Финансовые методы хеджирования валютных рисков на промышленных предприятиях

УДК 338.07(05) А.А. Ефимов

ФИНАНСОВЫЕ МЕТОДЫ ХЕДЖИРОВАНИЯ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ НА ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЯХ

Рассматриваются финансовые методы хеджирования валютных рисков на промышленных предприятиях. Приводятся примеры использования внебиржевых инструментов в целях снижения валютных рисков при проведении внешнеэкономических сделок.

Ключевые слова: валютный риск, хеджирование, валютный форвард, валютный опцион, опцион-колл, опцион-пут, пар-форвард.

На сегодняшний день любое промышленное предприятие в той или иной степени подвержено влиянию финансовых рисков. Резкое изменение валютных курсов в 4-м квартале 2008 г. и в 1-м полугодии 2009 г. привело к негативным последствиям для промышленных предприятий, осуществляющих импортные и экспортные операции, привлекающих заемные средства в иностранных валютах. Резкое изменение валютных курсов снизило активность внешнеэкономической деятельности в Удмуртской Республике. В соответствии с данными Таможни УР за 2009 г. [1] внешнеторговый оборот Удмуртской Республики составил 373,2 млн. долл. США и по сравнению с аналогичным периодом 2008 г. уменьшился на 58,9%. Сальдо торгового баланса Удмуртской Республики сложилось отрицательное и составило -7,6 млн. долларов США. В 2008 г. сальдо было тоже отрицательное и составляло -183,9 млн. долл. США. Оборот внешней торговли со странами СНГ за 2009 г. составил 65,6 млн. долл. США и по сравнению с 2008 г. уменьшился на 64,1 млн. долл. США (или на 49,4%). Внешнеторговый оборот со странами дальнего зарубежья по сравнению с 2008 г. снизился на 469,8 млн. долл. США (или на 60,4%) и составил 307,6 млн. долл. США. Объем экспорта за 2009 г. уменьшился по сравнению с 2008 г. на 49,5% и составил 182,8 млн. долл. США (табл. 1). Объем импорта за 2009 г. уменьшился по сравнению с предыдущим годом на 65,1% и составил 190,4 млн. долл. США (табл. 2).

Таблица 1

Крупнейшие предприятия - экспортеры Удмуртской Республики и страны - основные торговые партнеры Удмуртской Республики за 2009 год

Наименование товаров Предприятия - экспортеры Крупнейшие страны- контрагенты (удельный вес по данной группе) Объем, млн. долларов США

Машиностроительная продукция, в том числе: 53,3

Средства наземного транспорта, их части и принадлежности ОАО «ИЭМЗ "Купол"», ОАО «Концерн "Ижмаш"», ОАО «ИжАвто» Египет (59% по данной группе), Индия (21%), Украина (7%), Азербайджан (6%) 27,2

Реакторы, котлы, оборудование, механические устройства, их части ОАО «Ижнефтемаш», ООО «Дирижабль», ОАО «Буммаш», ООО «Уральская нефтепромышленная компания», ООО «Теплоагрегат-экспорт», ОАО «Глазовский завод металлист» Казахстан (40%), Узбекистан (21%), Туркмения (11%), Азербайджан (7%) 12,9

Электрические машины и оборудование ДООО «ИРЗ-Локомотив», ОАО «Ижевский радиозавод», ДООО «Ижевский радиозавод» Казахстан (29%), Китай (23%), Украина (19%) 12,0

Металлы и изделия из них ОАО «Ижсталь», ОАО «Буммаш» Бельгия (22% по данной группе товаров), Украина (15%), Иран (8%), Нигерия (7%), Германия (6%), США (6%) 30,5

Окончание табл. 1

Топливно-энергетические Венгрия (100%) 15,1

Продукция нефтехимического комплекса ОАО «Чепецкий механический завод», ОАО «Ижевский завод пластмасс», ОАО «Кезский сырзавод». Германия (28%), Нидерланды (17%), Украина (15%), Казахстан (14%), Узбекистан (7%), Италия (5%) 14,8

Древесина и целлюлозно-бумажные изделия ООО«Уралпромэнергострой», ООО «Промстрой», ИП Саламатов, ООО «Внешторгдрев», ООО «Березка», ИП Константинова, ООО «Троя-Импекс», ИП Азимов, ИП Заговнеко, ИП Искен-деров, ИП Хасиев Казахстан (67%), США (11%), Узбекистан (9%), Азербайджан (7%) 5,7

Продовольственные товары и сырье для их производства ОАО ЛВЗ «Глазовский», ОАО «Сара-пульский ЛВЗ», ООО «Прометей», ОАО «Можгасыр», ЗАО «Уральский продукт», ООО «Новый дом» Казахстан (64%),Армения (18%),Эстония (14%) 2,2

Всего, объем экспорта Торговыми партнерами являлись 69 стран 182,8

Таблица 2

Крупнейшие предприятия - импортеры Удмуртской Республики и страны - основные торговые партнеры Удмуртской Республики за 2009 год

Наименование товаров Предприятия - экспортеры Крупнейшие страны- контрагенты (удельный вес по данной группе) Объем, млн. долларов США

Машиностроительная продукция, в том числе: 116,2

Электрические машины и оборудование ОАО «Ижсталь», ОАО «Торговый дом "Воткинский завод"» Италия (71%), Китай (21%), Республика Корея (2%) 62,5

Реакторы, котлы, оборудование, механические устройства, их части ОАО «Ижсталь», ОАО «ИжАвто», ОАО «ТД "Воткинский завод"», ОАО«Альтаир», ООО «Агромолтехни-ка», ОАО «Ижевский электромеханический завод "Купол"», ООО «Найди» Италия (26%), Швейцария (18%), Германия (14%), Китай (11%), Республика Корея (9%) 40,8

Средства наземного транспорта, их части и принадлежности ОАО «ИжАвто» Республика Корея (77%), Китай (22%) 9,1

Металлы и изделия из них ООО ПО завода профнастила «Метал-локомплект», ЗАО «Ижевский опытно-механический завод», ОАО «Иж-сталь», ОАО «Ижнефтемаш» Китай (43%), Казахстан (19%), Германия (15%), США (10%), Австрия (3%), ЮАР (3%) 25,0

Продукция нефтехимического комплекса ОАО «Чепецкий механический завод», ОАО «Увадрев-холдинг», ЗАО «Рестер» Чехия (68%), Австрия (7%), Китай (6%), Казахстан (6%), Германия (5%), Италия (2%), Республика Корея (2%) 32,9

Продовольственные товары и сырье для их производства ООО «Актив», ООО «Интерком» Эквадор (34%), Нидерланды (26%), Венгрия (18%) 6,2

Всего, объем импорта 190,4

По данным Национального Банка Удмуртской Республики, общая задолженность по основному долгу по полученным кредитам и займам резидентами от нерезидентов по состоянию на 01.07.2009 г. увеличилась на 5,3% по сравнению с данными на 01.07.2008 г. и составила в эквиваленте 120,6 млн. долл. США, при этом 53,8% от этой суммы приходилось на задолженность в рублях.

Средневзвешенный обменный курс доллара по отношению к рублю, по данным ММВБ, изменился с 01.10.2008 по 01.04.2009 г. на 32,56% (с 25,6023 руб./долл. до 33,9398 руб./долл.). Таким об-

ЭКОНОМИКА И ПРАВО 2010. Вып. 3

разом, возможные убытки от изменения валютного курса предприятий-импортеров и предприятий-заемщиков в иностранной валюте, при отсутствии инструментов управления валютными рисками могли достигать 1587,46 млн. руб. по предприятиям, импортирующим товары и 464,54 млн. руб. по предприятиям, привлекающим финансирование в иностранной валюте.

В настоящий момент на промышленных предприятиях Удмуртской Республики уделяется мало внимания проблеме управления валютными рисками. В современной практике функции по управлению данными видами рисков исполняет финансовый директор, при этом управление валютным риском считается важным фактором устойчивого развития предприятия. Влиянию изменений валютных курсов подвержены российские промышленные предприятия, осуществляющие импортные и экспортные операции, привлечение и размещение средств в иностранных валютах, кроме того, влиянию подвержены предприятия, производящие импортозамещающую продукцию.

Определение валютного риска

На начальном этапе управление валютными рисками осуществлялось в рамках задач отдельного подразделения предприятия для сокращения затрат, связанных с изменением валютных курсов. На текущий момент крупные предприятия используют и краткосрочное и долгосрочное управление валютными рисками, но уже не на уровне подразделения, а в рамках всего предприятия, используя как финансовые, так и нефинансовые стратегии хеджирования. С помощью управлению валютными рисками предприятие старается не только избежать или минимизировать риски от неблагоприятных изменений валютный курсов, но и использовать благоприятные изменения в целях своего развития и повышения конкурентоспособности.

В финансово-экономической литературе встречаются различные определения валютного риска.

1. Валютный риск - риск потенциальных убытков от изменения валютных курсов (подразделяется на операционный, трансляционный и экономический) [2].

2. Валютный риск - вероятность финансовых потерь в результате изменения курсов валют. Валютный риск включает в себя 3 разновидности: экономический риск, риск перевода, риск сделок [3].

3. Валютный риск, или риск курсовых потерь, связан с интернационализацией рынка банковских операций, созданием транснациональных (совместных) предприятий и банковских учреждений и диверсификацией их деятельности и представляет собой возможность денежных потерь в результате колебаний валютных курсов [4].

4. Валютный риск - один из видов финансовых рисков, характеризуемый колебаниями валютного курса, порождающими финансовые потери предприятия при экспортно-импортных операциях [5].

5. Валютный риск - представляет собой вероятность потерь в результате изменения курсов иностранных валют по отношению к национальной валюте, а также изменение стоимости доходов, полученных за рубежом, при их конвертации в основную валюту [6].

6. Валютный риск - это качественная (направление) и количественная (величина) оценка влияния отклонений валютного курса от начального или ожидавшегося значения на финансовые результаты экономической деятельности компании [7].

Виды валютных рисков

В настоящий момент не существует общепризнанной классификации валютных рисков, поэтому в данной статье будут приведены определения, наиболее часто встречающиеся в финансово-экономической литературе.

1. Операционный валютный риск в основном связан с торговыми операциями, а также с денежными сделками по финансовому инвестированию и дивидендным (процентным) платежам. Операционному риску подвержено как движение денежных средств, так и уровень прибыли.

Этот риск можно определить как возможность недополучить прибыль или понести убытки в результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на ожидаемые потоки денежных средств. Экспортер, получающий иностранную валюту за проданный товар, проиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, тогда как импортер, осуществляющий оплату в иностранной валюте, проиграет от повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной [2].

Следует отметить, что практически каждое предприятие в той или иной форме подвержено операционным валютным рискам. Это определяется следующими факторами:

• видом деятельности предприятия;

• типом конкуренции в отрасли;

• альтернативными источниками факторов производства;

• эластичностью спроса на производимую продукцию.

Пример. Предприятие, занимающееся изготовлением и реализацией керамического кирпича на территории России, для модернизации производства заключило контракт на поставку оборудования с фирмой из Германии. Стоимость оборудования согласно заключенному контракту, составила 10 млн. евро. Оплата оборудования проводится тремя частями - предоплата - 30%; оплата после изготовления и поставки покупателю - 60%; оплата после проведения пуско-наладочных работ - 10%. На момент заключения соглашения обменный курс составлял 36,4 руб./евро (сентябрь'08), однако на момент изготовления и поставки заказчику обменный курс вырос до 43,5 руб./евро (июнь'09), соответственно стоимость оборудования, выраженная в рублях, выросла с 364 млн. руб. до 413,7 млн. руб. 2. Бухгалтерский (трансляционный) риск измеряет влияние изменения валютных курсов на бухгалтерскую стоимость фирмы. Этот риск лежит в основе бухгалтерских прибылей / убытков от изменения валютных курсов. Они образуются в результате конверсии показателей финансовой отчетности по валютным операциям в «домашнюю» валюту корпорации. Потери / прибыли возникают вследствие изменения номинального обменного курса валюты в течение отчетного периода. Они являются так называемыми нереализуемыми потерями / прибылями и не приводят к изменениям в реальном денежном потоке предприятия. За исключением некоторых случаев управление трансляционными рисками не применяется. Они зависят от способа и правил регистрации и конверсии валютных сделок в домашнюю валюту корпорации [8].

Пример. Российское предприятие, занимающееся производством спортивного и охотничьего оружия, имеет филиал на территории США, то есть у предприятия имеются активы, при этом их стоимость определяется в долларах США. Если в то же время у российского предприятия нет пассивов, выраженных в долларах, которые были соразмерны стоимости этих активов, то она подвержена трансляционному риску. Укрепление рубля по отношению к доллару повлечет за собой снижение балансовой стоимости активов американского филиала, так как балансовый отчет предприятия будет выражаться в рублях.

Если для предприятия наличие трансляционного риска не имеет значения, то хеджирование такого риска не применяется. Следует отметить, что изменение активов и пассивов в бухгалтерском балансе связано с их переоценкой в базовой валюте и является только бухгалтерской процедурой. Необходимо учитывать, что стоимость активов американского филиала, выраженная в рублях, изменяется одновременно с колебаниями обменного курса доллара по отношению к рублю, данные изменения могут не иметь какого-либо влияния на деятельность или прибыльность (выраженную в долларах) американского филиала. С этой точки зрения предприятие откажется от хеджирования трансляционного риска, так как не возникает риска потерь от изменений валютного курса.

3. Экономический валютный риск определяется как вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое положение компании, например на вероятность уменьшения объема товарооборота или изменение цен компании на факторы производства и готовую продукцию по сравнению с другими ценами на внутреннем рынке. Риск может возникать вследствие изменения остроты конкурентной борьбы, как со стороны производителей аналогичных товаров, так и со стороны производителей другой продукции, а также изменения приверженности потребителей определенной торговой марке. Воздействие могут иметь и другие источники, например реакция правительства на изменение обменного курса или сдерживание роста заработной платы в результате инфляции, вызванной обесцениванием валюты.

В наименьшей степени экономическому риску подвержены компании, которые несут издержки только в национальной валюте, не имеют альтернативных источников факторов производства, на которые могли бы повлиять изменения валютного курса. Эти компании реализуют продукцию только внутри страны и не встречают конкуренции со стороны товаров, цены на которые могут стать более выигрышными в результате благоприятного изменения курса. Однако даже такие компании не полностью защищены, так как изменения обменного курса могут иметь последствия, которых не сможет избежать ни одна фирма.

Колебания обменных курсов могут повлиять на степень конкуренции со стороны других производителей, оказав воздействие на структуру их затрат или на их продажные цены, выраженные в национальной валюте. Компания, продающая исключительно на внутреннем рынке, с затратами, оплачиваемыми только в национальной валюте, пострадает от повышения курса внутренней валюты, по-

ЭКОНОМИКА И ПРАВО 2010. Вып. 3

скольку конкурентные импортные товары будут более дешевыми, так же как и товары внутренних производителей-конкурентов, издержки которых оплачиваются частично в иностранной валюте.

Изменения стоимости валюты страны могут иметь дополнительную значимость для компании, разместившей свои филиал в этой стране в целях обеспечения дешевого источника поставок либо на свой внутренний рынок, либо на рынки других стран-потребителей [2].

Основное отличие экономического риска от бухгалтерского вытекает из самого определения понятия изменения валютного курса, которое приводит к прибылям или убыткам. Согласно бухгалтерским правилам сделка вносится в отчетность с учетом спот-курса на момент сделки, а закрывается с учетом спот-курса на день расчетов. Таким образом, прибыли / потери от изменения валютного курса зависят от всей величины изменения номинального курса между этими датами. Однако с экономической точки зрения это не имеет никакого смысла. Например, если фирма заключает сделку, зная, что оплата будет произведена только через 90 дней, то для чего ей беспокоиться о текущем курсе? Решение о сделке должно быть основано на обменном курсе, ожидаемом через 90 дней, но не на курсе в момент сделки: принимая решение о цене сделки, фирма учитывает ожидаемые изменения в обменном курсе за последующие 90 дней. Курс на момент заключения сделки не имеет значения.

Таким образом, основное отличие заключается в том, что экономический риск зависит от не-ожидаемого, а не от зафиксированного в реальности изменения валютного курса. Устанавливая цену сделки, фирма должна не принимать во внимание текущий спот-курс, а ориентироваться на ожидаемый спот-курс на день предполагаемых расчетов. Если на рынке существует экспектационное равновесие, то ожидаемый спот-курс соответствует в основном форвардному обменному курсу. Таким образом, фирме следует принимать ценовые решения, исходя из форвардного обменного курса, а не спот-курса на момент заключения сделки [8].

Пример. Предприятие деревообрабатывающей промышленности, располагающееся в России, производит ламинированные плиты (ДСП и ДВП) и продает их на российском рынке за рубли. Однако материал для изготовления ламинированной пленки закупается в Австрии в ценах, номинированных в долларах. В результате изменения обменного курса с 34,5 руб./евро (ноябрь'08) до 45,0 руб./евро (март'09) стоимость материала для изготовления пленки, выраженная в рублях, возросла на 30%, соответственно увеличилась себестоимость конечного продукта. Предприятие встает перед выбором: либо поднимать цены на ламинированные плиты (для сохранения нормы прибыли) и терять часть выручки, либо сохранять прежнюю цену на товар и соответственно получать на тот же объем выручки меньшую прибыль.

4. Скрытый валютный риск. Существуют операционные, трансляционные и экономические риски, которые на первый взгляд неочевидны. Например, поставщик на внутреннем рынке может использовать импортные ресурсы, и компания, пользующаяся услугами такого поставщика, косвенно подвержена операционному риску, так как повышение стоимости затрат поставщика в результате обесценивания национальной валюты заставило бы этого поставщика повысить цены. Еще одним примером может быть ситуация с импортером, которому выписывается счет-фактура в национальной валюте и который обнаруживает, что цены меняются его зарубежным поставщиком в соответствии с изменениями обменного курса для обеспечения постоянства цен в валюте страны поставщика.

Скрытые операционные и (или) трансляционные риски могут возникнуть и в том случае, если зарубежная дочерняя компания подвержена своим собственным рискам. Предположим, что американский филиал британской компании экспортирует продукцию в Австралию. Для американской дочерней компании существует риск потерь от изменения курса австралийского доллара, и она может понести убытки в результате неблагоприятных изменений курса австралийского доллара по отношению к доллару США. Подобные убытки подорвут прибыльность филиала. Возникает косвенный операционный риск, поскольку поступления прибыли от дочерней компании сократятся. Материнская компания также столкнется с трансляционным риском, если уменьшение прибыли от филиала будет отражено в оценке стоимости активов филиала в балансовом отчете материнской компании [2].

Финансовые методы управления валютными рисками

Хеджирование - это метод снижения рисков при помощи инструментов финансового рынка. Предприятие может принять решение хеджировать все риски, хеджировать какую-либо их часть или не хеджировать совсем.

Отсутствие хеджирования может происходить по причине того, что предприятие не знает о существующих рисках либо не располагает информацией о возможных инструментах хеджирования. Возможен вариант, когда предприятие сознательно не использует какие-либо инструменты хеджиро-

вания из-за того, что ожидает сохранения обменных курсов в течение рассматриваемого периода либо изменения в его пользу. В данном случае предприятие осознанно спекулирует и, если ожидания окажутся неверными, оно понесет убыток.

Хеджирование как метод управления валютными рисками относится к внешним методам управления, то есть при хеджировании предприятие прибегает к услугам сторонних компаний (банков, финансовых компаний, участников биржевой торговли).

На текущий момент из-за слабой развитости российского финансового рынка по сравнению с западным полное хеджирование валютных рисков является достаточно дорогим методом. Из-за небольшого количества компаний и банков, предлагающих такие услуги, премии по опционам и брокерские комиссии являются достаточно высокими. Поэтому выборочное хеджирование можно рассматривать как один из способов снижения рисков. Также можно страховать риски только после изменения валютных курсов какого-либо определенного уровня, то есть предприятие определяет допустимый уровень убытков от изменения валютных курсов и в случае его достижения полностью хеджирует позицию для предотвращения дальнейших убытков. Далее приведем основные инструменты, используемые для хеджирования валютных рисков.

Валютный форвард является наиболее распространенным способом покрытия валютного риска. При заключении форвардной сделки предприятие заключает договор купли-продажи, по которому обязуется купить (или продать) иностранную валюту по обменному курсу, указанному в договоре, в определенный срок в будущем или в течение некоторого будущего периода. Данный метод хеджирования позволяет полностью устранить неопределенность относительно обменного курса приобретаемой (продаваемой) валюты в будущем.

Если форвардный валютный курс превышает текущий, то это означает, что валюта котируется с премией. К примеру, если курс доллара по отношению к рублю (на 17.11.2009 г.) составляет 28,67 руб./долл., а форвардный курс (на 03.08.2010 г.) - 30,0 руб./долл., то говорят, что доллар по отношению к рублю торгуется с премией. И наоборот, рубль по отношению доллару торгуется со скидкой.

Несмотря на то что форвардный контракт - это твердая сделка, контрагенты не застрахованы от неисполнения его со стороны партнера. Поэтому на практике банки и финансовые компании перед заключением форвардного контракта с предприятием проводят анализ его финансового состояния на предмет его платежеспособности. Это вызывает определенные трудности, связанные со сбором документов и их анализом.

Форвардный контракт заключается вне биржи, то есть его условия каждый раз индивидуальны и согласованы между участниками контракта. В случае необходимости заключения нескольких форвардных сделок на разные даты, возможно заключение пар-форвардного контракта, который предполагает установление единого форвардного курса на каждую дату. Также в тех ситуациях, когда предприятие не имеет возможности определить точную дату поставки иностранной валюты, возможно заключение форвардного опциона, по которому предприятие имеет право исполнить данный форвард на заранее определенном промежутке времени. За данную неопределенность о сроке исполнения предприятие уплачивает премию. Кроме того, в таких случаях можно применить менее дорогой способ - использование валютных контокоррентов. Валютные контокорренты - это банковские счета, открытые в той валюте, в которой оперирует предприятие. В случае, когда потребность в использовании валюты возникает после срока исполнения форвардного контракта, предприятие приобретает валюту в соответствии с условиями форвардного соглашения и зачисляет на контокоррент. Если потребность в использовании валюты возникает до момента исполнения форвардного контракта, то предприятие использует кредит в форме овердрафта для осуществления платежей и впоследствии погашает его за счет валюты, приобретенной по форвардному соглашению.

Примеры ситуаций хеджирования валютных рисков с помощью форвардных контрактов

Российское предприятие, занимающееся производством металлопроката, приобрело у немецкого предприятия производственную линию для изготовления металлоконструкций из труб для модернизации производства. Стоимость оборудования 1,8 млн. евро. Для финансирования данного проекта предприятие использовало аккредитивную форму расчетов с рассрочкой платежа на 1,5 года и графиком погашения через каждые 6 месяцев равными частями, под плавающую процентную ставку в размере Libor (EUR) + 2%.

На момент поставки оборудования (28.05.2008 г.) и оплаты оборудования финансирующим иностранным банком обменный курс евро составил 37,2 руб./евро.

ЭКОНОМИКА И ПРАВО 2010. Вып. 3

Таким образом, стоимость оборудования на момент приобретения по текущему обменному курсу составила 66 960,0 тыс. руб.

Для хеджирования валютных рисков предприятием был заключен пар-форвардный контракт на покупку евро на общую сумму в размере 1 800 тыс. евро. По условиям контракта валюта приобретается 3 равными частями по 600 тыс. евро на 28.11.2008, 28.05.2009, 28.11.2009 г., по пар-форвардному курсу в размере 38 руб./евро (табл. 3).

Таблица 3

График платежей по аккредитиву с рассрочкой платежа

Дата платежа Сумма платежа, тыс. евро Обменный курс, руб./евро Сумма платежей по обменному курсу, тыс. руб. Курс по форвардному контракту, руб./евро Сумма платежей по форвардному курсу, тыс. руб.

28.11.2008 600,0 35,45 21 270,0 38,0 22 800,0

28.05.2009 600,0 43,60 26 160,0 38,0 22 800,0

28.11.2009 600,0 44,45 26 670,0 38,0 22 800,0

Итого 1800,0 - 74 100,0 - 68 400,0

Таким образом, сумма выплат за приобретенное оборудование, при отсутствии хеджирования, составила бы 74,1 млн. руб., а потери предприятия от изменения обменного курса 7,14 млн. руб.

Валютный опцион - это сделка, по которой покупатель получает право (но не обязательство) купить или продать определенный объем валюты по заранее зафиксированной цене в день истечения опционного контракта.

В зависимости от того, какое право желает приобрести покупатель опциона - купить или продать валюту - они подразделяются соответственно на опционы «колл» или «пут». Опцион «колл» дает право его покупателю купить валюту по определенной цене, а опцион «пут» - продать. В обоих случаях покупатель опциона приобретает только право, но не обязанность исполнения опциона, в то время как у продавца при совершении опционной сделки возникает обязанность её исполнения, это дает преимущество покупателю опциона. Данное преимущество покупатель обязан оплатить в виде опционной премии. Опционную премию можно сравнить со страховой премией, которая уплачивается при страховании имущества, однако в данном случае страховым событием является не причинение ущерба имуществу, а получение возможных убытков из-за колебания валютного курса.

Кроме того, в зависимости от срока исполнения опционы делятся на две группы - американские и европейские. Европейские опционы отличаются тем, что могут быть использованы только в день истечения опционного контракта, в то время как американские опционы - в любой день до даты истечения опционного контракта. Американские опционы являются более гибкими по сравнению с опционами европейского типа, так как могут быть использованы в любой момент действия опциона, поэтому премия по ним выше, чем по европейским. Опционы американского типа наиболее часто встречаются на бирже, в то время как европейские являются в основном внебиржевыми инструментами и предоставляются банками и финансовыми компаниями. В зависимости от места совершения сделки опционы также делятся на биржевые и внебиржевые. Внебиржевые опционы позволяют участникам сделки согласовать индивидуальные условия (срок исполнения, сумму сделки, цену исполнения) и поэтому их стоимость, по сравнению с опционами, приобретенными на бирже, как правило, выше. При покупке биржевого опциона оговаривается только премия, в то время как остальные параметры являются стандартизированными.

Примеры ситуаций хеджирования валютных рисков с помощью опционных контрактов

1. Опцион-колл. Российское предприятие, занимающееся производством мебели, заключило контракт с итальянской фирмой на поставку мебельной фурнитуры на сумму 1,5 млн. евро с оплатой через 5 месяцев. На момент заключения сделки (22.08.2008 г.) обменный курс евро составил 36,2 руб./евро. Таким образом, стоимость фурнитуры на момент приобретения по текущему обменному курсу составила 54 300,0 тыс. руб.

Для целей хеджирования валютных рисков предприятием был выбран внебиржевой поставочный опционный контракт на покупку евро (опцион-колл) на общую сумму в размере 1,5 млн. евро, срок исполнения опциона 20.01.2009 г., курс исполнения 36,7 руб./евро. За заключение данного кон-

тракта предприятие заплатило банку опционную премию в размере 3,2% от суммы сделки, то есть стоимость хеджирования составила 1 737,6 тыс. руб.

Таким образом, если к моменту истечения опциона рыночный курс будет выше 37,86 руб./евро, то предприятие реализует свое право на приобретение валюты по цене 36,7 руб./евро; если рыночный курс будет ниже 37,86 руб./евро, то предприятию будет выгодно приобрести валюту на рынке (безубыточный курс с учетом уплачиваемой премии по опциону - (36,7 руб./евро * 1 500 000 евро + 1 737 600 руб.) / 1 500 000 евро = 37,86 руб./евро).

На момент исполнения опциона рыночный обменный курс составил 43,8 руб./евро. Предприятие воспользовалось своим правом и приобрело у банка 1,5 млн. евро по курсу 36,7 руб./евро, уплатив 55 050 тыс. руб., с учетом уплаченной опционной премии приобретение валюты обошлось предприятию в 56 787,6 тыс. руб., в то время как приобретение валюты по рыночному курсу для расчетов с итальянским партнером потребовало бы 65 700 тыс. руб., из них дополнительно 8 912,4 тыс. руб. в связи с изменением курса евро по отношению к рублю.

2. Опцион-пут. Российское предприятие, занимающееся добычей и продажей нефти и нефтепродуктов, заключило контракт с германской фирмой на поставку нефти марки Urals на сумму 25 млн. долл. США с оплатой через 3 месяца. На момент заключения сделки (21.02.2009 г.) обменный курс составил 36,05 руб./долл. Таким образом, стоимость поставляемой нефти на момент отгрузки по текущему обменному курсу составила 901 125,0 тыс. руб.

Для целей хеджирования валютных рисков предприятием был выбран внебиржевой поставочный опционный контракт на продажу долларов (опцион-пут) на общую сумму в размере 25 млн. долл., срок исполнения опциона 23.05.2009 г., курс исполнения 36,05 руб./долл. За заключение данного контракта предприятие заплатило банку опционную премию в размере 3,3% от суммы сделки, то есть стоимость хеджирования составила 29 741,3 тыс. руб.

Таким образом, если к моменту истечения опциона рыночный курс будет ниже 37,23 руб./долл., то предприятие реализует свое право на продажу валюты по цене 36,05 руб./долл.; если рыночный курс будет выше 37,23 руб./долл., то предприятию будет выгодно продать валюту на рынке (безубыточный курс с учетом уплачиваемой премии по опциону - (36,05 руб./долл. * 25 000 000 долл. + 29 741 250 руб.) / 25 000 000 долл. = 37,23 руб./долл.).

На момент исполнения опциона рыночный обменный курс составил 31,17 руб./долл. Предприятие воспользовалось своим правом и продало банку 25 млн. долларов по курсу 36,05 руб./долл., получив 901 250 тыс. руб., с учетом уплаченной опционной премии продажа валюты принесла предприятию в 871 508,75 тыс. руб., в то время как от продажи валюты по рыночному курсу предприятие получило бы только 779 250 тыс. руб., потеряв от изменения обменных курсов сумму в размере 92 258 тыс. руб.

Рассмотренные выше финансовые методы хеджирования валютного риска позволяют сохранять и повышать конкурентоспособность предприятия в краткосрочном периоде, оперативно реагировать на изменение валютного курса. Однако для устойчивого развития промышленного предприятия в среднесрочном и долгосрочном периодах необходимо использование нефинансовых методов хеджирования, которые позволят сгладить или устранить негативное воздействие изменений валютного курса и будут способствовать развитию предприятия в изменившихся экономических условиях.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Итоги развития внешнеэкономической деятельности Удмуртской Республики за 2009 год [Электронный ресурс]. URL: http://udmurt.ru/region/economic/outside/itogi/Itogi%20VED2009.pdf

2. Редхед К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками / пер.с англ. М.: Инфра-М, 1996. 288 с.

3. Христановский В.В., Щербина В.П. Экономический риск и методы его измерения. Донецк: ДонНУ, 2000. 197 с.

4. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций: монография. М.: Изд.-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2003. 544 с.

5. Бланк И. А. Управление финансовыми рисками. Киев: Ника-Центр, 2005. 600 с.

6. Тупицына А.В. Хеджирование валютных рисков // Международные банковские операции. 2008. №4. С. 77.

7. Котелкин С.В., Круглов А.В., Мишальченко Ю.В., Тумаров Т.Г. Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений: учебник. М.: Инфра-М, 2004. 432 с.

8. Лукашев А.В. Международные корпоративные финансы и управление валютными рисками в нефинансовых корпорациях // Управление корпоративными финансами. 2005. №1(7). С. 36.

ЭКОНОМИКА И ПРАВО 2010. Вып. 3

Поступила в редакцию 13.05.10

А.А. Efimov

Financial methods of foreign currency hedging at the industrial enterprises

The article considers financial methods of foreign currency hedging at the industrial enterprises. Here one can see the examples of using off-exchange instruments in order to reduce currency risks while consummating foreign trade transactions.

Keywords: currency risk, hedging, currency forward, currency option, call option, put option, par-forward.