Рубль покинул коридор

Банк России вчера позволил рублю укрепиться на 0,2% по отношению к бивалютной корзине. Впервые ее стоимость составила меньше привычного уровня поддержки в 29,6 руб. ЦБ использует увеличение колебаний курса рубля для улучшения структуры иностранных инвестиций, а рост курса — для борьбы с инфляцией.

Вчера курс бивалютной корзины (€0,45+$0,55) впервые опустился ниже уровня 29,6 руб., до 29,55 руб. (см. график). Тем самым номинальное укрепление курса рубля составило около 0,2%, и он впервые вышел из коридора шириной примерно 1% (30 копеек), в рамках которого ЦБ до сих пор позволял его колебания. Укрепление настолько невелико, что пока невозможно однозначно говорить, идет ли речь об укреплении или о росте волатильности (изменчивости) курса рубля и расширении коридора. Тем не менее аналитики инвестбанков в один голос говорят о состоявшейся ревальвации рубля.

Кроме того, можно обратить внимание на несколько совпадений. Во-первых, рост курса день в день совпал с увеличением ставки рефинансирования ЦБ. И то, и другое — ужесточение денежной политики, антиинфляционная мера. Во-вторых, вчера с необычно резкими оценками ситуации в макроэкономической сфере выступил МВФ (см. текст на этой же странице). Одна из рекомендаций фонда — не мешкать с укреплением рубля, иначе перегрев российской экономики приведет к куда более тяжелым последствиям. Третье совпадение — тактическое. Вчера доллар укрепился по отношению к евро более чем на 1,5%. Это произошло после заявлений главы ФРС Бена Бернанке и главы минфина США Генри Полсона о том, что сильный доллар — средство противодействия инфляционным ожиданиям, а политика ФРС будет акцентирована именно на борьбе с инфляцией. Рынок это расценил как окончательный отказ от дальнейшего снижения ставок ФРС. Банку России оставалось лишь использовать волатильность на мировом валютном рынке для изменения курса бивалютной корзины.

Еще одно совпадение — более долгосрочное. После того как в апреле на российский денежный рынок в предвкушении укрепления рубля вернулись иностранные инвесторы, ЦБ не поддался давлению, вместо того, чтобы укреплять рубль, даже ослаблял его, "наказывая" спекулянтов. В мае приток был близок к нулю, а часть иностранцев, судя по косвенным показателям, даже вывели деньги с межбанковского рынка. Нынешнее символическое укрепление даст возможность оставшимся сделать то же самое — благо уровень ликвидности в банковской системе (931 млрд руб.) позволяет безболезненно обходиться без притока капитала. Судя по тому, что вчера процентные ставки на межбанке выросли, многие воспользовались образовавшейся возможностью закрыть рублевые позиции.

Действия ЦБ укладываются в достаточно понятную и последовательную схему. Рост денежной массы ограничивается за счет недопущения чрезмерного притока капитала и постепенного роста процентных ставок — возможно, даже до уровня, на котором реальные процентные ставки (номинальная ставка минус инфляция) выйдут к положительным значениям. При этом за счет непредсказуемости краткосрочных колебаний курса и повышения резервных требований вытесняются краткосрочные заимствования и спекулятивные вложения на межбанке. Долгосрочное же кредитование (по нему и нормы резервирования ниже, и ставки выше), наоборот, стимулируется.

Рори Макфаркуар из Goldman Sachs и Алексей Моисеев из "Ренессанс Капитал" сочли необходимым напомнить, что накануне первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев подчеркивал, что повышение ставок, с его точки зрения, более эффективно, чем ревальвация рубля. По мнению господина Макфаркуара, это "не добавляет доверия к устным интервенциям регулятора". А господин Моисеев напоминает, что ЦБ и ранее "не исключал" ревальвации. Впрочем, они оба ждут дальнейшего укрепления рубля: Алексей Моисеев — на 1% до 29,3 руб. за бивалютную корзину к концу года, Рори Макфаркуар считает, что коридор колебаний рубля в ближайшее полугодие расширится до 28,87-30,71 руб., при этом курс рубля будет ближе к нижней границе и вырастет на 3%.