Количественный анализ рисков инвестиционных проектов (на примере организаций строительной отрасли)

Количественный анализ рисков инвестиционных проектов

Шагиахметова Э.И., Сердарова М.С.

В статье рассмотрены вопросы проведения количественного анализа рисков эффективности инвестиционных проектов в строительстве на основе современных моделей анализа дисконтированных денежных потоков. Риски инвестиционных проектов необходимо учитывать на каждом этапе расчета. Отраслевой анализ с использованием модели пяти конкурентных сил М. Портера позволяет выявить и количественно оценить угрозы появления продуктов-заменителей, риски входа новых конкурентов, угрозы со стороны поставщиков сырья и покупателей продукции. Наибольшие риски любого инвестиционного проекта на стадии эксплуатации связаны с недозагрузкой мощностей. Для минимизации этих рисков необходимо тщательно рассчитать возможный спрос на продукцию предприятия и составить прогноз сбыта с учетом предложения конкурентов. Расчёт точки безубыточности показывает запас финансовой прочности проекта. При его размере 30% и выше риски проекта по недостижению плановой прибыли минимальны. Для более полного учета рисков проекта необходим расчет ставки дисконтирования, позволяющей привести будущие доходы проекта к текущему периоду времени, к моменту начала инвестирования при расчете показателей эффективности. При этом наибольшей информативностью обладает анализ чувствительности итоговых показателей эффективности к возможному негативному изменению исходных величин проекта. Приведенный в статье пример позволяет обосновать алгоритм проведения необходимых расчетов: отраслевой анализ рисков с использованием модели пяти конкурентных сил М. Портера, обоснование спроса, прогноз сбыта с учетом предложения конкурентов, анализ безубыточности, расчет чистой текущей стоимости проекта и определение дисконтированного срока его окупаемости, проведение анализа чувствительности чистой текущей стоимости проекта к вероятному негативному изменению исходных показателей проекта. Статья имеет практическую значимость, ее результаты могут быть использованы при разработке бизнес-планов инвестиционных проектов, при их технико-экономическом обосновании, а также в учебных целях при подготовке менеджеров, управляющих, экономистов и аналитиков.

ДЛЯ ЦИТИРОВАНИЯ ГОСТ 7.1-2003

Шагиахметова Э.И., Сердарова М.С. Количественный анализ рисков инвестиционных проектов (на примере организаций строительной отрасли) // Дискуссия. - 2018. - Вып. 88. -С. 85-92.

КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА

Риски, эффективность, расчет спроса, прогноз сбыта, точка безубыточности, показатели эффективности, анализ чувствительности, риски проекта.

В современной экономике наиболее широко применяется проектный подход к формированию инвестиционного портфеля предприятий. В условиях изменчивости внешней среды и нестабильности в целом экономической ситуации очень важно уметь количественно оценить возможные риски проекта и предусмотреть мероприятия по их минимизации. Качественный анализ рисков позво-

ляет сформулировать их и рассмотреть возможное негативное воздействие на проект. Однако его недостаточно для принятия взвешенных решений об инвестировании, поэтому необходим количественный анализ рисков.

Инвестиционный проект — это проект, в основе которого лежат вложения в объекты предпринимательской деятельности, сделанные с це-

Алгоритм проведения исследования рисков проекта

лью получения прибыли, благоприятного социального эффекта, для удовлетворения требований инвестора [1]. Он включает в себя систему технико-экономических расчетов: расчет спроса (на продукцию) и обоснование прогноза сбыта с учетом конкурентов, обоснование необходимых затрат в процессе реализации проекта, анализ конкурентоспособности предлагаемого товара или услуги на рынке, прогнозирование рисков, расчет ставки дисконтирования с учетом рисков, расчет показателей коммерческой эффективности проекта, анализ бюджетной и социальной эффективности [2]. Однако, как правило, проекты реализуются в изменчивой рыночной среде и при формировании итоговых выводов об эффективности проекта необходимо проводить количественную оценку его рисков. Таким образом, цель данной статьи заключается в количествен-

ном анализе рисков инвестиционных проектов. Исследование будет проводиться на примере строительства завода по производству кровельных и стеновых сэндвич-панелей.

Риски проекта — это возможные негативные изменения его ключевых параметров, при которых проект из эффективного превращается в неэффективный. Это неблагоприятные события, влекущие за собой потери [ з ].

Количественный анализ рисков инвестиционных проектов проведем на примере создания мини-завода по производству кровельных и стеновых сэндвич-панелей в Зеленодольском районе Республики Татарстан.

На первом этапе выполнения расчетов необходим анализ рыночной ситуации: изучение конкурентов, оценка потенциального спроса, расчет прогноза сбыта с учетом прогнозного предложе-

ния конкурентов (рисунок). Мы считаем целесообразным произвести этот анализ с помощью методики М. Портера. Конкурентный анализ по модели пяти сил М. Портера включает анализ барьеров для входа в отрасль, изучение типа конкуренции, эластичности спроса по доходу, барьеров выхода, рынка поставщиков, угроз со стороны покупателей и угрозы замещающих продуктов [4]. При этом необходимо определить концентрацию рынка и степень власти над ценой с помощью индекса Герфиндаля и проанализировать конкурентные преимущества действующих на рынке конкурентов, используя модель рейтинговой оценки и метод анализа иерархий[5 ].

Оценка показала, что интенсивность конкуренции в отрасли достигает средних значений — 48 % (из возможных 100 %) — по причине высокой привлекательности отрасли и существования барьеров выхода: инвестиции в оборудование не предполагают альтернативное его использование; кроме того, стоимость выхода высока из-за необходимости больших выплат увольняемым рабочим.

В промышленности строительных материалов существуют высокие барьеры входа: эффект масштаба, эффект опыта, потребность в капитале, наличие регулирующих стандартов, требований — отрасль защищена от новых конкурентов на 86%.

Давление поставщиков выше среднего уровня (58%), в основном, за счет того, что налаживание собственного производства материалов и комплектующих требует существенных инвестиций.

Влияние покупателей оценивается в 23%, поскольку сэндвич-панели являются важной составляющей в номенклатуре закупок лиц (компаний), планирующих строительство нежилых зданий.

Товары-заменители существуют, их влияние оценивается в 43 %, поскольку товаров-заменителей на рынке много, но они не обладают лучшим соотношением «цена/качество». Уже сейчас можно утверждать, что традиционные материалы вытесняются с рынка новыми, более современными их видами [6].

На рынке предлагается большое количество разнообразных отечественных и зарубежных кровельных материалов. Потребление кровельных материалов складывается из потребностей обеспечения нового строительства, а также поддержания кровли в рабочем состоянии при капитальном ремонте. Оптимальный кровельный материал по цене и по долговечности, потребляемый в Российской Федерации,— это рулонная

наплавляемая кровля и кровельный профнастил.

Что касается стеновых материалов, здесь нужно рассматривать, где именно используется этот материал: в промышленности, при строительстве многоквартирного дома или малоэтажного частного жилья. В РФ используют стеновую железобетонную панель и керамический кирпич (около 71 %) при строительстве жилья и сэндвич-панель — для постройки торговых и развлекательных центров, спортивных объектов, промышленных зданий и зданий хозяйственного назначения [7]. На сегодняшний день сэндвич-панели находят все большее применение в строительстве в качестве наружных ограждающих конструкций и перегородок. Новая технология строительства заменяет традиционные методы и позволяет в сжатые сроки возводить здания разного назначения и разной этажности.

Таким образом, анализ отрасли по модели Портера позволил выявить риски, связанные с существующими барьерами входа. Для их преодоления необходимы значительные объемы финансирования. Кроме того, следует учесть, что «влияние внешней среды на работу предприятий строительной отрасли Республики Татарстан не является на сегодняшний день критичным по всем признакам, кроме цен на услуги поставщиков» [4, с. 70]. В целом нестабильное экономическое положение России может привести к росту инфляции, возможно увеличение ставки процента по коммерческим кредитам. Кроме того, необходимо учитывать риск изменения уровня налогообложения.

Спрос на любую производимую продукцию может быть обоснован с использованием различных методов: анализ временных рядов (регрессионный анализ), метод уровня потребления (на основе расчета эластичности спроса по доходу или по цене), нормативный метод (базируется на данных нормативного значения потребления продукции за единицу времени), метод суммирования первичных, повторных и дополнительных продаж и другие (см. рисунок).

Для анализируемого проекта используется метод регрессионного анализа. Его удобно использовать, если имеются данные за нечетное количество временных периодов. При этом определяется зависимость величины спроса от периода времени. Спрос на сэндвич-панели (как стеновые, так и кровельные) напрямую зависит от объемов строительства торговых центров и объектов спортивного назначения.

Расчет спроса показывает потенциальную потребность в продукции проекта, однако не учитывает предложение конкурентов. Поэтому необходимо составить прогноз сбыта с учетом предложения конкурентов с использованием метода стандартного распределения вероятностей (табл. 1) [ 2 ].

Для определения безубыточного объема продаж необходимо рассчитать удельные переменные затраты, постоянные затраты, цену реализации. Удельные переменные затраты — затраты, зависящие от количества производимой продукции, рассчитанные на единицу продукции.

Безубыточный объем продаж рассчитывается по формуле

Т =

Постоянные затраты

Цена-Удельные переменные затраты

Если прогноз сбыта превышает точку безубыточности, проект будет прибыльным [8]. Запас финансовой прочности рассчитывается как разница между планируемым объемом сбыта и точкой безубыточности, деленная на объем сбыта. По кровельным сэндвич-панелям запас финансовой прочности составил 35,7%, а по стеновым сэндвич-панелям — 34,8%. Данное значение является достаточным: риск неполучения прибыли минимальный.

Далее рассчитываются показатели коммерческой эффективности проекта: чистая текущая стоимость (NPV), внутренняя норма рентабельности (IRR), дисконтированный срок окупаемости проекта (PP) (см. рисунок). При расчете по-

казателей эффективности проекта учитываются все расходы: покупка земельного участка, строительство здания, оборудования, производственные линии, страхование объекта, коммунальные платежи, найм персонала и заработная плата рабочих, а также реклама.

NPV = У

CF

I

У-

(1+dу ^ [1+d)'

V -10

где It — текущие затраты проекта в период t; CFt — поступление денежных средств в период t; d — ставка дисконта; I0 — первоначальные вложения в проект.

Проект считается осуществимым, если NPV > 0.

Риски учитываются при расчете показателей коммерческой эффектности (NPV, IRR, PP). При этом значение рисков на различных стадиях реализации проекта (строительная, функционирование) суммируется и включаются в размер ставки дисконтирования (d). Риски строительной стадии — это платежеспособность заказчика, непредвиденные затраты, недобросовестность подрядчика. На стадии функционирования возможны финансово-экономические риски (неустойчивость спроса, снижение цен конкурентами, рост цен, рост налогов), социальные риски (угроза забастовки, недостаточная квалификация кадров), технические риски (нестабильность качества сырья, надежность технологии), экологические риски (вредность производства). Количественная оценка данных рисков проекта по строительству

Таблица 1

Прогноз сбыта по кровельным и стеновым сэндвич-панелям*

Номер п/п Наименование показателя Расчетная формула Значение показателя, м2 / г.

1 Оптимистическое значение прогноза сбыта О Спрос зн = К+ 1 74 130

2 Наиболее вероятное значение прогноза сбыта М — 0,5 х О зн зн 37 065

3 Пессимистическое значение прогноза сбыта Р — 0,1 X О зн зн 7 413

4 Ожидаемое значение прогноза сбыта „ О + 4 х М + Р П — зн зн зн о 6 38 300

5 Стандартное отклонение О - Р СО — зн зн 6 11120

6 Прогноз сбыта кровельных сэндвич-панелей П — П ± 2 х СО с о 23 474

* Составлена авторами по данным Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Республике Татарстан [6].

Таблица 2

Расчет размера рисков в ставке дисконтирования

Таблица 3

Эффективность полных инвестиционных затрат

Номер п/п Наименование рисков Размер риска,%

1 Стадия строительства 3,6

2 Стадия функционирования: 19,3

2.1 Финансово-экономические риски 16,7

2.2 Социальные риски 1,5

2.3 Технические риски 1,1

2.4 Экологические риски 0,0

3 Итого 22,9

Показатель Значение Ед. измерения

Годовая ставка дисконтирования 26 %

Простой срок окупаемости 3,43 года

Чистая приведенная стоимость (NPV) 171271014 р.

Дисконтированный срок окупаемости (PBP) 4,85 года

Внутренняя норма рентабельности (IRR) 49,3 %

Норма доходности дисконтированных затрат(PI) 1,99 разы

завода по производству кровельных и стеновых сэндвич-панелей на территории Зеленодольского района Республики Татарстан приведена в табл. 2. Ставка дисконтирования^рассчитывается

„ = а,+, * = -1 ,

' 100%

1+-

I

100%

по формуле

где й. — безрисковая ставка дисконтирования; г — ставка рефинансирования ЦБ РФ; / — темп

22,9

d = 0,03+—:- = 0,26 (26 %) 100 .

инфляции; Р — размер риска.

На заключительном этапе проводится моделирование возможных негативных изменений исходных показателей проекта (падение цены реализации, увеличение потребности в инвестициях, рост текущих затрат проекта и т.д.) и влияния этих изменений на результирующие показатели коммерческой эффективности проекта [ 9 ].

Расчеты по проекту выполнены в формате программного продукта «Альт-Инвест 6.0. Сумм Строительство». Итоговые показатели коммерческой эффективности проекта по строительству завода по производству сэндвич-панелей представлены в табл. 3.

В качестве инструмента количественного анализа рисков был использован анализ чувствительности проекта к следующим факторам риска: рост процентов по кредитам, рост налога на прибыль,

увеличение потребности в первоначальных инвестициях (барьеры входа), рост удельных переменных затрат (рост цен на сырье и материалы — давление поставщиков), падение цены реализации (возможное снижение цен конкурентами — финансово-экономические риски) (табл. 4) [10].

Таким образом, наиболее критичным для анализируемого проекта является падение цены реализации. Есть высокая вероятность падения цен на сэндвич-панели, поскольку в Республике Татарстан рынок сэндвич-панелей достаточно развит и насыщен, конкуренция высока. В процессе реализации проекта необходимо осуществление комплекса маркетинговых мероприятий для формирования устойчивой лояльности покупателей к анализируемой продукции: рекламные кампании, скидки постоянным покупателям при больших объемах покупки. Наименее значимым фактором оказались ставки процента по кредиту. Это связано с финансовой устойчивостью проекта, с тем, что заемные источники финансирования составили лишь 40 % от общей его стоимости.

Подведем некоторые итоги. В статье предложена модель количественной оценки рисков инвестиционного проекта на различных его стадиях:

1. Анализ рынка и основных конкурентов;

2. Расчет спроса и обоснование прогноза сбыта с учетом конкурентов;

3. Анализ отрасли и конкурентов;

4. Обоснование постоянных расходов и переменных затрат на стадии эксплуатации постро-

Таблица 4

Анализ чувствительности ЫРУ к изменению исходных показателей проекта

Фактор Изменение фактора,% Новое значение NPV Изменение NPV,% Эластичность NPV по фактору Рейтинговое место фактора

Ставка процентов по кредитам + 10 170679768 -0,345 0,0345 5

Ставка налога на прибыль + 10 133527636 -22,0 2,2 2

Потребность в первоначальных инвестициях + 10 155260425 -9,3 0,93 4

Удельные переменные затраты + 10 150 216 212 -12,3 1,23 3

Цена реализации -10 114478717 -33,2 3,3 1

енного объекта — определение безубыточного объема продаж;

5. Обоснование цены реализации;

6. Обоснование финансовой реализуемости проекта и расчет показателей его эффективности;

7. Проведение анализа чувствительности результирующих показателей эффективности проекта к возможному негативному изменению исходных показателей.

Список литературы

1. Половникова Н.А. Эффективность взаимодействия участников инвестиционно-строительного процесса [Электронный ресурс] // Российское предпринимательство. 2012. Т. 13, № 24. С. 136-141. Режим доступа: https://creativeconomy.ru/ ИЬ/7851 (дата обращения: 08.02.2018 г.).

2. Бринк И.Ю., Савельева Н.А. Бизнес-план предприятия. Теория и практика. Ростов н/Д.: Феникс, 2002. 384 с.

3. Шпитонкова Е. Важность оценки рисков при анализе инвестиционного проекта // Риск: ресурсы, информация, снабжение, конкуренция. 2010. № 3.2. С. 291-296.

4. Рахматуллина Е. С., Шагиахметова Э. И. Конкурентный анализ строительной отрасли Республики Татарстан // Дискуссия. 2014. № 10 (51). С. 67-72.

5. Шагиахметова Э. И., Мухаррамова Э. Р., Кафиатул-лина М.А. Конкурентный анализ предприятий промышленности строительных материалов // Российское предпринимательство. 2017. Т. 18, № 14. С. 2153-2170.

Предложенные авторами в рамках данной статьи расчеты могут быть применены на практике при составлении технико-экономического обоснования и бизнес-планировании, при анализе и учете рисков проекта. Использование данной методики позволит обосновать направление инвестиций в строительной отрасли, а также облегчит расчеты при прогнозировании конкурентоспособности будущего предприятия.

6. Территориальный орган Федеральной службы государственной статистики по Республике Татарстан [Электронный ресурс]: офиц. сайт. Режим доступа: http://tatstat.gks.ru/ wps/wcm/connect/rosstat_ts/tatstat/ru/statistics/enterprises/ construction (дата обращения: 26.02.2018 г.).

7. Грачева М. В. Анализ проектных рисков: учеб. пособие для вузов. М.: Финстатинформ, 1999. 216 с.

8. МухаррамоваЭ.Р. Оценка состояния ресурсов строительных предприятий на основе их деловой активности // Российское предпринимательство. 2014. № 20 (266). С. 165-173.

9. Романова А. И., Лукманова Э. И. Методика определения экономической целесообразности реализации проекта // Известия вузов. Строительство. 2000. № 12 (504). С. 68-74.

10. Мухаррамова Э. Р. Оценка эффективности деятельности строительного предприятия с целью максимального использования имеющихся ресурсов // Российское предпринимательство. 2015. Т. 16, № 10. С. 2635-2650.

Информация об авторах

Шагиахметова Е. И., кандидат экономических наук, Казанский государственный архитектурно-строительный университет (г. Казань, Российская Федерация). Почта для связи с автором: info@kgasu.ru

Сердарова М. С., магистрант, Казанский государственный архитектурно-строительный университет (г. Казань, Российская Федерация). Почта для связи с автором: maya_happy@mail.ru

Информация о статье

Дата получения статьи: 08.04.2018 Дата принятия к публикации: 20.05.2018

© Шагиахметова Е. И., Сердарова М. С., 2018.

Quantitative analysis of investment projects risks

Shagiakhmetova E.I., Serdarova M. S.

The paper considers the issues of quantitative analysis conduction of investment projects efficiencies risks in engineering on the base of modern analysis models of discounted cashflows. Investment projects risks must be taken into account at each stage of calculation. The branch analysis with the model of M. Porter five competitive forces allows exposing and quantitative assessment of substitute products appearance threat, risks of new competitors, threats by raw materials suppliers and customers. The greatest risks of any investment project at the stage of exploitation are connected with underloading of powers; that is why in order to minimize these risks it is necessary to calculate possible demand for products and forecast sales taking into account competitors' offers. Calculation of breakeven point shows a reserve of financial stability of a project. With the rate of 30% or higher the project risks are minimal. For the more detailed project's risk accounting it is necessary to calculate a rate of discounting which allows brining future profits of a project to current time, to investment start with calculating efficiency indices. The most informative thing is an analysis of total indices efficiency sensitivity to possible negative changes of initial values of a project. Thus, the provided example substantiates the algorithm of necessary calculations: branch analysis of risks with M. Porter model of five competitive forces, substantiation of demand, sales forecast taking into account competitors offers, breakeven analysis, calculation of clear current price of project and defining of discounted period of its payback, carrying out the sensitivity analysis of clear current price of project to possible negative changes of initial indices of a project. The paper has a practical value and its outcomes can be used in development of investment projects' business plans, theirs technical and economic substantiation and can be applied in educational sphere in training managers, administrators, economists and analysts.

FOR CITATION APA

Shagiakhmetova E. I., Serdarova M. S. (2018). Quantitative analysis of investment projects risks (on the example of engineering branch organization). Diskussiya [Discussion], 88, 85-92.

KEY WORDS

Risks, efficiency, demand calculation, sales forecast, breakeven point, efficiency indices, sensitivity analysis, project risks.

References

1. PoLovnikova N.A. EHffektivnost' vzaimodejst-viya uchastnikov investicionno-stroiteL'nogo processa [Efficiency of interaction of participants of investment and construction process]. 3. Rossijskoe predprinimateL'stvo. 2012. T. 13, №

24. S. 136-141. URL: https://creativeconomy.ru/ Lib/7851. (In Russian).

2. Brink I.YU., SaveL'eva N.A. Biznes-pLan predpri-

yatiya. Teoriya i praktika [Business pLan of the enterprise]. Rostov n/D.: Feniks, 2002. 384 s. (In Russian).

SHpitonkova E. Vazhnost' ocenki riskov pri ana-Lize investicionnogo proekta [The importance of risk assessment in the anaLysis of the investment project]. Risk: resursy, informaciya, snab-zhenie, konkurenciya. 2010. № 3.2. S. 291-296. (In Russian).

JMKyCGllil №3 (88) MAM 2018

PUBLIC ECONOMICS 91

4. RahmatuLLina E.S., SHagiahmetova EH.I. Konkurentnyj anaLiz stroiteL'noj ot-rasLi RespubLiki Tatarstan [Competitive anaLysis of the construction industry of the RepubLic of Tatarstan]. Diskussiya. 2014. № 10 (51). S. 67-72. (In Russian).

5. SHagiahmetova EH.I., Muharramova EH.R., KafiatuLLina M.A. Konkurentnyj anaLiz pred-priyatij promyshLennosti stroiteL'nyh materia-Lov [Competitive anaLy-sis of enterprises in the construction materiaLs industry]. Rossijskoe pred-prini-mateL'stvo. 2017. T. 18, № 14. S. 2153-2170. (In Russian).

6. TerritoriaL'nyj organ FederaL'noj sLuzhby gosu-darstvennoj statistiki po Respu-bLike Tatarstan: ofic. Sajt [TerritoriaL body of the FederaL state statistics service of the RepubLic of Tatarstan: officiaL website]. URL: http://tatstat.gks.ru/wps/ wcm/connect/rosstat_ts/tatstat/ru/statistics/ enterprises/construction. (In Russian).

7. Gracheva M.V. AnaLiz proektnyh riskov [Project risk anaLysis]. Ucheb. posobie dLya vuzov. M.: Finstatinform, 1999. 216 s. (In Russian).

8. Muharramova EH.R. Ocenka sostoyaniya resur-sov stroiteL'nyh predpriyatij na osnove ih deLo-voj aktivnosti [Assessment of the state of resources of construc-tion companies on the basis of their business activity]. Rossijskoe pred-prini-mateL'stvo. 2014. № 20 (266). S. 165-173. (In Russian).

9. Romanova A.I., Lukmanova EH.I. Metodika opre-deLeniya ehko-nomicheskoj ceLesoobraznosti reaLizacii proekta [Method of determining the economic feasi-biLity of the project]. Izvestiya vuzov. StroiteL'stvo. 2000. № 12 (504). S. 68-74. (In Russian).

10. Muharramova EH. R. Ocenka ehffektivnosti deya-teL'nosti stroiteL'nogo predpri-yatiya s ceL'yu maksimaL'nogo ispoL'zovaniya imeyushchihsya resursov [Assess-ment of efficiency of activity of construction companies with the aim of maxi-mum utiLization of avaiLabLe resources]. Rossijskoe predprinimateL'stvo. 2015. T. 16, № 10. S. 2635-2650. (In Russian).

Authors Info

Shagiakhmetova E.I., Candidate of Economics, Kazan State University of Architecture and Engineering (Kazan, Russian Federation). Corresponding emaiL: info@kgasu.ru

Serdarova M.S., master's student, Kazan State University of Architecture and Engineering (Kazan, Russian Federation). Corresponding emaiL: maya_happy@maiL.ru

Article Info

Received for pubLication: 08.04.2018 Accepted for pubLication: 20.05.2018

© Shagiakhmetova E. I., Serdarova M. S., 2018.