Особенности финансовой сферы первой половины 2008 г

8(8) - 2008

Финансовый рынок

особенности финансовой сферы первой половины 2008 г.

За 1970 — 2007 гг. было заключено свыше 21 тыс. сделок, связанных с вложением частного капитала (private-equity). В числе позитивных сторон данного процесса можно назвать успех приобретенных фирм в области инновационной деятельности. Об этом можно судить по количеству поданных патентных заявок. Вместе с тем в течение первых 2 лет после выкупа приобретенные фирмы потеряли примерно 7 % рабочих мест. Правда, в последующие годы эти потери были частично компенсированы созданием новых рабочих мест в качественно новых отраслях.

Общая сумма названных сделок достигла 3,6 трлн долл. США. При этом 3/4 этой суммы было реализовано начиная с 2001 г.

Центральные банки, особенно в Европе, опасаются, что действия Федеральной резервной системы США могут привести к надуванию очередного финансового пузыря. Более того, растет обеспокоенность, что вся система доверия, построенная в течение четверти века центральными банками, попадает в сферу высокой степени риска. Деятельность США на ниве борьбы с финансовыми трудностями вызывает опасения также и потому, что это грозит мировой денежной системе опасной нестабильностью.

В начале 2008 г. требующим принятия срочных мер бедствием являются недостатки и сбои в функционировании финансового рынка и возможные в их результате потери для мировой экономики.

Не иначе, как иронией судьбы придется назвать ситуацию, при которой лучшим средством хеджирования от развала постиндустриальной экономики станет возврат к аграрному прошлому. При падении цен на недвижимость в развитых странах уже отмечается повышение спроса на сельскохозяйственные земли и соответствующий рост цен на них.

А.А. СУЭТИН,

доктор экономических наук, профессор

В 1980-е гг. поддержка аргентинской банковской системы в условиях всеобщей неплатежеспособности обошлась в сумму, эквивалентную 55 % ВВП этой страны. Недешевы оказались и банковские трудности в развитых странах. Так, в начале 1990-х гг. поддержка финских банков обошлась в 8 % от ВВП. Не менее дешевым проведение аналогичных мер оказалось в Швеции. Самыми дорогими до настоящего времени в США были меры по ликвидации последствий кризиса в кредитно-денежной сфере, потребовавшие вложения средств на уровне 3 % от ВВП. Потери от кризиса

2007 — 2008 гг. пока оцениваются в 1,1 трлн долл. США, из которых несколько менее половины — 460 млрд долл. США — придется на американские банки, инвесторов и недополученные налоги, а это примерно 3 % от ВВП. Таким образом, трудности затрагивают не только финансовые рынки, но и работающие на них банки.

В попытке осмысления проблем на финансовом рынке выдвигаются новые соображения относительно необходимости модификации рыночного механизма. В частности, в условиях, когда рынок оказывается не в состоянии залечивать те раны, которые стали результатом его рискованного поведения, в первую очередь предлагается внедрение стимулов для отказа от принятия таких рисков.

Другая точка зрения сводится к тому, что если исключить тягу к наживе и формирование неправильных представлений на этой основе, корень финансового кризиса 2007 г. заключается в массовом уровне финансовой безграмотности. Будь жадным, когда другие боятся. Этот один из известных афоризмов Уоррена Баффита отражает нынешние времена. Такие события, как терроризм и выборы, менее чем в 20 % случаев становятся причиной рыночных кризисов. По итогам первого квартала

2008 г. инвесторы, по данным Citigroup, потеряли

8,4 трлн долл. США в виде сокращения акционерного капитала. В такие моменты состояния и наживаются. И теряются тоже.

налоговая политика является сдерживающим рост занятости фактором большинства развитых стран. Разница между издержками на заработную плату у работодателей и непосредственно получаемой работниками заработной платой после вычета налогов в странах ОЭСР может иметь значительные колебания. Эта разница складывается за счет подоходного налога, а также отчислений и работников, и работодателей на нужды социального обеспечения. Теоретически чем больше разница, тем создание рабочих мест проблематичней. Самая большая разница отмечается в континентальной Европе. В Бельгии, Венгрии и Германии она превышает 50 % трудозатрат. Минимальная разница существует в Южной Корее и Мексике. В США и Японии эта разница меньше, чем в других странах ОЭСР.

По мере расползания кризиса ипотечных кредитов воздействие финансовых рынков даже на суверенных заемщиков становится все ощутимее. спрэд процентных ставок между облигациями правительства Германии и других стран еврозоны резко увеличился. Особенно велики эти различия по отношению к странам с неустойчивыми государственными финансами, например, Италии, где государственный долг достиг 105 % от ВВП в 2007 г., и Греции, государственный долг которой равен 93 % от ВВП. В обеих странах бюджетный дефицит в 2008 г. составит 2 — 3 % от ВВП. Примечательно, что неблагоприятной выглядит ситуация и в отношении Испании, государственный долг которой невелик, а бюджет характеризуется небольшим профицитом. Очевидно, это говорит о том, что не платежеспособность является причиной главного беспокойства рынка. Дело в инвесторах, желающих получить более высокую цену за долговые инструменты на менее ликвидных рынках по сравнению с германским облигационным.

Более 4 тыс. человек погибло и пропало без вести в результате циклона Сидр и вызванного им наводнения в Бангладеш в ноябре 2007 г. По числу жертв это была самая серьезная катастрофа 2007 г. Ущерб в виде разрушенных домов, погибшего урожая и поголовья скота достиг 2,3 млрд долл. США. Экономические потери в результате природных и антропогенных катастроф достигли 70 млрд долл. США. При этом размеры страховых выплат достигли 28 млрд долл. США. Наибольшие потери страховых фирм были вызваны зимним штормом Кирилл, вызвавшим наводнение в Западной Европе. Чис-

ло жертв достигло 54. Страховым фирмам шторм обошелся в 6,1 млрд долл. США. Наводнения в Великобритании летом 2007 г. унесли меньше человеческих жизней по сравнению с американскими, но вызвали больший экономический ущерб.

Бум на кредитном рынке, предшествовавший кризису ипотеки, дал важный урок. В предвкушении высоких доходов инвесторы способны забывать о риске. Разразившийся затем кризис заставляет их заплатить соответствующую цену.

Вместе с тем в финансовом мире ощущается отход от осторожности в операциях с активами. Пересмотру подверглась и сама концепция риска. Теперь риском считается опасность не достичь поставленной цели, а не потеря денег клиентов. Связано это с тем, что управляющие активами боятся потерять клиентуру—самый важных для них актив, поскольку клиентура может уйти к более успешному управляющему. Все это, безусловно, весьма относительно, поскольку доходы от вложений в индексные фонды в Лондоне и Нью-Йорке за 1998 — 2007 гг. составили 2 % годовых, в то время как вложения в облигации казначейства США — 3,7 %. Таким образом, политика поведения на рынке сводилась к тому, чтобы получить не самый высокий результат, а не получить самый низкий. Современный подход предполагает следование за основной массой инвесторов. Иначе говоря, инвесторы должны поступать как в XVII в., когда требовалось покупать тюльпаны потому, что их покупали все. Осторожность все же присутствует. Свидетельством тому стали инвестиции в хедж-фонды и товарные активы. В целом итоги предыдущих кризисов показывают, что за потери в результате чрезмерного риска управляющих фондами особенно никто не ругал. Напротив, критике подвергались те, кто упустил шансы во время бума.

Кризис привел к ограничению числа и масштабов операций с использованием заемных средств, т. е. отказу от финансового рычага.

Если даже вычесть затраты на переезд иммигрантов и расходы на их социальное обеспечение, выгода от их притока в экономику принимающей страны окажутся по крайней мере в 2 раза больше по сравнению с результатами от принятия мер в соответствии с соглашениями, достигнутыми на переговорах в рамках Доха раунда. При этом выгодами от притока иммигрантов богатые страны могут воспользоваться в одностороннем порядке.

В настоящее время 40 % мирового богатства сосредоточено в руках 1 % населения планеты.

В 2007 г. инвестиции в жилищное строительство достигли 10 % ВВП Испании. В США аналогичный

Финансовый рынок

8(8) - 2008

показатель достигал 6,5 % до начала кризисных явлений на рынке жилья. С 2000 г. одно из пяти новых рабочих мест в Испании создавалось в отрасли строительства.

В каких странах цены на жилье наиболее переоценены? Таких стран достаточно. В Ирландии, Нидерландах и Великобритании цены на жилье на 30 % выше уровня, который мог бы быть оправданным основными показателями экономического развития страны. Во Франции, Австралии и Испании этот разрыв равен примерно 20 %. В США, где падение цен отмечалось уже в 2007 г., данный показатель составляет 10 %.

Как показывает пример нефтедобывающих стран Ближнего Востока, рост внутренних расходов происходит всякий раз, когда экспортеры энергоносителей конвертируют нефтедоллары в национальную валюту в центральном банке страны. Если страна не обладает значительным запасом производственных мощностей, она не в состоянии как по волшебству начать производство дополнительных товаров и услуг с тем, чтобы удовлетворить возникший спрос. В результате происходит опережающий рост цен на ту продукцию, которую нельзя импортировать. Так, удвоение цен на нефть приводит к 50 %-ному росту цен на такие товары, как, например, жилье. При этом цены на импортируемые товары остаются практически неизменными.

Уинстон Черчилль как-то сказал, что ему хотелось бы видеть меньшую гордыню финансов и больше счастья в промышленности. Банкиры имеют вредную привычку ухудшать экономический цикл. Смысл в том, что они стремятся дать взаймы зонтик, когда светит солнце, и требуют его назад, когда начинается дождь.

Рынок кредитно-дефолтных свопов в предшествовавшие кризису годы рос по экспоненте и достиг к началу 2007 г. объема 45 трлн долл. США. Спад отмечен на рынке сделок репо. До его начала емкость данного рынка достигала 4,5 трлн долл. США. Кредитно-дефолтные свопы могут служить мерой измерения вероятности дефолтов в течение одного года.

Не все кредитные продукты равны. Рынок кредитно-дефолтных свопов продолжает расти. За год с конца 2006 г. он увеличился с 34,4 до 62,2 трлн долл. США в конце 2007 г. Наоборот, отмечено резкое сокращение выпуска обеспеченных долговых обязательств (coUateralised-debt obligations (CDOs). В первом квартале 2008 г. их выпуск упал до 11,7 млрд долл. США по сравнению со 186,5 млрд год назад.

Глобальный рынок внебиржевых производных финансовых инструментов достиг к концу 2007 г. 455 трлн долл. США, 62 трлн из которых, как отмечалось, пришлось на кредитно-дефолтные свопы.

Именно внебиржевые производные финансовые инструменты часто называют дьявольскими. Задуманные в 1990-е гг. в качестве инструментов хеджирования, указанные инструменты вскоре обрели самостоятельную жизнь. Они стали использоваться в качестве способа спекуляции на вероятности банкротства фирмы, не прибегая при этом к торговле лежащими в их основе облигациями. Примечательно, что проведение наличных расчетов в данном случае приветствуется национальными регуляторами рынка, не настаивающими на физической поставке облигаций. Физическая поставка облигаций способна привести к деформации цен по мере роста числа дефолтов, поскольку стоимость деривативов намного превосходит номинальную стоимость корпоративного долга, на основе которого они выпущены. Так, в случае с компанией — производителем автомобильных частей Delphi, приступившей к процедуре банкротства в 2005 г., стоимость деривативов была в 30 раз выше фактического долга.

Предыдущий кризис на рынке производных финансовых инструментов был отмечен в 1990-х гг.

Теоретически не существует пределов выпуска кредитно-дефолтных свопов. Очевидно, поэтому при наличии у менеджеров желания продать синтетические обеспеченные долговые обязательства они просто прибегают к созданию дополнительных кредитно-дефолтных свопов.

как нужно распоряжаться доходами от экспорта нефти? Ближневосточные страны поначалу делали это крайне неэффективно. Вложенные и в национальную экономику, и за рубежом, кроме неприятностей, они практически ничего не приносили.

Нефтедоллары из стран Ближнего Востока с помощью механизма финансового рынка рецирку-лировались вместо недальновидных правительств Латинской Америки в сторону не менее недальновидных приобретателей домов в некредитоспособных областях Америки. Указанное обстоятельство внесло свою лепту в развитие кризиса ипотеки.

Во внутреннем плане результаты были также неприятны, но другие. Деньги просто истратили впустую.

С 2000-х гг. ситуация поменялась. Большая часть средств, полученных от продажи нефти, расходуется частными компаниями. Они, как известно, ориентируются на потребительский спрос. Роль государства при этом сведена к минимуму.

По предварительной оценке ВТО, в 2007 г. объем мирового экспорта вырос на 5,5 %. Ведущим мировым экспортером при этом является Германия, на долю которой приходится 9,5 % мирового экспорта (см. рисунок). Последующие места с небольшим отрывом заняли Китай и США. На долю указанных трех стран приходится более четверти мирового экспорта. Кроме названных стран, только Япония имеет долю в мировом экспорте выше 5 %.

В 2007 г. крупнейшим импортером в мире были США. В эту страну было ввезено товаров на сумму 2 трлн долл. США. Это 14,2 % мирового импорта. По объему импортных закупок США в два раза опережают Германию, находящуюся на втором месте. Доля занимающего третье место Китая составляет 6,7 % мирового импорта.

Стали известны причины провала банка UBS (последнее прозвище: Used to Be Smart (раньше был умным)). Во-первых, инвестиционное подразделение банка уделяло чрезмерное внимание росту операций. Во-вторых, опора специалистов банка на порочную систему определения рисков. В-третьих, проблемы возникли из-за сложившейся культурной среды в банке, суть которой сводится к чрезмерному доверию к словам руководителей и работников. Своими позитивными заверениями они фактически привели к полному игнорированию отрицательных фактов в работе банка.

Вместе с тем в США до апреля 2008 г. обанкротилось только 3 банка, что можно сравнить с банкротством 534 в 1989 г., когда было отмечено дно кризиса займов и сбережений. Но акции банков

Объем товарного экспорта, трлн долл. США

О 0.2 0.4 0.6 0,а 1.0

Германия Китай США Япония Франция Нидерланды Италия

Великобритания Бельгия Канада Южная Корея Россия

1,4

Доля мирового товарного экспорта,%

>

Источник: ВТО

ведущие страны-экспортеры в 2007 г.

по ряду показателей при этом выглядят малопривлекательно. В 1990 г. акции банков, входящих в индекс S&P 500, торговались на 10 % выше стоимости их осязаемых активов. В начале 2000-х гг. их цены были уже на 350 % выше. Даже после начала ипотечного кризиса 2007 г. указанная премия была минимум на 150 % выше.

В период финансового кризиса 1990 — 1992 гг. стоимость британских банков достигла своего дна и составляла примерно 3 — 4 % от суммы имеющихся у них депозитов. В начале 2008 г. на этом уровне торгуются акции только банков Royal Bank of Scotland и Bradford & Bingley. Американские банки оцениваются в 15 — 30 % объема накопленных в них депозитов. Считается, что вероятность системного риска прошла, но сохраняются риски для отдельных банков.

В целом в начале 2008 г. ощущались значительные колебания в уровне уверенности представителей бизнеса в завтрашнем дне. Показатель измеряется в виде индекса, отражающего соотношение тех, кто рассчитывает на улучшение положения, и тех, кто оценивает ситуацию пессимистически. В целом показатель в этот период находился на низком уровне. Вместе с тем несколько лучше положение в начале 2008 г. по сравнению с концом 2007 г. сложилось в секторе строительства и недвижимости. Во всех остальных отраслях положение выглядело значительно хуже. Хуже всего оно было в финансовом секторе. С точки зрения географической структуры дела обстояли хуже в Северной Америке, лучше — в странах БРИК — Бразилии, России, Индии и Китае. Но и здесь ранее положение выглядело получше.

За 2000 — 2007 гг. иностранные инвестиции и займы в Африке возросли с 11 до 53 млрд долл. США. При этом вложения осуществлялись не только в добывающую промышленность. За 2003 — 2006 гг. вложения в высокопроцентные государственные облигации африканских стран возросли в 14 раз до 23 млрд долл. США. Африканские финансисты оценивают складывающееся положение как наступающий бум на финансовом рынке континента. Такие быст-роразвивающиеся страны, как Габон и Того, пошли по следам азиатских тигров 1980-хгг. Двигаются только они быстрее.

В целом выгоды развивающихся стран от доступа к глобальному рынку капиталов выглядят далеко не однозначно. Наиболее обеспеченные слои в этих странах могут иметь существенно меньше стимулов

т

ш\

ПГсГ| ГГ01

Финансовый рынок

8(8) - 2008

для лоббирования внутренних реформ, если они располагают свободой хранить свои богатства за рубежом.

Неустанный поиск путей опережения рынка делает в конечном итоге рынок непобедимым. Примечательна связь положения на финансовом рынке с эндокринологией. Установлено, что уровень тестостерона у трейдеров повышается в предвкушении прибыли, но не как реакция на высокий конечный результат. Кортизол скорее служит реакцией не на проигрыш, а на состояние неопределенности, неуверенности. Иначе говоря, финансовые трейдеры переживают стресс не от потерь, а в результате неопределенности.

Самое неравномерное распределение доходов отмечается в Латинской Америке и странах Карибского бассейна. Доля доходов 20 % самых богатых жителей в 20 раз превосходит доходы 20 % самых бедных. В странах Африки, расположенных к югу от Сахары, на долю богатых приходится 65 % всех доходов. Бедным отведено 3,6 % всех доходов. Все же это несколько больше, чем в Латинской Америке. Половина разрыва в доходах между бедными и богатыми в Африке обусловлена различиями между странами, отражая низкий уровень интеграции стран континента. В остальной части мира неравенство отмечается главным образом внутри стран. Наиболее эгалитарной является Южная Азия. Бедные здесь обладают 8,7 % доходов региона.

Для финансового рынка большое значение может иметь правильное понимание ценообразования на нефтяном и продовольственном рынках. Несмотря на рекордные цены на нефть, данный энергоноситель все же не так дорог, как это кажется. Отчасти это может служить объяснением продолжающегося роста спроса на нефть во многих странах даже при ценах, о которых было страшно подумать всего несколько лет назад. Если учесть динамику инфляции, среднегодовых доходов в странах Большой семерки, а также эволюцию доли расходов на энергоресурсы и расходов на нефть в глобальном производстве за период 1980 — 2007 гг., то нефть должна была бы стоить 150 долл. США за баррель.

В отношении цен на продовольствие можно отметить, что они отражают изменения в спросе. Проблем с производством продовольствия, например, в результате плохого урожая не существует. Обычно для увеличения производства продовольствия требуется один сезон. Увеличение цен на продовольствие на 10 % приводит к увеличению его производства на 1 %. Вместе с тем продовольственный кризис 2008 г. может рассматриваться как

серьезный вызов глобализации.

На фоне указанных продовольственных и сырьевых проблем интересное положение сложилось в космической сфере. Первоначально в деле покорения космического пространства первенствовала Россия со своим спутником. Это было полвека назад. Сегодня по всем признакам на несколько световых лет всех опережает Америка. Россия, доминирующая на рынке запуска космических средств на орбиту, находится на третьем месте, уступая Европе. Под воздействием значительных правительственных инвестиций на 4-м месте находится Китай. По развитию отрасли выведения космических кораблей на орбиту Китай находится примерно на одном уровне с США. За Китаем на 5-м месте следует Индия.

За 2 года вплоть до конца 2007 г. золотовалютные резервы развитых стран структурно изменились незначительно: несколько снизилась доля доллара США и возросла доля евро. Изменения, отмеченные в резервах развивающихся стран, являющихся, как известно, основными их держателями, далеко не ясны. Следует отметить, что примерно половина из развивающихся стран сведений о структуре своих резервов не предоставляет. Отрывочная информация говорит о незначительном снижении доли доллара США. Остается только предполагать, что, по-видимому, еще много стран быстро накапливает долларовые резервы.

Оценить происходящее на финансовом рынке непросто и по такой причине, как наличие статистики. Так, недоверие вызывают данные о китайской экономике. Китай всегда одним из первых дает информацию, содержащую макроэкономические показатели — обычно через 2 недели после окончания соответствующего квартала. Большинство развитых стран в состоянии предоставить аналогичную информацию не ранее, чем через 4 — 6 недель.

В Китае культивируются ксенофобские настроения. Высказываются даже опасения, что на пути своего превращения в супердержаву страна может стать даже более опасной, чем это было возможно представить.

Проблемной представляется деятельность Китая, связанная с обеспечением водными ресурсами. Так, китайцы отвели часть стока реки Иртыш, которая впадает в Обь, в канал, обеспечивающий водоснабжение быстрорастущего города Карамай. Кстати, основу его промышленности составляют предприятия нефтяной отрасли. Китай также все больше использует ресурсы реки Или, впадающей в озеро Балхаш в Казахстане.

Население ЕС составляет в 2008 г. 495 млн, суммарный ВВП входящих в него стран достиг 16,8 трлн долл. США. В России при 142 млн населения ВВП достигает 1,3 трлн долл. США.

По имеющимся наблюдениям, простое присутствие банкиров в совете директоров способствует росту задолженности компании и снижает ее общие показатели.

В Германии банки обязаны информировать Центральный банк о всех займах свыше 1,5 млн евро.

По оценке Международного валютного фонда, цена кризиса субстандартных кредитов 2007 г. должна достигнуть в конечном итоге 945 млрд долл. США. Пока до указанного объема далеко.

В 2008 г. инфляция в Китае достигла уровня 8,3 %. В начале 2007 г. она не превышала 2,2 %. Инфляция в России в мае 2008 г. находилась на отметке 13,3 %. В целом в течение 2008 г. инфляция в странах с нарождающейся экономикой должна в среднем составлять 6,6 %. Это самый высокий уровень за 1998 - 2008 гг.

Прирост ВВП в странах с нарождающейся экономикой в 2008 г. оценивается в 6,5 %. Это в 4 раза больше, чем в развитых странах. Применительно к опасностям распространения финансового кризиса в этих странах можно отметить, что, несмотря на разъединение с точки зрения состояния экономики в развитых странах и в странах с нарождающейся экономикой, кредитно-денежная политика этих стран менее взаимозависимой не стала. Результатом этого становится развитие инфляционных процессов в странах с нарождающейся экономикой по мере снижения процентной ставки Федеральной резервной системой США.

В конце 2007 г. индекс акций ведущих с точки зрения охраны окружающей среды компаний (Impax ET50 index) достиг пиковых 286 пунктов. В январе 2008 г. он сократился на 25 %. В мае 2008 г. он подрос, но все равно ниже рекордного уровня на 10 %.

Денежная масса в широком смысле слова, или «деньги в активах», или М2 рассматривается многими центральными банками как важный индикатор перегрева или охлаждения экономики. Если при стабильном денежном обращении в экономике развитой страны ежегодный прирост этого показателя превышает 5 %, это может рассматриваться как раннее предупреждение об опасности инфляции. При уровне ниже 5 % ситуация оценивается как сигнал о замедлении темпов экономического роста или дефляции. На практике рост денежного предложения в качестве надежного показателя развития экономики не рассматривается, поскольку

интенсивность обращения может колебаться. В условиях экономического стресса, как в 2008 г., компании и домашние хозяйства предпочитают большую часть богатства хранить в наличных средствах или в виде ликвидных банковских депозитов. Отчасти указанное обстоятельство может служить объяснением роста денежного предложения даже в условиях слабого экономического роста.

В апреле 2008 г. одно из 4 рабочих мест, подвергшихся сокращению в США, происходило в финансовом секторе. Всего в течение 2008 г. в финансовой сфере Нью-Йорка будет утрачено 12,6 тыс. рабочих мест. В течение 2008 - 2009 гг. в Лондоне данный показатель может составить 19,2 тыс. Всего в США за указанные 2 года будет сокращено 200 тыс. рабочих мест только в банках.

В Америке показатель энергетической интенсивности («energy intensity»), т. е. показатель количества энергии, необходимой для генерирования каждого доллара производства, снижается на 2 % в год. В глобальном масштабе сокращение данного показателя составляет 1,5 % в год. На энергетические нужды Америка тратит 12 % ВВП вместо 7 % в прошлом. Для повышения эффективности использования энергоресурсов самым важным является рост цен на энергоносители. Меры по энергосбережению сдерживаются непомерными требованиями инвесторов, ожидающих от таких инвестиций доходности не менее 30 % годовых. Производители автомобилей и бытовой техники прекрасно осознают, что не все потребители одинаково внимательны к эксплуатационным расходам и продажной цене. Компании, предоставляющие услуги бизнесу и домашним хозяйствам в области оптимизации энергозатрат, именуются компаниями энергосервиса (energy-service companies, ESCos).

литература

1. Paveau J., Duphil F. Exporter: pratique du commerce international. Vanves: Les Editions Foucher, 2007.

2. Mark Ford. Evolution, not revolution, for online trade finance // DCInsight Vol. 14. No. 1. January — March 2008.

3. Charles Dumas. China and America: A Time of Reckoning. London: Profile Books, 2008. 225 pp.

4. Studwell J. Asian Godfathers. Money and Power in Hong Kong and South-East Asia. London: Profile Books Ltd. , 2007. XXX + 328 pp.

5. Peter D. Hahn. Time to rethink the risk-taking ethos // The Banker. 2008. June 19th. Р. 34.