Очищающие катаклизмы

В текущем году природа преподнесла немало сюрпризов не только гражданам, но и компаниям, в том числе крупным. Однако некоторым из них удалось обратить погодные катаклизмы в свою пользу.

Расплата за оттепель

Крупнейший в стране независимый производитель природного газа, компания НОВАТЭК, на прошедшей неделе успела и порадовать, и огорчить акционеров. Она увеличила дивиденды, но предупредила о вероятном замедлении роста добычи в текущем году, что, по-видимому, приведет к снижению дивидендов в следующем.

Показатели прибыли ОАО НОВАТЭК в первом полугодии 2007 года увеличились по сравнению с данными предыдущего года на 19,7%, достигнув 8,552 млрд руб., рентабельность по чистой прибыли составила 29,1%.

Компания является одним из лидеров отрасли по росту производственных показателей: объем реализации газа за первое полугодие увеличился на 8,5%, до 16,841 млрд куб. м, стабильного газового конденсата — на 31,6%, до 774 тыс. т. Успехи в работе позволили НОВАТЭКу предложить акционерам дивиденды за первое полугодие из расчета 0,83 руб. на акцию, то есть 29,7% консолидированной прибыли. Это довольно высокий показатель для российских компаний, хотя дивидендная доходность в годовом выражении составит всего 1,32% на акцию.

Вопрос о дивидендах рассмотрит 4 октября внеочередное заочное собрание акционеров. Какое решение они примут, неясно, учитывая вторую новость. На телефонной конференции финансовый директор НОВАТЭКа Марк Джетвей заявил, что добыча газа у компании в 2007 году ожидается на уровне 2006 года, хотя изначально предполагался рост не менее 4,4% (с 28,73 млрд куб. м до 30 млрд).

Несмотря на положительные результаты первого полугодия, аналитики объясняют общее снижение добычи компании потеплением климата — падением спроса на газ со стороны теплоэлектростанций (ТЭС). Для независимых производителей это серьезное испытание, так как они находятся в более жестких финансовых рамках по сравнению с газовым монополистом, имеющим и долгосрочные контракты, и большие возможности диверсификации поставок, и, в конце концов, рычаги влияния на распределение газа на внутреннем рынке. Собственно, как отмечают некоторые участники рынка, "Газпром" и стал инициатором договоренности с независимыми поставщиками о сокращении добычи в текущем году (тем более что за последние годы "Газпром" вошел в капитал многих из этих компаний).

Эксперты надеются, что отсутствие динамики производства в какой-то мере компенсируется увеличением внутренних тарифов на газ. Однако такой же рост финансовых показателей, как и в первом полугодии, вряд ли возможен.

Прежде всего, быстро увеличиваются издержки. Так, в прошлом году транспортные расходы НОВАТЭКа достигли $400 млн, что во многом связано с ростом объемов транспортировки углеводородов по железной дороге, а также расходов на доставку газа конечным потребителям. Но, несмотря на то что такие продажи дают лишь незначительную дополнительную маржу по сравнению с реализацией газа трейдерам на скважине, НОВАТЭК намерен и в дальнейшем интенсивно работать на этом поле. Значит, снижения транспортных издержек не предвидится.

Вторая серьезная составляющая издержек компании связана с налогами. До сих пор доля НДПИ (налог на добычу полезных ископаемых) в цене газа на внутреннем рынке была чуть выше 10%, тогда как для нефти эта доля налога составляет более 30%. Правительство планирует постепенно поднимать ставки налога и для газовиков, несмотря на противодействие с их стороны, в том числе "Газпрома". По некоторым данным, уже в следующем году НДПИ может увеличиться в газодобывающей отрасли в 1,5-2,5 раза, что, конечно, негативно отразится на прибыльности НОВАТЭКа.

При этом компания предполагает реализовать агрессивную стратегию развития: довести добычу газа к 2010 году до 45 млрд куб. м, а к 2015 году оставить позади отметку 60 млрд. В связи с чем НОВАТЭК намеревался последовательно наращивать капитальные затраты — уже в текущем году они должны были достигнуть $700 млн, это в три раза больше, чем в 2006-м. К 2010 году предполагалось достигнуть показателя $1 млрд.

Коррекция планов по добыче углеводородов говорит о том, что компания либо сократит капитальные затраты, либо пойдет на увеличение долговой нагрузки. В определенной мере это может повлиять на скорость реализации инвестиционной программы.

Агрессивный рост — за это инвесторы до сих пор ценили НОВАТЭК, однако ухудшение динамики финансовых показателей может изменить их мнение.

Черный экспорт

Горнодобывающей компании "Белон" теплая зима, видимо, тоже аукнулась. На прошлой неделе компания объявила о намерении довести долю экспорта в объеме выпуска энергетических углей до 80%, что тоже в определенной степени связано с уменьшением их потребления ТЭС. Те к тому же с угольщиками особо не церемонятся, во всяком случае, по отношению к поставщикам газа ТЭС намного более предупредительны.

В августе компания завершила строительство новой углеобогатительной фабрики "Листвяжная" мощностью 6 млн т, ориентированной на выпуск высококалорийного энергетического концентрата. На проектную мощность фабрика выйдет в 2008 году, а в текущем успеет произвести около 1 млн т.

Предполагается, что сырьем предприятие будут обеспечивать собственные шахты, и добычу на них придется нарастить более чем в два раза. В целом же "Белон" предполагает ежегодно увеличивать выпуск энергетических углей на 35%, что потребует вложить более $160 млн в реконструкцию шахты "Листвяжная" и строительство шахты "Костромовская". Основные источники инвестиций — собственные средства акционеров, а также облигационные займы.

Однако рынок энергетических углей пока развивается вяло в связи с высокой долей газа в электроэнергетике. Идея более активного использования огромных запасов угля в этих целях приобрела дополнительную актуальность после формирования альянса "Газпрома" и крупнейшей российской угольной компании СУЭК. Так или иначе, усилия "Белона" пока не воспринимаются должным образом российским рынком, что, по-видимому, и подталкивает компанию к выходу на зарубежные рынки.

В первую очередь российский уголь интересен ТЭС в Восточной Европе, которые до распада СЭВ получали его из России и Украины. Курс на обогащение позволит компании увеличить маржу.

Между тем у "Белона" есть чем заняться еще. Речь идет о коксующемся угле. Цены на него за последние год-полтора повысились почти вдвое на бурном росте металлургии, которой этот продукт жизненно необходим. К тому же две крупные аварии в отрасли в 2007 году вывели из строя значительные мощности, что привело к дефициту кокса на внутреннем рынке. Ситуация усугубляется высоким спросом на коксующийся уголь за рубежом — значительная часть этой продукции уходит на экспорт.

"Белон" заявил, что до 2010 года увеличит добычу коксующегося угля в четыре раза. Однако с ним связаны дополнительные риски. Дело в том, что металлургические компании стараются самостоятельно обеспечивать себя этим сырьем. И причина не только в экономии. Собственное производство защитит от остановки предприятия, если независимый производитель кокса решит переориентировать поставки на другой меткомбинат. Так что с восстановлением баланса спроса и предложения на рынке независимому поставщику придется вступать в ценовую конкуренцию, что скажется на его финансовых показателях.

Аналитики отмечают адекватность краткосрочных и долгосрочных источников роста "Белона", а также то, что основные риски инвесторов связаны с закрытостью компании. Но положительная тенденция есть и здесь.

В прошлом году "Белон" провел первичное размещение акций в Лондоне, а в июле 2007-го часть своего пакета продал генеральный директор и основной владелец компании Андрей Добров. Впрочем, даже после продажи его доля составляет, по некоторым оценкам, более 80%.

Тем не менее, учитывая хорошую конъюнктуру и целесообразные действия "Белона", аналитики рекомендуют обратить внимание на акции компании — они привлекательны как для краткосрочного, так и долгосрочного инвестирования.

Сдуть пенку

Пивоваренная компания "Балтика" на прошлой неделе сделала неординарный ход: предложила акционерам продать ей акции по цене выше рыночной с последующим погашением этих бумаг и уменьшением уставного капитала. Эксперты полагают, что компания таким образом борется с высокими финансовыми результатами за полугодие, выплачивая акционерам скрытые дивиденды.

Результаты "Балтики" после ряда организационных изменений, в том числе в маркетинговом блоке, действительно, удивляют. При росте пивного рынка в первом полугодии на 22,7% компания увеличила продажи на 35,9%. Чистая прибыль выросла на 29,7%, несмотря на удорожание сырья и транспортных перевозок. В результате доля компании на рынке прибавила 1,9% и достигла 37,6% (у ближайшего конкурента — Sun Interbrew — всего лишь 18,3%).

По словам аналитиков, столь быстрый рост продаж обусловлен погодными условиями — в жару потребление пива сильно выросло, тогда как, например, поставщики вин жалуются на резкий спад реализации. Кроме того, конъюнктура и удачные маркетинговые действия позволили "Балтике" поднять цену на продукцию в среднем на 9,2%.

Вероятно, идея обратного выкупа акций родилась у мажоритарного акционера как ответ на столь высокие результаты. Это позволит "съесть" часть прибылей пивоваренной компании и заодно более эффективно вознаградить акционеров, нежели через прямые дивиденды.

Аналитики сходятся во мнении, что операция с акциями придумана с целью скрытно выплатить дивиденды, прежде всего мажоритарному акционеру — шведскому холдингу BBH. Дело в том, что дивиденды в Швеции облагаются более высоким налогом, чем прибыль, поэтому обратный выкуп с точки зрения налогообложения для шведов предпочтителен.

По словам президента компании Антона Артемьева, 15 октября на внеочередном собрании акционерам предложат выкупить до 6,125% обыкновенных акций компании и до 9,05% привилегированных, на что может быть потрачено почти 14 млрд руб.

Руководство "Балтики" не смущает, что для операции могут потребоваться заемные средства. Не смущает их и то, что после выкупа доля акций в свободном обращении, которая составляет сейчас жалкие 4% (так free-float "Балтики" оценила Deutsche UFG, после чего она прекратила анализ компании в связи с фактическим сужением рынка), станет еще меньше.

Аналитики рекомендуют миноритариям воспользоваться выкупом для выхода из акций компании, так как потом такой возможности может уже и не представиться. Более того, мажоритарный акционер при определенном развитии событий во время выкупа может увеличить свой пакет до 95% и предложить миноритариям уже более жесткие условия. Такой сценарий аналитики оценивают как не слишком вероятный (BBH тоже заявил, что не намерен увеличивать свою долю), однако не сбрасывают его со счетов.