Проблемы инвестиционной оценки горизонтально-интегрированных предприятий в золотодобывающем секторе

Оценка бизнеса

УДК 338.22

ПРОБЛЕМЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ОЦЕНКИ

ГОРИЗОНТАЛЬНО-ИНТЕГРИРОВАННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ В ЗОЛОТОДОБЫВАЮЩЕМ

СЕКТОРЕ

и.а. краденых,

научный сотрудник E-mail: kradenyh_igd@mail.ru Институт горного дела Дальневосточного отделения РАН

а.в. барчуков,

доктор экономических наук, профессор кафедры финансов и бухгалтерского учета E-mail: barchukov_alex@mail.ru Дальневосточный государственный университет

путей сообщения

В статье представлены особенности использования оценочных технологий для управления процессами реструктуризации. Предметом исследования является инвестиционная оценка стоимости бизнеса малых и средних золотодобывающих предприятий, решивших осуществить горизонтальную интеграцию. Особое внимание уделено методикам, применяемым в процессе оценки стоимости компаний при слияниях и поглощениях.

Цель статьи заключается в апробации метода чистых дисконтированных денежных потоков как наиболее подходящего при оценке стоимости бизнеса малых и средних золотодобывающих компаний.

В работе использованы научные методы, применяемые в экономических исследованиях: абстрактно-логический, расчетно-конструктивный, метод системного анализа.

Научные результаты, полученные в ходе исследования, заключаются в том, что на основе предложенной методики путем оценки дисконтированных денежных потоков определена экономическая эффективность горизонтальной интеграции на

основе прогнозирования потенциальной рыночной стоимости золотодобывающих предприятий.

Изложенные методологические подходы и полученные результаты могут быть применены при решении задач привлечения капитала, инвестировании в бизнес, а также для определения эффективности принятия управленческих решений, основным критерием выбора которых является увеличение стоимости компании.

В результате проведенного исследования установлено, что для устойчивого функционирования на рынке минерального сырья средним и малым золотодобывающим предприятиям необходимо в дальнейшем либо проводить консолидацию друг с другом, либо вливаться в более крупные горнодобывающие организации путем слияний или поглощений. Необходимая при этом оценка стоимости бизнеса представляет собой финансовый, организационный и технологический анализ текущей деятельности и перспектив оцениваемого предприятия. В связи с этим вопросы оценки бизнеса являются чрезвычайно актуальными, поскольку объективно отражают показатели результатов его функционирования.

з

Ключевые слова: стоимость бизнеса, метод дисконтированных денежных потоков, сделки М&А, золотодобывающая отрасль, горизонтально-интегрированное предприятие, методика, оценка

Особенность золотоносности в России заключается в том, что существующая россыпная минерально-сырьевая база представлена значительным количеством маломасштабных (мелких) месторождений. Часто они представляют собой фрагменты ранее отработанных крупных россыпей, поэтому некоторые из них правильнее было бы называть «объектами учета», а не месторождениями [1, 18]. Очевидно, что для крупных компаний такие россыпи не представляют практического интереса, если не располагаются в непосредственной близости от добывающих активов. Следовательно, имеющиеся сырьевые ресурсы наиболее подходят для освоения средними или мелкими золотодобывающими предприятиями. Анализ тенденций стратегического развития малого и среднего бизнеса в золотодобывающей промышленности позволил обозначить два основных подхода [7, 8].

Первый подход направлен на увеличение доли малых предприятий в отрасли при их активной и всесторонней поддержке.

Второй подход предполагает укрупнение действующих мелких предприятий, поскольку считается, что они не способны решать вопросы стратегического развития отрасли [2, 3, 5].

В настоящее время золотодобывающие компании, испытавшие на себе резкий спад цен в 2013 г., вынуждены идти на такие меры, как снижение капитальных затрат, сокращение персонала, продажу непрофильных активов и др. Неблагоприятные рыночные условия особенно отразились на деятельности среднего и малого горного бизнеса, доля которого составляет более 60% в структуре отрасли. Следует отметить, что в период кризиса консолидация малых и средних золотодобывающих компаний является одним из способов сохранения их жизнеспособности. Не стоит забывать, что малое предпринимательство не только имеет социально-экономическое значение, но и играет все более весомую роль в развитии национальной экономики, являясь при этом одним из показателей социальной и политической стабильности.

Процесс объединения средних и небольших (по запасам месторождений) компаний, вероятно, является объективной неизбежностью дальнейшего

этапа развития российской золотодобычи. В настоящее время поддержка малого бизнеса в отраслях минерально-сырьевого комплекса является одним из направлений, позволяющих расширить условия стратегического развития горных предприятий. Очевидно, что современные экономические условия требуют от золотодобывающих компаний поиска действенных методов, направленных на повышение их конкурентоспособности и рост эффективности деятельности.

Существуют внутренние и внешние механизмы роста, которые имеет в своем распоряжении каждая организация. В отличие от внутренних, с помощью которых возможно увеличение прибыльности активов, повышение оперативной эффективности, внешние механизмы роста активизируются при условии внешнего инвестирования, в основном за счет слияний, поглощений и альянсов [12, 13, 14].

Слияния и поглощения (М&А) имеют некоторые преимущества в сравнении с внутренними механизмами, поскольку главной их целью является достижение синергетического эффекта, являющегося важнейшим мотивирующим фактором проведения сделок [4, 11]. При этом обоснованная оценка компаний считается одной из главных проблем, возникающих в процессе М&А.

Большинство подходов к оценке стоимости предприятий ориентируется на крупные акционерные компании и не учитывает специфику малого бизнеса. Несомненно, оценка стоимости бизнеса актуальна не только для крупных, но также для средних и малых предприятий. Однако совокупность показателей, используемых при оценке крупных компаний, затруднительно применять для предприятий малого бизнеса [17].

Средние и малые золотодобывающие компании, работающие в форме производственных кооперативов (артелей старателей) или имеющие статус общества с ограниченной ответственностью (ООО), являются закрытыми предприятиями, поскольку не подвергаются оценке на фондовом рынке. Следовательно, при определении их рыночной стоимости сложно получить какую-либо надежную информацию. Однако эта оценка необходима, прежде всего их владельцам, поскольку дает полное представление об истинном финансовом положении и перспективах предприятия.

Юридической основой производственного кооператива (артели старателей) является учредительный договор, в котором оговариваются условия

совместной деятельности. В двустороннем порядке рассматриваются условия по распределению затрат и ответственности по обязательствам (принимаемым на себя в интересах кооператива), и прав на получение доходов от целевой деятельности. В этом случае объектом оценки является не только рыночная стоимость предприятия, работающего в форме артели старателей или общества с ограниченной ответственностью, но и стоимость долей в нем, включающая долевую ответственность и долевое участие в доходах.

Наиболее распространенным среди действующих методов оценки сделок М&А является доходный подход, построенный на принципе ожидания, при котором покупаемый актив будет стоить столько, сколько прибыли он обеспечит в будущем. Применение доходного подхода и его методов позволяет наиболее точно определить синергетические эффекты и затраты, связанные с интеграцией [6, 10, 16].

Одним из методов доходного подхода является метод дисконтированного денежного потока, на основании которого определяется эффективность хозяйственной деятельности предприятия за определенный период времени. Денежный поток представляет собой положительные денежные поступления со знаком «плюс» и различные выплаты со знаком «минус».

Предприятие «А»

Ч

Положительные денежные потоки

Отрицательные денежные потоки

Положительные денежные потоки складываются из всех видов доходов, амортизационных отчислений, которые накапливаются на счетах предприятий, образуя амортизационный фонд.

К отрицательным денежным потокам относятся инвестиции, текущие затраты и различные обязательства предприятия в виде налогов, дивидендов и прочих обязательных выплат. Разница между положительными и отрицательными потоками представляет собой чистые денежные потоки [15].

В результате слияния двух золотодобывающих предприятий «А» и «В» сформирована модель денежного потока нового горизонтально-интегрированного предприятия «С» с учетом ожидаемых синергетических эффектов (рис. 1).

Формирование денежных потоков золотодобывающих предприятий происходит под воздействием многочисленных внешних и внутренних факторов. К внутренним следует отнести:

- месторасположение месторождения;

- запасы и качество полезного ископаемого;

- применяемую технологию и производственную мощность предприятия;

- возможность диверсификации при добыче и производстве попутной товарной продукции; структуру капитала и дивидендную политику;

Г

Предприятие «В»

Положительные денежные потоки

IV.

Отрицательные денежные потоки

Рис. 1. Модель формирования денежных потоков горизонтально-интегрированного предприятия

s

Таблица 1

Исходные данные при построении модели денежных потоков

Показатель Значение

Уровень инфляции на доходы к,, % 6,5

Уровень инфляции на текущие затраты к, % S

Заемный капитал долгосрочный (от стоимости оборудования), % 50

Заемный капитал краткосрочный (от суммы годовых оборотных средств), % 100

Банковский процент по долгосрочному 19,5

кредиту, %

Банковский процент по краткосрочному 16,5

кредиту, %

Срок выплаты долгосрочного кредита, лет 5

Срок начала погашения долга 1

по долгосрочному кредиту, лет

- особые условия охраны окружающей среды и ДР. [15].

Совокупное воздействие внутренних и внешних факторов оказывает влияние на динамику отрицательных и положительных денежных потоков, определяя эффективность работы предприятия, что в свою очередь напрямую влияет на величину его рыночной стоимости. Поэтому принимаемые решения в области контролируемых факторов необходимо осуществлять с учетом анализа их воздействия на эффективность функционирования горных предприятий [19].

Для оценки стоимости средних и малых золотодобывающих компаний требуется охарактеризовать имеющуюся минерально-сырьевую базу россыпного золота и условия работы, также необходим ряд исходных данных, позволяющих определить динамику и структуру формирования денежных потоков (табл. 1).

Движение денежных потоков по годам определяется по формуле

СР . = - & --где СР. - чистый денежный

поток;

CF++ - положительные денежные потоки; CFt_ - отрицательные денежные потоки. Для золотодобывающего предприятия положительный денежный поток равен

СР++ = В,

где В ( - выручка от реализации товарной продукции.

1 8ОО 1 6ОО 1 4ОО 1 2ОО 1 ООО 8ОО 6ОО 4ОО 2ОО О

В = Д?,,

где Д t - годовая добыча золота;

S t - цена золота за 1 г.

Выручка от реализации В t определяется с учетом коэффициента инфляции на доходы k, тогда В. = - D.

Отрицательные денежные потоки равны

CFt- = Ct + Kt + K%t + Н + О., где С t - текущие затраты, связанные с реализацией

продукции;

K t - кредиты (долгосрочные, краткосрочные);

K%t - процентные выплаты по кредитам;

Н - налоговые выплаты;

О t - затраты на оборудование.

Текущие затраты определяются с учетом коэффициента инфляции k по формуле

C . = C (1+kc)(t - 1) .

Очевидно, что эффективность деятельности золотодобывающих предприятий напрямую зависит от стоимости золота на мировых рынках. На протяжении последних 11 лет цена на ценный металл неуклонно росла. Однако в 2013 г. произошло резкое падение цены более чем на 20%, и в октябре цена тройской унции составила 1 296,51 долл. (рис. 2).

С начала 2014 г. наблюдается положительная динамика цен, согласно данным Лондонской ассоциации участников рынка драгоценных металлов (The London Bullion Market Association, LBMA), к марту рост составил уже 9% (рис. 3). К тому же на цену золота влияют многие факторы, в том числе и политическая напряженность на Украине, которая привела к росту цен на металл. В настоящее время среднегодовая стоимость золота за 2014 г. составляет 1 289 долл. за тройскую унцию (1 289 долл./XAU).

В проведенных расчетах за нулевую отметку принимаются денежные потоки 2012 г., когда отри-

1 8ОО 1 6ОО 1 4ОО 1 2ОО 1 ООО 8ОО 6ОО 4ОО 2ОО О

Январь Март Май Июль Сентябрь Ноябрь

- Долл. /тройская унция

Рис. 2. Котировка цен на золото в 2013 г.

1 360 1 340 1 320 1 300 1 280 1 260 1 240 1 220 1 200 1 180

'4V. . —О -

// г-/ -С т-

г//

у

Январь Март Май июль Сентябрь

— Долл./тройская унция

Рис. 3. Котировка цен на золото в 2014 г

1 600 1 550 1 500 1 450 1 400 1 350 1 300 1 250 1 200

нарии эта сумма будет иметь диапазон от 112,0 до 160,7 млн руб., при пессимистическом цена снизится и составит от 58,2 до 83,7 млн руб.

При оптимистическом сценарии максимальная цена за компанию «В» составит от 93,8 до 134,6 млн руб. В случае развития наиболее вероятного сценария эта сумма будет находиться в

цательный денежный поток составили затраты на приобретение оборудования за счет собственных и заемных средств. Положительный денежный поток этого периода равен нулю. На протяжении первого года работы источником положительного денежного потока является доход, полученный за счет добычи золота и реализации товарной продукции. Отрицательный денежный поток составляет совокупность расходов, связанных с текущими затратами и выплатой процентов по краткосрочной задолженности кредитным организациям.

В соответствии с представленными данными дальнейший анализ построен с учетом оптимистического, наиболее вероятного и пессимистического прогнозных сценариев развития отрасли [2]. Опираясь на динамику цен, в качестве наиболее вероятного сценария принимается средняя цена за 9 мес. 2014 г., равная 1 289,38 долл./ХАи (1 468,9 руб./г). Поскольку в 2013 г. снижение составило более 20%, то при пессимистическом сценарии рассматривается цена на золото, равная 1 031,51 долл./ХАи (1 175,1 руб./г), возможная при снижении базовой цены на 20%. При оптимистическом сценарии можно считать допустимым 20%-ный рост, при котором цена на золото составит 1 547,26 долл./ХАи (1 762,7 руб./г).

Расчеты прогнозируемых денежных потоков, исходя из наиболее вероятного, оптимистического и пессимистического сценариев развития деятельности золотодобывающих предприятий «А», «В» и горизонтально-интегрированного «С», представлены в табл. 2-4. В качестве расчетной базы принята величина чистого денежного потока за 2013 г.

При оптимистическом сценарии в зависимости от ставки дисконтирования за предприятие «А» может быть уплачена максимальная цена от 165,8 до 237,6 млн руб. При наиболее вероятном сце-

диапазоне 45,6- 65,6 млн руб. При пессимистическом сценарии деятельность компании станет убыточной и его стоимость снизится от -2,6 до -5,0 млн руб. По мнению аналитиков, если цена на золото установится в данном диапазоне (1 100 долл./тройская унция), то половина российских золотодобывающих компаний станет нерентабельной [9].

Оптимистический сценарий развития позволяет установить уровень цены за компанию «С» от 580,8 до 832,9 млн руб. в зависимости от ставки дисконтирования. При наиболее вероятном сценарии эта сумма будет иметь диапазон от 478,9 до 687,1 млн руб., а при пессимистическом сценарии диапазон составит от 396,8 до 568,9 млн руб.

Как было сказано, самым распространенным и оправданным мотивом при осуществлении сделок М&А является возможность достижения синерге-тических эффектов [20]. В общем виде синергия, или синергетический эффект, представляет собой возможность объединенного предприятия функционировать более эффективно и приносить большую стоимость, чем предприятия по отдельности. Одним из путей достижения синергетического эффекта в случае слияния двух золотодобывающих компаний является возможность снижения капитальных затрат при централизованных закупках горной техники и оборудования, а также снижение текущих затрат при централизованном приобретении ГСМ, топлива, запасных частей, поскольку в этом случае возможны оптовые скидки у поставщиков. Также источником синергии может быть снижение ставки банковских процентов на получение долгосрочных и краткосрочных кредитов.

Поскольку к величине денежного потока С¥ применяются различные варианты событий, то видны некоторые очевидные тенденции (рис. 4):

Оценка бизнеса Business assessment - i -

Таблица 2

Стоимость золотодобывающего предприятия «А» в 2013-2017 гг., тыс. руб.

Год Прогнозируемый чистый денежный поток CF Ставка дисконтирования, %

10,0 15,0 20,0 25,0

Наиболее вероятный сценарий

2013 37 403,51 33 999,S 32 541,1 31 157,1 29 922,S

2014 39 77S,20 32 S56,S 30 072,3 27 606,1 25 45S,0

2015 42 254,S9 31 733,4 27 S03,7 24 465,6 21 634,5

2016 44 S36,02 30 623,0 25 646,2 21 611,0 1S 3S2,S

2017 50 634,05 31 443,7 25 165,1 20 354,9 16 60S,0

Итого... 252 310,2 160 656,8 141 228,4 125194,6 112 006,1

Оптимистический сценарий

2013 55 450,1S 50 404,2 4S 241,7 46 190,0 44 360,1

2014 5S 997,9 4S 732,3 44 602,4 40 944,5 37 75S,7

2015 62 723,9 47 105,6 41 272,3 36 317,1 32 114,6

2016 66 635,5 45 512,0 3S 115,5 32 11S,3 27 320,5

2017 73 S50,5 45S 61,2 36 703,7 29 6S7,9 24 223,0

Итого... 373 108,1 237 615,3 20S 935,6 1S5 257,9 165 776,9

Пессимистический сценарий

2013 19 355,6 17 594,3 16 S39,4 16 123,2 15 4S4,5

2014 20 557,2 16 9S0,2 15 541,2 14 266,7 13 156,6

2015 21 7S4,5 16 360,2 14 334,2 12 613,2 11 153,7

2016 23 035,1 15 732,9 13 176,1 11 102,9 9 444,4

2017 27 416,0 17 025,4 13 625,S 11 021,2 S 992,5

Итого... 131 504,0 83 693,0 73 516,7 65 127,3 5S 231,6

Таблица 3

Стоимость золотодобывающего предприятия «В» в 2013-2017 гг., тыс. руб.

Год Прогнозируемый чистый денежный поток CF Ставка дисконтирования, %

10,0 15,0 20,0 25,0

Наиболее вероятный сценарий

2013 15 113,19 13 737,9 13 14S,5 12 5S9,3 12 090,6

2014 16 029,40 13 240,3 12 11S,2 11 124,4 10 25S,S

2015 16 940,07 12 722,0 11 146,6 9 S0S,3 S 673,3

2016 17 S39,65 12 1S4,5 10 204,3 S 59S,7 7 314,3

2017 22 131,03 13 743,4 10 999,1 S S96,7 7 259,0

Итого... 103 166,5 65 628,0 57 616,7 51 017,4 45 595,9

Оптимистический сценарий

2013 31 2S3,71 2S 436,9 27 216,S 26 059,3 25 027,0

2014 33 251,0 27 465,3 25 137,S 23 076,2 21 2S0,6

2015 35 2S1,1 26 496,1 23 214,9 20 427,7 1S 063,9

2016 37 372,S 25 525,6 21 377,3 1S 013,7 15 322,9

2017 42 933,9 26 661,9 21 33S,1 17 259,4 14 0S2,3

Итого... 211406,2 134 585,9 118 284,9 104 836,4 93 776,7

Пессимистический сценарий

2013 -1 057,3 -961,1 -919,9 -SS0,S -S45,9

2014 -1 192,2 -9S4,S -901,3 -S27,4 -763,0

2015 -1 400,9 -1 052,1 -921,S -S11,1 -717,3

2016 -1 693,5 -1 156,7 -96S,7 -S16,3 -694,3

2017 1 32S,2 S24,S 660,1 533,9 435,7

Итого... -5 073,1 -3 329,8 -3 051,6 -2 801,6 -2 584,8

Оценка бизнеса Business assessment - 8 -

Таблица 4

Стоимость горизонтально-интегрированного золотодобывающего предприятия «С»

в 2013-2017 гг., тыс. руб.

Год Прогнозируемый чистый денежный поток CF Ставка дисконтирования, %

10,0 15,0 20,0 25,0

Наиболее вероятный сценарий

2013 158 935,5 144 472,4 138 273,9 132 393,3 127 148,4

2014 170 055,8 140 466,1 128 562,2 118 018,7 108 835,7

2015 181 898,8 136 606,0 119 689,4 105 319,4 93 132,2

2016 194 511,6 132 851,5 111 260,7 93 754,6 79 749,8

2017 213 645,4 132 673,8 106 181,8 85 885,5 70 075,7

Итого... 1 077 982,7 68 7 069,7 603 967,9 535 3 71,5 478 941,8

Оптимистический сценарий

2013 193 153,9 175 576,9 168 043,9 160 897,2 154 523,2

2014 206 498,4 170 567,7 156 112,8 143 309,9 132 159,0

2015 220 710,2 165 753,3 145 227,3 127 791,2 113 003,6

2016 235 845,8 161 082,7 134 903,8 113 677,7 96 696,8

2017 257 666,3 160 010,8 128 060,1 103 581,8 84 514,5

Итого... 1307 028,5 832 991,4 732 347,9 649 257,8 580 897,0

Пессимистический сценарий

2013 132 224,8 120 192,3 115 035,5 110 143,2 105 779,8

2014 141 120,8 116 565,8 106 687,3 97 937,8 90 317,3

2015 150 595,1 113 096,9 99 091,5 87 194,5 77 104,7

2016 160 685,2 109 748,0 91 911,9 77 450,2 65 880,9

2017 176 068,4 109 338,5 87 506,0 70 779,5 57 750,4

Итого... 892 918,9 568 941,4 500 232,3 443 505,3 396 833,1

-100

100

200

300

400

500

I I Предприятие «А» [ТЩ Предприятие «В»

600 700 800 Я Предприятие «С»

Рис. 4. Инвестиционная стоимость компаний при различных сценариях развития отрасли, млн руб.

Так как предприятия, относящиеся к малому и среднему бизнесу, часто связаны с относительно более высокими рисками, представление об их будущем может быть весьма неопределенным. Это влияет на расхождение во мнениях среди оценщиков бизнеса.

В зависимости от предполагаемых сценариев развития отрасли и ставок дисконтирования могут быть получены различные результаты стоимости предприятия.

чем выше ставка дисконтирования, тем ниже текущая стоимость генерируемого денежного потока;

чем выше темп роста цены на золото, тем больше текущая стоимость денежного потока будущих прибылей.

Поэтому крайне важно выработать надежные оценки темпа роста и уровня бизнеса, которые в свою очередь дадут ориентиры для выбора адекватной ставки дисконтирования.

В первом случае, если характер прибыли был стабильным, следует выбирать ставку дисконтиро-

0

вания с низким уровнем риска. Во втором случае, если прибыль была высокой, но нестабильной, оценщик менее уверен в предположениях относительно будущего темпа роста прибыли и будет использовать ставку дисконтирования с более высокой поправкой на риск. Ввиду того, что золотодобывающие предприятия функционируют в условиях значительной волатильности цен на металл и относятся к отрасли с высокой долей риска, при оценке бизнеса требуется особенно точно определить ставку дисконтирования.

Предложенный оценочный метод позволяет определить инвестиционную стоимость средних и малых золотодобывающих предприятий, решивших осуществить горизонтальную интеграцию. Поскольку проблема оценки данных предприятий остается актуальной, возникает настоятельная необходимость в разработке теоретических и методологических подходов к выработке управленческих воздействий на бизнес, использующих стоимость компаний в качестве главного критерия эффективности управления.

Список литературы

1. Беневольский Б.И. Золото России: проблемы использования и воспроизводства минерально-сырьевой базы. М.: Геоинформмарк, 2002. 464 с.

2. Валюхов С.Г., ГаджиметовБ.Э., Часов Е.М. Организация управления интегрированной компанией (структурные решения) // Энергия - XXI век. 2007. № 3. С. 70-79.

3. ВинславЮ.Б. Утверждая научные принципы управления интегрированными корпорациями // Российский экономический журнал. 2001. № 10. С. 3-26.

4. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний: характеристика новой волны // Менеджмент в России и за рубежом. 2002. № 1. С. 26-41.

5. Гохан П.А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. М.: Альпина Бизнес Букс, 2010. 742 с.

6. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Мирзажа-нов С.К. Оценка бизнеса и управление стоимостью компаний. СПб: СПбГУЭФ, 2007. 165 с.

7. ИвановЮ.В. Слияния, поглощения и разделения компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса. М.: Альпина Паблишер, 2001. 244 с.

8. Касатов А.Д. Проблемы развития интегрированных корпоративных структур в российской экономике // Экономические науки. 2010. № 6. С.33-39.

9. Кашуба С.Г. Итоги производства золота в России за 11 месяцев 2013 года // Золото и технологии. 2013. № 4. С. 4-9.

10. Краденых И.А., Барчуков А.А. Оценка эффективности горизонтально-интегрированного золотодобывающего предприятия с учетом синергий и новой стратегии деятельности // Финансовый менеджмент. 2014. № 1. С. 25-37.

11. ЛапшинП.П., ХачатуровА.Е. Синергетичес-кий эффект при слияниях и поглощениях // Менеджмент в России и за рубежом. 2005. № 2. C. 21-30.

12. Леонтьев Р.Г., Голикова Ю.А. Генезис корпораций: научное издание. Хабаровск: ДВГУПС, 2006. 303 с.

13. Лысенко Д.В. Анализ эффективности слияний и поглощений // Аудит и финансовый анализ.

2008. № 4. С. 1-18.

14. Молотников А.Е. Слияния и поглощения. Российский опыт. М.: Вершина, 2006. 344 с.

15. Пешкова М.Х. Экономическая оценка горных проектов М.: МГГУ, 2003. 422 с.

16. Рид С.Ф., Лажу А.Р. Искусство слияний и поглощений. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 957 с.

17. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000. 456 с.

18. СамсоновН.Ю., МарковЛ.С. Региональные золотодобывающие кластеры Сибири и Дальнего Востока // Золотодобывающая промышленность. 2012.№ 1. С. 38-40, 43-46.

19. Тихомиров Д.В. Оценка стоимости компаний при слияниях и поглощениях. СПб: СПбГУЭФ,

2009. 132 с.

20. Хакен Г. Тайны природы. Синергетика: учение о взаимодействии. М.: Институт компьютерных исследований, 2003. 320 с.

1G

Financial analytics: science and experience Business assessment

ISSN 2311-8768

PROBLEMS OF INVESTMENT APPRAISAL OF HORIZONTALLY-INTEGRATED ENTERPRISES OF GOLD-MINING SECTOR

Irina A. KRADENYKH, Aleksei V. BARCHUKOV

Abstract

Importance The article presents the specifics of using evaluation technologies for restructuring process management. The subject of the research is an investment assessment of operations of small and medium-size mining enterprises, which intend to undertake horizontal integration. We pay special attention to the techniques used in the process of companies' valuation during mergers and acquisitions. Objectives The article aims to test the net discounted cash flow technique as the most appropriate in small and medium-size gold-mining companies' valuation. Methods We used scientific methods applied in economic studies, i.e. the abstract and logical method, the estimating and constructive method and the systems analysis method.

Results The research findings highlight that on the basis of the proposed technique by discounted cash flow estimation, we have determined the economic efficiency of horizontal integration based on the forecast ofthe potential market value of gold-mining enterprises. The article describes the methodological approaches and the findings, which can be applied to solve the problems of capital raising, investing in business, as well as to determine the effectiveness of managerial decision-making where the main criterion of selection is an increase in company value. Conclusions and Relevance As a result of the research, we stated that in order to succeed and conduct sustainable operations in the market of mineral raw materials, medium and small gold-mining enterprises should continue consolidation with each other, or undertake mergers into larger mining companies through mergers or acquisitions. The required estimation of business value represents financial, organizational and technological analyses of current activities and prospects of the company under valuation. The issues of business valuation are extremely relevant as they objectively reflect the indicators of the results of its operations.

Keywords: business value, discounted cash flows method, M&A transactions, gold mining industry, horizontally-integrated enterprise, technique, assessment

Reference

1. Benevol'skii B.I. Zoloto Rossii: problemy ispol'zovaniya i vosproizvodstva mineral'no-syr 'evoi bazy [Gold of Russia: problems of use and reproduction of the mineral resource base]. Moscow, Geoinformmark Publ., 2002, 464 p.

2. Valyukhov S.G., Gadzhimetov B.E., Chasov E.M. Organizatsiya upravleniya integrirovannoi kompaniei (strukturnye resheniya) [Organization of an integrated company management (structural solutions)]. Energiya - XXI vek - Energy- 21st century, 2007, no. 3, pp. 70-79.

3. Vinslav Yu.B. Utverzhdaya nauchnye printsipy upravleniya integrirovannymi korporatsiyami [Approving scientific principles of management of integrated corporations]. Rossiyskii ekonomicheskii zhurnal - Russian Economic Journal, 2001, no. 10, pp. 3-26.

4. Vladimirova I.G. Sliyaniya i pogloshcheniya kompanii: kharakteristika novoi volny [Company's mergers and acquisitions: characteristics of a new wave]. Menedzhment v Rossii i za rubezhom - Management in Russia and abroad, 2002, no. 1, pp. 26-41.

5. Gaughan P.A. Sliyaniya, pogloshcheniya i re-strukturizatsiya kompanii [Mergers, Acquisitions and Corporate Restructuring]. Moscow, Al'pina Biznes Buks Publ., 2010, 742 p.

6. Esipov V.E., Makhovikova G.A., Mirzazha-nov S.K. Otsenka biznesa i upravlenie stoimost'yu kompanii [Business valuation and company value management]. St. Petersburg, SPbSUEF Publ., 2007, 165 p.

7. Ivanov Yu.V. Sliyaniya, pogloshcheniya i razde-leniya kompanii: strategiya i taktika transformatsii biznesa [Mergers, acquisitions and split-offs of companies: strategy and tactics of business transformation]. Moscow, Al'pina Pablisher Publ., 2001, 244 p.

8. Kasatov A.D. Problemy razvitiya integrirovan-nykh korporativnykh struktur v rossiiskoi ekonomike [Problems of developing integrated corporate structures in the Russian economy]. Ekonomicheskie nauki - Economic sciences, 2010, no. 6, pp. 33-39.

9. Kashuba S.G. Itogi proizvodstva zolota v Rossii za 11 mesyatsev 2013 goda [Results of gold production in Russia for 11 months of 2013]. Zoloto i tekhnologii -Gold and technologies, 2013, no. 4, pp. 4-9.

10. Kradenykh I.A., Barchukov A.A. Otsenka effek-tivnosti gorizontal'no integrirovannogo zolotodobyvay-ushchego predpriyatiya s uchetom sinergii i novoi strate-gii deyatel'nosti [Evaluation of a horizontally-integrated gold-mining enterprise taking into account synergies and new business strategies]. Finansovyi menedzhment -Financial management, 2014, no. 1, pp. 25-37.

11. Lapshin P.P., Khachaturov A.E. Sinergeticheskii effekt pri sliyaniyakh i pogloshcheniyakh [Synergetic effect of mergers and acquisitions]. Menedzhment v Rossii i za rubezhom - Management in Russia and abroad, 2005, no. 2, pp. 21-30.

12. Leont'ev R.G., Golikova Yu.A. Genezis ko-rporatsii: nauchnoe izdanie [Genesis of corporations: a scientific edition]. Khabarovsk, Far Eastern State Transport University Publ., 2006, 303 p.

13. Lysenko D.V. Analiz effektivnosti sliyanii i pogloshchenii [An analysis of mergers and acquisitions effectiveness]. Audit i finansovyi analiz - Audit and financial analysis, 2008, no. 4, pp. 1-18.

14. Molotnikov A.E. Sliyaniya i pogloshcheniya: Rossiiskii opyt [Mergers and acquisitions: the Russian case]. Moscow, Vershina Publ., 2006, 344 p.

15. Peshkova M.Kh. Ekonomicheskaya otsenka gornykh proektov [Economic evaluation of mining projects]. Moscow, MSMU Publ., 2003, 422 p.

16. Reed S.F., Lajoux A.R. Iskusstvo sliyanii i pogloshchenii [Valuation, Levered Buyouts, and Mergers and Acquisitions]. Moscow, Al'pina Biznes Buks Publ., 2007, 957 p.

17. Rudyk N.B., Semenkova E.V. Rynok korpora-tivnogo kontrolya: sliyaniya, zhestkie pogloshcheniya i vykupy dolgovymfinansirovaniem [Market of corporate control: mergers, tough acquisitions and repurchase by means of debt financing]. Moscow, Finansy i statistika Publ., 2000, 456 p.

18. Samsonov N.Yu., Markov L.S. Regional'nye zolotodobyvayushchie klastery Sibiri i Dal'nego Vos-toka [Regional gold clusters of Siberia and the Far East]. Zolotodobyvayushchaya promyshlennost' - Gold mining industry, 2012, no. 1, pp. 38-40, 43-46.

19. Tikhomirov D.V. Otsenka stoimosti kompanii pri sliyaniyakh i pogloshcheniyakh [Company valuation during mergers and acquisitions]. St. Petersburg, SPbSUEF Publ., 2009, 132 p.

20. Haken H. Tainyprirody. Sinergetika: uchenie o vzaimodeistvii [Synergetics]. Moscow, Institute of Computer Science Publ., 2003, 320 p.

Irina A. KRADENYKH

Mining Institute, Far Eastern Branch of Russian Academy of Sciences, Khabarovsk, Russian Federation kradenyh_igd@mail.ru

Aleksei V. BARCHUKOV

Far East State University of Communications, Khabarovsk, Russian Federation barchukov_alex@mail.ru