Принципы венчурного финансирования и особенности организации венчурного финансирования в РФ

УДК 336.714

И. И. Соболева

Принципы венчурного финансирования и особенности организации венчурного финансирования в РФ

В статье рассматривается сущность и принципы венчурного финансирования, вопросы организации венчурного финансирования, влияние эффективной организации и функционирования национальной системы венчурного финансирования на экономику страны, особенности организации и направления венчурного финансирования в РФ.

The paper covers the issues of the nature and principles of venture financing, issues of venture financing organization, the influence of the effective organization and functioning of the national venture financing system on the national economical system, venture financing organizational characteristics and venture investment direction in Russia.

Ключевые слова: венчурное финансирование, национальная система венчурного финансирования.

Key words: venture financing, national venture financing system.

Венчурный капитал, используемый для финансирования инновационных проектов на начальных стадиях развития компании, активно используется за рубежом и зарекомендовал себя как наиболее эффективный источник финансирования коммерциализации новаций. Эффективная организация венчурного финансирования является важной задачей для государства, поскольку его влияние на экономику страны выражается в повышении инновационной и инвестиционной активности, развитии инновационного потенциала страны, повышения конкурентоспособности экономики страны в целом.

Субъектами венчурного финансирования на этапе коммерциализации новаций выступают индивидуальные инвесторы (бизнес-ангелы), управляющие объединенными фондами венчурного капитала (фонды сетей бизнес-ангелов, посевные и венчурные фонды, фонды прямых инвестиций), инвестиционные подразделения банков, инвестиционные подразделения крупных корпораций.

Источниками венчурного финансирования на этапе коммерциализации новаций являются накопленные средства индивидуальных инвесторов; собственные средства организаций: банков, предприятий, международных организаций, благотворительных организа-

© Соболева И. И., 2012

ций, институтов развития; государственные средства. Объект венчурного финансирования - малая инновационная компания, обладающая следующими характеристиками:

• находится на начальной или ранней стадиях развития;

• обладает или находится в стадии оформления интеллектуальной собственности;

• акции не котируются на фондовой бирже;

• обладает высоким потенциалом роста, существует значительный рынок сбыта, возможность выхода на зарубежные рынки;

• менеджмент компании обладает опытом создания и развития бизнеса;

• наличие участия личных средств собственников в проекте.

Проведенный анализ теоретических подходов к определению

понятий «венчурное финансирование», «венчурный капитал» [1; 2; 3; 4; 5; 6] позволил сделать вывод, что на современном этапе в финансово-экономической литературе отсутствует устоявшаяся и однозначная трактовка указанных понятий. В связи с этим предлагается рассматривать венчурное финансирование как процесс обеспечения венчурным капиталом инновационных компаний с высоким потенциалом роста, акции которых не котируются на фондовом рынке, на начальной стадии и стадии раннего развития на долгосрочной и беззалоговой основе с целью получения дохода от прироста стоимости вложения. При этом венчурный капитал представляет собой совокупность финансовых ресурсов и человеческого капитала, которые могут быть использованы для целей венчурного финансирования.

Принципы венчурного финансирования характеризуют его особенности на уровне венчурного инвестора (субъекта венчурного финансирования), объекта венчурного финансирования (инновационной компании на начальных стадиях коммерциализации новаций) и отношений, складывающихся между венчурным инвестором и объектом венчурного финансирования - инновационной компанией на начальных этапах коммерциализации новаций. Отечественными авторами выделяются следующие принципы венчурного финансирования: принцип диверсификации объектов вложения, принцип поэтапности финансирования [2; 9]. Предлагается дополнить принципы венчурного финансирования следующими принципами:

• разделения рисков между венчурным инвестором и финансируемой компанией;

• активного участия в управлении компанией;

• гибкости условий финансирования;

• сбалансированности рисков с доходами;

•принятия риска полной потери финансовых вложений;

•непрерывного поиска и отбора объектов финансирования;

•дифференцированного подхода к отбору объектов финансирования;

• поддержания репутации успешного отбора объектов для финансирования;

• нацеленности на прирост стоимости вложения;

•участия в уставном капитале объекта вложения;

•поиска «умных денег».

Принцип разделения рисков между венчурным инвестором и финансируемой компанией подразумевает равномерное распределение рисков деятельности компании между инвесторами и собственниками пропорционально доле участия в капитале компании.

Принцип активного участия в управлении компанией отражает не только финансовый вклад инвестора в финансируемую компанию, но и предоставление человеческого капитала - опыта в ведении и организации бизнеса, связей с потенциальными клиентами, консультантами, экспертами и другими инвесторами.

Принцип гибкости условий финансирования предполагает использование всех доступных форм, методов, источников, прочих условий финансирования для достижения целей венчурного финансирования.

Принцип сбалансированности рисков с доходами подразумевает, что высокие риски, которые принимает на себя венчурный инвестор, должны быть вознаграждены в форме высокой доходности на вложенный капитал.

Принцип принятия риска полной потери финансовых вложений отражает полное осознание и принятие венчурным инвестором того, что венчурный проект будет неудачным, профинансированная компания окажется некредитоспособной, и при этом венчурный инвестор полностью лишится своих вложений.

Принцип непрерывного поиска и отбора объектов финансирования предполагает непрерывный мониторинг венчурным инвестором рынка объектов венчурного финансирования с целью поиска перспективных проектов, финансирование которых принесет высокую отдачу на вложенный капитал.

Принцип дифференцированного подхода к отбору объектов финансирования заключается в пристальном рассмотрении особенностей конкретного венчурного проекта и оценке его инновационности.

Принцип поддержания репутации успешного отбора объектов для финансирования предполагает создание и поддержание венчурным инвестором своей репутации в правильном отборе и эффективном управлении профинансированными венчурными проектами. Вклад инвестора в развитие объекта финансирования -важный критерий для собственников инновационных компаний, привлекающих венчурные инвестиции.

Принцип нацеленности на прирост стоимости вложения означает, что, осуществляя венчурное финансирование инновационного проекта, венчурный инвестор рассчитывает не на получение дивидендов или процента на предоставленный капитал, а на прирост стоимости вложения в компанию.

Принцип участия в уставном капитале объекта вложения отражает наличие прав венчурного инвестора на долю в компании, получившей венчурные инвестиции.

Принцип поиска «умных денег» отражает нацеленность менеджмента инновационной компании на начальных этапах коммерциализации новаций на поиск инвестора, который готов вкладывать не только финансовые ресурсы, но и свои знания, опыт в организации и управлении начинающим бизнесом, связи с другими инвесторами, партнерами и потенциальными клиентами развивающегося бизнеса.

Метод венчурного финансирования представляет собой совокупность действий по выбору источников и форм финансирования для обеспечения задач и целей венчурного финансирования. Под формой венчурного финансирования следует понимать внешнее выражение содержания финансово-экономических и правовых отношений, возникающих в процессе венчурного финансирования.

Венчурное финансирование может осуществляться в следующих формах: приобретение доли компании (в случае финансирования общества с ограниченной ответственностью); приобретение обыкновенных акций компании; приобретение привилегированных акций компании; выдача долгосрочного беззалогового кредита; в смешанной форме.

В связи с особенностями налогообложения и бухгалтерского учета в России величина уставного капитала молодой компании составляет минимальную законодательно установленную величину, при этом компания не обладает значительными материальными активами, а нематериальные активы, как правило, не отражены на балансе компании. Таким образом, в условиях российской действительности осуществлять венчурное финансирование целесообразнее по следующей схеме:

• часть венчурного капитала предоставляется малой инновационной компании в обмен на долю в компании (ООО) или пакет обыкновенных и/или привилегированных акций (ОАО, ЗАО);

• часть венчурного капитала предоставляется малой инновационной компании в форме долгосрочного беззалогового кредита, который может быть конвертирован в акции (опцион на приобретение акций). В этом случае проценты по кредиту уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль.

Организация венчурного финансирования на этапе коммерциализации новаций с точки зрения субъекта венчурного финансирова-

ния представляет собой процесс, в котором целесообразно выделить пять этапов организации венчурного финансирования (рис. 1): разработка стратегии венчурного финансирования, поиск и отбор объектов венчурного финансирования, подготовка и осуществление венчурного финансирования, этап управления, мониторинга и контроля, этап выхода из инвестиций.

Осуществление предварительного отбора объектов венчурного финансирования - одна из важнейших задач субъекта финансирования, поскольку важно максимально эффективно отобрать те проекты, финансирование которых может принести венчурному инвестору высокий доход, так как осуществление тщательной оценки объекта финансирования является финансово затратным мероприятием и не может быть проведено для каждого потенциального объекта финансирования.

На стадии предварительного отбора объектов венчурного финансирования осуществляется проверка характеристик объекта финансирования на соответствие критериям, установленным в стратегии венчурного финансирования. В результате проведенного анализа используемых российскими венчурными инвесторами критериев предварительного отбора объектов финансирования можно сделать вывод о том, что не существует единого подхода к разработке и формированию рассматриваемых критериев для целей предварительного отбора объектов венчурного финансирования.

Эффективная организация и функционирование системы венчурного финансирования оказывает значительное влияние на экономику страны, а именно:

• обеспечивает рост экономики страны, региона за счет высокого роста доходов инновационных компаний, получивших венчурное финансирование;

•обеспечивает создание новых рабочих мест в экономике, повышение спроса на высококвалифицированную рабочую силу;

• способствует развитию инновационного предпринимательства, вспомогательных и смежных отраслей экономики;

• способствует повышению спроса на результаты интеллектуальной деятельности;

• способствует созданию и развитию новых отраслей экономики;

• способствует повышению инвестиционной привлекательности страны, региона;

• обеспечивает рост конкурентоспособности отечественной продукции на внутреннем и международном рынках;

•способствует повышению энергоэффективности и экологичности производства;

• способствует повышению уровня квалификации менеджмента путем передачи успешного предпринимательского и управленческого опыта венчурных инвесторов молодым предпринимателям.

49

Осуществление предварительного отбора и оценки объектов венчурного

финансирования

III этап

Подготовка и осуществление венчурного финансирования

Осуществление отбора объектов для венчурного финансирования

Определение этапов предоставления венчурного капитала Определение условий соглашения о предоставлении венчурного капитала Заключение соглашения и осуществление венчурных инвестиций

Принятие решения о выходе из инвестиций / осуществлении венчурного финансирования

Рис. 1. Этапы венчурного финансирования

Объектами венчурного финансирования являются инновационные компании с высоким потенциалом роста, при этом венчурные инвесторы, как правило, сосредотачивают свое внимание на наиболее передовых отраслях, принадлежность компании к которым предполагает наличие высокого потенциала развития и роста. Направление венчурных инвестиций в новые высокотехнологические отрасли создает конкурентные преимущества для тех стран, где такие инвестиции осуществляются. Бизнес-ангелы и венчурные инвесторы, как правило, определяют те отрасли и технологии, которые в будущем будут занимать большую долю в экономике и пользоваться значительным спросом. Основные направления венчурного финансирования в России и США представлены в табл. 1.

Таблица 1

Основные направления венчурного финансирования

в России и США

Отрасль Россия США

Венчурные фонды Бизнес-ангелы

Т елекоммуникации 38 % 3 % 5 %

Финансовые услуги 34 % 3 % <5 %

Потребительский сектор 12 % 2 % 5 %

Биотехнологии <1 % 20 % 15 %

Энергетика 4 % 20 % 8 %

Медицинские услуги / оборудование 2 % 12 % 30 %

Программное обеспечение 5 % 16 % 16 %

Источник. Составлено с использованием [7; 8; 10].

Проблемы организации венчурного финансирования в Российской Федерации, заключаются в следующем:

• несовершенство корпоративного, налогового, таможенного, валютного регулирования;

•проблемы, связанные с защитой права интеллектуальной собственности, защитой интересов собственников инновационных компаний, с одной стороны, и венчурных инвесторов - с другой;

• отсутствие системы стимулов к разработке и внедрению новаций у компаний частного и государственного секторов экономики;

• недостаточная развитость инфраструктуры венчурного финансирования;

• низкий уровень качества менеджмента молодых инновационных компаний, а именно недостаток опыта и навыков, необходимых для создания и развития инновационных компаний на этапе коммерциализации новаций;

• недостаток интереса инвесторов к финансированию инновационных компаний на начальных стадиях коммерциализации новаций вследствие высоких рисков и правовой незащищенности;

• отсутствие эффективной системы взаимодействия между венчурными инвесторами и авторами инновационных проектов;

• сложность проведения оценки стоимости инновационных компаний на начальных стадиях коммерциализации новаций;

• низкий уровень предпринимательской культуры в России;

• неразвитость российского фондового рынка как инструмента выхода венчурных инвесторов из инвестиций.

В качестве показателей эффективности организации венчурного финансирования в России предлагается использовать показатели, представленные в табл. 2.

Таблица 2

Показатели эффективности организации венчурного финансирования

Показатель Содержание

УС GDP Отношение объема венчурных инвестиций, осуществленных в отчетном периоде, к ВВП отчетного периода

СУС УС Доля венчурных инвестиций, осуществленных за счет государственных ресурсов, к общему объему венчурного финансирования в отчетном периоде

УРо Относительный рост количества профинансированных венчурным капиталом инновационных проектов

СУР УF Доля венчурных фондов с государственным участием в общем количестве венчурных фондов

Показатели экономической эффективности венчурного финансирования

Объем произведенной инновационной продукции компаниями, получившими венчурное финансирование, по отношению к общему объему венчурных инвестиций

УС Ып/г Объем венчурного финансирования к объему государственной финансовой поддержки инфраструктуры системы венчурного финансирования

Іпс УС Доходы компаний, получивших венчурное финансирование, по отношению к общему объему венчурных инвестиций

Показатели социальной эффективности венчурного финансирования

УЕт УС Количество рабочих мест, создаваемых компаниями, получившими венчурное финансирование, приходящихся на 1 руб. венчурных инвестиций

УЕт УС Количество рабочих мест, создаваемых компаниями, получившими венчурное финансирование, приходящихся на 1 руб. венчурных инвестиций

Продолжение табл. 2

Показатели бюджетной эффективности венчурного финансирования

УТ СУС Величина налоговых отчислений компаний, получивших венчурное финансирование по отношению к объему венчурных инвестиций, осуществленных за счет государственных ресурсов

УТ УС Величина налоговых отчислений компаний, получивших венчурное финансирование по отношению к общему объему венчурных инвестиций

Показатели проектной эффективности венчурного финансирования

1М Отношение доходов, полученных венчурным инвестором при выходе из инвестиции, к объему инвестиций, вложенных в проект

Р1С Доля полученных венчурным инвестором доходов, приходящаяся на венчурные инвестиции, вложенные в проект

NPV Чистая приведенная стоимость венчурного проекта

IRR Внутренняя норма доходность-ставка доходности, при которой NPV=0

VC - объем венчурных инвестиций, осуществленных в отчетном периоде;

GVC - объем государственных финансовых ресурсов, послуживших источником венчурного капитала в отчетном периоде;

VP - количество профинансированных венчурным капиталом инновационных проектов;

VF - количество образованных фондов венчурного капитала в отчетном периоде;

GVF - количество образованных фондов венчурного капитала с участием государственных средств в отчетном периоде;

VT - объемы налоговых отчислений, ежегодно производимых компаниями, получившими венчурный капитал;

VEm - количество новых рабочих мест, создаваемых компаниями, получившими венчурный капитал, в экономике России в отчетном периоде;

QIPr - объем инновационной продукции, произведенной на экспорт и для внутреннего потребления компаниями, получившими венчурный капитал, в отчетном периоде;

VCP - доходность венчурных инвестиций в отчетном периоде;

GInfr - объем государственной финансовой поддержки инфраструктуры системы венчурного финансирования.

Ведение наблюдения и статистики показателей эффективности организации венчурного финансирования в России позволит оценить эффекты, которые оказывает система венчурного финансирования на социально-экономическое развитие экономики страны в целом.

Направлениями совершенствования организации венчурного финансирования в Российской Федерации являются:

• формирование спроса на инновации со стороны государственного сектора экономики, усиление требований к эффективности использования ресурсов;

• привлечение индивидуальных инвесторов и экспертов к участию в процессе венчурного финансирования, повышение их информированности о возможностях венчурного финансирования;

• создание налоговых стимулов и правового поля для индивидуальных инвесторов, участвующих в венчурном финансировании инновационных компаний на начальных этапах коммерциализации новаций;

• создание стандартов по отбору и оценке инновационных компаний на начальных этапах коммерциализации новаций для целей венчурного финансирования;

• разработка унифицированной и стандартизированной системы показателей деятельности инновационных компаний на начальных этапах коммерциализации новаций с целью отражения факторов создания стоимости компании, перспектив ее развития и других показателей, дающих как предпринимателю, так и инвестору комплексное понимание сильных и слабых сторон бизнеса, а также основу для проведения оценки инвестиционной стоимости объекта венчурного финансирования.

Обеспечение эффективности организации венчурного финансирования в России возможно только при реализации комплексных мер, направленных на создание условий для развития малого инновационного бизнеса и стимулирование участия индивидуальных и институциональных инвесторов в венчурном финансировании инновационных компаний на начальных этапах коммерциализации новаций в Российской Федерации.

Список литературы

1. Бродский М.Н., Бродский Г.М. Право и экономика: инвестиционное консультирование. - СПб., 1999. - 496 с. - С. 122.

2. Венчурный менеджмент: учеб. пособие / Ткаченко Е.А., Фияксель Э.А., Рогова Е.М. М.: НИУ Высш. шк. экономики, 2011. 440 с. - С. 95-97.

3. Глоссарий венчурного капитала. Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования (РАВИ). Электронная библиотека портала «Венчурная Россия» 2009 г. - URL: http://www.allventure.ru/lib/

4. Ивина Л.В., Воронцов В.А. Терминология венчурного финансирования: учеб. пособие. - М.: Академ. пр., 2002. - 256 с. - С. 8.

5. Костенко С.И. Совершенствование правового положения и экономического механизма субъекта Российской Федерации: опыт Санкт-Петербурга / Ин-т права РАЕН. СПб.: Союз, 2001. - 230. - С. 127.

54

6. Крутик А.Б., Никольская Е.Г. Инвестиции и экономический рост предпринимательства: учеб. пособие для вузов / СПбГУЭиФ. - СПб.: Лань, 2000. -541 с. - С. 489.

7. Обзор рынка. Прямые и венчурные инвестиции в России 2010. - СПб.: Феникс, 2011. - 176 с. - С. 13.

8. Официальный сайт The European trade association for business angels, seed funds and other early stage market players. - URL: www.eban.org

9. Пронин И.А. Сравнительный анализ принципов венчурного финансирования и финансового оздоровления // Вестн. АГТУ. - 2005. - № 4 (27). - С. 147154.

10. Sohl J. «The Angel Investor Market in 2009: Holding Steady but Changes in Seed and Startup Investments», Center for Venture Research, March 31, 2010.