Проблемы регионального рынка ценных бумаг

Вестник Омского университета. Серия «Экономика». 2009. № 3. С. 169-172. © А.А. Миллер, 2009

УДК 336.763

ПРОБЛЕМЫ РЕГИОНАЛЬНОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ REGIONAL SECURITIE MARKET ISSUES А.А. Миллер

A.A. Miller

Омский государственный университет им. Ф.М. Достоевского

В статье представлены подходы к определению категории регионального рынка ценных бумаг. Рассмотрены проблемы функционирования регионального рынка ценных бумаг и его перспективы в условиях глобализации финансового рынка.

The article considers approaches for determining regional security market categories. The paper also deals with functional troubles of the regional security markets and the prospects under financial market globalization.

Ключевые слова: рынок ценных бумаг, региональный рынок ценных бумаг, регион, проблемы, эмитенты, фондовые биржи, профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Keywords: a securities market, a regional securities market, region, problems, emitters, stock exchanges, professional participants.

Рынок ценных бумаг (далее - РЦБ), безусловно, является неотъемлемым элементом современной рыночной экономики. При этом под РЦБ понимается совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг [7, с. 191]. Существует и другое определение: РЦБ - сфера функционирования фиктивного капитала, представленного титулами собственности - документами, свидетельствующими о возникновении правоотношения собственности и займа, в процессе которого владелец получает официально оформленное право на доход в виде дивиденда или процента [1, с. 272].

В рыночной экономике РЦБ выполняет множество функций. Все функции можно разделить на четыре группы [9, с. 91]

1. Общерыночные функции, имеющие общеэкономическую природу и характерные для любого сегмента рыночных отношений.

2. Специфические функции, экономическое содержание которых присуще РЦБ.

3. Правовые функции, обеспечивающие основу деятельности участников РЦБ.

4. Вспомогательные функции, не вытекающие из содержания деятельности на РЦБ, но являющиеся его неотъемлемой частью на современном этапе.

Существует множество классификаций РЦБ. Так, РЦБ делится на биржевой и внебиржевой, организованный и неорганизованный. В рамках нашего исследования нас будет интересовать классификация РЦБ по масштабам. Так, выделяют международный, национальный и локальный (т. е. региональный) РЦБ.

Ряд авторов сопоставляют понятия «региональный рынок ценных бумаг» с понятием

«локальный рынок ценных бумаг» и отмечают, что последний «относительно замкнут рамками определенных городов или регионов, внутри которых и происходит обращение и потребление капиталов» [9, с. 85-86].

Также существует определение РЦБ как системы взаимоотношений региональных эмитентов и других субъектов фондового рынка по вопросам привлечения инвестиций и обращения ценных бумаг на территории региона [6].

Кроме того, региональные РЦБ можно определить как рынки, «которые охватывают торговлю ценными бумагами между эмитентами, инвесторами и фондовыми посредниками определенного региона: города, области (штата, земли и т. д.)». При этом стоит отметить, что во всех странах формируются определенные региональные финансовые центры [2, с. 78].

Необходимо отметить, что в современной литературе вопрос функционирования региональных РЦБ освещен в незначительной степени; большинство авторов ограничивается приведением классификации РЦБ по масштабам, немногие авторы дают определение региональному РЦБ. В связи с этим наряду с проблемами функционирования регионального РЦБ возникают проблемы определения категории «региональный рынок ценных бумаг».

Итак, существует 2 группы проблем:

1. Проблемы определения категории регионального РЦБ.

2. Проблемы функционирования регионального РЦБ.

I. Проблемы определения категории регионального РЦБ.

1. Территориальные границы регионального РЦБ. Как видно из предлагавшихся опре-

делений, в настоящее время не существует единого подхода к определению границ функционирования регионального РЦБ. Под словом «регион» могут пониматься:

• субъект Федерации (например, Омская область - «Омский регион»);

• более обширная территория, группа субъектов (например, Сибирь - «Сибирский регион»);

• группа стран (например, Азиатский регион). В данном случае региональный рынок ценных бумаг уже является более обширным, нежели национальный РЦБ.

Однако в рамках данного исследования региональный РЦБ будет определяться как рынок ценных бумаг одного или нескольких субъектов РФ (первые два подхода).

2. «Объективность» функционирования регионального рынка ценных бумаг. Ряд авторов считает, что региональность РЦБ - характерная черта слабых и развивающихся рынков, у которых отсутствуют развитые телекоммуникации, инфраструктура. Данный подход подразумевает, что в современных условиях глобализации финансового рынка РЦБ теряет свою привязку к определенной территории; в результате образуется единый национальный (или межнациональный) рынок. Однако данное мнение, скорее всего, основывается на отождествлении РЦБ с биржевым РЦБ. При этом не учитывается существование внебиржевого неорганизованного РЦБ, который обычно носит локальный характер (привязан к месторасположению эмитента ценных бумаг). Кроме того, следует учитывать, что использование неэмиссионных ценных бумаг (векселей, чеков и пр.) зачастую осуществляется в рамках определенной территории, а потому их обращение также формирует региональный РЦБ.

3. Критерий выделения регионального РЦБ. Безусловно, функционирование регионального РЦБ носит объективный характер, однако на практике сложно выделить оптимальный критерий для определения наличия и степени развитости регионального РЦБ. В качестве критерия могут выступать:

• наличие фондовой биржи или организатора торгов в регионе;

• количество региональных эмитентов ценных бумаг (т. е. оценивается объем предложения на РЦБ);

• количество региональных профучастников РЦБ (предполагается, что численность и профиль деятельности профучастинов косвенно отражает уровень развития РЦБ в регионе);

• осуществление сделок с ценными бумагами региональных эмитентов на национальных организованных РЦБ (данный критерий учитывает тенденцию глобализации РЦБ; чем больше эмитентов, ценные бумаги которых обращаются на национальном организованном рынке, тем более региональный РЦБ насыщен ценными бумагами достаточно высокого качества);

• критерий числа фактических и потенциальных инвесторов, на наш взгляд, не позволяет оценить именно региональный РЦБ, так как с помощью современных информационных технологий практически любой человек способен приобрести практически любые ценных бумаги (главным образом через Интернет-торговлю).

Также качественным критерием уровня развития регионального рынка ценных бумаг могли бы служить региональные саморегули-руемые организации. Однако в настоящее время такого рода организация существует в Уральском регионе (НП ПУФРУР - Некоммерческое партнерство профессиональных участников фондового рынка Уральского региона). НП ПУФРУР было создано для эффективного отстаивания интересов во властных структурах и создания успешного механизма конкуренции с крупными национальными профучастниками [4]. Вместе с тем факт наличия региональной саморегулируемой организации в Уральском регионе не означает, что данный регион имеет наиболее развитый РЦБ.

II. Проблемы функционирования регионального РЦБ.

1. Неразрывная связь с национальным РЦБ. Региональный РЦБ является частью национального РЦБ, а потому степень развития регионального рынка напрямую зависит от уровня развития РЦБ в целом. Такая зависимость затрудняет функционирование регионального РЦБ при неблагополучной ситуации в экономике (например, в условиях финансового кризиса).

2. Сокращение области функционирования регионального РЦБ под воздействием глобализации. Именно данная проблема и приводит к тому, что ряд авторов отказываются признавать региональный РЦБ, как объективно существующий локальный рынок. Глобализация РЦБ проявляется в следующем:

• региональные биржи, по сути, являются лишь представительствами национальных бирж, а потому главной функцией региональных бирж является предоставление технического доступа к торгам на национальной бирже. Примером может служить функциониро-

вание региональной валютно-фондовой биржи СМВБ, основным направлением деятельности которой является предоставление доступа к торгам на ММВБ (обращение ценных бумаг эмитентов Сибирского федерального округа широкого распространения на СМВБ не получило);

• с развитием РЦБ функции учета прав на ценные бумаги переходят к крупным профессиональным регистраторам и депозитариям, которые учитывают ценные бумаги множества эмитентов из различных регионов. Клиринговые организации, обслуживающие региональные биржи, также обычно являются региональными представительствами национальных клиринговых организаций. Тем самым функционирование регионального РЦБ сужается до сферы операций купли-продажи ценных бумаг. Конечно, с позиций макроэкономики данная консолидация учетных и клиринговых функций оказывает положительное влияние на функционирование национального РЦБ. Однако при этом границы региональных РЦБ становятся менее четкими.

Если же говорить о будущем развитии регионального РЦБ, сокращение функций регионального РЦБ не означает вытеснение региональных участников крупными национальными профучастниками. Так, по словам руководителя РО ФСФР России в Сибирском федеральном округе Е. Снегирева, «масштаб деятельности и объем эмиссии акционерного общества могут быть непривлекательны для крупной инвестиционной компании, а для региональной компании представлять большой интерес». Кроме того, «территориальная близость позволяет лучше знать историю компании, ориентироваться в специфике бизнеса, оценивать его возможности, перспективы» [8, с. 54]. Таким образом, основным направлением развития всех региональных РЦБ становится более тесное взаимодействие с региональными эмитентами для полного удовлетворения их инвестиционных потребностей, в то время как национальные профессиональные участники консолидируют функции учета прав, а также проводят стандартные операции купли-продажи.

3. Региональный РЦБ носит преимущественно внебиржевой характер. Несмотря на тенденции глобализации, региональный РЦБ остается преимущественно внебиржевым. Так, на 1 января 2009 г. на территории Омской области зарегистрировано 2804 АО, из них 456 ОАО [5]. Однако на биржах ММВБ и РТС котируются ценные бумаги лишь одного омского эмитента - ОАО «Омская энергосбытовая компания» (при этом функции регистратора

выполняет ОАО «Центральный Московский Депозитарий» - таким образом, указанная в предыдущем пункте тенденция к консолидации учетных функций присутствует и в Омской области).

Необходимо отметить, что внебиржевой характер регионального РЦБ является одной из наиболее неоднозначных проблем. Внебиржевой рынок характеризуется меньшей прозрачностью всех его участников (в том числе в части раскрытия информации), а также сравнительно более высокими рисками неисполнения или ненадлежащего исполнения сделок, мошенничества и т. п. Однако превратить региональные РЦБ в исключительно биржевые невозможно и, более того, нецелесообразно. Большинство эмитентов ценных бумаг в РФ -закрытые акционерные общества, что исключает возможность обращение их акций на фондовых биржах. Также и не все ОАО испытывают потребность в публичном обращении своих долевых и долговых ценных бумаг.

4. Зависимость регионального РЦБ от профиля и уровня развития экономики региона. Региональный РЦБ в значительной степени определяется отраслевой спецификой и уровнем развития экономики региона. В условиях плановой экономики для Омской области предполагалась специализация на нефтехимической промышленности - отрасли с высоким уровнем капиталоемкости производства. В то же время экономическим и деловым центром Западной Сибири считается Новосибирская область, поэтому Омская область уступает ей в степени развития РЦБ.

5. Большое значение инвестиционного климата в регионе. Безусловно, организационноправовая форма акционерного общества является лучшей с точки зрения привлечения инвестиций. При этом на объем инвестиций значительное влияние оказывает инвестиционный климат - экономические, политические, финансовые условия, оказывающие влияние на приток внутренних и внешних инвестиций в экономику страны. К основным факторам, определяющим инвестиционный климат, можно отнести уровень налогообложения, законодательство, уровень преступности (особенно в сфере экономики) и защищенность прав собственности, а также перспективы развития экономики региона. Стабильный рост объема инвестиций может свидетельствовать о положительной оценке инвестиционного климата. Однако на инвестиционный климат региона также может оказывать влияние рейтинги ценных бумаг субъекта РФ. Так, в настоящее вре-

мя Правительство Омской области не выпускает облигаций субъекта РФ, однако рейтинг для потенциальных ценных бумаг данного эмитента установлен рейтинговыми агентствами. 8 июля 2008 г. рейтинговое агентство Moody’s установило долгосрочный рейтинг эмитента на уровне Ba2, прогноз «стабильный». По национальной шкале рейтинг был подтвержден на уровне Aa2.ru [3]. Таким образом, ситуация с инвестиционными рейтингами весьма неоднозначна. По международной шкале качество инвестиций в возможные долговые ценные бумаги Омской области будет средним; по национальной шкале Омский регион может быть заемщиком с качеством инвестиций выше среднего. Вместе с тем кредитный рейтинг является тем ориентиром, который используют национальные и иностранные инвесторы при принятии инвестиционных решений.

Итак, региональный РЦБ представляет собой локальный рынок, на котором аккумулируются и перераспределяются финансовые ресурсы для удовлетворения инвестиционных потребностей региональных эмитентов и инвесторов, экономические отношения между которыми в рамках данного региона могут опосредовать финансовые посредники. Его функционирование носит объективный характер, однако существуют проблемы определения локализации и критериев выделения регионального РЦБ. Определение четких границ регионального РЦБ также осложняет его связь с национальным РЦБ и тенденцией его глобализации. Несмотря на это, региональный РЦБ

является преимущественно внебиржевым. На уровень развития РЦБ оказывает влияние специфика экономики региона и его инвестиционная привлекательность.

1. Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. - М.: Экзамен, 2001.

- 608 с.

2. Едронова В.Н., Новожилова Т.Н. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. - М.: Магистр, 2007. - 684 с.

3. Облигации в России - ЯшЬо^8. - ИКЬ: http://www.rusbonds.ru/

4. ПУФРУР. - иКЬ: http://www.uralprofi.ru/

5. Региональное отделение Федеральной службы по финансовым рынкам в Сибирском федеральном округе (РО ФСФР России в СфО). - иКЬ: http://www.fcsm.cis.ru/

6. Рынок ценных бумаг: проблемы, пути их решения и перспективы привлечения инвестиций региональными промышленными предприятиями (на примере Ярославской области) // YarFund - региональный сервер раскрытия информации рынка ценных бумаг Ярославской области. - иКЬ: http://www.yarfund.ru/dpage. php?page=smi_o_rcb_04

7. Рынок ценных бумаг: учебник / под ред.

В. А. Галанова, А.И. Басова. - 2-е изд., пере-раб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2004.

- 448 с.

8. Финансовый рынок Сибири: стабильное развитие // Рынок ценных бумаг. - 2007. -№ 18. - С. 53-54.

9. Якунян М.Г. Практикум по рынку ценных бумаг. - СПб.: Питер, 2007. - 192 с.