Активы второй свежести

Вынужденные продажи активов и передача их кредиторам в залог стали едва ли не главным фактором, определяющим конъюнктуру рынка M&A в прошедшем году. Пока кризис продолжается в том же духе: кредитный рынок застыл, просрочки по займам растут, банки вынуждены реструктуризировать былые ссуды. Между тем прогнозы по рынку слияний и поглощений на 2010 год выглядят вполне неплохими: наблюдатели ожидают, что он сумеет отыграть значительную часть прошлогодних потерь. В первую очередь за счет распродажи банками оказавшихся у них в залоге пакетов акций проблемных заемщиков.

В обзоре инсайдерских сделок использована информация, которую в ноябре-декабре официально раскрыли 300 крупнейших по капитализации российских эмитентов

Финансовое цунами

Потери международного рынка слияний и поглощений в 2009 году оказались гораздо серьезней, чем прогнозировали эксперты. Согласно предварительным оценкам Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), по итогам 2009 года совокупный объем сделок M&A в мире упал до уровня четырнадцатилетней давности. В абсолютных цифрах объем рынка составил $600 млрд, что на 56% меньше, чем в 2008 году. Еще больший упадок наблюдатели ОЭСР зафиксировали на рынках M&A развивающихся экономик — Бразилии, Китая, Индии, Индонезии, ЮАР и России. Сокращение совокупного объема рынков в этих странах составило 62% ($46 млрд в 2009 году против $121 млрд в 2008 году).

Для российского рынка слияний и поглощений прошлый год был тяжелым, но все-таки не настолько, как в среднем в странах с развивающимися экономиками. Даже если судить по статистике сделок за первые три квартала 2009 года (более свежей статистики пока нет), то количественные объемы российского рынка M&A откатились до уровней шестилетней давности. С января по сентябрь 2009 года по сравнению с тем же периодом 2008 года количество сделок упало на 43%, подсчитали эксперты ReDealGroup. А совокупная стоимость сделок российского рынка слияний и поглощений сократилась за первые три квартала 2009 года на 58% (до $41,4 млрд) по сравнению с тем же периодом 2008 года. По предварительным оценкам участников рынка, российский рынок M&A сократился в прошедшем году почти вполовину.

Основной вклад в объемы российского рынка за январь--сентябрь прошлого года внесли сделки в секторе ТЭКа. По оценкам ReDealGroup, за этот период их доля составила 68% общего объема рынка. В самом начале года эту статистику могла бы поддержать покупка Олегом Дерипаской компании "Русснефть" у Михаила Гуцериева, однако в январе соглашение о сделке было расторгнуто.

Еще один примечательный факт: за январь-сентябрь прошлого года сильно вырос объем сделок в форме консолидации. За девять месяцев 2009 года 36,7% стоимостной доли сделок на рынке пришлось именно на эти операции, отметили аналитики ReDealGroup. Можно предположить, что тенденция в этом году сохранится. По крайней мере, именно такого развития событий ждут европейцы.

Так, из результатов опроса высшего руководства европейских компаний, проведенного UBS Investment Bank совместно с The Boston Consulting Group (BCG), следует, что 68% респондентов прогнозируют в 2010 году лидерство "горизонтальных" сделок консолидации. В каждой пятой структуре в 2010 году планируется покупка другой компании с оборотом более €500 млн. При этом среди крупных компаний с рыночной капитализацией более €20 млрд каждая вторая планирует такую сделку. Как особо отмечается в исследовании UBS и BCG, в химической отрасли, которая "часто рассматривается как предвестник общего экономического восстановления", 44% компаний планируют поглощение в 2010 году.

Новая волна

Результаты исследования UBS и BCG в целом можно назвать обнадеживающими. Из опроса европейских топ-менеджеров следует, что общая стоимость сделок M&A в 2010 году ожидается на 20% выше, чем в 2009-м. Это может вернуть рынки на уровень активности 2005 года. А главным препятствием для восстановления активности на рынке M&A — его выделили 40% респондентов исследования UBS и BCG — может стать отсутствие подходящего объекта для поглощения.

Тем не менее многие из опрошенных менеджеров полагают, что ситуация может в скором времени измениться, поскольку банки и инвесткомпании начнут продавать акции компаний, полученные в залог в ходе кризиса. Кстати, для российского рынка такое развитие событий неизбежно. Слишком часто в прошедшем году за долги компаний в портфели кредиторов переходили непрофильные активы. А дожидаться улучшения конъюнктуры на рынках сейчас может позволить себе далеко не каждый кредитор.

Примером проявления этой тенденции могут служить сделки, которые проводили российские компании под конец года. В частности, выкупив в декабре 31,5% акций девелопера "Система-Галс", Банк ВТБ получил контроль над этой компанией (51,24%). Ряд других непрофильных активов, а именно контрольные пакеты акций 11 алкогольных российских предприятий, полученных ВТБ за долги, в декабре банк, напротив, продал.

С баланса Сбербанка в прошедшем декабре ушли 59,12% акций Амурского судостроительного завода. Теперь ими владеет профильный акционер — Объединенная судостроительная корпорация.

Во всех перечисленных случаях активы переходили "в руки" госбанков за долги предприятий. И похоже, что в новом году ситуация не изменится. В частности, в конце года банки в массовом порядке реструктурировали долги заемщиков. И нельзя сказать, в скольких случаях реструктуризация была вынужденной. В хорошие времена продлить ссуду крупному заемщику банкам сам бог велел, однако сейчас кредитоспособных среди них немного.

В частности, трудно сказать, будет ли относиться к таковым "Русал", которому удалось реструктурировать в декабре гигантский долг в размере $16,8 млрд перед западными и российскими кредиторами. По данным открытых источников, в залоге у банков находятся акции самого "Русала" и ряда принадлежащих ему предприятий. Сейчас компания планирует провести экстренное IPO около 10% своих акций в Гонконге, чтобы погасить часть долга. "Русал" рассчитывает привлечь $1,9-2,6 млрд.

Да и отчетность других публичных компаний в конце прошлого года пестрила сообщениями о поручительстве по долгам аффилированных и дочерних структур. Так, например, Челябинский трубопрокатный завод заключил договор поручительства с Газпромбанком в обеспечение кредита Первоуральского новотрубного завода на 18,3 млрд рублей, что равно около 30% стоимости активов эмитента на дату сделки. Заволжский моторный завод выступил поручителем по кредиту УАЗа Сбербанку на 5 млрд рублей, что составило 36,5% стоимости активов эмитента. "Уфалейникель" поставил подпись под поручительством банку ВТБ в обеспечение обязательств компании "Кокс" на 4 млрд рублей (свыше 151% стоимости активов эмитента).

При этом надо отметить, что, по оценкам еще прошлого года, объем просроченных выплат по кредитам российским банкам выглядел устрашающим. Например, доля проблемных кредитов за прошлый год у российских банков оценивалась экспертами международного рейтингового агентства Moody`s в 20%. По мнению экспертов Standard & Poor`s, в 2010-2011 годах объем проблемных кредитов сможет достичь 40% совокупных активов российских банков.

Правда, оценки российского Центробанка существенно отличаются от мнения международных агентств: в конце года ЦБ понижал свой прогноз по просроченным займам с 10% до 7% банковских активов. Надежды Центробанка, наверное, можно понять: слишком уж много усилий и государственных денег в прошедшем году было затрачено на поддержку крупнейших российских компаний.