Фонды специального назначения

---

Фонды специального назначения

---

        Первые паевые фонды, ориентированные на вложения в бумаги отдельных отраслей, появились на нашем рынке более трех лет назад. Однако хотя активы таких фондов уже превышают $150 млн, они до сих пор остаются в России экзотикой. Большинство управляющих компаний считает, что до узкой специализации российский рынок еще не созрел.

Первые отраслевые паевые фонды появились в России более трех лет назад. В январе 2003 года были сформированы два смешанных фонда: "Российская нефть" и "Российская электроэнергетика" (сейчас оба имеют приставку КИТ) под управлением компании "Креативные инвестиционные технологии" (ныне УК "КИТ Финанс"). В марте к ним присоединился ПИФ "Российские телекоммуникации". В мае 2003 года создала два интервальных фонда акций — "Энергия капитал" и "Телеком капитал" — УК "Интерфин Капитал". В августе 2003 года создала свои отраслевые фонды УК "Дворцовая площадь": "АВК — фонд ТЭК" и "АВК — фонд связи и телекоммуникаций".

     Однако после бурного старта заметного продолжения не последовало. В год появлялись от силы один-два таких фонда, причем создавались они прежде всего этими же управляющими компаниями. Так появился фонд "Металлургия капитал" (УК "Интерфин Капитал"), "Максвелл Телеком" (УК "Максвелл Эссет Менеджмент"), фонды "КИТ — российская металлургия и машиностроение" и "КИТ — российский финансовый сектор" (оба — "КИТ Финанс").

     Фактически первые отраслевые паевые фонды были нацелены на участие в реформах связи и энергетики. Например, в фонд "Телеком капитал" целенаправленно приобретались малоликвидные акции областных компаний связи для последующей перепродажи укрупненных пакетов или обмена на акции межрегиональных компаний. Аналогично строилась работа и ПИФ "Энергия капитал". Со временем такие глобальные идеи несколько померкли, хотя под менее значительные инвестиционные идеи фонды продолжали создаваться — как под конкретных собственников, так и для широкого круга клиентов.

     Так, в фонде "Металлургия капитал" присутствовали крупные пакеты акций металлургических предприятий, контролируемых предпринимателем Борисом Иванишвили, в частности пакеты акций Михайловского ГОКа. А недавнее создание фонда "КИТ — российский финансовый сектор" было обусловлено ростом интереса к акциям банков (за прошлый год их котировки выросли в два-восемь раз), а также ожиданием выхода компаний этого сектора на публичный рынок.

     Главным отличием отраслевых фондов от других ПИФов изначально была узкая специализация — только ценные бумаги компаний соответствующих отраслей. И, как правило, их декларации соответствовали их политике. Так, фонд ТЭК инвестировал в ценные бумаги компаний нефтяной промышленности и энергетики. Однако в последнее время управляющие стали себя меньше ограничивать. И теперь фонды имеют традиционную для многих ПИФов декларацию с перечнем всех существующих отраслей хозяйства. Правда, с оговоркой: все-таки преимущественным направлением вложений являются ценные бумаги соответствующих отраслей.

     Скажем, наряду с профильными отраслями, например производством электрических машин и электрооборудования, производством и передачей электроэнергии, имущество фонда может быть инвестировано в сельское хозяйство, транспорт, здравоохранение, добычу полезных ископаемых, оптовую и розничную торговлю. Дальше всех пошла УК "Максвелл Эссет Менеджмент". Как сказано на сайте компании, фонд "Максвелл Телеком" "ориентирован на вложения в акции компаний телекоммуникационного сектора", однако по инвестиционной декларации, размещенной там же, этого не скажешь: в ней стандартный набор всех отраслей экономики. Впрочем, к чести управляющих надо отметить, что все-таки большую часть средств фонд инвестирует в профильные отрасли.

     При этом не следует путать фонды узкоспециализированные, рассчитанные на одного клиента либо на узкий круг активов, с рыночными отраслевыми фондами, нацеленными на широкий спектр активов. К узкоспециализированным вполне можно отнести закрытый фонд акций "Реформа" (УК "Алемар"), который инвестирует в акции энергетики. Схож с ним закрытый фонд акций "Региональный" ("Регионгазфинанс"), который инвестировал в акции региональных газовых сетей — всевозможных обл- и горгазов. Однако это прежде всего фонды для узкого круга лиц. Да и их вложения по большей части не назовешь рыночными (в том смысле, что эти акции не обращаются на бирже).

     Как правило, отраслевая принадлежность фонда видна из его названия. Однако не стоит путать с отраслевыми ПИФ "Газовая промышленность — акции" и ПИФ "Газовая промышленность — облигации". К газовой промышленности имеют отношение не вложения фонда, а собственник управляющей компании — "Газпром". А вот закрытые фонды "Медиаинвест" и "Информационные технологии" (оба — УК "Менеджмент-Центр") или "Спортинвест" (УК "Менеджмент консалтинг") вполне можно отнести к отраслевым фондам прямых инвестиций.

За прошедшие годы видоизменилась маркетинговая стратегия фондов. Первый этап реформы связи закончился, реформа энергетики слишком затянулась. И теперь управляющие предлагают клиентам фонды для формирования их собственного портфеля. "Покупая пай обыкновенного ПИФа акций, клиент никак не может учесть свои собственные инвестиционные предпочтения, он полностью доверяет процесс управляющим,— говорит директор управления по управлению активами инвестиционной компании 'КИТ Финанс' Владимир Цупров.— Такой вариант подходит не всем. Среди наших инвесторов много тех, кто из нашей линейки ПИФов создает свой собственный портфель, покупая три-четыре разных ПИФа. Если клиент, например, верит в рост сектора электроэнергетики, мы даем ему такую возможность". Таким образом, широкая линейка ПИФов дает больший простор активным инвесторам, тем, кто не хочет сидеть и ждать результата, а желает управлять своими инвестициями.

     При этом отраслевые фонды показывают нередко весьма высокие результаты. Так, по итогам последних 12 месяцев в числе лидеров оказались фонды энергетики: "АВК — фонд ТЭК" (+110,4%), "КИТ — российская энергетика" (+101,9%), "Энергия капитал" (+118,1%). Впрочем, эти фонды отличает и меньшая стабильность результатов. Так, например, за тот же период фонды телекоммуникаций показали прирост на уровне 32-39%.

     В общем объеме рынка коллективных инвестиций отраслевые фонды выглядят солидно. Чистые активы фондов АВК "Дворцовая площадь" и фонда "Максвелл Капитал", например, превышают 100 млн руб., фондов "КИТ Финанс" — более 1,1 млрд руб., а "Интерфин капитала" — почти 3,7 млрд руб. Тем не менее они пока остаются экзотическим продуктом.

     Основных причин, по которым другие управляющие компании не спешат создавать ПИФы по отраслевому признаку, две. Главная — недостаточное число эмитентов. "В России еще нет такого количества ликвидных эмитентов в отраслях, чтобы создавать специализированные фонды,— считает генеральный директор УК 'АльянсРосно управление активами' Михаил Хабаров.— К примеру, нас привлекают бумаги финансовой отрасли, но на бирже обращаются бумаги только одного высоколиквидного эмитента. Так же дела обстоят и в других областях экономики. Мы считаем, что при наличии на рынке даже 20 достойных эмитентов создавать отраслевой фонд рано". "Единственный сектор, где нет недостатка в эмитентах,— нефть. Но у ПИФа нефтяных компаний будет большая корреляция с индексом РТС, так что достаточно инвестировать средства в индексные фонды, привязанные к РТС",— говорит генеральный директор УК "Ренессанс Капитал" Татьяна Алиферова. "По теории Марковица, в фонде должно быть не менее 13 ликвидных эмитентов, а на всю Россию только десяток 'голубых фишек',— отмечает генеральный директор УК 'Альфа Капитал' Валерий Марков.— Так что о сбалансированности портфелей таких фондов говорить не приходится. Такие ПИФы могут быть востребованы, только когда на нашем фондовом рынке, как в Америке, каждая отрасль будет представлена сотнями предприятий".

     Впрочем, необязательно создавать фонды только на основе акций. Их можно делать в форме фондов смешанных инвестиций, ведь эмитентов облигаций существенно больше, чем эмитентов акций. Кстати, такая диверсификация сослужила хорошую службу УК "КИТ Финанс", когда в процессе реформирования энергетической отрасли стали исчезать с рынка акции энергокомпаний. Тогда даже стоял вопрос о приостановке деятельности фонда. Однако все обошлось.

     Второй проблемой, которая останавливает многие компании на пути создания отраслевых ПИФов, является неподготовленность инвесторов. "На современном этапе развития российского фондового рынка, когда речь заходит о создании тематических фондов, подразумевается наличие продвинутых и квалифицированных инвесторов, которые ищут возможности диверсифицировать свои риски. Для розничного продукта это не самая благодатная почва. У институциональных инвесторов, которые в России представлены в основном страховыми компании или НПФ, требования к инвестиционному портфелю в основном вытекают из российского законодательства. Им важно, чтобы не были нарушены требования закона и была соблюдена декларация",— отмечает Татьяна Алиферова. Выходит, что в этом продукте скорее заинтересованы западные инвесторы. Как заявила госпожа Алиферова, "у нас имеется фонд, ориентированный на энергетику, но он зарегистрирован на иностранную компанию и создан для иностранных инвесторов".

     "Отраслевые фонды привлекают прежде всего тех инвесторов, которые делают выбор своих инвестиций по макроэкономическим показателям. Например, выбирают стратегию инвестиций в нефть, но не желают лично вникать в преимущества Shell или BP и путем таких фондов диверсифицируют вложения в отрасль. Но в России эта традиция еще не развита",— говорит Михаил Хабаров. "Клиенту важно получить прибыль, а не вложить деньги в телекоммуникации или металлургию",— считает Валерий Марков.

     При этом, по мнению управляющих, даже если российский рынок приблизится по числу эмитентов к развитым странам, отраслевые ПИФы все равно будут рискованнее обычных. "Соотношение доходности и риска в отраслевых ПИФах не в пользу доходности,— считает господин Хабаров.— В целом уровень дивидендов там выше, но необходимо правильно выбрать сегмент рынка". С ним согласны и те, кто продвигает эту идею на российский рынок. "Отраслевые фонды действительно наиболее рискованные,— говорит Владимир Цупров.— Поэтому мы никогда не рекомендуем клиенту вкладывать все средства в один отраслевой фонд. Мы всегда предлагаем создать портфель из нескольких фондов. Тем не менее бывают случаи, когда клиент желает вложиться только в определенную отрасль".

СТРАТЕГИИ И РЕЗУЛЬТАТЫ

Показатели деятельности российских паевых фондов в минувшие месяцы инвесторов по-прежнему радуют. Даже несмотря на коррекцию в конце февраля — начале марта, результаты остаются высокими. Особенно для тех, кто вкладывал средства в первой половине прошлого года. Естественно, лидерами среди ПИФов оказались фонды акций. За последние 12 месяцев доходность 12 фондов акций превысила отметку 100%, то есть за это время их пайщики удвоили свои вложения. Пять фондов уверенно переиграли российские фондовые индексы, показав результат выше уровня 118%.
На первых строчках оказались два новичка — фонды, отработавшие чуть больше одного года. Лидером среди открытых фондов оказался "Просперити фонд акций" (УК "Просперити Кэпитал Менеджмент") с результатом +125%. Хотя понятие "новичок" к компании "Просперити Кэпитал Менеджмент" ("дочке" Prosperity Capital, одного из крупнейших портфельных инвесторов российского рынка) все-таки вряд ли применимо.
Среди интервальных фантастический результат продемонстрировал фонд "Евразия" (УК "Инвариант") — прирост стоимости пая в 3,7 раза. Однако просьба прокомментировать результат в компании энтузиазма не вызвала. Представитель УК Александр Мешков заявил, что компания не раскрывает секреты своего управления. Судя по официальным данным компании, никаких экзотических вложений управляющие не делали, хотя и управляли портфелем довольно активно. При этом в середине прошлого года предпочтение отдавалось акциям "Газпрома". Чуть позже была увеличена доля ЛУКОЙЛа и "Сибирьтелекома". В конце года фаворитами были акции Сбербанка и "Дальсвязи". Впрочем, результаты работы "Евразии" в начале этого года уже не так заметно превосходят показатели аналогичных фондов.
Такой бурный рост напоминает начальный период становления ПИФов. Тогда бывали случаи покупки компанией акций по балансовой стоимости, порой в несколько раз отличающейся от рыночной. Впрочем, если что-то подобное компания и делала, то скорее для первоначального накопления капитала. Какой-либо публичной активности у нее не было, и число пайщиков за последние полгода осталось неизменным.
Примечательными за последний месяц оказались результаты работы индексных фондов, которые в основном ориентированы на индекс ММВБ. В марте большинство этих фондов показали снижение стоимости пая на 5,6-6,4%, тогда как индекс ММВБ снизился всего на 1,6%. Можно было бы списать спад на прошедшее в середине месяца изменение структуры индекса. В частности, в него были включены акции "Газпрома", МТС, "Транснефти", а предельная доля акций одного эмитента сокращена до 15%. Возникла необходимость в пересмотре портфелей, и управляющие могли потерять на этой перетряске.
Однако дело оказалось в другом. Судя по ежедневным данным, к концу февраля большинство этих фондов показывали существенное превышение индекса ММВБ. По итогам месяца превышение достигало 2-3%. В марте же пошел обратный процесс. Причем с новой структурой индекса динамика показателей фондов оказалась гораздо ближе к динамике индекса, чем раньше. Да и по итогам месяца они лишь слегка проиграли индексу. В итоге и получился в марте такой разнобой.
При этом по итогам марта фонды акций показали преимущественно отрицательные результаты, тогда как фонды облигаций принесли хоть небольшой, но прирост. Это обстоятельство отразилось на активности инвесторов. По данным информационного ресурса InvestFunds, чистый приток в открытые фонды в марте немного сократился — до 3,9 млрд руб. с 4,1 млрд руб. в феврале. В числе фаворитов привлечения средств оказались УК "Тройка Диалог" (на которую пришлось более 36% чистого притока), "Альфа-капитал" (более 10%), УК Банка Москвы, "ДВС Инвестмент" и "КИТ Финанс".
Вместе с тем доля притока средств в фонды акций сократилась в общем объеме до 40%, тогда как доля фондов облигаций возросла до 25%. Опрос управляющих показал, что в этот период пайщики предпочитали переводить средства из фондов акций в фонды облигаций. А в конце месяца начался обратный процесс. И, судя по бурному росту фондового рынка, в апреле может быть установлен новый рекорд рынка.

АЛЕКСЕЙ ЛАМПСИ, ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН