Ակտիվներով ապահովված առևտրային թղթերի ծրագիր

**Ակտիվներով ապահովված առևտրային թղթերի ծրագիր** ((), ծրագիր, ABCP խողովակ կամ պարզապես խողովակ), ոչ բանկային ֆինանսական կազմակերպության տեսակ, որը թողարկում է կարճաժամկետ պարտք, որը հայտնի է որպես **ակտիվներով ապահովված առևտրային թղթեր** (ABCP), միջինից երկարաժամկետ ակտիվներ ֆինանսավորելու համար: Այս ծրագրերը գործում են բանկերի նման՝ ապահովելով իրացվելիություն և փոխակերպելով մարման ժամկետները՝ կարճաժամկետ վարկեր վերցնելով երկարաժամկետ ներդրումները ֆինանսավորելու համար, բայց գործում են ավանդական բանկային կարգավորման սահմաններից դուրս։ Այս կառուցվածքը նրանց դարձնում է ստվերային բանկային համակարգի մաս, որը ներառում է ֆինանսական գործունեություն, որը դուրս է ստանդարտ բանկային կանոնների վերահսկողությունից։

Հաճախ բանկերի կողմից ստեղծված ABCP ծրագրերը սովորաբար կառավարում են բանկային արտաբալանսային ակտիվները՝ հնարավոր է՝ շրջանցելով կարգավորող կապիտալի պահանջները, մի պրակտիկա, որը դրանք կապել է 2008 թվականի ֆինանսական ճգնաժամի հետ։

Տերմինաբանորեն «ABCP»-ն վերաբերում է առևտրային թղթին՝ մինչև 270 օր մարման ժամկետով և միջինում մոտ 30 օրով, մինչդեռ «conduit»-ը նշանակում է թողարկման ծրագիր։

## Պատմություն
ABCP ծրագրերը առաջին անգամ հայտնվել են 1980-ականների կեսերին։ Սկզբնապես ABCP խողովակները հիմնականում հովանավորվել են խոշոր առևտրային բանկերի կողմից՝ իրենց կորպորատիվ հաճախորդներին առևտրային դեբիտորական պարտքերի ֆինանսավորում տրամադրելու միջոց: Վերջին տասնամյակի ընթացքում ABCP ծրագրերը զարգացել են՝ սպասարկելով բազմազան կարիքներ, ինչպիսիք են՝ ակտիվների վրա հիմնված ֆինանսավորումը այն ընկերությունների համար, որոնք չեն կարող մուտք գործել առևտրային թղթերի շուկա, ակտիվների պահեստավորումը արժեթղթերի թողարկումից առաջ, ներդրումները վարկանիշային արժեթղթերում՝ արբիտրաժային շահույթի համար, փոխադարձ ֆոնդերին լծակի տրամադրումը և բանկային ակտիվների արտաբալանսային ֆինանսավորումը։

Այս բոլոր ծառայությունների տեսակներից զատ՝ ABCP ծրագրերը բանկերի կողմից սովորաբար օգտագործվում են իրենց կարգավորող կապիտալն ազատելու համար՝ թվացյալ անվտանգ ակտիվները իրենց հաշվեկշռից դուրս բերելով։ Ավանդաբար, բանկերը ամեն ինչ պահում են իրենց հաշվեկշռում և բանկի սեփականատերերը պետք է որոշակի քանակությամբ սեփական կապիտալ ունենան՝ կապիտալի պահանջը բավարարելու համար։ Դա նշանակում է, որ եթե բանկը ցանկանում է ներդրումներ կատարել որևէ խոշոր նոր նախագծում, այսինքն՝ զգալիորեն մեծացնել իր ակտիվները, այն պետք է մեծացնի սեփականատիրոջ կապիտալի համամասնությունը։ Նման նախագիծը բանկի հաշվեկշռից հանելը վերացնում է սեփական կապիտալի ավելացման անհրաժեշտությունը։ ABCP խողովակներ ստեղծելով՝ բանկերը կարող են ակտիվները ֆինանսավորել միայն կարճաժամկետ պարտավորություններով։

Ընդհանուր առմամբ ժամկետային շուկայում ֆինանսավորված ցանկացած ակտիվի դաս ֆինանսավորվել է խողովակաշարային վարկերի միջոցով և կան ակտիվների լայն տեսականի, որոնք յուրահատուկ են խողովակաշարային վարկերի շուկայի համար, սակայն 2007 թվականի դրությամբ ABCP ծրագրերի մեծ մասի հիմնական ակտիվը բնակելի հիփոթեքային վարկերով ապահովված ակտիվներով ապահովված արժեթղթերն էին։

2001 թվականի սեպտեմբերի դրությամբ գործում էր մոտավորապես 280 ակտիվ ABCP ծրագիր՝ ավելի քան 650 միլիարդ դոլար չմարված գումարով։ 2000-ականների կեսերին ABCP-ն կայուն աճ է գրանցել ժողովրդականության շնորհիվ՝ ներդրողների տեսանկյունից բարձր վարկանիշների և փողի կարիք ունեցող ընկերությունների ցածր վարկային տոկոսադրույքների շնորհիվ։ Աստիճանաբար, նույնիսկ ավելի պահպանողական ներդրողները, ինչպիսիք են դրամական շուկայի փոխադարձ ֆոնդերը և կենսաթոշակային ֆոնդերը, սկսեցին գնել ABCP: Այս լավատեսությունը ABCP-ի չմարված գումարը հասցրել է 1.3 տրիլիոն դոլարի 2007 թվականի հուլիսի դրությամբ։ Այդ ժամանակ ABCP-ն Միացյալ Նահանգների ամենամեծ դրամական շուկայի գործիքն է եղել, որին հաջորդել են գանձապետական պարտատոմսերը՝ մոտ 940 միլիարդ դոլարի շրջանառության մեջ։ Սակայն այս միտումը կտրուկ դադարել է 2007 թվականի օգոստոսին Լ

2007 թվականի ընթացքում ԱՄՆ-ում բնակելի հիփոթեքային վարկերի վերաբերյալ բացասական տեղեկատվության տարածմանը զուգընթաց, հիփոթեքային վարկերով ապահովված արժեթղթերը, այդ թվում՝ ենթապրայմ հիփոթեքային վարկերը, որոնք լայնորեն պահվում են ֆինանսական ընկերությունների ABCP ծրագրերում ամբողջ աշխարհում, սկսեցին կորցնել իրենց արժեքը։ ABCP ներդրողները սկսեցին անհանգստանալ իրենց ABCP-ն ապահովող ակտիվի արժեքի համար և դադարեցին իրենց դիրքը վերաֆինանսավորել։ Սկզբում հովանավոր բանկերն ունեն բավարար իրացվելիություն այդ պարտավորությունները մարելու համար, սակայն շուկայական վստահության պակասը կարող է առաջացնել ենթապրայմ հիփոթեքային ճգնաժամ։

2007 թվականի օգոստոսին ֆրանսիական BNP Paribas բանկը դադարեցրել է ABCP-ում ներդրված երեք ֆոնդերից միջոցների դուրսբերումը և զուտ ակտիվների արժեքի հաշվարկը։ Չնայած հիփոթեքային վարկերի դեֆոլտները 2007 թվականի ընթացքում աճել են, սակայն BNP Paribas-ի կողմից գումարների դուրսբերման կասեցումը խոր ազդեցություն է ունեցել ABCP շուկայի վրա։ Հայտարարությունից հետո մեկ օրվա ընթացքում ABCP-ի և Դաշնային ֆոնդերի տոկոսադրույքի տոկոսադրույքի սփրեդը 10 բազային կետից աճել է մինչև 150 բազային կետ։

Հետագայում ABCP շուկան ապրել է ժամանակակից բանկային փախուստ։ Մի քանի ABCP խողովակաշարեր զոհ գնացին իրացվելիության ճգնաժամին։ Քանի որ հովանավորները ֆինանսական հաստատություններ են։ Օրինակ՝ բանկերը պետք է պահպանեն կարգավորող կապիտալ միայն հաշվեկշռային ակտիվների համար և ոչ մի կապիտալ ABCP խողովակաշարերի կողմից ֆինանսավորվող ակտիվների համար, նրանք մեծ խնդիրների մեջ ընկան՝ վճարելով այն ներդրողներին, որոնք հրաժարվեցին երկարաձգել իրենց ABCP-ի վարկերը։ Հաջորդ տարի մի քանի խոշոր ֆինանսական հաստատություններ սնանկացան այս վճարունակության խնդիրների պատճառով և ստիպված եղան փրկվել կառավարության կողմից։

2007 թվականի դեկտեմբերին ABCP-ի չմարված պարտքերը 1.3 տրիլիոն դոլարից նվազել են մինչև 833 միլիարդ դոլար։ 2008 թվականի վերջին SIV-ներ չեն մնացել։ 2013 թվականի մարտի դրությամբ ABCP-ի չմարված պարտքերը կազմել են մոտ 300 միլիարդ դոլար։

## Կառուցվածք
ABCP խողովակը ստեղծվում է հովանավոր ֆինանսական հաստատության (այսուհետ՝ հովանավոր) կողմից: Միջուկային տրանսպորտային միջոցի միակ նպատակը տարբեր ակտիվների վաճառողներից ֆինանսական ակտիվներ գնելն ու պահելն է։ Խողովակը ֆինանսավորում է ակտիվները՝ ակտիվներով ապահովված առևտրային թղթեր վաճառելով արտաքին ներդրողներին, ինչպիսիք են դրամական շուկայի ֆոնդերը կամ այլ «անվտանգ ակտիվների» ներդրողներին, ինչպիսիք են կենսաթոշակային ֆոնդերը։

Որպես օրինակ վերցրեք ջրատար Գրամպիանը։ Գրամպիանը HBOS- ի կողմից ստեղծված և կառավարվող հեռուստաալիք է։ HBOS-ի կառավարման պարտականությունները ներառում են Grampian-ի կողմից գնվելիք ակտիվների (Airbus, հիփոթեքային վարկեր և այլն) ընտրությունը և ակտիվները ֆինանսավորելու համար կարճաժամկետ ABCP պարտատոմսերի թողարկումը։ HBOS-ը ABCP-ն վաճառում է արտաքին ներդրողներին, ինչպիսին է Fidelity-ն և ABCP-ն պարբերաբար վերաֆինանսավորում է։

Ինչպես բանկերում, ABCP խողովակաշարերում ակտիվների մարման ժամկետը սովորաբար ավելի երկար է, քան պարտավորությունների մարման ժամկետը։ ABCP օրական թողարկումների կեսից ավելին ունի 1-ից 4 օր մարման ժամկետ, որը կոչվում է «գիշերային», իսկ շրջանառության մեջ գտնվող պարտատոմսերի միջին մարման ժամկետը մոտ 30 օր է։ ABCP ծրագրերը պարբերաբար երկարաձգում են իրենց պարտավորությունները և օգտագործում են նոր թողարկումներից ստացված եկամուտները՝ ժամկետանց առևտրային արժեթղթերը մարելու համար։ Վարկային և վարձակալության դեբիտորական պարտքերը, որոնք ABCP խողովակաշարերի կողմից սովորաբար ձեռք բերված ակտիվներ են, հավանաբար ունեն 30 օր կամ ավելի ժամկետ և չնայած համեմատաբար կարճ են, այնուամենայնի, ավելի երկար են, քան ABCP-ների մեծ մասը։ Խողովակային ակտիվների մեծ մասը միջինից մինչև երկարաժամկետ ակտիվներ են՝ երեքից հինգ տարի մարման ժամկետով։

### Ֆինանսական հաստատություն (հովանավոր)
Խողովակի հովանավորները կատարում են երկու դեր՝ կառավարել ակտիվները և ապահովել իրացվելիությունը։ Հովանավորների տեսակները տատանվում են ԱՄՆ խոշոր առևտրային բանկերից մինչև ոչ բանկային հաստատություններ, ինչպիսիք են հիփոթեքային վարկատուները և ակտիվների կառավարիչները: ԱՄՆ խոշոր բանկերը վաղուց են հովանավորում ABCP ծրագրերը, որոշ փոքր ամերիկյան բանկեր հովանավորում են շատ չնչին մասնաբաժին։ Արտասահմանյան բանկերը հովանավորում են ABCP-ի զգալի մասը՝ մոտ 40 տոկոսը 2007 թվականին։ Ոչ բանկային հաստատությունները, ինչպիսիք են հիփոթեքային վարկատուները, ֆինանսական ընկերությունները կամ ակտիվների կառավարիչները, նույնպես հովանավորում են շուկայի զգալի մասը։ 2004-2007 թվականներին ոչ բանկային հաստատությունների կողմից հովանավորվող ծրագրերը ավելի կտրուկ աճ են գրանցել, քան մյուս ծրագրերը՝ ավելի քան կրկնապատկելով ակտիվները՝ հասնելով 400 միլիարդ դոլարի: 2007 թվականի հունվարի դրությամբ տասը խոշորագույն հովանավորներն են՝

# Citigroup (ԱՄՆ)
# ABN AMRO (Նիդեռլանդներ)
# Bank of America (ԱՄՆ)
# HBOS Pls (ՄԲ)
# JP Morgan (ԱՄՆ)
# HSBC (ՄԲ)
# Deutsche Bank AG (Գերմանիա)
# Société Générale (Ֆրանսիա)
# Barclays Plc (ՄԲ)
# Rabobank (Նիդեռլանդներ)

Խողովակաշարերը կարող են զգալի ռիսկեր առաջացնել հովանավորի համար։ Հովանավորի երաշխիքը սովորաբար ծածկում է խողովակաշարի վերաֆինանսավորման ռիսկը, որը այն ռիսկն է, որ խողովակաշարը չի կարող վերաֆինանսավորել ժամկետանց առևտրային արժեթղթերը, հնարավոր է՝ խողովակաշարի ակտիվների արժեքի վատթարացման պատճառով։ Այդ դեպքում հովանավորը պետք է կրի ակտիվների ավելի ցածր արժեքներից առաջացող կորուստները, քանի որ երաշխիքի համաձայն՝ հովանավորները պարտավոր են հետգնել ակտիվները անվանական արժեքով։ Այս ռիսկը ստանձնելու դիմաց հովանավորը ստանում է խողովակաշարային շահույթը։

#### Երաշխիքների տեսակները
Հաղորդակցման հովանավորները օգտագործում են չորս տարբեր տեսակի երաշխիքներ, որոնք արտաքին ներդրողներին տրամադրում են ապահովագրության տարբեր մակարդակներ: Երաշխիքների չորս տեսակները, որոնք դասակարգվում են ամենաուժեղից մինչև ամենաթույլը, հետևյալն են՝ լրիվ վարկային երաշխիքներ («լրիվ վարկ»), լրիվ իրացվելիության երաշխիքներ («լրիվ իրացվելիություն»), երկարաձգվող պարտատոմսերի երաշխիքներ («երկարաձգվող պարտատոմսեր») և կառուցվածքային ներդրումային միջոցների (SIV) միջոցով կազմակերպված երաշխիքներ։

;; Լրիվ վարկ

Լրիվ վարկային երաշխիքները երաշխիքներ են, որոնք պահանջում են, որ հովանավորը մարի ակտիվներով ապահովված առևտրային արժեթղթերը՝ անկախ խողովակաշարի ակտիվների արժեքից։ Կարգավորման տեսանկյունից, լրիվ վարկային երաշխիքները համարվում են հաշվեկշռում ֆինանսավորմանը համարժեք, քանի որ դրանք բանկերին ենթարկում են նույն ռիսկերի, ինչ հաշվեկշռում գտնվող ակտիվները։ Հետևաբար, եթե բանկն առաջարկում է լիարժեք վարկային երաշխիք, ապա ապահովող ակտիվները կլինեն հաշվեկշռում, հետևաբար ներառված կլինեն կապիտալի պահանջը բավարարելու համար անհրաժեշտ կապիտալի հաշվարկում։ Գործնականում այս երաշխիքները հազվադեպ են օգտագործվում ֆինանսական հաստատությունների կողմից, որոնք պետք է բավարարեն բանկային կապիտալի պահանջները։

;; Լրիվ իրացվելիություն

Լրիվ իրացվելիության երաշխիքները նման են լրիվ վարկային երաշխիքներին, որոնց հիմնական տարբերությունն այն է, որ հովանավորը պետք է մարի ակտիվներով ապահովված առևտրային պարտատոմսերի մարման ժամկետը լրանալուց հետո միայն այն դեպքում, եթե խողովակաշարային ակտիվները չեն գտնվում խախտման մեջ։ Հետևաբար կա հնարավորություն, որ լիարժեք իրացվելիության երաշխիքների ժամկետը լրանա մինչև ակտիվներով ապահովված առևտրային փաստաթղթի ժամկետի ավարտը։ Երաշխիքների այս ձևը ավելի թույլ է, քան լրիվ վարկը, սակայն բանկի կողմից նրանք կարող են այդ ակտիվները դուրս բերել հաշվեկշռից։

; Ընտրյալ նշումներ

Երկարաձգվող պարտատոմսերի երաշխիքները նման են լիարժեք իրացվելիության երաշխիքներին, որոնց հիմնական տարբերությունն այն է, որ խողովակաշարային թողարկողն իրավունք ունի սահմանափակ ժամանակահատվածով (սովորաբար 60 օր կամ պակաս) երկարաձգել առևտրային պարտատոմսերի մարման ժամկետը։ Առևտրային փաստաթղթի մարման ժամկետը երկարաձգելով՝ ավելի հավանական է, որ խողովակաշարի ակտիվները կլինեն չվճարված մինչև առևտրային փաստաթղթի մարման ժամկետը։ Արտաքին ներդրողի տեսանկյունից, երկարաձգվող պարտատոմսերի երաշխիքները, հետևաբար, ավելի ռիսկային են, քան լրիվ իրացվելիության երաշխիքները։ Այս երաշխիքն օգտագործվել է ավելի թույլ ֆինանսական հաստատությունների և ավելի բարձր որակի ակտիվներ ունեցող խողովակաշարերի կողմից։

; SIV

SIV երաշխիքները նույնպես նման են լիարժեք իրացվելիության երաշխիքներին, որոնց հիմնական տարբերությունն այն է, որ SIV երաշխիքները ծածկում են խողովակային պարտավորությունների միայն մի մասը (սովորաբար մոտ 25%): Քանի որ SIV երաշխիքները չեն ծածկում բոլոր խողովակային պարտավորությունները, դրանք համարվում են մասնակի ապահովագրություն արտաքին ներդրողների համար։ SIV երաշխիքները հիմնականում օգտագործվել են առևտրային բանկերի և այլ ֆինանսական հաստատությունների կողմից՝ բարձրորակ ակտիվները ծածկելու համար։

### Ակտիվների տեսակներ
Ակտիվների տեսակները, որոնցում ներդրումներ են կատարվում, հիմնականում ակտիվներով ապահովված արժեթղթերն են (ABS), բնակելի հիփոթեքային վարկերը, առևտրային վարկերը և CDO-ները։ Ակտիվների մեծ մասն ունի AAA վարկանիշ, որոշները պարունակում են հովանավոր ֆինանսական հաստատության կողմից ստեղծված չգնահատված ակտիվներ։ Ակտիվների ծագման աղբյուրները հիմնականում Միացյալ Նահանգներն են (68%), Գերմանիան (15%) և Միացյալ Թագավորությունը (10%)։

### Արտաքին ներդրողներ
Արտաքին ներդրողները հիմնականում ռիսկի նկատմամբ զգայուն ներդրողներ են, ինչպիսիք են դրամական շուկայի ֆոնդերը և կենսաթոշակային ֆոնդերը։

## Առավելություններ
Սկզբնապես բանկերը ստեղծել են ABCP խողովակներ՝ միայն հաշվեկշռից դուրս գտնվող անվտանգ ակտիվները ֆինանսավորելու համար: Քանի որ այս ակտիվները համարվում են անվտանգ, բանկերի համար սոցիալապես օպտիմալ է ավելի շատ ներդրումներ կատարել ավելի ցածր գնով։ ABCP խողովակաշարը հնարավորություն է տալիս ազատել կարգավորող կապիտալը և այդպիսով հասնել ավելի բարձր արդյունավետության։ Միևնույն ժամանակ, քանի որ անվտանգ ակտիվները դուրս են բերվում հաշվեկշռից, քաղաքականության մշակողները կարող են կարգավորող կապիտալի պահանջները թիրախավորել միայն ռիսկային ակտիվների վրա, որոնք էլ մնում են հաշվեկշռում։

## Ծախսեր
Սակայն, քանի որ արտահաշվեկշռային ակտիվների համար կապիտալի պահանջ չկա, ABCP խողովակները նաև հանգեցնում են չափազանց ռիսկերի ստանձնման։ Օրինակ՝ բանկերը կարող են շատ նոսր բաշխել իրենց կապիտալը և ներդրումներ կատարել բարձր ռիսկային նախագծերում, որոնցում չէին ներդրի առանց ABCP խողովակաշարի կարգավորող կապիտալի պահանջների վրա մեղմացնող ազդեցության։ Հատկապես, երբ հովանավոր բանկը մեծ է, ABCP-ն առաջացնում է բարձր բարոյական ռիսկ։ Երբ լավ պետությունը գիտակցվում է, ռիսկային նախագիծը շատ բարձր եկամուտ կբերի, բայց երբ վատ պետությունը գիտակցվում է, խոշոր բանկերը սպասում են, որ կառավարությունը կփրկի իրեն։ Հետևաբար, բանկերը օպտիմալ կերպով ստանձնում են ավելի շատ ռիսկեր, քանի որ չեն հոգում այն վնասների մասին, որոնք տեղի են ունենում բնական պայմաններում, երբ դրանք սնանկանում են։ Վարկատուները կփրկվեն և հետևաբա, տոկոսադրույքը, որով բանկը կարող է վարկ վերցնել, անզգայուն է սնանկության ռիսկի նկատմամբ։ Սա կոչվում է «ռիսկի տեղափոխում», այսինքն՝ ռիսկի տեղափոխում բանկերից հանրությանը։ Ամենայն հավանականությամբ, քաղաքականության մշակողները օպտիմալ են համարում բանկը փրկելը, բայց ավելորդ է ասել, որ դա սոցիալապես շատ թանկ է։

## Ռիսկեր
Խողովակային ընկերությունների մեծ մասը նվազագույնի է հասցնում իրենց վարկային ռիսկը՝ պահելով բարձրորակ ակտիվների դիվերսիֆիկացված պորտֆել։ Սովորաբար դրանք սահմանափակվում են AAA վարկանիշ ունեցող ակտիվների կամ նմանատիպ որակի չվարկանիշավորված ակտիվների ձեռքբերմամբ։ Որոշ խողովակաշարեր բացառապես գնում են իրենց հովանավոր ֆինանսական հաստատությունների կողմից ստեղծված չվարկանիշավորված ակտիվներ։ Այլ խողովակաշարերը հիմնականում գնում են այլ ֆինանսական հաստատությունների կողմից ստեղծված արժեթղթավորված ակտիվներ։ Շատ խողովակաշարեր համատեղում են երկու ռազմավարությունները՝ մի քանի ֆինանսական հաստատություններից գնելով ինչպես արժեթղթավորված, այնպես էլ չարժեթղթավորված ակտիվներ։

Արտաքին ներդրողները ակտիվներով ապահովված առևտրային արժեթղթերը համարում են անվտանգ ներդրում երեք պատճառով։ Նախ, խողովակաշարային ակտիվների համախումբն օգտագործվում է որպես գրավ՝ ակտիվներով ապահովված առևտրային արժեթղթերն ապահովելու համար: Երկրորդ խողովակաշարի հովանավորը խողովակաշարին տրամադրում է երաշխիքներ, որոնք ապահովում են, որ հովանավորը մարի մարման ժամկետ ունեցող ABCP-ները, եթե խողովակաշարն ինքը չկարողանա մարել մարման ժամկետ ունեցող արժեթղթերը։ Երրորդ, ABCP-ն շատ կարճաժամկետ է, ուստի ներդրողները կարող են հեշտությամբ իրացնել իրենց ներդրումը՝ չվերաուղղորդելով մարման ժամկետ ունեցող ABCP-ները։

Այնուամենայնիվ, ABCP խողովակաշարերի ակտիվների պահումները, ինչպես բանկերում, թափանցիկ չեն: Թեև ABCP ծրագրերի մեծ մասն ունի խոշոր վարկանիշային գործակալությունների կողմից տրված վարկային վարկանիշներ, վարկային աջակցության մեխանիզմները տարբեր են և ծրագրերում պահվող կոնկրետ ակտիվները լայնորեն հայտնի չեն։ Օրինակ՝ որոշ ABCP ծրագրեր իրենց ակտիվները համարում էին «սեփականաշնորհված» ներդրումային ռազմավարություններ և դիտավորյալ չէին բացահայտում։ Այսպիսով պատահական իրադարձությունները կամ տնտեսական անկման վերաբերյալ մտահոգությունները կարող են անորոշություն ստեղծել ակտիվների արժեքների վերաբերյալ։ Այս անորոշությունն ավելի մեծ է, երբ ակտիվների մասին քիչ տեղեկատվություն է հասանելի։

Թեև ABCP ծրագրերը նման են բանկերին, ֆինանսական կայունության համար կարևոր հետևանքներ ունեցող հիմնական տարբերությունն այն է, որ ABCP ծրագրերը կառավարության կողմից տրամադրվող ավանդների հստակ ապահովագրություն չունեն։ Ավանդական ABCP ծրագրերի մեծ մասը հովանավորվում է առևտրային բանկերի կողմից, որոնք ապահովում են հստակ իրացվելիության աջակցություն։

ABCP խողովակը հանգեցնում է կարգավորող արբիտրաժի և չափազանց ռիսկերի ստանձնման։ Քանի որ խաղի մեջ այդքան քիչ մասնակիցներ կան, բանկերը կավելացնեն իրենց ներդրումները, հատկապես ռիսկային նախագծերում ներդրումները, որոնք ունեն բացասական սպասվող եկամտաբերություն։ Արդյունքում առաջացող բարձր լծակը և բարձր ռիսկը կբարձրացնեն ֆինանսական համակարգի համակարգային ռիսկը, ինչը հետագայում հսկայական ռիսկ կառաջացնի ավելի լայն տնտեսության համար։

## Տեսակներ
ABCP ծրագրի հինգ հիմնական տեսակ կա՝

* Ընդհանուր նշանակության բազմավաճառք
* Վարկային արբիտրաժ
* Կառուցվածքային ներդրումային գործիք (SIV)
* Միակ վաճառողը
* Վարկով ապահովված

### Ընդհանուր նշանակության բազմավաճառք
Ամենաավանդական ABCP ծրագիրը բազմավաճառող ծրագիր է, որի դեպքում մի խողովակ գնում է դեբիտորական պարտքեր և վարկեր մի քանի ընկերություններից։ Հովանավորը, որպես կանոն, ֆինանսական հաստատություն է, որը խողովակաշարին տրամադրում է պարտավորված իրացվելիության գիծ, կառավարում է նրա ամենօրյա գործունեությունը և երբեմն նաև խողովակաշարին տրամադրում է վարկային ամրապնդում վարկային նամակի միջոցով, որը կլանում է վարկային կորուստները։ 2007 թվականի հուլիսի վերջին, լայնածավալ իրարանցումից անմիջապես առաջ, ԱՄՆ ABCP շուկայում եղել է 98 բազմավաճառող ծրագիր՝ 525 միլիարդ դոլարի չմարված գումարով, որը կազմում էր ABCP-ի չմարված ընդհանուր գումարի մոտ 45 տոկոսը։

### Վարկային արբիտրաժ
Այս ծրագրերը ներառում են բանկերի կողմից խողովակաշարերի ֆինանսավորում՝ երկարաժամկետ ակտիվները ֆինանսավորելու հատուկ նշանակության կազմակերպության միջոցով, որն ունի ավելի ցածր կարգավորող կապիտալի վճար, քան եթե ակտիվները պահվեին հաշվեկշռում։ Հովանավոր բանկերը սովորաբար ապահովում են լիարժեք իրացվելիության աջակցություն։ Արտահաշվեկշռային ֆինանսավորումն օգտագործելով՝ առևտրային բանկերը շահագործում են կարգավորող կապիտալի արբիտրաժային հնարավորությունները։ 2007 թվականի հուլիսին կար 35 ծրագիր, որոնք կազմում էին ԱՄՆ ABCP շուկայի մոտ 13 տոկոսը։

### SIV
SIV-ները ֆինանսավորում են բարձր վարկանիշ ունեցող արժեթղթեր: Սակայն, ի տարբերություն վարկային արբիտրաժային ծրագրերի, SIV-երը չունեն հստակ համաձայնագրեր իրենց հովանավոր բանկերի հետ՝ իրենց բոլոր կարճաժամկետ պարտավորությունները ծածկող պահուստային իրացվելիության գծերի վերաբերյալ։ Փոխարենը, SIV-ները հիմնվում էին դինամիկ իրացվելիության կառավարման ռազմավարությունների վրա, որոնք ներառում էին ակտիվների իրացում՝ անհրաժեշտության դեպքում ներդրողներին վճարելու համար։ 2007 թվականի հուլիսին իրենց գագաթնակետին կային 35 SIV-ներ, որոնք կազմում էին ԱՄՆ ABCP-ի 84 միլիարդ դոլարը։ Որոշ ABCP-ներ թողարկվում են գրավադրված պարտքային պարտավորությունների (CDO) միջոցով, որոնք երբեմն կոչվում են SIV-lites: CDO-ները կառուցվածքով նման են SIV-ներին, սակայն ակտիվորեն չեն կառավարվում և հակված են հույսը դնել բացահայտ, բայց միայն մասնակի իրացվելիության աջակցության վրա։ 2007 թվականի հուլիսին կար 36 ABCP CDO ծրագիր, որոնց ABCP-ի չմարված պարտքը կազմել է 47 միլիարդ դոլար։

### Միակ վաճառող
Մեկ վաճառողի ծրագրերը ներառում են մի խողովակ, որը թողարկում է առևտրային արժեթղթեր, որոնք ապահովված են միայն մեկ սկզբնաղբյուրի ակտիվներով, որը հաճախ նաև հովանավորում է խողովակը։ Մեկ վաճառող խողովակաշարերի մեծ մասը հիմնականում ֆինանսավորում է վարկային քարտերից ստացվող դեբիտորական պարտքերը, հիփոթեքային վարկերը, հիփոթեքով ապահովված արժեթղթերը կամ ավտովարկերը։ Նման ծրագրերը որպես կանոն չեն ունեցել բացահայտ իրացվելիության աջակցություն, այլ համարվում էր, որ դրանք անուղղակիորեն աջակցվում էին նախաձեռնողների կողմից։ 2007 թվականի հուլիսին գործում էր 40 ոչ հիփոթեքային մեկ վաճառողի ծրագիր, որը կազմում էր ԱՄՆ ABCP շուկայի մոտ 11 տոկոսը։ Կային նաև 11 հիփոթեքային ծրագրեր, որոնք հիմնականում պահեստավորում էին հիփոթեքները մինչև դրանց արժեթղթավորումը։

### Վարկով ապահովում
Վարկային ապահովված ծրագրերը բանկերի կողմից հովանավորվող ծրագրեր են և ֆինանսավորում են բանկի կորպորատիվ հաճախորդներին ուղղակի վարկեր: Այս վարկերը որպես կանոն խստորեն կառավարվում են բանկի կողմից և ունեն մի շարք պայմանագրեր, որոնք նախատեսված են վարկային ռիսկը նվազեցնելու համար։

## Կապը 2008 թվականի ֆինանսական ճգնաժամի հետ
ABCP-ի առանձնահատկություններից մեկն այն է, որ դրանք հնարավորություն են տալիս ֆինանսավորել բանկային ակտիվներ, որոնք չեն երևում բանկերի հաշվեկշիռներում։ Այս ակտիվները հաշվեկշռից դուրս պահելու հետևանքներից մեկն այն է, որ դրանք հաշվի չեն առնվում կարգավորող կապիտալի պահանջների համար։ Այսպիսով, ABCP շուկան կարող է նպաստել համակարգային ռիսկին։

2008 թվականի ֆինանսական ճգնաժամից առաջ համաշխարհային ֆինանսական համակարգը «արտադրել է» ավելի քան 1.2 տրիլիոն դոլարի արժողությամբ ռիսկ չպարունակող ակտիվներ՝ կարճաժամկետ ABCP-ներ վաճառելով ռիսկից խուսափող ներդրողներին, հիմնականում ԱՄՆ դրամական շուկայի ֆոնդերին և ստացված եկամուտները հիմնականում ներդրել է երկարաժամկետ ամերիկյան ակտիվներում։

2007 թվականի օգոստոսին ԱՄՆ ակտիվների վերաբերյալ բացասական տեղեկատվության ի հայտ գալուն պես, բանկերը դժվարություններ ունեցան ABCP-ի երկարաձգման հարցում և արդյունքում մի քանի բանկեր փրկագնվել են ԱՄՆ կառավարության կողմից։ Կրճատված իրացվելիությունը սահմանափակել է վարկային պատմությունը՝ ազդելով արտադրական ոլորտների վրա։ Արդյունքում, համաշխարհային տնտեսական ակտիվությունը դանդաղել է, իսկ միջազգային առևտուրը նվազեց։ Կառավարություններն ու կենտրոնական բանկերը արձագանքեցին աննախադեպ հարկաբյուջետային խթաններով, դրամավարկային քաղաքականության ընդլայնմամբ և ինստիտուցիոնալ փրկարարական ծրագրերով։

## Ծանոթագրություններ


Կատեգորիա:Միջազգային ֆինանսներ
Կատեգորիա:Ֆինանսական շուկաներ