Լևերաժային գնում

**Լևերաժային գնումը** (**ԼԳ**) ընկերության ձեռքբերումն է, որն օգտագործում է փոխառված գումարի զգալի մասը (լիվերաժ)՝ ձեռքբերումը ֆինանսավորելու համար, իսկ գնման գնի մնացած մասը ֆինանսավորվում է մասնավոր կապիտալի միջոցով։ Ձեռք բերված ընկերության ակտիվները հաճախ օգտագործվում են որպես ֆինանսավորման գրավ՝ ձեռքբերողի կողմից ներդրված ցանկացած բաժնեմասի հետ միասին։

Մինչդեռ կորպորատիվ ձեռքբերումները հաճախ օգտագործում են լծակ՝ թիրախային ընկերության գնումը ֆինանսավորելու համար, «լծակային գնում» տերմինը սովորաբար օգտագործվում է միայն այն դեպքում, երբ ձեռք բերողը ֆինանսական հովանավոր է (մասնավոր կապիտալի ներդրումային ընկերություն):

Պարտքի օգտագործումը, որը սովորաբար ավելի ցածր կապիտալի արժեք ունի, քան սեփական կապիտալը, ծառայում է ձեռքբերման ֆինանսավորման ընդհանուր արժեքի նվազեցմանը և մասնավոր կապիտալի ներդրողի համար եկամտաբերության բարձրացմանը։ Բաժնետոմսերի ներդրողը կարող է մեծացնել իր կանխատեսվող եկամտաբերությունը՝ կիրառելով ավելի շատ լծակ, ստեղծելով խթաններ՝ մեծացնելու պարտքի համամասնությունը սեփական կապիտալի նկատմամբ (այսինքն՝ պարտքի և սեփական կապիտալի հարաբերակցությունը): Մինչդեռ վարկատուները խթան ունեն սահմանափակելու իրենց տրամադրվող լծակի չափը, որոշակի դեպքերում ձեռք բերված ընկերությունը կարող է «գերլծակված» լինել, ինչը նշանակում է, որ թիրախային ընկերության կողմից ստանձնած լծակի չափը չափազանց բարձր էր ընկերության կողմից ստեղծված դրամական հոսքերի համար պարտքը սպասարկելու համար։  Արդյունքում, լծակի օգտագործման աճը մեծացնում է չվճարման ռիսկը, եթե ընկերությունը վատ արդյունքներ ցույց տա գնումից հետո։  2000-ականների սկզբից ի վեր, լծակային գնման դեպքում պարտքի և սեփական կապիտալի հարաբերակցությունը զգալիորեն նվազել է, ինչը հանգեցրել է գործառնական բարելավումների և հետագա միաձուլումների և կլանումների գործունեության վրա ուշադրության մեծացմանը՝ գրավիչ եկամուտներ ստեղծելու համար։

## Բնութագրերը
ձախից|մինի|400x400փքս|Ընդհանուր լծակային գնման գործարքի հիմնական կառուցվածքի դիագրամ
Լևերային գնումը բնութագրվում է ընկերությունը ձեռք բերելու համար պարտքային ֆինանսավորման լայնածավալ օգտագործմամբ: Այս ֆինանսավորման կառուցվածքը թույլ է տալիս մասնավոր կապիտալի ընկերություններին և ֆինանսական հովանավորներին վերահսկել բիզնեսները՝ միաժամանակ ներդնելով իրենց սեփական կապիտալի համեմատաբար փոքր մասը։ Ձեռք բերված ընկերության ակտիվները և ապագա դրամական հոսքերը ծառայում են որպես պարտքի գրավ, ինչը վարկատուներին ավելի պատրաստակամ է դարձնում ֆինանսավորում տրամադրել։

Թեև տարբեր ընկերություններ տարբեր ռազմավարություններ են կիրառում, կան որոշ բնութագրեր, որոնք բնորոշ են լծակային գնումների բազմաթիվ տեսակների համար.

* Բարձր պարտքի և սեփական կապիտալի հարաբերակցություն՝ ԼԳ-ները կախված են պարտքի զգալի մասից, որը սովորաբար կազմում է գնման ընդհանուր գնի 50%-ից 90%-ը։ Մնացած մասը ֆինանսավորվում է ֆինանսական հովանավորի բաժնետիրական կապիտալով։
* Կայուն և կանխատեսելի դրամական հոսքեր՝ իդեալական ԼԳ թեկնածուները ստեղծում են կայուն գործառնական դրամական հոսքեր՝ պարտքային պարտավորությունները մարելու համար: Հիմնական թիրախներն են կանոնավոր եկամուտ ունեցող, հաճախորդների բարձր պահպանում և բարձր շահույթի մարժաներ ունեցող բիզնեսները։
* Ապահովագրության համար ամուր ակտիվների բազա՝ Շոշափելի ակտիվներ, ինչպիսիք են անշարժ գույքը, պաշարները և սարքավորումները, ունեցող ընկերությունները վարկատուներին ապահովում են անվտանգությամբ՝ նվազեցնելով վարկային ռիսկը։
* Գործառնական և ծախսարդյունավետություն՝ Ֆինանսական հովանավորները նպատակ ունեն բարելավել շահութաբերությունը՝ ծախսերի կրճատման միջոցառումների, գործառնական վերակառուցման և եկամուտների աճի ռազմավարությունների միջոցով։
* Հարկային արդյունավետություն՝ ԼԳ պարտքի տոկոսավճարները սովորաբար հարկային արտոնություններ են ստանում, ինչը նվազեցնում է ընդհանուր հարկային բեռը և բարելավում հարկումից հետո դրամական հոսքերը։
* Ելքի ռազմավարության ուշադրության կենտրոնում. մասնավոր կապիտալի ընկերությունները պլանավորում են դուրս գալու ռազմավարություններ՝ նախքան ընկերությունը ձեռք բերելը։ Ընդհանուր ելքի տարբերակներից են սկզբնական հրապարակային առաջարկը (ՍՀԱ), ռազմավարական վաճառքը, երկրորդային գնումը (ԵԳ) կամ վերակապիտալիզացիան։

Գնման գնի մինչև 100%-ի չափով պարտքի ծավալներ են տրամադրվել շատ կայուն և ապահովված դրամական հոսքեր ունեցող ընկերություններին, ինչպիսիք են անշարժ գույքի պորտֆելները, որոնց վարձակալական եկամուտը ապահովված է երկարաժամկետ վարձակալության պայմանագրերով։ Սովորաբար կարող է առաջարկվել գնման գնի 40-60%-ի չափով պարտք։ Պարտքի հարաբերակցությունները զգալիորեն տարբերվում են տարածաշրջանների և թիրախային ոլորտների միջև։

Ձեռքբերման համար պարտքը լինում է երկու տեսակի՝ ավագ և կրտսեր։ Ավագ պարտքը ապահովագրված է թիրախային ընկերության ակտիվներով և ունի ավելի ցածր տոկոսադրույքներ։ Կրտսեր պարտքը չունի ապահովագրական տոկոսներ և ունի ավելի բարձր տոկոսադրույքներ: Խոշոր գնումների դեպքում պարտքը և սեփական կապիտալը կարող են գալ մեկից ավելի կողմերից։ Բանկերը կարող են նաև սինդիկացնել պարտքը, ինչը նշանակում է, որ նրանք պարտքի մի մասը վաճառում են այլ բանկերի: Վաճառողի նշումները (կամ վաճառողի վարկերը) կարող են նաև տեղի ունենալ, երբ վաճառողն օգտագործում է վաճառքի մի մասը գնորդին վարկ տրամադրելու համար։ LBO-ների դեպքում միակ գրավը ընկերության ակտիվներն ու դրամական հոսքերն են։ Ֆինանսական հովանավորը կարող է իր ներդրումը դիտարկել որպես սովորական բաժնետոմսեր, արտոնյալ բաժնետոմսեր կամ այլ արժեթղթեր։ Արտոնյալ բաժնետոմսերը վճարում են դիվիդենտներ և առաջնահերթություն ունեն սովորական բաժնետոմսերի նկատմամբ։

Բացի պարտքի չափից, որը կարող է օգտագործվել լծակային հետգնումները ֆինանսավորելու համար, կարևոր է նաև հասկանալ, թե ինչ տեսակի ընկերությունների են փնտրում մասնավոր կապիտալի ընկերությունները լծակային հետգնումները դիտարկելիս։

Բաժնետոմսերի լծակային գնման դեպքում բաժնետիրական ներդրողի համար մեկ այլ կարևոր առավելություն է ձեռքբերման ֆինանսավորման տոկոսային վճարումների հարկային նվազեցումը, որը կարող է փոխհատուցել ընկերության եկամուտը և նվազեցնել կորպորատիվ եկամտային հարկը։ Իհարկե, տոկոսային վճարումներից ստացված տոկոսային եկամուտը հարկվում է սովորական եկամտի դրույքաչափերով, այլ ոչ թե կապիտալի եկամտի դրույքաչափերով, ուստի, մինչդեռ հարկերի բաշխումը վարկառուից տեղափոխվում է վարկատուի վրա, ընկերության եկամուտներից առաջացած ընդհանուր եկամտային հարկը հաճախ ավելի բարձր է, քան կլիներ, եթե օգտագործվեր ավելի քիչ լծակ։

## Կառավարման մարմինների կողմից գնումներ
«Կառավարման կողմից բաժնետոմսերի գնումը» (ԿԲԳ) հետգնման մի ձև է, որի դեպքում գործող կառավարչական թիմը ձեռք է բերում ընկերության բաժնետոմսերի զգալի մասը։ ԿԲԳ-ին նման է MBI-ն (Management Buy In), որի դեպքում արտաքին կառավարման թիմը ձեռք է բերում բաժնետոմսերը։

Կառավարման մարմինների կողմից բաժնետոմսերի գնումները սովորաբար վկայում են ղեկավարության կողմից բիզնեսի ապագա հեռանկարների նկատմամբ բարձր համոզմունքի մասին՝ կապված առկա սեփականության հետ։ Հաճախ ղեկավարությունը կարողանում է ապահովագրել ընկերությունը աճուրդի գործընթացից դուրս՝ թույլ տալով ղեկավարության թիմին ձեռք բերել ընկերությունը բարենպաստ պայմաններով։ Շատ դեպքերում ղեկավարությունը դեռ կարող է լրացուցիչ կապիտալ պահանջել ֆինանսական հովանավորից, որը նույնպես կարող է ակտիվորեն մասնակցել ձեռքբերման ֆինանսավորման ապահովմանը։ Ֆինանսական հովանավորները հաճախ ԿԲԳ-ները համարում են գրավիչ իրավիճակներ, քանի որ նրանք հնարավորություն ունեն համագործակցելու ներքին անձանց հետ, ովքեր կարող են եզակի տեսակետներ ունենալ ընկերության և գործառնական բարելավման հնարավոր ոլորտների վերաբերյալ։

## Երկրորդային գնումներ
Երկրորդային հետգնումը արդեն մասնավոր կապիտալի հովանավորին պատկանող ընկերության լծակային հետգնումն է։ Երկրորդային գնումը հաճախ ապահովում է իրացման միջոցառում վաճառող մասնավոր կապիտալի սեփականատիրոջ(ների) և դրա սահմանափակ գործընկեր ներդրողների համար: Պատմականորեն, հաշվի առնելով, որ մասնավոր կապիտալի ընկերությունները գովաբանում էին գրավիչ ներդրումներ հայթայթելու և արժեք ստեղծելու իրենց եզակի կարողությունը՝ լծակային գնման միջոցով, երկրորդային գնումները ընկալվում էին որպես պակաս գրավիչ, քան մասնավոր ընկերության «առաջնային գնումը» կամ հանրային ընկերության «մասնավորեցումը» և արհամարհվում էին ներդրողների կողմից։ Ժամանակի ընթացքում դժվար է եղել տարբերակել ներդրումային եկամտաբերությունը՝ հիմնվելով ընկերության նախկին սեփականատիրոջ վրա, և երկրորդային գնումները դարձել են մասնավոր կապիտալի էկոհամակարգի տարածված մաս՝ սովորաբար կազմելով բոլոր լծակային գնումների 25%-ից 35%-ը։

Վաճառողների համար երկրորդային գնումները հանգեցրել են ավելի արագ իրացման, քան սկզբնական հանրային առաջարկը, որի նախապատրաստումը հաճախ ամիսներ է տևում և IPO-ից հետո տարիներ է պահանջվում մնացած հանրային բաժնետոմսերն իրացնելու համար։ Նմանապես, մեկ այլ մասնավոր կապիտալի հովանավորին վաճառքը կարող է ավելի քիչ բարդ լինել, քան ռազմավարական կորպորատիվ ձեռքբերողին վաճառքը, որը կարող է բախվել կարգավորող մարմինների կողմից ուսումնասիրության կամ գնման ֆինանսավորման հետ կապված դժվարությունների։

Երկրորդային գնումները տարբերվում են երկրորդայիններից, որոնք սովորաբար ներառում են մասնավոր կապիտալի ակտիվների պորտֆելների ձեռքբերում, ներառյալ սահմանափակ գործընկերության բաժնեմասերը և կորպորատիվ արժեթղթերում ուղղակի ներդրումները: Վերջերս, ընտանեկան բժիշկների կողմից ղեկավարվող երկրորդային բաժնետոմսերը, որոնց դեպքում մասնավոր կապիտալի հովանավորը ստեղծում է «շարունակական ֆոնդ»՝ ընկերությունը իր սեփական ֆոնդերից մեկից ձեռք բերելու համար, միավորել են երկրորդային և կառավարման կողմից իրականացվող գնումների տարրերը։

## Պատմություն
### Ծագումը
Առաջին լծակային գնումը, հնարավոր է, եղել է McLean Industries, Inc.- ի կողմից Pan-Atlantic Steamship կազմակերպության և 1955 թվականի մայիսին Waterman Steamship կազմակերպության գնումը։ Այդ գործարքի պայմանների համաձայն՝ Մաքլինը փոխառություն վերցրեց 42 միլիոն դոլար և լրացուցիչ 7 միլիոն դոլար ներգրավեց արտոնյալ բաժնետոմսերի թողարկման միջոցով։ Երբ գործարքը կնքվեց, Waterman-ի 20 միլիոն դոլար կանխիկ և ակտիվներ օգտագործվեցին վարկային պարտքի 20 միլիոն դոլարը մարելու համար։

Լյուիս Քալմանի կողմից Orkin Exterminating կազմակերպության ձեռքբերումը 1964 թվականին առաջին նշանակալի լծակային գնման գործարքներից մեկն է։ ՄաքԼինի գործարքում կիրառված մոտեցման նման, հրապարակային առևտրով զբաղվող հոլդինգային ընկերությունների օգտագործումը որպես ներդրումային գործիքներ՝ կորպորատիվ ակտիվներում ներդրումների պորտֆելներ ձեռք բերելու համար, համեմատաբար նոր միտում էր 1960-ականներին, որը տարածվեց Ուորեն Բաֆեթի (Berkshire Hathaway) և Վիկտոր Պոզների (DWG կազմակերպություն) նման ընկերությունների կողմից, իսկ ավելի ուշ ընդունվեց Նելսոն Պելցի (Triarc), Սոլ Սթայնբերգի (Reliance Insurance) և Ջերի Շվարցի (Onex կազմակերպություն) կողմից։ Այս ներդրումային գործիքները կօգտագործեին մի շարք նույն մարտավարություններ և կուղղվեին նույն տեսակի ընկերություններին, ինչ ավելի ավանդական լծակային գնումները, և շատ առումներով կարող են համարվել ավելի ուշ շրջանի մասնավոր կապիտալի ընկերությունների նախորդը։ Իրականում, հենց Պոսներին է հաճախ վերագրվում «լիվերաժային գնում» կամ «ԼԳ» տերմինի ստեղծումը։

1980-ականների լծակային գնման բումը մտահղացվել է 1960-ականներին մի շարք կորպորատիվ ֆինանսիստների, մասնավորապես ՝ Ջերոմ Քոլբերգ կրտսերի, իսկ ավելի ուշ՝ նրա սան Հենրի Քրեյվիսի կողմից։ Այդ ժամանակ Bear Stearns- ում աշխատելով՝ Քոլբերգը և Քրեյվիսը, Քրեյվիսի զարմիկ Ջորջ Ռոբերտսի հետ միասին, սկսեցին մի շարք ներդրումներ, որոնք նրանք նկարագրեցին որպես «բութսթրեփ» ներդրումներ։ Թիրախային ընկերություններից շատերը չունեին կենսունակ կամ գրավիչ ելք իրենց հիմնադիրների համար, քանի որ դրանք չափազանց փոքր էին հանրային շուկայում հայտնվելու համար, և հիմնադիրները դժկամությամբ էին վաճառում իրենց բաժնետոմսերը մրցակիցներին. հետևաբար, վաճառքը արտաքին գնորդին կարող է գրավիչ լինել։ Հաջորդ տարիներին Bear Stearns-ի երեք բանկիրները մի շարք գնման գործարքներ կնքեցին, այդ թվում՝ Stern Metals-ի (1965), Incom-ի (Rockwood International-ի ստորաբաժանում, 1971), Cobblers Industries-ի (1971) և Boren Clay-ի (1973), ինչպես նաև Thompson Wire-ի, Eagle Motors-ի և Barrows-ի՝ Stern Metals-ում իրենց ներդրումների միջոցով։ 1976 թվականին Բեար Ստիրնսի և Քոլբերգի, Քրեյվիսի և Ռոբերտսի միջև լարվածություն էր առաջացել, ինչը հանգեցրել էր նրանց հեռանալուն և այդ տարի Քոլբերգ Քրեյվիս Ռոբերտսի ստեղծմանը։

### 1980–ականներ
1982 թվականի հունվարին ԱՄՆ նախկին ֆինանսների նախարար Ուիլյամ Է. Սայմոնը և մի խումբ ներդրողներ 80 միլիոն դոլարով ձեռք բերեցին շնորհավորական բացիկների արտադրող Gibson Greetings ընկերությունը, որից, ըստ լուրերի, ներդրողների կողմից ներդրվել է միայն 1 միլիոն դոլար։ 1983 թվականի կեսերին, սկզբնական գործարքից ընդամենը տասնվեց ամիս անց, Գիբսոնն ավարտեց 290 միլիոն դոլարի IPO-ն, իսկ Սայմոնը վաստակեց մոտավորապես 66 միլիոն դոլար։ Gibson Greetings-ի ներդրման հաջողությունը լայն լրատվամիջոցների ուշադրությունը գրավեց լծակային գնման նորաստեղծ բումի վրա։ 1980-ից 1990 թվականներին տեղի է ունեցել 180 լծակային գնում, որոնցում ներգրավված են եղել ընկերություններ, որոնց ընդհանուր հաշվեկշռային արժեքը կազմել է 39.2 միլիարդ դոլար։

1984 թվականի ամռանը ԼԳ-ն դարձավ կոշտ քննադատության թիրախ Դաշնային պահուստային համակարգի այն ժամանակվա նախագահ Փոլ Վոլքերի, ԱՄՆ Արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովի նախագահ Ջոն Ս.Ռ. Շադի և այլ ավագ ֆինանսիստների կողմից։ Բոլոր դատապարտումների էությունն այն էր, որ ստեղծվում էին պարտքի վերին հատվածներում շրջված բուրգեր, և որ դրանք շուտով կփլուզվեն՝ ոչնչացնելով ակտիվներն ու աշխատատեղերը։

1980-ականներին ձեռք բերված ընկերությունների շրջանակը և լրատվամիջոցները «կորպորատիվ արշավանք» պիտակը վերագրում էին բազմաթիվ մասնավոր կապիտալի ներդրումների, մասնավորապես այն ներդրումներին, որոնք ներառում էին ընկերության թշնամական զավթում, ակտիվների ենթադրյալ զրկում, խոշոր կրճատումներ կամ կորպորատիվ վերակառուցման այլ նշանակալի գործողություններ։ 1980-ականներին կորպորատիվ ռեյդերներ անվանված ամենանշանավոր ներդրողների թվում էին Կարլ Այքանը, Վիկտոր Պոզները, Նելսոն Պելցը, Ռոբերտ Մ. Բասը, Թ. Բուն Փիքենսը, Հարոլդ Քլարկ Սիմոնսը, Քըրք Քըրքորյանը, սըր Ջեյմս Գոլդսմիթը, Սոլ Սթեյնբերգը և Աշեր Էդելմանը։ Կարլ Այքանը 1985 թվականին TWA- ի թշնամական գրավումից հետո ձեռք բերեց անողոք կորպորատիվ ռեյդերի համբավ։ Կորպորատիվ ավազակախմբերից շատերը Մայքլ Միլքենի մի ժամանակ հաճախորդներ էին, որի ներդրումային բանկային ընկերությունը՝ Դրեքսել Բըրնհեմ Լամբերտը, օգնել էր կույր կապիտալի պաշարներ հավաքել, որոնց միջոցով կորպորատիվ ավազակախմբերը կարող էին օրինական փորձ կատարել ընկերությունը զավթելու համար, և ապահովել էին բարձր եկամտաբերությամբ պարտքային ֆինանսավորում բաժնետոմսերի գնման համար։

1980-ականների վերջին խոշոր գնումներից մեկը ապացուցեց, որ դրա ամենահավակնոտ գործարքն էր և նշանավորեց ինչպես գագաթնակետը, այնպես էլ գրեթե մեկ տասնամյակ առաջ սկսված բումի ավարտի սկզբի նշանը։ 1989 թվականին KKR-ը 31.1 միլիարդ դոլարով ձեռք բերեց RJR Nabisco- ն։ Այդ ժամանակ և հաջորդող 17 տարիների ընթացքում դա պատմության մեջ ամենամեծ լծակային գնումն էր։ Այս իրադարձությունը նկարագրվել է *«Բարբարոսները դարպասի մոտ, RJR Nabisco-ի անկումը*» գրքում (և ավելի ուշ՝ ֆիլմում): KKR-ը, ի վերջո, հաղթանակ տարավ RJR Nabisco-ն ձեռք բերելու հարցում՝ մեկ բաժնետոմսի համար 109 դոլարով, ինչը զգալիորեն աճ էր արձանագրել Shearson Lehman Hutton-ի կողմից RJR Nabisco-ն մասնավորեցնելու նախնական հայտարարության համեմատ՝ մեկ բաժնետոմսի համար 75 դոլարով։ Հետևեց կատաղի բանակցությունների և «ձրի առուվաճառքի» մի շարք, որը KKR-ին հանդիպեց Shearson Lehman Hutton-ի, իսկ ավելի ուշ ՝ Forstmann Little & Co-ի հետ։ Այդ ժամանակվա խոշոր բանկային խաղացողներից շատերը, այդ թվում՝ Morgan Stanley-ն, Goldman Sachs-ը, Salomon Brothers-ը և Merrill Lynch-ը, ակտիվորեն ներգրավված էին կողմերի խորհրդատվության և ֆինանսավորման գործում։ Shearson Lehman- ի սկզբնական առաջարկից հետո KKR-ը արագորեն ներկայացրեց RJR Nabisco-ն ձեռք բերելու մրցութային առաջարկ՝ մեկ բաժնետոմսի համար 90 դոլարով, ինչը թույլ տվեց շարունակել գործարքը առանց RJR Nabisco-ի ղեկավարության հաստատման։ RJR-ի կառավարման թիմը, համագործակցելով Shearson Lehman-ի և Salomon Brothers-ի հետ, ներկայացրեց 112 դոլարի առաջարկ, որը, նրանց կարծիքով, թույլ կտար իրենց խուսափել Քրեյվիսի թիմի ցանկացած պատասխանից։ KKR-ի վերջնական առաջարկը՝ 109 դոլար, թեև ավելի ցածր դոլարային գին էր, ի վերջո ընդունվեց RJR Nabisco-ի տնօրենների խորհրդի կողմից։ 31.1 միլիարդ դոլարի գործարքի արժեքով RJR Nabisco-ն պատմության մեջ ամենամեծ լծակային գնումն էր մինչև 2007 թվականին TXU Energy-ի գնումը KKR-ի և Texas Pacific Group-ի կողմից։ 2006 և 2007 թվականներին կնքվեցին մի շարք լծակային գնման գործարքներ, որոնք առաջին անգամ գերազանցեցին RJR Nabisco-ի լծակային գնման գործարքը անվանական գնման գնի առումով։ Սակայն, գնաճի հաշվին ճշգրտված լինելով՝ 2006-2007 թվականների ժամանակահատվածում լծակային գնումներից ոչ մեկը չի գերազանցել RJR Nabisco-ի բաժնետոմսերի ծավալը։

1980-ականների վերջին բաժնետոմսերի գնման շուկայի չափազանցությունները սկսում էին դրսևորվել՝ մի քանի խոշոր բաժնետոմսերի գնման սնանկությամբ, այդ թվում՝ Ռոբերտ Քեմփոյի կողմից 1988 թվականին Federated Department Stores-ի գնմամբ, 1986 թվականին Revco դեղատների, Walter Industries-ի, FEB Trucking-ի և Eaton Leonard-ի գնմամբ։ Բացի այդ, RJR Nabisco-ի հետ կնքված գործարքը լարվածության նշաններ էր ցուցաբերում, ինչը հանգեցրեց 1990 թվականին վերակապիտալիզացիայի, որը ներառում էր KKR-ի կողմից 1.7 միլիարդ դոլարի նոր կապիտալի ներդրում։

Դրեքսել Բըրնհեմ Լամբերտը 1980-ականներին մասնավոր կապիտալի աճի համար ամենաշատ պատասխանատու ներդրումային բանկն էր ՝ բարձր եկամտաբերությամբ պարտքային պարտատոմսերի թողարկման գործում իր առաջատար դիրքի շնորհիվ։ Դրեքսելը համաձայնության եկավ կառավարության հետ, որում հայտարարեց *nolo contendere* (առանց մրցակցության) վեց ծանր հանցագործությունների համար՝ երեք դեպք՝ պահեստավորման և երեք դեպք՝ պահեստավորման մանիպուլյացիայի համար։ Այն նաև համաձայնվեց վճարել 650 միլիոն դոլարի տուգանք՝ այդ ժամանակ արժեթղթերի մասին օրենքներով երբևէ սահմանված ամենամեծ տուգանքը։ Միլքենը լքեց ընկերությունը 1989 թվականի մարտին իր դեմ հարուցված մեղադրանքից հետո։ 1990 թվականի փետրվարի 13-ին, ԱՄՆ ֆինանսների նախարար Նիկոլաս Ֆ. Բրեդիի, ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովի (ԱԲՀ), Նյու Յորքի ֆոնդային բորսայի և Դաշնային պահուստային համակարգի խորհրդատվությունից հետո, Դրեքսել Բըրնհեմ Լամբերտը պաշտոնապես դիմեց 11-րդ գլխի սնանկության պաշտպանության համար։

### Մեծ գնումների դարաշրջանը
Տոկոսադրույքների նվազման, վարկավորման չափանիշների մեղմացման և հրապարակային առևտրով զբաղվող ընկերությունների կարգավորիչ փոփոխությունների (մասնավորապես՝ Սարբեյնս-Օքսլիի ակտի) համադրությունը կստեղծեր հող մասնավոր կապիտալի արդյունաբերության կողմից երբևէ տեսած ամենամեծ բումի համար։ 2002 թվականին Dex Media- ի գնումով նշանավորվեց ԱՄՆ-ում միլիարդավոր դոլարների խոշոր գնումները, որոնք կրկին կարողացան տարբեր բանկերից ստանալ զգալի բարձր եկամտաբերությամբ պարտքային ֆինանսավորում, և կարող էին իրականացվել ավելի խոշոր գործարքներ։ 2004 և 2005 թվականներին խոշոր գնումները կրկին տարածված էին դառնում, այդ թվում՝ Toys "R" Us-ի The Hertz Corporation–ի, Metro-Goldwyn-Mayer–ի ևSunGard–ի  2005 թվականին։

2005 թվականի ավարտին և 2006 թվականի սկզբին սահմանվեցին և մի քանի անգամ գերազանցվեցին «ամենամեծ գնման» նոր ռեկորդներ, ընդ որում՝ 2007 թվականի վերջին տասը խոշորագույն գնման գործարքներից ինը հայտարարվել էին 2006 թվականի սկզբից մինչև 2007 թվականի կեսերը տևած 18-ամսյա պատուհանում։ 2006 թվականին մասնավոր կապիտալի ընկերությունները 375 միլիարդ դոլարով գնել են 654 ամերիկյան ընկերություն, ինչը 18 անգամ գերազանցում է 2003 թվականին կնքված գործարքների մակարդակը։ Բացի այդ, ԱՄՆ-ում գործող մասնավոր կապիտալի ընկերությունները ներդրողների պարտավորությունների տեսքով ներգրավել են 215.4 միլիարդ դոլար 322 ֆոնդերի համար, գերազանցելով 2000 թվականին սահմանված նախորդ ռեկորդը 22%-ով և 33%-ով ավելի, քան 2005 թվականի դրամահավաքի ընդհանուր ցուցանիշը։ Հաջորդ տարին, չնայած ամռանը վարկային շուկաներում սկսված խառնաշփոթին, գրանցվեց ևս մեկ ռեկորդային տարի՝ 302 միլիարդ դոլարի ներդրողների պարտավորություններ 415 ֆոնդերին։2006-2007 թվականների բումի ընթացքում իրականացված մեգա-գնումների թվում էին՝ EQ Office-ը, HCA-ն, Alliance Boots-ը Alliance Boots–ը և TXU։

2007 թվականի հուլիսին հիփոթեքային շուկաներին ազդող անկարգությունները տարածվեցին նաև լծակավորված ֆինանսների և բարձր եկամտաբերությամբ պարտքային շուկաների վրա։ 2007 թվականի առաջին վեց ամիսների ընթացքում շուկաները բավականին կայուն էին, ընդ որում *՝* թողարկողների համար խիստ բարենպաստ զարգացումներով, այդ թվում՝ PIK-ով և PIK Toggle-ով (տոկոսները «*վճարելի* են *անկանոն*»), և պայմանագրային թեթև պարտքերով, որոնք լայնորեն հասանելի էին խոշոր լծակավորված գնումները ֆինանսավորելու համար։ Հուլիս և օգոստոս ամիսներին բարձր եկամտաբերությամբ և լծակավորված վարկերի շուկաներում արձանագրվեց թողարկման մակարդակի զգալի դանդաղում, քանի որ շուկա մուտք գործեցին միայն քիչ թվով թողարկողներ։ Անորոշ շուկայական պայմանները հանգեցրին եկամտաբերության սփրեդների զգալի ընդլայնմանը, ինչը, զուգորդված ամառային տիպիկ դանդաղման հետ, շատ ընկերությունների և ներդրումային բանկերի ստիպեց մինչև աշուն հետաձգել պարտքային պարտատոմսերի թողարկման իրենց ծրագրերը։ Սակայն, 2007 թվականի Աշխատանքի օրվանից հետո շուկայում սպասվող վերականգնումը չիրականացավ, և շուկայի վստահության պակասը խոչընդոտեց գործարքների գնագոյացմանը։ Սեպտեմբերի վերջին վարկային իրավիճակի ամբողջական ծավալը ակնհայտ դարձավ, քանի որ խոշոր վարկատուները, այդ թվում՝ Citigroup-ը և UBS AG-ն, հայտարարեցին խոշոր արժեզրկումների մասին՝ վարկային կորուստների պատճառով։ Լևերջավորված ֆինանսական շուկաները գրեթե կանգ առան։ 2007 թվականի ավարտին և 2008 թվականի սկզբին պարզ դարձավ, որ վարկավորման չափանիշները խստացվել են, և «մեգա-գնումների» դարաշրջանն ավարտվել է։ Այնուամենայնիվ, մասնավոր կապիտալը շարունակում է մնալ մեծ և ակտիվ ակտիվների դաս, և մասնավոր կապիտալի ընկերությունները, որոնց ներդրողները հարյուրավոր միլիարդավոր դոլարների պարտավորված կապիտալ ունեն, ձգտում են ներդնել կապիտալ նոր և տարբեր գործարքներում։

### Ձախողումներ
Ինչպես բոլոր ընկերությունների դեպքում, լծակային գնման միջոցով ձեռք բերված ընկերությունների մի մասը կբախվի ֆինանսական դժվարությունների, և հաշվի առնելով ԼԳ նպատակների պարտքի և սեփական կապիտալի ավելի բարձր հարաբերակցությունը, այդ ֆինանսական դժվարությունները կարող են հանգեցնել պարտքերի դեֆոլտի։

Հատկապես 1980-ականների լծակային գնումների դեպքում, երբ պարտքի և սեփական կապիտալի հարաբերակցությունը հաճախ գերազանցում էր 9-ը 1-ի, չվճարումները տեղի էին ունենում զգալի մակարդակներով։ Ռոբերտ Քեմփոյի կողմից 1988 թվականին Federated Department Stores- ի և 1986 թվականին Revco դեղատների գնումը լավ փաստաթղթավորված ձախողումներ էին, որոնք հանգեցրին սնանկացման։ Ֆեդերատիվ ընկերության կողմից բաժնետոմսերի գնման գործարքի ձախողումը պայմանավորված էր պարտքային չափազանց մեծ ֆինանսավորմամբ, որը կազմում էր ընդհանուր գումարի մոտ 97%-ը, ինչը հանգեցրեց խոշոր տոկոսային վճարումների, որոնք գերազանցեցին ընկերության գործառնական դրամական հոսքը։ 2005-2007 թվականների բումի շրջանի շատ LBO-ներ նույնպես ֆինանսավորվել են չափազանց բարձր պարտքային բեռով, սակայն չվճարման մակարդակները զգալիորեն ցածր էին շուկայի դիտորդների սպասումներից՝ հաշվի առնելով 2008 թվականի ֆինանսական ճգնաժամի մոտալուտ սկիզբը։

LBO-ի դեպքում պարտքը մարելու անկարողությունը կարող է պայմանավորված լինել թիրախային ընկերության և դրա ակտիվների սկզբնական գերագնահատմամբ։ Նպատակային ընկերության եկամուտների չափազանց լավատեսական կանխատեսումները նույնպես կարող են հանգեցնել ֆինանսական դժվարությունների ձեռքբերումից հետո։ Որոշ դատարաններ պարզել են, որ որոշակի իրավիճակներում LBO պարտքը համարվում է խարդախ փոխանցում ԱՄՆ անվճարունակության մասին օրենքի համաձայն, եթե այն որոշվում է որպես ձեռք բերված ընկերության սնանկացման պատճառ։ Լևերջավորված բաժնետոմսերի գնման խարդախ փոխանցումը որպես խարդախ փոխանցում ներկայացնելու վերաբերյալ դատական գործընթացի արդյունքը, որպես կանոն, կախված կլինի գործարքի պահին թիրախի ֆինանսական վիճակից, այսինքն՝ արդյոք ձախողման ռիսկը էական էր և հայտնի էր LBO-ի պահին, թե՞ հետագա անկանխատեսելի իրադարձությունները հանգեցրել են ձախողմանը։ Վերլուծությունը պատմականորեն կախված է եղել «մենամարտող» փորձագետ վկաներից և հայտնի է եղել իր սուբյեկտիվությամբ, և հազվադեպ է եղել, որ նման եզրակացությունները հաստատվել են։ Բացի այդ, Սնանկության մասին օրենսգիրքը ներառում է այսպես կոչված «անվտանգ նավահանգստի» դրույթ, որը թույլ չի տալիս սնանկության կառավարիչներին հետ ստանալ գնված բաժնետերերից կատարված վճարումները։ 2009 թվականին ԱՄՆ Վեցերորդ շրջանի վերաքննիչ դատարանը որոշեց, որ նման հաշվարկային վճարումները չեն կարող խուսափել՝ անկախ նրանից, թե դրանք տեղի են ունեցել հանրային, թե մասնավոր ընկերության LBO-ում։ Այնքանով, որքանով հանրային բաժնետերերը պաշտպանված են, ներքին անձինք և ապահովագրված վարկատուները դառնում են խարդախ փոխանցման գործողությունների հիմնական թիրախները։

Որոշ դեպքերում, անվճարունակություն հայտարարելու փոխարեն, ընկերությունը բանակցություններ է վարում իր վարկատուների հետ պարտքի վերակառուցման շուրջ։ Ֆինանսական վերակառուցումը կարող է ենթադրել, որ բաժնետերերը ընկերությունում ներարկեն լրացուցիչ գումար, իսկ վարկատուները հրաժարվեն իրենց պահանջների մի մասից։ Այլ իրավիճակներում վարկատուները ներարկում են նոր գումար և ստանձնում ընկերության սեփական կապիտալը, մինչդեռ ներկայիս սեփականատերերը կորցնում են իրենց բաժնետոմսերն ու ներդրումները։ Ընկերության ֆինանսական վերակառուցումը չի ազդի ընկերության գործունեության վրա։ Այնուամենայնիվ, ֆինանսական վերակառուցումը պահանջում է կառավարման զգալի ուշադրություն և կարող է հանգեցնել նրան, որ հաճախորդները կորցնեն ընկերության նկատմամբ վստահությունը։

## Տես նաև
* Բութսթրեփ ֆինանսավորում

## Նշումներ

## Արտաքին հղումներ

*  
* LCD Loan Market Primer: LBOs – What are leveraged loans used for?
* Investopedia definition – Leveraged Buyout

Կատեգորիա:Արժեթղթերի շուկա
Կատեգորիա:Բանկային գործ
Կատեգորիա:Բիզնես իրավունք
Կատեգորիա:Մենեջմենթ
Կատեգորիա:Ներդրումներ
Կատեգորիա:Տնտեսագիտական տերմիններ
Կատեգորիա:Տնտեսություն
Կատեգորիա:Ֆինանսական շուկաներ
Կատեգորիա:Ֆինանսական տերմիններ
Կատեգորիա:Ֆինանսներ
Կատեգորիա:Ֆինանսների կառավարում