"Газпром" без границ

"Газпром" без границ

       Глава "Газпрома" Рем Вяхирев сделал сенсационное заявление о возможном в скором будущем снятии ограничений на обращение акций РАО на международном рынке. До сих пор "Газпром" четко разграничивал внутренний и внешний рынки акций и жестоко наказывал нарушителей границ. Теперь, стало быть, наказывать не собирается. Так что если вы решили купить акции "Газпрома" на российском рынке, делать это нужно именно сейчас. Потому что скоро это сможет сделать любой иностранец.

Что было
       Вообще-то, иностранцы могут купить любые российские акции. Им даже намного удобнее спекулировать нашими акциями, чем нам самим, поскольку цены акций и пакеты одни и те же, а вот налогообложение совсем разное. Но не в этом дело.
       Дело в том, что только "Газпром" смог устроить так, что его акции для иностранцев стали стоить в несколько раз дороже, чем для россиян. Для этого РАО разграничило акции, которые обращаются на российском и на внешнем рынках, и сознательно не допускало их пересечения. Зачем? А затем, что на западном фондовом рынке акции "Газпрома" стоят около $3, а в России — всего 90 центов. По мнению РАО, международные инвесторы готовы платить за акции более справедливую цену. При этом никто, кроме газового концерна, не может продать иностранцам акции РАО, купленные на внутреннем рынке.
       Хотя попытки такие были. Так, около года назад английская компания Regent GAS Investment пыталась через свою дочернюю компанию купить акции на российском рынке, выпустить под них свои собственные и продать их на европейском. Рем Вяхирев был весьма недоволен действиями Regent и потребовал от компании самоликвидации. Что она после недолгих препирательств с РАО и сделала. А чтобы другим неповадно было, Вяхирев добился появления указа президента и постановления правительства, которыми установлены жесткие ограничения по акциям "Газпрома".
       Вообще, с самого начала устав РАО "Газпром" содержал огромное количество ограничений на обращение акций, благодаря чему цивилизованный рынок акций компании начал формироваться только в прошлом году. Но это только подлило масла в огонь. В августе 1997 года, после снятия некоторых ограничений по обращению акций РАО на российском рынке, Рем Вяхирев на одной из пресс-конференций заявил, что его не устраивают ни объемы торгов, ни котировки акций РАО. Вот, мол, видите: сняли мы ограничения, а котировки и объемы сделок на прежнем уровне.
       
Что будет
       На этом фоне его новое заявление, сделанное в начале мая, прозвучало сенсационно: "Если будет снято 9-процентное ограничение совокупной доли иностранных акционеров в уставном капитале РАО, то 'Газпром' снимет ограничение на обращение своих акций на внешнем рынке",— сказал Рем Вяхирев. Если это действительно случится, цены на акции РАО в России и за границей начнут неминуемо и быстро сближаться: иностранным инвесторам намного выгоднее покупать акции в России. Что они и будут делать, как только им это разрешат. А спрос с их стороны будет подталкивать внутренние цены к внешним.
       Одного только намека на такую возможность оказалось достаточно, чтобы сближение котировок началось. Так, с 5 мая разница между котировками депозитарных акций "Газпрома" (ADS) на мировом рынке и ценами акций в России сократилась на 10% и в настоящее время не превышает 190%. И это только начало — в конечном итоге цены ADS и акций "Газпрома" должны сравняться.
       К тому же росту котировок акций РАО на внутреннем рынке будет способствовать размещение нынешней осенью новых бумаг этой компании. РАО "Газпром" собирается на $1 млрд выпустить еврооблигации, конвертируемые в акции. До сих пор, когда РАО объявляло о намерениях размещать новые ADS, еврооблигации или просто о своих планах иностранных займов, котировки его акций в России неуклонно росли. Хотя многие участники рынка акций РАО склонны считать, что ценообразование акций "Газпрома" в такие периоды определяет сам газовый концерн. Увеличивая цену собственных акций, "Газпром" добивается более выгодных условий привлечения средств международных инвесторов.
       
Чем сердце успокоится
       Насколько все-таки реально снятие ограничений на торговлю акциями РАО "Газпром"? Чтобы ответить на этот вопрос, нужно понять, насколько выгодно РАО такое решение.
       На первый взгляд кажется, что отмена ограничений на обращение акций РАО на международном рынке ударит прежде всего по самому "Газпрому" и по нынешним владельцам его ADS — ведь "Газпром" уже не сможет так выгодно продавать акции за границей, а иностранные инвесторы понесут потери от слияния двух рынков. Но так кажется лишь на первый взгляд.
       На самом деле расчет несколько тоньше. "Газпром", скорее всего, уже понял, что продавать акции непосредственно иностранцам не так уж выгодно. Гораздо выгоднее с этой точки зрения конвертируемые облигации. С одной стороны, контроль за базовыми для облигаций акциями не теряется. С другой — "Газпром" может договориться с покупателем облигаций о ценах более высоких, чем котировки базовых для облигаций акций. В связи с этим стоит обратить внимание на то, что Royal Dutch Shell (с этой англо-голландской компанией "Газпром" создает стратегический альянс) уже обязалась при определенных условиях выкупить весь выпуск конвертируемых облигаций на $1 млрд. Напрашивается предположение, что эти "определенные условия" --не что иное, как снятие ограничений по акциям РАО.
       Что же касается нынешних владельцев ADS "Газпрома", то их права РАО вряд ли серьезно ущемит. Когда год назад поползли слухи о появлении каналов утечки акций РАО на Запад, владельцы ADS подняли скандал и пригрозили "Газпрому" судебными разбирательствами за невыполнение обязательств по жесткому разграничению внешнего и внутреннего рынков акций. Таким образом, после отмены ограничений перед "Газпромом", скорее всего, встанет вопрос о компенсации владельцам ADS потерь от слияния двух этих сегментов рынка акций РАО.
       Далее. Добившись снятия 9-процентного ограничения на долю иностранцев в капитале РАО, "Газпром", возможно, сделает следующий шаг. Например, предложит правительству сократить госпакет акций с нынешних 40,87% до 25% + 1 акция. С такой инициативой Рем Вяхирев уже выступал в ноябре прошлого года. По его словам, это позволило бы повысить "оперативность и маневренность компании". Суть предложения: кресла в совете директоров РАО, закрепленные за государством, а значит, и его возможности по вмешательству в дела компании сокращаются, но взамен государство получает деньги от продажи 15% акций РАО.
       Теоретически продажа этих акций может произойти только после 1 марта 1999 года, когда закончится срок действия указа президента, закрепляющего долю государства в капитале РАО. Но, учитывая текущие потребности российского бюджета, дату можно и скорректировать. Минфину в нынешней ситуации отнюдь не помешают $4-5 млрд, которые можно выручить от продажи этих 15% акций РАО. А продать их можно тем же иностранцам, для чего, собственно, и требуется снятие ограничений на долю иностранных инвесторов в капитале РАО. Впрочем, в данном случае достаточно не снимать ограничения целиком, а всего лишь увеличить долю иностранцев с 9% до, скажем, 25% капитала "Газпрома" — как это сделано, например, у РАО "ЕЭС России".
       Как бы то ни было, инвесторы в ближайшие год-два получат неплохую возможность заработать. Во всяком случае, еще ни одна компания в мире не смогла разделить рынки своих акций на внешний и внутренний. Не получится это и в России. Ведь даже если такие ограничения существуют в проспекте эмиссии акций компании, российское законодательство позволяет иностранцам, не нарушая его, фактически владеть акциями любой компании. И это прекрасно понимает сам Вяхирев, который в преамбуле своего заявления о возможной либерализации рынка акций РАО так и сказал: "По объемам и скорости движения средств видно, что большая часть денег на российском рынке акций 'Газпрома' иностранные, а для оборота бумаг используются подставные фирмы". В "Газпроме" уже осознали, что контролировать иностранцев они не в состоянии, и поэтому считают, что лучше их признать официально и позволить легализоваться. По крайней мере, сам Рем Вяхирев открыто заявляет о том, что рано или поздно два рынка ценных бумаг "Газпрома" будут соединены.
       
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
       
--------------------------------------------------------
       ОДНОГО ТОЛЬКО НАМЕКА НА СНЯТИЕ ОГРАНИЧЕНИЙ НА ОБРАЩЕНИЕ АКЦИЙ "ГАЗПРОМА" ОКАЗАЛОСЬ ДОСТАТОЧНО, ЧТОБЫ РАЗНИЦА МЕЖДУ ЦЕНАМИ НА ЕГО АКЦИИ В РОССИИ И ЗА ГРАНИЦЕЙ СОКРАТИЛАСЬ НА 10%
--------------------------------------------------------
       
Мнение
       
Акции в России будут расти быстрее, чем ADS падать
       Евгений Сацков, аналитик "МФК-Ренессанс"
       По фундаментальным показателям акции РАО "Газпром" сейчас существенно недооценены. Доминирующее положение в отрасли, динамичное развитие компании, привлекательные соотношения рыночной стоимости "Газпрома" к его прибыли и денежным потокам свидетельствуют о том, что его ценные бумаги гораздо привлекательнее акций многих мировых газовых концернов. Поэтому после снятия ограничений для иностранцев непременно последует сближение котировок ADS и акций.
       Конечно, многое будет зависеть от спроса и предложения. Но низкий уровень цен на акции РАО в России объясняется по большому счету лишь ограничениями для иностранных инвесторов. В то же время курс ADS на мировом рынке показывает, как оценивают иностранные инвесторы ценные бумаги РАО. Когда ограничения для иностранцев будут сняты, котировки акций на внутреннем рынке будут стремится к ценовым уровням ADS. И цены акций будут расти быстрее, чем будут падать цены ADS.
       
Падение ADS будет масштабнее, чем рост акций в России
       Стивен О`Салеман, аналитик "Объединенной финансовой группы"
       Если рассматривать грядущие изменения в обращении ценных бумаг "Газпрома" с точки зрения их влияния на рынок, следует признать, что снятие разграничений между внутренним и внешним рынками непременно приведет к обвальному падению цен ADS. С ликвидацией барьера большинство иностранных инвесторов перейдет на внутренний рынок акций. В результате владельцы ADS понесут огромные убытки, поскольку иностранцы не станут покупать у них бумаги, которые в России будут доступны по ценам в несколько раз меньшим. Поэтому "Газпрому" необходимо разработать некую схему компенсации потерь владельцам ADS.
       В то же время снятие ограничений на долю иностранцев в капитале РАО и либерализация обращения его акций непременно приведут к росту их котировок в России, однако это вряд ли покроет разрыв между ценами на внутреннем и внешнем рынках. Предложение акций "Газпрома" заметно превосходит спрос на них, и резкое повышение цен будет задавленно продавцами.