Направления интеграции учетной системы российского рынка ценных бумаг с мировой финансовой архитектурой

УДК 336.76

НАПРАВЛЕНИЯ ИНТЕГРАЦИИ УЧЕТНОЙ СИСТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ С МИРОВОЙ ФИНАНСОВОЙ АРХИТЕКТУРОЙ

INTEGRATION OF THE RUSSIAN STOCK MARKET RECORDING SYSTEM WITH THE GLOBAL FINANCIAL ARCHITECTURE

И.Г. Г орловская, А.Е. Миллер

I.G. Gorlovskaya, A.E. Miller

Омский государственный университет им. Ф.М. Достоевского

Раскрываются особенности учетной системы российского рынка ценных бумаг. Определены основные пути интеграции учетной системы с мировой финансовой архитектурой. Особое внимание уделено решению проблем, препятствующих корректному встраиванию учетной системы российского рынка ценных бумаг в мировую финансовую архитектуру.

There are given the features of the stock markets recording system of the Russian securities market. The authors have identified the main ways to integrate this system with the global financial architecture Particular attention is paid to solving problems that prevent the correct integration the stock markets recording system of the Russian securities market with the global financial architecture.

Ключевые слова: учетная система рынка ценных бумаг, регистраторы, депозитарии, мировая финансовая архитектура.

Key words: stock markets recording system, recorder, depository, the global financial architecture.

Учётная система рынка ценных бумаг представляет собой институт подтверждения прав собственности на ценные бумаги, обеспечения перехода прав на ценные бумаги и осуществления прав, вытекающих из ценных бумаг. Она позволяет инвесторам реализовать право собственности на ценные бумаги и права, вытекающие из ценных бумаг. Значимость учетной системы рынка ценных бумаг повышается в связи:

1) с увеличением объемов фиктивного капитала, представленного ценными бумагами и производными финансовыми инструментами;

2) с продолжающимся финансовым кризисом, особенностью которого является переплетение локальных кризисов, инфекционных и рецессионных процессов.

Учетная система рынка ценных бумаг отдельного государства имеет свою архитекту-ру1, формируется индивидуально и имеет свои национальные особенности, которые проявляются:

- в наличии отдельных экономических субъектов, выполняющих функции учетной системы (регистраторов, кастодиальных депозитариев, специализированных депозитариев, головных депозитариев, центральных депозитариев);

- в особенностях национального законодательства);

- в организации взаимосвязей между субъектами (участниками) учетной системы,

- в применяемых способах учета;

- в используемых видах контрактов.

Роль и место учетной системы в национальной финансовой архитектуре чаще всего в научных исследованиях определяется исходя из структурного подхода: учетная система и её элементы рассматриваются как инфраструктура рынка ценных бумаг [1]. Такая точка зрения соответствует классическому представлению об учетной системе как подсистеме, обслуживающей обмен активами на рынке ценных бумаг. На наш взгляд, это связано с преобладающей бумажной формой существования ценных бумаг, предусматривающей непосредственный обмен её на деньги инвестора. В современной практике финансовых рынков происходит переход от выпуска документарных ценных бумаг к бездокументарной форме. Магистральными тенденциями на рынке ценных бумаг признаны обездвиживание (иммобилизация) и дематериализация ценных бумаг. Именно поэтому в настоящее время изменение формы ценной бумаги влечет за собой изменение места и роли

© И.Г. Горловская, А.Е. Миллер, 2013

учетной системы: учетная система рынка ценных бумаг превращается из инфраструктурного компонента рынка ценных бумаг в его имманентный компонент.

Учетная система российского рынка ценных бумаг прошла в своем развитии два полных этапа (подробно см. [2; 3]).

На первом этапе (начало 90-х гг. ХХ в. -1996 г.) на российском рынке ценных бумаг сформировалось несколько учетных подсистем, обслуживающих следующие сегменты рынка: рынок государственных и муниципальных ценных бумаг, рынок ценных бумаг приватизированных и акционированных предприятий, рынок корпоративных ценных бумаг, рынок банковских ценных бумаг. Это было связано с отсутствием единой политики в области развития рынка ценных бумаг, наличием нескольких регулирующих органов, не согласовывающих между собой регулирующие нормы и правила.

Второй этап (1996-2011 гг.) связан с принятием Федерального закона № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг», в котором элементы учетной системы (регистраторы и депозитарии) были признаны лицензируемыми профессиональными участниками рынка ценных бумаг. В связи с этим к концу второго этапа в России сформировалась учётная система со сложной архитектурой, для которой характерна многовариантность объединения элементов, отсутствие единой унификации правил учета, отсутствие объединяющего элемента (центрального депозитария). Это объясняется, во-первых, противоречиями действующих законодательных норм в отношении формы выпуска ценных бумаг на разных сегментах рынка ценных бумаг: в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» акционерным обществам разрешено выпускать именные бездокументарные акции и облигации, предъявительские документарные облигации, в том числе с обязательным централизованным хранением, а в соответствии с Федеральным законом «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» государству и муниципальным образованиям разрешено выпускать как именные бездокументарные, предъявительские документарные ценные бумаги, так и именные документарные ценные бумаги, но при этом указывается, что по именным ценным бумагам реестр владельцев ценных бумаг не ведётся. Различия в форме выпуска и форме обращения требуют разных технологий учёта, различных архитектурных конструкций по учету

прав на ценные бумаги и реализации прав, вытекающих из ценных бумаг.

Встраивание учетной системы российского рынка ценных бумаг в мировую финансовую архитектуру началось в середине 90-х гг. ХХ в. (на втором этапе). Это было связано с выпуском международных ценных бумаг - еврооблигаций (эмитентом выступили Российская Федерация и некоторые ее субъекты), ADR и GDR на акции российских акционерных обществ. Однако полноценных условий для интеграции учетных систем разных стран создано не было.

Третий этап в развитии отечественной учетной системы связан с созданием центрального депозитария и существенным изменением национального законодательства в области совершенствования архитектуры национальной учетной системы. В 2011-2012 гг. правовая база российского рынка ценных бумаг пополнилась следующими законами:

«О центральном депозитарии»: Феде-

ральный закон Российской Федерации от

07.12.2011 г. № 414-ФЗ;

«О клиринге и клиринговой деятельности»: Федеральный закон Российской Федерации от 07.02.2011 г. № 7-ФЗ;

«Об организованных торгах»: Федеральный закон Российской Федерации от 21.11. 2011 г. № 325-Ф3;

«О центральном депозитарии»: Феде-

ральный закон Российской Федерации от

07.12.2011 г. № 414-ФЗ;

«О внесении изменений в ФЗ "О рынке ценных бумаг" и ФЗ "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг"»: Федеральный закон Российской Федерации от 14.06.2012 г. № 79-ФЗ.

Важными представляются нормы Федерального закона «О центральном депозитарии», которые предусматривают потенциальную возможность объединения учётных подсистем в единую целостную систему, что является предпосылкой полноценной интеграции национальной учетной системы России с мировой финансовой архитектурой. Закон установил, что центральный депозитарий - это профессиональный участник рынка ценных бумаг с лицензией ФСФР на депозитарную деятельность, который одновременно является расчетным депозитарием и небанковской кредитной организацией и которому присвоен статус центрального депозитария. Однако статус расчётного депозитария предопределяет место центрального депозитария не как связующего элемента для всей учётной системы, а только для

той части рынка, которая представлена ликвидными обращаемыми ценными бумагами. Через центральный депозитарий будут учитываться ценные бумаги эмитентов, публично раскрывающих информацию. Это вытекает из законодательно определенных функций центрального депозитария: во-первых, он является номинальным держателем в реестрах определенной категории ценных бумаг; во-вторых, он хранит сертификаты эмиссионных ценных бумаг с обязательным централизованным хранением (в том числе государственных и муниципальных ценных бумаг); в-третьих, хранит сертификаты ценных бумаг и учитывает права на ценные бумаги, владельцами которых являются Российская Федерация, субъекты Российской Федерации и Центральный Банк РФ.

В ноябре 2012 г. статус центрального депозитария получил Национальный расчётный депозитарий (НРД). В апреле 2013 г. Перечень ценных бумаг, в отношении которых центральный депозитарий осуществляет обязательное централизованное хранение, составил 1305. Кроме того, НРД соответствует Правилу 17^7 американского Закона об инвестиционных компаниях 1940, который обязывает инвестиционные компании (Фонды) хранить свои иностранные активы в «Приемлемом депозитарии», что является важным для интеграции российского центрального депозитария в мировую финансовую архитектуру.

Взаимодействие между центральным депозитарием и регистраторами будет осуществляться через лицевой счет номинального держателя центрального депозитария в реестре владельцев ценных бумаг. Лицевые счета номинального держателя центрального депозитария будут открываться в реестрах:

• владельцев ценных бумаг эмитентов, обязанных осуществлять раскрытие (предоставление) информации в соответствии со ст. 30 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»;

• владельцев инвестиционных паев, если правилами управления паевым инвестиционным фондом предусмотрена возможность обращения инвестиционных паев на организованных торгах;

• владельцев ипотечных сертификатов участия, если правилами управления ипотечным покрытием предусмотрена возможность обращения сертификатов на организованных торгах.

Это означает, что регистраторы не будут больше открывать в этих реестрах лицевые счета другим номинальным держателям. Важным фактором снижения системного риска является, то, что: во-первых, списание (зачис-

ление) ценных бумаг по лицевому счету номинального держателя центрального депозитария осуществляется реестродержателем только при наличии встречного поручения от центрального депозитария; во-вторых, в целях обеспечения окончательности записей по лицевому счету номинального держателя центрального депозитария в реестре центральный депозитарий и реестродержатель должны проводить сверку записей о количестве ценных бумаг на лицевом счете номинального держателя центрального депозитария; в-третьих, при списании (зачислении) ценных бумаг по лицевому счету номинального держателя центрального депозитария владелец (доверительный управляющий) этих ценных бумаг не должен меняться, а распоряжение на проведение операции по списанию (зачислению) ценных бумаг по лицевому счету номинального держателя центрального депозитария должно содержать указание имени (наименования) лица, являющегося владельцем (доверительным управляющим) этих ценных бумаг.

Изменения, предусмотренные новыми законами, позволяют четко определить направления встраивания учетной системы российского рынка ценных бумаг в мировую финансовую архитектуру:

• размещение и обращение депозитарных расписок (ADR и GDR);

• размещение и обращение российских депозитарных расписок (РДР),

• выпуск еврооблигаций Российской Федерацией;

• осуществление трансграничных операций, связанных с обращением ценных бумаг.

Закон «О центральном депозитарии», а также существенные поправки, внесённые в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» в конце 2012 г., создают правовую базу для размещения и обращения депозитарных расписок, обеспечивают защиту владельцев производных финансовых инструментов на базовые ценные бумаги. Новшества касаются разрешения открывать счета иностранным участникам рынка ценных бумаг, счета депозитарных программ, порядка раскрытия информации и возможностей реализации прав владельцами депозитарных расписок. Определен механизм выпуска депозитарных расписок с логико-организационной схемой:

- для ADR и GDR: «владелец ADR и GDR -держатель ADR и GDR - депозитарий-эмитент ADR и GDR - российский депозитарий - центральный депозитарий - регистратор

- эмитент базовых ценных бумаг».

- для РДР: «владелец РДР - регистратор

- депозитарий-эмитент РДР (например, депозитарий «Сбербанка» - центральный депозитарий (НРД) - иностранный депозитарий (например, Clearstream) - эмитент базовых ценных бумаг».

В центральном депозитарии стало возможным открытие счетов депо глобальным депозитариям, что позволило повысить ликвидность российских государственных ценных бумаг на международном финансовом рынке. По данным журнала «Депозитариум», Euroclear Bank открыл счет в НРД для проведения трансграничных операций в ОФЗ, что даст приток 6145 млрд руб. в виде иностранных инвестиций в экономику России [4, с. 39]. Следовательно, становятся более доступными трансграничные операции как для российских, так и иностранных участников РЦБ.

Между тем для того, чтобы корректно встроиться в мировую финансовую архитектуру, не нарушая сложившейся национальной учетной структуры, российскому рынку ценных бумаг, в целом, и российской учетной системе, в частности, необходимо решить ряд внутренних и внешних проблем.

Существующие внутренние проблемы пока не позволяют получить гармоничную архитектурную форму российской учетной системы.

Теоретико-правовые проблемы. Несмотря на то, что российский рынок ценных бумаг объективно «перескочил» через необходимость выпуска ценных бумаг в документарной форме, это преимущество не реализовано в полной мере. До сих пор остается нерешенным противоречие в отношении понимания документарной форы выпуска ценных бумаг: для корпоративных облигаций документарной формой считается выпуск в форме сертификата облигации. Такая облигация считается предъявительской, тогда как государственные и муниципальные ценные бумаги с обязательным централизованным хранением выпускаются как документарные именные.

Существует противоречие между бухгалтерским учетом размещаемых ценных бумаг и их учетом прав собственности на ценные бумаги. Гражданский кодекс РФ не предусматривает особую форму договора, который снял бы это противоречие. Выпуск облигаций для эмитента осуществляется в форме займа, поэтому при размещении облигаций эмитенту и инвестору (первому владельцу облигаций) целесообразно заключать договор займа. Именно этот документ будет определён в качестве основания для перевода именных бездокументарных

облигаций с лицевого счета эмитента на лицевой счет владельца в реестре (системе реестра) и для перевода предъявительских документарных облигаций со счета-депо эмитента на счет-депо владельца в депозитарии. В дальнейшем купля-продажа облигаций будет оформляться договором купли-продажи. Для размещения акций договор в гражданском праве не предусмотрен. Представляется, что проблема связана с нечеткостью правового статуса бездокументарных акций: до сих пор нет однозначного ответа на вопрос: бездокументарные акции следует относить к вещам (имуществу) или обязательствам? Это еще раз подтверждает недооценку государством первичного рынка ценных бумаг как сферы инвестиционного перераспределения денежных средств, и переоценку значимости вторичного рынка ценных бумаг. Логично законодателю предусмотреть специальный договор размещения для разрешения данного противоречия.

Методологические проблемы. До сих пор в России складывалась и развивалась система равного доступа профессиональных участни-ков-небанков и профессиональных участни-ков-банков к рынку ценных бумаг. Возникает вопрос: как изменится методология регулирования деятельности элементов учетной системы с переходом к мегарегулированию? Произойдет ли в условиях мегарегулирования унификация деятельности и услуг элементов учетной системы рынка ценных бумаг и условий их предоставления? С учетом высокой степени правового риска на российском рынке ценных бумаг можно высказать предположение о том, что количество небанковских депозитариев может резко сократиться. Кроме того, уже несколько лет государство подготавливает профессиональное сообщество к необходимости введения пруденциального надзора в области РЦБ-услуг. Представляется, что мегарегулятору (Банку России) проще будет разработать и встроить дополнительные показатели, нормы и нормативы в уже существующую систему пруденциального банковского надзора, нежели создавать новую для регулирования небанковских профессиональных участников.

Проблемы методического характера. Эти проблемы, на наш взгляд, связаны с частым внесением поправок и глобальных изменений в действующее законодательство. В течение 17 лет действия Федерального закона «О рынке ценных бумаг» было принято 46 редакций. Федеральный закон «О центральном депозитарии» действует немногим более года, но в него уже внесены поправки в 10 статьей. В част-

ности, название внутреннего документа центрального депозитария, на основе которого осуществляется переход права собственности на ценные бумаги, с «поручения» заменено на «распоряжение». Это означает недостаточную текстовую проработанность принятого закона. В целом в учетной системе изменены названия счетов: «эмиссионный счет» заменен на «счет эмитента», «лицевой счет эмитента» заменен на «казначейский счет». Подобного рода изменения увеличивают трансакционные издержки инвесторов, связанные с операциями с ценными бумагами. Повышаются операционные риски самих регистраторов и депозитариев.

Использование определенных терминов и понятий в течение длительного времени формирует профессиональную терминологию, влияет на становление обычаев делового оборота. Однако для отечественного законодательства характерна резкая смена понятийного аппарата, что также увеличивает трансакционные издержки не только инвесторов, но и самих профессиональных участников. А это негативно влияет на процессы интеграции учетной системы в мировую финансовую архитектуру.

Проблемой остается учет прав в контексте производных финансовых инструментов и структурных финансовых инструментов. Этот сегмент рынка ценных бумаг активно развивается в России. Последние изменения в законодательстве инициировали создание репозитариев, которые стали осуществлять сбор и регистрацию информации о производных финансовых инструментах и договорах РЕПО на условиях генерального (единого) соглашения. В настоящее время НРД в качестве репозитария осуществляет регистрацию сделок РЕПО и валютный своп, ведет реестр зарегистрированных договоров, предоставляет подтверждения о зарегистрированных договорах клиентам и регуляторам обеспечивает целостность и сохранность информации.

Особую проблему составляет управление системными рисками отечественной учетной системы. С одной стороны, риск того, что неспособность одного или нескольких участников выполнять свои обязательства приведет к неспособности других участников выполнять обязательства в установленные сроки, должен быть снижен с введением института центрального депозитария. С другой - операционные риски самого центрального депозитария резко возрастают, что отрицательно может повлиять на возникновение системных рисков. В этих условиях необходимо выстроить и отладить современные непрерывные, бесперебойные биз-

нес-процессы и создать целостную систему риск-менеджмента депозитарного и регистраторского учета. В этом плане представляют интерес инициативы ПАРТАД, касающиеся реализации Программы устойчивого развития учетной системы отечественного рынка ценных бумаг, Программы разработки и внедрения системы мер снижения рисков, связанных с профессиональной деятельностью организаций-членов ПАРТАД и Руководства по созданию (совершенствованию) системы мер управления рисками деятельности по ведению реестра.

Программа устойчивого развития учетной системы предполагает определение целей устойчивого развития (экономических, социальных и экологических) в контексте социальной ответственности, учета интересов стейкхолдеров, раскрытия информации (в частности, нефинансовой отчетности) [5].

Внешние проблемы связаны с возможностью удаленного доступа иностранных инвестиционных компаний к отечественному рынку ценных бумаг и услугам российского центрального депозитария. Несмотря на то, что снижаются риски за счет правовой защиты центрального депозитария, остается проблема перехода права собственности и осуществления права собственности на ценные бумаги при трансграничных сделках. В настоящее время остро встает следующий вопрос: если эмитент и инвестор находятся в разных странах, то правила какой страны следует применять в отношении учета прав на ценные бумаги? Особенно актуален этот вопрос, если опосредованное владение ценными бумагами осуществляется через цепочку посредников (депозитариев). На основе права страны, в которой имел место факт выдачи ценной бумаги, или иначе? В ЕС действует правило РИМА, означающее определение применимого права по местонахождению прямого (непосредственного) посредника [6]. Вероятно, решение этого вопроса необходимо для корректной интеграции учетной системы российского рынка ценных бумаг в мировую финансовую архитектуру.

Компьютеризация, информатизация рынка ценных бумаг требует замены бумажного документооборота на электронный. С одной стороны, это ускоряет обращение ценных бумаг, с другой - изменяет качество рисков. Именно поэтому так остро стоит в отношении элементов учетной системы проблема обеспечения непрерывности бизнес-процессов.

Встраивание российской учетной системы в мировую финансовую архитектуру требует соблюдения единого стиля, следования всеоб-

щим принципам и принятым нормам. В этом плане представляет интерес письмо Банка России от 29.06.2012 г. № 94-Т «О документе Комитета по платежным и расчетным системам "Принципы для инфраструктур финансо-

вого рынка"». Соблюдение данных принципов создает условия для существования и бесперебойного функционирования инфраструктуры финансового рынка (ИФР), а также функционирования ее участников и клиентов (см. табл.).

Соответствие учетной системы российского рынка ценных бумаг «Принципам для инфраструктур финансового рынка (ИФР)»

Принцип Содержание принципа Степень соответствия

Общая организация

Принцип 1: Правовая основа ИФР должна иметь убедительную, четко сформулированную, прозрачную и обеспеченную правовой санкцией юридическую базу для каждого существенного аспекта ее деятельности во всех соответствующих юрисдикциях. Частично соответствует

Принцип 2: Управление ИФР должна иметь четкую и прозрачную систему управления, обеспечивающую безопасность и эффективность ИФР, а также стабильность общей финансовой системы, другие аспекты, представляющие общественный интерес, и достижение целей заинтересованных сторон. Частично соответствует

Принцип 3: Система комплексного управления рисками ИФР должна иметь устойчивую систему риск-менеджмента для комплексного управления риском ликвидности, правовым, кредитным, операционным и другими рисками. Не соответствует

Расчеты

Принцип 8: Завершенность расчетов ИФР должна обеспечивать полную и достоверную завершенность расчетов как минимум к концу дня валютирования. В тех случаях, когда это необходимо или предпочтительно, ИФР должна обеспечивать завершенность расчетов в течение операционного дня или в режиме реального времени. Частично соответствует на биржевом рынке

Принцип 9: Денежные расчеты ИФР должна осуществлять денежные расчеты в средствах центрального банка, если это практически возможно и такие средства имеются. Если средства Центрального банка не используются, ИФР должна минимизировать и строго контролировать кредитный риск и риск ликвидности, вызванные использованием средств коммерческих банков. Частично соответствует на биржевом рынке

Принцип 10: Фактическая поставка ИФР должна четко определять свои обязательства по поставке реальных инструментов или товаров, а также выявлять, контролировать и управлять рисками, связанными с фактической поставкой. Частично соответствует на биржевом рынке

Центральные депозитарии ценных бумаг и расчетные системы обмена на стоимость

Принцип 11: Центральные депозитарии ценных бумаг ЦДЦБ должен определять правила и процедуры, позволяющие обеспечивать безопасность, минимизировать и осуществлять управление рисками, связанными с хранением и передачей ценных бумаг. ЦДЦБ должен хранить ценные бумаги в иммобилизованной или дематериализованной форме для их бездокументарной передачи. Нет данных

Принцип 12: Расчетные системы обмена на стоимость Если ИФР осуществляет расчеты по сделкам, включающие расчеты по двум взаимосвязанным обязательствам (например, сделкам с ценными бумагами или валютным сделкам), то она должна исключать риск принципала, производя окончательные расчеты по одному обязательству после окончательных расчетов по другому обязательству. Нет данных

Управление в случае невыполнения обязательств

Принцип 13: Правила и процедуры, относящиеся к невыполнению обязательств участником ИФР должна иметь эффективные и четко определенные правила и процедуры управления в случае невыполнения обязательств участником. Эти правила и процедуры должны быть разработаны, чтобы обеспечить возможность принятия ИФР своевременных мер для уменьшения потерь и давления на ликвидность и продолжение выполнения им своих обязательств. Частично соответствует на биржевом рынке

Принцип 14: Сегрегация и возможность перевода Центральный контр-агент должен устанавливать правила и процедуры, обеспечивающие сегрегацию и возможность перевода позиций клиентов участника и залогового обеспечения, предоставленного центральным контр-агентом в отношении этих позиций. Частично соответствует на биржевом рынке

Окончание табл.

Принцип Содержание принципа Степень соответствия

Управление общим коммерческим и операционным рисками

Принцип 15: Общий коммерческий риск ИФР должна выявлять, контролировать и управлять общим коммерческим риском и иметь ликвидные чистые активы, финансируемые за счет собственных средств и достаточные для покрытия потенциальных общих коммерческих убытков, чтобы она могла продолжать осуществление операций и услуг как действующее предприятие в том случае, если эти убытки реализуются. Более того, величина ликвидных чистых активов всегда должна быть достаточной для обеспечения восстановления или упорядоченного свертывания критических операций и услуг. Соответствует для коммерческих банков

Принцип 16: Депозитарный и инвестиционный риски ИФР должна защищать свои собственные активы и активы своих участников, минимизировать риск потерь и задержки в доступе к этим активам. ИФР должна инвестировать в инструменты с минимальными кредитным и рыночным рисками и риском ликвидности. Соответствует для коммерческих банков

Принцип 17: Операционный риск ИФР должна выявлять возможные источники операционного риска, как внутренние, так и внешние, и ослаблять их влияние за счет использования надлежащих систем, политики, процедур и средств контроля. Системы должны разрабатываться для обеспечения высокого уровня безопасности и операционной надежности и иметь адекватную пропускную способность, которую можно наращивать. Управление непрерывностью деятельности должно быть направлено на своевременное восстановление операций и выполнение обязанностей ИФР, в том числе в случае широкомасштабного или значительного нарушения в работе. Частично соответствует

Доступ

Принцип 18: Требования к доступу и участию ИФР должна применять объективные, учитывающие риск и общеизвестные критерии участия, обеспечивающие справедливый и открытый доступ. Частично соответствует на биржевом рынке

Принцип 19: Многоуровневая структура участия ИФР должна выявлять, контролировать и управлять существенными рисками, которым она подвергается вследствие многоуровневой структуры участия. Не соответствует

Принцип 20: Связи ИФР ИФР, устанавливающая связь с одной или несколькими ИФР, должна выявлять и контролировать риски, обусловленные этой связью, и управлять такими рисками. Частично соответствует на биржевом рынке

Эффективность

Принцип 21: Эффективность и результативность ИФР должна эффективно и результативно удовлетворять потребности своих участников и рынков, которые она обслуживает. Частично соответствует на биржевом рынке

Принцип 22: Процедуры и стандарты связи ИФР должна использовать или по меньшей мере обслуживать соответствующие принятые на международном уровне процедуры и стандарты связи, чтобы обеспечивать эффективные платежи, клиринг, расчеты и ведение документации. Частично соответствует на биржевом рынке

Прозрачность

Принцип 23: Раскрытие правил, основных процедур и рыночных данных ИФР должна устанавливать четкие и всеобъемлющие правила и процедуры и предоставлять достаточную информацию, позволяющую ее участникам получить ясное представление о рисках, комиссионных и других существенных расходах, с которыми связано их участие в ИФР. Все соответствующие правила и основные процедуры должны быть обнародованы. Частично соответствует на биржевом рынке

Принцип 24: Раскрытие рыночных данных торговыми репозиториями (ТР) ТР должен своевременно предоставлять точные данные компетентным органам и общественности в соответствии с их потребностями. Нет данных

Кроме того, эти принципы становятся актуальными в связи с разрешением российским депозитариям совмещать деятельность не только с брокерской и дилерской, но и с деятельностью по организации торговли ценными бумагами в форме торговых систем. Такое совмещение повышает операционные риски профессиональных участников.

Таким образом, следует выделить основные пути развития учетной системы российского рынка ценных бумаг в контексте магистральных тенденций развития мировой финансовой системы:

• гармонизация внутреннего законодательства в сфере ценных бумаг;

• определение законодательной базы в отношении внебиржевых производных инструментов;

• определение позиции мегарегулятора в отношении небанковских профессиональных участников;

• международное взаимодействие национальных регуляторов и взаимодействие международных финансовых организаций;

• обеспечение прозрачности рынка ценных бумаг;

• упрощение технологических цепочек и финансовых инструментов;

• разработка правил и инструментов в целях следования «Принципам для инфраструктур финансового рынка (ИФР)».

Поэтому остаются актуальными задачи по обеспечению эффективности инфраструктуры финансового рынка, сформулированные в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 г.:

• унификация регулирования всех сегментов организованного финансового рынка;

• создание нормативно-правовых и организационных условий для возможности консолидации биржевой и расчетно-депозитарной инфраструктуры;

• повышение уровня предоставления услуг по учету прав собственности на ценные бумаги и иные финансовые инструменты.

Примечания.

1 Под финансовой архитектурой понимается создание организованной среды, необходимой для распределения и перераспределения денежных ресурсов в экономике в соответствии с современными техническими возможностями и социальноэтическими представлениями общества. Финансовая архитектура базируется на определенных законах и принципах. Учетная система может быть рассмотрена как отдельная часть мировой финансовой инфраструктуры, как целостный, взаимосогласую-щийся архитектурный комплекс институтов учета ценных бумаг, владельцев ценных бумаг, прав на ценные бумаги.

2 В мировой практике указанный институт называется «репозитОрием». Репозиторий - это хранилище - место, где хранятся и поддерживаются какие-либо данные (см. ИНр://ш. \wikipedia. огдЛм^/Репозиторий). В Российской Федерации под репозитарием понимается саморегулируемая организация профессиональных участников рынка ценных бумаг, клиринговая организация или фондовая биржа, которая осуществляет ведение реестра договоров РЕПО, договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, заключенными не на организованных торгах, а также договоров иного вида, заключенных на условиях генерального соглашения.

1. Лансков П. М. Механизм регулирования финансового рынка и его инфраструктуры. - М. : Альпина Бизнес Букс, 2005. - 288 с.

2. Горловская И. Г., Миллер А. Е. Генезис учетной системы рынка ценных бумаг в Российской Федерации // Вестн. Ом. ун-та. Серия «Экономика». - 2012. - № 2. - C. 155-161.

3. Горловская И. Г. Учетная система рынка ценных бумаг: компоненты, модели, услуги : монография. - Омск : Изд-во ОмГТУ, 2007. -256 с.

4. Депозитариум. - 2013. - № 1-2.

5. Программа устойчивого развития ПАРТАД : сайт ПАРТАД. - URL: http ://www. partad.ru/. Режим доступа - свободный. Дата обращения 21.04.2013.

6. Клевченкова М. Н. Международный оборот ценных бумаг: частноправовые аспекты // Право. Журнал Высшей школы экономики. -2009. - № 2. - C. 88-102.