سند الخصم

سند الخصم أو سند صفري القسيمة  هو سند يتم فيه سداد القيمة الاسمية عند حلول تاريخ الاستحقاق. وخلافاً للسندات العادية، فإنه لا يقدم دفعات فائدة دورية أو ما يسمى بالقسائم، ومن هنا جاء مصطلح "سند صفري القسيمة". وعندما يصل السند إلى تاريخ الاستحقاق، يحصل المستثمر على قيمته الاسمية. وتشمل أمثلة السندات صفرية القسيمة سندات الخزينة الأميركية، وسندات الادخار الأمريكية، والسندات صفرية القسيمة طويلة الأجل، وأي نوع من السندات ذات القسائم التي جُردت من قسائمها. وتُستخدم مصطلحات "صفري القسيمة" و"سند الخصم العميق" (Deep discount bonds) بشكل تبادلي.

في المقابل، يحصل المستثمر الذي يمتلك سنداً عادياً على دخل من مدفوعات القسائم، والتي تُدفع بشكل نصف سنوي أو سنوي. كما يحصل المستثمر أيضاً على أصل المبلغ أو القيمة الاسمية للاستثمار عند استحقاق السند.

تكون بعض السندات صفرية القسيمة ، ويتم حساب كمية الأموال التي ستُدفع لحامل السند بحيث يكون لها مقدار محدد من القوة الشرائية، بدلاً من مبلغ نقدي ثابت، ولكن معظم السندات صفرية القسيمة تدفع مبلغاً ثابتاً يُعرف بالقيمة الاسمية للسند.

يمكن أن تكون السندات صفرية القسيمة استثمارات طويلة أو قصيرة الأجل. وعادة ما تبدأ تواريخ استحقاق السندات صفرية القسيمة طويلة الأجل من عشر إلى خمس عشرة سنة. ويمكن الاحتفاظ بهذه السندات حتى تاريخ الاستحقاق أو بيعها في أسواق السندات الثانوية. أما السندات صفرية القسيمة قصيرة الأجل فلها فترات استحقاق تقل عادة عن سنة واحدة وتسمى أذونات (Bills). ويعد سوق أذونات الخزانة الأمريكية أكثر أسواق الديون نشاطاً وسيولة في العالم.

 سندات التجزئة (Strip bonds) 
تمتلك السندات صفرية القسيمة فترة استرداد (Duration) مساوية لوقت استحقاق السند، مما يجعلها حساسة لأي تغيرات في أسعار الفائدة. قد تقوم البنوك الاستثمارية أو "المتعاملون" بفصل القسائم عن أصل السند (المعروف بالباقي أو Residue)، بحيث يحصل مستثمرون مختلفون على أصل السند وعلى كل دفعة من دفعات القسائم بشكل منفصل. وهذا يخلق عرضاً لسندات صفرية القسيمة جديدة.

يتم بيع القسائم والباقي بشكل منفصل للمستثمرين، حيث يدفع كل استثمار منها مبلغاً إجمالياً واحداً في النهاية. وتُعرف هذه الطريقة لإنشاء السندات صفرية القسيمة باسم "التجزئة" (Stripping)، وتُعرف العقود الناتجة باسم "سندات التجزئة" (Strip bonds). وترمز كلمة "STRIPS" إلى "التداول المنفصل للفوائد المسجلة وأصل الأوراق المالية" (Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities).

عادة ما يشتري المتعاملون مجموعة من السندات عالية الجودة وغير القابلة للاستدعاء، وغالباً ما تكون إصدارات حكومية، لإنشاء سندات التجزئة. ولا ينطوي سند التجزئة على مخاطر إعادة الاستثمار لأن الدفع للمستثمر يحدث فقط عند الاستحقاق.

إن تأثير تقلبات أسعار الفائدة على سندات التجزئة، والمعروف بأمد السند (Bond duration)، يكون أعلى منه في السندات ذات القسائم. فالسند صفري القسيمة دائماً ما يكون أمده مساوياً لتاريخ استحقاقه، بينما يكون أمد السند ذو القسائم أقل دائماً. وتتوفر سندات التجزئة عادةً لدى وسطاء الاستثمار بآجال استحقاق تصل إلى 30 عاماً، وفي بعض السندات الكندية، قد يتجاوز تاريخ الاستحقاق 90 عاماً.

في كندا، يمكن للمستثمرين شراء حزم من سندات التجزئة، بحيث يتم تفصيل التدفقات النقدية لتلبية احتياجاتهم في ورقة مالية واحدة. وقد تتكون هذه الحزم من مزيج من تجزئة الفوائد (القسائم) و/أو تجزئة أصل المبلغ.

وفي نيوزيلندا، يتم تجزئة السندات أولاً إلى جزأين: القسائم وأصل المبلغ. ويمكن تداول القسائم كوحدة واحدة أو تقسيمها بشكل أكبر حسب تواريخ الدفع الفردية.

وفي معظم البلدان، تُدار سندات التجزئة بشكل أساسي من قبل بنك مركزي أو مركز إيداع مركزي للأوراق المالية. وهناك شكل بديل يتمثل في استخدام أمين حفظ أو شركة تراست للاحتفاظ بالورقة المالية الأساسية ووكيل تحويل/مسجل لتتبع الملكية في سندات التجزئة وإدارة البرنامج. وقد ظهرت سندات التجزئة المنشأة مادياً (حيث يتم قص القسائم مادياً ثم تداولها بشكل منفصل) في الأيام الأولى للتجزئة في كندا والولايات المتحدة، لكنها اختفت تقريباً بسبب التكاليف والمخاطر العالية المرتبطة بها.

تصغير|395x395 بكسل|أذن خزانة بقيمة 100 ألف دولار من عام 1969

 الاستخدامات 
تحب صناديق التقاعد وشركات التأمين امتلاك سندات صفرية القسيمة طويلة الأجل بسبب ارتفاع أمدها. وهذا يعني أن أسعار السندات حساسة بشكل خاص للتغيرات في سعر الفائدة، وبالتالي تعوض أو "تحصن" (Immunization) مخاطر أسعار الفائدة لالتزامات الشركات طويلة الأجل.
 الضرائب 
في الولايات المتحدة، يعتبر السند صفري القسيمة ذا "خصم إصدار أصلي" (Original issue discount - OID) لأغراض ضريبية. والأدوات المالية الصادرة بخصم إصدار أصلي تفرض عموماً ضريبة على استلام الفائدة المفترض، والتي تسمى أحياناً "الدخل الوهمي" (Phantom income)، على الرغم من أن السندات لا تدفع فائدة دورية.

لذلك، يجب عموماً الاحتفاظ بالسندات صفرية القسيمة الخاضعة للضرائب الأمريكية في حسابات التقاعد المؤجلة ضريبياً، لتجنب دفع الضرائب على الدخل المستقبلي. بدلاً من ذلك، عند شراء سند صفري القسيمة صادر عن ولاية أمريكية أو جهة حكومية محلية، تكون الفائدة المفترضة معفاة من الضرائب الفيدرالية الأمريكية، وفي معظم الحالات، من ضرائب الولاية والضرائب المحلية.

طُرحت السندات صفرية القسيمة لأول مرة في الستينات ولكنها لم تصبح شائعة حتى الثمانينات. وقد ساعد استخدام هذه الأدوات شذوذ في النظام الضريبي الأمريكي، والذي سمح بخصم الخصم على السندات بالنسبة لقيمتها الاسمية. تجاهلت القاعدة تراكم الفائدة وأدت إلى توفير ضريبي كبير عندما تكون الفائدة مرتفعة أو يكون للورقة المالية تاريخ استحقاق طويل. وعلى الرغم من إغلاق الثغرات الضريبية بسرعة، إلا أن السندات نفسها ظلت مرغوبة بسبب بساطتها.

في الهند، يمكن أن تنشأ الضريبة على الدخل من سندات الخصم العميق بطريقتين: الفائدة أو الأرباح الرأسمالية. كما ينص القانون على ضرورة إظهار الفائدة على أساس الاستحقاق لسندات الخصم العميق الصادرة بعد فبراير 2002.

 المراجع 

تصنيف:سندات
تصنيف:صناديق تصفح حكومة الولايات المتحدة
تصنيف:قوالب مالية
تصنيف:محاسبة مالية
تصنيف:مصطلحات تجارية
تصنيف:أدوات سوق المال
تصنيف:أدوات مدرة للفائدة
تصنيف:وزارة خزانة الولايات المتحدة
*
*