О развитии рынка инноваций и инвестиций Московской биржи и предоставлении налоговых льгот в данном сегменте

DOI: 10.26794/1999-849X-2018-11-6-112-120 УДК 330.322.12(045) JEL G23, G11

О развитии рынка инноваций и инвестиций Московской биржи и предоставлении налоговых льгот в данном сегменте

О. С. Беломытцева

Национальный исследовательский Томский государственный университет, Томск, Россия https://orcid.org/0000-0001-9350-8660

АННОТАЦИЯ

В статье отмечена важность рынка ценных бумаг в финансировании инновационных компаний. Обобщены труды ряда зарубежных и российских экономистов, включая отдельные публикации по развитию рынка инноваций и инвестиций Московской биржи. Отмечены как положительные, так и негативные последствия выхода инновационных компаний на публичные рынки капитала. Целью работы является исследование рынка инноваций и инвестиций Московской биржи и возможностей получения индивидуальными и институциональными инвесторами налоговых льгот в данном сегменте. На основании открытых данных Московской биржи проанализировано текущее состояние рынка инноваций и инвестиций. Выделен ряд проблем, включая крайне ограниченный круг эмитентов, недостаток облигаций и инвестиционных паев, высокие входные барьеры, низкую ликвидность данного сегмента, а также возможности для манипулирования рынком и мошенничества. Обозначены перспективы развития рынка инноваций и инвестиций Московской биржи.

Проанализированы особенности применения льготы на долгосрочное владение ценными бумагами инновационного сектора экономики. Определены слабая распространенность льготы на долгосрочное владение ценными бумагами инновационного сектора экономики и потенциальные сложности ее применения. Выявлено крайне ограниченное число ценных бумаг (семь акций) для применения льготы. Отмечена возможность совмещения льготы на долгосрочное владение ценными бумагами инновационного сектора экономики с индивидуальными инвестиционными счетами, а также новой льготой по купону корпоративных облигаций. Обоснована необходимость рассмотрения льготы на долгосрочное владение ценными бумагами инновационного сектора экономики во взаимосвязи с инвестиционными налоговыми вычетами в целом и льготой на долгосрочное владение ценными бумагами в частности. Определены направления дальнейших исследований в плане анализа рынка инноваций и инвестиций Московской биржи и налоговых льгот для инвесторов данного сегмента.

Ключевые слова: рынок инноваций и инвестиций; Московская биржа; акция; облигация; льгота; ценные бумаги; инновационный сектор экономики

Для цитирования: Беломытцева О. С. О развитии рынка инноваций и инвестиций Московской биржи и предоставлении налоговых льгот в данном сегменте. Экономика. Налоги. Право. 2018;11(6):112-120. DOI: 10.26794/1999-849X-2018-11-6-112-120

On the Development of the Innovation and Investment Market of Moscow Exchange and Provision of Tax Benefits in this Segment

O. S. Belomyttseva

National Tomsk State Research University, Tomsk, Russia https://orcid.org/0000-0001-9350-8660

ABSTRACT

The paper outlines the importance of the securities market for the financing of innovative companies. It summarizes works of foreign and Russian economists, including selected publications on the development of the innovation and investment market of the Moscow Exchange (IIM-MOEX). Both positive and negative implications of the access

(CC) ]

BY 4.0

of innovative companies to public capital markets are identified. The purpose of the research was to investigate the innovation and investment market of the Moscow Exchange and opportunities for individual and institutional investors to obtain tax benefits in this segment. Based on the open data of the Moscow Exchange, the current state of the innovation and investment market has been analyzed. A number of problems have been identified including a limited number of issuers, lack of bonds and investment units, high entry barriers, low liquidity in this segment as well as likely market manipulation and fraud. The prospects for the IIM-MOEX development are outlined. The specifics of the long-term ownership of securities in the innovation sector are analyzed. It is noted that the benefit for long-term ownership of securities of the innovation sector is not popular and faces potential application difficulties. There are few securities eligible for its application (seven shares). The possibility of combining benefits for long-term ownership of the innovation sector securities with individual investment accounts as well as the new corporate bond coupon benefit was substantiated. Arguments are given in favor of the need to consider the benefit for long-term ownership of the innovation sector securities in interrelation with investment tax deductions in general and the benefit for long-term ownership of securities in particular. The areas of further research related to the IIM-MOEX studies and tax benefits for investors in this segment are determined.

Keywords: innovation and investment market; Moscow Exchange; share; bond; benefit; securities; innovative sector of the economy.

For citation: Belomyttseva O. S. On the development of the innovation and investment market of the Moscow Exchange and pprovision of tax benefits in this segment. Economics, taxes & law. 2018;11(6):112-120. DOI: 10.26794/1999-849X-2018-11-6-112-120

введение

Финансирование инновационных компаний на биржевых рынках капитала кажется, на первый взгляд, бесспорной и важнейшей задачей для развития экономики. Посредством данного направления финансирования решаются многие задачи, включая развитие бирж и институтов инфраструктуры, формирование инвестиционной культуры, выполнение фискальных и прочих задач. Мировая практика активно развивается в данном направлении, и, более того, рост рынков капитала инновационных компаний соответствует общемировому тренду секьюритизации в его широком смысле.

В России подобный сегмент рынка — рынок инноваций и инвестиций (далее — РИИ) Московской биржи — появился сравнительно недавно и в силу ряда причин активной роли не играет.

о значимости рынка ценных бумаг для инновационных компаний

Многие зарубежные авторы подчеркивают важность финансирования инновационных компаний на биржевых рынках. Так, Д. Феррейра, Г. Мансо и А. Сильва [1] утверждают, что публичные компании имеют больше возможностей для коммерциализации инноваций вследствие высокой емкости и ликвидности рынков ценных бумаг. Дж. Браун, С. Фаззари и Б. Петерсен [2] полагают, что молодые и высокотехнологичные компании финансируют свои программы НИОКР преимущественно за счет рынка акций. Эта же группа уче-

ных проводит сравнительный анализ банковского финансирования с рынком акций и отмечает, что кредит вряд ли заменит долевое финансирование вследствие информационных проблем, неопределенной окупаемости и недостатка обеспечения у компаний-инноваторов. В. Ачария и З. Ксей [3] подчеркивают очевидность и важность финансирования инновационных компаний на публичных рынках и утверждают, что публичные компании генерируют большее число патентов в сравнении с непубличными. Ш. Бернштейн [4] анализирует зависимость между публичностью акционерного общества и его склонностью к инновациям, делая акцент на процедуре IPO.

Следует особо отметить, что иностранные авторы подчеркивают неоднозначность финансирования акционерных обществ на биржевых рынках. Так, Р. Нанда и В. Керр [5] полагают, что организованные рынки могут причинять вред подобным компаниям вследствие высоких агентских издержек. Дж. Хе и Х. Тиан [6] констатируют, что публичность не способствует инновационности вследствие того, что руководство публичных компаний вынуждено реализовывать в приоритетном порядке краткосрочные цели.

В отечественной литературе изучению финансирования инновационных компаний на публичных рынках капитала уделяется незначительное внимание. Однако в последние годы появились отдельные публикации по данному вопросу. Отметим статьи А. Д. Шаталовой по формированию портфелей акций инновационных компаний [7], И. О. Самылова

[8] по организации и специфике IPO инновационных акционерных обществ. Интересным, на наш взгляд, представляется исследование А. В. Зиненко и Т. А. Мартыновой [9] относительно взаимосвязи бета-коэффициентов компаний-инноваторов с аналогичными коэффициентами эмитентов — «голубых фишек» и акционерных обществ второго эшелона.

Что же касается непосредственных исследований сектора РИИ Московской биржи, то они также представлены ограниченно. Стоит отметить таких авторов, как С. Н. Федотов [10], исследующего результативность работы сектора РИИ, Е. И. Бирюкова [11], анализирующую вероятные инвестиционные стратегии в рамках РИИ, а также К. А. Абрамову и М. С. Садовникову [12], А. В. Зиненко и Т. А. Мартынову [9]. Особое внимание можно уделить статье И. Родионова и А. Меньшиковой [13], посвященной сравнительному анализу сектора РИИ Московской биржи по отношению к аналогичным проектам Лондонской и Варшавской бирж, а также фондовой биржи Торонто. Среди вышеназванных авторов значимость наличия налоговых льгот для инвесторов инновационного сектора экономики отмечают С. Н. Федотов [10, с. 54], Е. И. Бирюкова [11, с. 13], К. А. Абрамова и М. С. Садовникова [12, с. 12].

Таким образом, проблемы развития рынков капитала компаний-инноваторов достаточно широко отражены в зарубежной литературе и отрывочно — в отечественной литературе. Следует также отметить, что отечественные авторы, в отличие от иностранных, пишут о финансировании инновационных компаний на публичных рынках сугубо в положительном ключе.

о рынке инноваций и инвестиций московской

биржи

РИИ, биржевой сектор для высокотехнологичных компаний, созданный Московской биржей совместно с ООО УК «РОСНАНО», действует с 2009 г. Цель создания РИИ состоит в содействии привлечению инвестиций, прежде всего в развитие инновационного малого и среднего предпринимательства. В качестве задач РИИ заявлены создание прозрачного механизма привлечения инвестиций в высокотехнологический сектор, выстраивание инвестиционной цепочки от финансирования инновационных компаний на ранней стадии до выхода на биржевой рынок, а также развитие

концепции государственно-частного партнерства (далее — ГЧП). В части инструментов РИИ Московской биржей названы акции, облигации, ценные бумаги иностранных эмитентов, а также инвестиционные паи.

С позиции эмитентов теоретические преимущества РИИ состоят в позиционировании, привлечении инвесторов, поддержке со стороны биржи и институтов развития, включая компенсацию издержек по выходу на рынок. С позиции инвесторов сектор РИИ интересен в первую очередь своей недооцененностью, а также налоговыми льготами, распространяющимися как на физических, так и на юридических лиц.

Следует отметить, что на Московской бирже существует даже специальный индекс ММВБ — инновации (MICEXINNOV), который представляет собой ценовой взвешенный по рыночной капитализации индекс акций российских компаний, допущенных к торгам в секторе РИИ.

Критерии отбора эмитентов для включения в сектор РИИ представлены в табл. 1 и подразумевают как требования к капитализации, объему выпуска, профилю деятельности, так и ряд иных требований.

В качестве комментария к табл. 1 отметим, что приведенный выше инвестиционный меморандум представляет собой документ, описывающий основные направления развития бизнеса компании и финансовые показатели. В рамках сектора РИИ для повышения уровня транспарентности эмитентов и снижения рисков инвесторов также действует институт так называемых листинго-вых агентов, оказывающих эмитентам услуги по подготовке комплекта документов для листинга и подписания инвестиционного меморандума. При этом некоторые критерии носят сугубо формальный характер, например заключение договора с листинговым агентом (п. 5), а также наличие инвестиционного меморандума (п. 6). Иными словами, представляются туманными некоторые основные критерии, включая осуществление инвестиций в инновационные и высокотехнологичные компании и проекты наноиндустрии (п. 2в), а также осуществление хозяйственной деятельности с применением инновационных технологий и подходов (п. 2д.).

По итогам II квартала 2018 г. перечень РИИ выглядел крайне скромно; в него были включены 23 ценные бумаги, в том числе 11 акций,

Таблица 1 / Table 1

Критерии включения корпоративных ценных бумаг в сектор РИИ / Criteria for the inclusion of corporate

securities in the Innovation and Investment Market

№ Критерий / Criterion Акции / Shares Облигации и биржевые облигации / Bonds and exchange bonds

1 Рыночная капитализация эмитента не менее 150 млн руб. + -

2 Обязательное соответствие одному из критериев: а) соответствие приоритетным направлениям развития науки, технологий и техники в РФ*; б) вхождение продукции в реестр инновационных продуктов, технологий и услуг; в) инвестиции и инвестиционные компании и проекты наноиндустрии; г) получение финансирования со стороны АО «РОСНАНО», АО «РВК», Фонда «ВЭБ-Инновации», Фонда «Сколково»; д) применение инновационных технологий и подходов + +

3 Наличие у эмитента / выпуска облигаций кредитного рейтинга одного из рейтинговых агентств - +

4 Объем выпуска не менее 1 млрд руб. (кроме эмитентов, чьи акции уже включены в сектор РИИ) - +

5 Заключение договора с листинговым агентом на срок не менее одного года + -

6 Наличие инвестиционного меморандума + +

7 Наличие заключения листингового агента с обоснованием оценки рыночной капитализации + -

Источник/Source: составлено автором на основании сведений, предоставляемых Московской биржей / compiled by the author on the Moscow exchange data.

* Эмитент должен осуществлять производство продукции, оказывать услуги, производить и (или) применять технологии, входящие в перечень приоритетных направлений развития науки, технологий и техники, либо в перечень критических технологий РФ (Указ Президента Российской Федерации от 07.07.2011 № 899).

8 облигаций, 2 инвестиционных пая ПИФов, 1 пай биржевого фонда и 1 ADS Ч Всего же за всю историю РИИ в список были включены 59 ценных бумаг2, большая часть которых в перечне уже не фигурирует. Эмитенты сектора РИИ представляют различные секторы экономики, лидерами выступают интернет-технологии, энергетика, биотехнологии и медицинские технологии. В отраслевой структуре РИИ также присутствуют

1 Обзор РИИ. 1-е полугодие 2018 г. Московская биржа, 2011-2018. URL: https://www.moex.com/s25 (дата обращения: 19.09.2018).

2 История ценных бумаг в секторе РИИ. Московская биржа, 2011-2018. URL: https://www.moex.com/s68 (дата обращения: 19.09.2018).

информационно-телекоммуникационные системы, «чистые технологии» и новые материалы, авиационные и космические системы и венчурные фонды. Перечень акций и инвестиционных паев высокотехнологичного (инновационного) сектора экономики представлен в табл. 2.

Суммарная капитализация акций и стоимость чистых активов (далее — СЧА) ПИФов сектора РИИ по состоянию на 30.06.2018 г. составляет 27,7 млрд руб., что достаточно скромно для подобного сегмента. При этом большинство отечественных авторов, например К. А. Абрамова и М. С. Садовникова [12, с. 13], С. Н. Федотов [10, с. 55], положительно оценивают перспективы развития РИИ.

Таблица 2 / Table 2

Перечень акций и инвестиционных паев сектора РИИ по состоянию на 30.06.2018 г. / The list of shares and fund units of the Innovation and Investment Market as of 30.06.2018

Эмитент I Issuer Тип бумаги / Security type Капитализация или СЧА, млн руб. / Capitalization or net asset value mln rub.

ПАО «Институт Стволовых Клеток Человека» I JSC (JSC) "Institute of Human Stem Cells" Акция обыкновенная 709

ПАО «ДИОД» I JSC "DIOD" Акция обыкновенная 438

ПАО «Фармсинтез» I JSC "Pharmsynthez" Акция обыкновенная 1761

ОАО «Донской завод радиодеталей» I JSC "Donskoy plant of radio components" Акция обыкновенная 800

ОАО «Донской завод радиодеталей» I JSC "Donskoy plant of radio components" Акция привилегированная 270

ПАО «Наука-Связь» I JSC "Science Communication" Акция обыкновенная 248

ПАО НПО «Наука» I JSC Scientific and Production Association "Science" Акция обыкновенная 4669

ПАО «ЧЗПСН Профнастил» I JSC "Chelyabinsk plant profiled steel flooring "Profnastil" Акция обыкновенная 1350

ОАО «Левенгук» I JSC "Leeuwenhoek" Акция обыкновенная 363

ПАО «ГК «Роллман» I JSC Group of Companies "Rollman" Акция обыкновенная 132

ПАО «ГК «Роллман» I JSC Group of Companies "Rollman" Акция привилегированная 63

ЗПИФ Финам-IT УК «Финам Менеджмент» I Finam-IT Qosed-End Mutual Fund managed by the Management Company "Finam Management" Инвестиционный пай 13865

Венчурный ЗПИФ «Биопроцесс Кэпитал Венчурс» - УК «БКП» I "Bioprocess Capital Ventures" Venture Qosed-End Mutual Fund managed by the Management Company "BKP" Инвестиционный пай 3000

Источник/Source: составлено автором на основании сведений, предоставляемых Московской биржей / compiled by the author on the Moscow exchange data.

Следует также отметить, что Московская биржа предпринимает усилия по активизации РИИ. Так, в апреле 2018 г. биржей совместно с Минэкономразвития России отобраны 14 технологических компаний3, рассматривающих возможность выхода на публичный рынок в сектор РИИ. Данные компании осуществляют различные виды деятельности, включая ветеринарную фармацевтику (ООО

3 Обзор РИИ. 1-е полугодие 2018 г. Московская биржа, 2011-2018. URL: https://www.moex.com/s25 (дата обращения: 19.09.2018).

«ГК ВИК»), производство пленок и гибких упаковочных материалов с печатью (ГК «ДАНАФЛЕКС»), электроинструмента и средств малой механизации (АО «Интерскол»), строительно-дорожное и коммунальное машиностроение (ООО «Меркатор Калуга»), производство искусственного корунда (ГК «Монокристалл») и др.

Московская биржа начинает также оказывать как классические, так и новые услуги эмитентам, в том числе помощь в подборе партнеров, маркетинге, подготовке аналитических отчетов, обучении, маркет-мейкерских программах, мероприятиях для

инвесторов, получении Пре-1РО финансирования, «якорных» инвестициях от партнеров — институтов развития и иные.

Необходимо отметить, что в силу ограниченной ликвидности ценные бумаги сектора РИИ могут стать объектами манипулирования на рынке как со стороны самого эмитента, так и со стороны третьих лиц. В 2018 г. Банком России был установлен факт длительного (в течение 2012-2016 гг.) манипулирования на торгах Московской биржи рынком обыкновенных акций ПАО «ВТОРРЕСУРСЫ», входивших в состав РИИ. При этом отмечалось многократное совершение взаимных сделок купли-продажи данных акций, не имеющих очевидного экономического смысла, в целях введения в заблуждение относительно цены4. Сделками группы лиц создавалась искусственная волатильность для привлечения на рынок участников, придерживающихся спекулятивной стратегии. В дальнейшем созданная таким образом котировка использовалась одним из участников манипулирования рынком для привлечения заемных средств сторонних физических лиц под обеспечение акций ПАО «ВТОРРЕСУРСЫ». Следует отметить, что подобные прецеденты могут способствовать формированию у инвесторов осторожного отношения к ценным бумагам сектора РИИ. Вопросы противодействия манипулированию рынком акций, включая инструменты с ограниченной ликвидностью, рассмотрены в работе [14].

Итак, в части развития РИИ можно сделать следующие выводы:

• сектор РИИ крайне ограничен, у инвесторов нет выбора инвестиционных инструментов, чему способствуют, в частности, жесткие ограничения по включению ценных бумаг в РИИ, в том числе по размеру капитализации и объему эмиссии (для облигаций);

• в секторе РИИ имеется явный дефицит паев инвестиционных фондов (ПИФов и БТБ5). При этом многие авторы, например Р. Нанда и В. Керр [5], отмечают необходимость многоэтапности финансирования инновационных компаний. С. Н. Федотов [10, с. 54], Е. И. Бирюкова [11, с. 13] также отмечают

4 В 2012-2014 гг. подобными операциями было сформировано более 90% объема торгового оборота по акциям ПАО «ВТОРРЕСУРСЫ» на Московской бирже. Источник информации: сайт www.cbr.ru.

5 Торгуемый на бирже фонд (от англ. Exchange Traded Fund, ETF).

высокую роль коллективных инвесторов в развитии РИИ. Что касается ETF, то на отечественном рынке торгуются преимущественно зарубежные аналоги, а единственный подобный российский фонд (биржевой) появился в сентябре 2018 г.;

• в секторе РИИ корпоративные облигации представлены очень скромно. В свете текущего активного развития рынка облигаций подобная ситуация представляется странной и свидетельствует о недостаточной работе биржи и Банка России с эмитентами;

• весьма перспективным представляется развитие рынка IPO инновационных компаний;

• в качестве направлений дальнейших исследований сектора РИИ можно обозначить анализ входных барьеров, а также эффективность затрат на поддержание сектора РИИ и привлекательность сектора для эмитентов.

о льготе на долгосрочное владение ценными бумагами высокотехнологичного (инновационного) сектора экономики

Льгота на долгосрочное владение ценными бумагами высокотехнологичного (инновационного) сектора экономики (далее — ЛДВ-РИИ) была введена в Российской Федерации в конце 2015 г., действует лишь в течение семи лет и регламентирована ст. 284.2.1 Налогового кодекса Российской Федерации (далее — НК РФ). Налоговая ставка 0% по НДФЛ и налогу на прибыль организаций может быть применена к налоговой базе, определяемой по доходам от операций по реализации или иному выбытию акций, облигаций российских организаций и инвестиционных паев эмитентов высокотехнологичного (инновационного) сектора экономики. Важно отметить, что ЛДВ-РИИ не распространяется на купоны и дивиденды, а также не подразумевает ограничений по максимальному доходу.

Посредством введения ЛДВ-РИИ планировалось оказать стимулирующее воздействие на развитие малого и среднего предпринимательства инновационного сектора российской экономики, т.е. способствовать развитию РИИ Московской биржи.

Воспользоваться ЛДВ-РИИ инвестор может при одновременном соблюдении ряда условий, приведенных в табл. 3. При этом решение об отнесении тех или иных инструментов к ценным бумагам сек-

Таблица 3 / Table 3

№ Условие / Condition Акции / Shares Облигации / Bonds Инвестиционные паи / Mutual fund units

1 Ценные бумаги допущены к торгам в секторе РИИ в течение всего срока владения либо являются таковыми на момент выбытия / Securities are admitted to trading in the Innovation and Investment Market sector during the entire term of ownership or are such at the time of disposal + + +

2 Инвестор непрерывно владеет ценными бумагами более одного года / The investor has continuously owned securities for more than 1 year + + +

3 Выпуск ценных бумаг российским эмитентом / Issuance of securities by Russian issuer + + -

4 Значение финансового показателя* (максимум) / The value of the financial indicator (maximum) 10 млрд руб. (25 млрд руб. с 01.01.2019) 10 млрд руб. (25 млрд руб. с 01.01.2019) 10 млрд руб.

Источник/Source: составлено автором на основе ст. 284.2.1 НК РФ / compiled by the author in accordance with art. 284.2.1 of the Tax Code of the Russian Federation.

* В соответствии с постановлением Правительства РФ от 22.02.2012 № 156 «Об утверждении Правил отнесения акций и облигаций российских организаций, а также инвестиционных паев, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг, к ценным бумагам высокотехнологичного (инновационного) сектора экономики» под финансовым показателем понимается для акций капитализация в течение первой недели торгов; для облигаций - выручка компании без учета НДС от реализации товаров (работ, услуг) за календарный год, предшествующий включению в сектор РИИ; для инвестиционных паев - стоимость чистых активов паевого инвестиционного фонда на день включения инвестиционных паев в сектор РИИ.

тора РИИ для целей получения налоговой льготы принимает биржа; она же публикует и перечень таких бумаг на сайте.

Отметим, что условие № 2 относительно непрерывного владения ценными бумагами является неоднозначным. Вследствие заимствования брокером ценной бумаги у инвестора по договору займа или РЕПО может возникнуть проблема неполучения налоговой льготы. Увеличение значения финансовых показателей для эмитентов акций и облигаций с 1 января 2019 г. также не будет способствовать росту числа ценных бумаг для целей получения налоговой льготы.

Допуск ценной бумаги к торгам в секторе РИИ не означает автоматической возможности получения налоговой льготы по ней, поскольку критерии биржи для отбора эмитентов и критерии для предоставления налоговой льготы в соответствии с постановлением Правительства РФ от 22.02.2012 № 156 «Об утверждении Правил отнесения акций и облигаций российских организаций, а также инвестиционных

паев, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг, к ценным бумагам высокотехнологичного (инновационного) сектора экономики» (ред. от 08.12.2016) отличаются. Если в перечень РИИ по состоянию на 30 июня 2018 г. включены 23 ценные бумаги, то условиям получения налоговой льготы удовлетворяют лишь семь из них: обыкновенные акции ПАО «Институт стволовых клеток человека», ПАО «ДИОД», ПАО «Фармсинтез», ПАО НПО «Наука», ПАО «Наука-Связь» и ПАО «ГК «Роллман», а также привилегированные акции ПАО «ГК «Роллман». Суммарная капитализация названных семи акций по состоянию на 30 июня 2018 г. составляла всего 8 млрд руб.

Выводы по итогам рассмотрения ЛДВ-РИИ неоднозначны и состоят в следующем:

• сама льгота сформулирована просто и доступно для инвестора, однако инвесторы на текущий момент не имеют возможностей эффективно воспользоваться ЛДВ-РИИ в силу неразвитости самого сектора РИИ;

• короткий период действия ЛДВ-РИИ, а также ее слабое развитие не позволяют оценить эффект от ее введения;

• период действия льготы ограничен 2022 г., что создает иллюзию непостоянства (временности) действия, и инвесторы, возможно, не воспримут данную льготу как долгосрочную;

• с позиции инвестора привлекательнее выглядит текущая ситуация, когда ЛДВ-РИИ является самостоятельной льготой (не входит в состав инвестиционных налоговых вычетов). В связи с этим возможно ее сочетание с индивидуальным инвестиционным счетом и льготой по купону корпоративных облигаций, что может существенно увеличивать доходность инвестора. На практике в силу отсутствия облигаций в секторе РИИ совмещение ЛДВ-РИИ возможно лишь с индивидуальным инве-

стиционным счетом и только для индивидуальных инвесторов. Однако с позиции логики и совершенствования налогового законодательства ЛДВ-РИИ является не чем иным, как инвестиционным налоговым вычетом. Инвестиционные налоговые вычеты в соответствии со ст. 219.1 НК РФ подразделяются на индивидуальные инвестиционные счета двух типов и льготу по долгосрочному владению ценными бумагами (подробнее данный вопрос рассмотрен в [15]). ЛДВ-РИИ по своему экономическому смыслу более всего соответствует разновидности льготы по долгосрочному владению ценными бумагами. Развитие ЛДВ-РИИ по подобному сценарию лишит инвесторов возможности совмещения льготы с индивидуальным инвестиционным счетом, оставляя, однако, возможность параллельного применения льготы по корпоративным облигациям.

список источников

1. Ferreira D., Manso G., Silva A. C. Incentives to innovate and the decision to go public or private. Review of Financial Studies. 2014;27(1):256-300. DOI: 10.1093/rfs/hhs070.

2. Brown J. R., Fazzari S. M., Petersen B. C. Financing innovation and growth: cash flow, external equity, and the 1990s R&D boom. Journal of Finance. 2009;64(1):151-185.

3. Acharya V., Xu Z. Financial dependence and innovation: the case of public versus private firms. Journal of Financial Economics. 2017;124(2):223-243. DOI: 10.1016/j.jfineco.2016.02.010.

4. Bernstein S. Does going public affect innovation? Journal of Finance. 2015;70(4):1365-1403. DOI: 10.1111/ jofi.12275.

5. Nanda R., Kerr W. Financing innovation. Annual Review of Financial Economics. 2015;7(1):445-462. DOI: 10.1146/annurev-financial-111914-041825.

6. He J. J., Tian X. The dark side of analyst coverage: the case of innovation. Journal of Financial Economics. 2013;109(3):856-878. DOI: 10.1016/j.jfineco.2013.04.001

7. Шаталова А. Д. Формирование портфеля акций инновационных компаний на основе теории Маркови-ца при заданном уровне доходности. Инновационная деятельность. 2017;(2):59-63.

8. Самылов И. О. Стратегические цели инновационно-ориентированной компании при выходе на IPO. Инновации. 2016;(5):119-126.

9. Зиненко А. В., Мартынова Т. А. Инновационные компании на российском рынке акций. Экономика и предпринимательство. 2015;(5-1):1068-1071.

10. Федотов С. Н. О некоторых аспектах увеличения результативности функционирования сектора РИИ Московской биржи. Экономика и управление в XXIвеке: тенденции развития. 2014;(14):49-56.

11. Бирюкова Е. И. Инновационные финансы российского рынка и их использование в инвестиционных стратегиях. Имущественные отношения в РФ. 2012;(9):6-14.

12. Абрамова К. А., Садовникова М. С. Риски инвестирования в акции инновационного сектора экономики России: взгляд эксперта. Высшая школа. 2016;(2):10-13.

13. Родионов И., Меньшикова А. Развитие биржевых площадок для инновационных компаний: Россия и мировой опыт. Рынок ценных бумаг. 2013;(1):20-24.

14. Беломытцева О. С., Супис И. П. Организация противодействия использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком в Россисйкой Федерации. Бизнес. Образование. Право. Вестник Волгоградского института бизнеса. 2016;(3):238-244.

15. Belomyttseva O. S., Grinkevich L. S. Development and distinguishing features of investment tax deduction in the Russian Federation. Journal of Tax Reform. 2016;2(2):126-138. DOI: 10.15826/jtr.2016.2.2.020.

120

О. С. Беломытцева

references

1. Ferreira D., Manso G., Silva A. C. Incentives to innovate and the decision to go public or private. Review of Financial Studies. 2014;27(1):256-300. DOI: 10.1093/rfs/hhs070.

2. Brown J. R., Fazzari S. M., Petersen B. C. Financing innovation and growth: cash flow, external equity, and the 1990s R&D boom. Journal of Finance. 2009;64(1):151-185.

3. Acharya V., Xu Z. Financial dependence and innovation: the case of public versus private firms. Journal of Financial Economics. 2017;124(2):223-243. DOI: 10.1016/j.jfineco.2016.02.010.

4. Bernstein S. Does going public affect innovation? Journal of Finance. 2015;70(4):1365-1403. DOI: 10.1111/jofi.12275.

5. Nanda R., Kerr W. Financing innovation. Annual Review of Financial Economics. 2015;7(1):445-462. DOI: 10.1146/annurev-financial-111914-041825.

6. He J. J., Tian X. The dark side of analyst coverage: the case of innovation. Journal of Financial Economics. 2013;109(3):856-878. DOI:_10.1016/j.jfineco.2013.04.001.

7. Shatalova A. D. Innovation companies share portfolio formation on the basis of the theory of Markowitz with the actual level of income. Innovacionnaya deyatelnost = Innovation Activity. 2017;(2):59-63. (In Russ.).

8. Samylov D. O. Strategic goals of an innovation-oriented company when entering an IPO. Innovacii = Innovations. 2016;(5):119-126. (In Russ.).

9. Zinenko A. V., Martynova T. A. Innovative companies in the Russian stock market. Ehkonomika i predprinimatelstvo = Economy andEntrepreneurship. 2015;(5-1):1068-1071. (In Russ.).

10. Fedotov S. N. A note on some aspects of increasing the effectiveness of the Moscow Exchange IIM. Ehkonomika i upravlenie v XXI veke tendencii razvitiya = Economics and Management in the 21st Century: Development Trends. 2014;(14):49-56.(In Russ.).

11. Biryukova E. I. Innovative finance of the Russian market and their use in investment strategies. Imushchestvennye otnosheniya v RF = Property Relations in the Russian Federation. 2012;(9):6-14. (In Russ.).

12. Abramova K. A., Sadovnikova M. S. Risks of investing in shares of the innovative sector of the Russian economy: the expert's view. Vysshaya shkola = Higher School. 2016;(2):10-13. (In Russ.).

13. Rodionov I., Menshikova A. Development of exchange platforms for innovative companies: Russia and world experience. Rynok cennyh bumag = Securities Market. 2013;(1):20-24. (In Russ.).

14. Belomyttseva O. S., Supis I. P. Countering the misuse of insider information and market rigging in the Russian Federation. Biznes. Obrazovanie. Pravo. Vestnik Volgogradskogo instituta biznesa = Business. Education. Law. Bulletin of Volgograd Business Institute. 2016;(3):238-244. (In Russ.).

15. Belomyttseva O. S., Grinkevich L. S. Development and distinguishing features of investment tax deduction in the Russian Federation. Journal of Tax Reform. 2016;2(2):126138. DOI: 10.15826/jtr.2016.2.2.020

информация об авторе

Ольга Святославовна Беломытцева — кандидат экономических наук, доцент, Национальный исследовательский Томский государственный университет, Томск, Россия olbel@f123.ru

about the author

Belomyttseva Olga S. — PhD (Economics), associate professor, National Research Tomsk State University,

Tomsk, Russia

olbel@f123.ru