Лихорадочная распродажа

2019 год порадовал инвесторов в акции российских банков: бумаги лидеров отрасли росли быстрее рынка в целом, подорожав более чем на треть. Однако в марте текущего года из-за вызванной коронавирусом лихорадки на финансовых рынках они резко подешевели, откатившись к уровням начала прошлого года.

Полет нормальный

В 2019 году индекс банков и финансов Московской биржи рос опережающими темпами, прибавив 27,3%, тогда как сам индекс Мосбиржи вырос на 24,1%. Особенно впечатляюще смотрелись бумаги лидеров — Сбербанка и ВТБ, подорожавшие на 35–37%. Рост банковского сектора в 2019 году поддержала совокупность благоприятных факторов, говорит начальник отдела анализа финансовых рынков «КИТ Финанс» Анна Устинова. Во-первых, довольно быстрое снижение ключевой ставки ЦБ во втором полугодии привело к росту объемов кредитования. Во-вторых, ЦБ принял ряд жестких мер в целях повышения устойчивости сектора, в частности повысил требования к нормативам достаточности собственных средств и ликвидности банков. И в-третьих, благодаря стабильной макроэкономической конъюнктуре банки смогли нарастить прибыль, следствием чего является увеличение дивидендных выплат.

При этом, как отмечает директор аналитического департамента ГК «Регион» Валерий Вайсберг, без учета разовых факторов прибыль Сбербанка выросла всего на 10%, а у ВТБ едва превысила уровень 2018 года. «С этой точки зрения динамику акций Сбербанка можно назвать ожидаемой, а ВТБ — лучше ожиданий. Оба банка в четвертом квартале показали хорошие результаты, вселившие в рынок уверенность в увеличении прибыли в 2020 году. Также катализатором роста стало улучшение дивидендной политики ВТБ, который обещал вернуться к распределению 50% чистой прибыли начиная с дивидендов за 2019 год»,— говорит аналитик.

Для бумаг Сбербанка одним из драйверов роста в прошлом году была продажа Денизбанка, что в итоге вело к росту показателя достаточности капитала и к большей уверенности в росте дивидендных выплат до 50% по итогам 2019 года против 43,5% за 2018 год, говорит аналитик «Уралсиба» Наталья Березина.

ВТБ же в середине года представил новую трехлетнюю стратегию и заявил о намерении выплачивать 50% прибыли на ее горизонте в виде дивидендов, тогда как за 2018 год выплаты были низкими из-за необходимости сохранить капитал. Что касается бумаг менее крупных банков, то, как отмечает старший аналитик УК «Альфа-Капитал» Максим Бирюков, в течение года акции банка «Тинькофф» (TCS Group) заметно подешевели, однако в четвертом квартале акции банка показали ускоренный рост. А акции банка «Санкт-Петербург» отстали от индекса Мосбиржи (примерно на 2 п. п. по темпам роста), однако, учитывая их относительно низкую ликвидность, сложно сравнивать их с конкурентами, полагает аналитик.

Если говорить об ориентировочных дивидендах по акциям банков за 2019 год, то, по словам экспертов, они в целом уже понятны. Сбербанк должен выплатить 50% прибыли по МСФО за 2019 год, при равных дивидендах на обыкновенные и привилегированные акции их размер должен составить около 18,7 руб. на акцию. ВТБ также выплатит половину прибыли и распределит дивиденды между обыкновенными акциями и привилегированными, принадлежащими государству, как и раньше, по принципу равной доходности. Это предполагает дивиденд в размере около 0,4 коп. на обыкновенную акцию. TCS Group должна вернуться к выплатам квартальных дивидендов по итогам четвертого квартала 2019-го в размере 30% прибыли — по оценке «Уралсиба», это означает дивиденд в размере 15,6 руб. на расписку. Банк «Санкт-Петербург», по оценке ITI Capital, может выплатить дивиденды в размере 3,01 руб. на обыкновенную акцию.

Эффект снижения

Однако в марте текущего года все прошлогодние достижения рынка акций российских банков были сведены на нет в результате финансового кризиса, вызванного опасениями рецессии мировой экономики из-за пандемии коронавируса, а также обвалом цен на нефть из-за срыва сделки ОПЕК и России. Буквально в течение трех недель котировки акций российских банков, как и индекс Мосбиржи, откатились к уровням начала 2019 года.

«Большую часть текущего года акции Сбербанка и ВТБ продолжали вести себя лучше рынка, что было в целом ожидаемо благодаря хорошей дивидендной доходности,— говорит Валерий Вайсберг.— Однако повышение волатильности рынка акций и рост рисков для финансового сектора, связанный с возможным замедлением темпов роста российской и мировой экономики, привели к существенной коррекции котировок банковских акций. Я полагаю, что негативный эффект от ухудшения перспектив циклических отраслей, таких как строительство и транспорт, пока не в полной мере учтен в их стоимости».

Для TCS ситуацию осложнили еще и «внутренние» обстоятельства. Правда, проблем с ликвидностью у банка нет: в моменте компания имеет 120–130 млрд руб. ликвидных активов, которые готова превратить в монетарную ликвидность, финансовые показатели компании показывают устойчиво позитивную динамику.

«С начала года волатильность, вызванная сначала "коронакризисом", а потом и развалом сделки ОПЕК+, послала в нокаут российские акции, и банки не стали исключением,— говорит Максим Бирюков.— Более того, если бумаги Сбербанка в целом следовали за индексом Мосбиржи, а ВТБ — немного отставали, то бумаги TCS получили тройной удар. Вдобавок к общей коррекции на акциях TCS отразились налоговые претензии властей США к основателю банка, а потом и сообщения о его тяжелой болезни». На середину марта акции российских банков потеряли в среднем по четверти своей стоимости с февральских пиков: Сбербанк торговался чуть выше одного капитала, ВТБ — 0,3, TCS — меньше 4,7, БСПБ — около 2.

При этом с фундаментальной точки зрения эксперты расценивают перспективы акций российских банков как весьма обнадеживающие. А последствия низких цен на нефть и влияния карантинных мер уже заложены в текущие цены акций. То есть пока нет причин, по которым госбанкам придется значительно повысить резервы под кредитные убытки, а значит, вероятность значительного снижения прибыли невелика. Если судить по коэффициентам, по сравнению с конкурентами из развитых стран, да и многих развивающихся, российские банки остаются заметно недооцененными. При этом, как полагает Максим Бирюков, уровень «плохих» долгов достаточно низок, закредитованность экономики невысока по сравнению с экономиками других стран.

В нынешних условиях, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, потенциал роста акций Сбербанка на горизонте 12 месяцев может составить около 39%, отмечает Ирина Фомкина. ВТБ также может выплатить привлекательный дивиденд, его акции имеют потенциал роста 45% до конца марта 2021 года. Банк «Санкт-Петербург» является самым недооцененным среди российских банков по мультипликаторам P/B и P/E, потенциал роста бумаги на горизонте 12 месяцев, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg,— 43%. Позитивным триггером для TCS Group может оказаться включение бумаг банка в индекс MSCI 12 мая 2020 года. «Мы оцениваем в 99% вероятность включения акций TCS Group с весом 0,9%, рынок рассчитывает, что бумаги TCS Group вырастут на 45% на горизонте года, что вероятно, особенно на фоне недавнего снижения стоимости бумаг группы»,— говорит аналитик.

«Впрочем, в случае развития ситуации по рисковому сценарию,— полагает Валерий Вайсберг,— наиболее переоцененными представляются акции ВТБ. Однако если экономическая ситуация будет развиваться по умеренно пессимистичному сценарию и позволит Банку России продолжить смягчение денежно-кредитной политики, это поддержит спрос на акции банков».