Определение инвестиционных потребностей государства и хозяйствующих субъектов, входящих в отрасль

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПОТРЕБНОСТЕЙ ГОСУДАРСТВА И ХОЗЯЙСТВУЮЩИХ СУБЪЕКТОВ, ВХОДЯЩИХ В ОТРАСЛЬ

Кузнецов М.Ю., соискатель МАЭП

Определение инвестиционных потребностей для развития автомобилестроительной отрасли осуществляется в соответствии с инвестиционной стратегией, разрабатываемой как на уровне всей отрасли в целом, так и каждом конкретном субъекте отрасли. Инвестиционная стратегия разрабатывается с использованием различных финансово-экономических методов, которые в совокупности составляют научно-финансовую методологию формирования инвестиционной стратегии.

Ключевые слова: инвестиционные потребности, финансово-экономические методы, инвестиционная стратегия.

DEFINITION OF INVESTMENT REQUIREMENTS OF THE STATE AND THE MANAGING SUBJECTS ENTERING INTO BRANCH

Kuznetsov M., MAEP, the competitor

Definition of investment requirements for development автомобилестроительной branches is carried out according to the investment strategy developed as at level of all branch as a whole, and each concrete subject of branch. Investment strategy is developed with use of various financial and economic methods which in aggregate make scientifically-financial methodology of formation of investment strategy.

Keywords: investment requirements, financial and economic methods, investment strategy.

Научно-финансовая методология представляет собой систему общих правил (принципов), а также специальных приемов и методов экономического исследования. Они составляют теоретическую базу теории финансов. Инвестиционная стратегия любого субъекта разрабатывается в соответствии с целями его функционирования, в этой связи все инвестиции должны рассматриваться как один из основных способов достижения главной цели субъекта. Описание инвестиционной стратегии как и любого многогранного понятия не исчерпывается лишь простым определением. Инвестиционная стратегия, по нашему мнению, является структурированной совокупностью нескольких взаимосвязанных аспектов, таких как: институциональный, экономический, нормативно-правовой, информационно-аналитический и другие (рисунок 5.1).

Институциональный аспект инвестиционной стратегии представляет собой совокупность таких основных составных частей как: виды инвестиций, инвестиционный портфель, риски. В рамках институционального аспекта выделяются основные управляемые подсистемы, существующие в инвестициях субъекта отрасли (рисунок 5.2).

Нормативно-правовой аспект инвестиционной стратегии состоит из таких основных частей как: во-первых, законодательные и иные нормативные правовые акты государства, образующие юридическую основу и формирующие фискальную среду, в рамках которых субъект отрасли формирует инвестиционную стратегию и осуществляет инвестиционный процесс; во-вторых, учетная политика субъекта отрасли, внутренние регулирующие документы, которые позволяют обеспечивать единый инвестиционный процесс в рамках подразделений.

Экономический аспект - совокупность экономических частей инвестиционной стратегии, к которым относятся: система экономических показателей для оценки инвестиционной стратегии, управление, финансирование инвестиционного процесса. В рамках экономического аспекта выделяются основные методы, критерии и цели инвестиционной стратегии (рисунок 5.3).

Информационно-аналитический аспект инвестиционной стратегии представляет собой систему обработки информации (СОИ), состоящую из следующих частей: подсистема сбора и сортировки информации, подсистема хранения информации, подсистема поиска,

Рис. 5.1. Инвестиционная стратегия как система.

Рис. 5.2. Структура институционального аспекта инвестиционной стратегии1.

Экономический аспект

I   1

Система экономических показателей Процесс управления Финансирование инвестиционного процесса

показатели структуры; показатели объема; показатели динамики; показатели эффективности инвестиций; критерии управления

анализ возможностей;

планирование;

организация;

мотивация;

диспетчирование;

контроль;

регулирование

источники финансирования; привлечение финансирования;

Рис. 5.3. Структура экономического аспекта инвестиционной стратегии.

подсистема анализа информации. СОИ является базисом оперативного информационного обмена в рамках инвестиционной стратегии, позволяет оперативно реагировать на изменения в юридических основах и фискальной среде, прогнозировать экономические перспективы рынков и планировать изменения в пределах институционального аспекта и корректировать основные части экономического аспекта инвестиционной стратегии. Таким образом, инвестиционная стратегия -единая высокоинтегрированная система, состоящая из различных аспектов, неразрывно связанных между собой для достижения главной цели субъекта отрасли. Поскольку для осуществления инвестиционной стратегии субъекты отрасли осуществляют различные операции на финансовом рынке, их можно считать и субъектами финансового рынка. В рамках непосредственной финансовой деятельности таких субъектов непременно возникают две равноважные задачи:

1. Задача привлечения ресурсов для осуществления хозяйственной деятельности и инновационного развития. Привлекаемые ресурсы состоят из2:

• акционерного капитала (ресурсов, получаемых на относительно неопределенный срок с условием выплаты вознаграждения инвестору в виде дивидендов);

• ссудного капитала (ресурсов, получаемых у специализированных кредитно-финансовых институтов на основе срочности, возвратности и платности);

• кредиторской задолженности (ресурсов, получаемых у партнеров по бизнесу и государства в виде отсрочек по платежам и авансов);

• реинвестируемой прибыли и фондов (ресурсов, получаемых в результате успешной коммерческой деятельности самого хозяйствующего общества, амортизационных отчислений);

• прямой государственной поддержки.

Хозяйствующий субъект для привлечения ресурсов выходит на

ссудный рынок капиталов, на котором происходит кругооборот предлагаемых к размещению ресурсов. Поскольку объем предлагаемых ресурсов существенно меньше, чем объем спроса на них, неизбежно возникает конкурентная борьба за наиболее дешевые ресурсы. Потенциальные вкладчики сравнивают потенциальные объекты вложения средств, изучают их инвестиционную привлекательность и т. д.

Таким образом, инвестиционная привлекательность хозяйствующего субъекта - это совокупность характеристик, позволяющая инвестору оценить насколько тот или иной объект инвестиций привлекательнее других. В результате возникает задача улучшения инвестиционной привлекательности субъекта отрасли как в краткосрочном так и в долгосрочном периоде. В этой связи, высшему руководству необходимо сформировать кредитную стратегию, основной задачей которой стала бы оптимизация показателей инвестиционной привлекательности. С другой стороны в непосредственной связи с первой задачей перед субъектом отрасли неизменно возникает вторая.

2. Задача распределения полученных ресурсов (инвестирования).

Инвестиции делятся на3: реальные (ресурсы направляются в производственные процессы); финансовые (ресурсы направляются на приобретение финансовых инструментов: эмиссионных и производных ценных бумаг, объектов тезаврации, банковских депозитов); интеллектуальные инвестиции (подготовка специалистов на курсах, передача опыта, вложения в разработку технологий). Для оценки инвестиционных возможностей необходимо исследовать кредитоспособность, которая представляет собой совокупность характеристик, позволяющих оценить инвестиционный потенциал субъекта отрасли. Инвестиционную привлекательность и кредитоспособность субъектов отрасли можно представить как основные составляющие ее финансового потенциала (рисунок 5.4)4.

В совокупности инвестиционная стратегия и кредитная стра-

Сектора, имеющие избыток финансовых ресурсов

Домашние хозяйства (физические лица) Предприятия и организации Г осударство Г осударственные учреждения Финансовые институты Заграница

Перераспределение финансовых ресурсов

Предложение капитала

Финансовая система

Спрос на капитал

Анализ

инвестиционной

привлекательности

Анализ

кредитоспособности

Сектора, испытывающие недостаток Финансовых ресурсов Домашние хозяйства (физические лица) Предприятия и организации Г осударство Г осударственные учреждения Финансовые институты Заграница

Рис. 5.4. Система анализа финансового потенциала субъектов отрасли.

1 Арсланов А. Ш. Прикладные проблемы деятельности территориально распределенной предпринимательской сети. - М.: ООО «Технологии стратегического менеджмента», 2008. - 149 с., с ил.

2 Зубов Д. Л., Методические основы планирования экономической эффективности инвестиций в преприятия финансово-промышленных групп. Под ред. доктора экономических наук В. В. Бандурина. - М.: Петровский двор, - 1998.; Теория и практика антикризисного управления: Учебник для вузов / Г. З. Базаров, С. Г. Беляев, Л. П. Белых и др.; под ред. С. Г. Беляева и В. И. Кошкина. - М.: Закон и право, ЮНИТИ, 1996. - 469 с.

3 Бандурин А. В., Есиповский И. Э., Зубов Д. Л. Проблемы инвестирования предприятий финансово-промышленных групп. - М.: Изд-во ВИА, - 1996, 82 с.

4 Арсланов А. Ш. Прикладные проблемы деятельности территориально распределенной предпринимательской сети. - М.: ООО «Технологии стратегического менеджмента», 2008. - 149 с., с ил.

Финансы субъекта отрасли

1 1

Инвестиционная стратегия Кредитная стратегия

Анализ направлений улучшения кредитоспособности Анализ направлений улучшения " инвестиционной привлекательности

Оценка объемов инвестиционных ресурсов Оценка необходимого совокупного объема финансирования

Определение вида инвестиционного портфеля Определение объема собственных финансовых источников

Обобщение инвестиционных альтернатив Обобщение кредитных альтернатив финансового рынка

Осуществление инвестиций " Осуществление заимствований

Рис. 5.5. Финансовая стратегия субъекта отрасли7.

тегия составляют финансовую стратегию субъекта отрасли (рисунок 5.5). Финансовая стратегия представляет собой детальный всесторонний комплексный план, предназначенный для того, чтобы обеспечить осуществление миссии субъекта отрасли и достижение ее целей5. Процесс разработки финансовой стратегии субъекта отрасли включает несколько этапов6:

1. Оценка долгосрочных перспектив.

2. Прогноз развития.

3. Осознание цели.

4. Анализ сильных и слабых сторон.

5. Обобщение стратегических альтернатив.

6. Разработка критериев оптимизации.

7. Выбор оптимальной стратегии.

8. Планирование мероприятий.

После выработки общей финансовой стратегии субъекта отрасли специальные подразделения в соответствии с общей стратегией развития субъекта отрасли, а также в соответствии с состоянием финансового рынка разрабатывают инвестиционную и кредитную стратегии субъекта отрасли. Такой подход позволяет, с одной стороны, «директировать» деятельность подразделений, то есть направить различные аспекты деятельности субъект отрасли в единое русло в соответствии с целями субъекта отрасли, а с другой стороны, гибкая и продуманная финансовая стратегия позволяет высшему менеджменту субъекта отрасли планировать развитие прочих направлений деятельности, таких как НИОКР, обучение и развитие персонала и т.п. Определившись с местом и ролью кредитной и инвестиционной стратегии для субъекта отрасли перейдем к рассмотрению прикладной технологии процесса инвестирования.

Современный процесс инвестирования представляет собой приобретение инвестором различных активов. Активы, приобретенные в процессе инвестирования, в дальнейшем для удобства будем называть инвестиционными ценностями. В соответствии с принятыми в мировой практике положениями любая совокупность инвестиционных ценностей, находящихся в собственности одного инвестора называется инвестиционным портфелем8. Его составляющими являются так называемые элементы инвестиционного портфеля, представляющие собой инвестиционные ценности различных видов. Каждый вид инвестиций имеет собственные отличительные черты, но перед тем, как охарактеризовать виды инвестиций в целом, по нашему мнению, необходимо классифицировать инвестиционные ценности в соответствии с видами инвестиций следующим образом:

• по степени материализации: материальные, нематериальные;

• по отдаленности возврата вложенных средств: краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные;

• по степени риска: высокого риска, среднего риска, низкого

риска;

• по объему требуемых инвестиционных ресурсов: дорогостоящие, средней стоимости, дешевые;

• по целевому использованию: спекулятивные, прямого участия;

Рассмотрим виды классификации более подробно. Степень материализации как явствует из ее названия позволяет различать следующие инвестиционные ценности: права, технологии, интеллектуальный потенциал персонала - как нематериальные инвестиционные ценности - с одной стороны, и недвижимость, оборудование - как материальные инвестиционные ценности - с другой. Отдаленность возврата вложенных средств - показатель, позволяющий с определенной вероятностью прогнозировать срок возврата средств и, как следствие, формировать план финансовых потоков субъекта отрасли.

Степень риска позволяет инвестору устанавливать приемлемую плату за риск или определенный уровень дохода при вложении в конкретную инвестиционную ценность. Причем, высокорискованные инвестиции как правило называются венчурами; инвестиции среднего риска - это наиболее распространенная и многочисленная группа, к которой относятся практически все корпоративные ценные бумаги, типовые инвестиционные проекты, а также инвестиции в переподготовку персонала; низкорискованные инвестиционные ценности: государственные ценные бумаги, объекты тезаврации и другие. Расчет объема требуемых инвестиционных ресурсов производится на этапе оценки инвестиционных возможностей инвестора. Он позволяет на предварительном этапе разделить объекты на приемлемые для инвестиций и неприемлемые по объемам требуемых ресурсов для конкретного инвестора.

Целевое использование инвестиционных ценностей может быть охарактеризовано следующим образом. Спекулятивные инвестиционные ценности используются для перепродажи. В этом случае приобретается инвестиционная ценность и удерживается в руках инвестора сколь угодно долгий срок, по истечении которого она может быть продана по цене, более высокой, чем цена приобретения (например, акции предприятий - голубых фишек). При этом инвестор не принимает непосредственного участия в изменении рыночной стоимости данной инвестиционной ценности. С другой стороны, инвестиционные ценности прямого участия позволяют инвестору оказывать влияние на изменение их рыночной стоимости (собственный инвестиционный проект, акции дочерних предприятий и т. д.).

Рассмотренная классификация является общей для всех видов инвестиций, поэтому использование ее для целей управления инвестиционным портфелем субъекта отрасли представляется целесообразным. В то же время, помимо большого разнообразия самих

5 Корпоративное управление. Владельцы, директора и наемные работники акционерного общества. - Пер. с англ. - М.: Джон Уайли энд Санз, 1996. - 240 с.

6 Гончаров А. Инвестиционный климат для иностранцев начинает улучшаться. Известия, 18.05.1995.; Мескон М. Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента: Пер. с англ. - М.: «Дело», 1992. - 702 с.

7 Арсланов А. Ш. Прикладные проблемы деятельности территориально распределенной предпринимательской сети. - М.: ООО «Технологии стратегического менеджмента», 2008. - 149 с., с ил.

8 Бандурин А. В., Чуб Б. А. Инвестиционная стратегия корпорации на региональном уровне. - М.: Наука и экономика, 1998. - 132 с.

инвестиционных инструментов на рынке присутствуют разновидности инвестиционных возможностей и по видам инвестиций. Объекты реальных инвестиций (капиталовложений) могут быть разными по характеру. Типичным объектом капиталовложений могут быть затраты на земельные участки, здания, оборудование.

Помимо затрат на разного рода приобретения инвестору приходится также производить другие многочисленные затраты, которые дают прибыль лишь через длительный период времени. Такими реальными затратами являются, например, инвестиции в совершенствование продукции, долгосрочную рекламу, сбытовую сеть, реорганизацию предприятия. Основной задачей при выборе направления инвестирования является определение экономической эффективности вложения средств в инвестиционную ценность (объект инвестиций). По каждому объекту целесообразно составлять отдельный инвестиционный план с учетом того, что наиболее важными объектами реальных инвестиций являются9:

1. Строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания, сооружения (основные фонды).

2. Программы федерального, регионального или иного уровня.

Реальные инвестиции могут охватывать как полный научнотехнический и производственный цикл создания продукции (ресурса, услуги), так и его элементы (стадии): расширение или реконструкция действующего производства, организация нового производства или выпуск новой продукции, утилизация и т. д. Объекты реальных инвестиций классифицируются по:

• объемам инвестиций;

• направленности проекта;

• характеру и содержанию инвестиционного цикла;

• характеру и степени участия государства;

• эффективности использования вложенных средств.

Выделяют следующие формы реальных инвестиций:

1. Денежные средства и их эквиваленты.

2. Земля.

3. Здания, сооружения, машины и оборудование, измерительные и испытательные средства, оснастка и инструмент, любое другое имущество, используемое в производстве и обладающее ликвидностью.

Объекты финансовых инвестиций могут быть классифицированы следующим образом. Ценные бумаги, к которым в соответствии со ст. 143 ГК РФ относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные и другие документы, которые Федеральными законами или в соответствии с ними отнесены к числу ценных бумаг. Также к объектам финансовых инвестиций относятся объекты тезаврации, то есть, бумажные деньги или золото, накапливаемые населением в целях страхования сбережений от инфляционного обесценения, а также под угрозой потерь в периоды политических и экономических кризисов. Объекты финансовых ин-

вестиций можно классифицировать по нескольким признакам:

• по виду имущественных требований: долговые (облигации, векселя и т. д.), имущественные (акции, объекты тезаврации и т. д.);

• по способу передачи прав: именные (именные векселя, именные акции и т. д.), на предъявителя (сберегательные книжки на предъявителя, денежные средства);

• по степени овеществления: материальные (золото, денежные средства и т. д.), нематериальные (бездокументарные ценные бумаги и т. д.).

К объектам интеллектуальных инвестиций относятся: технологии, квалификация сотрудников, результаты научных исследований.

Инвестиции в технологии можно охарактеризовать как затраты на совершенствование действующих, а также на разработку и внедрение новых производственных процессов, причем производственный процесс в данном разрезе понимается как описание совокупности действий по переделу сырья в готовую продукцию. Инвестиции в квалификацию сотрудников могут осуществляться в виде затрат на обучение, повышение квалификации, переквалификацию работников10. Инвестиции в результаты научных исследований представляют собой затраты на проведение исследований в интересах инвестора, то есть затраты на оплату научного отчета, представляемого по заказу инвестора. В этой связи, объекты интеллектуальных инвестиций можно классифицировать следующим образом:

• по срочности оплаты: оплачиваемые единовременно или периодически;

• по значению: прикладные и фундаментальные.

Таким образом, помимо общей классификации инвестиционных ценностей, можно классифицировать и каждый их вид. Главная цель инвестиционной стратегии заключается в формировании инвестиционного портфеля, который представляет собой диверсифицированную совокупность вложений в различные виды активов (рисунок 5.6). Портфель - собранные воедино различные инвестиционные ценности, служащие инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели инвестора. Формируя портфель, инвестор исходит из своих «портфельных соображений», которые представляю собой желание владельца средств иметь их в такой форме и в таком месте, чтобы они были безопасными, ликвидными и высокодоходными11. Поэтому, основными принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их стабильный рост, высокая ликвидность. Под безопасностью понимаются неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода.

Ликвидность инвестиционных ценностей - это их способность быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги. Как правило, наиболее низкой ликвидностью обладает недвижимость. Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечис-

Рис. 5.6. Структура инвестиционного портфеля1

9 Муртазин Н. Ф. Теоретические основы инвестирования. - http://www.tisbi.ru/science/vestnik/2006/issue2/econom10.html

10 Муртазин Н. Ф. Теоретические основы инвестирования. - http://www.tisbi.ru/science/vestnik/2006/issue2/econom10.html

11 Чуб Б. А. Оценка инвестиционного потенциала субъектов российской экономики на мезоуровне. Под ред. д. э. н. Бандурина В. В. -М.: БУКВИЦА, 2001. - 227 с., с ил.

12 Чуб Б. А. Экономические отношения в субъектах мезоуровня национальной экономики России. Под ред. д. э. н. Бандурина В. В. - СПб.: ООО «НИАГАРА», 2003. - 222 с.

Управление портфелем

I . ' . ~~I

Перспективное управление

і і

Планирование и выработка стратегии Анализ и исследования

Текущее управление

і 1

Текущий контроль Инвестирование

за состоянием

портфеля

Рис. 5.7. Структура управления портфелем инвестиционных проектов14.

ленными выше свойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитает надежность, будут предлагать высокую цену. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск потерь вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Методом снижения риска серьезных потерь служит диверсификация портфеля, т. е. вложение средств в проекты и ценные бумаги с различными уровнями надежности и доходности. Риск снижается, когда вкладываемые средства распределяются между множеством разных видов вложений. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одному элементу портфеля будут компенсироваться высокими доходами по другому. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель множества различных элементов, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальное количество элементов портфеля зависит от возможностей инвестора, наиболее распространенная величина - от 8 до 20 различных элементов инвестиционного портфеля. Управление портфелем представляет собой процесс реализации определенных связей между всеми его элементами. С этих позиций понятие управления портфелем можно описать следующим образом: управление портфелем - определение, установление, регулирование и развитие соотношений между элементами портфеля, обеспечивающих достижение поставленных перед портфелем целей13.

На практике успешность управления портфелем зависит от того, насколько велики ресурсы, позволяющие достичь поставленной перед портфелем цели, и как они используются. Как следствие возникает проблема оптимального размещения ограниченного объема ресурсов. Однако в общем случае проблема оптимального распределения ресурсов между инвестиционными ценностями является частью инвестиционной стратегии субъекта отрасли. Управление портфелем инвестиционных проектов включает, как и управление любым сложным объектом с переменным составом, планирование, анализ и регулирование состава портфеля. Кроме того, управление любым портфелем включает в себя осуществление деятельности по его формированию и поддержанию с целью достижения поставленных инвестором перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов, связанных с ним. В общем виде структура управления портфелем инвестиционных проектов показана на рисунке 5.7.

Существуют два варианта организации управления портфелем инвестиционных проектов. Первый - это выполнение всех управленческих функций, связанных с портфелем, его держателем на самостоятельной основе.

Второй вариант - это передача большей части функций по управлению портфелем другому лицу в форме траста.

В первом случае инвестор должен решить следующие задачи по организации управления:

1. Определить цели и тип портфеля.

2. Разработать стратегию и текущую программу управления портфелем.

3. Реализовать операции, относящиеся к управлению портфелем.

4. Провести анализ и выявить проблемы.

5. Принять и реализовать корректирующие решения.

Во втором случае основная задача инвестора - правильно определить объект траста (инвестиционные, общественные фонды, специализируемые инвестиционные институты и т.д.) для управления портфелем. Стандартные цели портфеля инвестиционных проектов приведены на рисунке 5.8.

Цели портфеля могут быть альтернативными и соответствовать различным типам портфелей. Например, если ставится цель получения процента, то предпочтение при формировании портфеля отдается высокорискованным, низколиквидным, но обещающим высокую прибыль проектам. Если же основная цель инвестора - сохранение капитала, то предпочтение отдается хорошо разработанным проектам, с небольшим риском, высокой ликвидностью, но с заранее известной небольшой доходностью. Понятие ликвидности портфеля может рассматриваться как способность:

• быстрого превращения всего портфеля или его части в денежные средства (с небольшими расходами на реализацию);

• своевременного погашения обязательств перед кредиторами, возврата им заимствованных денежных ресурсов, за счет которых был сформирован портфель или его часть. В данном случае на первый план выходит вопрос о соответствии сроков привлечения источников, с одной стороны, и формировании на их основе вложений средств, с другой.

Управление инвестиционным портфелем осуществляется в рамках общей финансовой стратегии субъекта отрасли, в соответствии с портфельными стратегиями, сформулированными в рамках инвестиционной стратегии субъекта отрасли:

• низкого риска и высокой ликвидности;

• высокой доходности и высокого риска;

• долгосрочных вложений;

• спекулятивная и др.

Конкретные инвестиционные стратегии определяются:

1. Финансовой стратегией.

2. Типом и целями портфеля.

3. Состоянием рынка (его наполненностью и ликвидностью, динамикой процентной ставки, легкостью или затрудненностью привлечения заемных средств, уровнем инфляции).

4. Наличием законодательных льгот или, наоборот, ограничений на инвестирование.

5. Общеэкономическими факторами (фаза хозяйственного цикла и т.д.).

6. Необходимостью поддержания заданного уровня ликвидности и доходности при минимизации риска.

7. Типом стратегии (краткосрочная, среднесрочная и долгосрочная).

Цели формирования портфеля

1 і

Получение ренты Сохранение капитала Развитие производства

Рис. 5.8. Цели портфеля инвестиционных проектов.

♦ сумма затрат; ♦ NPV; ♦ срок ♦ ликвидность

♦ срок бездействия; ♦ ВИД; функционировани; инвестиционной

♦ инвестиционная ♦ рентабельность; ♦ количество ценности;

привлекательность ♦ доходность; элементов ♦ оценка среды

♦ срок окупаемости портфеля инвестиционной

ценности;

♦ оценка тренда в отрасли

Рис. 5.9. Система показателей для оценки эффективности инвестиций

Естественно, различные факторы, а следовательно, и различные стратегии комбинируются между собой, накладываются друг на друга, и вследствие этого появляются сложные комбинированные варианты портфельной стратегии. В связи с этим, целесообразно рассмотреть методику определения экономической эффективности инвестиционного портфеля. Можно отметить, что помимо затрат на разного рода приобретения субъектам отрасли приходится также производить другие многочисленные затраты, которые дают прибыль лишь через длительный период времени. Такими затратами являются, например, инвестиции в исследования, совершенствование продукции, долгосрочную рекламу, развитие сбытовой сети по видам продукции, реорганизацию предприятий и обучение персонала.

Основной задачей при выборе направления инвестирования является определение экономической эффективности вложения средств в ту или иную инвестиционную ценность как элемент инвестиционного портфеля. По каждому элементу целесообразно составлять отдельный инвестиционный план. Одним из основных элементов инвестиционного плана является определение эффективности инвестиционного портфеля. Оценка экономической эффективности инвестиционного портфеля является одним из наиболее ответственных этапов предынвестиционных исследований. Она

включает расчет и оценку прямых и косвенных показателей (рисунок 5.9)15. В частности, для реальных инвестиций проводится детальный анализ и интегральная оценка всей технико-экономической и финансовой информации.

Методы оценки эффективности инвестиционного портфеля основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные инвестиционные ценности в зависимости от их весов. При этом в качестве возможных альтернатив вложениям средств в рассматриваемую инвестиционную ценность выступают инвестиции в наиболее надежные и наиболее ликвидные инвестиционные ценности. С позиций субъекта отрасли реализация инвестиционного проекта может быть представлена в виде двух взаимосвязанных процессов:

• вложение средств инвестиционную ценность;

• получение доходов от вложенных средств.

Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность инвестиций.

13 Функции корпорации по управлению инвестиционным портфелем. от 04 Мая 2009. - http://royalallianceassociates.ru/?p=47

14 Чуб Б. А. Экономические отношения в субъектах мезоуровня национальной экономики России. Под ред. д. э. н. Бандурина В. В. - СПб.: ООО «НИАГАРА», 2003. - 222 с.

15 Чуб Б. А. Оценка инвестиционного потенциала субъектов российской экономики на мезоуровне. Под ред. д. э. н. Бандурина В. В. -М.: БУКВИЦА, 2001. - 227 с., с ил.