Оценка финансового состояния корпорации

ФИНАНСЫ ПРЕДПРИЯТИЙ

ВАК 08.00.10

в.н. НЕЗАМАЙКИН

д.э.н., профессор кафедры «Финансовый менеджмент» Финансового университета И.Л. ЮРЗИНОВА

д.э.н., доцент кафедры «Налоги и налогообложение» Финансового университета

ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ КОРПОРАЦИИ

Финансовые/бухгалтерские отчёты содержат большой объём разнообразной информации, которая, с известной долей достоверности, позволяет оценивать сложившееся финансовое состояние корпорации. Однако именно в силу большого объёма и разнообразия информации, работать напрямую с отчётностью затруднительно: в море данных можно и утонуть. Поэтому опыт практической работы позволил выработать способ оценки финансового состояния с помощью различных финансовых показателей и финансовых коэффициентов. Однако для успешного их использования необходимо чётко понимать, что представляет собой финансовое состояние.

Финансовое состояние организации (корпорации) является отражением результатов финансово-хозяйственной деятельности, отсюда становится понятным пристальное внимание, уделяемое этому понятию теоретиками. Приведём некоторые, наиболее яркие из существующих определений.

«Финансовое состояние предприятия (ФСП) - это экономическая категория, отражающая состояние капитала в процессе его кругооборота и способность субъекта хозяйствования к саморазвитию на фиксированный момент времени» [2].

«Финансовое состояние предприятия выражается в соотношении структур его активов и пассивов, т.е. средств предприятия и их источников» [5].

«Финансовое состояние предприятия характеризуется совокупностью показателей, отражающих процесс формирования и использования его финансовых средств» [4].

«Финансовое состояние предприятия - это комплексное понятие, характеризующееся системой абсолютных и относительных показателей, отражающих наличие, размещение и использование финансовых ресурсов предприятия. Анализ финансового состояния позволяет оценить финансовую устойчивость предприятия, которая является критерием оценки предпринимательского риска» [3].

Как видно, в трёх из приведённых выше четырёх определений, финансовое состояние трактуется как некий аналитический показатель, либо система аналитических коэффициентов (только в одном случае автор заостряет внимание на основном назначении данной экономической категории - оценке способности хозяйствующего субъекта к саморазвитию). Подобная недосказанность при определении сущности финансового состояния, характерная для многих отечественных и зарубежных экономистов, приводит к тому, что из оценки и анализа финансового состояния исключается самый главный элемент - цель анализа. Анализ финансового состояния, как единого комплексного показателя экономического потенциала субъекта, зачастую подменяется анализом отдельных, наиболее известных его аспектов: рентабельности, оборачиваемости, ликвидности и платёжеспособности, и некоторых других. При этом

делаются отдельные выводы по состоянию каждого аспекта, из которых выводится заключение о финансовом состоянии, как о сумме состояний отдельных его аспектов.

Вместе с тем, нетрудно заметить, что все аспекты финансового состояния взаимосвязаны и по многим парам таких аспектов прослеживается чёткая зависимость: улучшение положения по одному аспекту приводит к ухудшению положения по другому аспекту (например, ликвидность - рентабельность, и некоторых других). Таким образом, далеко не всегда возможно добиться одновременного успеха по всем аспектам финансового состояния в совокупности.

Для решения данной проблемы нам представляется целесообразным предложить структурированный подход к анализу, основанный на целевом назначении показателя финансового состояния. Сущность данного подхода заключается не в изобретении новых аналитических коэффициентов, а в ранжировании традиционных направлений финансового анализа с выстраиванием чёткой иерархии аналитических показателей. При этом в данной статье мы не ставим целью уточнение понятия финансового состояния, ориентируясь на определение, приведённое в [2].

Итак, прежде чем проводить анализ финансового состояния, необходимо задать цель не столько собственно анализа, сколько самого финансового состояния. Для этого важно понимать, что именно будет интересовать пользователей финансовой информации, пытающихся оценить финансовое состояние как в настоящее время (апостериорный анализ бухгалтерской отчётности), так и в будущем (перспективный анализ прогнозных бюджетов).

Для инвестора, предполагающего инвестировать на длительный срок, или стать акционером компании, можно предположить, что самый насущный вопрос, требующий ответа в первую очередь, - это насколько имущество корпорации принадлежит ей самой, насколько обеспечены её запасы и затраты источниками формирования, другими словами - какова её финансовая устойчивость (можно приобрести хозяйствующий субъект и окажется, что мы будем являться не владельцами имущества, а должниками).

Второй важный вопрос заключается в том, насколько имущество, принадлежащее корпорации, необходимо кому-либо ещё: то есть, насколько ликвидна (а заодно и платёжеспособна) корпорация и отдельные виды её имущества/ресурсов. Третий вопрос: эффективно ли используются активы (будут использоваться ресурсы) корпорации. И, наконец, четвёртый - насколько рентабельна (прибыльна) корпорация или отдельный вид бизнеса.

Исходя из приведённой выше схемы «вопросов», определяется иерархия аспектов финансового состояния: приоритетом пользуется финансовая устойчивость, чуть менее приоритетным является состояние ликвидности и платёжеспособности, ещё менее важным является анализ деловой активности и, наконец, наименьшим приоритетом обладает рентабельность.

Такое ранжирование крайне важно с позиций управления финансовым состоянием. Ориентируясь на инвесторов, либо акционеров с вышеприведённой расстановкой приоритетов, менеджеры корпорации смогут обоснованно выстроить стратегию развития, в которой, например, на определённых промежутках времени принимаемые решения будут нацелены на улучшение финансового состояния по приоритетным аспектам, в ущерб менее приоритетным.

Естественно, что приведённая выше расстановка приоритетов - далеко не единственная. В рамках антикризисного управления, например, логично предположить, что наивысшим приоритетом будет обладать платёжеспособность. Дальнейшее ранжирование может различаться в зависимости от того, какова структура источников финансовых ресурсов у данной корпорации, каков её кредитный рейтинг и т.п. Такие же серьёзные различия в расстановке приоритетов будут и между агрессивным и консервативным сценариями экономического развития корпорации, а также в случае разработки иных сценариев развития.

Применение описанного выше рангового сценарного подхода к управлению финансовым состоянием требует, на наш взгляд, некоторого пересмотра и общей идеологии анализа финансового состояния. Целесообразно перейти от простого расчёта численных значений некоторого набора финансовых коэффициентов к расчёту комплексных показателей финансового состояния, основывающихся на ранжированной совокупности известных коэффициентов.

Нечто подобное предложенному существует и в настоящее время - например, комплексные показатели при диагностике вероятности банкротства. Однако, традиционный метод построения подобных «универсальных» показателей представляется нам крайне неточным. Во-первых, в зависимости от особенностей хозяйственной деятельности корпорации, её текущего состояния, целей и задач развития и т.п., может меняться набор коэффициентов, участвующих в определении комплексного показателя. Во-вторых, традиционный подход предполагает, что каждый показатель имеет свой вес, одинаковый для всех субъектов, что представляется весьма спорным с точки зрения современного уровня развития экономических отношений.

Гораздо более перспективным, с позиций целенаправленного управления финансовым состоянием корпорации, нам представляется использование аппарата экономической статистики с экспертным назначением весов аналитических коэффициентов (при необходимости). В качестве конкретных моделей комплексного показателя финансового состояния можно привести коэффициент среднего взвешенного, коэффициенты парных ранговых корреляций (в частности - Кендалла) и т.п.

Применение такого математического аппарата позволит аналитику получить большую степень свободы в управлении финансовым состоянием. Однако платой за свободу будет необходимость чёткого понимания смысла применяемых коэффициентов, а также их роли в общей оценке финансового состояния корпорации. Последнее, на наш взгляд, приводит к необходимости изменения сложившейся идеологии преподавания финансового менеджмента в высших учебных заведениях - переходу от заучивания формул и наработке навыков применения этих формул в расчётах, к пониманию аналитических схем коэффициентов, основанных на экономическом и финансовом смысле, и далее - построению конкретной формулы расчёта, исходя из стоящей перед аналитиком частной задачи.

Традиционно ответы на сформулированные выше вопросы даёт анализ следующих групп коэффициентов.

1. Коэффициенты финансовой устойчивости

Экономической сущностью финансовой устойчивости корпорации является обеспеченность её имущества собственными (то есть независимыми от рыночной конъюнктуры) источниками формирования.

Следуя структуре баланса можно сгруппировать коэффициенты рыночной устойчивости следующим образом [1].

1.1. Коэффициенты, характеризующие устойчивость всего имущества.

• Коэффициент финансовой устойчивости (доля стабильных во времени (долгосрочных) источников финансирования в пассиве баланса):

долгосрочные _ источники (строка490 + строка590) _ формы1

Кфш уст =-=-,

. . валюта _ баланса строка.100 _ формы1

показывает, какая часть активов финансируется за счёт слабо зависящих от рыночной конъюнктуры источников.

• Коэффициент долгосрочного привлечения заёмных средств, отражающий долю заёмных средств в общей величине стабильных источников финансирования активов:

долгосрочные _ обязательства

тС собственный _ капитал + долгосрочные _ обязательства

позволяет оценивать, насколько интенсивно заёмные средства используются для обновления и расширения производства; рост этого показателя в динамике отражает возрастающую зависимость корпорации от внешних инвесторов и расценивается как негативный фактор.

• Коэффициент автономии (финансовой независимости), равный доле собственных источников в общей величине имущества корпорации:

собственный _ капитал строка490 _ формы1

К =-

валюта _ баланса строка700 _ формы1

в условиях неразвитого института страхования заёмных средств представляется нормальным, если не меньше половины всех источников финансирования активов приходится на собственные, т.к. в этом случае кредиторы имеют достаточные гарантии возврата своих средств.

• Коэффициент финансовой активности (плечо финансового рычага):

заёмный капитал (строка590 + строка690) формы1

К„„ =-=-,

собственный _ капитал строка490 _ формы1

исходя из рассуждений, приведённых для коэффициента автономии, величина заёмных средств должна быть не больше величины собственных.

1.2. Коэффициенты, характеризующие устойчивость внеоборотных активов.

• Индекс постоянного актива:

внеоборотные _ активы строка190 _ формы1

К =

собственный _ капитал строка490 _ формы1

показывает, с одной стороны, какая доля собственного капитала затрачена на финансирование внеоборотных активов, с другой - какая доля внеоборотных активов профинансирована за счёт собственного капитала.

• Коэффициент реальной стоимости основных средств в имуществе корпорации:

стоимость _ основных _ средств строка120 _ формы1

К

РСОС

валюта _ баланса строка300 _ формы1

показывает удельный вес основных средств в имуществе корпорации.

1.3. Коэффициенты, характеризующие устойчивость оборотных активов.

• Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами, отражающий долю средств, принадлежащих корпорации, в её оборотных активах:

(строка490 - строка190) _ формы1

Кб =-.

строка290 _ формы1

Принято считать, что чем выше его значение, тем больше финансовая независимость (устойчивость) корпорации. Однако не всегда даже нулевое значение Коб свидетельствует о неэффективном финансовом менеджменте - снижение величины этого коэффициента может быть вызвано высокой оборачиваемостью оборотных средств, а это - несомненно положительный фактор.

• Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами:

собственные _ оборотные _ средства (строка490 - строка190) _ формы1

обесп.зап. _ Л Л 7 Л

запасы строка 210 _ формы1

показывает, в какой мере материальные запасы покрыты собственными оборотными средствами; уровень показателя оценивается в зависимости от состояния материальных запасов - если их величина выше обоснованной потребности, то собственные оборотные средства могут покрыть лишь часть материальных запасов (значение коэффициента будет меньше единицы) и наоборот, при недостаточности материальных запасов для бесперебойного осуществления производственной деятельности показатель может быть выше единицы, однако это не будет являться признаком удовлетворительного финансового состояния.

• Коэффициент маневренности собственного капитала:

(строка490 - строка190) _ формы1

К =-.

"" строка490 _ формы1

Коэффициент показывает, насколько мобильны собственные источники средств с финансовой точки зрения, от его значения напрямую зависит финансовое состояние корпорации. Значение К зависит от особенностей хозяйственной деятельности; считается, что чем больше эта величина, тем больше возможностей у корпорации для финансового маневра.

1.4. Показатели, характеризующие степень самофинансирования текущей деятельности корпорации:

- величина собственных оборотных средств:

СОбС = собственный _ капитал - внеоборотные _ активы =

= (строка490 - строка190) _ формы1

- величина чистых оборотных активов:

ЧОА = строка290 _ формы1 - (строка220 + строка244 + строка252) _ формы1 --(строка610 + строка620 + строка630 + строка660) _ формы1

Если понятие собственных оборотных средств в большей степени используется для характеристики источников оборотных активов, то чистые оборотные активы по своей сути представляют активы, приобретённые за счёт собственных средств (без учёта краткосрочных обязательств), и находящиеся в безоговорочном распоряжении корпорации (без налога на добавленную стоимость по приобретённым ценностям, задолженности учредителей в уставной капитал и собственных акций, выкупленных у акционеров).

Величина чистых оборотных активов показывает, насколько реальные оборотные активы корпорации превышают краткосрочные обязательства. Отрицательная величина чистых оборотных активов свидетельствует о значительном финансировании за счёт кредиторов и о высоком риске потери корпорацией ликвидности, т.е. о неэффективном финансовом менеджменте.

2. Коэффициенты ликвидности и платёжеспособности

Коэффициенты ликвидности позволяют оценить финансовое состояние корпорации на краткосрочную перспективу, показывая степень обеспеченности краткосрочных обязательств тем или иным набором ликвидных активов. К краткосрочным обязательствам относятся (см. табл.) [1].

Для оценки ликвидности в краткосрочной перспективе применяются следующие коэффициенты [1].

2.1. Коэффициент абсолютной ликвидности, показывающий долю срочных обязательств, которая может быть покрыта денежными средствами и краткосрочными финансовыми вложениями, быстро реализуемыми в случае необходимости:

^ денежные _ средства + краткосрочные _ финансовые _ вложения

"а совокупные _ срочные _ обязательства

(строка260 + строка250) _ формы1

(строка610 + строка620 + строка630 + строка660) _ формы1

считается, что в нормальных условиях каждый день потенциально могут быть оплачены 20% срочных обязательств (К = 0,2).

к ал ' '

2.2. Коэффициент критической (срочной) ликвидности, показывающий какую часть срочных обязательств корпорация может покрыть при условии полного погашения краткосрочной дебиторской задолженности:

^ оборотные _ активы - медленнореализуемые _ активы

совокупные _ срочные _ обязательства

(строка290 - строка210 - строка220 - строка230) _ формы1

(строка610 + строка620 + строка630 + строка660) _ формы1

считается, что в нормальных условиях денежные средства и предстоящие поступления от текущей деятельности должны полностью покрывать срочные обязательства (К >= 1).

2.3. Коэффициент текущей ликвидности (покрытия), показывающий долю срочных обязательств, которая может быть покрыта при условии погашения краткосрочной дебиторской задолженности и реализации имеющихся запасов:

наиболее _ ликвидные _ активы + быстрореализуемые _ активы + запасы

тл

совокупные _ срочные _ обязательства (строка260 + строка250 + строка240 + строка210) _формы1 (строка610 + строка620 + строка630 + строка660) _ формы1

(строка290 - строка220 - строка230) _формы1 (строка610 + строка620 + строка630 + строка660) _формы1

нормальным состоянием считается ситуация, когда для обеспечения минимальной гарантии инвестиций в корпорацию оборотные активы должны, по крайней мере, в два раза превышать сумму срочных обязательств. Коэффициент текущей ликвидности может быть использован для определения оптимального размера оборотных активов в качестве общего индикатора платёжеспособности корпорации.

Таблица

Виды краткосрочных обязательств и отражение их в балансе

Вид краткосрочных обязательств Отражение в балансе

займы и кредиты строка610_формы1

кредиторская задолженность строка620_формы1

задолженность перед учредителями по выплате доходов строка630_формы1

прочие краткосрочные обязательства строка660_формы1

совокупные срочные обязательства (строка610 + строка620 + строка630 + строка660)_формы1

Понятие ликвидности тесно связано с понятием платёжеспособности - способности в конкретный момент времени рассчитываться собственными средствами по своим долговым обязательствам. Различают краткосрочную и долгосрочную платёжеспособность, в зависимости от того, какие обязательства рассматриваются.

3. Показатели оборачиваемости

Оценка деловой активности по уровню эффективности использования ресурсов производится с использованием следующих показателей [1].

3.1. Общий коэффициент оборачиваемости капитала корпорации (капиталоотдача) - характеризует объём продаж, приходящийся на 1 рубль, вложенный в корпорацию в целом, его рост расценивается как положительная тенденция:

N строка010 _ формы2

К = — =

Кср (строка300 + строка300ш) _ формы1

2

где К - средняя за период величина авансированного капитала (валюты баланса).

ср

3.2. Коэффициент фондоотдачи - показывает, сколько рублей выручки-нетто приходится на 1 рубль вложений во внеоборотные активы, рост показателя расценивается как положительная тенденция:

N строка010 _ формы2

1 ¥ср (строка190ш + строка190КП)_ формы1

2

где ¥р - средняя за период величина внеоборотных активов.

3.3. Коэффициент оборачиваемости оборотных активов и их элементов:

N строкаОЮ формы2

тт* оборач =

°бС Еср (строка290 + строка290ш) _ формы!

2

где Еср - средняя за исследуемый период величина оборотных средств.

При помощи этого коэффициента можно оценивать эффективность управления оборотным капиталом. Чем выше значение коэффициента (скорость оборачиваемости), тем меньшую величину оборотного капитала необходимо авансировать.

Возможно определение частных показателей оборачиваемости, когда вместо оборотных активов Еср используются отдельные составляющие элементы. Показатели оборачиваемости материально-производственных запасов (а также кредиторской задолженности) могут рассчитываться по особому обороту, когда вместо выручки-нетто - N (строка010 формы2) берётся себестоимость проданных товаров (строка020 формы2).

Рост коэффициентов оборачиваемости достигается за счёт увеличения объёма продаж и относительного уменьшения затрат и количества потребляемых ресурсов.

4. Коэффициенты рентабельности

Абсолютные значения показателей прибыли не могут в полной мере характеризовать эффективность хозяйственной деятельности, т.к. они не дают ответа на вопрос, какие усилия (активы или капитал) были затрачены для достижения данного уровня показателей прибыли. Ответить на этот вопрос могут только относительные показатели рентабельности, отражающие величину прибыли (отдачу), приходящуюся на 1 рубль затраченных усилий. Общую систему показателей рентабельности можно представить как объединение следующих групп [1].

4.1. Рентабельность продаж, рассчитываемая как отношение прибыли от продаж к выручке.

4.2. Рентабельность активов/капитала, рассчитываемая как отношение различных показателей прибыли к среднегодовой стоимости различных видов активов/капитала. Приведём в качестве примера следующие показатели, рассчитанные с использованием прибыли до налогообложения.

• Рентабельность всех активов, или экономическая рентабельность (ROA) - является комплексным показателем, дающим оценку результатам основной деятельности корпорации и выражающим доходность на 1 рубль активов:

j^q^ строкаМО _ формы2

(строка300НП + строка300ш)_ формы1

2

• Рентабельность внеоборотных активов (RentF):

строка140 формы2 Rent =-.

F (строка190НП + строка190 )_ формы1

2

• Рентабельность оборотных активов (RentE):

строка140 формы2 Rent =-.

E (строка290НП + строка290) _ формы1

2

Показатель ROA отражает эффективность использования всего имущества корпорации, снижение значения этого показателя свидетельствует о падающем спросе и о перенакоплении активов. Показатель RentF показывает эффективность использования внеоборотных активов, измеряемую величиной прибыли, приходящейся на единицу стоимости внеоборотных активов. Показатель RentE отражает величину прибыли на 1 рубль оборотных активов, рост показателя свидетельствует об избыточном увеличении оборотных средств (образование излишних запасов, чрезмерного роста дебиторской задолженности или денежных средств и т.д.).

• Рентабельность собственного капитала (ROE):

j^Qp, строка190 _ формы2

(строка490НП + строка490ш) _ формы1 2

Значение величины показателя ROE является наиболее интересным для акционеров, т.к. оно показывает отдачу, приходящуюся на 1 рубль вложенного ими капитала и, следовательно, определяет размер дивидендов, получаемых на обыкновенную акцию. Поэтому, как правило, рентабельность собственного капитала рассчитывается по величине чистой прибыли.

Разница в значениях показателей рентабельности обусловлена как различным набором финансовых рычагов, используемых для получения прибыли, так и прибылью, принимаемой в расчёт этих показателей. При определении величины рентабельности активов в расчёт берется прибыль до налогообложения, т.к. она характеризует инвестиционную базу всех вложений, во втором случае в расчёте участвует чистая прибыль, характеризующая инвестиционную базу вложений собственного капитала.

Чем больше величины ROA и ROE, тем больше отдача (прибыль) на рубль авансированного капитала и тем эффективнее управление этим капиталом.

литература

1. НезамайкинВ.Н. Финансы организаций: менеджмент и анализ / учебное пособие / В.Н. Незамайкин, И.Л. Юрзинова. - 3-е изд., перераб. и доп. - М. : Эксмо, 2007.

2. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: учебник для учащихся средних специальных учебных заведений по специальности «Бухгалтерский учет, анализ и контроль», «Экономика и управление персоналом» / Г.В. Савицкая. - 5-е изд., испр. и доп. - М. : ИНФРА-М, 2008.

3. Финансовый менеджмент: учебник для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальностям «Финансы и кредит», «Бухгалтерский учет, анализ и аудит» / [Е.И. Шохин и др.]; под ред Е.И. Шохина. - 3-е изд., стер. - М. : КноРус, 2010.

4. Финансы организаций (предприятий): учеб. для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям: учеб. для студентов вузов, обучающихся по специальности 080105 «Финансы и кредит» / [Н. В. Колчина и др.]; Под ред. Н.В. Колчиной. - 4-е изд., перераб. и доп. - М. : ЮНИТИ, 2007.

5. Шеремет А.Д. Финансы предприятий: менеджмент и анализ: учебное пособие для студентов высших учебных заведений, обучающихся по экономическим специальностям и направлениям: для претендентов на получение квалификационного аттестата аудитора / А.Д. Шеремет, А.Ф. Ионова. - 2-е изд., испр. и доп. - М. : ИНФРА-М, 2009.