상하이 증권거래소 커촹반

**상하이 증권거래소 커촹반**(STAR Market), 공식 명칭 **상하이 증권거래소 과학기술혁신판**(Shanghai Stock Exchange Science and Technology Innovation Board)은 2019년 7월 22일에 설립된 중국의 과학 및 기술 중심 주식 시장이다.

커촹반은 미국 나스닥의 상하이판으로 홍보되어 왔으며, 국영 매체들은 중국 과학 기술 기업들에게 자본 시장에 대한 더 큰 접근성을 제공하는 것을 목표로 언급하고 있다. 2020년 7월 기준으로 그 가치는 4,000억 달러 이상으로 평가된다.

## 역사
### 제안 및 목적
2018년 11월 5일, 중화인민공화국의 최고지도자이자 중국공산당 중앙위원회 총서기인 시진핑은 연설을 통해 중국이 "상하이 증권거래소에 과학기술혁신판('SSE STAR Market')과 등록제 기반의 IPO 시범 시스템을 도입할 것"이라고 발표했다. 이 발표는 미국-중국 무역 전쟁이 한창인 가운데 이루어졌다.

2019년 7월 22일, 설립 발표 7개월 만에 커촹반은 상하이 증권거래소의 한 분과로서 운영을 시작했다. 이 시장의 목적은 자본 조달에 있어 "국가 전략에 부합하고, 핵심 및 획기적 기술을 보유하며, 높은 수준의 시장 인지도를 누리는 과학 기술 및 혁신 기업"을 지원하는 것이다.

### 상장 규칙
기술 기업을 유치하기 위해 커촹반은 차등의결권 보유 기업, 이미 해외에 상장된 레드 칩 기업, 그리고 현재 수익이 나지 않는 기업의 상장을 허용한다. 2020년 8월 현재, 중국과 무역 전쟁 중이며 화웨이 및 틱톡과 같은 중국 기업에 대한 제재를 발표한 미국으로부터 상장 기업들을 유치하기에 유리한 위치에 있는 것으로 평가된다.

커촹반의 상장 요건은 승인이 아닌 등록 및 공시를 기반으로 한다. 규제 당국은 상장 과정에서 제한적인 역할만 수행하며, 중국 본토의 다른 주식 시장과 달리 주식 가격 책정 방식(예: 주가수익률 배수 등)이나 시장 출시 시기에 대해 관여하지 않는다. 등록 및 공시 기반의 시스템은 보다 시장 지향적이며 미국과 같은 시장의 시스템과 더 일치하는 것으로 간주된다. 규제 당국은 이 실험이 중국 기업들에게 금융에 대한 더 많은 접근성을 제공하여 금융 시스템이 실물 경제를 지원하고 강화할 수 있기를 희망했다.

중국 정부는 커촹반에서 등록제 기반 상장 프로세스를 시범 운영하여 향후 더 넓은 중국 주식 시장의 개혁을 위한 모델로 삼고자 했다. 당시 중국 증권감독관리위원회(CSRC)는 중국 내 IPO를 승인하거나 거부할 수 있는 권한을 가지고 있었다. 규모와 지속적인 수익성에 대한 요건 때문에 많은 중국 기업들이 국내에 상장하지 못하고 해외, 특히 미국과 홍콩에 상장해야 했다. 1993년 이후 354개의 중국 기업이 미국에 상장하여 총 885억 달러를 조달했다. 2020년 1월부터 8월까지 중국 기업들은 미국 기업공개(IPO)를 통해 52억 3,000만 달러를 조달했다.

### 운영
2019년 3월, 상하이 증권거래소는 커촹반 1차 상장 신청 접수를 시작했다. 7월까지 149개의 기술 및 과학 기업이 데뷔 상장을 신청했으며, 총 억($억) 조달을 목표로 했다. 1차 청약은 6월 27일에서 7월 21일 사이에 진행되었으며, 25개의 상장 기업, 264개의 기관 투자자 및 300만 명 이상의 개인 투자자가 참여했다.

거래소에 상장된 첫 25개 기업은 커촹반에서의 첫 거래일 마감까지 신주 발행을 통해 총 억()을 조달했다. 첫 거래일에 상장된 주요 기업으로는 칩 제조사인 안지(Anji)와 몽타주 테크놀로지, 국유 열차 제어 시스템 생산 업체인 CRSC, 그리고 배터리 소재 제조사인 룽바이 과기(Ronbay Technology) 등이 있다. 커촹반은 계좌 잔고가 최소 ($) 이상이고 2년의 거래 경력이 있는 투자자에게 거래를 허용한다.

상하이 증권거래소와 선전 증권거래소는 메인 보드 주가가 거래 첫날 44%까지 움직이는 것을 허용하며, 그 이후에는 변동 폭을 10% 이내로 제한한다. 반면, 커촹반은 상장 후 첫 5일 동안 주가 변동 제한이 없다. 커촹반 주식들은 데뷔 당시 520%나 급등했다.

2019년 7월 기준으로 상장된 30개 커촹반 종목의 P/E 배수는 100이 넘어 매우 높은 것으로 평가되었다. 시장 계획을 발표한 중국공산당 지도자 시진핑의 명성에 손상을 줄 수 있는 기업의 승인을 피하려는 규제 당국의 노력으로 인해, 데뷔 이후 상장은 상당히 둔화되었다.

2020년 3월, 증권 발행을 규율하는 중화인민공화국 증권법이 개정되었다. 새로운 법은 커촹반에서의 시스템 테스트가 성공적이라고 판단됨에 따라 모든 IPO에 대해 등록제를 채택하게 된다.

2020년 7월, 커촹반은 신규 상장 가치 면에서 기록적인 수준을 달성했다. 기업들은 2020년 7월에 70억 달러 이상을 조달했으며, 이는 2019년 7월 대비 46% 증가한 수치이다. 2020년 7월의 주목할 만한 상장으로는 지난 10년 동안 중국 최대의 주식 공모였던 공개 소유 반도체 제조사 SMIC가 있다. 알리바바 그룹의 계열사이자 핀테크 기업인 앤트 파이낸셜도 커촹반 IPO 계획을 가지고 있었다. 앤트 파이낸셜은 300억 달러 조달을 목표로 하고 있었으며, 이는 역사상 최대 규모의 IPO 중 하나가 될 가능성이 있었다. 그러나 IPO 직전, 중국 정부는 프로세스 진행을 중단시켰다.

2022년 6월, 파이낸셜 타임스는 2022년 중국 주식 시장의 IPO 조달액(거의 350억 달러)이 월스트리트의 조달액(160억 달러)의 두 배를 넘었다고 보도했다. 자금 조달의 상당 부분은 커촹반과 선전의 기술 중심 시장인 차이넥스트 시장에서 이루어졌으며, 재생 에너지, 반도체 및 기타 첨단 제조 분야의 기업들에 집중되었다. 2022년 6월 현재 반도체 관련 기업들이 커촹반에서 66억 달러 이상을 조달했으며, 2022년 현재 중국 최대 규모의 IPO인 진코 솔라는 2022년 1월 커촹반에서 거의 16억 달러를 조달했다. 2022년 상하이의 엄격한 코로나19 봉쇄에도 불구하고 상하이에서는 IPO 및 상장 준비가 계속되었다. 보도에 따르면 IPO 이전의 중국 기업들이 홍콩이나 미국 대신 중국 본토 상장을 검토하는 추세가 나타나고 있다.

## 커촹반 ETF
China Asset Management, E Fund Management, 공상은행 크레디트 스위스 자산운용를 포함한 여러 주요 투자 관리 회사들이 커촹반 시장을 추종하는 상장지수 펀드(ETF)를 제공하고 있으며, 여기에는 China Southern Asset Management(CSOP STAR 50 Index)도 포함된다. 커촹반 시장을 추종하는 비중국계 ETF는 상대적으로 적다. 그 중 하나는 중국계 미국 기반 투자 회사인 크레인 펀드 어드바이저(Krane Funds Advisers)가 만든 KSTR이다.

## 각주

커촹반