Политика короткого рубля

        Борьба с инфляцией, похоже, в очередной раз становится задачей номер один российского правительства. И решать ее отечественные экономические власти скорее всего будут чисто монетаристскими методами, попросту сокращая предложение рублей. Среди пострадавших от такой политики могут оказаться американский доллар, которому уже предсказывают стремительное падение относительно рубля, и российские банки, рискующие остаться без дешевых заемных средств.

      В последние две недели на тему инфляции не высказывался только ленивый. Дошло даже до весьма бурной дискуссии в недавно созданной Общественной палате при президенте России. Начал же все, пожалуй, министр финансов Алексей Кудрин, который, выступая в позапрошлый четверг на конференции, организованной Высшей школой экономики и Издательским домом "Коммерсантъ", решительно заявил: задача усмирения роста цен стала приоритетной для российского правительства.

     Рецепт лечения этой болезни, предложенный главой Минфина, прост: ужесточение бюджетной и денежной политики. "В последнее время часто приходится слышать, что отклонение от намеченных целей по инфляции связано с немонетарными факторами. Это не так. Инфляция имеет чисто монетарный характер. Экономисты прекрасно знают, что уровень цен связан с объемом денежной массы и скоростью обращения",— пояснил свою позицию министр.

     Главный вывод: государство должно соблюдать бюджетную дисциплину и отказаться от распространенной в последние годы практики незапланированного наращивания расходов — на те же социальные нужды, например. Иными словами, перейти на режим экономии. И ни в коем случае не тратить средства стабилизационного фонда, который в нынешних условиях выполняет не столько роль бюджетной "заначки", сколько служит задаче увода с рынка излишка денежной массы.

     Второй вывод — о том, что инфляция не зависит от роста тарифов естественных монополий,— менее очевиден. По крайней мере для министра экономического развития Германа Грефа, который пообещал выдвинуть того, кто докажет данное утверждение, на Нобелевскую премию.

     Впрочем, Алексей Кудрин в данном вопросе едва ли доверит свою судьбу Нобелевскому комитету. У него имеются более надежные союзники — в лице тех же монополистов, например. Так, незадолго до упомянутых событий в непонимании природы инфляции уличил правительство глава РАО ЕЭС Анатолий Чубайс. Он заявил, что рост тарифов "не причина, а следствие инфляции", поскольку увеличение тарифов влияет только на структуру годовой инфляции, а не на ее размер. Сама же инфляция определяется все той же денежной и бюджетной политикой.

     Вся эта дискуссия, конечно, напоминает апокрифический спор о курице и яйце. Главный итог которого, как известно, свелся к выводу: "Первой на свет появилась курица. Из яйца". Однако практические последствия этих дебатов (окончательного вердикта спорщики, видимо, как всегда, ждут от президента) не следует недооценивать.

     Минэкономразвития хочет в следующем году поднять тарифы на услуги РАО ЕЭС на 6,5%, "Газпрома" — на 8%. Сами монополисты просят соответственно 12 и 22%. При этом Анатолий Чубайс говорит, что низкие тарифы могут привести к срыву реформы электроэнергетики: инвесторы откажутся вкладывать деньги в низкорентабельные проекты. Похожими доводами оперирует и "Газпром". В прошлую среду зампредправления компании Александр Рязанов заявил, что если не поднять тарифы на 22%, убытки корпорации от поставок газа на внутренний рынок вырастут в 2007 году на 20%.

     Отметим, что от решения "тарифного вопроса" во многом зависит стратегия инвестирования на российском фондовом рынке. Если атака монополий захлебнется, привлекательность их акций, несомненно, упадет. А привлекательность бумаг предприятий — крупных энергопотребителей (к примеру, металлургической промышленности) — вырастет. И наоборот.

     Так что частному инвестору можно посоветовать внимательно следить за дискуссиями на данную тему во власти. Тем более что у идеи быстрого роста тарифов есть влиятельные противники. Руководитель экспертного управления президента Аркадий Дворкович, например, на прошлой неделе заявил, что, по его мнению, в ближайшие два года рост тарифов естественных монополий не должен превышать инфляцию. А министр сельского хозяйства Алексей Гордеев так и вовсе считает необходимым введение на законодательном уровне мер, которые позволили бы ограничивать рост цен на энергоносители в России.

     Однако вернемся от монополистов к монетаристам. Вышедшие на прошлой неделе данные Росстата по инфляции (за первый квартал она составила 5%, что на 0,3% меньше, чем в прошлом году) дали повод российским чиновникам порадоваться за свои успехи. Вице-премьер Александр Жуков, например, заявил, что "с учетом этих показателей можно сказать, что мы должны уложиться в целевой ориентир инфляции по итогам года — 9%".

     Интересное заявление сделал и глава Центробанка Сергей Игнатьев, фактически подписавшийся под обязательством способствовать выполнению "плана Кудрина". Он рассказал, что Банк России рассчитывает на снижение роста денежной массы с 39% в 2005 году до 25% в 2006-м, что обеспечит условия для существенного снижения инфляции.

     Понятно, что ограничение предложения рублей не может не повлиять на их стоимость. Говоря об этом, Сергей Игнатьев сообщил, что укрепление номинального эффективного курса рубля с декабря 2005 года по март 2006-го составило 2,2%, а реального эффективного курса — 5,9%. По его словам, ЦБ сознательно пошел на укрепление номинального эффективного курса, поскольку "в сложившихся макроэкономических условиях увеличения золотовалютных резервов, роста ликвидности банковской системы основной инструмент Банка России для влияния на инфляцию — это валюта".

     Довольно резкое — на 23 копейки за первые три дня прошлой недели — падение доллара хорошо иллюстрирует, к каким последствиям может привести объявленная Центробанком политика первоочередного сдерживания инфляции. Теперь главный вопрос: что же дальше? Ответ на него аналитиков компании "Ренессанс Капитал" наделал на прошлой неделе много шума. Согласно их исследованиям, уже к майским праздникам доллар может рухнуть до отметки 26-26,5 руб. Отметим, что большинство опрошенных нами экспертов (см. рубрику "Прямая речь") в принципе согласны с тезисом о том, что доллар должен укрепляться, правда, не такими темпами.

     Еще одно последствие жесткой денежной политики — возможные сложности у банков. В условиях дефицита рублей занять их будет сложнее, что может привести к кризису ликвидности у банков с "короткими" пассивами. Алексей Кудрин, правда, считает подобные сценарии "заблуждением", полагая, что "объем денежной массы в экономике должен определяться ее потребностями, а не тем, сколько ликвидности нужно банкам", а ЦБ вполне может "подпитывать" банки кредитами по ставке рефинансирования. В принципе это, наверное, правильно. Но вместе с тем очевидно, что если переход к новым условиям существования окажется слишком быстрым, многие могут его и не пережить. Дополнительное очарование ситуации придает то, что в данном случае содержание понятия "быстрый" у каждого свое.

     Впрочем, держателям заокеанской валюты и вкладчикам, возможно, рано паниковать. Во-первых, велика вероятность того, что российское правительство, как это уже не раз бывало, не удержится от искушения подкинуть денег электорату. Запустит, например, очередной президентский национальной проект. Учитывая существующую практику, министру финансов в подобных случаях приходится забывать о своих теориях.

     Во-вторых, возможно, что доллар спасет от падения усиливающийся отток валюты за рубеж, вызванный ростом процентных ставок на Западе. На прошлой неделе появились первые признаки такой тенденции. Согласно данным, опубликованным на сайте Центробанка, чистый вывоз капитала частного сектора из России в первом квартале 2006 года составил $4,1 млрд, что является рекордным показателем за период с 2002 года. Для банков, правда, это не особенно утешительная статистика: видимо, занимать деньги за рубежом становится все труднее.

МАРИЯ ГЛУШЕНКОВА, ПЕТР РУШАЙЛО

Прямая речь

Что будет с курсом доллара?

Евгений Кирсанов, директор инвестиционного управления УК Росбанка:
— Я не думаю, что возможен такой агрессивный сценарий, как представленный в отчете "Ренессанс Капитала". Вместе с тем я согласен, что реальный (и даже номинальный) курс национальной валюты будет повышаться. С другой стороны, удорожание рубля на 5-7% поставит на грань рентабельности многие секторы экономики, и прежде всего сельское хозяйство, которое с недавних пор является у нас приоритетной отраслью. Поэтому, на мой взгляд, бороться с инфляцией издержек только монетарными методами нецелесообразно. Целью правительства должно являться повышение темпов промышленного роста, что в свою очередь приведет к снижению инфляции.

Олег Соломин, начальник аналитического управления Промышленно-строительного банка:
— Сейчас ситуация на внутреннем валютном рынке очень сильно зависит от курса доллара к евро. Стоимость бивалютной корзины после стремительного падения в начале года стабилизировалась на отметке около 30,05 руб., и основная игра теперь базируется на соотношении американской и европейской валют. По нашим прогнозам, доллар понемногу будет терять позиции как к рублю (менее 26 руб./$ на конец года), так и к евро (более 1,26 $/€ на конец года). В ближайшее же время мы не ожидаем масштабного укрепления курса рубля. Скорее тактика ЦБ будет схожа с прошлогодней, когда стоимость корзины "залипла" около отметки 31 руб. и потом за пару месяцев стремительно взлетела до текущих значений. Это обосновано как с точки зрения желания сбить с толку спекулянтов, так и с позиции недопущения кризиса ликвидности на фоне относительного сжатия денежных агрегатов и снижения темпов экономического роста.

Наталья Орлова, главный экономист Альфа-банка:
— Я считаю, что никакого падения доллара не будет. Наоборот, к лету курс составит 27,5-28 руб./$. А к концу года курс доллара составит 28,4 руб. В своем прогнозе я прежде всего опираюсь на мнения нефтяных аналитиков, которые прогнозируют снижение цен на нефть и, соответственно, постепенное снижение курса рубля по отношению к доллару. Есть и вторая причина — недавнее повышение процентной ставки ФРС США до уровня 4,75% годовых и возможность дальнейших повышений, о которых было заявлено главой ФРС Беном Бернанке. То, что сегодня мы видим доллар на уровне 1,23 $/€,— исключение из правил. Я считаю, что в ближайшее время соотношение доллара к евро составит 1-1,18.

Полина Лазич, аналитик "Центринвест секьюритиз":
— Я думаю, что доллар будет продолжать снижаться. По нашим прогнозам, к концу года курс доллара составит 27,5 руб., вряд ли больше. А вот дальнейшее его движение будет зависеть от экономической ситуации в США. Если показатели американской экономики будут ухудшаться и продолжит расти ее бюджетный дефицит, то доллар начнет падать уже по отношению к евро. Этого сценария все опасаются. Мировые экономики не только смотрят на развитие ситуации в США, но и в некоторых случаях стараются идти навстречу американцам. Например, Китай осенью прошлого года сделал такую уступку: произошла ревальвация юаня. Понимание проблемы в мире есть. И я думаю, что мировое сообщество будет стараться удерживать доллар, так как обвал его курса отразится абсолютно на всех.

Михаил Делягин, председатель президиума Института проблем глобализации:
— В краткосрочном плане курс доллара может даже подняться, хотя в целом сейчас идет укрепление рубля. Но главная проблема не в этом. С одной стороны, из-за дорогой нефти Россия получает много валюты. С другой — эти деньги не используются для модернизации страны. Часть рублей стерилизуется в федеральном бюджете, часть просто не выпускается в оборот. Политика укрепления рубля, проводимая Центробанком, является на самом деле причиной замедления роста российской экономики, что мы могли наблюдать в январе и феврале этого года. ЦБ не хочет понять, что решение экономических проблем должно проводиться не монетарными методами, а изменением политики по отношению к монополистам.

Павел Гусев, аналитик банка "Союз":
— Тенденция укрепления рубля связана в первую очередь с падением доллара на мировых рынках. Динамика, по нашим расчетам, будет выглядеть так: в течение ближайших одной-двух недель курс доллара составит 27,20-27,30 руб., к середине года — 27 руб., к концу года — 26,80 руб. Никаких резких скачков курса быть не должно.

Мадина Бутаева, начальник аналитического отдела Райффайзенбанка:
— По нашим прогнозам, к концу года курс доллара составит 26,77 руб., по отношению к курсу евро — 1,30 $/€. Но резких скачков курса не будет: у ЦБ есть резервы, чтобы сохранить свою финансовую политику без изменений.

Ольга Беленькая, аналитик ИК "Финам":
— Курс доллара будет постепенно снижаться, так как для этого есть достаточно веские предпосылки. Первое — скорое окончание повышения ставок ФРС США: дальнейшее ужесточение монетарной политики может привести к серьезному кризису в экономике страны. Европейский же Центробанк только начинает делать первые шаги по ужесточению монетарной политики, то есть имеет резерв для повышений, который США уже исчерпали. Второе — падение привлекательности американских гособлигаций по отношению к европейским и, как следствие, снижение спроса на долларовые активы. Наш прогноз курса доллара к евро на конец года — 1,27-1,30 $/евро, к рублю — 27-27,1 руб./$. Резкое же укрепление рубля (до 26 руб./$) может привести к замедлению темпов роста экономики и промышленности, что мы могли видеть в январе-феврале этого года. Поэтому вероятность такого шага со стороны ЦБ не очень высока, хотя при обвальном снижении доллара к основным мировым валютам это возможно.