Методологические аспекты прогнозирования бюджетных доходов с учетом оценки степени риска поступлений

Вестник Челябинского государственного университета. 2010. № 6 (187).

Экономика. Вып. 26. С. 136-143.

Е. С. Силова

ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКИХ КОРПОРАЦИЙ

Рассмотрены теоретические аспекты дивидендной политики, факторы, определяющие дивидендную политику, типы дивидендной политики и особенности дивидендной политики крупнейших российских корпораций в отраслевом разрезе (электроэнергетика, телекоммуникации, металлургия, нефтегазовый сектор).

Ключевые слова: корпорация, дивиденд, дивидендная политика, доходность, акционерный капитал.

Дивидендная политика является одним из основных инструментов обеспечения инвестиционной привлекательности компании, поскольку для инвесторов значимы два ключевых параметра: изменение курсовой стоимости акций на фондовом рынке и доходность акций. Дивидендная политика представляет набор правил, регулирующих процесс выработки решений по поводу распределения чистой прибыли на капитализируемую и потребляемую акционерами в виде дивидендов. В практической деятельности большое количество факторов оказывает влияние на параметры дивидендной политики. Существует много теорий дивидендной политики, т. к. она интересует западных экономистов уже более 50 лет, в результате теории можно разделить следующим образом. Первая группа теорий рассматривает дивиденды как фактор, позитивно влияющий на рыночную стоимость акций; вторая группа теорий показывает, что дивидендные выплаты отрицательно коррелируют с рыночными ценами; наконец, третье направление подчеркивает иррелевантность дивидендной политики и рыночной стоимости акций.

1. Модели полной информации — налоговый фактор

Модели, изучающие налоговые факторы, предполагают, что инвесторы ожидают больших дивидендных выплат из-за налоговых обязательств. Инвесторы делятся на определенные группы (клиентелы) в зависимости от их налоговых статусов, они не могут унифицировать собственные инвестиционные вложения. Если налоговые обязательства по дивидендам увеличиваются, дивидендные выплаты снижаются, в то же время реинвестирование увеличивается и наоборот.

2. Модели асимметричной информации

Сигнальные теории

Уменьшение информационной асимметрии между менеджерами и акционерами при помо-

щи неожиданных изменений в дивидендной политике — краеугольный камень сигнальных теорий. Теория агентских издержек использует дивидендную политику как механизм уравнивания интересов акционеров и менеджеров. Выплата дивидендов снижает количество активов, которыми могут управлять менеджеры. Многие авторы (Talmor, 1981; Hakansson, 1982; Jonh и Williams 1985; Ofer и Thakor ,1987; Rodriguez, 1992) строили модели корпоративной дивидендной политики и считали, что она является показателем эффективности, а использование дивидендов в качестве сигналов для инвесторов — наиболее действенные по сравнению со всеми другими сигналами [1].

Теория агентских издержек Еще А. Смит открыл, что менеджеры первых акционерных обществ вели себя не всегда безукоризненно, а попытки контролировать их со стороны акционеров редко были успешными в результате высоких издержек в первую очередь. Современная агентская теория пытается объяснить структуру капитала как результат попыток минимизирования издержек разделения собственности и контроля. Агентские издержки меньше в фирмах с большим участием менеджеров в собственности (Jensen, Meckling, 1976) и в фирмах с можоритарным акционером, который имеет больше возможностей контролировать менеджмент (Slifer, Vishney, 1986). Также дивидендная политика влияет на снижение агентских издержек через увеличение контроля со стороны рынков капитала, так как крупные дивидендные выплаты снижают инвестиционные возможности компании и требуют выхода на рынки капитала.

3. Поведенческие теории Поведение инвесторов в значительной мере подвержено влиянию социальных норм и ожиданий, однако эти мотивации не включаются в финансовые модели ввиду сложности, хотя

их включение в анализ способствовало бы расширению теории дивидендной политики. Обычные инвесторы сталкиваются в большей степени не с риском, а с неопределенностью. Дивиденды должны быть выплачены, чтобы «успокоить» инвесторов и таким образом повысить финансовую устойчивость. Стабильные дивидендные выплаты уменьшают отрицательные реакции инвесторов даже в кризисных ситуациях.

4. Теория иррелевантности дивидендов

Гипотеза иррелевантности дивидендов была предложена группой экономистов (Martin, Petty, Keown и Scott, 1991; Miller, 1986 и Miller и Modigliani, 1961). Данная теория базируется на следующих допущениях: 1) на совершенных рынках отсутствуют трансакционные издержки и налоги, рыночные цены не подвержены влиянию отдельных продавцов и покупателей, и они имеют бесплатный доступ к информации; 2) рациональное поведение всех участников, в том числе инвесторов; 3) определенность в отношении инвестиционной политики компании и точное представление о денежных потоках; 4) менеджеры — совершенные агенты. Но очевидно, что в действительности одно или более из этих условий не могут быть выполнены [2].

Можно выделить следующие основные факторы дивидендной политики:

1. Требования законодательства.

К подобным требованиям следует отнести ограничения на объявление и выплату дивидендов в соответствии с федеральным законом «Об акционерных обществах». К ним относят следующие:

- не оплачен полностью уставный капитал;

- не выкуплены все акции, которые должны быть выкуплены обществом;

- если на день принятия решения о выплате дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если такие признаки появятся у него в результате выплаты дивидендов;

- если на день принятия решения о выплате дивидендов стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала и резервного фонда.

Также закон устанавливает жесткие требования к источникам дивидендных выплат, форме и последовательности дивидендных событий.

2. Макроэкономические факторы, в том числе:

- система налогообложения дивидендов.

Например, в России уже давно говорят о проблеме двойного налогообложения дивидендов, однако пока никаких изменений в налоговом законодательстве не планируется;

- уровень инфляции;

- стадия экономического цикла.

3. Внутрифирменные факторы:

- структура акционерного капитала;

- наличие проработанных инвестиционных проектов;

- финансовые результаты общества.

Исследователи выделяют несколько типов дивидендной политики (табл. 1) [3].

В связи с тем, что корпоративное управление в России находится в стадии становления, дивидендная политика российских корпораций также только формируется. Об этом свидетельствует, например, то, что Положения о дивидендной политике были разработаны и приняты в 20012008 гг., до этого времени дивидендная политика не рассматривалась многими компаниями как важный фактор привлечения инвесторов и роста капитализации. Вторая особенность заключается в том, что далеко не все компании фиксируют в своих положениях размер дивидендов (ОАО «Лукойл» фиксирует размер дивидендных выплат на уровне не менее 15 % чистой прибыли, ОАО «Газпром» — не менее 2 % капитализации, но не более 10 % чистой прибыли, ОАО «Ростелеком» и ОАО «Уралсвязьинформ» — по привилегированным акциям — не менее 10 % чистой прибыли).

Рассматривая дивидендную политику в электроэнергетике, следует отметить следующие особенности (табл. 2):

1. Большую часть энергетических компаний можно отнести к агрессивному типу дивидендной политики, как видно из таблицы, в большинстве компаний доля дивидендных выплат — более 50 % чистой прибыли (за исключением ОАО «ОГК-1»), возможно, такая практика является следствием дивидендной политики ОАО РАО «ЕЭС России», в соответствии с которой у ДЗО с финансово устойчивым положением, как правило, доля дивидендов составляла 90-95 % чистой прибыли.

2. В девяти из рассмотренных компаний за 2008 г. дивиденды не объявлялись и не выплачивались (за исключением ОАО «ТГК-9»), хотя чистая прибыль сопоставима с чистой прибылью за прошлые периоды, очевидно, это связано с попыткой создать резервные фонды на случай углубления финансового кризиса.

Таблица 1

Типы дивидендной политики

Тип политики Преимущество Недостаток

Консервативная — начисление дивидендов по остаточному принципу после формирования достаточных резервов для развития, выплата дивидендов акциями Умеренно консервативная: - поддержание долгосрочного целевого норматива коэффициента дивидендных выплат - стратегия «гарантированный минимум + дополнительные дивиденды» Агрессивная — максимизация текущих дивидендов Необходимость снижения дивидендов при сокращении прибыли — негативный сигнал рынку Обеспечение максимально возможных темпов роста Прогнозируемость уровня будущих дивидендных выплат Возможность гибко увеличивать дивиденды при росте прибыли и не сокращать их при ее снижении. Поощряет заинтересованность акционеров в повышении прибыльности компании Позволяет быстро привлечь массу неквалифицированных инвесторов (строительство пирамид) Нестабильность, неопределенность будущих дивидендов — негативный фактор для потенциальных инвесторов Затрудняет быстрый рост компании «Проедание» прибыли, отсутствие ресурсов для долгосрочного развития

Таблица 2

Дивидендные выплаты в компаниях электроэнергетической отрасли

в 2005-2008 годах

Компания Показатель 2005 2006 2007 2008

ОАО «ТГК-9» Размер дивиденда на 1 акцию, р. 0,0198 0,000052 0,000117 0,000096

Общий объем выплат, млн р. 27,78 249,99 666,30 750,65

Чистая прибыль, млн р. 27,99 1517,04 710,53 796,64

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 99,25 16,48 93,78 94,23

ОАО «ТГК-10» Размер дивиденда на 1 акцию, р. 0,39 1,04 0,20 0,00

Общий объем выплат, млн р. 106,41 305,86 85,83

Чистая прибыль, млн р. 100,73 328,65 95,86 2489,34

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 105,64 93,07 89,53 0,00

ОАО «ТГК-1» Размер дивиденда на 1 акцию, р. 0,25 0,00 0,00 0,00

Общий объем выплат, млн р. 250,00 302,38 83,06 0,00

Чистая прибыль, млн р. 587 598,2 124,1 231,3

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 42,59 50,55 66,93 0,00

ОАО «ТГК-5» Размер дивиденда на 1 акцию, р. 0,00 0,00 0,00 0,00

Общий объем выплат, млн р. н. д. 320 300 0,00

Чистая прибыль, млн р. н. д. 393,15 328,25 723,39

Доля дивидендов в чистой прибыли, % н. д. 81,39 91,39 0,00

ОАО «ТГК-6» Размер дивиденда на 1 акцию, р. 0,02 0,00 0,00 0,00

Общий объем выплат, млн р. 17,87 7,74 н. д. н. д.

Чистая прибыль, млн р. 18,74 13,23 н. д. н. д.

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 95,32 58,47 0,00 0,00

ОАО «ОГК-1» Размер дивиденда на 1 акцию, р. 0,00 0,01 0,01 0,00

Общий объем выплат, млн р. 23,6 101,96 640,00 0,00

Чистая прибыль, млн р. 57,29 451 1753 1086

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 41,19 22,61 36,51 0,00

ОАО «ОГК-3» Размер дивиденда на 1 акцию, р. 0,01 0,02 0,01 0,00

Общий объем выплат, млн р. 221 700 334,9 0,00

Чистая прибыль, млн р. 271,68 857,37 2323,85 7231,15

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 81,35 81,65 14,41 0,00

Окончание табл. 2

Компания Показатель 2005 2006 2007 2008

ОАО «МРСК Размер дивиденда на 1 акцию, р. н. д. н. д. 0,00160 0,00000

Урала» Общий объем выплат, млн р. н. д. н. д. 4007,86

Чистая прибыль, млн р. н. д. н. д. 4008 861352000

Доля дивидендов в чистой прибыли, % н. д. н. д. 100,00 0,00

ОГК-2 Размер дивиденда на 1 акцию, р. 0,02 0,01 0,00 0,00

Общий объем выплат, млн р. 194,93 139,2 40,4 0,00

Чистая прибыль, млн р. 2372,41 146,54 39,28 39284000

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 8,22 94,99 102,85 0,00

ОГК-4 Размер дивиденда на 1 акцию, р. 0,011 0,004 0,003 0,00

Общий объем выплат, млн р. 92,21 200,01 150 0,00

Чистая прибыль, млн р. 104,63 512,24 1488,81 6045,53

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 88,13 39,05 10,08 0,00

Примечание. Составлено автором по данным ежеквартальных отчетов компаний.

3. В течение рассмотренного периода нет четкой тенденции повышения дивидендных выплат, например, в ОАО «ОГК-4» и ОАО «ОГК-3» наблюдается резкое снижение доли дивидендов в прибыли — с 88 до 10 % и с 81 до 14 % соответственно, что, возможно, объясняется началом внедрения крупных инвестиционных проектов.

Рассматривая особенности дивидендной политики российских корпораций в телекоммуникационном секторе (табл. 3), можно отметить следующее:

- большую часть компаний можно отнести к умеренно консервативному типу дивидендной политики (в среднем доля дивидендов в прибы-

ли на уровне 20-30 %, что значительно ниже, чем в энергетическом секторе);

- на протяжении рассматриваемого периода практически во всех компаниях происходит незначительное снижение доли дивидендов в чистой прибыли;

- во всех компаниях, за исключением ОАО «Южная телекоммуникационная компания» по результатам 2008 финансового года были объявлены и выплачены дивиденды, причем в сопоставимых с прошлыми периодами размерах.

Для металлургической отрасли характерны следующие особенности дивидендной политики (табл. 4):

Таблица 3

Дивидендные выплаты в корпорациях телекоммуникационного сектора в 2005-2008 годы

Компания Показатель 2005 2006 2007 2008

ОАО «МТС» Размер дивиденда на 1 акцию, р. 562 747 1243 1158

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 50 69 60 60

ОАО «Ростеле- Размер дивиденда на 1 акцию, р. 5,28 4,44 5,82 4,85

ком» Общий объем выплат, млн р. 2040,8 1796,26 2356 2121,6

Чистая прибыль, млн р. 9027,9 7185,1 9423,9 7072

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 22,61 25,00 25,00 30,00

ОАО «Волгателе- Размер дивиденда на 1 акцию, р. 4,23 4,57 6,18 5,4

ком» Общий объем выплат, млн р. 588,79 633,4 857,36 738

Чистая прибыль, млн р. 2255,6 2453,59 3323 2952

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 26,10 25,82 25,80 25,00

ОАО «Комстар- Объединенные телесистемы» Размер дивиденда на 1 акцию, р. Общий объем выплат, млн р. 14,83 62 0,15 62,69 0,15 62,69 0,22 90,34

Окончание табл. 3

Компания Показатель 2005 2006 2007 2008

Чистая прибыль, р. 3564,71 3622,4 7198,48 -3510,55

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 1,74 1,73 0,87 -2,57

ОАО «Сибирь- Размер дивиденда на 1 акцию, р. 0,034 0,048 0,102 0,079

телеком» Общий объем выплат, млн р. 234,97 327,6 690,78 522,96

Чистая прибыль, млн р. 706,55 1254,32 2644,61 2107

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 33,26 26,12 26,12 24,82

ОАО «Северо-за- Размер дивиденда на 1 акцию, р. 0,917 1,215 4,639 1,898

падный телеком» Общий объем выплат, млн р. 396,72 529,35 1566,36 864,33

Чистая прибыль, млн р. 1843,47 2426,25 11304,6 3622,18

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 21,52 21,82 13,86 23,86

ОАО «Южная те- Размер дивиденда на 1 акцию, р. 0,04 0,17 0,27 0

лекоммуникаци- Общий объем выплат, млн р. 61,04 275,44 425,64 0

онная компания» Чистая прибыль, млн р. 305 1184,44 1826,81 557

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 20,00 23,26 23,30 0

Таблица 4

Дивидендные выплаты в корпорациях металлургического сектора

в 2005-2008 годы

Компания Показатель 2005 2006 2007 2008

ОАО «ТМК» Размер дивиденда на 1 акцию, р. 0,626 4,3 4,66 1,75

Общий объем выплат, млн р. 546,69 3753,9 4068,18 1527,75

Чистая прибыль, млн р. 7597,3 12523,8 12461,3 5557,22

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 7,20 29,97 32,65 27,49

ОАО «Мечел» Размер дивиденда на 1 акцию, р. 13,7 12,73 19,7 26,38

Общий объем выплат, млн р. 5702,91 5299,13 8200,53 10981,2

Чистая прибыль, млн р. 38696,6 10783,6 16402,3 23355,8

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 14,74 49,14 50,00 47,02

ОАО «ГМК Размер дивиденда на 1 акцию, р. 96,5 176 220 0

Норильский Общий объем выплат, млн р. 18858,1 32650,6 41128,2 0

никель»

Чистая прибыль, млн р. 65856 167020 147728 16650

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 28,64 19,55 27,84 0,00

ОАО «Западно- Размер дивиденда на 1 акцию, р. 395,9 773 1192 1150

Сибирский метал- Общий объем выплат, млн р. 5299,5 10481,3 15958,9 15400

лургический ком-

бинат» Чистая прибыль, млн р. 6488,2 13720,8 17720,1 27906,8

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 81,68 76,39 90,06 55,18

ОАО «Выксун- Размер дивиденда на 1 акцию, р. 0 1160 0 1746

ский металлурги- Общий объем выплат, млн р. 0 1992,2 0 2998,6

ческий завод»

Окончание табл. 4

Компания Показатель 2005 2006 2007 2008

ОАО «Альметьевский металлургический завод» Чистая прибыль, млн р. Доля дивидендов в чистой прибыли, % Размер дивиденда на 1 акцию, р. Общий объем выплат, млн р. Чистая прибыль, млн р. Доля дивидендов в чистой прибыли, % 2774,5 0,00 0,5 0,13 4,94 2,63 6672,1 29,86 0,5 0,13 0,24 54,23 10900,7 0,00 0,5 0,13 1,72 7,58 5876,6 51,03 0,5 0,13 292,82 0,04

- дивидендной политике не придается существенного значения — как видно из табл. 4, любую компанию очень трудно отнести к конкретной стратегии дивидендных выплат — доля дивидендов в чистой прибыли очень нестабильна, часто в компаниях вообще дивиденды не выплачиваются, даже при наличии источников выплат. Многие компании, не вошедшие в таблицу, вообще не объявляют и не выплачивают дивиденды (ОАО «Челябинский трубопрокатный завод», ОАО «Металлоинвест», ОАО «Чусовский металлургический завод»,ОАО «Трубодеталь»;

- в целом по сравнению с энергетической и телекоммуникационной отраслями следует отметить, что суммарные дивидендные выплаты значительно выше — во многих компаниях это миллиарды рублей;

- по результатам 2008 г., несмотря на финансовый кризис, большинством компаний были объявлены и выплачены дивиденды, их доля в чистой прибыли снизилась в большей части компаний, причем в некоторых весьма значительно — например, в ОАО «Альметьевский

металлургический завод» — с 7,6 до 0,04 % — очевидно, в этом случае дивидендные выплаты обеспечивают сохранение статус-кво привилегированных акций;

- к агрессивному типу дивидендной политики следует отнести только ОАО «ЗападноСибирский металлургический завод», большая часть компаний относится к умеренному типу политики, но можно выделить и политику остаточного начисления дивидендов (ОАО «Альметьевский металлургический завод»).

Особенности, характерные для нефтегазовой отрасли (табл. 5):

- отсутствует ярковыраженный тип дивидендной политики, кроме того, и в отдельных корпорациях доля дивидендных выплат подвержена сильному колебанию (например, ОАО «АНК Башнефть» — размах вариации достигает 80 %);

- большинство компаний, за исключением ОАО «Роснефть», объявили дивиденды за 2008 финансовый год, во многих компаниях суммы выплат не только не уменьшились, но и увеличились.

Таблица5

Дивидендные выплаты в корпорациях нефтегазового сектора в 2005-2008 годы

Компания Показатель 2004 2005 2006 2007 2008

ОАО «Лукойл» Размер дивиденда на 1 акцию, р. 28 33 38 42 50

Общий объем выплат, млн р. 23815,77 28068,59 32321,4 35723,66 42528,16

Чистая прибыль, млн р. 122427 182273 203490 204329 256032

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 19,45 15,40 15,88 14,68 16,61

ОАО «Рос- Размер дивиденда 0,19 1,25 1,33 1,6 0

нефть» Общий объем выплат, млн р. 1755,28 11335,49 14095,58 16957,08 0

Чистая прибыль, млн р. 24131 117658 96062 162022 141313

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 7,27 9,63 14,67 10,47 0,00

Окончание табл. 5

Компания Показатель 2004 2005 2006 2007 2008

ОАО «Газпром» Размер дивиденда

на 1 акцию, р. 0,69 1,19 1,5 2,54 2,66

Доля дивидендов в чи-

стой прибыли, % 17,49 17,46 17,5 17,47 -

ТНК-БП Размер дивиденда

на 1 акцию, р. 8,06 7,32 3,04 2,94

Общий объем выплат,

млн р. 3677,86 3340,18 1387,18 1437,4

Чистая прибыль, млн р. 59300,7 174261 146625

Доля дивидендов в чи-

стой прибыли, % 6,20 1,92 0,95

ОАО «Сургут- Размер дивиденда

нефтегаз» на 1 акцию, р. Общий объем выплат, 0,4 0,8 0,53 0,6 0,6

млн р. 14290,4 28580,8 18934,78 21435,6 21435,6

Чистая прибыль, млн р. - 77104,6 88626,67 143917

Доля дивидендов в чи-

стой прибыли, % - 24,56 24,19 14,89

ОАО «Новатэк» Размер дивиденда

на 1 акцию, р. 898 900 1,65 2,35 2,52

Общий объем выплат,

млн р. 2221,76 2732,68 5009,9 7135,32 7651,5

Чистая прибыль, млн р. 5182,57 15178,6 18728 22927

Доля дивидендов в чи-

стой прибыли, % 52,73 33,01 38,10 33,37

ОАО «АНК Размер дивиденда

Башнефть» на 1 акцию, р. Общий объем выплат, 1,5 6,81 51,6 32,62 97,64

млн р. 85,82 390,3 5283,6 3340,16 8895,79

Чистая прибыль, млн р. 5151 7805 11495 13086,8 10846,17

Доля дивидендов в чи-

стой прибыли, % 1,67 5,00 45,96 25,52 82,02

Рассмотрим распределение дивидендных выплат по секторам экономики (рисунок).

Итак, наибольшая доля дивидендных выплат приходится на нефтегазовую и металлургическую отрасли, электроэнергетические компании занимают в суммарных дивидендных выплатах менее 1 %. Наконец, рассмотрим дивидендную доходность корпоративных ценных бумаг [4] (табл. 6).

Как видно из таблицы, доходность российских компаний значительно увеличилась, в целом наиболее доходными бумагами являются доходные бумаги телекоммуникационных и металлургических компаний, значительно отстают по доходности бумаги энергетического и нефтегазового сектора.

Распределение дивидендных выплат в секторах экономики в 2008 году

Таблица 6

Дивидендные выплаты в корпорациях металлургического сектора

в 2005-2008 годы

Место в рейтинге Компания 2007 2008

2 Evraz Group 6,98 12,35

3 Северсталь 2,96 10,01

4 Мобильные ТелеСистемы 3,96 8,16

5 Дальсвязь 0,86 7,88

6 Северо-западный телеком 2,32 7,48

7 ВолгаТелеком 1,97 6,86

10 Сибирьтелеком 1,72 5,01

11 Комстар-ОТС 0,06 4,78

12 Северсталь 2,96 4,46

13 ЮТК 2,51 3,76

14 Татнефть 3,26 3,45

15 Уралсвязьинформ 1,85 3,36

17 Газпром нефть 3,05 3,25

18 Лукойл 1,77 3,14

20 Сургутнефтегаз 2,67 2,36

21 ЦентрТелеком 0,74 1,79

22 Мечел 2,17 1,74

24 Новатэк 1,29 1,55

26 Трубная металлургическая компания 2,37 1,37

29 Роснефть 0,69 1,08

30 ВТБ 1,42 1,05

31 Ростелеком 0,71

32 Новатэк 1,29 0,54

33 ТГК-7 (Волжская ТГК) 0,09 0,52

36 Газпром 0,8 0,21

37 НЛМК 0,26 0,2

Список литературы

1. Frankfurter, George M. Dividend policy theories and their empirical tests references [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://books.google. ru/books?isbn=012266051X.

2. Holder, Mark E. Dividend policy determinants: an investigation of the influences of stakeholder theory [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://findarticles.com/p/articles/mi_m4130/is_3_27/

ai_53649447.

3. Беленькая, О. Дивидендная политика российских компаний / О. Беленькая, Е. Новикова // Рынок ценных бумаг. 2003. № 12.

4. Дивидендная доходность акций российских компаний и банков. URL: http:// www.slon.ru/ articles/99173.