Позитивный инстинкт

Привлекательность "Роснефти" в глазах инвесторов состоит не только в ресурсной базе и способности демонстрировать одномоментный успех, но и в умении стабильно добиваться позитивных результатов.

Показателен анализ конкурентной группы российских и международных нефтегазовых компаний с точки зрения среднего темпа прироста добычи углеводородов и среднего темпа прироста запасов углеводородов на протяжении последних десяти лет. Так, "Роснефть" лидирует по обоим показателям со средним темпом прироста добычи углеводородов в размере 27% и средним темпом прироста запасов углеводородов в размере 11,2% в 2004-2013 годах. Рост добычи нефти в 2012 году достиг почти 5% по сравнению с предыдущим периодом.

Показатели "Роснефти": запасы углеводородов (на 31 декабря 2013 года) в размере 33 млрд баррелей нефтяного эквивалента (по методике SEC), добыча нефти и газа за первый квартал 2014 года в размере 455 млн баррелей нефтяного эквивалента и добыча жидких углеводородов за первый квартал 2014 года в размере 377 млн баррелей нефтяного эквивалента — оставили конкурентов далеко позади.

Маржа EBITDA, или соотношение прибыли до уплаты налогов, процентов, износа и амортизации к выручке, показывает рентабельность производственной деятельности. В первом квартале 2014 года маржа EBITDA "Роснефти" составила 21% — лучший показатель в сопоставимой группе компаний.

Традиционно "Роснефть" демонстрирует и максимальную эффективность среди публичных нефтегазовых компаний в отношении удельных операционных затрат на добычу, которые в первом квартале 2014 года составили $3,8 на баррель нефтяного эквивалента.

В отношении новых добывающих активов с более высокими удельными затратными показателями в 2013 году менеджмент компании сумел выстроить интеграционные процессы таким образом, что практика жесткого контроля над издержками была немедленно распространена на новые активы, что позволило сохранить их на рекордно низком уровне ($4,3 на баррель нефтяного эквивалента по 2013 году) и добиться дальнейшего сокращения в первом квартале текущего года.

Операционные затраты российских конкурентов существенно выше, чем у "Роснефти", не говоря уже о крупнейших международных компаниях. Например, удельные операционные затраты американской ExxonMobil превышают аналогичный показатель "Роснефти" более чем в четыре раза.

Нефтяная отрасль вступила в эпоху "трудной нефти" — масштабных проектов на удаленных территориях и/или требующих применения сложных технологий, что неизбежно ведет к удорожанию производства нефти и газа. Способность управлять и контролировать эффективность капиталовложений без ущерба для выполнения проектов — ключевой показатель оценки работы менеджмента и успешности компании.

За последние три года "Роснефти" удалось не только сохранить удельный показатель капитальных вложений в нефтедобычу практически на неизменном уровне ($9,5 на баррель нефтяного эквивалента в 2012 году по сравнению с $9,4 на баррель нефтяного эквивалента в 2011 году), но и более чем на четверть сократить удельные капитальные вложения в 2013 году до $7,1 на баррель нефтяного эквивалента, добившись рекордного выполнения бизнес-плана по всем основным производственным и финансовым метрикам. Динамика ближайшей российской конкурентной группы за тот же период была обратной: в 2011-2013 годах удельные капитальные затраты росли на 30% и выше год к году.

В первом квартале 2014 года капитальные затраты компании на баррель добычи нефтяного эквивалента составили $5, что в два-три раза ниже аналогичного показателя конкурентов. По году прогнозируется сохранить лидирующие позиции по удельным капитальным вложениям в нефтедобычу и удержать показатель на уровне 2013 года посредством строгой инвестиционной дисциплины и фокуса на повышении эффективности капиталовложений, а также благодаря качеству добывающих активов.

Свободный денежный поток — или средства, которыми компания может распоряжаться по своему усмотрению, в том числе для выплаты дивидендов,— показатель финансовой устойчивости публичной компании. "Роснефть" на порядок опережает конкурентов по показателю удельного свободного денежного потока, который по сравнению с первым кварталом 2013 года достиг $7,7 на баррель нефтяного эквивалента.

Важно отметить, что российские компании во главе с "Роснефтью" добиваются высоких показателей эффективности при наиболее высокой доле налогов в выручке. У "Роснефти", например, она составляет 59% по сравнению с компанией Petrobras, основным донором бразильского бюджета, доля налогов в выручке которой на треть ниже.

Последние показатели нашего анализа — EV (Enterprise value — стоимость компании с учетом всех источников финансирования)/запасы и EV/EBITDA — свидетельствуют об оценке рынком качества портфеля активов и перспектив развития компании. И такой подход для российских компаний, пожалуй, является наиболее корректным методом оценки, нежели замеры рыночной капитализации, целиком определяемой сейчас политической конъюнктурой.