Совершенствование методов стоимостной оценки финтех компаний

DOI: 10.24411/2072-4098-2018-14001

Совершенствование методов стоимостной оценки финтех компаний

М.А. Федотова

руководитель Департамента корпоративных финансов и корпоративного управления федерального государственного образовательного бюджетного учреждения высшего образования «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», профессор, доктор экономических наук (г. Москва) Е.А. Демьянова

финансовый эксперт, МВА, соискатель Департамента корпоративных финансов и корпоративного управления федерального государственного образовательного бюджетного учреждения высшего образования «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

Екатерина Александровна Демьянова, EADemyanova@ya.ru

Формирование отрасли финтех

Сегодня в научной литературе отсутствует единая интерпретация понятия «финтех». Наиболее употребимой является трактовка финтех как «сложной системы, объединяющей сектор новых технологий и финансовых услуг, стартапы и соответствующую инфраструктуру» [1].

Несмотря на различия в трактовках, все эксперты сходятся во мнении, что формируется новая отрасль современных финансовых технологий. Так, например, консалтинговая компания PwC [2] интерпретирует финтех как динамично развивающийся сегмент на пересечении секторов финансовых услуг и технологий, в котором технологические стартапы и новые участники рынка применяют инновационные подходы к продуктам и услугам, в настоящее время предоставляемым традиционным сектором финансовых услуг.

Центральным банком Российской Федерации был проведен анализ состояния формирующейся отрасли финансовых технологий на период 2018-2020 годы с использованием данных обзоров ведущих мировых консалтинговых компаний Егпв1&Уоипд, PwC и КРМЭ, по результатам которого были определены основные направления развития отрасли (см. [3]). Ожидается, что к 2020 году 82 процента финансовых организаций вступят в партнерства с компаниями сектора финтех, а до 50 процентов клиентов банков станут пользователями мобильного банка. Согласно отчету консалтинговой компании Етв1&Уоипд [4] за последние три года число активных пользователей финтех приложений возросло с 14 до 33 процентов.

В отчете Етв1&Уоипд за 2018 год [5] эксперты выделяют следующие основные факторы, способствующие развитию отрасли финтех в России: «растущее проникновение сети Интернет, определяющее диапазон потенциальных пользователей финансовых сервисов и услуг, а также технический прогресс и изменение потребительских предпочтений, которые стимулируют технологическую трансформацию финансовых продуктов».

В условиях внедрения современных финансовых технологий образуются компании, имеющие в своем распоряжении финтех актив. В связи с этим необходимо развитие теоретических основ стоимостной оценки в части уточнения терминологии. Под термином «финтех актив» предлагается понимать:

1) специализированный финансово-технологический актив, который не продается на

рынке отдельно от компании, владеющей им. К таким компаниям относятся так называемые финтех компании, имеющие, как правило, однородное финансово-технологическое приложение, право собственности на которое может переходить только при переходе права собственности на саму компанию. Такие компании изначально создаются с целью получения прибыли от создания и использования моно финтех приложения;

2) имеющийся в распоряжении компании финансово-технологический нематериальный актив, который был получен посредством выполнения собственных научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, за счет партнерства с равными себе компаниями либо с переходом права собственности на финтех компанию. В отличие от финтех компаний эти компании получают прибыль и от других видов деятельности.

Подчеркнем, что в обоих случаях такой финтех актив является объектом собственности и гражданских прав, вступает в хозяйственный оборот, участвует в хозяйственных операциях, а, значит, может являться объектом стоимостной оценки.

Факторы, влияющие на стоимость финтех компаний

На уровень стоимости любой компании влияют многие факторы - геополитические, социально-демографические, экономические и т. д. В общем случае «при расчете стоимости бизнеса оценщик должен принимать во внимание различные внешние и внутренние факторы развития организации» [6]. В частности, А.Г. Грязновой и М.А. Федотовой предложена классификация факторов стоимости (см. [7]), согласно которой выделены следующие макро- и микроэкономические факторы:

• уровень дохода, генерируемый компанией;

• риск неполучения планируемых доходов;

• уровень контроля собственника;

• уровень спроса и предложения.

В коллективной работе, посвященной инновационному развитию России [8], В.В. Григорьевым выявлены и подробно рассмотрены факторы роста инновационных компаний в разрезе трех направлений: ресурсные, специфические (инновационные) и финансовые факторы увеличения добавленной стоимости инновационных компаний.

Разработанные названными авторами традиционные факторы предлагается дополнить факторами и специфическими рисками, оказывающими влияние на рыночную стоимость финтех компаний.

Так, в ходе исследования было сделано предположение о влиянии следующих внешних и внутренних факторов на стоимость компаний в условиях внедрения финансовых технологий:

1) уровень развития регуляторной среды:

• принятие законов, способствующих развитию финтех деятельности;

• наличие льготных налоговых режимов;

• наличие «регуляторных песочниц» (особые условия для апробации в рабочем режиме современных финансовых технологий, при которых регулятор изучает, какие изменения должны быть внесены в законодательство);

• принятие разнообразных федеральных программ-акселераторов;

2) уровень развития технологий в стране, в том числе сети «Интернет»;

3)уровень конкуренции;

4) наличие спроса на финтех приложения;

5) наличие достаточного объема финансирования;

6) наличие достаточного количества специалистов с нужными компетенциями;

7) имидж компании в сети «Интернет»;

8) возможность обслуживания мощностей финтех компаний (количество активных пользователей, транзакций);

9) показатель выручки;

10) показатель EBITDA (от англ. Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization - прибыль до уплаты налогов, процентов, начисления износа и амортизации);

11) показатель маржи.

На основании проведенного анализа выборки из 93 мировых публичных компаний, имеющих финтех актив, были отобраны только факторы, которые оказывают существенное влияние на стоимость компаний в условиях внедрения современных финансовых технологий, а именно:

1) внешние:

• высокая концентрация конкурентов;

• значительное влияние системы регулирования;

• уровень развития интернет-технологий;

2)внутренние:

• выручка;

• EBITDA;

• количество клиентов;

• количество транзакций.

Также были детально исследованы (см. [9, 10]) специфические риски, характерные для финтех компаний:

• риск кибер-безопасности;

• риск от использования технологий интернета вещей;

• риск финансовых потерь (неплатежеспособности);

• риск необанкинга;

• риск нехватки специалистов с нужной квалификацией;

• репутационный риск;

• риск отсутствия спроса конечных потребителей;

• риск законодательного регулирования.

По результатам проведенного анализа были отобраны только риски, оказывающие существенное воздействие на стоимость компаний в условиях внедрения финансовых технологий, а именно:

• риск кибербезопасности;

• риск применения технологий блокчейн;

• риск интернета вещей.

Все выявленные ключевые факторы и специфические риски были положены в основу модели формирования стоимости финтех компаний.

Модель формирования стоимости финтех компаний

Процесс формирования стоимости финтех компании имеет свои особенности. По оценкам экспертов-практиков финтех лаборатории на базе «Альфа-Банка», с которыми проходили встречи во время подготовки исследования, из 200 бизнес-идей только 2 используются специалистами в дальнейшей разработке. То есть для создания полноценного финансово-технологического приложения компаниям необходим в первую очередь интеллектуальный капитал. Привлечение современных программных средств, наличие достаточного финансирования, благоприятные условия выявленных факторов макросре-

ды и низкая степень присутствия выявленных специфических рисков внедрения финансовых технологий обеспечивают доведение бизнес-идеи до создания полноценного бизнеса финтех компании.

Посредством систематизации факторов и специфических рисков, влияющих на стоимость финтех компаний, были сформулированы гипотезы о зависимости стоимости компании от финансовых и нефинансовых характеристик.

Согласно гипотезе 1 предполагается, что стоимость компании находится в статистической зависимости от внешних факторов - конкурентной среды, уровня развития регуля-торной среды и уровня развития интернет-технологий в регионе.

Гипотеза 2 состоит в том, что стоимость компании находится в значительной статистической зависимости от внутренних факторов - выручки, EBITDA, маржи, количества клиентов и количества транзакций.

Гипотеза 3 заключается в том, что стоимость компании находится в статистической зависимости от специфических рисков - кибербезопасности, риска применения технологии блокчейн и риска применения технологии интернета вещей.

Была предложена модель формирования стоимости финтех компании, которая в общем случае представляет собой линейные зависимости стоимости от внешних, внутренних факторов и специфических рисков.

Для исследования гипотез была сформирована выборка из 93 мировых компаний, позиционирующих себя в сегменте финтех. Для получения финансовых данных о компаниях выборки были использованы информационно-аналитическая система Bloomberg [11] и сайты компаний. Как выяснилось, некоторые компании только недавно (в 2017-2018 годах) разместили свои акции на открытых фодовых биржах либо еще не вышли на положительную прибыль, поэтому о них нет информации, необходимой для проведения анализа. В связи с этим в группу, которую можно было рассматривать как представительную, вошли только 75 компаний - 46 компаний из США, 11 из Китая, 7 из Австралии, 4 из Германии, 3 из Великобритани, по 2 из Швейцарии и Дании.

Поскольку размеры анализируемых компаний значительно отличаются, чтобы иметь возможность их сравнения в группе, необходимо сравнивать не их абсолютные значения EV 1, а относительные значения EV / EBITDA.

Показатель EV / EBITDA является мультипликатором стоимости компании, который в последнее десятилетие набирает популярность у западных аналитиков по ряду причин:

1) компаний с отрицательной EBITDA меньше, чем компаний, имеющих отрицательную прибыль в расчете на одну акцию;

2) существует разница в методах амортизации компании, что не влияет на показатель EBITDA в отличие от показателя «Прибыль в расчете на одну акцию»;

3) у компаний возможны различия в финансовом рычаге.

В связи с этим при анализе и сравнении компаний в сферах телекоммуникаций, технологий, а также имеющих крупные инвестиции в инфраструктуру, все больше аналитиков начинают применять этот мультипликатор.

Ряд полученных данных о возможном влиянии внешних факторов (первая гипотеза) на величину стоимости финтех компании представлены в таблице 1.

Анализ данных, представленных в таблице 1, позволяет сделать следующие качественные выводы:

1 В качестве анализируемой переменной величины стоимости компании использовался показатель EV (от

англ. Enterprise Value - стоимость компании, иногда это выражение переводится как «стоимость предприятия» [12], который рассчитывается следующим образом [12]:

EV = Рыночная стоимость собственного капитала + Рыночная стоимость долга - Денежные средства.

Таблица 1

Результаты анализа влияния внешних факторов

Страна Количество исследованных компаний (конкурентная среда) Регуляторная среда * Уровень развития интернет-технологий, % ** Усредненные EV / EBITDA для исследованных компаний

США 46 1 87,9 90,15

Германия 4 1 89,6 22,30

Швейцария 2 1 89,4 21,93

Дания 2 1 96,9 16,87

Великобритания 3 1 94,8 14,78

Австралия 7 1 88,2 10,76

Китай 11 0 54,6 6,84

* Фактор регуляторной среды принимает значение 1 в случае наличия благоприятных признаков (см. описанные ранее характеристики регуляторной среды) и 0 - в случае их отсутствия. ** Использованы данные источника [13], процент показывает долю населения страны, пользующегося интернет-ресурсами (так называемый уровень проникновения интернета).

• конкурентная среда оказывает весьма значительное влияние на стоимость компаний;

• развитие интернет-технологий после достижения определенного уровня, скорее всего, становится незначимым (недостаточным) фактором, хотя и является необходимым;

• очевидно, что фактор регуляторной среды имеет влияние, но для определения степени его влияния требуется дополнительное исследование.

Для изучения второй гипотезы были построены линейные регрессионные модели влияния факторов выручки, EBITDA и маржи на стоимость компании на выборке публичных финтех компаний. Как и в первом случае, исследуемая выборка была сужена до 71 компании в связи с отсутствием значимых данных о некоторых компаниях выборки.

Сначала были рассчитаны коэффициенты корреляции стоимости индивидуально для каждой компании по факторам EBITDA и выручка, далее они усреднялись для всей группы (71 компания).

В таблице 2 приведены усредненные значения (медиана и среднее арифметическое) коэффициента корреляции R2 для факторов EBIDA и выручка.

Таблица 2

Усредненные коэффициенты корреляции стоимости каждой из 71 финтех компании от факторов EBITDA и выручки

Показатель EBITDA Выручка

Медиана R2 0,30 0,72

Среднее арифметическое R2 0,4 0,61

Таким образом, вторая гипотеза подтвердилась частично - оказалось, что существует значительная устойчивая корреляционная зависимость стоимости финтех компаний от выручки (R2 = 0,61), зависимость стоимости компании от EBITDA является умеренно выраженной (R2 = 0,4), а статистически значимая зависимость стоимости финтех компании от уровня маржи фактически отсутствует (R2 = 0,17).

Для иллюстрации этого утверждения приведем конкретные примеры.

Так, для финтех компании Wirecard на протяжении ряда лет наблюдается хорошая корреляция стоимости, спрогнозированной по показателю выручки, и ее реальной стоимости (EV) (см. рис.).

— 10 -|-

0 -|—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i—i

m m m m m m m m m m m m m m m m m

х: х: х: х: х: х: х: х: х: х: х: х: х: х: х: х: х:

2 4 2 4 2 4 2 4 2 4 2 4 2 4 2 4 2

& & 0 0 2 2 3 3 4 4 m 5 'О 'О

0 0

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

- - - - прогнозная стоимость -реальная стоимость

Сопоставление спрогнозированной по фактору выручки стоимости компании Wirecard и

ее реальной стоимости

Конкретные результаты корреляционного анализа по факторам EBITDA, выручка и маржа для 5 наиболее крупных финтех компаний представлены в таблице 3.

Таблица 3

Коэффициенты корреляции стоимостей компаний по факторам EBITDA, выручка и маржа для 5 наиболее крупных компаний из выборки

Компания EBITDA Выручка Маржа

PAYPAL HOLDINGS INC 0,67 0,86 0,27

FIDELITY NATIONAL INFO SERV 0,85 0,90 0,17

FISERV INC 0,78 0,70 0,19

MARKIT 0,71 0,98 0,82

FLEETCORE TECHNOLOGIES 0,91 0,90 0,0

Зависимость стоимости компании от других внутренних факторов при тестировании с применением корреляционно-регрессионной модели в силу неразвитости рынка и ограниченности данных в настоящее время не представляется статистически значимой. Для оценки их влияния был применен метод сравнительного анализа. Гипотеза о зависимости величины стоимости компании от количества клиентов на примере однородных компаний-аналогов сектора онлайн займов подтверждается данными, представленными в таблице 4.

Таблица 4

Зависимость стоимости компании от количества активных клиентов

Компания Количество активных клиентов Стоимость компании, млрд долл. США

QUIDIAN 112 млн 4,2

Yirendai 2,4 млн 2,8

Lending Club 150 000 1,6

Hexindai 130 000 0,5

On Deck 60 000 0,3

Данные таблицы 4 позволяют сделать вывод о том, что одним из факторов роста стоимости компании является увеличение количества активных клиентов, что ведет к генерированию денежного потока.

Аналогично было подтверждено положение гипотезы о зависимости величины стоимости компании от количества транзакций для однородных компаний-аналогов и установлено, что увеличение количества транзакций ведет к генерированию большего денежного потока и, как следствие, приводит к увеличению стоимости компании.

Подтверждение третьей гипотезы о зависимости стоимости финтех компании от выявленных специфических рисков проверено экспертным путем. Доказано, что наибольшее влияние на стоимость компаний оказывает риск кибербезопасности. Были детально проанализированы причины возникновения рисков, частота их возникновения, суммы убытков для компаний по фактическим данным рынка за 10 лет. Наличие указанных рисков ведет к увеличению резервов на покрытие убытков, оттоку денежных средств, возможной потере репутации и клиентов вплоть - до банкротства компании.

Таким образом, можно говорить о том, что чем выше неприкрытый риск, тем ниже стоимость компании. Крупные компании даже в годовой отчетности в отдельных разделах указывают меры, которые они принимают для снижения влияния рассмотренных рисков.

Совершенствование инструментария стоимостной оценки финтех компаний

Как известно, «самый распространенный способ учета рисков при оценке бизнеса заключается в использовании коэффициента капитализации или ставки дисконтирования» [6]. Однако, поскольку бизнес финтех компаний, как правило, находится в стадии становления и не вышел на стабильный режим прогнозных доходов, не получится оценить стоимость таких компаний простейшим методом капитализации по формуле (1), которая имеет следующий вид:

Ут = Д / К,

где Ут - стоимость компании; Д - чистый доход бизнеса за год; К - коэффициент капитализации.

В связи с этим в силу изменчивости денежных потоков в рамках доходного подхода мы будем использовать метод дисконтированных денежных потоков. Модель денежного потока для собственного капитала строится следующим образом (см. [7]):

1) расчет показателя чистой прибыли для использования в модели денежного потока:

Выручка от реализации продукции - Себестоимость продукции -- Амортизационные отчисления - Проценты по кредитам банка - Налог на

прибыль = Чистая прибыль;

2) расчет денежного потока:

Скорректированная чистая прибыль + Амортизационные отчисления ± Уменьшение / увеличение собственного оборотного капитала - Капитальные вложения ± Увеличение / уменьшение дебиторской

задолженности = Денежный поток.

Расчет ставки дисконтирования можно провести по методу кумулятивного построения [7] либо по методу CAPM (от англ. Capital Assets Pricing Model - модель оценки капитальных активов).

Так как в настоящее время рынок финтех находится в стадии формирования и не является прозрачным, рассмотрим, каким образом можно адаптировать расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения для оценки стоимости финтех компаний.

В экономическом плане ставка дисконтирования представляет собой требуемую потенциальными инвесторами в финтех бизнес ставку дохода на вложенный капитал с тем же уровнем риска на дату оценки, что и в альтернативные инвестиции. То есть для пересчета будущих денежных потоков в величину текущей рыночной стоимости финтех компании должна быть выбрана ставка дисконтирования, обеспечивающая премию за риск по всем видам, связанными с вложениями в эту компанию.

Предложено адаптировать модель кумулятивного построения ставки дисконтирования для финтех компаний, дополнив оценку специфическими факторами и рисками, связанными с деятельностью в области финансовых технологий, которые оцениваются по пятибалльной шкале (см. табл. 5).

За безрисковую ставку доходности обычно принимают ставку дохода по государственным облигациям с аналогичным сроком погашения, как имеющую наименьший уровень риска. Оценку перечисленных факторов проводят экспертным путем по пятибалльной шкале, итог - кумулятивная сумма всех перечисленных баллов. Заметим, что недостатком использования предлагаемой модели является высокая зависимость от квалификации экспертов и их мнения.

В случае если информация о компаниях-аналогах доступна, то стоимость финтех компании можно рассчитать методом рыночных мультипликаторов. В рамках сравнительного подхода были выявлены классические мультипликаторы P / E, EV / EBITDA, P / S, пригодные для использования в условиях внедрения современных финансовых технологий, которые предлагается дополнить новыми мультипликаторами, учитывающими специфику

Таблица 5

Данные для кумулятивного построения ставки дисконтирования финтех компании

Фактор Диапазон баллов

Безрисковая ставка

Ключевая фигура

Размер компании, основанный на количестве активных клиентов и (или) количестве транзакций

Источники финансирования

Диверсификация по продуктовому типу, территориальному охвату 0-5

Спрос конечных потребителей

Качество прибыли, рентабельность и прогнозируемость

Регуляторная среда

Развитие интернет-технологий

Риск кибербезопасности

Итого сумма баллов

финтех компаний, а именно стоимость компании/количество активных клиентов и стоимость компании/количество транзакций. Такие мультипликаторы аналогичны по своей экономической сути тем, которые принимают во внимание натуральные показатели мощностей. В случае с финтех компаниями мощностями, которые можно было бы измерить, являются показатели активных клиентов финтех приложения и количество совершаемых компанией транзакций за период времени (такие показатели применимы для измерения мощностей компаний даже с закрытой финансовой отчетностью).

Рассмотрим оценку финтех компаний с точки зрения возможностей затратного подхода в соответствии с триединой концепцией «сквозного времени» А. Маршалла (см. [14]). Базовая формула этого подхода имеет следующий вид:

В ходе исследования было установлено, что компании, обладающие финтех активом первого типа, то есть финансово-технологические компании, имеющие неотделимый специализированный актив, могут не иметь корректно оформленных нематериальных активов на балансе компании, однако обладать при этом уникальными финтех приложениями. Это приводит к занижению показателя стоимости собственного капитала, так как сумма чистых активов не будет отражать всю полноту имеющихся активов. На этот факт обращают внимание и другие специалисты (см., например, [15]). Компании, обладающие финтех активом второго типа, то есть имеющие полноценный зарегистрированный материальный актив, имеют значительную долю нематериальных активов и (или) гудвил в составе активов и, соответственно, более высокие показатели собственного капитала.

Использование затратного подхода к оценке стоимости компаний диктует применение

Собственный капитал = Активы - Обязательства.

одного их двух методов - метода чистых активов и метода ликвидационной стоимости.

При оценке стоимости финтех компаний методом чистых активов основные группы активов оцениваются так же, как для прочих компаний, а на оценке нематериальных активов нужно остановиться подробнее. Предлагается усовершенствовать способ определения минимальной цены финтех актива, ниже которой для собственника актива сделка становится невыгодной. Метод стоимости создания объекта интеллектуальной собственности (далее - ОИС) (см. [16]) дополнен формулой расчета стоимости финтех актива (Сфа) с учетом величины создания и поддержания необходимой для его работы облачной инфраструктуры:

Сфа -X

i-1

где С.

(ЗР + З

+ З )х

noi инфi J

' Р

1+- '

100

х К,

пр

фа ' сумма всех затрат, связанных с созданием специализированного финтех актива, его охраной и созданием/поддержанием необходимой облачной инфраструктуры для работы финтех актива как ОИС на протяжении всего срока действия патента, д. е.;

Т - срок действия патента, годы;

/ - порядковый номер года действия патента ОИС;

Зр - затраты на разработку финтех актива как ОИС, д. е.;

ЗпЫ - затраты на правовую охрану финтех актива как ОИС в /-м году, д. е.;

Зинф - затраты на создание и поддержание облачной инфраструктуры для работы финтех актива как ОИС в /-м году, д. е.;

Р( - рентабельность в /-м году, %

Кпр - коэффициент приведения разновременных затрат на дату оценки.

Выводы

Таким образом, на современном этапе экономического развития формируется новый сектор финансовых технологий, состоящий из компаний, имеющих свои особенности. В статье приведена схематично модель формирования стоимости компании, учитывающая факторы и специфические риски в условиях внедрения современных финансовых технологий, предложены пути адаптации инструментария стоимостной оценки к нуждам компаний в условиях внедрения финансовых технологий. Также предложено ввести корректировку ставки дисконтирования, учитывающую риски, присущие внедрению финансовых технологий, при использовании метода дисконтированных денежных потоков. В дополнение к классическим мультипликаторам предложены специфические мультипликаторы для компаний в условиях внедрения современных финансовых технологий - стоимость/количество активных клиентов, стоимость/количество транзакций. Было предложено за основу взять метод стоимости создания объекта интеллектуальной собственности и на его основе предложить способ расчета стоимости минимальной цены нематериального актива в условиях современных финансовых технологий.

ЛИТЕРАТУРА И ИНФОРМАЦИОННЫЕ ИСТОЧНИКИ

1. Маслеников В. В., Федотова М. А., Сорокин А. Н. Новые финансовые технологии меняют наш мир // Вестник Финансового университета. 2017. № 2. Т. 21.

2. PwC report «Blurred lines: How FinTech is shaping Financial Services. URL: http://www. pwc.com/gx/en/industries/financial-services/fintech-survey/report.html (дата обращения: 26 февраля 2018 года).

3. Основные направления развития финансовых технологий на период 2018-2020 годов. URL: http://www.cbr.ru/Content/Document/File/35816/ON_FinTex_2017.pdf (дата обращения: 26 февраля 2018 года).

4. Ernst&Young. Fintech adoption index 2017. URL: http://www.ey.com/Publication/vwLUAs sets/ey-fintech-adoption-index-2017/%24FILE/ey-fintech-adoption-index-2017.pdf (дата обращения: 26 февраля 2018 года).

5. Ernst&Young. Focus on fintech Russian market growth prospects rus. URL: http://www. ey.com/Publication/vwLUAssets/EY-focus-on-fintech-russian-market-growth-prospects-rus/$File/EY-focus-on-fintech-russian-market-growth-prospects-rus.pdf (дата обращения: 26 февраля 2018 года).

6. Эскиндаров М. А., Федотова М. А. Оценка стоимости бизнеса : учебник. 2-е изд., стер. М. : Кнорус, 2016.

7. Грязнова А. Г., Федотова М. А. Оценка бизнеса. 2-е изд., перераб. и доп. М. : Издательство «Финансы и статистика», 2009.

8. Эскиндаров М. А. Инновационное развитие России / под ред. М. А. Эскиндарова, С. Н. Сильвестрова. М. : Финансовый университет, 2014.

9. Демьянова Е. А. Развитие компаний в современных условиях внедрения финансовых технологий // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2017. № 7.

10. Демьянова Е. А. Критерии оценки рисков развития компаний в условиях внедрения финансовых технологий // Финансы: теория и практика. 2017. № 4. Т. 21.

11. Bloomberg Professional. URL: https://www.bloomberg.com/professional (дата обращения: 26 февраля 2018 года).

12. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М. : Альпина паблишер, 2017.

13. Internet World Stats. URL: https://www.internetworldstats.com (дата обращения: 26 февраля 2018 года).

14. Микерин Г. И., Гребенников В. Г., Нейман Е. И. Методологические основы оценки стоимости имущества. М. : Интерреклама, 2003.

15. Тазихина Т. В., Сычева Е. А. Нематериальные активы и их стоимость в различных системах финансовой отчетности // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2017. № 4.

16. Федотова М. А., Тазихина Т. В. Основы оценки стоимости имущества. М. : Кнорус, 2014.