«Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в России» (на примере ОАО «Газпром») по дисциплине

2



4



ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

УРАЛЬСКИЙ ГУМАНИТАРНЫЙ ИНСТИТУТ

Экономический факультет

Кафедра экономики и финансов





















КУРСОВАЯ РАБОТА



 на тему: «Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в России»  (на примере ОАО «Газпром»)

по дисциплине

Рынок ценных бумаг











                                                                                              









                                                                                              

              





















Екатеринбург

2008

СОДЕРЖАНИЕ





Введение	3

1 Корпоративные облигации в России. Экономическое содержание и необходимость внедрения	7

1.1 Экономическая сущность корпоративных облигаций	7

1.2 Классификация корпоративных облигаций	10

2 Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций	17

3 Риски, связанные с деятельностью эмитента	36

Заключение	41

Список используемых источников	45

Приложение 1 BOND	47

Приложение 2 Доходность и объем торгов	50

Приложение 3 Кривая доходности рынка корпоративных облигаций	51




Введение

Финансовая система и рынок ценных бумаг, как один из ее сегментов, являются неотъемлемыми элементами жизнеспособной рыночной экономики. Россия, осуществляющая рыночные преобразования, переживает период становления рынка ценных бумаг. Особенностью развития российского рынка ценных бумаг являются быстрые темпы его развития по сравнению с его формированием в других странах, в то же время развитие отечественного рынка ценных бумаг идет неравномерно и сопровождается многочисленными кризисами. 

Есть основания предполагать, что развитие рынка корпоративных облигаций является не просто одним из возможных вариантов развития финансового рынка, но и, в некотором смысле, наиболее предпочтительным вариантом. Рынок облигаций, с большим числом участников и профессиональных аналитиков, может лучше оценивать кредитные риски, чем банковская система. Кроме того, банковская система по своей природе подвержена кризисам ликвидности (поскольку банки обычно финансируют более долгосрочные проекты, чем срок привлеченных ими ресурсов), что крайне негативно сказывается на всей экономике. Рынок корпоративных облигаций помогает решить эти проблемы.

Российские предприятия сегодня испытывают огромную потребность в инвестициях, и одним из наиболее эффективных инструментов привлечения средств инвесторов становятся корпоративные облигации.

Облигационный заем как инструмент привлечения инвестиций дает предприятию – эмитенту следующие преимущества:

привлечение значительных объемов денежных средств и финансирование крупномасштабных инвестиционных проектов происходит без угрозы вмешательства инвесторов (владельцев облигаций) в управление его текущей финансово – хозяйственной деятельностью;

свободу маневра при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно;

аккумулирование денежных средств частных инвесторов (населения), привлечение финансовых ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок (продолжительнее срока кредитов, предоставляемых коммерческими банками) и на более выгодных условиях;

достигается оптимальное сочетание уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и уровня затрат предприятия – эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с другой;

позволяет оптимизировать взаиморасчеты, структуру дебиторской и кредиторской задолженности предприятия – эмитента.

Важно отметить, что проценты по облигациям, обращение которых осуществляется через биржи, подлежат отнесению на затраты по производству и реализации продукции (работ, услуг). Такой порядок применяется на практике в соответствии с Постановлением Правительства РФ, начиная с 1 июля 1999 года, и, безусловно, способствует дополнительному повышению эффективности облигационных займов для эмитентов.

Рынок корпоративных облигаций в России растет наряду с общим развитием долгового финансирования в России, и рост доли облигаций по отношению к банковским кредитам не столь внушителен. Таким образом, получается, что рост рынка корпоративных облигаций в большей степени продиктован общим развитием долгового финансирования в России, нежели развитием этого сегмента как такового. 

Позитивной картина сохраняется до тех пор, пока мы не знаем, что происходит на вторичном рынке – реально «оборачиваемость» рынка здесь не только не растет, но, напротив, порой даже снижается. В определенной степени это связано с тем, что новые выпуски облигаций практически не торгуются  на вторичном рынке. Рост рынка идет в основном в количественном направлении. Удлинения сроков заимствований не происходит; увеличение объемов имеет место (Газпром, ЦентрТелеком), но пока это единичные случаи; параметры выпусков не меняются.

Прогнозируя перспективы рынка корпоративных облигаций в 2008г., необходимо отметить, что рынок достиг своего рода «насыщения». В частности, телекоммуникационные компании, которые до недавнего времени были «локомотивом» рынка корпоративных облигаций, уже исчерпали возможности увеличения доли долгового финансирования, и в 2008 г. ожидать больших заимствований с их стороны нет оснований. При этом операторы мобильной связи в большей степени ориентируются на рынок еврооблигаций и вряд ли смогут компенсировать этот «вакуум». 

Несмотря на то, что многие банки запланировали выпуски в отдаленном будущем, не факт, что все они действительно состоятся. Более того, не всегда такие выпуски можно считать «рыночными». В условиях сверхвысоких цен на нефть, скорее всего, не будет особой заинтересованности в заимствованиях и у сырьевых компаний. Компании пищевой промышленности и машиностроения, возможно,  останутся в 2008 г. в числе достаточно активных эмитентов облигаций, но вряд ли они смогут осуществить большие объемы заимствований.

По мнению Cbonds, ОАО «Российские Железные Дороги» (РЖД) могут существенно изменить расклад сил на внутреннем рынке облигаций. РЖД – огромная компания, занимающая 2-е место после Газпрома в российской экономике (выручка за 2007 г. – 694,5 млрд. руб.). При этом, в отличие от большинства других крупных компаний, РЖД не является экспортно-ориентированной компанией, т.е. вряд ли сможет активно финансироваться на внешнем рынке. Но в данной работе анализ выпуска, размещения и обращения облигаций основывается на крупной компании ОАО «Газпром», занимающей исключительное положение в экономике России.

Целью данной работы является всесторонний анализ процесса формирования и развития рынка корпоративных облигаций.

Для достижения указанной цели автором ставится ряд задач:

определить понятие корпоративной облигации;

дать характеристику существующим видам корпоративных облигаций;

изучить основные положения по выпуску, размещению и обращению корпоративных облигаций;

выявить основные проблемы обращения корпоративных облигаций  и обозначить возможные пути их решения.

проанализировать выпуск, размещение и обращение облигаций конкретного эмитента, а также его финансово-хозяйственную деятельность.

Курсовая работа разделена на три главы. В первой главе рассматриваются основные характеристики корпоративных облигаций, преимущества их использования перед другими финансовыми инструментами, их классификация. Во второй главе анализируется выпуск и размещение облигаций ОАО «Газпром», условия выпуска, основные конкуренты, хозяйственная деятельность эмитента. В последней главе основные проблемы развития корпоративных облигаций и возможные пути их решения.


1 КОРпоративные облигации в России. Экономическое содержание и необходимость внедрения

	1.1 Экономическая сущность корпоративных облигаций

Действующее российское законодательство определяет облигацию как эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный условиями выпуска срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Корпоративная облигация – это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком), в качестве последнего выступают акционерные общества, предприятия, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности. К основным характеристикам облигаций относят: стоимостную оценку, купон, период обращения. Корпоративные облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока ее обращения. Номинальная цена является базовой величиной для расчета, принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается по номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена и ценой покупки облигации. 

Как правило, облигации выпускаются с высокой номинально стоимостью. Они ориентированны на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их широкими слоями инвесторов. Следует при этом отметить, что для акций номинальная стоимость величина довольно условная, они и продаются, и покупаются преимущественно по цене, не привязанной к номиналу, то для облигации номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут погашаться по окончании срока их обращения. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент размещения облигации может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигации определяется исходя из ситуации, сложившейся на  рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа.

Этими элементами являются: перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость); право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость). Рыночная цена облигации зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений. Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс. Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу. Например, если облигация с номиналом 100 000 руб. продается за 98 500 руб., то ее курс 98,5. В зарубежной литературе помимо перечисленных (номинальной и рыночной) приводится еще одна стоимостная характеристика облигации их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть и выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, так как Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости. На рынке различные облигации предлагают и различные проценты по купону. В целом уровень купона будет зависеть от двух параметров: надежность эмитента и срока, на который выпущена облигация. Чем менее надежен эмитент, тем более высокий уровень купона он должен предоставить по облигации, чтобы компенсировать потенциально более высокий риск повышенным доходом. Чем на более длительный период выпускается облигация, тем более высокий купон она должна нести, поскольку для инвестора растет риск, связанный с владением такой бумагой. Крупная компания, если она стремится сделать свои облигации привлекательными для инвесторов, должна обеспечить более высокий уровень купона, чтобы компенсировать риск вложения денег в эти бумаги. Кроме того, она столкнется с более жесткими ограничениями срока, на который могут быть выпущены ее облигации, поскольку с продлением жизни облигации возрастет и риск возможных потерь для инвестора. Какой бы крупной и надежной ни была компания в момент эмиссии бумаг, в перспективе для нее, увеличивается риск неплатежей, риск ликвидности ее ценных бумаг. Поэтому она вряд ли сможет разместить на рынке долгосрочный займ, хотя в каждом конкретном случае такая возможность будет зависеть от складывающейся конъюнктуры рынка.

Небольшая, стабильно работающая фирма выпустит облигации под еще больший процент и на более короткий срок. Поскольку риск приобретения бумаг такой компании довольно высок, вкладчики вряд ли согласятся приобретать ее бумаги на период более года. Крупная компания в кризисном состоянии может рассчитывать на реализацию своего займа только под высокий процент и на непродолжительное время. Приобретая корпоративные облигации, инвестор должен оценить их инвестиционные качества и взвесить риск и доходность по этим ценным бумагам.

К факторам риска, которые должны приниматься инвестором во внимание при решении и приобретении облигаций эмитента можно отнести: 

экономические факторы. Изменение законодательства инфраструктуры рынка ценных бумаг.

политические факторы. Изменение законодательства РФ.

Рассмотрим преимущества корпоративных облигаций перед акциями. Доход от инвестиций в акции основывается на получении дивидендов и разницы между ценой продажи и ценой покупки указанной ценной бумаги на рынке. И тот, и другой вид дохода являются прогнозными, оценочными величинами, размер которых эмитент гарантировать не может и, более того, не имеет права. В отличие от акций, по облигациям эмитент не только может, но и обязан определить размер выплачиваемого дохода по ценной бумаге и обеспечить его выплату в установленный срок. При этом, беря на себя одинаковый риск, владельцы облигаций имеют преимущество перед акционерами. Иными словами, владельцы облигаций имеют первоочередное право на получение дохода по сравнению с акционерами. Например, если предприятие заработало прибыль, размер которой достаточен только для погашения обязательств по облигациям, акционеры не получат никаких дивидендов. Эмитент обязан гасить купоны и номинал облигации в установленные сроки, иначе он может быть объявлен неплатежеспособным, что повлечет за собой его ликвидацию. При ликвидации предприятия его имущество в первую очередь идет на погашение обязательств перед владельцами облигаций; и только оставшаяся часть распределяется между акционерами. Выпуск облигаций обеспечен гарантиями крупных компаний банков. Безусловно, что для вкладчика ставящего на первое место надежность своих инвестиций облигации, как ценная бумага с фиксированным и гарантированным доходом, выглядит наиболее привлекательной. 

1.2 Классификация корпоративных облигаций

Основными видами облигаций являются краткосрочные дисконтные облигации и долгосрочные купонные облигации. Но поскольку существует большое разнообразие облигаций, попробуем классифицировать их по ряду признаков. Чтобы дать развернутую классификацию облигаций, используем не только пока еще небольшой опыт функционирования российского рынка корпоративных облигаций, но и богатый зарубежный опыт организации облигационных займов.

итак, в зависимости от сроков, на которые выпускается займ, все многообразие облигаций условно можно разделить на две большие группы: Облигации с оговоренной датой погашения, которые в свою очередь, делятся на: краткосрочные, среднесрочные, и долгосрочные. Краткосрочные облигации, в свою очередь, можно разделить на подвиды со сроком обращения от 6 месяцев до 1 года и от 1 года до 2 лет. 

Облигации без фиксированного срока погашения включают в себя:

отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эмитентом до наступления срока погашения. Еще при выпуске облигаций эмитент устанавливает условия такого востребования: по номиналу или с премией;

облигации с правом погашения предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости.

Продлеваемые облигации предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока;

Отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку погашения.

в зависимости от порядка владения облигации могут быть:

		именные, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент;

		на предъявителя, права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации.

по целям облигационного займа облигации подразделяются на:

		обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на финансово-хозяйственную деятельность;

		целевые, средства от продажи которых направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов ил конкретных мероприятий (например, проведение телефонной сети и т.п.).

по методу погашения номинала могут быть:

		облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом;

		облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

		облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам. Ранее купон представлял собой вырезанный талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки. По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на:

		облигации с фиксированной купонной ставкой;

		облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента;

		облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа. Такие облигации еще называют индексируемые, обычно эмитируются в условиях инфляции;

		облигации с минимальным или нулевым купоном (мелкопроцентные или беспроцентные облигации). Рыночная цена по таким облигациям устанавливается ниже номинальной, т.е. предполагает скидку. Доход оп этим облигациям выплачивается в момент ее погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной стоимостью;

		облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может доход получить как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска;

		облигации смешанного типа. Часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока по плавающей.

в зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают:

		облигации, достойные инвестиций, надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией; хорошее обеспечение;

		- макулатурные облигации, носящие спекулятивные характер. Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском.

в зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса:

		обеспеченные залогом;

		необеспеченные залогом;

В свою очередь, обеспеченные залогом облигации:

обеспечиваются физическими активы: в виде имущества и иного вещного имущества; в виде оборудования (облигации с подобным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в качестве обеспечения используют суда, самолеты и т.п.). Облигации под залог физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования) включают в себя так называемые: облигации под первый заклад; второзакладные облигации, или облигации под второй заклад. Облигации под второй заклад стоят на втором месте после первозакладных и называются еще общезакладными. Претензии по облигациям под второй заклад рассматриваются после расчетов с держателями облигаций под первый заклад, но до расчетов с прочими инвесторами.

облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании (не эмитента);

облигации с залогом пула закладных (ипотек). Так же облигации выпускаются кредитором, на обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. Поступление платежей по этим ссудам является источником погашения I выплаты процентов по облигационному займу, обеспеченному пулом закладных. Обычно ипотечные облигации используются для привлечения долгосрочного финансирования.

Необеспеченные залогом облигации включают следующие разновидности:

необеспеченные облигации какими-либо материальными активами. Они подкрепляются «добросовестностью» компании-эмитента, т.е. обещанием этой компании выплатить проценты и возместить всю сумму займа при наступлении срока погашения.

облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать займ за счет каких-либо конкретных доходов.

облигации  под конкретный инвестиционный проект. Средства, полученные от реализации данных облигаций, направляются эмитентом на финансирование какого-либо инвестиционного проекта. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов.

гарантированные облигации. Облигации не обеспеченные залогом, но выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией-эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания, что делает данные облигации более надежными.

облигации с распределенной или переданной ответственностью. По этим облигациям обязательства по данному займу либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента.

застрахованные облигации. Данный облигационный займ компания-эмитент страхует в частной страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу. Для значительной части эмитентов целесообразным становится страхование своих долговых бумаг у компании, имеющей максимально высокий кредитный рейтинг. Величина может варьировать в пределах от 0,25 до 2% совокупной суммы номинала облигации и причитающегося процентного дохода в зависимости от гаранта, кредитного рейтинга облигации, ее типа, срока обращения и факторов риска. Премии рассчитываются исходя из стоимости облигаций, приведенной к сроку их погашения. Как правило, вся сумма премии взимается в начале срока действия страхового полиса. Обычно стоимость премии составляет от одной трети до половины совокупной экономии на процентах за весь период обращения облигации. Страхование облигаций производится наиболее надежными страховыми компаниями, имеющими рейтинг на уровне ААА.

 По характеру обращения облигации бывают: конвертируемые и неконвертируемые. Конвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию с возможностью ее бесплатной замены на заранее определенное количество акций. Обычно (в мировой практике) инициатором конвертации не может быть компания-эмитент. В зависимости от того, в какой ситуации владельцу облигации предоставляется право на конвертацию, можно выделить два вида конвертируемых облигаций. К первому виду конвертируемых облигаций следует отнести те, которые предоставляют инвестору право на конвертацию, безусловно, в том числе и в ситуации, когда эмитент добросовестно исполняет свои обязательства по облигациям (нормальная ситуация). 

Конвертируемые облигации второго вида предоставляют инвестору право на конвертацию лишь в случае, когда эмитент не способен погасить долг по облигациям (негативная ситуация). Конвертируемые облигации этого вида по своим свойствам практически тождественны облигациям, обеспеченным залогом акций эмитента, а владельцы конвертируемых облигаций при фактической неплатежеспособности эмитента могут получить контроль над предприятием и при условии эффективных санкционных мероприятий вправе рассчитывать на компенсацию своих убытков по облигациям в будущем. 


2 Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций

2.1. Анализ выпуска и размещения корпоративных облигаций ОАО «Газпром»

Для анализа автором была выбрана одна из самых крупных компаний в России, размещаемых свои облигации на рынке. ОАО «Газпром» является крупнейшей газодобывающей Компанией, обеспечивает транспортировку и снабжение природным газом практически всех предприятий и частных лиц, занимает исключительное положение в экономике России. Российской Федерации принадлежит 38,37% акционерного капитала ОАО «Газпром», и шесть из 11 членов Совета директоров ОАО «Газпром» являются представителями государства.

В 1989 г. на основе Министерства газовой промышленности был образован Государственный газовый концерн «Газпром». На его базе создается в 1993 году Российское акционерное общество «Газпром» - РАО «Газпром», переименованное в 1998 г. в Открытое акционерное общество «Газпром» - ОАО «Газпром».

Открытое акционерное общество «Газпром» является самой крупной газодобывающей компанией в мире. На ее долю приходится около 20% мировой добычи газа. «Газпром» контролирует почти 60% российских запасов газа и обеспечивает около 90% его добычи в России. Общий объем производства компании составляет 8% ВВП России. «Газпром» обеспечивает около 20% поступлений в федеральный бюджет, поставляет газ для выработки около 50% электроэнергии России.

Большая часть разрабатываемых компанией месторождений находится в Надым-Пур-Тазовском районе Ямало-Ненецкого автономного округа в Западной Сибири. Крупнейшими здесь являются Медвежье, Уренгойское, Ямбургское и Заполярное месторождения. При этом первые три находятся в стадии падающей добычи. Кроме того, около 7% добычи газа «Газпром» приходится на европейскую часть страны.    

Газ, добываемый компанией, реализуется в 68 субъектах Российской Федерации. Экспортируется в 27 стран: Германию, Италию, Францию, Турцию, Венгрию, Чехию, Словакию, Польшу, Австрию, Финляндию, Болгарию, Румынию, Югославию, Словению, Хорватию, Грецию, Швейцарию, Нидерланды, Боснию, Македонию, Великобританию, на Украину, Белоруссию, Молдавию, Литву, Латвию, Эстонию. Компания планирует расширять деятельность на газовых рынках стран Азиатско-Тихоокеанского региона, в Скандинавии, Великобритании, Бельгии.

Крупнейшие иностранные партнеры «Газпрома» - немецкие компании «Рургаз», «Винтерсхалл», французские «Газ де Франс», «Тоталь», итальянские «Эни» и «Энел», американская «ЭксонМобил» и транснациональная «Роял Дач Шелл».

Основными стратегическими приоритетами ОАО «Газпром» являются:

повышение капитализации Общества;

рост добычи газа и укрепление сырьевой базы;

развитие и совершенствование Единой системы газоснабжения;

реализация крупных международных проектов;

повышение экономической эффективности производства.

Высшей целью экономической стратегии ОАО «Газпром» является повышение капитализации Общества. Предполагается реализовать эту стратегию через совершенствование законодательства Российской Федерации, либерализацию рынка акции ОАО «Газпром», сближение уровня цен на акции в России и за рубежом, предоставление возможности увеличения иностранного участия в уставном капитале Общества до 20%, облегчение процедуры купли-продажи акций. Этому будет способствовать также совершенствование корпоративного управления посредством разработки нормативных документов Общества, регламентирующих процедуры принятия управленческих решений и взаимоотношения с различными социальными группами.

Перспективы развития Общества связаны с освоением месторождений, расположенных в сложных климатических и геологических зонах на полуострове Ямал, в акваториях Обской и Тазовской губ, на шельфе арктических морей. Их освоение потребует привлечение значительных инвестиций.

Полуостров Ямал является одним из наиболее перспективных нефтегазоносных районов Западной Сибири. В его пределах открыто 26 месторождений, разведанные запасы газа которых составляют 10,4 трлн. м3, конденсата (извлекаемые) – 250,5 млн. т, нефти (извлекаемые) – 291,8 млн. т. 

Стратегические планы ОАО «Газпром» направлены на дальнейший рост добычи газа. В 2020 году компания планирует добывать 580-590 млрд. куб. м, в 2030 году – 610 -630 млрд. куб. м.

2.2 Основная хозяйственная деятельность эмитента

Основной (приоритетной) хозяйственной деятельностью ОАО «Газпром» является продажа природного газа.

В таблице 1 приведены данные о доходах ОАО «Газпром» от реализации газа за 5 последних завершенных финансовых лет и за I квартал 2008 года и доля этих доходов в общих доходах ОАО «Газпром»:

Таблица 1 - Доходы ОАО «Газпром» от реализации газа и доля этих доходов в общих доходах ОАО «Газпром»

Наименование показателя

2003

2004

2005

2006

2007

1 квартал 2008

Объем выручки от реализации всего, тыс. руб (*).

198 936 000

375 057 690

474 471 267

602 055 732

780 612 980

238 788 937

Объем выручки от реализации газа, 

тыс. руб. (*)

185 007 524

318 614 226

365 851 889

490 758 089

623 528 273

193 624 596

Доля выручки от реализации газа от общего объема выручки, %

93,00

84,95

77,11

81,51

79,88

81,09



* За минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей.

В таблице 1.1 приведены данные о географическом направлении поставок природного газа  ОАО «Газпром» на каждый из его рынков:

Таблица 1.1 - Географическое направление поставок природного газа  ОАО «Газпром» на каждый из его рынков

Период

Единица измерения

Реализация газа*

Итого:





Россия

Страны СНГ

и Балтии

Европа



2003

млрд.куб.м

0,5

47,2

126,3

174,0



тыс.руб.

178 931

40 551 833

144 276 760

185 007 524

2004

млрд.куб.м

0,5

42,4

129,4

172,3



тыс.руб.

146 919

43 874 552

274 592 755

318 614 226

2005

млрд.куб.м

0,4

39,7

125,8

165,9



тыс.руб.

138 295

39 579 539

326 134 055

365 851 889

2006

млрд.куб.м

327,1

42,6

129,4

499,1



тыс.руб.

140 098 300

47 807 667

302 852 122

490 758 089

2007

млрд.куб.м

339,1

42,7

132,9

514,7



тыс.руб.

195 796 383

44 048 734

383 683 156

623 528 273

I квартел

2008

млрд.куб.м

113,6

11,1

38,0

162,7



тыс.руб.

86 996 917

10 255 204

96 372 475

193 624 596



*В связи с различиями в методологии подготовки управленческой отчетности и бухгалтерской отчетности   показатели объема поставки газа потребителям, рассчитанные по данным методикам,  могут не совпадать.  В данной таблице для расчета показателя использовалась методика подготовки бухгалтерской отчетности.

В представленной таблице 1.2 приведены изменения размера доходов ОАО «Газпром» по сравнению с предыдущим годом от реализации газа:

Таблица 1.2 - Изменения размера доходов ОАО «Газпром» по сравнению с предыдущим годом от реализации газа

Период

Изменение выручки от реализации газа, % (*)

2004/2003

13%

2005/2004

37%

2006/2005

35,5%

2007/2006

7%

I квартал 2008/квартал 2007

46%



* За минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей.

В таблице 1.3 приведены изменения размера доходов ОАО «Газпром» (администрация) от реализации газа по основным географическим областям (по сравнению с предыдущим годом):

Таблица 1.3 - Изменения размера доходов ОАО «Газпром» от реализации газа по основным географическим областям

Период

Реализация газа, %



Россия

Страны СНГ и Балтии

Европа

2004/2003

-17.9%

8.2%

90.3%

2005/2004

-5.9%

-9.8%

18.8%

2006/2005

101204.0%(*)

20.8%

-7.1%

2007/2006

39.8%

-7.9%

26.7%



 (*)До 2005 года реализацией газа на территории РФ занималась 100% дочерняя компания ООО «Межрегионгаз».  В 2005 году, в связи с изменением внутригрупповой схемы продажи газа, природный газ, продаваемый ОАО «Газпром»,  поставлялся ООО «Межрегионгаз» для последующей перепродажи российским потребителям.

2.3 Основные виды продукции (работ, услуг)

Основным видом продукции ОАО «Газпром» является природный газ, доля реализации которого  в течение последних пяти завершенных финансовых лет составляет, в среднем, не менее 80%  общего объема выручки Общества. 

Одним из видов деятельности ОАО «Газпром», выручка от которого по отдельным годам составляет свыше 10% общей выручки от реализации, является сдача имущества в аренду. Объем выручки по этой статье составил в 2006 году 98 308 748 тыс. рублей, что соответствует 12,59 % от общего объема выручки Общества, в 1 квартале 2007 года 26 322 080 тыс. рублей, что соответствует 11,02% от общего объема выручки Общества.

Структура затрат на производство и продажу продукции (работ, услуг) показаны в таблице 1.4

Таблица 1.4 - Структура затрат на производство и продажу каждого вида продукции (работ, услуг), на которую приходится не менее 10 процентов общего объема выручки от продаж за 2007 год и I квартал 2008 года

Наименование статьи затрат

продажа газа

предоставление имущества в аренду



2007 год

I квартал 2008 года

2007 год

I кварта 2004 года

Сырье и материалы, %

0,01

0,02

0,01

0,01

Приобретенные комплектующие изделия, полуфабрикаты, %



-



-

-

-

Работы и услуги производственного характера, выполненные сторонними организациями, %





97,95





98,24

1,46

0,52

Топливо, %

-

-

-

-

Энергия, %

0,01

0,01

-

0,01

Затраты на оплату труда, %

0,47

0,48

0,24

0,21

Проценты по кредитам, %

-

-

-

-

Арендная плата, %

-

-

0,01

0,01

Отчисления на социальные нужды, %



0,06



0,11

0,03

0,05

Амортизация основных средств, %



0,05



0,05

97,66

98,82

Налоги, включаемые в себестоимость продукции, %



0,29



0,26

0,01

-

Прочие затраты, %

0,69

0,40

0,34

0,18

Износ по нематериальным активам, %



-



-

-

-

Вознаграждения за рационализаторские предложения, %



-



-

-

-

Обязательные страховые платежи, %



0,47



0,43

0,24

0,19

Представительские расходы, %

-

-

-

-

Иное, %

-

-

-

-

Итого: затраты на производство и реализацию продукции (себестоимость), %



100,00



100,00

100,00

100,00

Выручка от реализации продукции, %

197,14

213,16

105,00

106,43



2.4 Денежные средства

В соответствии с бюджетом (финансовым планом) ОАО «Газпром» на 2008 год, общая потребность ОАО «Газпром» в денежных средствах для обеспечения текущей, финансовой и инвестиционной деятельности составляет 1 245,9 млрд. рублей. Основным источником доходов является выручка от продаж газа, которая составляет 77% от общего объема доходов и поступлений, в т.ч. выручка от экспорта газа – 49%. Недостаток собственных средств составляет 138,0 млрд. рублей, который предусматривается покрыть финансовыми заимствованиями.

В соответствии с бюджетом на II квартал 2007 г., общая потребность ОАО «Газпром» в денежных средствах для обеспечения текущей, финансовой и инвестиционной деятельности составляет 307,7 млрд. рублей. Основным источником доходов  является выручка от продаж газа, которая составляет 76% от общего объема доходов и поступлений, в т.ч. выручка от экспорта газа – 51%. Недостаток собственных средств составляет 32,2 млрд. рублей, который предусматривается покрыть финансовыми заимствованиями.

Основным фактором, который может повлиять на потребность в  денежных средствах ОАО «Газпром» в 2008 году является изменение курсов валют к рублю, что связано с расчетами по импортным контрактам, оплатой услуг за транзит газа за пределами Российской Федерации и исполнением обязательств по заемным средствам в иностранной валюте. 

Основными факторами, которые могут повлиять на возможность получения денежных средств ОАО «Газпром»,  являются изменение уровня цены на газ по дальнему зарубежью и курсов валют по отношению к рублю.

ОАО «Газпром» имеет репутацию первоклассного заемщика, и доверие инвесторов как российских, так и международных к Обществу  как к стабильному поставщику природного газа и кредитоспособному заемщику постоянно укрепляется. В связи с этим, ОАО «Газпром» не ожидает возникновения значительных трудностей при организации финансирования своих проектов. Общество в своей политике по заимствованию денежных средств с рынка капитала в первую очередь обращает внимание на стоимость привлекаемого финансирования и привлекает заемные ресурсы только на лучших, а не на любых существующих на рынке условиях. 

На возможности сохранения доступа к рублевому долговому рынку в объемах, необходимых для покрытия потребностей в финансировании, может негативно сказаться ряд факторов, включая состояние экономики России, банковской системы и в целом финансовой отрасли, а также объем  риска Компании, который частные банки и другие инвесторы готовы купить на долговом рублевом рынке.

2.5 Облигации:

Облигации купонные документарные на предъявителя серии А1.

Таблица 1.5 - Виды дохода, выплаченного по облигациям выпуска

Вид дохода

Размер дохода на одну облигацию, руб.

Кол-во облига-ций в обраще-нии

Размер дохода совокуп-ный, руб.

Срок выплаты дохода

Отчетный период, за который выплачивались доходы

Общий размер доходов по каждому отчетному периоду, руб.

Купонный доход

16,77

3 000 000

50 310 000

30.10.2002

2002 год

50 310 000



29,52

3 000 000

88 560 000

30.04.2003

2003 год

161 051 438



28,78

2 518 813

72 491 438

30.10.2003







29,63

2 422 723

71 785 282

30.04.2004

2004 год

145 605 652



30,47

2 422 723

73 820 370

30.10.2004







32,02

3 000 000

96 060 000

30.04.2005

2005 год

194 250 000



32,73

3 000 000

98 190 000

30.10.2005







29,58

3 000 000

88 740 000

15.04.2006

2 квартал

2006 года

3 968 130 000



293,13

3 000 000

879 390 000

15.04.2006





Погашение номинальной стоимости

1 000,00

3 000 000

3 000 000 000

15.04.2006







Доход по облигациям выпуска выплачен в полном объеме.

Условия выплаты дохода по облигациям выпуска:

Выплата осуществлялась в пользу владельцев облигаций, являющихся таковыми по состоянию на 18.00 по московскому времени 7-го рабочего дня, предшествующего дате выплаты

Форма выплаты дохода по облигациям выпуска: 

Денежные средства в безналичном порядке в валюте РФ

Облигации неконвертируемые процентные документарные на предъявителя серия А2 с обязательным централизованным хранением.

Таблица 1.6 - Виды дохода, выплаченного по облигациям выпуска

Вид дохода

Размер дохода на одну облига-цию, руб.

Кол-во облигаций в обраще-нии

Размер дохода совокупный, руб.

Срок выплаты дохода

Отчетный период, за который выплачива-лись доходы

Общий размер доходов по каждому отчетному периоду, руб.

Купон-ный доход

75

5 000 000

375 000 000

18.05.2006

2006 год

750 000 000

Купон-ный доход 

75

5 000 000

375 000 000

14.11.2006





Купон-ный доход

75

5 000 000

375 000 000

12.05.2007

2007 год

375 000 000



2.6 Условия выплаты дохода по облигациям выпуска: 

Выплата осуществляется в пользу владельцев облигаций, являющихся таковыми по состоянию на конец операционного дня депозитария, предшествующего шестому дню до даты выплаты

Форма выплаты дохода по облигациям выпуска: 

Денежные средства в безналичном порядке в валюте РФ

Так как облигации серии А6 еще не выпущены в обращение, и их выпуск только планируется, именно эти облигации автор предпочел взять к более подробному рассмотрению.

Основные сведения о размещаемых эмитентом ценных бумагах:

вид: облигации 

тип: процентные неконвертируемые

форма: документарные на предъявителя с обязательным централизованным хранением

серия: А6

количество: 5 000 000 штук

номинальная стоимость одной облигации: 1 000 руб.

способ размещения: открытая подписка

2.7 Порядок размещения

Размещение Облигаций проводится путем заключения сделок купли-продажи по номинальной стоимости Облигаций.

Заключение сделок по размещению Облигаций начинается после подведения итогов конкурса по определению процентной ставки по первому купону и заканчивается в дату окончания размещения Облигаций. 

Конкурс по определению процентной ставки первого купона Облигаций проводится в Дату начала размещения Облигаций. 

Размещение Облигаций осуществляется в Секции фондового рынка Закрытого акционерного общества «Московская межбанковская валютная биржа». 

2.8 Сроки размещения

Порядок определения даты начала размещения

Дата начала размещения Облигаций устанавливается уполномоченным органом Эмитента. При этом размещение не может быть начато ранее истечения двух недель с даты опубликования сообщения о государственной регистрации выпуска ценных бумаг и порядке осуществления доступа к информации, содержащейся в Проспекте ценных бумаг, в соответствии с требованиями Федерального закона «О рынке ценных бумаг» и нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Двухнедельный срок исчисляется с даты опубликования сообщения о государственной регистрации выпуска Облигаций в газете «Трибуна»  при условии соблюдения Эмитентом очередности раскрытия информации. 

Порядок определения даты окончания размещения

Датой окончания размещения является более ранняя из следующих дат:

а) 5-й (Пятый) рабочий день с даты начала размещения Облигаций; 

б) дата размещения последней Облигации выпуска. При этом дата окончания размещения не может быть позднее одного года с даты государственной регистрации выпуска Облигаций. 

2.9 Цена размещения

Цена размещения Облигаций в первый и последующие дни размещения устанавливается равной 100% (сто процентов) от номинальной стоимости Облигации, что составляет 1 000 (Одну тысячу) рублей за Облигацию. Начиная со второго дня размещения Облигаций выпуска, покупатель при совершении сделки купли-продажи Облигаций также уплачивает накопленный купонный доход по Облигациям (НКД), определяемый по следующей формуле (1)

	

	НКД = Nom * C1 * (T – T0) / (365 * 100%),				(1)

	

где  НКД – накопленный купонный доход, руб.;

Nom – номинальная стоимость одной Облигации, руб.;

С1 – размер процентной ставки первого купонного периода, процентов годовых;

T – дата размещения Облигаций;

T0 – дата начала размещения Облигаций.

Величина накопленного купонного дохода в расчете на одну Облигацию рассчитывается с точностью до одной копейки (округление производится по правилам математического округления). 

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, оказывающий Эмитенту услуги по размещению Облигаций (Андеррайтер/Посредник при размещении)

2.10 Общество с ограниченной ответственностью «Ренессанс Брокер» (далее – «Андеррайтер»). 

Основные функции лица, оказывающего услуги по размещению:

Андеррайтер действует на основании договора с Эмитентом о выполнении функций андеррайтера в Секции фондового рынка ММВБ. По условиям указанного договора функциями Андеррайтера в частности являются:

		изучение потенциального спроса на Облигации;

		осуществление удовлетворения заявок, поданных членами Секции фондового рынка ММВБ в ходе проведения Конкурса в соответствии с условиями договора и процедурой, установленной Решением о выпуске и Проспектом  ценных бумаг;

		по окончании Конкурса, начиная с даты начала размещения Облигаций, заключение сделок по размещению Облигаций путем удовлетворения полученных адресных заявок в соответствии с Правилами Секции фондового рынка ММВБ и в соответствии с условиями договора и процедурой, установленной Решением о выпуске и Проспектом  ценных бумаг;

		отражение данных операций в системе ведения бухгалтерского и внутреннего учета в рамках бэк-офиса в соответствии с порядком, установленным федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг;

		перевод денежных средств, полученных в процессе размещения Облигаций и зачисленных на счет Андеррайтера в Расчетной палате ММВБ, на счет Эмитента не позднее 1 (одного)  банковского дня после их зачисления;

		приобретение Облигаций,  неразмещенных до 18-00  Даты начала размещения за свой счет, при условии, что общее количество размещенных на момент приобретения Андеррайтером Облигаций составит не менее 75% от  общего объема выпуска Облигаций;

		уведомление Эмитента обо всех обстоятельствах, возникающих в ходе исполнения Договора;

		предоставление Эмитенту отета об исполнении Договора в течение 1 (одного) рабочего дня с даты окончания размещения

2.12 Сведения о расходах, связанных с эмиссией ценных бумаг

Общие расходы Эмитента, связанные с эмиссией Облигаций, складываются из следующих основных составляющих:

				налог на операции с ценными бумагами – 100 000 (Сто тысяч) рублей;

				расходы, связанные с публичным раскрытием Эмитентом информации о выпуске Облигаций;

				вознаграждение Андеррайтера и Платежного агента;

				вознаграждение финансового консультанта на рынке ценных бумаг;

				вознаграждение организатора торговли на рынке ценных бумаг;

				вознаграждение депозитария, осуществляющего централизованное хранение Облигаций выпуска;

				расходы на рекламную компанию и презентацию выпуска инвесторам.

Общая сумма расходов Эмитента, связанных с эмиссией Облигаций, составит не более 1,15% от общей номинальной стоимости выпуска Облигаций. В денежном выражении общий размер расходов не превысит 5 750 000  (пять миллионов семьсот пятьдесят тысяч) рублей (включая НДС, там где он применим).

2.13 Цели эмиссии и направления использования средств, полученных в результате размещения эмиссионных ценных бумаг

В настоящее время в обращении находятся четыре выпуска неконвертируемых процентных документарных облигаций ОАО «Газпром» серии А2, серии А3, серии А4, серии А5. 

Средства, полученные от размещения всех выпусков облигаций ОАО "Газпром", как и планировалось,  использованы на финансирование текущей деятельности Общества путем пополнения оборотных средств.

Средства, полученные от размещения облигаций ОАО "Газпром" серии А6, планируется также использовать на финансирование текущей деятельности путем пополнения оборотных средств.

2.14 Основные конкуренты

2.14.1 Конкуренция на европейском рынке

ОАО "Газпром" на протяжении многих лет является самым крупным экспортером природного газа в мире в целом и в Европе - в частности. При этом в Западной Европе и, в меньшей степени, в Центральной Европе, ОАО «Газпром» конкурирует с другими крупными поставщиками газа на европейский рынок, такими как "СОНАТРАК" (Алжир), "Газюни" (Нидерланды), "Статойл" (Норвегия). 

На европейском рынке после вступления в силу в 1998 г. Директивы ЕС по газу, целью которой является либерализация рынка, начался процесс существенных структурных изменений, который продолжается и в настоящее время. В результате, в условиях сохраняющегося превышения предложения газа над спросом, все более обостряется конкуренция между основными поставщиками этого энергоносителя в регион – Россией, Норвегией, Алжиром, Нидерландами. Однако значительные разведанные запасы газа, контролируемые ОАО «Газпром», дают Компании весомые преимущества в конкурентной борьбе.

В то время, как добыча природного газа в европейских странах имеет тенденцию к снижению, вследствие истощения его разведанных запасов, Норвегия и Алжир, стремящиеся к увеличению своей доли на рынке, наращивают экспорт этого энергоносителя.

В настоящее время ОАО «Газпром» обеспечивает покрытие 26% спроса на природный газ в Европе. Основным внешним рынком сбыта российского природного газа является Западная Европа, на которую приходится две трети экспорта данного товара. Доля российского газа в потреблении этого энергоносителя в регионе оценивается в 20%. При этом ОАО «Газпром» обеспечивает примерно треть его суммарного импорта в Западную Европу.


Таблица 1.7 - Анализ поставок газа в Европу ОАО «Газпром» и его основных конкурентов. 

Наименование

Компании 

Страна

регистрации

2003 г.

2004 г.

2005 г.

2006 г.



2007 г. 

Экспорт в Европу, млрд. м3

ОАО "Газпром"

Россия

126,8

129,0

127,0

128,7

132,9

"СОНАТРАК"

Алжир

56,9

58,4

54,5

55,5

57

"Газюни"

Нидерланды

35,0

36,6

42,4

42,6

41,0

"Статойл"

Норвегия

9,2

14,1

14,7

19,6

21,1

Доля на европейском рынке, %

ОАО "Газпром"

Россия

26,2

25,9

25,5

25,5

25,6

"СОНАТРАК"

Алжир

11,7

11,7

11,0

11,0

11,0

"Газюни"

Нидерланды

7,2

7,4

8,5

8,4

7,9

"Статойл"

Норвегия

1,9

2,8

3,0

3,9

4,1



2.14.2 Конкуренция на рынке России

В настоящее время группа компаний ОАО "Газпром" осуществляет около 90% всей добычи газа в России, транспортировку его по магистральным газопроводам Единой системы газоснабжения и реализацию на внутреннем и внешних рынках. 

В настоящее время деятельность ОАО «Газпром» на российском рынке природного газа находится вне конкуренции. 

2.14.3 Конкуренция на рынке стран бывшего СССР

Исторически магистральная система транспорта газа стран бывшего СССР создавалась как часть единой системы газоснабжения СССР, поэтому технологически эти страны находятся в зависимости от поставок газа по магистральной сети газопроводов, принадлежащих ОАО "Газпром".  В свою очередь ОАО "Газпром" также находится в зависимости от этих стран в области транзита природного газа в Европу и в Калининградскую область РФ. В данных государствах, кроме государств Средней Азии, нет крупных месторождений, способных обеспечить их внутренние потребности в природном газе. После распада Советского Союза независимые государства оказались не в состоянии в полном объеме оплачивать поставки природного газа, что привело к возникновению значительной задолженности перед ОАО "Газпром". В результате ОАО "Газпром" пришлось существенно сократить поставки газа в некоторые государства СНГ. Например, в настоящее время поставки Украине осуществляются только в счет оплаты транзита газа по территории этого государства в Европу. Для удовлетворения своих потребностей государствам СНГ пришлось искать другие механизмы приобретения природного газа. 

2.15 Доходность и объем торгов по бумагам Газпрома

Особенностью российского рынка корпоративных ценных бумаг является практическое совпадение основных эмитентов акций и облигаций, в том числе из этих эмитентов и ОАО «Газпром». Перед тем как размещать на первичном рынке облигационные займы, компания активизирует свою деятельность на рынке акций. Она начинает котировать свои акции на вторичном рынке с целью повышения их ликвидности и улучшения своей репутации в качестве заемщика. 

Облигации Газпрома являются одними из наиболее ликвидных корпоративных облигаций. Рассмотрим, что происходило на рынке корпоративных облигаций в  2007гг.

Количество выпусков, торги по которым шли практически каждый день, в январе составило 55 (в декабре – 49). Доля, приходящаяся на эти выпуски, составила 59,3% от всего оборота рынка (в декабре – 45,53%). 

Лидерство по оборотам в декабре сохранил Газпром-5. По 5-му выпуску облигаций газового монополиста было заключено 315 сделок на сумму 3,453 млрд. руб. (10,9% общего биржевого оборота) против 304 сделки на сумму 4,221 млрд. руб. в ноябре.

Лидерство выпуска Газпром-5 в январе было неоспоримым. Так на 3-ий выпуск того же Газпрома, сохранившего второе место по итогам месяца, пришлось 4,8% от общего биржевого оборота – 203 сделки на сумму 1,522 млрд. руб. против 275 сделок на сумму 2,35 млрд. руб. в декабре. В феврале доходность большинства ликвидных выпусков корпоративных и региональных облигаций продемонстрировала снижение. В частности, по облигациям Газпрома (серия А5) – на 0,43 п. п., по облигациям Газпрома (серия А3) – на 0,57 п. п. Доходность и объем торгов в марте, апреле 2007 г. приведены в (прил.1).  Если рассмотреть кривую доходности рынка корпоративных облигаций (прил.2), мы увидим, что облигации Газпрома занимают завидное положение.

На рынке еврооблигаций бумаги Газпрома также являются наиболее ликвидными.

В 2008 г. вложение средств в еврооблигации Газпрома принесло бы инвестору от 5 до 12,6% годового дохода, с учетом инфляции в США реальная доходность вложений в эти облигации составила от 3 до 10,6% годовых. Обращают на себя внимание хорошие результаты Газпрома-34 с погашением в 2034 г. За полгода прирост совокупного дохода по данным бумагам составил 24%, а доходность к оферте в 2014 г. к концу года опустилась ниже доходности к погашению Газпрома-13. На вторичном рынке эти бумаги появились в начале второго полугодия 2007 г., таким образом, они избежали падения котировок во второй половине 2 кв., которое испытали на себе другие облигации (прил.12).


3 Риски, связанные с деятельностью эмитента

3.1 В случае возникновения одного или нескольких перечисленных ниже рисков, ОАО «Газпром» предпримет все возможные меры по минимизации негативных последствий. Определение предполагаемых действий ОАО «Газпром» при наступлении какого-либо из перечисленных факторов риска не представляется возможным, так как разработка адекватных соответствующим событиям мер затруднена неопределенностью развития ситуации. Параметры проводимых мероприятий будут зависеть от особенностей создавшейся ситуации в каждом конкретном случае. ОАО «Газпром» не может гарантировать, что действия, направленные на преодоление возникших негативных изменений, смогут привести к исправлению ситуации, поскольку описанные факторы находятся вне контроля ОАО «Газпром».

3.2 Риски, связанные с текущими судебными процессами и возможной ответственностью ОАО «Газпром» по долгам третьих лиц

Гражданский кодекс и Федеральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» в целом предусматривают, что акционеры российского акционерного общества не несут ответственности по обязательствам своих обществ и только рискуют потерять свои инвестиции. Данные положения не применяются в случае, когда одна компания («материнская компания») имеет возможность определять решения, принимаемые другой компанией («дочерняя компания»). При определенных обстоятельствах материнская компания несет солидарную ответственность по обязательствам дочерней компании, возникшим в результате выполнения таких решений, а в случае, если дочерняя компания становится неплатежеспособной или банкротом в результате действий или бездействия материнской компании, последняя несет субсидиарную ответственность по ее долгам. Соответственно, являясь материнской компанией дочерних обществ, в которых ОАО «Газпром» владеет более чем 50% уставного капитала, Общество может стать ответственным по их задолженности. 

Кроме того, ОАО «Газпром» в своей деятельности использует практику предоставления обеспечения третьим лицам. Обеспечение предоставляется, в основном, в форме поручительства по обязательствам дочерних и зависимых обществ Компании.  По условиям договора поручительства, а также в соответствии с положениями Гражданского кодекса Российской Федерации, в случае невозможности полного или частичного исполнения должником своих обязательств, кредитор имеет право требовать исполнения обязательства от поручителя в лице ОАО «Газпром» в объеме, определенном таким договором. 

Исполнение подобного рода обязательств может оказать определенное негативное воздействие на результаты деятельности Компании. Однако, учитывая отсутствие судебных процессов, в которых ОАО «Газпром» выступает в качестве ответчика по обязательствам дочерних, зависимых и иных обществ, в том числе по договорам поручительства, а также незначительные по отношению к балансовой стоимости активов объемы выданных обеспечений, Общество не усматривает критерия существенности в рисках, связанных с наступлением ответственности по долгам третьих лиц.

3.3 Риски, связанные с отсутствием возможности продлить действие лицензий на ведение определенного вида деятельности либо на использование природных ресурсов 

ОАО «Газпром» ведет свою операционную деятельность в соответствии с большим количеством лицензий на право пользования недрами с целью поиска, разведки и добычи углеводородного сырья и геологическое изучение недр. Регулирование указанных видов деятельности осуществляется, главным образом, в соответствии с Федеральным законом от 21 февраля 1992 года № 2395-1 «О недрах» и подзаконными нормативными актами. 

Большинством лицензий  на право пользования недрами с целью поиска, разведки, добычи углеводородного сырья и геологическое изучение недр владеют дочерние общества и зависимые организации Общества. Лицензии на добычу на основных месторождениях Группы покрывают период до 2012-2028 годов. В большинстве лицензий предусматривается возможность их отзыва, если не выполняются лицензионные требования, не произведена своевременная оплата сборов и налогов за использование недр, допущено систематическое непредставление информации, либо не выполняются какие-либо обязательства по капиталовложениям и/или добыче.

ОАО «Газпром» и компании Группы, в основном, соблюдают требования лицензий, предпринимают все необходимые действия для получения, поддержания в силе действия лицензий и минимизации вероятности приостановки, изменения или отзыва лицензий. Кроме того, ОАО «Газпром» намеревается продлить действующие лицензии на месторождения углеводородного сырья, которые, как ожидается, будут продуктивными после окончания срока их действия. 

Риски, связанные с изменениями в законодательстве, либо с решениями федеральных или местных органов власти по вопросам лицензирования находятся вне контроля ОАО «Газпром» и Общество не может гарантировать, что в будущем не произойдет изменений подобного рода, которые могут негативно повлиять на деятельность Общества. Однако в настоящее время предпосылок правового, экономического или политического свойства, связанных с усложнением процедуры либо снижением возможности продления действия лицензий ОАО «Газпром» и компаний Группы, не выявлено.

3.4 Риски, связанные с геологоразведочной деятельностью

ОАО «Газпром» ведет геологоразведочные работы в новых регионах, включая Западную Сибирь и Восточную Сибирь, которые характеризуются удаленностью от населенных пунктов, сложными природными условиями и высокими издержками. Стоимость строительства и испытания геологоразведочных скважин из-за значительных непредвиденных затрат часто превышает сметную стоимость по проекту. В результате Компания может столкнуться с необходимостью сократить, отложить или отменить ведение буровых работ по целому ряду причин, включая непредвиденные осложнения в процессе бурения (нефтегазопроявления, поглощения промывочной жидкости, образование каверн в стволе скважины и др.). Кроме того, при проводке геологоразведочных скважин можно получить отрицательный результат. Вместе с тем,  ОАО «Газпром» обладает значительным опытом проведения подобных работ и использует при поисках и разведке углеводородов имеющиеся геологические данные, что ведет к снижению подобных рисков.

3.5 Риски, связанные с охраной окружающей среды

Производственная деятельность ОАО «Газпром» сопряжена с потенциальной опасностью нанесения ущерба окружающей среде или ее загрязнения. Следствием этого является возникновение риска гражданской ответственности и необходимость проведения работ по устранению такого ущерба. 

Для снижения таких рисков ОАО «Газпром» проводит последовательную экологическую политику, постоянно контролирует свою деятельность с целью соблюдения соответствующих природоохранных стандартов на всех этапах своей деятельности, реализует программы и мероприятия по охране окружающей среды и снижению степени воздействия на окружающую среду. Результатом такой деятельности стало   значительное  снижение  риска загрязнения окружающей среды. 

Тем не менее, в своих финансовых планах ОАО «Газпром» формирует резервы на покрытие ответственности за загрязнение окружающей среды в соответствии с учетом платежей прошлых лет, проводит процедуру страхования ответственности для таких случаев. 

3.6 Риски, связанные с авариями и выходом из строя оборудования

Деятельность ОАО «Газпром» по разведке, добыче и транспортировке газа может быть сопряжена с неблагоприятным влиянием многих факторов, включая поломку или отказ оборудования, возможные проблемы на уровне технологических процессов, снижение производственных показателей ниже ожидаемых уровней добычи или эффективности, трудовые споры, природные катастрофы, погодные условия, террористические акты или диверсии на многочисленных объектах ОАО «Газпром». Вместе с тем Единая система газоснабжения обеспечивает системную надежность поставок газа (т.е. при аварии на каком-либо из ее участков поставки газа при помощи технологических и межсистемных перемычек  могут быть осуществлены по другим маршрутам). Кроме того, ОАО «Газпром» осуществляет постоянный контроль за состоянием систем, обеспечивающих поставки газа потребителям, проводит их реконструкцию и модернизацию, что также снижает подобного рода риски.

3.7 Риски, связанные с возможностью потери потребителей, на оборот с которыми приходится не менее 10% общей выручки от продажи газа.

В настоящее время группа компаний ОАО «Газпром» осуществляет более 84% всей добычи газа в России, транспортировку его по магистральным газопроводам Единой системы газоснабжения, собственником которой является Общество, и реализацию на внутреннем и внешних рынках. 

ОАО «Газпром» - основной  поставщик на  газовом  рынке  бывшего  СССР. В 2006 году ОАО «Газпром» осуществляло поставки газа в страны Союза независимых государств в соответствии с ежегодными контрактами, а в государства Балтии - на основе долгосрочных договоров до 2015 года включительно. С 2007 года среднесрочные контракты до 2011 года заключены на поставку газа в Республику Молдова и Республику Беларусь.

Позиции ОАО «Газпром» на европейском газовом рынке являются устойчивыми. Гарантией сохранения имеющихся позиций являются солидный портфель долгосрочных контрактов на условиях «бери-или-плати», значительная сырьевая база, а также постоянно развивающиеся мощности по добыче, транспортировке и хранению газа.

Существенных рисков, связанных с вероятностью потери основных потребителей, не выявлено.


Заключение

В последнее время российский рынок корпоративных облигаций развивается весьма бурными темпами. Вполне очевидно, что он становиться постоянным источником инвестиционных ресурсов как для «голубых фишек», так и для компаний среднего бизнеса.

Как показывает зарубежный опыт, важное место в структуре внешних источников финансирования корпораций занимают эмиссии ценных бумаг, и прежде всего акций и облигаций. В развитых странах мира совокупная стоимость корпоративных облигаций в обращении составляет, как правило, от 20-30 до 60-65 % от общего объема капитализации фондового рынка, что свидетельствует о важной роли облигаций как альтернативного источника инвестиций.

Российский рынок корпоративных облигаций существует менее 7 лет, тогда как соответствующие западные рынки имеют вековую историю. Однако даже за этот короткий период отечественный рынок проделал путь от весьма узкой и низколиквидной площадки до структуры, способной достаточно успешно удовлетворять потребности российских предприятий в капитале.

За относительно короткую историю отечественного рынка корпоративных облигаций на нем были размещены займы более чем 200 эмитентов на общую сумму до 350 млрд. руб.; только в 2007 г. объем новых размещений составил около 140 млрд. руб., что почти на 80% выше уровня 2006 г.

Рынок корпоративных облигаций приобретает все большее значение как источник инвестиционных ресурсов. Если в 2003-2004 гг. соотношение меду объемом эмиссии корпоративных облигаций и суммарным объемом инвестиций в основной капитал не превышало 1-3 %, то в 2005 г. оно приблизилось к 4%, а по итогам 2004 г. это соотношение может составить 5-6%.

Однако, несмотря на очевидные успехи, масштабы российского рынка корпоративных облигаций по сравнению с рынками развитых стран выглядят достаточно скромно. Так, ведущие европейские страны и Япония в 30-50 раз опережают Россию по объему корпоративных облигаций в обращении. Отечественный рынок можно пока сопоставить лишь с рынками развивающихся стран, таких как Аргентина, Бразилия, Индия, и с рынками стран Восточной Европы, в том числе Чехии и Венгрии.

Инфраструктура российского рынка корпоративных облигаций отличается от инфраструктуры зарубежных облигационных рынков прежде всего наличием значительного биржевого сегмента. Если в подавляющем большинстве стран Западной Европы, США и Японии рынок корпоративных облигаций сосредоточен во внебиржевом секторе, то в России, наоборот, большая часть рыночного оборота приходится на биржевые площадки. Совокупный объем торгов (биржевой и внебиржевой оборот) на рынке корпоративных облигаций в 2007 г. составил 37, 4 млрд. долл., из которых 24,6 млрд. долл. пришлись на ММВБ. Таким образом, ММВБ обеспечивает почти 2/3 оборота в секторе корпоративных облигаций.

Успехи в развитии рынка корпоративных облигаций достаточно очевидны. Вместе с тем нельзя не отметить, что сегодня существуют определенные препятствия и ограничения для его дальнейшего роста.

Не секрет, что сектор рублевых долговых инструментов заметно уступает рынку еврооблигаций. Только за период 2006-2007 гг. крупнейшие российские корпорации выпустили еврозаймы на сумму около 23 млрд. долл., что примерно в 2,5 раза превосходит эмиссию корпоративных облигаций, размещенных за это время на внутреннем рынке. В 2008 г. такая тенденция продолжилась. По итогам I квартала 2008 г. объем эмиссии еврооблигаций превысил аналогичный показатель внутреннего рынка корпоративных облигаций примерно в 4 раза.

Помимо конкуренции с сектором еврооблигаций, развитие рынка корпоративных облигаций сдерживают системные внутренние факторы, и прежде всего существующие значительные временные издержки.

Слишком большой временной разрыв между регистрацией проспекта эмиссии бумаг и началом их вторичного обращения серьезно затрудняет выход на рынок, резко увеличивая для эмитента финансовые риски неблагоприятного изменения конъюнктуры. Даже в рамках новой редакции закона «О рынке ценных бумаг» временные издержки хотя и заметно сокращаются, но все равно остаются весьма значительными. 

Для инвесторов временные издержки тоже достаточно критичны. Существующая практика размещений такова, что между размещением облигаций и их вторичным обращением проходит как минимум 1,5 мес. В результате, купив облигации на аукционе, инвестор сможет реализовать свой пакет в лучшем случае через несколько недель, что в условиях высокой волатильности рынка нередко влечет за собой прямые финансовые потери. Стремясь компенсировать их, инвесторы пытаются заложить большую премию в исходную цену облигации, еще больше снижая привлекательность рынка для эмитента. Следует отметить, что на развитых фондовых рынках вторичное обращение начинается одновременно с размещением.

Кроме временных издержек, инвестор вынужден принимать во внимание и системные риски, связанные с организацией торговли корпоративными облигациями, а именно:

- невозможность застраховать неблагоприятное изменение цен и процентных ставок;

- слабость национальных рейтинговых институтов, что значительно затрудняет выбор инструментов для инвестирования.

Совокупность всех указанных выше причин заметно ограничивает инвестиционные возможности российского рынка корпоративных облигаций и затрудняет выход на рынок эмитентов.

Переходя к оценке показателей рынка корпоративных облигаций в 2005 г., следует отметить, что текущий год, по мнению аналитиков, будет нелегким. Вероятно, произойдет замедление темпов роста объема эмиссии облигаций, по сравнению с почти двукратным увеличением объемов размещений в 2008 г. Это связано с рядом негативных факторов, которые сегодня оказывают влияние на рыночную конъюнктуру.

Прежде всего необходимо указать на ощутимый рост инфляционных ожиданий. Начало 2008 г. ознаменовалось инфляционным всплеском (инфляция, по некоторым оценкам, за январь-февраль составила 3,9%, притом что на весь 2008 г. запланировано 8,5%).

Второй потенциально негативный фактор – повышение вероятности дефолтов. Как правило, пик дефолтов по корпоративным бумагам наступает через 2-3 года после пика эмиссии спекулятивных корпоративных облигаций. 

Третий неблагоприятный фактор – конкуренция со стороны рынка еврооблигаций. Отрицать его бессмысленно: на протяжении последних 3 лет этот рынок заметно превосходил рынок рублевых облигаций и по объемам заимствований, и по основным инвестиционным параметрам займов (ставкам, срокам, размеров эмиссий).

Все перечисленные выше факторы относятся к «плохим новостям». Однако было бы неправильно рассматривать перспективы рынка корпоративных облигаций исключительно в мрачных тонах, и прежде всего потому, что потенциальные инвестиционные возможности отечественного рынка остаются достаточно большими.  У отечественного рынка корпоративных облигаций есть будущее, и в случае объединения усилий профучастников, организаторов торговли и регулирующих органов можно рассчитывать на его устойчивое и динамичное развитие.


Список используемых источников



			Налоговый кодекс Российской Федерации (части первая и вторая).

			Федеральный закон от 22.04.96 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

			Федеральный закон от 05.03.99 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

			Федеральный Закон от 23.12.2003 №183-ФЗ «О внесении изменения в статью 3 закона Российской Федерации «О налоге на операции с ценными бумагами».

			Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии, утвержденные Постановлением ФКЦБ РФ от 17.09.96 г.

			Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов их эмиссии, утвержденные Постановлением ФКЦБ РФ от 18.07.03 г.

			 Постановление ФКЦБ РФ от 01.04.03 г. № 03-18/пс «О порядке объединения дополнительных выпусков эмиссионных ценных бумаг».

			Постановление Правительства РФ от 26.06.99 г. № 696 «О внесении дополнения в Положение о составе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг), включаемых в себестоимость продукции (работ, услуг), и о порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли».

			Постановление ФКЦБ РФ от 19.06.98г. № 25 «О совершенствовании государственной регистрации выпусков облигаций». 

			 Абрамов А. Корпоративные облигации – инструмент финансирования реальной экономики.// Рынок ценных бумаг, 2003 г. № 12.

			 Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М., 2000 г.

			 Бездетнов П. Рынок облигаций: итоги 2004 г.// Рынок ценных бумаг, 2005 г. № 3.

			 Гаврилова Л. Что необходимо знать о налогах при подготовке выпуска корпоративных облигаций?// Рынок ценных бумаг, 2000 г. № 6.

			 Гарилин С.А. Рынок корпоративных облигаций в России. – М., 2003 г.

			 Журков Р. Факторы устойчивого развития рынка корпоративных облигаций.// Вопросы экономики, 2004 г. № 5.

			Каплунова А. Налогообложение операций с корпоративными облигациями.// Рынок ценных бумаг, 2002 г. № 1.

			 Лялин С. В. Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций  России. – М., 2001 г.

			 Лялин С. В., Лиджиев К. Рынок облигаций: итоги 2007 г. и перспективы развития в 2008 г.// Рынок ценных бумаг, 2007 г. № 23.

			Марголит Г. Р. Участие ММВБ в формировании рынка корпоративных облигаций.// Индикатор, 2002 г. № 4.

			Третьяков А. Кредитные риски корпоративных облигаций.// Индикатор, 2002 г. № 4.

			 Целестинов К. Н. Классификация корпоративных ценных бумаг. – М., 2003 г.

		

		ИНЫЕ ИНФОРМАЦИОННЫЕ ИСТОЧНИКИ

		

				www.gazprom.ru

				www.micex.ru


Приложение 1

	

	BOND

	 

	St. 2 laws "About bond market" Bond - an emission security, bolting right of its holder on reception from emitter of the bonds in provided by her period of its face value and fixed in her percent from this cost or other property equivalent.  The Bond can provide other rights of property of its holder if this does not disagree legislation to Russian Federation.

	St. 33 "About join-stock companies" Bond certifies the right its owner to require the redemptions to bonds (the payment of face value or face value and percent) in installed periods.

	In decision on issue bond must be determined form, periods and other condition of the redemption bond.

	The Bond must have face value.  Face value all released by society bond must not exceed the amount of the authorized capital society or value of the provision, given society by outside parties for purpose of the issue bond. 

	The Society can release the bonds since lump period of the redemption or bonds since period of the redemption on series in certain periods.

	The Redemption bond can be realized in money form or other property in accordance with decision on their issue.

	 The Society has the right release to bonds, provided by guarantee determined property society, or bonds under provision, given society for integer of the issue bond by outside parties, and bonds without ensuring.

	 The Issue bond without ensuring is allowed not earlier third year of existence society and at condition behooving statement hereto time two annual balances society.

	 The Bonds can be on bearer. At issue bond society is obliged to lead the roll their owner.

	 The Society has the right condition the possibility of the prior redemption bond at will their owner.  Herewith in decision on issue bond must be determined cost of the redemption and period, not earlier which they can be presented to prior redemption.

	

	Продолжение приложения 1

	

	ОБЛИГАЦИЯ

	 

	Ст. 2 закона "О рынке ценных бумаг" Облигация - эмиссионная ценная бумага,  закрепляющая право  ее держателя  на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой  стоимости  или  иного имущественного эквивалента.  Облигация      может предусматривать иные имущественные права ее держателя,  если это не противоречит законодательству Российской Федерации.

	Ст. 33 "Об акционерных обществах" Облигация удостоверяет право  ее  владельца  требовать  погашения  облигации  (выплату  номинальной  стоимости  или  номинальной   стоимости   и процентов) в установленные сроки.

	В решении  о  выпуске  облигаций должны быть определены форма, сроки и иные условия погашения облигаций.

	Облигация должна   иметь  номинальную  стоимость.  Номинальная   стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна  превышать размер уставного  капитала  общества  либо  величину  обеспечения,   предоставленного обществу  третьими  лицами   для   цели   выпуска облигаций. 

	Общество может  выпускать  облигации  с  единовременным сроком  погашения или  облигации  со  сроком   погашения   по   сериям   в  определенные сроки.

	Погашение облигаций может осуществляться в денежной форме  или  иным имуществом в соответствии с решением об их выпуске.

	Общество вправе  выпускать  облигации,  обеспеченные   залогом определенного имущества общества,  либо облигации под обеспечение, предоставленное обществу  для  целей  выпуска  облигаций  третьими лицами, и облигации без обеспечения.

	Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования  общества и при условии надлежащего утверждения  к этому времени двух годовых балансов общества.

	Облигации могут быть именными или на предъявителя. При выпуске именных облигаций общество обязано  вести  реестр  их  владельцев.

	Общество вправе обусловить  возможность  досрочного  погашения  облигаций  по желанию их владельцев.  При этом в решении о выпуске облигаций должны быть определены стоимость погашения  и  срок,  не ранее которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению.

	

	
Приложение 2

Доходность и объем торгов.




Приложение 3



Кривая доходности рынка корпоративных облигаций.