Ножницы Игнатьева

Последствия совещания у премьер-министра Владимира Путина экономических министров, банкиров и глав правоохранительных органов оказались крайне необычными. С утра Банк России демонстративно снизил курс рубля к корзине валют на 30 копеек, а вечером столь же демонстративно поднял ставку рефинансирования до 12%. Дальнейшие действия ЦБ аналитики прогнозировать отказываются: ужесточение денежно-кредитной политики с одновременным ослаблением курса и вливаниями ликвидности в банки не укладываются в их расчеты.

Глава Банка России Сергей Игнатьев вчера подтвердил, что главный критерий хорошего главы Центробанка — это умение вести себя на рынке непредсказуемо. После позавчерашнего совещания у премьер-министра Владимира Путина глав крупных банков, министров и руководства правоохранительных органов господин Игнатьев дал понять, что Банк России согласен с перспективами постепенной девальвации российского рубля. Именно поэтому вчера утром действиям ЦБ, согласившегося поддерживать на торгах ММВБ рубль к корзине валют ($0,55+€45) на новом, сниженном уровне, никто не удивился. В итоге и доллар, и евро подорожали: официальный курс рубля сегодня составляет 27,33 руб./$ и 34,57 руб./€, к корзине рубль подешевел на 30 коп. и она теперь поддерживается ЦБ на уровне 30,7 руб. вместо прежних 30,4 руб. Чуть позже ЦБ пояснил через агентство Reuters, что "технический коридор" колебания национальной валюты расширен "на 30 копеек в обе стороны". На практике это означает, что Банк России гарантирует: рубль пока не упадет к двум валютам ниже сегодняшнего уровня, но может подорожать к корзине на 60 коп. от него. Эти правила игры, позволяющие ЦБ изредка колебаниями курса отпугивать спекулянтов, были известны на рынке любому, дополнительных пояснений и продолжения от ЦБ никто не ждал.

Тем не менее продолжение последовало. В 20.00 пресс-служба Банка России объявила о первом с момента начала кризиса ужесточении денежно-кредитной политики. Ставка рефинансирования увеличена ЦБ с 11% до 12%, Банк России также увеличил цену других инструментов предоставления ликвидности банкам на тот же 1%, а ставка рублевой части валютных свопов, через которые нерезиденты в октябре 2008 года выводили часть рублевых активов из РФ (с ноября эта практика почти прекращена ЦБ), увеличена с 9% до 12%. В любой другой ситуации действия ЦБ по повышению ставки приветствовались бы аналитиками, однако вчерашние действия денежного регулятора никто не берется объяснить целиком: они противоречат логике всего того, что делали подчиненные Сергея Игнатьева ранее.

Официальное объяснение ЦБ действий в отношении ставки и расширения им коридора колебания рубля — необходимость борьбы с оттоком капитала (см. стр. 2), было предоставлено впервые и отвергается аналитиками. "Не понимаю, зачем надо было дергать ставку рефинансирования. Для увеличения внутренней доходности с целью борьбы с оттоком достаточно было бы увеличить ставки по депозитам банков в ЦБ и "облигациям Банка России. Единственное рациональное объяснение — ЦБ пытается сделать вид, что об инфляции мы не забыли и боремся с ней. Хотя это не имеет никакого смысла",— говорит Олег Солнцев из Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП). По его словам, "расширением коридора фиксируется изменение приоритетов курсовой политики — политики укрепления рубля больше не будет". А Юлия Цепляева из Merrill Lynch констатирует: "ЦБ противоречит сам себе. Очень странно видеть ситуацию, когда резко снижаются резервные требования и поднимаются ставки. Очень странно, когда на поддержку рубля тратятся огромные деньги, а потом двигают курс на 1% против корзины". Но оба аналитика совпадают во мнении о том, что расширение коридора колебания рубля в новой логике ЦБ не снизит давления на национальную валюту. "Ни у кого нет иллюзий, что это ослабит давление на рубль и теперь ни у кого не останется сомнения, что ЦБ можно продавить" - полагает госпожа Цепляева.

Повышение ставки рефинансирования означает, прежде всего, рост ставок по кредитам российских банков - напомним, все действия правительства и ЦБ в финансовой сфере с августа 2008 года, предусматривающие триллионные вливания в банковскую систему, были направлены на то, чтобы кредиты были максимально дешевыми и максимально доступными. "Единственная логика, которая подходит к этой ситуации - это увеличение доходности внутри страны с целью привлечь больше капитала и риск стагфляции. Но все это не имеет отношения к реальной ситуации в экономике — говорит Дмитрий Белоусов из ЦМАКП. — Повышение ставки только стимулирует ослабление кредитной активности. Это сильный ход в плане снижения эффективности антикризисного пакета, когда лекарство оказывается хуже болезни. Благодаря таким усилиям мы можем получить реальное снижение роста". А Юлия Цепляева из Merrill Lynch полагает, что все дело - в нервной атмосфере, в которой приходится работать ЦБ. "В последнее время ЦБ удивляет. Такое впечатление, что ЦБ пребывает в растерянности, в головах слишком много идей, которые друг другу противоречат" - говорит она.

Действия ЦБ по ужесточению кредитно-денежной политики и ослаблению рубля были бы логичны, если бы в экономике России необходимо было бороться с посткризисным развитием ситуации. Тем не менее пока с возможным всплеском инфляции, ростом рисков на вновь разогретом рынке кредитования, которые могли бы быть вызваны успешным приходом в экономику средств правительства и Банка России, бороться пока просто рано. В ЦМАКП описывают ситуацию прямо противоположным образом: проблема, по их мнению, как раз в том, что деньги до экономики не дошли. "В экономике "денежный тромб", то есть взаимное недоверие в финансовой системе, когда резко снижается финансовая активность, а пассивы не переходят в кредиты реальному сектору. Банки просто придерживают деньги",— говорит Дмитрий Белоусов. Отметим, что, несмотря на достаточно высокий уровень ликвидности в банковской системе (около 1 трлн руб.), компаниям России придется осуществлять в конце месяца очередные крупные налоговые платежи. А в случае снижения цен на нефть не только нефтяной сектор, но и остальную экономику ждет очередной виток кризиса. Так, вчера инвестбанк "Тройка Диалог" обсуждал в очередном обзоре перспективы снижения цен на Urals до $50 за баррель и при таком сценарии прогнозировал уже в 2009 году дефициты счета текущих операций и бюджета — и, соответственно, вынужденную девальвацию курса рубля. По прогнозам HSBS, в четвертом квартале при текущих ценах на нефть счет текущих операций еще останется в профиците $7,5 млрд, по прогнозам "Ренессанс Капитала" — $10 млрд.

Так или иначе, действия Банка России на сегодня аналитики предсказать не берутся: ЦБ с равной вероятностью может и быстро укрепить рубль, и оставить его на нынешнем уровне. Впрочем, политику финансовых властей в борьбе с кризисом явно ждут изменения. Напомним, в понедельник вице-премьер Алексей Кудрин уже анонсировал отмену аукционов Минфина по бюджетным депозитам. Это действие также соответствовало бы завершению кризиса — если бы кризис действительно собирался подходить к завершению.