Денежную массу распирает изнутри

ЦБ опубликовал данные о состоянии денежной массы (М2) в национальном определении в сентябре 2009 года. Денежный агрегат М2 продемонстрировал наибольшее в 2009 году увеличение за месяц (на 2,6%) и впервые показал рост на 1,2% к декабрю 2008 года. Опрошенные "Ъ" экономисты отмечают: ускорение роста M2 без роста банковского кредитования приводит к увеличению финансовых активов банков, фактически это образование нового "пузыря" на финансовом рынке.

Данные ЦБ о состоянии денежной массы в сентябре 2009 года оказались гораздо выше ожиданий. За месяц денежный агрегат М2 в национальном определении, включающий наличные деньги в обращении вне банков, остатки средств в рублях на счетах и депозитах нефинансовых предприятий и физических лиц, являющихся резидентами РФ, увеличился на 2,6%, что является рекордным увеличением с начала 2009 года, хотя предложение денег начало демонстрировать ежемесячный рост с марта. Но в сентябре М2 впервые в 2009 году увеличился по сравнению с декабрем 2008 года — на 1,2% (см. график), хотя в годовом выражении как результат денежного сжатия начала 2009 года агрегат продолжает сокращаться: в январе--сентябре 2009 года по сравнению с январем--сентябрем 2008 года M2 уменьшился на 5%.

Ярослав Лисоволик из Deutsche Bank объясняет резкий рост M2 увеличением рублевых депозитов в сентябре на фоне укрепления рубля, что доказывает рост безналичных денег в системе на 360 млрд руб. Данных ЦБ о динамике депозитов в банках в сентябре пока нет. Впрочем, как отмечает Александр Морозов из HSBC, базовая причина роста M2 лежит в финансировании бюджетного дефицита за счет продажи валюты ЦБ из резервного фонда. По оценкам Минэкономики, в сентябре 2009 года ЦБ продал валюты на 300 млрд руб., что всего на 44 млрд руб. меньше, чем увеличение M2 за сентябрь.

Экономисты подтверждают, что увеличение расходов бюджета будет основным фактором, влияющим на рост денежного предложения до конца года. Между тем рост M2, по их мнению, сейчас не приводит к столь же заметному росту банковского кредитования. "В сентябре можно было ожидать более скромного роста М2, это нельзя объяснить только ростом кредитного мультипликатора",— говорит господин Морозов. Данные ЦБ о состоянии кредитования в сентябре еще не публиковались, в августе же банковские кредиты населению сократились на 0,6%, а нефинансовым организациям увеличились на 0,04%. "Увеличение денежной массы должно привести к росту кредитования к концу 2009 года, когда динамика экономического роста будет улучшаться",— считает Ярослав Лисоволик. А Александр Морозов отмечает, что увеличение М2 в сентябре "происходило на фоне сворачивания предоставления ликвидности ЦБ банковскому сектору и финансовых активов банковской системы". При этом экономист отмечает, что сентябрьский рост денежной массы нельзя объяснить тем, что экономические агенты увеличили рублевые депозиты за счет конвертации в них валютных депозитов. "За август М2 и М2х (денежный агрегат, включающий валютные депозиты.— "Ъ") увеличились приблизительно на одинаковую сумму — 184 млрд руб. и 189 млрд руб. соответственно. В сентябре это вряд ли изменилось",— считают в HSBC.

По мнению Александра Морозова, сентябрьский рост М2 привел к тому, что банки направляли деньги на покупку финансовых активов — это "является одним из объяснений сентябрьского "ралли" на российском рынке". В этой логике при отсутствии стимулов к росту кредитования банки не видят другого выхода, как рост нового "пузыря" на финансовом рынке.