Формирование системы риск-менеджмента в венчурном инвестировании

УДК 330.322 В. Ю. ГЕРАСИМЕНОК

Санкт-Петербургский государственный экономический университет

ФОРМИРОВАНИЕ СИСТЕМЫ РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА В ВЕНЧУРНОМ ИНВЕСТИРОВАНИИ

Особенностью функционирования венчурного капитала является его рискованность. По статистике приблизительно 9 из 10 венчурных проектов не получают инвестиций из-за неуправляемых рисков. В статье раскрываются проблемы построения системы эффективного оценивания и контроля рискованности венчурных проектов и вкладываемых ресурсов, уточняется терминологический аппарат, проводится классификация рисков и систематизируются характеристики распространенных методов оценки рисков. Представлена последовательность этапов формирования системы риск-менеджмента в процессе финансового управления венчурным капиталом, которая связывает мнения иностранных и отечественных специалистов относительно принципов и методов управления финансовыми рисками, а также создает базис для последующего развития теоретико-методического обеспечения риск-менеджмента. Предлагается детальный алгоритм формирования системы риск-менеджмента венчурного инвестирования.

Ключевые слова: риск-менеджмент; венчурный капитал; классификация рисков; оценка рисков; карта рисков.

V. YU. GERASIMENOK

St. Petersburg State University of Economics

RISK MANAGEMENT SYSTEM FORMATION IN VENTURE CAPITAL INVESTING

One of the features of venture capital functioning is proneness to risk. The statistics shows that about 9 out of 10 venture projects do not receive investments because of uncontrollable risks. The article deals with the problems of building a system of effective monitoring and evaluation of risky venture projects and resource inputs. The author amplifies the terminological system, classifies risks by types and systemizes the characteristics of common methods of risk assessment. A sequence of stages of formation of the risk management system in venture capital financial management is provided. The stages unite the opinions of foreign and local specialists on principles and methods of financial risk management and create a basis for further development of theoretical and methodological support of risk management. The author proposes a detailed algorithm for risk management system formation in venture capital investing.

Keywords: risk management; venture capital; classification of risk; risks assessment, map of risks.

В настоящее время мировая система находится на пороге перехода к экономике,основу которой составляют результаты деятельности высокотехнологичных инвестиционных компаний, «позволяющих создавать новые знания и одновременно внедрять их в производство»

[5]. В данном контексте трудно переоценить венчурный бизнес, играющий роль катализатора процесса становления новых экономических отношений.

По утверждению А. Мертенса, статистика зарубежного венчурного предпринимательства показывает, что более 95 % проектов не получают инвестиций по причине излишних и неуправляемых рисков [4]. Инновационная деятельность вносит значительные, а порой, и радикальные изменения в производствен© В. Ю. Герасименок, 2014

ные процессы, существенно увеличивает неопределенность результатов управления венчурным капиталом, что выводит на первый план задачи проведения мониторинга рисков, учета и контроля основных, образующих риски факторов, которые могут привести к негативным последствиям и повлечь за собой незапланированные и непрогнозируемые результаты проекта.

Исследованию проблем финансового управления венчурным капиталом посвящено много публикаций, в частности работы И. Бор-щука, О. Бугрова, А. Дагаева, В. Головатюка, Т. Посталюка, А. Яковлева, Д. Колганова, И. Езангиной. Из числа зарубежных ученых можно выделить труды J. Marti, S. Menendez-Requejo, O. Rottke, X. Zhang, D. Yang, I. del-

Palacio, X. Zhang, F. Sole. В обозначенных исследованиях авторы делают акцент на необходимость систематизации способов минимизации рисков и разработки алгоритма выбора модели оценки для определенного инновационного проекта [2]. Однако следует отметить, что хотя вопрос о количественной оценке риска подробно рассматривается в ряде работ, до сих пор существует острая необходимость в классификации рисков, присущих инновационной деятельности.

Принимая во внимание перечисленное, цель статьи заключается в уточнении терминологического аппарата рискованности венчурного капиталовложения и попытке разработки поэтапного алгоритма формирования системы риск-менеджмента в процессе финансового управления венчурным капиталом.

На основе анализа научного наследия в области управления рисками инновационных программ считаем обоснованным риск венчурных инновационных проектов определять как сумму недополученного денежного по-

тока после реализации намеченных мероприятий. Одновременно оцениваются возможности воплощения благоприятной стратегии вывода капитала по сравнению с прогнозируемым вариантом.

Под системой риск-менеджмента в процессе финансового управления венчурным капиталом, по нашему мнению, следует понимать совокупность принципов, методов, форм и этапов управления венчурным капиталом во внешней среде в условиях неопределенности и конфликтности, позволяющих решить задачу согласования двух практически противоположных стремлений — максимизации прибыли и минимизации рисков проекта.

С учетом уточненных теоретических основ возникновения и регулирования рисков в процессе финансового управления венчурным капиталом представляется, что формирование соответствующей системы риск-менеджмента следует осуществлять согласно представленному алгоритму (рис. 1).

<

<

<

Определение образующих риски факторов венчурного проекта, формирование системы данных факторов и заполнение матрицы идентифицированных рисков по этапам управления венчурным капиталом

Определение целей и задач риск-менеджмента, выбор методов оценки рисков и шансов. Оценка рисков на основе сложившейся системы рискообразующих факторов

Формирование мер реагирования на снижение проявлений прогнозируемых рисков и минимизацию их негативных последствий по этапам управления венчурным капиталом и сценариям наступления рисков [7]

Мониторинг рискообразующих факторов, анализ и оценка полноты системы показателей для оценки рисков. Мониторинг фактических значений рисков. Определение потребностей в применении мер в зависимости от сценария событий

При наступлении рисковой ситуации использование мер по минимизации негативных последствий рисков. Анализ эффективности и действенности принимаемых мер, методов прогнозирования рисков и сложившейся системы рискообразующих факторов, корректировка матриц рисков

>

Рис. 1. Последовательность этапов формирования системы риск-менеджмента финансового управления венчурным капиталом

В рамках данной статьи рассмотрим более подробно четыре первых этапа формирования системы риск-менеджмента.

1. Идентификация рисков образующих факторов по этапам управления венчурным капиталом предполагает, прежде всего, формализацию данных этапов. По нашему мнению, наиболее объективная и гибкая классификация этапов управления венчурным капиталом разработана зарубежными исследователями R. Д. Finkel и D. Greising [9], которые выделяют следующие составляющие: поиск наиболее подходящих инвестиционных проектов; анализ, оценка и выбор перспективных проектов; составление бизнес-плана и стратегии инвестирования; переговоры с партнерами, заключение инвестиционного договора; управление проектом, помощь в развитии; выход из проекта.

Представляется, что идентификация образующих риски факторов не должна ограничиваться просто констатацией или обозначением возможных рисков, помимо этого необходимо различать понятия фактора, вида рисков и вида потерь (ущерба) от наступления рисковых событий. Исходя из этого и с учетом выделенных этапов, основные факторы рисков финансового управления венчурным капиталом включают в себя: ошибки в проектно-сметной документации; недостаточную квалификацию специалистов; форс-мажор-

ные обстоятельства (природные, экономические, политические катаклизмы и т. п.); низкое качество исходных материалов, комплектации, технологических процессов, продукции; нарушение условий контрактов, разрыв контрактов.

Виды рисков определяются на основе классификации рисковых событий по однотипным причинам их возникновения (табл.). Преимущественно риски венчурного капитала идентифицируются с инновационными рисками, поскольку существенных различий между ними в реальной жизни не отмечается.

2. Для оценки шансов и рисков вложения венчурного капитала традиционно используется математический аппарат, который опирается на методы теории вероятностей

[6]. Исходя из специфики венчурного инвестирования, представляется целесообразным одновременно с риском оценивать параллельную ему категорию — шанс, поскольку именно оценка шанса побуждает венчурного капиталиста принять или отвергнуть решение об инвестировании проекта. Шансы и риски в процессе вложения венчурного капитала образуют группу положительных и отрицательных событий.

По нашему мнению, именно шанс является движущим мотивом венчурной деятельности, положительная реализация которого предполагает разработку методик воздействия на

Классификация рисков финансового управления венчурным капиталом

Вид риска Характеристика

Финансовый Невыполнение финансовых обязательств

Юридический Непостоянство и неопределенность норм законодательства

Валютный Падение курса национальной валюты

Процентный Изменения конъюнктуры денежного рынка, уменьшение объема предложения свободных денежных ресурсов коммерческими банками, снижение спроса на финансовые ресурсы

Инфляционный Обесценивание реальной стоимости капитала

Инвестиционный Нарушение сроков работы, низкое качество, несоблюдение проектно-сметной документации, увеличение размеров сметно-финансового бюджета инвестиционного проекта, снижение курсовой стоимости акций

Управленческий Неопределенность при осуществлении управленческой деятельности

Организационный Наличие недостатков в организации работы предприятия

Портфельный Потеря части прибыли по ценным бумагам

Инновационный Потери, связанные с конкурентными условиями научно-технической и инновационной деятельности человека и предприятий

Налоговый Введение новых налогов, увеличение уровня налоговых ставок, отмены действующих льгот

Риск неплатежеспособности Низкий уровень ликвидности оборотных активов и недостаточный опыт работы специалистов

Предпринимательский Потеря ресурсов или недополучение доходов

риск. С учетом изложенного задачи оценки рисков можно разделить на три типа: анализ прямых рисков; анализ обратных рисков; задачи исследования чувствительности, устойчивости результативных показателей относительно варьирования исходных параметров.

Конкретизируя математический аппарат оценки рисков, отметим, что наиболее оптимальными являются стохастические модели; лингвистические (описательные) модели; игровые, поведенческие модели [8].

Главной целью оценки рисков финансового управления венчурным капиталом является систематическое рассмотрение рисковых событий (ситуаций), вероятности их наступления (реализации), а также последствий такой реализации. Рекомендуемый алгоритм процесса оценки включает определенные этапы (рис. 2).

Рис. 2. Алгоритм системной оценки рисков финансового управления венчурным капиталом

3. Карта рисков представляет собой графическое и текстовое описание ограниченного количества рисков, расположенных в прямоугольной таблице, по одной оси которой указывается значимость риска (серьезность последствий), а по другой — вероятность риска (частота его возникновения) [3]. Условный пример карты рисков для финансового управления венчурным капиталом представлен на рис. 3, где по вертикальной оси отображается вероятность или частота рисков, а по горизонтальной — сила воздействия или значимость.

А 7 1

В 5 6

С 3 2

D

Е 8 4

F

IV III II I

СИ Низкий ЕГ1 Умеренный Высокий

Рис. 3. Карта рисков

для финансового управления

венчурным капиталом

В этом случае вероятность возникновения риска в процессе управления венчурным капиталом увеличивается снизу вверх вдоль движения по вертикальной оси, а значимость риска — слева направо по горизонтальной оси. Жирная ломаная линия — это так называемая линия толерантности, т. е. предел, превысив который риск несет в себе угрозу потери венчурного капитала. Именно поэтому риски, находящиеся выше линии толерантности, требуют непосредственного и немедленного внимания. Важно разработать определенные планы действий по уменьшению величины или вероятности потерь от рисков. Данные требования обуславливают необходимость перехода к четвертому этапу формирования системы риск-менеджмента — разработке мероприятий по минимизации последствий от наступления рисков.

4. Традиционно выделяют несколько методов минимизации последствий от наступления рисков финансового управления венчурным капиталом [1]. Однако, по нашему мнению, нетрадиционные способы и методы также эффективно позволяют справиться с задачей минимизации рисков, а в некоторых случаях даже превосходят устоявшиеся приемы и инструменты, например передача риска путем заключения контрактов. Если проведение каких-либо работ по инновационному проекту слишком рискованно и величина возможного риска неприемлема для венчурного капиталиста, он может передать эти риски другой организации. Это могут быть строительные контракты, аренда машин и оборудования (лизинг), контракты на хранение и перевозку грузов, контракты продажи, обслуживания, снабжения, договор факторинга, биржевые сделки. Значительную роль минимизации ри-

сков финансового управления венчурным капиталом играет защита коммерческой тайны на предприятии, так как в некоторых случаях техническая и коммерческая информация о создаваемом инновационном проекте может «подтолкнуть» конкурентов к параллельным разработкам.

Предложенная последовательность этапов формирования системы риск-менед-

жмента в процессе финансового управления венчурным капиталом согласовывает и объединяет мнения отечественных и западных ученых и практиков относительно принципов, способов и методов управления финансовыми рисками, а также создает основу для дальнейшего развития теоретико-методического обеспечения риск-менеджмента венчурного инвестирования.

Список использованной литературы

1. Абраамян А. С. Методы выявления рисков венчурного инвестирования предпринимательских структур / А. С. Абраамян // Тренды и управление. — 2013. — № 1. — С. 90-96.

2. Атапина Н. В. Сравнительный анализ методов оценки рисков и подходов к организации риск-менеджмента / Н. В. Атапина // Молодой ученый. — 2013. — № 5. — С. 235-243.

3. Богомолова И. П. Формирование карты рисков деятельности технопарка / И. П. Богомолова, И. Н. Булгакова, О. А. Бернадская // Экономика и предпринимательство. — 2012. — № 2. — С. 263-265.

4. Мертенс А. Венчурные фонды и инвестиции — как это работает / А. Мертенс // Финансовый директор. — 2005. — № 1. — С. 61-67.

5. Соколова Г. Н. Модернизация как «ответ» общества на «вызов» глобальных изменений в мире: методологический аспект / Г. Н. Соколова // Региональные агросистемы: экономика и социология. — 2013. — № 1. — URL : http://www.iagpran.ru/journal.php?tid=319.

6. Спиридонов Э. С. Подходы к моделированию метода количественной оценки риска / Э. С. Спиридонов, Т. А. Пастушенко, В. И. Сбитнев // Транспортное строительство. — 2013. — № 4. — С. 26-29.

7. Хитрова Е. М. Методы финансирования риска и условия их использования / Е. М. Хитрова // Страховое дело. — 2013. — № 9. — С. 32-35.

8. Antonczyk R. C. Venture capital and risk perception / R. C. Antonczyk // Zeitschrift für Betriebswirtschaft. — 2012. — Vol. 82, № 4. — Р. 389-416.

9. The masters of private equity and venture capital: management lessons from the pioneers of private investing / R. A. Finkel, D. Greising. — New York: McGraw-Hill, 2010. — 308 p.

References

1. Abraamyan A. S. Methods of identifying risks of entrepreneurial structures venture capital investing. Trendy i upravlenie — Trends and management, 2013, no. 1, pp. 90-96 (in Russian).

2. Atapina N. V. Comparative analysis of risk assessment methods and approaches to organization of risk management. Molodoi uchenyi — Young Scientist, 2013, no. 5, pp. 235-243 (in Russian).

3. Bogomolova I. P., Bulgakova I. N., Bernadskaya O. A. The formation of technopark risk maps. Ekonomika i pred-prinimatelstvo — Economics and Entrepreneurship, 2012, no. 2, pp. 263-265 (in Russian).

4. Mertens A. Venture capital funds and investments — how it works. Finansovyi direktor — Financial Director, 2005, no. 1, pp. 61-67 (in Russian).

5. 5.Sokolova G. N. Modernization as a «response» of the society to the «chal-lenges» of global changes in the world: the methodological aspect. Regionalnye agrosistemy: ekonomika i sotsiologiya — Regional Agrosystems: Economics and Sociology, 2013, no. 1. Available at: http://www.iagpran.ru/journal.php?tid=319. (in Russian).

6. Spiridonov E. S., Pastushenko T. A., Sbitnev V. I. Approaches to quantitative risk assessment modeling. Trans-portnoe stroitelstvo — Transportation construction, 2013, no. 4, pp. 26-29 (in Russian).

7. Khitrova E. M. Risk financing methods and their use conditions. Strakhovoe delo — Insurance, 2013, no. 9, pp. 32-35 (in Russian).

8. Antonczyk R. C. Venture capital and risk perception. Zeitschrift für Betriebswirtschaft, 2012, vol. 82, no. 4, pp.389-416.

9. Finkel R. A., Greising D. The masters of private equity and venture capital: management lessons from the pioneers of private investing. New York, McGraw-Hill, 2010. 308 p.

Информация об авторе

Герасименок Владислав Юрьевич — аспирант, кафедра корпоративных финансов и оценки бизнеса, Санкт-Петербургский государственный экономический университет, 191023, г. Санкт-Петербург, ул. Садовая, 21, e-mail: vladfinec@mail.ru.

Author

Gerasimenok Vladislav Yurievich — PhD Student, Chair of Corporate Finance and Assessment of Business, St. Petersburg State University of Economics, 21 Sadovaya St., 191023, Saint-Petersburg, Russia, e-mail: vladfinec@mail.ru.