Российский рынок слияний и поглощений

ЭКОНОМИКА

A SYSTEMATIC APPROACH TO PERSONNEL COMMITMENT ASSESSMENT

Lustina Tat’iana Nikolaevna, Candidate of Economics, Associate Professor at the Department of HR Management and State and Municipal Administration,

lustinat@mail.ru, Russian State University of Tourism and Service, Moscow, Russian Federation

The article researches the issue of personnel loyalty / commitment as affecting organizational competitive potential. The author aims at creating a systematic approach to personnel loyalty management and drawing up a loyalty-type-specific plan of personnel loyalty development.

With long-term survival prospects making it any organization’s imperative to treat its personnel loyalty / commitment as a contributor to competitive advantage, research into the issue is gaining momentum. In terms ofmanagement, personnel loyalty / commitment is viewed as an effective driver ofan organization’s efficiency, lending to HR stability, raising the organization’s competitive potential and improving performance. Thus, creating a personnel loyalty / commitment management system is an increasingly pressing matter.

Keywords: loyalty, commitment, personnel, systematic approach, satisfaction

References:

1. Baturina, O. Loial’nost’ sotrudnikov: piichiny i preimushchestva [Personnel commitment: roots and advantages]. Begin Group. (апрель 2009).

2. Ovchinikova, O.G. Loial’nost’ personala [Personnel commitment]. Upravlenie personalom [HR Management]. Moscow: OOO Zhurnal Publ., 2010. 458 p.

3. Sokolova, E.A. Sekrety nematrial’noi motivatsii, ili kak povysit’ loial’nost’ sotrudnikov [The secrets of intangible motivation, or how to raise personnel loyalty]. Upravlenie personalom [HR Management]. 2008. № 1. pp. 62—67.

4. Iakovleva, L.R., Pridvorova, E.S., Predposylki formirovaniia loial’nosti personala v organizatsiiakh [The background for personnel loyalty creation]. Vestnik Belgorodskogo universiteta kooperatsii, ekonomiki i prava [Bulletin of the Belgorod University of Co-operation, Economics and Law]. 2010. № 4. pp. 167—173.

5. McElroy, J.C., Morrow, P.C., Laczniak, R.N. External organizational commitment // Human Resource Management Review. 2001. Vol. 11.

УДК 334.758 DOI: 10.12737/2800

| РОССИЙСКИЙ РЫНОК СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ

I Фролова Марина Павловна, соискатель кафедры корпоративного управления I и электронного бизнеса, m.p.frolova@mail.ru,

ФГБОУ ВПО «Российский государственный университет туризма и сервиса», Москва, Российская Федерация

В статье исследуются тенденции российского рынка слияний и поглощений (M&A) последнего десятилетия. Перечислены проблемные аспекты в сфере государственного регулирования финансовых рынков, методологии оценочной деятельности и корпоративного управления, оказывающие влияние на количество сделок и общий объем рынка. Показана динамика количества и стоимости сделок российского рынка слияний и поглощений в период с 2003 по 2012 гг. Сопоставлены стоимости российского, американского и европейского рынков за анализируемый период. Проведено сравнение динамики доли российского рынка и динамик долей рынков Европы,

76

научный журнал СЕРВИС PLUS 2014 / № 1

Российский рынок слияний и поглощений

США и других стран в объеме глобального рынка слияний и поглощений. Определена схожесть тенденций развития рынков M&A в России, США и Европе и несоответствие периодов роста и падения стоимости российского рынка в сравнении с рынками других стран, прежде всего, стран БРИКС. Исследованы российский рынок и рынки нескольких российских отраслей в период мирового финансового кризиса 2008 г., в предшествующие и последующие годы. Выявлены особенности российского рынка и тенденции, аналогичные тенденциям в результатах исследований, описанных в американской методологии исследований рынков слияний и поглощений, и направленные на выбор целевых компаний, максимизирующих стоимость приобретающей компании.

Ключевые слова: интеграция, слияние и поглощение, стоимость активов, консолидация,

корпоративное управление, финансовый рынок

Экономическая политика современной России ориентирована на улучшение инвестиционного климата, деофшоризацию экономического пространства и создание новых российских и транснациональных корпораций. Переход на инновационный путь развития невозможен без совершенствования управления активами. Исследование отечественных тенденций интеграции корпоративного капитала имеет большое значение для использования российского и иностранного опыта при создании новых холдинговых структур.

В иностранной и российской методологии существует несколько определений понятий «слияние» и «поглощение». Слияние (merger) — это объединение двух корпораций, в котором выживает только одна из них, а другая прекращает свое существование [3]. В российском законодательстве «слиянием обществ признается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением последних» (п. 1 ст. 16 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»). Определение поглощения может трактоваться как по отношению к дружественным слияниям, так и в случае враждебных сделок.

В условиях мировой глобализации и международной интеграции корпоративного капитала российский рынок слияний и поглощений (mergers and acquisitions, M&A) относится к числу развивающихся. Законотворческая деятельность в этом направлении началась в декабре 1990 г. с принятием Закона РСФСР № 445-1 «О предприятиях и предпринимательской деятельности». В 1991 году вступил в силу Закон РСФСР «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках».

Последующий период характеризовался множеством корпоративных конфликтов и уголовных дел, связанных со значительным числом недружественных поглощений, противоречащих законодательству. Необходимость защиты прав акционеров и, как следствие, принятие антирейдерских законов, стало особенностью развития рынка слияний и поглощений в России.

До настоящего времени рынок слияний и поглощений ассоциируется с совершением незаконных сделок, однако есть и позитивные тенденции. В последние годы совершено множество дружественных слияний между собственниками активов как на территории России, так и в других странах. В процессы интеграции вовлекается все большее число компаний и отраслей.

Анализируя рынок слияний и поглощений последнего десятилетия, можно говорить о том, что динамика стоимости и числа сделок отечественного рынка имеет характерную для рынков всех стран волнообразную динамику (рис. 1).

На рисунке 1 видно, что в период, предшествующий мировому финансовому кризису, происходил рост рынка. После кризиса последовало снижение показателей числа и стоимости сделок.

В большинстве случаев целью сделок по слияниям и поглощениям является получение полного контроля над дочерней компанией. Материнские компании не всегда осуществляют сделки по покупке 100% акций одномоментно. Первоначально может быть приобретен блокирующий пакет акций в размере от 25%, позволяющий накладывать вето на решения совета директоров приобретаемой компании. Остаток акций может выкупаться в течение нескольких месяцев или лет, что затрудняет или

77

ЭКОНОМИКА

Рис. 1. Количество сделок и стоимость российского рынка слияний и поглощений [8]

делает не корректной статистическую оценку числа компаний, осуществивших 100% консолидацию в процессе стратегической реструктуризации.

Примером может быть слияние, осуществленное ОАО «Роснефть» и ТНК BP. В декабре 2012 г. «Роснефть» приобрела по 50% акций TNK BP, Ltd. и TNK Industrial Holdings, Ltd. Эта сделка стала крупнейшей мировой сделкой за 2012 г. Одновременно ОАО «Роснефть» публично сообщила свои планы о 100% консолидации. После одобрения сделки Генеральным директоратом по вопросам конкуренции Европейской комиссии

21 марта 2013 г. OAO «Роснефть» объявила о завершении сделок по покупке акций ТНК-BP. Этот пример реализации стратегии является распространенным на рынке слияний и поглощений.

Стоимость российского рынка M&A и его доля в мировом или глобальном рынке слияний и поглощений (рис. 2) позволяет сделать вывод, что рынок стал частью мирового финансового рынка и его общие показатели зависят от мировых макроэкономических тенденций и кризисных явлений в них. Доля отечественного рынка в глобальном рынке пока еще относительно мала.

Рис. 2. Доля стоимости сделок российского рынка в глобальном рынке слияний и поглощений, % [8; 9; 10; 11]

78

научный журнал СЕРВИС PLUS 2014 / № 1

Российский рынок слияний и поглощений

Это связано со следующими особенностями российского рынка слияний и поглощений:

• на фондовом рынке РФ представлено меньшее, в сравнении с другими странами, количество эмитентов;

• некоторые сделки по слияниям и поглощениям являлись незаконными, криминальная составляющая велика, рейдерские захваты были распространенным явлением в России периода преобразований;

• сделки требуют юридической и финансовой поддержки на всех стадиях реализации, поиск специалистов для сопровождения сделок может быть затруднителен;

• недостаточно компаний, предоставляющих отчетность в соответствии с МСФО, существуют проблемы прозрачности корпоративной отчетности и доступности информации [5];

• имеется необходимость совершенствования государственного регулирования финансовых рынков [4].

Наиболее актуальными на сегодняшний день являются проблемы оценки, в том числе стоимости активов на всех стадиях (от планирования до реализации) проведения стратегической реструктуризации. Эта тема продолжает обсуждаться представителями органов государственного управления, директорами корпораций и специалистами в области оценочной деятельности. По итогам обсуждений оценочная отрасль оценивается как кризисная.

На конференции «Регулирование оценочной деятельности. Общественный запрос на изменения — каким будет ответ», организованной газетой «Ведомости» и Агентством стратегических инициатив, были перечислены следующие проблемы системы оценочной деятельности в России [1]:

• фрагментированность саморегулируемых организаций (СРО), отсутствие единых рекомендаций для совершенствования единой государственной политики;

• отсутствие единой информационной базы о результатах оценки;

• отсутствие регулирования деятельности оценщиков;

• «размытость» требований к образованию и повышению квалификации оценщиков;

• несоответствие международным стандартам;

• необходимость совершенствования нормативных документов, регламентирующих оценку по направлениям деятельности.

Приведенный перечень отражает только часть имеющихся проблем, тем не менее, следует ожидать законодательные изменения в этой области. К реализации в 2014 г. готовится ряд законодательных актов, направленных на совершенствование оценочной деятельности и приведение существующих норм и понятий к международным стандартам. Наибольший интерес представляют уточнение Федерального закона от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» и планы по утверждению федеральных стандартов оценки. Эти меры смогут оказать влияние на инвестиционную привлекательность российских активов и упростить процессы интеграции внутри страны и между российскими и иностранными компаниями.

До настоящего времени нет документов, регламентирующих оценку в случае слияний и поглощений. Современная российская методология прогнозирования влияния слияний и поглощений на стоимость компании основывается на всех имеющихся методах и моделях оценки стоимости активов. Выбор весовых категорий результатов при использовании нескольких методов является узаконенным правом оценщика и зависит от особенностей конкретной сделки. В ряде источников наиболее целесообразным считается использование метода дисконтирования денежных потоков. Возможно также использование модели Эдварда-Белла-Оль-сона [5] в связи с ее универсальностью и ориентированностью на прогнозы исторических изменений в дивидендной политике компании.

С увеличением числа сделок и развитием российской практики по сопровождению сделок по слияниям и поглощениям появляются исследования, в которых анализируется целесообразность применения тех или иных методов оценки в зависимости от отрасли проведения сделки [1]. Переход от обобщения к частному применению является важным этапом в развитии методологии оценки активов с целью слияний и поглощений, дополняющим другие исследования интеграционных процессов.

79

ЭКОНОМИКА

Рис. 3. Стоимостная динамика рынков M&A в России, Европе и США, $ млрд [8; 9; 10; 11]

Сопоставляя стоимость рынков слияний и поглощений в России, Европе и США, можно сделать вывод, что активность на иностранных рынках в разы превосходит динамику процессов интеграции корпоративного капитала в России, поскольку стоимость российского рынка в данном сравнении кардинально отличается от общей суммы сделок на европейском и американском рынках (рис. 3).

На рисунке 3 можно увидеть, что динамика российского рынка повторяет периоды роста и падения на рынках M&A в Европе и США. В данном случае можно предположить взаимосвязь тенденций на всех мировых финансовых рынках, но это не совсем корректно.

Динамика долей рынков стран в мировом рынке (рис. 4) позволяет сделать вывод и о других тенденциях на рынках слияний и поглощений. Доля России в мировом рынке повторяет график стоимости и количества сделок (рис. 1), показывая незначительный рост доли в посткризисный период. Доля европейских рынков также показывает зависимость по отношению к 2007 г., но с более резким ростом доли в 2011 и 2012 гг. Американский рынок до 2007 г. демонстрировал падение доли в мировом рынке, в последние два года наблюдается значительный рост доли.

Тенденции на рынках прочих стран за аналогичный период показывали пик доли в объеме мирового рынка в 2010 г. Максимумы по

80

научный журнал СЕРВИС PLUS 2014 / № 1

Российский рынок слияний и поглощений

стоимости сделок в этот период были зафиксированы на развивающихся рынках Индии, Мексики, Бразилии и Китая [9; 10; 11]. M&A-активность в этих странах в меньшей мере зависела от мирового финансового кризиса.

Причин несколько. Прежде всего, это изменение ликвидности на рынках различных стран, влияние кризиса и других макроэкономических тенденций на инвестиционную привлекательность активов и суммарном влиянии этих факторов на международное движение потоков капитала. Появление новых рынков слияний и поглощений также повлияло на мировые тенденции. Взаимосвязь между периодами роста и падения на рынках России, Европы и США и независимость российского рынка от тенденций рынков стран БРИКС1 может некоторой мере характеризовать двухстороннюю ориентированность на приобретение активов российскими компаниями в Европе и США и заинтересованность в российских активах со стороны этих стран.

Ценность исследования динамик рынков слияний и поглощений заключается в возможности выбора целевой компании на основании колебаний на рынках слияний и поглощений с целью принятия стратегических решений о внешнем развитии компании. Иностранная практика этого направления исследований насчитывает многолетнюю историю анализа динамики рынков стран и отраслей [3; 7]. Исторически доказано, что активность в отраслях нарастает до определенного уровня распределения активов. Горизонтальная интеграция осуществляется до пределов, установленных антимонопольными органами. Часть активов выкупается с целью диверсификации не задействованными в отрасли компаниями. Передел собственности происходит до некоторого максимума, после чего активность угасает.

1 БРИКС (англ. BRICS) — группа из пяти быстроразвивающихся стран: Бразилия, Россия, Индия, Китай, Южно-Африканская Республика (Brazil, Russia, India, China, South Africa). До 2011 г. по отношению к организации использовалась аббревиатура БРИК. В связи с присоединением ЮАР к БРИК 18 февраля 2011 г., по заявлению индийского министра финансов с этого времени группа стала носить название BRICS. http://www.speculorforex.ru/publ/ finansovy'_slovar/briks/4-1-0-105 (Дата обращения: 14.05.2013).

После банкротства или разделения ранее созданных внутри отрасли корпораций сделки возобновляются, переходя к новой волне. С развитием прогресса в области технологий состав отраслей может изменяться и (или) дополняться. Желание инвесторов приобрести недооцененную компанию и получить максимально возможные синергетические эффекты после слияния остается неизменным. Исследования американских аналитиков заключаются в обосновании приобретения недооцененных компаний на спаде отраслевых волн [7]. В случае распределения отрасли считается целесообразным осуществлять диверсификацию в другие отрасли, имеющие активы и находящиеся на спаде волны.

Российская практика сделок по слияниям и поглощениям на отраслевом уровне также имеет особенности (рис. 5).

На рисунке 5 представлены 5 отраслей российского рынка, являющиеся одними из наиболее активных в реализации процессов стратегической реструктуризации. В трех отраслях максимальные значения в сумме сделок соответствуют тренду общего рынка. В отрасли металлургии рост стоимости сделок пришелся на 2006 г., а в сфере финансов — на 2008 г.

Также интересны тенденции, наблюдавшиеся в 2012 г. В журнале «Слияния и поглощения» и ряде других периодических изданий были опубликованы материалы об отмене или приостановке сделок в 2008 и 2009 гг. Причиной были последствия кризиса и нестабильность на мировых финансовых рынках. До настоящего времени настроения аналитиков в отношении инвестиций в интеграцию капиталов остаются неоднозначными, иногда пессимистическими, общий рынок продолжает показывать спад. При этом в нефтегазовой отрасли и сфере финансов наблюдался рост.

Основным выводом об особенностях отраслевых волн является их независимость от тренда российского рынка M&A и мировых макроэкономических тенденций.

Несмотря на существование всех ранее перечисленных проблем, на российском рынке есть компании, продолжающие реализацию стратегии внешнего роста вне зависимости от мировых трендов и настроений на рынке. Выгодные для приобретения активы могут быть найдены вне зависимости от влияния внешних факторов.

81

ЭКОНОМИКА

1 —: !—металлургия - - - горнорудная  в  электроэнергетика ° нефтегазовая —а— финансы Д всего

&

i  L

о о J

О, в в и В - - 5£^-1

Рис. 5. Динамика стоимости рынков слияний и поглощений в металлургии, финансах, электроэнергетике, горнорудной и нефтегазовой отраслях по отношению к российскому рынку M&A, $ млн, % [8]

Многие крупнейшие российские компании осуществляют сделки по слияниям и поглощениям в нескольких направлениях, используя горизонтальную и вертикальную интеграцию, а также инвестируя в отрасли, не связанные

с основной деятельностью. Осуществленные сделки являются успешными и требуют дальнейших исследований тенденций российского рынка с целью совершенствования корпоративного управления.

Литература

1. Артеменков И. Совершенствование системы регулирования оценочной деятельности // Материалы конференции «Регулирование оценочной деятельности. Общественный запрос на изменения — каким будет ответ». Ведомости. 21 мая 2013 г.

2. Богатырев С., Колосов П., Журкина Т. Подход к оценочной практике в условиях кризиса // Слияния и поглощения. 2012. № 3 (109). С. 40-43.

3. Гохан П. Слияния поглощения и реструктуризация компаний. М: Альпина Бизнес Букс, 2007.

4. Заернюк В.М. Оценка возможности консолидации регулирующих функций на российском финансовом рынке в одном регулирующем органе // Материалы всероссийской заочной научно-практической конференции «Актуальные проблемы стратегического управления». М.: ФГОУВПО «РГУТиС», 2012.

5. Мунерман И.В. Индекс должной осмотрительности и будущее финансовых рынков // Бюллетень СМАО 04.2012 (№ 1) [Электронный ресурс] www.smao.ru/ru/magazine/2012/1/15.html/. (Дата обращения: 15.06.2013).

6. Салманов О.Н. Оценка стоимости акций по модели Эдвардса-Белла-Ольсона // Сервис в России и за рубежом. 2012. № 3.

7. Mauboussin M.J. Surge in the Urge of Merge // Legg Masson Capital Management, 2010.

8. Электронный ресурс] URL: htpp:// www.ma-journal.ru (дата обращения: 14.03.2013).

9. Электронный ресурс] URL: http://www.dealogic.com (дата обращения: 07.05.2013).

10. Электронный ресурс] URL:http://thomsonreuters.com (дата обращения: 18.03.2013).

11. http://www.morningstar.com (Дата обращения: 22.05.13).

82

научный журнал СЕРВИС PLUS 2014 / № 1

Российский рынок слияний и поглощений

THE RUSSIAN MARKET OF MERGERS AND ACQUISITIONS

Frolova Marina Pavlovna, postgraduate student at the Department of Corporate Management and Electronic Business,

m.p.frolova@mail.ru, Russian State University of Tourism and Service, Moscow, Russian Federation

The article investigates the trends in the Russian market of mergers and acquisitions (M&A) over the last decade. It provides a list of problematic aspects of the legislation of the Russian Federation in the sphere of state regulation of financial markets, the methodology of evaluation and corporate management affecting the number of transactions and the global market. The article analyses the dynamics in the number and value ofdeals of the Russian market of mergers and acquisitions in the period from 2003 to 2012. The author compares the value of Russian, USA and European markets during the analyzed period. The comparison involves the dynamics of the share of the Russian market and the market share dynamics in Europe, the USA and other countries in the framework of global mergers and acquisitions market. The article defines the similarities that M&A market trends in Russia, USA and Europe show and the discrepancies between the peak and trough periods for the Russian market value and for the market value of other countries, especially the BRICS countries. The article also researches the Russian market and sample Russian industry markets during the global financial crisis of2008, in the immediately preceding and the following years. The peculiarities of the Russian market are identified, as well as the trends similar to those identified and described in the American research methodology in markets of mergers and acquisitions, with the research aiming at the selection of target companies that maximize the value of the acquiring company.

Keywords: economic integration, mergers and acquisitions, value of the assets, consolidation, corporate management, financial market

References:

1. Artemenkov, I. Sovershenstvovanie sistemy regulirovaniia otsenochnoi deiatel’nosti [Improving the system of assessment and evaluation management]. Materialy konferentsii “Regulirovanie otsenochnoi deiatel’nosti. Obshchestvennyi zapros na izmeneniia — kakim budet otvet [Proceedings of the conference on Managing the Assessment and Evaluation Activities. Social request for change — possible responses]. Vedomosti, May, 21, 2013.

2. Bogatyrev, S., Kolosov, P., Zhurkina, T. Podkhod k otsenochnoi praktike v usloviiakh krizisa [Approaching the assessment and evaluation practices in the context of a crisis]. Sliianiia i pogloshcheniia [Mergers and acquisitions]. 2012. № 3 (109). pp. 40-43.

3. Gokhan, P. Sliianiia, pogloshcheniia i restrukturizatsiia kompanii [Mergers, Acquisitions and Restructuring]. Moscow: Alpina Biznes Buks Publ., 2007.

4. Zaerniuk, V.M. Otsenka vozmozhnosti konsolidatsii reguliruiushchikh funktsii na rossiiskom rynke v odnom reguliruiushchem organe [Rationale for centralizing the regulatory functions as performed in the frame of the Russian market]. Materialy vserossiiskoi zaochnoi nauchno-prakticheskoi konferentsii “Aktual’nye problemy strategicheskogo upravleniia” [Proceedings of the All-Russia research-to-practice conference with virtual participation “Strategic Management: Current Issues”]. Moscow: Russian State University of Tourism and Service, 2012.

5. Munerman, I.V., Indeks dolzhnoi osmotritel’nosti i budushchee finansovykh rynkov [The due circumspection index and the future offinancial markets]. SMAO Bulletin 04.2012 (№1). Retrieved on June, 15, 2013, from www.smao.ru/ ru/magazine/2012/1/15.html/.

6. Salmanov, O.N. Otsenka stoimosti aktsii po modeli Edvardsa-Bella-Ol’sona [Edwards-Bell-Olson model-based assessment of share value]. Servis v Rossii i zarubezhom [Service in Russia and abroad]. 2012. № 3.

7. Mauboussin, M.J. Surge in the Urge of Merge // Legg Masson Capital Management, 2010.

8. URL: htpp:// www.ma-journal.ru (Accessed on March, 14, 2013).

9. URL: http://www.dealogic.com (Accessed on May, 7, 2013).

10. URL:http://thomsonreuters.com (Accessed on March, 18, 2013).

11. URL: http://www.morningstar.com (Accessed on May, 22, 2013).

83