О механизмах защиты национального финансового рынка, противодействующих негативным проявлениям процессов глобализации

В. Ю. Наливайский, Д. М. Карауш

О МЕХАНИЗМАХ ЗАЩИТЫ НАЦИОНАЛЬНОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА, ПРОТИВОДЕЙСТВУЮЩИХ НЕГАТИВНЫМ ПРОЯВЛЕНИЯМ ПРОЦЕССОВ ГЛОБАЛИЗАЦИИ

Аннотация

В статье рассмотрены преимущества и недостатки привлечения финансовых ресурсов российскими компаниями на зарубежных финансовых рынках посредством американских, глобальных и российских депозитарных расписок, депозитарных акций, а также еврооблигаций. Выявлены негативные последствия интеграции рынков развивающихся стран в европейский, американский или глобальный рынок капитала, которые проявляются в уязвимости национальных экономик от геополитического манипулирования, в период действия финансовых ограничений и экономических санкций. Предложен механизм консолидации развивающихся национальных финансовых рынков, который призван стимулировать потенциал иностранного капитала, рост доли акций в свободном обращении, увеличить масштабы и унифицировать инфраструктуру рынков капитала, сформировать беспристрастные наднациональные институциональные системы, адекватно оценивать риски при взаимных рейтинговых изысканиях.

Ключевые слова

Финансовый рынок, депозитарные расписки, еврооблигации, фондовые инструменты.

V. Yu. Nalivayskiy, D. M. Karaush

ABOUT THE MECHANISMS OF PROTECTION OF THE NATIONAL FINANCIAL MARKET COUNTERACTING NEGATIVE MANIFESTATIONS

OF GLOBALIZATION PROCESSES

Annotation

In article benefits and shortcomings of attraction of financial resources by Russian companies in foreign financial markets, by means of American, global and Russian depositary receipts, depositary shares, and also eurobonds are considered. Negative consequences of integration of markets of developing countries into European, American or global market of equity which are shown in vulnerability of national economies from a geopolitical manipulation, during action of financial restrictions and economic sanctions are revealed. Mechanism of consolidation of developing national financial markets which is designed to stimulate with potential of foreign equity growth of a share fraction in free circulation is offered, to increase scales and to unify infrastructure of capital markets, to create impartial supranational institutional systems, adequately to estimate risks in case of mutual rating researches.

Keywords

Financial market, depositary receipts, eurobonds, share tools.

Характерной особенностью современного этапа становления развивающихся национальных финансовых рынков становится синтез кредитного,

фондового, срочного и валютного сегментов рынка. В основе этого интеграционного процесса лежит стремление профессиональных посредников, инве-

сторов, эмитентов, государственных регулирующих органов к выработке и использованию эффективных инструментов применения антикризисных мер и механизмов управления рисками.

Международная практика показывает, что современные финансовые рынки, сокращающие транзакционные издержки и повышающие качество сервиса для привлечения новых участников, становятся универсальными.

Помимо классических фондовых инструментов — эмиссионных ценных бумаг на современных биржевых площадках обращаются производные финансовые продукты, базовым активом которых являются фондовые ценности. При совместном обращении финансовых и производных инструментов повышается результативность привлечения инвестиций благодаря снижению системных рисков и открытию возможностей страхования базовых активов от неблагоприятных конъюнктурных изменений, а также за счет заинтересованности новых категорий участников финансового рынка. Сосуществование различных категорий участников уравновешивает интересы, распределяет риски между хеджерами и арбитражерами, с одной стороны, и спекулянтами и долгосрочными инвесторами, с другой.

Российские предприятия, анализируя свою потребность в привлечении инвестиций, выбирают как национальные, так и зарубежные рынки в зависимости от их текущей конъюнктуры, целей привлечения инвестиций, действия финансовых ограничений и экономических санкций.

В условиях нарастающей глобальной конкуренции и отсутствия обособленных современных институтов многие базирующиеся в Лондоне финансово-кредитные институты работают при помощи «паспортного права» ЕС, которое позволяет беспрепятственно действовать на рынке капиталов Европейского союза. Результаты референдума о членстве Ве-

ликобритании в ЕС добавляют неопределенности на зарубежные финансовые рынки. Как обращают внимание некоторые исследователи, финансово-кредитные институты не смогут пользоваться этим «паспортным правом» если Великобритания покинет единый рынок торговли товарами и услугами в ЕС. Российским операторам зарубежного финансового рынка (банкам, инвестиционным фондам и страховым компаниям) целесообразно учреждать подразделения в других городах ЕС, наиболее популярным из которых становится Дублин — столица Ирландии.

Выход из сложившейся ситуации — это норвежский механизм Европейской экономической зоны, который обеспечит Великобритании доступ к единому рынку ЕС, но с условием, что Великобритания будет выполнять все правила Европейского союза.

Привлечение долгосрочных инвестиций осуществляется российским бизнесом в основном с использованием рынка облигаций. Такая ситуация является нормой для развивающихся рынков. Традиционно предприятия начинают привлекать инвестиции с помощью инструментов долгового финансирования, затем увеличивается объем долевого участия с использованием акций. Доминирование долговых инструментов в структуре финансового рынка характерно для всех уровней развития мировой экономики.

Технология привлечения финансовых ресурсов крупными российскими акционерными обществами на финансовом рынке предусматривает выход на глобальные рынки капитала путем выпуска и размещения американских, глобальных и российских депозитарных расписок или еврооблигаций. Международные финансовые рынки обеспечивают доступ эмитентов к большим по своим объемам капиталам и позволяют привлекать более дешевые финансовые ресурсы. Принципиальная особенность этих бумаг для

иностранных инвесторов заключается в том, что они дают возможность инвестировать в российские предприятия путем приобретения их ценных бумаг на западных площадках. При этом существенно снижается риск таких вложений для инвесторов, особенно консервативных.

Российские компании могут вывести свои акции на биржи США либо в форме ADR — американских депозитарных расписок, либо ADS — американских депозитарных акций. Помимо вышеупомянутых фондовых инструментов существуют GDR — глобальные депозитарные расписки российских компаний; обращаются на биржах Англии, Германии, Гонконга, Ирландии и Франции.

По определению Комиссии по ценным бумагам и биржам США, «АДР — это выпущенный американским депозитарием сертификат, подтверждающий право собственности на определенное количество американских депозитарных акций, которые, в свою очередь, предоставляют право собственности на определенное количество депонированных ценных бумаг иностранного эмитента». Американские депозитарные акции являются, в сущности, американскими депозитарными расписками третьего уровня. Они выпускаются на акции дополнительной эмиссии, проводимой для привлечения капитала и более привлекательны для инвесторов, поэтому стоят дороже других разновидностей ценных бумаг. Если ADR первых двух уровней уже выпустили свыше сотни российских компаний, то ADS смогли разместить лишь немногие компании: МТС, «Вымпелком», «Ростелеком», «Татнефть», «Вимм-Билль-Данн» и др. [6].

Рынок еврооблигаций по диапазону инвестиционных возможностей в значительной мере связан с американскими депозитарными расписками, выпускающимися на те акции, которые уже находятся в обращении, номинальном держании или доверительном управлении. Такие бумаги первого уровня предназна-

чаются для внебиржевой продажи, а второго уровня — для биржевых торгов. Целью данных инструментов является не привлечение эмитентом нового акционерного капитала, а повышение ликвидности и рыночной стоимости акций за счет увеличения числа инвесторов на американском фондовом рынке.

Большая часть инвестиционных ресурсов, находящихся в распоряжении крупнейших представителей российского бизнеса, была привлечена на внешних рынках, прежде всего за счет эмиссии еврооблигаций. Такая ситуация характерна для всех стран с развивающимися и большинства государств с развитыми финансовыми рынками и обусловлена наличием ряда преимуществ крупнейших международных финансовых рынков в сравнении с национальными рынками.

Выпуск еврооблигаций требует согласования трех сторон: компаний-эмитентов, продавцов, а также гарантов займа. Из нескольких существующих видов облигаций: с фиксированной и плавающей процентными ставками, «нулевым купоном» и конвертируемых облигаций наиболее распространены краткосрочные обязательства с фиксированной процентной ставкой (составляют около 2/3 всех еврооблигаций).

Защиту кредитора от валютных колебаний обеспечивают еврооблигации с меняющейся процентной ставкой или мультивалютной облигации. Инвестор потерпит убытки лишь в случае, если иностранные валюты, в которых выписана еврооблигация, девальвируются по отношению к национальной валюте кредитора. При возрастании любого из курсов иностранной валюты, владелец мультивалютной облигации получит прибыль, что обусловлено правом выбора валют, в которых выписана еврооблигация для получения гарантированного дохода.

Еще одной разновидностью обязательств являются еврооблигации с «нулевым купоном», позволяющие их владельцам извлекать повышенный про-

цент по окончании срока действия данного фондового инструмента.

Огромный интерес к долговым обязательствам РФ со стороны российских субъектов и российских компаний вызвал выход России на рынок еврооблигаций. Спрос на все выпуски федеральных и региональных еврооблигаций превысил предложение в 2-8 раз. Например, спрос на облигации Республики Мордовия на 5 млрд руб., размещенных 9 сентября 2016 г., составил 23 млрд руб. [16]. В первую очередь, покупателями российских долговых бумаг выступают крупные финансовые институты: паевые инвестиционные фонды, инвестиционные компании и коммерческие банки. Данный факт рассматривается в качестве позитивного фактора, повышающего стабильность национальной денежной системы страны, снижающего вероятность повторения валютного кризиса, противодействующего негативным проявлениям на зарубежных финансовых рынках.

Не исключено повышение кредитного рейтинга России в ближайшее время. Следует ожидать, что повышенный интерес к еврооблигациям будет сохраняться при одновременном снижении процентов, что является положительным фактором для сокращения затрат на обслуживание внешнего долга российских заемщиков.

Преимущество рынка еврооблигаций по времени, требующемуся для организации и осуществления крупного привлечения инвестиций, тесно связано с использованием российскими компаниями этого рынка для финансирования проектов слияния и поглощения. Если компания уже выпускала ранее еврооблигации, имеет кредитный рейтинг, то для привлечения нового займа достаточно нескольких дней, что позволяет компаниям сохранять это в тайне от конкурентов.

Среди главных преимуществ международных рынков (одним из инструментов которого является рынок еврооб-

лигаций) и крупнейших рынков развитых стран (в частности рынка США) перед внутренним российским финансовым рынком: более высокие границы масштабов эффективного привлечения инвестиций, меньший срок, требующийся для организации и реализации крупного привлечения инвестиций, более длительный срок заимствований при осуществлении долгового финансирования, возможность привлечения средств в различных иностранных валютах. Вместе с тем объем эффективного привлечения инвестиций на внешних рынках ценных бумаг для российских компаний составляет от 100 млн долл. до 900 млн долл. для компаний средней величины. Вследствие общего роста емкости рынка еврооблигаций и расширения присутствия на нем российских инвесторов, инвестирующих в отечественные компании, произошло расширение коридора за счет увеличения верхней границы до 2 млрд долл. для крупнейших российских компаний.

Срок заимствования на внешнем долговом рынке для российских предприятий-эмитентов ограничивается интервалом от трех до десяти лет, а срочность внутреннего облигационного рынка зачастую составляет от одного года до трех лет. По параметру срочности прослеживается сближение условий привлечения инвестиций на зарубежных и национальных финансовых рынках, хоть и меньшими темпами, чем по параметру объема заимствований.

К факторам, влияющим на успешность выпуска и размещения еврооблигаций, относятся: возможность привлечения средств в различных иностранных валютах; потенциал привлечения финансирования под более низкий процент; вероятность привлечения значительного объема средств.

Зарубежные рынки капитала более востребованы компаниями из стран с развивающимися рынками за счет таких параметров, как ликвидность и надежность рынков.

К недостаткам выпуска еврооблигаций относятся высокий уровень затрат процесса подготовки к эмиссии, значительный размер целесообразности выпуска, начиная с которого он становится рентабельным (не менее 50 млн долл.), требование наличия кредитного рейтинга как минимум от одного, а иногда нескольких признанных международным сообществом рейтинговых агентств.

По сложившейся практике кредитный рейтинг предприятия не превышает уровня кредитного рейтинга страны, в которой располагается бизнес компании. Допустимо размещение облигаций с отсутствием присвоенного рейтинга, но ценообразование на облигации частных заемщиков базируется на процентных ставках, сложившихся по облигациям суверенного эмитента. Таким образом, предприятие-эмитент может рассчитывать на процентные ставки, сопоставимые с уровнем доходности по внутренним государственным облигационным заимствованиям.

Эмитенты из государств с повышенным политическим риском, даже являющиеся образцово надежными предприятиями, испытывают проблемы недоверия со стороны иностранных институциональных инвесторов.

Далеко не все ресурсы, привлеченные предприятиями на рынке ценных бумаг, направляются на финансирование инвестиций в основной капитал. По некоторым косвенным оценкам значительная часть ресурсов, привлеченных предприятиями на рынке ценных бумаг, направляется на финансирование сделок слияния и поглощения, т. е. используется в качестве источника финансовых инвестиций предприятий.

В существующей системе сбора статистической информации об источниках инвестиций предприятий не может быть получена исчерпывающая информация о роли ресурсов, полученных путем размещения еврооблигаций. При рассмотрении структуры источников финан-

сирования инвестиций в основной капитал в существующей системе статистики средства, полученные за счет размещения корпоративных облигаций или еврооблигаций на внутреннем рынке, попадают в раздел «прочие привлеченные средства». Все ценные бумаги, которые размещены на внешних рынках, при рассмотрении структуры источников финансовых вложений предприятий также попадают в этот раздел. Поэтому проанализировать использование предприятиями долгосрочных ресурсов, привлеченных на внутреннем и внешних финансовых рынках за счет размещения облигаций, не представляется возможным.

Используя и сопоставляя данные в динамике о структуре источников финансирования инвестиций в основной капитал с выборочными сведениями о временной длительности привлечения ресурсов, можно сделать вывод, что в настоящее время размещение ценных бумаг остается для российских предприятий одним из крупнейших механизмов диверсификации фондирования и снижения стоимости привлекаемых долгосрочных средств. Это также обусловлено тем, что в течение 2015-2016 гг. эмитенты с развивающегося российского рынка проводили недостаточное количество размещений еврооблигаций. Параллельно шел процесс планового погашения ранее выпущенных еврооблигаций. В результате у инвесторов сконцентрировалась избыточная ликвидность, вследствие чего текущую ситуацию на фондовом рынке можно охарактеризовать как потенциально перспективную для эмитентов.

Развитие в России биржевого рынка еврооблигаций означает появление для многих профессиональных участников фондового рынка и инвесторов нового инструмента инвестирования в российскую экономику с повышенной доходностью, в сравнении с традиционными банковскими депозитами, а также открывает дополнительные

возможности для ведения валютных операций на финансовом рынке страны.

Появление еврооблигаций как объекта инвестирования позволяет расширить диапазон диверсификации фондовых портфелей при одновременном повышении ликвидности и надежности используемых активов. Создание этого сегмента рынка способствует расширению клиентской базы банков и оказанию ими более полного комплекта финансовых услуг.

Рынок еврооблигаций предоставляет благоприятные условия для выхода на него мелких и средних российских инвесторов, в том числе и физических лиц. Это позволит гражданам России инвестировать сбережения в отечественные ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, посредством российских банков и брокеров, а не оффшорных компаний. В связи с этим рационально направить усилия на становление и развитие внутреннего организованного рынка еврооблигаций.

Среди недостатков выпуска еврооблигаций и американских депозитарных расписок можно выделить наиболее крупные: высокий уровень размеров рационального выпуска (не менее 50-100 млн евро), а также требование наличия кредитного рейтинга нескольких рейтинговых агентств. Рынок еврооблигаций предоставляет благоприятные условия для выхода на него мелких и средних инвесторов в части возможности населения России инвестировать сбережения в российские ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте.

Глобализация международного финансового рынка несет в себе такие опасности для развивающихся рынков акций, как резкий отток крупного капитала при сокращении мер стимулирования американской и европейской экономики со стороны национальных мега-регуляторов, что смещает направление инвестиций с развивающихся национальных финансовых рынков на страны

с развитой экономикой, располагающие более качественными активами.

Негативные последствия интеграции национальных рынков развивающихся стран в европейский, американский или глобальный рынок капитала проявляются в уязвимости котировок акций от геополитического манипулирования экономикой. Инструменты геополитического манипулирования экономикой, сдерживающие темпы развития российского финансового рынка, проявляются в искусственном занижении суверенного рейтинга РФ международными рейтинговыми агентствами до спекулятивного уровня, понижении рейтингов крупных нефтегазовых, транспортных, металлургических компаний, производителей минеральных удобрений и сотовых операторов, запрете иностранным инвесторам приобретать российские долговые обязательства, вводе ограничений на поставки оборудования для флагманов экономического роста, угрозе отключения от системы сопровождения межбанковских переводов и платежей SWIFT, препятствии возврату амнистированного капитала в Россию.

Ограничения, введенные в отношении ряда российских финансовых институтов, усложняют взаимодействие с европейскими и американскими рынками капитала и переориентируют их на азиатские, тихоокеанские и другие развивающиеся финансовые рынки. Хотя в нынешний период благодаря недостаточной интеграции российской экономики в глобальную систему мирового финансового рынка санкции со стороны европейских и американских институтов не имеют должного эффекта.

В качестве механизма защиты от негативных проявлений глобализации международного финансового рынка для российской экономики целесообразно сменить интеграционный вектор в европейские, американские и международные институциональные структуры развитых стран на консолидационный век-

тор с развивающимися и наиболее перспективными финансовыми рынками, схожими по уровню развитости, такими как Австралия, Бразилия, Индия, Индонезия, Китай, Мексика, Турция, ЮАР, Южная Корея. Преимущества консолидации развивающихся национальных финансовых рынков заключаются в стимулировании потенциала иностранного капитала, роста доли акций в свободном обращении, увеличении масштабов и унификации инфраструктуры рынков капитала, формировании беспристрастных наднациональных институциональных систем на развивающихся фондовых рынках, взаимности рейтинговых изысканий и оценок риска.

В качестве интеграционного направления развития российского финансового рынка также следует рассматривать евразийское пространство с такими участниками, как Армения, Белоруссия, Казахстан, Киргизия и Таджикистан. Координатором интеграционных процессов на финансовых рынках может выступить Евразийский банк развития. Необходимо активизировать процесс унификации национальных расчетно-клиринговых и депозитарных институтов. Это приведет к спросу клиентов на более широкий ассортимент услуг по конкурентным ценам по сравнению с обособленным функционированием, а также к уменьшению средних долгосрочных издержек по мере роста объема совершаемых операций. Данное обстоятельство обусловливает потребность соответствия технических, институциональных и законодательных параметров международным стандартам с максимальной эффективностью и минимальным риском, что будет оказывать содействие процессам международного сотрудничества в области финансов.

Основными фондовыми инструментами, противодействующими негативным проявлениям на зарубежных финансовых рынках, остаются: совершенствование национальной инфра-

структуры финансового рынка, оптимизация временных и материальных затрат за счет использования инновационных технологий, унификация и концентрация инфраструктуры, защита прав инвесторов, повышение прозрачности торговли. Привлекать на финансовые рынки все большее число частных инвесторов и повышать активность участников позволит постоянный прогресс в этой области, увеличение количества и улучшение качества новых инструментов защищающих национальные финансовые рынки.

Таким образом, для появления устойчивой модели экономического развития в России в условиях долговременной неопределенности мировой экономики и политических рисков инновационная трансформация национальных институтов и инструментов финансовых рынков должна проходить не только по интеграционному, но и по консолида-ционному, а в некоторых аспектах даже суверенному сценарию.

Библиографический список

1. Алифанова, Е. Н., Евлахова,

Ю. С. Тенденции реформирования институтов регулирования национальных финансовых рынков // Финансы и кредит. — 2011. — № 35.

2. Влияние финансового рынка на экономический рост в России : моногр. / под ред. В. Ю. Наливайского. — Ростов н/Д : изд-во РГЭУ (РИНХ), 2012.

3. Иванченко, И. С. Воздействие монетарных импульсов на рыночные цены фондовых активов // Банковское дело. — 2010. — № 3. — С. 50-55.

4. Иванченко, И., Маслов, А. Методологический эклектизм трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики // Вопросы экономики. — 2010. — № 12. — С. 99-106.

5. Карауш, Д. М. Влияние глобального финансового рынка на динамику российского рынка акций // Фи-

нансовые исследования. — 2016. — № 2 (51). — С. 27-37.

6. Карауш, Д. М. Институциональное и инструментальное развитие фондового рынка в России : дисс. канд. экон. наук. — Ростов н/Д, 2005.

7. Карауш, Д. М. Влияние мирового финансового рынка на состояние российского фондового рынка // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения : уч. зап. — Ростов н/Д : изд-во РГЭУ (РИНХ), 2010. — Вып. 15.

8. Карауш, Д. М. Инструменты финансового инжиниринга // Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации : материалы X Межрег. науч.-практ. ин-тернет-конф. — Ростов н/Д, 2013.

9. Карауш, Д. М. Использование долговых инструментов в финансовом инжиниринге // Финансовые исследования. — 2015. — № 2 (47). — С. 36.

10. Карауш, Д. М. Развитие российского рынка акций под воздействием мирового финансового рынка // Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации : материалы XI Междунар. науч.-практ. интернет-конф. — Ростов н/Д, 2015. — С. 62.

11. Наливайский, В. Ю., Деми-денко, Т. И. Влияние политических факторов на рыночную капитализацию крупнейших российских компаний // Финансы и кредит. — 2010. — № 21. — С. 2-6.

12. Наливайский, В. Ю., Лахно,

Ю. В. Влияние межстрановой миграции капиталов на динамику российского фондового рынка // Вестник РГЭУ (РИНХ). — 2010. — № 2 (31). — С. 144-151.

13. Наливайский, В. Ю., Чер-кашина, Т. А., Карауш, Д. М. и др. Финансы и кредит : учебник; раздел IV / под ред. Н. Г. Кузнецова, К. В. Кочмола, Е. Н. Алифановой. — Ростов н/Д : Феникс, 2010.

14. Сегментация финансового рынка и российские экономические реалии : моногр. / под ред. В. Ю. Наливай-ского. — Ростов н/Д : изд-во РГЭУ (РИНХ), 2010.

15. Черкашина, Т. А. Институциональная структура регулирования финансового рынка в современных условиях : уч. зап. — Ростов н/Д : изд-во РГЭУ «РИНХ», 2009. — Вып. 14. — С. 104-110.

16. Агентство экономической информации «ПРАЙМ» [Электронный ресурс]. — Режим доступа : www.1prime.ru.

Bibliographic list

1. Alifanova, E. N., Evlakhova, Yu.

S. Trends of reform in institutions the regulation of national financial markets // Finance and credit. — 2011. — № 35.

2. Impact of financial market on economic growth in Russia : monograph / ed. by V. Yu. Nalivayko. — Rostov-on-Don : Publishing house of Rostov State University of Economics (RINH), 2012.

3. Ivanchenko, I. S. Effects of monetary impulses on market price of stock assets // Banking. — 2010. — № 3. — P. 50-55.

4. Ivanchenko, I., Maslov, A. Me-

todologic eclecticism transmission mechanism of monetary policy // Questions of economy. — 2010. — № 12. — P. 99-106.

5. Karaush, D. M. Impact of global financial market at Dina-Mika Russian stock market // Financial research. — 2016. — № 2 (51). — P. 27-37.

6. Karaush, D. M. Institutional and instrumental development background market in Russia : diss. of cand. of econ. sciences. — Rostov-on-Don, 2005.

7. Karaush, D. M. Influence of world financial market as Russian stock market // Market to economic and financial-credit relations. — Rostov-on-Don : Publishing house of Rostov State University of Economics (RINH), 2010. — Iss. 15.

8. Karaush, D. M. Tools of financial engineering // Transformation of financial-credit relations in conditions of financial globalization : materials of X Interregional scientific and practical Internet-conf. — Rostov-on-Don, 2013.

9. Karaush, D. M. Use of debt instruments in financial engineering // Financial research. — 2015. — № 2 (47). — P. 36.

10. Karaush, D. M. Development of Russian stock market under the impact of global financial market // Transformation of financial-credit relations in conditions of financial globalization : materials of XI International scientific-practical Internet-conf. — Rostov-on-Don, 2015. — P. 62.

11. Nalivaiskiy, V. Yu., Demidenko, T. I. Influence of political factors on market capitalization of largest Russian companies // Finance and credit. — 2010. — № 21. — P. 2-6.

12. Nalivaiskiy, V. Yu., Lakhno,

Yu. V. Influence interstate migration of capi-

tal on dynamics of Russian stock market // Vestnik of Rostov State University of Economics (RINH). — 2010. — № 2 (31). — P. 144-151

13. Nalivaiskiy, V. Yu., Cherka-shina, T. A., Karaush, D. M. Finance and credit : textbook; section IV / ed. by N. G. Kuznetsov, K. V. Kochmola, E. N. Alifano-va. —Rostov-on-Don : Phoeniks, 2010.

14. Segmentation of financial market and Russian economic realities : monograph / ed. by V. Yu. Nalivayskiy. — Ros-tov-on-Don : Publishing house of Rostov State University of Economics (RINH), 2010.

15. Cherkashina, T. A. Institutional structural financial market in modern conditions. — Rostov-on-Don : Publishing house of Rostov State University of Economics (RINH), 2009. — Iss. 14. — P. 104-110.

16. Agency of economic information «PRIME» [Electronic resource], — Mode of access : www.lprime.ru.