경기조정 주가수익비율

경기조정 주가수익비율(Cyclically adjusted price-to-earnings ratio, CAPE, 실러 P/E, 또는 P/E 10 비율)은 일반적으로 미국 S&P 500 주식 시장에 적용되는 주식 가치평가 척도이다. 이는 물가상승률을 조정한 10년 평균 이익(이동평균)으로 가격을 나눈 값으로 정의된다. 따라서 주로 10~20년 동안 주식에서 예상되는 미래 수익을 평가하는 데 사용되며, 평균보다 높은 CAPE 값은 평균보다 낮은 장기 연평균 수익을 의미한다.
섬네일|450px|right|지난 12개월 주가수익률과 비교한 S&P 500 실러 P/E 비율 이 비율은 미국 경제학자 로버트 J. 실러가 고안했다.

이 비율은 현재 시장 가격을 물가상승률을 조정한 과거 이익 기록과 비교하여 주식 또는 주식 그룹이 저평가되었는지 과대평가되었는지 판단하는 데 사용된다.

이는 더 널리 사용되는 주가수익률의 변형으로, 주식의 현재 가격을 지난 10년 동안의 평균 물가상승률 조정 이익으로 나누어 계산한다.

지난 10년간의 평균 이익을 사용하면 경기 순환 및 기타 사건의 영향을 완화하고 기업의 지속 가능한 수익력을 더 잘 파악할 수 있다.

높은 CAPE 값이 이러한 사건과 관련이 있었음에도 불구하고, 임박한 시장 붕괴의 지표로 의도된 것은 아니다.Shiller, R The Mystery of Lofty Stock Market Elevations New York Times 14 Aug 2014

배경
섬네일|400px|right|2015년 8월 4일 기준 경제학자 로버트 실러의 웹사이트 데이터에 기반한 CAPE. 26.45는 93번째 백분위수로, 이는 전체적으로 투자자들이 수익에 비해 주식에 더 적은 비용을 지불한 경우가 93%였음을 의미한다.
가치 투자자 벤저민 그레이엄과 데이비드 도드는 그들의 고전 서적 증권 분석에서 기업의 이익을 지난 5년에서 10년 동안 평활화할 것을 주장했다. 그레이엄과 도드는 1년 이익이 기업의 진정한 수익력을 파악하기에는 너무 변동성이 크다고 지적했다. 1988년 논문에서 경제학자 존 Y. 캠벨과 로버트 실러는 "실질 이익의 장기 이동 평균이 미래 실질 배당금을 예측하는 데 도움이 된다"고 결론지었으며, 이는 다시 주식 수익률과 상관관계가 있다. 이 아이디어는 장기 평균 이익(일반적으로 5년 또는 10년)을 취하고 인플레이션을 조정하여 미래 수익을 예측하는 것이다. 장기 평균은 이익의 단기 변동성과 일반 경제의 중기 경기 순환을 완화하여 기업의 장기 수익력을 더 잘 반영한다고 생각했다.

1940년대부터 존 템플턴 경은 그레이엄과 도드로부터 각색된 방법으로, 나중의 실러 P/E와 다소 유사하지만 다우 존스 산업평균지수를 사용하여 방법론을 사용했다.Johnathan Davis and Alasdair Nairn (2012). Templeton's Way With Money: Strategies and Philosophy of a Legendary Investor. Wiley, ISBN 1118149610

실러는 나중에 S&P 500으로 측정되는 주식 시장을 평가하는 방법으로 그레이엄과 도드의 P/E의 10년 버전을 대중화했다. 실러는 자산 가격의 실증 분석에 대한 공로로 2013년 알프레드 노벨을 기념하는 스베리예스 릭스방크 경제학상을 3분의 1 지분으로 수상했다.

미래 수익 예측에 활용
S&P 지수의 추정(1881–1956) 및 실제(1957년 이후) 이익 보고서에서 얻은 시장 데이터를 사용하여 실러와 캠벨은 CAPE가 낮을수록 다음 20년 동안 주식으로부터 투자자의 예상 수익률이 높아진다는 것을 발견했다. 20세기 CAPE의 평균값은 15.21이었으며, 이는 다음 20년 동안 연평균 약 6.6%의 수익률에 해당한다. 이보다 높은 CAPE 값은 그에 상응하는 낮은 수익률을 산출하며, 그 반대도 마찬가지다. 2014년 실러는 25를 초과하는 현재 CAPE가 "1881년 이후 1929년, 1999년, 2007년 세 번의 기간에만 넘어섰던 수준이다. 주요 시장 하락은 이러한 정점 다음에 왔다"고 우려를 표명했다(참고 4). 높은 CAPE 비율은 "비이성적 과열"이라는 문구와 실러의 동명 저서와 연관되어 있다. 앨런 그린스펀 연준 의장이 1996년에 이 용어를 만든 후, CAPE 비율은 2000년 닷컴 버블 기간 동안 사상 최고치를 기록했다. 또한 대침체 이전인 2007년까지 주택 거품 기간 동안 다시 역사적으로 높은 수준에 도달했다.

그러나 낮은 수익률을 예측하는 CAPE 값에 대한 실러의 견해는 지나치게 비관적이며, 1990년대 회계 기준 변경을 고려하지 않은 CAPE의 원래 정의에 기반하고 있어, 제러미 시겔에 따르면 저평가된 이익을 초래한다는 비판을 받았다.

이 척도는 시간이 지남에 따라 상당한 변화를 보이며 "시장 정점이나 바닥을 항상 정확하게 나타내는 것은 아니다"라는 비판을 받았다. 이러한 상당한 시간적 변화의 한 가지 제안된 이유는 CAPE가 지배적인 무위험 수익률을 고려하지 않는다는 점이다. 따라서 흔히 논의되는 점은 역 CAPE 비율을 위험 최소화 수익률의 일반적인 척도인 10년 국채 수익률로 다시 나누어야 하는지 여부이다.

CAPE 비율에 대한 또 다른 비판은 다른 많은 재무 지표와 마찬가지로 과거 데이터를 기반으로 한다는 점이다. 일부 금융 분석가들은 선행 P/E와 같은 미래 지향적 지표가 주식 시장이 과대평가되었는지 저평가되었는지 판단하는 데 더 유용하다고 믿는다. 그러나 이러한 데이터는 신속하게 변경되거나 일부 경우 정기적으로 업데이트되지 않는 애널리스트 추정치의 집합적인 수집을 기반으로 한다.

최근 투자자들은 기업이 일반적으로 매년 모든 이익을 배당금으로 지급하지 않는다는 사실을 반영하는 CAPE 개선책을 모색했다. 배당금으로 지급되지 않은 이익의 일부는 사업에 재투자되거나 자사주 매입을 통해 지급된다. 사업에 이익을 재투자하는 것은 미래 이익 성장을 기대하는 것이며, 이 이익 성장은 장기 미래 이익을 예측하기 위해 지난 10년 동안 이익을 평활화할 때 이상적으로 고려되어야 한다. 이 수정된 척도는 P-CAPE, 즉 지급 및 경기조정 이익이라고 불린다.

다른 주식 시장을 위한 CAPE
원래 미국 주식 시장을 위해 파생된 CAPE는 이후 15개 다른 시장에 대해 계산되었다. 노르베르트 카이믈링(Norbert Keimling)의 연구는 CAPE와 미래 주식 수익률 간의 동일한 관계가 지금까지 조사된 모든 주식 시장에 존재한다는 것을 입증했다. 다른 연구에서도 CAPE 비율이 많은 국제 주식 시장에서 5년에서 10년 기간 동안 시장 수익률을 추정하는 데 신뢰할 수 있다는 것을 발견했다.Robert D. Arnott, Denis B. Chaves and Tzee-man Chow. King of the Mountain: The Shiller P/E and Macroeconomic Conditions. The Journal of Portfolio Management Fall 2017, 44 (1) 55-68; DOI: https://doi.org/10.3905/jpm.2017.44.1.055Kenourgios, D., Papathanasiou, S. & Bampili, A.C. On the predictive power of CAPE or Shiller’s PE ratio: the case of the Greek stock market. Oper Res Int J (2021). https://doi.org/10.1007/s12351-021-00658-xSébastien Lleo and William T. Ziemba. Predicting Stock Market Crashes in China. The Journal of Portfolio Management Spring 2018, 44 (5) 125-135; DOI: https://doi.org/10.3905/jpm.2018.1.078

또한 CAPE 값의 비교가 미국 시장 외의 미래 주식 수익률을 위한 최고의 시장을 식별하는 데 도움이 될 수 있음을 시사한다.

 같이 보기 
 주가수익률

 각주 

 외부 링크 
 로버트 J. 실러의 데이터 페이지 "ONLINE DATA ROBERT SHILLER"

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