Паи без правил

Объединенные фонды банковского управления (ОФБУ) перестают быть экзотикой: их число перевалило за сотню, а активы превысили 10 млрд руб. У таких фондов в сравнении с паевыми есть неоспоримое преимущество — куда большая гибкость в выборе инструментов и стратегий инвестирования. Однако оно является следствием их серьезнейшего недостатка — слабой проработанности регулирующей ОФБУ нормативной базы.

Бурный рост фондового рынка привлек внимание населения не только к паевым инвестиционным фондам (ПИФ), но и к их родственникам — фондам банковского управления. По данным Ассоциации по защите информационных прав инвесторов (АЗИПИ), банками зарегистрировано уже более сотни ОФБУ. Активы 87 таких фондов, регулярно раскрывающих информацию, уже достигли 11 млрд руб. Однако неизбежное сравнение с ПИФами демонстрирует явное отставание этого сектора рынка: общие чистые активы паевых фондов приближаются к 250 млрд руб. Правда, здесь учтены и фонды недвижимости, и венчурные фонды, и фонды прямых инвестиций. А если сравнивать ОФБУ с открытыми ПИФами, то отставание не столь значительное — в четыре раза.

     При этом по числу пайщиков некоторые ОФБУ уже вполне сопоставимы с крупными паевыми фондами (подробнее см. "Деньги" #10 от 13 марта). Так, по данным АЗИПИ, на 28 февраля число пайщиков ОФБУ банка "Юниаструм" составило почти 3400, банка "Зенит" — 1200, УБРиР — более 500. И темпы прироста в начале года были очень высокими: только в феврале в ОФБУ пришло около 1200 пайщиков.

     За организацию ОФБУ взялись не только банки, не имеющие родственной управляющей компании паевых фондов, но и банки, у которых такие УК есть. Так, в марте были сформированы ОФБУ банка "КИТ Финанс". "ОФБУ появились у нас из-за того, что законодательство не позволяет приобретать в ПИФы в достаточном количестве зарубежные ценные бумаги и в достаточном объеме совершать срочные сделки,— пояснил 'Деньгам' гендиректора УК 'КИТ Финанс' Владимир Кириллов.— Спрос же клиентов на такие активы есть. В результате были созданы три фонда акций и глобальный хеджевый фонд".

     Именно гибкость в выборе инструментов и стратегий инвестирования и является главным преимуществом ОФБУ. Активы паевых фондов можно размещать на срочном рынке, и часть управляющих делает это. Однако объем обязательств по срочным контрактам ограничен 10% чистых активов, а заключаться они должны только для целей хеджирования. Разрешено ПИФам вкладывать средства и в валютные ценности — бумаги иностранных финансовых организаций, компаний и фондов. Однако на деле это связано с техническими трудностями, которые не оправдывают использования этих инструментов. Получение разрешения в ЦБ на покупку валютных активов может занять несколько дней, а то и недель.

     На этом фоне создание валютных ОФБУ выглядит вполне естественно. Например, банк "Юниаструм" создал уже более 50 ОФБУ, причем 40 из них — валютные фонды. Эти фонды узкой специализации. Часть инвестирует в ценные бумаги отдельных стран (Южной Кореи, Бразилии, Мексики, Китая и др.), другие — в определенные индустрии (строительную, добывающую промышленность и др.), а третьи — в определенные стратегии (дивидендные акции, недооцененные акции).

     В последнее время на Западе стали пользоваться популярностью так называемые ETF — Exchange-Traded Fund. Фактически банки депонируют у себя различные акции в жестких соотношениях и выпускают на них производные инструменты — ETF. Отличие от привычного индексного фонда в том, что соотношение числа ценных бумаг строго определено. На эти бумаги прежде всего и ориентированы фонды банка "Юниаструм" и "КИТ Финанс". Как отметил зампредправления банка "Юниаструм" Денис Еганов, "на западном рынке существует возможность покупать ETF на суммы $5-10 тыс.".

     "Фактически через ОФБУ физические лица получают недорогой доступ на зарубежный рынок,— отмечает Владимир Кириллов.— В отличии от инвестирования в зарубежные фонды или через брокера, сумма инвестирования невелика. При этом российские инвесторы получают возможность купить зарубежный актив по российскому законодательству". И этот процесс будет только ускоряться. Как рассказал главный экономист инвестиционного департамента банка "Зенит" Сергей Булыгин, сейчас при банке формируется два валютных фонда. Один на первом этапе будет ориентирован на вложения в ADR на российские акции, а в дальнейшем планирует использовать инструменты срочного рынка и иностранные акции. Второй ориентирован на российские и зарубежные срочные инструменты.

     Вообще, большинство фондов банков активно используют производные инструменты. Так, например, ОФБУ "Биржевые стратегии" банка "Евразия-Центр" совмещает оба преимущества: его активы вкладываются в инструменты срочного рынка на западных биржах, среди которых CBOT, CME, EUREX и LIFFE. Для инвестиций используются прежде всего биржевые фьючерсы и опционы на казначейские облигации США. По словам вице-президента биржи РТС Романа Горюнова, в сегменте срочного рынка биржи работают 21 ОФБУ и 26 ПИФ. Однако активность банковских фондов существенно выше. По данным РТС, в последнее время ежемесячные объемы торгов производными инструментами составляют 1-2 млрд руб., а среднемесячный объем открытых позиций — 2-3 млрд руб.

     В общем объеме рынка это незначительная доля, однако по сравнению с паевыми фондами объем операций ОФБУ больше в десятки раз, а открытые позиций — в сотни раз. По словам Дениса Еганова, ряд рублевых фондов банка "Юниаструм" активно используют опционные стратегии. И не в целях хеджирования, которое фактически снижает доходность инвестиций, а для ее увеличения. Активное использование срочных инструментов в ОФБУ "Зенита", УБРиР, "Юниаструма" позволяет им показывать доходность на уровне лучших ПИФов, причем с большей стабильностью (см. таблицу).

     Тем не менее ОФБУ присущи и недостатки, источник которых тот же, что и источник достоинств: слабая нормативная база. Если по паевым фондам издано множество положений и указаний, то ОФБУ регулируются лишь одной инструкцией ЦБ, которая не менялась с 1998 года. "Все непонятные вещи решаются запросами в ЦБ,— говорит Владимир Кириллов.— И получается: с одной стороны — свобода инвестирования, а с другой — пиши запрос. И нельзя быть уверенным в однозначном ответе". В результате, например, у физических лиц существует льгота по налогу на прибыль до выхода из фонда, а юридические лица платят на общих основаниях — ежеквартально, при переоценке активов. А, скажем, сертификат долевого участия, который выдается при покупке паев ОФБУ, не является ценной бумагой. Его нельзя заложить, да и обращение этих бумаг невозможно.

ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН