Долговая перегрузка

Ситуация на фондовом рынке отразилась на облигациях уральских предприятий, для которых размещение облигационных займов как инструмента инвестирования становится все менее доступным. Часть уральских эмитентов была вынуждена перенести выпуск облигационных займов на более поздние сроки, другие — скорректировать ставки. Эксперты оценивают ситуацию на долговом рынке как «напряженную». Стоимость заемных денег будет увеличиваться и окажется неподъемной для компаний со слабым кредитным качеством.

ОБЛИГАЦИОННЫЙ ДЕФОЛТ

В августе 2008 года российский долговой рынок встряхнуло сразу несколькими техническими дефолтами. Компания «Марта Финанс» (SPV-компания холдинга «Марта») не перечислила платежному агенту средства для погашения очередного купонного платежа. Выплаты по четвертому купону облигаций 2-й серии должны были составить 155,42 млн руб. Этот технический дефолт холдинга стал уже вторым за последние полгода. В мае «Марта» не перечислила средства на погашение 1-й серии своих облигаций на 700 млн рублей, деньги на счет Национального депозитарного центра поступили на день позже. Не исполнил обязательств перед держателями своих облигаций, не сумев выплатить им купонный доход в размере 67,3 млн руб., и агрохолдинг «Держава». Позже агрохолдинг рассчитался с держателями облигаций. Не смогла выплатить третий купон по дебютному выпуску облигаций Северо-Западная лесопромышленная компания. Как отмечают эксперты, в настоящее время практически все компании третьего эшелона столкнулись с проблемой рефинансирования. Стоит отметить, что на эти компании приходится до 30% от общего объема облигационного рынка, который оценивается в 1,6 трлн рублей. Эти события значительно снизили вероятность успешного в ближайшее время выхода на долговой рынок таких компаний.

По сведениям BG, из-за неблагоприятной ситуации на финансовом рынке отказалось от размещения третьего выпуска облигаций ОАО «Концерн “Калина”» (Екатеринбург, косметический холдинг). Объем выпуска должен был составить 2,1 млрд руб. 4 сентября завершился срок, в течение которого эмитент мог разместить облигации, но этого так и не произошло.

Ашинский металлургический завод первоначально планировал разместить дебютный выпуск облигаций 20 августа. Облигации должны были находиться в обращении 5 лет. Бумаги имеют 10 полугодовых купонов. Планируемая ставка купона — 12-12,5% годовых. Объем эмиссии — 2 млрд рублей. Стоит отметить, что первый раз Ашинский метзавод заявил о намерении выйти на рынок облигаций еще год назад. Однако тогда размещение дебютного выпуска пришлось отложить из-за кризиса на мировом рынке ликвидности. В итоге аукцион по размещению дебютного выпуска облигаций «АМЕТ – Финанс» на 2 млрд руб. состоялся лишь 28 августа этого года. По итогам аукциона ставка первого купона была определена в размере 12,5% годовых, что совпало с прогнозами организаторов. Впрочем, аналитики не торопятся прогнозировать успех эмитента. Так, аналитики НОМОС-банка считают, что интересной для инвесторов стала бы доходность при размещении облигаций Ашинского метзавода – 14-14,5%. «Структура займа выглядит довольно прозрачной – все активы и денежные потоки сконцентрированы на одном предприятии, выступающем поручителем по займу, — говорится в аналитическом обзоре рынка НОМОС-банка. – Вместе с тем схема, использующая SPV, а также наличие очевидных “слабых мест” в кредитном портфеле компании не позволяют нам причислить эмитента к категории высоконадежных».

ДОЛГОВОЕ НАПРЯЖЕНИЕ

Происходящую ситуацию на долговом рынке эксперты не торопятся называть критической, характеризуя ее как «напряженную». Во-первых, это связано с ухудшением ситуации с ликвидностью, в результате которой банки не готовы оказывать помощь компаниям по рефинансированию долгов. «Предприятия испытывают так называемый “кризис ликвидности” — их собственных операционных потоков не хватает для выполнения обязательств, при этом возможности для перекредитовки также весьма ограничены», — указывает аналитик НОМОС-банка Ольга Ефремова. — Стоимость заемных ресурсов существенно возросла, кроме того, заметно ужесточились требования со стороны банков к качеству потенциальных заемщиков при кредитовании. Отдельные эмитенты планировали, что им удастся к моменту прохождения оферт привлечь средства на рынке акционерного капитала в виде IPO либо частного размещения акций, но с этим также возникали проблемы. По ее словам, для отдельных эмитентов «спасительной соломинкой» должны были стать новые займы, но с их размещением также не сложилось.

Кроме того, говорит Артем Березиков из ИК «БКС», в связи с негативной динамикой долгового рынка и разочаровывающими корпоративными новостями, в последнее время к оферте предъявляются до 95% займа, что является «непосильным» для эмитента, так как расчетные денежные потоки не учитывали такого объема исполнения оферты. Еще одной причиной негатива стали внутренние проблемы эмитентов. «Например, в случае с “Арбат-Престижем” – это арест собственника, рассуждает господин Березиков. — В компании «Держава» один из собственников выкупил у партнера крупный пакет акций, заплатив оборотными средствами и восполнить их за счет займов не смог».

ЗАЙМЫ ДЛЯ ИЗБРАННЫХ

Таким образом, говорят эксперты, доступность для «широких масс» этого способа инвестирования пропадает. «Главным образом, это происходит потому, что инвесторы стараются быть более осторожными и взыскательными при оценке оптимального соотношения “риск-доходность”», — считает Ольга Ефремова. По ее словам, отсутствие спроса со стороны потенциальных инвесторов является также основной причиной переноса сроков размещения займов.

Аналитики отмечают, что в текущей конъюнктуре наиболее комфортно себя чувствуют предприятия таких секторов, которые находятся в поле зрения государственных интересов, например, — машиностроение и металлургия. Дело в том, что наличие госзаказов способствует укреплению кредитного качества отдельных компаний отрасли. Так, на фоне общей лихорадки на фондовом рынке, довольно удачно был размещен выпуск ОАО «ЧТПЗ» с доходностью 12,01 % годовых. «Доходность при вторичном размещении выпуска ЧТПЗ-3 составила YTP 12,01% к оферте в конце октября 2009 года, тогда как ранее организаторы рассчитывали на 11- 11,50%, — отмечают аналитики «ТРАСТа». — Хотя доходность оказалась заметно выше, чем у другого выпуска эмитента ЧТПЗ-1 (YTM 11,04%), дюрация которого при этом составляет более полутора лет, вряд ли ее можно назвать завышенной. Скорее она отображает новые ориентиры доходности в металлургии и промышленности». В апреле ООО «Уралвагонзавод-Финанс» (SPV-компания ФГУП «ПО “Уралвагонзавод”») выплатило 93,74 млн руб. в счет 7-го купона четырехлетних облигаций первой серии. Выплата на одну ценную бумагу номинальной стоимостью 1 тыс. руб. составила 46 руб. 87 копеек, что соответствует процентной ставке 9,4% годовых. Всего «Уралвагонзавод-Финанс» в 2004 году разместил облигационный заем на 2 млрд рублей. И хотя погашение бумаг состоится 30 сентября этого года, облигации компании, по данным журнала «Ъ-Деньги», вошли в список лидеров роста за последний месяц.

Впрочем, отмечает Артем Березиков, относительно неплохо себя чувствует и телекоммуникационный сектор. В начале сентября ОАО «Уралсвязьинформ» частично выплатило фиксированный доход и погасило облигации серии 9-Ч общей номинальной стоимостью 1 млн руб. На одну ценную бумагу компанией был начислен фиксированный доход в размере 10 руб. (0,5% от номинальной стоимости), общий размер начисленного фиксированного дохода составил 5 тыс. рублей. Сейчас «Уралсвязьинформ» рассматривает возможность размещения в 2009 году облигационного займа на 3 млрд руб. Сейчас в обращении находятся три облигационных займа компании на общую сумму 7 млрд руб., что составляет около 30% от общего объема долговых обязательств компании. Ориентировочные сроки размещения — март-апрель следующего года. Наибольшее ухудшение ситуации наблюдается в таких секторах, как торговля и девелопмент. «Вложения в эмитентов данных отраслей несет в себе повышенные риски в связи с низким уровнем обеспечения займа собственным капиталом», — утверждает Артем Березиков.

Эксперты прогнозируют, что «вход» на долговой рынок будет закрыт для компаний со слабым кредитным качеством. «Но его закроют не дефолты, а обусловленный ими более жесткий подход к оценке потенциального эмитента с точки зрения его способности без проблем выполнять свои финансовые обязательства», — уверена Ольга Ефремова. Тем не менее, опрошенные BG эксперты сходятся во мнении, что ситуация на долговом рынке в ближайшее время вряд ли улучшится. «Очевидно, что инвесторы сейчас переоценивают свои настроения по отношению к бумагам третьего эшелона, и стараются уделять больше внимания краткосрочным займам, качественным бумагам первого уровня. Отток средств уже проявляется не только в третьем, но и во втором эшелонах. Таким образом, стоимость заемных денег вырастет и окажется для компаний третьего эшелона просто неподъемной», — указывает вице-президент аналитического управления «Тройки Диалога» Александр Овчинников. По его прогнозам, для эмитентов второго и третьего уровня рынок облигаций будет закрыт как минимум до первого квартала 2009 года. «Сделок по третьему эшелону не наблюдалось уже в конце лета, не думаю, что в условиях падения рынка, кто-либо из предприятий рискнет разместить облигации», — резюмирует господин Овчинников. Более того, по оценкам портфельного управляющего UFG Asset Management Игоря Таран, в связи с ужесточением кредитной политики ЦБ, возможности заместить облигационный займ банковским кредитом для таких эмитентов будут также только сокращаться.

Анна Моторина