Ключевые тенденции в развитии рынка ценных бумаг в современных условиях

КЛЮЧЕВЫЕ ТЕНДЕНЦИИ В РАЗВИТИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ

М.Ю. МАКОВЕЦКИЙ Омский государственный университет

В современных условиях рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью финансового сектора экономики, характеризуется особой институциональной и организационно-функциональной спецификой, обеспечивая трансформацию сбережений в инвестиции и выбор направлений их производительного использования. Он является регулятором многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов и прежде всего накопления капитала. В этом контексте можно говорить о том, что именно рынок ценных бумаг с сопутствующей ему системой финансовых институтов представляет собой ту сферу, в которой формируются основные источники экономического роста, концентрируются и распределяются необходимые экономике инвестиционные ресурсы. В этой связи рынок ценных бумаг и особенности его функционирования, сами ценные бумаги, их различная предназначенность в экономике, закономерности их обращения и целевые аспекты операций с ними требуют постоянного изучения и анализа.

В последнем десятилетии XX века обозначились некоторые новые направления, по которым, как нам представляется, может развиваться мировой рынок ценных бумаг в долгосрочной перспективе. Мы считаем необходимым рассмотреть и проанализировать эти ключевые тенденции подробнее, так как их воздействие со временем может отразиться и на характере функционирования рынка ценных бумаг в нашей стране при условии продолжения следования курсу на построение открытой рыночной экономики.

Во-первых, в последнее десятилетие происходит активизация роли рынка ценных бумаг в инвестиционном процессе, существенно усиливается его значение в аккумуляции и перераспределении сбережений и инвестиций в экономически развитых странах.

В современных условиях финансовые рынки, в том числе рынки ценных бумаг, становят-

ся основным системообразующим элементом финансового сектора экономики, причем банковский сегмент медленно, но верно уступает роль механизма перераспределения капиталов рынку ценных бумаг. Международной тенденцией является сокращение доли коммерческих банков в финансовых активах и рост доли институтов рынка ценных бумаг и институциональных инвесторов, снижение их роли в перераспределении денежных ресурсов и одновременный рост доли средств, перераспределяемых непосредственно через рынок ценных бумаг, с использованием его инструментов. В конечном счете, примерно с 1980-х годов в развитых странах финансирование затрат путем эмиссии ценных бумаг получает преимущественное развитие по сравнению с банковским кредитом.

На наш взгляд, здесь важно подчеркнуть и то, что тенденция к усилению роли рынков ценных бумаг - довольно длительная. Например, в США она уходит своими корнями еще в XIX век, когда доля коммерческих банков в финансовом перераспределении была преобладающей и доходила до 98%. Действительно, в начале и середине XIX века рынок ценных бумаг в капиталистической экономике имел еще второстепенное значение, главным образом, из-за ограниченной базы (основная его часть состояла из государственных ценных бумаг) и недостаточного уровня развития рыночных отношений, а также отсутствия у подавляющей части населения свободных денежных средств (сбережений) в условиях острейших противоречий между трудом и капиталом. Однако в дальнейшем постоянное совершенствование финансово-кредитной сферы, постепенное усиление значения акционерных обществ в промышленности, банковском деле и других отраслях экономики неизбежно влекли за собой неуклонное расширение базы рынка ценных бумаг и активизацию его роли как механизма аккумулирования и перераспределе-

ния инвестиционных ресурсов, адекватного современному этапу мирового экономического развития.

На развивающихся рынках в настоящее время пока складывается иная картина: их финансовые системы более упрощены, основная роль в перераспределении денежных ресурсов там все еще отводится банковскому сектору. Поскольку пореформенная структура российской финансо-во-банковской системы, в целом, адекватна структурам развивающихся рынков, то и рынку ценных бумаг нашей страны, вероятно, предстоит пройти достаточно долгий путь диверсификации и "финансового углубления" экономики, необходимого укрепления его структур. Вместе с тем рано или поздно, но неизбежно общемировые тенденции и логика эволюционного развития найдут свое отражение и в России, впрочем, как и в других странах с развивающимися, но пока недостаточно диверсифицированными финансовыми рынками.

Количественные показатели, которыми мы располагаем, также подтверждают указанную тенденцию к снижению в промышленно развитых странах роли банковского кредита и росту значения рынка ценных бумаг в процессах аккумуляции и перераспределения инвестиционных ресурсов (табл. 1).

Как свидетельствуют представленные в табл. 1 данные, в период с 1969 по 1984 год в структуре источников финансирования наметилась тенденция к снижению доли долгосрочных ссуд при одновременном увеличении удельного веса ценных бумаг (прежде всего облигаций), то есть темпы роста заимствований на рынке ценных бумаг были выше, чем у банков. Это позволяет сделать вывод о том, что роль ценных бумаг в финансировании нефинансового сектора США, Японии и Италии в течение рассматриваемого периода возрастала.

Структура внешних

Как результат этого процесса в течение последних 10 - 15 лет кредит на Западе перестал быть основным источником инвестиций: инвестиции там осуществляются преимущественно в портфельной форме, через акции и облигационные займы. В этих условиях доля портфельных инвестиций в суммарных потоках капиталов из стран ОЭСР к концу 1990-х годов превысила 75%, на кредиты и прямые инвестиции приходится только порядка 25% [Fordham International Law Journal. 1997. № 4. P. 6]. Аналогичные соотношения приводятся и в других источниках. Так, по данным авторитетной на Западе газеты "Financial Times" от 14 марта 2000 года, в 1999 году банковские кредиты составляли всего 25% средств, привлеченных промышленными компаниями и правительствами во всем мире.

Представленные факты и цифры являются дополнительным подтверждением наличия своего рода соперничества между кредитными институтами и рынком ценных бумаг в процессах опосредования инвестиций. Как следствие, в условиях все возрастающей конкуренции банки вынуждены пересматривать свое место в финансовой системе, проводить реструктуризацию, усиливать инвестиционное направление своей деятельности на принципиально новой основе. Впрочем, замещение традиционных кредитов обращаемыми рыночными долговыми инструментами имеет свои привлекательные черты и для банков как кредиторов, поскольку создает условия для диверсификации инвестиционных рисков в ходе проведения ими активных операций.

Во-вторых, существенным образом изменяется структура находящихся в обращении финансовых инструментов рынка в пользу инструментов реального сектора - корпоративных ценных бумаг (прежде всего акций, облигаций) и их производных.

Таблица 1

IB

Чистое заимствование по типу инструментов США Япония1' Италия

1969 1976 1984 1969 1976 1984 1969 1976 1984

Краткосрочные ссуды 39,3 18,5 32,1 - - - 35,5 42,6 29,4

Долгосрочные ссуды 33,7 33,4 31,1 80,4 68,1 64,8 29,6 23,9 14,2

Краткосрочные ценные бумаги 9,1 5,4 8,2 2,7 0,2 0,2 1,3 17,7 5,4

Акции 3,8 4,1 -11,7 5,3 2,2 3,3 9,7 6,7 10,3

Облигации 14 38,5 40,3 11,5 29,5 31,6 23,9 9,2 40,8

Ценные бумаги, всего2' 27 48,1 48,5 19,5 31,9 35,1 34,9 33,5 56,4

Итого 100 100 100 100 100 100 100 100 100

''Для Японии краткосрочные ссуды суммируются с долгосрочными.

21 Сумма финансирования через эмиссию краткосрочных ценных бумаг, акций и облигаций

Источник: Некоторые аспекты развития финансовой системы на Западе (опыт США и других стран) / Сб. науч. тр. - М., 1990. С. 52.

Например, по мнению И. Доронина, валюта как инструмент финансового рынка постепенно утрачивает самостоятельное значение, и с ростом масштабов перелива капитала валютные операции все больше обслуживают движение капитала. Согласно его расчетам, ежедневный объем операций на мировом валютном рынке за 1990 -2000 годы вырос в 2 раза (с 880 млрд до 1900 млрд дол.), на рынке облигаций - в 5 раз (со 190 млрд до 950 млрд дол.) и на рынке акций - в 20 раз (с 40 млрд до 800 млрд дол.). Мы считаем, что такой вывод не совсем точен в том смысле, что подобная динамика прежде всего обусловливается совершенно разными функциями, выполняемыми каждым из инструментов в мировой экономике. Более логично здесь предположить, что столь динамичный расцвет рынка ценных бумаг не ведет к исчезновению других финансовых рынков как элементов системы более высокого порядка, происходит процесс их взаимопроникновения, взаимостимулирования, что способствует их дальнейшему поступательному развитию.

Важным фактором, способствовавшим увеличению удельного веса корпоративных ценных бумаг среди находящихся в обращении финансовых инструментов, стало и то обстоятельство, что на сегодня во многих развитых странах наметилась тенденция к уменьшению размеров дефицита государственного бюджета, проводится политика последовательного его сокращения. В результате этого происходит реструктуризация и постепенное сокращение внутреннего государственного долга, снижается потребность государства в заемных средствах, уменьшаются объемы новых эмиссий государственных долговых обязательств, досрочно выкупаются те, что были выпущены ранее. В подтверждение этого можно

% ОТ ВВП

привести следующие данные по странам ЕС и США (см. диаграммы 1 и 2).

Сужаясь в масштабах, рынок государственных облигаций развитых государств все в большей степени становится консолидированным, с унифицированными процентными ставками. Большая часть операций с государственными ценными бумагами теперь осуществляется в рамках электронных внебиржевых торговых систем, что повышает динамику операций и усиливает интеграционные процессы в этом сегменте финансового рынка.

На эту же тенденцию, с историко-эконо-мической точки зрения, обратила внимание Е.В. Михайлова. По мере становления финансового рынка возникают условия, когда часть аккумулированных кредитной системой денежных капиталов не может найти выгодного (не ниже средней нормы прибыли) производительного вложения. Эти капиталы в таком случае мобилизуются посредством эмиссии государственных ценных бумаг. Так возникает "первичная форма финансового рынка" - рынок государственных ценных бумаг. В строгом смысле слова, это еще не инвестиционный рынок. Действительно, внешне за государственными ценными бумагами не стоят реальные инвестиционные отношения, то есть кругообороты ссудного и действительного капиталов, и данные бумаги представляют собой лишь "право на пай" в будущих доходах государства. Однако эта "первичная форма финансового рынка" одновременно формирует предпосылки появления других, более развитых рыночных форм. В конечном итоге, цивилизо-

млрддол. 300

Источники: Eunostat, BNP Paribas

Диаграмма 1. Состояние государственных финансов в зоне евро

-500

7072 74 7678808284868890 92 94969800

Источиники: U.S. Department of Treasury, U.S. Department of Commerce

Диаграмма 2. Сальдо федерального бюджета и сальдо счета текущих операций США в 1970-2000 годах

ванное развитие отношений государственного долга способствует увеличению нормы накопления (инвестиций) в масштабах всей экономики. Вероятно, закономерным следствием этих процессов в современных промышленно развитых странах можно считать и быстрое развитие в абсолютном и относительном выражении сектора корпоративных ценных бумаг.

Одним из наиболее существенных факторов его роста стали трансграничные операции, под которыми понимаются сделки купли-продажи ценных бумаг между резидентами и нерезидентами. Статистические данные, характеризующие объемы трансграничных операций с корпоративными ценными бумагами (акциями и облигациями) в промышленно развитых странах представлены ниже (табл. 2).

Другим значимым фактором можно считать формирование международного рынка ценных бумаг. В последние десятилетия в обращении появились евроакции и еврооблигации, которые стали объектом сделок на мировом фондовом рынке. Операции с ценными бумагами служат не только инструментом экспорта капитала, средством форсированного развития транснациональных корпораций и банков, но также привлекательным объектом вложения средств для институциональных и частных инвесторов.

В-третьих, более четкой становится взаимосвязь между финансовым и реальным секторами экономики. Современная рыночная экономика эффективна и динамична, для нее характерен непрерывный поток инноваций, постоянно нарушающий стабильность рыночной ситуации и предопределяющий выход экономической системы на новую, более высокую ступень своего развития. Все это оказывает непосредственное воздействие на повышение курсов и доходности ценных бумаг корпораций-лиде-ров как отражение степени их эффективности и прибыльности. В силу этого появление на рынках их ценных бумаг неизменно вызывает повышенный интерес широкого круга инвесторов,

заинтересованных в более выгодном размещении своих средств.

Эта тенденция находит свое отражение в том, что для промышленных компаний (в том числе недавно созданных) эмиссия ценных бумаг (акций и облигаций) стала основным средством мобилизации инвестиционных ресурсов. В свою очередь, механизм финансового рынка обеспечивает перераспределение средств в пользу наиболее перспективных компаний, что стимулирует структурные преобразования. Так, в США 60% всего объема ежегодных инвестиций в экономику (порядка 450 млрд дол.) вкладывается в компании, связанные с информационными технологиями. В результате операции на рынке ценных бумаг становятся катализатором научно-технического прогресса в реальном секторе, обеспечивают рост производительности труда. Спросом на фондовом рынке пользуются, прежде всего, акции компаний, связанных с ГгиегпеЬ технологиями, разрабатывающих современные средства коммуникации и программы обеспечения информационных систем, а также компаний таких направлений, как электроника, биотехнологии, фармацевтика, генная инженерия и т.д. Изменения в реальном секторе, в свою очередь, предъявляют новые требования к финансовому рынку - в отношении мобильности капитала, систем управления рисками, регулирования операций.

В-четвертых, характерной особенностью современного этапа развития рынка ценных бумаг является дальнейшая концентрация и централизация капиталов.

Тенденция к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к рынку ценных бумаг. Речь идет о процессах, которые свойственны данному рынку, как и любому другому рынку. С одной стороны, на рынок ценных бумаг приходят все новые участники, для которых данная деятельность становится основной, профессиональной, а с другой - идет процесс выделения крупных, ведущих профессио-

Таблица 2

Трансграничные операции с корпоративными ценными бумагами

Страна 1975 1980 1985 1990 1995 1998

США 4 9 35 89 135 230

Япония 2 8 62 119 65 91

Германия 5 7 33 57 172 334

Франция 5 21 54 187 415

Италия 1 1 4 27 253 640

Канада 3 9 27 65 187 331

Источник: Bank of International Settlements, 64-th Annual Report, 1999. P. 118.

налов рынка на основе как увеличения их собственных капиталов (концентрация капитала), так и путем их слияния в еще более крупные структуры рынка ценных бумаг (централизация капитала). В результате на рынках появляются системы типа NASDAQ или других организаторов торговли, а также несколько наиболее известных фондовых компаний, которые обслуживают крупную долю всех операций на рынке.

В-пятых, быстро нарастают масштабы компьютеризации и глобального технологического перевооружения финансовых рынков на основе современных электронных технологий.

Компьютеризация рынка ценных бумаг -результат широкого внедрения компьютерной техники во всех областях человеческой жизнедеятельности в последние десятилетия. Без компьютеризации рынок ценных бумаг в своих современных формах и размерах был бы просто невозможен. Именно компьютеризация позволила совершить революцию как в обслуживании рынка, прежде всего, через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участников рынка и между ними, так и в способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент ключевых нововведений на рынке ценных бумаг, среди которых особо выделяются следующие: во-первых, новые инструменты рынка ценных бумаг; во-вторых, новые системы торговли ценными бумагами; в-третьих, новая инфраструктура рынка ценных бумаг.

Новыми инструментами рынка ценных бумаг являются прежде всего многочисленные виды производных ценных бумаг, причем процесс создания новых ценных бумаг, их видов и разновидностей не прекращается. С 1980-х годах получили широкое распространение всевозможные формы финансовых инноваций - опционы, фьючерсы, свопы и т.д. Несмотря на то, что основной целью нововведений было приспособление к кризисным явлениям на финансовых рынках, указанные ценности заняли доминирующие позиции и в условиях стабилизации рынков, всемерно расширили их емкость, потеснив традиционные банковские формы кредита.

Новые системы торговли имеют ту отличительную черту, что основываются они прежде всего на использовании компьютерной техники и современных средств коммуникаций, которые позволяют осуществлять торговлю в полностью автоматическом режиме, без непосредственных контактов между продавцами и покупателями. Поистине безграничные возможности открываются с применением на рынке ценных бумаг современных технологий на основе преимуществ

глобальной сети Internet. Расширение масштабов их применения стало одним из главных факторов развития финансовых рынков в последние годы XX века. Internet-технологии не только стирают национальные границы между финансовыми рынками, но и способствуют установлению непосредственных связей между инвесторами и эмитентами независимо от их национальной принадлежности.

Новая инфраструктура рынка ценных бумаг - это современные информационные системы, системы клиринга и платежа, учета прав на ценные бумаги, отлаженная работа которых призвана обеспечить качественное обслуживание всех участников рынка ценных бумаг. Движущей силой процесса совершенствования инфраструктуры рынка ценных бумаг являются, в первую очередь, потребители услуг - инвесторы и эмитенты. В этих условиях между институтами рынка разворачивается жесткая борьба за клиентов. Об этом свидетельствуют прежде всего рост числа профессиональных участников рынка ценных бумаг, ускоренное развитие и постоянное совершенствование торговых площадок, улучшение качества предоставляемых услуг и снижение их стоимости.

В-шестых, одна из ключевых тенденций развития рынка ценных бумаг на современном этапе связана с процессом секьюритизации. Секью-ритизация обусловливает переход денежных средств из своих традиционных форм (сбережения, наличность, депозиты и т.п.) в форму ценных бумаг, способствует превращению все большей массы капитала в форму ценных бумаг, трансформацию одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов.

На эту тенденцию обращают внимание многие исследователи. В результате, как отмечает А.Г. Каратуев, "в развитых промышленных странах в условиях равновесной экономики значительная часть свободного капитала вкладывается непосредственно в покупку ценных бумаг". На эти процессы указывает и Е.Ф. Жуков, который отмечает, что и в 1970-х, и в 1980-х годах, даже в условиях относительно неустойчивой экономической конъюнктуры, прослеживалась тенденция к модификации форм денежных сбережений. С 1980-х годов в промышленно развитых странах происходило увеличение сбережений путем вложения в акции, о чем можно судить по увеличению количества акционеров за период с 1970 по 1988 год более чем в 1,5 раза.

В-седьмых, возрастает роль и значение индивидуальных инвесторов на рынке ценных бумаг. В последние годы все более широкий круг

частных лиц видит в операциях на финансовом рынке возможность выгодного и достаточно надежного размещения своих сбережений, несмотря на определенные факторы риска.

Следует отметить, что здесь речь идет не только о прямом (непосредственном) вложении средств инвесторами в ценные бумаги различных компаний, но также о косвенном инвестировании с использованием разнообразных форм коллективного инвестирования, действующих в промышленно развитых странах. В значительной мере этому способствуют отлаженная и четкая система регулирования операций на рынке, обеспечение неукоснительного соблюдения прав и законных интересов инвесторов, а также широкий спектр альтернативных направлений размещения средств, надежность которых гарантирована как законодательными актами, так и внутренними правилами деятельности всех участников. То же можно сказать о детальной регламентации деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, предоставляющих услуги своим клиентам (как инвесторам, так и эмитентам). В результате изменяются сложившаяся в 1970 - 80-е годы структура рынка и характер отношений участников, появляются новые факторы, формирующие спрос и предложение. Под влиянием технологических сдвигов возрастают динамика и объемы операций, качественно трансформируется деятельность институтов рынка, а сами они все больше становятся составной частью глобального финансового рынка.

В итоге сегодня в развитых странах именно частные инвесторы составляют основу финансового рынка (табл. 3), им принадлежит большая часть вкладов в банках, они владеют значительной долей акций и облигаций. Занимая значительную часть рынка, мелкие инвесторы служат для последнего своего рода стабилизирующей основой в кризисные периоды.

Как видно из данных табл. 3, население США владеет примерно 40% всех финансовых активов, что почти в 5 раз больше, чем доля государства, а также коммерческих банков. На первый

взгляд может показаться, что доля населения в структуре финансовых активов снижается, однако здесь нужно помнить об увеличении числа косвенных инвесторов, которые направляют свои сбережения на покупку ценных бумаг опосредованно, через институциональных инвесторов, что является одной из особенностей развития рынков ценных бумаг в настоящее время, о чем мы более подробно скажем ниже.

В Японии население тоже контролирует огромные финансовые активы. Так, в 1995 году отношение суммы активов, принадлежащих населению, к его годовому доходу составило 161%, то есть сбережения превышали доход за полтора года. Как и в США, сбережения почти полностью инвестировались, причем значительная их доля вкладывалась в пенсионные фонды. Личные сбережения в послевоенном мире играют решающую роль в инвестиционном процессе. Международный опыт показывает, что существует вполне четкая зависимость между долей сбережений в располагаемом доходе населения и темпами роста экономики. Наиболее впечатляющих темпов роста в 1960 - 80-е годы достигли страны с самой высокой долей сбережений в личных доходах: Япония - до 20%, ФРГ, Франция, Италия - 11 - 12%. Конечно, столь высокий уровень сбережений населения характерен только для развитых стран с высоким уровнем жизни.

Данные, характеризующие структуру владения акциями в ведущих промышленно развитых странах по состоянию на 1997 - 1998 годы, представлены ниже (см. табл. 4).

В-восьмых, возрастают надежность рынка ценных бумаг и степень доверия к нему со стороны инвесторов. Безусловно, рынок ценных бумаг, как и вся экономика, не застрахован от спадов, кризисов и других потрясений. Более того, именно крах на рынке ценных бумаг может служить предзнаменованием общей финансовой катастрофы в государстве. Поэтому в таких условиях закономерно, что рынки ценных бумаг в большинстве стран стали объектом государственного регулирования.

Таблица 3

Структура финансовых активов США

Секторы 1980 1990 1992 1996

Все секторы 100 100 100 100

Население 48,2 42,4 42,2 39,1

Нефинансовые корпорации 10,3 8,5 7,9 10,2

Государство 7,2 9,1 8,6 7,7

Коммерческие банки 11,2 10,3 9,5 8,1

Другие финансовые корпорации 19,6 24,6 26,3 27,9

Остальной мир 3,5 5,1 5,2 7

Источник: Statistical Abstract of the United States. 1997. P. 510.

Таблица 4

Структура владения акциями

Страна Индивидуальные инвесторы1' Институциональные инвесторы21 Государство Иностранные

инвесторы

США 40,6 51,6 0,5 7,2

Англия 16,5 59,4 0,1 24

Германия 13 68 3 16

Франция 10,9 42,9 10,2 36

Италия 25 47 20 8

Бельгия 18,8 50,3 0,2 30,7

Голландия 19,7 51,8 28,5

Швеция 17 42 9 32

Испания 38 30 8 24

Финляндия 32 16 20 32

11 Индивидуальные инвесторы - прямые владельцы акций

2) Институциональные инвесторы - национальные финансовые и нефинансовые компании. Источник: Квартальный обзор Financial Times - Euro-Zone Economy, 03.12.99.

Надежность рынка ценных бумаг и степень доверия к нему со стороны массового инвестора напрямую связаны с повышением уровня организованности рынка, действием механизма саморегуляции и усиления государственного контроля над ним. Масштабы и значение рынка ценных бумаг на сегодняшний день таковы, что его разрушение прямо приведет к деформации экономического развития, процесса воспроизводства вообще. В нормальной стране государство не может допустить, чтобы вера в этот рынок была бы поколеблена, и массы людей, вложивших свои сбережения в ценные бумаги своей страны или любой другой, одномоментно потеряли бы их в результате каких-либо катаклизмов или самого обыкновенного мошенничества. Именно поэтому все участники рынка ценных бумаг имеют прямую заинтересованность в том, чтобы он был правильно организован и жестко контролировался, в первую очередь, самым главным его участником - государством.

Впрочем, есть и другая причина регулирования, связанная с реализацией фискальной функции. Усиление степени организованности рынка и контроля над ним позволяет каждому государству увеличивать свою налогооблагаемую базу и размер налоговых поступлений от участников рынка. Одновременно перекрываются возможности для "отмывания" денег, полученных от незаконных видов бизнеса и воровства.

В-девятых, важнейшей тенденцией развития рынка ценных бумаг является его интернационализация и глобализация. Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальный капитал переходит границы отдельных стран, что приводит к формированию мирового

рынка ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными. Инвестор из любой страны имеет возможность вкладывать свои свободные средства в ценные бумаги, обращающиеся в других странах. Более того, благодаря компьютеризации, развитию современных средств коммуникаций и применению Шегпе^технологий рынок ценных бумаг принимает глобальный характер, когда национальные рынки рассматриваются как составные части единого всемирного рынка ценных бумаг.

Глобализация рынков ценных бумаг как процесс стирания границ между национальными рынками, формирование глобальной торговой площадки, состоящей из финансовых рынков различных стран, работающих в разных часовых поясах, интеграция финансовых инструментов, участников рынка, органов регулирования, механизмов проведения сделок с ценными бумагами - все это, по мнению западных специалистов, также является одной из ключевых тенденций развития рынков ценных бумаг в последние десятилетия XX века.

В-десятых, происходит стабильный рост мирового рынка ценных бумаг, увеличивается его капитализация, хотя степень участия в этом процессе развитых и развивающихся стран различна и определяется во многом спецификой факторов спроса и предложения.

Например, в 1999 году капитализация мировых рынков акций достигла порядка 36 трлн дол., увеличившись по сравнению с 1990 годом почти в 4 раза. Рост объема капитализации происходил прежде всего за счет рынков развитых государств. На них в 1999 году приходилось 92% всего объема мировой капитализации, в то вре-

мя как на все формирующиеся - только 8%. На первом месте стоит рынок США - до 50% капитализации мирового рынка, на рынок Великобритании приходится 8%, на рынок Японии - 12%. Рынки развивающихся стран на протяжении 1990-х годов испытывали как взлеты, так и падения: доля этой группы в капитализации мирового фондового рынка выросла с 5% в 1990 году до 14% в 1996 году и вновь снизилась до 8% в 1999 году.

Нужно отметить, что рост капитализации мирового фондового рынка на протяжении 1990-х годов был обусловлен определенными структурными изменениями в спросе, предложении, а также в торговле ценными бумагами.

Рассматривая произошедшие изменения в структуре спроса, отметим следующее. Последние два десятилетия ознаменовались концентрацией финансового могущества в руках относительно небольшого числа организаций - институциональных инвесторов. Наиболее динамично развивающимися институциональными инвесторами можно назвать сегодня пенсионные и взаимные фонды. Менее активными, хотя и играющими заметную роль, являются страховые компании и банки в части их доверительных операций. Например, активы пенсионных фондов выросли за последние десять лет в 6 раз и сейчас превышают 3 трлн дол. Около 40% работающего населения Америки участвуют в тех или иных пенсионных схемах. Еще быстрее наращивают активы взаимные фонды: за последнее десятилетие вложения в эти фонды увеличились в 10 раз и достигли 2 трлн дол. Основными объектами инвестирования институциональных инвесторов были обыкновенные акции, корпоративные и правительственные облигации.

Невысокая доходность государственных ценных бумаг, низкий уровень процентов на банковские депозиты увеличили спрос и со стороны частных лиц на акции как наиболее доходные инструменты, способные защитить средства от инфляции, о чем свидетельствуют приведенные данные о доходности различных видов ценных бумаг за длительный период времени (табл. 5).

Усилению значения частных инвесторов способствовали также развернувшиеся в промыш-ленно развитых странах процессы приватизации государственных предприятий. В современных условиях ставку на частного инвестора делает все более широкий круг компаний, осуществляющих вторичную эмиссию своих ценных бумаг. Благодаря снижению номинала выпускаемых акций они увеличивают число своих акционеров. Использование новейших технологий, и прежде всего торговли через сеть Internet, также позволило частным лицам участвовать в торговле акциями компаний, напрямую подавать заявки на покупку-продажу акций в торговой системе через систему электронных брокеров. Так, в Западной Европе число частных инвесторов за последние годы выросло в 4 - 5 раз. В США более 55% населения страны являются участниками рынка ценных бумаг либо непосредственно, либо через взаимные фонды (для сравнения - в 1950-х годах этот показатель составлял 5%). Подтверждением положения о важной роли частных инвесторов в промышленно развитых странах (на примере США и Германии) могут служить также следующие данные (табл.6).

Мы отнюдь не случайно привели здесь данные по США и Германии, поскольку именно эти две страны олицетворяют собой две существенным образом различающихся модели развития рынка ценных бумаг, в каком-то смысле выражающих его крайности. Анализу их особенностей в последнее время было посвящено немало работ. Поэтому мы здесь лишь отметим, что различия между рынками ценных бумаг указанных стран во многом обусловлены историческими и экономическими особенностями развития двух этих стран, вследствие которых в Германии доминирует консервативный рынок инвестиций с очевидным преобладанием традиционных банковских вкладов и надежных государственных ценных бумаг с невысокими процентными ставками, в то время как в США рынок является более мобильным и разнообразным, ориентированным на реальный сектор, причем это спра-

Таблица 5

Доходность ценных бумаг в США за 1926 -1987 годы

Среднегодовая доходность ценных бумаг

Виды ценных бумаг

Без учета инфляции С учетом инфляции

Обычные акции (50 компаний, включенных в индекс "ЗйпёаП&Роог") 12 8,8

Долгосрочные облигации корпораций 5,2 2,3

Долгосрочные правительственные облигации (20 лет) 4,6 1,7

Долгосрочные правительственные облигации (5 лет) 4,9 1,9

Источник: Ibbotson Я., Singuefield R., Stock, Bonds, Bills and Inflation. Chicago, 1989

Таблица 6

Частные инвестиции

Страна ВВП, Капитализация Стоимость акций, Отношение стоимости Отношение стоимости

млрд рынка акций, принадлежащих акций, находящихся в акций, находящихся у

дол. млрд дол. частным инвесторам, частном владении, мелких инвесторов,

млрд дол. к ВВП, % к капитализации рынка, %

США 8 200 12 000 6 000 73,1 50

Германия 2 300 1 500 250 10,9 16,7

ведливо как для уже существующих крупных корпораций, так и в отношении вновь возникающих предприятий. Рынок частных инвестиций в других развитых странах (Англ™, Швеции, Франции) занимает промежуточное положение, о чем можно судить, в частности, из приведенной выше табл. 4.

Значительные изменения произошли и в структуре предложения на рынке ценных бумаг. Если до недавнего времени предложение акций росло в основном за счет приватизации государственных компаний, дополнительных эмиссий функционирующих корпораций, а также создания новых предприятий, то в последнее время появился еще один источник - акционирование негосударственных компаний (процесс инкорпорирования). Такая трансформация формы собственности предприятий обусловлена обострившейся конкуренцией, а также необходимостью совершенствования систем управления. Этот процесс набирает силу в Западной Европе после введения евро. Если в 1993 году здесь было осуществлено 200 первичных размещений, то в 1997 - 1999 годах ежегодно их число составляло 500 - 700.

Резюмируя все изложенное, можно сделать вывод, что роль рынка ценных бумаг как механизма аккумуляции и перераспределения капиталов в системе инвестиционного процесса в современных условиях усиливается. Поэтому ему принадлежит видное место в системе воспроизводственного процесса: с помощью ценных бумаг происходит аккумуляция свободных денежных средств внутренних и внешних инвесторов и передача их хозяйствующим субъектам для производительного использования. Именно благодаря механизму рынка ценных бумаг становится возможным инвестирование значительных объемов средств в реальную экономику, наращивание производственных мощностей страны, накопление ресурсного потенциала, стимулируется развитие наиболее перспективных производств и отраслей, обеспечивающих наибольшую доходность и эффективность использования ограниченных ресурсов, перелив капиталов, способствующий ускорению научно-технического

прогресса, внедрению новейших научных достижений и технологий в производство. Проведенный анализ особенностей современной стадии развития рынков ценных бумаг в промыш-ленно развитых странах позволил выявить главные его тенденции, которые на практике означают, что он становится движущей силой прогресса в реальном секторе экономики, обеспечивает рост производительности труда и предоставляет необходимые источники для развития передовых отраслей и производств, которые будут определять новую экономическую реальность XXI века. Тем самым именно рынок ценных бумаг в значительной степени задает тон развитию всей мировой экономики в целом и национальных экономических систем в частности.

Сегодня, чтобы стать полноправным членом всемирного экономического пространства, участником мирового финансового рынка, любая страна, и в особенности Россия, должна достичь современного уровня организации рыночных отношений. Однако на пути достижения этой цели лежит ряд промежуточных этапов в развитии форм существования капитала, которые нельзя миновать. Исторический опыт показывает, что эти этапы развития определяются, прежде всего, спецификой процесса накопления капитала в конкретных условиях места и времени. В этом контексте можно выделить несколько стадий, которые выражаются через эволюцию капитальных форм: от денежного капитала к ссудному, от ссудного капитала к капиталу, представленному в форме ценных бумаг (прежде всего акций, облигаций). Соответственно этому определяются логика и фазы развития финансового рынка в целом и рынка ценных бумаг как его важнейшего структурного элемента. Все это обусловливает важность исследования теоретических и практических аспектов использования инструментов рынка ценных бумаг для привлечения инвестиций, а также рассмотрение проблем и перспектив его развития и в нашей стране под углом зрения сложившейся экономической ситуации и с учетом его назначения в инвестиционной сфере.