Особенности формирования крупных пакетов акций российских акционерных обществ

Акционерный капитал

ОСОБЕННОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ КРУПНЫХ ПАКЕТОВ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ

Д. А. ВАВУЛИН, кандидат экономических наук, доцент кафедры государственного управления и финансов Орловский государственный технический университет

В. Н. ФЕДОТОВ,

кандидат экономических наук, кандидат технических наук, консультант по финансам и вопросам корпоративного управления

ОАО «Тульская инвестиционная компания»

Одной из самых известных и распространенных в мировой и отечественной практике ценных бумаг является акция. Сделки с крупными пакетами акций российских открытых акционерных обществ обладают определенной спецификой, связанной с делением инвесторов на портфельных и стратегических. В рамках данной статьи авторы рассматривают особенности проведения указанных сделок.

Ключевые слова: акция, сделка, открытое акционерное общество.

Среди ценных бумаг наиболее распространенной является акция. В связи с тем, что акционерные общества могут быть закрытыми и открытыми, соответственно различают акции закрытых и открытых акционерных обществ [1].

Правила совершения сделок с акциями закрытого и открытого акционерного общества в целом аналогичны. Особенности для открытых акционерных обществ возникают только при формировании крупных пакетов акций, когда доля, принадлежащая одному акционеру и его аффилированным лицам, превышает три пороговых значения — 30, 50 и 75 % общего количества размещенных голосующих акций компании.

Следует отметить, что формирование крупного пакета акций открытого акционерного общества может происходить по-разному.

Во-первых, инвестор вправе приобрести ценные акции на организованном рынке, прежде всего, биржевом. В этом случае ценные бумаги покупаются по рыночным ценам, устанавливаемым на основе спроса и предложения на ту или иную акцию. Такого рода сделки носят полностью открытый характер. А контрагенты защищены от каких-либо мошеннических действий со стороны друг друга или третьих лиц, что обеспечивается механизмом функционирования самой фондовой биржи.

Во-вторых, инвестор может формировать крупный пакет акций путем их приобретения на неорганизованном рынке ценных бумаг. В такой ситуации сделки зачастую имеют скрытый («теневой») характер. Процесс формирования цены на акции полностью не прозрачен. При этом цены существенно отличаются в зависимости от величины пакета акций, принадлежащих акционеру. Вполне очевидно, что для миноритарных (мелких) акционеров предлагаемая цена за акцию будет существенно ниже, чем для мажоритарных (крупных) акционеров. Кроме того, при проведении сделок на неорганизованном рынке велика вероятность различного рода мошеннических действий со стороны различных заинтересованных сторон. Тем не менее в России большинство сделок по формированию крупных пакетов акций открытых акционерных обществ заключается именно на неорганизованном рынке ценных бумаг.

В-третьих, инвестор, имеющий стратегический интерес в отношении открытого акционерного общества, может направить в адрес всех его акционеров публичную оферту о приобретении принадлежащих им акций такой компании (добровольное предложение). В добровольном предложении указываются все существенные условия, на которых инвестор будет приобретать акции, в том числе и предлагаемая цена приобретаемых ценных бумаг. По своей сути добровольное предложение является просьбой продать акции инициатору сделки по цене, им предлагаемой, по усмотрению владельцев акций. Ни у кого из акционеров в этом случае не появляется каких-либо обязательств по принятию этого предложения. Поэтому потенциальный инвестор не ограничен в свободе назначения цены приобретения ценных бумаг. Цена, которую потенциальный инвестор указывает в добровольном предложении, устанавливается им самим без каких-либо ограничений. Однако вполне очевидно, что инвестор, заинтересованный в формировании крупного пакета акций, должен указать в добровольном предложении наиболее адекватную рыночную стоимость акции. Также в добровольном предложении вместо конкретной цены акции может быть дан порядок ее определения. В этом случае должна обеспечиваться единая цена приобретения акций для всех их владельцев. Владельцы акций открытого акционерного общества, согласившиеся с существенными условиями сделки, направляют лицу, пославшему добровольное предложение, заявления о продаже акций, на основании которых совершаются сделки. Исполнение обязательств по приобретению акций (при наличии заявлений о продаже) обеспечивается банковской гарантией, по которой гарант (банк или страховая компания) обязуется выплатить прежним владельцам ценных бумаг цену проданных акций в случае неисполнения инициатором сделки обязанности по их оплате в установленный срок [1].

Возможность формирования крупного пакета акций российских открытых акционерных обществ на основе добровольного предложения появилась сравнительно недавно (только с июля 2006 г.), что требует ее более детального рассмотрения. Цель такой новации — заставить потенциальных приобретателей крупных пакетов акций покупать их открыто, вывести подобные операции «из тени». Открытые действия потенциального инвестора, приобретающего акции открытого акционерного общества на основании добровольного предложения, позволяют миноритарным акционерам отслеживать изменение структуры акционерного

капитала, а также появление крупных акционеров. Возможность приобретать акции на основе добровольного предложения вовсе не означает, что формировать крупные пакеты акций можно только при помощи данной процедуры. никто и ничто не препятствует стратегическому инвестору концентрировать контроль над компанией в своих руках «по старинке». Однако формирование крупного пакета акций на основе добровольного предложения (при соблюдении определенных условий) дает возможность инвестору впоследствии консолидировать в своих руках весь пакет акций открытого акционерного общества.

Еще одной особенностью совершения сделок с акциями открытых акционерных обществ является наличие обязанности у лица, ставшего владельцем более 30 % (50 или 75 %) общего количества голосующих акций открытого акционерного общества1, в течение 35 дней с момента внесения соответствующей приходной записи по лицевому счету (счету депо) направить другим акционерам обязательное предложение о приобретении у них акций и ценных бумаг, конвертируемых в них. таким образом, в диапазонах от 0 до ровно 30 % голосующих акций, от 30 % + 1 акция до ровно 50 %, от 50 % акций до ровно 75 %, от 75 % + 1 акция до 100 % акционер может производить приобретение акций без возникновения у него обязанности по направлению обязательного предложения. такая обязанность появляется только в том случае, когда в результате сделок по приобретению акций открытого акционерного общества или иным основаниям (появление признаков аффилированности) произошло превышение одного из трех пороговых значений (30 или 50, или 75 % голосующих акций).

Обязательное предложение как элемент внутрикорпоративных отношений призвано перевести корпоративные проблемы, связанные с правами миноритарных акционеров, в правовое русло. Наложение на мажоритарного акционера обязательства по направлению обязательного предложения теоретически очень выгодно миноритарным акционерам или другим владельцам крупных пакетов акций акционерного общества. им дается возможность, оценив возникающую ситуацию в сфере корпоративного контроля, по рыночной цене продать принадлежащие им ценные бумаги, которые при появлении крупного акционера фактически сводят к минимуму возможности акционеров на реальное участие в управлении компанией.

1 Учитываются акции, уже принадлежащие этому лицу и его аффилированным лицам.

Как и рассмотренное выше добровольное предложение, обязательное предложение представляет собой публичную оферту, содержащую все существенные условия сделки. Но в отличие от добровольного направление обязательного предложения уже не право, а обязанность инвестора, возникающая при достижении размера пакета принадлежащих ему акций определенных пороговых значений. Помимо того, цена, указываемая в обязательном предложении, устанавливается инвестором не произвольно, а в соответствии с определенными правилами. Так, стоимость ценных бумаг, обращающихся на торгах организаторов торговли на рынке ценных бумаг, не может быть ниже их средневзвешенной цены, определенной по результатам торгов организатора торговли на рынке ценных бумаг за предшествующие шесть месяцев. Если ценные бумаги обращаются на торгах двух и более организаторов торговли на рынке ценных бумаг, их средневзвешенная цена определяется по результатам торгов всех организаторов торговли на рынке ценных бумаг, где указанные ценные бумаги обращаются шесть и более месяцев. В случае, если ценные бумаги не обращаются на торгах организаторов торговли на рынке ценных бумаг или обращаются менее чем шесть месяцев, цена приобретаемых ценных бумаг не может быть ниже их рыночной стоимости, определенной независимым оценщиком. При этом оценивается рыночная стоимость одной соответствующей акции (иной ценной бумаги).

Если в течение шести предшествующих месяцев инвестор или его аффилированные лица приобрели либо приняли на себя обязанность приобрести соответствующие ценные бумаги, цена приобретаемых ценных бумаг на основании обязательного предложения не может быть ниже наибольшей цены, по которой указанные лица приобрели или приняли на себя обязанность приобрести эти ценные бумаги. Исполнение обязательств лица, направившего обязательное предложение по приобретению акций (при наличии заявлений о продаже), обеспечивается банковской гарантией [1].

Следующая особенность совершения сделок с акциями открытых акционерных обществ возникает в случае, если в рамках добровольного или обязательного предложения инвестор приобретает более 95 % голосующих акций открытого акционерного общества.

В такой ситуации у инвестора, прежде всего, возникает обязанность по выкупу оставшихся акций по требованию их владельцев. В целях выпол-

нения указанного требования он обязан в течение 35 дней с даты приобретения соответствующей доли акций направить оставшимся владельцам ценных бумаг уведомление о наличии у них права требовать выкупа принадлежащих им акций. Такого рода уведомление представляет собой публичную оферту. В ней содержатся все существенные условия сделки. Выкуп ценных бумаг осуществляется по цене, определяемой по правилам, установленным для определения цены в целях обязательного предложения. При этом она не может быть ниже: цены, по которой такие ценные бумаги приобретались на основании добровольного или обязательного предложения, в результате которого инвестор стал владельцем более 95 % общего количества голосующих акций открытого общества (с учетом акций, принадлежащих этому лицу и его аффилированным лицам); наибольшей цены, по которой инвестор или его аффилированные лица приобрели либо обязались приобрести эти ценные бумаги после истечения срока принятия добровольного или обязательного предложения, в результате которого инвестор стал владельцем более 95 % общего количества голосующих акций открытого общества (с учетом акций, принадлежащих инвестору и его аффилированным лицам). Владельцы ценных бумаг, согласившиеся с условиями выкупа ценных бумаг, направляют мажоритарному инвестору требование о выкупе принадлежащих им ценных бумаг (требования могут быть предъявлены не позднее чем через шесть месяцев со дня направления им уведомлений о праве требовать выкупа ценных бумаг). Исполнение обязательств мажоритарного акционера по выкупу акций (при наличии соответствующих требований) обеспечивается банковской гарантией [1].

Вместо исполнения рассмотренной выше обязанности инвестор вправе сразу потребовать выкупа оставшихся акций у их владельцев (при условии, что в рамках добровольного или обязательного предложения приобретено более 10 % голосующих акций). В этом случае мажоритарный акционер в течение шести месяцев с момента истечения срока принятия добровольного или обязательного предложения может направить другим акционерам требование о выкупе принадлежащих ему ценных бумаг. В этом требовании указываются все основные условия сделки. Выкуп ценных бумаг — по цене не ниже рыночной стоимости выкупаемых ценных бумаг, которая должна быть определена независимым оценщиком. При этом она не может быть ниже: цены, по которой такие ценные бумаги

приобретались на основании добровольного или обязательного предложения, в результате которого инвестор стал владельцем более 95 % общего количества голосующих акций открытого общества (с учетом акций, принадлежащих этому лицу и его аффилированным лицам); наибольшей цены, по которой инвестор или его аффилированные лица приобрели либо обязались приобрести эти ценные бумаги после истечения срока принятия добровольного или обязательного предложения, в результате которого инвестор стал владельцем более 95 % общего количества голосующих акций открытого общества (с учетом акций, принадлежащих инвестору и его аффилированным лицам).

В отличие от добровольного и обязательного предложения, а также уведомления о праве требовать выкупа ценных бумаг требование о выкупе ценных бумаг публичной офертой уже не является. Ценные бумаги выкупаются у владельцев вне зависимости от наличия или отсутствия желания их продавать. Даже если от владельцев ценных бумаг не поступили заявления об их продаже, ценные бумаги списываются с лицевых счетов их владельцев в реестре акционеров и зачисляются на лицевой счет крупного акционера, а деньги за них перечисляются на депозит нотариуса, располагающегося по месту нахождения открытого акционерного общества. Акционер, не согласившийся с ценой выкупаемых ценных бумаг, вправе обратиться в арбитражный суд с иском о возмещении убытков. Указанный иск может быть предъявлен в течение шести месяцев со дня, когда такой владелец ценных бумаг узнал о списании с его лицевого счета (счета депо) выкупаемых ценных бумаг. Однако предъявление владельцем ценных бумаг иска в арбитражный суд не является основанием для приостановления выкупа ценных бумаг или признания его недействительным. Таким образом, инвестор, ставший владельцем более 95 % общего количества голосующих акций открытого акционерного общества, в любом случае становится единоличным владельцем компании, концентрируя, таким образом, в своих руках полный контроль над ней. Это и является конечной целью стратегического инвестора.

На первый взгляд, описанная выше процедура вытеснения мелких акционеров нарушает

их права, гарантированные статьей 35 (часть 3) Конституции РФ, согласно которой никто не может быть лишен своего имущества иначе как по решению суда, а принудительное отчуждение имущества для государственных нужд может быть произведено только при условии предварительного и равноценного возмещения. Однако законность права мажоритарного акционера в одностороннем внесудебном порядке лишить миноритарного акционера принадлежащих ему акций была подтверждена Конституционным Судом РФ. Он указал на то, что право, предоставленное преобладающему акционеру, обеспечивает не только его частный интерес, но одновременно и публичный интерес в развитии открытого акционерного общества в целом [2].

Сделки, связанные с приобретением крупных пакетов акций открытых акционерных обществ находятся под государственным контролем, который осуществляет Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России) и ее территориальные органы (РО ФСФР России). В рамках процедуры государственного контроля в указанной сфере добровольные и обязательные предложения, уведомления о праве требовать выкупа ценных бумаг, требования о выкупе ценных бумаг, а также иные документы представляются на согласование в ФСФР и РО ФСФР. При выявлении в представленных документах нарушений требований, установленных законодательством РФ, в том числе несоответствия порядка определения цены приобретаемых или выкупаемых ценных бумаг ФСФР России (РО ФСФР России) требует от лиц, представивших соответствующие документы, их устранения. И только после этого инвестор имеет право осуществлять приобретение или выкуп ценных бумаг.

Список литературы

1. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ: принят Государственной Думой Федерального Собрания Российской Федерации 24 нояб. 1995 г. // Рос. газ. 1995. 29 дек.

2. Определение Конституционного Суда РФ от 03.07.2007 № 681-О-П // Рос. газ. 2007. 10 нояб.