Инфраструктурная доля

Финансовые власти продолжают искать применение новым средствам пенсионных накоплений, поступивших в негосударственные пенсионные фонды (НПФ) в объеме 550 млрд руб. Минфин настаивает на необходимости обязать НПФ держать определенную долю накоплений в инфраструктурных облигациях. В Банке России считают, что такие меры нецелесообразны. Тем временем в фондах указывают, что и рады бы вложиться в новые инфраструктурные проекты, но их просто нет.

Дискуссия о необходимости обязательного инвестирования пенсионных накоплений в долгосрочные инвестиционные проекты продолжается. Замминистра финансов Алексей Моисеев 28 мая направил письмо в российскую трехстороннюю комиссию по регулированию социально-трудовых отношений (есть в распоряжении "Ъ"), в котором еще раз предложил поэтапно ввести минимальную долю облигаций долгосрочных инвестиционных проектов в инвестиционном портфеле НПФ. Господин Моисеев подтвердил "Ъ" факт направления письма. К документу прилагается письмо за подписью зампреда Банка России Владимира Чистюхина с позицией ЦБ по данному вопросу — и она противоположна позиции Минфина. 28 мая на Международном юридическом форуме господин Чистюхин уже заявлял, что Банк России выступает против административного принуждения НПФ к инвестированию в инфраструктурные проекты. В письме приводится подробное обоснование позиции регулятора.

На рынке нет постоянного предложения новых выпусков инфраструктурных облигаций, указывает ЦБ. Если при этом ввести требование минимальной доли таких бумаг в портфелях НПФ, то "необходимые ценные бумаги будут выкупаться у их текущих владельцев по завышенным ценам". А это, в свою очередь, "будет способствовать неэффективному размещению средств пенсионных накоплений".

Нет самих инфраструктурных проектов, в которые могли бы вкладываться фонды, соглашается гендиректор НПФ "Газфонд пенсионные накопления" Андрей Кокин. "Если бы на рынке было достаточно интересных длинных инвестпроектов с госгарантиями и хорошей доходностью, фонды с удовольствием туда инвестировали бы и без указаний сверху",— указывает руководитель НПФ из топ-20.

"Крупнейшими эмитентами инфраструктурных облигаций являются РЖД и "Россети". В среднем каждый из них за год привлекает 100-200 млрд руб.",— оценивает руководитель аналитического департамента инвесткомпании "Регион" Валерий Вайсберг. Однако в условиях сокращения инвестпрограмм высокой активности инфраструктурных эмитентов в этом году не наблюдается. Так, в планах ВЭБа на 2015 год — покупка инфраструктурных облигаций РЖД, "Почты России", "Россетей", КамАЗа общим объемом всего 55,7 млрд руб. Планы выпуска инфраструктурных облигаций есть еще у правительства Ленинградской области, предполагался их выпуск для финансирования строительства Керченского моста, но пока не определены даже объемы эмиссий. Проект "Центральная кольцевая автомобильная дорога" предполагает привлечение длинных инвестиций объемом 300 млрд руб. (около 50% составят инвестиции Фонда национального благосостояния).

Из низкой ликвидности рынка инфраструктурных облигаций вытекают и другие риски введения минимальной доли таких бумаг в портфелях НПФ, о которых пишет ЦБ. Так, поступление накоплений в НПФ каждый год происходит неравномерно: основная масса — в конце первого квартала. "В таких условиях введение минимальной доли создаст излишнюю цикличность на соответствующем сегменте рынка ценных бумаг",— отмечает регулятор. То есть предсказуемые волны повышенного спроса на бумаги будут способствовать взлету котировок при покупке и дальнейшему падению стоимости таких бумаг в портфелях НПФ. Кроме того, в случае устойчивого снижения цен на инфраструктурные облигации НПФ будут вынуждены докупать обесценивающийся актив, что "может негативно повлиять на обеспечение возвратности средств накоплений".

В негосударственных пенсионных фондах указывают еще на одну "техническую" проблему, характерную для низколиквидных рынков. В конце апреля — мае в фонды поступило 550 млрд руб. новых накоплений, и все эти средства уже куда-то инвестированы, значительная часть — в корпоративные облигации (см. "Ъ" от 18 мая). Эти активы НПФ должны будут продать, чтобы переложить накопления в новые выпуски инфраструктурных облигаций. "Было бы правильно ввести переходный период с тем, чтобы фонды не обрушили котировок",— говорит гендиректор НПФ "Участие" Сергей Зыцарь. "Если доля не превысит 5% и нам дадут шесть месяцев, то это не проблема: у всех есть облигации, которые принесут купонный доход или погасятся. Но если доля составит, например, 20%, то придется продавать значительный объем бумаг, что негативно скажется на доходности",— продолжает директор НПФ "Национальный" Светлана Касина. О том, что даже крупные НПФ действительно могут испытывать трудности с продажей большого объема активов на неликвидном рынке, свидетельствуют примеры НПФ "Солнце. Жизнь. Пенсия" и "Сберфонд" (см. "Ъ" от 3 июня).