Кочки роста

Стремительный взлет российских фондовых индексов, прибавивших в минувший понедельник от 8% до 17% за торговую сессию, и последующее их снижение лишний раз доказали, что на рынках акций превалируют исключительно спекулянты. Тем не менее у частных инвесторов впервые с начала кризиса появляются возможности для заработка, прежде всего на рынке облигаций.

Рост Полсона

На прошедшей неделе на ММВБ в очередной раз были приостановлены торги. Правда, поводом к этому стало не очередное падение индекса биржи, а напротив, стремительный рост на 17%. В тот же день за торговую сессию индекс РТС вырос на 7,7%, достигнув значения 624,91 пункта. Объемы торгов на обеих российских торговых площадках не превышали своих последних еженедельных значений.

Как считают участники рынка, уверенный внутридневный рост российских индексов, как и дружный рост зарубежных индексов, был вызван новостями о начале реализации американского плана Полсона. В частности, в рамках этого антикризисного плана американским правительством было принято решение о предоставлении помощи одному из крупнейших финансовых институтов — Citigroup, оказавшемуся на грани банкротства.

Кстати, незадолго до этого министр финансов США Генри Полсон заявил об изменениях приоритетных направлений финансовой помощи. Если ранее план Полсона предполагал выкуп проблемных активов у финансовых институтов, терпящих колоссальные убытки, то теперь, по его словам, основной объем средств из выделенных $700 млрд предполагается направлять на "стимулирование потребительского кредитования". Тем не менее правительство США было вынуждено оказать господдержку Citigroup, чьи котировки обвалились на биржах на 60% после публикации данных об очередном квартальном списании. Примечательно, что на новостях о господдержке котировки бумаг Citigroup на NYSE всего за пару часов взлетели на 68%.

В отличие от плана Полсона, который был существенно скорректирован в самом начале, и точечной скупки российских активов со стороны ВЭБа, антикризисная кампания стран Евросоюза, которую на прошлой неделе озвучил председатель Еврокомиссии Жозе Мануэль Баррозу, не позволяет спекулянтам подстроиться под нее. Согласно "плану подъема" европейской экономики, страны-участницы Евросоюза предполагают выделить на "подъем" €200 млрд, и пакет антикризисных мер европейцев в основном предусматривает поддержку промышленности. Впрочем, немаловажным сигналом игроки считают также возможность снижения учетной ставки Европейского центробанка.

Облигационное безумие

Судя по поведению фондовых индексов, ликвидность, щедрыми потоками вливаемая крупнейшими центробанками мира в национальные банковские системы, наконец-то вышла на фондовые рынки. Однако в США и России ее влияние пока ощущают лишь спекулянты, совершающие краткосрочные сделки в режиме "сегодня выросло — завтра продадим".

На рынке же рублевых облигаций дополнительная ликвидность пока никак себя не обнаруживает. Доходность некоторых эмитентов первого эшелона уже находится на уровне 17% годовых. Например, по облигациям 5-го и 6-го выпусков ОАО ВТБ 25 ноября фиксировались доходности к оферте в 17,05% и 16,99% годовых соответственно (цена бумаг была одинаковой — 96,77%).

При этом оферты по данным бумагам наступают 23 апреля и 15 июля 2009 года. Заметим, что 5-й и 6-й выпуски ОАО ВТБ на прошлой неделе были лидерами по оборотам — в среднем около 600 млн руб. и 200 млн руб. в день соответственно. Поведение котировок (иногда наблюдались доходности под 19% годовых к полугодовой оферте) позволяет сделать парадоксальный вывод: участники облигационного рынка торгуют, но не верят, что ОАО ВТБ сумеет продержаться хотя бы полгода.

Конечно, пример американских ипотечных банков заразителен, особенно во время кризиса. Однако прогноз банкротства ВТБ в течение полугода выглядит довольно скандалезным даже в нынешней непростой ситуации. Хотя бы потому, что 77,5% акций ОАО ВТБ принадлежит государству, а революции в России все-таки не предвидится.

Кроме того, ставки по годовому депозиту в ОАО ВТБ и ВТБ 24 составляют 12% годовых, и это с учетом того, что они повышены с 14 ноября. Все верно: ставка рефинансирования ЦБ — 11% годовых, доходность депозита в крупном банке на 1% больше. Вот только доходность в 17% годовых по облигациям из этого ряда явно выбивается. Тем интересней для инвесторов эта бумага.

Заметим, что на облигациях ВТБ свет клином не сошелся. На рынке рублевых облигаций имеется еще несколько инструментов с похожим кредитным качеством и столь же высокой доходностью. Например, первый выпуск "Трансконтейнера" (крупнейший акционер эмитента — ОАО РЖД) с офертой 3 марта 2009 года. Доходность по бумаге на 25 ноября составляла 24,8% годовых к оферте. Видимо, инвесторы не верят в устойчивость ОАО РЖД и полагают, что в период финансового кризиса железнодорожные перевозки (и контейнеры для них) могут оказаться ненужными. Но такое в России было лишь однажды — в 1918 году. И называлось не "кризисом", а "разрухой".

Все облигации эмитентов первого эшелона имеют номинал 1000 руб. и продаются лотами по 1 тыс. штук. При существующих доходностях порог выхода на рынок составляет 960-970 тыс. руб. плюс комиссия за открытие брокерского счета на ММВБ и комиссия брокеру (небольшой процент с каждой сделки). Такие расходы вполне по силам частному инвестору.

Антикризисные стратегии

Возможно, сверхвысокие ставки доходности по рублевым облигациям связаны с валютным риском. Акции в силу их волатильности сейчас рассматриваются инвесторами как инструмент для краткосрочных спекуляций. Соответственно, валютный риск при игре на рынке акций не особенно учитывается.

Облигации же остаются инструментом инвестиционным. А за полгода, как показали последние действия ЦБ, с рублем может, например, произойти внезапная девальвация на 1%. Поэтому валютный риск необходимо принять в расчет.

По счастью, российский рынок достаточно развит, инструменты хеджирования валютного риска на нем присутствуют. На ММВБ в настоящее время обращаются четыре фьючерса на доллар США с датой исполнения в декабре 2008-го, а также в марте, мае и сентябре 2009 года. Таким образом, инвесторы, желающие хеджировать валютный риск, могут это сделать на срок до 10 месяцев, а фактически — и до года, поскольку в начале декабря будет запущен фьючерс на доллар США с исполнением в декабре 2009-го.

Объем каждого из фьючерсных контрактов — $1000. На 26 ноября цена продажи, например, фьючерса на декабрь 2008 года составляла 27,96 руб., а фьючерса на сентябрь 2009-го — 35,20 руб. Для покупки фьючерсов никаких особых счетов открывать не нужно: частный инвестор может работать с обычного брокерского счета на ММВБ. Комиссионный сбор фиксирован и составляет 0,30 руб. с контракта.

Вот и возникает следующая идея антикризисной инвестиционной стратегии. Средства делятся пополам: на половину суммы закупаются облигации надежных эмитентов первого эшелона, а на другую половину — валютные фьючерсы. Причем облигации берутся с минимальным расстоянием до оферты, а срок фьючерсов подстраивается под срок до оферты облигаций.

Валютный риск, таким образом, сводится к минимуму, хеджируется. А облигационная часть портфеля может дать доходность 17-25% годовых, что превышает уровень официальной инфляции (13,5%) и ставки по депозитам (12-14% годовых). А долларовая доходность при этом составит около 12% — тоже неплохо.