Банк России ничего не исключает

Глава ЦБ Сергей Игнатьев вчера признал существование валютного коридора курса рубля к корзине доллара и евро, в рамках которых Банк России удерживает курс национальной валюты. Колебания курса рубля к корзине, которые будут, по словам главы ЦБ, усиливаться, призваны отпугнуть от российского рынка спекулянтов, работающих по схемам carry trade, и подготовить рынок к плавающему курсу рубля и новому курсу регулирования инфляции.

Председатель Банка России ЦБ Сергей Игнатьев выступил вчера с программным заявлением, в которое объяснил поведение ЦБ на рынке в апреле--мае 2005 года и стратегию ЦБ в проведении "валютных интервенций" на внутреннем рынке, объявленных две недели назад. "Мы намерены постепенно, даже очень постепенно расширять границы технического коридора для стоимости бивалютной корзины. Тем самым мы будем постепенно, даже очень постепенно приближаться к режиму свободного плавания валютного курса рубля, это позволит нам приближаться к режиму инфляционного таргетирования",— заявил вчера Сергей Игнатьев на открытии банковского конгресса в Москве.

Заявление господина Игнатьева — первое официальное подтверждение главой ЦБ самого существования коридора, в котором позволено колебаться курсу рубля к бивалютной корзине ($0,55 + €0,45). Из наблюдений за динамикой курса вытекает, что сейчас ширина этого коридора составляет порядка 1%, или 30 коп. Как только курс рубля приближается к границам этого коридора, ЦБ выступает либо с валютными, либо, наоборот, с рублевыми интервенциями. Насколько может быть расширен коридор, пока нет ясности: так, экс-зампред ЦБ Олег Вьюгин, работающий в банке МДМ, вчера прогнозировал его расширение на 5 коп. в текущем году.

Тем не менее расширение коридора равнозначно увеличению волатильности курса рубля, говорят или пишут в своих ежедневных отчетах большинство экономистов инвестбанков. Это необходимо ЦБ для того, чтобы снизить спекулятивный приток капитала. Именно такая интерпретация превалировала в оценках сообщения ЦБ от 14 мая, в котором сообщалось, что ЦБ "приступил к регулярным валютным интервенциям" ("Ъ" писал об этом 15 мая). Отметим, в последние недели, равно как и вчера, волатильность на валютном рынке усилилась (см. график).

Вчера господин Игнатьев подтвердил данное тогда объяснение: интервенции связаны с будущим выходом Минфина на валютный рынок. "С 14 мая Банк России начал регулярные покупки валюты, объем ежедневных покупок в размере, примерно равном ежедневному объему доходов бюджета, зачисляемому в госфонды",— сказал он. Напомним, после преобразования стабфонда в резервный фонд и фонд национального благосостояния сверхдоходы от экспорта нефти накапливаются на рублевых счетах казначейства и пока не конвертируются в валюту. Иными словами, за счет интервенций ЦБ имитирует присутствие Минфина на валютном рынке и заодно отпугивает краткосрочный приток капитала.

Решение ЦБ от 14 мая, похоже, действительно помогло отразить "атаку на рубль", происходившую в апреле, после того как многие инвесторы поверили прогнозу ряда крупных инвестбанков о неизбежном укреплении рубля в ближайшее время. Механизм "атаки" тот же, что и при типичных операциях carry trade: инвестор одалживает средства в стабильных или падающих валютах с низкими процентными ставками (сейчас это может быть и доллар США) и вкладывает в растущие валюты с более высокими ставками. Аналитики "Ренессанс Капитала" вчера в экстренном сообщении информировали клиентов о сокращении возможностей carry trade и увеличении рисков, связанных с этими операциями.

Ситуация с потоками капитала беспокоит ЦБ не только с точки зрения стабильности валютного рынка и ликвидности банковской системы, но и из-за их влияния на рост денежной массы, а следовательно, и на инфляцию. Вчера господин Игнатьев назвал динамику М2 (темпы ее роста упали до 33% в год, а за первые четыре месяца года М2 выросла всего на 0,6% — см. "Ъ" от 29 мая) "весьма благоприятными условиями для снижения инфляции уже в ближайшие месяцы". Он фактически согласился с выводом "Ъ", заявив, что это "окажет положительное влияние на динамику потребительских цен уже во втором полугодии".

Впрочем, в ЦБ понимают, что благоприятная динамика денежной массы, даже подкрепленная снижением цен на мировом продовольственном рынке, не позволит справиться со всплеском инфляции. "Не исключается" Сергеем Игнатьевым применение любых мер. "Мы готовы использовать все доступные нам инструменты, то есть процентные ставки, нормативы обязательного резервирования, валютный курс рубля, с целью существенного снижения инфляции уже в текущем году. Конечно, мы будем делать это осторожно, чтобы не допустить дефицита ликвидности в банковской системе, чтобы не произошло снижения экономического роста",— заявил вчера Сергей Игнатьев. Его первый заместитель Алексей Улюкаев позавчера говорил Reuters примерно то же самое, уточняя, что каждый раз будет "взвешивать все за и против — макроэкономическую ситуацию, ее прогноз, состояние внешних рынков, состояние платежного баланса, возможности притока капитала".

Возможности применения этих мер все же ограничены. Так, слишком сильно повышать процентные ставки ЦБ не может — именно это спровоцирует развитие carry trade на рубле. Поэтому многие инвесторы все же полагают, что рано или поздно курс рубля опять вырастет. Алексей Моисеев из "Ренессанс Капитала" считает, что укрепление рубля к корзине "вряд ли превысит 1-2% и, скорее всего, случится не раньше осени". Рори Макфаркуар из Goldman Sachs "продолжает ожидать" укрепления на 0,5% в ближайшие три месяца, на 2% — в диапазоне 3-6 месяцев и еще на 3% — через 6-12 месяцев.