Инвестиционные стратегии банка на рынке ценных бумаг: схема формирования и реализации стратегии как формализованного документа

Инвестиционная политика

инвестиционные стратегии банка

на рынке ценных бумаг: схема формирования и реализации стратегии как формализованного документа

В.Н. ЕДРОНОВА, доктор экономических наук, профессор

Г.Р. БИКУЛОВ

Нижегородский государственный университет

им. Н. И. Лобачевского

В основу формирования инвестиционной стратегии банка на фондовом рынке необходимо положить:

• общую стратегию развития банка;

• принципы формирования инвестиционной стратегии банка на рынке ценных бумаг;

• оценку состояния совокупных портфельных инвестиций банков на дату формирования стратегии и тенденций их развития. Формирование инвестиционной стратегии

банка зададим в виде последовательности шагов, реализуемых специалистами инвестиционного отдела (комитета) совместно с другими функциональными подразделениями кредитного учреждения и имеющих результатом определенные документы и показатели — элементы инвестиционной стратегии.

В качестве основных этапов формирования инвестиционной стратегии банка на рынке ценных бумаг примем:

1. Формирование целей инвестирования.

2. Определение суммы денежных средств, направляемых на приобретение ценных бумаг.

3. Задание и утверждение ограничений по инвестиционным качествам портфеля.

4. Определение классов и видов ценных бумаг, включаемых в портфель.

5. Задание инвестиционных параметров портфеля.

6. Утверждение параметров стратегического портфеля.

7. Задание типа и структуры портфеля.

8. Выбор объектов инвестиций стратегического портфеля на основе оценки их качества.

9. Формирование документа «Инвестиционная стратегия банка».

10. Утверждение формализованной инвестиционной стратегии.

11. Разработка вариантов инвестиционной политики.

12. Утверждение инвестиционной политики.

13. Реализация инвестиционной стратегии и политики.

14. Контроль реализации инвестиционной стратегии и политики.

1. Формулировка целей инвестирования. Цели инвестирования должны определяться исходя из целей общей стратегии банка соответствующим подразделением (возможно, комитетом по управлению активами и пассивами банка) и целей инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг. Основными целями инвестиционной стратегии банка могут быть:

• получение прибыли путем совершения операций купли-продажи ценных бумаг и их переоценки;

• повышение ликвидности и диверсификация работающих активов банка;

• прирост стоимости портфеля. Приобретенные ценные бумаги могут быть

использованы в качестве обеспечения по межбанковским кредитам.

2. Определение суммы денежных средств, направляемых на приобретение ценных бумаг. Сумма

денежных средств, направляемых на инвестиции в ценные бумаги, должна, как и цели инвестиционной стратегии, задаваться комитетом по управлению активами и пассивами банка в виде показателя «лимит денежных средств».

3. задание и утверждение ограничений по инвестиционным качествам портфеля. Ограничения должны задаваться исходя из показателей общей стратегии развития. Ограничения по доходности могут быть представлены параметром «не ниже

___процентов», по риску — «не выше___

процентов». По сути ограничения выступают рекомендациями по выбору типа портфеля на перспективу.

Ограничения должны утверждаться руководством банка и в дальнейшем быть обязательными при формировании и реализации инвестиционной стратегии.

4. определение классов и видов ценных бумаг, включаемых в портфель. Исходя из существующей практики портфельных инвестиций и номенклатуры объектов инвестиций, инвестиционная стратегия банка может базироваться на следующих классах и видах ценных бумаг, обращающихся на организованных рынках, номинированных в рублях и иностранной валюте:

• государственные долговые обязательства;

• облигации субъектов РФ и муниципальных образований;

• корпоративные облигации;

• векселя промышленных и финансовых организаций высокой группы надежности;

• привилегированные и обыкновенные акции российских эмитентов.

5. определение инвестиционных параметров портфеля. В качестве инвестиционных параметров стратегического портфеля следует принять:

• долю средств, предполагаемых к инвестированию в ценные бумаги, в активах банка;

• срок инвестирования;

• ожидаемую доходность;

• уровень риска.

Инвестиционные параметры определяются исходя из ограничений по инвестиционным качествам портфеля, заданных в п. 3.

В частности, объем инвестирования может быть задан как 5 % от активов, срок инвестирования — 2 года, ожидаемая доходность — 10,24 %, уровень риска — 3,76 %.

Остановимся подробнее на понятии риска в рамках формирования инвестиционной стратегии банка на рынке ценных бумаг. Под риском будем

понимать возможность снижения ликвидности и (или) финансовые потери (убытки), связанные с внутренними и внешними факторами, влияющими на деятельность банка. Риск — вероятность наступления события, которое может неблагоприятно сказаться на инвестиционной деятельности банка на фондовом рынке, а в конечном итоге на прибыли кредитного учреждения и его капитале. Потери — прямые убытки или частичная утрата капитала.

Зададим приоритеты в оценке рисков, связанных с операциями банка на рынке ценных бумаг:

• главенство содержания над формой — сущность, принципы и методология являются первостепенными;

• прозрачность в стратегии, политике и директивах — они должны быть понятны конечным пользователям;

• скорость — при двух методах оценки апробируется и применяется тот, который способствует более быстрой обработке информации без ущерба в качестве модели, оценки и результата;

• выделение существенных рисков — принимаются лишь те виды рисков, которые могут быть достаточно точно измерены и могут оказывать существенное воздействие на инвестиционную деятельность банка на рынке ценных бумаг. При формировании инвестиционной стратегии банка на фондовом рынке в процессе задания уровня риска необходимо решить следующие задачи:

• выявить и проанализировать риски, которые оказывают сильное воздействие на капитал банка в связи с операциями на рынке ценных бумаг;

• качественно и количественно оценить (измерить) отдельные виды риска;

• провести полный анализ уровней рисков по прогнозируемым операциям с ценными бумагами для определения суммарного размера риска, связанного с фондовым рынком;

• оценить допустимость и обоснованность суммарного размера рисков.

В процессе предварительной оценки уровня риска банк может принять риск, отказаться от операций, связанных с повышенным риском, принять меры по снижению риска.

При формировании инвестиционной стратегии первоочередной оценке подлежит фондовый риск (VAR — Value At Risk) — риск возникновения у банка финансовых потерь (убытков) вследствие изменения рыночной стоимости ценных бумаг торгового портфеля. Специфика фондового рынка

состоит в том, что он непосредственно не связан с экономической ситуацией на предприятии-эмитенте. Среди факторов, влияющих на рыночную стоимость акций, можно выделить как зависящие, так и не зависящие от предприятия факторы: дивидендная политика и величина процентной ставки, биржевая спекуляция, изменение цен на сырье, объявление результатов выборов и другие. Фондовый риск — случайная величина, и его оценка носит вероятностный характер.

Для определения риска можно воспользоваться следующими методами:

• статистическим;

• экспертным;

• комбинированным.

В первом случае изучается статистика потерь и прибыли, имевших место при аналогичных инвестиционных решениях, устанавливается величина и частота получения того или иного финансового результата, проводится вероятностный анализ и составляется прогноз.

Представителем статистического метода является историческое моделирование, при котором производится вероятностная оценка фондового рынка на основании данных о ценах бумаг за определенный промежуток времени. Суть методики заключается в следующем:

• ряды динамики курсов ценных бумаг приводятся к единому формату времени и дат: значение цены одной бумаги на конкретную дату должно соответствовать значению цены другой ценной бумаги на ту же дату;

• производится выборка данных, которая должна иметь не менее 150 значений цен закрытия на каждую дату, для долговых ценных бумаг — не менее 60;

• из выборки исключаются дни, соответствующие выходным и праздничным дням, пропущенные значения заменяются значениями предыдущего периода;

• производится расчет ежедневных приращений (изменений) цен каждой бумаги;

• приращения цен ранжируются от максимального значения к минимальному, из ранжированного ряда исключаются значения, соответствующие наименее вероятным событиям (наиболее редким) с заданной вероятностью;

• берется наименьшее значение ранжированного ряда;

• рассчитывается VAR по портфелю ценных бумаг как средневзвешенная сумма показателей VAR ценных бумаг, входящих в портфель.

Экспертная оценка производится в случае, когда недостаточно данных для расчета фондового риска статистическим методом, следовательно, выборка может быть непрезентативной или, по мнению эксперта, значение VAR некорректно отражает риски по данной ценной бумаге. В качестве экспертов выступают специалисты инвестиционного отдела (департамента) банка.

Эксперт составляет суждение о причинах и величине рисков исходя из своего опыта, мнение эксперта должно оформляться документом «Экспертная оценка риска», в котором необходимо отразить следующие позиции:

• название, класс, вид, категория ценной бумаги;

• категория риска;

• показатель риска;

• экспертная оценка;

• ФИО, должность эксперта;

• мнение эксперта.

Экспертная оценка должна производиться по всем наименованиям ценных бумаг, включаемых в стратегический портфель.

Риск может быть представлен абсолютным показателем (в рублях) и относительным коэффициентом (отношением суммы риска к стоимости актива в процентах).

Фондовый риск рассчитывается по долевым ценным бумагам (акциям), по долговым ценным бумагам прогнозируется процентный риск. Процентный риск в специальной литературе интерпретируется как риск чувствительности изменения цены к изменениям колебания процентных ставок. Величина процентного риска характеризует величину изменения цены в случае, если процентная ставка изменяется на 1 %.

6. Утверждение параметров стратегического портфеля. Инвестиционные параметры стратегического портфеля, предложенные и обоснованные специалистами инвестиционного отдела (комитета) банка, должны быть согласованы с комитетом по управлению активами и пассивами банка и утверждены соответствующими должностными лицами.

7. Задание типа и структуры портфеля. Типы портфелей достаточно подробно рассмотрены в литературе, поэтому в рамках статьи ограничимся примером. Если банк выбирает консервативный тип портфеля, наименее рискованный из возможных типов портфеля, структура портфеля может быть следующей: 90 % долговых ценных бумаг и 10 % акций.

Детализация структуры портфеля может выглядеть следующим образом (табл. 1).

Таблица 1

Детализация структуры портфеля в инвестиционной стратегии банка

Вид актива Доля в портфеле, %

1. Долговые бумаги 90

Государственные долговые обязательства 67,5

Корпоративные и муниципальные облигации 13,5

Корпоративные векселя 9

2. Акции 10

Пассивная часть 4,7

Нефтегазодобыча и переработка 2,2

Металлургия 1

Телекоммуникация 0,4

Банковский сектор 0,9

Потребительский сектор 0,1

Машиностроение 0,1

Активная часть 4,7

Свободные денежные средства 0,6

В приведенной детализированной структуре инвестиционной стратегии банка на рынке ценных бумаг отметим следующие особенности:

• портфель долевых бумаг (акций) разделен на активную и пассивную части;

• пассивная часть может быть переформирована только после достижения инвестиционной цели или возникновения угрозы потерь более суммы, заявленной в инвестиционной стратегии;

• активная часть может быть переформирована в стратегический период инвестирования в целях достижения наибольшего дохода от операций с ценными бумагами при условии удержания риска дефолта по портфелю на заявленном значении.

В инвестиционной стратегии необходимо отразить допустимые изменения структуры портфеля, например: предельное допустимое изменение пропорции за счет прироста (снижения) стоимости ценных бумаг по долговым бумагам — 4 %, акциям — 10 %. Задание параметров изменения структуры портфеля позволит в ходе реализации инвестиционной стратегии переводить денежные средства из одного вида ценных бумаг в другой.

В целях диверсификации и снижения уровня риска, как показывает практика инвестиционной деятельности российских банков, вложения в ценные бумаги одного эмитента не должны превышать 15 % от стоимости портфеля. Указанное ограничение не распространяется на государственные ценные бумаги, номинированные в рублях и иностранной валюте, и на корпоративные облигации, входящие в Ломбардный список Центрального банка РФ.

Как известно, ломбардное кредитование — заключение Банком России с кредитной организацией кредитной сделки, при которой в качестве обеспечения (залога) по кредиту выступают принадлежащие кредитной организации ценные бумаги, входящие в Ломбардный список Банка России. Ломбардные кредиты предоставляются на фиксированных условиях на срок 7 календарных дней (ежедневно) и на аукционной основе через систему электронных торгов ММВБ на 14 календарных дней.

Возможность заключения с Банком России сделок ломбардного кредитования предоставлена кредитным организациям в дополнение к депозитным операциям Банка России. Интерес к ломбардному кредитованию в последнее время возрос в связи с повышенной потребностью коммерческих банков в ликвидных ресурсах. Особенностью данной формы кредита является то, что его может получить любая кредитная организация, в том числе не являющаяся лидером на рынке государственных ценных бумаг и не имеющая доступа к операциям РЕПО с Банком России.

По состоянию на 05.06.2008 г. в Ломбардный список Банка России входили [1]:

• все выпуски ОФЗ;

• ОГВЗ 1999 г.;

• еврооблигации РФ (все выпуски);

• облигации Банка России (все выпуски);

• облигации субъектов РФ (43 выпуска);

• облигации ипотечных агентств (11 выпусков);

• облигации юридических лиц — резидентов РФ (свыше 100 выпусков);

• облигации международных финансовых организаций (3 выпуска);

• долговые эмиссионные ценные бумаги, выпущенные юридическими лицами — нерезидентами Российской Федерации за пределами РФ (42 выпуска).

Отметим, что в портфель не могут включаться ценные бумаги, выпущенные самим банком.

8. Выбор объектов инвестиций стратегического портфеля на основе оценки их качества. Методика выбора объектов инвестирования на основе оценки финансового положения эмитента ценных бумаг и инвестиционных качеств бумаг подробно изложена в предыдущей статье.

9. Формирование документа «Инвестиционная стратегия банка». Инвестиционная стратегия банка на рынке ценных бумаг, как и общая стратегия развития банка, должна быть представлена в форме документа с определенным набором стратегических параметров, по возможности выраженных

количественно. Предлагается следующая структура документа «Инвестиционная стратегия»:

• цели инвестирования в ценные бумаги;

• лимиты инвестирования;

• ограничения по инвестиционным качествам портфеля;

• перечень объектов инвестиций;

• инвестиционные параметры портфеля;

• тип и структура портфеля;

• резерв по стратегическому портфелю.

10. Утверждение формализованной инвестиционной стратегии. Инвестиционная стратегия должна быть согласована с департаментом по управлению активами и пассивами и департаментом по управлению рисками и, как и общая банковская стратегия, утверждена руководством банка.

11. Разработка вариантов инвестиционной политики. На основе выбранной инвестиционной стратегии банка на рынке ценных бумаг разрабатывается инвестиционная политика банка, определяющая конкретное соотношение долей ценных бумаг разных классов, видов и разновидностей в совокупном портфеле банка. В инвестиционной политике должны отражаться различные варианты инвестиций.

Основными характеристиками портфеля следует принять:

• наименование портфеля;

• лимит денежных средств;

• срок инвестиций (как правило, год);

• доли вложений в различные ценные бумаги;

• ожидаемую доходность;

• уровень риска;

• признаки ценных бумаг, включаемых в портфель.

К признакам ценных бумаг следует отнести:

• принадлежность эмитента к определенной отрасли экономики;

• наличие у выпуска ценных бумаг рейтингов международных рейтинговых агентств;

• включение ценных бумаг в листинг определенного уровня у организатора торгов. Инвестиционная политика, как и инвестиционная стратегия банка на рынке ценных бумаг, должна быть оформлена в виде формализованного документа «Инвестиционная политика», в котором необходимо отразить следующие параметры:

• перечень ценных бумаг, включаемых в состав портфеля;

• величина денежных средств, направляемых на приобретение ценных бумаг конкретного эмитента;

• количество ценных бумаг эмитента в портфеле;

• прогнозируемый уровень цен и время совершения операций с ценными бумагами. Структура портфеля, представленного в инвестиционной стратегии банка (см. табл. 1) в инвестиционной политике может быть детализирована следующим образом (табл. 2).

Возможный формат документа «Инвестиционная политика» представлен табл. 3.

12. Утверждение инвестиционной политики. Как любой документ, инвестиционная политика должна быть утверждена соответствующими должностными лицами.

Таблица 2

Детализация структуры портфеля в инвестиционной политике

№ Эмитент Дата погашения/ оферты Ожидаемая доходность в год, % Риск, % Доля в портфеле, % Доходность в портфеле, % Риск, %

Долговые бумаги

1 Агрохолдингфинанс 18.07.2008 14,62 7,21 5,0 0,73 0,36

2 ЖК-Финанс 18.12.2008 16,57 8,76 5,0 0,83 0,44

3 Митлэнд Фуд Групп 22.02.2008 12,45 5,42 0 0,00 0,00

4 АдамантФинанс, 2 20.11.2008 13,51 6,30 5,0 0,68 0,31

5 Барнаульский АТИ 24.04.2008 15,5 7,91 10 1,55 0,79

6 Россия,25060 29.04.2009 5,93 0,00 0 0,00 0,00

7 Россия, 25061 05.05.2010 6,01 0,00 0 0,00 0,00

8 Россия,27026 11.03.2009 6,28 0,00 0 0,00 0,00

9 Россия,46017 03.08.2016 6,31 0,00 24,5 1,55 0,00

10 Россия,46018 24.11.2021 6,52 0,00 24,5 1,60 0,00

11 УРСА, 5 18.10.2011 11,2 4,35 13 1,46 0,57

12 Зенит, 4 07.04.2008 8,59 2,05 13 1,12 0,27

Итого: - - - 100,0 9,50 2,74

Долевые бумаги,

пассивная часть

1 Газпром - 9,39 7,423 12,5 1,17375 0,928

2 Лукойл - 21,00 16,306 12,5 2,625 2,038

Окончание табл. 2

№ Эмитент Дата погашения/ оферты Ожидаемая доходность в год, % Риск, % Доля в портфеле, % Доходность в портфеле, % Риск, %

3 ГМК - 25,71 19,442 12,5 3,21375 2,430

4 Сбербанк - 11,69 9,329 12,5 1,46125 1,166

5 Роснефть - 17,00 13,444 7,5 1,275 1,008

6 МТС - 23,76 18,172 7,5 1,782 1,363

7 ВТБ - 27,83 20,778 7,5 2,08724 1,558

8 Татнефть - 13,60 10,854 5 0,68 0,543

9 Новатэк - 10,81 8,609 5 0,5405 0,430

10 Газпромнефть - 12,60 10,062 5 0,63 0,503

11 Полюс Золото - 1,27 0,000 5 0,0635 0,000

12 Аптечная сеть 36,6 - 8,87 6,981 1,5 0,13305 0,105

13 Магнит - 14,21 11,330 1,5 0,21315 0,170

14 Северсталь - 29,66 21,896 1,5 0,4449 0,328

15 Северсталь-авто - 23,31 17,874 1,5 0,34965 0,268

16 ТМК - 12,82 10,238 1,5 0,1923 0,154

Итого: - - - 100 16,86505 12,993

Таблица 3

Формат документа «Инвестиционная политика на РЦБ»

Наименование портфеля Лимит денежных средств, тыс. руб. Срок инвестирования Доля вложений, % Ожидаемая доходность портфеля, % в год Величина фондового риска портфеля, % в год Основные признаки ценных бумаг

Акции Облигации

13. Реализация инвестиционной стратегии и политики. После утверждения инвестиционной стратегии и политики банка на фондовом рынке, выделения денежных средств для формирования портфеля инвестиционный отдел банка осуществляет операции купли-продажи ценных бумаг.

Основанием для принятия решения о текущих сделках с ценными бумагами должны быть данные текущего фундаментального и технического анализа конъюнктуры фондового рынка, оценки состояния отраслей и секторов российской экономики.

Ежеквартально специалистами инвестиционного отдела и департамента по управлению рисками должен производиться анализ фондового рынка по макроэкономическим показателям. Результаты анализа являются основанием для расчета поправочных коэффициентов, корректировки структуры портфеля и сроков инвестиций в ту или иную ценную бумагу, состава эмитентов и объектов инвестиций.

В процессе реализации инвестиционной стратегии и политики необходимо осуществлять текущий контроль состояния портфеля, уровень рыночного риска.

Данные контроля являются основанием для принятия решений по управлению портфелем ценных бумаг:

• размещать денежные средства в размере свободного остатка в ценные бумаги, соответствующие параметрам инвестиционной стратегии и политики;

• продать актив или его часть в случае достижения инвестиционных целей;

• использовать полученный купонный доход для покупки государственных и корпоративных облигаций для увеличения доли долговых обязательств;

• размещать денежные средства, полученные от продажи ценных бумаг, только в ценные бумаги той же категории;

• использовать часть денежных средств, полученных при продаже актива, на восстановление остатка свободных денежных средств. При управлении портфелем трейдер, совершающий операции с ценными бумагами, обязан:

• соизмерять размер дохода и риска исходя из параметров инвестиционной стратегии;

• отдавать предпочтение долгосрочным решениям.

14. Контроль реализации инвестиционной стратегии и политики. Основной задачей контроля реализации инвестиционной стратегии следует принять оценку соответствия результатов, полу-

ченных в ходе реализации стратегии, поставленным стратегическим целям. Контролю должны подлежать уровень риска и стоимость портфеля с учетом фондового риска. Последняя рассчитывается как сумма общего лимита на объем портфеля плюс прибыль (убыток) по открытым и закрытым позициям портфеля на текущую дату по ценам закрытия минус абсолютная величина фондового риска.

Стоимость портфеля с учетом фондового риска не должна превышать текущей стоимости портфеля ценных бумаг. Если данное условие не выполняется, необходимо распродать портфель или уменьшить долю активов в портфеле. Решение о пересмотре портфеля должно быть оформлено соответствующим документом, который можно назвать «Результаты управления портфелем ценных бумаг». В документе следует отразить (по состоянию на определенную дату):

• наименование портфеля (у банка может быть несколько портфелей, например, акций и долговых обязательств);

• лимит денежных средств по конкретному портфелю;

• текущая стоимость портфеля по цене закрытия;

• ожидаемая годовая доходность портфеля;

• изменение стоимости портфеля в % от лимита денежных средств;

• фактическая годовая доходность портфеля;

• величина фондового риска портфеля (в %);

• решение о пересмотре портфеля. Предложенная схема формирования и реализации инвестиционной стратегии банка с перечнем создаваемых документов, дифференцированных по этапам, представлена на рисунке. В качестве этапов выделены:

• формирование инвестиционной стратегии банка на рынке ценных бумаг на базе общей банковской стратегии развития, сформулированных принципов разработки стратегии, результатов оценки совокупных портфелей российских банков (шаги 1-9). Результатом этапа является документ «Инвестиционная стратегия»;

• формирование инвестиционной политики банка на основе документа «Инвестиционная стратегия» (шаги 10-12). Результатом этапа является документ «Инвестиционная политика»;

• реализация и контроль инвестиционной стратегии и политики банка на базе документов

«Инвестиционная стратегия» и «Инвестиционная политика» (шаги 13-14). Результатом этапа является документ «Результаты управления портфелем ценных бумаг».

Разработанные методики и схемы формирования инвестиционной стратегии банка на рынке ценных бумаг позволяют повысить эффективность и качество инвестиционной деятельности банка на фондовом рынке, оценить перспективы портфельного инвестирования, встроить инвестиционную стратегию банка в общую банковскую стратегию развития.

Укрупненная схема разработки инвестиционной стратегии банка на рынке ценных бумаг

Литература

1. Центральный банк России. Статистика. — www. cbr. ru (04.01.2008).