Первичные среди равных

Главным событием апреля на рынке рублевых облигаций стало возобновление первичных размещений бумаг. Их число резко увеличилось, а эксперты отмечают и улучшение их качества.

Продолжавшееся два месяца подряд снижение доходности рублевых облигаций наконец отразилось и на первичном рынке — он ожил.

Еще в феврале размещений практически не было. Размещения марта участники рынка единодушно окрестили техническими, потому что эмитенты просто заменяли одни выпуски другими при неизменном объеме. В апреле же снижение доходностей достигло таких уровней, по которым эмитенты готовы платить.

Аналитик Номос-банка Ольга Ефремова считает, что "апрель можно назвать фактическим стартом эстафеты рыночных первичных размещений текущего года, поскольку то, что размещалось до этого, носило скорее технический характер. Центральным аукционом апреля стало размещение бумаг "Газпром нефти". В условиях продолжающегося укрепления рубля, когда идея продолжения девальвации фактически растворилась, спрос на качественные бумаги со стороны участников рынка, у которых нет проблем с привлечением фондирования, проявился достаточно ярко. В мае по завершении продолжительных выходных "первичка" обещает сохранить набранный в апреле темп, так как ситуация с ликвидностью пока благоприятствует покупкам — до середины июня никаких серьезных выплат, за исключением налогов, не ожидается".

"Первичный рынок в апреле несколько ожил,— соглашается аналитик банка "Зенит" Александр Ермак,— хотя выход на него по-прежнему доступен только наиболее качественным эмитентам. В течение месяца прошло несколько размещений, в ходе которых эмитенты предлагали адекватные рыночным реалиям уровни доходности, и можно ожидать продолжения этого процесса. Если размещение трехлетних облигаций РЖД-14 с купоном 15% годовых и не было слишком щедрым предложением для инвесторов (на тот момент котировки сопоставимых бумаг РЖД были выше на 40-60 базисных пунктов), то уже выпуск "Газпромнефть-1" (10 млрд руб., срок обращения два года) с купоном 16,7% годовых давал премию около 100 базисных пунктов к сопоставимым выпускам".

"Определенный рост объема размещения рублевых бондов первого-второго эшелонов в ближайшие кварталы возможен,— прогнозирует главный экономист УК "Финам Менеджмент" Александр Осин.— Однако третий-четвертый эшелоны будут, вероятно, дожидаться в этот период информации о результатах мер по решению проблемы "плохих" долгов на западных рынках. Здесь вряд ли начнется рост долговой эмиссии. Апатия эмитентов и инвесторов, вероятно, сохранится. Доходность размещений по наиболее надежным эмитентам будет в среднем стремиться к отметкам 14-17% годовых, а в случае государственной поддержки компаний-эмитентов может оказываться и ниже этого диапазона".

Оживление на рынке первичных размещений открывает перед частными инвесторами очевидную возможность поучаствовать в них, поскольку, хотя признаки жизни на рынке и видны, явного превышения спроса над предложением не наблюдается. А иногда даже не удается разместить весь объем — рынок "не проглатывает". В этих условиях заявки частных инвесторов могут быть удовлетворены на аукционе.

Пока рынок не верит в то, что благоприятная для размещений конъюнктура сохранится надолго. Эмитенты стараются воспользоваться моментом и выстраиваются в очередь — на короткий праздничный май назначено очень много размещений, денег инвесторов может на всех и не хватить. Возможно, им следует подождать — эмитенты могут начать давать премию.

"Крупные эмитенты стараются успеть разместиться в текущих условиях,— отмечает аналитик УК "Ингосстрах-Инвестиции" Георгий Засев.— Анонсированы аукционы по выпускам МТС (15 млрд руб.), "Трансаэро" (3 млрд руб.), "Транснефти". Полагаем, что не всем эмитентам удастся провести рыночные размещения, поскольку российский рынок облигаций пока к таким объемам не готов. Несмотря на положительную динамику на рынке облигаций в последние месяцы, мы советуем оставаться в коротких бумагах первого и качественного второго эшелонов. Это "голубые фишки", крупные эмитенты металлургии, электроэнергетики и связи".

Помимо первичных размещений аналитики отмечают и другие возможности для получения доходности у частных инвесторов. Например, отвлечение средств на первичный рынок может подтолкнуть крупных инвесторов к продаже части бумаг. Тем более что после двухмесячного роста рынок выглядит слегка перегретым. Котировки пойдут вниз — тут бы и прикупить. Александр Осин: "Возможно, в ближайшие недели мы станем свидетелями определенной "медвежьей" коррекции. Тем не менее в перспективе двух-трех месяцев интересными представляются вложения в бонды со ставкой ниже Mosprime (16-17%), в бумаги, входящие в ломбардный список ЦБ РФ. Это, возможно, облигации пятого выпуска МГТС, шестого выпуска АИЖК, бонды ОГК-6".

Ольга Ефремова: "Привлекательными остаются облигации Москвы и Московской области и других субъектов РФ, которые могут стать объектом залога по операциям репо с ЦБ. Из корпоративных выпусков интересными остаются бумаги банков топ-30. В то же время привлекательность бондов компаний, относящихся к таким отраслям, как строительство и ритейл, особенно тех, кому предстоит выполнять обязательства в ближайшей перспективе, на наш взгляд, отсутствует".