Умножение по отраслевому принципу

---

Умножение по отраслевому принципу

---

Бурное развитие российского рынка коллективных инвестиций приводит к появлению новых финансовых инструментов, среди которых выделяются отраслевые паевые фонды. Они формируются под конкретные инвестиционные идеи, будь то реформы в энергетике и связи или бурный выход на IPO металлургов. И хотя зачастую они уступают в доходности акциям отраслевых предприятий, но, по мнению управляющих, при этом снижают риски за счет диверсификации портфеля.

Первые два паевых фонда, ориентированные на вложения в ценные бумаги одной отрасли экономики, появились на российском рынке в январе 2003 года. Пионером выступила компания "Креативные инвестиционные технологии" (ныне УК "КИТ Финанс"), которая зарегистрировала смешанные фонды, размещающие свои средства в ценные бумаги нефтяного и энергетического секторов. В апреле к ним прибавился фонд телекоммуникаций. Сейчас подобных фондов создано уже более двух десятков под управлением около десятка компаний. Совокупная стоимость чистых активов (СЧА) отраслевых фондов составила на 30 октября 2006 года более 6,4 млрд руб. На фоне совокупного объема СЧА открытых и интервальных фондов — 123 млрд руб.— это заметная величина (более 5%). Впрочем, больше половины этой суммы приходится на два фонда УК "Интерфин Капитал" — "Энергия капитал" (2,6 млрд руб.) и "Телеком капитал" (1 млрд руб.).

     Среди наиболее привлекательных для вложений секторов остается связь, на которую ориентированы семь паевых фондов. По пять фондов специализируются на вложениях в нефтегазовые компании и предприятия энергетики. В последнее время в связи с активным выходом на фондовый рынок компаний черной металлургии стали набирать популярность металлургические фонды (как правило, работающие одновременно и с предприятиями машиностроения). Кроме того, в начале 2006 года УК "КИТ Финанс" сформировала фонд "КИТ - российские финансы", ориентированный прежде всего на вложения в акции банковского сектора. Неохваченными остаются пока ритейл, пищевая и химическая промышленность, транспорт — главным образом из-за слабой представленности эмитентов на рынке.

     Крупные управляющие компании предпочитают запускать отраслевые фонды семействами. Летом 2006 года линейку из четырех фондов запустила УК Банка Москвы, один из лидеров ритейла. Осенью в этот сегмент вышла УК "Тройка Диалог", запустившая свою линейку из фондов электроэнергетики, металлургии и телекоммуникаций. Основными потребителями этой инвестиционной услуги, по мнению директора инвестиционного блока УК "ДВС-Инвестмент" Анатолия Полуна, являются "более квалифицированные инвесторы, чем в обычных фондах, те, у кого сформировалось свое представление о том, в какую отрасль перспективнее вкладываться".

     По мнению участников рынка, в ближайшее время отраслевые фонды получат еще большее распространение. "Российский рынок не сможет вечно расти на всех направлениях,— считает гендиректор УК 'Промсвязь' Михаил Розин.— Поэтому инвесторам логично вкладываться в отдельные секторы экономики, которые по тем или иным причинам смогут продолжить рост, как, к примеру, электроэнергетика или телекоммуникации". "Как только бумаги потребительского сектора выйдут на рынок в достаточном количестве, фонды, специализирующиеся на этом секторе, тоже станут одними из самых интересных",— прогнозирует он. "В отдельные периоды происходят перекосы рынка, связанные с быстрым ростом той или иной отрасли,— отмечает гендиректор УК 'КИТ Финанс' Владимир Кириллов.— Сейчас большинство отраслевых фондов и создается с расчетом на ожидаемый рост некоторых недооцененных секторов экономики". По его мнению, перспективными являются телекоммуникационный и финансовый секторы. Как считает портфельный управляющий УК "Тройка Диалог" Олег Ларичев, привлекательность энергетического сектора для инвесторов обусловлена тем, что "в ближайшие пять лет ожидается либерализация рынка вкупе с ростом тарифов".

     Однако, делая ставку на ту или иную отрасль, можно пойти и дальше — сделать ставку на инвестиции в два-три эмитента, которые являются локомотивами этой отрасли. "Вкладываясь в отраслевой фонд, инвестор ограничивает простор действий управляющего одним сектором экономики. Постоянно сужая свое видение инвестиционной привлекательности, инвестор рано или поздно придет к самостоятельной игре на рынке",— отмечает Олег Ларичев. В этом случае можно добиться лучших показателей, чем у отраслевого фонда. Так, фонд "Индустрия капитал" (УК "Интерфин Капитал"), инвестирующий прежде всего в акции металлургических компаний, показал за 10 месяцев этого года доходность 20,8%, а акции "Норильского никеля" выросли за это время на 75%. В свою очередь, акции "Ростелекома" выросли с начала года в два раза, а стоимость пая в ПИФе "АВК — фонд связи и телекоммуникаций" увеличилась на 7,6%. Акции РАО "ЕЭС России" выросли с начала года на 70%, а "КИТ — российская электроэнергетика" только на 43,9%. На более длительных промежутках акции также нередко обыгрывают показатели фондов (см. таблицу).

     В расчете показателей доходности акций неучтенными остались дивиденды. За год эта прибавка будет небольшой, особенно для обыкновенных акций, для которых дивидендный доход составляет 1-2%. На более длительных интервалах эта прибавка будет проигрывать курсовому росту. Так, дивиденды "Газпрома" за 2005 год составляют лишь 4% от курсовой стоимости акций трехлетней давности, дивиденды ЛУКОЙЛа — чуть более 5%, для "Норильского никеля" прибавка составит 6%. Даже с учетом трехлетней истории на фоне многократного роста стоимости акций возможная прибавка 10-20% просто теряется. Однако по сравнению с изменением стоимости пая эта прибавка все же увеличивает привлекательность отдельных эмитентов.

     "Конечно, если у вас на брокерском счете будет хотя бы 70% акций эмитента, который обгонит рынок, то вы существенно выиграете у ПИФов,— считает Владимир Кириллов.— Но точно так же можно и проиграть — ведь не каждый может правильно оценить риски и доходность без инсайда". Солидарен с ним и Анатолий Полун: "Отраслевые фонды всегда будут показывать худшую доходность, чем результат лучшей компании в отрасли. Но лучше чуть потерять на диверсификации, чем вложиться в фаворита, который скатится вниз".

     Основной причиной, которая тянет котировки отраслевых фондов вниз по сравнению с ростом основных эмитентов, является то, что, согласно российскому законодательству, в акции одного эмитента можно вкладывать не более 15% активов открытых паевых фондов. Поэтому бывают периоды, когда фонды опережают рост лидеров рынка, а бывает и наоборот. Однако при этом фонды демонстрируют куда более равномерные результаты, чем отдельные акции.

     Сами управляющие видят в этом плюс, так как диверсификация портфелей снижает риски инвесторов. "Если брать электроэнергетику, то можно отметить, что в преддверии IPO ОГК-5 росли в основном акции генерирующих компаний, соответственно, фонды электроэнергетики опережали рост акций РАО,— говорит директор аналитического департамента УК Банка Москвы Кирилл Тремасов.— Однако после проведения IPO была произведена фиксация прибыли, и в последние две недели начали расти акции РАО, то есть фонды стали им проигрывать". При всем том, по мнению Кирилла Тремасова, при долгосрочном инвестировании вкладываться в отраслевые фонды выгоднее, поскольку они обеспечивают диверсификацию портфеля. "Это вопрос инвестиционной философии,— говорит он.— Одни убеждены, что нельзя складывать все акции в одну корзину, другие считают, что это можно делать, если бережно относиться к корзине". Причем, как отмечает Кирилл Тремасов, хотя второй точки зрения и придерживаются некоторые весьма уважаемые инвесторы, до 90% их коллег придерживаются первой точки зрения. "Диверсификация всегда снижает доходность, однако она снижает и риски,— уточняет директор по работе с частным капиталом УК 'Альфа Капитал' Арен Апикян.— При инвестировании напрямую ты берешь на себя не только риски отрасли, но и риски конкретного эмитента. То есть, вкладываясь в акции конкретного металлургического завода, вы пострадаете не только при падении цен на металл, но и, например, при судебном преследовании этого завода".

     Еще одним ограничением для игры на акциях конкретных эмитентов служит квалификация инвесторов. "Чтобы вкладываться в акции какого-либо конкретного эмитента, необходимо очень хорошо разбираться в экономике этого самого конкретного предприятия, и если инвестор неквалифицированный, то ПИФы для него — идеальный выход",— отмечает господин Розин. С ним солидарен и Кирилл Тремасов: "Большинство пайщиков фондов, в том числе и отраслевых, не имеют квалификации или времени, чтобы открыть свой брокерский счет и самостоятельно заниматься покупкой или продажей акций. А значит, если такие инвесторы будут тяготеть к вложениям в ту или иную отрасль, то своя ниша у отраслевых ПИФов всегда будет".

АЛЕКСЕЙ ЛАМПСИ

Итоги работы отраслевых паевых фондов

Название фонда/ Эмитент
Управляющая компания
Окончание первичного размещения
Активы (млн руб.)
Изм. (%)
Изм. стоимости пая/цены акции (%)*
за 1 мес.
за 3 мес.
за 1 год
за 1 мес.
за 3 мес.
за 6 мес.
за 9 мес.
за 1 год
за 2 года
за 3 года
Индикаторы фондового рынка
Индекс РТС
—
—
—
—
—
—
+0,6
-1,5
-10,3
+17,3
+69,9
+146,5
+236,2
Индекс ММВБ
—
—
—
—
—
—
+4,1
+4,0
-2,6
+22,6
+72,6
+143,1
+218,8
Фонд электроэнергетики
РАО "ЕЭС России"
—
—
—
—
—
—
+2,4
+2,5
-3,7
+46,7
+100,2
+123,5
+164,5
"Мосэнерго"
—
—
—
—
—
—
-0,4
-6,6
-0,2
+20,5
+41,4
+10,1
+151,0
"КИТ — российская
"КИТ-Финанс"
08.03.06
792,00
+9,0
+26,7
+445,1
+5,2
+8,2
+3,0
+30,3
+68,4
+110,5
+179,8
электроэнергетика"
"Энергия капитал"
"Интерфин
06.06.03
2567,63
+5,5
+13,3
+87,2
+5,5
+13,2
+2,2
+34,8
+66,6
+249,4
+321,4
Капитал"
"Замоскворечье —
УК Банка
20.06.06
202,41
+21,2
+152,9
—
+1,7
+8,8
—
—
—
—
—
российская
Москвы
энергетика"
"Открытие —
"Открытие"
14.06.06
144,22
+2,1
+116,9
—
+2,1
+9,3
—
—
—
—
—
энергетика"
Фонды нефтегазовых компаний
"Газпром"
—
—
—
—
—
—
-2,1
+1,6
-9,0
+28,8
+98,6
+257,2
+639,7
ЛУКОЙЛ
—
—
—
—
—
—
+6,5
-7,1
-13,0
+0,1
+37,6
+140,6
+254,3
"КИТ — российская
"КИТ-Финанс"
08.03.06
470,66
+2,7
-6,3
+171,5
+4,7
+1,5
-10,0
+9,2
+36,0
+83,9
+122,7
нефть"
"Триумфальная
УК Банка
20.06.06
192,41
+13,4
+70,1
—
+5,6
-2,0
—
—
—
—
—
площадь —
Москвы
российская нефть"
Фонды телекоммуникационных компаний
"Ростелеком"
—
—
—
—
—
—
+0,8
+1,5
+40,0
+114,5
+126,2
+103,2
+148,9
МТС
—
—
—
—
—
—
+7,1
+19,0
+12,9
+6,4
-2,7
-4,3
+77,2
"КИТ — российские
"КИТ-Финанс"
08.03.06
175,18
+0,2
+0,7
+26,0
-1,5
+7,4
-5,7
+1,2
+16,4
+26,7
+71,2
телекоммуникации"
"Телеком капитал"
"Интерфин
06.06.03
1025,56
-0,8
+4,6
+22,6
-0,8
+5,1
-1,0
+2,9
+20,7
+44,0
+79,1
Капитал"
"АВК — фонд связи
"Дворцовая
29.09.03
25,63
-0,8
+3,8
+40,2
-0,4
+7,7
-0,6
+5,3
+21,2
+26,2
—
и телекоммуникаций"
площадь"
"Максвелл Телеком"
"Максвелл
14.12.05
62,81
+1,0
-13,7
—
-0,3
+3,4
-7,8
+2,7
—
—
—
Эссет
Менеджмент"
"Останкино —
УК Банка
20.06.06
162,23
+23,4
+520,0
—
-1,2
+6,0
—
—
—
—
—
российская связь"
Москвы
"Олма — Телеком
"Олма-Финанс"
20.06.06
5,48
+3,2
+30,8
—
-1,5
+1,1
—
—
—
—
—
онлайн"
Фонды металлургии и машиностроения
ГМК "Норильский
—
—
—
—
—
—
+11,7
+4,7
+10,5
+57,9
+81,8
+112,6
+141,2
никель"
НЛМК
—
—
—
—
—
—
+8,8
-4,1
-11,1
—
—
—
—
"Индустрия капитал"
"Интерфин
10.02.04
86,52
+4,7
-46,4
-72,2
+4,7
+2,8
-9,1
+8,4
+40,3
+128,7
—
Капитал"
"КИТ — российская
"КИТ-Финанс"
30.09.05
90,09
+21,2
+29,6
+330,4
+7,0
+14,3
+0,9
+22,0
+35,4
—
—
металлургия и
машиностроение"
Фонд финансового сектора
Сбербанк РФ
—
—
—
—
—
—
+3,5
—
+22,9
+43,9
+137,0
+342,3
+679,0
"КИТ — российский
"КИТ-Финанс"
16.03.06
121,00
+11,5
+23,4
—
+7,0
+18,3
+6,3
—
—
—
—
финансовый сектор"

По данным на 31.10.06.

В таблице представлены фонды, завершившие формирование или изменившие направление инвестиций до 1.08.06.

*Изменение стоимости пая дано без учета надбавки и скидки, взимаемых управляющими компаниями и их агентами при покупке и погашении паев. Изменение цены акции дано без учета выплаченных дивидендов.

Прочерк — показатель отсутствует или корректный расчет невозможен.

В расчетах использовались данные, предоставленные Национальной лигой управляющих (НЛУ).