Котировки на злобу дня

Мартовская десятка фаворитов и аутсайдеров рынка акций, как и февральская, в основном состоит из компаний энергетического сектора. Это неудивительно: электроэнергетика сейчас, как выражаются брокеры, "модная тема". С другой стороны, новых веяний в этой моде за последний месяц не появилось — соображения, по которым инвесторы продавали и покупали энергоактивы, в марте остались примерно теми же, что и в феврале. Поэтому на этот раз мы решили поговорить о перспективах более ликвидных акций, причем тех, чья динамика сильно зависела от корпоративных новостей компаний-эмитентов.

Обратимая реакция

В числе фаворитов месяца оказались обыкновенные и привилегированные акции химического предприятия "Нижнекамскнефтехим" (НКНХ). К концу торгового месяца их цена выросла на 50%, до $0,60, и на 290%, до $0,39, соответственно. Столь безудержный оптимизм инвесторов объясняется просто: так они отреагировали на решение Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) заблокировать скандальную допэмиссию акций предприятия.

Напомним, что в декабре 2006 года ежегодное собрание акционеров компании утвердило дополнительный выпуск обыкновенных акций на 25 млрд руб., что было равносильно увеличению уставного капитала в 16 раз. Размещение должно было пройти в пользу основных владельцев (ТАИФа и "Связьинвестнефтехима") по номинальной стоимости акции — 1 руб., тогда как ее рыночная цена на тот момент превышала $1. Ущемленные в правах инвесторы, чья доля в случае проведения допэмиссии была бы сильно размыта, начали спешно избавляться от акций, чем и обрушили их котировки.

Неоднократные попытки миноритариев добиться отмены допэмиссии на месте, в Татарии, к успеху не привели. Но в марте 2007 года ФСФР преподнесла миноритарным акционерам долгожданный подарок, обнаружив в решении о выпуске акций нарушение закона "Об акционерных обществах": по российскому законодательству цена размещения акций допэмиссии с правом преимущественного выкупа должна исходить из рыночной стоимости ценной бумаги. Правда, с того момента, как было объявлено о планах мажоритарных акционеров НКНХ, до решения ФСФР прошло почти полгода, и за это время обыкновенные акции химзавода успели подешеветь до $0,4, а привилегированные упали с $0,7 до $0,1.

Так что успехи бумаг НКНХ уместнее было бы назвать реабилитацией. Да и то частичной — подпорченная репутация химзавода заставляет аналитиков с осторожностью относиться к его акциям. Ситуация осложняется еще и тем, что до сих пор непонятно, какие маневры совершат мажоритарные акционеры в ответ. "Я бы не советовал покупать акции НКНХ до тех пор, пока мажоритарные инвесторы не выскажут своей позиции по допэмиссии,— говорит аналитик 'Центринвест Секьюритиз' Николай Клюкин.— Есть предположение, что они опять станут продвигать идею допэмиссии, но уже учитывая среднегодовую цену в районе $0,60. Но в долгосрочной перспективе акции весьма интересны. Отпускные цены на производимые заводом товары растут. Например, цена на каучук с начала года выросла на 3,4%. По нашим прогнозам, в 2007 году компания покажет рост по чистой прибыли до 3,8 млрд руб., продажи превысят результаты 2006 года на 13%, рентабельность по EBITDA увеличится с 15 до 17%. Ближайшая цель для акций — $1,3-1,5, но пока все будут ждать новостей с новыми параметрами допэмиссии, цены не сдвинутся с текущих уровней".

Аналитики ИК "Тройка Диалог" покупать акции НКНХ советуют (справедливая цена — $1,02). По их мнению, вероятность допэмиссии становится все меньшей. При возникновении подобного желания мажоритарным акционерам придется оспаривать решение регулятора в суде. Это процесс длительный и, по словам аналитиков "Тройки", беспрецедентный.

Братство кольца

Еще один лидер марта — крупнейший в России производитель легковых автомобилей АвтоВАЗ, его обыкновенные и привилегированные акции выросли на 21,75% (до $110) и 24,23% (до $54) соответственно. Инвесторов расшевелила новость о том, что ФГУП "Рособоронэкспорт", управляющее АвтоВАЗом, совместно с консорциумом инвесторов приступило к ликвидации перекрестной структуры собственности завода.

Консорциум выкупает 66,5% акций предприятия, принадлежащих его "дочкам" — ОАО "Автомобильный всероссийский альянс" (38,4%), ЗАО "Центральное отделение Автомобильной финансовой корпорации" (26%) и ЗАО "Инвестиционно-финансовая компания" (2,1%), а также около 20%, находящихся у сторонних инвесторов. Доли миноритариев переводятся на баланс завода, а затем акции, ставшие таким образом казначейскими, гасятся. В результате уставный капитал компании может сократиться в три раза, что должно увеличить стоимость обыкновенных акций. Число привилегированных акций тоже придется снижать, так как по российскому законодательству их доля в УК не должна превышать 25%. Следовательно, консорциум будет вынужден либо выкупать лишние "префы" у инвесторов, либо обменивать их на обыкновенные акции. По подсчетам аналитиков, ликвидировать придется от 19,3 до 38,4% привилегированных акций.

В середине марта в планы консорциума был посвящен широкий круг инвесторов, в результате чего капитализация АвтоВАЗа к концу месяца достигла $2,7 млрд, тогда как еще в начале года она составляла $1,36 млрд.

Аналитик Банка Москвы Михаил Лямин мартовскую позицию спекулянтов считает излишне оптимистичной, а обыкновенные акции завода — перегретыми. "По сравнению с другими предприятиями отрасли выручка АвтоВАЗа растет медленнее, а рентабельность снижается. По нашим прогнозам, в 2006 году рентабельность по EBITDA составила 8,3%, а чистая рентабельность — 1,8%, тогда как в среднем по отрасли эти значения равны 11,1 и 3,9% соответственно. К тому же компания работает в сегменте автомобильного рынка с самой высокой конкуренцией, но стратегия ее дальнейшего развития так и не определена, то есть риски АвтоВАЗа не ограничиваются только непрозрачной структурой собственности. Что касается 'префов', видимо, спекулянты решили, что менеджмент станет выкупать их по какой-то безумной цене. На наш взгляд, инвесторы могут рассчитывать, что 'префы' будут обмениваться на обычные акции с коэффициентом равным 1,8. Но нельзя исключать, что расчетная стоимость может оказаться и ниже текущих котировок, тогда инвестор рискует остаться с 'очень дорогой облигацией'",— говорит Михаил Лямин.

В целом инвесткомпании пока воздерживаются от рекомендаций по акциям завода, так как пересматривают целевые уровни по ним. Трудности с оценкой вызваны отсутствием у компании консолидированной отчетности по МСФО за 2005 год. Возможно, что консолидация консорциумом инвесторов и ФГУП "Рособоронэкспорт" 75-процентного пакета АвтоВАЗа снимет гриф секретности с публикации финансовых результатов завода по МСФО: не исключено, что до сих пор компания воздерживалась от публикации отчетности, так как упоминание об увеличении одним из акционеров доли в предприятии вызвало бы нездоровый интерес рынка и удорожило бы схему "раскольцевания".

Косметическая поправка

В числе аутсайдеров марта оказались обыкновенные акции крупнейшего российского производителя парфюмерно-косметической продукции концерна "Калина", за месяц потерявшие более 16%. Последняя сделка с его акциями в марте прошла по цене $39,5. Разочарованием для инвесторов стали финансовые результаты компании за 2006 год по МСФО.

Пожалуй, данные по выручке оказались единственным показателем, который удовлетворил рынок и "вписался" в прогнозы аналитиков: она увеличилась по сравнению с 2005 годом на 19%, до $343,7 млн, при этом себестоимость реализации выросла на 23%. Аналитики отмечают, что по росту выручки "Калина" даже опережает динамику парфюмерно-косметического рынка, который в среднем за год растет на 15-17%. При этом компания занимает прочные позиции в сегменте массовой косметической продукции. Доля концерна на рынке средств по уходу за кожей составляет 38%, зубной пасты — 12%, средств по уходу за волосами — 4%.

Но весь этот позитив практически не замечен на фоне данных по рентабельности и чистой прибыли. Эти показатели как раз и стали неприятным сюрпризом, вызвавшим негативную реакцию рынка. Так, чистая прибыль компании составила $15,4 млн, что на 33% меньше, чем годом ранее. Аналитики оказались слишком оптимистичны в своих ожиданиях, прогнозируя чистую прибыль на уровне $29,2-37 млн. EBITDA компании в 2006 году составила $38 млн, что оказалось ниже консенсус-прогноза на 25-30%. Рентабельность EBITDA и чистая рентабельность также снизились по сравнению с прошлым годом на 1,8 и 3,7% соответственно, оказавшись на порядок хуже рыночных ожиданий.

После выхода разочаровывающей отчетности аналитики принялись пересматривать свои рекомендации по акциям "Калины". Например, ИК БКС выставляла ценовой ориентир акций концерна на уровне $52,6 с рекомендацией "покупать". Сейчас ИК собирается снизить расчетную цену акций концерна и советует клиентам держать их, не делая новых покупок. Аналогичные советы дает ИК "Атон" ($55, "держать").

Вместе с тем аналитики дают понять, что еще не все потеряно. "К провалу почти по всем основным финансовым показателям привело несколько краткосрочных факторов: рост единовременных затрат из-за переноса производства продукции Dr. Scheller из Германии в Екатеринбург и увеличение расходов на рекламу, которые, по словам менеджмента, носили разовый характер. Надо сказать, что негативный эффект несколько сглаживает дивидендная политика компании. Несмотря на расходы, компания намерена выплачивать дивиденды с доходностью 1,8%, тогда как в среднем по рынку она составляет 1-1,5%. Есть вероятность того, что компания восстановит свои позиции к 2008 году",— говорит аналитик БКС Татьяна Бобровская. Такой же точки зрения придерживаются и аналитики ИК "Ренессанс Капитал", которые продолжают рекомендовать к покупке акции "Калины", не пересматривая по ним целевую цену на уровне $60 (одну из самых высоких на рынке).

Виртуальная недостача

Существенное снижение продемонстрировали в марте и обыкновенные акции Росбизнесконсалтинга (РБК) — их котировки упали на 13,72%, до $9,75. В конце февраля совет директоров РБК объявил о том, что принял принципиальное решение по выводу IT-бизнеса в отдельную структуру — компанию "Армада". 7 марта были составлены списки акционеров РБК, имеющих право выкупить обыкновенные акции "Армады". Окончательно параметры сделки должны быть утверждены 24 апреля на внеочередном собрании акционеров.

Понятно, что выделение активов из компании уменьшает ее стоимость. По предварительным оценкам аналитиков ИК "Тройка Диалог", стоимость "Армады" составляет $104-120 млн, то есть $0,95 на акцию РБК. По их подсчетам, стоимость акций РБК без учета IT-бизнеса должна составлять $10,46.

Аналитик "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" Олег Судаков оценивает "Армаду" примерно в $150 млн. "Это около 15% стоимости всего РБК, примерно столько обыкновенные акции компании и потеряли в марте. Сейчас отношение капитализации компании к выручке РБК вместе с 'Армадой' равно 5, тогда как у зарубежных аналогов это 7-7,4. То есть на текущий момент акции РБК не кажутся дорогими, а с выделением IT-бизнеса коэффициенты станут еще более скромными. Сейчас у нас целевая цена по акциям РБК $12,74, без учета 'Армады' она будет ниже на 15-20%",— говорит он. Схожее мнение высказывает и аналитик ИК "Атон" Татьяна Капустина: "Без IT-подразделения компания будет стоить дешевле, поэтому наша целевая цена — $12,2 — будет уменьшена где-то на 20%".

Вместе с тем аналитики советуют пока воздерживаться от покупок акций РБК. Сдерживающим фактором стали обширные инвестиционные планы компании в интернет-сегменте. К концу 2009 года она хочет довести интернет-аудиторию до 50 млн пользователей в месяц (сейчас на сайты РБК заходят 14 млн пользователей в месяц). По данным самого РБК, на создание новых проектов и сделок M&A компания готова потратить $120 млн. "Это достаточно амбициозные планы, но пока не известно, насколько они будут успешными. И вполне может быть, что из-за столь масштабных вложений по итогам 2007 года компания покажет существенное снижение прибыли или убыток",— говорит Олег Судаков.

Лидеры повышения в марте

Название компании, тип акции
Цена на
конец
месяца ($)
Изм. за
месяц
(%)
Нижнекамскнефтехим, ап
0,39
290
ОГК-1, ао
0,17
62,79
Нижнекамскнефтехим, ао
0,6
50
Свердловскэнергосбыт, ао
0,26
44,4
Дагестанская региональная
генерирующая компания, ао
0,13
38,59
Челябинский металлургический
комбинат, ао
235
38,24
Приморское МП, ао
0,35
29,68
АвтоВАЗ, ап
50
24,23
АвтоВАЗ, ао
106
21,75
ОГК-4, ао
0,12
19,58

Источники: РТС, ММВБ, расчеты журнала "Деньги".

ао — акции обыкновенные, ап — акции привилегированные.

Лидеры понижения в марте

Наименование компании, тип акции
Цена на
конец
месяца ($)
Изм. за
месяц
(%)
Черногорнефть, ао
0,5
-28,57
Мосэнергосбыт, ао
0,019
-25
Воронежэнерго, ап
1,95
-18,75
Челябэнерго, ап
0,075
-16,67
ТГК-6, ао
0,001
-16,67
ТГК-14, ао
0,0005
-16,67
Концерн Калина, ао
39,5
-16,21
Группа Черкизово, ао
2000
-14,89
Илецксоль, ао
0,11
-14,73
РБК Информационные системы, ао
9,7
-13,72

Источники: РТС, ММВБ, расчеты журнала "Деньги".

ао — акции обыкновенные, ап — акции привилегированные.