«Обсуждение оценки с акционерами — всегда эмоциональный процесс»

«Обсуждение оценки с акционерами — всегда эмоциональный процесс»

Анатолий Попов, зампред правления Сбербанка

Об изменениях на российском рынке IPO на фоне ухода иностранных инвесторов и инвестбанков, особенностях работы с частными инвесторами и перспективах на 2024 год “Ъ” рассказал зампред правления Сбербанка Анатолий Попов.

Анатолий Попов

Фото: Игорь Иванко, Коммерсантъ

— Какие ожидания по числу сделок IPO и SPO были у вас на этот год? Насколько увеличилось число мандатов к настоящему времени?

— В начале 2023 года мы ожидали, что за год может закрыться до пяти сделок на рынке акционерного капитала. Но за второе полугодие число мандатов с горизонтом IPO/SPO 12 месяцев выросло до двузначного значения. Это произошло в связи с ускоренным темпом восстановления экономики, а также возвращением дивидендов на фондовый рынок и снижением возможностей для арбитража.

— Уход западных инвестбанков как-то повлиял на рынок ваших услуг? Изменились ли их стоимость, затраты на проведение размещения, отношения с эмитентами?

— Количество работы и стандарты изменились незначительно. Мы продолжаем держать мировые стандарты качества и защиты наших инвесторов при проведении размещений. Вместе с тем в процентном выражении затраты для эмитентов даже выросли, так как требуют привлечения более дорогих розничных каналов.

— Как изменились технологии проведения IPO/SPO в условиях изолированного рынка и значительного количества мелких частных инвесторов?

— Технологии первичных размещений изменились несильно — мы помогаем новым эмитентам готовить свои инвестиционные истории и продаем их всем типам инвесторов в течение продолжительного букбилдинга. Однако технологии проведения вторичных размещений (SPO) поменялись разительно. Раньше наиболее распространенными были ускоренные построения книги заявок с букбилдингом в течение одного вечера, когда крупные институциональные заявки могли покрыть всю книгу. Теперь мы практикуем более длинные периоды SPO, подходящие для всех типов инвесторов, включая розничных.

— Как инвестбанки работают с частными инвесторами?

— В группе Сбербанка есть четыре розничных канала — премиальные Private Banking, «СберПервый», «СберПремьер» с разным уровнем дохода клиентов и, как мы называем, массовый канал. Для каждого канала есть свой подход для работы, он основан на запросе клиентов на глубину маркетинговых материалов и активность клиентов. Наша основная задача — проинформировать клиента о проводимом размещении и предоставить ему аналитику в том объеме, который он готов потреблять, и в том формате, в котором ему наиболее удобно.

— Раньше при аллокации в первую очередь отдавалось предпочтение институциональным инвесторам. Что сейчас поменялось в распределении акций с учетом отсутствия зарубежных инвесторов?

— В текущих сделках, с одной стороны, мы стараемся соблюдать баланс и хотим обеспечить ликвидные торги, а с другой —- с уважением относимся к аллокациям институциональным инвесторам. Ввиду небольших размеров IPO мы не готовы отдавать 90% институциональным инвесторам, так как это несет риски ликвидности на вторичных торгах, но таргетируем около 50% аллокаций профессиональным инвесторам.

— Готовы ли эмитенты регулярно общаться с крупными инвесторами и аналитиками инвестдомов?

— Готовы и регулярно это делают. Аналитики — это голос рынка, и все крупные эмитенты стремятся наладить общение через них.

— Работает ли в нынешних условиях механизм greenshoe (опцион на поддержание рынка после IPO)? Если нет, то почему?

— Да, работает и является одним из двух (в дополнение к lock-up) механизмов защиты миноритарных инвесторов в IPO. Российское законодательство позволяет структурировать greenshoe, и он есть на всех без исключений IPO, где Сбербанк выступает организатором.

— Профессиональные инвесторы в лице портфельных менеджеров жалуются, что некоторые размещения прошли по завышенным ценам без апсайда. В итоге после начала торгов акции падали. Организатор размещений может влиять на первоначальный и итоговый диапазоны цены?

— Организатор размещения выступает проводником между рынком и эмитентом. Поэтому мы призываем портфельных менеджеров активно высказываться в процессе поиска справедливой оценки.

— Каким должен быть дисконт к справедливой стоимости компаний при IPO? Чем он обоснован? Насколько сложно это объяснить акционерам?

— Нельзя придумать универсальную формулу. Оценка компании — это баланс, ее обсуждение с акционерами — всегда эмоциональный процесс. Но объяснить можно все, особенно когда это подтверждено обратной связью рынка.

— Каковы ожидания по размещениям на 2024 год? Сколько эмитентов у вас в pipeline? Из каких секторов?

— Мы думаем, что увидим двузначное количество размещений. В pipeline количество эмитентов превышает десять. И что самое приятное, среди этих эмитентов есть огромная диверсификация по секторам — IT, финансы, FMCG и другие.

Как частные инвесторы трансформируют рынок IPO