О появлении на российском фондовом рынке нового вида ценных бумаг - биржевых облигаций

Рынок ценных бумаг

о появлении на российском фондовом рынке нового вида ценных бумаг - биржевых облигаций

Как известно, любые финансовые инструменты, претендующие на статус ценной бумаги, должны быть признаны государством в качестве таковых, что, в принципе, должно обеспечить их хорошую регулируемость и, соответственно, доверие участников фондового рынка к ним. В российских условиях финансовый инструмент приобретает статус ценной бумаги в том случае, если он определен в таком качестве законодательством Российской Федерации — Гражданским кодексом РФ (ГК РФ), а также законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке. Прежде всего, перечень ценных бумаг приведен в ст. 143 ГК РФ. В соответствии с ней к ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги. Также в ст. 912 ГК РФ к ценным бумагам отнесены двойное складское свидетельство, складское свидетельство, простое складское свидетельство и залоговое свидетельство (варрант).

Вместе с тем следует заметить, что перечень ценных бумаг, установленный в ГК РФ, не является исчерпывающим. Ряд ценных бумаг был в свое время введен в российскую практику Указами Президента РФ. Так, Указом Президента РФ от 04.11.1994 № 2063 «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации» были предусмотрены дополнительные финансовые инструменты, которые могут быть предъявлены к публичному размещению, в том числе: жилищные сертификаты; опционы; фьючерсы. Указом Президента РФ от 26.07.1995 № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики РФ» была введена еще одна ценная бумага — инвестиционный пай. Эта же ценная бумага впоследствии была определена и в законе «Об инвестиционных фондах». Законом «Об ипотеке (залоге) имущества» в отечественную

Д.А. ВАВУЛиН, кандидат экономических наук, доцент институт бизнеса и права Орел ГТУ

практику введена такая ценная бумага, как закладная. Законом «Об ипотечных ценных бумагах» введены две ипотечные ценные бумаги — облигации с ипотечным покрытием и ипотечный сертификат участия. Законом «О рынке ценных бумаг» в качестве ценной бумаги определен опцион эмитента. И, наконец, после вступления в силу Федерального закона от 27.07.2006 № 138-Ф3 «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации»1 на российском фондовом рынке появилась новая ценная бумага — биржевая облигация. Рассмотрим специфику биржевых облигаций более подробно.

Собственно говоря, биржевая облигация — это даже не новая ценная бумага, а одна из разновидностей такого широко известного фондового инструмента, каким является облигация (корпоративная облигация). В этой связи напомним, что вообще под облигацией понимается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Также облигация может предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт. Вместе с тем биржевые облигации — это особый вид облигаций. Сохраняя фундаментальные свойства облигации как долгового инструмента, биржевые облигации обладают определенной спецификой, отличающей их от облигации в классическом понимании.

Биржевые облигации, как и классические облигации, являются долговыми ценными бумагами. Соответственно они удостоверяют отношения

1 Российская газета». — 2006. — № 165. — 29 июля.

финансы и кредит

21

займа между эмитентом (заемщиком) и инвестором (кредитором). При этом биржевые облигации предоставляют их владельцам только права на получение номинальной стоимости либо номинальной стоимости и фиксированного процента от номинальной стоимости. Других прав своим владельцам биржевые облигации не представляют. Традиционно облигации принято относить к инструментам рынка капитала, выпускаемым на срок более одного года. Биржевые же облигации, напротив, относятся к инструментам денежного рынка (рынка денег). Биржевые облигации являются краткосрочными ценными бумагами. Срок исполнения обязательств по биржевым облигациям не может превышать одного года с даты начала их размещения. При этом выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляется только денежными средствами. Также только денежными средствами осуществляется и оплата биржевых облигаций при их размещении. Биржевые облигации могут быть необеспеченными или обеспеченными. При этом в последнем случае в качестве обеспечения могут выступать поручительство, банковская гарантия, государственная или муниципальная гарантия. Биржевые облигации не могут выпускаться с залоговым обеспечением.

Биржевые облигации являются эмиссионными ценными бумагами. Как и другие ценные бумаги, относящиеся к этой группе ценных бумаг, биржевые облигации характеризуются следующими признаками: закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом «О рынке ценных бумаг» формы и порядка; размещаются выпусками; имеют равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. Биржевые облигации являются ценными бумагами на предъявителя. Они могут выпускаться только в документарной форме. Сертификаты2 биржевых облигаций подлежат обязательному централизованному хранению в депозитарии, осуществляющем депозитарные операции по итогам сделок с ценными бумагами, совершенных через фондовую биржу, которая осуществляет допуск таких облигаций к торгам в процессе их размещения, на основании договора, в соответствии с которым осуществляется допуск облигаций к торгам и который заключается с этой фондовой биржей и (или) клиринговой организацией. Соответственно сер-

2 Сертификат — документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в нем количество ценных бумаг.

тификат биржевой облигации не может быть выдан на руки владельцу (владельцам) таких ценных бумаг. Обязательными реквизитами сертификата биржевых облигаций вместо государственного регистрационного номера выпуска эмиссионных ценных бумаг и даты государственной регистрации являются идентификационный номер, присвоенный выпуску (дополнительному выпуску) биржевых облигаций фондовой биржей, и дата допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже в процессе их размещения.

Вообще выпуск облигаций для компаний-эмитентов содержит ряд привлекательных черт. Посредством их размещения дополнительные финансовые ресурсы мобилизуются без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельности заемщика. Однако облигационный заем, выражая отношения по поводу возвратного движения ссуженной стоимости, по своей сути и назначению схож с банковским кредитом. Соответственно облигационные займы компаний следует рассматривать как дополнение к заемным средствам, получаемым в виде банковских кредитов. Это может сделать компанию чувствительной к изменению процентных ставок на финансовом рынке и, как следствие, к неспособности обслуживать заемные ресурсы. Поэтому право на эмиссию облигаций обычно предоставляется только таким компаниям, которые отвечают определенным требованиям при соблюдении определенных условий. Например, в федеральном законодательстве, регламентирующем порядок выпуска облигаций акционерными обществами (ГК РФ, Закон «Об акционерных обществах»), установлены следующие условия выпуска облигаций: выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала; номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размера уставного капитала и (или) величины обеспечения, предоставленного в этих целях обществу третьими лицами; при отсутствии обеспечения, предоставленного третьими лицами, выпуск облигаций допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения годовой бухгалтерской отчетности за два завершенных финансовых года. Вместе с тем следует отметить, что эмитентом облигаций может выступать практически любое юридическое лицо вне зависимости от его организационно-правовой формы.

Ситуация с выпуском биржевых облигаций несколько иная. Право на эмиссию биржевых облигаций предоставляется наиболее надежным заемщикам, существующим в определенной организационно-правовой форме и отвечающим целому

ряду дополнительных условий. Во-первых, эмитентом биржевых облигаций может выступать только открытое акционерное общество (далее — акционерное общество). Во-вторых, акции акционерного общества должны быть включены в котировальный список фондовой биржи, т. е. должны быть допущены к обращению на ней через прохождение процедуры листинга. Помимо того, как в случае с обыкновенными облигациями, акционерное общество должно существовать не менее 3 лет. При этом оно должно иметь надлежащим образом утвержденную годовую бухгалтерскую отчетность за два завершенных финансовых года. Выпуск биржевых облигаций не допускается до полной оплаты уставного капитала акционерного общества. Номинальная стоимость всех биржевых облигаций не учитывается при определении соотношения номинальной стоимости всех выпущенных обществом облигаций, требующих государственной регистрации, с размером уставного капитала общества и (или) величиной обеспечения. Другие установленные федеральными законами ограничения, связанные с выпуском обычных облигаций, на биржевые облигации не распространяются.

Размещение биржевых облигаций может осуществляться только путем открытой подписки (публичное размещение). Обычно в таком случае процедура эмиссии ценных бумаг включает следующие обязательные этапы: принятие решения о размещении ценных бумаг; утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг; государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг; размещение ценных бумаг; государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или представление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. При этом государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг сопровождается регистрацией их проспекта, а также раскрытием информации на каждом этапе процедуры эмиссии ценных бумаг. Однако в отличие от публичного размещения других ценных бумаг процедура эмиссии биржевых облигаций осуществляется без государственной регистрации их выпуска (дополнительного выпуска), регистрации проспекта биржевых облигаций и государственной регистрации отчета об итогах их выпуска (дополнительного выпуска) по решению их эмитента.

Публичное размещение биржевых облигаций может происходить только на фондовой бирже. Это должна быть именно та биржа, в котировальный лист которой включены акции акционерного

общества, выпускающего биржевые облигации. Биржевые облигации должны пройти процедуру допуска к торгам в процессе их размещения. Допуск биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже осуществляется на основании заявления эмитента, к которому прилагаются: решение о выпуске (дополнительном выпуске) биржевых облигаций; проспект биржевых облигаций; документы, подтверждающие соблюдение эмитентом требований законодательства РФ, определяющих порядок и условия принятия решения о размещении облигаций, утверждения решения о выпуске (дополнительном выпуске) облигаций и проспекта облигаций, а также других требований, соблюдение которых необходимо при осуществлении эмиссии облигаций. Исчерпывающий перечень таких документов определяется правилами допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже, утвержденными фондовой биржей. Указанные правила должны соответствовать требованиям нормативных правовых актов ФСФР России. Требования к составу сведений, включаемых в проспект биржевых облигаций, применяются с учетом изъятий, определяемых нормативными правовыми актами ФСФР России.

Фондовая биржа, осуществляющая допуск биржевых облигаций к торгам в процессе их размещения, обязана проверить документы, представленные для допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже, на предмет соответствия полноты содержащейся в них информации требованиям, установленным законодательством РФ и нормативными правовыми актами ФСФР России. Датой допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже является дата принятия соответствующего решения уполномоченным органом фондовой биржи. До этой даты реклама биржевых облигаций запрещается. При допуске биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже в процессе размещения их выпуску присваивается индивидуальный идентификационный номер, а при допуске к торгам в процессе размещения дополнительного выпуска биржевых облигаций — индивидуальный идентификационный номер, состоящий из индивидуального идентификационного номера, присвоенного выпуску биржевых облигаций, и индивидуального номера (кода) этого дополнительного выпуска. По истечении трех месяцев с даты раскрытия информации об итогах дополнительного выпуска биржевых облигаций индивидуальный номер (код) дополнительного выпуска аннулируется. Порядок присвоения идентификационных номеров выпускам биржевых облигаций и аннулирования индивидуальных номеров (кодов) дополнительных выпусков

финансы и кредит

23

биржевых облигаций устанавливается ФСФР России. В случае принятия решения о допуске биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже в процессе их размещения на каждом экземпляре решения о выпуске (дополнительном выпуске) биржевых облигаций и проспекта биржевых облигаций фондовой биржей указывается ее наименование, делается отметка о допуске биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже и дате такого допуска, а также указывается идентификационный номер, присвоенный выпуску (дополнительному выпуску) биржевых облигаций фондовой биржей. После допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже в процессе их размещения один экземпляр решения о выпуске (дополнительном выпуске) биржевых облигаций передается акционерным обществом на хранение в депозитарий, осуществляющий обязательное централизованное хранение биржевых облигаций. В уведомлении о включении биржевых облигаций в список ценных бумаг, допущенных к торгам на фондовой бирже в процессе их размещения, которое фондовая биржа направляет в ФСФР России, должны быть указаны полное фирменное наименование эмитента биржевых облигаций, дата допуска их к торгам на фондовой бирже, идентификационный номер, присвоенный выпуску (дополнительному выпуску) биржевых облигаций фондовой биржей, номинальная стоимость, количество биржевых облигаций и цена (порядок определения цены) размещения биржевых облигаций.

Акционерное общество не вправе вносить изменения в решение о выпуске (дополнительном выпуске) биржевых облигаций и (или) в проспект биржевых облигаций после начала их размещения. В случае внесения изменений в решение о выпуске (дополнительном выпуске) биржевых облигаций и (или) в проспект биржевых облигаций до начала их размещения акционерное общество обязано раскрыть информацию об этом в порядке и сроки, в которые раскрывается информация о допуске биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже. Размещение биржевых облигаций, допущенных к торгам на фондовой бирже, может быть приостановлено по решению ФСФР России или по решению фондовой биржи до устранения нарушений в пределах срока размещения ценных бумаг при обнаружении следующих нарушений: несоблюдения эмитентом в ходе эмиссии биржевых облигаций требований законодательства РФ; обнаружения в документах, на основании которых биржевые облигации в процессе их размещения были допущены к торгам на фондовой бирже, недостоверной информации. Возобновление размещения биржевых облигаций осуществляется по решению

ФСФР России, приостановившего размещение, а в случае приостановления размещения биржевых облигаций фондовой биржей—по решению этой фондовой биржи. После возобновления размещения биржевых облигаций срок их размещения может быть продлен на период приостановления их размещения по решению ФСФР России, приостановившей размещение, а в случае приостановления размещения биржевых облигаций фондовой биржей — по решению этой фондовой биржи. В случае приостановления и возобновления размещения биржевых облигаций фондовой биржей, а также признания фондовой биржей выпуска (дополнительного выпуска) биржевых облигаций несостоявшимся фондовая биржа в срок не позднее дня, следующего за днем принятия соответствующего решения, уведомляет об этом ФСФР России.

Акционерное общество обязано завершить размещение биржевых облигаций в срок, установленный решением об их выпуске (дополнительном выпуске), но не позднее одного месяца с даты начала размещения биржевых облигаций. Представления отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) биржевых облигаций не требуется. Не позднее следующего дня после окончания срока размещения биржевых облигаций либо не позднее следующего дня после размещения последней биржевой облигации в случае, если все биржевые облигации выпуска (дополнительного выпуска) размещены до истечения указанного срока, фондовая биржа обязана раскрыть информацию об итогах выпуска (дополнительного выпуска) биржевых облигаций и уведомить об этом ФСФР России. Раскрываемая информация и уведомление об итогах выпуска (дополнительного выпуска) биржевых облигаций должны содержать даты начала и окончания размещения биржевых облигаций, фактическую цену (цены) размещения биржевых облигаций, номинальную стоимость, объем по номинальной стоимости и количество размещенных биржевых облигаций. До истечения срока размещения биржевых облигаций их выпуск (дополнительный выпуск) признается несостоявшимся на основании решения ФСФР России или по решению фондовой биржи в следующих случаях: делистинга акций всех категорий и типов эмитента биржевых облигаций; неустранения эмитентом нарушений, явившихся основанием для приостановления размещения биржевых облигаций, в течение срока, указанного в решении о приостановлении размещения биржевых облигаций.

Обращение биржевых облигаций до их полной оплаты и завершения размещения запрещается. Дальнейшее обращение биржевых облигаций может происходить не только на фондовой бирже, где

происходило размещение биржевых облигаций, но и на любой фондовой бирже, в котировальный список которых включены акции акционерного общества, выпустившего их. Для этого биржевые облигации должны также пройти процедуру допуска к торгам на данной бирже. Допуск биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже осуществляется на основании заявления эмитента. К указанному заявлению прилагаются решение о выпуске (дополнительном выпуске) биржевых облигаций, проспект биржевых облигаций, документы, подтверждающие соблюдение эмитентом требований законодательства РФ, определяющих порядок и условия принятия решения о размещении облигаций, утверждения решения о выпуске (дополнительном выпуске) облигаций и проспекта облигаций, а также других требований, соблюдение которых необходимо при осуществлении эмиссии облигаций. Исчерпывающий перечень таких документов определяется правилами допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже, утвержденными фондовой биржей. Указанные правила должны соответствовать требованиям нормативных правовых актов ФСФР России. Требования к составу сведений, включаемых в проспект биржевых облигаций, применяются с учетом изъятий, определяемых нормативными правовыми актами ФСФР России.

Фондовая биржа, осуществляющая допуск биржевых облигаций к торгам, обязана проверить документы, представленные для допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже, на предмет соответствия полноты содержащейся в них информации требованиям, установленным законодательством РФ и нормативными правовыми актами ФСФР России. Датой допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже является дата принятия соответствующего решения уполномоченным органом фондовой биржи. В случае принятия решения о допуске биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже в процессе их обращения на каждом экземпляре решения о выпуске (дополнительном выпуске) биржевых облигаций и проспекта биржевых облигаций фондовой биржей указывается ее наименование, делается отметка о допуске биржевых облигаций к торгам и дате такого допуска, а также указывается идентификационный номер, присвоенный выпуску (дополнительному выпуску) биржевых облигаций фондовой биржей, осуществившей допуск биржевых облигаций к торгам в процессе их размещения, и наименование этой фондовой биржи. В случае допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже их эмитент, а также фондовая биржа, осуществившая допуск биржевых облигаций к торгам, обязаны обеспечить доступ к

информации, содержащейся в проспекте биржевых облигаций, любым заинтересованным в этом лицам независимо от целей получения этой информации, а также в срок не позднее чем за семь дней до даты начала размещения (обращения) биржевых облигаций раскрыть информацию о допуске биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже в порядке, установленном правилами допуска биржевых облигаций к торгам, утвержденными фондовой биржей.

Срок обращения биржевых облигаций не может превышать одного года с даты начала их размещения. После окончания срока обращения биржевые облигации должны быть погашены. Биржевые облигации погашаются по номинальной стоимости. При этом выплата номинальной стоимости осуществляется только денежными средствами. Владельцы биржевых облигаций вправе предъявить их к досрочному погашению только в том случае, если акции всех категорий и типов акционерного общества, выпустившего биржевые облигации, исключены из списка ценных бумаг, допущенных к торгам, на всех фондовых биржах, осуществивших допуск биржевых облигаций к торгам.

В заключение необходимо отметить, что появление биржевых облигаций — это, бесспорно, очередной серьезный шаг на пути развития российского фондового рынка. Во-первых, акционерные общества получили новый эффективный инструмент финансирования своих потребностей в оборотном капитале. Биржевые облигации дают крупным акционерным компаниям, зарекомендовавшим себя на рынке, возможность быстро привлечь деньги, а упрощенный принцип регулирования эмиссии биржевых облигаций позволяет снизить транзакционные издержки выхода российских компаний на национальный рынок капитала. Во-вторых, инвесторы в добавление к уже существующим видам ценных бумаг получают новый надежный инструмент для эффективного вложения имеющихся в их распоряжении временно свободных финансовых ресурсов и сбережений. В-третьих, привлекательность биржевых облигаций как инструмента быстрого удовлетворения краткосрочной потребности в финансировании будет способствовать дальнейшей активизации процесса первичных публичных размещений (IPO) новых эмитентов, акции которых еще не известны широкому кругу участников рынка ценных бумаг. Это связано с тем, что в настоящее время выпускать биржевые облигации могут только наиболее стабильные и крупные российские открытые акционерные общества, акции которых прошли процедуру листинга и котируются на фондовой бирже.