К вопросу о теории оптимальных валютных зон

ВЕСТН. МОСК. УН-ТА. СЕР. 6. ЭКОНОМИКА. 2011. № 6

Ф.А. Понин1,

аспирант кафедры политической экономии экономического ф-та МГУ имени

М.В. Ломоносова

К ВОПРОСУ О ТЕОРИИ ОПТИМАЛЬНЫХ

ВАЛЮТНЫХ ЗОН

В статье рассматривается процесс развития теории оптимальных валютных зон (ОВЗ) с момента ее зарождения во второй половине XX в. до настоящего времени. Особое внимание уделяется исследованиям, заложившим основу данной теории, и их критике. Отдельно разбираются результаты, полученные современными учеными, имеющие принципиальное значение для дальнейшего развития теории ОВЗ.

Ключевые слова: валютный союз, теория оптимальных валютных зон, валютная интеграция.

The article examines the development of optimum currency area (OCA) theory since its' emergence in the second half of XX century until the present. Special attention is paid to seminal works on OCA theory and criticism of these works. Achievements of contemporary researchers that have principle impact on further development of OCA theory are examined.

Key words: monetary union, optimum currency area theory, monetary integration.

Последние десятилетия знаменуются ростом интенсивности процессов экономической и финансовой интеграции, которые проявляются в самых различных формах: образовании зон свободной торговли, таможенных союзов, заключении торговых соглашений, либерализации финансовых рынков и т.д. Одной из высших форм подобной интеграции является валютный союз (ВС) — учреждение единой для нескольких стран валюты взамен национальных.

Сохраняющаяся в настоящее время экономическая и финансовая нестабильность заставляет вновь задумываться о необходимости реформы международной валютной системы. Как представляется, одним из направлений подобной реформы может стать формирование новых ВС на основе существующих региональных интеграционных объединений.

Переход на использование единой валюты — крайне серьезный шаг, который влечет за собой существенные социально-экономические последствия. В связи с этим неизбежно встает вопрос о целесообразности подобного решения. Ответить на него помогает так называемая теория ОВЗ. Несмотря на то, что процессы унифи-

1 Понин Филипп Александрович, тел.: +7 (916) 272-95-02; e-mail: ponin@bk.ru

кации денежных средств проходили еще в античности2, формирование теории ОВЗ началось лишь во второй половине XX в. Тем не менее она успела пройти через фазы спада интереса к ней и нового подъема и сейчас продолжает активно развиваться.

Становление теории ОВЗ

Теорию ОВЗ можно считать продолжением дискуссии относительно выбора режима валютного курса, которая активно велась в 50-х гг. ХХ в. М. Фридман, отстаивавший преимущества системы плавающих курсов, отмечает: «...если они (страны) гарантируют свободное перемещение между собой товаров, людей и капитала, и этому также способствуют сложившиеся экономические условия, они, таким образом, формируют экономическую общность, в рамках которой целесообразно использовать единую валюту — аналог жестко фиксированного валютного курса»3. В данной работе М. Фридман предвосхитил некоторые положения, выдвинутые позднее в исследованиях, посвященных теории ОВЗ.

Но основателем указанной теории принято считать нобелевского лауреата Р. Манделла, собравшего воедино и сформулировавшего ключевые аспекты теории ОВЗ, большинство из которых до сих пор не утратило свою актуальность. Помимо него наибольший вклад в развитие теории ОВЗ на первом этапе внесли работы Р. МакКинона и П. Кенена.

Сам термин «оптимальная валютная зона» был впервые введен Р. Манделлом. Ключевой вопрос, который ставит этот экономист в своей первой работе по данной теме4, формулируется следующим образом: как определить географическую область, в рамках которой целесообразно фиксировать валютный курс или использовать единую валюту?

Аргументация Р. Манделла строится на ряде примеров, предполагающих существование двух регионов — Востока и Запада. При этом

1) каждый из регионов производит единственный уникальный товар;

2) регионы торгуют между собой;

3) цены и заработная плата не могут быть снижены в краткосрочном периоде, т.е. являются жесткими.

Предположим, что регионы обладают собственными валютами, курс которых фиксирован. Рост спроса на продукцию Запада вы-

2 См.: Валлиулин Х. Ретроспективный анализ генезиса валютных зон // Вопросы экономики. 2008. № 11. С. 136—149.

3 Friedman M. The Case for Flexible Exchange Rates // Essays in Positive Economics. Chicago, 1953. P. 193.

4 Mundell R.A. A Theory of Optimum Currency Areas // Amer. Economic Review. 1961. N 51. P. 657—665.

зовет рост безработицы на Востоке и инфляционное давление на Западе. Если Запад проводит антиинфляционную политику и не допускает роста цен, вся тяжесть приспособления к новому равновесному состоянию ложится на Восток, вызывая рост безработицы и снижение выпуска, что способствует восстановлению внешнего равновесия.

Если же это два региона одной страны, которые используют единую валюту и имеют общий центральный банк, и в качестве цели экономической политики ставится поддержание полной занятости, результат будет иным: чтобы не допустить рост безработицы центральный банк увеличивает предложение денег, что приводит к еще большему росту цен на Западе.

Таким образом, в обоих случаях приходится выбирать между поддержанием занятости и борьбой с инфляцией: одновременное достижение двух указанных целей оказывается невозможным.

Но подобной дилеммы не существует при региональной мобильности факторов производства. В этом случае в рассмотренных выше примерах произойдет отток избыточной рабочей силы из одного региона в другой, не вызвав ни безработицу, ни инфляцию. В итоге Р. Манделл делает вывод, что ключевым фактором при определении границ ВС является именно мобильность факторов производства.

Поскольку деление регионов мира на ВС по подобному критерию может привести к образованию крайне большего числа региональных блоков, Р. Манделл перечисляет факторы, способствующие формированию относительно небольшого числа крупных ВС:

1) полезность денег как средства обмена и меры стоимости уменьшается с ростом количества валют;

2) при росте числа валют растут издержки, связанные с ее конвертацией;

3) при большом количестве валют валютный рынок каждой отдельно взятой страны оказывается относительно небольшим, что дает спекулянтам возможность влиять на цену валюты и затрудняет проведение кредитно-денежной политики.

После работы Р. Манделла рядом авторов были предложены альтернативные критерии ОВЗ. Так Р. МакКинон предложил использовать в качестве критерия открытость экономики, измеряемую соотношением торгуемых и неторгуемых товаров5. Модель МакКинона предполагает существование двух стран: большой и малой. При этом рассматривается вопрос, следует ли малой стране фиксировать валютный курс по отношению к большой или же целесообразней использовать плавающий. Все товары, производимые

5 McKinnon R.I. Optimum Currency Areas // Amer. Economic Review. 1963. N 53. P. 717—725.

малой страной, делятся на две группы: торгуемые (т.е. экспортируемые или импортируемые) и неторгуемые (т.е. производящиеся исключительно для внутреннего потребления). Предполагается, что цена торгуемых товаров, выраженная в иностранной валюте, неизменна.

Р. МакКинон утверждает, что чем более открытой является экономика, тем целесообразнее использовать фиксированный курс (если целью экономической политики является поддержание стабильности внутренних цен). А поскольку малые страны обычно являются более открытыми, в качестве дополнительного критерия можно рассматривать и размер страны.

Действительно, если в силу каких-либо причин происходит обесценение национальной валюты, то это незамедлительно приводит к росту уровня цен, поскольку цена торгуемых товаров в иностранной валюте фиксирована. Единственный способ борьбы с ростом цен в этом случае — сдерживающая экономическая политика, направленная на ограничение спроса. Чем больше при этом доля торгуемых товаров по сравнению с неторгуемыми, тем более сильные ограничивающие меры необходимо предпринять.

Если же доля торгуемых товаров невелика, эффективнее использовать плавающий валютный курс: обесценение национальной валюты не будет приводить к существенному изменению общего уровня цен, а рост цен на торгуемые товары будет способствовать перетоку рабочей силы из сектора неторгуемых товаров, падению экспортных цен и увеличению экспорта, что приведет к выравниванию платежного баланса.

Альтернативные критерии ОВЗ были также предложены П. Ке-неном6. Он утверждает, что ключевым фактором является степень диверсификации экономики. По мысли П. Кенена, высокодивер-сифицированная экономика будет иметь диверсифицированный экспорт. Падение спроса на экспортную продукцию какой-либо отрасли при фиксированном валютном курсе не будет вызывать в диверсифицированной экономике существенный рост безработицы просто потому, что данная отрасль обеспечивает рабочими местами лишь некоторую (небольшую) часть занятого населения. В такой экономике нет необходимости в частом изменении валютного курса для поддержания внешнего равновесия: колебания спроса на различные экспортируемые товары будут уравновешивать друг друга, обеспечивая стабильность общего уровня экспорта. На этом основании П. Кенен делает вывод, что диверсифицированные экономики лучше приспособлены для режима фиксированного валютного курса, чем менее диверсифицированные.

6 Kenen P. The Theory of Optimum Currency Areas: An Eclectic View // Monetary Problems in the International Economy / Ed. by R.A. Mundell, A.K. Swoboda. Chicago, 1969. P. 41—60.

Критика

Несмотря на всю значимость и существенный вклад рассмотренных работ в теорию ОВЗ, они обладают рядом недостатков. Во-первых, предложенные критерии вступают в противоречие друг с другом:

1) экономика может характеризоваться высокой степенью открытости, но иметь низкую мобильность факторов производства с близлежащими регионами7;

2) критерий открытости экономики предполагает, что малым странам целесообразно использовать фиксированный валютный курс, поскольку они обычно являются более открытыми (т.е. активно торгуют с другими странами). Однако малые страны обычно также являются и менее диверсифицированными, что, в соответствии с другим критерием, предполагает использование плавающего валютного курса8;

3) критерий диверсификации приводит к парадоксальной ситуации. Из него следует, что двум низкодиверсифицированным странам следует использовать плавающий валютный курс. Однако если страны все же фиксируют курсы, то объединение стран оказывается более диверсифицированным, нежели две страны в отдельности, и уже в рамках объединения целесообразно использовать фиксированный курс9;

4) с ростом открытости экономики может возрастать и ее специализация в связи с международным разделением труда. Таким образом, крупная открытая экономика (что в соответствии с критерием открытости предполагает использование фиксированного валютного курса) может являться низкодиверсифицированной, а это предполагает использование плавающего курса10.

Во-вторых, в рамках традиционного подхода не получил должного освещения вопрос о преимуществах формирования ВС11. Логика этих работ сводилась в целом к следующему: авторами рассматривались ситуации, когда изменение валютного курса не являлось эффективным инструментом достижения равновесия или было излишне, что в свою очередь принималось как аргумент в пользу формирования союза. Но очевидно, что, при прочих равных условиях, ограничение возможности использовать валютный курс

7 Dellas H., Tavlas G.S. An Optimum-Currency-Area Odyssey // J. of International Money and Finance. 2009. Vol. 28. P. 1126.

8 McKinnon R.I. Discussion: the Currency Area Problem // Problems in the International Economy / Ed. by R.A. Mundell, A.K. Swoboda. Chicago, 1969. P. 112.

9 Mundell R.A. Discussion: the Currency Area Problem // Problems in the International Economy / Ed. by R.A. Mundell, A.K. Swoboda. Chicago, 1969. P. 111

10 Dellas H., Tavlas G.S. Op. cit.

11 Ichiyama Y. The Theory of Optimum Currency Areas: A Survey // Staff Papers — International Monetary Fund. 1975. Vol. 22. N. 2. P. 359—360.

как инструмент экономической политики само по себе не может способствовать росту благосостояния страны12. Ключевому вопросу — выгодам от формирования ВС — фактически не было уделено внимания.

Все вышеперечисленные недостатки нисколько не умаляют значимость рассмотренных работ. На их основе теория ОВЗ продолжила дальнейшее развитие, а большинство содержащихся в них критериев не утратили своей значимости и в настоящее время. Тем не менее, во многом вследствие указанных недостатков, интерес к теории ОВЗ с 70-х гг. ХХ в. постепенно стал угасать. Появились утверждения, что теория ОВЗ имеет мало общего с реальным миром и не дает практических рекомендаций при проведении валютной и кредитно-денежной политики13.

Развитие теории ОВЗ

С конца 1980-х гг. интерес к теории ОВЗ возродился вновь. И здесь можно выделить две основные причины:

— во-первых, в целом успешное течение процессов экономической интеграции в Европе;

— во-вторых, новые достижения макроэкономической теории, которые помогли увидеть важнейшие макроэкономические проблемы в другом свете. Последнее соображение нуждается в пояснении.

В 1960-х гг., когда происходило формирование теории ОВЗ, господствовало мнение о существовании кривой Филлипса, имеющей отрицательный наклон. Предполагалось, что при помощи инструментов макроэкономической политики можно достичь оптимального соотношения между инфляцией и уровнем безработицы и поддерживать его. Впоследствии данная точка зрения была пересмотрена, во многом в связи с публикацией известной работы М. Фридмана14, и господствующей стала концепция существования естественного уровня безработицы и «нейтральности» денег в долгосрочном периоде.

Это заставило по-другому взглянуть на последствия потери страной независимости кредитно-денежной политики. Издержки, связанные с невозможностью самостоятельно определять темп инфляции, оказались ниже, чем считалось ранее. Более того, появилось утверждение, что страна с исторически высоким уровнем инфляции при вступлении в ВС со страной с низкой инфляцией сможет легче

12 О проблемах, связанных с поддержанием фиксированного курса см.: Friedman M. The Case for Flexible Exchange Rates // Essays in Positive Economics. Chicago, 1953. P. 157—203.

13 Ichiyama Y. Op. cit. P. 376—379.

14 Friedman M. The Role of Monetary Policy // Amer. Economic Review. 1968. Vol. 58. N. 1. P. 1—17

справиться с высокими инфляционными ожиданиями, поскольку степень доверия к кредитно-денежной политике возрастет15.

Отличительной чертой нового этапа развития теории ОВЗ стало понимание того, что на вопрос о целесообразности формирования ВС затруднительно ответить, используя один единственный критерий. Но и комбинация различных критериев не позволяет найти однозначный ответ, поскольку критерии могут вступать друг с другом в противоречие.

В связи с этим возник так называемый подход «выгоды—издержки»16, который предлагал всесторонне оценивать преимущества и недостатки, связанные с формированием союза, и уже на основе проведенного анализа отвечать на вопрос о целесообразности его создания. Данный подход в значительной степени опирался на предшествующие достижения теории ОВЗ.

Выгоды формирования ВС

Наиболее очевидным преимуществом использования единой валюты является снижение трансакционных издержек, связанных с необходимостью конвертации валют17. Наряду с этим устраняется и необходимость страхования валютных рисков. Выигрыш может быть весьма существенен: по некоторым оценкам эффект экономии для Европейского валютного союза мог составлять в среднем 0,4% ВВП стран-участников18. При этом выигрыш будет тем больше, чем19:

— менее распространена национальная валюта в качестве международного платежного средства;

— больше объем торговли с потенциальными участниками ВС;

— меньше эффективность функционирования национального валютного рынка;

— выше волатильность валютного курса.

С данным преимуществом тесно связано другое обстоятельство: рост полезности денег как меры стоимости, средства обмена и сбе-режения20. Действительно, при формировании ВС количество товаров и активов, номинированных в новой валюте, расширяется, т.е. растет полезность денег как меры стоимости и средства обмена.

15 Mongeli F.P. "New" Views on the Optimum Currency Area Theory: What is EMU Telling US? // European Central Bank Website. 2002. P 13—14. URL: http://www.ecb. int/pub/pdf/scpwps/ecbwp138.pdf (дата обращения: 15.09.2009).

16 Ichiyama Y. Op. cit. P. 359—361.

17 Mundell RА. A Theory of Optimum Currency Areas // Amer. Economic Review. 1961. N 51. P. 662—663.

18 Emerson M.D. et all. One Market, One Money: An Evaluation of the Potential Benefits and Costs of Forming an Economic and Monetary Union. N.Y., 1992. P. 81.

19 Ibid. P. 67.

20 Ichiyama Y. Op. cit. P. 362.

А поскольку цены товаров стран-участниц перестают зависеть от колебаний внутренних для союза обменных курсов, растет и полезность денег как средства сбережения.

Во многом вследствие вышеназванных обстоятельств формирование ВС приводит к росту объемов торговли между странами-участниками21. Такая ситуация также объясняется тем, что формирование союза обычно предполагает гармонизацию торгового законодательства и упрощение таможенных процедур. Рост объемов торговли, в свою очередь, может способствовать увеличению совокупного выпуска в силу специализации стран и действия эффекта масштаба.

В качестве одной из выгод также называется снижение спекулятивной составляющей: формирование союза приведет к появлению новой валюты, объем рынка которой будет превосходить объемы каждого отдельного рынка существовавшей ранее национальной валюты. Это в свою очередь снизит способность спекулянтов оказывать влияние на курс валюты, что имеет ряд положительных эффектов: большая стабильность валютных курсов (снижение валютных рисков), возможность центрального банка проводить кредитно-денежную политику более эффективно и т.д.

Другим аргументом в пользу формирования ВС является снижение величины минимально необходимых золотовалютных резервов. По мере развития и укрепления ВС страны смогут сначала снизить, а затем и полностью отказаться от резервов, предназначенных для обеспечения трансакций внутри союза22. Кроме того, существует возможность формирования объединенного резервного фонда, что может снизить количество резервов, необходимых для трансакций с третьими странами, за счет взаимозачета требований в рамках союза. Но для получения подобных выгод требуется более тесное сотрудничество между странами, чем то, которое можно ожидать непосредственно после создания ВС.

Издержки формирования ВС

Участие страны в ВС неизбежно приводит к определенным издержкам, наиболее очевидные из которых связанны с организацией перехода на новую валюту: изъятие старой валюты из обращения, печать новой валюты, конвертация цен в новую валюту, расходы на учреждение и поддержание новых институтов, регулирующих денежное обращение (наднационального центрального банка и т.д.).

21 Frankel J.A., Rose A.K. Estimating the Effect of Currency Unions on Trade and Output // NBER Working Paper Website. 2000. N 7857. URL: http://www.nber.org/pa-pers/w7857.pdf (дата обращения: 12.09.2009).

22 Ichiyama Y. Op. cit. P. 363.

Хотя данные издержки могут быть высоки, они в большинстве своем носят единовременный характер и едва ли могут иметь большое значение при принятии решения об учреждении единой валюты.

Существенным недостатком формирования ВС является потеря независимости кредитно-денежной политики. ВС предполагает проведение кредитно-денежной политики на наднациональном уровне с учетом интересов всех участников. Однако это не означает, что будут соблюдены интересы всех стран, поскольку в определенных случаях они могут быть противоположными, например, когда речь идет о девальвации или ревальвации валюты союза по отношению к валютам других стран. Кроме того, разрушается механизм регуляции платежного баланса в части операций стран -участниц между собой: дефицит более не может быть скорректирован за счет девальвации, поскольку страны используют единую валюту.

Более того, ВС может потребовать координации фискальной политики, ограничивая возможность ее применения каждой отдельно взятой страной. Данное обстоятельство может быть связано как с необходимостью координации политики в области налогообложения и субсидирования, так и с осуществлением трансфертных платежей отдельным странам союза. Помимо этого исчезает возможность эмиссионного финансирования бюджетного дефицита23.

Современный этап развития теории ОВЗ

По мере развития теории ОВЗ работы в данной области все больше смещались в сторону эмпирических исследований24. Теоретические достижения позволили выделить ряд макроэкономических показателей, на основе которых стало возможным проводить разнообразные количественные оценки, а европейские страны предоставляли богатый статистический материал для исследований подобного рода. Но помимо эмпирической проверки ранних теоретических положений современный этап характеризуется принципиально новыми достижениями — так называемой гипотезой эндогенности и применением теории специализации Кругмана к теории ОВЗ.

Теория специализации предполагает, что устранение препятствий для свободной торговли и снижение связанных с ней издержек будет способствовать концентрации производства в отраслях, характеризующихся положительным эффектом от масштаба25. Данные

23 Ibid. P. 366—367.

24 MongeliF.P. Op. cit. P 15—25.

25 Krugman P. Increasing Returns and Economic Geography // J. of Political Economy. 1991. Vol. 99. N. 3. P. 483—499.

выводы можно непосредственно применить к ВС: поскольку союз способствует снижению торговых издержек, рост концентрации приведет к росту специализации отдельных стран или регионов, благоприятствующих той или иной отрасли. В результате этого шок, воздействующий на отдельную отрасль, по-разному скажется на разных странах, т.е. будет ассиметричным, что, в свою очередь, повысит издержки, связанные с отказом от независимой кредитно-денежной политики.

Гипотеза эндогенности утверждает, что введение единой валюты оказывает очень глубокое и комплексное влияние на экономики стран-участниц союза: способствует торговле и инвестициям, построению долгосрочных партнерских отношений, политической интеграции, синхронизации бизнесс-циклов и т.д. Это приводит к тому, что страны, не отвечающие критериям ОВЗ до вступления в союз, приходят в соответствие им после введения единой валюты26. Можно заметить, что из гипотезы эндогенности следует вывод, противоположный выводу из теории специализации. Данное противоречие нельзя считать до конца разрешенным, и в настоящее время продолжаются исследования в этом направлении.

Начавшись с разрозненных теоретических работ, теория ОВЗ со временем наполняется эмпирическим содержанием и становится все более систематизированной и целостной. Формируются новые, более совершенные, подходы к исследованию, а сама теория ОВЗ приобретает большее прикладное значение. Функционирование и расширение еврозоны, кризисные явления в экономиках Европейского союза, формирование новых ВС в странах Африки и Ближнего Востока — лишь небольшая часть из общего перечня вопросов, к которым теория ОВЗ имеет непосредственное отношение. В свою очередь практическое применение данной теории, несомненно, будет способствовать ее дальнейшему развитию, а вместе с этим — развитию экономической теории в целом.

Список литературы

Валлиулин Х. Ретроспективный анализ генезиса валютных зон // Вопросы экономики. 2008. № 11.

Дробышевский С.М. Теоретические и эмпирические основы валютной интеграции / Финансовые аспекты валютной интеграции на территории СНГ. М., 2007.

Delias H., Tavlas G.S. An Optimum-Currency-Area Odyssey // J. of International Money and Finance. 2009. Vol. 28.

26 Frankel J.A., Rose A.K. The Endogeneity of the Optimum Currency Area Criteria // NBER Working Paper Website. 1996. N 5700. URL: http://www.nber.org/papers/w5700. pdf (дата обращения: 15.09.2008).

Frankel J.A., Rose A.K. The Endogeneity of the Optimum Currency Area Criteria // NBER Working Paper Website. 1996. N 5700. URL: http://www.nber. org/papers/w5700.pdf

Friedman M. The Case for Flexible Exchange Rates // Essays in Positive Economics. Chicago, 1953.

Ichiyama Y. The Theory of Optimum Currency Areas: A Survey // Staff Papers — International Monetary Fund. 1975. Vol. 22. N 2.

Kenen P. The Theory of Optimum Currency Areas: An Eclectic View // Monetary Problems in the International Economy / Ed. By R.A. Mundell, A.K. Swoboda. Chicago, 1969.

McKinnon R. Optimum Currency Areas // Amer. Economic Review. 1963. N

53.

Mongeli F.P. "New" Views on the Optimum Currency Area Theory: What is EMU Telling US? // European Central Bank Website. 2002. URL: http://www. ecb.int/pub/pdf/scpwps/ecbwp138.pdf

Mundell R.A. A Theory of Optimum Currency Areas // Amer. Economic Review. 1961. N 51.