Рекомендации по созданию базовых условий деятельности биржевых фондов (ETF) на российском финансовом рынке

4.4. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО СОЗДАНИЮ БАЗОВЫХ УСЛОВИЙ

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ БИРЖЕВЫХ ФОНДОВ (ETF) НА РОССИЙСКОМ ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ

Бойко Мария Сергеевна, аспирант.

Место учебы: Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего образования «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

maria. boyko2@yahoo. com

Аннотация: Статья посвящена возможностям реализации одного из мировых трендов на российском финансовом рынке - внедрение и развитие рынка биржевых инвестиционных фондов (ETF - Exchange-traded funds). Рынок биржевых инвестиционных фондов является сегментов финансового рынка и актуальным направлением дальнейшего развития финансового рынка России. Наблюдаемая положительная динамика индустрии ETF за рубежом дает основания полагать, что российские инвесторы проявят большой интерес к инструментам данного типа фондов в результате выявления таких преимуществ, как комиссионные издержки, высокая степень ликвидности и другие. Поэтому для формирования российского рынка биржевых фондов необходимо произвести ряд изменений и дополнений. В частности автор рассматривает направления внесения изменений в области законодательного регулирования, процедур организации фондов и процессов обращения выпускаемых ценных бумаг. Кроме того, предложены рекомендации для изменения ситуации в экономике в целом. Основные из них: введение понятия биржевого фонда и классификации видов биржевых фондов в федеральные законы, определение структуры и состава портфелей биржевых индексных и активно-управляемых фондов и др. Сформированы предложения по формированию условий благоприятного налогообложения биржевых фондов, в том числе рассмотрены налоговые стимулы. Предложения и рекомендации в отношении биржевых инвестиционных фондов демонстрируют пробелы в области законодательного регулирования биржевых фондов, устранение которых будет способствовать созданию первых российских ETF и формированию отечественной индустрии биржевых фондов. Ключевые слова: биржевые инвестиционные фонды, ETFs, российское законодательство, ценные бумаги, акционерные фонды, компании открытого типа, налогообложение фондов

GUIDELINES FOR CREATING BASIC CONDITIONS FOR EXCHANGE-TRADED FUNDS' ACTIVITY ON RUSSIAN FINANCIAL MARKET

Boyko Maria S., Postgraduate

Study place: Financial University under the Government of Russian Federation

maria. boyko2@yahoo. com

Annotation: The article is devoted to the possibilities of the global trend's implementation on Russian financial market that is adaptation and development of ETF (Exchange-traded funds). The research of exchange-traded funds is actual direction for further development of Russian financial market. Observed positive dynamics of the ETF industry abroad gives reasons to consider that Russian investors will show great interest in instruments of these funds because of significant advantages such as commissions, high degree of liquidity and others. Therefore, Russian financial market needs some changes in order to organize domestic ETF market. In particular, the author examines the direction of changes in the field of legal regulation, procedures of the organization funds and schemes of securities trading In addition, some recommendations are proposed to reverse current situation in the economy. The main ones are: introduction of the ETF concept and the classification of exchange-traded funds in the federal laws, determination of the structure and composition of exchange-traded funds' and actively-managed funds' portfolios and others. The author formed some proposals of creation favorable tax regime for exchange-traded funds, including tax incentives. The suggestions and recommendations that are concerned ETFs indicates on lots of gaps in the Russian legislation. Their removal will encourage setting up the first Russian ETF and the formation of the domestic ETFs industry.

Keywords: exchange-traded funds, ETFs, Russian legislation, securities, equity funds, open-end companies, funds' tax assessment

Финансовые рынки в настоящее время подвержены активному воздействию политических, экономических и других факторов в результате усиливающейся интеграции в мировое сообщество. В 21 веке наиболее явно проявляются процессы мировой глобализации, которые происходят в различных сферах экономической, политической, общественной жизни, формируя единое международное пространство. В рамках глобализации распространенным явлением становится следование мировым тенденциям и методам развития финансовых рынков [2,с.7]. Изучая современные тенденции на мировом финансовом рынке, нельзя не оставить без внимания рост нового поколения финансовых институтов - биржевых инвестиционных фондов (далее - БФ).

Биржевые фонды, известные в мире как ETF (Exchange-traded fund), приобрели большую популярность

в странах с развитым типом экономики и на сегодняшний день являются одним из наиболее динамично развивающихся финансовых институтов на мировом финансовом рынке (рис. 1). По итогам 2014г. активы БФ в США составили $ 1 922.4 млрд., активы европейских БФ не превышают $ 438.1 млрд. Биржевые фонды в Азиатско-тихоокеанском регионе по состоянию на конец 2014г управляют. $ 201.8 млрд.

3 ЩИИСекрная Г 5500 AwefhHKO

2V0V

н азиатский

1КГН0НЫ

-количество G'P

2003 2001 10(5 2006 ЮП 2003 ХЯИ 20102011 »11 ИИ 2014

Рисунок 1. Активы в управлении БФ по регионам мира, 2003-2014гг. Источник: Deutsche Bank, Bloomberg, Reuters Данный тип инвестиционных фондов представляет собой класс биржевых фондов, отслеживающих динамику целевого индекса, определенного инвестиционной декларацией фонда, или имеющих иную, отличную от индексной, инвестиционную стратегию. Лидером в сфере оказания услуг биржевыми фондами является североамериканский регион. В мировой структуре активов биржевых инвестиционных фондов Северная Америка составляет 72% общей стоимости активов в управлении БФ, Европейский регион занимает долю, равную 17%, на Африку и Азию приходится лишь 8% [3, с. 107].

БФ являются серьезными конкурентами для других инвестиционных фондов благодаря ряду преимуществ. Рассматриваемые фонды обеспечивают прозрачное ценообразование размещаемых ценных бумаг, имеют высокую ликвидность выпускаемых инструментов, обладают налоговыми преимуществами, предоставляют возможность широкой диверсификации активов. Кроме того, характеризуются низкими издержками и доступностью для потребителей разных категорий, институциональных и розничных.

При изучении мировой практики функционирования БФ становится очевидным преобладание индексных фондов, отслеживающих динамику индексов акций и облигаций. Успешное внедрение индексных биржевых фондов и рост индустрии БФ является стимулом для формирования подобного института в рамках российского законодательства. Возможность формирования и развития рынка биржевых фондов в России полностью зависит от верного понимания участниками финансового рынка сущности инструментов БФ, их конкурентных характеристик и инвестиционных возможностей перед существующими формами коллективных инвестиций.

В целях успешного внедрения нового типа инвестиционных фондов на российском финансовом рынке необ-

ходимо создать базовые условия для их функционирования. Так, например, необходимо внести изменения в действующее законодательство. Особое внимание стоит уделить уровню текущего развития фондового рынка, перспективам динамики финансового рынка, а также существующему спросу на финансовые активы. Инструменты фондов биржевого типа могут заинтересовать долгосрочных вкладчиков, к которым можно отнести пенсионные фонды, страховые компании, а также отдельные категории розничных инвесторов.

С целью формирования и развития нового сегмента российского финансового рынка необходимо осветить предложения и рекомендации по организации деятельности фондов с учетом результатов анализа мировой практики.

Среди российского населения наиболее популярной является консервативная стратегия в отношении имеющихся сбережений - размещение свободных денежных средств на вкладах в банках. Предложенные ставки по банковским вкладам покрывают инфляцию и генерируют небольшой доход для вкладчиков. Предпочтение банковских вкладов альтернативным способам инвестиций сложилось в связи с формированием негативного отношения общества к инвестициям в инструменты финансового рынка на фоне кризисных явлений и примеров недобросовестной инвестиционной деятельности со стороны институциональных участников. Пассивное сохранение денежных средств на банковских счетах не способствует развитию финансового рынка, в то время как денежные накопления населения имеют высокий инвестиционный потенциал. Финансовый рынок является посредником между держателями капитала и организациями, испытывающими необходимость в дополнительных капиталовложениях. Во многом благодаря расширению инвестиционных возможностей и усилению защиты инвесторов на фондовом и срочном рынках возможно эффективное развитие реального сектора экономики.

Стагнация, отсутствие стабильности на российском финансовом рынке, недостаточно проработанное законодательство являются основными причинами отсутствия интереса к российским активам со стороны российских и зарубежных инвесторов. Инструменты биржевого рынка могут стать привлекательным объектом инвестирования в результате создания благоприятных условий для его дальнейшего развития. В рамках стимулирования развития российского финансового рынка в данной статье предлагается ряд мер экономического характера. Необходимо усовершенствование организации деятельности компаний во всех отраслях экономики с учетом специфики направлений деятельности и региональных особенностей. Организации должны быть заинтересованы в формировании инвестиционных планов с целью улучшения показателей деятельности и общего финансового ре-

зультата. Одним из приоритетных направлений корпоративного управления должно быть формирование стратегии по привлечению финансирования для инновационного развития посредством выпуска инструментов финансового рынка. В частности, одним из способов повышения заинтересованности наемного персонала в интенсификации труда является выплата ежемесячного дохода в двух формах одновременно: в денежном выражении и акциями или опционами на акции компании-работодателя.

Помимо применения принципов корпоративного управления внутри компаний, важно создать внутренний инвестиционный спрос со стороны инвесторов на финансовом рынке, сохраняя небольшую волатильность цен финансовых инструментов, которая будет свидетельствовать о стабильном положении экономики.

Перечисленные выше некоторые общеэкономические рекомендации могут оказать положительное влияние на состояние экономики страны. Это первый шаг к переходу от стагнации финансового рынка к стадии постепенного роста. Положительная динамика будет также способствовать повышению интереса к инструментам биржевых фондов. Однако действующее российское законодательство не предусматривает возможность создания биржевых фондов (БТР), завоевавших доверие участников финансового рынка по всему миру.

В докладе Банка России «О ходе реализации мер по развитию финансового рынка», опубликованного в июле 2015г., было отмечено несоответствие понятия биржевого паевого фонда, закрепленного в действующих нормативных документах, сущности и характеристикам фондов БТР (БФ). Одной из важнейших актуальных задач является внесение дополнений в законодательную и регулятивную базу для формирования благоприятных условий запуска аналогов фондов ETF в России. Существует два пути внесения законодательных изменений. Первый путь изменений близок к европейскому подходу, в соответствии с которым европейская законодательная база была пересмотрена, а биржевые фонды внедрили в организационно-правовой форме иС!ТБ. Кроме того, регулятор определил принципы деятельности фондов для их качественного и эффективного регулирования, которых придерживаются не только страны Европейского Союза. Второй путь - американский. В свое время регуляторы финансового рынка США внесли корректировки в правовую базу путем разрешения регистрации биржевых фондов в нескольких организационно-правовых формах вместе с возможностью получения исключений в рамках соответствующих законов для осуществления полноценной деятельности разных типов фондов [4, с. 226].

Предлагаются следующие изменения в законодательной области. Необходимо введение понятия

биржевого индексного фонда в Федеральный Закон №156 «Об инвестиционных фондах». Целесообразно использовать аббревиатуру ИБФ (индексный биржевой фонд). Сущность ИБФ может быть отражена в следующем определении:

Биржевой индексный фонд (ИБФ) - акционерный инвестиционный фонд, осуществляющий эмиссию обыкновенных акций на сформированный инвестиционный портфель, отслеживающий динамику базисного индекса, с целью размещения блоков акций через посредничество уполномоченных участников.

Регистрация ИБФ будет осуществляться в форме акционерного инвестиционного фонда. Данная организационно-правовая форма позволит эмиссионным бумагам беспрепятственно проходить листинг на отечественном и зарубежных фондовых рынках. Акционерным фондам не свойственны недостатки обращения паев биржевых паевых фондов. Участники финансового рынка смогут использовать торговые преимущества акций для выполнения всех видов операций, в том числе с акциями БФ целесообразно разрешить маржинальные сделки.

Формирование российского рынка БФ целесообразнее всего начать с введения института ИБФ. Тем не менее, в законодательстве необходимо акцентировать внимание на возможность создания активно-управляемых фондов (АБФ), которые являются разновидностью биржевых фондов. Однако надо отметить, что в зарубежной практике АБФ не имеют массового спроса и остаются в меньшинстве.

Введение новых типов фондов необходимо также отразить в дополнениях к приказу ФСФР РФ от 28.12.2010 №10-79/ПЗ-Н «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов». Необходимо определение жестких требований в отношении структуры и состава портфелей ИБФ и АБФ. Так, например, инвестиционный портфель индексного биржевого фонда должен как минимум на 95% соответствовать корзине ценных бумаг целевого индекса.

Биржевым фондам, инвестирующим в ценные бумаги, разрешается осуществить выбор политики в отношении распределения дивидендов по приобретенным в портфель ценным бумагам: производить выплату дивидендов держателям ценных бумаг фондов по итогам квартала или реинвестировать дивиденды сразу после их начисления. До распределения дивидендов полученные учет денежных средств может осуществляться на процентном или беспроцентном счете до конца каждого квартала (non-interest-bearing cash account).

БФ имеют право заимствовать ценные бумаги для основных целей фонда. Поэтому необходимо введение требований в отношении займов организатором фонда принадлежащих фонду ценных бумаг третьим

лицам. Европейская практика заимствования ценных бумаг фондами демонстрирует уменьшение процента заимствований, при этом количество ценных бумаг, которые фонд может передать взаймы, не ограничено. В течение 2013-2014гг. снизилось количество БФ, осуществляющих займы ценных бумаг в размере более 50% и в интервале от 20% до 30% от объема портфеля ценных бумаг, при этом возросло число фондов, осуществляющих займы ценных бумаг в размере, не превышающем 10% от приобретенных бумаг в инвестиционный портфель (таблица 1).

Таблица 1.

Статистические данные по заимствованию ценных бумаг фондов, 2011-2014гг.

Источник: По данным Morningstar Research

Для контроля деятельности российских БФ целесообразно ввести некоторые ограничения по займам ценных бумаг с целью снижения рисков контрагентов. Наиболее оптимальным представляется установление максимального возможного процентного соотношения доли заимствованных фондом ценных бумаг и собственных активов в пропорциях 20/80.

Преимуществом акций БФ является прозрачное ценообразование в режиме реального времени. БФ выпускают долевые ценные бумаги через посредничество уполномоченных участников. Сделки с ценными бумагами совершаются в режиме реального времени в течение всей торговой сессии, цена акции формируется на бирже на основе спроса и предложения. При этом обязательным участником торгов является мар-кет-мейкер, осуществляющий функции двустороннего поддержания котировок акций. Время присутствия маркет-мейкеров на рынке и объем их заявок должен быть нормативно установлен для БФ. Для ценных бумаг зарубежных ETF на Московской бирже установлен временной период подачи заявок на покупку и продажу ценных бумаг фонда маркет-мейкером - не менее 60% каждой основной торговой сессии. Сумма по заявкам должна быть не менее 1 млн. руб. Цена заявок не может отклоняться больше чем на 5% от их расчетной стоимости. В отношении отечественных БФ следует ввести интервал и срок поддержания котировок в Положение «О порядке и условиях поддержания цен, спроса, предложения или объема торгов финансовым инструментом иностранной валютой и

(или) товаром», утвержденное Приказом ФСФР от 21 января 2011г. № 11-2/пз-н.

Успешная деятельность фондов не возможна без определения принципов осуществления деятельности фондами. Принципы осуществления деятельности фондов новой разновидности могут быть частично заимствованы из соответствующих положений по европейским фондам и оформлены в качестве дополнения к основному регулирующему документу. Принципы должны содержать положения по раскрытию информации о деятельности разных типов фондов, в том числе, касающиеся стратегии воспроизводства индекса, размера комиссий, возможностей заимствования ценных бумаг, рисков и величины обеспечения по выявленным рискам и др.

Предметом глубокого изучения должны быть вопросы налогообложения БФ. Американская практика регулирования деятельности БФ свидетельствует о применении программы налоговых стимулов в отношении разных организационно-правовых форм биржевых фондов. Для американских фондов созданы условия налоговых послаблений. Основной налоговый стимул отражен в операциях по погашению ценных бумаг фонда. Акции фондов погашаются посредством натурального обмена (in-kind transfers) между фондами и уполномоченными участниками. Натуральный обмен подразумевает выпуск или погашение блоков ценных бумаг фонда (creation units) взамен на корзину ценных бумаг, входящих в состав целевого индекса[5,с.97]. Только уполномоченный участник вправе приобретать акции биржевых фондов напрямую у организатора фонда взамен на заранее определенный портфель ценных бумаг. Погашение акций в натуральной форме не влечет за собой возникновение дохода от продажи корзины ценных бумаг, и, соответственно, не влечет за собой возникновение налоговых обязательств. Процесс выпуска и погашения ценных бумаг формирует первичный рынок. Купля/продажа ценных бумаг инвесторами осуществляется на вторичном рынке. Налог с прироста стоимости акций взимается с инвесторов после продажи ценных бумаг (capital gain tax). Налог с прибыли фонда уплачивается после распродажи всех активов инвестиционного портфеля фонда. Налог не взимается с дивидендов и с прибыли от продажи ценных бумаг фонда при ребалансировке инвестиционного портфеля в соответствии с отслеживаемым индексом.

Для осуществления полноценной деятельности БФ на российском рынке необходимо определить и законодательно закрепить процедуры выпуска и погашения акций ИБФ через уполномоченных участников. Натуральное погашение ценных бумаг БФ является основополагающим преимуществом в сравнении с другими типами инвестиционных фондов. Помимо получения налогового стимула, данный процесс позволяет крупным участникам рынка получать безрис-

2011-2012 2013-2014

Средний процент по займам Количество ETF, шт. Доля от общего количества фондов ETF в Европе Количество ETF, шт. Доля от общего количества фондов ETF в Европе

Менее 10% 88 58% 143 82%

От 20% до 30% 24 16% 10 6%

От 30% до 50% 13 9% 9 9%

Более 50% 27 18% 18 4%

ковую прибыль за счет арбитража между расчетной стоимостью акций и ценой, сформированной на вторичном рынке. Рыночная цена акций БФ на бирже может отклоняться от чистой стоимости активов инвестиционного портфеля фонда на одну акцию в результате влияния на цену рыночного спроса и предложения [7]. Для процессов выпуска и погашения ценных бумаг фонда необходима разработка единых форм заявок для создания/погашения блоков ценных бумаг фондов, а также форм квартальных и ежегодных отчетов в регулирующие органы.

Регуляторы зарубежных рынков предприняли ряд мер в отношении налоговых послаблений, которые можно получить после открытия специальных счетов или участия в особых пенсионных программах. В России на данный момент реализован проект по созданию индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС). В 2015г. были внесены поправки в Налоговый кодекс РФ и в Федеральный закон № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996. В Федеральный закон № 39-Ф3 в ст. 10.3 введено понятие «индивидуальный инвестиционный счет». ИИС является счетом учета денежных средств, ценных бумаг физического лица. ИИС позволяет владельцам приобретать торгуемые на бирже финансовые инструменты на денежные средства этого счета. В ст. 219.1 НК РФ введено понятие и сущность инвестиционного налогового вычета. Инвестиционный вычет для участников финансового рынка предполагает получение налогового вычета по налогу на доходы физических лиц на прибыль, полученную в результате осуществления операций по счету (ст. 214.1 НК РФ.). При этом вычет может быть получен только после истечения срока ведения ИИС (3 лет), после окончания налогового периода и подачи налоговой декларации в налоговую инспекцию. Ежегодная максимальная сумма денежных средств, переданных на ИИС, не может превышать 400 тыс. руб. Данное ограничение следует расширить до 1400 тыс. руб. Также с января 2016г. планируется ввести ограничение по вложению средств со счета ИИС на депозитные вклады. Считаю данное решение не целесообразным, так как теряется замысел введения счетов -повысить активность операций населения с инструментами фондового рынка, даже если на первых порах счет будет использоваться для снижения налоговой базы в отношении депозитных вкладов. 3 года ведения счета - это достаточно большой срок, в течение которого могут произойти серьезные экономические изменения, поэтому 3-летний срок ведения счета должен быть снижен до 1 года. Помимо законодательных и налоговых изменений, процесс формирования рынка БФ в России не возможен без проработки системы учета инструментов фондов.

Таким образом, формирование и развитие рынка БФ в России возможно в результате тщательной под-

готовки условий для внедрения нового типа фондов, а именно после формирования соответствующей нормативно-правовой базы, благодаря повышению осведомленности о преимуществах и рисках инструментов БФ, в результате проработки системы учета этих инвестиций в портфелях участников финансового рынка, форм отчетности и других действий со стороны регулирующих органов. Формирование верного понимания сущности и особенностей нового института коллективных инвестиций будет способствовать укреплению позиций БФ на российском рынке.

Список литературы:

1. Абрамов А. Е. Новые финансовые инструменты в США -синтез биржевых технологий и схем коллективного инвестирования // Индикатор. № 06(46). С.43-50. - 2002

2. Бекяшев К.А., Моисеев Е. Г.; отв. ред. Моисеев Е. Г. Право Евразийского экономического союза: учебное пособие. Издательство: Проспект. 160 С. - 2015

3. Бойко М.С. Особенности инвестирования в паи биржевых инвестиционных фондов // Российское предпринимательство. № 19/265 - 2014 октябрь. - С. 103-112

4. Бойко М.С. Правовые основы регулирования биржевых фондов (ETFs): российская и зарубежная практики // Бизнес в законе. Экономико-юридический журнал.- № 6 -2015 декабрь. - С. 220-227

5. D. J. Grimm. Process of Natural Correction: Arbitrage and the Regulation of Exchange-Traded Funds under the Investment Company Act. - 2008

6. L. Deville. Exchange Traded Funds: History, Trading and Research // Paris-Dauphine University. - June 2006

7. Plante Moran Fin. Advisors, Exchange-Traded Funds Revisited. - 2006

8. R. Z. Iversen, El. G. S0rensen. Exchange Traded Funds. An Assessment of Investment Alternatives. Copenhagen Business School, Finance and Accounting Master Thesis. - 2012

9. Rose G. What is the Difference between an ETF and an ETP. Morningstar Research. - 2011

10. S. Strauss, S. M. Zoltowski. Exchange Traded Funds // A.L.I.-A.B.A., Investment Mgmt. Reg. 67, 70. - August 2006

11. Investment Company Fact Book. - 2014. URL: http://www.icifactbook.org/fb_ch3.html, Bloomberg

РЕЦЕНЗИЯ

на статью «Рекомендации по созданию базовых условий деятельности биржевых фондов (ETF) на российском финансовом рынке» аспирантки кафедры финансовых рынков и финансового инжиниринга «Финансового Университета

при Правительстве РФ» Бойко Марии Сергеевны Статья Бойко М.С. посвящена формированию института биржевых фондов на российском финансовом рынке и является продолжением исследования области деятельности биржевых фондов. Предметом исследования автора являются возможные направления деятельности биржевых фондов в рамках российского правового поля. Предметная область статьи была определена исходя из целей и задач научного исследования. Важнейшими задачами всего исследования являются анализ системы регулирования деятельности биржевых фондов в зарубежной практике, поиск направлений устранения пробелов в российском законодательстве, а также выявление путей совершенствования области регулирования.

Актуальность и практическая значимость статьи заключается в предложенных рекомендациях в отношении усовершенствования действующего российского законодательства, введения налоговых стимулов, организации деятельности фондов и процессов обращения ценных бумаг фондов. Автор отмечает, что формирование рынка биржевых фондов в России невозможно на данный момент из-за имеющихся пробелов в законодательстве. Данный вывод сделан на основе материалов, представленных в предыдущей статье автора -«Правовые основы регулирования биржевых фондов (ETFs): российская и зарубежная практики», где проведен анализ зарубежной практики функционирования фондов. Опыт американского и европейского регионов позволили оценить весьма слабую проработанность регулирования биржевых фондов в России, что в свою очередь препятствует развитию отечественного рынка биржевых фондов. Автор отмечает ряд проблем, характеризующих текущее состояние системы регулирования биржевой деятельности фондов в России, и определяет основные направления реформирования законодательства, дает конкретные предложения в отношении внесения дополнений в действующие нормативные документы. К примеру, предлагается ввести новые виды финансовых институтов: «индексный биржевой фонд» и «активно-управляемый биржевой фонд».

В статье автором представлены отдельные предложения в отношении необходимых изменений для создания благоприятных условий функционирования биржевых фондов. Данные предложения включают в себя экономические рекомендации, а также представлены предложения по совершенствованию законодательства в области регулирования рынка биржевых фондов. Предлагается ввести изменения в политику налогового стимулирования с учетом мировых тенденций и в интересах российских инвесторов. Автор считает целесообразным определить и закрепить процедуры выпуска, обращения, погашения и ценообразования финансовых продуктов биржевых фондов.

Научная статья М.С. Бойко «Рекомендации по созданию базовых условий деятельности биржевых фондов (ETF) на российском финансовом рынке» соответствует требованиям и раскрывает обозначенную предметную область. Структура статьи лаконична и дает целостное представление о возможностях создания условий для формирования рос-

сийского рынка биржевых фондов. Данная статья может быть рекомендована к публикации.

Рецензент

канд. экон. наук, доцент, декан Кредитно-экономического факультета ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», доцент кафедры «Финансовые рынки и финансовый инжиниринг»

Безсмертная Екатерина Рэмовна