Оценка бизнеса методом дисконтирования денежных потоков

2



Содержание

Введение   												3

Метод дисконтирования денежных потоков							5

1.1 Сущность, основные принципы, лежащие в основе метода				5

1.2 Область применения и ограничения метода. 						6

1.3 Основные этапы оценки предприятия методом ДДП				7

            2. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия				8

2.1 Вертикальный и горизонтальный анализ предприятия				8

2.2 Показатели рентабельности								11

2.3 Показатели ликвидности и платежеспособности					12

2.4 Показатели деловой активности или оборачиваемости				14  

2.5 Показатели  финансовой устойчивости предприятия				15

3.  Оценка стоимости бизнеса с применением метода дисконтирования 

     денежных потоков 										16 

	3.1 Ретроспективный анализ и расчет величины денежного потока			16

	3.2 Определение ставки дисконта и стоимости предприятия в 

	      постпрогнозный период 								19

	3.3 Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости

	      В постпрогнозный период								20

	3.4 Внесение итоговых поправок								21                             

             Заключение												22

Список использованных источников								24

Приложения												25







Введение

Развитие рыночной экономики в России привело к разнообразию форм собственности. Появилась особенность по своему усмотрению распорядиться принадлежащими собственнику квартирой, домом, другой недвижимостью, подыскать себе новое жилище или помещение для офиса, вложить свои средства в бизнес. 

У каждого, кто задумается реализовать свои права собственника, возникает много проблем и вопросов. Одним из основных является вопрос о стоимости собственности. С этой проблемой сталкиваются предприятия, фирмы, акционерные общества, финансовые институты. Акционирование предприятий, развитие ипотечного кредитования, фондового рынка и системы страхования также формирует потребность в новой услуге – оценке стоимости объектов и прав собственности.

В производственно-экономической практике экономических субъектов появляется множество случаев, когда возникает необходимость оценить рыночную стоимость имущества предприятий. Без нее не обходится ни одна операция по купле-продаже имущества, кредитованию под залог, страхованию, разрешению имущественных споров, налогообложению и т.д. Отсюда возникает потребность в специалистах по оценочной деятельности. Оценочная деятельность является основной частью процесса реформирования экономики и создания правового государства.

На сегодняшний день в России деятельность оценщиков на федеральном уровне регламентируется соответствующим Федеральным законом от 29.07.98г. № 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации"

В законе дано определение оценочной деятельности. Под ней понимается деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости. 

Еще одним из главных законодательных актов, которые необходимо соблюдать являются "Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности", утвержденные Постановлением Правительства Российской Федерации от 06.07.2001 г. № 519. Согласно этому постановлению разработка и утверждение методических рекомендаций по оценочной деятельности было возложено на Минимущество России.

Процесс приватизации, возникновение фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков к выдаче кредитов под залог имущества формируют потребность в новой услуге – оценке стоимости предприятия (бизнеса), определении рыночной стоимости его капитала.

Капитал предприятия – товар уникальный и сложный по составу, его природу в значительной степени определяют конкретные факторы. Поэтому необходима комплексная оценка капитала с учетом всех соответствующих внутренних и внешних условий его развития. Потребность в определении рыночной стоимости предприятия не исчерпывается операциями купли-продажи. Возрастает потребность в оценке бизнеса предприятий при многочисленных и сложных вариантах реализации стоимости имущественных прав – акционировании, привлечении новых пайщиков и выпуске дополнительных акций, страховании имущества, получении кредита под залог имущества, исчислении налогов, использовании прав наследования и т.д.

Определение рыночной стоимости предприятия способствует его подготовке к борьбе за выживание на конкретном рынке, дает различное представление о потенциальных возможностях предприятия. Процесс оценки бизнеса предприятий служит основанием для выработки его стратегии. Он выявляет альтернативные подходы и определяет, какой из них обеспечивает компании максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену.

По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники предприятий и фирм, все острее становится потребность в определении рыночной стоимости их капитала.

Государство, продавая экономические объекты по минимальным ценам, теряет право присвоения будущих доходов, причем зачастую теряют эти права и действительные собственники предприятий – их работники. Следовательно, не учитывать будущие доходы от собственности при ее продаже неправомерно.

Поэтому оценка бизнеса с каждым годом становится более актуальной, т.к. в условиях рынка невозможно эффективно руководить любой компанией без реальной оценки бизнеса. Оценка стоимости предприятия выступает универсальным показателем эффективности любых управленческих стратегий. При покупке-продаже имущества, при оценке интеллектуальной собственности, при переоценке основных фондов, при осуществлении амортизационной политики и при большинстве других рыночных действий реальная оценка объективно необходима. Без профессиональной оценки невозможно, в частности, цивилизованное становление рынка недвижимости.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее – метод ДДП).













Метод дисконтирования денежных потоков

1.1 Сущность, основные принципы, лежащие в основе метода

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.

Метод дисконтированного денежного потока предполагает, что измерителем дисконтируемых прогнозируемых доходов  от бизнеса, которые рассматривались ранее в качестве основы для определения его рыночной стоимости и осуществляющего этот бизнес предприятия, выступают не прогнозируемые прибыли, а денежные потоки.

Наиболее простое определение денежного потока (Cash Flow) сводится к тому, что денежный поток за конкретный период (год, квартал, месяц) представляет собой не что иное, как сальдо поступлений по бизнесу (со знаком «плюс») и платежей (со знаком «минус»).

Прошлые денежные потоки учитываются просто как такие показатели, которые содержатся в отчете предприятия о движении денежных средств.

Будущие денежные потоки, обеспечиваемые бизнесом, прогнозируется на основе чистых прибылей от бизнеса (валового дохода за минусом операционных издержек, процентов за кредит и налога на прибыль) с корректировкой их таким образом, чтобы максимально отразить вероятное в том или ином будущем периоде сальдо поступлений и платежей.

Главные преимущества оценки бизнеса, в рамках доходного подхода, с опорой на прогноз денежных потоков, а не просто прибылей, заключаются в следующем.

Во-первых, будущие прибыли от бизнеса прямо учитывают лишь ожидаемые текущие издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие капиталовложения по поддержанию и расширению производственных или торговых мощностей бизнеса в прогнозе прибылей отражаются только частично - через их текущую амортизацию.

Во-вторых, недостаток прибыли (убытка) как показателя в инвестиционных расчетах по оценке бизнеса также объясняется тем, что прибыль, будучи чисто бухгалтерским отчетным показателем, подвержена значительным манипуляциям. Ее объявляемая величина зависит от метода учета стоимости покупных ресурсов  в себестоимости проданной продукции (LIFO, FIFO, метод скользящей средней), от метода ускоренной амортизации, от критерия зачисления продукции в реализованную продукцию (по факту поступления средств на ее оплату либо по выполнению обусловленного в договорах на поставку базиса поставки) и др. 

	Метод LIFO (last-in-first-out) заключается в том, что стоимость покупных ресурсов, взятых из запасов, постоянно пополняемых, но закупаемых в разное время по инфляционно растущим ценам, рассчитывается по наиболее высоким ценам закупки последних поступивших в запасы партий материалов, сырья, полуфабрикатов или комплектующих изделий. В результате себестоимость выпущенной и проданной продукции искусственно (но вполне легально) завышается, а прибыль занижается. Метод FIFO (first-in-first-out) предполагает, напротив, учет стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (включаемой в затраты по ней в отчете о прибылях и убытках) по низким ценам самых ранних закупок, что уменьшает в отчете о прибылях и убытках издержки и увеличивает объявляемую прибыль. Возможен и метод «скользящей средней», когда в отчете о прибылях и убытках стоимость того или иного покупного товара исчисляется по средней цене его партий, закупленных в разное время, взвешенной на их объемы. Выбор одного из этих трех методов учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции осуществляется самим предприятием (в порядке составной части своей системы бухгалтерского учета), применительно к конкретному продукту. При обновлении продукции (даже формальном) ситуация выбора возникает вновь, Выбирая метод LIFO (например, для экономии на налогах на прибыль) или метод FIFO (например, для улучшения публикуемых показателей прибыли и увеличения своей финансовой привлекательности в глазах потенциальных инвесторов накануне размещения новых выпусков акций), предприятие, по сути, может серьезно искажать действительную картину своего финансового состояния через показатель объявляемой прибыли.

1.2 Область применения и ограничения метода. 

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции - деньги. Метод ДЦП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

1.3 Основные этапы оценки предприятия методом ДДП	

		Выбор модели денежного потока.

		Определение длительности прогнозного периода.

		Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

		Анализ и прогноз расходов.

		Анализ и прогноз инвестиций.

		Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

		Определение ставки дисконта.

		Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

		Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

		Внесение итоговых поправок.

















Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия

Ретроспективная финансовая отчетность за последние несколько лет анализируется с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе его текущей и прошлой  деятельности.

2.1 Вертикальный и горизонтальный анализ предприятия

Вертикальный и горизонтальный анализы финансовой документации являются частью экспресс-анализа финансового состояния фирмы и позволяют увидеть в динамике происходящие изменения в структуре капитала компании, источниках финансирования, доходности и т.п.

Горизонтальный анализ – представление данных в виде индексов по отношению к базисному году или процентное изменение по статьям за анализируемый период и сопоставление полученных данных.



Таблица 2.1 Горизонтальный анализ бухгалтерского баланса 

АКТИВ

2004 год

2005 год



на нач. г.

на кон. г.

темп р., %

на нач. г.

на кон. г.

темп р., %

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Основные средства 

900

3512

390,2

3512

4663

132,8

II. ОБОРОТНЫЕ  АКТИВЫ

Запасы

1705

1437

84,3

1437

5716

397,8

   в том числе:

 

 

 

 

 

 

сырье и материалы

489

627

128,2

627

4030

642,7

затраты в незавершенном производстве
(издержки обращения) 

900

355

39,4

355

185

52,1

готовая продукция и товары для перепродажи

70

322

460,0

322

1409

437,6

прочие запасы и затраты

246

133

54,1

133

92

69,2

НДС по приобретенным ценностям

196

238

121,4

238

265

111,3

дебит. задолженность (платежи в теч. 12мес. после отчет. даты )

1600

14236

889,8

14236

15060

105,8

денежные средства

84

1117

1329,8

1117

1409

126,1

ИТОГО по разделу II: 

3585

17028

475,0

17028

22450

131,8

            БАЛАНС

4485

20540

458,0

20540

27113

132,0



ПАССИВ

2004 год

2005 год



на нач. г.

на кон. г.

темп р., %

на нач. г.

на кон. г.

темп р., %

III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

Уставный капитал

8

8

100,0

8

10

125

Нераспред. прибыль

676

2426

358,9

2426

5209

214,7

ИТОГО по разделу III: 

684

2434

355,8

2434

5219

214,4

V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

займы и кредиты

619

3345

540,4

3345

1191

35,6

кредит. задолженность

3182

14761

463,9

14761

20703

140,3

   в том числе:

 

 

 

 

 

 

поставщики и подрядчики

1835

12133

661,2

12133

14162

116,7

задолж. перед персоналом по оплате труда

1025

2133

208,1

2133

5041

236,3

задолж. перед гос. внебюджетными фондами

176

144

81,8

144

667

463,2

задолж. по налогам и сборам

146

351

-

351

833

237,3

ИТОГО по разделу V: 

3801

18106

476,3

18106

21894

120,9

            БАЛАНС

4485

20540

458,0

20540

27113

132,0



Вертикальный анализ показывает структуру средств предприятия и их источники. Он применяется к исходному балансу, к трансформированному, либо к модифицированному (укрупненному по статьям). При проведении вертикального анализа расчет ведется в условных единицах, то есть Итог баланса на начало (на конец) года принимается за 100 ед. и все статьи Актива (Пассива) пересчитывается с учетом доли процентов в общей сумме. Вертикальный анализ позволяет не учитывать инфляцию, а анализировать лишь структуру баланса.

При анализе структуры активов и пассивов предприятия особое внимание уделяется:

Соотношению между собственными и заемными средствами;

Обеспеченности запасов и затрат собственными источниками (анализ СОК)

Структуре кредиторской и дебиторской задолженности;

Анализу ликвидности баланса 

Удельному весу наиболее ликвидных активов













Таблица 2.2 Вертикальный анализ бухгалтерского баланса 



АКТИВ

Данные баланса на начало года, в тыс.руб.

Структура баланса, в%



2004

2005

2006

2004

2005

2006

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Основные средства 

900

3512

4663

20,07

17,10

17,20

II. ОБОРОТНЫЕ  АКТИВЫ

Запасы

1705

1437

5716

38,02

7,00

21,08

   в том числе:

 

 

 

 

 

 

сырье, материалы и другие аналогичные запасы

489

627

4030

10,90

3,05

14,86

затраты в незавершенном производстве

970

355

185

21,63

1,73

0,68

готовая продукция и товары для перепродажи

0

322

1409

0,00

1,57

5,20

прочие запасы и затраты

246

134

92

5,48

0,65

0,34

НДС по приобретенным ценностям

196

238

265

4,37

1,16

0,98

дебит. задолженность (платежи в теч. 12мес. после отчет. даты )

1684

14236

16469

37,55

69,31

60,74

денежные средства

0

1117

0

0,00

5,44

0,00

ИТОГО по разделу II: 

3585

17028

22450

79,93

82,90

82,80

            БАЛАНС

4485

20540

27113

100

100

100

















ПАССИВ

Данные баланса на начало года, в тыс.руб.

Структура баланса, в%



2004

2005

2006

2004

2005

2006

III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

Уставный капитал

8

8

10

0,18

0,04

0,04

Нераспред. прибыль

675

2426

5209

15,05

11,81

19,21

ИТОГО по разделу III: 

683

2434

5219

15,23

11,85

19,25

V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

займы и кредиты

619

3345

1191

13,80

16,29

4,39

кредит. задолженность

3182

14761

20703

70,96

71,86

76,36

   в том числе:

 

 

 

 

 

 

поставщики и подрядчики

1802

12133

14161

40,19

59,07

52,23

задолж. перед персоналом организации

1025

2133

5041

22,86

10,38

18,59

задолж. перед гос. внебюджетными фондами

176

144

667

3,93

0,70

2,46

задолж. по налогам и сборам

146

351

833

3,26

1,71

3,07

прочие кредиторы

33

0

1

0,74

0,00

0,00

ИТОГО по разделу V: 

3801

18106

21894

84,77

88,15

80,75

            БАЛАНС

4484

20540

27113

100

100

100



2.2 Показатели рентабельности

Рентабельность  - это относительный показатель, определяющий доходность бизнеса. Показатели рентабельности характеризуют эффективность работы предприятия в целом, доходность различных направлений деятельности (производственной, коммерческой, инвестиционной и т.д.азатели рентабельности характеризуют эффективность работы предприятия в целом, доходность различных направлений деятельности ). Они более полно, чем прибыль, характеризуют окончательные результаты хозяйствования, потому что их величина показывает соотношение эффекта с наличными или потребленными ресурсами. Эти показатели используют для оценки деятельности предприятия и как инструмент в инвестиционной политике и ценообразовании. Можно выделить две группы показателей, которые характеризуют рентабельность:

Продаж;

Части активов или совокупных активов.

Рентабельность продаж – отношение прибыли к нетто-выручке от реализации.

Рентабельность продукции показывает удельный вес прибыли до выплаты процентов и налогов в каждом рубле оборота.

Рентабельность активов прямо пропорционально связана деловой активностью и оборотом капитала. Если предприятие не пользуется кредитом, то рентабельность активов совпадает с рентабельностью собственных средств.

Таблица 2.3 Показатели рентабельности 

Показатель

2004 год

2005 год



нач. года

конец года

Абс. откл.

нач. года

конец года

Абс. откл.

 

в тыс. рублях

в тыс. рублях

Прибыль от реализации прдукции, услуг 

4605

26514

21909

26514

8058

-18456

Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг

47152

103973

56821

103973

106350

2377

Полная себестоимость

42547

77459

34912

77459

98292

20833

Чистая прибыль

511

1750

1239

1750

2782

1032

Собственный капитал

684

2434

1750

2434

5219

2785

Стоимость активов

4485

18106

13621

18106

27113

9007

Рентабельность продукции

10,82

34,23

23,41

34,23

8,20

-26,03

Рентабельность продаж

9,77

25,50

15,73

25,50

7,58

-17,92

Рентабельность активов

11,39

9,67

-1,73

9,67

10,26

0,60

Рентабельность собственного капитала

74,71

71,90

-2,81

71,90

53,31

-18,59



2.3 Показатели ликвидности и платежеспособности

Задача анализа ликвидности баланса возникает в связи с необходимостью давать оценку кредитоспособности организации, т.е. ее способности своевременно и полностью рассчитываться по всем своим обязательствам. Анализ платежеспособности необходим не только для предприятия с целью оценки и прогнозирования финансовой деятельности, но и для внешних инвесторов (банков). Прежде чем выдавать кредит, банк должен удостовериться в платежеспособности и кредитоспособности заемщика. Тоже должны сделать и партнеры по бизнесу, особенно если возникает вопрос о предоставлении предприятию коммерческого кредита или отсрочки платежа.

 Платежеспособность означает наличие у предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения. Таким образом, основными признаками платежеспособности являются: а) наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете; б) отсутствие просроченной кредиторской задолженности.

В зависимости от степени ликвидности, т.е. скорости превращения в денежные средства, активы Компании можно разделить на следующие группы:

А1. Наиболее ликвидные активы (строка баланса 250 + стр. 260)

А2. Быстро реализуемые активы (строка баланса 240+ стр.214+стр.215)

А3. Медленно реализуемые активы (стр. 210(без  214, 215) + стр 220 + стр 230 + стр 270)

А4. Трудно реализуемые активы (стр. 190).

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты.

П1. Наиболее срочные обязательства (стр. 620)

П2. Краткосрочные пассивы ( стр. 610 + стр. 660)

П3. Долгосрочные пассивы (стр. 590+ стр. 630 +стр. 640 +стр. 650)

П4. Постоянные пассивы или устойчивые (стр. 490).

Сгруппируем данные бухгалтерского баланса по группам и занесем их в таблицу 2.4



Таблица 2.4

Группа

2004 год

2005 год



начало года

конец года

начало года

конец года



в тыс.руб.

в тыс.руб.

в тыс.руб.

в тыс.руб.

А1

84

1117

1117

1409

А2

1670

14558

14558

16469

А3

1831

1115

1115

4572

А4

900

3512

3512

4663

П1

3182

14761

14761

20703

П2

619

3345

3345

1191

П3

0

0

0

0

П4

684

2434

2434

5219



Для определения ликвидности баланса следует сопоставить итоги приведенных групп по активу и пассиву.

Баланс считается абсолютно ликвидным, если имеют место следующие соотношения:

     

                             А1 > П1; А2 > П2 ; А3 > П3; А4 < П4

Сравним наши показатели:







2004 год





                                                            













84

≤

3182

 

1117

≤

14761

1670

≥

619



14558

≥

3345

1831

≥

0



1115

≥

0

900

≥

684

 

3512

≥

2434





2005 год



















1117

≤

14761

 

1409

≤

20703

14558

≥

3345



16469

≥

1191

1115

≥

0



4572

≥

0

3512

≥

2434

 

4663

≤

5219



Для оценки перспективной платежеспособности рассчитывают следующие показатели ликвидности: коэффициент ликвидности абсолютный, промежуточный и общий. В таблице 2.5 занесены коэффициенты ликвидности предприятия за исследуемый период.



Таблица 2.5

коэффициент

показатель на конец года

изменения



2003

2004

2005

за 2004 год

за 2005 год

К ал

0,0221

0,0617

0,0644

0,0396

0,0027

К пл

0,4615

0,8657

0,8166

0,4043

-0,0492

К ло

0,9432

0,9273

1,0254

-0,0159

0,0981



2.4 Показатели деловой активности или оборачиваемости.   

Данные показатели позволяют изучить отдельные компоненты оборотных средств. Несмотря на то, что в отечественной практике эти показатели относятся к группе показателей деловой активности, они также отражают ликвидность предприятия.

Возьмем данные из табл. 2,6 и посчитаем некоторые коэффициенты оборачиваемости.

Таблица 2.6

Показатель

Сумма, тыс. руб.

Темп изменения, %



2003г.

2004г.

2005г.

2003-04

2004-05

Чистая прибыль

511

1750

2782

342,5

159,0

Выручка (нетто) от реализации продукции (Вpп), тыс. руб

47152

103973

106350

220,5

102,3

Сумма активов

4485

20540

27113

458,0

132,0



Таблица 2.7 Коэффициенты оборачиваемости

Показатель

2004

2005

абсол. отклонен.









Коа

31,801

4,464

-27,337

Кодз

13,131

7,260

-5,871

Кокз

11,589

5,998

-5,592

Компз

66,183

29,736

-36,447

Коос

47,132

26,018

-21,114

Коск

66,692

27,793

-38,899











2.5 Показатели  финансовой устойчивости предприятия.

Финансовое состояние предприятия, его устойчивость во многом зависят от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия, в первую очередь от соотношения основных и оборотных средств, а также от уравновешенности отдельных видов активов и пассивов предприятия. С помощью коэффициентов структуры баланса анализируется ликвидность предприятия в долгосрочном периоде.

Таблица 2.8 Коэффициенты структуры баланса

Показатели

2004 год

2005 год



на начало года

на конец года

изменения

на начало года

на конец года

изменения

1. Коэффициент финансовой автономии

0,153

0,119

-0,034

0,119

0,192

0,074

2. Коэффициент финансовой зависимости

0,847

0,881

0,034

0,881

0,808

-0,074

3. Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом

0,180

0,134

-0,046

0,134

0,238

0,104

4. Коэффициент финансового левериджа

5,557

7,439

1,882

7,439

4,195

-3,244



Исследование бухгалтерского баланса, отчетов о финансовых результатах, расчет финансовых коэффициентов позволяет сделать следующие выводы:

Активы баланса увеличиваются, но рентабельность основных показателей к концу 2005 года – снижается.

Ликвидность ниже нормы, но тем не менее – растет.

Наличие у фирмы краткосрочной задолженности увеличивает финансовые возможности фирмы.

К концу 2005г. Произошло снижение оборачиваемости собственного капитала, за счет чистой прибыли.





















3.Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования 

   денежных  потоков

3.1 Ретроспективный анализ и расчет величины денежного потока

При оценки бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. Мы будем использовать модель денежного потока для собственного капитала.В таблице 3.1 показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.



Таблица3.1 Денежный поток для собственного капитала



Чистая прибыль после уплаты налогов

плюс

амортизационные отчисления

плюс (минус)

уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

плюс (минус)

уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства

плюс (минус)

прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности

итого равно

денежный поток



Для построения модели нам необходимо сделать несколько допущений, связанных с состоянием рынка и прогнозом развития компании

Нижеперечисленные параметры остаются неизменными на всем протяжении существования компании; срок действия компании неограничен;

Ставка налога на прибыль составляет 24%;

Горизонт планирования составляет три года;

Рентабельность продаж (т.е. отношение «операционная прибыль/продажи») составляет примерно 6%;

Ежегодно объем продаж будет возрастать на 15%;

Амортизационные отчисления на основные средства рассчитываются линейным способом и составляют примерно 12% от начальной стоимости основных средств;

Краткосрочные займы привлекаются под 15% годовых.



Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков нежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

Оцениваемое предприятие работает на рынке около пяти лет и еще не вышло на стабильные темпы роста денежного потока, поэтому прогнозный период определим в три года.



Таблица3.2 Прогноз баланса компании

показатель

тек. период

Прогнозный период

постпрогн. период



2005 г.

2006 г.

2007 г.

2008 г.

2009 г.

                       Актив

Запасы

5716

6288

6916

7608

8369

Дебит. задолженность

15060

20032

25741

32300

39840

Денежные средства

1409

1550

1705

1875

2063

Прочие активы

265

278

292

307

322

Основные средства

4663

4896

5141

5398

5668

Итого активы

27113

33044

39795

47488

56262

                     Пассив

Уставный капитал

10

10

10

10

10

Нераспред. прибыль

5209

9986

15519

21926

29343

Краткосрочные займы

1191

1310

1441

1585

1744

Кредит. задолженность

20703

21738

22825

23966

25165

Итого пассивы

27113

33044

39795

47488

56262





Таблица3.3 Прогноз отчета о прибылях и убытках

показатель

тек. период

Прогнозный период

постпрогн. период



2005 г.

2006 г.

2007 г.

2008 г.

2009 г.

Продажи

106350

122303

140648

161745

186007

Себестоимость

98292

112053

127740

145624

166011

Валовая прибыль

8058

10250

12908

16121

19996

Коммерческие расходы

2296

2549

2829

3140

3485

Управленческие расходы

1144

363

1640

3276

5350

Прибыль от продаж

4618

7338

8439

9705

11160

Внереализ. доходы

1

1

1

1

1

Внереализ. расходы

958

1054

1159

1275

1403

Прибыль до налогообл-я

3661

6285

7281

8431

9759

Налог на прибыль

879

1508

1747

2023

2342

Чистая прибыль

2782

4777

5533

6407

7417





Таблица3.4 Прогноз отчета о движении денежных средств (косвенный метод)

показатель

тек. период

Прогнозный период

постпрогн. период



2005 г.

2006 г.

2007 г.

2008 г.

2009 г.

операционная деятельность

прибыль до налогообложения и процентов 

4618

7338

8439

9705

11160

плюс амортизация

636

668

701

736

773

изменение запасов

-3279

-572

-629

-692

-761

изменение дебиторской задолженности

-824

-4972

-5709

-6559

-7540

изменение прочих активов

-13

-13

-14

-15

-15

изменение кредиторской задолженности

1035

1035

1087

1141

1198

выплачен налог на прибыль

-879

-1508

-1747

-2023

-2342

итого операционной деятельности

1294

1976

2128

2293

2473

инвестиционная деятельность

приобретены основные средства

-151

-233

-245

-257

-270

итого от инвестиционной деятельности

-151

-233

-245

-257

-270

финансовая деятельность

выплачены проценты

-180

-196

-216

-238

-262

итого финансовой деятельности

-180

-196

-216

-238

-262

итого чистый поток денежных средств

963

1546

1667

1798

1941



Темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого используется следующая формула:

Ip = P1G1/ P0G1                                                                                                                                             Ip  -    индекс инфляции;

P1  -   цены анализируемого периода;

P0   -	цены базового периода;

G1  -	количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.

Выведем индекс инфляции с помощью индексов цен. В краткой характеристике оцениваемого предприятия был произведен анализ выручки. Номенклатура анализируемого предприятия очень велика, мы выберем самые продаваемые наименования для определения индекса инфляции. 







Таблица3.5 Расчет коэффициента инфляции

наименование продукции

кол-во реализации (шт)

цена 2004г (руб.)

цена 2005г (руб.)

ст-ть 2004г (руб.) 

ст-ть 2005г (руб.)

Сушеный кальмар шинкованый 10г

28000

4,3

4,6

120400

128800

Рыба сушеная желтый полосатик 40г

15000

9,5

10,1

142500

151500

Рыба сушеная анчоус 20г

32000

4,0

5,3

128000

169600

Сушеный кальмар щупальца 15г

48000

7,4

9,6

355200

460800

ИТОГО

 

 

 

746100

910700



Итак индекс инфляции будет равен:

Ip = 910 700 / 746 100 = 1,22

3.2 Определение ставки дисконта и стоимость предприятия в постпрогнозный

       период

Определим ставку дисконта методом кумулятивного  построения по формуле



R =  Rf  + S1 + S2 + … + Sn ,

Где Rf  - безрисковая ставка дохода,

S1, S2, Sn  –  премии за дополнительные риски, связанные с инвестициями конкретной компании.

Занесем расчет в таблицу.

Таблица3.6 Расчет ставки дисконта

Вид риска

Величина премии, %

Безрисковая ставка

6

Качество управления

2

Финансовая структура

2

Размер предприятия

1

Территориальная диверсификация

1

Дивесифицированность клиентуры

1

Уровень и прогнозируемость прибыли

3

Прочие риски

1

Итого, ставка дисконта

17



Определение стоимости предприятия в постпргнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода.

Расчитаем  конечную стоимость  с помощью модели Гордона, по формуле

V = ДП постпр. / ( R – q ),

Где q – долгосрочные темпы роста. Возьмем q = 2%, тогда

 V = 1941 / ( 17% - 2% ) = 12940.

3.3 Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в 

      постпрогнозный период

Продисконтируем денежные потоки в текущую стоимость, при помощи формулы:

Коэффициент текущей стоимости  =  1/ (1+R) n ,

где  n – номер прогнозного года.



К1 = 1 / ( 1 + 17% )  =  0,8547

К2 = 1 / ( 1 + 17% )2 =  0,7305

К3 = 1 / ( 1 + 17% )3 =  0,6211

К4 = 1 / ( 1 + 17% )4 =  0,5336, 



Занесем результаты в таблицу.

Таблица3.7 Текущая стоимость денежных потоков

Денежный поток

1546

1667

1798

Коэффициент текущей стоимости

0,8547

0,7305

0,6211

Текущая стоимость денежных потоков

1321

1218

1117

Сумма текущих стоимостей

3656







	Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.

	Vост. = 12940

	Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать.

	Vост.тек. = 12940 * 0,5336 = 6905

Текущая стоимость остаточной стоимости 6905 тыс. руб. 

	 Определим обоснованную рыночную стоимость предприятия до внесения поправок путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок 

10561 тыс.руб.







3.4 Внесение итоговых поправок

Делаем поправку на дефицит или избыток собственного оборотного капитала. Дефицит вычитается, избыток прибавляется к обоснованной рыночной стоимости до внесения поправок.

Избыток или недостаток собственного оборотного капитала рассчитаем по формуле

Ф = СОК – ЗЗ,

Где СОК – собственный оборотный капитал,

ЗЗ – величина запасов и затрат.

СОК = 5219 – 4663 = 556,

ЗЗ = 5716 + 265 = 5981, откуда

Ф = 556 – 5981 = -5425 

Мы получили недостаток собственного оборотного капитала, мы должны вычесть его из                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                           предварительной стоимости бизнеса.

Итоговая величина стоимости предприятия

10561 – 5425 = 5136 (тысяч рублей)









































Заключение

В курсовой работе была произведена оценка действующего предприятия доходным методом, в частности методом дисконтированных денежных потоков.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса. 

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

Выбор модели денежного потока.

Определение длительности прогнозного периода.

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

Анализ и прогноз расходов.

Анализ и прогноз инвестиций.

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Определение ставки дисконта.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

Внесение итоговых поправок.

Оцениваемое предприятие занимается производством и оптовой продажей сушеной рыбы, а также сушеных и копченых морепродуктов.

Исследование бухгалтерского баланса, отчетов о финансовых результатах, расчет финансовых коэффициентов и их сравнение с соответствующими коэффициентами фирм-аналогов позволяет сделать следующие выводы:

Ликвидность фирмы соответствует среднеотраслевому уровню.

Наличие у фирмы краткосрочной задолженности увеличивает текущие финансовые возможности фирмы.

Рентабельность фирмы не вызывает сомнений

Показатель фондоотдачи фирмы несколько ниже отраслевого уровня.

Таким образом, обоснованная рыночная стоимость выведенная методом дисконтирования денежных потоков с учетом рисков составила 5136 тыс. руб. 

































































Список использованной литературы



Богатин Ю., Швандар В. Оценка и бизнес – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.

Беренс Варнер, Хавранек Питер М. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2005.

Кондраков Н.П. Бухгалтерский учет. – М.: ИНФРА – М, 2003.

Кочович Е. Финансовый анализ. – М.: Финансы и статистика, 2004.

Шеремет А.Д. Финансы предприятий. –  М.: ИНФРА – М, 2003.

Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий. Имущественный подход: Учебно-практическое пособие. – 2-е изд. – М.: Дело, 2004.

Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. Учебник. – М.: ЭКМОС, 2003.

Оценка бизнеса: Учебник. / Под редакцией А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2004.

Риполь-Сарагоси Ф.Б. Основы оценочной деятельности: Учебное пособие. – М.: ПРИОР, 2005.







































Приложение А

                                                   (справочное)

АКТИВ

Код стр.

На начало года

На конец года

1

2

3

4

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

	Нематериальные активы 

110





	Основные средства 

120

900



3512



	Незавершенное строительство 

130





	Доходные вложения в материальные ценности

135





	Долгосрочные финансовые вложения 

140





	Отложенные налоговые активы	

145





	Прочие внеоборотные активы

150





	                ИТОГО по разделу I

190

900

3512

II. ОБОРОТНЫЕ  АКТИВЫ

	Запасы	

210

1705

1437

		    в том числе:







	 сырье, материалы и другие аналогичные ценности 

211

489

627

	 животные на выращивании и откорме 

212





	 затраты в незавершенном производстве

	(издержки обращения) 

213

900

355

	 готовая продукция и товары для перепродажи 

214

70

322

	 товары отгруженные 

215





	 расходы будущих периодов 

216





	 прочие запасы и затраты 

217

246

133

	Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 

220

196

238

	Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)

230





		  в том числе покупатели и заказчики

231





	Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)

240

1600

14236

		  в том числе покупатели и заказчики

241

1150

12593

	Краткосрочные финансовые вложения 

250





	Денежные средства

260

84

1117

	Прочие оборотные активы

270





	               ИТОГО по разделу II

290

3585

17028

	                                          БАЛАНС 

300

4485

20540

БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС (форма №1)

На    1 января 2005г. (в тыс. руб.)


ПАССИВ

Код стр.

На начало года

На конец года

1

2

3

4

III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

	Уставный капитал 

410

8

8

	Добавочный капитал 

420





	Резервный капитал 

430





		в том числе:







		резервы, образованные в соответствии с      законодательством

431





	     резервы, образованные в соответствии с учредительными документами

432





	Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)

470

676

2426

				ИТОГО по разделу III

490

684

2434

IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

	Займы и кредиты

510





	Отложенные налоговые обязательства	

515





	Прочие долгосрочные обязательства

520





				ИТОГО по разделу IV

590





V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

	Займы и кредиты

610

619

3345

	Кредиторская задолженность

620

3182

14761

		 в том числе:







	   поставщики и подрядчики 

621

1835

12133

	   задолженность перед персоналом организации

622

1025

2133

	   задолженность перед государственными   внебюджетными фондами

623

176

144

	   задолженность по налогам и сборам

624

146

351

	   прочие кредиторы

625





	Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов

630





	Доходы будущих периодов 

640





	Резервы предстоящих расходов 

650





	Прочие краткосрочные обязательства

660





		 ИТОГО по разделу V

690

3801

18106

	                                             БАЛАНС 

700

4485

20540



















Приложение Б

                                                   (справочное)

Отчет о прибыли и убытках (форма №2)

На 1 января 2005г.( в тыс. руб.)



Наименование показателя 

Код строки

За отчетный период

За аналогичн. период прошлого года

1

2

3

4

   Доходы и расходы по обычным видам деятельности

Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей)

010

103973

47152

Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг

020

(  77459 )

( 42547 )

Валовая прибыль

029

26514

4605

Коммерческие расходы

030

( 5298 )

( 2389 )

Управленческие расходы

040

( 15068 )

(  803  )

Прибыль (убыток) от продаж 

050

6147

1412

   Прочие доходы и расходы

Проценты к получению

060





Проценты к уплате

070

(                 )

(                 )

Доходы от участия в других организациях

080





Прочие операционные доходы

090





Прочие операционные расходы

100

( 3843 )

( 740 )

Внереализационные доходы

120





Внереализационные расходы

130

(               )

(                 )

   Прибыль (убыток) до налогообложения

140

2304

672

Отложенные налоговые активы

141





Отложенные налоговые обязательства

142





Текущий налог на прибыль

150

( 554 )

(  161  )









   Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

190

1750

511























Приложение В

                                                   (справочное)

БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС (форма №1)

На    1января   2006г.(в тыс. руб.)

АКТИВ

Код стр.

На начало года

На конец года

1

2

3

4

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

	Нематериальные активы 

110





	Основные средства 

120

3512

4663

	Незавершенное строительство 

130





	Доходные вложения в материальные ценности

135





	Долгосрочные финансовые вложения 

140





	Отложенные налоговые активы	

145





	Прочие внеоборотные активы

150





	                ИТОГО по разделу I

190

3512

4663

II. ОБОРОТНЫЕ  АКТИВЫ

	Запасы	

210

1437

5716

		    в том числе:







	 сырье, материалы и другие аналогичные ценности 

211

627

4030

	 животные на выращивании и откорме 

212





	 затраты в незавершенном производстве

	(издержки обращения) 

213

355

185

	 готовая продукция и товары для перепродажи 

214

322

1409

	 товары отгруженные 

215





	 расходы будущих периодов 

216





	 прочие запасы и затраты 

217

133

92

	Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 

220

238

265

	Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)

230





		  в том числе покупатели и заказчики

231





	Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)

240

14236

16469

		  в том числе покупатели и заказчики

241

12593

15476

	Краткосрочные финансовые вложения 

250





	Денежные средства

260

1117



	Прочие оборотные активы

270





	               ИТОГО по разделу II

290

17028

22450

	                                          БАЛАНС 

300

20540

27113




ПАССИВ

Код стр.

На начало года

На конец года

1

2

3

4

III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

	Уставный капитал 

410

8

10

	Добавочный капитал 

420





	Резервный капитал 

430





		в том числе:







		резервы, образованные в соответствии с      законодательством

431





	     резервы, образованные в соответствии с учредительными документами

432





	Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)

470

2426

5209

				ИТОГО по разделу III

490

2434

5219

IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

	Займы и кредиты

510





	Отложенные налоговые обязательства	

515





	Прочие долгосрочные обязательства

520





				ИТОГО по разделу IV

590





V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

	Займы и кредиты

610

3345

1191

	Кредиторская задолженность

620

14761

20703

		 в том числе:







	   поставщики и подрядчики 

621

12133

14162

	   задолженность перед персоналом организации

622

2133

5041

	   задолженность перед государственными   внебюджетными фондами

623

144

667

	   задолженность по налогам и сборам

624

351

833

	   прочие кредиторы

625





	Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов

630





	Доходы будущих периодов 

640





	Резервы предстоящих расходов 

650





	Прочие краткосрочные обязательства

660





				ИТОГО по разделу V

690

18106

21894

	                                             БАЛАНС 

700

20540

27113



















Приложение Г

                                                   (справочное)

Отчет о прибыли и убытках (форма №2)

На 1анваря 2006г.



Наименование показателя 

Код строки

За отчетный период

За аналогичн. период прошлого года

1

2

3

4

   Доходы и расходы по обычным видам деятельности

Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей)

010

106350

103973

Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг

020

( 98292 )

(  77460 )

Валовая прибыль

030

8058

26514

Коммерческие расходы

040

(2296 )

( 5298 )

Управленческие расходы

050

(1144)

( 15068 )

Прибыль (убыток) от продаж 

060

4618

6147

   Прочие доходы и расходы

Проценты к получению

070





Проценты к уплате

080

(                 )

(                 )

Доходы от участия в других организациях

090





Прочие операционные доходы

100





Прочие операционные расходы

110

(                )

( 3843 )

Внереализационные доходы

120

1



Внереализационные расходы

130

(  958 )

(               )

   Прибыль (убыток) до налогообложения

140

3661

2304

Отложенные налоговые активы

150





Отложенные налоговые обязательства

160





Текущий налог на прибыль

170

(879)

( 554 )









   Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

180

2782

1750