Сущность процесса денежной мультипликации и проблема корректности расчета денежного мультипликатора

Денежное обращение

сущность процесса денежной мультипликации и проблема корректности расчета денежного мультипликатора

Т.К. АБДУРАЗАков, заведующий валютно-экономическим сектором Главного управления Центрального банка Республики Узбекистан по Сырдарьинской области

В среде экономистов утвердилось представление о том, что денежный мультипликатор рассчитывается путем деления показателя денежной массы, в качестве которой преимущественно воспринимается денежный агрегат М2, на денежную базу. К примеру, как утверждает А. М. Косой, так как именно денежная база путем мультипликации увеличивает денежную массу, то денежный мультипликатор следует определять как отношение денежной массы, т. е. денежного агрегата М2 к денежной базе1.

Следует отметить, что при существующей норме обязательного резервирования денежный мультипликатор также может быть рассчитан и как отношение единицы к норме резервирования, выраженной в дробях2. Однако очевидно, что таким образом может быть рассчитан предельный денежный мультипликатор, который показывает лишь то, насколько потенциально может расшириться исходное мультиплицируемое количество денег, но не то, насколько фактически оно расширилось.

Известно, что в общем виде всякого рода мультипликатор рассчитывается как отношение мультиплицированной, то есть, увеличенной или расширенной, величины к мультиплицированной, то есть, к исходной величине. Так как используемая в настоящее время методика расчета денежного мультипликатора предписывает деление денежного агрегата М2 на денежную базу, то следует полагать, что денежная база и представляет собой исходную мультиплицируемую величину, а денежный агрегат

1 Косой А. М. Денежная эмиссия: сущность, свойства и оптимальность // Деньги и кредит. — 2001. — № 5. — С. 37.

2 Макконнелл К. Р., Брю С. Л. Экономикс: Принципы, про-

блемы и политика. В 2 т.: Т. I. — С. 293.

М2, большую часть которого составляют срочные депозиты, соответственно мультиплицированную, т. е. увеличенную величину, являющуюся прямым следствием процесса денежной мультипликации.

Даже то, что устанавливаемые центральными банками нормы обязательного резервирования на практике применяются, в том числе и по отношению к обязательствам коммерческих банков по срочным депозитам, говорит о том, что в качестве денежной массы, или же мультиплицированного показателя денег, повсеместно воспринимается именно денежный агрегат с учетом срочных депозитов, т. е. М2.

Например, Банком России устанавливаются нормативы обязательных резервов по отношению ко всем обязательствам кредитных организаций, включая срочные обязательства. По состоянию на 1 марта 2008 г. установленный Банком России норматив обязательных резервов по отношению к обязательствам перед банками-нерезидентами в рублях и иностранной валюте составлял 5,5 %, по отношению к обязательствам перед физическими лицами в рублях — 4,5 %, и по отношению к иным обязательствам кредитных организаций в рублях и в иностранной валюте — 5,0 %3. При этом под обязательствами коммерческих банков подразумеваются и обязательства по срочным депозитам. Европейским центральным банком практикуется установление обязательств уже по минимальным резервам и преимущественно по отношению к срочным и приравненным к ним депозитам. В частности, процентная ставка по отношению к обязательствам по таким депозитам сроком до 2 лет составляет 2 %, а по отношению к обязательствам по таким депозитам

3 www.cbr.ru.

сроком свыше 2 лет установленная ставка резервирования в настоящее время равна нулю4.

Центральным банком Республики Узбекистан практикуется установление минимальных обязательных резервов по отношению к депозитам до востребования и срочным депозитам, и с 1 сентября 2007 г. по отношению к среднемесячным остаткам средств на счетах указанных депозитов как в национальной валюте, так и в иностранных валютах, применяется одинаковая ставка минимальных обязательных резервов в размере 13 %5.

Примечательно, что Федеральной резервной системой (ФРС) США в настоящее время практикуется установление резервных требований преимущественно по отношению к бессрочным обязательствам депозитных институтов. В частности, по отношению к общей сумме остатка денежных средств на транс-акционных счетах, в зависимости от обозначенной суммы остатка средств на каждом отдельном счете, резервная ставка установлена в размере 3 и 10 %. При этом ФРС предусмотрела возможность установления резервных требований также и по отношению к неперсональным срочным депозитам, ставка по которым в настоящее время равна нулю6.

Вместе с тем существуют некоторые обоснованные сомнения относительно того, что срочные депозиты могут являться прямым следствием процесса денежной мультипликации, что в свою очередь также порождает сомнения как в обоснованности принятия суммы остатков денежных средств на срочных депозитах в качестве объекта воздействия резервных требований, так и в обоснованности восприятия денежного агрегата с учетом срочных депозитов в качестве показателя денежной массы. Кроме этого, также имеются некоторые сомнения и относительно того, что денежная база является исходной мультиплицируемой величиной. К примеру, как отмечает В. Бурлачков, различные компоненты денежной базы играют неодинаковую роль в мультиплицировании денег7.

В дополнение В. Бурлачков также утверждает, что денежный мультипликатор может рассчитываться как по денежному агрегату М1, так и по денежному агрегату М2, хотя в действительности мультиплицируются остатки денежных средств на счетах до востребования, и в подтверждение своих слов приводит достаточно простой, но не совсем убедительный пример8. Примерно такого же мне-

4 Банковское дело. 2003. №10. С. 9.

5 Постановление Правления ЦБ РУз от 21.07.2007 №20/6.

6 Банковское дело. 2003. №12. С. 3.

7 Вопросы экономики. 2005. №3. С. 48.

8 Вопросы экономики. 2005. № 3. С. 51

ния придерживается и группа авторов, утверждая, что мультипликативное расширение денег отражается именно на росте остатков денежных средств на чековых депозитах, аналогах депозитных счетов до востребования, и в конечном счете — на росте денежного агрегата М19.

Исходя из этого необходимо еще раз глубже и подробнее исследовать сущность процесса денежной мультипликации, а также попытаться выяснить, что именно является исходной мультиплицируемой величиной, а что прямым следствием этого процесса, как на самом деле следует производить расчет денежного мультипликатора и что должно являться объектом воздействия резервных требований. Так как в настоящее время под исходной мультиплицируемой величиной принято понимать денежную базу, в первую очередь необходимо определиться с тем, что на самом деле представляет собой денежная база.

По мнению автора статьи, первым определение денежной базы дал Милтон Фридмен в своей монографии «Программа денежной стабилизации» (1960). Фридмен назвал это «high-powered money» (в русском переводе — «активные деньги», «деньги повышенной мощности», «силовые деньги»). По Фридмену, это «количество наличности вне казначейства и федерального резерва, доступное для использования публике и как банковская наличность, плюс банковские депозиты в федеральных резервных банках»10. Данное определение соответствует наиболее распространенному определению денежной базы и, выражаясь понятнее, по Фридмену, она состоит из наличных денег в обращении вне кассы центрального банка и остатков на резервных и корреспондентских счетах коммерческих банков в центральном банке.

При этом нельзя не указать на отсутствие единого подхода как в отношении определения самой денежной базы, так и в отношении идентификации ее структуры и составляющих ее элементов. Например, наряду с понятием «денежная база» широкое распространение получил и такой показатель, как «резервные деньги». Однако, если некоторые считают, что оба показателя количественно представляют собой одно и то же, то другие считают, что между ними имеется некоторая разница.

К примеру, по мнению Б. Гранвилла, величина денежной базы или резервных денег определяется центральным банком и включает наличные деньги в обращении, остатки наличности в банках и средства

9 Долан. Э. ДЖ., Кэмпбелл К. Д, Кэмпбелл Р. ДЖ. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. — М. -С. П., 1993. - С. 179 - 181.

10 Фридмен М. Основы монетаризма / Под науч. ред. Д. А. Козлова. - М. ТЕИС, 2002. - С. 48.

банков на счетах центрального банка. В узком смысле это понятие охватывает, помимо наличных денег в обращении, обязательные резервы коммерческих банков, в широком — распространяется также на остатки на счетах коммерческих банков в центральном банке11. Как видно, Б. Гранвилл не делает различий между денежной базой и резервными деньгами.

Согласно используемым Центральным банком РФ определениям, между понятиями «резервные деньги» и «денежная база» имеются некоторые различия. Так, резервные деньги включают выпущенные в обращение Банком России наличные деньги (исключая остатки средств в кассах Банка России), остатки на счетах обязательных резервов и корреспондентских счетах, вложения кредитных организаций в облигации Банка России, остатки средств по другим операциям кредитных организаций с Банком России, а также депозиты до востребования организаций, обслуживающихся в Банке России, с учетом начисленных процентов. Что же касается «денежной базы», то Банком России приводится определение только денежной базы, которая в отличие от приведенного выше определения резервных денег, не включает в себя депозитов до востребования организаций, обслуживающихся в Банке России12.

В Узбекистане, согласно утвержденному Центральным банком Республики Узбекистан (ЦБ РУ) механизму расчета резервных денег, величина резервных денег состоит из общей суммы денежной эмиссии за вычетом находящихся в кассах ЦБ РУ наличных денег, остатков денежных средств коммерческих банков на корреспондентских счетах и счетах обязательных резервов в ЦБ РУ, депозитов клиентов ЦБ РУ в национальной и иностранной валютах.

По мнению группы российских экономистов, величина резервных денег представляет собой все обязательства ЦБ РФ, а именно, наличные деньги, средства бюджетов и внебюджетных фондов, банков и предприятий в Банке России, включая депозиты и обязательные резервы, средства в расчетах. Как они отмечают, показатель «денежная база» Банка России близок к их определению резервных денег, но в него не входят средства на счетах бюджета и внебюджетных фондов в Банке России, а также средства в расчетах13.

Особого внимания заслуживает мнение А. М. Косого о том, что все банковские резервы подразделяются на мобильные резервы (остатки наличных денег в кассах коммерческих банков и средств

11 Вопросы экономики. 1999. №1. С. 15.

12 www. cbr. ru

13 Вопросы экономики. 1999. №8. С. 5.

на их счетах в центральном банке), блокированные резервы (обязательные резервы и часть резервов, арестованная органами надзора) и потенциальные резервы (наличные деньги, находящиеся в обращении за пределами банков), причем широкая денежная база есть совокупность мобильных, блокированных и потенциальных денежных резервов системы коммерческих банков в национальной валюте14.

Таким образом, с учетом существующих различий в подходах к определению как самой структуры денежной базы, так и ее составных элементов, можно сказать, что по большому счету денежная база, в сущности, несильно отличается от резервных денег. Учитывая это, можно выделить и указать на три наиболее распространенные определения денежной базы или резервных денег:

— денежная база (резервные деньги) в узком определении, состоящая из денежной наличности в обращении вне кассы центрального банка и остатков денежных средств на счетах обязательных резервов коммерческих банков в центральном банке;

— «нормальная» денежная база (резервные деньги), состоящая из денежной наличности в обращении вне кассы центрального банка, остатков денежных средств на резервных и корреспондентских счетах коммерческих банков в центральном банке;

— денежная база (резервные деньги) в широком определении, состоящая из денежной наличности в обращении вне кассы центрального банка, остатков денежных средств на резервных и корреспондентских счетах коммерческих банков в центральном банке, а также остатков денежных средств на депозитных счетах до востребования всех клиентов центрального банка, включая правительство.

Здесь следует указать на то, что обоснованность исключения принадлежащих правительству денежных средств из состава денежной базы вызывает сомнения. В качестве обоснования такого подхода основным приводимым доводом является то, что пока денежные средства находятся на счету министерства финансов в центральном банке и не используются, они как бы не участвуют в обращении. Также считается, что только по мере того, как эти денежные средства расходуются при оплате труда госслужащих и поставленных для государственных нужд различных товаров, работ и услуг, они перечисляются на счета поставщиков в коммерческих банках и только таким образом эти денежные средства как бы вовлекаются в денежный оборот.

Однако, с точки зрения статистики национальных счетов, правительство является одним из эко-

14 Деньги и кредит. 2001. № 5. С. 37.

номических агентов, хотя, несомненно, и наиболее значимым и важным из всех них. Кроме того, денежные средства любого экономического агента, будь то индивид или фирма, пока они хранятся лично у него или на его счету в банке и временно не используются для произведения платежей, также могут рассматриваться как временно извлеченные из обращения и не участвующие в нем. Но эти деньги все же по желанию их владельцев могут быть использованы для осуществления платежей и именно поэтому они считаются выпущенными в оборот. Так почему же для правительства, являющегося одним из экономических агентов, нужно делать исключение? Почему же денежные средства, принадлежащие правительству, нужно исключать из общего количества денег, выпущенных в обращение?

В те времена, когда государственная казна была эмитентом казначейских обязательств, которые силой государственной власти должны были повсеместно признаваться эквивалентами существовавших тогда реальных денег — монет из драгоценных металлов, и беспрепятственно приниматься в оплату приобретаемых товаров, работ и услуг, такой подход мог быть сочтен приемлемым. Однако в настоящее время, когда единственным эмитентом банкнот, а также исходных или первичных денег, т. е., собственно денежной базы, является центральный банк, подобный подход не может быть оправданным. Исходя из этого, видится необходимость учитывать денежные средства, находящиеся на счетах правительства, не только как составной элемент денежной базы, но также и как составная часть общего количества денег, выпущенного в обращение центральным банком.

Несмотря на то, что денежная база в широком определении, как представляется, более всего подходит под определение исходного мультиплицируемого количества денег, тем не менее это предположение требует дополнительного изучения.

Как было отмечено ранее, не все составные элементы денежной базы принимают участие в процессе мультипликации денег. В частности, будучи блокированными, остатки денежных средств на резервных счетах коммерческих банков в центральном банке, по определению, не могут быть мультиплицированы. Наличность в обращении вне кассы центрального банка сама по себе также не может быть мультиплицирована, однако в силу действующих в настоящее время правил хранящийся в кассах коммерческих банков остаток денежной наличности учитывается центральными банками как выполнение резервных требований на соответствующую сумму. Получается, что, представ-

ляя собой потенциальные резервы коммерческих банков, денежная наличность в обращении может служить средством образования у них избыточных резервов. Следовательно, наличность, хранящаяся в кассах коммерческих банков, будучи сама по себе немультиплицируемой, но, действуя как средство высвобождения резервов коммерческих банков, опосредованно может служить источником процесса мультипликации. Отсюда следует сделать вывод, что на самом деле только наличность в обращении вне кассы центрального банка и касс коммерческих банков не может быть мультиплицирована.

Тогда остаются только остатки денежных средств на корреспондентских счетах коммерческих банков в центральном банке и остатки денежных средств на счетах клиентов центрального банка, включая правительство. Остатки денежных средств на корреспондентских счетах коммерческих банков представляют собой часть резервов, свободную от обязательств по выполнению резервных требований, т. е. избыточные резервы коммерческих банков. По всей видимости, именно эта часть денежной базы, прежде всего, подвержена денежной мультипликации, являясь ее источником. Обоснованность данного предположения, а также возможность мультипликации остатков денежных средств на счетах клиентов центрального банка более подробно будут исследованы далее.

Что же касается денежного агрегата М2, то возникает вполне уместный и обоснованный вопрос: если денежный агрегат М2 не является показателем денежной массы, то что тогда представляет собой денежная масса, и какой именно показатель является следствием мультипликативного расширения денег? Известно, что основную часть денежного агрегата М2 составляют срочные депозиты. Возможность увеличения денежной массы под воздействием кредитной эмиссии коммерческих банков не вызывает сомнения. Однако, как было отмечено выше, то, что срочные депозиты являются прямым следствием процесса денежной мультипликации, и вызывает некоторые обоснованные сомнения.

Существует мнение, что эффект мультипликации денег является прямым следствием функционирования банковской системы с частичным резервированием, так как именно предоставление банкам возможности использовать остатки на депозитных счетах до востребования одних своих клиентов в качестве ресурса для выдачи кредитов другим своим клиентам позволяет банкам «создавать» деньги. Вместе с тем очевидно, что срочные депозиты существовали и до начала функционирования

банковской системы с частичным резервированием, т. е. в период функционирования банковской системы со 100 %-ным резервированием, во время действия которого банки могли использовать в качестве источника для выдачи кредитов только средства, привлеченные в срочные депозиты. Следует отметить, что в отличие от настоящего времени, жесткие условия резервирования в тот период выполнялись коммерческими банками путем обеспечения соответствия общего остатка денежных средств на депозитных счетах до востребования своих клиентов остатку реальных денег в кассах банков, т. е. золотых либо серебряных монет.

Один только этот отмеченный факт является достаточно убедительным доводом в пользу того, что срочные депозиты не могут являться прямым следствием процесса мультипликации денег. Следует предположить, что расширение суммы остатков денежных средств на срочных счетах может иметь место и помимо процесса мультипликации денег. В частности, это может произойти в результате привлечения находящейся в обращении денежной наличности во вклады, в результате перемещения денежных средств с депозитных счетов до востребования в срочные депозиты и, после выдачи кредитов за счет этих средств, последующего повтора такого же цикла. Однако следует также признать, что рост денежного агрегата М2 может иметь место и в виде побочного следствия процесса денежной мультипликации, когда, к примеру, денежные средства, полученные в банках в виде кредитов, которые в свою очередь были выданы за счет денежных средств на депозитных счетах до востребования, в последующем будут вложены в срочные депозиты.

В целях получения более убедительного ответа на поставленный выше вопрос рассмотрим простейший пример. Предположим, что банки не станут хранить некоторую часть своих активов в виде обязательных резервов, и представим следующую последовательность операций с участием нескольких банков. Предположим, что клиент первого банка снял со своего депозитного счета до востребования денежную сумму в размере 1 000 условных расчетных единиц и вложил эту же сумму в срочный депозит, но уже в другом банке. Второй банк за счет этих самых вложенных в срочный депозит средств выдал кредит другому своему клиенту на эту же сумму путем ее зачисления на его депозитный счет до востребования в этом же банке. В свою очередь второй клиент, получивший во втором банке кредит, также обналичил остаток своего счета в этом банке и полученные денежные средства, опять же в размере 1 000 расчетных единиц, вложил

в срочный депозит, но уже в третьем банке. И далее таким же образом по нескольку циклов.

Из рассмотренного примера видно, что при фактическом перемещении одной и той же суммы денег в размере 1 000 расчетных единиц из одного банка в другой, его размещении в срочный депозит и выдачи за его счет кредита, общая сумма остатков денежных средств на депозитных счетах до востребования клиентов всех банков не меняется, и при такой последовательности операций деньги банками не «создаются». Вместе с тем общая сумма остатков средств на срочных счетах увеличивается на соответствующую сумму с каждым циклом физического перемещения денежных средств из одного банка в другой с их последующим вложением в срочные депозиты. Следовательно, вывод о том, что рост суммы остатка средств на срочных депозитах может происходить и помимо собственно процесса «создания» денег банками, подтверждается.

Теперь рассмотрим несколько измененную ситуацию. Предположим, что первый банк за счет денежных средств, находящихся на счетах до востребования одних своих клиентов, выдал кредит другому своему клиенту, зачислив сумму выданного кредита на его счет до востребования в этом банке. Нетрудно заметить, что таким образом банк увеличил общий остаток денежных средств на депозитных счетах до востребования, «создав» при этом деньги на соответствующую сумму. Налицо начало процесса денежной мультипликации.

Получивший кредит клиент без всяких сомнений истратит полученные в долг денежные средства в оплату приобретаемых им товаров работ и услуг: либо путем передачи поставщикам денежной наличности, предварительно полученной в банке, либо путем перечисления соответствующих денежных сумм на их счета в этом или любом другом банке. В случае, если оплата за приобретаемые блага будет произведена посредством денежной наличности, это неизбежно приостановит начатый процесс мультипликации, так как, получая в банке наличность, клиент банка уменьшает остаток средств как на своем счету до востребования, так и остаток денежной наличности в кассе банка, чем ограничивает возможности первого банка по «созданию» денег. В свою очередь, если поставщик получит стоимость поставленных благ наличными и внесет их на депозитный счет до востребования в своем банке, то это восстановит прежний, после получения кредита, остаток денежных средств на депозитных счетах до востребования, что придаст импульс для дальнейшей мультипликации денег, но уже вторым банком.

Если же оплата стоимости приобретаемых благ будет осуществляться путем перечисления соответствующих денежных сумм на счета поставщиков в банке, то это не уменьшит общего остатка денежных средств на счетах до востребования в банках, так как денежные средства со счета плательщика в первом банке попросту будут переведены с одного депозитного счета до востребования на другой, в этом или другом банке. В том же случае, если получатель средств обналичит остаток своего счета в банке или же переведет его в срочные депозиты, это снова прервет процесс денежной мультипликации. В последнем случае это также отразится и на росте суммы остатка средств на срочных депозитах. Вместе с тем нельзя совсем исключить и такой возможности, что «созданные» банком деньги никогда не будут переведены в срочные депозиты, а будут кочевать с одного депозитного счета до востребования на другой. Тогда получается, что мультипликативное расширение денег может происходить и без увеличения остатков средств на срочных счетах.

Как видно из рассмотренного примера, мнение о том, что остатки денежных средств на депозитных счетах до востребования в банках служат источником, позволяющим банки приступить к «созданию» денег, т. е. инициирующим процесс мультипликации денег, на первый взгляд, представляется обоснованным.

В целях дальнейшего прояснения ситуации и проверки данного предположения рассмотрим еще один простейший пример. Предположим, что центральным банком установлена 100 %-ная норма обязательного резервирования и объектом воздействия резервных требований является общий остаток денежных средств как на депозитных счетах до востребования, так и на срочных счетах клиентов коммерческих банков. В дополнение представим, что сумма выдаваемых банками своим клиентам кредитов будет зачисляться на их депозитные счета до востребования в банках. Также примем, что устанавливаемые центральным банком резервные требования выполняются коммерческими банками либо путем обеспечения неиспользуемого остатка денежных средств на их корреспондентских счетах в центральном банке, либо посредством обеспечения соответствующего остатка денежной наличности в своих кассах.

В свою очередь, очевидно, что изначально остаток денежной наличности в кассах коммерческих банков может образоваться либо в результате их внесения клиентами банков, что неизбежно отразится на увеличении остатка денежных средств на

депозитных счетах до востребования или срочных счетах клиентов банков, либо в случае внесения владельцами банка денежной наличности в виде вклада в уставной капитал. В последующем остаток денежной наличности в кассах банков также может быть увеличен в результате получения наличности у центрального банка, что неизбежно отразится на уменьшении остатка денежных средств на корреспондентских счетах коммерческих банков в центральном банке. Другие возможные способы привлечения денежной наличности в кассу коммерческого банка пока сочтем невозможными.

Нетрудно заметить, что в случае внесения клиентами банка денежной наличности в целях формирования денежного остатка на своих депозитных счетах до востребования либо их пополнения, а также в целях их вложения в срочные депозиты это не окажет никакого воздействия на способность банков выполнять установленные резервные требования. Это связано с тем, что прирост остатка средств на этих счетах будет уравновешиваться приростом остатка денежной наличности в кассах, т. е., резервные обязательства банков по результатам операций такого рода будут выполняться автоматически.

Однако при обозначенных условиях коммерческим банкам нет абсолютно никакого смысла привлекать денежные средства в срочные депозиты и платить за это проценты, так как эти средства не могут быть ими использованы в качестве источника для выдачи кредитов. Это объясняется тем, что в случае, если в качестве источника для выдачи кредитов будут использованы привлеченные в срочные депозиты средства, то коммерческим банкам пришлось бы нести двойную нагрузку по выполнению резервных требований при том, что коммерческие банки фактически оперировали бы одной и той же суммой денег. Так, коммерческим банкам сначала пришлось бы выполнить резервные требования по отношению к сумме привлекаемых денежных средств при их зачислении на срочные счета, что автоматически достигается путем пополнения остатка денежной наличности в кассах банков на соответствующую сумму. Однако банкам в дополнение пришлось бы выполнить резервные требования еще раз при увеличении общего остатка денежных средств на депозитных счетах до востребования вследствие зачисления на них суммы выданных кредитов. Очевидно, что при указанных обстоятельствах коммерческие банки попросту не смогли бы выполнить установленных резервных требований даже при наличии большого желания выдать кредиты за счет привлечения в срочные депозиты денежных средств.

Рассмотрев виды и объемы операций, которые могут быть произведены банками, можно заключить, что при оговоренных условиях единственно возможным внутренним источником для выдачи банками кредитов своим клиентам являются внесенные владельцами банков в их уставной капитал денежные средства. Единственно же возможным внешним источником для выдачи банками кредитов своим клиентам является получение банками кредита в центральном банке. Таким образом, в случае установления 100 %-ных резервных требований, в том числе и по отношению к обязательствам коммерческих банков по срочным депозитам, из-за невозможности выполнения этих резервных требований банки попросту не смогут привлечь денежные средства в срочные депозиты в целях их использования в качестве источника для выдачи кредитов. Получается, что при таком 100 %-ном резервировании отсутствовала бы всякая возможность существования срочных депозитов в коммерческих банках.

Теперь представим, что 100 % -ная норма резервирования действует только в отношении суммы остатка денежных средств на депозитных счетах до востребования клиентов банков. В таком случае банки смогут производить выдачу кредитов своим клиентам уже не только за счет денежных средств, внесенных владельцами в уставной капитал банков, но также и за счет денежных средств, привлеченных в срочные депозиты. В свою очередь, денежные средства могут быть привлечены в срочные депозиты либо путем внесения денежной наличности в кассу банков, что приведет к росту ее остатка в кассах банков, либо путем перевода денежных средств с депозитных счетов до востребования в срочные депозиты, что приведет к уменьшению общего остатка денежных средств на депозитных счетах до востребования при одновременном росте общего остатка денежных средств на срочных счетах.

При этом, так как 100 %-ное резервирование действует лишь в отношении бессрочных обязательств банков, то увеличение остатка денежной наличности в кассах банков, а равно и уменьшение общего остатка денежных средств на депозитных счетах до востребования вследствие привлечения денежных средств в срочные депозиты, приводит к образованию излишка свободных от резервных требований резервов, т. е., к формированию избыточных резервов банков. Отсюда следует очень важный вывод о том, что коммерческие банки могут производить выдачу кредитов своим клиентам исключительно при наличии у них свободных от обязательств резервов. При этом следует отметить, что избыточные резервы

банков могут также образоваться и вследствие получения банками кредитов у центрального банка.

Операции банков по выдаче кредитов за счет предварительно привлеченных в срочные депозиты средств сначала сопровождается ростом общего остатка денежных средств на срочных счетах, а затем, после выдачи кредитов, отражается и на росте общего остатка денежных средств на депозитных счетах до востребования. Однако очевидно, что при имеющихся условиях такой прирост общего остатка средств на депозитных счетах до востребования может иметь место исключительно в результате предварительного сокращения количества денег в обращении вследствие привлечения части этого количества во вклады. Как было отмечено ранее, формирование срочных депозитов может произойти либо посредством внесения клиентами денежных средств в кассу банка наличными, либо посредством уменьшения остатка денежных средств на их депозитных счетах до востребования на соответствующую сумму. Тогда получается, что прежде чем быть использованными в качестве источника для выдачи кредитов, денежные средства должны быть предварительно изъяты из оборота в целях их вложения в срочные депозиты. Так как посредством выдачи кредитов за счет предварительно привлеченных в срочные депозиты средств банки попросту возвращают обратно в оборот ранее изъятую из него часть денег, то очевидно, что при указанных условиях новые деньги банками «созданы» быть не могут и денежная масса также не может разрастись.

Кроме того, учитывая то, что, зачисляя сумму выданных кредитов на счета до востребования своих клиентов, банки при этом должны обеспечить выполнение резервных требований либо путем увеличения остатка денежной наличности, либо путем увеличения остатка средств на своем корреспондентском счете в центральном банке на соответствующую сумму, то следует сделать вывод, что при таком 100 %-ном резервировании процесс мультипликации денег коммерческими банками не может быть запущен. Вместе с тем, так как выдача банками кредитов за счет предварительно привлеченных в срочные депозиты средств неизбежно сопровождается ростом общего остатка денежных средств на срочных счетах в банках, то отсюда также можно сделать окончательный вывод о том, что прирост остатка денежных средств на срочных счетах может иметь место и помимо собственно процесса денежной мультипликации.

Выше было отмечено, что обстоятельством, делающим возможным выдачу банками кредитов

своим клиентам, является формирование или наличие у них избыточных резервов, причем, как было выявлено, в условиях полного, то есть 100 %-ного, резервирования само наличие избыточных резервов все же не позволяет банкам запустить механизм мультипликации денег. Отсюда следует самый главный вывод о том, что только с началом функционирования банковской системы с частичным резервированием и только при наличии избыточных резервов у коммерческих банков может появиться возможность «создания» денег. В свою очередь это также означает, что именно избыточные резервы коммерческих банков являются единственно возможным первичным источником или базой, делающим возможным запустить процесс мультипликации денег. Из сказанного также следует следующий очень важный вывод о том, что именно избыточные резервы коммерческих банков в действительности и являются исходной мультиплицируемой величиной.

Получается, что существующее представление о том, что остатки денежных средств на депозитных счетах до востребования, будучи используемыми банками в качестве источника для выдачи кредитов, и являются предпосылкой запуска ими механизма кредитной эмиссии, а следовательно, и источником процесса денежной мультипликации в целом, все же не совсем верно. Это объясняется тем, что в период действия банковской системы с полным резервированием остаток денежных средств на депозитных счетах до востребования полностью соответствовал остатку реальных денег в кассах банков, которые в то время представляли собой реальные резервы банков. И даже в этот период банки могли производить выдачу кредитов только при наличии у них избыточных резервов, которые могли образоваться вследствие привлечения денежной наличности в срочные депозиты и которые представляли собой превышение остатка денежной наличности в кассах банков над общим остатком денежных средств на бессрочных счетах.

С началом же функционирования банковской системы с частичным резервированием исчезла неизбежная до того необходимость привлечения банками денежных средств в срочные депозиты в целях их использования в качестве источника для выдачи ими кредитов и, в силу внутренней природы банковской системы с частичным резервированием, банки начали выдавать необеспеченные кредиты, приступив таким образом к процессу «создания» денег. Видимо, именно по этой причине и сложилось впечатление, что само наличие некоторого

остатка денежных средств на бессрочных счетах клиентов банков и позволяет банкам запустить механизм мультипликации денег.

Следует отметить, что с началом функционирования уже двухуровневой банковской системы с частичным резервированием во главе с центральным банком, закономерность формирования банковских резервов, а также их природа претерпела некоторые изменения. В частности, в настоящее время в качестве банковских резервов преимущественно воспринимаются остатки денежных средств на резервных и корреспондентских счетах коммерческих банков в центральном банке, и остаток денежной наличности в их кассах, но уже не реальных денег, а выпущенных центральным банком банкнот. Однако присущая банковской системе с частичным резервированием внутренняя закономерность ее функционирования до сих пор предопределяет то, что источником процесса денежной мультипликации могут служить исключительно избыточные резервы банков.

Возникает вопрос: если, как было выявлено, рост общего остатка денежных средств на срочных счетах не является прямым следствием процесса денежной мультипликации, тогда что именно является следствием этого процесса, т. е., собственно мультиплицированной величиной? Как было выявлено ранее, выдавая кредиты своим клиентам и зачисляя сумму выданных кредитов на счета до востребования своих клиентов, банки тем самым увеличивают остаток денежных средств на этих счетах на соответствующую сумму. Хотя на практике банки могут использовать различные схемы и способы выдачи кредитов своим клиентам, конечным результатом кредитной деятельности банков в условиях частичного резервирования, известной как кредитная эмиссия коммерческих банков, будет являться именно рост общей суммы остатка денежных средств на депозитных счетах до востребования. Отсюда следует важный вывод о том, что под денежной массой, прежде всего, следует понимать общий остаток денежных средств на депозитных счетах до востребования, т. е. скорее всего денежный агрегат М1, а не М2.

Таким образом, наличие у коммерческих банков избыточных резервов является тем самым необходимым условием, делающим возможным осуществлять кредитную эмиссию и запускать таким способом механизм мультипликации денег. В свою очередь прямым и неизбежным следствием «создания» денег банками является рост остатков денежных средств на депозитных счетах до востребования, а не на срочных счетах.

Как было обнаружено, именно вследствие осуществления банками кредитной эмиссии, т. е. выдачи ими своим клиентам «необеспеченных» кредитов без предварительного привлечения денежных средств в срочные депозиты, и происходит расширение денежной массы. Коммерческие банки крайне склонны выдавать такие «необеспеченные» кредиты только потому, что они могут сделать это, и потому, что это им ничего не стоит, по крайней мере в самом начале. В силу внутренней природы банков, операции по выдаче таких «необеспеченных» кредитов оформляются достаточно просто: общая сумма активов банка увеличивается на сумму выданных кредитов, а общая сумма пассивов увеличивается на сумму прироста остатков денежных средств на счетах клиентов вследствие зачисления на них суммы выданных кредитов. Еще раз отметим, что технически выдача кредитов банками может производиться разными способами, однако конечным ее результатом будет именно прирост остатка денежных средств на бессрочных счетах. Итак, первое главное условие — уравновешенность активов и пассивов баланса банка формально соблюдена. Именно так, образно выражаясь, «простым росчерком пера» и «создаются» деньги коммерческими банками.

Термин «создание» при его применении по отношению к результатам кредитной деятельности коммерческих банков специально взят в кавычки, так как в действительности таким образом банки создают не деньги, а свои обязательства, выраженные в деньгах. При этом денежные средства на депозитных счетах до востребования являются бессрочными и безусловными обязательствами банков перед своими клиентами, тогда как денежные средства на срочных депозитах являются срочными обязательствами банков, обусловленными определенным сроком их хранения на срочных счетах.

«Созданные» банками деньги могут полностью выполнять все функции денег и ими можно беспрепятственно расплачиваться за приобретаемые блага. Однако это будет происходить только до тех пор, пока конкретный банк не столкнется с проблемой обеспечения своей ликвидности, т. е. с выполнением своих текущих обязательств. Это и есть второе главное условие, которое должен обеспечить каждый банк и выполнение которого потребует от каждого банка уже определенных усилий и издержек.

Так как «созданные» банками деньги являются их бессрочными и безусловными обязательствами, то любой клиент банка может в любое время предъявить банку требование о выдаче находящихся на его счету денежных средств наличностью, т. е. банкнотами. Однако эмитентом банкнот являются цен-

тральные банки, и возможность получения у них коммерческими банками банкнот ограничивается остатком денежных средств на корреспондентских счетах последних в центральном банке.

Очевидно, что любой коммерческий банк не в состоянии обеспечить требований всех своих клиентов о выдаче им наличными всего остатка денежных средств на их счетах до востребования, равно как и их требования о переводе всего остатка этих в пользу клиентов других банков. Это означает, что возможности коммерческих банков по «созданию» денег ограничиваются не только их обязанностью соблюдать устанавливаемые центральными банками резервные требования, но также и их способностью выполнять свои бессрочные обязательства. Следовательно, «созданные» банками деньги в реальности будут являться «полноценными» деньгами до тех пор, пока у конкретного банка, чьим обязательством являются «созданные» деньги, не наступят проблемы с ликвидностью, т. е., с выполнением своих обязательств. Соответственно, нельзя рассматривать кредитную эмиссию коммерческих банков как полноценную эмиссию, а «созданные» посредством ее деньги полноценными деньгами.

В отличие от коммерческих банков, выдача кредита центральным банком представляет собой чистую кредитную эмиссию, вследствие которой увеличивается действительное количество денег, причем без каких-либо особых негативных последствий для состояния ликвидности центрального банка. Именно этим отличается чистая кредитная эмиссия центрального банка от кредитной эмиссии коммерческих банков. При этом следует особо отметить, что остаток денежных средств на депозитных счетах до востребования правительства, прочих предприятий, учреждений и организаций, обслуживающихся в центральном банке, не подвержен мультипликации, так как центральному банку не обязательно использовать остаток этих денежных средств в качестве источника для выдачи своих кредитов. В случае же, если центральным банком устанавливается некоторое подобие резервных требований по отношению к сумме остатков денежных средств на депозитных счетах до востребования правительства, прочих бюджетных предприятий, учреждений и организаций в коммерческих банках, то эти остатки денежных средств также не участвуют в процессе денежной мультипликации.

Исходя из представленных соображений, необходимо внести соответствующие изменения в существующую формулу расчета денежного мультипликатора. Если мультиплицированной величиной

является прирост общего остатка денежных средств на счетах до востребования клиентов коммерческих банков, а мультиплицируемой величиной является сумма избыточных резервов коммерческих банков, то действительный коэффициент мультипликации следует рассчитывать как отношение общей суммы остатков денежных средств на депозитных счетах до востребования в коммерческих банках, за вычетом суммы обязательных резервов, на сумму избыточных резервов. Следует особо указать, что рассчитанный таким образом денежный мультипликатор показывает то, насколько фактически разрослась часть общего количества денег, которая подвержена мультипликации. При этом необходимо также определять и общий коэффициент мультипликации, рассчитываемый как отношение денежного агрегата М1 к величине денежной базы.

До сих пор считалось, что результатом процесса денежной мультипликации являлся рост денежного агрегата М2, включающего остатки денежных средств на срочных счетах. Результаты исследования показали, что результатом процесса мультипликации является прирост суммы остатков денежных средств на депозитных счетах до востребования и прирост остатка денежных средств на срочных депозитах никоим образом не может являться прямым следствием этого процесса.

Вместе с тем следует отметить, что нельзя полностью игнорировать или недооценивать значение денежного агрегата М2. Как было отмечено ранее, срочные депозиты, составляющие большую часть этого агрегата, все же являются обязательствами коммерческих банков, хотя и отсроченными. Учитывая же перевес численного значения денежного агрегата М2 над численным значением денежного агрегата М1, нельзя игнорировать потенциал влияния денежного агрегата М2 на состояние ликвидности коммерческих банков.

Как отмечает М. Ю. Матовников, банки осуществляют трансформацию ресурсов по срокам, привлекая краткосрочные ресурсы и выдавая кредиты на длительный срок, что делает возможным реализацию более долгосрочных проектов в реальном секторе15. Д. В. Аристов и К. О. Гузов, в целом придерживаясь такого же мнения, все же отмечают, что значительные диспропорции между активами и пассивами по срокам размещения и привлечения создают такую ситуацию, когда даже малейшие потрясения могут привести к кризису ликвидности всей банковской системы16.

15 Деньги и кредит. 2000. №5. С. 27.

16 Деньги и кредит. 2001. №7. С. 49

Следовательно, установление нормы обязательного резервирования по отношению к срочным депозитным обязательствам коммерческих банков представляется не только неправильным, но еще и вредным, так как это препятствует росту общей суммы остатка денежных средств на срочных депозитах, тем самым ограничивая возможности коммерческих банков по более широкому использованию привлекаемых в срочные депозиты денежных средств в качестве источника для выдачи своих кредитов. В то же время это также негативно отражается и на возможности коммерческих банков по диверсификации своих пассивов по срокам, так как вынуждает их использовать в качестве источников для выдачи своих кредитов свои бессрочные обязательства, т. е. остатки денежных средств на депозитных счетах до востребования своих клиентов.

Учитывая это, вместо установления и применения резервных требований в отношении суммы остатка денежных средств на срочных депозитах в коммерческих банках, целесообразно в качестве возможного инструмента воздействия на общую сумму срочных депозитов, а также в качестве дополнительного средства обеспечения ликвидности банковской системы, установление нормативов сбалансированности пассивов и активов коммерческих банков по срокам с учетом взвешенности последних по степени риска.

Из сказанного следует последний очень важный вывод о том, что нормы обязательного резервирования должны устанавливаться не по отношению к сумме депозитных обязательств коммерческих банков с учетом срочных депозитов, а только по отношению к сумме обязательств по депозитным счетам до востребования. Кроме того, учитывая то, что вследствие применения этого предложения на практике у коммерческих банков непременно образуются избыточные резервы, а также в целях повышения ликвидности банковской системы в целом, необходимо и целесообразно установление более высокой нормы резервирования по отношению к предлагаемому объекту их применения.

Кроме того, так как выяснилось, что денежный агрегат М2 не может являться показателем денежной массы, это также позволяет сделать делает вывод о необходимости корректировки формулы расчета коэффициента монетизации. Если раньше при расчете коэффициента монетизации в качестве показателя денежной массы использовался денежный агрегат М2, то теперь целесообразно производить его расчет как отношение денежного агрегата М1 к номинальному объему ВВП.