Секьюритизация финансовых активов и развитие фондового рынка

18

ВЕСТНИК УДМУРТСКОГО УНИВЕРСИТЕТА

2008. Вып. 2 ЭКОНОМИКА И ПРАВО

УДК 658.15 (045) А. С. Бажутин

ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

Представлена адаптированная к современным условиям методика оценки финансового состояния промышленного предприятия, включающая в себя функцию для экспресс-классификации и дискриминантную функцию с высокой точностью классификации предприятий по уровню вероятности наступления банкротства, а также систему показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия.

Ключевые слова: финансовое состояние, банкротство, показатели финансового состояния, дискриминантный анализ, метод главных компонент.

Возникновение кризисной ситуации на предприятии возможно на любом отрезке жизненного цикла предприятия, так как оно постоянно подвержено воздействиям как внутренней, так и внешней среды. Для предвиденья наступления негативных влияний необходимо постоянно анализировать состояние предприятия. Но проведение постоянного финансового мониторинга осложняется его трудоемкостью, временными затратами. Многие существующие методики не соответствуют отраслевым особенностям, современным реалиям.

В данной статье приведена методика оценки кризисного состояния предприятия на основе качественного и количественного анализа социально-экономических явлений с использованием статистических и математических методов, разработанная согласно алгоритму, приведенному на рис. 1. Она адаптирована к современным условиям хозяйствования и представляет собой аналитический метод экспресс-диагностирования финансового состояния предприятия, соответствующего экономической конъюнктуре.

Отправной и очень важный этап построения модели диагностирования заключается в выборке и реализации плана сбора исходной статистической информации, подробной аттестации этой информации, вводе исходных данных в ЭВМ, их выверке и редактировании.

Вторым этапом является расчет показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия. Согласно проведенным исследованиям теоретико-методических основ анализа кризисных ситуаций были выделены 60 коэффициентов.

На третьем этапе возникает необходимость классифицировать предприятия на три группы: предприятия с высоким уровнем вероятности банкротства, средним и низким в целях создания обучающей выборки на основе экспертных методов.

На четвертом этапе классифицируются рассматриваемые показатели и отбираются из них наиболее информативные.

Сбор исходной информации

Расчет показателей финансового состояния

Экспертная оценка финансового состояния предприятий и их классификация на предприятия: с высоким, _средним, низким уровнем вероятности банкротства_

Расчет дискриминантной функции для классификации предприятий: с высоким, средним, низким уров-__нем вероятности банкротства__

Создание дискриминантной функции с высокой точ-_ностью классификации_

Создание дискриминантной функции для экспресс - классификации

Определение основных факторов

Определение показателей, характеризующих главные компоненты финансового состояния

Создание функций на основе отобранных показателей, определяющих числовое значение главных компонент финансового состояния

Расчет главных компонент по классификационным группам предприятий

Определение показателей, оказывающих влияние на оценку финансового состояния предприятий

Определение границ значений главных компонент и показателей по классификационным группам пред_приятий (дисперсионный анализ, ламбда Уилкса)_

Оценка корреляции между главными компонентами

Оценка значимости дискриминантной функции

Определение точности классификации предприятий с помощью дискриминантной функции на основе

обучающей выборки

Расчет границ значений дискриминантной функции для классификации предприятий

Создание системы показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия

Отбор наиболее информативных показателей на основе корреляционного анализа показателей и главных _компонент (г>0.9)_

Оценка экспертами критических значений информативных показателей

РЕЗУЛЬТАТ

Дискриминантная функция с высокой точностью классификации предприятий по уровню вероятности наступления банкротства - 2-анализ

Дискриминантная функция для экспресс-классификации предприятий по уровню вероятности наступления банкротства - и-анализ

Система показателей с их критическими значениями, характеризующая финансовое состояние предприятия - Коэффициентный анализ критических зон финансового состояния.

Рис. 1. Алгоритм создания методики оценки финансового состояния предприятия

Под классификацией мы подразумеваем разделение рассматриваемой совокупности объектов или явлений на однородные, в определенном смысле, группы либо отнесение каждого из данного множества объектов к одному из известных классов. Классификация проводится методом главных компонент, с помощью которого определяются всевозможные линейные ортогональные нормированные комбинации исходных показателей.

Следующий этап - расчет дискриминантной функции на основе главных компонент и наиболее информативных показателей финансового состояния, что позволит классифицировать предприятия на предприятия с высокой, средней, низкой вероятностью наступления кризисной ситуации. В результате данного этапа получим две дискриминантные функции: на основе главных компонент для точного прогноза наступления кризисной ситуации; на основе наиболее информативных показателей для экспресс-диагностирования.

Каноническая дискриминантная функция является линейной комбинацией дискриминантных переменных и удовлетворяет определенным условиям. Она имеет следующее математическое представление:

!кш = и 0 + и121кш + и 222кш + ••• + ир 2ркш,

где /кш - значение канонической дискриминантной функции для ш-го объекта в группе к;

2;кш - значение дискриминантной переменной 2! для ш-го объекта в группе к;

И; - коэффициенты, обеспечивающие выполнение требуемых условий.

Построение модели оценки финансового состояния предприятия проводилось на основе финансовой отчетности 39 предприятий России с учётом следующих требований: организационно-правовой структуры предприятий: открытые акционерные общества; отраслевой принадлежности компаний: предприятия, занимающиеся металлообработкой, конечной продукцией которых являются различные комплектующие (запчасти, детали, полуфабрикаты; насосное оборудование); структуры финансовой отчетности: бухгалтерский баланс (форма №1), отчет о прибылях и убытках (форма №2); период рассмотрения отчетности (3 года, 2005-2007); квалифицированной оценки отчетности сертифицированными аудиторскими компаниями, подтверждающей ее полноту и достоверность; количества рассматриваемых предприятий (не менее 30).

На основе отчетности за 2005 г. были рассчитаны 60 показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия. Эксперты оценили финансовое состояние предприятия, вероятность их банкротства и определили, что из рассмотренных предприятий 10 - с высоким уровнем, 14 - со средним уровнем, 15 - с низким уровнем вероятности банкротства.

На основе полученных результатов проведено исследование взаимосвязи показателей финансового состояния и оценки вероятности наступления кризисной ситуации методом главных компонент. Все показатели сгруппированы в одиннадцать групп-факторов, влияющих на оценку финансового состояния (63,31%).

ЭКОНОМИКА И ПРАВО 2008. Вып. 2

В первый, основной фактор вошли все показатели, характеризующие рентабельность предприятия. Обозначим данный фактор как «Рентабельность» - Ъ он оказывает влияние на оценку финансового состояния в пределах 14,67%.

Вторая группа показателей характеризует платежеспособность, ликвидность предприятия («Ликвидность и покрытие заемных средств») - Ъ2, и участвует в оценке кризисной ситуации на 8,34% .

«Структура активов» - Ъ3 - третий, обладающий информативностью фактор (6,92%).

Четвертый фактор - «Оборачиваемость различных видов активов» - Ъ4 включает показатели, характеризующие оборачиваемость различных видов активов, с информативностью для финансового анализа 6,10%.

Пятый фактор - «Возвратность затрат» - Ъ5 - характеризует отношение различных видов затрат и активов и выручки, то есть показывает, сколько необходимо затратить активов, чтобы получить 1 руб. выручки. Информативная нагрузка на данный фактор - 5,41%

В шестую группу показателей («Деловая активность» - Ъ6) включены основные показатели, характеризующие как финансовую, так и экономическую активность предприятия (7,24%).

По седьмой группе показателей («Финансирование оборотных средств и его взаимосвязь с эффективностью управления запасов» - Ъ7) с долей информативности 4,52% определяется, за счет каких средств, собственных или заемных, финансируются оборотные средства предприятия, и оценивается их взаимосвязь с оборачиваемостью запасов.

«Управление быстрореализуемыми активами» - Ъ8 (4,15%) выявляет эффективность управления наиболее ликвидными средствами предприятия.

«Финансирование запасов» - Ъ9 (девятая группа факторов) показывает, за счет каких средств, собственных или заемных, финансируются запасы.

Эффективность вложения собственных средств оценивается по десятой группе показателей, входящих в фактор «Управление собственным капиталом» - Ъ!0

И последним, одиннадцатым фактором оценки финансового состояния предприятия является «Доля долгосрочных обязательств в активах» - Ъц с информативностью 1,24%.

Функции для расчета значений данных факторов:

Z1 = 0,93X57 + 0,9X22 + 0,9X15 + 0,9X10 + 0,88X56 + 0,85X16 + 0,85X23 + 0,84X40 + 0,84X29 + 0,82X82 + 0,82X14 + 0,7X26 Z2 = 0,93X9 + 0,93X7+0,93X24+0,93X60+0,81X20+0,7X1 +0,62^

22 А.С. Бажутин

2008. Вып. 2 ЭКОНОМИКА И ПРАВО

Z 8 = 0,83 Х49 + 0,79Х45 + 0,77Х^ + 0,76 Х52

Z 9 = 0,94 Х 3 + 0,79 Х 2

Z10 = 0,67Х25 - 0,67Х35 + 0,65Х41

Z11 = -0,86 Х43

Xj - значение финансовых коэффициентов: Xi - коэффициент критиче-

ской ликвидности, Х2 - обеспеченность запасов и затрат собственными оборотными средствами, Х3 - обеспеченность запасов и затрат собственными и приравненными к ним долгосрочными обязательствами оборотными средствами, Х4 - коэффициент соотношения собственных и заемных средств, Х5 -коэффициент маневренности, Х6 _ отдача собственного капитала, Х7 - коэффициент текущей ликвидности, Х8 - коэффициент обеспеченности собственными средствами оборотных активов, Х9 - коэффициент восстановления платежеспособности, Х10 - рентабельность активов по прибыли до налогообложения, Х11 - соотношение собственного и заемного капитала, Х12 - соотношение дебиторской задолженности, денежных средств в активах предприятия, Х13 - коэффициент финансовых затрат, Х14 - рентабельность заемного капитала по прибыли от продаж, Х15 - рентабельность затрат по чистой прибыли, Х16 - рентабельность заемного капитала по прибыли до налогообложения, Х17 - коэффициент нераспределенной прибыли, Х18 - коэффициент оборачиваемости заемного капитала, Х19 - показатель материальных активов, Х20 - соотношение оборотных средств и заемного капитала, Х21 - показатель финансовых затрат и прибыли, Х22 - рентабельность активов с учетом финансовых затрат, Х23 - рентабельность краткосрочных обязательств по прибыли до налогообложения, Х24 - коэффициент текущей ликвидности, Х25 - рентабельность собственного капитала по прибыли доналогообложения, Х26 - рентабельность активов по прибыли от продаж, Х27 - рентабельность материальных активов по прибыли от продаж, Х28 - рентабельность продаж по прибыли от продаж, Х29 - рентабельность продаж по прибыли до налогообложения, Х30 - оборачиваемость активов, Х31 - фондоотдача, Х32 - оборачиваемость оборотных средств, Х33 - оборачиваемость запасов, Х34 - оборачиваемость дебиторской задолженности, Х35 - оборачиваемость денежных средств, Х36 -оборачиваемость собственного капитала, Х37 - покрытие внеоборотных активов собственными средствами, Х38 - доля собственных средств, Х39 - покрытие запасов собственными оборотными средствами, Х40 - рентабельность продаж по чистой прибыли, Х41 - рентабельность собственного капитала по чистой прибыли, Х42 - доля краткосрочных обязательств в активах, Х43 - доля долгосрочных обязательств в активах, Х44 - покрытие денежными средствами краткосрочных обязательств, Х45 - покрытие наиболее быстрореализуемыми активами краткосрочных обязательств, Х46 - покрытие быстрореализуемыми активами краткосрочных обязательств, Х47 - доля оборотного капитала, Х48 -покрытие активами краткосрочных обязательств, Х49 - отношение величины денежных средств и выручки, Х50 - отношение величины кредиторской задолженности и выручки, Х51 - отношение величины запасов и выручки, Х52 -

отношение величины наиболее быстрореализуемых активов и выручки, Х53 -коэффициент загрузки оборотных средств, Х54 - отношение величины быстрореализуемых активов и выручки, Х55 - отношение величины активов и выручки, Х56 - рентабельность заемного капитала по чистой прибыли, Х57 -рентабельность активов по чистой прибыли, Х58 - доля заемного капитала в активах, Х59 - доля собственных оборотных средств в активах, Х60 - покрытие оборотными средствами краткосрочных обязательств.

На основе главных компонент строятся дискриминантная функция с учетом результатов корреляционного анализа, значения ламбды Уилкса, показателя значимости и собственного значения:

Ъ = -1,31080,0698Ъ+0,1597Ъ -0,0915Ъ + 0,0087Ъ-0,2979Ъ-0,0024Ъ +0,00004Ъ + 1,2323Ъ -0,0002Ъ +0,0004^ -1,7512^,

где главные компоненты: Ъ -: «Рентабельность»;

Ъ2. -«Ликвидность и покрытие заемных средств»);

Ъ3 - «Структура активов»;

Ъ4 - «Оборачиваемость различных видов активов»;

Ъ5 -«Возвратность затрат»;

Ъ6 - «Деловая активность»;

Ъ7 - «Финансирование оборотных средств и его взаимосвязь с эффективностью управления запасов»;

Ъ8 -«Управление быстрореализуемыми активами»;

Ъ9 -«Финансирование запасов»;

Ъ10 -«Управление собственным капиталом»;

Ъ11 -«Доля долгосрочных обязательств в активах»;

При Ъ < -0,89 вероятность наступления кризисной ситуации высокая;

при -0,89 < Ъ < 0,59 вероятность наступления кризисной ситуации средняя;

при Ъ > 0,59 вероятность наступления кризисной ситуации низкая.

Прогнозная точность данной модели - 82,1%. Итоговые классификационные результаты данной функции представлены в табл. 1.

Данная методика классификации позволяет достаточно точно прогнозировать наличие кризисной ситуации на предприятии, но требует достаточно многошаговых вычислений (расчет главных компонент по 55 показателям), автоматизацию расчетов. Поэтому согласно приведенному алгоритму дискриминантного анализа мы предприняли пошаговый образ действий по отношению к 60 показателям кризисного стояния, что позволило рассчитать дискриминантную функцию для экспресс-диагностирования кризисного состояния предприятия:

и = 0,8967 + 0,1617Х7 - 3,1548X42 + 3,0903Х59,

где Х7 - коэффициент текущей ликвидности1;

Х42 - доля краткосрочных обязательств в активах;

Х59 - доля собственных оборотных средств в активах.

Таблица 1

Классификационные результаты

Предсказанная принадлежность Кол-во предприятий

Группа предприятий предприятия к одной из групп по принадлежности

по вероятности к одной из групп

банкротства низкой средней высокой согласно экспертной группировке

Низкая 11 4 0 15

Средняя 0 14 0 14

Высокая 0 3 7 10

Доля предприятий в одной из групп, %

Низкая 73,33 26,67 0,00 100,00

Средняя 0,00 100,00 0,00 100,00

Высокая 0,00 30,00 70,00 100,00

Первоначально корректно сгруппированных наблюдений 82,10%

При и < -0,89 вероятность наступления кризисной ситуации высокая;

при -0,89 < И < 0,97 вероятность наступления кризисной ситуации средняя;

при И > 0,97 вероятность наступления кризисной ситуации низкая.

Прогнозная точность данной модели - 76,90%. Классификационные результаты модели представлены в табл. 2.

Заключительным этапом разработки методики диагностирования наличия кризисной ситуации на предприятии является определение основных финансовых показателей, оказывающих влияние на главные компоненты, которые характеризуют факторы финансового состояния предприятия, и их критических значений.

Таблица 2

Классификационные результаты

Группа предприятий Предсказанная принадлежность Кол-во предприятий

по вероятности предприятия к одной из групп по принадлежности

банкротства низкой средней высокой к одной из групп согласно экспертной группировке

Низкая 10 4 1 15

Средняя 2 11 1 14

Высокая 0 1 9 10

Доля предприятий в одной из групп, %

Низкая 66,67 26,67 6,67 100,00

Средняя 14,29 78,57 7,14 100,00

Высокая 0,00 10,00 90,00 100,00

Первоначально корректно сгруппированных наблюде- 76,90%

ний

Для этого в каждой группе факторов отобраны показатели с уровнем корреляции с главной компонентой г>0,9 и оценены экспертами их критические значения для рассматриваемой нами отрасли (табл. 3).

Таблица 3

Показатели финансового состояния предприятия

Название показателя Критическое значение

Рентабельность активов по чистой прибыли <0,01

Коэффициент восстановления платежеспособности <0,6

Коэффициент текущей ликвидности! <1,25

Коэффициент текущей ликвидности2 <1,27

Доля оборотного капитала <0,3

Оборачиваемость активов <1,5

Отношение величины быстрореализуемых активов и выручки <0,38

Коэффициент соотношения собственных и заемных средств >1,5

Покрытие внеоборотных активов собственными средствами >2

Покрытие запасов собственными оборотными средствами <0,6

Отношение величины денежных средств и выручки <0,01

Обеспеченность запасов и затрат собственными и <1

приравненными к ним долгосрочными обязательствами

Рентабельность собственного капитала по прибыли <0,15

до налогообложения

Доля долгосрочных обязательств в активах >0,2

Предложенная методика позволяет с достаточно высокой точностью классифицировать предприятия по уровню вероятности банкротства, дает возможность руководству предприятия оперативно оценивать текущую ситуацию и выявлять основные факторы, оказывающие отрицательное воздействие на развитие предприятия.

Поступила в редакцию 20.09.08

A.S. Bazhutin, postgraduate

The assessment of the state of a manufacturing enterprise

A method adapted to new conditions is presented for the assessment of the financial position of manufacturing enterprises. The method includes the function of express classification and discriminant function with pinpoint accuracy of enterprise classification according to the level of the probability of enterprises becoming bankrupt.

Бажутин Антон Сергеевич, соискатель Институт экономики и управления ГОУВПО «УдГУ». 426034, Россия, г. Ижевск, ул. Университетская 1, корп.4.

УДК 658.14

А.В. Иванова, А.А. Иванов

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ И РАЗВИТИЕ ФОНДОВОГО РЫНКА

Рассматриваются актуальность, сущность, характерные черты и проблемы секьюрити-зации финансовых активов, её роль в развитии фондового рынка России и за рубежом в современных условиях.

Ключевые слова: облигации, финансовые активы, секьюритизация, фондовый рынок, ценные бумаги, банки, кредит, проблемы и результаты.

Среди инновационных схем привлечения новых источников для финансирования деятельности эмитентов на российском фондовом рынке всё большую популярность в последнее время приобретает секьюритизация активов.

Термин секьюритизация (securitisation) получил широкое распространение на международных финансовых рынках в 80-х гг. ХХ в. В России первые шаги к секьюритизации долговых финансовых инструментов были сделаны в 2000 г., когда были выпущены первые рыночные облигационные займы.

В настоящее время секьюритизацию рассматривают в широком и узком смысле. В широком смысле под секьюритизацией понимают замещение традиционных финансовых инструментов привлечения капитала финансированием, основанным на выпуске ценных бумаг. Это явление многие исследователи ставят на первое место среди других глобальных тенденций, протекающих на финансовых рынках, таких как глобализация, дерегулирование, информатизация. Под секьюритизацией в узком смысле понимают инновационный процесс трансформации неликвидных финансовых инструментов в высоколиквидные ценные бумаги. Секьюритизация в узком смысле слова является одной из форм проявления общей тенденции повышения роли ценных бумаг на финансовых рынках. С этой точки зрения секьюритизация на фондовом рынке в узком смысле является частью глобального процесса секьюритизации.

Мы рассматриваем секьюритизацию как способ привлечения финансирования, связанный с выпуском ценных бумаг, обеспеченных активами, генерирующими стабильные денежные потоки (например, портфель ипотечных кредитов, автокредитов, лизинговые активы, коммерческая недвижимость, генерирующая стабильный рентный доход и т. д.).

В первую очередь, секьюритизация может быть интересна коммерческим банкам, имеющим значительные портфели однородных кредитов, лизинговым компаниям, фондам недвижимости и девелоперам, так как она при определенных условиях позволяет достичь следующих целей:

• повысить доходность собственного капитала;

• диверсифицировать источники финансирования;

• снизить стоимость привлекаемого финансирования (за счет того, что

28_А.В. Иванова, А.А. Иванов_

2008. Вып. 2 ЭКОНОМИКА И ПРАВО

кредитный рейтинг секьюритизационных ценных бумаг может быть выше, чем рейтинг эмитента);

• привлечь финансирование на более длительный срок (по сравнению с обычным кредитованием);

• соблюсти требования к достаточности собственного капитала (для банков);

• снизить уровень риска кредитного (лизингового) портфеля за счет перевода кредитных рисков на широкий круг инвесторов - владельцев ценных бумаг, выпущенных на основе секьюритизации кредитного (лизингового) портфеля;

• продолжать получать прибыль от кредитного (лизингового) портфеля в виде маржи между средней ставкой размещения кредитного (лизингового) портфеля и более низкой ставкой процента по ценным бумагам, выпущенным на основе секьюритизации данного портфеля;

• создать публичную кредитную историю как на российском, так и на международном рынках капитала.

Процесс секьюритизации в России можно рассмотреть в широком и узком смысле: в широком смысле - это замещение банковского кредита при финансировании компаний эмиссией ценных бумаг. При ней проводится перераспределение средств с банковских депозитов на рынок ценных бумаг и идет удешевление привлекаемых предприятиями финансовых ресурсов.

Он охватывает как рынок долевого капитала, проявляющийся в расширении числа компаний, осуществляющих эмиссию акций и увеличение объемов выпуска, так и рынок долгового капитала, характеризующийся ускоренным развитием облигационного рынка.

В последнее время механизм привлечения капитала путем эмиссии акций стал весьма распространенным. Только в 2005 г. российские компании за счёт IPO привлекли более 4,9 млрд. долл, а в 2006 г. - более 7 млрд. долл. Однако данный способ привлечения финансовых ресурсов возможен только для компаний, созданных в форме акционерных обществ. Проведение IPO требует большой подготовительной работы и открытости компаний. Компания должна быть достаточно известной, публичной, ее финансовое состояние не должно вызывать сомнений. Если компания соответствует всем указанным признакам, то акции этой компании будут привлекательны для инвесторов, и ей открыта дорога на рынок IPO.

В нашем уточнении, секьюритизация в узком смысле - это инновационная техника финансирования путем трансформации неликвидных финансовых активов в ценные бумаги. Сопровождается она выпуском долговых ценных бумаг, обеспеченных пулом закладных, то есть финансовых активов.

В России можно выделить следующие характерные черты секьюритизации:

1) выделение однородных активов в отдельный пул;

2) наличие отдельного юридического лица, специально созданного для проведения секьюритизации;

3) продажа пула активов спецюрлицу;

4) списание проданных активов с баланса оригинатора;

5) проведение спецюрлицом эмиссии облигаций;

6) освобождение облигаций от оперативных и хозяйственных рисков оригинатора;

7) трансформация неликвидных активов оригинатора в высоколиквидные;

8) наличие траст-компании, обслуживающей финансовые потоки для проведения секьюритизации финансовых активов.

К числу главных проблем секьюритизации относятся, по нашему мнению, законодательные. Поскольку нормативно-правовая база России не предусматривала достаточных условий для создания и функционирования сложных секьюритизационных структур, все российские секьюритизационные сделки оформлялись за рубежом. Передача же активов в рамках договора купли-продажи кредитов регулируется законодательством РФ. Необходим закон о секьюритизации финансовых активов.

Нужно отметить, что в период с 2001 по 2006 г. Россия была на третьем месте по выпуску обеспеченных ценных бумаг в макрорегионе, включающем Восточную Европу, Ближний Восток и Африку. В целом за этот период по данному региону было проведено 79 сделок на общую сумму 13,7 млрд. евро. Лидером здесь явилась Турция - 41 сделка на общую сумму 6,0 млрд. евро, ЮАР - 4.7 млрд. евро (28 сделок), Россия - 1,3 млрд. евро (4 сделки). То есть массового характера эти сделки не имели, хотя интерес к ним был достаточно высок. По данным газеты «Коммерсант», в России сделки финансирования программ посредством секьюритизации кредитных портфелей совершили Внешторгбанк, Городской ипотечный банк, Газпромбанк. В 2007 г. Barclays Capital, Hypo- und Vereinsbank AG и JPMorgan объявили о результатах размещения первой публичной сделки по секьюритизации портфеля потребительских кредитов банка «Русский стандарт».

При проведении секьюритизации необходимо учитывать преимущество компании в зависимости от масштабов бизнеса.

Исследования, проводившиеся американскими специалистами, показали, что размер компаний, прибегавших к банковскому кредитованию, составлял примерно 25% от размера компаний, выпустивших облигации. Используя показатель размера компании, можно сделать вывод, что молодым и небольшим компаниям предпочтительнее использовать банковский кредит, а крупным компаниям - облигационные займы. На практике крупные компании, помимо облигаций, прибегали к банковскому кредитованию и в дальнейшем будут привлекать банковские кредиты, диверсифицируя источники финансирования.

Эксперты считают, что вложения в облигации достаточно надежны, если долгосрочный долг не превышает 20-25% годового оборота компании. Если объем долга выше, то есть риск неисполнения эмитентом своих обязательств. Банк готов кредитовать предприятие и при более высоком уровне долга, так как имеет возможность мониторинга и принятия оперативных мер при воз-

30_А.В. Иванова, А.А. Иванов_

2008. Вып. 2 ЭКОНОМИКА И ПРАВО

никновении угрозы невозврата выданного кредита.

Следует учитывать также, что если выручка компании невелика, то и объем облигационного займа будет небольшим. Это приводит в свою очередь к тому, что облигации данного эмитента будут обладать низкой степенью ликвидности и инвесторы будут требовать премии за отсутствие ликвидности. Размер этой премии на российском рынке может составлять 1,5-2,5% по сравнению с аналогичными по уровню риска, но ликвидными облигациями.

Поступила в редакцию 11.02.08

A. V. Ivanova, Ph.D. in economics, professor A.A. Ivanov, postgraduate

Financial assets securitization and stock market development

The article deals with the urgency, essence, distinctive features and problems of financial assets securitization and its role in stock market development in Russia and abroad in the current context.

Иванова Анна Васильевна, к.э.н., профессор Иванов Александр Андреевич, соискатель Институт экономики и управления ГОУВПО «УдГУ» 426034, Россия, г. Ижевск, ул. Университетская, 1, корп.4. E-mail: fin@inem.uni.udm.ru