Аналитическое обеспечение решений о привлечении заемных средств (на примере предприятий рыбной отрасли)

РАЗДЕЛ III. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ

УДК 336: 639.2/.3

Р.Г. Болотова, Ю.А. Агунович

АНАЛИТИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ РЕШЕНИЙ О ПРИВЛЕЧЕНИИ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ

В статье представлены результаты анализа финансовых показателей рыбопромышленных предприятий Камчатского края. Анализ проводился с целью оценки обоснованности принятия решений о привлечении заемных ресурсов. Привлечение заемных средств предприятиями связано с риском утраты финансовой устойчивости. Применение показателя финансового левериджа при обосновании решений о привлечении заемных средств дает возможность определить объем привлекаемых займов с целью соблюдения оптимальной структуры капитала для каждого предприятия. Исследование проведено на материалах рыбопромышленных предприятий Камчатского края.

Ключевые слова: собственные и заемные средства, финансовый леверидж, структура капитала, соотношение собственного и заемного капитала.

R.G. Bolotova, Y.A. Agunovich

ANALYTICAL SUPPORT FOR DECISIONS ON BORROWING BY FISHERY ENTERPRISES

The article presents the analysis results of financial indicators of the Kamchatka fishing enterprises. The analysis is aimed at assessing the rationale for the decisions on borrowing. Raising debt is connected with the risk of losing financial stability. Leverage application in grounding for the decisions on borrowing gives the possibility to determine the volume of borrowed funds for optimal capital structure of each enterprise. The study is based on the data of the Kamchatka fishing enterprises.

Key words: own and borrowed funds, financial leverage, capital structure, leverage ratio.

DOI: 10.17217/2079-0333-2017-42-84-90

На современном этапе развития экономики предприятия существуют в жесткой конкурентной среде. Для успешного функционирования и поддержания достаточного уровня конкурентоспособности предприятиям необходимо привлекать дополнительные финансовые ресурсы. Собственные средства, направляемые на финансирование текущей деятельности, играют большую роль в жизни любого предприятия и определяют его способность к самофинансированию. Несмотря на преимущества внутренних источников финансирования, их объемы, как правило, недостаточны для расширения масштабов хозяйственной деятельности, реализации инвестиционных проектов, внедрения новых технологий и т. д. В этой связи возникает необходимость дополнительного привлечения средств за счет внешних источников, связанных с различными формами и инструментами кредитования [1, с. 420]. Однако привлечение заемных финансовых ресурсов не должно сопровождаться повышением риска утраты финансовой устойчивости и платежеспособности.

Формирование финансовых ресурсов предприятия осуществляется из источников, которые можно подразделить на собственные средства, формируемые во внутренней среде, и заемные, поступающие из внешней среды.

В условиях стабильной рыночной конъюнктуры заемные средства являются наиболее приемлемым источником финансирования капитальных вложений, расширения производства; привлеченные на краткосрочной основе заемные средства увеличивают объем оборотных средств предприятия, способствуют расширению рынков сбыта, повышению эффективности производства. Заемные средства в процессе кругооборота средств предприятия генерируют дополнительную прибыль, которая в итоге становится частью собственного капитала и положительно влияет на показатели рентабельности деятельности и капитала. Многообразие каналов и способов привлечения заемных ресурсов создает возможность использовать их в различных целях, направлять на решение различных проблем в деятельности предприятия.

Источники и способы привлечения заемных финансовых ресурсов разнообразны, и каждый характеризуется своими преимуществами и недостатками, сравнительный анализ которых приведен в табл. 1.

Таблица 1

Сравнительный анализ заемных источников финансирования*

Наименование заемного источника Преимущества Недостатки

Банковский кредит - может служить источником капитальных вложений, увеличения оборотных средств предприятия, покрытия текущих убытков; - «налоговый щит» по обслуживанию кредита; - эффективное использование полученных средств в размерах, обусловленных реальными потребностями - сложная процедура оформления; - высокая стоимость привлечения; - возврат исключительно в денежной форме; - краткосрочный (в большинстве случаев) характер предоставления

Коммерческий кредит - высокий уровень маневренности; - свободное распоряжение полученными материальными ценностями; - низкая стоимость привлечения; - сокращение общего финансового цикла организации; - наиболее простой механизм оформления - удовлетворяет потребность организации в заемном капитале только для финансирования производственных запасов в составе оборотных активов; - ограниченный характер во времени; - повышенный кредитный риск, так как является необеспеченным видом кредита

Лизинг - удовлетворяет потребность в долгосрочном кредитовании капитальных вложений; - полное обеспечение кредита; - покрытие «налоговым щитом» всего объема кредита; - гибкость в сроках платежей; - простая процедура оформления; - снижает стоимости за счет ликвидационной стоимости лизингуемого актива; - отсутствие фонда погашения основного долга - высокая стоимость привлечения - может быть привлечен только в материальной форме

Облигационные займы - не ведут к утрате контроля над управлением организацией; - могут быть эмитированы при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками % за банковский кредит), так как они обеспечиваются имуществом организации и имеют приоритет в выплате процентов за счет прибыли до налогообложения; - большая возможность распространения - не выпускаются для формирования уставного капитала и покрытия убытков; - большие затраты финансов и времени; - высокий уровень финансовой ответственности за своевременную выплату % и основного долга; - уменьшение средней ставки ссудного % на финансовом рынке

Факторинг - отсутствие залога, снижение рисков компании-поставщика: при факторинге банк берет на себя значительную часть рисков своего клиента, в частности риски ликвидности, кредитные, валютные и процентные риски - сложная процедура оформления; - высокая стоимость привлечения; - невозможность осуществления разовой сделки

*составлена авторами на основе источников [2, 3].

Актуальность привлечения заемных средств для предприятий рыбной отрасли обуславливается несколькими причинами. Во-первых, высокая степень изношенности добывающего флота, отсутствие передовых технологий и низкая степень обработки добытых ресурсов [4, 5] вызыва-

ют необходимость обновления основных фондов. Во-вторых, единовременное отвлечение денежных средств в обновление флота и обрабатывающих производств подразумевает их изъятие из оборота, что может отрицательно сказаться на финансировании текущей деятельности. Таким образом, осуществить крупномасштабные вложения за счет исключительно собственных средств предприятия не в состоянии. Основным видом доходов рыбопромышленных предприятий является выручка от продажи рыбопродукции. Как правило, получение денежных средств от покупателей растянуто во времени, и на счетах предприятий не накапливается сумма, необходимая для финансирования значимых масштабных инвестиций. Кроме того предприятие ежедневно производит расходование поступающих денежных средств на оплату труда, приобретение материальных ресурсов, оплату различных услуг, налогов, страховых взносов, то есть производит финансирование своей текущей деятельности. Анализ финансовой отчетности, представленной на официальном сайте [6], подтверждает, что сумма имеющихся денежных средств предприятий недостаточна для осуществления крупномасштабных инвестиций в обновление основных производственных фондов.

В настоящее время Правительство РФ и региональные органы власти принимают меры по активизации инвестиционных процессов в рыбной отрасли [7, 8], однако вопрос поиска источников реальных денежных средств для финансирования инвестиционных вложений остается исключительно в зоне интересов и ответственности хозяйствующих субъектов.

Реальная потребность предприятия в привлечении заемных средств обуславливается, с одной стороны, особенностями рыночной конъюнктуры, с другой стороны, предпринимательским стремлением к максимизации прибыли. Реальная же возможность привлечения заемных средств зависит от решения кредитора (инвестора), которое основывается на данных финансового анализа. Одним из ключевых показателей при проведении финансового анализа при принятии решения кредитором о предоставлении заемных средств служат показатели финансовой устойчивости, которые характеризуют возможность и способность предприятия своевременно и в полном объеме погашать принятые обязательства.

Таким образом, привлекая заемные средства, предприятия должны позаботиться не только об эффективности их использования, но и о сохранении финансовой устойчивости предприятия в перспективе.

Эффективность использования заемных средств оценивают на основе финансового леве-риджа, или эффекта финансового рычага, который представляет собой трехкомпонентный мультипликативный показатель [9, с. 12]:

ЗК

ЭФР = (1 - Т) • (ROA - p) • —,

СК

где ЭФР - сила воздействия финансового рычага (прирост рентабельности собственного капитала за счет использования заемного), %; Т - ставка налога на прибыль (в доле от единицы); ROA -экономическая рентабельность активов, %; р - средняя расчетная процентная ставка за кредит; ЗК - величина заемного капитала; СК - величина собственного капитала.

В этой формуле можно выделить три составляющие:

1. Налоговый корректор: 1 - Т. Применяемый режим налогообложения деятельности оказывает существенное влияние на общую эффективность работы предприятия и влияет на общий объем чистой прибыли, остающийся в распоряжении предприятия после уплаты налогов. Манипулируя налоговой ставкой, в рамках налогового законодательства, предприятия получают возможность как в целом повысить эффективность своей деятельности, так и улучшить результат от привлечения заемных средств. Предприятия рыбопромышленной сферы широко применяют специальный режим налогообложения в виде уплаты единого сельскохозяйственного налога. Ставка налога составляет 6% от налоговой базы, рассчитываемой как разница между доходами и расходами предприятия, что, по сути, и составляет прибыль.

2. Дифференциал: ROA - р - разница между рентабельностью активов и величиной платы за кредитные ресурсы. Этот компонент определяет положительное или отрицательное значение эффекта финансового левериджа. Если общая рентабельность активов превосходит процентную ставку, использование заемных средств следует признать эффективным. Только в этом случае привлечение дополнительных финансовых ресурсов и даст необходимый эффект приращения собственного капитала.

3. Финансовый рычаг: -- отношение суммы всех заемных источников средств к собст-

СК

венным, определяющее степень воздействия финансового рычага. Чем выше значение финансового рычага, тем более усилится эффект от привлечения заемных средств, однако подход к формированию соотношения должен быть достаточно осторожным, так как такое соотношение является и показателем финансового риска, то есть чем выше это соотношение, тем выше финансовый риск, риск утраты финансовой устойчивости. Для поддержания значения финансовой устойчивости в диапазоне нормальных значений, соотношение заемного и собственного капитала не должно превышать 0,7 [2].

Определение наиболее выгодной структуры источников финансирования связано с оценкой противоречивого влияния соотношения заемных и собственных средств на финансовые показатели деятельности предприятия. Максимизируя чистую прибыль, или рентабельность, предприятие стремится уменьшить сумму собственных средств, направляемых в производство, и одновременно не завысить финансовые издержки по выплате процентов.

Если при одинаковом объеме капитала предприятие финансируется не только за счет собственных, но и за счет заемных средств, прибыль до налогообложения уменьшается за счет включения процентов в состав затрат, соответственно, уменьшается величина налога на прибыль, и рентабельность собственного капитала может расти [10, с. 34]. Таким образом, использование заемных средств, несмотря на их платный характер, позволяет увеличивать рентабельность собственных средств.

При расчете эффекта финансового рычага также необходимо обращать внимание на коэффициент соотношения заемных и собственных средств предприятия. В табл. 2 представлены нормативные показатели коэффициента соотношения заемных и собственных средств.

Таблица 2

Нормативные показатели коэффициента соотношения заемных и собственных средств предприятия [11]

Значения показателя Финансовое состояние предприятия

1 > Кз/С > 0,7 Финансовое состояние неустойчивое, присутствует риск неплатежеспособности и банкротства из-за высокой концентрации заемного капитала

0,7 > Кз/с > 0,5 Предприятие финансово независимо. Оптимальное соотношение заемных и собственных средств

0,5 > Кз/с > 0 Финансовое состояние устойчивое, но в то же время предприятие недополучает прибыль из-за слабого использования эффекта финансового рычага

В процессе исследования проведен анализ некоторых финансовых показателей по данным бухгалтерской отчетности трех крупных рыбопромышленных предприятий, результат которого представлен в табл. 3.

Таблица 3

Финансовые показатели деятельности предприятий рыбной отрасли*

Наименование показателя АО «Колхоз им. Бекерева» ПАО «Океанрыбфлот» АО Рыболовецкое предприятие «Акрос»

2014 г. 2015 г. 2016 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г.

Собственные средства, млн руб. 665 845 1892 1494 3212 2448 - 2589 -3369 - 676

Заемные средства, млн руб. 1070 469 275 4561 3621 5796 13161 14031 10679

Чистая прибыль, млн руб. 100 144 1047 15 3810 3735 -254 - 551 2693

Налоговая ставка, % 6 6 6 20 20 20 20 20 20

Рентабельность активов (ROA) 0,06 0,11 0,48 0,002 0,56 0,45 -0,03 -0,06 0,27

Финансовый леверидж, % -24 -5,7 3,6 -53 31 44 100 92 -63

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (К з/с) 1,6 0,6 0,2 3,1 1,13 2,4 5,1 4,2 -15,8

*составлено авторами на основании показателей отчетности предприятий, представленной на официальном сайте [6].

По результатам анализа видно, что существенное превышение доли заемных средств в структуре капитала влечет высокие издержки, снижающие рентабельность активов, и, как следствие, усиливается отрицательный эффект от привлечения заемных ресурсов, повышается риск утраты финансовой устойчивости и платежеспособности.

Для более полной оценки баланса рисков и эффективности от привлечения заемных средств необходимо рассмотреть в комплексе показатели, характеризующие финансовое состояние предприятия, его способность генерировать прибыль и возможность своевременно и в полном объеме погашать принятые обязательства. Для проведения анализа выделен ряд показателей, представленных в табл. 4. Такая совокупность показателей характеризует формальный метод оценки инвестиционной привлекательности предприятий [12].

Таблица 4

Формальные показатели инвестиционной привлекательности предприятий рыбной отрасли*

Наименование показателей АО «Колхоз им. Бекерева» ПАО «Океанрыбфлот» АО Рыболовецкое предприятие «Акрос»

2014 г. 2015 г. 2016 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г.

Наличие собственных оборотных средств (СОС), млн руб. -78 442 1147 -750 304 -983 6294 6024 5351

Функционирующий капитал (ФК), млн руб. 267 713 1163 76 831 -871 17596 18115 14433

Общая величина средств предприятия для формирования запасов и затрат (ОВС), млн руб. 310 764 1163 1537 2219 2635 17638 18127 14637

Достаточность собственных оборотных средств ДСОС), млн руб. -347 166 763 -2822 -1923 -3044 5717 5243 4298

Достаточность функционирующего капитала (ДФК), млн руб. -2 437 780 -1996 -1397 -29330 17019 17335 13380

Достаточность общей величины основных источников для формирования запасов и затрат ДОВС), млн руб. 41 487 780 -534 -9 574 17061 17346 13584

Коэффициент автономии (Ка) 0,38 0,64 0,87 0,25 0,47 0,30 -0,25 -0,32 -0,07

Коэффициент маневренности собственного капитала (Км) -0,12 0,52 0,61 -0,50 0,1 -0,40 -2,43 -1,79 -7,9

Рентабельность собственного капитала (ROE) 0,15 0,17 0,55 0,01 1,19 1,53 0,10 0,23 -3,98

Коэффициент текущей ликвидности ( Ктл) 0,89 3,23 5,44 0,80 1,1 0,83 4,38 4,11 4,35

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (Косс) -0,12 0,69 0,82 -0,25 0,09 -0,21 0,77 0,76 0,77

Z счет Альтмана 1,45 2,83 6,14 1,66 5,31 3,96 0,38 0,30 1,9

*рассчитано авторами на основании показателей отчетности предприятий, представленной на официальном сайте [6].

По итогам проведенного анализа видно, что ОА «Колхоз им. Бекерева» является инвестиционно привлекательным по всем формальным показателям, в связи с чем может рассчитывать на получение инвестиционного кредита с низкой процентной ставкой.

Проведенный анализ финансовых показателей демонстрирует достаточность собственных оборотных средств - в анализируемых предприятиях показатель по состоянию на конец 2016 г. положительный. Но, следует учитывать специфику признания выручки предприятиями по методу начисления - то есть выручка признается по факту отгрузки продукции, а не по факту получения денежных средств. Для осуществления же инвестиций требуются реальные денежные средства, что приводит предприятия к необходимости поиска дополнительных заемных источников финансирования.

В процессе исследования произведен расчет наиболее оптимального соотношения заемных и собственных средств для предприятия АО «Колхоз им. Бекерева» при прочих равных условиях.

ЭФР = (1 - 0,06) • (0,48 - 0,22) • 955147 = 0,13 = 13%

1891994

Из данного расчета видно, что при привлечении заемных средств в размере 680 млн руб. структура капитала АО «Колхоз им. Бекерева» будет оптимальной, то есть именно такое соотношение позволит предприятию, с одной стороны, получить максимальную выгоду от использования заемных средств и, с другой стороны, обеспечит достаточную финансовую устойчивость. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств при данной структуре капитала составит 0,51, а рентабельность собственного капитала возрастет на 13%.

Ориентируясь на максимизацию прибыли за счет привлечения заемных ресурсов, следует учитывать, что рост финансового левериджа имеет определенные пределы. Снижение уровня финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения используемой доли заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень кредитной ставки с учетом включения в нее возрастающей премии за дополнительный финансовый риск. При определенном (высоком) коэффициенте финансового левериджа его дифференциал может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала). Более того, в отдельных случаях дифференциал финансового левериджа может иметь отрицательную величину, при которой рентабельность собственного капитала снизится (часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента за кредит). Таким образом, увеличение коэффициента финансового левериджа (то есть эффективность привлечения дополнительного заемного капитала) целесообразно при условии, что его дифференциал больше нуля. Отрицательное значение дифференциала финансового левериджа ведет к снижению рентабельности собственного капитала - в этом случае необходимо снизить стоимость привлечения заемного капитала, а при отсутствии такой возможности — отказаться от его использования [13, с. 118].

Использование и применение показателя финансового левериджа при принятии решений о необходимости и объемах привлечения дополнительных заемных средств предприятием позволяет определить финансовую структуру капитала с позиций наиболее выгодного его использования, то есть выявить предельную границу доли использования заемного капитала для каждого конкретного предприятия.

Таким образом, из вышесказанного можно сделать следующие выводы:

- выборочный анализ финансовой отчетности предприятий рыбной отрасли показал, что использование заемных средств имеет свои недостатки и риски, такие как возможность утраты финансовой устойчивости и, как следствие, снижение платежеспособности. Сложность процедуры оформления, высокая стоимость привлечения, увеличение расходов компании на размер процента по кредиту снижает потенциал использования заемных средств;

- эффективный уровень заемных средств в структуре капитала предприятия оценивают на основе показателя эффекта финансового рычага, или финансового левереджа. Эффект финансового рычага позволяет получать обоснованные оценки эффективного уровня заемных средств в структуре капитала.

Литература

1. Фарукшина Ю.М. Оценка инвестиционной привлекательности организации // Молодой ученый. - 2014. - № 7. - С. 419-421.

2. Сотникова Л.Н., Кукуш Л.И. Сопоставление цены различных источников финансирования реальных инвестиций на предприятии // Финансовый вестник. - 2016. - № 4. - С. 16-23.

3. Игонина Л.Л.,Опрышко Е.Л. Современные тенденции формирования источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий в российской экономике // Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2011. - № 25. - С. 2-10.

4. Михайлова Е.Г. Особенности оценки эффективности использования основных средств в рыбной отрасли // Вестник Камчатского государственного технического университета [Bulletin of the Kamchatka State Technical University]. - 2017. - Вып. 40. - С. 100-110.

5. Левская И.В. Эффективные механизмы обновления рыбопромыслового флота Камчатского края // Вестник Камчатского государственного технического университета [Bulletin of the Kamchatka State Technical University]. - 2017. - Вып. 40. - С. 94-99

6. Интерфакс: Сервер раскрытия корпоративной информации. - URL: https://www. e-disclosure.ru (дата обращения: 10.11.2017).

7. О требованиях к объектам инвестиций и инвестиционным проектам в области рыболовства, а также о порядке расчета обеспечения реализации указанных инвестиционных проектов работы [Электронный ресурс]: постановление Правительства РФ от 25.05.2017 № 633. Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».

8. О подготовке и заключении договора о закреплении и предоставлении доли квоты добычи (вылова) водных биологических ресурсов, предоставленной на инвестиционные цели в области рыболовства для осуществления промышленного и (или) прибрежного рыболовства работы [Электронный ресурс]: постановление Правительства РФ от 25.05.2017 № 632. Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».

9. Абдукаримова Л.Г., Абдукаримов И.Т. Заемный капитал: роль и значение в современных условиях, показатели и методы оценки состояния, обеспеченности и эффективности использования // Актуальные вопросы экономики и управления. - 2014. - № 12. - С. 9-16.

10. Хохлова Е.В. Определение эффективного уровня финансового рычага при развитии производства предприятия // Российское предпринимательство. - 2012. - № 11. - С. 32-38.

11. Ласкина Л.Ю., Кальварский Г.В. Использование финансового левериджа для оценки синтетического кредитного рейтинга компании // Финансовая аналитика: проблемы и решения. -2016. - № 13. - С. 16-25.

12. Болотова Р.Г. Формальные подходы к оценке инвестиционной привлекательности предприятий // Развитие теории и практики управления социальными и экономическими системами: материалы IV междунар. науч.-практ. конф. (25-27 апреля 2017 г.) - Петропавловск-Камчатский: КамчатГТУ, 2017. - С. 18-22.

13. Масленкова О.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учеб. пособие. - М.: КноРус, 2015. - 287 с.

Информация об авторах Information about the authors

Болотова Регина Ганиматовна - Камчатский государственный технический университет; 683003, Россия, Петропавловск-Камчатский; специалист по информационным ресурсам; магистрант; regi-na_bolotova@mail. ru

Болотова Регина Ганиматовна - Kamchatka State Technical University; 683603, Russia, Petropavlovsk-Kamchatsky; Specialist in Information Resources; Undergraduate; regina_bolotova@mail.ru

Агунович Юлия Александровна - Камчатский государственный технический университет; 683003, Россия, Петропавловск-Камчатский; кандидат экономических наук; и. о. заведующего кафедрой экономики; agunovich0@mail.ru

Agunovich Yuliya Aleksandrovna - Kamchatka State Technical University; 683603, Russia, Petropav-lovsk-Kamchatsky; Candidate of Economic Sciences; Acting Head of Economics Chair; agunovich0@mail.ru