Роль российского финансового рынка в инвестиционном обеспечении экономического роста

3(3) - 2008

Финансовый рынок

РОЛЬ РОССИЙСКОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА В ИНВЕСТИЦИОННОМ ОБЕСПЕЧЕНИИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА

л.л. ИГОНИНА,

доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой финансов Института экономики, права и гуманитарных специальностей,

г. Краснодар

В условиях усиления глобализационных и постиндустриальных процессов, установления финансовой доминанты в экономических отношениях устойчивое развитие национальной экономики в существенной мере зависит от эффективного функционирования финансовых рынков, их способности предоставлять ресурсы внешнего финансирования корпоративного сектора и формировать инвестиционное обеспечение экономического роста.

Результаты различных исследований, в том числе с использованием эконометрических моделей, показали, что:

— развитие финансовых рынков оказывает значимое прямое положительное воздействие на долгосрочные темпы экономического роста;

— механизм такого положительного влияния — увеличение инвестиций и повышение общей производительности факторов производства.

Отсюда вытекает необходимость повышенного внимания к развитию финансовых рынков

и повышению эффективности их функционирования. Восстановление российских финансовых рынков после системного кризиса в августе 1998 г. произошло в 2002 г., когда основные параметры их развития достигли предкризисных уровней. После восстановительного периода под воздействием благоприятных макроэкономических условий российский финансовый рынок развивался высокими темпами, о чем свидетельствует динамика показателей капитализации рынка акций, облигаций, ресурсного потенциала финансовых институтов (табл. 1).

Сопоставление целевых ориентиров, заданных Стратегией развития финансового рынка на период 2005 — 2008 гг. и Стратегией развития банковского сектора на период до 2008 г., и фактических параметров свидетельствует о том, что ряд поставленных задач реализован (табл. 2). Однако по некоторым направлениям поставленные задачи в оставшийся промежуток времени могут быть и не выполнены.

Таблица 1

Показатели развития российского финансового рынка, в % к ВВП (на конец года)*

Показатель 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005г. 2006 г.

Капитализация рынка акций 17,2 27,6 33,7 44,0 42,5 62,7 95,5

Стоимость корпоративных облигаций в обращении 0,5 0,8 1,0 1,6 2,3 7,6 9,5

Страховые премии 2,3 3,3 3,0 3,4 2,8 2,3 2,2

Пенсионные резервы негосударственных пенсионных фондов 0,2 0,4 0,5 0,7 0,7 0,9 1,9

Чистые активы паевых инвестиционных фондов 0,1 0,1 0,1 0,6 0,7 1,1 1,6

Активы коммерческих банков 32,3 35,3 38,3 42,4 42,5 45,0 52,4

Капитал коммерческих банков 3,2 3,9 4,9 4,9 5,6 5,7 6,4

*По данным ФСФР России, Банка России, Росстрахнадзора, РТС, ММВБ, информационного агентства «СВоМв».

финансовая аналитика

проблемы и решения

Таблица 2

Целевые ориентиры и фактические параметры развития финансового рынка*

Показатель Целевые ориентиры развития финансового рынка на период 2005 - 2008 гг. Фактические параметры развития финансового рынка на 01.01.2007

Активы банковского сектора, в % к ВВП 55 - 60 52,4

Совокупный капитал банков, в % к ВВП 7 - 8 6,4

Кредиты нефинансовым организациям, в % к ВВП 26 - 28 22,4

Капитализация рынка акций, в % к ВВП 50 95,5

Стоимость корпоративных облигаций в обращении, в % к ВВП 3 9,5

Чистые активы паевых инвестиционных и акционерных фондов по отношению к капитализации рынка акций 5 1,7

Соотношение страховых премий и ВВП 5 2,2

* По данным ФСФР России, Банка России.

Таблица 3

Уровень финансового развития в российской экономике*

Показатель 01.01.2000 01.01.2001 01.01.2002 01.01.2003 01.01.2004 01.01.2005 01.01.2006 01.01.2007

Внутренний кре- 20,7 24,7 25,6 26,8 27,7 25,5 20,6 23,3

дит, в % к ВВП

Капитализация 15,2 17,7 28,4 34,7 45,6 44,8 70,3 105,0

рынка ценных

бумаг, % к ВВП

Финансовое раз- 35,9 42,4 54,0 61,5 72,3 70,3 90,9 123,3

витие, в % к ВВП

* Рассчитано по: Банк России. Обзор банковского сектора Российской Федерации. Аналитические показатели. № 52. Февраль 2007 г.

Кроме того, сегодня состояние национальной экономики, в первую очередь реального сектора, предъявляет уже новые, более высокие, требования к российскому финансовому рынку — с точки зрения формирования сбережений основных экономических факторов, возможностей банковской системы предоставлять инвестиционные кредиты предприятиям реального сектора, эффективности функционирования фондовых рынков.

Уровень финансового развития согласно методологии Мирового банка может быть определен как сумма внутреннего кредита и капитализации рынка ценных бумаг в процентном отношении к ВВП. Эта мера, таким образом, объединяет параметры банковской системы и развития фондового

рынка. В России уровень финансового развития за период 2000 — 2006 гг. возрос более чем в четыре раза - с 35,9 до 123,3 % ВВП (табл. 3).

В общем объеме привлекаемых сбережений и финансовых активов в России сохраняется доминирующая роль банков (рис. 1, табл. 4).

10%

10%

72%

Депозиты банков  Вложения в ПИФы

Вложения в пенсионные резервы

п Вложения в страховые резервы

Рис. 1. Структура внутренних накоплений населения в РФ

Таблица 4

Структура активов финансовых институтов в российской экономике на 01.01.2007*

Показатель Сумма, млрд руб. В % к ВВП Удельный вес в совокупных активах финансового сектора, %

Банки 14 045,6 52,4 90,0

Небанковские финансовые институты 1 549,3 5,8 10,0

В том числе:

Паевые инвестиционные фонды 420,5 1,6 2,7

Общие фонды банковского управления 16,8 0,1 0,2

Негосударственные пенсионные фонды (собственные средства) 509,9 1,9 3,3

Страховые компании (премии) 602,1 2,2 3,8

* Рассчитано по: Банк России. Обзор банковского сектора Российской Федерации. Аналитические показатели. № 52. Февраль 2007 г.

финансовая аналитика

В 2000-х гг. банковская система стала одним из самых быстро развивающихся секторов российской экономики. Высокими темпами увеличивался ее ресурсный потенциал (табл. 5).

За период с 01.01.2000 по 01.01.2007 доля активов банков в ВВП возросла с 32,9 до 52,8 %, а капитала — с 3,5 до 6,4 %.

В последние годы сформировалась тенденция к улучшению структуры банковских ресурсов по срокам. Так, с 01.01.2004 по 01.01.2007 доля долгосрочных ресурсов банковской системы в общем объеме привлеченных средств увеличилась в 5 раз и составила половину всей депозитной базы (табл. 6).

Повышению доли долгосрочных ресурсов в структуре вкладов граждан способствовало введение системы страхования вкладов.

В 2000 — 2006 гг. кредиты банков реальному сектору экономики возросли с 479,2 до 5 966,2 млрд руб. и составили 22,4 % ВВП (табл. 7). Увеличилась доля кредитов в активах банковского сектора — с 30,2 до 43,5 %.

Объем кредитов банков предприятиям и организациям всех форм собственности в основной капитал (без субъектов малого предпринимательства) вырос с 34,2 до 293,3 млрд руб. Доля кредитов банков в общем объеме инвестиций предприятий

Ресурсный потенциал банковского сектора РФ*

Таблица 5

Показатели 01.01.2000 01.01.2001 01.01.2002 01.01.2003 01.01.2004 01.01.2005 01.01.2006 01.01.2007

Активы (пассивы) 1 586,4 2 362,5 3 159,7 4 145,3 5 600,7 7 136,9 9 750,3 14 045,6

банковского секто-

ра: млрд руб. в % к ВВП 32,9 32,2 38,3 42,3 42,3 42,1 45,1 52,8

Собственные 168,2 286,2 453,9 581,3 814,9 946,6 1 241,8 1 692,7

средства (капитал) банковского секто-

ра: млрд руб. в % к ВВП 3,5 3,9 5,1 5,4 6,2 5,6 5,7 6,4

в % к активам бан- 10,6 12,1 14,4 14,0 14,6 13,3 12,7 12,1

ковского сектора

Вклады физичес- 297,1 445,7 678,0 1 029,7 1 517,8 1 977,2 2 754,6 3 793,5

ких лиц: млрд руб. в % к ВВП 6,2 6,1 7,6 9,5 11,5 11,6 12,7 14,2

в % к пассивам 18,7 18,9 21,5 24,8 27,1 27,7 28,3 27,0

банковского сек-

тора в % к денежным 10,2 11,2 12,7 15,1 17,1 18,0 20,4 22,5

доходам

4. Средства, 468,4 722,1 902,6 1 091,4 1 384,8 1 986,1 2 953,1 4 570,9

привлеченные от

предприятий и

организаций: млрд руб. в % к ВВП 9,7 9,9 10,1 10,1 10,5 11,6 13,7 17,2

в % к пассивам 29,5 30,6 28,6 26,3 24,7 27,8 30,3 32,5

банковского сек-

тора

* По данным Банка России, www. cbr. ru

Таблица 6

Структура банковских вкладов и депозитов физических лиц и предприятий по срокам*

Показатель 01.01.2004 01.01.2005 01.01.2006 01.01.2007

Привлеченные депозиты и вклады, всего, млрд руб. 1 830,3 2 541,2 3 690,9 5 337,0

В том числе депозиты и вклады со сроком привлечения более 1 года, млрд руб. 760,0 1 302,4 1 908,5 2 760,0

В % к общему объему привлеченных депозитов и вкладов 41,5 51,2 51,7 51,7

В том числе: в % к объему вкладов граждан 65,9 56,3 59,5 60,7

в % к объему депозитов предприятий 31,4 33,6 28,7 29,7

*Бюллетень банковской статистики. 2007. № 1. С. 89.

финансовая аналитика

проблемы и решения

Таблица 7

Кредиты банков реальному сектору экономики*

Показатель 01.01.2000 01.01.2001 01.01.2002 01.01.2003 01.01.2004 01.01.2005 01.01.2006 01.01.2007

Кредиты банков не- 479,2 802,7 1 313,9 1 654,0 2 385,0 3 268,7 4 274,7 5 966,2

финансовым пред-

приятиям, включая

просроченную задол-

женность: млрд руб.

в % к ВВП 9,9 11,0 13,7 15,3 18,0 19,2 19,7 22,4

в % к активам банковс- 30,2 34,0 38,9 39,9 42,5 45,8 43,8 43,5

кого сектора

Кредиты банков в 24,2 29,5 48,7 65,1 94,0 156,5 175,5 293,3

инвестициях предпри-

ятий и организаций всех форм собствен-

ности в основной

капитал(без субъектов

малого предпринимательства): млрд руб.

в % к активам банковс- 1,5 1,2 1,5 1,6 1,7 2,2 1,8 2,1

кого сектора

в % к инвестициям 4,3 2,9 3,5 4,8 5,3 7,3 6,5 8,3

предприятий и организаций всех форм собс-

твенности в основной

капитал (без субъектов

малого предпринимательства)

* По данным Банка России, www. сЬг. ги.

в основной капитал увеличилась почти в два раза и достигла 8,3 %. Важным фактором, стимулирующим повышение темпов прироста кредитования предприятий, стало дальнейшее улучшение их финансового состояния. Вместе с тем инвестиционные кредиты занимают все еще незначительную долю в совокупных активах банков (2,1 % на 01.01.2007). Если выделить инвестиционные кредиты из общей суммы кредитов банков реальному сектору, то окажется, что на их долю пришлось не более 5 %.

Анализ структуры кредитного портфеля банков по срокам свидетельствует о формировании тенденции роста долгосрочного кредитования банками реального сектора экономики (табл. 8).

Доля кредитов со сроком погашения свыше 1 года в общем объеме кредитов возросла с 29,7 до 46 %, из них доля кредитов со сроком погашения свыше 3 лет - соответственно с 11,7 до 18,6 %. Несмотря на позитивную динамику долгосрочного кредитования, объем долгосрочных кредитов недостаточен. Это ограничивает роль банков в

Таблица 8

Долгосрочное кредитование реального сектора*

Показатель 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г.

Кредиты со сроком погашения свыше 1 года в общем объеме кредитов: % 29,7 26,7 31,8 38,0 39,6 43,7 46,0

в % к ВВП 3,1 3,6 4,7 6,6 7,4 8,5 10,0

в % к общему объему кредитов небанковскому сектору 26,7 24,1 28,6 32,5 32,5 33,5 34,7

Из них доля кредитов со сроком погашения свыше 3 лет, % 11,7 7,3 7,8 9,5 11,0 14,5 18,6

Доля кредитов со сроком погашения свыше 1 года в рублях, % 19,4 18,7 21,9 28,3 32,1 37,0 38,7

Доля кредитов со сроком погашения свыше 1 года в иностранной валюте, % 50,0 44,5 50,8 57,8 59,4 59,8 68,5

* По данным Банка России. www.cbг. ги.

финансовая аналитика

Таблица 9

Баланс депозитно-кредитных отношений предприятий и банков*

Показатель 01.01.2000 01.01.2001 01.01.2002 01.01.2003 01.01.2004 01.01.2005 01.01.2006 01.01.2007

Средства, привлечен- 468,4 722,1 902,6 1 091,4 1 384,8 1 986,1 2 953,1 4 570,9

ные банками от пред-

приятий, млрд руб.

Кредиты, предостав- 479,2 802,7 1313,9 1 654,0 2 385,0 3 268,7 4 274,7 5 966,2

ленные банками пред-

приятиям, млрд руб.

Сальдо кредитов, пре- 10,8 80,7 411,3 562,6 1 000,2 1 282,6 1 321,6 1 395,3

доставленных банками

предприятиям, и при-

влеченных средств,

млрд руб.

* По данным Банка России, www. cbr. ru.

20000

< 3

О 15000

е;

110000

х

с

= 5000

А— 1

~ ^ Г^ f=b L

1998 1999 2000 2001

2003 2004 2005 2006

2002 Годы

Рис. 2. Привлечение инвестиций на рынках ценных бумаг российскими корпорациями1

кредитовании долгосрочных проектов. Между тем дефицит долгосрочного кредитования приводит к продолжающемуся старению основных фондов, при том, что средний износ основных фондов находится на критическом уровне и составляет 42 %.

На долгосрочной основе кредиты предоставляются в основном банками, контролируемыми государством и крупными частными банками (более 80 % от объема кредитов, выданных предприятиям на срок свыше 1 года). Как видно из данных табл. 8, более долгосрочный характер носят валютные кредиты. Это объясняется тем, что рост более дешевых и длинных зарубежных пассивов крупных банков (кредитов нерезидентов, еврооблигаций) позволяет им без ущерба для процентной маржи и прибыли активизировать валютное кредитование более стабильных и менее рискованных заемщиков — крупных экспортеров.

Кредиты, предоставленные банками предприятиям, в существенной мере стали финансироваться за счет ресурсов корпоративного сектора, размещенных в банковской системе. Баланс депозит-но-кредитных отношений предприятий и банков

1 Рассчитано по данным РТС, ММВБ, информационного агентства «CBonds».

(табл. 9) свидетельствует об интенсификации посреднической функции банков, вовлечении в банковский оборот все больших объемов средств предприятий, улучшении взаимодействия банков и корпоративного сектора. Вместе с тем высокое значение сальдо кредитов, предоставленных банками предприятиям, и привлеченных средств показывает, что при кредитовании предприятий банки опираются не только на внутренние ресурсы самого корпоративного сектора, но и на иную базу — депозиты физических лиц, ресурсы рынка капитала.

Факторами высокой динамики фондового рынка, роста капитализации выступили повышение цен акций российских эмитентов и масштабность публичных предложений продажи акций на бирже IPO. По капитализации рынка акций российский рынок занял десятое место в мире и второе — среди развивающихся рынков (после Гонконга). Возрос объем финансовых ресурсов, привлекаемых российскими предприятиями на фондовом рынке (рис. 2).

Если в 2002 г. все привлеченные крупными и средними российскими предприятиями на рынке ценных бумаг инвестиционные ресурсы составляли около 10 % от объема их инвестиций в основной капитал, то в 2006 г. этот показатель увеличился вдвое. Особенно значительно выросли масштабы инвестиционных ресурсов, привлеченных российскими предприятиями на внутренних рынках. Таким образом, финансовый рынок стал играть все более заметную роль в развитии российской экономики; из преимущественно спекулятивного он все более обретает черты источника инвестиционного капитала.

финансовая аналитика

проблемы и решения

200

150

см а

100

п

50-/

141,1

100

109,2 Л

112,9 ж

126,6 ^-

157,8 Ж

т

2000

2001

2002

2003 2004 Годы

2005

2006

Рис. 3. Динамика нефинансовых инвестиций в российской экономике в 2000 — 2006 гг.

Экономическая стабилизация, положительные тенденции в реальном секторе экономики, снижение доходности финансовых рынков способствовали росту инвестиций в нефинансовые активы. За период 2000 — 2006 гг. последние выросли в номинальном выражении с 1 184,1 до 4 482,7 млрд руб., в сопоставимых ценах индекс роста за этот период составил 183,8 % (рис. 3).

Вместе с тем, по имеющимся оценкам, для обеспечения устойчивого роста, реальной модернизации экономики отечественные инвестиции в течение ближайших 15 лет должны расти примерно на 18 % к предыдущему году. Анализ показывает, что достигнутые темпы роста инвестиций существенно ниже этого значения.

При этом объемы валового накопления и инвестиций в основной капитал существенно уступают величине валового сбережения (табл. 10).

Как видно из данных табл. 10, отечественная экономика пока неспособна использовать возросшие ресурсы национальных сбережений: величина разрыва между валовыми сбережениями и инвестициями в основной капитал остается весьма существенной. При этом в течение рассматриваемого периода данный показатель, иллюстрирующий масштабы недоиспользования потенциала сбережений на нужды инвестирования, характеризуется тенденцией к росту. Это означает, что в

национальной экономике еще не созданы достаточные условия для реализации инвестиционных проектов, которые обладали бы инвестиционной привлекательностью, сопоставимой по доходности и рискам с зарубежными аналогами, не сформированы эффективные механизмы межотраслевого перелива капиталов и трансформации сбережений в инвестиции. В этих условиях Россия выступает в качестве кредитора остального мира.

Несмотря на позитивные тенденции в развитии банковской системы и фондовых рынков, масштабы и эффективность их функционирования пока не соответствуют потребностям экономики.

В российской экономике сохраняется значительное число факторов, препятствующих усилению роли финансовых рынков в инвестиционном обеспечении экономического роста.

В их числе можно условно выделить внутренние (национальные) и внешние (глобальные) факторы. Внутренние факторы, в свою очередь, включают:

— факторы, лежащие на стороне финансовых институтов (недостаточно высокий размер банковских активов по отношению к ВВП, низкий уровень капитализации банковского сектора, преобладание средних и мелких банков, доминирование спекулятивных сделок на фондовых рынках). Величина ресурсов, сконцентрированных в национальной банковской системе, составляет 52 % ВВП. Совокупный капитал российских банков равен 6,4 % ВВП, что ниже аналогичных показателей не только развитых стран, но и стран с переходной экономикой (в Германии капитал банков — 14 % от ВВП, во Франции — 15 %, Великобритании —

Таблица 10

Валовое сбережение, валовое накопление и инвестиции в основной капитал в России, в % к ВВП*

Показатель 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г.

Валовое сбережение 34,2 31,1 31,9 33,1 33,6 33,4

Валовое накопление 21,9 20,1 20,8 20,9 20,1 20,3

Из него валовое накопление основного капитала 18,9 17,9 18,4 18,4 17,8 18,0

Разница между валовым сбережением и накоплением 12,3 11,0 11,1 12,2 13,5 13,1

Инвестиции в основной капитал 16,8 16,3 16,5 16,5 16,4 16,8

* По данным Федеральной службы государственной статистики.

! По данным Федеральной службы государственной статистики.

финансовая аналитика

26 %, Чехии — 21 %). Проблемы капитализации банковской системы проявляются также в том, что темпы наращивания капитальной базы отстают от темпа роста банковских активов. Растет объем финансовых накоплений, вложенных российскими резидентами в зарубежные активы;

— факторы, лежащие на стороне реципиента инвестиций — нефинансовых предприятий (отсутствие инвестиционных стратегий, высокие трансакционные издержки, связанные с внешним финансированием, повышенные инвестиционные риски, невысокий уровень рентабельности, недостаточная степень обоснованности реальных инвестиционных проектов);

— факторы, определяемые макроэкономическими и институциональными условиями. Несмотря на существенные подвижки в этой области, переход на международные стандарты финансовой отчетности, введение системы страхования банковских вкладов, создание Бюро кредитных историй, совершенствование банковского регулирования и надзора, финансовой инфраструктуры, сохраняется недостаточность защиты прав собственности, прав инвесторов, кредиторов и вкладчиков; механизма стимулирования и страхования инвестиций, системы рефинансирования, экономически не обеспеченные, необоснованные регулятивные препятствия в развитии рынка капиталов, несовершенство законодательства и др. Так, в течение двух последних лет парламентом было рассмотрено лишь восемь законопроектов из более чем тридцати, предусмотренных Стратегией развития банковского сектора.

К группе внешних факторов относятся параметры, в определяющей степени связанные с развитием мировой экономики и внешних рынков и не подлежащие регулирующим воздействиям российских денежных властей (Правительства РФ и Банка России). Данную группу составляют следующие факторы:

— цены мирового рынка на нефть. Высокий уровень цен на нефть обеспечивал и продолжает

обеспечивать значительные поступления иностранной валюты в Россию, определяя устойчиво высокий уровень доходов федерального бюджета и рост валютных резервов;

— состояние мировой экономики. Состояние мировой экономики оказывает прямое воздействие на спрос на энергетические ресурсы, экспортируемые из России, а также на объем потенциальных прямых и портфельных инвестиций, направляемых на развивающиеся рынки;

— состояние развитых финансовых рынков. Этот фактор существенным образом воздействует на конъюнктуру развивающихся рынков, в том числе и на российский финансовый рынок. Одним из наиболее ярких примеров является кризис на рынке ипотечных кредитов в США;

— состояние развивающихся финансовых рынков. Динамика макроэкономических показателей развивающихся финансовых рынков, уровня рисков и доходности обращающихся инструментов и иных параметров определяет предпочтения ведущих мировых инвесторов и воздействует на структуру их инвестиционных портфелей;

— уровень кредитных рейтингов различных стран, рассчитываемый международными аналитическими агентствами. Несмотря на определенную субъективность данных рейтингов, глобальные инвесторы учитывают их при формировании инвестиционных предпочтений.

Внешние факторы в значительной степени определяют развитие национальной экономики и финансовой сферы, их воздействие является экзогенным и зависит от внутренних адаптивных возможностей. Влияние внутренних факторов связано с реализацией национальной финансовой политики, которая может способствовать экономическому росту при ориентации на эффективное формирование финансовых рынков. Конечными целями подобных преобразований должны служить поддержка высоких темпов развития экономики и нейтрализация воздействия внешних факторов.

^ччт финансовая аналитика

36 ^ проблемы и решения