Процентный риск: анализ, оценка, управление

РИСКИ

ПРОЦЕНТНЫЙ РИСК: АНАЛИЗ, ОЦЕНКА,

УПРАВЛЕНИЕ

A.B. БЕЛЯКОВ, кандидат технических наук, методист Учебно-методического центра Банка России

По мнению Питера С. Роуза, автора популярного учебника по банковскому менеджменту, "среди всех видов рисков, с которыми сталкиваются банки, не найдется другого, анализу и контролю которого уделяется столько внимания в последние годы, как риску процентных ставок, поскольку изменение уровня процентных ставок может негативно воздействовать на доходы и стоимость банковских активов, пассивов и капитала" [1, с. 482]. В течение последних двадцати-трид-цати лет в мировой экономике наблюдалась повышенная нестабильность процентных ставок. Это в значительной мере было вызвано отменой правил, регулирующих процентные ставки. Тем самым контроль за процентным риском стал также актуален, как и контроль за кредитным и валютным рисками.

Органы банковского надзора и регулирования многих стран учитывают процентный риск в своих нормативных документах.

В основополагающих принципах банковского надзора (Базельских принципах) дается следующее определение процентного риска.

Процентный риск - риск потенциальной подверженности финансового положения банка воздействию неблагоприятного изменения процентных ставок. Этот риск влияет на доходы банка, экономическую стоимость активов, обязательства и забалансовые инструменты. Основные формы процентного риска (рис. 1), которому подвержены банки, следующие:

1) риск установления новой цены, возникающий в связи с разницей сроков (для фиксированных процентных ставок) и установлением новой

цены (для плавающих процентных ставок) банковских активов, пассивов и забалансовых позиций;

2) риск кривой доходности - из-за изменения наклона и формы кривой доходности;

3) базисный риск - по причине несовершенной корреляции заработанных и уплаченных по различным инструментам процентов;

4) вариантность (опционный риск), возникающая в связи с прямо выраженными или подразумеваемыми опционами, встроенными во многие банковские активы и пассивы и забалансовые портфели.

Будущие изменения процентных ставок содержат в себе не только возможность ухудшения финансового положения банка (процентный риск), но также и возможность улучшения этого положения. При измерении процентного риска и управлении им необходимо учитывать обе названные возможности.

Управление процентным риском включает управление как активами, так и обязательствами банка. Особенность этого управления состоит в том, что оно ограничено, во-первых, требовани-

ями ликвидности и кредитным риском портфеля активов банка и, во-вторых, ценовой конкуренцией со стороны других банков. Управление обязательствами затруднено вследствие ограниченного выбора и размера долговых инструментов, которые банк может успешно разместить среди своих вкладчиков и других кредиторов в любой момент времени, а также из-за ценовой конкуренции со стороны других банков и небанковских кредитных учреждений за имеющиеся средства.

Изменения уровня процентных ставок на рынке могут нанести урон прибыльности банка, увеличивая его издержки финансирования, уменьшая поступления по активам, сокращая собственный капитал. В последние десятилетия в периоды колебаний процентных ставок банкиры вынуждены действовать в совершенно новой и более непредсказуемой среде. Яркий пример огромных потерь банками в результате изменения процентных ставок имел место в США, когда "Ферст бэнк систем, инк" из Миннеаполиса приобрел необычайно большое количество государственных облигаций. Менеджеры этой корпорации предсказывали уменьшение процентных ставок. К несчастью, в 1987 и 1998 годах цены на государственные облигации упали, поскольку процентные ставки возросли. Убытки банка составили около 500 млрд дол., что привело к продаже его штаб-квартиры.

Значительные колебания процентных ставок в последние годы существенно меняли уровни издержек, прибыли и стоимость активов банков. Для многих из них, привыкших инвестировать в кредиты и ценные бумаги с фиксированными ставками, получение средств от краткосрочных депозитов с плавающей ставкой часто губительно, поскольку способствует значительному ускорению банкротства банка. Банкиры начали активно искать способы ограждения своих портфелей активов и пассивов, а также прибыли от воздействия изменений процентных ставок. Многие банки в США в настоящее время реализуют стратегию управления активами и пассивами под руководством специальных комитетов, которые, как правило, собираются ежедневно или еженедельно. Подобные комитеты не только выбирают стратегию для борьбы с риском изменений процентных ставок, но также занимаются кратко- и долгосрочным планированием, вырабатывают меры по защите от риска ликвидности, организуют контроль за качеством выдаваемых кредитов, издержками и налоговыми обязательствами.

В Нидерландах, например, зарегистрированный банк обязан представлять надзорным орга-

нам полугодовые показатели позиций риска процентных ставок. Позиция определяется на основе анализа разницы между активами и пассивами по сроку выплаты и пересмотра процентов по ним. Вычисленная открытая нетто-позиция должна оставаться в установленных пределах.

В сентябре 1997 года Базельский комитет по надзору за банками выпустил документ, озаглавленный "Принципы управления рисками процентных ставок", где, учитывая объективную сложность управления процентным риском банка, так формулируется цель этого управления: поддерживать размер процентного риска в пределах параметров, установленных самим банком. Приведенные в документе принципы не сопровождаются стандартными методиками измерения процентного риска, хотя и отмечается необходимость этого. Здесь же для измерения кредитного риска Базельский комитет ввел пять коэффициентов взвешивания активов по степени риска и минимальные значения достаточности капитала.

Методы измерения процентного риска различаются выбором показателей деятельности банка, изменяющихся вслед за рыночными процентными ставками. К таким показателям относятся экономическая стоимость банка, дюрация (длительность), разрыв активов и обязательств по срокам (ГЭП), чистые процентные доходы, процентная маржа.

Метод экономической стоимости основывается на понятии современной стоимости финансового инструмента, рассчитываемой как сумма всех членов потока платежей, генерируемых инструментом, дисконтированным по рыночным ставкам. При этом учитываются процентные платежи и платежи по погашению долга.

Важным показателем, возникающим при таких расчетах, является дюрация - средняя длительность платежей.

Методы, отражающие возможность получения доходов, учитывают влияние изменения процентных ставок на сумму начисленных процентов. Это - традиционный подход к оценке процентного риска, применяемый многими банками. Колебания размеров доходов - главные объекты анализа риска процентных ставок, поскольку снижение доходов или прямые убытки могут создать угрозу финансовой стабильности банка.

Наиболее простой метод измерения процентного риска состоит в определении разрыва между активами и обязательствами по срокам (анализ ГЭП). Он был одним из первых методов такого рода и продолжает широко использоваться банками.

В качестве показателя, характеризующего изменение всех процентных платежей банка, может использоваться процентная маржа - разность между процентами полученными и процентами уплаченными. Процентная маржа может выражаться в денежных единицах или в процентах от доходных активов.

Все методы оценки процентного риска предполагают прогнозирование будущей динамики процентных ставок и ее влияние на денежные потоки в виде потоков процентных платежей ряда денежных финансовых инструментов, таких как, например, - кредит с фиксированной ставкой. Пусть кредит в сумме 100 ООО руб. выдан на год по ставке 24% годовых с ежемесячной уплатой процентов и до его погашения осталось 6 месяцев, тогда на оставшийся срок он генерирует денежный поток (рис. 2) из расчета 2% в месяц;

2500

2000

* 1500 г

I. 1000

500

!шш

3 4 5

Период, мес.

Рис. 2. Кредит с фиксированной ставкой

для кредита с плавающей ставкой отличие состоит только в том, что процентные платежи различны в различные периоды. Рассмотрим кредит (рис. 3) с такими же суммой и сроком, как и в предыдущем примере, выданный по ставке М1ВСЖ+5% годовых с переоценкой 1-го числа каждого месяца в (табл. 1);

Таблица 1

Ставка М1ВСЖ

Период 1 2 3 4 5 6

М1ВСЖ,

% годовых 19,0 19,5 19,8 20,3 20,6 20,0

для векселя ситуация будет выглядеть иначе. Предположим, что вексель номиналом в 100 ООО руб. выдан на полгода (6 месяцев, 182 дня) по учетной ставке 20% годовых. Кредитор, уплатив векселедателю 90 000 руб., получит с него через полгода 100 000 руб., из которых 10 000 будут процентным доходом (рис. 4).

3 4

Период, мес.

Рис. 3. Кредит с плавающей ставкой

Хотя весь доход выплачивается одним платежом, он относится ко всему периоду - от эмиссии до погашения векселя. Если мы учитываем доходы за каждый месяц отдельно, то естественно будет разделить полученный доход на число месяцев (рис. 5). Такой подход принят в бухгалтерском учете, когда вся сумма доходов вначале относится на счет доходов будущих периодов, а затем ежемесячно равными долями переносится на счет доходов.

Потоки платежей (см. рис. 4 и 5), строго говоря, не являются эквивалентными, несмотря на то, что их итоговые суммы одинаковы. Если бы платежи в самом деле проводились каждый месяц, то это было бы более выгодно для кредитора. Обычно пренебрегают этим фактом, чтобы не усложнять расчеты. [В принятой практике, при необходимости более точно учесть фактор времени, вносят в расчеты дисконтные поправки (фактор времени учитывается в полной мере в методе, основанном на понятии экономической стоимости. См. далее)].

Для оценки доходности рассчитаем текущую доходность за месяц.

ю £

г г

о

12000 п 10000 8000 -6000 -4000 2000 0

3 4 5

Период, мес.

Рис. 4. Доход по векселю

200

150

100

3 4

Период, мес.

Рис. 5. Учет дохода по векселю

6-90 000 = °'°185= ''85% (22'2% годовых);

Комбинированный вариант, соединяющий в себе свойства кредита и векселя. Примером финансового инструмента такого рода служит купонная облигация, приобретенная по курсу, отличному от номинала. Пусть платежное обязательство со сроком до погашения 6 месяцев номиналом в 100 ООО руб., по которому выплачиваются проценты в размере 12% годовых, учтено в банке. Выплаченная сумма составила 94 ООО руб. Тогда ежемесячно доход банка от учета обязательства будет составлять 1 ООО руб. выплачиваемых процентов и, кроме того, в конце срока еще 6 ООО руб. разницы между номиналом и суммой учета. Разделив поровну эту разницу на 6 месяцев, получим, что ежемесячный учтенный доход составит 2 ООО руб. Ставка текущей доходности будет равна 2,13% в месяц, или 25,5% годовых. Если обязательство учитывается с премией (сумма учета больше номинала), то ежемесячный учтенный доход меньше выплачиваемых процентов на соответствующую долю премии;

На практике встречаются кредитные договоры, предполагающие возврат долга по частям. Например, кредит на сумму 400 000 руб. выдан на 5 лет с выплатой по 100 000 руб. в конце каждого года, начиная со второго. Для целей анализа в таком случае можно считать, что выданы четыре кредита, каждый на сумму 100 000 руб., сроками на 2, 3, 4 и 5 лет. Соответственно учитываются и процентные платежи.

В качестве измерителя процентного риска может быть использовано изменение капитала (экономической стоимости) банка, вызванное изменением рыночных процентных ставок (А%К).

Такое изменение стоимости капитала равно разности сумм соответствующих изменений стоимостей активных (Д%Ак) и пассивных (А%Ок) позиций:

= -2АО,..

В этой формуле достаточно учитывать только позиции, стоимость которых зависит от изменения процентных ставок, так называемых чувствительных.

Стоимость всех позиций банка так или иначе зависит от процентных ставок. Но есть позиции, зависимые особенно сильно и поддающиеся математическому описанию - это позиции по денежным финансовым инструментам. Стоимость прочих позиций связана с процентными ставками значительно слабее.

Из формулы (1) вытекает - для измерения процентного риска банка необходимо установить зависимость между рыночными процентными ставками и стоимостью таких позиций.

Экономическая стоимость денежного финансового инструмента рассчитывается как сумма генерируемых им денежных потоков, дисконтированных по рыночной ставке, поэтому использование рыночных процентных ставок для расчета экономической стоимости позволяет учитывать вмененные, альтернативные прибыли (убытки) банка по сравнению со средними рыночными, выявлять недооцененные и переоцененные позиции баланса. Например, банк выдал кредит по ставке 20% при существующей рыночной ставке для аналогичных кредитов в 23%. Из качественного вывода следует, что кредит недооценен банком, а сумма недооценки рассчитывается методом экономической стоимости.

Необходимость дисконтирования будущих денежных потоков для точного измерения дохода указана также в Стандарте 18 Международных стандартов бухгалтерского учета (МСБУ).

В тех случаях, когда в результате соглашения проводится финансовая операция, справедливая стоимость компенсации определяется путем дисконтирования всех будущих платежей с применением вмененной процентной ставки, более четко определяемой одним из следующих требований:

а) существующая процентная ставка для подобных инструментов эмитента с аналогичной оценкой кредитоспособности;

б) процентная ставка, которая дисконтирует номинальную сумму инструмента до текущей цены продажи товаров и услуг за денежные средства.

Для разных финансовых инструментов имеются разные процентные ставки. Подобно тому, как не существует единого рынка облигаций, а есть ряд различных секторов рынка, нет и единой процентной ставки, применимой ко всем

сегментам рынка. Вернее, у каждого сегмента есть свой, в некотором смысле уникальный, уровень процентных ставок. Известно, что различные процентные ставки действительно имеют тенденцию со временем двигаться в одном направлении и вести себя в основном одинаково, но известно также и то, что в различных сегментах рынка существует спрэд доходности, или разница в доходности различных типов ценных бумаг (либо разница в процентных ставках).

Правильное задание вмененной процентной ставки - важное условие определения экономической стоимости финансового инструмента. Для ее расчета, например в операции кредитования, в качестве нарицательной стоимости - Р кредита, как и любого другого финансового инструмента, порождающего поток платежей, можно рассматривать современную стоимость этого потока, дисконтированную по рыночной ставке, тогда для получения расчетных формул необходимо ввести ряд обозначений: Р0 -сумма кредита (номинал), /0 - ставка процентов за период начисления, п - число периодов начисления, оставшихся до погашения кредита. Предполагается, что проценты выплачиваются по фиксированной ставке в конце каждого периода. Как правило, в качестве периода начисления используются месяц, квартал, полугодие или год. Так, если кредит в сумме 1 ООО руб. выдан на год по ставке 24% годовых с ежемесячной уплатой процентов, и до его погашения осталось 9 месяцев, то Р0= 1 ООО, /0= 2%, п = 9.

Пусть в настоящий момент времени, (начало очередного процентного периода), рыночная ставка для такого кредита оценивается в / процентов за период начисления. Современная стоимость рассматриваемого потока платежей находится по формуле:

Р= /у0ям + Р0

Здесь Р010 - периодический процентный платеж;

ап1 - дисконтирующий множитель постоянной ренты,

1-(!+/)-"

П,1

Для расчета величины Р в момент времени, не совпадающий с началом процентного периода, в правую часть формулы (2) необходимо внести множитель (поправка) (1+/)*, где к - доля текущего процентного периода, прошедшая с его начала:

Например, предположим, что процентный период совпадает с календарным месяцем и расчеты проводятся на 17 сентября на конец дня. Тогда величина к составит 17/30=0,57.

В момент выплаты процентов рыночная стоимость кредита уменьшается на сумму выплачиваемых процентов.

Чтобы не усложнять выкладок, предполагаем, что текущий момент времени совпадает с началом процентного периода. Формулы для случая, когда это условие не выполнено, могут быть легко получены с учетом отмеченной поправки.

Из формулы (2) следует, что если рыночная ставка совпадает с договорной, то экономическая стоимость кредита равняется его номиналу.

Если же /0</, то рыночная стоимость кредита меньше номинала, так как поступающие процентные платежи будут начисляться по ставке меньшей, чем рыночная. И наоборот, если /0 >/, то Р0 >Р.

Для иллюстрации приведем график (рис. 6) зависимости экономической стоимости кредита от рыночных ставок, при Р0 = 100 руб., /0= 18%, п = 10.

150

130

120 110

100

90

80

70

7—1--1-Г-1-1-1--1-Т-1--1--1-1--1

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 Рыночная ставка, %

Рис. 6. Экономическая стоимость кредита

Можно показать, что

Р= Ро- Роап,Л'- О-

Р=(\+,У(Р0-10-ап1+ Р0-(\+,Г.

Для разницы между рыночной и номинальной стоимостью кредита введем обозначение АР = Р- Р

г 10.

Подставив это выражение в (5), получим

С помощью предыдущей формулы можно рассчитать потери от скачкообразного (одномоментного) изменения процентных ставок. Предполо-

жим, что уровень ставок изменился с /, до /2. Тогда

Р2 - Р1 = АР2 - АР1 = -Р0 {ап й Ц2 - /0) - ап П

Например, за три квартала до возврата кредита процентные ставки подорожали за один день с 28% до 30% годовых. Перед самым повышением ставки разница между стоимостью кредита и его номиналом была равна

АР{ = - 100 ООО-а 3. „/(0,07 - 0,06) = -862,97 руб.

После повышения она составит

АР2= -100 000-й 3;о1075-(0,075 - 0,06) = -1207,44 руб.

Изменение стоимости кредита, вызванное ростом процентных ставок с 28% до 30% годовых, оказалось равным

АР2- АР, = -1207,44 + 862,97 = -344,47 руб.

Для оценки эластичности зависимости стоимости кредита от рыночной ставки используют производную

йР

В частности, если /0 = /, то

л-"-1 Л 'о

ар р

1Й = -Роа»'1-

106

100 - Щ

£ 1

и 50 - 1

л ь 6 6 бббб 1. I

0 1 1

1 2 3 4 5 6 Квартал 7 8

Рис . 7. Поток платежей

В конце каждого квартала выплачиваются проценты в размере 6 000 руб. и в конце срока возвращается сумма кредита.

Предположим, что через год после начала действия кредитного договора процентные ставки по аналогичным кредитам на год (срок, оставшийся до возврата кредита) выросли до 28% годовых, или до 7% за квартал. На оставшийся срок кредитный договор генерирует неравномерный денежный поток (рис. 8).

120

100

80

£ 60

а

о л 40

20

0

Квартал Рис. 8. Поток платежей

При малых изменениях ставки можно пользоваться приближенной формулой.

т

При значительных изменениях ставки предпочтительнее точная формула (6).

Проиллюстрируем приведенные выкладки на примере. Кредитный договор предусматривает ежеквартальную выплату процентов и возврат долга единым платежом в конце срока. Сумма долга составляет 100 000 руб., ставка равна 24% годовых, срок - 2 года. Такой кредит генерирует следующий поток платежей (рис. 7).

Размеры платежей остались прежними, но нарицательная стоимость Р кредита (потока платежей) изменилась, так как изменилась рыночная ставка. Новое значение Р вычислим по формуле

(10) Р= 100 000-0,06 а4.007 + 100 000 (1 + 0,07) 4 = 96 612,80.

Здесь а4.0 07 - дисконтирующий множитель, а первое слагаемое равно современной стоимости постоянной ренты.

Увеличение процентных ставок на 4% вызвало уменьшение нарицательной стоимости кредита на 3 387,20 руб., или на 3,4%.

Обобщим формулу (2) для переменных потоков платежей. Пусть финансовый инструмент генерирует поток платежей рг р2,...рп, осуществляемых с постоянным периодом. Это может быть, например, кредит с плавающей ставкой или облигация с переменным купоном. Вмененная процентная ставка за период равна /.

Нарицательная стоимость инструмента будет равна

Р=1рк(1 + »к к=1

Продифференцируем эту формулу по переменной /:

Р'= Ъкркк{\ +1)

-к-1

ежемесячный журнал

Подставив полученное выражение в формулу (10), получим

&Р=-Ъкрк к (1 +/)-«-' А/.

Последнее выражение преобразуем следующим образом:

I Ркк( 1 + /Ук в

АР = -р --А/ = -Р -—: А/,

к=1

где

л

0=*='-----------.

¿лО+'Т*

к=1

Здесь I) - дюрация;

£/(1+0 - модифицированная дюрация.

Обозначив .0/(1+/) через МО, получим формулу Макоули

А Р= -РЖ) А/.

Формула Макоули - это приближенная формула, применимая лишь при малых значениях А/.

Важным следствием этой формулы является то, что стоимость финансового инструмента тем сильнее реагирует на изменение процентной ставки, чем больше средневзвешенный срок его потока платежей.

Использование экономической стоимости финансового инструмента в качестве измерителя процентного риска обладает следующим существенным недостатком. При расчете экономической стоимости предполагается: рыночные процентные ставки будут оставаться неизменными на весь оставшийся срок действия инструмента; полученные до окончания срока денежные средства (например, купонные платежи по облигациям, проценты по кредиту) могут быть реинвестированы по этим ставкам. Если же они реинвестированы под меньшую ставку или потрачены, то реальная прибыль будет гораздо ниже, чем предполагаемая на основе оценки экономической стоимости.

Тем не менее формула Макоули получила широкое распространение среди участников финансовых рынков, особенно рынка ценных бумаг, и поэтому оценки, получаемые на ее основе, стали важным ценообразующим фактором финансовых инструментов. Расчет экономической стоимости может быть использован для начальной оценки ожидаемой прибыли (или изменения капитала) от обладания или продажи актива (анало-

гично от дальнейшего исполнения обязательства или его немедленного погашения), которая (оценка) при необходимости может быть скорректирована другими методами, более точно учитывающими возможное изменение процентных ставок.

Для полного охвата процентного риска необходимо учесть вклад в него всех чувствительных активов и обязательств. Наряду с отдельными позициями целесообразно рассматривать их группировки (агрегаты), объединенные на основе того или иного отличительного признака. В частности, все позиции банка подразделяют на стратегические, тактические и торговые, образуя три соответствующие агрегированные позиции.

Обычно стратегическая позиция возникает в результате деятельности банка по кредитованию и привлечению депозитов. Стратегическая позиция имеет тенденцию к устойчивости и по этой причине требует меньшей активности управления. Изменения стратегической позиции обычно сопровождаются корректировкой состава пакета кредитов и депозитов, часто за счет изменения цены и/или маркетинговой стратегии, в целях увеличения или уменьшения объемов или изменения дат переоценки продаваемых и покупаемых ресурсов.

Тактические позиции, в основном, являются следствием деятельности банка, связанной с финансированием и инвестированием на рынках денег, капитала и производных финансовых инструментов. Эти позиции в большой степени относятся к работе с ценными бумагами. Поскольку они, как правило, используют инструменты ликвидного первичного и вторичного рынков, то могут быть быстро скорректированы в ответ на неожиданное движение процентной ставки или изменившихся ожиданий. Таким образом, тактическая позиция часто отражает сознательный риск, на который идет банк, предвосхищая движение процентной ставки на среднесрочные инструменты (продолжительностью от недели до нескольких месяцев). Банки также применяют тактическую позицию для противовеса нежелательной стратегической позиции в течение какого-то времени, требуемого для корректировки набора банковской продукции. Тактическая позиция требует ежедневного управления.

Торговую позицию занимают в ожидании движения процентной ставки по весьма краткосрочным инструментам (длительностью от нескольких минут до 1-2 суток). И хотя она существует только очень короткий срок, торговая позиция может быть большой по величине. Для того чтобы представить большую позицию, торговец должен быть уверен, что она может быть закрыта в тече-

ние нескольких минут. По этой причине торговые позиции обычно ограничиваются рынками денег и капиталов при высоколиквидных вторичных рынках, а также рынками активных производных инструментов. Торговая позиция требует постоянного управления. Обычно в конце каждого рабочего дня она должна либо закрываться, либо значительно сокращаться.

В России денежные рынки и рынки капитала недостаточно развиты, и поэтому банки, в основном, занимают тип позиции, названный здесь тактической. В то же время дефицит финансовых инструментов не позволяет управляющим активами и пассивами делать тактические корректировки на более постоянную стратегическую позицию. Другими словами, в такой ситуации отсутствует возможность использования финансовых инструментов для хеджирования стратегической позиции. Этот недостаток не столь ощутим для банка, занимающегося краткосрочным кредитованием, либо кредитованием под плавающую процентную ставку.

Всю ответственность за совокупный процентный риск, возникающий по всем позициям, несет управляющий активами и обязательствами банка. Он должен иметь четкое понимание, какой уровень риска приемлем для высшего руководства банка. Обычно размер и характер приемлемой стратегической позиции должен получить одобрение со стороны высшего руководства, эта позиция подлежит периодической переоценке ими в контексте планов долгосрочного развития бизнеса и общеэкономических тенденций. Выход на тактическую позицию производится управляющим активами и обязательствами исходя из перспектив оценки развития процентной ставки по среднесрочным инструментам и целей хеджирования стратегической позиции. В отношении торговых операций обычно устанавливаются предельно допустимые объемы для тех, кто непосредственно ведет торговые операции. Соблюдение этих ограничений, как правило, контролирует управляющий активами и обязательствами.

Основные формы процентного риска в соответствии с классификацией Базельского комитета.

Риск установления новой цены, который возникает в связи с разницей сроков (для фиксированных процентных ставок). Эта форма риска является главной и наиболее часто обсуждаемой.

Предположим, что в активе банка имеется кредитный договор на сумму 100 ООО руб. со сроком в один год с ежемесячной уплатой процентов по фиксированной ставке 12% годовых. Источником кредитования служат вклады до востребования на ту же сумму по ставке 7% годовых.

Будем считать, что банк не имеет других, кроме перечисленных, активов и обязательств, чувствительных к изменению процентных ставок.

Предположим далее, что через пять месяцев рыночные процентные ставки выросли до 15% и 10% соответственно. По кредитному договору банк продолжает получать 12%. Одновременно банку необходимо повысить ставки по вкладам до востребования до нового установившегося значения, иначе может возникнуть их отток. А это, в свою очередь, может вызвать нехватку средств для своевременного выполнения обязательств. Поэтому стоимость финансирования данного актива возрастет при неизменном потоке доходов. В результате чистый доход от данного актива уменьшится.

Изобразим генерируемые процентные доходы в виде диаграммы (рис. 9).

1200 1000 800

£

л 600 2

> 400 200 0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Период, мес.

ЕЗ Проценты полученные  Проценты уплаченные

Рис. 9. Потоки процентных платежей

Поток чистых процентных платежей будет выглядеть так (рис. 10).

450 -i 400 - 350 - ^ 300 - * 250 -ш | 200 -Сз 150 -100 -50 - т 1 н г-| - Я т

и "  1 1 1 г 1 1 1 f 1 11

i 2 3 4 5 6 7 8 9 ю 11 12

Период, мес.

Рис. 10. Чистые процентные платежи

Если рыночные ставки упадут, например до 10% и 5% соответственно, то возникнет противоположная ситуация. В этом случае банк уменьшит

ставки по вкладам, не опасаясь их оттока, так как другие банки делают то же самое, и этим увеличит свой доход, а значит, и стоимость банка (рис. 11).

Теперь предположим, что кредит финансируется за счет срочного депозита с тем же сроком. Тогда любое изменение процентных ставок

700

. 600 -

Период, мес.

Рис. 11. Чистые процентные платежи

совсем не отразится в течение двух лет на процентных платежах по кредиту и депозиту. Не изменится и чистый процентный доход. Мало изменится и экономическая стоимость банка при условии, что ставки изменяются параллельно, то есть изменение одной из ставок сопровождается изменением другой примерно на ту же величину. Некоторое изменение стоимости банка все-таки произойдет по причине дисконтирования величины денежных потоков по измененным ставкам.

Изменение экономической стоимости банка, вызванное новыми процентными ставками, выглядит так.

Стоимость кредита, вызванная ростом ставок с 12% до 15% за семь месяцев до его погашения, составит, согласно формуле

АР =-100 000-а7;00125-(0,0125 - 0,01)=-100 000-6,6627-

•0,0025 = - 1 665,68 руб.

Уменьшение стоимости кредита объясняется тем, что кредит генерирует поток процентных платежей по ставке, меньшей по сравнению с рыночной.

Вклады до востребования не имеют срока погашения и поэтому, в соответствии с формулой (6), на их экономическую (нарицательную) стоимость изменение ставок не влияет. Такой вывод вполне соответствует практике. Чтобы избежать оттока вкладов до востребования либо их слишком большого притока, банк должен постоянно изменять ставку по ним в соответствии с рыночными условиями. Можно считать, что для вкладов до востребования нарицательная стоимость совпадает с номинальной стоимостью.

В соответствии с формулой (7), изменение экономической стоимости банка будет равно -1 665,68 руб.

При понижении кредитных ставок до 10% стоимость кредита и банка увеличится на

АР = -100 000-о7.00083-(0,0083-0,01) = = -100 000-6,7773-(-0,0017) = 1152,14 руб.

На практике активы и обязательства банка состоят из множества различных статей. Изменение стоимости банка, вызванное изменением процентных ставок, определяется по формуле (7) как разность суммарных изменений активных и пассивных статей.

В начале 1980-х годов в США риск установления новой цены послужил причиной многочисленных банкротств. В то время банки традиционно принимали относительно краткосрочные вклады, используя эти поступления в целях выдачи долгосрочных ипотечных займов с фиксированной процентной ставкой на покупку жилья. После отмены государственного контроля над процентными ставками выплаты процентов по вкладам стремительно возросли в результате сложившихся к тому времени в США экономических условий. После того как краткосрочные вклады были возобновлены по более высоким рыночным ставкам, выплаты процентов по вкладам значительно превысили доходы от долгосрочных ипотечных займов, приведя к отрицательной процентной марже. И банки ничего не могли предпринять по этому поводу. Им приходилось сохранять вклады, для того чтобы финансировать займы, поэтому у них не было другого выбора, кроме как платить по существующим более высоким процентным ставкам. Банки не могли повысить ставки по долгосрочным активам, которые они финансировали с помощью средств вкладов, так как они были связаны фиксированными ставками, например 9% годовых, на сроки от 25 до 30 лет (рис. 12).

150 140 130

л- 120 8 110

1 100

2

б 90 80 70

5 7 9 11 13

Ставка, %

Рис. 12. Экономическая стоимость кредита

Из графика следует, что при повышении ставок до 12% кредит теряет 23,5% своей экономической стоимости.

Чтобы застраховаться от процентного риска, эмитенты долгосрочных облигаций в США используют оговорку об отзыве или о праве долгосрочного выкупа облигаций. Если облигация содержит такую оговорку, то при понижении рыночных процентных ставок очень вероятно, что эмитент объявит об отзыве выпущенных им облигаций. Это означает, что все выпущенные облигации будут погашаться до истечения установленного для них срока, и у владельца облигации нет иного выбора, кроме как возвратить имеющиеся у него облигации и вложить свои деньги куда-либо еще. Облигации без такой оговорки называются безотзывными. Свободно отзываемые облигации могут быть отозваны в любое время, облигации с отложенным отзывом не могут быть погашены до истечения некоторого срока с момента их выпуска. Во втором случае выпуск как бы становится безотзывным в течение периода отсрочки, а после этого переходит в категорию свободно отзываемых. Частичной компенсацией инвестору служит отзывная премия, выплачиваемая вместе с номиналом облигации в момент отзыва.

Риск установления новой цены для плавающих процентных ставок. На экономическую стоимость финансовых инструментов с плавающей ставкой изменение рыночных процентных ставок влияет меньше, чем на аналогичные инструменты с фиксированной ставкой. Базовая ставка служит своеобразным стабилизатором, который направляет изменение договорных ставок вслед за изменением рыночных. Тем не менее экономическая стоимость таких инструментов тоже не остается постоянной, так как базисная ставка может меняться иначе, чем рыночная. Изменение экономической стоимости может происходить также и за счет того, что изменение рыночной ставки не совпадает по срокам с изменением базисной ставки. В качестве вмененной ставки, используемой для расчета изменения стоимости финансового инструмента с плавающей ставкой, естественно рассматривать фиксированные ставки по аналогичным инструментам.

К примеру, банк выдал кредит на один год по ставке LIBOR+3%, и переоценкой каждые три месяца. В день выдачи кредита ставка LIBOR равнялась 10,5%. Будем считать, равноценной возможностью для банка была бы выдача кредита тому же заемщику на тот же срок по равной на момент выдачи фиксированной ставке, то есть по 13,5%. Предположим, что через три месяца ставка LIBOR поднялась до 10,9%, а фиксиро-

ванная ставка по годовым кредитам - до 14,1%. Тогда на следующий процентный период разница между договорной и рыночной ставками составит 0,2%. Если бы договор заключался по фиксированной ставке, то эта разница равнялась бы 0,6%. Уменьшение нарицательной стоимости кредита оказалось бы большим.

Следует отметить использование банком плавающих процентных ставок служит защитой от риска изменения стоимости финансового инструмента, а для заемщика оно является источником риска ликвидности. Дело в том, что процентные платежи заемщика соотносятся с его доходами от продаж. Неопределенность величины процентных платежей вносит неопределенность в величину оборотных активов предприятия и создает угрозу способности предприятия рассчитываться по своим обязательствам. Особенно это актуально для предприятий, использующих большой процент заемных средств. Поэтому при условии ожидания, колебания процентных ставок в будущем около существующего уровня, равноценной альтернативой кредиту с фиксированной ставкой служит для предприятия кредит на тех же условиях с заменой фиксированной ставки на несколько меньшую плавающую. Разница в ставках как бы служит компенсацией за неопределенность будущих процентных платежей. Эта разница может быть учтена при построении моделей управления процентными рисками.

В зависимости от тенденции (рост, снижение) изменения предприятию выгоднее взять кредит либо по фиксированной, либо по плавающей ставке соответственно.

Риск изменения кривой доходности. Процентный риск банка определяется структурой его активов и обязательств. Типичной для банка является ситуация, когда долгосрочные активы, имеющие фиксированную ставку, финансируются краткосрочными обязательствами или обязательствами с плавающей процентной ставкой. Поскольку чаще всего долгосрочные ставки превышают краткосрочные, такое положение позволяет банкам получать необходимую прибыль.

Но если краткосрочная процентная ставка будет подниматься, то стоимость банковских средств будет расти и при неизменных долгосрочных ставках разница между процентными доходами и расходами может стать недостаточной для покрытия накладных расходов. В крайнем случае, эта разница может стать даже отрицательной. В такой ситуации возникают убытки, уменьшающие капитал банка.

Для отдельных групп финансовых инструментов, находящихся в портфеле банка, зависимость

между процентными ставками по этим инструментам и сроками, оставшимися до их погашения выглядит как плавно растущая кривая. Например, это можно сделать для облигаций, векселей, кредитов, вкладов населения при условии, чтобы инструменты, отнесенные к одной группе, были примерно одинаковыми по показателям риска и ликвидности (государственные бескупонные облигации разных сроков выпуска, кредитные договоры с заемщиками одного класса кредитоспособности и т.д.).

При различных состояниях рынка эта зависимость, называемая также временной структурой процентных ставок, или кривой доходности, может иметь различную форму (рис. 13).

Плавно растущая кривая показывает, что по мере увеличения срока погашения доходность растет, и покупатели, желающие купить облигации с более длительным сроком погашения и, следовательно, более рисковые, могут рассчитывать на более высокий доход. Если крутизна кривой доходности вдруг начинает резко возрастать, то это обычно служит признаком усиления инфляции, в результате чего могут также повыситься процентные ставки. Иногда кривая доходности может направляться вниз и даже принимать перевернутую форму. Такая ситуация происходит в том случае, когда центральный банк поднимает краткосрочные ставки процента в попытке снизить инфляцию. Как правило, это сигнал достижения максимальных процентных ставок и их предстоящего падения. Информация об изменениях формы и расположения кривых доходности полезна при формулировании представлений о поведении процентных ставок в будущем и о том, как это поведение отразится на динамике курсов и сравнимых доходах.

Существуют три основные теории, ставящие своей задачей объяснение формы кривых дохода.

Теория ожиданий утверждает, что долгосрочные процентные ставки определяются ожидани-

ем краткосрочных ставок, относящихся к рассматриваемому периоду. Эта теория основывается на принципе равновесия спроса и предложения в условиях совершенного рынка. Математически это означает, что долгосрочные процентные ставки равны среднему геометрическому ожидаемых будущих краткосрочных процентных ставок.

Например, сегодня процентные ставки на ценные бумаги со сроком один год равны 11,5%. Ожидаемые ставки через один, два и три года по таким бумагам будут равняться соответственно 10,5%; 11,2%; 11,8%. Тогда сегодняшняя процентная ставка г по бумагам с четырехлетним сроком погашения удовлетворяет уравнению

1 + г = ^1,115-1,105-1,112-1,118.

Решив его, найдем г = 11,1%.

Согласно теории предпочтения ликвидности - инвесторы предпочитают бумаги с более коротким сроком погашения, как несущие меньше риска, и поэтому вкладчики готовы покупать их по более высокому курсу. Из этой теории следует, что при ожидании рынком постоянных ставок кривая доходности имеет положительный наклон. Инвестор получит больший доход, если приобретет долгосрочную бумагу вместо последовательного приобретения краткосрочных бумаг в течение того же периода времени.

Теория сегментации рынка исходит из деления его на сегменты, в каждом из которых действуют определенные участники. Ставка процента для каждого сегмента зависит от спроса и предложения ресурсов в этом сегменте. Поэтому нет прямой связи между уровнем кратко-, средне- и долгосрочных ставок.

При изменении кривой доходности цена финансовых инструментов изменяется по-разному -в зависимости от их сроков погашения.

Риск кривой доходности возникает тогда, когда непредвиденные изменения конфигурации и формы кривой графика доходов оказывают негативное воздействие на доход банка и лежащую в основе операции экономическую стоимость. Например, лежащая в основе операции экономическая стоимость долгосрочной позиции по 10-летним правительственным облигациям, покрытым короткой позицией из 5-летних казначейских векселей США, может резко упасть, если кривая доходности резко пойдет вверх, даже если позиция была хеджирована (застрахована) против параллельных движений в кривой доходности.

25,0 -, 20,0 « 15,0

I 100

5,0

0,0

—I |-1-1-1-1-1-1-:-1

12345678 9 10 Срок до погашения, лет

-шш. Перевернутая — Растущая

Рис. 13. Кривые доходности

701

60- X 1 50-О 5 2 40- ¡? 30-V Д.. л » л **» У1*— | —..... '"о. ^— -Л —О" июль 1998 ••—октябрь 1998 \ —А— январь 1999

О §20-X о 4 10-

0-

30 31 -90 91 -180 от 181 дня от 1 года свыше 3 до 1 года до 3 лет лет Срок погашения, дни

Рис. 14. Кривые доходности по кредитам

Метод прогнозирования кривой доходности используется при торговле долгосрочными облигациями. Чем длиннее срок облигации, тем сильнее изменяется ее курсовая стоимость при изменении процентных ставок. Этот метод сопряжен с высокой степенью риска, поскольку опирается в значительной мере на несовершенный прогноз будущих рыночных процентных ставок. Данный метод имеет целью получение привлекательных приростов капитала, когда ожидается снижение рыночных процентных ставок, и сохранение капитала, когда предполагается их повышение.

При ожидании снижения рыночных ставок инвесторы покупают выпуски с длинным сроком погашения и низкой купонной ставкой. Поскольку резкие колебания рыночной ставки процента длятся обычно недолго, биржевые брокеры по облигациям пытаются получить как можно больше в возможно более короткий период времени. Фондовые покупки в кредит также используются в качестве источника спекулятивной прибыли. Когда ставки начинают выравниваться и расти, эти инвесторы изымают свои деньги из долгосрочных облигаций, перемещая их в высокодоходные выпуски с короткими сроками погашения (рис. 14).

Эти данные получены на основании финансовой отчетности действующих кредитных организаций Российской Федерации и рассчитаны по формуле средней взвешенной. В качестве весов использовались объемы кредитов.

Рассматриваемые кривые доходности не являются монотонными и подвержены значительной изменчивости в зависимости от момента времени, на который они построены.

Базисный риск. Плавающие процентные ставки состоят из двух компонентов: базовой ставки, как правило, в виде межбанковской ставки предложения (LIBOR, PIBOR и др.) и фиксированной надбавки, размер которой определяется особенностями договора. В кредитном (депозитном) договоре указывается порядок корректировки плавающих процентных ставок. Например, оговаривается, что пересмотр уровня процентов на новый процентный период производится с уче-

том значения конкретного вида процентной ставки LIBOR за два дня до начала нового процентного периода.

Важный источник процентного риска (обычно называемый базисным риском) возникает в результате несовершенной корреляции при регулировании процентов, полученных и уплаченных по различным финансовым инструментам, не имеющим различий во всех других своих характеристиках, при их переоценке. Когда процентные ставки изменяются, эти различия могут вызвать неожиданные изменения в потоках денежных средств и в размере получаемой маржи, возникающей между стоимостью активов и обязательств.

Например, пусть банк годовые кредиты с ежемесячной переоценкой на основе процентной ставки по одномесячным векселям казначейства США рефинансирует годовым депозитом, стоимость которого ежемесячно переоценивается на базе ставки LIBOR на один месяц. Такая позиция подвергает банк риску неожиданного изменения маржи между двумя индексированными ставками. В случае, параллельно изменяющихся базовых ставок, разность между ними остается постоянной (рис. 15). Поэтому чистые процентные доходы от двух рассматриваемых финансовых инструментов остаются неизменными.

При изменении базовых ставок по другому закону (рис. 16) банк будет получать дополнительную прибыль и нести дополнительные убытки.

Так, разница между базисными ставками по кредиту и депозиту, начиная от первоначального момента, возрастает и достигает своего максимального значения к 5-му периоду. Затем она убы-

Период переоценки Рис. 15. Базовые ставки

Период переоценки

Рис. 16. Другие базовые ставки

вает и возвращается к первоначальному уровню в 8-м периоде. В промежуток времени от 1-го до 8-го периода банк получает дополнительную прибыль по сравнению со случаем параллельного изменения базовых ставок. В оставшееся время банк несет дополнительные убытки, так как разница между ставками оказывается меньше первоначальной.

Опционный риск. Как указывается в документах Базельского комитета, все более значительным источником процентного риска становятся опционные сделки, заключение которых характерно для многих видов банковских активов и обязательств. Формально опцион дает своему владельцу право, но не обязательство покупать, продавать или каким-то образом изменять поток денежных средств, связанный с финансовым инструментом. Финансовые инструменты со встроенными опционами играют важную роль в неторговых операциях банка. Они включают различные виды облигаций и векселей с условиями опциона "put" или "call", а также кредиты, дающие

заемщику досрочное право погашения задолженности. Кроме того, сюда входят различные депозитные инструменты без указания срока погашения, дающие вкладчикам право отзыва средств в любое время, часто без уплаты каких-либо штрафов. Без соответствующего управления несовпадающие сроки погашения, свойственные таким инструментам, могут создать значительные риски, особенно для тех, кто пытается их продать, поскольку имеющиеся опционы используются, как правило, в интересах их держателя и в ущерб продавцу.

В России любой вклад частного лица содержит для банка опционный риск. В соответствии с п. 2 ст. 837 Гражданского кодекса РФ: "По договору банковского вклада любого вида банк обязан выдать сумму вклада или ее часть по первому требованию вкладчика, за исключением вкладов, внесенных юридическими лицами на иных условиях возврата, предусмотренных договором". Таким образом, любой вклад физического лица в российском банке представляет собой финансовый инструмент с неопределенным денежным потоком, влияние которого на процентный риск трудно оценить.

Например, для финансирования кредита со сроком погашения в один год банк использует срочные вклады населения со средним сроком тоже в один год. То есть без учета фактора опционного риска можно считать процентный риск сведенным к минимуму. Но так как физические лица вправе востребовать основную сумму вклада в любой момент, то при росте процентных ставок вкладчики могут воспользоваться этим своим правом и вложить деньги на более выгодных условиях, хотя бы и потеряв часть процентов при расторжении прежнего договора. Если таких вкладчиков будет достаточно много - для банка возникнет ситуация потери ликвидности. Во избежание ее банк вынужден будет предлагать вкладчикам новые, более выгодные условия договора, тем самым теряя часть своей процентной прибыли.

Чтобы как-то обезопасить себя от воздействия фактора досрочного изъятия денежных средств, банки оговаривают возмещение ущерба на этот случай. Наиболее общим вариантом защиты банков является процентный штраф за преждевременное изъятие средств с депозита. В заключаемом депозитном договоре банк отражает некоторые или все процентные издержки, которые он может понести. В США, как правило, устанавливается период, за который проценты при досрочном изъятии вклада не выплачиваются. Для депозитных сертификатов на шесть и двенадцать месяцев этот период составляет три месяца, для

долгосрочных сертификатов со сроком более двух лет он равен 6 месяцам. Например, когда владелец 12-месячного сертификата погасит его через 57 дней после выпуска, он совсем не получит процентов, через 157 дней - проценты будут выплачены лишь за 67 дней.

Зависимость процентных выплат по 12-месяч-ному сертификату с 12-процентной ставкой "с точностью до месяцев" изображена на рис. 17. По горизонтальной оси отмечено количество полных месяцев, в течение которых сертификат находился у владельца до его погашения. По вертикальной оси - ставка процента за этот период.

14 -

12 -

10 -

8 -

3

4 "

♦

О I  I  I

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Месяцы

Рис. 17. Сумма процентных выплат

Анализ разрывов по срокам. Источником информации для такого анализа служит сообщение о разрывах по срокам. В нем указываются объемы чувствительных к изменению процентных ставок активов и обязательств, относящихся к определенным временным интервалам. Мерой чувствительности к изменению процентной ставки будущих чистых процентных доходов служит произведение разницы активов и обязательств, для конкретного интервала на ожидаемое изменение ставки.

Активные и пассивные позиции банков не могут быть полностью приведены в соответствие, так как бизнес, в котором заняты банки, часто бывает неопределенной продолжительности и различного вида. Не приведенное в соответствие положение потенциально увеличивает прибыльность, но также может повысить риск убытков.

Методы оценки процентного риска, основанные на анализе разрывов по срокам (ГЭП - ана-

лизе) сосредоточивают внимание на управлении чистыми доходами в краткосрочной перспективе. Суть его в том, что активы и пассивы банка, чувствительные к изменению процентных ставок (ЧПА и ЧПП), группируются по временным промежуткам по срокам погашения или переоценки. Для каждого промежутка времени ГЭП определяется как разница между такими активами и пассивами:

ГЭП = ЧПА - ЧПП.

Отрицательный ГЭП показывает, что в рассматриваемом промежутке у банка больше пассивов, чем активов, чувствительных к процентной ставке. Если все ставки одновременно повышаются на одну и ту же величину, то затраты по выплате процентов вырастут больше, чем доход в виде процентов, поскольку больше пассивов переоценивается. Чистый процентный доход при этом уменьшается. Когда же процентные ставки падают, то уменьшение затрат на выплату процентов превосходит уменьшение процентных доходов, и поэтому чистый процентный доход увеличивается.

При положительном ГЭП у банка больше чувствительных активов, чем пассивов. В этом случае при росте процентных ставок чистый процентный доход увеличивается, а при уменьшении процентных ставок он уменьшается.

Если у банка нулевой ГЭП, то изменения процентных ставок на одну и ту же величину не повлияют на чистый процентный доход.

При оценке изменения чистого процентного дохода за рассматриваемый промежуток времени пользуются формулой:

ДЧПД = ГЭП-Д/,

где АЧПД - ожидаемое изменение чистого процентного дохода,

А/ - ожидаемое изменение процентных ставок.

Примеры применения метода. Пусть в промежутке времени от 60 до 90 дней, считая от текущего момента, банк имеет 1 325 ООО руб. чувствительных активов и 925 ООО руб. чувствительных пассивов. Это значит, что в рассматриваемый промежуток времени все позиции, учтенные в приведенных суммах, будут закрыты или переоценены. Предположим, что ожидается рост ставок на 1,5% годовых. Тогда ожидаемое изменение чистого процентного дохода составит:

АЧПД = (1 325 ООО - 925 ООО) • 0,015 = 6 000.

Для того, чтобы ожидаемое изменение дохода было реализовано, необходимо:

Без штрафа  Со штрафом

• чтобы в рассматриваемый промежуток времени ставки достигли ожидаемого уровня;

• чтобы ставки продержались на достигнутом уровне в течение последующего года;

• чтобы банк в течение всего года рефинансировал и переоценивал по этим ставкам все позиции, учтенные в указанных суммах.

В качестве иллюстрации рассмотрим следующие данные о разрывах в сроках погашения активов и пассивов банка (табл. 2).

В последнем столбце таблицы ГЭП указывается нарастающим итогом от текущего момента до конца отмеченного периода.

Период, для которого рассчитывается ГЭП, в данной модели имеет решающее значение для распознавания реальной реакции активов и пассивов на изменение процентных ставок. Например, если сегодня или завтра процентные ставки повысятся, то его ожидаемые доходы возрастут, так как банк имеет положительный ГЭП. Но если они повысятся после этого срока и до конца недели, то это будет неблагоприятно для банка, так как на этот период ГЭП банка отрицателен.

Банки могут настраивать свою чувствительность по активам или пассивам в зависимости от степени доверия к собственным прогнозам изменения уровня процентных ставок. Так, если управляющий банком твердо уверен, что процентные ставки будут снижаться, то он может допустить превышение чувствительных активов над обязательствами. Если процентные ставки будут вести себя в соответствии с прогнозом, то уплаченные проценты будут сокращаться быстрее, чем доходы, и чистый процентный доход будет возрастать. Точно так же обоснованный прогноз относительно повышения процентных ставок заставит многие банки стать чувствительными по активам, поскольку они знают, что если ставки повысятся, то рост их процентных доходов будет превышать рост процентных расходов. Конечно, банк, принимая определенный прогноз, идет на риск. Движение процентных ста-

Таблица 2

Активы и пассивы по срокам погашения, млн руб.

Промежутки Чувстви- Чувстви- ГЭП ГЭП

времени тельные тельные за период итого

активы пассивы

1 день 40 30 +10 + 10

2 - 7 дней 120 160 -40 -30

8 - 30 дней 85 65 +20 -10

31 - 90 дней 280 250 +30 +20

91 - 182 455 395 +60 +80

183 - 365 120 155 -35 +45

вок в направлении, отличном от предсказанного, будет наращивать потери банка.

Следует отметить, что анализ ГЭП можно использовать для оценки воздействия прошлых изменений процентных ставок, объема активов, состава портфеля или чистого процентного дохода. В США многие банки включают анализ чистого дохода в свои годовые отчеты перед акционерами. Такой анализ объясняет влияние на чистый процентный доход процентных ставок, объемов отдельных статей, структуры баланса.

Управление ГЭПом можно определить как управление объемами активов и пассивов, чувствительных к изменению процентной ставки в течение цикла изменения процентной ставки.

На различных этапах цикла предлагается выполнять следующие действия.

Первый этап: низкие процентные ставки, в ближайшем будущем ожидается их рост.

Увеличить сроки заемных средств.

Сократить: кредиты с фиксированной ставкой;

сроки портфеля ценных бумаг.

Продать ценные бумаги.

Получить долгосрочные займы.

Закрыть кредитные линии.

Второй этап: растущие процентные ставки, ожидается достижение максимума в ближайшем будущем.

Начать: сокращение сроков заемных средств;

удлинять сроки инвестиций.

Подготовиться: к началу увеличения доли кредитов с фиксированной ставкой;

к увеличению инвестиций в ценные бумаги.

Рассмотреть возможность досрочного погашения задолженности с фиксированным процентом.

Третий этап: высокие процентные ставки, в ближайшем будущем ожидается снижение.

Сократить срок заемных средств.

Увеличить: долю кредитов с фиксированной ставкой;

сроки портфеля ценных бумаг.

Запланировать будущую продажу активов.

Сконцентрироваться на новых кредитных линиях для клиентов.

Четвертый этап: падающие процентные ставки, ожидается достижение минимума в ближайшем будущем.

Начать: удлинять сроки заемных средств;

сокращение сроков инвестиций; . увеличение доли кредитов с переменной ставкой;

сокращение инвестиций в ценные бумаги.

Выборочно продавать активы с фиксированной ставкой.

Начать планирование долгосрочной задолженности с фиксированной ставкой.

Предлагаемые принципы достаточно просты, легко реализуемы на практике и поэтому получили широкое распространение. Но, по мнению Д. Скотта [2], метод разрывов по срокам следует использовать с осторожностью, потому что он строится на четырех ложных предпосылках.

1. Время изменения ставок предполагается самым важным фактором процентного риска. На самом же деле время изменения ставок только лишь создает возможность для изменения чистого процентного дохода.

2. В данный период времени процентные ставки по всем активам и обязательствам изменятся на одну и ту же величину в одном и том же направлении.

3.Нейтральная позиция, то есть равенство активов и обязательств, будет гарантировать устойчивый доход. Результаты в США показали, что нейтральная позиция разрыва в сроках вероятнее всего даст неустойчивый уровень дохода от процентной ставки в силу действия причин, описанных в пп. 1,2.

4. Отказ от учета возможных реинвестиций доходов. При определенных условиях реинвестирование может значительно повлиять на изменение чистого процентного дохода.

Методы, основанные на расчете дюрации, позволяют оценить изменение экономической стоимости банка при небольших изменениях процентных ставок. При значительных изменениях ставок эти методы не работают в силу нелинейности рассматриваемой зависимости. Кроме того, формула Макалоу, применяемая для расчета дю-

рации процентной позиции, использует постоянную ставку дисконтирования. Но рыночная ставка, являющаяся причиной изменения рыночной стоимости позиции, может изменяться многократно за срок, оставшийся до ее погашения. Поэтому краткосрочное изменение ставки может стать основанием для завышенной оценки имеющегося процентного риска и повлечь неоправданное изменение структуры банковского портфеля, которое в конечном счете может послужить причиной уменьшения прибыли.

Однако из этого вовсе не следует, что описанные методы не имеют практического применения. Речь идет о том, что результаты, полученные этими методами, не могут служить окончательным аргументом при принятии решений по управлению банковскими активами и обязательствами, а служат лишь одним из таких аргументов. Кроме того, применение этих методов должно максимально учитывать специфику конкретного банка. А понимание экономической сущности и особенностей проявления процентного риска со стороны лиц, управляющих банковскими активами и пассивами служит не менее, а может быть, даже более важным фактором управления этим риском, чем наличие точных и общепризнанных методов измерения риска и инструктивно установленных нормативов.

ЛИТЕРАТУРА

1. Роуз П.С. Банковский менеджмент. - М.: Дело, 1995.

2. Scott D. Bank Supervision: Suggested Guidelines. SG6. -Washington: World Bank, Country Economics Department, Financial Policy and Systems Division. -1991.