債券市場

**債券市場**（さいけんしじょう、、あるいは**負債市場**、**クレジット市場**とも）は、参加者が新たな債権を発行できる**発行市場**（）、および既発債券の売買を行う**流通市場**（）からなる金融市場である。市場で扱う商品は通常、債券の形態をとるが、公的および民間支出のためのノート（中期債）やビル（短期証券）なども含まれる。債券市場は、市場の約39%を占める米国によって大きく支配されてきた。（SIFMA）によると、2021年時点の債券市場の規模（未決済債務残高の総計）は、世界全体で119兆ドル、米国市場で46兆ドルと推定されている。

債券と銀行ローンは、いわゆる「クレジット市場」を形成する。世界のクレジット市場の総計は、世界の株式市場の約3倍の規模である。 銀行ローンは米国の証券取引法上の証券ではないが、債券は通常証券であり、そのためより厳格に規制されている。債券は通常、担保によって保証されておらず、1,000ドルから10,000ドル程度の比較的小さな単位で販売される。銀行ローンとは異なり、債券は個人投資家も保有できる。債券はローンよりも頻繁に取引されるが、株式ほどではない。

米国の債券市場における平均的な1日の取引のほぼすべては、分散化された（OTC）市場において、と大規模な機関投資家の間で行われる。 ただし、主に社債などの少数の債券は証券取引所に上場されている。債券の取引価格と数量は、米国の（FINRA）の「取引報告・確認エンジン（TRACE）」で報告される。

債券市場の重要な部分は、その規模と流動性から、国債市場である。国債は、信用リスクを測定するために他の債券と比較される際によく用いられる。と金利（または利回り）には逆相関の関係があるため、債券市場は金利の変化や、資金調達コストの尺度であるイールドカーブの形状を示すためによく利用される。米国やドイツのような低リスク国の国債利回りは、債務不履行のリスクがない「無リスク金利」を示すと考えられている。同じ通貨（米ドルやユーロ）建ての他の債券は、通常、より高い利回りを持つ。これは主に、他の借り手が米国やドイツの連邦政府よりもデフォルト（債務不履行）に陥る可能性が高く、デフォルトした場合（全額支払われない、または期限通りに支払われない）の投資家の損失も大きくなると予想されるためである。

## 種類
米国の（SIFMA）は、広義の債券市場を以下の5つの特定の市場に分類している。

* 社債
* 政府および政府機関債（ソブリン債）
* 地方債
* 不動産担保証券（MBS）、資産担保証券（ABS）、および債務担保証券（CDO）
* 資金調達（ファンディング）

## 参加者
債券市場の参加者は、ほとんどの金融市場の参加者と同様に、本質的に資金の買い手（負債の発行者）か資金の売り手（機関）、あるいはその両方である。

参加者には以下が含まれる：

* 機関投資家
* 政府
* 金融機関
* 個人

個々の債券発行の特殊性や、多くの小規模な発行における流動性の欠如のため、発行済み債券の大部分は年金基金、銀行、投資信託などの機関によって保有されている。米国では、市場の約10%が個人によって保有されている。

## 規模

世界の債券市場の未決済残高は、2012年3月までの12ヶ月間で2%増加し、約100兆ドルに達した。国内債券が全体の70%を占め、残りが国際債券であった。米国が全体の33%を占める最大の市場であり、次いで日本（14%）であった。世界GDPに対する割合として、債券市場は2008年の119%、10年前の80%から、2011年には140%以上に増加した。この著しい成長は、2012年3月時点で、時価総額約53兆ドルであった世界の株式市場よりもはるかに大きかったことを意味する。景気後退の開始以来の市場の成長は、主に政府による発行の増加によるものである。債券の数に関しては、米国には50万を超えるユニークな社債が存在する。

国際債券の未決済額は2011年に2%増加し、30兆ドルに達した。年間で発行された1.2兆ドルは、前年の合計から約5分の1減少した。2012年上半期は8,000億ドル以上の発行があり、好調なスタートを切った。米国は未決済額において全体の24%を占める主要拠点であり、次いで英国が13%であった。

### 米国債券市場の規模

証券業金融市場協会（SIFMA）によると、 2017年第1四半期における米国債券市場の規模は以下の通りである（単位：10億ドル）：

SIFMAによって認識されている連邦政府債務の総額は、米国財務省が発行した短期証券、中期債、長期債の総額（当時約19.8兆ドル）よりもかなり少ない。 この数値には、連邦準備制度や社会保障年金信託基金が保有するような政府内債務はおそらく除外されている。

## ボラティリティ

債券を所有し、クーポンを受け取り、満期まで保有する市場参加者にとって、市場のボラティリティは無関係である。元本と利息はあらかじめ決められたスケジュールに従って受け取られるからである。

しかし、満期前に債券を売買する参加者は多くのリスク、特に金利の変化にさらされる。金利が上昇すると、新規発行債券の利回りが高くなるため、既存の債券の価値は下がる。同様に、金利が低下すると、新規発行債券の利回りが低くなるため、既存の債券の価値は上がる。これが債券市場のボラティリティの根本的な概念であり、債券価格の変化は金利の変化と逆相関する。金利の変動は国の金融政策の一部であり、債券市場のボラティリティは、予想される金融政策や経済の変化に対する反応である。

経済学者のに対する見解と、実際に発表されたデータとの乖離が市場のボラティリティに寄与する。強いコンセンサスは一般に債券価格に反映されており、「予想通り」のデータ発表後には市場の価格変動はほとんどない。経済発表がコンセンサスと異なる場合、参加者がデータを解釈するにつれて、市場は通常、急速な価格変動を経験する。不確実性（広いコンセンサスによって測定される）は、一般に発表の前後にさらなるボラティリティをもたらす。経済発表の重要性と影響は、経済が景気循環のどの位置にあるかによって異なる。

## 債券投資
債券は通常1,000ドル単位で取引され、に対するパーセンテージ（100%）として価格が設定される。多くの債券には、債券自体またはディーラーによって課される最低取引額がある。提供される一般的なサイズは10,000ドル単位である。しかし、ブローカー・ディーラーにとって、100,000ドル未満の取引は「端株（odd lot）」と見なされる。

債券は通常、一定の間隔で利息を支払う。固定クーポン債は、設定された利息を（例えば半年ごと）に従って分割して支払う。変動利付債は、次の支払いの直前に変動利率が計算される設定された計算スケジュールを持つ。ゼロクーポン債は利息を支払わない。これらは、含み利息を考慮して大幅な割引価格で発行される。

ほとんどの債券は予測可能な収益があるため、通常、より保守的な投資計画の一部として購入される。それにもかかわらず、投資家は債券、特に社債や地方債を市場で積極的に取引することができ、経済、金利、発行体の要因に応じて利益を得たり損失を被ったりする可能性がある。

債券の利息は、通常の配当とは異なり有利な税率が適用される適格配当所得とは対照的に、普通所得として課税される。しかし、多くの政府債や地方債は、一種類以上の課税を免除されている。

投資会社は、、、を通じて、個人投資家に債券市場への参加機会を提供している。2006年、債券ファンドへの純流入額は、2005年の308億ドルから97%増加し、608億ドルに達した。 上場投資信託（ETF）も、債券の発行に直接取引または投資する代わりの選択肢である。これらの証券により、個人投資家は高額な初期投資や取引単位の壁を克服することができる。

## 債券指数

ポートフォリオの管理やパフォーマンス測定を目的に、株式におけるS&P 500やと同様の、多くの債券指数が存在する。米国で最も一般的なベンチマークは、、、である。ほとんどの指数は、世界の債券ポートフォリオの測定に使用できる広範な指数ファミリーの一部であるか、専門的なポートフォリオを管理するために満期やセクターによってさらに細分化されている。

## 歴史
古代シュメールでは、神殿は礼拝の場であると同時に、神官と統治者の監督下にある銀行としても機能していた。 そこでのローンは慣習的な固定20%の金利で行われていた。この慣習はバビロン、メソポタミアでも継続され、ハンムラビ法典にも記された。

歴史上知られている最初の債券は、紀元前2400年頃のメソポタミア（現在のイラク）のニップルに遡る。 これは主債務者による穀物の支払いを保証するものであった。保証債券は、主債務者が支払いに失敗した場合の払い戻しを保証した。トウモロコシ（穀物）がしばしば価格の基準となる通貨であった。

これら古代において、ローンは当初家畜や穀物で行われ、そこから群れを増やしたり収穫を得たりして、その一部を貸し手に返すことで利息を支払うことができた。 銀は腐敗しにくく、大きな価値をより簡単に運べるため普及したが、家畜や穀物とは異なり、自然に利息を生むことはなかった。人間社会の労働から派生した課税が、この問題の解決策として進化した。

プランタジネット朝までに、イングランド王室はトスカーナのルッカのリッカルディ家などのイタリアの金融業者や商人との長年にわたるつながりを持っていた。これらの貿易上のつながりは、現代の銀行ローンに似た融資に基づいていた。 他のローンは十字軍の資金調達の必要性と結びついており、イタリアの都市国家は国際貿易、 金融、宗教の交差点に独自の立場で存在することとなった。しかし、当時のローンはまだ債券の形では証券化されていなかった。その革新はさらに北のヴェネツィアからもたらされた。

12世紀のヴェネツィアで、都市国家政府は「プレスティティ（prestiti）」として知られる戦時債券の発行を開始した。これは5%の固定利率を支払う永久債であった。 これらは当初疑いの目で見られたが、それらを売買できる能力は価値があるものと見なされるようになった。この中世後期の証券は、現代の数理ファイナンスで使用される手法と非常によく似た技術で価格設定されていた。 こうして債券市場が始まった。

百年戦争の後、イングランドとフランスの君主がヴェネツィアの銀行家に対して多額の債務不履行を起こし、1345年に制度の崩壊を招いた。 この経済の後退は、衣類、食料、衛生を含む、その後の黒死病の間、ヨーロッパ経済と債券市場はさらに衰退した。ヴェネツィアは銀行家が政府債務を取引することを禁止したが、譲渡可能な手段としての債務、すなわち債券市場という考え方は生き残った。

古代に起源を持つ債券は、1602年に最初の株式会社であるオランダ東インド会社と共に現れた株式市場よりもはるかに古い歴史を持つ。（ただし、古代ローマにも株式会社に似たものが存在したと主張する学者もいる）。

史上初の国債は、1693年に新設されたイングランド銀行によって発行された。この債券はフランスとの紛争の資金に充てられた。他のヨーロッパ諸国もこれに続いた。

米国が初めて国債（財務省証券）を発行したのは、アメリカ独立戦争の資金を調達するためであった。国債（）は、第一次世界大戦の戦費調達のために再び利用され、米国がドイツに宣戦布告した直後の1917年に発行された。

1970年代半ば、ソロモン・ブラザーズのトレーダーたちがその利回りから曲線を描き始めるまで、各満期の債券（1年、2年、5年など）は別々の市場と考えられていた。この革新、すなわちイールドカーブは、債券の価格設定と取引の両方の方法を一変させ、数理ファイナンスが繁栄する道を切り開いた。

1970年代後半から、投資適格に満たない公開企業が社債を発行できるようになった。

次の革新は1980年代以降のデリバティブ市場の出現であり、債務担保証券、の創設、および仕組債産業の誕生を見た。

## 関連項目

* 債券
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* 社債
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* 国債
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**特定：**
* 米国貯蓄債券
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## 脚注