Вексель как инструмент оптимизации безналичных расчетов

ВЕКСЕЛЬ КАК ИНСТРУМЕНТ ОПТИМИЗАЦИИ БЕЗНАЛИЧНЫХ РАСЧЕТОВ*

П. В. СЕМИКОВА, Московский университет потребительской кооперации

Операции банков с векселями

Вексельная форма расчетов предполагает обязательное участие в ней банковских учреждений. В частности, вексельное законодательство предусматривает инкассирование векселей банками. В данном случае банк выполняет поручения векселедержателей по получению платежей по векселям в срок. Инкассируя вексель, банк берет на себя ответственность по предъявлению векселя в срок плательщику и по получению причитающегося по нему платежа. Приняв вексель на инкассо, банк обязан своевременно переслать его в учреждение банка по месту платежа и поставить об этом в известность плательщика повесткой о поступлении документа на инкассо. При получении платежа банк зачисляет его на счет клиента и сообщает ему об исполнении поручения.

За выполнение поручения по инкассированию векселей банк получает от клиента комиссионное вознаграждение. Кроме того, банк удерживает с клиента все расходы, связанные с опротестованием векселя в случае несогласия плательщика оплатить данный вексель либо в случае его неплатежеспособности. Операции по инкассированию банками векселей выгодны как для самого банка, так и для его клиентов. Так, клиент банка освобождается от необходимости отслеживать сроки предъявления векселей к платежу, да и сам процесс получения платежа становится для него более быстрым, дешевым и надежным. Для коммерческого банка осуществление операций по инкассированию векселей — один из источников дохода. Кроме того, проведение этих операций позволяет банку привлекать на свой корреспондентский счет дополнительные средства, которые он может использовать в своей деятельности.

Платежи по векселям осуществляются обычно через банк посредством выполнения им опе-

* Окончание. Начало в журнале «Финансы и кредит». 2003. № 7(121).

раций по домициляции векселей. Домициляция (до-мицилирование) означает назначение плательщиком по векселю какого-либо третьего лица (до-мицилиата). Домицилиат не является лицом, ответственным по векселю, а лишь своевременно оплачивает вексель за счет плательщика, предоставившего в его распоряжение необходимые средства. Внешним признаком домицилированных векселей является надпись «Платеж в банке». Цель домициляции — не пропустить сроки платежа по векселю. Преимущества данных операций для банков состоят в том, что они увеличивают их депозитную базу за счет аккумуляции средств на специальных накопительных счетах, а также увеличивают доходы банков за счет взимания комиссионных. Клиентов банки освобождают от работы по контролю за сроками предъявления векселей к платежу, ускоряют и удешевляют процесс проведения платежа.

Вексельные кредиты подразделяются на предъявительские и векселедательские. Предъявительские вексельные кредиты бывают двух видов: учетные и залоговые.

Учет векселей — это покупка их банком, в результате чего они полностью переходят в его распоряжение, а вместе с ними — и право требования платежа от векселедателей. Поскольку векселедержатель, предъявивший банку векселя к учету, получает по ним платеж немедленно, то есть до истечения срока платежа по векселю, то для него фактически это означает получение кредита от банка. Поэтому учет векселей третьих лиц банками — один из способов предоставления ссуд. За такую операцию банк взимает процент, который называется учетным процентом, или дисконтом. Его величина определяется по договоренности с клиентом в зависимости от срока, оставшегося до наступления срока платежа по векселю. Учетный процент удерживается банком из суммы векселя сразу же, в момент его учета (покупки).

От хозяйствующих субъектов к учету принимаются только векселя, основанные на товарных

и коммерческих сделках. Продажа их банку сопровождается бланковым индоссаментом владельца векселя и заключением договора с банком на учет векселей.

Для определения ликвидности векселей используется информация о рыночных котировках векселей. Предъявляемые к учету векселя должны быть проверены банком с точки зрения их экономической и юридической надежности'.

Ссуды под залог векселей отличаются от учета векселей, во-первых, тем, что собственность на вексель банку не переуступается, вексель только закладывается векселедержателем на определенный срок с последующим выкупом после погашения ссуды; во-вторых, ссуда выдается не в пределах полной суммы векселя, а только на 60-90% его номинальной стоимости. Выдача ссуд в России под залог коммерческих векселей носит в основном разовый характер с использованием простого ссудного счета и оформляется кредитным договором. К принимаемым в залог векселям банки предъявляют те же требования юридического и экономического порядка, что и к учитываемым, только их передача в банк оформляется залоговым индоссаментом. Сумма ссуды направляется на расчетный счет заемщика.

Векселедательский кредит используется предприятиями (хозяйствующими субъектами) при нехватке оборотных средств для расчетов с поставщиками продукции, товаров, услуг и невозможности из-за дороговизны оформить в банке обычный денежный банковский кредит. В таком случае банк заключает с клиентом кредитный договор, в соответствии с которым заемщик в качестве кредита получит пакет собственных векселей банка-кредитора, выписанных банком на него на общую сумму, указанную в договоре. Процентная ставка за векселедательский кредит устанавливается ниже ставки за обычный банковский кредит в связи с более низкой ликвидностью векселей по сравнению с деньгами,

Векселедательский кредит имеет определенные границы, поскольку банки при таком виде кредитования хотя и не используют свои кредитные ресурсы, но ограничены рамками норматива привлечения, устанавливаемого ЦБ РФ для коммерческих банков по выпуску собственных векселей, чтобы не допустить необоснованного роста денежной массы в обращении.

В ходе проведения операций с векселями коммерческие банки аккумулируют значительное количество векселей. При правильном ведении

' Белоглазова Г.Н., Кроливецкая Л.П. Банковское дело. СПб, 2002. С. 210.

учетных операций вексельный портфель является для банка надежной статьей его актива, более устойчивой, чем другие ценные бумаги, например акции. Другим достоинством векселей является его точно установленная ликвидность по срокам.

Исходя из этого, Центральный банк может пополнять ресурсы коммерческих банков, если такая необходимость возникает, переучитывая их векселя или выдавая кредиты по специальному ссудному счету под обеспечение учтенных векселей. Для Центрального банка вексельное кредитование банков дает дополнительную возможность оказания регулирующего влияния на экономическую ситуацию в стране.

Некоторые виды операций с векселями, применяемые во внешнеторговых отношениях

Во многих странах вексель уже давно широко используется как кредитно-расчетное средство. Используя функцию векселя как инструмента коммерческого кредитования, в рамках реализации которой платеж за поставленные в кредит товары и оказанные услуги осуществляется под определенные гарантии, можно сконструировать замкнутые цепочки прохождения товара по различным предприятиям и тем самым произвести оплату не «живыми» деньгами, а векселем. Являясь разновидностью кредитных денег, вексель позволяет без привлечения значительного количества денежных средств провести погашение взаимных долгов субъектов хозяйственной деятельности.

Для осуществления операций с применением векселей во внешнеторговых взаимоотношениях мировая практика дала жизнь некоторым специфическим формам банковского кредитования импортеров. Таковыми являются акцептные, акцептно-рамбурсные операции. Экспортное кредитование ассоциируется у нас с не совсем привычными для российской действительности форфейтинговыми операциями.

Акцептное кредитование импортеров получило распространение благодаря тому, что коммерческий кредит при свойственных ему недостатках связан со значительными финансовыми рисками. Экспортер не располагает достоверной информацией о платежеспособности клиента (импортера). При продаже в кредит появляется опасение относительно вероятности оплаты векселя, акцептованного импортером. Кроме того, у экспортера могут возникнуть трудности с учетом тратты, акцептованной импортером, особен-

но если последний неизвестен банку. Подобная ненадежность коммерческого кредита вынуждает заменить его банковским в форме акцептного кредитования. Векселя с банковскими акцептами известны в качестве «первоклассных векселей».

Суть акцептного кредита состоит в том, что экспортер выставляет тратту не на импортера,-а на кредитующий импортера банк, который в свою очередь акцептует указанную тратту. Акцептуя тратту, банк обязуется лишь оплатить ее в указанный срок, не вкладывая своих средств. Степень риска банка значительно повышается в случае невыполнения импортером обязательств по оплате товара до наступления срока платежа. Среди российских банков операции по акцепту векселей клиентов практически не получили распространения, так как при современной ситуации финансовой неустойчивости банки не уверены в платежеспособности своих клиентов и их риск при проведении таких операций крайне велик.

Акцептно-рамбурсный кредит — это усложненный вариант акцептного вексельного кредитования, при котором экспортер выставляет тратту не на банк импортера, а на обусловленный сторонами первоклассный банк на международном валютном рынке. Отличительная особенность такой формы кредита состоит в том, что тратты, акцептованные первоклассным международным банком, свободно обращаются на денежном рынке и легко учитываются любым банком в отличие от тех тратт, которые акцептуются банком импортера. В акцептно-рамбурсных операциях участвуют, как правило, три банка — банки экспортера и импортера и первоклассный банк-гарант. Причем, получив согласие первоклассного банка, банк импортера дает первому обязательство на перевод сумм, необходимых для оплаты акцептованных тратт. Это обязательство является рамбурсным и служит основанием для открытия безотзывного аккредитива в банке экспортера в целях акцепта тратты экспортера против товарных документов при соблюдении условий аккредитива.

В настоящее время почти четверть всего экспорта промышленно-развитых стран финансируется за счет не совсем привычных для российских экспортеров операций «а-форфе».

Форфетирование представляет собой покупку на заранее оговоренных условиях среднесрочных дисконтных бумаг (векселей, долговых и платежных обязательств, банковских гарантий и поручительств, аккредитивов и т.п.). Покупатель'в этих операциях принимает на себя весь риск, свя-

2 Михайлов Д.М. Международные расчеты и гарантии. М., 1998. С. 283.

занный с платежами за поставку, поскольку в передаточной надписи делается оговорка «без регресса». Сторонами по сделке форфетирования являются экспортер — держатель дисконтных бумаг и форфетер — финансовое учреждение, принявшее решение учесть названные дисконтные бумаги.

Механизм сделки целиком зависит от контракта, заключенного на условиях коммерческого кредита. В результате сделки экспортер освобождается от рисков, связанных с коммерческим кредитом, так как, заранее договорившись с форфетером о продаже ему обязательств импортера без регресса, он получает номинальную стоимость бумаги за вычетом дисконта.

Как правило, под дисконтными бумагами, являющимися объектами операций «а-форфе», понимаются векселя, поскольку их применение достаточно распространено в международной торговле, что намного упрощает исполнение сделок. Сделки с другого рода ценными бумагами менее широко распространены, поскольку кредитор вынужден очень хорошо разбираться в правовых аспектах регулирования в стране должника операций с данными бумагами.

Принимая на себя все риски, форфетер должен каким-либо образом снизить их влияние на себя. Поэтому, когда кредитоспособность импортера недостаточно хорошо известна, непременным условием сделки является наличие дополнительного обеспечения интересов форфетера в виде гарантии или аваля первоклассного банка. Гарантия в этом случае оформляется отдельно от векселя и содержит все условия сделки. Аваль — наиболее удобная для форфетера форма дополнительного обеспечения, поскольку он безусловен, безотзывен и исключает разночтения2.

Для экспортеров операции «а-форфе» имеют ряд несомненных преимуществ: улучшают структуру баланса; исключают вероятность возникновения убытков от возможных рисков и задержек в выплате страховых покрытий; позволяют избежать увеличения стоимости кредитования в связи с ростом процентных ставок; делают ненужным экспортное кредитование; освобождают экспортеров от проблем инкассирования выручки; устраняют колебания валютных курсов и т.д.

Современный вексельный рынок России

В последнее время вексельный рынок России развивается весьма бурно. Это один из самых быстрорастущих и высокодоходных сегментов финансового рынка России и в то же время один из самых неорганизованных. Из второстепенной

ценной бумаги вексель становится финансовым инструментом, представляющим интерес для широкого круга российских и иностранных инвесторов.

Начиная с середины 1996 года, когда популярность и доходность государственных казначейских обязательств (ГКО) резко пошла на спад, популярность векселей значительно возросла. Увеличилось число вексельных площадок, возникла Ассоциация участников вексельного рынка (АУВЕР), появились новые виды векселей, число операторов вексельного рынка возросло в несколько раз. Прежде всего это было связано с ростом объема вексельной эмиссии банками и предприятиями. Определенное влияние на развитие вексельного рынка оказало и правительство, активно кредитовавшее бюджетные организации и местные органы власти векселями банков, гарантированных Минфином РФ. Федеральный закон «О простом и переводном векселе» существенно ограничил возможности региональных властей по эмиссии векселей, однако оставил практически без внимания векселя промышленных предприятий. В результате в 1996 — 1997 годах банковские векселя были, пожалуй, самым эффективным финансовым инструментом, доходность по которым в 1,5 — 2 раза превышала доходность по ГКО3. Тенденция к снижению доходности ключевых финансовых активов, характерная для рассматриваемого периода, некоторым образом затронула и вексельный рынок.

В настоящее время вексельный рынок по-прежнему остается одним из наиболее доходных сегментов финансового рынка. По оценкам аналитиков, с точки зрения рисковости векселя занимают промежуточное положение между рынком государственных ценных бумаг и корпоративных акций. Если же добавить сюда высокую спекулятивную привлекательность векселей, то становится понятным интерес к ним инвесторов. Примечательно, что различные категории финансовых институтов находят свои ниши на этом рынке: формирование портфелей, проведение арбитражных и посреднических операций, оказание клиентам консультационных и аналитических услуг.

Принимая во внимание специфику российского рынка и его неразвитость до последнего времени, остановимся на внутренних рублевых векселях, которых сейчас на рынке большая часть. К тому же внешние валютные векселя, участвую^ щие в финансировании импортных операций

3 Михайлов Д.М. Международные расчеты и гарантии. М., 1998. С. 276.

4 Web-site: http://www.alfabank.ru/press/monitoring/2000/10/ 23/51.html.

(форфейтинге) и получившие весьма незначительное распространение на внутреннем рынке, вряд ли представляют сегодня значительный интерес для иностранных инвесторов и для российских финансовых структур, прежде всего с точки зрения их доходности, но не привлечения капитала.

Частные векселя выпускают коммерческие банки и корпорации. Их природа различна. Банковские векселя являются, по сути, денежными, то есть обеспеченными денежными средствами. Объем в обращении банковских векселей составляет приблизительно 15 трлн руб. Существует несколько схем эмиссии банковских векселей. Наиболее популярной схемой выдачи вексельного кредита является кредитование бюджетных организаций под государственные гарантии. При этом гарантом по кредитам выступает Министерство финансов РФ. В результате таких операций на рынке появились гарантированные векселя. Однако банки выпускают и векселя, не гарантированные государственными структурами, например для кредитования предприятий под конкретную цепочку расчетов, которая согласовывается со всеми участниками и банками. Естественно, что чем выше гарантия векселя и громче имя банка, его выдавшего, тем более привлекателен сам вексель.

Таблица I

Рейтинг банков, векселя которых наиболее ликвидны

Наименование банка Баллы Рейтинг

Сбербанк России 9,325 1

Газпромбанк 6,195 2

Альфа-Банк 2,665 3

МДМ-банк 2,195 4

Собинбанк 2,185 5

Примечание. Приводится по данным агентства АК.&М по состоянию на 18 октября 2000 года4.

Преобладание на рынке банковских векселей вполне закономерно, особенно если учитывать тот факт, что они имеют относительно развитую торговую инфраструктуру. Кроме того, векселя банков полностью соответствуют классическим представлениям о векселе как о безусловном обязательстве по выплате определенной денежной суммы его предъявителю. Они имеют оговоренный срок обращения и продаются на рынке с определенным дисконтом, что позволяет более или менее точно рассчитать их доходность. Примечательно, что и сама конъюнктура рынка банковских векселей не противоречит классическим представлениям, по которым доходность долговых обязательств находится в об-

ратной зависимости от надежности их эмитента и ликвидности рынка.

Векселя большой группы банков почти не уступают государственным бумагам по критерию надежности и ликвидности, а также по уровню доходности. Всего в числе лучших по критерию ликвидности агентством АК&М было названо 44 российских банка.

Практически прекращены операции с обязательствами неплатежеспособных банков, хотя становление вексельного рынка в России начиналось именно с них. Связано это с падением спроса на такие обязательства и их предложения. Средняя цена векселей обанкротившихся банков составляет 20 — 25% номинала, и держатели этих векселей не заинтересованы продавать их по низким ценам. Это справедливо, за исключением долговых обязательств Тверьуниверсалбанка, по праву считавшегося основателем вексельного обращения в России и обслуживавшего многочисленные вексельные программы. На рынке осталось значительное количество его векселей. Первоначально бумаги Тверьуниверсалбанка выставлялись на продажу по цене около 90% номинала, цена их покупки была на 20 — 25 пунктов ниже, вследствие чего сделки по ним совершались редко. Когда же в 1996 году их цена упала на 40% номинала, операции с ними существенно активизировались, и многие операторы до сих пор относят эти обязательства к числу наиболее ликвидных на рынке векселей.

Характерной чертой российского рынка является то, что в некоторых регионах филиалы московских банков уже вошли в число крупнейших операторов рынка векселей, и их влияние продолжает неуклонно усиливаться. Тем не менее в большинстве городов России основными операторами рынка являются небольшие и, как правило, информационно закрытые брокерские конторы. Более или менее развитый вторичный рынок векселей банков существует в 7 из 23 регионов. Наиболее крупные сделки с векселями совершаются на севере России.

В отличие от банковских корпоративные долговые обязательства имеют мало общего с классическими векселями. Во-первых, их эмитентами являются обычно не должники, а кредиторы (энергетические, нефтегазовые, транспортные предприятия, которые в отсутствие «живых» денег у потребителей их продукции вынуждены выпускать долговые обязательства для организации цепочки товарно-вексельных расчетов). Во-вторых, сроки и процедура погашения векселей чрезвычайно расплывчаты, в связи с чем крайне трудно оценить доходность корпоративных век-

селей. Таким образом, корпоративные векселя существуют на рынке для оформления различных, как правило, кредитных обязательств. Под них оплачивают купленный товар или предоставленные услуги на условиях коммерческого кредита, возвращают полученную ссуду и т.п. Несмотря на это ликвидность ряда корпоративных векселей достаточно высока. К инвестиционно привлекательным долговым обязательствам относятся прежде всего векселя железных дорог, предприятий энергетики, в меньшей степени — нефтегазовой промышленности. К тому же векселя железных дорог имеют к настоящему времени и более развитую торговую инфраструктуру.

Корпоративные векселя, как и банковские, можно подразделить на несколько групп:

> векселя blue chips («голубые фишки») — векселя лучших российских корпораций, акции которых занимают значительный сектор фондового рынка. Это векселя ОАО «Газпром», «Черногорнефть», «Сургутнефтегаз», «Северсталь», НК «Лукойл». К ним могут быть добавлены векселя нефтяной компании «Сиданко» и компании «Алмазы России-Саха», которые являются лидерами в своих отраслях и аккуратно производят выплаты по своим векселям. Доходность векселей этой группы предприятий составляет до 75% годовых при достаточно высокой надежности и ликвидности;

> «энергетические» и «железнодорожные» векселя, на которые сложился хороший спрос на рынке, используются только как средство взаиморасчетов между хозяйствующими субъектами. Эмитенты данных векселей не столько оплачивают их, сколько зачитывают в оплату поставленной электроэнергии и осуществляемых железнодорожных перевозок. Учитывая вышесказанное, необходимо относиться к этим векселям с определенной осторожностью и в каждом конкретном случае определять степень платежеспособности эмитента в рассматриваемый отрезок времени.

Иные векселя (отдельных отраслей, например, машиностроения) менее ликвидны. То же можно сказать и о муниципальных векселях, за исключением, пожалуй, ценных бумаг Москвы и Санкт-Петербурга.

До событий 17 августа 1998 года рынок банковских векселей не играл самостоятельной роли на финансовом рынке. Доходности основных групп наиболее ликвидных банковских векселей следовали в фарватере доходностей ГКО. После кризиса ситуация диаметрально изменилась: ры-

нок ГКО оказался полностью мертв, а на рынке банковских векселей заключалось довольно большое количество сделок.

Таким образом, преимущества банковских векселей в полной мере проявились после августовского кризиса. Несмотря на то, что доходности наиболее ликвидных и надежных бумаг (Сбербанка России и ряда других) поднимались до 400% годовых, а большинство векселедателей отказалось от погашения своих векселей, тем не менее вексельный рынок продолжал функционировать, давая столь необходимые в кризисной ситуации источники рублевой ликвидности. Векселя даже абсолютно неработоспособных банков («Империал», ТО КО) стоили около 30%, более жизнеспособных — примерно 50%5. Основной спрос на рублевые долговые обязательства выплеснулся в сектор банковских векселей.

В послекризисный период сложилась совершенно парадоксальная для России ситуация, когда ликвидность вексельного рынка оказалась выше рынка ОБР, а объемы торговли корпоративными обязательствами (которыми являются и векселя) превысили объемы рынка госбумаг.

В настоящее время в связи с оздоровлением экономической ситуации в стране вексель не играет столь важной роли, но на вексельном рынке происходит его активное обращение, что приводит к росту объема рынка. Суммарный объем обращающихся долговых обязательств не поддается точной оценке. Общий оборот вексельных

операций превышает 5 — 6 трлн руб. Ежедневный объем операций с векселями на порядок превышает объем торгов гособлигациями. Дневной оборот рынка, оценивается в 4 — 5 млрд руб., а объем рынка — 150 млрд руб., 60% приходится на векселя «Газпрома».

В III квартале 2001 года структура рынка векселей (табл. 2) в значительной мере обеднела, из обращения практически исчезли векселя Росбанка, ГУТА-банка, Башкредитбанка, Газэнерго-промбанка, сократился объем векселей Межтоп-энергобанка. И лишь векселя Собинбанка и Аль-фа-ЭКО М незначительно увеличили свою долю в обороте.

К негативным факторам, влияющим на вексельный рынок в настоящее время, относятся налоговые платежи, рост курса доллара, ускорение инфляции, увеличение предложения векселей, в том числе и за счет появления новых векселедателей, и др.

Высокий уровень рублевой ликвидности в начале 2002 года предопределил возросший спрос на финансовые активы. Не стали исключением в этом отношении и векселя. С первых же дней текущего года банки создали ажиотажный спрос на долговые инструменты, как на рублевые, так и на валютные. Подорожали все финансовые активы и, разумеется, векселя.

Это подтверждается анализом операций московских банков с векселями и ценными бумагами в III квартале 2002 года (табл. 3).

Таблица 2

Структура вексельного рынка на 15.11.2001

Эмитент Погашение 1 мес. Погашение Змее. Погашение 6 мес. Погашение 12 мес.

* ** * ** * ** * **

Газпром 75 18,00 75 23,02 85 23,50 95 24,75

Собинбанк 10 20,50 5 22,47 5 25,17 - -

Межтопэнергобанк 5 18,00 5 22,50 - - - -

Альфа-ЭКО М 5 19,00 10 23,07 ' 10 25,52 5 29,50

Импэксбанк 5 18,00 5 20,50 - - -

Примечание.* — доля на рынке, %; ** — доходность к погашению, % годовых.

Таблица 3

Банки Москвы в III квартале 2002 года

Актив 01.01.2002 01.08.2002 01.09.2002 01.10.2002 Абсолютная разница 01-09.2002

Учтенные векселя 126 977,7 155 652,1 164 213,7 157 336,2 30 358,5

В том числе просроченные 785,9 • 965,6 965,3 1 059,6 273,6

Вложения в ценные бумаги 159 128,8 190 429,7 180 903,9 178 135,2 19 006,4

В том числе государственные 109 640,5 118 187,3 109 743,0 103 024,6 -6 615,9

акции 27 536,6 36 858,6 37 977,5 38 778,1 И 241,5

Источник. Материалы Сводного экономического управления Московского ГТУ Банка России6.

5 Зернин Э.П., Николкин В.Л. Вексельный рынок России после 17 августа // Финансовые и бухгалтерские консультации. 1999. № 2.

6 Банки Москвы в июле — сентябре // Банковское дело в Москве. 2002. № 9 — 11.

Сумма учтенных векселей претерпевала в течение рассматриваемого периода значительные колебания, но несмотря на это, возросла с начала года на 30 358,5 млн рублей, что говорит об интересе банков к операциям с векселями.

Вложения в ценные бумаги несколько утратили свою привлекательность, однако оставались значимыми в ряду активных операций. Их удельный вес стабилизировался на уровне 8 — 9%, и в результате на 1 октября 2002 года вложения в ценные бумаги выросли с начала года на 19 006,4 млн руб.

Изменение структуры вексельного рынка вызвало необходимость пересмотра структуры портфелей, используемых для расчета вексельных индексов. В настоящий момент, на основе экспертных оценок специалистов ЗАО ИК «РЕГИОН», укрупненная структура вексельного рынка выглядит следующим образом (табл. 4)7.

Индексы текущего состояния вексельного рынка, или вексельные индексы, характеризуют средневзвешенную доходность к погашению совокупности векселей, обращающихся на рынке. Для расчета индекса были сформированы портфели, являющиеся моделью вексельного рынка и адекватно отражающие его структуру. При формировании данных портфелей, в силу крайней неоднородности вексельного рынка, были приняты следующие принципы и допущения.

В силу того, что доходности вексельного рынка (как, впрочем, и других финансовых инструментов с фиксированной доходностью к погашению) значительно зависят от срока до погашения, то таких индексов четыре — на сроки 1, 3, 6 и 12 месяцев.

При формировании вексельных портфелей, на основе которых рассчитываются индексы, учи-

1 Данные Инвестиционной компании «Регион» на 05.11.2002.

тываются только те векселя, погашение которых своевременно осуществляется реальными денежными средствами.

Доля векселей конкретного эмитента в составе портфеля при расчете индекса на тот или иной срок принимается равной доле векселей в целом по рынку на этот же срок. Эти доли, в силу отсутствия общедоступных данных об объемах эмиссии и единой торговой системы, в которой заключалось бы большинство сделок, определяются на основе оценок ИК «РЕГИОН».

Исходя из этих принципов, сформированы 4 гипотетических вексельных портфеля с разными сроками до погашения (1, 3, 6 и 12 месяцев), по которым рассчитываются индексы. Пересмотр структуры портфеля осуществляется в случае значительного изменения структуры вексельного рынка (появление новых ликвидных эмитентов и изменение пропорций между объемами существующих).

Отсутствие проблем с рублевой ликвидностью на конец 2002 года остается главным фактором сохранения стабильной ситуации на вексельном рынке.

Индексы вексельного рынка (вексельные индексы) позволяют определить потенциальный доход, который получит инвестор в случае осуществления вложений на этом рынке, и в наиболее общей форме объективно характеризуют процессы, происходящие на нем. В результате этого ввод в финансовый оборот индексов вексельного рынка дает возможность операторам принимать более взвешенные инвестиционные решения.

Тем не менее в России ныне отсутствует организованный рынок векселей, что влечет за собой повышенные трансакционные издержки, разнообразные риски и препятствует направлению средств в реальный сектор экономики в целях пополнения оборотных средств. В 1996 году

, Табл и ца 4

рынка на 18.01.2002

Структура вексельного

Эмитент Погашение 1 мес. Погашение 3 мес. Погашение 6 мес. Погашение 12 мес.

* ** * ** * ** * **

Газпром 70 17,81 50 18,83 65 20,16 95 22,25

Собинбанк 5 19,53 - - 10 21,93 - -

Альфа-ЭКО М - - - - 10 26,36 - -

Импэксбанк 5 18,00 . 15 20,00 - - - -

ИАПО 5 19,77 5 22,65 - - - -

ГУТА-банк 5 17,53 5 19,50 - - - -

Промэксимбанк 5 19,00 10 23,00 - - - -

Газэнергопромбанк 5 17,80 10 19,50 10 22,00

Межрегионгаз - - 5 20,00 5 22,50 5 23,60

Примечание.*-- доля на рынке, %; ** — доходность к погашению, % годовых.

:..." '.-яли:-1.!. .

ЖУРНАЛ ВЫХОДИТ 2 РАЗА В МЕСЯЦ

была создана Ассоциация участников вексельных расчетов (АУВЕР). Ее задачами являются обеспечение условий деятельности участников вексельного рынка, разработка стандартов и правил вексельного обращения и контроль за их соблюдением, создание технологической инфраструктуры вексельного рынка и внедрение на нем прогрессивных технологий8.

В настоящее время АУВЕР разработала основные принципы организации вексельного рынка и вместе с техническим партнером — ММВБ — внедряет Информационную вексельную систему. Эта система представляет собой совокупность правил и стандартов, вычислительных средств, программного обеспечения баз данных, телекоммуникационных средств и другого оборудования, обеспечивающих возможность поддержания, хранения, обработки и раскрытия информации, необходимой для совершения и исполнения сделок с векселями.

Действия АУВЕР по созданию организованного рынка векселей и биржевого рынка коммерческих бумаг поддерживают План действий Правительства РФ по реализации Программы социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2002 — 2004 годы). Они предпринимаются в рамках Концепции проекта Федерального закона «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «О переводном и простом векселе» (в части совершенствования правовых условий для развития рынка неэмиссионных ценных бумаг)».

Некоторые выводы

В России в 1990-е годы вексель сыграл значительную историческую роль. Осознание выгод использования векселей привело к лавинообразному предложению вексельных программ. По расчетным оценкам, общий объем эмиссии векселей составил к середине 1994 года несколько десятков миллионов рублей, а в 1996 году — примерно 30 трлн (неденоминированных) рублей. Векселя эмитировались правительством, муниципалитетами, банками, финансовыми компаниями, промышленными предприятиями. Правительство в целях сокращения платежного кризиса проводило линию на оформление взаимной задолженности предприятий векселями, и к концу 1990-х годов была «завекселирована» значительная доля задолженности предприятий друг другу. Соотношение безналичных расчетов, обслуживающих

8 Грязнова А.Г. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. М., 2002. С. 183.

нефинансовый сектор России, проводимых без участия и с участием кредитных организаций, сложилось примерно поровну. В результате так называемые живые деньги — сумма всеобщих платежных средств как один из главных объектов современного денежно-кредитного регулирования — использовались в половине экономического оборота страны, отчего не могли быть достигнуты и должные успехи такого регулирования. Значительное место в российской практике занимали товарообменные операции — безналичные платежи без участия денег, имеющих законную платежную силу, а именно векселем (как правило, вразрез с его экономической природой), путем бартера и прочими псевдоденьгами.

Во многом из-за этих обстоятельств августовский (1998 года) кризис банковской системы, при котором многие банки стали финансово неустойчивыми, а совокупный капитал банков резко сократился, в гораздо меньшей степени отразился на реальном секторе экономики, чем это должно было бы случиться в условиях цивилизованного рынка. К тому же большая девальвация рубля после кризиса привела к сокращению импорта товаров и, соответственно, к импортозамещению их отечественными, а значит, и увеличению поступления в экономику живых денег, используемых ранее для закупок за границей, неденежные расчеты с которой не допускались.

Развитие вексельного обращения в России весьма перспективно, так как способствует налаживанию хозяйственных связей, нарушенных при переходе к рынку. Вексель является универсальным кредитно-расчетным финансовым инструментом и имеет широкую потенциальную сферу применения, охватывающую взаимоотношения между организациями, предприятиями, гражданами, банками. Благодаря своей универсальности вексель занимает первое место среди разного рода денежных обязательств — ценных бумаг и соответственно широко применяется во внутреннем обороте многих стран и международных расчетах. Так, в Германии вексель обслуживает до одной четверти финансового оборота. Во Франции оформляется векселями одна треть товарных поставок. В США от 30 до 40% платежей в промышленности осуществляется при помощи векселя.

В современных условиях основной экономической функцией векселя является кредитная, используемая для оформления кредитных отношений между поставщиком и покупателем, экспортером и импортером, кредитором и заемщиком. Приняв форму образования задолженности (отсрочки платежа), по истечении определенного срока он превращается в средство платежа.

Реально на денежном рынке могут обращаться лишь векселя солидных компаний, способных выплачивать долги. Векселя неконкурентоспособных предприятий как платежный инструмент проблематичны с точки зрения их приема банками и кредиторами. Между тем в России большая часть используемых векселей недостаточно надежна в силу массовой неплатежеспособности отечественных предприятий. В этой связи важно наладить оперативную информацию о фактах неплатежей по векселям. Должна быть принята за правило обязательная публикация данных о совершенных протестах векселей.

В России в основном используются простые векселя, оплачиваемые теми же организациями, которые их выписали. Между тем более совершенной и надежной формой является переводной вексель, широко применяемый за рубежом.

Для развития вексельного обращения в России требуется принятие полноценного законодательства. В странах, где традиция использования векселя не прерывалась, законодательство создает нормальное «жизненное пространство» для вексельного обращения. Восстановление вексельного обращения в стране, в которой почти забыли о существовании этого рыночного инструмента, не может не сталкиваться с огромными трудностями. Навыки работы с векселем почти утрачены. Поколения юристов учились по пособиям, отводившим характеристике векселя пару страниц. В настоящее время в России нормативные документы, регулирующие работу с векселем, практически не имеют связи с внутренней правовой системой. Отсутствуют нормы, обеспечивающие механизм реализации. Интересы обеспечения нормального вексельного оборота требуют ускоренного вексельного процесса и быстрого имущественного исполнения решений.

Необходимо организовать надежное вексельное обращение с позиции как структурирования товарного рынка, так и создания инфраструктуры для котировки векселей крупнейших промышленных предприятий, обеспеченных ликвидной продукцией.

Стоит задача создания вексельных центров по обслуживанию корпоративных долговых обязательств типа западных учетных домов, являющихся посредниками между коммерческими банками, казной и предприятиями. Прообразами подобных центров являются такие положительно зарекомендовавшие себя профессиональные операторы рынка, как акцептный дом «ЕЭС», «Регион Инвест», Российский брокерский дом.

Создание цивилизованного вексельного оборота невозможно и без широкомасштабного обучения специалистов навыкам работы с векселем.

И в заключение можно сказать, что развитие вексельного обращения является одним из актуальных направлений оптимизации безналичных расчетов, что в свою очередь есть важнейший момент развития и совершенствования инструментальной базы денежного регулирования в нашей стране. Об этом говорится и в проекте Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2003 год, разработчики которого в качестве целевых результатов ставят развитие финансовых рынков, банковской системы и инструментов денежного регулирования, что характеризует переход денежно-кредитной политики государства от пассивных к активным формам ее формирования и реализации.

ЛИТЕРАТУРА

1. Федеральный закон от 11 марта 1997 года № 48-ФЗ «О переводном и простом векселе».

2. Постановление ЦИК и СНК СССР от 7 августа 1937 года № 104/1341 «О введении в действие положения о переводном и простом векселе».

3. Письмо ЦБР от 9 сентября 1991 года № 14-3/30 «О банковских операциях с векселями».

4. Александрова Н.Г., Александров H.A. Банки и банковская деятельность для клиентов. СПб.: Питер, 2002.

5. Белов В.А. Понятие, сущность и составление векселей: некоторые практические проблемы // Хозяйство и право. 1997. № 5, 6.

6. Белое В.А. Излишние вещи в векселе // Законодательство. 2002. № 4.

7. Белоглазова Г.Н., Кроливецкая Л.П. Банковское дело. СПб.: Питер, 2002.

8. Грибков А.Ю. Учет предприятиями банковских кредитов и векселей // Бухгалтерский учет. 2000. № 1.

9. Грязнова А.Г. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. М.: Финансы и статистика, 2002.

10. Жолобова Г.А. Устав о векселях 1902 года. К 100-летию со дня принятия // Журнал российского права. 2002. № 5.

11. Жуков Е. Ф. Банковское законодательство. М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2001.

12. Зернин Э.П., Николкин B.JI. Вексельный рынок России после 17 августа // Финансовые и бухгалтерские консультации. 1999. № 2.

13. Колесников В.И., Кроливецкая JI.П. Банковское дело. М.: Финансы и статистика, 2002.

14. Коробова Г.Г. Банковское дело. М.: Юристь, 2002.

15. Кучер О. Г. Особенности оформления векселей // Главбух. 1999.№ 8.

16. Лаерушин О.И. Банковское дело. М.: Финансы и статистика, 2002.

17. Михайлов Д.М. Международные расчеты и гарантии. М.: ФБК-ПРЕСС, 1998.

18. Новиков С., Амосов В. Сущность векселей и порядок их учета // Хозяйство и право. 1998. № 10.

19. Сергеев А.П., Толстой Ю. К. Гражданское право. Ч. И. М.: Проспект, 1999.

20. Тарасов В.И., Захаров В. С., Лаерушин О.И. Банковские и финансовые технологии // Сбор-

ник трудов Международной конференции «Банковские и финансовые технологии на службе реальной экономики». М.: Международный центр банковских и финансовых технологий, 2001.

21. Эриашвили Н.Д. Банковское право. М.: ЮНИ-ТИ-ДАНА, 2000.

22. Надзор. Банки Москвы в июле — сентябре // Банковское дело в Москве. 2002. № 9 — 11.

Ф.СП-1

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

X X X X X X

Куда

АБОНЕМЕНТ

71222

Финансы и кредит

Количество /

комплектов 1

На 2003 год по месяцам:

'ТЩ^)

Кому

Куда

ЛИТЕР

пв МЕСТО

ДОСТАВОЧНАЯ КАРТОЧКА

71222

шндосе издания)

Финансы и кредит

(наимшоканпе iвдангоо

Стои- подписки | Руб. КОП. Количество 1

мость ПЕРЕАДРЕСОВКИ | _ __Руб. кон. комплектов

На 2003 год по месяцам:

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 и 12

X X X X X X

Кому