Финансирование глобальных инвестиций

Иностранные инвестиции

ФИНАНСИРОВАНИЕ ГЛОБАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

В 2005 г. международные потоки капитала в виде прямых иностранных инвестиций (ПИИ) стремительно увеличивались. За год они выросли на 29 % и достигли 916 млрд долл. 1 Это на 27 % выше, чем в 2004 г. Тем не менее потоки капитала в 2005 г. не смогли «побить рекорда» 2000 г. — 1,4 трлн долл. 2 (рис. 1).

Рост потоков капитала был зафиксирован во всех основных регионах мира, а в некоторых странах они выросли до беспрецедентного уровня, в том числе в 126 из 200 стран мира, входящих в Обзор ЮНКТАД. В большой степени (как это было и в конце 1990-х гг.) причиной увеличения размеров потоков капитала был рост трансграничных слияний и приобретений (СиП — Cross-Border Mergers and Acquisitions — M&As), особенно между самими развитыми государствами. Также увеличению способствовали высокие темпы экономического роста в развивающихся странах.

Напомним, что в 2004 г. также отмечался рост ПИИ — на 27 %. В частности, в 2004 г. увеличение притока ПИИ в некоторые развитые и развивающиеся страны было связано с активизацией СиП. В 2004 г. ПИИ в новые проекты продолжали расти третий год подряд3. При условии продолжения экономического роста перспективы дальнейшего увеличения глобальных потоков ПИИ в 2005 г. выглядели многообещающими. Так и произошло. Огромные потоки капитала, связанные с СиП, позволяют говорить о новой волне трансграничных слияний и приобретений. Пик СиП в развитых странах пришелся на конец 1990-х — начало 2000-х гг. Сейчас эта тенденция перемещается на развивающиеся рынки.

С одной стороны, трансграничные СиП стимулировали увеличение размеров потоков капитала.

1 Доклад о мировых инвестициях 2006. ПИИ из развивающихся стран и стран с переходной экономикой: последствия для развития // ООН, 2006. С. 1.

2 Там же.

3 Транснациональные корпорации и интернационализация НИОКР // Организация Объединенных Наций, 2005. С. 11.

о.в. хмыз,

кандидат экономических наук, доцент

Значительно выросли операции, осуществляемые коллективными инвесторами. С другой, на увеличение размеров и числа самих СиП повлияли общемировые тенденции роста. Стоимость трансгранич -ных СиП в 2004 г. возросла на 88 % и достигла 716 млрд долл., а число сделок увеличилось на 20 % — до 6 1344. Эти цифры близки к значениям первых годов бума трансграничных СиП 1999 — 2001 гг. Текущая волна активности сделок СиП включает несколько крупных трансакций, частично вызванных «выздоровлением» фондовых рынков в 2005 г. К ним относятся 141 мегасделка на сумму более чем 1 млрд долл. (что близко к пику 2000 г., когда были заключены 175 следок подобного размера). В 2005 г. стоимость мегасделок составила 454 млрд долл., что более чем в два раза превосходит показатели 2004 г. и составляет около 63 % общей стоимости глобальных трансграничных СиП.

Новая характерная черта текущего бума СиП — рост участия коллективных инвесторов, особенно закрытых фондов акций и хеджевых фондов. Также к факторам, способствующим росту, относятся исторически низкие процентные ставки и углубление финансовой интеграции5. Они заставили инвестиционные компании осуществлять прямые инвестиции за границу, и в 2005 г. размер потоков капитала, по оценкам, достиг 135 млрд долл., или примерно 19 % всех трансграничных СиП6. В отличие от других прямых инвесторов, инвестици-

4 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. XVII.

5 Несомненно, интеграция и интернационализация способствуют развитию международных потоков капитала, однако, например, хотя некоторые африканские транснациональные корпорации в 2005 г. усилили свою интернационализацию, в том числе с помощью трансграничных СиП (Orascom поглотил итальянскую Wind Telecommunicazioni через египетскую Weather Investments), в целом, отток прямых инвестиций из Африки снизился.

6 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. XVII

1 4CÜ

Рис. 1. Притоки ПИИ в 1990 - 2005 гг.

— доля пяти ведущих реципиентов;

— доля пяти ведущих реципиентов - развитых стран;

— доля пяти ведущих реципиентов - развивающихся стран;

Рис. 2. Концентрация ПИИ: доля пяти мировых лидеров-реципиентов в мировых инвестициях (в %)8

онные компании не осуществляют долгосрочных вложений и закрывают свои позиции через 5 — 10 лет (средний временной горизонт составляет 5 — 6 лет). Это достаточно длительный срок, поэтому их нельзя причислить к типичным портфельным инвесторам. Поэтому страны-реципиенты, в особенности развивающиеся, должны быть защищены или хотя бы принимать во внимание возможность изменения временного горизонта. В то же время иностранные предприниматели могут принести на доступные рынки новые технологии, а масштабные потоки частного долевого финансирования могут помочь предприятиям страны-реципиента

7 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006. P. 4. Source: UNCTAD, based on its FDI/TNC database (www. unctad. org/fdi statistics).

8 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006. P. 4.

«переломить» главный тренд рынка и перейти к другой фазе развития.

В 2005 г. наиболее масштабные потоки капитала были зарегистрированы в секторе услуг, особенно финансовых, в секторах телекоммуникаций и недвижимости. Данные о секторном распространении ПИИ ограничены, однако число и размеры сделок трансграничных СиП указывают на значительные размеры потоков капитала. Доминирование услуг в трансграничных инвестициях — не новое явление. Современная тенденция — дальнейшее резкое снижение доли производства (на 4 процентных пункта ниже в списке трансграничных СиП по сравнению с предыдущим годом) и чрезмерный рост ПИИ в сырьевой сектор (шестикратное увеличение трансграничных СиП), особенно в нефтяную промышленность9. Например, в 2005 г. второе (после ОАЭ) место в Восточной Азии по притоку средств заняла Турция — из-за нескольких мегасделок трансграничных СиП в секторе услуг10. В Южной Америке в промышленный сектор поступило более 40 % всех средств — в результате довольно большого числа сделок СиП: SABMiller поглотил пивоваренные заводы в Колумбии и Перу, Grupo Techint (Аргентина) купила сталеплавильный завод Hylsamex (Мексика), Camargo Correa (Бразилия) поглотила цементный завод Loma Negra (Аргентина)11.

Притоки ПИИ увеличились и в развитые, и в развивающиеся страны. Их концентрация между несколькими государствами продолжала оставаться высокой, она даже несколько усилилась с 2000 г. для развивающихся стран и с 2003 г. — для развитых (рис. 2).

9 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. XIX.

10 Там же.

11 Там же.

Тем не менее их уровень был значительно ниже, чем в 1980-е гг., когда совсем немного стран получали ПИИ значительных размеров, или в конце 1990-х гг., когда распространение ПИИ было особенно искажено крупномасштабными СиП. Даже несмотря на концентрацию, в 2005 г. притоки ПИИ выросли в 126 странах (из 200), а в 2004 г. — только в 111. Рост 2005 г. был широко разбросан географически, так же, как и в предыдущем году, однако более ярко выражен в развитых странах, чем в развивающихся. Поэтому, вопреки рекордным притокам средств в развивающиеся страны, их доля в мировых потоках ПИИ несколько снизилась (до 36 %), и увеличился разрыв между развитыми и развивающимися государствами — до более чем 200 млрд долл. Однако этот разрыв был меньше, чем в течение многих предшествующих лет. Например, в 2000 г. разрыв между ПИИ в развитые и развивающиеся страны составил 867 млрд долл.12 Крупнейшим получателем средств в 2005 г. стала Великобритания, обогнав США, Китай и Францию.

В 2005 г притоки ПИИ в развитые страны выросли на 37 % и составили 542 млрд долл., или 59 % мировых. Из них 422 млрд долл. пришлось на 25 стран — членов ЕС. Первое место заняла Великобритания — как крупнейшая страна — реципиент глобальных ПИИ,получившая 165млрддолл. Основнаяпричина— слияние Shell Transport and Trading (Великобритания) и Royal Dutch Petroleum (Нидерланды), сумма сделки составила 74 млрд долл. Среди прочих крупнейших получателей ПИИ находились Франция (64 млрд долл.), Нидерланды (44 млрд долл.) и Канада (34 млрд долл.). Новые 10 членов ЕС в совокупности привлекли 34 млрд долл., что на 19 % больше, чем в 2004 г. Притоки в США составили 99 млрд долл., что значительно ниже уровня 2004 г.

Практически 90 % средств, поступивших в развитые страны, пришли из других развитых стран, несколько значимых сделок заключили ТНК развивающихся государств, например Lenovo

Тем не менее в целом отток капитала из развитых стран несколько сократился — с 686 млрд

12 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. 37.

долл. в 2004 г. до 646 млрд долл. в 2005 г. Основная причина — снижение зарубежных вложений США. Свою лепту в уменьшение размеров капитало-потоков внес Американский закон о занятости (American Jobs Creation Act of 2004), снизивший ставку налогообложения прибылей, репатриируемых иностранными инвесторами.

Все это привело к неоднозначному восприятию ПИИ общественностью и экспертами, в особенности это относится к трансграничным СиП развитых стран, ведь одна подобная сделка может поменять место страны на мировой финансовой арене. С одной стороны, некоторые страны, особенно 10 новых членов ЕС, продолжают приватизацию, снижают тяжесть корпоративного налогообложения и проводят иные новые мероприятия по привлечению ПИИ. С другой стороны, в ряде стран продолжает наличествовать ряд проблем, связанных с нарастанием СиП. Например, соображения национальной безопасности привели к блокированию покупки Unocal (США) китайской CNOOC; правительства Испании и Франции попытались предотвратить приобретения Endesa и Suez компаниями из других стран — членов ЕС. Основная причина — желание сохранить национальных лидеров. Япония отсрочила одобрение трансграничного СиП через акцион-ные свопы и ввела некоторые ограничения в секторе розничных продаж.

В целом, в краткосрочном периоде ПИИ будут расти. На это указывает продолжающийся экономический рост, увеличение прибылей корпораций (вызванное увеличением цен акций, которые подталкивали рост стоимости трансграничных СиП), а также политика либерализации. В первой половине 2006 г. трансграничные СиП выросли на 39 % по сравнению с сопоставимым периодом 2005 г. Однако присутствуют и факторы, сдерживающие потенциальный дальнейший рост ПИИ. Прежде всего, это продолжение роста (или поддержание) высоких цен на нефть, рост процентных ставок и увеличение инфляционного давления, которые могут сдерживать экономический рост большинства регионов. Кроме того, различные экономические дисбалансы, как и геополитическое напряжение в некоторых частях света, вносят свой вклад в общемировую экономическую нестабильность.

Данные о трансграничных СИП, инвестициях в новое производство (Greenfield Investments) и развитие проектов, как и статистические сведения о числе родительских компаний, базированных вне развитых стран, подтверждают растущую значимость ТНК из развивающихся стран и государств

Таблица 1

Мировые потоки ПИИ в 2003 - 2005 гг. (млн долл. США)13

Страна-реципиент Притоки ПИИ Оттоки ПИИ

2003 2004 2005 2003 2004 2005

Мировые 557 869 710 755 916 277 561 104 813 068 778 725

Развитые страны 358 539 396 145 542 312 514 806 686 262 646 206

Европа 274 095 217 696 433 628 316956 367 989 618 810

Европейский союз 253 728 213 726 421 899 286 106 334 915 554 802

Австрия 7 144 3 685 8 919 7 136 7 388 9 293

Бельгия 33 375 42 044 23 691 38 899 33 526 22 925

Великобритания 16 778 56 214 164 530 62 187 94 862 101 099

Венгрия 2 137 4 654 6 699 1 644 1 122 1 346

Германия 29 202 -15 113 32 663 6 174 1 883 45 634

Греция 1 275 2 101 607 412 1 029 1 451

Дания 2 595 -10 722 5 309 1 126 -10 363 9 328

Ирландия 22 781 11 159 -22 773 5 549 15 804 12 938

Испания 25 926 24 761 22 987 27 529 60 532 38 772

Италия 16 415 16 815 19 971 9 071 19 262 39 671

Кипр 891 1 079 1 166 490 619 432

Латвия 292 699 632 36 103 135

Литва 179 773 1 009 37 263 329

Люксембург 3 943 3 958 3 685 - 53 4 245 2 935

Мальта 958 309 562 550 - - 26

Нидерланды 21 742 442 43 630 44 181 17 282 119 454

Польша 4 589 12 873 7 724 305 794 1 455

Португалия 8 593 2 367 3 113 8 028 7 958 1 146

Словакия 756 1 261 1 908 22 - 141 146

Словения 333 827 496 472 551 568

Финляндия 3 319 3 537 4 561 -2 280 -1 075 2 705

Франция 42 498 31 371 63 576 53 147 57 006 115 668

Чехия 2 101 4 974 10 991 206 1 014 856

Швеция 4 986 12 609 13 389 21 080 20 985 25 938

Эстония 919 1 049 2 853 156 268 603

Прочие развитые страны Европы 20 368 3 970 11 729 30 850 33 073 64 008

Гибралтар 62* 102* 192*

Исландия 318 645 2 329 372 2 561 6 690

Норвегия 3 484 2 473 3 413 15 037 3 675 14 461

Швейцария 16 503 750 5 795 15 442 26 838 42 858

Северная Америка 60 761 123 910 133 265 150 868 265 691 21 369

Канада 7 615 1 533 33 822 21 516 43 254 34 083

США 53 146 122 377 99 443 129 352 222 437 - 12 714

Прочие развитые страны 23 682 54 539 - 24 581 46 982 52 583 6 027

Австралия 9 722 42 390 - 34 547 15 602 17 995 - 40 946

Израиль 3 941 1 753 5 587 2 064 4 543 2 492

Япония 6 324 7 816 2 775 28 800 30 951 45 781

Новая Зеландия 3 695 2 580 1 603 516 - 906 - 1 300

Развивающиеся страны 175 138 275 032 334 285 35 566 112 833 117 463

Африка 18 513 17 199 30 672 1 159 1 885 1 054

Северная Африка 5 376 5 905 12 738 123 182 439

Алжир 634 882 1 081 14 258 23

Египет 237 2 157 5 376 21 159 92

Ливия 142 - 354 261 63 - 271 138

Марокко 2 429 1 070 2 933 20 32 174

Судан 1 349 1 511 2 305

Тунис 584 639 782 5 4 13

13 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006. P. 299 - 302. Source: UNCTAD, FDI/TNC database.

Продолжение табл. 1

страна-реципиент Притоки Пии Оттоки Пии

2003 2004 2005 2003 2004 2005

Прочие страны Африки 13 137 11 294 17 934 1 036 1 704 616

Западная Африка 3 466 3 244 4 557 277 328 414

Бенин 45 64 21* - - 1 -*

Буркина Фасо 29 14 19* 2 - 9 - 3*

Кабо-Верде 14 20 19

Кот д'Ивуар 165 283 192* 23* - 26* - 4*

Гамбия - 1* 2* 24* 7* 10* 13*

Гана 137 139 156 _* -* -*

Гвинея 83 98 102*

Гвинея-Бисау 4 2 10* 1 - 8 - 4*

Либерия 372* 207* 194* 80* 92* 186*

Мали 132 101 159* 1 1 2*

Мавритания 214* 5* 115* - 1*

Нигер 11 20 12* - 7 3*

Нигерия 2 171 2 127 3 403 167 261 200

Сенегал 52 77 54* 3 13 30*

Сьерра Леоне 3 26 27

Того 34 59 49* - 6 - 13 - 10*

Центральная Африка 6 340 4 584 4 618 4 40 1

Ангола 3 505 1 449 - 24 24 35 29*

Камерун - - 18* 36*

ЦАР 3 - 13 6* -

Чад 713 478 705* -

Конго 323 668 402* 2

Конго Дем. Респ. 158* 15* 1 344*

Экваториальная Гвинея 1 431 1 664 1 860* - - -

Габон 206 323 300* -57 5* - 28*

Сан Томе и Принсипи 1* -2* 7*

Западная Африка 2 050 1 936 1 651 5 44 66

Бурунди - - 2* - 1* -

Коморры 1 _* 1*..

Джибути 14 39 23

Эритрея 22* - 8* 11*

Эфиопия 465 545 205*..

Кения 82 46 21 2 4 10

Мадагаскар 95 53 48*

Малави 4* - 1* 3*

Маврикий 63 14 2 4 - 6 32 48

Мозамбик 337 245 108

Руанда 5 8 8

Сейшеллы 58 37 82 8 8 8

Сомали - 1* 21* 24*..

Уганда 202 222 258

Танзания 527 470 473

Замбия 172 239 259

Зимбабве 4 9 103 - - 1

Южная Африка 1 281 1 530 7 108 750 1 292 134

Ботсвана 418 391 346 206 - 39 57

Лесото 42 53 47 - -

Намибия 149 226 349 - 10 - 22 - 12

ЮАР 734 799 6 379 565 1 352 68

Свазиленд - 61 60 - 14 - 11 1 21

Латинская Америка и страны карибского бассейна 46 137 100 506 103 663 15 412 27 502 32 825

Южная и Центральная Америка 40 244 58 956 65 428 9 104 17 332 19 840

Продолжение табл. 1

Страна-реципиент Притоки ПИИ Оттоки ПИИ

2003 2004 2005 2003 2004 2005

Южная Америка 23 994 37 419 44 697 4 968 11 382 11 966

Аргентина 1 652 4 274 4 662 774 442 1 157

Боливия 197 65 - 277 3 3 3

Бразилия 10 144 18 146 15 066 249 9 807 2 517

Чили 4 307 7 173 6 667 1 606 1 527 2 146

Колумбия 1 758 3 117 10 192 938 142 4 623

Эквадор 1 555 1 160 1 913*

Гайана 26 30 77

Парагвай 21 41 219* 6 6 5*

Перу 1 335 1 599 2 579 60 - 215* 60*

Суринам - 76 - 37 41*

Уругвай 416 332 600 15 18 - 4

Венесуэла 2 659 1 518 2 957 1 318 - 348 1 460

Центральная Америка 16 250 21 537 20 730 4 136 5 951 7 874

Белиз - 1 128 107* - -

Коста Рика 575 617 653 27 61 - 43

Сальвадор 142 376 518 19 - 53 217

Гватемала 131 155 208 2*

Гондурас 247 325 272 20 26 28

Мексика 14 184 18 674 18 055 1 253 4 432 6 171

Никарагуа 201 250 241 10*

Панама 771 1 012 677* 2 804* 1 485* 1 500*

Карибские и прочие страны Америки 5 893 41 550 38 235 6 308 10 169 12 985

Ангилья 34 92 103

Антигуа и Барбуда 179 91 129

Аруба 156 143 119 2 - 1 5

Багамы 190 274 360

Барбадос 58 - 12 159* 1 4 3*

Бермуды 2 292* 14 772* 13 615* - 4 175* - 538* - 5 473*

Виргинские о-ва 3 111* 17 580* 9 620* 5 285* 5 880* 15 994*

Каймановы о-ва - 2 575* 5 969* 11 222* 4 892* 4 679* 2 241*

Куба _ 9* 4* - 1*

Доминика 30 25 27

Доминиканская республика 613 758 899 - 38*

Гренада 91 55 28

Гаити 14 6 10

Ямайка 721 602 601* 116 91 94*

Монтсеррат 2 3 1

Антильские о-ва - 81 - 26 48* - 1 25 1*

Св. Китс и Невис 78 53 50

Св. Лусия 112 84 112

Св. Винсент и Гренадины 55 66 34

Тринидад и Тобаго 808 1 001 1 100* 225 29 120*

Туркс и Кайкос 14* - 15*..

Азия и Океания 110 489 157 328 199 951 18 995 83 446 83 584

Азия 110 137 156 622 199 554 18 979 83 429 83 557

Западная Азия 12 314 18 581 34 461 - 2 241 7 427 15 942

Бахрейн 517 865 1 049 741 1 036 1 123

Иран 482* 100* 30* - 356* 19* 76*

Ирак - * 90* 300*

Иордания 436 651 1 532 - -

Кувейт - 67 24 250 - 4 962 2 528 4 709

Ливан 2 860 1 899 2 573 611 827 715

Оман 489 200 715 153 250 44

Продолжение табл. 1

страна-реципиент Притоки ПИИ Оттоки ПИИ

2003 2004 2005 2003 2004 2005

Палестина * - 3*

Катар 625* 1 199* 1 469* - 2* 192* 352*

Саудовская Аравия 778 1 942 4 628 83* 709* 1 183*

Сирия 180 275 500

Турция 1 752 2 837 9 681 499 859 1 078

ОАЭ 4 256 8 359 12 000* 991 1 007 6 661*

Йемен 6 144 - 266

Южная, Восточная и Юго-Восточная Азия 97 823 138 041 165 093 21 221 76 002 67 615

Восточная Азия 72 174 105 074 118 192 14 441 59 211 54 189

Китай 53 505 60 630 72 406 - 152 1 805 11 306

Гонконг 13 624 34 032 35 897 5 492 45 716 32 560

Корея, Дем. 158* 197* 113* - 1* 2*..

Корея, Респ. 3 892 7 727 7 198 3 426 4 658 4 312

Макао 411 498 770* - 5 - 116 - 17*

Монголия 132 93 182

Тайвань 453 1 898 1 625 5 682 7 145 6 028

Южная Азия 5 729 7 301 9 765 1 378 2 092 1 456

Афганистан 2* 1* 1*

Бангладеш 350 460 692 6 6 10*

Бутан 1* 1* 1*

Индия 4 585 5 474 6 598 1 325 2 024 1 364

Мальдивы 14 15 14*

Непал 15 - 5*

Пакистан 534 1 118 2 183 19 56 44

Шри Ланка 229 233 272 27 6 38

Юго-Восточная Азия 19 920 25 666 37 136 5 402 14 700 11 970

Бруней 3 375 212 275 76* 4*

Камбоджа 84 131 381 10 10 6

Индонезия - 597 1 896 5 260 15* 3 408 3 065

Лаос 19 17 28 -*

Малайзия 2 473 4 624 3 967 1 370 2 061 2 971

Мианмар 291 f 251 f 300*

Филиппины 491 688 1 132 303 579 162

Сингапур 10 376 14 820 20 083 3 143 8 512 5 519

Таиланд 1 952 1 414 3 687 486 125 246

Тимор 5* 2* 3*

Вьетнам 1 450 1 610 2 020

Океания 352 705 397 16 17 27

Кука, о-ва - 1* - * 2* - *

Фиджи 26 94 - 4 4 3 10

Полинейзия 58 6 45*

Кирибати 16 19 17*

Маршалловы о-ва 5* 513* 157*

Науру 2* 1* 1*

Новая Каледония 116 27 122* 14 11 10*

Палау 2* 7* 3*

Папуа-Новая Гвинея 101 26 32 -3 - 6

Самоа 1* - 11* - 4*

Соломоновы о-ва - 2 1* - 1*

Токелау _* -* -*

Тонга 12* 1* 5*

Тувалу -* -* 8*

Вануату 15 22 15* 1 1* 1*

Юго-Восточная Европа и сИГ 24 192 39 577 39 679 10 731 13 973 15 056

** К самым слаборазвитым странам относятся: Ангола, Афганистан, Бангладеш, Бенин, Буркина-Фасо, Бурунди, Бутан, Вануату, Гаити, Гамбия, Гвинея, Гвинея-Бисау, Джибути, Замбия, Йемен, Кабо-Верде, Камбоджа, Кирибати, Коморры, Конго (Дем.), Лаос, Лесото, Либерия, Мавритания, Мадагаскар, Малави, Мали, Мальдивы, Мианмар, Мозамбик, Непал, Нигер, Руанда, Самоа, Сан Томе и Принсипи, Сенегал, Сьерра-Леоне, Соломоновы о-ва, Сомали, Судан, Танзания, Тимор, Того, Тувалу, Уганда, ЦАР, Чад, Экваториальная Гвинея, Эритрея, Эфиопия.

*** К странам-крупнейшим нефтеэкспортерам относятся: Алжир, Ангола, Бахрейн, Бруней, Венесуэла, Габон, Индонезия, Иран, Ирак, Йемен, Катар, Конго, Кувейт, Ливия, Нигерия, ОАЭ, Оман, Саудовская Аравия, Сирия, Тринидад и Тобаго.

Окончание табл. 1

Страна-реципиент Притоки ПИИ Оттоки ПИИ

2003 2004 2005 2003 2004 2005

Юго-Восточная Европа 8 457 13 283 12 445 174 201 496

Албания 178 332 260

Босния и Герцеговина 381 606 298 - 2 3*

Болгария 2 097 3 443 2 223 27 - 217 316

Хорватия 2 133 1 262 1 695 108 348 187

Македония 95 157 100 - 1 3

Румыния 2 213 6 517 6 388 39 70 - 13

Сербия и Черногория 1 360 966 1 481

СНГ 15 736 26 295 27 234 10 558 13 772 14 560

Армения 157 217 220 - 2 7*

Азербайджан 3 285 3 556 1 680 933 1 205 1 221

Беларусь 172 164 305 2 1 3

Грузия 340 499 450 4 10 - 89

Казахстан 2 092 4 113 1 738 - 121 - 1 279 17

Кыргызстан 46 175 47 - 44 -

Молдова 78 154 225 - 3 -

РФ 7 958 15 444 14 600 9 727 13 782 13 126

Таджикистан 14 272 54

Туркменистан 100* - 15* 62*

Украина 1 424 1 715 7 808 13 4 275

Узбекистан 70* 1* 45*

Дополнительные данные

Самые слаборазвитые страны1** 10 868 8 740 9 680 128 144 264

Страны-крупнейшие нефтеэкспортеры2 *** 20 411 22 894 35 738 - 1 506 9 147 19 156

Все развивающиеся страны (кроме Китая) 121 633 214 402 261 879 35 719 111 028 106 157

ЕС-15 240 572 185 227 387 858 282 188 330 324 548 958

Окруженные сушей развивающиеся страны 8 463 10 972 6 447 1 021 - 53 1 338

Малые островные развивающиеся государства 14 189 19 689 25 418 4 195 9 734 6 935

Зона евро (в ЕС) 216 213 127 126 204 631 197 795 224 839 412 593

с переходной экономикой. В 1987 — 2005 гг. их доля в глобальных трансграничных СиП выросла с 4 до 13 % по стоимости, и с 5 до 17 % по числу проведенных сделок. Их доля во всех зарегистрированных инвестициях в новое производство и экспансио-нистические проекты в 2005 г. превысила 15 %, а общее число родительских компаний в Бразилии, Китае, Гонконге, Индии и Республике Корея за последнее десятилетие умножилось с менее чем 3 000 до более чем 13 00014. Данные о трансграничных СиП указывают на доминирование сектора услуг, на который в 2005 г. приходилось 63 % по

14 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. XXII.

стоимости от общего числа СиП, осуществленных компаниями, базирующимися в развивающихся государствах и странах с переходной экономикой. Секторное распределение было следующим (в порядке уменьшения доли): транспорт, складирование, коммуникации, добывающая промышленность, финансовые услуги, пищевая промышленность и пивоварение15.

Растущая конкурентоспособность указывается в качестве первичной выгоды, которую ТНК развивающихся рынков получают через ПИИ. Это способность выживать и расти в открытой экономике,

15 World Investment Report 2006. FDI from Developing and

Transition Economies: Implications for Development // New York

and Geneva: United Nations, 2006. Р. XXII.

а также добиться главных целей - максимизации прибыли и поддержания или увеличения доли на рынке. Прямые инвестиции за границу могут являться прямым путем к рыночной экспансии. При определенных обстоятельствах они могут быть единственным способом, например при наличии торговых барьеров, запрещающих экспорт, или когда ТНК предоставляет неторгуемые услуги. Многие ТНК развивающихся рынков действительно расширили рынки сбыта с помощью ПИИ, СиП или инвестиций «гринфилд». Вложения за границу также могут способствовать повышению конкурентоспособности компании путем улучшения эффективности ее деятельности. Растущие внутренние издержки, особенно стоимость труда, заставили многие ТНК Восточной и Юго-Восточной Азии инвестировать в менее дорогие регионы, характеризующиеся высоким уровнем эффективности16.

Причины мотивации и высокой конкурентоспособности ТНК развивающихся стран и преимущества географического положения рассматриваются этими фирмами как отличающиеся по некоторым параметрам от подобных для ТНК развитых стран, их выход на развивающиеся страны-реципиенты может принести больше преимуществ, чем ПИИ из развитых стран. В частности, технологии и модель построения бизнеса ТНК развивающихся стран действительно ближе к используемым фирмами из развивающихся стран, предполагают более высокую вероятность благоприятных связей и абсорбции технологии17. Кроме того, ТНК развивающихся стран в качестве модели проникновения на новые рынки чаще используют инвестиции «гринфилд», чем СиП. Это особенно важно для развития слабых экономик, поскольку подобные инвестиции оказывают немедленное влияние на улучшение производственных мощностей развивающихся стран.

Отдавая должное указанным преимуществам, необходимо отметить, что ПИИ из развивающихся и стран с переходной экономикой могут оказывать и дестабилизирующее воздействие. Некоторые трансграничные СиП ТНК, связанных с национальными правительствами, вызывают проблемы национальной безопасности или сокращения рабочих мест18. Страны с государственными ТНК, начинающие интернационализацию с привлече-

16 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006, Р. XXVIII

17 Там же.

18 Там же.

нием ПИИ, должны опасаться появления потенциальной уязвимости. В некоторых странах-реципиентах подобные сделки рассматриваются как предпринимаемые не из чисто экономических интересов. Это особенно относится к приобретениям компаний секторов энергетики, инфраструктуры услуг или иных отраслей промышленности, имеющих значение для национального суверенитета и безопасности.

Данные о секторном распределении ПИИ предоставляют ограниченное число государств, причем с запозданием19, что затрудняет проведение полноценного комплексного анализа ПИИ по секторам. Фактологические данные показывают, что секторное распределение ПИИ с годами практически не менялось. Однако сведения по формам ПИИ, в частности о трансграничных СиП, показывают, что в 2005 г. выросло значение сырьевого сектора как целевого объекта СиП (рис. 3), в то время как значение промышленности и сектора услуг снизилось.

Тем не менее услуги продолжали оставаться доминирующим сектором сделок трансграничных СиП20. А ПИИ в промышленность показывали понижательный тренд, достигнув в 2005 г. самой низкой доли в трансграничных СиП через продажу и покупку21 (рис. 4).

В то же время рост ПИИ в сырьевом секторе, особенно в добывающем, довольно часто проявлялся за последние 25 лет, причем бывал намного больше. Трансграничные СиП через продажу, как, впрочем, и через покупку, выросли в этом секторе более чем шестикратно, и доля сектора и в покупках, и в продажах почти достигла пика, зарегистрированного в 1987 — 1988 гг.22. В значи-

19 Например, в World Investment Report2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006 представлены секторные данные на 2004 г.

20 Подробнее см. World Investment Report 2004. The Shift Towards Services // New York and Geneva: United Nations, 2004.

21 Исключение составил 2000 г., когда крупнейшая сделка СиП Vodafone-Mannesmann (185 066 млн. долл. США) исказила долевое распределение в пользу сектора услуг. (http://www. bloomberg. org).

22 Данные о трансграничных СиП доступны только начиная

с 1987 г. В целом, доля сырьевого сектора в 1980 — 1990 гг. была

сравнительно низкая. В 2005 г. она выросла благодаря особой сделке — поглощению Shell Transport and Trading Co. (Великобритания) со стороны Royal Dutch Petroleum (Нидерланды) на сумму 74 млрд долл. Однако эта сделка — перезаключение финансового соглашения и фактически не относится к ПИИ, увеличивающим производственные мощности (подробнее см. гл. 2 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006). Для трансграничных СиП доля сырьевого сектора в 2005 г. составила 15 % — максимальная третий раз с 1987 г.

2004 г.

2005 г.

Сырьевой

2004 г.

а) продажи

2005 г.

Услуги 67%

Сырьевой сектор 5%

Промышленность 28%

Сырьевой

Промышлен-

б) покупки

Рис. 3. Трансграничные СиП по секторам, 2004 — 2005 гг. (в %)23

— промышленность;

— услуги;

— сырьевой сектор

Рис. 4. Секторный срез трансграничных СиП через продажу, 1987 - 2005 гг. (в %)24

тельной степени недавнему росту глобальных ПИИ способствовали ПИИ в добывающую отрасль (в том числе нефтедобывающую), составляющие основную часть сырьевого сектора.

23 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations. 2006. P. 8. Source: UNCTAD, based on its FDI/TNC database (www. unctad. org/fdi statistics).

24 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006. P. 8. Source: UNCTAD, based on its FDI/TNC database (www. unctad. org/fdi statistics).

Текущий рост ПИИ, вероятно, вызван оживлением скорее в некоторых специфических отраслях, чем в широком спектре растущих отраслей. В особенности в 2005 г. значительно возросли притоки средств ПИИ в нефтегазовый сектор, коммунальный (телекоммуникации, энергетика), банковский и недвижимость. Впервые с 1987 г. нефтяная промышленность (в том числе нефть и природный газ) стала крупнейшим реципиентом ПИИ, она привлекла 14 % средств от СиП через продажу, затем следовали финансовый сектор и телекоммуникации. Последние два — в результате дальнейшей либерализации в некоторых странах25. Они составили более чем 1/3 общей стоимости сделок СиП. Затем следовал сектор недвижимости, который также стал крупным реципиентом ПИИ с 2004 г. в результате либерализации режима ПИИ рядом стран26. Значительные ПИИ поступили также в сферу

25 Подробнее см. Гл. 2 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006.

26 Подробнее см. World Investment Report 2005. Transnational Corporations and the Internationalization of R&D // New York and Geneva: United Nations, 2005.

услуг: строительство, транспорт и программное обеспечение, где отмечался рост в 2005 г. и в предшествующие годы. ПИИ в промышленность были связаны с ростом производства сырья. Например, трансграничные СиП в переработку нефти удвоились, в производство каучука и пластмассы увеличились в четыре раза, а металлов — в шесть раз. Металлургия, телекоммуникации и недвижимость также привлекли больше ПИИ «гринфилд», чем в

2004 г. 27 По данным Locomonitor, число инвестиций «гринфилд» в металлургии выросло с 403 в 2004 г. до 554 в 2005 г., в телекоммуникацию — с 177 дс 204, и с 222 дo 234 — в недвижимость.

При анализе оттока иностранных инвестиций, связанных с СиП, данные показывали, что нефтяная промышленность уступила первое место финансовому сектору — инвестиционным и торговым компаниям, в том числе хеджевым фондам. В

2005 г. на них пришлось более 30 % всех трансграничных СиП (по стоимости покупок). На втором месте среди объектов поглощений были компании нефтяной промышленности, на третьем — телекоммуникации (табл. 2).

В 2005 г. объемы международного производства, оцененные по глобальным ПИИ акций и по размерам продаж, активов, добавленной стоимости, занятости и экспорту зарубежных подразделений, значительно выросли. Несомненно, важнейшую роль сыграли трансграничные слияния и приобретения, но частично этот рост был вызван экспансией международного производства и связанных товаров, что привело к повышению активности перемещения производства от национальных компаний к ТНК. Рост активности, в свою очередь, может способствовать экономическому росту принимающих стран, повышению их продуктивных мощностей.

Количество ТНК по всему миру выросло до 77 000, а число заграничных филиалов — до минимум 770 000. Наибольшее число ТНК было создано в Коста-Рике, расформировано — в Доминиканской Республике. Наиболее транснационализован-ной экономикой стал Гонконг, на втором месте — Ирландия, затем — Бельгия.

На рост глобальных ПИИ в 2005 г. повлияло множество факторов:

• макроэкономические;

• микроэкономические (корпоративные);

• институциональные.

Наиболее важным фактором макроэкономического уровня был продолжавшийся экономичес-

27 www. locomonitor. com.

кий рост. В 2004 г. мировой реальный ВВП вырос на 5,3 % (рекордный уровень). В 2005 г. - всего на 4,8 %, но все равно выше линии тренда. Среди микроэкономических показателей главенствовала волна финансовых потоков международных коллективных инвесторов (фондов акций, хеджевых фондов), последовавшая за массированными трансграничными инвестициями фондов этих типов. На институциональном уровне - несмотря на ряд рестриктивных мероприятий, направленных против враждебных поглощений, благоприятные условия на финансовых рынках, особенно рынках акций, ускорили заключение сделок трансграничных СиП. Однако потоки ПИИ в форме трансграничных СиП во многих случаях заканчиваются трансфертом (передачей) права собственности на активы иностранному инвестору и не влекут за собой, по крайней мере, в краткосрочном периоде, прямого дополнения капитала в виде акций в принимающей стране (кроме трансферта технологий и «ноу-хау»). Кроме того, потоки капитала также показывают инвестиции иного рода - например, на развитие производства или в налоговых соображениях, которые могут и не привести к развитию производственных мощностей, или даже быть вложены в своей же стране. Поэтому современные неочищенные данные, включающие сведения об инвестициях различного вида, переоценивают вложения в производственные мощности.

В 2005 г. выросли и стоимость, и количество сделок трансграничных СиП до 716 млн долл. (88 %-ный рост) и 6 134 (20 %-ный рост) соответственно. Эти цифры близки к уровню 1999 г. - первому году последовавшего бума трансграничных СиП. Столь высокий уровень СиП отражает стратегический выбор многонациональных корпораций. Также на него повлияло выздоровление фондового рынка, которое привело к увеличению числа мегасделок (табл. 3,4).

Эти сделки, в особенности крупнейшие, обычно заключаются путем обмена акций как способа снижения необходимости в наличных, а также для откладывания или минимизации налогообложения (размера налога на прирост капитала). Более того, некоторые из таких сделок не могли бы быть проведены наличными из-за их огромного размера. В свою очередь, это приводит к увеличению числа сделок, осуществляемых через обмен акций, когда стоимость трансграничных СиП растет.

Стоимость и число СиП в 2005 г. сравнимы с аналогичными показателями 1999 - 2001 гг., то же можно сказать и о числе мегасделок. Ведущие три

Таблица 2

Выборочные показатели1 ПИИ и международного производства, 1982 — 2005 гг.2

Стоимость

1982 1990 2004 2005 1986 — 1990 1991 — 1995 1996 — 2000 2002 2003 2004 2005

ПИИ3 59 202 711 916 21,7 21,8 40,0 -25,8 -9,7 27,4 28,9

ПЗИ4 28 230 813 779 24,6 17,1 36,5 -29,4 4,0 44,9 -4,2

Долевые ПИИ 647 1 789 9 545 10 130 16,8 9,3 17,3 9,7 20,6 16,1 6,1

Долевые ПЗИ 600 1 791 10 325 10 672 18,0 10,7 18,9 9,6 17,7 14,1 3,4

Доходы от ПИИ 47 76 562 558 10,4 30,9 17,4 10,8 37,0 32,3 -0,7

Доходы от ПЗИ 47 120 607 644 18,7 18,1 12,7 6,3 37,0 26,6 6,1

Трансграничные 151 381 716 25,96 24,0 51,5 -37,7 -19,7 28,2 88,2

СиП5

Продажи загранич- 2 620 6 045 20 9867 22 1711 19,7 8,9 10,1 11,2 30,4 11,4c 5,6c

ных подразделении

Валовой продукт 646 1 481 4 283* 4 517* 17,4 6,9 8,8 1,9 20,3 22,8* 5,4*

заграничных подраз-

делении

Валовые активы 2 108 5 956 42 807** 45 564** 18,1 13,8 21,0 36,7 27,9 3,5** 6,4**

заграничных подраз-

делении

Экспорт, осущест- 647 1 366 3 733*** 4 214*** 14,3 8,4 4,8 4,9*** 16,5*** 21,0*** 12,9***

вленный загранич-

ными подразделени-

ями

Занятость в загра- 19 537 24 551 59 458**** 62 095**** 5,4 3,2 11,0 10,0 -0,5 20,1**** 4,4****

ничных подразделе-

ниях

ВНП (в текущих 10 899 21 898 40 960 44 6742 11,1 5,9 1,3 3,9 12,1 12,1 9,1

ценах)

Валовые долговые 2 397 4 925 8 700 9 420 12,7 5,6 1,1 0,4 12,4 15,5 8,3

капиталы

Оплата ройялти и ли- 9 30 111 91 21,2 14,3 7,8 7,9 14,1 17,0 -17,9

цензий, полученная

Экспорт товаров и 2 247 4 261 11 196 12 641 12,7 8,7 3,6 4,9 16,5 21,0 12,9

нефакторных услуг3

1 В таблицу не включены данные о стоимости продаж, осуществленных по всему миру заграничными подразделениями, связанными со своими родительскими компаниями недолевыми связями, и собственные продажи родительских компаний. Мировые продажи, валовой продукт, валовые активы, экспорт и занятость заграничных подразделений оценены путем экстраполирования мировых данных

0 заграничных подразделениях ТНК из Австрии, Германии, Италии, Канады, США, Финляндии, Франции, Чехии, Швейцарии, Швеции и Японии (для занятости); Австрии, Германии, Италии, Канады, Люксембурга, США, Финляндии, Франции, Чехии, Швеции и Японии (для продаж); США и Японии (для экспорта); Чехии (для валового продукта); Австрии, Германии, США и Японии (для активов) — на основе доли этих стран в мировых долевых ПЗИ.

2 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. 9. Source: UNCTAD, based on its FDI/TNC database (www. unctad. org/fdistatistics), and UNCTAD estimates.

3 ПИИ — прямые иностранные инвестиции, т. е. инвестиции в данную страну из-за рубежа, приток капитала.

4 ПЗИ — прямые зарубежные (или заграничные) инвестиции, т. е. инвестиции резидентов данной страны за рубеж, отток капитала.

5 Данные доступны начиная с 1987 г.

6 Только в 1987 - 1990 гг.

7 Данные для 2004 и 2005 гг. базированы на следующей регрессии результатов продаж против ПИИ в виде акций (в млн. долл.) для периода 1980

- 2003 гг.: продажи = 1 646,227 + 2,02618 х ПИИ в виде акций.

1 Данные для 2004 и 2005 гг. базированы на следующей регрессии результатов продаж против ПИИ в виде акций (в млн. долл.) для периода 1980 — 2003 гг.: продажи = 1 646,227 + 2,02618 х ПИИ в виде акций.

'Данные для 2004 и 2005 гг. базированы на следующей регрессии значений валовой продукции против ПИИ в виде акций (в млн. долл.) для периода 1980 — 2003гг.: валовой продукт = 474,0967 + 0,399066 х ПИИ в виде акций.

"Данные для 2004 и 2005 гг. базированы на следующей регрессии стоимости активов против ПИИ в виде акций (в млн. ам. долл.) для периода 1980

— 2003гг.: стоимость активов = — 2 174,209 + 4,712645 х ПИИ в виде акций.

"Данные для 1995 — 1998 гг. базированы на регрессии результатов экспорта заграничных подразделений против ПИИ в виде акций (в млн. долл.) для периода 1982 — 1994 гг.: экспорт = 357,6124 + 0,558331 х ПИИ в виде акций. Для получении значений в 1999 — 2005 гг. было использовано значение доли экспорта заграничных подразделений в мировом экспорте в 1998 г. (33,3 %).

Базируясь на следующей регрессии размеров занятости (в тысячах) против ПИИ в виде акций (в млн. долл.) для периода 1980 — 2003 гг: занятость = 16 415,27 + 4,509468 х ПИИ в виде акций.

2 По данным МВФ, World Economic Outlook, April 2006.

3 Там же.

Таблица 3

Трансграничные СиП стоимостью более 1 млрд долл., 1987 — 200528

Год Количество Доля крупных сделок в общем числе Стоимость

сделок сделок

1987 14 1,6 30,0 40,3

1988 22 1,5 49,6 42,9

1989 26 1,2 59,5 42,4

1990 33 1,3 60,9 40,4

1991 7 0,2 20,4 25,2

1992 10 0,4 21,3 26,8

1993 14 0,5 23,5 28,3

1994 24 0,7 50,9 40,1

1995 36 0,8 80,4 43,1

1996 43 0,9 94,0 41,4

1997 64 1,3 129,2 42,4

1998 86 1,5 329,7 62,0

1999 114 1,6 522,0 68,1

2000 175 2,2 866,2 75,7

2001 113 1,9 378,1 63,7

2002 81 1,8 213,9 57,8

2003 56 1,2 141,1 47,5

2004 75 1,5 199,8 52,5

2005 141 2,3 454,2 63,4

Таблица 4

Трансграничные29 СиП стоимостью более 1 млрд долл., заключенные в 2005 г.30

№ Стои- Приобретен- Страна Отрасль эконо- Приобретаю- Страна базиро- Отрасль

п/п мость (млрд долл.) ная компания проведения сделки мики щая компания вания экономики

1 74,3 Shell Transport Великобри- Сырая нефть и Royal Dutch Нидерланды Сырая нефть и

& Trading Co тания природный газ Petroleum Co природный газ

2 18,3 Bayerische Hypo — und Vereins Германия Банковский сектор Unicredito Italiano SpA Италия Банковский сектор

3 14,4 Allied Domecq PLC Великобритания Вина, бренди и коньячный спирт Goal Acquisitions Ltd Франция Инвестиции

4 12,8 Wind Teleco- municazioni SpA Италия Телефонные коммуникации, за исключением радиотелефонов Weather Investments Srl Египет Целевая финансовая компания

5 9,0 Innovene США Органическое волокно ручного производства, за исключением целлюлозы INEOS Group Ltd Великобритания Промышленная органическая химия

6 9,0 Viterra AG Германия Агенты и управляющие недвижимостью Deutsche An-nington Immobilien Германия Траст недвижимости

7 7,7 Auna Испания Телефонные коммуникации, за исключением радиотелефонов Orange SA Франция Телефонные коммуникации, за исключением радиотелефонов

28 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. 14. Source: UNCTAD, cross-border M&A database (www. unctad. org/fdistatistics).

29 Когда конечные (родительские) компании имеют различный национальный статус, сделка СиП в одной и той же стране рассматривается как трансграничная.

30 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. 273 - 275. Source: UNCTAD, cross-border M&A database.

Окончание табл. 4

№ п/п Стоимость (млрд долл.) Приобретенная компания Страна проведения сделки Отрасль экономики Приобретающая компания Страна базирования Отрасль экономики

8 7,1 Италия Страхование жизни АШаш AG Германия Страхование жизни

9 6,9 Gecina SA Франция Агенты и управляющие недвижимостью Metrovacesa SA Испания Агенты и управляющие недвижимостью

10 6,6 Ехе1 PLC Великобритания Урегулирование перевозок грузов и карго Deutsche Post AG Германия Курьерские услуги, за исключением авиаперевозок

страны-цели (по показателю «доля во всех продажах») — Великобритания, США и Германия — были теми же во время предыдущего бума.

Однако произошли некоторые изменения в секторном распределении СиП. Доля сырьевого сектора выросла (за счет снижения доли сектора услуг), это отразилось на секторном распределении: в 2005 г. главенствовали сырьевой, добывающий и нефтяной секторы. Они сместили две ведущие категории прошлого бума (транспорт, складирование и коммуникации; финансовый сектор) на второе и третье места соответственно и вытеснили бизнес-услуги из списка.

Также произошли значительные изменения факторов, стоящих за волнами трансграничных СиП, по сравнению с предыдущими периодами. Бум на финансовых рынках и стремление получать выгоду от «катания на волне» СиП больше не играют ключевой роли. Более того, мотивы СиП стали более цивилизованными. Сегодня основными причинами СиП являются стратегии компаний, в некоторой степени стимулированные экономическим ростом, а использование благоприятных возможностей для спекулирования отходит на второй план. Поэтому сделки СиП охватывают меньшее число отраслей, чем во время предыдущего бума. Большая часть СиП

проводится в той же отрасли. Исключение составляют несколько новых видов инвесторов — закрытые фонды акций и хеджевые фонды, традиционно инвестирующие во все отрасли.

Тенденции трансграничных СиП указывают на стратегический рост инвестиций ТНК. За первую половину 2006 г. СиП выросли на 39 % относительно сравнимого периода 2005 г. Однако текущий бум трансграничных СиП частично вызван активностью фондов акций и хеджевых фондов. Если рост ПИИ в большой степени опирается на подобные инвестиции, а не на расширение продаж ТНК, трудно сказать, насколько длительным он будет.

В ближайшей перспективе размеры ПИИ будут расти. Важнейшие макроэкономические факторы продолжат оказывать благоприятное влияние на экономический рост в развивающихся странах (хотя региональные показатели могут сильно варьировать), в то время как микроэкономические факторы, в том числе растущие корпоративные прибыли наряду со значительным увеличением цен акций, могут стимулировать рост стоимости трансграничных СиП. Институциональные факторы, в том числе продолжающаяся либерализация инвестиционной политики и режимов торговли, также внесут свой вклад.