Нарушители дедлайнов

С конца мая уже пять российских компаний не сумели вовремя расплатиться по рублевым облигационным займам. Эпидемия технических дефолтов косит третий эшелон эмитентов.

В прошлый вторник случился масштабный инцидент с облигациями "Мострансавто", крупнейшего подмосковного перевозчика пассажиров. Компания МОИТК, через которую осуществляются все инвестиции в инфраструктуру Московской области и которая была исполнителем оферты по облигациям "Мострансавто", своих обязательств не выполнила. Инвесторы вернули около 20% 7,5-миллиардного выпуска "Мострансавто", но денег в тот день не получили. В самом "Мострансавто" объяснили задержку техническим сбоем в работе платежной системы. Как говорит долговой аналитик "Ренессанс капитала" Петр Гришин, в любом случае задержка бросает тень на менеджмент и качество работы бэк-офисов всех вовлеченных компаний: ООО "Мострансавто-финанс", ГУП "Мострансавто" и МОИТК.

Эпизод с МОИТК стал пятым по счету техническим дефолтом, постигшим российских эмитентов облигаций за два последних месяца. Основные причины дефолтов — высокая долговая нагрузка и, как следствие, пустая касса либо плохое управление ликвидностью.

Череда событий напоминает хронику пикирующего бомбардировщика. В конце мая обремененный долгами торговый холдинг "Марта" с трудом прошел оферту по второму выпуску облигаций, да и то благодаря тому, что основной держатель бумаг Связь-банк не стал предъявлять свой пакет к выкупу. Но не бескорыстно, а под дополнительное обеспечение — часть сети "Гроссмарт". Правда, передышка оказалась недолгой: 22 мая у "Марты" опять не нашлось денег, чтобы погасить 700-миллионный остаток первого облигационного займа. Компания расплатилась лишь на следующий день. За "Мартой" последовал экспортер леса "Миннеско Новосибирск", который должен был погасить 500-миллионный заем еще 16 июня, но на момент сдачи номера не сделал этого. Затем сеть "Арбат Престиж" 20 июня оказалась не в состоянии погасить облигации на 1,5 млрд руб. Наконец, 23 июня производитель упаковки из гофрокартона ГОТЭК не нашел 1 млрд руб. на выкуп своих облигаций по оферте. Перечисленные казусы точно не последние. В этом году погашаются либо проходят через оферту облигации на 575 млрд руб., причем на бумаги более 300 эмитентов третьего эшелона приходится 300 млрд руб.

Кто входит в группу особого риска? "Легче сказать, кто в нее не входит,— говорит долговой аналитик ИБ "Траст" Алексей Демкин.— Это компании, ориентированные на экспорт (нефтегазовые и металлургические), а также обслуживающие рост потребления — предприятия сферы услуг и крупные розничные сети". Егор Федоров, начальник отдела долгового анализа Банка Москвы, к наиболее вероятным кандидатам относит компании с выручкой меньше $100 млн и размером долга, превышающим EBITDA в шесть и более раз.

Если мрачные прогнозы сбудутся, с рынка исчезнет большинство эмитентов третьего эшелона. Их место займут бумаги первоклассных заемщиков, которые с началом мирового кризиса ликвидности валом повалили на рынок рублевых облигаций за многомиллиардными займами. Например, только на прошлой неделе МТС успешно разместила третий выпуск на 10 млрд руб.

Дебютные дефолты обнаружили пробел в законодательстве, позволяющий обремененным долгами компаниям получать спасительную и притом законную отсрочку платежей. Дело в том, что по нашим законам, если просрочка выплаты купонного дохода не превысила семи дней, а погашение облигаций или выкуп по оферте произошли с опозданием не более чем на 30 дней, такой дефолт называется техническим и не признается нарушением обязательств.

И все же это крайняя мера для тех, кому нечего терять и кто не боится стать эмитентом нон грата. Тем же компаниям, которые надеются остаться на рынке публичного капитала, аналитики кивают на пример сети "Копейка", которая в преддверии погашения облигационного займа на 1,2 млрд руб. продала часть принадлежащей недвижимости ЗПИФ "Уралсиб — аренда" за 1,5 млрд руб. Главное, чтобы было что продать.