Рост на малых оборотах

Февральские экономические индикаторы, по мнению Минэкономики, позволяют предположить в первом квартале года оживление внутреннего спроса, промпроизводства и кредита. Ряд показателей дают возможность ждать и продолжения роста инвестиций. Впрочем, расчеты ведомства показывают, что к ожиданиям роста нужно относиться с большой осторожностью: судя по всему, механизм, трансформирующий сбережения в инвестиции, работает плохо — большая часть инвестиций осуществляется вне банковского кредитования.

Мартовский бюллетень «Картина экономики», опубликованный вчера экономическим ведомством, подтверждает предположения “Ъ” (см. номер от 5 марта) об отсутствии ожидавшегося торможения роста в начале 2018 года. Минэкономики комментирует февральские данные, имея в виду также оперативные и опережающие показатели марта.

Небольшое ускорение роста промпроизводства в феврале (2% год к году против 1,4% в январе) Минэкономики осторожно считает определяемым отчасти теми же факторами и в тех же отраслях (производство цветных металлов, атомная промышленность), которые обеспечили спад промпроизводства в конце 2017 года. На более длительных периодах, таким образом, и ноябрьско-декабрьский спад, и январско-февральский рост можно считать случайным отклонением от тренда. Сам тренд, как предполагают экономисты ведомства, остается положительным: Минэкономики, в частности, ссылается на расчеты потребления электроэнергии, очищенные от температурного и календарного влияния, а также «медианного» роста в обработке (2%, данные очищены от «выбросов» производства в автопроме в январе), включающих в себя устойчивый рост в химпроме, легкой и пищевой промышленности. Отмечается также вклад в промпроизводство ТЭКа, где ожидается стабилизация выпуска со второго квартала 2018 года, а также рост добычи металлических руд — возможно, за этим последует восстановление в черной металлургии, где выпуск в 2017 году был неустойчивым.

Отдельно Минэкономики комментирует уточненные данные по инвестициям 2017 года — 4,4% роста год к году (против ожиданий в 4,1%) — и наблюдения за январскими цифрами инвестимпорта. Кроме этого, ведомство отмечает исторический рекордный минимум безработицы в РФ — 4,9%. Исходя из данных Росстата, по крайней мере по итогам января, спрос на рабочую силу в РФ выше, чем летом 2014 года, это способствует росту зарплат. Данные января по реальным располагаемым доходам, впрочем, показывают динамику от 0 до минус 0,2% год к году без учета единоразовых выплат пенсионерам в январе 2017 года (с их учетом реальные доходы в январе существенно, на 7%, упали).

Впрочем, индикаторы финансового рынка и ряд показателей инвестиций показывают, что в двух следующих кварталах при существующих трендах ждать ускорения роста или даже его устойчивости, видимо, не так много оснований. Минэкономики обращает внимание на продолжение в январе роста депозитов населения, который, видимо, продолжился и в феврале. Основной же драйвер кредитов — потребление и ипотека. Расчеты Минэкономики по источникам инвестиций крупных и средних компаний между тем демонстрируют, что в них преобладают (52%) собственные средства, доля займов в инвестициях, несмотря на некоторое оживление корпоративного кредитования, не растет, а, видимо, даже сокращается — несмотря на то, что в 2017 году рос объем займов компаний на облигационном рынке, и в 2018 году этот процесс должно поддержать увеличение кредитного рейтинга РФ до инвестиционного.

Пока трансмиссионный механизм в экономике (превращение корпоративных и частных депозитов в инвестиции) работает в основном на наращивание потребления, следов сопоставимой по масштабам трансформации их в инвестиции обнаружить не удается.

В этом случае даже при наращивании частной инвестактивности рост во втором-третьем квартале 2018 года будет зависеть от реинвестирования корпоративных прибылей и их размеров — статистика 2017 года показывает, что пока они сокращаются.