Паевое умножение

В конце июня Минюст зарегистрировал приказ Федеральной службы по финансовым рынкам, вводящий новую классификацию инвестиционных фондов на российском рынке. Теперь у отечественных инвесторов появляются дополнительные возможности для вложений, как более рискованных, так и более консервативных.

Согласно введенной приказом ФСФР новой редакции "Положений о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов", российский рынок коллективных инвестиций в ближайшем будущем ждут большие перемены.

В частности, паевым фондам, желающим приобрести иностранные активы, дана гораздо более значительная, чем раньше, свобода действий. Теперь открытые ПИФы смогут держать в бумагах западных эмитентов до 70% средств (ранее было до 20%), а закрытые и интервальные фонды смогут полностью ориентироваться на зарубежный рынок. Так что, видимо, уже в ближайшее время стоит ожидать появления "западных" паевых фондов, работающих под российской юрисдикцией.

По мнению экспертов, такие фонды в основном будут вести пассивную политику, вкладывая деньги пайщиков в "интегральные" инструменты, что подразумевает большую диверсификацию инвестиций. Наталия Плугарь, генеральный директор УК "ВТБ-Управление активами": "Фонды иностранных ценных бумаг наверняка начнут развиваться. В первую очередь это должны быть индексные фонды или фонды фондов, поскольку отечественные управляющие компании, на мой взгляд, пока не готовы активно заниматься аналитикой по конкретным бумагам иностранных эмитентов".

Одновременно с расширением возможностей инвестирования для существующих институтов новые правила игры предусматривают и появление на рынке четырех новых типов инвестиционных фондов — рентных, кредитных, фондов товарного рынка и хедж-фондов. Некоторые из них, правда, будут иметь права продавать паи только квалифицированным инвесторам. Но даже для физического лица получить данный статус хотя и не совсем просто, но вполне возможно (см. справку). Кроме того, ряд новых фондов сможет привлекать и средства широкого круга инвесторов, правда, при этом они не смогут существовать в виде открытых ПИФов.

С другой стороны, как всегда бывает в случае появления на рынке новых инструментов на первом этапе инвестору довольно сложно принять решение о целесообразности вложений в них. Поэтому решили узнать мнения нескольких управляющих компаний, входящих в Топ-25 рейтинга журнала "Коммерсантъ-Деньги" по объему средств ПИФов в управлении, относительно перспектив развития новых типов фондов, а также относительно того, на каких инвесторов они будут рассчитаны.

Время для принятия решения у инвесторов есть. Для того чтобы новые фонды начали работать, необходимо принятие еще одного нормативного документа — положения по ограничению рисков. В ФСФР уверяют, что эта работа будет завершена в начале октября (см. интервью на стр. 8-9), так что едва ли новые инструменты станут доступны инвесторам раньше начала зимы.

Фонды товарного рынка

Фонды товарного рынка смогут существовать в форме акционерных инвестфондов, а также закрытых и интервальных ПИФов. Паи данных фондов могут распространяться среди неограниченного круга инвесторов.

В состав активов фондов товарного рынка могут входить денежные средства включая иностранную валюту на счетах и во вкладах в кредитных организациях; долговые инструменты; драгоценные металлы, в том числе требования к кредитной организации выплатить их денежный эквивалент по текущему курсу; акции акционерных инвестиционных фондов и инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов, относящиеся к категории фондов товарного рынка; паи или акции некоторых типов иностранных инвестиционных фондов; финансовые инструменты, базовым активом которых являются биржевые товары; финансовые инструменты, базовым активом которых являются финансовые инструменты, базовым активом которых являются биржевые товары.

Участники рынка в целом оптимистично оценивают перспективы развития товарных инвестиционных фондов особенно в нынешней ситуации нестабильности на фондовых рынках. "Прежде всего стоит обратить внимание на фонды товарного рынка, которые стали доступны благодаря недавним изменениям в российском законодательстве,— говорит исполнительный директор группы компаний "Ренессанс. Управление инвестициями" Татьяна Олифирова.— Эти фонды особенно актуальны сейчас, когда по всему миру мы наблюдаем высокую инфляцию, ведь сырьевые товары являются одним из основных инфляционных факторов. Подобные инструменты позволят инвесторам стабилизировать портфель в условиях высокой волатильности на рынке акций, поскольку товарные рынки обычно имеют либо отрицательную, либо очень небольшую корреляцию с фондовым рынком. Думаю, что товарные фонды будут особенно интересны институциональным инвесторам, которые довольно жестко зарегулированы и не имеют возможности, допустим, просто взять и купить товарный фьючерс. Для них это единственная возможность инвестирования на товарных рынках".

Перспективными считает фонды товарного рынка и Наталия Плугарь, правда, ее компания, видимо, будет делать ставку не на институциональных, а на розничных инвесторов. "Фонды товарного рынка — очень интересный инструмент, он сейчас будет крайне востребован. В первую очередь речь пойдет при этом о рынках драгметаллов, где ПИФы должны составить серьезную конкуренцию банковским металлическим счетам,— поясняет госпожа Плугарь.— Доступ на этот рынок будет очень прост, и с точки зрения коллективных инвестиций это будет хорошая альтернатива фондам ценных бумаг, которые сейчас лихорадит и по политическим, и по экономическим причинам. Купить пай фонда товарного рынка, возможно, будет проще, чем прийти в банк и открыть счет. При этом такой ПИФ будет иметь не один металлический счет, а совокупность предложений от разных банков, сюда же мы добавим и прямую покупку металлов. Плюс разного рода иностранные инструменты, которых нашим розничным клиентам тоже сильно не хватает. Единственный недостаток подобных вложений будет заключаться в том, что такие ПИФы должны быть интервальными, но я думаю, что управляющие компании будут организовывать вторичное обращение паев. Мы рассматриваем вопрос о создании таких фондов уже в ближайшем будущем".

Генеральный директор УК "Уралсиб" Александр Пугач также считает, что подобные фонды должны быть ориентированы на клиентов--физических лиц, но, с его точки зрения, создать подобные фонды в ближайшем будущем будет не так-то просто из-за неготовности самих управляющих компаний предоставить услуги должного уровня. "Еще полгода назад на рынке ощущалось огромное желание инвесторов вложить средства в товарные активы, соответственно, изобретались порой довольно сложные схемы,— поясняет он.— Сейчас товарный рынок стал гораздо более волатильным, поэтому такого интереса уже не наблюдается. Я думаю, что в линейке продуктов управляющей компании такой фонд должен быть, но к нему надо относиться очень внимательно. Поскольку на товарном рынке необходима серьезная экспертиза, которую надо "выращивать". Поэтому рано или поздно у нас такой фонд, конечно, появится, но точные сроки я назвать затрудняюсь. Что касается клиентов, товарные фонды, наверное, должны быть рассчитаны на физических лиц, условно говоря, как альтернатива банковскому металлическому счету. Также они могут быть использованы для диверсификации вложений".

Еще более пессимистичен генеральный директор УК "Агана" Олег Телипко. Правда, его пессимизм связан не с возможными трудностями управляющих в части предоставления данной услуги, а с отсутствием достаточного количества инвесторов, способных понять, что же им предлагают. "В идее создания фондов товарного рынка есть любопытные моменты,— говорит эксперт.— Особенно то, что сырьевые рынки довольно часто демонстрируют отрицательную корреляцию с финансовыми. Но мы посчитали, что именно сегодня-завтра делать такие фонды едва ли имеет смысл, потому что спрос со стороны клиентов на такой продукт будет невелик. Конечно, можно заниматься образованием инвесторов, но сегодня реальность такова, что, если инвестор уже сильно продвинутый, он скорее предпочтет хедж-фонд или самостоятельно будет работать на срочном рынке. Остальные же в лучшем случае решатся на открытие металлического счета в банке".

Хедж-фонды

Хедж-фонды относятся к числу высокорисковых инструментов — их паи смогут приобретать только квалифицированные инвесторы. Эти фонды могут быть организованы в форме акционерных фондов, а также закрытых и интервальных ПИФов.

В состав активов хедж-фонда смогут быть включены денежные средства в том числе иностранная валюта на счетах и во вкладах в кредитных организациях; акции российских открытых акционерных обществ; акции иностранных акционерных обществ; долговые инструменты; акции акционерных инвестиционных фондов и инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов, за исключением инвестиционных фондов, относящихся к категории фондов фондов; паи и акции некоторых типов иностранных инвестиционных фондов; российские и иностранные депозитарные расписки на ценные бумаги; драгоценные металлы, в том числе требования к кредитной организации выплатить их денежный эквивалент по текущему курсу; финансовые инструменты, базовым активом которых являются биржевые товары; финансовые инструменты, базовым активом которых являются финансовые инструменты, базовым активом которых являются биржевые товары.

Большинство опрошенных нами управляющих считают, что данный инструмент будет иметь успех на рынке, и уже разрабатывают планы по его продвижению. Олег Телипко, например, полагает, что значительный приток клиентов может обеспечить только лишь фактическая легализация уже существующих на рынке схем работы. "Что касается хедж-фонда, мы ждем только, чтобы окончательно появились все нормативные документы,— говорит он.— Поскольку с нашими клиентами все остальные вопросы — какого типа фонд, интервальный или закрытый, делать; каковы должны быть принципы его работы — мы уже согласовали. Осталось только понять, каковы будут требования к подаваемым на регистрацию документам. Я считаю, что из новых типов фондов именно хедж-фонды будут наиболее востребованы на рынке. Потому что они позволят управляющим довольно резко нарастить клиентскую базу. Многие профессиональные управляющие достаточно активно работают на срочном рынке, есть определенные стратегии, определенный опыт. Отсутствие понятного регулирования не позволяло им афишировать эти услуги. Теперь вся масса клиентов, обслуживаемых на срочном рынке, будет "упакована" в такие фонды. С рыночной точки зрения этот продукт со временем станет хорошей альтернативой широко распространенным на данный момент фондам акций".

"Как и у фондов товарного рынка, у хедж-фондов за счет более широкого инструментария будет возможность реализации стратегий, которые раньше в силу законодательных ограничений были невозможны,— говорит Татьяна Олифирова.— Например, хедж-фонд сможет использовать финансовые инструменты, скажем, те же опционы, в том объеме, который управляющий считает целесообразным, а не только для того, чтобы захеджировать риски. Клиентами хедж-фондов будут инвесторы, которым интересны инструменты, ориентированные на определенный размер дохода, например, привязанный к уровню процентной ставки LIBOR. С моей точки зрения, такие продукты обязательно привлекут внимание институциональных инвесторов, поскольку страховые компании и пенсионные фонды используют актуарную норму доходности, они закладывают соответствующие показатели при расчете своих обязательств и взносов, которые должны уплачивать их клиенты. Подобные стратегии в рамках существующих фондов пока не реализованы".

Согласен с коллегами и Александр Пугач: "Хедж-фонд — это инструмент, который достаточно востребован на сегодняшний день. Сейчас на рынке предлагаются стратегии, либо сводящиеся к открытию лишь длинных позиций, либо смешанные. То есть ты можешь либо покупать акции или облигации, либо держать еще при этом какую-то часть средств в деньгах. Стратегий же, сочетающих длинные и короткие позиции на рынке ПИФов, нет, при этом очевидно, что инвесторам это нужно. Поэтому я уверен, что будет спрос и на эту, и на более рискованные стратегии, которые будут развивать возможности работы как с деривативами, так и просто с короткими позициями. Так что когда появится соответствующая нормативная база, мы будем развивать данный сегмент. С точки зрения клиента, при нынешней волатильности рынка достаточно тяжело сделать ставку на рост фондовых индексов или портфелей, состоящих из акций. Иное дело — хедж-фонд. В хедж-фонде люди покупают не столько свое видение рынка, сколько экспертизу управляющего. Поэтому будет серьезный поиск данной экспертизы, выбор инвестором того управляющего, которому он готов доверять".

Правда, в отличие от Татьяны Олифировой, Александр Пугач считает, что основу клиентской базы хедж-фондов составят не институциональные инвесторы, а физические лица. "В первую очередь мне кажется, что эти фонды будут востребованы со стороны достаточно крупных клиентов--физических лиц, поскольку институциональные инвесторы могут участвовать в данных рынках и через договоры доверительного управления",— поясняет он.

И лишь Наталия Плугарь пока не готова разделить оптимизм своих коллег. "С хедж-фондами для нас ситуация пока не до конца ясна — я на сегодняшний день не готова четко определить, какую категорию инвесторов они могут сильно заинтересовать. Так что посмотрим, что получится у других",— говорит она.

Кредитные фонды

Кредитные фонды, как и хедж-фонды, предназначены только для квалифицированных инвесторов, они смогут существовать в виде акционерных фондов или закрытых ПИФов. По замыслу ФСФР, основной сферой деятельности кредитных фондов должно стать рефинансирование банков, например, путем выкупа у них кредитных пулов.

В состав активов кредитных фондов могут входить денежные средства включая иностранную валюту на счетах и во вкладах в кредитных организациях; долговые инструменты; денежные требования по кредитным договорам или договорам займа, исполнение обязательств по которым обеспечено залогом (за исключением последующего залога), поручительством или банковской гарантией; имущество (в том числе имущественные права), являвшееся предметом залога и приобретенное (оставленное за собой) в соответствии с гражданским законодательством РФ при обращении на него взыскания; финансовые инструменты, базовым активом которых являются величины процентных ставок; финансовые инструменты, базовым активом которых являются финансовые инструменты, базовым активом которых являются величины процентных ставок.

Идея организации кредитных фондов вызывает неоднозначную реакцию управляющих компаний — они сильно расходятся во мнениях как относительно перспектив рынка, так и относительно того, на каких клиентов такие фонды могли бы рассчитывать.

Олег Телипко: "Кредитные фонды не вызывают у меня особого энтузиазма. Они, как и фонды денежного рынка, будут работать на поле, которое, условно говоря, уже занято банками. И есть сомнения, что они будут востребованы. Мы организовали в этом году ПИФ денежного рынка и активно сейчас "топчемся" на одном поле с банками. И очень сложно найти конкурентное преимущество, которое позволяет увеличить количество пайщиков. Когда пайщик приходит в банк, там все понятно: есть привычка, есть депозит, есть устоявшееся законодательство. Когда же пайщик приходит в ПИФ, выясняется, что нужно еще НДФЛ заплатить, заплатить процент управляющей компании и спецдепозитарию... И что остается-то? Практически единственное преимущество по сравнению с депозитом — нет ограниченных сроков, и деньги можно получить без потери начисленного процента. Сейчас мы пытаемся это как-то объяснить пайщикам. Что же касается кредитных фондов, я пока у них даже таких — относительно небольших — конкурентных преимуществ перед банками не вижу".

Татьяна Олифирова: "Кредитные фонды — это очень рискованный инструмент с точки зрения соотношения риска и доходности, хотя многое зависит от того, какие именно активы входят в состав данного фонда. Банки с большими кредитными портфелями могли бы создавать такие фонды через свои управляющие компании для привлечения дополнительного финансирования. Но мне кажется, что это довольно сложный путь, банки могут рефинансироваться и проще. Так что пока я не вижу, кому этот инструмент может быть интересен, хотя внутри финансово-промышленных групп использование подобных фондов для финансирования собственных проектов и оправданно".

Александр Пугач как представитель аффилированной с банком управляющей компании в принципе подтверждает мнение Татьяны Олифировой, что именно подобным структурам интересны кредитные фонды, не соглашаясь одновременно с мнением Олега Телипко, что данные продукты сродни банковским. "Идея создания кредитных фондов точно не пройдет мимо нашего внимания, поскольку мы, с одной стороны, управляющая компания, а с другой — у нас в корпорации есть банк,— поясняет он.— И поэтому мы будем изучать, как с одной стороны, добиться синергетического эффекта, а с другой — как на нынешнем волатильном рынке вложить средства в инструменты с более или менее прогнозируемой доходностью. При этом я не могу сказать, что этот бизнес конкурирует с банковским, поскольку банк ведет кредитные операции, исходя из своего баланса и принимая риски на себя. А здесь инвесторы будут покупать экспертизу и одновременно самостоятельно принимать решения о вложениях и брать на себя риски. Я думаю, скорее рынок кредитных фондов может быть серьезной альтернативой рынку рублевых облигаций. Поскольку, в отличие от беззалоговых облигаций, такие фонды будут выкупать кредитные пулы, обеспеченные залогом, а цель операций, по сути, та же, что и на рынке облигаций,— рефинансирование. Инвестор же сможет вкладывать в бумаги с обеспечением, при этом участвовать в доходе от деятельности фонда. Из-за этого линейка возможных клиентов может быть серьезно расширена вплоть до институциональных инвесторов, у которых большой горизонт инвестирования и которым интересно планировать свои доходы на длительный период. Вместе с тем отмечу, что создание кредитного фонда — довольно трудоемкий и сложный с чисто технологической точки зрения процесс, поэтому на их появление в ближайшее время я бы не рассчитывал".

Наталия Плугарь, в свою очередь, не согласна, что кредитные фонды смогут рассчитывать на серьезные объемы вложений со стороны институциональных инвесторов в первую очередь из-за существующих в настоящее время на рынке законодательных ограничений. "Кредитные фонды в принципе, наверное, были бы интересны институциональным инвесторам,— говорит она.— Например, негосударственным пенсионным фондам — для них данный продукт был бы более доходен, чем, скажем, ипотечные фонды, хотя и несколько более рискован. Физические лица тоже могли бы заинтересоваться данным продуктом. Также можно было бы надеяться поискать клиентов среди компаний, хотя и придется долго объяснять, чем им данный продукт интересен. Однако главная беда в том, что в настоящее время пенсионные фонды просто не смогут купить паи кредитного ПИФа. Согласно сегодняшним требованиям, паи, приобретаемые НПФ, не обязательно должны иметь котировки, но они должны быть допущены к торгам. А кредитные фонды, как фонды для квалифицированных инвесторов, просто не имеют право выходить на публичный рынок. Есть, конечно, еще страховые компании, на которые подобные ограничения не распространяются, зато существует другое: у страховщиков в паевые фонды может быть вложены не более 5% активов. Я думаю, что в ближайший год эта проблема не решится и, соответственно, рынок кредитных фондов особого интереса для управляющих компаний представлять не будет. Так что кредитные фонды — инструмент перспективный, но в сегодняшней ситуации он не пойдет".

Рентные фонды

Рентные фонды — это "подвид" существующих в настоящее время фондов недвижимости, ориентированный на получение дохода не от строительства, а от арендной платы. Рентные фонды смогут существовать в форме акционерных фондов или закрытых ПИФов; их паи предназначены для широкого круга инвесторов.

В состав активов рентных фондов могут входить денежные средства включая иностранную валюту на счетах и во вкладах в кредитных организациях; недвижимое имущество и право аренды недвижимого имущества; акции акционерных инвестиционных фондов и инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов, относящихся к категории рентных фондов; паи и акции некоторых типов иностранных инвестиционных фондов; долговые инструменты.

Управляющие компании хорошо оценивают перспективы развития рентных фондов, причем большинство из них считают, что такие фонды вполне могли бы ориентироваться на массового инвестора. Наталия Плугарь: "Рентные фонды сродни по доходности фондам облигаций, но при этом у них будет минимальная волатильность, поскольку в нашей нынешней ситуации арендная плата может только возрастать, но никак не уменьшаться. Кроме того, на данном рынке есть совершенно неосвоенные сегменты, дающие базу для развития. Например, в России совершенно не развита аренда жилой площади. И ПИФы могли бы заполнить эту нишу, сдавать в аренду жилые помещения, причем делать это комплексно, целыми домами. Поэтому я считаю, что у рентных фондов большое будущее, причем именно в сегменте ритейла, и они могут составить неплохую конкуренцию банковским депозитам в силу малого уровня рисков. Мы рассматриваем идею создания рентных фондов, но, думаю, займемся этим только в будущем году".

Олег Телипко поддерживает коллегу: "Рентные фонды, в отличие от фондов недвижимости, не реже одного раза в год должны будут выплачивать промежуточный доход, что делает их привлекательными для частного инвестора. Кроме того, такие вложения достаточно прогрессивные, защищенные, поскольку сейчас очень популярны контракты на аренду на коммерческую недвижимость. Как ни странно, у нас так называемый ипотечный кризис затронул все сегменты рынка, кроме недвижимости, и у меня есть ощущение, что данный сектор так и останется исключением в данном плане, в частности, из-за наметившейся стагнации в строительстве. Последний фактор, кстати, тоже делает разумным выделение рентных фондов из общего класса фондов недвижимости. Так что рентный фонд мы обязательно будем делать".

Руководитель группы инвестиций в недвижимость "Ренессанс. Управление инвестициями" Екатерина Константинова также считает сегмент весьма перспективным, при этом полагая, что круг потенциальных инвесторов может быть существенно расширен. "Рентные фонды будут интересны для любой категории инвесторов,— полагает она,— ведь они считаются достаточно консервативными; по соотношению риск/доходность их можно условно отнести к категории инструментов с фиксированной доходностью, поскольку есть арендаторы, которые генерируют стабильный денежный поток рентных платежей. Поэтому для формирования консервативной части портфеля, которая должна присутствовать у любого инвестора, это очень хороший инструмент. Так что среди пайщиков могут быть и корпорации, и институциональные инвесторы, и частные лица".

И лишь Александр Пугач скептически оценивает перспективы привлечения в рентные фонды частных пайщиков. "Рентные фонды, как и кредитные, будут рассчитаны на достаточно консервативного инвестора, который хочет избавиться от волатильности и планировать свои денежные потоки и вложения. Клиентами будут институциональные инвесторы, у которых есть длинные деньги. Физических лиц подобные вложения вряд ли заинтересуют, поскольку у таких фондов будут не самые высокие доходности и на сегодняшний день серьезную конкуренцию им составляют депозиты в банках",— поясняет он.