Должники ищут замену деньгам

Компании, испытывающие проблемы с погашением своих облигаций, изобретают новые схемы расчетов с инвесторами. Держателям дефолтных бумаг предлагают обменять их на различные активы — от паев закрытых ПИФов до векселей. К этим схемам участники рынка относятся с осторожностью.

С мая этого года более 30 компаний не исполнили свои обязательства по облигациям. В понедельник ритейлер "Матрица" предупредила инвесторов, что из-за отсутствия денег не сможет 10 декабря погасить дебютный выпуск облигаций. Долговые бумаги в объеме 1,2 млрд руб. были размещены на фондовой бирже ММВБ в декабре 2005 года. Компания заявила, что вместо денег готова предложить держателям облигаций полугодовые векселя. Векселедателем выступит холдинговая компания "Матрица", поручителем — "Универсал-Трейдинг", платежным агентом назначен банк "Уралсиб". Проценты по векселю предусмотрены в размере 20% годовых. В течение полугода компания обещает привлечь акционерный капитал и погасить задолженность по векселям, говорится в сообщении "Матрицы".

Оказавшаяся в аналогичной ситуации агропромышленная компания "Держава" в минувшую пятницу заявила, что разработала схему рефинансирования задолженности. Она предлагает обменять облигации на паи закрытого паевого инвестфонда недвижимости (ЗПИФН) "Финам — Капитальные вложения", который находится под управлением компании "Финам". На 28 ноября стоимость чистых активов фонда составляла 645 млн руб., стоимость одного пая — 137,3 тыс. руб. В ходе двух оферт (первая не исполнена в августе этого года) по дебютному выпуску облигаций "Держава" задолжала инвесторам более 500 млн руб. Как рассказала "Ъ" PR-директор группы компаний "Держава" Полина Крайнова, холдинг активно ведет переговоры о передаче земель сельхозназначения, находящихся в собственности компании, в фонд под управлением компании "Финам". В собственности "Державы" находится 12 тыс. га сельскохозяйственных земель, расположенных в Нижегородской области. Планируется, что земельные паи будут обменяны на облигации по номинальной стоимости или выше, рассказал "Ъ" источник, близкий к сделке.

Поиск способов рассчитаться с держателями дефолтных облигаций вне процедуры банкротства компании начали летом этого года. УК "ПиоГлобал", крупнейший держатель облигаций деревообрабатывающей компании "Миннеско Новосибирск", предложила конвертацию дефолтных бумаг в долю в лесозаготовительных предприятиях "Миннеско" (см. "Ъ" от 10 июля). "Настораживало, что имущество эмитента находилось в залоге, а облигации предлагалось покупать у держателей по 20% от номинала",— говорит аналитик банка "Уралсиб" Станислав Боженко. Компания так и не сумела реализовать схему и в начале октября объявила о начале процедуры банкротства.

Новые облигационные схемы эксперты оценивают осторожно. Аналитик Банка Москвы Анастасия Михарская отмечает, что теоретически конвертация облигаций в векселя должна бы ущемлять права держателей публичного долга, поскольку традиционно вексельной эмиссии свойственна меньшая степень раскрытия информации, низкая ликвидность и отсутствие регулятора и клиринга как такового, отмечает эксперт. По поводу обмена дефолтных облигаций на паи земельных ПИФов директор инвестиционного департамента Связь-банка Шаген Бахшиян говорит: "Аналогичная схема обсуждалась в августе, "Держава" предлагала Связь-банку землю в обмен на облигации. Но наш отдел риск-менеджмента такой вариант не устроил, поскольку ликвидность данного актива неочевидна, да и оценка его стоимости затруднительна".

Хуже всего, когда эмитенты вообще ничего не предпринимают, чтобы расплатиться по своим обязательствам до суда, считают участники рынка. В случае банкротства компании-эмитента держатели облигаций становятся кредиторами последней очереди — после сотрудников компании, бюджета и кредиторов, чей заем был обеспечен залогом. "Если компания предпринимает какие-либо публичные действия по рефинансированию задолженности, мы можем держать дефолтные бумаги в своем портфеле, в противном случае мы получаем по ним отрицательную переоценку",— отмечает президент НПФ Сбербанка Галина Морозова.