Подходы к размещению капитала по направлениям деятельности

ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ

УДК 330.142.222

ПОДХОДЫ К РАЗМЕЩЕНИЮ КАПИТАЛА ПО НАПРАВЛЕНИЯМ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

© 2007 г. С.М. Бондаренко

Для того чтобы рассчитать величину экономической прибыли по отдельным направлениям деятельности и подразделениям банка, необходимо тем или иным образом распределить между ними не только затраты и доход, но и собственные средства. Рассмотрим способы размещения капитала по направлениям деятельности и оценки общей потребности в капитале для покрытия интегрального экономического риска [1].

Подход на основе аналогий

В данном подходе уровень обеспеченности капиталом задается по аналогии с представленными на рынке самостоятельными компаниями. По каждой группе рассчитывается усредненное соотношение капитал/активы, отражающее особенности данного вида деятельности, в соответствии с которым и устанавливается требуемый размер капитала для каждого отдельного направления бизнеса. Размер капитала для всего банка определяют в данном подходе «снизу вверх»: путем суммирования требований к капиталу по всем составляющим портфеля.

Проиллюстрируем применение данного подхода на примере ЗАО «Банк Русский Стандарт», который осуществляет только три вида деятельности: потребительское кредитование, выпуск кредитных карт, кредитование малых и средних предприятий бизнеса (коммерческий кредит).

Исходные данные по величине активов, соответствующих наблюдаемым на рынке уровням покрытия активов капиталом, приведены в табл. 1. Главное преимущество этого подхода заключается в использовании объективных рыночных данных [2].

В качестве показателя вероятности банкротства здесь используется индекс Z (Z-ratio), предложенный в 1988 г. Хэннэном и Хэнвеком:

Z =

где E (ROA) — ожидаемая рентабельность активов (отношение прибыли до уплаты налогов к сумме активов), обычно оцениваемая как средняя рентабельность активов за определенный период времени; C/A— доля капитала в активах; о ROA — стандартное отклонение рентабельности активов.

Индекс Z Хэннэна—Хэнвека (1) показывает, на сколько стандартных отклонений должна упасть рентабельность активов, прежде чем капитал будет полностью исчерпан. Связь между значением индекса Z и вероятностью банкротства обратная: чем выше индекс, тем ниже вероятность банкротства.

Из табл. 1 видно, что для банка в целом уровень покрытия капиталом активов составляет 16,5 %, но для отдельных направлений бизнеса это соотношение колеблется от 14,99 до 29,62 %, отражая различия в уровне риска этих видов деятельности.

Таблица 1

Пример размещения капитала на основе рыночных аналогий, тыс. р.

Направление Активы (1) Капитал/ Активы, % (2) Капитал (3)=(1)*(2) ROA, % (4) Ö ROA, % (5) Индекс Z (6) = (2+4)/5

Потребительское кредитование 27148 14,99 4069 13,1 1,08 26,01

Кредитные карты 10099 20,1 2031 15,7 1,56 22,95

Коммерческий кредит 351 29,62 104 21,4 2,78 18,35

Банк в целом 37598 16,5 6204 13,87 0,97 31,31

Хотя в данном подходе размещение капитала производится с учетом особенностей деятельности каждого из направлений бизнеса, это вовсе не гарантирует для них равную вероятность банкротства. В случае внутрибанковского рынка ресурсов стоимость задействованного капитала будет одинаковой для всех направлений деятельности, поэтому различия в уровне риска необходимо учитывать именно при размещении собственных средств.

Подход на основе равной вероятности банкротства

Уровень капитала в данном подходе рассчитывается по принципу обеспечения равной вероятности банкротства для всех направлений деятельности, задаваемой целевым значением индекса Z: С/A = Za roa ROA.

Рассчитаем значения индекса Z по формуле Хэннэна—Хэнвека (1) для каждого из направлений деятельности, воспользовавшись рыночными значениями уровня капитала из указанной выше табл. 1 и дополнив их данными об ожидаемой рентабельности активов и ее волатильнос-ти. Из данных таблицы следует, что эти виды деятельности сильно различаются между собой по вероятности банкротства. Как и следовало ожидать, эта вероятность наиболее высока для коммерческого кредитования. Если задать самое высокое из наблюдаемых значений индекса Z в качестве целевого уровня для всех направлений деятельности, то это позволит выровнять их по вероятности банкротства путем размещения ка-

питала. Представим в табл. 2 вычисление уровня покрытия капиталом используемых активов на основании полученной формулы (2).

По сравнению с подходом на основе рыночных аналогий подход на основе равной вероятности банкротства требует гораздо более высокого обеспечения капиталом коммерческого кредитования и кредитных карт. Однако при простом расчете суммирования требований к капиталу по направлениям деятельности значение индекса Z для банка в целом оказывается выше, чем для любого из трех направлений его деятельности: Z банк = (0,1387+6761/37598)/0,0097 = 32,84.

Это означает, что вероятность банкротства банка будет значительно ниже, чем у любого из направлений его деятельности. Причиной такого расхождения являются несовершенные (отличные от 1) корреляции в рентабельности активов между различными видами деятельности. Чем больше эти корреляция отличаются от +1, тем сильнее они нивелируют колебания рентабельности активов по банку в целом. В этом и проявляется эффект естественной диверсификации внутри портфеля направлений бизнеса, когда риск банкротства всего банка оказывается ниже, чем средневзвешенная сумма рисков составляющих его подразделений. В результате размер капитала, необходимый банку в целом для достижения любой заданной вероятности банкротства, будет меньше, чем для достижения этой же вероятности банкротства по всем направлениям деятельности, рассматриваемым как самостоятельные компании. В нашем примере банку потребуется на 2490 тыс. р. меньше капитала для достижения целевого значения коэффициента 2, равного 26,01:

Таблица 2

Пример размещение капитала на основе равной вероятности банкротства

Направление ROA, % (1) ^ ROA,% (2) а Индекс Z (3) Капитал/Активы, % (4) = (2)*(3)-(1) Капитал (5) = (4)*(1) [1]

Потребительское кредитование 13,1 1,08 26,01 14,99 4069

Кредитные карты 15,7 1,56 26,01 24,88 2513

Коммерческий кредит 21,4 2,78 26,01 50,9 179

Банк в целом 13,87 0,97 32,84 17,98 6761

Примечание. Здесь и далее в таблицах в квадратных скобках будут указываться номера таблиц, данные из соответствующей колонки которой используются в расчетах.

С/Абанк = 26,01.0,97-13,87 = 11,36 %;

С = 37598.0,1136 = 4271.

Приведенный пример показывает, что при агрегировании требований к капиталу «снизу вверх» игнорирование диверсификации риска между направлениями деятельности приводит к завышению совокупного размера капитала для организации в целом.

Подход на основе внутренних коэффициентов в

Если корреляции в рентабельности разных направлений деятельности можно оценить непосредственно эмпирически либо обосновать теоретически, то эффект диверсификации риска можно учесть в явном виде при определении совокупной потребности в капитале для всего предприятия, банка:

кс ,

где КС. — размер капитала, резервируемого против риска /-го направления деятельности; ру — корреляция между рентабельностью активов /-го и у-го направления деятельности.

Из формулы (3) следует, что выигрыш от диверсификации риска между направлениями деятельности учитывается только при расчете совокупного размера капитала и не распределяется «сверху вниз» по источникам его возникновения. Это позволяет избежать искажений в оценке результатов работы руководителей тех направлений бизнеса, которые имеют слабую положительную или отрицательную корреляцию рентабельности с другими направлениями и создают положительный эффект для всего предприятия, банка уже в силу своего существования [3].

Декомпозиция совокупного риска по направлениям деятельности с учетом как их собствен-

ных рисков, так и корреляционных взаимосвязей возможна в рамках подхода на основе внутренних коэффициентов в . Для каждого направления бизнеса рассчитывается внутренний коэффициент бета по формуле

Р, = Cov(ROA, RO>4^)/ о^ = (о, /

банк / г /,банк>

где ROA,, ROAбанк — рентабельность активов i-го направления деятельности и всего банка соответственно; о,, обанк — стандартное отклонение рентабельности активов направления деятельности и банка соответственно; Ргбанк — корреляции между рентабельностью активов i-го направления деятельности и рентабельностью активов в целом по банку.

Из формулы (4) следует, что вклад каждого направления в совокупный риск банка является произведением двух факторов: относительного риска данного вида деятельности (о,- / обанк) и корреляции в рентабельности активов данного направления и банка в целом (Р;,банк )• Если корреляция положительна, то вклад данного направления в риск всего банка будет возрастать пропорционально его собственному риску, в противном случае риск банка будет линейно снижаться с ростом риска этого вида деятельности.

Главное преимущество подхода на основе внутренних коэффициентов в заключается в возможности распределить риск всего банка по составляющим его подразделениям с учетом их собственных рисков и корреляционных взаимосвязей между ними (табл. 3). Это гарантирует, что при корректном разнесении прибыли по центрам затрат сумма экономических прибылей подразделений будет равна совокупной экономической прибыли банка. Именно поэтому из всех подходов он чаще всего используется для размещения экономического капитала по направлениям деятельности в крупных зарубежных банках.

Таблица 3

Пример размещения капитала на основе внутренних коэффициентов в

Направление ö ROA, % (1) р/,банк (2) ß (3) = =(1)/ 0,97*(2) Капитал/Активы, % (4)=(3)* 4271/37598*100 % Капитал (5) =(4)*(1) [1]

Потребительское кредитование 1,08 0,762 0,848 9,63 2614

Кредитные карты 1,56 0,429 0,690 7,84 792

Коммерческий кредит 2,78 0,423 1,21 13,75 48

Банк в целом 0,97 1,0 1,0 11,36 4271

Характерно, что направления деятельности с относительно невысокими корреляциями в рентабельности активов с остальным банком (кредитные карты и коммерческое кредитование) получают значительно меньше капитала, чем направление с высокой положительной корреляцией (потребительское кредитование). При этом суммы полученного капитала по каждому из направлений деятельности не соответствуют общей потребности банка, что объясняется корреляционными зависимостями данных направлений деятельности банка.

Подход на основе концепции предельного капитала

В тех случаях, когда структура портфеля направлений бизнеса уже не является статичной и может существенно меняться в результате стратегических решений или колебаний темпа роста различных направлений, размещение капитала следует производить, основываясь на предельных вкладах направлений деятельности в общий риск предприятия [4].

Для заданного направления деятельности предельным капиталом называется приращение совокупного капитала предприятия в результате включения (создания/покупки) или выделения (ликвидации/продажи) этого направления при условии, что вероятность банкротства предприятия остается постоянной

Тс свесь банк сбанк без данного направления деятельности.

Если ожидается изменение масштаба деятельности уже существующего направления бизнеса, то предельный капитал будет определяться как такое приращение капитала всего предприятия при заданном изменении объемов операций по данному направлению, которое позволит поддержать вероятность банкротства предприятия на прежнем уровне при неизменном масштабе деятельности остальных подразделений

ТС = С — с

Тс свесь банк сбанк после изменения масштаба данного

направления деятельности.

Величина предельного капитала зависит от корреляции между направлениями деятельности и от того влияния, которое оказывает на диверсификацию портфеля изменение его структуры. Включение в портфель нового направления, характеризующегося положительной корреляцией рентабельности с уже существующими направлениями деятельности, потребует увеличения совокупного капитала (тем большего, чем выше корреляция). Аналогично, добавление отрицательно коррелированного с остальными направлениями деятельности позволит снизить совокупный размер капитала, что будет выражаться в отрицательном значении предельного капитала.

Рассмотрим данный подход к размещению капитала (табл. 4).

Таблица 4

Пример размещения средств на основе концепции предельного капитала

Направление Капитал для банка в целом (1) Капитал/Активы для банка без данного подразделения, % (2) Активы банка без данного подразделения (3) = 37598 - (1) (5) Капитал банка без данного подразделения (4) = (2)*(3) Предельный капитал (в % к активам) (5) = (1) - (4) %=(5)/(1) [1]

Потребительский кредит 4271 16,47 10450 1721 2550 9,39

Кредитные карты 4271 9,75 27499 2681 1590 15,74

Коммерческий кредит 4271 11,16 37247 4157 114 32,48

Размещенный капитал

Неразмещенный капитал

Всего капитала 4271

В данной таблице приведены значения предельного капитала для трех направлений деятельности банка, рассчитанные на основе формулы (5) с помощью имитационного моделирования. Предельный капитал в сумме составляет 99,6 % от совокупного капитала банка, а следовательно, сумма, рассчитанная на основе экономической прибыли по направлениям деятельности, будет немного больше, чем совокупная экономическая прибыль банка в целом.

При анализе подхода на основе внутренних коэффициентов р было показано, что изменение объемов операций по одному из направлений деятельности влечет за собой изменение относительных весов в активах и долей в общем риске других направлений. Поэтому итоговое приращение риска всего банка будет зависеть не только от изменения вклада в общий риск со стороны данного направления, но и от изменившихся вкладов всех остальных направлений деятельности.

В этом можно убедиться с помощью графика (рисунок), рассматривающего кривую равной вероятности банкротства для подразделений.

Предположим, что банк включает в себя всего два направления деятельности, одно из которых (А) характеризуется низким риском и невысокой рентабельностью, а другое (В) сравнительно большим риском, но и более высокой доходностью. Кривая АВ на графике отражает уровень покрытия капиталом активов, необходимый для достижения целевого значения индекса Z для всего банка, при всевозможных соотношениях активов входящих в него подразделений. По сути, это своего рода кривая безразличия, которая показывает всевозможные инвестиционные комбинации, удовлетворяющие заданному уровню риска. В данном примере предполагается, что рентабельности активов этих двух подразделений

проявляют несовершенную положительную корреляцию друг с другом, поэтому кривая безразличия имеет выпуклый вид.

В точках А и В на графике все активы банка вложены в направление А или В соответственно, и уровни капитала, необходимые для достижения целевой вероятности банкротства для банка в целом и соответствующего подразделения, будут совпадать. Любая промежуточная точка на кривой АВ (например, точка С указывает требуемый уровень покрытия капиталом активов для всего банка, состоящего из двух направлений деятельности, с учетом диверсификации риска. Наращивая долю вложений в более рискованный, но одновременно и более прибыльный вид деятельности В, банк будет смещаться вверх по кривой безразличия, что означает увеличение требований к капиталу. Темп изменения соотношения капитал/активы, выражаемый тангенсом угла наклона касательной к оси абсцисс в данной точке кривой безразличия, и будет равен величине предельного капитала в смысле формулы (6).

Предельный капитал, таким образом, является переменной величиной, зависящей от объема операций по данному виду деятельности. Отсюда становится понятным, почему предельный капитал в общем случае не будет равен ни уровню капитала, необходимого предприятию в целом для достижения целевой вероятности банкротства, ни средневзвешенному по объему активов значению уровней капитала, рассчитанных для обособленных направлений деятельности [5].

Подводя итог, отметим, что подход на основе концепции предельного капитала позволяет размещать капитал в «динамике», т. е. при возникновении новых направлений деятельности, а также при изменении масштабов или выделении из состава корпоративного портфеля уже существующих

С/А

+

В

% активов, вложенных в подразделение В

100 %

0

Кривая равной вероятности банкротства для двух подразделений

направлений. Тем самым величина экономической прибыли, ожидаемой от того или иного решения стратегического характера, будет более точно отражать влияние этого решения на общий риск предприятия.

Однако сумма предельного капитала, размещенного по подразделениям, всегда будет меньше имеющегося у банка капитала, а экономическая прибыль отдельных подразделений в сумме будет превышать экономическую прибыль всей организации. Оставшийся неразмещенным капитал не является избыточным, а выполняет функцию резерва против положительных корреляций в рентабельности между отдельными направлениями деятельности [6]. Теоретически это может привести к такой ситуации, когда все подразделения смогут обеспечить положительную экономическую прибыль на размещенный предельный капитал, в то время как банк в целом будет иметь нулевую или даже отрицательную экономическую прибыль.

Государственное управление экономикой в настоящее время направлено на иерархическое по структуре, прямое и непосредственное регулирование деятельности предприятий и организаций только в пределах исключительной компетенции государства. Важным элементом этого регулирования, в соответствии с положениями Конституции Российской Федерации, является разграничение полномочий между федеральными государственными органами и органами государственной власти субъектов Российской Федерации.

Непосредственная деятельность хозяйствую -щих субъектов самостоятельна и государственное воздействие на их функциональное и экономическое поведение может осуществляться только опосредованными методами с обязательным законодательным их обеспечением. Поэтому отраслевое управление, сложившееся в 90-е гг. прошлого столетия, имеет организационно-экономический механизм, в большей степени способный отражать законодательные положения, чем обеспечивать эффективное управление.

Это обстоятельство не позволило своевременно учитывать специфические особенности стро-

Используя для анализа перечисленные методы можно получить необходимое представление о том, в какой области следует дальше двигаться руководству банка для достижения поставленных целей. Какие направления следует стремительно развивать дальше, а какие заменить или снизить их объем.

Литература

1. Касимов Ю. Ф. Основы теории оптимального портфеля. М. 1998.

2. Лобанов А. А. Энциклопедия финансового риск-менеджмента. М., 2003.

3. Первозванский А. А., Первозванская Т. Н. Финансовый рынок: расчет и риск. М., 2000.

4. Уотшем Т. Дж. , Паррамоу К. Количественные методы в финансах: Учеб. пособие для вузов. М., 1999.

5. Фишберн П. Теория полезности для принятия решений. М., 1998.

6. Фрост С. М. Настольная книга банковского анали-тика//Деньги, риски и профессиональные приемы. 2006.

ноября 2006 г.

ительной отрасли и обоснованность этапов ее развития в условиях рыночной экономики.

В настоящее время использование понятия объекта государственного управления «строительная отрасль» не полностью отражает сущность реальных экономических отношений. Понятие «строительный комплекс» более соответствует современному пониманию объекта государственного управления. Вместе с тем общеизвестное определение строительного комплекса как совокупности (совокупной деятельности) строительно-монтажных организаций, предприятий промышленности строительных конструкций, деталей и материалов, баз эксплуатации и технического обслуживания строительных машин, а также про-ектно-изыскательских и научно-исследовательских организаций, работающих в сфере строительства, — всех форм собственности и уровней управления, не в полной мере отражает многоцелевое и многофункциональное его назначение. В такой практике оно в значительной степени дублирует понятия «отрасль» и «экономическая деятельность» и создает видимость целостности системы отраслевого управления.

Ставропольский государственный аграрный университет_14

УДК 658.3

ФОРМИРОВАНИЕ МЕХАНИЗМА УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ ИНВЕСТИЦИОННО-СТРОИТЕЛЬНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

© 2007 г. А.М. Эсетова, O.A. Омаров, Д.С. Шихалиева