Оценка эффективности инновационных проектов на основе использования реальных опционов

Ферзалиева Анна Османовна,

аспирантка,

Г осударственный университет управления

aferzalieva@mail. т

Аннотация

Инновационные проекты реализуются в условиях высокой

неопределенности и риска, что затрудняет применение традиционных

методов оценки эффективности. В данной работе проанализирован

инструментарий оценки эффективности инновационных проектов с учетом

высокорисковости и динамизма внешней среды, аргументирована

эффективность совместного применения метода расчета чистой приведенной

стоимости и реальных опционов, рассмотрено организационное обеспечение,

необходимое для эффективного применения метода реальных опционов.

Ключевые слова: инновационный проект, эффективность, риск,

неопределенность, управление рисками, метод реальных опционов.

Реализация инновационных проектов сопряжена с повышенным риском. Это обусловлено высокой неопределенностью как внешней, так и внутренней среды, в которых реализуется проект. В таких условиях традиционные методы оценки эффективности приводят к значительному занижению эффективности инновационных проектов вследствие ряда допущений, искажающих среду проектов такого рода. Недостатками традиционных методов оценки эффективности проектов являются: статичность, требование детерминированности и определенности входных данных, рассмотрение риска только в качестве неблагоприятного фактора. Так, например, в методических рекомендациях по оценке инвестиционных проектов, утвержденных Министерством экономического развития России, риск является возможностью возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта [4].

В настоящее время во многих зарубежных источниках риск

рассматривается в качестве как неблагоприятного, так и благоприятного отклонения от запланированных результатов. В качестве примера в таблице 1 приведены определения риска из некоторых стандартов.

Таблица 1. Трактовка риска согласно различным стандартам [7, 8, 9,10]

Стандарт Трактовка риска

AS/NZS 4360:2004 Возможность того, что некое событие повлияет на достижение целей. Риск может иметь позитивное или негативное влияние.

РМВОК Неопределенное событие или условие, которое в случае возникновения имеет позитивное или негативное воздействие, по меньшей мере, на одну из целей проекта, например сроки, стоимость, содержание или качество.

ВО 31000 Влияние неопределенности на достижение целей. Влияние -это любое отклонение от ожидаемого, положительное и (или) отрицательное.

FERMA Риск - комбинация вероятности события и его последствий. Любые действия приводят к событиям и последствиям, которые могут представлять собой как потенциальные «положительные» возможности, так и «опасности» для организации.

Большую роль в повышении объективности оценки эффективности инновационных проектов играет корректная оценка влияния неопределенности и риска на результаты проекта. Ниже перечислен наиболее широко применяемый и рекомендуемый теорией и практикой инструментарий для оценки влияния риска и неопределенности на результаты проекта:

1 - корректировка нормы дисконта;

2 - анализ чувствительности;

3 - метод сценариев;

4 - метод Монте-Карло;

5 - корректировка потоков платежей;

6 - метод нечетких множеств;

7 - метод реальных опционов.

Сравнительный анализ вышеперечисленного инструментария показал

эффективность и перспективность использования метода реальных опционов при оценке проектов в условиях высокой неопределенности и риска. Данный метод позволяет учесть стратегическую ценность проекта, под которой понимается результат, который может быть получен от реализации проекта, не ограничивающийся только лишь стоимостным выражением. Стратегическая ценность, помимо экономической, включает влияние, которое проект окажет на исполнение организационной стратегии, новые возможности, влияние на конкурентоспособность. Преимущества метода реальных опционов заключаются в учете многовариантности реализации проекта, стратегической ценности проекта, стоимости знаний, учета «гибкости» в управлении проектом. Реальные опционы дают возможность изменять и принимать оптимальные решения в будущем в соответствии с новой поступающей информацией. Причем возможности принимать и изменять решения в будущем количественно оцениваются в момент анализа.

Метод расчета чистой приведенной стоимости (КРУ) и метод реальных опционов являются взаимодополняющими: метод анализа КРУ представляет собой жесткий количественный инструмент оценки привлекательности проекта, а метод реальных опционов предоставляет оценку того, как действия управленцев могут изменять результаты проекта.

Применение метода реальных опционов целесообразно при наличии высокой степени неопределенности результатов проекта, возможности принимать гибкие решения при появлении новой информации по проекту, отрицательном значении КРУ проекта. Анализ реальных опционов особенно полезен при оценке стоимости нематериальных активов, коммерческую эффективность которых доказать весьма сложно на этапе разработки.

Анализ литературы, посвященной реальным опционам [1,2,3,5,6], позволяет выделить следующие основные подходы к трактовке данного термина:

1) фактически существующий феномен, используемый менеджерами подчас просто интуитивно;

2) мощный понятийный аппарат разработки и принятия стратегических решений;

3) способ уточнения чистой приведенной ценности проекта (КРУ) при его анализе, позволяющий в ряде случаев более адекватно оценивать реальные активы и управлять ими.

Автором предлагается рассматривать реальный опцион в качестве реального актива, позволяющего осуществлять прогнозирование стоимости инновационного проекта с учетом его стратегической ценности для организации.

В таблице 2 представлены основные виды реальных опционов, которые могут быть использованы при оценке проекта, дана их краткая характеристика и обозначена область применения для уменьшения риска.

Опцион Общая характеристика и область применения Фактор внешней/внутренней среды

Опцион на выход Опцион предназначен для уменьшения убытков в случае пессимистического сценария развития проекта. Организация может продать активы, возместив часть своих убытков, либо использовать их для других инвестиций. Опцион имеет смысл только в том случае, когда имеется возможность спасти часть затрат. Данный вид опциона требует серьезного проектирования. Пессимистический сценарий развития проекта.

Опцион на выбор времени осуществления инвестиций/на отсрочку инвестиций Опцион, присутствующий в том случае, если решение о начале основных инвестиций может быть отложено. Организация может отложить решения по поводу основных инвестиций до некоторого момента, уменьшая тем самым проектный риск. Например, в случае выбора между немедленным расширением производства (и возможными убытками от падения спроса) и отсроченным расширением (и возможной упущенной выгодой). Опцион можно использовать также, когда на данный момент недостаточно информации, чтобы принять правильное решение об инвестициях, и ожидается появление нужной информации в будущем. Возможность появления в будущем нужной информации для принятия инвестиционного решения.

Опцион на изменение масштабов производства Опцион предполагает увеличение или сокращение масштабов проекта в течение его жизненного цикла: при благоприятной ситуации в проект могут быть вложены дополнительные средства, а при ухудшении ситуации - проект может быть сокращен. Изменение рыночной конъюнктуры.

Опцион роста Опцион предназначен для увеличения доходов фирмы за счет запуска нового проекта при благоприятной рыночной конъюнктуре. Например, при принятии решения о вложении капитала с целью выхода на новый рынок. Дополнительные возможности, которые могут появиться после первоначальных инвестиций.

Опцион Общая характеристика и область применения Фактор внешней/внутренней среды

Опцион возможности изменения продукта Опцион, присутствующий в том случае, если в проекте при использовании постоянных ресурсов имеется возможность выпуска различных видов конечного продукта. Снижение спроса.

Опцион возможности изменения ресурсов при постоянном конечном продукте Опцион, присутствующий в том случае, если в проекте для получения конечного результата могут использоваться альтернативные ресурсы. Повышение цен на ресурсы, необходимые для производства продукта.

Опцион на тиражирование опыта Опцион предполагает наличие ценности в информации, приобретенной в ходе реализации первоначального проекта. Обеспечивает возможность использования опыта данного проекта при реализации других проектов. Возможность использования опыта данного проекта при реализации последующих.

Опцион на переключение Отражает способность бизнеса к переориентации. Предполагает возможность перепрофилирования активов, которые приобретались или создавались собственными силами для конкретных целей Возможность переориентации бизнеса.

Опцион на исполнение обязательств Предполагает возможность заключить контракты на заранее определенных условиях, привлекать субподрядчиков, реализовывать крупные заказы. Представляют собой контракты по обеспечению дополнительных источников финансирования проекта в случае осуществления благоприятного сценария развития. Риски, связанные с деятельностью контрагентов.

Опцион на создание совместных предприятий Возможность создания совместного предприятия. Опцион актуален в том случае, когда реализация инновационного проекта требует ресурсов или компетенций, которые легче получить или приобрести в союзе с другими организациями. Возможность снижения издержек на разработку продукта проекта.

Основная идея использования реальных опционов заключается в отношении к неопределенности как к ценности. Чем выше неопределенность, тем выше ценность реального опциона. Включение реальных опционов в проект предоставляет возможность адаптации проекта к изменяющимся условиям внешней среды, тем самым уменьшая негативное воздействие неопределенности на результаты проекта. Таким образом, наличие опционов означает возможность адаптации проекта к нестабильной инновационной среде.

Несмотря на тот факт, что реальные опционы являются объектом изучения достаточно долгое время, существует «пробел» в методическом обеспечении практического применения данного подхода. Для обеспечения прикладного применения метода реальных опционов в рамках организации разработана схема структуризации реальных опционов, представленная на рисунке 1.

Схема структуризации основана на предположении о том, что структуризация реальных опционов является цикличным процессом, осуществляемым на протяжении всего жизненного цикла инновационного проекта. Инструмент управленческих опционов формируется на стадии разработки концепции проекта и может быть скорректирован в любой более поздний этап жизненного цикла проекта.

Далее представлено описание схемы структуризации реальных опционов.

1. Для эффективного применения метода реальных опционов в процессе оценки эффективности инновационных проектов необходимо утверждение организационной единицы - Стратегического комитета. Стратегический комитет - коллегиальный орган, предназначенный для руководства и координации проектной деятельности организации на стратегическом уровне. В компетенцию Стратегического комитета входит управление портфелем проектов организации.

Основная цель работы Стратегического комитета - максимальное увеличение ценности портфеля проектов с помощью идентификации и оценки потенциальных проектов для включения в портфель и своевременного исключения проектов, не соответствующих стратегическим целям.

Функции Стратегического комитета:

- управление видением, миссией, стратегией организации;

- стратегическое планирование;

- оценка результатов и корректировка плана работ по портфелям проектов всех уровней;

- одобрение инициации проектов;

- утверждение состава кросс-функциональной проектной команды;

- принятие решений о старте, приостановке или прекращении проекта;

- утверждение приоритетов проектов;

- утверждение бюджетов инициируемых проектов;

- утверждение решений о корректировке бюджета проекта;

- утверждение документов, регламентирующие проектную деятельность организации;

- анализ выполнения проектов;

- мониторинг принятия решений по проекту на основе реальных опционов;

- обеспечение сбалансированности портфеля проектов и его нацеленности на достижение стратегических целей организации.

2. После одобрения Стратегическим комитетом проведения оценки эффективности проекта, утверждается состав кросс-фунциональной команды, включающей специалистов различного профиля. Это необходимо, в связи с тем, что входные параметры являются критически важными для осуществления корректной оценки рисков, идентификации

дополнительных возможностей проекта и оценки стоимости реальных опционов. Команда осуществляет сбор исходных данных по проекту и проводит анализ эффективности проекта методом расчета КРУ. На основе исходных данных, полученных результатах расчёта, проводится анализ проекта на соответствие условиям, при которых целесообразно проводить оценку эффективности, используя метод реальных опционов.

Оценка

Стратегическим комитетом проекта как заслуживающего внимания

Формирование кросс-функциональной команды

1 г

Сбор исходи] про ых данных по екту

ч

Оценка прое N1 2 о д о т е 2 а

Выявление неопределенности и обусловивших её факторов

М

о

н

и

т

о

р

и

н

г

Выявление возможных рисков

Оценка степени риска

г

Нет

Выбор опционов, которые могут быть использованы для уменьшения влияния неопределенности и рсика

Принятие проекта к реализации

Расчет эффективности проекта с учетом реальных опционов

Формирование характеристик реальных опционов для оценки эффективности альтернативных решений

Построение дерева решений  проекта с учетом реальных опционов

Да Проект эффективен?

Нет

Рисунок 1. Схема структуризации реальных опционов

3. В случае соответствия проекта условиям, при которых целесообразно проводить оценку эффективности, используя метод реальных опционов, осуществляется выявление неопределённостей, присущих проекту. На рисунке 2 представлены возможные группы неопределенности инновационного проекта.

Неопределенность инновационного проекта

Эндогенная і Факторы і Экзогенная

і неопределенност |

Проектная

Сроки

Сложность

работ

Нематериальн

ая

Человеческие

ресурсы

Патент

Брэнд

Финансовая

Продуктовая

Качество

Технические

характеристик

-------и-------

Рыночная

Социально-

политическая

і Факторы і | неопределённост |

Спрос

Цена

Конкуренция

Налогообложен

ие

Законодательст _______во_______

Политическая

обстановка

Социальная обетавновка

Природные

катаклизмы

Рисунок 2. Группы и факторы неопределенности инновационного проекта

4. На основе выявленных неопределённостей проводится идентификация возможных рисков, а также определяется степень каждого риска, присущего данному проекту.

5. Далее производится выбор опционов, которые могут быть включены в проект для уменьшения негативного влияния неопределённости. Определяются входные параметры для осуществления расчёта эффективности проекта с учетом реальных опционов.

6. Затем осуществляется построение дерева решений проекта с учётом реальных опционов. В каждом звене дерева решений специалистами кросс-функциональной команды принимается решение о целесообразности включения конкретных опционов, и на этой основе производится перерасчёт эффективности проекта.

7. Данные расчёта предоставляются в Стратегический комитет, который принимает решение о начале либо отказе от реализации проекта.

Все вышесказанное позволяет сделать следующие выводы. Для корректной оценки инновационных проектов необходимо совместное применение метода КРУ и реальных опционов. Эффективное использование метода реальных опционов требует специального организационного обеспечения, в статье предложена схема структуризации реальных опционов. Процесс структуризации реальных опционов является цикличным и осуществляется на протяжении всего жизненного цикла инновационного проекта.

Использованная литература:

1. Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему. Российский журнал менеджмента, №1, 2004. С. 3-32

2. Бухвалов А.В Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения. Российский журнал менеджмента, №2, 2004. С. 27-56

3. Высоцкая Т. Р. Метод реальных опционов в оценке стоимости инвестиционных проектов // Финансовый менеджмент. - 2006. - № 2.- С. 84-94.

4. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 № ВК 477).

5. Пирогов Н. К. Реальные опционы и реальность // Современные аспекты регионального развития: Сборник статей. — Иркутск: БИБММ ИГУ, 2003.

6. Рогова Е.М. Возможности применения метода реальных опционов для обоснования технологических инноваций.

7. AS/NZS 4360:2004 Risk management (Standard), 2004.

8. ISO 31000:2009 Risk management -- Principles and guidelines, 2009.

9. A Guide to the Project Management Body of Knowledge (PMBOK Guide), 4-th Edition, 2008.

10. Standard FERMA (Federation of European Risk Management Association), www.ferma-asso.org.