Будущие пенсионеры одолжили государству

Негосударственные пенсионные фонды (НПФ) вложили в облигации компаний нефтегазовой отрасли более 750 млрд руб. Больше они потратили только на покупку облигаций федерального займа (ОФЗ). Потенциал расширения вложений в корпоративный сектор сохраняется, например, доля пенсионных средств в публичном долге нефтегазового сектора составляет всего 4,4%. Однако под влиянием регуляторных требований частные фонды вынуждены перекладываться в госбумаги, хотя ранее ЦБ собирался стимулировать их вложения в реальный сектор.

В четверг Банк России впервые опубликовал отраслевую разбивку вложений НПФ, представив ее в «Обзоре финансовой стабильности». Согласно расчетам “Ъ” на основе этих данных, на начало 2019 года вложения частных фондов в долговые бумаги нефтегазовой отрасли превысили 750 млрд руб. Кроме того, НПФ также активно инвестировали в облигации транспортных компаний (более 380 млрд руб.), в энергетику (более 130 млрд руб.), связь и телекоммуникационную отрасль (более 110 млрд руб.), строительство и девелопмент (85 млрд руб.). Вместе с тем, хотя вложения пенсионных средств в корпоративные облигации увеличились за год почти на 6%, до 1,7 трлн руб., доля их в общих вложениях НПФ осталась на одном уровне — 44,3% (по итогам 2017 года 43,9%).

При этом вложения в государственные облигации по итогам года превысили 1,1 трлн руб., увеличившись за год в 1,7 раза. Их доля в общих инвестициях частных фондов выросла с 17,6% до 28,7%. Причем доля этих вложений на рынке ОФЗ составила 14,7%. Ранее регулятор указывал, что в конце прошлого года пенсионные деньги замещали средства уходящих иностранных инвесторов. По уровню концентрации долга пяти крупнейших отраслей лишь транспортная отрасль превышает уровень ОФЗ — НПФ владели 15,3% облигаций таких компаний. Для остальных отраслей он оставался не столь значительным: в нефтегазовой отрасли — всего 4,4%, в энергетике — около 13%, связи и телекоммуникациях — 10%, а в строительстве — 9%. Большая концентрация пенсионных денег в ритейле — 15%, однако реальный объем вложений не столь велик — менее 35 млрд руб. Аномальным здесь выглядит отрасль коммунальных услуг, выпускающая концессионные облигации. Их НПФ купили свыше 91% от совокупного объема эмиссий, хотя вложили в них чуть более 20 млрд руб.

Как указывается в обзоре, одной из возможных причин (наряду с сохраняющимися низкими спредами доходностей корпоративных и государственных облигаций) значительного увеличения объема ОФЗ в портфелях пенсионных накоплений НПФ стало прохождение в прошлом году стресс-тестирования. Однако была и другая весомая причина перехода в госдолг. Из топ-11 российских частных фондов по накоплениям на начало этого года самая большая доля ОФЗ в портфеле пенсионных накоплений (67,4%) была у НПФ «Открытие», который вложил в них почти 180 млрд руб. Бывший гендиректор этого фонда жаловался, что предложений долговых корпоративных бумаг с высоким рейтингом от АКРА и «Эксперт РА» на рынке недостаточно, поэтому НПФ размещает свободную ликвидность в ОФЗ (см. “Ъ” от 23 августа 2018 года).

«Ситуация с вложениями НПФ отражает ситуацию в экономике. Качественных эмитентов на рынке мало, тем более эмитентов, имеющих интерес к рублевому фондированию»,— отмечает управляющий директор «Эксперт РА» Павел Митрофанов. По его словам, компании из отраслей, имеющих «долларовую экономику», индифферентны к рублевым пенсионным средствам. «В отраслях, где есть интерес к рублевому финансированию, доли вложений фондов высокие, но эти отрасли не идут в сравнение с финансовыми потребностями экспортно ориентированных компаний»,— отмечает эксперт. Отсюда возникает дефицит предложения бумаг для НПФ, которые вынуждены уходить в госдолг, полагает он.

При этом необходимость прохождения стресс-тестирования пенсионных резервов начиная с 2019 года также «может стимулировать изменение структуры вложений», прогнозирует в обзоре регулятор. «Стресс-тестирование портфелей пенсионных резервов снова даст импульс к такому движению пенсионных денег»,— соглашается с выводом ЦБ господин Митрофанов. Впрочем, пока этот вывод не сходится с прошлогодним заявлением главы Банка России Эльвиры Набиуллиной, которая утверждала, что регулятор «последовательно менял регулирование таким образом, чтобы у негосударственных пенсионных фондов появлялось больше стимулов инвестировать в реальный сектор» (см. “Ъ” от 26 июня 2018 года).

Накопления дождались выплат

В 2018–2027 годах выплаты негосударственных пенсионных фондов (НПФ) по обязательному пенсионному страхованию (ОПС) составят 282 млрд руб., оценили в ЦБ (см. последний «Обзор финансовой стабильности»). В 2018 году выплаты по ОПС уже составили 11,5 млрд руб., а в первом квартале этого года — 3,1 млрд руб., свидетельствует статистика ЦБ. Вместе с тем повышение пенсионного возраста не сказалось на обязательствах по ОПС: и Пенсионный фонд России (ПФР), и НПФ должны выплачивать пенсии с 55 лет для женщин и с 60 лет для мужчин. Таким образом, выплаты фондов начнут увеличиваться с 2022 года, когда основная масса женщин начнет получать пенсии по ОПС. В 2023 году они уже составят чуть более 30 млрд руб., а к 2027-му вырастут, по оценке ЦБ, вдвое. «Объем единовременных выплат будет превышать объем назначаемых выплат накопительной пенсии в связи с отсутствием поступлений новых страховых взносов и, как следствие, недостаточностью средств пенсионных накоплений у застрахованных лиц для назначения им накопительной пенсии»,— говорится в обзоре (см. подробнее “Ъ” от 27 июня 2018 года). Например, в 2027 году такие выплаты превысят 40 млрд руб. На начало прошлого года у НПФ хватало ликвидных средств (денежные средства на счетах, депозитах и вложения в ОФЗ), которых суммарно было более 800 млрд руб. К началу 2019 года объем этих средств достиг 1,1 трлн руб. «Таким образом, ввиду значительного объема ликвидных активов пенсионных накоплений рост объема выплат по ОПС на десятилетнем горизонте не окажет большой нагрузки на НПФ»,— считают в ЦБ.