Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта 3

федеральное агентство по образованию



Московский государственный университет леса



кафедра менеджента и маркетинга



















Курсовая работа





по дисциплине «Экономическая оценка инвестиций»





тема:

«оценка экономической эффективности инвестиционного проекта»

















студент 





группа  









преподаватель 	 









Москва 2010


СОДЕРЖАНИЕ

Введение                                                                                                       3

Инвестиционная деятельность                                                          6

2. Составление калькуляции чистого дробленого продукта                   8 

3. Формирование реальных денежных потоков по                                 13

операционной и инвестиционной деятельности

4. Расчет показателей эффективности инновационного                        15

проекта.

5. Выводы по эффективности инвестиционного проекта.                     26

Приложение                                                                                                27





































Введение 



Цель курсовой работы: приобретение практических навыков в подборе исходных данных и проведении необходимых расчетов по оценке эффективности инновационных проектов.

Для выполнения задания необходимо:

• составление калькуляции себестоимости конкретного вида продукции;

• формирование реальных денежных потоков по инвестиционной и операционной деятельности;

• расчет основных показателей эффективности инновационного проекта:

Технологические и экономические параметры работы:

Лом и отходы черных металлов — один из основных видов сырья для производства металлургической продукции. Наиболее эффективное использование металлолома в процессе металлургического производства, возможно, только после его предварительной подготовки (переработки).

Амортизационный лом, как правило, смешан по видам и классам, пакеты из него, зачастую, содержат лом цветных металлов и неметаллические примеси, вредные для сталеплавильного производства.

Для полного или частичного решения проблемы максимального вовлечения в оборот вторичного сырья, особенно низкокачественных его видов, необходимы соответствующие инвестиции в новые технологии и ломоперерабатывающее оборудование.

Существующая практика подготовки металлолома к переплаву предполагает в основном широкое использование разделительных способов и пакетирования. Пакетирование может удовлетворять требованиям по обеспечению необходимой оптимальной насыпной плотности и чистоты при подготовке к переплаву только оборотной вид листового проката на металлургических предприятиях (с известным примерным химическим составом получаемых при этом пакетов). Однако при подготовке легковесного амортизационного металлолома, когда наряду с необходимостью повышения насыпной плотности должно обеспечиваться и повышение качества за счет максимально возможного удаления механических примесей цветных металлов, этот способ не решает проблемы и его применение представляется нецелесообразным.

Удаление из легковесного амортизационного лома механических примесей представляется возможным только при применении эффективных разделительных способов, в частности резки на гидравлических ножницах и особенно дробления. Этим способам переработки металлолома отдается предпочтение и за рубежом. Например, в США на гидравлических ножницах и дробителях перерабатывается примерно 20% от всего объема металлолома.

Более высокое качество продукции можно получить путем дробления металлолома в охлажденном состоянии. Дробление охлажденного  (140—150°С) металлолома основано на эффекте снижения в 4 и более раза ударной вязкости углеродистых сталей и неметаллических материалов при сохранении практически неизменной ударной вязкости легированных сталей и цветных металлов.

Продукция низкотемпературной переработки легковесного амортизационного металлолома — это мелкий чистый лом и сечка углеродистых марок стали с размерами кусков до 150 мм, насыпной плотностью 1,2—1,7 т/м и остаточным содержанием примесей цветных металлов 0,10—0,15%, а также легированный лом, отходы чугуна, цветные металлы и неметаллические материалы.

Чистый углеродистый продукт, может быть приравнен к наиболее высококачественному сырью, а его получение в результате низкотемпературной переработки легковесного металлолома, по сравнению с существующими способами подготовки металлолома к переплаву, обеспечивает следующие ожидаемые преимущества:

• повышение выхода годного в сталеплавильных агрегатах, за счет снижения угара, металла и таким образом сокращение удельного расхода металлошихты;

• снижение доли переназначения плавок из-за повышенного содержания примесей цветных металлов и, как следствие, повышение ритмичности работы и улучшение технико-экономических показателей сталеплавильных цехов;

• сокращение циклов плавок и повышение производительности сталеплавильных агрегатов за счет сокращения продолжительности завалки при увеличении насыпного веса металлолома;

• получение в качестве побочных продуктов лома цветных металлов и неметаллических материалов для использования их в качестве исходного сырья в других отраслях народного хозяйства.

Поточные линии низкотемпературной переработки легковесного амортизационного металлолома предназначаются к использованию в копровых цехах металлургических предприятий и крупных предприятий «Вторчермета».

В поточной линии с годовой производительностью по дробленому продукту 60 тыс. т подлежит переработке 77 тыс. т негабаритного металлолома, поступающего по заготовительной цене 26,30 дол./т.

Период реализации инновационно - инвестиционного проекта равен 10 годам. Производственная мощность при цене реализации (без НДС) по соответствующим периодам приведены в приложении табл.1. Для осуществления проекта на создание соответствующих основных фондов требуются инвестиции, которые предполагается сформировать за счет собственных средств (капитала) предприятия. 

Технологический состав капитальных вложений (по видам основных фондов) и их распределение по годам (шагам) реализации проекта представлены в  приложении табл. 2















































































1.Инвестиционная деятельность



Таблица 1 

Затраты по инвестиционной деятельности, тыс. дол.

Наименование показателя (приобретения активов)



Значение показателя по шагам расчета









0-й





1-й

2-й

3-й

1. Здания, сооружения



-



110

690

420

2. Машины и оборудование:

пакетировочные прессы и краны





-





608



100



200

турбохолодильные машины



-



630

-

-

дробитель



-



1030

-

-

сепарационное оборудование



-



228

-

-

ИТОГО машины и оборудование



-



2496

100

200

ВСЕГО



-

2606

790

620



Годовая норма амортизационных отчислений по видам основных фондов составляет, %:

• здания, сооружения — 2;

• пакетировочные прессы, краны — 10;

• турбохолодильные машины — 9;

• дробитель — 14;

• сепарационное оборудование — 8.

Нормы расхода материальных ресурсов на изготовление тонны готовой продукции и покупные цены по каждому виду материальных ресурсов представлены в приложении табл.3.













Таблица 2

Нормы расхода и покупные цены на основные виды материальных ресурсов

Вид материальных ресурсов



Норма расхода



Цена,

ДОЛ./Т

(кВгч, м3)



1 . Легковесный амортизационный лом



1283,3

31,56

2. Отходы:







неметаллические материалы



235,7

-

отходы цветных металлов



28,7

300

легированный металлолом



5,2

194,4

3. Электроэнергия



155,6

0,016

4. Вода техническая

0,5

0,016

5. Жидкий азот



52,2

46,60





Сдельные расценки производственных рабочих на выпуск 1 т чистого дробленого продукта составляют 0,84 дол. Расходы на содержание и эксплуатацию машин и оборудования составляют 12,5% их стоимости.

При производстве 60 тыс. т чистого дробленого продукта в год:

• цеховые расходы составляют 56% от зарплаты производственных рабочих;

• общехозяйственные расходы составляют 30% от зарплаты производственных рабочих;

• внепроизводственные расходы составляют 0,5% от производственной себестоимости.





















Составление калькуляции чистого дробленого продукта



Этап 1. Определение величины материальных затрат

В соответствии с цифровой информацией задания по нормам расхода и покупным ценам отдельных видов материальных ресурсов (см. табл. 2) порядок расчетов может быть представлен в табличной форме (табл. 3). При этом ставка налога на добавленную стоимость принимается на уровне 18 %, и, следовательно, цена отдельных видов материальных ресурсов, принятая в расчете материальных затрат в калькуляции себестоимости, может быть определена как отношение:

Расчет стоимости материальных ресурсов (на 1 т дробленого продукта)

Таблица 3

Наименование материальных ресурсов



Норма расхода



Покупная цена



Цена без НДС



Сумма, дол./т



1



2



3



4



5

1 . Легковесный аморти-

зационный лом

1283,3

31,56



26,75





34328,28

2. Отходы (-)











неметаллические

материалы

235,7

-

-

-

отходы цветных

металлов

28,7

300



254,24





7296,69

легированный



5,2

194,4



164,75





856,7

металлолом











ИТОГО отходов



-

-

-

8153,39

ИТОГО задано за вычетом отходов





-

-

-

26174,89











3. Электроэнергия



155,6

0,016

0,014

2,18







0,5





0,016





0,014





0,007

4. Вода техническая









52,2







46,60







39,49







2061,38

5. Жидкий азот











1

2

3

4

5



ИТОГО материальные

затраты

-

-

-

28238,457







Определение величины амортизационных отчислений и расходов по содержанию и эксплуатации оборудования

В соответствии с цифровой информацией задания по инвестициям в основные фонды (табл. 1) и нормам амортизации по видам основных фондов производят расчет суммы амортизационных отчислений (табл. 4).

Таблица 4 

Расчет амортизационных отчислений

Виды основных

фондов

Нормы амортизации,%



Стоимость основных фондов



Сумма амортизационных отчислений











шаг 1-й



шаг  2-10-й



шаг  1-й



шаг  2-10-й



1



2



3



4



5



6



1. Здания, сооружения



2%

110

800

2,2

16

2. Машины и оборудование













пакетировочны прессы, краны



10%

608



708

60,8

70,8

турбохолодильные машины



9%

630

630

56,7

56,7

дробитель



14%

1030

1030

144,2

144,2

сепараторы



8%

228

228

18,24

18,24

ИТОГО машины и оборудование



-

2496

2596

282,14

305,94

ВСЕГО 



-

2606

3396

284,34

321,94





Стоимость основных фондов по 2—10 шагам расчета определяется как сумма капиталовложений по первому и второму шагам расчета (табл. 1).

В соответствии с исходными данными задания по объемам производства чистого дробленого продукта амортизационные отчисления в расчете на единицу продукции.





 Определение величины отчислений на социальные нужды, цеховых расходов, общехозяйственных расходов и составление калькуляции себестоимости

Исходя из величины сдельных расценок на производство единицы продукции и нормативов отчислений на социальные нужды, сумма отчислений в расчете на единицу продукции 

Согласно заданию, при годовом выпуске продукции 60 тыс. т расходы в расчете на единицу продукции составляют:

Уровень цеховых и общехозяйственных расходов (условно-постоянные расходы) в расчете на единицу продукции в зависимости от годового объема выпуска продукции по шагам реализации проекта показан в табл.5.

Расчеты позволяют составить калькуляцию себестоимости продукции по отдельным шагам расчета 

Таблица.5

 Цеховые и общехозяйственные расходы на единицу продукции





Шаг расчета (год)



Годовой объем производства продукции



Цеховые

расходы, дол./т



Общехозяйст-

венные расходы,

ДОЛ./Т



2-8-й



56

24587,81

13171,2

1-й



28

6145,78

3292,80

9-й



40

12542,88

6720

10-й



20

3136,56

1680



Зарплата = 0,84 дол/тонна

Годовой объем производства продукции, тыс.т.

Зарплата , дол

Цеховые расходы, %

Общехозяйственные расходы, %

                       60

-

56

30

Шаг 1-й =      28

23520

26,13

14

Шаг 2-8 =      56

47040

52,27

28

Шаг 9 =         40

33600

37,33

20

Шаг 10 =       20

16800

18,67

10



Таблица 6

Изменение уровня себестоимости 1 т чистого дробленого продукта в зависимости от объема производства продукции, дол./т



Калькуляционные статьи расходов



Шаг







1 -й

2 – 8 й

9 - й

10 - й

1 . Сырье и основные мате-

риалы (легковесный амортизационный

лом)



34328,28

34328,28

34328,28

34328,28

2. Отходы и попутная продукция





8153,39

8153,39

8153,39

8153,39

ИТОГО задано расходы по

переделу



42481,67

42481,67

42481,67

42481,67

3. Электроэнергия



2,18

2,18

2,18

2,18

4. Вода



0,007

0,007

0,007

0,007

5. Жидкий азот



2061,38

2061,38

2061,38

2061,38

6. Зарплата производственных рабочих



0,84

0,84

0,84

0,84

7. Отчисления на социальные нужды



0,22

0,22

0,22

0,22

ИТОГО переменные расходы

2064,63

2064,63

2064,63

2064,63

8. Амортизация



284340

321940

321940

321940

9. Расходы по содержанию и эксплуатации оборудования



312000

25000

25000

25000

10. Прочие цеховые расходы



6145,78

24587,81

12542,88

3136,56

11 . Общехозяйственные расходы



3292,80

13171,2

6720

1680

ИТОГО постоянные расходы

605778,58

384699,01

366202,88

351756,56

Производственная

себестоимость



650324,88

429245,31

410749,18

396302,86

Внепроизводственные расходы



1495,75

2017,45

1355,47

673,71

Полная себестоимость



651820,63

431262,76

412104,65

396976,57

Вспомогательная таблица для расчета внепроизводственных расходов





Годовой объем производства продукции, тыс.т.

Шаг 

%

Производственная себестоимость

Внепроизводственные расходы

60

-

0,5

-

-

28

1-й

0,23

650324,88

1495,75

56

2-8й

0,47

429245,31

2017,45

40

9-й

0,33

410749,18

1355,47

20

10-й

0,17

396302,86

673,71























































3. Формирование реальных денежных потоков по операционной и инвестиционной деятельности

Поток реальных денег  по операционной деятельности

В соответствии с цифровой информацией задания и данными табл. 6 по уровню себестоимости единицы продукции в зависимости от объема производства денежный поток по операционной деятельности в процессе осуществления инновационного проекта может быть представлен в следующем виде (табл. 7).

Таблица 7

Поток реальных денег по операционной деятельности, тыс. дол.



Показатели



Номер строки

Шаг расчета (год)









1 - й

2 – 8 й

9 - й

10 - й

Объем реализации, тыс. т



1

28

56

40

20

Оптовая цена {без НДС), дол./т



2

70

63

60

57

Выручка от продаж



3

1960

3528

2400

1140

Переменные затраты в себестоимости



4

2064,63

2064,63

2064,63

2064,63

Постоянные затраты в себестоимости

5

605778,58

384699,01

366202,88

351756,56

Амортизация

6

284340

321940

321940

321940

Прибыль от продаж 



7

1308,2

3096,4

1987,9

743,02

Налогооблагаемая прибыль 

8

1308,2

3096,4

1987,9

743,02

Налог на прибыль 

9

261,64

619,35

397,58

148,60

Чистая прибыль

10

1046,56

2477,05

1590,32

594,42

Чистый приток денег



11

1046,56

2477,05

1590,32

1194,42



При расчете налогооблагаемой прибыли величина первоочередных налогов и платежей, отнесенных на финансовые результаты хозяйственной деятельности, может быть ориентирована на уровень 4—8% от объема реализации продукции (выручки от продаж).

Ставка налога на прибыль взята по действующему налоговому законодательству.

 Поток реальных денег по операционной и инвестиционной деятельности

Цифровая информация табл. 1 и 6 позволяет представить приток реальных денег по операционной деятельности и отток реальных денег по инвестиционной деятельности по шагам расчета (табл. 8).



Таблица 8

Операционные и инвестиционные денежные потоки, тыс. дол.



Шаг расчета (год)





1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

6-й

7-й

8-й

9-й

10-й

Приток денег по операционной деятельности



1046,56

2477,05

2477,05

2477,05

2477,05

2477,05

2477,05

2477,05

1590,32

1194,42



Отток денег по инвестиционной деятельности



-2606

-790

-620

-

-

-

-

-

-

-



Следует отметить, что ликвидационная стоимость основных фондов на десятом шаге расчета (окончание срока действия инновационного проекта) — 600 тыс. дол. — представляется не как отток, а как приток денежных средств.











 













4. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта.

Совокупность методов, используемых при анализе эффективности инвестиционных проектов можно разделить на следующие группы: 

Динамические методы – основаны на учете временной стоимости денежных поступлений;

Статические методы – не учитывают временной фактор.

Альтернативные – не учитывают ограничения связанные с использованием оценки учетных показателей.

В группу динамических методов, как правило, включаются: 

Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV);

Индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI);

Внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR);

Модифицированная норма прибыли  (Modified Internal Rate of Return, MIRR);

Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).

В группу статических методов относят: 

Срок окупаемости инвестиции (Payback Period, PP); 

Коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARR). 

В группу альтернативных методов оценки инвестиций относят:

Скорректированная приведенная стоимость (ARV)

Экономическая добавленная стоимость (EVA)

 Метод реальных опционов (ROV)



Чистая приведенная стоимость (NPV). Суть данного метода заключается в сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока: 

, где

CF – денежные поступления от реализации проекта;

r – ставка дисконтирования;

n – срок инвестирования (продолжительность проекта);

IC – величина первоначальной инвестиции.



Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

, где

CF – денежные поступления от реализации проекта;

r – ставка дисконтирования;

n – срок инвестирования (продолжительность проекта);

IC – величина первоначальной инвестиции;

i – прогнозируемый средний темп инфляции.









NPV > 0 –  проект следует принять



Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала организации в случае принятия рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента времени, т. е. начала проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее данный критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Ключевым моментом при расчете чистой приведенной стоимости, как и при использовании других методов анализа, основанных на учете временного фактора, является выбор ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования выбирается аналитиком самостоятельно. При этом следует учитывать размер безрисковых ставок, прогнозируемый темп инфляции за период, норму вмененных издержек, неопределенность и риск при планировании отдаленных по времени денежных поступлений и др. Обоснование выбора ставки дисконтирования в каждом случае индивидуально и зависит от условий и целей анализа, а также от квалификации аналитика.

Путем дисконтирования денежных потоков аналитик сможет убедиться в том, что инвестиции приносят большие денежные доходы, чем лучшие имеющиеся альтернативы. При этом «лучшая» может трактоваться по-разному. В качестве «лучшей» может рассматриваться возможность безрискового размещения капитала или другой инвестиционный проект, приносящий максимальную прибыль.

Любой инвестиционный проект должен быть, по крайней мере, сравнен с возможностью безрискового инвестирования. Безрисковое инвестирование (покупка государственных ценных бумаг или размещение денежных средств на депозите в банке), кроме отсутствия самого риска, сопровождается минимальными трудозатратами, т.е. представляет собой наиболее простой способ инвестирования. Поэтому, если инвестиционный проект приносит прибыль меньшую, чем прибыль при безрисковом размещении аналогичных средств, то он, безусловно, является коммерчески несостоятельным. На практике сравнение с безрисковым инвестированием осуществляется выбором при расчете NPV в качестве ставки дисконтирования безрисковой ставки. В России в качестве безрисковой принято рассматривать ставку валютного депозита СБ РФ.

При оценке капитальных вложений необходимо по возможности (или если это целесообразно) учитывать влияние инфляции. Для этого корректируются на индекс инфляции либо будущие поступления, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой является методика, предусматривающая корректировку всех факторов. Однако наиболее часто корректируют именно ставку дисконтирования.

Расчет ставки дисконтирования в условиях инфляции можно представить следующим образом:

, где 

rr – ставка дисконтирования в условиях инфляции; 

r – безрисковая ставка; 

i – темп инфляции. 



Упростив выражение, получим:



Так как r*i является величиной меньшего порядка, то ей в практических расчетах пренебрегают и окончательная формула имеет вид:





=7,75+6,75=14,5



Индекс рентабельности инвестиции (PI). Данный метод позволяет соотнести объем требуемых затрат с предстоящим к получению доходом и является по сути следствием метода расчета NPV. 

Индекс рентабельности является относительным показателем и характеризует эффективность осуществляемых вложений. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект.

, где

CF – денежные поступления от реализации проекта;

r – ставка дисконтирования;

n – срок инвестирования (продолжительность проекта);

IC – величина первоначальной инвестиции.







РI > 1, то проект следует принять



В отличие от чистой приведенной стоимости индекс рентабельности представляет собой относительный показатель: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Поэтому, чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.



Внутренняя норма прибыли  – величина ставки дисконтирования при которой доходы по проекту равны инвестиционным затратам. 

IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет кредита банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Данный показатель можно использовать лишь для классических инвестиционных проектов, основанных на ординарных денежных потоках и предполагающих разовую начальную инвестицию и последующие денежные поступления.

Экономический смысл критерия IRR заключается в том, что организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже определенной пороговой величины. Как правило, в качестве данной величины выступает показатель стоимости капитала  СС, под которым понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется. 

Если:

IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < СС, то проект следует отвергнуть.



На практике достаточно часто величину IRR сопоставляют со ставкой капитализации, которая представляет собой коэффициент, устанавливающий соотношение размера ожидаемого дохода от  эксплуатации актива и его стоимости. Ставка капитализации показывает среднюю доходность, сложившуюся на момент анализа на данном рынке, т.е. доходность, которую в среднем в настоящее время извлекают инвесторы, находящиеся в аналогичных условиях и реализующие аналогичные проекты.

Ставка капитализации должна учитывать следующие факторы:

компенсацию за безрисковые, ликвидные инвестиции;

компенсацию за риск;

компенсацию за низкую ликвидность;

поправку на прогнозируемое повышение или снижение стоимости объекта инвестирования.



Определить ставку капитализации можно двумя способами – статистическим методом и методом кумулятивного построения.

Статистический метод доступен в случае, если инвестиционный проект является достаточно типичным, а информация по аналогичным действующим проектам доступной. Тогда возможно статистическое исследование с целью выявления средней доходности.

Метод кумулятивного построения предполагает нахождение ставки капитализации путем суммирования безрисковой ставки, компенсации за риск, компенсации за низкую ликвидность и поправки на прогнозируемое повышение или снижение стоимости объекта инвестирования:

, где 

R0 – общая ставка капитализации, %;

Rб/р – безрисковая ставка, %;

Rp – поправка на риск, %;

Rл – поправка на низкую ликвидность, %;

q  – предполагаемый рост (снижение) доходности, %.



=7,75%



Метод кумулятивного построения применяется к проектам, для которых трудно подобрать удовлетворительные аналоги. В то же время компоненты рассчитанной таким образом ставки капитализации определяются статистическими методами.

Сравнение критерия IRR и ставки капитализации R0 позволяет судить о том, насколько близка ожидаемая доходность проекта к нормальному уровню доходности в данном бизнесе. Это сравнение позволяет сделать следующие выводы.

Если IRR > R0, то проект является более прибыльным, чем аналогичные проекты в среднем, и должен быть принят. В случае, когда IRR < R0, проект является менее прибыльным, чем аналогичные проекты в среднем. Наконец, при IRR = R0 проект в коммерческом отношении не лучше и не хуже, чем аналогичные.

Критерий IRR также целесообразно сравнить, например, с нормой вмененных издержек, IRR альтернативного проекта и некоторыми другими показателями. Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Легко заметить, что вопрос о выборе базы сравнения для критерия IRR и вопрос выбора ставки дисконтирования для расчета критерия NPV являются одним и тем же вопросом. В случае рассмотрения единичного проекта все рассмотренные критерии, основанные на учете временной стоимости денег, дают одинаковые рекомендации относительно принятия или отклонения проекта. Иными словами, проект, приемлемый по одному из этих критериев, будет приемлем по другим. Причина этого заключается в том, что между показателями NPV, PI и IRR имеются очевидные взаимосвязи:

если NPV > 0, то одновременно IRR > R и PI > 1;

если NPV < 0, то одновременно IRR < R и РI < 1;

если NPV = 0, то одновременно IRR = R и PI = 1.



В то же время они не являются абсолютно взаимозаменяемыми. Принимая решение, инвестору желательно опираться на расчет всех вышеперечисленных критериев. Критерий NPV показывает в абсолютном выражении возможный прирост экономического потенциала коммерческой организации, а критерий IRR позволяет наиболее наглядно сравнить данный проект с другими возможностями инвестирования. Высокое значение NPV не может быть единственным аргументом при выборе инвестиционного решения, так как оно во многом зависит от масштаба инвестиционного проекта и может быть связано с достаточно высоким риском. Каждый из критериев обладает своими плюсами и минусами, но критерий IRR не всегда может быть рассчитан. В случае неординарного денежного потока критерий IRR может иметь несколько значений или не иметь действительных значений вообще.

Для наглядного понимания природы вышеперечисленных критериев рассмотрим график чистой приведенной стоимости, который является одним из наиболее полезных инструментов для суммарного выражения характеристик доходности инвестиции. 

Для построения графика данной функции на оси абсцисс будем откладывать значения ставки дисконтирования, а на оси ординат – чистую приведенную стоимость инвестиций. Чистая приведенная стоимость инвестиций изображается для всех ставок дисконтирования от нуля до какого-нибудь разумного большого значения. Для ординарного денежного потока данная функция является монотонно убывающей, и ее график имеет следующий вид.







График пересекает ось ординат в точке, равной сумме всех элементов недисконтированного денежного потока, включая величину исходных инвестиций. Эта точка показывает величину прогнозной прибыли, без учета изменения стоимости денег во времени. Ось абсцисс пересекает график в точке, соответствующей внутренней норме окупаемости инвестиций.

График функции NPV(r) инвестиции с неординарным денежным потоком может иметь произвольный вид и неоднократно пересекать ось х.



Если инвестиционный проект генерирует денежный доход только один раз (в конце периода его действия), то внутреннюю норму прибыли для него можно определить, используя следующие уравнения:









Если доходы от инвестиционного проекта будут поступать не разово, а многократно на протяжении всего  срока его действия, то определить уровень IRR можно методом последовательной итерации, рассчитывая NPV при различных значениях процентной ставки (r) до того значения, пока величина NPV не примет отрицательное значение, после чего значение IRR находят по формуле:

, где

ra – ставка дисконта, при которой NPV имеет положительное значение;

rb – ставка дисконта, при которой NPV имеет отрицательное значение;

NPVa – чистая приведенная стоимость при ставке ra;

NPVb – чистая приведенная стоимость при ставке rb;

































При этом должны соблюдаться следующие неравенства: 

ra<IRR< rb;

NPVa > 0 > NPVb.



0,2035<0,2045<0,2055

26,98>0>-24,72



Точность вычислений IRR зависит от интервала между ra и rb. Чем меньше длина интервала между минимальным и максимальным значениями ставки дисконта, когда функция меняет знак с «+» на «–» , тем точнее величина IRR. 



Модифицированная норма прибыли. Данный показатель представляет собой коэффициент дисконтирования, уравнивающий приведенную стоимость оттоков денежных средств и наращенную величину притоков денежных средств, причем операции дисконтирования и наращения выполняются с использованием показателя стоимости капитала.



, где

CIF – приток денежных средств;

COF – отток денежных средств;

r – стоимость источников финансирования;

n – срок инвестирования (продолжительность проекта).









MIRR > СС, то проект следует принять;



MIRR решает проблему оценки неординарных денежных потоков и может применяться для оценки всех видов денежных потоков. 



Срок окупаемости инвестиций. Данный метод является одним из наиболее существенных и широко распространенных. Алгоритм его расчета не предполагает учета временной стоимости денежных поступлений и зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. 

Если прогнозируются равномерные по годам денежные поступления, то срок окупаемости рассчитывается путем деления единовременных затрат на величину постоянного годового дохода. 

Если прогнозируются неравномерные по годам денежные поступления, то срок окупаемости рассчитывается подсчетом количества  лет, в течение которых первоначальная инвестиция будет возвращена.

В общем виде, срок окупаемости рассчитывается следующим образом:

PP = min n, при котором CFk  IC, где 

n – срок инвестирования (продолжительность проекта);

CF – денежные поступления от реализации проекта;

IC – величина первоначальной инвестиции.



PP=2

1046,56+2477,05>2606



Дисконтированный срок окупаемости инвестиций. Данный метод расчета срока окупаемости предполагает учет временной  стоимости денег. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC, а соответствующая формула имеет вид:

DPP = min n, при котором , где

CF – денежные поступления от реализации проекта;

r – ставка дисконтирования;

n – срок инвестирования (продолжительность проекта);

IC – величина первоначальной инвестиции.



DPP=2







Дюрация (D) – это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, где в качестве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, получаемых в период t. 

Она позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характеристикам проекты (по срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента). Ключевым моментом этой методики является не то, как долго каждый инвестиционный проект будет приносить доход, а прежде всего то, когда он будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего срока его действия. 



Дюрация (средневзвешенный срок погашения) измеряет среднее время жизни инвестиционного проекта или его эффективное время действия. В результате менеджеры получают сведения о скорости поступления денежных доходов, приведенных к текущей дате.

Для расчета дюрации (D) используется обычно следующая формула:

, где

PV – текущая стоимость доходов за п периодов до окончания срока действия проекта; 

t – периоды поступления доходов.





















































5. Выводы по эффективности инвестиционного проекта.

Инвестиционный проект рассчитан на 10 лет. Необходимость инвестиционного денежного потока существует первые три года его реализации. Общая сумма составляет 4016 тыс. дол. От общей суммы 65 % приходится на первые шаг реализации.

Стоимость материальных ресурсов приведена в таблице 3 и составляет 26174,89дол. на тонну за вычетом отходов. В калькуляции себестоимости единицы продукции учитывается сумма легковесного амортизационного лома, которая составляет 31542 дол.\т.

Расчет амортизационных отчислений представлен в таблице 4.

Расчет цеховых и общехозяйственных расходов представлен в таблице 5. Они рассчитываются в процентном соотношении в зависимости от объема производства на каждом шаге расчета от суммы заработной платны рабочих.

Калькуляция себестоимости представлена в таблице 6. Общая сумма на первом шаге расчета составляет 651820,63дол.т. В последующие шаги она уменьшается за счет сокращения РСЭО почти в 10 раз.

Расчет прибыли и выручки в таблице 7. Операционные и денежные потоки в 8 таблице по каждому шагу расчета.

Чистая приведенная стоимость в проекте составляет 2 178 650  дол. NPV проекта больше нуля, т.е. число положительное. Следовательно проект следует принять.

Индекс рентабельности в своем нормативном значении должен превышать единицу. Это будет свидетельствовать что инвестиции, вложенные в проект будут приносить доход – и проект следует принять. В данном проекте PI = 2,1.

Показатель внутренней нормы прибыли  проекта сравнивается со ставкой капитализации. Превышение IRR над Rо свидетельствует о том, что проект прибыльнее чем аналогичные проекты в отрасли. В данном проекте IRR (20,45) > Rо (7,75).

Модифицированная норма прибыли в данном проекте превышает единицу, чего требует нормативное значение проекта. Следовательно проект стоит принять.

Срок окупаемости инвестиций составляет 2 года. Этому способствует большой объем производства, который приносит большую сумму выручки.

В соответствии с показателем дюрации срок в течение которго этот проект приносит доход равен  4,79 лет реализации.









ПРИЛОЖЕНИЕ

Таблица 1

Производственная мощность технологической линии, тыс. т.

Варианты





0

1

2 - 8

9

10

А,к,ф,б,л.



30

60

40

25

Х,в,м,ц,ь



28

56

40

20

Г,н,ч,д,о,ш.



29

55

38

25

С,и,т,ю,у,я



30

58

35

28

Цена реализации (без НДС ) дол.т



0

1

2 - 8

9

10

А,к,ф,б,л.



70

65

63

58

Х,в,м,ц,ь



68

63

60

55

Г,н,ч,д,о,ш.



72

66

65

60

С,и,т,ю,у,я



70

63

60

57



Таблица 2

Затраты по инвестиционной деятельности, тыс. дол.

Варианты

1. Здания, сооружения





0-й

1-й

2-й

3-й

А,к,ф,б,л.





100



619



400

Х,в,м,ц,ь





90

512

370

Г,н,ч,д,о,ш.





110

690

420

С,и,т,ю,у,я





97

600

405

2. Машины и оборудование:

пакетировочные прессы и краны







0-й

1-й

2-й

3-й

А,к,ф,б,л.





608

100

200

Х,в,м,ц,ь





611



120

250

Г,н,ч,д,о,ш.





530

90

180

С,и,т,ю,у,я





630

135

200

2.1. турбохолодильные машины





0-й

1-й

2-й

3-й

А,к,ф,б,л.





615





Х,в,м,ц,ь





611







Г,н,ч,д,о,ш.





630





С,и,т,ю,у,я





590





2.2. дробитель





0-й

1-й

2-й

3-й

А,к,ф,б,л.





1017





Х,в,м,ц,ь





1000





Г,н,ч,д,о,ш.





1030





С,и,т,ю,у,я





1045





2.3. сепарационное оборудование





0-й

1-й

2-й

3-й

А,к,ф,б,л.





218





Х,в,м,ц,ь





228





Г,н,ч,д,о,ш.





200





С,и,т,ю,у,я





237







Таблица 3

Наименование стоимости материальных ресурсов (на 1 т. дробленого продукта)

Варианты

1.  Легковесный амортизационный лом



Норма расхода

Цена,

ДОЛ./Т

(кВгч, м3)

А,к,ф,б,л.

1283,3 кг/т



31,56



Х,в,м,ц,ь

1280 кг/т

33,00

Г,н,ч,д,о,ш

1050 кг/т

35,45

С,и,т,ю,у,я

1412,5 кг/т

29,30

Варианты

2. Отходы:

2.1. неметаллические материалы



Норма расхода

Цена,

ДОЛ./Т

(кВгч, м3)

А,к,ф,б,л.

248,5 кг/т

без цены

Х,в,м,ц,ь

250,0 кг/т

без цены

Г,н,ч,д,о,ш

235,7 кг/т

без цены

С,и,т,ю,у,я

243,0 кг/т

без цены

Варианты

2.2. отходы цветных металлов





Норма расхода

Цена,

ДОЛ./Т

(кВгч, м3)

А,к,ф,б,л.

29,6 кг/т



311,28



Х,в,м,ц,ь

30,0 кг/т

310,30

Г,н,ч,д,о,ш

27,3 кг/т

320,5

С,и,т,ю,у,я

28,7 кг/т

300,00

Варианты

2.3. легированный металлолом



Норма расхода

Цена,

ДОЛ./Т

(кВгч, м3)

А,к,ф,б,л.

5,2 кг/т



194,40



Х,в,м,ц,ь

5,7 кг/т

190,50

Г,н,ч,д,о,ш

6,0 кг/т

184,35

С,и,т,ю,у,я

6,2 кг/т

170,30

Варианты

3. Электроэнергия





Норма расхода

Цена,

ДОЛ./Т

(кВгч, м3)

А,к,ф,б,л.

158,7 кВгч



0,018



Х,в,м,ц,ь

160,0 кВгч

0,015

Г,н,ч,д,о,ш

155,6 кВгч

0,016

С,и,т,ю,у,я

162,4 кВгч

0,013

Варианты

4. Вода техническая                 



Норма расхода

Цена,

ДОЛ./Т

(кВгч, м3)

А,к,ф,б,л.

0,5м3



0,016



Х,в,м,ц,ь

0,5м3

0,013

Г,н,ч,д,о,ш

0,4 м3

0,015



С,и,т,ю,у,я

0,4 м3

0,012

Варианты

5. Жидкий азот



Норма расхода

Цена,

ДОЛ./Т

(кВгч, м3)

А,к,ф,б,л.

51,3 кг/т

48,00



Х,в,м,ц,ь

50.0 кг/т

45,00

Г,н,ч,д,о,ш

52,2 кг/т

46,60

С,и,т,ю,у,я

51,7 кг/т

47,35



1