Паевые потери

Апрель был не самым удачным месяцем для управляющих компаний: после почти непрерывного двухлетнего притока средств пайщиков обозначился существенный отток. Результаты работы фондов акций в начале 2007 года разочаровали многих частных инвесторов, и они предпочли искать более выигрышные варианты. Некоторые сочли таковыми консервативные фонды облигаций и участие в размещении акций ВТБ.

Раздражение после головокружения

Начало 2007 года наводит на участников рынка коллективных инвестиций печаль. Несмотря на то что в этом году индекс РТС достигал знаковой отметки 2000 пунктов, общие результаты довольно низкие. За три последних месяца индексы показали рост в пределах 2,5%. За последние 12 месяцев они поднялись лишь на 10-14%. По сравнению с прошлогодними показателями это можно считать провалом.

Естественно, результаты деятельности паевых фондов разочаровали многих пайщиков. За предыдущие два года оформилась иллюзия, что рынок может расти бесконечно, что доходность 70-80% и даже 100% — в порядке вещей. Однако за последний месяц большинство фондов акций и смешанных инвестиций показали отрицательный результат. Причем снижение стоимости пая нередко достигало 4-5%. Вице-президент УК "Ренессанс Капитал" Владимир Пахомов считает, что "рынок в целом был избалован позитивной динамикой, а сейчас не произошло яркого движения вверх, что рассматривается вкладчиками как раздражающий фактор". По мнению вице-президента УК "Тройка Диалог" Андрея Звездочкина, "в апреле рынок в очередной раз достиг исторического максимума и выросло количество людей, которые захотели зафиксировать прибыль".

По оценке "Денег", в апреле 2007 года впервые за время существования паевых фондов чистый отток средств превысил 1,9 млрд руб. Большой вклад в эту цифру внес единовременный отток средств из фонда "ЛУКОЙЛ фонд первый" (под управлением УК "Уралсиб"). Только за два дня в середине апреля из фонда было выведено 2,5 млрд руб. Как заявила заместитель гендиректора УК "Уралсиб" Наталья Плугарь, "в апреле у нас произошел выход исторических пайщиков. Они участвовали в формировании фонда восемь лет назад и в итоге когда-нибудь должны были выйти".

Впрочем, средства изымались не только из фондов "Уралсиба". Значительный чистый отток средств (фактически впервые с июля 2005 года) произошел у крупнейших розничных фондов акций — "Добрыни Никитича" (УК "Тройка Диалог") и "Петра Столыпина" ("ОФГ Инвест"). В общей сложности пайщики вывели из них более 1 млрд руб. Чистый отток в размере более 100 млн руб. был зафиксирован у фондов "Финансист" (УК ПСБ), "Биржевая площадь — индекс ММВБ" (УК Банка Москвы), "Дружина" ("Тройка Диалог"). По словам Андрея Звездочкина, "как правило, в УК, под управлением которой находится большой объем активов, всегда существует поток выводимых средств. И чем больше клиентов у компании, чем дольше компания работает на рынке, тем больше клиентов, которые выводят свои средства". По его оценкам, инвесторы в среднем инвестируют на два-три года, так что в настоящее время средства выводят в основном пайщики, вложившиеся в фонды в 2004-2005 годах.

Фонды облигаций в большинстве своем показали на отрезках один и три месяца прибавку к стоимости пая в размере 1-3%. В целом это чуть выше инфляции, так что не стоит игнорировать эти защитные инструменты. Соответственно, основной приток средств в открытые фонды пришелся на фонды облигаций — более 500 млн руб. (таким образом, они опередили все прочие категории фондов). При этом видно, что значительного перетока средств из фондов акций в фонды облигаций или смешанных инвестиций не было. По мнению управляющих, многие частные инвесторы забирали средства для участия в размещении акций ВТБ. По словам первого замгендиректора УК "Альфа-капитал" Алексея Тухкура, "вкладчики, которые давно вошли на рынок ПИФов, получили возможность зафиксировать прибыль и вложить средства в акции ВТБ".

За последние три месяца на фоне резких колебаний рынка ПИФы продемонстрировали радикально разнящиеся результаты — от -10 до +20%. В том числе фонды одной компании — "КИТ Финанс" — показали от -9,2 до +17,5%. Лучший результат здесь у ПИФа "КИТ — российская электроэнергетика", акции компаний этой отрасли по-прежнему пользуются высоким спросом. Худший — у фонда нефтяных акций, которые ходят в аутсайдерах с конца прошлого года. В этом особенность отраслевых фондов. Как отметил управляющий директор по инвестициям УК "КИТ Финанс" Владимир Цупров, "большой разброс в результатах приводит к тому, что клиенты начинают паниковать". По его словам, это происходит даже несмотря на то, что в компании постоянно говорят о высокой рискованности отраслевых фондов и советуют клиентам диверсифицировать вложения, инвестировать в разные фонды.

Однако пайщики охотно рискуют, тем более что пока эти вложения оправдывают себя. По итогам трех месяцев лидерство удержали фонды энергетики, стоимость паев в них выросла за это время на 30-70%. Эти ПИФы по-прежнему популярны у частных инвесторов. В апреле в фондах "Альфа-капитал электроэнергетика", "Максвелл Энерго", "Замоскворечье — российская электроэнергетика", "КИТ — российская электроэнергетика" чистый приток средств составил 120-200 млн руб.

Доходность против ликвидности

Прогнозы участников рынка в целом совпадают. Портфельный управляющий УК "Альфа-капитал" Андрей Килин говорит, что "пока акции нефтегазового сектора будут отставать от рынка, поскольку на фоне роста капитальных затрат на разработку новых месторождений добыча будет увеличиваться незначительно". К тому же, по его мнению, бумаги нефтяных компаний уже и без того оценены довольно высоко и торгуются на уровне западных компаний. В итоге в "Альфа-капитале" долю бумаг нефтегазового сектора в портфелях уменьшили до 10%. Основные вложения, по словам Андрея Килина, были сделаны в металлургию, в первую очередь в акции "Норильского никеля", а также в бумаги предприятий черной металлургии. Кроме того, УК существенно увеличила долю акций Сбербанка. "Катализатором этого послужило IPO ВТБ,— объясняет Андрей Килин.— В преддверии его размещения вырос интерес к банковской отрасли в целом и к акциям Сбербанка в первую очередь".

Аналогичным образом работает "ОФГ Инвест". По словам управляющего директора UFG Asset Management Флориана Феннера, основной упор при инвестировании был сделан на добывающие и банковский сектора. Небольшая доля средств инвестирована в потребительский сектор.

По итогам последних 12 месяцев положение у фондов акций более привлекательное, чем на коротких интервалах. Больше половины фондов, действующих более 12 месяцев, дали прирост стоимости пая, опережающий увеличение фондовых индексов. Впрочем, показанная ими доходность в основном колеблется в пределах 20-30% — эти цифры меркнут на фоне прошлогодних 60-70%. На более длительных периодах — два и три года — результат у подавляющего большинства фондов акций оказался хуже фондовых индексов. Здесь гораздо лучше выглядят индексные фонды, которые в ряде случае показали доходность выше прироста самих индексов.

Впрочем, это особенность не российского рынка и не российских управляющих компаний, а всей мировой индустрии коллективных инвестиций. На быстрорастущем рынке УК, как правило, проигрывают индексам. Это хорошо видно на интервале в два-три года, когда российский рынок стремительно рос. В фондах всегда есть доля денежных средств, в том числе поступающих от новых пайщиков. И эти средства, еще не вложенные в бумаги, ухудшают показатели ПИФов. Плюс к тому управляющие берут комиссию за услуги, что также снижает доходность инвестиций. При этом обычно фонды акций отстают от фондовых индексов больше, чем индексные фонды, ведь у последних в связи с пассивной стратегией ниже накладные расходы.

В связи со слабыми ликвидностью и диверсификацией российского фондового рынка крупные фонды испытывают проблемы. В зависимости от стиля управления "пограничный" размер для ПИФа составляет, по оценке экспертов, $50-100 млн. Когда объем больше, значительную часть портфеля должны составлять высоколиквидные бумаги — в ущерб доходности. Как отмечает Владимир Цупров, "для агрессивного управления самый удобный портфель — в 1 млрд руб.". По его словам, такой портфель можно оперативно оборачивать, причем в нем наряду с "голубыми фишками" можно держать изрядное количество акций второго эшелона, то есть менее ликвидных, но потенциально более доходных бумаг. Владимир Цупров считает, что подобный размер удобен и для отраслевых ПИФов. Более крупные фонды неповоротливы и подходят в большей степени для неагрессивного инвестирования средств.

Например, фонды с активами более 3 млрд руб. показали посредственные результаты на отрезке в один год. За это время прирост стоимости пая в них составил около 16%. А, например, у ПИФа "ЛУКОЙЛ фонд первый" он оказался и вовсе ниже 1%. В управляющей компании объясняют столь низкие показатели особенностями портфеля фонда, в котором находятся в основном акции компаний нефтегазового сектора. По словам директора по клиентским инвестициям УК "Уралсиб" Владимира Мальханова, "у больших открытых фондов есть своя проблема: им требуется высокая ликвидность на случай, если часть пайщиков соберется покинуть фонд. Поэтому и доля ликвидных бумаг должна быть достаточно большой". По его словам, на российском рынке основные ликвидные акции — бумаги как раз нефтегазовых компаний. Реализовать же большой объем акций, например, энергетических компаний очень сложно. По состоянию на 30 марта 14,5% активов ПИФа составляли акции ЛУКОЙЛа, 6,2% — "Газпрома". Доля бумаг других нефтегазовых копаний — "Роснефти", "Сургутнефтегаза", НОВАТЭКа, "Татнефти", "Газпром нефти" — еще около 14,5%. Поэтому, по словам Владимира Мальханова, в нынешней ситуации, когда показатели акций нефтянки далеко не самые лучшие, доходность у фонда оказалась неудовлетворительной.

Интервальные фонды семейства ЛУКОЙЛ выступили более успешно (на уровне 10-13% за год), чем открытый ПИФ "ЛУКОЙЛ фонд первый". Вместе с тем они уступили фондам акций сравнимого размера на отрезке 12 месяцев, зато на периодах в два-три года серьезно с ними конкурировали, показав прирост стоимости пая в 130-170%.

Таким образом, инвестор должен при выборе фонда учитывать в том числе его размер. Получить быстрый и более весомый выигрыш реальнее в небольших ПИФах. Ну а при инвестировании на длительный срок стоит отдать предпочтение фондам покрупнее.