Планирование устойчивого роста предприятия

3. Федеральный закон «О государственных и муниципальных унитарных предприятиях». М., 2003. С. 3.

4. Порядок планирования и финансирования деятельности казенных заводов (казенных фабрик, казенных хозяйств) // Российская газета. 1994. 6 нояб. С. 5.

5. Бочаров В.П., Рисин И.Е., Трещевский Ю.И. Теория и практика государственного предпринимательства. Воронеж, 2003.

Поступила в редакцию 6.09.2008 г.

Treshchevsky Y.I, Checkmeneva E.A. Entrepreneurial potential of unitary enterprises. The article examines problems of unitary enterprises, connected with their contradictory economic status - commercial organization and almost lacking any economic independence.

Key words: unitary enterprises, state enterprises, entrepreneurship, state entrepreneurship.

ПЛАНИРОВАНИЕ УСТОЙЧИВОГО РОСТА ПРЕДПРИЯТИЯ

А.Б. Шестаков

В статье рассматриваются основные методы оценки финансовой устойчивости предприятия и модели планирования устойчивого роста, анализируются недостатки существующих моделей, предлагается новая модель финансового планирования с примером ее применения.

Ключевые слова: финансовая устойчивость, устойчивый рост, применение модели.

Одним из основных понятий при планировании роста компании является понятие финансовой устойчивости. Существует множество методов оценки и моделей планирования финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта. Можно выделить, по крайней мере, четыре подхода оценки:

1) подход, основанный на соотнесении источников средств предприятия (исходя из срочности обязательств) и активов предприятия (исходя из их ликвидности);

2) подход, основанный на рассмотрении имущества предприятия по форме (активы) и по содержанию (пассивы);

3) подход, основанный на анализе структуры капитала;

4) подход, основанный на оценке способности поддержания сложившейся структуры источников средств предприятия.

Анализ, приведенный в табл. 1, позволяет нам сделать вывод о том, что не один из подходов оценки финансовой устойчивости использовать изолированно от других нельзя.

Рассмотренные четыре подхода дают основание говорить о том, что под финансовой устойчивостью понимается, главным образом, способность предприятия отвечать по текущим долгам (первый и второй подход) и по долгам в стратегической перспективе (третий и четвертый подход). По приведен-

ным четырем подходам можно сформулировать понятие финансовой устойчивости.

Под финансовой устойчивостью предприятия следует понимать способность предприятия погашать свои текущие долги имеющимися денежными средствами и иметь такую структуру капитала, при которой вероятность неплатежеспособности предприятия, с позиции долгосрочной перспективы, минимальна.

Важность обеспечения финансовой устойчивости при планировании роста заключается в том, что даже самая успешная стратегия развития предприятия может привести к банкротству при потере финансовой устойчивости. Нестабильность финансового положения компании способна привести к потере устойчивости развития в текущем и стратегическом периоде.

В зависимости от того, что понимается под понятием роста - рост выручки или рост прибыли (собственного капитала), - предлагаются различные модели [1, 3, 4], позволяющие определить возможные устойчивые темпы роста. В основе всех моделей лежит понятие финансовой устойчивости, рассматриваемой в третьем подходе (табл. 2).

Приведенные выше модели, позволяющие определить темпы устойчивого роста предприятия, основываются на том, что

Таблица 1

Анализ методов оценки финансовой устойчивости

Суть подхода Критерий устойчиво- сти Показатели Оцениваемая перспектива развития предприятия Недостатки связанные с принятой системой учета Недостатки как целевой функции управления

1. Подход, основанный на анализе источников средств предприятия (исходя из срочности обязательств) и активов предприятия (исходя из их ликвидности) [1] Способность погашать обязательства в зависимости от их срочности соответствую-щими активами по степени их ликвидности Относительные показатели: Коэффициент ликвидности Абсолютные показатели: Статьи активов по группам ликвидности и статьи пассива по срочности обязательств. Собственный оборотный капитал Краткосроч- ная 1. Логическая некорректность т. к. активы представлены на определенный момент времени, а обязательства накоплены за определенный период. 2. Данные, используемые для расчета, отражают уже свершившийся факт, причем с достаточным временным лагом. 3. Принцип оценки активов в балансе на основании понесенных затрат в прошлых периодах 1. Не учитывается эффективность управления активами предприятия. 2. Не учитывается платность источников финансирования. 3. Субъективность нормативных значений коэффициентов и показателей. 4. Инвестиции во внеоборотные активы рассматриваются как снижение финансовой устойчивости

2. Рассмотрение финансовой устойчивости через анализ платежеспособности путем соотнесения имущества предприятия по форме и по содержанию [2] Способность предприятия погашать обязательства в денежной форме имуществом в денежной форме Абсолютные показатели: Имущество собственное в денежной форме. Имущество собственное в неденежной форме. Имущество заемное в неденежной форме Имущество заемное в денежной форме Денежный капитал Относительные показатели: Финансовый рычаг в структуре пассива Финансовый рычаг в структуре актива Краткосроч- ная 1. Критерий превышения финансового рычага в структуре актива над финансовым рычагом в структуре пассива означает, что предприятие должно иметь неработающий капитал в денежной форме, достаточный для погашения всех обязательств. 2. Отражает только точечную платежеспособность предприятия 1. Не учитывается эффективность управления активами предприятия. 2. Не учитывается платность источников финансирования. 3. Любые инвестиции в неденежные активы рассматриваются как снижение финансовой устойчивости

3. Определение финансовой устойчивости через структуру капитала [1, 3] Финансовая независимость от внешних кредиторов Относительные показатели: Коэффициент концентрации собственного капитала Коэффициенты структуры долгосрочных источников финансирования. Коэффициент структуры привлеченных средств предприятием Среднесроч- ная 1. Применяются балансовые оценки собственного и заемного капитала. 2. Данные, используемые для расчета, отражают уже свершившийся факт, причем с достаточным временным лагом. 3. Коэффициенты не отражают способность предприятия погашать задолженность, (отражают степень зависимости от внешних кредиторов) 1. Не учитывается эффективность управления активами предприятия и платность источников финансирования. 2. Субъективность нормативных значений коэффициентов и показателей. 3. Не устанавливает соответствие между активами и пассивами

4. Финансовая устойчивость рассматривается с позиции способности фирмы поддерживать сложившуюся структуру капитала [1, 3] Способность предприятия поддерживать сложившуюся структуру капитала Коэффициент покрытия процентов Коэффициент покрытия дивидендов Среднесроч- ная 1. Прибыль является показателем, зависящим от учетной политики организации. 2. Прибыль не отражает способность организации погашать задолженность 1. Не учитывается стабильность получения прибыли предприятием и возможность погашения тела кредита. 2. Отсутствие возможности оценивать перспективы роста прибыли через использование эффекта финансового рычага

Таблица 2

Анализ моделей устойчивого роста

Наименование модели Назначение модели Основные предположения Недостатки

БОЯ - балансовая модель устойчивого роста фирмы [3] Оценивает возможные темпы роста выручки в прогнозном периоде за счет собственных средств 1. Темп роста выручки и темп роста активов совпадают. 2. Рентабельность продаж является величиной постоянной Ориентация на рост только за счет собственных источников

Модель приемлемого роста [1] Оценивает возможные темпы роста выручки в прогнозном периоде при сохранении структуры капитала неизменной 1. Темп роста выручки и темп роста активов совпадают. 2. Рентабельность продаж является величиной постоянной. 3. Имеется возможность привлекать заемные источники в требуемом объеме Платность заемных источников не учитывается

Факторная модель устойчивого роста [1] Определяет темпы роста собственного капитала на основании 4-х факторов - дивидендная политика, рентабельность продаж; ресурсоотдача, финансовая политика Не учитывается зависимость между факторами, формирующими устойчивый рост

Модель определения темпа роста прибыли как показателя финансовой устойчивости [4] Устойчивый рост определяется через рентабельность новых инвестиций (определяются как реинвестированная прибыль и дополнительная эмиссия акций) и изменением рентабельности имеющихся инвестиций Не учитываются факторы, определяющие рентабельность собственного капитала

финансовая устойчивость определяется только структурой капитала предприятия и не зависит от его имущественного состояния. Модели устойчивого роста позволяют не только определить темпы устойчивого роста, но и позволяют определить факторы, при помощи которых можно увеличить рост.

Проведенный анализ моделей устойчивого роста позволил сделать следующие выводы:

в моделях используется в качестве критерия устойчивости только коэффициент финансовой устойчивости (данный подход не позволяет судить о способности предприятия погашать свои обязательства, может возникнуть ситуация, когда прибыль есть, а денежные средства отсутствуют);

устойчивый рост понимается только как рост выручки (прибыли) при сохранении благоприятного значения коэффициента финансовой автономии.

Самым существенным недостатком рассмотренных моделей является использование в качестве критерия устойчивого роста выручки, прибыли или собственного капитала.

Рост выручки (прибыли) не отражает основной цели роста компании - роста доходов собственника фирмы. Именно рост доходов собственника признается большинством ученых и менеджеров в качестве главной цели развития бизнеса. В связи с этим необходимо моделировать устойчивое развитие хозяйствующего субъекта на качественно ином уровне. При моделировании устойчивого роста необходимо учитывать, что:

критерием устойчивого роста является рост стоимости бизнеса (причем не любой рост, а рост, по крайней мере превосходящий уровень инфляции);

рост обеспечивают факторы, которые объективно ограничены как внутренними возможностями, так и внешними условиями.

Можно выделить, по крайней мере, два фактора, ограничивающих рост компании (рост за счет повышения эффективности не рассматриваем, т. к. он имеет весьма ограниченный эффект):

ограничение на емкость рынка сбыта товаров (услуг) (внешние условия);

ограничение на возможный объем привлекаемых инвестиций (внутренние возможности).

Логику модели, построенную исходя из ограниченности емкости рынка сбыта товаров (услуг), можно описать следующим образом:

- на шаге 1 определяется объем прироста выручки;

- на шаге 2 планируется необходимый для роста выручки объем инвестиций;

- на шаге 3 определяется объем собственных денежных средств предприятия, который может быть направлен на инвестиции;

- на шаге 4 определяется объем заимствований, который необходимо осуществить в периоде 1 для покрытия инвестиционных потребностей, а также структура пассива предприятия исходя из желаемой структуры капитала;

- на шаге 5 определяется финансовый результат деятельности предприятия;

- на шаге 6 определяется имущественное положение компании на конец планируемого периода

- шаг 7 является 1-м шагом для планирования на следующий год.

В основу модели, основанную на ограниченности объема привлекаемых инвестиций, положены иные причинно-следственные связи:

- на шаге 1 определяется объем денежных средств, доступный к инвестированию (в качестве источника рассматривается не прибыль и амортизация, а денежные средства, имеющиеся в наличии у предприятия);

- на шаге 2 определяется возможный к привлечению объем заемных средств (кредиты банков и кредиторской задолженности), а также структура пассива предприятия исходя из желаемой структуры капитала;

- на шаге 3 определяется максимальных объем инвестиций доступных предприятию;

- на шаге 4 определяется финансовый результат деятельности предприятия за период (исходя из осуществления инвестиций);

- на шаге 5 определяется имущественное положение компании на конец планируемого периода;

- шаг 6 является 1-м шагом для планирования на следующий год.

Рассмотрим далее применение вышеизложенных принципов для моделирования устойчивого роста предприятия электроэнергетики. В настоящее время тарифное регулирование сетевых организаций осуществляется по принципу «затраты плюс». Данный метод тарифного регулирования услуг по передаче электроэнергии не позволяет говорить о росте стоимости предприятия в силу того, что в тариф включаются только обоснованные затраты на текущее потребление и инвестиционные затраты (доход на вложенный капитал не рассматривается). В соответствии с [5] была решена задача моделирования устойчивого роста электросетевой организации МУП «РГРЭС» при предположении, что организация перейдет на RAB-регулирование в 2008 г. Учитывая, что организация обязана обеспечить бесперебойное снабжение всех потребителей, а рынок потребления электроэнергии ограничен, была применена модель, основанная на ограниченности рынка сбыта (задан рост необходимого объема присоединенной мощности и задан рост потребления электроэнергии).

Предприятие характеризуется высокой степенью финансовой устойчивости: коэффициент автономии - 0,92; коэффициент текущей ликвидности - 2,37; коэффициент быстрой ликвидности - 1,6. Предполагалось, что для финансирования инвестиционной программы предприятия используются только долгосрочные источники финансирования, поэтому на коэффициенты ликвидности были наложены ограничения, при которых дальнейший рост краткосрочных кредитов и кредиторской задолженности становится не возможным. Стоимость предприятия определялась по модели EVA. Добавленная стоимость, инициированная предприятием в прогнозном и постпрогнозном периоде [4]:

PV(EVA)„рог = 'jr EVAt *П (1 + WACCt)-1,

t=1

t=1

1

T t=1(1 + WACCt)-

PV(EVA^ WACCT

Тогда стоимость предприятия будет рассчитываться:

BPV(EVA) = PV(EVA)nocm + PV(EVA)nvoz + IK0 .

Таблица 3

Стоимость МУП «РГРЭС»

Показатель 2007 2008 2009 2010 2011 2012

EVA -20833806 -962044 3118655 7070540 11690807 16862606

WACC 12 % 11,78 % 11,79 % 11,74 % 11,68 % 11,56 %

Стоимость предприятия 140703213 280336687 317452402 356310749 403641889 459089341

Рост стоимости бизнеса 99,24 % 13,24 % 12,24 % 13,28 % 13,74 %

Превышение над уровнем инфляции 91,24 % 6,24 % 6,24 % 7,28 % 7,74 %

Таблица 4

Основные прогнозные финансовые показатели МУП «РГРЭС»

Показатель 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Рентабельность продаж 9,86 % 9,45 % 8,84 % 8,60 % 8,83 %

Рентабельность активов 10,42 % 11,42 % 12,46 % 13,42 % 14,40 %

Рентабельность капитала 11,28 % 12,49 % 13,93 % 15,39 % 17,01 %

Коэффициент быстрой ликвидности 1,60 2,34 2,42 2,14 1,96 1,77

Коэффициент текущей ликвидности 2,37 3,17 3,31 3,09 3,00 2,88

Коэффициент автономии 0,92 0,83 0,79 0,76 0,72 0,69

Оборачиваемость активов, обороты 0,95 1,04 1,19 1,29 1,34

Оборачиваемость активов, дней 379,34 345,20 301,89 279,63 269,16

В результате моделирования были поострены прогнозы финансовой отчетности, по которым были получены результаты, приведенные в табл. 3 и табл. 4.

Как видно из приведенных выше расчетов, рост предприятия будет устойчивым, при этом может наблюдаться снижение финансовой устойчивости предприятия. Предложенный подход к моделированию устойчивого роста предприятия имеет ряд преимуществ по сравнению со стандартными методами, т. к. позволяет:

1) моделировать рост предприятия по периодам;

2) использовать в качестве критерия устойчивого роста - рост стоимости бизнеса;

3) задавать ограничения на структуру капитала;

4) учесть связь между объемом привлекаемых инвестиций и финансовой устойчивостью предприятия;

5) использовать множество параметров в модели, что делает модель более реалистичной.

1. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М., 2007.

2. Грачев А.В. Финансовая устойчивость. М., 2004.

3. Ван Хорн Д. Основы финансового менеджмента. М., 2001.

4. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов. М., 2006.

5. Приказ Федеральной службы по тарифам от 26.06.2008 г. № 231-Э «Об утверждении методических указаний по регулированию тарифов с применением метода доходности инвестированного капитала» // Российская газета. 2008. Июль. № 148.

Поступила в редакцию 6.09.2008 г.

Shestakov A.B. Planning of enterprise steady growth. The article is devoted to the basic methods of estimation of financial stability and models of steady growth. The lacks of the existing models are analyzed. A new model of financial planning with the example of its application is offered.

Key words: financial stability, steady growth, application of model.