Расчет стоимости опционов на продукцию горных компаний в различных угледобывающих регионах России

УДК 622:388.45 С.С. Калинковский

РАСЧЕТ СТОИМОСТИ ОПЦИОНОВ НА ПРОДУКЦИЮ ГОРНЫХ КОМПАНИЙ В РАЗЛИЧНЫХ УГЛЕДОБЫВАЮЩИХ РЕГИОНАХ РОССИИ

Россия занимает второе место в мире по запасам угля, в ее недрах находится более 10 % от его мировых запасов, причем, при нынешних темпах добычи, угля в России должно хватить на 500 лет. Емкость российского внутреннего рынка угля составляет примерно 260 млн т, из которых 220 млн т составляет уголь, добытый на территории России.

В настоящее время в России работает 241 угольное предприятие, в том числе 104 шахты и 137 разрезов, реальные производственные мощности которых составляют 315 млн т. Переработка угля осуществляется на 40 обогатительных фабриках с общим объемом 100 млн т в год.

Горная отрасль по сравнению с другими имеет наиболее обеспеченную сырьевую базу - около 4 трлн тонн прогнозных запасов (10 % от мировых) и около 200 млрд т балансовых, а прогнозные запасы оцениваются в 30 %. В мировой добыче угля на Россию приходится 14 %. Большинство запасов (порядка 95 %) расположены в восточных районах страны. Представлены они антрацитами, каменными энергетическими и коксующимися, а также бурыми углями. Коксующиеся угли используются в качестве технологического топлива в черной металлургии, остальные - как энергетическое топливо.

• За 8 месяцев 2006 года добыча угля в России составила 199 млн т (на 5,3 % выше уровня добычи за аналогичный период 2005 года.). Прогноз на весь год - 308 млн т.

• Емкость российского внутреннего рынка составляет примерно 260 млн т, примерно 220 млн т из которых составляет уголь, добытый на территории России.

• За период с января по август 2006 года экспорт угля составил 55 млн т (на 15 % больше чем за аналогичный период предыдущего года). Прогноз на весь 2006 год - 87 млн т угля.

Важным показателем экономической оценки угольных бассейнов является себестоимость добычи угли. Она зависит от способа добычи (шахтный или открытый), мощности угольных пластов, качества угля (количество выделяемого тепла при сжигании, наличие примесей), расположения относительно потребителей (дальность перевозки). Наименьшая себестоимость характерна для углей Восточной Сибири, наибольшая - для районов Севера европейской части страны.

э угля используется в промышленности, на тепловых электростанциях как топливо, а так же как технологическое сырье и топливо в металлургии и химической промышленности (коксующиеся угли). Районообразующая

Таблица 1

Добыча угля в России

млн. т 2001 2002 2003 2004 2005 2006П

Добыча Поставки на внутренний 270 255 275 282 298 308

рынок 229 210 215 217 221 221

Экспорт 41 45 60 65 79 87

Источник: British Petroleum. Росс га г

роль топлива сказывается тем сильнее, чем крупнее масштабы и выше технико-экономические показатели ресурсов. Массовое и дешевое топливо притягивает к себе топливоемкие производства, определяя в известной мере направление специализации района.

Во многих районах страны разрабатываемые ресурсы ископаемого топлива используются на местах. Важное значение для обеспечения региональных нужд имеют, например, угли Подмосковного бассейна (Тульская обл. и соседние районы), Урала, Приморья, Сахалина и др.

В целом в России добыча угля открытым способом достигает около 55 %; по бассейнам: в Канско-Ачинском — 100 %, в Кузбассе — 46%, на месторождениях Урала - 61 %, на Дальнем Востоке - 80 %, в Подмосковном бассейне — 17 %. Исключительно подземным (шахтным) способом ведется добыча в Печорском и Донецком бассейнах (рис. 1).

Двадцать угледобывающих компаний представлены в табл. 2.

Два фактора позволили в начале 2000-х годов отечественной угольной отрасли восстановиться после кризиса и начать достаточно динамичное развитие. Первый - высокий спрос на

Себестоимость добычи угля зависит от:

коксующийся уголь, что было вызвано ростом объемов производства на российских и зарубежных металлургических предприятиях. Второй фактор -высокий уровень цен на энергетические угли, отправляемые на экспорт. В конце 2002-2004 годов цены на него возросли практически в полтора раза - угольные компании России значительно увеличили экспортные поставки энергетических углей. В декабре 2005 года, мировые цены на энергетические угли упали до минимального за последние три года значения. Экспорт стал нерентабельным или находился на грани рентабельности. Это, с одной стороны, заставило задуматься: насколько Россия как

страна конкурентоспособна на глобальном мировом рынке. С другой стороны, более пристально посмотреть на внутренний рынок. Не стоит ожидать существенного роста потребления угля на внутреннем рынке. Возможное увеличение находится на уровне сезонных колебаний. Российская угольная энергетика имеет ряд специфических особенностей. Во-первых, неравномерность территориального расположения угольных месторождений. В основном все крупные угольные бассейны и месторождения расположены в восточной час-

способ добычи

условия залегания качество угля качество оборудования

Рис. 1

70

Таблица 2

Себестоимость аобыяи угля в 2003-2004 гг.

Компания Себестоимость добычи 1 тднны угля, ру&. 2004 г. 2003 Г. Прирост за 2004 г., %

1 РОСА Чопдннг» 275. Ё6 304.96 0 90

2 Инвестиционная компания «Соколовская» 381.43 493 76 0.57

3 Шэета Зарвчная 203.53 325.56 0.09

4 и Междуречье» 302,15 256 40 1.18

5 УК "Куэбассрагрегу^ог!" з^а.об 286.70 1 '9

6 УК ..Юхн?:и Кузбасс» 368.77 313.85 1.17

7 Развез Пермякоескин 373,35 н./л н./д.

8 Разрез Каа-Хемский 391.76 354 76 1 Ю

9 'Ж ^Распадская» 401.31 311 82 1.29

10 "Черниговец» 404.58 31:4.44 1.14

11 Шв*та Полосукинская 408,95 н/а н./д.

1? «Си$ИЦСКИЙ $НТРЭЦ1ТГН 414.70 377.3? 1,10

13 Ш&иа -Большевик" 436,40 30^5^ . . .

14 Развез Киселевский 440,08 371 97 1.18

15 УК мЮжкуз&ассутопь» 498.23 367.27 1.33

16 УК "Кузбассугрпь“ 509,12 491.61 1.04

17 Ша*п0упрЭ8ЛЙнне "ЛбНк'нСиО^" 533.12 391 92 1.36

1В Разрез «Шеетэкн« 691.44 ¿СЕ 75 1.70

19 УК Прокопьвмкугопь” 731.94 596.31 1.22

20 Шахта № 12 974,19 534 ЭВ 1.82

Ипт;;чн,1*. «Росин ффмутопьм

ти страны, за исключением Восточного Донбасса и Печоры, в то время как основные потребители электроэнергии сконцентрированы в центральной России.

В угольной промышленности цены производителей энергетических и коксующихся углей изменялись по-разному. Рост цен на энергетические угли носил более плавный и постепенный характер с явным спадом между отопительными сезонами. Рост цен на энергетические угли, поставляемые на ТЭС, ниже индекса цен в целом по промышленности, снижение поставок на ТЭС компенсируется увеличением экспорта, так что можно предположить, что спрос и предложение в этой сфере более или менее уравновешены.

Ситуация с углями для коксования существенно другая, им нет альтерна-

тивы. Российские производители конкурируют за выход на внешний рынок, а на внутреннем создается дефицит, особенно марок К и КЖ. На внешнем рынке в последние годы также ощущается дефицит кокса и коксующихся углей, что является предпосылкой для роста цен и создает выгодные условия для российских экспортеров.

Российские потребители коксующегося угля - металлургические компании (ММК, НЁМК, «Северсталь», «Мечел»), спрос со стороны которых ограничен их производственными мощностями. Увеличение экспорта за последние годы объясняется значительной разницей между ценой угля на внутреннем рынке и на внешнем. Так, цены на коксующийся уголь в 2005 году на мировых рынках были на уровне 125$ (3750 руб.), в то вре-

Таблица 3

Динамика цен на энергетический и коксующийся угли

мя как российские металлургические компании закупали данный уголь по 2430 руб. (81$) - разница составляет порядка 54 %. Такая разница в ценах побуждает российских производителей угля ориентироваться в основном на экспорт (если качество угля позволяет отправлять его на экспорт), однако здесь есть ряд сложностей: во-первых, ОАО «РЖД» не может перевозить более 300 млн т угля в год, а во-вторых, угольные терминалы в портах загружены на 100 %.

С энергетическими углями дело обстоит несколько иначе. Рост цен на них носил более плавный и постепенный характер с явным спадом между отопительными сезонами. Среди крупных экономических районов по масштабам производства электроэнергии выделяются: Центральный

район (18 % общероссийского производства), Восточная Сибирь (17 %), Урал (15 %), Западная Сибирь (13 %).

На семь остальных экономических районов приходится лишь 37 % общей выработки.

Электроэнергетика Центра и Урала базируется на привозном топливе, а сибирские регионы, наоборот, работают на местных энергетических ресурсах и передают электроэнергию в другие районы.

Тепловые электростанции размещаются в районах топливных баз при наличии ресурсов дешевого, но малокалорийного топлива, которое невыгодно транспортировать. Например, канско-ачинский уголь использует Березовская ГРЭС-1 проектной мощностью 6,4 млн кВт.

Как видно из приведенных примеров, огромное значение в конечной цене угля имеет не только вид угля (энергетический, коксующийся), способ добычи (открытый или подземный), а так же и транспортная составляющая, так как большинство потре-

бителей угля, как внутренних, так и внешних, расположены далеко от мест добычи.

Большая часть металлургических комбинатов, основных потребителей коксующихся углей, расположена в западной части страны. Если теплоэлектростанции еще могут располагаться рядом с местом добычи энергетических углей, то металлургические комбинаты целесообразнее располагать с местом добычи руды. Так же и погранпереходы, через которые осуществляется экспорт угля. Пограничные переходы, через которые осуществляется экспорт угля в Западную Европу, расположены вдали от мест добычи (среди них балтийские порты, Мурманск, Архангельск, сухопутные железнодорожные порты на территории Украины и Молдавии), так же и порты на восточных границах РФ (Находка, Владивосток). Протяженность пути до перевалочных пунктов огромна, что само по себе увеличивает стоимость российских углей чуть ли не вдвое.

Единой общемировой цены на уголь нет по ряду причин: во-первых, это зависит от типа угля: энергетический, коксующийся (а внутри этих типов существует очень большое количество марок угля, деление на которые основано на содержании углерода, серы, летучих веществ, примесей). Таким образом, уголь - не серийный продукт, качественные характеристики и цены на который определяются в переговорах между покупателем и продавцом. Цены на энергетический уголь в различных точках мира различны (помимо качественных характеристик, на стоимость угля влияет также и способ доставки), поэтому для анализа их динамики за последнее время в данной работе рассматривались следующие цены: Northwest

Europe price (по данным McCloskey

Coal Information Service), US Central Appalachian coal spot price (по данным Platts, на энергетический уголь со стандартными характеристиками) и Japan steam coal import cif price (импортные цены на энергетический уголь в Японии). По причине того, что основными потребителями коксующегося угля являются японские металлургические компании, ценой коксующегося угля можно считать Japan coking coal import cif price (импортные цены на коксующийся уголь в Японии). Как дополнительную альтернативу можно рассматривать еще и цены на фьючерсные контракты на NYMEX (со стандартными спецификациями) и цены на уголь по долгосрочным контрактам, объявляемые крупными компаниями (BHP Billiton, Rio Tinto, Xtrata) - на которые ориентируются более мелкие производители угля (так на высококачественный коксующийся уголь в 2005 году цены данными компаниями определялись на уровне $120-125 за тонну, в нынешнем году произошло небольшое снижение - до $115-120).

Как видно из табл. 4, резкий скачок цен на уголь произошел в 20042005 годах, причем наибольший рост наблюдался на рынке коксующегося угля, где цены поднялись за это время с $40-50 до $100-110. На рынке же энергетического угля цены за обозначенный период выросли «всего лишь» в два раза (с $35-40 до $65-70). На сегодняшний момент на угольном рынке наблюдается некоторое затишье - цены на энергетический уголь незначительно снизились по сравнению с предыдущим годом (до $55-60 за тонну угля), на коксующийся же уголь цены остались на прежнем уровне ($100-110 за тонну).

В ближайшие полгода может быть подготовлено предложение о привязке железнодорожных тарифов на

Таблица 4

Цена CIF ARA в период с 1999 по 2006 гг.

транспортировку угля к мировым ценам на это твердое топливо. В результате железнодорожники надеются увеличить доходы от перевозки одного из своих самых массовых грузов, а угольщики - нарастить экспортные поставки. В ближайшие полгода может быть подготовлено предложение

о привязке железнодорожных тарифов на транспортировку угля к мировым ценам на это твердое топливо. В результате железнодорожники надеются увеличить доходы от перевозки одного из своих самых массовых грузов, а угольщики - нарастить экспортные поставки.

Концепция реформирования железнодорожного транспорта предполагает разделение на монопольный и потенциально конкурентный сектора, после чего железнодорожная инфраструктура останется в собственности государства, а грузовые перевозки будут осуществляться в условиях конкуренции. После появления конкуренции в сфере гру-

зовых перевозок тарифы будут формироваться исходя из соотношения спроса и предложения. При этом спрос на услуги по перевозке угля будет определяться в том числе и под влиянием мировых цен на уголь.

Сами железнодорожники уже давно выступают за подобные изменения в тарифной политике РЖД предложил угольщикам закрепить транспортную составляющую в конечной (продажной) цене угля, то есть сделать ее напрямую зависящей от рыночной конъюнктуры. Если стоимость российского экспортного угля на мировом рынке станет снижаться, автоматическое уменьшение тарифа на перевозку позволит поддерживать его конкурентоспособность.

На потребление энергии влияет и размер территории страны, ее конфигурация, протяженность ее коммуникаций. Россия — не только самая большая страна, но и самая вытянутая

— длинной полосой почти на 8 тыс.

Таблица 5

Контрактные цены на энергетические и коксующиеся угли

км. Это сильно затрудняет организацию транспорта. Характерная особенность российского ТЭКа — практически полное территориальное несовпадение основных топливных баз и массовых потребителей топливноэнергетических ресурсов. Они удалены друг от друга на тысячи километров. На Европейскую часть (включая Урал) приходится 4/5 населения страны и лишь 1/10 всех топливноэнергетических ресурсов. В результате, чтобы доставить ресурсы к потребителям, требуются огромные транспортные затраты.

Расчеты за перевозки угля по территории России и за экспорт через российские порты осуществляются по ставкам Прейскуранта №10-01. На экспортные перевозки угля через сухопутные погранпереходы из российских угледобывающих регионов (око-

ло 98 % от всего экспорта) установлены исключительные тарифы, которые ниже базовых на 45-67 % (в зависимости от дальности перевозки и вида углей.

Высокими темпами растет экспорт угля из России, благодаря тому, что цены на внутреннем рынке, как на коксующийся, так и на энергетический уголь ниже мировых на 40-50%. Таким образом, наиболее привлекательными объектами инвестирования являются экспортоориентированные компании. В связи с вышеперечисленными условиями, такими как: изменчивость цен на угольную продукцию, рост цен на морские и сухопутные перевозки, становятся интересными для обеих сторон (как для покупателя, так и продавца) контракты, заключаемые на перспективу, то есть те, которые дают возможность избежать

76

Таблица 6

Опционы, как один из методов управления финансовыми рисками

і

і

о

X

<

о

а

о

ф

$

ф

0

1

X-

-X-

-х-

-х-

Как правило, торги не проводятся

Организованная и прозрачная торговля на биржах

Банки снижают риски через биржи

Торговля между банками и институциональными инвесторами

Приобретаются институциональными инвесторами

Опцион колл

^

С проигры- Без выиг- С выигры-

шем рыша шем

Р<Х Р = X Р>Х

Опцион пут

—

С проигры- Без выиг- С выигры-

шем рыша шем

Р<Х Р=Х Р>Х

Р - цена спот опциона в момент его исполнения; X - цена исполнения опциона

Рис. 2

отрицательного влияния резкого роста или падения цены на угольную продукцию. Для примера, приведем контрактные цены на угольную продукцию в период 200-2005 годов.

Предметом исследования данной работы являются опционы. Именно данный вид производных финансовых инструментов будет рассмотрен, как возможность избежать и контролировать появляющиеся финансовые риски. И контроль финансовых рисков с помощью опционов представляет собой один из методов управления данным видов рисков.

В случае угольных компаний, целесообразно применение следующих опционных контрактов:

- продажа опциона колл;

- покупка опциона пут.

В случае продажи опциона колл,

горная компания обязана поставить покупателю опциона в определенный период времени определенный товар.

В случае же приобретения опциона пут, горная компания уплачивает некоторую премию, вследствие чего имеет право на продажу по заранее установленной цене. Опционы буду исполнены только в том случае, если на данный момент времени будут являться выигрышными или позволят компании реализовать свой товар.

Как видно из схемы (рис. 2), продажа опциона колл будет выгодна угольной компании в том случае, если цена спот опциона в момент его исполнения будет больше либо равна цене исполнения опциона.

Покупка же опциона пут устраивает горную компанию в том случае, когда цена спот опциона в момент его исполнения меньше либо равна цене исполнения опциона.

Теперь же рассмотрим две ситуации: работу с опционами пут и колл.

Рассчитаем предположительную стоимость опциона на уголь с помощью биноминальной модели. Модель отличается высокой прозрачностью. Она ясно показывает, какие величины определяют результаты, на каких принципах и предположениях основываются результаты. Она гибка и хорошо приспосабливается к новым ситуациям.

Рассмотрим следующий график (рис. 3).

Для расчетов возьмем период с 01.10.2003 по 01.01.2006 гг., так как в этот период наблюдались самые

Рис. 3. Флуктуация спотовой цены CIF ARA с 1991 по 2006 гг.

большие скачки цен на угольную продукцию (табл. 7).

Подсчитаем так называемые проценты для первого квартала

((61,2 - 45,5)/61,2)-100 = 34,505 %.

Подобным образом рассчитываем проценты и для последующих периодов. Данные внесем в таблицу.

Таблица 7

Изменение спотовой цены CIF ARA с 2003 по 2006 гг.

Период времени Прейскурантная цена, $/тонна Проценты для кварталов, подсчитываются, как разница между периодами, %

01.10.2003 45,5 34,505

01.01.2004 61,2 13,562

01.04.2004 69,5 -2,158

01.07.2004 68 8,823

01.10.2004 74 2,027

01.01.2005 75,5 -13,9

01.04.2005 65 -4,615

01.07.2005 62 -12, 903

01.10.2005 54 -5,555

01.01.2006 51

Рассчитаем среднеарифметическую значений поквартальных процентов:

34,55 +13,562 - 2,158 + 8,823 + 2,027

m = -

9

_ 13,9 - 4,615 -12,903 - 5,555

-9

19,786 m =---------= 2,1984

Рассчитаем стандартное отклонение:

'(34,505 - 2,1984)2 + (13,562 - 2,1984)2 -- (-2,158 - 2,1984)2 + (8,823 - 2,1984)2 +

9

+ (2,027 - 2,1984)2 + (-13,9 - 2,1984)2 +

+ (-4,615 - 2,1984)2 + (-12,903 - 2,19)2 + + (-5,555 - 2,1984)2

9

д/1829,4746

9

= 4,752%

Типичная величина значений поквартальных «процентов» находится, таким образом, в области между ш-э = -2,5536 % и ш+э = =6,9504 %

Рассмотрим теперь пример применения биноминальной модели. Возьмем за отправную точку цену в 65$/т, так как она наиболее приближена к реальной цене и проследим динамику развития событий с помощью приме-

нения биноминальной модели, а затем модели Блэка-Шоулза.

Если проводить аналогию между соответствующим периодом 01.04.2005 и 01.01.2006, приведенным в табл. 7, можно заметить, что к 2006 году цена на угольное топливо упала до 51$/т. Следовательно, по какому бы из вариантов не развивались события (пессимистическому. оптимистическому), применение опционов благоприятно сказалось бы на продавце угольной продукции, так как позволило бы ему продать свой товар по более высокой цене. Но, даже в случае, когда покупатель отказался бы от покупки, предпочтя более дешевый вариант в 51$/т, горная компания не останется в проигрыше, так как получит премию за совершение сделки.

Биноминальная модель хороша при работе с опционами пут. Для ра-

Сегодня,

24.01.2007 г.

1 квартал 24.04.2007

2 квартал 24.07.2007

3 квартал

24.10.2007

79,5170

65*0,974464

74,34945

5 9 6 ,0 1, * 7 1 ,5 9, 6 04 72, 446

67,738105

69,517*0,974464

63,336*1,069504

61,745

63,336*0,974464

66,004

60,1346088

боты с опционами колл рекомендуется применение модели Блэка-Шоулза.

Формула утверждает, что теоретическая цена опциона равна

1п(^й-(г+1^/236

где

<Іі —

Переменными служат: р - цена базового актива, лежащего в основе опциона; э - страйк; 1 - время, остающееся до истечения срока, выраженное в долях года; г - текущая безрисковая процентная ставка; V -воластильность как стандартное отклонение в годовом исчислении; 1п -натуральный логарифм; Щх) - нормальная кумулятивная функция плотности вероятности.

Важным побочным результатом применения модели является точное значение дельты опциона, т.е. ожидаемой относительной величины изменения цены опциона при малом изменении цены базового актива.

Дельта = N

Поскольку кривая нормальной плотности является гладкой, то кумулятивная функция распределения для любого вещественного аргумента э из формулы (і) может быть аппроксимирована формулой:

Пусть

х = 1- 41,330274у5 - 1,821256у4 --1,781478у3 - 0,356538у2 -

-0,3193815у) где у = -----

1

I = 0,3989423 е

Тогда N (5) = х, если 5>0 и N (5) = 1- х, если 5<0.

Эта аппроксимация весьма точная и вполне подходит для определения цены опциона.

Предположим, что стоимость одной тонны угля составляет 60$. Рассматриваем опцион колл «июль, 65», до истечения срока которого остается 60 дней. Основной целью данных вычисления является определение стоимости опциона. Предположим еще, что волатильность базисного актива ( переменная в формулах опционного ценообразования, обозначающая колебание доходности базисного актива с настоящего момента до даты истечения срока опциона) равна 20%, а безрисковая процентная ставка на данный момент времени - 10%. Проведем вычисление теоретической стоимости опциона

Для начала, в соответствии с формулами [1, 2, 3] определим параметры 1, ^ и d2

1 = 60/365 = 0,16438 года.

1п(60 / 65) + (0,1 + 0,2 х 0,2 / 2) +

+ 0,16438 а 1 =----

0,2 х д/0,16438

0,080043 + 0,12 х 0,16438

0,08108

0,0603174

0,08108 й = й1 - ^

= -0,7439245

а2 =-0,7439245- 0,2 х^/0,16438 = = -0,7439245- 0,08108 = -0,825

Теперь в полученных точках d1 и d2 вычислим значения нормальной кумулятивной функции распределения.

dl = -0,7439245

1

У =

1 +

1

1 + 0,172329 г = 0,3989423 е

= 0,853

-5г/2

е - число Эйлера, представляет собой основание натурального логарифма и равно 2,7182818284

2 = 0,3989423 х 2,718281-0’276693605/2 I = 0,3025127

Так как в результате вычислений были найдены все необходимые данные для определения значения х.

Найдем х, согласно формуле 4. х = 1- 2

В результате вычислений, получаем значение х равное 1,605323931. Поскольку мы определяем значение нормальной кумулятивной функции распределении для отрицательного аргумента, то это значение получается вычитанием х из 1.

N^1) = N (-0,743945) = 1 - х =

= 1- 1,605323931 = -0, 605323931

N^2) = N(-0,825)= 1-(-0,605-0,08108)=

= 1,68608

1. «Опционы как стратегическое инвестирование», Лоуренс Г. Макмиллан, издательский дом «ЕВРО», Москва, 2003 г.

Теперь, возвращаясь к приведенной выше формуле, мы можем завершить вычисление теоретической стоимости колла «июль, 65».

Стоимость колла =

= 60 X N(dx) - 65 X e-0-lx0-16438 к N(d2). После проведенных вычислений получим, что теоретическая стоимость колла «июль, 65» превышает s пункта. Это значит. Что при малом изменении цены актива цена колла «июль, 65» изменится почти на четверть от величины этого значения.

С помощью показанных моделей могут быть рассчитаны предположительные цены на опционы на угольную продукцию. Данные модели могу использовать как продавцы угольной продукции, так и ее покупатели. Чем хорошо использование данных моделей, это то, что они позволяют включать в цену и транспортную составляющую, которая в свою очередь является неотъемлемой составляющей конечной цены угольной продукции.

--------------- СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

2. Интернет - журналы: British Petroleum, Росстат, Росуголь. ШИН

— Коротко об авторе ---------------------------------------------------

Калинковский С.С. - аспирант, Московский государственный горный университет. Рецензент д-р экон. наук, проф. М.Х. Пешкова.