Оценка экономической привлекательности инвестиционных проектов на стадии разработки идеи

в результате авторского исследования трудности и предлагать обучающимся адаптированные тексты, содержащие не более 10 процентов незнакомых слов, постепенно наращивая уровень лексической и фонетической сложности.

Таким образом, можно заключить, что обучение аудированию является крайне актуальным направлением в методике преподавания иностранных языков,

так как оно тесно связано со всеми видами речевой деятельности и без него невозможно полноценное продуцирование иноязычного дискурса. Несмотря на внушительные изыскания, аудирование все еще остается не до конца изученным видом дискурсивной деятельности и ждет новых исследований, в том числе в области разработки эффективных методик.

Статья поступила 18.09.2015 г.

Библиографический список

1. Бим И.Л. Теория и практика обучения немецкому языку в средней школе. М.: Просвещение, 1988. 256 с.

2. Гальскова Н.Д., Гез Н.И. Теория обучения иностранным языкам. М.: Академия, 2009.

3. Елухина Н.В. Устное общение на уроке, средства и приемы его организации // Иностранные языки в школе. 1993. № 2. С. 5-11.

4. Зимняя В.Н. Педагогическая психология. М.: Просвещение, 1986. 464 с.

5. Кочкина З.А. Аудирование как процесс восприятия и понимания звучащей речи // Иностранные языки в высшей школе. 1964. № 1. С. 18-28.

6. Кузовлев В.П. Книга для учителя: в 6-ти книгах. М.: Просвещение, 2002.

7. Никитина Ю.А. Речеведческий подход к формированию умений аудирования как средство повышения профессиональной компетенции студентов факультетов иностранных

языков (на материале жанров англоязычной новостной информации): дис. ... канд. пед. наук: 13.00.08: Тольятти: ТГУ, 2002. 238 c.

8. Рогова Г.В., Верещагина И.Н. Методика обучения английскому языку на начальном этапе в средней школе. М.: Просвещение, 1988.

9. Lundsteen S.W. Listening: Its Impact at All Levels on Reading and Other Language Arts. Urbana, Illinois: ERIC Clearinghouse on Reading and Communication Skills; National Council of Teachers of English, 1979. 179 p.

10. Pearson P.D. Instructional Implications of Listening Comprehension Research. Urbana, Illinois: Center for the Study of Reading, 1983. 26 p.

11. Ronald K., Roskelly H. Listening as an act of composing // Paper presented at the 36th Conference on College Composition and Communication, 1985. 12 p.

УДК 658.58

ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ НА СТАДИИ РАЗРАБОТКИ ИДЕИ

© А.С. Соболев1

Иркутский государственный университет, 664074, Россия, г. Иркутск, ул. Лермонтова, 164.

Рассматриваются вопросы, относящиеся к проблематике оценки инвестиционных проектов, требующих финансирования и находящихся на стадии формирования бизнес-идеи. Речь идет об инвестировании в предприятия, которые не могут обеспечить свои обязательства перед инвесторами на первых стадиях своего жизненного цикла. Малые и крупные проекты, молодые фирмы, инновационные стартапы интересны инвесторам с точки зрения увеличения доходности вкладываемого капитала, однако оценить потенциальную эффективность, минимизировав при этом инвестиционные риски, очень сложно. В этой связи актуальна комплексная оценка эффективности финансирования таких проектов.

Ключевые слова: инвестиции; стартап; экономическая эффективность; комплексная оценка.

INVESTMENT PROJECT ECONOMIC ATTRACTIVENESS ASSESSMENT AT THE STAGE OF IDEA DEVELOPMENT A.S. Sobolev

Irkutsk State University,

164 Lermontov St., Irkutsk, 664074, Russia.

This article deals with the issues related to the problems of evaluating investment projects requiring funding at the stage of business idea formation. It discusses the issues of investing in companies that are not able to meet their liabilities to investors in the early stages of their life cycle. Small and large projects, young companies, innovative start-ups are of some interest to investors in terms of increased profitability of invested money. However, it is very difficult to evaluate the potential effectiveness while minimizing investment risks. In this regard, a comprehensive assessment of the effectiveness of these projects funding efficiency is relevant.

Keywords: investment; startup; economic efficiency; comprehensive assessment.

1Соболев Александр Сергеевич, старший преподаватель кафедры предпринимательства и управления в сфере услуг и рекламы, тел.: 89148714389, e-mail: siblegist@mail.ru

Sobolev Aleksandr, Senior Lecturer of the Department of Entrepreneurship and Management in Servicing and Advertising, tel.: 89148714389, e-mail: siblegist@mail.ru

Инвестиционные проекты, реализуемые в сфере промышленного производства, а также имеющие инновационную направленность, часто требуют больших финансовых затрат. На начальном этапе их реализации поиск финансовых ресурсов становится трудной задачей. В условиях риска невозврата банки в большинстве случаев не рассматривают возможности выдачи крупных кредитов на длительные сроки, тем более без залогового обеспечения. Крупные инвесторы, готовые финансировать проекты, затраты на которые начинаются от 100-200 млн руб. и более, в том числе венчурные, представлены на рынке капитала в большей мере иностранными инвестиционными фондами.

В современной экономической ситуации привлечь внимание инвесторов становится все сложнее: инвестиционный рейтинг страны в кризисных условиях не привлекателен, а на федеральном уровне наибольшее предпочтение отечественные инвесторы отдают регионам с наиболее развитой инфраструктурой (Москва и Московская область, Санкт-Петербург, Калининградская область) [3].

Приоритетными отраслями инвестирования по-прежнему являются: добыча и переработка полезных ископаемых, строительство, крупное производство, инновации.

При оценке эффективности инвестиционного проекта степень точности и достоверности финансовой информации повышается по мере развития жизненного цикла. На начальном этапе любого проекта целесообразно проводить его экспресс-оценку. Особенно важно оценить потенциал инвестирования на этапе формирования идеи и разработки предварительного технико-экономического обоснования (ТЭО), или бизнес-плана проекта. Экспресс-методы основаны на использовании традиционных инструментов дисконтирования денежных потоков, которые применимы для отсева экономически неэффективных из большого числа проектов, рассматриваемых инвестором, например, в случае конкурса или реализации целевой программы. В этом случае проводится элементарная сравнительная критериальная оценка показателей рассматриваемого проекта с приоритетами инвестора.

Для более глубокого и детального анализа и разработки прогноза денежных потоков любого проекта как автор, так и инвестор могут использовать инструментальные средства инвестиционного проектирования, упрощающие и ускоряющие работу, например, Prime Expert или Project Expert. Если автор проекта будет руководствоваться информацией, касающейся прогнозов в рассматриваемой отрасли, сможет найти исходные данные, применимые при затратно-восстановительном методе, то предварительный финансовый расчет проекта будет адекватным требованиям инвестора к дисконтированным показателям.

С другой стороны, при всей простоте определения затратной части проекта сложно говорить о достоверности данных, касающихся доходной части. Определить цену продукта, а также его планируемый объем продаж можно, исходя из проектной мощности технической стороны проекта, определяемой затратной частью. Однако рыночные реалии могут оказаться

совершенно иными в сравнении с запланированными объемами производства. Рыночные исследования и прогноз конъюктуры снижают степень риска, но проект может сильно растягиваться во времени в зависимости от масштабов и длительности фаз, поэтому маркетинговые прогнозы могут иметь совершенно иной вид на прединвестиционной и эксплуатационной фазах. Отсюда и вытекает опасение инвестора финансировать проект, не имеющий определенного обеспечения.

В случаях реализации инновационных стартапов у инвестора вообще отсутствуют гарантии по невозврату средств, не говоря уже о снижении доходности.

Инновационные компании-стартапы имеют очень короткую историю операционной деятельности либо вообще не имеют таковой. Поэтому инвестор может оценить их финансовую перспективу только на основании прогноза деятельности и бизнес-плана. В данном случае традиционные методы оценки эффективности инвестиций, такие как дисконтирование и использование показателей NPV и IRR, для инвестора неактуальны. Оценка прибыли и денежных потоков не подходит, поскольку не учитывают внутренний рост инновационного потенциала. Зарубежные специалисты используют для оценки показатель экономической добавленной стоимости (EVA - Economic Value Added) и рыночной добавленной стоимости (MVA - Market value added), которые, по сути, являются разновидностью добавленной стоимости [5].

Однако и в случае с EVA/MVA есть серьезные трудности: данные показатели основаны на расчете средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и рыночной капитализации компании. То есть перспективы инновационной деятельности оцениваются в рамках крупных действующих предприятий, влияющих на показатели отрасли и имеющих богатую операционную историю. А для мелких фирм, имеющих простые организационно-правовые формы, данный метод не подходит вовсе.

Инвестиционные проекты, реализующиеся с использованием механизма государственно-частного партнерства (ГЧП), могут оцениваться с его помощью в рамках общественного результата. В этом случае применяются межрегиональные межотраслевые модели, в частности многопериодные имитационные модели инвестиционного проекта (МИМИП) [1]. Однако и в этом случае механизм ГЧП применим только в случае проявления интереса государства к какому-либо (обычно крупному) проекту, общественный результат которого может проявиться на региональном и/или межотраслевом уровне. Перечень субъектов, задействованных в механизме ГЧП, помимо государства, может быть весьма разнообразен: крупные, средние, мелкие предприятия, находящиеся на различных стадиях жизненного цикла и работающие в различных отраслях. Это - несомненный плюс. С другой стороны, получить возможность участия в подобном партнерстве можно только при соблюдении условия полной прозрачности обеспечения проектной деятельности.

В вопросах оценки потенциальной эффективности

стартапов также наблюдается ряд сложностей в связи с их высокой рискованностью. На этапе разработки идеи (Pree-seed) при отсутствии оформленной должным образом интеллектуальной собственности стоимость компании-стартапера равна нулю. Инвестор может оценить перспективы, основываясь только на интуиции и оценивая творческие и интеллектуальные способности авторов проекта-стартапа (так называемый PVN-метод - вид экспертной оценки, зачастую дающий весьма высокие результаты).

Если говорить о текущей стоимости стартапа, то приблизительно ее можно рассчитать по восстановительному методу.

Метод позволяет оценить реальные финансовые затраты на создание стартап-проекта, исходя из следующих составляющих:

- текущей рыночной стоимости человеко-часов, затраченных на проект;

- оценки затрат на юридическое оформление и регистрацию прав на результаты интеллектуальной деятельности;

- основных средств проекта (при наличии таковых);

- расходов на выкуп доли предприятия-стартапа у инвесторов предыдущей стадии финансирования (при наличии таковых);

- затрат на аутсорсинговые услуги по проекту.

- затрат на рекламу и средства PR (при необходимости).

Метод позволяет оценить эффективность расходования денежных средств компанией-стартапом. Минус метода состоит в невозможности оценить стоимость интеллектуальной собственности, личной инициативы стартапера и других нематериальных активов.

В 90-е гг. прошлого века известность получил метод оценки стартапов - метод Беркуса, суть которого заключается в оценке потенциала стартапа при помощи эмпирических коэффициентов, прилагаемых к восстановительному методу. На практике метод подвержен влиянию личностного отношения инвестора к стартаперу. Приведем некоторые из коэффициентов:

- премия за привлекательную идею;

- премия за профессиональный менеджмент проекта;

- премия за рыночную позицию (государственное партнерство, наличие стратегических партнеров, отсутствие конкурентов);

- наличие разработанного и работающего прототипа продукта;

- наличие актуального кэш-фло.

Инвесторы, действующие на венчурном рынке, финансируют инновационные фирмы преимущественно на ранних стадиях развития (посевная, стартап, ранний рост), но большинство из них выступают на стадии раннего роста в связи с меньшим инвестиционным риском.

На стадии раннего роста высокотехнологичные компании приобретают патент и начинают производить инновационный продукт в масштабах, достаточных для выхода на рынок. На данном этапе осуществ-

ляются первые продажи и образуется денежный поток.

Стадию раннего роста венчурный инвестор рассматривает как наименее рискованную, так как на этой стадии фирмы, как правило, имеют должным образом оформленную интеллектуальную собственность, начинают производить продукт и получать первые операционные потоки.

В последнее время при оценке венчурных инновационных стартапов широкое распространение получает метод венчурного капитала, суть которого состоит в определении послеинвестиционной стоимости после осуществления инвестиций, из которой затем вычитаются предполагаемые инвестиции. Таким образом, определяется доинвестиционная стоимость.

Логическое ядро метода составляет гипотетическая «конечная стоимость» компании, которая определяется на момент окончания горизонта инвестирования (в пределах пяти лет). Затем полученное значение «конечной стоимости» компании дисконтируется в текущий период с применением индекса внутренней рентабельности. Требуемая норма внутренней рентабельности определяется стадией развития компании и колеблется от 80% в год для компаний на начальной стадии развития и до 20% на зрелых стадиях. То есть сначала прогнозируется терминальная стоимость стартапа «на выходе», а затем терминальная стоимость дисконтируется по венчурной ставке 60% и более, которая учитывает высокую степень риска. Метод позволяет избежать формирования в операционном кэш-фло негативных денежных потоков на начальном этапе развития компании, а также определить стоимость компании с учетом прогнозируемого размывания доли в капитале на следующих фазах финансирования [2].

При оценке стоимости бизнеса используются термины «доинвестиционная стоимость» (pre-money valuation) и «постинвестиционная стоимость» (post-money valuation). Доинвестиционная стоимость - это стоимость бизнеса до вливания венчурных инвестиций. Постинвестиционная стоимость - это доинвестицион-ная стоимость вместе со стоимостью полученных инвестиций. Стороны инвестиционного процесса составляют соглашение о величине доли инвестора в акционерном капитале компании в обмен на финансирование, и поэтому расчеты начинаются с определения постинвестиционной стоимости.

Если цель инвестора достигается через N лет после начала инвестирования, a Exit value - стоимость компании на «выходе», то:

Value!

Exit value

post-money (1+rventure)N '

где r - венчурная ставка дисконтирования.

Доинвестиционная стоимость в случае венчурного метода определяется по формуле

Exit value .. ,

" — ValueInvestments ,

Valupventure v diucpre-money

(1+rventure)N

где Value Investmets - начальные инвестиции.

В итоге наиболее приемлемым методом оценки эффективности инвестиций в стартап, на наш взгляд, может стать комбинирование восстановительного ме-

тода с методом венчурного капитала через определение будущей стоимости (forward value) и конечной стоимости (terminal value), то есть путем дисконтирования.

При комплексной оценке стартапа инвестором последний, как правило, рассматривает следующие факторы:

- рыночную востребованность проекта;

- возможные риски проекта, способы их минимизации;

- реализацию функции контроля за ходом проекта;

- предполагаемую норму доходности;

- состояние области бизнеса, в которой реализуется проект;

- возможность выхода из проекта (ликвидность успешного проекта, минимизация убытков в случае провала).

Финансирование молодых компаний на ранних стадиях бывает веерным (стартапер получает средства только на основе четкой идеи) и отложенным (классическое инвестирование с учетом доли инвестора от прибыли реализуемого проекта). Веерное финансирование под силу богатым и щедрым инвесторам, которые ясно видят потенциал стартапера.

Основными источниками средств выступают венчурные фонды, бизнес-ангелы и частные лица. Распространенным способом поиска средств стартапера-ми становится использование «Networking» - участия в тематических мероприятиях, где проект может встретиться с инвестором.

В подавляющем большинстве случаев, вне зависимости от масштабов проекта и его отраслевой направленности, в случае отсутствия средств у его авторов инвестор заинтересован в получении доли создаваемого предприятия.

В качестве еще одного источника финансирования следует использовать возможности государственного финансирования инвестиционных проектов, осуществляемого в рамках федеральных и региональных инвестиционных программ. Федеральные целевые инвестиционные программы являются эффективным инструментом государственного воздействия на инвестиционную деятельность в стране в целом и в отдельных регионах, а также на экономическое развитие регионов. Государственное участие в финансировании инвестиционных проектов направлено в основном на поддержку проектов, имеющих важное значение для экономики, а также на сохранение государственного контроля над соответствующими секторами экономики. Указанное участие осуществляется в пределах государственных бюджетных ассигнований на инвестиционные цели и в рамках государственных инвестиционных программ.

При данной форме финансирования инвестиционные проекты финансируются Правительством РФ за счет средств федерального бюджета, средств бюджетов субъектов Федерации и местных бюджетов.

По форме государственное финансирование инвестиционных проектов осуществляется в виде кредитования на возвратной и безвозвратной основах. Од-

нако принципиальное отличие государственного финансирования инвестиционных проектов на возвратной основе от банковского кредитования состоит в льготном получении выделяемых средств. Размер процентной ставки за пользование государственным кредитом существенно ниже по сравнению с процентной ставкой за пользование банковским кредитом, возможно предоставление гибкого графика возврата денежных средств по дифференцированной схеме или в конце срока кредитования. Также возможна отсрочка выплаты процентов за пользование средствами на протяжении инвестиционной и допроизвод-ственной стадии проекта, когда за счет выделенных средств формируются основные средства предприятия. В этом случае отсрочка оплаты за использование заемных средств накапливается как задолженность и может погашаться единовременно на пике производственно-коммерческой фазы проекта.

Еще одним способом увеличения привлекательности проекта, с точки зрения его финансовой устойчивости, может являться предоставление налоговых льгот на начальной и подготовительной стадиях реализации инвестиционного проекта, в том числе мероприятия по возврату налога на добавленную стоимость.

В практике регионального бюджетного финансирования инвестиционных проектов распространено участие аффилированных хозяйствующих субъектов в формах публичных или непубличных акционерных обществ, основной целью которых является обеспечение связей и взаимодействий между инвесторами и органами государственной власти различного уровня. Как правило, уставной капитал таких хозяйственных обществ имеет достаточно крупный размер, а акции принадлежат региону.

Деятельность сводится к реализации инвестиционных проектов на территориях по созданию и развитию промышленных (индустриальных) парков и иной инфраструктуры, осуществление и сопровождение инвестиционной деятельности, обеспечение реализации социальных программ, извлечение прибыли.

Основной проблемой финансирования является высокий риск распределения бюджетных средств без обеспечения обязательств инициаторами проектов. Если инвестиции необходимы на реализацию проекта «с нуля» при создании нового предприятия с несложной организационно-правовой формой (например общества с ограниченной ответственностью), то для инвестора остро встает вопрос, как снизить риск финансовых потерь и доходность в случае, если проект не принесет ожидаемого успеха (по сути, бюджета региона), а для лиц - авторов проекта - где найти средства, чтобы обеспечить возврат финансовых ресурсов. Таким образом, проблема сводится к необходимости подтвердить возможность отвечать по обязательствам в момент осуществления первых денежных траншей, направляемых на создание основных средств проекта, при отсутствии при этом у нового предприятия активов. Период времени между поступлениями заемных средств и их расходованием на создание базы проекта зависит от масштабов и сложно-

сти деятельности, стоимости проекта и структуры финансирования, т.е. могут пройти месяцы и даже годы с момента первых поступлений заемных средств и до запуска производства и получения дохода проектом.

Выходом из сложившейся ситуации может стать особый порядок оформления учредительного договора между инвесторами и лицами - инициаторами проекта. Согласно договору мажоритарная доля собственности инвестора в новом проекте может составлять до 99,9%. Фактически собственник нового предприятия - представитель регионального бюджета. Лица, которые воплощают в жизнь идею инвестиционного проекта, по сути, являются его своеобразными менеджерами, отчуждающими инвестору основную долю учредительного капитала. Интересы данных участников инвестиционного процесса, естественно, учитываются также в учредительном договоре возможностью постепенного выкупа доли инвестора, либо периодическими платежами, либо единовременной выплатой в конце срока кредитования. Необходимо

только обеспечить «прозрачность» юридического оформления такой сделки [4].

На практике инвестор может выделять средства частично в виде кредита с условием платы за пользование, а часть средств вкладывать в уставной капитал с учетом возврата на безвозмездной основе.

Минусом такой формы взаимодействия инвестора, особенно частного, и предприятия является то, что обладание инвестором долей в уставном капитале, во-первых, может побудить его к отчуждению доли третьим лицам по мере роста стоимости бизнеса (по сути это продажа); во-вторых, распределение прибыли предприятия согласно имеющейся у инвестора доли может быть для него более выгодно, чем выкуп его доли авторами проекта с учетом процентной ставки. Поэтому сделку по финансированию предприятия в данной форме должно сопровождать пристальное юридическое обеспечение.

Статья поступила 18.09.2015 г.

Библиографический список

1. Михеева Н.Н. Новикова Т.С., Суслов В.И. Оценка инвестиционных проектов на основе комплекса межотраслевых межрегиональных моделей // Проблемы прогнозирования. 2011. № 4. С. 78-90.

2. Мочалина Я.В. Метод венчурного капитала в оценке инновационных предприятий: усовершенствование и доработка // Финансы и кредит. 2010. № 45. С. 72-74?.

3. Соболев А.С., Конюхов В.Ю. Методы оценки привлекательности инвестиционных проектов. // Научно-технические

ведомости СПбГПУ. 2008. № 56. С. 59-62.

4. Соболев А.С. Отчуждение доли в уставном капитале как способ обеспечения обязательств в процессе финансирования инвестиционных проектов // Экономика и социум. 2015. № 1-4 (14). С. 662-664.

5. Трифонов Ю., Кошелев Е. Управление эффективностью инновационных проектов // Проблемы теории и практики управления. 2014. № 6. С. 59-64.

УДК 330.142.211

АНАЛИЗ МЕР ГОСУДАРСТВЕННОЙ ПОДДЕРЖКИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ МАЛОГО И СРЕДНЕГО БИЗНЕСА В РОССИИ

1 _ о

© Г.И. Хохлова1, К.Р. Бибарсов2

Иркутский национальный исследовательский технический университет, 664074, Россия, г. Иркутск, ул. Лермонтова, 83.

Анализируются показатели развития и нормативно-правовая база государственной поддержки субъектов малого и среднего бизнеса в различных странах; сделан вывод, что в России недостаточно активно осуществляется государственная поддержка субъектов малого и среднего предпринимательства. Предлагаются приоритетные мероприятия в рамках государственного стимулирования деятельности субъектов малого и среднего бизнеса и улучшения инвестиционного климата в условиях экономической нестабильности.

Ключевые слова: государственная поддержка; инновационная деятельность; субъекты малого и среднего бизнеса; формы и инструменты стимулирования инвестиций.

ANALYSIS OF STATE SUPPORT MEASURES FOR SMALL AND MEDIUM BUSINESS IN RUSSIA G.I. Khokhlova, K.R. Bibarsov

Irkutsk National Research Technical University, 83 Lermontov St., Irkutsk, 664074, Russia.

Analysis of development indicators and legislative and regulatory framework of the state support of small and medium-sized businesses in different countries allowed to conclude that the state support of the subjects of small and medium-sized businesses in Russia is lukewarm. Priority measures are proposed in the framework of state stimulation of small

1Хохлова Галина Ивановна, кандидат экономических наук, доцент кафедры экономической теории и финансов, тел.: 89500669207, e-mail: hgi08@yandex.ru

Khokhlova Galina, Candidate of Economics, Associate Professor of the Department of Economic Theory and Finance, tel.: 89500669207, e-mail: hgi08@yandex.ru

2Бибарсов Камиль Рамисович, аспирант, тел.: +7(927)2706685, e-mail: K.bibarsov@gmail.ru Bibarsov Kamil, Postgraduate, tel.: +7(927)2706685, e-mail: K.bibarsov@gmail.ru