Рынок перешел к росту

В ноябре индекс Московской биржи впервые за полтора месяца достиг 2200 пунктов. За месяц он прибавил более 15%. «Бычьей» игре способствуют надежды на поступление на рынок дивидендов от крупных российских компаний и общий оптимизм на глобальных рынках. Аналитики не исключают восстановления индекса до уровня 2500 пунктов при условии, что не произойдет заметного ухудшения геополитического фона вокруг Украины.

Фото: Игорь Иванко, Коммерсантъ

В ноябре рублевый индекс Московской биржи после полуторамесячного перерыва поднимался выше 2200 пунктов, 8 ноября достигал 2221,13 пункта — максимума с 20 сентября, то есть до объявления в стране частичной мобилизации, которая вызвала обвал рынка. Несмотря на то что удержаться на этом уровне не удалось, за месяц, закончившийся 10 ноября, индекс поднялся более чем на 15% и закрепился возле отметки 2210 пунктов. Долларовый индекс РТС вырос более значительно — почти на 20% до 1150,36 пункта — максимума с 30 сентября.

Восстановлению рынка способствовали сообщения, сигнализирующие о возможном возобновлении переговоров вокруг украинских событий. В октябре The Washington Post сообщила, что 30 представителей левого крыла Демократической партии в Конгрессе США обратились к администрации Белого дома с письмом о необходимости более активных дипломатических усилий для выхода на прямые переговоры Вашингтона с Москвой для достижения мира. «Российский рынок уже месяц стремится к развитию восходящего движения на фоне отсутствия новых значимых санкций, так как западные страны в контексте санкционного давления пока переключились на Иран и Китай, есть надежды на стабилизацию геополитической обстановки»,— полагает аналитик ИК «Велес Капитал» Елена Кожухова.

Положительной динамике способствовали дивиденды от флагманов российского рынка — «Газпрома», «Татнефти» и НОВАТЭКа. «Газпром» в последнюю неделю октября начал выплату рекордных дивидендов. Суммарный объем выплат составил 1,208 трлн руб., из которых миноритарные акционеры должны были получить около 600 млрд руб., с учетом иностранных инвесторов на рынок могли поступить 200–350 млрд руб. Это в 7–10 раз выше дневного объема торгов акций, который в октябре составлял 20–56 млрд руб. «Большая часть средств от выплаты дивидендов уже вернулась на рынок»,— считает управляющий директор департамента по работе с акциями УК «Система Капитал» Константин Асатуров.

По словам главного аналитика УК ТРИНФИКО Максима Васильева, дивиденды были не единственным внутренним фактором роста. Улучшению настроений инвесторов, по его мнению, способствовало возвращение компаний к раскрытию информации для акционеров, стабилизация ситуации в экономике. В частности, в ноябре начал раскрывать финансовые результаты Сбербанк. По итогам октября банк нарастил чистый процентный доход по РСБУ на 9,8%, до 158,8 млрд руб., чистый комиссионный доход — на 17,3%, до 56,8 млрд руб. По мнению Константина Асатурова, важным для рынка было и судьбоносное решение ОПЕК+ сократить добычу нефти на 2 млн баррелей в сутки, и возможное строительство нового газового хаба в Турции, что может восстановить поставки российского газа в Европу в среднесрочной перспективе.

Акции — это долгосрочная инвестиция

Российский рынок акций в 2022 году испытал сильное снижение. Динамика индекса Московской биржи с конца декабря прошлого года по конец октября текущего составила минус 42,8%, а с исторических максимумов прошлой осени падение превысило 50%.

Директор по инвестициям УК «Открытие» Виталий Исаков

Фото: Предоставлено УК «Открытие».

«Ну вот опять»,— подумает пессимист и будет прав — действительно, это не первое снижение котировок подобного масштаба на российском рынке. В 1998, 2000 и 2008 годы российский рынок снижался более чем на 50%.

«Такое бывает только в России, в нашей стране нельзя инвестировать»,— подумает пессимист, и в этом он ошибется. Рынки акций в других странах, в том числе и в США, также подвержены периодическим сильным снижениям. Американские индексы теряли половину своей стоимости в момент «краха доткомов» в начале тысячелетия и затем в период мирового экономического кризиса в 2008 году. И за 2022 год индикатор широкого рынка S&P 500 терял порядка 20%, а популярный среди инвесторов «технологический» индекс NASDAQ — более 30%, что в целом сопоставимо с широкими колебаниями рынка российского. Хотя экономика США и не сталкивается с масштабным санкционным давлением, причины для сильных коррекций котировок находятся с закономерной постоянностью. Такова природа рынков акций.

Тем не менее на рынке США вы не найдете пессимистов, считающих, что в акции нельзя инвестировать. Вам укажут, что, несмотря на периодические снижения и даже крахи, акции остаются самым доходным инвестиционным инструментом для долгосрочных вложений. И этот факт является результатом объяснимого и закономерного процесса: с годами акции дорожают, потому что компании увеличивают свои финансовые результаты — выручку, прибыли и дивиденды. Такое увеличение происходит по мере экономического роста (напомним, что для оценки потенциала номинального роста выручки и прибылей корпоративного сектора стоит смотреть на номинальный рост ВВП, который больше реального на величину инфляции). Успешные компании также способны реинвестировать свой капитал под высокую норму доходности за счет обладания устойчивыми конкурентными преимуществами, и с годами такие успешные компании, как правило, занимают большой вес в рыночных индексах.

Описанный выше процесс базируется на рыночной экономике и врожденном человеческом стремлении улучшать свою жизнь, жизнь своих близких и мир вокруг себя. Мы убеждены, что он работает и в России и продолжит работать в обозримом будущем, несмотря на реальные сложности, с которыми сталкиваются российские компании из-за санкционного давления, перестройки логистических цепочек, замедления экономики, роста неопределенности и т. п.

Российский рынок акций в прошлом так же восстанавливался после каждого сильного падения, а финансовые результаты российских компаний росли, несмотря на дефолт, кризисы, санкции, низкие цены на нефть, высокую долю государственного сектора в экономике и иные препятствия. Росли и дивидендные выплаты. Ряд компаний демонстрируют рекордные результаты и в непростом 2022 году, хотя рынок в целом, безусловно, ждет снижение прибылей и дивидендных выплат.

Для ответа на практический вопрос — что делать инвестору — давайте посмотрим на результаты предыдущих восстановлений российского рынка от кризисных явлений. В качестве точки отсчета примем первую дату, когда снижение уровня индекса от предыдущих максимумов превышало 50%, и проверим результат покупки акций в этот день спустя год, три, пять и десять лет. В 1998 году отметка в минус 50% впервые была достигнута 18 мая. Разумеется, до «дна» этого кризиса было еще далеко — снижение продолжалось еще несколько месяцев, однако, «перетерпев» дальнейшее снижение, спустя ровно год — в мае 1999 года — результат инвестирования составил плюс 91%. Через три года «кризисные» покупки принесли 246% (51% годовых), через пять лет — 605% (48% годовых), через десять лет — 3423% (43% годовых).

Восстановление от кризиса 2008 года на российском рынке акций было более скромным, и вряд ли мы в принципе когда-либо еще увидим такую же фееричную динамику, как в нулевых. Тем не менее при покупке акций 16 сентября 2008 года — первая дата достижения 50-процентной коррекции — спустя год результат составил бы плюс 42%. Разумеется, закупившись в сентябре, предстояло «нервничать» и испытывать дальнейшее снижение котировок еще несколько месяцев. Трехлетний результат такой покупки составил бы прирост на 84% (23% годовых), спустя пять лет — 93% (14% годовых), спустя десять лет — 300% (15% годовых).

Впрочем, разумному инвестору недостаточно знать, что покупка сильной коррекции в прошлом всегда была выгодной сделкой. Важно еще понимать, почему такой шаг работает и приносит прибыль. Только такое знание сможет придать уверенность, необходимую для того, чтобы перенести неизбежные краткосрочные колебания рынка акций, в том числе и возможное дальнейшее снижение, для того чтобы в дальнейшем пожать плоды долгосрочного инвестирования.

Покупка сильно подешевевших акций в кризис (речь идет именно о диверсифицированном портфеле, а не отдельном эмитенте, который может кризис и не пережить) приносит большую прибыль, потому что цены на акции в такие моменты устанавливаются пессимистами, паникерами, теми участниками рынка, которые либо ставят на реализацию худшего из возможных сценариев, либо и вовсе не имеют фундаментальных ожиданий и вынуждены продавать по любой цене из-за маржин-коллов (состояние портфеля, при котором необходимо внести на счет деньги или закрыть часть непокрытых позиций, чтобы уменьшить уровень начальной маржи.— «Деньги»), острой потребности в деньгах и иных подобных причин. В такие моменты цена всегда снижается гораздо больше, чем было бы оправданно исходя из реального ожидаемого ухудшения финансовых результатов. Не стоит забывать, что наибольшая часть ценности любого актива или бизнеса состоит не в той прибыли или дивидендах, которые он может заплатить в текущем году, а в тех результатах, которые он принесет за срок своей жизни, а это годы и десятилетия.

Именно поэтому, пока в стране продолжает работать капитализм, снижение рынка акций на 50%, а тем более с уже одних из самых низких в мире уровней оценки, никогда не будет оправданным и всегда будет представлять собой хорошую возможность для рациональных инвесторов. Кризис продлится один, два, три года, но не десять лет. Компании адаптируются и вернутся к траектории долгосрочного роста финансовых показателей — мы уже видим работу этих процессов. Инвесторы, купившие сейчас, в момент сильного пессимизма, выиграют не только от возвращения и роста прибылей и дивидендных выплат, но и от переоценки по мере того, как все больше участников рынка будут наблюдать, что «жизнь продолжается».

Конечно, инвестируя, не следует забывать о диверсификации. Портфель, состоящий из акций на 100%, вряд ли подойдет большей доле инвесторов. У каждого в портфеле должен быть и консервативно вложенный «неприкосновенный запас», и доля облигаций, направленная на фондирование среднесрочных финансовых целей и позволяющая проводить ребалансировки в моменты сильных колебаний. Акции же лучше всего подходят для самых долгосрочных финансовых целей — формирование пенсионных накоплений, достижение финансовой независимости. Умеренная доля акций в портфеле позволит спокойно пережить возможное дальнейшее снижение котировок, если оно будет, и значимым образом повысит ожидаемую доходность совокупного портфеля на горизонте трех—пяти лет.

Впрочем, в минувшем месяце восстанавливались многие ведущие мировые фондовые индексы. Так, американский индекс S&P 500 и Dow Jones достигали отметок 3874 и 33 200 пунктов, максимальных значений с середины сентября и середины августа. За месяц они выросли на 7,3–13%. В аутсайдерах оказался только американский NASDAQ Composite, который поднялся на 3%. «Улучшение настроений на зарубежных фондовых площадках произошло в ожидании возможного смягчения позиции ФРС в вопросе повышения процентных ставок»,— поясняет госпожа Кожухова. В числе лидеров роста на мировой арене оказались европейские индексы. В частности, немецкий DAX поднимался почти на 15%, до 14 017 пунктов — максимума с начала июля. «Сильный рост европейского рынка был связан, в частности, со снижением политической и экономической напряженности в Великобритании»,— считает Максим Васильев.

В ближайшие месяцы внимание инвесторов будет приковано к дальнейшим действиям центральных банков развитых стран.

По итогам ноябрьского заседания ФРС США, как и ожидали аналитики, регулятор четвертый раз подряд повысил ставку на 75 б. п., а также дал инвесторам «ястребиный» сигнал, что ужесточение продолжится. Дальнейший подъем ставки будет оказывать давление на мировую экономику и, как следствие, на рынки акций, считают аналитики.

Российский рынок имеет шанс еще подрасти, но устойчивого его роста участники не ждут. По мнению Елены Кожуховой, индекс Московской биржи как минимум сможет удержать значения выше уровня поддержки 2100 пунктов либо может вырасти до 2500. «Позитивный сценарий, вероятно, реализуется при отсутствии значимых негативных геополитических сигналов»,— полагает госпожа Кожухова.

Несмотря на снижение влияния внешних факторов на российский рынок, сбрасывать их со счетов не стоит, так как они могут как поддержать рост внутри страны, так и вызвать распродажу. «Если мы действительно станем свидетелями снятия ковидных ограничений в Китае (политика нулевой терпимости), то цены на сырьевые товары способны показать двузначный рост, что также отразится и на котировках российских акций»,— предупреждает Максим Васильев. Усиление санкций, как считает Константин Асатуров, может помешать росту рынка на фоне ухудшающейся макроэкономической обстановки внутри и вне страны. Тем более что возросшая налоговая нагрузка на ключевые сектора российской экономики будет давить на их котировки. «В этом плане мы ждем скорее нейтральной динамики российского рынка до конца года»,— отмечает господин Асатуров.