固定利付資産

固定利付資産（こていりつきしさん、、フィクスト・インカム。確定利付資産とも）は、借り手または発行体が、定められたスケジュールに基づき固定額の支払いを行う義務を負う投資の一種である。

 解説 
例えば、借り手は年に一度、固定レートで利息を支払い、満期時に元本を返済する必要がある。固定利付証券（一般的には債券として知られる）は、配当やその他の形式の所得を支払う義務が生じない持分証券（多くの場合、株式と呼ばれる）と比較される。債券は、持分証券にはない一定レベルの法的保護を投資家に提供する。破産の場合、債券保有者は資産の清算後に返済を受けるが、株式を持つ株主は何も受け取れないことが多い。

企業が事業を成長させるためには、買収資金の調達、設備や土地の購入、あるいは新製品開発への投資などのために、しばしば資金を調達しなければならない。投資家がどのような条件で企業に融資するかは、企業のリスクプロファイルに依存する。企業は株式を発行することでを手放すか、あるいは定期的な利息の支払いと借入金（債券または銀行ローン）の元本返済を約束することができる。固定利付資産証券は株式とは取引方法も異なる。普通株などの株式が取引所やその他の確立された取引場所で取引されるのに対し、多くの固定利付資産証券は相対取引（OTC）でプリンシパル・ベースで取引される。Lemke and Lins, Soft Dollars and Other Trading Activities, §§ 2:39 to 2:41 (Thomson West, 2014–2015 ed.).

「固定利付資産」における「固定」とは、義務的な支払いのスケジュールと金額の両方を指す。「固定利付債」は、物価連動債や変動利付債などと区別される。発行体が固定利付資産証券の支払いを怠った場合、発行体はデフォルトとなり、関連法や証券の構造によっては、受領者は発行体を破産に追い込むことができる。対照的に、企業が株式（非固定利付資産）の株主に対する四半期配当を見送ったとしても、支払約款の違反にはならず、デフォルトにもならない。

「固定利付資産」という用語は、時間の経過とともに実質的に変動しない個人の所得にも適用される。これには、(1) 債券や優先株などの固定利付資産投資、または (2) 固定額を保証する年金（確定拠出型に対して）のいずれか、あるいはその組み合わせから得られる所得が含まれる。年金生活者や退職者が、主な収入源として年金（私的年金、公的年金、あるいはその両方）に依存している場合、「固定利付資産」という用語は、彼らが比較的限られた可処分所得しか持たないこと、あるいは多額の支出や自由裁量による支出を行うための経済的自由がほとんどないことを示唆する場合もある。

 借り手の種類 
政府は自国通貨建ての国債や、外貨建てのソブリン債を発行する。州政府や地方政府は、プロジェクトやその他の主要な支出イニシアチブの資金を調達するために地方債を発行する。政府系機関によって発行される債務はと呼ばれる。企業は社債を発行するか、コーポレートローンを通じて銀行から資金を得ることができる。優先株は、固定利付債券の一部の特性を共有している。証券化された銀行融資（例：クレジットカード債務、自動車ローン、住宅ローン）は、社債や国債と同様に相対取引が可能なABS（資産担保証券）などの他のタイプの固定利付資産商品に構造化されることができる。

 用語 
これらの投資に関連して使用される用語には、以下のようなものがある。

 (issuer)
 債券を発行して資金を借り入れる主体（企業または政府）であり、しかるべき時期に利息を支払い、資本を返済する義務がある。
債券の元本 (principal)
 償還価値、額面金額、パリス値とも呼ばれ、発行体が借り入れ、貸し手に返済しなければならない金額である。
（債券の）クーポン (coupon)
 発行体が支払わなければならない年間の利息であり、元本に対する割合で表される。
満期 (maturity)
 債券の終了日であり、発行体が元本を返却しなければならない日付である。
イシュー (issue)
 債券そのものを指す別の用語である。
インデンチャー (indenture)
 場合によっては、債券のすべての条件を記した契約を指す。

 投資家 
固定利付資産証券の投資家は、通常、投資に対して一定で安全なリターンを求めている。例えば、退職者は元本を消費することなく、生活のために報奨金のような定期的で信頼できる支払いを受け取りたいと考える。この人物は自分の資金で債券を購入し、クーポン支払い（利息）をその定期的で信頼できる支払いとして利用できる。債券が満期を迎えるか借り換えられる際、その人物には資金が返還される。固定利付資産証券の主な投資家は、年金基金、投資信託、ヘッジファンド、政府系ファンド、寄付基金、保険会社などの機関投資家である。Lemke and Lins, Soft Dollars and Other Trading Activities, Ch. 2 (Thomson West, 2014–2015 ed.).

 価格決定要因 
債券の価値を評価するために使用される主な数値は、税引前である。これは、将来のすべての利息と元本の返済を、税引前償還利回りに等しい利率で現在価値に割り引いた場合、その割引価値が債券の現在の市場価格（または新規発行直後の場合は当初発行価格）と等しくなるように定義される。債券やローンなどの固定利付資産投資は、通常、LIBORや同期間の米国債・ドイツ国債などの低リスクの指標金利にクレジット・スプレッドを上乗せして価格設定される。例えば、米ドル建ての30年住宅ローンの税引前償還利回りが年5%で、30年米国債の税引前償還利回りが年3%（無リスク利回りとされる）である場合、クレジット・スプレッドは年2%（200ベーシスポイントと表記されることもある）となる。クレジット・スプレッドはデフォルトのリスクを反映している。無リスク金利は市場原理によって決定され、米国の連邦準備制度、英国のイングランド銀行、ユーロ圏のECBなどの中央銀行が設定する政策金利など、さまざまな要因に基づいて時間の経過とともに変化する。債券のクーポンが利回りより低い場合、価格は額面を下回り、その逆もまた同様である。

債券を購入することは、一連のキャッシュフローを購入することであり、それは保有期間中の金利や為替レートの変動に関する買い手の認識に従って割り引かれる。

需要と供給は価格に影響を与え、特に投資に制限がある市場参加者の場合に顕著である。保険会社や年金基金は通常、ヘッジしたい長期負債を抱えており、そのため長期国債のような低リスクで予測可能なキャッシュフローを必要とする。

住宅ローン担保証券などの一部の固定利付資産証券には、期限前償還などの独自の特性があり、それが価格設定に影響を与える。Lemke and Lins, Mortgage-Backed Securities, § 5:12 (Thomson West, 2014–2015 ed.).

 物価連動債 
特定の物価指数に連動する固定利付資産証券である物価連動債も存在する。最も一般的な例は、米国のインフレ連動債 (TIPS) と英国のインデックス連動ギルト債である。この種の債券による利息と元本の返済は、消費者物価指数（米国では都市消費者向けのCPI-U）に合わせて調整される。これは、これらの債券がインフレ率を上回るリターンを保証することを意味する（ただし、(a) 市場価格が上昇して「実質」利回りがマイナスになった場合（2012年の多くの英国債がこれに該当）、または (b) 政府やその他の発行体が債券をデフォルトした場合を除く）。これにより、あらゆるタイプの投資家は、高インフレの時期であっても資金の購買力を維持することができる。例えば、1年間のインフレ率を3.88%（2006年までの約56年間の平均インフレ率）、実質利回りを2.61%（2006年10月19日時点の5年物TIPSの固定実質利回り）と仮定すると、固定利付資産の調整後元本は100から103.88に上昇し、その後、調整後元本に実質利回りが適用される。つまり、103.88 × 1.0261 = 106.5913となり、トータルリターンは6.5913%となる。TIPSは、2006年10月19日時点で1年物証券の利回りがわずか5.05%であった従来の米国債を緩やかにアウトパフォームしている。

 デリバティブ 
固定利付資産デリバティブには、とクレジットデリバティブが含まれる。しばしばもこの定義に含まれる。固定利付資産デリバティブ商品には、オプション、スワップ、先物、および先渡取引など幅広い種類がある。最も広く取引されている種類は以下の通りである。

 クレジット・デフォルト・スワップ (CDS)
 金利スワップ

 2年/10年/30年物国債の債券先物
 90日物銀行間金利の金利先物
  (Forward rate agreement, FRA)

 リスク 
固定利付資産証券には以下のようなリスクが含まれる場合があるが、これらに限定されない。これらの多くは同義、相互排他的、あるいは関連している。

 インフレ・リスク – 証券の期間中に元本と利息の支払いの購買力が低下するリスク
  – 証券売却時と比較して全体の金利水準が変化し、機会費用が発生するリスク
  – 証券の期間中に他国通貨との為替レートが変化し、他国での購買力が失われるリスク
 デフォルト・リスク – 発行体が財務上の困難などにより、予定された利息の支払いまたは元本の返済ができなくなるリスク
 再投資リスク – 現在の証券の終了時に、購入者が同様のリターンの別の証券を購入できなくなるリスク
  – 証券の終了前に、購入者が急遽別の目的で元本資金を必要とした際、公正価値を損なうことなく必要な期間内に証券を現金に換えられなくなるリスク
 コール・リスク – 発行体が満期日前に固定利付資産証券を償還またはコールバック（繰上償還）するリスク。これにより、投資家は予想よりも早く、潜在的に低い金利や価格で元本を受け取ることになる。
 デュレーション・リスク
 コンベクシティ・リスク
 信用格付けリスク
 政治的リスク – 政府の行動により、所有者が証券の利益を失うリスク
 税制変更リスク
 市場リスク – 市場全体の変化が証券の価値に影響を与えるリスク
 イベント・リスク – 外部要因により、所有者が証券の利益を失うリスク

 関連項目 
:en:Fixed income analysis

 参考文献 

 外部リンク 

UK Debt Management Office
Fixed Income