Минфин занял надолго

Минфин занял надолго

С долгосрочными ОФЗ играют крупные банки

Накануне заседания совета директоров ЦБ по ключевой ставке Минфин скорректировал тактику заимствований, предложив инвесторам только долгосрочный выпуск ОФЗ. Такие бумаги интересны крупным участникам рынка, так как позволяют заработать на разнице ставок по сравнению со вторичным рынком. Вместе с тем Минфин по-прежнему размещает гособлигации с существенной премией ко вторичному рынку. А с учетом ожиданий по сохранению ключевой ставки на длительное время новые заимствования могут обходиться все дороже.

Фото: Игорь Иванко, Коммерсантъ

20 марта, в среду, Минфин предложил инвесторам лишь один выпуск ОФЗ (с погашением в марте 2034 года). Предыдущие два месяца министерство еженедельно размещало по два выпуска классических госбумаг, один из которых всегда был долгосрочным и безлимитным, а второй — коротким и в пределах 10 млрд руб. (лишь 28 февраля вместо коротких ОФЗ размещались инфляционные ОФЗ).

Однако на прошлой неделе министерство признало размещение короткого выпуска ОФЗ несостоявшимся «в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен» (см. “Ъ” от 14 марта), хотя спрос на 30% превысил объем предложения. Выпуск небольших коротких ОФЗ начал производиться с конца января 2024 года по просьбе участников рынка, отмечает руководитель отдела аналитики долгового рынка «Ренессанс Капитала» Алексей Булгаков. Поэтому он не исключает того, что Минфин сделал паузу, решив, что раз нет спроса по приемлемым для него ценам, то не надо их и предлагать. Тем более что в преддверии заседания совета директоров ЦБ (в пятницу, 22 марта) инвесторы могли бы запросить слишком высокую премию по доходности.

Спрос на длинный выпуск ОФЗ-ПД, доходность по которому менее подвержена изменениям текущей политики ЦБ, вырос по сравнению с предшествующим размещением и составил 113,8 млрд руб.

Минфин удовлетворил заявок более чем на 95 млрд руб. Это второй результат в этом году, больший объем министерство привлекло 17 января (97 млрд руб.). При этом средневзвешенная доходность достигла 13,43% годовых. Этот результат, как отмечает заместитель начальника департамента анализа рыночной конъюнктуры Газпромбанка Андрей Кулаков, на 7–8 б. п. превышает доходность на конец дня вторника и на 52 б. п. превышает доходность при размещении облигаций этого выпуска две недели назад. С более высокой доходностью (14,7% годовых) гособлигации Минфин размещал в октябре 2015 года.

13,43 процента годовых

достигла средневзвешенная доходность ОФЗ на аукционе 20 марта 2024 года.

В связи с тем что Минфин преимущественно размещает ОФЗ срочностью свыше десяти лет с премией ко вторичному рынку, интерес к ним проявляют в первую очередь банки. Как считает Алексей Булгаков, у банков есть стимул продавать уже имеющиеся у них бумаги и покупать новые немного дешевле. В соответствии со статистикой ЦБ из «Обзора рисков финансовых рынков», основными продавцами ОФЗ на вторичном рынке в феврале были коммерческие банки (35 млрд руб.), при этом они принимали активное участие в аукционах (175 млрд руб.). «Физические лица, активно покупавшие ОФЗ в течение второго полугодия 2023 года, в феврале сокращали свои позиции, что частично отражает активацию маржин-коллов по позициям с плечом»,— отмечает господин Булгаков.

Важное значение для первичного и вторичного долгового рынка будет иметь предстоящее заседание совета директоров регулятора. Аналитики не сомневаются в сохранении текущей ставки (16%), однако ожидают комментариев представителей регулятора. Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев допускает, что заявления могут быть более «ястребиными», чем ожидают некоторые участники рынка. «Нарастание бюджетного импульса и наличие субсидируемых ипотечных программ снижают эффективность повышенного уровня ставок в экономике. Вероятно, это потребует удержания высокого уровня ключевой ставки в течение ближайших месяцев»,— отмечает начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев.

Жесткие заявления представителей регулятора, как считает Михаил Васильев, могут привести к очередному пересмотру ожиданий по началу цикла снижения ключевой ставки. Это, в свою очередь, может привести к росту доходностей гособлигаций. В таких условиях эксперт не исключает того, что в ближайшие месяцы доходность длинных ОФЗ может вырасти до 13,5–14% годовых.