Инфляция и денежно-кредитная политика

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

В апреле 2014 г. индекс потребительских цен равнялся 0,9% (0,5% в апреле 2013 г.), оказавшись ниже аналогичного показателя марта 2014 г. на 0,1 п.п. В результате инфляция по итогам последних 12 месяцев составила 7,3%. За первые 19 дней мая ИПЦ достиг 0,5%. 25 апреля 2014 г. регулятор продолжил ужесточение денежно-кредитной политики, увеличив ключевую ставку до 7,5% годовых.

В апреле 2014 г. инфляция в РФ оставалась высокой: индекс потребительских цен по итогам месяца составил 0,9% (в марте 2014 г. - 1,0%), что выше соответствующего показателя 2013 г. на 0,4 п.п. В результате инфляция в годовом выражении достигла 7,3%. (См. рис. 1.) Базовая инфляция1 в апреле 2014 г. составила 0,9%, также оказавшись выше аналогичного показателя прошлого года на 0,5 п.п.

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2014 в % за год

10

гчгчгмг\1готтт

Источник: Росстат.

Цены на продовольственные товары в апреле текущего года выросли по сравнению с предыдущим месяцем на 1,3%. Увеличился темп прироста цен на крупу и бобовые (с 0,9% в марте до 1,4% в апреле), мясо и птицу (с 0,4 до 1,5%), макаронные изделия (с 0,0 до 0,3%). Замедлился темп прироста цен на сахар-песок (с 7,8 до 3,0%), плодоовощную продукцию (с 5,3 до 2,3%), яйца (с 2,9 до -2,3%), молоко и молочную продукцию (с 2,6 до 1,8%), алкогольную продукцию (с 2,3 до 1,2%), рыбу и морепродукты (с 1,4 до 1,0%), сливочное масло (с 1,8 до 1,4%).

Цены и тарифы на платные услуги населению увеличились за рассматриваемый период на 0,7%, тогда как в марте они выросли на 0,5%. Тарифы на жилищно-коммунальные услуги в целом за апрель остались неизменными (в марте темп их прироста составил 0,2%). Увеличился темп прироста цен на услуги пассажирского транспорта (с 0,2% в марте до 2,4% в апреле), на медицинские услуги (с 0,5 до 1,4%) и услуги страхования (с 0,3 до 2,2%). Замедлились темпы прироста цен на услуги зарубежного туризма (с 2,7 до 2,3%), услуги сектора физкультуры и спорта (с 0,8 до 0,2%), услуги организаций культуры (с 1,2 до 0,6%).

Темп прироста цен на непродовольственные товары в апреле 2014 г. снизился по сравнению с мартом на 0,1 п.п. и составил 0,6%. В этой товарной группе в большей степени повысились цены на табачные изделия - на 4,6% (+3,5% в марте), автомобильный бензин - на 1,5% (+0,4%). Снижением темпов прироста цен характеризовались такие группы товаров, как бензин автомобильный (с 1,5% в марте до

1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.

Рис. 2. Факторы инфляции в 2008-2014 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года

16

12

8

4

Продовольственные товары  Непродовольственные товары  Услуги

Источник: Росстат.

0,8% в апреле), трикотажные изделия

В мае инфляция продолжала расти вследствие увеличения цен на отдельные виды плодоовощной продукции, мясо и птицу, пшено. Отметим, что основной вклад в ускорение инфляции с учетом значительной доли импортных товаров в потреблении экономических агентов РФ внесло ослабление рубля. Другими немонетарными факторами инфляции в

январе-мае 2014 г. стали ограничения, введенные в начале года Россельхознадзором на ввоз мяса из ЕС и США, сокращение поголовья скота в связи с дефицитом кормов, неблагоприятные погодные условия в ряде стран, а также снижение отгрузок некоторых видов сельскохозяйственной продукции из Украины.

По итогам первых 19 дней мая ИПЦ составил 0,5% (0,4% за аналогичный период 2013 г.). Основными сдерживающими инфляцию

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2014 гг.

8500

600

7500

550

ю

5. 6500

500

5500

450 ^

4500

400

3500

о sf

-Денежная база в узком определении, млрд. руб.

Источник: ЦБ РФ.

о о

-Золотовалютныерезервы,млрд. долл.

350

факторами остаются отсутствие выраженного давления на цены со стороны спроса, а также принятые Банком России меры, направленные на ужесточение денежно-кредитной политики.

В апреле 2014 г. денежная база в широком определении увеличилась на 0,9% - до 9427,9 млрд. руб. Объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций вырос за месяц на 3,4% - до 7881,2 млрд. руб. Среди сократившихся компонент широкой денежной базы можно выделить: корсчета банков (уменьшение на 12,6% - до 1016,4 млрд. руб.), депозиты банков (на 17,0% - до 98,5 млрд. руб.), обязательные резервы (на 2,5% - до 431,8 млрд. руб.).

Денежная база в узком определении

По состоянию на 01.01.2014 объем резервов коммерческих банков в ЦБ РФ составил 1315,2 млрд. руб., при этом обязательные резервы на специальных счетах оказались равными 431,8 млрд. руб., а усредненная величина резервов в период с 10.04.2014 до 10.05.2014

- 883,4 млрд. руб. По состоянию на 1 мая 2014 г. задолженность банков перед регулятором равнялась 5,05 трлн. руб., увеличившись с начала апреля на 7,4%. Задолженность банков по сделкам РЕПО возросла за этот период на 10% и составила 3,3 трлн. руб., задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, составила 1,7 трлн. руб., увеличившись на 10%. (См. рис. 4.) По данным на 27 мая, задолженность банков по сделкам РЕПО сократилась до 3,1 трлн руб., а задолженность по другим кредитам - выросла до 2 трлн. руб.

Отметим, что на протяжении рассматриваемого периода Банк России использовал операции РЕПО по фиксированной ставке. В частности, в среднем ежедневный объем предоставляемых средств составил в апреле 24,9 млрд. руб., в мае - 11,1 млрд. руб. При этом 25, 28, 29 и 30 апреля ставка MIACR выходила за границу процентного коридора ЦБ РФ; в эти дни объемы операций РЕПО по фиксированной ставке составили 23,1, 1,6, 6,3 и 38,4 млрд. руб. соответственно.

Ставка процента на межбанковском рынке2 в апреле текущего года в среднем находи-

Рис. 4. Задолженность коммерческих банков перед Банком России в 2008-2014 гг., млрд. руб.

5500 4400 3300 2200 1100

ЖУ

» Л

.1 > 1 ¡¡¡¡1 ТЧГ

о

о

СТ1

о

о

о ;= ;= > о 5

РЕПО

Беззалоговые кредиты

Источник: ЦБ РФ.

I Ломбардные кредиты Другие кредиты

Кредиты «овернайт»

2 Межбанковская ставка -среднемесячная ставка МАО по однодневным межбанковским кредитам в рублях.

лась на уровне 7,9% годовых (7,9% в марте 2014 г.). С 1 по 23 мая средняя межбанковская ставка составила 8,23% годовых. Увеличение средней ставки межбанковского кредитования в мае 2014 г. было связано с принятым Банком России 25 апреля 2014 г. решением о повышении ключевой процентной ставки, а также процентных ставок по инструментам предоставления и абсорбирования ликвидности с 7,0 до 7,5% годовых в связи с необходимостью снижения рисков ускорения инфляции и поддержания финансовой стабильности.

В рамках очередного трехмесячного аукциона РЕПО под залог нерыночных активов, проведенного Банком России 14 апреля 2014 г., банкам было предоставлено 700 млрд. руб. при ставке отсечения в размере 7,26% годовых. 12 мая по итогам аналогичного аукциона объем предоставленных средств составил 485,8 млрд. руб. при ставке в 7,77% годовых. Несмотря на весьма выгодные условия кредитования по плавающей ставке, участие в подобном аукционе доступно лишь для крупных банков, у которых есть необходимая залоговая база.

На 1 мая 2014 г. объем международных резервов ЦБ РФ составил 472,3 млрд. долл., сни-

зившись с начала года на 7,3%. (См. рис. 3.) При этом величина резервов в виде монетарного золота уменьшилась в апреле на 0,2 млрд. долл. вследствие отрицательной переоценки активов. Сокращение международных резервов в январе-апреле 2014 г. преимущественно было вызвано проведением регулятором валютных интервенций, направленных не только на сглаживание волатильности курса рубля, но и на его поддержание в условиях наблюдаемого ослабления курсов валют развивающихся стран и нестабильной геополитической ситуации на Украине.

Валютные интервенции Банка России в виде продажи иностранной валюты по итогам апреля 2014 г. составили 2401,9 млн. долл. и 247,9 млн. евро. (См. рис. 5.) Операции по покупке регулятором иностранной валюты, связанные с пополнением или расходованием Федеральным казначейством средств суверенных фондов в иностранных валютах, составили в рассматриваемый период 1268 млн. долл. В апреле границы бивалютного коридора сдвигались три раза на 5 коп. и вышли на уровень 36,3543,35 руб. За период с 1 по 26 мая регулятор один раз сдвигал границы валютного коридора на 5 коп. По состоянию на 26 мая границы

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в марте 2010 - апреле 2014 гг.

30000

20000

5 10000

-10000

,1 I.. ._ _ .lli.nll

|Г  "IIMII Va 1 VV-v J

43

41

39

37

35

-20000

33

о о ° ° ° о о о о о о

I Валютные интервенции

Источник: ЦБ РФ.

коридора стоимости бивалютной корзины находились на уровне 36,4-43,4 руб. За период с 1 по 26 мая объем продажи Банком России иностранной валюты не превысил 0,5 млрд. долл., при этом валютные интервенции, связанные с пополнением Федеральным казначейством средств суверенных фондов, составили 1492 млн. долл.

По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны в первом квартале 2014 г. достиг 50,6 млрд. долл., что в 1,8 раза больше, чем за аналогичный период 2013 г. (за весь 2013 г. отток капитала из России составил 59,7 млрд. долл.). Чистый вывоз капитала банками в первом квартале 2014 г. равнялся 18,9 млрд. долл., прочими секторами -31,7 млрд. долл. Существенный масштаб оттока капитала из России в этот период был обусловлен замедлением экономического роста в РФ, а также напряженной геополитической обстановкой.

Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам в апреле текущего года вырос на 2,8% (-1,7% в марте 2014 г.). В целом за первый квартал 2014 г. реальный эффективный курс снизился на 4,6% по отношению к четвертому кварталу 2013 г. и на 8,5% по от-

ношению к соответствующему периоду 2013 г.

Курс доллара к рублю увеличился в апреле на 0,3% - до 35,7 руб. Рост курса евро к рублю составил за месяц 0,7% (до 49,3 руб.). Курс евро к доллару в апреле в среднем составил 1,38. Стоимость бивалютной корзины увеличилась за этот период на 0,5% - до 41,8 руб. По итогам 28 дней мая курс доллара к рублю снизился на 4,1% и достиг 34,3 руб., курс евро к рублю уменьшился на 5,2% и составил 46,8 руб., в результате стоимость бивалютной корзины сократилась на 4,7% - до 39,9 руб. В среднем курс евро к доллару в мае оказался равным 1,38.

Ослабление рубля к доллару в январе-апреле 2014 г. главным образом было обусловлено усилением оттока капитала из страны вследствие нестабильной геополитической ситуации, связанной с событиями на Украине, оптимистичными прогнозами относительно экономического роста в США и ЕС, замедлением темпов роста российской экономики. Укрепление рубля в мае объяснялось проводимой Банком России политикой по повышению ключевой процентной ставки, ослаблением панических настроений инвесторов отно-

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - апреле 2014 гг.

50

165

45

155

25

115

20

105

Г-.

о о о о

^ ^^гмгмгмгмттпп^^

^ г- о

^ °

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

-Стоимость бивалютной корзины

— Индекс реального эффективного курса рубля

Источник: ЦБ РФ.

сительно возможного прямого вмешательства России в ситуацию на Украине, а также отсутствием жестких экономических санкций в отношении РФ в связи с присоединением ею Крыма.

В дальнейшем мы ожидаем стабилизации курса рубля, связанной с действием фундаментальных факторов. В частности, наметившаяся в апреле 2014 г. тенденция к ослаблению оттока капитала вследствие повышения интереса иностранных инвесторов к российской экономике, а также рост счета текущих операций в первом квартале 2014 г. (+13,6% по отношению к аналогичному периоду 2013 г.) могут обеспечить необходимые предпосылки для стабилизации курса рубля в условиях снижения геополитической напряженности из-за событий на Украине.

Совет директоров ЦБ РФ 25 апреля 2014 г. принял решение повысить ключевую процентную ставку до 7,5% годовых. Данное решение направлено на предотвращение возникновения рисков усиления инфляции и снижения финансовой стабильности, связанных с обесценением рубля на фоне нарастающей политической напряженности. По оценкам регулятора, повышение ключевой ставки позволит замедлить инфляцию до уровня не выше 6%. Мы полагаем, что временное повыше-

ние процентной ставки в условиях паники на финансовых рынках является правильным шагом, однако ее сохранение на протяжении длительного периода может оказать негативное влияние на экономическую активность в стране.

В тот же день Банк России принял решение о внедрении нового механизма рефинансирования кредитных организаций, в соответствии с которым регулятор будет предоставлять кредиты банкам на срок до 3 лет включительно по ставке 6,5% годовых. В качестве обеспечения по данному механизму рефинансирования банки смогут использовать права требования по кредитам на финансирование инвестиционных проектов, получивших государственные гарантии. На начальном этапе новый механизм будет доступен для крупных банков, величина собственных средств которых превышает 50 млрд. руб.

Введение нового механизма рефинансирования в перспективе может предоставить банковской системе дополнительные возможности по привлечению «длинных» денег и в некоторой степени решить проблему дефицита ликвидности при исчерпании залоговой базы. Однако кредитование банков на таких условиях ставит вопрос об эффективности отбора инвестиционных проектов.