Странный рост

Водоворот глобальной депрессии увлек весь мир, но отнюдь не все окажутся на дне. Существуют стабильные страны, куда инвестор в 2009 году может вложить деньги и при этом не прослыть сумасшедшим.

Кризис охватил всю мировую экономику, но некоторые страны менее подвержены его влиянию. Опросив экспертов и скомбинировав разные методики, СФ составил список относительно стабильных стран, сохраняющих привлекательность для инвестиций.

Без комбинаций в таком деле не обойтись. Единого и однозначного рейтинга, позволяющего оценить устойчивость той или иной страны, не существует — это признают все опрошенные СФ эксперты. Главный генератор экономических прогнозов — Международный валютный фонд — в первую очередь отслеживает состояние государственных финансов: баланс текущих операций (чистый экспорт страны) и сальдо бюджета, уровень инфляции, а также поведение национальных валют. Эти оценки малопригодны для принятия конкретных решений "вкладывать — не вкладывать". К тому же они постоянно корректируются.

А во время кризиса и всеобщей нестабильности если на что и растет спрос и цена, так это на однозначные рекомендации. Ответ, какую страну не минует экономический паралич, а какая продолжит сопротивляться, вроде бы дает рейтинг стран по вероятности банкротства, основанный на ценах суверенных дефолтных кредитных свопов (Credit Default Swap, CDS). Хотя он носит спекулятивный характер и оторван от реального экономического состояния, пренебрегать им нельзя — это индикатор настроений инвесторов.

Рейтинг неврастеников

Кредитные дефолтные свопы по обязательствам государств сегодня обсуждаются повсюду в России — от экономических блогов до кулуаров Госдумы. CDS — это фактически страховка от дефолта, измеряющаяся в базисных пунктах. Так, если спрэд по кредитному обязательству в $10 млн составляет 100 пунктов, то стоимость страхового покрытия составит $10 тыс. Чем дороже своп по государству или компании, тем больше вероятность невозврата.

Причем эти самые свопы удобны тем, что риски дефолтов по долгам оценивают сами участники рынка — продавцы и покупатели CDS. Наиболее вероятными кандидатами на дефолт на начало декабря считались Аргентина, Венесуэла, Исландия (кстати, объявившая о невозможности расплатиться по суверенным обязательствам и запросившая помощи у МВФ и РФ), Россия и Индонезия. Причем показательными являются не столько абсолютные числа, сколько динамика, говорят поклонники рейтинга. Кредитные дефолтные свопы не имеют ничего общего с экономической реальностью, полагает старший экономист ФК "Открытие" Данила Левченко. Немыслимо, чтобы Россия объявила дефолт по суверенному долгу, который не превышает $50 млрд, это сущая безделица в масштабах страны. Самое смешное, что в рейтинге CDS Исландия и Россия, выдавшая первой кредит в $2 млрд, стоят почти рядом.

Так что цены кредитных дефолтных свопов отражают лишь субъективные ожидания инвесторов. Правда, эти самые инвесторы (банки) улавливают изменения конъюнктуры явно быстрее. А главное, они однозначно объективнее, нежели рейтинговые агентства и министерства экономики. Например, в Греции за пару недель беспорядков риски дефолта подорожали почти на 100%. То же самое произошло с Исландией, риск дефолта которой с начала года вполне закономерно подорожал почти в 20 раз. Наконец, динамика спрэдов CDS по России отлично отразила проблемы с корпоративными долгами, обострившиеся в сентябре 2008-го, и острую фазу кризиса промышленности в ноябре. Поэтому пренебрегать этой забавой неврастеников и паникеров тоже не стоит.

Макротест

Но правильнее все же руководствоваться объективными макроэкономическими показателями — государственным балансом текущих операций (профицит или дефицит), ростом ВВП, уровнем ВВП на душу населения. Всемирный банк в своем докладе "Пережить бурю: меры экономической политики для борьбы с финансовым кризисом" предлагает прозрачную методику оценки подверженности развивающихся стран влиянию кризиса. По мнению экспертов Всемирного банка, в группу риска попадают государства, удовлетворяющие четырем признакам, в дословном переводе с английского — "критериям незащищенности":

1. Сальдо бюджета отрицательно (у государства нет резервов для поддержания ликвидности банковской системы и борьбы с инфляцией) при дефицитном балансе текущих операций.

2. Высокие темпы притока частных инвестиций (когда деньги частных инвесторов побегут из страны, бюджет окажется дефицитным).

3. Высокие темпы роста банковских кредитов в частном секторе в 2002-2007 годы (больше 7,5% ВВП в год — что, соответственно, говорит о высокой, по мнению банка, корпоративной задолженности).

4. В структуре экспорта за 2007 год преобладают сырьевые товары (> 50%). Действительно, когда цены на нефть падают, страны-экспортеры нефти лишаются доходов, а импортеры топлива, напротив, только выигрывают.

Теперь самое интересное: кого же Всемирный банк зачисляет в группу "толстокожих"? В первую очередь это Ботсвана, Китай, Южная Корея, Мексика, Марокко и Таиланд. У них и государственная казна в порядке, и зависимости от экспорта нефти нет, и кредитная нагрузка предприятий умеренная. Условно в эту группу включены и страны с дефицитным госбюджетом — Ливан, Маврикий, Малайзия, Тунис и Доминиканская Республика. А в числе самых уязвимых, по версии Всемирного банка, оказались Россия, Ямайка, Бразилия, Гватемала и Казахстан. Приняли к сведению — идем дальше.

Окна роста

Однако что толку в выкладках, если промышленное производство падает и схлопывается экономика? Следовательно, нужно сверяться с темпами роста ВВП, а также с состоянием баланса текущих операций (если профицит — значит, экспорт страны превышает импорт, все замечательно).

В этом смысле бесспорным лидером остается Китай (рост ВВП в 2008 году — 9,7%, профицит баланса текущих операций — 9,2% ВВП). Похуже динамика у Индии, Бангладеш, Малайзии и Индонезии, хотя таких показателей, как у них, можно пожелать каждой развивающейся стране. У Вьетнама все в порядке с ростом, но есть дефицитный баланс (-11,7% ВВП). В Латинской Америке выделяются Перу (рост ВВП в 2008 году 9,2%), Уругвай и Аргентина (по 6,5%), неплохо смотрится Венесуэла. В Восточной Европе — Румыния, Словения и Словакия, их темпы роста ВВП с 2006 года превышают средние показатели по региону, хотя все страны Восточной Европы и Латинской Америки (за исключением Венесуэлы) импортируют больше товаров и услуг, нежели поставляют на экспорт, поэтому имеют отрицательный баланс текущих операций. Кстати, очень неплохо выглядит динамика стран СНГ, прежде всего Азербайджана и Туркменистана — классических сырьевых экспортеров с внушительным приростом ВВП в 2008 году: 16% и 10,8%.

Однако нельзя оценивать жизнестойкость стран только по нескольким макроэкономическим показателям, говорит Данила Левченко. Получится картина, далекая от реальности. Экономист приводит в пример Бразилию и Чили. По критериям Всемирного банка Чили лучше защищена от кризиса, нежели Бразилия, тогда как в действительности наоборот: Чили как экспортер меди более уязвима, чем Бразилия, страна с более крупной и диверсифицированной экономикой.

Итак, после проверки на динамику ВВП и профицит баланса у нас остаются самые благополучные: Китай, Малайзия, Мексика, Бразилия, Чили, Марокко, Ботсвана, Словения и Словакия. Словом, иди и покупай — эти страны скорее всего выстоят в кризисе. Но чтобы проверить, соотносятся ли теоретические оценки с практикой, СФ опросил ряд экспертов, специализирующихся на инвестициях в развивающиеся страны.

Подъем с пола

Опрошенные СФ практики согласились со списком и добавили в него еще несколько относительно стабильных, а потому интересных, по их мнению, стран: Нигерию, Анголу, Камбоджу и несколько других (см. карту на стр. 66-67).

Список списком, однако практически в любой стране привлекательные предприятия сегодня можно получить за бесценок — активы дружно дешевеют по всему миру, отмечает Сергей Мэн, управляющий партнер инвесткомпании Eurasia. Выбор огромный: хочешь — иди в США, Европу, в страны с развивающейся экономикой.

Так же рассуждают и европейцы. По данным опроса 164 топ-менеджеров европейских публичных компаний, проведенного инвестиционным банком UBS и Boston Consulting Group, планы по слияниям и поглощениям на 2009 год не только не сократились, паче чаяния, а наоборот: кризис станет серьезным стимулом для развития рынка M&A. Исследование показало, что за последний год 73% компаний либо оставили неизменными свои планы по M&A, либо расширили программу поглощений. Причем половина респондентов сообщает, что форсирует скупку активов, потому что было бы обидно упускать шанс приобрести привлекательные предприятия по весьма соблазнительным ценам. Большинство готовится к покупке ослабевших конкурентов у себя дома, но многие присматриваются и к Юго-Восточной Азии. Сегодня у компаний появился шанс купить своих поставщиков на льготных условиях. Прежде всего, в Китае.

Распродажа в Поднебесной

Еще полгода назад управляющие фондов прямых инвестиций, созданных в том числе на российские деньги, жаловались на огромные трудности, с которыми им доводилось сталкиваться в Китае. Местные бизнесмены привлекали иностранцев не для того, чтобы делать совместный бизнес, а чтобы решать свои проблемы за счет западного партнера, и "кинуть" его считалось незазорным. Например, подсунуть потенциальному покупателю в процессе due diligence несуществующие или чужие активы.

Власти тоже использовали любые возможности, чтобы ободрать иностранцев до нитки. Например, после покупки предприятия аннулировали его лицензию, а условием ее возобновления ставилось непременное требование многократного увеличения уставного капитала. Не нравится — уходи.

Сейчас ситуация, по словам Сергея Мэна, кардинально изменилась — не законодательно, а психологически. По данным исследовательского бюро Банка Китая, в этом году число банкротств предприятий по сравнению с прошлым годом увеличилось почти вдвое. О банкротстве объявили 70 тыс. крупных, средних и мелких предприятий по всей стране — от ларьков до торговых центров и фабрик. Спасая рабочие места, власти Китая теперь готовы пускать иностранцев в любые отрасли, за исключением стратегических — нефтяной, газовой и металлургической. "Можно за очень скромные деньги купить среднее предприятие с отлаженным производством и современным оборудованием",— отмечает Сергей Мэн. Или недвижимость — в Гонконге она подешевела уже на 25%, это перспективное вложение средств на перспективу в полтора-два года, говорят эксперты.

Ходите в Африку гулять

"Из-за кризиса многое в Африке можно получить бесплатно",— говорит Валерий Тутыхин, управляющий партнер британского инвестиционного фонда Sterling Global Partners. Фонд ищет добычу среди так называемых молодых добывающих компаний (junior mining companies), торгующихся на NYSE, фондовой бирже TSX в Торонто, площадке AIM Лондонской фондовой биржи, а также на Йоханнесбургской бирже JSE, и ждет до тех пор, пока у кандидата не истекает срок действия лицензии на геологоразведку. Поскольку кризис лишил этих "юниоров" последних остатков оборотного капитала, у них нет денег на возобновление лицензий. Инвестор может взять компанию голыми руками, договорившись с директорами и заплатив за лицензию.

Одно плохо в Африке: ухудшились политические условия. Кризис может вызвать во многих странах "черного континента" смену правительств, которая, собственно, уже началась. А каждое новое правительство, как известно, затевает очередной передел собственности. Поэтому важнейшим критерием отбора стран являются даже не макроэкономические показатели, а стабильность режима и наличие коалиционного правительства, менее склонного к резким движениям, нежели правительства одной партии. Уже сейчас стало страшновато работать в Кении или Зимбабве, говорят эксперты. Зато стала более стабильной ситуация в измученной гражданскими войнами Сьерра-Леоне. Улучшился инвестиционный климат и в Малави несмотря на то, что страна считается дефолтной и обратилась за помощью в МВФ.

Кризис заставил инвесторов переоценить перспективы потребительских рынков африканских стран — инвесторы стали чураться проектов, связанных с розничным банковским обслуживанием, потеряла актуальность и "пищевая" тема. Хочешь заниматься сельским хозяйством — проще и выгоднее делать это на Украине, нежели в Кот д'Ивуар, говорит Тутыхин.

А вот сотовым операторам и кризис не помеха. Так, холдинг Altimo этой осенью подал заявку на участие в аукционе по приватизации нигерийских сотовых операторов Nitel и M-Tel. Altimo действует в интересах "Вымпелкома", в котором владеет пакетом в 44%, полагают эксперты. Ведь Нигерия — крупнейшая африканская страна по численности населения (137,3 млн человек), уровень проникновения сотовой связи составляет здесь менее 30%, а выручке с абонента ($55) позавидует любой оператор Европы, России или Китая. Например, в первом квартале 2008 года "Вымпелком" заработал в России всего $13,5 с абонента. Правда, в Африке мало стран, интересных для иностранного инвестора, считают российские операторы: Нигерия, Марокко, ЮАР, в перспективе Эфиопия.

Итак, у инвесторов несмотря на кризис сохраняется множество возможностей. Тем более что и правительства, и компании, прежде косо смотревшие на российских покупателей, уже демонстрируют полное радушие. Ведь сегодня настолько велик спрос на деньги, что не до амбиций.