Публичная акция

Публичное размещение акций (IPO) является самым радикальным и дорогим способом привлечения капитала. Однако из-за нежелания становиться открытыми многие крупные российские компании пока не решаются на IPO.

Initial Public Offering (IPO)  – предложение, которое компания делает всем заинтересованным инвесторам. Обычно на продажу выставляется пакет, по размерам не превышающий блокирующий. Это позволяет собственникам сохранить контроль над компанией. Однако процедура IPO вынуждает эмитента раскрывать о себе достаточно много сведений.

Под колпаком у инвестора
Ключевым словом в расшифровке аббревиатуры IPO является «публичность». Компания, предпринявшая первичное размещение ценных бумаг, должна быть максимально открыта для инвесторов. Она обязана предоставлять им информацию о себе по первому требованию: раскрывать состав акционеров, финансовые показатели, комментировать любое значимое событие, которое происходит в компании или затрагивает ее имя. Это и понятно: инвесторы не рискнут покупать бумаги эмитента, о котором им ничего не известно. Однако владельцы большинства крупных российских компаний предпочитают скрываться за офшорами.

Как пояснил СФ вице-президент МДМ-банка Михаил Лещенко, самое сложное для российских компаний в процессе подготовки к IPO  – сделать первый шаг, «рассекретить» состав акционеров. «Не все находят в себе мужество объявить, что за каждым офшором стоят вполне конкретные, известные в деловых кругах люди, которые до поры до времени вынуждены оставаться в тени»,– говорит господин Лещенко.

От момента начала подготовки к IPO до фактического размещения акций, как правило, проходит довольно много времени  – полтора-два года, и первым признаком готовящегося IPO как раз и является появление официального подтверждения о реальных собственниках какой-либо компании.

Кроме того, подчеркивает Михаил Лещенко, компания, задумавшая публичное размещение акций, должна продемонстрировать инвесторам устойчивый рост основных финансовых показателей как минимум на протяжении двух последних лет. В глазах западного инвестора обязательным условием является переход эмитента на Международные стандарты финансовой отчетности (МФСО), что должно быть подтверждено заключением иностранного аудитора.

Себе дороже
Российским компаниям, которые намереваются размещать бумаги на Западе, следует понимать, что зарубежных инвесторов могут заинтересовать лишь те эмитенты, чья капитализация составляет не менее $500  млн, а то и $1  млрд.

Во сколько обойдется IPO, зависит от очень многих факторов  – в первую очередь от масштабов бизнеса компании, ее имиджа и известности среди инвесторов, а также от общей экономической ситуации в стране и мире и состояния рынка ценных бумаг.

Как рассказал СФ управляющий фондом УК  «Метрополь» Андрей Беспалов, внутрироссийское IPO может обойтись компании в символическую сумму порядка $10  тыс. Еcли же размещение происходит на Западе, то на это эмитенту придется потратить $1  млн и больше. Из этих денег оплачиваются услуги финансовых консультантов, менеджеров выпуска, юристов, аудиторов. Однако чем дешевле обходится IPO эмитенту, тем ниже качество заинтересовавшихся его бумагами инвесторов и уровень привлекаемых андеррайтеров.

Дело в том, что активность андеррайтеров напрямую зависит от материальной заинтересованности в результатах IPO. Зачастую компания и организаторы договариваются о некой стартовой цене, по которой будут продаваться акции. И если их удастся продать дороже, вся полученная прибыль делится между компанией и андеррайтерами.

Первопроходцы
В настоящий момент только пять российских компаний решились на IPO  – «Вымпелком», «Мобильные телесистемы» и ВБД разместили свои бумаги на западных фондовых рынках, а компании «РБК  Информационные системы» и «Аптечная сеть  36,6»  – на российском. Об особенностях размещения акций российских эмитентов на западных рынках СФ уже подробно рассказывал (см.  номер от 03.02.2003). В данной статье остановимся на особенностях «чисто российского» IPO.

Компания «РБК  Информационные системы» в апреле 2002  года разместила свои акции на Московской межбанковской валютной бирже, причем спрос больше чем в четыре раза превысил предложение.

ОАО «РБК  Информационные системы»  – головная компания холдинга «Росбизнесконсалтинг». В его состав входят одноименное информационное агентство и издательский дом, а также компания–разработчик  ПО «РБК  Софт», ООО  «РБК  Центр» (системная интеграция, регистрация доменов и электронная коммерция) и ЗАО  «РБК  Холдинг», владеющее шестью компаниями, обеспечивающими рекламную и техническую поддержку холдинга.

Однако многие аналитики утверждали, что финансовый консультант завысил стоимость РБК, и инвесторы (в большинстве имеющие российские корни) купили бумаги, соблазнившись раскрученным брэндом. И что данное IPO, по сути, всего лишь грамотная PR-акция.

В отношении компании «Аптечная сеть  36,6», которая провела размещение в январе этого года, высказывания были куда более резкими: никакое это не IPO, а обычное размещение акций по закрытой подписке среди ограниченного и заранее известного круга кредиторов.

ОАО  «Аптечная сеть  36,6» владеет 100% акций ЗАО  «Аптеки  36,6», в состав которого входят три фармацевтических завода и сеть из 52  аптек в Москве и нескольких аптек в Мурманске.

Основания для столь резких оценок были. Хотя «Аптечная сеть  36,6» заранее объявила о размещении акций, внезапно оно было отложено на неопределенный срок «из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры» (мир как раз готовился к войне с Ираком). Но уже через неделю так же внезапно стало известно, что IPO все-таки состоялось, однако большинство инвесторов узнали об этом лишь постфактум. Бумаги приобрели российские и иностранные инвесторы, причем, как утверждает Михаил Лещенко, «перегиба в ту или иную сторону не было». Участники рынка обвиняли «36,6» в том, что не все желающие получили достаточную информацию об эмитенте. В частности, компанию упрекали в чересчур сложной корпоративной структуре с несколькими уровнями владения. Кое-кого смутил большой долг «36,6», причем у инвесторов не было четких гарантий, что заплаченные за акции средства действительно пойдут на развитие сети, а не останутся в офшоре «36,6  Investments Limited», зарегистрированном на острове Мэн (Британские острова).

В результате бумаги «36,6» были проданы не по $11–16, как предполагалось, а по $9  за акцию (отметим, что бумаги РБК тоже продавались ниже первоначально предложенной цены). Как пояснил господин Беспалов, это можно объяснить тем, что либо финансовый консультант просчитался, либо компания пожадничала. В общем, в этом нет ничего удивительного, практика обычная  – все хотят продаться дороже.

Теперь сделок по акциям «36,6» нет, инвесторы если и выставляют цены на покупку, то чисто условные. А котировки акций РБК «замерли» на уровне размещения: сейчас они торгуются на ММВБ и РТС в среднем по $0,84–0,89 (покупка-продажа), а размещались по $0,83  за акцию. Получается, что за год инвесторы ничего на бумагах не заработали. Отсутствие динамики можно объяснить согласованными действиями крупных держателей акций: котировки не падают, так как никто не хочет фиксировать свои убытки, но и не растут  – чтобы не вызывать желания у спекулятивно настроенных инвесторов избавиться от бумаг. В следующей раз «Аптекам» и РБК будет сложнее объяснить, почему же их бумаги стоит покупать, ведь большинство инвесторов не вникают в суть бизнеса компании, а просто отслеживают историю ее котировок  – смотрят, растут они или нет.

Поэтому, как пояснил Андрей Беспалов, на Западе принято последовательно проводить несколько IPO: на первом компания привлекает средства на любых условиях, получает деньги, направляет их на развитие бизнеса, ее прибыль растет, а вслед за ней и котировки акций. В следующий раз она привлекает средства на более выгодных для себя условиях и так далее. Если, конечно, получится. По словам господина Беспалова, на Западе многие IPO вообще проваливаются, и ничего  – рынок воспринимает это достаточно спокойно. Правда, от этого страдает имидж компании. В следующий раз инвестор, скорее всего, будет скептически настроен в отношении бумаг такого эмитента, а значит, постарается максимально сбить на них цену, выторговать для себя бонусы и привилегии. Если его вообще удастся уговорить на покупку.

Кто на очереди
Сейчас в России наиболее готовыми к IPO считаются предприятия добывающих отраслей. Планы таких гигантов, как ЮКОС и «Норникель», выйти на западный фондовый рынок, общеизвестны. Самый же неожиданный и приятный сюрприз, как считает господин Беспалов, вскоре преподнесут предприятия черной металлургии. Первые шаги по направлению к IPO эти предприятия уже делают. Они постепенно отказываются от «серых» схем ведения бизнеса (когда занижаются обороты и прибыль). Становится понятнее структура их собственности  – пакеты акций консолидируются в руках крупных собственников. Так что через год-полтора черная металлургия заявит о себе серией IPO, полагает господин Беспалов.