Вопрос: Оценить стоимость ликвидируемого предприятия, если известно следующее:
• планируемый срок ликвидации - 1 год (через год ожидается резкое ухудшение конъюнктуры для предприятия, например снижение рыночной цены продукции в результате усиливающейся конкуренции);
• активы предприятия являются реальными (не финансовыми) и делятся на: высоколиквидные, которые по их рыночной стоимости можно реализовать за срок до одного месяца; среднеликвидные, которые по их оценочной стоимости можно продать за срок до трех месяцев; малоликвидные, стоимость которых оценена как восстановительная стоимость; неликвидные, которые реализовать невозможно (если это специальные технологические оборудование и оснастка, то их можно реализовать по цене лома за вычетом расходов на утилизацию);
• стоимость высоколиквидных активов - 320 тыс. руб.; стоимость среднеликвидных активов - 1180 тыс. руб.; стоимость малоликвидных активов - 600 тыс. руб.; стоимость неликвидных активов - 840 тыс. руб.;
• вес неликвидных специальных технологических оборудования и оснастки составляет 100 тонн; цена металлического лома составляет 60 тыс. руб. за тонну; расходы на утилизацию одной тонны специальных технологических оборудования и оснастки предприятия 65 000 руб.;
• дебиторская задолженность предприятия (не включенная в характеризовавшиеся выше активы) составляет 650 тыс. руб., из них 100 тыс. руб. - просроченная задолженность; дебиторская задолженность со сроком истечения
в пределах года - 420 тыс. руб., в том числе: со сроком истечения через три месяца - 70 тыс. руб., со сроком истечения через девять месяцев - 350 тыс. руб.; средний рыночный дисконт по долгам дебиторов с сопоставимыми сроками погашения (с учетом издержек трансакций) - 30%;
•  производственная мощность предприятия при обеспеченном спросе на его продукцию, если она сбывается по сложившейся рыночной цене, позволяет выпускать 210 000 единиц продукции в месяц в случае использования всех наличных производственных активов предприятия (избыточные активы на предприятии отсутствуют); более низкие уровни производственной мощности достижимы при пропорциональном сокращении всех производственных активов на одну треть и две трети (в этих случаях производственная мощность составит соответственно 140 000 и 70 000 единиц продукции; промежуточные уровни производственной мощности невозможны вследствие наличия на предприятии только трех основных технологических агрегатов;
•  удельные переменные издержки на единицу продукции - 70 руб.; условно-постоянные издержки: 480 000 руб. при производственной мощности в 210 и 140 тыс. единиц продукции, 330 000 руб. при производственной мощности в 70 тыс. единиц продукции, 80 000 руб. при остановке неликвидированного предприятия;
•  рыночная цена выпускаемой продукции - 75 руб. за единицу продукции;
•  кредиторская задолженность предприятия - 400 тыс. руб. со сроком истечения в конце первого квартала года; процентная ставка по ней - 22% годовых; продолжение выпуска продукции обусловливает необходимость взятия нового кредита сроком на шесть месяцев по кредитной ставке в 18% годовых; величина указанного кредита зависит от планируемого на оставшуюся часть года объема выпуска, так что удельная потребность в заемных средствах в расчете на единицу продукции равна 0,5 руб.;
•  ставка налога на прибыль - 24%; прочие налоговые платежи учтены при расчете переменных и постоянных издержек;
•  безрисковая ставка (R) - 17%, среднерыночная доходность на фондовом рынке (RM) - 23%, коэффициент «бета» (β) для отрасли предприятия - 0,8.
Категория: экономические
Ответы:
4.     В первом варианте продажа активов начинается во втором квартале года и происходит пропорционально и синхронно с сокращением производственной мощности. План по чистой выручке от продаж активов (для упрощения здесь не учитываются расходы по ликвидации имущества - уплата комиссионных посредникам и пр.) тогда будет сводиться к следующему:
первые три месяца - 0 тыс. руб.;
вторые три месяца - (1/3) х 320 000 руб. + (1/3) х 1 180 000 руб. = 500 000 руб.;
третьи три месяца - (1/3) х 320 000 руб. + (1/3) х 1 180 000 руб. - 500 000 руб.;
четвертые три месяца - (1/3) х 320 000 руб. + (у3) х 1 180 000 руб. = 500 000 руб.
Во втором варианте продажа активов также начинается во втором квартале года, но нацеливается на их продажу сразу в течение вторых трех месяцев срока ликвидации. План по чистой выручке от продаж активов в этом случае упрощается:
первые три месяца - 0 тыс. руб.;
вторые три месяца - 320 000 руб. + 1 180 000 руб.;
третьи три месяца - 0 тыс. руб.;
четвертые три месяца - 0 тыс. руб.
Заметим, однако, что во втором варианте в течение последних шести месяцев года (до завершения срока ликвидации предприятия) даже при распроданных высоко- и среднеликвидных активов у предприятия сохранятся постоянные операционные издержки, связанные с содержанием остающихся активов, административными расходами, уплатой ряда налогов и пр. (80 000 руб.).
5.     Дебиторскую задолженность предприятия со сроком истечения за пределами срока ликвидации следует продавать как можно скорее, так как текущий эквивалент более ранних доходов всегда больше. Что касается просроченной дебиторской задолженности, то ее следует тоже как можно скорее реструктурировать и продавать как тогда уже непросроченную (с тем же дисконтом). В итоге план притока средств по дебиторской задолженности может представлять со-бой:
в первые три месяца - (650 000 - 420 000)(1 - 0,3) руб. + 70 000 руб. = 231 000 руб.;
во вторые три месяца - 0 руб.;
в третьи три месяца - 350 000 руб.;
в четвертые три месяца - 0 руб.
6.  С операционной прибыли предприятия и чистой выручки от продажи активов должен взиматься налог на прибыль по ставке 24%. При этом процентные платежи по кредиторской задолженности выводятся из налогооблагаемой прибыли.
7.  С учетом планов по выпуску и продажам, цены продукции, операционных переменных и условно-постоянных издержек, планов по чистой выручке от продажи активов, изменения кредиторской задолженности и процентных выплат по ней, выплат по налогу на прибыль, а также условий получения и/или реализации дебиторской задолженности, могут быть сформированы два варианта плана-прогноза денежных потоков CFt ликвидируемого предприятия (t -номер квартала).
Первый вариант
 CFt = 210 000 х 75 - 210 000 х 70 - 480 000 - 400 000 - 0,22 х 400 000 - [(210 000 х 75 - 210 000 х 70 - 480 000) - 0,22 х 400 000] х 0,24 + 231 000 (руб.);
CF2 = 140 000 х 75 - 140 000 х 70 - 480 000 + 500 000 + (140 000 + 70 000) х 0,5 - 0,18 х (140 000 + 70 000) х 0,5 - [(70 000 х 75 - 70 000 х 70 - 330 000 + 500 000) - 0,18 х (140 000 + 70 000) х 0,5] х 0,24 (руб.);
CF3 = 70 000 х 75 - 70 000 х 70 - 330 000 + 500 000 + (140 000 + 70 000) х х 0,5 - 0,18 х (140 000 + 70 000) х 0,5 - [(70 000 х 75 - 70 000 х 70 - 330 000 + 500 000) - 0,18 х (140 000 + 70 000) х 0,5] х 0,24 + 350 000 (руб.);
CF4 = 80 000 + 500 000х (140 000 + 70 000)х 0,5 - 0,18х (140000 + 70 000) х 0,5 - [(500 000 - 0,18 х (140 000 + 70 000) х 0,5] х 0,24 (руб.).
 
Второй вариант (при отсутствии во втором - четвертом кварталах операционной прибыли от продаж продукции налог на прибыль берется с той части валовой прибыли, которая образуется за счет продажи активов; при этом она также может уменьшаться на текущие затраты, в роли которых выступают оставшиеся постоянные издержки) 
CF1 = 210 000 х 75 - 210 000 х 70 - 480 000 - 400 000 - 0,22 х 400 000 -[(210 000 х 75 - 210 000 х 70 - 480 000) - 0,22 х 400 000] х 0,24 + 231 000 (руб).;
CF2 = 80 000 + 500 000 - (500 000 - 80 000) х 0,24 (руб.);
CF3 = 80 000 + 500 000 - (500 000 - 80 000) 0,24 + 350.000 (руб.);
CF4 - 80 000 + 500 000 - (500 000 - 80 000) х 0,24. 
8. Оценка рассматриваемого предприятия предполагает суммирование не просто ожидаемых с предприятия денежных потоков, а их дисконтированных (приведенных по фактору времени и с учетом рисков) величин. То есть:
= 0,14+0,8(0,23-0,17)=0,218
В первом варианте: 
PV(CF1) = [210 000 х 75 - 210 000 х 70 - 480 000 - 400 000 - 0,22 х 400 000 - [(210 000 х 75 - 210 000 х 70 - 480 000) х 0,22 - 400 000] х 0,24]: (1+ 0,218) + 231 000 : (1 + 0,23) = (-33 680) : (1+ 0,218) + 231 000 : (1 + 0,23) = (-27,652) + 187 805 - 160 153 (руб.);
PV(CF2) = [140 000 х 75 - 140 000 х 70 - 480.000 + (140 000 + 70 000) х 0,5 - 0,18 х (140 000 + 70 000) х 0,5 - [(70 000 х 75 - 70 000 х 70 - 330 000) - 0,18 х (140 000 + 70 000) х 0,5] х 0,24]: (1 + 0,218) х 2 + [500 000 - [500 000 - 0,18 х (140 000 + 70 000) х 0,5] х 0,24]: (1 +0,23)2 = 460 244 (руб.);
PV(CF3) = [70 000 х 75 - 70 000 х 70 - 330 000 - 0,18 х (140 000 + + 70 000) х 0,5 - [(70 000 х 75 - 70 000 х 70 - 330 000) - 0,18 х (140 000 + 70 000) х 0,5] х 0,24]: (1 + 0,218)3 + [500 000 - (500 000 х 0,18 - (140 000 + 70 000) х 0,5] х 0,24]: (1 + 0,23)3 +350 000 : (1 + 0,23)3 - 331 522 (руб.);
PV(CF4) = [-80 000 - (140 000 + 70 000) х 0,5 - 0,18 х (140 000 +70 000) х 0,5]: (1 + 0,218)4 + [500 000 - [(500 000 - 80 000 - 0,18 х (140 000 + 70 000) х 0,5] х 0,24]: (1 + 0,23)" = 380 281 (руб.).
Во втором варианте: 
PV(CF1) - [210 000 х 75 - 210 000 х 70 - 480 000 - 400 000 - 0,22 х 400 000 - [(210 000 х 75 - 210 000 х 70 - 480 000) - 0,22 х 400 000] х 0,24]: (1 + 0,218) + 231 000: (1 + 0,23) = 160 153 (руб.);
PV(CF2) = -80 000 : (1 + 0,218)2 + [500 000 - (500 000 - 80 000) х 0,24]: (1 + 0,23)2 = 209 939 (руб.);
PV(CF3) = - 80 000: (1 + 0,218)3 + [500 000 - (500 000 - 80 000) х 20,24]: (1 + 0,23)3 + 350 000 : (1 + 0,23)3 = 350 428 (руб.);
PV(CFA) = - 80 000: (1 + 0.218)4 + [500 000 - (500 000 - 80 000) х 0,24]: (1 + 0,23)4 = 131 646 (руб.).
 
9. Теперь можно подытожить решение задачи по определению стоимости предприятия, ликвидируемого согласно двум альтернативным вариантам плана ликвидации.
В каждом из них искомая величина представляет собой сумму текущих стоимостей ожидаемых при ликвидации предприятия денежных потоков, т.е.: 
ЦЛИКВ = PV(CF1) + PV(CF2) + PV(CF3) + PV(CF4). 
При первом варианте эта сумма составит:
ЦЛИКВ = 160 153 + 460 244 + 331 522 + 380 281 = 1 332 200 (руб.).
В расчете на второй вариант рассматриваемая величина достигнет лишь:
ЦЛИКВ  = 160 153 + 209 939 + 350 428 + 131 646 = 852 166 (руб.).
Полученные результаты попутно указывают на то, что более финансово оправданным является первый из анализировавшихся вариантов плана ликвидации предприятия, так как при его реализации стоимость ликвидируемого предприятия оказывается больше.