\ без купюр \ инновации с выходом

\ БЕЗ КУПЮР \

Инновации с выходом

Группа ММВБ и Российская корпорация нанотехнологий реализуют совместный проект по созданию нового биржевого сектора -Рынка инноваций и инвестиций (РИИ). Цель программы — помочь высокотехнологичным компаниям выйти на новые источники финансирования. Об особенностях проекта рассказывает вице-президент ММВБ Геннадий Марголит.

— Геннадий Ремирович, в чем, по вашему мнению, заключается проблема инвестирования в инновации в России?

— Это проблемы на всех стадиях инвестиционного цикла: неразвитость индустрии так называемых бизнес-ангелов (бизнес-ангел — частный инвестор, вкладывающий средства в инновационные проекты (стартапы) на этапе создания предприятия в обмен на возврат вложений и долю в капитале (обычно блокирующий пакет, а не контрольный — ред.), посевных фондов, венчурных, фондов прямых инвестиций. Это также отсутствие системы «выхода» инвесторов из уже профинансированных проектов, неразвитость законодательно-правовой базы, а также отсутствие грамотности у предпринимателей.

— Чем в этих условиях может помочь биржа?

— Высокая репутация фондовой биржи, ядра финансовой инфраструктуры страны — гарантия прозрачности инвестиционного процесса. Кроме того, биржа обладает широкой партнерской сетью, значительной клиентской базой. Таким образом, ММВБ может и должна стать ядром инфраструктуры инвестиций в инновации.

— ММВБ уже не один год осуществляет деятельность по привлечению инвестиций для малых и средних по капитализации компаний — на бирже существует сектор ИРК, который содействует молодым предприятиям в привлечении средств на развитие своего бизнеса. Сейчас биржа переживает следующий этап развития?

Венера КАРПИНСКАЯ

Геннадий МАРГОЛИТ,

вице-президент ММВБ

— Действительно, сектор инновационных и растущих компаний (ИРК) функционирует на ММВБ уже с 2007 года. Это сегмент со своей историей, правилами игры, своими эмитентами, поток которых мог бы расшириться, если бы не финансовый кризис.

Суть ИРК — облегчение задачи выхода инновационных и быстрорастущих компаний на публичный рынок.

Проанализировав накопленный с 2007 года опыт, а также текущие условия, мы приняли решение о серьезной модернизации ИРК для его усовершенствования и создания глобального Рынка инвестиций и инноваций (РИИ).

РИИ создан на базе ИРК. Отличие нового рынка в следующем. Здесь предполагается функционирование уже трех сегментов для компаний различной степени зрелости. Сектор ИРК — теперь составной элемент РИИ — это площадка для предприятий, достаточно зрелых, готовых к полноценному IPO.

В ИРК используются все режимы торгов. Помимо этой площадки, создан новый сегмент — ИРК-2 или сегмент частных размещений, предназначенный для более молодых компаний. Ее суть — private placement, то есть закрытое размещение среди узкого круга покупателей. На этой площадке предполагаются вторичные торги, но в режиме переговорных сделок для торговли крупными пакетами ценных бумаг. В этот сектор, во избежание спекулятивной активности, не будут допускаться розничные инвесторы.

68

ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 12 (92) 2009

\ ВАШИ ДЕНЬГИ \

ВЛАДИМИР ХАХАНОВ

Наконец, будет создан абсолютно новый сегмент — сектор размещения и торговли для непубличных компаний (информационный board) с целью привлечения финансирования для молодых и растущих предприятий, пока не готовых к размещению и обращению их бумаг на публичном рынке. Это предприятия без юридической оболочки, так называемые стартапы. Здесь будет создан отдельный интернет-ресурс (существующая инфраструктура не задействована).

Таким образом, с помощью РИИ частные инвесторы, государственные и коммерческие фонды получают доступ к потоку новых объектов инвестиций, «гарантию качества» вложений за счет предварительного отбора и более высокого уровня раскрытия информации, возможность «выхода» из инвестиций за счет продажи акций квалифицированным инвесторам. У эмитентов с помощью РИИ появится возможность найти инвестора, доступ к финансовым ресурсам как путем размещения акций, так и привлечения кредитных финансов на льготных условиях, за счет создания при РИИ партнерской сети крупнейших инвестбанков.

Этот рынок важен и для государства. Мы считаем, что РИИ может выступить в роли критерия оценки механизма качества и перспективности инвестиций. Другая важная государственная задача РИИ — это формирование благоприятной среды для привлечения финансирования в инновации. С этой целью создан Координационный совет по развитию рынка инноваций и инвестиций. Со-

вет состоит из уполномоченных представителем министерств и ведомств, госкорпораций, институтов развития, представителей профильных ассоциаций. Состав организации утвержден Советом директоров ММВБ. В этот список вошли: Анатолий Чубайс, председатель Координационного совета, руководитель РОСНАНО; Илья Ломакин-Румянцев, начальник Экспертного управления президента РФ; Владислав Резник, председатель Комитета по финансовому рынку Госдумы РФ; Дмитрий Ананьев, председатель Комитета по финансовым рынкам и денежному обращению Совета Федерации; Сергей Харламов, замруководителя Федеральной службы по финансовым рынкам; Анатолий Балло, заместитель председателя Внешэкономбанка и другие.

Функции организации — это разработка стратегии развития и механизмов привлечения инвестиций в инновационный сектор экономики с использованием инструментов фондового рынка; обеспечение эффективности взаимодействия с органами власти и инвестиционным сообществом в интересах развития высокотехнологичного сектора российской экономики, реализации задач госпартнерства; утверждение стратегии работы РИИ и мониторинг ее выполнения; продвижение РИИ.

Кроме того, предполагается создание Комитета по прямым инвестициям, венчурному финансированию и инновациям, в состав которого войдут представители рынка, профессионалы высокого уровня. Задача комитета — разработка стандартов раскрытия информации,

ММВБ предложила внедрить механизмы господдержки инновационных предприятий-эмитентов.

\ БЕЗ КУПЮР \

Международный опыт финансирования инновационных компаний

Площадки для финансирования новых растущих компаний существуют при биржах Европы, США, Канады, Латинской Америки, Японии, Китая. В частности, это AIM (Alternative Investment Market) при Лондонской фондовой бирже (LSE), которая во многом помогает Лондону иметь статус ведущего мирового финансового центра; Alternext (NYSE Euronext) в Амстердаме, Брюсселе, Лиссабоне, Париже; Entry Standard (Deutsche Bourse) во Франкфурте; STAR (Borsa Italiana) в Милане; NewConnect (при Варшавской фондовой бирже) и многие другие. Отдельные площадки для торговли альтернативными активами: NYPPEX, Nasdaq Portal в Нью-Йорке.

требований к потенциальным эмитентам, формирование системы проведения экспертизы эмитентов.

— Сколько предприятий в ближайшей и среднесрочной перспективе могут выйти на рынок РИИ? По вашим оценкам, даже в пострадавших от кризиса отраслях есть центры будущего роста. Где они находятся?

— С различными партнерами, в частности с Экспертным институтом при РСПП, мы проводили совместные исследования потенциальной базы среди компаний и предпринимателей. Полученный результат — умеренно оптимистичный: по нашим оценкам, на рынок в течение 2-3 лет можно вывести около 100 российских компаний.

Островки инноваций — это Москва, Питер, Новосибирск, Томск, Татарстан, Мордовия. Это центры фундаментальной и фундаментально-прикладной науки, Академгородки и, конечно, ВПК.

— Какие компании вы готовы вывести на рынок?

— В самой ближайшей перспективе — две компании. Одна из них — Институт стволовых клеток человека (ИСКЧ) — проведет полноценное IPO в секторе ИРК. Предполагаемый объем сделки — $4-5 млн.

Вторая — «Наука. Связь» — из сферы телекоммуникаций. Это альтернативный оператор связи. Здесь предполагается более камерное размещение среди квалифицированных инвесторов в ИРК-2 (площадка частных размещений).

Еще несколько достаточно зрелых компаний, судя по всему, появятся в начале следующего года.

— Насколько значительно повлиял кризис на решение о создании сектора РИИ?

— С началом кризиса стало понятно, что окошко IPO закрылось (около года мы живем без публичных разме-

Островки инноваций — это центры фундаментальной науки, академгородки в Москве, Санкт-Петербурге, Новосибирске, Томске, Татарстане, Мордовии.

щений), кредиты дороги, особенно для небольших компаний, возможность привлечения средств на долговом рынке невысока, и предприятия, особенно мелкие, таким образом, отрезаны от финансирования.

И наряду с ИРК появилось ИРК-2 — площадка для частных размещений. Кризис подвел нас к необходимости создания сектора для квази-IPO, или частных размещений, но с листингом на бирже.

Для зарождающегося бизнеса создан третий сегмент — информационный board. Мы поняли, что нужно дать возможность финансировать всю цепочку производства, начиная с венчура. Для различных циклов жизни компании — свои источники финансирования, свои инвесторы: для стартапов — посевные, венчурные фонды, для более зрелых, но молодых компаний — фонды private equity (фонды прямых инвестиций), хедж-фонды, для следующих стадий — обычные инвесторы, пенсионные фонды, страховые компании. Таким образом, мы даем возможность привлечения финансирования на реализацию инновационных проектов на всех стадиях. Финансируется вся цепочка производства продукта. Кризис содействовал и созданию позитивных условий для РИИ. Так, компании сегодня более открыты и готовы «пускать» внешних инвесторов в свой капитал. Раньше предприятия делали это неохотно, но в сложной ситуации поняли, что без сторонних инвесторов могут погибнуть. Кроме того, компании до кризиса переоценивали свою стоимость. В таких условиях трудно найти инвестора. Но сейчас, в экономически сложный период, предприятия осознали свою реальную капитализацию.

Еще один позитивный результат кризиса для эмитентов, планирующих размещение, — жесткая конкуренция среди инвестбанков. Не работавшие с компаниями средней капитализации, так называемым «мид-кэпом», инвестбанки сейчас проявляют большую готовность к взимодействию с этой группой клиентов. Наконец, сформировался класс посредников — инвестбутиков — небольших команд профессионалов, работающих со средними и малыми компаниями.

Из негативных факторов можно отметить отсутствие прозрачного механизма реализации антикризисных мер и частно-государственного партнерства.

— Опыт каких стран использован при создании РИИ? ИРК часто сравнивали с AIM (англ. Alternative Investments Market — альтернативный инвестицион-

ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 12 (92) 2009

\ ВАШИ ДЕНЬГИ \

ный рынок), существующим с 1995 года при Лондонской фондовой бирже для обеспечения финансирования новых, растущих компаний.

— Несмотря на то, что ИРК и AIM нацелены на одну и ту же группу компаний, мы всегда заявляли о создании более совершенной и конкурентоспособной площадки, по сравнению с AIM. Так, на AIM нет вторичного обращения из-за отсутствия розничного инвестора. Это «узкая тусовка». Кроме того, в секторе ИРК компания может пройти листинг и попасть в котировальный список. AIM не предоставляет такой возможности. Листинг в Лондоне предполагается только на основном рынке. Поэтому ИРК интересней, чем AIM.

— Чем обусловлен успех еще одной международной площадки — New Connect (при Варшавской фондовой бирже), на которой в период кризиса разместилось 100 компаний? Для сравнения: на ИРК зафиксировано четыре размещения за два года, на AIM — два.

— Сектор ИРК стартовал одновременно с New Connect (с интервалом в месяц). На начальном этапе в Варшаве случился залп из 28 размещений. И в дальнейшем, несмотря на кризисные условия, размещения не прекращались. Этой осенью New Connect праздновал первую сотню, большая часть которой — компании микрокапитализации ($1-2 млн.). Поляки удивили весь мир.

Но здесь есть объективные предпосылки успеха. В Польше, в отличие от России, отсутствует гигантская концентрация производства. То есть структура польской экономики значительно отличается от российской — здесь много мелких и средних предприятий. В Польше вообще исторически очень развито предпринимательство. При этом отсутствует страх прозрачности бизнеса.

Помимо этих объективных факторов, есть еще грамотная и внятная система поддержки предприятий, в частности выхода на фондовый рынок.

Действует система компенсации издержек — государство финансирует до половины таких затрат, что важно для небольших компаний, не имеющих возможности оплачивать услуги консультантов.

— Что из польского опыта ММВБ может использовать в своей практике?

— На заседании Координационного совета мы сделали предложение о внедрении механизмов компенсации издержек эмитентов определенной капитализации, которые выходят на публичный рынок.

При традиционном IPO основные издержки компании приходятся на услуги инвестбанка — организатора размещения, который готовит эмитента и помогает ему в сфере маркетинга и привлечения инвесторов. Если компания привлекает $10-20 млн., размер издержек на AIM составляет 10-15%. На ИРК — 5-6%. Сейчас на РИИ этот показатель, видимо, будет ниже по причине жесткой конкуренции.

— Используется ли схема финансирования, аналогичная вашей (на всех стадиях производства), где-нибудь еще?

— Я не встречал где-либо в мире схемы, предполагающей три сегмента для компаний различной степени зрелости. Такой триады нигде нет. Это российская инновация.

РИА-НОВОСТИ

— Какой сегодня потенциал спроса на бумаги инновационных компаний?

— Это был самый главный для нас вопрос, когда мы приступали к запуску проекта РИИ. Наши исследования показали, что все не так уж и плохо: спрос есть, хоть он и сжался. В первую очередь, это заметно среди разного типа фондов — от hedge funds до private equity. Есть деньги государственных фондов. По нашим оценкам, в управлении фондов прямых инвестиций, венчурных и государственных в настоящее время находится около $30 млрд. И самое интересное, появляется класс частных инвесторов, готовых инвестировать в относительно рисковые компании.

— В чем состоит роль РОСНАНО в проекте РИИ?

— Его участие — важный фактор. Мы рассчитываем на объединение наших инфраструктур по работе с компаниями и проектами, а также на экспертизу проектов специалистами корпорации.

В кризисный период многие предприятия реально оценили свою капитализацию.

Что такое ИРК

Действующая площадка для инновационных компаний на ММВБ — ИРК (сектор инновационных и растущих компаний) создан в 2007 году для предприятий малой и средней капитализации. Здесь используются та же торговая платформа, расчеты, что и на основных торгах.

В сектор ИРК могут быть включены акции, корпоративные облигации, паи ПИФов.

КРИТЕРИИ ОТБОРА УЧАСТНИКОВ • Капитализация не менее 50 млн. рублей, не более 15 млрд. • Высокотехнологичные секторы экономики.

• Использование/внедрение новых технологий.

• Рост объема продаж более 20% по сравнению с предыдущим годом. ИНФРАСТРУКТУРА ИРК

• Аккредитованные листинговые агенты — всего 31 компания (среди них: «Открытие», «Метрополь», «Алор», ФФК, «Русские фонды», FCG, Advance capital).

• Налаженные контакты с фондами прямых инвестиций.

• Региональная сеть: специалисты биржевых центров и партнеры во всех семи федеральных округах России.

• Действующее подразделение в структуре ММВБ.

• В базе данных свыше 200 компаний.