Оценка финансовых рисков инвестирования при реализации наукоемких технологий

УДК 336.1

ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ПРИ РЕАЛИЗАЦИИ НАУКОЕМКИХ ТЕХНОЛОГИЙ

© А.Ф. Лещинская

Реализация наукоемких технологий формируется в среде рисков, основными их видами являются финансовые, главным из которых является риск начала финансирования. Количественные и качественные методы оценки рисков позволяют определить вероятность их проявления и возможные потери при перспективах реализации наукоемких технологий. Основным методом их оценки является метод Монте-Карло, позволяющий выбрать наиболее доступный интервал реализации наукоемких технологий. Наиболее рациональным критерием оценки рисков является ИРУ-совокупный приведенный эффект от их внедрения.

Ключевые слова: наукоемкие технологии, Количественные и качественные методы оценки рисков.

В настоящее время, при переходе к системе экономики знаний, наукоемкие технологии являются средством формирования одного из определяющих факторов производства - ресурсов для создания товаров потребления. «Экономика знаний» - это тип экономики, где сектор технологической материализации знаний играет решающую роль. В рамках этой системы необходимо оценить риски, связанные с реализацией наукоемких технологий, снижающих эффективность их внедрения.

Внедрение инновационных проектов реализации наукоемких технологий осуществляется в условиях риска (неопределенности) или абсолютной неопределенности.

Условия абсолютной неопределенности характеризуются непредсказуемостью всех вариантов ожидаемых результатов от внедрения проекта, причем рассматриваемые риски не определены или нет возможности определить их вероятности. В этом случае используется теория игр [1, 2]. В то время как условия определенности представляют собой условия осуществления проекта, при которых будущие ожидаемые результаты внедрения проекта абсолютно предсказуемы, это условия, при которых риски полностью отсутствуют при разработке и внедрении наукоемких технологий, что в принципе не возможно.

Условия риска характеризуются наличием вероятностной вариантности будущих ожидаемых результатов. При этом варианты ожидаемых результатов и их вероятность либо точно известны или имеется возможность для их оценки.

Риск - это вероятность потерь ожидаемого результата (вероятность наступления

нежелательного результата) в условиях экономической неопределенности [3].

Риск возникает в условиях неопределенности и является важным фактором, влияющим на процесс и результаты оценки экономической эффективности разработки и внедрения наукоемких технологий.

Предметом рассмотрения являются финансовые риски, связанные с вероятностью потерь финансовых ресурсов (в т. ч. денежных средств). Эти риски подразделяются на риски, связанные с покупательной способностью денег, и риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски). К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся следующие разновидности рисков: инфляционные, дефляционные, валютные и ликвидности. На величину этих рисков влияют множество факторов, определяющих взаимосвязь с внешней и внутренней финансовой средой.

Формализуя понятие риска с точки зрения инвестора, вкладывающего собственные средства или привлекающего заемные для реализации наукоемких технологий, можно выделить три его составляющих:

- рисковое событие (А) - это случайное событие, связанное с любым проектным решением, нарушающее нормальное выполнение проекта и вызывающее увеличение сроков выполнения работ, увеличение их стоимости, снижение качества и другие неблагоприятные последствия;

- вероятность риска (Р) - вероятность наступления рискового события. Она отражает частоту наступления рискового события или степень уверенности в его наступлении;

- ущерб от риска (и) - потери (прежде всего финансовые) в результате наступления рискового события.

Итак, риск - это совокупность трех составляющих: Я = {А, Р, И}.

Риски любых проектов можно разбить на две большие группы: внутренние и внешние.

Внутренние риски непосредственно зависят от деятельности руководителя и организатора проведения научных исследований и внедрения научных разработок формализованных в инновационном проекте, команды проекта (коллектива научных сотрудников) и всех участников-менеджеров проекта, которые могут активно управлять рисковыми ситуациями. Внутренние риски управляемы.

Основные их виды следующие:

1. Технические. Это риски, связанные с неправильными техническими решениями и использованием при реализации проекта технических устройств. Управление этими рисками - привлечение опытных специалистов и использование качественной техники.

2. Технологические. Это риски применения непроверенных технологий, несоблюдения норм и правил, непроработанных методик. Контроль соблюдения технологии и правил является методом управления этими рисками.

3. Проектные. Это риски ошибок в проектных разработках, проектной документации. Управлять ими можно путем привлечения опытных проектировщиков, тщательной проработки проектных решений.

4. Организационные. Это риски, связанные с организацией процесса реализации проекта. Их вызывают ошибки планирования, плохой координации работ, неэффективного управления команды проекта, неправильной стратегии снабжения и т. п. Управление этими рисками состоит в принятии мер по уменьшению последствий этих ошибок.

5. Финансовые (табл. 1). Это риски, связанные с несвоевременным началом финансирования научных исследований, несовершенной структурой источников финансовых ресурсов, перерасходом средств из-за неправильных смет, переплат по материалам и услугам, срывов сроков научно-исследовательских и проектных работ, ошибок подрядчиков. Управлять финансовыми рисками - это уделять большее внимание своевременному

привлечению финансовых ресурсов, совершенствуя структуру их источников, расчету смет и выполнению бюджета проекта, принимать предупреждающие меры по результатам анализа этих рисков.

Внешние риски возникают вне зависимости от проектной деятельности и порождаются внешним окружением проекта. Они могут учитываться участниками проекта и, в некоторой степени, быть «управляемыми».

Основные их виды следующие.

1. Природные. Это риски, связанные с природными явлениями, имеющие катастрофические последствия: землетрясения, ураганы, наводнения и т. п. Их часто называют форс-мажорными. Они не управляемы в том смысле, что их наступление нельзя предотвратить. Однако можно считать их частично управляемыми, имея в виду, что можно уменьшить последствия и урон от их наступления применением ряд превентивных мер.

2. Политические. Это риски, связанные с нестабильностью деятельности государственных органов власти, осуществлением правительством неэффективной экономической и социальной политики, субъективизмом и волюнтаризмом органов власти. Управлять такими рисками - значит объективно оценивать связку «бизнес - власть», а для больших проектов и программ использовать процедуру лоббирования.

3. Социальные. Это риски, связанные с разделением интересов разных социальных групп и ростом социальной активности населения. Управление такими рисками состоит в обосновании социальной направленности проектов и проведении эффективных РЯ-ком-паний.

4. Экономические риски. Под этими рисками понимаются общеэкономические риски, связанные с экономической политикой государства, финансовые риски, связанные с кризисом денежно-кредитной системы, инфляцией и валютные риски, связанные с изменением курсов валют. Управлять такими рисками можно только на макроуровне, а на уровне проекта эти риски необходимо анализировать и учитывать с целью уменьшения возможного ущерба при их поступлении.

Внешние риски, в свою очередь, можно разделить на 2 качественные группы: предсказуемые (но неопределенные) и непредсказуемые.

Таблица 1

Основные виды финансовых рисков

Вид риска Определение

Капитальный Общий риск на все финансовые вложения, риск того, что инвестор не сможет высвободить вложенные средства, не понеся потери

Селективный Риск неправильного выбора объекта для финансовых вложений в сравнении с другими вариантами

Процентный Риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменениями процентных ставок на рынке

Страновой Риск потерь в связи с вложением денежных средств в предприятия, находящиеся под юрисдикцией страны с неустойчивым социальным и экономическим положением

Операционный Риск потерь, возникающих в связи с неполадками в работе компьютерных систем по обработке информации, связанной с финансированием

Временной Риск вложения финансовых средств в неподходящее время, что неизбежно влечет за собой потери

Риск законодательных изменений Потери от непредвиденного законодательного регулирования

Риск ликвидности Риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества

Инфляционный Риск того, что при высоком уровне инфляции доходы, получаемые от вложения финансовых средств, обесцениваются (с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем растут

Финансовой системы государства Риск, отражающий кризис денежно-кредитной системы, неплатежи по кредитам и займам, введение новых налогов и пошлин, потери в результате изменения курса валют

Инновационный Риск потерь, возникающих при вложении финансовых средств в производство новых товаров, услуг, технологий, которые, возможно, не найдут ожидаемого спроса на рынке

Внешние предсказуемые риски - это:

- рыночные риски в связи повышением стоимости сырья, экономическими изменениями, усилением конкуренции, потерей позиций на рынке и т. п.;

- операционные риски из-за нарушений безопасности, отступлений от целей проекта;

- недопустимые экономические воздействия;

- отрицательные социальные последствия;

- изменение валютных курсов;

- инфляция;

- налогообложение;

- внешние непредсказуемые риски;

- неожидаемые государственные меры регулирования в сферах ценообразования, экспорта-импорта, материально-технического снабжения, проектных нормативов и т. п.;

- природные катастрофы: землетрясения, ураганы, наводнения, климатические катаклизмы и т. п.;

- преступления: вандализм, саботаж,

терроризм;

- неожидаемые внешние эффекты: экологические, социальные;

- срывы в финансировании, из-за банкротства подрядчиков, из-за неожидаемых изменений целей проекта.

Существуют различные методы оценки финансовых рисков, используемых в процессе определения эффективности инвестиционных проектов. При этом все методы оценки финансовых рисков исходят из того, что инвестор соглашается рисковать, если ожидаемая отдача по проекту достаточно высока для компенсации имеющего место риска. Другими словами, принятие решения по проекту в условиях риска есть не что иное, как компромисс между уровнями отдачи и риска. Инвестор принимает на себя определенный риск в обмен на достаточную его экономическую компенсацию (премию за риск). Причем чем больше уровень риска, тем больше будет необходима величина премии, достаточной для того, чтобы инвестор согласился принять этот риск при внедрении проекта [3].

Из конструкции алгоритма расчета чистой стоимости следует, что необходимый компромисс между отдачей и риском можно обеспечить на основе дополнительного включения в числитель или в знаменатель формулы для расчета настоящей чистой стоимости необходимой премии. Если учет

риска будет осуществляться за счет знаменателя, тогда к некоторому уровню денежных потоков, соответствующих условиям определенности, будет добавляться премия, компенсирующая принимаемый риск.

Если риск учитывается на основе знаменателя, тогда премия, выраженная в относительных единицах измерения, будет добавляться к ставке дисконтирования, соответствующей условиям определенности.

Ставка дисконтирования, соответствующая условиям определенности, при которых отсутствует риск, называется безрисковой ставкой (гг). Смысл безрисковой ставки заключается в том, что она является ценой, при которой инвестор в условиях определенности готов отказаться от текущего потребления ради большего будущего потребления.

В соответствии с положениями, определяющими учет инфляции в процессе оценки эффективности инвестиций, безрисковая ставка может быть номинальной и реальной.

Государственные финансовые инструменты являются наиболее гарантированными и возвратными обязательствами. Поэтому на практике номинальную безрисковую ставку определяют на основе ставки по государственным финансовым инструментам с учетом суверенного риска:

г = Г — г

Г гос сув

где Ггос - номинальная доходность по государственной ценной облигации.

Реальная безрисковая ставка дисконтирования может быть определена как разница между номинальной безрисковой ставкой дисконтирования и ставкой инфляции, имевшей место на момент оценки. Многолетние наблюдения показывают, что уровень безрисковой реальной ставки не зависит от принадлежности экономики к той или иной стране или ее национальных особенностей.

Реальная безрисковая ставка на современном этапе развития составляет 2-4 % годовых, исходя из доходности, выплачиваемой по государственным ценным бумагам.

В настоящее время для оценки общего риска разработаны следующие методы [4]:

1) анализ чувствительности;

2) метод сценариев;

3) имитационное моделирование (метод Монте Карло);

4) построения и анализа дерева решений.

Анализ чувствительности позволяет оценить отдельные факторы, выбранные, по мнению эксперта, на конкретный показатель оценки инновационного проекта. Финансирование эффективно, если в возможных пределах изменение того или иного параметра исходного фактора (цена, выпуск и др.) не приводит к неприемлемому значению критерия принятия решения. Данный метод, к сожалению, не дает информацию об абсолютном уровне риска, но дает информацию об относительном риске. Имея информацию об абсолютном риске по некоторому базовому варианту и информацию об относительном риске исследуемого варианта по отношению к базовому, возможно определить уровень абсолютного риска и для исследуемого варианта. Уровень риска по исследуемому варианту может быть получен путем корректировки абсолютного риска по базовому варианту в соответствии с данными об относительном риске.

Метод сценариев является результатом дальнейшего развития метода анализа чувствительности. В нем учитывается не только чувствительность результата к параметрам, но интервалы изменения параметров. Сценарий - это поименованная совокупность оценок исходных параметров. Вероятность того или иного сценария поддается оценке. Количество сценариев конечно (ограничено). Обычно разрабатывается три варианта: (1) наихудший (пессимистический), (2) средний и (3) наилучший (оптимистический).

Метод Монте-Карло (имитационное моделирование) - это усовершенствованный метод анализа сценариев. В отличие от метода сценариев в данном методе количество сценариев неограниченно. Сценарии формируются на основе специальных имитационных моделей. Параметры модели, имеющие вероятностный характер, моделируются на основе генераторов случайных величин, адаптированных законам распределения случайных величин, соответствующих моделируемым параметрам. Этот метод можно принять за основу оценки рисков, связанных с проведением научных исследований с последующим внедрением наукоемких технологий, т. к. он позволяет учесть множество элементов, влияющих на рассматриваемое рисковое событие, затем по графическому

распределению выбрать оптимальное сочетание рассматриваемых элементов, обладающих минимальным риском при заданном уровне доходности.

Суть метода анализа дерева решений заключается в декомпозиции процесса на составляющие и взаимосвязанные его события, определении вариантов и вероятностей их осуществления, в последовательном анализе всех возможных многовариантных результатов (сценариев) на всех стадиях (ступенях) проекта, построении специального графа (ветвей и границ) и анализе его параметров.

Все методы предполагают расчет средних ожидаемых значений выбранных критериев эффективности (обычно КРУ). При этом общий риск оценивается на основе абсолютных и относительных показателей риска, используемых в математической статистике.

Для учета общего риска в процессе оценки эффективности инвестиций применяются два способа:

— на основе корректировки денежных оттоков (метод СЕМ);

— на основе корректировки ставки дисконтирования (метод ЯЛБЯ).

Метод корректировки денежных потоков основывается на применении специального коэффициента эквивалентности (а), отражающего общий риск. Применение коэффициента эквивалентности заключается в корректировке денежных потоков путем умножения их ожидаемых значений на коэффициент эквивалентности при расчете настоящей чистой стоимости.

Экономический смысл коэффициента эквивалентности заключается в том, что он показывает, какую часть в номинальных фактических денежных потоках проекта составляют номинальные потоки, соответствующие условиям определенности (когда отсутствуют риски). Так как в результате корректировки ожидаемые денежные потоки приводятся к уровню, соответствующему условиям, когда отсутствуют риски, ставка дисконтирования при подсчете настоящей чистой стоимости во избежание двойного счета не должна содержать составляющую (премию за риск), отражающую риски. Другими словами, расчет настоящей чистой стоимости должен осуществляться на основе безрисковой ставки дисконтирования.

п а * V

СЕ = У а ^ ,

¿0(1+^ У

где а1 - коэффициент эквивалентности в ¿-ом году; - безрисковая ставка дисконтирова-

ния.

На практике коэффициенты эквивалентности рассчитываются на основе анализа осуществления аналогичных проектов в прошлые периоды времени. Предприятия, как правило, составляют специальные справочные таблицы коэффициентов эквивалентности по типовым и повторяющимся проектам. Коэффициенты эквивалентности определяются на основе уравнения

I

а, * S,

' = 1

і=0 (1 + Гг/ У і=0

(1 + гУ’

где г - ставка дисконтирования, содержащая премию за риск аналогичного проекта, реализованного в прошлом.

Метод корректировки ставки дисконтирования заключается в том, что общий риск учитывается в процессе оценки эффективности проекта включением специальной дополнительной составляющей (премии за риск) в ставку дисконтирования. Корректировка осуществляется по формуле:

геаве = Пг +Ат:

где геаве - скорректированная на риск ставка дисконтирования; Дг - премия за общий риск.

Метод корректировки ставки дисконтирования.

Как и в случае СЕМ, скорректированная ставка дисконтирования оценивается на основе исторических данных по аналогичным проектам на основе уравнения:

П Т? п О

I е = I е

¿0(1 + га У ¿(1+гУ

пп

I иі = І_ ¿і

^0

Структура капитала принимается оптимальной и не учитывается ее изменение.

Также как и в случае метода CEM данный метод не делает различия между рыночным и общим риском предприятия.

Оценка и учет рыночного и суверенного рисков неотделимы от процесса оценки затрат на акционерный капитал (ставку дисконтирования для остаточного метода). Поэтому оценку данных видов риска и затрат на акционерный капитал будем рассматривать совместно.

Для оценки, учета рыночного риска в процессе оценки затрат на собственный капитал разработаны и могут использоваться четыре метода:

1) метод CAMP;

2) метод арбитражной оценки;

3) метод многофакторной регрессии;

4) метод DCF.

Учет рыночного риска на основе метода САМР заключается в соответствующей корректировке ставки дисконтирования на основе специального коэффициента, отражающего уровень риска. В этом смысле между методом CAMP и методом RADR имеются схожие черты. Коэффициент, используемый для корректировки и отражения уровня риска, называется коэффициентом бэта.

Согласно этому методу учет рыночного риска происходит за счет добавления премии за рыночный риск при определении затрат на собственный капитал, зависящей от коэффициента бэта:

ка = rf + (rM - rrf )* Р ,

где ка - затраты на акционерный капитал; rrf - норма дохода по без рисковой ценной бумаге, доли ед.; rM - доходность рыночного портфеля, доли ед.; (rM - rf) - средняя рыночная премия за риск, доли ед.; Р - коэффициент бэта, показатель систематического риска, доли ед.

Средняя рыночная премия за риск определяется как разница (спрэд) между рыночной доходностью (отдачей) инвестиций и значением безрисковой ставки.

PR = rM - rf,

где PR - средняя рыночная премия за риск, доли ед.

Коэффициент бэта предприятия определяется на основе анализа методами математической статистики фактических (историче-

ских) временных рядов о фондовом индексе и доходности акций предприятия.

Физический смысл коэффициента бэта может быть сформулирован как коэффициент угла наклона корреляционной зависимости между доходностью некоторой ценной бумаги и средней рыночной доходностью. Поэтому оценка коэффициента бэта может быть получена по формуле:

Р = Рм *(—),

с м

где: Рм - коэффициент корреляции между доходностями некоторой 7-ой ценной бумаги и рыночным портфелем ценных бумаг; сь см - дисперсии распределения доходности некоторой 7-ой ценной бумаги рыночного портфеля ценных бумаг.

Далеко не все предприятия имеют акции, которые котируются на фондовых рынках. Поэтому для таких ситуаций разработаны специальные методы оценки коэффициента бэта, позволяющие оценивать его значение даже для предприятий вообще не имеющих акций:

— доверительный метод (прокси метод);

— на основе коэффициента бэта. Бухгалтерский метод.

Доверительный метод заключается в том, что необходимое значение коэффициента бэта принимают по историческим данным проектов, осуществленным в прошлом на предприятиях, аналогичных оцениваемому проекту.

Метод, основывающийся на оценке коэффициента бэта, для фирм и предприятий, финансирующихся только за счет акционерного капитала, и если их активы идентичны, тогда их коэффициенты бэта также должны быть равны между собой.

Финансовый риск концентрирует рыночный риск предприятия на акционерах. Это следует из того, что кредиторы не согласны принимать бизнес-риск предприятия. Поэтому бэта зависит от структуры капитала. В связи с этим различают коофициент бэта долговую и бездолговую. Бездолговая бэта (Р^) - это бэта, которая будет иметь место в случае финансирования предприятия исключительно только за счет акционерного капитала. Долговая бэта (Р^) - это бэта, соответ-

ствующая финансированию фирмы с использованием заемных средств.

Между долговой и бездолговой бета-коэффициентами имеется взаимозависимость, описываемая уравнением Хамада:

вь = в *

1 + (1 - T )* —

S

где T - налоговая ставка; D - рыночная стоимость заемного капитала; S - рыночная стоимость акционерного капитала фирмы.

Значение уравнения Хамада состоит в том, что на его основе можно уточнять уровень риска предприятия после реализации проектов, изменяющих структуру капитала предприятия. Кроме этого, это уравнение значительно расширяет возможности определения бэта доверительным методом. Это происходит потому, что, с одной стороны, расширяется база для выбора предприятия аналога, а с другой стороны, появляется возможность уточнять бэта в соответствии со структурой каптала предприятии.

Суть бухгалтерского метода заключается в корреляционном анализе зависимостей выбранного показателя рыночной доходности рыночного пакета и бухгалтерского показателя доходности предприятия вместо рыночной доходности акций предприятия. Например, такой анализ может быть осуществлен между показателем EBIT / Производственные фонды и показателем состояния фондового рынка. Применение бухгалтерского метода позволяет оценивать коэффициент бэта даже для предприятий, у которых нет акций или акции которых не оборачиваются на фондовых рынках.

Новое значение коэффициента бэта рассчитывается на основе имеющего место его значения до внедрения проекта и коэффициента бэта внедряемого проекта. По внедряемому проекту коэффициент бэта принимается по аналогии с предприятиями, которые находятся в бизнесе, аналогичном проекту. Если трудно найти такое предприятие или получить необходимые данные, коэффициент бэта оцениваемого проекта может быть найден на основе корректировки сложившегося уровня коэффициента до внедрения проекта пропорционально изменению показателя общего риска по предприятию после внедрения проекта (например: среднеквадра-

тическое отклонение выпуска, коэффициенты вариации, операционного левериджа, коэффициентов эластичности, рассчитанных при выполнении анализа чувствительности и др.). При этом полученный коэффициент бэта должен корректироваться на изменение структуры капитала.

Суверенный риск учитывается включением соответствующей его уровню премии в формулу оценки затрат на акционерный капитал:

ка = Г/ + (Гм - Г/ )* Р + Гсув .

Метод арбитражной оценки был разработан в целях усовершенствования метода САМР. Метод САМР основывается на упрощенной зависимости премии за риск от коэффициента бэта. На самом деле риск зависит от гораздо большего количества факторов. На уровень риска могут влиять различные макроэкономические и микроэкономические факторы: уровень и тенденции валового национального продукта, уровень мировой экономики, инфляция, валютные риски, состояние и тенденции развития отрасли, в которой работает предприятие и др. В методе арбитражной оценки предлагается отказаться от упрощенной оценки влияния риска и учитывать влияние риска на многофакторной основе. В частности, предлагается премию за риск формировать как сумму совокупности специальных (факторных) премий. Каждая входящая в совокупность премия определяется своим фактором. В итоге модель арбитражной оценки может быть выражена в виде следующего уравнения:

ка = Г/ +Е (ГМ - Г/ )*и/ ,

/=1

где V/ - коэффициент, учитывающий влияние фактора / в формировании премии за риск, ед., К - количество факторов.

Факторы и их количество определяются экспертно. Значения коэффициентов могут определяться либо экспертно, либо на основе корреляционного анализа исторических данных.

Метод многофакторной оценки основан на оценке корреляционных уравнений элементов, составляющих денежные потоки, от

и

факторов риска и определении на их основе денежных потоков по вариантам.

На первом этапе определяются необходимые зависимости элементов текущих затрат, доходов и т. п., отражающие влияние факторов риска. На втором этапе определяются значения денежных потоков по годам реализации проекта. Таким образом, риски учитываются через корректировку денежных потоков и непосредственно в составе элементов, формирующих денежные потоки.

Метод DCF основывается на анализе исторических данных о стоимости, доходах (дивидендах) акций предприятий по характеру бизнеса и рисков, аналогичных оцениваемому проекту. При этом для определения затрат на акционерный (собственный) капитал разработан и применяется широкий набор формул, на основе которых могут быть оценены затраты на акционерный капитал:

; DPS , _ DPS EPS , _ EPS

a _ p ’ a P ’ a p ’ ka p

Р _

- + -

(1 + ka ) (1 + ka )2

DPSt

(1 + ka )t

ka _

ka=

DPS0 *(1 + g) P DPSo *(1 + g) P - F

+ g (Модель Гордона),

+g

ваются инвесторы при финансировании наукоемких технологий от периода проведения самих научных исследований до их внедрения. В системе «Экономика знаний» их можно отнести к рискам факторов производства. Из указанных методов оценки рисков наиболее достоверные результаты могут быть получены при использовании метода Монте-Карло, хотя и обладающего наибольшей трудоемкостью из рассмотренных. Оценка фактических значений риска необходима для расчета эффективности применения результатов от внедрения наукоемких технологий. Оценка финансовых рисков позволит сформировать рациональную структуру источников привлекаемых финансовых ресурсов и выбрать наиболее безопасные схемы финансирования наукоемких технологий.

1. Лещинская А.Ф. Координационное моделирование при реализации инвестиций // Менеджмент в России и за рубежом. 2008. № 9. С. 18.

2. Островская Э. Риск инвестиционных проектов: пер. с пол. М., 2004.

3. Лещинская А.Ф. Инвестиционный менеджмент. М., 2007.

4. Глухов В.В., Медников М.Д., Коробко С.Б. Математические методы и модели для менеджмента. СПб., 2007.

Поступила в редакцию 11.11.2008 г.

где DPS0 - текущий дивиденд на акцию, руб.; g - среднегодовой темп роста дивиденда (курса акций), доли ед.; F - затраты на размещение новых акций, руб.; Р - рыночная цена акции, руб.; Pe - цена акции в момент выпуска (эмиссии), руб.

Использование в методе DCF фактических данных, отражающих рациональное поведение инвесторов, обусловливает получение номинальных оценок значений затрат на капитал, содержащих в себе соответствующие премии за рыночный и суверенный риски.

Таким образом, в статье рассмотрены основные виды рисков, с которыми сталки-

Leschinskaya A.F. Estimation of investment risks of high technologies implementation. The implementation of high technologies occurs in the risk environment. The risks are the financial ones. Risk associated with one of the main financial risks is launching financial backing. Quantitative and qualitative methods of risks assessment enable to define a probability of manifestation of risks and potential losses in the course of the realization of high technologies. The main method of their estimation is a Monte Carlo technique. It enables to choose the most available realization interval of the implementation of high technologies. The most rational criterion of risks estimation is NPV.

Key words: high technologies, quantitative and qualitative methods of risks assessment.