Облигации для квалификации

Профучастники финансового рынка начали выпускать новый инвестиционный продукт — структурные облигации с частичной защитой капитала по российскому праву. Это более рисковые, но и потенциально более доходные ценные бумаги по сравнению с инвестиционными облигациями, доход по которым также зависит от изменения стоимости базовых активов. Однако новые инструменты доступны только квалифицированным инвесторам.

Первые размещения

Структурные облигации с неполной защитой капитала были введены в российское законодательство чуть больше года назад, в октябре 2018 года. Наличие дохода и его размер определяются динамикой базовых активов. Размещать такие бумаги могут профучастники рынка ценных бумаг, кредитные организации и специализированные финансовые общества.

Первый выпуск структурных облигаций Банк России зарегистрировал 13 июня компании «СФО Инвестиционные решения» на 10 млрд руб. Однако эти бумаги еще не были размещены. 14 ноября на Московской бирже «БКС Капитал» и BCS Global Markets впервые разместили структурные облигации по российскому праву с 85-процентной защитой капитала на 600 млн руб. Базовым активом выступали акции и депозитарные расписки крупнейших российских эмитентов, в том числе «Газпрома», ЛУКОЙЛа, ГМК «Норильский никель», Сбербанка, «Яндекса». В настоящее компания «СФО БКС Структурные ноты» зарегистрировала четыре выпуска на 2,4 млрд руб. 2 декабря Банк России зарегистрировал программу структурных облигаций Банка ВТБ серии С-1 объемом 1 трлн руб. Первые выпуски структурных облигаций будут проведены в первом квартале 2020 года.

Погоня за доходностью

Участники рынка видят значительный интерес со стороны клиентов к новому продукту на фоне снижения ставок по вкладам. Во второй декаде ноября средняя максимальная ставка по вкладам десяти крупнейших банков по объему средств населения снизилась на 0,139 процентного пункта (п. п.), до 6,03% годовых. Даже с учетом последующего повышения на 0,096 п. п. ставки остаются вблизи исторических минимумов. «У российских инвесторов в условиях снижения ставок по депозитам и классическим облигациям растет интерес к альтернативным инвестиционным решениям. Пока он удовлетворяется частично за счет приобретения иностранных структурных продуктов, частично за счет покупки инвестиционных облигаций»,— отмечает главный исполнительный директор «ВТБ Капитал Инвестиции» Владимир Потапов.

Произошедшие в законодательстве изменения позволят значительно расширить перечень предлагаемых продуктов за счет выпуска кредитных облигаций, инструментов с возможностью досрочного отзыва, обратно конвертируемых облигаций и прочих, отмечает господин Потапов.

По словам начальника управления структурных продуктов «Открытие Брокер» Антона Плясунова, юридическая форма позволяет полностью в российском правовом поле запаковать структурный продукт почти любой сложности. «Российская юрисдикция не несет рисков наложения на эмитента западных санкций. Многие российские банки не смогли пользоваться своими западными программами структурных облигаций после введения таких ограничений»,— отмечает глава «БКС Капитала» Эдвард Голосов.

Надежда на риск

Важным преимуществом структурных облигаций в сравнении с инвестиционными облигациями, выпускаемыми в России, является и то, что по ним нет требования полной защиты капитала. «Добавление риск-компонента позволит сделать потенциальную доходность более высокой, чем по тем инструментам, которые сейчас есть на рынке»,— отмечает Владимир Потапов. По словам Эдварда Голосова, еще одно преимущество новых облигаций — ожидаемая налоговая льгота по купону, как у любых российских корпоративных облигаций.

Впрочем, доступны структурные облигации только для квалифицированных инвесторов. В настоящее время им может быть признан инвестор, имеющий активы стоимостью от 6 млн руб. или обладающий определенным опытом работы в компании из сферы ценных бумаг. Кроме того, квалифицированным инвестором может стать опытный инвестор, совершивший большое количество сделок с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами. Объем, стоимость и частота таких сделок также регулируются законом. «Профессиональное сообщество ведет дискуссии с Банком России о критериях облигаций для неквалифицированных инвесторов, которые будут обеспечивать баланс риска и доходности»,— отмечает заместитель руководителя департамента операций с производными инструментами BCS Global Markets Любовь Романова.

Борьба за качество

Но даже квалифицированным инвесторам при покупке структурной облигации стоит тщательно оценивать риски подобных продуктов, так как при всем своем сходстве с облигациями с точки зрения выплаты дохода в виде процентов инвестор принимает риски базовых активов. «В первую очередь инвесторам стоит оценивать качество выбранных базовых активов и только потом смотреть на уровень обещанного купонного дохода»,— отмечает руководитель отдела структурных продуктов ИК «Атон» Артем Карлов.

«При покупке структурных облигаций с защитой капитала инвестору необходимо помнить, что защита работает только при запланированном погашении. Если инвестор захочет выйти раньше срока, он будет выходить по котировке, которая будет зависеть от рыночных условий и может быть ниже уровня защиты»,— отмечает Эдвард Голосов.

В середине ноября о планах выпустить подобные бумаги заявляли представители Сбербанка. «Появление нового типа бумаги, специально разработанного для упаковки структурного продукта, востребовано российским рынком, и мы прорабатываем возможность выпуска таких бумаг»,— отмечает Антон Плясунов из «Открытие Брокер». До конца года BCS Global Markets планирует предложить российским инвесторам структурные облигации, выплаты по которым зависят от наступления кредитного события одного из контрольных лиц, указанных в эмиссионных документах. «Инвестор по такой бумаге получает повышенный купон за счет принятия кредитного риска не одного эмитента, а нескольких, аналог "плечевания" кредитных спредов через репо облигационного портфеля. В отличие от репо портфеля, в таком инструменте клиент не подвержен риску волатильности рынка, а значит, избегает требований со стороны брокеров о margin call»,— отмечает Любовь Романова.

В каких направлениях развиваются российские биржи