ЦБ устраивает денежный курс

Выступая в рамках годового собрания Ассоциации региональных банков, первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев вчера с удовлетворением рассказывал, что с февраля 2009 года ЦБ не продает валюту, а эмитированные под ее покупку 700 млрд руб. стали кредитной базой. Курс рубля к бивалютной корзине с января укрепился на 4 руб., что на фоне снижения инфляции позволило денежным властям дважды снизить процентные ставки. Но это не решает проблемы доступности кредитов, а тенденция укрепления рубля может уже в ближайшее время лишить российские компании конкурентных преимуществ, обеспеченных девальвацией.

Вчерашнее выступление первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева на годовом собрании Ассоциации региональных банков (см. также стр. 10) РФ было пропитано позитивом и отражало удовлетворенность текущим состоянием дел в денежно-кредитной сфере. Господин Улюкаев сообщил, что, по оценкам ЦБ, отток капитала в апреле 2009 года снизился до $2 млрд — минимального показателя с сентября 2008 года (в марте 2009 года он составлял $2,7 млрд, за первый квартал 2009 года — $38,8 млрд, а в четвертом квартале 2008 года — $130,6 млрд). Но, несмотря на отток капитала, на фоне стабильного, а в последнее время и укрепляющегося рубля ЦБ с февраля 2009 года купил на открытом рынке, по словам первого зампреда ЦБ, $20 млрд, из них больше $5 млрд — в мае 2009 года. Впрочем, из-за валютной переоценки международные резервы ЦБ даже сократились, но незначительно, с $384,1 млрд на 1 марта 2009 года до $383,9 млрд на 1 мая 2009 года. Объемы покупки ЦБ с начала года господин Улюкаев оценил в $20 млрд — таким образом, отыграно порядка 15% продаж резервов с начала острой фазы кризиса.

Как отметил Алексей Улюкаев, напечатанные для покупки валюты на открытом рынке 700 млрд руб. "попали на банковские счета, создав базу для кредитования экономики". Похоже, именно это обстоятельство позволило ЦБ последовательно сокращать объемы беззалоговых кредитов на балансах банков — на февраль 2009 года они составляли более 1,8 трлн руб., вчера — 1,002 трлн руб.: "замещение" выводимых ЦБ из банков средств происходит за счет эмиссии, осуществляемой при покупках валюты.

Покупка денежными властями валюты, как пояснил высокопоставленный представитель ЦБ, имеет и еще один позитивный эффект: "происходит курсовая коррекция — укрепление рубля относительно корзины валют ($0,55+€0,45.— "Ъ")". Если в конце января 2009 года плавная девальвация рубля, которую проводил ЦБ, почти достигла уровня верхней границы валютного коридора в 41 руб., то в настоящее время корзина стоит 37 руб. "Четырехрублевая коррекция тоже говорит о многом",— заметил господин Улюкаев, подчеркнув, что преодоление девальвационных и инфляционных ожиданий дало возможность ЦБ дважды с конца апреля 2009 года понизить ставку рефинансирования и цену инструментов рефинансирования.

На фоне растущих цен на нефть (см. "Ъ" от 20 мая) курс рубля продолжает укрепляться. Объемы валютных торгов на ММВБ во вторник составили заметные $15 млрд, вчера чуть меньше — $12,6 млрд. Станислав Ярушевичус из ING Russia уверен: высокие объемы торгов обеспечены продажей валютной выручки экспортеров, которые готовятся к предстоящим с 20 мая налоговым выплатам по НДС, налогу на прибыль и НДПИ. "Валюту явно продают с запасом, как минимум не ожидая ухудшения ситуации. Кроме того, растущие цены на нефть явно побудили иностранных спекулянтов покупать рубль",— отмечает аналитик.

По оценкам Алексея Улюкаева, инфляция в мае "вряд ли будет больше 0,8%", а по его итогам составит 7%, то есть продолжит замедляться. "Ъ" неоднократно писал, что по итогам года рост потребительских цен может составить существенно меньше 13%, прогнозирущихся Минэкономики, с чем согласно большинство экономистов и ЦБ. Другими словами, на фоне укрепления рубля у ЦБ есть все аргументы для дальнейшего снижения ставки.

Экономический кризис обостряет одно из основных противоречий денежно-кредитной политики. У ЦБ всегда есть выбор: девальвировать рубль, обеспечив задел для ценовой конкурентоспособности отечественного производителя с импортом, либо надеяться на снижение инфляции и процентных ставок в экономике. Впрочем, "плавная девальвация" конца 2008 года — начала 2009 года была скорее вынужденной и, как признает большинство экономистов, недостаточной для того, чтобы обеспечить экономический рывок.

По оценкам Центра развития, "ослабление реального эффективного курса рубля относительно бивалютной корзины по отношению к апрелю 2008 года уменьшилось до 6,5% (только два месяца назад он был почти в два раза больше, 11,4% в годовом выражении)". "В апреле 2009 года продолжилось проедание запаса, обеспеченного девальвацией... Учитывая, что инфляция в России по-прежнему остается заметно выше, чем во многих странах-партнерах, а также наметившуюся тенденцию к укреплению номинального курса рубля, этот задел может быть очень быстро растрачен",— подчеркивают экономисты. "Надеюсь, что ЦБ не сдаст позиции и не даст рублю укрепиться. В противном случае российскую промышленность ожидает очень много негатива",— добавляет Станислав Ярушевичус. Впрочем, переход ЦБ в начале года к модели "управляемого плавания рубля" лишил ЦБ части свободы действий по управлению курсом: для вмешательства требуется, по сути, откат к докризисной модели курсового таргетирования.