Для рубля не осталось ничего невозможного

Исторический рекорд слабости национальной валюты побит: на сегодня установленный ЦБ курс доллара к рублю составляет 32,21 руб./$. По расчетам аналитиков, равновесный курс рубля с точки зрения платежного баланса все равно ниже, а с учетом девальвационных ожиданий прогнозы в 35 руб./$ стали умеренными, а $40-50 руб./$ — реалистичными. Однако остановить "управляемую девальвацию" ЦБ может в любой момент, прекратив вброс рублей в финансовую систему.

Как и предполагал "Ъ", вчера курс рубля превысил исторический рекорд 9 января 2003 года — впервые доллар стоит дороже 32 руб. Очередное ослабление рубля к бивалютной корзине состоялось при оборотах на единой торговой сессии ММВБ, в полтора раза превышавших объем торгов предыдущего дня — $30,7 млрд против $20,5 млрд днем раньше. Спрос на рубли со стороны банковской системы вчера был несколько больше, чем ранее — еще до начала налоговых платежей суммарная ликвидность снизилась до 720 млрд руб., однако ЦБ и 14, и 15 января продолжал продавать валюту. Последние известные данные о международных резервах опубликованы вчера: они составляют $427,1 млрд, с предпоследней недели 2008 года по 9 января 2009 года они сократились на $11 млрд, из которых порядка $8-9 млрд пришлось на валютные интервенции последней недели прошлого года.

Высокий спрос на валюту сохраняется, ЦБ поддерживал курс рубля к "корзине" на уровне 36,8-36,9 руб. за $0,55 + €0,45. На уровне "корзины" около 37 руб. многие аналитики в конце 2008 года предполагали достижение равновесия, однако сейчас они уже оперируют более свежими расчетами. Вчера "Ренессанс Капитал" представил свои расчеты возможного равновесного курса доллара к рублю (см. график на стр. 2), ориентируясь на цены на нефть и нулевой счет платежного баланса как ориентир. Из расчетов следует, что "фундаментального" спроса на доллар экономика не будет предъявлять при нынешней цене нефти в $36-40 за баррель при курсе порядка 34-35 руб./$. При падении цены на нефть до $30 за баррель равновесный курс составит порядка 42 руб./$.

Впрочем, равновесия еще необходимо достичь. Елена Шарипова из "Ренессанс Капитала" говорит: "Спекулятивный спрос в модели не учитывается, его просто невозможно учесть. Если в 2009 году он составит $70 млрд, то, например, при цене нефти в $30 за баррель курс может достичь 45 руб./$. Из $160 млрд чистого оттока капитала $50-60 млрд будет приходиться на спекулятивный капитал, $100 млрд — на погашение внешнего долга и еще порядка $8-10 млрд — на покупку валюты населением. Впрочем, в случае, если ЦБ продолжит текущую политику, то отток капитала может достигнуть и $200 млрд".

Татьяна Орлова из ING Russia подтверждает: "Равновесный курс рассчитать довольно сложно". "У нас также есть свои предположения и более скромные ожидания девальвации. Мы не ожидаем резкой девальвации, хотя ЦБ и может одноразово девальвировать рубль до 37 руб./$, чтобы наказать спекулянтов и сразу снова укрепить курс,— говорит она.— Думаем, что процесс девальвации остановится после 6-7%, на уровне 34 руб./$. При этом уровне ЦБ может остановиться и смотреть, какова будет реакция рынка, там целью ЦБ будет заставить рынок поверить, что больше девальвации не будет".

Юлия Цепляева из Merrill Lynch констатирует, что "равновесный" курс следует корректировать на ожидания: "Мне подход коллег не близок, он очень похож на сценарные расчеты Минэкономики. Вопрос о состоянии текущего счета — не менее неопределенный, чем вопрос о самом курсе. Трудно сказать, каким будет бюджет РФ, но я с уверенностью могу предположить, что при текущей политике можно ожидать существенного падения инвестиций и инвестиционного импорта. Считаю, что снижение импорта на 25% — очень вероятный сценарий. Но, по моим расчетам, даже при $40 за баррель текущий счет останется в плюсе. Сейчас мне кажется, что рубль торгуется на том уровне, когда серьезной девальвации уже не будет".

Проверить расчеты аналитиков ЦБ может в любой момент, остановив "управляемую девальвацию" (вчера ее шаг вновь составил 0,5 руб.): сумма резервов, которые он потратит на защиту нового курса, и будет ценой вопроса, она вряд ли превысит $30-40 млрд за неделю поддержания курса. Однако учесть, какой объем спроса на валюту определяется "бегством от рубля", а какой — несбалансированностью внешней торговли и текущего счета, ЦБ пока не может, а во многом спрос на валюту вызывается предложением ЦБ ликвидности банкам. В "Ренессанс Капитале" уверены: "Спрос на доллары не бесконечный, и, если ЦБ перестанет кредитовать банки, как это было в октябре--ноябре 2008 года, он сократится. Судя по всему, ЦБ намерен ускорить девальвацию и прекратить накачивать рублями систему".

Рынок в скорое прекращение девальвации не верит: ING в обзоре отмечает рост доходности по беспоставочным фьючерсам на рубль NDF до 50-70%, "Ренессанс Капитал" констатировал рост стоимости российских кредитно-дефолтных свопов за день на 4-5%. А в "Тройке Диалог" уже обсуждают слухи о возможном выходе России на рынок еврооблигаций — вчера на них продолжилось падение котировок существующих российских еврооблигаций. Выход РФ на внешний рынок при сохранении крупных резервов может означать, что Минфин и ЦБ готовятся к худшему сценарию развития ситуации в денежной системе.

В этом случае рублю придется устанавливать исторические рекорды еще не одну неделю. Глава "Деловой России" Борис Титов вчера заявил, что при нынешней политике "дно" падения рубля может быть достигнуто при курсе 50 руб./$, если государство примет "ряд срочных мер, направленных на стимулирование производства", доллар может остановиться на отметке 35-40 руб./$. Отметим, по мировым меркам падение рубля остается существенным (более 26% от уровней августа 2008 года), но не выдающимся: оно примерно равно ослаблению к доллару британского фунта, южнокорейской воны и чуть ниже, чем ослабление курса валют Норвегии, Бразилии, ЮАР, Мексики.