Влияние финансового кризиса на выпуск банковских облигаций

Е. В. КУДЕЛИЧ

Елена Викторовна Куделич — аспирантка кафедры банковского дела СПбГУЭФ.

В 1990 г. закончила Белорусский государственный институт народного хозяйства им В. В. Куйбышева.

Более 20 лет преподавательской деятельности в Полесском государственном университете

Область научной специализации — банковское дело.

^ ^ ^

ВЛИЯНИЕ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА НА ВЫПУСК БАНКОВСКИХ ОБЛИГАЦИЙ*

Нынешний мировой финансовый кризис вызвал значительный отток капитала с российского рынка и сокращение ликвидности в банковском секторе. В связи с этим российские банки вынуждены искать новые источники и инструменты привлечения ресурсов. Одним из наиболее динамично развивающихся инструментов накануне кризиса были банковские облигации, размещаемые как на внутреннем, так и на международном рынке.

В качестве основных достоинств облигаций можно отметить фиксированность и определенность платежей (по возврату основного долга и уплате процентного (купонного) дохода инвестору), а также фиксированность срока погашения и уплаты процентного (купонного) дохода. Кроме того, банковские облигации обеспечивают эмитентам доступ к рынку капитала без изменения и перераспределения собственности. Для инвестора облигация привлекательна как инструмент регулирования собственной ликвидности. Инвестор может удерживать облигацию до погашения или продать ее на вторичном рынке. Изменение ситуации на финансовых рынках вынуждает банки пересмотреть свою политику в отношении облигаций. Отдельные банки в качестве надежного источника пополнения ликвидности рассматривают рублевые банковские облигации.

Проанализируем динамику рынка облигаций, попытаемся выявить некоторые закономерности и определить возможные перспективы его развития.

Рынок банковских облигаций, основы которого были заложены в 2001 г., продемонстрировал значительный рост заимствований в течение 2005-2008 гг. (диаграмма 1).

В структуре пассивов банков объем банковских облигаций увеличился с 67,3 млрд руб. (0,4 % пассивов банков) по состоянию на 01.01.2005 г. до 377,3 млрд руб. (1,5 % пассивов банков) по состоянию на 01.11.2008 г. [1]. Наблюдалась положительная динамика не только в изменении объемов выпуска, но и в изменении доли облигаций в структуре пассивов банковской системы. Вместе с тем пока банковские облигации оказывают незначительное влияние на изменение структуры обязательств банков России (диаграмма 2).

Начиная с 2005 г. объем долгов российских банков на фондовом рынке удваивался ежегодно. До финансового кризиса (август 2007 г.) банки стремились выйти на рынок облигаций по нескольким причинам: облигации являлись долгосрочным инструментом привлечения средств; привлечение было относительно недорогим (7-8 % годовых по бумагам банков первого эшелона, 8-11 % годовых — банков второго эшелона, от 11-13 % годовых и выше — по третьему эшелону); спрос на облигации банков превышал предложение, что определяло объемы привлекаемых ресурсов; высокая ликвидность денежного рынка; наличие большого количества инвесторов-нерезидентов, которых привлекали высокие доходности при приемлемом кредитном риске российских банков. В основном устанавливались годовые оферты по банковским облигациям, реже размещались полуторагодовые и двухлетние бумаги [2].

Следует отметить, что размещения облигаций на международных рынках (еврооблигаций) проходили более активно, чем размещения банков на внутренних рынках (диаграмма 3).

ГРНТИ 06.73.55 © Е. В. Куделич, 2009

Статья публикуется по рекомендации доктора экономических наук, профессора Г. Н. Белоглазовой.

о -I-----

01.01.2005 01.01.2006 01.01.2007 01.01.2008 01.11.2008

ДИАГРАММА 1. Динамика эмиссии облигаций российских коммерческих банков в 2004-2008 гг. Ист.: Материалы информационных выпусков «Обзор банковского сектора. Аналитические материалы».

ДИАГРАММА 2. Структура обязательств банков РФ (с учетом Сбербанка РФ), %. Ист.: Официальная отчетность банков. Оценка: RusRating.

ДИАГРАММА 3. Объем облигационных займов банков.

Ист.: Обзор агентства ЯшКайщ от 10.09.2007 г. «Российские банки на рынке корпоративных облигаций. Рейтинг долговых обязательств».

В последние несколько лет рынок еврооблигаций российских банков являлся одним самых динамично развивающихся финансовых рынков России. Интерес банков к рынку еврооблигаций был связан, прежде всего, с низкими международными ставками и с ужесточением конкуренции внутри страны. В поисках вариантов удешевления стоимости своих ресурсов и для предотвращения сокращения процентной маржи банки активно использовали возможность размещения на международных облигационных рынках. Неоспоримое преимущество международных рынков по сравнению с внутренним заключалось в сроках привлечения. Средняя дюрация банковских еврооблигаций составляла 2-2,5 года, в то время как средняя дюрация рублевых облигаций — порядка 1 года.

До августа 2007 г. внутренние и внешние факторы способствовали размещениям облигаций банков. Только за 6 месяцев 2007 г. (январь-июнь) 27 российских банков провели первичное размещение облигаций на внутреннем рынке на сумму 88 млрд руб. и 32 банка вышли на внешний рынок, разместив еврооблигаций на сумму, эквивалентную 451 млрд руб. Во втором полугодии 2007 г. сложилась неблагоприятная ситуация на мировых финансовых рынках. В сентябре 2007 г. российские банки приостановили размещения как на внутреннем, так и на международном рынке заимствований. Более месяца банки-эмитенты не выходили с предложением на первичный рынок облигаций. Размещения банковских облигаций возобновились только в начале октября. В июле-декабре 2007 г. российскими банками было размещено рублевых облигаций на сумму 73 млрд руб., еврооблигаций — 173 млрд руб. При этом количество банков-эмитентов значительно сократилось и составило по рублевым облигациям 17, по еврооблигациям — 12. Но в целом за 2007 г. отмечен существенный рост объема ресурсов, привлеченных кредитными организациями посредством выпуска облигаций (со 168,3 млрд руб. на 01.01.2007 г. до 290,2 млрд руб. на 01.01.2008 г., или в 1,7 раза). В первом полугодии 2008 г. ситуация на рынке облигаций несколько стабилизировалась. В течение первого полугодия 2008 г. 23 российских банка разместили облигаций на внутреннем долговом рынке на общую сумму 105 млрд руб. и 16 банков разместили евробонды на сумму, эквивалентную 204 млрд руб. [3]. За 10 месяцев 2008 г. объем облигаций в структуре пассивов российских банков увеличился в 1,3 раза и составил по состоянию на 01.11.2008 г. 377,3 млрд руб.

На основе анализа структуры привлеченных обязательств российских банков (диаграмма 4) логично предположить, что кризисные явления на западных фондовых рынках привлекли большее внимание эмитентов к российскому долговому рынку.

Если доля рублевых облигаций в структуре привлеченных средств банками на долговом рынке в первом полугодии 2007 г. составляла 13 %, а еврооблигаций — 69 %, то в первом полугодии 2008 г. эти показатели составили 24 % и 48 % соответственно. Значимость рублевых облигационных займов растет.

Изменение внешней среды экономики России, вызванное снижением цен на нефть, падением курса доллара, ухудшением условий доступа российских компаний к внешним займам, оттоком капитала из России, сокращением капитализации фондового рынка, повлияло на условия привлечения ресурсов. Для всех категорий россий-

ских банков возросли ставки привлечения ресурсов. Значительно сократились сроки заимствований. Инвесторы настороженно относятся к облигациям с офертой больше чем год. Увеличились расходы по размещению, возросли риски неразмещения ввиду отсутствия спроса. Высока вероятность ухода нерезидентов с долгового рынка России и досрочного изъятия ими средств. В первую очередь пострадали эмитенты публичных еврооблигаций. Более чем двадцатилетняя история развития западных фондовых рынков показывает, что рынок евробондов как более ликвидных инструментов реагирует на происходящие изменения существенно быстрее, чем другие долговые инструменты. В сложившихся условиях позволить себе размещения на международном рынке могут в основном банки первого эшелона с высокими кредитными рейтингами. Для большинства банков ценовые уровни, сложившиеся на внешнем рынке заимствования, сейчас запредельные, и они предпочитают искать другие источники финансирования. Кроме того, заем по слишком высокой ставке вызывает вопросы у инвесторов и может оказать негативное влияние на цену будущих сделок. Таким образом, в ближайшее время внешние рынки останутся закрытыми для российских эмитентов.

январь-июнь 2008

июль-декабрь 2007

январь-июнь 2007

ДИАГРАММА 4. Структура привлеченных средств банками в 1-м, во 2-м полугодиях 2007 г., во 2-м полугодии 2008 г.

Ист.: Воробьев Е. Рынок банковских облигаций до и во время кризиса. Рынок ценных бумаг. 2008. № 16 (367).

В результате кризиса российские банки, с одной стороны, потеряли источник «длинных» и «дешевых» денег, а с другой — должны отвечать по ранее взятым на себя обязательствам перед Западом. Долг российских банков перед западными превышает 100 млрд долл. (15 % от общей суммы пассивов российских банков) [4].

В условиях существенного спроса на финансовые ресурсы банки продолжают ориентироваться на увеличение своего присутствия на кредитных рынках. Одновременно разрыв между кредитованием и базой фондирования увеличивается (табл.).

Таблица

Годовая динамика кредитования и внутреннего финансирования российских банков, млрд долл.

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008*

Рост кредитов 18,5 13,4 32,9 49,8 48,9 113,6 192,7 100,3

Рост внутреннего

фондирования 12,5 17,8 35,3 55,3 43,6 115,5 156,2 63,9

Кредитование-

фондирование 6,0 -4,4 -2,4 -5,5 5,3 -1,9 36,5 36,4

* Изменение за пять месяцев.

Ист.: ЦБ РФ, отдел исследований Альфа-Банка.

Следствием увеличения разрыва между кредитованием и базой фондирования стало очевидное замедление роста кредитного портфеля банков за последние месяцы. Если в 2007 г. дефицит внутренних ресурсов был компенсирован внешними займами, то в 2008 г. по состоянию за 7 месяцев прироста иностранных пассивов банковского сектора оказалось достаточным лишь для компенсации менее половины дефицита внутренних ресур-

Еврооблигации

Рублёвые облигации

Синдицированные кредиты

сов [5]. Разрыв между объемами кредитования и внутренних источников финансирования настолько велик, что решение задачи по его преодолению не может быть осуществлено только за счет инструментов рефинансирования (даже при его максимальном расширении). В ближайшее время российские банки будут активно принимать меры к сокращению этой разницы путем активного изыскания ресурсов. В условиях мирового кризиса банки переориентируются на фондирование на внутреннем рынке.

На наш взгляд, значительным потенциалом в качестве источника средне- и долгосрочных ресурсов в сложившихся условиях обладают рублевые банковские облигации. Важным фактором роста привлекательности выпуска облигаций является возможность их включения в Ломбардный список Банка России. Вместе с тем ожидается, что теперь инвесторы будут настаивать, чтобы стандарты выпуска рублевых облигаций соответствовали стандартам выпуска еврооблигаций. Для этого должна быть проделана огромная работа регулирующими органами. Кроме того, следует учитывать, что в условиях кризиса доверия инвесторами были бы востребованы бумаги с обеспечением. Понятно, что инвесторы сегодня могут выбирать. Закономерно, что выбор будет сделан в пользу устойчивых банков, обладающих широкой филиальной сетью и высоким рейтингом. Для создания условий расширения выпуска и обращения облигаций на внутреннем рынке необходима координация действий регулирующих органов и саморегулируемых организаций. Взаимодействие этих органов должно обеспечить представление достоверной оценки банков и выпускаемых ими облигаций.

ЛИТЕРАТУРА

1. Обзор банковского сектора Российской Федерации. Аналитические показатели. Вып. 2007, 2008 гг.

2. Орлова Н. Антиинфляционная политика: мифы и реальность // Банковское обозрение. 2008. № 8.

3. Воробьев Е. Рынок банковских облигаций до и во время кризиса // Рынок ценных бумаг. 2008. № 16 (367).

4. Анатомия кризиса — продолжение следует / Центр стратегических исследований Банка Москвы // Экономическое обозрение. 2008, окт.

5. В поисках вектора роста / Центр стратегических исследований Банка Москвы // Экономическое обозрение. 2008, сент.