Институциональная среда финансового рынка России

Проблемы экономики и менеджмента

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ

УДК 336.7

Э.Р. Абузярова

аспирант,

кафедра экономической теории, ФГБОУВПО «Самарский государственный экономический университет»

ИНСТИТУЦИОНАЛЬНАЯ СРЕДА ФИНАНСОВОГО РЫНКА

РОССИИ

Аннотация. В статье обоснована возможность использования институционального инструментария для оценки финансового рынка. Исследованы особенности институтов финансового рынка, их генезис и сущность. Дано определение понятию институциональная среда. Рассматриваются вопросы регулирования финансового рынка путем формирования эффективной институциональной модели. Доказана необходимость внесения изменений в процесс регулирования институциональной структуры финансового рынка России.

Ключевые слова: финансовый рынок, институт, институциональная среда, экономические агенты, фондовый рынок, институциональные инвесторы, транзакционные издержки.

E.R. Abuzyarova, Samara State University of Economics

THE INSTITUTIONAL ENVIRONMENT OF RUSSIAN FINANCIAL MARKET

Abstract. The article substantiates the possibility of using institutional tools for assessment of the financial market. Explores the features of financial market institutions, their genesis and essence. Definition is given to concept the institutional environment. Discusses issues of regulation of the financial market by forming of the effective institutional model. The necessity of changes in the regulatory process of institutional structure of the financial market of Russia.

Keywords: financial market, institution, institutional environment, economic agents, stock market, institutional investors, transaction costs.

В современных рыночных условиях финансовый рынок стал одним из важнейших элементов, формирующих экономику страны. Роль, которую современные финансовые рынки играют в формировании продукта, производимого реальным сектором, постоянно растет. Существует большое количество работ экономистов, подтверждающих положительную связь между уровнем ВВП и уровнем развития финансовых рынков страны. Роль финансового рынка актуализируется еще и тем, что он является инструментом трансформации сбережений в инвестиции посредством перераспределения финансовых средств от экономических агентов, обладающих свободными средствами, к участникам рынка, нуждающимся в дополнительном финансировании.

В настоящее время российский фондовый рынок уже является неотъемлемым элементом системы развивающихся рынков [1]. Положительные новости, поступающие извне, могут вызвать на отечественном рынке рост цен на ценные бумаги, в то время как отрицательные будут провоцировать падение котировок.

Соответственно, процессы, имеющие место в современной мировой экономике,

4

№ 11 (51) - 2015

Проблемы экономики и менеджмента

выдвигают новые требования к развитию финансового сектора экономики. С одной стороны, активное развитие финансового рынка сулит новые инвестиционные перспективы всей экономике, активизирует потоки капитала, улучшает инвестиционный климат. Но с другой стороны, резкие колебания финансовых рынков, их способность к образованию «финансовых пузырей» стали одной из причин финансовых кризисов последних лет. Все это заставляет современных ученых-экономистов по-новому взглянуть на сложную систему взаимоотношений, возникающих между экономическими агентами на финансовых рынках.

С этим связан также интерес экономистов к исследованию функционирования финансового сектора экономики с позиции не только «классической» рыночной модели, но и с точки зрения институциональной теории. В этом направлении выполнен ряд исследований такими экономистами как: Д. Норт, Л. Зингалес, Дж. Стиглиц, О. Уильямсон, Р. Рихтер, Дж.Р. Эванс, Г.Ю. Мещерякова, А. Шаститко, Д. Смыслов, В. Усо-скин, В. Евстигнеев, Б. Рубцов, М. Грачева и др.

В настоящее время накоплен большой объем материалов, посвященных анализу закономерностей развития как финансового сектора в целом, так и отдельных его сегментов, а также исследованию поведения его отдельных субъектов. Это обуславливает возможность применения методологии и инструментов институциональной экономической школы к анализу финансового сектора экономики.

Финансовый рынок с точки зрения институционального анализа можно определить как систему экономических отношений, которые формируются между экономическими агентами, являющимися участниками финансового рынка, в рамках предоставления имеющихся в наличии на данный момент сбережений инвесторам для размещения их с целью получения дохода. Именно для решения задачи перелива капиталов из одного сектора экономики в другой (для реализации посреднической функции) складывается определенная система формальных и неформальных институтов финансового рынка (институциональная среда финансового рынка).

Под институциональной средой следует понимать совокупность основополагающих социальных, политических, юридических и экономических правил, определяющих рамки поведения индивидов [2].

Зачастую анализ рыночных отношений в той или иной отрасли экономической деятельности оказывается более продуктивным с точки зрения институционального анализа, который подразумевает применение теории контрактов и концепции транзакционных издержек для изучения организации рыночных структур. Применение институционального анализа традиционно считается особенно актуальным в условиях исследования «молодых» рынков и переходных экономик. Именно к таким рынкам относится финансовый рынок в России.

При анализе факторов, лежащих в основе отношений между экономическими агентами на финансовом рынке, институциональный подход может оказаться весьма информативным, так как дает возможность взглянуть на внутреннюю структуру объекта исследования [3].

№ 11 (51) - 2015

5

Проблемы экономики и менеджмента

С точки зрения институциональной экономики анализ основ функционирования любого сектора экономики, прежде всего подразумевает анализ возникновения и развития основных институтов, а также эволюцию их функций. При этом под институтом традиционно понимаются формальные или неформальные правила и нормы, регулирующие взаимодействие экономических агентов, через формирование особых механизмов или организаций. Институты - это «правила игры» для фирм, объединений, банков, различных финансовых субъектов.

В исследовании Э.Г. Фуруботна и Р. Рихтера приводятся две противоположные точки зрения на объяснение проблемы становления институтов. Одно утверждение базируется на том, что институты возникают «спонтанно» на основе личных интересов индивидов. Сторонники другого подхода утверждают, что институты могут быть результатом преднамеренного замысла [4].

Становление институтов должно происходить на основе принципа комплементарности (дополняемости и взаимосвязанности). Институты должны конструироваться и вводиться государством, т. е. из центра. Однако внедрение институтов не должно быть директивным и тоталитарным, чтобы не мешать субъектам, ради которых эти институты вводятся. В связи с этим, все институциональные преобразования должны проводиться в органической взаимосвязи с потребностями общества.

Институциональный анализ позволяет выделить следующие структурные элементы финансового рынка [5]:

• Объекты. Они представляют собой совокупность финансовых, информационных и интеллектуальных ресурсов. Также сюда можно включить нормативно-правовое и техническое обеспечение.

• Субъекты (в отдельных случаях называемые ассоциированными субъектами). Сюда можно включить домашние хозяйства, частных предпринимателей, фирмы и других подобных экономических агентов.

• Институциональные субъекты. В эту категорию включаются государство и финансовые посредники. Эта особая группа структурных элементов институциональной среды финансового рынка является носителями соответствующих формальных норм и правил, которые ограничивают и регулируют поведение взаимодействующих сторон на финансовом рынке.

Применение институционального анализа дает возможность более детально рассматривать отношения на финансовом рынке [6] по ряду причин:

• Применив институциональный подход к анализу финансовых рынков, можно выделить существенные факторы, обеспечивающие устойчивость финансовых отношений.

• Использование в институциональном анализе такой категории, как транзакционные издержки, позволяет объяснить существование особого класса компаний, деятельность которых касается оказания транзакционных услуг (посредничество при перераспределении инвестиций, взаиморасчетов, передачи прав собственности на активы различных типов) [7].

• Для изучения сложноорганизованных или неустойчивых систем в переходных

6

№ 11 (51) - 2015

Проблемы экономики и менеджмента

экономиках целесообразно использовать эволюционный подход, на котором основана неоинституциональная парадигма. Именно к такому типу систем относят современный финансовый рынок России.

• Применение такого подхода дает возможность связать долгосрочные тенденции, формирующиеся в мировой экономике, с трендами развития локальных экономических процессов.

Следует выделить основных субъектов российского финансового рынка, которые оказывают услуги эмитентам, инвесторам и друг другу. Имеет смысл объединить их под понятием институты финансового рынка:

• институциональные инвесторы;

• операторы финансового рынка;

• инфраструктура финансового рынка;

• институты вспомогательных услуг.

Регулирование деятельности этих институтов финансового рынка со стороны государства, в целом, состоит из формулировки требований (в основном лицензионного характера) к их деятельности. Одновременно лицензирование может рассматриваться как установление административного барьера, затрудняющего выход на рынок новых участников.

Государство ограничивает выбор типа институциональных инвесторов (инвестиционные и пенсионные фонды, управляющие кампании, коммерческие банки), которые могут осуществлять инвестирование временно свободных средств экономических агентов с целью получения инвестиционного дохода.

Одной из институциональных проблем российского фондового рынка (как сегмента финансового рынка), существующей в рамках этой области регулирования, является неразвитость правовых основ доверительного управления. Таким образом, в финансовом секторе России сложилась ситуация, в которой страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, общества взаимного страхования и некоторые другие участники финансового рынка в недостаточной степени наделены полномочиями институциональных инвесторов.

Еще одним элементом институциональной структуры российского финансового рынка являются его операторы. Операторы финансового рынка представляют собой участников финансового рынка, которые оказывают другим участникам профессиональные услуги по совершению операций с финансовыми инструментами. Деятельность операторов российского финансового рынка подлежит обязательному лицензированию. Однако некоторые российские авторы считают, что существенным препятствием для развития российского финансового рынка в этой области является тот факт, что в российском законодательстве не определена деятельность в качестве инвестиционного банка [8].

Следующим институциональным элементом структуры, который необходимо учитывать при построении модели финансового рынка в России, является понятие инфраструктуры финансового рынка. Инфраструктура финансового рынка представляет собой

№ 11 (51) - 2015

7

Проблемы экономики и менеджмента

совокупность финансовых институтов, осуществляющих по отношению к институциональным и иным инвесторам, а также к операторам рынка функции по обслуживанию сделок с финансовыми инструментами, совершаемых с их участием или в их интересах.

Одной из важнейших институциональных составляющих финансового рынка является инфраструктура финансового рынка. Функционирование этой институциональной составляющей финансового рынка связано с развитием экономических отношений в системе финансового посредничества, обеспечивающего трансформацию сбережений в инвестиции и эффективное перераспределение финансовых средств в соответствии с потребностями производства [5].

Некоторые российские авторы в качестве еще одной из особенностей институциональной структуры российского финансового рынка выделяют совмещение различных видов деятельности его участниками [8]. Особенно сильно эта тенденция проявляется на фондовом рынке, где услуги доверительного управления оказываются наряду с иными видами услуг, а не в качестве единственного вида деятельности.

Как правило, целесообразность такого совмещения обусловлена схожестью видов деятельности, а также единой задачей, которая состоит в инвестировании средств клиентов с заранее определенной стратегией. Однако в результате такого совмещения различных видов деятельности (например, дилерской и брокерской) создаются повышенные риски, возникающие вследствие разного выражения волеизъявления клиентов по разным услугам. Кроме того, могут возникать риски, связанные со злоупотреблениями, а значит, впоследствии со снижением привлекательности компании. Одновременная работа экономических агентов в рамках разных механизмов создает операционные риски.

Таким образом, для финансового рынка России стала характерной ситуация, когда фондовые биржи могут совмещать свою деятельность с клиринговыми организациями. В свою очередь, клиринговая деятельность может совмещаться с деятельностью либо фондовой биржи, либо депозитария. На деле основная российская биржа создала и успешно использует «тройственный союз» - реализует функции фондовой биржи, клиринговой организации и депозитария - кстати, центрального - в рамках одной группы компаний. Отсюда следует, что механизм минимизации рисков, который институционально должен быть заложен в основе функционирования финансового рынка, также не работает.

Можно говорить также о том, что такая политика совмещения отдельных видов деятельности приводит к большей монополизации российского финансового рынка [9]. Многие компании входят в финансовые и финансово-промышленные группы и используют единую с банками и иными членами группы сбытовую сеть. Страховые услуги реализуются как сопутствующие банковским. В банковском сегменте финансового рынка также идет совмещение видов деятельности по различным сферам кредитования. Например, в части предоставления ипотечных кредитов преобладают ипотечные подразделения коммерческих банков. В то время, как деятельность специализированных ипотечных банков ничтожно мала в сравнении с универсальными банками [10].

Почти все секторы финансового рынка связаны между собой через финансовые и финансово-промышленные группы. Подобное объединение возникает в результате

8

№ 11 (51) - 2015

Проблемы экономики и менеджмента

стремления экономических агентов финансового рынка к максимизации прибыли и минимизации транзакционных издержек. Увеличивается скорость выполнения перераспределительной функции финансового рынка, но возрастают риски функционирования рынка за счет снижения степени институциональной диверсификации.

Соответственно актуализируется необходимость внесения изменений в процесс регулирования институциональной структуры финансового рынка России. В связи с этим можно предложить ряд следующих мер:

1. Осуществить последовательное изменение законодательства о финансовых рынках. Изменения должны создать условия для универсализации подходов ко всем участникам финансового рынка. Реализация этой меры позволит создать условия для формулировки понятия финансового посредника, набор видов деятельности которого будет определяться самим лицензируемым экономическим агентом.

2. Имеет смысл продолжать движение в направлении совершенствования законодательства в сфере налогообложения, которое в настоящее время в ряде случаев не принимает во внимание особенности налогообложения некоторых видов операций с финансами.

3. Следует сформулировать меры, которые позволят снизить административные барьеры входа на финансовый рынок без потери эффективности контроля над качеством его функционирования.

4. Представляется целесообразным проводить работу в направлении совершенствования качества корпоративного управления. Это позволит впоследствии снизить риски, существующие на финансовом рынке в целом и на отдельных его сегментах. Особенно это касается фондового рынка и операций с ценными бумагами кампаний.

5. Для того чтобы финансовый рынок эффективно выполнял свою перераспределительную функцию, то есть позволял при наличии минимальных рисков трансформировать сбережения в инвестиции, необходимо делать упор на привлечение инвесторов и создавать механизмы защиты их интересов. Более четкая спецификация прав собственности (не только на финансовом рынке, а в целом по всей экономике), реализация эффективных схем страхования рисков, а также повышение осведомленности населения о состоянии финансового рынка позволят привлечь не только институциональных, но и индивидуальных инвесторов на финансовый рынок. А также снизить вероятность проявления спекуляций, поведения, включающего необдуманный риск и спонтанность принятия решений, которые часто характерны для рынков ценных бумаг на ранней стадии их развития.

6. Для того чтобы создать у участников финансового рынка систему неискаженных стимулов и сформировать адекватные ожидания относительно поведения других участников рынка и государственных регулирующих органов, необходимо неукоснительно соблюдать и совершенствовать механизмы пресечения и предупреждения недобросовестной деятельности. Своевременное пресечение недобросовестной деятельности участников финансового рынка будет способствовать формулированию неформальных правил и этики поведения участников финансового рынка, которые бы исключали возможности манипу-

№ 11 (51) - 2015

9

Проблемы экономики и менеджмента

лирования ценами и использования инсайдерской информации.

Формирование эффективной институциональной среды российского финансового рынка позволит привести к образованию такой структуры институциональных соглашений, опосредующих взаимодействия экономических агентов, государственных и общественных институтов, которая будет обеспечивать и поддерживать экономическую безопасность. Одновременно эффективная институциональная среда финансового рынка позволяет снизить транзакционные издержки функционирования субъектов финансового рынка при взаимном согласовании и гармонизации их интересов.

Несомненно, решение проблем, существующих на российском финансовом рынке, не произойдет мгновенно. Однако последовательные шаги в направлении улучшения институциональной среды финансового рынка России позволят улучшить его имидж в глазах отечественных и зарубежных инвесторов, что усилит конкурентоспособность российского финансового рынка и создаст условия для его последующего развития и долгосрочного роста.

Список литературы:

1. Иванюк В. А. Моделирование тенденций финансового рынка в период спекулятивного роста / В.А. Иванюк, И.А. Тарасова, М.К. Осипова // Фундаментальные исследования. - 2013. - № 6. - С. 833-836.

2. Шаститко А.Е. Новая институциональная экономическая теория. - М.: ТЕИС, 2002. - 591 с.

3. Бесси K. Институты и экономическая теория конвенций / K. Бесси, O. Фавро // Вопросы экономики. - 2010. - № 7. - С. 12-39.

4. Фуруботн Э.Г. Институты и экономическая теория: Достижения новой институциональной экономической теории / Э.Г. Фуруботн, Р. Рихтер. - СПб.: Издательский Дом СПбГУ, 2005.

5. Курманова Д.А. Институциональная среда и инфраструктура финансового рынка // Вопросы экономики и права. - 2012. - № 9. - С. 154-158.

6. Павков Д. П. Институциональные аспекты организации финансового рынка (на примере рынка Forex): дис. ... канд. экон. наук. - Петрозаводск: Петрозаводский государственный университет, 2007. - 210 с.

7. Ломтатидзе О.В. Институциональная модель финансового рынка: проблемные аспекты совершенствования системы регулирования / О.В. Ломтатидзе, В.И. Тиня-кова // Вестник Волгоградского государственного университета. - 2013. - № 2 (23). -С. 165-172.

8. Скапенкер О.М. Финансовый рынок: корректировка институциональной структуры // Деньги и кредит. - 2013. - № 11. - С. 15-19.

9. Филатова Т.В. Фондовый рынок и его роль в финансировании экономики РФ [Электронный ресурс] / Т.В. Филатова, А.И. Дунаева, Н.О. Удачин // Науковедение: интернет-журнал. - 2014. - № 3. - Режим доступа: http://publ.naukovedenie.ru (дата обращения: 01.11.2015).

10. Карташов К. А. Потенциальная конкурентоспособная институциональная среда российского финансово-кредитного рынка // Успехи современного естествознания. - 2014. - № 12 (3). - С. 254-257.

10

№ 11 (51) - 2015