Проблемы современной системы оценки рисков в условиях глобального финансового кризиса

z

OD

Всемирная торговая организация, система Организации Объединенных Наций. Они предусматривали создание особых механизмов управления во многих областях в рамках своих программ, фондов и специализированных учреждений [4]. Региональное управление также процветало в 20-м веке, а Европейский Союз на сегодняшний день превратился в наиболее развитый региональный пример наднационального управления.

Теоретические и методологические основы изучения экономической безопасности как одной из наиболее важных составных частей предмета национальной безопасности, являются важным аспектом в исследовании воздействия глобализационных процессов на развитие национально-государственной экономики; обычно здесь рассматривается совокупность жизненно важных интересов личности, общества и государства в экономической сфере; угрозы этим интересам; критерии экономической безопасности; методы оценки защищенности интересов в экономической сфере; концепция экономической безопасности страны, система и стратегия ее обеспечения [3].

Региональная интеграция также может обеспечить повышение эффективности национального рынка, который способен проложить путь к повышению конкурентоспособности данного региона на мировом рынке и привлечь более высокий уровень инвестиций для экономического роста. Однако регионализм не имеет того потенциала, который мог бы отвлечь торговлю и подорвать верховенство ВТО в качестве многосторонней системы нормотворческого органа в области международной торговли.

Во второй половине 20-го века, в период растущей глобальной экономической интеграции, шестикратный рост мирового ВВП происходил на фоне роста мирового населения примерно два с половиной раза. Эти цифры дают надежду на значительное улучшение в благосостоянии и качестве жизни многих людей во всем мире, а не только в богатых странах. Действительно, в последние пятьдесят лет произошло значительное улучшение внутреннего управления во многих странах, формирования мощного набора международных ^ институтов и форумов, призванных решать глобальные задачи в области политики, чем это происходило _о во время предыдущих волн глобализации. Наиболее существенные улучшения в продолжительности жизни ^ были достигнуты между 1970 и 1997 годах.

( Сегодня процесс и проблемы глобализации находятся в центре внимания во всём мире, поскольку гло--Г бализация может и должна стать силой развития демократии и гражданского общества. Глобализация уже помогла сотням миллионов людей достичь более высокого уровня жизни. Глобализацией экономики ещё воспользуются многие страны, с её помощью происходит поиск новых рынков сбыта для их экспорта, а также прием иностранных инвестиций.

В экономической жизни общества нередко складываются ситуации, когда практика опережает теорию, ко-0 торой затем приходится преодолевать сложившееся отставание. Рассматриваемая в данной работе проблема Ь характеризует именно такую ситуацию. Действительно, в современной экономике глобализация приобретает 00 статус ведущей тенденции национально-государственной экономической динамики, посредством которой воз-^ можно обеспечить ускоренную интеграцию экономики данной страны в систему мирохозяйственных связей. CU

0 ЛИТЕРАТУРА ö

ф 1. Бункина М.К., Семенов А.М. Рубль в валютном пространстве Европы. Издательство: Олимп-Бизнес, 2004. s 2. Горбань С.И. Безопасность экономической интеграции России в мировое хозяйство. - М., Издательство: а Юнити. 2008.

iE 3. Корнилов М.Я. (автор/составитель). Экономическая безопасность России: основы теории и методологии

1 исследования. - М., Издательство РАГС, 2008.

q 4. Тромпенаарс Фоне, Хампден-Тернер Чарльз. Национально-культурные различия в контексте глобального ^ бизнеса. - М., Издательство: Попурри. 2004.

^ 5. Этапы развития национально-государственной экономики в логическом и историческом аспектах (Хиса-ю мутдинов Р.Б. Теория автономной экономики. - М., Экономика, 2004).

но а

% ПОЛТАВСКИЙ А.А.

0 НОУ ВПО «ИУБиП», аспирант, e-mail: f-vedomosti@inbox.ru

1_

§ проблемы современной системы оценки рисков

& в условиях глобального финансового кризиса

о

I— _

о о

^ Статья посвящена глобальному финансовому кризису, который разразился в 2007 году и продолжается по настоящий момент, актуальным проблемам современной финансовой архитектуры мира, системе учета и оценке рисков на финансовых рынках, а также возможным сценариям выхода из сложившегося

Ф кризиса. >s

§ Ключевые слова: ипотечный кризис; великая депрессия; МВФ; финансовая пирамида; CDO О

т Коды классификатора JEL: G01, G11, G12, G18, G24, G32, G38

§ Финансовый кризис - явление не новое, более того, повторяющееся с определенной цикличностью. Любой

9 кризис - это проявление одной из стадий развития рыночной экономики: сначала идет рост, после - насы-

0) щение, далее - спад, и, наконец, кризис или стагнация, которая в дальнейшем ознаменуется новым ростом,

началом нового цикла. Цикличность развития рыночных процессов позволяет их прогнозировать и даже планировать. Кризисы не являются исключением. При этом планировать кризисы - это значит не только предвидеть их, анализировать ход событий, использовать складывающуюся ситуацию в своих целях, это еще целенаправленно создавать для них условия, принимать «некорректные» решения или бездействовать.

Также важно понимать, что большинство финансовых кризисов не являются угрозой для мировой экономики, но есть и определенные исключения.

В результате сравнительного анализа 34-х финансовых кризисов в мировой экономике за последние сто лет выявлена следующая закономерность - наиболее сильные финансовые потрясения происходят между четырьмя-пятью менее значительными.

Вторая выявленная закономерность - большинство финансовых потрясений напрямую или косвенно связаны с экономической политикой США, названной политикой «либеральной экономики».

Третья - нет единой для всей мировой экономики методологии оценки потенциальных рисков на финансовых рынках, адекватной нынешней экономической системе.

Чтобы оценить важность вопроса рассмотрим негативное влияние кризисов финансовых рынков на мировую экономику.

Наиболее значительными и интересными являются: «Великая депрессия», Стагфляция в США в 80-е годы, Азиатский кризис 1997 года и современный глобальный финансовый кризис.

«Великая депрессия» - это пример бесконтрольного роста экономики и нерегулируемого роста стоимости капитала, повлекшего за собой серьезные экономические потрясения. Последствия данного кризиса приведены в таблице 1 [5].

Таблица 1.

Макроэкономические показатели США в период «Великой депрессии»

Показатель Динамика

1929 1933 Темп прироста к 1929 году, в процентах 1939 Темп прироста к 1929 году, в процентах

Увеличение Уменьшение Увеличение Уменьшение

Расходы на личное потребление, в млрд. долларов США 77,3 45,8 - 40,8 67 - 13,3

Валовой объем внутренних частных инвестиций, в млрд. долларов США 16,7 1,6 - 90,4 9,5 - 43,1

л ь о (

J ^

а

z ш

о ь

00

ш

о

о

I— ф

I—

S

0 а ф

со S

1

>

0

1

I ф

са

I—

О

а о

Si

о

0

1_

CD

I_

О

о

са О

I—

О О CL

о ф

о ф

т

0

1

о 0)

Валовой национальный

продукт, в млрд. долларов 103,9 56

США

Личный доход, в млрд. долларов США

Индекс потребительских цен

Уровень инфляции, в процентах Безработица, в млн.

чей силе, в процентах

46,1

91,3

12,1

84,3 46,3 - 45,1 72,1 - 14,5

17,1 13 - 24 13,9 - 18,7

0 -5,1 - - -1,4 - -

1,6 12,8 700 - 9,5 493,8 -

3,2 24,9 678,1 - 17,2 437,5 -

Данный пример четко демонстрирует пагубное влияние проблем финансовых рынков на реальную экономику, так как именно проблемы финансовых рынков послужили началом экономического кризиса.

Причин у данного кризиса много. Первая - в экономике США наблюдалось явное перепроизводство, следствием которого явилась глубокая рецессия. Вторая - финансовый рынок США бесконтрольно рос на кредитных маржинальных займах (Федеральная служба по ценным бумагам США - SEC - была создана с приходом Ф. Рузвельта, то есть во время кризиса). Третья причина (носящая характер гипотезы) - это очень хорошо спланированный кризис, идейными вдохновителями которого были семьи Морганов, Рокфеллеров и прочих банковских магнатов. Стоит подчеркнуть, что в результате наиболее сильных финансовых потрясений выигрывают наиболее сильные банковские структуры, что и произошло. Согласно третьей гипотезе, инструментом реализации данного кризиса явилась ФРС США (идея создания ФРС принадлежит Д. Моргану), ужесточившая в период дефицита ликвидности условия кредитования. Кризис был необходим и для самой экономики, которая была значительно «перегрета», однако бесконтрольность процесса привела страну к экономической катастрофе. В 30-е годы произошла значительная переоценка стоимости капитала. Кризис показал, насколько важно доверие инвесторов к финансовым рынкам и к экономике в целом.

Второй значимый период - 80-е годы. Период стагфляции характеризуется началом роста «долларовой пирамиды», основанной на внешних заимствованиях капитала в целях поддержания экономического роста. Рост внутренних сбережений и их «удешевление» (более выгодно деньги сберегать и вкладывать, чем тратить) привели к необоснованному росту американского капитала, окончательно оторвавшегося от своей «справедливой» стоимости (по оценкам международной компании McKinsey Global Institute, проводимым в

2005 году, стоимость американского капитала переоценена в 10 раз). Результат - американская экономика превратилась в «финансовую пирамиду» масштабов крупнейшей экономики мира.

Азиатский кризис показал, насколько губительным может быть рост стоимости капитала (акций, недвижимости) и сбережений без роста реального сектора экономики.

Одной из причин данного кризиса является его «плановость» (в подтверждении гипотезы о плановости кризисных явлений в экономике). Инструментом реализации данного кризиса явился МВФ, основная цель которого - вернуть контроль США над странами АСЕАН во главе с Японией. При более углубленном анализе можно выделить ряд причин участившихся кризисов в мировой экономике (прежде всего в развитых странах, в том числе США).

Богатство США, их граждан, вызвано, прежде всего, не ростом экономики и ее реального сектора, а спекулятивным нерегулируемым ростом стоимости капитала, а также ростом денежной долларовой массы, эмитируемой ФРС под ссудный процент и экспортируемой за границы США посредством МВФ (кредиты, гарантии и прочие финансовые услуги МВФ, выдаваемые в американских долларах). Возврат ссудного капитала предполагает возврат и процентов, для этого необходимо закупать дополнительный объем американской валюты, тем самым поддерживая на нее спрос. США в свою очередь должны поддерживать предложение - эмитировать дополнительный объем валюты, при этом не вызывая инфляционного давления внутри станы (рост денежной массы США многократно превосходит рост инфляции в стране, подтверждением является статистический альманах «Бежевая книга» ФРС» [7]). Подобный отрыв от реальной стоимостной оценки капитала повышает риски для финансового рынка США, следовательно, для всей мировой экономики.

Резкое удешевление кредитов в 90-е годы 20-го века и в начале 21-го привело к кредитному буму и росту «кредитной пирамиды», которая напрямую связана не только с фондовым рынком, но и с рынком недвижи-^ мости, с потребительским и товарным рынками. Обвал «кредитной пирамиды» может спровоцировать обвал Ь на всех смежных рынках. Началом данного процесса и явился «ипотечный кризис» в США [3]. ^ Обратимся непосредственно к сегодняшним финансовым потрясениям.

J Первым проявлением наступающего глобального экономического кризиса явился «ипотечный кризис» в ^ США, вызвавший ряд последствий и кризис уже других отраслей.

2007-ой год насыщен различными событиями, прежде всего, экономического характера. Макрособытием мирового масштаба явился кризис субстандартного ипотечного кредитования в США, спровоцировавший мировой кризис ликвидности и замедление темпов экономического роста во всем мире.

Рассмотрим риски, существующие в условиях глобальной финансовой нестабильности для России. h Основным источником благосостояния и развития России являются высокие цены на нефть, стабильный 00 рубль и значительные западные инвестиции. В результате Россия на протяжении последних восьми лет по-

0 казывала высокие экономические результаты.

¡=у Высокие цены на нефть обусловлены высоким спросом в основном со стороны развитых стран, прежде всего США, на фоне их экономического роста. Стабильный и крепкий рубль обусловлен растущим притоком D «нефтедолларов», значительными золотовалютными резервами и стабфондом (разделен на резервный фонд ф и фонд национального благосостояния), напрямую зависящих от курса доллара и евро, цен на нефть и золото, s и как следствие, положительным сальдо внешнеторгового баланса. Это создало благоприятный внешний и о. внутренний фон для инвестирования в «рубль», в российский капитал.

$ Значительный приток иностранных инвестиций (по данным Минфина РФ около половины из которых

1 - портфельные инвестиции, т.е. спекулятивный капитал) обусловлен удачной для России рыночной конъюн-q ктурой, но при определенных обстоятельствах (например, кризис ликвидности в странах запада) возможен о стремительный отток капитала, что и произошло. Российская экономика носит по-прежнему ярко выраженный экстенсивный характер, так как является зависимой от экономического развития западных стран. Поэто-

му сейчас особенно важно уделять больше внимания ситуации, сложившейся в мировой экономике.

0 Чтобы определить, что представляет собой мировая финансовая система, являющаяся распределительной з системой мирового богатства, обратимся к некоторым статистическим данным. Согласно исследованиям меж-^ дународной компании McKinsey Global Institute [4] сумма всех финансовых обязательств (активов) в мировой

экономике в три раза больше стоимости всех товаров и услуг (реальных активов). За последние 5 лет рост данных обязательств составил около 55% (160 трлн. $ - данные на конец 2006 года), по прогнозам компании к 2010 году сумма обязательств вырастит на 53% и составит 214 трлн. $. Основная доля финансовых обязательств приходится на США - 48,4 трлн. $, значительно опережая Евросоюз - 26,6 трлн. $ и Японию - 17,3 g трлн. $. Экономика развитых стран носит явно выраженный долговой характер. Огромные долги «запада» предполагают их рефинансирование с большим процентом или доходностью. Подобная схема работает при £ условии растущей экономики, наличия свободных денег и притока капитала с перенасыщенных рынков. По-g этому любой кризис в финансовой системе может спровоцировать обвал «кредитной пирамиды».

1 Особое внимание необходимо уделить США. Сумма их совокупных обязательств на 31 декабря 2006 года

0 составила 48,4 трлн. $, чистая внешняя задолженность - 10,3 трлн. $, притом, что ВВП США - около 12 трлн. $ m по их оценке, по европейским методикам очищенный ВВП - всего 10 трлн. $, а мировой объем производства

1 - около 50 трлн. $ [4]. Долг США - это пять их собственных ВВП или один мировой.

о Необходимо учесть, что средний прирост ВВП страны (США) составляет 2,5%, а темпы роста совокупного т долга - около 8% в год (данные МВФ [2]). Чтобы обеспечивать подобный долг необходимо его рефинансиро-! вать под больший процент, а главное - постоянно придавать уверенности инвесторам. ° Причиной глобального финансового кризиса явился кризис ипотечного кредитования в США, обусловлен-Q ный значительным количеством дефолтов по ипотечным займам, и как следствие, потерей стоимости произ-О водных ценных бумаг на эти займы (CDO - кредитные дефолтные облигации).

Попробуем разобраться со всем по порядку. Почему произошли дефолты? Проценты по ипотечному кредитованию являются плавающими и напрямую связаны с процентной ставкой ФРС. Пик ипотечного кредитования с высоким уровнем риска (с рискованными заемщиками) пришелся на начало 90-х и на 2001-2003 годы, когда ставка ФРс составляла в среднем 1,5% [8], проценты за кредиты около 5% годовых. На «легких деньгах» сформировалась «ипотечная кредитная пирамида». Далее в связи с улучшающейся экономической ситуации в США (выход из рецессии 2001 года) ставки начинают подниматься в целях сдерживания инфляции, в результате к лету 2007 года они достигли 5,25%[8], проценты за прошлые кредиты возросли до 9-12%. Это существенно ударило по «неплатежеспособным» заемщикам (если учесть, что сумма платежей по процентам стала превышать сумму платежей по основному долгу), которые не смогли в дальнейшем выплачивать кредиты. Здесь начинается волна дефолтов, достигшая к декабрю 2007 года более 1 трлн. $ [2].

До начала кризиса в ценные бумаги с низким уровнем риска и достаточно высокой доходностью начинают вкладывать средства крупные финансовые институты: крупнейшие инвестиционные банки мира, центральные банки (ЦБ России по состояние на 1 июня 2008 года 21% ЗВР инвестировал в американскую ипотеку [6]). Появляются фонды структурного инвестирования, которые привлекают дешевый краткосрочный капитал и вкладывают более доходный долгосрочный капитал (обязательства по ипотеке) с последующим рефинансированием. Подобные фонды уже на стадии своего формирования способствуют потере ликвидности.

На фоне многочисленных дефолтов идут массовые списания, появляются опасения инвесторов по поводу остальных обязательств. Здесь начинается «кризис доверия». Идет распродажа обязательств по ипотечным кредитам. Большинство инвесторов терпят убытки из-за потери ликвидности актива. Начинается переоценка рисков по всему миру. В целях покрытия убытков распродаются наиболее ликвидные активы (прежде всего развивающихся рынков). Банки теряют доверие друг к другу. Возникают проблемы с ликвидностью, которые перерастают в кризис ликвидности и далее в мировой банковский кризис (ставки межбанковского ^Г кредитования на 1-3 процентных пункта превышают базовые процентные ставки центральных банков типа ^ «овернайт» - индикатор дефицита ликвидности банковского сектора [6]). О

Далее спрогнозируем возможное развитие ситуации.

В США и большинстве развитых стран мира экономический рост в последние 15 лет не превышал 3% в год, а рост благосостояния был более 10-15% в год [2], [3]. Причина - рост благосостояния обусловлен не  ростом дохода в широком смысле этого слова, а ростом стоимости актива. Яркий пример - американский дол- ^ лар как актив на протяжении 60 лет значительно вырос (так как не было альтернативы единого платежного ^ инструмента), соответственно росло благосостояние американцев. Второй пример - рост фондового рынка, значительно опережающий рост экономики. Третий фактор, как уже говорилось ранее, низкие процентные ставки по кредитам. Четвертый - рост стоимости жилья - гаранта стабильности американцев, позволяющий (д им под залог брать больше дешевых кредитов. Все это стимулировало потребительский спрос. Результат -  70% роста ВВП США обеспечивалось за счет роста потребительского спроса [3]. А что же сейчас? Во-первых, ^ кризис ликвидности вынудил банки поднять процентные ставки по кредитам. Во-вторых, падение стоимости доллара привело к потере его покупательной способности, которое за последние 3 года составило более 20% (относительно основной валютной корзины). В-третьих, падение фондового рынка привело к снижению стоимости активов более чем на 40% (по состоянию на 1 ноября 2008 года - индекс S&P 500). В-четвертых, чрезмерное предложение на рынке жилья привело к снижению его стоимости более чем на 15% (данные министерства труда США - октябрь 2008). Иначе говоря, сбережения американцев сократились. Сокращение  сбережений ведет к снижению потребительского спроса на товары всех групп. По оценкам большинства аналитиков финансовый кризис может затянуться до конца 2009 - начала 2010 года. Результат - перепроиз- ^ водство с последующим замедлением экономического роста - рецессия. ^

Ситуация, сложившаяся в американской экономике, очень сложная, однако данный кризис, на мой взгляд, также является «плановым», проблема в том, что он может выйти из-под контроля.

Зачем нужен данный кризис? Во-первых, снять «перегрев» растущего потребительского спроса, растущего £ рынка капитала. Это очень важно для американской экономики, имеющей форму «пирамиды», так как для но-

О

О о

I—

ш

вого витка роста нужен кризис, но масштабней, чем был раньше. Во-вторых, экономическому превосходству ^ США угрожают страны «БРИК», имеющие огромные резервы. Степень зависимости США от развивающихся о

I_

0

1_

о

стран возрасла, кредиты МВФ (долларовые) не востребованы - объем кредитования уменьшился в десятки раз (в пик азиатского кризиса 1997 года МВФ выдало кредитов более чем на 1 трлн. долларов, а по состоянию на 2006 год объем кредитования превышает чуть больше 200 млрд. долларов [3]). МВФ - это инструмент экспорта доллара как товара за рубеж под проценты с возвратом, что предполагает постоянное рефинансирова- ^ ние основного долга и процентов (требуется покупка долларов в большем объеме, притом рефинансирование ^ осуществляется на особых условиях МВФ - либерализация национального валютного рынка, вследствие чего о были разрушены финансовые системы стран АСЕАН в 1997 году). Благодаря этому, доллар всегда пользовался ^ высоким спросом. Сейчас этот процесс остановился, чтобы запустить механизм заново, необходим глобаль- 1 ный кризис, который ударит по развивающимся рынкам. Подчеркиваю, что это лишь гипотеза и один из ва- о риантов. т

Глубокая рецессия США и стран Европы приведет к резкому сокращению производства во всем мире. Фактор мирового спада производства - снижение спроса на нефть (и другое сырье) с последующим снижением о стоимости. Падение цен на нефть может дойти до 15-20 $ за баррель, уровней 1998 года. Все это сильно уда- ^ рит по бюджету России. Ко всему прочему, кризис ликвидности и потребность в рефинансировании внешних | займов (общий объем - более 500 млрд. долларов - данные ВнешЭкономБанка, сентябрь 2008 год) государс- о твенных корпораций потребует использования большей части стабфонда. Средства ЗВР уже сокращаются на о фоне поддержания достаточного уровня ликвидности в банковским секторе. Российский фондовый рынок О

сильно пострадает, произойдет существенное снижение стоимости наиболее ликвидных активов (основной технический индикатор РТС может опуститься на уровень в 200-300 пунктов - уровень 1998 года и цен на нефть этого же года). Падение фондового рынка резко сократит объем рынка РЕПО, что спровоцирует новые проблемы с ликвидностью. Для покрытия убытков большинство западных инвесторов начнут выводить активы из развивающихся рынков (начало положено в 2008 году), что усугубит ситуацию на Российском фондовом рынке. Результат - сокращение сбережений населения и большинства инвесторов, замедление экономического роста.

Все стадии, от ипотечного до глобального финансового кризиса, были пройдены. Мировой системный кризис - это свершившийся факт.

Возвращаясь к проблемам системы оценки рисков, стоит отметить, что для мировой экономики необходима система глобального отслеживания ситуации на валютных и кредитных рынках. На микроуровне и на региональном уровне такие системы есть. Это Базельские рекомендации для кредитных организаций, позволяющие оценить кредитные риски и риски ликвидности. Это работа рейтинговых агентств, позволяющая оценить риски для конкретного субъекта экономических отношений, целой отрасли и региона. Однако нет системы оценки рисков для глобального и региональных фондовых рынков и рынков производных инструментов, позволяющей оценить их ликвидность, прозрачность, фундаментальную стоимость. Нет смежной системы оценки рисков, учитывающей проблемы на всех глобальных финансовых рынках в взаимосвязи

Данный кризис и кризисы прошлых лет, прежде всего, связаны с отсутствием единой системы оценки рисков на глобальных финансовых рынках, нет единой модели оповещения. Для создания подобной системы потребуется кооперация большинства стран мира, выработка стандартов прозрачности финансовых рынков, реорганизация и реформирование ведущих рейтинговых агентств. Однако данный процесс не может быть

л

I- запущен, пока интересы ведущих стран мира расходятся. (О

X ЛИТЕРАТУРА

Ч

1. Маслюков Ю.Д. Распад мировой долларовой системы: ближайшие перспективы // Сборник работ / Под общей редакцией Ю.Д. Маслюкова. - М.: Государственная Дума РФ, 2001.

2. Международный Валютный Фонд. Аналитическое резюме, 2008 г.

3. Международный Валютный Фонд, Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности (ДГФС), 2008 г. h 4. Мировая финансовая система, отчет международной компании McKinsey Global Institute, 2006 г.

00 5. Миронин С. «Великая депрессия»: как все начиналось, [электронный документ], (http://www.contrtv.ru). О 6. Центральный банк РФ, Бюллетень банковской статистики. - М., 2008. № 10 (185).

¡^ 7. SUMMARY OF COMMENTARY ON CURRENT ECONOMIC CONDITIONS BY FEDERAL RESERVE DISTRICTS, FRS of US, л FEBRUARY 1998.

D 8. SUMMARY OF COMMENTARY ON CURRENT ECONOMIC CONDITIONS BY FEDERAL RESERVE DISTRICTS, FRS of US, i— Ф

FEBRUARY 2008.

0 a ф

m S

1

>

0

1 I Ф m i— О

a

о £

о

0

1_

0

1_

о о

со О i— О

о

CL

о ф

о ф

т

0

1

о

о