קרן סל

קרן סל (ETF) היא סוג של קרן השקעות שנסחרת בבורסה. קרנות סל מחזיקות בנכסים פיננסיים כגון מניות, איגרות חוב, מטבעות, חובות, חוזים עתידיים ו/או סחורות כמו מטילי זהב. רשימת הנכסים שבבעלות כל קרן סל מתפרסמת באתר האינטרנט של החברה המנפיקה מדי יום, או מדי רבעון במקרה של קרנות סל פעילות לא שקופות. קרנות סל מספקות רמה מסוימת של גיוון ההשקעה בהשוואה לבעלות על מניה בודדת.

קרן סל מחלקת את הבעלות על עצמה למניות המוחזקות על ידי בעלי המניות. מנפיק קרנות סל יכול להיות תאגיד, נאמנות, חברת השקעות  או נאמנות לקרן השקעות יחידה , בהתאם לחוקי המדינה. בעלי מניות מחזיקים בעקיפין בנכסי הקרן וזכאים לחלק מהרווחים, כגון ריבית או דיבידנדים, ויהיו זכאים לכל ערך שיורי אם הקרן תעבור פירוק. הם גם מקבלים דוחות שנתיים. קרן סל פועלת בדרך כלל עם מנגנון ארביטראז' שנועד לשמור על מסחר קרוב לשווי הנכסים הנקי שלה, אם כי לעיתים עלולות להתרחש חריגות קטנות.

לקרנות הסל הגדולות ביותר, העוקבות באופן פסיבי אחר מדדי שוק המניות, יש יחסי הוצאות  שנתיים נמוכים של עד 0.03% מהסכום המושקע, אם כי לקרנות סל מסוימות יכולות להיות עמלות שנתיות של 1% או יותר מהסכום המושקע. עמלות אלו משולמות למנפיק קרנות הסל מתוך דיבידנדים המתקבלים מהחזקות הבסיס או ממכירת נכסים.

בארצות הברית מושקעים 5.4 טריליון דולר בקרנות סל המחזיקות מניות ו-1.4 טריליון דולר מושקעים בקרנות סל המחזיקות איגרות חוב. באירופה מושקעים 1.0 טריליון דולר בקרנות סל מחזיקות מניות ו-0.4 טריליון דולר מושקעים בקרנות סל המחזיקות איגרות חוב. באסיה מושקעים 0.9 טריליון דולר בקרנות סל מחזיקות מניות ו-0.1 טריליון דולר מושקעים בקרנות סל המחזיקות איגרות חוב. ברבעון הראשון של 2023, המסחר בקרנות סל היווה 32% מסך נפח המסחר בדולרים בארצות הברית, 11% מנפח המסחר באירופה ו-13% מנפח המסחר באסיה.

בארצות הברית, מנפיקי קרנות הסל הגדולות ביותר הן iShares  של בלאקרוק עם נתח שוק של 34%, Vanguard עם נתח שוק של 29%, State Street Global Advisors  עם נתח שוק של 14%, Invesco  עם נתח שוק של 5%, וצ'ארלס שוואב  עם נתח שוק של 4%.

קרנות סל מפוקחות על ידי גופים ממשלתיים (כגון הוועדה לניירות ערך ולבורסות והוועדה למסחר בחוזים עתידיים  בארצות הברית) וכפופות לחוקי ניירות ערך (כמו חוק חברות ההשקעות משנת 1940  וחוק בורסת ניירות ערך מ-1934  בארצות הברית וחוק ניירות ערך בישראל).

קרן נאמנות סגורה  אינה נחשבות לקרן סל. תעודת סל היא מכשיר חוב שאינה קרן נסחרת בבורסה.

 קרנות סל לעומת קרנות נאמנות 
קרנות סל דומות במובנים רבים לקרנות נאמנות, פרט לכך שקרנות סל נסחרות על ידי כל סוחר לאורך כל היום בבורסות, ואילו קרנות נאמנות נסחרות רק מהמנפיק ועל סמך מחירן בסוף היום. קרנות סל גם שקופות יותר מכיוון שהאחזקות שלהן מתפרסמות באופן מקוון מדי יום, ובארצות הברית הן יעילות יותר במס מאשר קרנות נאמנות. בניגוד לקרנות נאמנות, קרנות סל נסחרות בבורסה, ניתנות למכירה בחסר, ניתנות לרכישה באמצעות כספים שהושאלו מסוכן מניות (מרווח ), וניתן לרכוש ולמכור אותן באמצעות פקודות מוגבלות , כשהקונה או המוכר מודעים למחיר למניה מראש.

 עלויות ועמלות 
קרנות סל וקרנות נאמנות גובות עמלות ניהול שנתיות שנעות בין 0.03% משווי ההשקעה ועד למעלה מ-1% משווי ההשקעה. לקרנות נאמנות יש בדרך כלל עמלות שנתיות גבוהות יותר מכיוון שיש להן הוצאות שיווק, הפצה וחשבונאות גבוהות יותר (ראה ). קרנות סל בדרך כלל זולות יותר לתפעול שכן, בניגוד לקרנות נאמנות, הן אינן צריכות לקנות ולמכור ניירות ערך ולשמור על עתודות מזומנים כדי להכיל רכישות ופדיונות של בעלי המניות.

ברוקרים גובים עמלות עבור רכישה ומכירה של קרנות סל וקרנות נאמנות. בנוסף, מכירות של קרנות סל בארצות הברית כפופות לעמלות עסקה שבורסות ניירות הערך הלאומיות חייבות לשלם לוועדה לניירות ערך ולבורסות לפי סעיף 31 של חוק בורסת ניירות ערך משנת 1934 , אשר, נכון לפברואר 2023, הם 8 דולר לכל מיליון דולר של הכנסות.

 מיסוי 
בארצות הברית, קרנות סל אטרקטיביות יותר מבחינת מס מאשר קרנות נאמנות. עם זאת, בבריטניה ובגרמניה אין הטבות מס לקרנות סל, מה שכן יש שם בקרנות נאמנות.

בארצות הברית, בכל פעם שקרן נאמנות מממשת רווח הון שאינו מאוזן על ידי הפסד (כלומר כאשר הקרן מוכרת מניות כדי לעמוד בפדיונות של משקיעים), בעלי המניות המחזיקים את הקרן חייבים לשלם מס רווח הון על חלק מהרווח. עם זאת, משקיעי קרנות סל בדרך כלל מממשים רווחי הון רק כאשר הם מוכרים את המניות שלהם תמורת רווח.

 מסחר 
ניתן לקנות ולמכור קרנות סל במחירי שוק עדכניים בכל עת במהלך יום המסחר, בניגוד לקרנות נאמנות, שניתן לסחור בהן רק בסוף יום המסחר. כמו כן בניגוד לקרנות נאמנות, משקיעים יכולים לבצע את אותם סוגים של עסקאות שהם יכולים לבצע עם מניה, כגון פקודות הגבלה, המאפשרות למשקיעים לציין את נקודות המחיר שבהן הם מוכנים לסחור, פקודות הפסקת הפסד, קניית מרווחים , גידור, ואין דרישת מינימום להשקעה. ניתן לסחור בקרנות סל לעיתים קרובות כדי לגדר סיכון או ליישם אסטרטגיות השקעה בניסיון לתזמן את השוק, בעוד שלקרנות נאמנות רבות יש הגבלות על מסחר תכוף.

ניתן לרכוש אופציות של קרנות סל, מה שלא אפשרי בקרנות נאמנות.

קרנות נאמנות חייבות להישמר בחשבון בחברה המנפיקה, בעוד שניתן לסחור בקרנות סל באמצעות כל סוכן מניות. ברוקרים מסוימים אינם מאפשרים השקעות חוזרות אוטומטיות או סחר במניות חלקיות של קרנות סל, בעוד שהדברים מותרים על ידי כל מנפיקי קרנות הנאמנות.

קרנות הסל הפופולריות ביותר כגון אלו העוקבות אחר מדד S&P 500 נסחרות בעשרות מיליוני מניות ביום ויש להן נזילות שוק  חזקה, בעוד שישנן קרנות סל שלא נסחרות בתדירות גבוהה, ולכן עשויות להיות קשות למכירה. קרנות הסל הפעילות ביותר הן נזילות מאוד, עם נפח מסחר קבוע גבוה ומרווחי הצעות מחיר (הפער בין מחירי הקונה והמוכר) גדולים, והמחיר משתנה לפיכך לאורך היום. זאת בניגוד לקרנות נאמנות, שבהן כל הרכישות או המכירות ביום נתון מבוצעות באותו מחיר בסוף יום המסחר.

 שקיפות 
המנפיקים נדרשים על ידי הרגולטורים לפרסם את הרכב התיקים שלהם באתרי האינטרנט שלהם מדי יום, או מדי רבעון במקרה של קרנות סל פעילות לא שקופות.

קרנות סל מתומחרות באופן רציף לאורך כל יום המסחר ולכן יש להן שקיפות מחירים.

 סוגי קרנות הסל 
 קרנות סל מחקות 
קרנות סל מחקות פיזיות - רוב קרנות הסל הן קרנות מחקות: כלומר, הן עוקבות אחר הביצועים של מדד, בדרך כלל על ידי החזקת ניירות ערך באותם פרופורציות של מדד שוק מניות מסוים, מדד שוק אג"ח או מדד כלכלי אחר. דוגמאות לקרנות סל גדולות מחקות מדדים: Vanguard Total Stock Market ETF NYSE Arca, העוקבת אחר מדד CRSP US Total Market Index. קרנות סל העוקבות אחר ה-S&P 500, המונפקות על ידי קבוצת ואנגארד , iShares , ו-State Street Corporation . קרנות סל העוקבות אחר מדד נאסד"ק 100 (), וקרן הסל iShares Russell 2000, העוקבת אחר מדד ראסל 2000 , המורכב כולו מחברות בעלות שווי שוק קטן. קרנות אחרות עוקבות אחר מדדים של מדינה מסוימת או כוללות רק חברות שבסיסן אינו בארצות הברית. קרנות סל מסוימות עוקבות אחר סוג מסוים של חברות, כגון iShares Russell 1000 Growth ETF, העוקבת אחר מניות "הצמיחה" במדד ראסל 1000 . State Street Corporation  הנפיקה קרנות סל העוקבות אחר מרכיבי ה-S&P 500 בכל ענף (סקטור): לדוגמה, קרן Technology Select Sector SPDR עוקבת אחר חברות הטכנולוגיה שנמצאות ב-S&P 500 ו-The Financial Select Sector SPDR Fund עוקבת אחר חברות הפיננסים ב-S&P 500. קרן הסל iShares Select Dividend עוקבת אחרי מניות שמשלמות דיבידנד גבוה. מדדים אחרים עליהם מבוססים קרנות סל מתמקדים בתחומי נישה ספציפיים, כגון אנרגיה בת קיימא או סביבה, חברה וממשל. רוב קרנות הסל המחקות מדדים משקיעות 100% מנכסיהן באופן יחסי בניירות הערך שבבסיס המדד. חלק מקרנות הסל המחקות, כגון Vanguard Total Stock Market Index Fund, העוקבות אחר הביצועים של אלפי ניירות ערך, משקיעות 80% עד 95% מנכסיהן בניירות ערך של מדד בסיס ומשקיעת את 5% עד 20% הנותרים מהנכסים שלהם בהחזקות אחרות, כמו חוזים עתידיים, חוזי אופציות והחלפה וניירות ערך שאינם במדד הבסיסי, שלדעת יועץ הקרן יסייעו לקרן הסל להשיג תשואות עודפות.

קרנות סל פקטור הן קרנות מדד המשתמשות בהצמדה משופרת למדד , המשלבות ניהול אקטיבי עם ניהול פסיבי בניסיון להשיג תשואות גבוהות יותר מהמדד. קרנות סל פקטור נוטות להיות עם יחסי הוצאות  ותנודתיות  מעט גבוהים יותר מאשר קרנות סל מחקות פסיביות לחלוטין.

קרנות סל סינתטיות, הנפוצות באירופה אך נדירות בארצות הברית, הן קרנות סל מחקות שאינן מחזיקות בניירות ערך אלא עוקבות אחר מדדים באמצעות נגזרים והחלפות. הם בעייתיות משום שאינן שקופות, מורכבות, ויש בהן חוסר ציות לרגולציה.

 קרנות סל מנוהלות באופן פעיל 
קרנות סל המנוהלות באופן פעיל הן קרנות סל המנוהלות בניהול אקטיבי, ומנהל הקרן מבצע אסטרטגיית מסחר ספציפית במקום לשכפל את הביצועים של מדד בורסה. ניירות הערך המוחזקים על ידי קרנות כאלה מתפרסמים באתרי האינטרנט שלהם מדי יום, או מדי רבעון במקרים של קרנות סל פעילות לא שקופות. קרנות הסל עשויות להיות בסיכון מאנשים שעלולים לבצע אסטרטגיית ריצה קדמית  מכיוון שדוחות התיק יכולים לחשוף את אסטרטגיית המסחר של המנהל. חלק מקרנות סל המנוהלות באופן פעיל מטפלות בבעיה זו על ידי מסחר שבועי או חודשי בלבד.

 קרנות סל נושאיות 
קרנות סל נושאיות הן קרנות סל, כולל קרנות סל מחקות מדדים וגם קרנות סל מנוהלות באופן פעיל, המתמקדות בנושא כגון טכנולוגיות משבשות, שינויי אקלים, התנהגויות צרכנים משתנות, מחשוב ענן, רובוטיקה, רכב חשמלי, מסחר אלקטרוני או אנרגיה נקייה.

 קרנות סל אג"ח 
קרנות סל אג"ח הן קרנות סל המשקיעות באג"ח. לקרנות סל אג"ח יש בדרך כלל הרבה יותר נזילות בשוק מאשר אג"ח בודדות.

 קרנות סל סחורות 
קרנות סל סחורות הן קרנות סל המשקיעות בסחורות כמו מתכות יקרות, מוצרים חקלאיים או פחמימנים כמו נפט וכפופות לתקנות שונות מקרנות סל שמחזיקות בניירות ערך. ב-SPDR Gold Shares , קרן נסחרת בבורסת זהב, כל מניה מייצגת בעלות על עשירית אונקיית זהב. רוב קרנות הסל על סחורות מחזיקות בסחורה הפיזית. SPDR Gold Shares מחזיקה בנאמנות למעלה מ-40 מיליון אונקיות זהב. עם זאת, קרנות סל רבות כגון קרן הנפט של ארצות הברית  מחזיקות רק בחוזים עתידיים. קרנות סל סחורות יכולות להיות גם קרנות מחקות מדד העוקבות אחר מדדי סחורות.

 קרנות סל מטבעות 
קרנות סל מטבעות הן קרנות סל שמאפשרות למשקיעים להשקיע בכל מטבע או בסל מטבעות. הם מונפקים על ידי אינבסקו  ודויטשה בנק בין היתר. משקיעים יכולים להרוויח מהשינוי בשערי מט"ח, תוך קבלת שיעורי ריבית מקומיים.

 קרנות סל ממונפות 
קרנות סל ממונפות וקרנות סל הפוכות  הן קרנות סל שמשתמשות בהשקעות בנגזרים כדי להשיג תשואה יומית בלונג  או בשורט של הביצועים היומיים של מדד. לדוגמה, Direxion  מציעה קרנות סל ממונפות וקרנות סל הפוכות המנסות להשיג פי 3 מהתשואה היומית של השקעה ב-S&P 500. כדי להשיג תשואות אלה, המנפיקים משתמשים בטכניקות שונות של הנדסה פיננסית , כמו החלפת מניות , נגזרים, חוזים עתידיים, איזון מחדש  והצמדה מחדש למדד. לאיזון מחדש והצמדה מחדש למדד של קרנות סל ממונפות עשויות להיות עלויות ניכרות כאשר השווקים תנודתיים. קרנות סל ממונפות מגדילות ביעילות את החשיפה לפני זמן מפסיד ומקטינות את החשיפה לקראת זמן מרוויח. בעיית אסטרטגיית האיזון מחדש היא שמנהל הקרן סופג הפסדי מסחר כי הוא צריך לקנות כשהמדד עולה ולמכור כשהמדד יורד כדי לשמור על יחס מינוף קבוע. למינוף יש פוטנציאל להניב רווחים משמעותיים, אך הוא גם עלול להביא להפסדים משמעותיים.

 קרנות סל מטבעות קריפטו 
קרנות סל מטבעות קריפטו הן קרנות סל שמשקיעות במטבעות קריפטו כגון ביטקוין, אתריום או סל של מטבעות קריפטוגרפיים שונים. ישנם שני סוגים של קרנות סל קריפטו. קרנות סל קריפטו נקודתיות משקיעות ישירות במטבעות קריפטוגרפיים, עוקבות אחר מחיריהן בזמן אמת, ומחירי המניות שלהן משתנות עם מחירי מטבעות הקריפטו שהם מחזיקים. לעומתם, קרנות סל קריפטו מבוססות עתיד אינן משקיעות ישירות במטבעות קריפטו אלא בחוזים עתידיים של קריפטו. חוזים אלו הם הסכמים לקנייה או מכירה של מטבעות קריפטוגרפיים במחיר שנקבע מראש בעתיד. כתוצאה מכך, מחירי המניות ומגמות התנודות במחירים של קרנות בשני הסוגים הללו עלולות להיות שונות, למרות שהן מחזיקות במטבעות קריפטוגרפיים וסכומים זהים.

 מנגנון ארביטראז' 
מניות קרנות סל נוצרות ונפדות כאשר ברוקר דילר , או מיופי הכוח (AP) פועלים בתור עושי שוק ורוכשים ופודים מניות קרנות סל ישירות ממנפיק קרנות הסל בחלקים גדולים, בדרך כלל 50,000 מניות, הנקראות "יחידות יצירה" (creation units). רכישות ופדיונות של יחידות היצירה הן בדרך כלל בשווה כסף, כאשר עושה השוק נותן או מקבל ניירות ערך מאותו סוג ובאותו שיעור המוחזק על ידי קרן הסל. רשימות אחזקות קרנות סל מתפרסמות באתר האינטרנט של קרן הסל.

היכולת לרכוש ולפדות יחידות יצירה מעניקה לקרנות סל מנגנון ארביטראז' שנועד למזער את הסטייה הפוטנציאלית בין מחיר השוק לשווי הנקי של מניות קרנות הסל. עושי השוק מספקים נזילות בשוק למניות קרנות הסל ומסייעות להבטיח שמחיר השוק שלהן מתקרב לערך הנכסים הנקי של נכסי הבסיס. משקיעים אחרים, כגון אנשים המשתמשים בברוקר קמעונאי, סוחרים במניות קרנות סל בשוק המשני .

אם יש ביקוש גדול של משקיעים לקרנות סל, מחיר המניה שלה יעלה זמנית מעל הערך הנכסי הנקי למניה, מה שייתן לעושי השוק תמריץ לרכוש יחידות יצירה נוספות ממנפיק קרן הסל ולמכור את מניות קרנות הסל המרכיבות בשוק הפתוח. ההיצע הנוסף של מניות קרנות סל מפחית את מחיר השוק למניה, ובדרך כלל מבטל את הפרמיה על הערך הנכסי הנקי. תהליך דומה חל כאשר יש ביקוש חלש לקרנות סל: מניותיה נסחרות בהנחה מערכן הנכסי הנקי.

קרנות סל תלויות ביעילות מנגנון הארביטראז' על מנת שמחיר המניה שלהן יעקוב אחר שווי הנכסים הנקי או שווי המדד.

 השפעות על יציבות המחירים 
רכישות ומכירה של סחורות על ידי קרנות סל יכולות להשפיע באופן משמעותי על המחיר של סחורות כאלה.

לפי קרן המטבע הבין-לאומית, "הפופולריות הגוברת של קרנות סל (ETF) אולי תרמה לעלייה במחירי המניות בכמה כלכלות מתעוררות" והם מזהירים כי מינוף המוטמע בקרנות סל עלול להוות סיכוני יציבות פיננסית אם מחירי המניות היו אמורים לרדת לתקופה ממושכת".

לפי ההשערות, שימוש בקרנות סל כדי לתמרן את מחירי השוק, כמו למשל בשילוב עם מכירה בחסר, הוא שתרם לקיום שוק הדובי בארצות הברית בשנים 2007–2009 .

טקסט=ETFs by asset size (1000 USD)|שמאל|ממוזער|240x240 פיקסלים| קרנות סל לפי גודל נכס (1000 דולר)

 מנפיקים בולטים של קרנות סל 
 AdvisorShares : מנפיקה קרנות סל המנוהלות באופן פעיל בלבד
 ARK Investment Management : מנפיקה קרנות סל המנוהלות באופן אקטיבי המשקיעות בחברות המעורבות בחדשנות משבשת
 Banco Itau : מנפיקה קרנות סל בברזיל
 BetaShares : מנפיקה קרנות סל באוסטרליה
 Bips Investment Managers : מנפיקה בדרום אפריקה
 בלאקרוק: מנפיקה iShares 
 BNP פריבה: מנפיקה קרנות EasyETF באירופה
 Boost ETP : מנפיקה מוצרים קצרים (הפוכים) וממונפים הנסחרים בבורסה כולל פי 3 מוצרי מניות וסחורות באירופה
 תאגיד צ'ארלס שוואב : מנפיק קרנות סל
 דויטשה בנק: מנפיק קרנות סל של Xtrackers ומנהל קרנות סל מבוססות סחורות ומטבעות של PowerShares DB
 סוסייטה ז'נרל: מנפיקה קרנות סל של Lyxor בצרפת
 Abrdn : מנפיק קרנות סל של סחורות
 קבוצת ואנגרד : מנפיקה קרנות סל
 WisdomTree Investments : מנפיקה קרנות סל מיוחדות

 ראו גם 
 תעודת סל

 קישורים חיצוניים 

 היסטוריה קצרה של קרנות סל, Trackinsight
 קרנות נסחרות בבורסה (ETF), הבורסה האוסטרלית לניירות ערך
 קרנות נסחרות בבורסה (ETF), הבורסה לניירות ערך בלונדון
 מוצרים הנסחרים בבורסה, הבורסה לניירות ערך בניו יורק
 קרנות + קרנות סל, נאסד"ק


 הערות שוליים 

קטגוריה:שוק ההון
קטגוריה:ניירות ערך
קטגוריה:קרנות השקעה