Вторым составом

Обилие свободных средств в российской экономике привело к росту рынка орпоративных облигаций: с начала года он увеличился вдвое. Один из главных локомотивов роста– облигации второго эшелона. Однако чтобы не попасть впросак с «неголубыми фишками» инвестору надо соблюдать особую осторожность.

Избыток рублевой денежной массы (возникший, в частности, за счет огромных доходов от экспорта нефти) привел к взрывному росту рынка корпоративных облигаций. По оценкам экспертов, объем этого рынка составляет сегодня около 180 млрд руб. Причем впервые повышенным спросом пользуются не только традиционно надежные «голубые фишки», но и облигации второго эшелона.

Дело в том, что существующих рублевых инструментов инвесторам явно не хватает. В результате они готовы вкладываться и в менее надежные бумаги.

И эмитенты этим пользуются. Все большее количество компаний, ранее не задумывавшихся о таком источнике привлечения финансирования, приходят к пониманию того, что выпуск облигаций – это неплохой способ найти сразу много недорогих денег (в условиях избыточной рублевой ставки доходность рублевых инструментов начинает снижаться. С начала года доходность рублевых облигаций в среднем упала на 15-20% годовых) на сравнительно длительный срок, от года до полутора.

Примерно половина рынка сегодня приходится на обязательства первого эшелона – «голубые фишки», к которым традиционно относят бумаги крупных сырьевых и финансовых корпораций с государственным участием: «Газпрома», Внешторгбанка, «Алроса», РАО «ЕЭС России» и некоторых других.

Вторая половина как раз приходится на облигации второго эшелона. К ним относятся обязательства достаточно успешных и крупных промышленных предприятий, которые не дотягивают до уровня общенациональных, зато имеют большое значение для своего региона или занимают лидирующие позиции в своей области.

Второй эшелон, пусть и робко, но «отъедает» долю рынка у первого. Еще в конце минувшего года на обязательства второго эшелона приходилось около 40% всех корпоративных обязательств, а сегодня, по разным оценкам, 45-50%.

Объём выпуска облигаций эмитента второго эшелона, как правило, не ниже нескольких сотен миллионов руб. При этом «проценты» по таким облигациям могут даже не покрывать инфляцию. «Доходность облигаций первого эшелона с годовым сроком погашения сейчас варьируется на уровне 6-7,5%, а во втором эшелоне средняя доходность достигает 8,5–9,5%»,– рассказал управляющий облигационными портфелями УК «Альфа-Капитал» Александр Крапивко.

Однако в силу неоднородности сегмента корпоративных облигаций обслуживание долгов может обходиться компаниям в сумму 5-22% годовых от объема эмиссии.

«Благоприятная общеэкономическая ситуация в стране стимулировала высокий спрос на рублевые облигации с начала этого года,– рассказывает генеральный директор компании Cbonds Сергей Лялин.– Правда, летом в результате кризиса доверия на межбанковском рынке ситуация ухудшилась. Например, в сентябре не состоялось ни одного публичного биржевого размещения. На рынок вышло только три эмитента: „Центральный телеграф” разместил по закрытой подписке второй выпуск облигаций объемом 200 млн руб., ООО «Спрэд» разместил по закрытой подписке облигации на сумму 240 млн руб. и АИЖК Кемеровской области на внебиржевом рынке начало размещение облигационного выпуска объемом 200 млн. руб. Но сейчас последствия кризиса преодолены рынком, и компании снова начали активно размещать выпуски рублевых долговых обязательств».

В октябре официально были объявлены даты размещений облигаций четырех компаний второго эшелона: «Сальмон Интернэшнл», СМАРТС, «Уралвагонзавод-Финанс» и «Южной телекоммуникационной компании» (ЮТК). «О том, что рынок восстанавливается, говорит и тот факт, что компании после некоторого перерыва вновь ввели в свой „арсенал” по размещению облигаций проведение интернет-конференций и road show. Это показывает, что новые выпуски направлены на широкую публику»,– считает Сергей Лялин.

На ноябрь назначены даты уже семи выпусков. В этом месяце облигации размещают «Росхлебопродукт», «Уралсвязьинформ-4», Промсвязьбанк, «Евросервис Финанс» «Салаватнефтеоргсинтез», банк «Спурт» и «Балтика». «Но вряд ли дело этим ограничится,– говорит Сергей Лялин.– Есть еще ряд компаний, по меньшей мере, шесть, которые заявили, что выпустят облигации в ноябре-декабре».

Рынок продавца
Уникальность нынешней ситуации состоит еще и в том, что ввиду избытка свободных средств потребность «покупателей» (То есть инвесторов) в «неголубых фишках» даже выше, чем у эмитентов – в выпуске долговых обязательств. Это обусловлено тем, что «облигации второго эшелона имеют потенциал сокращения спрэда по доходности к облигациям первого эшелона, и, обладая более коротким сроком погашения, они слабее подвержены негативным изменениям на рынке»,– считает Александр Крапивко. Разумеется, при этом у облигаций второго эшелона выше риски. «Лето ознаменовалось несколькими околодефолтными ситуациями, в частности, по облигациям Содбизнесбанка и МКХ. Собственно дефолтов не состоялось, но по мере развития рынка и увеличения числа эмитентов такие ситуации неизбежны»,– считает управляющий УК «Пифагор» Александр Сметанин.

О недостаточной надежности этих бумаг свидетельствует также фактическое отсутствие интереса к корпоративным обязательствам второго эшелона со стороны иностранных инвесторов. «Рублевые корпоративные облигации поддерживаются главным образом внутренней ликвидностью и не пользуются большой популярностью среди иностранных инвесторов, в отличие от еврооблигаций российских эмитентов. На данный момент лишь небольшое количество рублевых корпоративных облигаций торгуется с доходностью ниже 9%, а относительно высокие ставки доходности по облигациям второго эшелона включают в себя и премию за неликвидность. Активными участниками вторичного рынка этих бумаг являются средние и мелкие банки»,– говорит президент Parex Asset Management Роберт Иделсон.

Чтобы не попасть впросак с облигациями, необходимо соблюдать известную осторожность. «Действовать нужно по классической схеме: сначала выбираете срок, на который вы готовы вложить средства, затем доходность и уровень риска, которые прямо пропорциональны, и, если это для вас важно, возможность досрочного погашения,– рассказывает начальник аналитического отдела Росбанка Павел Супрунов.– Возможно, будет правильным включить в портфель не только те облигации, которые растут в цене, но и низкодоходные и низкорискованные облигации, чтобы не спекулировать на изменениях в цене, а держать их до погашения».

Примерно таким образом поступают профессиональные игроки на рынке – паевые инвестиционные фонды облигаций, которые умеют поддерживать среднюю доходность выше уровня средней доходности «голубых фишек» именно за счет привлечения в портфель бумаг второго эшелона. «Сейчас ПИФы облигаций гарантируют, как правило, доходность от 10% годовых, но при умелом выборе инструментов доходность может быть гораздо выше. В нашем фонде на начало года составляла 18% годовых, а к настоящему моменту она достигла 18,5%»,– пояснил Александр Крапивко из УК «Альфа-Капитал».