Из госбумаг строят новую пирамиду

Из-за роста ставок по облигациям федерального займа (ОФЗ) спрос на госбумаги со стороны банков за последние два месяца резко увеличился. Банки закладывают госбумаги под более низкие проценты в ЦБ, который с апреля уже четырежды снизил учетные ставки. Увеличивая разницу между доходностью гособлигаций и ставкой рефинансирования ЦБ, монетарные власти рискуют вернуться в 1998 год, сделав ОФЗ слишком прибыльным инструментом для банков, что лишит их стимула кредитовать экономику.

Вчера Минфин разместил максимальный с начала года объем ОФЗ — на сумму 15 млрд руб. по ставке 12,17% сроком погашения в 2013 году. При этом спрос на гособлигации превысил предложение в 1,4 раза и составил 21,5 млрд руб. Тенденция к резкому росту объемов размещения госдолга и увеличению спроса на ОФЗ наметилась в июне. Согласно статистическим данным, обнародованным во вчерашнем "Вестнике Банка России", в июне спрос на ОФЗ превысил предложение впервые с марта 2008 года. Объем сделок с ОФЗ увеличился в 2,2 раза по сравнению с маем этого года, а доходность госбумаг возросла на 80 базисных пунктов — до 11,69% годовых. За июль официальная статистика отсутствует, но эксперты констатируют увеличение объема размещений в 1,5 раза. Объем размещений гособлигаций в июле уже превысил 40 млрд руб. против 28 млрд в июне.

В Банке России возросшую популярность ОФЗ объясняют двумя факторами. "Во-первых, условия покупки облигаций становится все более выгодными из-за стремления Минфина привлечь как можно больше средств до конца года путем размещения госбумаг",— сказал "Ъ" источник в ЦБ. Дело в том, что в качестве одного из источников покрытия дефицита бюджета 2010 года правительство рассматривает внутренние займы, объем которых должен составить 962 млрд руб. Но пока Минфину не удается выполнить план по размещению на этот год, который реализуется с отставанием. Из запланированных к размещению в 2009 году 530 млрд руб. Минфин привлек в первом полугодии только 115,1 млрд руб.

Кроме того, рост спроса на ОФЗ происходит на фоне общего спроса на рублевые облигации, констатирует представитель ЦБ. "Повышение спроса на ОФЗ говорит о появлении ликвидности у инвесторов. Ситуация на денежном рынке стабилизировалась, участники рынка ожидают дальнейшего снижения учетных ставок",— считает начальник отдела анализа долгового рынка банка "Санкт-Петербург" Ольга Лапшина.

Эксперты отмечают, что при таких темпах наращивания госдолга Минфином ОФЗ могут составить конкуренцию корпоративным бумагам. Доходность по ОФЗ с начала года увеличилась с 11,6 до 12,17%. "Доходность облигаций корпоративных эмитентов первого эшелона со сроком размещения три года выше на 1-1,5%, второго эшелона — на 2%",— отмечает аналитик долговых рынков БК "Регион" Александр Ермак. "Но при этом вложения в госбумаги наименее рискованные, и их можно легко заложить в ЦБ по сделкам репо",— говорит Ольга Лапшина. С апреля ЦБ уже четыре раза снизил ставку рефинансирования, сейчас она составляет 11%. "А учетные ставки еще ниже: банк может купить ОФЗ с доходностью более 12% и заложить ее в ЦБ без дисконтов под ставку ниже 9%",— поясняет Александр Ермак. По его словам, улучшение условий размещения сделает этот инструмент по-настоящему ликвидным, однако увеличение разницы между доходностью ОФЗ и учетными ставками может привести к тому, что банки будут играть на марже, получая от этого неплохую прибыль. "Тогда есть риск, что банки будут активно работать на рынке ОФЗ вместо того, чтобы кредитовать реальный сектор и население",— считает эксперт. По словам директора аналитического управления "Ренессанс Капитала" Алексея Моисеева, с учетом того, что ставка по репо может составлять и 7,5%, доход банка может достигнуть 5%.

Эксперты указывают, что нынешняя ситуация на рынке госбумаг начинает походить на 1998 год. "Банки тогда активно покупали госбумаги и занимались спекуляциями с ними, поскольку это был один из самых прибыльных инструментов на рынке. Все мы помним, чем это закончилось",— напоминает Александр Ермак.