Управление структурой капитала, роль денежных фондов

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

САМАРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ АЭРОКОСМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

имени академика С.П. КОРОЛЕВА

( НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ)

Факультет инженеров воздушного транспорта

Кафедра организации и управления перевозками на транспорте









ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА

к курсовому проекту по дисциплине

"Финансовая деятельность авиапредприятий"

Управление структурой предприятия, роль денежных фондов











Выполнил студент: Арзамасцев К.В. гр.3405

Руководитель проекта: Немчинов О. А.







САМАРА 2010

	РЕФЕРАТ

	

	Пояснительная записка:    42 страницы, 2 таблицы, 1 рисунок, 12 источников. 

	

	ДЕНЕЖНЫЙ ФОНД, КАПИТАЛ, ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ, РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ, ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА, КОЭФФИЦИЕНТ АВТОНОМИИ, ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА, СОБСТВЕННЫЕ СРЕДСТВА.

	

	В данной работе дана общая характеристика денежных фондов и их роль в формировании капитала предприятий, рассмотрена структура капитала, проведен анализ рентабельности предприятия при привлечении заемных средств.




	ОГЛАВЛЕНИЕ

	

		ВВЕДЕНИЕ	4

		ГЛАВА 1. Денежные фонды – общая характеристика. Капитал компании, его структура и порядок анализа	6

		1.1 Понятие и сущность денежных фондов предприятия, их формирование и использование	6

		1.2 Понятие капитала предприятия и его структуры	12

		1.3 Анализ структуры, состава и динамики капитала предприятия	21

		1.4 Анализ эффективности использования капитала предприятия	27

		ГЛАВА 2. Аналитическая часть	36

		2.1 Оптимизация структуры капитала	36

		ЗАКЛЮЧЕНИЕ	40

		Список  ИСПОЛЬЗОВАННЫХ Источников	42

		

	
ВВЕДЕНИЕ

	

	Как известно, капитал предприятия любой формы собственности и вида деятельности по источникам формирования подразделяется на собственный и заемный. Составляющими собственного капитала являются: уставный капитал и нераспределенная прибыль. Заемный капитал формируется из банковских кредитов и выпущенных облигаций. Под структурой капитала понимают соотношение собственного и заемного капитала фирмы. Формирование оптимальной структуры капитала, т.е. установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой “королевскую проблему” (das Königsproblem) финансового менеджмента.

	Под величинами собственного и заемного капитала чаще всего понимают значения сальдо соответствующих счетов правой части баланса. Такой “бухгалтерский” подход к структуре капитала является традиционным среди большинства отечественных экономистов и управляющих. Данные из пассива баланса используются в методиках теории финансового анализа для определения показателей платежеспособности предприятия. Это направление исследования капитала фирмы достаточно глубоко теоретически проработано в отечественной экономической науке и нашло широкое практическое использование в методах экономического анализа. 

	Однако наряду с упомянутым выше подходом существует другое направление анализа капитала, которое является составной и важнейшей частью современной теории финансов. Данное направление связано с теоретическим исследованием структуры капитала фирмы и поиском оптимального соотношения собственного и заемного капитала. 

	В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия – его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние пользователи (банки, кредиторы, инвесторы) оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Риск возрастает с уменьшением доли собственного капитала. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их "цена", степень риска, возможные направления использования и т.д. 

	Целью курсовой работы является определение оптимальной структуры капитала.

	Задачами работы являются: изучение денежных фондов, а также состава и структуры капитала предприятия, рассмотрение различных подходов к определению оптимальной структуры капитала.

	Предмет исследования: структура капитала предприятия и роль денежных фондов при его формировании.

	Работа состоит из двух глав, введения, заключения, списка использованной литературы.

	

	
ГЛАВА 1. Денежные фонды – общая характеристика. Капитал компании, его структура и порядок анализа



	1.1 Понятие и сущность денежных фондов предприятия, их формирование и использование

	Финансы предприятий – совокупность экономических отношений, возникающих в связи с образованием, распределением и использованием денежных средств в процессе производственно-хозяйственной деятельности предприятий всех форм собственности. Они являются исходным звеном всей финансовой системы, ибо функционируют непосредственно в сфере  материального производства, где создаются источники финансовых ресурсов, совокупный общественный продукт и национальный доход. Многообразие денежных отношений, образования и использования целой системы фондов в процессе кругооборота средств создает сложную совокупность взаимоотношений предприятия с поставщиками – приобретение материальных ценностей, услуг, необходимых для его деятельности; подрядчиками – оплата строительно-монтажных, ремонтных и других работ; с покупателями – при реализации товаров и  оказании услуг; с бюджетом – по налогам, отчислениям, платежам и ассигнованиям; с банком – по кредитам,  хранению денежных средств, выполнению расчетных операций; с рабочими и служащими – по оплате труда и другим расчетам.

	Основными  источниками  организации  в приобретении имущества и финансировании  процесса  производства  являются   средства собственников, аккумулированные в форме уставного капитала, других видов капиталов, образуемых  организацией в установленном порядке, а также прибыль, оставленная  участниками  на  расширение  производства, - так   называемые собственные средства предприятия. Наряду с этими средствами предприятие использует для финансирования своей деятельности средства, заимствованные в банках и у других юридических и физических лиц, - это заемные средства.

	Для лиц участие в уставном капитале предприятия отличается в экономическом плане от предоставления займов тем, что участники в деятельности организации имеют право,  в  частности, на вознаграждение за участие – в форме определенной доле  заработанной прибыли, оставшейся у организации после расчетов с бюджетом. Размер этой доли  дохода  зависит  от величины чистой прибыли.

	Важнейшей  стороной  финансовой  деятельности  предприятий   является формирование  и  использование  различных   денежных   фондов.   Через   них осуществляется   обеспеченье   хозяйственной    деятельности    необходимыми денежными средствами, а также расширенного воспроизводства;  финансирование научно-технического  прогресса; освоение   и   внедрение   новой   техники; экономическое стимулирование; расчеты с бюджетом, банками.

	Денежные фонды предприятия можно разбить на 4 группы:

	1. Фонды собственных средств:

	уставный капитал;

	добавочный капитал;

	резервный капитал;

	инвестиционный фонд;

	прочие.

	2. Фонды привлеченных средств:

	фонд потребления;

	расчеты по дивидендам;

	доходы будущих периодов;

	резервы предстоящих расходов и платежей.

	3. Фонды заемных средств:

	кредиты банков;

	факторинг;

	лизинг;

	прочие.

	4. Оперативные денежные фонды:

	для выплаты заработной платы;

	для выплаты дивидендов;

	для платежей в бюджет;

	прочие.

	Первая группа денежных фондов предприятия – это фонды собственных средств. Они играют решающую роль в его деятельности, т.к. требования по их объему и организации достаточно однозначны.

	Капитал представляет собой разницу между активами  и обязательствами предприятия. Капиталу любого  предприятия присущи, по крайней мере, две особенности. Во-первых, он всегда выступает в роли источника активов хозяйственной единицы, а, следовательно, неосязаем (его нельзя потрогать руками). Во-вторых, капитал отнюдь не является синонимом понятия «собственные средства», в его состав входят только те собственные средства, которые  изменяют свою  форму (из денежной переходят в материальную и наоборот), а не расходуются предприятием безвозвратно.

	Уставный капитал – это сумма вкладов первоначально инвестированных собственниками в имущество предприятия для обеспечения его уставной деятельности. Его размер всегда четко определен в учредительных документах предприятия. Уставный капитал является основой всей деятельности любого предприятия, имеет важное экономическое значение.

	Резервный капитал – это страховой капитал предприятия, предназначенный для возмещения убытков от хозяйственной деятельности, а также для выплаты доходов инвесторам и кредиторам  в случае, если на эти цели не хватает прибыли. Средства резервного капитала выступают гарантией бесперебойной работы предприятия и соблюдения интересов третьих лиц. Наличие такого источника предает последним уверенность в погашении предприятием своих обязательств.

	В отличие от резервного  понятие  добавочного капитала гражданским законодательством не определено. Понятие добавочного капитала раскрывается нормативными документами по бухгалтерскому учету. Добавочный капитал является одним из источников собственных средств организации. Он  образуется в процессе хозяйственной  деятельности  предприятия в результате прироста стоимости активов предприятия, а также в результате присоединения к активам безвозмездно полученного имущества производственного назначения. Добавочный капитал включает в себя капитал переоценки, эмиссионный доход, капитал накопления. Капитал переоценки – прирост стоимости  имущества в результате переоценок основных средств и незавершенного строительства организации, производимых по решениям правительства. Эмиссионный доход – полученные денежные средства и имущество в сумме повышения их величины  над  стоимостью переданных акций. Капитал накопления – прирост активов в результате инвестиционной деятельности организации, профинансированной за счет прибыли.

	Инвестиционный фонд предназначен для  развития  производства.  В нем концентрируются:

	1) Амортизационный фонд, предназначенный для простого  производства основных фондов;

	2) Фонд накопления, образуемый за счет  отчислений от прибыли  и предназначенный для развития  производства.  Эта  часть  дохода, используемая на прирост производственных и непроизводственных основных фондов, а также для создания страховых запасов и резервов.

	3) Заемные и привлеченные источники.

	Роль этого фонда очевидна. Истина в этом случае  такова: предприятие должно иметь возможность и обязано за счет собственной прибыли и других источников обеспечить прирост оборотных средств и финансирование капитальных вложений. Это должно всегда учитываться предприятием при распределении чистой прибыли и решении вопроса о том, какая часть ее  должна быть направлена на выплату дивидендов и на развитие производства.

	Валютный фонд формируется на предприятиях, получающих валютную выручку от экспортных операций и для импортных операций. Этот фонд не имеет самостоятельного целевого значения. Он выделяется постольку, поскольку операции в валюте имеют свои особенности. В этих целях предприятием в коммерческих банках, имеющих лицензию Центрального Банка, для проведения валютных операций открываются валютные счета.

	Вторая группа денежных фондов – это фонды привлеченных  средств. Они имеют двойственный характер. С одной стороны, эти средства находятся  в обороте предприятия, а с другой – они принадлежат его работникам  (дивиденды и фонд потребления). Подтверждает их двойственность то, что, во-первых, в балансе предприятия они находятся в пятом разделе пассива, то есть среди краткосрочных обязательств, а во-вторых, при некоторых расчетах они исключаются из обязательств предприятия.

	Фонд потребления – денежный фонд, образуемый за счет чистой прибыли предприятия, представляющий собой совокупность прямых и косвенных выплат работникам предприятия независимо от их организационно-правовой формы собственности. По мнению профессора М.Г. Лапусты, фонд потребления предназначен для выплаты дивидендов, для уплаты в ряде случаев штрафов, пени, за нарушения по вине предприятия. Начисление  оплаты труда работников автор выделяет в отдельный оперативный фонд. Но по мнению В.Г. Золотогорова и В.С. Рыжикова, фонд оплаты труда входит в состав фонда потребления.

	Третья группа денежных фондов предприятия – это фонды заемных средств. В условиях рыночной экономики ни одно предприятие не может обходиться без заемных средств. Многообразие фондов дает возможность использовать их в различных ситуациях. Заемные средства в нормальных экономических условиях способствуют  повышению  эффективности  производства. Заемные средства – часть оборотных средств, полученных предприятием в порядке краткосрочного банковского кредита. Их наличие обуславлива6ется тем, что собственные средства покрывают лишь минимальную потребность предприятия, необходимую для нормального осуществления его деятельности. Дополнительная потребность, возникающая в связи с перевыполнением плана производства, задержкой в отправке готовой продукции, неравномерностью хода производства или поставок сырья, носит временный характер и может покрываться краткосрочными кредитами банков. Кредит – ссуда в денежной или натуральной форме, предоставляемая одним юридическим или физическим лицом – кредитору, другому лицу – заемщику.

	К заемным средствам кроме кредитов относят лизинг. Лизинг –пользование юридическим или физическим лицом не принадлежащими ему средствами труда вместо приобретения их в свою собственность; одна из форм кредитования товаров длительного пользования.

	Факторинг является разновидностью посреднической деятельности, при которой фирма-посредник (факторинговая компания) за определенную плату получает от предприятия право взыскивать и зачислять на его счет причитающиеся ему от покупателей суммы денег (право инкассировать дебиторскую задолженность). Одновременно с этим посредник кредитует оборотный капитал клиента и принимает на себя его кредитный  и  валютный риски.

	Оперативные денежные фонды предприятия, образующие четвертую группу денежных фондов, создаются им периодически. Эти фонды денежных  средств могут создаваться на всех предприятиях. К ним  относят  фонд  оплаты труда, фонд для платежей в бюджет, фонд для освоения новой  техники, отчислений вышестоящей организации.

	Таким образом, выделяют основные фонды денежных средств:  уставный,  добавочный, резервный капиталы, фонды потребления и накопления, фонд заемных средств. А предприятия в процессе своей деятельности могут создавать и другие  денежные фонды для финансирования различных операций.

	

	1.2 Понятие капитала предприятия и его структуры

	Базовые категории финансового анализа представляют собой наиболее общие ключевые понятия данной науки. К их числу относятся: финансовое состояние предприятия, финансовая устойчивость предприятия, капитал, финансовый риск, финансовый рычаг, ликвидность, несостоятельность, банкротство, платежеспособность и др.

	Больше всего разночтений имеется в толковании понятия "капитал" и его разновидностей. Одни авторы под капиталом предприятия подразумевают всю собственность, находящуюся в его распоряжении, сформированную как за счет собственных, так и за счет заемных средств. Некоторые авторы при определении величины капитала предприятия исключают краткосрочные обязательства, оставляя в его составе только активы, сформированные за счет собственного (акционерного) капитала и долгосрочных финансовых обязательств. Третий подход к определению суммы капитала основан на исключении из общей валюты баланса только краткосрочной кредиторской задолженности нефинансового характера (товарного кредита, предоставляемого поставщиками). 

	Капитал всякого предприятия может быть представлен двумя составляющими: собственными и заемными средствами.

	В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, т.е. капитал, вложенный собственниками в предприятие, и накопленный капитал, т.е. созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками.

	Инвестированный капитал в акционерных обществах включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе акционерных предприятий уставным капиталом, вторая – добавочным капиталом (в части эмиссионного дохода). В унитарных предприятиях инвестированный капитал отражен в балансе лишь уставным капиталом (фондом).

	Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный фонд, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи).

	Теоретически величина собственного капитала характеризуется показателем чистых активов. Следует предостеречь от буквального понимания сказанного в том смысле, что величина чистых активов и есть та величина средств, которую могли бы получить собственники в случае действительной ликвидации предприятия. Дело в том, что расчет чистых активов осуществляется по балансу на основании балансовой стоимости активов и пассивов, которая может не совпадать с их рыночной стоимостью. Так, оценка запасов по методу ЛИФО приводит к занижению величины стоимости чистых активов, метод ФИФО, напротив, обеспечивает максимально приближенную к текущим рыночным ценам величину; оценка готовой продукции и незавершенного производства в объеме сокращенной себестоимости (за вычетом общехозяйственных расходов) также связана, как правило, с занижением величины чистых активов и т.д. Поэтому величина собственного капитала (чистых активов) рассматривается в достаточно широком смысле как некий запас прочности в случае неэффективной деятельности предприятия в будущем и определенная гарантия защиты интересов кредиторов.

	Размер собственного капитала, или чистого имущества (чистых активов), предприятия, по существу, представляет собой счетную величину, получаемую в результате исключения из суммы активов величины обязательств предприятия (заемных средств). 

	Размер чистых активов определяется следующим образом (в соответствии с приказом Министерства финансов Российской Федерации № 71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ № 149 от 5 августа 1996 г.)

	ЧА = А – А(искл) – П(IV) – П(V) + ДБП + ФП,

	где    А – активы;

	А(искл) – активы, исключаемые при расчете;

	П(IV)– раздел IV пассива;

	П(V)– раздел V пассива;

	ДБП – доходы будущих периодов из П(V);

	ФП – фонд потребления из П(V).

	При расчете чистых активов учитываются следующие особенности:

	из расчета исключается балансовая стоимость собственных акций АО, выкупленных у акционеров;

	учитываются только те нематериальные активы, которые непосредственно используются предприятием в основной деятельности, приносят доход и имеют документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением (патенты, лицензии, акты, договоры и т.п.);

	по статье «Прочие внеоборотные активы» в расчет принимается задолженность АО за проданное ему имущество; 

	из второго раздела баланса предприятия исключается задолженность участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал;

	соответствующие статьи баланса уменьшаются на стоимость оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг (при наличии у АО таких резервов на конец года).

	Между чистыми активами АО и его уставным капиталом существует следующая взаимосвязь, которая действует, начиная со второго года деятельности предприятия. Если ЧА < УК (уставного капитала), АО обязано уменьшить свой уставный капитал до величины чистых активов, т.е. фактически до величины собственных средств. Так, если чистые активы будут равны 500 тыс. руб., а уставный капитал - 600 тыс. руб., предприятие обязано уменьшить уставный капитал на 100 тыс. руб.

	Если ЧА < УКmin, АО обязано принять решение о своей ликвидации, так как сложившаяся ситуация противоречит закону.

	Если ЧА < УК + РК + ПА,

	где    РК — резервный капитал;

	ПА — превышение над номинальной стоимостью, определенной уставом АО, ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций;

	то АО не имеет права принимать решение о выплате дивидендов. Оно не имеет права это делать также и в том случае, если стоимость чистых активов может оказаться меньше указанной величины после выплаты дивидендов.

	К активам, участвующим в расчетах, относятся статьи разделов I и II баланса (за исключением статей "Задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал" и "Собственные акции, выкупленные у акционеров"). Если на предприятии формируются оценочные резервы (по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг), показатели статей, в связи с которыми они были созданы, например дебиторская задолженность, участвуют в расчете величины чистых активов, за исключением соответствующих им сумм резервов.

	Довольно часто при определении стоимости чистого имущества встает вопрос о включении в состав активов, принимаемых к расчету, нематериальных активов. Известна практика финансового анализа зарубежных стран, предполагающая исключение данной статьи из расчета величины чистого имущества.

	Учитывая, что нематериальные активы относятся к числу тех статей баланса, искажение реальной величины которых является наиболее распространенным, данный подход к определению величины чистых активов является наиболее осторожным.

	Действительно, объективная сложность оценки данной статьи, незнание вопросов правового регулирования нематериальных активов привели к тому, что стремление некоторых предприятий к "раздуванию" собственного капитала проявилось в первую очередь за счет необоснованной величины нематериальных активов. В частности, достаточно распространенным является случай, когда вкладом в уставный капитал одного из участников является право пользования зданием, оборудованием, оргтехникой. С точки зрения правового регулирования вопроса использование имущества предполагает или наличие у пользователя права собственности, или пользование им на условиях аренды, или безвозмездное использование имущества. Исключение составляют некоторые специфические виды имущества (например, право пользования недрами). Таким образом, с юридической точки зрения право пользования имуществом не может оформляться как нематериальный актив. При определении величины чистых активов важно знать, что в расчетах участвуют те нематериальные активы, которые непосредственно используются и приносят доход. Также должно быть документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением или созданием.

	К пассивам, участвующим в расчете, т.е. обязательствам предприятия, относят: арендные обязательства; целевые финансирование и поступления; долгосрочные и краткосрочные обязательства перед банками и иными юридическими и физическими лицами; расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям "Фонды потребления" и "Доходы будущих периодов".

	Дискуссионным является вопрос о принадлежности к собственному или заемному капиталу фонда потребления. С одной стороны, целевое резервирование средств чистой прибыли для нужд потребления предполагает, что рано или поздно данные средства будут использованы по их назначению и соответственно суммы, указанные по строке "Фонды потребления", уйдут из баланса в отличие от капитализируемой части чистой прибыли.

	С другой стороны, поскольку до момента их непосредственного использования суммы, отражаемые по этой статье баланса, характеризуют объем финансирования активов за счет прибыли собственников (прибыли, остающейся в распоряжении предприятия), фонды потребления следует причислить к собственному капиталу.

	Вопрос отнесения фондов потребления к собственному или заемному капиталу ненов. Он рассматривался еще классиками балансоведения Н. Вейцманом, И. Шерром, П. Герстнером и др. Так, И. Шерр называл статьи такого рода, например фонд вспомоществования, фонд улучшения быта работников, долговыми резервами, подчеркивая тем самым их двойственный характер. Однако основным аргументом в пользу причисления фонда потребления (или близких к нему по экономическому содержанию фондов) к собственному капиталу было то, что источник их возникновения – прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. Другим основанием для отнесения данного фонда к собственному капиталу являлось то, что выплаты из него обусловлены решением собственников и закреплены в учредительных документах. По сути, такой фонд представляет собой резерв добровольных расходов, образование которого может быть отменено по постановлению общего собрания акционеров.

	Т. о. можно сказать, что величина чистых активов показывает сумму средств, реально находящихся в собственности у предприятия. 

	Определение величины чистых активов (собственного капитала) имеет не только теоретическое, но и большое практическое значение.

	На основании показателя стоимости чистых активов оценивается структура капитала (соотношение собственных и заемных средств). Снижение доли собственного капитала влечет за собой ухудшение кредитоспособности предприятий. Кроме того, учитывая, что показатели собственного и заемного капитала используются для расчета рентабельности вложений в предприятие различных вкладчиков (собственников, акционеров), можно предполагать, что завышение объема обязательств в совокупных пассивах отрицательно скажется на объективности показателей, характеризующих "цену" капитала.

	В составе собственного капитала необходимо выделить долю его отдельных составляющих, а также отразить динамику его состава и структуры за последние годы.

	Необходимость раздельного рассмотрения статей собственного капитала связана с тем, что каждая из них является характеристикой правовых и иных ограничений способности предприятия распоряжаться своими активами.

	Уставный капитал – стоимостное отражение совокупного вклада учредителей (собственников) в имущество предприятия при его создании.

	Добавочный капитал – составляющая собственного капитала в его настоящей трактовке – объединяет группу достаточно разнородных элементов: суммы от дооценки внеоборотных активов предприятия; безвозмездно полученные ценности; эмиссионный доход акционерного общества и др.

	Резервы формируются в соответствии с законодательством, учредительными документами и принятой на предприятии учетной политикой. Основным источником формирования резервов (фондов) является чистая прибыль.

	Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики резервный капитал выступает в качестве страхового фонда, создаваемого для целей возмещения убытков и обеспеченности защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли предприятия.

	Фонды накопления характеризуют сумму чистой прибыли, направленную на производственное развитие и расширение предприятия. Суммы по данной статье баланса показывают приращение чистых активов предприятия за весь период его функционирования.

	Нераспределенная прибыль представляет собой прибыль, остающуюся после выплаты налогов и других платежей и формирования резервов (фондов). По экономическому содержанию нераспределенная прибыль настолько близка к резервам, что ее рассматривают в качестве свободного резерва. 

	Средства резервов (фондов) и нераспределенной прибыли помещены в конкретное имущество или находятся в обороте. Их величина характеризует результат деятельности предприятия и свидетельствует о том, насколько увеличились активы предприятия за счет собственных источников.

	Деление собственного капитала на капитал и резервы носит не столько теоретическое, сколько практическое значение: по соотношению и динамике этих групп оценивают деловую активность и эффективность деятельности предприятия. Тенденция к увеличению удельного веса второй группы (резервы) характеризует способность наращения средств, вложенных в активы предприятия.

	Теперь обратимся к характеристике заемного капитала.

	Заемные средства представляют собой правовые и хозяйственные обязательства предприятия перед третьими лицами.

	Величина заемных средств характеризует возможные будущие изъятия средств предприятия, связанные с ранее принятыми обязательствами. К основным видам обязательств предприятия относятся:

		долгосрочные и краткосрочные кредиты банков;

		долгосрочные и краткосрочные займы;

		кредиторская задолженность предприятия поставщикам и подрядчикам, образовавшаяся в результате разрыва между временем получения товарно-материальных ценностей или потребления услуг и датой их фактической оплаты;

		задолженность по расчетам с бюджетом, возникшая вследствие разрыва между временем начисления и датой платежа;

		долговые обязательства предприятия перед своими работниками по оплате их труда;

		задолженность органам социального страхования и обеспечения;

		задолженность предприятия прочим хозяйственным контрагентам.

		Заемные средства обычно классифицируют в зависимости от степени срочности их погашения и способа обеспеченности.

		По степени срочности погашения обязательства подразделяют на долгосрочные и текущие. Средства, привлекаемые на долгосрочной основе, обычно направляют на приобретение активов длительного использования, тогда как текущие пассивы, как правило, являются источником формирования оборотных средств.

		Для оценки структуры обязательств весьма существенно их деление на необеспеченные и обеспеченные. Важность такой группировки связана с тем, что обеспеченные обязательства в случае ликвидации предприятия и объявления конкурсного производства погашаются из конкурсной массы. Чем больше покрытых (обеспеченных) долгов в противоположность необеспеченным, тем лучше кредиторам, имеющим обеспеченные требования, но хуже остальным кредиторам, которые в случае объявления конкурса должны удовлетвориться остающейся имущественной массой.

	

	1.3 Анализ структуры, состава и динамики капитала предприятия 

	Сведения, которые приводятся в пассиве баланса, позволяют определить, какие изменения произошли в структуре собственного и заемного капитала, сколько привлечено в оборот предприятия долгосрочных и краткосрочных заемных средств, т.е. пассив показывает, откуда взялись средства, кому обязано за них предприятие.

	Финансовое состояние предприятия во многом зависит от того, какие средства оно имеет в своем распоряжении и куда они вложены. По степени принадлежности используемый капитал подразделяется на собственный (раздел I пассива) и заемный (разделы II и III пассива). По продолжительности использования различают капитал долгосрочный постоянный (перманентный) (I и II разделы пассива) и краткосрочный (III раздел пассива.

	Необходимость в собственном капитале обусловлена требованиями самофинансирования предприятий. Он является основой самостоятельности и независимости предприятий. Однако нужно учитывать, что финансирование деятельности предприятия только за счет собственных средств не всегда выгодно для него, особенно в тех случаях, если производство носит сезонный характер. Тогда в отдельные периоды будут накапливаться большие средства на счетах в банке, а в другие периоды их будет недоставать. Кроме того, следует иметь в виду, что если цены на финансовые ресурсы невысокие, а предприятие может обеспечить более высокий уровень отдачи на вложенный капитал, чем платит за кредитные ресурсы, то, привлекая заемные средства, оно может повысить рентабельность собственного (акционерного) капитала.

	В то же время если средства предприятия созданы в основном за счет краткосрочных обязательств, то его финансовое положение будет неустойчивым, так как с капиталами краткосрочного использования необходима постоянная оперативная работа, направленная на контроль за своевременным возвратом их и на привлечение в оборот на непродолжительное время других капиталов. Следовательно, от того, насколько оптимально соотношение собственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положение предприятия. 

	В связи с этим важными показателями, которые характеризуют рыночную устойчивость предприятия, являются:

	коэффициент финансовой автономности (независимости) или удельный вес собственного капитала в общей сумме капитала

	

	

	

	Этот коэффициент важен как для инвесторов, так и для кредиторов предприятия, поскольку он характеризует долю средств, вложенных собственниками в общую стоимость имущества предприятия.

	коэффициент финансовой зависимости (доля заемного капитала)

	

	

	

	Этот коэффициент обратный к предыдущему и показывает долю заемных средств в имуществе предприятия.

	плечо финансового рычага или коэффициент финансового риска (отношение заемного капитала к собственному)

	

	

	

	Коэффициент показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется за счет собственных средств, а какая – за счет заемных. Ситуация, при которой величина плеча финансового рычага больше 1 (большая часть имущества предприятия сформирована за счет заемных средств), может свидетельствовать об опасности неплатежеспособности и нередко затрудняет возможность получения кредита.

	Сразу же следует предостеречь от буквального понимания рекомендуемых значений для рассмотренных показателей. В ряде случаев доля собственного капитала в их общем объеме может быть менее половины, и тем не менее такие предприятия будут сохранять достаточно высокую финансовую устойчивость. Это в первую очередь касается предприятий, деятельность которых характеризуется высокой оборачиваемостью активов, стабильным спросом на реализуемую продукцию, налаженными каналами снабжения и сбыта, низким уровнем постоянных затрат (например, торговые и посреднические организации).

	У капиталоемких предприятий с длительным периодом оборота средств, имеющих значительный удельный вес активов целевого назначения (к примеру, предприятий машиностроительного комплекса), доля заемных средств в 40-50 % может быть опасна для финансовой стабильности.

	Особое внимание при оценке структуры источников имущества предприятия нужно уделить способу их размещения в активе. В этом проявляется неразрывная связь анализа пассивной и активной частей баланса. Известно, что на наших предприятиях скопилась масса неиспользуемых (или слабо используемых) основных и оборотных средств. К числу отрицательных последствий этого явления относится повышенная потребность в дополнительном финансировании, покрывающем отвлечение средств из оборота. Поскольку собственные средства предприятия ограничены, источником дополнительного финансирования деятельности становится, как правило, заемный капитал. В результате возникает эффект спирали, каждый виток которой ухудшает текущую платежеспособность предприятия, поскольку в условиях значительного отвлечения средств из оборота платежеспособность достигается за счет оставшейся части работающего капитала (средств в обороте). Тенденция к росту иммобилизованных средств делает эту задачу все более трудноразрешимой.

	Предприятия, у которых значителен удельный вес недвижимого имущества, должны иметь большую долю собственных источников (чтобы объем долгосрочного финансирования перекрывал величину долгосрочных активов). Общее правило обеспечения финансовой устойчивости: долгосрочные активы должны быть сформированы за счет долгосрочных источников, собственных и заемных. Если предприятие не располагает заемными средствами, привлекаемыми на длительной основе, основные средства и прочие внеоборотные активы должны формироваться за счет собственного капитала.

	На структуру баланса непосредственное влияние оказывает период оборота средств. Скорость (период) оборота капитала во многом определяет рациональность или нерациональность структуры пассивов. Предприятие, скорость оборота средств у которого выше, может иметь большую долю заемных источников в совокупных пассивах без угрозы для собственной платежеспособности и без увеличения риска для кредитора (предприятию с высокой оборачиваемостью капитала легче обеспечить приток денежных средств и, следовательно, рассчитаться по своим обязательствам). Поэтому такие предприятия более привлекательны для кредиторов и заимодавцев.

	Особое значение при оценке рациональности структуры источников средств имеет соотношение длительности производственно-коммерческого цикла и срока погашения кредиторской задолженности, что не всегда учитывается на практике. Чем больший период производственно-коммерческий цикл обслуживается капиталом кредитора, тем меньшая доля собственного капитала может быть у предприятия.

	Еще один фактор, влияющий на соотношение собственных и заемных средств, - структура затрат предприятия. В составе затрат любого предприятия есть расходы, величина которых непосредственно зависит от масштабов деловой активности (их принято называть условно-переменными), и затраты, величина которых на определенном этапе не зависит (слабо зависит) от объема деятельности (условно-постоянные). К числу последних относятся амортизация, арендная плата, заработная плата административно-управленческого персонала и др. Чем больше величина условно-постоянных расходов в себестоимости продукции, тем выше риск неплатежеспособности предприятия, если по каким-либо причинам его доходы падают. Следовательно, предприятия, у которых удельный вес постоянных расходов в общей сумме затрат значителен, должны иметь больший объем собственного капитала.

	Коэффициенты, характеризующие структуру капитала, рассматриваются обычно в качестве характеристик риска предприятия. Чем больше доля долга, тем выше потребность в денежных средствах, необходимых для обслуживания долга. В случае возможного ухудшения финансовой ситуации у такого предприятия выше риск неплатежеспособности.

	Исходя из этого, приведенные коэффициенты могут рассматриваться как инструменты поиска "проблемных моментов" на предприятии. Чем меньше доля долга, тем меньше необходимость в углубленном анализе риска структуры капитала. Высокая доля долга делает необходимым обязательное рассмотрение основных вопросов, связанных с анализом: структуры собственного капитала, состава и структуры заемного капитала; способности предприятия генерировать денежные средства, необходимые для покрытия существующих обязательств; доходности деятельности и т.д.

	Также особое внимание следует уделить вопросу кредиторской задолженности. Необходимо изучить ее состав и динамику. При анализе кредиторской задолженности необходимо учесть, что она является одновременно источником покрытия дебиторской задолженности, поэтому следует провести их сравнение.

	Рассмотрение названных факторов лишь в их совокупности позволяет сделать обоснованные выводы относительно рациональности структуры капитала.

	

	1.4 Анализ эффективности использования капитала предприятия

	Как известно, капитал находится в постоянном движении, переходя из одной стадии кругооборота в другую. На первой стадии предприятие приобретает необходимые ему основные фонды, производственные запасы, на второй – средства в форме запасов поступают в производство, а часть используется на оплату труда работников, выплату налогов, платежей по социальному страхованию и другие расходы. Заканчивается эта стадия выпуском готовой продукции. На третьей стадии готовая продукция реализуется, и на счет предприятия поступают денежные средства. Чем быстрее капитал сделает кругооборот, тем больше продукции получит и реализует предприятие при одной и той же сумме капитала. Задержка движения средств на любой стадии ведет к замедлению оборачиваемости капитала, требует дополнительного вложения средств и может вызвать значительное ухудшение финансового состояния предприятия.

	Достигнутый в результате ускорения оборачиваемости эффект выражается в первую очередь в увеличении выпуска продукции без дополнительного привлечения финансовых ресурсов. Кроме того, за счет ускорения оборачиваемости капитала происходит увеличение суммы прибыли, так как обычно к исходной денежной форме он возвращается с приращением. Если производство и реализация продукции являются убыточными, то ускорение оборачиваемости средств ведет к ухудшению финансовых результатов. Из сказанного следует, что нужно стремиться не только к ускорению движения капитала на всех стадиях кругооборота, но и к максимальной его отдаче, которая выражается в увеличении суммы прибыли на один рубль капитала. Это достигается рациональным и экономным использованием всех ресурсов, недопущением их перерасходов, потерь на всех стадиях кругооборота. В результате капитал вернется к своему исходному состоянию в большей сумме, т.е. с прибылью.

	Таким образом, эффективность использования капитала характеризуется его отдачей (рентабельностью) как отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме основного и оборотного капитала. Для характеристики интенсивности использования капитала рассчитывается коэффициент его оборачиваемости (отношение выручки от реализации продукции, работ и услуг к среднегодовой стоимости капитала).

	Взаимосвязь между показателями отдачи капитала и его оборачиваемостью выражается следующим образом:

	

	

	

	Иными словами, доходность инвестированного капитала (ЭР) равна произведению рентабельности продаж (R) и коэффициента оборачиваемости капитала (Коб).

	

	ЭР = R * Коб

	

	Эти показатели в зарубежных странах применяются в качестве основных при оценке финансового состояния и деловой активности предприятия. Расчет влияния факторов на изменение уровня рентабельности капитала можно произвести методом абсолютных разниц.

	Поскольку оборачиваемость капитала тесно связана с его отдачей и является одним из важнейших показателей, характеризующих интенсивность использования средств предприятия и его деловую активность, в процессе анализа необходимо более детально изучить показатели оборачиваемости капитала и установить, на каких стадиях кругооборота произошло замедление или ускорение движения средств.

	Скорость оборачиваемости капитала характеризуется следующими показателями:

	коэффициентом оборачиваемости (Коб):

	

	

	продолжительностью одного оборота (Поб):

	

	

	

	где Д – количество календарных дней в анализируемом периоде (год – 360 дней, квартал – 90, месяц – 30 дней).

	Средние остатки всего капитала и отдельных видов оборотных средств рассчитываются по средней хронологической: ½ суммы на начало периода плюс остатки на начало каждого месяца плюс ½ остатка на конец периода и результат делим на количество месяцев в отчетном периоде. Необходимая информация для расчета показателей оборачиваемости имеется в бухгалтерском балансе и отчете о реализации продукции.

	Продолжительность оборота капитала неодинакова в различных отраслях. В одних отраслях капитал оборачивается быстрее, в других – медленнее. Во многом это зависит от продолжительности производственного процесса и процесса обращения товаров. Время производства обусловлено технологическим процессом, техникой, организацией производства. Для его сокращения необходимо совершенствовать технику, технологию и организацию производства, автоматизировать труд, углублять кооперацию. Сокращение времени обращения достигается за счет ускорения отгрузки и перевозки товаров, документооборота, расчетов и т.д.

	Продолжительность оборота капитала во многом зависит и от органического строения капитала (соотношения основного и оборотного капитала). Чем выше доля основного капитала в общей его сумме, тем медленнее он оборачивается, и наоборот, при увеличении удельного веса оборотных активов ускоряется общая оборачиваемость капитала. Зависимость общей продолжительности оборота капитала можно выразить следующим образом:

	

	

	

	где Поб – средняя продолжительность оборота общей суммы капитала; Поб.к. – продолжительность оборота оборотного капитала; Удоб.к. – удельный вес оборотного капитала в общей сумме.

	Для расчета влияния данных факторов обычно используется способ цепных подстановок.

	При формировании структуры капитала одной из важнейших проблем является проблема оптимального соотношения собственных и заемных средств. Здесь одним из инструментов, применяемых финансовыми менеджерами, является так называемый эффект финансового рычага. В процессе его расчета используются следующие экономические показатели деятельности предприятия:

	Добавленная стоимость (ДС) – разница между стоимостью продукции, произведенной предприятием за тот или иной период, и стоимостью потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.).

	Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль – разница между ДС и затратами на оплату труда и восстановление основных средств. Часто для быстроты расчетов вместо НРЭИ применяют балансовую прибыль (БП), восстановленную до НРЭИ прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции (работ, услуг).

	Экономическая рентабельность активов (ЭР), или эффективность затрат и вложений – процентное отношение эффекта производства к затратам и вложениям.

	Эффект финансового рычага (ЭФР) – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

	Действие ЭФР легко проследить на следующем примере. Возьмем два предприятия (А и Б) и произведем для них расчет рентабельности собственных средств (РСС):

	

	Таблица 1– Рентабельность собственных средств

	Показатель

	Предприятие

	

	А

	Б

	Актив, тыс. руб.

	

	1000

	1000

	Доля собственных средств в пассиве, тыс. руб.

	

	1000

	500

	Уровень экономической рентабельности, %

	ЭР

	20

	20

	Нетто-результат эксплуатации инвестиций, тыс. руб.

	НРЭИ

	200

	200

	Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. руб.

	

	—

	75

	Прибыль подлежащая налогообложению, тыс. руб.

	

	200

	125

	Налог на прибыль, тыс. руб. (ставка = 1/3)*

	

	67

	42

	Чистая прибыль, тыс. руб.

	ЧП

	133

	83

	Чистая рентабельность собственных средств, %

	РСС

	13.3

	16.6

	*Далее в расчетах будем считать, что 1/3 прибыли "съедается" налогами.

	

	Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств на 3.3% выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Эта разница и есть эффект финансового рычага.

	Выводы: 1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности: 

	

	РСС = 2/3ЭР.

	

	2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает РСС, в зависимости от соотношения собственных средств (СС) и заемных средств (ЗС) в пассиве и от величины средней расчетной ставки процента (СРСП):

	

	РСС = 2/3ЭР + ЭФР, ЭФР = f(СС/ЗС, СРСП).

	

	Нетрудно заметить, что ЭФР возникает из расхождения между ЭР и "ценой" заемных средств - СРСП. Это и есть первая составляющая ЭФР, называемая дифференциалом. С учетом налогообложения:

	

	Дифференциал = 2/3 (ЭР — СРСП).

	

	Вторая составляющая ЭФР - плечо рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС):

	Плечо финансового рычага = ЗС/СС.

	Соединив обе составляющие ЭФР, получим:

	

	Уровень ЭФР = 2/3(ЭР – СРСП)ЗС/СС;

	

	в более общем виде:

	

	Уровень ЭФР = (1 – ставка налогообложения прибыли)(ЭР – СРСП)ЗС/СС.

	

	Данная формула открывает перед финансовым менеджером широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для предприятия, определению целесообразности приобретения акций предприятия с теми или иными значениями дифференциала, плеча рычага и уровня ЭФР в целом.

	Итак, уровень ЭФР зависит от дифференциала и плеча финансового рычага. При этом между ними существует противоречие и неразрывная связь. Так, при наращивании заемных средств финансовые издержки по "обслуживанию долга", как правило, утяжеляют СРСП и это (при данном уровне ЭР) ведет к сокращению дифференциала. В свою очередь сокращение дифференциала компенсируется очередным повышением значения финансового рычага.

	Отсюда вытекает важнейшее правило: 

	Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состояние дифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего "товара" – кредита. 

	Другое важное правило:

	Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

	Возникает вопрос: "К какому значению ЭФР нужно стремиться?". Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30 – 50 процентам, т.е. ЭФР оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня ЭР активов. Тогда ЭФР способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Более того, при таком соотношении между ЭФР и ЭР значительно снижается акционерный риск.

	После всего вышесказанного возникает одна существенная проблема: что относить к собственным, а что к заемным средствам? В расчетах, приведенных выше, мы не включали кредиторскую задолженность в состав заемных средств, хотя по сути она к ним относится. Кредиторская задолженность - это беспроцентный кредит. Предприятие пользуется данными средствами и не платит за их использование. Посмотрим как отразится на уровне эффекта финансового рычага включение кредиторской задолженности в заемные средства. Рассмотрим это на примере уже известного нам предприятия Б:

		ЭР = НРЭИ/АКТИВ100 =

		= 200 тыс. руб./1200 тыс. руб.100 = 16,7%

		СРСП = (фактические издержки по задолженности/заемные средства) = 75 тыс. руб./700 тыс. руб. = 10,7%

		Плечо рычага = ЗС/СС = 700 тыс. руб./500 тыс. руб. = 1,4

		ЭФР = 2/3(16,7%-10,7%)1,4 = 5,6%

	Таким образом, эффект финансового рычага увеличился почти в 2 раза только за счет включения кредиторской задолженности в состав заемных средств.

		Но здесь возникает другая проблема. Казалось бы, чем больше кредиторской задолженности у предприятия, тем лучше для его финансового состояния. Но ведь предприятие не может до бесконечности наращивать свою кредиторскую задолженность. Это может привести к тому, что в конечном счете оно станет неплатежеспособным и будет объявлено банкротом. Поэтому следует очень внимательно относиться к уровню кредиторской задолженности. Необходимо найти "золотую середину" в этом вопросе, ведь предприятию невыгодно и её отсутствие, и чрезмерное присутствие.

		Также при расчетах следует учесть тот момент, что иногда приходится "платить" и за кредиторскую задолженность. В этом случае издержками по задолженности будут штрафы, пени, неустойки по просроченной задолженности. Здесь они в какой то мере аналогичны процентам по кредиту, но не имеют четко установленной суммы. Поэтому, расплатившись вовремя, предприятие может избежать таких издержек.

		Из вышесказанного следует, что при анализе эффективности использования собственного и заемного капитала необходимо огромной внимание уделить кредиторской задолженности: ее составу, структуре и динамике, а также ее оборачиваемости. 

	
ГЛАВА 2. Аналитическая часть

	

	2.1 Оптимизация структуры капитала

	Оптимизация структуры капитала является одной из важных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием.

	Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение используемых собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная сбалансированность между рентабельностью собственного капитана и финансовой устойчивостью предприятия, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия. 

	В качестве иллюстрации решения задачи оптимизации структуры капитала по критерию максимизации рентабельности собственного капитала, которая выполнена на основе многовариантных расчетов с использованием механизма финансового рычага капитала, рассмотрим следующий пример.

	Исходные данные: 

	сумма собственного капитала – 100 млн. рублей; 

	валовая рентабельность активов – 14 %;

	безрисковая ставка за кредит – 3 %; 

	ставка налога на прибыль  – 28 %;

	коэффициент Купр – 0,14.

	Результаты расчетов приведены в табл. 2. Изначально заданным параметром является сумма собственного капитала. Предполагается также, что плечо финансового рычага изменяется в пределах от 0 до 3,75 и, исходя из этого, рассчитывается сумма заемных средств.

	Уровень премии за риск определяется путем использования в расчетах Купр. Коэффициент Купр соответствует величине изменения уровня премии за риск (в процентах), приходящегося на один процент изменения доли заемного капитала в общей сумме капитала предприятия. В данном случае на 1 % прироста заемного капитала приходится 0,14 % прироста премии за риск. Итоговая кредитная ставка представляет собой сумму безрисковой ставки и премии за риск.

	Использование привлеченной суммы капитала приносит валовую прибыль в размере 14 %. Эта валовая прибыль должна быть очищена от процентных выплат и налога на прибыль. Необходимо отметить, что использование заемных средств позволяет снизить величину налога на прибыль за счет сокращения налогооблагаемой базы.

	Сумма чистой прибыли, отнесенная к величине собственного капитала, позволяет оценить интегральный эффект для собственников предприятия. Расчеты показывают, что оптимальной с точки зрения максимизации рентабельности собственного капитала будет структура, в которой 60 % будут составлять заемные средства. Отказ от заемных средств не позволит зарабатывать достаточный объем прибыли, а чрезмерное увлечение заимствованиями может привести к росту риска и финансовых издержек и приведет к снижению чистой прибыли.

	


Таблица 2 – Расчет рентабельности собственного капитала и эффекта финансового рычага при различных значениях плеча финансового рычага

№ п/п

Показатель

Вариант расчета





1

2

3

4

5

6

1

Сумма собственного капитала, тыс. руб.

100

100

100

100

100

100

2

Плечо финансового рычага

0

0,75

1,5

2,25

3

3,75

3

Возможная сумма заемного капитала, тыс. руб.

0

75

150

225

300

375

4

К = СС + ЗС, тыс. руб.

100

175

250

325

400

475

5

Удельный вес заемного капитала в объеме капитала, %

0%

43%

60%

69%

75%

79%

6

Уровень премии за риск, %

0%

6,0%

8,4%

9,7%

10,5%

11,1%

7

СПК с учетом риска, %

3,0%

9,0%

11,4%

12,7%

13,5%

14,1%

8

Валовая прибыль без вычета процентов за кредит, тыс. руб.

14,0

24,5

35,0

45,5

56,0

66,5

9

Сумма уплачиваемых процентов за кредит, тыс. руб.

0,0

6,8

17,1

28,6

40,5

52,7

10

Валовая прибыль с учетом уплаты процентов за кредит, тыс. руб.

14,0

17,8

17,9

16,9

15,5

13,8

11

Налог на прибыль, тыс. руб.

3,9

5,0

5,0

4,7

4,3

3,9

12

Сумма чистой прибыли, тыс. руб.

10,1

12,8

12,9

12,2

11,2

9,9

13

Эффект финансового рычага, %

0

2,7%

2,8%

2,1%

1,1%

-0,2%

14

Рентабельность собственного капитала, %

10,1%

12,8%

12,9%

12,2%

11,2%

9,9%




Графическое изображение зависимости рентабельности собственного капитала от доли заемных средств в капитале предприятия приведено на рис. 1. В интервале от 0 до 60% привлечение заемных средств оправдано, т.к. дает прирост рентабельности собственного капитала (действует эффект финансового рычага). Однако, прирост рентабельности относительно прироста заемного капитала будет не высоким (кривая почти пологая), т.е. привлечение заемного капитала не приведет к резкому росту доходности для собственников. 



Рисунок 1 – Соотношение между долей заемных средств и рентабельностью собственного капитала



В точке 60 % наблюдается оптимум. А если доля заемного капитала будет более 60%, то дополнительное привлечение займов уже снизит рентабельность для владельцев предприятия за счет опережающего роста процентных выплат.







		ЗАКЛЮЧЕНИЕ

	

	Капитал всякого предприятия может быть представлен двумя составляющими: собственными и заемными средствами.

		Собственный капитал представлен уставным, добавочным и резервным капиталом, а также фондами накопления и нераспределенной прибылью. Заемные средства представляют собой правовые и хозяйственные обязательства предприятия перед третьими лицами. К основным видам обязательств предприятия относятся: долгосрочные и краткосрочные кредиты банков, долгосрочные и краткосрочные займы, кредиторская задолженность предприятия поставщикам и подрядчикам, по расчетам с бюджетом, по расчетам по оплате труда, по расчетам по социальному страхованию и другая кредиторская задолженность.

	Формирование оптимальной структуры капитала неразрывно связано с учетом особенностей каждой из его составных частей. Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями: простотой привлечения; более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности; обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно, и снижением рынка банкротства. Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки: ограниченность привлечения; высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала; неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств.

	Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями: достаточно широкими возможностями привлечения; обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности; более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта ”налогового счета”; способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала). В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки: возрастает риск неплатежеспособности; активы, сформированные за счет заемного капитала, формируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах; высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка; сложность процедуры его привлечения.

	При формировании структуры капитала одной из важнейших проблем является проблема оптимального соотношения собственных и заемных средств. Здесь одним из инструментов, применяемых финансовыми менеджерами, является так называемый эффект финансового рычага. Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

	Многовариантный расчет с использованием механизма финансового рычага капитала показал, что привлечение заемных средств дает прирост рентабельности капитала, но если доля заемного капитала превысит 60%, то дополнительное привлечение займов уже снизит рентабельность для владельцев предприятия за счет опережающего роста процентных выплат.
Список ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

		Абрютина М.С., Грачев А.В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебно-практическое пособие. – 2-е изд., испр. – М.: Издательство «Дело и Сервис», 2005 – 256с

		Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник. –6-е изд., доп. и перераб. – М.: Финансы и статистика, 2007 – 416с

	Ермолаев С.Н. Применение традиционной теории структуры капитала в расчетах финансовых показателей фирмы // Менеджмент в России и за рубежом. – 2004. – № 4.

		Ефимова О.В. Как анализировать финансовое положение предприятия. Практическое пособие. – М. 2004 – 114с

		Ковалев В.В. Финансовый анализ – М.: Финансы и статистика, 2008, 511 с 

		Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. – М.: ИНФРА – М, 2006 – 208с

		Шуляк П.Н. Финансы предприятия: Учебник. – М.: Издательский дом «Дашков и К», 2006 – 752с

		Шуляк П.Н., Белотелова Н.П. Финансы: Учебное пособие – М.: Издательский дом «Дашков и К», 2007 – 452с

	Керимов В.Э., Батурин В.М. Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия // Менеджмент в России и за рубежом №2 – 2006

	 Самсонов Н.Ф. Финансы, денежное обращение и кредит. Краткий курс. –  М.: Инфра-М, 2003. — 302 с.

	 Савицкая Г. В.: Анализ хозяйственной деятельности: 2-е изд., перераб. и доп. – Мн.: ИП "Экоперспектива", 2005. – 489 с.

	 Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. – М.: изд. "Перспектива", 2005.





2