Оценка эффективности использования иностранных инвестиций в Российской Федерации

УДК 338

П. Г. Янова, Е. В. Капралова

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Аннотация.

Актуальность и цели. Усиление глобализации и международного разделения труда являются факторами роста международных связей, и в частности экспортно-импортных отношений. В этой связи иностранный капитал в виде инвестиций в экономику рассматривается как неотъемлемая часть финансовых отношений экономических агентов страны. Однако недостаточно визуальной оценки динамики и структуры таких поступлений. Необходима тщательная оценка эффективности вкладываемых средств.

Материалы и методы. В данной статье был проанализирован платежный баланс Российской Федерации с 2007 по 2012 г. В данном документе особое внимание было уделено статье «Чистые ошибки и пропуски», так как годовая динамика балансирующей статьи характеризует изменение неучтенных операций с иностранным капиталом. Для более детальной характеристики зарубежных активов и обязательств России в статье применены методы анализа данных Международной инвестиционной позиции Российской Федерации с 2007 по 2012 г. В рамках прямого метода оценки эффективности иностранных инвестиций в статье рассчитаны показатели мультипликатора и акселератора инвестиций, использованы инструменты регрессионной статистики и дисперсионного анализа.

Результаты. Проанализированы данные платежного баланса Российской Федерации, Международной инвестиционной позиции. Исследовано влияние изменения притока иностранных инвестиций в страну на объем ВВП России.

Выводы. Эффективность иностранных инвестиций в Российской Федерации не имеет однозначной оценки, что связано с приоритетом инвесторов в получении пассивного дохода, нежели ведения содержательной деятельности в нашей стране, поэтому оценку иностранного капитала необходимо проводить в разрезе каждого вида вложений или в разрезе отдельного инвестиционного проекта.

Ключевые слова: иностранные инвестиции, платежный баланс, международная инвестиционная позиция, ВВП, мультипликатор инвестиций, регрессионный анализ, дисперсионный анализ.

P. G. Yanova, E. V. Kapralova

EVALUATION OF FOREIGN INVESTMENTS IN THE RUSSIAN FEDERATION

Abstract.

Background. Increasing globalization and international division of labor are the factors of growth of international relations and, particularly, of the export-import relations. In this regard, the foreign capital as a form of investment into the economy is seen as an integral part of financial relations of economic agents of the country. However, visual assessment of the dynamics and structure of such revenues is insufficient. It requires a detailed estimation of foreign investment efficiency.

Materials and methods. The article analyzes the balance of payments of the Russian Federation from 2007 to 2012. The study paid special attention to the 'Net

errors and omissions", as the annual dynamics of the balancing article characterizes the changes in the unrecorded transactions with foreign capital. For more detailed description of foreign assets and liabilities in Russia the authors uses the methods of analyzing data of the International Investment Position of the Russian Federation since 2007 to 2012 year. In the framework of the direct methods of assessing the effectiveness of foreign investments the authors calculated the indicators of the investment multiplier and accelerator, used the instruments of regression statistics and variance analysis.

Results. The authors analyzed the data from the balance of payments, international investment positions, investigated the effect of changes in the flow of foreign investments into the country on the volume of Russia's GDP.

Conclusions. The effectiveness of foreign investments in the Russian Federation cannot be estimated by the universal methods, because the priority of foreign investors is obtaining passive income, rather than doing business in our country. Therefore, evaluation of foreign capital should be carried out in the context of each type of investment or in the context of a particular investment project.

Key words: foreign investment, balance of payments, international investment position, GDP, investment multiplier, regression analysis, analysis of variance.

Развитие международных отношений во многом обусловило экономические особенности устройства каждой страны. Усиление глобализации и международного разделения труда является фактором роста международных связей, и в частности экспортно-импортных отношений. Соответственно, развиваются международная банковская и финансовая системы [1]. В этой связи иностранный капитал в виде инвестиций в экономику рассматривается как неотъемлемая часть финансовых отношений экономических агентов страны. Роль иностранных инвестиций в условиях глобализации национальных экономик и развития мирового рынка капитала увеличивается с каждым годом. Однако недостаточно визуальной оценки динамики и структуры таких поступлений. Необходима тщательная оценка эффективности вкладываемых средств.

Все денежные платежи, поступающие в страну из-за границы, и все ее платежи за границу в течение определенного периода времени отражаются в платежном балансе, учитывающем все внешнеэкономические операции страны. Все операции учитываются в платежном балансе по принципу двойной записи. Операции, приводящие к притоку иностранной валюты в страну, учитываются в кредитовой части платежного баланса, операции, приводящие к оттоку иностранной валюты из страны, - в дебетовой части. Для оценки эффективности иностранных инвестиций необходимо рассмотреть статью платежного баланса «Чистые ошибки и пропуски». Система двойной записи предполагает формальное отсутствие расхождений между размерами сальдо по кредитовым и дебетовым статьям. На практике такое состояние недостижимо. Из-за сложности полного охвата всех сделок, неоднородности цен, разницы во времени регистрации сделок неизбежны различные искажения. Этим обусловлено введение в платежный баланс специальной статьи «Чистые ошибки и пропуски». Знак «-» означает рост обязательств по отношению к нерезидентам или уменьшение требований к нерезидентам (и, следовательно, ухудшение состояния платежного баланса). Знак «+» означает уменьшение обязательств перед заграницей или увеличение требований к последней [2]. В России значение статьи «Чистые ошибки и пропуски» имеет отрица-

тельный знак, значительно меняясь из года в год. Так, в 2007 г. «Чистые ошибки и пропуски» составляли -9733 млн долл. США, в 2008 г. их объем снизился до -3051 млн долл. США, а в 2009 г. статья снова показала рост до значения -6394 млн долл. США. Тенденция роста сохранилась до 2011 г., когда балансирующая статья составила -12 106, по итогам 2012 г. данное значение незначительно сократилось до -10 211 [3].

В тех странах, где учет имеет прочные традиции, относительная величина этой статьи, как правило, невелика. Там, где имеют место бегство или нелегальный отток капитала, эта величина может быть существенно больше. Объем неучтенных ресурсов может быть значительным и в государствах, куда устремляется нелегальный капитал. Таким образом, Российская Федерация стоит перед лицом проблемы нелегальной утечки капитала из страны, что отражается на динамике значений балансирующей статьи. Более детально приток и отток капитала отражается в статистическом документе «Международная инвестиционная позиция», приведенном в табл. 1. В нем на определенную дату фиксируется конечный результат движения государственных и частных капиталов в итоговой денежной форме взаимных требований и обязательств, сложившихся в ходе международного обмена товарами и услугами, совершения операций инвестиционного, кредитного и валютного характера. Данные раздела «Активы» позволяют судить о размере внешнеэкономических требований, которыми владели резиденты России на начало и конец отчетного периода, о структуре этих активов и степени их ликвидности. Соответственно показатели, содержащиеся в разделе «Обязательства», позволяют оценить размер внешнеэкономических обязательств, по которым отвечали резиденты России на начало и конец отчетного периода, структуру этих обязательств. Чистая международная инвестиционная позиция страны (равная разности между ее внешними финансовыми активами и обязательствами) характеризует состояние и тенденции развития внешнеэкономических связей страны. В зависимости от того, является ли позиция «положительной» или «отрицательной», можно говорить о том, является ли страна «чистым кредитором» или «чистым должником» [2].

Таблица 1

Международная инвестиционная позиция Российской Федерации в 2007-2012 гг., в млн долл. США*

Показатели 01.01.2008 01.01.2009 01.01.210 01.01.211 01.01.2012

1 2 3 4 5 6

Активы 1 092 182 1 010 694 1 089 512 1 170 966 1 241 395

прямые инвестиции за границу 370 129 205 547 302 542 366 301 362 101

портфельные инвестиции 19 893 24 182 38 116 37 300 44 286

финансовые производные 1423 5302 2240 1639 5675

прочие инвестиции 221 973 349 383 307 163 286 347 330 684

резервные активы 478 762 426 281 439 450 479 379 498 649

Обязательства 1 242 781 755 906 986 082 1 154 626 1 103 438

прямые инвестиции в Россию 491 052 215 756 378 837 490 560 457 474

портфельные инвестиции 367 546 112 560 217 317 278 295 226 355

Окончание табл. 1

1 2 3 4 5 6

финансовые производные 875 10 396 5205 2840 5905

прочие инвестиции 383 309 417 194 384 723 382 931 413 704

Чистая международная инвестиционная позиция -150 600 254 788 103 430 16 340 137 956

*Рассчитано по данным [4, 5].

Как видно из табл. 1, Российская Федерация является нетто-кредитором с 2008 г., однако если учитывать только приток и отток капитала, исключив строку «Резервные активы», то наша страна является «нетто-должником». Более наглядно данная ситуация представлена в табл. 2.

Таблица 2

Чистая международная инвестиционная позиция Российской Федерации без учета резервных активов, в млн долл. США*

Показатели 01.01.08 01.01.09 01.01.10 01.01.11 01.01.12 01.01.13

Активы 1 092 182 1 010 694 1 089 512 1 170 966 1 241 395 1 354 156

В том числе резервные активы 478 762 426 281 439 450 479 379 498 649 537 618

Активы без учета резервов 613 420 584 413 650 062 691 587 742 746 816 538

Обязательства 1 242 781 755 906 986 082 1 154 626 1 103 438 1 221 232

Чистая международная инвестиционная позиция -629 361 -171 493 -336 020 -463 039 -360 692 -404 694

*Рассчитано по данным [4, 5].

Как видно из табл. 2, по сумме притока и оттока капитала Россия является нетто-должником, при этом наблюдается неоднозначная ситуация. В периоды стабильного развития экономии, например в 2007 г., из страны вывозится больше капитала, чем поступает в нее. Если обратить внимание на сальдо 2008 г., то видно резкое сокращение обязательств, при этом в отчетный год мировая экономика переживала кризис. 2009-2010 гг. - время восстановления мировой экономической системы и роста вывоза капитала из России. В конце 2011 г. начинает развиваться кризис Еврозоны, при этом отток капитала из России незначительно сокращается.

Кроме того, необходимо обратить внимание на структуру стран-инвес-торов и стран-реципиентов. За исследуемый период крупнейшими иностранными инвесторами являлись Кипр, Нидерланды, Люксембург и Швейцария [6]. Крупнейшими получателями российских инвестиций являются Кипр, Нидерланды и Швейцария [7]. Из этого следует, что Кипр, Нидерланды, Швейцария и России являются основными инвесторами друг друга, а такие страны, как Кипр, Британские Виргинские острова, Нидерланды, являются свободными экономическими зонами, или офшорными центрами. При этом «бегство капитала» вызвано наличием льготного режима ведения бизнеса

в этих странах, а иностранные инвестиции в Россию в значительной степени производят впечатление возврата российского капитала. Несмотря на весенний кризис на Кипре и выбывание этой страны из указанного финансового механизма взаимного кредитования, общая позиция России как инвестора не изменилась.

Таким образом, из общего анализа внешнеэкономической деятельности России можно выделить следующие виды вывоза капитала:

1) легальный вывоз частного капитала из страны;

2) отчуждение финансовых ресурсов из экономики в качестве резервных активов;

3) неучтенные валютные операции, отраженные в балансирующей строке платежного баланса.

По итогам международной экономической деятельности Российская Федерация является нетто-должником. Для дальнейшей оценки эффективности иностранных инвестиций из общего макроэкономического анализа исключим все прочие операции, кроме инвестиционных. На основе данных Федеральной службы государственной статистики [8] по притоку и оттоку иностранного капитала построим таблицу с расчетом инвестиционного сальдо по рассматриваемым годам с 2007 по 2012 г. (табл. 3) [9].

Таблица 3

Инвестиционное сальдо России за 2007-2012 гг., в млн долл. США

Показатели 2007 200S 2009 2010 2011 2012

Иностранные инвестиции в Россию, всего 120 941 103 7б9 81 927 114 74б 190 б43 154 570

прямые инвестиции 27 797 27 027 15 90б 13 S10 1S 415 1S ббб

портфельные инвестиции 4194 1415 SS2 107б S05 181б

прочие инвестиции SS 950 75 327 б5 139 99 8б0 171 423 134 0SS

Иностранные инвестиции из России, всего 74 б30 114 2S4 S2 S95 9б 222 151 б73 149 90S

прямые инвестиции 9179 21 S1S 17 454 10 271 19 040 17 42б

портфельные инвестиции 227б 532 2434 795 11 113 б9б7

прочие инвестиции б3 175 91 934 б3 007 S5 15б 121 520 125 515

Инвестиционное сальдо 4б 311 -10 515 -9б8 1S 524 3S 970 4бб2

Как видно из табл. 3, инвестиционное сальдо значительно меняется из года в год, что объясняется сильной зависимостью объемов иностранного капитала от внешних экономических условий. Кроме того, отрицательное сальдо 2008-2009 гг., а также незначительное превышение притока иностранных инвестиций в страну над их оттоком в 2012 г., соответствующие мировым кризисным тенденциям, подтверждает вывод, сделанный ранее: происходит отток капитала из российской экономики, при этом неучтенные валютные операции по объему сопоставимы с легальными инвестиционными сделками, где значительная часть иностранного капитала имеет российское происхождение.

Однако, несмотря на такую ситуацию, в страну поступают значительные инвестиции, оказывающие влияние на экономику страны в целом. Так, важнейшим показателем системы национальных счетов является валовой

внутренний продукт (ВВП), характеризующий конечный результат производственной деятельности экономических единиц-резидентов, который измеряется стоимостью товаров и услуг, произведенных этими единицами для конечного использования. Так как иностранный капитал включается в расчет ВВП страны, то прямым методом анализа эффективности инвестиций является показатель их доли в ВВП России. Так, в 2007 г. иностранные инвестиции составили 10,8 % от ВВП. В 2008 г. их доля снизилась до значения в 7 % и сохранялась до 2011 г., когда данный показатель составил 11 %. Однако в 2012 г. доля иностранных инвестиций в ВВП вернулась к прежнему уровню в 7,5 %. Но, несмотря на снижение доли иностранных инвестиций, их роль в экономике России не снижается.

Доказательством этого фактора является показатель мультипликатора инвестиций, рассчитанный как отношение изменения объема ВВП к изменению объема инвестиций. Он показывает, как изменяется национальный доход при увеличении инвестиций на единицу. В 2007 г. увеличение иностранных инвестиций на одну единицу привел к увеличению ВВП на 2,39 единицы. То есть на один вложенный доллар США приходится 2,39 доллара дохода. Полученная выгода в два раза превышает вложенные средства. Это говорит о том, что российская экономика эффективно использует иностранный капитал [10].

Показатель мультипликатора иностранных инвестиций в 2009 г. говорит о сильной зависимости национальной экономики от внешних источников капитала. В этом году значение мультипликатора было равно 4,1, притом что абсолютные значения национального дохода и инвестиций сократилось. Таким образом, при сокращении зарубежных вложений на один доллар национальный доход сокращался на 4,1 доллара США. Однако в 2012 г. объем иностранных инвестиций сократился, при этом наблюдался рост ВВП, соответственно, мультипликативной зависимости в отчетном году не наблюдалось. Для исследования зависимости между увеличением (сокращением) притока иностранных инвестиций и изменением объема ВВП можно использовать корреляционно-регрессионную модель.

На основе данных Комитета государственной статистики построим таблицу, отражающую приток иностранных инвестиций и объем ВВП, а также их относительные значения (табл. 4).

Таблица 4

Аналитическое представление поступлений иностранных инвестиций и ВВП в Российскую Федерацию в 2001-2012 гг.

ВВП Иностранные инвестиции

Годы Абсолютная Относительное Абсолютная Относительное

величина, изменение, величина, изменение,

млрд руб. % млн долл. США %

1 2 3 4 5

2001 8 944 14 258

2002 10 831 21,1 19 780 38,7

2003 13 208 22,0 29 699 50,1

2004 17 027 28,9 40 509 36,4

2005 21 610 26,9 53 651 32,4

Окончание табл. 4

1 2 3 4 5

2006 26 917,2 24,6 55 109 2,7

2007 33 247,5 23,5 120 941 119,5

2008 41 276,8 24,2 103 769 -14,2

2009 38 807,2 -6,0 81 927 -21,0

2010 46 308,5 19,3 114 746 40,1

2011 55 799,6 20,5 190 643 66,1

2012 62 599,1 12,2 154 570 -18,9

В качестве исходных данных для анализа используем относительные изменения показателей ВВП и объема привлеченных иностранных инвестиций. Далее рассчитываем коэффициент корреляции, которой получился равным 88 %. Это означает, что теснота связи между изменением объема ВВП и объемом иностранных инвестиций составляет 88 %, что очевидно, исходя из факта включения суммы иностранных инвестиций в расчет объема ВВП. Далее строим регрессионную модель и график распределения величин с добавлением линии тренда (табл. 5-7).

Таблица 5

Данные регрессионного анализа поступлений иностранных инвестиций и ВВП в Российскую Федерацию в 2001-2012 гг.

Регрессионная статистика

Множественный Я 0,460

Я-квадрат 0,211

Нормированный Я-квадрат 0,124

Стандартная ошибка 8,974

Наблюдения 11

Таблица 6

Данные дисперсионного анализа поступлений иностранных инвестиций и ВВП в Российскую Федерацию в 2001-2012 гг.

Показатели df SS MS F Значимость F

Регрессия 1 194,075 194,075 2,410 0,155

Остаток 9 724,721 80,525

Итого 10 918,796

Таблица 7

Данные дисперсионной статистики поступлений иностранных инвестиций и ВВП в Российскую Федерацию в 2001-2012 гг.

Дисперсионная статистика Коэффи- циенты Стан- дартная ошибка /ста- тистика Р-зна- чение Нижние 95 % Верхние 95 % Нижние 95,0 % Верхние 95,0 %

Г-пересечение 16,574 3,388 4,892 0,001 8,910 24,23 8,910 24,238

Переменная XI 0,105 0,068 1,552 0,155 -0,048 0,258 -0,048 0,258

Из табл. 5 видно, что значение Я-квадрат, характеризующее достоверность модели, равное 21 %, говорит о низком уровне достоверности модели.

Данный факт подтверждается сравнением полученного коэффициента Е Фишера (Е = 2,4) с табличным значением для нашей модели (Е = 5,12). Расчетный коэффициент значительно меньше табличного, что характеризует невозможность использования модели для исходных данных.

Кроме того, большое значение имеет коэффициент ^ Стьюдента (¿-статистика в табл. 7), который показывает значимость фактора путем сравнения расчетного и табличного значения. Табличное значение коэффициент ^ Стьюдента для указанной модели равно 2,2281, что превышает расчетный показатель 1,552. Данное неравенство означает, что существование зависимости между переменными практически невероятно. Зависимость изменения объема ВВП от изменения притока иностранных инвестиций представлено на рис. 1. Как видно из рисунка, распределение значений располагается хаотично относительно линии тренда. Это подтверждает сделанный ранее вывод: изменение притока иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации не влечет за собой изменения объема ВВП.

3,0

Рис. 1. График распределения величин изменения объема ВВП и притока иностранных инвестиций в Российской Федерации с добавлением линии тренда

Отсутствие влияния изменения притока иностранного капитала на формирование ВВП объясняется структурой иностранных инвестиций, основу которых (около 80 %) составляют прочие инвестиции. Так как к прочим инвестициям относятся зарубежные кредиты и займы, косвенно участвующие в создании национального продукта, то прямой метод исследования эффективности иностранных инвестиций применить невозможно, поэтому оценку иностранного капитала следует проводить в разрезе каждого вида вложений.

Таким образом, эффективность иностранных инвестиций в Российской Федерации не имеет однозначной оценки. В первую очередь это связано с приоритетом инвесторов в получении пассивного дохода, нежели ведения содержательной деятельности в нашей стране. И так как около 80 % иностранных инвестиций, поступающих в нашу страну, принимают форму прочих вложений, эффективность использования иностранного капитала в масштабах страны оценить невозможно, оценку иностранного капитала необходи-

мо проводить в разрезе каждого вида вложений или в разрезе отдельного инвестиционного проекта.

Список литературы

1. Володин, В. М. Оценка итогов социально-экономического развития Российской Федерации: поиск возможной траектории выхода из кризиса / В. М. Володин, С. С. Солдатова // Известия высших учебных заведений. Поволжский регион. Общественные науки. - 2010. - № 1. - С. 143-152.

2. Руководство по платежному балансу и международной инвестиционной позиции. Россия. - Вашингтон : Международный валютный фонд, 2012. - 441 с.

3. Платежный баланс Российской Федерации (нейтральное представление, основные агрегаты) // Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации. -URL: http://www.cbr.ru

4. Международная инвестиционная позиция Российской Федерации в 2001-2012 годах: иностранные активы и обязательства на начало года // Официальный сайт ЦБРФ. - URL: http://www.cbr.ru

5. Поступление иностранных инвестиций по типам. - URL: http://www.gks.ru

6. Поступление иностранных инвестиций по основным странам инвесторам // Российский статистический ежегодник. - 2012. - URL: http://www.gks.ru

7. Инвестиции из России за рубеж по странам - крупнейшим получателям инвестиций // Российский статистический ежегодник. - 2012. - URL: http://www.gks.ru

8. Российский статистический ежегодник. - 2012. - URL: http://www.gks.ru

9. Инвестиции из России за рубеж по типам. - URL: http://www.gks.ru

10. Янова, П. Г. Международные валютно-кредитные отношения : учеб. пособие / П. Г. Янова. - Пенза : Пенз. гос. пед. ун-т им. В. Г. Белинского, 2012. - С. 183.

References

1. Volodin V. M., Soldatova S. S. Izvestiya vysshikh uchebnykh zavedeniy. Povolzhskiy region. Obshchestvennye nauki [University proceedings. Volga region. Social sciences]. 2010, no. 1, pp. 143-152.

2. Rukovodstvo po platezhnomu balansu i mezhdunarodnoy investitsionnoy pozitsii. Ros-siya [Payment balance and foreign investment guide. Russia]. Vashington: Mezhduna-rodnyy valyutnyy fond, 2012, 441 p.

3. Platezhnyy balans Rossiyskoy Federatsii (neytral’noe predstavlenie, osnovnye agregaty) [Payment balance of the Russian Federation (neutral representation, main aggregates)]. Official webpage of the Central Bank of the Russian Federation. Available at: http:// www.cbr.ru

4. Mezhdunarodnaya investitsionnaya pozitsiya Rossiyskoy Federatsii v 2001-2012 go-dakh: inostrannye aktivy i obyazatel’stva na nachalo goda [International investment position of the Russian Federation in 2001-2012: foreign assets and liabilities at the beginning of the year]. Official webpage of the Central Bank of the Russian Federation. Available at: http://www.cbr.ru

5. Postuplenie inostrannykh investitsiy po tipam [Income of foreign investments by types]. Available at: http://www.gks.ru

6. Postuplenie inostrannykh investitsiy po osnovnym stranam investoram [Income of foreign investments by main investing countries]. Russian statistical yearbook. 2012. Available at: http://www.gks.ru

7. Investitsii iz Rossii za rubezh po stranam - krupneyshim poluchatelyam investitsiy [Investment from Russia overseas by countries-top investees]. Russian statistical yearbook. 2012. Available at: http://www.gks.ru

8. Rossiyskiy statisticheskiy ezhegodnik [Russian statistical yearbook]. 2012. Available at: http://www.gks.ru

9. Investitsii iz Rossii za rubezh po tipam [Investment from Russia overseas by type]. URL: http://www.gks.ru

10. Yanova P. G. Mezhdunarodnye valyutno-kreditnye otnosheniya: ucheb. posobie [International currency and credit relations: tutorial]. Penza: Penz. gos. ped. un-t im. V. G. Belins-kogo, 2012, p. 183.

Янова Полина Геннадьевна

кандидат экономических наук, профессор, кафедра экономической теории, истории и политики, Пензенский государственный университет

E-mail: yanovap@mail.ru

Yanova Polina Gennad'evna Candidate of economic sciences, professor, sub-department of economics, history and politics, Penza State University

Капралова Екатерина Викторовна

аспирант, Пензенский государственный университет

Kapralova Ekaterina Viktorovna Postgraduate student, Penza State University

E-mail: kat-kapralova@mail.ru

УДК 338 Янова, П. Г.

Оценка эффективности использования иностранных инвестиций в Российской Федерации / П. Г. Янова, Е. В. Капралова // Известия высших учебных заведений. Поволжский регион. Общественные науки. - 2014. -№ 1 (29). - С. 200-209.