מסחר אוטומטי

**מסחר אוטומטי** הוא סוג של מסחר אלגוריתמי שמשתמש בתוכנת מחשב ליצירת פקודות קנייה ומכירה ומגיש אותן באופן אוטומטי לעושה שוק או לבורסה. תוכנת המחשב תייצר פקודות באופן אוטומטי על בסיס קבוצת כללים מוגדרת מראש, תוך שימוש באסטרטגיית מסחר המבוססת על ניתוח טכני, חישובים סטטיסטיים ומתמטיים מתקדמים או קלט ממקורות אלקטרוניים אחרים.

מערכות מסחר אוטומטיות אלו משמשות בעיקר בנקי השקעות וקרנות גידור, אך זמינות גם למשקיעים פרטיים באמצעות כלים מקוונים פשוטים. הערכה היא ש-70% עד 80% מכלל העסקאות בבורסה מתבצעות באמצעות תוכנות מסחר אוטומטיות, בניגוד למסחר ידני.

מערכות מסחר אוטומטיות משמשות לעיתים קרובות עם מסחר אלקטרוני במרכזי שוק אוטומטיים, כולל רשתות תקשורת אלקטרוניות, "בריכות אפלות" (Dark Pool), ובורסות אוטומטיות. מערכות מסחר אוטומטיות ופלטפורמות מסחר אלקטרוניות יכולות לבצע משימות חוזרות במהירויות גבוהות בהרבה מכל מקבילה אנושית. בקרות סיכונים ומנגנוני הגנה מסורתיים שהסתמכו על שיקול דעת אנושי אינם מתאימים למסחר אוטומטי, ודבר זה גרם לבעיות כמו התרסקות הבזק של 2010. בקרות חדשות כגון מגבלות מסחר או 'מפסקי מעגל' הוטמעו בחלק מהשווקים האלקטרוניים כדי להתמודד עם מערכות מסחר אוטומטיות.

## מנגנון
מערכת המסחר האוטומטית קובעת האם יש להגיש פקודה על בסיס, לדוגמה, מחיר השוק הנוכחי של אופציה ומחירי קנייה ומכירה תאורטיים. מחירי הקנייה והמכירה התאורטיים נגזרים, בין היתר, ממחיר השוק הנוכחי של הנייר ערך הבסיסי של האופציה. טבלת חיפוש מאחסנת מגוון של מחירי קנייה ומכירה תאורטיים עבור טווח נתון של מחיר שוק נוכחי של נייר הערך הבסיסי. בהתאם, ככל שמחיר נייר הערך הבסיסי משתנה, ניתן לאנדקס מחיר תאורטי חדש בטבלת החיפוש, ובכך להימנע מחישובים שהיו מאטים החלטות מסחר אוטומטיות. מערכת מסחר אוטומטית מבוזרת משתמשת בהודעות מובנות לייצוג כל שלב במשא ומתן בין יצרן שוק (מציע מחיר) וקונה או מוכר פוטנציאלי (מבקש).

## אסטרטגיות
מעקב אחר מגמות הוא אסטרטגיית מסחר המבוססת על החלטות קנייה ומכירה לפי מגמות שוק נצפות. במשך שנים, צורות שונות של מעקב אחר מגמות התפתחו, כמו תוכנת סוחר הצב. בניגוד לתחזית פיננסית, אסטרטגיה זו אינה מנבאת תנועות שוק. במקום זאת, היא מזהה מגמה בשלב מוקדם של היום ולאחר מכן סוחרת באופן אוטומטי לפי אסטרטגיה מוגדרת מראש, ללא קשר לשינויים כיווניים. מעקב אחר מגמות זכה לפופולריות בקרב ספקולנטים, אך נותר תלוי בשיקול דעת אנושי ידני להגדרת כללי מסחר ותנאי כניסה/יציאה. מציאת האסטרטגיה ההתחלתית האופטימלית היא חיונית. מעקב אחר מגמות מוגבל על ידי תנודתיות השוק וקושי בזיהוי מדויק של מגמות.

לדוגמה, הנוסחה הבאה יכולה לשמש לאסטרטגיית מעקב אחר מגמות:

: "נניח מרחב הסתברות שלם (Ω, F, P). תן ל-S_r לסמן את מחיר המניה בזמן r המקיים את המשוואה

: dS_r = S_r[\mu (\alpha _r)dr + \sigma dB_r], S_t = X, t \leq r \leq T ,

: כאשר  \alpha _r \in \{1,2\}  הוא שרשרת מרקוב דו-מצבית,  \mu (i) \equiv \mu _i  הוא שיעור התשואה הצפוי במשטר  i = 1,2, \sigma > 0  הוא התנודתיות הקבועה,  B_r  הוא תנועה בראונית סטנדרטית, ו-t ו-T הם הזמנים ההתחלתיים והסופיים, בהתאמה".

ה-VWAP מחושב באמצעות הנוסחה הבאה:

P_{\mathrm{VWAP}} = \frac{\sum_{j}{P_j \cdot Q_j}}{\sum_j{Q_j}} \,

כאשר:

: P_{\mathrm{VWAP}} הוא מחיר ממוצע משוקלל לפי נפח
: P_j הוא מחיר העסקה j
: Q_j הוא כמות העסקה j
: j הוא כל עסקה בודדת שמתבצעת במהלך התקופה המוגדרת, למעט עסקאות צולבות ועסקאות סל צולבות".
* חזרה לממוצע

"סדרת זמן מתמשכת החוזרת לממוצע יכולה להיות מיוצגת על ידי משוואה דיפרנציאלית סטוכסטית של אורנשטיין-אולנבק:

:  dx_t = \theta(\mu -x_t)dt + \sigma dW_t 

כאשר  \theta  הוא קצב החזרה לממוצע,  \mu  הוא הערך הממוצע של התהליך,  \sigma  הוא השונות של התהליך ו- W_t  הוא תהליך וינר או תנועה בראונית."

## היסטוריה
המושג של מערכת מסחר אוטומטית הוצג לראשונה על ידי ריצ'רד דונצ'יאן ב-1949, כאשר השתמש בקבוצת כללים לקנייה ומכירה של קרנות. דונצ'יאן הציע מושג חדשני שבו עסקאות יתחילו באופן אוטונומי בתגובה לעמידה בתנאי שוק מוגדרים מראש. בהיעדר טכנולוגיה מתקדמת באותה תקופה, צוותו של דונצ'יאן נאלץ לבצע תרשימי שוק ידניים ולהעריך את התאמת ביצוע עסקאות מבוססות כללים. אף על פי שההליך המייגע הזה היה רגיש לטעויות אנוש, הוא הניח את הבסיס לפיתוח עתידי של מסחר בנכסים פיננסיים.

לאחר מכן, בשנות ה-80, המושג של מסחר מבוסס כללים (מעקב אחר מגמות) הפך לפופולרי יותר כאשר סוחרים מפורסמים כמו ג'ון הנרי החלו להשתמש באסטרטגיות כאלה. באמצע שנות ה-90, כמה דגמים היו זמינים לרכישה. כמו כן, שיפורים בטכנולוגיה הגבירו את הנגישות למשקיעים קמעונאיים. מאוחר יותר, ג'סטין-ניאל סווארט השתמש בשיטת מסחר מבוססת אינדיקטור דונצ'יאן למעקב אחר מגמות לאופטימיזציה של תיק השקעות בניתוח שוק החוזים העתידיים של דרום אפריקה.

הצורה המוקדמת של מערכת מסחר אוטומטית, המורכבת מתוכנה המבוססת על אלגוריתמים, ששימשה באופן היסטורי על ידי מנהלי כספים ומתווכים. תוכנה מסוג זה שימשה לניהול אוטומטי של תיקי לקוחות. עם זאת, השירות הראשון לשוק חופשי ללא פיקוח הושק ב-2008 והיה בזעזוע על ידי ג'ון שטיין. מאז, מערכת זו השתפרה עם ההתפתחות בתעשיית ה-IT.

בסביבות 2005, מסחר העתקה (Copy Trading) ומסחר מראה (Mirror Trading) הופיעו כצורות של מסחר אלגוריתמי אוטומטי. מערכות אלו אפשרו לסוחרים לשתף את היסטוריית המסחר ואסטרטגיות שלהם, אותם סוחרים אחרים יכלו לשכפל בחשבונותיהם. אחת החברות הראשונות שהציעו פלטפורמת מסחר אוטומטית הייתה טרדנסי ב-2005 עם תוכנת "מירור טריידר". תכונה זו אפשרה לסוחרים להגיש את אסטרטגיותיהם, ולאפשר למשתמשים אחרים לשכפל כל עסקה שהופקה על ידי אסטרטגיות אלו בחשבונותיהם. לאחר מכן, פלטפורמות מסוימות אפשרו לסוחרים לחבר את חשבונותיהם ישירות כדי לשכפל עסקאות באופן אוטומטי, ללא צורך לקודד אסטרטגיות מסחר. מאז 2010, מתווכים מקוונים רבים שילבו מסחר העתקה בפלטפורמות האינטרנט שלהם, כגון EToro, זולוטרייד, איונדו וטרדאו. מסחר העתקה נהנה מהחלטות מסחר בזמן אמת וזרימת פקודות ממשקיעים אמינים, המאפשר לסוחרים פחות מנוסים לשכפל עסקאות מבלי לבצע את הניתוח בעצמם.

מערכת מסחר אוטומטית מנהלת נכסים עצומים ברחבי העולם. ב-2014, יותר מ-75 אחוז ממניות המניות שנסחרו בבורסות בארצות הברית (כולל בורסת ניו יורק ונאסד"ק) נבעו מפקודות של מערכות מסחר אוטומטיות.

## שיבוש ומניפולציה בשוק
מסחר אוטומטי, או מסחר בתדירות גבוהה, מעורר חששות רגולטוריים כתורם לשבריריות השוק. רגולטורים בארצות הברית פרסמו הודעות הדנות במספר סוגים של בקרות סיכונים שניתן להשתמש בהן כדי להגביל את היקף השיבושים הללו, כולל בקרות פיננסיות ורגולטוריות למניעת כניסה של פקודות שגויות כתוצאה מתקלה במחשב או טעות אנוש, הפרת דרישות רגולטוריות שונות, וחריגה ממגבלת אשראי או הון.

השימוש באסטרטגיות מסחר בתדירות גבוהה (HFT) גדל באופן משמעותי במהלך השנים האחרונות ומניע חלק ניכר מהפעילות בשווקים בארצות הברית. אף על פי שרבות מאסטרטגיות ה-HFT הן לגיטימיות, חלקן אינן ועשויות לשמש למסחר מניפולטיבי. אסטרטגיה תיחשב כבלתי לגיטימית או אף בלתי חוקית אם היא גורמת לשיבוש מכוון בשוק או מנסה לתפעל אותו. אסטרטגיות כאלה כוללות "אסטרטגיות הצתת מומנטום": הונאה ושכבות כאשר משתתף בשוק מגיש פקודה לא אותנטית בצד אחד של השוק (בדרך כלל, אך לא תמיד, מעל ההצעה או מתחת לביקוש) בניסיון לפתות משתתפי שוק אחרים להגיב לפקודה הלא אותנטית ולאחר מכן לסחור עם פקודה אחרת בצד השני של השוק. הן מכונות גם אסטרטגיות טורפניות/פוגעניות. בהתחשב בהיקף ההשפעה הפוטנציאלית של פרקטיקות אלה, הפיקוח על אלגוריתמים פוגעניים נותר בראש סדר העדיפויות של הרגולטורים. רשות התעשייה הפיננסית (FINRA) הזכירה לחברות המשתמשות באסטרטגיות HFT ואלגוריתמי מסחר אחרים את חובתן להיות ערניות בעת בדיקת אסטרטגיות אלה לפני ואחרי ההשקה כדי להבטיח שהאסטרטגיות לא יביאו למסחר פוגעני.

FINRA מתמקדת גם בכניסה של פעילות HFT ואלגוריתמית בעייתית דרך משתתפים ממומנים שמתחילים את פעילותם מחוץ לארצות הברית. בהקשר זה, FINRA מזכירה לחברות את חובות הפיקוח והבקרה שלהן תחת כלל גישה לשוק של ה-SEC והודעה לחברים 04-66, וכן בעיות פוטנציאליות הקשורות לטיפול בחשבונות כאלה כחשבונות לקוחות, מניעת הלבנת הון, ורמות מרווח כפי שהודגש בהודעה רגולטורית 10-18 והתראת סיכונים של משרד הבדיקות והבחינות של ה-SEC מתאריך 29 בספטמבר 2011.

FINRA מבצעת פיקוח לזיהוי מניפולציה חוצת-שווקים וחוצת-מוצרים של מחיר ניירות ערך בסיסיים. מניפולציות כאלה נעשות בדרך כלל באמצעות אלגוריתמי מסחר פוגעניים או אסטרטגיות שסוגרות עמדות אופציות קיימות במחירים נוחים או מקימות עמדות אופציות חדשות במחירים משתלמים.

היו מספר תקלות במסחר אלגוריתמי שגרמו לשיבושים משמעותיים בשוק. אלו מעוררות חשש לגבי יכולתן של חברות לפתח, ליישם ולפקח ביעילות על מערכותיהן האוטומטיות. FINRA הצהירה כי היא תעריך האם הבדיקות והבקרות של חברות הקשורות למסחר אלגוריתמי ואסטרטגיות מסחר אוטומטיות אחרות הולמות לאור התחייבויות הפיקוח של הוועדה לניירות ערך ובורסות של ארצות הברית והחברות. הערכה זו עשויה ללבוש צורה של בחינות וחקירות ממוקדות. חברות יידרשו לטפל בשאלה האם הן מבצעות בדיקות עצמאיות, נפרדות וחזקות לפני יישום של אלגוריתמים ומערכות מסחר. כמו כן, ייבדק האם הצוות המשפטי, התאמות והתפעולי של החברה בודק את העיצוב והפיתוח של האלגוריתמים ומערכות המסחר לצורך עמידה בדרישות משפטיות. FINRA תבדוק האם החברה עוקבת באופן פעיל אחר אלגוריתמים ומערכות מסחר לאחר שהוכנסו למערכות ייצור ולאחר ששונו, כולל נהלים ובקרות המשמשות לזיהוי שימושים פוטנציאליים במסחר פוגעני כגון מכירות כביסה, סימון, שכבות ואסטרטגיות הצתת מומנטום. לבסוף, חברות יצטרכו לתאר את גישתן לניתוק כלל-חברתי או מתגי "הריגה", וכן נהלים להגיב לתקלות מערכת קטסטרופליות.

### דוגמאות בולטות
דוגמאות לשיבושי שוק משמעותיים כוללות את הדברים הבאים:
* ב-6 במאי 2010, מדד דאו ג'ונס 30 התעשייתי ירד בכ-1,000 נקודות (כ-9 אחוזים) ושחזר את ההפסדים הללו תוך דקות. זו הייתה הנדנדה השנייה בגודלה בנקודות (1,010.14 נקודות) והירידה הגדולה ביותר בנקודות ביום אחד (998.5 נקודות) על בסיס תוך-יומי בהיסטוריה של המדד. שיבוש שוק זה נודע כהתרסקות הבזק של 2010 והביא לרגולטורים בארצות הברית להוציא תקנות חדשות לשליטה בגישה לשוק המושגת דרך מסחר אוטומטי.
* ב-1 באוגוסט 2012, בין השעות 9:30 בבוקר ל-10:00 בבוקר EDT, קנייט קפיטל גרופ הפסידה פי ארבע מההכנסה נטו שלה ב-2011. מנכ"ל קנייט, תומאס ג'ויס, הצהיר, ביום שלאחר שיבוש השוק, כי לחברה היו "כל הידיים על הסיפון" כדי לתקן באג באחד מאלגוריתמי המסחר של קנייט שהגיש פקודות שגויות לבורסות עבור כמעט 150 מניות שונות. נפחי המסחר זינקו בעניינים רבים כל כך, שקרן הסל SPDR S&P 500 (סימול: SPY), שהוא בדרך כלל נייר הערך הנסחר ביותר בארצות הברית, הפך לנייר הערך ה-52 הכי נסחרת באותו יום, לפי אריק הונסדר, מנכ"ל שירות נתוני השוק ננקס. מניות קנייט סגרו בירידה של 62 אחוזים כתוצאה מטעות המסחר וקנייט קפיטל כמעט קרסה. קנייט הגיעה לבסוף להסכם להתמזג עם גטקו, חברת מסחר בתדירות גבוהה משיקגו.

## ראו גם
* מסחר בתדירות גבוהה
* מסחר אלגוריתמי
* ניתוח טכני

## הערות שוליים

קטגוריה:שוק ההון