Доля "Системы" подверглась переуценке

Как стало известно "Ъ", Ernst & Young завершила оценку пакета АФК "Система" в "Связьинвесте" (производилась по заказу холдинга), который глава корпорации Владимир Евтушенков предлагает выкупить государству. 25% плюс одна акция "Связьинвеста" стоят 23 млрд руб. ($688 млн по вчерашнему курсу ЦБ), подсчитал оценщик. Это почти в три раза меньше, чем просила "Система" ($1,9 млрд), и почти в два раза меньше цены, которую сама АФК в свое время заплатила за долю в "Связьинвесте" Acces Industries Леонарда Блаватника ($1,3 млрд).

"Ъ" удалось ознакомиться с письмом Ernst & Young о стоимости пакета 25% плюс одна акция "Связьинвеста" (у государства 75% минус одна акция), принадлежащего АФК "Система". В письме, адресованном гендиректору "Связьинвеста" Евгению Юрченко от 15 апреля (холдинг нанял аудитора в середине марта), говорится, что стоимость 25% плюс одной акции "Связьинвеста" составляет 23 млрд руб. по состоянию на 31 декабря 2008 года.

Оценщик использовал "метод оценки чистых активов" для определения цены холдинговой компании, а рыночная стоимость дочерних и зависимых компаний была определена "методом дисконтирования денежных потоков в рамках доходного потока", говорится в заключении аудитора. Директор департамента внешних коммуникаций "Связьинвеста" Игорь Пшеничников подтвердил факт получения заключения, отказавшись от дальнейших комментариев. Директор комплекса корпоративных коммуникаций АФК Ирина Потехина заявила, что не знакома с оценкой Ernst & Young, поэтому не комментирует этот вопрос.

Доля в "Связьинвесте" может сменить собственника четвертый раз за последние 12 лет. В 1997 году государство продало 25% плюс одну акцию за $1,875 млрд консорциуму Mustcom, крупнейшим участником которого был финансист Джордж Сорос. Через семь лет господин Сорос продал пакет "Связьинвеста" Acces Industries Леонарда Блаватника за $625 млн, которая, в свою очередь, перепродала акции за $1,3 млрд АФК "Система".

В середине октября прошлого года Владимир Евтушенков написал письмо премьер-министру Владимиру Путину, в котором предложил рассмотреть возможность выкупа государством 25% плюс одной акции "Связьинвеста", принадлежащих корпорации, за $1,9 млрд. Таким образом, оценка Ernst & Young почти в три раза меньше оценки, которую называла "Система", и почти в два раза меньше, чем цена, которую заплатила АФК за этот пакет Acces Industries.

Правительство запросило мнение Минкомсвязи, Минэкономразвития и Минфина относительно выкупа пакета "Системы", на что ведомства ответили, что государство готово выкупить пакет АФК (заложен в Сбербанке под кредит в 26 млрд руб.), но без привлечения средств федерального бюджета. Сделка может носить неденежный характер и может быть структурирована как обмен активами государства и "Системы", подтверждали ранее "Ъ" знакомые с ходом переговоров источники.

Аналитик ВТБ Алексей Яковицкий полагает, что "Система" явно рассчитывала на большую сумму, так как в таком случае этих средств не хватит даже на то, чтобы перезачесть кредит в Сбербанке: "С другой стороны, необоснованно было надеяться, что этот актив оценят даже по той стоимости, по которой он обошелся "Системе". Оценка в 23 млрд руб. для "Системы" фактически означает, что государство ставит крест на ее притязаниях провести выгодную сделку",— отмечает аналитик ИК "Тройка Диалог" Евгений Голосной.

Господин Голосной добавляет, что оценка выглядит очень странной, так как даже суммарная рыночная стоимость пакетов акций, принадлежащих "Связьинвесту", вчера составляла $4,35 млрд, таким образом, доля АФК стоила $1,09 млрд. "В 2007 году "Нексиа пачоли" оценила только блокпакет в МГТС (66% голосующих акций принадлежат "Комстару", "дочке" "Системы") в $983,5 млн",— резюмирует он. Директор департамента доверительного управления "Газпромбанк — Управление активами" Андрей Зокин предполагает, что если аудитор прибегал к методу дисконтирования денежных потоков и получил такую сумму, то, скорее всего, он учитывал высокое значение рыночных рисков, выражающихся в высоких ставках дисконтирования: "Стоимость акций холдинга может быть меньше капитализации компаний, входящих в этот холдинг. Пример этого сама АФК, капитализация которой вчера на ММВБ составляла $2,5 млрд., а рыночная стоимость ее доли в МТС - $7,4 млрд (капитализация всей МТС на NYSE вчера равнялась $14 млрд ".