Буррито в качестве бонуса

В 2017 году будет выпущен рекордный объем "зеленых бондов" на общую сумму в $120 млрд, прогнозирует агентство Moody's. Деньги от размещения зеленых бумаг компании тратят на проекты экологической направленности. Это лишь один из примеров экзотических долговых инструментов. Инвестировать можно в борьбу с Эболой, в "сырные" или даже "пивные" бонды. Какие риски и преимущества у необычных облигаций, выяснили "Деньги".

Зеленые в моде

Американская корпорация Apple этим летом выпустила десятилетние "зеленые бонды" на сумму $1 млрд с купонным доходом в размере 3% и премией в 82 базисных пункта по сравнению с казначейскими облигациями США. Выпуску облигаций предшествовал выход США из Парижского соглашения по климату. Главный исполнительный директор Apple Тим Кук раскритиковал решение президента Дональда Трампа и заявил, что оно "никак не повлияет на деятельность Apple по защите окружающей среды". Уже сейчас 96% энергии Apple использует из возобновляемых источников, а в прошлом году корпорация сделала свой рекордный выпуск "зеленых бондов" на сумму $12 млрд.

Другой известный пример "зеленых бондов" — выпуск швейцарской компании Helvetia Environnement Groupe SA, которая в июне разместила пятилетние облигации на небольшую сумму 75 млн франков с 3,625% годовых.

Компания занимается вывозом, сортировкой и вторичной переработкой бытового мусора в Швейцарии. Это был ее дебютный выпуск, и компания предложила инвесторам премию в 50 базисных пунктов. "Несмотря на то что в целом рынок просел, сейчас облигации торгуются по цене 103,4% от номинала",— отмечает начальник отдела торговых операций на рынке долговых инструментов ИК "Атон" Константин Глазов.

Агентство Moody's прогнозирует, что по итогам 2017 года будет выпущено "зеленых" облигаций на сумму $120 млрд против рекордных $93,4 млрд в прошлом году. Организация экономического сотрудничества и развития ожидает, что к 2035 году рынок "зеленых облигаций" составит $5,6 трлн, а ежегодно компании будут выпускать облигации на сумму от $620 млрд до $720 млрд.

Сейчас, по оценкам ИК "Атон", в обращении "зеленых бондов" на сумму более $160 млрд. Основной объем выпущен в Евросоюзе, половина выпусков номинирована в евро. "Можно отметить растущий объем выпуска в Китае после того, как власти озаботились улучшением экологической обстановки после проведения Олимпиады в Пекине",— отмечает господин Глазов.

"Зеленые бонды" могут выпускать не только частные компании. Экологические бумаги могут быть суверенными или муниципальными. Например, крупный выпуск — на €7,5 млрд — сделала в начале этого года Франция.

""Зеленые облигации" отличаются от обычных тем, что в условиях выпуска описываются цели, на которые будут потрачены привлеченные средства,— например, компания обязуется сократить вредные выбросы в атмосферу путем реализации ряда спецпроектов на деньги инвесторов", — поясняет господин Куприянов. По его словам, доходность по "зеленым облигациям" сопоставима с доходностью по обычным облигациям.

Эмитенты "зеленых бондов" должны не менее 70% привлеченных за счет выпуска средств направлять на проекты, реализация которых улучшает экологическую ситуацию в регионе их присутствия, поясняет господин Глазов.

"Некоторые хедж-фонды покупают "зеленые бонды" для своих клиентов, чтобы отчитаться о сделанных инвестициях в социальных меморандумах",— поясняет господин Куприянов. Господин Глазов добавляет, что многие инвесторы разделяют зеленые убеждения, и беджик green bond на проспекте эмиссии вызывает симпатию.

По словам господина Куприянова, крупные российские компании, такие, например, как "Русал", "Норникель", тратят огромные суммы на экологические проекты, и они могли бы выпускать "зеленые облигации". "Вопрос в том, что спрос российских инвесторов на них недостаточный. Простимулировать спрос могло бы введение налоговых льгот для инвесторов, смягчение требований к капиталу банков, которые ставят бонды к себе на баланс",— говорит господин Куприянов.

На данный момент российский Налоговый кодекс не предусматривает никаких льгот по "зеленым бондам". От подоходного налога по купонным выплатам освобождаются только держатели облигаций федерального займа.

В каких странах выпускают "зеленые бонды"?

Название страны
Объем зеленых
бондов в
обращении ($)
Франция
34,6 млрд
Международные организации и
32,6 млрд
объединения
Германия
19,9 млрд
США
16 млрд
Нидерланды
12,8 млрд
Китай
10,6 млрд
Испания
6,6 млрд
Швеция
3,6 млрд
Италия
3,2 млрд
Австралия
3,2 млрд
Бразилия
2,8 млрд
Канада
2,6 млрд
Мексика
2,5 млрд
Индия
2,1 млрд
Гонконг
1,8 млрд
Республика Корея
1,7 млрд
Великобритания
1,5 млрд
Дания
1,2 млрд
Норвегия
1,1 млрд
Япония
1 млрд
Польша
890 млн
Австрия
715,6 млн
ОАЭ
587 млн
Чили
500 млн
Коста-Рика
500 млн
Финляндия
500 млн
Маврикий
475 млн
Тайвань
407 млн
Турция
300 млн
Аргентина
200 млн
Перу
192 млн
Латвия
129 млн
Швейцария
80,3 млн
Эстония
63,8 млн
Сингапур
52 млн
Бельгия
47,2 млн
Южная Африка
10,4 млн
Всего
167,2 млрд

Источник: данные ИК "Атон".

Съедобные бонды

Экзотические облигации с залогом в виде производимого эмитентом товара обычно используют компании, которые не могут похвастаться рейтингом от международного агентства или получить кредит в банке.

"Сырные облигации" предложила в прошлом году компания 4 Madonne Caseificio dell'Emilia из итальянского региона Эмилия-Романья. Производитель сыра не смог получить нужную сумму кредита в банке под залог пармезана и решил предложить свой продукт частным инвесторам. Компания привлекла €6 млн, выпустив бумаги с купоном в 5%, который выплачивается каждые полгода (это выше рынка). Если сыроварня не сможет расплатиться по займу или обанкротится, держатели ее бумаг получат головки зреющего сыра, которые теоретически можно продать... или съесть. Облигации торгуются сейчас по цене 101-102% от номинала.

"Стоимость таких облигаций зависит от динамики стоимости "гарантирующего" актива, а также финансовой ситуации в компании, выпустившей публичный заем",— замечает главный специалист отдела дилерских и брокерских операций Локо-банка Иван Финк. По его словам, как правило, такие инструменты предоставляют инвесторам повышенную купонную доходность, однако из-за специфики товара, который служит гарантией, нужно хорошо разбираться в сыре, вине и т. д., чтобы играть в такие истории.

Британская сеть отелей и шоколадных бутиков Hotel Chocolat сделала два выпуска шоколадных бондов - в 2010 и 2014 годах. По облигациям 2010 года проценты выплачивались шоколадом. Например, купив облигации на 2 тыс фунтов, инвестор получал шесть коробок и шоколада в год. Ставка рассчитывалась из цены этих продуктов и составляла от 6,7% до 7,3% годовых. В 2014 году Hotel Chocolat удвоил суммы выпуска, предложив покупателям бумаг доход в 7,25%. Инвесторы вместо денег получают специальные карточки, которыми можно оплачивать покупки в магазинах компании, главным образом, это сладости.

Вторая по величине в США сеть пиццерий Domino's Pizza успешно выпустила облигации 5 лет назад. Доход компания выплачивает деньгами (5,25% годовых), но залогом по бумагам служат финансовые поступления от франчайзи: пиццери Domino работают в 75 странах. То есть благополучие инвесторов напрямую зависит от аппетита людей к пицце.

Британская сеть мексиканских ресторанов Chilango в 2014 году выпустила "бурритовые облигации" (burrito bonds). Компания привлекла £2 млн, предложив инвесторам купон в размере 8%, который выплачивается каждые полгода. Держатели облигаций на сумму от £10 тыс. получают также в ресторанах Chilango один бесплатный буррито в неделю. The Wall Street Journal подсчитала, что в деньгах это прибавляет к доходу $600 ежегодно.

А в апреле 2015 года шотландская пивоварня Innis & Gunn выпустила четырехлетние мини-облигации на сумму £3 млн с доходностью 7,25% годовых. Можно получить и 9%, но не фунтами, а квазиденьгами BeerBucks — покупать на них можно пиво в интернет-магазине Innis & Gunn.

""Сырные" и другие подобные облигации интересны, скорее всего, активным потребителям производимого компанией товара",— считает управляющий директор компании "БКС Глобал Маркетс" Алексей Куприянов. По его словам, такие выпуски уже больше напоминают краудфандинг, когда инвесторы вкладываются в какой-либо проект и потом пользуются продуктом, который в результате был произведен.

Самые необычные бонды

Название эмитента
Особые условия
Доходность
Производитель сыра 4 Madonne
Залогом по облигациям является производимый
Купон 5%, выплачивается
Caseificio dell'Emilia
компанией пармезан. В случае банкротства
эмитента держатели бумаги получат головки
зреющего сыра
каждые полгода
Сеть мексиканских ресторанов
Chilango
получают бесплатно в ресторанах Chilango
один буррито в неделю
каждые полгода
Пивоварня Innis & Gunn
Вместо денег в виде дохода можно получать
7,25% годовых деньгами
квазиденьги BeerBucks и покупать на них пиво
или 9% годовых
в интернет-магазине Innis & Gunn
BeerBucks
Сеть отелей и шоколадных
Доход выплачивается специальными карточками,
7,25%
бутиков Hotel Chocolat
которыми можно оплачивать покупки в
магазинах компании, главным образом это
сладости
Сеть пиццерий Domino's Pizza
Залогом служат финансовые поступления от
франчайзи
5,25% годовых
Кинокомпания Miramax Films
Обеспечением платежей служат сборы от
От 6% до 13% годовых в
фильмов
зависимости от транша

Источники: Reuters, данные компаний.

Процент за пандемию

Всемирный банк этим летом впервые предложил инвесторам "пандемические бонды" — облигации, средства от размещения которых пойдут на борьбу с инфекционными заболеваниями в развивающихся странах. Трехлетний выпуск объемом в $322 млн разделен на два транша: облигации, которые покрывают пандемический грипп (с доходностью 6,5% + полугодовой долларовый LIBOR), и облигации, охватывающие вирус Эбола и несколько типов лихорадки (доходность — 11,1% + долларовый LIBOR). Ставка по сравнению с обычными облигациями довольно высокая. Например, доходность по долларовым облигациям Европейского банка реконструкции и развития с дюрацией 2,7 и 3,4 года составляет 1,6% и 1,8% соответственно.

"Доходность по этим облигациям соизмерима с рисками, которые принимают на себя инвесторы",— пояснил "Деньгам" глава департамента деривативов и структурного финансирования казначейства Всемирного банка Майкл Беннетт. По его словам, если происходит вспышка болезни, которая соответствует описанным условиям облигации, то инвесторы теряют часть своих средств или даже все средства — размер потерь будет зависеть от того, насколько серьезная вспышка.

В этом случае средства облигационного займа переводятся в фонд экстренного финансирования для борьбы с пандемией (PEF), то есть тело займа сокращается, а инвесторы, которые выступают фактически как страховые компании, несут убытки.

""Пандемические облигации" больше подходят для квалифицированных инвесторов, так как в условиях заложена возможность потери тела займа. В таких бумагах сложно оценить риск: анализировать придется вероятность наступления пандемии в том или ином регионе",— размышляет господин Финк.

За рубежом действуют различные налоговые льготы по "зеленым бондам" — как для эмитентов, так и для инвесторов. Например, в США выплаты купонного дохода по "зеленым бондам" частично или полностью (в случае с муниципальными бондами) освобождаются от подоходного налога.

Налоговые льготы действуют также для инвесторов из Бразилии, Чили и Индии. В Нидерландах компании, реализующие зеленые проекты, пользуются сокращенным налогом на доходы, а эмитенты из Малайзии могут включить эмиссионные расходы в налогооблагаемую базу и тем самым уменьшить величину налога на прибыль. Во многих странах эмитенты "зеленых облигаций" также пользуются отсрочкой по налогу с продаж и налогу на прибыль.

Эксперты

Георгий Ващенко, начальник управления торговых операций на российском рынке ИК "Фридом Финанс":

— С экзотическими бондами в России не будет ничего складываться ближайшие несколько лет. Облигации, доходность которых привязана к каким-то понятным показателям — рубль, доллар, инфляция (государство выпускало ОФЗ с привязкой к инфляции),— более интересны инвесторам. В России есть, конечно, спрос на инструменты, привязанные к каким-то вещам, например валютный курс, стоимость каких-то товарных активов. В соседнем Казахстане компания выпустила облигации, стоимость которых привязана к изменению курса национальной валюты. Таким образом инвесторы страхуются от валютных рисков и получают дополнительный доход в тенге. Но в России достаточно мало инвесторов, которые готовы вкладываться в такие инструменты. Есть определенные обстоятельства: спрос на них найдется в основном у небольшого количества квалифицированных инвесторов, что снизит число лиц, которым можно будет их продавать. У квалифицированных инвесторов, кстати, и сейчас нет проблем с тем, чтобы вкладывать деньги в любые инструменты, которые они захотят не только на российском, но и на иностранных рынках.

Если говорить об инвестировании крупных компаний, они пока ограничатся выпуском ГИО-облигаций. Такое на рынке присутствует давно, когда номинал бумаги в рублях, а доходность привязана к курсу доллара. Мне кажется, такие виды более интересны не только квалифицированным, но и другим инвесторам, в случае если Московская биржа допустит подобные инструменты до торгов. Пока их мало. Ими торгуют в основном крупные банки и фонды.

Василий Солодков, профессор, директор Банковского института Национального исследовательского университета "Высшая школа экономики":

— Не совсем корректны названия бондов — "зеленый", "красный", "фиолетовый"... Я бы использовал термин "целевые бонды" или "отраслевые бонды", поскольку выпуск бондов связан с каким-то конкретным бизнесом. Можно условно назвать "зеленым" такой бонд, выпуск которого связан с развитием экологических технологий. Но деньги могут идти как на эти цели, так и на другие, поэтому нужно проводить оценку инвестпроектов, а не ориентироваться на название.

Надежность бондов определяется тем, под какие проекты они создаются. Варианты могут быть разные, например, сокращение выбросов газа. Многое зависит от сознания граждан, в некоторых странах они считают, что улучшение экологии — удел "буржуев", а мы и так проживем.

Целевые бонды могут заинтересовать россиян, хотя наши люди редко озабочены тем, что на их деньги будет сделано, их интересует доходность. В этом плане блестящим примером является микрофинансирование, которое во всем мире служило социальной программой, помогавшей бедным получить доступ к финансовым ресурсам, а у нас трансформировалось в ростовщичество. Одним словом, у нас мало кто станет думать о том, являются ли эти бонды "зелеными", интересна доходность.

Ситуация на внутреннем рынке сегодня создает некоторые предпосылки для развития индустрии целевых бондов. Ставки по валютным вкладам нулевые. Проще держать деньги дома. Ставки по рублям пока достаточно высокие, но риск девальвации рубля высок, и никто не знает, в какой момент это произойдет. Российский фондовый рынок абсолютно непрозрачный, непонятный. Недвижимость рухнула. Люди начинают искать альтернативные возможности, от криптовалюты до различных бондов. Хорошо, если за этими бондами не окажется какой-нибудь финансовой пирамиды. Если не окажется, то, возможно, эта индустрия будет развиваться. Можно привести в качестве примера развитие солнечной энергетики, есть много регионов мира, где она может развиваться успешно. Почему бы в нее не вкладываться, если благодаря ей стоимость производства киловатта значительно снизилась? С другой стороны, если подобную энергетику начнут развивать где-нибудь в районе Мурманска, вряд ли это будет пользоваться успехом. Поэтому, повторюсь, нужно не "покупаться" на название, а смотреть на конкретику — что ребята планируют, во что инвестируют, что намерены развивать.