Բաժնետոմսերի քրաուդֆանդինգ

**Բաժնետոմսերի քրաուդֆանդինգը** մասնավոր ընկերությունների արժեթղթերի առցանց առաջարկ է մարդկանց խմբին ներդրումների համար, ուստի այն կապիտալի շուկաների մաս է կազմում։ Քանի որ բաժնետոմսերի ֆինանսավորումը ենթադրում է ներդրում առևտրային ձեռնարկությունում, այն հաճախ ենթակա է արժեթղթերի և ֆինանսական կարգավորման։ Բաժնետիրական քրաուդֆանդինգը կոչվում է նաև **քրաուդինվեստինգ**, **ներդրումային քրաուդֆանդինգ** կամ **քրաուդ էքշիթի**։

Բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորումը մեխանիզմ է, որը թույլ է տալիս ներդրողների լայն խմբերին ֆինանսավորել ստարտափ ընկերություններ և փոքր բիզնեսներ՝ բաժնեմաս ստանալու դիմաց։ Ներդրողները գումար են տրամադրում բիզնեսին և ստանում են այդ բիզնեսի մի փոքր մասի սեփականության իրավունքը։ Եթե բիզնեսը հաջողության է հասնում, ապա դրա արժեքը բարձրանում է, ինչպես նաև այդ բիզնեսի մեկ բաժնեմասի արժեքը. հակառակը նույնպես ճիշտ է։ Բաժնետիրական ամբոխֆինանսավորման ծածկույթը ցույց է տալիս, որ դրա ներուժն ամենամեծն է այն ստարտափ բիզնեսների մոտ, որոնք փնտրում են փոքր ներդրումներ՝ հաստատվելու համար, մինչդեռ հետագա ֆինանսավորումը (որը անհրաժեշտ է հետագա աճի համար) կարող է գալ այլ աղբյուրներից:

## Պատմություն
Ներդրումային քրաուդֆանդինգը կարող է լինել պարտքային կամ բաժնետոմսային։ ՏՏ-ն կարող է հետևել այլ մոդելների, այդ թվում՝ շահույթի բաշխման և հիբրիդային մոդելների։ «Բաժնետիրական քրաուդֆանդինգ» տերմինը հաճախ օգտագործվում է պարտքային և բաժնետոմսային գործիքներում ամբոխային ներդրումները նկարագրելու համար, երբ դրանք առաջարկվում են բաժնետոմսային քրաուդֆանդինգի հարթակում։

Առաջին հայտնի բազային մոդելը, որը կարելի է համարել բաժնետիրական ամբոխֆինանսավորում, առաջարկվել է 2000 թվականին Ռուսաստանում։ Առաջարկվող բիզնես կազմակերպությունը պետք է իրականացներ ամբոխային ներդրումների գործընթացները՝ թիրախավորելով այն ձեռնարկատերերին, ստարտափներին և փոքր բիզնեսներին, որոնք չէին կարող թողարկել արժեթղթեր։ Համակարգչային տվյալների բազայով հագեցած հարթակը պետք է տեղեկատվություն տրամադրի բիզնես պլանների վերաբերյալ և ներդրող լսարանին առաջարկի լրացուցիչ մասնագիտական ռիսկերի գնահատման ծառայություններ։ Բացի այդ, խորհուրդ է տրվել, որ քաղաքականություն մշակողը մշակի և ընդունի օրենսդրություն, որը խթանում և պաշտպանում է ամբոխային ներդրումների պրակտիկան։ Հայեցակարգը ենթադրում էր ներդրումային գործարքների կնքում՝ օգտագործելով անհատական ներդրումային համաձայնագրեր՝ ապագա շահույթի կամ ապագա բաժնետոմսերի համար։ 2013 թվականին այս տեսակի անհատական պայմանագրերը Y Combinator-ի կողմից ստանդարտացվեցին «SAFE նշումների» տեսքով։

Առաջին հայտնի բաժնետիրական ամբոխֆինանսավորման հարթակը գործարկվել է 2007 թվականին Ավստրալիայում՝ «Australian Small Scale Offerings Board» (ASSOB) անվամբ: ASSOB-ն այժմ առևտրվում է որպես Enable Funding, որը արժեթղթերի լիցենզավորված բաժնետոմսերի ներգրավման հարթակ է, որը 176 մասնավոր ընկերությունների համար ներգրավել է ավելի քան 150 միլիոն դոլար։ Այս ընկերությունների ավելի քան 78%-ը 2017 թվականի վերջին դեռևս շահութաբեր առևտուր էին անում։  Առաջին ԱՄՆ-ն։ ProFounder ընկերությունը 2011 թվականի մայիսին մեկնարկեց մոդել, որի միջոցով ստարտափները կարող էին ներդրումներ ներգրավել անմիջապես կայքում, սակայն հետագայում որոշեց դադարեցնել իր գործունեությունը կարգավորող մարմինների կողմից շարունակելու անկարողության պատճառով, քանի որ իրենց մոդելը մեկնարկել էր JOBS օրենքից առաջ: Վաղ հարթակների թվում են Մեծ Բրիտանիայում գործող CrowdCube-ը և Seedrs-ը։ Այլ ընկերություններ, ինչպիսին է եվրոպական Exorot.com ստարտափը յուրաքանչյուր նոր ստարտափում ներդնում են իրենց սեփական գումարը՝ բացի իրենց կայքում ուրիշներից ստացված ներդրումներից։

Քրաուդֆանդինգի միջոցով ներդրումների վաճառքը անվանվել է քրաուդֆանդինգ, հիպերֆինանսավորում, քրաուդինվեստինգ, կամ նույնիսկ պարզապես քրաուդֆանդինգ, ինչպես օրինակ՝ «օրինականացնել քրաուդֆանդինգը»:  Ոմանք կոչ են արել ստանդարտացնել տերմինաբանությունը այնպես, որ այն տարբերակվի ամբոխֆինանսավորման այլ ձևերից։

Պարտքային քրաուդֆանդինգը, որը հայտնի է նաև որպես peer-to-peer վարկավորում կամ peer-to-business վարկավորում, թույլ է տալիս վարկատուների խմբին միջոցներ տրամադրել անհատներին կամ բիզնեսներին՝ կապիտալի վճարումներից բացի տոկոսների վճարման դիմաց։ Վարկառուները պետք է ցույց տան վարկունակությունը և պարտքը մարելու կարողությունը, ինչը այն դարձնում է NINA-ի կամ ստարտափների համար անպատշաճ։

## Կարգավորում
Ներդրումային քրաուդֆանդինգը կարող է խախտել արժեթղթերի վերաբերյալ տարբեր օրենքներ, քանի որ լայն հանրությունից ներդրումներ խնդրելը հաճախ անօրինական է, եթե հնարավորությունը չի ներկայացվել համապատասխան արժեթղթերի կարգավորող մարմնին, ինչպիսիք են ԱՄՆ-ի Արժեթղթերի և Բորսաների Հանձնաժողովը, Օնտարիոյի Արժեթղթերի Հանձնաժողովը Օնտարիոյում, Կանադա, Ֆրանսիայի և Քվեբեկի ֆինանսիստների վարչությունը կամ Մեծ Բրիտանիայի Ֆինանսական վարքագծի մարմինը: Այս կարգավորող մարմիններն ունեն տարբեր եղանակներ՝ որոշելու, թե ինչն է արժեթուղթ, և ինչը՝ ոչ, բայց ընդհանուր կանոնը, որին կարելի է հույս դնել (գոնե ԱՄՆ-ում), Հաուիի թեստն է: Հաուիի թեստը նշում է, որ գործարքը համարվում է ներդրումային պայմանագիր (հետևաբար՝ արժեթուղթ), եթե կա (1) փողի փոխանակում (2)՝ շահույթի ակնկալիքով, որը բխում է (3) ընդհանուր ձեռնարկությունից (4), որը կախված է բացառապես խթանողի կամ երրորդ կողմի ջանքերից։ Ցանկացած ամբոխֆինանսավորման պայմանավորվածություն, որի շրջանակներում ներդրողներից խնդրվում է գումար ներդնել ուրիշների աշխատանքի հիման վրա հնարավոր շահույթի դիմաց, կհամարվի արժեթուղթ։ Հետևաբար, համապատասխան ներդրումային պայմանագիրը պետք է գրանցվի կարգավորող մարմնում, եթե այն չի համապատասխանում մի քանի բացառություններից մեկին (օրինակ՝ 1933 թվականի Արժեթղթերի մասին օրենքի Ա կանոնակարգը կամ Դ կանոնակարգի 506-րդ կանոնը, կամ Կալիֆոռնիայի սահմանափակ առաջարկի բացառությունը՝ կանոն 1001 (հայտնի է նաև որպես ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովի կանոն 1001)): Այնուամենայնիվ, 2015 թվականի հոկտեմբերի 30-ի դրությամբ, ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովը (SEC) ընդունեց «Համաֆինանսավորման կանոնակարգը» («CF կանոնակարգ»)՝ համաձայն 1933 թվականի արժեթղթերի մասին օրենքի և 1934 թվականի արժեթղթերի բորսայի մասին օրենքի՝ JOBS օրենքի III վերնագրի համաֆինանսավորման դրույթները կիրառելու համար: III բաժնում ավելացվել է «Արժեթղթերի մասին» օրենքի նոր 4(a)(6) բաժինը,  որը որոշակի ամբոխֆինանսավորման գործարքների համար նախատեսում է «Արժեթղթերի մասին» օրենքի 5-րդ բաժնի գրանցման պահանջներից ազատում:  2015 թվականի հունվարի 29-ին ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովը (SEC) սկսեց գրանցման գործընթացը՝ հաստատելու համար այն առցանց հարթակները, որոնք մտադիր են օրինականորեն պահանջել առաջարկներ բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորման միջոցով (CF կանոնակարգ): Կանոնակարգ CF-ի ներքո գործող առցանց հարթակները, ենթադրվում է, որ կապահովեն ներդրումների հասանելիություն բաժնետոմսերի համաֆինանսավորման միջոցով արդեն 2016 թվականի մայիսի կեսերից (սպասելով ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովի հաստատմանը): Արժեթղթերի խախտման համար նախատեսված պատժամիջոցները կարող են մեծապես տարբեր լինել և կախված են «խթանողի» կողմից ստացված շահույթի չափից, ներդրողներին հասցված վնասից և այն բանից, թե արդյոք խախտումը առաջին անգամ է կատարվում։ Համաձայն «Արժեթղթերի մասին» օրենքի 5-րդ բաժնի՝ անօրինական է վաճառել որևէ արժեթուղթ, եթե նման վաճառքը չի ուղեկցվում կամ նախորդում է «Արժեթղթերի մասին» օրենքի պահանջներին համապատասխանող ազդագիր։

Քրաուդֆանդինգը կարգավորվում է ներդրողներին պաշտպանելու համար։ Քրաուդֆանդինգի հարթակներում ստեղծագործողները հաճախ անփորձ են և չունեն ֆինանսավորվող նախագծերն ավարտելու համաձայնեցված ժամկետներում։ Բացի այդ, սիրողական ներդրողները խոցելի են խարդախության նկատմամբ, երբ չեն կարողանում ստուգել նախագծերը և «անվճար օգտվում» են այլ ներդրողների ֆինանսավորման պատմություններից։ Ամենից առաջ, վաղ, հարթակային նախագծերում կա ձախողման ընդհանուր ռիսկ։

## Կարգավորման միջազգային մոտեցումներ
### Արգենտինա
Չնայած այն թույլատրվում էր Քաղաքացիական օրենսգրքով, այն չէր կարգավորվում, և այս խնդիրը վերջերս իրականացրել է Ազգային արժեթղթերի հանձնաժողովը (CNV), որը վերահսկողության, կարգավորման, վերահսկողության և կիրառման մարմին է։

Արգենտինական ամբոխֆինանսավորման մոդելը կգործի կոլեկտիվ ֆինանսավորման հարթակների միջոցով, որոնք պետք է ղեկավարվեն CNV-ի կողմից լիազորված և գրանցված կորպորացիայի կողմից։

Այն պետք է ունենա իրավական կառուցվածք, կանոնադրություն և կորպորատիվ նպատակ, անվանում, գրանցված հասցեներ, բաժնետերերի գրանցում, սեփական կայքէջ և էլեկտրոնային փոստ, ի թիվս այլ պահանջների։

Իր գործունեության մեջ կորպորատիվ նպատակը պետք է նշի, որ այն կապի մեջ է դնում «ներդրողներ հանդիսացող բազմաթիվ ֆիզիկական և իրավաբանական անձանց ֆինանսավորում խնդրող ֆիզիկական և իրավաբանական անձանց հետ»։

### Ավստրալիա
Ավստրալիայում նվիրատվությունների միջոցով միջոցներ հայթայթելիս ամբոխային ֆինանսավորումը որպես առանձին գործունեություն արգելված չէ։ *«Կորպորացիաների մասին» օրենքի* դրույթները պետք է հաշվի առնվեն, եթե միջոցներ եք հայթայթում պարտքով կամ բաժնետիրական կապիտալով։

Ավստրալիայի դաշնային կառավարության այժմ լուծարված Կորպորացիաների և շուկաների խորհրդատվական կոմիտեն (CAMAC) հրապարակել է իր զեկույցը բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորման վերաբերյալ 2014 թվականի մայիսին։ Հաշվետվությունը առաջարկում էր կարգավորող ռեժիմ, որը հատուկ մշակված է Ավստրալիայում ամբոխային աղբյուրներից ստացված կապիտալի ֆինանսավորման (CSEF) համար և դրա իրականացման համար։  CAMAC զեկույցում Ավստրալիային առաջարկվում էր ներդնել օրենսդրություն, որը թույլ կտա մանրածախ ներդրողներին տարեկան մինչև 10,000 դոլար ներդնել ստարտափներում՝ բաժնետոմսերի համաֆինանսավորման միջոցով, ընդ որում՝ յուրաքանչյուր ընկերությունում առավելագույնը 2,500 դոլար։ Առաջարկվում էր, որ ընկերություններին թույլատրվի տարեկան մինչև 2 միլիոն դոլար ներգրավել նման հարթակներում։

2015 թվականի դաշնային բյուջեում, որպես փոքր բիզնեսի համար նախատեսված փաթեթի մաս, կառավարությունը հայտարարեց, որ կհեշտացնի փոքր բիզնեսների համար կապիտալի հասանելիությունը՝ թույլատրելով ամբոխային աղբյուրներից ստացված բաժնետիրական ֆինանսավորում և պարզեցնելով համապատասխան հաշվետվությունների և բացահայտման պահանջները:  «Գանձապետարանը» չորս տարվա ընթացքում 7.8 միլիոն դոլարի ֆինանսավորում է հատկացրել՝ Ավստրալիայի արժեթղթերի և ներդրումների հանձնաժողովին (ASIC) հնարավորություն տալու ներդնել և վերահսկել կարգավորիչ շրջանակը՝ ամբոխից ստացված բաժնետիրական ֆինանսավորման օգտագործումը հեշտացնելու համար, երբ այն հրապարակվի մինչև 2015 թվականի վերջը։

2016 և 2017 թվականների ընթացքում քննարկվել են *«Կորպորացիաների մասին» օրենքում* առաջարկվող փոփոխությունները, որոնք վերջապես ընդունվել են 2017 թվականի մարտի 22-ին՝ « *Կորպորացիաների մասին» 2016 թվականի փոփոխության (ամբոխից ֆինանսավորում) օրինագծի* տեսքով (Օրինագիծ): Օրինագիծը Ավստրալիայի արժեթղթերի և ներդրումների հանձնաժողովին (ASIC) 6 ամիս ժամանակ էր տրամադրում՝ օրենսդրությունը գործարկելու և լիցենզավորման հետագա հետաձգման համար։

2018 թվականի հունվարի 11-ին առաջին յոթ մանրածախ AFS լիցենզիաները տրամադրվեցին Big Start, Billfolda, Birchal Financial Services, Equitise, Global Funding Partners, IQX Investment Services և On-Market Bookbuilds ընկերություններին:

Փոփոխությունները, որոնք ընդլայնում են (փոքր) սեփականատիրական ընկերությունների համար բաժնետիրական ամբոխֆինանսավորման հասանելիությունը, խորհրդարանում ընդունվեցին 2018 թվականի սեպտեմբերի 28-ին։

### Ավստրիա
Ավստրիան 2015 թվականի օգոստոսին ընդունեց նոր օրենք, որը հատուկ կարգավորում է ամբոխֆինանսավորումը և ներդրումների այլընտրանքային ձևերը։ Օրենքը նախատեսված է քրաուդֆանդինգի համար հստակ իրավական շրջանակ սահմանելու համար՝ ոչ միայն ներդրումների այս ձևն ավելի հասանելի դարձնելու ձեռնարկատերերի համար, այլև ներդրողներին ավելի լավ պաշտպանելու և չարաշահումը կանխելու համար։ Ավստրիայում մեկ արշավ իրականացրեց Հանֆգարտենը։ Մեկ վազքով նրանք հավաքեցին գրեթե մեկ միլիոն եվրո։

### Բելգիա
Տեղական ամբոխֆինանսավորման կայքերը Բելգիայում գործում են 2011 թվականից, և օրենսդրությունը հարմարեցվել է դրանց վրա 2014 թվականի ապրիլին։ Սա հնարավորություն տվեց ամբոխային ֆինանսավորման միջոցով յուրաքանչյուր նախագծի համար ներգրավել մինչև 300 հազար եվրո, քանի դեռ ամբոխային ներդրողների անհատական ներդրումները մնում էին 1000 եվրոյից ցածր։ Քանի որ այս օրենքի փոփոխությունը սահմանափակ էր, տարածաշրջանային կառավարությունները հաստատել են, որ օրենսդրության հետագա բարելավումները կմնան առաջնահերթություն մինչև 2019 թվականը, և սա պաշտոնապես հաստատվել է Ֆլամանդական կառավարության կողմից հրապարակված օրենքով։

### Կանադա
Կանադայի առաջին բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորման պորտալը Optimize Capital Markets-ն է, որը գործարկվել է Օնտարիոյում 2009 թվականի սեպտեմբերին։2013 թվականի հունիսին Օնտարիոյի արժեթղթերի հանձնաժողովը հայտարարեց, որ թույլատրում է միայն Օնտարիոյի համար նախատեսված պորտալ՝ հավատարմագրված ներդրողների համար։ Սասկաչևան նահանգը 2013 թվականի դեկտեմբերին օրինականացրեց բաժնետիրական ամբոխֆինանսավորումը։

2015 թվականի մայիսի 14-ին Բրիտանական Կոլումբիայի, Սասկաչևանի, Մանիտոբայի, Քվեբեկի, Նյու Բրանսուիկի և Նորա Շոտլանդիայի արժեթղթերի կարգավորող մարմինները հայտարարեցին, որ իրենք ընդունում են գրանցման և հեռանկարային ծրագրերի էապես ներդաշնակեցված բացառություններ (ստարտափների ամբոխֆինանսավորման բացառություններ), որպեսզի այս իրավասությունների սկսնակ և վաղ փուլի ընկերություններին թույլ տան տարեկան մինչև 500,000 դոլար ներգրավել առցանց ֆինանսավորման պորտալների միջոցով։ Այս բացառությունները ուժի մեջ կլինեն մինչև 2020 թվականի մայիսի 13-ը։

### Չինաստան
2014 թվականի նոյեմբերի 19-ին Պետական խորհրդում ունեցած ելույթում վարչապետ Լի Կեցյանը հավանություն տվեց կապիտալի ամբոխային ներդրումներին որպես ֆինանսական նորարարության մաս՝ փոքր և միջին ձեռնարկությունների ֆինանսավորման դժվարությունները լուծելու համար: 2015 թվականի հունվարի 20-ին Չինաստանի արժեթղթերի կարգավորման հանձնաժողովը (CSRC) հաստատեց առաջին ութ բաժնետոմսերի ամբոխային ներդրումների հարթակները։

### Կիպրոս
Կիպրոսի արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովը 2024 թվականին թարմացրեց իր օրենսդրությունը՝ կարգավորելու համար այն ամբոխֆինանսավորման ընկերությունները, որոնք Կիպրոսի ներդրումային ընկերություններին առաջարկում են CSP (ամբոխֆինանսավորման ծառայություններ մատուցող) լիցենզիաներ։ CySEC կառավարության կայքում պահպանվում է [հանրային գրանցամատյան,](https://www.cysec.gov.cy/en-GB/entities/CROWDFUNDING-SERVICE-PROVIDERS-(CSP)/%CE%9C%CE%97%CE%A4%CE%A1%CE%A9%CE%9F-%CE%A0%CE%A5%CE%A3%CE%A7/) որտեղ թվարկված են բոլոր այն ընկերությունները, որոնք ունեն CSP ենթալիցենզիա։ Կիպրոսում ամենահին CSP լիցենզավորված ամբոխֆինանսավորման ընկերությունը CrowdX-ն է, որի հիմքում ընկած Eurivex ընկերությունը 2012 թվականից ի վեր առաջարկում է ֆոնդային բորսայի ցուցակագրում, նախնական IPO և կարգավորվող դրամահավաքի ծառայություններ։

### Էստոնիա
Էստոնիայի ամենամեծ բաժնետոմսերի ֆինանսավորմամբ զբաղվող ընկերությունը Change-ն է, որը մինչ օրս ներգրավել է ավելի քան 20 միլիոն եվրո։ Առաջին բաժնետիրական ամբոխֆինանսավորման համակարգը գործարկվել է 2015 թվականի օգոստոսին Fundwise-ի կողմից։ Համաֆինանսավորման վերաբերյալ հատուկ օրենք չկա, սակայն գոյություն ունի Համաֆինանսավորման լավ պրակտիկայի ուղեցույց, որը մշակվել է Էստոնիայի ֆինանսների արդյունաբերական ասոցիացիայի և Deloitte-ի կողմից 2016 թվականին։ Էստոնիան Եվրոպայում միակ բաժնետիրական ամբոխֆինանսավորման հարթակի՝ Funderbeam-ի հայրենիքն է, որը լիցենզավորված է երկրորդային շուկայում ներդրումների առևտրի համար, որը լիցենզավորված է FCA (Մեծ Բրիտանիա), EFSA (Էստոնիա) և MAS (Սինգապուր) կողմից:

### Ֆինլանդիա
2012 թվականի մայիսին Invesdor- ը Ֆինլանդիայում գործարկեց բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորման պորտալ։ Նվիրատվությունների վրա հիմնված ամբոխֆինանսավորման հետ կապված իրավական հարցերը Ֆինլանդիայում քննարկման առարկա են դարձել, քանի որ այս հարցի շուրջ նրա օրենսդրությունը տարբերվում է մյուս երկրներից։ Այնուամենայնիվ, բաժնեմասի և պարգևատրման վրա հիմնված ամբոխֆինանսավորման վերաբերյալ օրենսդրությունն ավելի նման է Եվրոպայի մնացած մասին, և իրավական իրավիճակը պարզ է։ Invesdor-ը սկսել է գործունեություն ծավալել նաև Շվեդիայում և լրացուցիչ բացել է իր ծառայությունները դանիական և էստոնական ընկերությունների համար։ Շվեդիայում գործող FundedByMe-ն նույնպես իր Equity Crowdfunding պորտալը գործարկեց Ֆինլանդիայում 2013 թվականի հունվարին։

### Գերմանիա
2010 թվականին իրականացված երկու փոքր նախագծերից հետո, 2011 թվականը կարելի է համարել Գերմանիայում համաֆինանսավորման առաջին հաջող տարին։ Ամենամեծ ամբոխֆինանսավորման նախագիծը մեկնարկել է Brainpool ընկերությունը 2011 թվականի դեկտեմբերին։ *«Ստրոմբերգ»* հաջողված հեռուստասերիալի ֆիլմի համար ընկերությունը ցանկանում էր մինչև 2012 թվականի մարտը հավաքել մեկ միլիոն եվրո, և ընդհանուր գումարը հավաքվեց մեկ շաբաթվա ընթացքում։ Companisto-ն Գերմանիայի ամենամեծ բաժնետոմսերի վրա հիմնված քրաուդֆանդինգային կայքն է։

### Հոնկոնգ
Բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորման հարթակը կարող է անհրաժեշտ լինել լիցենզավորվել Արժեթղթերի և ֆյուչերսների մասին որոշման (Գլուխ 571) համաձայն, նախքան այն թույլտվություն կստանա իրականացնելու բիզնես կամ ակտիվորեն հանրությանը շուկայավարելու ցանկացած ծառայություն, որը կհամարվի Հոնկոնգում կարգավորվող գործունեություն: Բացի այդ, Հոնկոնգի արժեթղթերի կարգավորող մարմինը՝ Արժեթղթերի և Ֆյուչերսների հանձնաժողովը, կարող է որոշակի իրավական սահմանափակումներ կամ լիցենզավորման պայմաններ սահմանել բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորման հարթակների վրա, ինչպիսիք են միայն պրոֆեսիոնալ ներդրողներին ծառայություններ մատուցելու պահանջը (ինչպես սահմանված է Արժեթղթերի և Ֆյուչերսների մասին որոշմամբ և Արժեթղթերի և Ֆյուչերսների (Մասնագիտական ներդրողների) կանոններով (Գլուխ 571D)):

### Իռլանդիա
Քրաուդֆանդինգը դեռևս չի կարգավորվում Իռլանդիայում ։ Քրաուդֆանդինգի, մասնավորապես՝ բաժնետոմսերի վրա հիմնված քրաուդֆանդինգի վերաբերյալ օրենսդրությունը բարդ է։ Լուծման ենթակա խնդիրներ և վերանայման ենթակա կանոնակարգեր ներառում են՝

* «Հեռանկարի մասին» հրահանգը (2003/71/EC հրահանգ), ինչպես այն Իռլանդիայի օրենսդրության մեջ է ներդրվել «Հեռանկարի մասին» (2003/71/EC հրահանգ) 2005 թվականի կանոնակարգով (փոփոխված տարբերակով) («Հեռանկարի մասին» կանոնակարգեր):
* Ֆինանսական գործիքների շուկաների մասին հրահանգը (MiFID) (2004/39/EC հրահանգ), ինչպես այն Իռլանդիայի օրենսդրության մեջ է ներդրվել Եվրոպական համայնքների (Ֆինանսական գործիքների շուկաների) 2007 թվականի կանոնակարգերով («MiFID կանոնակարգեր»):
* «Ներդրումային միջնորդների մասին» 1995 թվականի օրենքը։
* 1995 թվականի «Սպառողական վարկերի մասին» օրենքը։

### Իսրայել
Իսրայելը դեռևս չի ընդունել բաժնետիրական քրաուդֆանդինգի համար իրավական շրջանակ։ Հետևաբար, ցանկացած բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորման գործունեություն ներկայումս կարգավորվում է Իսրայելի արժեթղթերի մասին օրենքով, որը թույլ է տալիս արժեթղթեր առաջարկել 35 ոչ հավատարմագրված անձանց և անսահմանափակ թվով հավատարմագրված ներդրողների, ինչպես սահմանված է Իսրայելի արժեթղթերի մասին օրենքով։ Իսրայելի արժեթղթերի վարչությունը առաջարկել է Իսրայելում բաժնետոմսերի համաֆինանսավորման նոր կարգավորիչ շրջանակ, որը դեռևս չի ընդունվել։ Հիմնական տերմիններից մի քանիսն են՝

* Մինչև 2 միլիոն ILS ընդհանուր ֆինանսավորման գումար 12 ամսվա ընթացքում
* Յուրաքանչյուր անհատի կողմից ներդրվող գումարի սահմանափակում՝ 10,000 ILS, եթե ներդրողը «հարուստ» չէ։
* Փորձառու ներդրողը (ինչպես սահմանված է կանոնակարգերում) պետք է ներդրում կատարի ընդհանուր ֆինանսավորման գումարի 10%-ի չափով։
* Գլխավոր գիտնականի գրասենյակի հաստատումը։

### Իտալիա
2013 թվականի հուլիսին Իտալիան դարձավ Եվրոպայում առաջին երկիրը, որը ներդրեց բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորման վերաբերյալ ամբողջական կարգավորում, որը վերաբերում է միայն նորարարական ստարտափներին և, այլ կանոնների շարքում, սահմանում է բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորման պորտալների ազգային գրանցամատյան և բացահայտման պարտավորություններ ինչպես թողարկողների, այնպես էլ պորտալների համար: Իտալիայում մեկնարկած առաջին բաժնետիրական ամբոխֆինանսավորման արշավը հաջողությամբ պսակվեց՝ երեք ամսվա ընթացքում հավաքագրելով ընդհանուր առմամբ 157,780 եվրո, գերազանցելով սկզբնական 147,000 եվրոյի նպատակը։

### Մալազիա
2015 թվականի հունիսին Մալայզիայի արժեթղթերի հանձնաժողովը (MSC) հաստատեց վեց բաժնետոմսերի հարթակների գործարկումը տարվա վերջին։ Հաստատված հարթակների թվում են Alix Global-ը, Ata Plus-ը, Crowdonomic-ը, Eureeca-ն, pitchIN-ը և CrowdPlus-ը։

### Նիդեռլանդներ
2011 թվականի ապրիլին Նիդեռլանդներում Ռոբին Սլախորստի և Կորստիան Զանդվլիտի կողմից հիմնադրվեց Symbid-ը ՝ որպես աշխարհի առաջին ներդրումային ամբոխֆինանսավորման հարթակներից մեկը։ 2014 թվականի դեկտեմբերին Նիդեռլանդների ֆինանսական շուկաների մարմինը հրապարակեց «Քրաուդֆանդինգ. դեպի կայուն ոլորտ» աշխատությունը, որը պատկերացում է տալիս այն մասին, թե ինչպես կարող է Նիդեռլանդների քրաուդֆանդինգի շուկան զարգանալ կայունի։

### Նոր Զելանդիա
Նոր Զելանդիան 2013 թվականին ընդունեց բաժնետիրական ամբոխֆինանսավորման իրավական շրջանակը  իսկ 2014 թվականին՝ համապատասխան կանոնակարգերը։ Կանոնակարգերը թույլ են տալիս յուրաքանչյուր նորզելանդական ընկերության ցանկացած 12 ամսվա ընթացքում Նոր Զելանդիայի հանրությունից ներգրավել մինչև 2 միլիոն դոլար՝ լիցենզավորված բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորման հարթակի միջոցով՝ առանց արժեթղթերի մասին օրենքով սահմանված սովորական առաջարկի փաստաթղթի։ PledgeMe-ն և Snowball Effect-ը առաջին երկու հարթակներն էին, որոնք ստացան լիցենզիաներ։ Snowball Effect-ը Նոր Զելանդիայի առաջին բաժնետիրական ամբոխֆինանսավորման առաջարկը մեկնարկեց 2014 թվականի օգոստոսին, իսկ արհեստագործական գարեջրատուն՝ Renaissance Brewing-ը, հաջողությամբ 13 օրվա ընթացքում հավաքագրեց 700,000 դոլար: 2015 թվականի մարտին Invivo Wines-ը դարձավ առաջին նորզելանդական ընկերությունը, որը հավաքագրեց 2 միլիոն դոլար, որը Նոր Զելանդիայի կանոնակարգերով թույլատրված առավելագույն գումարն է։ I2015 թվականի հոկտեմբերին Ֆինանսական շուկաների վարչությունը լիցենզավորեց AlphaCrowd անունով նոր բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորման պորտալ, որը, ըստ հայտարարության, կկենտրոնանա միայն թվային և տեխնոլոգիական ընկերությունների վրա և նաև կձգտի չինացի ներդրողներին ներգրավել Նոր Զելանդիա:

### Լեհաստան
Լեհաստանի շուկայում բաժնետիրական ամբոխֆինանսավորման հարթակների գործունեությունը սահմանվել է Լեհաստանի ֆինանսական վերահսկողության մարմնի կողմից 2019 թվականի մայիսին։ Հարթակները չեն ենթարկվում հատուկ կարգավորումների և կարող են գործել «Ձեռնարկատերերի մասին» օրենքի հիման վրա, որը սահմանում է, որ ձեռնարկատերը կարող է ձեռնարկել բոլոր գործողությունները, բացառությամբ օրենքով արգելվածների։ Որպեսզի հարթակը թույլ տա ներդրումային որոշումներ կայացնել, այն պարտավոր է տրամադրել մանրամասն տեղեկատվություն առաջարկվող ֆինանսական գործիքի մասին։ Հետևաբար, կարելի է ենթադրել, որ բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորման հարթակը գործում է որպես «գովազդային սյուն», որը թույլ է տալիս թողարկողներին իրականացնել միայն գովազդային արշավներ:

Եվրոպական խորհրդարանի և ԵՄ խորհրդի 2017 թվականի հունիսի 14-ի կանոնակարգը բարձրացրեց առանց հեռանկարի թողարկումների շեմը մինչև 1 միլիոն եվրո՝ յուրաքանչյուր 12 ամիսը մեկ։ Հրահանգը ուժի մեջ է մտել 2018 թվականի հուլիսի 21-ին։ Սակայն, ԵՄ դիրեկտիվի դրույթների համաձայն, լեհական կարգավորող մարմինը կարող է սահմանաչափը մեծացնել մինչև 8 միլիոն եվրո։ Լեհաստանում և Կենտրոնական և Արևելյան Եվրոպայում առաջին բաժնետիրական ամբոխֆինանսավորման հարթակներից մեկը Beesfund-ն է, որը հիմնադրվել է 2012 թվականին։ 2019 թվականի հոկտեմբերի դրությամբ հարթակում հավաքագրվել է 55 թողարկում՝ 31.6 միլիոն զլոտի (8 միլիոն ԱՄՆ դոլար) ընդհանուր գումարով, որին մասնակցել են 26,000 ներդրողներ։

2019 թվականի փետրվարին առցանց բաժնետիրական միջոցներ հավաքելու գաղափարը մեծ լրատվամիջոցների ուշադրությունը գրավեց Վիսլա Կրակով ֆուտբոլային ակումբի առաջարկի հաջողությունից հետո։ 24 ժամվա ընթացքում այն հավաքեց 4 միլիոն զլոտի (1 միլիոն ԱՄՆ դոլար), քանի որ երկրպագուները դարձան ընկերության բաժնետոմսերի ավելի քան 5 տոկոսի սեփականատերերը։2020 թվականին Վարշավայի ֆոնդային բորսան կգործարկի իր սեփական բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորման հարթակը՝ «Մասնավոր շուկա» անվամբ։

### Պորտուգալիա
Պորտուգալիայում ամբոխֆինանսավորման գործունեությունը օրենսդրությամբ չէր կարգավորվում մինչև 2015 թվականը։Առաջին բաժնետիրական ամբոխֆինանսավորման հարթակը, որը ստացավ Մեծ Բրիտանիայի ֆինանսական ծառայությունների մարմնի կարգավորող մարմնի հաստատումը, Seedrs-ն էր, որը համահիմնադրվել է պորտուգալացի Կառլոս Սիլվայի կողմից։SyndicateRoom-ի մեկ այլ առցանց բաժնետիրական քրաուդֆանդինգը նույնպես համաֆինանսավորվել է պորտուգալացի Գոնսալո դե Վասկոնսելոյի կողմից: Պորտուգալիայի ամբոխֆինանսավորման հարթակներից են PPL-ը,որը նվիրատվությունների և պարգևատրումների վրա հիմնված ամբոխֆինանսավորման հարթակ է ամեն տեսակի նախագծերի ֆինանսավորման համար,  MassiveMov-ը,որը հիմնադրվել է 2011 թվականին՝ նորարարական նախագծերի համար ֆինանսավորման այլընտրանք դառնալու նպատակով և Raize-ը, որը պարտքի վրա հիմնված ամբոխֆինանսավորման հարթակ է։ Novo Banco Crowdfunding-ը PPL-ի հետ համագործակցությամբ իրականացվող մեկ այլ նախաձեռնություն է, որի նպատակն է գումար հայթայթել ՀԿ-ների և բարեգործական կազմակերպությունների կողմից խթանվող սոցիալական նախագծերի համար և 10%-ով համաֆինանսավորվում է NOVO BANCO-ի կողմից, որը հիմնադրվել է 2011 թվականին՝ նորարարական նախագծերի ֆինանսավորման այլընտրանք դառնալու նպատակով:  Պորտուգալիայի ամբոխֆինանսավորման մասին օրենսդրությունը՝ Lei 102/2015 de 24 de Augusto *Regime financiamento legal*  սահմանում է, որ այսուհետ ամբոխֆինանսավորումը կմոնիթորինգի ենթարկվի CMVM-ի (Արժեթղթերի շուկայի հանձնաժողով) կողմից, և յուրաքանչյուր հարթակ պետք է գրանցվի DGC-ում (Սպառողների ընդհանուր գրասենյակ): Այն ճանաչում է ամբոխֆինանսավորման չորս տեսակ՝ նվիրատվություն, պարգևատրում, կապիտալ և պարտք։ Օրենքի համաձայն, ներդրողները կարող են գումարը հետ ստանալ, եթե հայտարարված պայմանները չեն պահպանվում։ CMVM-ին տրվում է 3 ամիս ժամանակ՝ այս ոլորտում կիրառվող վերահսկողության նորմերն ու կանոնակարգերը մշակելու համար, սակայն նոր կանոնները վերաբերում են միայն այն նախագծերին, որոնք սկսվում են օրենքի հրապարակումից հետո։

### Սինգապուր
Բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորումը ներկայումս գտնվում է Կոլեկտիվ ներդրումների սխեմայի շրջանակներում, որը կարգավորվում է Սինգապուրի դրամավարկային մարմնի (MAS) կողմից։ MAS-ը կարգավորում է «Արժեթղթերի և ֆյուչերսների մասին» օրենքի (գլուխ 289) և «Ֆինանսական խորհրդատուների մասին» օրենքի (գլուխ 110) համաձայն ամբոխֆինանսավորման գործունեությունը։ MAS-ը վերահսկում է բաժնետոմսերի վրա հիմնված քրաուդֆանդինգը նույն կերպ, ինչպես վերահսկում է պարտքի վրա հիմնված քրաուդֆանդինգը։Երկու դեպքում էլ ամբոխֆինանսավորման հարթակը պետք է ունենա Կապիտալի շուկաների ծառայության (CSL) լիցենզիա։ Եթե հարթակը ցանկանում է նաև խորհրդատվություն տրամադրել ներդրողներին, այն պետք է ձեռք բերի ֆինանսական խորհրդատուի լիցենզիա։

### Իսպանիա
Իսպանիայում ստորագրվել է 5/2015 նոր օրենքը՝ բիզնեսի ֆինանսավորումը խթանելու և ամբոխֆինանսավորումը կարգավորելու համար։ Իսպանիայում իսպանական վերահսկիչի կողմից լիազորված ամենակարևոր Equity Crowdfunding հարթակներն են՝ Flobers (equity և վարկավորում), Fundeen (equity և վարկավորում), Fellow Funders (equity), Housers (վարկավորում), Socios Inversores (equity), Capital Cell (equity), October (վարկավորում), Grow.ly (վարկավորում), Urbanitae (վարկավորում), Dozen (Before The Crowd Angel) (equity), MytripleA (վարկավորում), Adventurees և Startupxplore (equity):

### Շվեդիա և Նորվեգիա
Սկանդինավիայում նույնպես գործարկվել են ամբոխֆինանսավորման պորտալներ, որոնք աջակցում են ինչպես տեղական լեզուներով ամբոխֆինանսավորմանը, այնպես էլ անգլերեն լեզվով ամբոխֆինանսավորմանը։ Շվեդիայում այսօր ամենահին ակտիվ քրաուդֆանդինգի հարթակը քրաուդկուլտուրան է, որը գործարկվել է 2010 թվականին։ Համակարգն աշխատում է եզակի հիբրիդային մեխանիզմով, որտեղ ամբոխֆինանսավորումը գործում է որպես հանրային ներդրումային որոշումների ամբոխաֆինանսավորման հիմք։ Նվիրատվությունների վրա հիմնված FundedByMe ամբոխֆինանսավորման պորտալը Շվեդիայում և Նորվեգիայում գործում է 2011 թվականից, և Շվեդիայում ամբոխֆինանսավորման գործունեությունը զարգանում է ԱՄՆ-ում ամբոխֆինանսավորմանը զուգահեռ, իսկ բաժնետոմսերի վրա հիմնված ամբոխֆինանսավորումը Շվեդիայում ակտիվացել է 2012 թվականի վերջին։ Invesdor-ը նաև սկսեց գործել Շվեդիայում 2013 թվականի փետրվարին։

### Շվեյցարիա
Շվեյցարիայում ամենահին և ամենաակտիվ ամբոխային ներդրումների հարթակը investiere.ch-ն է։ 2013 թվականին Շվեյցարիայում ամբոխֆինանսավորման միջոցով հավաքագրված ընդհանուր գումարի 48%-ը ապահովվել է ամբոխֆինանսավորման միջոցով։ Շվեյցարիայի ֆինանսական շուկայի վերահսկող մարմինը չի սահմանել հատուկ կանոնակարգեր ամբոխային ներդրումների հարթակների համար։ Փոխարենը, յուրաքանչյուր հարթակ վերանայվում է առանձին՝ որոշելու համար, թե արդյոք հարթակին անհրաժեշտ է գործունեության լիցենզիա։ Ընդհանուր առմամբ, եթե հավաքագրված գումարը միայն միջնորդվում է հարթակի միջոցով և որևէ կերպ կենտրոնացված կերպով չի համախմբվում, ապա չարտոնագրված մատակարարները գործում են օրենքի շրջանակներում։

### Միացյալ Նահանգներ
2014 թվականի ապրիլի 1-ին սպառողական վարկերի շուկայի կարգավորումը Արդար առևտրի գրասենյակից (OFT) փոխանցվեց Ֆինանսական վարքագծի վարչությանը (FCA): Սա ներառում է վարկային միջոցների վրա հիմնված համաֆինանսավորման կարգավորման պատասխանատվությունը։ FCA-ն 2014 թվականի մարտին հրապարակել է ամբոխային ֆինանսավորման վերաբերյալ քաղաքականության հայտարարություն։

Abundance Generation-ը Միացյալ Թագավորությունում (ՄԹ) առաջին պարտքային ամբոխֆինանսավորման հարթակն էր, որը կարգավորվեց Ֆինանսական ծառայությունների վարչության (այժմ՝ Ֆինանսական վարքագծի վարչություն) կողմից։ Այն հաստատվել է 2011 թվականի հուլիսին և հանրությանը ներկայացվել է 2012 թվականին։ Abundance Generation-ը ժողովրդավարական ֆինանսավորում է տրամադրում Մեծ Բրիտանիայում գործող վերականգնվող էներգիայի մշակողներին։

2012 թվականի հուլիսի 6-ին Seedrs Limited-ը գործարկվեց որպես առաջին բաժնետիրական ամբոխֆինանսավորման հարթակ, որը ստացավ կարգավորող մարմնի հաստատումը Ֆինանսական ծառայությունների մարմնի կողմից: 2012 թվականի օգոստոսին Ռիչարդ Բրենսոնը *Telegraph* թերթում հայտարարեց իր աջակցության մասին BankToTheFuture.com ամբոխֆինանսավորման, ամբոխինվեստինգի և ամբոխային վարկավորման հարթակին: 2013 թվականի փետրվարին FSA-ի կողմից հաստատվեց CrowdCube բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորման հարթակը, որը գործարկվել էր 2011 թվականին։ 2014 թվականի մարտի 18-ին ներդրողների կողմից ղեկավարվող առաջին բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորման հարթակը՝ SyndicateRoom-ը, լիազորվեց FCA-ի կողմից։ 2014 թվականի մայիսին գործարկվեց Crowd for Angels-ը, որը համարվում է Ֆինանսական վարքագծի մարմնի (FCA) կողմից լիազորված առաջին պարտքային և բաժնետիրական ամբոխֆինանսավորման հարթակը։ 2015 թվականի մարտին Eureeca-ն առաջին միջազգային հարթակն էր, որը ստացավ կարգավորող մարմնի հաստատումը Միացյալ Թագավորության ֆինանսական վարքագծի մարմնի կողմից:2017 թվականի ապրիլին Իսպանիայից բիոտեխնոլոգիաների և կենսաբանական գիտությունների ամբոխֆինանսավորման մասնագիտացված հարթակ Capital Cell-ը գործարկեց իր դուստր ձեռնարկությունը Միացյալ Թագավորությունում և 2017 թվականի սեպտեմբերին ստացավ կարգավորող մարմնի հաստատումը Ֆինանսական վարքագծի մարմնի կողմից

### Միացյալ Նահանգներ
#### Բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորման հարթակներ
Մինչև 2015 թվականի հունիսի 16-ը, բաժնետոմսերի ամբոխֆինանսավորումը (համաձայն D կանոնակարգի) սահմանափակվում էր որոշակի զուտ արժեքի և եկամտի մակարդակներին համապատասխանող անհատներով (հավատարմագրված ներդրողներ) և իրականացվում էր լիցենզավորված բրոքեր-դիլերի (կամ ֆինանսավորման պորտալի) կողմից։ Հավատարմագրված ամբոխֆինանսավորման նշանավոր հարթակներից են Angel Studios-ը, Wefunder-ը, AngelList-ը, EquityNet-ը, CircleUp-ը, SeedInvest-ը և EnergyFunders-ը։ Վճարային պրոցեսորները, ինչպիսին է PayPal-ը, նույնպես կարող են օգտագործվել այս նպատակով կապիտալ ներգրավելու համար։

2016 թվականի մայիսի 16-ին ուժի մեջ մտավ 2012 թվականի ԱՇԽԱՏԱՆՔԱՅԻՆ ակտի CF կանոնակարգի III վերնագիրը, որը թույլ է տալիս բաժնետիրական քրաուդֆանդինգը (նաև կոչվում է «Կարգավորման քրաուդֆանդինգ»)՝ անկախ զուտ արժեքից կամ եկամտից։ Այն պետք է իրականացվի լիցենզավորված բրոքեր-դիլերի կողմից կամ ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովի (SEC) կողմից գրանցված ֆինանսավորման պորտալի միջոցով։ Նույնիսկ նախքան օրենքի ուժի մեջ մտնելը, բազմաթիվ քրաուդֆանդինգային ծառայություններ սկսեցին գործել այս դերը լրացնելու համար։ Profounder վաղ շրջանի պորտալը փակվեց մինչև ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովի ուղեցույցների հրապարակումը,իսկ Earlyshares բաժնետոմսերի պորտալը ձեռք բերեց Helpersunite բարեգործական պորտալը։ Wefunder-ը և StartEngine-ը առաջին հաստատված ֆինանսավորման պորտալներից երկուսն էին։ Wefunder-ը դարձավ առաջին հաջողակ հարթակը, որը հասավ 1 միլիոն դոլարի առավելագույն հավաքագրմանը օրենքի ուժի մեջ մտնելուց հետո առաջին ամիսներին։ Այդ ժամանակվանից ի վեր մի շարք այլ պորտալներ են գործարկվել, և բազմաթիվ հավատարմագրված քրաուդֆանդինգային հարթակներ նույնպես մուտք են գործել ոչ հավատարմագրված շուկա։ 2017 թվականի դրությամբ ԱՄՆ-ում գործունեություն ծավալելու համար գրանցվել է ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովի (SEC) և FINRA-ի կողմից 25 ֆինանսավորման պորտալ։

#### Դաշնային օրենսդրություն
Մասամբ շնորհիվ ամբոխֆինանսավորման բացառման շարժման, ամբոխֆինանսավորման մասին օրենքը ստորագրվեց նախագահ Օբամայի կողմից 2012 թվականի ապրիլի 5-ին՝ որպես JOBS օրենքի մաս: ԱՄՆ Արժեթղթերի և Բորսաների Հանձնաժողովին տրվել է մոտավորապես 270 օր՝ սահմանելու այս օրենսդրությունն ուժի մեջ մտնող հատուկ կանոններ և ուղեցույցներ, միաժամանակ ապահովելով ներդրողների պաշտպանությունը։ Որոշ կանոններ արդեն առաջարկվել են ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովի (SEC) կողմից։ Օրենսդրությունը պարտադրում է, որ ֆինանսավորման պորտալները գրանցվեն ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովի (SEC), ինչպես նաև համապատասխան ինքնակարգավորվող կազմակերպության մոտ՝ գործելու համար։

Կանոնակարգ A-ի առաջարկները սահմանափակումներ են դնում թողարկողի կողմից առաջարկվող արժեթղթերի արժեքի վրա, և անհատները կարող են ներդրումներ կատարել ամբոխֆինանսավորման միջնորդների միջոցով։  Թողարկողը կարող է վաճառել իր արժեթղթերից մինչև 1,000,000 դոլար յուրաքանչյուր 12 ամսվա ընթացքում, և, կախված նրանց զուտ արժեքից և եկամտից, ներդրողներին թույլատրվում է ներդնել մինչև 100,000 դոլար ամբոխֆինանսավորման թողարկումներում յուրաքանչյուր 12 ամսվա ընթացքում։  100,000-500,000 դոլարի չափով հավաքագրման դեպքում պահանջվում է CPA ընկերության կողմից անկախ ֆինանսական հաշվետվությունների վերանայում, իսկ 500,000 դոլարից ավելի հավաքագրման դեպքում՝ CPA ընկերության կողմից անկախ ֆինանսական հաշվետվությունների աուդիտ։

«CF առաջարկների կանոնակարգը» կսահմանի արժեթղթերի առաջարկը և վաճառքը կարգավորող կանոնները՝ համաձայն 1933 թվականի «Արժեթղթերի մասին» օրենքի նոր 4(a)(6) բաժնի: 12-ամսյա ժամանակահատվածում անհատական ներդրումները սահմանափակվում են հետևյալ գումարներից մեծով՝ 2,000 դոլար կամ տարեկան եկամտի կամ զուտ արժեքի 5 տոկոսը, եթե ներդրողի տարեկան եկամուտը կամ զուտ արժեքը պակաս է 100,000 դոլարից, և տարեկան եկամտի կամ զուտ արժեքի 10%-ը (չպետք է գերազանցի 100,000 դոլար վաճառված գումարը), եթե ներդրողի տարեկան եկամուտը և զուտ արժեքը կազմում են 100,000 դոլար կամ ավելի (այս գումարները պետք է ճշգրտվեն գնաճի համար առնվազն հինգ տարին մեկ) և գործարքները պետք է իրականացվեն միջնորդի միջոցով, որը կամ գրանցված է որպես միջնորդ, կամ գրանցված է որպես «ֆինանսավորման պորտալ» կոչվող նոր տեսակի կազմակերպություն: 2021 թվականին այն թարմացվեց՝ փոփոխություններով նշելով, որ 12-ամսյա բարձրացման սահմանաչափը 1.07 միլիոն դոլարից բարձրացավ մինչև 5 միլիոն դոլար։ Ներկայումս լոբբիստները ձգտում են սահմանաչափը հասցնել 10 միլիոն դոլարի 12 ամսվա ընթացքում։

2013 թվականի հոկտեմբերի 23-ին ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովը (SEC) հաստատեց կանոնակարգերը և բացեց 90-օրյա հանրային մեկնաբանությունների ժամանակահատված։ ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովի (SEC) կանոնակարգերին զուգահեռ, Ֆինանսական արդյունաբերության կարգավորման մարմինը (FINRA) ստեղծում է լրացուցիչ կանոններ, որոնք վերաբերում են ամբոխֆինանսավորմամբ զբաղվող անդամ ընկերություններին։

CF կանոնակարգը ուժի մեջ է մտել 2016 թվականի մայիսի 16-ին։ FINRA-ն դեր է խաղացել  ֆինանսավորման պորտալների դիմումների գնահատման և հաստատման վերաբերյալ։

#### Պետական օրենսդրություն
Որոշ մարդիկ դաշնային քրաուդֆանդինգի օրենսդրությունը համարում են անիրագործելի, և ԱՄՆ մի քանի նահանգներ վերջերս ընդունել են կամ քննարկում են քրաուդֆանդինգի բացառման սեփական օրենքները՝ հեշտացնելու համար նահանգների ներսում ներդրումային առաջարկները, որոնք արդեն իսկ ազատված են դաշնային (SEC) կարգավորումից:  Դրանց թվում են Invest Kansas-ի բացառությունը,  որն ուժի մեջ է մտել 2011 թվականի օգոստոսից, և Invest Georgia-ի բացառությունը, որն ուժի մեջ է մտել 2012 թվականի դեկտեմբերից, ունի 1 միլիոն դոլար/10 հազար դոլար սահմանաչափ։ 2013 թվականի վերջին Միչիգանը և Վիսկոնսինը միացան Կանզասին և Ջորջիային։ 2013 թվականի ապրիլի դրությամբ Վաշինգտոն և Հյուսիսային Կարոլինա նահանգները քննարկում են իրենց սեփական համաֆինանսավորման բացառությունները։  2012 թվականի հուլիսին Վիսկոնսին նահանգի ֆինանսական հաստատությունների դեպարտամենտը հրապարակեց խորհրդատվական հաղորդագրություն առաջարկվող օրենսդրության վերաբերյալ, որը նախատեսված էր ամբոխֆինանսավորման միջոցով մինչև 1 միլիոն դոլար հավաքագրելու համար Վիսկոնսին նահանգի ոչ հավատարմագրված ներդրողներից՝ առանց աուդիտված ֆինանսական հաշվետվությունների, կամ մինչև 2 միլիոն դոլար, եթե թողարկողն ունի աուդիտված ֆինանսական հաշվետվություններ։

#### Քրաուդֆանդինգի ապահովագրություն
ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովի (SEC) կանոնների նախագծը պահանջում է, որ պորտալները ձեռք բերեն առնվազն 100,000 դոլարի հավատարմության պարտատոմսեր։ Ինչպես նշել է ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովը (SEC), «հավատարմության պարտատոմսը... նպատակ ունի պաշտպանել իր տիրոջը որոշակի տեսակի կորուստներից, ներառյալ, բայց չսահմանափակվելով դրանով, այն կորուստներից, որոնք առաջացել են տիրոջ պաշտոնյաների և աշխատակիցների կողմից կատարված չարաշահումների հետևանքով, և այդ կորուստների ազդեցությունը տիրոջ կապիտալի վրա»։  Հավատարմության երաշխիքը, որպես կանոն, ապահովագրում է կորպորատիվ ապահովագրված անձին փողի, արժեթղթերի կամ այլ նյութական գույքի գողությունից առաջացող առաջին կողմի կորուստներից, ուստի եթե պորտալի աշխատակիցները գողանան ամբոխֆինանսավորման ընկերությանը պատկանող միջոցները, երաշխիքը կարող է օգտակար լինել։ Այնուամենայնիվ, եթե պորտալի դեմ հայց կա՝ որպես պորտալ իր ծառայությունները մատուցելու անփութության համար, ապա այս վնասի համար կիրառվող ավելի ճիշտ ապահովագրական պոլիսը մասնագիտական պատասխանատվության ապահովագրությունն է։ Տնօրենների և պաշտոնատար անձանց ապահովագրությունը կարող է պաշտպանել պորտալի սեփականատերերին և կառավարողներին։

## Տես նաև
* Քրաուդսորսինգ
* Մասնավոր կապիտալ

## Ծանոթագրություններ

## Արտաքին հղումներ
* Կարգավորում. Քրաուդֆանդինգի վերջնական կանոն (ԱՄՆ, հրապարակվել է 2015 թվականի հոկտեմբերին, ուժի մեջ է մտել 2016 թվականի մայիսի 16-ին)

Կատեգորիա:Արժեթղթերի շուկա
Կատեգորիա:Էլեկտրոնային առևտուր
Կատեգորիա:Իսրայելի տնտեսություն
Կատեգորիա:Ներդրումներ
Կատեգորիա:Սոցիալական տնտեսագիտություն
Կատեգորիա:Տնտեսություն