ДЕЦЕНТРАЛИЗОВАННЫЕ ФИНАНСЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ СОЗДАНИЯ ДВУХКОНТУРНОЙ ЭКОНОМИКИ

Децентрализованные финансы и перспективы создания двухконтурной экономики

Пашковская Ирина Владимировна,

к.э.н., доцент Департамента банковского дела и монетарного регулирования Финансового университета при Правительстве Российской Федерации E-mail: IVPashkovskaya@fa.ru

Развитие децентрализованных финансовых отношений, основанных на распределенных реестрах, создает новые контуры цифровой экономики, в которой достаточно длительное время будут параллельно использоваться несколько систем организации экономических отношений со своей инфраструктурой, системами предоставления определенных продуктов и услуг для отдельных участников таких отношений. В статье представлен обзор основных подходов российских и зарубежных экономистов к проблеме определения сущности децентрализованных финансов, архитектуры их построения и рисков, отличительных особенностей децентрализованных финансов от традиционных, а также сценарии будущего совместного использования в национальной экономике. В настоящее время развитие децентрализованных финансов подразумевает цифровизацию традиционных финансовых услуг, но у него есть и приоритетные направления, которые подробно изложены в статье.

В статье отмечено, что децентрализованные финансы трансформируют традиционную денежную систему в результате своих технологических особенностей и необходимости использования токенов. Применение DeFi вызывает к жизни частные цифровые валюты или цифровые валюты центральных банков, что меняет сложившуюся систему регулирования национальной экономики. Эти вопросы были изложены в статье, а также рассмотрены три варианта развития взаимодействия децентрализованных и традиционных финансов в будущем.

Ключевые слова: децентрализованные финансы, финтех, блокчейн, токены, стейблкоины, технологические инновации, платформы, смарт-контракты, транспарентность, риски.

LQ S Ое

со см о см

Введение

Новые финансовые технологии повысили эффективность финансовой системы и позволили создавать новые финансовые продукты и услуги, что в итоге привело к институциональным изменениям и трансформации роли финансовых посредников. Зарубежные исследователи выделяют три этапа развития финансовых инноваций. На первом этапе, вызванном введением в эксплуатацию первого трансатлантического кабеля в 1866 году, произошел постепенный переход от аналоговых к цифровым финансам. Второй этап начался с появлением банкоматов в 1967 году. Третья волна охарактеризовалась расширением доступа в интернет для значительного числа пользователей, что способствовало развитию онлайн-операций и становлению цифрового банкинга. Это волна спровоцировала также рост конкуренции между крупными технологическими платформами и банками. Примерами компаний, которые успешно работают наравне с банками на рынке финансовых услуг, являются, например, Google Pay и Amazon Lending.

Определение DeFi

В децентрализованных финансах (DeFi) финансовые услуги предоставляются с помощью составных блоков без привлечения финансовых посредников. Основные компоненты DeFi включают системы распределенных реестров и смарт-контракты, которые представляют собой альтернативу нынешней финансовой системе. С функциональной точки зрения можно предположить, что суть DeFi заключается в том, что они предоставляют финансовые услуги без посредников, действуя с помощью автоматизированных протоколов системы блокчейн. С системной точки зрения DeFi представляют собой альтернативную финансовую систему, целью которой является тиражирование существующих финансовых услуг более открытым и транспарентным образом.

В настоящее время нет единой точки зрения по вопросам определения сущности децентрализованных финансов в зарубежной и отечественной экономической литературе. Большинство российских аналитиков определяют децентрализованные финансы, основываясь на рассмотрении отдельных аспектов цифровизации финансового рынка. И.А. Докукина и А.В. Полянин определяют децентрализованные финансы как «децентрализованную базу данных, хранящуюся на некотором числе узлов» [1], М.Г. Жигас, С.Н. Кузьмина, С.А. Ан-дрюшин отождествляют DeFi с децентрализован-

ной денежной системой [2, 3]. Российские экономисты также представляют децентрализованные финансы как одноуровневую (децентрализованную) модель кредитной системы на основе блокчейн-технологии с выделением отдельных участников и уровней их взаимодействия [4], как финансовые сервисы на основе технологии распределенного реестра [5, 6], как финансовые инструменты, которые представляют из себя сервисы и приложения, созданные на базе блокчейн-платформ [7], а также в виде принципа функционирования децентрализованных сервисов, приложений (Dapps) и протоколов [8]. Представляет несомненный интерес исследование Чанкуева Д.А. и Эсетовой А.М. децентрализованных финансов как нового направления развития финансовой системы и создания в децентрализованной архитектуре аналогов традиционных инструментов управления финансами [9].

Банк России в ноябре 2022 года презентовал доклад, посвященный направлениям развития децентрализованных финансов в России. Он определяет DeFi как модель организации финансов, в которой отсутствуют посредники, сделки осуществляются автоматически при помощи смарт-контрактов, исполняющихся на базе технологии распределенного реестра, а пользователи осуществляют непосредственный контроль над своими активами. Кроме того, Банк России допускает, что в национальной экономике полная децентрализация является скорее идеальной моделью, а на практике могут возникать различные элементы централизации, что формирует гибридную форму децентрализованных финансов с элементами централизации - CeDeFi (Decentralized Finance with Centralized Elements). Гибридные формы будут только усиливаться в результате внедрения центральными банками собственных цифровых валют (ЦВЦБ) определенных моделей, а также широким использованием цифровых технологий [10].

В зарубежной экономической литературе сущность децентрализованных финансов рассматривается как возможность обращения частных цифровых валют и проведения с ними операций на криптобиржах. Зарубежные аналитики выделяют четыре основных свойства децентрализованных финансов (DeFi), а именно:

1) DeFi осуществляются на недепозитной основе;

2) DeFi не допускают установления существенных ограничений для участников;

3) DeFi предоставляют возможность открытой проверки всеми участниками;

4) DeFi предоставляют возможность комбинировать блоки транзакций [11 ].

Аналитики сходятся во мнении, что компози-ционность продуктов DeFi (блоков) является их наиболее важным свойством и отмечают, что децентрализованные финансы позволяют собирать и комбинировать сложные продукты за счет взаимодействия смарт-контрактов, а также оставляют возможность использования открытого исходного кода. Ведущую роль в децентрализованных финансах играет технология блокчейн и варианты её со-

четания со смарт-контрактами. Технология блокчейн началась с 2009 года, когда Сатоши Накамо-то создал Вйсот, одноранговую систему перевода электронных денежных средств, использующую технологию блокчейн в качестве средства записи данных о транзакциях в биткоинах. В этом случае блокчейн является механизмом, позволяющим представлять ценности в цифровом виде и передавать их защищенным от несанкционированного доступа способом без необходимости привлечения посредников.

Вторым крупным событием в истории распределенных реестров является появление блокчей-на Е^егеит (Эфириум), предложенного Виталиком Бутериным в 2013 году. Технические характеристики ЕШегеит позволили внедрить смарт-контракты, которые не были возможны ранее.

Концепция смарт-контрактов была разработана Сабо (1997) и описывает как договорные положения могут быть встроены в аппаратное и программное обеспечение, позволяя автоматически проверять соблюдение установленных условий. В контексте технологии блокчейн смарт-контракты - это программы, исходный код которых неизменно хранится в блокчейне. Это позволяет любому пользователю просматривать код смарт-контракта, кроме того, его функциональность может быть проверена широкой базой пользователей, что дает возможность снижения ошибок и манипуляций [12].

Проблемой ограниченности блокчейна является так называемая трилемма масштабируемости, согласно которой одновременно могут быть достигнуты только две из трех основных целей блокчей-на, которые включают масштабируемость, децентрализацию и безопасность. Традиционные блок-чейны, такие как ЕШегеит, безопасны и децентрализованы, но менее поддаются масштабированию, в то время как блокчейны, которые могут обрабатывать много транзакций в секунду, масштабируемы и безопасны, но менее децентрализованы, поскольку они обычно работают на небольшом количестве узлов, обычно от 10 до 100. Переход ЕШегеит на механизм консенсуса ргоо^^аке (PoS, доказательство доли владения) значительно увеличит возможности сети по созданию новых блоков, что позволит Е^егеит получить еще большую долю рынка долю рынка.

Число пользователей, измеряемое уникальными адресами, взаимодействующими с протоколами DeFi в ЕШегеит, неуклонно увеличивалось в течение последних лет и в настоящее время составляет около 4 миллионов, что все еще мало по сравнению с общим количеством уникальных адресов в ЕШегеит (около 180 миллионов) [13].

Следует отметить, что объемы операций на всех блокчейнах в 2021 году по экспертным оценкам составили 240 млрд долларов, увеличившись за год более чем в 12 раз. Однако, объемы рынка децентрализованных финансов в сравнении с объемами мирового рынка финансовых активов составляет около 0,05%, т.е. пока мировой DiFi-рынок находится в зачаточном состоянии своего развития [14].

сз о

со £

m Р сг

СТ1 А

=Е

Архитектура DeFi

В зарубежных публикациях и материалах Банка России DeFi обычно представляют в виде многоуровневой иерархической модели, состоящей из пяти различных уровней. Эти уровни являются иерархическими в том смысле, что если возникает проблема на более низком уровне, то это оказывает влияние на все слои, расположенные сверху. Например, если в блокчейне на самом низком уровне произошел сбой, то следующие уровни также будут недостоверными.

Схему построения архитектуры DeFi можно представить в виде рисунка 1.

зуется для представления стейблкоинов. Стейблко-ины можно определить как криптоактивы, которые стремятся привязать свою стоимость к фиатным валютам, а также играют важную роль в DeFi для облегчения переводов средств между платформами и пользователями. На многих платформах стей-блкоины стали использоваться в результате того, что их рыночный курс не такой волатильный, как у необеспеченных криптовалют. Кроме того, некоторые зарубежные исследователи называют их «мостом между криптомиром и традиционной финансовой системой», т.к. через установление особого порядка конвертации стейблкоины уже имеют выход на традиционный финансовый рынок [15].

В случае стейблкоинов, обеспеченных вне цепочки DeFi, базовые активы существуют в реальном мире, независимо от блокчейна, и могут быть физически депонированы на счетах в коммерческих банках. Примером такой стабильной монеты является Tether, которая обеспечена долларами США и деноминированными в долларах США активами, хранящимися на банковских счетах TradFi. В России коммерческим банкам запрещено проводить расчетные операции в цифровых валютах, однако в последнее время Банк России смягчил подобные ограничения и предполагается, что трансграничные операции российские банки смогут проводить в цифровых финансовых активах и токенах.

Уровень архитектуры 3 - протоколы, они являются центром системы DeFi. По своей сути, этот уровень помогает использовать технологии блок-чейна для предоставления финансовых услуг, например, для кредитования или операций с цифровыми ценными бумагами. Реализация таких операций обеспечивается при помощи смарт-контрактов.

Уровень 4 - приложения ответственен за обеспечение среды взаимодействия платформ, протоколов и смарт-контрактов. Взаимодействие пользователя с приложениями обычно осуществляется через удобные интерфейсы, в основном это веб-приложения, поэтому пользователи, насколько это возможно, не сталкиваются с техническими проблемами. Сочетание прикладного уровня и уровня протокола часто объединяется под термином DApp (децентрализованные приложения).

Уровень архитектуры 5 - описывает функциональность так называемых агрегаторов, которые подключены к различным протоколам на своих платформах, например, для сравнения и оценки услуг или для объединения информации из многих источников, чтобы сделать их доступными для пользователей. Например, платформа Yearn предоставляет пользователям текущее сравнение годовой процентной доходности по различным кредитным заявкам. Кроме того, пользователь может подключить свой кошелек непосредственно к платформе и внести средства с помощью одного из приложений после рассмотрения предложения1.

В настоящее время три основные категории протоколов, которые используются чаще всего, включают протоколы кредитования и заимствований,

1 https://docs.yearn.finance/

Рис. 1. Архитектура построения DeFi [13]

Основой построения модели DeFi является интернет-уровень (уровень 1), который необходим для подключения компьютеров в одноранговой сети через Интернет, чтобы пользователи могли передавать данные быстро и с низкими затратами. Уровень архитектуры 1, также называемый базисом инфраструктуры DeFi, включает в себя технологию блокчейн и основные стандарты цифровых активов DeFi. В архитектуре DeFi он означает возможности сети блокчейна осуществлять набор процедур. Например, блокчейн Ethereum предоставляет возможность добавлять новые блоки и поддерживает выполнение смарт-контрактов. Ethereum в настоящее время является наиболее важной технологией, хотя другие блокчейны, такие как Polygon, Terra или Binance Smart Chain, в последнее время также приобрели определенную актуальность. Следует отметить, что конкуренция нескольких технологий повышает способность к взаимодействию различных блокчейнов, а также влияет на их технические характеристики и уровень совместного взаимодействия.

Уровень архитектуры 2 включает в себя все активы, которые могут быть выпущены на блокчей-„ не и которые подпадают под общий термин токен. = В случае Ethereum проводится различие между  взаимозаменяемыми токенами (ERC-20) и неза-g меняемыми токенами (ERC-721). В контексте DeFi ~ взаимозаменяемые токены представляют особый z интерес, поскольку этот стандарт токенов исполь-

децентрализованных обменных операций и обслуживания активов. Существуют также другие категории протоколов, которые могут проводить операции с оцифрованными производными инструментами (например, Augur), розничными платежами (например, Connext или StablePay) и операциями страхования (например, Bridge Mutual или Nexus Mutual), но пока они только развиваются и не доминируют на мировом финансовом рынке.

Основные отличия традиционных и децентрализованных финансов

Как и у любой новой технологии, которая быстро внедряется в больших масштабах, у DeFi есть определенные недостатки и проблемы, которые необходимо учитывать. Поскольку DeFi на сегодняшний день разрабатывался в значительной степени независимо от TradFi, можно выявить четкие отличия между ними.

Цифровые активы в пространстве DeFi значительно более волатильные, чем активы в системах традиционных финансов. Например, Ether (Эфир) -одна из самых важных криптовалют в пространстве DeFi имела диапазон колебаний в среднем около 73% за период с 2018 по 2021 год, в то время как волатильность индекса S&P500 в среднем составила только 13% за тот же период [16]. Центральные банки несут ответственность за стабильности цен, устанавливая для этого приемлемые параметры денежно-кредитной политики, но в DeFi у них такой ответственности нет. Рыночная стоимость традиционных финансов только косвенно отражается на капитализации стейблкоинов, поскольку колебания мировых цен на рынке традиционных финансов также повышает потенциальные угрозы для финансовой стабильности DeFi.

Мошенничество и нарушение имущественных прав участников платформ имеет свою специфику, связанную с техническими недостатками системы и практически полным отсутствием регулирования. Недавние случаи мошенничества и взломов в пространстве DeFi указывают на необходимость защиты прав потребителей. На сегодняшний день соблюдение правил в DeFi достигается исключительно технически, а национальные надзорные органы не участвуют в этом процессе. В условиях традиционных финансов национальные и наднациональные органы обязаны выполнять надзорные функции и при необходимости вмешиваются в процессы для обеспечения защиты потребителей.

Пользователи, взаимодействующие с протоколами DeFi, по большей части псевдоанонимны: их действия общедоступны, но их личность остается анонимной за открытым ключом. Участники TradFi не могут получить доступ к финансовым продуктам и услугам без верификации своей личности, а также без прохождения систем идентификации с помощью процедур «Знай своего клиента» (KYC) и «Противодействия отмыванию денег» (AML).

В пространстве DeFi остаются пробелы правового и нормативного регулирования, что соз-

дает высокую степень неопределенности. Подходы к регулированию традиционных финансовых систем не могут быть просто перенесены на DeFi. Пространство TradFi имеет сложную нормативно-правовую базу, которая развивалась длительное время, она предназначена для защиты инвесторов и кредиторов, а также для снижения ликвидности и системных рисков. DeFi- это рынок, который пока имеет спекулятивный характер (табл. 1).

Таблица 1. Сравнительная характеристика DeFi и TradFi

Показатели Традиционные финансы Децентрализованные финансы

Система допуска Лицензирование, надзор контрольных органов Свободный допуск участников

Финансовые услуги Основаны на услугах посредников Р2Р основа

Активы Ценные бумаги, кредиты финансовых посредников, иностранная валюта Любые цифровые или оцифрованные финансовые/ материальный активы

Деньги Фиатные Токены, криптова-люты, стейблкоины

Контроль Корпоративный, государственный Частный, контроль участников системы

Инфраструктура Web 2.0 (сетевые сервисы, работающие в Интернете) + облачные технологии Web 3.0 + Блокчейн

Методы поддержания финансовой стабильности Макропруденци-альная политика, денежно-кредитная политика Рыночное регулирование

Регулирование системы Государство, надзорные органы Смарт-контракты

Источник: разработано автором.

Функциональный взгляд на проблему регулирования децентрализованных финансов также следует иметь в виду при рассмотрении особенностей этого рынка. В DeFi нет институтов или посредников в традиционном смысле этого слова. Финансовые функции, реализованные с помощью смарт-контрактов для предоставления финансовых продуктов и услуг, не требуют участия посредников. Напротив, финансовые институты и посредники играют важную роль в традиционных финансах, в первую очередь для установления доверия и уменьшения информационной асимметрии. Это различие имеет важное значение для регулирующих органов, поскольку большая часть надзора сосредоточена на деятельности банков и прочих крупных финансовых посредников.

Полностью децентрализованные технологии, основанные только на технологии блокчейн, пока практически изолированы от действующей системы централизованных финансов, что значительно снижает риск системных сбоев и взломов. Поскольку данные в блокчейне записываются, не мо-

сз о со от m Р от

от А

=Е

гут быть изменены и хранятся в сети, кибератаки и взломы технически провести сложнее, чем в традиционных финансах. Кроме того, незаконное поведение или проблемы одного участника децентрализованной сети имеет меньше негативных последствий, поскольку результаты могут быть компенсированы другими участниками.

Порядок допуска в систему участников также имеет свои отличия. Основной принцип DeFi заключается в том, что любой человек, имеющий доступ к Интернету, может получить доступ к финансовым услугам и продуктам DeFi без ограничений. В отличие от этого, в традиционных финансах банки и другие финансовые учреждения контролируют технологии проведения операций и определяют порядок доступа к финансовым продуктам и услугам. Традиционные финансах отбирают участников, т.е. лица, имеющие недостаточное обеспечение, могут быть отвергнуты по усмотрению финансовых посредников.

Сценарии будущего совместного развития DeFi и TradFi

Анализируя тенденции развития двух систем, можно предположить, что TradFi продолжит существовать из-за его огромных размеров и фундаментальной ответственности в денежной системе и финансовом регулировании экономики. Учитывая этот аспект, можно представить три сценария развития и взаимодействия DeFi и TradFi в будущем.

1. Объемы рынка DeFi остаются на прежнем уровне.

2. DeFi и TradFi сосуществуют параллельно, надзорные органы не контролируют децентрализованные финансы, операции DeFi контролируются рыночными условиями спроса и предложения ликвидности.

3. Рынки DeFi и TradFi объединяются, но DeFi сохраняет автономию, которая может быть рассмотрена как контур новой инвестиционной экономики. Надзорные органы устанавливают правила допуска участников и контуры использования децентрализованных финансов в национальной экономике.

Есть несколько причин, по которым крайне маловероятным является сценарий, при котором DeFi в конечном счете исчезнет и останется только TradFi. Во-первых, интерес инвесторов, измеряемый объёмами операций с цифровыми активами, продолжает неуклонно расти. Во-вторых, DeFi особенно популярен среди молодых пользователей и инвесторов, а также сопровождает развитие популярных у молодежи новых тенденций, таких как NFT, метавселенная, Web3 и GameFi. В-третьих, глобальная волна цифровизации способствует развитию платформ DeFi, что предпола-= гает появление новых звеньев цепочек создания е стоимости цифровых финансовых услуг и даль-£3 нейшую токенизацию традиционных финансовых ° операций- кредитование и инвестиционную дея-ав тельность [17].

Кроме того, наметившаяся фрагментация и регионализация мирового финансового рынка, связанная с политическими и макроэкономическими процессами, также позволяет создать параллельные системы денежных расчетов, которые предоставляют возможность проведения двухсторонних операций, минуя системы контроля международных посредников.

Возможным сценарием развития двух систем является тот, при котором DeFi и TradFi будут сосуществовать раздельно, с минимальными связями между двумя секторами, а специализированные посредники, имеющие лицензии национальных надзорных органов, будут проводить обменные операции между фиатной валютой, внутренней или внешней цифровыми валютами, которые будут использоваться для доступа к протоколам DeFi.

Однако Банк России уже предполагает существование в российской экономике гибридных вариантов - модели CeFi, в которой одновременно возможно участие централизованных посредников и децентрализованное хранение информации, а также модели CeDeFi, предполагающей объединение децентрализованных финансов с централизованным управлением.

Следует отметить, что использование цифровых валют центральных банков (CBCD) в системах DeFi требует совершенствования регулирования, иначе способно вызвать волну новых рисков, которые ранее не были актуальными в традиционных финансах. Российская практика применения технологии распределенных финансов на российском рынке, выраженная в запуске платформы «Мастер-чейн» Банком России, показывает необходимость идентификации участников для предоставления им допуска в систему, что противоречит классическим стандартам рыночных DeFi-платформ.

Учитывая особенности технологий блокчейна можно предположить, что в будущем длительное время останется параллельное существование традиционных финансов, которые будут проникать в DeFi и устанавливать для него стандарты применения. Традиционные финансы подвержены жесткому контролю над участниками, объемами операций и движению денежных средств. Это важно в условиях экономических кризисов, так как позволяет разработать комплекс мер антикризисного регулирования экономики через влияние на финансовых посредников. Однако сложившаяся мировая система традиционных финансов в настоящее время контролируется наднациональными финансовыми институтами, которые могут исключать участников по своему усмотрению, что уже привело к отключению крупнейших российских банков от системы передачи финансовых сообщений SWIFT. Децентрализованные финансы представляют альтернативную систему, которая выстраивается на основе двухсторонних отношений и не подвержена влиянию экономических санкций. Технологии, применяемые в децентрализованных финансах, позволяют организовать движение денежных потоков параллельно действующей бан-

ковской системе. Если участники сами формируют такие отношения, то государство практически теряет контроль над денежными потоками. Если DeFi выстраивается на основе цифровой валюты центрального банка, то этой системе государство может сформировать новый контур инвестирования в приоритетные отрасли экономики. Это не будет классическим вариантом DeFi, но основой новой системы будут технологии блокчейна и прямые связи между участниками сделок. Это приведет также к изменению бизнес-моделей ведущих финансовых посредников. DeFi будет способствовать техническим инновациям, быстрому росту, развитию гибкой рыночной среды и повышению адаптивности молодого поколения клиентов, а традиционные финансы привнесут эффективную систему регулирования и практику привлечения и развития клиентской базы.

Чтобы поддержать такое сближение, надзорные органы будут играть решающую роль на линиях соприкосновения, особенно в снижении регулятивной и правовой базы и повышения доверия клиентов и учреждений к DeFi. Во-первых, финансовые регуляторы должны контролировать входы в DeFi и выходы из него, в идеале включая проверки платформ по системам KYC / AML для ограничения незаконной деятельности, а также регулировать поставщиков услуг цифровых активов, таких как криптобиржи, торговые площадки и кошельки. Во-вторых, регуляторы должны установить обязательные минимальные стандарты раскрытия информации, открытости и ки-бербезопасности для протоколов DeFi, выпуска токенов и кошельков, чтобы предотвратить крупные мошенничества и взломы. В-третьих, они должны поддерживать налоговое законодательство и правоприменительную политику, такую как привязка адресов публичных кошельков к идентификационным номерам налогоплательщиков. Государственная система надзора должна перейти от сосредоточения внимания на финансовых учреждениях и отдельных лицах к мониторингу транзакций в цепочке операций в режиме реального времени. Кроме того, техническая совместимость между цифровыми валютами центрального банка (CBDC) и системой DeFi является ключом к объединению традиционных финансов и DeFi. Цифровую валюту центрального банка (цифровой рубль) можно рассматривать как площадку для налаживания взаимодействия между игроками DeFi и TradFi и формирования благоприятного инновационного климата.

Заключение

DeFi обладает потенциалом для создания радикально новой формы организации финансового рынка и повышения его операционной эффективности. Этот потенциал проистекает главным образом из таких качеств как прозрачность, неизменность и открытость, связанных с лежащей в основе технологии блокчейн, а также исходя из природы экоси-

стемы DeFi, способствующей на основе протоколов организовать взаимодействие между участниками.

Однако, как и у всех новых технологий, с DeFi связаны некоторые специфические риски, включая проблемы масштабируемости базовой технологии блокчейн, проблемы конфиденциальности, а также правовые и нормативные проблемы, такие как отсутствие системы KYC / AML. По этим причинам традиционные финансовые учреждения ограничены в возможности участия в системах распределенных реестров.

Предполагая существование сложившегося и системно важного пространства TradFi, можно рассмотреть три сценария развития децентрализованных финансов в национальной экономике: DeFi исчезает, DeFi и TradFi сосуществуют отдельно или DeFi и TradFi объединяются. Учитывая современное состояние развития российского финансового рынка и влияние на него экономических санкций можно использовать DeFi как вариант обхода наложенных на Россию ограничений, так как рынок DeFi пока не так жестко регулируется. Можно утверждать, что строгое разделение финансовых услуг на два мира маловероятно, принимая во внимание растущий институциональный интерес к DeFi и цифровым финансовым активам.

Мы предполагаем, что введение платформы цифрового рубля и связующие решения, направленные на развитие рынка цифровых финансовых активов и утилитарных цифровых прав, проложат путь развития DeFi в России. Однако полной конвергенции в обозримом будущем не произойдет, поэтому следует принимать во внимание возможность длительного одновременного функционирования двух систем. Следует использовать технические характеристики децентрализованных финансов, обусловленные наличием высокой автоматизации процессов и скоростью проведения операций, низких транзакционных издержек и меньшей зависимости от финансовых посредников. Мы ожидаем, что списки участников национальной системы децентрализованных финансов будут формироваться надзорными органами, так же как и проводится регулярный мониторинг децентрализованных протоколов. В случае успеха эти и другие связующие решения между TradFi и DeFi могут способствовать развитию системы внутренних и трансграничных расчетов, переливу ликвидности внутренней и трансграничной, а также повышению общего уровня инвестиционной активности в национальной экономике. В перспективе можно ожидать увеличение объемов и усложнение операций в DeFi, поэтому нужно обеспечить не только развитие технологий распределенных реестров, но и сохранение конфиденциальных данных пользователей без потери базовых принципов функционирования системы децентрализованных финансов.

Учитывая закрытый характер DeFi в России, связанный с введенными Банком России ограничениями по использованию частных криптовалют для российских коммерческих банков во внутренних расчетах, можно предположить, что развитие это-

сз о со от m Р от

от А

=Е

Q. в

го рынка не окажет заметного влияния на инфляционные процессы в России, а операции с цифровым рублем будет контролироваться центральным банком. Однако следует иметь в виду, что с развитием рынка DeFi специфические риски DeFi могут перетекать и накапливаться в традиционной финансовой системе.

Литература

1. Докукина, И.А. Организация децентрализованного управления на основе цифровых платформ распределенного реестра / И.А. Докукина, А.В. Полянин // Естественно-гуманитарные исследования. - 2020. - № 27(1). - С. 76-80. -DOI 10.24411/2309-4788-2020-00015. - EDN MTHRCA.

2. Жигас, М.Г. Блокчейн и децентрализованная денежная система: принципы построения и пути развития / М.Г. Жигас, С.Н. Кузьмина // Известия Байкальского государственного университета. - 2020. - Т. 30, № 1. - С. 79-88. -DOI 10.17150/2500-2759.2020.30(1). - EDN JQMXVN.

3. Андрюшин С.А. Централизованные и децентрализованные денежные системы / С.А. Ан-дрюшин // Вопросы теоретической экономики. - 2018. - № 1. - С. 26-49. - URL: http://ques-tionset.ru/files/arch/2018/2018-N1/Andryushin_ VTE_2018_1.pdf (дата обращения: 09.04.2023).

4. Кудряшова, Т.А. Модель децентрализованной кредитной системы на основе блокчейн-технологии / Т.А. Кудряшова, Т.В. Федосова, Е.А. Шульгина // Вопросы инновационной экономики. - 2021. - Т. 11, № 3. - С. 1227-1246. -DOI 10.18334/vinec.11.3.112409. - EDN MD-FAFE.

5. Косарев, В.Е. Метавселенная как новый тренд в сфере информационных технологий и децентрализованных финансов / В.Е. Косарев, О.У. Авис // Финансовые рынки и банки. -2023. - № 1. - С. 45-50. - EDN ZANZQQ.

6. Алешина, А.В. Децентрализованные финансы (DeFi): риски, перспективы и регулирование / А.В. Алешина, А.Л. Булгаков // Финансовые рынки и банки. - 2022. - № 12. - С. 23-28. -EDN HZQHFC.

7. Помогалова, А.В. Децентрализованные финансовые сервисы: общий алгоритм атаки / А.В. Помогалова, Е.А. Донсков, И.В. Котен-ко // Информационная безопасность регионов России (ИБРР-2021): Материалы XII Санкт-Петербургской межрегиональной конференции, Санкт-Петербург, 27-29 ноября 2021 года. - Санкт-Петербург: Региональная общественная организация «Санкт-Петербургское Общество информатики, вычислительной техники, систем связи и управления», 2021. -С. 95-97. - EDN RKLZRX.

8. Умаров, Х.С. Концепция децентрализованных финансов (DeFi) как актуальный тренд в области открытых децентрализованных протоко-

лов / Х.С. Умаров, Х.С. Умаров, Т.С. Умаров // Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2022. - Т. 15, № 1(359). - С. 80-101. - DOI 10.24891/fa.15.1.80. - EDN KNMVEK.

9. Чанкуев, Д.А. Децентрализованные финансы, как одно из направлений развития финансовой системы: плюсы и недостатки / Д.А. Чанкуев, А.М. Эсетова // Механизм реализации стратегии социально-экономического развития государства: Сборник материалов XIV Международной научно-практической конференции, Махачкала, 21-22 сентября 2022 года / Под редакцией А.М. Эсетовой. - Махачкала: Информационно-Полиграфический Центр ДГ-ТУ, 2022. - С. 249-252. - EDN RMNAJK.

10. Банк России (2022), Доклад для общественных консультаций «Развитие рынка цифровых финансовых активов в Российской Федерации», -URL: https://cbr.ru/content/document/file/141991/ consultation_paper_07112022.pdf (дата обращения: 09.04.2023).

11. Wieandt, Axel and Heppding, Laurenz, Centralized and decentralized finance: Coexistence or convergence? - URL: https://ssrn.com/abstract=4046173 (дата обращения: 07.04.2023).

12. Bains, Parma; Ismail, Arif; Melo, Fabiana; Sugi-moto, Nobuyasu; Sugimoto, Nobuyasu. Regulating the Crypto Ecosystem: The Case of Unbacked Crypto Assets// FinTech Notes, № 2022/008, (September 26, 2022). - URL: https://www. imf .org/en/Publications/Publications-By-Author?author=Parma+Bains&name=Parma%20 Bains (дата обращения: 06.04.2023).

13. Chen, Yan and Bellavitis, Cristiano, Blockchain Disruption and Decentralized Finance: The Rise of Decentralized Business Models (November 8, 2019). Journal of Business Venturing Insights, Forthcoming, Stevens Institute of Technology School of Business Research Paper. - URL: https://ssrn.com/abstract=3483608 (дата обращения: 09.04.2023).

14. Momtaz, Paul P., Is Decentralized Finance (DeFi) Efficient? (April 27, 2022). - URL: https://ss-rn.com/abstract=4095397 (дата обращения: 07.04.2023).

15. Raphael Auer, Bernhard Haslhofer, Stefan Kitzler, Pietro Saggese and Friedhelm Victor. The Technology of Decentralized Finance (DeFi) // BIS Working Papers, № 1066 (19 January 2023). -2023. - URL: https://www.bis.org/publ/work1066. pdf (дата обращения: 08.04.2023).

16. Meyer, E., Welpe, Is. M., Sandner, P., Decentralized Finance - A Systematic Literature Review and Research Directions (2022). ECIS 2022 Research Papers. - URL: https://ssrn.com/ab-stract=4016497 (дата обращения: 07.04.2023).

17. Пашковская, И.В. Перспективы развития национального денежного обращения в условиях цифровой экономики / И.В. Пашковская // Вестник евразийской науки. - 2018. - Т. 10, № 2. - С. 39. - EDN XSDELR.

DECENTRALIZED FINANCE AND PROSPECTS FOR CREATING A DUAL LOOP ECONOMY

Pashkovskaya I.V.

Financial University under the Government of the Russian Federation

The development of decentralized financial relations based on distributed registries creates new contours of the digital economy, in which several systems of organizing economic relations with their infrastructure, systems of providing certain products and services for individual participants of such relations will be used in parallel for a long time.

The article presents an overview of the main approaches of Russian and foreign economists to the problem of determining the essence of decentralized finance, the architecture of their construction and risks, the distinctive features of decentralized finance from traditional ones, as well as scenarios for future joint use in the national economy.

Currently, the development of decentralized finance implies the dig-italization of traditional financial services, but it also has priority areas, which are detailed in the article.

The article notes that decentralized finance is transforming the traditional monetary system as a result of its technological features and the need to use tokens. The use of DeFi brings to life private digital currencies or digital currencies of central banks, which changes the existing system of regulation of the national economy. These issues were outlined in the article, and three options for the development of interaction between decentralized and traditional finance in the future were considered.

Keywords: decentralized finance, fintech, blockchain, tokens, stablecoins, technological innovation, platforms, smart contracts, transparency, risks.

References

1. Dokukina, I.A. Organization of decentralized management based on digital platforms of a distributed registry / I.A. Dokukina, A.V. Polyanin // Natural Humanitarian Research. - 2020. -No. 27(1). - P. 76-80. - DOI 10.24411/2309-4788-202000015. - EDN MTHRCA.

2. Zhigas, M.G. Blockchain and decentralized monetary system: principles of construction and ways of development / M.G. Zhigas, S.N. Kuzmina // Bulletin of the Baikal State University. - 2020. - V. 30, No. 1. - S. 79-88. - DOI 10.17150/2500-2759.2020.30(1). - EDN JQMXVN.

3. Andryushin S.A. Centralized and decentralized monetary systems / S.A. Andryushin // Questions of theoretical economics. -2018. - No. 1. - S. 26-49. - URL: http://questionset.ru/files/ arch/2018/2018-N1/Andryushin_VTE_2018_1.pdf (accessed: 04.09.2023).

4. Kudryashova, T.A. Model of a decentralized credit system based on blockchain technology / T.A. Kudryashova, T.V. Fedosova, E.A. Shulgina // Issues of innovative economics. - 2021. - V. 11, No. 3. - S. 1227-1246. - DOI 10.18334/vinec.11.3.112409. -EDNMDFAFE.

5. Kosarev, V.E. Metaverse as a new trend in the field of information technology and decentralized finance / V.E. Kosarev, O.U. Avis // Financial markets and banks. - 2023. - No. 1. -P. 45-50. - EDN ZANZQQ.

6. Aleshina, A.V. Decentralized finance (DeFi): risks, prospects and regulation / A.V. Aleshina, A.L. Bulgakov // Financial markets and banks. - 2022. - No. 12. - P. 23-28. - EDN HZQHFC.

7. Pomogalova, A.V. Decentralized financial services: a general attack algorithm / A.V. Pomogalova, E.A. Donskov, I.V. Koten-ko // Information security of Russian regions (ISRR-2021): Proceedings of the XII St. Petersburg Interregional Conference, St. Petersburg, November 27-29, 2021. - St. Petersburg: Regional public organization "St. Petersburg Society of Informatics, Computer Engineering, Communication and Control Systems", 2021. - P. 95-97. - EDN RKLZRX.

8. Umarov, Kh.S. The concept of decentralized finance (DeFi) as an actual trend in the field of open decentralized protocols / Kh.S. Umarov, Kh.S. Umarov, T.S. Umarov // Financial analytics: problems and solutions. - 2022. - T. 15, No. 1 (359). - S. 80-101. - DOI 10.24891/fa.15.1.80. - EDN KNMVEK.

9. Chankuev, D.A. Decentralized finance as one of the directions of development of the financial system: pros and cons / D.A. Chankuev, A.M. Esetova // Mechanism for implementing the strategy of socio-economic development of the state: Collection of materials of the XIV International Scientific -practical conference, Makhachkala, September 21-22, 2022 / Edited by A.M. Esetova. - Makhachkala: Information and Printing Center of DSTU, 2022. - P. 249-252. - EDN RMNAJK.

10. Bank of Russia (2022), Report for public consultations "Development of the digital financial assets market in the Russian Federation", URL: https://cbr.ru/content/document/file/141991/con-sultation_paper_07112022.pdf (accessed: 09.04.2023).

11. Wieandt, Axel and Heppding, Laurenz, Centralized and decentralized finance: Coexistence or convergence? - URL: https:// ssrn.com/abstract=4046173 (accessed: 04.07.2023).

12. Bains, Parma; Ismail, Arif; Melo, Fabiana; Sugimoto, Nobuyasu; Sugimoto, Nobuyasu. Regulating the Crypto Ecosystem: The Case of Unbacked Crypto Assets// Fin-Tech Notes, No. 2022/008, (September 26, 2022). - URL: https://www.imf.org/en/Publications/Publications-By-Author?author=Parma+Bains&name=Parma%20Bains (accessed: 04.06.2023).

13. Chen, Yan and Bellavitis, Cristiano, Blockchain Disruption and Decentralized Finance: The Rise of Decentralized Business Models (November 8, 2019). Journal of Business Venturing Insights, Forthcoming, Stevens Institute of Technology School of Business Research Paper. - URL: https://ssrn.com/ abstract=3483608 (accessed: 04.09.2023).

14. Momtaz, Paul P., Is Decentralized Finance (DeFi) Efficient? (April 27, 2022). - URL: https://ssrn.com/abstract=4095397 (accessed: 04.07.2023).

15. Raphael Auer, Bernhard Haslhofer, Stefan Kitzler, Pietro Sag-gese and Friedhelm Victor. The Technology of Decentralized Finance (DeFi) // BIS Working Papers, No. 1066 (19 January 2023). - 2023. - URL: https://www.bis.org/publ/work1066.pdf (accessed: 04.08.2023).

16. Meyer, E., Welpe, Is. M., Sandner, P., Decentralized Finance -A Systematic Literature Review and Research Directions (2022). ECIS 2022 Research Papers. - URL: https://ssrn.com/ abstract=4016497 (accessed: 04.07.2023).

17. Pashkovskaya, I.V. Prospects for the development of national money circulation in a digital economy / I.V. Pashkovskaya // Bulletin of the Eurasian Science. - 2018. - V. 10, No. 2. -P. 39. - EDN XSDELR.