История и тенденции развития российского рынка корпоративного контроля

УДК 65.011.12 О.Ю. Кириллова К.В. Усков

Oksana Kirillova Kirill Uskov

ИСТОРИЯ И ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА КОРПОРАТИВНОГО КОНТРОЛЯ

Аннотация. В статье описана история мирового и российского рынков слияний и поглощений (корпоративного контроля), сделан сравнительный анализ содержания циклов и причин волнообразного развития, описаны возможные тенденции развития российского рынка корпоративного контроля.

Ключевые слова: слияния и поглощения, тенденции рынка корпоративного контроля, волны рынка слияний и поглощений, история рынка корпоративного контроля, волны Кондратьева.

HISTORY AND DEVELOPMENT TRENDS OF RUSSIAN MARKET FOR CORPORATE CONTROL

Annotation. The article describes the history of the world and Russian market of mergers and acquisitions (corporate control), made a comparative analysis of the cycles content and reasons of undulating development, describes the possible development trends of the Russian market's corporate control.

Keywords: mergers and acquisitions, trends of the corporate control market, risk-waves of mergers and acquisitions market, history of the corporate control market, Kondratiev waves.

Общественный и научный интерес к процессам рынка корпоративного контроля (в международной практике корпоративного управления - слияний и поглощений - М&А) актуален уже более 100 лет. Общепризнано, что процессы слияний и поглощений оказывают значительную роль на развитие мировых финансовых рынков. Обзор мнений специалистов рынка слияний и поглощений показывает, что осуществление слияний и поглощений позволяет компаниям:

- укрепить технологическое преимущество,

- расширить и совершенствовать конкурентные возможности,

- расширить ассортимент товаров и услуг,

- освоить новые регионы,

- укрепить финансовое положение,

- расширить производственные мощности,

- оптимизировать систему корпоративного управления.

В истории мировой экономики насчитывается шесть периодов высокой активности в области слияний и поглощений, которые также называются волнами слияний и поглощений, а 2010 г. является началом седьмой волны:

- первая волна (1887 - 1904 гг.) - горизонтальная консолидация;

- вторая волна (1916 - 1929 гг.) - растущая концентрация;

- третья волна (1965 - 1969 гг.) - эра конгломератов;

- четвертая волна (1981 - 1989 гг.) - деконгломерация;

- пятая волна (1990 - 2000 гг.) - эра мегаслияний;

- шестая волна (2003 - 2008 гг.);

- седьмая волна (2010 - настоящее время).

На рисунке 1 представлена динамика сделок на мировом рынке слияний и поглощений за период 1990-2013 г. [2; 3; 12]. В то же время российский рынок слияний и поглощений насчитывает только четыре отчетливо различимых «волны», начиная с середины 1990 годов до настоящего времени.

© Кириллова О.Ю., Усков К.В., 2015

Первая волна (1993-1998 гг.) относится преимущественно к периоду массовой приватизации государственного имущества. Для первой волны наиболее характерными были так называемые «поглощения через приватизацию». Многие банки (финансовые группы) и фонды портфельных инвестиций практиковали поглощения компаний в разных отраслях как для собственного развития, так и для последующей перепродажи нерезидентам или стратегическим инвесторам. Одной из характерных особенностей слияний и поглощений первой волны можно считать географическую равномерность распределения по территории России.

5 4,5 4

3,5 3

2,5 2 1,5 1

0,5 0

4,3

3,3 3,4

3,4

2,372,31

<ЙЧ & # аФ ^ # # ^ # ^ ^ # ^ #

Рис. 1. Динамика сделок на мировом рынке слияний и поглощений за период 1990 - 2013 г., трлн долл. США

Вторая волна слияний и поглощений в России началась в 1999 г. Ее начало было связано с перераспределением собственности после экономического кризиса 1998 г. [5]. Вторая волна была вызвана девальвацией, нестабильной экономической обстановкой, удешевлением активов и резким изменением структуры спроса и предложения, в том числе и на финансовых рынках страны [4, с. 8]. Первоначально процессы слияний и поглощений были инициированы крупнейшими нефтяными компаниями, а также слияния и поглощения происходили в следующих отраслях: черная и цветная металлургия, машиностроение, химическая, угольная, фармацевтическая и лесная промышленности.

Этот период характеризовался существенной активностью на рынке недружественных поглощений. В силу специфики применяемых методов некоторые аналитики предпочитали не использовать термин «слияния и поглощения», а ограничивались понятием «передел собственности».

Следует отметить, что механизм осуществления сделок на российском рынке корпоративного контроля имел существенные отличия от международной практики. С целью приобретения компаний масштабно применялись технологии, которые использовали пробелы в законодательстве, регулирующем деятельность юридических лиц, и коррумпированность административного аппарата. На рынке осуществляли деятельность компании, целью которых при поглощении было не развитие основной деятельности предприятия, а вывод наиболее ценных активов. Вторая волна закончилась в 2002 г., в период восстановительного роста экономики после кризиса.

Третья волна (2003-2008 гг.) характеризуется высокой долей участия государственных компаний и банков в процессах слияний и поглощений, положительной динамикой использования прозрачных механизмов реструктуризации собственности, в том числе инструментария фондового рынка при проведении сделок. Третья волна слияний и поглощений была вызвана высокими ценами на нефть, большими доходами от экспорта. Для этого периода характерен стабильный рост активности на рынке слияний и поглощений как по количеству проводимых сделок, так и по их стоимостным объемам. Так, в 2007 г. объем сделок составил 124 млрд долл. США по сравнению с 19 млрд долл.

США в 2003 г. Увеличилось и количество сделок - со 180 в 2003 г. до 486 в 2007 г. [5]. Также ускорилось образование высокоинтегрированных структур корпоративного типа. Компании экспортного сектора, в особенности нефтяные, создали значительные наличные резервы и стремились вложить их в другие отрасли [1].

Среди специфических черт российского рынка слияний и поглощений в этот период, которые отличают его от западной практики, можно назвать: слабость прямого контроля регулирующих государственных органов за процессами на рынке слияний и поглощений; низкую вовлеченность инструментов организованного фондового рынка в процесс слияний и поглощений. Большинство сделок происходит не с акциями публичных компаний, а с частными компаниями, хотя и наблюдается отмеченная выше положительная динамика. На рисунке 2 представлена динамика сделок на мировом и российском рынках слияний и поглощений за период 2007-2014 гг. [7; 8; 10].

Сравнительный анализ показывает, что процессы, протекающие в мировой экономике, оказывают непосредственное влияние на российскую действительность, в том числе на сделки по слияниям и поглощениям российских компаний. Россия включается в мировые процессы перераспределения корпоративного контроля в период пятой мировой волны рынка М&А и до 2010 года идет «в ногу» с мировыми тенденциями. Однако статистические данные показывают, что, начиная с 2011 года, российский рынок корпоративного контроля демонстрирует тенденции противоположные мировому (см. рис. 2) [9; 11; 13]. Так, в 2010-2011 годах отмечается повышение активности на мировом рынке, а на российском - спад. 2011-2012 годы: на мировом резкое падение объемов сделок в денежном выражении, а на российском - наметилась тенденция к росту, которая продолжилась в течение 2013 года. В международной корпоративной практике в 2013 году рынок М&А достигает «дна», после которого в 2014 году происходит заметное оживление, прямо противоположное снижению активности в России [6].

5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0

2700

Динамика сделок на мировом рынке слияний и поглощений за период 2007 -сентябрь 2014 гг. по сумме, млрд. долл. США

Динамика сделок на российском рынке слияний и поглощений за период 2007 -2014 гг. по сумме, млрд. долл. США

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Рис. 2. Динамика сделок на мировом и российском рынках слияний и поглощений за период 2007-2014 гг.,

млрд долл. США

Наиболее наглядно описанные тенденции представлены в таблице 1.

Динамика изменения суммарной стоимости сделок на мировом и российском рынках слияний и поглощений с 2007 по 2014 гг., %

Таблица 1

Годы 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Мир -60 % -32 % +38 % +13 % -30 % -3 % +17 %

Россия -27 % -133 % +43 % -39 % +19 % +127 % -538 %

Как видно из данных таблицы, в 2014 году происходит резкий «провал» российского рынка слияний и поглощений. Это напрямую связано с международной политической ситуацией, обостряющейся конфликтом на Украине.

Особый интерес с точки зрения прогнозирования дальнейшей динамики рынка корпоративного контроля представляет анализ сопоставления этапов («волн») мирового и российского рынков М&А с прогнозом длинных волн Кондратьева, который выделял в цикле две фазы или волны - повышательную и понижательную. Согласно его расчетам четвертый большой цикл должен был начаться с конца 1940-х гг. и продолжаться до 1970-х (повышательная волна), а с середины 1970-х до середины 1980-х - понижательная волна. Переход к повышательной волне пятого цикла согласно расчетам должен был произойти в начале 1990-х годов, а высшая точка предполагалась быть достигнутой в первом десятилетии XXI века (см. рис. 3).

Рис. 3. Мировые волны слияний и поглощений в циклах Кондратьева

В современных условиях длинные волны не могут не оказывать существенного влияния на развитие экономики. Если кризис разразится в период понижательной волны большого цикла, это предопределит его глубокий и затяжной характер, в тоже время повышательная волна большого цикла может оказывать позитивное влияние на преодоление кризиса. Согласно прогнозам Кондратьева российская экономика находится на понижательной части волны длинного цикла. По различным оценкам «дно» будет достигнуто к 2017-2020 году, после чего должна начаться повышательная волна.

Библиографический список

1. Брагин, Д. В. Организационно-экономические механизмы слияния и поглощения предприятий корпоративного типа в Российской Федерации [Электронный ресурс] / Д. В. Брагин. - Режим доступа : http://www.dissercat.com/content/organizatsionno-ekonomicheskie-mekhanizmy-sliyaniya-i-pogloshcheniya-predpriyatii-korporativ (дата обращения : 10.05.2013).

2. Криничанский, К. В. Рынок слияний и поглощений как среда реализации функции стимулирования предпринимателей и менеджеров [Электронный ресурс] / К. В. Криничанский / Менеджмент в России и за рубежом. - 2007. - № 3. - Режим доступа : http://orekhovasv.ru/Is_PDF/B/B10.pdf (дата обращения : 07.12.2013).

3. Любимская, А. Седьмой: когда и зачем нахлынет седьмая волна слияний и поглощений / А. Любимская // Эксперт. - 2010. - № 6 (90). - С. 8-13.

4. Марков, П.А. Недружественное поглощение. Теория, практика, правовое регулирование: монография / П. А. Марков. - М. : ЮНИТИ-ДАНА: Закон и право, 2010 - 96 с.

5. Матюшок, А. В. Современные тенденции на рынке слияний и поглощений : автореф. дис. ... канд. экон. наук: 08.00.14 / Матюшок Артем Владимирович. - М., 2008. -19 с.

6. Месропян, М. Объем рынка слияний и поглощений в России упал до минимума 12 лет [Электронный ресурс] / М. Месропян. - Режим доступа : http://www.vedomosti.ru/companies/news/38372091/obem-rynka-stiyanij-i-pogloschenij-v-rossii-upal-do-minimuma (дата обращения : 11.03.2015);

7. Общая стоимость сделок слияния и поглощения в 2012 году снизилась вдвое по сравнению с рекордными объемами, зафиксированными в 2007 году; в 2013 ожидаются стратегические сделки с легко интегрируемыми активами [Электронный ресурс]. - Режим доступа : http://www.ey.com/RU/ru/Newsroom/News-releases/Press-Release—2012-12-21 (дата обращения : 20.02.2015);

8. Объем Российского рынка M&A в 2013 году удвоился [Электронный ресурс] / Информационное агентство AK&M. - Режим доступа : http://www.akm.ru/rus/ma/stat/2013/12.htm (дата обращения : 15.01.2015);

9. Объем сделок, заключенных на мировом рынке слияний и поглощений (M&A) за первые девять месяцев 2014 года достиг показателя 2,66 трл. долларов [Электронный ресурс]. - Режим доступа : http://ma-agency.ru/news/news_post^ob-em-sdelok-zaklyuchennyh-na-mirovom-rynke-sliyaniy-i-pogloscheniy-m-a-za-pervye-devyat-mesyacev-2014-goda-dostig-pokazatelya-2-66-trl-dollarov (дата обращения : 15.01.2015);

10. Российский рынок слияний и поглощений (M&A) в 2009 году [Электронный ресурс]. - Режим доступа : http://www.fbk.ru/upload/contents/561/Mergers_and_Acquisitions_2009.pdf (дата обращения : 14.03.2014);

11. Рынок слияний и поглощений в России в 2012 году [Электронный ресурс] / Исследование КПМГ. - Режим доступа : http ://www.kpmg.com/RU/ru/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/Documents/S_MA_2r_2013 .pdf (дата обращения : 14.03.2014);

12. M&A: В 2014 ожидается рост мирового рынка слияний и поглощений [Электронный ресурс]. - Режим доступа : http://study-of-trading.ru/amatar/2014/01/25/ma-v-2014-ozhidaetsya-rost-mirovogo-rynka-sliyaniy-i-pogloscheniy.html (дата обращения : 12.08.2014);

13. 2014 год был наихудшим для российского рынка M&A за последние пять лет [Электронный ресурс] / Информационное агентство AK&M. - Режим доступа : http://www.akm.ru/rus/ma/stat/2014/11.htm (дата обращения : 26.02.2015).