долл. США

Страна, страна света 2002 г. 2005 г. 2007 г.

сша 2164 2290,0 2711

Европа, всего В том числе 424,5 1218,8 3924,1

Нидерланды 229,2 56,0 640,4

Великобритания 186,7 921,3 1411,7

Бельгия 175,8 417,8

Франция 2,5 16,3 145,1

Швейцария 1,6 8,8 31,1

Германия 3,8 6,3 16,3

Дания 168,6

италия 0,4 3,4 358,3

испания 0,1 29,5 45,3

Австрия 0,1 1,4 1,7

Финляндия 99,2

Норвегия 307,4

Швеция 281,2

Австралия и Новая Зеландия 8,3 5,4 58,5

Канада 33,9 48,8 453,8

Япония 0,6 0,9 7,8

Всего 3055,7 3563,9 7155,1

Наиболее развитым и крупным рынком является рынок в США. С 1984 по 2006 г. объем активов на рынке СОИ увеличился с 40 млрд долл. до 2,7 трлн долл., составив 11 % от общего объема активов, находящихся в профессиональном управлении. В то же время наиболее динамичными стали рынки европейских стран, на которых совокупный объем активов, относящихся к СОИ, составляет 3,9 трлн долл. и превышает рынок СОИ в США почти в 1,5 раза. В то же время по объемам и структуре рынки европейских стран могут значительно дифференцироваться. На развивающихся рынках, по оценкам Международной финансовой корпорации (International Finance Corporation), объем активов рынка СОИ в 2003 г. составил около 1,2 млрд долл., при этом развивающиеся страны обладают наибольшим потенциалом для развития СОИ8.

Таким образом, СОИ на рынке ценных бумаг прошло развитие от отдельных инвестиционных предпочтений частных инвесторов и религиозных

8 Без учета исламских фондов. По данным: Towards sustainable and responsible investment in emerging markets. A review and inventory of the social investment industry's activities and potential in emerging markets. International Finance Corporation, Enterprising Solutions Global Consulting. 2003. P. 18.

организаций до самостоятельного и динамично развивающегося сегмента рынка ценных бумаг.

По мнению ООН, а также ряда крупнейших мировых институциональных инвесторов (пенсионных фондов, благотворительных организаций и др.), начинается период развития «ответственных инвестиций» (responsible investment), которые являются следующим этапом развития СОИ и основаны на избежании этических критериев и ориентации на экологические, социальные критерии и факторы корпоративного управления при инвестировании. В начале 2009 г. 360 организаций, активы под управлением которых составляют более 14 трлн долл., присоединились к Принципам ответственного инвестирования (PRI), определяющим порядок учета критериев ESG при осуществлении инвестиций9.

В условиях нестабильности на финансовых рынках и экономики, а также снижения общего уровня доверия инвесторов к финансовой системе, СОИ может выступить инструментом, способствующим созданию более устойчивой экономической

9 Принципы ответственного инвестирования (Principles of Responsible Investments) являются инициативой UNEP FI и UN Global Compact и ряда участников финансового рынка. По данным: PRI Report on progress 2008. Principles Responsible Investments. 2008.

системы, основанной на тщательном учете социальных и экологических рисков, а также рисков, связанных с корпоративным управлением. В этой связи основные тенденции развития СОИ будут следующими:

1. Распространение практики применения ряда критериев СОИ, в особенности ESG — факторов и критериев, связанных с изменением климата.

В настоящее время институциональные инвесторы применяют ESG — факторы при осуществлении инвестиционной деятельности достаточно широко (об этом свидетельствует быстрый рост числа организаций, присоединяющихся к PRI). В ближайшие годы данная практика будет расширяться в результате ужесточения систем риск-менеджмента в финансовых институтах после финансового кризиса и дальнейшего развития законодательства в области раскрытия информации, касающегося учета ESG-рисков при управлении активами пенсионных фондов.

Сохранение актуальности экологических проблем в обществе будет способствовать увеличению спроса на тематические фонды СОИ (энергетические, водные и др. проекты) и экологические проекты как со стороны розничных, так и институциональных инвесторов10.

2. Усиление интереса инвесторов к показателям доходности СОИ, в том числе влиянию учета ESG-факторов на результаты инвестиционной деятельности.

В результате финансового кризиса ожидания и ориентиры инвесторов в отношении доходности

10 Например, крупнейшие пенсионные фонды Нидерландов APG и PCGM поддерживают инфраструктурные проекты в области энергетики, лесного хозяйства, в Великобритании Пенсионный фонд Агентства по окружающей среде инвестирует в акции иностранных компаний, связанных с деятельностью в области предотвращения изменения климата и др. По данным: Eurosif SRI Study 2008.

инвестиций значительно изменятся. В этой связи интеграция ESG-факторов в процесс принятия инвестиционных решений различными участниками финансового рынка будет неизбежно сопровождаться ростом интереса к доходности и рискованности таких инвестиций и появлением новой волны исследований доходности СОИ и ответственного инвестирования в изменившихся финансовых условиях.

3. Развитие продуктовой структуры рынка СОИ за рамки финансовых инструментов рынка ценных бумаг.

В настоящее время продуктовая структура рынка СОИ представлена в основном финансовыми инструментами рынка ценных бумаг — акциями, облигациями, ценными бумагами инвестиционных фондов и др. Доля других инструментов незначительна и связана в основном с общественным инвестированием — микрофинансированием, венчурным инвестированием, банковскими услугами.

Развитие ответственного инвестирования среди широкого круга участников финансового рынка будет способствовать увеличению доли продуктов и услуг СОИ на других сегментах финансового рынка — в банковской, страховой деятельности, на рынке недвижимости, венчурного инвестирования и др., а также развитию общественного инвестирования.

Список литературы

1. Kinder P. D. Socially Responsible Investing: An Evolving Concept in a Changing World / Р. D. Kinder. Boston, Mass.: KLD Research & Analytics, Inc., 2005.

2. Bauer R. International Evidence on Ethical Mutual Fund Performance and Investment Style / K. Koedijk, R. Otten. Maastricht University, 2002.

3. Shepherd P. A History of Ethical Investment.