Международные экономических отношений

Вопросы

	для подготовки к экзамену 

	по МЭО

















































2008


Содержание



	1. Понятие международных экономических отношений, их основные формы	3

	2. Предпосылки развития и этапы становления современной системы МЭО	4

	3. Понятие и типы экономической интеграции	5

	4. Характеристика процессов экономической интеграции в Европе	6

	5. Экономическая интеграция в Америке и Азии	9

	6. Понятие, показатели состояния и развития международной торговли. Современные тенденции развития международной торговли	12

	7. Формы регулирования междунар. торговли. Типы внешнеторг. пол-ки гос-ва	14

	8. Основные инструменты осуществления протекционистской торговой политики	15

	9. Таможенно-тарифная система, виды таможенных пошлин	17

	10. Лицензионная сис-ма регулир-ния и колич-ные ограничения в межд. торг-ле	19

	11. Понятие   и   экономическая   целесообразность   использования   посредников   и    виды   договоров   о посредничестве	20

	12. Условия работы посредников на рынке	22

	13. Международные товарные биржи: понятие, виды, функции, организация	23

	14. Виды сделок международных товарных бирж (наличные и срочные)	27

	15. Опер-и хеджирования международных товарных бирж: пон-ие, виды, мех-м	29

	16. Спекулятивные операции международных товарных бирж	31

	17. Понятие историч. базиса. Влияние изм-ния базиса на результ. хеджирования	32

	18. Понятие опциона и определение его стоимости. Основные опционные стратегии	34

	19. Система расчетов фьючерсных товарных бирж. Понятие первоначальной, минимальной и дополнительной маржи	44

	20. Аукционный товар. Понятие и виды международных аукционов. Техника аукционной торговли	45

	21. Понятие, структура и функции мирового финансового рынка	47

	22. Понятие и причины образования еврорынка. Сегменты еврорынка и основные виды операций	49

	23. Рынок ценных бумаг: понятие и структура	50

	24. Организация и техника первичного размещения ценных бумаг	51

	25. Организационные  формы   вторичного  рынка  ценных  бумаг.   Концепция   четырех  рынков. Функции международных фондовых бирж. Процедура листинга	52

	26. Основные сделки и операции международных фондовых бирж	53

	27. Финансовые фьючерсы: понятие, основные типы	

	Методы определения цен на финансовые фьючерсы+	56

	28. Биржевые индексы, виды, функции, методика расчета	59

	29. Понятие мировой валютной системы и ее основные элементы+	62

	30. Валютный курс и факторы его определяющие. Валютный паритет	63

31. Расчетные виды валютного курса……………………………………………………………………........66

32. Режим     валютного     курса.     Характеристика    основных    режимов валютного курса. ………...68

33. Теории валютного курса: макроэкономического баланса, платежного баланса. ……………………..69

34. Теории валютного курса: паритет покупательной способности. Понятие переоцененной и недооцененной валюты. ………………………………………………………………………………………70

35. Теории валютного курса: паритет процентных ставок……………………………………………   ….72

36.  Денежная теория валютного курса. …………………………………………………………………   ..73

37.  Понятие и виды конвертируемости национальной  валюты. Классификация валют  по степени конвертируемости. …………………………………………………………………………………………….74

	38. Международная валютная ликвидность: структура и показатели	76

	39. Этапы эволюции мир. вал. сис-мы: золот. стандарт. Бреттон-Вудская сис-ма	77

	40. Основные принципы функционирования Ямайской валютной системы+	78

	41. Формы и методы валютной политики+	79

42. ВАЛЮТНЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ:ПОНЯТИЕ И ВИДЫ………………………………………………………………………...81

43. Мировой валютный рынок: понятие, структура, субъекты	……………………	………82

	44. Котировка иностранных валют. Виды валютных курсов	84

	45. Валютная позиция банка	87

	46. Виды сделок и операц. с ин. валютой. Методика опр. форв. курса ин. вал.	88

	47. Понятие и условия международных расчетов	91

	48. Документарный аккредитив: виды, схема аккредитивной операции	92

	49. Инкассовая форма международных расчетов: понятие, механизм	94

	50. Основные формы и разновидности кредита в международной торговле	9595







1. Понятие международных экономических отношений, их основные формы

Мировое хозяйство является сложной системой. Вся совокупность различных национальных экономик скреплена движением товаров, услуг и факторов производства (экономических ресурсов). На этой основе между странами возникают международные экономические отношения.

Международные экономические отношения — система хозяйственных связей между национальными экономиками отдельных стран, соответствующими субъектами хозяйствования. 

В основе МЭО лежит международное разделение труда (МРТ), приводящее к международной специализации производства и науки и интернационализации хозяйственной жизни.  Вследствие этого углубление и развитие МЭО зависят от тех же причин, что и развитие МРТ, а именно: от естественных (природных, географических, демографических), приобретенных (производственных, технологических) факторов, а также от социальных, национальных, этнических, политических и нравственно-правовых условий. 

Практическое выражение МЭО находят в обмене между странами, представляющими их предприятиями, фирмами и организациями продукцией (товарами и услугами), в международной торговле, научно-технических, производственных, инвестиционных, валютно-финансовых и кредитных, информационных интернациональных связях, перемещении между ними трудовых ресурсов.

Наряду с этим выделяют ряд основных признаков МЭО:

     Во-первых, в основе МЭО лежат разделение труда и обмен, только  не  внутринациональные, а международные, предполагающие, что производство и (или) потребление отдельных стран в той или иной мере связаны между собой.

     Во-вторых, участники МЭО экономически обособлены, что объективно обусловливает товарно-денежный характер связей.

     В-третьих, в МЭО действуют законы спроса, предложения и свободного ценообразования, являющиеся краеугольными камнями любого рыночного механизма. В основе МЭО лежат рыночные отношения.

     В-четвертых, мировой рынок МЭО характеризуется конкуренцией товаров и услуг, продавцов и покупателей. Эта конкуренция жестче в силу больших объемов и набора обращающихся на рынке товаров и услуг. Она дополняется перемещением факторов производства (капитала, труда) между странами.

     В-пятых, одна из основных форм МЭО — международная торговля — представляет собой множество межстрановых потоков продукции. В этих условиях формируются мировые товарные рынки, где осуществляются операции по купле-продаже товаров, носящие устойчивый, систематический характер.

     В-шестых, обмен товарами и услугами, международное перемещение факторов производства опосредовано движением денег, системой расчетов, товарными кредитами, валютными отношениями. Наряду с товарными рынками функционирует мировой финансовый рынок, международная валютно-финансовая система. Страновые различия в обеспеченности трудовыми ресурсами, в возможностях и условиях занятости населения определяют возникновение и формирование мирового рынка труда. Возрастание роли информационного обеспечения, интеллектуальной собственности, широкое внедрение системы патентования и лицензирования изобретений и открытий, межгосударственные соглашения по защите авторских прав создают предпосылки для становления мирового информационного рынка.

     В-седьмых, МЭО предполагают собственную инфраструктуру, специальные институты. Они представлены международными экономическими, финансово-кредитными учреждениями и организациями как общемирового (ВТО, Международная торговая палата, Всемирный банк, Международный валютный фонд и т.д.), так и регионального значения (Еврокомиссия, Европейский банк реконструкции и развития и т.п.).

      В-восьмых, МЭО подвержены монополизации. Она возможна по линии концентрации производства и сбыта частными предпринимательскими структурами (например, создание и деятельность ТНК) и в результате международных, межгосударственных соглашений и союзов, объединяющих крупнейшие страны и фирмы поставщиков некоторых видов продукции (к примеру, Международный нефтяной картель — МНК, ОПЕК). 

     Наконец, МЭО не свободны от международного, регионального, государственного регулирования. Оно проявляется в межгосударственных экономических, торговых, кредитных, валютных, таможенных и платежных соглашениях и союзах. 

Следует отметить, что в дополнение к этому на МЭО также оказывают действие следующие факторы:

·Научно-техническая революция, оказывающая прогрессивное воздействие на производство, распределение, обмен и потребление

·Острота глобальных проблем (демографическая, продовольственная, сырьевая, энергетическая, экологическая, гонка вооружений)

·Несбалансированные отношения между Центром и Периферией, увеличение разрыва между бедными и богатыми странами, проблема внешнего долга ряда стран

·Рост экономической взаимозависимости

·Растущая роль негосударственных структурных образований (неправительственные организации, ТНК) в решении международных вопросов

Предметом МЭО является совокупность системообразующих экономических связей на национальном, региональном и глобальном уровнях. 

В качестве объектов МЭО выступают, прежде всего, товары и услуги, обращающиеся в международной торговле, объем которой превышает в настоящее время 8 трлн. долларов. В качестве особого объекта следует выделить многостороннее и разнообразное сотрудничество стран и международных организаций в области экологии и решения других проблем глобального характера.

В роли субъектов МЭО выступают: Национальные хозяйства и их различные государственные структуры: непосредственно правительственные и другие государственные органы различных уровней (центральные, региональные, муниципальные), а также государственные предприятия и организации. Международные организации. Интеграционные объединения стран

Формы МЭО 

	международная торговля

	международная миграция рабочей силы

	международное производственное сотрудничество

	межд. научно-техническое сотрудничество

	межд. валютные или расчётные отношения

	межд. торговля производными финансовыми инструментами

межд. миграция капитала региональном и глобальном



	2. Предпосылки развития и этапы становления современной системы МЭО

16 век – переход к мануфактуре. Появился избыточный продукт., т.к. росла производительность труда. Люди стали обмениваться товарами. 17-19 века- складывание мирового товарного рынка. В начале 19 века начался вывоз капитала ( в связи с потребностью в дополнительных ресурсах – формирование сырьевых потоков и потоков готовой продукции. Рост городов  и населения городов – продовльственные потоки. Развитие средств транспорта и транспортных путей. Фактор эффективности – наименьшие издержки. Рост эффективности производства.

Экономические связи между различными организационными формами человеческих общностей (племя, род, нация, государство и т. д.) имеют многовековую историю. Первоначально приняв форму единичных сделок, эти связи за счет постоянного  увеличения их количества, подключения к ним все новых и новых действующих лиц, расширения круга объектов, становящихся предметом международной торговли (капитал, рабочая сила, услуги, научные знания, изобретения, информация, исторические достопримечательности и т.д.), постепенно превратились в сложную совокупность отношений, затрагивающих интересы всех стран мира.

Международные экономические отношения — элемент крайне сложной и весьма подвижной системы, каковой является мировое хозяйство. Известно, что мировое хозяйство как целостная система сформировалось к концу XIX в. Этому предшествовал ряд условий:

·завершение эпохи географических открытий, когда практически все «белые пятна» исчезли с лица Земли и географических карт;

·закрепление всех территорий Земли за каким-либо национально-государственным образованием;

·признание этого образования сообществом остальных государств.

Лишь после завершения процесса формирования мирового хозяйства стало возможным рассмотрение международных экономических отношений в качестве единой и взаимоувязанной совокупности. Однако с развитием мирового хозяйства МЭО продолжают углубляться и изменяются. 

Таким образом, сегодня в МЭО можно выделить следующие тенденции развития:

·углубление международного разделения труда;

·переход от национальной замкнутости к экономике открытого типа, невозможность экономической изоляции страны

·развитие и усиление роли транснациональных корпораций, воздействующих на структуру МЭО в направлении преодоления государственных границ и распространения новейших технологий, а также методов менеджмента и маркетинга по всем странам и регионам планеты

·быстрое развитие науки и техники, а также рынка информации и технологии;

·усложнение механизмов интернационального экономического обмена, заключающееся в появлении множества новых юридических норм и процедур, признанных международным сообществом;

·постепенное преобладание характера многосторонних отношений МЭО над двусторонним;

·усиление взаимосвязи и взаимозависимости экономик отдельных стран;

·непрекращающийся рост числа объектов МЭО;

·ужесточение условий конкуренции. 

	Также к сдвигам в МЭО, появившимся вследствие недавнего изменения политической ситуации в мире, можно отнести следующее:  

	До недавнего времени мировое сообщество делилось преимущественно по социально-экономическим и политическим признакам (например, Восток-Запад, Третий мир, Юг), однако появилась необходимость использования единого для всех стран критерия оценки места той или иной страны в мировой иерархии, что оказало весьма существенное влияние на характер МЭО. В основу современной классификации стран мира положен критерий соответствия экономики любого государства принципам рыночного хозяйствования. Таким образом, страны делились на страны: с развитой рыночной экономикой (промышленно развитые); с развивающейся рыночной экономикой (НИС) и с переходной экономикой (бывшие социалистические страны); с неразвитой рыночной экономикой (наименее развитые страны); с нерыночной экономикой.

	Переход к новому критерию классификации и признание единства мира завершили довольно продолжительный период противостояния двух основных социально-экономических и политических блоков. 

	В связи с этим изменились принципы формирования экономических и торговых союзов и блоков государств. На первый план все больше выдвигается принцип действительно реальной выгоды, получаемой членами блока и не подменяемый какими-либо политическими или псевдоэкономическими декларациями. 

	Инициировались процессы качественной перегруппировки сил на мировой арене. Некоторые государства, ранее считавшиеся высокоразвитыми, по новому критерию классификации оказались отнесенными к другой группе, и наоборот. 

	Усилилась борьба между отдельными звеньями мировой системы. 

	И, наконец, ось политического соперничества по линии Восток—Запад преобразовалась в экономическую ось Центр—Периферия.

	

	

	3. Понятие и типы экономической интеграции

Экономическая интеграция (Economic integration) – процесс экономического взаимодействия стран, приводящий к сближению хозяйственных механизмов, принимающий форму межгосударственных соглашений и согласованно регулируемый межгосударственными органами.

Интеграционные процессы приводят к развитию экономического регионализма, в результате которого отдельные группы стран создают между собой более благоприятные условия для торговли, а в ряде случаев и для межрегионального передвижения факторов производства, чем для других стран. Не смотря на очевидные протекционистские черты, экономический регионализм не считается негативным фактором до тех пор, пока он не ухудшает условия для торговли с остальным миром.

Предпосылками экономической интеграции являются сопоставимость уровней рыночного развития участвующих стран, их географическая близость, общность стоящих перед ними проблем, стремление ускорить рыночные реформы и не остаться в стороне от идущих интеграционных процессов.

Исторически интеграция эволюционирует через несколько основных ступеней, каждая из которых свидетельствует о степени ее зрелости:

преференциальные торговые соглашения (preferential trade agreement), в соответствии с которыми, страны предоставляют более благоприятный режим друг другу, чем они предоставляют третьим странам.

зона свободной торговли (free trade area), предусматривающая полную отмену таможенных тарифов во взаимной торговле при сохранении национальных таможенных тарифов в отношениях с третьими странами.

В большинстве случаев условия зоны свободной торговли распространяются на все товары кроме продуктов сельского хозяйства. Зона свободной торговли может координироваться небольшим межгосударственным секретариатом, расположенным в одной из стран-членов, но обычно обходятся без него, а основные параметры своего развития страны согласовывают на периодических совещаниях руководителей соответствующих ведомств. Между странами-участницами сохраняются таможенные границы и посты, контролирующие происхождение товаров, пересекающие их государственные границы.

Основные зоны свободной торговли:

Соглашение о свободе торговли стран Юго-Восточной Азии (АСЕАН — Association of South East Asion Nations) — одна из крупнейших региональных организаций, объединяющая все страны Юго-Восточной Азии (1967 г.). 

Североамериканская зона свободной торговли — НАФТА (North American Free Trade Agreement — NAFTA). – соглашение между США, Канадой и Мексикой, вступившее в силу с 1994 г.

Европейская ассоциация свободной торговли – в 1960 г. подписано соглашение между Исландией, Лихтенштейном, Норвегией, Швейцарией;

Балтийская зона свободной торговли – соглашение между Латвией, Литвой и Эстонией, подписанное в 1993 г.;

таможенный союз (custom union), предполагающий согласованную отмену странами национальных таможенных тарифов и введение общего таможенного тарифа и единой системы нетарифного регулирования торговли в отношении третьих стран.

В соглашении о создании таможенного союза оговариваются следующие моменты:

снятие внутренних таможенных границ между странами-членами союза;

перенос таможенного контроля на внешний периметр союза;

устранение таможенных процедур во взаимной торговле товарами национального производства;

унификацию форм и методов сбора внешнеторговой статистики;

согласование форм и методов предоставления льгот участникам внешнеэкономической деятельности;

введение общей для всех стран-участниц таможенного союза системы тарифного и нетарифного регулирования при торговле с третьими странами;

создание общей системы преференций.

Страны договариваются о создании межгосударственных органов, координирующих проведение согласованной внешнеторговой политики. Обычно они принимают форму периодических совещаний министров, руководящих соответствующими ведомствами, которые в своей работе опираются на постоянно действующий межгосударственный секретариат. 

Примеры таможенных союзов:

Ассоциация ЕС с Турцией – таможенный союз между Европейским экономическим сообществом (сейчас - Европейским союзом) и Турцией, созданный в 1963 г.

Таможенный союз Белоруссии и России. В 1995 г. Россия и Белоруссия подписали соглашение о создании Таможенного союза. 

общий рынок (common market), при котором  интегрирующие страны договариваются о свободе движения не только товаров и услуг, но и факторов производства — капитала и рабочей силы.

Свобода межгосударственного перемещения, под защитой единого внешнего тарифа, факторов производства (общий рынок) требует организационно более высокого уровня межгосударственной координации экономической политики. Соответствующая координация осуществляется на периодических совещаниях (обычно один-два раза в год) глав государств и правительств участвующих стран, значительно более частых встречах руководителей министерств финансов, центральных банков и других экономических ведомств, опирающихся на постоянно действующий секретариат.

Примеры группировок стран, создавших общий рынок:

Совет сотрудничества арабских стран Персидского залива – странами-участницами соглашения о создании общего рынка, подписанного в 1981 г., являются Бахрейн, Катар, Кувейт, Оман, Объединенные Арабские Эмираты, Саудовская Аравия;

Общий рынок Южного Конуса, (МЕРКОСУР) – объединяет Аргентину, Бразилию, Парагвай, Уругвай, существует с 1991 г. Руководство осуществляется Советом общего рынка (в составе министров иностранных дел); Группой общего рынка — исполнительным органом, функционирующим постоянно и имеющим административный секретариат со штаб-квартирой в Монтевидео. 

экономический союз (economic union), который предусматривает наряду с общим таможенным тарифом и свободой движения товаров и факторов производства также и координацию макроэкономической политики, и унификацию законодательств в ключевых областях — валютной, бюджетной, денежной.

Это самый высокий уровень экономической интеграции . На этом этапе развития интеграции возникает потребность в органах, наделенных не просто способностью координировать действия и наблюдать за экономическим развитием стран-участниц, но и принимать оперативные решения от лица группировки в целом. Правительства согласованно уступают часть государственного суверенитета в пользу межгосударственных органов с функцией наднационального регулирования. Такие межгосударственные органы наделены правом принимать решения по вопросам, касающимся организации, без согласования с правительствами стран-членов.

Примеры экономических союзов:

Европейский союз, ЕС (с 1957 г., - Европейское экономическое сообщество, ЕЭС) – наиболее развитый экономический блок мира. 

Интеграция способствует достижению следующих целей:

Использование преимуществ экономии от масштаба за счет расширения размеров рынка, сокращения трансакционных издержек и пр.

Создание более стабильной и предсказуемой среды для взаимной торговли, а также благоприятной внешнеполитической среды, т.е. укрепление взаимопонимания и сотрудничества участвующих стран в политической, военной, социальной, культурной и других неэкономических областях.

Создание блока стран для участия в многосторонних торговых и иных переговорах

Содействие структурной перестройке экономики стран, осуществляющих глубокие экономические реформы, при подключении их к региональным торговым соглашениям со странами, находящимися на более высоком уровне рыночного развития

Поддержание молодых отраслей национальной промышленности, для которых в этом случае возникает более широкий региональный рынок

	Политический союз:

Проблема МЭО в рамках региона перестаёт существовать – переход в целостный хозяйственно-политический организм – фактически создаётся новое государство



4. Характеристика процессов экономической интеграции в Европе

В эволюции западноевропейской интеграции отчетливо прослеживаются несколько этапов. Рассмотрим их.

	

1945-1950 гг. – подготовительный этап, в течение которого разрабатывались различные проекты объединения Западной Европы, уточнялись позиции заинтересованных сторон и осуществлялся поиск взаимоприемлемых вариантов. Центральным событием этого периода стал Гаагский конгресс сторонников объединения Западной Европы (1948 г.), после которого подготовка к объединению вступила в практическую стадию.

	1951-1957 гг. – первый этап европейской интеграции. Его называют «этапом отраслевой интеграции». В 1952 г. вступил в силу Договор об учреждении ЕОУС, успешная реализация которого позволила стимулировать разработку более обширных программ экономической интеграции на следующем этапе.

В марте 1957 г. шесть стран, ранее подписавших ЕОУС, подписали еще два договора: Римский Договор об учреждении Европейского экономического сообщества (ЕЭС) и Договор Европейского сообщества по атомной энергии (Евратом). Если Договор Евратом носил чисто отраслевой характер, то  договор по ЕЭС отличался весьма широким подходом. С его введением в действие открылся следующий этап эволюции западноевропейской интеграции.

	1958-1985 гг. – второй этап, замечательный созданием таможенного союза, введением в действие Европейской валютной системы и формированием условий для создания общего рынка.

	Римский договор предусматривал введение Общей торговой политики и Общего таможенного тарифа. Кроме сталелитейной и атомной промышленности в сферу деятельности ЕЭС включались такие ключевые области как сельское хозяйство, транспорт, научные исследования, промышленная, социальная и экономическая политика, обеспечение условий конкуренции.

	Основной целью Римского договора было «содействовать путем создания общего рынка и прогрессирующего сближения экономической политики государств-членов гармоничному развитию экономической деятельности во всем Сообществе, непрерывному и сбалансированному росту, возрастающей стабильности, ускоренному повышению уровня жизни и более тесным связям между государствами, которые оно объединяет» (статья 2). Это, в свою очередь, предполагало:

устранение между странами-членами таможенных пошлин и количественных ограничений в торговле, а также любых других мер с эквивалентным эффектом;

устранение между государствами-членами препятствий для свободного передвижения лиц, услуг и капиталов. (ст.3).

Договор также предполагал следующие меры:

регулирование государственного субсидирования (ст.92-94);

гармонизацию производственных стандартов (ст.100-102);

наблюдение за деятельностью государственных монополий (ст.90);

гармонизацию структуры, ставок и налогооблагаемой базы косвенных налогов (ст.99);

абсолютный запрет дискриминации по соображениям национальной принадлежности (ст.7).

	Для решения поставленных задач и осуществления конкретных мер по их реализации Договор учреждал институциональную структуру ЕЭС: Совет, Комиссию, Парламент и Суд. Они должны были разрабатывать законодательную базу интеграционного процесса и координировать экономическую политику государств-членов (в рамках компетенции Сообщества).

	Положения Римского договора были направлены на достижение «четырех основных свобод», т.е. свободного движения товаров, услуг, лиц и капитала, причем приоритетным направлением было избрано свободное перемещение товаров. Ожидалось, что мобильность рабочей силы будет ограниченной из-за культурных и языковых различий, проблем социального обеспечения и недостаточного взаимного признания профессиональной квалификации (эти опасения впоследствии подтвердились). 

		Создавая таможенный союз, ЕЭС избрал путь равномерного ступенчатого снижения таможенных тарифов во взаимной торговле. Первое снижение – на 10% - было осуществлено 1 января 1959 г. В следующем году они были снижены на 20%, а затем снижались ежегодно (за исключением 1965 г.) – на 10%. Наконец, 1 июля 1968 г. внутренние таможенные границы в Сообществе были полностью упразднены, а на его внешних границах был введен общий таможенный тариф (ОТТ).

	

	Общая торговая политика была введена несколько позже: с 1 января 1970 г. ответственность за нее перешла от государств-членов к ЕЭС, а с 1 января 1973 г. эта сфера деятельности стала его исключительной прерогативой. Таким образом, Сообщество устанавливало для всех государств-членов равные условия во внешней торговли и, следовательно, равные условия конкуренции как на внутреннем, так и на мировом рынке. Сообщество также было наделено правом вести переговоры по вопросам мировой торговли. В январе 1962 г. после напряженных переговоров была выработана Общая аграрная политика Сообщества. Она была основана на следующих принципах:

создание единого рынка и установление единых цен на большинство видов сельскохозяйственной продукции;

гарантия уровня жизни занятым в аграрном секторе, сопоставимого с уровнем жизни занятых в других отраслях хозяйства;

предпочтение, отдаваемое сельскохозяйственной продукции, произведенной в Сообществе, перед продукцией, импортируемой извне.

	Общий аграрный рынок ЕС был создан в 1964 г. В 1967 г. произошло слияние высших органов ЕОУС, Евратома и ЕЭС в единый Совет и единую Комиссию, которые вместе с Европейским Парламентом и Судом ЕС образовали общую институциональную структуру.

	Введение свободного движения рабочей силы началось в 1961 г., и к концу переходного периода в рамках ЕОУС и ЕЭС были приняты и введены в действие нормативные акты, предусматривавшие выравнивание трудовых и социальных прав граждан одного государства-члена, работавших по найму в любом другом государстве-члене, с гражданами последнего. Однако гармонизация трудового и социального законодательства стран-членов ЕС не была доведена до конца, поскольку страны «Шестерки» не пришли к согласию относительно взаимного признания дипломов и иных документов, удостоверяющих профессиональную квалификацию. Сохранились также существенные ограничения на свободное движение услуг и капиталов, обусловленные различиями в национальных законодательствах и административной практике, а также разными позициями, занимаемыми правительствами стран-членов в этих вопросах.

	Таким образом, задача создания полновесного и эффективного общего рынка не была решена к сроку, обусловленному Римским договором (1970 г.). Его не удалось создать в 70-х и начале 80-х годов из-за крушения Бреттон-Вудской системы (1971 г.), мировых энергетических кризисов в 1973, 1978-1979гг., экономического кризиса начала 80-х годов. Свою роль сыграл и «Люксембургский компромисс», который де-факто ввел правило единогласия в процессе принятия решений Советом, предоставив тем самым любой стране возможность заблокировать не устраивающее ее решение. Сочетание экономического кризиса, институциональной инерционности и неспособности оперативно реагировать на изменения хозяйственной конъюнктуры внутри Сообщества и за его пределами в этот период жизни получило название «Евросклероз».

	Следствием сложившейся в ЕС ситуации стали центробежные и протекционистские тенденции, сепаратные действия среди его членов. В 1975 г. был учрежден Европейский фонд регионального развития (ЕФРР). В 1979 г. введена в действие Европейская валютная система, основными элементами которой стали механизм поддержания обменных курсов национальных валют государств-членов и общая валютная единица ЕС – ЭКЮ. В 1979 г. состоялись первые прямые выборы в Европейский парламент. Благодаря этому таможенный союз в данный период пробрел некоторые элементы экономического союза, определенную степень координации и гармонизации экономической и социальной политики стран-членов, а также полномочия наднациональных органов в таких сферах, как сельское хозяйство и транспорт. Однако координация политики между странами-членами оставалась минимальной, что в конечном итоге и не позволило Сообществу в полной мере достичь целей Римского договора и в 12-летний срок создать общий рынок.





1985-1992 гг. – третий этап эволюции экономической интеграции Западной Европы.

 На этом этапе Сообщество приступило к завершению строительства общего рынка. Понятие «общий рынок», зафиксированное в Римском договоре, трансформировалось в понятие – «единый внутренний рынок» (ЕВР). По сути оба понятия идентичны, т. к. предусматривают одни и те же цели: создание эффективно действующего интегрированного рынка в масштабе ЕС, обеспечивающего свободное движение товаров, услуг, лиц и капиталов, а также полное равенство условий конкуренции.

		Для успешного решения проблемы формирования ЕВР Комиссия подготовила подробную программу практических действий, опубликованную в 1985 г. в виде Белой книги. Она была рассчитана на семь лет и содержала около 300 конкретных мероприятий и шагов, охватывавших все направления экономической политики, с указанием сроков их выполнения.

	Правовой базой этого курса стал Единый европейский акт, подписанный государствами-членами в феврале 1986 г. и вступивший в силу 1 июля 1987 г. 

	Принятая программа завершения формирования единого внутреннего рынка имела своей целью устранить все технические, налоговые, правовые и административные препятствия свободному движению товаров и обеспечить свободное движение не только товаров, но также и услуг, лиц и капиталов. Тем самым предполагалось устранить фрагментацию рынка Сообщества и, следовательно, стимулировать реструктуризацию европейской промышленности и образование крупных «панъевропейских» компаний, способных составить конкуренцию корпорациям США и Японии. Кроме того, в программе большое внимание уделялось активизации деятельности Сообщества в таких сферах, как регулирование конкуренции, региональная, социальная и валютная политика.

	За некоторыми исключениями принятая программа была выполнена к намеченному сроку – 1 января 1993 г., хотя реализация многих законодательных актов и решений ЕЭС потребовала более длительного времени. Тем не менее, в целом создание единого внутреннего рынка в рамках Сообщества стало свершившимся фактом, что открыло возможность для перехода к новому этапу углубления интеграционного процесса. Этому способствовал динамизм экономического роста, который приобрела экономика Сообщества во II-ой половине 80-х гг.

	

1992-2000 гг. – четвертый этап. Главное его событие – создание единого экономического, валютного и политического союза. Это потребовало внесения изменений в положения ранее принятых регламентов ЕЭС.

	Задачи и комплекс мер по реформированию ЕЭС были сформулированы в программе Делора («пакет Делора»), который конкретизировал решения Единого Европейского Акта (ЕЕА). «Пакет Делора» содержит три основных направления реформирования ЕЭС: полная либерализация движения капиталов внутри ЕС, объединение финансовых рынков государств-членов, жесткая фиксация обменных курсов национальных валют и сведение к нулю существующих пределов колебаний с последующей заменой национальных денежных единиц на единую европейскую валюту. С 1 июля 1990 г. Сообщество фактически приступило к реализации программы. Формально же она была санкционирована Договором о Европейском Союзе, подписанном 7 февраля 1992 г. в Маастрихте.

	Маастрихтский договор открыл новый этап в развитии европейской интеграции. Его основной целью является создание Экономического и валютного союза (ЭВС) к концу 90-х годов. Договор предполагает проведение государствами-членами общей экономической и валютной политики и введение единой валюты. В ЭВС предусмотрен механизм коллективной финансовой помощи странам, переживающим серьезные экономические трудности по не зависящим от них причинам, например, вследствие стихийных бедствий (ст.103а). Для проведения общей валютной политики создается Европейская система центральных банков. Кроме того, целями Маастрихтского договора являются введение европейского гражданства, расширение полномочий Европарламента, переход к общей внешней политике и общей политике безопасности, а также существенное расширение сотрудничества в экономической и социальной сферах.

	

	Строительство ЭВС является ключевым направлением современной интеграционной стратегии Европейского Союза.

	2001 г. – современный этап, который начался с функционирования валютного союза ЕС. Это перевело сообщество на качественно новый уровень интеграции, главное отличие которого от предыдущих этапов состоит в том, что государства-члены переходят от координации действий национальных правительств к общей экономической и валютной политике и к единой валюте – ЕВРО, которая с января 2001 г. стала единой для безналичных расчетов в странах, вошедших в Экономический Валютный Союз (ЭВС). 

	Таким образом, логически завершилась программа создания Единого внутреннего рынка и формирование на территории ЕС единого экономического пространства.

	ЭВС входит в компетенцию сохраненного в рамках Европейского Союза Сообщества, решающего на централизованном, или коммунитарном, уровне большинство вопросов. Иначе говоря, участники ЭВС добровольно делегируют органам ЕС ряд суверенных прав, включая валютную, эмиссионную, бюджетную и налоговую политику.

	Внутри ЭВС экономический и валютный элементы интеграции органически связаны и не могут существовать отдельно. Так, общая экономическая политика необходима, чтобы сформировать на территории всех государств-членов единое экономическое пространство, в рамках которого компании и население повсюду имели бы одинаковые условия для хозяйственной деятельности. Для этого необходимы общая валютно-финансовая политика и денежная единица. С другой стороны, сам валютный союз невозможен без общей экономической политики, т. к. единая валюта не сможет функционировать при существенно отличающихся друг от друга национальных темпах инфляции, процентных ставках, уровнях государственного долга и т.д. Внутренний рынок ЕС должен стать как можно более однородным и приблизиться по своим характеристикам к мононациональному. В ЭВС входят 12 стран отвечающих определенным критериям. Для них с 1 января 2002 г. ЕВРО вводится в наличный оборот.

	Анализ этапов развития европейской интеграции позволяет сделать вывод, что на протяжении всего периода существования ЕС происходило углубление интеграционного процесса и трансформация от простейшей формы - зоны свободной торговли через таможенный союз и общий рынок к экономическому и валютному союзу.

		Расширяясь в восточном направлении (расширение ЕС 15+10=25), Европейский Союз заметно наращивает свой ресурсный потенциал: его территория увеличивается на 34%, а население – на 104,9 млн. человек, или 29%. Таким образом, ЕС становится крупнейшим в мире рынком с 500 миллионами потребителей. В политическом отношении складывается гегемония ЕС на основной части территории Европы, что придает ему качественно новый международный вес, статус и позиции. Включив в свой состав страны Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ), Европейский Союз, вероятно, будет играть гораздо более активную роль при принятии глобальных решений и укрепит свои позиции в таких международных организациях, как ВТО, МВФ, ОЭСР и НАТО.

	Вместе с тем нельзя не видеть, что географические, демографические и политические последствия не совпадают с экономическими (см. табл. 1).





Таблица 1. 

Социально-экономические последствия отдельных этапов расширения ЕС  (%)

Этап расширения

Прирост территории

Прирост населения

Прирост ВВП

Изменение ВВП на душу населения (в среднем по ЕС)

Средний по ЕС ВВП на душу населения (ЕС-6=100)

С 6 до 9 стран

31

32

29

-3

97

С 9 до 12

48

22

15

-6

91

С 12 до 15 *

43

11

8

-3

89

С 15 до 26

34

29

4

-16

75

* - с учетом объединения Германии

Источник: White Paper on the Enlargement of the European Union. Volume I. – European Parliament, Political and institutional affairs division. – Luxembourg, 1997, p.123.

Анализ приведенных данных свидетельствует, что в результате расширения Сообщество приобретает преимущественно земельные и людские ресурсы. Прибавляя к населению ЕС 29%, страны кандидаты увеличивают ВВП лишь на 4% (это гораздо меньше, чем при всех предыдущих расширениях). Одновременно снижаются показатели экономического развития Сообщества в целом: ВВП на душу населения – на 16%. Это почти в 5 раз большее снижение, чем при предыдущих расширениях. Однако благодаря расширениям ЕС становится все более крупным и могущественным субъектом мировой экономики. 



5. Экономическая интеграция в Америке и Азии

МЕРКОСУР — крупнейшее объединение в Южной Америке, по темпам развития превосходящее все подобные объединения. Субрегиональный торгово-экономический союз

В него входят Аргентина, Бразилия, Парагвай, Уругвай и Венесуэла (с 9 декабря 2005г.) а в качестве ассоциированных членов — Чили, Боливия, Колумбия, Эквадор и Перу. Объединение охватывает территорию в 12 млн. км с населением 200 млн. человек и суммарным объемом валового внутреннего продукта, приближающимся к 1 трлн. долл. Это почти 60% территории Латинской Америки, 46% ее населения и около 50% ВВП. Название организации происходит от испанского Mercado Común del Sur, что означает «Южноамериканский общий рынок». 

Основными административными органами объединения являются Совет общего рынка, Группа общего рынка, Комиссия по торговле, Совместная парламентская комиссия, Социально-экономический консультативный форум и Административный секретариат. В первых четырех работа ведется на межправительственном уровне. Основной принцип деятельности высших органов Меркосур — консенсус. Идея создания какой-либо наднациональной структуры по примеру Европейского Союза не получила поддержки.

С 1 января 1995 в соответствии с Соглашением Оуро Прето, подписанным в 1994, Меркосур перешёл на более высокий интеграционный уровень: от зоны свободной торговли к таможенному союзу. Во внутризональной торговле для всех участников вводится единый внешний таможенный тариф на продукцию, ввозимую из третьих стран (ставка импортных пошлин для разных товаров колеблется от 0 до 20%).

Стратегическая цель МЕРКОСУР – создание объединения, способного гарантировать экономический рост его участников на основе интенсивной взаимной торговли и эффективного использования инвестиций, а также повышение международной конкурентноспособности экономик субрегиона. 

История. В 1986 Аргентина и Бразилия – две крупнейшие экономическиие державы Латинской Америки – выдвинули совместный проект развития экономического сотрудничества и последующей интеграции, провозгласив его открытым для присоединения других стран. Буферные государства между Бразилией и Аргентиной – Уругвай и Парагвай – вскоре откликнулись на эту инициативу. В марте 1991 был подписан четырехсторонний договор в Парагвае о создании таможенного союза и общего рынка МЕРКОСУР. 

Существующая в литературе путаница в датировке создания этого экономического союза связана с тем, что реально торговый блок оформился лишь к 1995. До того шла непростая подготовительная работа. 1995 – на внешних границах блока стали действовать общие таможенные тарифы на импорт товаров из третьих стран, охватившие примерно 85% всех видов возимых товаров в страны МЕРКОСУР. 

Престиж организации стал расти, и в его ряды в качестве ассоциированного члена была принята Боливия, Чили. В июле 2004 должны начаться официальные переговоры о вступлении в качестве полноправного пятого члена блока – Мексики. Венесуэла и Колумбия также изучают перспективу вступления в этот блок. 

Организационная структура. Как видно из схемы, главный орган управления МЕРКОСУР – это Совет Общего рынка. Он собирается периодически на высшем уровне (глав государств и правительств, министров иностранных дел) и осуществляет политическое планирование развития интеграции. Группа Общего рынка – главный исполнительный орган, функционирующий постоянно. 

Успехи и перспективы развития. В зоне свободной торговли четырех стран ликвидированы таможенные пошлины и другие ограничения на 90% товаров, согласованы общие внешние тарифы для торговли с третьими странами на 85% импортируемых товаров. Идет обсуждение условий создания в среднесрочной перспективе единой коллективной валюты (по образцу западноевропейского евро). 

Проблемы развития. Несмотря на хорошие результаты (по меркам интеграционных группировок развивающихся стран), МЕРКОСУР страдает от тех же проблем, которые тормозят развитие практически всех интеграционных объединений «третьего мира». Главные из них – это разнородность стран-участниц и относительно низкий уровень их экономического развития. 

В рамках МЕРКОСУР крупные и относительно сильные «новые индустриальные страны» (Бразилия и Аргентина) пытаются интегрироваться с гораздо более слабыми Парагваем и Уругваем. Создание единых условий промышленной конкуренции ведет к тому, что изначально менее индустриализированные Парагвай и Уругвай рискуют оказаться в роли подчиненных у более сильных соседей. Поэтому для них устойчиво сохраняются некоторые исключения из правил либерализации торговли. 

Как и в ЕврАзЭС, в МЕРКОСУР есть абсолютный лидер – Бразилия, которая превосходит все другие страны-участницы вместе взятые. Это лидерство не внушает другим участникам интеграционного блока таких опасений, как лидерство России в ЕврАзЭС, но все же вносит некоторую напряженность. 

НАФТА

Наиболее развитой интеграционной группировкой на американском континенте является Североамериканская зона свободной торговли (“North American Free Trade Area” – НАФТА), образованная в январе 1994 года США, Канадой и Мексикой. НАФТА представляет собой в настоящее время крупнейшую в мире региональную зону свободной торговли, с населением в 406 млн. человек и совокупным валовым продуктом в размере 10,3 триллиона долларов. Соглашение о Североамериканской зоне свободной торговли содержит комплекс договоренностей, распространяющихся помимо торговли на сферу услуг и инвестиций, и впервые объединяет промышленно развитые государства и развивающуюся страну.

Создание зоны свободно торговли в североамериканском регионе было обусловлено рядом факторов: 

во-первых, географической близостью стран-участниц и элементами взаимодополняемости структур национальных экономик;

во-вторых, тесными торговыми связями между ними и расширяющимся производственным кооперированием; 

в-третьих, растущей сетью подконтрольных предприятий американских ТНК в Канаде и Мексике и Канадских ТНК в США,

усилением позиций ЕС, Японии и новых индустриальных стран на мировом рынке.

О масштабах экономической взаимосвязи США, Канады и Мексики на основе взаимной торговли и движения капитала можно судить по следующим данным. В США реализовывается около 75-80% канадского экспорта (20% ВВП Канады). Доля США в иностранных прямых инвестициях в Канаде – свыше 75%. В США направляется около 70% мексиканского экспорта, а оттуда поступает 65% мексиканского импорта. Доля США в общем притоке прямых иностранных инвестиций в Мексику превышает 60%. 

Соглашение о НАФТА можно считать принципиально новым этапом в процессе либерализации торговли товарами и услугами, а также инвестиций между США, Канадой и Мексикой. В отличие от Западной Европы в Северной Америке импульсы к созданию хозяйственного комплекса шли “снизу вверх” – от стремления к сотрудничеству между американскими и канадскими компаниями.

Интеграционные процессы в НАФТА, по замыслу его организаторов, будут идти по типу интеграции в ЕС: создание общего рынка товаров, капиталов, рабочей силы, технологий США, Канады, Мексики, в конечном итоге – сращивание процессов воспроизводства экономики государств-членов, формирование единого хозяйственного организма трех стран.

 По численности населения, по объему совокупного валового продукта и ряду базовых экономических показателей североамериканская интеграционная группировка сопоставима с Европейским союзом. НАФТА обладает мощным (особенно благодаря США) экономическим потенциалом, их доля в мировой торговле составляет почти 20%.

Структура североамериканского интеграционного комплекса имеет свои особенности по сравнению с европейской моделью интеграции.

Главное отличие – асимметричность экономической зависимости США, Канады и Мексики. Взаимодействие хозяйственных структур Мексики и Канады далеко уступает по глубине и масштабам канадо-американской и мексикано-американской интегрированности. Канада и Мексика скорее являются конкурентами на американском рынке товаров и рабочей силы, соперниками по привлечению капитала и технологий американских корпораций, чем партнерами по интеграционному процессу.

Другая особенность североамериканской экономической группировки заключается в том, что ее участники находятся в разных стартовых условиях. Если Канаде за последнее десятилетие удалось приблизиться по главным экономическим макропоказателям (объему ВВП на душу населения, производительности труда) к США, то Мексика, долгие годы находившаяся на положении экономически отсталого государства с большой внешней задолженностью, пока еще заметно отстает от этих стран по основным базовым показателям.

Ключевыми моментами соглашения о НАФТА, подробно регламентирующего многие аспекты экономических отношений между соседними странами, являются:

-отмена всех таможенных пошлин на товары, которыми торгуют между собой США, Канада и Мексика, к 2010 году;

-поэтапное упразднение значительного числа нетарифных барьеров в торговле товарами и услугами;

-смягчение режима для североамериканских капиталовложений в Мексике;

-либерализация деятельности американских и канадских банков на финансовом рынке Мексики;

-защита североамериканского рынка от экспансии азиатских и европейских компаний, пытающихся избежать американских пошлин путем реэкспорта своих товаров в США через Мексику;

	-создание американо-канадской арбитражной комиссии.
Таким образом, соглашение о создании НАФТА предполагает, что страны участницы сохранят национальные таможенные тарифы в торговле с третьими странами, и во взаимной торговле поле переходного периода в 10 лет (в некоторых случаях – 15 лет) в этой экономической зоне будет свободное обращение товаров. Оно распространяется на товары, которые квалифицируются как произведенные в США, Канаде и Мексике. Реализация соглашения приведет к устранению всех тарифных и нетарифных барьеров в торговле. Кроме того, оно предусматривает улучшение торговли услугами, установление справедливых правил для взаимных инвестиций и осуществления государственных закупок, усиление защиты прав на интеллектуальную собственность, создание механизма урегулирования споров.

В то же время НАФТА содержит некоторые исключения из режима свободных экономических отношений. Так, сохраняются право Мексики на запрет иностранной деятельности в нефтяном секторе, право Канады на защиту некоторых секторов информации, важных в культурном отношении (радиовещание, выпуск кинофильмов, пластинок, книг), право США на поддержку внутренних цен и сохранение системы закупки сельскохозяйственных товаров.

В соглашении все товары разбиты на три большие группы – промышленные (без текстильных товаров), сельскохозяйственные и текстильные изделия, включая одежду. Для каждой группы разработаны графики снижения пошлин, а на ряд промышленных товаров было предусмотрено и осуществлено немедленно снятие пошлин. Пошлины на остальные товары намечено отменить в течении 5, 10 и 15 лет. 

Различие графиков снижения пошлин на промышленные товары (с временным интервалом в пять лет) обусловлено “чувствительностью” соответствующих отраслей промышленности к импорту конкурирующих изделий. В то же время тарифы на незначительное число изделий, “чувствительных” для американской промышленности, не будут ликвидированы практически до конца 15-летнего периода (апельсины, кленовый сироп).

ASEAN

АССОЦИАЦИЯ СТРАН ЮГО-ВОСТОЧНОЙ АЗИИ, АСЕАН (Association of South East Nations, ASEAN) – региональная организация стран Юго-Восточной Азии. Образована в 1967. Включает 10 стран (Индонезия, Малайзия, Сингапур, Таиланд, Филиппины, Бруней (1984), Вьетнам (1995), Лаос (1997), Мьянма (1997), Камбоджа (1999)). 

Высшим органом АСЕАН являются встречи глав государств и правительств. Руководящим и координирующим органом служат ежегодные совещания министров иностранных дел. Руководство повседневной деятельностью АСЕАН осуществляет Постоянный комитет под председательством министра иностранных дел страны-устроительницы очередного совещания министров иностранных дел. В Джакарте заседает постоянный Секретариат во главе с Генеральным секретарем АСЕАН. 

История становления и политическое развитие. 

Ассоциация была создана по решению конференции министров иностранных дел Индонезии, Малайзии, Сингапура, Таиланда и Филиппин 8 августа 1967 в Бангкоке. В принятой Декларации АСЕАН ставились следующие цели: 

– ускорение экономического развития, социального и культурного прогресса стран Юго-Восточной Азии (ЮВА); 

– укрепление мира и региональной стабильности; 

– расширение активного сотрудничества и взаимопомощи в области экономики, культуры, науки, техники и подготовки кадров; 

– развитие более эффективного сотрудничества в сфере промышленности и сельского хозяйства; 

– расширение взаимной торговли и повышение жизненного уровня граждан стран-участниц; 

– установление прочного и взаимовыгодного сотрудничества с другими международными и региональными организациями. 

В Декларации отмечалось, что АСЕАН открыта для всех стран Юго-Восточной Азии, признающих ее принципы, цели и задачи. Этим документом был зафиксирован статус ежегодной конференции министров иностранных дел как главного рабочего органа АСЕАН, правомочного принимать решения по реализации положений Декларации, обсуждать коренные проблемы деятельности Ассоциации, решать вопросы приема новых членов. 

Регулярный характер приобрели ежегодные постминистерские встречи с представителями региональных партнеров (США, Канада, Япония, Южная Корея, Китай, Россия, Австралия, Новая Зеландия, Индия, ЕС) по схеме «10 + 1», то есть асеановская «десятка» плюс один из партнеров. 

В 1996 по инициативе Сингапура начали проводиться регулярные встречи в рамках Азиатско-европейского диалога (АСЕМ – The Asia Europe Meeting, ASEM) как формы межрегионального взаимодействия. АСЕАН придает ему важное значение. 

С 1997 регулярный характер получили встречи руководителей «десятки» с лидерами Китая, Японии и Южной Кореи. Они были инициированы Малайзией, стремящейся к созданию своего рода торгово-экономического блока в регионе тихоокеанской Азии. По замыслу Куала-Лумпура, его создание выровняло бы позиции восточно-азиатских стран в диалоге с такими региональными объединениями, как ЕС и Североамериканская зона свободной торговли (НАФТА). 

Экономическое сотрудничество. Экономическое сотрудничество в рамках АСЕАН концентрируется главным образом в сфере торговли и нацелено на создание асеановской зоны свободной торговли. Решение о зоне свободной торговли было принято на 4-м саммите Ассоциации в 1992 в Сингапуре. Оно рассматривалось как важный шаг в деле углубления регионального сотрудничества, начальный этап на пути экономической интеграции по подобию Европейского Союза (основными инициаторами АФТА выступали Сингапур и Малайзия, располагавшие наиболее развитыми торговыми связями в регионе). 

Решено было к 2003 создать единый рынок товаров, в рамках которого тарифы на изделия промышленного производства не превышали бы 5% или были бы полностью ликвидированы до 2006. 

Главным инструментом реализации договоренностей выступало соглашение о единых действующих льготных тарифах стран АСЕАН. 

С 1 января 1998 к схеме СЕРТ подключились Лаос и Мьянма, соответственно перечень возрос до 45 тысяч наименований. Для Вьетнама переходный период принятия ЦЕПТ заканчивался в 2006, для других новых членов АСЕАН – 2008. 

«Ахиллесовой пятой» являлся почти полный вывод за рамки либерализации региональной торговли товаров сельскохозяйственного производства, проходящих по категории «временных исключений». Этот список значительно пополнился с подключением к АФТА индокитайских государств и Мьянмы. Серьезной проблемой оставалась либерализация тарифов на продукцию автомобильной промышленности членов АСЕАН, относящуюся к категории «особо чувствительных» товаров. 

В качестве главного средства для привлечения прямых иностранных капиталовложений, страны АСЕАН рассматривали создание Асеановской инвестиционной зоны (ASEAN Investment Area). План предполагает устранение к 2010 внутриасеановских барьеров, внеасеановские страны будут пользоваться льготным режимом с 2020. Главная цель – создание единого рынка капитала в лице АСЕАН. На начальной стадии предполагается поэтапно ликвидировать имеющиеся ограничения и либерализовать законодательство в сфере капиталовложений. Все инвесторы из стран АСЕАН получат равный статус с национальными компаниями. Первым будет открыт сектор обрабатывающей промышленности. 



6. Понятие, показатели состояния и развития международной торговли. Современные тенденции развития международной торговли

(А. Киреев, том I, с. 30-33)

Международная торговля - это обмен товарами и услугами между государственно - национальными хозяйствами. Также это сфера международных товарно-денежных отношений, представляющих собой совокупность внешней торговли всех стран мира 

Мировая торговля в современных условиях, выступает как результат глубокого международного разделения труда, специализации различных стран на производстве отдельных видов товаров в соответствии с уровнем технике-экономического развития каждой страны и её природно - географическими условиями. 

Экспорт (вывоз) товаров означает, что их реализация происходит на внешнем рынке. Экономическая эффективность экспорта определяется тем. что данная страна вывозит ту продукцию, издержки производства которой ниже мировых. Размер выигрыша при этом зависит от соотношения национальных и мировых цен данного товара, от производительности труда в странах, участвующих в международном обороте данного товара в целом. 

При импорте (ввозе) товаров страна приобретает товары, производство которых в настоящее время экономически невыгодно, то есть покупаются изделия с меньшими затратами. чем затрачивается на производство данной продукции внутри страны. При подсчёте эффективности внешней торговли подсчитывается тот экономический выигрыш. который получает данная страна из - за быстрого удовлетворения своих потребностей в определённых товарах за счёт импорта и высвобождения ресурсов. затрачиваемых на производство подобных товаров в стране. 

Особенности торговли

		движение товаров внутри страны обуславливается лишь экономич. факторами (произв. связи между предприятиями и регионами). 

		на международную торговлю существенно влияет внешнеторговая политика отдельных государств. 

Для характеристики международной торговли  используется опред. система показателей состояния и развития:

		объем экспорта-импорта (стоимост. оценка)

		структура экспорта-импорта (удел. вес отдел. тов. групп (стран) в экспорте - импорте)

		внешнеторг. оборот (показатель суммы экспорта и импорта за опр. период)

		мир. Т-оборот (сумма экспорта всех стран)

		структура (тов, геогр) мир. Т-оборота

		показатели внешнеторг. баланса

Экс. квота=Экс\ВВп, Имп. квота= Имп /ВВП

Страхование—разность м-у мир ЭКс и мир Имп. (??????????????)

Торг. баланс может оцениваться

		на основе данных о платежах и поступлениях (не точный)

		по данным таможен. стат-ки



 Соврем. тенденции развития МТ.

		высок. среднегодовые темпы роста мир. товарообмена

		изменение структуры мир. Т-оборота в пользу обрабатывающей промышленности и Услуг

		развитие новых форм реализации товаров (включая отдел. виды услуг: тех. обслуживание, снабжение запасными частями, аренда оборудования)

		существ. развитие форм торговли (товарообмен), компенсационные торговли, встречные поставки.

		нов. формы торговли: по степени завершенности производства цикла Т: комплектные поставки (преобладают)

		тенденция в развитии географии торговли (рост торговли между пром-разв. странами, рост взаим. торговли в группе развив. стран) 

		рост наукоемкости товаров

		Доля мир. Т-оборота-крупнейш. торг. центры в МТ (США около 12%, Япония 8-9% с 60гг возрасло в 3р., Европа 30-35% 

		усиление роли индустр. стран в МТ



из другого источника (конспект лекций по мировой экономике):

Следует четко представлять, что мировой рынок представляет собой форму организации и функционирования мировой экономики.

Основами мирового рынка являются:

- международное разделение труда и взаимовыгодность обмена;

- представляет развитую сферу товарного обмена;

- предполагает существование особой системы цен - мировых цен;

- в обмене товаропроизводители должны ориентироваться на общественно необходимые затраты в международном масштабе;

- ожесточенная конкуренция, направленная на расширение внешнеэкономической деятельности;

- движение товаров испытывает на себе существенное влияние внешнеторговой политики отдельных государств;

- деятельность по обмену товарами и услугами между странами - внешняя торговля.

Структура мирового рынка- внутреннее строение, расположение отдельных элементов, их удельный вес в общем объеме.

Рынок может иметь самые разные формы проявления, которые классифицируются по объектам и по региональному положению.

В качестве основных форм мирового рынка по его объектам выделяются:

- рынок товаров и услуг;

- рынок рабочей силы;

- рынок капитала;

- рынок научно-технических разработок;

- рынок информации.

В качестве основных форм мирового рынка по региональному положению выделяются:

- европейский рынок;

- азиатский рынок;

- южноамериканский рынок;

- дальневосточный рынок и т.д.

Важнейший сектор мирового рынка - рынок товаров и услуг. Его основой является международная торговля. Внешняя торговля представляет собой совокупный внешний товарооборот всех стран мира. В качестве ее основных функциональных элементов принято выделять импорт и экспорт.

Импорт - это покупка и ввоз товаров и услуг из-за рубежа.

Экспорт связан с продажей и вывозом товаров и услуг за границу.

Основными элементами механизма функционирования мирового рынка товаров и услуг являются:

- предложение товаров и услуг;

- спрос на товары и услуги;

- мировые цены на товары и услуги.

Особое внимание при изучении мирового рынка следует обратить на растущее влияние научно-технического прогресса на структуру и динамику международного движения товаров и услуг. Научно-технический прогресс - это развитие техники, технологии и организации производства. Основная форма влияния научно-технического прогресса на международное движение товаров и услуг - формирование сроков и цикла жизни товаров. При этом следует выделять следующие основные этапы жизненного цикла товара:

- выход товара на внутренний рынок;

- полное удовлетворение спроса на внутреннем рынке;

- перенос выпуска товара в другие страны;

- увеличение выпуска товара в странах переноса его производства;

- прекращение выпуска в стране - разработчике товара.

Динамика и структура мировой торговли зависят от размещения основных факторов производства между разными странами, от структуры мирового производства. Так, если в 19в, в обмене преобладали сырьё, продовольствие и продукция лёгкой промышленности, то в современных условиях существенно возросла доля промышленных товаров, особенно машин и оборудования. За послевоенный период доля сырья в стоимости международного экспорта понизилась с 3/5 до 1/3. Увеличивается обмен комплектующими изделиями и запасными частями, быстро растёт реэкспорт, например, после соответствующей сборки и монтажа узлов машин, 

В настоящее время в сферу международного обмена включаются достижения научно - технической мысли (торговля лицензиями и ноу-хау), на долю которых приходится до 10% общего оборота. Если в 1970 г. объём мирового экспорта лицензий составлял 2, 4 - 2, 7 млрд, долл., то во второй половине 80 - х годов эта цифра превысила 17 млрд, долл. в год. 

К числу объектов международной торговли в настоящее время относятся и такие, как проектные работы, лизинг (долгосрочная аренда оборудования}, инжиниринг (субподрядные контракты на оказание инженерно - строительных работ) и др. 

Заметно меняется географическая структура мировой торговли, которая отражает существенные изменения не только в положении отдельных стран в системе международных экономических отношений, но и в мировом хозяйстве в целом. Так Е в мировой торговле все большую роль играют «новые индустриальные страны «(Гонконг, Южная Корея, Сингапур» Тайвань), в экспорте которых промышленные товары имеют значительное место, и удельный вес которых в мировом: экспорте 1960- 1985 гг, вырос более чем в два раза)





7. Формы регулирования междунар. торговли. Типы внешнеторг. пол-ки гос-ва

(А. Киреев, том I, с. 197-199, 201-204)

Основная задача правительства в области международной торговли – помочь экспортерам вывезти как можно больше своей продукции, сделав их товары более конкурентоспособными на международном рынке, и ограничить импорт, сделав иностранные товары менее конкурентоспособными на внутреннем рынке. 

Государственное регулирование международной торговли может быть:

односторонним: инструменты государственного регулирования используются правительством страны в одностороннем порядке без согласования с другими торговыми партнерами. Обычно применяются в ответ на аналогичные шаги других стран

двусторонним: меры торговой политики согласовываются между странами, являющимися торговыми партнерами

многосторонним: торговая политика согласовывается и регулируется многосторонними соглашениями (Генеральное соглашение о тарифах и торговле)

В зависимости от масштабов вмешательства государства в международную торговлю торговая политика бывает протекционистской, умеренной (сочетающ. характеристики протекц. и открыт.) или открытой (в чистом виде ни один из типов политики в настоящее  время не встречается).

Свобода торговли – политика минимального государственного вмешательства во внешнюю торговлю, которая развивается на основе свободных рыночных сил спроса и предложения.

Протекционизм – государственная политика защиты внутреннего рынка от иностранной конкуренции путем использования тарифных и нетарифных инструментов торговой политики.

 Современный протекционизм концентрируется в относительно узких областях. В отношениях развитых стран между собой – в областях сельского хозяйства. В торговле развитых стран с развивающимися – экспорт  промышленных товаров развивающимися странами. В торговле развивающихся стран между собой – товары традиционного экспорта.

Выделяют несколько форм протекционизма:

селективный – направлен против отдельных стран или отдельных товаров

отраслевой – защищает определенные отрасли (прежде всего  - сельское хоз-во)

коллективный протекционизм – проводится объединениями стран в отношении стран, в них не входящих

скрытый протекционизм – осуществляется методами внутренней экономической протекции

           Степень жесткости торгового режима определяется как агрегированный показатель, учитывающий как средний уровень таможенного тарифа, так и средний уровень и интенсивность количественных ограничений. Относительно открытым может быть признан режим только той страны, у которой средний уровень таможенного обложения импорта составляет менее 10%, а количественные ограничения покрывают менее 25% импорта и имеют низкоинтенсивный, в основном,  регистрационный характер.  

Однако уровень развития стран не может быть равным и совершенной конкуренции не существует. В пользу политики протекционизма свидетельствуют такие аргументы, как:

• временное введение мер, сдерживающих импорт, позволяет создать

и развить молодые отрасли промышленности, оградив их от международной конкуренции;

• введение защитных мер выгодно местным производителям товаров, конкурирующих с импортом;

• протекционизм может увеличить уровень занятости и обеспечить

развитие отраслей, поставляющих в «защищаемую» промышленность сырье и материалы.

Доводы в защиту протекционизма высказывались еще в 1791 г. Александром Гамильтоном в «Докладе о состоянии обрабатывающей промышленности». Протекционистские меры использовались в Америке после Гражданской войны для ограждения национальной текстильной промышленности и металлургии от британского импорта, в Германии в начале XIX в. — для поддержки зарождавшейся обрабатывающей промышленности, в Японии в послевоенные годы — для защиты национального автомобилестроения и в настоящее время — с целью развития производства

компьютерной техники.

В то же время протекционистские меры могут использоваться как орудие экономического и политического давления на другие страны, чтобы добиться уступок в конкурентной борьбе и торговых переговорах, или как один из методов торговой дискриминации отдельных государств.

Протекционизм может быть и вреден для национальной промышленности, особенно при долгосрочном использовании. Он уничтожает дух конкуренции, в некоторых случаях снижает побудительные мотивы поиска технологических усовершенствований и поэтому создаваемая или функционирующая промышленность может оказаться малоэффективной. В результате введения защитных мер страдают потребители импортных товаров. И что особо важно — использование протекционистских барьеров может спровоцировать иностранные государства к введению ответных мер. Усиление взаимного использования ответных мер приводит к торговой войне, и в убытке оказываются обе стороны.

Развитие электроники в Бразилии — классический пример неудачного использования протекционистских барьеров. В 1979 г. правительство страны инициировало развитие местной промышленности персональных компьютеров, запретив при этом импорт аналогичной продукции. Первоначально это привело к росту объемов производства и реализации персональных компьютеров национального изготовления в Бразилии. Местные фирмы господствовали на внутреннем рынке, и у них не было стимула к модернизации производства. К концу 80-х гг. бразильские производители отстали по техническому уровню от зарубежных компаний и их продукция стала неконкурентоспособной. Проиграли и фирмы других отраслей промышленности Бразилии, вынужденные покупать компьютеры местного производства.

Следовательно, необходимо найти оптимальное соотношение между свободной торговлей и использованием протекционизма.





8. Основные инструменты осуществления протекционистской торговой политики

(А. Киреев, том I, с. 197-199, 199-200, 242-244, 257-259)

Инструменты торговой политики делятся на тарифные – основаны на использовании таможенного тарифа, нетарифные – все прочие методы. Нетарифные подразделяются на количественные и методы скрытого протекционизма. Отдельные инструменты торговой политики применяются при необходимости либо ограничить импорт, либо форсировать экспорт. 

Средний уровень тарифа обычно рассчитывается только для товаров, импорт которых подлежит обложению пошлиной, как средняя ставка импортной пошлины, взвешенная по стоимостному объему импорта товаров, на которые она накладывается.

Средний уровень нетарифных ограничений обычно рассчитывается как стоимостная доля импорта или экспорта, подпадающая под эти ограничения. Высокоинтенсивными количественными ограничениями считаются запреты на экспорт/импорт, количественные квоты, выборочное лицензирование экспорта/импорта. К низкоинтенсивным колич. ограничениям относятся автоматическое лицензирование, гибкие квоты



Классификация инструментов торговой политики



методы

инструмент торговой политики

регулирует преимущественно

тарифные

таможенные пошлины

 

импорт 



тарифная квота

 

импорт 

нетарифные

количественные

квотирование

 

импорт 





лицензирование

экспорт

импорт 





'добровольные ограничения"

экспорт

 



скрытые

государственные закупки

 

импорт 





требование о содержании местных компонентов

 

импорт 





технические барьеры

 

импорт 





налоги  и сборы

 

импорт 



финансовые

субсидии

экспорт

 





кредитование

экспорт

 





демпинг

экспорт

 



Инструменты, регулирующие преимущественно экспорт, можно отнести к протекционистским (подробнее о каждом методе – в 11, 12 вопросе (должно быть) )



Характер инструментов торговой политики



средневзвешенный тариф в %

запретительный

ограничительный

умеренный

открытый

свободн 



<40-100

<25

10-15

>10

0

количественные ограничения

покрытая доля торговли в % 

<40

>25

>10

0-10

10-25

0-25

0-10

0



степень интенсивности

высокая 

любая

высокая 

высокая

средняя

низкая 

средняя

0



Использование тарифной системы защиты приносит желаемые результаты в следующих случаях:

s- • при действительном ограничении импорта и создании отечественным производителям условий для развития производства. Производители выигрывают как за счет роста объемов продаж, так и благодаря установлению более низких цен по сравнению с импортным товаром;

• при проведении тщательного анализа и избирательной политики установления высоких и низких тарифов. Так, Венесуэла, Колумбия и Эквадор, желающие развивать отечественное сборочное производство, договорились об установлении высоких (до 35 %) импортных пошлин на готовые автомобили и одновременно поддерживают низкие (3-5 %) пошлины на комплектующие изделия;

• когда страна-импортер обладает властью монопсонии, т. е. монополии покупателя. Поставщики проекции при таких условиях, как правило, вынуждены идти на снижение цен;

• когда введение таможенных тарифов является одним из основных источников доходов государственной казны. Это характерно для молодых развивающихся стран;

• если производство некоторой отечественной продукции является предметом национального престижа;

• при проведении политики перераспределения дохода внутри страны и создании основ экономической и социальной защиты более бедных слоев населения;

• с целью создания производства и запасов определенной продукции для экономического благосостояния или обороноспособности страны, в том числе в будущем.

(НЕТАРИФНЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ — это форма государственного регулирования внешнеторгового оборота, которая включает многочисленные мероприятия, ограничивающие использование иностранных товаров на внутреннем рынке страны.

Нетарифные ограничения являются мерами скрытого протекционизма. По мнению специалистов, во внешней торговле используется более 50 таких способов. К ним относятся технические нормы, санитарные стандарты, сложный валютный контроль, государственные закупки и т. д.

Значение нетарифных барьеров возрастает прежде всего по причинам увеличения объема международной торговли, расширения ассортимента товаров на мировом рынке, снижения таможенных пошлин.

По классификации ГАТТ/ВТО нетарифные ограничения подразделяются на пять основных групп:

• количественные ограничения импорта и экспорта, к которым относятся квотирование и лицензирование;

• таможенные и административные импортно-экспортные формальности, включая антидемпинговые пошлины, методы оценки таможенной стоимости товаров, таможенные и консульские формальности, товаросопроводительные документы, товарную классификацию тарифов;

• стандарты и требования к качеству товаров, включая санитарно-ветеринарные нормы, промышленные стандарты, требования к упаковке и маркировке товаров;

• участие государства во внешнеторговых операциях, а именно: субсидирование производства и экспорта товаров, система государственных закупок товаров, государственная торговля;

• ограничения, заложенные в механизме платежей: скользящие сборы, импортные депозиты, льготы для отдельных отраслей и предприятий, механизм валютных курсов.

Количественные ограничения импорта и экспорта непосредственно регламентируют количество ввозимого в страну товара и вывозимого за ее пределы. Из всех видов нетарифных барьеров они получили наибольшее распространение. На практике сложилось два основных направления применения количественных ограничений: контингентирование и лицензирование.





9. Таможенно-тарифная система, виды таможенных пошлин

(А. Киреев, том I, с. 204-212, 219-222)

Таможенный тариф представляет собой систематизированный свод ставок таможенных пошлин, применяемых к товарам при перемещении через таможенную границу.

Основными целями применения таможенного тарифа являются:

рационализация товарной структуры ввоза товаров в страну;

поддержание рационального соотношения вывоза и ввоза товаров, валютных доходов и расходов на территории государства;

защита национальных производителей от нежелательной иностранной конкуренции;

создание условий для прогрессивных изменений в структуре производства и потребления товаров;

пополнение доходов государства;

обеспечение условий для облегчения доступа национальным экспортерам на рынки других стран.

Таможенный тариф(тт) может определятся как:

Инструмент торговой политики и гос регулирования внутреннего рынка страны при его взаимодействии с мир рынком;

Свод ставок таможенных пошлин(тп), применяемых к товрарм, перемещаемых через границу, систематизированный в соответствии с товарной номенклатурой ВЭД.

Конкретная ставка ТП, подлежащей уплате при вывозе или ввозе определенного товара на таможенную территория страны. В этом случае понятие ТТ полностью совпадает с понятием ТП.

ТП – обязательный взнос, взимаемый таможенными органами при импорте или экспорте товара и являющийся условием импорта или экспорта.

Основные функции ТП:

Фискальная – имп и эксп пошлины - одна из статей доходной части гос бюджета

Протекционистская – имп пошлина ограждает местных производителей от нежелательной конкуренции

Балансировочная – эксп пошлина предотвращает нежелательный экспорт товаров, внутренние цены на которые ниже мировых 

Виды ТП

По способу взимания:

Адвалорные – начисляются в процентах к таможенной стоимости облагаемых товаров

Специфические – начисляются в установленном размере за единицу облагаемого товара (напр, $10 за 1т)

Комбинированные – сочетаютпервые два(напр, 20% от таможенной стоимости, но не более 10 долл за 1т)

По объекту обложения:

Импортные – пошлины, которые накладываются на импортные товары при запуске их для свободногообращения на внутреннем рынке страны. Являются преобладающей формой пошлин, применяемой всеми странами мира для защиты нац производителей от иностранной конкуренции;

Экспортные – пошлины, которые накладываются на эксп товары при запуске их за пределы таможенной территории государства. Применяются крайне редко;

Транзитные – пошлины, котрые накладываются на товары, перевозимыетранзитом через территория данной страны. Крайне редко используются, преимущественно как средство торговой войны.

Сезонные – пошлины, которые применяются для оперативного регулирования м/н торговли продукцией сезонного характера, прежде всего с/хоз-ной.обычно срок их д-вия не превышает нескольких месяцев в год, в теч которых д-вие обычного тарифа приостанавливается;

Антидемпинговые – применяются в случае ввоза на территорию страны товаров по цене более низкой, чем их нормальная цена в экспортирующей стране, если такой импорт наносит ущерб местным производителям подобных товаров либо препятствует организации и расширению национального производства таких товаров;

Компенсационные — пошлины, накладываемые на импорт тех товаров, при производстве-которых прямо или косвенно    использовались    субсидии, если их импорт наносит ущерб национальным производителям таких товаров. Обычно эти особые виды пошлин применяются страной либо в одностороннем порядке в чисто защитных целях от попыток недобросовестной конкуренции со стороны ее торговых партнеров, либо как ответная мера на дискриминационные и иные действия, ущемляющие интересы страны, со стороны других государств

По происхождению:

•  автономные — пошлины, вводимые на основании односторонних решений органов государственной власти страны. Обычно решение о введении таможенного  тарифа   принимается   в виде закона парламентом государства, а

конкретные ставки таможенных пошлин устанавливаются соответствующим ведомством (обычно министерством торговли, финансов или экономики) и одобряются правительством;

•  конвенционные    (договорные)   — пошлины,   устанавливаемые   на   базе двустороннего или многостороннего соглашения, такого как Генеральное соглашение о тарифах и торговле (ГАТТ), или соглашений о таможенном союзе;

•  преференциальные   —   пошлины, имеющие более низкие ставки по сравнению с обычно действующим таможенным тарифом, которые накладываются на основе многосторонних соглашений на товары, происходящие из развивающихся стран. Цель преференциальных пошлин — поддержать экономическое развитие этих стран за счет расширения их экспорта. С 1971 года действует Общая система преференций, предусматривающая значительное снижение импортных тарифов развитых стран на импорт готовой продукции из развивающихся стран. Россия, как и многие другие страны, с импорта из развивающихся стран не взимает таможенные пошлины вообще.

По типам ставок:

•  постоянные  —  таможенный  тариф, ставки которого единовременно установлены органами государственной власти и не могут изменяться в зависимости от обстоятельств. Подавляющее большинство стран мира имеет тарифы с постоянными ставками;

•  переменные — таможенный тариф, ставки которого Moiyr изменяться в установленных органами государственной власти случаях (при изменении уровня мировых или внутренних цен, уровня государственных субсидий). Такие тарифы — довольно редкое явление, но используются,  например,  в  Западной Европе в рамках единой сельскохозяйственной политики.

По способу вычисления:

•  номинальные — тарифные ставки, указанные в таможенном тарифе. Они могут дать только самое общее представление об уровне таможенного обложения, которомустрана подвергает свой импорт или экспорт;

Эффективные – реальный уровень таможенных пошлин на конечные товары, вычисоенные с учетом уровня пошлин, наложенные на импортные узлы и детали этих товаров.

Таможенная стоимость товара – нормальная складывающаяся на открытом рынке между независимыми продавцом и покупателем цена товара, по которой он может быть продан в стране назначения в момент подачи таможенной декларации

Эффективная ставка тарифа – реальный уровень таможенного обложения конечных импортных товаров, вычесленный с учетом пошлин, накладываемых на импорт промежуточных товаров

Тарифная эскалация – повышение уровня таможенного обложения товаров по мере роста степени их обработки

В результате введения тарифа любой страной возникает несколько экономических эффектов. Эффекты дохода и передела являются перераспределительными эффектами импортного тарифа и представляют собой перемещение доходов о  одних субъектов эк деятельности к другим и не ведут к потерям для экономики в целом. Эффекты защиты и потребления представляют в совокупности эффекты потери экономики от введения тарифа. В случае малой страны введение импортного тарифа не может изменить мировые цены и улучшить ее условия настолько, чтобы компенсировать негативное воздействие на экономику. Тариф либо перераспределяет доходы внутри экономики, либо ведет к рямым экономическим потерям. Никакого положительного экономического эффекта, ведущего к эк росту в тех или иных секторах, не возникает. Введение импортного тарифа большой страной вызывает эк эффекты, близкие эк эффеткам в малой стране. Исключением является эффект дохода, который в случае большой страны распадается на две части – эффект внутренних доходов, показывающий перераспределние доходов от потребителей к государству внутри страны, и эффект условий торговли, показывающий перераспределение доходов от иностранных производителейв бюджет большой страны в результате улучшения ее условий торговли. Импортный тариф оказывает положительное воздействие на экономику страны только в том случае, если эффект условий торговли в стоимостном выражении больше, чем сумма потерь, возникающих в результатеменьшей эффективности внутреннего производства по сравнению с мировым и сокращения внутреннего потребления товара.





10. Лицензионная сис-ма регулир-ния и колич-ные ограничения в межд. торг-ле

(А. Киреев, том I, с. 232-242)

В дополнеие к тарифным методам государственного регулировнаия м/н торговли правительства используют нетарифные методы – количественные, скрытые, финансовые.

Количественные ограничения – административаня форма нетарифного гос регулирования торгового оборота, определяющая кол-во и номенклатуру товаров, разрешенных к экспорту или импорту.

КО включают квотирование (контингентирование), лицензирование и «добровольное» ограничение экспорта.

Наиболее распространенная форма КО – квота лил контингент (почти одно и то же, разница: контингент иногда используется для обозначения квот сезонного характера)

Квота – количественная нетарифная мера ограничения экспорта или импорта товара определенным количеством или суммой на определенный промежуток времени.

По направленности их действия квоты разделяются на:

Экспортные – вводятся либо в соответсвтии с м/н стабилизационными соглашениями, устанавливающими долю каждой страны в общем экспорте определенного товара, либо правительством страны для предотвращения вывоза товаров, дефицитных на внутреннем рынке;

Импортные – вводятся нац правительством для защиты местных производителей, достижения сбалансированности торгового баланса, регулирования спроса и предложения на внутреннем рынке, а также как ответ на дискриминационную торговую политику других государств.

По охвату квоты делятся на:

Глобальные – устанавливаются на импорт или экспорт определенног товра на опр период времени вне зависимости от того из какой страны он импортируется или в какую страну он экспортируется. Для обеспечения необходимого уровня внутреннего потребления

Индивидуальные – установленная в рамках глобальной квоты квота каждой страны, экспортирующей или импортирующей товар. Устанавливаются обычно на основе двусторонних соглашений, которые дают осн преимущества в экспорте или импорте тем странам, с которыми имеются тесные взаимные политические, экономические и иные интересы.

Различия импортного тарифа и импортной квоты



Импортный тариф

Импортная квота

Содержание эффекта похода заключается в

перераспределении дохода от потребителей в бюджет

перераспределении дохода от потребителей импортирующим компаниям

Рост внутреннего Mipoca на товар

приводит к увеличению его импорта

приводит к повышению его внутренней цены

Администрирование

достаточно компактных таможенных органов

требует создания громоздкой системы распределения лицензий

Ограничительный аффект

зависит от колебания импортных цен

точно ограничивает импорт желаемым количеством

Лицензирование

Тесно связан с квотированием другой вид государственного регулирования внешнеэкономической деятельности, называемый лицензированием.

Лицензирование — регулирование внешнеэкономической деятельности через разрешения, выдаваемые государственными органами на экспорт или импорт товара в установленных количествах за определенный промежуток времени.

Лицензирование может являться составной частью процесса квотирования (и тогда его экономическое содержание полностью совпадает с рассмотренным выше) или быть самостоятельным инструментом государственного регулирования. В первом случае лицензия является лишь документом, подтверждающим право ввезти или вывезти товар в рамках полученной квоты; во втором — приобретает ряд конкретных форм:

• разовая лицензия — письменное разрешение сроком до 1 года на ввоз или вывоз, выдаваемое правительством конкретной фирме на осуществление одной внешнеторговой сделки;

•   генеральная лицензия — разрешение на ввоз или вывоз того или иного товара в течение года без ограничений количества сделок;

•   глобальная лицензия — разрешение ввезти или вывезти данный товар в любую страну мира за определенный промежуток времени без ограничения количества или стоимости;

•   автоматическая лицензия — разрешение, выдаваемое немедленно после получения от экспортера или импортера   заявки,   которая   не   может быть отклонена государственным органом.

Лицензирование используется многими странами мира, прежде всего развивающимися, для целей государственного регулирования импорта. Развитые страны чаще всего используют лицензии как документ, подтверждающий право импортера на ввоз товара в рамках установленной квоты. Механизмы распределения лицензий, используемые различными странами, весьма разнообразны:

• аукцион — продажа лицензий на конкурсной основе. Считается самым экономически эффективным способом распределения лицензий, способным принести доходы государственной казне, сравнимые с доходами от таможенной пошлины на тот же товар. В США, например, с начала 80-х годов стали практиковаться аукционы по конкурсной продаже американских импортных квот, но не среди потенциальных американских импортеров, а среди иностранных экспортеров. Лицензия доставалась тому экспортеру, который предлагал за нее наиболее высокую цену как за право экспортировать товар в США в рамках квоты. Такие аукционы проводились для распределения лицензий на импорт видеомагнитофонов, сахара, автомобилей;

•   система явных предпочтений — закрепление правительством лицензий за определенными фирмами пропорционально размерам их импорта за предшествующий период или пропорционально структуре спроса со стороны национальных    импортеров.    Обычно этот метод используется для поддержания тех фирм, которые вынуждены сократить импорт товара из-за введения квот, что позволяет уменьшить их лоббистское давление на правительство с целью отменить эти лицензии. В США такая система использовалась в начале 70-х годов для распределения лицензий на импорт нефти;

•  распределение лицензий на внеце-новой основе — выдача правительством лицензий тем фирмам, которые продемонстрировали свою способность осуществить импорт или экспорт наиболее эффективным  образом.  Обычно  этот способ требует образования экспертной комиссии, разработки критериев оценки (опыт, наличие производственных мощностей, квалификация персонала и пр.), проведения нескольких туров конкурса, что неминуемо связано с большими затратами и злоупотреблениями.

Страны используют при распределении лицензий какой-либо один из этих методов, начиная обычно с последнего, имеющего наиболее административный характер, и постепенно переходя к первому, наиболее рыночному методу.

«Добровольные» ограничения экспорта

Количественное ограничение импорта в страну может быть достигнуто не

только за счет действий ее правительства по введению импортного тарифа или импортных квот, но и в результате мер, принятых правительством экспортирующей страны в рамках так называемых «добровольных» ограничений экспорта. «Добровольное» ограничение экспорта вводится правительством обычно под политическим давлением более крупной импортирующей страны, которая угрожает применением односторонних ограничительных мс;р на импорт в случае отказа «добровольно» ограничить экспорт, который наносит ущерб ее местным производителям.

«Добровольное» ограничение экспорта  — количественное ограничение экспорта, основанное на обязательстве одного из партнеров по торговле ограничить или, по крайней мере, не расширять объем экспорта, принятом в рамках официального межправительственного или неофициального соглашения об установлении квот на экспорт товара.



11. Понятие   и   экономическая   целесообразность   использования   посредников   и    виды   договоров   о посредничестве

Левкович

Посредники – это независимые от производителей и потребителей лица, фирмы и организации, содействующие обмену товаров.

Торгово-посреднические операции – операции, связанные с куплей-продажей товаров, выполняемые по поручению производителя (экспортера) независимым от него торговым посредником на основе заключаемого между ними соглашения или особого поручения.

Услуги посредников:

		операции по организации сбыта: заключение сделок, поиск контрагента и т.д., проведение рекламных компаний;

		транспортно-экспедиторские операции (транспортировка и страхование);

		финансирование торговых операций;

		оказание технических услуг: послепродажное техническое обслуживание в гарантийные и постгарантийные сроки и т.д.

Положительные моменты работы через посредника:

		посредник оперативно реагирует на изменение рыночной конъюнктуры в стране присутствия посредника;

		увеличение конкурентоспособности за счет гарантийного и постгарантийного обслуживания;

		доступ к информации о рынках, на которых работают посредники;

		чаще посредники специализируются не на одном производителе, а на определенной группе товаров.

Негативные моменты работы с посредниками:

		опасность монополизации рынка посредником;

		стратегия посредника может не совпадать со стратегией производителя.

В настоящее время порядка 50 % сделок осуществляют непосредственные производители, и порядка 50 % сделок осуществляется через посредников.

Виды посреднических операций (посредников):

		простые посредники (брокеры);

		торговые агенты (агентские операции);

		комиссионеры (комиссионные операции);

		независимые торговцы (посредники по перепродаже, купцы) – операции по перепродаже - сбытовые посредники (дистрибьюторы)?.

1) Простые посредники (брокеры):

Торговые фирмы, лица и организации подыскивают взаимноинтересных продавцов и покупателей, «сводят» их, но сами не принимают непосредственного участия в сделках ни своим именем, ни капиталом.

Контракт подписывается между продавцом и покупателем.

Если на брокера возлагаются какие-либо дополнительные функции, производится дополнительная оплата.

Обычно брокер работает с одним-двумя видами товаров, не более.

Лицо, дающее брокеру поручение, называется – принципал.

Возможен и вариант, при котором брокер финансирует сделку.

В чистом виде заказ клиента поступает в торговый зал - брокер ищет покупателя - передает клиенту данные о покупателе – клиент оплачивает сделку.

2) Торговые агенты (агентские операции):

Лица и организации, которые на основе договора с продавцами и покупателями получают право содействовать заключению сделок или заключать сделки от имени экспортеров или импортеров.

То есть агентская операция – поручение принципала другой стороне о совершении фактических и юридических действий связанных с продажей или покупкой товара на оговоренной территории за счет и от имени принципала.

Агентское соглашение длительное. Действие агентов регулирует либо специальное законодательство, либо торговый кодекс. Иногда агент понимается как торговый представитель. Отдельного законодательства по этому вопросу не существует, иногда агент выступает и как предприниматель.

3) Комиссионеры (комиссионные операции):

Комиссионер – посредник, имеющий право подыскивать партнеров и подписывать контракты от своего имени, но за счет комитента, который и несет коммерческий риск.

Маржа по сделке – чистая прибыль реализатора.

Типичный товар, реализуемый на условиях комиссии – автомобили (комиссионный склад). По мере реализации товара деньги перечисляются комитенту.

Расширение прав посредников происходит следующим образом.

Существует 2 договора комиссии: комиссии между производителем и посредником и купли-продажи между продавцом, посредником и покупателем.

До момента продажи товар принадлежит комитенту, то есть это договор хранения с правом реализации.

Функции комиссионера: как сбыта, так и транспортировки, кредитование производителя (вернуть деньги за товар до момента его реализации), исследование рынка, реклама.

Вознаграждение комиссионера: в отличие от двух предыдущих видов, определяется продажная цена и минимальная цена необходимая производителю. На практике маржа выступает как процент от сделки.

Индент – разовое комиссионное поручение импортера одной страны комиссионеру другой страны на покупку определенной партии товара.

Закрытый индент – предполагает точное определение производителя товара и точные сведения о заказываемом товаре.

Открытый индент предполагает право выбора производителя и товара по усмотрению комиссионера, закрытый – наоборот.

Экспортная комиссионная операция – это операция консигнации.

Консигнация – поручение одной стороны (консигнанта) другой стороне (консигнатору) продажи товара со склада от своего имени и за счет консигнанта.

Виды консигнации:

		простая консигнация – собственно договор комиссии. (Расчеты по открытому счету – определяется средняя сумма на каждый месяц. Обычный срок – 6 месяцев).

		Частично возвратная консигнация – в предыдущем случае у посредника нет стимула реализовать товар, так как по истечении срока договор просто считается расторгнутым, а товар возвращается принципалу. В данном случае издержки по нереализованному товару делятся между принципалом и посредником. Консигнатор принимает обязательство по истечении определенного срока купить не менее согласованного количества из нереализованного к этому сроку товара.

		Безвозвратная консигнация – по истечении срока договора посредник выкупает весь нереализованный товар.

Таким образом, обязательства посредника возрастают от 1-го к 3-му виду консигнации.

4) независимые торговцы (купцы, дистрибьюторы):

Это независимые лица и организации, которые осуществляют куплю-продажу товара от своего имени и за свой счет.

Есть два вида таких сделок:

		купец берет у производителя товар на основе договора купли-продажи, далее реализует от своего имени, отношений между ними кроме этого договора никаких;

		тоже самое, но над договором купли-продажи главенствует дистрибьюторский договор, он определяет территорию работы посредника, право на перепродажу, вид товара и т.п. То есть, купец несколько ограничен в своих действиях этим соглашением. Но договор купли-продажи необходим, так как сложно предугадать условия которые могут возникнуть за несколько лет действия рамочного соглашения.

В некоторых странах «вольных купцов» называют комиссионерами.

Содержание различных видов договоров о посредничестве

	1. Договор о предоставлении права на продажу:

		стороны договора;

		характер взаимоотношений между сторонами (экспортер продает, посредник покупает или подобное);

		определение товара (перечень товаров, с которыми будет работать посредник);

		определение территории (договорная территория);

		характер права на продажу;

		условия цены и способы выплаты вознаграждения (маржа – если устанавливается минимальная цена экспортера, процент – если устанавливается конечная цена);

		сроки договора (1-3, иногда 5 лет) Как правило, посредники склонны удлинять сроки действия договора;

		обязанности торговца по договору в связи с реализацией товара (оговорка о неконкуренции, оговорка о минимальном обороте, оговорка об организации технического обслуживания, оговорка об осуществлении рекламы, о предоставлении информации о рынке).

2. Договор консигнации:

		стороны договора;

		определение товара (оговорка о максимальном количестве товара на консигнации);

		территория;

		сроки консигнации и действия договора (6-24 месяца, среднее – 12 месяцев). Срок действия договора обычно длиннее, чем срок консигнации: дается время на расчеты, исполнение условий договора;

		право собственности на товар, поставляемый на консигнацию;

		условия цены;

		условия и порядок выплаты вознаграждения консигнанту;

		условия платежа (порядок расчета, периодичность и сроки, валюта цены, валюта платежа);

		обязанности консигнатора (реклама, техническое обслуживание, страхование и т.д.);

		порядок возврата товара (расходы посредника по возврату товара – обычно расходы по доставке до границы своей страны FOB до границы или FOB свободно на борту судна).

3. Агентский договор:

		стороны договора;

		характер взаимоотношений между принципалом и агентом (можно ли использовать имя принципала);

		определение товара;

		территория;

		права, предоставляемые агенту;

		срок действия соглашения и порядок его расторжения (типичный срок 1-5 лет);

		вознаграждение (размер его, момент возникновения права на вознаграждение – когда заключен договор или после получения дохода принципалом, по факту отгрузки товара и т.п.);

		обязанности агента (оговорка о неконкуренции, о минимальном обороте, оговорка del credere – ограждение от убытков: неоплаты товара, не предоставления платежных гарантий и т.п. – агент вынужден возместить убытки, пока идет разбирательство в арбитраже, о рекламе, о предоставлении информации);

		обязанности принципала (предоставление образцов чертежей, капиталов, рекламных материалов, условия сделки).

Турбан

Можно выделить три условных признака разграничения посредников:

Приобретение посредником товара в собственность.

Продажа товара посредником от своего имени.

Длительность взаимоотношений посредника и производителя.

Вид посредника

Приобретение товара в собственность

Право продавать товар от своего имени

Длительность взаимоотношений

сбытовой посредник

+

+

+

комиссионер, консигнатор

-

+

+

агент

-

-

+

брокер

-

-

-

Виды договоров с внешнеторговыми посредниками и их содержание.

Западная практика такова:

сбытовые посредники – договор франчайзинга (договор исключительного права продажи товаров);

комиссионеры – договор комиссии;

консигнаторы – договор консигнации;

агенты – договор поручения (агентское соглашение).

Вид посредников (западная практика)

ТОРГОВЫЙ ДОМ — это многофункциональное предприятие, осуществляющее экспортно-импортные операции по широкой номенклатуре товаров и услуг, сочетающее в себе оптового торговца, комиссионера, брокера, финансово-инвестиционное учреждение, консалтинговую фирму и торговца лицензиями.

Договор о франчайзинге рассматривается в зарубежных странах как разновидность договора об исключительной продаже товаров.

Эту форму работы активно используют такие известные компании, как «Макдональдс», «Кентукки фрайд чикен», «Дока-пицца», «Хилтон», «Холидей иннз» и др.

Суть франчайзинга состоит в том, что крупная «родительская фирма» (продавец) предоставляет небольшому частному предприятию (покупателю) исключительное право (франшизу) производить продукцию (и/или услуги) и торговать ею под маркой «родителя» в течение определенного времени, в специально отведенном месте.

Соглашение с брокерами

С брокерами, в отличие от других видов посредников, заключается простое соглашение. Основная цель предоставления брокерами услуг состоит в содействии заключению договора между заинтересованными лицами. Они посредничают при заключении различного рода сделок купли-продажи товаров, ценных бумаг, страхования, перевозки и др. Содержание соглашения с брокерами зависит от данного им поручения.



12. Условия работы посредников на рынке

Выделяют три вида условий работы посредников на рынке:

		неисключительное право;

		право первой руки;

		исключительное (монопольное) право.

1) неисключительное право:

соглашение, дающее посреднику возможность работы на определенной территории (рынке). Принципал может работать сразу с несколькими посредниками либо вообще напрямую продавать товар покупателю.

С точки зрения посредника: посредники берутся за это, если товар находится в начале своего жизненного цикла, когда рынок еще не освоен. Еще один вариант – товар не новый, но проводится освоение новых рынков.

2) право первой руки (преимущественное право):

В данном случае экспортер обязан предоставить определенную партию товара посреднику «первой руки». Посредник может ее купить, а может отказаться от покупки. Отказ, как правило, оформляется письменно. После отказа посредника «первой руки» экспортер может предложить эту партию следующему посреднику на условиях не лучших, чем посреднику «первой руки» (в первую очередь это касается цены).

Письменное предложение производителя называется офертой.

3) исключительное (монопольное право):

Посредник работает на соответствующей территории с эксклюзивным правом продажи.

Для экспортера это наименее выгодно: реальная опасность блокирования рынка посредником. Есть оговорки, важные в данном случае для экспортера. Например, о минимальном обороте, предоставлении информации о рынке, рекламе и т.д.

В договор должны быть также включены еще и исключения из монопольного права:

		можно поставлять товар по контрактам, подписанным ранее, чем был подписан договор с посредником;

		осуществление прямых поставок правительственным организациям (обычно по тендерам);

		комплектная поставка, являющаяся частью другого договора.

Большинство национальных законодательств, в том числе и Республики Беларусь, не содержат специальных норм, регламентирующих взаимоотношения со сбытовыми посредниками. Внешнеэкономические связи с посредниками, которые приобретают продукцию в свою собственность, регулируются лишь выполнением обязательств по договорам купли-продажи. Между тем в международную практику хозяйственной деятельности широко вошли договор об исключительной продаже товаров и договор о франшизе.

Договор о франчайзинге рассматривается в зарубежных странах как разновидность договора об исключительной продаже товаров.

Эту форму работы активно используют такие известные компании, как «Макдональдс», «Кентукки фрайд чикен», «Дока-пицца», «Хилтон», «Холидей иннз» и др.

Суть франчайзинга состоит в том, что крупная «родительская фирма» (продавец) предоставляет небольшому частному предприятию (покупателю) исключительное право (франшизу) производить продукцию (и/или услуги) и торговать ею под маркой «родителя» в течение определенного времени, в специально отведенном месте.

____________

Неисключительное право продажи, при котором экспортер оставляет за собой возможность самостоятельно или через других посредников продавать товары определенной номенклатуры на договорной территории.

За экспортером сохраняется свобода действия, но это право сдерживает посредника от вложения капитала в создание и расширение сбытовой сети, систему сервиса, рекламу и т.д.

Исключительное (монопольное) право продажи, при котором экспортер берет на себя обязательства продавать товары на оговоренной территории только через данного посредника, при этом лишается права самостоятельного выхода на этот рынок.

Если экспортер нарушает данное обязательство, посредник вправе требовать вознаграждение за сделки, в которых он не принимал участия.

Преимущественное право продажи (право первой руки), по которому экспортер обязуется в первую очередь предложить товар привилегированному посреднику и только после его отказа сбывать продукцию самостоятельно либо через других посредников. Условия, на которых предлагается товар другим посредникам, не должны быть лучше, чем предложенные посреднику с правом первой руки. Во избежание споров следует рекомендовать экспортерам получить от посредников с преимущественным правом продажи отказ в письменной форме.



13. Международные товарные биржи: понятие, виды, функции, организация

Левкович

Исторически биржевой торговле предшествовали:

- караванная торговля (эпизодическая);

- ярмарка (периодически);

-биржевая торговля (постоянно, на одном месте, с фиксированными часами и днями работы).

В XVI-XVII в.в. торговали в основном пищевым маслом, хлопком, металлами.

Первые биржи возникли в XVI веке в Европе:

1531 год – Антверпен;

1536 год – Лондон.

Возникновение в Чикаго Чикагской торговой палаты.

1703 г. – Россия (времена Петра I) – наибольшее развитие биржи получили в Санкт-Петербурге – торговали в основном государственной мануфактурной продукцией.

Большая часть сделок – за наличный расчет с немедленной поставкой.

Современная биржа – это:

-форма оптовой торговли;

-коммерческое предприятие, которое регулярно осуществляет сделки по купле-продаже определенного товара.



доп. инф.

Биpжа - это постоянно действующий pынок массовых взаимозаменяемых товаpов  (ценных бумаг,  пеpевозок),  пpедполагающий свободу товаpного пpоизводства,  конкуpенции и цен. Возникновение биpжевого сообщества у нас сопpяжено с необходимостью оpеделённой центpализации опеpаций обмена. 

	 Биржа в классическом понимании это:

	1) место,  где  регулярно  в  одно  и  тоже время проводят торги по определенным товарам;

	2) объединение  торговцев  и  биржевых  посредников,  которые  сообща оплачивают расходы  по  организации  торгов,  устанавливают  правила  торговли,  определяют санкции  за  их  нарушение;  абсолютное  большинство  бирж  -  это не прибыльные организации,  члены биржи получают выгоду не от ее функционирования, а от своего участия в торгах.

	 Биржевая торговля организуется торговцами для облегчения процесса торговли, для выработки более эффективного механизма и впоследствии, хеджирования (защита, страховка от неблагоприятного изменения цен).

Биржа имеет: 

организационную основу;

экономическую основу;

юридическую основу.

  Биржа, с точки зрения организационной основы, это хорошо оборудованное рыночное место, предоставляемое брокерам и дилерам, т.е. профессионалам биржевого дела.

  С экономической точки зрения, это организованный в определенном месте регулярно действующий по установленным правилам оптовый рынок, на котором происходит торговля ценных бумаг, оптовая торговля по образцам и стандартам, по договорам и контрактам на их поставку в будущем, а также продажа валюты и редкоземельных металлов по ценам официально установленным на основе спроса и предложения.

  Биржа является юридическим лицом, обладающее обособленным имуществом, может быть истцом и ответчиком в суде, арбитражном гос. суде (тритейском суде).

 ФУНКЦИИ ТОВАРНОЙ БИРЖИ.

	 Биржа - организующая,  системообразующая  часть  рыночной  структуры.  Задачи биржи  -  не  снабжение  экономики сырьем,  капиталом,  валютой,  а организация, упорядочение, унификация рынков сырья, капитала и валюты. Функции биржи:

	1. Организация рынка сырья с помощью биржевого механизма:

	   - прежде всего биржа обеспечивает спрос на сырье,  который прямо не связан  с его использованием.  

	   - на  бирже  обращается  не  сам товар,  а титул собственности на него или же контракт на  поставку  товара. 

	2. Выявление и регулирование биржевых цен.

	    Биржа участвует в выявлении и регулировании цен на все виды биржевых товаров    концентрация спроса и предложения на бирже, заключение большого количества сделок исключает влияние нерыночных факторов на цену. 

		    Котирование цен - это регистрация биржевых цен по биржевым правилам с их после   дующей публикацией.

		3. Выработка  товарных   стандартов,   установление   сортов. Важной стороной деятельности биржи является стандартизация типовых  контрактов,  своего  рода установление традиций торговли.

	4. По прежнему биржи выполняют свою товаропроводящую функцию,  т.е.  ту функцию,    из-за  которой  они  первоначально  и  возникли - покупка и продажа реального товара.

	5. Стабилизируя цены на ограниченный список сырья и товаров, биржи стабилизируют  и издержки на производство других, не только биржевых товаров.

	6. Стабилизация денежного  обращения  и  облегчение  кредита.              

	 Биржа увеличивает емкость денежного обращения,  т.к.  она представляет  собой сферу  максимальной  ликвидности  товаров.  

	7. Урегулирование  всевозможных  споров  и  разногласий между сторонами - арбитражная деятельность.

	8. Формирование и функционирование мирового рынка.  Современная товарная биржа в    этом моменте соединяет функционирование товарной, фондовой и валютных бирж.

	9. Биржевое страхование (хеджирование) участников биржевой торговли от неблагоприятных для них колебаний цен. Для этого на бирже используются специальные виды сделок и механизмы их заключения. 

	10.Организация биржевых собраний для проведения гласных публичных торгов, а именно:

	   -организация биржевых торгов

	   -разработка правил биржевой торговли

	   -материально-техническое обеспечение торгов

	   -квалифицированный аппарат биржи

	11.Разработка биржевых контрактов, которая включает:

	   -стандартизацию требований к качественным характеристикам биржевых торгов

	   -стандартизацию размеров партий товаров

	   -выработку единых требований к расчетам по биржевым сделкам.

	12.Гарантирование выполнения сделок достигается посредством биржевых систем клиринга и расчетов. Для этого биржа использует систему безналичных расчетов путем зачета взаимных требований и обязательств участников торгов, а также организует их исполнение.

	13.Информационная деятельность биржи.

	    Важнейшей функцией биржи являются сбор и регистрация биржевых цен с последующим их обобщением и публикацией, предоставление клиентам, различным другим заинтересованным организациям, на международный рынок информации о наличии товаров по образцам и пробам обычно на основе сложившихся биржевых стандартов, ее публикация в газетах, журналах, информационных агенствах.

Левкович

Классификация бирж:

		по функциям

		универсальные;

		специализированные – широкого профиля и узкоспециализированные.

Универсальные – биржи, которые торгуют большой номенклатурой товаров. Большинство товарных бирж универсальны. 90 % биржевого оборота приходится не на «чистый» товар, а на права на собственность (т.е. сделки, не сопровождаемые перемещением товара). Универсальные биржи в основном осуществляют именно такие операции.

К ним относятся: Чикагская торговая палата (В Чикаго осуществляется 20 % сделок от общего количества сделок, совершаемых в США), Лондонская фьючерсная биржа, Токийская биржа.

Специализированные. Подразумевается, что биржи специализируются на торговле определенной группой товаров или определенным товаром.

Первые (универсальные) являются биржами широкого профиля, вторые (специализированные) – узкого профиля. Такая классификация достаточно условна, так как и специализированные биржи представляют достаточно широкий спектр товаров.

Биржи в Европе: эти биржи отличает специфика, большая часть из них государственные или полугосударственные и носят региональный характер.

		по роли в мировой торговле:

	международные (обслуживают мировые товарные рынки). В их операциях свободно принимают участие как резиденты, так и нерезиденты страны базирования биржи; биржа обеспечивает свободный перевод прибыли, полученной от биржевых операций; биржа обеспечивает возможность проведения арбитражных операций. В настоящее время в США международными являются все биржи Нью-Йорка и Чикаго, в Великобритании – Лондонская FOX, в Японии – все биржи, на которых осуществляются сделки с товарами, обращающимися на мировом рынке.

	национальные.

учитывают особенности развития пр-ва, обращения, потребления, материальных ресурсов данной страны;

валютный, налоговый, торговый режимы данного гос-ва препятствуют проведению арбитражных сделок и участию в биржевой торговле лиц и фирм, не являющихся резидентами страны.

		по виду товаров (сделки):

	наличного товара;

	фиктивного товара.

Фьючерсная биржа зародилась в США на среднем западе в начале XIX века (Чикагская торговая палата). Формирование фьючерсной торговли прошло именно в этом районе, который являлся сельскохозяйственным. Для него была характерна в основном сезонная торговля, прежде всего зерновыми. Предложение было высоко в определенные периоды времени, а спрос в основном стабилен. В эти моменты происходило резкое падение цен. Для удержания цен на определенном уровне часть товара избыточного на данный момент времени иногда даже уничтожалась. В период до момента сбора урожая цены, напротив, были очень высоки. Ситуацию характеризовалась высокой нестабильностью. Возникла необходимость найти способ обеспечить стабильность и рентабельность как сельскохозяйственным предприятиям, так и их потребителям, сделать торговлю более прибыльной.

Биржи наличного (реального) товара в настоящее время отмирают (10 % от общего количества бирж).

90 % сделок соответственно не являются наличными (фиктивного товара). Они носят фиктивный, спекулятивный характер. Фиктивная сделка не сопровождается поставкой реального товара. На биржах фиктивных товаров торгуют лишь правами собственности на товар. Здесь заключаются фьючерсные контракты, отсюда – фьючерсная, оптовая, безналичная, заочная биржа.

4. по принципу организации выделяют два типа товарных бирж:

		Публично-правовые;

		Частноправовые.

Публично-правовые биржи:

Создаются с участием государства, их деятельность находится под наблюдением государства и регулируется законом о биржах.

Существуют законодательные нормы для:

	бирж;

	участников;

	объектов торговли.

Контроль за соблюдением правил: как правило, государство использует прямые методы вмешательства в деятельность биржи.

Таким образом, такие биржи создаются под управлением государства или же с его участием. Государство может быть учредителем биржи. Оно оказывает влияние на работу биржи посредством установления законодательных норм, регулирующих биржевую деятельность, деятельность участников торгов и т.д., а также посредством контроля за соблюдением этих норм. Государство использует в большинстве случаев прямые методы воздействия на биржевую деятельность. В случае если биржа является полностью государственной, то и все вопросы, вплоть до найма работников решает государство.

Если государство является соучредителем, оно устанавливает систему контроля за биржевой деятельностью, но участвует в разработке правил биржевой торговли в качестве учредителя.

Членом такой биржи может быть любой предприниматель, занесенный в торговый реестр страны.

Постоянные работники такой биржи – маклеры.

Фиксинг – набирается определенное количество сделок, по ним устанавливается равновесная цена, оформляются лишь те сделки, которые попали в этот ценовой коридор.

Такие биржи характерны для континентальной Европы.

Частноправовые биржи:

Учреждаются в форме ЗАО (доступ возможен лишь для узкого круга лиц: владельцев акций, непосредственных работников биржи).

К такому типу бирж относятся все американские биржи и биржи Японии. В Америке такое формирование бирж связано с рядом финансовых кризисов и крахов. После этого банки были «отлучены» от осуществление биржевой торговли, поскольку часть таких банков финансировала сделки по ценным бумагам, падение курса которых привело к разорению таких банков и ряду связанных банкротств. Для ликвидации последствия таких потрясений и во избежание их повторения в законодательстве была закреплена новая система.

Учредители сами оплачивают свою часть уставного капитала. Этот пай называется «биржевое место».

Биржевое место может приобрести как юридическое, так и физическое лицо, чаще всего являющиеся представителями брокерской фирмы. Стоимость биржевого места определяется объемом биржевого оборота. По одной из оценок биржевое место стоит в среднем 35 тыс. долларов США.

Характеристики биржевых товаров:

		массовость;

		стандартность;

		взаимозаменяемость;

		«непредсказуемость» цены (это качество биржевых и аукционных товаров).

На биржах торгуют зерновыми, металлами, нефтью, нефтепродуктами, кофе, крупным рогатым скотом. Весь этот товар является стандартизированным. Таким образом, торгуемый товар должен соответствовать образцам. Цены на биржевые товары сложно поддаются учету и прогнозированию.Всего в такой перечень может входить от 20-25 до 60-65 товаров, из которых 40-45 являются постоянными товарами биржи.

Существует три крупнейших биржевых центра: США, Великобритания и Япония. На их долю приходится до 98 % мирового оборота.США и Япония специализируются преимущественно на сельскохозяйственной продукции, Великобритания на продукции добывающих и перерабатывающих отраслей.

Органы управления товарной биржей:

Высший орган управления такой биржей – собрание учредителей. Собрание учредителей является также законодательным органом биржи.

Текущими вопросами занимается Совет директоров и/или управляющих (сюда могут входить и не члены биржи, т.е. наемные менеджеры). Совет директоров устанавливает правила торговли.

Структура и органы управления отдельной биржи определяются функциями, которые она выполняет. Количество органов управления, комитетов и комиссий варьируется в зависимости от величины биржи. На Чикагской товарной бирже функционирует порядка 40 различных структурных подразделений. Среди комиссий и комитетов, типичных для всякой биржи, можно выделить следующие группы:

Комитеты и комиссии:

Связанные с функционированием биржи как учреждения (кадровый, финансовый, хозяйственный);

Связанные с организацией торговли (котировальный, арбитражный, организации торговли);

Связанные с выработкой правил биржевой торговли, правил для участников торговли и контролем их соблюдения (комитет по этике, комитет по новым товарам);

Связанные с обслуживанием биржевой торговли (расчетная палата, складирование и сортировка, экспертные комиссии, маркетинговая комиссия).

Таких комитетов и комиссий может быть от 8 до 40. Минимальное количество – 7:

		Комитет по приему новых членов. Отвечает за набор новых членов, сбор информации о них, выдает рекомендации о приеме того или иного лица в члены биржи;

		Арбитражный комитет (для разрешения споров между учредителями, между учредителями и клиентами, по качеству, срокам поставки и платежа и т.д.). Назначает арбитров для разрешения споров между членами биржи, учредителями, участниками торгов. Рассматривает споры по количеству, кач-ву, срокам поставки товаров;

		Комитет по деловой этике (занимается внутренними дисциплинарными вопросами, нарушением правил торговли). Принимает решения по внутренним этическим вопросам, проводит служебные расследования по вопросам соблюдения деловой этики;

		Наблюдательный комитет (выносит решения по дисциплинарным вопросам, которые готовит комитет по деловой этике);

		Контрольный комитет (наблюдает за деловой активностью на бирже: величина открытой позиции, ликвидация контрактов с истекающими сроками поставки, наблюдение за реальными контрактами, степенью концентрации контрактов в одних руках);

		Комитет по новым товарам. Изучает потенциальные возможности торговли новыми товарами на бирже;

		Ринговый комитет (непосредственно наблюдает за работой брокеров: как они заключают сделки в биржевом кольце, имеет право наказывать брокеров за недобросовестное поведение в кольце).



  ОРГАНИЗАЦИЯ РАБОТЫ ТОВАРНЫХ БИРЖ.

Торговлю в биржевом кольце осуществляют брокеры и дилеры - члены биржи, физически присутствующие там. Они заключают сделки либо за свой счет,  либо за счет клиентов.  Сделки на товарной  бирже совершаются в биржевом кольце.  Брокеры в биржевом кольце поддерживают контакты с клиентами вне здания биржи, используя телефоны, телетайпы, терминалы ЭВМ и другие средства связи, а также через специальных рассыльных.

Упрощению заключения сделок способствует стандартизация основных условий контрактов.Помимо качества, в  биржевых контрактах унифицированы и  многие другие условия. Такие контракты  называются типовыми, например, на  фьючерсных биржах торговля ведется только партиями одной величины, называемыми лотами. Причем используются сложившиеся единицы измерения.

     Для активизации оборота, привлечения максимального числа торговцев биржи стремятся сконцентрировать торговлю таким образом, чтобы  товар  поставлялся лишь определенные месяцы, называемые позициями.  

14. Виды сделок международных товарных бирж (наличные и срочные)

Левкович

Биржевая сделка – совершенная в зале биржи в процессе торговли (в установленное биржей время в определенном месте).

Бирж. сделка - соглашение о взаимной передаче прав и обязанностей в отношении биржевого товара, допущенного к обращению на бирже и нашедшее отражение в бирж. договоре, контракте, заключенным в ходе бирж. торгов.

Классификация сделок:

		По объекту торговли:

	на реальный товар;

	«на контракт».

		По срокам выполнения обязательств по сделке:

	наличные (без отсрочки платежа; на форвардном рынке это 7 дней, немедленная поставка товара - 14 дней). Они же кассовые или спот - сделки (с немедленной поставкой товара или расчетом в течение 2-3 дней;

	срочные (могут осуществляться как с реальными товарами, так и с контрактами, по которым расчеты осуществляются в определенное время в будущем). Форвардные сделки (на товар) и фьючерсные сделки (на контракт);

опционные сделки (сделки на право покупки или продажи реального товара либо фьючерсного контракта по определенной цене в будущем);

Варрант – биржевое свидетельство, которое получает покупатель против платежа.

По форварду – сделки на реальный товар, цена, качество и другие характеристики товара определяются в момент получения товара на определенный момент в будущем, но переход товара к покупателю более длительный, чем для сделки «спот».

Фьючерсные – их объектом являются стандартные контракты, предполагают куплю-продажу прав на товар.

Отличия форварда и фьючерса:

	по цели: форвард – получение товара; фьючерс – спекулятивные и иные;

	содержание контракта: форвард – индивидуализирован (цена, сроки, количество, качество, место определяются сторонами); фьючерс (количество, качество, место, сроки фиксированы в договоре) – при биржевом торге определяется только цена контракта, стандартизирован;

	вероятность поставки по контракту: форвард – высокая; фьючерс – скорее не предполагает поставку;

	законодательные акты: форварды обычно регулируются законами о торговле; фьючерсы – национальными ассоциациями фьючерсной торговли;

	залоговые требования: форвард – степень доверия между контрагентами определяет залог; фьючерс – залог с обоих контрагентов (вносится на счет биржи);

	гарантирование исполнения условий контракта: форвардные –оговариваются при сделке; фьючерсные – сама биржа через свои правила.

Открытие позиции – обращение клиента на биржу или в брокерскую посредническую контору с целью заключения сделки.

Закрытие позиции – обращение со встречным контрактом по тому же товару (если покупали, то обращение на продажу, если продавали – то наоборот).

Открытие + закрытие = операция.

Сделки с опционами (сделки с премией):

(купля или продажа базисного актива – реального товара либо контракта – по определенной цене в определенный момент)

Опцион – право (но не обязательство в отличие от фьючерса) купить или продать базисный актив (реальный товар или же контракт) по определенной цене в определенный момент времени.

Существует два типа опционов:

call-option – право купить;

put-option – право продать.

Виды опционов:

		по сроку действия:

	Европейский – он предоставляет покупателю право реализации прав по опциону только в момент истечения срока действия опциона (на практике это означает за 10 дней до наступления срока. Количество таких опционов порядка 5 % от всего объема обращающихся опционов);

	Американский – покупатель может использовать свои права по опциону в любое время (порядка 30 % биржевого оборота).

		в зависимости от наличия базисного актива у продавца опциона в момент заключения сделки:

	покрытый опцион – если товар имеется в наличии (сопровождаются операциями с базисным активом);

	непокрытый опцион («голый») – если товара в наличии нет (не сопровождаются операциями с базисным активом).

Виды операций на биржах:

Покупка/продажа реального товара.

Хеджирование или страхование ценовых рисков.

Спекулятивные операции.

доп. инф.

  Виды биржевых сделок на товарной бирже:

1.   сделки с реальным товаром;

2.   сделки без реального товара.

Кассовые сделки

Кассовые сделки представляют собой  простейший вид биржевых сделок. Их возникновение тесно связано с возникновением самих товарных бирж (14-15в.)

Характерным признаком кассовых сделок является немедленное их исполнение. Понятие «немедленное исполнение» для биржевых сделок носит условный характер. Это связано с тем, что исполнение биржевого договора осуществляется  вне биржи  и на момент заключения договора товар, который представляет предмет сделки, как правило, отсутствует на бирже и находится  на складе продавца или транспортируется на склад биржи. Поэтому для передачи товара необходимо определенное время:

для подготовки перевозных объектов, погрузка и транспортирование товара на место, оговоренное сторонами в договоре;

для разгрузки товара в месте, обусловленном сторонами.

 В зависимости от сроков исполнения  кассовые биржевые сделки заключаются на таких условиях:

1) товар во время торгов находится на территории биржи, в принадлежащих ей склада либо ожидается к прибытию на биржу в день торгов  до окончания биржевого собрания;

2) товар на	момент заключения договора транспортируется  водным, воздушным, железнодорожным или другим транспортным способом к месту нахождения биржи;

3) товар готов к погрузке на транспортный объекты отправка в место, которое будет определено в договоре.

Правила биржевой торговли устанавливают  для каждого из вышеперечисленного условия максимальные сроки исполнения  договора, но на некоторых биржах эти условия не конкретизируются и установлен единый срок для всех кассовых сделок. Этот срок не превышает,  как правило,14 дней.

По своей юридической природе кассовые сделки представляют собой типовой договор купли-продажи. Целью кассовых сделок является реальный переход  прав и обязанностей относительно предмета  договора от продавца к покупателю на условиях, предусмотренных в договоре.

Кассовые сделки могут содержать в себе какие-либо условия, требуемые сторонами для каждого отдельного случая. Относительно этих сделок на бирже не существует стандартных контрактов. В силу этого форма проведения биржевых торгов, на условиях кассовых сделок иметь свои особенности, поскольку стороны должны обговорить все условия будущего договора.

Срочные сделки

Характерным признаком этих договоров является то, что, в отличие от кассовых сделок срок исполнения  предусматривается в будущем. Форвардные сделки характеризуются следующими признаками:

Во-первых, они направлены на реальную передачу прав и обязанностей относительно товара, который является предметом договора. Следует определить, что в отличии от других сроков сделок, стороны, заключая форвардный договор, предусматривают реальное отчуждение продавцом и приобретение покупателем товара.

Во-вторых, передача товара, а также переход права собственности на него осуществляется в будущем, в срок, предусмотренный в сделке.

По своей характеристике, форвардные договоры очень похожи на кассовые. Поэтому их часто объединяют в одну группу биржевых договоров – сделки с реальным товаром, т.е. сделки по которым осуществляется действительная передача товаров. Но эти договоры содержат в себе существенные отличительные признаки.

Форвардные сделки в отличи от кассовых, предусматривают более длительные сроки исполнения. Эти сроки определены в Правилах биржевой торговли. Сроки поставки определяются в договоре с указанием на конкретный месяц, в котором осуществляется исполнение обязательств. Сроки исполнения не выбираются свободно, а подгоняются к последнему числу месяца, или же к середине месяца, в зависимости от правил, установленных на бирже. 

Вторым отличительным признаком форвардных сделок является то, что их предметом может выступать как тот товар, который находится в собственности продавца, так и тот, который физически не существует, но к моменту исполнения обязательства будет изготовлен продавцом. Что же касается кассовых сделок, то, как уже определялось,  их предметом выступает товар, который находится в собственности продавца.

Форвардные договоры на основании определенных выше признаков (реальность передачи товара и передача его в будущем) является особенной формой договора поставки.

Купля товара на условиях форвардного контракта осуществляется без предварительного смотра товара. Это вызвано тем, что: во-первых, в большинстве случаев товар на момент заключения договора еще не существует и предоставить его экспертизе невозможно; во-вторых, товар, который на момент заключения договора еще находится в собственности продавца, не отгружен на склад биржи для осмотра и проведения экспертизы, поскольку в следствии длительных сроков поставки продавец оплачивал бы бирже значительные денежные суммы за хранение товара. Хотя при наличии на бирже образцов выставленного на торги товара их могут поместить в торговый зал для осмотра заинтересованными особами.

Форвардные контракты в биржевой практике очень часто стандартизированы, поскольку это упрощает биржевой товарооборот и исполнение обязательств. 

После поступления и оприходования товаров на склад биржи при сделках «спот» и «форвард», биржа или складское предприятие, с которым биржа установила соответствующие соглашения по хранению и другим сопутствующим транспортно-экспедиционным  складским операциям, выдает владельцу товара специальный документ, называемый варрантом. Варрант – это товарораспределительный документ, свидетельство о сохранности, который продавец хранит в банке и представляет покупателю при наступлении срока поставки товара. Продавец при этом оплачивает расходы по хранению и страхованию товара на складе. Покупатель после приобретения варранта становится владельцем товара. Для этого он производит оплату чеком, переводом денег или наличными.

Разновидностью форвардных сделок являются:

1.   Сделки с залогом - это договор, в котором один контрагент выплачивает другому контрагенту в момент заключения договора сумму, взаимоопределяемую договором между ними в качестве гарантии исполнения своих обязательств. Размер залога: от 1 до 100%.

2.   Сделки с премией - это договор, при котором один из контрагентов на основе особого заявления до определенного дня за установленное вознаграждение получает право потребовать от своего контрагента либо выполнения обязательств по договору, либо отказаться от сделки.

 Фьючерсные сделки

Представляют собой взаимную передачу прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара. Здесь не продажа и покупка, а выявление цены. Здесь хеджирование сделок с наличным реальным товаром.

 Отличительной особенностью фьюч. сделки явл. то, что объектом выступает не бирж. товар, а бирж. контракт. Этот бирж. контракт предусматривает куплю-продажу строго согласованного кол-ва товара установленного сорта с минимально допустимыми отклонениями, поставляемого на определенных условиях оплаты транспортных средств. Фьюч. сделки заключаются по стандартам еще не произведенного товара. Контракты по фьюч. сделкам заключаются многократно, ликвидируются, когда подходит срок поставки или указанная товаропроизводителем срок продажи.

 Обороты по фьюч. сделкам, как правило, во много раз превышают реальные объемы поставок. Это указывает не только на спекуляцию, но и на живость обмена. Сделки по продаже фьюч. контракта одной из сторон обязательно регистрируется в расчетной палате биржи.

	 Основными признаками фьючерсной торговли являются:

	     1) Фиктивный  характер  сделок,  то  есть осуществление купли-продажи, при которой обмен товаров  почти  отсутствует (реальные поставки составляют 1-2 %  всего оборота).

	     2) Преимущественно  косвенная  связь с рынком реального товара (через хеджирование, а не через поставку товара).

	     3) Заранее строго определенная и  унифицированная,  лишенная каких-либо индивидуальных особенностей потребительная стоимость товара (в случае поставки товара по фьючерсному контракту продавец имеет право поставить товар любого качества и происхождения,  предусмотренных правилами биржи).

	     4) Полная унификация  условий  в  отношении  количества разрешенного к поставке товара, места и сроков поставки.

	     5) Обезличенность сделок и заменимость контрагентов  по ним, так как они заключаются не между конкретными  продавцом и покупателем,  а между ними (а чаще между их  брокерами)  и расчетной палатой - специальной организацией при бирже,  играющей роль  гаранта  выполнения обязательств сторон при покупке или продаже ими биржевых  контрактов.   

	   Разновидностью фьюч. сделок явл. опционные сделки. Особенность: объектом сделок становиться обязательство купить или продать некоторое число фьюч. сделок, но по заданной цене. Здесь меньше риск.

	   Под опционами   понимают  особый  вид  биржевых  сделок  с  ограниченными  по сравнению с обычными фьючерсными операциями риском. Это договорное обязательство купить  или  продать  определенный  вид ценностей или финансовых прав по заранее установленной цене в пределах согласованного периода. В обмен на получение такого права покупатель опциона уплачивает его продавцу определенную сумму (премию).

	   На товарных  биржах  опционы  могут  заключаться  с  товарами  и  фьючерсными контрактами.

	   

15.   Опер-и хеджирования международных товарных бирж: пон-ие, виды, мех-м

Левкович

Хеджирование – метод страхования ценового риска.

Хеджирование – это, прежде всего, метод страхования. Его суть состоит в стремлении покупателя зафиксировать цену в определенный момент в будущем. Скорее всего, в будущем он не понесет потерь, в крайнем случае, потери составят возможность получить дополнительную прибыль в случае благоприятного изменения цен на наличном рынке.

Операция хеджирования основана на двух посылках:

		параллельное существование двух рынков (наличного товара и фьючерсного);

		цены на наличном и фьючерсном рынке складываются под влиянием одних и тех же факторов, как правило, изменяются в одном направлении.

Нормальный рынок или рынок константы – ситуация, когда цены на обоих рынках изменяются одинаково.

Инвертный рынок – характеризуется разнонаправленным изменением цен на обоих рынках.

В случае одинакового изменения цен на обоих рынках, то можно с определенной уверенностью предсказать, что если в будущем цены на наличном рынке вырастут на 20 %, то на фьючерсном рынке произойдет то же самое. В таком случае страхователь выступает на рынке реального товара как покупатель, а на фьючерсном рынке как продавец (или наоборот). Таким образом, образуется «амортизационная подушка», то есть разница в цене, образовавшаяся на наличном рынке, будет покрыта теми 20 %, которые будут получены в результате продажи фьючерсных контрактов.

Механизм хеджирования заключается в том, что субъект занимает на фьючерсном и наличном рынках различные (противоположные) позиции. Таким образом, проигрыш на одном рынке компенсируется выигрышем на другом.

«Покупатель страхуется покупкой» («Продавец страхуется продажей»).

Позиция покупателя называется длинным хеджем (long-hedge), позиция продавца - коротким хеджем (short-hedge).

Пример короткого хеджа: Фермер выращивает кукурузу. Исходя из своих затрат в июле он прогнозирует цену своих будущих продаж и на основе этого расчета, он определяет, что приемлемой для него ценой реализации является цена $ 2 за бушель (25 кг.).

Он прогнозирует падение цен в августе, что означает отсутствие возможности получить свою прогнозную цену реализации, два доллара. Фермер прибегает к хеджированию.

Идеальный хедж – случай, когда цены изменяются в одинаковом направлении и с одинаковым темпом на обоих рынках.

Идеальный короткий хедж.

Месяц

Наличный рынок

Фьючерсный рынок

Июль

Целевая цена = $ 2,00

Продажа фьючерсного контракта = $ 2,25

Август

Цена продажи = $ 1.70

Покупка фьючерсного контракта= $ 1,95

Итого:

-$ 0,30

+$ 0,30

Фактически фермер получил ту цену, на которую он рассчитывал, то есть вначале он «запер цену», а потом «освободил хедж».

В случае роста цен в августе мы получим следующие результаты: рост цен на наличном рынке $ 2,30 – убыток - $ 0,30, на фьючерсном рынке – $ 2,55 – прибыль + $ 0,30. То есть все, что он выиграл в результате роста цен на наличном рынке, было потеряно по причине аналогичного роста цен на фьючерсном рынке. Таким образом, действия направленные на недопущение убытков не дали фермеру возможности получить дополнительную прибыль от роста цен на наличном рынке:

Месяц

Наличный рынок

Фьючерсный рынок

Июль

Целевая цена = $ 2,00

Продажа фьючерсного контракта = $ 2,25

Август

Цена продажи = $ 2,30

Покупка фьючерсного контракта= $ 2,55

Итого:

+$ 0,30

-$ 0,30

Пример длинного хеджа: Пищевая компания производит продукцию из зерновых и планирует в сентябре сделать очередные закупки зерна. В июле цена наличного рынка компанию устраивает, но она опасается, что к сентябрю цены возрастут и компания прибегает к хеджированию.

Невозможность покупки сегодня может быть обусловлена недостатком оборотных средств, либо занятыми складскими помещениями и т.д.

Как производитель он вынужден будет купить зерно по любой цене, сложившейся к моменту покупки на наличном рынке.

Идеальный длинный хедж.

Месяц

Наличный рынок

Фьючерсный рынок

Июль

Целевая цена = $ 2,10

Покупка фьючерсного контракта = $ 2,30 

Сентябрь

Цена покупки = $ 2,40

Продажа фьючерсного контракта= $ 2, 60 

Итого:

-$ 0,30

+$ 0,30

В данном случае мы принимаем затраты на проведение операции равными нулю, хотя на самом деле это не так. Приведенный пример – это простая схема чистого хеджа. Ситуация в данном случае идеальная, если же цены, например, снизились на $ 0,20, а на фьючерсном рынке на $ 0,10, то наш хеджер получит прибыль в размере $ 0,10 и наоборот. То есть существует масса различных вариантов, возможно, что страхователь сможет компенсировать свои убытки лишь в той или иной степени, так как создаст «амортизационную подушку».



16. Спекулятивные операции международных товарных бирж

Спекулянты являются участниками фьючерсных операций, которые не имеют заинтересованности в соответствующем наличном рынке, но которые ведут торговлю фьючерсами в надежде получить прибыль за счет правильного прогноза цен. В отличие от хеджеров, спекулянты надеются получить прибыль за счет увеличения риска колебания цен. В отличие от торговцев, спекулянты ожидают свои прибыли от изменения уровня цен, а не от разницы цен продавцов и покупателей. Их целью является покупка по низкой цене и продажа по высокой. Небольшое число спекулянтов ведут операции из торгового зала, но большинство из них являются клиентами брокерских фирм.

В спекуляции присутствуют два основных мотива: возможность получения прибыли и удовольствие. Каждый спекулянт согласится с первым мотивом, но второй часто имеет большее значение. Некоторые люди любят риск, а спекуляция рискованна по определению

Психологические мотивы спекулянтов на фьючерсах существенно не отличаются от мотивов игроков. Однако эта спекуляция действительно переносит риск с тех, кто не хочет его, на тех, кто стремится к этому. Другими словами, спекуляция фьючерсами направляет стремление к принятию риска в экономически продуктивное русло.

Фьючерсная торговля имеет большую привлекательность для тех, кто заинтересован в комбинации азарта и возможности большой, быстрой прибыли. Для этого есть несколько причин.

Во-первых, фьючерсная торговля представляет неординарные возможности прибыли. Система депозитов, используемая в этих операциях, создает высокий уровень левериджа. Этот леверидж означает, что можно получить или потерять существенную часть торгового капитала в течение весьма короткого времени. 

Во-вторых, фьючерсная торговля является технически несложным делом. Необходимо только позвонить своему исполнителю счетов и в течение нескольких минут ваш приказ будет исполнен. Имеется тысячи брокерских домов и множество брокеров, готовых содействовать фьючерсной торговле.

В-третьих, фьючерсная торговля стимулирует, она дает возможность вести анализ рынка и предвидеть его изменения.

Теперь посмотрим, как спекулянты приносят пользу фьючерсным рынкам и экономике в целом. Спекулянты являются также важным источником ликвидности рынка. Постоянный приток приказов спекулянтов в торговый зал в комбинации с потоком приказов хеджеров позволяет значительно сократить время на появление встречных приказов на покупку и продажу, по сравнению с тем, как это было бы при наличии одних хеджеров. 

Хеджеры, спекулянты, брокеры и местные все вместе способствуют бесперебойному функционированию фьючерсного рынка. Отсутствие любого из этих участников существенно снизило бы эффективность рынка.

доп. инф.

Спекулятивные сделки составляют важную часть  биржевого оборота. В зависимости от характера биржевых  сделок  спекуляцию подразделяют на следующие виды:

     спекуляция на повышение цен - скупка биржевых  контрактов для последующей перепродажи;

     спекуляция на понижение цен - продажа биржевых контрактов с целью их последующего откупа;

     спекуляция на соотношении цен на рынках одного  и  того же или  взаимозаменяемых товаров или цен на товары с различными сроками поставки.

     В последние время большое распространение получила также спекуляция опционами (сделки с премией), которая является особой формой биржевых сделок с ограниченным риском. Она широко используется и для хеджирования.

Два основных вида спекулянтов:

игроки на понижение. Игра на понижение осуществляется путем продажи спекулянтами фьючерсных конртрактов с целью их последующего откупа по более низкой цене. Спекулянты – “медведи”.

игроки на повышение. Игра на повышение осуществляется путем покупки фьючерсных контрактов с целью их последующей продажи по более высокой цене. Спекулянты – “быки”.

Существует несколько видов классификаций спекулянтов. Их можно классифицировать на крупных и мелких. В США к крупным относят тех, открытая позиция которых достигла лимита отчетности, установленного Комиссией по товарной фьючерсной торговле. Спекулянты, общий объем операций которых меньше этого – мелкие.

По различиям в методах прогноза рыночной конъюнктуры:

использующие фундаментальный анализ рынка (основное внимание изменению факторов, определяющих спрос и предложение на рынке)

использующие прикладной анализ (основываются на информации о динамике цен, объемах сделок, уровне процентных ставок)

По методам ведения опреаций:

позиционные спекулянты – удерживают свою позицию в течение ряда дней, недель или даже месяцев. Их прогноз базируется на долгосрочной динамике цен, а краткосрочные колебания не принимаются во внимание. 

однодневные спекулянты – удерживают позицию в течение одного дня торгов, ожидая существенного движения цен в течение дня и очень редко переносят позицию на следующий день. Сравнительно небольшие прибыли. На этот вид спекуляции оказывает влияние ежедневная информация. 

скалперы – ведут торговлю в зале исключительно в своих интересах. Используют малейшее колебание цен. В течение дня продают и покупают большое количество контрактов. При небольшой прибыли на одной операции обеспечивают себе необходимый уровень прибыли за счет объема операций. Особенно способствуют ликвидности рынка т.к. на них приходится большая часть операций.

		спредеры – используют разницу цен на разные, но взаимосвязанные фьючерсные контракты. Прибыль может возникать при использовании определенного соотношения цен на контракты по одному товару с разными сроками либо по разным товарам с одним сроком.   

	Хеджеры, спекулянты, брокеры и местные все вместе способствуют бесперебойному функционированию фьючерсного рынка. Отсутствие любого из этих участников существенно снизило бы эффективность рынка.

	Спекулятивные операции по технике выполнения можно разделить на простые и сложные (комбинированные). При простых спекуляциях операция осуществляется по одной фьючерсной позиции, а при сложной – по нескольким взаимосвязанным позициям.    

	     В последние время большое распространение получила также спекуляция опционами (сделки с премией), которая является особой формой биржевых сделок с ограниченным риском. Она широко используется и для хеджирования.





17. Понятие историч. базиса. Влияние изм-ния базиса на результ. хеджирования

Левкович

Базис – есть разница между ценой наличного и фьючерсного рынка.

Базис рассчитывается исходя из цены наиближайшего исполняемого контракта.

Пример короткого хеджа:

Месяц

Наличный рынок

Фьючерсный рынок

Апрель

Целевая цена = $ 2,10

Продажа фьючерсного контракта = $ 2,40

Декабрь

Цена продажи = $ 2,05

Покупка фьючерсного контракта= $ 2,35

Итого:

-$ 0,05

+$ 0,05

Реальный короткий хедж:

Месяц

Наличный рынок

Фьючерсный рынок

Базис

Апрель

Целевая цена = $ 2,10

Продажа фьючерсного контракта = $ 2,40

$ 0,30

Декабрь

Цена продажи = $ 2,00

Покупка фьючерсного контракта= $ 2,35

$ 0,35

Итого:

-$ 0,10

+$ 0,05



+ к тому брокерские 2-3 % и мы вообще покроем менее 50 % убытков.

Эту ситуацию, когда базис растет, называют ослаблением (расширением) базиса. Обратную ситуацию (выгодную нам) – усиление (сужение) базиса.

Вывод: Для короткого хеджа при любых темпах изменения цен сужение базиса выгодно. Для длинного хеджа, соответственно, - выгодно расширение базиса. (Продавцу выгодно сужение, покупателю – расширение).

Факторы, влияющие на формирование базиса:

Расходы на хранение;

Наличие мощностей для хранения;

Транспортные расходы;

Стоимость страхования;

Сезонные ценовые колебания;

Неиспользованные запасы прошлого года;

Прогноз на продукцию этого года;

Импорт и экспорт;

Спрос и предложение аналогичной продукции.

3 вида базиса:

	ожидаемый;

	фактический;

	исторический.

Месяц



Июль

Наличный рынок                                                                Фьючерсный рынок





Ожидаемый базис



Для формирования цены на фьючерсном рынке хеджер прогнозирует ее ожидаемый базис

Октябрь

Наличный рынок                                                                Фьючерсный рынок





Фактический базис



Цены сложились, базис определен – фактический базис.

Ожидаемый базис – разница между целевой ценой и фактической в момент открытия позиции.

Фактический базис – разница между целевой ценой и фактической ценой в момент закрытия позиции.

Исторический базис – среднестатистическое значение базиса за определенный период времени. То есть, средний, сложившийся за период с июля по октябрь, также, за последние 5 лет. Его можно посмотреть в справочнике биржи и заложить, допустим, в своем контракте.

Таким образом, при реальном хедже нельзя угадать базис на 100 %.

Важно отметить, что при фьючерсном контракте нельзя уклониться от исполнения обязательства – это жесткое условие.

доп. инф.

B cлyчae xeджиpoвaния пpoдaвeц товapa, жeлaюший пoлyчить дoпoлнитeльнyю пpибыль, дoлжeн стpeмитьcя пpoдaть фьючepcный кoнтpaкт нa cвoй товap пo цeнe, пpeвышaющeй дeйcтвyющyю pынoчнyю цeнy peaльнoго товapa нa вeличинy бaзиca. Ecли в дaльнeйшeм бaзиc бyдeт yмeньшaтьcя, то xeджep (т.e. тoт, кто ocyщeствляет xeджиpoвaниe) выигpывaeт, тaк кaк либo pocт цeн нa фьючepcнoм pынкe oтcтaeт от poстa цeн нa peaльнoм pынкe, либo cнижeниe цeн нa фьючepcнoм pынкe oпepeжaет cнижeниe цeн нa peaльнoм pынкe. B cлyчae yвeличeния бaзиca xeджep-пpoдaвeц проигрывает. Пoкyпaтeль товapa, жeлaющий пoлyчить дoпoлнитeльнyю пpибыль, ocнoвывaeтся в cвoиx пporнoзax нa инoм измeнeнии бaзиca, т.e. пpи eгo вoзpaстaнии xеджep выигpывaет, a пpи yмeньшeнии бaзиca – пpoигрывaeт.

B yкaзaнныx вapиaнтax кoнeчнaя цeнa для xeджepa paвнa eгo цeлeвoй цeнe плюc измeнeниe бaзиca.

Цк – Цц + Δб, гдe  Цк – кoнeчнaя цeнa для xeджepa;

 Цц – цeлевaя цeнa для xeджepa;

 ΔБ – измeнeниe бaзиca.

Ecли xeджep являeтся пpoдaвцoм, то y нeгo бyдет дoпoлнитeльнaя пpибыль в cлyчae, кoгдa кoнeчнaя цeнa oкaжeтся вышe цeлeвoй. Это вoзмoжнo пpи yмeньшeнии бaзиca.



Итaк, цeлeвaя цeнa для пpoдaвцa пo ycловию coстaвилa 100 eдиниц, измeнeниe бaзиca – 10 (20 – 10), кoнeчнaя цeнa – 110 единиц (100 + 10), т.e. пo cpaвнeнию c xeджиpoвaниeм в ycловнoм пpимepe 1 xеджep пoлyчил дoполнитeльнyю пpибыль, paвнyю 10 eдиницaм (110 – 100).

Ecли xeджep пpедстaвляeт coбoй пoкyпaтeля, тo дoпoлнитeльнyю пpибыль oн полyчит, кoгдa кoнeчнaя цeнa oкaжeтcя нижe цeлeвoй, т.e. пpи вoзpaстaнии базиса.



Цeлeвaя цeнa для пoкупaтeля пo ycлoвию – 100 единиц, измeнeниe бaзиca coстaвилo минyc 10 (20 – 30), кoнeчнaя цeнa paвнa 90 единицaм (100 – 10), т.e. пo cpaвнeнию c xеджиpoвaниeм в пpимepe 2 xeджep пoлyчил дoпoлнитeльнvю пpибыль, paвнyю 10 eдиницaм (100 – 90).

18. Понятие опциона и определение его стоимости. Основные опционные стратегии

Левкович

Свободнообращающийся опционный контракт (биржевой опцион) - это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив, включая фьючерсный контракт, по цене исполнения до или на установленную дату с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.

«Купить» опцион - это заключить его на условиях покупателя, а «продать» опцион - это заключить его на условиях продавца.

В деловой практике опционы могут заключаться на любые рыночные активы и фьючерсные контракты. Условия заключения опционов на бирже являются стандартизированными по всем параметрам, кроме цены опциона. Биржевые опционы свободно продаются и покупаются на биржах, основываясь на тех же правилах и механизмах, которые существуют для фьючерсных контрактов.

Обычно в биржевой практике используются два вида опционов: на покупку (опцион «колл») и на продажу (опцион «пут»). В первом случае покупатель опциона приобретает право, но не обязательство купить биржевой актив. Во втором случае покупатель имеет право, а не обязательство продать этот актив.

Покупатель опциона может быть назван его держателем или владельцем. Продавца опциона еще называют подписчиком, или «выписывателем».

По срокам исполнения опцион может быть двух типов:

• американский, который может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона;

• европейский, который может быть исполнен только на дату окончания срока его действия.

По виду биржевого актива, который лежит в основе опциона, его можно делить на:

• товарные, основой которых является какой-либо товар (металл, золото и др.);

• валютные, в основе которых лежит купля-продажа валюты;

• фондовые, исходным активом которых являются акции, облигации, индексы;

• фьючерсные, или опционы на куплю-продажу фьючерсных контрактов.

В отличие от фьючерсного контракта, ценой которого обычно является цена лежащего в его основе биржевого актива, функцию цены опциона выполняет премия, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за свое право выбора: исполнить опцион, если это ему выгодно, или отказаться от его исполнения, если это принесет покупателю убыток. Но исполнение прав по опциону возможно только по цене самого биржевого актива, т.е. опцион, кроме премии, имеет еще и свою цену исполнения (по западной терминологии - страйковую цену). Цена исполнения - это цена, по которой опционный контракт дает право купить или продать соответствующий актив. 

Стандартная конструкция биржевого опциона позволяет выбирать не только цены опциона (премии), но и цены его исполнения. 

Для опциона убытки ограничены премией, а прибыль неограниченна (для покупателя). Для продавца опциона премия гарантированна, но он может «потенциально» потерять на его продаже.

При определении цены опциона (премии) выделяют две составляющие:

внутреннюю стоимость опциона;

внешнюю стоимость опциона (временную).

Внутренняя стоимость опциона: потенциальный доход держателя опциона, который он получил бы в случае немедленной реализации опционного контракта (покупатель опциона пытается изъять часть дохода в виде премии);

Внешняя (временная) стоимость опциона: плата покупателя опциона за риски продавцу опциона, которые последний несет в течение определенного срока.

Факторы, влияющие на временную стоимость опциона:

	доходность альтернативного размещения финансовых средств;

	альтернативные возможности вложения на депозит;

	устойчивость цены базисного актива.

По принципу наличия внутренней стоимости все опционы делятся на 3 категории:

		в деньгах;

		при деньгах;

		без денег.

Тип опциона

Ци < Цт

Ци = Цт

Ци < Цт

call-option



в деньгах

при деньгах

без денег

put-option



без денег

при деньгах

в деньгах



Ци

Цт

call-option



put-option



70

60

без денег

в деньгах

70

70

при деньгах

при деньгах

70

80

в деньгах

без денег

Основные преимущества опционов состоят в следующем:

а) высокая рентабельность операций с опционами. Заплатив небольшую премию за опцион, в благоприятном случае получаешь прибыль, которая в процентном отношении к премии составляет сотни процентов. 

б) минимизация риска для покупателя опциона (риск не превышает величины премии) при возможном получении теоретически неограниченной прибыли. 

в) опцион предоставляет его покупателю многовариантный выбор стратегий: покупать и продавать опционы с различными ценами исполнения и сроками поставки во всевозможных комбинациях; работать одновременно на опционных и фьючерсных рынках и т.д.;

г) возможность проводить операции с биржевыми опционами точно так же, как и с фьючерсными контрактами.

Базисные опционные стратегии

Число опционных стратегий потенциально очень велико, так как существует множество стратегий в зависимости от вида опциона, цены и даты его исполнения.

Опционные стратегии делятся на следующие основные группы:

• простые стратегии;

• спрэд;

• комбинационные стратегии;

• синтетические стратегии.

Простые стратегии - это открытие одной опционной позиции, т.е. простая покупка или продажа опциона колл или пут.

Спрэд - это одновременное открытие двух противоположных позиций на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременная покупка и продажа опциона колл или пут на один и тот же актив.

Комбинационные стратегии - это одновременное открытие двух одинаковых позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременная покупка (продажа) опциона колл и опциона пут на один и тот же актив.

Синтетические стратегии - это:

а) одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом;

б) одновременное открытие позиции на физическом рынке самого актива и на опционном рынке на данный актив. Данные стратегии по сути аналогичны простым опционным стратегиям.

Каждая группа стратегий в свою очередь имеет многочисленные разновидности.

2.1. Простые стратегии

Существует четыре вида простых опционных стратегий:

• покупка «коллов» (т.е. покупка опционов на покупку);

• покупка «путов» (т.е. покупка опционов на продажу);

• продажа «коллов» (т.е. продажа опционов на покупку);

• продажа «путов» (т.е. продажа опционов на продажу).



Стратегия покупка колла

(покупка опциона на покупку)



Конструкция опциона – купить один опцион на покупку актива А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с уплатой премии 5 руб.

Формулы расчета прибыли (убытка):

а) при Ца > Ци   Р = Ца – (Ци + П)

б) при Ца < Ци   Р = - П

где:

Ца – рыночная цена актива А;

Ци – цена исполнения опциона;

П – премия;

Р – результат.

Пример:

Возможная рыночная цена актива на дату исполнения опциона (Ца)

Расчет

прибыли/

убытка

Прибыль/

убыток при цене исполнения

100 (Ци)

95

100

105

110

115

120

95<100   P = -П

100=100   Р = -П

105>100   Р = 105 – (100 + 5) = 0

110>100   Р = 110 – (100 +5) = 5

115>100   Р = 115 – (100+5) = 10

120>100   Р = 120 – (100+5) = 15

-5

-5

0

+5

+10

+15





График стратегии покупки колл-опциона:

Прибыль



10



5





                95    100        105                     Цена





-5



-10



Основные характеристики:

максимальный риск – величина премии;

максимальный доход – не ограничен;

точка нулевого дохода/убытка – цена исполнения опциона плюс премия;

область применения – при росте цен на рынке.

Комментарий. Основная причина покупки колл-опциона состоит в том, что владелец колл-опциона имеет неограниченный потенциал получения прибыли при ограниченно возможном риске. Единственный минус данной стратегии – уплата премии. Поэтому первый вопрос, который решается: является ли текущая цена конкретного опциона разумной в свет ожидаемого или предполагаемого подъема курса лежащей в его основе ценной бумаги.



Стратегия покупка пута

(покупка опциона на продажу)

Конструкция опциона – купить один опцион на продажу актива А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с уплатой премии 5 руб.

Краткая запись: купить июльский 100 пут А за 5.

Формулы расчета прибыли (убытка):

а) при Ца > Ци   Р = - П

б) при Ца < Ци   Р = (Ци - П) - Ци

где:Ца – рыночная цена актива А; Ци – цена исполнения опциона;  П – премия;  Р – результат.

Пример:

Возможная рыночная цена актива на дату исполнения опциона (Ца)

Расчет

прибыли/

убытка

Прибыль/

убыток при цене исполнения

100 (Ци)

85

90

95

100

105

85<100   P = 100 – 5 – 85 = 10

90<100   P = 100 – 5 – 90 = 5

95<100   P = 100 – 5 – 95 = 0

100=100   Р = -5

105>100   Р = -5

+10

+5

0

-5

-5



График стратегии покупки пут-опциона:

Прибыль



10



5





                90     95      100                                Цена





-5



-10





Основные характеристики:

максимальный риск – величина премии;

максимальный доход –цена исполнения минус премия;

точка нулевого дохода/убытка – цена исполнения минус премия;

область применения – при снижении цен на рынке.

Комментарий. Покупатель может купить пут-опцион, чтобы извлечь прибыль от падения цен с риском, ограниченным выплаченной премией. Другим покупателем пут-опциона может быть инвестор, владеющий лежащим в основе опциона активом и использующий этот опцион в качестве «хеджа» от возможного падения цен. В этом случае оплата премии – это расходы на покупку гарантии от убытков.



Стратегия продажа колла

(продажа опциона на покупку)

Конструкция опциона – продать один опцион на покупку актива А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с получением за это премии 5 руб.

Краткая запись: продать июльский 100 колл А за 5.

Формулы расчета прибыли (убытка):

а) при Ца > Ци   Р = (Ци + П) - Ца

б) при Ца < Ци   Р = П

где:

Ца – рыночная цена актива А;

Ци – цена исполнения опциона;

П – премия;

Р – результат.

Пример:

Возможная рыночная цена актива на дату исполнения опциона (Ца)

Расчет

прибыли/

убытка

Прибыль/

убыток при цене исполнения

100 (Ци)

95

100

105

110

115

95<100   P = 5

100=100   P = 5

105>100   P = 100 + 5 – 105 = 0

110>100   Р = 100 +5 – 110 = -5

115>100   Р = 100 +5 – 115 = -10

+5

+5

0

-5

-10



График стратегии продажи колл-опциона:

Прибыль



10



5



                        95     100      105                  Цена



-5



-10



	Основные характеристики:

• максимальный риск - не ограничен;

• максимальный доход - величина полученной премии;

• точка нулевого дохода/убытка - цена исполнения опциона плюс премия;

• область применения - рыночные цены испытывают понижательную тенденцию.

Комментарий. Продажа колл-опционов в свою очередь имеет две «подстратегии»:

«непокрытая» продажа колл-опциона;

«покрытая» продажа колл-опциона.

«Непокрытая» продажа: продавец опциона не владеет лежащим в его основе активом и рассчитывает на то, что его курс не изменится или, может быть, снизится за время действия опциона, и в этом случае опцион истечет без прибыли для покупателя, с премией для продавца. Это спекулятивная стратегия, при которой продавец подвергается риску получения убытков, по величине намного большей полученной им премии, если лежащая в основе опциона цена актива увеличится.

«Покрытая» продажа: продавец владеет лежащим в основе опциона активом. Он рассчитывает на то, что цена лежащего в основе опциона актива останется прежней или слегка понизится. Если он окажется прав, то принимает полученную премию в качестве прибыли для повышения доходности своих инвестиций. Риск заключается в том, что если рынок начнет внезапно подниматься, то инвестор теряет потенциальный доход от своего актива. Поскольку продавец колл-опциона обещал продать свой актив по фиксированной цене, а если цена исполнения плюс полученная премия станут меньше текущей рыночной цены, то это рассматривается как недополученный доход или упущенная выгода, так как он продает свой актив дешевле, чем он на самом деле стоит на рынке. Однако прямых убытков продавец колл-опциона не несет ( в сравнении с «непокрытой» продажей колл-опциона).



Стратегия продажа пута

(продажа опциона на продажу)

Конструкция опциона – продать один опцион на продажу актива А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с получением за это премии 5 руб.

Краткая запись: продать июльский 100 пут А за 5.

Формулы расчета прибыли (убытка) (соответствуют покупке пута, но со знаком минус):

а) при Ца > Ци   Р = +П

б) при Ца < Ци   Р = Ца – (Ци – П)

где:

Ца – рыночная цена актива А;

Ци – цена исполнения опциона;

П – премия;

Р – результат. 

Пример:

Возможная рыночная цена актива на дату исполнения опциона (Ца)

Расчет

прибыли/

убытка

Прибыль/

убыток при цене исполнения

100 (Ци)

85

90

95

100

105

85<100   P = 85 – (100 – 5) = -10

90<100   P = 90 – (100 – 5) = -5

95<100   P = 95 – (100 – 5) = 0

100=100   Р = 5

105>100   Р = 5

-10

-5

0

5

5



График стратегии продажи пут-опциона:

Прибыль







5





                   90    95     100                         Цена   





-5





Основные характеристики:

максимальный риск – цена исполнения минус премия;

максимальный доход – полученная премия;

точка нулевого дохода/убытка – цена исполнения опциона минус премия премия;

область применения – рыночные цены испытывают повышательную тенденцию.

Комментарий. Спекулятивная стратегия продажи пут-опционов основана на том предположении, что цена лежащего в основе опциона актива не упадет и что она останется относительно стабильной. Если торговец хочет играть на повышении цен и рассчитывает на то, что цена поднимется, то продажа пут-опционов – не очень хорошая стратегия, поскольку максимальная прибыль продавца – это получение премии. В противоположность этому потенциальная прибыль владельца колл-опциона не ограничена. Продавец пут-опциона хочет, чтобы цены оставались стабильными, с тем чтобы он мог заработать на компоненте временной стоимости премии. Пут-опцион «за деньги» с истечением через три месяца мог бы иметь относительно большую премию, которая вся состояла бы из временной стоимости. Если цена лежащего в основе опциона актива останется в узких границах, то временная стоимость начнет уменьшаться со все большей скоростью и к сроку истечения опциона достигнет нуля. Это составит прибыль продавца пут-опциона, если опцион истечет без исполнения.

В случае продажи пут-опциона нет деления на «покрытый» и «непокрытый» опцион по существу опциона: независимо от того, есть ли у продавца опциона лежащий в его основе актив или нет, он в случае исполнения опциона обязан купить этот актив. 





Другие опционные стратегии

Спрэд – это одновременная покупка и продажа опциона одного вида (колла или пута) на один и тот же актив. Поскольку каждый опцион имеет свою дату исполнения и свою цену исполнения, то возможны следующие виды спрэдов:

• горизонтальный, или календарный, спрэд - если опционы имеют одинаковую цену исполнения, но разные даты исполнения;

• вертикальный спрэд - если опционы имеют одинаковую дату исполнения, но разную цену исполнения;

• диагональный спрэд - если опционы имеют разные даты и цены исполнения.

Горизонтальный (календарный) спрэд может иметь следующие подвиды:

• продажа краткосрочного «колла» («пута») и покупка долгосрочного «колла» («пута») или продажа «колла» («пута») и покупка «колла» («пута») с одинаковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона ближе, чем дата исполнения покупаемого опциона;

• продажа долгосрочного «колла» («пута») и покупка краткосрочного «колла» («пута») или продажа «колла» («пута») и покупка «колла» («пута») с одинаковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона дальше, чем дата исполнения покупаемого опциона.

Вертикальный спрэд может иметь следующие подвиды:

• продажа «колла» («пута») и покупка «колла» («пута») с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона больше, чем исполнения покупаемого опциона;

• продажа «колла» («пута») и покупка «колла» («пута») с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона меньше, чем цена исполнения покупаемого опциона.

Диагональный спрэд теоретически может иметь такие подвиды:

• продажа «колла» («пута») и покупка «колла» («пута»):

а) цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше даты исполнения покупаемого опциона;

б) цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше даты исполнения покупаемого опциона;

в) цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а даты исполнения соотносятся как в пункте «а»;

г) цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а даты исполнения соотносятся как в пункте «б».



Стратегия «Горизонтальный спрэд»

Продажа краткосрочного «колла» («пута») с одновременной покупкой долгосрочного «колла» («пута») с той же ценой исполнения.

Данная стратегия исходит из того, что разница между ценами (премиями) на опционы «колл» («пут») с течением времени увеличивается, так как в краткосрочных опционах временная составляющая их стоимости уменьшается обычно быстрее, чем в долгосрочных опционах. По этой причине вторая разновидность горизонтальных спрэдов - продажа долгосрочного «колла» («пута») с одновременной покупкой краткосрочного «колла» («пута») с той же ценой исполнения - может применяться только в тех редких случаях, когда описанная закономерность не осуществляется.

Пример конструкции стратегии. Продать один опцион на покупку актива А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июнь, с получением за это премии 5 руб., и одновременно купить один опцион на покупку актива А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения сентябрь, с уплатой за это премии 10руб.

Краткая запись. Продать 1 июньский 100 колл А за 5, купить 1 сентябрьский 100 колл А за 10.

Рассмотрим эту стратегию. Если рыночная цена актива А в июне упадет ниже цены исполнения опциона, то июньский опцион истекает без исполнения, и его продавец (наш инвестор) имеет по нему прибыль в размере полученной премии (5 руб.). Теперь у инвестора остается опцион на покупку в сентябре, за который он заплатил премию 10 руб., т.е. его общий результат - убыток в размере 5 руб.

Если рыночная цена актива в июне превысит цену исполнения опциона плюс полученная премия, то убыток по июньскому «коллу» может превысить полученную премию по сентябрьскому «коллу» и тогда по состоянию на 1 июня инвестор будет нести потери. Например, рыночная цена актива на 1 июня поднялась до 110 руб. Убыток по июньскому «коллу» равен 5 руб. [110 руб. - (100 руб. + 5 руб.)]. Уплаченная ранее премия по сентябрьскому «коллу» составляет 10 руб. Общий результат - убыток в размере 15 руб.

Данная стратегия лучше всего подходит для ситуации, когда цена актива равна или почти равна цене исполнения опциона. В этом случае полученная прибыль максимальна. Например, цена актива составила на 1 июня 100руб.

Прибыль по июньскому «коллу» равна полученной премии 5 руб. Результат по сентябрьскому «коллу» равен разности между премией по нему на 1 июня и уплаченной ранее (при покупке этого «колла») премии (10 руб.). Поскольку с течением времени размер премии, как правило, снижается, то предположим, что она составила 8 руб. Тогда результат по сентябрьскому «коллу» - убыток 2 руб. А общий результат равен 3 руб. прибыли (5 руб. - 2 руб.).















Возможная рыночная цена актива в июне

Прибыль (убыток) по июньскому колл-опциону

Прогнозируемая цена сентябрьского колл-опциона в июне

Прибыль (убыток) по сентябрьскому колл-опциону

Чистая прибыль

90

95

100

105

110

115

5

5

5

0

-5

-10

5

7

8

10

12

14

-5

-3

-2

0

+2

+4

0

2

3

0

-3

-6



Прибыль





    10





     5





                                      90          95       100    110         Цена





    -5





  -10

Как можно заметить из графика, стратегия горизонтального спрэда лучше всего подходит, когда рынок статичен и рыночная цена актива очень близка к цене исполнения опциона.

Комбинационные опционные стратегии. Теоретически комбинаций или сочетаний опционов «колл» и «пут» с любыми ценами и датами исполнения может быть достаточно много. Основными комбинациями считаются две:

«стрэдл» - покупка (продажа) «колл» и покупка (продажа) «пут» при одной и той же цене и дате исполнения опционов;

«стрэнгл» - покупка (продажа) «колл» и покупка (продажа) «пут» при одинаковой дате исполнения опционов, но с разными ценами исполнения.

Двойной опцион покупателя (длинный стеллаж).

Двойной опцион продавца (короткий стеллаж).

Прибыль





12





                          56     70       88             Текущая цена







-12





Двойной опцион покупателя (продавца) есть одновременная покупка (продажа) колл и пут опциона одинаковой срочности с одинаковой ценой исполнения на один и тот же базисный актив. Продавец рассчитывает, что за время действия опциона цены на изменятся, а он успеет получить двойную прибыль.

Пример стратегии «Стрэдл».

Покупка стрэдла. Покупка опциона «колл» и покупка опциона «пут» с одинаковыми ценами и датами исполнения.

Конструкция - купить июньский 100 «колл» за 5 и купить июньский 100 «пут» за 10.

Пример стратегии «Стрэнгл».

Покупка стрэнгла. Покупка опциона «колл» и покупка опциона «пут» с одинаковыми датами исполнения, но с разными ценами исполнения.

Конструкция - купить июньский 105 «колл» за 5 и купить июньский 100 «пут» за 10.

Синтетические опционные стратегии. Наиболее значимыми синтетическими стратегиями являются следующие:

• покупка (продажа) опциона «колл» и одновременная продажа (покупка) опциона «пут» с одинаковыми датами и ценами исполнения;

• покупка (продажа) актива на физическом рынке и:

а) продажа (покупка) опциона «колл»;

б) покупка (продажа) опциона «пут». 

Длинный стренгл.

Короткий стренгл.

Прибыль





12





                      65        70       75                  Текущая цена





-12







Длинный (короткий) стрэнгл есть одновременная покупка (продажа) безденежных колл и пут опционов с разными ценами исполнения и одинаковыми премиями.

Длинный баттерфляй это сочетание:

покупка колл-опциона без денег;

покупка колл-опциона в деньгах;

продажа двух колл опционов при деньгах;

продажа двух колл опционов при деньгах.

Все четыре опциона одинаково срочности. В чистом виде данная стратегия практически не может быть реализована.



















Стратегия «Синтетическая покупка»

Конструкция - купить «колл» и продать «пут» с одинаковыми датами и ценами исполнения.

Пример конструкции - купить один опцион на покупку актива А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с уплатой премии 3 руб. и одновременно продать один опцион на продажу этого же актива с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июнь, с получением премии 5 руб.

Краткая запись. Купить июньский 100 «колл» за 3 и продать июньский 100 «пут» за 5.



Стратегия «Синтетическая покупка «колла».

Конструкция - купить актив на физическом рынке и купить опцион «пут» на этот же актив.

Пример конструкции - купить актив А по цене 100 руб. и купить опцион на продажу актива А по цене исполнения 102 руб., с датой исполнения июнь, с уплатой премии 3 руб.

Графики опционных стратегий

(по вертикали – доход (убыток); по горизонтали – рыночная цена актива)



Простые стратегии



                     Покупка «колла»                           Продажа «колла»







                                                                







                  Покупка «пута»                                 Продажа «пута»



















Опционные спрэды

а) вертикальные спрэды



               Спрэд «быков» «колл»                               Спрэд «быков» «пут»























                  Спрэд «медведей» «колл»                     Спрэд «медведей» «пут»



















б) горизонтальный спрэд



















в) диагональный спрэд



          Диагональный спрэд «медведей»            Диагональный спрэд «быков»































г) спрэд «бабочка»



                          «колл»                                                       «пут»

























Комбинационные стратегии

а) стрэдл



                Покупка стрэдла                                        Продажа стрэдла   



















б) стрэнгл



                 Покупка стрэнгла                                        Продажа стрэнгла

























19. Система расчетов фьючерсных товарных бирж. Понятие первоначальной, минимальной и дополнительной маржи

Левкович

Клиринг – это система гарантирования биржей исполнения обязательств сторонами контракта.

Система клиринга выполняет функции страхования и имеет определенную организационную структуру.

В нее входят:

Брокерские клиринговые фирмы.

Клиринговая ассоциация.

Расчетные банки.

1. Брокерские клиринговые фирмы: Для организации данных расчетов брокерская фирма должна располагать большим капиталом, нежели для покупки биржевого места. Финансовое положение такой фирмы должно быть прочным. Например, на Чикагской товарной бирже претендент должен иметь 6 биржевых мест, что даст ему право вести расчетные операции.

2. Клиринговая ассоциация: Это объединение брокерских клиринговых фирм. Ассоциация может также называться расчетной палатой, клиринговой палатой. Может входить в состав биржевой структуры либо действовать автономно и обслуживать не одну, а несколько бирж.

В Чикаго такую расчетную палату образуют 80 клиринговых фирм.

3. Расчетные банки. Банки осуществляющие обслуживание биржевых сделок. Схема расчетов между клиентом, брокерской фирмой, расчетной палатой и биржей может выглядеть следующим образом:



		передача заказа клиента в клиринговую фирму;

		передача заказа брокеру торгового зала;

		выполнение заказа, заключение сделки;

		сообщение брокера в фирму о выполнении заказа;

		извещение клиента и торговой палаты о заключении сделки и ее главных параметрах;

		проверка «правильности» сделки в клиринговой палате. Если все верно, то сделка считается заключенной и на световом табло проходит информация о заключенной сделке. Сделка учитывается в палате;

		требование расчетной палаты о перечислении первоначальных гарантийных депозитов по сделкам своих клиентов;

		передача клиентам требований о внесении залогов;

		перечисление депозитов в банки;

		–11. расчетная палата ведет ежедневный учет прибыли и убытков по всем открытым позициям на бирже и передает поручения в расчетные банки о соответственных решениях.

При постоянном падении цен и нежелании клиента самостоятельно закрыть позицию происходит следующее:

		Процент первичного депозита устанавливается на бирже. Он может достигать и 100 %, и 200 % стоимости заключенной сделки, поскольку в указанный процент закладывается диапазон колебания цен. В среднем диапазон колебания цен составляет около 10 %, поэтому и первоначальный депозит устанавливается в размере 10 %. Это нужно для покрытия возможных убытков клиентов биржи.

		В случае если происходит постоянное списание со счета, оно оказывается возможным до определенных пределов. Таким пределом может быть ситуация, когда на маржевом счете клиента уже нулевой баланс. Или же биржа устанавливает минимальную маржу – ту сумму денег, которая должна постоянно находится на счете, или не снимаемый остаток. При достижении этой величины предъявляется требование внести дополнительный взнос для пополнения маржи.

Величина, при которой требуется довнесение маржи, для всех бирж, как правило, одинакова: 75 % от первоначальной маржи. В такой ситуации расчетная палата требует внесения дополнительной маржи покрывающей убытки для поддержания позиции открытой.

Пример расчета маржи:

Клерк продал 1 фьючерсный контракт на немецкие марки по цене $ 0,6410 за марку. В течение 7 дней держал открытую позицию и закрыл ее при цене $ 0,6317 за марку. Размер контракта на немецкую марку составил 125 тысяч немецких марок. Первоначальный депозит составил $ 2 000, минимальная маржа $ 1 500.

День

Операции

Расчетная цена

Изменение цены

Прибыль (убыток)

Сальдо маржевого счета

1

Продажа фьюч. контракта

0,6410





2000,00



Перерасчет маржи

0,6400

(0,6400 – 0,6410) = -0,0010

(0,0010*125 000) = 125

2125,00

2

Перерасчет маржи

0,6435

(0,6435 - 0,6400) = +0,0035

(0,0035*125 000) = - 437,50

1687,50

3

Перерасчет маржи

0,6455

(0,6455 – 0,6435) = +0,0020

(0,0020*125 000) = -250

1437,50



дополнительный 

маржевой взнос в размере 

2000 – 1437,50 = 562,5











2000

4

Перерасчет маржи

0,6455

(0,6455 – 0,6455) = 0

0

2000

5

Перерасчет маржи

0,6415

(0,6415 – 0,6455) = -0,0040

(0,0040*125000) = +500

2500

6

Перерасчет маржи

0,6328

(0,6328 – 0,6415) = -0,0087

(0,0087*125000) =1087,5

3587,5

7

Перерасчет маржи

0,6362

(0,6362 – 0,6328) = +0,0034

(0,0034*125000) = -425

3162,5

8

Закрытие позиции

0,6317

(0,6317 – 0,6362) = -0,0045

(0,0045*12500) = 562,5

3725

Таким образом, перерасчет маржи производится ежедневно и отражает потенциальную возможность получения прибыли или убытка по фьючерсному контракту, в случае, если его исполнение будет произведено в этот день. В нашем примере для продавца фьючерсного контракта выгодна ситуация, когда цена падает, и невыгодна ситуация, при которой цена растет.

Пополнение маржи требуется только в случае, если сумма маржи на счете упала ниже минимальной, при этом маржа всегда пополняется до первоначального значения, в данном примере до $ 2000.

При отказе внести дополнительный платеж для пополнения маржевого счета биржа самостоятельно закрывает позицию.

Система гарантийных взносов – один из методов обеспечения исполнения обязательств по сделке, гарантии исполнения обязательств служит и сама система финансовых расчетов на бирже.

Система финансовых гарантий включает в себя следующие элементы:

		Установление минимального размера собственного капитала фирмы для членства в клиринговой палате;

		Установление лимита открытых позиций для каждой клиринговой фирмы. Данный лимит устанавливается исходя из анализа экономических факторов и экономической целесообразности;

		Установление лимита дневного изменения биржевых цен. Если лимит достигается ранее завершения торгов, биржа приостанавливает торги с целью «охладить рынок»;

		Разделение счетов клиентов клиринговой фирмы и ее собственных счетов. Так обеспечивается защита клиентов фирмы от неплатежеспособности самого посредника;

		Изменение в ходе торгов первоначальной маржи;

		В системе гарантий существует еще создание специальных гарантийных фондов клиринговой палаты и клиринговой фирмы. Они, как правило, идут на покрытие значительных убытков.



20. Аукционный товар. Понятие и виды международных аукционов. Техника аукционной торговли

Аукцион – представляет собой продажу таких товаров, которые обладают индивидуальными свойствами и ценностями. Их реализация осуществляется с публичного торга в определённом месте и в заранее установленное время.

Аукционная торговля – вид рыночной торговли, при котором продавец, желая получить максимальную прибыль, использует прямую конкуренцию нескольких покупателей, присутствующих при продаже. При этом продавец назначает стартовую цену товара, которая увеличивается в ходе аукциона до своего предельного уровня, исходя из платежеспособности присутствующих при продаже покупателей.

Этот вид торговли используется преимущественно  для сбыта сравнительно ограниченного перечня товаров:  пушнина, предметы антиквариата, художественные изделия, лошади, изделия из драгоценных металлов и др.

Аукционы организуются предприятиями (фирмами), специализирующимися на их проведении. Например, аукционы, организуемые акционерными обществами, кооперативами, ассоциациями и т.п. Аукционы могут проводится предприятиями, для которых торги не являются основным видом деятельности, однако уставом предусмотрено право на их проведение. К этой организационной форме относят аукционы, проводимые биржами, салонами художников, музеями, постоянно действующими выставками, торговыми организациями и предприятиями  и др. 

Основными «действующими лицами» аукциона являются: владелец ценностей - продавец - организатор аукциона - покупатель. Аукционные торги проводит аукционист, наделённый полномочиями объявления цен во время торгов.

Аукционы как форма организации продажи товарных и иных ценностей по принципу "кто больше" бывают товарными и валютными. 

На товарных аукционах продаются произведения искусства, ювелирные изделия, меха и другие уникальные, редко встречающиеся и пользующиеся повышенным спросом товары и иные ценности.

Аукционы бывают на повышение или понижение цены в гласной или негласной форме.

При так называемом гласном аукционе на повышение цены торги начинаются после объявления минимальной цены, установленной продавцом. После этого покупатели делают добровольные надбавки (наддачи)  на величину не ниже минимальной надбавки, указанной в правилах проведения торга, до окончательной цены покупки, которые прекращаются после третьего удара молотка аукциониста и гласного объявления номера покупателя и окончательной цены. Первоначальная цена определяется в договоре между организатором аукциона и владельцем товара.

При негласном (немом) аукционе покупатели подают аукционисту заранее установленные знаки согласия на поднятие цены на установленную величину надбавки. Аукционист каждый раз объявляет новую цену, не называя покупателя. Негласное проведение аукциона позволяет сохранить в тайне покупателя.

При аукционной продаже аукционист не несёт ответственности за проданный товар, так как покупатели имеют возможность достаточно подробно с ним познакомиться предварительно до проведения торгов.

Аукционы могут проводиться и на понижение цены, так называемые голландские аукционы. Они начинаются с объявления первоначально явно завышенной цены, которая постепенно понижается до тех пор, пока один из покупателей не выразит согласие купить данный товар по этой цене.

В зависимости от порядка их организации, аукционы бывают принудительные, которые проводят, как правило, государственные организации с целью продажи конфискованных, невостребованных и неоплаченных товаров, заложенного и невыкупленного в срок имущества и т.п., и добровольные, проводимые по инициативе владельцев товаров с целью наиболее выгодной их продажи.	

Валютные аукционы организуются для конкурсной продажи за национальную валюту свободно конвертируемой валюты, имеющей высокую покупательскую способность. Валютные аукционные торги являются прообразом валютных биржевых торгов.

Аукционы являются коммерческими организациями, располагающими соответствующими помещениями, оборудованием и квалифицированными специалистами.

Порядок проведения аукциона

Управление проведением аукциона осуществляется аукционным комитетом, в состав  которого входит председатель (директор аукциона),  представители местных органов муниципальных властей. Директору аукциона непосредственно подчинены исполнительные службы, в том числе: финансовая, правовая, экспертная, транспортная, и др. Аукционный комитет разрабатывает и утверждает правила аукционных торгов с графиком их проведения и назначением ведущего торгов - аукциониста.

Для участия в торгах каждый желающий должен оформить заявку и предложение на выдвижение товара на аукцион  с подробным указанием его наименования, описанием, характеристикой потребительских свойств, качественных особенностях, данными о количестве экземпляров, а также сведеньями о владельце.

Экспертная  оценка  товара завершается установлением стартовой цены.  В некоторых случаях продавец и работники аукционного комитета могут договариваться о «резервной» цене, ниже которой товар не может быть продан. Все условия аукционной продажи фиксируются в аукционном соглашении, подписываемом заинтересованными сторонами.

Принятые от продавцов товары сортируются в зависимости от качества по стандартным партиям или единицам товара, т.е. по лотам. От каждой партии отбирается образец. Каждому лоту присваивается номер, по которому он будет выставляться на аукцион. По завершении сортировки  выпускается каталог с указанием номеров лотов, который рассылается возможным покупателям с приложением правил аукционного торга. Обязательное условие организации аукциона – заблаговременное предоставление потенциальным покупателям возможности ознакомиться с товарами. Все товары, заявленные для продажи и внесенные в аукционную ведомость, должны быть предварительно выставлены для осмотра. Потенциальные покупатели имеют возможность до аукциона ознакомиться с подлинными экземплярами товаров, так после продажи товара на аукционе никакие претензии к качеству не принимаются (кроме скрытых дефектов).

Аукционы заблаговременно оповещают продавцов (поставщиков) о сроках проведения торга. Для этого до начала аукциона, обычно за 1.5-2 месяца, в прессе помещаются рекламные объявления с указанием условий, места и времени проведения торгов, количества и ассортимента предлагаемых к продаже товаров. Весьма эффективными средствами информирования служат красочно оформленные рекламные щиты и транспаранты. Наряду с этим применяться радио- и телевизионная реклама, рассылка возможным покупателям рекламных брошюр-проспектов, рекламных листков и т. д.

Торги начинаются в заранее определенный день и час и проводятся обычно в специальном аукционном зале имеющем форму амфитеатра.   

При гласном способе проведения аукционов аукционист объявляет номер очередного лота, называет начальную цену и спрашивает: «Кто больше?» Если очередного повышения цены не предлагается, аукционист после троекратного вопроса «Кто больше?» ударяет молотком, подтверждая, что данный лот продан последнему покупателю, назвавшему наивысшую цену.

Покупатель, желающий приобрести товар, поднимает сигнальную табличку, лицевая сторона которой обращена к аукционисту, и объявляет цену, превышающую стартовую.

Аукционист повторяет каждую предложенную покупателями цену и называет место, откуда поступила цена.

В тех случаях, когда из-за отсутствия интереса к данному лоту или по причине сговора покупателей не удается достичь намеченного уровня продажной цены, аукционист имеет право без объяснений снять лот с торга и выставить его позже снова.

После окончания торгов по данному лоту покупатель оформляет аукционную сделку. Для оплаты за купленный товар на аукционе бухгалтер выписывает товарный чек в двух экземплярах, в котором указывает наименование товара, номер информационной карты, номер лота, окончательную аукционную цену, сведения о покупателе, дату продажи. На основании оплаченного товарного чека бухгалтер регистрирует продажу товаров в аукционной ведомости для последующего распределения аукционной выручки (разница между стартовой и продажной ценой) между владельцем товара и организаторами аукциона.

Порядок распределения аукционной выручки предусматривается в аукционном соглашении.   

	В практике проведения зарубежных аукционов используются автоматизированные способы. При этом изменение цены на повышение или понижение фиксируется покупателями с помощью нажатия электрических кнопок, отражающих цену на циферблате. Лот покупает тот, кто первый нажмёт электрическую кнопку, останавливаемую стрелкой циферблата. Покупатель определяется по заблокированной горящей лампочке. Автоматизированные системы проведения аукционов снижают трудоёмкость и позволяют существенно ускорить процесс проведения торгов. Возможно проведение и "заочных аукционов", когда заявки подаются в запечатанных конвертах.



21. Понятие, структура и функции мирового финансового рынка

Левкович

Вопрос 1. Понятие и функции мирового финансового рынка

Мировой финансовый рынок – совокупность спроса и предложения на капитал кредиторов и заёмщиков разных стран.

Его часто называют рынком ссудных капиталов, то есть фактически это рынок денег, а ссудных, так как речь идет о займах. Одним из сегментов мирового финансового рынка является фондовый рынок или рынок ценных бумаг.

Мировой финансовый рынок начал развиваться с началом вывоза (миграции) капитала – к концу XIX века.

Функции мирового финансового рынка:

		Аккумуляция свободных денежных средств и их перераспределение между отдельными отраслями, странами и регионами во всемирном масштабе.

		Ускорение и рост эффективности производства.

Сейчас этот рынок имеет самостоятельное значение, функционирует по своим законам.

Первичный рынок служит для перераспределения капитала между кредиторами и заёмщиками (инвесторами и реципиентами).

На вторичном рынке меняются только контрагенты, то есть:

происходит смена владельцев долговых обязательств;

величина ресурсов первоначальных заёмщиков не меняется.

Вторичный рынок создает механизм перепродажи долговых обязательств, что приводи к росту ликвидности рынка в целом, а, следовательно, возрастает и степень доверия к нему кредиторов-инвесторов. Он обеспечивает, таким образом, бесперебойное функционирование всего рынка ссудных капиталов.

Вопрос 2. Структура мирового финансового рынка

В рамках мирового финансового рынка выделяют:

национальный финансовый рынок;

международный финансовый рынок.

В основе этого деления лежит признак подконтрольности национальным системам денежно-кредитного регулирования.

Под национальным финансовым рынком понимается:

(основной критерий – подчинение национальному законодательству)

-совокупность ссудно-заемных операций резидентов, подчиненных национальному законодательству, в национальной валюте на территории страны ее происхождения (например, кредит, полученный в банке-резиденте в национальной валюте);

- заимствование резидентов в иностранной валюте;

-заимствование нерезидентов в нац. или иностранной валюте в рамках национальной системы регулирования.

(во всех трех пунктах речь идет об операциях с участием банка-резидента)

Мировой финансовый рынок не существует в форме единого рынка - гигантского дома, подобно тому, как совокупность домов в городе не образует одного гигантского дома.

Под международным финансовым рынком понимают ссудно-заемные операции в валютах вне стран их происхождения и, следовательно, не подлежащих прямому государственному регулированию со стороны этих стран (например, еврорынок. Например, резидент Республики Беларусь совершает заем в долларах США на рынке ЕС).

Классификация мирового финансового рынка:

1. По признаку функциональных различий (или в зависимости от экономического содержания операции) мировой финансовый рынок как национальный, так и международный можно разделить на два основных сектора:

мировой денежный рынок;

мировой рынок капитала.

Денежный рынок делится на:

- межбанковский рынок (то есть рынок межбанковских депозитов), – который представляет собой совокупность операций между банковскими учреждениями по предоставлению взаимных краткосрочных необеспеченных ссуд на сумму до 1 млн. долларов США;

- учетный рынок – учет векселей частного и государственного сектора (казначейские) хозяйствования, а также иных краткосрочных обязательств (иных коммерческих бумаг).

Рынок капитала делится на:

-  кредитный рынок – учитывает механизм кредитования;

- фондовый рынок делится на рынок акций (долевые ценные бум.) и рынок облигаций (долговые ценные бумаги).

(среднесрочные ценные бумаги называются нотами; долгосрочные – облигациями)

В структуре еврорынка выделяют (критерий – срок заимствования):

		денежный сегмент;

		кредитный сегмент;

		фондовый сегмент.

Специфика денежного сегмента – заимствования на небольшой срок (1-3 месячные депозиты).

Кредитный сегмент – большой удельный вес приходится на среднесрочные под плавающую ставку процента, такая ставка зависит от ставки, сложившейся на рынке.

Процентная ставка формируется из двух составляющих:

		плавающей;

		постоянной (маржа, которая может иметь как положительное, так и отрицательное значение)

Среднесрочная ставка зависит от статуса заемщика, в соответствии с которым и определяется маржа.

Среднесрочные синдицированные ролловерные кредиты являются главным инструментом кредитного сегмента, они породили множество проблем на этом сегменте.

Проблема состоит в большом риске невозврата кредита.

Кредитный рейтинг:

		спекулятивный;

		инвестиционный.

Условия выхода на рынок заёмщика – состояние субъекта хозяйствования.

Сегмент рынка акций – слабо развит, так как если они выпускаются крупными национальными компаниями, то в процессе обращения ценных бумаг, они возвращаются на рынок страны-заёмщика.

Вопрос 3. Субъекты и институциональная структура мирового финансового рынка

Базовые субъекты хозяйствования, представленные на мировом финансовом рынке:

		предприятия;

		население;

		правительства;

		профессиональный субъекты.

(и те, и другие выступают как на стороне спроса, так и на стороне предложения)

Любой их этих субъектов является либо чистым кредитором, либо чистым заемщиком. Средняя величина потенциальных финансовых ресурсов составляет примерно 60-65 %, а реально на практике значительная часть прибыли перенаправляется на расширенное воспроизводство.

Таким образом, предприятия являются чистым нетто-заёмщиком. Для того чтобы правительство (государство) могло выступать кредитором, для начала необходимо иметь хотя бы профицит государственного бюджета – правительства (государства) также выступают нетто-заёмщиками.

Население инвестирует в ценные бумаги, приобретает облигации, то есть выступает чистым кредитором. В Республике Беларусь уровень сбережения составляет 25 %, а рост доходов – 101,5 %.

Профессиональные субъекты финансового рынка (финансовые посредники):

1.это институты, которые обслуживают функционирование рынка (в том числе, инвестиционно-диллерские компании);

2.промежуточные заёмщики (обеспечивающие и связанные с непосредственным перетоком капитала);

3.международные организации (МВФ, МБРР и т.д.) Следует отметить, что они работают по иным условиям, нежели все остальные участники мирового финансового рынка;

4.трастовые компании, которые оказывают услуги по управлению определенными активами клиентов (управление пакетами ценных бумаг, управление по доверенности, агентские фонды).

Фонды таких компаний составляют:

		акционерный капитал самих трастовых компаний;

		гарантийные фонды, принятые к управлению по доверенности;

		наследственные фонды – это фонды, управляемые по завещанию собственника в интересах наследника.

5.страховые компании – занимаются медицинским, гражданским и другими видами страхования;

6.национальные банки;

7.пенсионные фонды привлекают ресурсы путем привлечения государственных и частных пенсионных выплат. Им предоставлены определенные льготы, в частности, в сфере налогообложения;

8.инвестиционные фонды – компании, которые продают свои акции публике, а затем инвестирует вырученные средства в самые различные ценные бумаги. Цель – сформировать доходный пакет ценных бумаг, посредством их диверсификации. В основе прибыли – колебания рыночной стоимости ценных бумаг, входящих в состав портфеля компании.

Выделяют две разновидности инвестиционных фондов:

		открытые – создаются на неопределенный срок, осуществляют дополнительную эмиссию акций по решению участников фонда или акционеров;

		закрытые – выпускают акции только в момент своего образования, то есть не происходит дополнительной эмиссии акций, вкладывают полученные средства в ценные бумаги с целью получения дохода от роста капитала.

9.взаимные фонды – предоставляют определенные удобства своим участникам, в частности, доступ к котировкам ценных бумаг на вторичном рынке.

Первый инвестиционный фонд был создан в 1924 году в США.

Институты, обслуживающие вторичный рынок (1-ая группа) – инвестиционные банки, инвестиционно-диллерские конторы, фондовые биржи, коммерческие банки.

Коммерческие банки – основные посредники в части небанковского сектора, покупают ценные бумаги, государственные краткосрочные облигации и держат их в своем портфеле. Они относятся к институтам как первичного, так и вторичного рынков.

Инвестиционные банки – посредники на рынке ценных бумаг между корпорациями, желающими продать (разместить) свои ценные бумаги, и потенциальными инвесторами, как индивидуальными, так и институциональными. Работают как на национальном рынке, так и на евросегменте.

Инвестиционно-диллерские конторы обслуживают своих клиентов, покупая у них ценные бумаги либо продавая их.



22. Понятие и причины образования еврорынка. Сегменты еврорынка и основные виды операций

доп. инф.

ЕВРОРЫНОК  - вторичный (денациональный) кредитно-денежный рынок, возникающий на основе национальных рынков ведущих стран и функционирующий наряду с международным валютным рынком. Он объединяет различные операции с евровалютой, т.е. с валютой, помещенной в банки за пределами страны ее происхождения. Различие между  еврорынком  и международным валютным рынком состоит в том, что в процессе торговли валютами на валютных рынках купля-продажа валюты осуществляется в стране ее происхождения, а на  еврорынке  операции по продаже или покупке валюты происходят вне стран-эмитента этой валюты. Если, к примеру, французский банк берет кредит в долларах США у банка в Нью-Йорке, то торговля валютой осуществляется на международном валютном рынке. Если же этот французский банк получает аналогичный кредит в Амстердаме, то торговля происходит на  еврорынке . Евровалютный бизнес сосредоточен в основных финансовых центрах капиталистического мира, таких, как Нью-Йорк, Лондон. Цюрих, Женева, Франкфурт-на-Майне, Париж, Люксембург, Токио, а также в Сингапуре, Гонконге и в некоторых других городах и регионах.

Еврорынок — это рынок, на котором проводятся операции по кредитам и займам в евровалюте.

Евровалюта — это конвертируемая валюта какой-либо страны, переведенная на счета иностранных банков и используемая ими для операции во всех странах, включая страну — эмитента этой валюты.

Еврорынки не являются правительственными, государственными рынками. Их возникновение обусловлено потребностями предприятий, инвесторов, а также некоторых стран. Операции на еврорынках ускользают от государственного валютного регулирования и от налогового законодательства конкретной страны.

Еврорынки возникли в конце 50-х гг. К числу причин их возникновения относят: 

1) появление предложений по размещению долларов вне США; 

2) большой спрос на доллары США в Европе; 

3) регламентацию властей США, усложняющих валютные операции с долларом внутри страны по сравнению с операциями на свободном рынке; 

4) желание европейских банков найти орудие финансирования международных операций.

На рынке евровалют поначалу господствовал только евродоллар.

Евродоллар — это доллар США, полученный западноевропейским банком в качестве вклада. Доллар, записанный в пассив банка в качестве обязательства во французском или британском банке, является евродолларом. Постепенно евродоллар перерос в феномен евровалюты. Так, например, французский франк или немецкая марка в пассиве банка в Люксембурге или Великобритании являлась еврофранком или евромаркой.

В нынешних операциях на еврорынках преобладают сделки с евродолларами (более 70%), евромаркой (20%) и швейцарским франком (6%).

Источники возникновения еврорынков: 

1) Переход хозяйств стран Западной Европы к свободной конверсии национальных валют, увеличение золотовалютных резервов, рост европейского экспорта в США, что повлекло за собой относительный избыток долларов в западноевропейских странах. Военные ассигнования США в рамках НАТО также пополнили рынок долларов, обращающихся за пределами США. 

2) Завершение плана Маршалла, обеспечивающего безвозвратные долларовые вливания в хозяйство стран Европы, что в определенной мере сформировало «долларопотребляющую» структуру экономики и потребовало привлечения долларовых инвестиций по завершении плана. 

Различают краткосрочный денежный еврорынок - рынок евровалют и долгосрочный - еврорынок капиталов.

Следует отметить тот факт, что возникновению евродоллара во многом способствовали власти СССР. Советские власти не хотели ни вкладывать доллары в американские банки, ни размещать их на валютном рынке США. Такая позиция объяснялась, в частности, нежеланием укреплять финансовую мощь США, боязнью блокировки счетов СССР в случае возможных конфликтов и т.п. В результате доллары, которыми владел СССР, были вложены в Евробанк — филиал Госбанка СССР в Европе, а затем в Московский народный банк в Лондоне. В свою очередь британские банки также приложили усилия для создания евродоллара.

Рынок евровалют имеет интернациональный характер. Крупные операции на этом рынке происходят в Азии (Сянган и Сингапур), Карибском бассейне (Багамские и Каймановы острова), в Канаде, а также Лондоне. Ведущим центром рынка евровалют является именно Лондон, а Брюссель и Париж — центры вкладов в еврофунтах. 60% операций с евровалютами приходится именно на эти европейские столицы.

Активное развитие еврорынков в 60—70-х гг. привело к тому, что в 80-х — начале 90-х гг. они заметно диверсифицировали свою деятельность. Начиная с 80-х гг. происходит бурное развитие рынков ценных бумаг: еврооблигаций, евроакций, евровекселей, финансовых инноваций. Например, еврооблигации выпускаются для осуществления еврозаймов.

Еврозаймы, как правило, выпускаются с помощью крупных банков, организующих для их выпуска международные консорциумы и синдикаты. К участию в консорциумах банки привлекают различные кредитно-финансовые институты: пенсионные фонды, страховые и инвестиционные компании. К началу 90-х гг. на еврозаймы приходилось около 80% общей суммы международных займов.

Еврооблигации (евробонды) обычно выпускаются на срок от 7 до 15 лет. В 80-х гг. появились облигации, выпущенные на 30 и 40 лет. Основные заемщики — правительства, международные организации, ТНК, местные органы власти, государственные учреждения.

Еврооблигации могут выпускаться иностранными или национальными компаниями, отдельными государствами. Евробонды деноминируются в иностранной валюте. Например, облигация, деноминируемая в фунтах стерлинг., является евробондом, если она продается за пределами Англии независимо от того, была она эмитирована в Англии или где-либо еще. Большинство евробондов деноминируются в долларах и продаются в Европе. Евробонды являются облигациями на предъявителя. Это означает, что они не регистрируются, а налог на полученный по ним доход не взимается. Большое количество евробондов хранится в Швейцарии на счетах нерезидентов этой страны.

Евробонды могут приносит либо фиксированный, либо плавающий процент своим владельцам. Евробонды с плавающей ставкой имеют купонные процентные выплаты, величина которых привязана к ставке ЛИБОР. Ставка процента может корректироваться один раз в 6 месяцев или ежегодно. К середине 80-х гг. большинство евробондов имело плавающую ставку процента.

В 1998 г. на рынке евробумаг появились рублевые евробонды. Рублевые еврооблигации относятся к классу ценных бумаг с двойной валютной деноминацией. Все расчеты по ним (продажа, покупка, погашение, выплата процентов) осуществляются в долларах США, но по текущему рублевому курсу.

Эмитентами рублевых облигаций выступили Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) и Международная финансовая корпорация. Объективной необходимостью выпуска рублевых евро-бондов является желание многих иностранных инвесторов работать с российской валютой, но не на российском рынке в силу его повышенной рискованности. 

Развитие еврорынков позволило создать возможность свободного соотношения спроса и предложения на финансовые ресурсы в мировом масштабе. Еврорынки дают возможность предприятиям удовлетворять потребности в финансировании, не обращаясь к внутреннему рынку капиталов. Они дают возможность национального размещения финансовых ресурсов.

Развитие еврорынков и интернационализация международных финансовых рынков — положительное явление для развития экономических отношений в той же степени, что и развитие и интернационализация товарных рынков в области международного разделения труда.

Особенности еврорынков 

Еврорынки (валют и капиталов) - специфическое образование, возникшее в конце 50-х годов XX века, представляющее собой обращение валют и инструментов в них между агентами, для которых эти валюты не являются национальными, и отношения, возникающие в связи с этим между участниками подобного обращения. 



23. Рынок ценных бумаг: понятие и структура

Левкович

Рынок ценных бумаг - законодательно закрепленная, организационно обеспеченная система свободной купли-продажи ценных бумаг, выпускаемых государством, акционерными обществами и частными компаниями.

Первыми рынками ценных бумаг были Ост- и Вестиндская компании.

1733 г. – Лондонская фондовая биржа.

1789 г. – конгресс США утвердил выпуск правительственных облигаций.

доп. инф.

Рынок ценных бумаг представляет собой сложную организацнонно-правовую систему. В зависимости от той роли, которую он играет в процессе воспроизводства, его принято делить на первичный и вторичный рынок ценных бумаг.

Первичный рынок ценных бумаг — это рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных эмиссионных ценных бумаг.

Основной целью первичного рынка является мобилизация временно свободных денежных средств и их распределение по отраслям экономики путем организации первичных и вторичных выпусков эмиссионных ценных бумаг и их размещения.

К основным задачам первичного рынка ценных бумаг относятся:

	 привлечение временно свободных ресурсов в реальный сектор
экономики;

	 создание эффективных критериев структурной перестройки экономики;

	 стимулирование инвесторов по вложению средств в выпускаемые
ценные бумаги;

	 осуществление контроля за процессом эмиссии и размещения ценных бумаг со стороны государственных органов управления.

 Первичный рынок выполняет следующие функции:

	 организация выпуска ценных бумаг;

	 размещение ценных бумаг;

	 учет ценных бумаг;

	 поддержание баланса спроса и предложения.

Основными участниками первичного рынка ценных бумаг являются эмитенты и инвесторы. Эмитенты определяют предложение ценных бумаг, а инвесторы формируют на них спрос.

Активными участниками этого рынка являются инвестиционные банки фонды и финансовые компании, а также различные посредники: фирмы представительства, агентства, филиалы, занимающиеся куплей-продажей корпоративных ценных бумаг. Активно работают на первичном рынке коммерческие банки.

В результате на первичном рынке происходит распределение свободных денежных средств по отраслям и сферам экономики. Критерием распределения выступает доход, приносимый ценными бумагами. Это означает, что первичный рынок ценных бумаг определяет размеры накоплений и инвестиций в стране и, следовательно, определяет темпы, масштабы развития экономики и эффективные критерии ее структурной перестройки.

К основным операциям первичного рынка ценных бумаг относятся эмиссия и размещение новых выпусков эмиссионных ценных бумаг. Выпуск эмиссионных ценных бумаг осуществляется при учреждении акционерного общества, при увеличении размера уставного капитала акционерного общества, при привлечении заемного капитала и др.

Пройдя первичное размещение, ценные бумаги поступают на вторичный рынок.

Вторичный рынок разделяется на:

фондовый рынок (акции – 1/3);

внебиржевой оборот («торговля у прилавка») (облигации – 2/3).

Внебиржевой оборот – организован не в меньшей степени, чем биржа (компании, коммуникации, конфиденциальность). Но традиционно этот рынок называется неорганизованным.



24. Организация и техника первичного размещения ценных бумаг

Два метода выпуска ценных бумаг (первичного размещения):

открытое (подписка) – англ. underwriting;

закрытое (закрытая подписка, частное размещение ценных бумаг).

Подписка – покупка инвестиционным дилером ценных бумаг всего выпуска и продажа их институциональным и индивидуальным инвесторам.

Соответственно, инвестиционный банк выступает как underwriter.

Определение порядка эмиссии и цены инвестиционным банком (underwriterом):

определить оптимальный объем эмиссии;

определить тип котируемой к эмиссии ценной бумаги;

выбор номинала ценной бумаги;

цена для инвестиционного фонда и для публики;

разработка и выпуск рекламного проспекта;

организация процесса подписки: как сделать так, чтобы клиенты «подписались»;

определить момент размещения: когда следует предложить пакет ценных бумаг рынку. Очень часто инвестиционный банк организует синдикат, то есть несколько банков подписывают соглашение о разделении инвестиционного риска (как правило, 3-5 банков. Мелкие институты работают с юридическими лицами, крупные – с крупными клиентами).

С точки зрения принятия на себя рисков различают два принципа организации синдиката:

- принцип раздельного счета – члены синдиката несут раздельную ответственность по размещению ценных бумаг в пределах своего участия в синдикате и выделенной им доли выпуска;

- принцип нераздельного счета – предполагает, что каждый член синдиката несет ответственность, как за свою долю размещаемого выпуска, так и за долю других членов синдиката (этот принцип используется только при выпуске муниципальных ценных бумаг).

Закрытое размещение – при выпуске ценных бумаг определяется состав тех инвесторов, которые купят эти ценные бумаги, то есть ценные бумаги распределяются среди строго определенного числа инвесторов, причем состав их формируется всей группой инвесторов.

Здесь инвестиционный банк выступает не как дилер, а как агент (то есть не перекупает ценные бумаги, а только сводит продавца и покупателя). Эта функция инвестиционного банка отражается и строго оговорена агентским договором.

Инвестиционный банк может действовать тремя основными способами:

1. Может принять на себя обязательства приложить наибольшие усилия (best efforts) для продажи максимально возможного числа бумаг нового выпуска, но не несет при этом никакой финансовой ответственности.

2. Может принять на себя обязательства разместить максимально возможное количество ценных бумаг, но в пределах четко оговоренного срока. Если к этому времени выпуск не будет продан, то соглашение считается аннулированным (all or none).

3. Инвестиционный банк может выступить в качестве резервного канала продажи нового выпуска (stand by).

Пройдя первичное размещение, ценные бумаги поступают на вторичный рынок.



25. Организационные  формы   вторичного  рынка  ценных  бумаг.   Концепция   четырех  рынков. Функции международных фондовых бирж. Процедура листинга

Левкович

Вторичный рынок разделяется на:

фондовый рынок (акции – 1/3);

внебиржевой оборот («торговля у прилавка») (облигации – 2/3).

Внебиржевой оборот – организован не в меньшей степени, чем биржа (компании, коммуникации, конфиденциальность). Но традиционно этот рынок называется неорганизованным.

Существует, например, Национальная Ассоциация Инвестиционных дилеров, у которой есть свой индекс NASDAQ.

Вторичный рынок представлен более разнообразными сегментами.

Концепция четырех рынков, составляющих вторичный, «неорганизованный» рынок:

1. Фондовая биржа – сделки только с зарегистрированными на ней ценными бумагами;

2. Внебиржевой рынок – сделки с незарегистрированными на бирже ценными бумагами;

3. Внебиржевой рынок – осуществляется купля-продажа зарегистрированных на бирже ценных бумаг через посредников. Причинами возникновения послужили, во-первых, инфляционные продажи в 1960-х годах, во-вторых, централизованное становление ставок комиссионных для биржевых учреждений.

4. Внебиржевой рынок – ориентирован исключительно на институциональных инвесторов и предполагает исключение посредников, посредством использования компьютерных сетей (но не Интернет) – торговля ценными бумагами через компьютеризированную систему. Первоначально это более закрытая система, используемая с целью снижения транзакционных и других издержек.

Функции фондового рынка:

1. обеспечение ликвидности рынка ценных бумаг (то есть возможность быстро продать и купить большие объемы ценных бумаг);

2. ценообразующая и ценопрогнозирующая функции;

3. выполнение роли индикатора рыночной конъюнктуры и регулятора движения капитала;

Как регулятор – выражается в дополнительном финансировании эмитентов на первичном рынке.

4. информационно-посредническая.

Компания, претендующая на листинг, должна предоставить информацию о прибыли, оборотах, продажах и так далее. Каждая биржа устанавливает свой список эталонных показателей.

	перераспределение уже аккумулированных через первичный РЦБ капиталов между различными инвесторами;

	 выравнивание спроса и предложения на ценные бумаги и формирование равновесного курса купли продажи ценных бумаг.

Нью-йоркская фондовая биржа:

1. рыночная стоимость размещенных акций (ценных бумаг) не менее 16 млн. долларов США;

2. прибыль компании до выплаты налогов – более 2,5 млн. долларов США и не менее 2 млн. за предшествующие два года;

3. число выпущенных акций не менее 1,1 млн. штук;

4. число акционеров, владеющих акциями в количестве не менее 100 штук, должно быть не менее 2000.

Листинг:

- первоначальный – суммы, уплачиваемые компанией при допуске ценных бумаг к котировке на бирже;

- ежегодный – суммы на поддержание листинга, то есть выплаты бирже для того, чтобы производить ежегодный мониторинг деятельности фирм.

Листинг дает компаниям ряд преимуществ:

1.престиж у инвесторов, их расположение в силу прозрачности деятельности компании на рынке;

2. лучшие условия кредитования;

3.облегчается возможность облигационного финансирования в будущем;

4. для акционеров создается отличная видимость рынка;

5. легко определяется установочная стоимость для заклада акций.

Недостатки листинга для компаний:

1. дополнительные расходы – сборы на листинг;

2. дополнительный контроль за деятельностью компании;

3. опасность безразличия рынка к данным ценным бумагам и падение престижа компании.

Ответной реакцией может стать решение об исключении ценных бумаг из биржевого листа (котировального листа). Такое исключение обычно означает исключение навсегда (именно этих ценных бумаг, если же будут выпущены другие, то они могут быть вновь включены в биржевой лист).

Преимущества листинга для инвесторов:

1. считается, что зарегистрированные акции надежнее незарегистрированных;

2. их легко продавать по фиксированной комиссионной цене, независимо от текущего курса этих акций;

3. их легко использовать в качестве запасных кредитов.

доп. инф.

Первичный рынок ценных бумаг предполагает обязательное существование вторичного рынка ценных бумаг.

Вторичный рынок ценных бумаг — это наиболее активная часть фондового рынка, на котором осуществляется обращение ранее выпущенных ценных бумаг. На вторичном рынке ценных бумаг обращаются все виды ранее выпущенных ценных бумаг (эмиссионных и неэмиссионных).

Основной целью вторичного рынка является обеспечение условий для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами после их первичного размещения.

Основными участниками вторичного рынка являются инвесторы, акционерные общества, инвестиционные фонды и компании, коммерческие и инвестиционные банки, страховые компании и негосударственные пенсионные фонды, прочие хозяйствующие субъекты и граждане, а также профессиональные участники рынка ценных бумаг, целью которых является получение текущих и капитализированных доходов от проведения операций с ценными бумагами.

Таким образом, вторичный рынок ценных бумаг не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает только перераспределение средств среди последующих инвесторов. Однако поскольку целью инвесторов и спекулянтов является получение максимального дохода, то они продают ценные бумаги низкодоходных компаний и покупают ценные бумаги перспективных компаний, что позволяет прибыльным компаниям осуществлять дополнительную эмиссию ценных бумаг по высокому рыночному курсу, получая новые инвестиции и эмиссионный доход.

Судьба низкодоходных компаний зависит от интереса к ним определенной категории инвесторов: либо их ждет поглощение или слияние с другими компаниями, либо реструктуризация бизнеса, либо процедура банкротства.

Поэтому владельцы компаний, чьи акции обращаются на фондовом рынке, постоянно присутствуют на нем и следят за рыночной ценой своих акций, чтобы не допустить значительного снижения рыночного курса и поддерживать его на оптимальном уровне. Желательно постепенно повышать курсовую стоимость своих ценных бумаг. Это обеспечивает рост рыночной капитализации компании и ее цены, что сказывается на повышении ее рейтинга и привлекательности компании для инвесторов. В результате компания может получать не только дополнительный эмиссионный доход при повторных эмиссиях своих ценных бумаг, но и привлекать в оборот дополнительные финансовые ресурсы под более низкие проценты, что повышает доходность, рентабельность и конкурентоспособность компании.

Таким образом, функционирование вторичного рынка является таким же необходимым механизмом перетока капитала в перспективные отрасли как и первичный рынок.

Также вторичный рынок, концентрируя спрос и предложение на обращающиеся ценные бумаги, формирует равновесный курс, по которому продаются и покупаются ценные бумаги, что необходимо при перераспределении капитала между отраслями и сферами экономики.

Объем сделок на вторичном рынке в индустриально развитых странах существенно выше, чем на первичном. Например, в США он составляет примерно 60—70% общего объема операций с ценными бумагами

В структуре вторичного рынка выделяют две основные организационные разновидности: биржевой и внебиржевой рынки.

Биржевой рынок — это организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг, один из регуляторов финансового рынка, обслуживающий движение денежных капиталов.

Внебиржевой рынок — это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу, путем использования телефонных или компьютерных сетей.

Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным.

Неорганизованный или «уличный» рынок — наиболее простая форма организации фондовой торговли. Внебиржевой рынок возникает как альтернатива фондовой бирже, которая ограничивает допуск к торгам менее ликвидных и надежных ценных бумаг. В настоящее время во внебиржевом обороте обращается преобладающая часть всех ценных бумаг. Торговлю на внебиржевом рынке ведут брокерско-дилерские компании. Неорганизованный рынок характеризуется отсутствием единого физического центра для проведения сделок, нерегулярностью заключения сделок. Сделки осуществляются с использования телефона, факса, объявлений без посредников. Для неорганизованного рынка характерно отсутствие единого курса ценных бумаг.

Организованный внебиржевой рынок основывается на компьютерных системах торговли ценными бумагами. Например, в США основой организованного внебиржевого оборота является компьютерная система NASDAQ, созданная национальной ассоциацией фондовых лидеров и представляющая коммуникационную систему, которая позволяет пропускать по своим каналам сделки на миллиарды акций. Членство в NASDAQ требует от компаний обязательной регистрации в системе своих ценных бумаг и их соответствия определенным требованиям по сумме активов, прибыли, количеству размещенных акций, их курсу и т.д.

К операциям внебиржевого рынка относятся: купля-продажа, хранение ценных бумаг, формирование портфеля ценных бумаг и управление им, определение рыночной стоимости ценных бумаг, маркетинговые исследования, ценообразование, оценка инвестиционного риска, которые осуществляются профессиональными участниками фондового рынка. Внебиржевой оборот характеризуется меньшей организованностью и меньшей зарегулированностью по сравнению с биржевым оборотом.



26. Основные сделки и операции международных фондовых бирж

Два основных вида сделок: кассовые и срочные.

Кассовая сделка на фондовом рынке – сделка, расчет по которой должен быть произведен сразу после заключения, то есть 1-3 дня, иногда до 7 дней. Цель – получение прибыли.

Срочные сделки на фондовом рынке – сделки, расчет по которым будет производится в обусловленный при заключении сделки срок в будущем (чаще всего в течение месяца) по курсам, зафиксированным в момент заключения сделки. Цель – страхование, получение спекулятивной прибыли.

Стратегия быка (на повышение):

Цт = 110 $ за акцию

Q – количество покупаемых акций – 200 штук.

Через месяц платим 22 000 $.

Через три месяца продаем по 120 $ - покупаем 24 000.

110 $   200   22 000

120 $            24 000

                    + 2 000

Простая сделка с премией – покупатель может отказаться от покупки ценных бумаг в день исполнения, оплатив это право особой премией, а величина премии оговаривается в момент заключения сделки.

100 $

100 шт.

10 000 $ - премия оговорена в размере 10 $ на акцию.

покупатель предпочтет отдать премию в 1000 $, чем покупать весь пакет акций, который сейчас на рынке стоит больше 90 $.

Продажа на срок без покрытия – продажа ценных бумаг, взятых взаймы. Это разновидность стратегии игры на понижение.

Суть: клиент берет взаймы у своего брокера акции и продает их, дожидается прогнозируемого им падения цен на данные ценные бумаги и выкупает их обратно, после чего рассчитывается с брокером.

Данная операция осуществляется при определенных дополнительных условиях:

1. после первой операции по продаже ценных бумаг брокер оставляет деньги у себя;

2. брокер дополнительно требует от клиента залог, в случае если цены на ценные бумаги повысятся. Как правило, такой залог составляет 50 % от суммы сделки;

3. брокер может пустить эту выручку в оборот;

4. брокер имеет право потребовать возврата акций в любой момент;

5. за пользование акциями клиент платит брокеру определенный процент (как за кредит).

Например:

Операция проводится на 100 акций стоимостью 60 $ штука.

Тогда кредит составляет 6 000 $, залог, соответственно, 50 % - 3 000 $.

Цена возросла до 70 $ за штуку, стоимость пакета, соответственно, - 7000 $.

Залог составляет 30 %, или 2 100 $ (биржа устанавливает норматив минимальной маржи как % от текущей стоимости пакета ценных бумаг).

Спекулятивные клубы – объединения членов биржи, работающих по одной стратегии.

Спекулятивная операция «дрю» - тот, кто продает то, что ему не принадлежит, должен выкупить этот актив или сесть в тюрьму.

Покупка ценных бумаг по марже – покупка ценных бумаг с частичной оплатой заемными средствами. Это разновидность стратегий игры на повышение.

Клиент получает кредит у своего брокера, покупает на эти деньги ценные бумаги и ждет повышения цен.

Если его прогноз оправдался, он продает ценные бумаги по новому более высокому курсу. Рассчитывается с брокером (возврат кредита плюс процентов за пользование кредитом и его обслуживание). В данном случае, используется эффект финансового рычага, основанный на леверидже.

Условия такой сделки:

1. приобретенные ценные бумаги остаются у брокера до возврата ссуды.

Например, покупается 100 акций по 60 $ штука. Сумма сделки, таким образом, равна 6 000 $ - 3000 $ собственные средства, 3 000 $ - заемные.

2. данная сделка обеспечивается залогом, установленным биржей;

3. при падении курса акций (и снижении маржи ниже установленной нормы обеспеченности залогом) брокер предъявляет дополнительное маржевое требование.

Например, 100 акций по 60 $ - итого 6 000 $. Первоначальная маржа составляет 50 %, минимальная – 30 % (устанавливается от текущей рыночной стоимости пакета акций). При падении цены до 40 $, стоимость пакета падает до 4 000 $.

Получаем: (4 000 – 3 000) / 4 000 * 100 % = 25 %

25 % - норма обеспеченности залогом, таким образом, ниже установленной – 30 %.

Тогда: 4 000 * 0,3 = 1 200

            4 000 * 0,25 = 1 000

            1 200 – 1 000 = 200 – необходимо довнести 200 долларов США

Если маржевое требование не будет выполнено, то брокер принимает решение продавать пакет, чтобы вернуть кредит, а оставшиеся средства будут возвращены клиенту.

На две последние операции (продажа без покрытия и покупка по марже) приходится 10-15 % всех операций на бирже. Их доходность в общем объеме доходов от биржевых операций достигает 30-40 %.

Хеджирование:

страхование продажей

Менеджер инвестиционного фонда в ожидании годового собрания акционеров одного из акционерных обществ, держателем акций которого является фонд, полагает, что решения собрания приведут либо к дальнейшему росту стоимости акций данного акционерного общества, либо к дальнейшему падению курса.

Предположим, что цена акции возрастет со 100 $ до 120 $ за штуку.

Чтобы застраховаться от возможного падения цен менеджер берет взаймы у брокера данные ценные бумаги в количестве, имеющемся в портфеле инвестиционного фонда, и продает их по тек. стоимости в 120 $.

Итог операции:

1. предположим, что в последствии курс акций вырос до 130 $. Следовательно, акции в портфеле можно сохранить, а на рынке купить акции по текущей рыночной стоимости и вернуть брокеру.

Менеджер, таким образом, ничего не теряет, так как стоимость пакета тоже возросла из расчета 10 $ на каждую акцию.

2. если курс акций упал до 110 $, тогда, принимая во внимание тот факт, что он уже продал их по 120 $, менеджер просто отдаст акции из портфеля инвестиционного фонда в счет погашения долга перед брокером.

страхование покупкой

Менеджер инвестиционного фонда готовится к окончанию финансового года и отчету перед акционерами. Текущая стоимость акций 100 $, а в прошлом году они стоили 80 $ - рост + 20 $.

Менеджер продает акции собственного фонда по цене 120 $ со сроком улаживания в один месяц (то есть заключает срочную сделку на продажу).

Итог операции:

1. если курс ценных бумаг повысился до 140 $, то он продаст их по цене 120 $. То есть, 80 – 100 – 120 – разница со стартовой позицией составит 40 $.

В отсутствие страховой операции доход составил бы 140 – 80 = 60 $.

2. если курс ценных бумаг упадет до 90 $, то в отчете будет все равно продажа по 120 $. Соответственно, доход составит: 120 – 80 = 40 $.

доп. инф.

Биржевая сделка — это взаимное соглашение о передаче прав и обязанностей в отношении фондовых активов, которое достигается участниками торгов в ходе биржевой торговли, регистрируется на бирже в установленном порядке и отражается в биржевом договоре.

В зависимости от способа заключения сделки с ценными бумагами делятся на утвержденные и неутвержденные.

Утвержденные сделки не требуют дополнительных согласований условий. Для таких сделок процедура исполнения включает следующие этапы:

 заключение сделки;

 клиринг и расчеты;

 исполнение сделки.

К утвержденным сделкам относятся сделки, совершаемые в письменной форме, электронные сделки, имеющие согласование условий сделки.

Неутвержденные сделки совершаются устно или по телефону и требуют дополнительных согласований условий сделки и расчетов по ним.

В зависимости от срока исполнения биржевые сделки подразделяются на:

кассовые, подлежащие немедленному исполнению (расчеты проводятся в течение 3-5 дней);

срочные, по которым поставка ценных бумаг осуществляется к
определенному сроку (30-90 дней).

Число заключенных на фондовых биржах кассовых сделок, как правило, превышает число заключенных срочных сделок, так как их активно используют и брокеры, выполняющие заявки клиентов, и трейдеры, осуществляющие спекулятивные операции.

Спекулянты, играющие на понижение курса ценных бумаг, называются «медведями», а спекулянты, играющие на повышение курса ценных бумаг, называются «быками».

«Быки», играющие на повышение, могут заключать кассовые сделки, называемые «сделки с маржей», что означает покупку ценных бумаг с частичной оплатой заемными средствами. В этом случае покупатель оплачивает только часть стоимости ценных бумаг, а остальная покрывается кредитором, которого представляет брокер или банк. В случае роста котировок ценных бумаг покупатель продает ценные бумаги по более высокому курсу, получая прибыль и погашая кредит с начисленными процентами.

«Медведи» используют другой вид кассовых сделок — продажа ценных бумаг, взятых взаймы (шорт-сделка). Предвидя падение курса ценных бумаг, они продают ценные бумаги, взятые взаймы. И если курс ценных бумаг падает, они покупают ценные бумаги по более низкой цене и возвращают их кредитору.

Также к спекулятивным кассовым сделкам можно отнести арбитражные сделки. Арбитражные сделки — это одновременная купля-продажа одной и той же ценной бумаги на разных рынках. В результате проведения таких сделок происходит выравнивание цен на конкретные виды ценных бумаг на различных рынках.

Основное отличие срочных сделок от кассовых заключается в сроках их исполнения. Срочные сделки имеют много разновидностей:

 Твердые форвардные сделки — это сделки, обязательные к исполнению в установленный срок по зафиксированной в контракте цене.

 Фьючерсные контракты. С помощью фьючерсных контрактов инвестор может формировать различные стратегии, среди которых наиболее простой является стратегия спрэд. Различают временной и межтоварный спрэд.

 Временной спрэд состоит в одновременном открытии длинной и короткой позиции по фьючерсным контрактам на один и тот же биржевой актив с различными датами исполнения. С помощью стратегии спрэд инвестор исключает риск потерь, связанных с колебанием цен и может получить прибыль за счет отклонения цен фьючерсных контрактов с различными сроками исполнения.

Опционные контракты. Опционы также позволяют инвесторам формировать разнообразные стратегии, среди которых наиболее простой является стеллажная сделка Стеллаж представляет собой комбинацию опционов колл и пут на одни и те же ценные бумаги с одной и той же ценой и датой исполнения. Инвестор выбирает данную стратегию в целях получения прибыли, если не может точно определить в каком направлении пойдет изменение курса ценных бумаг.

Пролонгационные сделки используют биржевые спекулянты, когда конъюнктура рынка не отвечает их интересам, и они переносят срок исполнения кассовой сделки. Поэтому пролонгационные сделки представляют собой соединение кассовой и срочной биржевой и внебиржевой сделок. Существует две разновидности пролонгационных сделок — Репорт и Депорт.

Репорт — пролонгационная сделка по продаже ценных бумаг промежуточному владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене ниже ее обратного выкупа. Биржевой спекулянт, занимающий позицию «быка», прибегает к Репорту, когда прогнозируемый им рост курса ценных бумаг не состоялся.

Сделка Депорт применяется в том случае, если необходима поставка ценных бумаг своему контрагенту, а у трейдера нет их в наличии. К этой сделке прибегают «медведи», играющие на понижение.

Таким образом, использование заемных средств при сделке Репорт и заемных ценных бумаг при сделке Депорт позволяет биржевым спекулянтам делать деньги из воздуха, не авансируя в сделки свои финансовые ресурсы.



27. Финансовые фьючерсы: понятие, основные типы

Методы определения цен на финансовые фьючерсы

Фьючерсным контрактом называется соглашение на выполнение в будущем уже достигнутых договоренностей о продаже или покупке стандартной величины некоторого базисного актива по фиксированной в момент заключения соглашения цене. Фьючерсные контракты заключаются на срочных биржах и отличаются от форвардных контрактов большей стандартизацией размеров и сроков, а также способом предоставления гарантий.

До 70-х годов фьючерсные контракты заключались только на сельскохозяйственные товары и естественные ресурсы. Начиная с этого времени на основных биржах были внедрены финансовые фьючерсные контракты.

По характеру предмета торговли различают финансовые фьючерсные контракты на:

валюту;

краткосрочные процентные инструменты (казначейские векселя, ставки по депозитам);

долгосрочные ценные бумаги;

биржевые индексы.

Торговля валютными фьючерсами началась в 1972 г. на Международном валютном рынке (International Money Market - IMM), подразделении Чикагской торговой биржи (CME), процентными фьючерсами - в 1975 г. в Чикагской торговой палате (CBOT), фьючерсами на биржевые индексы в 1982 г.: на индекс S & P 500 - на Международном валютном рынке, на индекс NYSE - на Нью-йоркской фондовой бирже (New York Stock Exchange - NYSE).

По объему торговли они сейчас имеют гораздо более важное значение, чем базисные активы и традиционные фьючерсные контракты. В отличие от других видов фьючерсов, которые позволяют осуществить поставку в любой момент времени в течение данного месяца, большинство финансовых фьючерсных контрактов имеют определенную дату поставки, за исключением некоторых фьючерсов на активы с фиксированным доходом.

Валютные фьючерсы



Наряду со спотовым, на котором оперируют банки, дорожные агенты и частные лица, и форвардным, организованным банками и специализированными брокерами, валютными рынками существует рынок стандартных фьючерсных контрактов на валюту. Он организован также как и рынок товарных фьючерсных контрактов. Например, один валютный контракт, который продается на IMM, требует от продавца поставить 12 500 000 японских йен покупателю на определенную дату за оговоренную заранее сумму долларов США. Только цена сделки является результатом договора между участвующими сторонами; все остальные условия стандартны. Процедура клиринга позволяет закрывать позиции с помощью обратных сделок, в результате только небольшое число контрактов оканчивается реальной поставкой иностранной валюты.

Рынок валютных фьючерсов привлекает как хеджеров, так и спекулянтов. Хеджеры желают уменьшить или, возможно, исключить риск при будущих плановых переводах средств из одной страны в другую.

Пример. Предположим, 13 сентября 1999 г. американский импортер знает, что он должен уплатить 50 млн. йен экспортеру в марте 2000 г. Текущий обменный курс составляет $0.009172 за йену (или 109.03 йены за доллар), поэтому предполагаемый размер платежа равен $458 600 ($0.009172 х 50000000). Риск, с которым сталкивается импортер, если будет просто ожидать июня, состоит в том, что обменный курс изменится для него в невыгодном направлении - возможно, он повысится до $0.01 за йену, в этом случае расходы импортера в долларах вырастут до $500 000 ($0.01 х 50000000). Импортер может хеджировать свой риск покупкой четырех мартовских контрактов на йену. Предположим, что котировочная цена 13 сентября 1999 г. для этих контрактов равнялась $0.009240, что означало издержки в долларах на уровне $462 000 ($0.009240 х 50000000). Таким образом, импортер может устранить риск повышения курса йены по сравнению с курсом доллара более чем на $0.000068 до даты платежа путем покупки четырех фьючерсных контрактов на йену.

Спекулянты приходят на рынок валютных фьючерсов, когда они верят, что текущая цена фьючерсных контрактов существенно отличается от ожидаемого ими спотового курса на дату поставки.

Например, спекулянт может считать, что цена мартовского фьючерса на йену слишком высока. Возможно, он думает, что в марте обменный курс будет равен $0.009000 за йену (или 111.11 йены за доллар). Продавая мартовский фьючерс на йену, спекулянт продает йену за $0.009240. Спекулянт полагает, что к моменту поставки йену можно будет купить на спотовом рынке за $0.009000. Это позволит получить выигрыш на разнице цен продажи и покупки. (В настоящее время типичный спекулянт будет планировать получить выигрыш, заключив обратную сделку, вместо покупки йен на спотовом рынке и осуществления поставки. Аналогично, ранее упомянутый хеджер-импортер обычно рассчитывает на заключение обратной сделки). Конкретно, спекулянт рассчитывает на выигрыш в $3 000 [($0.009240 - $0.009000) х 12500000] по одному фьючерсному контракту.



Цена. Фьючерсы на валюту оцениваются исходя из принципа паритета процентных ставок и валютного курса (interest-rate parity), что представляет собой особый случай применения модели фьючерсной цены, данной в уравнении, приведенном выше.

Предположим, что сейчас декабрь 1993 г. и вы планируете инвестировать некоторую сумму денег на один год. Вы просто можете инвестировать их в годичную безрисковую бумагу США и через год в долларах США получить номинал и проценты. Однако вы можете обменять доллары на немецкие марки и купить годичные немецкие безрисковые бумаги. В дополнение вы продадите соответствующее число годичных фьючерсных контрактов на немецкую марку, чтобы через год, когда вы получите номинал и проценты в немецких марках, точно знать, сколько долларов за них получите.

Обе данные стратегии - инвестирование в безрисковые бумаги США и Германии - не несут с собой риски в том смысле, что вы точно знаете, сколько долларов США они принесут через год. Если немецкая стратегия дает более высокий доход на инвестированный доллар, то американцы не будут покупать безрисковые бумаги США, поскольку они смогут заработать ту же сумму денег, затратив меньше средств на покупку немецких безрисковых бумаг. Аналогично, если американская стратегия приносит более высокий доход на инвестированный доллар, то немцы не станут покупать немецкие безрисковые бумаги, поскольку они смогут заработать ту же сумму денег, затратив меньше средств на покупку долларов США на спотовом рынке, купив на них безрисковые бумаги США и годичный фьючерсный контракт на немецкие марки. Поэтому в состоянии равновесия обе стратегии должны иметь одинаковую цену, если предполагаются одинаковые долларовые выплаты.

Посмотрим, что произойдет с инвестированным долларом. Стратегия, связанная с инвестированием $1 в безрисковые бумаги США с доходностью RUS, принесет через год денежные средства в размере $1(1+RUS). Стратегия, связанная с инвестированием $1 в немецкие безрисковые бумаги с доходностью RG, при обменном спотовом курсе Ps и фьючерсной цене Pf принесет через год сумму в долларах в размере ($1/Ps)(1+RG)Pf, где Ps и Pf выражены в долларах за марку. Поскольку стоимость, получаемая в результате этих стратегий одинакова ($1), то выплаты по ним также должны быть одинаковыми:

$1(1 + RUS) = ($1/Ps) (1 + RG) Pf

Таким образом, фьючерсную цену марки можно получить, представив ее как уравнение паритета процентной ставки и курса:

Pf = Ps (1 + RUS) / (1 + RG).

Следовательно, если текущий обменный спотовый курс для марки равен $0.60, а годичные безрисковые ставки в США и Германии равны соответственно 4 % и 5 %, то годичная фьючерсная цена марки составит $0.5943 [$0.60 х (1.04/1.05)].

В соответствии с основным уравнением цена доставки составляет $0.0057 ($0.5943 - $0.60). В случае с валютой издержки владения C равны нулю. Тем не менее, чистая выгода от владения (I - B) составляет - $0.0057, или цену доставки. В более общей форме цена доставки, обозначенная как доставка, для фьючерсного контракта на валюту будет равна:

Доставка = Ps (RUS - RG) / (1 + RG),

где RG - безрисковая ставка для рассматриваемой иностранной валюты.

Из уравнения видно, что, поскольку Доставка = I - B, то:

I = Ps RUS / (1 + RG), B = Ps RG / (1 + RG).

Поэтому сумма процента, от которой отказался владелец, продав марки на фьючерсном рынке вместо спотового рынка, равна $0.0229 ($0.60 х 4 / 1.05), тогда как выгода от владения марками вместо их продажи равна $0.0286 ($0.60 х 5 / 1.05). Поэтому цена доставки, как и было показано выше, равна - $0.0057 ($0.0229 - $0.0286).

Основное уравнение цены доставки показывает, что фьючерсная цена будет меньше текущей спотовой цены, когда цена доставки отрицательна. Это произойдет, когда безрисковая ставка США меньше зарубежной безрисковой ставки, т.к. в этой ситуации числитель правой части (4) будет отрицательным, а знаменатель - положительным. Напротив, фьючерсная цена будет больше текущей спотовой цены, когда цена доставки будет положительной. Это произойдет тогда, когда безрисковая ставка в США будет больше зарубежной безрисковой ставки. Таким образом, причина отличия фьючерсных цен от спотовых заключается в различии безрисковых ставок разных стран.

Процентные фьючерсы



Фьючерсные контракты на ценные бумаги с фиксированным доходом часто называют процентными фьючерсами, поскольку их цены значительно зависят от текущих и прогнозируемых процентных ставок. Кроме того, их цену можно связать с временной структурой процентных ставок, которая в свою очередь связана с концепцией форвардных ставок.

Пример. Рассмотрим фьючерсный рынок на 90-дневный казначейский вексель. Предположим, 13 декабря 1993 г. любой покупатель фьючерсного контракта на 90-дневный казначейский вексель (гасится в сентябре 1994 г.) номиналом $1 000 000 с поставкой в июне 1994 г. заплатил котировочную цену 96.48. Продавец контракта взял на себя обязательство поставить покупателю казначейский вексель в июне 1994 г. по цене, которая делает ставку по казначейскому векселю на базе годичного дисконта равной 3,52 % годовых. Таким образом, 13 декабря 1993 г. форвардная ставка по 90-дневным казначейским векселям с поставкой в июне 1994 г. была равна 3,52 %.

Пусть 13 декабря 1993 г. структура 90-дневных форвардных ставок имела наклон вверх, изменяясь от 3,24 % для поставки в марте 1994 г. до 3,80 % для поставки в сентябре 1994 г. Если исходить из гипотезы ожиданий, то данные форвардные ставки можно объяснить как среднюю величину представлений инвесторов о будущих спотовых ставках. Поскольку 13 декабря 1993 г. ставка по 90-дневному казначейскому векселю с немедленной поставкой приблизительно была равна 3,06 %, то инвесторы в среднем ожидают роста процентных ставок в ближайшем будущем.

Активно продаваемые процентные фьючерсы включают в себя контракты на краткосрочные (такие, как 90-дневные казначейские векселя), среднесрочные (10-летние казначейские ноты) и долгосрочные бумаги (30-летние казначейские облигации). Цены обычно приводятся в процентах к номиналу соответствующей бумаги. Также указываются доходности до погашения (или дисконты) с учетом котировочных цен.

Оценка стоимости. Для оценки стоимости фьючерсных контрактов на процентные инструменты используется модель цены доставки (1). В качестве примера рассмотрим фьючерсный контракт на 90-дневный казначейский вексель с поставкой через 6 месяцев. Обратим внимание, что 9-месячные казначейские векселя станут эквивалентны 90-дневным казначейским векселям по прошествии шести месяцев. Поэтому их можно поставить по фьючерсному контракту на 90-дневный казначейский вексель с датой поставки от сегодняшнего числа. Какова действительная цена данных контрактов?

Предположим, что текущая рыночная цена 9-месячного векселя равна $95.24, что за 9 месяцев приносит доходность в 5 % ($4.76/$95.24). (Данный процент и следующие за ним даются не в расчете на год.) Если владелец продаст бумагу сейчас, то он сможет за следующие 6 месяцев получить на вырученные средства безрисковую ставку в 3 %. Это означает, что владельцу не следует продавать фьючерсный контракт на 90-дневный вексель с поставкой через 6 месяцев по цене меньше, чем $98.10 ($95.24 х 1.03). Если бы цена фьючерсного контракта была равна $97, то владелец получил бы только 1,85 % за 6 месяцев на первоначальные инвестиции $95.24. Это меньше 3 %, которые можно было бы получить, продав сейчас 9-месячный казначейский вексель и инвестировав средства в 6-месячный казначейский вексель.

Однако покупатель не согласится на цену выше $98.10, поскольку он мог бы купить 9-месячный казначейский вексель на спотовом рынке сегодня за $95.24 и получить $100 через 9 месяцев или мог бы инвестировать $95.24 на 6 месяцев под безрисковую ставку 3 % и затем использовать полученные $98.10 для оплаты фьючерсной цены 90-дневного казначейского обязательства, которое гасится за $100.

Таким образом, фьючерсная цена должна составлять $98.10, поскольку это единственная цена, приемлемая для обеих сторон фьючерсного контракта.

В общем виде фьючерсная цена Pf должна равняться спотовой цене Ps плюс неполученный процент I, поскольку выгода и издержки от владения таким активом равны нулю. Если обозначить через R безрисковую ставку для казначейских векселей, которые гасятся в день поставки, то фьючерсная цена равна:

Pf = Ps (1 + R).

Обратите внимание на то, что фьючерсная цена будет больше спотовой цены до тех пор, пока безрисковая ставка положительна, а цена доставки будет равна:

Доставка = PsR,

поскольку B и C равны нулю. В этом примере цена доставки равна $2.86 ($95.24 х 0.03), однако разность между фьючерсной ценой $98.10 и спотовой ценой $95.24 также равна $2.86.



Фьючерсы на биржевые индексы



Фьючерсные контракты на биржевые индексы котируются на базе значений соответствующих индексов. По каждому контракту на дату поставки уплачивается денежная сумма, которая равна произведению множителя на разность между стоимостью индекса при закрытии на последний день торговли контрактом и ценой покупки фьючерсного контракта.

Если значение индекса выше фьючерсной цены, то инвесторы с короткой позицией уплачивают эту сумму инвесторам с длинной позицией. Если значение индекса ниже фьючерсной цены, то инвесторы с длинной позицией уплачивают эту сумму инвесторам с короткой позицией.

На практике пользуются услугами расчетной палаты, и клиринг по контрактам осуществляется ежедневно. По существу, день поставки отличается от всех других дней только в одном отношении - производится последний клиринг по открытым позициям, а затем они закрываются.

Взаиморасчет в денежной форме дает такой же результат, как и поставка всех бумаг, входящих в индекс. Он позволяет избежать усилий и трансакционных издержек по:

приобретению бумаг лицами с короткой фьючерсной позицией;

поставкам этих бумаг лицам с длинной фьючерсной позицией;

последующей продаже бумаг лицами, которые их получили.



Основные контракты. В настоящее время основными (по величине торгового оборота и числу открытых контрактов) фьючерсными контрактами на фондовые индексы являются:

Standard & Poor 500 (S&P 500);

Financial Times Share Indexes, FT-SE 100;

DAX 30;

Nasdaq 100;

Dow Jones Industrial Average;

Nikkei 225.



Хеджирование



Что определяет популярность фьючерсов на фондовые индексы? Если сказать просто, то они обеспечивают относительно дешевые и высоколиквидные позиции, которые похожи на широко диверсифицированные фондовые портфели.

Например, вместо приобретения 500 акций в преддверии подъема на рынке, можно инвестировать аналогичную сумму денег в казначейские векселя и занять длинную позицию по фьючерсу на S&P 500. Вместо открытия короткой позиции по 500 акциям в преддверии падения на рынке, можно занять короткую позицию по фьючерсу на S&P 500, использовав в качестве маржи казначейский вексель.

Другое важное использование фьючерса на рыночный индекс заключается в том, что он позволяет брокерам-дилерам хеджировать рыночный риск, связанный с открытием ими временных позиций, которые они часто занимают в ходе своего бизнеса. Такое хеджирование, в конечном счете, приносит выгоду инвесторам за счет обеспечения более высокого уровня ликвидности, чем они получили бы в другом случае.

Представим инвестора, который желает продать большой число акций. В такой ситуации брокер-дилер может согласиться купить акции немедленно по согласованной цене и затем потратить время на поиск покупателей. Тем временем, однако, экономические новости могут вызвать падение рынка и вместе с ним падение курса акций. Это приведет к потерям для брокера-дилера, поскольку акции находятся в его собственности в период с момента покупки их у инвестора и до нахождения окончательных покупателей. Один из традиционных путей, который брокер-дилер использует для своей защиты от риска, это предложение инвестору относительно более низкой цены за акции. Однако брокер-дилер может заранее хеджировать этот риск, осуществив короткую продажу фьючерса на S&P 500 в момент покупки акций у инвестора и закрыв эту позицию, найдя окончательных покупателей. Правомерна и обратная ситуация с инвестором, желающим купить большое число акций.

Конкуренция между брокерами-дилерами и существование фьючерса на S&P 500 приводит к установлению более высокой цены покупателя и низкой цены продавца. Такое сокращение спреда между ценами покупателя и продавца означает, что наличие фьючерсного контракта на S&P 500 обеспечило более высокую ликвидность соответствующих акций на спотовом рынке.



28. Биржевые индексы, виды, функции, методика расчета

Левкович

Биржевой индекс – это некое усредненное значение, например, цены определенной выборки ценных бумаг.

Индексы – отражает темп изменения цен определенной выборки ценных бумаг.

Методика расчетов биржевых индексов, основывается на трех основных методах:

	среднеарифметическая простая;

	среднеарифметическая взвешенная;

	среднегеометрическая.

Выборки:

1. выборка по биржевому рынку: индекс Нью-йоркской фондовой биржи;

2. выборка индивидуальная, по классу ценных бумаг: рейтинговое агентство Standard & Poor’s;

3. выборка по сектору рынка (только промышленные, транспортные, коммунальные компании).

Dow Jones: 4 вида – транспортный, промышленный, коммунальный, композитный.

Промышленный индекс Dow Jones впервые использован в 1884 году. Рассчитывается по тридцати ведущим компаниям, на базе простой среднеарифметической:

сумма акций / на значение деноминатора 1,(4 цифры после запятой)

Транспортный индекс Доу Джонса рассчитывается по различным транспортным отраслям.

Коммунальный индекс – по 15 компаниям коммунального сектора.

Композитный – 30 (1) + 20 (2) + 15 (3) = 65 – то есть по всем 65 компаниям.

Индекс Standard & Poor’s (S&P):

Рассчитывался независимой компанией (агентством) на основе среднеарифметической взвешенной.

Цены ценных бумаг различных компаний из различных отраслей умножаются на рыночную стоимость обращающихся акций. Бывает промышленный, транспортный, финансовый, коммунальный.

2 вида S&P:

- S&P 500 – на Нью-йоркской фондовой бирже (транспортные, финансовые, промышленные, коммунальные компании). Выпускаются опционы, котируется на бирже, Чикагской товарной биржей выпускаются фьючерсные контракты на этот индекс;

- S&P 100 – рассчитывается по методике среднеарифметической взвешенной 100 компаний. Включает ценные бумаги промышленных корпораций. Используется преимущественно на Нью-йоркской фондовой бирже. Используются опционы и фьючерсные контракты на этот индекс Чикагской торговой палатой и Чикагской товарной биржей.

Индекс Нью-йоркской фондовой биржи:

рассчитывается по ценным бумагам этой биржи на базе средней арифметической взвешенной. Рыночная стоимость обращающихся бумаг используется в качестве весов.

Индекс Американской фондовой биржи (AMEX):

рассчитывается по ценным бумагам, обращающимся на этой бирже.

выделяют два вида:

1) основной рыночный индекс AMEX:

на основе цен 20 ведущих промышленных корпораций, обращающихся на этой бирже / среднеарифметическая простая;

2) индекс рыночной стоимости AMEX:

среднеарифметическая взвешенная. Веса составляет стоимость включенных в индекс ценных бумаг. 800 выпусков всех ценных бумаг, обращающихся на этой бирже.

Индекс NASDAQ:

высокотехнологичные ценные бумаги. В данный момент упали в значении.

Индекс Токийской фондовой биржи NIKKEI.

Индекс Гонконгской фондовой биржи HANG SENG.

Промышленный индекс Financial Times (FT).

Среднегеометрический индекс – это индекс, основанный не на изменении цены ценной бумаги, а на изменении прироста стоимости ценной бумаги.

К таким индексам относится индекс Американского агентства Value Line.

Среднегеометрическая взвешенная рассчитывается в соответствии с классическими математическими правилами.

Биржевые индексы выступают в роли базисных активов при эмиссии:

	фьючерсных контрактов;

	опционов на фьючерсные контракты;

	фьючерсных контрактов на биржевые индексы;

	опционов на биржевые индексы.

	Производные инструменты:

	фьючерсные контракты на биржевые индексы;

	опционы на биржевые индексы;

	опционы на фьючерсные контракты на биржевые индексы.

доп. инф.

Общее понятие об индексах на рынке ценных бумаг

Фондовый рынок быстро реагирует на любые изменения, происходящие в экономике. Это отражается в динамике цен на акции и облигации.

Для оценки динамики изменения курсовой стоимости акций и облигаций были изобретены фондовые индексы. Первоначально индексы выполняли только информационную функцию, отражая направления движения биржевых котировок вверх или вниз. Они показывали тенденции, которые принимает фондовый рынок и скорость их развития.

Первый фондовый индекс появился в США в 1884 г. Чарльз Доу и Эдвард Джонс, владельцы компании Доу-Джонс, которая была издателем финансовой газеты "Wall Street Journal", начали расчитывать средний показатель по изменению курсовой стоимости акций 11 железнодорожных компаний. Первый промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA) был рассчитан в 1897 г. и включал акции 12 крупных промышленных компаний, к 1916 г. он включал акции 20 крупных компаний, а в 1928 г. количество акций, включенных в индекс, увеличилось до 30, таким он остается и в настоящее время.

Самый первый европейский индекс появился в Великобритании в 1935 г. в газете "Financial news", которую впоследствии поглотила газета "Financial times", который получил название FT-30, по количеству входящих в корзину индекса акций 30 компаний.

В дальнейшем накопление определенных данных о состоянии фондовых индексов позволило использовать их в качестве прогноза для принятия инвестиционных решений.

С развитием фондового рынка использование индексов становится многофункциональным. Помимо перечисленных функций индексы стали использоваться в качестве базовых активов при заключении фьючерсных и опционных контрактов.

Фондовые индексы также активно используются в портфельных инвестициях, определяя направления и пропорции вложения инвесторами средств в ценные бумаги. В настоящее время индексы используются не только на фондовом рынке, но и на других рынках — товарных и валютных.

Таким образом, фондовые индексы представляют собой информационные статистические показатели, выражающие последовательные изменения рыночных курсов ценных бумаг.

Индексы характеризуют качественное состояние рынка. Причем важно не само значение индекса, а результат его сопоставления со значением в предыдущий период. Используя фондовые индексы в динамике, инвесторы могут определить тенденции развития РЦБ и оценить эффективность инвестиционных решений.

Фондовые индексы, как правило, рассчитываются информационными агентствами, фондовыми биржами и крупными внебиржевыми торговыми площадками.

Фондовый индекс может представлять рынок ценных бумаг в целом или определенную торговую площадку на этом рынке, состояние РЦБ нескольких отраслей или рынок определенной отрасли.

Принципы и методы расчета фондовых индексов

Фондовые индексы конструируются по-разному, однако имеют общие принципы построения:

Первый принцип — это размерность и представительность выборки.

Отбор компаний для построения индекса должен отражать репрезентативность (представительность) выборки, т.е. перечень компаний, ценные бумаги которых используются для исчисления индекса, должен быть достаточно полным, чтобы индекс адекватно отражал состояние сегмента экономики или фондовый рынок в целом.

Как правило, чем шире выборка, тем индекс ближе к объективному индикатору состояния экономики или отдельной отрасли. Например, Сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи включает 2200 компаний, сводный индекс NASDAQ - все компании, акции которых котируются в системе.

Однако в мировой практике применяются и индексы с ограниченной выборкой. Так, промышленный индекс DJIA включает 30 крупных промышленных компаний, FT-30 — 30 компаний, французский индекс «САС-40» — 40 компаний.

Для того чтобы индексы объективно представляли тенденции развития фондового рынка, они нуждаются в периодических корректировках компонентов. Поэтому регулярно пересматривается состав эмитентов, акции которых входят в индекс, в соответствии с заданными критериями, устанавливаемыми разработчиками индексов.

Второй принцип — это методы расчетов фондовых индексов.

В основе расчетов фондовых индексов лежат три принципиальных метода:

1. Метод средней арифметической простой. При использовании данного метода цены акций всех эмитентов, входящих в индекс, складываются, и полученная сумма делится на количество составляющих для получения средней величины. Каждая акция имеет одинаковый вес вне зависимости от размера компании. Преимуществом данного метода является простота расчета, а главным недостатком является то, что он не учитывает объем рынка акций отдельного эмитента. По данному методу рассчитываются индексы семейства DJIA, а также японский индекс Nikkei.

	Метод средней геометрической. При использовании данного метода цены акций всех эмитентов, входящих в индекс, перемножаются, и из этого произведения извлекается корень n-й степени, где n — число акций в индексе. При этом методе также не принимается во внимание разница в объемах торговли акциями разных компаний. По данному методу рассчитывается индекс FT —30.

	Метод средней арифметической взвешенной. Для того чтобы отразить в индексе влияние объемных показателей используется метод взвешивания цен акций. Наиболее часто в качестве веса используется количество акций данной компании в обращении, т.е. количество акций компании, находящихся в обращении, умножается на их рыночную стоимость.
      Этот метод наиболее распространен в мировой практике, так как адекватно учитывает влияние тех акций, по которым капитализация выше и которые наиболее ликвидны. К наиболее известным индексам, рассчитываемым данным методом, относятся: сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи; индекс Американской фондовой биржи; сводный индекс NASDAQ, FTSE — 100, семейство немецких индексов DAX и др.

Третий принцип — временной период для сравнения.

Одни индексы сконструированы таким образом, что текущее состояние рынка сравнивается с состоянием рынка в базисный период. Они называются базисными индексами. Например, базисным периодом для индекса FTSE — 100 является 3 января 1984 г.

Другие индексы осуществляют оценку рынка по сравнению с предыдущим периодом. Такие индексы называются цепными индексами. Индексы семейства Доу-Джонса относятся к цепным индексам.

Четвертый принцип — представление индексов в наиболее удобных единицах измерения.

Для простоты расчетов индекс в базисном периоде может приниматься за 1, 10, 100, 1000. Так, значение индекса FTSE — 100 в базисном периоде 3 января 1984 г. принято за 1000.

 Основные зарубежные и российские фондовые индексы

Наиболее известным и самым старейшим является индекс Доу-Джонса, представляющий систему из четырех самостоятельных индексов:

1) промышленный индекс, рассчитываемый по акциям 30 крупнейших компаний;

2) транспортный индекс, рассчитываемый по акциям 20 компаний железнодорожного транспорта, авиакомпаний, компаний автоперевозок;

3) коммунальный индекс, рассчитываемый по акциям 15 компаний коммунального хозяйства и электроэнергетики;

4) на базе этих индексов определяется сводный индекс Доу-Джонса, учитывающий цены акций 65 компаний.

Наиболее популярным является промышленный индекс Доу-Джонса, который имеет характер текущей экспресс информации. В течение биржевого дня на Нью-Йоркской фондовой бирже он фиксируется 7 раз. Индекс Доу-Джонса представляет фондовый рынок США в целом. Его критическим значением является 8000 пунктов, ниже этого значения наблюдаются негативные тенденции на американском РЦБ.

Также важными индикаторами фондового рынка США являются следующие индексы.

Сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи включает 2200 компаний, рассчитывается методом среднеарифметической взвешенной, базисным периодом для расчета является 31 декабря 1965 г., базисное значение — 50.

Индекс Американской фондовой биржи включает акции всех компаний, котируемых на бирже. Рассчитывается методом средней арифметической взвешенной, базисный период — 31 августа 1973 г., базисное значение — 100.

Сводный индекс системы NASDAQ включает акции всех компаний системы, рассчитывается методом средней арифметической взвешенной, базисный период — 5 февраля 1971 г., базисное значение — 100.

В Великобритании рассчитываются следующие основные фондовые индексы, отражающие динамику национального фондового рынка.

Индекс FT — 30, старейший европейский фондовый индекс, рассчитывается методом средней геометрической по 30 крупным компаниям.

Индекс FTSE — 100 рассчитывается по 100 крупнейшим компаниям, отбираемым специальной комиссией, в состав которой входят представители Лондонской фондовой биржи, газеты "Financial times" и профессиональных участников РЦБ. FTSE — 100 рассчитывается методом средней арифметической взвешенной, базисный период — 2 января 1984 г., базисное значение — 1000.

В Германии наиболее известными являются индексы семейства DAX: DAX — 30, DAX — 100, композиционный индекс DAX, включающий 320 компаний. Индексы рассчитываются по формуле средневзвешенной арифметической, базовый период — 8 января 1987 г., базисное значение — 1000.

Во Франции основными индексами являются индексы группы САС: САС — 40, САС — Jenaral. Индексы рассчитываются по средней арифметической взвешенной, базисная дата — 31 января 1987 г., базисное значение—1000.

В Японии национальными индексами, отражающими тенденции развития японского рынка, являются индекс Nikkei, рассчитываемый методом среднеарифметической по акциям 225 компаний, торговля которыми ведется на Токийской фондовой бирже.

Японский индекс TOPIX рассчитывается по акциям всех компаний, торговля которыми ведется в первой секции Токийской фондовой биржи, где осуществляется купля-продажа акций наиболее известных компаний (1235 компаний). Расчет ведется по средней арифметической взвешенной, базовый период — 1968 г., базовое значение не установлено.



29.Понятие мировой валютной системы и ее основные элементы

Международные валютные отношения постепенно приобрели определенные формы организации на основе интернационализации хозяйственных связей. Валютная система — форма организации и регулирования валютных отношений, закрепленная национальным законодательством или межгосударственными соглашениями. Различаются национальная, мировая, международная (региональная) валютные системы.

Исторически вначале возникли национальные валютные системы, закрепленные национальным законодательством с учетом норм международного права. Национальная валютная система является составной частью денежной системы страны, хотя она относительно самостоятельна и выходит за национальные границы. Ее особенности определяются степенью развития и состоянием экономики и внешнеэкономических связей страны.

Национальная валютная система неразрывно связана с мировой валютной системой — формой организации международных валютных отношений, закрепленной межгосударственными соглашениями. Мировая валютная система сложилась к середине XIX в. Характер функционирования и стабильность мировой валютной системы зависят от степени соответствия ее принципов структуре мирового хозяйства, расстановке сил и интересам ведущих стран. При изменении данных условий возникает периодический кризис мировой валютной системы, который завершается ее крушением и созданием новой валютной системы.

Хотя мировая валютная система преследует глобальные мирохозяйственные цели и имеет особый механизм функционирования и регулирования, она тесно связана с национальными валютными системами. Эта связь осуществляется через национальные банки, обслуживающие внешнеэкономическую деятельность, и проявляется в межгосударственном валютном регулировании и координации валютной политики ведущих стран. Взаимная связь национальных и мировой валютных систем не означает их тождества, поскольку различны их задачи, условия функционирования и регулирования, влияние на экономику отдельных стран и мировое хозяйство. Связь и различие национальных и мировой валютных систем проявляются в их элементах (табл. 2.1).



Таблица 2.1

ОСНОВНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ НАЦИОНАЛЬНОЙ И МИРОВОЙ ВАЛЮТНЫХ СИСТЕМ

Национальная валютная система

Мировая валютная система

Национальная валюта

Резервные валюты, международные счетные валютные единицы

Условия конвертируемости национальной валюты

Условия взаимной конвертируемости валют

Паритет национальной валюты

Унифицированный режим валютных паритетов

Режим курса национальной валюты

Регламентация режимов валютных курсов

Наличие или отсутствие валютных ограничений, валютный контроль

Межгосударственное регулирование валютных ограничений

Национальное регулирование международной валютной ликвидности страны

Межгосударственное регулирование международной валютной ликвидности

Регламентация использования международных кредитных средств обращения

Унификация правил использования международных кредитных средств обращения

Регламентация международных расчетов страны

Унификация основных форм международных расчетов

Режим национального валютного рынка и рынка золота

Режим мировых валютных рынков и рынков золота

Национальные органы, управляющие и регулирующие валютные отношения страны

Международные организации, осуществляющие межгосударственное валютное регулирование



Мировая валютная система базируется на функциональных формах мировых денег. Мировыми называются деньги, которые обслуживают международные отношения (экономические, политические, культурные). Эволюция функциональных форм мировых денег повторяет с известным отставанием путь развития национальных денег — от золотых к кредитным деньгам. В результате этой закономерности мировая валютная система в XX в. базируется на одной или нескольких национальных валютах ведущих стран (в традиционной или евровалютной форме) или международной валютной единице (СДР, ЭКЮ, которую с 1999 г. заменяет евро).

Особой категорией конвертируемой национальной валюты является резервная (ключевая) валюта, которая выполняет функции международного платежного и резервного средства, служит базой определения валютного паритета и валютного курса для других стран, широко используется для проведения валютной интервенции с целью регулирования курса валют стран — участниц мировой валютной системы. В рамках Бреттонвудской валютной системы статус резервной валюты был официально закреплен за долларом США и фунтом стерлингов. В рамках Ямайской валютной системы доллар фактически сохранил статус резервной валюты, и в этом качестве на практике используются марка ФРГ, замененная евро с 1999 г., и японская иена.

Объективными предпосылками приобретения статуса резервной валюты являются: господствующие позиции страны в мировом производстве, экспорте товаров и капиталов, в золотовалютных резервах; развитая сеть кредитно-банковских учреждений, в том числе за рубежом; организованный и емкий рынок ссудных капиталов, либерализация валютных операций, свободная обратимость валюты, что обеспечивает спрос на нее других стран. Субъективным фактором выдвижения национальной валюты на роль резервной служит активная внешняя политика, в том числе валютная и кредитная. В институциональном аспекте необходимым условием признания национальной валюты в качестве резервной является внедрение ее в международный оборот через банки и международные валютно-кредитные и финансовые организации.

Статус резервной валюты дает преимущества стране-эмитенту: возможность покрывать дефицит платежного баланса национальной валютой, содействовать укреплению позиций национальных экспортеров в конкурентной борьбе на мировом рынке. В то же время выдвижение валюты страны на роль резервной возлагает определенные обязанности на ее экономику: необходимо поддерживать относительную стабильность этой валюты, не прибегать к девальвации, валютным и торговым ограничениям. Статус резервной валюты вынуждает страну-эмитент принимать меры по ликвидации дефицита платежного баланса и подчинять внутреннюю экономическую политику задаче достижения внешнего равновесия.

Не имея собственной стоимости, национальные кредитные деньги не являются полноценными мировыми деньгами в отличие от золота. Аналогично евровалюты — по форме это мировые деньги, а по своей природе — это национальные деньги, используемые иностранными банками для депозитно-ссудных операций.

Применение предназначенных для внутренней экономики национальных денег в качестве международного платежно-расчетного и резервного средства порождает противоречия. Во-первых, использование подверженных обесценению национальных кредитных денег для обслуживания мирохозяйственных связей противоречит интернациональному характеру МЭО. Во-вторых, страны — эмитенты резервной валюты злоупотребляют ее статусом в целях внешнеэкономической экспансии. В-третьих, под влиянием неравномерности развития стран резервные валюты периодически утрачивают доминирующее положение. Такова была судьба английского фунта стерлингов, который перестал быть резервной валютой к концу 60-х годов XX в. С 70-х годов доллар США также уступил свои монопольные международные позиции под давлением основных конкурирующих валют — марки ФРГ, японской иены.

Следующий элемент валютной системы характеризует степень конвертируемости валют, т.е. размена на иностранные. Различаются:

• свободно конвертируемые валюты, без ограничений обмениваемые на любые иностранные валюты. В новой редакции Устава МВФ (1978 г.) введено понятие «свободно используемая валюта». МВФ отнес к этой категории доллар США, марку ФРГ, иену, фунт стерлингов, французский франк. Фактически свободно конвертируемыми считаются валюты стран, где нет валютных ограничений по текущим операциям платежного баланса, — в основном промышленно развитых государств и отдельных развивающихся стран, где сложились мировые финансовые центры или которые приняли обязательство перед МВФ не вводить валютные ограничения;

• частично конвертируемые валюты стран, где сохраняются валютные ограничения;

• неконвертируемые (замкнутые) валюты стран, где для резидентов и нерезидентов введен запрет обмена валют.

Элементом валютной системы является валютный паритет — соотношение между двумя валютами, устанавливаемое в законодательном порядке. При монометаллизме — золотом или серебряном — базой валютного курса являлся монетный паритет — соотношение денежных единиц разных стран по их металлическому содержанию. Он совпадал с понятием валютного паритета.

Режим валютного курса также является элементом валютной системы. Различаются фиксированные валютные курсы, колеблющиеся в узких рамках, плавающие курсы, изменяющиеся в зависимости от рыночного спроса и предложения валюты, а также их разновидности.





30. Валютный курс и факторы его определяющие. Валютный паритет



Валютный курс – это обменное соотношение между двумя валютами, например 100 иен за 1 доллар США или 16 рублей РФ за 1 доллар США.

Гипотетически существуют пять систем валютных курсов:

Свободное («чистое») плавание;

Управляемое плавание;

Фиксированные курсы;

Целевые зоны;

Гибридная система валютных курсов.

Так, в системе свободного плавания валютный курс формируется под воздействием рыночного спроса и предложения. Валютный форексный рынок при этом наиболее приближен к модели совершенного рынка: количество участников как на стороне спроса, так и на стороне предложения огромно, любая информация передается в системе мгновенно и доступна всем участникам  рынка, искажающая роль центральных банков незначительна и непостоянна.

В системе управляемого плавания, кроме спроса и предложения, на величину валютного курса оказывают сильное влияние центральные банки стран, а также различные временные рыночные искажения.

Примером системы фиксированных курсов является Бреттон – Вудская валютная система 1944-1971 гг.

Система целевых зон развивает идею фиксированных валютных курсов. Ее примером является фиксация российского рубля к доллару США в коридоре 5,6-6,2 рубля за 1 доллар США (в докризисные времена). Кроме того, к этому типу можно отнести режим функционирования курсов валют стран-участниц Европейской валютной системы.

Наконец, примером гибридной системы валютных курсов является современная валютная система, в которой существуют страны, осуществляющие свободное плавание валютного курса, имеются зоны стабильности и т.п. Подробное перечисление режимов курсов валют различных стран, действующих в настоящее время, можно найти, например, в изданиях МВФ.

Множество валютных курсов можно классифицировать по различным признакам:

КРИТЕРИЙ

ВИДЫ ВАЛЮТНОГО КУРСА

1. Способ фиксации

Плавающий

Фиксированный

Смешанный

2. Способ расчета

Паритетный

Фактический

3. Вид сделок

Срочных сделок

Спот-сделок

Своп-сделок

4. Способ установления

Официальный

Неофициальный

5. Отношение к паритету покупательной способности валют

Завышенный

Заниженный

Паритетный

6. Отношение к участникам сделки

Курс покупки

Курс продажи

Средний курс

7. По учету инфляции

Реальный

Номинальный

8. По способу продажи

Курс наличной продажи

Курс безналичной продажи

Оптовый курс обмена валют

Банкнотный

Одним из наиболее важных понятий, используемых на валютном рынке, является понятие реального и номинального валютного курса.

Реальный валютный курс можно определить как отношение цен товаров двух стран, взятых в соответствующей валюте. 

Номинальный валютный курс показывает обменный курс валют, действующий в настоящий момент времени на валютном рынке страны.

Валютный курс, поддерживающий постоянный паритет покупательной силы: это такой номинальный валютный курс, при котором реальный валютный курс неизменен.

Кроме реального валютного курса, рассчитанного на базе отношения цен, можно использовать этот же показатель, но с другой базой. Например, приняв за нее отношение стоимости рабочей силы в двух странах.

Курс национальной валюты может изменяться неодинаково по отношению к различным валютам во времени. Так, по отношению к сильным валютам он может падать, а по отношению к слабым – подниматься. Именно поэтому для определения динамики курса валюты в целом рассчитывают индекс валютного курса. При его исчислении каждая валюта получает свой вес в зависимости от доли приходящихся на нее внешнеэкономических сделок данной страны. Сумма всех весов составляет единицу (100%). Курсы валют умножаются на их веса, далее суммируются все полученные величины и берется их среднее значение.

В современных условиях валютный курс формируется, как и любая рыночная цена, под воздействием спроса и предложения. Уравновешивание последних на валютном рынке приводит к установлению равновесного уровня рыночного курса валюты. Это так называемое «фундаментальное равновесие».

Размер спроса на иностранную валюту определяется потребностями страны в импорте товаров и услуг, расходами туристов данной страны, выезжающих в иностранные государства, спросом на иностранные финансовые активы и спросом на иностранную валюту в связи с намерениями резидентов осуществлять инвестиционные проекты за рубежом.

Чем выше курс иностранной валюты, тем меньше спрос на нее; чем ниже курс иностранной валюты, тем  больше спрос на нее.

Размер предложения иностранной валюты определяется спросом резидентов иностранного государства на валюту данного государства, спросом иностранных туристов на услуги в данном государстве, спросом иностранных инвесторов на активы, выраженные в национальной валюте данного государства, и спросом на национальную валюту в связи с намерениями нерезидентов осуществлять инвестиционные проекты в данном государстве.

Так, чем выше курс иностранной валюты по отношению к отечественной, тем меньшее количество национальных субъектов валютного рынка готово предложить отечественную в обмен на иностранную и наоборот, чем ниже курс национальной валюты по отношению к  иностранной, тем большее количество субъектов национального рынка готово приобрести иностранную валюту.



ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ВЕЛИЧИНУ ВАЛЮТНОГО КУРСА.

Как любая цена, валютный курс отклоняется от стоимостной основы – покупательной способности валют – под влиянием спроса и предложения валюты. Соотношение такого спроса и предложения зависит от ряда факторов. Многофакторность валютного курса отражает его связь с другими экономическими категориями – стоимостью, ценой, деньгами, процентом, платежным балансом и т.д. Причем происходит сложное их переплетение и выдвижение в качестве решающих то одних, то других факторов.

Факторы, влияющие на величину валютного курса, подразделяются на структурные (действующие в долгосрочном периоде) и конъюнктурные (вызывающие краткосрочное колебание валютного курса).

К структурным факторам относятся:

Конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и ее изменение;

Состояние платежного баланса страны;

Покупательная способность денежных единиц и темпы инфляции;

Разница %-х ставок в различных странах;

Государственное регулирование валютного курса;

Степень открытости экономики .

Конъюнктурные факторы связаны с  колебаниями деловой активности в стране, политической обстановкой, слухами и прогнозами.

К ним относятся:

Деятельность валютных рынков;

Спекулятивные валютные операции;

Кризисы, войны, стихийные бедствия;

Прогнозы;

Цикличность деловой активности в стране.

Рассмотрим подробнее механизм влияния некоторых факторов на величину валютного курса.

	ТЕМПЫ ИНФЛЯЦИИ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС:

На валютный курс влияет темп инфляции. Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют иные факторы. Инфляционное обесценение денег в стране вызывает снижение покупательной способности и тенденцию к падению их курса к валютам стран, где темп инфляции ниже. Данная тенденция обычно прослеживается в средне- и долгосрочном плане. Выравнивание валютного курса, приведение его в соответствие с паритетом покупательной способности происходят в среднем в течение двух лет.

Зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно велика у стран с большим объемом международного обмена товарами, услугами и капиталами.

	СОСТОЯНИЕ ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА:

Платежный баланс непосредственно влияет на величину валютного курса. Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, т.к. должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств. Размеры влияния платежного баланса на валютный курс определяются степенью открытости экономики страны. Так, чем выше доля экспорта в ВНП (чем выше открытость экономики), тем выше эластичность валютного курса по отношению к изменению платежного баланса. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению спроса на соответствующие валюты и их предложение.

Кроме того, на валютный курс влияет экономическая политика государства в области регулирования составных частей платежного баланса: текущего счета и счета движения капиталов. При увеличении положительного сальдо торгового баланса возрастает спрос на валюту данной страны, что способствует повышению ее курса, а при появлении отрицательного сальдо происходит обратный процесс. Изменение сальдо баланса движения капиталов оказывает определенное влияние на курс национальной валюты, которое по знаку («плюс» или «минус») аналогично торговому балансу. Однако существует и негативное влияние чрезмерного притока краткосрочного капитала в страну на курс ее валюты, т.к. он может увеличить избыточную денежную массу, что, в свою очередь, может привести к увеличению цен и обесценению валюты.

НАЦИОНАЛЬНЫЙ ДОХОД И ВАЛЮТНЫЙ КУРС:

Национальный доход не является независимой составляющей, которая может изменяться сама по себе. Однако в целом те факторы, которые заставляют изменяться национальный доход, имеют большое воздействие на валютный курс. Так, увеличение предложения продуктов повышает курс валюты, а увеличение внутреннего спроса понижает ее курс. В долгосрочном периоде более высокий национальный доход означает и более высокую стоимость валюты страны. Тенденция является обратной при рассмотрении краткосрочного интервала времени воздействия увеличивающегося дохода населения на величину валютного курса.

РАЗНИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК В РАЗНЫХ СТРАНАХ:

Влияние этого фактора на валютный курс объясняется двумя основными обстоятельствами. Во-первых, изменение процентных ставок в стране воздействует при прочих равных условиях на международное движение капиталов, прежде всего краткосрочных. В принципе повышение процентной ставки стимулирует приток иностранных капиталов, а ее снижение поощряет отлив капиталов, в том числе национальных, за границу. Во-вторых, процентные ставки влияют на операции валютных рынков и рынков ссудных капиталов. При проведении операций банки принимают во внимание разницу %-х ставок на национальном и мировом рынках капиталов  с целью извлечения прибылей. Они предпочитают получать более дешевые кредиты на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже, и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке, если на нем процентные ставки ниже .

ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ВАЛЮТНЫХ РЫНКОВ И СПЕКУЛЯТИВНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ ОПЕРАЦИИ:

Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то фирмы и банки заблаговременно продают ее на более устойчивые валюты, что ухудшает позиции ослабленной валюты. Валютные рынки быстро реагируют на изменения в экономике и политике, на колебания курсовых соотношений. Тем самым они расширяют возможности валютной спекуляции и стихийного движения «горячих» денег.

СТЕПЕНЬ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ОПРЕДЕЛЕННОЙ ВАЛЮТЫ НА ЕВРОРЫНКЕ И В МЕЖДУНАРОДНЫХ РАСЧЕТАХ:

Например, тот факт, что 60-70% операций евробанков осуществляются в долларах, определяет масштабы спроса и предложения этой валюты. На курс валюты влияет и степень ее использования в международных расчетах.

УСКОРЕНИЕ ИЛИ ЗАДЕРЖКА МЕЖДУНАРОДНЫХ ПЛАТЕЖЕЙ:

В ожидании снижения курса национальной валюты импортеры стремятся ускорить платежи контрагентам в иностранной валюте, чтобы не нести потерь при повышении ее курса. При укреплении национальной валюты, напротив, преобладает их стремление к задержке платежей в иностранной валюте. Такая тактика, получавшая название «лидз энд лэгз» , влияет на платежный баланс и валютный курс.

СТЕПЕНЬ ДОВЕРИЯ К ВАЛЮТЕ НА НАЦИОНАЛЬНОМ И МИРОВОМ РЫНКАХ:

Она определяется состоянием экономики и политической обстановкой в стране , а также рассмотренными выше факторами, оказывающими воздействие на валютный курс. Причем дилеры учитывают не только данные темпы экономического роста, инфляции, уровень покупательной способности валюты, но и перспективы их динамики. Иногда даже ожидание публикации официальных данных о торговом и платежном балансах или результатах выборов сказывается на соотношении спроса и предложения и на курсе валюты.

ВАЛЮТНАЯ ПОЛИТИКА:

Соотношение рыночного и государственного регулирования валютного курса влияет на его динамику. Формирование валютного курса на валютных рынках через механизм спроса и предложения валюты обычно сопровождается резкими колебаниями курсовых соотношений. На рынке складывается реальный валютный курс – показатель состояния экономики, денежного обращения, финансов, кредита и степени доверия к определенной валюте. Государственное регулирование валютного курса направлено на его повышение либо понижение  исходя из валютно-экономической политики. С этой целью проводится определенная валютная политика.

Наконец, существенное влияние на курс национальной валюты оказывают  и СЕЗОННЫЕ ПИКИ И СПАДЫ ДЕЛОВОЙ АКТИВНОСТИ В СТРАНЕ. Об этом свидетельствуют многочисленные примеры. Так, в конце декабря 1996 г. каждый биржевой день увеличивались объемы торговли на Московской межбанковской валютной бирже. Причиной активной покупки являлся наступавший длительный перерыв в торгах на валютном рынке, связанный с новогодними праздниками.

Таким образом, формирование валютного курса – сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью национальной и мировой экономики и политики. Поэтому при прогнозировании валютного курса учитываются рассмотренные курсообразующие факторы и их неоднозначное влияние на соотношение валют в зависимости от конкретной обстановки.



31.Расчетные виды валютного курса

Для выяснения реальных тенденций движения валютного курса используются его расчетные виды: номинальный — текущая валютная котировка, реальный — номинальный курс, пересчитанный с учетом инфляции, номинальный эффективный — индекс валютного курса по отношению к валютам стран торговых партнеров и реальный эффективный — номинальный эффективный курс с поправкой на изменение уровней цен.



Номинальный валютный курс: (nominal exchange rate) – курс между двумя валютами, цена единицы национальной  валюты, выраженная в единицах иностранной:

En = Cf / Cd

Где En – номинальный валютный курс;

Cf – иностранная валюта;

Cd – национальная валюта; 

Определение номинального валютного курса совпадает с общим определением  самого валютного курса, данным выше, и устанавливается или на валютном рынке, или каким-нибудь другим способом, принятым в данной стране. В большинстве случаев принято говорить о номинальном валютном курсе, однако этот курс более приемлем для измерения текущих сделок и расчетов с клиентами, но для измерения тенденций в долгосрочной перспективе он не удобен, поскольку стоимость как иностранной, так и национальной валюты изменяется параллельно с изменением общего уровня цен в стране. Подобно тому, как цены товаров и другие макроэкономические показатели в целях межвременной сопоставимости переводят из текущих цен в постоянные, так и валютный курс может быть переведен в реальное измерение. Для этого нужно принять во внимание уровень инфляции как в своей стране, поскольку он влияет на стоимость национальной валюты, так и в зарубежном государстве, поскольку он влияет на стоимость иностранной валюты, к которой котируется национальная валюта. Таким образом, учет уровня инфляции в обеих странах при оценке валютного курса позволяет перевести номинальный валютный курс в реальный.

Реальный валютный курс (real exchange rate) – номинальный валютный курс, пересчитанный с учетом изменения уровня цен в своей стране и в той стране, к валюте которой котируется национальная валюта:

Er = En × Pf /Pd,

Где Er – реальный валютный курс;

En – номинальный валютный курс;

Pf -  индекс цен зарубежных стран;

Pd – индекс цен своей страны; 

Следовательно, для выяснения реального обменного курса цену корзины иностранных товаров переводят в национальную валюту по номинальному курсу и делят на цену корзины таких же местных товаров. Если темп инфляции в своей стране превышает зарубежный, то реальный курс валютный курс национальной валюты будет выше номинального.

В то же самое время, в зависимости от того, к  какой именно валюте котируется национальная валюта, динамика движения  валютного курса может быть различной.

Поэтому для того чтобы, оценить динамику валютного курса не по отношению к какой-либо одной иностранной валюте, а по отношению ко многим валютам, рассчитывают эффективный валютный курс. Разумеется, что в расчет принимается динамика движения валют тех стран, которые являются основными торговыми партнерами данной страны, поскольку на их валюты предъявляют основной спрос национальные импортеры и в их валютах получают платежи национальные экспортеры.

Номинальный эффективный валютный курс – НЭВК (nominal effective exchange rate, NEER) – индекс валютного курса, рассчитанный как соотношение между национальной валютой и валютами других стран, взвешенными в соответствии с удельным весом этих стран в валютных операциях данной страны.

, 

где En – номинальный эффективный  валютный курс;

Σi – знак суммы показателей по i странам;

i – страна торговый партнер;

PnE = E1/E0 – индекс номинального валютного курса текущего года (E1) по сравнению с базовым годом (E0) каждой страны – торгового партнера;

Wi = (Xi +IMi)/(Xtotal + IMtotal) – удельный вес каждой страны (Xi +IMi) в торговом обороте данной станы с теми странам, которые считаются главными торговыми партнерами.

В расчете номинального эффективного курса значительную роль играют экспертные оценки. Например, по методологи МВФ, для его составления нужно, прежде всего выбрать базовый год, к которому будут пересчитаны все индексы валютных курсов, затем выбрать способ усреднения валютного курса за год, определить, какие страны можно считать лавными торговыми партнерами данного государства, вычислить удельный вес каждой из них в торговом обороте этого государства, рассчитать индексы среднегодовых обменных курсов национальной валюты к валютам стран – главных торговых партнеров по отношению к базовому году и взвесить их по удельному весу этих стран в торговом обороте данной страны

Однако, номинальный эффективный валютный курс отражает изменение не только стоимости самих валют, но и уровней цен в каждой из них. Чтобы определить реальные тенденции эффективного валютного курса, в нем, как и в случае с реальным валютным курсом, учитывают движение цен или показателей издержек производства как в своей стране, так и во всех принимаемых в расчет зарубежных странах. 

Реальный эффективный  валютный курс - РЭВК (real effective exchange rate, REER) – номинальный эффективный валютный курс с поправкой на изменение уровня цен или других показателей издержек производства, показывающий динамику реального валютного курса данной страны к валютам стран – основных торговых партнеров.

Формула расчета РЭВК: 

Ere = Σi (Pre ×Wi),

Где Ere – реальный эффективный валютный курс;

Σi – знак суммы показателей по i странам;

i – страна –торговый партнер;

Pre = Er/Eo – индекс реального валютного курса текущего года по сравнению с базовым годом каждой страны – торгового партнера;

Wi = (Xi +IMi)/(Xtotal + IMtotal) – удельный вес каждой страны (Xi +IMi) в торговом обороте данной станы с теми странам, которые считаются главными торговыми партнерами. 

Индекс реального эффективного валютного курса является основным показателем, характеризующим обобщенную динамику и направление движения курсов основных валют, и может служить основанием для ориентировочных выводов о тенденциях их развития. Кроме того, он является основным показателем, характеризующим конкурентоспособность стран на мировом рынке. (6 стр. 78) Если реальный эффективный курс национальной валюты повышается, то конкурентные  позиции страны на мировом рынке ухудшаются: экспорт становится дороже и сокращаются его размеры, импорт, напротив, будет дешевле и размеры его растут. Более того, величина роста реального эффективного валютного курса по сравнению  с периодом, когда экономика страны находилась в относительно приличном состоянии, показывает размер девальвальвации национальной валюты, необходимый для восстановления её международной конкурентоспособности и достижения сбалансированности платежного баланса.



32.Режим  валютного курса. Характеристика основных  режимов валютного курса.



Роль, которую играет валютный курс в функционировании экономической системы, а также его место в системе мер макроэкономического регулирования во многом зависят от того, какой режим валютного курса используется. В современных условиях страны могут выбирать различные варианты режима валютного курса - от жестко фиксированного до свободно плавающего - в зависимости от конкретных задач, которые стоят перед экономикой. В последние десятилетия широкое распространение получили различные промежуточные и гибридные виды валютного курса ("валютный коридор", "скользящая фиксация" и т.д.).

При оценке степени распространенности различных режимов валютного курса и факторов, влияющих на их выбор, следует учитывать проблему несоответствия между официально заявленным страной режимом и фактически используемым. Зачастую на практике трудно определить, является ли валютный курс фиксированным или плавающим. Проблема заключается в том, что, с одной стороны, некоторые страны, официально объявившие о фиксации валютного курса, позволяют ему отклоняться от зафиксированного уровня в довольно широких пределах или часто пересматривают этот уровень, так что такой режим валютного курса похож на плавающий. В последнее время для характеристики таких режимов валютного курса стали использовать понятие "мягкая фиксация" ("soft peg"). С другой стороны, во многих случаях официально заявленные плавающие обменные курсы на деле регулируются государством посредством интервенций на валютных рынках, причем размеры этих интервенций иногда таковы, что плавающий валютный курс мало чем отличается от фиксированного. Такие режимы валютного курса оцениваются как "жесткое плавание" ("hard floating").

Какой режим валютного курса лучше использовать - фиксированный, плавающий или промежуточный? Однозначного ответа нет, потому что различные варианты режимов имеют свои достоинства и недостатки.

Основное преимущество фиксированных валютных курсов - их предсказуемость и определенность, что положительно сказывается на объемах внешней торговли и международных кредитов. Фиксированный валютный курс может успешно использоваться как инструмент анти инфляционной политики. Важнейший его недостаток - в том, что проведение независимой денежно-кредитной политики становится практически невозможным, поскольку все действия Центрального банка направлены исключительно на поддержание объявленного уровня валютного курса (за исключением случаев, когда центральный банк проводит политику стерилизации). Проблема становится особенно очевидной в условиях высокой мобильности капитала. Американский экономист Дж. Френкель назвал эту проблему "невозможной триадой", или "трилеммой". Согласно "трилемме", страна должна отказаться от одной из следующих трех целей: открытые рынки капиталов, независимая денежно-кредитная политика и фиксированный валютный курс. Одновременное достижение всех трех целей не возможно. Кроме того, использование режима фиксированного валютного курса, конечно, не даст никакой гарантии, что курс будет оставаться неизменным в течение длительного периода времени. Курсообразующие факторы (динамика экспорта и импорта, соотношение темпов инфляции в стране и за рубежом, соотношение между внутренними инвестициями и сбережениями, отклонение внутренней процентной ставки от установившейся на мировых финансовых рынках и др.) постоянно изменяются, и поэтому рано или поздно возникают ожидания пересмотра валютного курса. Такие ожидания часто приводят к мощным спекулятивным атакам на национальную валюту и к валютному кризису.

Основное достоинство системы гибких валютных курсов заключается в том, что они выступают своего рода автоматическими стабилизаторами, способствующими урегулированию платежных балансов без видимых потерь официальных валютных резервов, и не требуют вмешательства центрального банка в рыночный механизм. В этом случае денежно-кредитная политика, не связанная с необходимостью урегулирования платежного баланса, может использоваться для решения внутренних экономических проблем -достижения полной занятости, ускорения экономического роста и др.

В то же время использование плавающих валютных курсов может иметь и негативные по следствия. Прежде всего, значительные их колебания отрицательно сказываются на международной торговле и финансах, порождая риск и неопределенность в международных экономических отношениях. Кроме того, регулирующая функция плавающих курсов может реализовываться плохо или вовсе не реализовываться в результате неблагоприятного изменения внутренних цен. Так, при дефиците платежного баланса национальная валюта должна обесцениваться, что теоретически должно стимулировать экспорт и ограничивать импорт и, следовательно, улучшать состояние торгового баланса и платежного баланса в целом. Однако обесценение валюты может приводить к повышению общего уровня внутренних цен и соответственно росту реального валютного курса. Результатом номинального обесценения валюты в этом случае становится не улучшение состояния платежного баланса, а усиление инфляции.

Поскольку и жестко фиксированный, и свободно плавающий валютный курсы имеют свои недостатки, возникает вопрос: обладают ли промежуточные режимы какими-либо преимуществами с точки зрения эффективности макроэкономической политики в условиях открытой экономики? Этот вопрос оживленно дискутируется в современной экономической науке. Суть промежуточного режима заключается в том, что центральный банк пытается одновременно контролировать и валютный курс, и денежные агрегаты (или процентную ставку). Опыт последних десятилетий после крушения бреттон-вудской системы показал, что, с одной стороны, многие развивающиеся страны и, позднее, страны с переходной экономикой избрали именно промежуточные режимы. С другой стороны, ряд из них (в том числе Россия) пережили в 90-х годах острые валютные кризисы, заставившие их пересмотреть свою политику в этой сфере. Одно из основных сомнений относительно промежуточных режимов заключается в отсутствии у них преимуществ, которыми обладают крайние варианты. Другими словами, промежуточный режим не обеспечивает ни необходимой стабильности валютного курса, чтобы он мог выступать в качестве якоря для внутренних цен, ни достаточной свободы в управлении денежной массой. Кроме того, в условиях нестабильных экономик промежуточные режимы часто технически трудно реализуемы из-за колебаний спроса на деньги и меняющихся ожиданий. Наконец, важно подчеркнуть, что в большинстве случаев промежуточные режимы валютного курса характеризуются меньшей прозрачностью, а значит, и меньшим доверием рынка. А низкий уровень доверия к режиму валютного курса ставит под угрозу эффективность и других мер государственной макроэкономической политики.

Иными словами, идеального режима валютного курса, который бы подходил для любой страны и был бы эффективен при решении любых макроэкономических проблем, не существует. Вместе с тем можно выделить ряд критериев, связанных со структурными характеристиками экономики, макроэкономическими и институциональными условиями и т.п., которые следует учитывать при выборе оптимального для конкретных условий режима валютного курса.

Масштабы экономики и степень ее открытости. Чем крупнее экономика, тем сильнее доводы в пользу гибкого валютного курса. Однако чем более открыта экономика, тем менее привлекателен гибкий обменный курс, поскольку тем выше издержки приспособления экономики к частым его корректировкам. Вместе с тем открытая экономика более уязвима перед лицом неблагоприятных процессов на внешних рынках, и в этом случае, чтобы минимизировать их негативное влияние, может потребоваться изменение валютного курса. Поэтому степень открытости экономики не предопределяет сама по себе выбор режима валютного курса. В целом можно сказать, что потребностям небольших стран с открытой экономикой больше отвечает фиксированный курс.



33.Теории валютного курса: макроэкономического баланса, платежного баланса.

Теория макроэкономического баланса как основы равновесного валютного курса берет свое начало с исследований 60-х гг. В данном случае, он определяется как курс, возникающий в результате достижения экономикой внутреннего и внешнего баланса в среднесрочной перспективе. Теория макроэкономического баланса устанавливает зависимость между внутренним реальным спросом и реальным обменным курсом.  Равновесный валютный курс определяется точкой пересечения кривых внутреннего и внешнего равновесия. Наиболее сложной стороной теории является формализация понятий внутреннего и внешнего баланса.

• Внутренний баланс (internal balance) — такой уровень производства внутри страны, который обеспечивает полную занятость и устойчиво низкий уровень инфляции.

• Внешний баланс (external balance, ВР) — чистый приток капитала, обеспечивающий баланс национальных сбережений и инвестиций в среднесрочной перспективе.

Внешний баланс в модели общего равновесия нередко сводят к балансу текущих операций (балансу торговли товарами и услугами), что не вполне правомерно, поскольку международные переливы капитала оказывают непосредственное влияние на уровень валютного курса. В то же время такая узкая трактовка внешнего баланса оправданна с точки зрения осуществления конкретных расчетов, ибо установить математически точно равновесный уровень внешнего баланса с учетом переливов капитала не представляется возможным. Дополнительные проблемы возникают и из-за различий в оценках уровней эластичности спроса на торгуемые товары и эластичностей дохода, что значительно осложняет расчет внешнего баланса даже в его текущей части. Поэтому любые расчеты равновесного уровня внешнего баланса неизбежно носят весьма приблизительный характер, и, как результат, реальный валютный курс определяется с использованием этих расчетов только как некоторый диапазон колебаний, нежели как точная величина.

Анализ валютного курса с точки зрения общего равновесия абстрагируется от циклических и иных краткосрочных колебаний и учитывает только принципиально важные изменения, могущие повлиять на параметры внутреннего и внешнего балансов — обнаружение запасов нефти, существенные сдвиги в соотношении уровней производительности труда между странами, изменение возрастного состава трудоспособного населения и т.д. Расчет реального валютного курса на основе теории общего равновесия требует доскональной оценки всех параметров внутреннего и внешнего равновесия, которые находятся в постоянном движении. Это требует использования больших и весьма сложных эконометрических моделей. 

Вытекающая из модели общего равновесия более упрощенная теория валютного курса исходит из того, что он возникает на пересечении совокупного спроса и совокупного предложения на валюту, фактически совпадая с определением равновесного валютного курса, данным в предыдущем параграфе. Совокупный спрос на валюту предъявляется как резидентами, так и нерезидентами, как минимум, по двум направлениям — для оплаты товарного импорта и для приобретения иностранных активов. Это означает, что для определения уровня равновесного валютного курса надо просто знать текущие и точно спрогнозировать будущие межстрановые потоки капитала.  

Подход платежного баланса (balance of payments approach) — валютный курс определяется совокупным спросом и предложением валюты.

В аналитических целях совокупный спрос и совокупное предложение разбиваются на две части в соответствии со стандартной композицией платежного баланса: движение капитала, связанное с торговым балансом (торговыми операциями), и движение капитала, связанное с балансом движения капитала в чистой форме (прямые и портфельные инвестиции, кредиты и пр.). 

Однако ситуация значительно осложняется тем, что существуют потоки капитала в чистом виде, не связанные с движением товаров, которые значительно хуже поддаются учету и прогнозированию и, кроме того, зачастую вообще носят непредвиденный спекулятивный характер. Учет движения капитала значительно усложняет прогнозирование валютного курса. Потоки капитала подчиняются иной логике, нежели движение товаров. Как общее правило, капитал чаще перемещается в те страны, где процентные ставки выше, платежный баланс положительный и курс национальной валюты растет, и истекает из  тех стран, где процентные ставки ниже, платежный баланс дефицитен и курс национальной валюты падает. Сочетание относительно высокого процента и растущего курса национальной валюты создает идеальные условия для притока капитала. Если процент достаточно высок, а курс падает, то выгодность вложения зависит от соотношения темпов движения процента и курса. Возможны ситуации, когда вложения за рубеж окажутся  выгоднее, чем у себя в стране. Капитал обычно начинает покидать страну накануне девальвации национальной валюты, когда становится понятным, что поддерживать далее фиксированный курс не удастся. Такой резкий отток капитала — спекулятивная атака — может привести к полной потере валютных резервов, к кризису платежного баланса и резко осложнить экономическое положение любой, даже крупной, страны.

Поэтому подход к прогнозированию валютного курса с точки зрения платежного баланса считается не более чем общим ориентиром, свидетельствующим лишь о генеральной тенденции. Как общее правило, курс валюты стран, имеющих хронический дефицит платежного баланса, должен падать, а стран, постоянно имеющих положительное сальдо, — расти. Этот подход применим исключительно для долгосрочного прогнозирования и не может использоваться для объяснения краткосрочных колебаний валютного курса. Кроме того, очень многое зависит от того, как классифицированы международные платежи каждой из стран и насколько сопоставимы их платежные балансы по структуре. Самостоятельно ни торговый баланс, ни баланс движения капитала не могут служить основой для надежного прогнозирования валютного курса.



34. Теории валютного курса: паритет покупательной способности. Понятие переоцененной и недооцененной валюты.



Другой довольно старой теорией, с известной степенью условности объясняющей долгосрочное изменение валютного курса, является предложенная после первой мировой войны шведским экономистом Густавом Касселем теория паритета покупательной способности. В начале 20-х гг., после отмены золотого стандарта, эта теория сыграла важную практическую роль, поскольку требовалось объяснить, как следует устанавливать курсы валют в новых условиях.

Теория исходила из превалирующей в те времена идеи, что валютные курсы обязательно должны быть как-то связаны с уровнями внутренних цен. При этом четко фиксировался лишь факт существования такого соотношения, из которого могло вытекать как прямое влияние уровней внутренних цен на валютные курсы, так и обратное влияние курсов на внутренние цены.

Паритет покупательной способности, ППС (purchasing power parity, РРР) — равенство покупательной способности различных валют при неизменном уровне цен в каждой из стран.

Это заключение основывается на предположении о том, что в условиях совершенной конкуренции (полного отсутствия транспортных расходов и межстрановых торговых барьеров) одинаковый товар будет продаваться за одну и ту же цену на рынках различных стран. Тем самым если товар в США стоит 1 долл., то при курсе 27 руб./долл. в России он должен стоить 27 рублей. Если же по каким-то причинам курс рубля упадет до 54 руб./долл., то тот же товар должен стоить в России уже 54 рублей. Если же он продолжает стоить 27 рублей, то становится выгодным купить его в России за 27 рублей и перепродать в США по 54:27=2 долл., получив по 100% прибыли за каждую единицу. В результате товарного арбитража рост спроса на дешевый товар поднимет его цену в России, рост предложения этого товара снизит его цену в США, что приведет к росту курса рубля до его прежнего уровня 27 руб./долл.

Закон одной цены (law of one price) — в условиях совершенной конкуренции один и тот же товар в различных странах имеет одинаковую цену, если она выражена в одной и той же валюте. 

Закон одной цены относится к цене одного конкретного торгуемого товара, который продается в нескольких странах. Из-за несовершенства конкуренции, и, прежде всего, наличия транспортных расходов и межстрановых торговых барьеров, закон одной цены в чистом виде не соблюдается. Но если транспортные расходы и торговые барьеры остаются постоянными, товары абсолютно одинаковы и существует торговля между странами, то их цены должны двигаться в тандеме. Закон одной цены может не соблюдаться по причине различий в качестве товаров: автомобили могут быть различных моделей, цемент — различных марок, пшеница — различных сортов и т.п. Кроме того, многие товары для международной торговли являются не-торгуемыми (услуги химчисток, песок, аренда помещений и пр.), поэтому межстрановая разница цен на них может существовать длительное время.

Покупательная способность национальной валюты каждой страны зависит от уровня ее внутренних цен. Отталкиваясь от идей Д. Риккардо о сравнительных преимуществах, можно с известной степенью условности утверждать, что в результате роста внутренних цен покупательная способность национальной валюты должна сократиться, что приведет к пропорциональному обесценению ее валютного курса. Если уровень внутренних цен снижается, то покупательная способность национальной валюты растет, что приводит к пропорциональному росту ее валютного курса.



Теория абсолютного ППС (absolute РРР theory) — обменный курс между валютами двух стран равен соотношению уровней цен в этих странах.

Конечно, возникает далеко не простой вопрос о том, как измерить общий уровень цен у себя в стране и за рубежом. Наиболее распространенным, но далеко не безупречным способом является составление одинаковых корзин гомогенных товаров, которые используются потребителями как в одной, так и в другой стране, расчет их стоимости в национальной валюте каждой из стран последующее их сравнение между собой для выяснения валютного курса.

На основе теории абсолютного ППС определяется одна из разновидностей расчетного равновесного валютного курса, который впоследствии можно использовать как точку отсчета его изменений.

Валютный курс на основе ППС (РРР exchange rate) — курс, который уравнивает цену корзины одинаковых товаров в двух странах.

Полезная сторона теории абсолютного ППС заключается в том, что она четко указывает способ укрепления курса национальной валюты — снижение внутренней инфляции и укрепление покупательной способности национальной валюты внутри страны. Однако в своем изначальном виде теория абсолютного ППС практически неприменима по тем же причинам, что и закон одной цены: трудно составить корзины из совершенно одинаковых товаров, продаваемых в разных странах; транспортные расходы и государственные ограничения на торговлю делают конкуренцию на мировом рынке несовершенной; существует множество неторгуемых товаров, цена которых влияет на уровень внутренних цен, но которые никогда не попадают в международный оборот.

Наибольшее практическое значение теория ППС имеет в своем относительном преломлении. Ее идея заключается в том, что для большей надежности изменения валютного курса сопоставляться должны не абсолютные уровни Цен в двух странах, а их относительные величины — изменение с течением времени.

Теория относительного ППС (relative РРР theory) — изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изменению уровня цен в этих странах.

Для расчета валютного курса в соответствии с теорией относительного ППС необходимо знать абсолютное значение равновесного валютного курса в некотором году, избранном как базовый, и индексы цен для обеих стран. В идеале за равновесный курс базового года должен приниматься курс того временного периода, когда курс был стабилен или очень близок к значениям своих скользящих средних. В качестве индексов используется обычно индекс потребительских цен — ИПЦ (consumer price index, CPI), индекс оптовых цен (wholesale price index, WPI) или дефлятор ВНП (GNP deflator), каждый из которых своим способом измеряет относительное движение этих цен к текущему году по сравнению с годом, избранным как базовый. Фактически прогнозирование валютного курса на базе теории относительного ППС означает экстраполяцию текущего курса на будущий период на базе соотношения темпов инфляции в двух странах. 

Поскольку в большинстве конкретных случаев курсы, рассчитанные на базе теории относительного ППС, отклоняются от текущих рыночных курсов, то возникла идея о том, что в случае отклонения от ППС валюты оказываются "переоцененными" или "недооцененными".

Переоцененная/недооцененная валюта (overvalued/undervalued currency) — валюта, реальный курс которой растет быстрее/медленнее, чем курс, рассчитываемый на основе ППС.

Оценка курса национальной валюты на предмет ее недооцененности и переоцененности имеет серьезные практические последствия: переоцененность национальной валюты даже по отношению к такому весьма условному расчетному показателю, как ППС, обычно рассматривается как фактор, вредящий экспорту и приводящий к росту дефицита платежного баланса. 

Теория относительного ППС является серьезным инструментом прогнозирования и оценки валютного курса в следующих случаях:

при прогнозировании на долгосрочную перспективу на основе имеющихся длинных серий статистических данных о номинальном валютном курсе и расчетных  данных о ППС, позволяющих установить многолетнюю корреляцию между курсом и ППС;

при прогнозировании в условиях высокой галопирующей инфляции, основанной преимущественно на монетарном факторе — резком увеличении денежной массы в обращении, когда структурные изменения в экономике не являются ярко выраженными: в условиях инфляции, выражающейся в трехзначных числах ;

при расчете ориентировочного валютного курса, на который должны ориентироваться другие макроэкономические оценки, для определения реальной международной стоимости национальных товаров и услуг. Расчеты показывают, что в среднем разрыв между номинальным курсом валюты и ее ППС сокращается в темпе 14% в год, что теоретически означает, что примерно через 15 лет курс должен слиться с ППС.

Ограниченность теории относительного ППС также очевидна. Валютный курс отклоняется от ППС из-за:

отсутствия чистой конкуренции, торговых барьеров и транспортных расходов, факт существования которых не позволяет одному и тому же  товару иметь одну и ту же цену в двух разных географических пунктах. Поскольку ППС учитывает не один, а многие товары, эти отклонения становятся еще более ощутимыми;

существования большого числа не-торгуемых товаров и услуг, цены которых входят в индекс потребительских цен, но которые никогда не пересекают границы. Несмотря на то что цены на них не могут нивелироваться на международном уровне, изменение их внутренних цен влияет на индекс потребительских цен в целом.

изменения условий торговли в группе торгуемых товаров, что приводит к изменению удельного веса этих товаров в индексе цен разных стран. Изменения структуры индекса цен происходят в разных странах несимметрично, в результате  курс неизбежно отклоняется от ППС;

низкой краткосрочной эластичности замещения товаров. В силу привычки, недостаточной информации, инерции потребительского поведения потребители предпочитают покупать те товары, к которым они привыкли на протяжении определенного времени после изменения  их цен, и не переходят сразу на субституты. Компании, даже после девальвации, не сразу повышают свои цены, боясь потерять рынки, и пытаются компенсировать теряемые прибыли ростом продаж. Поэтому невозможно однозначно утверждать, что по любому товару, и тем более по группе товаров, международный торговый арбитраж сработает немедленно и цена на него выровняется. 



35. Теории валютного курса: паритет процентных ставок 

Если теории макроэкономического баланса и ППС определяют долгосрочные перспективы развития валютного курса, то его краткосрочные колебания лучше поддаются объяснению с помощью денежных и связанных с ней теорий валютного курса. Наиболее широким является подход, в соответствии с которым у инвестора есть выбор, держать ли свои накопления в виде не приносящих дохода наличных денег или же вложить их в любые активы (банковские денежные депозиты внутри страны или за рубежом, государственные или частные, национальные или иностранные ценные бумаги, недвижимость, золото, картины великих мастеров, антикварную мебель и т.п.), которые, с его точки зрения, подорожают в будущем к принесут доход.

Подход с точки зрения активов (assets approach) — валютный курс определяется соотношением доходности вложений денег в различные активы внутри страны и за рубежом, приносящие доход, прежде всего в банковские депозиты и ценные бумаги.

В соответствии с этим подходом перемещение денег между странами состоит из двух компонентов — компонента постоянных потоков (continuing-flows component), которые описываются текущей частью платежного баланса, и компонента изменений структуры активов акционерного капитала (stock adjustment component). Если краткосрочные колебания валютного курса в результате межстранового перемещения денег при оплате экспорта и импорта объясняются через рассмотренный выше подход платежного баланса, то его колебания в результате различий доходности вложении в национальные и зарубежные активы — через подход к валютному курсу с точки зрения активов. Цены товаров, как было показано выше, изменяются с некоторым временным лагом после того, как изменились соответствующие макроэкономические условия, и не успевают за изменением валютного курса. Это связано с тем, что экономике требуется  некоторое время, чтобы приспособиться к новому уровню денежной массы: принять решения об увеличении зарплаты госслужащим и пенсий, пересчитать издержки и пр. Процентная ставка, представляющая собой доход на приносящие доход финансовые активы, так же как и валютный курс, значительно быстрее реагирует на изменение макроэкономических условий. Допустим, что инвестор не хочет держать свои деньги наличными и не получать проценты и стремится вложить их в приносящие процент финансовые активы. У него есть альтернатива — инвестировать у себя в стране в национальной валюте или за рубежом в иностранной валюте. Для этого ему нужно учесть, как минимум, три экономических показателя: процентную ставку у себя в стране, процентную ставку за рубежом и динамику валютного курса.

 Правило иностранных инвестиций (foreign investment rule) — доход на иностранные инвестиции в национальной валюте равен сумме/разности процентной ставки за рубежом и процента обесценения/роста курса национальной валюты.

Чтобы принять решение о том, где — у себя дома или за границей — выгоднее инвестировать, необходимо сравнить процентную ставку внутри страны с ожидаемым доходом при инвестиции за рубеж. Если разница положительна, то инвестиции внутри страны выгоднее и никакого смысла инвестировать за рубеж нет, если она отрицательна, инвестиции за рубежом приносят больший доход. Таким образом, в соответствии с теорией процентных ставок при свободе международного передвижения капитала спрос на национальные и зарубежные активы определяется исключительно уровнем выплачиваемого по ним дохода — процентной ставки и с поправкой на уровень валютного курса, прогнозируемого на момент истечения срока депозитного договора валютного курса.

Описанная выше ситуация, когда с учетом изменений валютного курса вложения денег в активы в различных странах приносят разные доходы, означает, что рынок не находится в состоянии равновесия: деньги будут перемещаться в те страны, где процентная ставка выше. В принципе возможна ситуация, когда денежный рынок окажется в состоянии полного баланса, когда вложения в активы внутри страны и за рубежом будут приносить один и тот же процент с учетом изменений в валютном курсе. Поэтому для потенциальных инвесторов будет принципиально безразлично, в активах какой страны держать свои сбережения. 

Паритет процентных ставок (interest rate parity) — такой уровень процентных ставок внутри страны и за рубежом, при котором равные по размеру депозиты в каждой из них дают одинаковый доход при переводе в одну валюту.

Если считать, что валютный курс определяется соотношением доходности депозитов в разных странах, то при презумпции существования паритета процентных ставок справедливо следующее:

курс национальной  валюты растет при росте национальных процентных ставок, при падении процентных ставок за рубежом и при росте ожидаемого в будущем курса национальной валюты;

курс национальной валюты падает при падении национальных процентных ставок, при росте процентных ставок за рубежом и при падении ожидаемого в будущем курса национальной валюты.

Теория паритета процентных ставок как основы определения валютного курса в будущем была бы неполной, если не учесть влияние инфляции. Из общей экономической теории известно, что номинальная процентная ставка всегда включает ожидаемый уровень инфляции, с тем, чтобы доход банка по предоставляемым кредитам всегда был положительным. Инвесторы, выбирая, в какой стране и в какой валюте вложить капитал, обязательно оценивают темп грядущего обесценения этой валюты, чтобы получить положительный процент. Как известно, инвестора интересует реальная процентная ставка — номинальная процентная ставка, объявленная банком, минус темп инфляции. Впервые связь между процентной ставкой и темпом инфляции четко описал И. Фишер.

И. Фишер показал, что рост прогнозируемого уровня инфляции приводит к пропорциональному росту процентных ставок и, напротив, снижение уровня прогнозируемой инфляции ведет к снижению уровня процентных ставок. Обычно эту закономерность, относящуюся к одной стране, и называют эффектом Фишера. Однако, используя знания об относительном ППС и паритете процентных ставок, можно определить закономерности изменения валютного курса исходя из относительных изменений инфляции и процентных ставок между двумя странами. Вспомним, что, с одной стороны, в соответствии с теорией относительного ППС изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изменению уровня цен (инфляции) в этих странах. С другой стороны, из условия паритета процентных ставок  следует, что изменение обменного курса между валютами двух стран определяется разницей процентных ставок между этими странами. Объединяя эти условия в одно уравнение, можно установить закономерность изменения валютного курса, которая развивает эффект Фишера в его изначальном толковании.

Эффект Фишера (the Fisher effect) — в долгосрочной перспективе изменение уровня валютного курса равно разности процентных ставок между двумя странами и разности прогнозируемых в них темпов инфляции.

Более высокий темп инфляции внутри страны, чем за рубежом, приводит к определению местными банками более высоких процентных ставок, чем за рубежом, поскольку в них заложены инфляционные ожидания, что, в свою очередь, ведет к обесценению национальной валюты по сравнению с иностранной. Процентная ставка внутри страны должна равняться процентной ставке за рубежом плюс процент обесценения национальной валюты за то время, на которое установлена процентная ставка.

Эффект Фишера имеет чрезвычайно важное значение для правильного понимания воздействия изменения процентных ставок на валютный курс. В соответствии с рассмотренными выше закономерностями формирования валютного курса, исходя из спроса на активы, рост процентной ставки в некоторой стране означает увеличение спроса на активы, деноминированные в ее валюте, и, следовательно, на ее валюту, чтобы их купить. Это, казалось бы, должно однозначно привести к росту ее курса. Вывод вроде бы неоспорим: рост процентной ставки ведет к росту курса валюты. Однако на самом деле рост процентной ставки может привести как к росту, так и к падению валютного курса. Все зависит от того, что стало причиной роста процентной ставки. Как отмечалось выше, номинальная процентная ставка равна сумме реальной процентной ставки и ожидаемого темпа инфляции. Изменение в уровне процентной ставки является важнейшей предпосылкой изменения уровня валютного курса. Номинальная процентная ставка может измениться по двум причинам: во-первых, в результате изменения реальной процентной ставки и, во-вторых, из-за изменения инфляционных ожиданий. В зависимости от того, какой из компонентов приводит к изменению номинальной процентной ставки, курс национальной валюты либо растет, либо падает.

Рост номинальной процентной ставки из-за роста реальной процентной ставки ведет к росту курса национальной  валюты

Рост номинальной процентной ставки из-за роста инфляционных ожиданий ведет к падению курса национальной валюты. Ряд исследований показал, что в результате инфляции курс национальной валюты обесценивается в большей степени, чем растет национальная процентная ставка. В результате доход по иностранным депозитам оказывается выше, чем по депозитам в национальной валюте.  



36.Денежная теория валютного курса

Подавляющее большинство стран мира используют свою национальную валюту для выполнения всех основных денежных функций — меры стоимости, средства обращения, средства накопления, средства платежа. Устоявшегося общепринятого определения денег не существует. В практических целях используются различные определения денежной массы в зависимости от того, какая ее часть имеется ввиду. 

Денежная масса/предложение денег (money supply) — выпуск денег в обращение под контролем денежных властей.

 Предложение денег (money supply) — экзогенная переменная, регулируемая денежными властями и показывающая выпуск денег в обращение/денежную массу.

Предложение денег, под которым в теории международной экономики обычно понимается агрегат, первично возникает в результате создания резервных денег центральным банком и последующего их расширения за счет функционирования денежного мультипликатора.

Денежный мультипликатор (money multiplier, m) — коэффициент роста денежной массы за счет многократного использования коммерческими банками одних и тех же денег.

Предложение денег в экономике в целом зависит от тенденций развития денежной базы, размеров мультипликатора, а также от ряда внешних по отношению к денежному сектору факторов. В числе факторов, определяющих предложение денег, следующие:

Размеры выпуска   ЦБ   наличных денег (currency) в обращение. Чем больше ЦБ выпускает наличных денег, тем больше их общее предложение. Выпуск наличных денег прямо контролируется ЦБ.

Размеры резервов (reserves) денег в кассах КБ  и  па их счетах в ЦБ. Чем больше резервы, тем выше общее предложение денег. ЦБ устанавливает резервные требования, через которые косвенно контролирует размер резервов.

Отношения резервов к депозитам (reserves/deposits ratio). Рост этого коэффициента сокращает мультипликатор и, следовательно, предложение денег, поскольку в результате роста резервов сокращается объем свободных денег для предоставления новых займов, ЦБ косвенно контролирует этот коэффициент через резервные требования.

Отношение наличных денег к депозитам (currency/deposits ratio). Рост этого коэффициента также сокращает мультипликатор и, следовательно, предложение денег, поскольку это означает, что объем наличных денег по сравнению с депозитами увеличивается, т.е. экономические агенты предпочитают держать свои деньги  в виде наличных, а не на счетах в банках. В результате у КБ останется меньше денег для предоставления других кредитов. 

С точки зрения денежной теории валютного курса считается, что предложение денег может полностью контролироваться денежными властями. Поэтому уровень предложения денег полностью зависит от уровня спроса на них, точное определение которого позволяет установить параметры равновесия на денежном рынке и, следовательно, уровень валютного курса. Из общей экономической теории известно, что спрос на деньги определяется уровнем процентной ставки, реальными доходами и пропорционален уровню цен. Процентная ставка  является стоимостью, альтернативной хранению денег в виде наличных  или  на беспроцентном счете. Если хранение денег в виде наличности вообще не приносит процентов, а их хранение на высоколиквидном депозите до востребования приносит минимальный процент, то вложение тех же денег в высокодоходные государственные долговые обязательства или размещение на менее ликвидных срочных депозитах приносит их владельцу более высокий доход от процента. Разница между процентом по менее и более ликвидным формам хранения денег представляет собой альтернативную стоимость хранения денег. Разумеется, процентная ставка измеряется не в номинальном, а в реальном (за вычетом инфляции) выражении. Рост реальной процентной ставки сокращает спрос на деньги, падение -увеличивает. 

Уровень цен является абсолютным показателем, связывающим номинальные и реальные остатки денег у экономических субъектов. В соответствии с количественной теорией денег, если предположить, что уровень доходов и процентные ставки фиксированы, то рост уровня цен ведет к росту спроса на деньги, падение — к падению. 

Спрос на деньги (money demand) — эндогенная переменная, пропорциональная уровню цен, зависящая от номинальной процентной ставки и реальных доходов и показывающая потребность в реальных денежных остатках.

Спрос на деньги описывается моделью Баумола—Тобина, названной именами двух американских экономистов, в середине 1950-х, независимо друг от друга описавших его взаимосвязь с процентной ставкой, доходами и уровнем цен в рамках так называемого «инвентарного» подхода.

Основанная на понятиях спроса и предложения  денег, денежная теория валютного курса считает его, прежде всего денежным феноменом. Выше была установлена взаимосвязь между изменением процентной ставки и валютного курса, а ранее в этом параграфе — между процентной ставкой и уровнем спроса и предложения денег, что позволяет нам построить мостик, связывающий деньги с валютным курсом в краткосрочной перспективе. 

Денежная теория валютного курса (monetary approach to the exchange rate) — валютный курс национальной валюты определяется относительным спросом и предложением денег между двумя странами.

Посмотрим теперь, как увеличение предложения денег повлияет на валютный курс. 

В общем же, исследование на основе денежной теории валютного курса связи внутреннего денежного рынка и валютного рынка в краткосрочной перспективе приводит к следующим выводам:

Рост денежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом ведет к обесценению ее валюты, сокращение денежной массы, напротив, к росту ее курса.

Рост денежной массы в зарубежной стране при неизменной денежной массе внутри страны ведет к росту курса национальной валюты, сокращение денежной массы в зарубежной стране, напротив, к падению ее курса.

В долгосрочной же перспективе справедливо следующее:

Цены внутри страны, включая цену иностранной валюты, растут пропорционально росту национальной денежной массы. Другими словами, национальная валюта обесценивается пропорционально росту денежной массы.

Изменения в денежной массе меняют масштаб цен, но не сказываются на долгосрочных знамениях процентной ставки и реального производства.

Рост предложения денег (денежной массы) внутри страны или сокращение их предложения в зарубежной стране приводит к обесценению национальной валюты/росту курса иностранной валюты. Напротив, сокращение предложения денег внутри страны или увеличение их предложения в зарубежной стране приводит к росту курса национальной валюты/падению курса иностранной валюты. 

Рост инфляционных ожиданий внутри страны ведет к обесценению курса ее валюты в долгосрочной перспективе, а сокращение инфляционных ожиданий — к росту курса ее валюты.

Увеличение реальных доходов в стране ведет к росту курса ее валюты, сокращение реальных доходов — к падению курса ее валюты.

Денежная теория валютного курса напрямую связана с теорией курса на основе ППС. Если теория абсолютного ППС верна для одного товара в двух различных странах, то она верна и для цен всех одинаковых товаров в этих двух странах. Вытекая из теории абсолютного ППС, денежная теория валютного  курса неизбежно принимает на себя вес ее изъяны. В денежную теорию валютного курса, поскольку она вытекает из определения валютного курса как соотношения уровней цен в двух странах, заложен элемент инфляционных ожиданий. В соответствии с ней, если уровень инфляции в одной из стран резко изменяется, это приводит к столь же резкому изменению валютного курса. 



37. Понятие и  виды  конвертируемости  национальной валюты. Классификация валют по степени конвертируемости.

Конвертируемость валюты предполагает свободный обмен национальной валюты на иностранную и использование ее в сделках с реальными и финансовыми активами.

Конвертируемость может быть ограниченной, т.е. только по текущим операциям или по операциям с капиталом. Конвертируемость может быть свободной - это означает снятие всяких ограничений на конвертируемость валюты по всем операциям.

     Конвертируемость валюты по текущим операциям означает отсутствие ограничений на платежи и трансферты по текущим международным операциям, связанным с торговлей товарами, услугами, межгосударственными переводами доходов и трансфертов.

Ограничения могут выражаться по следующим направлениям: 

обязательное авансирование импортных платежей для получения в банке иностранной валюты; 

распределение валюты между импортерами; 

требование обязательной продажи валюты центральному банку. 



     Конвертируемость валюты по капитальным операциям означает отсутствие ограничений на платежи и трансферты по международным операциям, связанным с движением капитала, а именно прямых и портфельных инвестиций, займов, кредитов и др.

Ограничения по капитальным операциям выражаются в следующем: 

в недопущении иностранного капитала в определенные отрасли экономики; 

в требовании об обязательной репатриации прибыли; 

в обязательстве сдавать или продавать валюту; 

в запрете на покупку резидентами иностранных ценных бумаг. 



МВФ разрешает ограничения крупным заемщикам, чтобы предотвратить бегство капитала. Более 100 стран имеют неконвертируемую валюту по капитальным операциям.

    

 Существует определенная очередность введения конвертируемости валюты: сначала вводится конвертируемость по текущим операциям, затем по капитальным. Внутренняя конвертируемость означает возможность расплачиваться иностранной валютой внутри страны, т.е. параллельное хождение валюты. Использование иностранной валюты, например доллара, в качестве средства обращения, единицы расчета и сбережения называется долларизацией. Уровень долларизации определяется долей иностранной валюты, пересчитанной в национальную валюту по официальному валютному курсу и находящейся в денежном обращении данной страны. Внешняя конвертируемость означает право резидента совершать операции с иностранной валютой с нерезидентами.

Другим основанием классификации валюты является сфера и режим применения, в зависимости от которого валюта подразделяется на свободно конвертируемую, частично конвертируемую и неконвертируемую. 

Свободно конвертируемая валюта - (англ. hard currency) - денежные единицы, свободно и неограниченно обмениваемые на другие иностранные валюты и международные платежные средства, в любой форме и во всех видах операций. 

В период действия золотого стандарта конвертируемой автоматически становилась та валюта, которая могла свободно размениваться на золото. После отмены золотого содержания всех валют и их золотых паритетов в начале 70-х годов конвертируемость понимается как способность свободно продаваться и покупаться, обмениваться по действующему валютному курсу, использоваться для создания различного рода финансовых активов. 

Международный валютный фонд одобряет и дает согласие на использование валюты той или иной страны в качестве свободно конвертируемой. Это означает, что свободно конвертируемая валюта может быть использована во всех видах международных банковских и финансовых операциях как резидентами, так и нерезидентами. В настоящий период 10 валют признаны полностью конвертируемыми, причем пяти из них Международный валютный фонд в 1976 году присвоил квалификацию «свободно используемые валюты», подчеркивая тем самым высший уровень их конвертируемости. В эту категорию входят: доллар США, немецкая марка, фунт стерлингов, японская иена, французский франк. Эти валюты наиболее активно используются в международных расчетах и всегда имеются в достаточном количестве на мировом валютном рынке и накапливаются в валютных резервах стран мира. Режим функционирования свободно конвертируемой валюты на практике означает отсутствие каких-либо валютных ограничений. 

Степень конвертируемости валюты находится в прямой зависимости от экономического потенциала страны, масштабов ее внешнеэкономической деятельности, устойчивости внутреннего денежного обращения, степени развития национальных товарных и денежных рынков и рынков капитала. Кроме того, необходимым условием поддержания конвертируемости является постоянное участие центрального банка страны в валютных интервенциях для удержания курса своей национальной валюты к доллару США или к какой-либо определенной корзине иностранных валют на оптимальном уровне. 

Частично конвертируемая валюта (англ. partially convertible currency) - это национальная валюта стран, конвертируемость которых в той или иной степени ограничена для определенных держателей, а также и по отдельным видам обменных операций. Этот вид валюты обменивается только на некоторые иностранные валюты и используется не во всех внешнеторговых сделках. В эту группу входят валюты большинства развитых и развивающихся стран. Степень конвертируемости определяется государством в специальных законодательных актах. Законом устанавливается порядок и перечень иностранных валют, на которые может обмениваться национальная валюта, а также количественное выражение такого обмена, разрешается купля-продажа валюты на валютных рынках, указывается круг субъектов таких сделок (т.е. резиденты, нерезиденты, те или другие предприятия, банки, международные организации и т.п.). Закон регулирует также круг и степень ограничения валютообменных операций, условия и порядок их осуществления. Прежде всего это касается внешнеторговых сделок, купли-продажи валюты, открытия валютных счетов и т.п. 

В зависимости от широты круга лиц и операций, связанных с использованием валюты, выделяют также понятие внешней конвертируемости, которая распространяется только на иностранных физических и юридических лиц и только в текущих (а чаще всего - лишь во внешнеторговых) расчетах. 

Существует также понятие внутренней конвертируемости национальной валюты, под которым подразумевают возможность для граждан и организаций данной страны производить покупку иностранной валюты за национальную и оплачивать внешнеторговые сделки без ограничений. Без солидных инвестиций в иностранной валюте, особенно на начальной стадии внедрения, внутренняя конвертируемость не возможна. Например, для введения внутренней конвертируемости польского злотого была оказана значительная валютная помощь иностранных государств.

Основным условием, способствующим введению конвертируемости валюты, является равновесие баланса текущих платежей.

Иными словами, страна не должна иметь дефицит платежного баланса, т.е. ее платежи за границу не должны быть выше платежей из-за рубежа. Кроме того, конвертируемость валюты требует практически беспрепятственного движения товаров и определения уровня цен преимущественно под воздействием спроса и предожения. При этом влияние рыночного механизма на формирование внутренних и мировых цен должно быть равнозначно и в значительной степени предопределять одинаковые тенденции в их динамике и невозможность существенных долговременных различий в уровнях этих цен.

Сегодня национальная валюта 60 государств полностью конвертируема. Только шесть из них (доллар США, английский фунт стерлингов, марка ФРГ, японская иена, швейцарский и французский франк) используются для большинства международных расчетов, официальных резервов, определения валютного паритета и курса для других стран. Эти валюты называются резервными или ключевыми.

Неконвертируемая валюта (англ. inconvertible currency - это национальная валюта, функционирующая в пределах одной страны и не подлежащая обмену на другие иностранные валюты. К замкнутым валютам относятся валюты стран, которые устанавливают различные ограничения и запреты на покупку и продажу иностранной валюты, на ввоз и вывоз национальной и иностранной валюты, а также применяют иные меры валютного регулирования. Основные причины валютных ограничений - нехватка валюты, давление внешней задолженности, тяжелое состояние платежных балансов. Нужно отметить, что в большинстве стран-членов Международного валютного фонда распространены некоторые валютные ограничения прежде всего, связанные с международными расчетами по текущим операциям, а также с движением инвестиций. Еще более широкое применение валютные ограничения получили в странах, вступивших в МВФ недавно. Это в первую очередь, страны Восточной Европы, государства СНГ. В этих странах валютные ограничения будут постепенно сокращаться по мере их вхождения в рыночные отношения и более гибкого и эффективного применения экономических инструментов в области валютного регулирования и перехода вначале к внутренней, а затем и к общей конвертируемости национальной валюты.



38. Международная валютная ликвидность: структура и показатели

Международная валютная ликвидность (МВЛ) -  способность страны (или группы стран) обеспечивать своевременное погашение своих международных обязательств приемлемыми для кредитора платежными средствами. С точки зрения всемирного хозяйства международная валютная ликвидность означает совокупность источников финансирования и кредитования мирового платежного оборота и зависит от обеспеченности мировой валютной системы международными резервными активами, необходимыми для ее нормального функционирования. МВЛ характеризует состояние внешней платежеспособности отдельных стран или регионов (например, России и нефтедобывающих стран). Основу внешней ликвидности образуют золотовалютные резервы государства.

Структура МВЛ включает в себя следующие компоненты:

официальные валютные резервы стран;

официальные золотые резервы;

резервную позицию в МВФ (право страны-члена автоматически получить безусловный кредит в иностранной валюте в пределах 25% от ее квоты в МВФ);

счета в СДР.

Показателем МВЛ обычно служит отношение официальных золотовалютных резервов к сумме годового товарного импорта. Ценность этого показателя ограничена, так как он не учитывает все предстоящие платежи, в частности, по услугам, некоммерческим, а также финансовым операциям, связанным с международным движением капиталов и кредитов.

Международная ликвидность выполняет три функции, являясь средством образования ликвидных резервов, средством международных платежей (в основном для покрытия дефицита платежного баланса) и средством валютной интервенции.

Основную часть МВЛ составляют официальные золотовалютные резервы, т.е. запасы золота и иностранной валюты центрального банка и финансовых органов страны.

К золотовалютным резервам относятся запасы золота в стандартных слитках, а также высоколиквидные иностранные активы в свободно конвертируемой валюте (валютные резервы). Кроме того, в золотовалютные резервы могут быть включены драгоценные металлы (платина и серебро).

Высоколиквидные средства должны быть размещены в высоконадежных учреждениях с минимальным риском, т.е. в учреждениях, причисленных, согласно международным классификациям, к учреждениям высшей категории надежности. Именно поэтому средства Минфина РФ на валютных счетах в коммерческих банках в РФ не относятся к разряду резервных средств, и Россия размещает часть средств на счетах центральных банков других стран, например центральных банков стран «Большой семерки».

Особое место в международной валютной ликвидности занимает золото. Оно используется как чрезвычайное средство покрытия международных обязательств путем продажи на рынке за необходимую иностранную валюту или передачи кредитору в качестве залога при получении иностранных займов. В последнее время наблюдается устойчивая тенденция к повышению валютного компонента в общей структуре международных ликвидных активов, при этом золото продолжает учитываться по фиксированной цене в 35 СДР за тройскую унцию, что значительно ниже рыночной цены.

При определении деноминации резервов центральные банки руководствуются следующим правилом: необходимо размещать валютные ресурсы в валюту, являющуюся резервной по отношению к национальной.

Ликвидные позиции страны-должника характеризуются следующим показателем: золотовалютные резервы страны/долг.

Собственные резервы образуют безусловную ликвидность. Ею центральные банки распоряжаются без ограничений. Заемные же ресурсы составляют условную ликвидность. К их числу относятся кредиты центральных иностранных и частных банков, а также МВФ. Использование заемных ресурсов связано с выполнением определенных требований кредитора.

Основным наднациональным валютно-финансовым институтом, обеспечивающим стабильность мировой валютной системы, является Международный валютный фонд (МВФ). В его задачу входит противодействие валютным ограничениям, создание многонациональной системы платежей по валютным операциям и т.д.

Кроме того, к международным валютно-финансовым организациям относится ряд международных институтов, инвестиционно-кредитная деятельность которых носит одновременно и валютный характер. Среди них можно назвать Международный банк реконструкции и развития, Банк международных расчетов в Базеле, Европейский инвестиционный банк и др.





39. Этапы эволюции мир. вал. сис-мы: золот. стандарт. Бреттон-Вудская сис-ма

Характер функционирования и стабильность мировой валютной системы зависят от степени ее соответствия структуре мирового хозяйства. При изменении структуры мирового хозяйства и соотношения сил на мировой арене происходит замена существующей формы МВС на новую. Появившись в XIX веке, МВС прошла 3 этапа эволюции:

«Золотой стандарт» или Парижская валютная система

 Бреттон-Вудская система фиксированных валютных курсов

Ямайская система плавающих валютных курсов

«Золотой стандарт» возник с началом ухода биметаллической системы, и прекратил свое существование в течение первого месяца мировой войны. Эра золотого стандарта иногда ассоциируется с быстрой индустриализацией и экономическим процветанием.

Начало золотого стандарта было положено Банком Англии в 1821 г. Юридически эта система была оформлена межгосударственным соглашением на Парижской конференции в 1867 г., которое признало золото единственной формой мировых денег. По месту оформления соглашения эта система называется также как Парижская валютная система.

Золотой стандарт играл в известной степени роль стихийного регулятора производства, внешнеэкономических связей, денежного обращения, платежных балансов, международных расчетов.

В период между войнами страны последовательно отказывались от золотого стандарта. Первыми вышли из системы золотого стандарта аграрные и колониальные страны (1929-1930 гг.), так как резко сократился спрос на сырье на мировом рынке и цены на него понизились на 50-70%. В 1931 г. – Германия, Австрия и Великобритания, так как Германия и Австрия оказались слабым звеном в МВС в связи с отливом иностранных капиталов, уменьшением официального золотого запаса и банкротством банков; Великобритания отменила золотой стандарт из-за ухудшения состояния платежного баланса и уменьшения официальных золотых резервов страны в связи с резким сокращением экспорта товаров.

В апреле 1933 г. США вышли из системы золотого стандарта; непосредственной причиной отмены послужило значительное и неравномерное падение цен. Это вызвало массовые банкротства. Банкротство многих банков подорвало денежно-кредитную систему США и привело к отмене размена  долларовых банкнот на золотые монеты.

В 1936 г. Франция отменила золотой стандарт. Она поддерживала его дольше других стран. Искусственное сохранение золотого стандарта снижало конкурентоспособность французских фирм.

Вторая мировая война привела к кризису и распаду Генуэзской валютной системы, которая была заменена на Бреттон-Вудскую.

Вторая валютная система была официально оформлена на Международной валютно-финансовой конференции ООН, проходившей с 1 по 22 июля 1944 г. в г. Бреттон-Вудсе (США). Здесь также были основаны МВФ и МБРР.[11]

Цели создания второй мировой валютной системы:

1. Восстановление обширной свободной торговли.

2. Установление стабильного равновесия системы международного обмена на основе системы фиксированных валютных курсов.

3. Передача в распоряжение государств ресурсов для противодействия временным трудностям во внешнем балансе.

Вторая МВС базировалась на следующих принципах:

Установлены твердые обменные курсы валют стран-участниц к курсу ведущей валюты;

Курс ведущей валюты фиксирован к золоту;

Центральные банки поддерживают стабильный курс своей валюты по отношению к ведущей (в рамках +/- 1%) валюте с помощью валютных интервенций;

Изменения курсов валют осуществляются посредством девальвации и ревальвации;

Организационным звеном системы являются МВФ и МБРР. МВФ предоставляет кредиты в иностранной валюте для покрытия дефицита платежных балансов в целях поддержки нестабильных валют, осуществляет контроль за соблюдением странами-членами принципов МВС, обеспечивает валютное сотрудничество стран.[14]

Под давлением США в рамках Бреттон-Вудской системы утвердился долларовый стандарт – МВС, основанная на господстве доллара (США обладали 70% от всего мирового запаса золота). Доллар – единственная валюта, конвертируемая в золото, стал базой валютных паритетов, преобладающим средством международных расчетов, валютной интервенции и резервных активов. Было установлено золотое соотношение доллара США: 35 долл. за 1 тройскую унцию. США установили монопольную валютную гегемонию, оттеснив своего давнего конкурента – Великобританию.

Таким образом, национальная валюта США стала одновременно мировыми деньгами, и поэтому Бреттон-Вудская валютная система часто называется системой золотодолларового стандарта.

Вторая МВС могла существовать лишь до тех пор, пока золотые запасы США могли обеспечивать конверсию зарубежных долларов в золото. Однако к началу 70-х гг. произошло перераспределение золотых запасов в пользу Европы. Появляются и значительные проблемы с международной ликвидностью, так как по сравнению с увеличением объемов международной торговли добыча золота была невелика. Доверие к доллару как резервной валюте падает и из-за гигантского дефицита платежного баланса США. Образуются новые финансовые центры (Западная Европа и Япония), что приводит  к утрате США своего абсолютного доминирующего положения в мире. 

Таким образом, возникает необходимость пересмотра основ существующей валютной системы; ее структурные принципы, установленные в 1944 г., перестали соответствовать условиям производства, мировой торговли и изменившемуся соотношению сил в мире. Сущность кризиса Бреттон-Вудской системы заключается в противоречии между интернациональным характером МЭО и использованием для их осуществления национальных валют, подверженных обесценению (преимущественно доллара).

После продолжительного переходного периода, в течение которого страны могли испробовать различные модели валютной системы, начала образовываться новая МВС, для которой было характерно значительное колебание обменных курсов.

Устройство современной МВС было официально оговорено на конференции МВФ в Кингстоне (Ямайка) в январе 1976 г.

Основой этой системы являются плавающие обменные курсы и многовалютный стандарт.

Переход к гибким обменным курсам предполагал достижение трех основных целей:

1 – выравнивание темпов инфляции в различных странах

2 – уравновешивание платежных балансов

3 – расширение возможностей для проведения независимой внутренней денежной политики отдельными центральными банками.



40.Основные принципы функционирования Ямайской валютной системы.



Кризис Бреттонвудской валютной системы породил обилие проектов валютной реформы: от проектов создания коллективной резервной единицы, выпуска мировой валюты, обеспеченной золотом и товарами, до возврата к золотому стандарту. Их теоретической основой служили неокейнсианские и неоклассические концепции. На рубеже 60—70-х годов проявился кризис кейнсианства, на котором было основано валютное регулирование в рамках Бреттонвудской системы. В этой связи активизировались неоклассики. Некоторые из них ориентировались на повышение роли золота в международных валютных отношениях вплоть до восстановления золотого стандарта. Родиной неометаллизма была Франция в 60-х годах, а основоположником — Ж. Рюэфф.

Сторонники монетаризма выступали за рыночное регулирование против государственного вмешательства, воскрешали идеи автоматического саморегулирования платежного баланса, предлагали ввести режим плавающих валютных курсов (М. Фридман, Ф. Махлуп и др.). Неокейнсианцы сделали поворот к отвергнутой ранее идее Дж.М.Кейнса о создании интернациональной валюты типа «банкор» (Р. Триффин, У. Мартин, А. Дей, Ф.Перу, Ж.Денизе). США взяли курс на окончательную демонетизацию золота и создание международного ликвидного средства в целях поддержки позиций доллара. Западная Европа, особенно Франция, стремилась ограничить гегемонию доллара и расширить кредиты МВФ.

Поиски выхода из валютного кризиса велись долго вначале в академических, а затем в правящих кругах и многочисленных комитетах. «Комитет двадцати» МВФ подготовил в 1972—1974 гг. проект реформы мировой валютной системы.

Соглашение (январь 1976 г.) стран—членов МВФ в Кингстоне (Ямайка) и ратифицированное требуемым большинством стран-членов в апреле 1978 г. второе изменение Устава МВФ оформили следующие принципы четвертой мировой валютной системы.

1. Введен стандарт СДР вместо золото-девизного стандарта. Соглашение о создании этой новой международной счетной валютной единицы (по проекту О. Эммингера) было подписано странами — членами МВФ в 1967 г. Первое изменение Устава МВФ, связанное с выпуском СДР, вошло в силу 28 июля 1969 г.

2. Юридически завершена демонетизация золота: отменены его официальная цена, золотые паритеты, прекращен размен долларов на золото. По Ямайскому соглашению золото не должно служить мерой стоимости и точкой отсчета валютных курсов.

3. Странам предоставлено право выбора любого режима валютного курса.

4. МВФ, сохранившийся на обломках Бреттонвудской системы, призван усилить межгосударственное валютное регулирование.

Как всегда, сохраняется преемственная связь новой мировой валютной системы с предыдущей. Эта закономерность проявляется при сопоставлении Ямайской и Бреттонвудской валютных систем. За стандартом СДР скрывается долларовый стандарт. Хотя усиливается тенденция к валютному плюрализму, пока отсутствует альтернатива доллару как ведущему международному платежному и резервному средству, золото юридически демонетизировано, но фактически сохраняет роль валютного товара в модифицированной форме; в наследие от Бреттонвудской системы остался МВФ, который осуществляет межгосударственное валютное регулирование. По замыслу Ямайская валютная система должна быть более гибкой, чем Бреттонвудская, и эластичнее приспосабливаться к нестабильности платежных балансов и валютных курсов. Однако Ямайская валютная система периодически испытывает кризисные потрясения. Ведутся поиски путей ее совершенствования в целях решения основных валютных проблем.

ЯМАЙСКАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА - современная международная валютная система, базирующаяся не на валютных системах отдельных стран (в том числе США), а на законодательно закрепленных межгосударственных принципах. В основу Ямайской валютной системы положен принцип полного отказа от золотого стандарта. Теперь ни одна валюта не может иметь золотого содержания; все золотые запасы стран и международных валютно-финансовых институтов заморожены. Одновременно введен новый вид международных платежных средств -СДР, используемый для безналичных международных расчетов путем записей на специальных счетах и в качестве расчетной единицы Международного валютного фонда. Все страны - участники Ямайского соглашения перешли от фиксированных валютных курсов, в основе которых лежало золотое содержание валют, к плавающим валютным курсам - свободно изменяющимся в определенных пределах под воздействием спроса и предложения на валютных рынках. Рынок золота из основного денежного рынка превратился в разновидность товарного рынка. Механизм действия современной валютной системы может быть представлен следующим образом. Страны - члены Международного валютного фонда получили определенную долю СДР в соответствии с долями в основном капитале фонда. СДР функционируют только как расчетные единицы; при определенных условиях они могут быть обращены в национальную валюту. С 1 января 1981 г. МВФ использует упрощенную котировку СДР на основе средневзвешенного курса валютной корзины, состоящей из следующих валют: доллар США - 42 %, немецкая марка - 19%, французский франк, английский фунт стерлингов, японская иена - по 13%. Удельные веса валют определены в соответствии с удельным весом валют в международной торговле и платежах. В силу разной устойчивости валют, а также региональных интересов на практике в настоящее время действуют 3 основных вида валют и валютных курсов:

1) валюты, которые твердо привязаны к одной или нескольким валютам. Допускается колебание валютного курса ± 1 %. Если национальная валюта привязана к группе валют, то это означает, что выбрана некая "корзина валют" или в качестве основы для установления курса используется СДР;

2) валюты, курс которых может колебаться относительно одной или нескольких валют в пределах ± 2,25 %. В эту же группу попадает и ЭКЮ как средство, обеспечивающее валютную стабильность стран, входящих в Европейское экономическое сообщество. Таким образом, страны ЕЭС сохраняют свои валюты по отношению друг к другу в твердо определенном соотношении, а все вместе они "плавают" по отношению к валютам третьих стран;

3) валюты со свободно плавающим курсом. Курс валют устанавливается ежедневно в зависимости от спроса и предложения на валютных рынках.



41. Формы и методы валютной политики

В системе регулирования рыночной экономики важное место занимает валютная политика — совокупность мероприятий, осуществляемых в сфере международных валютных и других экономических отношений в соответствии с текущими и стратегическими целями страны. Она направлена на достижение главных целей экономической политики: обеспечить устойчивость экономического роста, сдержать рост безработицы и инфляции, поддержать равновесие платежного баланса.

Одним из средств реализации валютной политики является валютное регулирование — регламентация государством международных расчетов и порядка проведения валютных операций; осуществляется на национальном, межгосударственном и региональном уровнях. Прямое валютное регулирование реализуется путем законодательных актов и действий исполнительной власти, косвенное — с использованием экономических, в частности валютно-кредитных, методов воздействия на поведение экономических агентов рынка. 

Валютная политика определяет подготовку, принятие и реализацию решений по валютным проблемам. Регулирование валютных отношений включает несколько уровней:

• частные предприятия, в первую очередь национальные и международные банки и корпорации, которые располагают огромными валютными ресурсами и активно участвуют в валютных операциях;

• национальное государство (министерство финансов, центральный банк, органы валютного контроля);

• на межгосударственном уровне.

Межгосударственное регулирование в форме координации валютной, кредитной и финансовой политики обусловлено следующими причинами.

1. Усиление взаимозависимости национальных экономик, включая валютные, кредитные, финансовые отношения.

2. Изменение соотношения между рыночным и государственным регулированием в пользу рынка в условиях либерализации хозяйственных отношений.

3. Изменение расстановки сил на мировой арене; безраздельное лидерство США сменилось господством трех центров партнерства и соперничества — США, Западной Европы, Японии. К тому же появились молодые конкуренты — новые индустриальные государства.

4. Огромные масштабы мировых валютных, кредитных, финансовых рынков, которые отличаются нестабильностью в связи с колебаниями валютных курсов, процентных ставок, периодическими нефтяными шоками, биржевыми, валютными, банковскими кризисами и т.д.

Валютная политика в зависимости от ее целей и форм подразделяется на структурную и текущую. Структурная валютная политика — совокупность долгосрочных мероприятий, направленных на осуществление структурных изменений в мировой валютной системе. Она реализуется в форме валютных реформ, проводимых в целях совершенствования ее принципов в интересах всех стран, и сопровождается борьбой за привилегии для отдельных валют. Структурная валютная политика оказывает влияние на текущую политику. Текущая валютная политика — совокупность краткосрочных мер, направленных на повседневное, оперативное регулирование валютного курса, валютных операций, деятельности валютного рынка и рынка золота.

Формы валютной политики. Применяются следующие основные ее формы: дисконтная, девизная политика и ее разновидность — валютная интервенция, диверсификация валютных резервов, валютные ограничения, регулирование степени конвертируемости валюты, режима валютного курса, девальвация, ревальвация.

Дисконтная политика (учетная) — изменение учетной ставки центрального банка, направленное на регулирование валютного курса и платежного баланса путем воздействия на международное движение капиталов, с одной стороны, и динамику внутренних кредитов, денежной массы, цен, совокупного спроса — с другой. Например, при пассивном платежном балансе в условиях относительно свободного передвижения капиталов повышение учетной ставки может стимулировать приток капиталов из стран, где более низкая процентная ставка, и сдерживать отлив национальных капиталов, что способствует улучшению состояния платежного баланса и повышению валютного курса. Понижая официальную ставку, центральный банк рассчитывает на отлив национальных и иностранных капиталов в целях уменьшения активного сальдо платежного баланса и снижения курса своей валюты.

В современных условиях эффективность дисконтной политики снизилась. Результативность дисконтной политики зависит от притока в страну иностранного капитала, но в условиях нестабильности процентные ставки не всегда определяют движение капиталов. Регулирование международного движения капиталов и кредитов также ослабляет воздействие учетной политики на платежный баланс. Отсюда вытекают кратковременность и сравнительно низкая эффективность дисконтной политики. 

Девизная политика — метод воздействия на курс национальной валюты путем купли-продажи государственными органами иностранной валюты (девиз). В целях повышения курса национальной валюты центральный банк продает, а для снижения — скупает иностранную валюту в обмен на национальную. Девизная политика осуществляется преимущественно в форме валютной интервенции, т. е. вмешательства центрального банка в операции на валютном рынке с целью воздействия на курс национальной валюты путем купли-продажи иностранной валюты. Ее характерные черты — относительно крупные масштабы и сравнительно краткий период применения. Валютная интервенция осуществляется за счет официальных золото-валютных резервов или краткосрочных взаимных кредитов центральных банков в национальных валютах по межбанковским соглашениям «своп».

Диверсификация валютных резервов — политика государств, банков, ТНК, направленная на регулирование структуры валютных резервов путем включения в их состав разных валют с целью обеспечить международные расчеты, проведение валютной интервенции и защиту от валютных потерь. Эта политика обычно осуществляется путем продажи нестабильных валют и покупки более устойчивых, а также валют, необходимых для международных расчетов. 

Режим валютных паритетов и валютных курсов является объектом национального и межгосударственного регулирования. (Например, страны ЕС ввели режим «европейской валютной змеи» — режим совместно колеблющихся валютных курсов при узких пределах их взаимных колебаний. )

Двойной валютный рынок — форма валютной политики, занимающая промежуточное место между режимами фиксированных и плавающих валютных курсов; введен в начале 70-х годов в Бельгии, Италии, Франции. Сущность его заключается в делении валютного рынка на две части: по коммерческим операциям и услугам применяется официальный валютный курс; по финансовым (движение капиталов, кредитов и др.) — рыночный. Заниженный курс по коммерческим сделкам используется для стимулирования экспорта товаров и выравнивания платежного баланса. Когда расхождения коммерческого и финансового курсов были значительны, центральный банк осуществлял валютную интервенцию, чтобы их выровнять. Двойной валютный рынок обеспечивал некоторую экономию валютных резервов, так как уменьшилась потребность в валютной интервенции.

Девальвация — снижение курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам или международным валютным единицам, ранее и к золоту. Ее объективной основой является завышение официального валютного курса по сравнению с рыночным. Девальвация способствует росту цен и снижению жизненного уровня трудящихся, а ревальвация — увеличению безработицы в отраслях, которые не выдерживают конкуренции с дешевыми иностранными товарами. Девальвация вызывает обострение конкурентной борьбы между странами. Потери стран Западной Европы от двух девальваций доллара составили около 10 млрд долл. Развивающиеся страны несут убытки от девальваций ведущих валют.

Ревальвация — повышение курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам или международным счетным валютным единицам, ранее и к золоту.



42. Валютные ограничения: понятие и виды

В качестве одной из форм валютной политики периодически используются валютные ограничения — законодательное или административное запрещение, лимитирование и регламентация операций резидентов и нерезидентов с валютой и другими валютными ценностями. Это составная часть валютного контроля, который обеспечивает соблюдение валютного законодательства путем проверок валютных операций резидентов и нерезидентов. При валютных ограничениях в процессе валютного контроля проверяется наличие лицензий и разрешений, выполнение резидентами требований по продаже инвалюты на национальном валютном рынке, обоснованность платежей в инвалюте, качество учета и отчетности по валютным операциям. При валютных ограничениях функции валютного контроля возлагаются обычно на центральный банк, а в некоторых странах создаются специальные органы (например, во Франции после второй мировой войны).

Валютные ограничения как разновидность валютной политики преследуют следующие цели: 1) выравнивание платежного баланса; 2) поддержание валютного курса; 3) концентрация валютных ценностей в руках государства для решения текущих и стратегических задач. Во время подготовки и ведения войн валютные ограничения используются военно-промышленными комплексами для импорта военно-стратегических товаров за счет лимитирования ввоза предметов гражданского назначения. Валютные ограничения отличаются дискриминационным характером, так как способствуют перераспределению валютных ценностей в пользу государства и крупных предприятий за счет мелких и средних предпринимателей, затрудняя им доступ к иностранной валюте. Поэтому немонополизированный сектор обычно выступает против их введения. Валютные ограничения обычно являются составной частью политики протекционизма и дискриминации торговых партнеров. Немаловажную роль в их реализации играют политические мотивы.

Валютные ограничения предусматривают: 1) регулирование международных платежей и переводов капиталов, репатриации экспортной выручки, прибылей, движения золота, денежных знаков и ценных бумаг, 2) запрет свободной купли-продажи иностранной валюты; 3) концентрацию в руках государства иностранной валюты и других валютных ценностей. В их числе также платежные документы (чеки, векселя, аккредитивы и др.), ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, драгоценные металлы. В этой связи различаются следующие принципы валютных ограничений, определяющие их содержание:

• централизация валютных операций в центральном и уполномоченных (девизных) банках;

• лицензирование валютных операций — требование предварительного разрешения органов валютного контроля для приобретения импортерами или должниками иностранной валюты;

• полное или частичное блокирование валютных счетов;

• ограничение обратимости валют. Соответственно вводятся разные категории валютных счетов: свободно конвертируемые, внутренние (в национальной валюте с использованием в пределах страны), по двухсторонним правительственным соглашениям, клиринговые, блокированные и др.

Различаются две основные сферы валютных ограничений: текущие операции платежного баланса (торговые и «невидимые» операции) и финансовые (движение капиталов и кредитов, перевод прибылей, налоговых и других платежей).

Формы валютных ограничений отражают их внутреннее содержание и структуру, различаются по сферам их применения. По текущим операциям платежного баланса практикуются следующие их формы:

• блокирование выручки иностранных экспортеров от продажи товаров в данной стране, ограничение их возможностей распоряжаться этими средствами;

• обязательная продажа валютной выручки экспортеров полностью или частично центральному и уполномоченным (девизным) банкам, имеющим валютную лицензию центрального банка;

• ограниченная продажа иностранной валюты импортерам (лишь при наличии разрешения органа валютного контроля). В некоторых странах импортер обязан внести на депозит в банк определенную сумму национальной валюты для получения импортной лицензии;

• ограничения на форвардные покупки импортерами иностранной валюты;

• запрещение продажи товаров за рубежом на национальную валюту;

• запрещение оплаты импорта некоторых товаров иностранной валютой;

• регулирование сроков платежей по экспорту и импорту в связи с развитием операций «лидз энд лэгз» в условиях нестабильности валютных курсов. Иногда контролируются авансовые платежи импортеров иностранным экспортерам, устанавливаются ограниченные сроки продажи экспортерами иностранной валюты на национальную (30 дней), чтобы эти средства не были использованы для спекулятивных операций против национальной валюты;



В целях экономии иностранной валюты ограничивается ее обмен для резидентов, выезжающих за границу в качестве туристов. Валютные ограничения распространяются на страхование, лицензионные платежи, гонорары, комиссионные вознаграждения, перевод прибылей и процентов и другие «невидимые» операции. Формы валютных ограничений по финансовым операциям зависят от направления регулирования движения капиталов.

При пассивном платежном балансе применяются следующие меры по ограничению вывоза и «бегства» капитала, стимулированию притока капитала в целях поддержания курса валюты:

• лимитирование вывоза национальной и иностранной валюты, золота, ценных бумаг, предоставления кредитов;

• контроль за деятельностью кредитного и финансового рынков: операции осуществляются только с разрешения министерства финансов и при предоставлении информации о размере выдаваемых кредитов и прямых инвестиций за рубежом, привлечение иностранных кредитов при условии предварительного разрешения органов валютного контроля (в частности, на выпуск облигационных займов), чтобы они не повлияли на национальный валютный рынок, рынок ссудных капиталов и рост денежной массы в обращении;

• ограничение участия национальных банков в предоставлении международных займов в иностранной валюте;

• принудительное изъятие иностранных ценных бумаг, принадлежащих резидентам, и их продажа на валюту. К этой мере прибегали Германия перед второй мировой войной, Великобритания в период и после войны;

• полное или частичное прекращение погашения внешней задолженности или разрешение оплаты ее национальной валютой без права перевода за границу. В период мирового экономического кризиса 30-х годов 25 стран прекратили платежи по внешним долгам, а Германия с 1933 г. погашала стерлинговую и долларовую задолженность немецкими марками, зачисляемыми на блокированные счета без права распоряжения ими и обмена на иностранную валюту.

При чрезвычайных обстоятельствах объектом валютных ограничений является золото. Во время второй мировой войны рынки золота были закрыты: во Франции — до 1949 г., Великобритании — до 1954 г., в Нидерландах — до 1968 г. В США в течение 40 лет с 1934 г. были запрещены операции с золотом для физических и юридических лиц.

При активном платежном балансе в целях сдерживания как притока капиталов в страну, так и повышения курса национальной валюты применяются следующие формы валютных и кредитных ограничений по финансовым операциям:

• депонирование на беспроцентном счете в центральном банке новых заграничных обязательств банков. В ФРГ в 1978 г. минимальные резервы кредитных учреждений, которые они обязаны хранить в центральном банке, были повышены до 100% прироста иностранных обязательств банков. В Японии эта норма была повышена в марте 1978 г. с 50 до 100%, чтобы приостановить приток долларов в страну, а в декабре 1978 г. снижена до 50% после объявления программы США по поддержке доллара, с февраля 1979 г. отменена, за исключением 0,25%;

• запрет на инвестиции нерезидентов и продажи национальных ценных бумаг иностранцам. В Швейцарии в 1972—1974 гг. частично, а с февраля 1978 г. до конца 1979 г. почти полностью была запрещена продажа краткосрочных швейцарских ценных бумаг нерезидентам. В ФРГ в январе 1978 г. была запрещена продажа иностранцам национальных ценных бумаг сроком от 2 до 4 лет. В Японии запрет на покупки нерезидентами краткосрочных облигаций в иенах был временно введен в марте 1978 г.;

• обязательная конверсия займов в иностранной валюте в национальном центральном банке (практиковалась в Швейцарии);

• запрет на выплату процентов по срочным вкладам иностранцев в национальной валюте. Подобный запрет действовал в Швейцарии с ноября 1974 г. по февраль 1980 г. с целью перераспределения капиталов из страны на рынок еврошвейцарских франков и снижения курса национальной валюты;

• введение отрицательной процентной ставки по вкладам нерезидентов в национальной валюте (от 12 до 40% годовых). При этом проценты платит либо вкладчик банку, либо банк, заинтересованный в привлечении вкладов в иностранной валюте, выплачивает сам государственному валютному учреждению. Такую меру применяли в разное время Бельгия, Нидерланды, ФРГ, Швейцария (в 1972—1979 гг.) с целью сдерживания притока капиталов. Так, в Швейцарии в 1978 г. ставка «негативных» процентов составляла 10% в квартал по вкладам нерезидентов в швейцарских франках на сумму свыше 5 млн фр.;

• ограничение ввоза валюты в страну. Впервые эта мера была введена в Швейцарии в 1976—1977 гг. Затем банковский закон 1979 г. запретил банкам хранить банкноты в швейцарских франках в сейфах, арендуемых иностранцами, держать чеки на крупные суммы, выписанные на их имя по приказу иностранных клиентов;

• ограничения на форвардные продажи национальной валюты иностранцам. В Швейцарии эти ограничения практиковались с ноября 1974 г. по март 1980 г., затем они были смягчены: по продаже франков на срок до 10 дней лимит был увеличен с 20 до 40% от суммы сделки по состоянию на 31 октября 1974 г., по сделкам на более длительный срок — с 50 до 80%;

• схема принудительных депозитов. Эта мера применялась в ФРГ с марта 1972 г. по сентябрь 1974 г. Фирмы, активно прибегавшие к еврокредитам, по которым ставки были ниже, чем в стране, должны были помещать часть привлеченных капиталов на беспроцентный счет в Немецком федеральном банке.

Таким образом, валютные ограничения в ряде случаев переплетаются с кредитным и торговым регулированием. Их арсенал разнообразен, неэффективные формы заменяются более приспособленными к особенностям валютно-экономического положения страны и конкуренции на мировом рынке.



43. Мировой валютный рынок: понятие, структура, субъекты.



Международные валютные и финансово-кредитные рынки составляют важнейшие звенья мировой финансовой системы международных экономических отношений.

Взрывной рост валютных операций в мире проходит на фоне глобальных изменений в соотношении торговых и финансовых сделок. В общем объеме безналичных платежей доля платежей по сделкам на товарных рынках постоянно снижалась, а на финансовых рынках неуклонно росла. Большая часть платежей стала приходиться на валютные сделки. Их развитие обусловливалось процессами либерализации национальных валютных рынков и интернационализации мирового хозяйства.

Характерные особенности мирового валютного рынка

Валютные рынки представляют собой центры, где совершается купля-продажа иностранных валют на национальную по курсу, складывающемуся на основе спроса и предложения. Национальные валютные рынки существуют во всех странах с развитой рыночной экономикой. По мере развития национальных рынков и их взаимных связей сложился единый мировой валютный рынок. Он включает в себя мировые, региональные, национальные (местные) валютные рынки. Эти рынки различаются по объемам, характеру валютных операций и количеству валют, участвующих в операциях. Мировые валютные рынки концентрируются в мировых финансовых центрах (МФЦ).

Мировые финансовые центры - это места сосредоточения банков, специализированных кредитно-финансовых институтов, в которых осуществляются международные валютные, кредитные, финансовые операции, сделки с ценными бумагами, золотом. Среди МФЦ выделяются валютные рынки в Лондоне, Нью-Йорке, Франкфурте-на-Майне, Париже, Цюрихе, Токио.

В начале 90-х годов около 50% международных валютных сделок осуществлялась на трех мировых валютных рынках: Лондонском, Нью-йоркском, Токийском.

Ведущим финансовым центром является Лондон, занимающий первое место в мире по валютным, депозитным и кредитным операциям. Только ежедневный объем сделок с валютой в английской столице приближается к 500 млрд. долл.

Наиболее объективным показателем является доля международных финансовых операций, проходящих через финансовый центр. Лондон по этому показателю занимает 31% рынка, практически вдвое опережая своего ближайшего конкурента- Нью-Йорк. Лондон является лидером и по такому показателю, как присутствие иностранных банков. На втором месте - Токио, на третьем - Нью-Йорк. Наконец, Лондон самый большой нетто-экспортер финансовых услуг - 8,1 млрд. долл. (1997 г.). Второе место у Германии, третье - США. Япония замыкает список из 9 крупнейших финансовых центров.

В 60-е годы выросли новые финансовые центры Юго-восточной Азии - в Сингапуре, Гонконге. Этому способствовало быстрое развитие экономики Японии и других азиатских "драконов", которые завоевывают прочное положение в мировой торговле и превращаются в кредиторов западных стран.

Наконец, в 80-е годы возникли финансовые центры на бывших задворках мирового хозяйства - Бахрейне, Панаме, на Багамских, Каймановых и нидерландских Антильских островах. Они функционируют на оффшорных началах, т. е. финансовые операции здесь не подвергаются национальному регулированию. Как правило, они имеют льготные валютные режимы, что и привлекает сюда транснациональные банки и корпорации. В этих налоговых гаванях как правило только регистрируются сделки, совершаемые в различных частях света.

Для современных валютных рынков свойственны следующие особенности:

1. Преобладание трансграничных операций в общей массе заключаемых сделок, на которые приходится от половины до трех четвертей ежедневного объема валютных сделок крупнейших центров.

2. Масштабные объемы операций. По этому параметру валютный рынок резко выделяется среди других мировых рынков. Так, общий ежесуточный объем международных валютных oпeраций в середине 90-х годов достиг 1 трлн. 230 млрд. долларов. По объему операций валютные рынки превосходят среднегодовые обороты как финансовых, так и нефинансовых рынков, составляя, по некоторым оценкам, от 200 до 250 трлн. долл. США.

2. Глобальный охват участников. Валютный рынок является единственным по настоящему глобальным рынком. Сделки на нем совершаются по большинству торгуемых валют, в любое время и в течение 24 часов в сутки. Волна валютных сделок поднимается на Дальнем Востоке и странах Юго-Восточной Азии (Токио, Сингапур, Сянгаи), затем перемещается в Европу (Лондон) и завершается в США (Нью-Йорк).

3. Высокая концентрация валютных сделок. Около 2/3 сделок приходится на банки, 20% - на иные финансовые институты (компании дилеры по ценным бумагам, инвестиционные, паевые фонды и др.) и 16% - на нефинансовые учреждения (включая отдельных крупных спекулянтов). При этом для банковского сектора характерен высокий уровень концентрации. В середине 90-х годов, например, в Нью-Йорке через 20 банков проходило 70% оборота валютных сделок рынка, а в Лондоне - 68%.

Валютные рынки характеризуются унификацией валютных операций, широкими масштабами спекулятивных сделок.

Валютные рынки обеспечивают оперативное осуществление международных расчетов, взаимосвязь мировых валютных рынков с кредитными и финансовыми рынками. С помощью валютных рынков пополняются валютные резервы банков, предприятий, государства. Механизм валютных рынков используется для государственного регулирования экономики, в том числе на макроуровне в рамках группы стран (например, ЕС).

С институциональной точки зрения валютные рынки - это совокупность бирж, брокерских фирм, банков, разного рода фондов, корпораций.

Валютные рынки представляют собой механизм, посредством которого взаимодействуют продавцы и покупатели валюты.

Объектом рынка иностранной валюты является свободно конвертируемая валюта. Торговля валютой на валютном рынке не привязана к какой-либо одной географической точке, а также не имеет фиксированного времени открытия и закрытия. Валютный рынок объединяет валюты с различным режимом национального регулирования.

Основными участниками рынка иностранной валюты являются центральные эмиссионные банки стран, коммерческие банки, специализированные брокерские и дилерские организации, транснациональные компании, фирмы и физические лица.

Основой рынка иностранных валют является интербанковский рынок. Он является результатом взаимодействия валютных счетов коммерческих банков. Ресурсы этого рынка подразделяются на коммерческие и регуляционные. Первые из них принадлежат коммерческим банкам, вторые – центральным эмиссионным банкам. На этом рынке сконцентрировано до 30% официальных валютных ресурсов, с помощью которых государство реализует благоприятную для себя валютную политику.

Роль валютного рынка в экономике определяется его функциями, которые сводятся к следующему:

1) обслуживание международного оборота товаров, услуг и капитала;

2) формирование валютного курса под влиянием спроса и предложения;

3) предоставление механизмов для защиты от валютных рисков, движения спекулятивных капиталов и инструментов для целей денежно-кредитной политики центрального банка.

Основными инструментами валютного рынка являются банковские переводы и акцепты, аккредитивы, чеки, векселя и депозитные сертификаты.

По объему операций валютные рынки превосходят среднегодовые обороты любых других финансовых и нефинансовых рынков, составляя, по оценкам различных центральных банков, от 200 до 250 трлн. дол. США. Основными особенностями современных валютных рынков являются их усиливающаяся интернационализация, непрерывность совершения операций в течение суток, увеличение количества и объемов спекулятивных и арбитражных операций, а также нестабильность курсов валют.

По субъектам, оперирующим с валютой, валютный рынок подразделяется на межбанковский (прямой и брокерский), клиентский и биржевой рынок. В свою очередь, на межбанковском валютном рынке по срочности валютных операций выделяются три основных сегмента:

а) спот-рынок (или рынок торговли с немедленной поставкой валюты; на него приходится до 65% от всего оборота валюты);

б) форвардный рынок (или срочный рынок, на котором осуществляется до 10% валютных операций);

в) своп-рынок (рынок, сочетающий операции по купле-продаже валюты на условиях "спот" и "форвард"; на нем реализуется до 25% от всех валютных операций).

На биржевом сегменте валютного рынка операции с валютой могут совершаться через валютную биржу либо с помощью торговли дериватами (производными фондовыми инструментами) в валютных отделах товарных и фондовых бирж. Валютные биржи имеются не во всех государствах (например, они отсутствуют в англосаксонских странах).

Помимо этого, все валютные операции можно подразделить на те, которые обслуживают международную торговлю (на их долю приходится около 10% от всех валютных операций), и валютные операции, которые напрямую не связаны с обслуживанием экспорта-импорта, а являются чисто финансовыми трансферами (спекуляции, хеджирование, инвестиции). Именно финансовые трансферы преобладают на валютном рынке.

Кроме того, в зависимости от объема, характера валютных операций и количества используемых валют валютные рынки подразделяются на глобальные, региональные и внутренние. Глобальные валютные рынки сосредоточены в мировых финансовых центрах (Лондоне, Нью-Йорке, Токио, Франкфурте-на-Майне, Париже). На региональных валютных рынках осуществляются операции с определенным кругом конвертируемых валют, таких, как кувейтский динар и др.

Внутренний валютный рынок – это рынок одного государства. Под ним понимается вся совокупность операций, осуществляемая банками, которые расположены на территории данной страны, по валютному обслуживанию своих клиентов, в числе которых могут быть компании, частные лица, банки, не специализирующиеся на проведении международных валютных операций, а также собственных валютных операций. В странах с ограничительным валютным законодательством официальный валютный рынок обычно дополняется "черным" (нелегальным рынком) и "серым" рынком (на котором банки совершают операции с неконвертируемыми валютами).

По отношению к валютным ограничениям различают свободные и несвободные валютные рынки, а по видам применения валютных курсов – с одним режимом и с двумя режимами валютного курса.

В целом большинство валютных сделок (около 80% от всех валютных операций) осуществляется на межбанковском сегменте валютного рынка и в основном на текущем (спот) рынке. Именно в ходе межбанковских операций непосредственно формируется курс валюты. Рассмотрим валютные операции коммерческого банка более подробно.



44. Котировка иностранных валют. Виды валютных курсов

Обменный курс – номинальный курс, отражает техническую сторону валютного обмена.

Котировка – определение и установление курса иностранной валюты к национальной и наоборот. Ее могут осуществлять гос.(центр) банки и крупнейшие коммерческие банки.

Исторически сложилось два метода котировки:

прямой

косвенный

Прямой – выражение курса ед.ин.валюты в нац. Валюте. Например : 1$ = 2165 бел.рублей. Это классический подход.

Косвенный – выражение ед.нац.валюты в иностранной.

Кросс-курс – соотношение двух валют, которое вытекает из их отношения к 3-й валюте.

Существует курс покупки, продажи, ср.курс.

Курс покупки – по которому банки покупают у клиентов влюту.

Ср.курс – среднее из курса покупки и продажи.

В прямой котировке курс продажи выше курса покупки, вкосвенной наоборот.

Маржа – разница между курсом продажи и покупки.  Она включает плату за риск, издержки банка, опр.прибыль.

В сделках с промышленной клиентурой – 2 цифры после запятой, в межбанковской операции – 4 цифры.

ДОП.

Валютный курс как базовое соотношение цен двух валют может устанавливаться законодательно или определяется в процессе их взаимной котировки.

Валютная котировка — определение валютного курса на основе избранных рыночных механизмов.

В разных странах используются два основных метода валютной котировки —прямая котировка и косвенная

Прямая котировка — выражение валютного курса единицы национальной

валюты через определенное количество единиц иностранной валюты.

• Косвенная котировка — выражение валютного курса единицы иностранной валюты через определенное количество единиц национальной валюты.

• Кросс-котировка — выражение курсов двух валют друг к другу через курс каждой из них по отношению к третьей валюте, обычно доллару США.

Котировки валютного курса, которые устанавливаются в процессе сопоставления спроса и предложения на иностранную валюту на рынке, имеют также и временное измерение. Курс может котироваться, как если бы обмен ее на другую валюту происходил в настоящий момент и как если бы ее обмен совершался в некий момент в будущем. Для сделок на настоящий момент считается, что двух рабочих дней достаточно для банков, чтобы обменяться документами, дебетовать и кредитовать соответствующие счета, свидетельствующие о переводе и зачислении иностранной валюты.

Цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты, называется валютным курсом. Валютная котировка — способ определения валютного курса — может быть прямой, когда курс единицы национальной валюты выражается определенным количеством единиц иностранной валюты, и косвенной — в обратном случае. По временному горизонту валютные курсы делятся на спот-курс, по которому валюты обмениваются друг на друга в течение не более двух рабочих дней с момента достижения соглашения о котировке курса, и форвардный курс, по которому обмениваются валюты в определенный момент в будущем. Для выяснения реальных тенденций движения валютного курса используются его расчетные виды: номинальный — текущая валютная котировка, реальный — номинальный курс, пересчитанный с учетом инфляции, номинальный эффективный — индекс валютного курса по отношению к валютам стран—торговых партнеров и реальный эффективный — номинальный эффективный курс с поправкой на изменение уровней цен. В рамках отдельных государств может действовать единый валютный курс или существовать множество валютных курсов, когда используются различные курсы в зависимости от видов валютных операций и их участников. По степени жесткости определения валютные курсы делятся на фиксированные, предусматривающие жестко установленное соотношение между валютами; ограниченно гибкие курсы, предполагающие возможность плавания курса в определенных пределах, и плавающие под воздействием спроса и предложения. Гибридными видами валютного курса, сочетающими элементы фиксированных и плавающих курсов, являются валютный коридор, ползущая фиксация и управляемое плавание.

	_____________________________________________________

	Валютный режим — это совокупность форм и методов, используемых при установлении валютного курса. В мировой практике образования валютно-обменного курса можно выделить два основных режима.

	Первый представляет собой механизм фиксирования или привязки курса национальной валюты по отношению к курсу другой валюты или корзине валют.

	Второй, диаметрально противоположный первому, является режим, основанный на свободноплавающих  валютно-обменных курсах.

	Фиксированный валютный курс – это официально установленное соотношение между национальными валютами, допускающее временное отклонение от него в ту или другую сторону не более чем на 2,25%. Фиксация курса может осуществляться различными способами:

	1. Фиксация курса к одной валюте - означает привязку курса национальной валюты к курсу наиболее значимых валют национальных расчетов. Обычно такая привязка осуществляется менее развитыми странами по отношению к валютам более развитых стран. 

	2.  Фиксация курса к валютному композиту – привязка курса национальной валюты к курсам коллективных денежных единиц или к различным корзинам валют стран, являющихся основными торговыми партнерами. Удельный вес валют в корзинах, составляемых для фиксации курса, обычно отражает вес стран, использующих эту валюту во внешней торговле товарами и услугами и движении капитала данной страны.  

		Плавающий валютный курс

		Плавающий валютный курс – это курс, свободно изменяющийся под воздействием спроса и предложения, на который государство может при определенных обстоятельствах оказывать воздействие путем валютных интервенций.  

		Механизмы курсообразования при плавающем валютном курсе делятся на:

			«чистое плавание» – курсообразование без вмешательства ЦБ на валютный рынок;

			 «грязное плавание» – курсообразование при активных интервенциях ЦБ на валютном рынке. 

		Выбор свободноплавающего курса снимает такой трудный вопрос, как определение уровня обменного курса национальной валюты. При свободноплавающем курсе проблема определения стоимости национальной валюты перекладывается на "плечи" рынка. 

		Поборники свободного плавания настаивают, что рынок иностранных валют является в высшей степени гласным и эффективным и что рыночным силам не следует мешать. Нет ни обязанности, ни необходимости для центрального банка осуществлять интервенции. Может осуществляться независимая денежно-кредитная политика, которой не нужно будет постоянно оглядываться на денежно-кредитную политику других стран.

	Промежуточные варианты режима валютного курса

	Оптимальное валютное пространство - поддержание фиксированного валютного курса между ограниченной группой стран и плавающего валютного курса с остальными странами. 

	Целевые зоны - параметры валютного курса, к которым страна считает необходимым стремиться. В определенный период времени для стимулирования тех или иных направлений в экономике, правительство может посчитать целесообразным пойти на девальвацию национальной валюты (с целью стимулирования экспорта и экономического роста) или, напротив, ревальвацию (для борьбы с инфляцией). Девальвация национальной валюты - это снижение ее стоимости относительно других валют. Задача девальвации состоит в том, чтобы сделать экспортные товары более дешевыми, а импортные - более дорогими, в результате чего происходит импортозамещение внутреннего потребления и увеличение промышленного производства, что наряду с приростом чистого экспорта способствует в итоге росту ВВП. Частным случаем целевой зоны является ограниченные колебания валютного курса в рамках валютного коридора.

	Валютный коридор - установленные пределы колебания валютного курса, которые государство обязано поддерживать. Режим «валютного коридора» называют как режимом «мягкой фиксации» (если установлены узкие пределы колебания), так и режимом «управляемого плавания» (если коридор достаточно широк). Чем шире «коридор», тем в большей степени движение валютного курса соответствует реальному соотношению рыночного спроса и предложения на валюту;

	Скользящая фиксация – механизм установления валютного курса, предусматривающей регулярное его изменение на определенную величину. При скользящей фиксации валютный курс может колебаться в узких пределах валютного коридора вокруг центрального паритета. Когда курс национальной валюты обесценивается настолько, что упирается в верхний предел валютного коридора, Центробанк вынужден поддерживать курс валютными интервенциями на рынке. Чтобы избежать потери резервов, осуществляется разовая девальвация национальной валюты на определенную величину. Если же курс закрепится на этой позиции и начнет дорожать, то власти могут опять же сдвинуть его на прежний уровень. Такая политика вносит на рынок большую дисциплину.

	Управляемое плавание – политика управления валютным курсом с помощью валютных интервенций, предусматривающих скупку или продажу иностранной валюты. 

	Одно из основных сомнений относительно промежуточных режимов заключается в отсутствии у них преимуществ, которыми обладают крайние варианты. Другими словами, промежуточный режим не обеспечивает ни необходимой стабильности валютного курса, чтобы он мог выступать в качестве якоря для внутренних цен, ни достаточной свободы в управлении денежной массой. 

	Беларусь

	1й этап. 1993 – 1994 - Административный режим множественности вал. курс. / Управляемое плавание

	Механизм плавающего валютного курса на практике сочетался с интервенциями НБРБ для сглаживания резких скачков, что свидетельствует о реализации так называемого «грязного» или управляемого плавания. 

	 2-й этап. 1995-1996 гг. - жестко фиксированный валютный курс.

	В период 1995-1996 гг. в Беларуси была осуществлена макроэкономическая стабилизация на основе валютного курса. Как и во многих странах с переходной экономикой, осуществлявших макроэкономическую стабилизацию на основе валютного курса (Польша, Чехия, Словакия, страны Балтии), был использован режим жестко фиксированного валютного курса. 

	3й этап. 1996 – 1999 гг. -  режим множественности валютных курсов

	Режим регулируемого плавания в рамках валютного коридора вводился по аналогии с Россией в пределах 11500-13100 BYR/USD, но фактически привел к возврату к административному режиму множественности валютных курсов. 

	4-й этап. 2000 – 2005 гг. (подготовительный этап начался еще с июля 1999 г. и первоначально предполагалась привязка к доллару США) - скользящая фиксация.

	Валютный режим crawling peg - это более мягкий вариант режим валютного управления: включает его основные элементы,  но предусматривает осуществление плановой невысокой девальвации заранее объявленным темпом. Кроме того, что можно отнести к белорусской специфике, за НБРБ оставалось право в исключительных случаях при трудностях в экономике прибегать к ограниченной кредитной эмиссии. 

	5й этап. С 2006г. – горизонтальный коридор

	С 2006 года на основе анализа макроэкономической ситуации Национальный банк осуществляет таргетирование обменного курса белорусского рубля к российскому рублю в рамках горизонтального коридора. Учитывая подверженность открытой экономики республики изменению внешних экономических условий допускается изменение обменного курса относительно уровня базовой траектории в пределах от его увеличения на 2 процента до снижения на 2 процента. 



45. Валютная позиция банка

доп. инф.

Валютная позиция и риски банков при валютных операциях. При совершении валютной сделки банк покупает одну валюту и продает другую. При сделке с немедленной поставкой валют это означает вложение его ресурсов в валюту, которую он продает. Если банк совершает сделку на срок, то, приобретая требование в одной валюте, он принимает обязательство в другой валюте. В результате в обоих случаях в активах и пассивах банка (денежных или в форме обязательств) появляются две различные валюты, курс которых изменяется независимо друг от друга, приводя к тому, что в определенный момент актив может превысить пассив (прибыль) или наоборот (убыток).

Соотношение требований и обязательств банка, включая его внебалансовые операции, в иностранной валюте определяет его валютную позицию. В случае их равенства по конкретной валюте валютная позиция считается закрытой, а при несовпадении — открытой. Открытая валютная позиция может быть короткой, если пассивы и обязательства по проданной валюте превышают активы и требования в ней, и длинной, если активы и требования по купленной валюте превышают пассивы и обязательства. Короткая валютная позиция может быть компенсирована длинной позицией, если совпадают объем, срок исполнения сделки и валюта этих позиций.

Этот принцип важен, так как открытая валютная позиция связана с риском потерь банка, если к моменту контрсделки, т.е. покупки ранее проданной валюты и продажи ранее купленной валюты, курс этих валют изменится в неблагоприятном для него направлении. В результате банк может либо получить по контрсделке меньшую сумму валюты, чем он ранее продал, или будет вынужден заплатить за ту же сумму больший эквивалент ранее купленной валюты. В обоих случаях банк несет убытки в связи с изменением валютного курса. Валютный риск существует всегда при наличии открытых позиций, как длинных, так и коротких.

Поскольку открытая валютная позиция создается по конкретным валютам, то в ходе операций банка на валютном рынке валютные позиции постоянно возникают (открываются) и исчезают (закрываются).

Предположим, что, начиная день с закрытой позицией во всех валютах, банк проводит в течение дня следующие сделки (табл. 8.2).



Валютная операция

Курс

Открытая валютная позиция

Куплено

Продано





Длинная

Короткая

+3000000 USD

— 4485600 CHF

USD/CHF 1,4952

+3000000 USD

—4485600 CHF

+1000000 USD

— 13519000 JPY

USD/JPY 135,19

+1000000 USD

—13519000 JPY

+1672500 GBP

— 1000000 USD

GBP/USD 1,6725

+1672500 GBP

—1000000 USD

Общая позиция









+3000000 USD

—4485600 CHF













+1672500 GBP

—13519000 JPY

Возникновение потерь или получение прибыли будет зависеть от направления изменения валютного курса и от того, находится ли банк в нетто-длинной или нетто-короткой позиции по иностранной валюте.

Если банк имеет длинную позицию по валюте, переоценка вызовет прибыль, если курс валюты возрастет, и потери, если курс валюты падает. И, наоборот, короткая позиция приведет к прибыли, если курс иностранной валюты снизится, и к потерям, если курс иностранной валюты повысится. Если после покупки 3 млн долл. по курсу 1,4952 швейцарских фр. к концу дня произойдет повышение курса доллара к швейцарскому фр. до 1,5114, то в результате закрытия длинной позиции путем продажи 3 млн долл. банк получит прибыль.

+ 3000000 USD      	 —4485600 CHF 

—3000000 USD       	  + 4534200 CHF

        48600 CHF

Банки постоянно наблюдают за сменой валютной позиции, устанавливают лимит для каждого банка-партнера, оценивая валютный риск и возможный результат в случае ее немедленного полного покрытия по существующим валютным курсам. Эта задача осложняется тем, что в валютную позицию входят наличные и срочные сделки, совершенные в разное время по различным курсам.

Контроль за состоянием и изменением валютной позиции осуществляется путем немедленного введения всех совершаемых валютных операций в ЭВМ, которая постоянно дает данные о валютных позициях — длинных и коротких — в различных валютах. Эти сведения и предположения об эволюции их курсов в течение дня служат базой для оценки валютного риска позиции в каждой валюте. Правильность оценки зависит от степени точности прогнозирования динамики валютных курсов. Краткосрочная политика операций банка в конкретных валютах зависит от позиции, сложившейся у него в результате осуществленных сделок. Если возникла значительная длинная позиция, банк может понизить котируемый курс этой валюты, привлекая покупателей, и наоборот — при короткой позиции. При общем превышении предложения над спросом на какую-либо валюту у банков в целом возникает длинная позиция и курс валюты понижается.

Оценка возможного результата закрытия позиции достигается пересчетом всех сумм длинных и коротких позиций в национальную валюту по текущему курсу, по которому могут быть покрыты сделки с учетом сроков поставки валют по срочным операциям. Чаще этот пересчет производится в два этапа: сначала все позиции пересчитываются в наиболее распространенную валюту, например доллар, затем долларовые суммы или их результат — в национальную валюту. Экономический результат обоих методов одинаков.

Результат валютной позиции положителен для банка, если он держал длинную позицию в валюте, курс которой повысился. Однако полностью реализовать этот выигрыш можно только при закрытии всех валютных позиций по текущим курсам. Эта операция называется реализацией прибыли (profit = taking) и обычно происходит в периоды активного изменения курса валюты, приостанавливая его движение, а иногда временно меняя его динамику в противоположном направлении.

Создание валютных позиций в течение дня обусловлено проведением арбитражных валютных операций во времени и может быть исключено лишь одновременным покрытием каждой сделки контрсделкой. Однако крупные банки прибегают к контрсделкам только при валютном кризисе. Поддержание длинных или коротких позиций в каких-либо валютах на протяжении нескольких дней, иногда недель, расценивается как валютная спекуляция, поскольку если кратковременные арбитражные позиции могут являться результатом обращений клиентуры банка, длительное поддержание открытой валютной позиции — сознательное действие, направленное на извлечение прибыли от изменения курсов. На практике отделение валютного арбитража от валютной спекуляции достаточно условно, учитывая значительные колебания валютных курсов, достигающие иногда несколько сотен пунктов на протяжении дня. «Пункт» — разница в одну единицу в четвертом знаке после запятой в большинстве котировок, сто пунктов, т. е. второй знак после запятой, считается «цифрой» (figure). Часто за один день банки несколько раз создаю г валютные позиции спекулятивного характера, покрывая их для реализации прибыли и вновь создавая, если тенденции рынка сулят им получение прибылей.



46. Виды сделок и операц. с ин. валютой. Методика опр. форв. курса ин. вал.

   2 вида сделок:

кассовые (наличные/spot)

срочные валютные сделки

1. Сделки spot применяются с целью немедленного получения прибыли и осуществляются на условиях купли-продажи иностранной валюты и ее поставки банком-контрагентом на второй рабочий день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент её заключения (на товарных биржах поставка через 3-7- дней). Причины использования:

Осуществление международных расчетов

Диверсификация валютных резервов

Спекулятивные операции

2. Срочные валютные сделки – сделки, при которых поставка валюты осуществляется через определенный срок после заключения сделки по курсу зафиксированному в момент ее заключения.  3 вида сделок:

форвардные

фьючерсные(высокая степень стандартизации)

опционные

Форвард носит срочный, индивидуальный характер (определяется продавцом-покупателем кол-во, место, сроки поставки, цена). Цена – момент заключения. Курс валюты отражается от сделок spot. Когда  курс форвард выше курса spot, то разница между форвардом и spot’ом называется премия.  Если форвард ниже, то разница называется дисконтом.

Курс out-right – курсы валют по срочным сделкам, котируемые методом премии или скидки.

Курс СВОП – котировка методом валютных разниц.

В основе премии(дисконта) лежит разница в процентных ставках по одной валюте в какой-либо другой валюте (по депозитам).

Валюта А котируется с премией в отношении валюты Б, если процентные ставки по депозитам в валюте А будут меньше процентных ставок по депозитам в валюте Б.

Приближенный курс форвард по валюте А=



(Ставка по депоз. в Б – Ставка по депоз. в А) * Курс spotА * срок

                                                  

12 * 100



Курс spot А                  11.88 – 11.89 

Ставка по депозитам в валюте А, 1 месяц - 9,0% 

Ставка по депозитам в валюте Б, 1 месяц – 12,5%

Приблизительный курс форвард по А, покупка = 

(12,5-9,0)  * 11,88 * 1 / 12 * 100 = 0,0347

Приблизительный курс форвард по А, продажа =

(12,5-9,0) * 11,89 * 1/12 * 100 = 0, 0347

Курс форвард 11,88+0,0347 = 11, 9147

С 70-х годов с переходом к плавающим валютным курсам получили развитие валютные фьючерсы. Это соглашение, которое означает обязательство (а не право выбора в отличие от опциона) на продажу или покупку стандартного количества определенной валюты на определенную дату (в будущем) по курсу, заранее установленному при заключении сделки. В стандартных контрактах регламентируются все условия: сумма, срок, гарантийный депозит, метод расчета.

Торговля фьючерсами осуществляется через клиринговый дом (расчетную палату), который является продавцом для каждого покупателя и покупателем — для продавца. Тем самым упрощается торговля: одни сделки покрывают другие. При заключении сделки покупатель и продавец обязаны резервировать на специальном депозите первоначальную маржу, которая ежедневно пересматривается и колеблется от 0,04 до 6% номинальной цены контракта. Наличными оплачиваются ежедневные прибыли и убытки (изменения маржи).

Таким образом, покупатель валютного фьючерса берет обязательство купить, а продавец — продать партию валюты в определенный срок по курсу, оговоренному при заключении сделки. Тип контракта определяется объемом партии валюты и месяцем исполнения сделки. Для фьючерсных сделок характерны гарантийные депозиты на случай невыполнения продавцами и покупателями своих обязательств.

Следовательно, участники открывают валютные позиции. Депозит возвращается после исполнения обязательств либо при заключении противоположной сделки (контрсделки), что означает закрытие позиции. Количество открытых позиций каждого участника валютного фьючерса равно абсолютной величине разности между числом проданных и купленных им контрактов.

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ФЬЮЧЕРСНОГО И ФОРВАРДНОГО РЫНКОВ

Критерий сравнения

Фьючерсный рынок

Форвардный рынок

Участники

Банки, корпорации, индивидуальные инвесторы, спекулянты

Банки и крупные корпорации. Доступ для небольших фирм и индивидуальных инвесторов ограничен

Метод общения

Участники сделки обычно не знают друг друга

Один контрагент сделки знает другого

Посредники

Участники сделки действуют через брокеров

Обычно участники сделки имеют дело друг с другом

Место и метод сделки

В операционном зале бирж методом жестов и выкриков

На межбанковском валютном рынке по телефону или телексу

Характер рынка и количество котировок валюты

Односторонний рынок: участники сделки являются либо покупателями, либо продавцами контракта, и соответственно котируется один курс валюты (покупателя или продавца)

Двухсторонний рынок и котировка двух курсов валюты (покупателя и продавца)

Специальный депозит

Для покрытия валютного риска участники обязаны внести гарантийный депозит в клиринговый дом (расчетную палату)

Гарантийный депозит не требуется, если сделка между банками без посредников

Сумма сделки

Стандартный контракт (например, 25 тыс.ф.ст., 100 тыс. долл., 120 тыс. марок, 12,5 млн иен)

Любая сумма по договоренности участников

Поставка валюты

Фактически по небольшому числу контрактов(обычно 1% — реже 6% сделок)

По большинству контрактов (95%)

Валютная позиция

Все валютные позиции(короткие и длинные) легко могут быть ликвидированы

Закрытие или перевод форвардных позиций не могут быть легко осуществлены

Лондонская биржа по торговле фьючерсными контрактами (LIFFE) различает три категории их участников:

• хеджеры (hedgers) — банки, корпорации, менеджеры по инвестициям, которые управляют рисками;

• спекулянты (traders), принимающие на себя риск с целью получения прибыли;

• арбитражеры (arbitragers).

С 70-х годов в условиях перехода к плавающим валютным курсам и процентным ставкам получили развитие фьючерсные контракты с процентными ставками для хеджирования инвестиций в ценные бумаги с фиксированным доходом. Например, кредитное учреждение, имея портфель казначейских ценных бумаг, опасается снижения их курса в случае повышения рыночных процентных ставок (по депозитам, кредитам). Для страхования этого риска банк продает казначейские ценные бумаги в форме фьючерсного контракта. Если рыночные процентные ставки повысились, то доход от процентного фьючерса частично покроет убытки от обесценения портфеля этих ценных бумаг.

Опцион (от лат. optio, optionis — выбор) с валютой — соглашение, которое при условии уплаты установленной комиссии (премии) предоставляет одной из сторон в сделке купли-продажи право выбора (но не обязанность) либо купить (сделка «колл» — call-опцион покупателя), либо продать (сделка «пут» — put-опцион продавца) определенное количество определенной валюты по курсу, установленному при заключении сделки до истечения оговоренного срока (в любой день — американский опцион; на определенную дату раз в месяц — европейский опцион).

Сделки на условиях опциона содержат большой риск для банка, поэтому он устанавливает менее выгодный курс для клиента. Размер комиссии по опциону определяется с учетом курса валюты (объекта сделки) по срочной сделке на дату окончания опционного контракта. При тех или иных отклонениях разница между комиссией по опциону продавца и покупателя тяготеет к разнице между форвардным курсом и курсом исполнения опционного контракта. В зависимости от характера и условий опционного контракта размеры комиссий по операциям «колл» и «пут» достаточно четко определены по отношению друг к другу и совместно ограничены форвардным курсом валюты. Опционные сделки выгодны при курсовых колебаниях, превышающих размер комиссии. Опционные сделки с валютой уступают другим валютным операциям по объему, числу участвующих банков и валют. В основном валютный опцион применяется для страхования валютного риска. Для страхования валютного риска используется операция стрэдл — сочетание колл-опциона и пут-опциона на одну и ту же валюту (или ценную бумагу) с одинаковым курсом и сроком исполнения. Эта операция дает возможность трейдеру реагировать на курсовые изменения на рьгаке, покрывая (или перекрывая) потери прибылью от противоположной парной в стрэдле операции. Практикуется также индексный опцион, дающий право купить или продать определенную часть индекса — показателя курса валюты или ценных бумаг — по заранее установленной цене и на определенную дату. Индексы определяются обычно к базисному периоду его введения. Опционами торгуют не только на межбанковском рынке, но и на биржах — фондовых и товарных.

«Своп» (англ. swap — мена, обмен) — это валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. При этом договариваются о встречных платежах два партнера (банки, корпорации и др.). По операциям «своп» наличная сделка осуществляется по курсу «спот», который в контрсделке (срочной) корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от динамики валютного курса. При этом клиент экономит на марже — разнице между курсами продавца и покупателя по наличной сделке. Операции «своп» удобны для банков: они не создают открытой позиции (покупка покрывается продажей), временно обеспечивают необходимой валютой без риска, связанного с изменением ее курса. Операции «своп» используются для:

• совершения коммерческих сделок: банк продает иностранную валюту на условиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок. Например, коммерческий банк, имея излишние доллары сроком на 6 месяцев, продает их на национальную валюту на условиях «спот». Одновременно, учитывая потребность в долларах через 6 месяцев, банк покупает их по курсу «форвард». При этом возможен убыток на курсовой разнице, но в итоге банк получает прибыль, предоставляя в кредит национальную валюту;

• приобретения банком необходимой валюты без валютного риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения международных расчетов, диверсификации валютных авуаров;

• взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.

Если клиент предъявляет спрос на кредиты в определенной валюте (например, в швейцарских франках), а банк располагает ресурсами в другой валюте (в долларах), он может удовлетворить кредитную заявку, обменять доллары на швейцарские франки путем операции «своп».

В 60—70-е годы, когда в условиях кризиса Бреттонвудской системы широко использовалась валютная интервенция, операции «своп» применялись также центральными банками развитых стран для временного подкрепления своих резервов в иностранной валюте. Сделки «своп» совершались по телефону в пределах установленного межбанковским соглашением лимита взаимных кредитов в национальных валютах на срок 3—6 месяцев, который часто пролонгировался.

Сущность сделки «своп» между центральными банками заключается в следующем. Федеральный резервный банк Нью-Йорка по договоренности, например, с Немецким федеральным банком продает ему доллары США на условиях немедленной поставки (записывает доллары на счет этого банка у себя), а Немецкий федеральный банк зачисляет эквивалент этой суммы в марках ФРГ на счет банка Нью-Йорка. Таким образом, США получают кредит, создают резерв в иностранной валюте, используя его для валютной интервенции или валютной диверсификации. Одновременно Федеральный резервный банк Нью-Йорка заключает форвардную сделку с Немецким Федеральным банком и при наступлении ее срока покупает у центрального банка ФРГ доллары на марки. США активно использовали сделки «своп» в целях поддержки долларов при падении его курса в 70-х годах.

Операции «своп» совершаются не только с валютами, но и с процентами. Сущность этой сделки с процентами заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке ЛИБОР в обмен на получение процентов по фиксированной ставке с целью извлечения прибыли в виде разницы между ними. При этом сторона, имеющая среднесрочные вложения по фиксированному проценту, но краткосрочные пассивы или пассивы по пересматриваемому проценту, страхует свой процентный риск (процентную позицию), «покупая» долгосрочную фиксированную ставку или наоборот. Операции «своп процентных ставок» могут иметь и чисто спекулятивный характер. В этом случае выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозировании динамики рыночных процентных ставок. Иногда операции «своп» с валютами и процентами объединены: одна сторона выплачивает проценты по плавающей ставке в долларах США в обмен на получение процентных платежей по фиксированной ставке в марках ФРГ. На практике перечисленные операции «своп» осуществляются в различных сочетаниях.

Документация по операциям «своп» сравнительно стандартизирована, включает условия их прекращения при неплатежах, технику обмена обязательствами, а также обычные пункты кредитного соглашения. Они дают возможность получать необходимую валюту, компенсировать временный отлив капиталов из страны, регулировать структуру валютных резервов, в том числе официальных.

В форме сделки «своп» банки осуществляют обмен валютами, кредитами, депозитами, процентными ставками, ценными бумагами или другими ценностями. С 80-х годов сложился активный рынок «своп», который быстро растет, особенно операции «своп» с процентами, которые в начале 90-х годов (более 3 трлн долл.) почти втрое превышали объем сделок «своп» с валютой. Банки управляют портфелем операций «своп», опасаясь цепной реакции по мере нарастания процентного и валютного риска (теория домино). Эти операции сосредоточены в крупнейших банках. Создана Международная ассоциация дилеров-«своп».

Операции «своп» проводятся с золотом, чтобы, сохранив право собственности на него, приобрести необходимую иностранную валюту на определенный срок.





47. Понятие и условия международных расчетов

Международные расчеты — регулирование платежей по денежным требованиям и обязательствам, возникающим в связи с экономическими, политическими и культурными отношениями между юридическими лицами и гражданами разных стран. Международные расчеты включают, с одной стороны, условия и порядок осуществления платежей, выработанные практикой и закрепленные международными документами и обычаями, с другой — ежедневную практическую деятельность банков по их проведению. Подавляющий объем расчетов осуществляется безналичным путем посредством записей на счетах банков. При этом ведущую роль в международных расчетах играют крупнейшие банки. Степень их влияния в международных расчетах зависит от масштабов внешнеэкономических связей страны базирования, применения ее национальной валюты, специализации, финансового положения, деловой репутации, сети банков-корреспондентов. Для осуществления расчетов банки используют свои заграничные отделения и корреспондентские отношения с иностранными банками, которые сопровождаются открытием счетов «лоро» (иностранных банков в данном банке) и «ностро» (данного банка в иностранных). Корреспондентские соглашения определяют порядок расчетов, размер комиссии, методы пополнения израсходованных средств. Для своевременного и рационального осуществления международных расчетов банки обычно поддерживают необходимые валютные позиции в разных валютах в соответствии со структурой и сроками предстоящих платежей и проводят политику диверсификации своих валютных резервов. В целях получения более высокой прибыли банки стремятся поддерживать на счетах «ностро» минимальные остатки, предпочитая размещать валютные активы на мировом рынке ссудных капиталов, в том числе на еврорынке.

Деятельность банков в сфере международных расчетов, с одной стороны, регулируется национальным законодательством, с другой — определяется сложившейся практикой, которая существует в виде установленных правил и обычаев либо закрепляется отдельными документами.

Валютно-финансовые и платежные условия внешнеэкономических сделок. Наиболее сложными и требующими высокой квалификации банковских работников являются расчеты по международным торговым контрактам. От выбора форм и условий расчетов зависят скорость и гарантия получения платежа, сумма расходов, связанных с проведением операций через банки. Поэтому внешнеторговые партнеры в процессе переговоров согласовывают детали условий платежа и затем закрепляют их в контракте. При составлении валютно-финансовых и платежных условий контрактов обычно проявляется противоположность интересов экспортера, который стремится получить максимальную сумму валюты в кратчайший срок, и импортера, заинтересованного в выплате наименьшей суммы валюты, ускорении получения товара и отсрочке платежа до момента его конечной реализации. Выбор валютно-финансовых и платежных условий сделок зависит от характера экономических и политических отношений между странами, соотношения сил контрагентов, их компетенции, а также от традиций и обычаев торговли данным товаром. Межправительственные соглашения устанавливают общие принципы расчетов, а во внешнеторговых контрактах четко формулируются подробные условия. Эти условия включают следующие основные элементы: валюту цены; валюту платежа; условия платежа; средства платежа; формы расчетов и банки, через которые эти расчеты будут осуществляться.

Валюта цены — валюта, в которой определяется цена на товар. При выборе валюты, в которой фиксируется цена товара, большое значение имеют вид товара и перечисленные выше факторы, влияющие на международные расчеты, особенно условия межправительственных соглашений, международные обычаи. Иногда цена контракта указывается в нескольких валютах (двух и более) или стандартной валютной корзине (СДР, ЭКЮ, постепенно замененных на евро с 1999 г.) в целях страхования валютного риска.

Валюта платежа — валюта, в которой должно быть погашено обязательство импортера (или заемщика). При нестабильности валютных курсов цены фиксируются в наиболее устойчивой валюте, а платеж — обычно в валюте страны-импортера. Если валюта цены и валюта платежа не совпадают, то в контракте оговаривается курс пересчета первой во вторую (либо по паритету, который фиксируется МВФ на базе СДР, либо по рыночному курсу валют). В контракте устанавливаются условия пересчета: 1) курс определенного вида платежного средства — телеграфного перевода по платежам без тратт или векселя по расчетам, связанным с кредитом; 2) уточняется время корректировки (например, накануне или на день платежа) на определенном валютном рынке (продавца, покупателя или третьей страны); 3) оговаривается курс, по которому осуществляется пересчет: обычно средний курс, иногда курс продавца или покупателя на открытие, закрытие валютного рынка или средний курс дня.

Несовпадение валюты цены и валюты платежа — один из простейших методов страхования валютного риска. Если курс валюты цены (например, доллара) снизился, то сумма платежа (во французских франках) пропорционально уменьшается, и наоборот. Риск снижения курса валюты цены несет экспортер (кредитор), а риск ее повышения — импортер (должник).

Условия платежа — важный элемент внешнеэкономических сделок. Среди них различаются: наличные платежи, расчеты с предоставлением кредита, кредит с опционом (правом выбора) наличного платежа.

Понятие наличных платежей в международных расчетах подразумевает оплату экспортных товаров после их передачи (отгрузки) покупателю или платеж против документов, подтверждающих отгрузку товара согласно условиям контракта. Однако в современных условиях в большинстве случаев товар прибывает в страну импортера раньше документов, подлежащих оплате, и покупатель может получить товар до его оплаты, как правило, под сохранную (трастовую) расписку, банковскую гарантию. Таким образом, платеж фактически производится после прибытия товаров в порт назначения, за исключением платежей против извещения об отгрузке товара. Традиционно в зависимости от договоренности контрагентов, а также специфики продаваемых товаров импортер осуществляет платеж на определенной стадии: по получении подтверждения о завершении погрузки товара в порту отправления; против комплекта товарных документов (счет-фактура, коносамент, страховой полис и др.), иногда с правом отсрочки платежа на 5—7 дней, а по поставкам нефти — 30 дней; против приемки товара импортером в порту назначения. В зависимости от вида товара иногда применяют смешанные условия расчетов: частично — платеж против вручения товарных документов; окончательно — после приемки товаров, которые по прибытии в порт назначения необходимо смонтировать или проверить качественные характеристики товара, так как они могли ухудшиться в период транспортировки.

Международные расчеты переплетаются с обменом валют и предоставлением кредита внешнеторговыми партнерами друг другу. В этом проявляется взаимосвязь международных валютно-кредитных и расчетных операций. В зависимости от вида продаваемого товара (например, машины и оборудование), а также в связи с усилением конкуренции на рынке продавцов и их стремлением использовать кредит для расширения рынков сбыта новой продукции расчеты по внешнеторговым операциям осуществляются с использованием коммерческого кредита. Коммерческий кредит предоставляется продавцом товара покупателю на сроки от нескольких месяцев до 5—8 лет, а в отдельных случаях и на более длительные сроки. При внешнеторговых операциях в счет коммерческого кредита импортер выписывает долговые обязательства на погашение полученного кредита в форме простого векселя либо дает письменное согласие на платеж (акцепт) на переводных векселях — траттах, выписанных экспортером.

Расчеты за товары в форме коммерческого кредита могут сочетаться с наличными платежами, когда определенный процент стоимости оплачивается против представления коммерческих документов, а остальная часть — через установленный в контракте период времени. Кроме коммерческого кредита на отдельных этапах исполнения внешнеторгового контракта стороны могут также вынужденно кредитовать друг друга, например, при платежах в форме аванса импортер кредитует экспортера, а при расчетах по открытому счету — поставщик кредитует покупателя.

Альтернативная форма условий расчетов — кредит с опционом наличного платежа. Если импортер воспользуется правом отсрочки платежа за купленный товар, то он лишается скидки, предоставляемой при наличной оплате. Расчеты осуществляются при помощи различных средств платежа, используемых в международном обороте, — векселей, платежных поручений, банковских переводов (почтовых и телеграфных), чеков, пластиковых карточек. Иностранные инструменты (Foreign items, англ.) — чеки, векселя (простые и переводные) и другие кредитные средства обращения, подлежащие оплате в другой стране, где они депонированы. Наиболее сложной частью платежных условий контракта являются выбор формы расчетов и формулирование деталей проведения расчетов. Увязка противоположных интересов контрагентов в МЭО и организация их платежных отношений реализуются путем применения различных форм расчетов.

Исторически сложились следующие особенности международных расчетов.

1. Импортеры и экспортеры, их банки вступают в определенные обособленные от внешнеторгового контракта отношения, связанные с оформлением, пересылкой, обработкой товарораспорядительных и платежных документов, осуществлением платежей. Объем обязательств и распределение ответственности между ними зависят от конкретной формы расчетов.

2. Международные расчеты регулируются нормативными национальными законодательными актами, а также международными банковскими правилами и обычаями. В США единообразный торговый кодекс содержит нормы относительно расчетов, в том числе международных.

3. Международные расчеты — объект унификации, что обусловлено интернационализацией хозяйственных связей, универсализацией банковских операций.

4. Международные расчеты имеют, как правило, документарный характер, т.е. осуществляются против финансовых и коммерческих документов. К финансовым документам относятся простые и переводные векселя, чеки, платежные расписки. Коммерческие документы включают: а) счета-фактуры; б) документы, подтверждающие отгрузку или отправку товаров, или принятие к погрузке  в) страховые документы страховых компаний морских страховщиков или их агентов, поскольку экспортные грузы обычно страхуются; г) другие документы — сертификаты, удостоверяющие происхождение, вес, качество или анализ товаров, а также пересечение ими границы, таможенные и консульские счета-фактуры для уведомления таможенных служб страны импортера о назначении груза в целях предотвращения мошенничества и т.д.

5. Международные платежи осуществляются в различных валютах. Поэтому они тесно связаны с валютными операциями, куплей-продажей валют. На эффективность их проведения влияет динамика валютных курсов.

6. Применяются унифицированные правила гарантий (demand quarantees), изданные Международной торговой палатой.



48. Документарный аккредитив: виды, схема аккредитивной операции

доп. инф.

Аккредитив — это соглашение, в силу которого банк обязуется по просьбе клиента произвести оплату документов третьему лицу (бенефициару, в пользу которого открыт аккредитив) или произвести оплату, акцепт тратты, выставленной бенефициаром, или негоциацию (покупку) документов. Обязательство банка по аккредитиву является самостоятельным и не зависит от правоотношений сторон по коммерческому контракту. Это положение направлено на защиту интересов банков и их клиентов: экспортеру обеспечивает ограничение требований к оформлению документов и получению платежа только условиями аккредитива; импортеру — четкое выполнение экспортером всех условий аккредитива.

В расчетах по документарному аккредитиву участвуют:

• импортер (приказодатель), который обращается к банку с просьбой об открытии аккредитива;

• банк-эмитент, открывающий аккредитив;

• авизующий банк, которому поручается известить экспортера об открытии в его пользу аккредитива и передать ему текст аккредитива, удостоверив его подлинность;

• бенефициар-экспортер, в пользу которого открыт аккредитив.



1. Представление заявления на открытие аккредитива. 

2. Открытие аккредитива банком-эмитентом и направление аккредитива бенефициару через авизующий банк. 

3. Извещение (авизование) бенефициара об открытии аккредитива в его пользу. 

4. Отгрузка товара на экспорт. 

5. Оформление и представление бенефициаром в банк комплекта документов для получения платежа по аккредитиву. 

6. Пересылка авизующим банком документов банку-эмитенту. 

7. Проверка банком-эмитентом полученных документов и их оплата (при выполнении всех условий аккредитива). 

8. Выдача банком-эмитентом оплаченных документов приказодателю аккредитива. 

9. Зачисление авизующим банком экспортной выручки бенефициару.

Схема аккредитивной формы расчетов. Импортер представляет в банк заявление на открытие аккредитива. Банк импортера, открывший аккредитив, направляет аккредитивное письмо одному из своих корреспондентов в стране экспортера, назначая его авизующим банком и поручая ему передать аккредитив бенефициару. После получения открытого в его пользу аккредитива (как обеспечения платежа товара) бенефициар производит отгрузку товара, представляет документы, как правило, в авизующий банк, который пересылает их для оплаты банку-эмитенту. После проверки правильности оформления документов банк, открывший аккредитив, производит их оплату. Если документ соответствует условиям аккредитива, банк переводит деньги согласно инструкциям авизующего банка и выдает документы импортеру, который получает товар. Поступившая выручка зачисляется на счет экспортера. В соответствии с условиями аккредитива в качестве банка, уполномоченного на оплату документов (исполняющий банк), может быть назначен и авизующий банк, который в этом случае производит оплату документов экспортеру в момент их представления в банк, а затем потребует возмещения произведенного платежа у банка-эмитента (по непокрытым аккредитивам). Обычно если у исполняющего банка и банка-эмитента нет взаимных корреспондентских счетов, то в расчетах принимает участие третий (рамбурсирующий) банк, в котором открыты корреспондентские счета указанных банков. При открытии аккредитива банк-эмитент дает инструкции (рамбурсное полномочие) рамбурсирующему банку оплачивать требования исполняющего банка в течение срока действия и в пределах суммы аккредитива.

Виды аккредитивов разнообразны и классифицируются по следующим принципам.

1. возможность изменения или аннулирования аккредитива банком-эмитентом: 

а) безотзывный аккредитив — твердое обязательство банка-эмитента не изменять и не аннулировать его без согласия заинтересованных сторон; 

б) отзывный, который может быть изменен или аннулирован в любой момент без предварительного уведомления бенефициара. При отсутствии соответствующего указания аккредитив считается безотзывным.

2. с точки зрения дополнительных обязательств другого банка по аккредитиву различаются подтвержденный и неподтвержденный аккредитивы. Если банк-эмитент уполномочивает или просит другой банк подтвердить его безотзывный аккредитив, то такое подтверждение (если предусмотренные документы представлены и выполнены все условия аккредитива) означает твердое обязательство подтверждающего банка в дополнение к обязательству банка-эмитента по платежу, акцепту или негоциации тратты.

3. с точки зрения возможности возобновления аккредитива применяются ролловерные (револьверные, возобновляемые) аккредитивы, которые открываются на часть стоимости контракта с условием восстановления первоначальной суммы аккредитива после его полного использования (за ряд комплектов документов) либо после представления каждого комплекта документов. Как правило, в тексте аккредитива указывается общая сумма, которую не может превысить совокупность обязательств по данному аккредитиву. Ролловерные аккредитивы, позволяющие сократить издержки обращения, находят широкое применение при расчетах по контрактам на крупные суммы с регулярной отгрузкой товаров в течение длительного периода.

4. с точки зрения возможности использования аккредитива вторыми бенефициарами (непосредственными поставщиками товара) различаются переводные (трансферабельные) аккредитивы. При комплектных поставках, осуществляемых субпоставщиками, по указанию бенефициара аккредитив может быть переведен полностью или частично вторым бенефициаром в стране последнего или в другой стране. Трансферабельный аккредитив переводится не более одного раза.

5. с точки зрения наличия валютного покрытия различаются покрытый и непокрытый аккредитивы. При открытии аккредитива с покрытием банк-эмитент переводит валюту в сумме аккредитива, как правило, авизующему банку. К другим формам покрытия аккредитивов относятся депозитные и блокированные счета, страховые депозиты и т.д. В современных условиях преобладают непокрытые аккредитивы.

6. с точки зрения возможностей реализации аккредитива различаются: аккредитивы с платежом против документов; акцептные аккредитивы, предусматривающие акцепт тратт банком-эмитентом при условии выполнения всех требований аккредитива; аккредитивы с рассрочкой платежа; аккредитивы с негоциацией документов.

49. Инкассовая форма международных расчетов: понятие, механизм

Инкассо — банковская операция, посредством которой банк по поручению клиента получает платеж от импортера за отгруженные в его адрес товары и оказанные услуги, зачисляя эти средства на счет экспортера в банке. В соответствии с Унифицированными правилами по инкассо инкассовые операции осуществляются банками на основе полученных от экспортера инструкций. В инкассовой форме расчетов участвуют: 1) доверитель — клиент, поручающий инкассовую операцию своему банку; 2) банк-ремитент, которому доверитель поручает операцию по инкассированию; 3) инкассирующий банк, получающий валютные средства; 4) представляющий банк, делающий представление документов импортеру-плательщику; 5) плательщик.



1 Экспортер заключает контракт с импортером о продаже товаров на условиях расчетов по документарному инкассо и отправляет ему товар (1а). 2. Экспортер направляет своему банку инкассовое поручение и коммерческие документы 3. Банк экспортера пересылает инкассовое поручение и коммерческие документы представляющему банку (или банку импортера). 4. Представляющий банк предъявляет эти документы импортеру. 5. Импортер производит оплату документов инкассирующему (или своему) банку 6 Инкассирующий банк переводи! платеж банку-ремитенту (или банку экспортера). 7 Банк-ремитент зачисляет переведенную сумму на счет экспортера.

Различают простое и документарное инкассо. Простое (чистое) инкассо означает взыскание платежа по финансовым документам, не сопровождаемым коммерческими документами; документарное (коммерческое) инкассо финансовых документов, сопровождаемых коммерческими документами, либо только коммерческих документов. При этом на банках не лежит каких-либо обязательств по оплате документов.

Экспортер после отправки товара поручает своему банку получить от импортера определенную сумму валюты на условиях, указанных в инкассовом поручении, содержащем полные и точные инструкции. Имеются две основные разновидности инкассового поручения: а) документы выдаются плательщику против платежа (Д/П) и б) против акцепта (Д/А). Иногда практикуется выдача документов импортеру без оплаты против его письменного обязательства произвести платеж в установленный период времени. Используя такие условия, импортер имеет возможность продать купленный товар, получить выручку и затем оплатить инкассо экспортеру. В целях ускорения получения валютной выручки экспортером банк может учесть тратты или предоставить кредит под коммерческие документы. Таким образом, инкассовая форма расчетов связана с кредитными отношениями. Инкассо является основной формой расчетов по контрактам на условиях коммерческого кредита. При этом экспортер выставляет тратту на инкассо для акцепта плательщиком, как правило, против вручения ему коммерческих документов (документарное инкассо), при наступлении срока платежа акцептованные векселя отсылаются для оплаты на инкассо (чистое инкассо).

Расчеты в форме инкассо дают определенные преимущества импортеру, основное обязательство которого состоит в осуществлении платежа против товарных документов, дающих ему право на товар, при этом нет необходимости заранее отвлекать средства из своего оборота. Однако экспортер продолжает сохранять юридически право распоряжения товаром до оплаты импортером, если не практикуется пересылка непосредственно покупателю одного из оригиналов коносамента для ускорения получения товара.

Вместе с тем инкассовая форма расчетов имеет существенные недостатки для экспортера. Во-первых, экспортер несет риск, связанный с возможным отказом импортера от платежа, что может быть связано с ухудшением конъюнктуры рынка или финансового положения плательщика. Поэтому условием инкассовой формы расчетов является доверие экспортера к платежеспособности импортера и его добросовестности. Во-вторых, существует значительный разрыв во времени между поступлением валютной выручки по инкассо и отгрузкой товара, особенно при длительной транспортировке груза. Для устранения этих недостатков инкассо на практике применяются дополнительные условия:

1) импортер производит оплату против телеграммы банка экспортера о приеме и отсылке на инкассо товарных документов (телеграфное инкассо). Этот вид инкассо не получил широкого распространения;

2) по поручению импортера банк выдает в пользу экспортера платежную гарантию, принимая на себя обязательство перед экспортером оплатить сумму инкассо при неплатеже со стороны импортера. Дополнительная гарантия платежа обычно применяется при расчетах по коммерческому кредиту, так как при отсрочке оплаты возрастает риск неоплаты импортером документов в связи с возможным изменением в финансовом положении плательщика. Иногда банк импортера авалирует вексель. Аваль (гарантия платежа) — вексельное поручительство. Банк-авалист принимает ответственность за платеж, ставя подпись обычно на лицевой стороне векселя с оговоркой, за кого конкретно выдана гарантия платежа; иначе считается, что аваль выдан за векселедателя переводного векселя (экспортера);

3) экспортер прибегает к банковскому кредиту для покрытия иммобилизованных ресурсов.



50. Основные формы и разновидности кредита в международной торговле

доп. инф.

Международный кредит — движение ссудного капитала в сфере международных экономических отношений, связанное с предоставлением валютных и товарных ресурсов на условиях возвратности, срочности и уплаты процента. В качестве кредиторов и заемщиков выступают частные предприятия (банки, фирмы), государственные учреждения, правительства, международные и региональные валютно-кредитные и финансовые организации. Источниками международного кредита служат: временно высвобождаемая у предприятий в процессе кругооборота часть капитала в денежной форме; денежные накопления государства и личного сектора, мобилизуемые банками.

Двоякая роль международного кредита в условиях рыночной экономики проявляется в его использовании, с одной стороны, для развития взаимовыгодного сотрудничества стран, а с другой — как средства конкурентной борьбы.

Интернационализация производства и обмена, появление новых форм мирохозяйственных связей служат объективной основой развития разнообразных форм международного кредита. 

Разнообразные формы международного кредита в общих чертах можно классифицировать по нескольким главным признакам, характеризующим отдельные стороны кредитных отношений.

По источникам различаются внутреннее, иностранное и смешанное кредитование и финансирование внешней торговли.

По назначению, в зависимости от того, какая внешнеэкономическая сделка покрывается за счет заемных средств, различаются:

• коммерческие кредиты, непосредственно связанные с внешней торговлей и услугами;

• финансовые кредиты, используемые на любые другие цели, включая прямые капиталовложения, строительство инвестиционных объектов, приобретение ценных бумаг, погашение внешней задолженности, валютную интервенцию;

• «промежуточные» кредиты, предназначенные для обслуживания смешанных форм вывоза капиталов, товаров и услуг, например в виде выполнения подрядных работ (инжиниринг).

Кредиты по видам делятся на товарные, предоставляемые в основном экспортерами своим покупателям, и валютные, выдаваемые банками в денежной форме.

По валюте займа различаются международные кредиты, предоставляемые в валюте страны-должника или страны-кредитора, в валюте третьей страны, а также в международной счетной валютной единице, базирующейся на валютной корзине (СДР, ЭКЮ, замененной евро с 1999 г. и др.).

По срокам международные кредиты подразделяются на: краткосрочные — до 1 года, иногда до 18 месяцев (сверхкраткосрочные — до 3 месяцев, суточные, недельные); среднесрочные — от 1 года до 5 лет; долгосрочные — свыше 5 лет.

С точки зрения обеспечения различаются обеспеченные и бланковые кредиты. Обеспечением обычно служат товары, товарораспорядительные и другие коммерческие документы, ценные бумаги, векселя, недвижимость и ценности.

С точки зрения техники предоставления различаются: финансовые (наличные) кредиты, зачисляемые на счет должника в его распоряжение; акцептные кредиты в форме акцепта тратты импортером или банком; депозитные сертификаты; облигационные займы; консорциальные кредиты и т. д. В зависимости от того, кто выступает в качестве кредитора, кредиты делятся на: 1) частные, предоставляемые фирмами, банками, иногда посредниками (брокерами); 2) правительственные; 3) смешанные, в которых участвуют частные предприятия и государство; 4) межгосударственные кредиты международных и региональных валютно-кредитных и финансовых организаций.

Фирменный (коммерческий) кредит — ссуда, предоставляемая фирмой, обычно экспортером, одной страны импортеру другой страны в виде отсрочки платежа; коммерческий кредит во внешней торговле сочетается с расчетами по товарным операциям.

Вексельный кредит предусматривает, что экспортер, заключив соглашение о продаже товара, выставляет переводный вексель (тратту) на импортера, который, получив коммерческие документы, акцептует его, т. е. дает согласие на оплату в указанный на нем срок.

Кредит по открытому счету предоставляется путем соглашения между экспортером и импортером, по которому поставщик записывает на счет покупателя в качестве его долга стоимость проданных и отгруженных товаров, а импортер обязуется погасить кредит в установленный срок. Кредит по открытому счету практикуется при регулярных поставках товаров с периодическим погашением задолженности в середине или конце месяца.

Банковские кредиты. Банковское кредитование экспорта и импорта выступает в форме ссуд под залог товаров, товарных документов, векселей, а также учета тратт. Иногда банки предоставляют крупным фирмам-экспортерам, с которыми они тесно связаны, бланковый кредит, т. е. без формального обеспечения.

Банковские кредиты в международной торговле имеют преимущества перед фирменными. Они дают возможность получателю свободнее использовать средства на покупку товаров, освобождают его от необходимости обращаться за кредитом к фирмам-поставщикам, производить с последними расчеты за товары наличными за счет банковского кредита.

Проектное финансирование — разновидность банковского кредитования инвестиционных проектов, при котором кредитор берет на себя частично или полностью риски, связанные с их реализацией. При этом кредит погашается исключительно или в основном за счет доходов от реализации проекта; дополнительным обеспечением могут служить активы, относящиеся к инвестиционному проекту.







2