Конструирование оптимальной модели облигационного займа посредством инструментов финансовой инженерии (на примере ОАО «Нижнекамскшина»)

А. В. Рамазанов, А. А. Аюпов КОНСТРУИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ МОДЕЛИ ОБЛИГАЦИОННОГО ЗАЙМА ПОСРЕДСТВОМ ИНСТРУМЕНТОВ ФИНАНСОВОЙ ИНЖЕНЕРИИ

Рассмотрены вопросы конструирования облигационного займа для ОАО «Нижнекамскшина». Сконструированный посредством инструментов финансовой инженерии долговой займ позволит улучшить финансовое состояние исследуемого в данной работе эмитента.

Конструирование различных финансовых инструментов сегодня возможно благодаря развитию и все большему проникновению на отечественный финансовый рынок такого нового и перспективного направления, как финансовая инженерия. Финансовый инжиниринг как процесс создания облигаций для удовлетворения специфических интересов эмитентов и инвесторов, основной целью которого является формирование желаемых денежных потоков в сочетании с наилучшим возможным соотношением риска, доходности и ликвидности созданного продукта, уже достаточно прочно занял свое место на рынке корпоративных облигаций.

Используя методы и технологии финансовой инженерии, попытаемся сконструировать оптимальную модель облигационного займа, которая соответствовала бы текущему финансовому состоянию одного из ведущих эмитентов республики Татарстан исходя из его потребностей и реальных финансовых возможностей. Данные финансовой отчетности ОАО «Нижнекамскшина» за последние годы указывают на определенные затруднения в формировании собственных оборотных средств. Коэффициент автономии собственных средств предприятия, характеризующий его независимость от заемных источников средств, низкий. Значения коэффициентов ликвидности ниже нормативных [1].

В этой связи можно сделать вывод о том, что восстановление оборотных средств и платежеспособности предприятия возможно за счет изменения структуры источников оборотных средств, например, посредством снижения доли банковских кредитов и увеличения доли финансирования за счет выпуска облигаций.

Выпуск облигационного займа ОАО «Нижнекамскшина» позволит предприятию в ближайшей перспективе:

- приобрести собственные оборотные средства;

- получить дополнительные источники финансирования корпоративных инвестиционных программ;

- создать публичную историю на финансовом рынке;

- увеличить сроки и получить более дешевые источники заимствований финансовых ресурсов.

Основываясь на данных бухгалтерской отчетности предприятия мы полагаем, что существует вероятность низкой инвестиционной привлекательности будущего облигационного займа, в следствие чего инвесторы могут рассчитывать на процентную ставку по займу выше среднерыночной для данного сегмента фондового рынка. Кроме того, поскольку ОАО «Нижнекамскшина» является одним из крупнейших производителей шинной продукции в Европе, а также имеет поддержку со стороны правительства республики Та-

тарстан, то соответственно можно ожидать, что будущая эмиссия будет востребована среди потенциальных инвесторов.

Г лавное условие успешного выхода предприятия на рынки внешнего финансирования - выпуск ценных бумаг - должен быть привлекательным для инвесторов. Кроме параметров предлагаемых инструментов, инвесторов интересует «качество» самого эмитента, в том числе положение на рынке, показатели финансово-экономической деятельности, организационная структура и многое другое.

После определения способа заимствования перед предприятием стоит задача структурирования облигационного выпуска, определения его основных условий и параметров: объема, доходности и обеспечения. Объем привлекаемых ресурсов посредством размещения облигаций для целей финансирования определенного инвестиционного проекта будет зависеть от потребности эмитента во внешнем финансировании и конкретных целей их использования. Поскольку последние представляют собой определенный интерес со стороны потенциальных инвесторов и с точки зрения будущих процентов и в качестве обеспечения обязательств эмитента по займу.

В этой связи исследуемое нами предприятие планирует на ближайшие годы привлечь инвестиционные ресурсы под следующие проекты:

1) реализацию инвестиционного проекта по производству высокоэффективных легковых шин мощностью 2 млн. шт. шин в год;

2) подготовить к сертификации систему менеджмента качества на соответствие требованиям ИСО/ТУ 16949:2002;

3) модернизировать и реконструировать действующие мощности по производству легковых шин.

Исходя из среднегодового объема привлекаемых ОАО «Нижнекамскшина» денежных средств можно предположить, что эмитенту необходимо разместить облигационный займ на сумму 2 млрд. руб.

При выпуске облигаций необходимо учесть большое количество факторов, при сочетании которых получился бы инструмент, который будет представлять собой компромисс между потребностями эмитента и инвесторов. Одним из существенных условий облигационного выпуска выступает доходность. Необходимо структурировать объем таким образом, чтобы срок выплаты процентов и офертный период совпадали, в итоге доходностью облигации будет являться доходность к оферте, которая равна купонной ставке. Процентная ставка по облигациям может быть установлена в твердой цифре или быть зависима от изменения каких-либо факторов. В случае установления плавающей ставки выбирается определенная базисная ставка процента, которая изменяется во времени, и фиксированная надбавка, при этом колебания базисной процентной ставки отражают изменение общей конъюнктуры на рынке заемных средств.

Купонная доходность по облигациям эмитентов нефтехимического сектора республики Татарстан составляет в среднем 7 % годовых [2]. Исходя из данного параметра для возможной эмиссии облигаций ОАО «Нижнекамскшина» рекомендуется установить ставку доходности не ниже среднерыночной.

Т.к. основным сырьем для производства автошин является каучук и изменение цены на него влечет изменение конечной стоимости готового продукта, то для отражения реальной конъюнктуры на рынке автошин для потенциальных инвесторов необходимо предусмотреть волатильность процентной ставки для возможного облигационного займа.

Таким образом, ставка купона для потенциального займа будет состоять из постоянной части - 7% и переменной, зависящей от изменения цены на каучук на мировом рын-

ке или среднего изменения цены за квартал по данным ведущих производителей каучука в Приволжском федеральном округе: ОАО «Нижнекамскнефтехим», ОАО «Казанский завод синтетического каучука» и ОАО «Тольяттикаучук».

Необходимо предусмотреть и то обстоятельство, что ставка доходности по размещаемой облигации должна быть ниже внутренней нормы доходности инвестиционного проекта, на который планируется использовать привлеченные средства. В противном случае выпуск облигаций нерентабелен и в итоге принесет эмитенту убытки.

Большинство облигационных займов имеют полугодовую периодичность в выплате купонных доходов, для большей привлекательности возможного облигационного выпуска рассматриваемого предприятия можно установить ежеквартальные выплаты процентов по облигациям. В этой связи инвесторы получают возможность реинвестировать полученные денежные средства и получить большую доходность. В таком случае при ежеквартальной выплате купонного дохода по облигациям и фиксированной процентной ставке доходность купона будет в нашем случае составлять 1,75% годовых.

Учитывая волатильность процентных ставок в России, существует большая вероятность, что спросом будут пользоваться облигации с переменным купоном. Также перспективен выпуск облигаций с пересматриваемым купоном и пут опционом, т.к. в этом случае эмитент будет заинтересован в установлении таких купонных ставок, при которых цена облигаций не упадет ниже номинала, и инвесторы не начнут предъявлять облигации к досрочному выкупу.

Погашение облигаций и выплата процентов могут производиться за счет доходов, полученных от инвестирования с помощью заемных средств или из общей выручки предприятия.

Если направить доходы от возможного размещения облигационного выпуска ОАО «Нижнекамскшина» на модернизацию существующих мощностей, повышение качества выпускаемой продукции, то можно ожидать увеличение спроса на продукцию. В связи с этим в решении о выпуске облигаций необходимо указать, что выплата доходов по облигациям будет производиться из прибыли, полученной от продажи модернизированной высококачественной шинной продукции.

Следующим существенным параметром облигационного выпуска является срок привлечения средств. Здесь многое зависит от потребностей предприятия. Средний срок, на который ОАО «Нижнекамскшина» получало кредиты, составлял один год [3]. Для облегчения долговой нагрузки на предприятие и оптимизации финансовых потоков при выпуске облигационного займа возьмем для транша срок длительностью 3-4 года. Обеспечением для планируемой эмиссии может стать поручительство ОАО «Татнефть».

Таким образом, в целом для рассматриваемого эмитента дебютная эмиссия облигаций принесет, по-нашему мнению следующие результаты:

- предприятие получит возможность доступа к более значительному объему инвестиционных ресурсов на более длительные сроки (относительно кредитного рынка);

- конструирование параметров облигационного займа может осуществляться как с учетом характера денежных потоков предприятия, так и предпочтений той группы инвесторов, на которых этот заем ориентирован;

- в ходе обслуживания займа создастся кредитная история предприятия, которая обеспечит последующее привлечение средств на рынке ценных бумаг и кредитном рынке по более низкой процентной ставке.

Литература

1. www.shina-kama.ru

2. www.micex.ru

3. www.scrin.ru

© А. В. Рамазанов - асп. Академии управления «ТИСБИ»; А. А. Аюпов - канд. эконом. наук, зав. каф. экономической теории ИЭУП, г. Тольятти.