Игра на своих

Основными инвесторами на рынке рублевых облигаций в феврале стали банки, получившие помощь от государства. Но они покупали главным образом собственные облигации, а в других, небанковских, секторах росло количество дефолтов.

Индекс корпоративных облигаций ММВБ за февраль прибавил 2,9%, а индекс агентства Cbonds — 5,2%. На рынке рублевых облигаций появились инвесторы. Их появление в разгар кризиса не вызвало особого удивления: в основном это были банки, которым государство в лице правительства и ЦБ помогло с ликвидностью.

Хотя остатки банков на корсчетах в ЦБ и сократились за февраль на 440 млрд руб., ставки на рынке межбанковского кредитования в январе упали с рекордных январских 25-40% годовых до вполне терпимых 10-12% годовых. Появившуюся ликвидность банки начали направлять на рынок облигаций. В значительной степени потому, что больше и направлять некуда: рынок акций слишком рискован, а с игрой против рубля борется ЦБ, причем иногда совместно с прокуратурой. Вот и начали банки скупать свои бумаги, пока они дешевы.

Ведущий портфельный менеджер УК "НМ-Траст" Иван Гуминов полагает, что "единственный живой и активный сектор рынка облигаций сейчас — бонды коммерческих банков. Они получили существенные объемы помощи со стороны ЦБ. Но низкорискованных способов разместить эти деньги в реальном секторе не существует. Кредитное качество корпораций сильно упало: активы, как правило, уже давно заложены, да и стоимость этих активов снизилась. Поэтому банкам приходится направлять полученные от ЦБ деньги на выкуп собственных облигаций. Лидерами роста в феврале стали банковские облигации, выросшие на спросе со стороны самих банков".

"Говорить об оживлении рынка преждевременно,— отмечает портфельный управляющий ИК "Финам" Алексей Белкин.— Первый эшелон, несмотря на некоторый ценовой рост, сохранил высокие доходности прошлого месяца (иногда более 30% годовых.— "Деньги"), что связано с приближающимися офертами и погашениями по ряду бумаг. Позитивные движения заметны во втором эшелоне. Они в основном затронули бумаги банковского и телекоммуникационного секторов. В третьем эшелоне дела идут по-прежнему неважно, облигации этого сегмента не пользуются спросом, что можно связать с продолжающимися дефолтами на рынке рублевых облигаций".

Дефолтов в феврале действительно было многовато — 25 у 21 эмитента. Общий объем неисполненных обязательств в феврале составил 15,954 млрд руб. Хуже было только в декабре 2008-го, когда 29 эмитентов просрочили задолженность на 25,013 млрд руб. Напомним, что в январе дефолтов было всего 15 общим объемом 5,783 млрд руб.

Дмитрий Пашков, заместитель начальника отдела анализа и оценки ИК БФА, констатирует: "В феврале по сравнению с январем значительно выросло число неисполненных обязательств на рынке облигаций. Особо можно выделить неисполнение оферты по облигационному выпуску ГАЗа объемом 5 млрд руб. Пожалуй, это первый случай дефолта по облигациям социально значимого эмитента федерального уровня".

Добавим, что в феврале инвесторам пришлось сделать неприятное открытие: оказывается, попадание эмитента в "список Путина", то есть в список из 295 предприятий, которые государство обещало поддерживать, вовсе не является гарантией от дефолта. Доказательством стали дефолты четырех эмитентов, входящих в заветный список: ООО "Амурметал", ООО АПК ОГО, ООО "ГАЗ-Финанс" и ОАО "Авиакомпания "Сибирь"".

И если у последнего эмитента финансовые проблемы возникли еще в прошлом году, а государство заявило, что решать их не будет, то дефолты по бумагам первых трех стали для рынка шоком. Во многом потому, что средств для спасения этих эмитентов нужно было не так много: общий объем их просроченной задолженности составляет 7 млрд руб.

Но есть и позитивные новости: доходность облигаций банковского сектора все еще гораздо выше средних ставок по депозитам в тех же банках (20-25% против 14-15% годовых). А значит, частный инвестор мог в феврале — и, видимо, сможет в марте — извлечь доходность из игры на котировках, если, конечно, банки продолжат скупку своих долгов.

Алексей Белкин: "Можно обратить внимание на облигации банковского сектора, которые можно купить с доходностью 20-25% годовых к погашению или оферте. Например, третий выпуск Татфондбанка, третий выпуск УРСА банка, второй выпуск ХКФ".

Отметим при этом, что активный выкуп банками своих долгов и рост их рыночных котировок позволяют инвестору уйти от единственно возможной в предыдущие месяцы примитивной стратегии "купи облигацию и держи в портфеле до оферты или погашения", что снижает риск стать жертвой дефолта эмитента.

Дефолты на рынке рублевых облигаций в феврале 2009 года

| N | Эмитент, выпуск | Вид неисполненного обязательства | Плановая дата исполнения обязательства | Фактический объем неисполненных обязательств с учетом частичного погашения (руб.) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 1 | ОАО Амурметалл, 1 | Просрочка погашения выпуска | 26.02.2009 | 1,5 млрд руб. |
| 2 | ОАО АПК ОГО, 2 | Невыплата купона | 25.02.2009 | 54,54 млн руб. |
| 3 | ОАО АПК ОГО, 2 | Просрочка погашения выпуска | 25.02.2009 | 840 млн руб. |
| 4 | ООО Севкабель-Финанс, 4 | Невыплата купона | 24.02.2009 | 46,718 млн руб. |
| 5 | ООО АЛПИ-Инвест, 1 | Невыплата купона | 20.02.2009 | 90,174 млн руб. |
| 6 | ООО АПК Аркада, 2 | Невыплата купона + 20% объема выпуска | 20.02.2009 | 448,028 млн руб. |
| 7 | ЗАО Митлэнд Фуд Групп, 1 | Просрочка исполнения оферты | 20.02.2009 | 1,0 млрд руб.* |
| 8 | ООО Банана-Мама, 2 | Просрочка исполнения оферты | 20.02.2009 | 1,5 млрд руб.* |
| 9 | ОАО Парнас-М, 2 | Невыплата купона | 19.02.2009 | 26,93 млн руб. |
| 10 | ООО Рэйл Лизинг Финанс, 1 | Невыплата купона | 18.02.2009 | 7,389 млн руб. |
| 11 | ЗАО Митлэнд Фуд Групп, 1 | Невыплата купона | 17.02.2009 | 31,763 млн руб. |
| 12 | ООО Реил Континент-Терминал 1, 1 | Просрочка исполнения оферты | 16.02.2009 | 499,998 млн руб. |
| 13 | ООО Инком-Лада, 2 | Невыплата купона | 13.02.2009 | 43,624 млн руб. |
| 14 | ООО Инком-Лада, 2 | Просрочка исполнения оферты | 13.02.2009 | 1,4 млрд руб. |
| 15 | ООО ГАЗ-финанс, 1 | Просрочка исполнения оферты | 12.02.2009 | 4,845 млрд руб. |
| 16 | ООО Банана-Мама, 2 | Невыплата купона | 12.02.2009 | 86,01 млн руб. |
| 17 | ООО Комплекс Финанс, 1 | Просрочка исполнения оферты | 12.02.2009 | 1,0 млрд руб. |
| 18 | ООО Дальневосточная транспортная группа ДВТГ-Финанс, 1 | Просрочка исполнения оферты | 11.02.2009 | 190,746 млн руб. |
| 19 | ООО Полесье, 1 | Невыплата купона | 10.02.2009 | 4,859 млн руб. |
| 20 | ООО ЭйрЮнион, 1 | Невыплата купона | 10.02.2009 | 41,13 млн руб. |
| 21 | ООО Реил Континент-Терминал 1 , 1 | Невыплата купона | 09.02.2009 | 27,425 млн руб. |
| 22 | ООО РК-Газсетьсервис, 2 | Невыплата купона | 09.02.2009 | 59,786 млн руб. |
| 23 | ЗАО Евростиль, 1 | Невыплата купона | 06.02.2009 | 2,169 млн руб. |
| 24 | ООО Дальневосточная транспортная группа ДВТГ-Финанс, 1 | Невыплата купона | 03.02.2009 | 10,224 млн руб. |
| 25 | ОАО Авиакомпания Сибирь, 1 | Просрочка исполнения оферты | 03.02.2009 | 2,198 млрд руб. |

*Объем эмиссии; объем фактической задолженности не согласован между эмитентом и держателями облигаций.

Источники: ММВБ, cbonds.info