Проблемы развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой

УДК 336.763

А. М. Багдасарян

Проблемы развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой

В статье рассматриваются проблемы развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой. Проведено исследование основных показателей рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой, дан сравнительный анализ показателей рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой и странах с развитым рынком, выявлены основные проблемы и предложены пути развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой.

The article covers problems of the equity market development in the countries with transition economy. The author of the article studies the main indicators of the equity market in the countries with transition economy. The comparative analysis of the equity market performance in the countries with transition economy and those with the developed market is made. Key issues are indentified and ways for the equity market development in countries with transition economy are proposed.

Ключевые слова: рынок ценных бумаг, фондовые биржи, переходная экономика.

Key words: equity market, stock exchanges, transition economy.

Постановка проблемы. Рынок ценных бумаг - важнейшая составляющая частей финансового рынка. Развитие и повышение конкурентоспособности экономики в странах с переходной экономикой во многом зависит от уровня развития рынка ценных бумаг. Однако рынок ценных бумаг в большинстве стран с переходной экономикой находится либо на стадии формирования, либо на начальных стадиях развития.

Анализ исследований и публикаций. Для разработки путей развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой необходимо исследовать основные показатели рынка ценных бумаг в разных странах с переходной экономикой, подвергнуть сравнительному анализу показатели рынка ценных бумаг в странах с переход-

© Багдасарян А. М., 2012

ной экономикой и странах с развитым рынком, а также с мировыми показателями, выявить основные проблемы развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой. Вышеперечисленные проблемы в той или иной мере исследованы в трудах ученых и исследователей, работающих на территории бывшего СССР, а также в трудах иностранных исследователей. В частности, проблемы методологического характера тщательно обсуждены в трудах Я.М. Миркина [2; 3], а закономерности и тенденции развития мировых фондовых рынков - в трудах Б.Б. Рубцова [4]. Однако развитие рынка ценных бумаг требует постоянного исследования рынка, проведения сравнительного анализа показателей рынка ценных бумаг и выявления проблем развития рынка в разных странах с переходной экономикой.

Формулирование целей статьи. Целью данного исследования является определение основных показателей, проведение сравнительного анализа и выявление основных проблем развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой.

Изложение основного материала исследования. Исходя из целей исследования и значимости для развития экономики в целом, в статье основное внимание уделено анализу показателей рынка инвестиционных ценных бумаг, в частности структуре рынка, а также исследованию основных биржевых показателей.

Показатели объема рынка инвестиционных ценных бумаг и валового внутреннего продукта в странах с развитыми и формирующимися рынками представлены в табл. 1.

Таблица 1

Объем рынка инвестиционных ценных бумаг и валового внутреннего продукта в странах с развитыми и формирующимися рынками ценных бумаг, 2006-2010 гг. [5, 9]

Страна Период Объем рынка инвестиционных ценных бумаг**, млрд долл. США Объем валового внутреннего продукта, млрд долл. США

2006 2007 2008 2009 2010 2006 2007 2008 2009 2010

США 46305 49802 42395 46729 49818 13195 13808 14441 14119 14527

Япония 13515 13881 14687 15317 18253 4366 4382 4911 5069 5459

Евросоюз* 36272 42952 36400 43569 41923 13644 15689 17037 15373 15161

в т.ч.

Германия 6489 7711 6600 7036 6792 2899 3321 3673 3339 3287

Великобритания 7092 7696 5839 7509 8395 2395 2765 2680 2179 2250

Франция 5808 7104 6025 7054 6926 2252 2594 2867 2656 2563

Италия 4518 5293 5016 5761 4957 1853 2105 2314 2118 2055

Страны с формирующимися рынками 17749 28770 16374 23624 28334 14079 17282 20606 19566 23427

Продолжение табл. 1

в т.ч.

Европейские страны 2615 3358 1540 1865 2628 2631 3527 4126 3264 3728

Азиатские страны 10375 18288 10160 15478 18318 6260 7482 8902 9480 11427

Страны Центр. и Южн. Америки 3011 4377 3265 4526 5225 2942 3609 4209 3965 4834

Африканские страны 992 1348 600 737 983 920 1100 1282 883,4 1049

Весь мир 119561 144928 117043 139271 149944 48204 54545 60918 57843 62911

Примечания: *включает данные только западноевропейских стран - членов ЕС. Новые члены ЕС включены в группу европейских стран с формирующимися рынками.

** Рассчитано как сумма капитализации рынка акций и непогашенной задолженности по долговым ценным бумагам.

Как видно из табл. 1, в период с 2006-2008 гг. объем мирового валового продукта показывал тенденцию роста. Однако в свете мирового финансово-экономического кризиса объем мирового валового продукта существенно снизился в период с 2008-2009 гг. Начиная с 2009 г. объем мирового валового продукта начал снова показывать тенденцию роста и в 2010 г. объем мирового валового продукта уже превысил соответствующий показатель 2008 г. Объем валового внутреннего продукта в европейских странах с переходной экономикой снизился в большей степени, чем объем мирового валового продукта. Начиная с 2009 г. объем валового внутреннего продукта в Европейских странах с переходной экономикой тоже начал показывать тенденцию роста, однако в 2010 г. этот показатель в европейских странах с переходной экономикой был значительнее меньше соответствующего показателя 2008г.

Более значительными были разницы между мировыми показателями и показателями европейских стран с переходной экономикой по показателю объема рынка инвестиционных ценных бумаг. Объем мирового рынка инвестиционных ценных бумаг рос до 2007 г., после чего произошло резкое снижение этого показателя. Начиная с 2008 г. объем мирового рынка инвестиционных ценных бумаг начал снова показывать тенденцию роста, и в 2010 г. этот показатель превысил соответствующий показатель 2007 г. Объем рынка инвестиционных ценных бумаг в европейских странах с переходной экономикой в период с 2007-2008 гг. снизился более чем в два раза. Хотя начиная с 2008 г. объем рынка инвестиционных ценных бумаг в европейских странах с переходной экономикой тоже начал показывать тенденцию роста, однако в 2010 г. этот показатель был почти в два раза меньше соответствующего показателя 2007 г.

Динамика изменения валового внутреннего продукта, объема рынка инвестиционных ценных бумаг и банковских активов в мире и в странах Восточной Европы показана на рис. 1.

Рис. 1. Динамика изменения валового внутреннего продукта, объема рынка инвестиционных ценных бумаг и банковских активов: а) в мире; б) в странах Восточной Европы, 2001-2010 гг. [5, 9]

Как видно из рис. 1, в период с 2001-2010 гг. показатель объема мирового рынка инвестиционных ценных бумаг почти всегда более чем в два раза превышал показатель объема мирового валового продукта. Объем банковских активов тоже в значительной степени превышал объем мирового валового продукта. Картина иная в странах Восточной Европы. Здесь показатель объема валового внутреннего продукта почти в два раза превышал показатель объема рынка инвестиционных ценных бумаг и в значительной степени - объем банковских активов. Показатель объема рынка инвестиционных ценных бумаг в странах Восточной Европы не показывает стабильной динамики.

Динамика изменения объема рынка акций и долговых ценных бумаг в мире и в странах Восточной Европы показана на рис. 2.

100 000,0 90 000,0 80 000,0 70 000,0 60 000,0 50 000,0 40 000,0 30 000,0

1------1-------1------1------1------1------1-------1------1------1

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

•Объем рынка акций

1 Объем рынка долговых ценных бумаг

- ^ Объем рынка

государственных долговых ценных бумаг

-Объем рынка негосуда рстве нн ых долговых ценных бумаг

а)

Объем рынка акций

> Объем рынка долговых ценных бумаг

- Объем рынка

госу д а р ств е н н ых д о л го в ы х ценных бумаг

^-Объем рынка

негосударственных долговых ценных бумаг

б)

Рис. 2. Динамика изменения объема рынка акций и долговых ценных бумаг: а) в мире; б) в странах Восточной Европы, 2001-2010 гг. [5, 9]

Как видно из рис. 2, в период с 2001-2010 гг. показатель объема мирового рынка долговых ценных бумаг всегда превышал показатель объема мирового рынка акций. В указанном периоде объем мирового рынка долговых ценных бумаг стабильно рос, чего нельзя сказать об объеме мирового рынка акций. В период с 2001-2002гг. объем мирового рынка акций падал, в 2002-2007 гг. объем мирового рынка акций начал расти быстрыми темпами, в 2007-2008 гг. - резко снизился, потом снова начал расти быстрыми темпами. Из выше-

сказанного видно, что кризисы в финансовой системе сильнее влияют на показатели мирового рынка акций, чем рынка долговых ценных бумаг. Однако структурный анализ мирового рынка долговых ценных бумаг выявляет несоразмерное развитие отдельных частей этого рынка. Начиная с 2002 г. объем мирового рынка негосударственных долговых ценных бумаг превышает объем мирового рынка государственных долговых ценных бумаг. Показатель объема мирового рынка негосударственных долговых ценных бумаг рос почти равномерно до 2009 г., после чего начал снижаться. Показатель объема мирового рынка государственных долговых ценных бумаг наоборот, снижался до 2002 г., после чего начал стабильно расти. Структурный анализ указывает, что стабильному росту объема мирового рынка долговых ценных бумаг способствовало наличие двух факторов, действующих в разных направлениях, - это объем частных инвестиций, финансируемых также за счет заемного капитала, который увеличивается в периоды экономического роста и объем государственного долга, который увеличивается в периоды экономического спада.

Объем рынка акций в странах Восточной Европы имеет более нестабильную динамику. До 2005 г. объем рынка акций в странах Восточной Европы был значительнее меньше объема рынка долговых ценных бумаг. В 2005-2007 гг. объем рынка акций увеличился почти в десять раз, 2007-2008 гг. - снизился более чем в три раза, а 2008-2010 гг. - снова увеличился более чем в два раза. Анализ показывает, что рынок акций в странах Восточной Европы неустойчив и полностью подвержен влиянию экономических кризисов.

Другой особенностью рынка ценных бумаг в странах Восточной Европы является преобладание рынка государственных ценных бумаг над рынком негосударственных ценных бумаг. Так, в 2010 г. объем рынка государственных долговых ценных бумаг более чем в три раза превышал объем рынка негосударственных долговых ценных бумаг.

С точки зрения исследования особенностей развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой важным является также анализ основных показателей биржевой торговли. Рыночная капитализация акций и число компаний, акции которых допущены к торгам на основных фондовых биржах, действующих в странах с переходной экономикой представлены в табл. 2.

Таблица 2

Рыночная капитализация акций и число компаний, акции которых допущены к торгам на основных фондовых биржах, действующих в странах с переходной экономикой, __________________2006-2010 гг. [1, 6, 7, 8, 10, 11]______________

Название биржи Рыночная капитализация акций, млрд долл. США Число компаний, акции которых допущены к торгам

2006 2007 2008 2009 2010 2006 2007 2008 2009 2010

Баня-Лукская фондовая биржа, Босния и Герцеговина 5,0 5,9 2,6 2,9 2,6 793 814 838 821 821

Болгарская фондая биржа, Болгария 9,4 21,7 8,9 8,7 7,4 347 369 404 398 390

Братиславская фондовая биржа, Словакия 3,3 6,9 5,4 5,1 4,2 6 160 125 107 90

Будапештская фондовая биржа, Венгрия 41,9 46,2 18,5 30,0 27,7 41 41 43 46 52

Бухарестская фондовая биржа, Румыния 25,2 30,6 15,1 13,1 14,2 53 54 62 69 74

Варшавская фондовая биржа, Польша 151,8 211,6 90,8 151,0 190,2 265 375 458 486 584

Г рузинская фондовая биржа, Грузия 0,7 1,4 0,3 0,7 1,1 231 161 153 145 138

Загребская фондовая биржа, Хорватия 29,0 70,2 27,1 26,6 25,6 182 359 356 271 240

Казахстанская фондовая биржа, Казахстан 54,9 53,8 23,3 27,9 26,8 71 67 78 77 73

Кыргызская фондовая биржа, Кыргызстан 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 186 191 158 9 11

Люблянская фондовая биржа, Словения 15,2 28,8 11,8 12,1 9,4 100 87 84 76 72

Македонская фондовая биржа, Македония 1,1 2,7 0,8 0,9 2,6 101 113 92 86 83

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), Россия 884,7 1216,6 337,4 738,0 954,4 193 207 233 234 249

НАСДАК ОЭМЭКС Армения (NASDAQ OMX) Armenia, Армения 0,1 0,1 0,2 0,1 0,1 35 28 22 11 11

Республиканская фондовая биржа «Тошкент», Узбекистан 0,1 0,2 2,8 1,9 2,9 620 430 392 314 295

Российская торговая система (РТС), Россия 966,0 1328,8 374,9 763,5 959,9 280 301 275 279 278

Санкт-Петербургская Валютная Биржа, локальные рынки, Россия 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0 0 0 0 0

Сараевская фондовая биржа, Босния и Герцеговина 7,7 11,7 5,6 5,3 4,9 489 509 524 529 541

Украинская фондовая биржа, Украина 0,3 0,2 0,2 0,2 1,1 54 54 49 53 37

Фондовая биржа ПФТС, Украина 44,1 111,8 23,5 25,8 32,0 295 335 303 288 302

Черногорская фондовая биржа, Черногория 2,4 3,7 2,9 4,3 3,6 65 83 74 65 55

Объемы торговли акциями и долговыми ценными бумагами на основных фондовых биржах, действующих в странах с переходной экономикой представлены в табл. 3.

Таблица 3

Объем торговли акциями и долговыми ценными бумагами на основных фондовых биржах, действующих в странах с переходной экономикой, 2006-2010 гг. [1, 6, 7, 8, 10, 11]

Название биржи Объем торговли акциями, млн долл. США Объем торговли долговыми ценными бумагами, млн долл. сШа

2006 2007 2008 2009 2010 2006 2007 2008 2009 2010

Баня-Лукская фондовая биржа, Босния и Герцеговина 261,9 546,8 163,1 132,4 82,5 0,0 0,6 8,3 22,2 37,9

Болгарская фондая биржа, Болгария 1546,0 6808,9 1855,0 487,1 377,3 200,2 297,5 183,2 123,2 85,1

Братиславская фондовая биржа, Словакия 99,5 31,3 21,1 174,7 308,9 37857,1 15148,4 33899,8 16747,3 8806,5

Будапештская фондовая биржа, Венгрия 31157,7 47586,5 30706,0 25375,2 26263,1 1672,9 1160,8 2371,8 1459,4 1132,2

Бухарестская фондовая биржа, Румыния 3548,8 5623,4 2354,6 1715,7 1733,2 55,0 323,6 67,8 399,1 736,2

Варшавская фондовая биржа, Польша 56372,9 87962,2 69499,1 53509,3 69156,6 897,8 636,7 1032,3 1268,5 520,9

Грузинская фондовая биржа, Г рузия 94,1 46,2 8,3 1,8 3,4 1,6 0,1 0,0 0,0 0,0

Загребская фондовая биржа, Хорватия 1876,2 4386,1 3216,0 1461,9 1049,8 6249,3 8750,2 2510,9 659,7 292,3

Казахстанская фондовая биржа, Казахстан 4026,6 8924,4 3803,8 4300,1 1902,7 3018,9 4302,7 3651,9 2583,4 1614,2

Кыргызская фондовая биржа, Кыргызстан 102,7 146,1 103,6 66,2 9,8 0,0 0,0 0,0 0,7 0,9

Люблянская фондовая биржа, Словения 2049,7 4252,2 2337,8 947,0 476,1 1537,1 598,2 374,6 205,6 143,6

Македонская фондовая биржа, Македония 397,2 492,9 163,3 65,1 44,6 38,0 41,1 33,8 29,7 27,4

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), Россия 409044,7 599326,6 514006,1 836268,3 991540,8 86528,5 127098,6 123948,4 467463,3 1115818,2

НАСДАК ОЭМЭКС Армения (NASDAQ OMX Armenia), Армения 5,9 5,0 0,9 0,3 0,4 1,3 2,3 7,3 27,9 7,9

Республиканская фондовая биржа “Тошкент”, Узбекистан 110,9 89,2 80,3 59,5 39,3 0,8 0,4 0,0 0,0 0,0

Российская торговая система (РТС), Россия 17232,1 15161,6 10448,4 54171,8 112122,4 306,0 47,4 258,3 1,1 1,1

Санкт-Петербургская Валютная Биржа, локальные рынки, Россия 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 270,5 993,5 511,9 58,2 116,7

Сараевская фондовая биржа, Босния и Герцеговина 680,9 620,4 281,5 148,3 70,0 0,0 0,0 0,0 0,1 19,5

Украинская фондовая биржа, Украина 22,2 14,2 3,6 2,4 0,6 25,2 1,6 9,4 0,0 0,0

Фондовая биржа ПФТС, Украинат 1182,2 1996,1 1679,2 581,2 530,6 2557,8 3588,8 2842,0 387,7 300,3

Черногорская фондовая биржа, Черногория 288,7 285,4 105,2 322,8 70,9 13,6 12,6 9,7 9,9 6,0

Как видно из табл. 2, в 2010 г. наибольшее число компаний, акции которых допущены к торгам на регулируемом рынке, было на Баня-Лукской фондовой бирже (821 эмитентов). За ней следуют Варшавская фондовая биржа (584 эмитентов), Сараевская фондовая биржа (541 эмитентов), Болгарская фондая биржа (390 эмитентов) и Фондовая биржа ПФТС (302 эмитентов). Однако по показателю рыночной капитализации Баня-Лукская фондовая биржа и Сараевская фондовая биржа уступают основным фондовым биржам, действующим на территории Восточной Европы. Рыночная капитализация на Баня-Лукской фондовой бирже составляет 2,б млрд долл. США, а на Сараевской фондовой бирже - 4,9 млрд долл. США. По показателю рыночной капитализации лидируют РТС (959,9 млрд. долларов США) и ММВБ (954,4 млрд долл. США). Число компаний, акции которых допущены к торгам на РТС, составляет 278, а на ММВБ - 249. По показателю рыночной капитализации за РТС и ММВБ следует Варшавская фондовая биржа (190,2 млрд долл. США). Показатель рыночной капитализации на Фондовой бирже ПФТС составляет 32 млрд долл. США, на Будапештской фондовой бирже - 27,7 млрд долл. США, на Казахстанской фондовой бирже -26,8 млрд долл. США, на Загребской фондовой бирже - 25,6 млрд долл. США, на Бухарестской фондовой бирже - 14,2 млрд долл. США. Показатель рыночной капитализации на остальных фондовых биржах, действующих на территории Восточной Европы, не достигает и 10 млрд долл. США.

Из табл. 3 видно, что по объему торговли акциями на территории Восточной Европы лидируют ММВБ и РТС. В 2010 г. объем торговли акциями на ММВБ составил почти триллион долларов США, а на РТС - более 110 млрд долл. США. За ними следуют Варшавская фондовая биржа (около 70 млрд долл. США) и Будапештская фондовая биржа (около 26 млрд долл. США). Объем торговли акциями на Казахстанской фондовой бирже составил 1,9 млрд долл. США, на Бухарестской фондовой бирже - 1,7 млрд долл. США, на Загребской фондовой бирже - 1 млрд долл. США. Объем торговли акциями на остальных фондовых биржах, действующих на территории Восточной Европы, не достигает и 1-го млрд. долларов США.

По объему торговли долговыми ценными на территории Восточной Европы абсолютным лидером является ММВБ. В 2010 г. объем торговли долговыми ценными бумагами на ММВБ составил более, чем 1,1 трлн долл. США. за ней следуют Братиславская фондовая биржа (8,8 млрд долл. США), Казахстанская фондовая биржа (1,6 млрд долл. США) и Будапештская фондовая биржа (1,1 млрд долл. США). Объем торговли долговыми ценными бумагами на остальных фондовых биржах, действующих на территории Восточной Европы, не достигает и 1 млрд долл. США.

Из приведенных выше исследований ясно, что рынок ценных бумаг в разных странах с переходной экономикой находится на разных уровнях развития. С точки зрения развития рынка более передовыми являются страны, вошедшие в Европейский союз. С точки зрения количественных показателей безусловным лидером является Российская Федерация, наихудшее состояние рынка ценных бумаг - в странах Южного Кавказа. Здесь рынок ценных бумаг находится на стадии формирования. Несмотря на все различия, в странах с переходной экономикой имеются проблемы развития рынка ценных бумаг, присущие всем странам с переходной экономикой. Эти проблемы можно объединить в следующие группы: а) связанные с нежеланием инвесторов входить на рынок ценных бумаг (проблемы недостатка предложения капитала), б) связанные с отсутствием инвестиционных возможностей (проблемы недостатка спроса на капитал), в) связанные с развитием торговых, расчетноклиринговых и депозитарных систем рынка ценных бумаг, а также с недостаточной осведомленностью потенциальных участников рынка ценных бумаг о возможностях рынка. Разные группы вышеперечисленных проблем проявляются в разном объеме в разных странах с переходной экономикой, однако в той или иной мере присущи во всех странах. Например, торговые, расчетно-клиринговые и депозитарные системы рынка ценных бумаг находятся на достаточно высоком уровне в странах Балтийского региона (Эстония, Латвия, Литва). Регулируемые рынки этих стран полностью интегрированы в один из крупнейших мировых рынков - NASDAQ OMX. Интеграция рынка дает возможность решить также проблемы, связанные с недостатком спроса и предложения на капитал. В Эстонии эти проблемы в значительной степени были решены также внедрением обязательной накопительной многоуровневой системы пенсионного обеспечения. Кроме того, в Эстонии в достаточной степени уделено внимание повышению осведомленности населения и потенциальных участников рынка ценных бумаг о возможностях рынка. Недоверие к рынку ценных бумаг особо остро ощущается в странах Южного Кавказа и в некоторых странах Балканского региона. В других странах бывшего СССР эта проблема тоже не полностью решена, что обусловлено как объективными, так и субъективными факторами.

Выводы. Несмотря на разные уровни развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой, имеются проблемы, проявляющиеся в той или иной мере во всех странах с переходной экономикой. Для дальнейшего развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой необходимо уделять внимание решению этих проблем, в частности увеличению объёма капитала, направляемого на рынок ценных бумаг, увеличению инвестиционных воз-

можностей, развитию и интеграции торговых, расчетно-клиринговых и депозитарных систем рынка ценных бумаг и повышению осведомленности потенциальных участников рынка ценных бумаг о возможностях рынка.

Список литературы

1. Международная ассоциация бирж стран СНГ, Бюллетени биржевой статистики: 2006 - 2010. - URL: http://mab.micex.ru

2. Миркин Я.М., Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 1995. - С. 66, 99-100, 413-440.

3. Миркин Я.М., Рынок ценных бумаг: Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. - М.: Финанс. акад. при правительстве РФ, 2002. - 87 с.

4. Рубцов Б.Б., Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. - М.: Финанс. акад. при правительстве РФ, 2000. - 312 с.

5. BIS Quarterly Reviews: International banking and financial market developments, Bank for International Settlements, Basel, 2006 - 2010.

6. Federation of Euro-Asian Stock Exchanges, Newsletters: Jan. 2006 - Jan.

2011, Supplements: 1st Quarter 2006 - 4th Quarter 2010. - URL:

http://www.feas.org.

7. Federation of Euro-Asian Stock Exchanges, FEAS Books: 2009-2011. -URL: http://www.feas.org.

8. Federation of Euro-Asian Stock Exchanges, FEAS Semi Annual Reports: 2006-2008. - URL: http://www.feas.org.

9. International Monetary Fund, Global Financial Stability Reports: 2006-2010, Washington, D.C., 2007-2011.

10. World Federation of Exchanges, Time Series: 2006-2010. - URL: http://www.world-exchanges.org.

11. World Federation of Exchanges, Annual Statistics Reports: 2006-2010. -URL: http://www.world-exchanges.org.