Использование методов интегральной оценки для анализа инвестиционной привлекательности акций

Вестник Волжского университета имени В.Н. Татищева № 2, том 2, 2016

УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ, ИНВЕСТИЦИЯМИ И ИННОВАЦИОННОЙ

ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ

УДК: 336.76:336.763.2

ББК: 65.05

Горбунова Н.А.

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ МЕТОДОВ ИНТЕГРАЛЬНОЙ ОЦЕНКИ ДЛЯ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ АКЦИЙ

Gorbunova N.A.

METHODS OF INTEGRAL EVALUATION OF INVESTMENT ATTRACTIVENESS

OF EQUITY SECURITIES

Ключевые слова: инвестиции, акция, капитал, фундаментальный анализ, технический анализ, методы интегральной оценки, индексы, рейтинги, индикаторы, доходность, риск.

Keywords: investments, equity securities, capital, fundamental analysis, technical analasis, methods of integral evaluation, indices, ratings, indicators, return, risk.

Аннотация: в современных условиях развития российской экономики актуальной является проблема активизации участников рынка акционерного капитала. Значимость решения данной задачи связана с немаловажной ролью этого рынка в процессе формирования и перераспределения инвестиционных ресурсов, а также в стабилизации экономического развития страны. Вкладывая средства в долевые ценные бумаги, реальный или потенциальный инвестор должен оценить доходность и рискованность инвестирования. Следовательно, основная проблема финансового аналитика заключается в определении соответствующих характеристик и получении необходимой информации об инвестиционной привлекательности акций. В статье рассматриваются возможности применения методов интегральной оценки акций (индексов, рейтингов, индикаторов) для оценки привлекательности инвестирования средств в ценные бумаги акционерного общества.

Abstract: the problem of activization ofparticipants of the market of equity is relevant to modern conditions of development of the Russian economy. The solution to this problem involves an important role of the market in the process of formation of investment resources, as well as in stabilizing the economic development of the country. Investing in equity securities or potential investor should assess the profitability and risk of investments. The main problem of the financial analyst is to obtain the necessary information about the investment in equity securities. The article discusses the possibility of applying the methods of integral evaluation of equity securities (indexes, rankings, indicators) to assess the attractiveness of investing in the securities of the company.

Выявление и изучение особенностей экономического и социального развития российского общества является одной из важнейших проблем. Прежде всего, это обусловлено необходимостью комплексного подхода к выработке эффективных направлений развития отечественной экономики, обеспечения стабилизации экономики и ее дальнейшего роста, повышения качества жизни населения.

Большую роль в решении данных проблем играет процесс привлечения инвестиций. Мировой опыт развития США, Великобритании, Японии, Германии и других европейских и азиатских стран показал, что важнейшей предпосылкой ускоренной модернизации экономики является увеличение объема инвестиций. Наличие в России запасов природных ресурсов, развитой промышленной базы, квалифицированной рабочей силы, подготовленного научно-

технического потенциала является важнейшей предпосылкой инвестиционной привлекательности. В то же время результаты многих экономических исследований, а также рейтинги международных организаций свидетельствуют о низкой инвестиционной активности в нашей стране.

Для повышения инвестиционной активности наряду с традиционными источниками финансовых ресурсов (банковская система, государственные кредиты и собственный капитал) необходимо более эффективно использовать потенциал рынка ценных бумаг, выполняющего функции конкурентоспособного финансового сектора, аккумулирующего и трансформирующего сбережения в источники финансирования инвестиций и позволяющего эффективно управлять рисками.

Из всех обращающихся на рынке ценных

бумаг наиболее популярными в настоящее время являются долевые ценные бумаги или акции, позволяющие наиболее эффективно увязать интересы субъектов рынка акционерного капитала. Тем не менее потенциал рынка акционерного капитала используется недостаточно эффективно. Сложившаяся ситуация обусловлена наличием определенных причин к которым можно отнести высокую концентрацию акционерного капитала, ограниченность акций, находящихся в свободном обращении, неразвитость региональных рынков и практическое отсутствие эффективной системы государственного регулирования.

В то же время в российской практике ученые недостаточно внимания уделяют развитию рынка долевых ценных бумаг и связанных с ним проблем, концентрируя большую часть своих интересов на изучении банковского сектора, как основного источника финансирования экономики. В частности, отсутствует единая точка зрения относительно определения методологии исследования долевых ценных бумаг; не проводится оценка рыночной стоимости акций с учетом рисков, доходности, а также уровня корпоративной культуры акционерного общества; не уделяется внимание повышению качества информационного обеспечения субъектов рынка акций. Недостаточно изученную сферу отечественной экономической науки представляют собой проблемы, связанные с использованием методов мониторинга и прогнозирования риска и доходности акций. Они также требуют дальнейшей концептуальной разработки и проведения комплексного исследования1.

Как известно, в мировой экономической науке существуют различенные подходы к изучению рынка ценных бумаг и его финансовых инструментов. Наиболее известными являются: фундаментальный анализ (fundamental analysis), технический анализ (technical analasis) и теория «ходьбы наугад» («random walk» theory).

Фундаменталисткий подход является основополагающим фундаментального анализа акций и носит преимущественно стратегический или долгосрочный характер. Понятие «fundamental analysis» возникло и получило распространение в экономической литературе и практике в связи с тем, что значительная часть инвесторов, которых называют «фундаменталистами», придерживаются точки зрения о существо-

1 Аверина О.И. Риск и доходность - основные критерии инвестиционной привлекательности ценных бумаг акционерного общества / О.И., Аверина, Н.А. Горбунова // Белгородский университет кооперации, экономики и права. 2015. - № 4. - С. 157.

вании функциональной зависимости между динамикой курсов акций предприятия и показателями развития экономики страны, специфики отрасли и финансового состояния предприятия. Основоположниками теории фундаментального анализа принято считать B. Graham and D. Dodd, которые в 1934 опубликовали книгу «Security Analysis»2. Сторонники фундаменталисткой теории уверены, что наилучшие результаты от инвестиций можно получить, тщательно изучая отчетность фирмы и состояние отрасли, в которой она функционирует, а также экономики в целом3.

В российской экономической науке понятие «фундаментальный» как характеристика экономического анализа не употреблялось, но широкое распространение получило понятие «комплексный анализ предприятия», суть которого заключается в изучении всех сторон производственно-хозяйственной деятельности предприятия, объединения в их взаимосвязи для

„ 4

целей внутрихозяйственного управления .

Технический анализ насчитывает более трехсот лет, и впервые стал применяться японцами, торговавшими фьючерсами по поставкам риса. Метод прогнозирования, который использовался на торгах и впоследствии получил название «the Japanese candles», стал основой графического метода технического анализа. Научное основание технический анализ получил благодаря теории геометрии частей, согласно которой многие природные явления, считавшиеся хаотичными, на самом деле таковыми не являются.5 В настоящее время, технократы, как и последователи теории «ходьбы наугад», считают, что текущие цены финансовых активов гибко отражают всю релевантную информацию, в том числе и относительно будущих характеристик ценных бумаг, что в принципе противоречит основным положениям концепции эффективности рынка, выступающей основой исследования фундаментальных аналитиков. исполь-

2 Graham, B., Security Analysis: Sixth Edition, Foreword by Warren Buffett (Security Analysis Prior Editions) / B. Graham, D.E. Dodd, W.E. Buffett.- USA, New York, the McGraw-Hill Companies, Inc.2008. - pp. 42.

3 Buffett, W.E. The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America, Third Edition / W.E. Buffett, L.A. Cunningham. - Durham, United Kingdom, Carolina Academic Press, 2013. - pp. 131.

4 Шеремет А. Д. Комплексный экономический анализ деятельности предприятия / А. Д. Шеремет // Бухгалтерский учет. 2001. - № 13. - С. 6.

5 Mandelbrot, B., The Misbehavior of Markets: A Fractal View of Financial Turbulence / B. Mandelbrot, R.L. Hudson. - USA, New York, Perseus Books Group. 2006. - pp. 67.

зуя результаты технического анализа, представленные в виде статистической информации, аналитики стремятся спрогнозировать краткосрочное движение курсов ценных бумаг.

Тем не менее, применение методов фундаментального и технического анализа для оценки инвестиционной привлекательности акций не всегда в полной мере соответствует интересам участников рынка капитала. Основная проблема практического использования методов фундаментального анализа заключается в необходимости систематизации полученной информации, чтобы результаты фундаментальных исследований являлись не простой констатацией фактов о макро- и - микроэкономических условиях осуществления хозяйственной деятельности эмитента. Отрицательное свойство методов технического анализа проявляется в излишней субъективности, что не всегда предоставляет возможность участникам рынка капитала получить логическое объяснение того или иного факта или события.

Поэтому для получения более объективной информации об инвестиционной привлекательности ценных бумаг акционерных обществ существует необходимость применения методов интегральной оценки акций, основанных на комплексном использовании приемов и способов фундаментального и технического анализа. Методы интегральной оценки акций, в свою очередь, включают 3 группы способов исследования:

- метод индексов;

-метод рыночных индикаторов;

- метод рейтингов1.

Тем не менее, оценивая инвестиционную привлекательность акций, следует отметить, что результаты, полученные с использованием методов фундаментального и технического анализа, не в полной мере соответствует интересам субъектов рынка капитала. Основная проблема практического использования методов фундаментального анализа заключается в необходимости систематизации полученной информации, чтобы результаты фундаментальных исследований являлись не простой констатацией фактов о макро- и микроэкономических условиях осуществления хозяйственной деятельности эмитента. Отрицательное свойство методов технического анализа проявляется в излишней субъективности, что не всегда предоставляет возможность участникам рынка долевого капитала

получить логическое объяснение того или иного факта или события. Одним из направлений комплексного использования приемов фундаментального и технического анализа является метод интегральной оценки фондового рынка, включающий в себя 3 группы способов исследования: метод индексов, метод рейтингов и метод рыночных индикаторов.

Фондовые индексы применяются для получения информации о динамике фондовых рынков в целом, его отдельных секторов, сегментов, отраслей и отдельных групп ценных бумаг. Поскольку фондовые индексы должны фиксировать усредненную информацию в динамике, построение его предполагает сравнение текущих средних значений с данными прошлых периодов. Избранный для сравнения прошлый период может быть любым или вполне определенным, однозначно заданным при конструировании индекса2.

Классическими индексами, наиболее часто используемыми в мировой практике, являются американские фондовые индексы Доу-Джонса Нью-Йоркской фондовой биржи (DJIA) и Standart & Poor 's- 500 (S & P-500). Индекс Доу-Джонса рассчитывается следующим образом (1):

где P - курс i-того актива;

D - делитель, отражающий ротацию компаний и изменение количества акций.

Количественное значение индекса отражает стоимость среднестатистической акции, исключая процедуру эмиссии и консолидации долевых ценных бумаг. При консолидациях (сокращениях числа акций) делитель D растет, при эмиссиях и сплитах - сокращается. Самое первое значение индекса Доу-Джонса составило всего 40,94, а в настоящее время - более 17 000, что свидетельствует о высокой капитализации публичных компаний3.

В индекс Standart & Poor's- 500 включены курсы 400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных фирм. При калькуляции применяется взвешивание по числу акций компаний (2).

Pi Qi

S & P-500 =

Pi6a3 Qi6a3 '

где Q - количество актива в течение момента времени;

1 Горбунова Н.А. Информационное обеспечение методов оценки акций / Н.А. Горбунова // Вестник Мордовского университета. 2007. - № 1(17). -С. 96-97.

Гафуров С. Опыт методологии оценки паке-

тов акций компаний в России / С. Гафуров, Г. Кут-дюсова // Рынок ценных бумаг, 2015. - № 13.- С. 41.

3 Колесников А.О. Преимущества и недостатки классического индексного инвестирования на рынке акций / А.О. Колесников // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2014. - №8 (194). - С. 49.

P - курс i-того актива.

Наряду с наиболее популярными индексами (DJIA) и Standart & Poor 's-500 (S & P-500) каждая страна (а в экономически развитых странах и каждая фондовая биржа) изобретают собственные фондовые индексы и пользуются ими для уточнения обстановки на рынке ценных бумаг и получения необходимой информации. Наряду с вышеперечисленными индексами с 1962 года существует индекс Актуариев или индекс всех акций, включая 700 составляющих разных секторов экономики. Преимущества его заключаются в том, что он показывает инвесторам не только движение рынка в целом, но и отдельных секторов и отраслей, в частности, и является инструментом поведения рынка в длительный период. С 1984 года введен самый популярный британский индекс Футси-100. Он является «золотой серединой», так как количество составляющих сбалансировано величиной рыночного покрытия. И, наконец, с конца 80-х гг. на рынке ценных бумаг используется всемирная серия, состоящая из 11 региональных индексов. Информация собирается из 7 секторов, 36 составных отраслевых индекса, полученных на основе более 100 подотраслевых категорий. Всемирный индекс базируется на 2,5 тыс. акций из 24 стран мира и конечно для такого объемного показателя очень важна качественная выборка составляющих с учетом юридических ограничений разных стран.

В настоящее время формируется и отечественная школа обработки фондовой информации с учетом российской специфики. Основными российскими индексами являются индексы «СКЕЙТ-ПРЕСС», АСП-Дженерал», фондовый индекс «АК&М», индекс «Интерфакса», журнала «Коммерсант» и другие. Тем не менее, многие отечественные ученые-экономисты, такие как Я. Миркин, Е. Воропаева, А. Миронов и другие отмечают, что такое число индексов российского фондового рынка скорее говорит об их серьезных недостатках и проблемах, а не о достоинствах.1 Наиболее «раскрученным» на внутреннем рынке России является индекс РТС, так как большинство российских инвесторов ориентируются именно на его показатели. Расчёт индекса РТС производится на основе 50 ликвидных акций крупнейших и динамично развивающихся российских эмитентов, виды экономической деятельности которых относятся к основным секторам экономики, представленным в ПАО «Московская биржа». Перечень

1 Миркин Я. Новый инструмент - индекс НФА-7 / Я. Миркин, Е. Воропаева // Рынок ценных бумаг. 2011.- №17. - С. 75.

эмитентов и их вес в индексе пересматривается раз в квартал. Индекс РТС отражает текущую суммарную рыночную капитализацию (выраженную в долларах США) акций эмитентов в относительных единицах. За 100 принята суммарная капитализация этих эмитентов на 1 сентября 1995 года. Таким образом, к примеру, значение индекса - 862,4 в 2016 году означает, что рыночная капитализация (с пересчётом в доллары США) компаний из списка РТС выросла в 8 раз. Тем не менее этот индекс имеет ряд объективных недостатков, основным из которых является доминирование в отраслевой диверсификации государственных корпораций нефтегазового сектора (более 50%). В последнее время федеральной комиссией по рынку ценных бумаг предпринимались определенные попытки исправить сложившуюся ситуацию на рынке. Это проявилось в создании новых индексов: индекса DJ Rusindex Titans и НФА-7.

Индекс DJ Rusindex Titans - 10 был разработан совместно с компанией Doy Jones Indexes и российским индексным агентством «РусИн-декс», в который входят компании - "голубые фишки" российского рынка. Россия стала первой страной из развивающихся рынков, включенных в семейство индексов Titans. Семейство Titans включает в себя: DJ Global Titans 50, DJ Sector Titans 30 (состоящий из 18 секторальных индексов), DJ Asian Titans 50, 12 DJ Country Titans (покрывают Европу, Азию и Северную Америку), DJ Tiger Titans 50 и DJ Islamic Titans 100. Расчет DJ Rusindex Titans 10 производится на основе данных по стоимости акций 10 крупнейших российских компаний с наибольшей ликвидностью. Достоинством индекса DJ Rusindex Titans - 10 является использование информации со всех торговых площадок и ограничение максимального веса одной компании в индексе (не более 15%).2 Пассивному инвестору предлагается стандартный продукт - индексный портфель НФА-7, ориентированный на консервативных инвесторов, рассчитывающих на рост фондового рынка в условиях долгосрочного инвестирования. Уникальность индекса НФА-7 обусловлена также возможностью создания минимальных портфелей (2-3 тыс. долл.), что позволяет выйти на рынок акций как очень мелким инвесторам (покупающим только один портфель), так и очень крупным, конструирующим свои портфели из нескольких пакетов ценных бумаг.

2 Ильяс А.А. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг акционерных обществ в условиях финансового кризиса / А.А. Ильяс // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. - № 13 (103). С. 38.

Следующим методом интегральной оценки долевых ценных бумаг является метод рыночных индикаторов, которые позволяют значительно углубить технический и фундаментальный анализ, поскольку содержат гораздо больше информации, чем фондовые индексы. Большинство профессиональных аналитиков для своей работы рыночные индикаторы, которые, по их мнению, позволяют наиболее точно выявлять фондовую конъюнктуру, проводить анализ и прогнозировать будущие изменения. Несмотря на большой ассортимент, многие индикаторы строятся на одной и той же исходной информации и в соответствии с данным признаком делятся на три категории: денежные, психологические и динамические.

Денежные индикаторы ориентированы на экономические данные и помогают оценить общую ситуацию в экономике, которая, в свою очередь, оказывает влияние на прибыльность компаний и динамику курса акций. К ним относятся индекс роста (падения) процентной ставки и коэффициент инфляционного ожидания. Необходимость расчета индекса процентной ставки обусловлена тем, что ее изменение или ожидание относительно будущего уровня имеет далеко идущие последствия. Рост процентных ставок вызывает снижение уровня потребления и соответствующее сокращение объема розничных продаж, что приводит к снижению корпоративных доходов, падению курсов акций и росту безработицы. Неблагоприятное влияние падающих корпоративных доходов на рынок акций усугубляется еще и тем, что рост процентных ставок делает более привлекательными инвестиции в процентные финансовые инструменты, что приводит к оттоку денежных средств с рынка акций. Инфляционные ожидания являются теоретически обоснованным фактором формирования процентных ставок в долгосрочном периоде в соответствии с гипотезой Фишера и в максимальной степени отражают воздействие проводимой экономической политики на процентные ставки1.

Психологические индикаторы выявляют ожидания инвесторов. Основным психологическим индикатором акций являются: стохастический осциллятор перекупленности (перепродан-ности) долевых ценных бумаг и индикатор RSI (Relative Strength Index) или индекс относительной силы. Он определяется как сглаженная разность между числом растущих и падающих

1 Fisher I. The theory of interest as determined by impatience to spend income and opportunity to invest it paperback / I. Fisher. 2012. - USA Martino Fine Books. -pp. 302-321.

акций и показывает, когда рынок перекуплен и следует ожидать корректирующего спада или прогнозирует возможность возникновения обратной ситуации. Перекупленным рынок считают, когда цена выросла очень сильно и слишком быстро, и ожидается последующее понижение цены. Перепроданным рынок считают тогда, когда цены падают сильно и быстро, и ожидается ее повышение.

Динамические индикаторы показывают, что происходит с ценами на текущий момент времени. Основными динамическими индикаторами являются: индекс объема, индикатор деловой активности и кумулятивный индекс. Следует отметить, что анализ объема торгов является очень важным и неотъемлемым элементом технического анализа, так как по динамике объема можно судить о значимости и силе ценового движения. Низкий уровень объема свидетельствует о неопределенности ожиданий участников рынка, которая характерна для периодов консолидации, когда цены движутся в горизонтальном направлении либо инвесторы пребывают в нерешительности. Высокий объем наблюдается, когда большинство участников уверены в продолжение роста цен, либо когда объем возрастает вследствие вызванных паникой продаж.

Индикатор деловой активности является динамическим показателем, так как его высокие значения отражают рыночную активность и изменчивость, а низкие свидетельствуют о вялости рынка. Основными показателями индикатора деловой активности являются: абсолютный индекс ширины, осциллятор Макклеллана, индекс Армса и осциллятор 8Т1Х. Все они являются инструментами краткосрочной торговли и характеризуют соотношение растущих и падающих акций, в которые вкладывают средства участники рынка акций. И, наконец, кумулятивный индекс, как и многие другие индикаторы позволяют оценить состояние рынка акций с точки зрения соотношение количества долевых ценных бумаг, достигших максимальной и, соответственно, минимальной цены. Выявление данных закономерностей является важным условием принятия решений о непосредственном осуществлении купли-продажи долевых ценных бумаг.

Таким образом, в результате исследования инвестиционной привлекательности ценных бумаг акционерных обществ с помощью различных приемов фундаментального и технического анализа любой участник рынка получает огромное количество информации, нуждающейся в определенной систематизации. Соответственно, основным инструментом решения дан-

ной проблемы, на наш взгляд, является рациональное использование одного из методов интегральной оценки акций, связанного с построением рейтинговой шкалы (security rating), который заключается в присвоении определенного разряда или категории на основе взаимосвязи признаков, характеризующих качество акции.

В целом хотелось бы отметить, что рейтинг является американским изобретением и имеет длительную более чем 70-летнию историю развития в этой стране. Практически все финансовые инструменты, обращающиеся на фондовом рынке США, используют рейтинг и, неслучайно элиту международных рейтинговых агентств составляют несколько американских компаний, таких как "Standard & Poor's Corporation", "Moody's Investor's Service", "Fitch IBCA", "Duff & Phelps Credit Rating Go" ("D&P")1. При составлении различных рейтингов корпораций международные агентства используют комплексный подход, учитывающий следующие показатели:

- финансово-экономические (прибыльность, оборачиваемость активов, рентабельность производства, платежеспособность, ликвидность);

- фондовые (капитализация, доходность, оборачиваемость, ликвидность и надежность акций);

- производственные (износ и рентабельность основного капитала, балансовая стоимость основных средств);

- перспективные (динамика отрасли и темпы роста корпорации, имидж);

- комплексные (соотношение рыночной стоимости акции и объема продаж, прибыль в расчете на одну акцию).

Некоторые американские агентства составляют не интегральный рейтинг одной корпорации по разным критериям и параметрам, а делают рейтинги многих компаний по одному критерию, например, по критерию динамичности развития или по объему продаж и капитализации. Такие специализированные рейтинги очень полезны в анализе, особенно на насыщенном акциями фондовом рынке.

В отечественной практике отношение к процедуре рейтинговой оценки, с точки зрения ученых-экономистов, является весьма неоднозначным. Так, например, Е.Ф.Жуков считает, что основным недостатком любой рейтинговой

1 Осипов В.И. Теоретические основы оценки рисков в финансовом менеджменте / В.И. Осипов, Д.С. Бирюков // Вестник Самарского государственного экономического университета. 2012. - № 8. -С. 22-25.

системы является субъективность мнений и суждений экспертов рейтинговых агентств относительно области исследования2. Гинзбург А.И напротив, отмечает, что рейтинг является информационным продуктом особого рода, результатом профессиональной обработки данных, предоставляемых в сжатой, часто ранжированной форме. Преимущество рейтинга заключается еще и в том, что предметом его исследования может быть все что угодно: ценные бумаги, их эмитенты, профессиональные участники рынка ценных бумаг3. Тем не менее, использование рейтинга вместе с другими методами анализа акций может быть источником полезной информации, как для реального, так и потенциального инвестора. Не случайно, в мировой практике доходность высококачественных акций составляет более 10%, а аутсайдер-ских обычно превышает 50%4.

В настоящее время на российском рынке серьезная рейтинговая деятельность практически не ведется, а проводится оценка предприятий различными участниками рынка. Сложившаяся ситуация обусловлена наличием ряда объективных и субъективных причин. К числу объективных причин принадлежит тот факт, что в современных экономических условиях большинство акций российских акционерных обществ являются неликвидными, что делает невозможным корректное определение капитализации ценных бумаг. Субъективной причиной является также сохранение информационной закрытости многих, даже очень крупных российских корпораций, а также нежелание отечественных эмитентов нести расходы по проведению анализа их деятельности независимыми экспертами. В тех случаях, когда речь идет о размещении ценных бумаг отечественных эмитентов на зарубежных фондовых рынках, они обращаются к услугам международных рейтинговых агентств. Наиболее крупным рейтинговым агентством является «Эксперт - РА», которое, начиная с 1995 года, периодически публикует рейтинги 200 крупнейших компаний РФ, ранжируемых по различным признакам: объему продаж и капитализации, рентабельности и

2 Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг / Е.Ф. Жуков, А.Б. Басс, Ю.А. Соколов, Н.Н. Мартыненко и [др.]. - М.: Юрайт, 2014. - с. 207-210.

3 Гинзбург А.И. Прикладной экономический анализ: финансовая эффективность, расчет денежных потоков, методы прогнозирования прибыли / А.И. Гинзбург. - СПб.: Питер, 2005. - с. 167-190.

4 Keynes J. K. The General Theory of Employment, Interest, and Money/J.K. Keynes // USA, North Charleston (SC), Create Space Independent Publishing Platform.2011. -pp. 26-58.

производительности труда. В 2003 году рейтинговое агентство «Эксперт - РА» под эгидой Национального Совета по корпоративному управлению и при участии Консорциума Российского института директоров (РИД) разработало и опубликовало методику оценки качества корпоративного поведения российских компаний, цель которой направлена на формирование идеальной модели акционерного общества, реально функционирующего, информационно открытого и доступного для инвестиций1.

Таким образом, можно сделать вывод, что метод рейтинговой оценки является одним из наиболее удобных методов интегральной оценки инвестиционной привлекательности ценных бумаг акционерного общества, позволяющего представить многочисленные потоки информации в сжатой, систематизированной форме (security rating). Для любого инвестора рейтинговая оценка акций является основным информационным критерием оценки качества акций при сравнении их между собой как объектов вложения свободных денежных средств и, соответственно, финансирования предприятий - эмитентов.

Построение рейтинга акций должна включать два блока:

- рейтинг качества корпоративного поведения или уровня бизнес - культуры акционерного общества [корпорация (corporation) = акционерное общество (joint stock company)];

- рейтинг рыночной ценности акций на основе показателей доходности и риска.

Построение рейтинга качества корпоративного поведения акционерного общества позволяет участникам рынка капитала определить: соблюдаются ли в компании интересы акционеров, насколько эффективна структура управления и акционерного капитала, является ли предприятие информационно открытым для внешних пользователей информации. Следует отметить, что рейтинговая оценка корпоративной бизнес - культуры акционерных обществ проводится в Российской Федерации с 1999 года. Тем не менее пользователи информации пока удовлетворены ее результатами не в полной мере, так как предлагаемые рейтинги не учитывают интересы регионального российского акционерного общества.

Рейтинг рыночной ценности акций характеризует инвестиционную привлекательность акций и позволяет определить, как оценивает рынок определенную ценную бумагу, какой доходностью и риском она обладает на текущий

1 Expert RA Rating Agency. [Электронный ресурс] - [М., 2016]. - Режим доступа. -.http://www.raexpert.ru/ ranking table/expert400/2016/

момент. Другими словами, построение рейтинга позволяет сопоставить степень оцененности акций инвесторами и собственниками, определить ее качественные характеристики, что, в принципе, является основной целью проведения фундаментального анализа акций.

При отборе показателей для оценки инвестиционной привлекательности акций, необходимо учитывать два условия, в реализации которых могут быть заинтересованы собственники ценных бумаг:

- возможности получения высокой отдачи на вложенный капитал, благодаря высоким дивидендам и последующей реализации акций по цене выше цены приобретения;

- существование гарантии возврата вложенных средств, благодаря либо продаже акций,

либо получении доли активов компании при ее

2

ликвидации .

Таким образом, с учетом интересов реальных и потенциальных акционеров, рейтинг рыночной инвестиционной привлекательности акций должен включать показатели доходности акций, к которым относятся: коэффициенты, характеризующие рентабельность, обеспеченность акций активами предприятия, величину дивидендной и капитализированной доходности, эффективность использования акционерного капитала. Для оценки риска следует не только ограничиться расчетом <ф» - коэффициента и стандартного отклонения. Информационно-полезным для участников рынка акционерного капитала является также расчет «а» - коэффициента, коэффициентов детерминации и корреляции, позволяющих определить потенциал роста или снижения доходности ценной бумаги, степень ее зависимости от величины рыночного и собственного риска.

Таким образом, залогом роста рыночной активности любого акционерного общества, доходности его акций является комплексное использование различных методов оценки инвестиционной привлекательности ценных бумаг. Предоставление информации о доходности, риске и уровне корпоративной бизнес-культуры акционерного общества гарантирует любому предприятию доступность и независимость как участника рынка ценных бумаг, способствует привлечению дополнительных финансовых ресурсов, необходимых для обеспечения дальнейшего экономического роста экономики региона и страны в целом.

2 Шеремет А.Д. Комплексный анализ показателей устойчивого развития предприятия / А.Д. Шеремет // Экономический анализ: теория и практика. 2014. - 45 (396). - С. 2-10.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. Аверина, О.И. Риск и доходность - основные критерии инвестиционной привлекательности ценных бумаг акционерного общества / О.И., Аверина, Н.А. Горбунова // Белгородский университет кооперации, экономики и права. - 2015. - № 4. - С. 154-161.

2. Buffett, W.E. The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America, Third Edition / W.E. Buffett, L.A. Cunningham. - Durham, United Kingdom, Carolina Academic Press, 2013. - pp. 8-12, 120-146.

3. Graham, B., Security Analysis: Sixth Edition, Foreword by Warren Buffett (Security Analysis Prior Editions) / B. Graham, D.E. Dodd, W.E. Buffett. - USA, New York, the McGraw-Hill Companies, Inc., 2008. - pp. 38-63.

4. Горбунова, Н.А. Информационное обеспечение методов оценки акций / Н.А. Горбунова // Вестник Мордовского университета. - 2007. - № 1(17). - С. 96-97.

5. Гафуров, С. Опыт методологии оценки пакетов акций компаний в России / С. Гафуров, Г. Кутдюсова // Рынок ценных бумаг. - 2015. - № 13.- С. 39-43.

6. Гинзбург, А.И. Прикладной экономический анализ: финансовая эффективность, расчет денежных потоков, методы прогнозирования прибыли / А.И. Гинзбург. - СПб.: Питер, 2005. - 319 с.

7. Expert RA Rating Agency. [Электронный ресурс] - [М., 2016]. - Режим доступа. -http://www.raexpert.ru/ ranking table/expert400/2016/

8. Жуков, Е.Ф. Рынок ценных бумаг / Е.Ф. Жуков, А.Б. Басс, Ю.А. Соколов, Н.Н. Мартыненко и [др.]. - М.: Юрайт, 2014. - 384 с.

9. Ильяс, А.А. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг акционерных обществ в условиях финансового кризиса / А.А. Ильяс // Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2012. - № 13 (103). - С. 34-42.

10. Keynes, J.K. The General Theory of Employment, Interest, and Money/J.K. Keynes // USA, North Charleston (SC), Create Space Independent Publishing Platform. 2011. - pp. 26-58.

11. Колесников, А.О. Преимущества и недостатки классического индексного инвестирования на рынке акций / А.О. Колесников // Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2014. - №8 (194). - С.44-51.

12. Mandelbrot, B., The Misbehavior of Markets: A Fractal View of Financial Turbulence / B. Mandelbrot, R.L. Hudson. - USA, New York, Perseus Books Group. 2006. - pp. 12-17, 61-68.

13. Миркин, Я. Новый инструмент - индекс НФА-7 / Я. Миркин, Е. Воропаева // Рынок ценных бумаг. - 2011.- №17. - С.74-76.

14. Осипов, В.И. Теоретические основы оценки рисков в финансовом менеджменте / В.И. Осипов, Д.С. Бирюков // Вестник Самарского государственного экономического университета. - 2012. -№ 8. - С. 22-25.

15. Шеремет, А.Д. Комплексный экономический анализ деятельности предприятия / А.Д. Шеремет // Бухгалтерский учет. - 2001. - № 13. - С. 4-12.

16. Шеремет, А.Д. Комплексный анализ показателей устойчивого развития предприятия / А.Д. Шеремет // Экономический анализ: теория и практика. - 2014. - 45 (396). - С. 2-10.

17. Fisher, I. The theory of interest as determined by impatience to spend income and opportunity to invest it paperback / I. Fisher. 2012. - USA Martino Fine Books. - 610 pp.