Оценка финансовых рисков и стратегическое управление ими посредством бюджетирования

© Никогосян Г.Л.,

аспирант кафедры «Международные финансово-кредитные отношения» Ростовского государственного экономического университета «РИНХ», финансовый аналитик «Кока-кола Евразия», г. Москва

ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ И СТРАТЕГИЧЕСКОЕ УПРАВЛЕНИЕ ИМИ ПОСРЕДСТВОМ БЮДЖЕТИРОВАНИЯ

Влияние внешней среды на финансы предприятий в современных условиях ведения бизнеса, характеризующееся высокой степенью неопределенности, обусловливает применение стратегического подхода к управлению финансовым риском. Российские предприятия не могут в полном объеме использовать многие методы управления финансовым риском, доступные их зарубежным конкурентам. Это связано с тем, что основным источником рисков в трансформируемом российском обществе является противоречие — «система против среды», тогда как в странах с развитой рыночной экономикой предприятия и есть сама среда. С точки зрения стратегического менеджмента, понятие риска определяется как «характеристика процесса и результата принятия стратегических решений, представляющая собой возможность таких последствий принимаемых стратегических решений, при которых поставленные цели частично или полностью не достигаются». Современная концепция приемлемого риска в стратеги-

ческом планировании исходит из признания того факта, что всегда существует риск не реализовать намеченный план, т. к. невозможно полностью устранить потенциальные причины, которые могут привести к нежелательному развитию событий и в результате к отклонению от выбранной цели.

Эта концепция ориентирует предприятия на решения, обоснованные анализом финансового риска и сопровождаемые комплексом мероприятий по смягчению или нейтрализации последствий проявления факторов финансового риска. Ее роль состоит в формировании сознательного отношения к риску: высокий уровень риска априорно не должен служить основанием отказа от принятия решения. Детальный анализ финансового риска и разработка мероприятий, уменьшающих его отрицательные последствия до приемлемого уровня, как правило, позволяют проводить высоко рискованные хозяйственные мероприятия, фактически рискуя настолько малым, насколько это приемлемо или допустимо для субъекта хозяйственной деятельности.

Стратегическое управление финансовым риском представляет собой воздействие управляющей подсистемы на потенциал предприятия, трансформирующее его структуру и поведение в сторону упорядочивания денежных потоков путем взаимодействия предприятия с субъектами неопределенной внешней среды.

Необходимо отметить, что инструментарий управления финансовым риском при принятии долгосрочных финансовых решений, используемый на практике, имеет ряд недостатков, связанных с двумя крайностями. Количественные методы обоснования решений с учетом риска, основанные на математическом аппарате, упрощают экономический смысл хозяйственных процессов. А экспертные оценки, учитывающие экономический аспект, обусловливают достаточно высокую степень субъективности решения. В процессе совершенствования инструмен-

тария управления финансовым риском, а также факторов финансового риска необходимо разработать схему организации взаимодействия хозяйствующего субъекта на уровне его связей с внешним окружением (генераторами риска) и на уровне связей внутри его, которое будет иметь своим результатом снижение финансового риска.

Основными задачами стратегии являются соответственно оптимизация инвестиционной привлекательности, а также исследование кредитоспособности и оценка инвестиционного потенциала. По мнению некоторых авторов, в совокупности кредитная и инвестиционная стратегии составляют финансовую стратегию организации.

Финансовый менеджмент локализуется по направлениям, задаваемым направлениями денежных потоков предприятия. При этом финансовая стратегия, определяя диапазон действий, предоставляет предприятию возможность выбора наилучших действий в условиях изменяющегося окружения.

Финансовый риск — явление динамическое, меняющее свои количественные характеристики в процессе развития предприятия на разных стадиях жизненного цикла. При этом стратегическое управление финансовым риском является подсистемой стратегического финансового менеджмента.

При осуществлении стратегического управления финансовым риском необходимо ориентироваться на следующие принципы управления:

1. Интеграция в общую систему управления предприятием. Особенностью финансового менеджмента является то, что решения, принимаемые в различных областях деятельности предприятия, в конечном итоге оказывают влияние на направления денежных потоков, формирование финансовых результатов и достижение финансовых целей предприятия.

2. Комплексность принимаемых управленческих решений в области финансов. В процессе управления ограни-

ченными финансовыми ресурсами действия в одном направлении обычно влияют на остальные направления. Часто улучшение в одной области влечет за собой немедленное или отложенное с некоторым лагом времени ухудшение в другой, что составляет угрозу безопасности и расширяет проявление финансового риска.

3. Контроль исполнения принятых решений. Стратегические решения отличаются своей инерционностью, что не позволяет оперативно прекратить их действие и в большинстве случаев не дает возможности вернуться к исходному состоянию в случае неправильного исполнения решения. В таких условиях наличие отлаженной системы контроля над исполнением стратегических решений в области финансового риска носит особо важный характер.

4. Аккумуляция прошлого опыта и внедрение его в практику. Закон аккумулированного опыта гласит, что увеличение объема выпущенной продукции при прочих равных условиях приводит к снижению издержек на единицу продукции. Поскольку привлечение консультантов для совершенствования системы управления является дорогостоящим процессом, необходимо обеспечить достаточный уровень самоорганизации системы стратегического управления финансами и финансовым риском на основании полученного опыта, выявленных проблем и найденных способов.

5. Учет тенденций развития и возможных направлений активных изменений во внешней среде хозяйствования. Внешняя среда, особенно в условиях глобального кризиса, является одним из основных источников угроз деятельности предприятия. Поэтому анализ существующих направлений ее развития, подготовка различных сценариев (contingency planning) позволит предприятию быть в состоянии максимальной готовности к проявлениям угрожающих факторов.

6. Учет стратегических целей и перспектив. В процессе осуществления финансово-хозяйственной деятельности не-

обходимо всегда учитывать эффективность с точки зрения стратегической перспективы. Проект, являющийся эффективным с текущих позиций, может отдалять предприятие от его стратегических целей. В таком случае он должен быть отклонен.

7. Экстренный характер принимаемых решений и проводимых преобразований. Процесс стратегического управления финансовым риском отнимает значительное количество денежных средств и требует больших временных затрат менеджеров. Решения, принимаемые в условиях современной нестабильной среды, должны достигать высокого качества в наименьшие сроки. Поэтому система стратегического управления финансовым риском должна предусматривать своевременное и качественное принятие решений.

Стратегическое управление включает в себя два уровня управленческих решений: стратегические решения, связанные с управлением воспроизводством потенциала; суперстратегические решения, связанные с управлением средствами воспроизводства потенциала (воспроизводство воспроизводства). В области управления финансами к стратегическим решениям можно отнести формирование инвестиций, реорганизацию, финансовую оценку новых рынков и видов продукции, увеличения доли на рынке и т.д., а к су-перстратегическим — формирование согласованных финансовых отношений внутри компании, повышение кредитного рейтинга.

Управление финансовым риском как подсистема финансового менеджмента должно обеспечивать такой чистый денежный поток, который способен сформировать фиксированное финансирование производства и обеспечение достаточных объемов прибыли исходя из циклического характера положения товара или предприятия на рынке.

На этапе обоснования долгосрочных финансовых решений существуют наибольшие трудности учета финансового

риска. В странах с развитой рыночной экономикой система оценок эффективности инвестиций и других долгосрочных финансовых операций основана на группе дисконтированных показателей, расчет которых охватывает большие промежутки времени. Получение требуемой исходной информации для обоснования эффективности долгосрочных проектов по этим показателям (динамика цен, спрос на продукцию, нормы амортизации, доля капитальных затрат, налоговые ставки и т. д.) является сложной задачей в стабильной рыночной экономике и совершенно непреодолимой на этапе становления рынка.

В связи с этим актуальность приобретает разработка мероприятий по снижению и устранению финансовых рисков, а также достаточно надежного инструментария обоснования стратегического финансового решения, в котором фактор риска занимает равнозначное место наряду с фактором временной ценности денег

При этом ставка дисконтирования должна быть не меньше, чем средневзвешенная стоимость капитала действующего предприятия (WACC — Weighted Average Cost of Capital).

Концепция дисконтирования дает возможность учета финансового риска путем увеличения ставки дисконтирования на величину премии за финансовый риск.

Таким образом, стратегическое

управление предприятием и его финансовой подсистемой как метод управления финансовым риском нуждается в наборе индикаторов, которые отразят эффективность использования данного метода.

Индикаторы уровня финансового риска — наиболее значимые параметры, дающие представление о состоянии предприятия в целом, сбалансированности его денежных потоков.

Пороговые значения индикатора — это предельные величины, несоблюдение которых препятствует нормальному ходу развития различных элементов воспроизводства, приводит к формированию нега-

тивных тенденций и диспропорций в области управления финансового риска. Наименьший уровень финансового риска достигается при условии, что весь комплекс показателей находится в пределах допустимых границ своих пороговых значений, а пороговые значения одного показателя достигаются не в ущерб другим.

В зависимости от величины отклонения от предельного значения индикаторы могут приобретать различные виды: индикатор тревоги, индикатор экстремального положения, индикатор банкротства. Наилучшие результаты приносит использование индикаторов-векторов, ха-растеризующих дальнейшее направление развития системы, а не просто моментное статичное состояние.

От того, насколько точно будет определен круг факторов, влияющих на уровень финансового риска, выбрана система измерителей их проявления, зависит объективность функционирования системы стратегического управления финансами и финансовым риском. Для своевременного выявления в деятельности предприятия отклонений от нормальных или допустимых условий хозяйствования необходимо создание системы слежения за состоянием индикаторов уровня финансового риска.

В стратегическом управлении особое место занимают матричные методы исследования явлений и процессов. Матрица финансовой стратегии позволяет не только определять текущее положение компании с точки зрения финансового риска, но и рассматривать ситуацию в динамике, позволяя прогнозировать изменения финансовой стратегии в зависимости от перемены важных показателей деятельности, а также планировать будущее положение компании, целенаправленно меняя эти показатели и снижая уровень финансового риска.

Французскими учеными Ж. Франшо-ном и И. Романэ был предложен один из вариантов использования матрицы финансовой стратегии. Он основывается на расчете трех коэффициентов: результат хозяйственной деятельности, результат финансо-

вой деятельности, результат финансовохозяйственной деятельности. Для расчета этих показателей используются понятия «добавленная стоимость» и «брутто-результат эксплуатации инвестиций».

Добавленная стоимость — это стоимость, созданная на предприятии за определенный период времени. В экономической теории обозначается как C+V+m (соответственно, амортизация ОС, трудозатраты, прибыль). На практике рассчитывается как разница между стоимостью произведенной (реализованной) продукции и суммой внешних издержек, понесенных предприятием. Брутто-результат эксплуатации инвестиций — это добавленная стоимость за вычетом всех затрат на труд. В экономической теории может быть обозначена как С+m. В западной терминологии соответствует показатлю COP — Cash Operating Profit (чистая прибыль + амортизация).

1. Результат хозяйственной деятельности. Рассчитывается по формуле:

РХД = БРЭИ - ИЗМЕНЕНИЕ ФИНАНСОВОЭКСПЛУАТАЦИОННЫХ ПОТРЕБНОСТЕЙ -- ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ + ОБЫЧНЫЕ ПРОДАЖИ ИМУЩЕСТВА

Результат хозяйственной деятельности показывает наличие финансовых средств у предприятия после финансирования развития.

2. Результат финансовой деятельности. Рассчитывается по формуле:

РФД = ИЗМЕНЕНИЕ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ -

ФИНАНСОВЫЕ ИЗДЕРЖКИ ПО ЗАЕМНЫМ СРЕДСТВАМ - НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ - ДРУГИЕ ДОХОДЫ И РАСХОДЫ ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Результат финансовой деятельности показывает, в какой мере компания использует привлеченные средства. При их использовании показатель принимает положительные значения

3. Результат финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

РФХД = РХД + РФД

Отрицательные значения результата финансово-хозяйственной деятельности в

течение долгого периода могут привести к банкротству предприятия. Для предприятия желательно иметь положительные значения показателя. При положительных значениях РФХД стратегический финансовый риск минимален. Однако в зависимости от конъюнктуры допускаются незначительные колебания вокруг нулевой отметки (безопасная зона).

Матрица финансовой стратегии имеет следующий вид (рис.1):

РФД«0 РФД=0 РФД»0

РХД»0 РФХД=0 1 РФХД>0 4 РФХД»0 6

РХД=0 РФХД<0 7 РФХД=02 РФХД>0 5

РХД«0 РФХД«0 9 РФХД<0 8 РФХД=0 3

Рис. 1. Матрица финансовых стратегий

Матрица помогает спрогнозировать критический путь предприятия на буду -щее время, наметить допустимые пределы финансового риска и выявить порог возможностей предприятия.

Квадраты 1, 2 и 3 (главная диагональ матрицы) представляют собой зону равновесия. Над диагональю (квадраты 4,

5, 6) находится зона успехов, в которой значения показателей положительны и происходит создание ликвидных средств. Чистый денежный поток устойчиво положительный, финансовый риск минимален. Под диагональю (квадраты 7, 8, 9) находится зона дефицитов, в ней происходит потребление ликвидных средств и значения показателей отрицательны. Темпы роста оборота ниже возможных. Существуют резервы.

Финансовый менеджер, используя матрицу финансовой стратегии, может оценить положение предприятия на текущий момент, путем изменения показателей, входящих в расчет результатов хо-

зяйственной и финансовой деятельности, выяснить, как могут повлиять управленческие решения на состояние предприятия в будущем. Кроме этого, можно подобрать необходимые параметры финансовой и хозяйственной деятельности для достижения запланированного состояния предприятия при низком уровне финансового риска.

Рассмотрим порядок оценки уровня финансового риска стратегических решений на примере ООО «Кока-Кола Евразия». По результатам финансового анализа 2008 г., предприятие не находится в критическом состоянии и намечается ряд тенденций, позволяющих говорить о возможности улучшения финансового состояния в перспективе. Предприятие увеличивает объем произведенной и реализованной продукции, увеличивается объем расчетов деньгами. Улучшается работа с покупателями в части ускорения расчетов за реализованную продукцию и снижения кредитных периодов. Повышается объем оборотных средств, финансируемых за счет собственных средств, улучшаются показатели оборачиваемости активов. Предприятие увеличивает рентабельность вложенных активов. Однако высока зависимость от долгосрочных финансовых источников в виде финансового лизинга.

Для оценки финансовых рисков ООО «Кока-Кола Евразия» рассмотрим данные из таблицы 1:

Таблица 1. Показатели финансовохозяйственной деятельности за 2008 г.

№ Показатели финансовохозяйственной деятельности 000' БЫР

1 Амортизация основных средств 96673

2 Чистая прибыль 59230

3 БРЭИ (1+2) 155903

4 Изменение финансовоэксплуатационных потребностей 35522

5 Производственные инвестиции -69446

6 Обычные продажи имущества 9642

7 РХД (3+4+5+6) 131621

8 Изменение заемных средств -110975

9 Финансовые издержки по заемным средствам -14272

10 Налог на прибыль -9649

11 РФД (8+9+10) -134896

12 РФХД (7+11) -3275

Источник: составлено автором.

Из таблицы видно, что финансовохозяйственное состояние предприятия соответствует условиям первого квадрата матрицы («Отец семейства»): РХД>0, РФД<0 и РФХД ~ 0.

1 4 6

ч

7 X 2 5

9 8 3

Рис. 2. Положение ООО «Кока-Кола Евразия» на матрице финансовых стратегий, 2008 г.

Темпы роста оборота ниже возможных. Существуют резервы. Возможны перемещения в квадраты 4, 2 и 7. Такое положение обусловлено ростом производства и продаж, эффективным управлением рабочего капитала и ускорением оборочи-ваемости собственных средств. Однако отрицательный РФД, в основном формировавшийся из-за погашения займов предыдущих лет, оплаченных процентов и оплат по финансовому лизингу, значительно уменьшает РФХД. РФХД за анализируемый период имеет отрицательное значение, но находится ближе к нулю. В условиях резкого снижения ликвидности и платежеспособности хозяйствующих субъектов, тенденции которого, по прогнозам, сохранятся и в бюджетном 2009 г., есть риск перемещения из первого квадрата в 7 «Эпизодический дефи-

цит» — дефицит ликвидных средств из-за несовпадения сроков поступления и расходования средств. В условиях острой десинхронизации этих потоков существует риск дальнейшего перехода в квадрат 9 «Кризис». При низких темпах оборачиваемости ликвидных активов состояние первого квадрата соответствует старею-

щим предприятиям. Следовательно, необходимы целенаправленные действия переориентирования и расширения деятельности предприятия и использьвания резервов.

Обобщающий расчет финансового риска будущей деятельности предприятия в краткосрочном аспекте можно организовать на основе бюджетирования.

Практика показала, что при составлении бюджета предприятия, в целях использования его как инструмента снижения финансового риска, необходимо учитывать следующие аспекты:

1) бюджеты могут быть недостижимыми, если недостижимы поставленные цели;

2) бюджеты могут быть неприемлемыми, если условия достижимости целей невыгодны для предприятия;

3) для оценки приемлемости и достижимости бюджетов применяются инструменты финансового анализа и диагностики. Сегодня широко применяются методы маржинального анализа, на основании которого оценивается эффект (улучшение/ухудшение положения из-за единицы изменений — Incremental effect) и эффективность (например, соотношение затраты/объем продаж) принятых бюджетов;

4) желательно при составлении бюджетов применять документы, по форме и структуре приближенные к документам бухгалтерской отчетности, что значительно облегчит составление бюджетов и упростит сравнение плановых и фактических данных.

Система бюджетного планирования деятельности предприятия позволяет снизить ущерб от рисков как прямого, так и непрямого действия. Потери предприятия от рисков непрямого действия составляют в денежном выражении, по крайней мере, такую же величину, как от рисков основной деятельности. Для средних и крупных предприятий эти риски в сумме в несколько раз могут превосходить все остальные потери, поэтому они имеют особую важность. Оценку потерь предприятия от неблагоприятного воздействия

рисков можно получить, если использовать экспертные оценки вероятностей наступления неблагоприятных событий (рисков) и масштаб воздействия этого события на соответствующий показатель деятельности предприятия.

Так как в нашем анализе мы в основном делали акцент прежде всего на результат финансово-хозяйственной деятельности, более детально остановимся на прогнозе именно движения денежных средств.

Одной из основных задач бюджетного планирования является оценка достаточности денежных средств на предстоящий год. Главный инструмент для этого — составление бюджета движения денежных средств. Бюджет движения денежных средств представляет собой собственно план финансирования, который составляется на год с разбивкой по месяцам.

Прогноз движения денежных средств состоит из двух частей — ожидаемые поступления денежных средств и ожидаемые выплаты. Для определения ожидаемых поступлений за период используется информация из бюджета продаж, данные о продажах в кредит или с немедленной оплатой. Также планируется приток денежных средств и из других источников. Суммы ожидаемых платежей берутся из различных периодических бюджетов.

Бюджет движения денежных средств отражает денежные потоки: притоки и оттоки, в том числе все направления расходования средств. Направления движения денежных средств принято рассматривать в разрезе основных видов деятельности: операционной, инвестиционной, финансовой.

1. Операционная деятельность.

Денежный поток от операционной деятельности — это выручка от реализации продукции, работ, услуг, а также авансы от покупателей и заказчиков. Денежный отток — уплата по счетам поставщиков и прочих контрагентов, выплата зарплаты, отчисления во внебюджет-

ные фонды, расчеты с бюджетом, выплаты по процентам и т. д.

2. Инвестиционная деятельность.

Приобретение (реализация) имущества, имеющего долгосрочный характер, поступление и выбытие основных средств и нематериальных активов и т.д.

3. Финансовая деятельность.

Приток средств — вследствие получения долгосрочных и краткосрочных займов, их отток — за счет выплаты дивидендов, в виде возврата займов (как краткосрочных, так и долгосрочных) и т. п.

При составлении прогноза движения денежных средств рассчитываются остатки денежных средств предприятия на начало и конец каждого месяца. Потоки поступлений и выплат структурно разбиваются на денежную и неденежную составляющую и сравниваются между собой. Таким образом, определяется не только избыток или недостаток денежных средств, но и структурное соответствие доходов и расходов предприятия.

Благодаря такому построению бюджета движения денежных средств планирование охватывает весь оборот денежных средств предприятия. Это дает возможность проводить анализ и оценку поступлений и расходов денежных средств и принимать решения о возможных способах финансирования в случае возникновения дефицита средств.

Исходным понятием, необходимым для исследования алгоритма управления денежными средствами, является цикл денежного потока.

Цикл денежного потока представляет собой повторяющийся интервал времени, в течение которого осуществляется вложение денежных средств в оборотные активы (производственные запасы, в частности), продажа результата от эксплуатации этих активов и получение выручки от реализации. Указанная последовательность составляющих цикла, как и соответствующий каждой из них временной интервал, представляют классическую структуру цикла.

Однако в реальной жизни возможны нарушения как последовательности составляющих цикла (например, получение выручки до оформления самого акта продажи), так и соответствующих запланированных размеров временных интервалов. В результате возникает необходимость либо в пополнении денежного потока за счет привлечения дополнительного капитала, либо использование по другим направлениям излишков сложившегося денежного потока. Уже сама возможность появления в реальной жизни противоположных результатов движения денежного потока вынуждает финансистов разумно управлять циклом денежного потока путем разработки бюджета движения денежных средств.

Изменение денежных средств за период определяется финансовыми потоками, представляющими собой, с одной стороны, поступления от покупателей, прочие поступления и, с другой стороны, платежи поставщикам, работникам, бюджету, органам социального страхования и обеспечения и др. В связи с этим становится необходимым заранее выявить ожидаемый дефицит средств и принять меры для его покрытия.

Метод анализа факторов риска может быть основан на анализе ограниченного числа индикаторов, выбранного из множества показателей, которыми характеризуется деятельность предприятия в своей отчетности. Для получения представительной оценки уровня хозяйственного риска необходимо проанализировать значения показателей за продолжительный период времени. Кроме того, желательно, чтобы динамика анализируемых показателей была сопоставлена с динамикой аналогичных показателей, усредненных по отраслям или однородным группам предприятий.

Совокупность индикативных показателей выбирается исходя из главных целей любого бизнеса и хозяйственной деятельности производственных предприятий, состоящих в достижении прибыльности и ликвидности предприятия.

При этом прибыльность в данном контексте рассматривается как способность предприятия получать прибыль, достаточную для привлечения и удержания инвестиционного капитала, а ликвидность — как способность предприятия поддерживать наличие достаточных платежных средств для оплаты поставок и долгов в установленные сроки. Соответственно, состав индикаторов должен содержать показатели прибыльности и ликвидности, дополненные другими подконтрольными показателями, характеризующими основные факторы производства и результаты их использования.

Основные технологические принципы финансового планирования:

Принцип соответствия состоит в том, что приобретение текущих активов (оборотных средств) следует планировать преимущественно за счет краткосрочных источников. Другими словами, если предприятие планирует закупку партии товаров, прибегать для финансирования этой сделки к эмиссии облигаций не следует. Необходимо воспользоваться краткосрочной банковской ссудой или коммерческим кредитом поставщика. В то же время для проведения модернизации парка оборудования следует привлекать долгосрочные источники финансирования.

Принцип постоянной потребности в рабочем капитале (собственных оборотных средствах) сводится к тому, что в прогнозируемом балансе предприятия сумма оборотных средств предприятия должна превышать сумму его краткосрочных задолженностей, т.е. нельзя планировать «слабо ликвидный» баланс предприятия. В этом случае предприятие имеет меньший риск испытать дефицит оборотных средств.

Принцип избытка денежных средств предполагает в процессе планирования не обнулять денежный счет, а иметь некоторый запас денег для обеспечения надежной платежной дисциплины.

Таким образом, бюджетирование является действенным методом управления финансовым риском в краткосрочном

аспекте. Бюджетирование потока денежных средств — это комплекс мер и инструментов прогнозирования и систематического регулирования или оперативного управления кругооборота денежных средств предприятия. Его роль особенно подчеркивается в условиях финансового кризиса и рыночной неопределенности (даже в краткосрочном плане), когда показатели ликвидности и платежеспособности становятся основными индикаторами для оценки деятельности предприятия.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК:

1. Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред. Е.С. Стояновой. — М.: Перспектива, 2008.

2. Шаховская Л.С., Хохлов ВВ., Кулакова О.Г. Бюджетирование: теория и практика. — М.: Кнорус, 2009.

3. Балабанов И. Т. Риск-

менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 1996.

4. Майер Э. Контроллинг как система мышления пер. с англ. — М.: Финансы и статистика, 1993.