Разработка схемы взаимодействия и оптимизационной модели при применении механизма лизинга в рамках проектного финансирования

Щеглов С.В. Разработка схемы взаимодействия и оптимизационной модели при применении механизма лизинга в рамках проектного финансирования Дата: 31/03/2011 Номер: (27) УЭкС, 3/2011

Аннотация: Одним из источников финансирования при реализации проектов, требующих вовлечение дорогостоящего оборудования, может являться лизинговое финансирование. В настоящей статье изучен механизм лизинга, используемый в рамках проектного финансирования, проанализированы его особенности, преимущества и недостатки, разработана схема взаимодействия участников при использовании данного источника, а также сформирована оптимизационная модель привлечения лизингового финансирования

Ключевые слова: источник финансирования, проект, проектное финансирование, лизинговое

финансирование

Abstract: Lease financing is one of possible sources of finance as expensive equipment should be involved while project implementation. This article deals with leasing as a source of project financing and its features analysis and also develops leasing implementation scheme and mathematical model of lease financing

Keywords: source of finance, project, project financing, lease financing

Щеглов Сергей Владимирович аспирант

Самарский государственный аэрокосмический университет им. академика С.П. Королева

seriy.2110@inbox.ru

Выходные данные статьи: Щеглов С.В. Разработка схемы взаимодействия и оптимизационной модели при применении механизма лизинга в рамках проектного финансирования // Управление экономическими системами: электронный научный журнал, 2011. - № 3 (27). - № гос. рег. статьи 0421100034/. - Режим доступа к журн.: http://uecs.mcnip.ru.

Диверсификация источников проектного финансирования является определяющим фактором успеха при реализации проекта. К тому же, как правило, с момента вступления в период реализации проект требует вовлечения дорогостоящего оборудования. В подобных условиях привлечение, к примеру, банковского кредитования для его приобретения было бы нецелесообразным, в связи с тем, что банковские средства ограничены оценочной стоимостью залоговых активов организации, а также суммой инвестируемых в проект собственных средств. Вместе с тем, помимо оборудования проектной организации, реализующей проект, нужны значительные ресурсы на осуществление прочей деятельности, включающей оплату труда работников, расчеты с поставщиками и подрядчиками, оплату пошлин и лицензий, налогов и сборов и другие затраты. Для этих целей также можно использовать такие источники, как вексельное кредитование, облигационные займы и первичное публичное размещение акций, которые ранее были рассмотрены в статьях «Первичное размещение акций как источник финансирования и импульс развития бизнеса»| 1| , «Анализ корпоративных облигаций как источника проектного

финансирования»[2] , «Схемы вексельных расчетов при проектном финансировании»[3] . Таким образом, применение механизма лизинга существенно снизит финансовую нагрузку проектной организации и обеспечит своевременное приобретение необходимого оборудования.

В статье предлагается рассмотрение механизма лизинга и лизингового финансирования в качестве одного из источников при проектном финансировании. В русский язык слово лизинг интегрировалось путем транскрипции английского слова leasing, означающего долгосрочную аренду или выдачу оборудования в прокат.

Необходимо отметить, что в настоящее время данная форма финансирования становится более

распространенной. Доказательством этого является все более частое упоминание лизинга как источника проектного финансирования в научной литературе. Ученые Э.Р. Иескомб[4] и В.В. Ковалев [5] в своих книгах причисляют лизинг к основным источникам проектного финансирования. По мнению первого из них лизинг означает аренду оборудования для проектной организации как способ привлечения финансирования. В.В. Ковалев же считает лизинг формой кредитования долгосрочных активов путем привлечения средств лизинговой компании. Причем он подчеркивает, что в развитых государствах из трех возможных способов финансирования, банковского кредитования, облигационного займа и лизинга, основную роль в проектном финансировании играют два последних.

Авторы статьи «Other sources of external finance» [6] определяют лизинг как источник финансирования, при котором бизнес выплачивает регулярные арендные платежи за оборудование, которое остается в собственности лизинговой компании. При этом указывается, что зачастую в западных странах предметом лизинга становятся автотранспортные средства проектной организации, срок использования которых составляет обычно около двух лет. После этого периода, как правило, оборудование заменяется вследствие сильного износа, либо в связи с выпуском новых моделей, являющихся более функциональными и усовершенствованными.

А.В. Егорова [7] выделяет лизинг как источник финансирования наряду с самофинансированием, банковским кредитованием и бюджетным финансированием. В статье «Привлечение экономического механизма лизинга для повышения конкурентоспособности предприятий» она характеризует данный источник средств как эффективный инструмент, позволяющий оптимизировать издержки компании при развитии материально-технической базы.

Вместе с тем, И.В. Беляева [8] в своей статье рассматривает лизинг в качестве эффективного источника финансирования инновационных проектов. По мнению автора, лизинг в широком смысле означает комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче предмета лизинга во временное пользование арендатору в целях использования при реализации проекта. Причем лизинговое финансирование может сыграть ключевую роль в осуществлении технологических инноваций в организации при закупке дорогостоящего промышленного, складского, транспортного, информационного и прочего оборудования. Таким образом, нельзя не согласиться с Беляевой, что указанный способ финансирования является наиболее перспективным особенно в период экономического спада. В связи с этим рассмотрение в настоящей статье механизма лизинга в качестве источника проектного финансирования представляется актуальным.

В общем, лизинг можно интерпретировать как вид инвестиционной деятельности, при которой лизингодатель (арендодатель) в соответствии с договором о финансовой аренде обязуется приобрести в собственность имущество у конкретного продавца (производителя) и предоставить его лизингополучателю (арендатору) за плату во временное пользование.

Нормативная правовая база, регулирующая использование механизма лизинга при финансировании, представлена статьями 665-670 Гражданского кодекса РФ, а также Федеральным законом РФ от 29.10.1998 № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)», согласно которому лизинг представляет собой совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга.

Важно указать, что процесс привлечения инвестиций посредством механизма лизинга требует вовлечения нескольких участников проектного финансирования, взаимодействие которых определяет эффективность использования рассматриваемого источника. Поэтому в настоящей работе предлагается следующая схема взаимодействия при использовании механизма лизинга в целях реализации проектного финансирования (рисунок 1).

Рисунок 1 - Схема взаимодействия при использовании механизма лизинга при проектном

финансировании

Лизинг имеет множество видов в зависимости от классификационного признака. Однако преимущественно в финансовой литературе представлены лишь некоторые из них. Наиболее подробно разновидности лизинга рассмотрены в книге И.А. Бланка Г91. Хотя в вышеуказанных трудах

Э.Р. Иескомба и В.В. Ковалева также приведены некоторые виды данного финансового инструмента. Причем следует отметить, что Э.Р. Иескомб упоминает такие разновидности лизинга как кредитный, гарантированный и так называемый «синтетический» лизинг. Однако ни один из указанных видов не представлен в книге Бланка.

На основе изучения финансовой литературы в таблице 1 перечислены основные виды лизинга как источника проектного финансирования.

Таблица 1 - Основные виды лизинга

Вид лизинга Характеристика вида Автор

По составу участников Прямой Передача предмета лизинга напрямую лизингополучателю без посредников И.А.Бланк «Управление активами»

Возврат-ный Прямой лизинг, при котором после передачи производителем предмета лизинга лизинговой компании производитель становится лизингополучателем И.В. Беляева «Лизинг: выбор эффективного источника финансирования ...»

Косвенный Передача предмета лизинга от производителя через посредника -лизинговую компанию И.А.Бланк «Управление активами»

По региональной принадлежности субъектов Внутренний Все участники лизинговой схемы являются резидентами данной страны И.А.Бланк «Управление активами»

Внешний (междуна- родный) Участниками лизинговой схемы являются представители разных стран

По форме финансиро-вания Индивиду- альный Лизингодатель обеспечивает полное финансирование предмета лизинга

Раздельный (леверидж- лизинг) Финансирование предмета лизинга осуществляется лизингодателем за счет собственных и заемных средств

Выделяют и другие внеклассификационные виды лизинга:

Операционный (оперативный) Срок договора лизинга меньше срока потенциально возможного использования предмета лизинга. Зачастую предметом лизинга являются имеющиеся в распоряжении лизингодателя активы (может не быть третьей стороны - продавца). Особенность данного вида - более высокая лизинговая ставка в сравнении с финансовым лизингом Современный экономический словарь Райзберга Б.А.

Кредитный Лизинговое оборудование покупается за счет средств, предоставленных инвестором. Используется в таких странах, как США и Япония Э.Р. Иескомб «Принципы проектного финансирования»

Г арантированный Арендодатель обеспечивает весь объем финансирования предмета лизинга. Как правило, лизинговая организация не может правильно оценить риски, а гарантами для арендодателя выступают банки. Используется в некоторых странах, к примеру, в Великобритании Э.Р. Иескомб «Принципы проектного финансирования»

Синтетический Право собственности на предмет лизинга передается лизингополучателю. При этом лизингополучатель начисляет на оборудование амортизацию, чем снижает налоговые издержки. Используется в США при сделках проектного финансирования Э.Р. Иескомб «Принципы проектного финансирования»

Таким образом, представленное многообразие видов рассматриваемого финансового инструмента свидетельствует о существовании различных вариантов его применения в качестве источника капитала при проектном финансировании.

Следует обратить внимание на то, что лизинг как элемент системы финансирования проекта имеет ряд особенностей, которые требуют отдельного рассмотрения. Так, например, срок действия договора финансовой аренды равен или больше срока полной амортизации предмета лизинга. Кроме того, в большинстве случаев оборудование фактически передается для использования лизингополучателю, но остается на балансе лизинговой компании, то есть права собственности не передаются по договору лизинга. Хотя отдельный вид лизинга - синтетический и подразумевает передачу права собственности лизингополучателю. Однако это скорее исключение из правил, обусловленное особенностью законодательства США - страны, в которой применяется данный вид лизинга.

В целом, несмотря на распространенность в развитых странах, лизинг на сегодняшний день недостаточно широко используется в нашей стране. Вместе с тем, опыт использования данного источника финансирования заграницей показывает его неоспоримые преимущества по сравнению с другими источниками, к примеру, в вопросах приобретения оборудования для реализации

инвестиционного проекта. К тому же указанный инструмент позволяет своевременно заменять оборудование на более современное, отвечающее требованиям новых стандартов и снижающее издержки проектной организации в силу большей эффективности. Таким образом, существенным преимуществом использования лизинга является возможность соответствия современным технологиям и замены оборудования в случае его сильного износа. Другая не менее привлекательная характеристика лизинга заключается в отсутствии необходимости единовременного вложения значительных средств, которые можно направить на реализацию других задач в ходе осуществления деятельности проектной организацией.

Кроме того, лизингополучатель имеет право выбора поставщика оборудования, сроков поставки, определенных технических характеристик, что, безусловно, является преимуществом лизинга.

Стоит также обратить внимание на тот факт, что плюсом применения лизинга для проектной организации является отсутствие необходимости уплачивать налог на имущество, если предмет лизинга принят на баланс лизинговой компании. Вдобавок, договор лизинга зачастую содержит условия сервисного обслуживания оборудования лизингодателем: монтаж, ремонт, поставка расходных

материалов.

Однако необходимо отметить слабую нормативную правовую базу, регулирующую применение механизма лизинга на территории Российской Федерации.

К недостаткам лизинга также можно отнести больший размер арендной платы за пользование оборудованием по сравнению с процентными платежами по банковским кредитам, предоставляемым на тот же срок, что объясняется дополнительными расходами лизинговой компании на управление.

Анализируя преимущества и недостатки лизинга в сравнении с банковским кредитованием, можно выделить следующие особенности использования лизинга при проектном финансировании. Как правило, при получении кредита в банке выдвигаются трудновыполнимые требования в отношении его обеспечения. При этом обеспечением лизинговой сделки служит сам предмет лизинга. К тому же лизинг предоставляет возможность полного финансирования оборудования, в то время как банковский кредит выдается не более чем на 80 % стоимости оборудования. Недостающую сумму заемщик должен изыскать за счет собственных средств.

Таким образом, лизинг является важным элементом системы проектного финансирования, основное достоинство которого заключается в снижении издержек и улучшении показателей отчетной прибыли. Причем применение лизингового финансирования требует выполнения определенных условий, поэтому для эффективного использования данного источника необходимо разработать экономикоматематическую модель привлечения лизингового финансирования при проектном финансировании.

Для простоты восприятия излагаемого в статье материала ниже приведена номенклатура обозначений, используемых далее при разработке модели (таблица 2).

Таблица 2 - Номенклатура принятых в статье обозначений

Л, ; Коэффициент приведения ренты

Ст Затраты инвестиционного проекта в период времени Т

Дополнительная выручка от использования т-ого объекта лизинга за вычетом затрат на него без лизинговых платежей

ьт Стоимость т-ого объекта (предмета) лизинга

м Общее количество предметов лизинга

Ит Срок использования т-ого предмета лизинга

к Доходы инвестиционного проекта в период времени Г

Т Период (фаза) реализации проекта

¥~ Вектор, обозначающий денежные потоки, связанные с использованием »7-ого предмета лизинга в каждом периоде реализации проекта / ті-^ шг)

аш Начало ввода т-ого предмета лизинга в эксплуатацию

Окончание периода выплаты лизинговых платежей

1 Ставка дисконтирования

1т Арендная ставка по договору лизинга по т-ому предмету лизинга

1т Лизинговые платежи за пользование т-ым предметом лизинга

т Обозначение определенного предмета лизинга —

Определенный период (этап) использования »7-ого предмета лизинга

Определенный период (этап) реализации проекта —

Наценка на управленческие затраты лизингодателя по т-ому предмету лизинга

Фондоотдача от использования т-ого предмета лизинга

Т Определенный период (этап) реализации проекта — ^

Предполагается, что проектная организация путем применения механизма лизинга намерена привлечь несколько объектов (предметов) лизинга ^ каждый из которых обладает определенной

стоимостью Приобретая оборудование, проектная организация рассчитывает на получение в

будущем доходов , которые определяются коэффициентом фондоотдачи (рхес1а88е181игпоХ’егга!¡о) или коэффициентом оборачиваемости основных средств :

Согласно книге Ю.Ф. Бригхэма и М.С. Эрхардта Г10] с помощью коэффициента фондоотдачи проектная организация может оценить, насколько эффективно она использует оборудование. Таким образом,

показатель представляет собой сумму дополнительного денежного потока, получаемого от

использования проектной организацией т-ой единицы оборудования, находящейся в лизинге.

В свою очередь, лизинговые платежи обеспечивают получение лизингодателем - кредитором всей стоимости арендуемого оборудования и некоторую прибыль. Следует отметить, что существуют разные способы начисления лизинговых платежей. Наиболее известным из них является линейный метод (равных платежей). Кроме того, например, в труде Шабашева В.А. Г111 приводятся и другие методы: метод потоков денежных средств и метод коэффициентов. Однако автор также выделяет линейный способ как наиболее подходящий для расчета лизинговых платежей по объектам основных средств, у которых главными факторами, ограничивающими срок их полезного использования, являются время использования и относительно постоянный объем выполняемых работ. К таким объектам могут быть отнесены многие машины и механизмы, станки и оборудование. Иными словами, оборудование, приобретаемое проектной организацией, как правило, одинаково задействовано в реализации проекта в течение всего периода эксплуатации оборудования. К примеру, при строительстве высотного здания такое оборудование, как башенный кран, используется в течение всего периода действия лизингового договора. К тому же указывается на то, что данный метод расчета лизинговых платежей удобен, если лизингополучатель является новой организацией, не имеющей опыта проведения лизинговых операций. При этом проектная организация по сути проектного финансирования представляет собой вновь создаваемую специализированную организацию. Соответственно при использовании лизинга при проектном финансировании линейный способ расчета лизинговых платежей является наиболее подходящим.

В этом случае затраты проектной организации, связанные с выплатой равных лизинговых платежей за пользование т-ым предметом лизинга, можно рассчитать с применением коэффициента приведения ренты:

, _¿,-(1+0 " А

Коэффициент приведения ренты показывает, во сколько раз современная (приведенная) величина ренты

(сумма последовательных лизинговых платежей, производимых через равные промежутки времени) больше разового лизингового платежа Г121. При этом указанный коэффициент зависит от всего срока

использования предмета лизинга и арендной ставки по договору лизинга *"«, применяемой при расчете лизинговых платежей в каждом периоде Г131:

л У 1 1~<1+|->~Л'~

*-<• ¿1(1-и.Г- ¡„

Стоит отметить, что каждый предмет лизинга привлекается в соответствующем периоде реализации проекта. С этого момента (ввод в эксплуатацию) у проектной организации возникает обязательство по оплате регулярных лизинговых платежей, которое распространяется на весь период действия

лизингового договора ‘^’м (рисунок 2). Вместе с тем, предполагается, что с момента ввода т-ого

а И

предмета лизинга в эксплуатацию т проектная организация получает доходы т .

І Іачало ввода т-ого предмета лизинга в экс и нуатацим

І+-

Период использования те-ого предмета лизинга

а

Период оплаты регулярных лизинговых платежей I < > і

N.

t t і » \ t ^

Период реализации проекта Т л

11ачало периода получения

Начало дополнительной выручки

реализации от ю-ого предмета лизинга

проекта ал+^ш

Рисунок 2 - График привлечения т-ого предмета лизинга при реализации проекта

В таком случае доходы за вычетом расходов по лизинговому договору по т-ому объекту в течение

N. . . . .

периода ‘ “ можно рассчитать следующим образом:

После выплаты всех лизинговых платежей наступает период получения дополнительной выручки от т-ого предмета лизинга.

В таком случае денежные потоки, связанные с использованием т-ого объекта лизинга на каждом этапе

реализации проекта ?, можно выразить следующим вектором

Для формирования экономико-математической модели предлагается последовательно рассматривать денежные потоки каждого т-ого предмета лизинга в каждом из периодов реализации проекта.

Следует отметить, что суммы расчетов по лизингу выбираются из условия положительности финансовые потоков. Поэтому для осуществления расчетов по договору т-ого объекта лизинга в каждом периоде остаток (сальдо) денежных оттоков и притоков с учетом перехода остатка денежные средств должен быть положительным:

Критерием оценки эффективности финансового менеджмента проектной организации при привлечении средств с помощью механизма лизинга является минимизация затрат, связанных с выплатой лизинговых платежей за пользование т-ым предметом лизинга, и максимизация чистой приведенной стоимости (netpresentvalue, ЫРУ), которая определяется путем дисконтирования всех будущих денежные потоков проекта (притоков и оттоков средств) к определенному единому моменту времени:

Осуществляя проектное финансирование с помощью привлечения лизингового финансирования,

необходимо учитывать все вышеприведенные условия вместе:

г к-а+Е1’-]

МРГ= У-------------—----------»шах:

1=1

(1+0‘

£№-Сг + 1>„]>0, (t = 1,Т);

Г=1

i«f1

а = (а1,..,ат,..,аи), если 1<ат<Т; 0. если t<a ;

), если am<t<am+Nm];

если t>a,H+N„.

ni rtl- mm

Эндогенная величина, которую требуется найти при решении задачи, представляет собой вектор ^ — ) сроков ввода М предметов лизинга в эксплуатацию. Причем может принимать

значения от 1 до Т. При этом если — . то договор по т-ому предмету лизинга не заключается.

Для решения модели предлагается использовать алгоритм последовательного перебора величин

в каждом из периодов, начиная с первого и заканчивая последним периодом реализации

проекта.

Таким образом, применение разработанной в статье экономико-математической модели позволяет учитывать ограничительные условия, которые имеют место при использовании лизингового финансирования, и наиболее эффективно использовать средства из данного источника при реализации проектного финансирования.

Библиографический список:

1. Богатырёв В.Д., Щеглов С.В. Первичное размещение акций как источник финансирования и импульс развития бизнеса // Труды Вольного Экономического Общества России. - том 128. - Москва. - 2010. -

C. 89-110.

2. Щеглов C.B. Анализ корпоративных облигаций как источника проектного финансирования // Вестник ИНЖЭКОНА, серия: экономика. - Санкт-Петербург. - выпуск 3 (38). - 2010. - C. 457-461.

3. Щеглов С.В. Схемы вексельных расчетов при проектном финансировании // Научно-технические ведомости СПбГПУ. Экономические науки. - Санкт-Петербург. - 2011. - С. 184-190.

4. Иескомб Э.Р. Принципы проектного финансирования. - пер. с англ. И.В.Васильевской/Под общ. ред. Д.А. Рябых. - Москва: Вершина, 2008. - С. 47.

5. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. - С. 782.

6^Other Sources of External Finance [Электронный ресурс] // Resources for courses «Tutor2u».

URL: http://tutor2u.net/business/gcse/finance other external finance.htm

7. Егорова А.В. Привлечение экономического механизма лизинга для повышения

конкурентоспособности предприятий// Журнал РИСК: Ресурсы, информация, снабжение, конкуренция.

- №2. - Москва. - 2010. - С. 30-34.

8. Беляева И.В. Лизинг: выбор эффективного источника финансирования инновационных проектов предприятием (фирмой) в условиях нестабильной экономики // Вестник Тамбовского университета. Серия: Гуманитарные науки. - № 10. - 2009. - С. 67-72.

9. Бланк И.А. Управление активами.- К.Ника-Центр, Киев, Эльга, - Серия Библиотека финансового менеджера. - 2002. - С. 292-295.

10. Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. / Пер. с англ. под ред. к.э.н. Е.А. Дорофеева - СПб.: Питер., 2005. - С. 124-125.

11. Шабашев В.А. Лизинг: основы теории и практики / В.А. Шабашев, Е.А. Федулова, А.В. Кошкин. -2-е изд. - М.: КНОРУС, 2005. - С. 42-43.

12. Конечная годовая рента [Электронный ресурс] // Финансовая математика. URL: http ://finansmat.ru /index.php/option/content/task/view/id/ 121/catid/48/Itemid/42.

13. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. - М.: Дело Лтд, 1995. - С. 94.

№ гос. рег. статьи 0421100034/

Это статья Журнал ВАК :: Управление экономическими системами: электронный научный журнал

http://uecs.mcnip.ru

ЦЕЪ этой статьи: http://uecs.mcmp.ш/modules.php?name=News&ffle=artide&sid=385