Методика оценки эффективности инвестиционных логистических проектов

МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЛОГИСТИЧЕСКИХ ПРОЕКТОВ

Резер А.В., к.э.н., доцент кафедры «Финансы и кредит», Московского государственного университета путей сообщения Гаврилюк Т.М., к.э.н., доцент кафедры «Бухгалтерский учет и статистика» Московского государственного университета путей сообщения

В статье рассмотрены вопросы построения экономико-математических моделей и оценки экономической эффективности в условиях реализации инвестиционных логистических проектов на железнодорожном транспорте, а именно проанализированы экономико-математические модели, применяемые при оценки инвестиционных проектов, и возможность их адаптации к условиям логистики, рассмотрены ключевые понятия и показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, реализуемых на транспортных предприятиях.

Ключевые слова: железнодорожный транспорт, инвестиционный логистический проект, оценка эффективности, анализ проектов.

METHODOLOGY TO EVALUATE THE EFFECTIVENESS OF INVESTMENT LOGISTICS PROJECTS

Rezer A., Ph.D., assistant professor of the «Finance and credit» of the Moscow State University of Railway Transport Gavrilyuk T., Ph.D., assistant professor of «Accounting and Statistics» at Moscow State University of Railway Transport

The article deals with the construction of econometric models and evaluate the cost-effectiveness of investment in logistics projects in railways, namely analyze economic and mathematical models used in the evaluation of investment projects, and the ability to adapt to the logistics, review key concepts and indicators assess the effectiveness of investment projects in transport enterprises.

Keywords: rail transport, logistics project investment, performance evaluation, project analysis.

При построении экономико-математических моделей в ОАО «РЖД» неизбежно изучение технических и технологических сторон. Поэтому для создания модели на железнодорожном транспорте необходима совместная работа специалистов различных специальностей.

В настоящее время экономическая наука располагает множеством математических моделей, различающихся способами построения. Можно выделить общие принципиальные черты, характерные для построения модели любого вида. Процесс моделирования экономического процесса состоит в основном из трех этапов: составление экономико-математической модели, определение оптимального решения математическими методами, анализ полученного решения.

Способы построения экономико-математических моделей различны. Однако можно выделить общие принципиальные этапы моделирования экономических процессов и явлений. Этапы моделирования можно представить в такой последовательности:

первый этап - определение цели, выявление наиболее важных факторов, условий и взаимосвязей, которые должны быть учтены в модели;

второй этап - формирование модели и сбор и обработка экономической и статистической информации;

третий этап - построение рабочей модели;

четвертый этап - экономический анализ полученных результатов.

Математические модели, основанные на экономическом анализе, обогащают его полученными количественными оценками явлений. Иногда в процессе работы над моделью удается, сохранив качественную сторону явления, несколько уточнить логическую структуру связей, описывающих исследуемый производственный процесс. Таким образом, моделирование экономических явлений - теоретическая основа применения математики в экономике.

Для моделирования инвестиционного процесса применяются экономико-математические модели: балансовые и экстремальные.

Балансовые модели основываются на принципе равновесия, хозяйственные основные связи в которых задаются экзогенно на основе внешней информации. Они несут пассивную информацию о состоянии системы.

Экстремальные модели являются равновесными и позволяют определять хозяйственные связи в процессе решения на основе свойств целевой функции, характеристик и взаимозаменяемости ресурсов, а также технологических способов их использования. Структура экстремальных моделей по сравнению с балансовыми является более адекватной инвестиционному процессу.

Существует достаточно широкий спектр моделей, использование которых применимо в условиях логистики, позволяет проводить количественные измерения, оценку эффективности инвестиций, анализ рисков (табл. 1).

Таблица 1. Модели анализа эффективности инвестиционного проекта

Название модели Авторы модели Основные признаки модели Информационная база Использование модели в логистике и риск-анализе

1. Прогнозный расчет величины чистой прибыли Статическая балансовая модель имеет блочную структуру, отражает внутрипроектные финансовые процессы Базируется на данных бухгалтерской отчетности Подготовка информационной базы

2. Экспресс-анализ проекта М.В. Грачева Оптимизационная динамическая балансовая модель имеет блочноповременную структуру, включает критерии оценки проектной эффективности Базируется на проектной информации о прогнозном потоке денежных средств проекта Экспресс-анализ чувствительности или сценариев

3. Модель финансового анализа Институт системного анализа РАН Компьютерная динамическая балансовая блочная модель Использует прогнозную информацию о проектных денежных потоках Многовариантный анализ чувствительности

4. Модифицированная модель поэтапного финансового планирования М.В. Грачева, МИФИ Оптимизационная динамическая балансовая модель получения и эффективного распределения финансовых ресурсов с блочной структурой Базируется на проектной информации о прогнозном потоке денежных средств проекта Анализ чувствительности и сценариев

5. Модель оптимизации текущего инвестиционного проекта А.С. Плещинский Блочная модель определения капитальных вложений в основные фонды с целью оптимального выбора источников финансирования проекта То же То же

Разработка, развитие и реализация любого логистического инвестиционного проекта всегда происходят под воздействием внешней среды, которая может оказать негативные последствия на результаты проекта. Следовательно, является необходимым исследование возможных рисков конкретного проекта как на стадии его разработки, так и на последующих стадиях его жизненного цикла.

Расчет потребности в инвестиционных средствах осуществляется на основании разработанных смет капитальных затрат и расчета потребности в оборотном капитале.

Оборотный капитал требует отдельного и трудоемкого расчета. Недооценка потребности в оборотных средствах относится к наиболее распространенным ошибкам при подготовке проектов.

Расчет потребности проекта в оборотном капитале - это методическая задача, в решении которой часто встречаются расхождения. Один из способов расчета потребности в оборотных средствах предложен в Пособии по подготовке промышленных технико-экономических исследований (ЮНИДО). В соответствии с этим способом рассчитываются:

• запасы материалов - по стоимости материалов. При этом не учитывается, что материалы расходуются в производственном процессе и их запас на складе будет уменьшаться по мере их расходования;

• незавершенное производство - по цеховой себестоимости. Причем предполагается, что цикл производства (период оборота незавершенного производства) короче продолжительности интервала планирования;

• готовая продукция - по полной себестоимости, за исключением расходов на сбыт;

• дебиторская задолженность - по полным текущим издержкам за вычетом амортизации и процентов за кредит. При таком расчете резервируются суммы денежных средств, компенсирующие затраты на производство отгруженной, но не оплаченной продукции;

• резерв денежных средств (так называемая кассовая наличность) - по полным текущим издержкам за вычетом материальных затрат и амортизации;

• величина текущих пассивов - в размере ожидаемой задолженности по оплате счетов поставщикам по минимуму.

Условия предоплаты производимой продукции (пассив) не рассматриваются, вероятно, как занижающие потребность в оборотных средствах.

Потребность в оборотных средствах связана с производственной деятельностью предприятия и зависит от величины текущих затрат и выручки от реализации.

Источниками формирования инвестиций могут быть акционерный или учредительский капитал (собственные средства), ссуды и кредиты (заемные средства), гранты, субсидии и т.п. Величина накопленной нераспределенной прибыли и суммы износа постоянных активов (“внутренние” источники) будут определяться непосредственно в процессе расчетов.

Экономическая эффективность. Простой срок окупаемости проекта. Период окупаемости (простой срок окупаемости) инвестиций (Pay-back Period (PBP)) - время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов. При этом весь объем генерируемых проектом денежных средств, главными составляющими которого обычно являются чистая прибыль и сумма амортизационных отчислений (т.е. чистый эффективный денежный поток), засчитывается как возврат на первоначально инвестированный капитал.

При расчете простого срока окупаемости не учитывается временная стоимость денег. Этот показатель позволяет узнать (пренебрегая влиянием дисконтирования), сколько потребуется времени, чтобы инвестиции принесли столько денежных средств, сколько пришлось вложить. Также данный показатель не учитывает поступления денежных средств после момента полного возвращения инвестиций, т.е. исключается объем прибыли, созданный проектом.

Формула для расчета срока окупаемости инвестиций (Т ) выглядит следующим образом:

n

гг _ V CF > J

Т ок — П, при котором / / к-'л t 0 ,

t=0

где n - число периодов;

CFt - приток денежных средств в период t;

IQ - величина инвестиций в нулевой период.

Срок окупаемости относится к числу наиболее часто используемых показателей эффективности инвестиций. Показатель окупаемости почти никогда не используется сам по себе. Достаточно сказать, что именно этот показатель, наряду с другими (например, NPV и IRR), выбран одним из основных при оценке инвестиционных проектов, участвующих в конкурсном распределении централизованных инвестиционных ресурсов. Иногда простой срок окупаемости в ОАО «РЖД» используют как ограничительный критерий, т.е. отсекают проекты с простым сроком окупаемости выше заданного значения, т.к. для Компании важно возместить первоначальные расходы как можно быстрее в условиях большой потребности и нехватки инвестиционных ресурсов.

Дисконтирование. В условиях рыночной экономики при осуществлении инвестиционной деятельности главную роль для проведения достоверных расчетов играет фактор времени. Одним из важных свойств денежных потоков является распределение их по времени в период жизненного цикла проекта. Дисконтированием называется операция расчета современной ценности денежных сумм, относящихся к будущим периодам времени.

Дисконтирование - важное понятие для оценки эффективности и привлекательности инвестиционных проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала. Это связано с тем, что решение о реализации инвестиционного проекта принимается в текущий момент времени, а денежные потоки, генерируемые проектом, изменяют свою стоимость во времени. Фактически дисконтирование связано с приведением всех будущих денежных потоков к настоящему моменту времени. Коэффициент, при помощи которого производят данную операцию, называется - коэффициентом дисконтирования (ставкой дисконтирования). При помощи ставки дисконтирования можно определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем. От корректного выбора коэффициента дисконтирования зависит величина одного из основных показателей эффективности проекта NPV.

Определение ставки дисконтирования для проекта. Для расчета динамических показателей экономической эффективности реализации проекта была применена ставка дисконтирования, рассчитанная по WACC. Ставка дисконтирования отражает для инвестора альтернативные издержки привлечения капитала, необходимого для инвестиций в активы Компании, и составляет средневзвешенную стоимость капитала акционерного общества.

Для целей расчета ставки дисконтирования необходимо:

1. Выделить структуру капитала организации, классифицировав источники финансирования деятельности организации.

Так, выделяют долевые и долговые источники финансирования. Долевые - акции (обыкновенные, привилегированные), образующие акционерный капитал. Долговые - банковские кредиты, ссудные кредиты и займы организаций, форфейтинг (вексельное финансирование), кредиторская задолженность, облигационные займы, финансирование по договорам лизинга (финансовая аренда).

Структура определяется путем деления суммы источника на общую сумму капитала организации;

2. Далее необходимо определить стоимость каждого источника.

Стоимость собственного капитала, т.е. акций, определяется по модели САРМ или бухгалтерскому балансу как отношение дивидендных выплат в рублевом эквиваленте к общей стоимости акционерного капитала. Для оценки стоимости акций ОАО «РЖД» неправомерно применять модель оценки САРМ, т.к. акции Компании не имеют свободного хождения на фондовом рынке.

По кредитам и займам рассчитывается ссудный процент, определенный в договоре между участниками кредитных отношений. По векселям - учетная ставка процентов, принимаемых к учету банками. Задолженность - как процентное соотношение сумм штрафов, пеней и неустоек к общей величине задолженности по каждому кредитору: поставщикам и подрядчикам, перед персоналом по выплате з/ п, перед бюджетами и т.д.;

3. Путем перемножения доли каждого источника на его стоимость в процентном отношении и последующего нахождения суммы этих произведений и будет рассчитана средневзвешенная стоимость капитала, т.е. ЖЛСС.

Дисконтированный срок окупаемости - время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег с учетом дисконтирования для возмещения инвестиционных расходов. Момент времени, после которого чистая текущая стоимость (ИРУ) становится и в дальнейшем остается неотрицательной. Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций в целом аналогичен методу расчета простого срока окупаемости, однако свободен от одного из недостатков последнего, а именно - от игнорирования факта неравноценности денежных потоков, возникающих в различные моменты времени.

Условие для определения дисконтированного срока окупаемости может быть сформулировано как нахождение момента времени, когда современная стоимость доходов, получаемых при реализации проекта, сравняется с инвестиционными вложениями.

Общая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости инвестиций (Т ) выглядит следующим образом:

где r - коэффициент (ставка) дисконтирования.

Важнейшим из возможных вариантов интерпретации расчетной величины дисконтированного срока окупаемости является его трактовка как минимального срока погашения инвестиционного кредита, взятого в объеме полных инвестиционных затрат проекта, причем процентная ставка кредита равна ставке дисконтирования.

Основной недостаток срока окупаемости как показателя эффективности капитальных вложений заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования проекта и, следовательно, на него не влияют доходы, которые будут получены за пределами срока окупаемости. Показатель срока окупаемости должен использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения при принятии решения: если срок окупаемости больше некоторого принятого ограниченного значения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.

Чистая текущая стоимость проекта (чистый приведенный эффект, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV, ЧДД) - это сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом ставки дисконтирования, денежных потоков.

В общем случае методика расчета NPV заключается в суммировании современных (пересчитанных на текущий момент) величин денежных потоков по всем интервалам планирования на всем протяжении периода исследования. При этом, как правило, учитывается и ликвидационная или остаточная стоимость проекта, формирующая дополнительный денежный поток за пределами горизонта исследования, т.к. некоторые компоненты инвестиционного проекта могут иметь больший срок жизни, чем сам проект. Для пересчета всех указанных величин используются коэффициенты приведения, основанные на выбранной ставке сравнения (дисконтирования).

Классическая формула для расчета NPV выглядит следующим образом:

Если капитальные вложения, связанные с предстоящей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (интервалов), то расчет показателя ИРУ производят по следующей формуле:

Для отдельного проекта, как правило, если NPV больше или равно нулю, проект принимается инвестором. Для нескольких альтернативных принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Достоинство метода NPV заключается в том, что он позволяет рассчитать экономический эффект, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта. Недостатком является то, что NPV не дает информации о резерве безопасности проекта (для этих целей проводится анализ чувствительности проекта).

Индекс рентабельности (Profitability Index, PI) отражает эффективность использования инвестиций. Инвестиционные проекты с большим значением данного показателя являются, как правило, более надежными (устойчивыми). Индекс рентабельности инвестиций отвечает на вопрос: каков уровень генерируемых проектом доходов, получаемых на одну единицу капитальных вложений.

Ниже представлена формула для расчета индекса рентабельности:

Если капитальные вложения, связанные с предстоящей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (интервалов), то расчет показателя Р1 производят по следующей формуле:

Т ок — П, при котором

pi —

n

I

Если Р1 < 1, то проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он имеет отрицательную стоимость инвестиций. Если Р1 = 1, то это означает, что доходность инвестиций в бизнес-проект находится на безразличном уровне. Если Р1 > 1, проект должен быть принят к реализации как экономически эффективный.

В отличие от ИРУ индекс рентабельности является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект.

Сравнивая показатели ИРУ и Р1, следует отметить то обстоятельство, что они находятся в прямой зависимости, а именно с ростом абсолютного значения ИРУ возрастает и значение Р1, и наоборот. Более того, при нулевом значении ИРУ показатель Р1 всегда будет равен единице.

Показатель Р1 наиболее целесообразно использовать для ранжирования имеющихся вариантов вложения средств в условиях ограниченного объема инвестиционных ресурсов.

Внутренняя норма рентабельности. Метод внутренней нормы рентабельности использует концепцию дисконтированной стоимости. Он сводится к нахождению такой ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость ожидаемых от инвестиционного проекта доходов будет равна текущей стоимости необходимых денежных вложений. Другими словами, под внутренней нормой рентабельности понимают процентную ставку, при которой чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна нулю. Поиск такой ставки осуществляется итеративным методом. Этому условию соответствует формула:

Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: 1ЯЯ показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Внутренняя норма рентабельности (1ЯЯ) и реинвестируемая внутренняя норма рентабельности (Я1ЯЯ) позволяют выявить лучший вариант инвестиций, причем Я1ЯЯ сглаживает оптимистические и пессимистические ожидания инвесторов. В результате расчета множества проектов специалистами выявлено, что при эффективных инвестициях оба показателя больше ставки платы за кредит (Ек): Ек < Я1ЯЯ < 1ЯЯ и, наоборот, при неэффективных инвестициях плата за пользование кредитом выше этих показателей: Ек > Я1ЯЯ > 1ЯЯ.

Расчетная норма рентабельности (АЯЯ) показывает, на сколько процентов могут быть увеличены инвестиции или уменьшен доход и при этом проект останется привлекательным для инвестора. На практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование финансовыми ресурсами Компания уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., иными словами, несет некоторые обоснованные расходы. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов в отношении долгосрочных источников средств, называется средневзвешенной ценой капитала (ЦАСС). Он отражает сложившийся в коммерческой организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Таким образом, экономический смысл критерия 1ЯЯ заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя “цена капитала” (СС). Под последним понимается либо ^АСС, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается критерий 1ЯЯ, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

если 1ЯЯ > СС, то проект следует принять;

если 1ЯЯ < СС, то проект следует отвергнуть;

если 1ЯЯ = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Нахождение искомого показателя внутренней нормы прибыльности может проводиться методом подбора, графическим способом или с применением более точных математических расчетов, например, с использованием финансового калькулятора.

Смысл 1ЯЯ состоит в определении максимальной ставки по кредиту для финансирования проекта, при котором он остается безубыточным.

Анализ чувствительности инвестиционного проекта при принятой концепции возможной его реализации состоит из двух этапов:

• выбор основного ключевого показателя, т.е. параметра, относительно которого производится оценка чувствительности. Такими показателями, как правило, служат ИРУ, 1ЯЯ, дисконтированный срок окупаемости. При выборе из них показателя, выступающего в качестве ключевого, необходимо учитывать, что показатель ИРУ можно выбрать тогда, когда инвестор уже определен и есть договоренность о процентной ставке за заемный капитал;

• выбор основного фактора, относительно которого определяется чувствительность ключевого показателя (ИРУ, 1ЯЯ и т.д.), а следовательно, и всего инвестиционного проекта в целом. Таких факторов может быть много, но для предлагаемых проектов наибольший интерес вызывает изменение следующих факторов, наиболее концентрированно определяющих экономику инвестиционного проекта: выручка от оказания услуг, расходы и объем капитальных вложений. Для оценки чувствительности проекта используют одно- и двухпараметрический анализ.

Выбор наиболее экономически эффективного инвестиционного проекта в ОАО «РЖД» из ряда альтернативных происходит в условиях определенности факторов, влияющих на реализацию проектов, а также и в условиях неопределенности. С целью ранжирования инвестиционных проектов в этих условиях возможно применение следующих критериев:

• принимается к реализации проект с наибольшим значением ИРУ. Таким образом, проект является экономически эффективным, если выполняется следующее условие:

• принимается к реализации проект, который при самом неблагоприятном состоянии факторов, влияющих на реализацию проектов (пассажиропоток, объем движения и т.п.) обладает наибольшим значением. Для этого используют одно- или двухпараметрический анализ чувствительности проекта. Таким образом, проект является экономически эффективным, если выполняется следующее условие:

При этом риски минимизируются, т.к. используется негативный сценарий реализации проекта.

Ниже представлен компромиссный способ принятия решений, сочетающий оба из вышеперечисленных правил. В соответствии с этим компромиссным решением использована линейная комбинация минимального и максимального ИРУ. Причем величину j определяет инвестор, при этом значению у = 1 (критерию Гурвица) соответствует правило максимина (критерий Вальда), а значению у = 0 - правило максимакса (критерий Сэвиджа). Проект считается оптимальным при выполнении условий:

n

CF,

I

где 0 < j < 1.

Критерий Гурвица заключается в том, что минимальному и максимальному результатам каждого решения присваивается “вес”. Умножив результаты на соответствующие веса и суммируя их, лицо, принимающее решение, получает общий результат. Далее выбирается решение с наибольшим результатом.

Таким образом, использование предложенных схем оценки экономической эффективности логистических инвестиционных проектов и оценки стоимости собственных инвестиционных ресурсов на транспортных предприятиях позволит им грамотно и структурировано вести инвестиционные политики при реализации логистических проектов.

УПРАВЛЕНИЕ ВАЛЮТНЫМИ РИСКАМИ В РОССИЙСКИХ КОМПАНИЯХ

Хмелев И.Б., к.э.н., доцент Московского государственного университета экономики, статистики и информатики

В статье рассматриваются проблемы управления валютными рисками в российских компаниях, доказывается необходимость расширения практики применения различных инструментов управления валютными рисками.

Ключевые слова: валютный риск, хеджирование, фьючерсы, опционы.

CURRENCY RISK MANAGEMENT IN RUSSIAN COMPANIES

Khmelev I. Ph.D. in Economics, Assosiate Professor, Moskow State Universiy of Economy, Statistics and Informatics

The article addresses the issues associated with currency risks management in Russian companies as well as the necessity of expansion the application of various tools for currency risks management.

Keywords: currency risk, hedging, futures, options

В мировой практике управление финансовыми рисками и, в частности, валютными рисками в крупных компаниях ложится на специальную структуру, называемую казначейством. Выделение в структуре финансовой службы такого подразделения—новое и пока не очень распространенное явление в практике российского бизнеса. В большинстве российских компаний основные казначейские функции выполняет финансовый директор.1 Компании, а тем более группы компаний и холдинги, в которых отсутствует казначейство, как правило, сталкиваются со следующими проблемами:

• отсутствие единой политики и процедур управления денежными средствами;

• отсутствие оперативной информации о состоянии краткосрочных активов и пассивов (остатки на счетах, краткосрочные ссуды и кредиты, финансовые вложения и др.);

• низкая эффективность управления ликвидностью;

• трудности при планировании движения денежных средств более чем на один-два операционных дня;

• отсутствие управления и контроля над расходами компаний, связанных с обеспечением финансовых потоков (процентные платежи, банковские комиссионные, расходы по конверсионным операциям и прочее).

Для развивающихся компаний (особенно с большим числом субъектов управления) названные проблемы могут стать главным тормозом развития бизнеса. Для эффективного управления финансами предприятия казначейство берет на себя такие функции как организация взаимоотношений с банками, контроль исполнения бюджета, планирование денежного потока, организация системы платежей и т.д. Крупные компании стремятся к централизации казначейской функции. Так, 58%2 участников опроса проведенного компанией Price Waterhouse Coopers среди российских компаний в 2011/году относят казначейскую функцию своей компании к централизованной.

К ведению казначейства также относится управление валютным и всеми видами финансовых рисков, в частности риском неплатежеспособности как компании, так и ее контрагентов. Такое управление включает хеджирование рисков (приобретению валютных контрактов), а также разработку и введение лимитов по различным статьям расходов. Преимущества, которые получает компания при централизации казначейских функций, сводятся в основном к усилению контроля над финансовыми рисками, уменьшению их значимости и вероятности по сравнению с ситуацией, когда казначейские функции распределены между компаниями, входящими в холдинг.

Хеджирование валютных рисков в российских компаниях ста-

ло важным направлением риск-менеджмента организаций тоже не так давно, значительная часть компаний до сих пор не считает необходимым страховать себя от данного вида риска.

Согласно опросу Price Waterhouse Coopers за 2011 год (в опросе принимали участие руководители казначейских подразделений ведущих российских компаний), всего 41% опрошенных считает управление финансовыми рисками важной функцией казначейств. Что касается именно отношения к валютным рискам, то 58% респондентов отмечают подверженность своей компании транзакционному (операционному) валютному риску, однако только в 23% случаев компании используют производные финансовые инструменты для хеджирования данного типа риска. В то же время в 60% компаний управление процентным и товарным рисками вообще не осуществляется.3 Всего 30% респондентов подтвердили, что валютные и процентные риски, кредитные риски и риски, связанные с ценами на сырьевые товары оказывают существенное влияние на деятельность компаний.

Мировой финансовый кризис явственно показал, что некоторые виды рисков были явно недооценены: и именно они оказали пагубное влияние на финансовые результаты компаний за последние несколько лет.

Результаты исследования PWC свидетельствуют о том, что компании учли уроки кризиса и стали уделять больше внимания управлению финансовыми рисками в период после кризиса. Так, 63% респондентов отмечают необходимость мониторинга соблюдения финансовых условий и ограничений4 , а также рисков структуры капитала. В благоприятных условиях данному виду риска не придавалось особого значения, тогда как в условиях нестабильности они вышли на первый план.

В то же время результаты исследования PWC показали, что российские компании на данный момент не рассматривают управление рисками как системный процесс. Можно отметить, что только 33% респондентов имеют полноценный процесс управления финансовыми рисками, начиная с идентификации рисков и заканчивая их хеджированием. В ходе исследования респондентам был задан вопрос о том, каким образом осуществляется оценка финансовых рисков. Результаты опроса отражены на Рис. 1. Таким образом, большинство компаний оценивают риски своими силами, для чего требуются квалифицированные специалисты, а они есть не во всех компаниях. Основываясь на неправильной оценке рисков, даже удачная стратегия риск-менеджмента становится неэффективной.

Что касается методов оценки финансовых рисков, то более половины опрошенных компаний (61%) отметили, что используют анализ чувствительности; 50% респондентов применяют сценар-

1 http://bisness-online.ru Роль казначейства в российских компаниях от 1.07.11

2 Исследование в области деятельности казначейских служб в России, 2011 г. http://www.pwc.ru/

3 Исследование в области деятельности казначейских служб в России, 2011 г. http://www.pwc.ru/

4 Исследование в области деятельности казначейских служб в России, 2011 г. http://www.pwc.ru/