А был ли рынок?

Для российского фондового рынка прошлый год оказался вычеркнутым. Причина не только в стагнирующей экономике, но и в сворачивании программы количественного смягчения ФРС и новой волне оттока инвесторов с развивающихся рынков.

Экономика заявлений

Развитые рынки завершили четвертый квартал ростом. Британский индекс FTSE-100 прибавил 4,4%, американский Dow Jones — 9,6%, немецкий DAX — 11,1%, японский Nikkei — 12,7%. На этом фоне результаты российских биржевых индексов выглядят более чем скромно: ММВБ вырос на 2,8%, РТС — всего на 1,4%.

Еще более разительна динамика, если посмотреть на итоги работы рынков за весь год (см. график 1). FTSE-100 вырос в 2013-м на 12,4%, французский CAC 40 — на 18%, DAX — на 25,5%. А Dow Jones, несколько раз обновив исторические максимумы, перевалил психологически важную отметку 16 тыс. пунктов и вырос на 26,5%. Индекс широкого профиля американского рынка S&P 500 поднялся на 29,8%. А индекс высокотехнологичного сектора Nasdaq прибавил и вовсе 38,3%.

На таком фоне результаты российских рынков попросту плачевны. Индекс ММВБ вырос в 2013 году всего на 2%. А индекс РТС вообще ушел в минус, потеряв 5,5%. Разница в 7% между значениями двух наших индексов объясняется колебанием валютных курсов: РТС, в отличие от ММВБ, рассчитывается в долларах, а за год рубль ослаб к нему как раз на 7%, с 30,37 до 32,73 руб./$, что и усугубило падение индекса РТС.

Впрочем, на других развивающихся рынках ситуация выглядела не лучше, а то и хуже: если китайский Hang Seng прибавил 2,9%, то бразильский Bovespa упал на 15,5%. А рост индийского CNX-100 на 6% стал возможен только благодаря проведенной правительством страны девальвации рупии.

Развитые и развивающиеся рынки в течение почти всего года демонстрировали разнонаправленную динамику: если первые уверенно росли, то вторые стремились удержаться на плаву или по крайней мере не так сильно упасть. Хотя год начали ростом и те и другие, в середине первого квартала началась коррекция, которая переросла для развивающихся рынков в падение ниже уровня начала 2013-го. А в марте случился кипрский банковский и офшорный кризис, и индексы развивающихся рынков, в первую очередь российские, покатились вниз.

В мае появилась статистика, свидетельствующая о постепенном восстановлении американской экономики, что дало всем рынкам новые стимулы для роста. А в июне инвесторы стали фиксировать прибыль, и на рынках началась новая волна коррекции, которая на развивающихся площадках переросла в очередной виток падения.

Во втором полугодии внимание инвесторов, ожидавших сворачивания программы количественного смягчения, было приковано к заявлениям главы ФРС Бена Бернанке. Тем более что для него 2013-й был последним годом на этом посту. В июле он заявил, что программа будет продолжена, но намекнул и на скорое ее завершение, не оговорив, правда, сроки, вызвав у инвесторов замешательство. В результате рынки зависли практически без движения.

В сентябре, обнадеживая инвесторов и открывая дорогу традиционному предновогоднему ралли на рынках, Бернанке заявил, что оснований для сворачивания программы поддержки экономики пока нет. Что дало развитым рынкам новые драйверы для роста. Но развивающимся рынкам этого уже оказалось недостаточно — они продолжили падение.

Под конец года ФРС все-таки объявила о сворачивании программы: начиная с января 2014 года объем выкупа облигаций будет сокращен с $85 млрд до $75 млрд. И будет снижаться в дальнейшем, если восстановление американской экономики продолжится. А для этого пока есть все основания: безработица снизилась до 7%, ВВП в 2013 году вырос на 2,3%, в 2014-м ФРС ожидает роста ВВП на 3,2%.

Постепенным выходом развитых экономик из кризиса обусловлен и отток инвесторов с развивающихся рынков, который наблюдался в течение всего года. Стабильная доходность на развитых рынках надежнее, чем риски в погоне за большой прибылью на развивающихся. Один из ведущих мировых банков Goldman Sachs советовал инвесторам сократить на треть свои вложения в акции российский, китайских и бразильских компаний. По данным EPFR, отток средств из фондов, ориентированных на развивающиеся рынки, составил в 2013 году $12,2 млрд. А отток средств из фондов, ориентированных на Россию, стал рекордным, превысив $3,2 млрд.

Производство против потребления

Российский рынок в значительной мере был поддержан высокими ценами на нефть. Стоимость барреля марки Brent осталась на среднегодовом уровне — почти $110, хотя цена на сырьевые товары упала (см. график 2). В том числе на металлы: золото, например, подешевело на 28,1%, с $1674 до $1204 за унцию, тогда как многие аналитики предвещали подорожание до $2 тыс.

Индекс нефтегазового сектора на ММВБ вырос на 5,6%. В лидерах роста — бумаги частных компаний. Привилегированные акции "Сургутнефтегаза" подорожали на 29,8%, акции НОВАТЭКа и "Башнефти" — на 15,3% и 13,6%. Причина в хорошей отчетности компаний: чистая прибыль "Сургутнефтегаза" за девять месяцев 2013 года выросла в 1,7 раза, до 204,8 млрд руб. А "Башнефть" нарастила добычу благодаря вводу в эксплуатацию месторождения имени Требса и Титова.

Акции "Газпрома" и "Роснефти" потеряли 3,4% и 6,8% соответственно. Причем для "Газпрома" такой результат даже неплох: по итогам первого полугодия его акции упали на 24%. Причина в низком качестве управления компанией, ограничении на рост тарифов, напряженных отношениях с Евросоюзом и клиентами в Восточной Европе, а также в угрозе сланцевой революции из США.

А "Роснефти" не помогла завершить год в плюсе ни закрывшаяся в этом году сделка по поглощению ТНК-ВР, ни рост прибыли за девять месяцев 2013 года в 1,5 раза, до 417 млрд руб.

Индекс сектора телекоммуникаций вырос на 11,4%. Лидером роста стали акции "МегаФона", прибавившие за год 53,2%. Выручка компании за девять месяцев прошлого года увеличилась в 1,5 раза, до 45 млрд руб. У компании быстрее, чем у конкурентов, растет абонентская база. Кроме того, "МегаФон" впервые в 2013 году выплатил регулярные дивиденды в размере 33,6 млрд руб. Акции МТС выросли на 33,5%. В минусе оказались акции "Ростелекома", которые потеряли 7% на скандалах, сотрясавших компанию весь год.

Индекс финсектора вырос на 16,5%. Акции АФК "Система" прибавили 75,8% благодаря кратному росту прибыли в 2013 году. Акции Сбербанка выросли на 8,9%, ВТБ — упали на 7,3%.

Лидером роста, как и год назад, оказался потребительский сектор. Его индекс прибавил в 2013 году 25,6%. Напомним, что по итогам 2012 года он вырос на сопоставимые 27,3%. Лидером роста снова стали акции "Магнита", цена которых в 2013 году почти удвоилась (+93,1%). За девять месяцев чистая прибыль сети выросла на 42%, до 23,6 млрд руб., а выручка — на 30,6%, до 417 млрд, и достигла выручки "Роснефти" за тот же период времени.

Акции "Синергии" выросли на 67,8%, "Протека" — на 63,2%, "М.Видео" — на 22,7%. Такой рост бумаг сектора связан с хорошей отчетностью ритейлеров. Но все аналитики говорят о перегретости сектора, растущего на протяжении двух лет подряд. Тем более что хорошая отчетность ритейлеров обеспечивается в основном за счет роста потребкредитования, а также пенсий и зарплат бюджетников, конвертирующихся в рост потребления.

А вот в производственных секторах индексы в минувшем году падали (см. график 3). Индекс сектора машиностроения потерял 3,7%. Акции АвтоВАЗа, в частности, рухнули на 31,6%, ГАЗа — на 36,8%.

Индекс сектора химии и нефтехимии упал на 17,5%. Виной тому обрушение цен на мировом рынке калийных удобрений, конфликт между "Беларуськалием" и "Уралкалием", закончившийся арестом в Минске гендиректора "Уралкалия" Владислава Баумгертнера, и продажа Сулейманом Керимовым 21,75% акций компании. Акции "Уралкалия" упали за год на 26,7%, "Акрона" и "Фосагро" — на 19,5% и 23,8% соответственно.

В еще большем минусе оказался сектор металлургии: его индекс упал на 22,1%. В секторе падали практически все бумаги, но на разную глубину. Если акции "Норникеля" потеряли всего 3,6%, НЛМК — 9,8%, а "Северстали" — 13,4%, то депозитарные расписки "Русала" обесценились вдвое (на 50,3%). А акции "Мечела" обесценились втрое, потеряв за год 70% стоимости.

У каждой компании сектора свои сложности: у "Мечела" это, например, неподъемные долги в $10 млрд; у "Русала" — высокие цены на электричество, необходимое для производства. Но главным фактором стало падение цен на металлы на мировых рынках. Причем многие производители, как, например, "Русал", оказались за гранью рентабельности: себестоимость производства алюминия на его заводах составляет $1900 за тонну при мировых ценах $1700.

Единственные бумаги в секторе, которые выросли,— акции АЛРОСА, прибавившие 18,9%. Напомним, что в октябре компания провела IPO, разместив на Московской бирже 16% за 41,3 млрд руб.

Хуже всего завершил год сектор энергетики: его индекс упал на 39,5%. Акции "Русгидро" рухнули на 22,6%, ФСК — на 55,1%, "Интер РАО" — на 59,7%, "Россетей" — на 60,3%, "МРСК Центра" — на 63,6%.

Обрушение энергетического сектора стало следствием многолетней чехарды в отрасли, отсутствия внятной стратегии развития, сворачивания реформ электроэнергетики и построения новых монополий, находящихся под контролем государства или госкомпаний. Причем падение в секторе происходит на протяжении уже семи кварталов подряд, хотя аналитики давно говорят, что падать сектору больше некуда и "дно где-то рядом".

Первые торговые сессии 2014 года продемонстрировали коррекцию на развитых рынках. Все логично: инвесторы фиксируют прибыль после предновогоднего ралли. Российские рынки тоже начали год с коррекции, хотя никакого ралли у нас не было.