Публичные займы не частное дело

В первый месяц года объем размещений на внутреннем рынке публичного долга более чем в шесть раз превзошел аналогичный показатель прошлого года. Однако эксперты признают: в январе 2015 года не состоялось ни одной рыночной сделки. Единственным эмитентом облигаций, заслуживающим внимания, остается Минфин.

По итогам января было размещено облигаций на 443 млрд руб., тогда как в январе 2014-го эмитентам удалось привлечь всего 68 млрд руб., свидетельствуют данные агентства Cbonds. Правда, декабрь прошлого года оказался все же лучше января: тогда эмитенты разместили облигации на сумму 970 млрд руб. Секрет такого успеха прост — 400 млрд в январе и 625 млрд руб. в декабре привлекла через облигации "Роснефть". Эксперты рассматривают эти выпуски как нерыночные. Несмотря на то что они были оформлены как публичные займы, обе сделки прошли как закрытые (см. "Ъ" от 12 декабря и 27 января), размещенные бумаги фактически не обращаются на вторичном биржевом рынке. Однако, даже если вычесть эти 400 млрд руб., из оставшихся размещенных в январе выпусков на 43 млрд руб. заслуживают внимания только выпуски ОФЗ на 3,62 млрд руб., остальные сделки участники рынка оценивают как технические — проведенные по взаимной договоренности сторон.

Несмотря на то что в январе этого года Минфин привлек в три раза меньше, чем годом ранее, эксперты отмечают, что он остался единственным реальным игроком на первичном рынке. Минфин, в отличие от частных игроков, даже предлагает новые инструменты. В январе Минфин впервые с 2004 года разместил облигации с плавающей ставкой, привязанные к ставке межбанковского рынка RUONIA (см. "Ъ" от 29 января). "Будем предлагать рынку и более короткие инструменты с плавающим купоном. Соотношение между предложением бумаг с фиксированным и плавающим купоном будет определяться структурой спроса",— заявили "Ъ" в пресс-службе Минфина. "ОФЗ, привязанные к плавающей ставке, в условиях неопределенности могут пользоваться спросом",— считает аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай.

На вторичном рынке внимание также приковано к ОФЗ. Снижение странового рейтинга агентством S&P пока практически не отразилось на спросе со стороны иностранных игроков. Однако индексным фондам придется перераспределять свою долю в российских инструментах, если суверенный рейтинг России будет снижен еще одним международным агентством до уровня ниже инвестиционного. Не все фонды ориентируются на международный рейтинг, некоторым важен рейтинг в национальной валюте, а S&P пока снизил России лишь международный рейтинг. Тем не менее, если Moody's или Fitch последует примеру S&P, распродаж не избежать. "Если снижение рейтинга вторым агентством произойдет, то масштаб распродаж в ОФЗ может составить около 300 млрд руб.",— считает господин Порывай. Впрочем, едва ли стоит ждать резкого роста доходностей, как внутренние игроки, так и регулятор готовы будут приобрести освободившийся объем. ЦБ заявил, что намерен в случае необходимости поддержать интервенциями котировки ОФЗ. "В 2008 году был механизм поддержки вторичного рынка ОФЗ, он был успешным. Мы при необходимости, в ограниченных объемах, не исключаем применения той же меры",— цитирует агентство Reuters слова главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной.

Снижение ключевой ставки ЦБ с 17% до 15% эксперты долгового рынка восприняли с осторожностью. "ЦБ под влиянием экономических факторов был вынужден снизить ставку, не дождавшись того момента, когда инфляция достигнет своего пика. Если снижение курса рубля продолжится, то ЦБ, возможно, вновь придется ужесточать монетарную политику",— говорит Денис Порывай. В этих условиях активизация на первичном рынке возможна только в ОФЗ, так как Минфин решил поддерживать собственную кривую, и в банковском секторе. "ЦБ разрешил инвестировать пенсионные накопления в субординированные облигации, этот сегмент, вероятно, оживет, и банки, имеющие в своих группах НПФ, будут размещать такие выпуски, чтобы пополнить капитал",— считает портфельный управляющий УК "Капиталъ" Дмитрий Постоленко.

Внешний рынок остается закрытым для российских заемщиков. Объем размещения в январе составил $79 млн, в январе прошлого года российские компании разместили еврооблигации на $870 млн, пока предпосылок для улучшения ситуации нет. "Не исключены точечные сделки в Азии, которые глобально не изменят ситуацию",— уверен главный экономист по России и СНГ "Ренессанс Капитала" Олег Кузьмин.