Лихорадка перед посадкой

"Инвесторов, привлеченных в июне неоправданно высоким взлетом акций "Открытых инвестиций", ожидает жесткая посадка",— предупреждают аналитики. Тем более что сценарий не нов и уже отработан на других активах бывших партнеров по бизнесу — Владимира Потанина и Михаила Прохорова. Впрочем, если акции "Открытых инвестиций" в июне лихорадило из-за небывалого спроса, то бумаги ВТБ и Сбербанка — из-за избытка продавцов. Крупнейшие российские банки с трудом переносили информационный гнет со стороны западных финансовых рынков.

Ставка на раздел

Еще один совместный актив Михаила Прохорова и Владимира Потанина пережил неожиданный подъем стоимости. В июне акции девелоперской компании "Открытые инвестиции" (ОПИН) выросли на 20,7%. Это единственная в секторе компания, чьи котировки за два последних месяца (с 24 апреля по 24 июня) подпрыгнули почти на 90% — с $223 до $429. Достижения других строительных компаний оказались существенно скромнее. Для сравнения: за тот же период бумаги AFI Development и PIK Group выросли всего на 3%, а LSR Group и RTM — вовсе упали, на 3% и 9% соответственно. В среднем же акции сектора подешевели за это время на 2%.

Информационные поводы для роста акций ОПИН были. Но, по мнению аналитиков, ни одним из них нельзя оправдать прошедшее ралли. Важным событием для компании стало успешное размещение дополнительной эмиссии. В первой половине месяца "Открытые инвестиции" разместили 11% акционерного капитала (с учетом новых акций) как среди существующих акционеров, так и на свободном рынке, выручив за пакет $491 млн. Цена размещения составила $289,9 за обыкновенную акцию или $36,25 за GDR.

Эта цена соответствовала рыночным уровням акций на тот момент, поэтому с недостатком покупателей организаторы размещения не столкнулись. "Это было во многом ожидаемым событием и имело скорее формальное значение, поэтому вряд ли им можно объяснить такой скачок цен. Более того, такие частые дополнительные выпуски заставляют миноритарных акционеров нервничать, так как размывают их доли",— говорит аналитик ИК "Тройка Диалог" Тигран Оганесян.

Еще одним событием, вызвавшим рост котировок "Открытых инвестиций", можно признать завершение сделки по покупке 6,4 тыс. га земли сельхозназначения в Московской и Тверской областях для строительства элитных коттеджей. Покупка земли, расположенной в коридоре скоростной трассы Москва-Санкт-Петербург, по словам Тиграна Оганесяна, обошлась компании примерно в $640 млн и увеличила ее земельный банк вдвое — до 12 тыс. га. Только за 2007 год стоимость таких участков за МКАД выросла на 20-40%. И по подсчетам экспертов, в ближайшие пять лет цены на землю вдоль скоростной трассы могут вырасти еще в семь-девять раз. Объем капитальных инвестиций "Открытых инвестиций" в этой сфере оценивается в $1,3 млрд, что превышает вложения в реализуемые проекты компании (Сочи, Горки-10, Большое Пестово, Большое Завидово) — $1 млрд .

"Это огромные инвестиции. Представьте просто еще один ОПИН рядом. Правда, рынок сомневается в отдаче от этих инвестиций, так как есть риск, что местная экономика не окажется настолько сильной, чтобы поддержать будущее строительство коттеджей их покупкой. Кстати, на эту новость рынок реагировал очень сдержанно",— рассказывает Тигран Оганесян. Другие опрошенные "Деньгами" аналитики также считают, что даже при таком усилении фундаментальных показателей компании ее акции прыгнули выше головы, забрались в цене неоправданно высоко. "Мы повысили справедливую оценку по акциям ОПИН до $333, основываясь на объявленных компанией будущих проектах. Но рост акций превысил даже этот довольно оптимистичный уровень",— говорит аналитик RMG Сергей Перминов.

Наиболее адекватной большому скачку ОПИН экспертам показалась версия с продолжающимся разделом имущества между главными акционерами "Открытых инвестиций" — Михаилом Прохоровым и Владимиром Потаниным. Тем более что раньше аналогичное ралли пережили другие активы, в списке владельцев которых присутствовали эти два бизнесмена. Совсем недавно похожее движение рынок наблюдал в акциях "Полюс Золота", когда за одну торговую сессии они вырастали в цене на 13%.

Так или иначе, интенсивная скупка бумаг ОПИН с рынка понизила их инвестиционную привлекательность в краткосрочной перспективе. Сергей Перминов (рекомендация — "держать", справедливая стоимость — $333): "Я бы порекомендовал инвесторам избавляться от акций этой компании. Объем бумаг, который был куплен на рынке, наводит на мысль, что скупку вел стратегический инвестор, а не спекулянты. Крупные покупки, возможно, еще будут, но они не могут продолжаться бесконечно. А вместе с их окончанием начнет снижаться и стоимость акций, так как фундаментальных предпосылок для такого их роста нет. Сейчас акции ОПИН сильно перегреты и стоят дороже бумаг других девелоперских компаний".

Тигран Оганесян (рекомендация — "покупать", справедливая стоимость — $357) также признает, что акции "Открытых инвестиций" сейчас сильно перегреты: "Коэффициент "отношение капитализации к чистой стоимости портфеля проектов" у акций ОПИН на конец июня находился на уровне 1,74, тогда как у LSR — 1,28, у ПИК — 1,17, у "Системы-Галс" — вообще 0,54, а среднерыночное значение составляло 0,96. Получается, что акции ОПИН торговались с 80-процентной премией к рынку".

Отметим, что за время, пока готовился этот материал, пророчества аналитиков начали потихоньку сбываться. К началу прошлой недели акции "Открытых инвестиций" уже потеряли 27% от июньского максимума.

Западный ветер

В июне акции российских банков попали в аутсайдеры рынка, отыграв назад весь майский рост. Больше остальных потеряли бумаги ВТБ и Сбербанка — 14,63% и 14% соответственно. Глобальный кризис продолжает оказывать на российские госбанки сильное информационное давление, а инвесторы при каждом удобном случае избавляются от их акций. Так, в июне руководство Сбербанка сообщило, что сразу несколько крупных акционеров уменьшили свои доли в банке.

Акции ВТБ и Сбербанка не смогло удержать от падения даже явное расположение к ним аналитиков, которые продолжают рекомендовать их к покупке. Судя по тому, что акции Сбербанка и ВТБ сейчас одни из самых дешевых в секторе, инвесторы как-то неохотно следуют этим советам. Они упорно продолжают ассоциировать крупнейшие госбанки с американским ипотечным кризисом и считать их зоной повышенного риска при ухудшении ситуации за рубежом.

Основания для подобных опасений, безусловно, есть. Финансовый кризис даже для крупных банков не прошел безболезненно. В июне президент ВТБ Андрей Костин предупредил инвесторов о вероятных убытках, которые будут опубликованы в середине июля в отчетности по МСФО за первый квартал 2008 года. Из-за высокой рыночной волатильности банк потерял на операциях с ценными бумагами около $400 млн.

Что касается ухудшения обстановки на рынках капитала, то здесь госбанки почти не пострадали, даже выиграли. Несмотря на проблемы с доступом к глобальной ликвидности, ВТБ и Сбербанк смогли существенно увеличить кредитные портфели, чего не смогли позволить себе остальные коммерческие банки из-за ограниченности средств.

Более того, в мае-июне ВТБ активно привлекал западные деньги. В мае банк выпустил 10-летние еврооблигации на $2 млрд, затем в июне разместил еврооблигации еще на $1 млрд. О планах привлечь до конца года на внешнем рынке до $5 млрд объявил Сбербанк — наиболее консервативное кредитное учреждение в отношении внешних заимствований (по итогам 2007 года у Сбербанка всего 3,4% пассивов профинансировано на западных рынках капитала, у ВТБ — 34,3%).

Судя по цифрам, предваряющим отчетность по МСФО за первый квартал 2008 года (от Сбербанка публикации отчетности ждут 25 июля, от ВТБ — 16 июля), банки удерживают позиции и в некоторых случаях даже неплохо развиваются. Так, менеджмент Сбербанка сообщает, что по итогам пяти месяцев 2008 года прибыль банка превысила уровень годичной давности на 27%, достигнув $2,4 млрд, объем корпоративных кредитов — на 13%, а розничных — на 15,5%.

У ВТБ, правда, дела обстоят хуже. Предполагается, что прибыль банка в первом квартале 2008 года снизится относительно прошлогоднего уровня из-за неудачных продаж портфеля ценных бумаг. Впрочем, менеджмент банка сообщил, что банк уже покрыл эти $400 млн убытков, так что итоги первого полугодия должны быть более радостными.

Говоря о перспективах, аналитики отмечают, что текущие цены на акции Сбербанка и ВТБ несправедливо низки, а сами бумаги интересны для долгосрочного инвестирования. Аналитик Банка Москвы Дмитрий Хамракулов отдает предпочтение акциям Сбербанка (рекомендация — "покупать"; справедливая стоимость --$4,70), но советует долгосрочным инвесторам присмотреться и к акциям ВТБ (рекомендация — "покупать", справедливая стоимость — $10,11). "У акций Сбербанка наибольшая ликвидность в секторе,— говорит он.— Сам банк прочно удерживает лидирующие позиции, по инфраструктуре он впереди остальных и, кстати, не фиксировал убытков по итогам первого квартала 2008 года. Слабым местом остается медленный рост депозитов — 6,9% за январь-май против 10,1% в целом по банковскому сектору. Возможно, эта проблема решится с выходом новой стратегии банка, подробности которой должны стать известны в июле-августе. Она обещает быть более агрессивной. В частности, новое руководство планирует внести изменения в продуктовую линейку для физлиц, сделав ее более высокодоходной. Это должно оказать поддержку котировкам банка. Настораживает только желание главы банка Германа Грефа пуститься в путешествие по всему миру. В планах господина Грефа — закрепиться в СНГ, Восточной и Западной Европе, Азии и даже Африке. Что касается акций ВТБ, то надеяться на их восстановление в ближайшее время не приходится. Ситуация должна измениться в третьем квартале этого года. Настроение инвесторам сильно подпортили новости о многомиллионных убытках банка в первом квартале. Сейчас акции ВТБ — одни из самых дешевых акций в секторе".

По подсчетам аналитиков, акции ВТБ дешевле других российских банковских бумаг почти на 40%, а по отношению к аналогам из стран BRIC — на 20%. "Сейчас P/BV (отношение цены к собственным средствам на акцию.— "Деньги") акций ВТБ равно 1,8 против 2,5 в среднем по рынку. Такой дисконт обусловлен низким ROE (один из показателей того, насколько эффективно компания использует свои активы для получения прибыли.— "Деньги"), равным 13%, против среднего по сектору в 22%. Мы прогнозируем, что ситуация исправится к концу 2008 года. За счет расширения розничного и корпоративного кредитования показатель P/BV подтянется к среднему уровню 2,1",— говорит аналитик инвестбанка "КИТ Финанс" Мария Кальварская (рекомендация — "покупать", справедливая стоимость акций ВТБ — $0,006, справедливая стоимость обыкновенных акций Сбербанка — $5, привилегированных — $20,5). По мнению аналитика, у акций Сбербанка разрыв с рыночными аналогами меньше и шансов на быстрое восстановление больше. "У Сбербанка сильные фундаментальные предпосылки на скорое восстановление. В 2007 году он отработал с высокой эффективностью (ROE — 23%)",— поясняет Мария Кальварская. По ее расчетам, акции Сбербанка торгуются с 10-процентным дисконтом к аналогам из стран BRIC.

Лидеры повышения цены в июне

Наименование
компании, тип акции
Цена на
конец июня
($)
Изменение
цены за
месяц (%)
Сильвинит, ао
2160
+32,92
Московская городская
электросетевая
компания, ао
0,0764
+25,25
МРСК Центра и
Приволжья, ао
0,0149
+24,17
ОПИН, ао
379
+20,70
Уралкалий, ао
14,50
+19,83
НЛМК, ао
5,65
+17,71
Дорогобуж, ао
1,40
+15,70
Разгуляй, ао
8,14
+15,46
Башнефть, ап
11,50
+15,00
Башнефть, ао
18,30
+14,38

ао — акции обыкновенные, ап — акции привилегированные.

По данным РТС.

Лидеры понижения цены в июне

Наименование
компании, тип акции
Цена на
конец июня
($)
Изменение
цены за
месяц (%)
Ставропольэнергосбыт
, ао
0,033
-23,26
Казаньоргсинтез, ао
0,5
-21,26
ТГК-6, ао
0,00072
-20,00
Башкирэнерго, ао
1,41
-19,43
ЧЦЗ, ао
8,2
-19,29
ЦентрТелеком, ап
0,39
-18,75
Петербургская
сбытовая компания, ао
0,24
-18,64
Норильский никель
252
-14,72
ВТБ, ао
0,0035
-14,63
Сбербанк, ап
1,96
-14,04

Ао — акции обыкновенные, ап — акции привилегированные.

По данным РТС.