Рисковое управление

За 2003–2004 годы количество пайщиков инвестиционных фондов выросло с 20 тыс. до 100 тыс., в полтора раза больше стало обслуживающих управляющих компаний. Число пайщиков и объем средств, доверяемых ими управляющим компаниям, будет увеличиваться и далее. А самих компаний станет в разы меньше. Останутся те, кто сумеет правильно диверсифицировать риски, и таким образом завоюет клиентов.

В 2004 году рынок коллективных инвестиций претерпел значительные изменения. «Существенно возросло количество управляющих компаний (УК): если еще совсем недавно на рынке присутствовали в основном „дедушки” рынка и компании, обслуживающие кэптивных клиентов, то за последний год появилось много новых игроков, ориентированных на розничный рынок»,– считает начальник отдела по работе с институциональными инвесторами банка «Союз» (партнер УК «Пифагор») Валентин Морозов.

Популяризации индустрии управляющих компаний среди частных инвесторов в значительной степени способствовала пенсионная реформа. «Благодаря широким рекламным кампаниям о существовании такого вида финансовых услуг, как ПИФы, узнало много потенциальных клиентов УК,– рассказывает ведущий специалист рейтингового агентства НАУФОР Мария Семенова.– И хотя само по себе участие в реформе не многим компаниям принесло положительные плоды, часть финансового рынка, так или иначе связанная с коллективными инвестициями и доверительным управлением, в целом получила ощутимую информационную поддержку. Особенно ценно было то, что компании рекламировали не просто свои услуги, а выступали в качестве партнеров государства в рамках социальной реформы».

С тем, что «пенсионка» явилась локомотивом роста рынка коллективных инвестиций, согласны все его участники. «В прошлом году мы наблюдали ажиотаж по поводу пенсионной реформы: до самых отдаленных уголков нашей страны дошла информация о существовании в России рынка ценных бумаг.– говорит генеральный директор УК „Капиталъ” Алексей Шкрапкин.– Благодаря рекламе у российских граждан появился интерес к компаниям, помогающим им вложить сбережения в инструменты фондового рынка».

Вероятно, в ближайшее время управляющие компании в сознании рядовых граждан встанут в один ряд с уже привычными финансовыми институтами: банками и страховыми компаниями.

«Для частного клиента управляющие компании стали реально существовать как продукт именно в этом году,– считает директор отдела маркетинга и дистрибуции УК „ПИОГЛОБАЛ Эссет Менеджмент” Алексей Ощепков.– Раньше для большинства компаний это была игра, а теперь – бизнес. Например, некоторые серьезные компании наконец-то переломили точку окупаемости: еще недавно по паевым инвестиционным фондам УК не окупали своих расходов».

Особый интерес граждане проявили в этом году к паевым инвестиционным фондам. По данным Национальной лиги управляющих, за первое полугодие 2004 года чистые активы российских ПИФов выросли в 1,5 раза – с 77,9 млрд руб. до 93,7 млрд руб., а за весь 2003 год чистые активы ПИФов возросли в шесть раз. По словам Алексея Ощепкова, в этом году продажи открытых паевых инвестиционных фондов выросли вдвое по сравнению с прошлым годом. «Раньше более 80% денег находилось в интервальных фондах, которые предназначались для крупных институциональных инвесторов и зачастую открывались под конкретные инвестиции,– рассказывает господин Ощепков.– Теперь рынком „рулит” частный клиент с инвестициями порядка $5–6 тыс. Он заменил собой институционального инвестора с сотнями тысяч долларов».

По данным Национальной лиги управляющих, за первое полугодие 2004 года продажи интервальных фондов составили 20% от всего объема продаж индустрии ПИФов, продажи открытых фондов облигаций – 28%, открытых смешанных фондов – 19%, открытых фондов акций – 33%. Таким образом, 80% всех продаж ПИФов сейчас приходится на открытые фонды. По прогнозам, средний размер инвестиции розничного клиента будет расти и дальше.

Диверсификационные сооружения
Массовый выход в этом году управляющих компаний в розницу постепенно начинает менять расстановку сил на рынке.

«Учитывая достаточно низкие барьеры к входу на рынок и все еще низкое принятие инвесторами финансовых продуктов, конкуренция на рынке значительно обострилась,– считает Валентин Морозов.– Сейчас управляющих компаний слишком много, и лишь некоторые из них смогут выстроить по-настоящему рыночные бизнесы. Остальные будут или обслуживать схемы акционеров и клиентов, или станут (а некоторые – останутся) придатками к дружественным банкам».

То, что на рынке управления коллективными инвестициями стало значительно теснее, чем в прошлом году, заметили все опрошенные СФ управляющие компании.

«Рынок становится более жестким: у населения, у институциональных инвесторов неплохой доступ к информации. Они постоянно следят за деятельностью той или иной управляющей компании, у них есть возможность выбора. И точно так же, как на Западе, в России народ начинает мигрировать из одной компании в другую, соблазняясь либо на более низкие тарифы, либо на более высокую доходность, либо покупаясь на рейтинги,– рассказывает Алексей Шкрапкин.– Поэтому в последнее время конкуренция между компаниями сильно выросла. Помимо увеличения количества управляющих компаний, появились управляющие компании закрытых паевых фондов, инвестирующих, например, в недвижимость».

Созданию управляющими компаниями новых продуктов способствует необходимость диверсифицировать риски. Стоит отметить, что диверсификация рисков происходит на двух уровнях – диверсификация инвестиционных рисков и бизнес-рисков. «Что касается инвестиционных рисков – тут ничего нового пока не придумано. По мере появления новых ценных бумаг, преимущественно с фиксированной доходностью, портфели становятся все более диверсифицированными и менее рискованными,– высказывает мнение Валентин Морозов.– Что касается акций, ситуация похуже. Я очень надеюсь на проведение в будущем IPO компаний из относительно плохо представленных на бирже секторов экономики. При грамотном размещении им практически гарантирован спрос со стороны как российских, так и западных портфельных инвесторов, стремящихся диверсифицировать свои портфели акций».

«Если говорить совсем просто, риски падения акций в своем портфеле нужно уравновешивать облигациями и другими бумагами с фиксированным доходом,– объясняет Алексей Шкрапкин.– Прибыль по бумагам с фиксированным доходом перекроет убытки по акциям, возможные из-за каких-либо неблагоприятных обстоятельств на рынке. Плюс к этому, конечно, нужно диверсифицировать портфель акций по эмитентам: чем шире их круг, тем ближе совокупный портфель к индексу, тем меньше влияние конкретной компании на портфель. Что касается ценных бумаг с фиксированным доходом, УК, претендующие на долгую и счастливую жизнь, очень внимательно относятся к понятию кредитных рисков. То есть внимательно смотрят на эмитентов ценных бумаг и на вероятность их дефолта, после чего выделяют и устанавливают лимиты на заемщиков и – исключительно в рамках этих лимитов – включают ту или иную бумагу в портфель. Большую часть ценных бумаг УК не включают в портфель вообще, так как они не соответствуют элементарным требованиям раскрытия информации, прозрачности. Поэтому нет гарантии даже на ближайший год, что они не объявят дефолта».

Диверсифицировать бизнес-риски, связанные с функционированием УК и рынка коллективных инвестиций, сложнее, чем инвестиционные. «Основным путем диверсификации является создание продуктовой линейки, способной показывать привлекательную доходность при разном поведении рынка,– говорит Валентин Морозов из банка „Союз”.– При наличии правильно структурированной линейки инвесторы, в случае падения рынка, могут перевести свои инвестиции из одного фонда в другой, таким образом обеспечивая устойчивость доходной базы УК».

«Если компания управляет только активами, скажем, негосударственных пенсионных фондов, в случае изменений в законодательстве по НПФ, вынудивших клиентов уйти в другие инвестиционные инструменты, она рискует потерять всю клиентскую базу,– приводит пример Алексей Шкрапкин.– Понимая это, мы стремимся присутствовать на всех сегментах рынка управления активами».

«Мы укрепляем свои позиции на рынке за счет освоения новых инструментов и рынков,– рассказывает начальник управления рыночных исследований управляющей компании „Уралсиб” Александр Головцов.– В частности, наша компания успешно привлекла 1,4 млрд руб. в принципиально новый инвестиционный продукт – закрытый паевой инвестиционный фонд, вкладывающий средства в недвижимость. В перспективе – начало биржевого обращения паев, выход на международные рынки».

За физическим лицом
Сейчас многие управляющие компании борются за частного пайщика с помощью агрессивных рекламных кампаний и демпинговой политики. «Через год-два начнется процесс консолидации на рынке управляющих компаний,– прогнозирует Алексей Ощепков.– Реальных игроков останется не больше десяти. Это будут компании, доля которых на рынке сейчас превышает 1%». На сегодняшний момент таких управляющих компаний всего 12: «Менеджмент-Центр», «Уралсиб», «Интерфин КАПИТАЛ», «Альфа-Капитал», «ПИОГЛОБАЛ Эссет Менеджмент», «Тройка Диалог» и другие (подробнее см. таблицу).

«Для победы в конкурентной борьбе и эффективного управления средствами компании необходимо иметь в штате специалистов высокого класса и обладать соответствующими технологиями. Это подразумевает очень большие расходы,– объясняет Алексей Шкрапкин.– Их может позволить себе только компания с очень большими доходами. А они берутся на больших объемах управления. Поэтому, управляя $1 млн, невозможно содержать штат, пользоваться мощными информационными системами и программами, помогающими управлять портфелями. То есть, не имея технологий и специалистов, в конкурентной борьбе выиграть нельзя».

По данным опрошенных СФ управляющих компаний, минимальный объем средств, который должен находиться в управлении УК для ее выхода «в ноль» – $50 млн. Нормальный уровень рентабельности бизнеса достигается начиная с $500 млн в управлении. Данные Национальной лиги управляющих показали, что по итогам второго полугодия 2004 года инвесторы вложили в ПИФы $3,2 млрд, и на каждую из существующих сегодня 167 УК в России приходится менее процента (или менее $30 млн) от этой суммы (подробнее см. таблицу).

«Чтобы набрать максимальные объемы, некоторые управляющие компании конкурируют довольно недобросовестно, сильно снижая тарифы,– продолжает разговор Алексей Шкрапкин.– Многие пытаются захватить рынок, на первых порах осознанно работая себе в убыток. Демпингует сейчас очень большое количество мелких компаний. Некоторые заявляют очень высокую доходность – от 20% годовых, что просто неадекватно. Сейчас нечем гарантировать такую высокую доходность».

По мнению опрошенных управляющих компаний, заявлять доходность нужно очень осторожно и относиться к терминам надо внимательно.

«Стоит задуматься, если компания пишет: „минимальная гарантированная доходность – 20% годовых”.– предупреждает Алексей Шкрапкин.– То есть указывает доходность, по меньшей мере на несколько процентов превышающую доходность по ценным бумагам с фиксированным доходом. Логичный вопрос: если облигация со среднем уровнем кредитного риска дает в настоящий момент 12% годовых, куда будет вкладывать компания, гарантирующая 15% годовых? А вкладывать она может только в высокорисковые бумаги, по которым вполне возможны дефолты».

По мнению экспертов, доверять можно компаниям, у которых в течение последних нескольких лет в управлении находился хотя бы 1 млрд руб. (более $30 млн). Такая компания диверсифицирует риски, и в управлении у нее находятся ПИФы, пенсионные фонды и страховые компании. Значит, она держит клиентов, предоставляет им нормальный сервис и доходность.

На линейку становись
Серьезные опытные компании пытаются увеличить свои доли рынка за счет привлечения массового клиента сервисным обслуживанием и длиной продуктовой линейки. «В ближайшем будущем УК начнут вводить системный подход к управлению активами, развивать розничную сеть и предлагать новые продукты. Кроме того, компании начнут делать все больший акцент на другие атрибуты своих инвестиционных продуктов, нежели на доходность. В то время как доходность является одним из ключевых атрибутов, клиентам также важны и удобство работы с УК, и информационная прозрачность, и понятность продукта,– уверен Валентин Морозов.– Учитывая, что большая часть роста рынка придется на инвесторов, до сих пор не являющихся клиентами УК, компаниям следует сфокусироваться на более детальном понимании процесса принятия инвестиционного решения своими потенциальными клиентами. То есть в ближайшие два-три года маркетинговая политика управляющих компаний должна быть направлена на преодоление ощущения новизны продукта у потенциальных клиентов».

Понимая, как трудно завоевать доверие розничного клиента «с нуля», и не имея опыта работы с ним, многие управляющие компании предпочитают действовать через партнерские банки. «У банков уже налажен широкий доступ к клиенту, и у банковских специалистов больше опыта в консультировании частных лиц,– считает Алексей Ощепков из УК „ПИОГЛОБАЛ Эссет Менеджмент” (компания является партнером Ситибанка).– С другой стороны, населению привычнее работать с банками, чем с управляющими компаниями, которым оно еще не научилось доверять. Учитывая это, многие управляющие компании сейчас начали завоевывать рынок, действуя через банки. Но при этом часто делают ошибку, выбирая приближенный банк, с которым просто удобно, вместо мощного ритейлового банка, ориентированного на розничного клиента». Банки, в свою очередь, не теряют возможности участвовать в рынке коллективных инвестиций. Они понимают, что в связи с пенсионной реформой информированность населения о ПИФах возросла и в будущем, вкупе со снижением депозитных ставок, это заставит большее количество россиян обратиться к паевым фондам как к альтернативному способу инвестирования.

Когда основные инвестиционные инструменты, предлагаемые управляющими компаниями, станут понятны и привычны для клиентов, конкурентная борьба среди УК пойдет по сценарию, который сейчас разыгрывают розничные банки, то есть с помощью создания новых привлекательных продуктов. «Учитывая насыщенность рынка традиционными фондами (акции, облигации, смешанные), я прогнозирую появление инновационных продуктов,– рассказывает Валентин Морозов.– В частности, надо отметить недавнее создание первого фонда фондов „Максвелл Капитал” под управлением УК „Максвелл Эссет Менеджмент” (пока единственного в России фонда, вкладывающего средства в паи других ПИФов.– СФ), а также ряда фондов недвижимости, которые начали появляться только в прошлом году. В дальнейшем я ожидаю создания большего количества фондов акций второго эшелона и фондов, ориентированных на торговую стратегию. Хотя, по-моему, розничных клиентов, готовых к инвестициям в эти фонды, пока недостаточно. Создавать эти фонды надо именно сейчас, чтобы быть готовым показать track record (более или менее длительная статистика результатов инвестирования.– СФ) к моменту формирования рынка. Также ПИФы служат хорошей „наживкой” для привлечения клиентов в доверительное управление. Этот рынок более прибылен для УК, так как суммы инвестиций значительно больше и возможности для формирования инвестиционного портфеля гораздо шире».

Конец игры
У участников рынка не вызывает сомнения, что большинство созданных на пике ажиотажа вокруг пенсионной реформы управляющих компаний прекратят свое существование, когда рынок будет более четко поделен между лидирующими компаниями. «Можно сказать, что за последние два года произошла девальвация индустрии. Она кажется менее профессиональной из-за появления большого количества мелких компаний,– полагает Алексей Ощепков.– Но сейчас среди этих участников происходит выделение лидеров, так как определенный круг управляющих компаний продолжает заниматься управлением активами очень серьезно».

«Естественный конкурентный отбор ускоряется,– соглашается Александр Головцов.– Крупные и наиболее профессиональные компании все больше отрываются от массы мелких, многие из которых работают себе в убыток и рискуют со временем прекратить существование. Есть еще примерно три-четыре средних по размерам компании, приближающиеся к категории крупных. На рынок постоянно поступают новые деньги, но их подавляющая часть как раз и достается ограниченному кругу крупных компаний, из-за чего и увеличивается разрыв между ними и остальными».

Основная тенденция, наблюдаемая в сегменте крупных компаний, заключается в том, что серьезные игроки рынка начали задумываться о долгосрочных стратегических вопросах. «Крупные компании постепенно начинают делиться на два типа. Первый – это широко диверсифицированные национальные брэнды, предлагающие клиентам широкий спектр услуг: от классических паевых фондов до управления активами корпоративных клиентов и пенсионных фондов, а также доверительного управления средствами крупных частных вкладчиков. Второй – узкоспециализированные УК, например, управляющие крупными закрытыми фондами недвижимости»,– говорит генеральный директор управляющей компании «Альфа-Капитал» Александр Пчелинцев.

Стоит отметить, что управляющим компаниям есть за что бороться. «Объемы коллективных инвестиций в течение ближайших двух лет будут удваиваться ежегодно. В какой-то момент они вырастут в пять раз, после чего произойдет насыщение, и рынок успокоится,– прогнозирует Алексей Ощепков.– Весь этот процесс займет максимум семь лет».

Аналитики считают, что быстрому расширению рынка будет способствовать рост располагаемых доходов населения и информированности наших сограждан в сфере инвестиций.

По прогнозам главы Национальной лиги управляющих Андрея Подойницына, к концу 2005 года объем активов паевых фондов составит $10 млрд. «А потенциальный объем отечественного рынка управления активами на ближайшие десять лет можно оценить на уровне $80–100 млрд»,– подытоживает Александр Головцов.