Разработка и апробация методики оценки инвестиционной активности предприятий

© Чараева М.В.,

к.э.н., докторант каф. «Корпоративные финансы и финансовый менеджмент», Ростовский государственный экономический университет

РАЗРАБОТКА И АПРОБАЦИЯ МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ АКТИВНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ

В статье представлена авторская разработка методики «Оценка инвестиционной активности предприятий, посредством их группировки». Данная методика основана на расчёте шести показателей оценки инвестиционной активности предприятия, что с одной стороны создаёт предпосылки для оперативности и комплексности анализа, а с другой — позволяет избежать чрезмерной трудоёмкости и исключить противоречивость выводов. Автором дана чёткая и недвусмысленная интерпретация показателей и их значений, а также совокупности значений показателей. Таким образом, в разработанной методике каждому значению показателя соответствует свой ранг, а сумма рангов даёт характеристику инвестиционной активности предприятия.

Ключевые слова: инвестиционная активность предприятия, анализ инвестиционной активности, коэффициенты оценки инвестиционной активности, эффект инвестиционного рычага.

Повышение инвестиционной активности предприятий в современных условиях развития экономики приобретает статус макроэкономической задачи. При этом на сегодняшний день отсутствует единая методика определения инвестиционной активности предприятия. В этой связи разработка методики оценки инвестиционной активности предприятия с использованием системного подхода, основанного на синергетике инвестиций, позволит достоверно оценить инвестиционную активность российских предприятий, определить пути решения проблем привлечения инвестиций и выработку стратегии обеспечения эффективности привлекаемых инвестиций.

Инвестиционная активность предприятия характеризуется уровнем и динамикой привлечения и эффективного использования инвестиционных ресурсов за определённый период времени.

Обычно оценка инвестиционной активности предприятий сводится к проведению инвестиционного анализа с использованием стандартных финансовых показателей (например, предлагаемые Сухаревым О. С. в соавторстве со Шманё-вым С.В. и Курьяновым А.М.1, а также Бланком И.А.2 финансовые коэффициенты оценки эффективности инвестиционной деятельности предприятия).

Предлагаемые учёными коэффициенты характеризуют как инвестиционную активность предприятия (коэффициент роста капиталовложений, коэффициент реализации капиталовложений, коэффициенты оценки оборачиваемости операционных активов), так и эффективность инвестиционных вложений (коэффициенты оценки рентабельности инвестиционной деятельности), в результате чего теряется экономическая достоверность рас-

1 Сухарев О.С. Синергетика инвестиций: Учеб.-метод. пособие / О.С. Сухарев, С.В. Шманёв, А.М. Курьянов; под ред. профессора О.С. Сухарева. — М.: Финансы и статистика; ИНФРА-М, 2008. — С. 147-149.

2 Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент:

Учебный курс. — К.: Эльга-Н, Ника-Центр,

2001. — С. 89-96.

чётов и затрудняется характеристика инвестиционной деятельности предприятия. На наш взгляд, предлагаемые большинством авторов коэффициенты скорее отвечают требованиям финансового анализа, поэтому требуется модификация существующих основ определения инвестиционной активности предприятия. При этом целесообразно различать понятия «инвестиционная активность предприятия» и «эффективность инвестиционных вложений» и, соответственно, подбирать коэффициенты, посредством расчёта которых можно достоверно их оценить. Для оценки инвестиционной активности предприятия мы предлагаем использовать методику «оценки инвестиционной активности предприятий посредством их группировки».

Возьмём за основу шесть показателей оценки инвестиционной активности предприятия, что, с одной стороны, созда-

ёт предпосылки для оперативности и комплексности анализа, а с другой — позволяет избежать чрезмерной трудоёмкости и исключить противоречивость выводов. Кроме того, должна быть дана чёткая и недвусмысленная интерпретация показателей и их значений, а также совокупности значений показателей. Иными словами, в разработанной методике каждому значению показателя соответствует свой ранг, а сумма рангов даёт характеристику инвестиционной активности предприятия.

Алгоритм расчёта по предлагаемой нами методике оценки инвестиционной активности предприятия путём ранжирования следующий:

1. Рассчитать указанные в таблице 1 коэффициенты (1-6). Для расчёта представленных коэффициентов предлагаем использовать формулы и интерпретацию полученных данных, представленные в таблице 2.

Таблица 1. Коэффициенты оценки инвестиционной активности предприятий

№ ПОКАЗАТЕЛЬ ЗНАЧЕНИЕ ИНТЕРВАЛА

п/п 1 2 3 4

1 Коэффициент реального инвестирования (Кри) >0,5 0,5-0,3 0,3-0,1 <0,1

2 Коэффициент финансовых инвестиций (Кфи) >0,4 0,4-0,2 0,2-0,05 <0,05

3 Коэффициент интенсификации использования собственных средств финансирования инвестиционной деятельности (Кисс) >40% 20-40% 5-20% <5

4 Коэффициент интенсификации использования внешних источников финансирования инвестиционной деятельности (Киви) 10-40% 40-50% 50-60% >60% <10%

5 Коэффициент реализации капитальных вложений (Кркв) >0,7 0,7-0,5 0,5-0,2 <0,2

6 Эффект инвестиционного рычага ЭИР>0,5 0,5<ЭИР <0,2 0,2<ЭИР< 0 ЭИР<0

7 Цена интервала (Ци) 5 4 2 0

Таблица 2. Расчёт коэффициентов оценки инвестиционной активности предприятия

№ п.п. Коэффициент определения инвестиционной активности Формула для расчёта Экономический смысл

1 2 3 4

1 Коэффициент реального инвестирования (Кри) Объём реальных инвестиций производственного назначения / общий объём инвестиций Показывает долю реальных инвестиций производственного назначения в общем объёме инвестиций. Чем выше доля реальных инвестиций, тем более динамично развитие предприятия, соответственно возрастают возможности предприятия в рамках производственного процесса и т.д.

2 Коэффициент финансовых инвестиций (Кфи) Общий объём сделок с ценными бумагами / Общий объём инвестиций за анализируемый период Чем выше данный коэффициент, тем более активно предприятие позиционирует себя на фондовом рынке, что также отражает уровень деловой активности предприятия

Окончание табл. 2

1 2 3 4

3 Коэффициент интенсификации использования собственных средств финансирования инвестиционной деятельности (Кисс) (Собственные источники финансирования инвестиционной деятельности в текущем периоде / Собственные источники финансирования инвестиционной деятельности в предыдущем периоде * 100%) — 100 Характеризует увеличение собственных источников финансирования инвестиционной деятельности в текущем периоде по сравнению с предыдущим, что отражает возможности и намерения руководства предприятия в будущем сохранять за собой право управления и собственности на объекты инвестирования

4 Коэффициент интенсификации использования внешних источников финансирования инвестиционной деятельности (Киви) (Внешние источники финансирования инвестиционной деятельности в текущем периоде / Внешние источники финансирования инвестиционной деятельности в предыдущем периоде * 100%) — 100 Характеризует увеличение заёмных и привлечённых источников финансирования инвестиционной деятельности, что отражает либо недостаток собственных инвестиционных ресурсов для решения инвестиционных задач, либо желание ускорить инвестиционные процессы за счёт привлечения дополнительного капитала. В этом направлении важно не потерять финансовую устойчивость, контроль за объектами инвестирования и обеспечивать эффект финансового рычага

5 Коэффициент реализации капитальных инвестиций ввод в эксплуатацию / освоение реализации инвестиций Характеризует степень завершённости капитальных вложений и ввод их в эксплуатацию

2. Привести в соответствие полученные результаты со значением интервала и определить соответствующую цену интервала.

3. Суммировать цены соответствующих интервалов и получить общее количество баллов, в соответствии с которым можно отнести предприятие к той или иной группе.

Исходя из полученных результатов, предлагаем следующую систему распределения предприятий:

1. Группа 1 (20-30 баллов). Предприятие активно занимается инвестированием средств как в реальные объекты инвестиционной деятельности, так и в инструменты фондового рынка. При этом финансовая независимость предприятия также высока, т.к. собственных средств достаточно для интенсивной инвестиционной деятельности и привлечение заёмных ресурсов происходит только для использования эффекта финансового рычага. Ввод в эксплуатацию объектов капитального строительства соответствует рекомендуемым значениям для предприятий 1 группы. Инвестиционная активность на таком предприятии высокая.

2. Группа 2 (15-20 баллов). Предприятие осуществляет реальные инвестиции, время от времени используя возмож-

ности фондового рынка. Предприятие финансово устойчиво, однако потребность в заёмных средствах растёт. Ввод в эксплуатацию объектов капитального строительства целесообразно интенсифицировать за счёт целевого использования выделяемых средств. В случае если предприятие будет продолжать двигаться по такому пути, есть вариант, что оно перейдёт в группу 3.

3. Группа 3 (5-15 баллов). Предприятие осуществляет реальные инвестиции только по мере необходимости, о широкомасштабном перевооружении предприятия или капитальном строительстве речь не идёт, соответственно, и выделение собственных средств на инвестиционную деятельность носит реактивную форму (т.е. как реакция на необходимость потратить денежные средства на замену вышедшего из строя оборудования). Интеллектуальные технологии не используются. Результатом недооценки использования инвестиций является то, что предприятие находится на стадии стагнации.

4. Группа 4 (0-5 баллов). Предприятие практически не занимается инвестиционной деятельностью. Инвестиции ограничиваются поддержанием функционирования производственной деятельности предприятия за счёт собственных

средств, интенсификации которых не наблюдается, и в некоторых случаях за счёт привлечения заёмных средств. В результате такого поведения предприятие деградирует.

Можно утверждать, что предприятий, относящихся к группе 1, в сегодняшней России крайне мало. Основная масса сосредоточена в группах 2-3, причём хорошая команда менеджеров или помощь профессиональной консалтинговой фирмы может перевести предприятие из группы 3 в 2, а отсутствие таковых — из 2 в 3. Что касается предприятий, отнесённых к группе 4, то инвестиционная деятельность здесь практически отсутствует и изменить положение может лишь кардинальный пересмотр взглядов менеджеров на управление предприятием и распределение средств.

Итак, разработанная нами методика «оценки инвестиционной активности

предприятий посредством их группировки» является ёмкой с точки зрения воз-

можности дать оценку инвестиционной активности предприятия, достаточно объёмной по охвату исходной финансовой информации и работающей на практике.

Проведём анализ инвестиционной активности ОАО «МРСК Юга» в сравнении с МРСК, занимающими основную долю общего объёма инвестирования в инвестиционной программе Холдинга МРСК, применив разработанную нами методику (табл. 3).

Проводя аналитическую оценку коэффициента интенсификации использования источников финансирования инвестиционной деятельности, целесообразно рассматривать его в совокупности с результатами, полученными при расчёте эффекта финансового рычага. Однако, на наш взгляд, стандартную методику расчёта эффекта финансового рычага следует модифицировать с точки зрения анализа инвестиционной деятельности предприятия. Таким образом, полученный показатель назовём «эффект инвестиционного рычага».

Таблица 3. Коэффициенты определения инвестиционной активности ОАО «МРСК Юга», ОАО «МРСК Центра и Приволжья», ОАО «МРСК Центра», ОАО «МРСК Сибири», ОАО «МРСК Урала» за 2008-2009 гг.

' — МРСК Коэффициенты ——— ОАО «МРСК Юга» ОАО «МРСК Центра и Приволжья» ОАО «МРСК Центра» ОАО «МРСК Сибири» ОАО «МРСК Урала»

1 2 3 4 5 6

2008 г.

Коэффициент реального инвестирования 0,98 0,87 0,94 0,97 0,79

Коэффициент финансовых инвестиций 0,02 0,09 0,06 0,03 0,20

Коэффициент интенсификации использования собственных средств финансирования инвестиционной деятельности -42% -21,3% 74,36% 6,03% 47%

Коэффициент интенсификации использования внешних источников финансирования инвестиционной деятельности* 17,5% 117,26% 0 220, 91% -70%

Коэффициент реализации капитальных вложений 0,9 0,66 0,85 0,86 0,68

2009 г.

Коэффициент реального инвестирования 0,82 0,8 0,85 0,87 0,85

Коэффициент финансовых инвестиций 0,18 0,2 0,15 0,13 0,15

Коэффициент интенсификации использования собственных средств финансирования инвестиционной деятельности -31% 8% -35% -28% -42%

Коэффициент интенсификации использования внешних источников финансирования инвестиционной деятельности -47% -20% -13% - 53% 26,89%

Коэффициент реализации капитальных вложений 0,89 1,04* 1,18* 1,19* 1,48*

*) перевыполнение плана по освоению капитальных вложений инвестиционной программы обусловлено выполнением работ по технологическому присоединению потребителей, которые не были запланированы в инвестиционной программе 2009 г.

Эффект инвестиционного рычага — приращение рентабельности инвестиций, получаемое благодаря использованию заёмных средств, несмотря на платность последних.

Методика определения эффективности привлечения заемных средств посредством выявления эффекта инвестиционного рычага включает следующие этапы:

1) определение рентабельности инвестиций;

2) нахождение плеча инвестиционного рычага:

3)

ПИР = ЗСИ/ССИ,

где ПФР — плечо финансового рычага; ЗС — заемные средства, привлечённые для осуществления инвестиционной деятельности; СС — собственные средства, направленные на осуществление инвестиционной деятельности.

Возрастание плеча инвестиционного рычага, с одной стороны, увеличивает величину эффекта инвестиционного рычага, с другой стороны, при большом плече (ПИР > 2) возрастает риск кредитора, могущий привести к увеличению им ставки процента по кредитам, что снизит значение дифференциала. Таким образом, плечо рычага нужно регулировать в зависимости от величины среднего процента по кредитам;

3) определение дифференциала:

Д =

где Д — дифференциал;

СНП — ставка налога на прибыль;

ЭРИ — экономическая рентабельность инвестиций;

СРСП — средняя расчетная ставка процента по кредитам.

Следует заметить, что риск кредитора выражен именно величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, и наоборот. Значение дифференциала не должно быть отрицатель-

ным. Отрицательное значение дифференциала означает, что предприятие несет убытки от использования заемных средств;

4) определение эффекта инвестиционного рычага:

ЭИР = ПИРхД,

где ЭИР — эффект инвестиционного рычага.

Если новое заимствование приносит увеличение ЭИР, то оно выгодно;

5) нахождение рентабельности собственных средств, направленных на инвестиции, и доли эффекта инвестиционного рычага в рентабельности собственных средств, направленных на инвестиции:

РССИ = ЭРИ+ЭИР,

где РССИ — рентабельность собственных средств, направленных на инвестиции.

ДЭИР = ЭИР/РССИ,

где ДЭИР — доля эффекта инвестиционного рычага в рентабельности собственных средств.

Нормальное значение ДЭИР примем на уровне 0,2—0,3, которое позволяет компенсировать налоговые изъятия прибыли;

6) расчет отношения экономической рентабельности собственных средств, направленных на инвестиции к средней ставке процента. Чем больше эта величина, тем лучше. С приближением этой величины к единице величина дифференциала стремится к нулю, что означает падение эффективности использования заемных средств.

Эффект инвестиционного рычага по исследуемым МРСК представлен в таблице 4.

Обобщим полученные результаты по определению инвестиционной актив-

ности ОАО «МРСК Юга», ОАО «МРСК тра», ОАО «МРСК Сибири», ОАО

Центра и Приволжья», ОАО «МРСК Цен- «МРСК Урала» за 2008 г. в таблице 5.

Таблица 4. Эффект инвестиционного рычага ОАО «МРСК Юга»,

ОАО «МРСК Центра и Приволжья», ОАО «МРСК Центра», ОАО «МРСК Сибири», ОАО «МРСК Урала» в 2008-2009 гг.

—МРСК Расчёт ЭИР ——— ОАО «МРСК Юга» ОАО «МРСК Центра и Приволжья» ОАО «МРСК Центра» ОАО «МРСК Сибири» ОАО «МРСК Урала»

2008 г.

Рентабельность инвестиций, % 1,68 2,74 4,36 2,36 2,3

Плечо инвестиционного рычага 1,5 0,49 0,44 0,38 0,23

Дифференциал -0,1 -0,098 -0,085 -0,104 -0,104

Эффект инвестиционного рычага -0,15 -0,048 -0,037 -0,0395 -0,02

Рентабельность собственного капитала, направленного на инвестиции -0,1332 -0,0206 0,0066 -0,0191 0,003

Доля эффекта инвестиционного рычага в рентабельности собственных средств, направленных на инвестиции -1,126 2,33 -5,606 2,07 -6,66

Отношение экономической рентабельности собственных средств, направленных на инвестиции к средней ставке процента по кредиту -0,888 -0,137 0,044 -0,1273 0,02

2009 г.

Рентабельность инвестиций, % -3,62 0,89 1,93 -2 2,95

Плечо инвестиционного рычага 1,2 1,16 0,58 0,09 0,49

Дифференциал -0,140 -0,105 -0,097 -0,096 -0,088

Эффект инвестиционного рычага -0,168 -0,122 -0,056 -0,009 -0,043

Рентабельность собственного капитала, направленного на инвестиции -0,2042 -0,113 -0,0367 -0,029 -0,014

Доля эффекта инвестиционного рычага в рентабельности собственных средств, направленных на инвестиции -0,822 -1,079 -0,655 -3,222 -0,326

Отношение экономической рентабельности собственных средств, направленных на инвестиции, к средней ставке процента по кредиту -1,458 -0,807 -0,262 -0,207 -0,1

Таблица 5. Значения финансовых показателей ОАО «МРСК Юга»,

ОАО «МРСК Центра и Приволжья», ОАО «МРСК Центра», ОАО «МРСК Сибири», ОАО «МРСК Урала» за 2008-2009 гг. и их оценка, в соответствии с Методикой

МРСК Значения коэфс CQ 0 1- 1 CD и и -О- ЭИР Цена интервала коэфс га 1- I CD и и -О- ИТ ОГ О

Кри Кфи Кисс Киви Кркв Кри Кфи Кисс Киви Кркв ЭИР

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

2008 г.

ОАО «МРСК Юга» 0,98 0,02 -42% 17,5% 0,9 -0,168 5 0 0 5 5 0 15

ОАО «МРСК Центра и Приволжья» 0,87 0,09 -21,3% 117,26% 0,66 -0,122 5 2 4 0 4 0 15

ОАО «МРСК Центра» 0,94 0,06 74,36% 01 0,85 -0,056 5 2 5 0 5 0 17

ОАО «МРСК Сибири» 0,97 0,03 6,03% 220,91 % 0,86 -0,009 5 0 2 0 5 0 12

ОАО «МРСК Урала» 0,79 0,20 47% -70% 0,68 -0,043 5 3 5 0 4 0 17

1 Полученный результат возник в связи с тем, что в 2007 г. ОАО «МРСК Центра» не привлекало внешние источники для финансирования инвестиционной деятельности.

Окончание табл. 5

1 I 2 I 3 I 4 I 5 I 6 I 7 I 8 I 9 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14

2009 г.

ОАО «МРСК Юга» 0,82 0,18 -31% -47% 0,89 -0,15 5 2 0 0 5 0 12

ОАО «МРСК Центра и Приволжья» 0,80 0,20 8% -20% 1,04 -0,048 5 3 2 0 5 0 15

ОАО «МРСК Центра» 0,85 0,15 -35% -13% 1,18 -0,037 5 2 0 0 5 0 12

ОАО «МРСК Сибири» 0,87 0,13 -28% -53% 1,19 -0,039 5 2 0 0 5 0 12

ОАО «МРСК Урала» 0,85 0,15 -42% 26,89% 1,48 -0,02 5 2 0 5 5 0 17

Исходя из полученных результатов (табл. 5), как в 2008 г., так и в 2009 г. ни одно из анализируемых МРСК не попало в первую группу ранжирования предприятий по инвестиционной активности. Наиболее инвестиционно активным за весь анализируемый период можно считать ОАО «МРСК Урала» (17 баллов), которое попадает во вторую группу ранжирования предприятий по инвестиционной активности. Кроме того, в 2008 г. во вторую группу также попадает ОАО «МРСК Центра» (17 баллов) и ОАО «МРСК Центра и Приволжья» (15 баллов в 20082009 гг.). В третью группу — с наименьшей инвестиционной активностью — в 2008 г. попало ОАО «МРСК Сибири» (12 баллов), а в 2009 г. к ОАО «МРСК Сибири » (1 2 баллов) присоединились ОАО «МРСК Центра» (12 баллов) и ОАО «МРСК Юга» (12 баллов). Всем анализируемым МРСК по объёму реального инвестирования в общем объёме инвестиций как в 2008 г., так и в 2009 г. присвоена наивысшая цена интервала. Что касается активности МРСК на фондовом рынке, то в этом ключе особенно себя проявило в 2008 г. ОАО «МРСК Урала», средняя активность наблюдается у ОАО «МРСК Центра и Приволжья» и ОАО «МРСК Центра». В 2009 г. все анализируемые МРСК по активности на фондовом рынке были примерно на одном уровне, однако наиболее активным оказалось ОАО «МРСК Центра и Приволжья». Наиболее интенсивно собственные средства использовались в 2008 г. ОАО «МРСК Центра» — 74,36% от всех источников финансирования инвестицион-

ной деятельности и ОАО «МРСК Урала» — 47% соответственно, а в 2009 г. ОАО «МРСК Центра и Приволжья» — 8% от всех источников финансирования, на остальных МРСК за весь анализируемый период наблюдаются отрицательные значения интенсификации использования собственных средств. В 2008 г. наблюдается повышение интенсификации использования внешних источников финансирования на ОАО «МРСК Сибири» на 220%, на ОАО «МРСК Центра и Приволжья» на — 117%, на ОАО «МРСК Юга» на 17,5%. Одновременно в 2008 г. на ОАО «МРСК Урала» наблюдается падение интенсификации использования заёмных и привлечённых источников финансирования на 70%, также из-за того что в 2007 г. ОАО «МРСК Центра» заёмные и привлечённые источники не привлекало, коэф-фициент интенсификации их использования равен нулю.

В 2009 г. интенсификация использования внешних источников отсутствует на всех МРСК, кроме ОАО «МРСК Урала», на котором в анализируемый период использование внешних источников финансирования выросло на 26,89%.

При этом следует отметить, что эффект инвестиционного рычага на всех МРСК за анализируемый период представляет отрицательные значения, что означает неэффективность использования менеджерами возможностей привлечения внешних источников финансирования из-за низких показателей рентабельности инвестиций на фоне высокой стоимости привлекаемых источников.

Реализация капитальных вложений на всех МРСК в 2008-2009 гг. находится на высоком уровне. Наивысшие значения по данному показателю наблюдаются в 2008 г. на ОАО «МРСК Юга» (90%), ОАО «МРСК Центра» (85%) и ОАО «МРСК Сибири» (86%). В 2009 г. на всех МРСК (за исключением ОАО «МРСК Юга») наблюдается перевыполнение плана по освоению капитальных вложений инвестиционной программы, обусловленное выполнением работ по технологическому присоединению потребителей, которые не были запланированы в инвестиционной программе. В то же время в 2009 г. на ОАО «МРСК Юга» реализация капитальных вложений достигает 89% от общего освоения инвестиций.

Таким образом, разработанная методика «оценки инвестиционной активности предприятий посредством их групп-

пировки» позволяет достоверно и экономически обоснованно определить уровень инвестиционной активности предприятия и соответствующее влияние различных показателей на данный процесс.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК:

1. Сухарев О.С. Синергетика инве-

стиций: Учеб.-метод. пособие / О.С. Сухарев, С.В. Шманёв, А.М. Курьянов; под ред. профессора О.С. Сухарева. — М.: Финансы и статистика; ИНФРА-М,

2008. — С. 147-149.

2. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. — К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001. — С. 89-96.

3. World energy outlook 2008 /

IEA. — Paris, 2008. — Р 37.

4. www.holding-mrsk.ru — Стратегия развития ТЭК на период 2010-2015.