Прозрачная действительность

---

Прозрачная действительность

---

Российский фондовый рынок ждут серьезные изменения. Несколько десятков российских эмитентов, преимущественно компании "новой экономики", выстроились в очередь на первичное размещение ценных бумаг (Initial Public Offering, IPO). Это значит, что в скором времени на российском рынке появятся новые публичные эмитенты с прозрачной отчетностью, с понятной инвесторам бизнес-политикой. Участники рынка считают, что именно эти компании вполне могут стать стержнем будущего российского рынка ценных бумаг.

Первое классическое IPO российской компании состоялось еще в ноябре 1996 года. Причем происходило оно не в России, а за рубежом — на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) оператор сотовый связи "Вымпелком" размещал ADR III уровня. Участники тех событий с улыбкой вспоминают, как все это происходило. В рамках презентации ценных бумаг мобильного оператора в США был приглашен один из женских танцевальных коллективов. Российские красавицы в кокошниках прямо в биржевом торговом зале NYSE исполнили танец в традиционных русских костюмах под аккомпанемент духового оркестра. Зрелище было впечатляющее. Кстати, бумаги "Вымпелкома" в первые минуты торгов после этого шоу взлетели более чем на 20%. Однако следующего IPO (также на NYSE) пришлось ждать четыре года — в июне 2000-го там размещался другой сотовый оператор, МТС. Первое классическое IPO в России произошло лишь в апреле 2002 года, когда на двух российских биржах — РТС и ММВБ — были размещены акции компании "РБК Информационные системы". Эти штучные размещения лишь подтверждали, что тогда российский фондовый рынок еще не созрел для такого способа привлечения капитала. Отечественные инвесторы были слабы, законодательство — противоречиво, а эмитенты чурались публичности. Но вектор был задан правильно.

     Сейчас уже можно говорить о том, что российский рынок ценных бумаг сформировался. Во многом этому способствовало развитие рынка корпоративных облигаций. На нем отрабатывалась законодательная база, росли инвесторы, совершенствовали мастерство инвестбанки, а эмитенты ощущали на себе выгоды публичности. Становлению нового рынка, конечно же, способствовали и успехи в экономике. В результате с конца прошлого года активность эмитентов в новом сегменте рынка только нарастает. За это время проведено около десятка IPO российских компаний и компаний с российскими активами на западных и российских биржах.

     Как отметил директор управления контроллинга и финансов ТД "Копейка" Виктор Шлепов, эта активность обусловлена несколькими причинами: "С одной стороны, компании достигли размера и качества бизнеса, требуемых для выхода на публичные рынки акционерного капитала. С другой стороны, целый ряд отраслей переживает этап стремительного роста или консолидации. Эти процессы требуют значительных инвестиций, одним из источников которых и становится IPO. Наконец, драйвером IPO часто выступает разумное стремление акционеров повысить ликвидность и диверсифицировать собственный инвестиционный портфель". Партнер аудиторской компании Ernst & Yang Вадим Балашов придерживается схожей точки зрения. "Сегодня на российском рынке сложились условия, позволяющие не только крупным, но и средним компаниям провести IPO. Мы видим, что инвестбанкиры готовы подтолкнуть основного акционера к проведению IPO, чтобы таким образом реализовать полную стоимость своих вложений",— говорит он.

     Руководитель департамента листинга ОАО "Фондовая биржа РТС" Оксана Деришева: "Мы считаем, что бум IPO только намечается. И этому способствуют изменения в законодательной базе по стандартам проведения эмиссии и срокам вывода бумаг на вторичный рынок. Так что сейчас многие компании стоят, что называется, на низком старте". По словам Леонида Савинова, директора департамента листинга Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), "IPO — это высший пилотаж в процессе привлечения финансирования. Очень радостно, что российские эмитенты осознали выигрышные моменты публичности и стремятся сделать компании открытыми для инвесторов. Плюс произошедшие изменения в законодательной базе, облегчающие выход с IPO по срокам, процесс вывода бумаг на вторичный рынок и реализацию преимущественного права действующих акционеров (см. Ъ от 13 ноября). Денег на рынке много, нужны новые эмитенты, и их бумаги будут пользоваться спросом".

Понятнее — значит выгоднее

Конечно, IPO не единственная форма привлечения финансирования. В распоряжении компаний остаются и кредиты, и размещение облигаций. И компания вольна выбирать, когда воспользоваться тем или иным источником финансирования. Но у публичной продажи акций есть очевидные плюсы. Во-первых, это один из самых дешевых (в расчете на весь срок привлечения) доступов к капиталу и финансированию текущих производственных потребностей. Во-вторых, это престижность и растущая известность, а также возможность для существующих акционеров вернуть часть понесенных затрат. Наконец, это создание материального поощрения для руководства и ключевых сотрудников эмитента. Все это переводит эмитента на качественно новую ступень в глазах инвестора.

     Алексей Тимофеев, председатель правления Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), считает, что "интерес к IPO со стороны профучастников рынка и эмитентов вполне объясним. Размещение акций по процедуре IPO — это первый шаг к формированию рыночной оценки бизнеса эмитента. Для него это доступ к более широкому кругу источников финансирования, а для профучастников рынка — емкий и перспективный сегмент рынка. Все это делает наш рынок источником финансирования не только для российских эмитентов, но и в обозримом будущем для иностранных компаний. И в первую очередь для компаний из СНГ". Как отмечает исполнительный директор департамента инвестиционной деятельности ИК "Тройка Диалог" Андрей Бурлинов, проходящие IPO российских компаний позитивно влияют на отношение западных инвесторов к российскому фондовому рынку. "Чем больше компаний в экономике становятся публичными и отвечают общепринятым принципам корпоративного управления и раскрытия информации, тем понятнее становится экономика в целом,— говорит он.— Мы считаем, что процедура IPO — вещь заразная в хорошем смысле этого слова. Пример ставших публичными эмитентов демонстрирует другим компаниям, что быть публичным — это выгодно для компании и ее акционеров".

     "Это большая PR-кампания как для российского фондового рынка, так и для российской экономики в целом",— поддерживает его госпожа Деришева. По ее мнению, Россия становится понятной для многих инвесторов, которые ранее считали ее рынок закрытым для своих инвестиций. Анна Коржова, вице-президент, управляющий директор департамента корпоративных финансов МДМ-банка: "Когда компания принимает решение провести IPO, это значит, что она принципиально изменилась. После IPO компания будет плотно общаться с инвесторами, ей будет далеко не все равно, что происходит с котировками ее акций, она становится ответственной перед своими акционерами".

     Алексей Родзянко, председатель правления Дойче банка: "Факт выхода российских эмитентов на фондовый рынок — положительная тенденция. Объемы IPO российских компаний существенны, особенно на Лондонской фондовой бирже. Прошедшие IPO дали иностранным инвесторам понять, что Россия — это растущий рынок и на нем есть интересные компании. IPO российских эмитентов выгодно выделяются на фоне привычной активности Лондонской биржи. Среди причин привлекательности IPO российских компаний можно назвать высокие объемы этих размещений и хороший потенциал роста цен на акции. Кроме того, страновые риски России сейчас намного ниже, чем десять лет назад, и они стали более приемлемыми для западных инвесторов".

     Виктор Плескачевский, глава комитета Госдумы по собственности: "Конечно, то, что мы видим,— это совершенно правильный и понятный для экономики процесс. Хотя и здесь не все гладко. В нашем законодательстве существуют дыры, которые при проведении IPO позволяют многие вопросы толковать по-разному. Это ставит эмитентов в зависимость от регулятора рынка. Поэтому в Госдуме предлагается прописать требования к проведению эмиссии и выводу акций на рынок в отдельный закон, чтобы вопрос с первичным размещением был четко оформлен в законодательно-правовой форме. Это исключит возможность разностороннего толкования требований к проведению эмиссии и выводу акций на биржу".

Несмотря на то что IPO является наиболее дешевым способом привлечения средств, первоначальные затраты могут смутить любого эмитента. К тому же и процедура IPO довольно продолжительна. А последствия, с ней связанные, весьма ответственны для компании.

     Как правило, подготовка IPO занимает не менее полугода. За это время надо привести к западным стандартам и отчетность предприятия, и его систему управления. Естественно, это требует и значительных затрат на консультантов, аудиторов, юристов. Одновременно выбираются организаторы размещения и андеррайтеры, которые будут фактически привлекать инвесторов. Плюс расходы на типографию, где будут печататься проспекты эмиссии и прочие документы для ознакомления инвесторов с деятельностью эмитента, и на PR-агентство, которое привлекается для информационного сопровождения процесса.

     На заключительном этапе размещения необходимо провести road-show, презентацию ценных бумаг. Топ-менеджеры эмитента и организаторы размещения разъезжают по Европе, Америке, Азии, где проводят встречи с потенциальными инвесторами, рассказывая о перспективах компании. Все перелеты осуществляются бизнес-классом, все размещаются, как правило, в первоклассных отелях, встречи проводятся в дорогих ресторанах.

     По данным ММВБ, если первичное размещение предполагается на внутреннем рынке, то ориентировочные расходы такие: налог на эмиссию — 0,2% от объема (не более $3,5 тыс.), биржевое и депозитарное вознаграждение — около $5 тыс., вознаграждение финансовому консультанту и расходы по обязательному раскрытию информации — $15 тыс. Кстати, если у эмитента запущенная отчетность, затраты удваиваются. Если же IPO предполагается проводить на международном рынке, то компании придется ориентироваться на следующие цены. Юридический советник и проведение due diliganse (оценка бизнеса) — $100-150 тыс., услуги банка-депозитария — $30-60 тыс., вознаграждение биржи — $50-100 тыс., прочие расходы — $60-100 тыс. То есть IPO в Лондоне или Нью-Йорке обойдется от $400 тыс. И это не считая комиссии организаторов и андеррайтеров размещения, которая может достигать 5% от объема выпуска. Таким образом, привлечение капитала через IPO обойдется эмитенту в несколько миллионов, а то и десятков миллионов долларов. Тем не менее это будет дешевле, чем брать в долг. Ведь процентные ставки для российских компаний всегда выше ставок LIBOR, а они в настоящее время составляют 3-4%. С учетом срока кредита или облигационного выпуска набегает гораздо больше, чем при IPO.

     Еще год назад размещение бумаг российских компаний за рубежом считалось безальтернативным. Однако сейчас, и об этом свидетельствует ряд последних размещений, российский рынок становится конкурентоспособным. Сегодня практически любая российская инвесткомпания или банк готовы предложить свои услуги эмитенту по выводу его акций по схеме IPO. И со временем российский рынок может значительно потеснить западные рынки.

СЕРГЕЙ ТЯГАЙ, ОЛЬГА БУЯНОВА