Укрепление следует

В последние две недели высокопоставленные российские чиновники отметились целой серией громких и зачастую противоречащих друг другу заявлений относительно аномально высоких темпов роста цен в этом году. По старой российской традиции дискуссия, видимо, сведется к вопросам, кто виноват в столь высокой инфляции и что делать в подобной ситуации. Пока на роль ответственного претендует Центробанк, а на роль палочки-выручалочки — программа дальнейшего укрепления курса рубля.

Наболевший вопрос

В последнее время вопрос о величине инфляции и ее соответствии запланированному правительством уровню вновь стал актуальным. После того как по итогам семи месяцев 2007 года накопленная инфляция составила, по разным оценкам, 6,6-6,7%, стало ясно: правительству, чтобы уложиться в им же запланированные 8% по итогам года, нужно обеспечить не более 1,3% инфляции за пять оставшихся месяцев. В преддверии традиционного осеннего роста цен на топливо, связанного с уборкой урожая и началом отопительного сезона, эта задача представляется по меньшей мере трудновыполнимой.

Громкие заявления высокопоставленных чиновников, осознавших сложность задачи, не заставили себя ждать. Еще 24 июля президент РФ Владимир Путин на встрече с членами правительства заявил: "Я разделяю некоторые замечания Минфина и МЭРТа по поводу необходимости усилить внимание к вопросам макроэкономического характера. Если потребуется, посмотрите на возможность корректировки структуры расходов с тем, чтобы нам, выполняя свои социальные обязательства, не нанести ущерб макроэкономическим показателям". После этого 27 июля глава экспертного управления президента России Аркадий Дворкович осторожно намекнул на возможность пересмотра прогноза инфляции в сторону повышения. "Пока в силе остается показатель в 8%, но в любом случае рост цен в 2007 году будет ниже, чем в прошлом году",— заявил он.

Глава МЭРТа Герман Греф оптимистично пообещал в августе-сентябре нулевую инфляцию. 7 августа он заявил: "Мы ожидаем инфляцию в августе и сентябре как минимум ноль или близко к нулю". По мнению министра, "чтобы удержать инфляцию в рамках 8%, необязательно потребуется дополнительно укреплять рубль — можно стерилизовать избыточную денежную массу. Правительство уже разработало комплекс мер по удержанию цен, в том числе монетарного характера, связанных не с укреплением номинального курса рубля, а со стерилизацией избыточной денежной массы". Одной из таких мер глава МЭРТа назвал зерновые интервенции, призванные сбить волну повышения цен на хлеб, который только за июль подорожал на 7%.

В тот же день министр финансов РФ Алексей Кудрин официально отказался комментировать предположение о нулевой инфляции в августе-сентябре. Зато он сообщил, что на 1 августа текущего года прирост денежной массы составил 51% по сравнению с 1 августа прошлого года. "Конечно, это опережает наши планы для прироста денег в экономике и является фоном для несколько более высокой инфляции, чем мы ожидали. Но у ЦБ еще остаются возможности для исполнения плановых показателей",— сказал он.

Предположение о нулевой инфляции в августе, судя по всему, слишком оптимистично. По мнению экспертов, рост цен на бензин только за первую неделю месяца уже составил 0,1%. Российская специфика такова, что топливная составляющая (составляющая грузоперевозок) закладывается в цену практически любого товара. Конечно, важно перед выборами сбить цены на социально значимые товары (хлеб, макароны, картофель). Но на экономику в целом цены на бензин влияют все-таки больше. И даже особенно удачные зерновые интервенции в отдельно взятом сельскохозяйственном секторе, скорее всего, положение дел не исправят.

Кстати, не связанный с недавнего времени нормами служебного этикета экс-глава ФСФР Олег Вьюгин 8 августа заявил: "За истекшие семь месяцев текущего года показатель инфляции составил 6,6%. В этой ситуации, на мой взгляд, по итогам года рост потребительских цен будет на уровне минимум 9%".

Рецепт укрепляющего

Чем ближе осень с ее традиционным ростом цен, тем сильнее беспокоятся денежные власти. И тем противоречивее их попытки найти универсальный рецепт сдерживания инфляции. Например, Алексей Кудрин в качестве антиинфляционных мер фактически предложил использовать исключительно инструментарий Центробанка.

Главным же инструментом ЦБ в борьбе с инфляцией пока остается укрепление рубля. При этом недавно выяснилось, что уже в июне ЦБ отказался от поддержки бивалютной корзины. 26 июля ЦБ опубликовал отчет "Состояние внутреннего финансового рынка в июне 2007 года". В этом документе признается, что "в июне ситуация на внутреннем валютном рынке определялась в основном сокращением объемов интервенций Банка России и снижением Банком России уровня поддержки бивалютной корзины".

Отметим, что перенос ответственности за борьбу с инфляцией на ЦБ представляется логичным, поскольку основным фактором инфляции в настоящее время является внешний. Приход в Россию экспортной выручки от продажи энергоносителей происходит с лагом в три месяца. И именно сейчас российский рынок ощущает всплеск мировых цен на энергоносители, случившийся в мае-июне. И еще два месяца внешний приток капитала будет только возрастать. Что ж, многолетний опыт ЦБ по адсорбированию излишней ликвидности будет здесь как нельзя кстати.

Недаром же 8 августа глава ЦБ Сергей Игнатьев заявил, что он "сохранил уверенность в том, что рубеж инфляции в 8% не будет сдан. Сохраняются надежды на дефляцию, которая должна наступить в августе".

Предел прочности

Однако укрепление рубля имеет свои пределы. Еще в начале июня Аркадий Дворкович отмечал негативное влияние такой политики. "Не очень хорошо, что курс рубля укрепляется. Центральному банку надо аккуратнее проводить политику обменного курса и не допускать такого быстрого укрепления рубля. Если укрепление составит около 5%, это максимально допустимая цифра, но сейчас есть риск, что укрепление будет большим. Укрепление рубля больше 8% — это уже проблема для некоторых секторов российской экономики",— предупреждал он.

Между тем, по данным ЦБ, укрепление реального эффективного курса рубля к бивалютной корзине за семь месяцев 2007 года составило 3,9%. При этом за июль национальная валюта укрепилась еще на 0,6%.

Таким образом, показатели укрепления рубля уже вплотную приблизились к обозначенным Аркадием Дворковичем "максимально допустимым" 5% за год. Для сравнения: по итогам 2006 года укрепление рубля к бивалютной корзине составило 7,6%. Из-за укрепления рубля у экспортеров вскоре может начаться тяжелая жизнь. А частным инвесторам придется с осторожностью смотреть на бумаги добывающих компаний, активы которых оцениваются в дорожающих рублях, а основной поток выручки идет в дешевеющих долларах.

Как далеко готов пойти ЦБ по пути укрепления рубля? По расчетам самого ЦБ, утяжеление рубля на 1% снижает инфляцию на 0,3%. Согласно оценке специалистов Bank of America, для удержания инфляции в России в рамках 8% достаточно укрепить курс до 24,7 руб./$. Эксперты из швейцарского UBS полагают, что к концу 2007 года доллар будет стоить 24,5 руб. Еще более определенно высказываются аналитики Merrill Lynch. По их мнению, сейчас российский рубль недооценен и должен стоить на 40% дороже, то есть около 15 руб. за доллар.

Правда, в начале июля Сергей Игнатьев заявлял, что "по итогам текущего года Банк России прогнозирует укрепление реального эффективного курса рубля не более чем на 4-5%". Но задача возведения укреплений против инфляции вполне может заставить даже главу ЦБ пересмотреть свою позицию.

Прямая речь

Укрепят ли рубль для борьбы с инфляцией?

Николай Подгузов, аналитик ИК "Ренессанс Капитал":

— Россия продолжает испытывать приток капитала. Особенно эта ситуация усугубилась после того, как 1 января 2007 года были сняты ограничения на любое движение капитала. Это оказывает давление на национальную валюту страны. В результате по итогам семи месяцев накопленная инфляция составила 6,6%.

У правительства мало возможностей уложиться в объявленный ориентир — 8% годовой инфляции. И одним из наиболее эффективных способов сдерживания инфляции по-прежнему остается укрепление рубля. В минувшие годы эта политика приносила свои плоды — в 2006-м рубль укрепился по отношению к доллару в номинальном выражении на 9%.

В этом году укрепление происходит более плавно. С начала года укрепление рубля по отношению к доллару в номинальном выражении составило 4%. Мы ожидаем укрепления рубля еще примерно на 2%. Наш прогноз курса "рубль/доллар" на конец года — 25 руб./$. Скорее всего, укрепление рубля продолжится и в 2008 году, и к середине 2008-го мы прогнозируем уже курс 24,5 руб./$.

Задача сдерживания инфляции, особенно в предвыборном году, это уже политическая задача, так как от роста цен страдают прежде всего бедные слои населения.

Полина Лазич, аналитик по макроэкономике и банковскому сектору ИК "Ак Барс Финанс":

— У нас имеются определенные сомнения относительно того, что Банк России будет активно использовать укрепление рубля для сдерживания инфляции, хотя этот инструмент достаточно эффективен. Судя по комментариям представителей нашего правительства, на данном этапе укрепление рубля нежелательно. Дело в том, что крепнущий рубль отрицательно сказывается на прибылях российских экспортеров, получающих эту прибыль в иностранной валюте и вынужденных оплачивать издержки производства в рублях. Кроме того, вслед за рублем на внутреннем рынке подорожают российские товары, что сделает их менее конкурентоспособными по сравнению с импортными аналогами. Таким образом, как для российских производителей, так и для экономики в целом укрепление рубля нежелательно.

Мы полагаем, что и российские экспортеры, и предприниматели, чьи компании находятся под прессингом конкуренции с импортом, способны пролоббировать свои интересы по сдерживанию чрезмерного укрепления рубля. Поэтому укрепление рубля будет использоваться в крайнем случае, а пока в ход будут пущены административные методы воздействия. 7 августа глава МЭРТа Герман Греф уже сделал заявление о том, что правительство будет проводить зерновые интервенции, и это первый шаг. Мы ожидаем, что параллельно с этими интервенциями правительство начнет переговоры с нефтяными компаниями относительно замораживания цен на топливо.

Еще одним подтверждением того, что Банк России не станет активно использовать укрепление рубля для борьбы с инфляцией, можно считать заявление первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, которое он сделал в начале лета. По его словам, реальные темпы роста курса рубля в этом году составят 4-5%. Мы полагаем, что, пока инфляция этого года не превысила прошлогодних значений, Банк России будет придерживаться заявленного курса.

Так что мы ожидаем, что курс рубля продолжит следовать за курсом доллара на мировом рынке. Если доллар в ближайшее время будет колебаться около отметок 1,36-1,37 $/{euro}, то номинальный курс рубля до конца третьего квартала сохранится на текущем уровне, а в конце года будет на уровне 25,2-25,4 руб./$. Но если доллар продолжит падение, курс рубля может достигнуть к концу года 24,9-25 руб./$.

Ирина Пенкина, аналитик по финансовому сектору ОАО "Собинбанк":

— Курс рубля, устанавливаемый ЦБ, является регулятором уровня инфляции в стране. Курс ЦБ оказывает определяющее воздействие на объем денежной массы, поскольку в российской экономике большинство расчетов с зарубежными партнерами производится в рублях по курсу ЦБ. Положительное сальдо торгового баланса и приток иностранных инвестиций также служат причинами ослабления рубля. Само же увеличение денежной массы сказывается на уровне инфляции обычно через три-шесть месяцев.

Несомненно, политика ЦБ окажет существенное влияние на уровень инфляции, хотя вполне возможно, что этот уровень превысит прогнозы правительства, то есть составит более 8% за год. По нашим прогнозам, укрепление рубля будет продолжаться. Ожидается, что в конце года курс будет меньше 25 руб./$.

Елена Буравлева, начальник отдела дилинговых операций Абсолют-банка:

— На мировых валютных рынках все-таки сохраняется тенденция к ослаблению доллара, что не может не сказываться на внутреннем валютном курсе. Доллар ослабевает не только из-за антиинфляционных действий ЦБ, но и под влиянием мирового рынка.

Что касается антиинфляционных мер, то в распоряжении Банка России есть различные инструменты для борьбы с инфляцией и помимо укрепления курса рубля к бивалютной корзине. Например, это аккумулирование средств на депозитах в ЦБ. Сейчас в условиях низких ставок денежного рынка депозитные ставки ЦБ выглядят довольно привлекательно. А при необходимости Центробанк может их и повысить.

Эффективность антиинфляционной политики ЦБ оценить не так просто, но мы считаем, что это она окажет определенное влияние на сдерживание инфляции в 2007 году. Полагаем, что если инфляция и будет выше запланированных 8%, то ненамного. Коридор 8,3-8,5% по итогам года представляется реальным. При этом существует вероятность укрепления курса рубля до конца года до 25,1-25,2 руб./$.