Перспективы развития международного долгового рынка

УДК 339.727

И.А. Балюк

ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МЕЖДУНАРОДНОГО ДОЛГОВОГО РЫНКА

Igor Balyuk

PROSPECTS OF DEVELOPMENT OF THE INTERNATIONAL DEBT MARKET

В процессе глобализации мировой экономики различные страны регулярно осуществляют внешние заимствования в целях активизации инвестиционной деятельности, покрытия дефицита государственного бюджета, проведения социально-экономических реформ и рефинансирования текущих долговых обязательств. По мере либерализации функционирования мирового финансового рынка происходит усиление зависимости различных стран от внешнего финансирования, которое реализуется через инфраструктуру и механизмы международного долгового рынка. Современный международный долговой рынок понимается автором в рамках данной статьи как совокупность условий, обеспечивающих осуществление операций купли-продажи различных видов долговых обязательств с использованием эмиссионных и неэмиссионных инструментов на межнациональном уровне.

Эволюция развития международного долгового рынка на протяжении пятидесяти с лишним лет отражает как технологические достижения и инновационные прорывы, так и проблемы, с которыми пришлось столкнуться участникам международного долгового рынка в процессе подготовки и реализации сделок с использованием разнообразных инструментов долгового финансирования. Развитие международного долгового рынка, несомненно, будет продолжаться и в будущем, поскольку система международного долгового финансирования не стоит на месте и нуждается в постоянном совершенствовании и более тонкой регулировке. Опираясь на результаты анализа динамики развития, современного состояния, структуры и инструментария международного долгового рынка, а также с учетом выявленных основных тенденций его развития в данной статье автор попытался смоделировать основные направления и характер развития международного долгового рынка в ближайшей перспективе.

Поскольку международный долговой рынок является неотъемлемой составной частью международного финансового рынка, дальнейшая динамика его развития, на наш взгляд, будет в значительной степени зависеть от характера и направлений развития международного финансового

рынка, т.е. магистральный вектор развития международного долгового рынка будет определяться основными тенденциями развития мировой экономики и финансов. В периоды стабильного состояния мировой экономики и финансов будет происходить устойчивый рост объемов международного долгового рынка как результат углубления процесса глобализации в финансово-экономической сфере. В случае возникновения глобальных финансово-экономических кризисов будет наблюдаться стагнация на международном долговом рынке, а в случае их обострения - сокращение объема эмиссий международных долговых ценных бумаг, как это было, например, в 2010-2011 гг., и временная финансово-экономическая дегло-бализация1.

Если говорить об эмиссионном сегменте международного долгового рынка, то, как представляется, в ближайшей перспективе на нем сохранится достаточно высокая степень концентрации находящихся в обращении международных долговых ценных бумаг. На десять стран, лидирующих по объему выпущенных в обращение международных долговых ценных бумаг, будет приходиться не менее 2/3 совокупного объема задолженности, а на тройку стран-лидеров (США, Великобритания и Германия) - не менее 1/3 совокупной задолженности по международным долговым ценным бумагам.

Несмотря на некоторое снижение в последние годы удельного веса банков и других финансовых организаций в структуре нетто-эмиссий2 и находящихся в обращении международных долговых ценных бумаг, связанное с последствиями мирового финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг., они по-прежнему будут доминировать на международном долговом рынке, сохраняя свою долю на уровне примерно % объема непогашенных долговых ценных бумаг. Именно финансовые организации являются главными заемщиками на международном долговом рынке, определяющими основные направления и тенденции его дальнейшего развития. В условиях стабилизации глобальной финансово-экономической ситуации удельный вес международных организаций в структуре находящихся в обращении международных долговых ценных бумаг будет постепенно уменьшаться, а нефинансовые организации также частично сократят объемы нетто-эмиссий, увеличив величину заимствований на национальных внутренних финансовых рынках.

В ближайшие годы в структуре находящихся в обращении корпоративных международных долговых ценных бумаг с разными сроками погашения по-прежнему будет сохраняться серьезное доминирование развитых стран (от 80 до 90% в зависимости от вида эмитента). Однако наметившийся в 2010-2014 гг. быстрый рост доли корпоративных эмитентов из развивающихся стран (прежде всего банков и других финансовых организаций) в нетто-эмиссиях международных долговых ценных бумаг будет способствовать постепенному увеличению доли развивающихся стран

в совокупной стоимости находящихся в обращении международных долговых ценных бумаг. На фоне сохраняющейся неустойчивости финансового сектора развитых стран международные инвесторы в ближайшее время вероятнее всего будут отдавать предпочтение долговым обязательствам финансового сектора развивающихся стран, который в меньшей степени пострадал от мирового финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг. Причем основные эмитенты будут сосредоточены в странах Азии и Азиатско-Тихоокеанского региона (в первую очередь в Китае).

Что касается суверенной непогашенной задолженности, то здесь удельный вес правительств развитых стран существенно меньше. В первом квартале 2015 г. он сравнялся с долей правительств развивающихся стран в результате стабильного и быстрого роста нетто-эмиссий их международных долговых ценных бумаг в 2009-2014 гг., значительно опережавшего аналогичный показатель правительств развитых стран. Вероятно, в ближайшие годы на первый план выйдут международные суверенные долги развивающихся стран, которые более охотно будут покупаться международными инвесторами в отличие от долговых обязательств правительств развитых стран, оказавшихся под тяжелым гнетом долгового бремени в результате мирового финансово-экономического кризиса.

Единственным видом эмитентов из развитых стран, который сохранит и, скорее всего, укрепит свое лидирующее положение на международном долговом рынке в ближайшее время, являются нефинансовые организации. В условиях сохраняющейся глобальной финансово-экономической нестабильности долговые ценные бумаги надежных компаний и предприятий, имеющих международные кредитные рейтинги инвестиционного уровня (в первую очередь это компании из США и Великобритании), будут вызывать интерес со стороны международных инвесторов.

С высокой долей уверенности можно сказать, что в ближайшей перспективе сохранится тенденция, связанная с регистрацией части эмитентов международных долговых ценных бумаг из развитых и развивающихся стран в офшорных юрисдикциях, т.е. корпоративные эмитенты из этих стран продолжат выпускать международные долговые ценные бумаги не напрямую, а от имени специальных компаний, зарегистрированных за границей. Офшорные юрисдикции будут использоваться эмитентами для оптимизации величины своих расходов при выпуске международных долговых ценных бумаг.

Причем эмитенты из развивающихся стран продолжат регистрировать свои компании для выпуска международных долговых ценных бумаг не только в офшорных юрисдикциях, но и в развитых странах, поскольку национальные внутренние финансовые рынки развивающихся стран менее стабильны и привлекательны для национальных эмитентов по сравнению с внутренними финансовыми рынками развитых стран. Не менее 1/3 совокупного объема международных облигаций и нот, выпускаемых

развивающимися странами, будет приходиться на компании, зарегистрированные в офшорных юрисдикциях.

В структуре находящихся в обращении международных долговых ценных бумаг будут доминировать средне- и долгосрочные инструменты (со сроком погашения более одного года), доля которых, по нашим оценкам, будет составлять 95-96%. Именно данный вид долговых инструментов будет определять состояние и тенденции развития международного долгового рынка в ближайшей перспективе. Инструменты рынка международных краткосрочных долговых ценных бумаг не будут оказывать существенного влияния на перераспределение мест в таблице стран, лидирующих по величине заимствований на международном рынке долгового финансирования.

В структуре средне- и долгосрочных международных долговых инструментов главную роль будут играть ценные бумаги с фиксированной ставкой купона. На них будет приходиться примерно % всего объема непогашенных облигаций и нот. Долговые ценные бумаги с плавающей ставкой купона будут составлять около и не более 2% будет приходиться на облигации и ноты, связанные с акциями3.

Временное повышение удельного веса международных облигаций и нот с плавающей ставкой может отражать готовность участников долгового рынка принимать на себя существующие уровни кредитного риска в условиях относительной стабилизации мировой экономики и финансов. Однако в условиях мирового финансово-экономического кризиса удельный вес международных облигаций и нот с фиксированной ставкой резко повышается, и облигации и ноты с фиксированным уровнем дохода становятся основным долговым инструментом в условиях нестабильной рыночной конъюнктуры, как это было в 2009-2010 гг.

Кроме того, в будущем в периоды нестабильности глобальной финансово-экономической ситуации возможен умеренный рост нетто-эмиссий международных облигаций и нот, связанных с акциями. Это связано с тем, что международные инвесторы в такой ситуации, как правило, заинтересованы в покупке «гибридных» долговых ценных бумаг, которые не просто обеспечивали бы гарантированный сравнительно невысокий уровень дохода, но и давали бы дополнительные возможности получить прибыль в результате конвертации в акции при условии роста их курсовой стоимости.

Одновременно с ростом нетто-эмиссий международных облигаций и нот, связанных с акциями, возможно увеличение доли нефинансовых организаций в совокупном объеме международных облигаций и нот, связанных с акциями. Это объясняется снижением уровня доверия международных инвесторов к долговым ценным бумагам банков, которые, как показывает практика, больше других участников рынка страдают в результате мирового финансово-экономического кризиса, и, соответственно, желанием инве-

сторов вложить деньги в более надежных эмитентов в лице нефинансовых организаций.

При выпуске долговых обязательств с плавающей ставкой основными эмитентами будут оставаться финансовые организации, на долю которых будет приходиться свыше 90% подобных облигаций и нот. По облигациям и нотам с фиксированной ставкой такого доминирования финансовых организаций не будет (распределение между различными видами эмитентов будет более равномерным), хотя они все же будут обеспечивать не менее 2/3 совокупного объема задолженности по данному виду ценных бумаг. Что же касается облигаций и нот, связанных с акциями, то здесь можно прогнозировать несколько иную картину. Лидерами в данной области будут нефинансовые организации, на долю которых будет приходиться более половины совокупного объема задолженности по данному виду ценных бумаг. Это объясняется тем, что нефинансовые организации в большей степени заинтересованы не только в привлечении финансирования на международных рынках капитала, но и в возможности увеличить акционерный капитал на выгодных для себя условиях за счет установления более высокой цены конвертации облигаций в акции по сравнению с текущей рыночной ценой.

В валютной структуре международных облигаций и нот в ближайшей перспективе сохранится господство двух основных мировых валют - евро и доллара США. На них будет приходиться около 4/5 всего объема находящихся в обращении международных облигаций и нот (а с учетом фунта стерлингов -не менее 90%). Однако, как представляется, доля доллара будет в ближайшее время увеличиваться, а евро - уменьшаться. Мировой финансово-экономический кризис 2008-2009 гг. подорвал доверие международных инвесторов к евро, и они предпочли вкладывать деньги в покупку международных облигаций и нот, номинированных в более надежной, с их точки зрения, валюте - долларах США.

Если говорить о долговых инструментах международного денежного рынка (т.е. долговых ценных бумагах со сроком обращения не более 12 месяцев), то можно предположить, что их основная доля (более половины совокупного объема) по-прежнему будет приходиться на коммерческие бумаги (т.е. векселя, выпускаемые в обращение на международном долговом рынке). Долговые инструменты денежного рынка будут более активно использоваться финансовыми организациями, которые в силу специфики своей деятельности имеют возможность осуществлять краткосрочные активные операции с участием своих клиентов за счет привлеченных средств на международном денежном рынке.

На рынке международных краткосрочных долговых ценных бумаг будут доминировать финансовые организации

в большей степени будут заинтересованы в инструментах средне- и долгосрочного финансирования.

На наш взгляд, в ближайшей перспективе структура нетто-эмиссий и находящихся в обращении инструментов международного денежного рынка не будет принципиально отличаться от структуры нетто-эмиссий и находящихся в обращении международных облигаций и нот, поскольку тенденции развития рынка международных краткосрочных долговых ценных бумаг совпадают с тенденциями развития рынка международных средне- и долгосрочных долговых ценных бумаг. В первую очередь это связано с заметным ростом в последние годы удельного веса и значения развивающихся стран (в первую очередь стран БРИКС) на международном долговом рынке.

Как представляется, эти страны в ближайшие годы еще больше активизируют свое присутствие на различных сегментах международного долгового рынка. Для выхода на рынок будут использоваться апробированные ранее организационные схемы, связанные с регистрацией компаний специального назначения не только в офшорных юрисдикциях, но и в развитых странах. Причем, как это было и ранее, при подготовке новых выпусков международных облигаций и нот и инструментов международного денежного рынка эмитенты из развивающихся стран будут регистрировать компании специального назначения за пределами своих стран, но в разных странах для выпуска различных инструментов (кратко-, средне- и долгосрочных) международного долгового рынка.

По объему новых выпусков как международных облигаций и нот, так и инструментов международного денежного рынка одним из мировых лидеров в ближайшие годы будет Китай (в 2013-2014 гг. он был первым в мире по величине нетто-эмиссий кратко-, средне- и долгосрочных международных долговых ценных бумаг). Высокой динамикой новых заимствований с использованием различных кратко-, средне- и долгосрочных инструментов в последние годы отличались также Канада, Япония, Швейцария, Бразилия, Ю.Корея. Эти страны по динамике нетто-эмиссий в ближайшей перспективе могут составить конкуренцию традиционным странам-лидерам в лице США, Великобритании, Германии, Франции и Нидерландов.

Что касается перспектив развития неэмиссионного сегмента международного долгового рынка в виде международных синдицированных кредитов, то, как это было и ранее, для международных финансово-кредитных организаций синдицированные кредиты не будут играть существенной роли в отличие от выпуска международных долговых ценных бумаг. Синдицированные кредиты останутся преимущественно инструментом корпоративного финансирования. С учетом динамики развития рынка международных синдицированных кредитов за последние годы можно предположить, что в ближайшие 2-3 года его объем превысит 5 трлн. долл. США.

С точки зрения удельного веса в структуре привлекаемых синдицированных кредитов по-прежнему будут доминировать заемщики из развитых стран. Однако с учетом динамики развития рынка международных синдицированных кредитов начиная с 2007 г. можно предположить, что средний удельный вес заемщиков из развитых стран будет постепенно снижаться, а заемщиков из развивающихся стран - повышаться. Среди заемщиков из развивающихся стран наибольший объем синдицированных кредитов в ближайшие годы будет привлекаться заемщиками из стран Азии и Европы.

Страны, лидирующие на рынке международных синдицированных кредитов на протяжении последних 20 лет, вероятно, сохранят свои позиции и в ближайшие несколько лет. К этим странам относятся США, Великобритания, Испания, Канада, Франция и Австралия. В то же время в последние годы на рынке международных синдицированных кредитов особой активностью отличаются Германия, Япония, Швейцария, Россия, Китай, Индия, Ю.Корея, Гонконг, Нидерланды, Италия, Бельгия, которые в ближайшем будущем будут конкурировать с традиционной шестеркой стран-лидеров. Очевидно, что безоговорочное лидерство США на международном рынке синдицированных кредитов сохранится, однако будет набирать силу тенденция выравнивания долей других стран-лидеров, а также будут увеличиваться объемы привлекаемых синдицированных кредитов со стороны более широкого круга стран. Степень концентрации международного рынка синдицированных кредитов будет постепенно снижаться. Наряду с этим можно прогнозировать усиление процесса диверсификации международного рынка синдицированных кредитов за счет более активного участия заемщиков из развивающихся стран. В первую очередь это будет связано со странами-членами БРИКС.

При условии стабилизации глобальной финансово-экономической ситуации будут улучшаться условия привлечения международных синдицированных кредитов. Это будет проявляться в постепенном увеличении доли заемщиков, имеющих международные кредитные рейтинги ниже инвестиционного уровня. Кроме того, возможно снижение стоимости синдицированных кредитов для заемщиков различных типов, а также удлинение сроков погашения.

Как представляется, основная доля рынка международных синдицированных кредитов (не менее % совокупного объема) будет приходиться на страны Северной Америки и Западной Европы. Лидерами рынка в ближайшей перспективе останутся США, Япония и Канада, которые смогут абсорбировать около 2/3 совокупного объема международного рынка синдицированных кредитов. Среди новых активных участников рынка будет выделяться Китай.

В совокупном объеме международного рынка синдицированных кредитов более половины будет приходиться на заемщиков, связанных с производством потребительских товаров, оказанием различных видов услуг,

с финансовым сектором, а также производством промышленных непотребительских товаров и транспортом.

На рынке международных синдицированных кредитов будет сохраняться высокая степень концентрации. На десятку ведущих организаторов синдицированных кредитов будет приходиться 40-45% доходов, полученных всеми организаторами синдицированных кредитов. Среди лидеров по организации международных синдицированных кредитов будут находиться банки из США, Японии, Великобритании, Германии и Франции. Если принять во внимание, что США и Япония лидируют по объему непогашенных кредитов, можно сделать вывод о том, что США и Япония будут главными действующими лицами как в деле организации, так и привлечения синдицированных кредитов в будущем.

Что касается банков-организаторов синдицированных кредитов, которые будут на лидирующих позициях в разных регионах мира, можно предположить, что там будет постепенно возрастать роль не глобальных, а местных банков. С точки зрения целей использования синдицированных кредитов заемщиками из различных регионов мира также сохранятся определенные отличия: например, в одних регионах основная часть привлеченных синдицированных кредитов будет использоваться на общие цели развития бизнеса и рефинансирование существующей задолженности, а в других на первом месте будет стоять задача пополнения оборотного капитала.

На ближайшие несколько лет можно прогнозировать сохранение достаточно высокого уровня ликвидности на международном долговом рынке из-за активной финансовой поддержки национальных эмитентов со стороны центральных банков. В связи с этим можно ожидать повышенного спроса со стороны эмитентов на выпуск еврооблигаций с длинными сроками погашения (10 лет и более) в целях фиксации сравнительно низких процентных ставок, установившихся на международном долговом рынке в последние несколько лет.

В ближайшее время (в первую очередь в Европе) будет продолжаться процесс уменьшения долгового бремени банков, который начался в связи с мировым финансово-экономическим кризисом 2008-2009 гг. В результате рынок международных долговых ценных бумаг превратится в один из главных источников финансирования реального сектора экономики. В Европе центр тяжести сместится с банковского рынка на рынок корпоративных эмиссий еврооблигаций. Это может несколько сгладить существующие диспропорции между европейским долговым рынком и рынком долговых ценных бумаг в США, где корпоративные облигации составляют около 70% совокупного объема корпоративного долгового финансирования4.

С точки зрения предпочтительности и востребованности в ближайшие годы для эмитентов видов валют, в которых будут номинированы

новые выпуски международных долговых ценных бумаг, наряду с традиционными тремя валютами (евро, доллар США, фунт стерлингов) можно выделить растущую роль китайского юаня. По данным SWIFT, по итогам 2014 г. юань занял пятое место по удельному весу в международных расчетах после четырех основных мировых валют5. И хотя доля юаня в 20 с лишним раз меньше доллара США, на который вместе с евро приходится почти % объема международных расчетов, рост влияния юаня в последние несколько лет достаточно очевиден.

Помимо этого, с 2013 г. юань занимает второе место после доллара США в качестве валюты платежа по внешнеторговым контрактам6. В значительной степени это связано с лидерством Китая в международной торговле. После принятия МВФ решения о включении юаня в валютную корзину СДР можно ожидать в ближайшее время увеличения количества и объема эмиссий еврооблигаций, номинированных в юанях (Dim Sum Bonds)7. Причем можно прогнозировать рост количества эмитентов евроюаневых облигаций не только из числа китайских финансовых и нефинансовых организаций, но и из числа банков и компаний, являющихся нерезидентами, из США, стран Европы, Южной Америки, Ближнего Востока и Азии. Не исключается в ближайшие годы и дебютный выпуск глобальных облигаций Всемирным Банком, которые будут номинированы в юанях.

Как представляется, в ближайшие годы можно ожидать роста эмиссий новых долговых инструментов, появившихся сравнительно недавно. Одним из них являются так называемые социально ответственные инвестиции (socially responsible investing - SRI). Среди разновидностей SRI можно выделить «вакцинные облигации» (Vaccine Bonds), которые выпускаются в разных видах валют начиная с ноября 2006 г. (первый выпуск на сумму 1 млрд. долл. осуществила специально созданная финансовая структура международного Фонда вакцинации под названием International Finance Facility for Immunisation), и «зеленые облигации» (Green Bonds), которые выпускаются Всемирным Банком в разных видах валют с 2009 г. (по состоянию на 30.06.2015 Всемирный Банк выпустил 100 траншей «зеленых облигаций» в 18 валютах на сумму эквивалентную 8,4 млрд. долл. США)8.

Денежные средства, полученные в результате выпуска «вакцинных облигаций», направляются в слаборазвитые страны мира (прежде всего страны Африки) для проведения вакцинации населения и укрепления его иммунитета. Денежные средства, полученные в результате эмиссии «зеленых облигаций», используются в разных странах (Китай, Индия, Индонезия, Мексика, Марокко и др.) для реализации различных программ, направленных на энергосбережение, использование возобновляемых источников энергии, сохранение лесов, создание ирригационных систем, восстановление и создание новой транспортной инфраструктуры и т.д.

Поскольку в настоящее время международные инвесторы, принимая решение о покупке тех или иных долговых ценных бумаг на рынке, принимают во внимание также этическую сторону вопроса, можно прогнозировать увеличение доли «социально ответственных инвестиций» в портфеле международных долговых ценных бумаг. Таким образом, в ближайшие годы «вакцинные» и «зеленые» облигации будут являться достаточно привлекательным источником финансирования для эмитентов. В то же время следует иметь в виду, что SRI никогда не будут доминировать в структуре инвестиционного портфеля, однако международные инвесторы будут иметь в виду подобный вид долговых ценных бумаг и будут резервировать для них определенную часть своего инвестиционного портфеля.

Если оценивать ближайшие перспективы России на международном долговом рынке, то следует отметить, что с начала 2014 г. отмечался очень низкий интерес к российским эмитентам со стороны международных инвесторов. Российские эмитенты успели сделать только два крупных выпуска еврооблигаций (Газпром и Сбербанк). Внешние рынки практически закрылись для российских заемщиков в марте 2014 г., когда произошло обострение украинского кризиса. В разгар кризиса международные инвесторы хотели получать повышенную премию по российским корпоративным долговым ценным бумагам, которую российские банки и компании были не готовы платить. Кроме того, санкции со стороны США и ЕС и угроза их расширения значительно повысили уровень риска для российских эмитентов, связанный с размещением ценных бумаг на международном долговом рынке.

По данным Dealogic, за первое полугодие 2014 г. российские банки и компании заняли на международном долговом рынке на 75% меньше по сравнению с тем же периодом 2013 г. (тогда 50 российских эмитентов разместили еврооблигации на сумму 32,5 млрд. долл.), проведя всего 13 размещений долговых ценных бумаг на 8 млрд. долл. Предыдущий подобный резкий спад был зафиксирован в первой половине 2009 г., когда на международном долговом рынке разместилось только шесть российских эмитентов на общую сумму 5,1 млрд. долл. В то же время международный долговой рынок за первую половину 2014 г. в целом вырос на 2%9.

К середине 2014 г. на фоне относительной стабилизации конфликта на Украине международные инвесторы улучшили свое отношение к российскому корпоративному долгу. Первыми оправились от кризиса крупные коммерческие банки. Альфа-банк смог разместить 3-летние еврооблигации на 350 млн. евро. Следует, однако, отметить, что стоимость заимствования оказалась достаточно высокой (5,5% годовых). Затем настал черед банков с государственным участием. Сбербанк разместил 5-летние еврооблигации на сумму 1 млрд. евро под 3,352% годовых. Следом за ним выпустил 5-летние еврооблигации Газпромбанк на сумму 1 млрд. евро по 4,0% годовых.

Думается, что ухудшения условий фондирования для российских эмитентов на международном долговом рынке в ближайшее время не произойдет. Если не будет резкого обострения геополитической ситуации и удастся избежать серьезных внешних шоков, условия фондирования для российских банков и компаний будут постепенно улучшаться. В связи с этим на международном долговом рынке ожидается активизация деятельности российских корпоративных эмитентов. В первую очередь это будут банки и компании, имеющие суверенный (или близкий к суверенному) кредитный рейтинг. За ними могут последовать корпоративные эмитенты с более низкими международными кредитными рейтингами. С учетом того, что российские компании нефинансового сектора активно фондировались на международном долговом рынке по низким ставкам на длинные сроки в 2012-2013 гг., можно предположить, что на первый план в области внешних заимствований в ближайшее время выйдут российские банки, которые в случае необходимости будут за счет привлеченных за пределами России заемных средств финансировать российские компании.

Вероятно, международный долговой рынок будет постепенно открываться для России, хотя стоимость финансирования будет оставаться на достаточно высоком уровне, несмотря на текущую высокую ликвидность рынка и низкий средний уровень процентных ставок. Как представляется, ставки размещаемых российскими корпоративными эмитентами международных долговых ценных бумаг будут выше, чем до начала украинского кризиса, но ниже, чем в самый разгар кризиса. Совокупный объем заимствований будет расти, но пока еще (в условиях пролонгированного действия введенных ранее санкций) не сможет достичь уровня 2013 г.

Что касается выпуска российских суверенных (или муниципальных) еврооблигаций, то, как представляется, этот вопрос будет тесно связан с текущей политической конъюнктурой. Политическое руководство США и стран ЕС, а также других стран-союзников будет всячески препятствовать получению правительством РФ денежных средств на международном долговом рынке на приемлемых для себя условиях с точки зрения их стоимости, объемов и сроков погашения, что наглядно продемонстрировало размещение Россией 10-летних суверенных еврооблигаций в мае 2016 г. на сумму 1,75 млрд. долл. США с доходностью 4,75% годовых10. По мнению ряда экспертов, основными покупателями еврооблигаций стали российские и азиатские инвесторы, а главным организатором размещения выступил «ВТБ Капитал», а не крупный международный инвестиционный банк.

Несмотря на существующие сложности, российским банкам и компаниям важно и целесообразно использовать потенциальные возможности международного долгового финансирования. Как представляется, в ближайшее время международный долговой рынок будет все больше приоткрываться для российских корпоративных заемщиков. С учетом

текущей благоприятной рыночной конъюнктуры с точки зрения наличия большого количества временно свободных денежных средств у международных инвесторов и их растущего аппетита к принятию на себя риска заемщиков из развивающихся стран в надежде получить более высокие доходы по сравнению с заемщиками из развитых стран российские банки и компании имеют возможность использовать данный источник финансирования и привлекать относительно недорогие денежные средства. Это будет способствовать частичному облегчению финансовых условий функционирования российского правительства, на котором в условиях санкционного режима лежит основная обязанность по кредитованию экономики РФ.

Примечания

1 BIS Quarterly Review, September 2013, p.A113.

2 Нетто-эмиссия представляет собой разницу между номинальной величиной вновь выпущенных ценных бумаг и номинальной величиной погашенных ценных бумаг за определенный период времени.

3 Речь идет о конвертируемых облигациях, т.е. облигациях, которые в течение срока их обращения на определенных условиях могут быть обменяны их владельцем на простые акции эмитента [2].

4 A Guide to 50 Years of Eurobonds in Luxembourg. Thomson Reuters in association with IFR, May 2013. [Электронный ресурс] Режим доступа: URL: https://www. bourse.lu (дата обращения: 12.08.2015).

5 Сообщество всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций (СВИФТ). URL: http://www.swift.com (дата обращения: 16.07.2015).

6 Там же.

7 FungH.-G., Chi-Wo Ko G., Yau Jo. Dim Sum Bonds. John Wiley & Sons, March 2014.

8 The World Bank Green Bond Impact Report, June 2015. [Электронный ресурс] Режим доступа: URL: http://www.treasury.worldbank.org (дата обращения 14.01.2016).

9 Информационное агентство «Росбизнесконсалтинг», 03.07.2014. URL: http:// www.rbc.ru.

10 Информационное агентство «Росбизнесконсалитнг», 24.05.2016. URL: http:// www.rbc.ru.

References

1. A Guide to 50 Years of Eurobonds in Luxembourg. Thomson Reuters in association with IFR, May 2013. [Электронный ресурс] Режим доступа: URL: https://www. bourse.lu (дата обращения: 12.08.2015).

2. Сообщество всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций (СВИФТ). URL: http://www.swift.com (дата обращения: 16.07.2015).

3. Fung H.-G., Chi-Wo Ko G., Yau Jo. Dim Sum Bonds. John Wiley & Sons, March 2014.

4. The World Bank Green Bond Impact Report, June 2015. [Электронный ресурс] Режим доступа: URL: http://www.treasury.worldbank.org (дата обращения 14.01.2016).

5. Информационное агентство «Росбизнесконсалтинг», 03.07.2014. URL: http:// www.rbc.ru.

6. Информационное агентство «Росбизнесконсалитнг», 24.05.2016. URL: http:// www.rbc.ru.

Автор, аннотация, ключевые слова

Балюк Игорь Алексеевич - кандидат экономических наук, доцент департамента мировой экономики и мировых финансов Финансового университета при Правительстве РФ, Москва, Россия. E-mail: balyuk@bk.ru

В процессе глобализации мировой экономики различные страны регулярно осуществляют внешние заимствования в целях активизации инвестиционной деятельности, покрытия дефицита государственного бюджета, проведения социально-экономических реформ и рефинансирования текущих долговых обязательств. По мере либерализации функционирования мирового финансового рынка происходит усиление зависимости различных стран от внешнего финансирования, которое реализуется через инфраструктуру и механизмы международного долгового рынка. В статье на основе анализа динамики развития, современного состояния, структуры и инструментария международного долгового рынка, а также с учетом выявленных основных тенденций дается прогноз развития международного долгового рынка в ближайшей перспективе через призму его основных параметров, а также определяется место России на данном сегменте международного финансового рынка. По мнению автора, дальнейшая динамика его развития будет в значительной степени зависеть от характера и направлений развития международного финансового рынка.

Международный долговой рынок; долговые ценные бумаги; синдицированные кредиты; еврооблигации; долговое финансирование; финансовый рынок; внешний долг России.

Author, Abstract, Key words

Igor Balyuk - Candidate of Economic Sciences, associate professor of department of world economy and world finance of Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russia

In the course of globalization of economies various countries regularly perform external borrowings for the purpose ofactivization of investing activities, a covering of central government budget deficit, carrying out social and economic reforms and refinancing of the current debt obligations. In process of liberalization of functioning of the world financial market there is strengthening of dependence of various countries on external financing which is implemented through infrastructure and mechanisms of the international debt market. In article on the basis of the analysis of dynamics of development, the current state, structure and tools of the international debt market, and also taking into account the revealed main tendencies the forecast of development of the international debt market in the short term through a prism of its key parameters is given, and also the place of Russia on this segment of the international financial market is determined. According to the author, further dynamics of his development will depend substantially on nature and the directions of development of the international financial market.

International debt market; debt securities; syndicated loans; eurobonds; debt financing; financial market; external debt of Russia.