«Инвесторы полагают, что в будущем компания будет чувствовать себя лучше»

«Инвесторы полагают, что в будущем компания будет чувствовать себя лучше»

Экономический обозреватель “Ъ FM” Олег Богданов — в программе «Деньги и биржи»

«Русал» представил финансовую отчетность за 2023 год. Чиста прибыль компании снизилась в 6,4 раза, до $282 млн. При этом в 2022-м она составляла $1,79 млрд. А скорректированная EBITDA за отчетный период снизилась на 61,2%, до $786 млн. С какими проблемами столкнулся «Русал»? Как компания адаптируется к новым условиям? И о чем свидетельствуют представленные результаты за прошлый год? Об этом экономический обозреватель “Ъ FM” Константин Максимов побеседовал со своим коллегой Олегом Богдановым.

Фото: Сергей Киселев, Коммерсантъ

— По сути, «Русал» получает тройной удар — как импортер сырья, как производитель и как экспортер готовой продукции. Речь идет и об экспортных пошлинах, и о фискальном давлении. Мы неоднократно говорили о том, что «Русал» — это, в общем-то, не добывающая компания в привычном понимании этого слова. Но, наверное, любой другой производитель от таких ударов вряд ли бы оправился.

— На самом деле, я ожидал худших результатов, а отчет оказался вполне достойным. Вот есть компания под тройным давлением, и она показывает такие результаты — это многого стоит и дорого стоит. Акционеры, инвесторы все это оценивают и прекрасно понимают, в каких условиях компания работает.

Нельзя не учитывать внешний фактор, наверное, самый основной, из-за которого возникает огромное количество проблем. Во-первых, из-за замедления мировой экономики спрос на металл физически просто был ниже, чем мог быть. Например, в Китае он вырос на 4,9%, глобальное потребление увеличилось на 1,7%. А кроме Китая потребление алюминия упало везде, где-то на 3%, до уровня 2015 года — это главный фактор. Во-вторых, конечно, нельзя не учитывать внешнюю санкционную войну, которую нам устроил Запад.

— Да, это фактически потеря рынка.

— Верно. Беспрецедентные тарифы, заградительные пошлины со стороны США, Британии, Австралии до 270% доходят. Как в таких условиях работать? Кроме того, Евросоюз в рамках тринадцатого пакет санкций ввел запрет на ввоз из России алюминиевой фольги, проволоки и трубок — в общем, полный набор.

— Но при всем при этом растет физический объем продаж.

— Да, это хороший результат — на 6,6% увеличился объем продаж. Выручка, правда, снизилась на 12,6% по сравнению с 2022-м, а он был очень неплохим для компании. И здесь еще нужно говорить о том, что денежные потоки — это одна из основных составляющих любого финансового отчета компании. В 2023 году у «Русала» не было потока от «Норникеля», то есть дивидендов не получили.

— То есть историческая инвестиция, финансовая инвестиция не принесла ожидаемого результата?

— Да, и в результате мы получили снижение EBITDA на 61%. Но все равно результат неплохой — $786 млн. Единственное, конечно, все эти сложности, которые испытывает компания, привели к тому, что маржинальность упала. При этом руководство и менеджмент прилагают усилия, чтобы пройти сквозь эти тройные удары. Маржиналость нормальная — 6,4%, но была в 2 раза больше, по-моему, под 15% в 2022 году.

— Но есть и позитивные моменты, потому что инвестиционная программа оставлена на уровне выше $1 млрд. Можно посмотреть на CAPEX, на экологическую, технологическую модернизацию направлено более $0,5 млрд. И если отвлечься от финансовых показателей и всех проблем, то можно однозначно сказать: несмотря на все цифры, которые кому-то могли показаться шокирующими, компания выстояла, продолжает перенастройку каналов экспортных продаж. При изменяющейся глобальной конъюнктуре найти сейчас рынки сбыта тоже дорогого стоит. И с такой точки зрения, несмотря на негативные результаты, мы видим и положительные значения, которые есть в этом отчете.

— И при этом акции стоят на месте, никаких особенных провалов я не заметил. Поэтому здесь есть большой кредит доверия. И инвесторы полагают, что в будущем компания, с учетом того, что, конечно, правительство пойдет навстречу, будет чувствовать себя лучше и будет основным российским производителем, основным элементом российской экономики, причем нового типа.