Инфляция и денежно-кредитная политика

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

В июле 2014 г. индекс потребительских цен составил 0,5% (0,8% в июле 2013 г.), оказавшись ниже аналогичного показателя июня на 0,1 п.п. В результате инфляция в годовом выражении составила 7,5%. За 25 дней августа ИПЦ достиг 0,2%. 25 июля Совет директоров Банка России принял решение об ужесточении денежно-кредитной политики — ключевая ставка процента была повы/шена с 7,5 до 8% годовых.

В июле 2014 г. инфляция в РФ оставалась высокой: индекс потребительских цен по итогам месяца составил 0,5%

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2014 в % за год

10

гмгмгмг^тготт^^^

о £ о

Источник: Росстат.

Базовая инфляция1 в июле 2014 г. составила 0,6%, оказавшись выше соответствующего показателя за прошлый год на 0,3 п.п. Увеличение базовой инфляции в 2014 г. с 5,5% в годовом выражении в январе до 7,8% в июле в условиях более низких темпов индексации регулируемых тарифов на услуги естественных монополий по сравнению с 2013 г. говорит о существенном росте уровня цен на потребительском рынке, обусловленном геополитической напряженностью и ослаблением рубля.

Цены на продовольственные товары в июле текущего года снизились по сравнению с предыдущим месяцем на 0,1%, что преимущественно было связано с сезонным снижением темпа прироста цен на плодоовощную продукцию (с -2,8% в июне до -8,1% в июле). Как следствие запрета импорта свинины продолжали увеличиваться темпы прироста цен на мясо и птицу (с 2,6% в июне до 1,8% в июле) и связанные продукты, включая яйца (с 1,0 до 10,9%). Высокими оставались темпы прироста цен на хлеб и хлебобулочные изделия (0,7% в июне и июле), макаронные изделия (0,6% в июне и июле). Замедлился темп прироста цен на сахар-песок (с 3,9% в июне до 1,6% в июле), крупу и бобовые (с 0,8 до 0,4%), сливочное масло (с 0,7 до 0,4%), алкоголь (с 0,8 до 0,6%), молоко и молочную продукцию (с 0,4 до 0,3%).

Цены и тарифы на платные услуги населению увеличились в июле на 1,4%, тогда как в июне - на 0,9%. Тарифы на жилищно-коммунальные услуги выросли за июль на 2,8% (+0,3 п.п. в июне). Замедлились темпы прироста цен на услуги зарубежного туризма (с 2,9% в июне до 2,0% в июле), услуги пассажирского транс-

1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.

порта (с 2,6 до 1,3%), на санаторно-оздоро-вительные (с 6,8 до 1,9%) и медицинские (с 0,7 до 0,4%) услуги, услуги страхования (с 1,5 до 0,7%).

Темп прироста цен на непродовольственные товары оказался в рассматриваемый период равным аналогичному показателю, зафиксированному месяцем ранее, и составил 0,4%. Увеличился темп прироста цен на автомобильный бензин

В целом в июле вклад в темпы усиления инфляции в годовом выражении продовольственных товаров составил 48%, непродовольственных товаров - 27,7%, цен и тарифов на платные услуги населению - 24,3%.

По итогам 25 дней августа ИПЦ составил 0,2% (0,1% за аналогичный период 2013 г.). Некоторое ускорение прироста цен в августе 2014 г. по сравнению с соответствующим периодом 2013 г. во многом было связано с запретом на ввоз в Россию ряда продовольственных товаров, включая свинину (+1,7%), мороженую

рыбу (+1%), сыры (+0,5%) и т.д., из стран ЕС, США, Норвегии, Канады, Австралии.

Отметим, что повышательное давление на инфляцию до конца года будут оказывать последствия перекрестных санкций России и Запада и ослабление рубля в условиях геополитической напряженности и масштабного оттока капитала из страны. Основными сдерживающими инфляцию факторами остаются отсутствие выраженного давления на цены со стороны спроса, а также принятые Банком России меры, направленные на ужесточение денежно-кредитной политики.

Денежная база в широком определении в июле 2014 г. сократилась на 0,6% - до 9613,5 млрд. руб. Среди увеличившихся компонент широкой денежной базы можно выделить: объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций (увеличение на 1,0% - до 7856,3 млрд. руб.) и депозиты банков (увеличение на 21,1% - до 107,8 млрд. руб.). Корсчета банков снизились на 11,2% - до 1218,3 млрд. руб., обязательные резервы - на 0,2% - до 431,1 млрд. руб.

Денежная база в узком определении (наличность плюс обязательные резервы) увели-

Рис. 2. Факторы инфляции в 2008-2014 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года

16

12

8 4

Продовольственные товары  Непродовольственные товары  Услуги

Источник: Росстат.

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2014 гг.

8500

600

7500

550

>• 6500

500

5500

450 §

4500

400

3500

00 00 00 СО СТ1 СП СТ1

о о о о о о о

^ ^ т ^ N щ О!

о о

00

гч гм гч гм

о о

оо т ю

350

со

-Денежная база в узком определении, млрд. руб.

Источник: ЦБ РФ.

- Золотовалютные резервы, млрд. долл.

чилась в июле на 0,9% и составила 8297,4 млрд. руб.

Объем резервов коммерческих банков составил в исследуемый период 1308,5 млрд. руб., при этом обязательные резервы на спецсчетах в ЦБ РФ оказались равными 431,1 млрд.

руб., а усредненная величина резервов в период с 10.07.2014 до 10.08.2014 составила 877,4 млрд. руб.

По состоянию на 1 августа 2014 г. задолженность банков перед регулятором составила 5,6 трлн. руб., увеличившись с начала июля

Рис. 4. Задолженность коммерческих банков перед Банком России в 2008-2014 гг., млрд. руб.

оБ5о555оо°5°°оо°о5о55

РЕПО  Ломбардные кредиты  Кредиты «овернайт»

Беззалоговые кредиты Другие кредиты

Источник: ЦБ РФ.

текущего года на 4,2%. Задолженность банков по сделкам РЕПО возросла за этот период на 3,7% и составила 2,7 трлн. руб., задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, достигла 2,5 трлн. руб., увеличившись на 5,8%. (См. рис. 4.) По данным на 29 августа, задолженность банков по сделкам РЕПО сократилась до 2,4 трлн. руб., а задолженность по другим кредитам увеличилась до 2,7 трлн. руб.

Банк России использовал операции РЕПО по фиксированной ставке; в среднем ежедневный объем предоставляемых средств составил в июле 43,2 млрд. руб., в августе - 25,7 млрд. руб. При этом 15, 21 и 22 июля ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях пересекала верхнюю границу процентного коридора; объем предоставленных средств в рамках операций РЕПО по фиксированной ставке составил соответственно 11,2, 3,7 и 2,5 млрд. руб.

Ставка процента на межбанковском рын-ке2 в июле текущего года в среднем находилась на уровне 8,2% годовых (8,2% в июне

2014 г.). С 1 по 29 августа средняя межбанковская ставка составила 7,9% годовых. Отметим, что спрос банковского сектора на ликвидность ЦБ РФ до конца года будет возрастать в связи с ограничением доступа к источникам внешнего финансирования для ряда российских госбанков со стороны США и ЕС.

В рамках очередного трехмесячного аукциона РЕПО под залог нерыночных активов, проведенного Банком России 14 июля 2014 г., банкам было предоставлено 588,3 млрд. руб. при ставке отсечения в размере 7,76% годовых. 28 июля 2014 г. был проведен двенадцатимесячный аукцион РЕПО под залог нерыночных активов, объем предоставленных средств на котором составил 495 млрд. руб. при ставке в 8,25% годовых. Несмотря на весьма выгодные условия кредитования по плавающей ставке, участие в подобном аукционе доступно лишь для крупных банков, у которых есть необходимая залоговая база.

На трехмесячном аукционе, проведенном 11 августа 2014 г., объем средств, предоставленных регулятором кредитным организаци-

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в марте 2010 - июле 2014 гг.

30000 24000 18000 12000 6000 0

-6000

пП J Пп_„

5 о

I Валютные интервенции

Источник: ЦБ РФ.

2 Межбанковская ставка—среднемесячная ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях.

ям, составил 600 млрд. руб. при ставке в 8,26% годовых. В связи с прогнозируемым сезонным расширением спроса коммерческих банков на ликвидность регулятор увеличил максимальный объем средств, которые будут предоставлены на очередном подобном аукционе в сентябре 2014 г., до 700 млрд. руб.

На 1 августа 2014 г. объем международных резервов ЦБ РФ составил 468,8 млрд. долл., сократившись с начала года на 8,0%. (См. рис. 3.) При этом величина резервов в виде монетарного золота уменьшилась в июле на 0,6 млрд. долл. вследствие отрицательной переоценки активов.

В июле и августе регулятор не проводил валютные интервенции. В июле границы бива-лютного коридора не сдвигались и сохранялись на уровне 36,40-43,40 руб.

18 августа в целях повышения гибкости механизма курсообразования Банк России расширил интервал допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины до 35,4044,40 руб. Помимо этого регулятор сократил до нуля объем валютных интервенций, направленных на сглаживание волатильности обменного курса рубля в пределах внутренних диапа-

зонов плавающего операционного интервала, а также сократил величину накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ плавающего операционного интервала на 5 коп., с 1000 до 350 млн. долл. Принятые меры позволят усилить роль рыночных факторов в процессе кур-сообразования в условиях перехода к режиму инфляционного таргетирования, что повысит волатильность валютного курса.

По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны во втором квартале 2014 г. достиг 25,8 млрд. долл., в 4,7 раза превысив показатель за аналогичный период 2013 г. В целом за полгода отток капитала составил 74,6 млрд. руб., что в 2,2 раза больше, чем за январь-июнь 2013 г. (В 2013 г. отток капитала из России равнялся 61,0 млрд. долл.) Чистый вывоз капитала банками за первое полугодие 2014 г. достиг 38,3 млрд. долл., прочими секторами - 36,4 млрд. долл. Существенный масштаб оттока капитала из России в этот период был обусловлен замедлением экономического роста в РФ, а также напряженной геополитической обстановкой.

Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам в июле текущего года сни-

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - июле 2014 гг.

50

45

40

25

20 --

тичююг-^г^оососяспоо^^гчгчгот^

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

-Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля

Источник: ЦБ РФ.

165 155 145 135 125 115 105

зился на 0,2% (+2,7% в июне 2014 г.). В целом за второй квартал 2014 г. он увеличился по отношению к предыдущему кварталу на 2,9%. В первом полугодии 2014 г. реальный эффективный курс рубля снизился относительно аналогичного периода 2013 г. на 6,4%.

Курс доллара к рублю увеличился в июле на 4,7% - до 35,44 руб., а курс евро к рублю -на 2,8% - до 47,47 руб. Курс евро к доллару в среднем за месяц составлял 1,36. Стоимость бивалютной корзины выросла в июле на 3,7% - до 40,86 руб.

По итогам августа курс доллара к рублю увеличился на 5,2% и достиг 37,29 руб., курс евро к рублю вырос на 3,2%, составив 48,97 руб.; в результате стоимость бивалютной кор-

зины увеличилась на 4,1% - до 42,55 руб. В среднем курс евро к доллару в августе оказался равным 1,33.

Отметим, что динамика курса рубля в первой половине текущего года преимущественно находилась под влиянием неблагоприятных геополитических факторов и связанного с ними оттока капитала из РФ. В дальнейшем понижательное давление на рубль также будут оказывать принятые западными странами санкции против России, вызывающие отток капитала из РФ. Укрепление доллара США в августе было связано с ожиданиями участниками валютного рынка повышения ставок процента ФРС и с негативной экономической ситуацией в зоне евро.