Проблемы повышения инвестиционной привлекательности рынка ценных бумаг Российской Федерации: теоретические аспекты

ПРОБЛЕМЫ ПОВЫШЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ: ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ

Коновалова Н.В., соискатель ФГУП «СТАНДАРТИНФОРМ»

В статье рассматриваются некоторые аспекты повышения инвестиционной привлекательности рынка ценных бумаг Российской Федерации. Инструменты данного сектора финансового рынка занимают наибольший удельный вес в портфелях паевых инвестиционных и пенсионных фондов, страховых компаний и общих фондов банковского управления России.

Ключевые слова: фондовый рынок, российские депозитарные расписки, биржевые облигации, инфраструктурные облигации, инвестиционная привлекательность рынка ценных бумаг, международный финансовый центр, информационная и техническая защищенность на рынке ценных бумаг.

PROBLEMS OF IMPROVING INVESTMENT ATTRACTION OF THE SECURITIES MARKET ROSSIYSKOY FEDERATION: THEORETICAL ASPECTS

Konovalova N., STANDARTINFORM, FSUE, the competitor

The article discusses some aspects of enhancing the investment attractiveness of the securities market Russia. Tools of the sector of the financial market took the largest share in the portfolios of mutual and pension funds, insurance companies and mutual funds in Russia.

Keywords: stock market, Russia’s Depositary Receipts, exchange bonds, infrastructure bonds, the investment attractiveness of the securities market, an international financial center, information and technical security of the securities market.

Во многих научных работах, посвященных инвестициям в ценные бумаги, обращается внимание на то, что отечественный фондовый рынок подвержен влиянию активности иностранных инвесторов, крупных российских инвесторов и цен на нефть. Эффективное функционирование российского рынка ценных бумаг, наряду со многим, зависит так же и от того, насколько он ликвиден. Очевидно, что ликвидность рынка может быть обеспечена, с одной стороны, достаточно широким кругом биржевых инвестиционных инструментов и с другой стороны наибольшим количеством инвесторов, как частных, так и коллективных. В этой связи, актуальным является исследование мероприятий, направленных на совершенствование, развитие и повышение инвестиционной привлекательности фондового рынка Российской Федерации со стороны российских инвесторов.

Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе повышению привлекательности рынка ценных бумаг может способствовать появление на отечественном фондовом рынке новых инструментов, таких как: российские депозитарные расписки (РДР), биржевые и инфраструктурные облигации и другие инновационные ценные бумаги. Автор так же обращает внимание на то, что помимо расширения списка инвестиционных инструментов, повышению инвестиционной привлекательности могут способствовать и некоторые организационно-технические мероприятия, о которых пойдет речь в данной статье.

Следуя логике изложения материала, автор считает, возможным начать, прежде всего, с описания некоторых аспектов связанных с обращением РДР.

Так, правовым основанием для обращения данного вида ценной бумаги явилось принятие Государственной Думой в декабре 2006 года поправок в Федеральный Закон №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» [1]. В развитие данных поправок Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) утвердила приказ о единых требованиях к классификации российских и иностранных ценных бумаг. С принятием этих документов зарубежные эмитенты получили возможность прямого доступа на российский рынок, российские фонды получили возможность инвестировать в иностранные финансовые инструменты, а депозитарии - расширить спектр услуг для зарубежных эмитентов и российских участников финансового рынка.

Следует отметить, что Российские депозитарные расписки -это производные ценные бумаги, выпускаемые российскими депозитариями, которые удостоверяют права на акции или облигации эмитента другого государства, которые дают возможность любому гражданину России без ограничений инвестировать в акции крупнейших мировых компаний. Это означает, что теоретически любой зарубежный эмитент сможет разместить свои бумаги на российском фондовом рынке. Вместе с тем, автор считает, что ожидать прихода западных компаний-эмитентов на российский рынок, видимо, пока не стоит. Во-первых, развивающемуся российскому рынку

трудно конкурировать с развитыми мировыми площадками. Было бы странным, если бы западные компании захотели размещать свои акции на РТС или ММВБ, а не на LSE и NYSE. Во-вторых, клиенты крупных брокерских компаний могут сами напрямую покупать иностранные ценные бумаги на свои счета в российских депозитариях (только с ограничениями по объему вложений в размере $ 20 тыс.) [2]. В настоящее время РДР могут быть интересны, компаниям стран СНГ (например, Украины, Узбекистана и Казахстана), перед которыми стоит задача повышения капитализации, привлечения внешнего финансирования. Однако в силу неразвитости национальных фондовых рынков решить эти задачи они могут лишь через вывод своих акций на зарубежные биржи. Фондовая биржа ММВБ для них - наиболее эффективный и наименее затратный (по сравнению с LSE или NYSE) способ получить доступ к высоколиквидному рынку с инвесторской базой, хорошо знакомой с предлагаемыми активами, ведь все эти предприятия - часть промышленного советского наследства. Привлекательными ценными бумагами, на наш взгляд, РДР могут явиться и для зарубежных компаний, владеющих активами на территории России. В основной своей массе это российские компании, в силу различных причин зарегистрировавшие юридические адреса за рубежом. Многие их них имеют программы американских депозитарных расписок и глобальных депозитарных расписок, которые торгуются в Нью-Йорке или Лондоне. Российский фондовый рынок может предложить для них гораздо более привлекательные условия, поэтому у этих компаний на наш взгляд, должна возникнуть высокая заинтересованность для запуска программ РДР на свои акции и организации их рынка в Российской Федерации.

Таким образом, анализ мнений специалистов в этой области, а так же собственная авторская оценка развивающейся ситуации вокруг РДР, позволяет сделать вывод о том, что данный инструмент в обозримой перспективе сможет повысить инвестиционную привлекательность и ликвидность российского фондового рынка.

Исследование проблем российского фондового рынка, позволяет говорить о том, что повышению его инвестиционной привлекательности может способствовать относительно новый вид ценной бумаги на отечественном фондовом рынке - биржевая облигация. Биржевая облигация - эмиссионная ценная бумага, позволяющая привлекать краткосрочное финансирование на срок до 1 года по упрощенной процедуре эмиссии, предназначенная для широкого круга инвесторов, размещающаяся и обращающаяся исключительно на фондовой бирже. Упрощенная процедура эмиссии не предусматривает ни регистрации выпуска и проспекта в ФСФР, ни государственной регистрации отчета об итогах выпуска, а значит, что они уже могут торговаться на вторичном рынке практически на следующий день после размещения (в то время как классические облигации - лишь через полтора месяца).

Проводя условную параллель, можно сказать, что биржевая облигация является своего рода биржевым аналогом векселя [3].

Таблица 1. Обращающиеся выпуски биржевых облигаций

Эмитент Объем выпуска Дата погашения

РБК ИС, БО-5 1 500 000 000 09.07.09

АВТОВАЗ, БО-3 1 000 000 000 27.05.09

АВТОВАЗ, БО-4 1 000 000 000 04.06.09

Группа Разгуляй, БО-11 1 000 000 000 19.11.09

Группа Разгуляй, БО-14 500 000 000 17.12.09

Группа Разгуляй, БО-2 2 000 000 000 08.10.09

Группа Разгуляй, БО-4 500 000 000 01.10.09

Группа Разгуляй, БО-5 500 000 000 01.10.09

Группа Разгуляй, БО-6 500 000 000 08.10.09

Группа Разгуляй, БО-7 2 000 000 000 24.12.09

Всего: 10 500 000 000

Но при этом, с учетом особенностей обращения (документарная форма, а следовательно, существование риска подделки), векселя являются менее привлекательными, чем биржевые облигации. А классические облигации, на наш взгляд, проигрывают биржевым, прежде всего, по удобству размещения. Поэтому, новинка призвана совместить в себе лучшее от векселей и облигаций.

Подчеркнем, что перед банковскими кредитами биржевые облигации также имеют преимущество. Заключается оно в отсутствии залога (кредиты юридическим лицам, как правило, выдаются под залог имущества заемщика), а облигации по своей сути являют собой беззалоговое финансирование.

Таким образом, биржевые облигации представляют собой достаточно перспективную форму привлечения капитала для компаний, благодаря своим преимуществам, заключающимся в сокращении сроков размещения, трудоемкости связанной с регистрацией выпуска, затрат по государственной регистрации выпуска, что будет непосредственно влиять на повышение привлекательности как для заемщиков, так и инвесторов.

Следует отметить, что пионером среди эмитентов, разметивших биржевые облигации, стало ОАО «РБК Информационные системы», которым было размещено облигаций на общую номинальную сумму 1,5 млрд. рублей. К середине 2009 года на рынке обращалось уже 10 выпусков биржевых облигаций (см. табл. 1).

О своем намерении размещать в ближайшем будущем биржевые облигации, зарегистрировав выпуски, уже заявили ОАО «ОГК-5», ОАО «Соллерс», ОАО «Мосэнерго», ОАО «НК Лукойл», ОАО «Мечел», ОАО «Северо-Западный Телеком», ОАО «РБК Информационные системы», ОАО «Автоваз», ОАО «Группа «Разгуляй». Общий объем зарегистрированных выпусков составляет 175,5 млрд. руб.

Биржевые облигации не являются новинкой для мирового финансового сообщества, например, в США они существует с 1920-х годов. В настоящее время срок обращения биржевых облигаций США (казначейские бумаги) составляет 7-14 дней, что полностью исключает возможность их вторичного обращения из-за столь короткого срока. Совершать инвестиционные операции с казначейскими бумагами в США очень просто - приобретая их инвестор, не предпринимая особых усилий получает обратно деньги с процентами на счет.

На наш взгляд, биржевые облигации, как один из перспективных инструментов для российского фондового рынка могут иметь широкое распространение в Российской Федерации. Так как компании часто нуждаются в краткосрочном финансировании, а частные и коллективные инвесторы могут увеличить свои чистые активы, осуществляя инвестиции в данный вид ценных бумаг, рыночный риск по которым существенно ниже, чем, например, акций компаний.

Не менее привлекательным, относительно новым, инвестиционным инструментом на рынке ценных бумаг является инфраструктурные облигации. Выпуск инфраструктурных облигаций позволяет компаниям, реализующим инфраструктурные проекты государства, финансировать свои инвестиционные проекты. В пользу значимости данных ценных бумаг говорит тот факт, что на сегодняшний день ФСФР подготовлен и вынесен на обсуждение в Государственную Думу проект Федерального закона «Об особенностях инвестирования в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций» [4].

В пользу перспективности инфраструктурных облигаций говорит, тот факт, что в России очень большой износ инфраструктуры и даже ее нехватка - это, прежде всего, касается транспорта и

энергетики, а ремонт, строительство и возведение инфраструктурных объектов, является весьма масштабным и капиталоемким процессом и поэтому невозможно без длительного финансирования. Именно под такие проекты и предполагается выпускать инфраструктурные облигации. Поскольку указанные проекты заявлены как долгосрочные, то необходимо найти инвесторов, готовых долгое время держать подобные ценные бумаги. В данную категорию попадают пенсионные фонды и страховые компании - у них есть доступ к долгосрочным средствам, однако законодательно им разрешается вкладывать средства только в ценные бумаги котировального списка высшей категории - А1. С этой целью для инфраструктурных облигаций предусматривается снятие некоторых ограничений для их внесения в список А1, а также государственные гарантии. При этом инвесторы получают надежные, долгосрочные облигации, а пенсионные фонды и страховые компании получают еще один доходный актив, отвечающий жестким требованиям законодательства. Развитие таких ценных бумаг, как инфраструктурные облигации, положительным образом повлияет не только на фондовый рынок России, но и на всю экономику - развитие инфраструктуры обеспечит создание дополнительных рабочих мест, стимулирование предпринимательства, общее повышение благосостояния населения и его потребительского спроса.

Следует отметить, что на сегодняшний день в стадии подготовки существует два проекта, связанных со строительством платных дорог, дополнительное финансирование которых может осуществляться при помощи размещения инфраструктурных облигаций [5].

Таким образом, новые инструменты рынка ценных бумаг могут существенно повлиять на инвестиционную привлекательность фондового рынка Российской Федерации, привлечь новых частных и институциональных инвесторов, тем самым, повысив его ликвидность.

Исследуя проблемы инвестиционной привлекательность рынка ценных бумаг России, нельзя обойти вниманием проблемы связанные с его подверженностью резким ценовым колебаниям.

Наряду с другим, это связано с относительно небольшим объемом ценных бумаг, обращающихся на рынке. Так, например, в случае, если крупный инвестор примет решение приобрести большое количество тех или иных ценных бумаг, то ему зачастую не удается найти необходимый ему объем бумаг, если же инвестор примет решение о продаже, то существенно увеличит предложение, что ведет, соответственно, к повышению или понижению их текущей стоимости. В таком случае, крупный инвестор, удовлетворяя свои интересы по покупке или продаже ценных бумаг, кардинально влияет на рынок. Примером этому могут служить торги осенью 2008 года, когда резкие скачки котировок, согласно Правилам проведения торгов по ценным бумагам на Московской межбанковской валютной бирже, приводили к остановкам торгов.

В то же время небольшие инвесторы, в том числе физические лица, зачастую просто не успевали, предположим, продать свои бумаги, пока котировки не обвалились ниже возможного. Это является также одним из факторов, отпугивающих инвесторов. Подобные проблемы были присущи и паевым инвестиционным фондам, которые законодательно ограничены по срокам инвестирования в те или иные ценные бумаги.

Однако ограничить подобное поведение крупных игроков невозможно - это значило бы ущемить инвесторов в их законных правах. Это касается как отечественных институциональных инвесторов, так и иностранных.

Говоря о повышении ликвидности рынка ценных бумаг необходимо отметить, что в современных условиях актуальным является дальнейшее развитие информационных телекоммуникационных технологий. Так, например, интернет-трейдинг дает возможность инвесторам торговать непосредственно с домашнего компьютера, либо на рабочем месте, хотя всего несколько лет назад для этого было необходимо ехать в брокерскую компанию и подавать поручение на совершение операций. На наш взгляд широкое применение информационных телекоммуникационных технологий уже в ближайшее время позволит брокерам предлагать услугу торговли на бирже прямо с мобильного телефона. Находясь в любой точке, инвестор может следить за состоянием рынка, и, в случае необходимости, совершать торговые операции или контролировать совершение подобных операций доверительным управляющим. В настоящее время лишь только крупные брокерские дома предоставляют подобную услугу.

Не менее важной проблемой, является и то, что в условиях растущего интереса к фондовому рынку технические системы бирж должны обладать достаточной производительностью и защищенностью. Под защищенностью понимается и физическая защита, и альтернативная система питания, и кондиционирование серверных помещений, и работа с персоналом. Ведь надежность организаторов торгов - это залог успешной деятельности инвесторов.

Важно осознавать, что надежность таких технических систем достаточно значима в дальнейшем развитии фондового рынка. Мы считаем, что одна из главных угроз надежности кроется в лавинообразном росте активности участников рынка. Так, например, в начале 2008 года на Московской межбанковской валютной бирже неоднократно приостанавливались торги по причине различных технических сбоев. Поэтому наличие резервного вычислительного центра становиться главным условием предотвращения подобных случаев [6].

Организаторам торгов, депозитариям, клиринговым компаниям необходимо постоянно совершенствоваться и развивать современные информационные технологии, уделять особое внимание надежности и безопасности электронной системы торгов, вводить прогрессивные информационные продукты, чтобы отвечать современным потребностям инвесторов и возрастающей активности участников рынка.

Существенным на наш взгляд является и формирование в России Международного финансового центра. Его создание позволит российской экономике быть менее зависимой от мировых финансовых потрясений. Об этом, в частности, заявлял, 5 ноября 2008 года Президент Российской Федерации Д.А. Медведев выступая с посланием к Федеральному Собранию Российской Федерации, где подчеркивал о необходимости принятия законодательных актов для создания в России мирового финансового центра [7].

Первыми шагами к этому могут стать слияние двух крупнейших бирж нашей страны - Российской торговой системы и Московской межбанковской валютной биржи, создание Центрального

депозитария на базе Национального депозитарного центра. Проработка законопроектов, обязывающих эмитентов предоставлять бухгалтерскую отчетность биржам, чтобы инвесторы в одном месте -на бирже - узнавали и о текущих котировках, и о состоянии эмитентов на бирже. Консолидация в банковской системе - не устоявшие в кризисные времена банки покупаются более крупными кредитными организациями.

Будущее же отечественного фондового рынка представляется нам в прозрачных и простых условиях для эмитентов и инвесторов; развитии и совершенствовании новых видов ценных бумаг; интегрированной инфраструктуре удобства расчетов (платежа и поставки ценных бумаг); доступной и достоверной информации о финансовом положении эмитентов и т.д. Чем более развит будет российский рынок ценных бумаг, тем более устойчивым будет его положение в периоды кризисных явлений.

Таким образом, повышению привлекательности фондового рынка будут способствовать: появление новых видов ценных бумаг, развитие интернет-технологий торговли, создание в Москве Международного финансового центра. Наличие большого числа ценных бумаг с различными инвестиционными свойствами, удобство расчетов и контроля за сделками доверительных управляющих, снижение систематических рисков позволит существенно повысить ликвидность рынка и тем самым повлиять на количественную и качественную сторону активов, как частных, так и коллективных инвесторов.

Литература:

1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»; Федеральный закон от 27 июля 2006 г. № 138-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон “О рынке ценных бумаг”»; Федеральный Закон от 30 декабря 2006 г. № 282-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон “О рынке ценных бумаг”».

2. Шелкович М.Т. К вопросу о развитии рынка ценных бумаг в Российской Федерации // Актуальные проблемы современной науки. № 5. 2007.

3. Шиленков Е. Вексельный рынок сегодня - взгляд изнутри // Рынок ценных бумаг. №20 (347). 2008.

4. Проект Федерального закона «Об особенностях инвестирования в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций» // http://www.fcsm.ru - официальный сайт Федеральной службы по финансовым рынкам.

5. Синенко А. Облигации специального назначения // Рынок ценных бумаг. №5-6. 2009.

6. Коротких С., Пензин К. Финансовые рынки и технические риски // Биржевое обозрение. №5 (55). 2008.

7. Медведев Д. А. Послание к Федеральному собранию Российской Федерации // http://www.kremlin.ru - Президент России, официальный сайт.