Инфляция и денежно-кредитная политика

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

В сентябре 2014 г. индекс потребительских цен составил 0,7% (0,2% в сентябре 2013 г.), оказавшись выше аналогичного показателя за предыдущий месяц на 0,5 п.п. В результате инфляция в годовом выражении поднялась до 8,0%. За первые 20 дней октября ИПЦ достиг 0,7%. 30 сентября Банк России впервые предоставил коммерческим банкам валюту в размере 581,4 млн. долл. посредством проведения операции «валютный своп». Данная операция направлена на расширение возможностей банков по управлению краткосрочной валютной ликвидностью.

В сентябре 20014 г. инфляция в РФ ускорилась: индекс потребительских цен по итогам месяца составил 0,7% (в августе текущего года -0,2%), превысив соответствующий показатель

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2014 гг., в % за год

Источник: Росстат.

2013 г. на 0,5 п.п. В результате инфляция в годовом выражении достигла 8,0%.

Базовая инфляция1 составила в рассматриваемый период 0,9%, оказавшись выше аналогичного показателя предыдущего года на 0,2 п.п. Увеличение базовой инфляции в 2014 г. с 5,5% в годовом выражении в январе до 8,2% в сентябре в условиях более низких темпов индексации регулируемых тарифов на услуги естественных монополий по сравнению с 2013 г. говорит о существенном росте уровня цен на потребительском рынке, обусловленном геополитической напряженностью и ослаблением рубля.

Цены на продовольственные товары в сентябре 2014 г. увеличились по сравнению с предыдущим месяцем на 1,0%. Существенным фактором роста цен стало введение ограничений на поставки некоторых видов сельскохозяйственной и продовольственной продукции из США, Канады, Австралии, Норвегии и ЕС.

В частности, в сентябре продолжали увеличиваться темпы прироста цен на мясо и птицу (с 2,5% в августе до 2,9%), рыбу и морепродукты (с 1,4 до 1,9%). Увеличились также темпы прироста цен на сливочное масло (с 0,5 до 0,6%), макаронные изделия (с 0,0 до 0,5%), молоко и молочную продукцию (с 0,2 до 0,8%), Замедлились темпы снижения цен на плодоовощную продукцию (с -10,7 до -1,2%), яйца (с -4,8 до 1,9%), алкоголь (с 1,1 до 0,6%), хлеб и хлебобулочные изделия (с 0,5 до 0,3%). Снизились цены на сахар-песок (с 1,0 до -4,0%); не изменились цены на подсолнечное масло (-0,4% в августе и в сентябре).

1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.

Цены и тарифы на платные услуги населению повысились в сентябре на 0,3%, тогда как в августе -на 0,7%. Тарифы на жилищно-коммунальные услуги в целом выросли в сентябре на 0,6% (0,6% в августе). Снизились цены на услуги зарубежного туризма (с 1,6% в августе до -1% в сентябре), услуги пассажирского транспорта (с 0,6 до -2,9%), санаторно-оздо-ровительные услуги (с 0,2 до -2,5%). Замедлился рост цен на медицинские услуги (с 0,8 до 0,6%), услуги страхования (с 1,2 до 1,1%). Увеличились темпы прироста цен на услуги дошкольного воспитания (с 0,2 до 1,1%) и образования (с 1,8 до 4,7%).

Темп прироста цен на непродовольственные товары в рассматриваемый период оказался равным 0,6%, превысив аналогичный показатель августа на 0,1 п.п. Продолжали повышаться цены на обувь

Вклад в темп ускорения инфляции в годовом выражении продовольственных товаров составил в сентябре текущего года 51,3%, не-

продовольственных товаров - 26,1%, цен и тарифов на платные услуг населению - 22,5%.

По итогам первых 20 дней октября ИПЦ составил 0,7% (0,6% в целом за октябрь 2013 г.). До конца года повышательное давление на инфляцию будут оказывать последствия перекрестных санкций России и Запада и продолжающееся ослабление рубля. Новый виток снижения курса национальной валюты, наблюдаемый в октябре, неизбежно приведет к ускорению инфляции в начале 2015 г., что делает практически невыполнимым заложенный в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики.» целевой уровень инфляции на 2015 г. на уровне 4,5%. Основными сдерживающими инфляцию факторами остаются отсутствие давления на цены со стороны спроса, а также принятые Банком России меры, направленные на ужесточение денежно-кредитной политики.

В сентябре 2014 г. денежная база в широком определении увеличилась на 4,3% - до 9947,9 млрд. руб. Среди увеличившихся компонент широкой денежной базы можно выделить: депозиты банков (увеличение на 61,3% -до 216,1 млрд. руб.), корсчета банков (рост на 37,4% - до 1359 млрд. руб.). Снизились объ-

Рис. 2. Факторы инфляции в 2008-2014 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года

16

12

8

4

5

а-

Продовольственные товары

Источник: Росстат.

I Непродовольственные товары

I Услуги

ем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций

Объем резервов коммерческих банков в сентябре 2014 г. составил 1290,5 млрд. руб., при этом обязательные резервы на спецсчетах в ЦБ РФ оказались равными 429,4 млрд. руб., а усредненная величина резервов в период с 10.09.2014 по 10.10.2014 - 861,1 млрд. руб. За период с 10.08.2014 по 10.09.2014 размер избыточных резервов коммерческих банков2 в среднем составил 355,4 млрд. руб., из них сумма депозитов банков на счетах в ЦБ РФ в среднем оказалась равной 213,9 млрд. руб., а размер корсчетов за вычетом усредняемой величины резервов в среднем за рассматриваемый период составил 141,5 млрд. руб.

По состоянию на 1 октября 2014 г. задолженность банков перед регулятором достигла 5,64 трлн. руб., увеличившись с начала сентября на 3,5%. Задолженность банков по сделкам РЕПО возросла за этот период на 4,3% и составила 2,5 трлн. руб.; задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, выразилась значением в 2,9 трлн. руб., увеличившись на 7,0%. (См. рис. 4.) По данным на 28 октября, задолженность банков по сделкам РЕПО увеличилась до 2,9 трлн. руб., задолженность по другим кредитам также составила 2,9 трлн. руб. Отметим, что Банк России использовал операции РЕПО по фиксированной ставке; в среднем ежедневный объем предоставляемых средств составил в сентябре 76,6 млрд. руб., в октябре - 12,3 млрд. руб.

В течение рассматриваемого периода ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях не пересекала верхнюю границу процентного коридора. Ставка процента на межбанковском рынке3 в сентябре в среднем находилась на уровне 7,9% годовых (7,9% в

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2014 гг.

8500

600

7500

550

500

5500

450 5

4500

400

3500

ОО ОО СО 00

а-

СП

о о

350

-Денежная база в узком определении, млрд. руб.

Источник: ЦБ РФ.

-Золотовалютные резервы, млрд. долл.

2 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма депозитов коммерческих банков на счетах в Банке России, облигаций регулятора у коммерческих банков, а также их корреспондентских счетов за вычетом усредненной величины резервов.

3 Межбанковская ставка -среднемесячная ставка МАО по однодневным межбанковским кредитам в рублях.

августе 2014 г.). С 1 по 27 октября средняя межбанковская ставка составила 8,1% годовых.

Отметим, что спрос банковского сектора на ликвидность ЦБ РФ до конца года будет возрастать в связи с ограничением доступа к источникам внешнего финансирования для ряда российских госбанков со стороны США и ЕС. При этом в условиях ослабления курса рубля предоставляемая ЦБ РФ ликвидность тут же попадает на валютный рынок, оказывая дальнейшее давление на рубль, а Банк России продолжает тратить резервы на замедление ослабления курса. На наш взгляд, такая политика лишь усиливает девальвационные ожидания экономических агентов, растягивая период ослабления курса национальной валюты, расходование же международных резервов осуществляется во многом впустую.

В рамках очередного трехмесячного аукциона РЕПО под залог нерыночных активов, проведенного Банком России 8 сентября 2014 г., банкам было предоставлено 505,5 млрд. руб. при ставке отсечения в размере 8,26% годовых. Несмотря на весьма выгодные условия кредитования по плавающей ставке, участие в подобном аукционе доступно лишь для

крупных банков, у которых есть необходимая залоговая база.

На трехмесячном аукционе, проведенном 13 октября 2014 г., объем средств, предоставленных регулятором кредитным организациям, составил 596,1 млрд. руб. при ставке в 8,25% годовых. Отметим, что в сентябре в связи с прогнозируемым сезонным повышением спроса коммерческих банков на ликвидность регулятор увеличил максимальный объем предоставляемых средств до 700 млрд. руб. В ноябре данный показатель установлен на уровне 900 млрд. руб.

10 ноября Банк России планирует провести аукцион РЕПО под залог нерыночных активов сроком на 18 месяцев. Стремительный рост объемов кредитования регулятором коммерческих банков под залог нерыночных активов связан с исчерпанием залоговой базы для проведения сделок РЕПО, а также с ростом задолженности банков по операциям рефинансирования.

30 сентября Банк России предоставил коммерческим банкам валюту в размере 581,4 млн. долл. посредством проведения операции «валютный своп»; 2 октября размер данной

Рис. 4. Задолженность коммерческих банков перед Банком России в 2008-2014 гг., млрд. руб.

mnnnnnnmfTimmr-irint-»*-

РЕПО  Ломбардные кредиты  Кредиты «овернайт»

Беззалоговые кредиты Другие кредиты

Источник: ЦБ РФ.

операции составил 473,1 млн. долл., 3 октября - 285,0 млн. долл., 7 октября - 137 млн. долл. Целью введения подобного инструмента является сглаживание разрыва между спросом и предложением иностранной валюты в конкретные дни.

Относительно слабая востребованность банками указанной операции обусловлена высоким уровнем процентных ставок (ставка по рублевой части сделки составляет 7% годовых, по валютной - 1,5%). 29 и 30 октября 2014 г. Банк России намерен провести аукционы РЕПО по предоставлению долларов США на 28 дней и 1 неделю. В качестве обеспечения по сделкам РЕПО могут быть использованы все ценные бумаги, включенные в Ломбардный список Банка России, за исключением акций. Данные операции также направлены на расширение возможностей банков по управлению краткосрочной валютной ликвидностью в условиях повышенного спроса на нее.

На 1 октября 2014 г. объем международных резервов ЦБ РФ составил 454,2 млрд. долл., сократившись с начала года на 10,9%. (См. рис. 3.) При этом величина резервов в виде монетарного золота уменьшилась в сентябре на 2,5

млрд. долл. вследствие отрицательной переоценки активов.

В сентябре текущего года регулятор не проводил валютные интервенции. (См. рис. 5.) Однако за первые 27 дней октября объем интервенций, направленных на продажу иностранной валюты, достиг 18,6 млрд. долл. За период с 1 по 27 октября границы плавающего операционного интервала допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины неоднократно сдвигались (суммарный сдвиг составил 3 руб.), поднявшись до уровня в 38,4-47,4 руб. Основными факторами ослабления рубля стали снижающиеся цены на нефть, а также сохраняющаяся напряженная геополитическая обстановка при ухудшающейся экономической ситуации внутри РФ.

По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны в третьем квартале 2014 г. достиг 13,0 млрд. долл., что в 1,25 раза больше, чем за аналогичный период 2013 г. В целом за три квартала текущего года отток капитала составил 85,2 млрд. руб., в 1,9 раза превысив соответствующий показатель за январь-сентябрь 2013 г. Чистый вывоз капитала банками за первые три квартала 2014 г. дос-

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в июле 2010 - сентябре 2014 гг.

Валютные интервенции

Источник: ЦБ РФ.

тиг 16,1 млрд. долл., прочими секторами - 69,1 млрд. долл. Существенный масштаб оттока капитала из России обусловлен прежде всего напряженной геополитической обстановкой.

Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам снизился в сентябре 2014 г. на 2,1%

Курс доллара к рублю увеличился в сентябре 2014 г. на 5,6% - до 39,4 руб., а курс

евро к рублю - на 2,1% - до 49,98 руб. Курс евро к доллару в среднем составлял в этом месяце 1,29. Рост курса доллара США в августе-октябре был связан с ожиданиями участниками валютного рынка повышения ставок процента ФРС и с негативной экономической ситуацией в зоне евро.

Стоимость бивалютной корзины выросла в сентябре на 3,8% - до 44,15 руб. По итогам 29 дней октября курс доллара к рублю увеличился на 7,6% и достиг 42,4 руб., курс евро к рублю вырос на 7,8% и составил 53,9 руб.; в результате стоимость бивалютной корзины увеличилась на 7,7% - до 47,6 руб. В среднем курс евро к доллару в октябре оказался равным 1,27.

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 г. - сентябре 2014 гг.

50

165

45

155

20

105

(NiNiNmmtn^^i

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

-Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля

Источник: ЦБ РФ.