Уместное движение

Для нефтяников начало текущего года складывается непросто: после провального четвертого квартала 2008 года на фоне низких цен на нефть многим нефтяным компаниям пришлось снижать расходы на текущие проекты. «Газпром», напротив, вынужден снижать расходы, а также добычу и экспорт из-за снижения в Европе потребления газа по причине высоких на него цен.

В отстающих

Показатель рейтинга долгосрочной инвестиционной привлекательности нефтегазовых компаний, составляемый агентством RusEnergy по результатам опросов отраслевых аналитиков, в первом квартале снизился на 0,5%, до уровня 285,15.

Наибольшие потери в первом квартале понес "Газпром", опустившийся на третье место после ЛУКОЙЛа и "Роснефти" (снижение рейтинга составило 1,26). Такой результат стал следствием резкого сокращения экспорта — в январе из-за конфликта с Украиной, в феврале и марте из-за снижения спроса в Европе, вызванного высокими ценами на газ.

В результате "Газпром", предвкушавший в первом квартале рекордные доходы из-за благоприятной ценовой конъюнктуры, вынужден резко сокращать добычу и экспорт. В середине марта добыча компании стабилизировалась в среднем на уровне 1217 млн куб. м в сутки, что на 25,3% ниже среднесуточной добычи за март 2008 года. Между тем еще в феврале концерн производил 1413 млн куб. м в сутки.

Если бы добыча монополии сохранилась на уровне среднесуточных показателей середины марта, то, по подсчетам аналитика ИК "Велес-Капитал" Дмитрия Лютягина, по итогам года "Газпром" добыл бы всего 458 млрд куб. м, что на 16,8% меньше, чем в 2008-м. Впрочем, отмечает аналитик, в этих расчетах не учтен сезонный фактор и значительный отложенный спрос со стороны основных потребителей в ожидании снижения цен на газ уже со второго квартала 2009 года.

По мнению эксперта, именно фактор отложенного спроса позволит "Газпрому" в определенной степени выровнять годовую добычу. Основной активности иностранных покупателей следует ожидать в третьем и особенно четвертом кварталах, когда цена газа снизится до $210-230 за 1 тыс. куб. м.

Не радуют и финансовые показатели "Газпрома". Чистая неконсолидированная прибыль головной компании по РСБУ в 2008 году упала на 52%, до 173 млрд руб. ($6,1 млрд). Основная причина — переоценка 59% акций "Газпром нефти", находящихся на балансе этой компании. И хотя убыток "бумажный", не следует забывать, что чистая прибыль по РСБУ является основой для расчета дивидендов со всеми вытекающими последствиями для акционеров компании.

Вместе с "Газпромом" в тройке неудачников оказались "Славнефть" (-0,39) и НОВАТЭК (-0,2). Со "Славнефтью" все понятно: совладельцы ("Газпром нефть" и ТНК-BP) без зазрения совести выводят из нее прибыль в виде дивидендов, не оставляя средств на развитие. В результате месторождения, и без того истощенные из-за применения методов интенсивной добычи, неуклонно снижают производительность.

Удивительнее то, что потери понес НОВАТЭК, который был и остается фаворитом аналитиков. Они и сейчас признают, что компания все делает правильно. И тем не менее резкое снижение прибыли по результатам четвертого квартала 2008 года не вызывает сомнений в том, что компания вступила в сложный период развития.

И виной тому не только снижение цен на жидкие углеводороды, которые составляют существенную статью доходов НОВАТЭКа, но и ситуация на внутреннем рынке газа. Снижение экспорта, скорее всего, вынудит "Газпром" принять меры к наращиванию продаж газа российским потребителям, а значит, независимым газопроизводителям придется потесниться.

Аналитик Виталий Крюков из ИГ "Капиталъ" отмечает, что на фоне снижения добычи "Газпромом" независимые производители в январе--феврале нарастили добычу в среднем на 1,6%. НОВАТЭК увеличил добычу газа на 10,7%. "Но в ближайшее время ситуация может измениться, и независимым производителям, в первую очередь НОВАТЭКу, придется также корректировать свою добычу",— уверен аналитик.

Отличники

Лидерами рейтинга остаются ЛУКОЙЛ (+0,2) и "Роснефть" (+0,11). ЛУКОЙЛ, пожалуй, лучше других производителей подготовился к кризису. В то время как компании с госучастием продолжали настаивать на том, что снижение цен на энергоносители никак не отразится на их инвестиционных планах, ЛУКОЙЛ разработал три варианта стратегии для различных уровней мировых цен и приготовился к любому повороту судьбы.

Неудивительно, что компании в 2009 году удается пока поддерживать высокие темпы производства и привлекать кредиты на достаточно выгодных условиях. Например, в феврале ЛУКОЙЛ привлек трехлетний необеспеченный кредит Газпромбанка на €1 млрд под 8% годовых. Условия кредита говорят сами за себя: получить такой кредит без политической поддержки может только весьма устойчивая компания.

Впрочем, "Роснефти" удалось привлечь кредит на еще более выгодных условиях: по неофициальным сообщениям, эффективная ставка кредита Китайского банка развития в размере $15 млрд сроком на 20 лет составляет всего 6%. Но не следует забывать, что обеспечением по кредиту являются поставки нефти в Китай по цене, формулу которой "Роснефть" не раскрывает.

В тройке лидеров оказалась и ТНК-BP (+0,12). Компания заявила, что в первом квартале превысит плановые показатели по добыче. В 2008 году уровень производства в нефтяном эквиваленте увеличился на 2,8% по сравнению с 2007 годом. По итогам 2009 года ТНК-ВР ожидает сохранения добычи нефти на уровне 2008 года.

Стабилизация добычи произойдет в том числе за счет ввода в строй Уватской группы месторождений. В рамках проекта в 2009 году предполагается добыть около 2,7 млн тонн нефти. Общий объем инвестиций в Уватский проект планируется на уровне 159,9 млрд руб. ($4,5 млрд). Ожидается, что на пике добыча на Увате в 2018-2019 годах составит 10 млн тонн в год.

Впрочем, и у ТНК-BP не все так безоблачно. "Компания в целом могла бы показать результат прошлого года по нефти, но ей будет сложно удерживать добычу газа на прежнем уровне из-за рисков снижения сдачи газа в трубопроводы "Газпрома",— говорит Дмитрий Лютягин.— Такой риск для независимых производителей вполне реален на текущий год".

Средние и малые формы

Еще одна компания, которой не стыдно показать операционные результаты за 2008 и начало 2009 года,— "Татнефть" (+0,16). В 2008 году она добыла 25,8 млн тонн нефти, что на 0,1% превышает показатель 2007 года. При этом компания работала в основном на выработанных месторождениях и в условиях далеко не идеальной конъюнктуры во втором полугодии минувшего года.

"Татнефть" в минувшем году, в отличие от подавляющего большинства вертикально интегрированных компаний, показала положительный результат, отмечают аналитики. Это стало возможным благодаря применению с 2008 года пониженных коэффициентов по НДПИ для выработанных месторождений, а также стабильно высокому уровню разведочного и эксплуатационного бурения.

Не исключено, что и у "Башнефти" дела пойдут на лад. После того как Федеральная антимонопольная служба РФ одобрила ходатайства АФК "Система" о покупке мажоритарных пакетов акций в компаниях Башкирского ТЭКа, у "Системы" появились реальные шансы приобрести контрольные пакеты в компаниях БашТЭКа.

Для "Башнефти" смена собственника — это возможность консолидации в рамках одной структуры, что открывает перспективы начать развитие и обновление. В последние годы из предприятий выводилась значительная доля прибыли в виде дивидендов: собственники четырех ООО, находившихся под контролем Урала Рахимова, не были уверены в дальнейшей судьбе своего контроля над предприятиями.

Впрочем, аналитики не исключают, что после консолидации акций БашТЭКа "Системой" они будут перепроданы нефтегазовым компаниям с государственным участием.

Наметились перемены к лучшему и у РИТЭКа. В марте ЛУКОЙЛ выкупил долю фондов под управлением Prosperity Capital Management в РИТЭК. К концу 2008 года ЛУКОЙЛу и его дочерней компании "ЛУКОЙЛ — Западная Сибирь" принадлежало 75% обыкновенных акций этой компании.

При этом ЛУКОЙЛ несколько лет конфликтовал с Prosperity из-за дочерней компании. С покупкой доли Prosperity конфликт ЛУКОЙЛа с миноритарием полностью исчерпан. Участники рынка ожидают, что теперь ЛУКОЙЛ консолидирует более 95% акций компании и объявит принудительный выкуп по привлекательной цене.

На вырост

Еще одна компания, дожидающаяся консолидации акций,— "Газпром нефть". С учетом выкупа 20% акций компании "Газпромом" эта компания может полностью перейти в собственность монополии.

За 20% "Газпром нефти" газовому концерну необходимо заплатить итальянским ENI и Enel чуть более $4 млрд, за 51% "Северэнергии" (которая владеет "Арктикгазом" и "Уренгойлом" с запасами газа почти в 1 трлн куб. м) предстоит выложить около $1,5 млрд.

Аналитик Владимир Веденеев из Банка Москвы указывает, что в случае реализации опциона "Газпрому" придется увеличить свою долговую нагрузку и заплатить достаточно большую премию (около 60%) к рыночной стоимости акций "Газпром нефти", что увеличит долговую нагрузку компании.

С другой стороны, отмечает Виталий Крюков, это позитивная новость для акций "Газпром нефти", которые в последнее время несколько отстали от рынка. Данная сделка снимает неопределенность в отношении судьбы 20-процентного пакета акций "Газпром нефти", отмечает эксперт.

Впрочем, в целом для рейтинга этой компании куда важнее окажутся дальнейшие действия монополии в отношении этого пакета и способ передачи нефтяных месторождений "Газпрома" "Газпром нефти".

В составлении рейтинга принимают участие Дмитрий Александров (ИК Financial Bridge), Денис Борисов (ИФК "Солид"), Владимир Веденеев (Банк Москвы), Владимир Детинич (ИФ ОЛМА), Дмитрий Дзюба (банк "Зенит"), Дмитрий Лютягин (ИК "Велес-Капитал"), Константин Комиссаров (группа компаний "Регион"), Виталий Крюков (ИФД "Капиталъ"), Максим Шеин (ИК "Брокеркредитсервис"). Рейтинг составлен агентством RusEnergy.

Разработчик карты geobyte.ru.