Оценка фирмы методом компании-аналога

Введение



Целью данной лабораторной работы является определение рыночной стоимости 100% пакета акций выбранной компании по состоянию на 01.06.2006.

В своей работе я буду использовать сравнительный подход и метод компании-аналога.

Для этого я выбрала химическую отрасль, в частности, фармацевтическую промышленность России. Из всех имеющихся отечественных компаний по производству лекарств я отобрала те, которые котируются на бирже.

Согласно данным, опубликованным газетой "Лица бизнеса", тенденции российского фармацевтического рынка таковы:

В 2005 году объем всего фармрынка РФ в розничных ценах  составил $ 6,3 - 6,5 млрд. (с НДС, в розничных ценах) или $ 5,1 мрд. в оптовых ценах, что, по разным оценкам, на 13-15,5% больше, чем в 2004 г.



Объем фармацевтического рынка России на 2005 г.

Показатели

В оптовых ценах, $млн.

Прирост к 2004 г. В оптовых ценах, %

В розничных ценах, $ млн.

Прирост к 2004 г. В розничных ценах, %

Объем аптечного рынка ГЛС

3 579

13

4 581

12

Объем рынка парафармацевтики (все, что не является ГЛС)

780

21

1 170

21

Объем рынка ЛПУ

710

9

-

-

Объем фармрынка в целом

5 069

14

6 461

13



Рост российского рынка в 2005 был обусловлен несколькими факторами:

- снижением курса доллара; 

- ростом потребительских доходов;

- повышенным спросом на лекарства в IV квартале 2004г. в преддверии надвигающейся реформы системы бесплатного и льготного отпуска;

- интенсивным развитием розничного сектора рынка, активным развитием аптечных сетей и глубоким проникновением их в регионы.

Потребление лекарств на душу населения росло высокими темпами, достигнув в 2005г. $ 31-39 в ценах конечного потребления, что означает 28% прироста к 2004 году. 

Фармацевтический рынок вырос в ценах, но одновременно сократился в упаковках (в штуках) на 8%.

Важной характеристикой отечественного фармацевтического рынка является высокая контролирующая роль государства, осуществляемая через жесткое лицензирование и сертифицирование, законодательные ограничения рекламы лекарственных средств, организации продаж препаратов и т.д. Более значима и доля госзакупок фармпрепаратов. 

Ключевыми факторами, влияющими на развитие рынка, является переход с 1 января 2005 года предприятий фармпромышленности на работу по международным стандартам GMP и развитие программы Дополнительного лекарственного обеспечения (ДЛО).

Принимая во внимание цели Федеральной программы "Льгота-2005", на которую выделено 50,8 млрд. руб, рост рынка в 2006 г. может достигнуть 40% в сравнении с 2005 г. 



Краткое описание компании



В данной лабораторной работе я бы хотела оценить компанию «Дальхимфарм». Акционерное общество «Дальхимфарм» является правопреемником Хабаровского Химфармзавода, созданного в 1939 году. Оно расположено в городе Хабаровске и является одним из старейших предприятий по выпуску лекарственных препаратов в России. Предприятие входит в десятку ведущих Российских фармпроизводителей и специализируется на выпуске готовых лекарственных средств, имеет три основных производства: ампульное, галеновое и таблетное. 

Количество акций, торгуемых на бирже, составляет 173 449. 07.12.2005 г. акции были включены в список «RTS Board».



Сводная бухгалтерская отчетность эмитента за последний завершенный финансовый год.

                                       БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС



Коды

Форма № 1 по ОКУД

0710001

на 1 января 2006 г.

Дата (год, месяц, число)







Организация: ОТКРЫТОЕ АКЦИОНЕРНОЕ ОБЩЕСТВО ДАЛЬХИМФАРМ

по ОКПО

00480052

Идентификационный номер налогоплательщика

ИНН

2702010564

Вид деятельности: Производство, хранение и реализация готовых лекарственных средств

по ОКДП

19310

Организационно-правовая форма / форма собственности: Открытое акционерное общество

по ОКОПФ/ОКФС

47/41

Единица измерения: тыс. руб.

Место нахождение (адрес) 680001, г. Хабаровск, ул. Ташкентская, 22

по ОКЕИ

384/385



АКТИВ

Код стр.

На начало отчетного периода

На конец отчетного периода

1

2

3

4

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ







Нематериальные активы (04, 05)

110

294

243

Основные средства (01, 02, 03)

120

57514

68581

Незавершенное строительство (07, 08, 16, 61)

130

19829

11916

Доходные вложения в материальные ценности (03)

135

0

0

Долгосрочные финансовые вложения (06,82)

140

98

98

Отложенные налоговые активы

145

854

969

Прочие внеоборотные активы

150

0

0

ИТОГО по разделу I

190

78589

81807

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ







Запасы

210

297624

311664

сырье, материалы и другие аналогичные ценности (10, 12, 13, 16)

211

141557

171475

животные на выращивании и откорме (11)

212

1049

693

затраты в незавершенном производстве (издержках обращения) (20, 21, 23, 29, 30, 36, 44)

213

35332

49650

готовая продукция и товары для перепродажи (16, 40, 41)

214

118051

87658

товары отгруженные (45)

215

 285

535

расходы будущих периодов (31)

216

 1350

1653

прочие запасы и затраты

217

0

0

Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям (19)

220

5453

12762

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)

230

0

0

покупатели и заказчики (62, 76, 82)

231

0

0

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)

240

127942

158777

покупатели и заказчики (62, 76, 82)

241

117583

131090

Краткосрочные финансовые вложения (56,58,82)

250

0

1200

Денежные средства

260

8193

7120

Прочие оборотные активы

270

0

0

ИТОГО по разделу II

290

439212

491523

БАЛАНС (сумма строк 190 + 290)

300

517801

573330



ПАССИВ

Код стр.

На начало отчетного периода

На конец отчетного периода

1

2

3

4

III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ







Уставный капитал (85)

410

173

173

Добавочный капитал (87)

420

93398

91532

Резервный капитал (86)

430

13204

43

резервы, образованные в соответствии с законодательством

431

0



резервы, образованные в соответствии с учредительными документами

432

13204

43

Нераспределенная прибыль отчетного года (88)

470

306791

340596

ИТОГО по разделу III

490

413566

432344

IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА







Займы и кредиты (92, 95)

510

0

0

Отложенные налоговые обязательства

515

1805

7263

Прочие долгосрочные обязательства

520

0

0

ИТОГО по разделу IV

590

1805

7263

V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА







Займы и кредиты (90, 94)

610

4512

10101

Кредиторская задолженность

620

97195

123119

поставщики и подрядчики (60, 76)

621

67636

74820

задолженность перед персоналом организации (70)

622

14280

16963

задолженность перед государственными внебюджетными фондами (69)

623

2966

4173

задолженность по налогам и сборам

624

2202

10023

прочие кредиторы

625

10111

17140

Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов (75)

630

345

125

Доходы будущих периодов (83)

640

378

378

Резервы предстоящих расходов (89)

650

0

0

Прочие краткосрочные обязательства

660

0

0

ИТОГО по разделу V

690

102430

133723

БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690)

700

517801

573330

СПРАВКА О НАЛИЧИИ ЦЕННОСТЕЙ, УЧИТЫВАЕМЫХ НА ЗАБАЛАНСОВЫХ СЧЕТАХ

Наименование показателя

Код стр.

На начало отчетного периода

На конец отчетного периода

1

2

3

4

Арендованные основные средства (001)

910

425

425

в том числе по лизингу

911

0

0

Товарно-материальные ценности, принятые на ответственное хранение (002)

920

0

0

Товары, принятые на комиссию (004)

930

9313

0

Списанная в убыток задолженность неплатежеспособных дебиторов (007)

940

5013

5158

Обеспечения обязательств и платежей полученные (008)

950

0

0

Обеспечения обязательств и платежей выданные (009)

960

0

0

Износ жилищного фонда (014)

970

318

345

Износ объектов внешнего благоустройства и других аналогичных объектов (015)

980

0

0

 Подбор компаний-аналогов



В качестве претендентов на компании-аналоги мною были отобраны фирмы с акционерной формой собственности, сходные по отраслевому признаку:

Валента-фармацевтика, 

Верофарм, 

Московская фармацевтическая фабрика, 

Новосибхимфарм, 

Фармакон, 

Фармацевтическая ф-ка СПб, 

Фармстандарт-Октябрь,  

Фармстандарт,  

Фармстандарт-Томскхимфарм.

Учитывая, что «Фармстандарт» является группой компаний, то последние 3 фирм не подходят для анализа. 

Из оставшихся компаний бухгалтерские балансы имеются только у компаний Верофарм и Фармакон. 

Рынками сбыта всех трех компаний являются территория РФ и стран СНГ.



ОАО «Фармакон»



По состоянию на конец отчетного периода срок существования эмитента составляет 13 лет. Эмитент создан на неопределенный срок.

29 апреля 1907 года в Петербурге образовалось российско-германское акционерное фармацевтическое общество “Фармаконъ”. На начальном этапе предприятие специализировалось на выпуске эндокринных препаратов из животного сырья и галеновых препаратов в виде экстрактов из растительного сырья, растворов йодистых и бромистых солей, а также фасовки, таблетировании готовых лекарственных средств и производстве некоторых химических продуктов. В 1928 году началась переориентация предприятия на выпуск синтетических препаратов несложной технологии. В 1930 году завод “Фармакон” стал предприятием тонкой органической химии. 

22 декабря 1992 года Регистрационной палатой мэрии г. Санкт-Петербурга было зарегистрировано химико-фармацевтическое предприятие АООТ “Фармакон”.

Количество акций, котируемых на бирже: 2 762 000.

ОАО «Верофарм»

Компания была основана 21 января 1997 г.  Официальным "днем рождения" Белгородского филиала компании "ВЕРОФАРМ" считается 1 октября 1997г. 

Мощность цеха составляет 1 млрд. таблеток и 75 млн. капсул в год. Ассортимент продукции, выпускаемой в цехе дженериков составляет более 150 наименований.

Количество акций, котируемых на бирже: 10000000.

Далее рассчитываю финансовые показатели, чтобы окончательно выбрать подходящие компании-аналоги.

Доля чистой прибыли в выручке от реализации,

Коэффициенты ликвидности,

Коэффициенты оборачиваемости активов.






Сводная таблица коэффициентов*

Эмитент

Финансовые показатели



Доля чистой прибыли в выручке от реализации

Коэффициент текущей ликвидности

Коэффициент быстрой ликвидности

Коэффициент автономии собственных средств

Оборачиваемость дебиторской задолженности, раз

Оборачиваемость капитала, раз

Верофарм

0,022

3,70

1,40

0,72

2,10

0,70

Дальхимфарм

0,024

3,60

1,10

0,75

1,60

0,50

Фармакон

0,015

1,30

0,84

0,36

1,01

1,01

Среднеарифметическое значание

0,020

2,87

1,11

0,61

1,57

0,74

Медиана

0,022

3,60

1,10

0,72

1,60

0,70

Место Дальхимфарм

1

2

2

1

2

3



Эмитент

Рентабельность собственного капитала, %

Рентабельность активов, %

Рентабельность продукции ( продаж), %

Верофарм

3,60

2,30

9,70

Дальхимфарм

3,5

2,6

10,3

Фармакон

1,71

1,48

6,67

Среднеарифметическое значание

2,94

2,13

8,89

Медиана

3,50

2,30

9,70

Место Дальхимфарм

2

1

1

*(расчет данных показателей произведен в таблицах Excel)



Расчет мультипликаторов

В данной лабораторной работе будет рассчитано 4 мультипликатора:

Цена/ Выручка,

Цена/ Чистая прибыль (Р/Е),

Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ),

Цена/ EBITDA.



Цена/ Выручка (P/S)



Данный показатель был выбран потому, что для его расчета проще всего найти информацию и можно рассчитать практически для всех компаний. По этому мультипликатору считается более корректным брать показатель «стоимость бизнеса/ выручка», потому что выручка фирмы служит источником доходов как для акционеров, так и для кредиторов, а также источником уплаты налогов.



Эмитент

Цена, руб.

Выручка, руб.

Показатель

Верофарм

10000000

239267

41,79431347

Дальхимфарм

173449

247262

0,701478594

Фармакон

11048000

460 993

23,96565675



Цена/ Чистая прибыль (Р/Е)



Несмотря на то, что у данный показатель довольно редко применяется в практике оценки, у него есть преимущество. Оно заключается в том, что в случае с Р/Е можно производить корректировки оцениваемой компании и группы аналогов на разницу в риске.

Этот показатель особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние компании.



Эмитент

Цена, руб.

Чистая прибыль, руб.

Показатель

Верофарм

10000000

197760



50,56634304

Дальхимфарм

173449

15802

10,97639539

Фармакон

11048000

2186000

5,053979872



Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ)



Такой показатель более предпочтителен для сравнения компаний, имеющих различные налоговые условия, так как он позволяет устранить различия в налогообложении.



Эмитент

Цена, руб.

ЕВТ

Показатель

Верофарм

10000000

-706316

-14,15796895

Дальхимфарм

173449

-874943

-0,198240343

Фармакон

11048000

848131

13,02628957



Цена/ EBITDA



Этот мультипликатор оценивает компанию по всему ее денежному потоку, который остается в распоряжении фирмы до того, как она выплатит проценты, налоги и начнет осуществлять капиталовложения.

Также он позволяет сравнивать компании с разным уровнем задолженности, которые вызваны процентным бременем.



Эмитент

Цена, руб.

ЕВIТDA

Показатель

Верофарм

10000000

-704388

-14,19672113

Дальхимфарм

173449

-872730

-0,198743025

Фармакон

11048000

841229

13,13316588



Потом на основе аналогов я рассчитываю средние значения коэффициентов, которые затем применяю к соответствующим показателям «Дальхимфарм». 

Коэффициенты компаний-аналогов



Показатель

Верофарм

Фармакон

Среднее значение

P/E

505,6634304

5,053979872

255,3587051

P/S 

41,79431347

23,96565675

32,87998511

Р/EBТ

-14,15796895

13,02628957

-0,565839692

Р/EBITDA 

-14,19672113

13,13316588

-0,531777623



Для нахождения диапазона стоимости, вычисляю ее путем умножения среднего значения на нужный знаменатель. Получаю:



Диапазон

4035178,259

 

8129970,877



Полученные данные о стоимости компании надо скорректировать. В работе я применю скидку на недостаточную ликвидность.

Скидка за недостаточную ликвидность - величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета акций для отражения недостаточной ликвидности акций (невозможности их быстрого отчуждения на свободном рынке). 

В книге "Пособие по оценки бизнеса" приводится значение скидки на недостаточную ликвидность пакета акций в размере от 35% до 50% от общей стоимости пакета акций. 

В книге Эванса Фрэнка Ч. и Бишопа Дэвида М. в качестве среднего значения скидки на недостаточную ликвидность приводится значение 35%. Поэтому возьму значение 35%.



Стоимость компании

Стоимость Дальхимфарм, руб.

4035178,259

8129970,877

495077,4775

464098,2846

Скидка за неликвидность, %

35%

35%

35%

35%

Средняя стоимость по коэффициентам, руб.

1412312,391

2845489,807

173277,1171

162434,3996

Средняя стоимость, руб.

 

 

 

1148378






		Список используемой литературы

		

		Грязнова А.Г., Федотова М.А. «Оценка бизнеса», М.: Финансы и статистика, 2004 г.

		Чиркова Е.В. «Как оценить бизнес по аналогии», М.: Альпина бизнес букс, 2005 г.

		Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. "Оценка компаний при слияниях и поглащениях: Создание стоимости в частных компаниях", - М.: Альпина Паблишер, 2004.

		Уэст Томас Л., Джонс Джефри Д. "Пособие по оценке бизнеса", - М.: ЗАО, 2005 г.

		"Лица бизнеса" № 10/2 (106) Октябрь , 2006 г.

		Интернет ресурсы:

		www.rts.ru

		www.quote.ru

2