Место и роль малого бизнеса в экономике

Место и роль малого бизнеса в экономике



Чем более развита экономика страны, тем больше вес в ВВП занимает малый бизнес. ФЗ РФ 209 от 24.07.07 о развитии малого и среднего предпринимательства в РФ предусматривает следующие меры:

	Специальные налоговые режимы, упрощенные правила ведения налогового учета, упрощенные формы налоговой декларации.

	Упрощенная система введения бухг отчетности

	Упрощенный порядок составления статистической отчетности

	Льготный порядок расчетов за приватизированные гос и муницип имущество

	Метод по обеспечению прав и законных интересов малых и средних компаний и их фирменных интересов

Поддержка 24 млрд руб. В Москве в бюджете выделено 2,6 млрд и льготы по оплате аренды 5,8 млрд.



Критерии отнесения компаний к малым и средним



В соответствии с ФЗ относят следующие виды кооперативов :

Суммарная доля участия органов гос власти иностранных юридических лиц, общественных и религиозных организаций не должна превышать 75%

Средняя численность работников не должна превышать: а) 100-250 человек для средних, б) до 100 человек – малых. Выделяют микро предприятия до 15 человек

Выручка от реализации продукции без учета НДС или балансовой стоимости активов за предшествующий календарных год не должна превышать значения, установленное правительством.

В соответствии изменения НК РФ п 21 ст 346,12 организации доход которых за 9 месяцев прошлого года, в котором организация не превысит ,со средней численностью не более 100 человек и стоимостью основных средств не выше 100 млн руб вправе перейти на упрощенную систему налогообложения. 

ИП так же могут перейти на упрощенную систему, если численность работников не превышает 100 чел.



Организационно – правовые формы малого предпринимательства



В качестве юр лица могут выступить: хоз товарищества, хоз общества, производственный и потребительский кооператив.

Полным признается товарищество, участники между которыми заключен договор, занимается предпринимательской деятельностью от имени товарищества и несут ответственность пренадлежащим им имуществом. Прибыль и убытки распределяются между участниками пропорционально их долям в складочном капитале.

Товарищество на вере (коммандитное). Убытки несутся в пределах внесенных вкладов.

Хоз общество (ООО,ОДО,АО).

ООО – создается 1 или несколькими членами. УК делиться на доли. Участники не отвечают по его обязательствам, несут риск убытков в пределах стоимости их долей.

ОДО – в отличие от ООО, участники несут субсидиарную ответственность своим имуществом в одинаковом для всех кратном размере к стоимости их вкладов, определенным учредительными документами. При банкротстве его ответственность распределяется между остальными участниками пропорционально их вкладу.

АО – УК распределен на определенное количество акций. Акционеры не отвечают по его обязательствам и несут убытки в пределах стоимости их акций.

АО делятся на ЗАО и ОАО. 

В ОАО его участники могут отчуждать свои акции без согласия своих акционеров. Вправе проводить открытую подписку.

ОАО обязано ежегодно публиковать годовой отчет, бухг баланс, отчет о прибылях и убытках. 

Производственный кооператив (акции). Добровольно объединение граждан для совместной или иной хоз деятельности (производство, переработка и сбыт продукции, обслуживание), основанное на их личном, трудовом и их личном, и объединен его членами имуществом паевых взносов. Члены несут по обязательствам кооператива субсидиарную ответственность в размерах и порядке предусмотренном законом «о производственном кооперативе». Имущество делится на паи в соответствии с уставом. Может составлять неделимые фонды. Прибыль распределяется между членами.



Источники финансирования малого и среднего бизнеса



Основные источники:

1. Самофинансирование

2. заемные средства

3. привлеченные средства

4. гос поддержка

5. микро финансирование

Самофинансирование осуществляется при использовании накопленной прибыли, накопления амортизационного фонда.

Заемные средства – основные виды: кредит, форвардные контракты

Кредит. При покупке сырья или полуфабрикатов в рассрочку или с отсроченным платежом, ставка существенно ниже или вообще отсутствует. 

Форвардные контракты – вид кредита, заключенного на поставку продукции при наличии авансовых платежей. Широко применена в с/х продукции.

Привлеченные средства – относят средства акционеров, учредителей, на фондовом рынке новых выпусков акций и займов. П договору займа займодавец имеет право на получение % на сумму займа в размере и порядке определенным договором. При их отсутствии размер определяется ставкой банковского депозита на день оплаты.

Гос поддержка – основные виды:

1. Агентское гос кредитование

2. гос кредиты в форме банковских кредитов

3. инновационное кредитование

4. предоставление гос и муниц гарантий

5. бюджетные кредиты

6. налоговые кредиты и микро финансирование.

При агентском гос кредитовании, в организация гос кредитов принимают участие коммерческие банки в роли агентов Правительства РФ .

При гос кредитовании в форме банковского кредита. Банки получают кредит в ЦБ потом передают заемщику. Малое предприятие могут получать льготный и безвозвратный кредит, имеющее экономическую или социальную значимость.

Инновационный кредит. Выдается на цели модернизации, развитие новой деятельности. Такие кредиты выдаются при наличие обеспечения кредитного договора исполнения (имущества, гос гарантия субъекта РФ, положительная история)

Бюджетные кредиты. Выдаются на основе договора. Уполномоченные органы имеют право на проверку использования.

Налоговые кредиты и их виды. Суть заключается в отсрочке платежа по налогам. Различают текущий (3 мес – 1 год) и инвестиционный (1-5 лет). 

Текущие – источник пополнения оборотного капитала. Они предоставляются по налогам и сборам: причинение ущерба от стихийных бедствий или иных обстоятельств непреодолимой силы, задержка финансирования из бюджета или оплаты выполнения гос заказа, возможность банкротства.

Инвестиционные налоговые кредиты. Предоставляются по налогу на прибыль и всем региональным и местным налогам инвестиционных проектов (по НИОКР, особо важным заказам регионов). Затраты по обслуживанию относят на стоимость инвестиционных проектов.

Микро финансирование. Осуществляется кредитными кооперативами и частными микро финн организациями.



Управление оборотными активами (ОА)



Оборотные активы состоят: запасы сырья и материалов, незавершенное производство, готовая продукция, дебиторская задолженность, резерв денежных средств (касса, р/с).

Величина ОА зависит от сезонности, продолжительности производственного цикла, транспортной доступности, надежность функционирования систем снабжения с сбыта (отношения с поставщиками – финансовый аспект, качество поставляемой продукции, соблюдение договорной дисциплины) и т д.

Управление ОА имеет 2 основных аспекта:

Операционный. Связан с управлением всеми видами запасов и денежных средств.

Финансовый. Связан с вопросами финансирования, управления движения денежных средств, приобретенных долгов и обязательств.



Структура операционного цикла

поступление запасов                                                                                              продажа продукции

		Период оборота про-ых запасов



	                                                                                                                                  Период оборота д.с                        



		                   	                               





		Период оплаты кредиторской задолженности                                        Денежный цикл



Операционный аспект управления ОА



Заключается в регулировании объемов материальных запасов, величины ДЗ и остатков денежных средств. Они зависят от технологии производства влияющих на длительность производственного процесса и соответственно на объем в незавершенном про-ве.

Производственный цикл – период от момента поступления в компании сырья и материалов до момента поступления денежных средств от продажи продукции. В зависимости от места операционного цикла делится на 1 и 2 части: 

1 – характеризует движение средств в компании, период оборота производственных запасов и включает в себя время от момента поступления до момента продажи продукции. Его продолжительность = ср времени пребывания на кладе + время изготовления (время пребывания) + среднее время хранения на складе готовой продукции

Ср длительность оборота запасов = частному от деления стоимости всех запасов на среднесуточную величину переменных расходов.

2 – связана с движением оборотных средств за пределами производственного процесса в компании – период оборота ДЗ. Она охватывает период времени от продажи продукции до получения денег. Определяется как ДЗ/ср суточную выручку.

Важной характеристикой управления служит период времени от момента выплаты за поставку сырья до получения денег за поставленную продукцию. Время до приобретения - до выплаты продавцу денег за них составляет период оплаты кредитной задолженности. В течение этого периода запасы финансируются за счет кредитной задолженности, а его делитель определяется как частное деление кредитной задолженности на ср суточную себестоимость. Разность между длительностью операционного цикла и периодом оплаты кредиторской задолженности представляет собой денежный цикл, в течении которого потребность компании в оборотных средствах покрывается за счет заемных средств, следовательно чем длиннее цикл, тем больше требуется капитал. чем длиннее период оплаты кредиторской задолженности, тем короче денежный цикл. Если компания получило сырье на условиях предоплаты, то его денежный цикл может оказаться длиннее операционного.



Операционный  цикл





			Продажа продукции	получение денег









	оплата залогов	                       поступление запасов







		Денежный цикл





Пример



Необходимо определить продолжительность операционного и денежного цикла ОАО в 2009 году, используя баланс и отчет о прибыли и убытках компании. 



Решение



Определим среднесуточную выручку компании и себестоимость производства.



Годовая выручка 14177000 руб. годовая себестоимость 11069000 руб

Год 360 дней 

39380 руб в день – выручка

30750 руб за год – переменные расходы

30750 руб в день – себестоимость

предпринимательство финансирование управление


Определить период оборота запасов (оборот запасов 1779000 руб)=57.85=177900\30750

Дебиторская задолжненость годовая 1973000

Определить период оборота дебиторской задолженность. =50.1=1973000\39380

Операционный цикл = 50.1+57.85=107.85

Период оборота кредиторской задолженности.=2489000\39380=81

Кредиторская 2489000 руб 

Ответ. 107.85-81=27



Оптимизация величины оборотных активов



В основе лежит сопоставление расходов на создание и поддержание оборотных активов. Увеличение оборотных активов оказывает двоякое воздействие на издержки. С одной – рост оборотных активов влечет за собой увеличение расходов на их финансирование и содержание. Увеличение запасов сырья и материалов требует изыскания дополнительных средств для их закупок и содержания. Увеличение дебиторской задолженности сопряжено с дополнительными затратами на ее финансирование. С другой – недостаток оборотных средств может обернуться не полной загрузкой оборудования, простоями работников, ухудшения репутации предприятия среди контрагентов и потерей заказчиков. Теоритически в компании каждому объему оборотных активов может быть поставлено с одной стороны величина суммарных издержек на их финансирование и содержание, а с другой затраты вызываемые недостатков оборотных активов. Содержание и цен опер управление оборотными средствами заключается в определении и поддержании нужного уровня оборотных активов, при котором величина указанных выше суммарных издержек была бы минимальна.




	А

		В

		Б



Рис. 1

А- рост затрат на финансирование и содержании при возрастании их величины 

Б- динамикам издержек вызванных недостаточностью оборотных средств в компании

В- сумму перечисленных выше затрат, изменение суммарных издержек при увеличении размера оборотных средств компании.



Минимальная точка прямой В показывает оптимальную величину оборотных средств.



Политика финансирования оборотных средств



Финансовый аспект управления оборотных средств заключается в своевременно обеспечении операционной, производственной деятельности фин. ресурсами в количестве, обеспечивающим нормальную платежеспособность компании. Сложность в том, что в нормальных условиях лишь небольшая часть продукции реализуется с немедленным расчетом или предоплатой. Основная часть взаимоотношений компании с поставщиками и покупателями построена на основе долговых обязательств, предполагающих отсрочку платежа или поставки. Следовательно, возникает вопрос, какая часть оборотных средств должна финансироваться за счет долгосрочного капитала, а какую целесообразно финансировать за счет краткосрочных заимствований. Потребность компании в обор средствах зависит от специфики снабжения, производства и сбыта продукции. Если среднее время выполнения заявок на поставку сырья мало, длительность про-ва и время пребывания ее на складе коротко, а спрос стабилен, то объемы про-ва и выручка от продаж стабильна. Соответственно относительно неизменна будет и величина оборотных активов, для поддержания которой на уровне будет достаточно поступлением от продаж. Существенные коррективы вносят факты цикличности, пораждаемой сезонностью, снабжением, сбытом, длительность производственного процесса. В этих условиях для финансирования потребности в оборотных средствах (ОС) компания должна прибегать к доп заимствованиям, либо использовать резервы денег и высоко ликвидных активов. Потребность в ОС в таких про-вах колеблется в широких пределах. Нижний предел – это постоянная часть, которая финансируется за счет чистого оборотного капитала (долгосрочный капитал) и устойчивых пассивов (кредиторской задолженности остающейся в распоряжении компании). Другая – переменная. Для ее финансирования приходится прибегать к краткосрочным займам. Выбор источника финансирования переменной части оборотных средств находиться между двумя крайними подходами. Первый – осторожный, за счет собственных средств. Второй – рисковый, используемая чаще быстрорастущими компаниями за счет кр. займов.



Управление остатками денежных средств и ликвидностью



Два принципа.

позже плати и раньше получай. Что должно сокращать денежный цикл.

свободные деньги инвестируй в высоколиквидные ценные бумаги или в банках на депозитах.

Главная причина держать деньги на р.с:

Потребность в средствах для осуществления текущих платежей, оплата покупо, з-п, налоги. Предостарожность требующего денеж резерва на случай срочных непредвиденных выплат. Временные излишки денег могу возникать по разным причинам. А именно, сезонная деятельность, для возврата займов, покупки оборудования. Свободные деньги влекут за собой возникновение упущенной выгоды. Которые можно использовать на покупку высоко ликвидных активы, которыми являются краткосрочные ценные бумаги. При выборе бумаги нужно учесть:

срок погашения. Временной период, в который происходит выплата % и долга. Чем больше срок до погашения, тем выше риск потерь рыночной стоимости ЦБ.

Риск невыплат. Характеризует вероятность, невыплаты номинальной суммы. У кредитоспособной бумаги высокий рейтинг.

Ликвидность ЦБ.



Модели планирования. Сальдо денежных средств



Модель оптимизации денежных средств. Строится:

Пусть у предприятия превышается их доступ на к ты сруб в день. Кол-во денег в кассе на начало квартала – с тыс руб. Имеющийся в кассе денег хватит на с/к, компания должна продать ЦБ. В этих условиях ср сумма денег, храниться в кассе = с/2. Средне квартальное кол-во денег М, которое получит в результате продажи = ежеквартальному расходу денег на их поступление * кол-во дней в квартале. М=к*90

При этом число сделок = м/с, если издержки использованной возможности считать равными r, которое в расчете на квартал, то квартальные издержки рассчитываются






Со - показывает, какими должны быть продажи или покупки ЦБ, чтобы хранение были минимальными

М – ср квартальное кол-во дней

F – удельные затраты на реализацию в расчете на 1 сделку.



Политика управления запасами



Запасы можно разделить на 3 группы

Сырье и материалы

Незавершенное производство

Готовая продукция



Со следующими целями:

Обеспечение текущей деятельности, текущие запасы сырья

Обеспечение сбытовой деятельности, текущие запасы готовой продукции

Накопление сезонных запасов, обеспечение хоз процесс в предстоящем периоде.

Наличие запасов двояко влияет на фин. положение компании

положительно. Если можно оперативно выполнять заказ в следствии достаточного уровня запасов. Создание больших запасов позволит выполнить возросший спрос. Закупки больших объемов позволяют получить скидки. Чем выше размер партии поставки, тем ниже совокупный размер операционых затрат по размещению заказов (оформлению, доставки на склад, приемке на складе). Наличие запасов готовой продукции при увеличивающимся спросе или верный расчет сезонных колебаний постоянно и в полном объеме обеспечит производство, а следственно увеличение продаж и повышение прибыли.

отрицательно. Формирование крупных заказов сопряжено с возникновением вмененных затрат (упущенной выгоды, вследствие отказа от альтернативных инвестиций). Возникают дополнительные издержки по хранению, перевозки, страхованию. Возникают возможные убытки связанные с устареванием продукции.

Эффективное управление запасами позволяет снизит продолжительность операционного цикла. Уменьшить затраты на их хранение. Высвободить часть финансовых средств, реинвестируя их в другие активы. Обеспечение это достигается за счет политики управления запасами. 

Самый простой метод управление запасами – метод АВС. 

Он классифицирует по показателями важности (пример, по годовому использованию товара в денежном выражении). В соответствии распределяется деятельность по контролю и управлению запасами. Как правило, используется 3 класса предметов.

А (очень важные)

В (ср важности)

С (наимение важности)

При использовании 3 классов, 

Класс А составляет 10-20% по объему, 60-70% по цене.

Класс В составляет середина 

Класс С составляет до 60% по объему, 10-15% по цене.

Основной задачей контроль систем – это своевременное размещение заказов на пополнение запасов.



Метод экономически обоснованных потребностей



Является методом расчета оптимального уровня запасов, дающий мин годовую стоимость хранения запасов и стоимость выполнения заказа при заданном объеме про-ва. При этом закупочная стоимось товара не включается в общий показатель, так как не влияет на стоимость, если не действуют количественные скидки. 

Рассмотрим идеальную форму модели:

Для нее существуют основные условия:

все расчеты относятся к одному виду товаров

известна норма годового спроса

спрос равномерно распределен по всему годовому периоду, следовательно уровень потребления стабилен.

время исполнения заказов не меняется. 

Каждые заказ поступает единой поставкой

Количественные скидки не действуют

Цикл начинается с получения заказа на Q единиц, расходуется с постоянной скоростью, когда остается объем достаточный чтобы удовлетворить текущий спрос в течении времени осуществления заказа, поставщику оформляют заказ на такую же партию. Так как скорость расхода запасов и осущ заказов постоянно, то заказ будет получен в тот момент, когда наличный уровень запасов будет 0.

Оптимальный объем заказа – разумный компромисс между стоимостью хранения и стоимостью выполнения. С изменением объема заказов один вид расходов растет, второй снижается. Идеальное решение средний объем заказов. Точная величина зависит от стоимости хранения и выполнения заказов.

Годовая стоимость хранения равна умножение ср. ур-ня наличных запасов на годовую стоимость хранения ед. товара. Даже если эта ед. не будет храниться на складе.



Ур-нь запасов равномерно изменятся от Q до 0 со ср. значением Q\2. 

H - годовая ср. стоимость содержания ед. запасов на складе

Годовая стоимость хранения =Q\2 *H.

С другой стороны годовая стоимость запасов будет уменьшаться по мере увеличения заказов.

Количество заказов = D\Q

D – годовой спрос.

Допускаем, что стоимость заказа не зависит от его объема. 

Годовая стоимость заказов = D\Q*S

S – стоимость одного заказа.



Обще годовые расходы связаны с хранением заказов и запасов 



ТС = Q\2*H+D\Q*S



Выражение для оптимального заказа Q0 можно получить с помощью выражений.Минимальный показатель общих расходов 



Q=



Продолжительность цикла заказов = Q0\D








Управление дебиторской задолженности



Развитие компании во многом зависит от спроса и предложения на продукцию. Объем реализации зависит от факторов, часть которых находится под контролем компании: цена, реклама, кредитная политика. Продавая товары, компания может требовать предоплату или оплату в день поставки или предоставить кредит. предоплату разумно требовать, если продукция производиться по заказу покупателя или затраты по его доставке велики.

Если товар изготавливается компанией по заказу или является дорогим, то целесообразно предусмотреть поэтапную оплату.

Как правило, крупные компании производят и реализуют товар с отсрочкой платежа.

Политика управления ДЗ заключается в оптимизации общего размера и обеспечении своевременной инкассации. При переходе компании на новую кредитную политику, связанной с отсрочкой платежа, определяет возможную сумму финансовых средств, инвестировав в ДЗ, которой не скажется отрицательно на производственном процессе.

Объем средств, инвестированный в ДЗ зависит от объема предоплаты в кредит и среднего срока получения платежа включает средний период предоставления кредита и средний срок просрочки.

Дополнительная норма прибыли может получена 3 способами:
1. Увеличения объема продаж

2. увеличение цены продукции

3. предоставление товарного кредита

Для компании важно рассчитать насколько принятие решение на данных условиях выгодно, что имеет смысл только, если чистая приведенная стоимость отразится на новую кредитную политику положительно.

При предоставлении ДЗ компания несет издержки:

предоставление кредита, требует кредитного анализа. СЕ - затраты связные с предоставлением отсрочки платежа (% от выручки)

существует вероятность, что клиент не будет оплачивать. ВД – потери

предприятие несет потери от отвлечения средств. Полученные денежные средства необходимо скорректировать на требуемую норму доходности – r

Принятие такого кредитного решения – компромисс между дополнительной выгодой компании и затратами по предоставлению кредита.

Расчет прибыли при переходе на новую кр политику при условии продаж.

Предположим, что наша компания хочет перейти с условием продаж только за наличный расчет на условиях реализации в кредит. При переходе на новую политику соответствует увеличение денежного потока является разница между новыми и старыми объемами денежного потока.

Увеличение денежного потока = 

Р - цена за ед изделия

V – переменные издержки

Q – кол-во шт продукции, продающейся при текущей политике.

 - кол-во шт продукции, при новой политике

Дисконтированная стоимость будущего увеличения денежного потока 



= 



r – прибыль, норма доходности за 1 оборот 

помимо тех видов издержек (CE, r, BD), компании нужно будет производить  шт продукции по себестоимости . Кроме того, те поступления, которые были получены при старой политике P*Q не будут при новой.

Издержки перехода будут являться суммой этих 2 компонентов 

P*Q+



BD – потери от безнадежных долгов

СЕ – затраты, связанные с отсрочкой платежа

n – кол-во оборотов ДЗ







Пример. Компания продает телефоны

Цена товара 8 тыс руб. Ежемесячный оборот 100 шт. переменные издержки за ед – 2000. Предприятие предполагает продавать с отсрочкой 30 дней. По оценке доля продаж увеличится в 2 раза. Т. к цена не измениться покупатели воспользуются отсрочкой. Рассчитать чистый приведенный доход от перехода на новую политику по итогам 6 месяцев. Требуемая норма доходности 3% в месяц. Безнадежная ДЗ – 10, а затраты связанные с отсрочкой 5%.



NPV==1970873,8 



В связи с переходом, по результатам внедрения, новой политики NPV увеличился за 6 месяцев на 1971 тыс руб. 

Пример.

Каким должно быть минимальное увеличение объема продаж? Чтобы новая политика стала не убыточна.

При переходе на новую политику важно рассчитать каким должно быть увеличение объемов продаваемой продукции, чтобы сохранялось целесообразность перехода. Для этого необходимо рассчитать точку безубыточности перехода но новую политику, просто прировняв NPV=0 и решив уравнение для Q(штрих)-Q







Расчет прибыли от перехода на новую кредитную политику в результате изменения цены товара.

В некоторых случаях компания при предоставлении кредита на покупку своих товаров не рассчитывают на существенное увеличение продаж. В этом случае, чтобы покрыть издержки они увеличивают цену при продаже товара в кредит. Цена товара при оплате налом не меняется. Так что компания фактически предоставляет данной категории покупателей скидку. В этом случае рассчитать прибыль от перехода на новую политику нужно рассчитать по формуле







Иногда для компании важно рассчитать %, на который целесообразно увеличить цену товара при продаже в кредит. Так как его размер не должен существенно превышать ур-нь процентной ставки про кр банковскому кредиту. В сочетании со сроком предоставления кредита такая ценовая скидка характеризует норму % ставки за предоставляемый кредит. Рассчитываемый для сопоставления в годовом исчислении 







ЕАС годовая норма % ставки за предоставленный кредит. 

d- ценовая скидка, для покупателя при осуществлении немедленного расчета в % . 

Т – срок кредита в днях.

Пример. При оплате сразу, покупатель получит скидку 2% или он может воспользоваться кредитом на 20 дней. Рассчитаем во что обойдется кредит если он не воспользуется скидкой. Заказ 100000 руб. очевидно, что покупатель занимает 98 тыс руб на 20 дней и платит 2000 руб в виде % платежей за ссуду. %. 



d=2000/98000=2,04

EAC=0,02*365/20



Оптимальный объем ДЗ и факторов, влияющих на ее.

Вынужденные издержки связанные с кредитом выступают в 3 формах:

требуемая отдача от ДЗ r 

потери от безнадежных долгов BD

издержки связанные с организацией и обслуживанием кредита СЕ в случае мягкой кр политики все издержки растут. При жесткой – значительно ниже. Однако, у компании будет нехватка кредитования. Следовательно возникнут издержки упущенных возможностей. Они представляют упущенную прибыль от продаж в кредит если кредиты не предоставлять покупателям. 

Эта доп прибыль возникает из:

роста объемов продаж

из-за повышения цены

упущенная выгода снижается если компания проводит более либеральную политику кредитования. 

Сумма вынужденных издержек и издержек упущенных возможностей – кривая суммарных издержек кредитования (фр 4 определение оптимального объема ДЗ).






Как показано на рисунке, сущ точка где Сум издержки мин. Эта точка соответствует оптимальному объему торговому кр-ю. следовательно оптимальному объему инвестиций в ДЗ. 

Издержки и прибыли от предоставления торгового кредита зависят от многих факторов:

внешние (общее состояние эк-ки, в кризис издержки по обслуживанию кредитов растут, инфляция, неплатежи). Состояние спроса и клиентура рынка, уменьшается спрос, увеличивается конкуренция, кривая издержек не использованных возможностей будет находиться выше, чем для монополистов с устойчивой клиентурой

внутренние. компания С избыточными про-ми мощностями и низкими переменными опер издержками могут придерживаться более либеральной кр политики, чем компании меньшего размера. Состояние бухг учета, наличие эффективных системы внутреннего контроля. Политика взыскания ДЗ. Чем больше активность проявляет компания во взыскании ДЗ, тем меньше ее остатки и тем выше качество ДЗ.

некоторые факторы не входят в эти группы. пример. Платежная дисциплина покупателя, есть объективные причины – кризис экономики, массовые неплатежи, что приводит к росту остатков неоплаченной продукции. В качестве замены платежных средств используется сурагаты (векселя). Субъективные причины – неэффективность мер предпринимаемых компанией для взыскания ДЗ. И льготное условие предоставления кредитов. Чем более льготное условие тем ниже платежная дисциплина.



Правовые условия обеспечения взыскания ДЗ



Состояние судебных систем с одной стороны, особенно по взысканию просроч ДЗ. С другой – грамотный подход со стороны юр службы при предоставлении отсрочки платежа снижает величину издержек. 

На величину дополнений денежного потока и величину издержек при предоставлении продукции с отсрочкой платежа оказывает система кредитных условий, предоставляемых компанией:

срок предоставления кредита

стандарты кредитоспособности

размер кредита (кредитный лимит)

политика сбора платежей срок предоставления кредита – период, на который покупателю предоставляется отсрочка платежа за продукцию (120 дней). На срок кредита влияет производственный цикл. Удлиняя срок кредита компания тем самым финансирует предприятию часть его производственного цикла. 

Важным аспектом является выбор типа кредитной политики, которая в значительной мере зависит от финн. меналитета собственников, их отношения к допустимому уровню риска.

Существует 3 вида политики:

консервативная. Не стремящаяся к увеличению прибыли за счет увеличения объема реализации.

а. существенно сокращается круг покупателей за счет группы повышенного риска

б. минимизация сроков кредита и его размеров

в. Ужесточение условий предоставления кредита и повышение его стоимости

г. Использования более жесткие процедуры инкассации ДЗ

умеренная. Ориентирована на средний уровень кредитного риска, при продаже продукции с отсрочкой платежа.

Агрессивная. Основная задача максимизация прибыли за счет увеличения объема продаж. Возможна даже пролонгация.

Контроль за состоянием ДЗ.

При реализации товаров в кредит происходит:

Запасы уменьшаются на величину затрат на реализов продукцию

ДЗ увеличивается на сумму полученной выручки от реализации

Самое эффективное управление ДЗ в компании будет если, будет контроль за поступлением выплат по обязательствам.



Показатели для оценки ДЗ.

Оборачиваемость ДЗ в днях







Пример



Товар 100000 – кол-в

Цена – 500 у.е

Группа покупателей (30%) отсрочка 30 дней

 Отсрочка 10 дней

По состоянию на 9 января ДЗ 4 млн



Оценить состояние ДЗ.

Ср период получения платежей 0.7*10+0,3+30=16

Ежедневный товарооборот 100000*500=50 млн/365=137

Задолженность 137000*16=2192000

Фактическая оборачиваемость ДЗ=4 млн/137000=29



Управление ценой и структурой капитала компании



Цена и структура предприятия.

Для инвестора цена вложенного капитала – это альтернативные издержки возникающие из-за утраты им возможности использования денежных средств. В качестве измерителя используют уровень % ставки.

При получении банковского кредита компания обязуется уплачивать % размер цены привлекаемого капитала. В условиях рынка цена капитала должно быть меньше альтернативных издержек инвестора.

Важнейшим фактором определяющим величину издержек является риск компании и реализуемых их проектов. Чем выше риск тем выше уровень доходности для инвестора и выше цена капитала для компании. Концепция цены капитала полностью укладывается в принципы оценки эффективности финансового менеджмента: компания работает эффективно, если доход проектов превышает цену привлекаемого капитала. Знание стоимости капитала необходимо на стадии обосновании финн. решений, чтобы выбрать оптимальное, а так же источники ее финансирования.

Концепция цены капитала полностью укладывается в принципы оценки эффективности финансового менеджмента:

Компания работает эффективно если доходность его проектов превышает цену привлекаемого капитала. В нашем случае речь идет о долгосрочном капитале. Так как понятие инвестирование предполагает использование финансовых средств на длительные промежутки времени. Как правило, определяют цену нового капитала, который компанией только собираются привлечь для финансирования своих инвестиций. знание стоимости капитала необходимо на стадии обоснования финансовых решений, чтобы выбрать оптимальные направления и источники средств для инвестиций: структура капитала.



Структура капитала



Состоит из СС и ЗС.

Собственный – Акции обык, нераспределенная прибыль. Для целей инвестирования используется внутренний источник как амортизационные отчисления. 

Долгосрочный заемный капитал – облигации, облигации длинные. 

Промежуточное положение между СС и ЗС занимает акции префы. Каждый из перечисленных видов капитала имеет свою цену. У компании не бывает бесплатных ресурсов. Даже прибыль и амортизации является платными источниками. Платой за их использование является доход, который получают от предприятия его инвесторы. Собственники не согласились бы отказаться от изъятия всей чистой прибыли в форме дивидендов если бы не были уверены в том, что капитализация всей или части ее суммы принесет им еще больший доход в будущем. Планируя инвестиции, компания предусматривает источники их финансирования, а следовательно и их цену. Общее правило финансов – необходимость расчета полной цены всех видов вновь привлекаемого капитала. В руках управленцев сосредоточен весь предоставленный им капитал. Они в праве вкладывать его способом приносящим макс прибыль инвесторам. Аналогично, при планировании инвестиций не следует предполагать, что какой то проект будет полностью финансироваться полностью только за счет кредита, а для реализации другого будет произведена эмиссия акций. Используют несколько разновидностей инвестирования проекта. Доходность отдельных проектов должна сравниться или быть выше с общей или средней ценой всего привлекаемого капитала. Для того чтобы рассчитать ср цену совокупного капитала необходимо определить цены каждого. Соотношение удельных весов активных составляющих в общем объеме привлекаемого капитала характеризует его структуру. 



Определение цены заемного капитала



Складывается из относительных затрат по использованию краткосрочных и долгосрочных кредитов, КЗ. Для РФ КЗ, один из больших источников финансирования. На западе КЗ даже не воспринимают как источник. 



Цена отдельных источников ЗС



Ценой банк кредита - % ставка. Согласно НК РФ предельная величина признаваемых расходов принимается равная ставке рефинансирования ЦБ*1.1 в рублях. И на 15% по кредиту в ин валюте. Цена данного источника рассчитывается путем ее приведения к после налоговой базе. 

По формуле



К1=(Р-х)+х(1-Т)



К1 – цена банковского кредита

Р - % ставка по кр банковскому кредиту

Х – 1.1 ставки рефинансировая ЦБ

Т – ставка налогообложения прибыли коэффициент

При расчете цены б кредита долгосрочного и кр срочного нужно учитывать фактор времени. % ставки в кр договорах учитывается в % годовых. Если кредиты использовались менее года, то ставки должны быть скорректированы с учетом фактора времени. 

Если компания размещает по номиналу облигации, то цена данного источника финансирования будет равна купонной ставке скорректированной на ставку налогообложения прибыли как и по б кредиту. Если размещаются по цене отличной от номинала, то цена займа (К2) может определяться по формуле



Фррр 1



С – годовой купонный доход

N – номинал облигации

Р – цена размещения

А – 

n – срок облиг займа в годах

Т – ставка налогообложения прибыли коэффицент

А – агентские затраты

Цена КЗ определятся выплатами по каждой статье выплаты. Следовательно рассм каждую статью отдельно. Цена КЗ поставщикам и подрядчикам определяется прямым путем через отношение суммы штрафов к величине КЗ.



Фрр 2 



df – сумма штрафов уплаченной поставщикам и подрядчикам

М1 – величина КЗ поставщикам и подрядчикам

Т – ставка налогообложения прибыли.

Поскольку состав внереализационных расходов согласно НК рФ ст 265 входят расходы в виде штрафов пеней или иных санкций за нарушение договорных обязательств, цена КЗ приводится после налоговой базе.

Цена КЗ по оплате труда не существенна.

Цена КЗ бюджету и внебюджетным фондам.

Определятеся величиной пени равной 1\300 ставки рефинансирования за каждый день просрочки. Схема простых процентов. 

Пример.

Определение цены собственного капитала.

В состав входят: УК, добавочный, резервный фонд, фонды спец назначения не распредел прибыли. Но с позиции цены расчета капитала выделяют: 

1. префы

2. обычка

3 .добавочный капитал

4. нераспр прибыль: все источники собственных средств за исключением УК.

Необходимость подразделения УК на 2 элемента преф и обык акции состоит в том, что у префов есть свойство обык и заемного капитала. Цена выпуска префов основана на 3х факторах:

цена фин актива эквивалентна в сумме ожидаемых дисконтируемых доходов по данному активу

размер дивиденда по префам за ранее определен

срок деятельности компании неограничен

таким образом цена использования данного источника финансирования представляетя собой сумму бесконечно убывающей гео прогрессии и может быть рассчитана по фрр



3*100%



D – фиксированные див выплаты в каждом периоде

Kр – цена использования в качестве использования финансирования префов

Рn – цена размещения префов.

Выплата и размеры див-да по обык акциям в отличие от преф не является юр обязанностью компании и зависит от эффективности ее текущей деятельности и решения собрания акционеров. Достоверное определение цены использования в качестве источника финансирования обык акций представляется наиболее сложным.

Существует несколько моделей для определения цены акций.

Одна из них, модель Гордона. По этой модели цена источника акции обык пожно представить как ставку дисконтирования, которая уравнивает приведенную стоимость всех отдельных будущих дивидендов на 1 акцию и текущую рыночную цену акции. В зависимости от предлагаемой динамики дивидендов, в модели гордона выделяют 3 варианта динамики див-ов: 

а. не меняются, б. возрастает с постоянным темпом прироста,в. Возрастает с измененным темпом прироста.

 Если в течении времени выплачиваются одинаковые див-ты, темп прироста=0, -модель нулевого роста, а цена использоваласть в качестве источника обыкновенной акции определяется:







Во 2-м варианте прогнозное значение див постоянно растет – модель называется постоянного роста 







Кs-цена использов в качестве финансирования обык акции

Ро-рыночная цена обык акции

Дg – величина последнего выплаченного див-да

g- прогнозируемый темп прироста див-да

эта модель должна рассм в динамике и постоянно уточняться по мере поступления информации. 



Модель Сарм



Модель позволяет непосредственно оценить требуемую ставку доходности акции обык. Она основывается на предположениях:

эффективность рынка ка-ла. (все инвесторы информированы)

транзакционные издержки малы

инвестор не влияет на цену модель используется в процессе оценки цена собственного капитала



Ks=Rf+(Rm-Rf)*Bi



Ks –цена использования в качестве источника финансирования акции обык 

Rm – доходность финансового рынка в целом

Rf – доходность вложения в безрисковые активы

Bi - коэффициент систематичности рыка А, опр на основе статистич данных фондового рынка.

Для применения этого подхода необходимо иметь инфу о рынке ЦБ: доходность вложения, премии за риск, и В-коэффициента. При этом надо чтобы все показатели были спрогнозированы качественно. Премия за риск опр как разность между инструментами финн рынка в целом и доходностью вложения в без рисковые активы. Может рассчитана на основе: фактической доходности, ожидаемой доходности.

Премия за риск представляет собой детальный анализ фактических данных, используется для расчета средней годовой доходности ЦБ. Для нормального функционирования компании важно, чтобы отдача от использования капитала (норма ЧП) была больше, чем плата за привлеченный капитал



Управление инвестициями



Изначально компания определяет общий объем инвестиционных ресурсов для осуществления собственной инвестиционной деятельности. При прогнозировании общего объема инвестированных ресурсов на предстоящий период следует учитывать, что этот показатель формируется в рамках определенных границ. Минимальные границы объемов формирования инвестиционных ресурсов выступает критическая масса инвестиций. этот показатель характеризует минимальный объем инвест поддержки операционные (текущей) деятельности компании. При котором возможно формирование его чистой прибыли. Максимальной границей – объем инвестиционных потребностей компании. Определяемой на основе его корпоративной и финансовой стратегии обеспеченных инвестиционной деятельностью. Общий объем можно спрогнозировать на основе двух подходов: исходя из возможности формирования самой компании инвес ресурсов и второе исходя из полного удовлетворения объема инвест потребностей компании. 

Основными формами привлечения собственных инвест ресурсов за счет внутренних источников является:

реинвестируемая часть чистой прибыли

амортизационные отчисления

средства от продажи выбывающих вне оборотных активов

иммобилизуемые в инвестиции сумма собственных оборотных активов.

прочие внутренние источники основными видами внешних источников фомирования собственных инвест ресурсов могут быть:

эмиссия акций

привлечения дополнительного паевого капитала

ассигнование из бюджетов разных уровней на безвозвратной основе

целевые ассигнования не гос фондов и институтов на безвозвратной основе

прочие внешние источники одной из важнейших задач на стадии подготовки инвест проекта является – определение его стоимости или полной суммы инвест затрат по проекту. Стоимость инвест проекта определяется в составе его финансового плана. Который является заключительным разделом его подготовки.

На практике инвест затраты по реальному проекту классифицируются по признакам:

по этапам осуществления инвест затраты делятся на первоначальные (основа формирования стоимости инвест проекта. Представляют собой объем инвестиций по первоначальному формированию всех видов активов и осущ всех видов работ, связанных с подготовкой проекта к эксплуатации); промежуточные (связаны с расширением объема деятельности в процессе эксплуатации проекта с доведение его до полной проектной мощности. В основе этих затрат предлагают инвестиции в оборотные активы); завершающиеся (производятся на стадии подготовки объекта к ликвидации ).

по направлениям осуществления инвест затраты делятся на вложение капитала в про-ие активы, объекты инфраструктуры, научно исследовательские разработки и т д . Инвест затраты в про-е активы составляют основную долю в общем объеме стоимости инвест проекта. Эти активы обеспечивают реализацию основной идеи проекта. Инвест затраты в объекты про-й инфраструктуры связаны с освоением и упорядочиванием территории, строительством подъездных путей, строением энерго объектов, и т д. Инвест затраты в НИИ связаны с прединвестиционной стадией цикла и направлено на разработку технологий.

по видам формируемых активов. Делятся на: вложение капитала во вне оборотные и оборотные активы. Инвест затраты по формированию вне оборотных активов включают инвестиции в основные средства и не матер активы. Инвест стоимость ОС формируется в разрезе следующих основных видов: земельных участков, капитальных расходов на получение земель, здание сооружения и передающих устройств, машин и оборудования, транспортных средств, инструментов, приборов, инвентаря, прочее ОС. 

Объем инвест стоимости ОС формируется с учетом отдельных элементов инвест затрат:

сумм намечаемых к преобритению активов и стоимость выполнения строительно монтажных работ

регистрационные сборы, гос пошлины, др платежи, осущ в связи с приобретением прав на соответствующие объекты основных средств

сумм ввозной таможенной пошлины

сумм не прямых налогов, в связи с приобритением ОС, если они не возмещаются компании

предполагаемых расходов по страхованию рисков поставки ОС

расходов по установке монтажу и наладке этих активов

прочие расходы, связанные с доведением ОС до состояния, в котором они пригодны к использованию на эксплуатационной стадии проектного цикла.

Инвест стоимость нематериальных активов формируется в разрезе видов:

права пользования природными ресурсами (недрами)

права пользования имуществом (земельными участками, зданиями, помещениями на правах аренды)

права на товарные знаки, торговые марки

права на объекты пром собственности (изобретения, полезные модели, пром образцы)

авторские и сопредельные с ними права (ПО, базы данных).

Инвестиционные затраты по формированию оборотных активов.

Состоят из инвестиций направляемых на обеспечения формирования запасов всех видов, а так же текущей ДЗ если предусмотрена реализация товара в кредит.

По видам использованных цен инвест затраты могут быть выражены в ценах базисного периода или прогнозируемых ценах. Инвест затраты в прогнозируемых ценах определяется по тем элементам, которые формируются на промежуточных и завершающих стадиях проектного цикла. 

По оценке стоимости затрат во времени разделяют инвест затраты, выраженные в стоимости соответствующих будущих периодов и инвест затраты выраженных в настоящей стоимости. Инвест затраты выражены в стоимости будущих периодов характеризует стоимость инвестиций на конец проектного цикла. Инвест затраты выраженные в настоящей стоимости – осуществляется в соответствии стоимости дисконтирования.



Оценка эффективности реальных инвест проектов и отдельных финансовых инструментов



Основные принципы используемые для оценки эффективности реальных инвест проектов.

оценка эффективности должна осуществляться путем сопостовления объема инвест затрат с суммы и сроками возврата инвестируемого капитала.

оценка объема инвест затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов (денежных, матер и нематер активов, трудовых и др)

оценка возврата инвестированного капитала должна осуществляться на основе показателей чистого денежного потока

в процессе оценки суммы инвест затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости.

 выбор дисконтной ставки в процессе поведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвест проектов (должны учитываться уровень риска, ликвидности, индивидуальной хар-ки проекта)

С учетом этих принципов рассмотрим методы оценки эффективности реальных инвест проектов:

1. чистый приведенных доход NPV позволяет получить обобщенную характеристику результата инвестирования в абсолютной сумме. Под ним понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммы чистого денежного потока за период эксплуатации и суммы инвест затрат на его реализацию. Расчет этого показателя при единовременном осущ инвест затрат осуществляется по фл 1







i – дисконтная ставка

Изе – единовременные инвест издержки 

n- число интервалов в общем сроке t.

Рассматривая показатель чистого приведенного дохода необходимо обратить внимание на ряд особенностей:

являясь показателем эффективности он прямо зависит от его размера

на его размер оказывает влияние структура распределения объема инвест затрат по отдельным периодам проектного цикла.

в том что на его численное значение значительное влияние окажет время начало эксплуатационной стадии

его численное значение существенно калеблица в зависимости от уровня дискотой ставки приведения к настоящей стоимости основных показателей инвест проекта (обема инвест затрат и суммы чистого денежного потока). Эта ставка диффиренцируется в зависимости от уровня проектного риска, определяющего в составе дисконтной ставки необходимый уровень премии за риск.

Индекс (коэффициент доходности)PI позволяет соотнести объем инвест затрат с предстоящим денежным потоком по проекту







ЧДПt – сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвест проекта

ИЗе- сумма едино временных инвест затрат на реализацию инвест проекта

использованная дисконт ставка, выраженная десятичной дробью.

Если затраты связанны с предстоящей реализацией инвест проекта, это осуществляется в несколько этапов, расчет индекса производится по сл формуле







МЗt – сумма инвест затрат по отдельным интервалам общего периода

n-число интервалов если коэффициент доходности меньше или равен 1, то независимой инвест проект должен быть отвергнут, что он не принесет должный доход.



Индекс (коэффициент) рентабельности



В процессе оценки инвест проекта играет важную роль.

В связи с тем что не позволяет оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления и не соизмеряет анализируемые показатели во времени). Рассчитан фр.1







Где:

ИРи – индекс рентабельности инвест проекта

ЧПи – среднегодовая сумма чистой инвест прибыли за период эксплуатации проекта

ИЗ – сумма инвест затрат на реализацию инвест проекта

Период окупаемости. 

Рассчитывается двумя методами: 

недисконтируемые показатели периода окупаемости рассчитываются: фр2 







где: ЧДПг – среднегодовая чума денежного потока за период эксплуатации потока.

дисконтируемые показатели периода окупаемости опр: 







где: Под – дисконтируемый период окупаемости единовременных инвест затрат по проекту

ЧДПt – чиста сумма читого денежного потока по отдельным интеравалам общего периода эксплуатации инвест проекта

I - дисконтная ставка

N – число интевалов в общем периоде T

T – общий расчетный период эксплуатации проекта

Особенности формирования показателей показателей периода окупаемости, которые снижают потенциал его использования.

заключается в том, что этот показатель не учитывает те суммы чистого денежного потока, которые формируются после периода инвест затрат.

заключается в том, что на его формировании влияет период времени между началом проектного цикла и началом фазы эксплуатации проекта. Чем больше этот период, тем выше и размер показателей окупаемости проекта

его значительное колебание под влиянием изменения уровня принимаемой дисконтной ставки. Чем выше уровень дисконтной ставки, принимаемой в расчете стоимости исходных показателей, тем в большей степени возрастает его значение внутренняя ставка доходности.

Она хар-ет уровень доходности конкретного инвест проекта, выражаемой дисконтной ставкой, по которой приводится к настоящей стоимости инвест затрат. Значение этого показателя опр косвенным путем, путем решения одного из уравнений: фр 4







Где:

ВСД – внутренняя ставка доходности, выраженная дробью

ИЗн – сумма инвест затрат по проекту приведенная к настоящей стоимости

Вычисления внутренней ставки доходности можно посчить с помощью фин калькулятора или в системе компьюторных программ. Функц направленность операционной деятельности компании определяется в качестве приоритетной формулы осуществления реальных инвестиций. однако на отдельных этапах развития компании оправданно осуществление финансовых инвестиций оценка. Инвест качеств финн инструментов представляет собой интегральную характеристику отдельных видов, осуществляемую инвестором с учетом целей формирования инвестиционного портфеля. Основные параметры оценки инвест качеств отдельных видов ЦБ. Интегральная характеристика инвест качеств акций осуществляется по параметрам:

характеристика вида акции по степени защищенности размера дивидентных выплат. Бывают префы и обыкновенные. По критерию доходности более предпочтительными для инвестора могут оказаться простые акции, которые лучше приспособлены к условиям инфляционой экономики изменениям коньюктуры финн рынка. Так же имеют право голоса.

оценка отрасли, в которой осуществляет свою операционную деятельность эмитент, предполагает изучение стадии ее жизненного цикла и предполагаемого срока нахождения в этой стадии. Доход инвестора по акциям обеспечивается двумя основными путями: ростом курсовой стоимости акции, суммой дивидендов по акции. Наиболее стабильный рост капитала, чистой прибыли характерен для компании тех отраслей, которые находятся на ранних стадиях своего жизненного цикла. В настоящее время наибольший доход по акциями обеспечивают компании сферы наукоемких технологий. Одновременно эти компании являются наиболее рискованные.

оценка основных показателей хоз деятельности и финн состояния эмитента акций дифференцируется в зависимости, от того предложены ли акции впервые или давно вращаются. В первом случае проводится оценка инвест привлекательности компании с использованием системы показателей характеризующая эффективность его деятельности и эффективность использования капитала. Во втором случае эта оценка дополняется рядом др показателей: 

Ур-нь отдачи акционерного капитала, 



ФР5 



где ЧП – чистая прибыль, АК- акционерный капитал в периоде. 

Второе балансовая стоимость одной акции. Этот показатель характеризует размер акционерного капитала и резервного фонда приходящуюся на одну акцию, обеспеченность собственными реальными активами по балансу ФР6







где РФ- стоимость резервный фонд, А0-общее кол-во акции. 

Третье коэффициент дивидендных выплат, показывает какая доля чистой прибыли акционерной компании была выпущена в виде див. Фр7 







где Д – сумма дивидендов. 

коэффициент обеспеченности префов чистыми активами. Показатель позволяет определить степень защиты капитала при его инвестировании в префы.



Фр 8.

где ЧА – чистые активы.

коэффициент покрытия дивидендов по префам. Фр9







где Дпреф – дивиденды по префам.