Анализ тенденций участия работников в управлении прибылью российских корпораций

Вестник Челябинского государственного университета. 2012. № 9 (263). Экономика. Вып. 37. С. 94-97.

О. В. Васильев

АНАЛИЗ ТЕНДЕНЦИЙ УЧАСТИЯ РАБОТНИКОВ В УПРАВЛЕНИИ ПРИБЫЛЬЮ РОССИЙСКИХ КОРПОРАЦИЙ

Проанализированы основные тенденции участия работников в управлении прибылью корпорации на примере компании РАО «ЕЭС России». Рассмотрены особенности участия работников в управлении прибылью в России, сделан вывод, что для современного периода характерен процесс слияния функций менеджеров и контролирующих акционеров, т. е. сложилась инсайдерская форма участия в управлении прибылью, в то же время рост объема дивидендных выплат сопровождается и ростом доли прибыли, направляемой на выплату акционерам.

Ключевые слова: акционеры, менеджеры, инсайдеры, рента, опцион, дивиденды, доходность, акция.

Одним из основных показателей, характеризующих степень участия в управлении прибылью корпорации, является доля участия в акционерном капитале. На основании данных, полученных из средств массовой информации, составлена таблица, отражающая доли различных групп акционеров в акционерном капитале российских корпораций (табл. 1).

Таблица 1

Структура акционерного капитала в разрезе групп акционеров по сопоставимому кругу акционерных обществ

Группы акционеров Период

2005 2006 2007 2008

Инсайдеры 65 50 30 26

Внешние акцио-

неры 25 35 50 54

Государство 20 8 12 20

При практическом рассмотрении особенностей участия работников в управлении прибылью в России можно сделать вывод, что для современного периода характерен процесс слияния функций менеджеров и контролирующих акционеров, т. е. сложилась инсайдерская форма участия в управлении прибылью. Инсайдеры — это лица, являющиеся одновременно и крупнейшими акционерами, и топ-менеджерами.

В структуре акционерного капитала российских компаний, сложившейся в 2008 г., в настоящее время доля работников в акционерном капитале составляет: инсайдеров — 26 %, внешних акционеров — 54 %, государства — 20 % (табл. 1).

Но в то же время удельный вес инсайдерской собственности занижен, так как часть внешних собственников аффилирована с руководством предприятий. Фактически принадлежащий ин-

сайдерам акционерный капитал, по косвенным оценкам, составляет в среднем не менее половины.

Российский крупный бизнес контролируется инсайдерскими группами в лице доминирующих собственников и/или высшего менеджмента. Структура собственности де-юре лишь маскирует фактическое распределение прав контроля. Такая организационно-правовая форма, как открытое акционерное общество, существует лишь формально.

Исследователь российского крупного бизнеса Я. Ш. Паппэ считает, что для этих структур характерно положение, когда одна и та же группа физических лиц является одновременно и крупнейшими акционерами, и топ-менеджерами. Таким образом, в российской корпорации среди собственников или управленцев ярко выделяется доминирующая группа. Свое положение доминирующего собственника инсайдер реализует, извлекая ренту. Инсайдерская рента представляет собой доход, безвозмездно присваиваемый доминирующей на фирме группой за счет полного или частичного контроля над финансовыми потоками предприятия.

По своей природе этот вид дохода отличается от предпринимательского. Последний вытекает из эффективного вложения капитала, при котором полученный в результате продуктивной деятельности доход превышает произведенные затраты. Рента же вытекает не из предпринимательской деятельности как таковой, а из права контроля над активами. Ее величина, таким образом, не определяется соотношением затрат и результатов.

Величина инсайдерской ренты, по-видимому, зависит от степени инсайдерского контроля, объема продаж и доходности фирмы (табл. 1).

Имеющиеся данные за период с 2004 по 2008 г. (табл. 1) свидетельствуют о существенном изменении в структуре акционерного капитала российских корпораций, переломным моментом является 2006 г.

Существенное снижение доли инсайдеров и рост доли внешних акционеров отражают посткризисные процессы концентрации собственности. Оценить тенденции участия работников в управлении прибылью российских компаний можно также с помощью динамики дивидендов, поскольку получение дивидендов является прекрасной возможностью для инвесторов (в том числе и для работников) поучаствовать в распределении прибыли компаний.

Приведены данные о совокупном размере дивидендов российских компаний в период с 2002 по 2008 г. (табл. 2).

Динамика совокупных размеров дивидендов российских компаний представлена в табл. 3.

Для определения степени участия работников в управлении прибылью корпорации необходимо также оценить долю выплаченных дивидендов в общем размере прибыли корпорации, т. е. определить ту часть прибыли, которая направляется на выплату дивидендов. Динамика этой зависимости отражена в табл. 4.

На протяжении анализируемого периода совокупные размеры дивидендов российских компаний увеличились более чем в 11 раз (с $ 1,7 млрд в 2002 до $ 20 млрд в 2008). В то же время общий размер прибыли компаний за 20022008 гг. вырос менее чем в три раза, что свидетельствует об ускоряющихся темпах роста совокупных дивидендов. В 2006 г. совокупные дивиденды отечественных компаний уменьшились на $ 0,5 млрд по сравнению с 2005 г., практически двукратный рост совокупных дивидендов российских компаний наблюдался в 2005, 2008 и, предположительно, в 2009 гг. Вместе с тем, хотелось бы отметить высокую степень концентрации дивидендных выплат: примерно 90 % всего объема дивидендов приходится на десять вертикально интегрированных компаний.

Теперь уже не редкость, когда отечественные компании распределяют не менее 20-25 %, а то и более от полученной прибыли на дивиденды. До настоящего времени вопрос о регулировании дивидендных выплат в России остается открытым. На данный момент законодательно не закреплена нижняя граница чистой прибыли, которую следует направлять на выплату дивидендов акционерам. Несмотря на отсутствие нормативной базы, отечественные компании за анали-

Таблица2

Совокупный размер дивидендов российских компаний

Период (годы) 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Совокупный размер дивидендов, млрд $ 1,7 3,6 4,2 6,3 5,8 10,5 20

Таблица 3

Динамика совокупных размеров дивидендов российских компаний по годам, $ млрд

Размер дивидендов, млрд $ 2003 2004 2005 2006 2007 2008

20 20

15 10,5

10 6,3

5 4,2 3,6 4,2

Таблица 4

Динамика доли совокупных дивидендов в общем размере прибыли российских компаний

Период (годы) Доля дивидендов, %

2008 25

2007 14

2006 12

2005 22

2004 11

2003 9

2002 6

зируемый период стремились наращивать дивидендные выплаты как в абсолютном, так и в относительном размерах. Для инвесторов (в том числе и работников предприятия) гораздо большее значение имеет не просто увеличение дивидендных выплат, а рост дивидендной доходности. Динамика этого показателя представлена в табл. 5.

Несмотря на постоянный рост как совокупных размеров дивидендов, так и доли чистой прибыли, направляемой на дивидендные выплаты, дивидендная доходность вложений в акции российских компаний остается на низком уровне. Своего рода «золотыми годами» для российского фондового рынка стали 2003 и 2004 гг., когда дивидендная доходность стабильно превышала 4 % годовых. Однако наряду с опережающими темпами роста курсовой стоимости

акций российских предприятий дивидендная доходность на протяжении последних лет постоянно снижалась.

В табл. 6 отражены дивидендные выплаты на акцию и дивидендная доходность по ряду крупных российских компаний за 2008 г.

Выплата дивидендов на одну акцию крупных акционерных обществ России за 2008 г. представлена в табл. 7.

Доходность на одну акцию крупных акционерных обществ России за 2008 г. представлена в табл. 8.

Величина показателей, приведенных в табл. 7 и 8, зависит от многих факторов, в том числе и от дивидендной политики каждого из предприятий.

Одним из видов участия работников в управлении прибылью является продажа им акций

Динамика дивидендной доходности акций российских компаний

Таблица 5

Доходность, % 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г.

5 4,25 % 4,35 %

4 3,82 % 3,77 %

3 2,31 % 2,8 %

2 1,6 %

1

Доходность акций крупных российских компаний в 2008 г.

Таблица 6

Российская компания Дивидендная выплата, р./акцию Дивидендная доходность, %

«Ростелеком» 1,56 1,54

«Лукойл» 33,00 1,32

РАО «ЕЭС России» 0,19 1,08

«Сургутнефтегаз» 0,80 1,91

«Норильский никель» 53,49 1,39

«Газпром» 1,50 0,45

Дивидендные выплаты в 2008 г.

Таблица 7

Цена р./акцию «Норильский никель» «Лукойл» «Ростелеком» «Газпром» «Сургутнефть» РАО «ЕЭС России»

60 53,49

40 33,00

30

20

10 1,56 1,50 0,80 0,19

Таблица 8

Дивидендные выплаты в 2008 г.

Доходность, % «Сургут- нефть» «Ростеле- ком» «Норильский никель» «Лукойл» РАО «ЕЭС России» «Газпром

2,0 1,91

1,6 1,54

1,4 1,39 1,32

1,2 1,08

1,0

0,8

0,6 0,45

0,4

0,2

по опционной программе. В последнее время все чаще эта форма награждения сотрудника находит применение в российских корпорациях. Одним из ярких примеров участия работников в управлении прибылью является опцион на покупку акций РАО «ЕЭС России». В 2004 г. было принято решение внедрить опционную программу для сотрудников. Специалисты компании получили право через три года купить акции РАО «ЕЭС России» по цене лета 2004 г. Рост котировок — это и есть «бонус» для персонала, и довольно существенный: с начала запуска программы в результате проведения реформы электроэнергетики капитализация РАО «ЕЭС России» возросла более чем в четыре раза.

Срок реализации опционной программы для членов правления наступал 25 июня 2007 г. Такое решение было принято советом директоров компании еще в июне 2004 г., и с 25 июня

2007 г. 16 членов правления, включая главу РАО «ЕЭС» Анатолия Чубайса, имели право выкупить причитающуюся им часть акций энергохолдинга. На всех топ-менеджеров совет директоров планировал распределить 0,5 % акций РАО «ЕЭС», которые можно было приобрести по установленной цене $ 0,3 за акцию. На 25 июня 2007 г. акции РАО «ЕЭС» котировались по $ 1,28. «Количество акций на каждого члена правления будет определяться индивидуально в соответствии с трудовым договором»,— пояснил источник, близкий к РАО «ЕЭС».

В мае 2007 г. члены правления приняли решение, что до завершения реорганизации корпорации, которое намечалось на второе полугодие

2008 г., они не продавали акции ОАО РАО «ЕЭС России», приобретенные в рамках опционного соглашения, за исключением ограниченного числа акций, средства от продажи которых использованы строго для выплаты налогов и других обязательных платежей. Оставшиеся акции

члены правления приняли решение конвертировать в акции выделяемой из общества компаний целевой структуры на общих для всех миноритарных акционеров условиях.

Итак, на основании проведенного анализа тенденций участия работников в управлении прибылью можно сделать следующие выводы.

В настоящее время сложилась инсайдерская форма участия работников в управлении прибылью. Доля работников в акционерном капитале (инсайдеров) составляет 26 %. Тем не менее, четко прослеживается тенденция к сокращению доли инсайдеров и увеличению доли внешних акционеров.

В последние годы наблюдается неуклонный рост совокупных размеров дивидендов российских компаний, в то же время рост объема дивидендных выплат сопровождается и ростом доли прибыли, направляемой на выплату акционерам. Во многих отечественных компаниях этот показатель составляет не менее 20 % полученной прибыли, все чаще в России используются и опционные программы в качестве способа участия работников в управлении прибылью корпорации.

Список литературы

1. Басалай, С. И. Механизмы управления финансовыми ресурсами корпорации. М. : Столица, 2001.

2. Бланк, И. А. Управление прибылью. Киев : Ника-Центр, 2007.

3. Дзасаров, Р. С. Инвестиционное поведение российских корпораций в условиях инсайдерского контроля / Р. С. Дзасаров, Д. В. Новоженов // Менеджмент в России и за рубежом. 2003. № 5.

4. Розанов, Е. Ю. Управление инвестиционной привлекательностью акций // Менеджмент в России и за рубежом. 2002. № 1.

5. Официальный сайт РАО «ЕЭС России» [Электронный ресурс]. Режим доступа: www.rao-ees.ru