Пульс рынка

Индикаторы фондового рынка позволяют сгладить отраслевые и сезонные колебания и показать самочувствие экономики в целом наряду с макроэкономическими статистическими показателями. При этом, будучи независимыми от официальной статистики чисто рыночными показателями, биржевые индексы зачастую фиксируют экономические процессы глубже и полнее.

Начало пути

Датой рождения индекса ММВБ считается 22 сентября 1997 года. В этот день ЗАО ММВБ начала расчеты так называемого сводного фондового индекса. Он представляет собой классический индекс цен акций, взвешенных по объему эмиссии акций. В соответствии с методикой расчета в индекс должны были входить все акции, включенные в котировальный лист ЗАО ММВБ. Первоначально расчет индекса осуществлялся на базе средневзвешенных цен пяти обыкновенных акций: РАО "ЕЭС России", ОАО "Мосэнерго", ОАО НК "ЛУКойл", ОАО ГМК "Норильский никель" и ОАО "Ростелеком". В этот период в листинге было всего пять бумаг, и все они попали в индекс. Индекс рассчитывался один раз в день — в 18.00, на момент окончания торгов.

С 28 ноября 2002 года индекс стал рассчитываться в режиме реального времени. Одновременно он сменил название и стал называться просто "индекс ММВБ". Изменилась и методика его формирования. В частности, при определении объема эмиссии акций, по которому производится "взвешивание" цен акций, стал учитываться коэффициент free-float, который отражает долю акционерного капитала эмитента, приходящуюся на акцию и находящуюся в свободном обращении. Использование коэффициента позволило привести внутреннюю структуру индекса в соответствие с реальными инвестиционными возможностями участников рынка. Стало возможным воспроизведение корзины индекса ММВБ в портфелях инвестиционных фондов. Принято решение отказаться от принципа формирования корзины индекса ММВБ на основе акций, включенных в Котировальные списки. Сформирована база расчета индекса, в основу которой положен принцип отбора "голубых фишек". В базу расчета индекса были включены акции 18 эмитентов.

Появление первых индексных фондов не заставило себя долго ждать. Менее чем через два месяца — 22 января 2003 года — были зарегистрированы правила доверительного управления первым ПИФом, созданным на основе индекса ММВБ. Им стал ОПИФ "Индекс ММВБ" под управлением ЗАО "ПиоГлобал Эссет Менеджмент". Таким образом, индекс ММВБ стал первым российским биржевым индексом, на основе которого был сформирован паевой фонд. В настоящее время таких фондов 25, идет формирование еще трех.

Новые веяния

Бурный рост фондового рынка в 2004-2005 годах инициировал создание при ММВБ индексного комитета. До этого, при всем уважении к индексу ММВБ, он оставался всего лишь внутренним делом отдельной биржи. Инвестиционное сообщество никак не могло влиять ни на методику формирования индекса, ни на его развитие. К 2005 году сложилась ситуация, когда отстраненность процесса формирования индекса от мнения профессиональных участников рынка зачастую приводила к неадекватному отражению индексом биржевых реалий.

Кроме того, одного универсального индекса для качественной аналитики уже не хватало: нужны были новые продукты, в частности — отраслевые индексы. Для решения этих вопросов 30 ноября 2005 года был образован индексный комитет при ММВБ как публичный совещательный орган профессиональных участников рынка. В его состав вошли аналитики российского финансового рынка и представители профессионального сообщества. Председателем комитета был избран Евгений Гавриленков (управляющий директор и главный экономист ИК "Тройка Диалог"). Он возглавляет индексный комитет и поныне.

Основными целями деятельности комитета является выработка рекомендаций по совершенствованию методологии расчета индексов ММВБ и обеспечение их наибольшей репрезентативности. Первоочередными задачами индексного комитета являются проведение своевременных корректив корзины индексов, разработка концепции построения семейства индексов ММВБ, а также развитие системы раскрытия и публикации индексной информации.

Плодом сотрудничества индексного комитета и биржи стало изменение методики расчета индексов, официально вступившее в силу 14 марта 2006 года. Была окончательно закреплена концепция: индекс ММВБ — композитный индекс, в его корзину должны входить наиболее репрезентативные акции с наиболее широким отраслевым спектром. По сравнению с 1997 годом изменилось почти все: был индекс базовый, стал — цепной. Вместо подхода "включать все акции из котировальных листов" был утвержден подход "отбирать акции на основе экспертных оценок". В результате вместо индекса "голубых фишек" (во многом умозрительного) стал рассчитываться полноценный композитный индекс российского рынка. В тот момент в него входило 19 эмитентов.

Последние изменения в методике расчета индекса, введенные в апреле 2007 года, не меняя принципов его расчета, уточнили порядок включения в него бумаг.

В соответствии с уточненной методикой расчета максимальный удельный вес каждой ценной бумаги в индексе ММВБ на дату внесения изменений в базу расчета индекса должен составлять не более 15%. В индекс может быть включена акция, при условии, что коэффициент free-float составляет не менее 5%.

Включенные и исключенные

Если методика расчета индекса ММВБ остается стабильной, то состав базы эмитентов, по акциям которых рассчитывается индекс, теперь постоянно меняется. Ведь в новых правилах расчета индекса ММВБ была четко установлена периодичность пересмотра базы расчета индекса два раза в год: 15 апреля и 15 октября. Причем отдельных эмитентов могут не только включать в базу для расчета индекса, но и исключать из нее.

Например, сразу после принятия новых правил в марте 2006 года в расчетной базе индекса была проведена "генеральная уборка". База была дополнена обыкновенными акциями ОАО "Газпром", ОАО "Мобильные ТелеСистемы"", ОАО "Уралсвязьинформ", ОАО "РБК Информационные системы", а также привилегированными акциями ОАО "Транснефть". В то же время из индекса ММВБ были исключены привилегированные акции ОАО АвтоВАЗ, привилегированные акции ОАО "Ростелеком", привилегированные акции ОАО "Татнефть" и обыкновенные акции ОАО ЮКОС. Последние к тому времени уже три года практически ничего не стоили, хотя и не по вине эмитента или биржи. Их пребывание в индексе, претендующем на репрезентативность, вызывало, мягко говоря, непонимание у большинства участников рынка.

Немного позже — 10 ноября 2006 года — база расчета индекса ММВБ была дополнена обыкновенными акциями ОАО "Роснефть", объемы торгов которыми позволили включить ее в индекс, и акциями ОАО "Полюс Золото" — нового эмитента, возникшего в результате выделения из ГМК "Норильский никель". В результате база расчета индекса ММВБ была увеличена до 21 акции.

Последние изменения в базу эмитентов для формирования индекса и в методику расчетов были внесены 16 апреля 2007 года. База расчета индекса ММВБ была увеличена до 30 акций. Кроме того, корзина композитного индекса ММВБ была поделена на 10 секторов, соответствующих основным секторам российской экономики: (нефть и газ; электроэнергетика; телекоммуникации; металлургия и горнодобыча; потребительский сектор; химическая промышленность; транспорт; мобильная связь, ИТ и СМИ; банки).

Следующий пересмотр расчетной базы запланирован на 15 октября, и весьма вероятно, что в индексе могут произойти перестановки. По крайней мере, лист ожидания для включения в расчетную базу отнюдь не пустует, и претендентами являются весьма известные компании.

Необходимость обновления

Индекс ММВБ, как и другие биржевые индексы, изменялся по двум причинам. Во-первых, индекс следовал за рынком, появление новых эмитентов и новой ликвидности побуждало пересчитывать его. Во-вторых, по мере того как отечественный рынок достиг приемлемого уровня (капитализация, число акций, объем торгов, число участников) появилась возможность довести индекс ММВБ до уровня международных стандартов.

Например, в целях повышения прозрачности метод формирования базы расчета индекса подвергся алгоритмизации: механизм формирования базы расчета индекса предполагает ранжирование акций в порядке убывания синтетического показателя капитализации и ликвидности с последующим включением акций, из числа 60 верхних позиций данного рейтинга и не включенных в базу расчета, в лист ожидания индекса ММВБ. Лист ожидания индекса ММВБ представляет собой список акций — претендентов на включение в индекс ММВБ. Окончательное решение о составе корзины "индекс ММВБ" принимает биржа на основании предложений индексного комитета.

Согласно мировой практике, индекс, который желает быть не просто игрушкой для аналитиков, а объективным зеркалом биржевых процессов, обязан быть динамичным. Хотя методика формирования индекса предполагается стабильной, она не стоит на месте даже у устоявшихся индексов с вековыми традициями. Например, старейший в мире и очень консервативный индекс Ллойда (британских индекс-компаний, застрахованных в этой фирме) в 2006 году объявил о внесении изменений в методику расчетов. В предыдущий раз изменения в индекс Ллойда вносились в 1978 году, причем и тогда, и в 2006-м индекс Ллойда пересчитывался в связи с существенным изменением мировых цен на энергоносители.

Ллойд меняется раз в 30 лет, но биржевые индексы не могут себе такого позволить — процессы на фондовом рынке слишком динамичны. Методика расчетов американского Dow Jones и британского LSE уточняются каждый год, хотя серьезных изменений и не вносится. База эмитентов для расчета этих индексов формально меняется также раз в год, однако приход на рынок новых серьезных компаний может инициировать и более частые изменения расчетной базы.

Полезная опция

Для инвесторов и игроков индекс является показателем перспектив в данной отрасли либо в экономике вообще. Однако биржевые индексы полезны и для эмитентов. Ведь включение ценных бумаг компании в индекс дает эмитенту некоторые возможности влияния на биржевые процессы. Индексный комитет регулярно работает с компаниями, входящими в индекс, и коллективное мнение этих эмитентов учитывается в работе индексного комитета и биржи в целом.

Любая биржа предлагает эмитентам две возможности: попадание в котировальный список и попадание в индекс. Формально сравнивать их нельзя, хотя бы потому, что в индекс эмитент попадает по инициативе биржи (и абсолютно бесплатно), а в котировальный список ему еще надо пробиться, заплатив бирже и выполнив множество формальных и зачастую весьма дорогостоящих требований в области корпоративных стандартов.

Попадание в индекс для эмитента означает дополнительный спрос на его бумагу со стороны индексных паевых инвестиционных фондов (ПИФов). Они обязаны покупать бумаги, входящие в индекс, причем доли этих бумаг в инвестиционных портфелях должны примерно соответствовать весам бумаг в индексе. При этом формально входящая в индекс бумага может и не входить в котировальные списки, то есть быть внесписочной. Следует отметить, что доля внесписочных бумаг в портфеле индексного ПИФа, законодательно ограничена 50%.

Можно вспомнить, например, события, предшествовавшие IPO Сбербанка в апреле нынешнего года. Перед IPO у Сбербанка была конвертация в связи с дроблением номинала. Старые выпуски были делистингированы (исключены из котировальных списков), поскольку они погасились. Новые же — еще не были включены в котировальные списки, поскольку отчет об итогах размещения находился на регистрации в ФСФР. При этом в индексе акции Сбербанка оставались. Новые выпуски попали в портфели индексных ПИФов, формально будучи еще внесписочными. ФСФР обнаружила в портфелях индексных ПИФов значительную долю внесписочных бумаг и выдала предписания о приведении портфелей в соответствие с требованиями законодательства. И грозила немалыми штрафами за неисполнение. Правда, несколько дней спустя в ФСФР разобрались, да и отчет к тому времени был зарегистрирован. Индексным ПИФам все же не пришлось в срочном порядке избавляться от акций Сбербанка перед IPO. Однако такого рода технические сбои и неувязки случаются на российском рынке чуть ли не ежемесячно, хотя и в меньших масштабах.

Эмитент, который желает в полной мере использовать возможности, предоставляемые при попадании в индекс, должен все-таки находиться в котировальном списке. К сожалению, эти опции работают только в комплексе. Но сожалеть могут лишь эмитенты, а для инвесторов включение бумаги и в индекс, и в котировальный список означает повышение ее надежности.

Процедура попадания

Обслуживание индексов полностью финансируется самой биржей, к тому же вся информация об индексах, включая real-time, распространяется бесплатно. Эмитенту не нужно никуда бежать и подавать заявление, ему вообще не нужно ни о чем беспокоиться. Достойная акция будет обнаружена в процессе ежеквартальной подготовки управлением индекс-менеджмента ММВБ предложений по листу ожидания.

Формальная процедура включения эмитента в индекс состоит из трех этапов. На первом по публичным и формальным признакам, которые можно узнать, например, на сайте ММВБ (там же находятся расчетные формулы), составляется лист ожидания. На втором этапе индексный комитет рассматривает лист ожидания и вырабатывает рекомендации о включении акций в индекс. Также индексный комитет может рекомендовать исключить какую-либо акцию из индекса. Однако индексный комитет не имеет права по своему усмотрению добавлять акции в лист ожидания, а также отказываться от рассмотрения находящихся там эмитентов. На третьем этапе дирекция биржи на основании рекомендаций индексного комитета принимает решение о включении акций в индекс и исключении из него. Если мнения расходятся, последнее слово остается за биржей.

При этом самое драматичное снижение цены какой-либо акции не является основанием для ее исключения из индекса. Поскольку индекс ММВБ — индикатор рынка, в том числе — показатель изменения стоимости инвестиционных портфелей, то он должен учитывать падение такой акции. Основанием для исключения акции из индекса является лишь потеря репрезентативности, как, например, случилось с ЮКОСом.

Целью введения листа ожидания является снижение неопределенности относительно списка возможных кандидатур на включение в базу расчета индекса ММВБ. Формирование листа ожидания происходит раз в квартал в течение первых пяти рабочих дней. База расчета индекса формируется два раза в год (в течение последних пяти рабочих дней марта и сентября) из акций, включенных в текущую базу расчета и лист ожидания, сформированный в текущем квартале. Таким образом, за период жизни базы расчета происходит одно обновление листа ожидания, что позволяет следить за перестановками в перечне кандидатов.

Новые продукты

Общая тенденция на мировых биржевых площадках заключается в формировании на основе универсального биржевого индекса семейства специализированных. Не осталась в стороне и ММВБ: помимо основного индекса в настоящее время существует еще 11. Наиболее известен ММВБ-10, содержащий акции 10 крупнейших компаний, торгующихся на этой бирже. Помимо него, на ММВБ существует еще пять отраслевых индексов. Кроме того, ММВБ рассчитывает три капитализационных индекса и два облигационных.

Новые продукты появляются и для игроков. С 29 июня 2007 года ММВБ начала торги расчетным фьючерсом на собственный индекс. Ранее, 25 июня 2007 года, ФСФР внесла изменения в положение о клиринговой деятельности и отменила запрет на совмещение клиринговой деятельности на наличном рынке и на рынке производных инструментов и индексов. Поэтому ММВБ стала самостоятельно клиринговать фьючерсы на свой индекс. Такой порядок существенно сокращает издержки, однако в действиях ММВБ можно усмотреть признаки "играющего судьи". С другой стороны, индекс ММВБ рассчитывает ФБ ММВБ (она же организатор торгов фьючерсом), а клирингует сделки ММВБ. Разнесение по разным юридическим лицам как раз позволяет несколько диверсифицировать риски (доля аффилированности ФБ ММВБ к ММВБ составляет лишь 12%, остальное — банки и брокеры).

Тем не менее, участники фондового рынка проявляют повышенный интерес к фьючерсу на индекс ММВБ. Например, в августе было совершено 164 сделки с этим фьючерсом. Их общий объем составил 9562 контракта, или около 315 млн руб. Это превышает показатели июля в 1,6 раза. 30 августа был достигнут рекордный дневной показатель объема торгов — 1965 контрактов (65 млн руб), а открытые позиции по итогам месяца составили 666 контрактов, или свыше 22 млн руб.

Фьючерс на индекс ММВБ позволяет профессиональным участникам, в том числе портфельным управляющим индексных ПИФов, хеджировать риски неблагоприятного изменения стоимости портфеля акций, а также получать дополнительный доход в условиях волатильного рынка. Привлекает инвесторов и то, что индекс ММВБ, и фьючерсный контракт на него номинированы в рублях. Это делает фьючерс более удобным и для профессионального участника, и для рядового инвестора.

Видя интерес рынка, ММВБ развивает тематику деривативов на индекс. В частности, в ближайшее время планируется ввести в обращение опционы на фьючерсный контракт на индекс ММВБ и тем самым предоставить участникам торгов возможность построения фьючерсно-опционных стратегий. Этот проект будет реализован после модернизации системы управления рисками в части внедрения технологии портфельного маржирования. Рассматривается также возможность одновременного запуска торгов фьючерсными контрактами на отраслевые и капитализационные индексы ММВБ по мере формирования ликвидности по фьючерсу на индекс ММВБ.

Рекорды индекса ММВБ

Максимальные взлеты

| За день | | За месяц | | За квартал | | За год | |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 09.04.1998 | 31,65% | Ноябрь 1998 | 53,04% | I 1999 | 90,91% | 1999 | 234,96% |
| 19.10.1998 | 30,95% | Февраль 1999 | 40,28% | IV 1999 | 74,30% | 2005 | 83,08% |
| 20.10.1997 | 20,05% | Март 1999 | 38,63% | IV 1998 | 67,80% | 2006 | 67,50% |
| 13.07.1998 | 19,52% | Март 2000 | 33,00% | I 2000 | 67,70% | 2001 | 64,58% |
| 06.02.1998 | 17,71% | Сентябрь 1998 | 29,16% | II 1999 | 52,08% | 2003 | 61,40% |

Максимальные падения

| За день | | За месяц | | За квартал | | За год | |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 27.10.1997 | -20,81% | Август 1998 | -44,15% | II 1998 | -52,99% | 1998 | -46,69% |
| 08.10.1998 | -17,31% | Май 1998 | -39,19% | III 1999 | -33,81% | 1997 | -14,95% |
| 09.07.1998 | -16,51% | Январь 1997 | -26,85% | IV 2000 | -29,43% | 2000 | -4,93% |
| 10.01.1998 | -16,03% | Ноябрь 2000 | -22,05% | III 1998 | -24,71% | 2007 | -3,11% |
| 08.12.1998 | -15,77% | Июнь 1998 | -22,00% | III 2001 | -23,73% | 2004 | 7,29% |