Экономическая оценка инвестиционных проектов

Министерство образования и науки РФ

Сибирский Федеральный Университет

Институт архитектуры и строительства



Экономический факультет

Центр повышения и переподготовки кадров













КУРСОВАЯ РАБОТА



по курсу: «Экономическая оценка инвестиционных проектов»















                                                       Выполнила: 



                                                 Проверил: 

 







Красноярск-2007
Содержание:



Введение

1. Экономический анализ инвестиционных проектов.

1.1.  Определение  выгод  и затрат инвестиционных проектов.

1.2.  Расчет показателей  эффективности (Cost-Benefit Analysis).

1.3.  Оценка  рисков проекта с  помощью  метода  анализа  чувствительности.

2.  Расчет потоков денежных средств (Cash Flow Analysis).

2.1.  Расчет денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности и оценка финансовой обоснованности проекта.

2.2. Оценка общественной эффективности проекта

2.3. Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня (региональная эффективность)

2.4. Оценка коммерческой эффективности проекта в целом

2.5. Эффективность участия предприятия в проекте (Акционерного капитала)

2.6. Эффективность с позиции кредитора

2.7. Эффективность с позиции акционера

3. Сравнение двух инвестиционных проектов различной  продолжительности.

4. Оценка эффективности портфельного инвестирования.

5. Оценка проектов в условиях рационирования капитала.

5.1. Выбор инвестиционных проектов при краткосрочном дефиците средств.

5.2. Выбор инвестиционных проектов при долгосрочном дефиците средств.

6. Анализ  рисков проекта с помощью дерева решений.

Библиографический список.


Введение



Одним из наиболее важных факторов развития экономики являются инвестиции, то есть долгосрочные вложения капитала для создания нового или совершенствования и модернизации действующего производственного аппарата с целью получения прибыли.

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др.

В самом общем смысле инвестиции — денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта. В такой формулировке понятие инвестиций наиболее близко по содержанию к рыночному подходу.

В условиях централизованного управления экономикой использовался термин капитальные вложения, т.е. финансовые средства, затрачиваемые на строительство новых и реконструкцию, расширение и техническое перевооружение действующих предприятий (производственные капитальные вложения), на жилищное, коммунальное и культурно-бытовое строительство (непроизводственные капитальные вложения).

Приведенные выше определения наглядно показывают различие в понимании сущности инвестиций в плановой и рыночной системах.

В условиях плановой экономики инвестиции выступали в виде затрат, которые отличались от текущих издержек лишь единовременным характером. В настоящее время в отечественной практике используются оба термина.

В рыночной экономике под инвестициями традиционно понимают процесс вложения средств в любой форме для получения дохода или какого-то эффекта. Такое понимание является наиболее общим и распространенным. Иногда же инвестиции трактуются как отказ от сегодняшнего немедленного потребления благ ради более полного удовлетворения потребностей в последующие периоды. Таким образом, сущность инвестиций содержит в себе сочетание двух сторон инвестиционной деятельности: затрат ресурсов и получаемых результатов. Инвестиции осуществляются с целью получения результата — количественного (дохода) или качественного (например, в сфере образования — строительство школы и рост числа образованных людей); они бесполезны, если результата не приносят.

Инвестиции могут включать как полный научно-технический и производственный цикл создания продукции (ресурса, услуги), так и охватывать его элементы: научные исследования, проектно-конструкторские работы, расширение или реконструкция действующего производства, организация нового производства или выпуск новой продукции и т.п.

Инвестор - это физическое или юридическое лицо (лица), вкладывающее средства в проект. Если инвестор и заказчик не являются одним и тем же лицом, инвестор заключает контракт с заказчиком, контролирует выполнение контрактов и осуществляет расчеты с другими участниками инвестиционной деятельности.[1].

Инвестиционный проект – это комплексный план мероприятий, направленных на создание нового или модернизацию существующего производства с целью получения экономической выгоды.

Любой проект внедряется в реально существующую внешнюю среду: на входе проект черпает из нее ресурсы для создания продукции или оказания каких-либо услуг, а на выходе — среда принимает результаты проектной деятельности. Для успеха проекта нельзя не учитывать его взаимодействие с внешней средой, что осуществляется путем комплексной экспертизы проекта — системного, взаимосвязанного исследования внутренней и внешней среды проекта.

В зависимости от направлений вложения инвестиций и целей их реализации инвестиционные проекты делятся на:

- производственные (вложение капиталов в создание новых, реконструкцию и перевооружение существующих основных фондов и производственных мощностей для различных сфер национальной экономики); 

- научно-технические (разработка и создание новой и высокоэффективной продукции с новыми свойствами, новых высокопроизводительных технологий и технологических процессов и т.п.); 

- финансовые (приобретение и формирование портфеля ценных бумаг, покупка финансовых обязательств, выпуск и реализация ценных бумаг); коммерческие (получение прибыли от вложений в закупку, продажу и перепродажу какой-либо продукции, товаров, услуг);

- экологические (вложения в природоохранные проекты или улучшение параметров действующих производств и предприятий по вредным выбросам в атмосферу и воздействиям на природу); 

- социально-экономические (вложения в качественное улучшение здравоохранения, образования, культуры в стране, регионе). 

Итак, всякий проект для своего осуществления нуждается в ресурсах — финансовых, материальных, трудовых — для осуществления как процесса производства, так и процесса управления.

Этапы реализации инвестиционного проекта:

Пред инвестиционная фаза

- инвестиционный замысел

- выявление и исследование инвестиционных возможностей

- предварительная технико-экономическое обоснование проекта

- сбор данных по проекту

- проектный анализ технико-экономического обоснования

- экспертиза и утверждение проекта

Инвестиционная фаза

- проведение тендерных торгов и заключение контрактов

- покупка или аренда земли

- этап строительства

- обучение персонала

- сдача объекта

Эксплуатационная фаза

- эксплуатация проекта

- мониторинг экономических проектов, расширение, инновации и ликвидация проекта.

На самом раннем этапе работы с проектом возникает необходимость в сборе максимально полной информации о сфере реализации проекта, об участниках этого проекта, о правовом обеспечении нормального хода производственного процесса. На стадии разработки проектной документации эта информация дополняется и становится комплексной, что позволяет с   большей степенью обоснованности прогнозировать ход реализации и эксплуатации проекта.

Масштаб инвестиционного проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из рынков: финансовый, материальный, труда, а также на экологическую и социальную обстановку. Проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле, рассматриваются как глобальные. Проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране и не оказывает существенного влияния на ситуацию в других странах, рассматриваются как крупномасштабные. Далее идут проекты регионального, городского масштаба и локальные проекты.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется следующим образом:

- в соответствии с государственными инвестиционными программами;

- прямым управлением государственными инвестициями;

- введением системы налогов с дифференцированием налоговых ставок и льгот;

- предоставлением финансовой помощи в виде дотаций, субсидий, субвенций, бюджетных ссуд;

- регулированием прав землепользования и пользования другими природными ресурсами;

- контролем за соблюдением государственных норм и стандартов;

- антимонопольными мерами;

- экспертизой инвестиционных проектов.

При этом государственные органы и должностные лица не вправе ограничивать права инвесторов в выборе объектов инвестирования.

Формы, состав и источники инвестиций различны и зависят от состава и масштаба проекта, его направленности, характера и содержания инвестиционного цикла, характера и степени участия в проекте государства и иностранных инвесторов и ряда других факторов. Различаю следующие формы инвестиций: недвижимость (сооружения, здания, земля); денежные средства и их эквиваленты (целевые вклады, оборотные средства, ценные бумаги); имущество (машины и оборудование, оснастка и инструмент); имущественные права (ноу-хау, лицензии, товарные знаки, патенты и другие авторские права).

В самом общем смысле, инвестиционный проект — это вложение капитала с целью последующего получения дохода.

Структура источников инвестиций следующая :

1). Собственный капитал реципиента, включает:

1.1. Собственные средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, страховки, пени).

1.2. Активы (основные фонды, недвижимость, другие формы собственности).

1.3. Привлеченные средства ( средства от продажи ценных бумаг, благотворительные и иные взносы, средства вышестоящих организаций).

1.4. Бюджетное финансирование ( ассигнования из федерального, регионального и местных бюджетов; средства фондов поддержки предпринимательства, дотации, субсидии, субвенции ).

1.5. Иностранные инвестиции ( инвестиции в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий). 

2). Заемный капитал реципиента – это государственные кредиты, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы; кредиты банков, инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов; векселя. Эти средства подлежат возврату на определенных заранее условиях (сроки, график, процент).[2].

Все   инвестиционные идеи   оцениваются по следующим критериям:

- технологическая осуществимость;

- долгосрочная жизнеспособность;

- экономическая эффективность;

- социальная приемлемость;

- экологическая безопасность;

- организационно- правовая обеспеченность.

Исследование возможностей инвестирования проводится с целью предварительного выявления реальности его осуществления и рентабельности. Такое исследование основывается, как правило, на обобщенных оценках с использованием прошлого опыта. Можно в зависимости от характера изучаемых условий проводить исследование либо общих возможностей, либо возможностей конкретного проекта, а также то и другое.

Исследование общих возможностей содержит информацию о районе реализации проекта:

- прогноз экономического и социального развития;

- отраслевые прогнозы;

- градостроительные прогнозы и программы;

- документы государственного регулирования инвестиционной деятельности в регионе осуществления проекта;

- географическое положение и основные экономические характеристики;

- природные ресурсы района, их стоимость и доступность;

- инфраструктура, особенно дороги, транспорт, энергоснабжение;

- занятость и доходы населения;

Исследование мощностей конкретных проектов проводится на основе анализа общих данных инвестиционного проекта, а также следующей информации:

- спрос на конкретную продукцию проекта;

- наличие основных факторов производства (материалы, полуфабрикаты, оборудование и т.д.);

- характеристика технологических процессов;

- потребность в трудовых ресурсах;

- сроки осуществления проекта;

- инвестиционные и производственные издержки, источники финансирования;

- коммерческая рентабельность проекта;

- Национальная и экономическая выгода от реализации проекта.

Ограниченный период времени, за который реализуются поставленные цели, называется жизненным циклом проекта. Сравнение поступающих денежных средств (выгод) и их расходов (затрат) позволяет определить так называемый чистый денежный поток (net cash flow). Первый этап реализации проекта, как правило, характеризуется отрицательной величиной чистого денежного потока (осуществляется инвестирование денежных средств), затем (с ростом доходов по проекту) его величина становится положительной.

             Очередность выполнения отдельных элементов проектного анализа зависит от множества факторов: вида продукции проекта, типа собственника, новизны используемой технологии и т. п. Однако, как правило, первым проводится коммерческий и технический анализ, а затем остальные этапы проектного анализа (рис. 1), что не исключает другую очередность и возврат к предыдущим этапам оценки. Все сказанное позволяет еще раз подчеркнуть сложность, многогранность реального процесса прохождения от идеи проекта до стадии подведения итогов.


1. Экономический анализ инвестиционных проектов



Экономический анализ проекта предпринимается с целью сравнения затрат и выгод альтернативных вариантов проекта. Оценивают эффективность проекта в целом и участие в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью выявления потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Экономический анализ включает в себя общественную и коммерческую эффективность.

Общая эффективность учитывает специально экономические последствия осуществления проекта для общества в целом. Коммерческая эффективность учитывает финансовые последствия проекта для участников с учетом того, что он производит все затраты и пользуется всеми результатами.

Важнейшими критериями при оценке инвестиционных проектов являются NPV, IRR и PI.  NPV – чистая приведенная стоимость (Net Present Value), - показывает останутся ли деньги у компании после реализации проекта, то есть получит она доход (положительное значение) или убыток (отрицательное значение).  NPV  определяется как сумма текущих стоимостей каждого элемента денежного потока продисконтированного по цене капитала проекта.

IRR – внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return). Это такая ставка дисконта, которая уравнивает приведенные стоимости ожидаемых поступлений по проекту и вложенных инвестиций, то есть PV притоков = PV инвестиций.

PI – индекс доходности (Profitabiliti Index) – показывает доходность единицы вложенных инвестиций и равен отношению приведенных эффектов к приведенным инвестициям. Если  PI > 1, то проект доходен, если же меньше единицы, то проект убыточен.


Определение  выгод  и затрат инвестиционных проектов.



Таблица 1.1. Исходные данные.

Период

Инвестиции

Эксплуат-е затраты

Доходы



А

В

А

В

А

В

0

7

5









1

10

10

2

4

4

7

2



5

4

4

5

7

3

3



4

4

6

7

4



 

4

5

7

8

5

 

 

5

6

10

10

6

 



5

6

12

12

7



 

6

7

14

15

8

 

 

7

7

21

24

9

 

 

7

8

26

28



В данной задаче требуется провести экономический анализ двух инвестиционных проектов и на основании критериев эффективности выбрать лучший.

Расчет учетной доходности и простой нормы прибыли

Определяем среднегодовую амортизацию для инвестиционного проекта А:

СГА = 7/9+10/8+3/6= 2,52

Определяем среднегодовую амортизацию для инвестиционного проекта В:

СГА = 5/9+10/8+5/7=2,51

Определяем среднегодовую прибыль для инвестиционного проекта А:

СГП = ((4-2)+(5-4)+(6-4)+(7-4)+(10-5)+(12-5)+(14-6)+(21-7)+(26-7)-2,52)/9 = 6,275

Определяем среднегодовую прибыль для инвестиционного проекта В:

СГП =((7-4)+(7-4)+(7-4)+(8-5)+(10-6)+(12-6)+(15-7)+(24-7)+(28-8)-2,51)/9= 7,165

Определяем среднегодовые инвестиции для инвестиционного проекта:



ПИ – первоначальные инвестиции,

ОС – остаточная стоимость.

- для инвестиционного проекта А:

СГИ  = (7+10+3)/2=10

- для инвестиционного проекта В:

СГИ = (5+10+5)/2=10

Определим учетную доходность для инвестиционного проекта А:

ARR = СГП/СГИ= 6,275/10=0,63

Определим учетную доходность для инвестиционного проекта В:

ARR = СГП/СГИ = 7,165/10=0,72

Расчет учетной доходности и простой нормы прибыли показал, что инвестиционный проект В более привлекательный, чем инвестиционный проект А.


Расчет показателей  эффективности (Cost-Benefit Analysis).

Расчет срока окупаемости



Таблица 1.2.

Временной период

Инвестиции

Эксплуатационный затраты

Доходы

Чистый результат

Кумулятивный чистый результат

Приведенная стоимость

Ставка дисконтирования



А

Б

А

Б

А

Б

А

Б

А

Б

А

Б

 

0

7

5

 

 

 

 

-7

-5

-7

-5

-7

-5

1,000

1

10

10

2

4

4

7

-8

-7

-15

-12

-7,27

-6,36

0,909

2

 

5

4

4

5

7

1

-2

-14

-14

0,83

-1,65

0,826

3

3

 

4

4

6

7

-1

3

-15

-11

-0,75

2,25

0,751

4

 

 

4

5

7

8

3

3

-12

-8

2,05

2,05

0,683

5

 

 

5

6

10

10

5

4

-7

-4

3,10

2,48

0,621

6

 

 

5

6

12

12

7

6

0

2

3,95

3,39

0,564

7

 

 

6

7

14

15

8

8

8

10

4,11

4,11

0,513

8

 

 

7

7

21

24

14

17

22

27

6,53

7,93

0,467

9

 

 



8

26

28

19

20

41

47

8,06

8,48

0,424



Рассчитаем срок окупаемости (PBP) – ожидаемое количество периодов, в течении которых будут возмещены первоначальные инвестиции и рассчитывается на основе кумулятивного дисконтированного денежного потока..

С позиции критерия PBP предпочтительнее проект В, так как у проекта А срок окупаемости составляет 6, а у проекта В срок окупаемости составляет 5,75 года, то есть проект В раньше покроет все инвестиции.

Определяем чистую приведенную стоимость (NPV) как сумму текущих стоимостей каждого элемента денежного потока продисконтированного по цене капитала проекта (в нашем случае ставка дисконта равна 10%).

Таблица 1.3. 

Период

Чистый результат 

Коэффициент дисконта

Приведенная стоимость чистого результата



А

В

 

А

В

0

-6

-11

1

-6

-11

1

-12

-5

0,909

-10,91

-4,545

2

-4

5

0,826

-3,304

4,13

3

5

2

0,751

3,755

1,502

4

2

6

0,683

1,366

4,098

5

7

10

0,621

4,347

6,21

6

14

13

0,564

7,896

7,332

7

21

24

0,513

10,773

12,312

8

26

31

0,467

12,142

14,477

9

31

33

0,424

13,144

13,992









NPV1=33,2

NPV1=48,5



Как видно по таблице 1.3, чистая приведенная стоимость проекта А = 13,60, а проекта В = 17,67 (NPVВ  > NPVА).

Чистый результат = Доходы – (Эксплуатационные затраты + Инвестиции)

Кумулятивный чистый результат считается как накопленная сумма от чистого результата.

Приведенная стоимость = Чистый результат * Ставку дисконтирования

Ставка дисконтирования = 1/(1+0,1)Временной период

Для расчета показателя MIRR необходимо вычислить дополнительные показатели.



										Таблица 1.4.

Год

Инвестиции

 

Прибыль

 

Ставка реинвест

Ставка дискон

Реинвест. прибыль

Дисконт. инвестиции

Дисконт. прибыль

 

А

Б

А

Б

 

 

А

Б

А

Б

А

Б

0

7

5

 

 

1

1

19

20

7,00

5

0

0

1

10

10

2

3

1,1

0,91

15,40

18,70

9,09

9,09

1,82

2,73

2

0

5

1

3

1,21

0,83

9,68

9,68

0,00

4,13

0,83

2,48

3

3

0

2

3

1,33

0,75

9,32

7,99

2,25

0

1,50

2,25

4

0

0

3

3

1,46

0,68

7,32

5,86

0

0

2,05

2,05

5

0

0

5

4

1,61

0,62

4,83

4,83

0

0

3,10

2,48

6

0

0

7

6

1,77

0,56

3,54

5,31

0

0

3,95

3,39

7

0

0

8

8

1,95

0,51

1,95

5,85

0

0

4,11

4,11

8

0

0

14

17

2,14

0,47

4,29

6,43

0

0

6,53

7,93

9

0

0

19

20

2,36

0,42

 

 

0

0

8,06

8,48



Прибыль = Доходы – Эксплуатационные затраты;

Ставка реинвестирования = (1+0,1)Год;

Ставка дисконтирования рассчитывается аналогично;

Реинвестированная прибыль = Прибыль * Ставка реинвестирования;

Дисконтированные инвестиции = Инвестиции * Ставка дисконтирования;

Дисконтированная прибыль = Прибыль *Ставка дисконтирования

	Далее рассчитаем модифицированную внутреннюю норму рентабельности (MIRR) проектов А и В по формуле:

	PV = TV / (1 + MIRR)N, где

	TV – терминальная стоимость – наращенная стоимость денежных поступлений при предположении, что они могут быть реинвестированы по цене капитала;

	PV – суммарная дисконтированная стоимость всех инвестиций.

	MIRR дает более точную картину рентабельности проекта, так как предполагает, что все доходы проекта реинвестируются по цене капитала, тогда как IRR предполагает, что реинвестирование происходит по самой ставке IRR.

	PVA =18,34;  

	TVA = 75,33;

	MIRRA = 16,99%.

	PVB = 18,22; 

	TVB= 84,65;

	MIRRB = 18,61%.

Далее найдем индекс доходности для каждого из проектов:

PI = дисконтированные доходы / дисконтированные инвестиции;

Дисконтир.доходы А = 4/1,1 + 5/1,12 + 6/1,13 + 7/1,14 + 10/1,15 + 12/1,16 + +14/1,17 + 21/1,18 + 26/1,19 = 58,07

Дисконтир.доходы В = 7/1,1 + 7/1,12 +7/1,13+8/1,14 + 10/1,15 + 12/1,16 + +15/1,17+24/1,18 +28/1,19 =66,63

PIA=58,07/18,34=3,16

PIВ = 66,63/18,22=3,66  

	Результирующие показатели по проектам при ставке дисконта 10% приведены в таблице 1.5.

	Таблица 1.5. 

	

Показатель

А

Б

СГА

2,53

2,52

СГП

4,25

4,92

СГИ

10,00

10,00

ARR

42,50

49,25

PBP

6,00

5,75

NPV

13,60

17,67

IRR

22%

27%

TV

75,33

84,65

PV

18,34

18,22

MIRR

16,99

18,61

PI

3,16

3,66

	

	Анализируя результирующие показатели по проектам, можно сделать следующие выводы. Оба проекта принесут доход (то есть они оба прибыльны), но лучшим по критерию чистой приведенной стоимости является проект В.

	Что касается индекса доходности (PI), который показывает доходность единицы вложенных инвестиций, то и здесь проект В является более привлекательным: каждая вложенная денежная единица в проект А принесет 3,16 денежных единицы доходов, а по проекту В каждая вложенная денежная единица принесет 3,66 денежных единицы. 

	Внутренняя норма рентабельности (IRR) у проекта В больше, чем у проекта А (22% и 27 % соответственно): в обоих случаях IRR  превышает цену капитала (10%), то есть оба проекта прибыльны, но все же проект В по этому критерию предпочтительней.

	Срок окупаемости проекта В меньше срока окупаемости проекта А (6 и 5,75 года соответственно), то есть проект В быстрее возместит первоначальные инвестиции, поэтому с позиции этого критерия эффективнее проект В.

	В итоге, по результатам вышеприведенного анализа, можно сделать вывод, что проект В является более эффективным по сравнению с проектом А по всем приведенным показателям, поэтому следует проект В принять к инвестированию, а проект А отвергнуть.


1.3. Оценка  рисков проекта с  помощью  метода     анализа  чувствительности.



Т.к. проект В оказался лучшим инвестиционным проектом, проведем для него оценку рисков проекта при ставке дисконтирования 10%.

Выполним анализ чувствительности по критерию NPV и найдем критические точки изменения параметров. 

	

	

Год

Инвестиции + 10%

Эксплуатационные затраты

Доходы

Чистый результат

R=10%

Приведенная стоимость чистого результата

NPV

Инвестиции 

Эксплуатационные затраты+10%

Доходы

Чистый результат

R=10%

Приведенная стоимость чистого результата

NPV=

Инвестиции 

Эксплуатационные затраты

Доходы-10%

Чистый результат

R=10%

Приведенная стоимость чистого результата

NPV=

0

7,7

0

0

-7,7

1

-7,70

11,77

7

0

0

-7

1,00

-7,00

10,99

7

0

0

-7,0

1,00

-7,00

7,80

1

11

2

4

-9

0,91

-8,18



10

2,2

4

-8,2

0,91

-7,45



10

2

3,6

-8,4

0,91

-7,64



2

0

4

5

1

0,83

0,83



0

4,4

5

0,6

0,83

0,50



0

4

4,5

0,5

0,83

0,41



3

3,3

4

6

-1,3

0,75

-0,98



3

4,4

6

-1,4

0,75

-1,05



3

4

5,4

-1,6

0,75

-1,20



4

0

4

7

3

0,68

2,05



0

4,4

7

2,6

0,68

1,78



0

4

6,3

2,3

0,68

1,57



5

0

5

10

5

0,62

3,10



0

5,5

10

4,5

0,62

2,79



0

5

9,0

4,0

0,62

2,48



6

0

5

12

7

0,56

3,95



0

5,5

12

6,5

0,56

3,67



0

5

10,8

5,8

0,56

3,27



7

0

6

14

8

0,51

4,11



0

6,6

14

7,4

0,51

3,80



0

6

12,6

6,6

0,51

3,39



8

0

7

21

14

0,47

6,53



0

7,7

21

13,3

0,47

6,20



0

7

18,9

11,9

0,47

5,55



9

0

7

26

19

0,42

8,06



0

7,7

26

18,3

0,42

7,76



0

7

23,4

16,4

0,42

6,96



	



2.  Расчет потоков денежных средств (Cash Flow Analysis).

Таблица 2.1. Иходные данные

Ставка рефинансирования

0,105

Налог на прибыль

0,24

Налог на дивиденды

0,09

Дивиденды на доп.собств.кап.

0,05

налог на имущество

0,022

начисления на заработную плату

0,26

Показатель

Значение показателя

Инвестиции в оборудование

240000

Покупка оборудования

4 квартал  1года

Пополнение оборотных средств

Из расчета месячной потребности

Приобретение лицензии

12000 в 3 квартале 1 года,норма амортизации 25%

Строительно-монтажные работы

26000-1кв.   26000- 2 кв.  10000-3 кв.,  амортизация 10%

Объем реализации (шт.) 2 год и далее увеличивается на

59500
4000

Цена реализации ($)2 год и далее увеличивается на

13
0,2

Оплата труда 
и далее увеличивается 2 год 

135000
9000

Стоимость сырья 2 год   
и далее увеличивается на

170000   
11000

Операционные расходы 2 год и далее
увеличивается на

3500
500

Электроэнер,вода ,тепло 2 год
и далее увеличивается на

11000
200

Постоянные расходы

5000

Административные и общие издержки 
в год

12000

Технологическое оборудование

За счет кредита на 4 лет

Лицензия, СМР

За счет собственных средств (акционерного капитала)

Дивиденды на акционерный капитал (%)

7%

Кредит (% годовых)

17%

Срок проекта (лет)

6

Рыночная цена оборудования по окончанию
проекта

9%

Продолжение таб.2.1.



Затраты на ликвидацию оборудования

2,5%

Коммерческая норма дисконта

Расчет на основе WACC

Общественная и региональная норма дисконта

принять равной коммерческой

Норма дисконта для кредитора

Ставка рефинансирования

Ставка налога на прибыль

24%

Таблица 2.2. Макроокружение проекта

1

Ставка рефинансирования

0,105

2

Налог на прибыль

0,24

3

Налог на дивиденды

0,09

4

Дивиденды на дополн собств. Кап

0,05

5

Налог на имущество

0,022

6

Начисления  на заработн. плату

0,26

7

Доля налога на приб в республ бюджет

0,729




2.1  Расчет денежных потоков от операционной, инвестиционной   и финансовой деятельности и оценка финансовой обоснованности проекта



Таблица 2.3.

Расчет постоянных затрат

№

Наименование показателя

Значение по периодам





1

2

3

4

5

6

1

Административные и
 общие издержки

0

12000

12000

12000

12000

12000

2

Постоянные издержки

0

5000

5000

5000

5000

5000

3

Итого постоянные затраты

0

17000

17000

17000

17000

17000



Таблица 2.4.

Расчет налога на имущество (только по оборудованию, здание в аренде)

1

Стоимость имущества на 
начало года

 

 

 

240000

240000

192000

144000

96000

48000

2

Амортизация за год

 

 

 

 

48000

48000

48000

48000

48000

3

Стоимость имущества на конец года

 

 

 

 

192000

144000

96000

48000

0

4

Среднегодовая стоимость
 имущества

 

 

 

 

216000

168000

120000

72000

24000

5

Налог 2,2%

 

 

 

 

4752

3696

2640

1584

528



Таблица 2.5

Расчет ликвидационной стоимости имущества

№ 

Наименование показателя

Значение

1

Стоимость оборудование по окончанию проекта (9%)

21600

2

Затраты на ликвидацию(2,5%)

540

3

Операционный доход

21060



Таблица 2.6.

№

Наименование показателя

Значение по периодам





1 кв

2кв

3кв

4кв

2

3

4

5

6

1

Приобретение лицензии

 

 

 

12000

 

 

 

3000

 

2

Годовая норма амортизации

25%

3

Амортизационные начисления

 

 

 

 

3000

3000

3000

3000

3000

4

Стоимость оборудования 
(покупка, доставка,монтаж)

 

 

 

240000

 

 

 

 

 

5

Годовая норма амортизации

20%

6

Амортизационные начисления

 

 

 

 

48000

48000

48000

48000

48000

7

Строительно-монтажные
работы (ремонт)

26000

26000

10000

 

 

 

 

 

 

8

Годовая норма амортизации

10%

9

Амортизационные начисления

 

 

 

 

6200

6200

6200

6200

6200

10

Итого инвестиционные затраты

26000

26000

10000

252000

 

 

 

3000

 

 

Всего

 

 

 

317000

 

 

 

 

 

 Расчет инвестиционных затрат и амортизаци



Таблица 2.7

Расчет процентов по кредиту (выплаты и погашение 1 раз в квартал)

 

Наименование показателя

1

2 год

3 год

4 год

5 год

 



  4кв

  1кв

  2кв

 3кв

4кв

1кв

2кв

3кв

4кв

1кв

2кв

3кв

4кв

1кв

2кв

3кв

4кв

1

Получение кредита 

240000

































2

Погашение кредита



15000

15000

15000

15000

15000

15000

15000

15000

15000

15000

15000

15000

15000

15000

15000

15000

3

Всего за год









60000







60000







60000







60000

4

Остаток кредита



240000

225000

210000

195000

180000

165000

150000

135000

120000

105000

90000

75000

60000

45000

30000

15000

5

Проценты за кредит



10200

9563

8925

8288

7650

7013

6375

5738

5100

4463

3825

3188

2550

1913

1275

638

6

Всего за год









36975







26775







16575







6375

7

Проценты по ставке 1,1 от  рефинансиров



6930

6497

6064

5631

5198

4764

4331

3898

3465

3032

2599

2166

1733

1299

866

433

8

Всего за год









25121







18191







11261







4331



Таблица 2.8.

Расчет денежных потоков

№

Наименование показателя

Значение показателя по периодам





1

2

3

4

5

6





1 кв

2 кв

3 кв

4 кв











1

Объм продаж

 

 

 

 

59500

62500

65500

68500

71500

2

Цена единицы товара

 

 

 

 

13

13

13

13

13

3

Выручка от продаж

 

 

 

 

773500

812500

851500

890500

929500

4

Оплата труда с начислениями

 

 

 

 

135000

147000

159000

171000

183000

5

Затраты на материалы

 

 

 

 

170000

183000

196000

209000

222000

6

Постоянные издержки

 

 

 

 

17000

17000

17000

17000

17000

7

Электроэнергия,тепло,вода 
(технологические нужды)

 

 

 

 

10000

10150

10300

10450

10600

8

Операционные расходы

 

 

 

 

3500

3900

4300

4700

5100

9

Амортизация неос.фондов 
и СМР

 

 

 

 

9200

9200

9200

9200

9200

10

Амортизация оборудования

 

 

 

 

48000

48000

48000

48000

48000

11

Налог на имущество

 

 

 

 

4752

3696

2640

1584

528

12

Проценты за кредит

 

 

 

 

36975

26775

16575

6375

 

13

Проценты за кредит,
относящиеся на себестоимость

 

 

 

 

25121

18191

11261

4331

 

14

Прибыль до уплаты налога

 

 

 

 

350927

372362,75

393798,75

415234,75

434072

15

Налог на прибыль

 

 

 

 

-84222,42

-89367,06

-94511,7

-99656,34

-104177,28

16

Проектируемый чистый доход

 

 

 

 

254850,58

274411,94

293973,3

313534,66

329894,72

17

Денежные средства от
 операционной деятельности

 

 

 

 

312050,58

331611,94

351173,3

370734,66

387094,72

18

Приобретение лицензии

 

 



-12000

 

 

 

-3000

 

19

Приобретение оборудования

 

 

 

-240000

 

 

 

 

 

20

Строительно-монтажные
 работы

-26000

-26000

-10000

 

 

 

 

 

 

21

Инвестирование в оборотный
капитал 

 

 

 

-14166,66667

-64458

-67708

-70958

-74208

-77458

22

Возврат оборотного капитала

 

 

 

 

14166,66667

64458

67708

70958

74208

23

Изменения в оборотном капитале

 

 

 

-14167

-50292

-3250

-3250

-3250

0

24

Продажа активов

 

 

 

 

 

 

 

 

21060

25

Денежные средства от инвестиционной деятельности

-26000

-26000

-10000

-266167

-50291,66667

-3250

-3250

-6250

21060

26

Акционерный капитал

26000

26000

10000

26167

 

 

 

3000

 

27

Досрочные кредиты

 

 

 

240000

 

 

 

 

 

28

Выплаты в погашение кредита

 

 

 

 

-60000

-60000

-60000

-60000

 

29

Выплата дивидендов

 

 

 

 

-8816,666667

-8816,666667

-8816,666667

-8816,666667

-9116,666667

30

Денежные средства от 
финансовой деятельности

26000

26000

10000

266166,6667

-68816,66667

-68816,66667

-68816,66667

-65816,66667

-9116,666667

31

Денежные средства 
на начало периода

0

0

0

0

0

192942

452488

731594

1030262

32

Изменения в денежных средствах

0

0

0

0

192942

259545

279107

298668

399038

33

Денежные средства на конец
периода

0

0

0

0

192942

452488

731594

1030262

1429300

Исходя из расчета денежных потоков можем сделать вывод, что финансовая реализуемость проекта обеспечена, так как денежные потоки на конец периода имеют положительный результат.
2.2 Оценка общественной эффективности проекта                                     Таблица 2.9.

№

Наименование показателя

Значение показателя по периодам





1

2

3

4

5

6





1 кв

2 кв

3 кв

4 кв











1

Выручка от продаж 
конечной продукции

 

 

 

 

773500

812500

851500

890500

929500

2

Выручка от реализации 
выбывающего имущества

 

 

 

 

 

 

 

 

21060

3

Материальные затраты на
реализацию проекта

 

 

 

 

-200500

-214050

-227600

-241150

-254700

4

Оплата труда с начислениями

 

 

 

 

-135000

-147000

-159000

-171000

-183000

5

Косвенные финансовые результаты:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

5.1

Уменьшение бюджетных затрат на создание эквивалентного
 количества рабочих мест

 

 

 

 

20455

1818

1818

1818

1818

5.2

Потери (их снижение), 
связанные с возможной гибелью людей

 

 

 

 

 

 

 

 

 

5.3

Эффект от экономии  свободного времени

 

 

 

 

 

 

 

 

 

5.4

Увеличение (снижение)
дохода сторонних лиц

 

 

 

 

 

 

 

 

 

6

Денежный поток  от операционной деятельности

 

 

 

 

458454,5455

453268,1818

466718,1818

480168,1818

514678,1818

7

Вложения в основные средства

-26000

-26000

-10000

-252000

 

 

 

-3000



8

Изменения в оборотном капитале

 

 

 

-14167

-50292

-3250

-3250

-3250

0

9

Денежный поток от инвестиционной деятельности

-26000

-26000

-10000

-266167

-50292

-3250

-3250

-6250

0

10

Денежный поток проекта

-26000

-26000

-10000

-266166,6667

408162,8788

450018,1818

463468,1818

473918,1818

514678,1818

11

Коэффициент дисконта

1,0000

0,9586

0,9189

0,8809

0,7271

0,6200

0,5287

0,4508

0,3844

12

Дисконтированный денежный поток

-26000

-24924

-9189

-234458

296770

279004

245016

213634

197832

Расчет: уменьшение бюджетных затрат на создание эквивалентного количества рабочих мест.

Средняя заработная плата 550 долл. Затраты на содание рабочего места 1000 долл.

Принимаем, что общественная норма дисконтирования равна коммерческой. 

Расчет: уменьшение бюджетных затрат на создание эквивалентного количества рабочих мест



1

Оплата труда с 
начислениями

 

 

 

 

135000

147000

159000

171000

183000

2

количество рабочих мест

 

 

 

 

20

2

2

2

2

3

уменьшение бюджетных 
затрат

 

 

 

 

20455

1818

1818

1818

1818



Заемные ср-ва

240000

Собственные ср-ва

91166,66667

Всего

331166,6667

WACC

17,28%

Ставка

4,32%






2.3 Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня (региональная эффективность)

Таблица 2.10.

Наименование показателя

Значение показателя по периодам



1

2

3

4

5

6



1 кв

2 кв

3 кв

4 кв











Выручка от продажи
 конечной продукции

 

 

 

 

773500

812500

851500

890500

929500

Поступления в бюджет региона
 (налоги,сборы)

 

 

 

 

66150

68845

71539

74233

76473

Материальные затраты 
на реализацию проекта

 

 

 

 

-200500

-214050

-227600

-241150

-254700

Оплата труда с начислениями

 

 

 

 

-135000

-147000

-159000

-171000

-183000

Косвенные финансовые результаты:

















 

Уменьшение бюджетных затрат 
на создание эквивалентного 
количества рабочих мест

 

 

 

 

20455

1818

1818

1818

1818

Денежный поток  от операционной деятельности

 

 

 

 

524604,6896

522112,7686

538257,2111

554401,6537

570091,4189

Вложения в основные средства

-26000

-26000

-10000

-252000

 

 

 

-3000

 

Продажа активов

 

 

 

 

 

 

 

 

21060

Изменения в оборотном 
капитале

 

 

 

-14167

-50292

-3250

-3250

-3250

0

Денежный поток  от инвестиционной  деятельности

-26000

-26000

-10000

-266167

-50292

-3250

-3250

-6250

21060

Субсидии дотации из внешней 
среды

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Получение займов

 

 

 

240000

 

 

 

 

 

Возврат во внешнюю среду 
займов

 

 

 

 

-60000

-60000

-60000

-60000

0

Возврат процентов по обслуживанию
 долга во внешнюю среду

 

 

 

 

-36975

-26775

-16575

-6375

0

Выплата дивидендов во внешнюю 
среду

 

 

 

 

-8816,666667

-8816,666667

-8816,666667

-8816,666667

-9116,666667

Денежный поток от финансовой 
деятельности

0

0

0

240000

-105791,6667

-95591,66667

-85391,66667

-75191,66667

-9116,666667

Денежный поток проекта

-26000

-26000

-10000

-26167

368521

423271

449616

472960

582035

Коэффициент дисконта

1,000

0,959

0,919

0,881

0,727

0,620

0,529

0,451

0,384

Дисконтированный денежный
 поток

-26000

-24924

-9189

-23049

267947

262421

237692

213202

223723

NPV =1121824                                                    IRR=431%                                               PI=14,49


2.4 Оценка коммерческой эффективности проекта в целом

Таблица 2.11. Коммерческая эффективность проекта в целом.

№

Наименование показателя

Значение показателя по периодам





1

2

3

4

5

6





1 кв

2 кв

3 кв

4 кв











1

Вложения в основные средства

-26000

-26000

-10000

-252000

 

 

 

-3000

 

2

Продажа активов

 

 

 

 

 

 

 

 

21060

3

Изменения в оборотном капитале

0

0

0

-14166,66667

-50291,66667

-3250

-3250

-3250

0

4

Эффект от инвестиционной 
деятельности

-26000

-26000

-10000

-266166,6667

-50291,66667

-3250

-3250

-6250

21060

5

Выручка

0

0

0

0

773500

812500

851500

890500

929500

6

Материальные затраты

0

0

0

0

-200500

-214050

-227600

-241150

-254700

7

Оплата труда с начислениями

0

0

0

0

-135000

-147000

-159000

-171000

-183000

8

Налог

 

 

 

 

95003,52

97428,96

99854,4

102279,84

104705,28

9

Эффект от операционной 
деятельности

 

 

 

 

342996,48

354021,04

365045,6

376070,16

387094,72

10

Суммарный денежный поток

-26000

-26000

-10000

-266166,6667

292704,8133

350771,04

361795,6

369820,16

408154,72

11

Коэффициент дисконта

1,000

0,959

0,919

0,881

0,727

0,620

0,529

0,451

0,384

12

Дисконтированный поток реальных 
денег

-26000

-24923,59424

-9189,135355

-234458,3146

212822,1556

217472,4217

191265,7588

166708,6044

156886,5611

NPV=650584,46                           IRR= 95,91%                               PI=3,21                                        DPBP=2,38



Таблица 2.12. Коммерческая эффективность проекта в целом с учетом распределения 

№

Наименование показателя

Значение показателя по периодам





1

2

3

4

5

6





1 кв

2 кв

3 кв

4 кв











1

Инвестиции в СМР

-26000

-26000

-10000

 

 

 

 

 

 

2

Коэффициент распределения

1,022

1,022

1,022

 

 

 

 

 

 

3

Продажа активов

 

 

 

 

 

 

 

 

21060

4

Коэффициент распределения

 

 

 

 

 

 

 

 

1

5

Инвестиции в основные фонды

 

 

 

-252000

 

 

 

-3000

 

6

Коэффициент распределения

 

 

 

1,041

 

 

 

1

 

7

Изменения в оборотном капитале

0

0

0

-14166,66667

-50291,66667

-3250

-3250

-3250

 

8

Коэффициент распределения

 

 

 

1,000

1,086

1,086

1,086

1,086

 

9

Эффект от инвестиционной 
деятельности с учетом распред

-26561,4469

-26561,4469

-10215,94112

-276408,6188

-54635,68214

-3530,723452

-3530,723452

-6530,723452

 

10

Эффект от операц. деят-ти

0

0

0

0

342996,48

354021,04

365045,6

376070,16

387094,72

11

Коэффициент распределения

 

 

 

 

1,086

1,086

1,086

1,086

1,086

12

Эффект от операционной
деятельности с учетом распред

0

0

0

0

372623,2972

384600,1196

396576,9419

408553,7642

420530,5865

13

Поток реальных денег

-26561,4469

-26561,4469

-10215,94112

-276408,6188

317987,6151

381069,3961

393046,2184

402023,0408

420530,5865

16

Коэффициент дисконта

1,000

0,959

0,919

0,881

0,727

0,620

0,529

0,451

0,384

17

Дисконтированный поток реальных 
денег

-26561,4469

-25461,79712

-9387,56657

-243480,1462

231204,9772

236256,9168

207786,6155

181225,1124

161643,5982


2.5 Эффективность участия предприятия в проекте (Акционерного капитала)

Таблица 2.13.

№

Наименование показателя

Значение показателя по периодам





1

2

3

4

5

6





1 кв

2 кв

3 кв

4 кв











1

Денежные потоки от операционной
 деятельности

0

0

0

0

312051

331612

351173

370735

387095

2

Денежные потоки от инвестиционной
 деятельности

-26000

-26000

-10000

-266167

-50292

-3250

-3250

-6250

21060

3

Потоки от финансовой 
деятельности:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4

Акционерный капитал

26000

26000

10000

26167

 

 

 

 

 

5

Долгосрочные кредиты

 

 

 

240000

 

 

 

 

 

6

Выплаты в погашение кредита

 

 

 

 

-60000

-60000

-60000

-60000

0

7

Выплата дивидендов

 

 

 

 

-8817

-8817

-8817

-8817

-9117

8

Суммарный денежный поток

0

0

0

0

192942

259545

279107

295668

399038

9

Поток для оценки эффективности
 участия в проекте акционерного капитала

-26000

-26000

-10000

-26167

192942

259545

279107

295668

399038

10

Коэффициент дисконта

1,000

0,959

0,919

0,881

0,727

0,620

0,529

0,451

0,384

11

Дисконтированный денежный 
поток

-26000,00

-24923,59

-9189,14

-23049,44

140285,99

160913,91

147551,66

133282,08

153382,30

NPV=652 253,8                                          IRR=243%                                   PI=8,84                                        DPBP=1,65








2.6 Эффективность с позиции кредитора

Таблица 2.14.

№

Наименование показателя

Значение показателя по периодам





0

1

2

3

4

5

1

Выплаты

-240000

0

0

0

0

0

2

Поступления: проценты

0

36975

26775

16575

6375

0

3

Возврат кредита

0

60000

60000

60000

60000

0

4

Денежный поток

-240000

96975

86775

76575

66375

0

5

Коэффициент дисконта

1,000

0,905

0,819

0,741

0,671

0,607

6

Дисконтированный денежный 
поток

-240000

87760,181

71067,34096

56754,48294

44520,0273

0



PI=1,08                            IRR=14,61%                 NPV=20102,032



2.7 Эффективность с позиции акционера

Таблица 2.15. 1 вариант.



№

Наименование показателя

Значение показателя по периодам





1

2

3

4

5

6





1кв.

2кв.

3кв.

4кв.











1

Выплаты

-26000

-26000

-10000

-26166

0

0

0

-3000

0

2

Поступления:

дивиденды

 

 

 

 

8816

8816

8816

8816

9116

3

продажа акций

 

 

 

 

 

 

 

 

124000

4

Денежный поток

-26000

-26000

-10000

-26166

8816

8816

8816

5816

133116 

5

Коээфициент

 дисконта

1,000

0,905

0,819

0,741

0,671

0,607

0,549

0,497

0,450

6

Дисконтирован

ный денежный 
поток

-26000,00

-23529,41

-8189,84

-19393,74

5913,65

5351,72

4843,18

2891,60

59887,23

IRR= 15%             NPV= 1774,38            PI=1,023



Таблица 2.16. 2 вариант. Максимальные дивиденды.

№

Наименование показателя

Значение показателя по периодам





1

2

3

4

5

6





1 кв.

2 кв.

3 кв.

4кв.











1

Распределяемая чистая прибыль 
(после расчета с кредит. и покрытия 
инвест.затрат)

0

0

0

0

144559

211162

230723

247285

350955

2

Остаток амортизации

0

0

0

0

57200

57200

57200

57200

57200

2а

Наращенный остаток 
амортизации

 

 

 

 

57200

114400

171600

228800

286000

3

Доходы от реализации активов в конце
 расчетного периода (минус затраты на ликвидац.)

 

 

 

 

 

 

 

 

21060

4

Итого приток денег:

0

0

0

0

144559

211162

230723

247285

658015

5

Расходы на приобретение акций

-26000

-26000

-10000

-26167

0

0

0

-3000

0

6

Налог на дивиденды

0

0

0

0

-13010

-19005

-20765

-22256

-31586

7

Итого отток денег:

-26000

-26000

-10000

-26167

-13010

-19005

-20765

-25256

-31586

8

Денежный поток по акциям

-26000

-26000

-10000

-26167

131549

192157

209958

222029

626429

9

Коэффициент дисконта

1,000

0,959

0,919

0,881

0,727

0,620

0,529

0,451

0,384

10

Дисконтированный денежный поток

-26000

-24924

-9189

-23049

95647

119134

110996

100087

240787

IRR=180%              NPV=583489           PI=8,02





Сводная таблица показателей эффективности инвестиционного проекта.

Таблица 2.17.

 

NPV

IRR

PI

DРВР

Оценка общественной  
эффективности проекта

937685

129%

4,183

 

Региональная эффективность 
инвестиционного проекта

1121824

431%

14,490

 

Коммерческая оценка эффективности
инвестиционного проекта в целом

650584

95,91%

3,209

2,38

Коммерческая эффективность проекта в целом с учетом распределения

713226

100,58%

3,339

 

Эффективность участия предприятия в проекте 
(акционерный капитал)

652254

243%

8,843

1,65

Эффективность участия предприятия в проекте( Акционерного капитала) с учетом распределения

707446

186%

9,334

1,61

Эффективность с позиции кредитора

20102

15%

1,084



Эффективность с позиции акционера

1774

15%

1,023

 

Эффективность с позиции акционера 
( максимальные дивиденды)

583489

180%

8,016

 




3. Сравнение двух инвестиционных проектов различной  продолжительности.



В реальной жизни вполне вероятна ситуация, когда необходимо сравнивать проекты разной продолжительности. Речь может идти как о независимых, так и об альтернативных проектах. Так как ценность денежных потоков в разные периоды различна, то оценивать эти проекты по их NPV нельзя. Чтобы исключить разницу в сроках, применяют следующие методы: 1) метод кратности и 2) метод повторяемости бесконечное количество раз.

Имеются данные по двум инвестиционным проектам, необходимо выполнить анализ двумя, ставку дисконтирования принять равной 10%.

Таблица 3.1. Исходные данные

Период

осуществления

Чистый результат по проектам



А

В

0

-205

-205

1

95

90

2

165

95

3



125

Таблица 3.2. Расчет NPV по проектам

Период существование проекта

СД

PV

PV

NPV(2,3)

NPV(3,2)

NPV(2,+)

NPV(3,+)

 

 

А

Б

А

Б

А

Б

0

1,00

-205,00

-205,00

17,73

49,24

102,14

198,02

1

0,91

86,36

81,82

14,65

40,70





2

0,83

136,36

78,51

12,11

 





3

0,75

0,00

93,91

 

 





 

NPV

17,73

49,24

44,49

89,94

 

 

Проект Б более предпочтителен,т.к. его NPV больше.

Необходимо рассчитать NPV приведенных потоков. Наименьшее кратное равно 6.

ПРОЕКТ А















NPV

0

1

2

3

4

5

6

17,73

-205,00

95,00

165,00

 

 

 

 

14,65

 

 

-205,00

95,00

165,00

 

 

12,11

 

 

 

 

-205,00

95,00

165,00

44,49

 

 

 

 

 

 

 

















ПРОЕКТ Б















NPV

0

1

2

3

4

5

6

49,24

-205,00

90,00

95,00

125,00

 

 

 

40,70

 

 

 

-205,00

90,00

95,00

125,00

89,94

 

 

 

 

 

 

 

Проект А

NPV        0                 1              2               3                 4                   5                  6

                                                              

44,49     -205           95           165

36.76      44.49/(1+0,1)2             -205             95         165

30.38       44.49/(1+0,1)4                                             -205                   95            165

∑=111.63



                                                               Проект В

89,94     -205              90              95          125

67.5              89.84/(1+0,1)3                     -205               90              95                125 

∑=157.4



Из расчетов видно, что суммарное NPV по проекту А (111.63) меньше, чем по проекту В (157.4), значит проект В является более предпочтительным.

Рассмотренную методику можно упростить в вычислительном плане с помощью метода повторяемости бесконечное количество раз. В этом случае число слагаемых в формуле расчета суммарной  NPV будет стремиться к бесконечности, и искомая величина может быть найдена по известной формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии:



Из двух сравниваемых проектов проект, имеющий большее значение кумулятивной NPV, является предпочтительным.

Рассчитаем NPV проектов:

	NPV(1,+) = 44,49*((1+0,1)2/((1+0,1)2-1) =256,3

	NPV(1,+) = 89,94*((1+0,1)2/((1+0,1)2-1) = 518,2

Как видно, NPV проекта В больше NPV проекта А, поэтому проект В предпочтительней.

В результате проведения анализа по двум этим методам можно сделать вывод, что проект А лучше по каждому из методов.


4. Оценка эффективности портфельного инвестирования



В практике могут возникать ситуации, когда организация может инвестировать одновременно несколько проектов. При ограничении финансовых ресурсов возникает задача оптимизации инвестиционного портфеля. Недостаток финансовых ресурсов может носить характер абсолютного ограничения, когда нет возможности инвестировать свыше определенной суммы и временного, когда ресурсы ограничены по периодам. 

Провести оценку эффективности портфельного инвестирования.

   4.1) Составить инвестиционный  портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала и проверить несколько других комбинаций. Проекты поддаются дроблению. Индекс доходности допускается рассчитать упрощенно. 

Таблица 4.1. Исходные данные

Возможность инвестировать

а)

б)



65

110



Таблица 4.2. Расчет индекса доходности

Показатель

Проект



А

Б

В

Г

Инвестиции

32

42

56

29

Чистая приведенная стоимость

6,69

8,23

7,16

5,95

Индекс доходности

1,209

1,196

1,128

5,950



Индекс доходности = (Инвестиции + ЧПС)/Инвестиции

Индекс доходности по убыванию





Проект

Г

В

А

Б

Индекс доходности

5,950

1,128

1,209

1,196



Суммарный объем инвестиции превышает имеющиеся у компании ресурсы. Необходимо составить инвестиционный портфель, максимизируя суммарный возможный прирост капитала. Проекты поддаются дроблению.

Плавная оптимизация допускает возможность реализовывать не только целиком каждый проект, но и любую его часть. При этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и доходов. Методика расчета портфеля инвестиций включает следующие операции:

- проекты упорядочиваются по убыванию индекса доходности;

- в инвестиционный портфель включаются первые проекты, которые в сумме в полном объеме могут быть профинансированы компанией;

- очередной проект берется в той части в которой он может быть профинансирован.

В нашем примере по убыванию индекса доходности проекты упорядочиваются следующим образом: А, Г, В, Б.

Наиболее оптимальным будет следующий набор инвестиций для варианта А:

Таблица 4.3.

Наиболее оптимальным будет следующий набор инвестиций для варианта а)

Проект

Инвестиции

Часть инвестиций, включаемых в портфель, %

NPV

Г

29

100

5,95

В

31

55,36

3,96

Итого

60



9,91



Для варианта В с возможностью инвестировать 110ед.:

Таблица 4.4.

Наиболее оптимальным будет следующий набор инвестиций для варианта б)

Проект

Инвестиции

Часть инвестиций, включаемых в портфель, %

NPV

Г

29,00

100,00

5,95

В

56,00

100,00

7,16

А

9,00

28,13

1,88

Итого

94,00

 

14,99



Любая другая комбинация уменьшает суммарную NPV.

4.2) Составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала. Проекты не поддаются дроблению. 

   Возможны следующие сочетания проектов в портфеле: 

Таблица 4.5.

Вариант

Суммарные инвестиции

Суммарная NPV

А+Б

74

14,92

А+Г

61

12,64

Б+В

98

15,39

Б+Г

71

14,18

В+Г

85

13,11



Оптимальным является инвестиционный портфель, включающий проекты Б и В. 

4.3.) Составить оптимальный инвестиционный портфель на два года. Фактор дисконта принять равным 0,9091.

Рассчитаем потери NPV в случае если каждый из анализируемых проектов будет отсрочен к исполнению на год:

Таблица 4.6.

Проект

NPV в году 1

Фактор дисконта

NPV в году 0

Потеря NPV

Величина отложенных инвестиций

Индекс возможных потерь

А

6.84

0.9091

6,08

0,1901

32

0,0649

Б

3.36



7,48

0,1781

42

0,0459

В

8.34



6,51

0,1162

56

0,0669

Г

4.35



5,41

0,1865

29

0,0774



Наименьшие потери будут в случае, когда отложен к исполнению проект Г, затем последовательно В, А и Б. Таким образом, инвестиционный портфель первого года должен включать проекты Г и Б в полном объеме, а также часть проекта В. Оставшуюся часть проекта В и проект А следует включить в план второго года. (табл.4.7.).

Таблица 4.7.

Проект

Инвестиции

Часть инвестиций, включаемых в портфель,%

NPV

Потери

А) Инвестиции первого года







Г

37

100

5,95

0,161

А

63

196,88

13,17

0,209

Всего

100



19,12





Б) инвестиции второго года







А

2

6,25

0,38

0,190

В

56

100

6,51

0,116

Б

42

100

7,48

0,178

Всего

100



14,37





Суммарная NPV за два года при таком формировании портфелей составит 33,49, а общие потери 0,854.


5. Оценка проектов в условиях рационирования капитала.



Основой большинства инвестиционных проектов является привлечение капитала через эмиссию ценных бумаг. Второй способ – через кредит, что сопровождается высокими процентными ставками и условиями по возврату кредита. 

В ситуации, когда первый и второй путь невозможны, единственный выход – проведение политики рационирования капитала, то есть развитие в условиях жестко ограниченных  объемов инвестиций, когда приходится отвергать даже те проекты, которые имеют положительное NPV. При этом компания решает задачу наиболее выгодного использования временно ограниченных денежных ресурсов ради максимизации своей будущей ценности.


5.1. Выбор инвестиционных проектов при краткосрочном дефиците средств.



В ситуации краткосрочного дефицита (до 1 года) фирма тем не менее может вложить средства, не инвестированные в рамках рассматриваемого набора проектов, в иную сферу с доходностью не ниже стоимости собственного капитала. При этом руководство не опасается необходимости резервировать реинвестированные средства из-за нехватки ресурсов в будущем.

Таблица 5.1. Исходные данные











Денежные потоки







К

Вариант

Собственные инвестиционные средства

Первоначаль-ные инвестиции

1

2

3

4

5







А

1528

728

478

1028

678

528

28

23

2128

Б

1028

828

528

328

228

128



Рационирование один год R = 10%

Рационирование два года R2 = 20%, R1 = 15%, R0 = 10 %

Рационирование три года R3 = 25%, R2 = 20%, R1 = 15%, R0 = 10 %



Компания имеет 2128 собственных средств и в текущем году нет возможности привлечь дополнительные средства. Стоимость капитала, определяемая как минимально возможная доходность использования средств, равна 10%.

Суммарная стоимость двух проектов превышает собственные средства на 428. Надо выбрать 1 проект. Поэтому остаток средств будет  вложен фирмой на стороне с доходностью не менее 10%.

Выгода от инвестирования будет равна денежным средствам, которые находятся в ее распоряжении в конце первого года инвестирования за счет отдачи на вложения в соответствующие проекты (собственные) и отдачи 'на стороне'.



  0              1           2           3            4            5

WA=(2128 – 1538)*(1 + 0,1) + 728 + 478/1,1 + 1028/1,12 + 678/1,13 + 528/1,14 = 3531,15

WВ=(2128 -  1028)*(1  + 0,1)  + 828  + 528/1,1 + 328/1,12 + 228/1,13 + 128/1,14 = 3047,8

Если бы компания вообще не стала инвестировать собственный проект, то в конце периода рационирования получила бы доход:

W = 2128 * (1 + 0,1) = 2340,8

Отталкиваясь от этого минимального размера находим, что в случае проекта А прирост ценностей составит 3531,15 – 2340,8 = 1190,35; а в случае проекта В 3047,8 – 2340,8 = 707. Поэтому выбираем проект А.


5.2. Выбор инвестиционных проектов при долгосрочном дефиците средств.



В условиях долгосрочного дефицита средств необходимо прогнозировать возможную доходность вложений ан свободном рынке. Конечной целью анализа является оценка максимизации ценности фирмы к концу периода рационирования.

1). Компания будет работать в условиях рационирования 2 года: R0 = 20%,  R1 = 15%, R = 10%.

2). Рационирование 3 года: R0 = 25%, R2 = 20%, R1 = 15%, R = 10%.



1). Определим нижнюю границу доходности используемых средств из условия инвестирования всей суммы собственных средств на 2 года под 20% годовых.

W = 2128 * (1 + 0,2)2 = 3064,32



            0                1                2                3                4                5





Далее посчитаем общую величину выгоды в условиях рационирования 2 года:

WА=(2128 – 1528)*(1 + 0,2)2 + 728*(1+0,15) + 478 + 1028/1,1 + 678/1,12 + +528/1,13 = 4450,9

WВ=(2128 – 1028)*(1 + 0,2)2 + 828*1,15 + 528 + 328/1,1 + 228/1,12 + +128/1,13 = 3646,9

Находим, что в случае проекта А прирост ценностей составит 4450,9 – 3064,32 = 1386,58, а в случае проекта В 3646,9 – 3064,32  = 582,58. Поэтому выбираем проект А.

2). Рационирование 3 года. Определим нижнюю границу доходности используемых средств из условия инвестирования всей суммы собственных средств на 3 года под 25% годовых.

W = 2128 * (1 + 0,25)3  = 4156,25

Посчитаем общую величину выгоды в условиях рационирования 3 года, если за счет собственных средств будет финансироваться какой-либо проект:

WА=(2128 – 1528)*(1 + 0,25)3 + 728*1,22 + 478*1,15 + 1028 + 678/1,1 + 528/1,12 =4850,6

WВ=(2128 – 1028)*(1 + 0,25)3 + 828*1,22 + 528*1,15 + 328 + 228/1,1 + 128/1,12 = 4572,1

В случае проекта А прирост ценностей составит 4850,6 – 4156,25 = 694,35, а в случае проекта В 4572,1 – 4156,25 =415,85. Таким образом выгоднее инвестировать проект А.


6. Анализ  рисков проекта с помощью дерева решений



Предположим, что «Robotics International, Ltd.» рассматривает возможность производства промышленных роботов для отрасли промышленности, выпускающей телевизоры. 

Этап 1. В момент t = 0, который в данном случае имеет место где-то в ближайшем будущем, проводится изучение стоимостью в: 638 тыс. для применения роботов на линиях сборки телевизоров.

Этап 2. Если окажется, что значительный рынок для телевизионных сборочных роботов действительно существует, тогда в момент t = 1 расходуется: 1138 тыс. дол. на разработку и изготовление нескольких опытных образцов роботов. Эти роботы затем оцениваются инженерами из телевизионной промышленности, и их мнения определяют, будет ли фирма продолжать работу над проектом.

Этап 3. Если опытные образцы роботов хорошо себя покажут, тогда в момент t = 2 в строительство производственного предприятия инвестируется 11380 тыс. дол. Менеджеры прогнозируют, что чистый денежный поток, генерируемый в течение последующих пяти лет, может варьировать в зависимости от спроса на продукцию. По оценке руководства, вероятность того, что исследование даст благоприятные результаты, составляет  (0,75)  Это приведет к решению перейти к этапу 2 . Если работа по проекту прекратится, расходы компании на начальное маркетинговое исследование будут списаны в убыток. Если маркетинговое исследование предпринято и его результаты положительны, тогда по предварительному подсчету руководства, сделанному еще до начальной инвестиции есть: (60%)- ная вероятность того, что телеинженеры сочтут робот полезным, и  (40%) -ная вероятность того, что он им не понравится.

Если инженеры примут робот, тогда фирма потратит заключительные средства на постройку предприятия и развертывание производства, в противном случае проект будет отвергнут. Если фирма все-таки развернет производство, операционные денежные потоки за 5-летний срок действия проекта будут зависеть от того, насколько хорошо рынок примет конечный продукт. Есть (32%) ный шанс на то, что спрос будет вполне приемлемым, а чистый денежный поток составит   11380 тыс. дол в год; 40%-ная вероятность — 5380 тыс.дол  и  (28%) - ная возможность ежегодного убытка в 3380 тыс.дол.

Цена капитала для компании (10%).

 

t=0

t=1

t=2

t=3

t=4

t=5

t=6

Кумулятивная вероятность

NPV

Вер-ть*NPV

-623

-1123

-11230

 

 

 

 

0,25

0,25

-623

-156

75,00%

60%

 

 

 

0,75*0,4

0,3

-1630

-489

 

 

32%

11230

11230

11230

11230

0,75*0,6*0,32

0,144

16442

2368

 

 

40%

5230

5230

5230

5230

0,75*0,6*0,4

0,18

1627

293

 

 

28%

-3230

-3230

-3230

-3230

0,75*0,6*0,28

0,126

-19261

-2427















Итого

1,00

-3446

-411



Библиографический список



		Управление проектами. / И.И. Мазур, В.Д. Шапиро и др.Справочное пособие. – М.: Высшая школа, 2001. – 875 с.: ил.

		Масловский В.П. Методы оценки инвестиционных проектов: Учебное пособие / КрасГАСА. – Красноярск, 1996. – 125 с.

		Масловский В.П. Оценка инвестиционных проектов: Методические указания к курсовой работе  для студентов экономических специальностей и специализаций.  Красноярск: КрасГАСА, 1998. 102 с.

		Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утверждены Министерством экономики РФ: 1999. 197с.

		Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. М.:Дело, 2001.