Рынок ждет приватизации "Связьинвеста"

фондовый рынок

Акции компаний связи в большинстве своем показывают весьма существенный рост даже на фоне стремительно растущего российского рынка. Для операторов как фиксированной, так и мобильной связи это результат развития бизнеса: в первом случае — за счет объединения региональных операторов в укрупненные компании, во втором — экспансии в российские регионы и страны СНГ. Несмотря на то что эти факторы уже отыграны игроками фондового рынка, перспективы роста капитализации российских телекомов остаются более высокими, чем у их зарубежных коллег.

Фиксированные проигрывают мобильным

В последние 12 месяцев акции телекоммуникационных компаний были в числе лидеров фондового рынка. Безусловными фаворитами оказались ценные бумаги мобильных операторов — МТС и "Вымпелкома", подорожавшие за этот период (даже с учетом падения последних недель) почти вдвое. При этом предыдущие спады на российском рынке их фактически не касались. Наилучших результатов среди операторов фиксированной связи удалось добиться "Уралсвязьинформу", "Волга-Телекому" и "Сибирьтелекому". Главным образом благодаря развитию этими компаниями альтернативных видов связи, прежде всего мобильной. "Уральсвязьинформ" по своим рыночным показателям — капитализации (более $1 млрд) и биржевому обороту ($1-2 млн в день) — приблизился к "голубым фишкам". Вместе с тем в последние три месяца на рынке акций наблюдается стагнация, которая в апреле перешла в спад (вместе со всем фондовым рынком). Так что первые месяцы этого года для компаний оказались нулевыми. По оценке аналитиков Альфа-банка, потенциал отдельных операторов ("Южтелекома", "Вымпелкома", "Уралсвязьинформа", "Дальсвязи" и МТС) заметно выше, чем у нефтяных "голубых фишек" и некоторых машиностроительных компаний, однако ниже, чем у "Газпрома" и ряда металлургических комбинатов. Таким образом, акции телекомов остаются вполне интересным инструментом для инвесторов.

Резкому снижению котировок российских ценных бумаг, в том числе и телекоммуникационных компаний, в последние недели способствовало изменение ситуации на мировом рынке. Прежде всего сказалось ожидание скорого подъема учетных ставок в США. Это обстоятельство снижает привлекательность стран emerging markets в глазах инвесторов. В результате, как отметила аналитик ИК "Атон" Надежда Голубева, акции телекомов "в том виде, в котором они находятся в настоящее время, уже не являются очень привлекательными активами. Даже с учетом превышения целевой цены над существующими котировками этот рост не оправдывается существующими рисками. Ведь в условиях падения интереса к развивающимся рынкам инвесторы будут требовать большую премию".

Однако это лишь один из аспектов. В пользу развития рынка как фиксированной, так и мобильной связи свидетельствует экономический рост в России и рост благосостояния российских граждан. По оценке аналитиков Альфа-банка, население сейчас готово платить за услуги связи в полтора раза больше, чем в 2002 году. По мнению аналитиков "Атона", в среднесрочной перспективе рынок фиксированной связи продолжит расти, что может заинтересовать инвесторов на фоне глобальной стагнации телекоммуникационной отрасли. Сектор фиксированной связи в России отличается редким сочетанием таких факторов, как рост объемов и цен, поддерживаемый резким подъемом экономики. Кроме того, росту традиционно способствует значительная разница в тарифах на мобильную и фиксированную связь (в пользу последней), а также благоприятная нормативно-правовая среда. Но в дальнейшем конкуренция разных видов связи только обострится, сотовые компании неуклонно теснят операторов фиксированной связи.

Ликвидация отраслевого регулирующего органа — Министерства связи — не пошла на пользу операторам мобильной связи. При их динамике роста им постоянно требуются всевозможные разрешения, согласования, лицензии. В апреле акции "Вымпелкома" подешевели после сообщения о том, что у компании возникли проблемы с получением номерной емкости в регионах. По оценке аналитиков ИК "Тройка Диалог", запас номерной емкости у "Вымпелкома" может закончиться уже к августу этого года. Похожая ситуация и у МТС. Несмотря на то что компания имеет отдельный код для каждого региона и теоретически может обслуживать более 90 млн абонентов, ввод в действие новых номеров требует санкции регулирующего органа. По мнению аналитика Объединенной финансовой группы Анастасии Обуховой, разрешения ситуации с дополнительной номерной емкостью для сотовых операторов можно ожидать в мае-июне: "Техническая проблема не перейдет в разряд финансовых и не станет препятствием для развития компаний".

"Связьинвест" поможет не только "дочкам"

Однако наиболее сильным фактором, играющим в пользу операторов фиксированной связи, должна стать дальнейшая приватизация холдинга "Связьинвест". Надежда Голубева называет приватизацию "Связьинвеста" главным катализатором рынка: "Приход частного собственника в телекоммуникационный холдинг должен кардинально изменить перспективу рентабельности, эффективности этих компаний". С госпожой Голубевой соглашаются аналитики Альфа-банка. По их мнению, приватизация "Связьинвеста" будет способствовать росту эффективности региональных компаний связи, которые по этому параметру существенно отстают от зарубежных аналогов.

Государство пока не определилось со сроками и механизмом приватизации "Связьинвеста". Сейчас обсуждаются в основном два варианта продажи: 25% плюс одна акция либо 50% плюс одна акция. По мнению Анастасии Обуховой, "холдинг 'Связьинвест' будет приватизирован в лучшем случае в 2005 году". А Надежда Голубева считает, что пока рано обсуждать сам процесс приватизации: "Здесь многое зависит не только от размера пакета. Будут важны и сопровождающие условия сделки, в частности условия повышения тарифов, регулирования монополии и другие факторы".

Анастасия Обухова отмечает, что для региональных операторов связи основными источниками роста капитализации сейчас являются их фундаментальные показатели. В середине апреля потенциал роста как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям традиционных операторов связи аналитики оценивали в диапазоне до 50%. Наиболее привлекательными единодушно называют "Уралсвязьинформ" и "Сибирьтелеком", во многом благодаря существенной доле доходов этих компаний от продажи услуг мобильной связи.

Новых эмитентов не ждут

В конце апреля первый замминистра транспорта и связи Леонид Рейман заявил, что не возражает против продажи принадлежащих "Связьинвесту" 28% акций МГТС. Это несомненно сыграет на руку крупнейшему акционеру московской телекоммуникационной компании — холдингу АФК "Система". По словам Надежды Голубевой, "АФК 'Система' давно и определенно заявляла, что хочет выкупить долю 'Связьинвеста' в МГТС, а затем создать московскую компанию связи на основе МГТС и других операторов с последующим размещением акций на рынке".

По оценке аналитиков ИК "Тройка Диалог", за продажу четверти акций "новой" МГТС "Система" могла получить в 1,75 раза больше (около $600 млн) текущей стоимости 25% пакета МГТС. Вместе с тем аналитики ИК "Тройка Диалог" отмечают, что вероятность этого не слишком высока. Дело в том, что даже после концентрации пакета акций в руках одного крупного собственника МГТС останется в сфере госрегулирования, так как компания является монополистом по предоставлению услуг фиксированной связи в Москве. Поэтому было бы реально ожидать появления на рынке новой компании из входящих в состав АФК "Система" альтернативных операторов связи, таких, как "МТУ-Интел", "Телмос" и других. Но вряд ли эта компания станет публичным эмитентом в нынешнем году.

Аналитики не ждут того, что в ближайшее время на рынке появятся акции других телекоммуникационных компаний. В третьем по величине российском операторе мобильной связи — "Мегафоне" — этому мешает конфликт основных акционеров. Акционеры поволжской сотовой компании СМАРТС имеют желание разместить акции, но не имеют определенных планов, и до конца года компания просто технически не успеет выйти на рынок.

ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН