Эмитенты перебрали санкций

В 2018 году активность российских эмитентов на публичном долговом рынке оказалась минимальной за последние четыре года. По данным Cbonds, рублевых облигаций размещено почти на четверть меньше, чем год назад, на внешнем рынке показатель упал в два с половиной раза. Низкая активность эмитентов вызвана усилившимся санкционным давлением на Россию и ужесточением денежно-кредитной политики ЦБ. На фоне сохраняющихся геополитических рисков и роста ставок эксперты сомневаются в полноценном восстановлении рынка в 2019 году.

Низкая активность эмитентов сохранялась на рынке публичного долга почти весь прошлый год. В феврале и марте объем привлечений на внутреннем долговом рынке превышал 200 млрд руб., но уже в апреле показатель упал более чем вдвое. В последующие полгода эмитенты ежемесячно привлекали около 80 млрд руб. Оживление произошло только в конце года — в ноябре объем привлечения достиг 163 млрд руб., в декабре превысил 280 млрд руб., свидетельствуют данные Cbonds. Всего за 12 месяцев корпоративные эмитенты привлекли на облигационном рынке 1,48 трлн руб.— минимальный объем с 2014 года. Удручающая картина складывалась и на рынке внешних заимствований. По оценкам “Ъ”, основанным на данных Cbonds за прошлый год, компании заняли лишь $7,13 млрд, что оказалось в 2,5 раза ниже показателя 2017 года и является минимальным объемом за четыре года.

Провал минувшего года был связан прежде всего с усилившимся санкционным давлением на Россию. После того как в апреле Минфин США ввел санкции в отношении российских бизнесменов и их компаний, в августе группа сенаторов внесла в Конгресс США законопроект о новых антироссийских санкциях, затем с дополнительными ограничениями выступил Госдеп страны. Предложенные санкции оказались жесткими и вызвали обвал на российском финансовом рынке. Международные инвесторы, встревоженные рисками подпадания под санкции суверенных заимствований, начали покидать рынок ОФЗ. За минувший год они сократили вложения в суверенные облигации на 432 млрд руб., а их доля опустилась ниже 25% — минимального уровня с июня 2016 года. По оценкам главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, по итогам года рост процентных ставок на рынке ОФЗ составил 90–120 б. п., но в отдельные периоды повышенной волатильности превышал 150 б. п. «За суверенными облигациями выросли ставки и по корпоративным облигациям, что существенно снизило интерес к выходу на рынок публичного заимствования большей части корпоративных и региональных заемщиков»,— указывает господин Ермак.

Негативное влияние на внутренний рынок заимствований оказала ужесточившаяся во втором полугодии монетарная политика ЦБ, отмечает главный управляющий портфелем «Атон Менеджмента» Константин Святный. В сентябре минувшего года Банк России впервые с декабря 2014 года поднял ставку на 0,25 п. п., до 7,5% годовых. Еще одно повышение на 0,25 п. п. регулятор осуществил в декабре. В результате инвесторы стали требовать от эмитентов большей премии к вторичному рынку. Лишь к концу года долговой рынок в значительной степени адаптировался к ухудшившейся конъюнктуре, что и привело к росту объемов привлечений не только на внутреннем, но и на внешнем рынке, отмечает господин Святный. В ноябре и декабре компании «Русгидро» и «Газпром» провели размещения евробондов на общую сумму $2,24 млрд, и во всех случаях спрос заметно превышал предложение. Как отметил руководитель управления рынков долгового капитала «ВТБ Капитала» Андрей Соловьев, спрос на данные выпуски был со стороны как нерезидентов, так и внутренних инвесторов.

Относительно перспектив текущего года участники рынка настроены осторожно, поскольку ключевые риски прошлого года сохранились. «В 2019 году возможно оживление на первичном рынке, но ожидать активности, которая была в 2017 году, пока преждевременно, так как сохраняется неопределенность в отношении дальнейшей политики ЦБ и остаются достаточно высокими санкционные риски»,— отмечает Константин Святный. По словам Александра Ермака, в первом полугодии из-за дальнейшего ускорения инфляции могут наблюдаться периоды волатильности на рублевом долговом рынке, что не будет способствовать росту активности корпоративных заемщиков. «Нормализацию ситуации можно ожидать во второй половине текущего года на фоне формирования основных предпосылок смягчения денежно-кредитной политики Банка России»,— отмечает господин Ермак. Не стоит ждать высокой активности эмитентов и на внешнем рынке. По мнению начальника управления долговых ценных бумаг с фиксированным доходом Альфа-банка Михаила Грачева, заимствования не превысят уровня прошлого года. «Возможность размещения евробондов остается преимущественно у публичных компаний — высококачественных эмитентов с хорошим рейтингом, не сильно зависящих от санкционных рисков»,— отмечает господин Грачев.