Умеренность в собственных силах

Российские банки и финансовые компании не в состоянии стабильно обеспечивать себя ликвидностью без помощи Банка России, один-единственный заемщик, берущий кредиты под залог ценных бумаг, собирает в своем портфеле половину акций с этого рынка, а более 13% всех сделок носят нерыночный характер. Такие данные содержатся в отчете ЦБ о текущем состоянии рынка междилерского репо, с коллапса которого в 2008 году в России начался финансовый кризис.

Отчет о состоянии рынка междилерского репо, подготовленный департаментом финансовой стабильности ЦБ и опубликованный вчера на сайте регулятора, стал первым опытом ежеквартальной аналитики ЦБ в секторе, который сами авторы исследования называют потенциальным "источником распространения нестабильности". ЦБ напоминает, что в 2008 году финансовый кризис в России начался именно с коллапса на рынке кредитования под залог ценных бумаг (репо). Тогда падение фондового рынка привело к стремительному обесцениванию акций, находящихся в залоге по таким сделкам, в результате компании и банки — в первую очередь "КИТ Финанс" — не могли исполнять выкуп этих бумаг по заранее установленным ценам, что парализовало циркуляцию ликвидности между участниками финансового рынка. Для того чтобы избежать повторения подобных событий, созданный в прошлом году департамент финансовой стабильности ЦБ и решил проанализировать структуру и риски рынка репо.

Первые выводы, к которым пришел регулятор, подтверждают наблюдения экспертов, анализировавших рыночную ситуацию и отчетность биржи (на данные которой опирается и ЦБ). Так, крупнейшим поставщиком ликвидности, без участия которого система не смогла бы нормально функционировать, остается ЦБ с его аукционами прямого репо. Как ранее сообщал "Ъ", благодаря этим аукционам ЦБ с марта удерживает лидерство по объему сделок на ММВБ-РТС, в мае доля ЦБ превысила половину всего оборота ценных бумаг на бирже (см. "Ъ" от 6 июня). Ликвидность участников финансового рынка в столь существенной степени зависит от действий ЦБ, что рынок междилерского репо повторяет динамику рынка заимствований от ЦБ — с точки зрения срочности (на обоих рынках доминируют однодневные кредиты), объемов (рост заимствований от ЦБ всегда сопровождался падением объема междилерских сделок) и ставок.

У экспертов такая зависимость финансового рынка от единственного источника средств вызывает опасения. В июне задолженность банков перед ЦБ по сделкам репо достигла исторического максимума — 1,4 трлн руб., констатировала вчера аналитик компании "Совлинк" Ольга Беленькая на заседании совета по денежно-кредитной политике и финансовому регулированию Госдумы. По мнению госпожи Беленькой, если отданные в залог бумаги резко обесценятся, как в 2008 году, это может вызвать цепную реакцию неплатежей.

ЦБ возможностью повторения ситуации 2008 года обеспокоен не меньше аналитиков, о чем свидетельствует раздел отчета о рынке репо, посвященный его стресс-тестированию. Хотя по результатам стресс-теста общий объем неисполненных сделок составил 114 млрд руб. из 361,5 млрд руб., ЦБ оценил устойчивость рынка к фондовому риску как "умеренную". Дело в том, что основным обеспечением по сделкам репо для банков являются облигации федерального займа, облигации правительства Москвы, акции "Газпрома", Сбербанка и ЛУКОЙЛа. Если бы фондовый рынок и рухнул, портфель этих бумаг по сценарию регулятора потерял бы в стоимости всего 8,2 млрд руб. То есть если бы участники рынка довнесли залогов на эту сумму, этого было бы достаточно для того, чтобы все сделки репо вышли из зоны риска и рынок не встал. "С учетом общего объема рынка междилерского репо сумму нехватки обеспечения можно считать математической погрешностью",— комментирует аналитик "Атона" Анна Богдюкевич.

Впрочем, неустойчивость рынка репо повышается из-за того, что крупнейшие игроки в своих сделках концентрируют значительные портфели акций, указывает ЦБ. Так, в конце первого квартала всего один заемщик предоставил в качестве обеспечения по взятым кредитам более 50% всех акций, обращающихся на рынке репо. ЦБ оговаривается, что рыночные риски увеличения портфелей акций не так высоки, поскольку это высоколиквидные акции крупнейших эмитентов. Замдиректора департамента финансовой стабильности ЦБ Сергей Моисеев на заседании совета по денежно-кредитной политике Госдумы вчера также сослался на то, что все крупные банки на рынке репо оперируют "очень качественными активами".

"В 2008 году у "КИТ Финанса" в портфеле были акции "Ростелекома", которые казались надежными, а в результате крах банка остановил рынок репо",— не соглашается начальник казначейства ВТБ 24 Дмитрий Орлов. По итогам первого квартала 2012 года акциями "Ростелекома" было обеспечено 2,7% объема сделок междилерского репо, эта доля больше, чем у бумаг АИЖК, "Газпром нефти", РСХБ.

Рынок репо дал ЦБ еще один повод для беспокойства большим количеством сделок, в которых регулятор не усматривает экономического смысла. Сделки, в которых и заемщик, и кредитор действовали через одного и того же брокера, чаще всего проходят с нерыночными ставками и оценкой бумаг, считает ЦБ. И на долю таких сделок приходится 13,5% от общего объема рынка. Любая сделка репо на нерыночных условиях на 90% носит характер ухода от налогов, это возможно, если брокер на самом деле перекладывает бумаги и деньги из одного кармана в другой, так как и компания-заемщик, и компания-кредитор принадлежат ему, считает топ-менеджер банка из топ-100. "У крупных брокеров, когда они торгуют в своих интересах, принято заводить отдельные офшорные фирмы на каждую инвестиционную стратегию, а затем посредством сделок репо переводить ценные бумаги и ликвидность с одного счета на другой",— говорит руководитель отдела репо "Тройки Диалог" Денис Козуб.

"Уровень системного риска на рынке междилерского репо снизился более чем в два раза за рассматриваемый период",— делает выводы в своем отчете ЦБ. "На рынке репо есть признаки пирамиды",— заявила вчера Ольга Беленькая.