К вопросу об оценке стоимости крупнейших российских телекоммуникационных компаний

УДК 338.24.01

К ВОПРОСУ ОБ ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ КРУПНЕЙШИХ РОССИЙСКИХ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННЫХ КОМПАНИЙ

© 2017

Курилов Кирилл Юрьевич, кандидат экономических наук, доцент кафедры «Финансы и кредит»

Курилова Анастасия Александровна, доктор экономических наук, доцент, профессор кафедры

«Финансы и кредит» Тольяттинский государственный университет

Аннотация. Цель: Проведение оценки стоимости телекоммуникационных компаний. Методы: диалектический подход к познанию социальных явлений, позволяющий провести оценку стоимости российских телекоммуникационных компаний. Также в работе применялись общенаучные методы исследования (диалектика, анализ, синтез, системность, комплексность), так и другие специальные приемы и процедуры. Результаты: В настоящее время в области мобильной связи России удалось преодолеть отставание и достигнуть достаточно высокого уровня развития мобильной связи. Так, в 2005-2006 годах рост данного сегмента был наиболее заметен, благодаря резкому повышению уровня проникновения на рынке и увеличению продаж sim-карт. При этом мобильная связь стала более доступной благодаря конкуренции между телекоммуникационными компаниями, широкому покрытию и низким ценам на услуги. Кроме того, с 2006 года в телекоммуникационной отрасли РФ стал расти показатель дохода оператора на одного абонента. Однако показатель количество минут на абонента до 2007 года снижается. Затем после 2007 года в России стали распространяться 3G сети, что позволило добиться устойчивого роста доходов отрасли, в первую очередь, за счет мультисервисных услуг (интернет, телевидение, мобильная связь). При этом статистика демонстрирует, что доля мобильной связи среди всех услуг в телекоммуникационном секторе, по-прежнему, велика и составляет около 40 % . Таким образом, российская телекоммуникационная отрасль обладает значительным потенциалом развития. Научная новизна: в статье были использованы общенаучные методы исследования, такие как диалектика, анализ, синтез, системность, комплексность. По результатам исследования была проведена оценка стоимости российских телекоммуникационных компаний. Практическая значимость: основные положения и выводы статьи работы могут быть использованы для расчета стоимости компании.

Ключевые слова: телекоммуникационная отрасль, предприятия телекоммуникационной отрасли, акционерное общество, оценка стоимости, рыночная стоимость компании, инвестиционная стоимость компании, ликвидационная стоимость компании, кадастровая стоимость компании, метод капитализации будущего дохода, дисконтирование денежных потоков.

TO THE QUESTION OF EVALUATION OF THE COST OF THE LARGEST RUSSIAN TELECOMMUNICATION COMPANIES

© 2017

Kurilov Kirill Yuryevich, candidate of economic sciences, associate professor of «Finance and Credit» Kurilova Anastasia Alexandrovna, Ph.D., professor of «Finance and Credit» Togliatti State University

Abstract. Objective: Carrying out of an estimation of cost of the telecommunication companies. Methods: a dialectical approach to the cognition of social phenomena, allowing to assess the value of Russian telecommunications companies. Also, general scientific methods of research (dialectics, analysis, synthesis, systemic, complex) were applied in the work, as well as other special techniques and procedures. Results: At present, in the field of mobile communications, Russia has managed to overcome the backlog and achieve a sufficiently high level of mobile communication development. So, in 2005-2006 the growth of this segment was most noticeable, due to a sharp increase in the level of penetration in the market and an increase in sales of sim cards. At the same time, mobile communication has become more accessible due to competition between telecommunications companies, broad coverage and low prices for services. In addition, since 2006 in the telecommunications industry of the Russian Federation, the operator's revenue per subscriber has started to grow. However, the number of minutes per subscriber before 2007 is decreasing. Then, after 2007, 3G networks began to spread in Russia, which made it possible to achieve sustainable growth in the industry's revenues, primarily through multiservice services (Internet, television, mobile communications). At the same time, statistics show that the share of mobile communications among all services in the telecommunications sector is still high and amounts to about 40%. Thus, the Russian telecommunications industry has a significant development potential. Scientific novelty: general scientific methods of research, such as dialectics, analysis, synthesis, system, and complexity were used in the article. According to the results of the study, the cost of Russian telecommunications companies was estimated. Practical significance: the main provisions and conclusions of the article of work can be used to calculate the value of the company.

Keywords: telecommunications industry, telecommunications industry enterprises, joint stock company, valuation, market value of the company, investment value of the company, liquidation value of the company, cadastral value of the company, method of capitalization of future income, discounting of cash flows.

В настоящее время в области мобильной связи России удалось преодолеть отставание и достигнуть достаточно высокого уровня развития мобильной связи. Так, в 2005-2006 годах рост данного сегмента был наиболее заметен, благодаря резкому повышению уровня проникновения на рынке и увеличению продаж sim-карт. При этом мобильная связь стала более доступной благодаря конкуренции между телекоммуникационными компаниями, широкому покрытию и низким ценам на услуги. Кроме того, с 2006 года в телекоммуникационной отрасли РФ стал расти показатель дохода оператора на одного абонента. Однако показатель количество минут на абонента до 2007 года снижается. Затем после 2007 года в

России стали распространяться 3G сети, что позволило добиться устойчивого роста доходов отрасли, в первую очередь, за счет мультисервисных услуг (интернет, телевидение, мобильная связь) [1, с. 391].

При этом статистика демонстрирует, что доля мобильной связи среди всех услуг в телекоммуникационном секторе, по-прежнему, велика и составляет около 40 % .

Таким образом, российская телекоммуникационная отрасль обладает значительным потенциалом развития.

В целях поиска наиболее эффективной компании проведем оценку стоимости телекоммуникационных компаний с помощью нескольких методов оценки, а

именно с помощью методов дисконтирования денежных потоков (DCF) и рынка капитала [2, с.235].

Метод дисконтированных денежных потоков используется для оценки перспектив компании, ее будущих доходов [3-8]. Поэтому данный метод применяется достаточно часто, в том числе инвесторами.

Проведем расчет денежного потока на весь капитал трех главных игроков телекоммуникационной отрасли РФ - ПАО «Мегафон», «ВымпелКом» и «МТС».

Предположим период 2016-2019 годов как прогнозный. Это вполне оправданно, так как в связи с перенасыщенностью отрасли телекоммуникаций не предполагается резких изменений в темпах роста экономических показателей. Таким образом, мы предполагаем, что к 2019 году темпы роста стабилизируются окончательно.

Теперь для того, чтобы перейти к расчету свободного денежного потока на весь инвестированный капитал необходимо найти информацию по данным компаниям. Такая информация имеется в свободном доступе на сайте компании.

Далее обозначим общую формулу для расчета свободного денежного потока на инвестированный капитал (FCFF):

FCFF = ЕВ IT X

где:

FCFF - денежный поток на инвестированный капитал;

EBIT - операционная прибыль;

t - ставка налога на прибыль;

D&A - амортизация;

NWC - чистый оборотный капитал;

CAPEX - изменение во внеоборотных активах.

В таблице 1 приведены расчеты по свободному денежному потоку для компании «Мегафон» за выбранный исторический период (2012-2015 гг.) Необходимо отметить, что данные итоговые значения FCFF не так важны для последующего определения стоимости капитала компании, как промежуточные величины, такие как операционная прибыль, амортизация, налоговая ставка и другие [9, с.10].

Таблица 1 - Расчет FCFF ПАО «Мегафон» для исторического периода

Показатель, итн. дс пл. Год

2012 2013 2014 2015

EBIT (операционная прибыль} 2054 2527 2131 1245

В&А (амортизация) 1713 1640 1476 924

{налоговые отчисления) 484 34 В 202

Iota] other income/ (expense), net (другие доходы-расходы) -256 -416 -819 J100

ЕВТ (прибыль до налогообложения) 1TSS 2111 1312 845

Tax rate [стаЕка налога на прибыль) 20.5!» 22.9% 20.5% 23.9%

Current assets (оборотные активы) 1758 2422 2675 1369

Cunent labilities (краткосрочные обязательства) 2S14 3652 3023 1910

NWC 1056 1230 34 В 541

iNWC 174 -SS2 193

CAPEX (изменение ьо внеоборотных активах) 1491 1471 1150

FCFF Гденеа:нь]й пот окна инвестированный капитал) 1931 2454 528

Они были рассчитаны путем нахождения средней из квартальных курсов данных валют, найденных автором в отчетности ПАО «Мегафон».

Таблица 2 - Средние валютные курсы «руб./долл.» за 2012-2015 годы

Год Курс руб./долл.

2012 31.1

2013 31.8

2014 38.4

2015 61.0

Следующим важным шагом для расчета прогнозного FCFF является определение текущих и будущих темпов роста изучаемой отрасли.

На основе анализа годовых публикаций компаний «большой тройки» телекоммуникационной отрасли РФ был осуществлен прогноз темпов развития. На основе анализа было найдено значение равное 1,3 %, к которому придет сектор в ближайшие годы (значения за исторический период можно увидеть также в прошлых годовых отчетах). При этом в таблице 3 можно увидеть, что прогноз осуществлен путем равномерного уменьшения темпов роста за каждый год и достижении вышеуказанного значения к 2019 году [11, с.34].

Тем не менее, необходимо уточнить, что текущая экономическая ситуация в стране с малой вероятностью позволяет предсказать точные темпы роста и их изменения, поэтому автор в своих расчетах основывался на мнении различных экспертов, а также на собственном профессиональном суждении.

Таблица 3 - Темпы роста телекоммуникационной отрасли РФ

Год Темп роста отрасли, %

2012 7.0%

2013 6.0%

2014 1.7%

2015 2.1%

2016 1.9%

2017 1.7%

2018 1.5%

2019 1.3%

Необходимо отметить, что в отчетности ПАО «Мегафон все величины указаны в рублях, однако в данной работе решено использовать долларовые показатели. Это связано с двумя основными причинами: во-первых, доллар - международная валюта и, таким образом, учитываются риски изменения валютных курсов для российских компаний и, во-вторых, отчетность по МСФО, использованная в данной работе, предполагает именно долларовые показатели для обеспечения их сопоставимости с аналогичными компаниями других стран. Ниже приведена таблица 2, где указаны средние годовые курсы валют, которые были использованы автором для перевода рублевой отчетности в долларовую [10, с.85]._

таблице 4 можно увидеть данные по определению прогнозного денежного потока. Как было сказано, в качестве такового был выбран период 2016-2019 гг. (таким образом, определенная в итоге работы стоимость собственного капитала для трех компаний датируется 1 января 2016 года). Рассмотрим подробнее процесс прогнозирования потока из таблицы 4.

Итак, показатель ЕВГГ прогнозировался исходя из темпов роста отрасли, определенного в таблице 3 ранее для каждого года. Корректировка на эффективную ставку налога производилась в соответствии с предположением, что данная ставка равна среднему значению из исторического периода. В этой ситуации предпосылка средней ставки является в достаточной степени обоснованной, поскольку резких изменений в налоговых расходах за последние годы не наблюдается [12, с.132].

Таблица 4 - Расчет FCFF ПАО «Мегафон» для прогнозного периода

Показатель, млн. долл. Год

2016 2017 201S 2019

EBIT 126S 1290 1309 1326

EBIT(l-t) 971 987 1002 1015

ША 952 968 983 996

Total other income/ (expense), net -173 -173 -173 -173

ЕВТ 17+1 1763 17S2 1799

Tax 409 414 418 422

NWC 73B 938 1142 1348

iNWC 197 200 203 206

CAPEX 980 997 1012 1025

FCFF 746 758 770 780

Значение САРЕХ определялось, основываясь на отношении САРЕХ к выручке и последующему распространению среднего значения данного соотношения за исторический период на прогнозный период. В таблице 5 можно увидеть описанный выше расчет.

Таблица 5 - Прогнозирование САРЕХ для ПАО «Мегафон»

Показатель, млн. долл. Год

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Revenue 8756.8 9339.5 S197.8 51353 5232.9 5321.9 5401.7 5471.9

САРЕХ 1457.0 1481.4 1470.6 1149.8 952.8 969.0 983.5 996.3

CAPEXRevenue 16.6% 15.9% 17.9% 224% 182% 182% 182% 182%

Соответственно прогноз амортизации осуществлялся схожим образом, только за основу были взято соотношение D&A/CAPEX. Total other income/(expense), net рассчитывался как среднее за период 2012-2015 гг. Таблица 6 наглядно демонстрирует указанный процесс прогнозирования. Наконец, значение чистого оборотного капитала определялось по той же предпосылке, что и операционная прибыль, то есть использовался темп роста отрасли для соответствующего года. Таким образом, по формуле 3 был рассчитан свободный денежный поток на весь инвестированный капитал для 2016-2019 гг.

Таблица 6 - Прогнозирование значений амортизации для ПАО «Мегафон»

Показатель, млн. Год

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

D&A 1712.8 1639.7 1476.4 9242 925.6 941.4 955.5 967.9

САРЕХ 1457.0 1481.4 1470.6 1149.8 952.8 969.0 983.5 996.3

D&ACAPEX 117.6% 110.7% 100.4% 80.4% 912% 912% 97 2% 972%

После этого перейдем к этапу определения ставки дисконтирования. В данном случае была выбрана ставка WACC. Для ее нахождения требовалось вначале определить скорректированную стоимость привлечения заемного капитала компании в соответствии с формулой 2.

? + ^ '

где:

М скор - скорректированную стоимость привлечения заемного капитала;

г _ безрисковая ставка;

И - заемный капитал компании.

Расчет ставки приведен в таблице 7.

Таблица 7 - Расчет ставки по заемному капиталу ПАО «Мегафон»

Показатель, млн. долл. Год

2012 2013 2014 2015

Loans andb ono'wmgs {долго срочные займы и кредиты) 4037.8 4110.8 4070.8 2829.1

Loans and borrowings, current portion {краткосрочные займы и кредиты) 657.8 665.6 1332.0 770.8

Total loans and borrowings {общая сумма долгосрочных займов и кредитов) 4695.6 4776.4 5402.8 3599.8

linance costs (процентык уплате) 2482 382.8 359.2 2422

Kd {заемный капитал компании) 5.29% 8.02% 6.65% 6.73%

Среднее значение М по данной таблице получилось равным 6,7%.

В качестве безрисковой ставки было выбрано среднее значение доходности к погашению долгосрочных еврооблигаций. Безрисковая ставка оказалась равна 5%. Таким образом, значение М скор. равно 11,7%.

Для нахождения стоимости привлечения собственного капитала были использованы среднеотраслевые значения коэффициента бетта и премии за риск для телекоммуникационных отраслей развивающихся рынков.

Значение коэффициента в равное 1,05 были получены с сайта Дамадоран Онлайн, премия за риск оказалось равной - 8,6%. Таким образом, по формуле 3 было определено значение стоимости привлечения собственного капитала.

.-:, = .-.. - ;,-... - л-,

К - стоимость привлечения собственного капитала; Rf - ставка процента, полученной по безрисковому активу;

В - бетта и премия за риск; R - средняя ставка процента на рынке. К получилось равным 14,1%. Теперь можно перейти к описанию расчета ставки дисконтирования - WACC.

На таблице 8 представлены показатели общей суммы собственного капитала и заемного капитала.

Таблица 8 - Расчет долей собственного и заемного капитала ПАО «Мегафон»

Показатель, млн. долл. Год

2012 2013 2014 2015

Total equity 3790 4346 4110 2421

Total non-cunent liabilities 4694 5531 4787 3360

Total current liabilitie s 2814 3652 3023 1910

Equity and liabilities {пассив) 11298 13529 11920 7692

Wd 0.665 0.679 0.655 0.685

We 0.335 0321 0345 0315

Таким образом, были найдены все необходимые данные для определения WACC.

Ставка дисконтирования ^АСС) по результатам вышеуказанных расчетов получилась равной 10,5%. Для определения приведенной стоимости собственного капитала осталось найти стоимость компании в постпрогнозный период (У4ет1).

Значение стоимости компании «Мегафон» в постпрогнозный период равно 8552 млн. долл. Теперь по формуле 1 можно произвести расчет стоимости ПАО «Мегафон». Значение чистой приведенной стоимости, определяющее величину капитала компании, оказалось равным 8042,72 млн. долл. Для того, чтобы найти стоимость собственного капитала, необходимо скорректировать данную величину на денежные средства и долгосрочные и краткосрочные займы и кредиты на конец 2015 года. В итоге стоимость собственного капитала компании «Мегафон» равна 4728,82 млн. долл. Итак, описав авторские предпосылки и расчет величины капитала ПАО «Мегафон», перейдем к ПАО «ВымпелКом» и «МТС».

Так как основная часть расчетов аналогична вышеприведенным, остановимся только на тех моментах и предпосылках, которые оказались специфичны для компании «ВымпелКом». В таблице 9 можно увидеть найденные значения денежного потока для исторического периода рассматриваемой компании. Логика расчета аналогична тем, что представлены в таблице 1. Тем не менее, обращает на себя внимание факт резких колебаний налоговых выплат за 2012-2015 годы. В связи с этим FCFF также характеризуется значительными перепадами значений.

Таблица 9 - Расчет FCFF ПАО «ВымпелКом» для исторического периода

Показатель, млн. долл. Год

2012 2013 2014 2015

ЕВ IT 4171 1691 1873 506

D&A 5597 7928 3687 2350

Tax 906 1179 599 238

Total other income.' (expense), net -1283 -2370 -1497 -1120

EBT 2SS8 -679 376 -614

Tax rate 31.4% -173.6% 159.5% -38.8%

Current assets 9463 9045 9627 5387

Current liabilities 11884 9993 10565 5633

NWC 2421 948 938 246

JlWC -1473 -10 -692

CAPEX 4233 4256 1923

FCFF 9795 -1673 1821

Таким образом, эффективная налоговая ставка для прогнозного FCFF в данном случае рассчитывалась, не исходя из средних значений за 2012-2015 гг., а оценочно, принимая во внимание предыдущие периоды без колебаний. Остальные величины в таблице 10 были найдены аналогично таблице 4.

Таблица 10 - Расчет FCFF ПАО «ВымпелКом» для

Далее обратим внимание на результаты, полученные в таблице 11. Среднее значение К здесь получилось примерно таким же, как и в случае с К для компании «Мегафон». При этом в данной ситуации автор принял решение выбрать в качестве значения Rf ставку по среднесрочным российским гос. облигациям в связи с более нестабильными финансовыми показатели «ВымпелКома». В итоге, была получена ставка равная 15,4%.

При этом можно обратить внимание на тот факт, что показатель стоимости заемного капитала подвержен значительным изменениям за период 2012-2015 гг. Таким образом, выбор безрисковой ставки в вышеуказанном размере является в достаточной мере оправданным.

Таблица 11 - Расчет ставки по заемному капиталу ПАО «ВымпелКом»

Показатель, млн. долл. Год

2012 2013 2014 2015

Loans andbonowmgs 25693 26802 23936 8095

Loans and borrowings, current portion 3388 2426 3188 1693

Total loam and borrowings 29081 29228 27124 9788

Financial costs 2029 2150 1077 829

Kd 6.98% 7.36% 3.97% 8.47%

представим только основные расчетные таблицы и укажем на их особенности.

Так в таблице 13 можно увидеть расчет свободного денежного потока для «МТС» за 2012-2015 годы. Обратим внимание, что налоговая ставка в данном случае достаточно стабильна во времени, и среднее значение равно 22% (практически идентично расчету для ПАО «Мегафон»). При этом тенденция по значениям FCFF в данной ситуации прослеживается лучше, чем для компании «Мегафон».

Таблица 13 - Расчет FCFF ПАО «МТС» для исторического периода

Показатель, млн. долл. Год

2012 2013 2014 2015

EBIT 3143 3025 2196 1338

D&A 2467 2575 2105 1424

Tax 623 617 426 217

Total other income.1' (expense), net -479 13 -406 -344

EBT 2664 3038 1790 994

Tax rate 23.4% 203% 23.8% 21.9%

Current assets 2970 3666 3673 2606

Current liabilities 3646 3201 3630 2540

NWC 677 -465 -44 -66

iNWC -1142 422 -23

CAPEX 2823 2563 2501 1643

FCFF 3565 856 849

Кроме того, по таблице 14 можно увидеть, что сказанное выше подтверждается. Расчеты и значения схожи с таковыми для «Мегафона». При этом денежный поток у ПАО «МТС» получился более высоким, по сравнению с ПАО «Мегафон» на протяжении всего прогнозного периода.

Таблица 14 - Расчет FCFF ПАО «МТС» для прогнозного периода

Показатель, млн. долл. Год

2016 2017 2018 2019

EBIT 1363 1387 1407 1426

EBIT(l-t) 1059 1077 1093 1107

D&A 1457 14S1 1504 1523

Total other income/ (expense), net -304 -304 -304 -304

EBT 1667 1691 1711 1730

Tax 372 378 382 386

NWC -88 -110 -131 -152

¿NWC -22 -22 -21 -21

CAPEX 1611 1638 1663 1684

FCFF 927 942 955 967

прогнозного периода

Показатель, млн. долл. Год

2016 2017 2018 2019

EBIT 516 524 532 539

EBIT(l-t) 371 378 383 388

D&A 2331 2371 2406 2438

Total other income/ (expense), net -1568 -1568 -1568 -1568

EBT 2083 2092 2100 2107

Tax 583 586 588 590

NWC -433 -1100 -1757 -2406

iNWC -679 -667 -657 -649

CAPEX 1765 1795 1822 1846

FCFF 1616 1620 1624 1628

Теперь перейдем к описанию процесса нахождения стоимости привлечения собственного капитала, а также долей собственного и заемного капитала. Учитывая измененную R, получаем ставку К, равную 17,8%. Заметим, что коэффициент бетта и премия за риск были взяты в той же величине, что и для ПАО «Мегафон», так как автор считает необходимым обеспечить сопоставимость результатов в оценке компаний изучаемой отрасли. Кроме того, важно подчеркнуть, что в случае с долями капитала компании, в таблице 12 их значения рассчитывались как средние за период. Напомним, что для «Мегафона» были выбраны значения за 2015 год в аналогичной ситуации. Данная предпосылка связана с нестабильными соотношениями собственного и заемного капитала для ПАО «ВымпелКом» [13, с.61].

Таблица 12 - Расчет долей собственного и заемного капитала ПАО «ВымпелКом»

Показатель, млн. долл. Год

2012 2013 2014 2015

Total equity 14749 11308 3976 3S5S

Total non-current liabilities 28067 29048 26501 8874

Total current liabilities 11884 9993 10565 5633

Equity and liabilities 54737 50419 41042 1S364

Wd 0.730 0.774 0.903 0.790

We 0.269 0224 0.097 0.210

В итоге, после всех произведенных вычислений, получилась ставка дисконтирования (WACC) равная 12,4%. Соответственно, значение V = 14851.

7 7 term

Суммарная величина капитала компании, продисконти-рованная по WACC, оказалась равна 14066 млн. долл., а собственного капитала - 7892 млн. долл.

Описав и изучив расчеты стоимости капитала ПАО «ВымпелКом», обратимся к последней рассматриваемой компании - «МТС». Прежде всего, отметим, что предпосылки анализа данной компании практически повторяют таковые для ПАО «Мегафон». Поэтому ниже Карельский научный журнал. 2017. Т. 6. № 1

Если посмотреть внимательно на таблицу 15 и проведенные в ней расчеты, то можно увидеть, что доли заемного и собственного капитала компании «МТС» скорее близки к значениям ПАО «ВымпелКом», чем ПАО «Мегафон». Так доли заемного капитала в данном случае достаточно велики, особенно в 2012 и 2013 годах. При этом значения стоимостей привлечения заемного и собственного капитала получились равными 11,6% и 14,1% соответственно. Отметим также, что величина безрисковой ставки в данном случае выбрана как 5% в связи со схожей тенденцией потоков ПАО «МТС» и ПАО «Мегафон». В итоге, можно сделать вывод, что по величине долей капитала компания «МТС» схожа с компанией «ВымпелКом», а по значениям М и Ке - с ПАО «Мегафон». Кроме того, отметим, что в отличие от ситуации с ПАО «ВымпелКом» в данном случае значения долей собственного и заемного капитала, выбранные для дальнейшего расчета WACC, являлись не средними величинами, а показателями за 2015 год.

Таблица 15 - Расчет долей собственного и заемного капитала ПАО «МТС»

Показатель, млн. долл. Год

2012 2013 2014 2015

Total equity 2012 2013 4652 2759

Total non-current liabilities 4024 4026 7326 5408

Total current liabilities 804S 8052 3630 2540

Equity and liabilities 14084 14091 15607 10707

Wd 0.857 0.857 0.702 0.742

We 0.143 0.143 0298 0258

Результирующие значения WACC и стоимости инвестированного капитала ПАО «МТС» - 10,3% и 10227 млн. долл. (при Vtem¡ = 10872). С учетом корректировок, величина собственного капитала данной компании по-

65

лучилась равна 5107,6 млн. долл.

Таким образом, произведя расчеты по нахождению чистой приведенной стоимости собственного капитала компаний «Мегафон», «Вымпелком» и «МТС», сравним данные значения с рыночной стоимостью этих компаний. Для этого необходимо умножить стоимость акции каждой компании на начало 2016 года на их количество (в обращении).

Итак, на сайте ЦБ РФ автором было найдено значение курса валют руб./долл. на начало 2016 года. Данная величина равна 73 руб. Кроме того, необходимо определить количество акций в обращении каждой из тех рассматриваемых компаний. Так, ПАО «Мегафон» имело 595700967 выпущенных акций на конец 2015 года по цене в 850 рублей или 11,6$. Среднее взвешенное количество акций ПАО «МТС» при этом составляло 1990196000 по цене 210 рублей за акцию или 2,88$.1757 млн. - это соответствующее количество акций компании «ВымпелКом», обращающихся на рынке. Их цена на начало 2016 года равнялась 3,3 $.

Таким образом, рыночные стоимости на начало 2016 года получились в размере 6910, 5732 и 5798 млн. долл. соответственно для ПАО «Мегафон», «МТС» и «ВымпелКом». Однако в процессе анализа было обнаружено, что на балансе компаний «Мегафон» и «МТС» на конец 2015 года находилось определенное количество акций (4% и 3,3%), на величину которых необходимо скорректировать найденные стоимости. В итоге, получились значения равные 6634 и 5543 млн. долл.

Теперь, рассчитав стоимость всех трех компаний, можно увидеть, что данные величины оказались завышены относительно найденных выше фундаментальных стоимостей для двух компаний - «Мегафон» и «МТС». При этом в случае с ПАО «ВымпелКом» наблюдается обратная ситуация. По результатам проведенного анализа получается, что рынок переоценивает стоимость компаний «Мегафон» и «МТС» и недооценивает «ВымпелКом».

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ:

1. Ярыгин А. Н., Колачева Н. В., Палфёрова С. Ш. Методы нахождения оптимального решения экономических задач многокритериальной оптимизации//Вектор науки Тольяттинского государственного университета. 2013. № 1 (23). С. 388-393.

2. Колачева Н. В., Палферова С. Ш. Относительные статистические показатели стохастических моделей// Известия Самарского научного центра Российской академии наук. 2006. № S2-2. С. 234-237.

3. Кузнецов А.А. Сущность значение денежных потоков хозяйствующего субъекта на современном этапе развития экономики // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2013. № 4. С. 20-21.

4. Яшина Н.В., Ярыгина Н.А. Актуальные вопросы управления денежными потоками // Вестник НГИЭИ. 2015. № 3 (46). С. 100-104.

5. Чихирников А.М. Определение ставки дисконтирования методом кумулятивного построения // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2015. № 3 (12). С. 86-90.

6. Шнайдер О.В., Фролова В.А. Ценовая политика предприятия, её совершенствование и взаимосвязь с денежным потоком // Вестник НГИЭИ. 2016. № 5 (60). С. 90-96.

7. Осколков И.М. Возможные направления совершенствования бюджетирования инвестиционной деятельности // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2014. № 2. С. 53-56.

8. Полтева Т.В., Колачева Н.В. Методы определения ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов // Вестник НГИЭИ. 2015. № 3 (46). С. 82-85.

9. Артемьев А. В. Оценка динамики и структуры финансовых результатов ОАО «АВТОВАЗ» // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2014.

№ 3. с. 7-10.

10. Мальцев А. Г., Мальцева Т. А. Оценка результатов деятельности ОАО «АВТОВАЗ» В 2013 году// Карельский научный журнал. 2014. № 3. с. 83-87.

11. Иванов Д. Ю. Прикладная модель системы материального стимулирования (на примере предприятия специального машиностроения)//Проблемы управления. 2010. № 6. с. 33-37.

12. Булов В. Г. Методы информационного обеспечения управления на предприятиях автомобильной про-мышленности//Вестник Поволжского государственного университета сервиса. Серия: Экономика. 2013. № 1 (27). с. 127-136.

13. Иванов Д. Ю. Экономико-математическая модель системы материального стимулирования работников предприятия специального машиностроения//Вестник Самарского государственного аэрокосмического университета им. академика С. П. Королёва (национального исследовательского университета). 2010. № 3. с. 54-62.