Невидимые УК рынка

Темпы поступлений на рынок доверительного управления (ДУ) от сектора пенсионных фондов постепенно снижаются. Представители управляющих компаний устойчивый рост связывают с развитием сегментов индивидуального ДУ и ПИФов. Но тут не обойтись без стимулирующих мер со стороны государства.

По данным, которые предоставлены 100 управляющими компаниями (УК), объем средств под их управлением на конец 2016-го составил почти 5,2 трлн руб.— на 16,1% выше показателей тех же компаний за предшествующий год. Впрочем, он не учитывает результаты ряда УК, которые не раскрыли информацию, прежде всего по фондам для квалифицированных инвесторов.

С учетом сведений ЦБ по этим категориям инвестиций общий объем под управлением по итогам прошлого года можно оценить в 6,6 трлн руб.— на 8% больше, чем 2015-м, когда рост активов под управлением превысил 25%. Налицо замедление темпов роста индустрии. Как считает управляющий директор группы "Тринфико" Виталий Баланович, в прошедшем году в сегменте не происходило ничего принципиально нового: мы имеем все тот же закрытый рынок внешнего капитала и ограниченные ресурсы на внутреннем. Тем не менее по отдельным сегментам есть признаки некоторого оживления.

Первую строчку в списке крупнейших сохранила компания c характерным названием "Лидер", работающая преимущественно с пенсионными резервами Газфонда,— под ее управлением находится более 423 млрд руб.

Однако на пятки "Лидеру" наступают УК двух финансовых групп: "Сбербанк Управление активами" (412 млрд руб.) и "ВТБ Капитал Управление инвестициями" (380 млрд руб.). Еще 13 публичных компаний имеют под управлением более 100 млрд руб. каждая. В сумме на эти 16 компаний приходится около 4 трлн руб.

Вместе с тем у 11 компаний из тех, что управляют более чем 100 млрд руб. каждая, львиная доля (свыше 70%) приходится на средства негосударственных пенсионных фондов (НПФ), прежде всего на сегмент пенсионных накоплений. Среди публичных УК на него приходится более 41% всех средств под управлением, а в целом по рынку доверительного управления его долю можно оценить в 32%. Пока этот сегмент остается и одним из самых быстрорастущих, хотя темпы постепенно замедляются. Так, если по итогам 2015 года объем пенсионных накоплений в доверительном управлении вырос более чем в 1,5 раза, то в 2016-м рост составил лишь чуть более 20% (что, впрочем, все равно выше среднего по рынку).

Заморозки на пенсионном рынке

В целом пенсионные накопления в ДУ обеспечили приход средств выше, чем остальные на рынке доверительного управления. И прежде всего за счет средств "молчунов", покинувших Пенсионный фонд России. В 2016 году (по итогам переходной кампании 2015-го) на счета НПФ было перечислено около 260 млрд руб. В начале 2017 года (по итогам кампании 2016-го) — уже 234 млрд руб.

Как отмечает гендиректор УК "Капиталъ" Вадим Сосков, на пенсионном рынке идет "выжимание соков" из ВЭБа, где сосредоточены накопления бывших "молчунов". А сейчас этот процесс обострился на фоне заморозки накопительной части пенсии и перехода к системе индивидуального пенсионного капитала. Действительно, несмотря на рост числа заявлений о переводе накопительной части пенсии (3,99 млн заявлений по итогам 2015 года и 44,65 млн по итогам 2016-го), перечисленная сумма сократилась. Это объясняется тем, что средний счет "молчунов" (сейчас около 40 тыс. руб.) постоянно снижается вследствие выбытия более "капитализированных" клиентов ПФР. При этом новых поступлений по уже переведенным средствам не предвидится — они "заморожены" на неопределенное время.

По словам управляющего директора "Сбербанк Управление активами" Василия Илларионова, этот участок рынка ДУ остается в значительной степени нерыночным. Кэптивными компаниями финансовых групп управляется большая часть активов НПФ (см. таблицу "Самые накопительные управляющие компании"). По определению Виталия Балановича, как таковое рыночное ДУ для этой группы не представляет интереса, поскольку сам рынок воспринимается как доступ к капиталу, а не как рынок пенсионных услуг. Тем не менее в ближайшее время этот участок, по оценке Василия Илларионова, будет обеспечивать валовый приток средств на рынок доверительного управления.

Другой пенсионный сегмент рынка ДУ — управление пенсионными резервами НПФ — представлен менее ярко: и объем средств под управлением в два раза меньше, чем по пенсионным накоплениям, и темпы прироста (около 8% за 2016 год) явно уступают. Впрочем, стоит отметить, что

из пенсионных резервов выплачиваются пенсии уже более 1,5 млн человек.

Таким образом, свыше 50 млрд руб. (что сопоставимо с абсолютным приростом портфеля пенсионных резервов) в минувшем году было истрачено именно на эти дополнительные пенсии.

В этом сегменте также нет большой конкуренции — пенсионные резервы управляются кэптивными УК (см. таблицу "Самые резервные управляющие компании"). В ряде случаев собственники НПФ или лица, оказывающие влияние в этих фондах, принимают решение о передаче значительной части пенсионных средств (как пенсионных накоплений, так и пенсионных резервов) от одной компании другой. Однако общей картины это не меняет.

В явных аутсайдерах оказались ипотечные сертификаты участия (ИСУ), во многом связанные с инвестициями пенсионных накоплений НПФ. В 2015 году этот сегмент рынка доверительного управления удвоился и достиг 138 млрд руб., услуги предоставляла добрая дюжина компаний, и не самых маленьких. Однако резко негативное отношение регулятора к ИСУ, а также ряд скандалов, связанных с завышенной оценкой активов при инвестировании средств НПФ в этот инструмент, фактически предрешили его участь. По итогам 2016 года лишь пять компаний имели в портфелях ИСУ, а их общий объем не превышает 45 млрд руб. Учитывая требование убрать инструменты из портфелей НПФ к 2019 году, о перспективах возрождения сегмента говорить не приходится.

Разогревающиеся страховщики

В сегменте институциональных инвесторов самый скромный вес (менее 2%) остается у сектора управления средствами страховых компаний. Однако он же имеет и наиболее высокие темпы роста: в 2015 году прибавил почти 44%, в 2016-м — более 32%. По словам председателя совета директоров "ВТБ Капитал Управление активами" Владимира Потапова, особого интереса со стороны страховщиков в рамках управления средствами, полученными от классического страхования, незаметно. Но есть ощутимый интерес со стороны компаний по страхованию жизни: по данным рейтингового агентства "Эксперт РА", в 2016 году объем премий по этому виду вырос 2,5 раза и составил 120-130 млрд руб. (см. газету "Коммерсантъ" от 17 марта).

Помимо льгот по налогообложению страховщики предоставляют инвесторам гарантию по возврату всей вложенной суммы, которая в отличие от государственной гарантии по депозитам не ограничивается 1,4 млн руб. Как отмечает Василий Илларионов, стратегии инвестиций для таких продуктов должны предусматривать абсолютную защиту капитала. По его словам, традиционно большая часть средств размещается в инструментах с фиксированной доходностью — депозитах или облигациях надежных эмитентов, а какая-то часть представляет собой опцион.

Впрочем, пока лишь малая толика, собранная страховыми компаниями по этому полису, дошла до управляющих компаний. Судя по всему, в качестве защитных инструментов они предпочитают банковские депозиты, а не вложения пусть и в более доходные, но в то же время и в более рисковые облигации. В 2017 году, по оценке аналитиков рейтингового агентства, темпы роста могут составить 50%. Следовательно, можно ждать, что сегмент продолжит расти и у УК.

Оттаявшие ПИФы

Несмотря на то что коллективные инвестиции, то есть вложения в паевые инвестиционные фонды, по публичным управляющим компаниям заняли чуть больше четверти (26%) общего объемы рынка ДУ, на самом деле это лишь видимая часть айсберга. Невидимой же частью остаются данные по фондам для квалифицированных инвесторов, по которым компаниям законодательно запрещено раскрывать информацию. Тем не менее с учетом данных ЦБ в целом по ПИФам доля этих фондов в общем объеме рынка ДУ остается преобладающей, и по итогам 2016 года ее можно оценить в 37%; стоимость чистых активов приближается к 2,5 трлн руб.

Темпы роста всего сегмента паевых фондов по итогам 2016 года были минимальными — не выше 3%. Вместе с тем стоимость чистых активов открытых ПИФов за год выросла более чем на 28% и превысила 141 млрд руб.

Значительную долю прироста составили новые средства частных инвесторов, которые за прошлый год принесли в ПИФы свыше 13,5 млрд руб.

Последние семь лет количество ненулевых счетов в розничных ПИФах оставалось в диапазоне 300-400 тыс., по итогам 2016-го их стало немного меньше. Произошло это в основном за счет ухода с рынка УК "Паллада Эссет Менеджмент", а также клиентов из фондов бывшей УК "Русский стандарт", ныне находящихся под управлением УК БКС. Лидерами же по привлечению розничных клиентов стали "Газпромбанк — Управление активами" (более 8,8 тыс. новых ненулевых счетов), "Сбербанк Управление активами" (+6,7 тыс.), "Альфа-Капитал" (+5,1 тыс.), "Уралсиб" (+5 тыс.), "ТКБ Инвестмент Партнерс" (+4,5 тыс.).

В этом году интерес инвесторов к розничным ПИФам сохраняется — по оценке "Коммерсанта", за первый квартал 2017 года чистый приток в них составил почти 10 млрд руб. (см. газету "Коммерсантъ" от 3 марта и от 5 апреля). По словам Василия Илларионова, "в конце прошлого года приход новых инвесторов в ПИФы во многом компенсировался уходом старых пайщиков, тогда как в начале нынешнего года виден значительный чистый приток средств".

Основной драйвер роста для рынка коллективных инвестиций — снижение ставок по депозитам и необходимость для вкладчиков искать альтернативные инструменты сбережений. Как отмечает начальник управления продаж и маркетинга УК "Райффайзен Капитал" Константин Кирпичев, основной приток (90%) идет в фонды облигаций, которые являются хорошей альтернативой депозитам. Как отмечает Василий Илларионов, когда на рынке снижаются процентные ставки, повышается стоимость облигаций. И средства инвесторов, прежде всего из сегмента состоятельных клиентов (mass affluent), идут в эти инструменты, отмечает эксперт.

На развитие сегмента, по мнению Владимира Потапова, значительно повлияет переход банковских групп на матричную систему, когда весь финансовый, в том числе банковский, рынок будет предлагать клиенту не монопродукт, а продуктовую корзину из депозитов, ПИФов, брокерских продуктов, страхования жизни и так далее, исходя из целей и интересов клиента.

При этом участники ждут оживления рынка за счет появления новых продуктов, которые позволяет создавать законодательство. Заместитель гендиректора по работе с частными клиентами ИК "Атон" Григорий Седов считает, что возможность внесения в фонды иностранной валюты поможет развитию рынка коллективных инвестиций. Кроме того, по его словам, изменение налогового законодательства в области паевых фондов повысит привлекательность вложения денежных средств в ПИФы.

Тормоза для коллективных инвестиций

Вместе с тем, по мнению представителей управляющих компаний, ряд факторов сдерживают вложения частных инвесторов в паевые фонды. Так, по словам руководителя управления аналитических исследований УК "Уралсиб" Александра Головцова, подобным фактором является "резкое сжатие среднего класса россиян за последние три-четыре года из-за сокращения реальных располагаемых доходов". По его оценке,

подавляющая часть свободных средств сейчас принадлежит состоятельным клиентам, которые могут себе позволить индивидуальное доверительное управление.

Реальные располагаемые доходы в среднем классе только начинают проявлять признаки роста и вряд ли позволят ПИФам догнать по притокам средств индивидуальное ДУ в ближайшие два-три года, считает эксперт.

Кроме того, в числе сдерживающих факторов в "ТКБ Инвестмент Партнерс" называют негативный опыт многих инвесторов: череда финансовых кризисов, менее выгодная схема налогообложения НДФЛ, чем по некоторым конкурирующим продуктам (например, депозитам), неразвитая агентская сеть УК.

Одновременно представители УК подчеркивают, что основную конкуренцию при продаже паев через банковские сети им составляют страховые продукты. "Учитывая очень высокую маржу для банков при продаже страховых продуктов, "пробиться на полку" ПИФам, брокериджу, ИИС, ИДУ порой бывает непросто",— отмечает Константин Кирпичев.

Расцветающее ИДУ

В секторе индивидуального доверительного управления (ИДУ), в том числе с учетом нерезидентов, за 2016 год рост средств под управлением предоставивших информацию УК составил 16% и достиг 570 млрд руб. При этом на ИДУ для физлиц пришлось больше трети рынка — около 195 млрд руб. Общее количество обслуживаемых частных клиентов превышает 30 тыс. человек.

Безусловный лидер сегмента — компания "Альфа-Капитал": количество ее клиентов по итогам 2016 года превысило 18,5 тыс. человек. По словам гендиректора компании Ирины Кривошеевой, рынок индивидуального ДУ "станет расти благодаря органическому расширению самой клиентской базы".

Основной прирост активов, уверен Александр Головцов, по-прежнему "будет обеспечивать индивидуальное ДУ в высших сегментах — HNWI (состоятельные частные лица.— "Деньги") и mass affluent". По его словам, это объясняется хроническим расширением разрыва между богатыми и бедными в российской экономике:

реальный рост доходов и существенные сбережения есть примерно у 10% домохозяйств.

Часть клиентов mass affluent обеспечивают и продолжат обеспечивать приток в ПИФы, но он на порядок меньше, чем поступления в индивидуальное ДУ, уверен Александр Головцов.

Таких клиентов все меньше удовлетворяют депозитные ставки, а инвестиционная недвижимость у большинства уже давно есть. По словам начальника аналитического управления "Ингосстрах-Инвестиций" Евгения Воробьева, инвесторы начинают заглядываться на другие более доходные инструменты: облигации, ETF, структурные продукты, акции с высокой дивидендной доходностью. Покупка этих инструментов осуществляется в том числе и через ДУ.

Менее оптимистичен Вадим Сосков: он считает, что в сегменте индивидуального доверительного управления "идет лишь работа с имеющимся материалом". Иногда в этом процессе случаются всплески, связанные с ослабеванием привлекательности банковских депозитов и появлением надежды на большую доходность инструментов коллективного инвестирования, но пока они кардинально не влияют на имеющийся расклад, считает эксперт.

Переломить такую ситуацию помогли бы стимулирующие действия на государственном уровне. Самое позитивное влияние оказала бы, по мнению Александра Головцова, "индексация зарплат бюджетникам хотя бы на 10%, за которой подтянулись бы и доходы в частном секторе". Ощутимый эффект может дать дальнейшее снижение ключевой ставки Центробанка, вместе с которым рублевые депозитные ставки могут упасть еще на 2-3 процентных пункта за год-полтора. Законодательное закрепление 50-процентной нормы дивидендных выплат для госкомпаний сильно поддержало бы весь российский рынок ценных бумаг и интерес к вложениям со стороны массового отечественного инвестора, считает эксперт.

Тем не менее, по оценке компании "Альфа-Капитал", число долларовых миллионеров в России, как ожидается, к 2020 году приблизится к 150 тыс. человек, то есть увеличится на 60% к уровню 2015-го, что обеспечит дополнительный рост средств под управлением. В результате, как считает Ирина Кривошеева, "по темпам прироста последних лет, внутренней динамике, потенциалу можно сделать вывод о том, что в будущем лидерство перейдет к сегментам по управлению активами физических лиц".