РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ НЕПЛАТёЖЕСПОСОБНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ: ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ

реструктуризация неплатёжеспособных предприятий: основные направления и оценка эффективности

а.в. размахоба

ассистент кафедры «Экономика и организация производства» калужского филиала МГТУ им. н.Э. Баумана; арбитражный управляющий

Мероприятия по реструктуризации неплатёжеспособного предприятия, реализуемые в процедурах внешнего управления и конкурсного производства, носят аллокационный характер и могут быть разделены на реорганизационные и производственные аллокации [2].

Аллокационные мероприятия [аллокации (allocation)] представляют собой процесс перераспределения всех ресурсов предприятия в целях обеспечения эффективного их использования и достижения поставленных целей [5].

Производственные аллокации - это мероприятия, способные обеспечить восстановление перспективной платёжеспособности предприятия за счёт повышения эффективности использования его активов и на этой основе повышения эффективности производственно-хозяйственной деятельности должника. В соответствии с ФЗ РФ № 127 «О несостоятельности (банкротстве)» в редакции от 30.12.2008 г. (далее ФЗ № 127) к ним относятся мероприятия по перепрофилированию производства, мероприятия по закрытию нерентабельных производств, по продаже избыточных активов и др [1].

Реорганизационные аллокации - это мероприятия, связанные с изменением организационно-правовой формы бизнеса или с его ликвидацией. К ним относятся мероприятия по замещению активов должника, предполагающие создание одного или нескольких открытых акционерных обществ на базе имущества предприятия, а также по отчуждению активов предприятия [1].

Система целей, критериев и ограничений в оценке эффективности реструктуризации неплатёжеспособных предприятий, реализуемой на основе производственных и реорганизационных аллокаций, определена в отношении всех участников процесса реструктуризации неплатёжеспособных предприятий - самого неплатёжеспособного предприятия, его учредителей или собственника, кредиторов данного предприятия и го-

сударства (региона). Система целей, критериев и ограничений в оценке эффективности реструктуризации неплатёжеспособных предприятий определена с учетом требований и ограничений, установленных ФЗ № 127.

Целью реструктуризации предприятия для кредиторов в любой процедуре банкротства и при проведении любых аллокационных мероприятий является максимальное удовлетворение их требований. Критерием эффективности осуществления реструктуризации предприятия для кредиторов является 100% погашение требований кредиторов как в процедуре внешнего управления, так и в процедуре конкурсного производства [2].

Целью реструктуризации предприятия с точки зрения самого предприятия и его учредителей (собственника) является сохранение действующего предприятия на основе восстановления его платёжеспособности в процедуре внешнего управления.

Критерием эффективности осуществления реорганизационных и производственных аллокаций в этом случае является максимальный рост рыночной стоимости бизнеса вследствие осуществления аллокационных мероприятий, включённых в план внешнего управления, в оценке прироста рыночной стоимости собственного капитала. Для расчёта рыночной стоимости собственного капитала рекомендуется использовать методы доходного подхода, в первую очередь модель Гордона [4].

В этом случае сохраняется действующее предприятие, сохраняется его бизнес для существующих учредителей (собственника), достигнуты цели всех участников процесса реструктуризации данного предприятия.

С точки зрения государственных (региональных) интересов важно сохранение бизнеса либо в форме существующего предприятия на основе восстановления его платёжеспособности, либо в форме вновь созданных предприятий - открытых акционерных обществ и последующей ликвидации неплатёжеспособного предприятия-должника в процедуре конкурсного производства.

ВЕСТНИК ФА V 6'2009

Именно в этом случае сохраняется бизнес с его денежными потоками, направляемыми в том числе в бюджеты вех уровней и во внебюджетные фонды в виде обязательных налоговых платежей, и сохраняются рабочие места, что отвечает также требованиям социальной эффективности реструктуризации неплатёжеспособного предприятия.

Таким образом, целью реструктуризации предприятия с точки зрения государственных (региональных) интересов является либо сохранение предприятия на основе восстановления его платёжеспособности, либо создание нового бизнеса (нескольких бизнесов) на основе образования на базе имущественного комплекса ликвидируемого должника одного или нескольких акционерных обществ [2].

Критерии эффективности реструктуризации в этом случае будут различаться в зависимости от того, насколько достигнута основная цель для главных участников данного процесса - кредиторов и учредителей (собственников) данного предприятия.

При условии полного погашения требований кредиторов в процедуре внешнего управления в качестве критерия эффективности следует принять максимальный рост рыночной стоимости бизнеса в оценке рыночной стоимости собственного капитала, в т.ч. для новых собственников (акционеров).

При условии частичного погашения требований кредиторов в процедуре конкурсного производства критерием эффективности будет выступать показатель максимального удовлетворения требований кредиторов предприятия.

Ограничения в оценке эффективности реструктуризации неплатёжеспособных предприятий установлены ФЗ № 127. Эти ограничения имеют временной, ресурсный и организационный характер.

К временным ограничениям относятся ограничения, связанные с возможными сроками осуществления производственных или реорганизационных аллокаций для неплатёжеспособного предприятия, т.е. сроками введения процедуры внешнего управления или конкурсного производства.

В соответствии с ФЗ №127 процедура внешнего управления вводится арбитражным судом на срок не более чем восемнадцать месяцев, который может быть продлён не более чем на шесть месяцев. Ограничение временного характера имеет вид:

Т тах < 24 мес., где Т тах - максимальный срок осуществления процедуры внешнего управления.

Если в течение данного периода времени не удалось достичь установленных целей реструктуризации - восстановить платёжеспособность должника, то дальнейшее продление процедуры внешнего управления возможно только по решению арбитражного суда при наличии соответствую-

щего ходатайства собрания кредиторов (так как это связано с ростом затрат на проведение процедуры и возможным уменьшением вероятности погашения требований кредиторов). Продление процедуры возможно только в случае положительной динамики развития предприятия с точки зрения накопления денежных средств, необходимых для осуществления расчётов с кредиторами. В ходатайстве следует обосновать срок продления процедуры внешнего управления, необходимый для достижения поставленной цели - восстановления платёжеспособности предприятия.

Процедура конкурсного производства вводится на срок до шести месяцев и может продлеваться по ходатайству лица, участвующего в деле о банкротстве, при подтверждении им объективных обстоятельств невозможности завершения процедуры в требуемые законом сроки. Процедура конкурсного производства может быть продлена, но не более чем на шесть месяцев, соответственно T max < 12 мес.

К ресурсным ограничениям относятся ограничения, связанные с формированием текущих смет затрат на проведение процедур в части лимитирования ФЗ № 127 затрат, связанных с вознаграждением арбитражного управляющего и оплатой услуг лиц, привлекаемых арбитражным управляющим для обеспечения своей деятельности (ст.206, ст.207 ФЗ № 127).

Ограничения ресурсного характера имеют вид:

Двн(1) < Двн(1 )max, где Двн^) - фактическая смета расходов на проведение процедуры банкротства в момент времени t; Двн(t) max - лимитированная смета расходов на проведение процедуры банкротства в момент времени t.

Организационные ограничения связаны с необходимостью проведения ряда согласований и принятия ряда решений участниками процесса управления предприятием в отношении производственных или реорганизационных аллокаций.

Например, для осуществления производственных аллокаций в ходе внешнего управления необходимо включение планируемых производственных аллокаций в план внешнего управления предприятия и утверждение его собранием кредиторов предприятия и арбитражным судом.

Для осуществления реорганизационных аллокаций в ходе внешнего управления на основе замещения активов должника необходимо:

- решение органа управления должника;

- решение собрания кредиторов;

- состав имущества должника, вносимого в оплату уставных капиталов создаваемых открытых акционерных обществ, должен быть определён планом внешнего управления, утверждённым собранием кредиторов и арбитражным судом;

- решение собрания кредиторов о величине уставных капиталов создаваемых открытых акционерных обществ.

Для осуществления реорганизационных аллокаций в ходе конкурсного производства на основе замещения активов должника необходимо:

- решение собрания кредиторов о создании одного или нескольких ОАО;

- решение собрания кредиторов о величине уставных капиталов создаваемых открытых акционерных обществ;

- решение собрания кредиторов о составе имущества, вносимого в оплату уставных капиталов создаваемых открытых акционерных обществ.

Для осуществления реорганизационных аллокаций в ходе конкурсного производства на основе продажи активов должника необходим утверждённый собранием кредиторов порядок, сроки и условия продажи имущества должника.

Оценка эффективности реструктуризации неплатёжеспособного предприятия, осуществляемой на основе аллокационных мероприятий, зависит от вида реализуемых аллокаций (производственные или реорганизационные) и процедуры банкротства предприятия [2].

Производственные аллокации, реализуемые во внешнем управлении, имеют целью восстановление платёжеспособности должника, 100% удовлетворение требований кредиторов предприятия, сохранение и развитие бизнеса, сохранение предприятия для собственника. Критерием эффективности осуществления реструктуризации на основе производственных аллокаций является максимальный рост рыночной стоимости предприятия по показателю роста рыночной стоимости собственного капитала предприятия для существующего собственника

- СКсущ( t) :

F(t) = СКсущ( t) ^ max.

При соблюдении системы ограничений: временного характера T max < 22 мес.; ресурсного характера Двн(t) < Двн(t)max; организационного характера - включение производственных аллокаций в план внешнего управления; утверждение плана внешнего управления собранием кредиторов и арбитражным судом [3].

Реорганизационные аллокации на основе замещения активов должника, реализуемые во внешнем управлении, имеют целью 100% удовлетворение требований кредиторов предприятия, сохранение и развитие бизнеса для новых собственников на основе создания одного или нескольких ОАО. Критерием эффективности осуществления реструктуризации на основе реорганизационных аллокаций является максимальный рост рыночной стоимости предприятия по показателю роста рыночной стоимости собственного капитала предприятия для нового собственника - СКнов( t) :

F(t) = СКнов( t) ^ max.

При соблюдении системы ограничений: временного характера T max < 22 мес.; ресурсного характера Двн(t) < Двн(t)max; организационного характера - решение органа управления должником и собрания кредиторов на замещение активов (проведение реорганизационных аллокаций); включение в план внешнего управления; утверждение собранием кредиторов уставных капиталов одного, нескольких ОАО.

Реорганизационные аллокации на основе замещения активов должника, реализуемые в конкурсном производстве, имеют целью максимальное удовлетворение требований кредиторов предприятия, сохранение и развитие бизнеса для новых собственников на основе создания одного или нескольких ОАО, ликвидацию предприятия для неэффективного собственника. Критерием эффективности осуществления реструктуризации на основе реорганизационных аллокаций является максимальное удовлетворение требований кредиторов:

F (t) = КМ(t) / Добщ.(0 ^ max ,

где F (t) - критерий эффективности;

КМ (t) - функция конкурсной массы предприятия по времени;

Добщ.(р) - функция общего долга предприятия по времени.

При соблюдении системы ограничений: временного характера T max < 12 мес.; ресурсного характера Двн() < Двн()max; организационного характера - решение собрания кредиторов на замещение активов (проведение реорганизационных аллокаций); утверждение уставных капиталов одного, нескольких ОАО собранием кредиторов.

Реорганизационные аллокации на основе продажи активов должника, реализуемые в конкурсном производстве, имеют целью максимальное удовлетворение требований кредиторов предприятия, ликвидацию бизнеса, ликвидацию предприятия для неэффективного собственника. Критерием эффективности осуществления реструктуризации на основе реорганизационных аллокаций является максимальное удовлетворение требований кредиторов:

F (t) = КМ(t) / Добщ(t) ^ max ,

где F (t) - критерий эффективности;

КМ (t) - функция конкурсной массы предприятия по времени;

Добщ() - функция общего долга предприятия по времени.

При соблюдении системы ограничений: временного характера T max < 12 мес.; ресурсного характера Двн(1) < Двн(t)max; организационного характера - утверждение собранием кредиторов порядка, сроков и условий продажи имущества должника.

Систематизация целей, критериев и ограничений в оценке эффективности реструктуризации неплатёжеспособных предприятий представлена в таблице.

Таблица

Оценка эффективности реструктуризации предприятий в процедурах банкротства на основе производственных и реорганизационных аллокаций

Название аллокаций Процедура банкротства Цель реструктуризации Критерий экономической эффективности реструктуризации Социальная эффективность реструктуризации Ограничения в процессе реструктуризации

Производственные Внешнее управление Восстановление платёжеспособности 100% погашение требований кредиторов; сохранение и развитие бизнеса для существующего собственника Максимальный рост рыночной стоимости предприятия по показателю роста рыночной стоимости собственного капитала предприятия для существующего собственника (СКсущ(Г)): /•'(/) = СКсущ{ t) —> max При соблюдении системы ограничений: Т max ^ 24 мес. Лвп(1) < Двн(7) max Сохранение рабочих мест Развитие деловой активности бизнеса в регионе Формирование доходной части бюджетов Включение производственных аллокаций в план внешнего управления; утверждение плана внешнего управления собранием кредиторов и арбитражным судом Ттах — 24 мес, - во внешнем управлении Ограничения в смете расходов, согласование смет с собранием кредиторов: Двн(?) < Двн(?) тах

Реорганизационные на основе замещения активов Внешнее управление 100% погашение требований кредиторов; сохранение и развитие бизнеса для новых собственников на основе создания одного (нескольких) ОАО Максимальный рост рыночной стоимости предприятия по показателю роста рыночной стоимости собственного капитала предприятия для нового собственника {СКновЦ)): F{t) = СКнов{ t) —> max При соблюдении системы ограничений: Т max ^ 24 мес. Лвп(1) < Двн(7) max Сохранение рабочих мест Развитие деловой активности бизнеса в регионе Формирование доходной части бюджетов Решение органа управления должником и собрания кредиторов на замещение активов (проведение реорганизационных аллокаций), включение в план внешнего управления Утверждение уставных капиталов одного, нескольких ОАО собранием кредиторов Т тах ^ 24 мес. Двп(1) < Двн(7) тах

Реорганизационные на основе замещения активов Конкурсное производство Максимальное удовлетворение требований кредиторов Сохранение и развитие бизнеса для новых собственников на основе создания одного (нескольких) ОАО Ликвидация предприятия для неэффективного собственника Максимальное удовлетворение требований кредиторов: F(t) = КМ(0 / Добщ.ф -> max, где F(t)~ критерий эффективности; КМ (г) - функция конкурсной массы; Добгц( /) - функция общего долга При соблюдении системы ограничений: Т max ^ 12 мес. Лвп(1) < Двн(7) max Сохранение рабочих мест Развитие деловой активности бизнеса в регионе Формирование доходной части бюджетов Решение собрания кредиторов на проведение замещения активов (реорганизационных аллокаций) Утверждение уставных капиталов одного (нескольких) ОАО собранием кредиторов Ттах ^12 мес. - в конкурсном производстве Ограничения в смете расходов на проведение процедур банкротства, согласование смет с собранием кредиторов-Ден(/) < Ден(/)тах

Реорганизационные на основе продажи активов Конкурсное производство Максимальное удовлетворение требований кредиторов Ликвидация бизнеса Ликвидация предприятия для неэффективного собственника Максимальное удовлетворение требований кредиторов: F (0 = KM(t) /Добщ.Ц) -> max, где F(t) - критерий эффективности; КМ (г) - функция конкурсной массы; Добгц( /) - функция общего долга При соблюдении системы ограничений: Тmax ^ 24 мес. {\2 мес.) Лвп(1) < Двн(7) max Утверждение собранием кредиторов порядка, сроков и условий продажи имущества должника Т тах ^ 12 мес. - в конкурсном производстве Ограничения в смете расходов на проведение процедур банкротства, согласование смет с собранием кредиторов ДенЦ) < ДенЦ) тах

Выводы:

1. Система целей, критериев и ограничений в оценке эффективности реструктуризации неплатёжеспособных промышленных предприятий определена как в отношении всех субъектов процесса реструктуризации - самого неплатёжеспособного предприятия, его учредителей (собственника), кредиторов и государства (региона), так и в отношении планируемых к реализации производственных и реорганизационных аллокаций.

2. Целью реструктуризации предприятия для кредиторов в любой процедуре банкротства и при проведении любых аллокационных мероприятий является максимальное удовлетворение их требований. Критерием эффективности осуществления реструктуризации предприятия для кредиторов является 100% погашение требований кредиторов.

3. Целью реструктуризации предприятия с точки зрения самого предприятия и его учредителей (собственника) является сохранение действующего предприятия на основе восстановления его платёжеспособности. Критерием эффективности осуществления реорганизационных и производственных аллокаций в этом случае является максимальный рост рыночной стоимости предприятия (его собственного капитала).

4. Целью реструктуризации предприятия с точки зрения государственных (региональных) интересов является либо сохранение предприятия на основе восстановления его платёжеспособности либо создание нового бизнеса (нескольких бизне-

сов) на основе образования на базе имущественного комплекса ликвидируемого должника одного или нескольких акционерных обществ. Критерием эффективности будет являться либо максимальный рост рыночной стоимости вновь созданных ОАО, либо показатель максимального удовлетворения требований кредиторов предприятия.

5. Ограничения в оценке эффективности реструктуризации неплатёжеспособных предприятий установлены ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» № 127. Эти ограничения имеют временной, ресурсный и организационный характер.

6. К временным ограничениям относятся ограничения, связанные с возможными сроками осуществления производственных или реорганизационных аллокаций для неплатёжеспособного предприятия, т.е. сроками введения процедуры внешнего управления или конкурсного производства.

7. К ресурсным ограничениям относятся ограничения, связанные с формированием текущих смет затрат на проведение процедур в части лимитирования ФЗ РФ «О несостоятельности (банкротстве)» затрат, связанных с вознаграждением арбитражного управляющего и оплатой услуг лиц, привлекаемых арбитражным управляющим для обеспечения своей деятельности. Организационные ограничения связаны с необходимостью проведения ряда согласований и принятия ряда решений участниками процесса управления предприятием в отношении производственных или реорганизационных аллокаций.

ЛИТЕРАТУРА

1. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)». - 12-е изд. - М.: Ось-89, 2009. - 272 с.

2. БелыхЛ.П., ФедотоваМ.А. Реструктуризация предприятия. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006.

3. Бурков В.Н, Кондратьев В.В. Механизмы функционирования организационных систем. - М.: Наука, 2001. - 384 с.

4. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. Управление стоимостью предприятия. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006.

5. Вечканов Г.С, Вечканова Г.Р. Микро- и макроэкономика: Энциклопедический словарь / Под общ. ред. Г.С. Вечканова. - СПб.: Лань, 2006. - 352 с.