비상장주식 장외거래소

비상장주식 장외거래소는 대한민국에서 상장되지 않은 주식(비상장주식)과 조각투자 증권의 다자간 매매를 중개하는 제도화된 유통시장(플랫폼)이다. 이 시장은 자본시장과 금융투자업에 관한 법률(자본시장법) 및 하위규정에 근거한 전용 인가단위로 운영되며, 공시·감시 체계와 예탁결제 연계를 통해 결제 안정성을 확보한다. 조각투자 부문은 2025년 9월에 신규 인가 운영방안이 확정되어 초기 인가 수가 최대 2개로 제한된다.

 정의와 범위 
비상장주식 장외거래소는 다수의 매수·매도 주문을 공개 호가 기반으로 접속하여 주문 간 체결하는 다자매매(오더북) 방식으로 운영된다. 비상장주식 거래대상 기업에는 감사보고서 등 재무정보의 정기공시가 요구되며, 조각투자 증권에는 기초자산 운용현황·수익률·수수료 등 상품 단위 공시가 의무화된다. 불건전 영업행위(공매도 운영, 특정 종목 대상 조사·분석자료 제공, 투자게시판 임의 수정·삭제 등)는 금지되며, 이해상충 방지와 시장감시가 의무화된다.

 역사 
대한민국의 비상장 유통 인프라는 2005년 한국금융투자협회가 프리보드(FreeBoard)를 개설하며 제도권 기반을 마련하였다. 2014년 프리보드를 개편한 K-OTC가 출범하고, 2015년에는 공시 협약 여부와 무관하게 종목 정보를 제공하는 K-OTCBB(게시판)가 추가되었다. 2016년에는 한국거래소가 스타트업 지분의 장외 협상·계약 기반 플랫폼인 KSM(Korea Startup Market)을 개설했으며, 개설 단계에서 블록체인 기술이 문서·신원 인증 등에 도입되었다. 2019년에는 전문투자자 전용 ‘K-OTC PRO’ 신설 계획이 확정되어 비상장주식의 기관·전문투자자 전용 매매공간이 제도화되었다. 2021년에는 장외시장 구조와 거래 관행에 관한 분석이 축적되었고, 2022년에는 조각투자 가이드라인이 제시되어 신종 권리형태의 증권성 판단 기준이 확립되었다. 2025년 9월에는 자본시장법 시행령 개정으로 비상장주식 및 조각투자 장외거래소의 전용 인가단위와 업무기준이 확정되어 제도권 유통시장이 본격 도입되었다.

 법적 근거와 인가 
장외거래소 영업은 자본시장법과 그 시행령·감독규정에 근거한다. 시행령 개정으로 비상장주식·조각투자 각각에 대해 전용 투자중개업 인가단위가 신설되었으며, 최소 자기자본(일반 60억 원, 전문투자자만 대상 시 30억 원)과 매매체결·전산 전문인력 요건 등이 제시되었다. 조각투자 장외거래소는 초기 인가 수를 최대 2개로 제한하고, 다수 신청 시 외부평가위원회의 일괄 심사를 적용한다. 비상장주식 분야에서는 샌드박스 사업자에 대한 우선 인가심사가 실시되며, 혁신금융지원특별법에 따라 배타적 운영권 부여가 가능하다.

 시장 운영 
장외거래소는 매수·매도 호가의 공개와 가격 일치 시 주문 간 체결을 기본 원리로 하고, 거래대상 지정·해제, 정기·수시·조회공시 기준, 불공정거래 예방·감시·조치 방법 등을 포함한 시장운영기준을 제정하여 감독당국에 보고한다. 기존 K-OTC의 규정은 공시·거래정지·증거금 등 보수적 안전장치의 표준을 제공한다.

 공시·회계 
비상장주식 거래대상 기업은 감사보고서 등 재무정보를 정기 공시하고, 수시·조회공시를 통해 중요 이벤트를 적시에 제공한다. 조각투자 증권은 기초자산 운용현황, 수익률·수수료, 권리구조 등 상품 단위 정보를 정기 공시한다. 공시 불이행 시 지정해제·거래정지 등의 관리수단이 적용된다.

 투자자 보호 
시장운영기관은 이해상충 방지, 공매도 운영 금지, 특정 종목 대상 조사·분석자료 제공 금지, 투자게시판 임의 수정·삭제 금지 등 불건전 영업행위 금지 규정을 준수해야 한다. 감독당국은 시세조종·미공개정보 이용·부정거래 등 불공정거래 억제를 위한 제도 개선과 단속을 병행한다.

 인프라와 결제 
장외거래소는 실시간 호가·체결 정보의 사전·사후 공개를 제공하고, 예탁결제 인프라 연계를 통해 교차 증권사 간 결제를 허용한다. 이는 샌드박스 단계의 동일 증권사 결제 제한을 해소하여 체결 확률과 거래 편의를 향상시키고, 유동성 집중을 통해 가격발견 효율을 제고한다.

 관련 시장과의 비교 
 K-OTC
한국금융투자협회가 운영하는 제도화·조직화된 비상장주식 장외시장으로, 2014년 프리보드를 개편해 출범했으며 2015년 K-OTCBB(게시판)를 추가하였다.
 K-OTC PRO
전문투자자 전용의 비상장주식 거래시장으로, 전문투자자 규율에 맞춰 공시 의무·거래지원 요건 등이 차등 적용된다.
 KSM(코리아 스타트업 마켓)
한국거래소가 운영하는 스타트업 지분의 장외 협상·계약 기반 플랫폼으로, 개설 단계에서 블록체인 기반 인증·기록 검증이 도입되었다.
 신규 장외거래소와의 차이
신규 장외거래소는 다자매칭(주문 간 체결)과 교차 증권사 결제를 전제로 유동성 집중과 가격발견 효율을 목표로 하며, 비상장주식과 조각투자 부문 각각에 대해 전용 인가단위와 공시·감시 기준을 갖춘다. 조각투자 부문은 다수 발행사의 증권을 단일 플랫폼에서 교차 유통하도록 설계된다.

 의의 
장외 유통의 제도화는 발행시장(크라우드펀딩·프리IPO)과 유통시장을 연결하여 중소·벤처기업의 회수 가능성과 자금조달 경로를 확장한다. 공시 표준화와 시장감시는 정보비대칭·유동성 비연속성에 따른 가격 왜곡 위험을 완화하고, 조각투자 부문에서는 다발행사·다상품의 비교 가능성과 투자 접근성을 높인다. 초기 인가 수 제한은 유동성 분산을 억제해 가격발견의 안정화를 도모하나, 경쟁·혁신 제약 가능성이 있어 운영 데이터에 기반한 단계적 개방과 규정 보정이 병행될 필요가 있다.

 연혁(요약) 
 2005년: 금투협 프리보드 개설.
 2014년: K-OTC 출범(프리보드 개편).
 2015년: K-OTCBB(게시판) 개설.
 2016년: KSM 개설(블록체인 인증·기록 검증 도입).
 2019년: K-OTC PRO 추진(전문투자자 전용 시장).
 2022년: 조각투자 가이드라인 발표 및 증권성 판단 기준 정립.
 2025년: 자본시장법 시행령 개정 의결(9월 16일), 전용 인가단위·업무기준 확정, 9월 하순 시행 예정.

 같이 보기 
 금융위원회
 금융감독원
 한국거래소
 한국예탁결제원
 자본시장과 금융투자업에 관한 법률

 각주 

분류:대한민국의 증권거래소