Инвестиционная привлекательность предприятий металлургического комплекса

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Антипова О. Инвестиции: Правовое содержание понятия // Юридический мир. № 12, 2005.

2. Богатырев А.Г. Инвестиционное право. М.: 2006. 272 с.

3. Богуславский М.М. Иностранные инвестиции: правовое регулирование. М.: 2005. 462 с.

4. Вельяминов Г.М. Основы международного экономического права. М.: 2006. 73 с.

5. Воропаев А.В. Особенности правового регули-

рования иностранных инвестиций в России // Право и политика. № 3, 2006.

6. Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Государство и регулирование инвестиций. М.: 2003. 272 с.

7. Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Правовое регулирование инвестиций: Учебное пособие. Ч. 1. М.: 2002. 381 с.

8. Фатхутдинов И.З., Трапезников В.А. Инвестиционное право. М.: 2006. 429 с.

УДК 338.242:638

Тафеева А.А.

инвестиционная привлекательность предприятий металлургического комплекса

Снижение темпов роста металлопотреб-ления в ряде стран в условиях наращивания мощностей по производству металлопродукции, быстрого увеличения эффективности производства, развития международной торговли сталью стало постепенно приводить к дисбалансу в возможностях производства и потребления и соответственно к выявлению производственных мощностей, во-первых, избыточных, во-вторых, устаревших технически и технологически, что стало особенно заметно на стыке XX и XXI столетий. Автор в своей статье предлагает свой подход к оценке инвестиционной привлекательности предприятий металлургического комплекса.

Следует отметить, что определение инвестиционной привлекательности направлено на формирование объективной целенаправленной информации для принятия инвестиционного решения. Поэтому при подходе к ее оценке следует различать термины "уровень экономического развития" и "инвестиционная привлекательность". Если первый определяет уровень развития объекта, набор экономических показателей, то инвестиционная привлекательность характеризуется состоянием объекта, его дальнейшего развития, перспектив доходности и роста.

В отечественной экономической литературе до настоящего времени все еще не выработан единый подход к определению сущности самого понятия "инвестиционная привлекательность предприятия".

Многие исследователи, признавая существование устойчивой взаимосвязи между финансовым состоянием предприятия и его инвестиционной привлекательностью [4], допускают необходимость проведения анализа инвестиционной привлекательности с различными акцентами и степенью глубины в зависимости от основных категорий пользователей и их экономических интересов.

Автор статьи считает, что инвестиционная привлекательность — это экономическая категория, характеризующая совокупность факторов, обуславливающих поведение инвестора/акционера, принимающего решение о дальнейшем развитии компании/проекта, в конкретный момент времени.

Инвестиционная привлекательность — целостное представление о компании как субъекте определенного вида деятельности, которое складывается из восприятия и оценки результатов и последствий этой деятельности различными контактными группами (рис. 1). При этом оценка содержания инвестиционной

привлекательности включает две составляющие:

— качественную оценку состояния или положения компании;

— количественную меру стоимости компании как субъекта рыночных отношений.

Эти составляющие инвестиционной привлекательности вызывают различные реакции во внешней среде, связанные с их принятием или отрицанием.

Основными слагаемыми инвестиционной привлекательности предприятия отрасли являются ее производственный потенциал, финансово-экономический потенциал и степень риска производственно-хозяйственной деятельности.

Наиболее полную оценку инвестиционной привлекательности можно получить, используя факторные методы анализа в сочетании с применением математических методов (методики Ю.В. Севрюгина [6] и Т. В. Федорович [7]). Предлагаемая методика оценки инвестиционной привлекательности потенциала металлургической отрасли базируется на следующих основных факторах. Вследствие того, что соответствующая информационная база быстро меняется и является неустойчивой, необходимо использовать простые и достаточно эффективные методы анализа, позволяющие получить

первые оценки, которые в дальнейшем будут положены в основу исследований более сложными методами анализа.

При наличии хорошо структурированного устойчивого объекта, имеющего определенную динамику развития, необходимо использовать статистические методы анализа. В общем виде можно выделить следующие основные направления применения статистических моделей: экономический анализ работы объекта; нормирование уровней и соотношение показателей; выявление наиболее значимых факторов деятельности.

Использование статистических методов анализа позволяет ответить на конкретные вопросы развития производства, оценить влияние отдельных показателей на совокупность других показателей, выявить тенденции в изменении отдельных показателей и степень взаимосвязи этих показателей друг с другом. Однако анализ технико-экономических показателей, как правило, связан с анализом некоторой выборки из совокупности показателей. При этом целью построения выборки является трудоемкость анализа генеральной совокупности в целом, возможность перенесения выводов, полученных из анализа выборки на всю генеральную совокупность. Все это предусматривает, что исследуемый объект хорошо структурирован, имеется история его

Государство

Общественные институты

Средства массовой информации 4

Население

Инвестиционная привлекательность компании

Менеджмент

Акционеры

Инвесторы

Банки

Партнеры -поставщики -потребители

Контроль над дебиторской и кредиторской задолженностью

Дивидендная политика Оплата труда работников

Выплата налогов и других платежей

Инвестиции Кредиты Займы

Стратегия развития компании

Рис. 1. Оценка привлекательности компании со стороны контактных групп

развития, достаточная для выявления прошлых тенденций и экстраполяции их на будущее.

Имеющийся опыт формирования рынка черных металлов позволяет в полной мере использовать методы статистического анализа, поскольку уже накоплен достаточный статистический материал. Соответствующий анализ можно проводить, накопив историю осуществления операций различных субъектов рынка, при достаточно длительном развитии рынка.

Предлагаемая методика оценки инвестиционной привлекательности предприятия содержит ряд этапов (рис. 2).

В ходе проведения исследования и апробации методики оценки инвестиционной привлекательности были использованы три группы факторов, влияющих на деятельность предприятий отрасли:

1. производственные характеристики (определяются особенностями организации производства конкретных компаний);

2. финансово-экономические показатели (рассчитываются на основе публикуемой бухгалтерской отчетности);

3. степень риска хозяйственной деятельности (оценка риска осуществляется независимыми экспертами и специализированными компаниями).

Для проведения анализа производственного потенциала предприятий целесообразно использовать следующие данные и показатели:

• перечень и названия исследуемых предприятий;

• выгодность местоположения с точки зрения производственной деятельности;

• наличие собственной ресурсной базы;

• производство стали, чугуна и проката, млн. т.

Для оценки инвестиционной привлекательности и конкурентных возможностей предприятий экономический анализ производственного потенциала должен быть дополнен анализом показателей ее финансово-экономической деятельности.

Основным показателем, характеризующим финансово-экономическое состояние предприятий, служит экономическая эффективность их деятельности. Этот показатель в наибольшей степени отражает результативность экономических действий менеджмента и всего коллектива предприятия, направленных на достижение конечного результата. Экономический смысл данного показателя состоит в том, что он показывает, какой ценой получен данный результат.

Экономическая эффективность — это относительный показатель, соизмеряющий полученный экономический эффект с затратами (при затратном подходе) или ресурсами (при ресурсном подходе), использованными для достижения этого эффекта. Под экономическим эффектом в данном случае понимается абсолютная величина результата экономической деятельности предприятия. В самом общем виде показатель экономической эффективности можно выразить формулой:

Экономическая_эффективность =

= Экономический_эффект Ресурсы

Рис. 2. Схема реализации методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия

Для оценки экономической эффективности целесообразно использовать систему показателей, включающую обобщающие и частные показатели, характеризующие результативность различных аспектов хозяйственной деятельности. Достаточно полную картину о финансово-экономическом состоянии предприятия может дать следующая система показателей:

• экономические — уровень затрат (характеризует эффективность деятельности

предприятия), выручка на одного работника, или производительность труда (характеризует эффективность использования трудовых ресурсов), фондоотдача активной части основных производственных фондов (характеризует эффективность их использования);

• показатели финансовой устойчивости — коэффициент автономности (характеризует степень зависимости предприятия от внешних инвесторов), коэффициент соотношения собственных и привлеченных средств (дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости и характеризует возможность предприятия проводить независимую финансовую политику), коэффициент обеспеченности текущей деятельности собственными оборотными средствами (характеризует структуру баланса), коэффициент задолженности (чем выше значение показателя, тем выше уровень заемного финансирования и, следовательно, выше финансовый риск). В группе показателей финансовой устойчивости особое место занимают показатели ликвидности — коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности), коэффициент срочной ликвидности, коэффициент текущей ликвидности (характеризуют эффективность использования собственных средств и служат индикатором платежеспособности предприятия);

• показатели деловой активности — коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (характеризует качество и ликвидность дебиторской задолженности), период оборачиваемости дебиторской задолженности, или период инкассации (характеризует средний период получения денежных средств по задолженностям), коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (характеризует соотношение дебиторской и кредиторской задолженности. Значительное превышение дебиторской задолженности над кредиторской создает угрозу финансовой устойчивости предприятия);

• показатели рентабельности — рентабельность активов (ROA) (характеризует эффективность использования активов. Рост показателя свидетельствует о повышении производственной эффективности предприятия), рентабельность собственных средств (ROE) (характеризует эффективность использования собственных средств).

Кроме того, поскольку акции крупных металлургических предприятий котируются

на бирже, целесообразно использовать также показатели ценных бумаг, такие как Р/Е (соотношения цены и прибыли акции) и Р/S (цена/продажи), а также величину рыночной капитализации компании.

Существенное влияние на инвестиционную привлекательность предприятий отрасли оказывает уровень риска производственно-хозяйственной деятельности, который характеризует вероятность потери вложенных в предприятие средств и/или дохода от них. Поэтому в методику оценки инвестиционной привлекательности и исследования конкурентных возможностей предприятий целесообразно включить учет уровня риска производственно-хозяйственной деятельности.

При этом следует подчеркнуть, что показатели рисков, как в целом, так и по всем составляющим риска производственно-хозяйственной деятельности предприятий в России и ее регионах значительно превышают аналогичные показатели в развитых странах. Это объясняется:

• экономической ситуацией, сложившейся в стране;

• колебаниями финансовой системы;

• сложной криминогенной обстановкой, характеризующейся резким увеличением количества нарушений закона, ростом количества и усилением активности преступных группировок и т. д.;

• недостаточным законодательным обеспечением процесса инвестиционной и производственно-хозяйственной деятельности как на федеральном, так и на региональном уровне (процесс законотворчества в стране не всегда дает желаемые результаты и по срокам принятия необходимых законов, и по их содержанию);

• недостаточно активной работой органов государственного управления, в первую очередь по вопросам контроля соблюдения законодательства;

• высокой коррумпированностью чиновников, излишней "забюрократизованностью" ряда процедур получения разрешений, лицензий и т. п.;

• высоким уровнем налогообложения предприятий и организаций.

Для построения разработанной методики необходимо выделить основные факторы и критерии, определяющие инвестиционную привлекательность предприятий, а также определить

их значимость. Кроме того, следует учитывать особенности деятельности предприятий, а также специфику отрасли. Вследствие того, что не вся информация о деятельности предприятий находится в свободном доступе, в методике оценки инвестиционной привлекательности должны использоваться факторы, значения которых могут быть получены напрямую либо расчетным путем.

По мнению автора, главными преимуществами описанной методики является высокая степень достоверности и гибкости, что является особенно важным в непредсказуемых условиях российской экономики.

Рассмотрим последовательность реализации данной методики более подробно.

1. Выбор системы показателей для оценки На данном этапе реализации предлагаемой методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия необходимо выбрать ряд отдельных показателей, о которых можно сказать, что они наилучшим образом характеризуют отдельные стороны деятельности предприятия и при этом образуют некоторую законченную совокупность, дающую исчерпывающее представление о предприятии как о функционирующей системе.

Показатели-факторы инвестиционной привлекательности

Степень риска хозяйственной деятельности

Определяется согласно методике журнала *Эксперт», включает следующие виды риска:

- экологический

- финансовый

- экономический

- политический

- социальный

- криминальный

- законодательный

Автором предлагается добавить категорию «специфические риски», характеризующую отдельные предприятия отрасли

Рис. 3. Группы факторов, выбранных для методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия

Для более полной оценки финансово-экономической деятельности предприятия с целью определения его инвестиционной привлекательности автор предлагает дополнить группы показателей, используемые в рассмотренных методиках, а именно использовать:

• показатели ликвидности (характеризуют возможность предприятия своевременно в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным обязательствам перед контрагентами);

• показатели рентабельности (характеризуют эффективность работы предприятия в целом и различных направлений его деятельности);

экономические показатели (отражают эффективность использования имеющегося экономического потенциала).

2.Построение многофакторной регрессионной модели и определение значимости показателей-факторов

На данном этапе применяются методы корреляционно-регрессионного анализа, а также эконометрическое моделирование. Для выбора факторов, оказывающих наибольшее влияние на деятельность предприятия, и оценки их значимости строится модель множественной линейной регрессии:

Таблица 1

Комплексный финансовый показатель инвестиционной привлекательности

Номер п/п Наименование предприятия

1 ОАО "Новолипецкий металлургический комбинат" (НЛМК) 24,456

2 ОАО "Северсталь" 19,422

3 ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат" (ММК) 24,625

4 АО "Стойленский ГОК" 29,776

5 АО "Лебединский ГОК" 25,607

6 АО "Михайловский ГОК" 26,505

7 АО "Карельский окатыш" 25,687

8 АО "Коршуновский ГОК" 25,867

9 АО 'Тайский ГОК" 24,656

10 АО "Нижнетагильский металлургический комбинат" 25,832

11 АО "Западно-сибирский металлургический комбинат" 25,944

12 АО "Челябинский металлургический комбинат" 28,179

13 АО "Оскольский электрометаллургический комбинат" 25,919

14 АО "Трубная металлургическая компания" 15,699

15 АО "Таганрогский металлургический завод" 27,766

16 АО "Синарский трубный завод" 16,908

17 АО "Северский трубный завод" 19,308

18 АО "Волжский трубный завод" 18,379

19 Корпорация "ВСМПО-Ависма" 25,865

20 АО "Челябинский трубопрокатный завод" 26,865

К = I с. X ,

где с — коэффициенты регрессии; Х — значения факторов регрессии.

Расчетным путем определяется статистическая значимость показателей-факторов.

З.Определение системы весов показателей в оценке

На данном этапе реализации предлагаемой методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия осуществляется сопоставление каждому показателю-фактору (Х.) уровня его значимости для анализа (г.). Чтобы оценить этот уровень, нужно расположить все показатели по порядку убывания значимости таким образом, чтобы выполнялось правило:

г1 > г2 >...> г^ (З^

где N — количество факторов в модели.

Если система показателей проранжирована в порядке убывания их значимости, то значимость показателя (г.) следует определять по правилу Фишберна [8]:

г, = .

' N +1) • N

4. Построение комплексного финансового показателя

На данном этапе выполняются формальные арифметические действия по построению комплексного финансового показателя на основе полученных ранее данных.

Комплексный финансовый показатель инвестиционной привлекательности:

О = I г.п. ,

где г. — уровень значимости, п. — значение г-го фактора.

5. Заключение о финансовом состоянии предприятия и об уровне риска банкротства

На основе классификатора и в зависимости от того, в какой интервал попадает значение комплексного показателя инвестиционной привлекательности, делается вывод об уровне инвестиционной привлекательности предприятия.

Менее 18 — низкая инвестиционная привлекательность;

18-26 — средний уровень инвестиционной привлекательности;

Более 26 — высокая инвестиционная привлекательность.

На основе результатов оценки инвестиционной привлекательности наиболее крупных

предприятий металлургического комплекса, входящих в холдинги ОАО "Новолипецкий металлургический комбинат" (НЛМК), ОАО "Северсталь", ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат" (ММК), ОАО "Ме-чел", Evraz Group, занимающих более 80 % объемов производства всей металлургической отрасли, рассчитан комплексный финансовый показатель инвестиционной привлекательности (табл. 1).

Таким образом, определены наиболее инвестиционно привлекательные предприятия черной металлургии по итогам их работы за 2007 год. Факторная методика оценки инвестиционной привлекательности предприятий, использованная для анализа компаний металлургической отрасли, может быть применена для большего количества объектов исследования и для других временных периодов.

Вместе с тем, следует отметить, что данную методику, как и любую другую, следует использовать в качестве вспомогательного средства анализа инвестиционной привлекательности предприятий, т. е. как дополнение к существующим средствам анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Буданов И.А. Изменения в оценках основного капитала российской металлургии / Проблемы прогнозирования, 2007, № 1.

2. Буданов И.А. Спрос и потребление металлов в России / Проблемы прогнозирования, 2008, № 2.

3. Концепция развития металлургической промышленности России до 2010 г. М., 2002.

4. Крылов Э.И., Власова В.М., Егорова М.Г. и др. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия: Учебн. пособие. М.: Финансы и статистика, 2003. 192 с.

5. Новиков Н.И. Сценарии-прогнозы и программа развития крупного металлургического

предприятия в условиях конкуренции / Проблемы прогнозирования, 2007, № 1.

6. Севрюгина Ю.В. Оценка инвестиционной привлекательности промышленных предприятий. Автореферат канд. дисс. экон. Наук. Ижевск, 2004.

7. Федорович Т.В. Методические подходы к оценке инвестиционной привлекательности компании — цели слияния — поглощения // Экономический анализ: теория и практика. 2008, № 6.

8. Фишберн П. Теория полезности для принятия решений. М.: Наука, 1978. С. 135.