Исследование «Голландской болезни» на рынке ценных бумаг, перспективы инвестиционного развития

Суконкин А. А.

ИССЛЕДОВАНИЕ «ГОЛЛАНДСКОЙ БОЛЕЗНИ» НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ, ПЕРСПЕКТИВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО РАЗВИТИЯ

Аннотация. В статье рассмотрены причины и последствия «голландской болезни» на рынке ценных бумаг на примере экономики России. Проанализированы теоретические аспекты понятия «ресурсное проклятие», приведены основные теории и научные труды в этой области. На основе корреляционного анализа индексов ММВБ выявлены признаки «голландской болезни» на рынке ценных бумаг России. Сформированы выводы о необходимости уменьшения диспропорции в развитии добывающего и обрабатывающего секторов экономики и рационализации распределения финансовых потоков. На основе проведенного исследования автором предлагается ряд прикладных способов решения рассматриваемой проблемы.

Ключевые слова. Голландская болезнь, ресурсное проклятье, сырьевая экономика, диспропорция в развитии экономики, теория Хекшера-Олина, теория Столпера-Самуэльсона, теорема Рыб-чинского, ресурсообеспеченность, гипотеза Пребиша и Зингера, ловушка сырьевой специализации, модель Кордена и Ниари.

Sukonkin A.A.

RESEARCH «DUTCH DISEASE» IN THE SECURITIES MARKET AND PROSPECTS OF INVESTMENT

Abstract. This article discusses the problem of the causes and consequences of the "Dutch Disease " in the securities market on the example of the Russian economy. The theoretical aspects of the concept of "resource curse" are the basic theories and scientific works. Based on the correlation analysis, the MICEX index showed signs of "Dutch Disease" in the securities market of Russia. Formed conclusions about the need to reduce disparities in the development of the mining and manufacturing sectors of the economy and the rational distribution of financial ^ flows. On the basis of the research the author proposes a number of applied methods of solution of the problem.

Keywords. Dutch disease, the resource curse, resource economics, imbalance in economic development, theory of Heckscher-Ohlin, theory of Stolper-Samuelson, Rybczynski theorem, resourcing, Prebisch and Singer hypothesis, raw specialization trap, Corden and Niari model.

Современная экономика России - это сложный механизм взаимодействия секторов как внутри страны, так и в глобальной конкурентной среде. Стране с переходной экономикой присущи как недостатки в регулировании и нестабильные темпы роста, так и огромный потенциал и возможности экономического развития. На текущий день экономика России в большей степени ориентирована на добычу и продажу энергоресурсов. Диспропорция между сырьевым и несырьевым секторами с каждым годом становится всё сильнее. Большая доля ликвидности на рынке, важная для развития экономики страны, перетекает в нефтегазовый сектор, минуя обрабатывающий. Многие ученые и экономисты выражают свою обеспокоенность по поводу реальных перспектив долгосрочного раз-

ГРНТИ 06.71.02 © Суконкин А.А., 2016

Александр Алексеевич Суконкин - аспирант кафедры банков и финансовых рынков Санкт-Петербургского государственного экономического университета.

Контактные данные для связи с автором: 197373, Санкт-Петербург, Комендантский пр., 51/90 (Russia, St. Petersburg, Commandant av., 51/90). Тел.: 8 (921) 589-72-94. E-mail: a.sukonkin.gpi@gmail.com.

вития экономики страны. Высокая волатильность доходов от продажи ресурсов на мировом рынке существенно снижает экономическую безопасность и делает её зависимой от геополитических факторов и конъюктуры мирового финансового рынка. Многие экономисты и СМИ соглашаются, что слишком сильная зависимость России от доходов от нефти и газа, отсутствие актуальных реформ и инвестиций в обрабатывающий сектор снизят темпы экономического роста страны и увеличат отставание России от развитых стран.

Довольно ярким индикатором распределения ресурсов по секторам экономики, а также одновременно и важным финансовым институтом является рынок ценных бумаг. Рынок ценных бумаг -активно развивающая часть финансового рынка страны. Данный элемент призван решать важные вопросы в сфере аккумуляции и перераспределения денежных потоков и капиталов между субъектами экономических отношений. Фондовый рынок - особая экономическая площадка, где инвестор может найти для своих сбережений дополнительный доход, а эмитент - средства для дальнейшего развития компании. Государство, в свою очередь, через разные инструменты стимулирования может перераспределить финансовые потоки между секторами экономики, избежав диспропорции и неэффективного использования капитала.

Для объяснения современной международной торговли будет достаточно изучения и применения классических теорий. Классические теории международной торговли в целом применимы при увеличении свыше двух факторов производства, торгуемых товаров и торгующих стран. Также необходимо учитывать транспортную составляющую в торговле, наличие тарифов и других барьеров на пути торговли, при существовании различий предпочтений и вкусов потребителей разных стран.

Теории специфических факторов производства, теория взаимного спроса, теорема Столпера-Самуэльсона, теорема и клеточная диаграмма выравнивания цен на факторы производства, теорема Рыбчинского, теория реверса факторов производства и другие теории развивают отдельные направления классических теорий, не отрицая их. Но, в свою очередь, группа новейших теорий может быть доказана только исходя из предпосылки справедливости классических теорий, из которых они вытекают. Теорема Рыбчинского, заключающаяся в воздействии роста факторов на производство в отраслях экономики, основана на теории абсолютных и сравнительных преимуществ. Она принимает допущения классических теорий о том, что распределение доходов внутри страны, отсутствие колебания цен и заработной платы не зависит от внешней торговли. Гипотеза этой теории заключается в том, что внешняя торговля оказывает влияние на распределение доходов внутри страны.

Наличие сырьевых ресурсов предоставляет значительные возможности для развития экономической и социальной сферы страны. Доходы от их продажи помогут модернизировать экономику, увеличить ВВП на душу населения, качество жизни граждан, повысить темпы реализации НИОКР. Однако в долгосрочной перспективе показатели роста богатых ресурсами стран нередко оказываются хуже, чем в более бедных странах со сравнимым исходным уровнем доходов на душу населения. Несмотря на неутихающие споры на данную тему, многочисленные исследования демонстрируют более низкие темпы экономического роста в богатых природными ресурсами странах, а там, где запас таких ресурсов ограничен, прослеживаются высокие темпы экономического развития. В течение трех десятилетий, прошедших с момента «нефтяного эмбарго» в 1974 г., показатель ВВП на душу населения в странах ОПЕК снижался в среднем на 1,3% в год, тогда как в остальных развивающихся странах он показывал положительную динамику в среднем более чем на 2% в год.

Одно из объяснений отрицательной взаимосвязи между экономическим ростом и величиной запасов природных ресурсов - это так называемая «голландская болезнь». Данный феномен получил большое освещение в научной литературе, было написано множество научных работ уважаемыми учеными. В данном исследовании нами была поставлена цель - определить, присутствуют ли на рынке ценных бумаг признаки «голландской болезни», как сильно зависят основные и отраслевые биржевые индексы от изменений котировок природного газа и нефти марки Brent, как сильно отличается динамика изменения цены за период относительно других индексов нефти и газа -MICEXO&G. Период анализа составил январь 2014 г. - март 2015 г.

Динамика изменения отраслевого индекса нефти и газа и индекса ММВБ в рублях за рассматриваемый период почти идентичны во времени с небольшим преобладанием в динамике прироста

индекса MICEXO&G. На основании этого мы можем высказать гипотезу о том, как сильно экономика в целом будет реагировать на изменения в нефтегазовом секторе.

Далее, сравнивая динамику изменения индексов нефти и газа, телекоммуникаций, банков и финансов, машиностроения и электроэнергетики за анализируемый период, мы наблюдаем сильную корреляцию между индексами. Темпы восстановления отраслевых индексов относительного индекса нефти и газа ниже. Значения индексов в рассматриваемом периоде различаются на 20-30%. Из этого мы можем сделать вывод, что спрос на ценные бумаги нефтегазовых компания выше, чем на ценные бумаги других отраслей, кроме этого, при восстановлении индекса MICEXO&G спрос растет гораздо быстрее. Изменения индексов наглядно показывает изменения в денежных потоках при изменении ситуации на рынке ценных бумаг.

В ходе исследования была прослежена динамика изменения отраслевого индекса нефти и газа и «голубых фишек» за период январь 2014 - март 2015 гг. Динамика изменения индексов почти полностью совпадает, что говорит о высокой корреляции между значениями. Несмотря на коэффициент, ограничивающий вес отдельной компании в индексе, его изменчивость в большей степени зависит от энергосырьевых компаний. Из базы расчетов видно, что индекс «голубых фишек» наполовину состоит из нефтегазовых компаний, что в очередной раз подтверждает диспропорцию в распределении капитала и интереса инвесторов на российском рынке, изменения в развитии нефтегазового сектора значительным образом влияют на всю экономику. Анализ поведения индекса нефти и газа в сравнении с другими отраслевыми индексами также подтверждает доминирующее положение нефтегазового сектора в экономике страны. Кроме этого, можно заметить, что спрос на ценные бумаги нефтегазодобывающих компаний при росте индекса растет быстрее других, что сигнализирует о диспропорции финансовых потоков.

При сравнении индекса РТС и цены природного газа и нефти марки Brent в долларах США мы можем видеть, что характер их изменения полностью совпадает. Изменение цены на нефть и газ контролирует поведение не только одного из основных мировых индексов, но и других отраслевых индексов экономики России. В рамках анализа присутствия признаков «голландской болезни» на рынке ценных бумаг была прослежена корреляция изменения основных индексов московской биржи. Из анализа видно различие спроса на ценные бумаги нефтегазового сектора и других отраслей экономики. Это позволяет сделать вывод, что финансовые потоки инвестор предпочитает направить в доходный развитый сырьевой сектор, нежели в развивающийся обрабатывающий сектор.

Из-за отсутствия должного финансирования и поддержки государства обрабатывающий сектор не получает доступа к новым технологиям, дорогостоящему техническому перевооружению и опытным кадровым ресурсам. Доход от продажи сырьевых ресурсов поступает быстрее, чем доход, полученный от продаж товаров, выполнения работ и оказания услуг. Руководство нефтегазовых компаний и уполномоченные государственные органы не всегда правильно перераспределяют полученные финансовые выгоды. Проверки внутреннего аудита компаний и казначейства подтверждают факты злоупотребления и чрезмерных затрат денежных средств, которые можно было бы направить на закупку нового оборудования, проведение прикладных исследований и реализацию конструкторских изобретений, обучение производственного персонала.

Кроме прочего, изменение цены на нефтегазовые ресурсы делают экономику России уязвимой для давления со стороны развитых держав. Чрезмерная зависимость бюджета от «нефтедолларов» и, как следствие, неуверенность в реализации запланированных мероприятий снижают доверие национальных и иностранных инвесторов к политике государства во всех сферах деятельности. Осознавая проблему на текущем этапе экономического развития и понимая возможные негативные изменения в долгосрочном периоде, государству необходимо принять комплекс мер для повышения темпов экономического роста, разработать стратегию развития, при которой ресурсные богатства принесут пользу, а не окажут негативное влияние на российскую экономику.

На основании изученных современных макроэкономических теорий, анализа динамики отраслевых биржевых индексов и программ государства по развитию экономики можно предложить следующие способы уменьшения диспропорции секторов экономики РФ:

• государство должно предпринять комплекс экономических мер для уменьшения диспропорции в развитии добывающего и обрабатывающего секторов экономики и рационально перераспределить финансовые потоки;

• изменения в налоговом и гражданском законодательстве должны позитивно сказаться на финансовых показателях обрабатывающих компаний и повысить интерес инвесторов и эмитентов к рынку ценных бумаг. Работа уполномоченных государственных органов по ужесточению контроля, повышению экономических гарантий и защите частной собственности делают фондовый рынок интересным для иностранных компаний;

• огромный потенциал развития и возможный рост доходности по ценным бумагам обрабатывающего сектора должны заинтересовать инвесторов и перераспределить часть финансовых потоков из нефтегазового сектора;

• благодаря разработанным биржевым инструментам и структурным продуктам эмитенты и инвесторы смогут упростить процедуру взаимодействия и увеличить желаемый объем доходности;

• особые экономические зоны, налоговые и таможенные преференции - хорошее начало для помощи в развитии наиболее востребованных направлений деятельности в субъектах РФ, где это наиболее востребовано.

ЛИТЕРАТУРА

1. Бандурин В.В., Рацич Б.Г., Чатич М. Глобализация мировой экономики и Россия. М.: Буквица, 1999. 279 с

2. Гильмундинов В.М. «Голландская болезнь» в российской экономике: отраслевые аспекты проявления // ЭКО. 2008. № 12.

3. Гуриев С.М. Экономика «ресурсного проклятья» // Вопросы экономики. 2008. № 4.

4. Забелина О. Российская специфика «голландской болезни» // Вопросы экономики. 2004. № 11.

5. Инновации как политический проект // Эксперт. 2010. № 14.

6. Курс экономической теории. Киров: «АСА», 2003.

7. Рынок и услуги. 2010. № 4 (86).

8. Особенности роста национальной экономики // Информационно-аналитический бюллетень БЭА. 2008. № 3. С. 36-41.

9. Полтерович В., Попов В., Тонис А. Экономическая политика, качество институтов и механизмы «ресурсного проклятья». М.: Изд. дом ГУ-ВШЭ, 2007. 98 с.

10. Полтерович В., Попов В., Тонис А. Механизмы «ресурсного проклятия» и экономическая политика // Вопросы экономики. 2007. № 6.

11. Попов А.В. В России обостряется «голландская болезнь». [Электронный ресурс]. Режим доступа: www.rbcdaily.ru/archive/2005/01/19/3623 (дата обращения 13.05.2016).

12. Фокин Н.И. Голландская болезнь экономики российского дальнего востока // Известия Восточного института. 1999. № 5.

13. Чигрин А.Д. Производить невыгодно: последствия «голландской болезни» в России // ЭКО. 2008. № 1.

14. Яковец Ю.В. Глобализация и трансформация рыночной экономики. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2004. 404 с.

15. Adler А. Richessepétroliere, pauvretédémocratique // Le Figaro. 2009. № 8.

16. Corden W.M., Neary J.P. Booming Sector and Deindustrialization in a small open economy // Economic Journal. 1982. № 92.

17. Hirschman A.O. The strategy of economic development. New Havan, Yale University Press, 1958. 217 р.

18. Prebisch R. The Economic Development of Latin America and Its Principal Problems. New York: United Nations, 1950.

19. Ramirez A. Epistolario de Justo Lapsio y losespanoles. Madrid: Castalia, D.L., 1966.

20. Sachs J., Warner A. The Curse of Natural Resources // European Economic Review. 2001. Vol. 45. Iss. 4-6. P. 827-838.

21. Singer-Prebisch. Hypothesis a statistical evaluation // Cambridge Journal of Economics. 1986. Vol. 10. Iss. 4.