Инфляция и денежно􏰀кредитная политика

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

В феврале 2014 г. индекс потребительских цен составил 0,7% (0,6% в феврале 2013 г.), оказавшись выше аналогичного показателя предыдущего месяца на 0,1 п.п. В результате по итогам последних 12 месяцев инфляция составила 6,2%. За 24 дня марта ИПЦ достиг 0,7%. Банк России 3 марта 2014 г. принял решение о временном повышении ключевой ставки с 5,5 до 7% годовых с целью предотвращения угроз финансовой нестабильности и ускорения инфляции.

В феврале 2014 г. инфляция в РФ оставалась достаточно высокой: индекс потребительских цен по итогам месяца составил 0,7% (в январе 2014 г. - 0,6%), что выше аналогичного показателя 2013 г. на 0,1 п.п. В результате инфляция в годовом выражении достигла 6,2%. (См. рис. 1.) Базовая инфляция1 в феврале 2014 г. составила 0,5%, также оказавшись выше аналогичного показателя прошлого года на 0,1 п.п.

Цены на продовольственные товары в рассматриваемый период выросли по сравнению с январем 2014 г. на 1,2%. Замедлился темп прироста цен на рыбу и морепродукты (с 1,8% в январе до 1,4% в феврале). Продолжали снижаться цены на яйца (с -7,4 до -6%), подсолнечное масло (с -1,2 до -0,8%). Повысился темп прироста цен на алкогольные напитки (с 1,6% в январе до 2,0% в феврале), сливочное масло (с 1,3 до 2,2%), молоко и молочную продукцию (с 1,1 до 1,6%), сахар-песок (с -0,8 до 1,7%). Высоким остался темп прироста цен на плодоовощную продукцию текущего года (5,1 и 5,8% соответственно).

Цены и тарифы на платные услуги населению увеличились в феврале на 0,4%, тогда как в январе они повысились на 0,5%. Темп прироста тарифов на жилищно-коммунальные услуги составил в исследуемый период 0,1%, оказавшись равным аналогичному показателю предыдущего месяца. Увеличился темп прироста цен на услуги зарубежного туризма (с 0,4% в январе до 2,4% в феврале), услуги пассажирского транспорта (с 0,1 до 0,3%). Замедлился темп прироста цен на медицинские услуги (с 1,4 до 1,0%), услуги организаций культуры (с 1,6 до 0,7%), бытовые (с 0,7 до 0,4%) и страховые (с 1,0 до 0,4%) услуги, услуги в сфере дошкольного воспитания (с 6,6 до 2,1%).

Темп прироста цен на непродовольственные товары повысился в феврале по сравне-

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2014 в % за год

ю

^ ^ ^ ^ f\ N

Источник: Росстат.

гм tN m m

N. \ \ \

¡п гп ^

о"

1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.

нию с январем на 0,1 п.п. и составил 0,4%. В этой товарной группе в наибольшей степени выросли цены на табачные изделия - на 1,7%

В марте инфляция продолжала расти вследствие сезонного повышения цен на плодоовощную продукцию, Основной вклад в ускорение инфляции, с учетом значительной доли импортных товаров в потреблении экономических агентов РФ, внесло ослабление рубля. По итогам первых 24 дней марта ИПЦ составил 0,7% (0,3% за аналогичный период 2013 г.). Факторами, оказавшими наибольшее влияние на сдерживание инфляции, стали отсутствие выраженного давления на цены со стороны спроса, а также снижение цен на сельскохозяйственную продукцию на мировом рынке.

В феврале 2014 г. денежная база в широком определении уменьшилась на 1,3% - до 9230,1 млрд. руб. Среди снизившихся компонент широкой денежной базы можно выделить: корсчета банков (сокращение на 12,3% - до 1001,1 млрд. руб.), депозиты банков (сокращение на 15,2% - до 106,9 млрд. руб.).

Объем обязательных резервов вырос на 1,1% и достиг 415,8 млрд. руб. Объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций увеличился на 0,4% -до 7706,2 млрд. руб.

Денежная база в узком определении

Объем избыточных резервов коммерческих банков2 уменьшился в феврале на 12,6% - до 1108 млрд. руб., при этом задолженность банков по сделкам РЕПО сократилась на 17,5% и составила 2,3 трлн. руб. По данным на 27 марта, задолженность банков по сделкам РЕПО увеличилась до 2,9 трлн. руб. (См. рис. 4.) Ставка процента на межбанковском рынке3 в этот период в среднем соответствовала уровню в 6,0% годовых (6,1% в январе 2014 г.). С 1 по 26 марта средняя межбанковская ставка выросла до 7,8% годовых. Резкое увеличение ставки межбанковского кредитования было связано с принятым Банком России 3 марта 2014 г. решением о временном повышении ключевой ставки процента на 1,5 п.п. - с 5,5 до 7% годовых, а также процентных ставок по инструмен-

Рис. 2. Факторы инфляции в 2008-2014 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года

16

12

5 о

Продовольственные товары

Источник: Росстат.

I Непродовольственные товары

I Услуги

2 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма корреспондентских счетов коммерческих банков, их депозитов в ЦБ РФ, а также облигаций ЦБ РФ у коммерческих банков.

3 Межбанковская ставка -среднемесячная ставка МАО по однодневным межбанковским кредитам в рублях.

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2014 гг.

8500

600

7500

550

>- 6500

500

5500

450 5

4500

400

3500

о sf

О ui о

о со

о ^ ^

tf о i

350

-Денежная база в узком определении, млрд. руб.

Источник: ЦБ РФ.

-Золотовалютные резервы, млрд. долл.

там предоставления и абсорбирования ликвидности вследствие резкого ухудшения ситуации на финансовых рынках из-за событий на Украине.

В рамках очередного трехмесячного аукциона РЕПО под залог нерыночных активов, проведенного Банком России 10 февраля

2014 г., ставка отсечения сложилась на уровне 5,85% годовых, а объем предоставленных средств составил 200 млрд. руб. 6 марта 2014 г. по результатам аналогичного аукциона было предоставлено 200 млрд. руб. при ставке отсечения в размере 7,41% годовых. Несмотря на весьма выгодные условия кредитования по

Рис. 4. Задолженность коммерческих банков перед Банком России в 2008-2014 гг., млрд. руб.

ё 5 § ^о^ед!

55 5 5 Б5 55 55 5й °5 5о'55 ° 5 о 5 5 ° 6555 5 РЕПО  Ломбардные кредиты  Кредиты «овернайт»

Беззалоговые кредиты Другие кредиты

Источник: ЦБ РФ.

о о О о 5

о о

плавающей ставке, участие в подобном аукционе доступно лишь для крупных банков, у которых есть необходимая залоговая база.

На 1 марта 2014 г. объем международных резервов ЦБ РФ составлял 493,3 млрд. долл., снизившись с начала года на 3,2%. При этом величина резервов в виде монетарного золота выросла в феврале на 2,6 млрд. долл. вследствие положительной переоценки активов. (См. рис. 3.) Сокращение международных резервов в январе-феврале 2014 г. преимущественно было вызвано проведением регулятором валютных интервенций, направленных не только на сглаживание волатильности курса рубля, но и на его поддержание в условиях наблюдаемого ослабления курсов валют развивающихся стран и нестабильной геополитической ситуации на Украине и в Крыму.

Валютные интервенции Банка России в виде продажи иностранной валюты по итогам февраля составили 6158 млн. долл. и 679 млн. евро. (См. рис. 5.) Операции по покупке регулятором иностранной валюты, связанные с пополнением или расходованием Федеральным казначейством средств суверенных фондов в иностранных валютах, составили в этот период 688 млн. долл. В феврале границы бива-

лютного коридора сдвигались 17 раз на 5—10 коп. и вышли на уровень 35,4—42,4 руб. За период с 1 по 20 марта регулятор также неоднократно сдвигал границы валютного коридора на 5—10 коп. По состоянию на 27 марта границы коридора стоимости бивалютной корзины находились на уровне 36,2—43,2 руб.

За период с 1 по 26 марта объем продажи Банком России иностранной валюты достиг 25,8 млрд. долл., при этом валютные интервенции, связанные с пополнением Федеральным казначейством средств суверенных фондов, составили 290 млн. долл. Отметим, что предыдущий рекорд размера валютных интервенций за последние три года (8,6 млрд. долл. в январе 2014 г.) оказался превышен в 3 раза.

По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны в четвертом квартале 2013 г. достиг 16,6 млрд. долл. США, а в целом за год он составил 64,7 млрд. долл., что на 10,1 млрд. долл. больше, чем за 2012 г. За 2013 г. чистый вывоз капитала банками равнялся 5,1 млрд. долл., прочимыми секторами — 59,6 млрд. долл. По предварительным оценкам Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара, чистый отток капитала из страны

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в марте 2010 - феврале 2014 гг.

9000

4500

-4500

-9000

-13500

-18000

о о о о

\ \ \ N СП

орр^рр^г^гчгмгмг^гм

^г т [л Р^ О! ^ О г-1 г-1 п И.1 У-'

го го по го т \ \ \ \ \ СТ1

00'_W'-,0^JO 00000,_0000 Валютные интервенции

44

42

40

38

36

34

32

Источник: ЦБ РФ.

в первом квартале 2014 г. составил 73 млрд. долл. США. Существенный масштаб оттока капитала из России в указанный период был обусловлен замедлением экономического роста в РФ, а также напряженной политической обстановкой вокруг Крыма.

Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам снизился в феврале текущего года на 3,5%

Курс доллара к рублю увеличился в феврале на 2,9% - до 36,1 руб. Рост курса евро к рублю составил в этот период 4,1% (до 49,6 руб.). Курс евро к доллару в среднем составлял 1,37. Стоимость бивалютной корзины увеличилась в феврале на 3,5% - до 42,2 руб.

По итогам 28 дней марта курс доллара к рублю снизился на 1,7% и достиг 35,6 руб., курс евро к рублю вырос на 1,2% и составил

49.0 руб.; в результате стоимость бивалютной корзины увеличилась на 1,6% - до 41,6 руб. В марте 2014 г. стоимость бивалютной корзины достигла исторического максимума, составив

43.1 руб. В среднем курс евро к доллару оказался равным в этом месяце 1,38.

Отметим, что укрепление евро было связано с выходом экономики еврозоны из рецессии. Ослабление рубля к доллару в январе-феврале 2014 г. преимущественно было обусловлено усилением оттока капитала из страны вследствие нестабильной геополитической ситуации на Украине и в Крыму, оптимистичными прогнозами относительно экономического роста в США и ЕС, замедлением темпов роста российской экономики. Некоторое укрепление рубля в конце марта было вызвано тем, что жестких экономических санкций в отношении России из-за ситуации в Крыму не последовало.

Операции «тонкой настройки» по предоставлению ликвидности, введенные Банком России 3 февраля текущего года, впервые были проведены 4 марта 2014 г., когда банки привлекли 368,2 млрд. руб. при лимите в 370 млрд. руб. и ставке отсечения в 7,34% годовых. В целом в марте подобные операции проводились неоднократно, общая сумма предоставленных средств составила 2,4 трлн. руб. Операции «тонкой настройки» являются весьма востребованными в условиях структурного дефицита ликвидности банковского сектора и масштабных валютных интервенций Банка России, направленных на противодействие обес-

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - феврале 2014 гг.

50

45

40

30 25 20

165 155 145 135 125 115 105

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

-Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля

Источник: ЦБ РФ.

ценению рубля в условиях обострения геополитической ситуации.

Совет директоров ЦБ РФ 3 марта 2014 г. принял решение временно повысить ключевую ставку на 1,5 п.п. — до 7% годовых. Данное решение направлено на предотвращение возникновения рисков инфляции и финансовой нестабильности, связанных с обесценением

рубля, на фоне нарастающей политической напряженности. Мы полагаем, что временное повышение процентной ставки в условиях паники на финансовых рынках является правильным шагом, однако в случае сохранения такой ставки на протяжении длительного периода она может оказать негативное влияние не экономическую активность.