Скупой Лог

После того как государство искусственно ограничило число возможных претендентов на крупнейшее золоторудное месторождение РФ Сухой Лог, ожидавшийся рынком 20 лет аукцион за право его разработки вышел коротким и скучным: в ходе торгов сделан только один шаг. Ожидаемо победило "СЛ Золото" — СП "Полюса" сына Сулеймана Керимова Саида и "Ростеха", заплатившее за лицензию лишь 9,4 млрд руб. ($150 млн). В норме золотые активы на рынке продаются в пять--десять раз дороже. Но запасы Сухого Лога могут сократиться в ходе доразведки, и тогда при инвестициях в проект до $6 млрд его доходность может не превысить 15%.

Вчера Роснедра за 9,4 млрд руб. ($150 млн) продали лицензию на разработку крупнейшего месторождения золота в РФ Сухой Лог (130 млн унций запасов и ресурсов) в Иркутской области, которое государство пыталось выставить на торги около 20 лет. Исход торгов был предсказуем: сделав один шаг (10% от начальной цены 8,55 млрд руб.), победило ООО "СЛ Золото", в котором 51% долей у "Полюса" Саида Керимова, 49% — у "Ростеха", глава которого Сергей Чемезов летом 2015 года и просил провести аукцион. Второй претендент, ООО "Золото Бодайбо", созданное Ибрагимом Паланкоевым и ВТБ, не стал торговаться.

Наличие лишь двух претендентов на актив объясняется тем, что государство выставило жесткие условия, ограничив участие иностранцев в аукционе и потребовав от претендентов в определенных случаях привлечения госкомпаний. В итоге "Золото Бодайбо" считали формальным участником, необходимым для того, чтобы аукцион состоялся. Собеседники "Ъ" в отрасли замечали, что и семья Паланкоевых с группой "Акрополь", основным акционером которой является экс-сенатор от Ингушетии Ахмет Паланкоев, и ВТБ не раз выступали партнерами семьи Керимовых. В частности, Муса Паланкоев и Сергей Лепешкин, акционер банка "Акрополь", были миноритариями Polyus Gold International Ltd, а ВТБ кредитовал Саида Керимова под консолидацию этой компании в конце 2015 года. Связаться с представителями Паланкоевых не удалось, в ВТБ заявили, что "Золото Бодайбо" "имело четкий ценовой ориентир для участия в аукционе", не пояснив, почему оно не вступило в торги.

В "Полюсе" и "Ростехе" отметили "уникальность" актива и "большую ответственность" за его разработку. Итоги аукциона должны быть объявлены до конца февраля, выдача лицензии состоится минимум через три месяца. На доразведку и подготовку ТЭО уйдет три-четыре года, оценивают партнеры. При этом "Полюс" планирует выкупить у "Ростеха" 23,9% долей в "СЛ Золото" за $141 млн, "которые будут выплачиваться частями на протяжении следующих пяти лет (с правом ускорить процесс приобретения)". Как формируется цена, стороны не поясняют.

В Минприроды ожидают, что с запуском Сухого Лога, 80% которого может быть отработано открытым способом, будет создан район с добычей на уровне 80-90 тонн золота и 20-25 тонн серебра в год. Разведанных запасов хватит на срок свыше 50 лет, но там рассчитывают "на значительный прирост запасов".

В Союзе золотопромышленников "рады, что крупнейший добытчик страны займется освоением Сухого Лога". "Менеджмент "Полюса", обновившийся после выхода из состава акционеров Михаила Прохорова в 2013 году, учел риски повторения ситуации с Наталкинским месторождением (его запасы должны сократиться вдвое по сравнению с данными советской разведки.— "Ъ"), компания будет тщательно доразведывать и подтверждать запасы месторождения",— уверен глава союза Сергей Кашуба. Для реализации проекта "очень важно, чтобы СП совместно с Роснедрами проработало на много лет вперед условия лицензионного соглашения", говорит он. При этом лицензия досталась "СЛ Золото" относительно дешево, признает эксперт. Bloomberg напомнил, что приватизационный аукцион на ту же Наталку (38% госпакета АО "Рудник имени Матросова") в 2003 году привел к росту стартовой цены в 13 раз.

Запасы Сухого Лога — 63 млн тройских унций, получается, что с учетом опциона по "СЛ Золото" "Полюс" заплатит около $4,6 за унцию запасов по ГКЗ, и даже если подтвердится только половина данных геологоразведки, то и цена $9 за унцию выглядит довольно низкой, согласен Олег Петропавловский из БКС. В последние годы сделки по greenfield-проектам в золотодобыче проходят по цене $20-30 за унцию, хотя бывают и более высокие цены для структурно более прибыльных проектов, говорит директор по металлургии и горной добыче Prosperity Capital Management Николай Сосновский.

Среди российских игроков последняя крупная сделка была у Polymetal, которая в 2014 году заплатила $620 млн за месторождение Кызыл в Казахстане с 7,3 млн унций запасов (изначально оценивались в 6,7 млн унций). Получается, что Polymetal заплатила $85 за унцию, но у Кызыла высокое содержание золота в руде (7,7 г на тонну), что требует существенно меньших капзатрат, кроме того, там "понятная геология, металлургия и хорошая инфраструктура", отмечает господин Сосновский.

По его мнению, при добыче золота на Сухом Логе 50-60 тонн в год инвестиции в проект могут составить до $6 млрд (на разведку и ТЭО до 2020 года — около $50 млн в год) исходя из того, что для переработки потребуется фабрика на 30 млн тонн руды в год. Причем фабрика, очевидно, должна запускаться несколькими очередями, и первая — не раньше 2025 года, говорит господин Сосновский. При спот-цене на золото $1,2 тыс. за унцию IRR проекта вряд ли будет выше 15%, указывает он. Олег Петропавловский оценивает инвестиции в проект в сумму до $5 млрд, затраты на доразведку и ТЭО — в "несколько сотен миллионов долларов". Если в руде подтвердится содержание 2 г на тонну, себестоимость на Сухом Логе составит не более $700 на унцию, полагает он. При этом желание "Полюса" увеличить контрольный пакет за счет выкупа доли у "Ростеха" "выглядит неожиданным" в свете остающихся затрат на Наталку и другие проекты, отмечает господин Петропавловский.

"СЛ Золото" может искать партнеров, но китайцы очень осторожны с greenfield-проектами, а североамериканских игроков вряд ли устроят статус миноритария и российские риски, считает Николай Сосновский. "Сухой Лог купили по цене семечек, часть доли "Ростеха" продают уже по цене фисташек, а тому, кто войдет со стороны, продадут по цене кедровых орешков",— иронизирует собеседник "Ъ" в отрасли. "Альянс "Полюса" и "Ростеха" способен и готов самостоятельно развивать проект",— настаивает источник "Ъ", знакомый с ситуацией.