Нерезиденты дуют на долг

Рост геополитических рисков и ожидание ужесточения монетарной политики ФРС заставляют иностранных инвесторов сокращать присутствие в рублевом российском долге. На прошлой неделе нерезиденты вывели из ОФЗ более 50 млрд руб., а сначала года — почти 120 млрд руб. Вместе с тем продажи оказались не такими массовыми, как в 2020 году, да и Минфин не будет спешить с размещениями на фоне поступлений в бюджет нефтегазовых доходов и высоких остатков с прошлого года.

Фото: Анатолий Жданов, Коммерсантъ

По оценкам аналитиков ING, основанным на данных Национального расчетного депозитария, за минувшую неделю нерезиденты сократили вложения в ОФЗ на $0,7 млрд (около 54 млрд руб.). Это сопоставимо с оттоком неделей ранее.

Почти непрерывный вывод средств международных инвесторов из российских гособлигаций продолжается четвертый месяц подряд. За это время чистый отток составил почти 430 млрд руб., причем только за последние две недели продажи превысили 100 млрд руб. В итоге доля нерезидентов на рынке ОФЗ сократилась на 2,8 процентного пункта, до 18,8%, минимального значения с мая 2015 года. «Нерезиденты последние две недели распродавали "всю длину" с упором на бенчмарковые и наиболее популярные пяти- и десятилетние бумаги»,— отмечает главный экономист ING Дмитрий Долгин.

На поведение глобальных инвесторов по-прежнему оказывает негативное влияние геополитическая напряженность в отношениях России и стран Запада.

На минувшей неделе западные политики заговорили о вторжении РФ на Украину уже не как о вероятном событии, а как о чем-то неизбежном. В связи с этим НАТО осуществило переброску сил на «восточный фланг», США и Великобритания активизировали поставки вооружений на Украину, а также объявили вместе с рядом союзников об эвакуации дипломатов из Киева. Параллельно в США и Европе активно заявляли о готовящихся новых санкциях в отношении российских граждан и компаний.

Впрочем, участники рынка отмечают, что наблюдались продажи долга и других развивающихся стран. Этому способствовали итоги заседания ФРС, по итогам которого были обозначены примерные темпы роста ставки в этом году. «В условиях, когда рынок закладывает пять-шесть повышений ставки со стороны ФРС в этом году, инвесторы начинают сокращать вложения в инструменты с фиксированной доходностью развивающихся рынков»,— отмечает портфельный управляющий Private Banking банка «Зенит» Георгий Окромчедлишвили.

Вместе с тем в ноябре прошлого года, когда западные СМИ заговорили о подготовке вторжения России на Украину, недельные продажи госдолга РФ достигали 64–70 млрд руб. в неделю. А жесткие заявления президента США Джо Байдена в отношении России и президента РФ, сделанные весной 2021 года, спровоцировали продажи 60–75 млрд руб. в неделю. По словам главного аналитика ПСБ Дмитрия Монастыршина, меньшие продажи в этом году могут быть связаны с тем, что наиболее чувствительные к санкционному риску нерезиденты уже вышли из ОФЗ. «По сравнению с ситуацией ноября доходности рублевых гособлигаций значительно выросли, с 8,4% до 9,5–10% годовых, а цена упала. Нерезиденты по возможности не хотят фиксировать убытки в ожидании того, что геополитическая премия постепенно спадет и они смогут реализовать свой портфель по более выгодным котировкам»,— отмечает старший экономист банка «ФК Открытие» Максим Петроневич.

В таких условиях Минфин, как считают аналитики, будет воздерживаться от размещений новых ОФЗ, несмотря на значительные планы по заимствованию. На первый квартал запланировано размещение облигаций на 700 млрд руб., но в январе было привлечено только 28,6 млрд руб., а два аукциона были отменены. «В первую половину года расходы бюджета традиционно почти в полтора раза меньше расходов второго полугодия,— отмечает Максим Петроневич.— К тому же нефтегазовые доходы Минфина с учетом высоких цен на энергоносители и ослабленного рубля будут находиться на очень высоком уровне».

На прошлой неделе в интервью Reuters замминистра финансов Тимур Максимов говорил, что министерство может «длительное время не выходить с размещениями» и «квартальный план ни о чем не говорит». По оценке Дмитрия Монастыршина, на конец года Минфин размещал на депозитах в банках и в репо средства на 1,4 трлн руб. «Это половина годового плана чистого размещения ОФЗ»,— отмечает эксперт.

Однако обходиться совсем без заимствований Минфин не может, поэтому не исключается возвращение практики размещения бумаг с плавающим купоном (флоатеры). Их активно размещали в 2020 году, в результате на них пришлась треть общего объема заимствований (3,2 трлн руб.). Эти ценные бумаги рассчитаны в большей степени на российские банки, что позволит сократить зависимость рынка госдолга от зарубежных инвесторов.

НПФ нарастили госдолг

Объем вложений пенсионных накоплений НПФ в облигации федерального займа (ОФЗ) на начало 2022 года достиг исторического максимума, вплотную приблизившись к 1 трлн руб., свидетельствуют расчеты “Ъ” на основе оперативной информации фондов. На гособлигации приходится почти треть (32,9%) от агрегированного портфеля. Активно наращивать вложения в госдолг НПФ стали с середины 2018 года (см. “Ъ” от 8 августа 2018 года). В последнее время переток средств в гособлигации происходил на фоне небольшого сокращения вложений в корпоративные бонды, объем которых в портфеле опустился ниже 1,6 трлн руб. (52,2%). Кроме того, в четвертом квартале произошло снижение объемов субфедеральных и муниципальных облигаций — с 91 млрд до 83,9 млрд руб. Крупнейшими держателями госдолга по портфелю пенсионных накоплений являются НПФ Сбербанка (почти на 350 млрд руб., или 50% от портфеля), пенсионный фонд «Открытие» (более 200 млрд руб., 38%), «Газфонд Пенсионные накопления» (почти 180 млрд руб., 30,3%). Суммарные вложения остальных НПФ в ОФЗ превышают 260 млрд руб.