«РусГидро» сгладит дивиденды

По данным “Ъ”, «РусГидро» намерено установить планку по выплате дивидендов на уровне 50% от годовой прибыли по МСФО, но показатель должен быть не ниже, чем в среднем за три предыдущих года. Это позволит зафиксировать величину выплат и нивелировать негативный эффект от «бумажных» списаний.

«РусГидро» рассчитывает утвердить новую дивидендную политику, рассказали “Ъ” источники на энергорынке. Компания хочет оставить норму выплаты на уровне 50% от прибыли по МСФО, но ввести условие, что объем начислений акционерам не должен быть ниже средней величины за последние три года. По данным “Ъ”, совет директоров должен утвердить дивидендную политику до конца ноября. Эта схема, считают собеседники “Ъ”, позволит нивелировать волатильность начислений акционерам, вызванную «бумажными» убытками.

В 2017 году при росте выручки «РусГидро» по РСБУ на 26%, до 144,7 млрд руб., и падении по МСФО на 2,7%, до 380,9 млрд руб., компания сократила прибыль по МСФО на 43,5%, до 22,5 млрд руб., в связи с учетом неденежных списаний (очищенная от них прибыль упала лишь на 2,6%, до 62,7 млрд руб.). За 2015 год «РусГидро» выплатило 50% от чистой прибыли по РСБУ — 15 млрд руб. (0,038 руб. за акцию), за 2016 год — 50% от прибыли по МСФО, или 19,8 млрд руб. (0,047 руб. на бумагу), но в 2017 году 50% от прибыли по МСФО составило лишь 0,026 руб. на акцию, или 11,22 млрд руб. Чтобы снизить зависимость дивидендов от неденежных списаний, «РусГидро» уже предлагало пересмотреть принципы начисления, привязав дивиденды к свободному денежному потоку (FCF) или к EBITDA, но эти схемы не были утверждены.

В «РусГидро» “Ъ” сообщили, что менеджмент все время работает над вопросами повышения стоимости компании, в том числе над совершенствованием дивидендной политики, но сейчас решений по ее изменению нет. В Минэнерго это не комментируют.

Чистую прибыль «РусГидро» в 2018-м и в последующих годах, как и размер дивидендов, могут обрушить возможные списания в связи с переносом сроков строительства Сахалинской ГРЭС-2 с 2018-го на 2019 год, ТЭЦ в Советской Гавани с 2019-го на 2021 год (такую оценку по переносу давала Счетная палата, в «РусГидро» это отрицали). Также есть риск переоценки справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции «РусГидро» с ВТБ и списания замороженного проекта Загорской ГАЭС-2 (в 2008–2013 годах на стройку потрачено до 70 млрд руб., стоимость достройки глава «РусГидро» Николай Шульгинов оценивал в 44 млрд руб.).

Федор Корначев из Sberbank Investment Research напоминает, что ввод новых объектов без контрактов с гарантированной доходностью может привести к списаниям: в 2017 году «РусГидро» отразило 24 млрд руб. убытка от обесценения основных средств на Якутской ГРЭС-2. По его оценке, средний дивиденд «РусГидро» за последние три года — 0,037 руб. на акцию, или 6,8% дивидендной доходности при текущей цене акций. «С одной стороны, подобная мера может обеспечить дивиденды даже при отражении в отчетности существенного обесценения,— замечает аналитик.— В то же время такой уровень дивидендной доходности вряд ли приведет к существенной переоценке акций и может выступать скорее защитой от дальнейшего снижения, нежели существенным драйвером роста. Переоценка основных средств слабо предсказуема, поскольку довольно сложно со стопроцентной вероятностью предсказать прибыль "РусГидро", особенно с учетом сдвигов сроков ввода объектов».

По прогнозам АКРА, чистая прибыль «РусГидро» по МСФО в 2018 году составит 35,4 млрд руб., в 2019 году 46,9 млрд руб., в 2020 году 49,7 млрд руб. и 53,75 млрд руб. в 2021 году, а выплаты акционерам за 2018 год — 17,7 млрд руб. С 2012 по 2017 год компания генерировала отрицательный FCF, что было связано с высокими CAPEX и дивидендами, отмечает Анна Михайлова из АКРА. В 2018–2020 годах FCF «РусГидро» останется отрицательным и выйдет на уровень безубыточности не ранее конца 2020 года, «при этом компания характеризуется сильной позицией по ликвидности и умеренной долговой нагрузкой в сочетании с сильными возможностями по обслуживанию долга», отмечает аналитик.