Международный краудфандинг как способ развития инвестирования проектной деятельности в РФ

08.00.05 УДК 334

МЕЖДУНАРОДНЫЙ КРАУДФАНДИНГ КАК СПОСОБ РАЗВИТИЯ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ПРОЕКТНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РФ

© 2019

Татьяна Евгеньевна Маслова, ассистент кафедры «Мировая экономика и таможенное дело» Институт экономики и предпринимательства, ФГАОУ ВО «Национальный исследовательский Нижегородский государственный университет им. Н. И. Лобачевского», Нижний Новгород

Олег Федорович Удалов, доктор экономических наук, профессор кафедры «Мировая экономика и таможенное дело» Институт экономики и предпринимательства, ФГАОУ ВО «Национальный исследовательский Нижегородский государственный университет им. Н. И. Лобачевского», Нижний Новгород

Аннотация

Введение: статья посвящена современному инструменту финансирования высокотехнологичных сфер деятельности - краудфандингу, моделям и возможностям его применения, выявлены основные преимущества данного метода финансирования, оценена применяемость моделей краудфандинга в мире и в Российской Федерации, предложены рекомендации по успешному внедрению краудфандинговой кампании, исходя из выявленных проблем.

Материалы и методы: рассматриваются основные цели применения моделейкраудфандинга, оцениваются существующие реализуемые модели его осуществления, анализируются имеющиеся формы краудинве-стинга.

Результаты: выявлены основные тенденции развития мирового краудфандингового рынка и на основе всесторонней оценки данных тенденций как за рубежом, так и в РФ выявлены его особенности, на которые следует опираться при планировании и внедрении эффективной краудфандинговой модели.

Обсуждение: обосновывается направленность текущей отечественной государственной политики на развитие инновационной проектной деятельности, объясняется продолжающийся поиск альтернативных источников финансирования инноваций, обсуждается ряд возникших на краудфандинговом рынке России проблем, требующих корректировки для повышения эффективности стратегии финансирования наиболее актуального сектора деятельности.

Заключение: обосновывается необходимость развития сектора «новых денег» как реального современного источника финансирования проектной деятельности, что, в свою очередь, активизирует развитие инновационного сектора и позволяет интенсифицировать рост экономики. Проведенный анализ показал, что краудфан-динг - это новая, не до конца освоенная альтернативная модель финансирования проектов, характеризующаяся массовой доступностью и простотой, которая в будущем продолжит развитие, станет популярной и позволит создателям инновационных проектов привлекать новых инвесторов. В конечном итоге в современных условиях развития российской экономики различные краудфандинговые инструменты - это один из основополагающих форм инвестирования в стартапы и инновационные проекты.

Ключевые слова: акционерный краудфандинг, инвестиции, инновации, источники финансирования, краудин-вестинг, краудлендинг, краудфандинговая платформа, модернизация экономики, мультифункциональная платформа, нефинансовое вознаграждение, проектная деятельность, сектор «новых денег», стартап.

Для цитирования: Маслова Т. Е., Проваленова Н. В., Удалов О. Ф. Международный краудфандинг как способ развития инвестирования проектной деятельности в РФ // Вестник НГИЭИ. 2019. № 5 (96). С. 119-135.

INTERNATIONAL CROWDFUNDING AS A WAY TO DEVELOP INVESTMENT PROJECT ACTIVITIES IN RUSSIA

© 2019

Tatyana Evgenievna Maslova, assistant of the chair «International Economics and Customs»

Institute of Economics and Entrepreneurship, Lobachevskiy State University of Nizhny Novgorod (UNN), Nizhny Novgorod (Russia) Nataliya Vladimirovna Provalenova, Ph. D. (Economy), associate professor of the chair «Organization and management» Nizhny Novgorod State of engineering and economic university, Nizhny Novgorod (Russia) Oleg Fyodorovich Udalov, Dr. Sci. (Economy), professor of the chair «International Economics and Customs»

Institute of Economics and Entrepreneurship, Lobachevskiy State University of Nizhny Novgorod

Introduction: the article is devoted to the modern instrument of financing of high-tech spheres of activity - crowd-funding, models and possibilities of its application, the main advantages of this method of financing are revealed, applicability of crowdfunding models in the world and in the Russian Federation is estimated, recommendations on successful implementation of crowdfunding campaign, proceeding from the revealed problems are offered. Materials and methods: the main purposes of crowdfunding models application are considered, the existing realized models of its implementation are estimated, the available forms of crowdinvesting are analyzed. Results: the main trends in the development of the global crowdfunding market and on the basis of a comprehensive assessment of these trends, both abroad and in the Russian Federation revealed its features, which should be based on the planning and implementation of an effective crowdfunding model.

Discussion: the focus of the current national state policy on the development of innovative project activities is justified, the ongoing search for alternative sources of financing of innovations is explained, a number of problems arising in the crowdfunding market of Russia requiring adjustments to improve the efficiency of the financing strategy of the most relevant sector of activity is discussed.

Conclusion: the necessity of development of the sector of «new money» as a real modern source of financing of project activities, which in turn activates the development of the innovation sector and allows to intensify economic growth. The analysis showed that crowdfunding is a new, not fully mastered alternative model of project financing, characterized by mass availability and simplicity, which in the future will continue to develop, will become popular and will allow the creators of innovative projects to attract new investors. In the end, in the modern conditions of the Russian economy development, various crowdfunding tools are one of the fundamental forms of investment in startups and innovative projects.

Keywords: equity crowdfunding, investment, innovation, sources of financing, credinvest, crowdcasting, crowdfund-ing platform, modernization of the economy, multifunctional platform, non-financial remuneration, the project activity, the sector of «new money», a startup.

For citation: Maslova T. E., Provalenova N. V., Udalov O. F. International crowdfunding as a way to develop investment project activities in Russia // Bulletin of NGIEI. 2019. № 5 (96). P. 119-135.

Abstract

В связи с модернизацией экономики России появляется необходимость дополнительных финансовых ресурсов для развития высокотехнологичных сфер деятельности, в частности, инновационных проектов. Существующие на данный момент формы финансирования предпринимательской деятельности нередкомалодоступны на начальных этапах жизненного цикла проекта, а также имеют некоторые недостатки, например, зависимость от инвесторов или высокие затраты. Благодаря стремительному развитию информационных технологий стали

Введение

доступны альтернативные инструменты финансирования, одним из которых является краудфандинг.

Этот метод возник сравнительно недавно, но уже вызвал достаточный интерес, как среди венчурных инвесторов, так и у организаторов современных стартапов, начинающих инвесторов и в целом участников бизнес-среды.

Также, в том случае, когда иные источники финансирования практически недоступны, краудфандинг вполне может помочь предприятию сохранить платежеспособность, потому что одна из

причин банкротства небольших и только организованных предприятий - это недостаток финансовых средств на начальных этапах. В том числе обсуждаемая форма финансирования позволит предотвратить серьезную зависимость от инвесторов в ходе функционирования предприятия [1]. Большое влияние на стартапы оказывают финансовые вложения бизнес-ангела, который, являясь достаточно влиятельным финансовым рычагом, навязывает свою волю, может давать указания по ходу деятельности компании, ограничивая свободу принятия решений ее создателями.

Кроме того, каждый предприниматель может найти в краудфандинге альтернативный способ финансирования своей деятельности. Но при этом возникает ряд вопросов, которые требуют методического решения: будет ли иметь компания, которая выбрала модель краудфандинга, какие-либо особые обязательства перед предоставившими ей финансовые активы инвесторами, а также исключительное право претендовать на долю в организованной компании и/или на интеллектуальную собственность, которая создается на средства инвесторов. Кроме того, в настоящий момент остается открытой проблема практики использования данного метода финансирования, особенно в нашей стране, в которой, как полагают многие эксперты, люди с некоторым опасением и неохотой принимают инновации.

Первым случаем сбора средств с помощью краудфандинга является организация гастрольного тура рок-группы Marillion. В 1997 году поклонники группы организовали и успешно провели специальную интернет-кампанию, в ходе которой было собрано около 60 тысяч долларов, которые были направлены на покрытие расходов в музыкальном туре группы по США. Сама же группа никак не участвовала в организации данной кампании. Несколько позднее музыкальная группа с помощью подобной формы привлечения средств организовала запись и продвижение ряда собственных альбомов [2, с. 23].

В Великобритании другим примером служит The Professional Contractors Group, которая является торговой ассоциацией для фрилансеров, созданной с помощью Интернета, которая в конце 1999 года всего за пять суток собрала около 100 000 фунтов, тем самым профинансировав свою профессиональную деятельность как общественной организации [3, с. 31].

В свою очередь, ArtistShare в США представляет собой так называемый краудфандинговый музыкальный веб-сайт, ставший первым в истории [4, с. 285]. Позже появились подобные сайты и для кино- и телеиндустрии (в качестве примера сайт FilmVenture.com, созданный в 2002 году) [5, с. 22].

Материалы и методы

В отличие от многих других форм венчурного финансирования, проекты, привлекающие краудфандинг, имеют широкий спектр целей. Многие из них стремятся повысить сумму капитала, чтобы начать конкретный одноразовый проект (например, какое-либо событие). Все чаще краудфандинг рассматривается как источник стартового капитала, позволяющий предпринимателям увеличить первоначальную сумму денег, необходимую, чтобы создать новое предприятие [6, с. 656]. Однако не ясно, в какой степени краудфандинг заменяет другие формы финансирования, учитывая, что многие инвесторы на ранних стадиях предлагают новым проектам намного больше, чем просто финансирование - советы и руководство.

Краудфандинг может быть также использован для того, чтобы продемонстрировать спрос на предлагаемый продукт, который поможет привлечь более традиционные способы финансирования. В качестве примера можно привести «умные часы» компании PebbleTechnology. Этот проект был изначально отклонен для венчурного финансирования, но затем добился этого после кампании на Kickstarter [7]. И наоборот, отсутствие спроса увеличивает вероятность неудачи, если проектом не интересуются, нет необходимости инвестировать дополнительный капитал.

Его также используют с маркетинговыми целями, создавая заинтересованность в новых проектах на ранних стадиях развития. Так, успех часов Pebble подтолкнул других разработчиков писать приложения для этого продукта еще до их выпуска, помогая создать конкурентное преимущество перед уже запущенными проектами. Таким образом, краудфандинг, как и остальные формы венчурного финансирования, кроме капитала предлагает ряд других ресурсов, которые могут быть полезны для создателей проектов.

Кроме большого разнообразия потенциальных проектов и целей создателей проектов, краудфандинг также отличается от других видов финансирования отношениями между спонсорами и создателями, которые варьируются в зависимости от ситуации и характера усилий финансирования [8, с. 67]. Выделяют 3 различных ситуации, при которых люди финансируют проекты, но во многих случаях эти ситуации накладываются друг на друга, так как проекты позволяют спонсорам достичь сразу несколько целей одновременно.

Первой моделью являются проекты, связанные с искусством, и гуманитарные проекты. Они придерживаются модели патронажа, делая спонсо-

ров филантропами, которые не ожидают прямого возврата от своих пожертвований (например, немецкая платформа betterplace.org/de, австрийская respekt.net и российская dobro.mail.ru [9, с. 173]. Немаловажно заметить, что вплоть до начала 2012 года названная модель считаласьпреобладаю-щей в рамках всего объема краудфандинга.

Вторая модель краудфандинга - это особая модель кредитования, в рамках которой средства предлагаются в качестве кредита с ожиданием определенной нормы прибыли на вложенный капитал. Основным преимуществом для кредиторов можно считатьповышенные ставки, более того возможность предоставления займа в достаточно широком спектре отраслей. При этом выгода, которую получает заемщик, состоит в пониженных тарифах и различных удобствах получения кредитных средств. Основная особенность этой модели - это хорошо проработанный график возврата инвестору заемных средств. Можно утверждать, что инвестор заранее знает срок получения своих вложений, включая оговоренные договором проценты. Как источник финансирования выступают только физические лица.

Третьей моделью краудфандинга является краудфандинг, который основан на получении вознаграждения: за поддержку проекта инвесторы получают нефинансовую или финансовую награду (краудинвестинг).

Модель Кикстартера (ее также называют «нефинансовым вознаграждением») является самой распространенной моделью на данный момент. Она получила активное применение в ходе сбора средств для финансирования как сложных технологических, так и в большей степени креативных продуктов. В качестве награды инвесторы могут быть упомянуты в титрах либо получают возможность встретиться с создателями проекта. Частным случаем данной модели является модель предзаказов, когда вознаграждением выступает продукт финансируемого проекта, который спонсоры получают сразу после производства, и таким образом они становятся одними из первых обладателей. По своей сути данная концепция является предзаказом продукции.

Основной отличительной характеристикой краудинвестинга является получения финансового вознаграждения в обмен на поддержание проекта.

Существуют три формы краудинвестинга:

1) модель Роялти, в рамках которой спонсоры получают долю от доходов или прибыли проекта;

2) народное кредитование, когда есть четкий план, согласно которому инвестору возвращаются вложения с заранее определенными процентами; 3) акци-

онерный краудфандинг, когда инвестор становится собственником части предприятия, его акций, дивидендов.

Акционерный краудфандинг называют самой современной моделью краудфандинга, однако при этом эта форма чаще обсуждается и критикуется, так как имеет влияние на организационно-правовую форму компании и связана с высокими рисками инвесторов. В то же время в распоряжении инвесторов оказываются акции компании, право голоса на собраниях акционеров, дивиденды или часть ее собственности.

Американские краудфандинговые платформы предполагали, что к 2013 году (после утверждения президентом акта JOBS (Jumpstart Our Business Startups Act) весной 2012 года) [10] они получат возможность абсолютно по закону заключать соглашения по акционерному краудфандингу с физическими лицами, являющимися неаккредитованными инвесторами. Однако Комиссией по ценным бумагам и биржам до настоящего времени не издан указ, дающий права на такой вид инвестирования деятельности. Не обладая официальным разрешением, платформами не может публиковаться список доступных для инвестирования проектов. В настоящее время такой список доступен только для аккредитованных инвесторов.

Таким образом, данный факт серьезно замедляет привлечение финансовых средств, не позволяя акционерному краудфандингу выйти на промышленные объемы. Однако, учитывая это, создание краудфандинговых платформ в США не замедляется и они ждут официального разрешения.

В то же время в ЕС акционерному краудфан-дингу предоставлено больше правовой свободы. Успешным примером можно считать британский проект Seedrs, специализирующийся на акционерном краудфандинге. В Италии был принят закон, который легализует данную форму инвестирования стартапов [11, с. 107].

Результаты

В 2010 году, когда краудфандинг только начинал развиваться, объем рынка составлял около 900 млн долларов. А 2012 год уже стал годом достаточно бурного роста рынка краудфандинга. Благодаря таким платформам в 2012 году было собрано 2,7 млрд долларов, в то время как в 2011 году только 1,5 млрд долларов.

Такое состояние рынка позволило говорить о краудфандинге как о явлении, которое способно оказать значительное влияние на экономику.

Рост мирового рынка краудфандинга в 2011 году составлял 64 % по отношению к предыдущему году, а в 2012 году уже достиг 81 %. Это говорит о том, что все большее число компаний во всем

мире получало возможность финансировать собственные проекты, используя модели краудфандинга.

Лидирующие позиции по количеству собранных средств занимали краудфандинговые платфор-

мы Северной Америки и Европы. Рынок Азии в 2012 году отставал по абсолютным и относительным показателям, а рынок Африки только появлялся и набирал обороты [12, с. 56] (рис. 1).

Рис. 1. Общая сумма средств, собранная посредством краудфандинга в 2012 г. по регионам [13, с. 71] Fig. 1. Total funds rose through crowdfunding in 2012 by region [13, p. 71]

С 2012 по 2016 годы краудфандинг находился на стадии активного развития, что доказывает экспоненциальная динамика общего объема сделок

будут достигать своей зрелости. Тем не менее прогнозный CAGR (Compound Annual Growth Rate -показатель совокупного среднегодового темпа роста) на 2017-2019 годы составляет 17 %, в то время как объем венчурного рынка в целом практически не изменяется.

'Краудфандинг всего, млн долл. США Темп роста,'

Рис. 2. Динамика краудсектора в мире [14, с. 1256] Fig. 2. Dynamics of crowdsector in the world [14, p. 1256]

На мировом краудфандинговом рынке наблюдается тенденция доминирования краудлен-динга. Объем краудлендинговых сделок составляет более % всего рынка краудфандинга (рис. 3). Это происходит благодаря большей доступности и меньшим рискам инструмента по сравнению с другими моделями краудфандинга. При этом стоит отметить, что в 2013-2014 годах наблюдались наиболее высокие темпы роста, после чего рост замед-

лился (рис. 4). По прогнозам на 2017-2019 годы, темп роста снизится по отношению к рынку, поскольку на рынке осуществляют деятельность достаточно большое число игроков, однако явные драйверы роста не выделяются. Аналитики считают, что отдельно взятые краудлендинговые кампании замедлят рост и постепенно исчезнут, поэтому рост рынка будет обеспечен увеличением количества кампаний.

Краудлендинг  Краудинвестинг  Прочие инструменты Рис. 3. Распределение способов финансирования в 2016 году [14, с. 1257] Fig. 3. The distribution of funding in 2016 [14, p. 1257]

2017 2018 2019

I Краудлендинг, млн долл. США 1—1 Краудлендинг, успешных кампаний

Рис. 4. Динамика краудлендинга в мире [15] Fig. 4. Dynamics of crowdlending in the world [15]

Одной из тенденций является также увеличение числа и размеров краудинвестинговых кампаний. В некоторых мировых экономиках введено регулирования краудинвестинга, а также активно внедряются лучшие практики, что способствует увеличению количества новых кампаний. Также наблюдается увеличение объема финансирования каждой кампании. Например, в Великобритании ее средний объем вырос с 200 000 фунтов стерлингов до 800 000 фунтов стерлингов с 2014 по 2016 года. Средний аналогичный мировой показатель немного ниже: чуть более 300 000 долларов за 2016 год. Заключаются и более крупные сделки: в Великобритании проекту Hopstar удалось привлечь 4 700 000 фунтов стерлингов с помощью краудфан-динговой платформы Venture Founder. Таким образом, данная форма краудфандинга является привлекательной и для проектов поздних стадий, так как позволяет собрать средства не только для посевной

стадии (объем привлекаемых средств от 50 тыс. долларов до 2 млн долларов), но и для полноценных A-раундов (объем привлекаемых средств от 2 долларов до 10 млн долларов).

Сочетание увеличения количества кампаний и их среднего размера является причиной высоких темпов роста краудинвестинга, которые будут неизменными в течение ближайших нескольких лет (рис. 5).

Основным преимуществом краудинвестинга по сравнению с другими видами финансирования является то, что это финансирование осуществляется в капитал компании, следовательно, и инвесторы, и основатели организации относятся к данному процессу с одинаковой ответственностью. При крауд-лендинге, например, инвестор заинтересован не столько в успехе проекта или качестве выпускаемой продукции, сколько в своевременности установленных по договору выплат и величине процентов. Кра-удинвестинг предоставляет возможность значитель-

ному числу людей стать собственниками новых биз-несов, компаний и технологий, участвовать в их развитии, вкладывать интеллектуальные ресурсы в бу-

12 000 10 ООО 8000 6000 4000 2000 О

Необходимо отметить на краудфандинговом рынке активное участие профессиональных инвесторов. В Англии и США широко распространен подход, в рамках которого профессиональные инвесторы (бизнес-ангелы, акселераторы, фонды) являются лид-инвестором проекта. Лид-инвестор взаимодействует с командой проинвестированного проекта и представляет их интересы в совете директоров, привносит в него свою экспертизу и является гарантом надежности для других инвесторов. Таким образом работают английская платформа Syndicate Room и американская платформа Crowdfunder. Кроме лид-инвесторов, в краудфандинговых кампаниях также активно участвуют другие институциональные инвесторы.

Еще одна из тенденций развития краудфандин-гового рынка - возникновение мультифункциональ-ных платформ. На современных платформах пользователям зачастую предлагаются несколько видов краудфандинга на выбор. Но некоторые платформы не останавливаются на этом и разрабатывают дополнительные сервисы для инвесторов и стартапов. Например, у платформы AngelList есть маркетплейс стартап-вакансий. На американской платформе SeedInvest инвесторам даются торговые рекомендации и рекомендации по управлению портфелем. По прогнозам, разнообразие дополнительных сервисов увеличится. Таким образом, вокруг краудфандинго-вых платформ могут быть образованы полноценные экосистемы для инвесторов и стартапов.

Наблюдается развитие сервисных компаний для краудфандинговых платформ. Благодаря стремительному росту краудфандинга, начавшемуся

дущий успех компании. Возможность принять участие в развитии компании является значительным мотивирующим фактором для частных инвесторов.

20 000 18 000 16 000 14 000 12 000 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000 0

после 2012 года, ряд бизнесов, которые направлены на решение проблем пользователей краудфан-динговых платформ, стал рентабельным. Например, были созданы аналоги CRM-систем, специализирующиеся на сборе, хранении и анализе данных о вкладчиках, и консалтинговые компании, готовые оказать помощь с организацией краудфандинговой кампании или провести ее под ключ. Таким образом, в настоящее время вокруг платформ происходит постепенное формирование экосистемы, состоящей из новых, поддерживающих компаний, которые создают дополнительную ценность для участников краудфандинговых инвестиций, а также вносят свой вклад в экономическое развитие.

В последнее время краудфандинг стал использоваться не только как способ наладить выпуск новинок среди гаджетов и компьютерных игр небольшими компаниями, но и в качестве стабильной эффективной альтернативы привычным формам инвестирования. Общий объем и рост мирового рынка краудфандинга, а также частота привлечения финансовых средств для осуществления тех или иных проектов подтверждает развитие.

При сравнении российского краудфандинго-вого рынка с рынками других стран можно выделить следующие особенности:

- краудлендинговые платформы позиционируют себя в качестве краудинвестинговых, но фактически для большинства проектов кампании осуществляются в формате заемного финансирования. К таким платформам относится, например, платформа StartTrack;

2017 2018 2019

I Краудинвестинг, млн долл. США — Краудинвестинг, успешных кампаний

Рис. 5. Динамика краудинвестинга в мире [16] Fig. 5. The dynamics of crowd investing in the world [16]

- более высокий по сравнению с мировыми показателями средний чек, приходящийся на одного инвестора (British Business Bank считает кра-удинвестинговой такую платформу, у которой кра-удинвестиционный чек не выше 1000 фунтов стерлингов), поскольку основными инвесторами являются люди с достаточно высоким уровнем дохода. «Типичные» инвесторы VentureClub выглядят следующим образом: мужчины в возрасте 40-45 лет, успешно ведущие бизнес и обладающие свободными финансовыми средствами, находящиеся в поисках альтернативных вариантов вложения. При этом средний чек, приходящийся на одного инвестора на площадке, составляет около 3 млн рублей. Эксперты российской платформы StartTrack описывают ее аудиторию как «средний класс плюс», к которым они относят действующих и бывших предпринимателей, компетентных в бизнесе людей, которые ищут возможность увеличить свободный капитал;

- наличие дотационных игроков при крупных инфраструктурах на рынке ^айТгаск учрежден ФРИИ, «Альфа-Поток» входит в «Альфа-Групп»);

- низкая финансовая грамотность организаций (неспособность подготовить документацию, нужную для участия на краудфандинговых площадках, на профессиональном уровне);

- сотрудничество краудфандинговых площадок с банковской структурой (российские краудфандинговые площадки предлагают банкам привлечь частное финансирование для юридических лиц, которым отказано в банковских кредитах или кредит выдан, но недостаточном объеме). Примерами являются StartTrack и «Уралсиб», «Альфа-Поток» и «Ак Барс»).

Российский краудфандинговый рынок находится в фазе формирования. Но уже сейчас выделяют несколько ключевых игроков, которые уже несколько лет осуществляют деятельность и показывают стабильные финансовые результаты (табл. 1).

Таблица 1. Сравнительный анализ российских краудфандинговых платформ (данные на март 2017 года) [17, с. 52]

Table 1. Comparative analysis of Russian crowdfunding platforms (data as of March 2017) [17, p. 52]

Платформа/ Platform

Тип краудфандинга/ Type of crowdfunding

Привлечено средств

Количество успешных проектов / Number of successful projects

Количество инвесторов

Boomstarter.ru Planeta.ru

MainTrust

«Городденег» / «City of money»

StartTrack

«Альфа-Поток» / «Alpha-Stream»

VentureClub

AKTIVO

Классический краудфандинг/ Classic crowdfunding Классический краудфандинг/ Classic crowdfunding Классический краудфандинг/ Classic crowdfunding Краудлендинг / Crowdfunding Краудлендинг, краудинвестинг / Crowdfunding, crowdinvesting

Краудлендинг / Crowdfunding

Краудинвестинг, краудлендинг / Crowdinvesting, crowdlending Краудинвестинг

337 000

760 200

1451,8 465 800

1 538 000 343 520 1 140 000

104 756,2 126

1617

2680

н/д / n/a н/д / n/a

55

347

47

н/д / n/a

182 000

678 115

2166

4698

2169

8920

1700

302

Стоит также отметить, что на данный момент среди компаний с государственным участием увеличивается интерес к инструментам краудфандин-гового финансирования. Это обусловлено тем, что такие компании создают корпоративные венчурные фонды, для которых необходимы качественные проекты. Справиться с аналогичной проблемой могут помочь и собственные краудинвестинговые площадки. Они же решают и такую задачу, как привлечение средств со стороны частных инвесторов для финансирования венчурных проектов, в развитии которых особый интерес у компаний с государственным участием. Примером такой площадки является платформа Госстарт, созданная ГК «Роса-том».

Обсуждение

На государственном уровне неоднократно озвучивалась необходимость развития механизмов, способствующих дальнейшему внедрению инноваций в России. Так, в выступлении Президента РФ В. В. Путина на Петербургском международном экономическом форуме в 2017 году отмечалась актуальность развития стартапов, которые в основном являются источниками прорывных инновационных идей и позволяют российской экономике развиваться. Кроме этого, руководство крупнейших государственных корпораций и компаний с государственным участием («Ростех», «Роскосмос», ОАК, ОСК, «Росатом»), а также других отечественных высокотехнологичных компаний получили поручение создать отдельные подразделения для работы со стар-тапами и малыми инновационными компаниями, а также венчурные фонды, которые будут обеспечивать финансирование таких проектов [18].

Эта тема затрагивалась и на заседании президиума Совета при Президенте РФ по модернизации экономики и инновационному развитию России, состоявшемся 25 мая 2017 года. Председатель Правительства РФ Д. А. Медведев поручил до 15 октября 2017 года представить в правительство предложения для развития альтернативных механизмов финансирования, а именно краудфандинга, кра-удинвестинга, краудлендинга и инструментов инвестирования в инновационные компании. При этом необходимо учитывать международный опыт и предложения должны быть направлены на совершенствование законодательного регулирования [19]. Задание по подготовке данного документа получило Минэкономразвития совместно с Минфином при участии Банка России и рабочей группы по созданию международного финансового центра при Совете при Президенте РФ по развитию финансового рынка России.

Правительство поручило до конца июня 2018 года подготовить предложения по части нормативной базы, которая будет направлена на регулирование функционирования краудфандинговых моделей на территории РФ. В настоящее время Министерство экономического развития и Банк России разработали проект Федерального закона «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ», который вынесен на рассмотрение в Государственную Думу.

Для решениязадач, связанных с развитием альтернативных способов финансирования на территории РФ, были созданыследующие рабочие группы:

- рабочая группа при Минэкономразвития России по развитию краудфандинговых моделей, в рамках которой обсуждались предложения по подходам к функционированию альтернативных методов финансирования и их нормативному регулированию и были подготовлены сводные предложения по данным вопросам, которые рассматривались Правительством РФ;

- рабочая группа Банка России по мониторингу, оценке рисков потребителей и разработке предложений по регулированию краудфандингового сектора. Основными задачами данной рабочей группы является рассмотрение вопросов законодательного регулирования краудфандингового сектора, а также ежеквартальный мониторинг показателей функционирования краудфандинговых платформ [18].

В целом в настоящее время государственная политика в сфере краудфандингового финансирования направлена на то, чтобы разработать и утвердить общие принципы функционирования отрасли, главной особенностью которой станет прозрачность осуществляемой деятельности и защита интересов инвесторов. Органы государственной власти также занимаются разработкой классификации инвесторов по различным группам. Наименее опытным инвесторам будет установлен лимит на осуществление сделок.

В силу особенностей российского рынка органам государственной власти необходимо проявить особую осторожность и применить взвешенный подход для внедрения регуляторных норм. Предъявление чрезмерно жестких требований и установление неоправданно низких лимитов по объемам сделок может стать причиной оттока потенциальных инвесторов, что приведет к стагнации сектора или даже к его исчезновению. То же самое касается чрезмерно жесткого регулирования стандартов раскрытия информации инвестиционными

проектами, вследствие чего могут неоправданно увеличиться административные издержки.

В настоящее время на российском краудфан-динговом рынке можно выделить следующие проблемы развития:

1. Необходимость совершенствования нормативно-правовой базы и разработка подходов к функционированию рынка. Правовое регулирование является одним из наиболее значимых факторов, влияющих на альтернативные источники финансирования инновационных проектов. Из-за организационной природы инноваций, лежащих в основе технологий краудфандинга, законодательство может выступать как в качестве катализатора развития, так и создавать определенные барьеры для участников рынка (в том числе барьеры для входа, трудности в проведении транзакций и т. д.).

При этом основными проблемами правового регулирования, препятствующими развитию российского краудфандинга, являются:

- отсутствие законодательной консолидации основных определений в области краудфандинга;

- отсутствие законодательного закрепления правового статуса краудфандинговой платформы и правил ее функционирования;

- вероятность появления недобросовестных участников на рынке краудфандинговых технологий не только со стороны платформ, но и со стороны эмитентов;

- отсутствие налоговых льгот для краудфан-динговых инвесторов и инструментов поощрения проектов, привлекающих краудфандинговое финансирование;

- национальные различия в краудинвестинго-вом законодательстве, которые действуют как барьер для глобализации рынка.

2. Отсутствие факторов, стимулирующих на рынке деятельность непрофессиональных инвесторов, необходимость обеспечить их защиту при активном развитии рынка.

Непрофессиональным инвестором в данном случае является представитель среднего класса, у которого есть возможность инвестировать относительно небольшую сумму в отдельный проект.

Отсутствие стимулов для непрофессиональных инвесторов может быть связано с несколькими факторами, а именно:

- общие внешние и внутренние экономические проблемы, приводящие к сокращению реальных доходов населения и, соответственно, к сниженной инвестиционной активности;

- отсутствие у потенциальных непрофессиональных инвесторов знаний о платформах, их особенностях и их механизмов функционирования;

- недоверие потенциальных непрофессиональных инвесторов к осуществлению инвестиций через краудфандинговые платформы.

На основе показателей международного отчета The Global Competitiveness Report Всемирного экономического форума сравним уровень доверия и уверенности в развитии финансового рынка в РФ и других государствах за период с 2014 по 2016 год (рис. 6). График показывает, что Россия значительно отстает от таких стран, как США, Великобритания и Германия, которые занимают лидирующее положение.

Рис. 6. Индекс доверия и уверенности к группе показателей «развитие финансового рынка» (Россия, Германия, Великобритания, США), 2014-2016 гг. [16] Fig. 6. Index of confidence and confidence in the group of indicators «financial market development»

(Russia, Germany, UK, USA), 2014-2016 [16]

Повышение уровня доверия потенциальных инвесторов является важной задачей, решение которой будет способствовать росту российского краудфандингового рынка.

3. Отсутствие специализированных инструментов по поддержке участников рынка альтернативного финансирования и сложность использования имеющихся инструментов поддержки.

В настоящее время не существует специализированных инструментов поддержки участников рынка альтернативного финансирования. Однако платформы и проекты могут использовать уже имеющиеся инструменты, многие из которых вызывают много критики.

К ограничивающим факторам, с которыми сталкиваются российские финансово-

технологические стартапы при получении государственной поддержки, относятся:

- отсутствие программ софинансирования краудфандинговых проектов со стороны институтов развития и программ сотрудничества органов государственной власти и местного самоуправления с краудфандинговыми платформами для решения социально-экономических проблем;

- отсутствие налоговых льгот как инструментов поощрения инвесторов, работающих на краудфандинговых платформах.

Государство должно не только оказывать всестороннюю поддержку игрокам рынка альтернативного финансирования, но и рассматривать их как полноправных партнеров. Совершенствование российского законодательства о государственно-частном партнерстве и добавление в него положений о возможности привлечения краудфандинговых механизмов для решения государственных проблем, а также консолидация упрощенной процедуры такого взаимодействия могут стать стимулирующим инструментом.

4. Необходимость принятия мер для предотвращения отмывания преступных доходов и финансирования терроризма на краудфандинговых платформах.

Поскольку проекты, которые проводят краудфандинговые кампании, обычно представлены юридическими лицами, находящимися на рынке менее трех лет и не имеющими истории, есть риск запуска фиктивных проектов для того, чтобы отмывать деньги и финансировать терроризм. Основной метод минимизации такого рода рисков - это четкое соблюдение принципа прозрачности, включающего:

- подотчетность краудфандинговых платформ Росфинмониторингу наряду со всеми остальными финансовыми институтами в рамках действующего

законодательства (Федеральный закон от 7 августа 2001 года № 115-ФЗ «О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем и финансированию терроризма»);

- проверка краудфандинговой платформой юридической чистоты компаний, желающих провести краудфандинговую кампанию на данной платформе, и их учредителей;

- хранение на краудфандинговой платформе информации о компаниях, осуществляющих деятельность на этой платформе, их учредителях и ключевых лицах; готовность представить такую информацию по первому требованию Росфинмони-торинга или правоохранительных органов;

- аккредитация краудфандинговой платформой инвесторов, готовых инвестировать сумму свыше 100 тыс. рублей в рамках одной краудфан-динговой кампании, хранение информации о них и готовность предоставить эту информацию по требованию Росфинмониторинга или правоохранительных органов.

Развитие российского краудфандинга может стать катализатором для частичного решения ключевых проблем отечественной экономики. В первую очередь это связано с инфраструктурной ролью краудфандинговых платформ, выполняющих функцию стимулирования не только для проектов, которым необходимо финансирование, но и для инвесторов, находящихся в поиске объекта для инвестирования. Краудфандинговые платформы оказывают влияние на появление и сохранение на рынке предприятий малого и среднего бизнеса. Это означает, что их деятельность способствует образованию дополнительных рабочих мест и решению проблемы высокого уровня безработицы.

Краудфандинг является высокодоходным инвестиционным инструментом, способным диверсифицировать портфель непрофессионального инвестора. Это позволит вывести часть средств населения из банковских вкладов и, как следствие, повысить его инвестиционную активность. Выбор проектов для привлечения средств на краудфандинговых платформах гораздо менее трудоемкий и бюрократический, чем в случае традиционных источников финансирования бизнеса. У многих перспективных компаний не получается взять банковский кредит по формальным признакам. Краудфандинг предоставляет им дополнительную возможность собрать необходимую сумму, что позволит избежать тенденции снижения предпринимательской активности.

Учитывая наблюдаемый на текущем этапе дефицит средств, новые способы финансирования позволяют добиться синергии между запросом

граждан на создание инфраструктурных объектов, желанием инвестировать в строительство таких объектов и установкой государственной поддержки таких инициатив. Кроме того, краудфандинговые-платформы позволяют понять, заинтересовано ли население в тех или иных инфраструктурных объектах.

Важно осознавать, что решение всех вышеперечисленных проблем с помощью альтернативного финансирования требует стимулирования развития данного сектора. Несмотря на то, что наблюдаются хорошие темпы роста, очевидно, что для развития сферы альтернативного финансирования в РФ тре-

буется дальнейшее усовершенствование внешних условий и механизмов регулирования.

Существующие нормативные механизмы и нормы не обеспечивают оптимальные условия для разработки новых способов финансирования. Нормативная база не совсем подходит для некоторых форм финансирования, и участникам рынка приходится находить варианты и компромиссы для работы в имеющихся условиях. Для других форм полностью отсутствуют необходимые правовые структуры. Из-за несовершенства отечественной нормативно-правовой базы и интенсивного роста отрасли возникает риск развития ряда негативных сценариев.

Таблица 2. Ключевые социально-экономические риски для России в рамках развития рынка новых финансовых инструментов [20, с. 108]

Table 2. Key socio-economic risks for Russia within the framework of new financial instruments market development [20, p. 108]

Риск / Risk Краткое описание / Brief description

1 2

Уход сектора в серую зону/ Leaving the sector in the gray zone

При неимении однозначных перспектив положительных изменений существует серьезная вероятность нахождения других путей и попыток функционирования в серой зоне / In the absence of unambiguous prospects for positive changes, there is a serious possibility of finding other ways and attempts to function in the gray zone

Увеличение объемов оттока капитала и инновационных проектов в другие страны / Increase in capital outflows and innovation projects to other countries

Исключение страны из процессов международной интеграции в сфере в ходе принятия запретительных и ограничительных мер / Exclusion of a country from the processes of international integration in the sphere during the adoption of prohibitive and restrictive measures

По мнению представителей отрасли, несовершенная система регулирования представляется главным препятствием развитию российского краудфандинга. Этот момент заставляет инвесторов и проекты искать более комфортные условия, а это является очень невыгодным для отечественной экономики / According to industry representatives, an imperfect regulatory system is the main obstacle to the development of Russian crowdfunding. This moment forces investors and projects to look for more comfortable conditions, and this is very disadvantageous for the domestic economy

Естественно, что обсуждение вопросов регулирования системы краудфандинга происходит на международной арене. Развитие новых финансовых инструментов оказывает серьезный глобализационный эффект, способствует формированию международного сообщества в пределах отрасли. При игнорировании глобальных тенденций страна может потерять возможность взаимодействовать с другими в этой области / Naturally, the discussion of the regulation of the crowdfunding system takes place in the international arena. The development of new financial instruments has a serious globalization effect, contributes to the formation of the international community within the industry. If global trends are ignored, the country may lose the opportunity to interact with others in this area

Недоверие к инновационным финансовым инструментам со стороны потенциальных инвесторов / Distrust of innovative financial instruments on the part of potential investors

В современном российском обществе отмечается низкая вовлеченность в инвестиционные процессы, недостаточный уровень финансовой грамотности, высокий уровень недоверия. Необходимость массовости инвестирования как основы развития рынка краудфандинга очевидна, а при большой доле инертности и скептицизма общества эти процессы заметно замедляются / In modern Russian society there is low involvement in investment processes, insufficient level of financial literacy, high level of distrust. The need for mass investment as the basis for the development of the crowd-funding market is obvious, and with a large share of inertia and skepticism of society, these processes are significantly slowed down

Окончание таблицы 2 / End of table 2

1

2

Уменьшение устойчивости сложившейся финансовой

системы и общепринятых финансовых институтов / Reducing the stability of the existing financial system and conventional financial institutions

Динамичный рост рынка современных финансовых инструментов способствует уменьшению спроса на ряд традиционных услуг финансовых институтов для инвестирования проектов. При сохранении текущей динамики появится острая необходимость трансформации банков и инвестиционных фондов / The dynamic growth of the market of modern financial instruments helps to reduce the demand for a number of traditional services of financial institutions for investment projects. While maintaining the current dynamics, there will be an urgent need to transform banks and investment funds

Для того чтобы минимизировать риски выхода отрасли в серую зону и не допустить отток перспективных проектов и капитала в другие страны, требуется создание оптимальных условий регулирования для нового рынка. Разработав комфортное профильное законодательство для участников рынка, национальная юрисдикция получит возможность не только успешно внедриться в международное сообщество в данной отрасли, но также обеспечить привлекательные условия для создателей проектов и инвесторов в регионе в целом.

Несмотря на то, что отрасль стремительно растет, еще рано говорить о замене традиционных институтов новыми финансовыми инструментами. В долгосрочной перспективе, вполне вероятно, что некоторые игроки рынка поставят в приоритет «новые деньги» перед традиционными способами финансирования, например, для преодоления разрыва капитала между начальной стадией и стадией старта или же при отказе в инвестициях от бизнес-ангелов и венчурных фондов.

Внутренний рынок находится в зачаточном состоянии, его объемы намного ниже зарубежных, поэтому пока не стоит говорить о существенном воздействии новых финансовых инструментов на имеющуюся систему. Опыт ведущих стран по разработке альтернативных механизмов финансирования технологических проектов предполагает интеграцию новых форм в существующие финансовые схемы: в настоящее время институциональные инвесторы и фонды уже используют краудинвестинг в качестве дополнительного инструмента.

Заключение

Сфера альтернативных финансовых инструментов («новых денег») - одна из важнейших составляющих для реализации новой технологической революции, разворачивающейся в России и в мире. После кризиса 2008 года, благодаря этому сектору, высокотехнологичные компании имеют возможность получать значительные финансовые вложения в инновационные технологические проекты, которые представляют слишком большой риск для тра-

диционных финансовых институтов (включая классические венчурные фонды).

Мировой рынок «новых денег» - классический краудфандинг, краудлендинг и краудинвестинг- показывают динамичный рост, который будет продолжаться и в ближайшие годы: среднегодовые темпы роста рынка, согласно прогнозам, составят 17 % в период до 2020 года. Особенностями рынка станут увеличение количества и масштабов проводимых краудинвестинговых кампаний, активное привлечение профессиональных инвесторов, появление многофункциональных платформ и так далее. Более того, всё чаще будет происходить переход на глобальный рынок «новых денег», избегая ограничений в виде национальных границ отдельных государств. В данных условиях особо актуальной становится разработка эффективных подходов к регулированию рынка альтернативного финансирования.

Российский рынок краудфандинговых финансов в настоящее время находится на этапе становления (по мнению экспертов, рынок альтернативных финансов в России отстает в развитии от ведущих- США, Великобритании, - на 4-5 лет), а значит, для решения основных проблем на современном этапе развития необходимо разработать адекватную нормативную базу, стимулы для участия в рынке непрофессиональных инвесторов, обеспечить их защиту при активном развитии рынка и предоставить специализированные инструменты для поддержки участников сектора альтернативных финансов.

Задачу по созданию комфортной нормативной базы для сектора «новых денег» в России можно частично решить посредством использования лучших международных практик в этой сфере. Во-первых, целевая модель российского рынка альтернативных финансов должна ориентироваться на «мягкое регулирование» и использование преимущественно инструментов саморегулирования. Отдельное внимание стоит уделить формированию системы стандартов раскрытия информации и защите прав инвесторов, а также способствовать ак-

тивному участию институтов развития в становлении рынка.

Становится важным понять, что в условиях, когда задача верного технологического маневра становится ключевой для развития российской экономики, различные краудфандинговые инструменты - это один из основополагающих форм инвестирования в стартапы и инновационные проекты. К примеру, именно с помощью альтернативных финансовых инструментов появится возможность «заплатить» за экспериментальные инициативы по развитию в нашей стране современных технологических рынков (в том числе новых рынков Национальной технологической инициативы). Прямым следствием развития сектора «новых денег» станет

рост ВВП, создание новых рабочих мест, а также значительный рост налоговых поступлений в бюджет. Таким образом, сектору альтернативных финансовых инструментов просто необходимо особое внимание государства, признание его значения как современного и эффективного сегмента финансовой отрасли, а также как движущей силы фундаментальных изменений в экономике страны.

В связи с этим при отказе от создания эффективной регуляторной среды возникнут следующие риски: уход сектора в «серую зону» и увеличение объемов оттока капитала и перспективных проектов в другие страны, а также возможно полное исключение России из процессов международной интеграции в данной отрасли.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Бузько Р. Регулирование индустрии финансовых технологий в России // Бузько и партнеры. 2016. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.buzko.legal/content-ru/fintech-regulation (дата обращения 03.03.2019).

2. Гончарова М. А., Поповичева Н. Е. Краудфандинг как инновационный финансовый инструмент реализации стратегии устойчивого социально-экономического развития региона // Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2014. № 47 (284). С. 21-28.

3. Гусева Д. Е., Малыхин Н. И. Краудфандинг: сущность, преимущества и риски //Современная наука: актуальные проблемы теории и практики. Серия: Экономика и право. 2014. № 9-10. С. 30-34.

4. Атанов Н. И., Антипин Д. А. Анализ финансовых аспектов инновационного процесса в РФ // Вестник Иркутского государственного технического университета. 2013. № 12 (83). С. 281-287.

5. Beugre C. D., Das N. Limited Capital and New Venture Creation in Emerging Economies: a Model of Crowd-Capitalism. SAM Advanced Management Journal.2013. № 3. P. 21-27.

6. Marlow S., McAdam M. Analyzing the Influence of Gender Upon High-Technology Venturing Within the Context of Business Incubation Entrepreneurship, Theory and Practice. 2012. № 36 (4). P. 655-676.

7. Crowdfund Capital Advisors (2014). How Does Crowdfunding Impact Job Creation, Company Revenue and Professional Investor Interest? [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://crowdfundcapitaladvisors.com (дата обращения 03.03.2019).

8. Воробьева О. И., Миньков С. Л. Краудфандинг: интернет-сервис народного финансирования // Современные наукоемкие технологии. 2014. № 5-2. С. 66-68.

9. Ишина И. В. О проблемах финансирования инноваций в России // Новое слово в науке и практике: гипотезы и апробация результатов исследований. 2014. № 13. С. 171-174.

10. Бикалова Н. А., Рассохин И. В., Растяпин А. А. Фандрайзинг: Проблемы развития и возможные перспективы // Экономика и современный менеджмент: теория и практика: сб. ст. по матер. LVI междунар. науч.-практ. конф. № 12 (54). Новосибирск : СибАК, 2015. С. 32-37.

11. Калинина М. С. Развитие краудфандинга как инструмента поддержки социально-предпринимательских проектов // Вестник Московской государственной академии делового администрирования. Серия: Экономика. 2013. № 3 (24). С. 104-110.

12. Ramsey Y. A. What the heck is crowdfunding? Business people, November. 2012. P. 54-57.

13. Wheat R. E., Wang Y., Byrnes J. E., Ranganathan J. Raising money for scientific research through crowd-funding. Trends in Ecology and Evolution. 2016. № 2 (28). P. 71-72.

14. Valanciene L., Gimzauskiene E. Insights of Value Measurement System Development: Conceptual and Instrumental Approach // Economics and Management, 2016. № 17. P. 1252-1260.

15. Money Tree: навигатор венчурного рынка. Обзор венчурной индустрии России за 2016 год // PWC, РВК. 2017. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.rvc.ru/upload/iblock/905/money-tree-rus-2016.pdf (дата обращения 03.03.2019).

16. The Americas Alternative Finance Industry Report: Hitting Stride // Cambridge Centre for Alternative Finance. 2017. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.jbs.cam.ac.uk/fileadmin/user_upload/research/ centres/alternative-finance/downloads/2017-06-americas-alternative-finance-industry-report.pdf (дата обращения 03.03.2019).

17. Фияксель Э. А., Соколов И. Н., Солохин А. А. Сравнительный анализ российских краудинвестинговых платформ // Инновации. № 09 (227). 2017. С. 48-56.

18. Перечень поручений по итогам Петербургского международного экономического форума // Официальный сайт Президента России. 2017. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.kremlin.ru/acts/assignments/orders/54793 (дата обращения 03.03.2019).

19. О решениях по итогам заседания президиума Совета при Президенте России по модернизации экономики и инновационному развитию // Официальный сайт Правительства России. 2017. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://government.ru/orders/selection/401/27989/ (дата обращения 03.03.2019).

20. Душина М. О. Методы сетевой коммуникации в дигитальном обществе: бенчмаркинг, краудсорсинг, краудфандинг // Социология науки и технологий. 2014. Т. 5. № 1. С. 105-114.

Дата поступления статьи в редакцию 11.02.2019, принята к публикации 18.03.2019.

Информация об авторах: Маслова Татьяна Евгеньевна, ассистент кафедры «Мировая экономика и таможенное дело» Адрес: Нижегородский государственный университет им. Н. И. Лобачевского, 603950, г. Нижний Новгород, пр. Гагарина, 23 E-mail: maslova1703@mail.ru Spin-код: 3581-1512

Проваленова Наталья Владимировна, к.э.н, доцент, доцент кафедры «Организация и менеджмент» Адрес: Нижегородский государственный инженерно-экономический университет 606340, Российская Федерация, Нижегородская обл., г. Княгинино, ул. Октябрьская, д. 22а E-mail: provalenova@list.ru Spin-код: 6111-7685

Удалов Олег Федорович, д.э.н., профессор, профессор кафедры «Мировая экономика и таможенное дело» Адрес: Нижегородский государственный университет им. Н. И. Лобачевского, 603950, г. Нижний Новгород, пр. Гагарина, 23 E-mail: oudalov@list.ru Spin-код: 8605-1942

Заявленный вклад авторов:

Маслова Татьяна Евгеньевна: сбор и обработка материалов, подготовка первоначального варианта текста статьи.

Проваленова Наталья Владимировна: проведение критического анализа материалов и формирование выводов. Удалов Олег Федорович: научное руководство, формулирование основной концепции исследования.

Все авторы прочитали и одобрили окончательный вариант рукописи.

REFERENCES

1. Buz'ko R. Regulirovanie industrii finansovykh tekhnologij v Rossii [Regulation of the financial technology industry in Russia], 2016 [Elektronnyj resurs]. Available at: https://www.ahhh!buzko.legal/content-ru/fintech-regulation (Accessed 03.03.2019).

2. Goncharova M. A., Popovicheva N. E. Kraudfanding kak innovatsionnyj finansovyj instrument realizatsii strategii ustojchivogo sotsial'no-ekonomicheskogo razvitiya regiona [Crowdfunding as an innovative financial instrument for the implementation of the strategy of sustainable socio-economic development of the region], Natsional'nye interesy: prioritety i bezopasnost' [National interests: priorities and security], 2014, No. 47 (284), pp. 21-28.

3. Guseva D. E., Malykhin N. I. Kraudfanding: sushhnost', preimushhestva i riski [Crowdfunding: essence, advantages and risks], Sovremennaya nauka: aktual'nye problem teorii i praktiki. Seriya: Ekonomika i pravo [Modern science: actual problems of theory and practice. Series: Economics and law], 2014, No. 9-10, pp. 30-34.

4. Atanov N. I., Antipin D. A. Ánaliz finansovykh aspektov innovatsionnogo protsessa v RF [Analysis of the financial aspects of the innovation process in Russia],Vestnik Irkutskogo gosudarstvennogo tekhnicheskogo universiteta [Bulletin of Irkutsk state technical University], 2013, No. 12 (83), pp. 281-287.

5. Beugre C. D., Das N. Limited Capital and New Venture Creation in Emerging Economies: a Model of Crowd-Capitalism. SAM Advanced Management Journal, 2013, No. 3, pp. 21-27.

6. Marlow S., McAdam M. Analyzing the Influence of Gender Upon High-Technology Venturing Within the Context of Business Incubation Entrepreneurship, Theory and Practice, 2012, No. 36 (4), Pp. 655-676.

7. Crowdfund Capital Advisors. How Does Crowdfunding Impact Job Creation, Company Revenue and Professional Investor Interest? 2014 [Elektronnyj resurs]. Available at: http://crowdfundcapitaladvisors.com (Accessed 03.03.2019).

8. Vorobyova O. I., Minkov S. L. Kraudfanding: internet-servis narodnogo finansirovaniya [Crowdfunding: the Internet service national funding], Sovremennye naukoemkie tekhnologii [Modern high technologies], 2014, No. 5-2, pp. 66-68.

9. Ishina I. V. O problemakh finansirovaniya innovatsij v Rossii [Problems of financing innovation in Russia], Novoeslovo v nauke i praktike: gipotezy i aprobatsiya rezul'tatov issledovanij [A new word in science and practice: hypotheses and testing of research results], 2014, No. 13, pp. 171-174.

10. Bikalova N. A., Rassokhin I. V., Rastyapin A. A. Fandrajzing: Problemy razvitiyai vozmozhnye perspektivy [Fundraising: problems of development and possible prospects], Ekonomika i sovremennyj menedzhment: teoriya i praktika: sb. st. po mater. LVI mezhdunar. nauch.-prakt. konf. [Economy and modern management: theory and practice: collection of articles in mater. LVI international. science.-prakt. conf.], No. 12 (54), Novosibirsk: Sibak, 2015, pp. 32-37.

11. Kalinina M. S. Razvitie kraudfandinga kak instrumenta podderzhki sotsial'no-predprinimatel'skikh proektov [Development of crowdfunding as a tool to support social and entrepreneurial projects], VestnikMoskovskoj gosudar-stvennoj akademii delovogo administrirovaniya. Seriya: Ekonomika [Bulletin of the Moscow state Academy of business administration.Series: Economics], 2013, No. 3 (24), pp. 104-110.

12. Ramsey Y. A. What the heck is crowdfunding? Business people, November, 2012, pp. 54-57.

13. Wheat R. E., Wang Y., Byrnes J. E., Ranganathan J. Raising money for scientific research through crowd-funding. Trends in Ecology and Evolution, 2016, No. 2 (28), pp. 71-72.

14. Valanciene L., Gimzauskiene E. Insights of Value Measurement System Development: Conceptual and Instrumental Approach. Economics and Management, 2016, No. 17. pp. 1252-1260.

15. Money Tree: navigator venchurnogo rynka. Obzor venchurnoj industrii Rossii za 2016 god [Money Tree: venture capital market navigator. A review of the venture capital industry in Russia to 2016], PWC, RVC. 2017. [Elektronnyj resurs]. Available at: https://www.rvc.ru/upload/iblock/905/money-tree-rus-2016.pdf (Accessed 03.03.2019).

16. The Americas Alternative Finance Industry Report: Hitting Stride, Cambridge Centre for Alternative Finance, 2017 [Elektronnyj resurs]. Available at: https://www.jbs.cam.ac.uk/fileadmin/user_upload/research/centres/ alternative-finance/downloads/2017-06-americas-alternative-finance-industry-report.pdf (Accessed 03.03.2019).

17. Fiyaksel E. A., Sokolov I. N., Solokhin A. A. Sravnitel'nyj analiz rossijskikh kraudinvestingovykh platform [Comparative analysis of Russian crowdinvesting platforms], Innovatsii [Innovations], No. 09 (227), 2017, pp. 48-56.

18. Perechen' poruchenij po itogam Peterburgskogo mezhdunarodnogo ekonomicheskogo foruma [List of instructions on the results of the St. Petersburg international economic forum], Ofitsial'nyj sajt Prezidenta Rossii [Official website of the President of Russia] 2017. [Elektronnyj resurs]. Available at: http://www.kremlin.ru/acts/assignments/orders/54793 (Accessed 03.03.2019).

19. O resheniyakh po itogam zasedaniya prezidiuma Soveta pri Prezidente Rossii po modernizatsii ekonomiki i innovatsionnomu razvitiyu [Decisions on the results of the meeting of the Presidium of the Council under the President of Russia on economic modernization and innovative development], Ofitsial'nyj sajt Pravitel'stva Rossii [Official website of the Government of Russia], 2017 [Elektronnyj resurs]. Available at: http://government.ru/orders/selection/401/27989/ (Accessed 03.03.2019).

20. Dushina M. O. Metody setevoj kommunikatsii v digital'nom obshhestve: benchmarking, kraudsorsing, kraudfanding [Methods of network communication in digital society: benchmarking, crowdsourcing, crowdfunding], Sotsiologiya nauki i tekhnologij [Sociology of science and technology], 2014, Vol. 5, No. 1, pp. 105-114.

Submitted 11.02.2019; revised 18.03.2019.

About the authors:

Tatyana E. Maslova, assistant of the Department «World economy and customs»

Address: Nizhny Novgorod state University N. I. Lobachevskiy, 603950, Nizhny Novgorod, Gagarin Ave., 23 E-mail: maslova1703@mail.ru Spin code: 3581-1512

Natalia V. Provalenova, Ph. D. (Economy), associate Professor,

associate professor of the chair of «Organization and management»

Address: Nizhny Novgorod state of engineering and economic university

606340, Russian Federation, Nizhny Novgorod region, Knyaginino, Oktyabrskaya Str., 22a

E-mail: provalenova@list.ru

Spin code: 6111-7685

Oleg F. Udalov, Dr. Sci.(Economy), Professor, chair of World Economy and Customs Affairs Address: Nizhny Novgorod state University N. I. Lobachevskiy, 603950, Nizhny Novgorod, Gagarin Ave., 23 E-mail: oudalov@list.ru Spin code: 8605-1942

Contribution of the authors: Tatyana E. Maslova: collection and processing of materials, preparation of the original version of the article. Natalia V. Provalenova: critical analysis of materials and drawing conclusions. Oleg F. Udalov: scientific management, formulation of the basic concept of the study.

All authors have read and approved the final version of the manuscript.