Учет инфляции в инвестиционном проектировании

СОДЕРЖАНИЕ

	ВВЕДЕНИЕ	2

		1.	Проектирование как деятельность	3

		2.	Понятие инвестиционных проектов и их классификация	3

	3. Учет инфляции в инвестиционном проектировании	3

	3.1. Расчет в постоянных ценах	3

	3.2. Инфляционная коррекция денежных потоков	3

	3.3 Анализ чувствительности проекта на изменяющуюся инфляцию	3

	3.4. Учет инфляционной премии в ставке дисконтирования	3







































ВВЕДЕНИЕ



Качественные изменения российского инвестиционного климата предъявляют к специалистам, связанным с обоснованием и разработкой инвестиционных проектов новый уровень требований.

При этом инвестиционное проектирование распределено по разным уровням экономической системы. Эта деятельность осуществляется в приоритетных национальных проектах, начиная с 2006 г. и в проектах-претендентах на господдержку Инвестфонда РФ. Начало деятельности Венчурного фонда позволяет утверждать о приоритете инвестиций в инновационные технологии. Ключевым моментом инвестиционной деятельности становится диверсификация производства. Для малого и среднего бизнеса также актуально правильно обосновать проект и принять меры для обеспечения его успеха.

































Проектирование как деятельность

Проект представляет собой документацию и возможное осуществление действий для достижения на её основе определенных целей.

Под проектированием понимается процесс создания нового проекта на некотором носителе информации. Проекты необходимы для промышленного производства товаров, проведения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ или при решении социальных проблем. Результатами выполнения проектов могут быть изделия, программы, бизнес-процессы, предприятия, объекты недвижимости, финансовые инструменты и даже рынки. Как правило, проектирование носит характер расширенного воспроизводства информации для детализации структуры создаваемого объекта, взаимосвязей между его составляющими, выполняемых им функций, технологии производства или исследования, а также особенностей взаимодействия с окружающей средой. В современном проектировании для этого применяются процедуры анализа, синтеза и тестирования проекта. Для оценки реализуемости первоначальной идеи и обеспечения качества осуществляются расчеты, экспертизы, испытания, эксперименты. Таким образом, проектирование является деятельностью для представления вновь создаваемого объекта на уровне детализации, на котором подтверждена возможность и целесообразность его технико-экономической реализации.

В современных представлениях о социально-экономическом успехе проект должен увеличить стоимость компаний при условии его социальной полезности.

Для последнего полувека развития проектирования характерно опережающее развитие доступных аппаратных средств информатики. После каждого качественного изменения следовали с некоторым запаздыванием прогрессивные изменения в программировании и проектировании. Одним из решающих видоизменений служит представление проекта в виде совокупности взаимосвязанных процессов. По аналогии с аппаратными блоками процессы бизнеса, технологические процессы и процедуры принятия решений для проектировщиков представляются в виде модулей, соединенных между собой информационными и физическими связями. Это позволяет отобразить передачу сигналов и сообщений внутри системы, а также информационные и другие воздействия среды. В современных условиях проектирование поддерживается модульными конструкциями в виде расчетных процедур, структурных и логических схем, проверенных на практике.

Проекты сложных систем могут содержать со значительной вероятностью ошибки проектирования и ошибки требований заказчика проектных работ. Затраты на поиск, локализацию и устранение этих ошибок для современных условий иногда кратно превосходят затраты на само создание проекта. Завершенность представления требований к проекту, их полнота, а также качество проектирования существенно влияют на стоимость проекта. До реального воплощения системы заказчику проекта и проектировщикам актуально совместно устранить ошибки и их источники. Таким образом, проектирование и тестирование проекта для своевременного выявления ошибок следует рассматривать совместно. Под сопровождением проекта понимаются мероприятия, направленные на его корректировку в случае проявления ошибок.

Современный проект разрабатывают в среде автоматизированного проектирования, где уже в библиотеках и базах данных содержатся лучшие и/или полезные образцы деятельности проектировщиков, что позволяет существенно повысить качество проектирования. Для многих проектов решения проектировщиков уже могли найти свое воплощение в проектах-аналогах, а эта информация может быть доступна в корпоративных или глобальных сетях.

Проект позволяет часто за счет коммерческого тиражирования документации осуществлять высокодоходный бизнес, а в некоторых случаях построить источник финансирования самого проекта или новых проектов.

Успешные проекты, особенно в области высоких технологий, делают национальную экономику привлекательной, дают возможность эффективно участвовать в международном или в межотраслевом разделении труда, а также контролировать направления экономического роста.

Понятие инвестиционных проектов

и их классификация

Определение инвестиционного проекта дается в Законе № 39-ФЗ, а также в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» (№ ВК 477, утверждены Минэкономики, Минфином и Госстроем РФ 21.06.99 г). Следует учитывать, что в «Методических рекомендациях...» отдельно вводятся понятия «проект» и «инвестиционный проект». Так, термин «проект», понимается в двух смыслах:

как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение;

как сам комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели; т.е. как документация и как деятельность. В дальнейшем во всех случаях, кроме оговоренных особо, термин «проект» будет применяться во втором смысле.

Инвестиционный проект (ИП) в «Методических рекомендациях...» определяется согласно Закону «Об инвестиционной деятельности...», и под ним понимается обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес план). 

Иными словами, согласно данному определению, инвестиционный проект – это, прежде всего, комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т.п., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (работ, услуг) с целью получения экономической выгоды. 

Инвестиционный проект всегда порождается некоторым проектом (в смысле второго определения), обоснование целесообразности и характеристики которого он содержит. В связи с этим, под теми или иными свойствами, характеристиками, параметрами ИП (продолжительность, реализация, денежные потоки и т.п.) в «Методических рекомендациях...» понимаются соответствующие свойства, характеристики, параметры порождающего его проекта.

Классификация инвестиционных проектов может быть проведена по нескольким признакам. Так, в зависимости от их взаимного влияния инвестиционные проекты (ИП) можно разделить на:

− независимые, когда решение о принятии одного проекта не влияет на решение о принятии другого. Для того, чтобы инвестиционный проект А был независим от проекта В должны выполняться два условия:

− должны быть возможности (технические, технологические) осуществить проект А вне зависимости от того, будет или не будет принят проект В;

− на денежные потоки, ожидаемые от проекта А, не должно влиять принятие или отказ от проекта В.

Иногда фирма из-за отсутствия средств не может одновременно осуществить два проекта. В такой ситуации принятие одного проекта повлечет за собой отклонение второго. Однако называть проекты зависимыми только на том основании, что у инвестора не хватает средств для их совместной реализации, было бы неправильным.

Если же решение осуществить один проект оказывает воздействие на другой проект, то есть денежные потоки по проекту А меняются в зависимости от того, принят или отклонен проект В, то проекты считаются зависимыми. Таки проекты можно также подразделить на следующие виды:

􀀹 альтернативные (взаимоисключающие), когда два или более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно, и принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты не могут быть реализованы. Например, на выделенном участке земли может быть выстроен либо цех, либо столовая, либо стоянка для автомобилей – принятие одного из этих проектов автоматически делает невозможным осуществление других;

􀀹 взаимодополняющие, когда реализация нескольких проектов может происходить лишь совместно. При этом взаимодополняющие проекты можно подразделить на:

• комплементарные, когда принятие одного инвестиционного проекта приводит к росту доходов по другим проектам;

• проекты, связанные между собой отношениями замещения, когда принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

Выявление отношений комплементарности и замещения подразумевает определение приоритетности инвестиционных проектов не изолировано, а в комплексе, особенно когда принятие проекта по выбранному основному критерию не является очевидным.

По срокам реализации (создания и функционирования) ИП можно разделить на:

− краткосрочные (до 3 лет);

− среднесрочные (3-5 лет);

− долгосрочные (свыше 5 лет).

При классификации проектов по их масштабам следует учитывать, что масштаб проекта характеризует его общественную значимость, которая определяется влиянием результатов реализации проекта на хотя бы один из внутренних или внешних рынков (финансовых, товаров и услуг, ресурсов), а также на экологическую и социальную обстановку. С той точки зрения, по масштабам проекты рекомендуется подразделять на:

− глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

− народнохозяйственные, оказывающие влияние на всю страну в целом или ее крупные регионы (Урал, Поволжье), и при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;

− крупномасштабные, охватывающие отдельные отрасли или крупные территориальные образования (субъект Федерации, города, районы), и при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;

− локальные, действие которых ограничивается рамками данного предприятия, реализующего ИП. Их реализация не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

По основной направленности можно разделить проекты на:

− коммерческие, главной целью которых является получение прибыли;

− социальные, ориентированные на решение, например, проблем безработицы в регионе или социальной адаптации бывших военнослужащих и т.п.;

− экологические, основная направленность которых – улучшение среды обитания людей, а также флоры и фауны.

3. Учет инфляции в инвестиционном проектировании

 Одним из важнейших показателей, влияющих на анализ проектов, является инфляция. Влияние инфляции на показатели финансовой эффективности можно рассматривать в двух аспектах:

- влияние на показатели проекта в натуральном выражении: 

следует учитывать тот факт, что инфляция ведет не только к переоценке финансовых результатов проекта, но и к изменению плана реализации проекта.

- влияние на показатели проекта в денежном выражении.

Поскольку наличие инфляционных процессов в любой экономической системе является скорее правилом, чем исключением, возникает вопрос: на какие цифры следует ориентироваться при прогнозировании развития инвестиционного проекта - номинальные или реальные?

С одной стороны, расчеты, выполненные в денежных единицах с постоянной покупательной способностью, то есть, в постоянных ценах, обеспечивают сопоставимость разделенных во времени показателей. С другой стороны, потоки денежных средств, более соответствующие действительности, могут быть определены только при использовании в расчетах действующих или текущих цен.

Рассмотрим данный вопрос более подробно.

3.1. Расчет в постоянных ценах

Главная задача оценки состоит в информационном обеспечении принятия адекватного решения о целесообразности осуществления инвестиционного проекта. 

С этой точки зрения расчеты в постоянных ценах имеют неоспоримое преимущество перед расчетами в текущих ценах. Заключается оно в том, что на этапе прединвестиционных исследований имеется возможность взвесить и оценить планируемые результаты осуществления проекта, не выходя за рамки существующего на момент принятия решения масштаба цен.  Именно вследствие этого преимущества расчеты в денежных единицах с постоянной покупательной способностью чаще практикуются при проведении прединвестиционных исследований.

Второй аспект, способствующий широкому применению метода расчета в постоянных ценах - это простота подготовки требующейся информации. Использование денежных единиц с постоянной покупательной способностью позволяет легче рассчитать и проследить реальную динамику таких важных показателей, как объемы продаж, цены реализации, себестоимость продукции, рентабельность и т.д.

Если вся исходная информация для оценки проекта была подготовлена в едином масштабе цен (без учета инфляции), то и все результаты расчетов, включая величину внутренней нормы прибыли, также будут получены в реальном измерении.  

В то же время, внутренняя норма прибыли, будучи одной из форм оценки стоимости капитала, должна сопоставляться, в частности, с действующими ставками ссудного процента. Однако практически все объявленные банковские ставки являются номинальными, то есть, включают в качестве одной из составляющих темп инфляции. Для сравнения с расчетным значением IRR и, разумеется, для использования в самих расчетах, процентные ставки должны быть очищены от инфляции и пересчитаны в реальные. Сделать это можно, только определив размер инфляционной компоненты.

Пересчет банковских ставок осуществляется по формуле Фишера:

Как известно, широко используемая в практике банковского дела годовая процентная ставка не всегда отражает истинную стоимость кредитных ресурсов. Происходит это по причине того, что проценты, как правило, начисляются и выплачиваются не единократно по завершении года, а несколько раз в год.

Указанное обстоятельство ведет к тому, что кредитные ресурсы, с учетом изымаемых процентов, приносят доход, в действительности превышающий объявленную ставку.

Из этого вытекает необходимость пересчета банковской ставки в эффективную:  

Используя приведенные формулы, можно перевести все номинальные ставки в реальные и наоборот, но для этого все равно необходимо задаться темпом инфляции. От того, насколько точно можно сделать такой прогноз на весь срок жизни проекта, будет зависеть корректность выполненных расчетов и, следовательно, качество оценки. 

Еще одно допущение, которое обычно делается при использовании в расчетах постоянных цен, состоит в том, что сложившиеся на момент сбора и подготовки исходной информации ценовые соотношения не изменятся в течение всего срока жизни проекта. На самом деле это означает не что иное, как предположение об одинаковых темпах роста всех элементов исходных данных. 

Если эксперт обладает достоверной информацией, позволяющей ему прогнозировать относительно более быстрый или замедленный рост цен на тот или иной компонент проекта, то это можно учесть с помощью формул расчета реальных процентных ставок. При этом все остальные данные проекта не пересчитываются, являясь как бы "фоном" для изменяющихся параметров.

3.2. Инфляционная коррекция денежных потоков

 Метод расчетов в текущих ценах позволяет увидеть "действительную" картину происходящих процессов, а, в дальнейшем, после начала осуществления проекта, и сопоставлять планировавшиеся (проектируемые) показатели с уже достигнутыми.

В условиях инфляции объемы поступлений от реализации продукции, так же, как и большая часть всех текущих расходов, номинально возрастают. Соответственно, растет и масса прибыли, и суммы налоговых выплат. Тем не менее, общее воздействие инфляционного роста цен на финансовые и экономические показатели функционирования проекта следует охарактеризовать как негативное, так как любые меры по учету и компенсированию этого воздействия будут неизбежно иметь запаздывающий характер.

Можно выделить следующие методы учета инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта:

1. Инфляционная коррекция денежных потоков;

2. Учет инфляционной премии в ставке дисконтирования.

3.3 Анализ чувствительности проекта на изменяющуюся инфляцию

Учет инфляции осуществляется с использованием: 

общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции; 

прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы

прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Можно выделить следующие типы инфляции:

Равномерная и неравномерная;

однородная и неоднородная.

Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции не зависит от времени. 

Инфляция называется однородной, если одинаково влияет на все продукты и ресурсы.

Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции: 

- влияние на ценовые показатели; 

- влияние на потребность в финансировании; 

- влияние на потребность в оборотном капитале. 

Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности. 

Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени).

Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает. Для избежания неоправданно высоких процентных выплат рекомендуется при заключении кредитных соглашений предусматривать пересмотр процентной ставки в зависимости от инфляции. Одной из возможностей такого рода является фиксация в кредитном соглашении не номинальной, а реальной процентной ставки, чтобы при начислении и выплате процентов изменять ее (по формуле Фишера) в соответствии с инфляцией, фактически имевшей место за это время. 

Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории: дебиторские и кредиторские (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженности у держателя проекта). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй - растет.  

Подготовка исходных данных для оценки инвестиционного проекта в случае использования текущих цен с неизбежностью происходит в два этапа: сначала определяется реальная, не связанная с инфляцией, динамика ценовых изменений, а затем все значения индексируются в соответствии с прогнозными темпами инфляции. В качестве оценки общего уровня инфляции принято ориентироваться на официальные или общепринятые значения.

Анализ влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов: 

темп инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов (входных и выходных);

темп инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и доходов.

В рамках первого подхода, который в большей степени отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современного значения используется в своей стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Важно отметить, что произвести состоятельный прогноз различных темпов инфляции для различных типов ресурсов представляется практически чрезвычайно трудной задачей. 

В рамках второго подхода влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта. 

По этой причине большая часть фирм западных стран вообще не учитывает инфляцию при расчете эффективности капитальных вложений. 

Поскольку ни один из двух возможных методов расчетов (как в постоянных, так и текущих ценах) не в состоянии избежать элемента субъективности, связанного с необходимостью прогнозирования темпов инфляции, определяющим моментом при выборе между ними становятся относительная простота использования и интерпретации полученных результатов. 

По этим параметрам безусловное преимущество по праву получает первый подход. При этом изучение воздействия инфляции на характеристики инвестиционного проекта и выполнение расчетов в текущих оценках должно носить вспомогательный характер и может производиться, например, в рамках выполнения анализа чувствительности.

При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП, и/или индексы цен по достаточно большой "корзине" постоянного состава.

 После формирования денежного потока при расчетах в прогнозных ценах для расчета показателей эффективности инвестиционного проекта рекомендуется осуществить дефлирование денежного потока, чтобы обеспечить  сопоставимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции.  При дефлировании все элементы денежного потока делятся на  общий индекс инфляции за каждый период планирования. 

3.4. Учет инфляционной премии в ставке дисконтирования

В этом случае осуществляют корректировку на индекс инфляции коэффициента дисконтирования.  Рассмотрим логику такой корректировки на примере.

Пример

Рассматривается экономическая целесообразность реализации проекта при следующих условиях: величина инвестиций - 5 млн руб.; период реализации проекта - 3 года: доходы по годам (в тыс. руб.) - 2000 2000, 2500; текущий коэффициент дисконтирования (без учета инфляции) - 9,5%; среднегодовой индекс инфляции - 5%.

Если оценку делать без учета влияния инфляции, то проект следует принять, постольку = +399 тыс. руб. Однако если сделать поправку на индекс инфляции. т.е. использовать в расчетах модифицированный коэффициент дисконтирования  = 15%, (так как 1,095 1,05 = 1,15), то вывод будет диаметрально противоположным: NРV =• -105 тыс.руб., IRR= 13,8%. Если пользоваться упрощенной формулой Фишера, то вывод в данном случае не изменится, хотя числа будут несколько иными: 

  = 14,5%, NРV = - 62,3 тыс.руб.