Рынок задыхается от свежих денег

Согласно опубликованным вчера данным Банка России, в апреле 2007 года рост денежного предложения в годовом исчислении превысил 60%. Успех последних IPO госбанков обеспечивает столь высокий приток капитала в Россию, и аналитики уже предсказывают, что ЦБ будет вынужден пользоваться всем спектром антиинфляционных мер, чтобы не допустить серьезных макроэкономических проблем.

Согласно опубликованным вчера данным ЦБ, рост денежного предложения в годовом исчислении в апреле 2007 года оказался рекордным с января 2004 года. По сравнению с апрелем 2006 года денежная база в широком определении выросла на 60,4% — до 4,594 трлн руб. (см. график). Только за апрель рост составил 9,1%, или 385 млрд руб. Денежная база в широком определении включает наличные деньги, остатки на счетах обязательных резервов в ЦБ, средства на корсчетах и депозиты банков в ЦБ, вложения в облигации Банка России.

Опубликовав эти данные, ЦБ фактически объяснил, что стояло за его решением о повышении резервных требований к банкам, объявленным вчера. В ЦБ напомнили, что в 2006 году был реализован "комплекс мер, направленных на ограничение роста денежного предложения" — это способствовало снижению инфляции. Однако в связи с "продолжающимся притоком капитала" требуется принятие дополнительных мер.

Приток капитала в 2007 году уже превысил все прогнозы ЦБ, причем в последние два месяца он ощутимо ускорился. Ежемесячно такие официальные данные не публикуются, но возможны оценки, основанные на динамике золотовалютных резервов — за март--апрель они выросли на $54,5 млрд. Рори Макфаркуар из Goldman Sachs оценивает, что с начала года по начало мая чистый приток иностранного капитала составил около $40 млрд, что выше прогноза первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева на весь 2007 год — даже после неоднократных корректировок он сейчас составляет $35 млрд.

Именно приток капитала сейчас формирует львиную долю роста денежного предложения, подтвердил Ъ Ярослав Лисоволик из Deutsche UFG. Спустя какое-то время рост денежной базы неизбежно скажется на росте денежной массы, а соответственно, и инфляции. Заметим, что темпы роста денежной массы (агрегата М2) в годовом исчислении сейчас тоже рекордные — 52,6% в годовом исчислении (апрель 2007 года к апрелю 2006 года). Это явно выходит как за рамки денежной программы Банка России — в международных финансовых организациях уже не раз высказывалось мнение, что столь быстрый и ускоряющийся рост денежной массы несовместим со снижением инфляции.

При этом если приток валюты от внешней торговли (по текущему счету платежного баланса) в основном стерилизуется Минфином через механизм стабфонда, то за стерилизацию притока валюты по счету капитала отвечает ЦБ, возможности которого значительно скромнее. Так, увеличение резервных требований, о котором было объявлено вчера, обеспечит, по разным оценкам, связывание лишь 60-100 млрд руб.

В то же время сейчас на депозитах банков в ЦБ скопилось около 1 трлн руб., еще около 400 млрд руб. находится на корсчетах — ликвидность приближается к рекордному уровню в 1,5 трлн руб. Экономисты говорят, что если эти деньги попадут в экономику, для того, чтобы избежать всплеска инфляции, потребуются значительные усилия. Господа Лисоволик и Макфаркуар уверены, что ЦБ, возможно, придется пойти не только на дальнейшее номинальное укрепление рубля, но и на дальнейшее увеличение резервных требований, а также ставок по депозитам в ЦБ и облигациям Банка России.

Впрочем, экономисты не исключают, что рост денежного предложения временный и экстраординарных мер не потребуется. Дело в том, что значительная часть нынешней "сверхликвидности" — средства, поступившие в рамках IPO Сбербанка и распродажи активов ЮКОСа. Примерно 400 млрд руб. уйдет на казначейские счета Минфина и будет поступать в экономику равномерно, а еще около 300 млрд руб., доставшиеся "Роснефти", будут, вероятно, пущены на погашение внешних заимствований госкомпании. Однако приток капитала все равно будет продолжаться: в оценках Goldman Sachs еще нет средств от IPO ВТБ, а впереди еще несколько значительных размещений.