Бонды сбываются

Чтобы завершить газификацию, которая, по замыслу президента РФ Владимира Путина, должна быть бесплатной для населения, «Газпром» объявил о возможности крупнейшего в своей истории размещения рублевых облигаций. Компания подала заявление на регистрацию программы бондов почти на 150 млрд руб. По оценке аналитиков, новые бонды, вероятно, будут учитываться в отчетности «Газпрома» как капитал, а не долг и влияние на долговую нагрузку компании будет несущественным. Зато сама газификация может оказаться непростым проектом – на монополию перекладывают задачу разведения газа в дома, которая сейчас лежит на регионах.

«Газпром Капитал» подал заявление на регистрацию программы бессрочных облигаций серии 001Б объемом 150 млрд руб., говорится в сообщении компании. Максимальный срок погашения бондов не установлен, срок действия программы — 100 лет. Сейчас в обращении находятся пять выпусков рублевых облигаций «Газпрома» объемом 70 млрд руб., а также десять выпусков облигаций «Газпром Капитала» объемом 120 млрд руб.

Деньги от выпуска бондов пойдут на выполнение компанией новых обязательств по газификации: в июне президент Владимир Путин поручил правительству завершить газификацию страны без привлечения средств граждан за подключение. Предполагается, что в 2021–2025 годах финансирование программы газификации со стороны «Газпрома» вырастет до 526,1 млрд руб.

Планируется газифицировать 3,632 тыс. населенных пунктов, уровень газификации при этом должен вырасти с 71,4% до 74,7%.

В том числе речь идет о том, что «Газпром» будет наделен правом подключения потребителей к сетям на участке «последней мили» — внутри населенных пунктов,— сняв эту обязанность с регионов. В 2019 году «Газпром», согласно отчетности, направил на газификацию 34,3 млрд руб., годом ранее — 36,7 млрд руб.

Рынок гадал, как именно «Газпром» будет финансировать эти новые обязательства. Заместитель главы Минэнерго Павел Сорокин 24 сентября говорил, что в числе рассматриваемых источников — льготы по НДПИ и сокращение дивидендов, но эти варианты, сокращающие доходы федерального бюджета, маловероятны. На следующий день зампред правления «Газпрома» Фамил Садыгов заявил, что монополия готова в полном объеме выполнить обязательства по газификации без сокращения дивидендов и в качестве одного из инструментов финансирования «Газпром» рассматривает и обсуждает с Минэкономики, Минфином и Минэнерго выпуск бессрочных облигаций с господдержкой.

Вице-президент Moody`s Артем Фролов отмечает, что размер программы небольшой по сравнению с существующим долгом «Газпрома» (чистый долг на 30 июня — 3,68 трлн руб.). Если речь идет о бессрочных облигациях, добавляет он, то в зависимости от условий программы и конкретных выпусков в ней компания может учитывать эти суммы в отчетности как капитал, а не долг.

Станислав Боженко из «ВТБ Капитала» отмечает, что это новый инструмент финансирования для «Газпрома», при этом данные облигации будут, предположительно, иметь поддержку в форме госгарантий (механизм еще прорабатывается). Скорее всего, вечные облигации будут учитываться в капитале, а не в долге, как и в случае с ОАО РЖД, которое дебютировало с аналогичным инструментом на рынке в этом году, полагает он. Так, 25 сентября РЖД разместила очередной, третий транш своих бессрочных облигаций на 100 млрд руб. со ставкой 7,25%, или со спредом 165 базисных пунктов к пятилетним ОФЗ. «В случае однотипной структуры эмиссии “Газпром” сможет привлечь средства на сопоставимых с ОАО РЖД уровнях»,— предполагает он. Василий Танурков из АКРА добавляет, что ставка размещения будет зависеть от сроков погашения (он будет известен только в момент размещения конкретного транша), но в целом «Газпром» обычно размещается с минимальным спредом к ОФЗ — менее 0,5%.

Юрий Голбан из BCS Global Markets отмечает, что обычные выпуски ОАО РЖД сравнимой дюрации торговались около 6,2–6,3% и премия нового выпуска вечной серии 001Б-03 к кривой обычных облигаций РЖД составила примерно 110–120 базисных пунктов.

Он допускает, что в вечных бумагах «Газпрома» также будет пятилетний колл-опцион. Таким образом, доходность нового выпуска «Газпрома» может составить около 7,2–7,3%. «Думаю, с такой доходностью спрос на вечный выпуск “Газпрома” также будет высоким»,— считает он.

В Газпроме “Ъ” сообщили, что ставка будет соответствовать рыночному уровню и будет определена на основании заявок инвесторов при размещении. В компании пояснили, что с точки зрения МСФО бессрочные облигации, как правило, учитываются в составе капитала и не влияют на величину общего долга. Таким образом, размещение таких бумаг не должно влиять на увеличение показателя чистый долг/EBITDA.