Եկամտի հայտարարումից հետո շեղում

Ֆինանսական տնտեսագիտության և հաշվապահական հաշվառման հետազոտություններում, **շահույթի հայտարարումից հետո շեղումը** կամ **PEAD-ը** (նաև կոչվում է **SUE էֆեկտ**) բաժնետոմսի կուտակային աննորմալ եկամտաբերության միտումն է շեղվելու եկամտի անակնկալի ուղղությամբ մի քանի շաբաթ (նույնիսկ մի քանի ամիս) շահույթի հայտարարությունից հետո: Այս երևույթը կապիտալի շուկայի ամենահին և ամենահամառ անոմալիաներից մեկն է, որի ապացույցները թվագրվում են 1960-ականների վերջերին։

## Պատմություն և հայտնագործություններ
PEAD-ը առաջին անգամ փաստաթղթավորվել է Բոլի և Բրաունի կողմից իրենց 1968 թվականի հիմնարար ուսումնասիրության մեջ։ Նրանք պարզեցին, որ եկամտի մասին հայտարարությունից հետո բաժնետոմսերի գները շարունակում են տատանվել եկամտի անակնկալի ուղղությամբ երկար ժամանակահատվածում, ինչը ենթադրում է, որ շուկայի մասնակիցները անմիջապես չեն ներառում եկամտի մասին հայտարարություններից ստացված ողջ տեղեկատվությունը:Այս հայտնագործությունը կասկածի տակ դրեց արդյունավետ շուկայի վարկածը, որը ենթադրում է, որ նոր տեղեկատվությունը պետք է արագորեն արտացոլվի բաժնետոմսերի գներում։

Շարժը բավականին կայուն է։ Բեռնարդը և Թոմասը (1989) հայտնում են, որ ստանդարտացված անսպասելի եկամուտների (ՍԱՆ) վերին և ստորին դեցիլներում գտնվող բաժնետոմսերի միջև միջին եկամտաբերության տարածումը դրական է 1974-ից 1985 թվականների 48 եռամսյակներից 41-ում և այն 16 եռամսյակներից 11-ում, որոնցում Նյու Յորքի բորսայի ինդեքսի եկամտաբերությունը բացասական է։

## Պատճառ և հետևանք
Երբ ընկերության ընթացիկ եկամուտները հայտնի են դառնում, տեղեկատվական բովանդակությունը պետք է արագորեն մարսվի ներդրողների կողմից և ներառվի արդյունավետ շուկայական գնի մեջ։ Սակայն վաղուց հայտնի է, որ սա ճիշտ այն չէ, ինչ տեղի է ունենում: Այն ընկերությունների համար, որոնք եռամսյակային եկամուտներում լավ նորություններ են հաղորդում, իրենց արժեթղթերի աննորմալ եկամտաբերությունը հակված է դեպի վերև տատանվել իրենց եկամուտների հայտարարությունից հետո առնվազն 60 օրվա ընթացքում։ Նմանապես, այն ընկերությունները, որոնք վատ լուրեր են հաղորդում եկամուտների մասին, հակված են ունենալ իրենց արժեթղթերի աննորմալ եկամտաբերություն, որը նվազում է նմանատիպ ժամանակահատվածում:

PEAD-ի հատկապես ուշագրավ առանձնահատկությունն այն է, որ անհամաչափ շեղումը կենտրոնացած է նախնական անակնկալից հետո հաջորդող երեք եռամսյակային եկամուտների հայտարարությունների շուրջ, ինչը ենթադրում է գների տատանումների կանխատեսելի օրինաչափություն:Բեռնարդը և Թոմասը (1990) պարզել են, որ եկամուտների հայտարարությունից հետո տեղի ունեցող շեղման մոտավորապես 25-30%-ը տեղի է ունենում հաջորդող եկամուտների հայտարարություններին հաջորդող երեքօրյա պատուհանների ընթացքում, չնայած այդ պատուհանները կազմում են առևտրային օրերի միայն մոտ 5%-ը:

Բեռնարդի և Թոմասի (1989) կարծիքով, PEAD-ը տեղի է ունենում, քանի որ ներդրողները չեն կարողանում «լիովին ճանաչել ընթացիկ եկամուտների ազդեցությունը ապագա եկամուտների վրա»: Այլ կերպ ասած, ներդրողները թերագնահատում են ընթացիկ եկամուտների մասին տեղեկատվությունը, որը հիմք է հանդիսանում ապագա եկամուտների կանխատեսումների համար:

## Չափում և հայտնաբերում
Գոյություն ունեն մի քանի մեթոդներ՝ եկամտի անակնկալները չափելու և PEAD-ը հայտնաբերելու համար.

# **Ստանդարտացված անսպասելի եկամուտներ (ՍԱԵ)** - Իրական եկամուտների և սպասվող եկամուտների միջև եղած տարբերությունը (հիմնված վերլուծաբանների կանխատեսումների կամ ժամանակային շարքերի մոդելների վրա), որը նորմալացված է եկամուտների ստանդարտ շեղմամբ։
# **Կուտակային աննորմալ եկամուտներ (ԿԱԵ)** - Եկամուտների հայտարարությունների շուրջ կուտակային աննորմալ եկամուտների չափում:
# **Գիշերային եկամուտներ (ԳԵ)** - Ավելի վերջին հետազոտությունները ցույց են տվել, որ եկամուտների հայտարարություններին հաջորդող գիշերային եկամուտները կարող են արդյունավետ լինել անսպասելի տեղեկատվությունը հավաքագրելու և եկամուտների անակնկալները չափելու համար:

Հետազոտողները երբեմն եկամուտների անակնկալը (ԵԱ) սահմանում են սեզոնային պատահական քայլքի մոդելի միջոցով, որը հաշվարկվում է որպես ամենավերջին եռամսյակային եկամուտների և չորս եռամսյակ առաջվա եռամսյակային եկամուտների տարբերություն, որը մասշտաբավորված է չորս եռամսյակ առաջվա շուկայական կապիտալիզացիայով։

## Եռամսյակային եկամուտների ժամանակային շարքի հատկությունները
Բեռնարդի և Թոմասի (1990) հետազոտությունը փաստում է, որ եռամսյակային եկամուտներն ունեն համակարգված ժամանակային շարքերի օրինաչափություն, որը կարող է կանխատեսել ապագա աննորմալ եկամտաբերությունը։ Մասնավորապես՝

1․Եռամսյակային եկամուտների սեզոնային տարբերությունները (նույն եռամսյակը տարեկան համեմատելիս) ցույց են տալիս դրական ավտոկորելյացիաներ առաջին երեք լագերի համար, որոնք նվազում են մեծությամբ՝

* Առաջին կարգի ավտոկորելյացիա՝ մոտավորապես 0.34
* Երկրորդ կարգի ավտոկորելյացիա՝ մոտավորապես 0.19
* Երրորդ կարգի ավտոկորելյացիա՝ մոտավորապես 0.06

2. Չորրորդ լագում կա մոտավորապես -0.24 բացասական ավտոկորելյացիա, ինչը ենթադրում է, որ եկամտի փոփոխության մի մասը հակված է շրջվելու չորս եռամսյակ անց։

Այս ավտոկորելացիայի կառուցվածքը ենթադրում է, որ եկամտի փոփոխությունները մասամբ կանխատեսելի են՝ հիմնվելով նախորդ եռամսյակների արդյունքների վրա։ Օրինակ, եթե ընկերությունը ընթացիկ եռամսյակում հայտնում է դրական եկամտի անակնկալի մասին, այս միտումը կկանխատեսի դրական, բայց նվազող եկամտի անակնկալներ հաջորդ երեք եռամսյակներում, որոնց կհաջորդի բացասական անակնկալը հաջորդող չորրորդ եռամսյակում։

## Իրացվելիություն և զրոյական լծակ ունեցող ընկերություններ
Իրացվելիությունը կարևոր դեր է խաղում PEAD-ի մեծության և կայունության մեջ։ Հետազոտությունները ցույց են տալիս, որ PEAD-ը ավելի ուժեղ է այն ընկերություններում, որոնք ունեն ավելի բարձր ոչ իրացվելիության մակարդակ և տեղեկատվական ասիմետրիա։ Մասնավորապես, զրոյական լծակ ունեցող ընկերությունները (չմարված պարտքեր չունեցող ընկերություններ) ցուցաբերում են PEAD-ի ավելի ուժեղ ազդեցություն։

FTSE 350 ինդեքսում ցուցակված զրոյական լծակ ունեցող ընկերությունների 2000-2015 թվականների ուսումնասիրությունը ցույց է տվել, որ՝

# Անլիկվիդության մակարդակները զգալիորեն բարձրանում են ինչպես եկամուտների, այնպես էլ հայտարարումից հետո ժամանակահատվածում՝ զրոյական լծակ ունեցող ընկերությունների համար, որտեղ ավելի մեծ են առաջարկի և առաջարկի սփրեդները և գնի վրա ազդեցության ավելի բարձր հարաբերակցությունները։
# Երբ առաջարկ-գնման սփրեդի բաղադրիչները քայքայվում են, անբարենպաստ ընտրության ծախսերը զգալիորեն աճում են եկամուտների հայտարարման ժամանակ, մինչդեռ պաշարների պահպանման և պատվերների մշակման ծախսերը մնում են անփոփոխ, ինչը ենթադրում է, որ PEAD-ը հիմնականում կապված է տեղեկատվության ասիմետրիայի հետ:
# PEAD-ի եկամտաբերության, եկամտի անակնկալների և իրացվելիության ծախսերի միջև կապը մնում է կայուն նույնիսկ ընկերության այնպիսի բնութագրերի, ինչպիսիք են չափը, բաժնետոմսերի գինը և առևտրի ծավալը, վերահսկողությունից հետո։

Զրոյական լծակ ունեցող ընկերությունները լծակ ունեցող ընկերությունների համեմատ բախվում են ավելի մեծ տեղեկատվական ասիմետրիայի և ավելի քիչ հանրային տեղեկատվության, ինչը եկամուտների հայտարարություններից ստացված տեղեկատվությունը դարձնում է հատկապես կարևոր այդ ընկերությունների համար: Հետևաբար, դրանք ցուցաբերում են ավելի մեծ PEAD ազդեցություն, քան իրենց կապիտալի կառուցվածքում պարտք և սեփական կապիտալ ունեցող ընկերությունները։

## Հետաձգված բացահայտման ազդեցությունը
PEAD-ին ազդող կարևոր գործոններից մեկը եկամտի հայտարարություններում ֆինանսական հաշվետվությունների կետերի ուշացած բացահայտումն է։ Երբ ընկերությունները հետաձգում են ֆինանսական հաշվետվությունների ամբողջական հրապարակումը մինչև 10-րդ եռամսյակի իրենց պաշտոնական հաշվետվությունները, ներդրողներն ու վերլուծաբանները ցույց են տալիս եկամտի մասին նորություններին ուշացած արձագանք։

Հետաձգված բացահայտման վերաբերյալ հիմնական եզրակացությունները ներառում են.

# Ավելի բարձր ուշացված բացահայտումը (ՈւՀ) կապված է եկամտի անակնկալներին շուկայի ավելի թույլ անմիջական արձագանքի և եկամտի մասին հայտարարություններից հետո ավելի ուժեղ շեղման հետ։ Մասնավորապես, DD-ի զրոյից մեկի աճը համապատասխանում է եկամտի արձագանքման գործակցի (ERC) մոտավորապես 37%-ով նվազմանը և PEAD-ի 42%-ով աճին։
# Հետաձգված ռեակցիան շարունակվում է նույնիսկ 10-Q դիմումը ներկայացնելուց հետո, երբ նախկինում թաքցված տեղեկատվությունը դառնում է հասանելի։ Գնի լրիվ ուղղումը տեղի է ունենում միայն հաջորդ եկամտի հայտարարության ժամանակ, ինչը ենթադրում է, որ «հնարավորությունը թակում է միայն մեկ անգամ». ընկերություններն ունեն հատուկ հնարավորություն արժեքին վերաբերող տեղեկատվություն փոխանցելու եկամտի հայտարարությունների ժամանակ, երբ ներդրողների ուշադրությունը մեծ է:
# Վերլուծաբանները ավելի քիչ հակված են եկամտի կանխատեսումներ հրապարակելու եկամտի մասին հայտարարությունից անմիջապես հետո և ավելի հակված են հետաձգելու իրենց կանխատեսումները մինչև 10-րդ եռամսյակի ներկայացումից հետո, երբ ֆինանսական հաշվետվությունների հրապարակումը հետաձգվում է։ Այս ուշացած արձագանքի օրինաչափությունը շարունակվում է 10-Q հաշվետվությունը ներկայացնելուց հետո և շարունակվում է մինչև հաջորդ եկամուտների մասին հայտարարությունը։
# Ավելի ուշ բացահայտումը կապված է վերլուծաբանների ավելի մեծ թերարձագանքի հետ եկամտի անակնկալների նկատմամբ, կանխատեսումների ավելի ցածր ճշգրտության և կանխատեսումների ավելի բարձր ցրվածության հետ, ինչը ցույց է տալիս, որ ամբողջական ֆինանսական տեղեկատվության բացակայությունը խոչընդոտում է վերլուծաբանների կարողությունը արդյունավետորեն մշակել եկամտի մասին նորությունները:

Սահմանափակ ուշադրության մոդելը ենթադրում է, որ ուշացած բացահայտումը մեծացնում է արբիտրաժային ռիսկը ուշադիր ներդրողների համար՝ մեծացնելով ընկերության արժեքի վերաբերյալ անորոշությունը եկամտի հայտարարման ամսաթվին։ Արդյունքում, ուշադիր ներդրողները առևտուր են անում ավելի քիչ ագրեսիվ, ինչը հանգեցնում է եկամտի մասին նորություններին ավելի ցածր անմիջական արձագանքի և PEAD-ի ավելի մեծ աճի։

## Հիպոթեզներ
Այս երևույթը կարելի է բացատրել մի շարք վարկածներով, որոնք բաժանվում են երկու հիմնական կատեգորիայի՝

### Ռիսկի վրա հիմնված ռացիոնալ բացատրություններ
Որոշ հետազոտողներ ենթադրում են, որ PEAD-ը ներկայացնում է չդիտարկվող գնային ռիսկի փոխհատուցում։ Այս տեսակետի համաձայն, PEAD ռազմավարությունների եկամտաբերությունը պարզապես փոխհատուցում է որոշակի տեսակի թաքնված ռիսկի կրման համար։

Առաջարկվել են մի քանի ռիսկի գործոններ՝

* Բաժնետոմսերի ռիսկի փոփոխությունները եկամտի հայտարարություններից հետո
* Ինֆլյացիոն ռիսկ ապագա եկամուտների աճի կանխատեսման մեջ
* Կապը ապագա մակրոտնտեսական գործունեության հետ
* Իրացվելիության ռիսկ
* Ներդրողների կարծիքի տարբերությունը որպես լրացուցիչ ռիսկ

Կիմը և Կիմը (2003) կառուցել են անսպասելի եկամտի անակնկալների հետ կապված ռիսկի գործոն և պարզել, որ այս նոր գործոնը ներառող չորս գործոնանոց մոդելը նվազեցրել է PEAD-ի զգալի մասը։

### Ակնկալվող աճի ռիսկի բացատրություն
Քիմը, Լին և Մինը (2017) ենթադրում են, որ ակնկալվող աճի ռիսկը կարող է բացատրել PEAD-ը։ Ջոնսոնի (2002) տեսական մոդելն օգտագործելով՝ նրանք պնդում են, որ գնի և դիվիդենդի լոգարիթմական հարաբերակցությունը ուռուցիկ է սպասվող աճի տեմպերի նկատմամբ։ Այս ուռուցիկությունը ենթադրում է, որ բաժնետոմսերի եկամտաբերությունն ավելի զգայուն է ազդում սպասվող աճի փոփոխությունների վրա, երբ սպասվող աճն ավելի բարձր է։

Նրանց հետազոտությունը պարզել է, որ՝

# Ավելի բարձր SUE ունեցող ընկերություններն ունեն ավելի բարձր աճի տեմպերի ակնկալիքներ
# Բարձր SUE-ով պորտֆելներն ավելի մեծ ենթարկվածություն ունեն սպասվող աճի ռիսկի, քան ցածր SUE-ով պորտֆելները։
# Ակնկալվող աճի ռիսկը զգալիորեն գնահատվում է եկամտաբերության խաչաձև հատվածում
# Միայն սպասվող աճի ռիսկը ներառող մոդելը բավարար կերպով բացատրում է PEAD-ը

### Գնի վերաբերյալ ուշացած արձագանքի պատճառով սխալ գնագոյացում
Այս վարկածը ենթադրում է, որ PEAD-ը առաջանում է գնային ուշացած արձագանքից կամ ներդրողների կողմից եկամտի մասին լուրերի նկատմամբ թերարձագանքից։ Հետաձգումը կարող է պայմանավորված լինել հետևյալով.

# **Արբիտրաժի սահմանափակումներ** . Առևտրային անհամաձայնությունները, գործարքային ծախսերը և սահմանափակ արբիտրաժը կանխում են գների արագ ճշգրտումը։ Ուսումնասիրությունները ցույց են տալիս, որ PEAD-ը ավելի ցայտուն է հետևյալ բաժնետոմսերի համար՝

* Ավելի բարձր գործարքային ծախսեր (առաջարկի և գնման միջև սփրեդներ)
* Բաժնետոմսերի գնի և առևտրի ծավալի նվազում
* Ավելի ցածր ինստիտուցիոնալ սեփականություն
* Ավելի քիչ վերլուծաբանների լուսաբանում
* Ավելի բարձր յուրօրինակ անկայունություն

2**.Ներդրողների կողմնակալություն** - Վարքային բացատրությունները ենթադրում են, որ ներդրողները համակարգվածորեն թերագնահատում են եկամուտների հետ կապված նորությունները։ Բեռնարդը և Թոմասը (1990) պարզել են, որ PEAD-ը առաջանում է այն պատճառով, որ ներդրողները չեն հաշվի առնում ներկայիս եկամուտների հետևանքները ապագա եկամուտների վրա:

Ֆրենսիսը և այլք (2007) բացահայտում են, որ եկամուտների մասին հայտարարություններին թերարձագանքը հանգեցնում է PEAD-ի: Որոշ ներդրողներ կարող են չափազանցված արձագանքել իրենց անձնական տեղեկատվությանը և թերագնահատել հրապարակային եկամուտների մասին հաշվետվությունները։

### Նաիվ եկամտի սպասման վարկած
Բեռնարդը և Թոմասը (1990) համոզիչ ապացույցներ են ներկայացնում, որ բաժնետոմսերի գները լիովին չեն արտացոլում ներկայիս եկամուտների ազդեցությունը ապագա եկամուտների վրա։ Նրանք ենթադրում են, որ բաժնետոմսերի գները մասամբ արտացոլում են եկամտի սպասման միամիտ մոդելը (սեզոնային պատահական քայլք), որտեղ ներդրողները ակնկալում են, որ եկամուտները նման կլինեն նախորդ տարվա նույն եռամսյակին՝ առանց լիովին հաշվի առնելու եկամուտների ժամանակային շարքերի հատկությունները:

Այս վարկածը հաստատող հիմնական եզրակացությունները ներառում են.

# Հետագա եկամուտների հայտարարությունների շուրջ եռօրյա աննորմալ եկամտաբերությունը կանխատեսելի է՝ հիմնվելով ընթացիկ եռամսյակի եկամուտների անակնկալի վրա։
# Այս կանխատեսելի եկամտաբերության օրինաչափությունը համապատասխանում է եռամսյակային եկամուտների ավտոկորելյացիայի կառուցվածքին։
# Եռօրյա աննորմալ եկամտաբերությունը դրական է, բայց հաջորդ երեք եռամսյակային հայտարարությունների համար այն նվազում է, իսկ հաջորդ չորրորդ հայտարարության համար՝ բացասական, ճշգրտորեն համապատասխանելով այն բանին, ինչը կսպասվեր, եթե ներդրողները չկարողանային հաշվի առնել եկամուտների ժամանակային շարքերի հատկությունները:

Ապացույցները զարմանալիորեն համապատասխան են ընկերությունների չափերի բոլոր կատեգորիաներում, չնայած ազդեցությունն ավելի ցայտուն է փոքր ընկերությունների համար։ Այս օրինաչափությունը կայուն կերպով պահպանվել է հետազոտողների 13-ամյա նմուշառման ժամանակահատվածում (1974-1986):

## Գնի ազդեցությունը և շուկայի միկրոկառուցվածքը
Չժանի և այլոց (2024) կողմից Մեծ Բրիտանիայի ֆոնդային շուկան ուսումնասիրող հետազոտությունը ապացույցներ է տրամադրում գների ազդեցության դերի մասին PEAD-ում։ Նրանց արդյունքները բացահայտում են`

# Գնումների հայտարարման ժամանակահատվածում առկա են գների շարունակականություն գնումներից և վաճառքներից հետո հակադարձումներ։
# Գնման պատվերներն ավելի մեծ գնային ազդեցություն ունեն, քան վաճառքի պատվերները՝ եկամտի հայտարարությունների շուրջ, ստեղծելով ասիմետրիա, որը նպաստում է PEAD-ին։
# PEAD-ը և ասիմետրիկ գնային էֆեկտները համատեղ ազդում են բաժնետոմսերի եկամտաբերության վրա եկամուտների հայտարարումից հետո ժամանակահատվածում։
# Ասիմետրիկ գնային ազդեցությունը շարունակվում է նույնիսկ առաջարկ-գնման տատանումը հաշվի առնելուց հետո, ինչը ցույց է տալիս, որ եկամտի տատանումն իսկապես ազդում է բաժնետոմսերի գների վրա։

Հեղինակները բաժանել են առաջարկի և գնման սփրեդները երեք բաղադրիչի (անբարենպաստ ընտրություն, պաշարների պահպանում և պատվերի մշակման ծախսեր) և պարզել, որ միայն անբարենպաստ ընտրության ծախսերն են զգալիորեն աճել եկամուտների հայտարարման ժամանակ, մինչդեռ մյուս բաղադրիչները մնացել են անփոփոխ։ Սա վկայում է այն մասին, որ տեղեկատվական ասիմետրիան PEAD-ի հիմնական շարժիչ ուժն է, այլ ոչ թե պաշարների պահպանման կամ պատվերների մշակման ծախսերի փոփոխությունները:

Վերջերս կատարված ուսումնասիրությունները հայտնաբերել են U-աձև կապ ընկերությունների բնութագրերի և եկամտի անակնկալ դեցիլների միջև, որտեղ ծայրահեղ դեցիլները (ինչպես ամենաբարձր, այնպես էլ ամենացածր անակնկալները) սովորաբար ունենում են ավելի փոքր ընկերությունների չափեր, ավելի ցածր առևտրային ծավալներ և ավելի բարձր առաջարկ-գնման սփրեդներ՝ համեմատած միջին դեցիլների հետ:

## Ժամանակային շարքերի հատկություններ և պատմական փոփոխություններ
Հետազոտությունները ժամանակի ընթացքում PEAD-ի զգալի փոփոխություններ են արձանագրել.

### Նվազող մեծություն
PEAD-ի մասշտաբները ժամանակի ընթացքում զգալիորեն նվազել են, և վերջին տարիներին նույնիսկ կարող են անհետանալ։ Մասնավորապես՝

* Բարձր և ցածր SUE պորտֆելների միջև միջին եկամտաբերության տարբերությունը զգալիորեն նվազել է 1980-ական/1990-ական թվականներից (մոտ 5%) մինչև 2010-ականների վերջը (3% կամ ավելի ցածր)
* Այս անկումը միատարր չէ բոլոր ժամանակահատվածներում. Ռիչարդսոնը և այլք (2010) պարզել են, որ չնայած PEAD-ը թուլացել է մինչև 2002 թվականը, այս նվազման միտումը չի շարունակվել 2003-2008 թվականների ժամանակահատվածում

### Բացատրություններ անկման համար
PEAD-ի անկման համար կան երկու հիմնական բացատրություն.

# **Արբիտրաժային առևտրի աճ** - Գերակշռող բացատրությունը ենթադրում է, որ իրացվելիության աճը թույլ է տվել արբիտրաժային ներդրողներին ավելի ագրեսիվ առևտուր անել PEAD ազդանշանի վրա, այդպիսով նվազեցնելով գների շեղումը:
# **Եկամտի նվազման կայունություն** - Քեթելի, ՄաքԻննիսի և Չժաոյի (2022) հետազոտությունը ենթադրում է, որ եկամուտների նվազման կայունությունը PEAD-ի մեղմացման հիմնական շարժիչ ուժն է։ Նրանք պարզեցին, որ`

* Ստանդարտացված անսպասելի եկամուտների (ՍԱԵ) կայունությունը ժամանակի ընթացքում զգալիորեն նվազել է։
* SUE-ի կայունությունը զգալիորեն կապված է PEAD-ի տատանումների հետ։
* SUE-ի նվազող կայունությունը վերահսկելուց հետո, PEAD-ի նվազման միտումը դառնում է վիճակագրորեն աննշան։
* Ծայրահեղ SUE դեցիլներում մնացած ընկերությունների մասնաբաժինը ժամանակի ընթացքում կտրուկ նվազել է։

## Առևտրային ռազմավարություններ
PEAD-ը ստեղծում է պոտենցիալ շահույթի հնարավորություններ առևտրականների և ներդրողների համար։  Ռազմավարությունները սովորաբար ներառում են.

# Բաժնետոմսերի դասակարգումը քվանտիլների՝ հիմնվելով դրանց եկամտի անակնկալների վրա
# Երկար դիրքեր գրավել դրական անակնկալներով բաժնետոմսերում և/կամ կարճ դիրքեր գրավել բացասական անակնկալներով բաժնետոմսերում
# Այս պաշտոնները համեմատաբար երկար ժամանակահատվածում (մի քանի շաբաթից մինչև ամիս) պահելը

Բեռնարդը և Թոմասը (1990) փաստաթղթավորել են, որ եկամտի անակնկալների հիման վրա կառուցված զրոյական ներդրումային պորտֆելները մեկ եռամսյակի ընթացքում առաջացրել են մոտավորապես 8-9% աննորմալ եկամտաբերություն (կամ մոտ 35% տարեկան հաշվարկով՝ գործարքային ծախսերից առաջ): Ավելի բարձր աննորմալ եկամտաբերություն (մոտ 67% տարեկան հաշվարկով) հասանելի էր, երբ պորտֆելները կազմվել էին հետագա եկամուտների հայտարարություններից 15 օր առաջ և պահպանվել էին այդ հայտարարությունների ընթացքում։

Եկամտի անակնկալների վրա հիմնված առևտրային ռազմավարությունները պատմականորեն արժեքավոր տեղեկատվություն են տրամադրել ներդրողներին և ստեղծել են ավելորդ եկամուտներ։ Որոշ ուսումնասիրություններ ցույց են տվել, որ այս ռազմավարությունները կարող են որոշակի շուկաներում ապահովել 6%-ից ավելի եռամսյակային եկամտաբերություն, մասնավորապես, երբ դրանք համակցվում են ներդրողների ուշադրության չափման հետ:

Գարֆինկելի, Հրիբարի և Հսիաոյի (2024) հետազոտությունը ցույց է տալիս, որ հեջավորման պորտֆելը, որը երկար է գնում SUE-ի վերին դեցիլում (լավ լուրեր) և կարճ գնում է SUE-ի ստորին դեցիլում (վատ լուրեր), երեք ամսվա ընթացքում առաջացնում է 5.1% ռիսկի ճշգրտված եկամտաբերություն, ինչը նշանակում է տարեկան ավելի քան 20% եկամտաբերություն: Նախորդ ուսումնասիրություններում PEAD առևտրային ռազմավարության եկամտաբերությունը տարեկան մոտավորապես 8.76%-ից մինչև 43.08% է արձանագրվել:

Այնուամենայնիվ, հետազոտությունները ցույց են տալիս, որ PEAD-ի մասշտաբները նվազում են զարգացած շուկաներում, մասնավորապես ԱՄՆ-ում, հնարավոր է՝ շուկայի արդյունավետության բարձրացման և այս անոմալիայի վրա ինստիտուցիոնալ ներդրողների ուշադրության աճի պատճառով:

## Տեքստային PEAD. Այլընտրանքային հեռանկար
Մյորսոլթի և այլոց (2021) վերջին հետազոտությունը ներկայացնում է եկամտի հայտարարության անակնկալների նոր թվային չափանիշ, որը կոչվում է ստանդարտացված անսպասելի եկամտի մասին զանգի տեքստ (SUE.txt), որը բացահայտորեն չի ներառում հայտարարագրված եկամտի արժեքները: Նրանց չափումը առաջացնում է տեքստային վրա հիմնված եկամուտների հայտարարագրման շեղում (PEAD.txt), որն ավելի մեծ է, քան դասական PEAD-ը, հատկապես վերջին տարիներին։

Հետազոտողները պարզել են, որ SUE.txt ֆայլը վահանակային ռեգրեսիաներում ավելի ուժեղ կապ ունի աննորմալ եկամտաբերության հետ, քան դասական SUE ֆայլը։ PEAD.txt պորտֆելը, որը պահվում է մեկ եռամսյակ, Fama-French-ի հինգ գործոնների և իմպուլսի շրջանակներում ստեղծում է ավելի մեծ ալֆա, քան ավանդական PEAD պորտֆելը:

Հիմնական արդյունքները ներառում են՝

* Յուրաքանչյուր օրացուցային եռամսյակի նշագծին PEAD.txt-ը զգալիորեն ավելի մեծ է, քան ավանդական PEAD-ը։
* SUE.txt-ը ճկուն կերպով ամփոփում է ընկերությունների և նրանց միջավայրի մասին լավ և վատ լուրերը, որոնք պարունակվում են եկամտի մասին զանգերի մեջ։
* Տեքստը և թվերը տարբեր ձևերով սեղմում են պարզունակ տվյալները և ո՛չ լիովին օրթոգոնալ են, ո՛չ էլ նույնական։
* PEAD.txt ֆայլի համեմատական մեծությունը PEAD-ի հետ ընդգծում է, թե ինչպես տեքստային տեղեկատվությունը կարող է արտացոլել ընկերության արժեքի կարևոր կողմերը, որոնք միայն թվային եկամուտները չեն արտացոլում:

Այս հետազոտությունը ենթադրում է, որ տեքստային տեղեկատվության և եկամուտների միջև ավելի իմաստալից տարբերությունը կարող է լինել դրա ձևը (կառուցվածքայինի համեմատ՝ ոչ կառուցվածքային), այլ ոչ թե էությունը:

## Կարճաժամկետ ապահովագրավճարը և PEAD-ը
Բեքմայերի և Մեյերհոֆի (2022) հետազոտությունը PEAD-ը կապում է բաժնետոմսերի կարճաժամկետ պարգևավճարի հետ։ Նրանց ուսումնասիրությունը քննում է, թե արդյոք այս հավելավճարը առաջանում է ռիսկի, թե՞ այլընտրանքային բացատրությունների պատճառով:

Նրանց հիմնական եզրակացությունները ներառում են.

# Երկարաժամկետ բաժնետոմսերը (որոնք, ենթադրաբար, հեռավոր ապագայում կստեղծեն ամենաշատ դրամական հոսքերը) ունեն ամենացածր ինստիտուցիոնալ սեփականության մակարդակը, ամենաշատն են գերագնահատված սխալ գնագոյացման չափանիշների համաձայն և ցուցաբերում են մեծ կանխատեսման սխալներ եկամտի հայտարարությունների ժամանակ
# Կարճաժամկետ պրեմիան հատկապես արտահայտված է անհատական եկամուտների հայտարարությունների շուրջ, որտեղ այն դրսևորվում է որպես երկարաժամկետ բաժնետոմսերի գների զգալի շտկում
# Այս գնային ուղղումը հանդիպում է միայն ցածր ինստիտուցիոնալ սեփականության ունեցող բաժնետոմսերում, ինչը ենթադրում է, որ այն բխում է ոչ ինստիտուցիոնալ ներդրողների կողմից տրամադրությունների վրա հիմնված առևտրի պատճառով գերագնահատումից, այլ ոչ թե ռացիոնալ ռիսկի գնագոյացումից
# Շուկայական տրամադրվածությունը զգալիորեն կանխատեսում է տևողության վճարի ժամանակային տատանումները, որտեղ կարճաժամկետ վճարն առավել ցայտուն է լինում բարձր շուկայական տրամադրվածության ժամանակահատվածներից հետո

Այս հետազոտությունը ապացույցներ է տրամադրում, որ կարճաժամկետ ապահովագրավճարը և դրա կապը եկամտի մասին հայտարարությունների հետ կարող են բացատրվել վարքային գործոններով, այլ ոչ թե ռիսկի վրա հիմնված բացատրություններով:

## SOX-ի ազդեցությունը PEAD-ի վրա
Սարբեյնս-Օքսլիի ակտի (SOX) կիրառումը, ինչպես պարզվել է, ազդում է PEAD-ի վրա։ Հետազոտությունները ցույց են տալիս.

# SOX-ից հետո կարճաժամկետ պատուհանում (-1,0) շուկան ավելի արագ արձագանք է ունենում եկամտի հայտարարություններին, ինչը վկայում է ֆինանսական տեղեկատվության նկատմամբ ներդրողների վստահության աճի մասին
# Ավելի երկար պատուհաններում (+2,+60) շուկայի արձագանքները SOX-ից հետո ցույց են տալիս ավելի ցածր աննորմալ եկամտաբերություն, ինչը ենթադրում է հայտարարությունից հետո շեղման նվազեցված հնարավորություն
# SOX-ը բարելավեց տեղեկատվական միջավայրը՝ ֆինանսական հաշվետվությունների որակի բարելավման, աուդիտի կոմիտեների ամրապնդման, խորհրդի վերահսկողության բարձրացման և գործադիր տնօրենի/ֆինանսական տնօրենի հավաստագրման պահանջների միջոցով

## Անհատական ներդրողի վարքագիծ
Որոշ հետազոտություններ ուսումնասիրել են, թե արդյոք անհատ ներդրողները առաջնորդում են PEAD-ը։ Մեկ տեսություն ենթադրում է, որ եթե անհատ ներդրողները շեղման աղբյուրն են, ապա նրանք հակված կլինեն լինել զուտ գնորդներ բացասական եկամտի անակնկալներից հետո և զուտ վաճառողներ դրական եկամտի անակնկալներից հետո, այդպիսով խոչընդոտելով գների լիարժեք ճշգրտմանը: Այնուամենայնիվ, ուսումնասիրությունները ցույց են տվել, որ անհատները իրականում նշանակալի զուտ գնորդներ են դառնում ինչպես բացասական, այնպես էլ դրական եկամտի անակնկալներից հետո, ինչը հակասում է այս տեսությանը:

Փոխարենը, էմպիրիկ ապացույցները ցույց են տալիս, որ անհատ ներդրողները կարող են ցուցաբերել «եկամտի ուշադրության էֆեկտ», որտեղ եկամտի անակնկալի մեծությունը ազդում է առևտրի ծավալի վրա, բայց ոչ պարտադիր կերպով առևտրի ուղղության վրա։

## Վերջին արհեստական ինտելեկտի կիրառությունները
Վերջին հետազոտությունները ուսումնասիրել են արհեստական բանականության կիրառումը PEAD-ը կանխատեսելու համար։ Գարֆինկելը, Հրիբարը և Հսիաոն (2024) ուսումնասիրել են, թե արդյոք արհեստական բանականությունը կարող է ֆինանսական վերլուծություն կատարել եկամուտների տվյալների տեսողական ներկայացումների վերաբերյալ՝ PEAD-ը կանխատեսելու համար ավանդական շեղման կանխատեսիչներին օրթոգոնալ ձևով: Նրանք ընկերությունների պատմական եռամսյակային եկամուտները վերածեցին սյունակային դիագրամի պատկերների և օգտագործեցին կոնվոլյուցիոն նեյրոնային ցանց (CNN)՝ կանխատեսող հատկանիշներ արդյունահանելու համար։

Նրանց արդյունքները ցույց են տալիս, որ`

# CNN-ի գնման ամենաբարձր հավանականության դեցիլում գտնվող ընկերությունները հայտարարությունից հետո 63-օրյա պատուհանում զգալիորեն գերազանցում են CNN-ի գնման ամենացածր հավանականության դեցիլում գտնվող ընկերություններին՝ 3.6%-ով։
# CNN-ի գնման հատկանիշների շեղման կանխատեսման հզորությունը կայուն է ռիսկի տարբեր վերահսկման համար և տարբերվում է նախկինում փաստաթղթավորված անոմալիաներից։
# Արհեստական բանականության առանձնահատկությունները դրականորեն կանխատեսում են մեկ եռամսյակ առաջ եկամտի աճը և հաջորդ եկամտի հայտարարության շուրջ եռօրյա աննորմալ եկամտաբերությունը։

Նրանց ուսումնասիրությունը ընդգծում է խորը ուսուցման տեխնիկաների կիրառման ներուժը վիզուալացված ֆինանսական տվյալների վրա՝ եկամուտների վրա հիմնված անոմալիաները կանխատեսելու համար:

## Ագրեգացիոն կողմնակալություն PEAD հետազոտություններում
Կացի, ՄաքՔաբինսի և ՄաքՄալինի (2018) վերջին հետազոտությունը մտահոգություններ է առաջացնում այն մասին, թե ինչպես է PEAD-ը ավանդաբար չափվում։ Նրանք պնդում են, որ պորտֆելի վերլուծությունը ներմուծում է ագրեգացման կողմնակալություն, որը մշուշոտում է ընկերության մակարդակի բաժնետոմսերի գնի վարքագծի վերաբերյալ եզրակացությունները

Նրանց հիմնական եզրակացությունները ներառում են՝

# Ավանդական PEAD պորտֆելի վերլուծությունը թաքցնում է ընկերության մակարդակի եկամտաբերության զգալի տարասեռությունը։
# Քանի որ եկամտաբերությունը բաժանվում է, անակնկալ եկամտի և եկամտաբերության միջև մոնոտոն կապը մարում է։
# Ընկերության մակարդակի PEAD-ները հետևողականորեն չեն տատանվում անսպասելի եկամուտների հետ, ինչպես կանխատեսում էր տեսությունը։
# «Լավ լուրեր» պորտֆելում դիտարկումների միայն 51.8%-ն է ունենում դրական եկամտաբերություն, մինչդեռ «Վատ լուրեր» պորտֆելում միայն 58.3%-ն է ունենում բացասական եկամտաբերություն։

Այս հետազոտությունը ենթադրում է, որ PEAD-ը կարող է գոյություն չունենալ, երբ եկամտաբերությունը ապաագրեգացված է, և հարցեր է առաջացնում այն մասին, թե արդյոք PEAD-ը իսկապես շուկայական արդյունավետության անոմալիա է, թե պարզապես ագրեգացման արտեֆակտ։

## Տնտեսական նշանակություն
PEAD-ի մեծությունը շուկայի արդյունավետության զգալի անոմալիա է ներկայացնում։ Բեռնարդը և Թոմասը (1990) պարզել են, որ միայն նախորդ եռամսյակի եկամտի մասին տեղեկատվությամբ կառուցված պորտֆելների եռօրյա հայտարարագրման ժամանակահատվածի եկամտաբերությունը մոտավորապես կեսով փոքր էր, քան ժամանակակից եկամտի մասին տեղեկատվությունը կառուցված պորտֆելների եկամտաբերությունը։ Այս եզրակացությունը կասկածի տակ է դնում այն ուսումնասիրությունների հուսալիությունը, որոնք մեծապես հիմնված են այն ենթադրության վրա, որ գները լիովին արտացոլում են հրապարակայնորեն մատչելի եկամուտների մասին ողջ տեղեկատվությունը:

Բեռնարդը և Թոմասը (1990) ուսումնասիրել են PEAD-ի մի քանի այլընտրանքային բացատրություններ, այդ թվում՝ ռիսկերի տեղաշարժերը և հետազոտության նախագծման թերությունները, սակայն գտել են այդ այլընտրանքների հետ անհամատեղելի ապացույցներ։ Նրանց նմուշում PEAD էֆեկտի կայունությունը 13 անընդմեջ տարիների ընթացքում, որտեղ աննորմալ ցուցանիշները գրեթե ամեն տարի ցույց են տալիս կանխատեսված օրինաչափությունը, էական մարտահրավեր է ներկայացնում երևույթի ռացիոնալ բացատրությունների համար:

## Ծանոթագրություններ


Կատեգորիա:Արժեթղթերի շուկա
Կատեգորիա:Հաշվապահություն
Կատեգորիա:Ֆինանսական շուկաներ
Կատեգորիա:Ֆինանստնտեսական վերլուծություն