Мелочь города берет

Прошедший год был отмечен противоречивыми тенденциями на рынке доверительного управления. С одной стороны — активы управляющих компаний продолжали стремительно расти, на рынок вышли новые сильные игроки, а инвесторам был предложен ряд новых ПИФов с оригинальными инвестиционными идеями. Однако высокая волатильность, которая присутствовала на фондовом рынке, изрядно потрепала нервы управляющим и сказалась на итогах года. Практически никто из прошлогодних лидеров по доходности не удержал своих позиций.

Результат

В 2006 году в индустрию коллективного доверительного управления продолжался активный приток клиентов, а управляющие старались разнообразить предложение. Число действующих открытых и интервальных фондов приблизилось к 400. И общая сумма чистых активов на начало 2007 года составила почти 150 млрд руб. В прошлом году помимо традиционных фондов акций, облигаций и смешанных инвестиций активно создавались фонды других типов — индексные (13), фондов (7), денежного рынка (3). Новички составили около половины действующих на начало года подобных фондов. А среди индексных появились фонды, ориентированные на индексы облигаций.

Инвесторы должны быть довольны прошедшим годом, так как, несмотря на коррекцию фондового рынка в мае и сентябре, в целом большинство управляющих компаний закончили год удачно. 16 открытых и интервальных фондов опередили рост индекса ММВБ. Среди фондов акций лидерами стали открытые ПИФы "Агана Экстрим" (УК "Агана", 86,7%), "Универ фонд акций" (УК "Универ", 84,2%), "Лидер газовая промышленность" (УК "Лидер", 72,5%). Среди интервальных фондов акций выделялись ПИФы "Витус" (УК "Витус", 105,7%) и "Энергия капитал" (УК "Интерфин Капитал", 96,8%). Существенно превысили результаты индекса ММВБ и индексные фонды "Солид — индекс ММВБ" (УК "Солид Менеджмент", 75,6%) и "Пиоглобал — индекс ММВБ" (УК "Пиоглобал Эссет Менеджмент", 76,2%). Не отставали от них и фонды смешанных инвестиций управляющих компаний "Энергокапитал", "Максвелл Эссет Менеджмент", "Лазурит" и "Витус".

А вот большинству лидеров 2005 года — фондам управляющих компаний "Тройка Диалог", "АльянсРОСНО Управление активами", "Капиталъ", "Альфа-капитал", УК Банка Москвы, "КИТ Финанс", "Брокеркредитсервис", "Уралсиб" и некоторым другим — не удалось показать результаты, превышающие индекс ММВБ. Лишь отдельным фондам УК Росбанка, "Витуса", "Максвелл Эссет Менеджмента", "Пиоглобал Эссет Менеджмента" и "Интерфин Капитала" второй год подряд удалось сохранить высокие позиции.

По данным информационного ресурса InvestFunds, за прошлый год чистый приток средств в открытые и интервальные фонды превысил 46,5 млрд руб. Это в 5,4 раза больше, чем чистое привлечение в 2005 году. В числе лидеров по привлечению средств оказались управляющие компании, чьи фонды показали высокие результаты и по итогам 2005 года. Так, в фонды УК "Тройка Диалог" чистый приток средств составил 13,4 млрд руб., УК Банка Москвы — 4,2 млрд руб., "ОФГ Инвест" — 3,1 млрд руб., УК "Альфа-капитал" — 2,8 млрд руб. Более 2 млрд руб. в 2006 году привлекли фонды УК "КИТ Финанс" и "Максвелл Эссет Менеджмент". Вместе с тем расширяли свое присутствие на рынке коллективных инвестиций и компании, до последнего времени остававшиеся в тени. По итогам последнего квартала 2006 года среди лидеров по привлечению средств в фонды оказались и УК "Ренессанс Капитал" (906 млн руб.), и "Газпромбанк — управление активами" (690 млн руб.).

Чем же вызвана смена лидеров? Гендиректор УК "Альфа-капитал" Михаил Хабаров считает, что "удержаться в лидерах фондам нашей компании помешали ошибки, допущенные управляющими в мае". При этом, впрочем, надо отметить, что на протяжении прошлого года в "Альфе" и УК "АльянсРОСНО Управление активами" (еще один лидер 2005-го) в прошлом году практически полностью обновились команды. Значительная часть сотрудников "Альфа-капитала" во главе с исполнительным директором Анатолием Милюковым перешла на работу в инвестиционный блок Газпромбанка, а на смену им пришли кадры из "АльянсРОСНО" во главе с Михаилом Хабаровым. Одновременно, понятно, обновилась и команда "АльянсРОСНО".

Распределение инвестиций

Однако основной причиной изменений стала все же майская коррекция фондового рынка. Именно способность управляющих обеспечить высокий уровень свободных средств (кэша) в это время и позволила показать высокие результаты. При этом управляющие резко активизировали свои операции. "В условиях высокой волатильности стратегия 'купи и держи' не очень привлекательна",— отмечает гендиректор УК "Агана" Иван Гелюта. "Вообще, количество сделок в нашем фонде акций редко превышает одну-две в неделю,— говорит директор по инвестициям УК 'Универ' Сергей Плосконосов.— Исключением стал майский период, когда мы утром выводили до 80% портфеля в кэш и восстанавливали позиции вечером". "В 2006 году мы сильно перекладывали портфель только в мае,— делится секретами успеха портфельный управляющий УК 'Максвелл Эссет Менеджмент' Сергей Усиченко.— После выступления президента, когда началось падение рынка, мы в тот же день сократили долю акций до 40% и не сделали ее еще меньше только потому, что это были не самые ликвидные бумаги". Через две недели доля акций в портфеле фонда, по словам господина Усиченко, была восстановлена до 80%, а на прежний уровень — 90-95% акций — фонд вышел только в июле. В фонде "Гранат" (УК Росбанка) также резко увеличили долю кэша. Так, если на 12 мая в деньгах содержалось лишь 3% средств фонда, то на 12 июня — уже 14%. Только в середине лета фонд вернулся к исходной структуре портфеля.

Однако успехам управляющих способствовало не только удачное соотношение долей ценных бумаг и денежных ресурсов. Правильно выбранные отрасли инвестирования также позволяли получать дополнительные прибыли. Лидерами прошлого года оказались акции предприятий энергетики, компаний связи и банков. При этом на фоне падения во второй половине года цены на нефть идея избавления от акций нефтегазовых компаний захватывала все больше управляющих. "В начале года мы пришли к выводу, что нефть переоценена, поэтому роста акций этого сектора ждать не приходится, после чего мы существенно разнообразили свой портфель страховочными бумагами, сделав упор на электроэнергетику и телекоммуникации",— говорит Сергей Плосконосов. "Доля нефтегазовых компаний в этом году в нашем портфеле не превышала 25%,— говорит Сергей Усиченко.— В основном мы покупали энергетические, телекоммуникационные и банковские бумаги". А в "Гранате" доля нефтянки вообще составляла только 15% на конец года, тогда как в бумаги электроэнергетики был вложен 31% средств фонда.

Интерес управляющих к энергетике понятен: бумаги именно этой отрасли являются лидерами роста уже второй год подряд. Чтобы убедиться в этом, достаточно взглянуть на результаты энергетических фондов. Так, ПИФ "Энергия капитал" второй год подряд входит в десятку фондов акций по доходности, а фонд "Российская энергетика" (УК "КИТ Финанс") не занял вторую строчку в рейтинге открытых фондов акций только по техническим причинам: в конечный список попали фонды, которые проработали в данной категории целый год, а этот фонд только в марте был перерегистрирован в фонд акций, до этого работал как фонд смешанных инвестиций.

Размер

Анализ показывает, что лишь четверть фондов, опередивших по доходности индекс ММВБ, имеют стоимость чистых активов (СЧА) больше 1 млрд руб. В большинстве же остальных СЧА не дотягивает и до полумиллиарда. По мнению экспертов, это свидетельствует о том, что на волатильном рынке крупные фонды проигрывают небольшим. А президент УК "Тройка Диалог" Павел Теплухин (под управлением компании находится самый крупный открытый ПИФ "Добрыня Никитич"; СЧА — 17,5 млрд руб.) считает, что сравнивать доходность мелких фондов с крупными (от 1 млрд руб.) вообще некорректно. Действительно, размер фонда накладывает отпечаток на стиль управления. К примеру, мегафонды в отличие от небольших фондов практически не могут заниматься day-трейдингом. "Ни на торговых площадках, ни путем внебиржевых сделок мы не сможем прокотировать весь объем, к примеру, нашего пакета ЛУКОЙЛа,— отмечает Павел Теплухин.— У управляющих мелкими фондами и мегафондами разный менталитет: для крупных компаний важнее фундаментальный анализ, дающий прогноз на годы вперед, а для более мелких — технический анализ, прогнозирующий котировки в режиме реального времени". По словам господина Теплухина, одной из причин, по которым фонд "Добрыня Никитич" не показал лучшей доходности, является то, что "с точки зрения фундаментального анализа акции 'Транснефти' имеют высокую привлекательность и поэтому представлены в его портфеле существенно, однако половину 2006 года они не торговались и только сейчас начинают догонять рынок".

Как ни странно, жизнь популярным мегафондам усложняет постоянный приток новых клиентов. По словам начальника аналитического управления УК "Банка Москвы" Кирилла Тремасова, "одной из причин, которые потянули вниз доходность индексного фонда 'Биржевая площадь', стал прошлогодний рост численности клиентов более чем в восемь раз. Соответственно, доля кэша большую часть года колебалась в пределах 5-10%, что и не позволило показать высокой доходности". Действительно, для индексных фондов главными являются не вопросы управления сами по себе — важнее поддержание в фонде баланса бумаг в соответствии с индексом при выходе и входе инвесторов. Господин Тремасов, впрочем, назвал еще одну причину невысокой доходности "Биржевой площади": "Ориентируясь на фундаментальный анализ, мы недобрали до индексного значения в фонде долю бумаг телекоммуникационного сектора".