Кооператив зеро

Европейский центральный банк (ЕЦБ) вчера символически обнулил ключевую ставку, снизив ее на 0,05% годовых до 0%. Кроме этого, программа "количественного смягчения" в ЕС увеличится в течение следующего года на €240 млрд, на треть, ЕЦБ с июля будет выкупать теперь уже и частные бонды и представит банкам новую четырехлетнюю программу рефинансирования. Глава ЕЦБ Марио Драги объясняет происходящее опасностью дефляции в еврозоне. Тем не менее уже очевидно столкновение двух принципиальных воззрений — ЕЦБ ставит на максимальное смягчение денежно-кредитной политики, Федеральная резервная система (ФРС) США — на ужесточение.

То, что совет директоров ЕЦБ предполагает усилить программу "количественного смягчения" в европейской версии, было очевидно из комментариев членов совета накануне. Так, Бенуа Кур, член совета ЕЦБ, 2 марта, выступая во Франкфурте на конференции Suddeutsche Zeitung, дал понять, что поддержка новых финансовых технологий в Европе будет сопровождаться мягкой денежно-кредитной политикой. Аналитики Reuters ожидали расширения программы выкупа ЕЦБ активов (APP) с нынешних €60 млрд в месяц до €70 млрд. Однако команда Марио Драги пошла сильно дальше, чем ожидалось. Объем европейского "количественного смягчения" (напомним, эта политика до 2015 года применялась ФРС США) увеличен до €80 млрд в месяц. То есть до марта 2017 года ЕЦБ выкупит с рынка дополнительно активов на €240 млрд, на треть больше, чем ожидалось в конце 2015 года. При этом APP дополнена программой CSPP — выкупать ЕЦБ будет на вторичном рынке теперь и корпоративные (небанковские) облигации, номинированные в евро.

Произошло и то, чего от ЕЦБ совсем не ждали,— ключевая ставка центробанка--эмитента евро с 16 марта снижена с 0,05% годовых до 0% годовых. Само по себе и это действие, и дополнительное снижение отрицательной депозитной ставки ЕЦБ с минус 0,3% до минус 0,4% годовых, и снижение ставки кредита ЕЦБ банкам по основной линии с 0,3% годовых до 0,25% незначимы. Символический переход ЕЦБ к нулевой ставке рынки, кажется, поначалу даже не очень поняли: в течение полутора часов после объявления Марио Драги решения еврорегулятора курс евро к доллару то взлетал до $1,11 за евро, то опускался до $1,08, пока не вернулся к тому, с чего начал,— $1,09.

Наконец, объявлено, что с июля 2016 года будет запущена новая линия среднесрочного рефинансирования банков еврозоны (TLTRO II) на четырехлетней основе — в отличие от первой программы LTRTO, по нулевой ставке. Аналитики Capital Economics специально отмечают — на практике это означает, что с июля 2016 года по март 2017 года ЕЦБ "будет доплачивать части банков, которые согласились взять у него" кредит на четыре года.

Формальные объяснения ЕЦБ проводимой им политики стандартны — это поддержка экономического роста в еврозоне (в 2016 году ожидается 1,4% роста ВВП) и поддержка создания рабочих мест в ЕС, на пресс-конференции Марио Драги дополнил эти объяснения опасениями дефляции в еврозоне. При этом программы CSPP и TLTRO II демонстративно среднесрочны — и их запуск, и формальное признание бесплатности рефинансирования ЕЦБ говорят о том, что центробанк основной части ЕС готов идти по пути "количественного смягчения" минимум ближайшие два года: условия по TLTRO II пересмотрят не ранее 2018 года.

В масштабах экономики еврозоны программы "количественного смягчения" (QE), начатые в 2014 году, то есть существенно позже, чем в США и Великобритании, меньше, чем у стран-коллег,— по расчетам Thompson Datastream, они составят к марту 2017 года 23% ВВП США в случае ФРС, 25% ВВП Великобритании в случае Банка Англии и 18% ВВП еврозоны для ЕЦБ. Однако дело в обстоятельствах, в которых действует ФРС. В США QE запускалось при реальных рисках рецессии в экономике, как и в Великобритании, где отрицательный рост был зафиксирован. Европа расширяет QE при вялом, но росте ВВП, при первых признаках оживления мировой торговли (см. "Ъ" от 9 марта), хотя и при угрозе сокращения роста ВВП в Китае.

Ближайшее заседание ФРС США, на котором будет обсуждаться ключевая ставка, состоится 15-16 марта, и аналитики предполагают, что ее ожидавшееся ранее повышение может быть перенесено на июнь 2016 года, но в целом повышение ее ставок будет продолжено. Европа и США, два столпа мировой экономики, видимо, окончательно расходятся в соображениях, как стимулировать экономический рост. В США ставят на "новую нормализацию" рыночного равновесия, в ЕС на господдержку "новой экономики" ЕС, отстающей в капиталистическом соревновании с американскими коллегами.