Долговой рынок стал совсем финансовым

В первом квартале эмитенты начали возвращаться на первичный долговой рынок, но самым активным заемщиком остается все же Минфин. Корпоративные эмитенты и на внутреннем, и на внешнем облигационном рынках заняты пока в основном урегулированием проблем с уже существующей задолженностью. Исключение составляют банки.

За первый квартал эмитенты на внутреннем долговом рынке разместили облигаций на 778 млрд руб., за аналогичный период прошлого года — 352 млрд руб., свидетельствуют данные агентства Cbonds. Однако, несмотря на формальный рост объема размещений, ситуацию на внутреннем рынке публичного долга нельзя назвать стабилизировавшейся.

Наиболее активным заемщиком остается Минфин, на ОФЗ которого пришлось 103,5 млрд руб. Размещениям Минфина способствует конъюнктура вторичного рынка, на котором доходности ОФЗ снижались в течение квартала. За первые месяцы года ЦБ дважды снизил ключевую ставку — сначала с 17% до 15%, затем — до 14% годовых. "ЦБ дал понять, что продолжит действовать в этом направлении. Это означает, что цены будут расти",— отмечает руководитель департамента рынков капитала банка "ФК "Открытие"" Михаил Автухов. На этих ожиданиях доходности ОФЗ опустились ниже ключевой ставки. "В феврале--марте доходности по всей кривой ОФЗ в среднем опустились с 15% до 12% годовых",— отмечает глава дирекции анализа долговых инструментов "Уралсиб Кэпитал" Дмитрий Дудкин.

В корпоративном сегменте доходности также немного снизились. "Если полтора-два месяца назад облигации качественных корпоративных и субфедеральных заемщиков торговались с доходностью 20% и более, то сейчас ставки стабилизировались в районе 15% годовых",— отмечает Михаил Автухов. Однако для большинства компаний текущие доходности остаются слишком высокими. Активность проявляют в основном эмитенты из финансового сектора — банки и лизинговые компании. "Нефинансовые компании не видят смысла размещать облигации, поскольку доходности остаются высокими, а в условиях рецессии направлять средства, привлеченные с помощью облигаций, на развитие никто не торопится",— считает господин Дудкин. По мнению управляющего директора "Сбербанк КИБ" Александра Кудрина, корпоративные заемщики из нефинансового сектора вернутся на первичный рынок не раньше, чем доходности опустятся до 10-12% годовых.

В ожидании лучшей конъюнктуры эмитенты пользуются появившейся в этом году возможностью регистрации не отдельных облигационных выпусков, а программ облигаций. Такие программы зарегистрировали Росбанк (на 55 млрд руб.), банк "ФК "Открытие"" и "Газпром нефть" (на 100 млрд руб. каждый). При регистрации программы она в полном объеме может быть сразу включена в ломбардный список, но эмитент размещает выпуски по мере необходимости. Банк "ФК "Открытие"" вчера объявил, что сбор заявок на первый выпуск объемом 2-3 млрд руб. состоится 6-7 апреля.

Нефинансовые заемщики пока предпочитают разбираться с уже существующей долговой нагрузкой. Случаи дефолтов единичны, за прошедший квартал можно отметить только эпизод с СУ-155: застройщик не смог пройти оферту по трем выпускам облигаций и остался должен инвесторам 2,3 млрд руб. В основном заемщики предпочитают реструктурировать займы.

Работа с текущей задолженностью стала основным направлением деятельности эмитентов и на внешнем рынке. Те заемщики, у которых имелись свободные средства, охотно направляли их на выкуп своих облигаций. Как стало известно вчера, Vimpelcom выкупит по оферте свои еврооблигации на $1,84 млрд, Тинькофф-банк — на $80,1 млн. Эмитенты пользуются периодом снижения ставок. "Со стабилизацией ситуации вокруг Украины в размещенных еврооблигациях началось ралли — например, доходности гособлигаций "Россия-30" с января упали с 7,5% до 4,5% годовых",— отмечает господин Дудкин. По мнению экспертов, снижению доходностей может способствовать и скупка российских еврооблигаций банками за счет средств, полученных от ЦБ по валютному репо (см. "Ъ" от 31 марта). Впрочем, первичный рынок еврооблигаций остается фактически закрытым для российских эмитентов: по итогам первого квартала текущего года объем размещений на нем составил $178,87 млн, год назад — $6,15 млрд. "Эмитенты надеются на смягчение санкций ближе к лету и ждут этого момента",— полагает господин Кудрин.