Фондовый рынок Израиля на фоне глобальной переоценки инвестиционных рисков

ВЕСТН. МОСК. УН-ТА. СЕР. 13. ВОСТОКОВЕДЕНИЕ. 2010. № 1

Д.И. Кобызев

ФОНДОВЫЙ РЫНОК ИЗРАИЛЯ НА ФОНЕ ГЛОБАЛЬНОЙ ПЕРЕОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ

Финансовый кризис, который сейчас переживает весь мир, назван одним из самых сильных за всю историю мировой экономики. Предвестником потрясений 2008 г., обрушившихся на мировую экономику, стал ипотечный кризис в США 2007 г. Новым шоком для фондовых рынков стало банкротство одного из крупнейших инвестиционных банков США Lehman Brothers. Затем кризис продолжился серией громких банкротств компаний и банков в США и Европе и привел к крайне негативным последствиям для мировой финансовой системы и экономики отдельных регионов и стран, а в некоторых случаях к дефолтам целых государств. Особенно сильно кризис ударил по странам с быстро растущей экономикой (emerging countries). Тем не менее иные страны продемонстрировали относительную устойчивость. Так, например, Израиль сегодня можно назвать «островком стабильности». Стабильная банковская система, грамотная макроэкономическая политика стали причиной того, что 2009 г. станет для Израиля, по прогнозам экспертов, лишь годом замедления темпов экономического роста.

Ключевые слова: финансовый кризис, Израиль, мировая экономика, фондовые рынки, развивающиеся страны, США, Европа, банковская система, инвестиции, ВВП, экспорт, шекель, темп роста, прогноз, фондовые индексы, переоценка рисков, экономический рост.

The financial crisis that the world is currently experiencing is considered one of the most severe in the history of the world economy. The US Mortgage crisis in 2007 turned out to be a predecessor of the current disturbance in the world economy. The notorious bankruptcy of one of the largest US investment banks Lehman Brothers was a new shock for the stock markets. The crisis spread overseas and resulted in a series of bankruptcies of large banks and companies in Europe and the USA and lead to significant consequences for the world financial system and economies of separate regions and states. The emerging markets were hit strongest. Nevertheless, several emerging countries demonstrated a certain level of stability, for instance Israel today is perceived a 'safe haven'. Stable banking system and adequate macroeconomic policy have resulted in the year 2009 for Israel to be year of slowdown, but not a decline.

Key words: financial crisis, Israel, world economy, stock markets, emerging countries, USA, Europe, banking system, investments, GDP, export, shekel, growth rate, forecast, stock index, risks reassessment, economic growth.

Влияние кризиса на фондовые рынки развивающихся стран

Финансовый кризис, спровоцированный банкротством инвестиционного банка Lehman Brothers осенью 2008, стал серьезным по-

трясением для мировой экономики. Уже в первые дни после начала кризиса фондовые индексы под воздействием паники со стороны инвесторов достигли годовых минимумов. В ситуации, когда окончательно лопнул пузырь ипотечных схем, необеспеченных сделок и финансовых инструментов, капитал стал резко востребован в США и по возможности был выведен из рынков с высокими инвестиционными рисками, причем в данной ситуации в худшем положении оказались развивающиеся страны1.

Уже сейчас можно сказать, что экономика развивающихся стран достаточно сильно пострадала от начавшегося мирового финансового кризиса. Для развивающихся стран, хозяйство которых достаточно сильно интегрировано в мировую экономику, кризис проявился, во-первых, в сокращении иностранных инвестиций и, во-вторых, в снижении международного спроса на продукцию, экспортируемую из развивающихся стран. Главным образом эти две причины лежат в основе появления макроэкономических проблем. В начале резкий отток капитала привел к падению фондового рынка, недостатку ликвидности в экономике. Ситуацию усугубило сокращение мирового спроса на продукцию, экспортируемую из развивающихся стран, что еще больше понизило привлекательность этих рынков для инвесторов. Тем не менее степень воздействия кризиса оказалась достаточно разной. Отдельные фондовые рынки уменьшились по капитализации на 20-30%, (например, Израиль, Марокко, Малайзия), а другие упали на 70-80% (например, Австрия, Бельгия, Норвегия, Россия, Венгрия, Польша, Египет)2, что в результате привело к масштабным дисбалансам в стоимости активов на мировом фондовом рынке.

Кризис и глобальная переоценка активов

Израиль - спокойная гавань на фоне шторма на развивающихся рынках

В условиях острой нехватки ликвидности на рынках ценных бумаг на глобальном уровне развивающиеся рынки как более рискованные оказались в наиболее неблагоприятной обстановке. Инвесторы стали уходить даже из, казалось бы, надежных позиций. На фоне панического вывода капитала началась кардинальная переоценка инвестиционных рисков, результатом чего стали значительные

1 Emerging markets (здесь и далее - «развивающиеся страны»). По многим экономическим показателям Израиль сравним с экономически развитыми странами, хотя не является членом ОЭСР и зачастую классифицируется в группе emerging markets.

2 MSCI Barra (индекс Morgan Stanley Capital International), 2009.

дисбалансы в оценке активов. Во-первых, развивающиеся рынки сейчас продолжают оставаться фундаментально недооцененными. Во-вторых, среди фондовых рынков развивающихся стран есть явные проигравшие, которые больше пострадали из-за вывода иностранного капитала. Так, по подсчетам инвестиционных аналитиков осенью 2008 г., капитализация бразильской государственной нефтегазовой компании PetroBras была сопоставима с капитализацией всей нефтяной отрасли России.

По мере восстановления экономики, очевидно, существующие дисбалансы исчезнут, в то же время глобальная переоценка рисков должна способствовать понижению неоправданно взвинченных цен на ценные бумаги, которые не обеспечены реальными активами и не обладают потенциалом роста.

Анализируя движение фондовых индексов, можно сказать, что акции компаний, котирующихся на Тель-авивской фондовой бирже, действительно продемонстрировали относительную стабильность на фоне падения фондовых индексов других стран. Несмотря на то что текущие котировки акций израильских компаний значительно снизились по сравнению с докризисным уровнем, падение стоимости акций представляется значительно менее серьезным при сопоставлении Израиля с другими рынками, как со сравнимыми развивающимися, так и с развитыми. Например, индекс MSCI (Morgan Stanley Capital International) для Израиля снизился за рассматриваемый год на 25% (см. ниже), тогда как снижение индекса MSCI европейских стран составило от 40% до 70%, а по сравнимым развивающимся странам от 30% до 60% (табл. 1).

Таблица 1

Индексы MSCI развивающихся стран3 на 15.05.2009, в %4

1 год 3 года 5 лет 10 лет

Всего Европа, включая: -46 -13 0 -2

Австрию -68 -28 -3 2

Бельгию -62 -26 -7 -6

Данию -43 -5 10 7

Финляндию -50 -14 2 -2

Грецию -57 -18 0 -6

Нидерланды -48 -12 0 -4

Норвегию -60 -15 7 6

Португалию -44 -11 0 -2

Швецию -43 -11 3 1

3 Emerging markets (здесь и далее - развивающиеся страны).

4 MSCI Barra, Интернет-сайт.

1 год 3 года 5 лет 10 лет

Развивающиеся страны, включая: -42 -5 12 6

Корею -40 -11 9 8

Малайзию -28 2 6 6

Тайвань -37 -9 0 -3

Таиланд -41 -6 3 2

Чехию -46 0 21 20

Венгрию -60 -22 2 4

Израиль -25 0 6 5

Польшу -61 -19 5 2

Россию -63 -20 4 18

ЮАР -34 -7 12 8

Источник: MSCI Barra, 2009.

В результате глобальной переоценки рисков дисбалансы в стоимости активов оказались в пользу Израиля. Следующие графики, на которых показаны индексы М8С1 Израиля и других регионов, а также изменение рыночной капитализации бирж, членов Всемирной федерации бирж (ВФБ), свидетельствуют о том, что Израиль оказался в выигрышном положении.

Индекс М8С1 Израиля по сравнению с индексом М8С1 отдельных стран 15.05.2008-15.05.2009

120-

май] июнь) июль | авг. | сент. | скг. |ноя5.| дек. янв. | фев. | март | апр [май

2008 2009

Источник: MSCI Barra, 2009.

Изменение капитализации бирж членов ВФБ

к -80-75-70-65-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-5 0 5 10 15 20

1

1 1

1

1 1

1

1

1

1

1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1

1

1

1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1

1

1

1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1

1

—1— — — — — —t—t—

1

— — -- — — — —1---1—

1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1

1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

Тегеранская Амманская Колумбийская Jasdaq Токийская Бермудская Биржа Буэнос-Айрес Осакская SIX Швейцария Мальтийская Биржа Сан тьяго Египетская NASDAQOMX Маврикииская Мексиканская NYSE Euronext (US) Йоханнесбургская

Малайзийская_____

[Тель-_авивс1ая_____

"ВСолумбииская Биржа Коломбо Тайваньская ВМЕ Испания Deutsche Boise Австралийская Тайская

American (Europe) Новая Зеландия Филиппинская Гонконгская NYSE Euronext Сингапурская Итальянская LSE TSX

Индонезийская NASDAQOMX Nordic Шеньженьская BM&FBOVESPA Варшавская Корейская Биржа Осло Стамбульская Люблинская Люксембургская Будапештская Шанхайская Национальная биржа Индии Бомбейская Ирландская Афинская Wiener Кипрская

Источник: Всемирная федерация бирж, годовой отчет, 2008.

Анализ макроэкономической ситуации в Израиле

Масштаб кризиса для каждой страны, безусловно, определяется отраслевой спецификой экономики, зависимостью экономики от иностранного капитала и докризисным макроэкономическим состоянием. На фоне серьезных макроэкономических проблем, вы-

званных финансовым кризисом по всему миру, Израиль выглядит в достаточно выигрышном свете, оказавшись среди стран с наиболее стойким иммунитетом против распространения кризиса, и большим потенциалом для скорейшего восстановления темпов роста.

В данном разделе представлен анализ некоторых показателей, характеризующих состояние экономики Израиля в предкризисный период. Необходимо отметить, что за последние годы произошли положительные сдвиги в экономике страны, связанные с либерализацией экономики и дальнейшим развитием финансового сектора. Важную роль сыграли усилия Стэнли Фишера, направленные на оздоровление финансовой системы. Эти положительные тенденции в сочетании с некоторыми уникальными особенностями внутреннего рынка капитала повлияли на то, что кризис сказался на израильской экономике в меньшей степени, чем в других сравнимых странах.

Для начала кратко приведем некоторые международные сравнения, свидетельствующие о положительных сдвигах в израильской экономике в 2000-х. Израильская экономика росла достаточно быстрыми темпами. Среднегодовой реальный темп роста ВВП Израиля в 2003-2008 гг. составил более 5%, что выше темпов роста в сравнимых западноевропейских странах, а также в некоторых сравнимых развивающихся странах5. В текущих ценах ВВП достиг в 2008 г. 202 млрд долл. США6.

Среднегодовой реальный темп роста ВВП 2003-2008, в %

8 6-/\ 1-1

— j—1 г-. п — -

2 0 — "1Г -

п

1 S е 1 и * Швеция Норвегия Бельгия Нидерланды П а итл а з я t I о С Россия Чехия Польша ТЧ D П H Венгрия Малайзия н Î к H Тайвань Корея h 5 з * 2

Западная Европа Центральная и Юго-Восточная Другие

Восточная Европа Азия

Источник: МВФ, World Economic Outlook, 2009.

5 В качестве сравнимых стран в данной статье приведены некоторые НИС ЮВА, с сопоставимой структурой экономики, а также некоторые страны Европы, в частности скандинавские (обусловлено исторически схожим характером развития экономики).

6 ЕШ, «Прогноз развития на 5 лет».

Стабильность экономического развития Израиля продолжает сильно зависеть от военно-политической обстановки в стране. Коэффициент вариации реальных темпов роста ВВП в период 2000-х по сравнению с периодом 1990-х возрос с 37% до 81% в основном из-за негативного влияния Интифады Аль-Аксы и «кризиса доткомов» в начале 2000-х гг. Тем не менее надо отметить, что без учета 2001 и 2002 гг., когда влияние проявилось наиболее сильно, коэффициент вариации реального темпа роста ВВП в период 2003-2008 гг. составил 31%, что свидетельствует о том, что за последние пять лет экономический рост стал более стабильным. При этом необходимо учитывать, что на этот период пришлась война в Ливане 2006 г. и конфликт в Секторе Газа 2008-2009 гг.

Коэффициент вариации реальных темпов роста ВВП в период 2000-2008 гг. и в период 2003-2008 гг., в %

140%-

120%-

100%-

60%-40% -20% -

= г -"К 1птг~

И

Западная Европа

Юго-Восточная Азия

Центральная и Восточная Европа

2000-2008 гг.  2003-2008 гг.

35

о.

Группы стран

Примечания: Рассчитано по данным МВФ, World Economic Outlook, 2009.

* Гонконг, Корея, Сингапур, Тайвань.

Рост ВВП Израиля за последние пять лет происходил в основном за счет роста инвестиций и экспорта. Валовые внутренние инвестиции увеличивались на 7% в год в период с 2003 по 2008 г. в постоянных ценах, тогда как экспорт товаров и услуг увеличивался на 8,4% в год.

ВВП на душу населения по паритету покупательной способности составил в 2008 г. чуть менее 28 тыс. долл. США, что находится на уровне стран ОЭСР. Реформы по либерализации экономики, продолжающийся процесс приватизации сделали экономику страны более конкурентоспособной. В данный момент Израиль находится в процессе вступления в ОЭСР. Эффективность фискальной и монетарной политики, проводимой в эти годы, положительно сказалась на результатах экономического развития. Бюджетный дефицит изменился с -5,4% от ВВП в 2003 г. до нуля в 2007 и -2,1% в 2008 г.

Сумма государственного долга как процент от ВВП уменьшилась со 103% в 2003 г. до 79% в 2008 г.7, в то время как безработица продолжала снижаться (с 10,7% в 2003 до 6,7% в 2008) при относительной стабильности потребительских цен (инфляция в среднем составила 1,3% за период 2003-2008 гг.).8

Рынок Израиля в начале кризиса называли «островком» относительной стабильности, что объяснялось достаточно хорошими макроэкономическими показателями, несмотря на негативное влияние мирового финансового кризиса, недавний вооруженный конфликт в секторе Газа и неопределенность, связанную с выборами в парламент.

Необходимо отметить, что Израилю в ходе кризиса не пришлось прибегать к кардинальным мерам во многом благодаря тому, что израильская банковская система не зависит в значительной степени от производных финансовых инструментов и необеспеченных кредитов. Действительно, израильский финансовый сектор экономики является достаточно уникальным по сравнению с другими странами. Во-первых, на израильском рынке банковских услуг наблюдается очень высокая степень концентрации (табл. 2). Рынок банковских услуг практически контролируется тремя банками. Во-вторых, в силу исторического развития финансового рынка банки на протяжении долгого периода контролировали также и рынок небанковских финансовых услуг.

Таблица 2

Доли трех крупнейших банков Израиля по видам финансовых услуг, в %

Банки Инвестиционные фонды Резервные фонды Размещение

Депозиты Активы под управлением Активы под управлением Количество размещений

Поалим - 30 Поалим - 36 Поалим - 41 Поалим - 27

Леуми - 30 Леуми - 31 Леуми - 19 Леуми - 24

Дисконт - 18 Дисконт - 13 Дисконт - 13

78 80 73 65

Источник: Структурные реформы на рынке капитала. Межведомственный отчет правительства Израиля, сентябрь 2004.

Для сравнения на международных финансовых рынках как правило функционирует большое количество различных небанковских финансовых институтов. Это в свою очередь стимулирует конкуренцию между ними и снижает затраты на посреднические услуги, таким образом повышая эффективность всей экономики. В отличие от существующих международных практик в Израиле

7 Министерство промышленности, торговли и труда Израиля, 2009.

8 IMF, World Economic Outlook, 2009.

банки доминируют как на рынке коммерческих банковских услуг, так и на рынке финансовых посредников. С одной стороны, данная особенность является значительным недостатком финансовой системы, например, в виде высокой зависимости бизнеса от банков и потенциального конфликта интересов между банками и клиентами9. С другой стороны, она сыграла положительную роль осенью 2008 г. Так, израильские банки традиционно имеют низкие показатели отношения суммы банковских ссуд к депозитам, что позволило им сохранить стабильность в кризисный период. В добавление можно сказать, что высокая концентрация банковского сектора и относительная неразвитость рынка производных финансовых инструментов не привели как на западных рынках к цепочке банкротств в финансовом секторе и дальнейшей эскалации кризисных тенденций на всю экономику.

Влияние вооруженного конфликта в Газе в 2008-2009 гг. несильно сказалось на экономике страны. Южная часть Израиля, где проходили военные действия, не является сосредоточением хозяйственной жизни государства, а проекты по реконструкции зданий и сооружений и дополнительные оборонные заказы стали лишним экономическим стимулом. В целом, по существующим оценкам, война в Газе обошлась Израилю в 3,5 млрд шекелей (примерно 0,5% ВВП), в то время как, например, стоимость военной операции в Ливане в 2006 г. и последующие восстановительные работы обошлись Израилю примерно в 12 млрд шекелей10.

На фоне сокращения мирового спроса на израильскую продукцию в 2009 г. продолжилось снижение темпов роста ВВП Израиля, начавшееся в IV квартале 2008 г. Напомним, что Израиль - экспортно ориентированное государство, и доля товарного экспорта составляет примерно 30% ВВП. Несмотря на то что государство сильно подвержено изменениям международного спроса (особенно в Европе и США), существует и ряд положительных факторов. Во-первых, товарная структура экспорта Израиля достаточно разнообразна. Анализ концентрации долей отдельных товарных групп в общем экспорте, измеренной индексом Херфиндаля-Хиршмана (в 2008 г. составил 1350 из максимальных 10 000)11, свидетельствует о том, что Израиль является достаточно диверсифицированной экономикой.

9 Например, в случае, когда банки имеют стимул рекомендовать клиентам вкладывать средства в собственные инвестиционные фонды, даже если те не удовлетворяют потребностям клиента, или в случае, когда банки имеют стимул проводить размещение ценных бумаг компании, а вырученные компанией средства будут использованы для погашения долга перед банком.

10 Globes, 2008.

11 Индекс HHI. Рассчитывается как сумма квадратов рыночных долей всех значимых категорий / участников рынка (до 50 категорий). Концентрация долей отдельных товарных групп в общем экспорте Израиля, измеренная индексом HHI, не изменялась в значительной степени с начала 1990-х. Индекс колебался в пределах 1100-1350. Рассчитано по данным Statistical Abstract of Israel.

Израиль в меньшей степени по сравнению с другими развивающимися странами зависит от колебания цен на сырьевые товары, так как минеральное сырье и продукты составляют лишь 10% от всего экспорта. Во-вторых, примерно 48% экспорта классифицируется как высокотехнологичная продукция. Спрос на подобные товары также снижается, однако израильская продукция занимает ряд ниш, в которых падение спроса ожидается минимальным, например медицинское оборудование и программное обеспечение. Фармацевтическая промышленность, производящая значительную долю экспортных товаров, традиционно хорошо переносит общий спад рынка, демонстрируя стабильность и даже рост спроса. 15% израильского экспорта составляет продукция военного назначения, рост спроса на которую ожидается в районе 8% в 2009 г.12 Недавно построенный завод Intel в Израиле должен способствовать увеличению экспорта примерно на 2,5-3 млрд долл., или более 1% ВВП. Всего падение экспорта ожидается в районе 1,6% в 2009 г.

По прогнозам экспертов, внутреннее потребление после небольшого снижения останется на достаточно стабильном уровне. В то время как инвестиции в недвижимость согласно ожиданиям уменьшатся в 2009 г., инвестиции в инфраструктуру продолжат расти. Благодаря большим инвестициям в масштабные проекты, например в строительство новых авто- и железных дорог, увеличение инвестиций в инфраструктуру ожидается на уровне 7%.

Обесценение валют по отношению к доллару США, в % 01.09.08-16.10.08

40% -1-

30%

20%

10%— - - - - - - -

0%-U—1-^-1—L^J—L^J—L^J—L^J—L^J—1,1 I ,

BRL ZAR TRY KRW HUF CLP PLN ILS

Источник: HSBC.

В период первых недель кризиса израильская валюта продемонстрировала значительный запас прочности. Шекель подвергся минимальной девальвации, в то время как курсы валют других развивающихся стран упали на 15-35%.

12 Globes, 200S.

По прогнозам аналитиков, баланс текущих операций будет положительным в 2009 г., так же как и уровень иностранных инвестиций. Таким образом, в 2009 г., благодаря хорошим макроэкономическим показателям, Израиль ожидает лишь замедление темпов экономического роста до 1,3% ВВП в 2009 г., а не рецессия.

Очевидно, кризис заставил инвесторов переоценить свои риски, потенциал роста рынков для инвестирования и уделить большее внимание странам с фундаментально привлекательными отраслями и стабильными макроэкономическими показателями. Докризисные прогнозы роста экономики претерпели значительное изменение. Если сравнить прогнозируемые темпы роста ВВП с прогнозами, опубликованными до начала кризиса, можно увидеть, насколько сильно изменилась картина. Снижение прогноза среднегодового темпа роста (САОЯ) ВВП Израиля в 2008-2012 гг. составило 1,3 процентных пункта (ниже только у Индии и Египта), в то время как аналогичные прогнозы по отдельным странам снизились на 3-4 процентных пункта (Ю. Корея, Россия, Гонконг, Тайвань)13. При этом в 2009 г., в отличие от Израиля, большинство стран ожидает снижение абсолютного объема ВВП.

Снижение прогнозов среднегодового темпа роста ВВП 2008-2012 (в п.п.) и ВВП на душу населения 2007 г.

50,000-

и

а

40,000 -

° 30,000-

м х С

я «

20,000-

10,000 -

н

UK, -2.4 Це USA, -1.6 Fr, -1.8

Gcr,—2-

(1) -

_ It, -1.5

.ТарГ-1.9

Sg —2.7

НК, -3.5

>IL~—Tj> ^-S.TCor. -3.8

Cz, -2.3 Tw, -3.2 Tr, -2.7

Rus, -3.4

Br, -1.4

2 3 4 5 6 ВВП CAGR, 2008-2012,

Итак, капитализация компаний на фондовом рынке Израиля снизилась в меньшей степени, чем в других странах, а потенциал роста, несмотря на негативное воздействие кризиса, оценивается

13 Economist Intelligence Unit, country 5-year forecast. 3 ВМУ, востоковедение, № 1

как достаточно высокий. Объясняется это серьезными положительными сдвигами в экономике страны благодаря макроэкономической политике государства, благоприятному инвестиционному климату и надежности банковской системы. Израиль доказал, что является страной с одной из наиболее конкурентоспособных экономик мира. В рейтинге Всемирного экономического форума 2008-2009 гг. по уровню конкурентоспособности Израиль занимает 23 место. Как известно, кризис не только приносит неизбежные потери, но и открывает новые возможности благодаря освобождению перспективных ниш и ослаблению конкурентов. В условиях кризиса Израиль приобрел новые перспективы и претендует на стабильный экономический рост в будущем, что лишний раз подтверждает уместность и своевременность рассмотрения вопроса о признании Израиля государством с развитой экономикой.

Список литературы

Международный валютный фонд, World Economic Outlook, imf.org. Периодическое издание «Прогноз развития на 5 лет» (по следующим странам: Израиль, Россия, Китай, Тайвань, Индия, Бразилия, Индонезия, Чехия, Франция, Германия, Гонконг, Италия, Япония, Ю. Корея, США, Сингапур, Турция, Великобритания, Египет), Economist Intelligence Unit (аналитический отдел журнала 'Economist'), 2009. Министерство промышленности, торговли и труда Израиля (http://www.mves-tinisrael.gov.il/).

Издание MSCI Barra (Morgan Stanley Capital International), 2009. Всемирная федерация бирж (World Federation of Exchanges), годовой отчет, 2008

(www.world-exchanges.org/). Статистический обзор Израиля, Statistical Abstract of Istrael (www1.cbs.gov.il/). Credit Cuisse, инвестиционный анализ 'Инвестиционная стратегия - развивающиеся рынки', 2008. Электронный журнал «Globes», globes.co.il, Израиль 2009. Deutsche Bank, 'Израильские доходы. Где дно?', 2009. ING, 'Хроника развития рынка', 2009. Периодическое издание «The Jerusalem Post», Израиль 2009. TASE (Тель-авивская Фондовая Биржа), годовой отчет. HSBS, 'Глобальный инвестиционный отчет', 2009.

Межведомственный отчет правительства Израиля, «Структурные реформы на

рынке капитала», сентябрь 2004. Фондовый рынок / Под ред. Н.И. Берзона. М., 1998.

Мишкин Ф.С. Экономика денег, банков, финансовых рынков (Economics of

Money, Banking and Financial markets). Columbia University, 2001. Овладевая теорией волн Элиота (Mastering Ellliott Wave), Гленн Нили, Elliott Wave Institute,1990.

Контроль инвестиционных рисков (Investment Risk management), Yen Yee Chong, John Wiley & Sons Ltd, 2004.

Сведения об авторе: Кобызев Дмитрий Игоревич, аспирант кафедры иудаики ИСАА МГУ имени М.В. Ломоносова. E-mail: mit85@mail.ru