Золотовалютные резервы убывают при невыясненных обстоятельствах

На фоне сверхвысоких цен на нефть и после притока капитала в ноябре золотовалютные резервы ЦБ в первую неделю декабря сократились на $2,3 млрд, до $461,2 млрд. Аналитики, не ожидавшие такого развития событий, объясняют происходящее самыми разными причинами, от временного оттока капитала до неожиданно большого объема трат денег населением в конце года, и уже существенно расходятся в том, что будет происходить с курсом рубля в начале 2008 года.

С 30 ноября по 7 декабря 2007 года золотовалютные резервы Банка России (ЗВР) сократились на $2,3 млрд, до $461,2 млрд, сообщила пресс-служба ЦБ в конце прошлой недели. Это второе по величине сокращение ЗВР в 2007 году. Сильнее оно было только с 10 по 17 августа — в разгар кризиса ликвидности на мировых рынках и при оттоке капитала из России. С начала года по 7 декабря ЗВР выросли на $157,5 млрд, до $461,2 млрд. За 49 недель с начала 2007 года ЗВР уже снижались восемь раз, однако основной причиной были операции по конвертации стабфонда и отток капитала. Снижение ЗВР на фоне чрезвычайно высоких цен на нефть, рекордных объемов российского экспорта (см. Ъ от 13 декабря) и постоянно растущих прогнозов притока иностранного капитала выглядит необъяснимо. Сокращения ЗВР в конце года на фоне возобновившегося в ноябре притока капитала явно не ждали.

Аналитики расходятся в объяснении причин происходящего. Ярослав Лисоволик из Deutsche Bank и Алексей Моисеев из "Ренессанс Капитал" считают, что снижение ЗВР "объясняется динамикой курса доллара к евро", оговариваясь, что "в основном" есть и другие причины. Поскольку ЗВР примерно на 50% состоит из долларов США, на 40% — из евро и на 10% — из британских фунтов, а учет идет в долларах, при снижении курса евро ЗВР закономерно снижаются.

Впрочем, соотношение пары доллар-евро в описываемом периоде было относительно стабильно. Елена Шарипова и Олеся Черданцева из "Ренессанс Капитал" в ежедневном обзоре банка пишут, что "не связывают уменьшение объема ЗВР с колебаниями курсов валют". По их мнению, речь идет о сезонном "повышении потребительского спроса на импортные товары и услуги". Действительно, скачок импорта в ноябре-декабре не только наблюдается каждый год, но и, похоже, усиливается. Он связан как с импортом оборудования на спешно осваиваемые в конце года бюджетные деньги, так и покупкой новогодних подарков населением. Впрочем, что происходит в 2007 году — насколько силен будет бум праздничного шопинга,— станет ясно еще не скоро, признают Алексей Булгаков из "Ренессанс Капитал" и Ярослав Лисоволик. В отличие от США и ЕС, в России оперативных индикаторов потребительского рынка нет, а данные Росстата будут доступны спустя полтора месяца.

В Goldman Sachs излагают другую версию происходящего. "Наши расчеты указывают на чистый отток капитала в $4,7 млрд за неделю",— пишет в обзоре банка аналитик Анна Задорнова. По оценке Goldman Sachs, это снижает оценку притока иностранного капитала с начала года до 7 декабря до $70,7 млрд. Напомним, на днях два заместителя главы МЭРТа Кирилл Андросов и Станислав Кузнецов прогнозировали, что всего за 2007 год он дойдет до $90 млрд. Отметим, именно в этот момент вице-премьер Алексей Кудрин заявил о притоке капитала в $3 млрд — но, правда, за ноябрь 2007 года в целом.

Наконец, отток может носить и технический характер. Неизвестно, из рублевой или валютной части стабфонда были перечислены 300 млрд руб. в капитал Банка развития — ВЭБ и были ли они конвертированы в валюту. Постановление правительства о перечислении капитала совпало по времени с сокращением ЗВР, однако Минфин не раскрывает дат конкретных проводок по перечислению средств и технологии платежа.

Ярослав Лисоволик и Алексей Моисеев допускают, что отток капитала из России в начале декабря 2007 года мог иметь место, но сомневаются, что настолько значительный. Они полагают, что из-за резких скачков в объемах импорта и экспорта оперативные оценки притока капитала, основанные на динамике ЗВР, стали менее надежными. Придется ждать официальных данных ЦБ, признают они. "Но в любом случае большая определенность в политической сфере должна привести к усилению притока капитала",— уверен господин Лисоволик.

Приток капитала на фоне возросшего инфляционного давления может привести и к возобновлению укрепления рубля относительно бивалютной корзины ($0,55+€0,45). Впрочем, здесь ожидания инвестбанков также сильно расходятся. Алексей Моисеев из "Ренессанс Капитал" ожидает, что до сентября 2008 года курс рубля к корзине будет неизменным, оговариваясь, что если доллар вырастет к евро, ЦБ не позволит рублю пройти отметку в 25 руб./$. В прогнозе "Тройки Диалог" на 2008 год предполагается укрепление на 1-2%. В Deutsche Bank говорят про 2% "скорее всего и в основном" в первом квартале 2008 года. Самого сильного роста рубля ждут в Goldman Sachs — 4% за следующие три--шесть месяцев.