О взаимовлиянии развития рынка ценных бумаг и корпораций

В.Ю. Наливайский, Л.В.Шишикина, Ю.В. Лахно

О ВЗАИМОВЛИЯНИИ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

И КОРПОРАЦИЙ

Одним из важнейших факторов, обусловливающих динамичное развитие экономики, является уровень конкурентоспособности отраслей производства. К сожалению, анализ динамики развития российской экономики свидетельствует о незначительном объёме продукции с высокой долей добавленной стоимости, а экономический рост, наблюдаемый в течение нескольких лет в нашей стране, основан на увеличении экспорта продукции отраслей добывающей промышленности. Подавляющее большинство отраслей перерабатывающей промышленности нуждается в замене основных фондов. По оценкам экспертов, устаревшие основные фонды

в отраслях переработки составляют более 50%, увеличение инвестиций в основной капитал идет за счет нефтегазового комплекса, металлургии, транспорта и жилищного строительства, а в машиностроении и пищевой промышленности даже в 2006 году продолжалось их падение.[1] Чтобы кардинально изменить ситуацию, необходимы инвестиции в инновации и обновление основных средств во всех отраслях экономики. Для предприятий развитых стран Западной Европы, США и Японии одним из главных источников долгосрочных инвестиций является фондовый рынок. Выпуская акции и облигации,

2008 № 1

Вестник Ростовского государственного экономического университета «РИНХ»

компании привлекают от 50 до 80 процентов всех инвестиционных ресурсов.

Российский рынок ценных бумаг в настоящее время, по сравнению с периодом 2000-2002 годов, также становится доступен с точки зрения активизации инвестиционного процесса в стране и реально, в определённой мере, осуществляет трансформацию сбережений в инвестиции. Инструменты рынка ценных бумаг предоставляют возможность привлечь средства большого числа инвесторов на относительно длительные сроки. Размещение среди инвесторов дополнительных эмиссий акций

позволяет увеличить основной капитал предприятий и не требует возврата средств. Гарантированное получение дохода и ликвидность корпоративных облигаций, которая обеспечивается их обращением на вторичном рынке, дают возможность заинтересовать инвесторов даже при относительно длинном периоде заимствования. Таким образом, большие потенциальные объемы привлекаемых инвестиций и их долгосроч-ность обеспечивают инструментам рынка ценных бумаг высокую эффективность при финансировании крупных инвестиционных программ.

35,00%

§ 30,00%

I

=3 25,00% -о

х

0 20,00%

8

g 15,00%

X

1 10,00%

о. 5,00% с

0,00% -

соотношение объёма инвестиций, привлечённых российскими предприятиями на внутренних и внешних рынках ценных бумаг, и объёма инвестиций в основной капитал

соотношение объёма долгосрочных кредитов, предоставленных российскими предприятиями российскими банками, и объёма инвестиций в основной капитал

Шш

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

года

Рис. 1. Характеристика деятельности предприятий по привлечению инвестиций посредством использования финансового рынка. [2]

Первоначально российские компании в качестве инвестиционного инструмента финансового рынка использовали корпоративные облигации, которые не связаны с размыванием собственности основных акционеров предприятия, позволяя занимать средства на более длительные сроки, в большем объёме и под меньшую ставку, в сравнении с банковскими кредитами.

Постепенно возникли объективные предпосылки частичной замены долгового финансирования долевым. В связи с необходимостью рефинансиро-

вания, сокращения долга и укрепления дополнительных механизмов защиты прав собственности предприятия стали рассматривать рынок ценных бумаг как источник получения дополнительной прибыли от роста курсовой стоимости акций.

В условиях интеграции и либерализации международных экономических отношений конъюнктура мирового финансового рынка заметно влияет на развитие национального рынка. О чём свидетельствует наличие внутреннего рынка ценных бумаг российских акцио-

нерных обществ и внешнего рынка депозитарных расписок.

Последние несколько лет российский фондовый рынок демонстрирует положительную динамику развития: только за 2007 год рост капитализации российских компаний составил около 20%, значительную часть прироста - 1,2 трлн дол. обеспечили новые эмитен-ты.[3] Бурный рост капитализации российского рынка акций также поддерживался укреплением рубля, которое смогло добавить рынку дополнительно 7-8% стоимости.[4] Кроме этого, важным фактором подъема рынка акций стал рост общей массы корпоративной прибыли. По состоянию на 1.01.2007г. прибыль российских компаний за год возросла на 46%. Причем заметных успехов добились не только компании, занимающиеся добычей полезных ископаемых, но и корпорации перерабатывающего сектора, транспорта и связи.[5] Хотя с 2004 года к настоящему моменту ёмкость и ликвидность рынка возросла в несколько раз, Россия значительно уступает развитым странам по таким показателям, как капитализация, количество эмитентов, соотношение размеров капитализации к ВВП, соотношение между эмиссией акций и валовыми инвестициями. В значительной степени это связано с относительно малой долей свободно торгуемых акций, потому что крупные акционеры компаний в условиях роста их капитализации стремятся избежать как появления в совете директоров представителей других влиятельных акционеров, так и недружественного поглощения.[6]

Российский рынок корпоративных облигаций также демонстрирует положительную динамику, но его удельный вес в структуре финансового рынка значительно меньше рынка акций. Начиная с 2004 года, рынок корпоративных облигаций снова стал интен-

сивно развиваться, и к началу 2007 года его объём составил 47 млрд дол.[7] Характеризуя отраслевую структуру первичных размещений облигаций, отметим, что лидером на протяжении последних лет остаётся финансовый сектор, а вот место ТЭК заняли компании сферы торговли. Ещё одним новшеством в структуре рынка облигаций является выход новых эмитентов среднего бизнеса, которые позволяют улучшить конъюнктуру рынка.

Хотя количество инвесторов,

представленных на Фондовой бирже ММВБ и РТС, постоянно растет, тем не менее качественный прорыв по этому направлению будет достигнут только после прихода на рынок крупных внутренних институциональных инвесторов, таких, как: пенсионные фонды и управляющие компании. По самым осторожным оценкам экспертов, инвестиционный потенциал внутренних институциональных инвесторов - банков, страховых компаний, паевых и пенсионных фондов - оценивается в 3 - 6 миллиардов долларов в год. Еще более значительным инвестиционным резервом являются сбережения населения: в реальный сектор экономики посредством фондового рынка можно привлечь около 10 - 12 миллиардов долларов.[8]

Привлечение инвестиций компаниями на рынке капитала на современном этапе можно осуществлять различными способами, исходя из возможностей и стратегии их развития. (Таблица 1)[9] Одним из наиболее эффективных, но вместе с этим дорогостоящим способом привлечения средств является размещение акций на фондовой бирже. При этом может осуществляться первичное публичное размещение (IPO), публичные доразмещения, публичные продажи акций действующим акционерам, а также частичные размещения среди ограниченного круга инвесторов.

Таблица 1. Динамика ресурсов национального и мирового рынков капитала, поступающих в корпоративный сектор

Структура капитала финансового рынка 2002г. 2003г. 2004г. 2005г. 2006г.

Ресурсы фондового рынка (эмиссия акций и корпоративных облигаций) 6,0 10,7 15,8 40,5 64,0

Кредитные ресурсы 76,9 120,0 174,3 245,5 361,1

Итого ресурсы рынка капитала 82,9 130,7 190,1 286,0 425,1

Ресурсы рынка капитала в % к ВВП 24,4 29,0 31,0 38,1 41,7

Доля в общих ресурсах кредитных ресурсов, % 92,8 91,8 91,7 85,8 84,9

Доля ресурсов фондового рынка в общих ресурсах финансового рынка, % 7,2 8,2 8,3 14,2 15,1

Основным стимулом для проведения IPO, по мнению западных исследователей, является желание увеличить собственный капитал компании и создать публичный рынок, на котором основатели компании и держатели акций смогли бы конвертировать часть своего состояния в денежные средства в буду-щем.[10] К тому же в результате формирования публичного рынка компании могут существенно повысить свою инвестиционную привлекательность.

История IPO российских компаний началась в 1996г, но более быстрыми темпами развитие рынка IPO шло в 2004 году, когда было проведено пять размещений совокупным объёмом 620 млн дол., крупными российскими компаниями, имеющими высокий уровень капитализации.[11] В минувшем году общий объём инвестиций, привлечённых посредством IPO, превысил 30 млрд дол.[12] Состав компаний, которые провели IPO в 2006 -2007 годах, свидетельствует о том, что на смену «сырьевой» отрасли приходит банковский сектор, энергетика, недвижимость, автомобилестроение, химическая промышленность, розничная торговля, что в целом для российской экономики является положительным знаком. Привлечённые российскими компаниями в

процессе IPO средства были направлены на погашение задолженности, развитие производства, приобретение акций и брендов, выплаты акционерам.[13]

Долгое время рост капитализации российских компаний был связан с преобладающим развитием внешнего рынка ценных бумаг, так как большинство размещений проводилось за рубежом - на Лондонской или Нью-Йоркской бирже. Несколько лет назад российские компании начали практиковать двойное размещение - на Лондонской бирже и на российских торговых площадках - в 2006 году в общем количестве всех IPO количество таких сделок составило 16%, а в 2007году - 39%. Вместе с увеличением числа эмитентов возрастает и востребованность российских торговых площадок: в 2007 году доля листингов в общем количестве сделок IPO на них увеличилась по сравнению с прошлым годом на 4 пункта и составил 29%.

Устойчивый рост числа российских компаний, использовавших IPO в качестве привлечения инвестиций в развитие бизнеса, свидетельствует, с одной стороны, о наличии кадрового, интеллектуального, технологического потенциала у российской промышленности, с другой - о том, что российские

компании сами стремятся встраиваться в глобальные финансовые рынки.

В целом 1РО призвано обеспечить компаниям-эмитентам ликвидные рынки собственных акций. Это позволит компаниям-эмитентам приобретать новые активы, внедрять инновационные технологии на производстве. 1РО выводит компании на качественно новый уровень: они приобретают публичный статус. Компании, планирующие 1РО, готовы к открытости и большей ответственности при управлении бизнесом. С 1РО неразрывно связано усиление брэндинга компании. 1РО повышает качество корпоративного управления компа-ний-эмитентов.

Альтернативой 1РО при привлечении иностранных инвестиций является обратное поглощение американской публично торгуемой компании-оболочки, как фактически прекратившей свою деятельность, однако акции которой по-прежнему входят в котировальные списки нескольких бирж. В результате российское предприятие преобразуется в корпорацию, где головная американская публично торгуемая компания контролируется производственным филиалом, находящимся в России. Технология обратного поглощения так же, как и 1РО, способствует повышению капитализации компании. Капитализация, которая может быть достигнута на американском рынке ценных бумаг, в несколько раз превышает стоимость компании, которая может быть достигнута в России. Кроме этого, у российской корпорации возникает возможность оперативного и эффективного привлечения западного акционерного, а также дешевого краткосрочного и долгосрочного кредитного финансирования. Выход российской корпорации на фондовый рынок США позволяет создать эффективный и низкозатратный механизм привлечения долгосрочного финансирования для реализации масштабных инвестиционных проектов.

Кроме этого, статус американской публичной компании переводит российские активы, операции и вопросы обеспечения экономической безопасности российской корпорации в международную плоскость. Неоправданные претензии к ним будут затруднены фактом наличия их распыленных американских и других западных акционеров, которые при этом не будут влиять на управление компанией и вмешиваться в вопросы корпоративного контроля.

В то же время по сравнению с 1РО технология обратного поглощения обладает следующими преимущества-ми:[14]

• требования к компании, использующей метод обратного поглощения, менее жесткие, нежели при проведении 1РО,

• выход российских компаний на фондовый рынок США осуществляется с меньшими затратами финансовых ресурсов и времени,

• в результате обратного поглощения на бирже торгуются акции американской компании, что существенно расширяет круг потенциальных инвесторов и кредиторов.

Утвердившись на американском фондовом рынке, создав на нем положительную кредитную историю и повысив ликвидность своих акций, российская компания получает механизм практически неограниченного привлечения иностранных инвестиционных ресурсов при условии, что средства, поступающие от каждой эмиссии акций, используются эффективно и улучшают её производственные и финансовые показатели.

Российские корпорации не только привлекают инвестиции за рубежом, но и сами осуществляют экспансии. По данным Банка России, за последние пять лет объём накопленных зарубежных инвестиций наших компаний вырос почти в семь раз, до 140 млрд дол.[15] Стремление российских компаний к за-

рубежным инвестициям объясняется несколькими факторами, среди которых можно выделить: получение новых

рынков сбыта, расширение сырьевой базы, преодоление тарифных и нетарифных ограничений, диверсификацию своей деятельности, получение дополнительных конкурентных преимуществ. В то же время обладание прозрачными зарубежными активами способствует увеличению привлекательности компании для иностранных инвесторов.

Расширение спектра услуг российских финансовых институтов за счет инвестирования в иностранные активы на перспективу является важным направлением развития российского рынка ценных бумаг. Внутренний рынок не дает возможности построения диверсифицированных портфелей из-за ограниченности состава «голубых фишек» и их зависимости преимущественно от общеэкономических факторов, а не индивидуальных результатов деятельности акционерных обществ. Необходимо предоставить российским инвесторам возможность диверсификации вложений на внутреннем и глобальных рынках. Нерешенность этой задачи сдерживает рост портфельных инвестиций в России и привлекательность услуг финансовых посредников для инвесторов.

Очевидно, что на современном этапе развития российской экономики только крупные корпорации могут рассчитывать на ресурсы мирового рынка. В основном потому, что они достигли уровня ведения бизнеса по международным стандартам. К ним можно отнести: совершенствование корпоративного построения, внедрение стандартов корпоративного управления, регулярность выплат дивидендов, интернационализация бизнеса и исполнительного менеджмента, формирование рациональной производственной структуры и продажа непрофильных активов. Развитие таких направлений обещает в недалекой перспективе привести к появле-

нию полноценных транснациональных компаний, страной базирования которых будет Россия, и основные акционеры будут находиться здесь же.

Обращаясь вновь к проблемам внутреннего рынка российских компаний, отметим, что первостепенной из них остается недостаток долгосрочных внутренних инвесторов. В условиях, когда основными инвесторами на данном рынке являются спекулятивные инвесторы и нерезиденты, российским биржам сложно конкурировать на равных с глобальными рынками. В долгосрочном плане укреплению конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг могут способствовать объективные процессы удорожания стоимости заимствований за рубежом, повышения надёжности и экономической эффективности финансовых посредников, укрепления к ним доверия населения.

Реализация вышеозначенных направлений развития финансового и промышленного секторов экономики будет способствовать повышению конкурентоспособности России на международных рынках, а также достижению стабильного экономического роста внутри страны.

Библиографический список

1.Электорнный ресурс -

www.dcenter.ru. - Обозрение российской экономики, Центр развития, 2006

2. Данные Банка России и ММВБ

3. Электонный ресурс -www.quote.ru

4.Электронный ресурс.- www.-

гЬс.ги\есопошю8

5. Экономическое развитие России. Март-Апрель том 14-2007г.-№3.-с.12-22

6. Ласенков П., Гусов О. Неидеальные черты фондового рынка России.\\ РЦБ.2007.№17.-с.30

7. Дворцовская А. Ресурсы рынка капитала как источник финансирования

реального сектора экономики. \\Воирсы экономики. -2007. -№ 11 -с. 95.

8. Ю. Сизов. Предприятия пробуют фондовый рынок «на зуб» \\ [Электронный pecypcj-www.nfa.ru

9. Дворцовская А. Ресурсы рынка капитала как источник финансирования реального сектора экономики. \\Вопрсы экономики. -2007.-№ 11 -с. 103.

10. Ritter J., Welch I. Review of ГРО

Activity? Pricing and allocations.WRhe journal of Finance/2002.Vol.4 Au-

gust.p.1795-1828.

11. Сторчак А.Ю. Финансирование инвестиций российскими компаниями путем ГРО - Автореферат, М-2006г.-с.15.

12. Пряничников Д. Россия отыгрывает свои позиции у мировых бирж. -\\ Биржевое обозрение.-2007.-№ 12.-с. 15.

13. Никонова И.А. Ценные бумаги для бизнеса: Как повысить стоимость компании с помощью ГРО. М.: Альпина изнем Бук.-2006.-с. 197.

14. [Электронный ресурс] - www-. finance. magistre.m\ipo-shell.shtml.

15. [Электронный ресурс] -www.rg.ru\2007\l l\biznes.html.