Инвестиции до полного выкупа

Российские компании все чаще стали использовать buyback для вложения свободных денежных средств, свидетельствует обзор Национального рейтингового агентства (НРА). За первое полугодие на эти цели было направлено около 40 млрд руб. Тренд общемировой, в США компании в 2018 году могут выкупить акции на рекордные $800 млрд. Однако участников российского рынка беспокоят участившиеся случаи последующего делистинга российских эмитентов, что сильно сужает возможности и без того неширокого выбора.

Аналитики НРА оценили темпы выполнения эмитентами программ по обратному выкупу акций с рынка. В первом полугодии в рамках программ buyback крупнейшие российские эмитенты выкупили акции на 39 млрд руб. Это выше показателя за аналогичный период 2017 года и сопоставимо с результатом за весь 2014 год. В третьем квартале темпы выкупа акций ускорились. Только «МегаФон» приобрел у миноритарных акционеров акции на $1,1 млрд. К тому же о запуске крупных программ обратного выкупа акций объявили ЛУКОЙЛ ($3 млрд), «Роснефть» ($2 млрд), МТС (30 млрд руб.), «Магнит» (16,5 млрд руб.).

Buyback осуществляется преимущественно крупными компаниями сырьевого сектора: нефтяными, горнодобывающими и металлургическими холдингами, отмечается в исследовании НРА. «Реализация программы buyback требует достаточной диверсификации бизнеса и наличия стабильных источников денежных средств для осуществления выкупа. Компании данного сектора располагают значительным запасом ликвидности, в несколько раз превышающим необходимый для реинвестирования своего бизнеса уровень»,— отметила руководитель рейтинговой службы НРА Татьяна Ковалева..

Высокая активность эмитентов по выкупу собственных акций стала общемировым трендом.

По оценкам швейцарского банка UBS, в 2018 году крупнейшие американские корпорации могут потратить свободные денежные средства в размере $700–800 млрд. Активизировались эмитенты и в Европе. В летние месяцы о программах по обратному выкупу акций объявили такие компании, как Royal Dutch Shell ($25 млрд), Diageo ($2,6 млрд).

По словам руководителя управления аналитических исследований УК «Уралсиб» Александра Головцова, в мировой практике выкуп акций — это один из двух инструментов распределения свободного денежного потока среди акционеров наряду с выплатами дивидендов. «Объем выкупов обычно возрастает при резком снижении котировок, как в 2007–2008 и 2011–2012 годах»,— отметил господин Головцов. «Если котировки компании выглядят недооцененными, распределение средств через обратный выкуп акций благоприятно для рынка. Однако если стоимость акций уже находится выше своих фундаментальных уровней, продолжение роста с помощью обратного выкупа приведет лишь к дальнейшему искажению стоимости»,— отмечает руководитель отдела управления акциями «Сбербанк Управление активами» Евгений Линчик.

Выкупленные акции чаще всего идут на опционные программы менеджменту компании либо гасятся. По словам руководителя дирекции по торговле акциями «БКС Глобал Маркетс» Олега Ачкасова, из-за того, что размер российского free-float невелик, дальнейшее погашение бумаг — наиболее позитивный сценарий для котировок. Вместе с тем, как отмечает господин Ачкасов, «в ряде случаев байбэки были частью процесса ухода компаний с рынка, а это уже отрицательное явление».

За последний год решение о делистинге своих акций с Московской биржи приняли «Дикси», «Отисифарм», Челябинский цинковый завод, «Уралкалий». «МегаФон» объявил об уходе с Лондонской биржи (см. “Ъ” от 24 августа), но, учитывая планы по полному выкупу всех акций в свободном обращении, очевидно, что стоит ждать и делистинг с Московской биржи. В результате таких действий «сужается возможность выбора среди эмитентов, капитал инвесторов консолидируется в ликвидных бумагах, которые еще остались на рынке», отмечает господин Линчик, особенно на фоне полного отсутствия значимых IPO за последние 12 месяцев.

Впрочем, участники рынка призывают не драматизировать ситуацию. «В целом объем buyback на российском рынке пока слишком скромен, чтобы ждать каких-то серьезных последствий. Наши мажоритарные акционеры предпочитают дивиденды, которые вполне успешно могут поддерживать котировки акций»,— отмечает Александр Головцов. К тому же участники рынка ждут восстановления активности эмитентов на первичном рынке. Желающих выйти немало, но пока остро стоит вопрос оценки, отмечает Олег Ачкасов, мало кто хочет «продаться дешево или вообще бесплатно». Сейчас, по его мнению, окно для такой возможности закрыто до весны следующего года.