ЦБ пока не видит проблемы в росте корпоративной закредитованности

«Обзор финансовой стабильности» Банка России за третий квартал констатирует необычную ситуацию — приход на рынки второй волны коронавирусной пандемии немногое меняет в балансе рисков по итогам второго квартала 2020 года, а новые риски связаны скорее с моментами посткризисного роста и восстановления. Из четырех упоминаемых ЦБ новых рисков один — «климатические» — скорее отражает поддержку РФ мировых трендов; два — «риски бума на рынке недвижимости» и «риски, связанные с перетоком сбережений из депозитов на фондовый рынок» — скорее побочный результат стабилизации финсистемы и лишь один — «процентные риски финансового сектора» — похож на новую проблему, но в его контексте ЦБ в основном обсуждает перспективы плавающих процентных ставок.

Среди уже обсуждавшихся уязвимостей обзор подробно рассматривает санкционные и корпоративные кредитные риски и проблему изменения корпоративной долговой нагрузки. Как пояснила на брифинге в ЦБ первый зампред Банка России Ксения Юдаева, сама по себе проблема изменения формальных показателей долговой нагрузки на крупнейшие компании (см. график — напомним, долг в экономике РФ сконцентрирован в них из-за ее структурных особенностей), как и на всех корпоративных заемщиков,— скорее техническая: отношение долга к EBITDA растет в основном из-за замедления роста продаж компаний. Кроме того, в рост показателя «чистый долг/EBITDA» для крупных компаний внесли вклад реструктуризации кредитов. При сохранении стабильной ситуации, полагает ЦБ, будет происходить возврат к докризисным показателям, в том числе в отношении долга нефинансового сектора к ВВП (что, строго говоря, неочевидно). Тем не менее при прочих равных стратегии привлечения долга корпоративным сектором после завершения эпидемии могут быть разными. Так, Банк России признает риск появления в экономике заметного числа корпоративных «зомби-заемщиков» — продление их существования может отвлекать ресурсы для поддержки эффективных компаний. И, добавим, ускорять формальные темпы кредитования, что при ориентации многих макроэкономистов в правительстве на агрегированные показатели и с учетом большой доли госкомпаний в экономике может быть усугубляющейся среднесрочной проблемой — хотя масштаб ее, исходя из оценок ЦБ, вряд ли велик.