На гребне кризисов

События нынешней весны, когда на фоне резкого ослабления рубля и обвала на фондовом рынке акции российских компаний в течение месяца, с середины февраля до середины марта, подешевели почти вдвое в долларовом эквиваленте, в очередной раз поставили перед инвесторами два «вечных» вопроса: какие бумаги меньше всего падают в цене во время кризиса, а какие интереснее всего покупать, когда рынок достиг дна? Иными словами, как меньше всего потерять в кризис и как лучше всего использовать его себе на пользу. «Деньги» попытались разобраться.

Фото: EyeEm / Getty Images

Реперные точки

Пытаться точно ответить на вопрос, какие акции и когда стоит покупать и продавать, видимо, бессмысленно — такого ответа в принципе не существует. Точнее, он есть и даже весьма просто формулируется: покупать любую бумагу стоит, когда она достигла минимума цены, продавать — на максимуме. Проблема, однако, в том, что данный универсальный рецепт никак не объясняет, как искать эти самые минимумы и максимумы.

Разумеется, есть ряд методик из области технического анализа, есть целые команды разработчиков торговых алгоритмов, которые с разной степенью успешности соревнуются между собой, но это поле для краткосрочных спекуляций, да и «волшебную мельничку» никто из них пока не открыл. И, конечно, методы алготрейдинга никак не применимы для выстраивания долгосрочной стратегии и формирования соответствующего портфеля ценных бумаг.

Фундаментальный анализ, что устроен на анализе трендов и финансовых показателей компаний, в данном плане, по слухам, более уместен, если, конечно, есть уверенность, что волны кризиса не размоют этот самый фундамент и принципы докризисной эпохи сохранят свое значение в обновленной исторической реальности.

Также есть ряд общих соображений, основанных на здравом смысле, относительно того, какие активы являются защитными («золото — всегда золото»), какие — наиболее перспективны («телекомы — наше будущее»), а какие работают с переменным успехом.

Как вели себя отраслевые фондовые индексы в кризис 2008–2009 годов

Индикатор
Валюта расчета
Максимальная просадка, %
Скорость падения*
Скорость восстановления**
Рост в течение первого года после точки валютного минимума индекса Мосбиржи, %
Рост в течение первого года после точки валютного минимума индекса Мосбиржи, %
Рост в течение трех лет после точки рублевого минимума индекса Мосбиржи, %
Рост в течение трех лет после точки валютного минимума индекса Мосбиржи, %
Отыграно 25% падения
Отыграно 50% падения
Отыграно 100% падения
Индекс Мосбиржи
Рубли
-69,7
115
150
217
809
165,8
154,8
188,7
170,2
Индекс Мосбиржи
Валюта
-76,7
205
105
263
Н/В***
145,5
180,5
150,8
182,1
Индекс Мосбиржи нефти и газа
Рубли
-67,5
113
10
169
531
176,1
140,6
213,8
199,0
Индекс Мосбиржи нефти и газа
Валюта
-72,0
205
77
130
767
155,0
164,9
172,6
212,2
Индекс Мосбиржи электроэнергетики
Рубли
-71,0
206
80
125
355
223,1
243,7
208,4
200,4
Индекс Мосбиржи электроэнергетики
Валюта
-80,7
219
91
221
418
198,5
278,4
167,9
213,6
Индекс Мосбиржи телекоммуникаций
Рубли
-71,4
142
140
281
439
176,3
220,5
254,8
274,1
Индекс Мосбиржи телекоммуникаций
Валюта
-79,9
217
106
253
734
155,2
252,9
208,2
290,6
Индекс Мосбиржи металлов и добычи
Рубли
-80,4
143
77
180
418
296,2
261,4
332,9
212,1
Индекс Мосбиржи металлов и добычи
Валюта
-83,3
143
165
298
510
266,0
298,0
276,0
225,8
Индекс Мосбиржи финансов
Рубли
-67,6
239
48
96
320
133,4
212,8
163,2
202,3
Индекс Мосбиржи финансов
Валюта
-79,1
239
76
209
658
115,6
244,4
128,6
215,6
Индекс Мосбиржи потребительского сектора
Рубли
-67,7
206
76
102
301
126,1
259,4
230,4
332,9
Индекс Мосбиржи потребительского сектора
Валюта
-77,8
219
82
204
399
108,9
295,7
187,0
351,9
Индекс Мосбиржи химии и нефтехимии
Рубли
-86,1
206
117
664
Н/В***
72,9
255,4
160,9
454,6
Индекс Мосбиржи химии и нефтехимии
Валюта
-90,0
206
258
725
Н/В***
59,8
291,3
126,7
479,0
Индекс Мосбиржи транспорта
Рубли
-65,7
247
61
95
Н/В***
48,1
99,9
21,2
51,3
Индекс Мосбиржи транспорта
Валюта
-77,8
247
76
299
Н/В***
36,8
120,2
5,3
57,9

*Время от начала кризиса до точки минимума индикатора, в календарных днях.

**Время от точки минимума бумаги до восстановления до уровня, соответствующего обозначенной компенсации от величины максимальной просадки.

*** В течение пяти лет от точки начала кризиса бумаге не удалось отыграть указанный уровень от максимальной просадки.

Н/П — не было падения.

Словом, у любого метода есть свои недостатки. Мы решили пойти по «историческому» пути и посмотреть, какие именно бумаги отечественных компаний проявляли те или иные свойства во время двух масштабных кризисов на российском финансовом рынке — 2008–2009-х и 2014–2015 годов. Кризис 1997–1998 годов мы не рассматривали: это была совершенно другая экономика, другая политическая система, другой фондовый рынок.

Определить при этом мы пытались следующее:

какие ценные бумаги в кризис падают сильнее всего, а какие — слабее. Первые, очевидно, лучше не иметь в портфеле в неспокойные времена или побыстрее от них избавляться в момент начала шторма, вторые — более безопасны;
какие ценные бумаги в кризис падают быстрее всего, а какие — медленнее. Первые, разумеется, надо продать или сразу после начала кризиса, или уже держать, а может быть, и докупать на фоне продолжающегося общего падения — свое дно они нащупают быстрее рынка в целом. Вторые не стоит докупать, когда рынок в целом уже двинулся вверх,— свое дно им еще предстоит нащупать;
какие ценные бумаги быстрее всего восстанавливаются после того, как достигнут дна. Такого типа акции, вероятно, логично будет прикупить после того, как они покажут признаки уверенного роста;
какие ценные бумаги показывают наибольший рост через определенный период времени (мы взяли год и три года) после того, как весь рынок оттолкнулся от дна и пошел наверх. Если вы уверены, что то самое дно пройдено, именно из них имеет смысл формировать портфель определенной срочности.

При этом оперировали мы в основном долларовыми величинами (рублевые значения котировок и индексов пересчитывались в доллары по биржевому курсу). Во-первых, для наглядности, поскольку это в значительной степени нивелирует эффект влияния действий монетарных властей, что позволяет лучше сравнивать кризисы между собой. Достаточно вспомнить, что в 2008 году Банк России долгое время придерживался политики «контролируемой девальвации» и российские акции резко подешевели как в рублевом, так и в долларовом эквиваленте, в 2014-м же вдвое «уронил» курс национальной валюты, в результате чего рублевый индекс Мосбиржи смотрелся весьма достойно. Во-вторых, поскольку доллар в России традиционно является средством формирования сбережений и защиты от инфляции, по сути, средством инвестирования. Поэтому логично смотреть на цены акций именно в долларах, а не в рублях, покупательная способность которых периодически начинает стремительно падать из-за роста инфляции, измеряемой двузначными процентными показателями в годовом выражении.

И, наконец, о точке отсчета: как определить начало кризиса? Вопрос этот во многом непринципиальный. Если анализировать относительную динамику цен на акции, абсолютно точная дата начала кризиса значения не имеет. И поскольку по ежедневной «пиле» биржевых котировок понять, когда именно началось уверенное снижение рынка, довольно сложно, мы поступили так. Взяли долларовые значения индекса Мосбиржи (сейчас это, по сути, величина, пропорциональная индексу РТС, но в 2008 году были разные биржи с разным составом индекса, а нам нужен был единый индикатор), сгладили кривую (рассчитали среднее за последние 200 торговых дней), а потом на глазок приняли волюнтаристское решение: первый кризис у нас начался 1 июля 2008 года, второй — 1 июля 2014-го.

После чего проанализировали, как вели себя в кризисные времена индекс Мосбиржи (в первый кризис — индекс ММВБ), отраслевые индексы Мосбиржи и входящие в эти субиндексы акции.

И вот что у нас получилось.

Как росли российские акции после кризиса 2008–2009 годов

| Акция | Рост/падение в течение первого года после рублевого минимума индекса ММВБ, в валютном эквиваленте, % | Рост/падение в течение трех лет после рублевого минимума индекса ММВБ, в валютном эквиваленте, % | Максимальная просадка, в валютном эквиваленте, % |
| --- | --- | --- | --- |
| ФСК ЕЭС | 502,2 | 345,4 | -86,8 |
| Сбербанк_прив | 386,4 | 595,0 | -88,9 |
| «Транснефть_прив» | 323,7 | 387,3 | -86,2 |
| ММК | 305,7 | 156,5 | -88,2 |
| ТГК-1 | 297,2 | 205,2 | -94,6 |
| «Татнефть» | 277,7 | 273,5 | -86,8 |
| «Полюс» | 271,7 | 287,5 | -74,9 |
| Сбербанк | 268,5 | 318,4 | -87,2 |
| «Магнит» | 267,4 | 536,0 | -77,5 |
| «Мосэнерго» | 266,3 | 141,4 | -87,5 |
| НЛМК | 252,9 | 235,6 | -89,4 |
| «Ростелеком_прив» | 234,0 | 375,9 | -84,3 |
| ОГК-2 | 230,4 | 189,4 | -93,2 |
| «Татнефть_прив» | 212,4 | 313,8 | -82,8 |
| «Северсталь» | 187,4 | 359,6 | -91,8 |
| НМТП | 187,1 | 81,7 | -78,9 |
| «Роснефть» | 170,5 | 115,6 | -73,6 |
| «Сургутнефтегаз_прив» | 167,8 | 176,0 | -66,8 |
| «Распадская» | 164,8 | 85,8 | -92,0 |
| «Норникель» | 152,9 | 267,4 | -84,6 |
| ЛУКОЙЛ | 137,4 | 108,6 | -71,3 |
| «РусГидро» | 136,1 | 121,0 | -83,3 |
| «М.Видео» | 133,5 | 295,4 | -92,4 |
| «Акрон» | 110,2 | 146,8 | -93,5 |
| «Газпром» | 106,4 | 70,5 | -78,0 |
| «Сургутнефтегаз» | 105,7 | 68,3 | -68,4 |
| «Энел» | 105,5 | 44,5 | -82,7 |
| ВТБ | 96,5 | 107,3 | -84,0 |
| НОВАТЭК | 70,7 | 344,0 | -81,0 |
| «Аптека 36,6» | 65,8 | -78,6 | -96,7 |
| «Иркутскэнерго» | 53,9 | 101,6 | -81,4 |
| Банк_СПб | 32,3 | 31,6 | -90,5 |
| МОЭСК | 29,5 | 34,7 | -80,0 |
| «Соллерс» | 29,0 | 18,6 | -96,0 |
| МТС | 23,3 | 1,7 | -77,4 |
| ВСМПО | 16,9 | 117,8 | -88,5 |
| МГТС_прив | -18,3 | -43,7 | -33,6 |
| «Ростелеком» | -24,4 | -29,2 | -56,1 |
| «Аэрофлот» | -31,0 | -24,9 | -80,8 |
| «Ленэнерго» | -50,3 | -20,5 | -84,4 |

Принцип относительности

Для начала поймем, где мы находимся. Если взглянуть на те же средние скользящие на графике «долларовых» значений индекса Мосбиржи, видно, что кризис этого года в понимании нашей методики начался где-то 1 марта (да, падение самого индекса началось в середине февраля, но до марта оно оставалось в пределах обычных колебаний рынка).

Это означает, что к концу первой декады июня с момента, принятого нами за начало кризиса, прошло примерно 105 дней. За этот период максимальная просадка выраженного в валюте индекса Мосбиржи составила 39%, минимум был достигнут на 16-й календарный день от даты, принятой нами за начало кризиса.

Как вели себя акции российских компаний в кризис 2008–2009 годов

Акция
Валюта расчета
Максимальная просадка, %
Скорость падения*
Скорость восстановления**
Рост в течение первого года после рублевого минимума индекса ММВБ, %
Рост в течение первого года после валютного минимума индекса ММВБ, %
Рост в течение трех лет после рублевого минимума индекса ММВБ,%
Рост в течение трех лет после валютного минимума индекса ММВБ
Отыграно 25% падения
Отыграно 50% падения
Отыграно 100% падения
«Акрон»
Рубли
-92,4
143
192
1103
Н/В***
127,6
242,7
184,1
383,9
«Акрон»
Валюта
-93,5
143
469
Н/В***
Н/В***
110,2
277,4
146,8
405,2
«Аптека 36,6»
Рубли
-94,9
1808
Н/В***
Н/В***
Н/В***
79,5
250,4
-75,3
-13,9
«Аптека 36,6»
Валюта
-96,7
1814
Н/В***
Н/В***
Н/В***
65,8
285,9
-78,6
-10,2
«Аэрофлот»
Рубли
-73,1
206
60
326
644
-25,3
158,1
-13,6
150,0
«Аэрофлот»
Валюта
-80,8
206
235
417
Н/В***
-31,0
184,2
-24,9
161,0
Банк_СПб
Рубли
-86,3
213
192
353
689
43,2
254,9
51,5
226,8
Банк_СПб
Валюта
-90,5
258
176
392
Н/В***
32,3
290,8
31,6
241,2
ВСМПО
Рубли
-82,3
248
67
95
392
26,6
192,2
150,7
628,7
ВСМПО
Валюта
-88,5
248
80
314
839
16,9
221,8
117,8
660,8
ВТБ
Рубли
-75,4
244
46
198
379
112,7
222,2
138,6
197,7
ВТБ
Валюта
-84,0
239
72
223
607
96,5
254,8
107,3
210,8
«Газпром»
Рубли
-73,5
115
167
831
Н/В***
123,4
78,8
96,3
81,6
«Газпром»
Валюта
-78,0
234
101
777
Н/В***
106,4
96,9
70,5
89,6
«Иркутскэнерго»
Рубли
-72,8
274
65
160
513
66,6
119,1
132,0
202,2
«Иркутскэнерго»
Валюта
-81,4
262
151
354
605
53,9
141,3
101,6
215,5
«Ленэнерго»
Рубли
-79,4
343
38
167
365
-46,2
-33,2
-8,5
-24,7
«Ленэнерго»
Валюта
-84,4
343
64
167
671
-50,3
-26,5
-20,5
-21,4
ЛУКОЙЛ
Рубли
-67,0
115
94
166
Н/В***
157,0
68,4
140,2
82,5
ЛУКОЙЛ
Валюта
-71,3
115
166
350
Н/В***
137,4
85,5
108,6
90,5
«Магнит»
Рубли
-73,6
142
32
112
151
297,7
341,1
632,1
556,0
«Магнит»
Валюта
-77,5
142
54
145
278
267,4
385,7
536,0
584,9
«М.Видео»
Рубли
-91,3
122
168
326
714
152,8
518,3
355,2
720,2
«М.Видео»
Валюта
-92,4
122
284
445
768
133,5
580,9
295,4
756,3
МГТС_прив
Рубли
-8,4
533
48
103
Н/В***
-11,5
-67,9
-35,2
-37,9
МГТС_прив
Валюта
-33,6
533
55
159
Н/В***
-18,3
-64,6
-43,7
-35,1
ММК
Рубли
-86,1
146
161
239
420
339,2
425,7
195,3
146,1
ММК
Валюта
-88,2
146
176
311
Н/В***
305,7
478,9
156,5
157,0
«Мосэнерго»
Рубли
-83,8
115
172
320
Н/В***
296,5
348,0
177,9
115,7
«Мосэнерго»
Валюта
-87,5
205
218
298
Н/В***
266,3
393,3
141,4
125,2
МОЭСК
Рубли
-71,9
121
11
15
Н/В***
40,1
53,4
55,1
72,0
МОЭСК
Валюта
-80,0
217
132
427
Н/В***
29,5
68,9
34,7
79,6
МТС
Рубли
-69,0
132
9
311
Н/В***
33,5
86,9
17,1
66,1
МТС
Валюта
-77,4
218
104
274
Н/В***
23,3
105,8
1,7
73,4
НЛМК
Рубли
-87,5
143
80
248
742
282,0
166,0
286,3
108,5
НЛМК
Валюта
-89,4
143
182
367
Н/В***
252,9
192,9
235,6
117,7
НМТП
Рубли
-75,3
142
20
39
242
210,8
96,3
109,2
20,6
НМТП
Валюта
-78,9
142
27
189
Н/В***
187,1
116,2
81,7
25,9
НОВАТЭК
Рубли
-77,2
164
59
151
488
84,8
219,3
411,2
574,3
НОВАТЭК
Валюта
-81,0
164
138
332
697
70,7
251,6
344,0
604,0
«Норникель»
Рубли
-78,5
206
56
117
446
173,8
294,2
322,9
356,5
«Норникель»
Валюта
-84,6
206
103
270
719
152,9
334,1
267,4
376,6
ОГК-2
Рубли
-92,0
146
189
336
Н/В***
257,6
328,4
233,1
236,5
ОГК-2
Валюта
-93,2
146
196
477
Н/В***
230,4
371,7
189,4
251,3
«Полюс»
Рубли
-72,9
78
9
91
184
302,4
87,9
346,0
27,8
«Полюс»
Валюта
-74,9
78
9
147
397
271,7
106,9
287,5
33,4
«Распадская»
Рубли
-88,7
204
141
264
439
186,7
543,2
113,9
336,2
«Распадская»
Валюта
-92,0
204
231
355
Н/В***
164,8
608,2
85,8
355,4
«Роснефть»
Рубли
-68,7
143
81
139
416
192,9
141,1
148,2
127,1
«Роснефть»
Валюта
-73,6
219
46
117
Н/В***
170,5
165,5
115,6
137,1
«Ростелеком»
Рубли
-41,4
1822
Н/В***
Н/В***
Н/В***
-18,2
-50,4
-18,5
-47,8
«Ростелеком»
Валюта
-56,1
1822
Н/В***
Н/В***
Н/В***
-24,4
-45,3
-29,2
-45,5
«Ростелеком_прив»
Рубли
-75,6
219
60
61
263
261,6
317,2
447,9
518,7
«Ростелеком_прив»
Валюта
-84,3
219
60
110
284
234,0
359,4
375,9
545,9
«РусГидро»
Рубли
-81,0
113
37
216
Н/В***
155,6
139,7
154,4
104,7
«РусГидро»
Валюта
-83,3
113
202
509
Н/В***
136,1
163,9
121,0
113,7
Сбербанк_прив
Рубли
-83,1
206
101
129
262
426,6
845,9
700,0
786,3
Сбербанк_прив
Валюта
-88,9
217
106
216
280
386,4
941,6
595,0
825,3
Сбербанк
Рубли
-80,2
239
48
93
264
298,9
469,1
381,7
459,3
Сбербанк
Валюта
-87,2
239
82
97
327
268,5
526,6
318,4
484,0
«Северсталь»
Рубли
-90,4
142
252
420
Н/В***
211,2
373,9
429,0
479,9
«Северсталь»
Валюта
-91,8
142
328
497
Н/В***
187,4
421,8
359,6
505,4
«Соллерс»
Рубли
-94,4
210
245
1455
Н/В***
39,6
402,9
36,6
264,0
«Соллерс»
Валюта
-96,0
210
386
Н/В***
Н/В***
29,0
453,8
18,6
280,0
«Сургутнефтегаз»
Рубли
-64,7
99
5
22
153
122,7
93,8
93,7
102,6
«Сургутнефтегаз»
Валюта
-68,4
99
5
153
813
105,7
113,4
68,3
111,5
«Сургутнефтегаз_прив»
Рубли
-61,8
115
8
112
325
189,9
148,4
217,8
198,5
«Сургутнефтегаз_прив»
Валюта
-66,8
115
151
200
444
167,8
173,5
176,0
211,7
«Татнефть»
Рубли
-84,5
121
102
186
860
308,9
173,1
329,9
249,1
«Татнефть»
Валюта
-86,8
121
141
211
Н/В***
277,7
200,7
273,5
264,5
«Татнефть_прив»
Рубли
-80,1
115
137
353
496
238,2
255,7
376,3
348,2
«Татнефть_прив»
Валюта
-82,8
115
195
388
861
212,4
291,7
313,8
367,9
ТГК-1
Рубли
-92,5
120
314
442
Н/В***
330,0
550,0
251,3
250,0
ТГК-1
Валюта
-94,6
218
224
398
Н/В***
297,2
615,7
205,2
265,4
«Транснефть_прив»
Рубли
-80,4
115
167
230
522
358,7
319,7
461,0
852,0
«Транснефть_прив»
Валюта
-86,2
217
98
225
426
323,7
362,2
387,3
893,9
ФСК ЕЭС
Рубли
-84,7
115
14
174
339
551,9
312,7
412,7
307,1
ФСК ЕЭС
Валюта
-86,8
115
34
217
825
502,2
354,4
345,4
325,0
«Энел»
Рубли
-73,4
238
97
212
231
122,4
234,9
66,3
180,9
«Энел»
Валюта
-82,7
239
103
229
Н/В***
105,5
268,7
44,5
193,3

* Время от начала кризиса до точки минимума бумаги, в календарных днях.

**Время от точки минимума бумаги до восстановления до уровня, соответствующего обозначенной компенсации от величины максимальной просадки.

***В течение пяти лет от точки начала кризиса бумаге не удалось отыграть указанный уровень от максимальной просадки.

Теперь посмотрим, что происходило в исторической перспективе. Да, спустя годы кризисные явления воспринимаются как резкий обвал, зачастую связанный с конкретной датой. Но даже в 2008 году, когда на фоне крепкого рубля рублевые котировки шли вниз почти отвесно, падение, во-первых, шло в два, пусть и довольно близких по времени, этапа (первый — связанный с падением мировых рынков и вооруженным конфликтом между Россией и Грузией, второй — с падением цен на нефть), а во-вторых, если смотреть на валютные котировки, процесс растянулся на полгода — до минимумов выраженный в валюте индекс ММВБ добирался 205 календарных дней, просадка при этом составила 76,7%.

Во время следующего кризиса, 2014–2015 годов, когда рубль был в свободном плавании и, естественно, падал вместе с ценами на нефть, процесс был еще более растянут во времени: максимальной просадки в 52% в валютном выражении индекс Мосбиржи достиг на 568 день (то есть более чем через 1,5 года) после точки начала кризиса.

Таким образом, получается, что с точки зрения исторического опыта, если все, что сейчас происходит, считать действительно серьезным кризисом (а данные и прогнозы по динамике ВВП ведущих экономических держав свидетельствуют об этом), делать окончательные выводы о динамике фондовых рынков в связи с пандемией COVID-19 пока преждевременно.

Разумеется, каждый кризис имеет свои особенности. С обоими предыдущими кризисами нынешний роднит разве что сильное падение цен на нефть, с кризисом 2008–2009 годов — замедление экономики в глобальном масштабе, с 2014–2015 годами — ослабление рубля (пусть пока и не столь сильное, как тогда) и падение потребительского спроса из-за сокращения реальных доходов россиян.

При этом все опрошенные «Деньгами» аналитики инвесткомпаний считают, что текущая ситуация в корне отличается от того, что происходило во время предыдущих пертурбаций на финансовых рынках. «Нынешний кризис — не финансовый, а санитарно-эпидемический. Основу спада составляют карантины и прочие ограничения деятельности по всему миру»,— отмечает аналитик «Финама» Алексей Калачев.

«Коронакризис в корне отличается от предыдущих кризисов как в плане причин, так и мер, принимаемых центробанками для минимизации негативных последствий,— уверен старший аналитик УК "Альфа-Капитал" Максим Бирюков.— На этот раз причина кризиса скрывалась не в экономической или политической плоскости, а происходящие события затронули в разной степени практически все сектора экономики и не обошли ни одну страну мира».

Как вели себя акции российских компаний в кризиc 2014–2015 годов

Акция
Валюта расчета
Максимальная просадка, %
Максимальная просадка за время первой волны (первого года) кризиса, %
Скорость падения*
Скорость восстановления**
Рост в течение первого года после точки валютного минимума индекса Мосбиржи, %
Рост в течение первого года после точки валютного минимума индекса Мосбиржи, %
Рост в течение трех лет после точки рублевого минимума индекса Мосбиржи, %
Рост в течение трех лет после точки валютного минимума индекса Мосбиржи, %
Отыграно 25% падения
Отыграно 50% падения
Отыграно 100% падения
QIWI
Рубли
-47,9
-18,7
111
4
8
22
28,7
-1,2
-12,5
-33,6
QIWI
Эквивалент долларов США
-73,0
-54,6
195
35
126
Н/В***
-27,1
-5,2
-47,1
-23,7
«Акрон»
Рубли
-11,3
-11,3
37
1
5
15
138,1
94,6
204,3
117,0
«Акрон»
Эквивалент долларов США
-24,3
-24,3
168
2
3
57
34,9
86,6
83,9
149,1
АЛРОСА
Рубли
-17,5
-17,5
90
7
8
43
66,4
2,2
87,0
37,4
АЛРОСА
Эквивалент долларов США
-45,3
-34,2
168
3
6
49
-5,8
-2,0
13,0
57,7
«Аптека 36,6»
Рубли
-72,1
-18,7
43
6
21
62
17,9
27,7
-23,5
-25,9
«Аптека 36,6»
Эквивалент долларов США
-85,5
-58,2
168
3
59
Н/В***
-33,2
22,4
-53,8
-14,9
«Аэрофлот»
Рубли
-47,3
-47,3
168
30
297
337
-8,8
89,0
362,2
380,9
«Аэрофлот»
Эквивалент долларов США
-73,2
-73,2
168
120
461
631
-48,4
81,3
179,2
452,1
Банк_СПб
Рубли
-38,6
-38,6
178
49
56
145
22,6
68,1
75,8
121,6
Банк_СПб
Эквивалент долларов США
-68,1
-68,1
209
36
101
709
-30,6
61,1
6,2
154,3
«Башнефть»
Рубли
-58,0
-58,0
115
10
98
188
-2,9
103,6
-12,9
56,3
«Башнефть»
Эквивалент долларов США
-73,0
-73,0
168
92
129
Н/В***
-45,0
95,2
-47,4
79,4
ВСМПО
Рубли
-20,9
-20,9
101
6
19
52
30,0
41,9
127,7
93,9
ВСМПО
Эквивалент долларов США
-44,5
-44,5
167
7
114
646
-26,4
36,1
37,6
122,6
ВТБ
Рубли
-17,5
-8,6
38
3
6
28
85,9
38,4
63,0
-10,7
ВТБ
Эквивалент долларов США
-59,4
-30,6
168
3
6
8
5,3
32,7
-1,5
2,5
«Газпром»
Рубли
-22,6
-16,3
36
7
28
163
11,4
2,4
-5,8
3,1
«Газпром»
Эквивалент долларов США
-64,4
-55,1
168
9
1617
Н/В***
-36,9
-1,9
-43,1
18,4
ДВМП
Рубли
-50,0
-19,0
168
2
62
62
-12,9
-0,4
18,4
144,4
ДВМП
Эквивалент долларов США
-73,6
-58,8
168
9
895
997
-50,7
-4,5
-28,5
180,6
«Иркутскэнерго»
Рубли
-21,8
-21,8
178
4
11
112
0,4
43,2
161,4
204,4
«Иркутскэнерго»
Эквивалент долларов США
-57,7
-57,7
168
111
132
471
-43,1
37,3
57,9
249,4
«Лента»
Рубли
-57,1
-20,3
323
Н/В***
Н/В***
Н/В***
20,8
14,0
-10,7
-21,5
«Лента»
Эквивалент долларов США
-77,6
-56,5
219
15
Н/В***
Н/В***
-31,6
9,3
-46,0
-9,9
«Ленэнерго»
Рубли
-35,0
-33,3
335
24
73
375
-32,6
-8,2
293,8
534,2
«Ленэнерго»
Эквивалент долларов США
-66,8
-60,9
244
44
550
576
-61,9
-11,9
137,9
628,1
ЛУКОЙЛ
Рубли
-6,7
-6,7
101
3
4
21
30,4
2,4
51,0
45,0
ЛУКОЙЛ
Эквивалент долларов США
-56,1
-41,9
168
6
58
1115
-26,2
-1,8
-8,8
66,4
«Магнит»
Рубли
-62,1
-4,6
37
1
1
5
43,3
7,2
8,7
-39,5
«Магнит»
Эквивалент долларов США
-81,3
-43,6
216
10
59
Н/В***
-18,8
2,8
-34,3
-30,6
«М.Видео»
Рубли
-53,9
-53,9
177
47
97
343
-7,9
97,8
93,0
220,8
«М.Видео»
Эквивалент долларов США
-75,2
-75,2
168
106
555
1156
-47,8
89,7
16,6
268,2
МГТС_прив
Рубли
-16,0
-16,0
17
3
4
54
30,3
2,3
133,8
142,1
МГТС_прив
Эквивалент долларов США
-55,8
-51,4
211
75
99
476
-26,2
-1,9
41,3
177,9
«Мечел»
Рубли
-70,7
-70,7
87
4
118
146
94,9
300,6
380,8
750,0
«Мечел»
Эквивалент долларов США
-83,6
-83,6
168
44
65
79
10,4
284,1
190,5
875,8
«Мечел_прив»
Рубли
-93,1
-72,9
273
471
1172
1290
-73,5
-44,7
-79,3
-26,2
«Мечел_прив»
Эквивалент долларов США
-96,2
-84,7
258
1193
1340
Н/В***
-85,0
-47,0
-87,5
-15,3
ММК
Рубли
-4,5
-4,5
37
1
1
4
202,4
37,7
464,3
244,5
ММК
Эквивалент долларов США
-9,6
-9,6
37
4
4
13
71,3
32,1
240,9
295,5
Мосбиржа
Рубли
-14,7
-14,7
27
2
16
29
32,8
53,8
97,7
101,4
Мосбиржа
Эквивалент долларов США
-53,1
-53,1
168
8
112
576
-24,8
47,5
19,5
131,1
«Мосэнерго»
Рубли
-26,3
-26,3
168
2
6
107
11,5
47,0
235,9
378,4
«Мосэнерго»
Эквивалент долларов США
-62,5
-62,5
168
6
113
499
-36,9
40,9
102,9
449,2
МОЭСК
Рубли
-48,2
-31,8
339
329
340
Н/В***
-18,1
-40,5
-16,2
-33,5
МОЭСК
Эквивалент долларов США
-75,6
-58,6
216
Н/В***
Н/В***
Н/В***
-53,6
-42,9
-49,4
-23,6
«МРСК Центра»
Рубли
-17,9
-0,2
176
1
1
1
-22,4
-24,7
61,5
47,6
«МРСК Центра»
Эквивалент долларов США
-65,6
-48,6
218
21
36
672
-56,1
-27,8
-2,5
69,4
МТС
Рубли
-47,7
-47,7
169
1
48
1135
-14,0
27,9
-9,5
54,7
МТС
Эквивалент долларов США
-71,5
-71,1
168
65
Н/В***
Н/В***
-51,3
22,6
-45,3
77,5
«Нижнекамскнефтехим»
Рубли
-74,6
-4,5
7
1
3
7
8,4
31,8
10,1
-3,2
«Нижнекамскнефтехим»
Эквивалент долларов США
-86,5
-44,8
168
6
119
Н/В***
-38,6
26,4
-33,5
11,1
НЛМК
Рубли
-3,2
-3,2
27
1
1
7
70,7
-8,3
185,1
108,2
НЛМК
Эквивалент долларов США
-49,4
-29,6
167
2
7
60
-3,3
-12,1
72,2
139,0
НМТП
Рубли
-47,4
-47,4
181
38
44
213
51,7
163,5
264,2
483,9
НМТП
Эквивалент долларов США
-72,1
-72,1
212
77
189
495
-14,1
152,7
120,0
570,3
НОВАТЭК
Рубли
-15,3
-15,3
27
7
17
78
67,4
27,8
71,9
51,7
НОВАТЭК
Эквивалент долларов США
-44,5
-44,5
213
12
75
677
-5,2
22,6
3,9
74,2
«Норникель»
Рубли
-1,0
-1,0
36
1
1
1
48,7
-15,7
36,3
-1,9
«Норникель»
Эквивалент долларов США
-47,6
-28,7
188
3
32
120
-15,8
-19,2
-17,6
12,6
ОГК-2
Рубли
-41,0
-41,0
168
3
59
78
35,9
72,7
168,1
269,9
ОГК-2
Эквивалент долларов США
-70,0
-70,0
168
6
106
702
-23,0
65,6
62,0
324,6
«Оргсинтез»
Рубли
-6,4
-6,4
21
1
1
2
316,7
203,7
893,1
705,3
«Оргсинтез»
Эквивалент долларов США
-28,0
-28,0
154
3
9
63
136,0
191,2
500,0
824,5
«Полиметалл»
Рубли
-8,8
-8,8
97
1
2
3
35,8
15,7
121,6
36,7
«Полиметалл»
Эквивалент долларов США
-29,8
-28,1
129
4
7
46
-23,1
10,9
33,9
57,0
«Полюс»
Рубли
-5,4
-5,4
118
2
4
23
324,2
186,0
714,7
366,5
«Полюс»
Эквивалент долларов США
-29,4
-29,4
139
2
7
8
140,2
174,2
392,2
435,5
«Протек»
Рубли
-17,3
-17,3
120
2
15
76
3,8
44,0
158,7
188,3
«Протек»
Эквивалент долларов США
-53,5
-53,5
168
7
408
493
-41,2
38,1
56,3
230,9
«Распадская»
Рубли
-19,5
-19,5
107
13
13
33
124,8
61,6
346,8
348,5
«Распадская»
Эквивалент долларов США
-48,2
-48,2
168
2
3
62
27,3
54,9
169,9
414,8
«Роснефть»
Рубли
-22,8
-22,8
176
15
23
43
6,6
24,6
43,1
49,3
«Роснефть»
Эквивалент долларов США
-60,9
-59,2
168
57
121
1382
-39,6
19,5
-13,5
71,4
«Россети»
Рубли
-41,1
-41,1
168
3
3
59
-3,2
41,3
80,9
175,4
«Россети»
Эквивалент долларов США
-70,0
-70,0
168
6
72
686
-45,2
35,5
9,3
216,1
«Ростелеком»
Рубли
-27,0
-12,4
265
1
1
74
-6,1
0,5
-26,0
-30,1
«Ростелеком»
Эквивалент долларов США
-62,9
-51,1
216
65
Н/В***
Н/В***
-46,8
-3,6
-55,3
-19,8
«Ростелеком_Прив»
Рубли
-17,9
-10,1
203
3
17
24
-3,5
9,6
-10,1
-7,7
«Ростелеком_Прив»
Эквивалент долларов США
-56,4
-54,9
209
70
Н/В***
Н/В***
-45,3
5,1
-45,7
5,9
«РусГидро»
Рубли
-33,9
-33,9
167
2
3
309
-12,7
47,5
25,1
79,4
«РусГидро»
Эквивалент долларов США
-64,9
-64,9
168
6
679
Н/В***
-50,5
41,4
-24,4
105,9
«Русская аквакультура»
Рубли
-12,3
-12,3
37
7
11
11
168,8
21,1
327,7
306,9
«Русская аквакультура»
Эквивалент долларов США
-45,8
-24,8
108
4
4
33
52,2
16,1
158,4
367,2
Сбер_прив
Рубли
-45,0
-45,0
182
24
50
307
0,7
79,5
165,6
370,4
Сбер_прив
Эквивалент долларов США
-70,0
-70,0
168
114
500
727
-43,0
72,1
60,4
440,0
Сбербанк
Рубли
-36,4
-36,4
168
2
59
297
8,3
91,5
152,2
323,4
Сбербанк
Эквивалент долларов США
-67,6
-67,6
168
64
338
709
-38,7
83,6
52,4
386,1
«Северсталь»
Рубли
0,0
0,0
0
Н/П
Н/П
Н/П
104,7
19,4
158,0
69,9
«Северсталь»
Эквивалент долларов США
-4,1
-3,2
168
2
2
2
16,0
14,5
55,9
95,1
«Соллерс»
Рубли
-49,8
-49,8
213
19
103
710
-23,3
28,2
2,7
91,0
«Соллерс»
Эквивалент долларов США
-75,0
-75,0
213
75
734
Н/В***
-56,5
22,9
-37,9
119,3
«Сургутнефтегаз»
Рубли
-11,8
-11,8
182
7
9
22
35,2
40,9
8,5
17,4
«Сургутнефтегаз»
Эквивалент долларов США
-53,0
-53,0
168
49
59
121
-23,4
35,1
-34,5
34,8
«Сургут_прив»
Рубли
-9,2
-9,2
20
1
22
23
47,0
54,3
17,3
8,0
«Сургут_прив»
Эквивалент долларов США
-49,4
-49,4
168
6
38
107
-16,8
48,0
-29,1
24,0
«Татнефть»
Рубли
-6,2
-6,2
37
4
6
11
46,2
39,0
85,9
116,3
«Татнефть»
Эквивалент долларов США
-48,3
-48,3
168
9
52
720
-17,2
33,3
12,3
148,3
«Татнефть_прив»
Рубли
-4,2
-4,2
169
1
1
1
28,0
44,5
109,5
204,3
«Татнефть_прив»
Эквивалент долларов США
-50,0
-50,0
168
8
59
749
-27,5
38,5
26,6
249,3
ТГК-1
Рубли
-38,7
-38,7
168
8
23
584
-26,3
10,4
108,8
220,1
ТГК-1
Эквивалент долларов США
-73,3
-68,8
168
114
629
723
-58,2
5,9
26,2
267,5
«Транснефть_прив»
Рубли
-3,3
-3,3
34
1
3
4
93,9
25,0
141,0
33,2
«Транснефть_прив»
Эквивалент долларов США
-19,4
-19,4
167
2
8
8
9,8
19,9
45,6
52,9
«Фосагро»
Рубли
-7,4
-7,4
62
2
2
15
106,3
37,5
77,6
23,9
«Фосагро»
Эквивалент долларов США
-26,2
-26,2
196
6
21
93
16,8
31,9
7,3
42,3
ФСК ЕЭС
Рубли
-44,2
-44,2
168
3
7
59
26,1
84,4
225,8
392,1
ФСК ЕЭС
Эквивалент долларов США
-71,6
-71,6
168
6
64
525
-28,6
76,8
96,8
464,9
«Энел»
Рубли
-37,9
-35,9
169
19
119
712
-18,9
6,0
23,7
118,3
«Энел»
Эквивалент долларов США
-73,1
-66,6
168
112
903
1143
-54,1
1,7
-25,2
150,6
«Юнипро»
Рубли
-17,4
-17,4
349
Н/В***
Н/В***
Н/В***
-5,0
40,0
-14,6
15,8
«Юнипро»
Эквивалент долларов США
-58,7
-55,4
168
59
111
Н/В***
-46,2
34,2
-48,4
33,0

* Время от начала кризиса до точки минимума бумаги, в календарных днях.

** Время от точки минимума бумаги до восстановления до уровня, соответствующего обозначенной компенсации от величины максимальной просадки.

***В течение пяти лет от точки начала кризиса бумаге не удалось отыграть указанный уровень от максимальной просадки.

Н/П — не было падения.

Тем не менее сейчас, как и раньше, отечественные финансовые рынки реагируют на происходящее сходным образом — резким снижением котировок. Поэтому вне зависимости от генезиса кризиса для прогнозирования ситуации полезно все-таки поискать некие общие черты. Здесь мнения экспертов расходятся.

«События этого года больше похожи на кризис 2014–2015 годов, поскольку, как и тогда, компании сделали вывод из предыдущих кризисов и находятся в существенно лучшей финансовой форме, нежели в 2008 году,— считает директор по инвестидеям БКС Константин Черепанов.— Произошла адаптация российской экономики и корпоративного сектора к режиму санкций, частичному закрытию внешних рынков капитала и т. д. Поэтому, несмотря на падение акций, компании чувствуют себя довольно уверенно с точки зрения стабильности бизнеса и долговой нагрузки».

«С поправками на причины кризиса текущую ситуацию можно сравнить скорее с 2008–2009 годами, когда из-за проблем в финансовом секторе случилось сжатие ликвидности, что вызвало кризис доверия на долговом рынке,— считает Максим Бирюков.— Компании и банки стали сокращать персонал, что вылилось в снижение потребительского спроса и последующее торможение мировой экономики. Так же, как и сейчас, центральные банки стали резко снижать ставки рефинансирования и заливать обескровленные рынки ликвидностью посредством различных инструментов количественного смягчения».

Директор аналитического департамента ИК «Велес Капитал» Иван Манаенко полагает, что текущий кризис, хотя и имеет совсем отличную природу, с позиции отечественного фондового рынка в какой-то степени стал воплощением всего самого плохого, с чем столкнулся российский фондовой рынок в оба предшествующих кризиса.

От 2008–2009 годов — масштабное замедление мировой экономики, панические продажи на фондовых рынках и пересмотр отношения к риску, от 2014–2015 годов — кризис перепроизводства на товарных рынках, в первую очередь на рынке нефти.

При этом ряд экспертов полагает, что уже принятые правительствами и центральными банками меры по поддержке экономики и финансовой системы помогут избежать серьезных последствий на финансовых рынках.

«На этот раз российские власти, да и правительства других государств, прекрасно знают и понимают, что необходимо делать для выхода из кризисной ситуации,— считает начальник отдела глобальных исследований "Открытие Брокер" Михаил Шульгин.— Нужно поддержать спрос и занятость. Для этого необходимо нарастить бюджетные расходы. В своем текущем положении Россия это вполне способна сделать. Сейчас Банк России прогнозирует сокращение ВВП на 4–6% в 2020 году. Наши антикризисные меры пока составляют около 3% от ВВП, но есть потенциал нарастить стимулирование при необходимости».

«Новые деньги, выпущенные мировыми центробанками, вызывают инфляцию активов, в том числе акций и облигаций,— говорит Максим Бирюков.— Многие триллионы новых денег, доступность кредитов и низкие ставки помогут избежать кризиса ликвидности для компаний, банков и граждан. Жертв, конечно, не избежать, особенно среди компаний и стран, вошедших в кризис не в лучшей форме, однако, скорее всего, с помощью количественного смягчения, как и в 2008–2009 годах, удастся значительно ограничить негативные последствия и дать импульс для нового цикла роста мировой экономики».

Так что настоящего масштабного кризиса вполне еще может и не случиться.

С другой стороны, никто из экспертов пока не рискует давать уверенные прогнозы относительно дальнейшего развития ситуации. И это неудивительно. Достаточно упомянуть всего два серьезных фактора риска. Первый — риск второй волны эпидемии COVID-19 осенью, о вероятности чего говорят эпидемиологи. Второй — неясная ситуация с последствиями карантина для финансового сектора. Да, кризис на этот раз пришел не из финансового сектора, но что произойдет, когда (вероятно, также ближе к осени) до банков доберутся проблемы их обанкротившихся во время карантина заемщиков? У центральных банков есть, конечно, опыт поддержки банковской системы 2008–2009 годов, но помогут ли подобные меры в нынешней, принципиально иной ситуации?

Не до конца пока ясна и позиция ЦБ. В марте—апреле он, в отличие от 2014–2015 годов, поддерживал рубль, продавая валюту в рамках бюджетного правила, даже заявлял об этом. Но что будет, случись следующая волна? С одной стороны, рубль у нас в «свободном плавании», с другой — чрезмерное его ослабление чревато разгоном инфляции, о необходимости контролировать которую в приоритетном порядке ЦБ не устает повторять в последние годы.

Поэтому инвесторам, вероятно, стоит не то чтобы делать ставку на новый обвал, но хотя бы учитывать вероятность такого сценария при формировании портфеля ценных бумаг — как в сегодняшней ситуации, так и при реализации негативного сценария. И здесь может пригодиться опыт предыдущих кризисов.

Точки опоры

Анализируя, как вели себя в предыдущие кризисы акции российских компаний, мы в первую очередь ориентировались на групповые индикаторы — отраслевые индексы Мосбиржи. Причина проста: рынок акций, в отличие от долгового рынка, не устроен по принципу «прилив поднимает все лодки». Очень многое зависит от внутрикорпоративных факторов, ситуации в каждой конкретной компании. На индикаторах же «в среднем по больнице» влияние этих частных соображений сказывается в меньшей степени, кроме того, данный показатель может быть полезен при инвестировании в диверсифицированный отраслевой портфель — например, через отраслевой ПИФ.

При анализе кризиса 2014–2015 годов мы приняли, что он состоял из двух волн, прошедших с лагом немного более года с очень близкими минимумами. Большинство отраслевых индексов достигли максимума падения в первую волну, поэтому именно первый минимум (минимум первой волны) мы посчитали разумным принять за «дно» для анализа восстановительной динамики котировок.

Напомним, расчеты производились в долларовом эквиваленте, за точку отсчета (начальное значение) были приняты 1 июля 2008 года и 1 июля 2014 года. Что касается «точки выхода», мы не ставили себе задачей определить, когда кризисы заканчивались, поскольку последствия шоков для компаний и их акций могли быть довольно долгосрочными, но посчитали, что пятилетнего периода для анализа будет достаточно: на больший срок при формировании даже долгосрочного портфеля российских акций едва ли стоит загадывать.

Самые крепкие. В первую волну кризиса 2014–2015 годов наименьшую просадку из отраслевых индексов Мосбиржи показал индекс металлов и добычи (–22%, рублевый индекс даже вырос), также хороший на общем фоне результат у индекса химии и нефтехимии (–39%, в рублях — –9%). Индекс Мосбиржи при этом просел на 54% (в рублях — на 10%). Больше всего пострадали индексы телекоммуникаций (–70%) и транспорта (–68%). В рублевом выражении просадки были примерно на 10% меньше.

В «личном зачете» на первых местах оказались металлурги: «Северсталь», чьи акции в долларовом выражении теряли не более 4%, и ММК (максимальная просадка — 10%), на третьем месте — привилегированные акции «Транснефти» (–19%).

В кризис 2008–2009 годов лучшим по данному параметру был индекс нефти и газа (–72%, в рублях — –68%). Наихудшие результаты были у индексов химии и нефтехимии (–90%), металлов и добычи (–83%) и электроэнергетики (–81%) при максимальной просадке индекса ММВБ на 77%. Если говорить о конкретных бумагах, весь пьедестал почета достался нефтяникам: акции «Сургутнефтегаза» показали просадку в 68%, ЛУКОЙЛа — 71%, «Роснефти» — 74%.

«В целом все экспортные сектора (нефть и газ, металлургия) являются защитными, поскольку падение цен на сырьевые товары частично компенсируется ослаблением рубля. В текущей ситуации наиболее устойчивым представляется сектор металлургии, поскольку цены на сталь и железную руду не показали столь же значительного падения, как, скажем, цены на нефть»,— считает Константин Черепанов.

«Ставка на ключевых экспортеров в перспективе трех лет, на наш взгляд, вполне оправданна и сейчас,— говорит Иван Манаенко.— В первую очередь интересными, хотя в моменте и не слишком дешевыми, по-прежнему видятся черные металлурги — "Северсталь", НЛМК, ММК. В то же время "Норникель" и "Русал" пока интересны скорее как возможность для краткосрочных спекуляций. Нефтянка также интересна, в особенности ЛУКОЙЛ, "Газпромнефть" и "Татнефть"; "Газпром" и НОВАТЭК в силу особенностей ситуации на рынке газа могут несколько отставать, но в среднесрочной перспективе все равно будут интересными».

«Нефть — это прежде всего топливо, а спрос на топливо упал. Образовался огромный избыток нефти на рынке, даже больше, чем к 2016 году. Это не похоже на предыдущие ситуации»,— замечает Алексей Калачев. «Перспективы возвращения капитализации ресурсных отраслей к прежним уровням сейчас оценить очень сложно, их успехи будут зависеть как от скорости восстановления экономической активности, так и характера взаимодействия производителей»,— соглашается Максим Бирюков.

«Нефтегазовый сектор не входит в список наших фаворитов, однако металлурги вполне могли бы приятно удивить при условии, что экономика КНР действительно продолжит восстановление по V-образному сценарию. Роль защитного сектора в текущей ситуации скорее выполняют "энергетики": они традиционно платят хорошие дивиденды, имеют понятную прогнозируемую выручку, ориентированы на внутренний рынок»,— предлагает рецепт устойчивости Михаил Шульгин.

Самые нервные. В кризис 2008–2009 годов быстрее всех своих минимумов в долларовом эквиваленте достиг индекс металлов и добычи — ему на это понадобилось менее пяти месяцев (143 календарных дня). Таким образом, был установлен «дубль»: максимальная просадка плюс максимальная скорость достижения дна. Индекс ММВБ добрался до минимума за 136 дней вместе с индексом нефти и газа, остальные индексы растянулись по дистанции более или менее равномерно, последним финишировал индекс транспорта с результатом 247 дней.

В кризис 2014 года большая часть индексов добралась до дна синхронно, за 168 дней, на пике девальвации рубля в первую волну кризиса. Индексы металлов и добычи и телекоммуникаций вместе с индексом Мосбиржи нащупали дно со следующей попытки, лишь в январе 2016-го (568 дней). Белой вороной смотрелся индекс потребительского сектора, который так и не нашел повод перейти от падения к росту. Только через четыре с половиной года, в январе 2019-го, он добрался до своей максимальной просадки в 55%, так что вполне заслуживает звания самого устойчивого и стабильного, в смысле предсказуемого.

Заметим, правда, что «синхронность» отраслевых индексов вовсе не означает синхронность поведения конкретных бумаг, даже входящих в один индекс. Так, в первую волну кризиса 2014-го бумаги «Мосэнерго» и «Ленэнерго» показали примерно равную просадку в районе 60% в валютном выражении, однако первым на дорогу до минимума понадобилось 168 дней, вторым — 244.

Как росли российские акции после кризиса 2014–2015 годов

| Акция | Рост/падение в течение первого года после рублевого минимума индекса ММВБ, в валютном эквиваленте, % | Рост/падение в течение трех лет после рублевого минимума индекса ММВБ, в валютном эквиваленте, % | Максимальная просадка, в валютном эквиваленте, % |
| --- | --- | --- | --- |
| «Полюс» | 140,2 | 392,2 | -29,4 |
| «Оргсинтез» | 136,0 | 500,0 | -28,0 |
| ММК | 71,3 | 240,9 | -9,6 |
| «Русская аквакультура» | 52,2 | 158,4 | -24,8 |
| «Акрон» | 34,9 | 83,9 | -24,3 |
| «Распадская» | 27,3 | 169,9 | -48,2 |
| «ФосАгро» | 16,8 | 7,3 | -26,2 |
| «Северсталь» | 16,0 | 55,9 | -3,2 |
| «Мечел» | 10,4 | 190,5 | -83,6 |
| «Транснефть прив» | 9,8 | 45,6 | -19,4 |
| ВТБ | 5,3 | -1,5 | -30,6 |
| НЛМК | -3,3 | 72,2 | -29,6 |
| НОВАТЭК | -5,2 | 3,9 | -44,5 |
| АЛРОСА | -5,8 | 13,0 | -34,2 |
| НМТП | -14,1 | 120,0 | -72,1 |
| «Норникель» | -15,8 | -17,6 | -28,7 |
| «Сургут прив» | -16,8 | -29,1 | -49,4 |
| «Татнефть» | -17,2 | 12,3 | -48,3 |
| «Магнит» | -18,8 | -34,3 | -43,6 |
| ОГК-2 | -23,0 | 62,0 | -70,0 |
| «Полиметалл» | -23,1 | 33,9 | -28,1 |
| «Сургутнефтегаз» | -23,4 | -34,5 | -53,0 |
| Мосбиржа | -24,8 | 19,5 | -53,1 |
| ЛУКОЙЛ | -26,2 | -8,8 | -41,9 |
| МГТС_прив | -26,2 | 41,3 | -51,4 |
| ВСМПО | -26,4 | 37,6 | -44,5 |
| QIWI | -27,1 | -47,1 | -54,6 |
| «Татнефть прив» | -27,5 | 26,6 | -50,0 |
| ФСК ЕЭС | -28,6 | 96,8 | -71,6 |
| Банк_СПб | -30,6 | 6,2 | -68,1 |
| «Лента» | -31,6 | -46,0 | -56,5 |
| «Аптека 36,6» | -33,2 | -53,8 | -58,2 |
| «Мосэнерго» | -36,9 | 102,9 | -62,5 |
| «Газпром» | -36,9 | -43,1 | -55,1 |
| «Нижнекамскнефтехим» | -38,6 | -33,5 | -44,8 |
| Сбербанк | -38,7 | 52,4 | -67,6 |
| «Роснефть» | -39,6 | -13,5 | -59,2 |
| «Протек» | -41,2 | 56,3 | -53,5 |
| Сбер_прив | -43,0 | 60,4 | -70,0 |
| «Иркутскэнерго» | -43,1 | 57,9 | -57,7 |
| «Башнефть» | -45,0 | -47,4 | -73,0 |
| «Россети» | -45,2 | 9,3 | -70,0 |
| «Ростелеком_прив» | -45,3 | -45,7 | -54,9 |
| «Юнипро» | -46,2 | -48,4 | -55,4 |
| «Ростелеком» | -46,8 | -55,3 | -51,1 |
| «М.Видео» | -47,8 | 16,6 | -75,2 |
| «Аэрофлот» | -48,4 | 179,2 | -73,2 |
| «РусГидро» | -50,5 | -24,4 | -64,9 |
| ДВМП | -50,7 | -28,5 | -58,8 |
| МТС | -51,3 | -45,3 | -71,1 |
| МОЭСК | -53,6 | -49,4 | -58,6 |
| «Энел» | -54,1 | -25,2 | -66,6 |
| «МРСК Центра» | -56,1 | -2,5 | -48,6 |
| «Соллерс» | -56,5 | -37,9 | -75,0 |
| ТГК-1 | -58,2 | 26,2 | -68,8 |
| «Ленэнерго» | -61,9 | 137,9 | -60,9 |
| «Мечел_прив» | -85,0 | -87,5 | -84,7 |

Самые упругие. Важной характеристикой акций является то, насколько быстро они восстанавливают потери после падения в кризис. В 2008–2009 годах большая часть отраслевых индексов отыграла 25% понесенных в кризис потерь в течение 2,5–3,5 месяцев после достижения своих минимумов. Первым смог это сделать индекс нефти и газа с результатом 77 календарных дней. Он же первым, всего за 130 дней, отыграл 50% потерь. Ближайший преследователь — индекс потребительского сектора — сделал это за 204 дня, индекс Мосбиржи — за 263. Первым полностью скомпенсировал «потери инвесторов» индекс потребительского сектора — за 399 дней. И это хороший результат, поскольку двум из восьми отраслевых индексов Мосбиржи так и не удалось в течение пяти лет выйти на докризисный уровень котировок в долларовом выражении, не удалось это и самому индексу Мосбиржи.

В кризис, стартовавший в середине 2014 года, ситуация была несколько иной. Несмотря на то что большинство отраслевых индексов оттолкнулись от дна и компенсировали четверть потерь от своих минимумов довольно быстро, в течение полутора недель, сам индекс Мосбиржи сделал это только через 37 дней: тянули вниз потребительский сектор, телекоммуникации и транспорт. 50% потерь первым отыграл индекс металлов и добычи (девять дней), следующим был индекс химии и нефтехимии (почти два месяца), еще трем индексам, а также самому индексу Мосбиржи понадобилось на это четыре месяца, два индекса — потребительского сектора и телекоммуникаций — не вышли на данный уровень в течение пяти лет с момента начала кризиса. Остальным же удалось со временем отыграть не только 50%, но и 100% кризисных потерь, правда, далеко не сразу: у индекса Мосбиржи, например, на это ушло четыре с половиной года.

Двойная бухгалтерия. Принято считать, что покупка акций «на дне» — безусловно, выгодное вложение средств: после отскока рынка есть возможность неплохо заработать. И проблема только в том, чтобы нащупать это самое дно.

Это не совсем так — весь вопрос в способе подсчета. Мы решили посмотреть, что будет, если инвестор действительно угадает, когда рынок акций достигнет дна, и сформирует свой портфель. Речь при этом о «рублевом» дне — точке минимума индекса Мосбиржи, по движению которого мы обычно судим о состоянии и успехах отечественного фондового рынка.

В случае кризиса 2008–2009 годов (сценарий с крепким рублем и обвальным падением фондового рынка) такая стратегия действительно дает очень хорошие результаты. Уже через год индекс ММВБ вырос на 146% в валютном выражении, в рублях годовая доходность составила 166%, индекса металлов и добычи — 266%. На трехлетнем горизонте доходности поскромнее, но тоже впечатляют: индекс ММВБ принес 151% в валюте (порядка 43% годовых с учетом капитализации процентов) и 189% в рублях (около 47% годовых).

Как вели себя отраслевые фондовые индексы в кризис 2014–2015 годов

Индикатор
Валюта расчета
Максимальная просадка, %
Максимальная просадка первой волны, %
Скорость падения*
Скорость восстановления**
Рост в течение первого года после точки валютного минимума индекса Мосбиржи, %
Рост в течение первого года после точки валютного минимума индекса Мосбиржи, %
Рост в течение трех лет после точки рублевого минимума индекса Мосбиржи, %
Рост в течение трех лет после точки валютного минимума индекса Мосбиржи, %
Отыграно 25% падения
Отыграно 50% падения
Отыграно 100% падения
Индекс Мосбиржи
Рубли
-10,1
-10,1
37
4
8
85
26,8
21,5
47,8
48,4
Индекс Мосбиржи
Валюта
-53,6
-50,5
168
57
119
1646
-28,2
16,5
-10,7
70,4
Индекс Мосбиржи нефти и газа
Рубли
-10,3
-10,3
36
7
8
41
35,8
24,0
48,5
45,4
Индекс Мосбиржи нефти и газа
Валюта
-48,3
-48,3
168
9
111
1136
-23,1
18,9
-10,3
66,9
Индекс Мосбиржи электроэнергетики
Рубли
-29,2
-29,2
168
3
37
72
2,0
36,3
107,6
173,4
Индекс Мосбиржи электроэнергетики
Валюта
-64,0
-64,0
168
9
120
706
-42,3
30,7
25,4
213,8
Индекс Мосбиржи телекоммуникаций
Рубли
-35,6
-35,6
169
1
37
Н/В***
-12,4
18,8
-18,4
14,2
Индекс Мосбиржи телекоммуникаций
Валюта
-69,5
-65,9
168
107
Н/В***
Н/В***
-50,4
13,9
-50,7
31,1
Индекс Мосбиржи металлов и добычи
Рубли
Н/П
Н/П
Н/П
Н/П
Н/П
Н/П
66,4
-1,2
125,1
52,4
Индекс Мосбиржи металлов и добычи
Валюта
-36,4
-22,2
167
2
9
58
-5,8
-5,3
36,0
75,0
Индекс Мосбиржи финансов
Рубли
-27,6
-27,6
114
29
56
106
31,3
77,0
68,2
102,5
Индекс Мосбиржи финансов
Валюта
-62,7
-62,7
168
6
120
773
-25,6
69,7
1,6
132,5
Индекс Мосбиржи потребительского сектора
Рубли
-16,9
-15,9
169
1
20
56
8,6
27,3
13,9
20,9
Индекс Мосбиржи потребительского сектора
Валюта
-57,4
-56,6
168
63
Н/В***
Н/В***
-38,5
22,0
-31,2
38,8
Индекс Мосбиржи химии и нефтехимии
Рубли
-8,7
-8,7
62
2
15
59
89,8
60,2
126,4
85,3
Индекс Мосбиржи химии и нефтехимии
Валюта
-38,8
-38,8
168
6
57
258
7,5
53,7
36,8
112,7
Индекс Мосбиржи транспорта
Рубли
-43,9
-43,9
268
57
222
361
-11,7
36,7
178,2
205,6
Индекс Мосбиржи транспорта
Валюта
-68,0
-68,0
168
456
618
723
-50,0
31,1
68,1
250,8

*Время от начала кризиса до точки минимума индикатора, в календарных днях.

**Время от точки минимума бумаги до восстановления до уровня, соответствующего обозначенной компенсации от величины максимальной просадки.

***В течение пяти лет от точки начала кризиса бумаге не удалось отыграть указанный уровень от максимальной просадки.

Н/П — не было падения.

Если же ситуация, как в 2014–2015 годах, когда основной удар принимает на себя курс национальной валюты, «скупка на минимумах», без учета курсовых рисков — не столь благодарное занятие. Если считать в валюте, на годовом горизонте только индекс не слишком емкой и ликвидной нефтехимии показал положительный прирост (+7%), индекс Мосбиржи просел на 28%. На трехлетнем горизонте отлично смотрелся индекс транспорта (68%), акции нефтехимии, металлургии и электроэнергетики в среднем принесли инвесторам 25–37% валютного дохода. С другой стороны, «среднее по больнице» — индекс Мосбиржи дал на трехлетнем горизонте от своего минимума отрицательную доходность, опустившись на 11% в валютном выражении. В рублях на годовом горизонте индекс Мосбиржи принес 27-процентную доходность, за три года прибавил 48%. Последняя цифра соответствует годовой доходности с учетом капитализации процентов порядка 26%; неплохо, конечно, но стоит вспомнить, что в разгар кризиса и ставки по банковским депозитам были двузначными, а там никакого риска.

Разумеется, можно резонно возразить, что валютную доходность неплохо бы отсчитывать от минимумов индекса, номинированного в валюте. И да, она действительно высокая: пересчитанный в доллары индекс Мосбиржи прибавил при таком методе подсчета 16% за год от своего валютного минимума, за три года — 70%.

Но тогда стоит уточнять и понятие рекомендации «покупай на минимумах» — при кризисе образца 2014–2015 годов это точно должны быть не минимумы индексов российского фондового рынка. Так что, очевидно, следить стоит не только за динамикой котировок, но и за типом кризиса. А с этим, увы, пока ясности нет.