Շարիաթ և արժեթղթերի առևտուր

աջից|մինի|200x200փքս|Իսլամական զարգացման բանկի մասնաճյուղ Դաքքայում
**Շարիաթը և արժեթղթերի առևտուրը** ավանդական ֆինանսական շուկաների գործունեության ազդեցությունն են իսլամական կրոնի և մասնավորապես շարիաթի օրենքի հետևորդների համար։ Շարիաթի սովորույթներն արգելում են *ռիբան* (տոկոս վաստակելը) և *[[հարամ]]ին* մասնակցելը: Այն նաև արգելում է խաղամոլությունը (*մաիսիր*) և չափազանց ռիսկը (*բայու ալ- ղարար*)։ Սակայն սա չի խանգարել իսլամական ֆինանսական ոլորտի որոշ ներկայացուցիչների օգտագործել այս գործիքներից և գործունեությունից մի քանիսը, սակայն դրանց թույլատրելիությունը կրոնի ներսում «թեժ քննարկման» առարկա է։

Հատկապես հետաքրքրություն են ներկայացնում ֆինանսական շուկաների այնպիսի գործունեությունները, ինչպիսիք են մարժինային առևտուրը, կարճ վաճառքը, ցերեկային առևտուրը և ածանցյալային առևտուրը, ներառյալ ֆյուչերսները, օպցիոնները և սվոփերը, որոնք որոշների կողմից համարվում են *[[Հարամ|արգելված]]* կամ հարամ։

## Պատմություն
Իսլամական բանկային և ֆինանսական շարժումը, որը զարգացավ 20-րդ դարի վերջին՝ որպես իսլամական դպրոցների և ճյուղերի մաս ձգտում էր ստեղծել ավանդական բանկային գործունեության այլընտրանք, որը կհամապատասխաներ շարիաթի (իսլամական) օրենքին։ Շարիաթին հետևելով՝ այն իր գործելակերպից արգելեց *ռիբան* (վաշխառությունը), որը սահմանվում էր որպես բոլոր վարկերի համար վճարվող տոկոս, ինչպես նաև *[[հարամ]]* (արգելված) ապրանքների կամ ծառայությունների, ինչպիսիք են խոզի միսը կամ ալկոհոլը, օգտագործումը։ Այն նաև արգելում է խաղամոլությունը (*մաիսիր*) և չափազանց ռիսկի դիմելը (*բայու ալ- ղարար*)։

Սա նշանակում էր, որ ոչ միայն տոկոսային վարկերը, հաշիվները և պարտատոմսերը թույլատրված չէին, այլև ավանդական ֆինանսական շուկաներում տարածված շատ *ֆինանսական գործիքներ և գործունեություն* արգելվել է մուսուլման գիտնականների մեծ մասի կողմից՝ *մայսիրի* կամ *ղարարի* հետ դրանց կապի պատճառով (և երբեմն նաև այն պատճառով, որ դրանք ենթադրում են տոկոսների վճարում): Դրանք ներառում են մարժային առևտուր, ցերեկային առևտուր, կարճ վաճառք և ֆինանսական ածանցյալներ, ինչպիսիք են ֆորվարդները, ֆյուչերսները, օպցիոնները և սվոփերը։

Սակայն սա չի խանգարել իսլամական ֆինանսական ոլորտին օգտագործել այս գործիքներից և գործունեություններից մի քանիսը։ Թեև դրանք հաճախ ավելի մեծ ռիսկ են պարունակում, քան մյուս ներդրումները և օգտագործվում են սպեկուլյանտների կողմից, դրանք պաշտպանվում են որպես օգտակար տնտեսական գործառույթներ ունեցող։ Դրանք օգտագործվում են ֆինանսական բազմաթիվ ընթացակարգերում, օգնում են կառավարել ռիսկը և անկայունությունը (այլ բաների հետ մեկտեղ), և խթանում են աշխատակիցների արտադրողականությունը և նորարարությունը։

## Սուրբգրային հիմք
Ղուրանը 2:275-ում նշում է, որ «Աստված թույլատրել է առևտուրը և արգելել վաշխը»։ Սակայն իսլամում ոչ բոլոր առևտուրներն են թույլատրվում: Ղուրանը արգելում է խաղամոլությունը (*մասիր*, փողով պատահական խաղեր): Թեև Ղուրանը հատուկ չի հիշատակում *ղարարը* (ռիսկը), մի քանի հադիսներ արգելում են վաճառել այնպիսի ապրանքներ, ինչպիսիք են՝ «երկնքում թռչունները կամ ջրում ձկները», «սուզորդի որսը» կամ «մոր արգանդում չծնված հորթը»։ Սրանք անվանվել են *բայու ալ-ղարար* (բառացիորեն «ռիսկի առևտուր», սահմանվում է որպես վաճառք, որի հիմնական բաղադրիչը ղարարն է):

Իրավաբանները տարբերակել են այս տեսակի արգելված *ղարարը* և *այն ղարարը*, որը համարվում է աննշան (*յասիր*) և այդպիսով թույլատրելի (*[[հալալ]]*), բայց համաձայն չեն (առնվազն մեկ աղբյուրի՝ Աբու Ումար Ֆարուկ Ահմադի համաձայն), թե ինչ է կազմում յուրաքանչյուր տեսակը, և չեն համաձայնվել *ղարարի* իմաստի և հասկացության ճշգրիտ սահմանման շուրջ։

; Ֆիքհ

*[[Հանաֆիական մազհաբ|Հանաֆիական]]* և *[[Շաֆիական մազհաբ|շաֆիական]] մադհաբները* (իրավագիտության դպրոցներ) *ղարարը* սահմանում են որպես «այն, որի հետևանքները թաքնված են»,*[[Հանբալյան մազհաբ|Հանբալիական]]* դպրոցը՝ որպես «այն, որի հետևանքները անհայտ են» կամ «այն, ինչը չի կարող առաքվել, անկախ նրանից՝ գոյություն ունի, թե ոչ»։ Իսլամի ժամանակակից գիտնականներից մեկը՝ Մուստաֆա ալ-Զարկան, *ղարարը* սահմանում է որպես «հավանական իրերի վաճառք, որոնց գոյությունը կամ բնութագրերը որոշակի չեն՝ ռիսկային բնույթի պատճառով, որը առևտուրը նմանեցնում է խաղամոլությանը»։

## Գործիքներ և ծառայություններ
Հաճախ *[[Հարամ|խարամ]]* համարվող լայնորեն օգտագործվող ֆինանսական գործիքներն ու գործելակերպերն են՝

* մարժինային առևտուր ՝ փոխառություն կատարել բաժնետոմսեր կամ այլ ֆինանսական գործիքներ գնելու համար։
* կարճաժամկետ վաճառք ՝ բաժնետոմսերի կամ որևէ այլ գործիքի փոխառություն կամ վարձակալություն և վաճառք այն հույսով, որ դրանք հետագայում կարող են հետգնվել ավելի ցածր գնով՝ շահույթ ստանալու համար։
* օրական առևտուր ՝ ֆինանսական գործիքների շատ կարճաժամկետ գնում և վաճառք, և
* ածանցյալ գործիքներ՝ պայմանագրեր, որոնց արժեքը ստացվում է հիմքում ընկած ակտիվի կատարողականից։ (Սրանք ձևավորում են շատ մեծ շուկա։ Աշխարհի արտաբորսայական ածանցյալ գործիքների «նոմինալ արժեքը» 2007 թվականի վերջին (ըստ Միջազգային հաշվարկների բանկի) կազմել է 596 տրիլիոն դոլար)։ Բոլոր չմարված ածանցյալ գործիքների համախառն շուկայական արժեքը 2007 թվականի վերջին կազմել է 14.5 տրիլիոն դոլար։) Առավել հաճախ օգտագործվող) ածանցյալներն են՝
* CFD ՝ պայմանագրեր, որոնցում առևտրականները չեն տիրապետում կազմակերպության որևէ բաժնետոմսերի կամ ապրանքների։ Այս պայմանագրերում շահույթ կամ վնաս է ստացվում ապագա գնի գնահատման միջոցով (գրեթե նույնն է, ինչ իրական բաժնետոմս գնելու դեպքում)։
* ֆորվարդային պայմանագրեր ՝ ապագա ամսաթվին որոշակի գնով ակտիվ գնելու կամ վաճառելու անհատականացված պայմանագրեր։ ի տարբերություն ֆյուչերսային պայմանագրերի, ֆորվարդային պայմանագրերը չեն վաճառվում որևէ բորսայում։
* ֆյուչերսներ ՝ իրավական համաձայնագիր՝ ապագայում որոշակի ժամանակահատվածում նախապես որոշված գնով որոշակի ապրանք կամ ֆինանսական գործիք գնելու կամ վաճառելու համար։
* օպցիոններ ՝ պայմանագրեր, որոնք գնորդին իրավունք են տալիս, բայց ոչ պարտավորություն, գնել (գնել) կամ վաճառել (պուտել) արժեթուղթ կամ այլ ֆինանսական ակտիվ համաձայնեցված գնով (գործարկման գին) որոշակի ժամանակահատվածում կամ որոշակի ամսաթվին (իրացման ամսաթիվ)։
* սվոփեր ՝ պայմանագրեր, որոնց միջոցով երկու կողմերը փոխանակում են ֆինանսական գործիքներ՝ ռիսկը փոխանցելու համար։

### Արգելող
Օպցիոնները, ֆյուչերսները և «այլ ածանցյալները» «ընդհանուր առմամբ» չեն օգտագործվում իսլամական ֆինանսներում՝ «մեյսիրի արգելքի պատճառով» (ըստ Thomson Reuters Practical Law-ի):Մարժային առևտուրը, օրական առևտուրը, օպցիոնները և ֆյուչերսները շարիաթի կողմից արգելված են համարվում «իսլամ գիտնականների մեծամասնության» կողմից (ըստ Ֆալիլ Ջամալդինի): Մարժային առևտուրը (քանի որ այն ենթադրում է փոխառություն՝ առևտրվողը գնելու համար) ենթադրում է տոկոսների վճարումներ մարժային հաշիվներում, իսկ ցերեկային առևտուրը (քանի որ այն ենթադրում է ֆինանսական գործիքների գնում և վաճառք նույն առևտրային օրվա ընթացքում) չի մտահոգվում առևտրվողի հիմքում ընկած ապրանքի կամ տնտեսական գործունեության մասին։ Մեկ աղբյուր (Investopedia) նշում է. «*Գարարը* նկատվում է ածանցյալ գործարքներում, ինչպիսիք են ֆորվարդները, ֆյուչերսները և օպցիոնները, ինչպես նաև կարճ վաճառքի և սպեկուլյացիայի ժամանակ»։

### Ածանցյալներ
Խուան Սոլեն և Անդրեաս Ջոբստը գրում են, որ «իրավաբան գիտնականները» պնդել են, որ ածանցյալ գործիքները «պարունակում են չափազանց անորոշություն (*gharar*)» և «խրախուսում են խաղամոլությանը նման սպեկուլյատիվ վարքագիծը (*maisir*)»:Ըստ տնտեսագետ Ֆեյսալ Խանի, ածանցյալ գործիքները (ըստ էության՝ արժեթղթեր, որոնց գինը կախված է մեկ կամ մի քանի հիմքում ընկած ակտիվներից) «չեն բավարարում» իսլամական թույլատրելիության չափանիշները՝ չունենալով «էականություն» (այսինքն՝ ուղղակի կապ «իրական հիմքում ընկած տնտեսական գործարքի հետ») և ներառելով սպեկուլյացիաներ։ Ավելին, «գրեթե բոլոր պահպանողական շարիաթի գիտնականները» որոշել են, որ «ժամանակակից ֆինանսական պայմանագրերի նկատմամբ կիրառվելիս *ղարարի* արգելքը վերացնում է ֆյուչերսները, օպցիոնները և որոշ կյանքի ապահովագրության պայմանագրեր»:Թաքի Ուսմանին արգելում է ֆյուչերսային գործարքների մեծ մասը, քանի որ դրանց «մատուցումը կամ տիրապետումը նախատեսված չէ, և, հետևաբար, պայմանագրային կողմերի *նիահը* կասկածելի է»։ Ինվեսթոպեդիան նշում է. «Իսլամական ֆինանսներում ածանցյալ պայմանագրերի մեծ մասն արգելված է և համարվում է անվավեր՝ հիմքում ընկած ակտիվի ապագա մատակարարման հետ կապված անորոշության պատճառով։

Ֆալիլ Ջամալդինը գրում է, որԻսլամական գիտնականների մեծամասնությունը համաձայն է, որ օպցիոններն ունեն սպեկուլյացիայի և խաղամոլության առանձնահատկություններ։ Բացի այդ, ներդրողը (երկրորդ կողմը) չի մտադիր պահել ակտիվը (ինչը, ընդհանուր առմամբ, համարվում է կարևորագույն ներդրումը շարիաթի օրենքներին համապատասխանեցնելու համար): Այս բնութագրերի հիման վրա, իսլամական գիտնականների մեծ մասը կարծում է, որ օպցիոնները արգելված ներդրումներ են։

; Կարճ վաճառք

Ռաջ Բհալան բաժնետոմսերի կարճ վաճառքը անվանում է շարիաթի օրենքով արգելված սովորական ֆինանսական առևտրի օրինակ՝ արգելված, քանի որ կարճ վաճառք կատարողը փոխառում է կարճաժամկետ բաժնետոմսը սեփականատիրության փոխարեն։ Թաքի Ուսմանին կարճ վաճառքը բերում է որպես «աստվածային սահմանափակումներով» արգելված տնտեսական գործունեության օրինակ։

; Օրական առևտուր

Իրավաբան Յուսուֆ Թալալ ԴեԼորենզոն օրական առևտրի դեմ արգելող որոշումների կապակցությամբ նշում է, որ բաժնետոմսեր մեկ օրից պակաս ժամանակով տիրապետելը չի ցույց տալիս սեփականության կառավարման նկատմամբ իսլամական ուսմունքին համապատասխան նվիրվածություն։ ԱՄԷ-ի «Ֆոկուս բիզնես ծառայությունները» նշում են, որ «սեփականության» կարճ ժամանակահատվածը նշանակում է, որ օրական առևտրականները իրականում չեն տիրապետում այն բանին, ինչով առևտուր են անում, և ավելին՝ վճարում են տոկոսներ, քանի որ շուկայական արժեթղթերը «սովորաբար ունեն բազմօրյա հաշվարկային ժամանակահատված, որի ընթացքում հիմքում ընկած գործիքները, չնայած մաքրված են, պաշտոնապես չեն գրանցվում գնորդի անունով: Քանի որ օրական առևտրականները չեն սպասում հաշվարկի ավարտին, նրանք օգտագործում են իրենց բրոքերի կողմից տրամադրված վարկային բարձիկի տեսակը»։

; Մարժային առևտուր

Ֆալիլ Ջամալդինը մարժինային առևտուրը ներառում է «իսլամ գիտնականների մեծամասնության» կողմից արգելված գործողություններից մեկը, քանի որ այն ներառում է ներդրումներ կատարելու համար միջոցների փոխառություն, և միջոցների վարկատուն տոկոս է գանձում։ Ավելին, կորուստները կարող են ավելի մեծ լինել, քան փոխառված գումարը, քանի որ մարժային առևտուրը մեծացնում է ներդրողի համար ռիսկը՝ աճելով պարտքի կամ լծակի տոկոսի աճին զուգընթաց։

## Պաշտպանություն և առավելություններ
Մյուս կողմից, որոշ իսլամական ֆինանսների մասնագետներ և քննադատներ օգուտ են գտնում ածանցյալների և կարճ վաճառքի առնվազն որոշ կիրառումներում։

Առնվազն մեկ գիտնական (Մուհամմեդ Հաշիմ Քամալի) «ոչ մի ինքնին անընդունելի բան» չի գտնում օպցիոններ վաճառելու և օգտագործելու մեջ, որը, ինչպես առևտրի այլ տեսակները (նրա կարծիքով), ֆիկհում *[[Մուբահ|մուբա]]* (թույլատրելի) է և «պարզապես Ղուրանի կողմից տրված հիմնական ազատության ընդլայնում» է։

Տնտեսագետ քննադատ Ֆեյսալ Խանը նշում է, որ առևտրի և առևտրային գործարքների հետ կապված հադիսների «ներկայիս համեմատաբար խիստ մեկնաբանությունը» *ուլամների* կողմից լայն ազդեցություն ունի բանկային հիմնական գործառույթների վրա, քանի որ «գրեթե բոլոր» ֆինանսական գործիքները «այս կամ այն կերպ» ներառում են տոկոսադրույքը։ Այսպիսով, «*հադիսի* հետ կապված առևտրի և առևտրային գործարքների ներկայիս համեմատաբար խիստ մեկնաբանությունը» կարգելի՝«ոչ միայն սպեկուլյատիվ ֆինանսական գործարքները, ինչպիսիք են օպցիոնները և ֆյուչերսները, այլև, օրինակ, ֆորվարդային վաճառքի, տոկոսադրույքային սվոփերի և վաճառողի ֆիզիկապես չգտնվող իրերի հետ կապված ցանկացած գործարքի (օրինակ՝ կարճ վաճառք) և ածանցյալ գործիքների բոլոր մյուս ձևերի, այսինքն՝ ֆինանսական արժեթղթերի, որոնք չունեն հիմքում ընկած իրական գործարքներ։ ... Արգելվելու են նաև այնպիսի գործողություններ, ինչպիսիք են մուրհակների զեղչումը և պետական պարտքի թողարկումը ֆիքսված կտրոնային տոկոսադրույքով, գնաճի ինդեքսավորումը, արժեթղթավորված պարտքային պարտավորությունները և արտարժույթի գործարքները, եթե չձեռնարկվեն միջնադարյան *«contractum trinius»-* ը հիշեցնող բարդ միջամտական քայլեր»։Ըստ Y-Sing-ի՝ պահպանողական իսլամական գիտնականների կողմից ածանցյալ գործիքների օգտագործմանը որպես շարիաթի օրենքները խախտող խաղամոլության ձև, իսլամական ֆինանսների ոլորտը ենթարկում է «անկայունության աճի ռիսկերի», երբ շուկաները վատթարանում են։ Իսլամական ֆինանսների կրթության միջազգային կենտրոնի գործադիր տնօրեն Ագիլ Նաթը հարցնում է. «Ե՞րբ է ավարտվում ռիսկերի կառավարումը և սկսվում խաղամոլությունը»։

Իսլամական բանկային գործունեության մեջ օպցիոնների կիրառման պաշտպաններից մեկը Արժույթի միջազգային հիմնադրամի ներկայացուցիչ Անդրեաս Ա. Ջոբստն է։ Խուան Սոլեի հետ միասին Ջոբստը գրում է, որ «շատ» շարիաթի գիտնականներ «այժմ ընդունում են իրական ռիսկերի հեջավորման կիրառումը որպես առողջ ռիսկերի կառավարման էական տարր և ընդունում են իսլամական հեջավորման գործիքների բացակայության պատճառով առաջացող այլընտրանքային արժեքը»:Ջոբստը պնդում է, որ ածանցյալ գործիքների օգտագործումը ռիսկերի դիվերսիֆիկացման համար «նպաստում է ռիսկի արդար շուկայական գնի անընդհատ բացահայտմանը, բարելավում է ֆինանսական համակարգի բոլոր մակարդակներում կայունությունը և բարձրացնում ընդհանուր բարեկեցությունը»: Մասնավորապես, աշխատակիցներին բաժնետոմսերի օպցիոններ տրամադրելը արտադրողականությունը բարձրացնելու տարածված միջոց է:

## Կիրառումը իսլամական ֆինանսներում
### Կարճ վաճառքներ
Կարճաժամկետ վաճառքը արգելվել է «պահպանողական գիտնականների» կողմից, քանի որ այն պահանջում է ներդրողի կողմից այնպիսի իրի վաճառք, որը նրան չի պատկանում։ Սակայն, Ֆեյսալ Խանի խոսքով, առնվազն մեկ երկրում (ԱՄՆ) «շարիաթի կանոններին համապատասխանող որոշ հեջ ֆոնդեր» ստեղծել են «շարիաթի կանոններով հավաստագրված» բաժնետոմսերի կարճաժամկետ վաճառքի միջոց։ Այն պահանջում է «նախավճար» կարճաժամկետ բաժնետոմսի համար՝ «մարժայի» (փոխառված գումարի) փոխարեն։

Մեկ այլ աղբյուր՝ Իրֆան Ա. Նահիմը (շարիաթի խորհրդատվական ընկերության ներկայացուցիչ) նշում է, որ իսլամական հեջ ֆոնդերի կառավարիչները «մշակել են շարիաթի օրենքներին համապատասխանող այլընտրանքային ռազմավարություններ»՝ երկու գործիքներով՝ «*Սալամը* և *Արբունը*», որոնք «ավանդական կարճ վաճառքի իսլամական այլընտրանքներն են»։

Նահիմը պնդում է, որ հադիսը (որտեղ իսլամական մարգարե Մուհամմադը հրամայում է. «մի վաճառիր այն, ինչ քեզ մոտ չէ»), որը մուսուլմանների կողմից ավանդաբար մեկնաբանվում է որպես հրաման՝ չվաճառել այն, ինչ քեզ չի պատկանում, իրականում կարող է վերաբերել միայն եզակի կամ ոչ լայնորեն մատչելի իրերի վաճառքին։ Եթե ինչ-որ բան հեշտությամբ հասանելի է (օրինակ՝ գործիքը գտնվում է կարճաժամկետ վաճառքի մեջ), ապա փոխառությունն ու վաճառքը արգելված չեն (պնդում է Նահիմը):

; Քննադատություն

Էլ-Գամալը քննադատում է այս գործելակերպը՝ որպես ավանդական «*ռիբավ*» ֆինանսների իմիտացիա՝ կարճ վաճառքի (ինչպես նաև այլ գործիքների) իսլամական տարբերակները «սինթեզելու» գործում։ Ֆեյսալ Խանը և Էլ-Գամալը նաև բողոքում են, որ բաժնետոմսի կարճ գնի մեջ մտնելու համար փոխառված «մարժային» միջոցների փոխարեն «նախավճարի» օգտագործումը պարզապես շրջանցիկ լուծում է, որը մի փոքր տարբերվում է ավանդական գործընթացից, սակայն գանձում է «էապես ավելի բարձր վճարներ»։

### Ածանցյալներ
2013 թվականի դրությամբ իսլամական ածանցյալների շուկան «իր մանկության շրջանում» էր, և դրա չափը հայտնի չէր։ Իսլամական ածանցյալ գործիքները, կամ առնվազն շարիաթի պահանջներին համապատասխանող հայտարարված ածանցյալ գործիքները, ներառում են սվոփեր, ինչպես նաև պուտ և գնման օպցիոններ։

; Քննադատություն

Իսլամական ֆինանսների քննադատ Մահմուդ Ա. Էլ-Գամալի խոսքով՝ իսլամական ֆինանսների ոլորտը օպցիոնների օգտագործման արգելքները շրջանցելու միջոցներից մեկը ավանդական բանկերին/ֆինանսավորողներին որպես «բուֆեր» օգտագործելն է *հարամ* եկամտի և դրա շարիաթին հնազանդ հաճախորդների միջև՝ ավանդական բանկերին որպես գործընկերներ կամ խորհրդատուներ վարձելով և նրանց վճարելով *ածանցյալ գործիքներից ստացված հարամ* եկամուտներով։

#### Փոխանակումներ
Ֆալիլ Ջամալդինը իսլամական սվոփ շուկան նկարագրում է որպես երկու տեսակի սվոփերից բաղկացած՝

* շահույթի տոկոսադրույքի սվոփ՝ «հիմնված ֆիքսված տոկոսադրույքի շահույթը լողացող տոկոսադրույքով փոխանակելու վրա»  (Սովորական ֆինանսներում կան «տոկոսադրույքի սվոփեր»։ 2007 թվականի դրությամբ այս տեսակի սվոփն ուներ ամենամեծ շուկան սվոփերի բոլոր տեսակների մեջ)
* խաչաձև արժույթային սվոփեր. Սրանք օգտագործվում են ներդրողների կողմից «արժույթի տատանման ռիսկը միմյանց միջև փոխանցելու» համար։

(Այս երկու սվոփերի՝ «Իսլամական շահույթի տոկոսադրույքի սվոփ» և «Իսլամական խաչաձև արժույթի սվոփ» անվանումներով տարբերակները, ինչպես նաև ածանցյալ գործիքի՝ «Իսլամական ֆորվարդային տոկոսադրույքի համաձայնագիր» անվանումով տարբերակը, առաջարկվում են մեկ իսլամական բանկի կողմից (Standard Chartered Saadiq Malaysia)):

; Ստանդարտներ

Հարիս Իրֆանի խոսքով՝ իսլամական ֆինանսների շուկան «ողողված է» «շահույթի տոկոսադրույքի սվոպի» պայմանագրերով։ 2010 թվականին դրանք բավականաչափ տարածված էին դարձել, որպեսզի Բահրեյնում գործող Միջազգային իսլամական ֆինանսական շուկայի և Նյու Յորքում գործող Միջազգային սվոփերի և ածանցյալների ասոցիացիայի կողմից մշակվի համաշխարհային ստանդարտ։ Այս ստանդարտը, որը կոչվում է *Թահավվուտ* կամ «Հեջավորման գլխավոր համաձայնագիր» ապահովում է մի կառուցվածք, որի շրջանակներում հաստատությունները կարող են առևտուր անել ածանցյալներով, ինչպիսիք են շահույթի տոկոսադրույքի և արժութային սվոփերը,կամ, ինչպես այն նկարագրում է ISDA/IIFM-ը՝«Նախատեսված է կարգավորելու երկու կողմերի միջև իրավական և վարկային հարաբերությունները, որոնք սկսում են երկկողմ առևտրային հարաբերություններ, որոնք ներառում են շարիաթի համապատասխան հեջավորման գործարքներ՝ հիմնված մուրաբահա գործարքների վրա»։Խուան Սոլեն և Անդրեաս Ջոբստը ստանդարտը նկարագրում են որպես «նորարարական» համամարդկային համաձայնագիր, որը ընդգրկում է «իսլամական իրավագիտության բոլոր հինգ հիմնական դպրոցները»։ Այն ունի «ուժեղ զուգահեռներ» ավանդական բանկային արդյունաբերության 2002 թվականի ISDA Master-ի և Schedule-ի հետ։ Իրֆանը կոչ է անում իսլամական ֆինանսիստներին օգտագործել այս *Թահավութը* կամ «Հեջինգի գլխավոր համաձայնագիրը» և օգտվել դրա ստանդարտացման ծախսերի խնայողությունից, սակայն ափսոսում է, որ այն լայնորեն չի օգտագործվել 2015 թվականից ի վեր։

2012 թվականի մարտին ISDA-ն և IIFM-ը թողարկեցին մեկ այլ ապրանքային ստանդարտ՝ ISDA/IIFM *Mubadalatul Arbaah-* ը՝ «արդյունաբերության համար իսլամական ռիսկերի մեղմացման շրջանակ» ապահովելու համար։

Մեկ այլ «հեջավորման գործիք» (բայց ոչ ստանդարտ) է «Իսլամական շահույթի տոկոսադրույքի փոխանակումը» (ISRS), որը «թույլ է տալիս երկու կողմերին փոխանակել մեկ արժույթով շահույթի վճարումների շարք՝ նույն արժույթով վճարումների մեկ այլ շարքի դիմաց»։ Այն Իսլամական բանկիրների ռեսուրսների կենտրոնի կողմից նկարագրվել է որպես *Թավարուկ Մուրաբահայի* «այլընտրանք» և նման է դրան, բացառությամբ այն բանի, որ գործարքի համար օգտագործվող հիմնական ակտիվները իրական ապրանքներ չեն, այլ Մուդհարաբահի իսլամական միջբանկը («MII»), և այն օգտագործում է *Բայ Ինահ* պայմանագրերը *Մուրաբահայի* փոխարեն։ IPRS-ը ներառում է «շարիաթական երեք հասկացություններ»՝ *Վադ*, *Բայ Ինա* և *Մուկասա*։ IPRS-ը բավականին շատ է օգտագործվել Մալայզիայում, սակայն դրա *Bai Inah* պայմանագիրը «մերժվում» է Մերձավոր Արևելքի երկրներում։

Իսլամական շահույթի տոկոսադրույքի փոխանակմանը «հեշտացնելու» համար օգտագործվող ստանդարտը Իսլամական ածանցյալի գլխավոր համաձայնագիրն է (IDMA), որը թողարկվել է Մալայզիայի կենտրոնական բանկի՝ Bank Negara Malaysia-ի կողմից 2007 թվականին։

#### Վադ
*Վադը* (բառացիորեն «խոստում») սկզբունք է, որը հիմք է հանդիսացել կամ կառուցել է շարիաթի համապատասխան հեջավորման գործիքներ կամ ածանցյալներ, որոնք փոխարինում են ավանդական հեջավորման ապրանքներին, ինչպիսիք են ֆորվարդային արժութային պայմանագրերը և արժութային սվոփերը։ Սակայն, *Վադը* անվանվել է «վիճահարույց» իսկ դրա արտադրանքը քննադատվել է՝ որպես ավանդական արտադրանքը ընդօրինակող և միայն ձևով «իսլամական»։

«Կրկնակի *Վադը* » (բառացիորեն «կրկնակի խոստում») ածանցյալ գործիք է, որը թույլ է տալիս ներդրողին ներդրում կատարել և ստանալ եկամտաբերություն, որը կապված է ֆինանսական չափանիշի ՝ ինչպիսին է ԱՄՆ տոկոսային պարտատոմսերի ինդեքսը, որը սովորաբար կխախտեր շարիաթը։ Ներդրողի կանխիկը գնում է «հատուկ նշանակության կազմակերպության», և դրա դիմաց նրանք ստանում են ածանցյալ գործիքը կատարելու վկայական։ Սա ենթադրում է խոստում, որ ապագայում համաձայնեցված օրը ներդրողը կստանա ընտրված չափանիշին կապված եկամտաբերություն։ (Եթե, օրինակ, ԱՄՆ տոկոսային կորպորատիվ պարտատոմսերի ինդեքսը աճել է 10%-ով, ներդրումը աճում է 10%-ով, չնայած որ կորպորատիվ պարտատոմսեր չեն գնվել): Կրկնակի *վա'դի* մի քանի առանձնահատկություններ (ենթադրաբար) ածանցյալը դարձնում են շարիաթի համապատասխան.

* ներդրողի կողմից հատուկ նշանակության կազմակերպությունում ներդրված կանխիկ գումարը տեղափոխվում է առանձնացված հաշիվ՝ խառը լինելուց խուսափելու համար,
* Կանխիկով գնում է շարիաթի օրենքներին համապատասխանող, իրացվելի և առևտրային ակտիվ, օրինակ՝ խոշոր ընկերության (օրինակ՝ Microsoft-ի) բաժնետոմսեր, որն ունի ցածր տոկոսային պարտք (բարձր մակարդակները հակասում են շարիաթի օրենքներին),
* պայմանագիրը ներառում է երկու փոխադարձաբար բացառիկ խոստումներ (հետևաբար՝ «կրկնակի»).

# որ ապագայում համաձայնեցված օրը ներդրողը կստանա տվյալ չափանիշին կապված եկամտաբերություն։
# որ բանկը կգնի ներդրողի ակտիվը «հիմնական գնին համարժեք գնով»։

Այսպիսով, չնայած այն հանգամանքին, որ չափանիշը ներառում է չհամապատասխանող ներդրումներ, պայմանագիրը «երկկողմանի» չէ (ինչ-որ բան, որն արգելված է շարիաթի կողմից), քանի որ «խոստացված երկու պարտավորությունները փոխադարձաբար բացառում են», և սա (կարծում են կողմնակիցները) այն դարձնում է շարիաթի համապատասխան։

; Քննադատություն

2007 թվականին Յուսուֆ ԴեԼորենզոն (այդ ժամանակ Shariah Capital-ի շարիաթի գլխավոր պատասխանատուն) ֆեթվա հրապարակեց՝ մերժելով կրկնակի *վադը* այն դեպքերում, երբ չափանիշում արտացոլված ակտիվները *[[հալալ]]* չէին, սակայն դա չի սահմանափակել դրա օգտագործումը։

#### Պուտի և կանչի օպցիոններ
Ինչպես կարճաժամկետ վաճառքի իսլամական համարժեքը, մի շարք իսլամական ֆինանսական հաստատություններ օգտագործում են կանխավճարով վաճառքը կամ *ուրբունը* որպես շարիաթի համապատասխան այլընտրանք ավանդական կանչի օպցիոնին։ Այս ռեժիմում «պրեմիում» օպցիոնի իսլամական համարժեքը հայտնի է որպես «նախավճար», իսկ «գործադուլի գնի» համարժեքը՝ «նախապես սահմանված գին»։

Ավանդական կանչի օպցիոնի դեպքում ներդրողը վճարում է պարգևավճար «օպցիոնի» համար (իրավունք, բայց ոչ պարտավորություն)՝ գնելու բաժնետոմսեր (պարտատոմսերը, արժույթը և այլ ակտիվները նույնպես կարող են կարճաժամկետ գնով վաճառվել)՝ հույս ունենալով, որ բաժնետոմսի շուկայական գինը կբարձրանա գործադուլի գնից բարձր՝ մինչև օպցիոնի ժամկետի լրանալը։ Եթե այդպես է, նրանց շահույթը երկու գների տարբերությունն է՝ հանած պարգևավճարը։ Հակառակ դեպքում, նրանց կորուստը կկազմի ապահովագրավճարի արժեքը։ Երբ իսլամական ներդրողը օգտագործում է *ուրբուն,* նա կանխավճար է կատարում բաժնետոմսերի կամ ակտիվների վաճառքի համար՝ հույս ունենալով, որ գինը կգերազանցի «նախապես սահմանված գնին»։ Հակառակ դեպքում նրանց կորուստը կազմում է նախավճարը, որը նրանք իրավունք ունեն կորցնելու։

Պուտ օպցիոնը (այսինքն՝ երբ վաճառողն իրավունք ունի, բայց ոչ պարտավորություն՝ ապագայում որոշակի պահի վաճառել նախապես սահմանված գնով, և այդպիսով շահույթ կստացնի, եթե հիմքում ընկած ակտիվի գինը իջնի այդ գնից ցածր) իսլամական ֆինանսներում կոչվում է «հակադարձ *ուրբուն*»։

; Քննադատություն

Շերիֆ Այուբը քննադատում է այն գործելակերպը, որը գործնականում օպցիոնային պարգևավճար է համարվում «կանխավճար», որպես «ստեղծագործական», բայց մոլորեցնող։ Նա նշում է, որ իրենց գների հաշվարկման եղանակը և պատճառը շատ տարբեր են։ Նախավճարը նախատեսված է որպես ֆինանսավորողի ապահովագրություն ՝ապացույց այն բանի, որ գնորդը «խաղի մեջ մաշկ ունի»։  Ի տարբերություն դրա, վճարը նախատեսված է ապահովելու համար, որ (միջինում) վաճառողին վճարվող վճարները գերազանցեն իրացված օպցիոններից առաջացած վնասները։ Նախավճարը սահմանվում է որպես գնված ապրանքի արժեքի տոկոս։ Պրեմիումը կապ չունի բաժնետոմսի գնի հետ, այլ հիմնված է գործողության գնի և «բաժնետոմսի շուկայում պայմանագրի ժամկետի ավարտին իրական գնի» միջև եղած տարբերության վրա։

Էլ-Գամալի խոսքերով՝ «վերլուծաբանների մեծ մասը», ովքեր ուսումնասիրում են *ուրբունի* կանխավճարի և գնման օպցիոնի միջև եղած տարբերությունները, «եզրակացության են եկել, որ վերջինս չի կարող սինթեզվել առաջինից»։ Ֆեյսալ Խանը մեջբերում է Այուբին, որը *ուրբունի* կանխավճարի օգտագործումը գնման օպցիոնի համար նկարագրում է որպես «չափազանց վիճահարույց «ավանդական»» իսլամական բանկային և ֆինանսական գիտնականների շրջանում։

## Տես նաև
* Իսլամական բանկային գործունեություն և ֆինանսներ
* Իսլամական տնտեսագիտություն

## Ծանոթագրություններ
### Նշումներ

### Մեջբերումներ

### Գրքեր, փաստաթղթեր, ամսագրային հոդվածներ
* 
* 
* 
* 
* 
* 
* 
* 
* 
* 
* 
* 
* 
* 
* 
* 
* 
* 

Կատեգորիա:Բանկային եզրեր
Կատեգորիա:Վարկ