Влияние дохода и прибыли на дивидендную политику компаний

Экономические науки

УДК 336.647.2

DOI: 10.21209/2227-9245-2019-25-2-114-126

ВЛИЯНИЕ ДОХОДА И ПРИБЫЛИ НА ДИВИДЕНДНУЮ ПОЛИТИКУ КОМПАНИЙ

INFLUENCE OF INCOME AND PROFIT ON DIVIDEND POLICY OF COMPANIES

Л. Д. Казаченко,

Забайкальский государственный университет, г. Чита Kazachenko_chita@bk.ru

L. Kazachenko,

Transbaikal State University, Chita

Отмечено, что дивидендная политика компании непосредственно связана с политикой использования прибыли. Приведены результаты исследования влияния факторов дохода и прибыли, а также связанных с ними других факторов на выбор дивидендной политики российскими акционерными обществами в сравнении с политикой выплаты дивидендов корпорациями США. Авторы полагают, что такое сравнение поможет понять и оценить некоторые особенности и проблемы дивидендной политики российских обществ. Выявлено, что факторы дохода и прибыли, особенности отрасли, размер компании могут оказывать разное влияние в различных экономических условиях. Определены главные причины таких различий.

Исследование проводилось по российским и американским компаниям из разных отраслей, существующим на рынке достаточно продолжительное время и имеющим дивидендную историю. Анализ показал, что доход как главный показатель, определяющий размер компании, значение которого во многом зависит от особенностей отрасли, влияет тем самым на формирование дивидендной политики. Отмечено, что крупные компании проводят более стабильную политику и могут выплачивать больший размер дивидендов, который при этом может зависеть от колебаний объема прибыли в значительной (Россия) либо в незначительной степени (США). Указано, что поэтому для российских компаний более характерна умеренная дивидендная политика, американские компании придерживаются более агрессивного подхода, в большей степени учитывающего интересы акционеров, бизнес-риск, конкурентоспособность.

Сделан вывод, что в России от изменений объема чистой прибыли в значительной мере зависит размер дивидендных выплат в большинстве компаний. Корпорации США проводят более стабильную дивидендную политику вне зависимости от размера прибыли и дохода, что объясняется во многом уровнем развития финансового рынка, остротой конкуренции на нем. Поэтому российские корпорации могут позволить себе привязать размер дивидендов к уровню дохода и прибыли в условиях слабой конкуренции и неразвитости фондового рынка в России. По мере его развития им придется менять принципы своей дивидендной политики

Ключевые слова: дивидендная политика; размер дивиденда; акция; фактор; доход; прибыль; особенности отрасли; финансовый рынок; рост компании; фондовый рынок

The dividend policy of companies is directly related to the policy of using profits. The paper presents the results of the study of the influence of income and profit factors, as well as other factors related to them on the choice of dividend policy by Russian joint-stock companies in comparison with the policy of dividend payment by US corporations, since the authors believe that such a comparison will help to understand and evaluate some features and problems dividend policy of Russian societies. As a result, it was revealed that the factors of income and profits, industry characteristics, size and age of a company can have different effects in different economic condition. The main reasons for such differences are identified.

The study was conducted on Russian and American companies from different industries, existing on the market for quite a long time, having a dividend history. The analysis of these companies showed that income as the

E. С. Баранова,

Забайкальский государственный университет, г. Чита baranova_chita@mail.ru

E. Baranova,

Transbaikal State University, Chita

© E. С. Баранова, Л. Д. Казаченко, 2019

114

main indicator that determines the size of the company, the size of which largely depends on the characteristics of the industry, thereby influencing the formation of dividend policy. Large companies pursue a more stable policy and may pay a larger dividend, which may also depend to a large extent on profit margins (Russia), or to a small extent (US). Therefore, a moderate dividend policy is more characteristic of Russian companies, while American companies take a more aggressive approach. Here, the interests of shareholders, business risk, and competitiveness are more taken into account.

In Russia, the amount of net profit largely determines the size of dividend payments in most companies. US corporations pursue a more stable dividend policy, regardless of the size of profits and income, which is largely due to the level of development of the financial market, the intensity of competition on it. Therefore, Russian corporations can afford to bind the size of dividends to the level of income and profits in conditions of weak competition and underdeveloped stock market in Russia. As it develops, they will have to change the principles of their dividend policy

Key words: dividend policy; dividend size; share; factor; income; profit; industry peculiarities; financial market; company growth; stock market

ведение. Дивидендная политика компании непосредственно связана с политикой использования прибыли. Ключевой целью дивидендной политики является установление оптимальных пропорций между текущим потреблением прибыли собственниками и уровнем роста компании и достижения стратегических целей развития. Это обусловливает обратную связь — размер прибыли и дохода, от которого она зависит, является определяющим фактором дивидендной политики компании. Зависимость этой связи от условий социально-экономической системы требует дополнительного изучения. Дивидендная политика — это сфера системы управления компанией, которая позволяет оптимизировать пропорции между потребляемой и реинвестируемой прибылью и максимизировать рыночную цену компании.

Актуальность исследования обусловлена тем, что в России происходит развитие финансового рынка, а акционерным обществам РФ не приходилось действовать в условиях острой конкуренции, их дивидендная политика не в полной мере учитывает баланс интересов участников, не достаточно приспособлена к возрастающей вола-тильности фондового рынка.

Задачи исследования: изучение влияния факторов дохода и прибыли, а также связанных с ними других факторов на выбор дивидендной политики российскими акционерными обществами в сравнении с политикой выплаты дивидендов корпо-

рациями США. Такое сравнение поможет понять и оценить некоторые особенности и проблемы дивидендной политики российских обществ.

Обзор ранее проведенных исследований. Теоретические основы дивидендной политики исследованы многими авторами, в первую очередь из ведущих зарубежных стран, что обусловлено потребностями развитого финансового рынка.

Проблемы дивидендной политики изучали Р. Лиз, К. Джон, А. Калей [12], вопросы, связанные с размерами ивидендов и их изменением в условиях волатиль-ности фондового рынка, — Дж. Линтер [13], Т. Марш, Р. Мертон [14], с балансом интересов акционеров, членов совета директоров, менеджеров и работников компании — Т. В. Абалакина, А. А. Абалакин [1].

Не существует единого мнения исследователей по поводу дивидендной политики. Так, Р. Брейли и С. Майерс в книге «Принципы корпоративных финансов» рассматривают различные позиции по данному вопросу левых и правых радикалов, центристов [5]. Представителями правого радикального направления обосновываются высокие дивидендные выплаты, сторонниками левого радикального направления — низкие размеры дивидендов, представители центристского направления считают, что стоимость корпорации и дивидендная политика не зависят друг от друга.

К наиболее известным теориям в данной сфере относятся: остаточная теория

(развитие компании является главной целью, дивиденды должны выплачиваться по остаточному принципу) [8]; теория нерегулярности дивидендов М. Миллера и Ф. Модильяни (стоимость корпорации не зависит от дивидендной политики) [15]; теория «Птица в руке» Дж. Линтера и М. Гордона (дивидендная политика влияет на стоимость акций, акционерами выбирается тот вариант, который доступен в данный момент) [7; 13]; налоговая дифференциальная теория Б. Грэхема и Д. Л. Додда (корпорациям лучше придерживаться низких дивидендов из-за высоких налоговых издержек) [9]; процентная схема выплаты дивидендов А. Рубнера (акционерами будут получены большие дивидендные выплаты, если они будут предлагать большие инвестиции) [16]; теория удержания в процентах Т. Кларксона и А. Элиота (если дивиденды удерживать в процентах, а прибыль реинвестировать в новые проекты, это также может принести акционерам хороший доход) [11]; агентская теория стоимости М. Дженсена (свободные денежные средства компании выгодней направлять на выплату дивидендов акционерам) [10].

Исследования факторов, влияющих на дивидендную политику компании, проводили А. Агравал, Н. Джаяраман [3], Р. Бхат, А. Пандей [4], Г. Грабовский, Д. Мюллер [8], Дж. Бритен [6]. К таким факторам они относят юридические положения, касающиеся выплаты дивидендов; величину дохода и возраст компании; интересы акционеров, характер отрасли; налоговую политику; менеджмент; ликвидность; бизнес-риски и др.

Методы исследования. Методологической основой данной работы выступили следующие методы научного познания:

- эмпирические, включая наблюдение, сравнение и описание, для анализа статистической и другой официальной информации, размещенной на сайтах корпораций;

- теоретические — для изучения ранее проведенных исследований и определения предмета исследования;

- логические, включая анализ, синтез, обобщение и аналогию, для исследования факторов дивидендной политики.

Системный подход позволил применять различные методы в ходе работы, затем рассмотреть их в системе, чтобы сделать обоснованные выводы, касающиеся данного исследования.

Результаты исследования и область их применения. В качестве объекта исследования выбраны 30 российских компаний, реализующих деятельность в разных сферах экономики. Рассмотрены предприятия нефтехимической, металлургической (цветной и черной) промышленности, сельского хозяйства, торговли, банковской и биржевой сферы. Для сравнения взяты 30 американских компаний, реализующих свою деятельность в нефтегазовой промышленности, финансах и страховании, торговле, машиностроении, электронике, сфере быстрого питания, развлечений. Отметим, что предприятия, выбранные для анализа, имеют долгую дивидендную историю, что позволило сравнить общие тенденции и выявить специфику выбранной ими дивидендной политики.

Таким образом, выбранные компании, как российские, так и американские, ведут свою деятельность в разных сферах. Все компании существуют на рынке достаточно продолжительное время. На официальных сайтах компаний можно найти их дивидендную историю и основные принципы дивидендной политики, включая общедоступность информации, ее прозрачность, стремление к достижению баланса интересов всех сторон.

Россия и США являются странами с различными экономическими реалиями. В странах по-разному развиты секторы экономики и, следовательно, развитие тех или иных корпораций. Так, в России наиболее развитой является сфера нефтехимической и металлургической промышленности, в США это сфера банковского дела и услуг.

Наличие доступных и официальных показателей для анализа предопределило и предмет исследования — влияние дохода и прибыли, а также связанных с ними фак-

торов, таких как размер компании, особенности отрасли, на дивидендную политику в качестве главных факторов. Кроме того, этот выбор определен и теоретическими исследованиями.

Исследование влияния размера дохода и чистой прибыли на размер дивидендов показал, что оно не одинаково на российских и американских предприятиях. В целом от размера прибыли зависит, смогут ли предприятия выплатить дивиденды своим

акционерам. Так, правовые ограничения гласят, что в случае несостоятельности или банкротства компании, как в России, так и в США, управляющие не вправе объявлять о выплате дивидендов.

В табл. 1 приведены финансовые показатели компаний из разных отраслей для оценки характеристики отрасли и размера компаний, которые, в свою очередь, предопределяют некоторые особенности проводимой ими дивидендной политики.

Компания / Company Доход / Revenue Прибыль/ Profit Активы / Assets

Нефтегазовая промышленность / Oil and gas industry

ПАО «Газпром нефть» / PJSC "Gazpromneft" 1 374 515419 154 863 ОО8 1 588 334 931

ПАО «Лукойл» / PJSC ТикоУ" 223 419 85О 2О4 363 7О6 2 О96 532 О6О

ПАО «НК "Роснефть"» / PJSC Ж Rosneft" 6 О14 ОООООО 297 ООО ООО 12 227 ООО ООО

ПАО «Татнефть» / PJSC "ТаШеГ 581 536 88О 1ОО О22 216 751 136 895

ПАО «НГК "Славнефть"» / PJSC ^К Slavneft" 241 253 ООО 21 648 ООО 4О3 629 ООО

ПАО «Сургутнефтегаз» / PJSC "Surqutnefteqaz" 1 144 372 835 149 736 588 3 698 8О2 185

ПАО «Нижнекамскнефтехим» / PJSC "Nizhnekamskneftekhim" 162 148 629 23 7О3 369 145 66О 555

ПАО «АНК "Башнефть"» / PJSC "МК Bashneft" 558 588 О27 129 325 О54 591 755 85О

Электроэнергетика / Power industry

ПAO «THC Энерго» | PJSC "TNS Energy" 212 279 637 5ОО 57О ООО 71 266 О42

Металлургия / Metallurgy

Корпорация ВСМПО-АВИСМА / VSMPO-AVISMA Corporation 72 434 556 19 138 279 139 179 3О6

ПАО «СИБУР Холдинг» / PJSC "SIBUR Holding" 373 7О5 693 94 132 956 7О6 1О5 О8О

ПАО «Мечел» / PJSC "Mechel" 299 113 ООО 12 57О ООО 319 127 ООО

ПАО «Норильский никель» / PJSC "Norilsk Nickel" 455 921 197 13О О38 748 891 76О 9О4

ПАО «Новатэк» / PJSC "Novatek" 468 541 723 12О 532 3О4 634 491 65О

ПАО «Северсталь» / PJSC "Severstal" 359 53О 414 13О 178 855 432 4О2 919

ПАО «ММК» / PJSC "MMK" 392 782 ООО 67 3ОО ООО 351 568 ООО

ПАО «НЛМК» / PJSC "NLMK" 411 8О6 469 1О9 466 251 56О 525 499

Химическая промышленность / Chemical industry

Группа Aкрон / Akron Group 54 783 4О9 7 627 9О1 148 851 О73

ПAO «Уралкалий» | PJSC "Uralkaliy" 135 656 915 4О 787 376 629 175 9О8

ПAO «Kазань Oргcинтез» / PJSC "Kazan Orgsintez" 72 ОО3 212 15 243 835 63 831 431

Aгропромышленный комплекс / Agro-industrial complex

ПAO «Группа "Черкизово"» / PJSC "Cherkizovo Group" 9О 465 О69 5 648 О75 118 644 262

ПAO «Фосагро» / PJSC "Phosagro" 181 351 ООО 25 331 ООО 251 63О ООО

ПAO «Рус Aгро» / PJSC "Rus Agro" 79 О57 86О 5 563 163 157 4О9 985

Услуги / Services

Московская биржа / PJSC "Moscow Exchange" 1О 643 991 21 852 631 53 12О 612

ПАО «МТС» / PJSC "MTS" 323 793 ООО 127 25О ООО 572 О39 ООО

ПАО «Ростелеком» / PJSC "Rostelecom" 3О5 329 ООО 14 О5О ООО 56О 229 ООО

ПАО «М Видео» / PJSC "M Video" 198 197 ООО 6 954 ООО 121 525 ООО

Группа ЛСР / LSR Group 138 494 ООО 15 871 ООО 251 552 ООО

ПАО «Сбербанк» / PJSC "Sberbank" - 748 7ОО ООО 27 112 2ОО

Группа ВТБ / VTB Group - 1О1 268 176 9 631 237 978

Источник — годовые финансовые отчеты, предоставленные официальными сайтами компаний [2].

Таблица 1 / Table 1

Некоторые финансовые показатели российских компаний за 2017 г.

Исходя из данных табл. 1, можно сделать вывод, что самыми прибыльными в 2017 г. стали компании, занятые в нефтехимической промышленности, а также в металлургической отрасли. Существует разница в прибыли в зависимости от размера организаций. Более крупные организации генерируют больший размер прибыли. К предприятиям, показатели которых имеют меньшее значение дохода, прибыли и

активов по данным таблицы, относятся те, которые оперируют в агропромышленном комплексе, торговле и телекоммуникациях. Анализ показывает, что фактор величины дохода во многом зависит от других факторов, а именно: от характеристики отрасли, в которой ведет свою деятельность предприятие, и его размера.

Аналогичные показатели по 30 американским компаниям приведены в табл. 2.

Таблица 2 / Table 2

Некоторые финансовые показатели американских компаний за 2017 г.

Компания / Company Доход / Revenue Прибыль / Profit Активы / Assets

Услуги / Services

Wells Farqo 88 389 22 183 1 933 005

MetLife, Inc. 62 308 4 010 719 892

JPMorqan Chase & Co. 112 582 24 442 2 533 600

American International Group Inc. 49 520 (6 084) 498 301

AT&T Inc. 160 546 29 450 444 097

PepsiCo Inc. 63 525 4 857 79 804

Coca - Cola Co. 35 410 1 248 87 896

MC Donald's Co. 22 820 5 192 32 559

Walt Disney Co. 55 137 8 980 95 789

Tarqet Co. 71 879 2 934 38 999

Starbucks Co. 22 386 2 884 14 365

Walmart 485 873 13 643 198 825

Фармацевтическая промышленность / Pharmaceutical industry

Johnson & Johnson 76 450 1 300 141 208

T-технологии / Information technologies

Apple Inc. 229 234 48 351 375 319

IBM Co. 79 139 5 753 125 356

Intel Co. 62 761 9 601 123 249

Microsoft Co. 89 950 21 204 250 312

Oracle Co. 37 728 9 335 134 991

Электроэнергетика / Power industry

General Electric. 122 093 5 787 377 945

Нефтегазовая промышленность / Oil and gas industry

Exxon Mobil Co. 244 363 19 710 348 691

Conoco Philips 29 106 (855) 73 362

Cabot Oil & Gas Co. 1 764 100 4 727

Marathon Oil Co. 4 330 (5 733) 22 012

Occidental Petroleum Co. 12 508 1 311 42 026

Murphy Oil Co. 2 097 (311) 9 860

Chevron Co. 134 674 9 195 253 806

Автомобилестроение / Automotive industry

Ford Motor Co. 156 776 7 602 257 808

General Motors 145 588 (3 864) 212 482

Авиастроение / Aircraft industry

Boeing Co. 93 392 8 197 92 333

Машиностроение / Engineering

Caterpillar, Inc. 45 462 4 082 76 962

Источник — годовые финансовые отчеты, предоставленные официальными сайтами компаний [2].

Очевидно, что лидирующие позиции занимают предприятия, оперирующие в сфере производства различного оборудования, банковского дела, программного обеспечения и электроники, нефтегазовой промышленности. Это наиболее развитые в стране сектора экономики. Компании, которые относятся к сфере быстрого обслуживания, не уступают по величине своего дохода крупнейшим корпорациям США. Они возникли именно в данной стране, по-

этому очевидно, что здесь проявляется действие такого фактора, как возраст компании. Разница доходов компаний, занятых в сфере нефтегазовой промышленности и в торговле, выявляет влияние такого фактора, как размер предприятий, занятых в одной отрасли.

Анализ динамики объема чистой прибыли и размера дивидендов на одну обыкновенную акцию, представленный в табл. 3, сделан за период 2010—2017 гг.

Таблица 3 / Table 3

Динамика общего объема чистой прибыли (млн р.) и размера дивиденда на одну обыкновенную акцию для российских компаний (р.) / Dynamics of the total net profit (million rubles) and size of dividend per share

for Russian companies

Показатели / Indicators Годы / Years

2010 2012 2014 2016 2017

Нефтегазовая промышленность / Oil and gas industry

ПАО «Газпромнефть» / PJSC "Gazpromneft" Прибыль / Profit 96014 184152 126656 209725 269768

Дивиденды / Dividends 4,68 8 7, 10,6 0,82 11,22

ПАО «Лукойл» / PJSC "Lukoil" Прибыль / Profit 274290 342110 395525 303800 420422

Дивиденды / Dividends 52 75 60 120 130

ПАО «НК "Роснефть"» / PJSC "NK Rosneft" Прибыль / Profit 343000 342000 350000 192000 297000

Дивиденды / Dividends 2,76 8,05 12,85 11,75 9,81

ПАО «Татнефть» / PJSC "Tatneft" Прибыль / Profit 38931 66707 82061 104824 100022

Дивиденды / Dividends 5,02 8,60 10,58 22,81 39,94

ПАО «НГК "Славнефть"» / PJSC "NGK Slavneft" Прибыль / Profit 6281 16788 (9876) 28698 21707

Дивиденды / Dividends 2,01 0,06 0 0 0

ПАО «Сургутнефтегаз» / PJSC "Surgutneftegaz" Прибыль / Profit 128 391 160 940 891 679 (104756) 149 736

Дивиденды / Dividends 1,05 2,15 2,36 6,92 0,6

ПАО «Нижнекамскнефтехим» / PJSC "Nizhnekamskneftekhim" Прибыль / Profit 7174 16954 9269 25052 23703

Дивиденды / Dividends 0,07 2,36 1,00 4, 0

ПАО АНК «Башнефть» / PJSC "ANK Bashneft" Прибыль / Profit 44 019 46 509 65 272 43 260 129 325

Дивиденды / Dividends 235,77 24,00 113,00 0 148,31

Электроэнергетика / Power industry

ПАО «ТНС Энерго» / PJSC "TNS Energy" Прибыль / Profit 3 361 2 840 1 817 2 034 2 225

Дивиденды / Dividends 0 204 34,9 0 0

Продолжение табл. 3

Показатели / Indicators Годы / Years

2010 2012 2014 2016 2017

Металлу ргия / Metallurgy

Корпорация ВСМПО-АВИСМА / VSMPO-AVISMA Corporation Прибыль / Profit 587 7332 4018 26632 19138

Дивиденды / Dividends 1,5 26,52 533,91 1274,22 2062,68

ПАО «СИБУР Холдинг» / PJSC "SIBUR Holding" Прибыль / Profit 40737 60085 25071 113089 120246

Дивиденды / Dividends 0 3,50 4, 42 4,30 6,75

ПАО «Мечел» / PJSC "Mechel" Прибыль / Profit 45232 (108829) (133967) 8832 12570

Дивиденды / Dividends 1,09 8,06 0 0 0

ГМК «Норильский никель» / PJSC "Norilsk Nickel" Прибыль / Profit 110064 70137 34057 122770 130039

Дивиденды / Dividends 180 400,8 670,04 446,10 607,98

ПАО «Новатэк» / PJSC "Novatek" Прибыль / Profit 31198 48565 41750 147987 120532

Дивиденды / Dividends 4,0 6,86 10,3 13,9 14,95

ПАО «Северсталь» / PJSC "Severstal" Прибыль / Profit (39627) 9011 10087 58842 66710

Дивиденды / Dividends 2,42 1,89 14,65 27,73 27,72

ПАО «ММК» / PJSC "MMK" Прибыль / Profit 24429 7925 (1643) 67968 67300

Дивиденды / Dividends 0,33 0,28 0,58 1,96 2,78

Группа НЛМК / PJSC "NLMK" Прибыль / Profit 32383 25151 19933 36419 109466

Дивиденды / Dividends 1,82 0,62 0,88 3,38 3,36

Химическая промышленность / Chemical industry

Группа Акрон / Akron Group Прибыль / Profit 6279 14861 6904 25525 14280

Дивиденды / Dividends 40 110 139 250 185

ПАО «Уралкалий» / PJSC "Uralkali" Прибыль / Profit 14469 49079 3464 66268 40787

Дивиденды / Dividends 4,55 3,9 0 0 0

ПАО «Казань Оргсинтез» / PJSC "Kazan Orgsintez" Прибыль / Profit 1 124 3 284 6 112 18 169 15 243

Дивиденды / Dividends 0 0,06 0,34 3,22 5,07

Агропромышленный комплекс / Agro-industrial complex

ПАО «Группа Черкизово» / PJSC "Cherkizovo Group" Прибыль / Profit 9625 15005 23 032 1 919 5 800

Дивиденды / Dividends 0 0 0 22,75 73,47

ПАО «Фосагро» / PJSC "Phosagro" Прибыль / Profit 11981 24510 (13395) 59886 25331

Дивиденды / Dividends 25 70,5 44,3 216 114

ПАО «РусАгро» / PJSC "Rusagro" Прибыль / Profit 5115 4305 20176 13944 5563

Дивиденды / Dividends 0 0 27,39 51,95 45,66

Услуги / Services

ПАО «Московская биржа» / PJSC "Moscow Exchange" Прибыль / Profit 4 826 8 200 15 993 25 182 20 255

Окончание табл. 3

Дивиденды / Dividends 0 0 2,38 7,11 10,17

ПАО «МТС» / PJSC "MTS" Прибыль / Profit 27428 42949 28372 50659 127250

Дивиденды / Dividends 15,4 14,7 24,8 26,0 26,0

ПАО «Ростелеком» / PJSC "Rostelecom" Прибыль / Profit 30429 35340 37807 12249 14050

Дивиденды / Dividends 0 2,43 3,34 5,39 5,05

ПАО «М Видео» / PJSC "M VIDEO" Прибыль / Profit 2221 4141 7989 5546 6954

Дивиденды / Dividends 2,3 5,8 20 20 0

Группа ЛСР / LSR Group Прибыль / Profit 1741 4913 9202 9163 15871

Дивиденды / Dividends 15 20 78 78 78

ПАО «Сбербанк» / PJSC "Sberbank" Прибыль / Profit 181600 347900 290300 541900 748700

Дивиденды / Dividends 0,45 2,59 3,20 1,97 6,00

Группа ВТБ / VTB Group Прибыль / Profit 43342 18095 19673 69088 101268

Дивиденды / Dividends 0,001 0,001 0,001 0,001 0,001

Источник — годовые финансовые отчеты, предоставленные официальными сайтами компаний [2].

Анализируя данные табл. 3, отметим следующие тенденции. По предприятиям нефтегазовой и химической отраслей существует зависимость размера дивидендов от чистой прибыши. Встречаются случаи, когда компания перестает выплачивать дивиденды, к примеру, ПАО «Урал Калий», что связано с увеличением долговой нагрузки на предприятие.

Однако существуют исключения из общей тенденции в формировании дивидендной политики. Так, компании ПАО «Казань Оргсинтез» и ПАО «Татнефть» демонстрируют постепенное повышение размера дивидендных выплат независимо от изменений в размерах их чистой прибыли.

В данной сфере доход предприятия относительно стабилен, хотя бывают резкие спады, связанные с внешними факторами. Так, в 2014 г. на РФ наложены санкции, затем в 2015 г. упали цены на нефть. Это отразилось на результативности деятельности предприятий. Дивиденды данных организаций склонны к моментальному реагированию на изменения внешних факторов, их дивидендная политика не отличается постоянством.

Предприятия, занятые в сфере металлургии, в целом придерживаются более стабильной дивидендной политики, повышая размер дивидендов вне зависимости от динамики прибыли.

Для компаний, занятыгх в агропромышленном комплексе, прослеживается такая же тенденция, как и для предприятий нефтегазовой и химической отраслей: увеличение прибыли влечет за собой увеличение размера дивидендных вытлат, и наоборот.

В общем можно сделать вывод о нестабильности дивидендной политики в анализируемый период времени для российских компаний. Чистая прибыль организаций в целом влияет на размер дивидендных выплат. В некоторых случаях прослеживается «копирование» колебаний размера чистой прибыли дивидендами обществ. Помимо этого существует еще одна тенденция для российских предприятий: снижение чистой прибыли может привести к невыплате дивидендов.

Анализ показателей динамики объема чистой прибыли и размера дивидендов на одну обыкновенную акцию для американских компаний представлен в табл. 4.

Таблица 4 / Table 4

Динамика общего объема чистой прибыли (млн долл.) и размера дивиденда на одну обыкновенную акцию для американских компаний (долл.) / Dynamics of the total net profit (million dollars) and size of

dividend per share for US companies

Показатели / Indicators Годы / Years

2010 2012 2014 2016 2017

Услуги / Services

Wells Fargo Прибыль / Profit 11,63 17,99 21,82 20,37 20,55

Дивиденды / Dividends 0,12 0,22 0,35 0,38 0,39

MetLife, Inc. Прибыль / Profit 2,52 1,32 6,30 5,03 4,01

Дивиденды / Dividends 0,74 0,74 0,27 0,37 0,40

JPMorgan Chase & Co. Прибыль / Profit 18,97 21,28 21,76 24,73 24,44

Дивиденды / Dividends 0,80 0,15 1,56 1,84 2,04

American International Group, Inc. Прибыль / Profit 2,02 3,43 7,52

Дивиденды / Dividends 0,10 0,10 0,12 0,32 0,32

AT& T Inc. Прибыль / Profit 4,18 7,53 6,51 13,33 29,84

Дивиденды / Dividends 0,43 0,44 0,46 0,48 0,49

PepsiCo Inc. Прибыль / Profit 6,44 6,17 6,51 6,32 4,85

Дивиденды / Dividends 0,51 0,53 0,65 0,75 0,80

Coca - Cola Co. Прибыль / Profit 8,63 9,08 7,12 6,55 1,28

Дивиденды / Dividends 0,47 0,51 0,305 0,35 0,37

MC Donald's Co. Прибыль / Profit 5,50 5,46 4,75 4,68 5,19

Дивиденды / Dividends 2,53 2,87 3,28 3,61 3,83

Walt Disney Co. Прибыль / Profit 5,25 6,17 8,00 9,79 9,36

Дивиденды / Dividends 0,15 0,75 1,15 0,78 0,84

Target Co. Прибыль / Profit 2,92 2,99 (1,63) 2,73 2,93

Дивиденды / Dividends 0,30 0,36 0,52 0,60 0,62

Starbucks Co. Прибыль / Profit 1,24 1,38 2,06 2,81 2,88

Дивиденды / Dividends 0,08 0,10 0,16 0,25 0,30

Walmart Прибыль / Profit 16,38 15,69 16,02 14,69 13,64

Дивиденды / Dividends 0,39 0,39 0,48 0,50 0,51

Фармацевтическая промышленность / Pharmaceutical industry

Johnson & Johnson Прибыль / Profit 9,67 10,51 16,32 16,54 1,30

Дивиденды / Dividends 2,25 2,40 2,76 3,15 3,22

IT-технологии / IT-technologies

Apple inc. Прибыль / Profit 25,92 41,73 39,51 45,68 48,35

Дивиденды / Dividends 2,65 2,65 3,29 0,57 0,63

IBM Co. Прибыль / Profit 15,85 16,60 12,02 11,87 5,75

Дивиденды / Dividends 0,75 0,85 1,10 1,40 1,50

Intel Co. Прибыль / Profit 12,94 11,00 11,70 10,31 9,60

Окончание табл.4

Дивиденды / Dividends 0,21 0,22 0,22 0,26 0,27

Microsoft Co. Прибыль / Profit 23,15 16,97 22,07 16,79 21,20

Дивиденды / Dividends 0,20 0,23 0,31 0,39 0,42

Oracle Co. Прибыль / Profit 8,54 9,98 10,95 8,90 9,35

Дивиденды / Dividends 0,06 0,18 0,12 0,15 0,19

Электроэнергетика / Power industry

General Electric. Прибыль / Profit 6,51 6,21 15,23 8,83

Дивиденды / Dividends 0,17 0,19 0,23 0,24 0,12

Нефтегазовая промышленность / Oil and gas industry

Exxon Mobil Co. Прибыль / Profit 41,06 44,88 32,52 7,84 19,71

Дивиденды / Dividends 1,85 2,18 2,70 2,98 3,06

ConocoPhillips Прибыль / Profit 12,43 8,42 6,86

Дивиденды / Dividends 0,66 0,66 0,73 0,25 0,26

Cabot Oil&Gas Co. Прибыль / Profit 122,4 131,7 104,5 (417) 100,4

Дивиденды / Dividends - - 0,02 0,02 0,05

Marathon Oil Co. Прибыль / Profit 2,94 1,58 4,46

Дивиденды / Dividends 0,50 0,67 0,80 0,20 0,20

Occidental Petroleum Co. Прибыль / Profit 6,77 4,59 6,30 (5,74) 1,31

Дивиденды / Dividends 0,46 0,54 0,72 0,76 0,77

Murphy Oil Co. Прибыль / Profit 798,1 970,9 905,6

Дивиденды / Dividends 0,27 0,31 0,35 1,20 1,00

Chevron Co. Прибыль / Profit 27,00 26,33 19,31 (4,31) 9,26

Дивиденды / Dividends 0,81 0,90 1,07 1,08 1,08

Автомобилестроение / Automotive industry

Ford Motor Co. Прибыль / Profit 20,21 5,66 1,23 4,60 7,62

Дивиденды / Dividends 0,05 0,05 0,13 0,25 0,05

General Motors. Прибыль / Profit 9,28 6,13 4,01 9,26

Дивиденды / Dividends 0,28 0,29 0,30 0,38 0,38

Авиастроение / Aircraft industry

Boeing Company Прибыль / Profit 4,01 3,90 5,44 4,89 8,19

Дивиденды / Dividends 0,42 0,44 0,73 1,42 1,71

Машиностроение / Engineering

Cater Pillar Inc. Прибыль | Profit 7,93 8,05 3,90 3,42 6,88

Дивиденды | Dividends 1,76 2,02 2,70 3,08 3,11

Источник — годовые финансовые отчеты, предоставленные официальными сайтами компаний [2].

Исходя из анализа табл. 4, можно сделать вывод, что прибыль американских компаний является не всегда стабильной, что связано с экономической ситуацией в мире и в стране. Однако это не влияет на размер выплачиваемых дивидендов. Несмотря на то, что прибыль может уменьшиться, в большинстве случаев дивиденды сохраняют тенденцию к постепенному увеличению. Однако для некоторых компаний данная тенденция не сохраняется. Если предприятие вместо прибыли несет потери, как в случае с ConocoPhillips, Murphy Oil Co. u Marathon Oil Co., то размер дивидендов сокращается.

Результаты проведенного исследования могут быть учтены при разработке дивидендной политики российскими корпорациями. Следует принимать во внимание опыт, тенденции и закономерности проведения дивидендной политики западных компаний, оперирующих на развитых финансовых рынках с высоким уровнем

/По о

конкуренции. Сейчас российские корпорации могут позволить себе привязать размер дивидендов к уровню дохода и прибыли в условиях слабой конкуренции и неразвитости фондового рынка в России. По мере его развития им, скорее всего, придется менять принципы своей дивидендной политики.

Выводы. Таким образом, факторы дохода и прибыли, а также связанные с ними факторы особенности отрасли и размера компании могут оказывать разное влияние в разных экономических условиях.

Доход вместе с активами как главные показатели, определяющие размер компании, значение которого во многом зависит от особенностей отрасли, тем самым влияет на формирование дивидендной политики. Крупные компании проводят более стабильную политику и могут выплачивать больший размер дивидендов, который при этом может зависеть от размера прибыли в значительной (Россия) либо в незначительной степени (США). Поэтому для россий-

ских компаний более характерна умеренная дивидендная политика, американские компании придерживаются более агрессивного подхода, в большей степени учитывающего интересы акционеров, бизнес-риск, конкурентоспособность.

Компании ведут деятельность, основываясь на разных принципах. Так, в России от размера чистой прибыли в значительной мере зависит размер дивидендных выплат в большинстве компаний. Корпорации США проводят более стабильную дивидендную политику вне зависимости от размера прибыли и дохода. Однако для американских компаний источником выплаты дивидендов, кроме чистой прибыли, может служить также и эмиссионный доход. Тем не менее очевидно, что дивидендная политика в целом связана с уровнем развития финансового рынка, остротой конкуренции на нем, а также структуры акционеров.

На официальных сайтах компаний имеется информация о стратегических целях корпораций, которые также имеют страновые отличия. Для российских компаний это в основном развитие и дальнейший рост предприятий, привлечение инвестиций, снижение риска банкротства. Для американских — рост капитала компании, доли рынка, повышение конкурентоспособности. Правильно выбранная дивидендная политика помогает достигать данных целей и способствует экономическому развитию корпораций.

Дивидендная политика зависит не только от рассмотренных в данном исследовании факторов. На нее действуют многие другие факторы, упомянутые в обзоре ранее проведенных исследований. Они требуют отдельного изучения, так же как их взаимовлияние и взаимодействие, в том числе внутренних и внешних факторов. Для выявления влияния макроэкономических факторов необходимо изучение специфики дивидендной политики корпораций в разных странах.

Список литературы_

1. Абалакина Т. В., Абалакин А. А. Дивидендная политика и ее влияние на стоимость компании [Электронный ресурс] // Науковедение. 2013. № 5. С. 1—6. Режим доступа: https://www.naukovedenie. ru/PDF/48evn513.pdf (дата обращения: 10.11.2018).

2. Официальные сайты компаний [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.nornickel. ru/; http://www.lukoil.ru/; https://www.sibur.ru/; https://www.moex.com/; http://www.novatek.ru/; https://www.uralkali.com; https://www.vtb.ru: https://www.sberbank.ru; https://www.jnj.com/; https:// corporate.exxonmobil.com/; https://www.coca-colarussia.ru/ (дата обращения: 10.12.2018).

3. Agrawal A., Jayaraman N. The Dividend policies of all equity firms: a direct test of free cash flow theory // Managerial Decision Economics. 1994. Vol. 15. P. 139-148.

4. Bhat R., Pandey I. Dividend decisions: a study of managers' perception // Decision. 1994. Vol. 21. P. 67-86.

5. Brealey R., Myers S. Principy korporativnyh finansov (principles of corporate finance). Olimp-Biznes, 2008.1008 p.

6. Britain J. The Tax Structure and corporate dividend policy // American Economic Review. 1964. Vol. 54. P. 272-287.

7. Gordon M. Optimal investment and financing policy // Journal of Finance. 1963. Vol. 18. P. 264-272.

8. Grabowski H., Mueller D. Life cycle effects on corporate returns on retentions / / Review of Economics and Statistics. 1975. Vol. 57. P. 400-409.

9. Graham B., Dodd D. Security Analysis. New York: McGraw-Hill, 2009. 766 p.

10. Jensen M., Meckling W. Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure / / Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3. P. 305-360.

11. Kishore R. Dividend policies and share valuation. Taxmann's Financial Management, 2001. 474 p.

12. Lease R., John K., Kalay A., Loewenstein U., Sarig O. Dividend policy - its impact on firm value. Boston: Harvard Business School Press, 2000.

13. Lintner J. Dividends leverage, stock prices, and the supply of capital of corporations // Review of Economics and Statistics. 1962. Vol. 44. P. 243-269.

14. Marsh T., Merton R. Dividend behavior for the aggregate stock market / / Journal of Business. 1987. Vol. 60. P. 1-40.

15. Miller M., Modigliani F. Dividend policy, growth and the valuation of shares // Journal of Business. 1961. Vol. 34. P. 411-433.

16. Rubner A. The Enshared shareholders. London: Penguin Books Ltd., 1966. 237 p.

References_

1. Abalakina T. V., Abalakin A. A. Science Research (Science Research), 2013, no. 5, pp. 1-6. Available at: https://www.naukovedenie.ru/PDF/48evn513.pdf (Date of access: 10.11.2018).

2. Ofitsialnye saity kompaniy (Official websites of companies). Available at: https://www.nornickel. ru/; http://www.lukoil.ru/; https://www.sibur.ru/; https://www.moex.com/; http://www.novatek.ru/; https://www.uralkali.com; https://www.vtb.ru: https://www.sberbank.ru; https://www.jnj.com/; https:// corporate.exxonmobil.com/; https://www.coca-colarussia.ru/ (Date of access: 10.12.2018).

3. Agrawal A., Jayaraman N. Managerial Decision Economics (Managerial Decision Economics), 1994, vol. 15, pp. 139-148.

4. Bhat R., Pandey I. Decision (Decision), 1994, vol. 21, pp. 67-86.

5. Brealey R., Myers S. Principy korporativnyh finansov (principles of corporate finance) (Principy korporativnyh finansov (principles of corporate finance)). Olimp-Biznes, 2008. 1008 p.

6. Britain J. American Economic Review (American Economic Review), 1964, vol. 54, pp. 272-287.

7. Gordon M. Journal of Finance (Journal of Finance), 1963, vol. 18, pp. 264-272.

8. Grabowski H., Mueller D. Review of Economics and Statistics (Review of Economics and Statistics), 1975, vol. 57, pp. 400-409.

9. Graham B., Dodd D. Security Analysis (Security Analysis). New York: McGraw-Hill, 2009. 766 p.

10. Jensen M., Meckling W. Journal of Financial Economics (Journal of Financial Economics), 1976, vol. 3, pp. 305-360.

11. Kishore R. Dividend policies and share valuation (Dividend policies and share valuation). Taxmann's Financial Management, 2001. 474 p.

12. Lease R., John K., Kalay A., Loewenstein U., Sarig O. Dividend policies and share valuation (Dividend policies and share valuation). Boston: Harvard Business School Press, 2000.

13. Lintner J. Review of Economics and Statistics (Review of Economics and Statistics), 1962, vol. 44, pp. 243-269.

14. Marsh T., Merton R. Journal of Business (Journal of Business), 1987, vol. 60, pp. 1-40.

15. Miller M., Modigliani F. Journal of Business (Journal of Business), 1961, vol. 34, pp. 411-433.

16. Rubner A. The Enshared shareholders (The Enshared shareholders). London: Penguin Books Ltd., 1966.237 p.

Коротко об авторах_

Баранова Елизавета Сергеевна, канд. экон. наук, доцент кафедры экономики и бухгалтерского учета, Забайкальский государственный университет, г. Чита, Россия. Область научных интересов: корпоративные финансы, региональная экономика, инновационная экономика baranova_chita@mail.ru

Казаченко Лариса Дмитриевна, канд. экон. наук, доцент, доцент кафедры экономической теории и мировой экономики, Забайкальский государственный университет, г. Чита, Россия. Область научных интересов: региональная экономика

Kazachenko chita@bk.ru

Briefly about the authors_

Elizaveta Baranova, candidate of economic sciences, associate professor, Economics and Accounting department, Transbaikal State University, Chita, Russia. Sphere of scientific interests: corporate finance, regional economy, innovative economy

Larisa Kazachenko, candidate of economic sciences, associate professor, Department of Economic Theory and World Economy, Finance and Credit department, Transbaikal State University, Chita, Russia. Sphere of scientific interests: regional

economy

Образец цитирования

Баранова E. С., Казаченко Л. Д. Влияние дохода и прибыли на дивидендную политику компаний // Вестн. Забайкал. гос. ун-та. 2019. Т. 25. № 2. С. 114-126. DOI: 10.21209/2227-9245-2019-25-2114-126.

Baranova E., Kazachenko L. Influence of income and profit on dividend policy of companies // Transbaikal State University Journal, 2019, vol. 25, no. 2, pp. 114-126. DOI: 10.21209/2227-9245-2019-25-2-114-126.

Статья поступила в редакцию: 16.01.2019 г. Статья принята к публикации: 01.02.2019 г.