Основные составляющие интегральных оценок венчурных инновационных нанотехнологических проектов

Загорнов А.Ю.

ОСНОВНЫЕ СОСТАВЛЯЮЩИЕ ИНТЕГРАЛЬНЫХ ОЦЕНОК ВЕНЧУРНЫХ

ИННОВАЦИОННЫХ НАНОТЕХНОЛОГИЧЕСКИХ ПРОЕКТОВ

Нанотехнологические изобретения и инновации оказывают значительное влияние практически на все отрасли народного хозяйства, что приводит к существенному положительному эффекту от их внедрения. Используя классификацию изобретений и их связь с инновациями, предложенную Б.Н. Кузыком и Ю.В. Яковцом [1], можно утверждать, что нанотехнологические инновации относятся к улучшающим, базовым либо эпохальным, и чаще всего приводят к появлению новых моделей, поколений техники или к новым способам производства, технологическим укладам, формированию новых отраслей. Данное утверждение подтверждается развитием таких отраслей, как альтернативная (солнечная, химическая) энергетика и микроэлектроника, появлением композитных материалов с абсолютно уникальными свойствами, средств адресной доставки лекарств и т.д.

Консалтинговая компания Lux Research сравнивает нанотехнологии с электричеством, так как изобретение электричества привело к появлению обширного круга разнообразных товаров с абсолютно отличными свойствами - от осветительных приборов до телефонов и микроэлектроники.

Цепочка создания стоимости в наноиндустрии помогает лучше понять

структуру нанотехнологических производств (см. рис.1). Так как нанотехнологии охватывают практически все отрасли народного хозяйства и становятся ключевым источником положительных изменений в них, логично предположить, что именно данные технологии лягут в основу нового шестого технологического уклада и будут определять развитие науки и техники на ближайшие 30-40 лет. Согласно концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 г., второй ее этап (2013 - 2020 гг.) должен привести к повышению глобальной конкурентоспособности экономики на основе ее перехода на новую технологическую базу (нанотехнологии, информацион-

ные и биотехнологии), улучшения качества человеческого потенциала и социальной среды, структурной диверсификации экономики.

Инвестиционные нанотехнологические проекты входят в группу стратегических проектов, ориентированных на опережающее развитие научнотехнического потенциала, обеспечивающего глобальную конкурентоспособность Российской Федерации в важнейших технологических областях. В период до 2020 г. наибольшее влияние на уровень экономической конкурентоспособности и национальную безопасность будет оказывать прогресс в нанотехнологиях, 1Т, новых материалах и биотехнологиях. При этом основной эффект будет достигаться на стыке указанных технологий в междисциплинарных областях.

Наноматериалы

Наноструктуры

нанопористые структуры наночастицы, нанотрубки и нановолокна, квантовые точки.

Покрытия, материалы, чипы памяти, оптические компоненты, ортопедические материалы, суперконденса-торные провода.

Нанотовары

Нанотехнологи- \ Промежуточные товаЧ

ческие структуры \ ры с использованием 'v

/ нанотехнологий

Финальные товары с нанотехнологиями

Одежда, самолеты, машины, компьютеры, микроэлектроника, солнечные батареи, лекарства, медицинское оборудование, упаковка.

Наноинструменты

Оборудование и программное обеспечение, использующееся для отображения, управления и моделирования веществом на нано уровне.

Атомно-силовые микроскопы, наноманипуляторы, оборудование по газотермическому и иному напылению и т.д.

Рис. 1. Цепочка создания стоимости в наноиндустрии (источник: Lux Research. 2007).

В таких странах, как США, Япония, Корея венчурный бизнес ориентирован на вложение средств в инновационные предприятия, реализующие прорывные технологии в различных отраслях, включая микроэлектронику, компьютерные технологии, IT, биотехнологии, медицину и т.д. Венчурные инвесторы до последнего времени не были готовы массово финансировать нанотехологические проекты в Российской Федерации, предпочитая базовые отрасли, в которых риски ниже и более понятны. Только сейчас происходит переориентация венчурного капитала на инновационные проекты. Во многом это связано с активной ролью государства, когда по схеме государственно-частного партнерства привлекается значительный частный капитал. При этом низкая доходность, требуемая на государственный вклад в венчурные фонды, приводит практически к удвоению доходности частных венчурных инвестиций. Так, схема создания фондов ОАО «Российская венчурная компания» предусматривает вклад до 50% государственных средств в фонд, требуемая доходность по которым составляет 5% годовых.

Учитывая обширность и сложность влияния нанотехнологий на разные отрасли экономики и на развитие науки и техники, становится понятно, что существующие финансовые критерии оценки эффективности инновационных нанотехнологических проектов не позволяют инвесторам принимать объективные решения. В связи с этим возникает необходимость в анализе нефинансовых факторов, влияющих на эффективность нанотехнологических инновационных проектов, и в формировании методики интегральной оценки таких проектов.

Основная проблема финансовых показателей в том, что они базируются на прогнозных данных, объективность которых не всегда очевидна. Наиболее типичными недочетами при прогнозировании и при расчете показателей являются:

- слишком агрессивный рост выручки1;

- расчет внутренней нормы доходности (IRR) и срока окупаемости проекта в целом, а не для каждого участника проекта;

- расчет средневзвешенной ставки дисконтирования (WACC) не отражает реальной стоимости средств, инвестируемых в проект, учитывая рискованность нанотехнологических проектов.

1 Если он закладывается на ранней стадии проекта, то это приводит к завышению чистого приведенного дохода (NPV), если же - на год предполагаемого выхода из проекта, то возможен существенный рост терминальной стоимости. В обоих случаях будет расти показатель внутренней нормы доходности (IRR). - А.З.

Если проанализировать основные составляющие интегральных оценок венчурных инновационных проектов в сфере нанотехнологий, то в качестве одного из подходов можно предложить отталкиваться от пяти базовых направлений, предопределяющих развитие нанотехнологий в рамках инновационных проектов: тип технологии (тип наноматериала); вид инвестиционного проекта; этап развития нанотехнологий в рамках проекта; источник инвестирования; тип нанотовара (продукции с использованием нанотехнологий) (см. рис. 2).

Тип развиваемых нанотехнологий

1) нанопористые структуры

2) наночастицы;

3) нанотрубки и нановолокна;

4) нанодисперсии (коллоиды);

5) наноструктурированные поверхности и пленки;

6) нанокристаллы.

Этап развития нанотехнологий в рамках проекта

1. Предварительное техникоэкономическое обоснование

2. Технико-экономическое обоснование

3. Бизнес-план

4. Инвестиционный меморандум

5. Проектирование

6. Строительство

7. Оснащение оборудованием

8. Обучение персонала

9. Приемка и запуск

10. Расширение производства инновационной продукции

Рынок нанотоваров:

- промышленность машиностроения (авиа-, авто-, судо-, станкостроение и т.д.);

- полупроводниковая промышленность;

- химическая промышленность

- здравоохранение и фармацевтика;

- сельское хозяйство;

- защита окружающей среды,

- возобновляемые источники энергии

- и др.

Источники финансирования:

- венчурное финансирование;

- самофинансирование;

- кредитное финансирование;

- лизинг;

- бюджетное финансирование;

- смешанное финансирование на основе комбинаций рассмотренных способов.

Вид инвест. проекта:

- производственные проекты

- инфраструктурные проекты

- проекты НИОКР /

Венчурные инновационные проекты в сфере нанотехнологий

Рис. 2. Основные составляющие интегральных оценок венчурных инновационных нанотехнологических проектов /разработано автором/.

Венчурные инновационные проекты могут отражать разные этапы развития нанотехнологий, начиная от исследований на стадии предварительного техникоэкономического обоснования и заканчивая расширением производства инновационной продукции. В этих условиях оценка венчурных инновационных проектов в сфере нанотехнологий может включать несколько аспектов.

Первый аспект связан с рыночной оценкой стоимости результатов стоимости проекта (сколько за полученные результаты готовы заплатить покупатели) и используется в тех случаях, когда результаты создания нанотехнологий являются предметом купли-продажи. Очень часто такой подход виден в медицинских проектах, которые подразумевают создание новых прорывных лекарств, однако период клинических испытаний и исследований может быть значительно дольше 5 лет.

Второй аспект заключается в следующем: если результат выполнения инновационного проекта создания нанотехнологии не является предметом купли-продажи, то возможна оценка результатов создания нанотехнологий по аналогам. Правда, определить в какую сумму оценивались аналогичные проекты не всегда возможно, что связано как с конфиденциальностью соответствующей информации, так и со сложностью (в случае нанотехнологий) поиска аналога. Следует отметить, что оценка стоимости результатов инновационного проекта-аналога может осуществляться и в том случае, когда созданная нанотехнология является предметом купли-продажи. Таким образом, системным интеграторам в сфере нанотехнологий, таким, как ГК «Роснанотех» в России, для дальнейшего стимулирования венчурных инвестиций в нанотехнологические проекты необходимо активно содействовать формированию такой базы данных.

Третий аспект оценки результатов исполнения инновационного нанотехнологического проекта связан с приведением стоимости этих результатов в зависимость от стоимости потенциального объема продукции (либо ее части), создаваемой с использованием указанной технологии. Эта оценка обычно связана с периодом полезной эксплуатации технологии (т.е. с жизненным циклом технологии вплоть до ее морального устаревания). Весомость указанной оценки тем выше, чем ближе этап развития нанотехнологии к промышленной реализации. При данном подходе важнейшую роль играют грамотно составленные и обоснованные дорожные карты развития технологий, которые позволяют понять, куда движется та или иная отрасль и какие новые технологии способны заменить уже существующие.

Четвертый аспект оценки связан как с нормативной, так и с перспективной оценкой результатов исполнения инновационного проекта в сфере нанотехнологий. При этом нормативная оценка связана со степенью выполнения технических заданий по проекту, а перспективная - с количеством защищенных патентов, числом новых, выявленных в процессе проекта, направлений исследований (НИР, ОКР, технологических работ) и т.д.

Для частных инвесторов при оценке перспектив венчурных инновационных нанотехнологических проектов также большое значение имеет патентная защищенность результатов. Отличием нанотехнологических инновационных проектов от обычных инвестиционных проектов является наличие значительного количества нематериальных активов, в том числе интеллектуальной собственности (полезных моделей, патентов, ноу-хау и т.д.). Венчурный инвестор должен понимать, что высокотехнологические компании могут быть успешны, продавая лицензии на производство, а лицензионные платежи и роялти могут превышать выручку от операционной деятельности высокотехнологических нанопроектов.

Таким образом, при оценке эффективности венчурных нанотехнологических проектов инвестору необходимо сначала понять уровень новизны изучаемого изобретения и его потенциальное влияние на инновации и, соответственно, на технологические и экономические результаты. В данном процессе значительную роль играют хорошие дорожные карты развития технологий, которые позволяют позиционировать изучаемый проект. Данный анализ позволит лучше понять перспективность технологии, при этом большое число новых сфер использования технологии снижает риски как при ее внедрении, так и при анализе рынков сбыта и сценариев развития проекта.

Далее венчурные инвесторы должны уделить пристальное внимание изучению рынков сбыта и необходимых инвестиций в их развитие. Многие венчурные инновационные проекты сталкивались с проблемами, недооценив затраты на маркетинг или переоценив потенциальный спрос на продукцию. В этом плане плюсом проекта является наличие крупных компаний потребителей или нацеленность на массовое розничное потребление. При этом если инновационный нанотехнологический товар относится к категории «business to business», значительно повысит эффективность проекта участие компаний потребителей либо в качестве акционеров, либо в качестве технологических партнеров. Многие российские крупные корпорации не готовы вкладывать средства в инновационные нанотехнологические проекты с высоким уровнем риска, однако заинтересованы

в положительном развитии таких компаний и появлении новых инновационных продуктов. Венчурные инвесторы, привлекая таких партнеров, как ОАО «Газпром», ОАО «РЖД», ОАО «Лукойл», НК «Роснефть» и другие, могут потенциально обеспечить выход из проекта при его успешной реализации путем продажи одному из партнеров - потребителей продукции.

Отдельное внимание при оценке эффективности нанотехнолоических проектов должно быть уделено как ключевым менеджерам проекта, так и наличию технического персонала у конкретной компании и на рынке труда. Нанотехнологических специалистов в РФ недостаточно, поэтому вскоре может начаться конкуренция проектов в смежных отраслях за специалистов, например, в росте эпитаксиальных структур. Отсутствие необходимого числа высококвалифицированного персонала может значительно нарушить как прогнозы производства, так и привести к невыполнению финансовых прогнозов. В этом случае компаниям желательно предусматривать бюджет на образовательные программы, которые помогут подготовить необходимое количество специалистов для реализации инновационных нанотехнологических проектов.

В обозримом будущем нанотехнологии могут стать основой развития шестого технологического уклада. Наличие наиболее точных методов всесторонней многофакторной оценки эффективности проектов в сфере нанотехнологий позволит внедрять лучшие перспективные разработки, что, в свою очередь, приведет к скорейшему переходу экономики на новый технологический укладе и опережающему росту конкурентоспособности.

* * *

1. Кузык Б.Н., Яковец Ю.В. Россия 2050 - стратегия инновационного прорыва / второе изд., доп . М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2005. 624 с.