Банк России перешел к смягчению монетарной политики

БАНК РОССИИ ПЕРЕШЕЛ К СМЯГЧЕНИЮ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ*

А. В. БОЖЕЧКОВА П. В. ТРУНИН

На июньском заседании Совета директоров Банк России впервые в этом году принял решение о снижении ключевой ставки на 0,25 п.п. — до 7,5% годовы/х. Данное решение обусловлено снижением годовой инфляции в апреле-мае 2019 г. до 5,1% и ослаблением инфляционных рисков. Пересмотрен прогноз по инфляции на 2019 г. с 4,7—5,2 до 4,2—4,7%. ЦБ РФ ожидает, что в 2020 г. годовая инфляция будет колебаться вблизи целевого уровня в 4%, и планирует завершить переход к нейтральной монетарной политике в середине следующего года.

Ключевые слова: инфляция, базовая инфляция, годовая инфляция, цены, потребительские цены, монетарная политика, ключевая ставка процента, целевой ориентир.

изменились, хотя обычно в этот период наблюдался их рост. Начавшееся летом 2018 г. ускорение инфляции в результате переноса ослабления рубля в цены, а затем вследствие повышения ставки НДС приостановилось в апреле 2019 г. (пиковые значения в 5,3% были достигнуты в марте). Теперь же, в условиях некоторого замедления годовой инфляции, Банк России 14 июня, впервые с декабря 2018 г., принял решение о снижении ключевой ставки процента на 0,25 п.п. - до 7,5% годовых. Данное решение также обусловлено более низкими, чем прогнозные, темпами роста российской экономики в I квартале 2019 г. и относительно стабильными внешнеэкономическими условиями.

Отметим, что темп прироста потребительских цен по отношению к предыдущему месяцу начал ускоряться в сентябре 2018 г. (0,2%) и к январю 2019 г. достиг пиковых значений (1,0%). После февральского снижения этого показателя до 0,4% в марте-мае он стабилизировался на уровне 0,3%. Ежемесячные темпы прироста цен на продовольственные товары достигли пика в январе 2019 г. (1,3%), но к

апрелю-маю снизились до 0,4%.

Божечкова Александра Викторовна, заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; старший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук (Москва), e-mail: bojechkova@iep.ru; Трунин Павел Вячеславович, руководитель научного направления «Макроэкономика и финансы» Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; директор Центра изучения проблем центральных банков РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, д-р экон. наук (Москва), e-mail: pt@iep.ru

* — Статья из Мониторинга экономической ситуации в России «Тенденции и вызовы социально-экономического развития» № 10 (93) (июнь 2019 г.), размещенного на сайте Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара.

За май 2019 г. инфляция в РФ составила 0,3% (0,4% в мае 2018 г.), а в годовом выражении (за предыдущие двенадцать месяцев) достигла 5,1% (по сравнению с 2,4% в 2018 г.), превысив целевой ориентир ЦБ РФ на 1,1 п.п. (См. рис. 1.) При этом за первые десять дней июня 2019 г. потребительские цены практически не

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2000-2019 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года

Источник: Росстат.

Цены на непродовольственные товары в мае 2019 г. выросли на 0,2%, тогда как в январе 2019 г. они увеличились на 0,6%, в феврале и марте набрали по 0,3%, а в апреле повысились только на 0,2%. Цены на платные услуги населению после замедления в феврале (0,2%) и марте (0,1%) стали увеличиваться: в апреле - на 0,2%, в мае - на 0,4%. Это связано с сезонным удорожанием санаторно-оздо-ровительных услуг, услуг зарубежного туризма и пассажирского транспорта.

Базовая инфляция (т.е. без учета изменения цен, связанных с сезонными и административными факторами) по итогам мая 2019 г. достигла 4,7% (2,0% в 2018 г.). Отметим, что она непрерывно увеличивается с марта 2018 г. Тем не менее базовая инфляция, измеренная по отношению к предыдущему месяцу, достигнув пикового значения в 0,6% в январе 2019 г., снизилась в феврале до 0,4% и с апреля 2019 г. стабилизировалась на уровне 0,3%.

Медианное значение инфляционных ожиданий на год вперед по опросу «ИнФОМ», публикуемому Банком России, в мае составило 9,3%, снизившись по сравнению с началом года на 1,1 п.п. (См. рис. 2.) Напомним, что рост инфляционных ожиданий в начале года был преимущественно обусловлен обеспоко-

енностью населения ростом цен на отдельные продукты питания и бензин, а также увеличением НДС. При этом высокими остаются не только инфляционные ожидания, но и оценка респондентами текущего уровня инфляции, которая составила 10,4% в мае 2019 г. (9,2% в мае 2018 г.). По оценкам Банка России, несколько снижаются и качественные оценки инфляционных ожиданий предприятий, что связано с ослаблением влияния повышения НДС.

Замедлению инфляции способствовало укрепление рубля в январе-апреле 2019 г. на 6,9% - до 64,69 руб./долл. В мае курс рубля снизился на 0,6% - до 65,06 руб./долл. В целом укрепление рубля связано с ростом цен на нефть (с 60,6 долл./барр. в январе 2019 г. до 69,8 долл./барр. в мае 2019 г.) и их стабилизацией на относительно высоком уровне (см. рис. 3), а также стабильной ситуацией на глобальных финансовых рынках. Тем не менее риски ослабления рубля сохраняются в связи с возможным введением новых санкций.

Сдерживающим фактором инфляции продолжит оставаться динамика реальных денежных доходов населения, которая уже на протяжении последних пяти лет оказывается отрицательной. По данным за I квартал

Рис. 2. Инфляция и инфляционные ожидания в 2017-2019 гг., в %

10

о

-Ожидаемая инфляция

-Фактическая инфляция

Источник: Росстат, Банк России.

2019 г., темп прироста реальных денежных доходов населения к I кварталу 2018 г. составил -2,3%1. Среднегодовые (за 12 месяцев) темпы прироста реальной заработной платы за январь-апрель 2019 г. сохранялись на относительно низком уровне в 1% (9,4% в среднем в январе-апреле 2018 г.). Динамика оборота розничной торговли также является незначительной: в среднем годовые темпы прироста данного показателя в январе-апреле 2019 г. равнялись 1,7% против 2,8% в январе-апреле 2018 г.

Учитывая снижение проинфляционных рисков, Банк России снизил прогноз годовой инфляции с 4,7-5,2 до 4,2-4,7% по итогам 2019 г. В 2020 г., попрогнозу ЦБ РФ, годовая инфляция будет колебаться вблизи 4%. В целом с данной оценкой можно согласиться, но в случае отсутствия новых шоков обменного курса рубля инфляция может приблизиться вплотную к 4% уже в этом году. Банк России заявил о

том, что в случае сохранения текущих внутренних тенденций и внешнеэкономических условий он планирует дальнейшее снижение ключевой ставки на одном из ближайших заседаний Совета директоров и переход к нейтральной денежно-кредитной политике (т.е. не направленной ни на подавление, ни на стимулирование инфляции) до середины 2020 г. По всей видимости, это свидетельствует в пользу возможности очередного снижения ключевой ставки уже на июльском заседании.

На наш взгляд, в условиях медленных темпов роста ВВП и доходов населения, а также замедления инфляции смягчение монетарной политики является вполне оправданным. В то же время обострение геополитической ситуации либо резкое ухудшение состояния глобальной экономики могут в любой момент привести к оттоку капитала из РФ, понижательному давлению на рубль и вынудить Банк России вновь повышать процентные ставки.

Рис. 3. Динамика биржевых курсов доллара и евро к рублю, объем торгов на валютном рынке и цена на нефть марки Brent в 2014-2019 гг.

18

15

12

9 s

о~оооо°с

Объем торгов долларом с расчетами «завтра» ш Объем торгов евро с расчетами «завтра»

-Средневзвешенный курс доллара с расчетами «завтра»

-Средневзвешенный курс евро с расчетами «завтра»

.....Цена нефти марки Brent

Источник ЦБ РФ, агентство «Финам».

120

100

80 i-g

60 40 20

Б -8"

Q- a)

1 По новой методике Росстата в соответствии с Методологическими положениями по расчету показателей денежных доходов и расходов населения, утвержденными приказом Росстата от 02.07.2014 № 465 (с изменениями от 20.11.2018).

The Bank of Russia Switches Over to Monetary Policy Easing

Alexandra V. Bozhechkova - Head of Monetary Policy Department of the Gaidar Institute; Senior Researcher of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Candidate of Economic Sciences (Moscow, Russia). E-mail: bojechkova@iep.ru

Pavel V. Trunin — Head of Center for Macroeconomics and Finance of the Gaidar Institute; Leading Researcher of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Doctor of Economic Sciences (Moscow, Russia). E-mail: pt@iep.ru

At its June meeting, for the first time this year, the Bank of Russia Board of Directors decided to cut the key rate by 0.25 pp. to 7.5% per annum. Such a decision was motivated by the plunge of annual inflation in April-May 2019 to 5.1%, coupled with weakening inflation risks. The inflation forecast for 2019 has been revised, the target being reduced from 4.7—5.2% to 4.2—4.7%. The RF Central Bank expects that the annual inflation rate in 2020 will hover around 4%, and so it plans to roundup its transition to neutral monetary policy by the middle of the next year.

Key words: inflation, basic inflation, annual inflation, prices, consumer prices, monetary policy, key interest rate, target.