Рыночная стоимость ООО "Калужский кабельный завод"

КУРСОВАЯ РАБОТА



На тему:

«Обоснование рыночной стоимости ООО «Калужский кабельный завод»






Введение



Особенность современного этапа развития рыночной экономики в России заключается в необходимости и важности оценки стоимости промышленного предприятия (компании). Для решения задач инвестирования в бизнес, привлечения капитала, залоговых операций, страхования и др. Сложность задачи оценки стоимости предприятия связана с неоднозначностью позиций специалистов по вопросам методологии определения рыночной стоимости объекта исследования, а также с тем обстоятельством, что структура задач, которые призвана решить оценка, многообразна и неоднородна.

Как показывает практика, эффективность принятия решений в области инвестиционных программ, реструктуризации предприятия, привлечения капитала через акционирование, при проведении залоговых операций зависит от разносторонности и полноты информации по оценке стоимости исследуемого предприятия. Это обуславливает целесообразность оценки рыночной стоимости предприятия одновременно с позиций трех подходов, что является сутью действительной (комплексной) оценки развития его экономического и финансового состояния. При этом производственное предприятие рассматривается как самостоятельный хозяйствующий субъект в процессе развития его экономического, финансового состояния, в том числе в основной (производственной), финансовой и инвестиционной деятельности.

Оценка является одним из этапов реализации процедуры антикризисного управления, которое в свою очередь призвано обеспечить эффективное функционирование предприятия. Расчет и обоснование стоимости должны не только обосновывать разумные цены при купле-продаже бизнеса или оценке его как действующего, но и использовать оценку стоимости для принятия лучших управленческих решений на предприятии, т.е. максимизация стоимости для акционеров и собственников должна быть главной целью предприятия.

Объектом исследования является методология и практика оценки бизнеса. Предметом исследования является предприятие по производству и реализации кабельной продукции.

Целью данной курсовой работы является обоснование стоимости бизнеса. Для достижения поставленной цели предлагается решение следующих задач: рассмотрение основных понятий и принципов оценки бизнеса; применение основных подходов и некоторых методов оценки стоимости промышленного предприятия по данным финансовой отчетности, что позволяет сформировать комплексную (многостороннюю) оценку стоимости предприятия на примере ООО «Калужский кабельный завод».

Были проанализированы и использованы разработки таких известных российских и зарубежных ученых в области теории оценки стоимости предприятия, как Грязнова А.Г., Федотова М.А., Сычева Г.И., Валдайцев С.В, Сычев В.А., Григорьев В.В., Харрисон С. Генри, а также нормативные акты, в том числе Гражданский кодекс Российской Федерации, федеральные законы, стандарты оценки бухгалтерского учета и отчетности. Расчет и обоснование стоимости бизнеса данного предприятия основывается на использовании отчетно-учетной информации, такой как бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, приложения к бухгалтерскому балансу, инвентарная карточка стоимости основных средств.






1. Теория оценочной деятельности при оценке бизнеса



1.1 Основные понятия и принципы оценки бизнеса



Развитие рыночной экономики в России привело к многообразию форм собственности и возрождению собственника. Появилась возможность по своему усмотрению распорядиться принадлежащими собственнику домом, квартирой, другой недвижимостью, подыскать себе новое жилище или помещение для офиса, вложить свои средства в бизнес.

У каждого, кто задумывается реализовать свои права собственника, возникает много проблем и вопросов. Одним из основных является вопрос о стоимости собственности.

С этими проблемами сталкиваются предприятия, фирмы, акционерные общества, финансовые институты. Акционирование предприятий, развитие ипотечного кредитования, фондового рынка и системы страхования также формируют потребность в новой услуге – оценке стоимости объектов и прав собственности.

Основные понятия оценки бизнеса. Оценка стоимости любого объекта собственности представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка.

Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и оценивающего субъекта.

Субъектом оценки выступают профессиональные оценщики, обладающие специальными знаниями и практическими навыками. Объектом оценки является любой объект собственности в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Это может быть бизнес, компания, предприятие, фирма, банк, отдельные виды активов, как материальных, так и нематериальных.

Особенностью процесса оценки стоимости является ее рыночный характер. Это означает, что оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта. Она обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночное реноме, а также макро- и микроэкономическую среду обитания.

Основными факторами являются время и риск. Рыночная экономика отличается динамизмом. Фактор времени, пожалуй, – важнейший фактор, влияющий на все рыночные процессы, на цену, на стоимость, на принятие решений.

Непродуктивно потраченное время означает потерю денег. Единственный способ избежать этого – заставить капитал работать. Деньги не приносят доход, если лежат «мертвым грузом». При этом важно время получения дохода, поскольку уже полученный доход может быть употреблен для увеличения еще большего дохода.

Время получения дохода измеряется интервалами, периодами. Интервал, или период, может быть равен дню, неделе, месяцу, кварталу, полугодию или году, имеет первостепенное значение в процессе оценки. Рыночная стоимость объекта изменяется во времени, под влиянием многочисленных факторов, поэтому она может быть рассчитана на данный момент времени. Завтра рыночная стоимость может быть уже иной. Следовательно, постоянная оценка и переоценка объектов собственности в целом являются необходимыми в условиях рыночной экономики.

Другой сущностной чертой рыночной экономики является риск. Под риском понимаются непостоянство и неопределенность, связанные с конъюнктурой рынка, с макроэкономическими процессами и т.п. Иными словами, риск – это вероятность того, что доходы, которые будут получены от инвестиций, окажутся больше или меньше прогнозируемых. При оценке важно помнить, что существуют различные виды риска и что ни одно из вложений в условиях рыночной экономики не является абсолютно безрисковым.

Подходы и методы, используемые оценщиком, определяются в зависимости как от особенностей процесса оценки, так и от экономических особенностей оцениваемого объекта, а также от целей и принципов оценки.

Бизнес, предприятие, фирма, капитал как объекты собственности и оценки. Собственность в обыденном понимании представлена своим внешним признаком – властью человека над вещью. Владеть вещью может только субъект: физическое или юридическое лицо, в том числе государство, делегирующее свое право собственности представителям администрации.

Субъект собственности – это экономически обособленное юридическое или физическое лицо, обладающее конкретным объектом (капиталом, землей и соответствующими экономическими интересами). Реализуя экономические интересы, субъекты вступают в экономические отношения, в частности по поводу владения, распоряжения и использования принадлежащих им объектов. Таким образом, собственность – это отношения между субъектами.

В современных условиях любой объект собственности может являться источником дохода и объектом рыночной сделки, в том числе таким объектом являются и права собственника. Особый интерес при этом представляет бизнес как процесс получения дохода, как собственность, приносящая доход. Основу бизнеса, его неотъемлемую суть составляет капитал. Процесс получения дохода предполагает определенные экономические отношения, в том числе отношения собственности. Значит, кроме того, что капитал – это материально-вещественные факторы производства, это также экономические отношения между субъектами процесса создания дохода.

Бизнес – это конкретная деятельность, организованная в рамках определенной структуры. Главная ее цель – получение прибыли. Таким образом, капитал является основой, внутренним содержанием любого процесса создания продукта или услуги, осуществляемого с целью получения дохода. Получение дохода – это цель и конечный результат деятельности во многих сферах, отраслях экономики, т.е. цель и результат бизнеса.

Особенности бизнеса как объекта оценки. Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завешать. Таким образом, бизнес становится объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами.

Как всякий товар, бизнес обладает полезностью для покупателя. Прежде всего он должен соответствовать потребности в получении доходов. Как и у любого другого товара, полезность бизнеса осуществляется в пользовании. Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, он теряет для него свою полезность и подлежит продаже. И если кто-то другой видит новые способы его использования, иные возможности получения дохода, то бизнес становится товаром. Все это справедливо и для предприятия, и для фирмы.

В то же время получение дохода, воспроизводство или формирование альтернативного бизнеса, нового предприятия сопровождается определенными затратами.

Полезность и затраты в совокупности составляют ту величину, которая является основой рыночной цены, рассчитываемой оценщиком и которую можно определить как рыночную стоимость. Таким образом, бизнес, как определенный вид деятельности, предприятие и фирма, как его организационная форма в рыночной экономике, удовлетворяют потребности собственника в доходах, для получения которых затрачиваются определенные ресурсы.

Бизнес, предприятие и фирма обладают всеми признаками товара и могут быть объектом купли-продажи. Но это товары особого рода. И особенности эти предопределяют принципы, модели, подходы и методы оценки.

Во-первых, это товар инвестиционный, т.е. товар, вложения в который осуществляются с цепью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены во времени. Причем размер ожидаемой прибыли не известен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи. Если будущие доходы с учетом времени их получения оказываются меньше издержек на приобретение инвестиционного товара, он теряет свою инвестиционную привлекательность. Таким образом, текущая стоимость будущих доходов, которые может получить собственник, представляет собой верхний предел рыночной цены со стороны покупателя.

Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельно ее подсистемы и даже элементы. В этом случае разрушается его связь с собственным конкретным капиталом, конкретной организационно-экономической формой, элементы бизнеса становятся основой формирования иной, качественно новой системы. Фактически товаром становится не сам бизнес, а отдельные его составляющие.

В-третьих, потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в обществе приводит бизнес к неустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара – потребность в регулировании купли-продажи.

В-четвертых, учитывая особое значение устойчивости бизнеса для стабильности в обществе, необходимо участие государства не только в регулировании механизма купли-продажи бизнеса, но и в формировании рыночных цен на бизнес, в его оценке.

Принципы оценки бизнеса. Можно выделить три группы взаимосвязанных принципов оценки;

основанные на представлениях собственника;

связанные с эксплуатацией собственности;

обусловленные действием рыночной среды.

Рассмотрим первую группу принципов.

Ключевым критерием стоимости любого объекта собственности является его полезность. Полезность бизнеса – это его способность приносить доход в конкретном месте и в течение данного периода. Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости.

Принцип полезности заключается в том, что чем больше предприятие способно удовлетворять потребность собственника, тем выше его стоимость,

С точки зрения любого пользователя оценочная стоимость предприятия не должна быть выше минимальной цены на аналогичное предприятие с такой же полезностью. Кроме того, за объект не разумно платить больше, чем может стоить создание нового объекта с аналогичной полезностью в приемлемые сроки. И еще один аспект применения принципа полезности: если инвестор анализирует поток дохода, то максимальная цена определяется посредством изучения других потоков доходов с аналогичным уровнем риска и качества.

Из принципа полезности вытекает еще один принцип оценки – принцип ожидания или предвидения. Конечно, прошлое и настоящее бизнеса важны, однако его экономическую оценку определяет его будущее. Прошлое и настоящее бизнеса являются лишь исходной основой, ключом к пониманию будущего. Полезность любого бизнеса, предприятия определяется тем, во сколько сегодня оцениваются прогнозируемые будущие выгоды (доходы). На оценке предприятия непосредственно сказываются представление о чистой отдаче от функционирования предприятия и ожидаемая выручка от его перепродажи. При этом очень важны величина, качество и продолжительность ожидаемого будущего дохода. Однако ожидания относительно дохода могут меняться. Принцип ожидания заключается в определении текущей стоимости дохода или других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения данным предприятием.

Вторая группа принципов оценки обусловлена эксплуатацией собственности и связана с представлением производителей.

Доходность любой экономической деятельности определяется четырьмя факторами производства: землей, рабочей силой, капиталом и управлением. Для оценки предприятия нужно знать вклад каждого фактора в формирование дохода предприятия. Отсюда следует принцип вклада, который сводится к следующему: включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение этого актива. Например, предприятие будет оценено выше, если земельный участок способен обеспечивать более высокий доход или если его расположение позволяет минимизировать затраты. Остаточная продуктивность земельного участка определяется как чистый доход после того, как оплачены расходы на менеджмент, рабочую силу и эксплуатацию капитала. Это принцип остаточной продуктивности.

Факторы производства оцениваются только с учетом периода их воспроизводства, места в обороте капитала. С этой точки зрения устаревшее технологическое оборудование потребует полной замены, оплаты демонтажа и монтажа нового оборудования, что должно учитываться при оценке стоимости предприятия. И наоборот, высококвалифицированный состав рабочей силы должен оцениваться с точки зрения изменения или неизменности вида производственной деятельности; высококвалифицированных работников, имеющих большой опыт работы на устаревшем оборудовании, труднее переучить. Все эти факторы, а не просто средства производства и рабочая сила должны быть учтены покупателем.

Изменение того или иного фактора производства может увеличивать или уменьшать стоимость объекта. Из этого важного положения экономической теории вытекает еще один принцип оценки бизнеса, содержание которого можно свести к следующему: по мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, однако после достижения определенной точки общая отдача хотя и растет, однако уже замедляющимися темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы. Этот принцип базируется на теории предельного дохода и называется принципом предельной производительности.

Предприятие – это система, а одной из закономерностей развития и существования системы является сбалансированность, пропорциональность ее элементов. Наибольшая эффективность предприятия достигается при объективно обусловленной пропорциональности факторов производства. Различные элементы системы предприятия должны быть согласованы между собой по пропускной способности и другим характеристикам. Добавление какого-либо элемента в систему, приводящее к нарушению пропорциональности, приводит к росту стоимости предприятия. Итак, при оценке стоимости предприятия необходимо учитывать принцип сбалансированности (пропорциональности), согласно которому максимальный доход от предприятия можно получить при соблюдении оптимальных величин факторов производства.

Одним из важных моментов действия данного принципа является соответствие размеров предприятия потребностям рынка. Так, если предприятие является слишком большим для удовлетворения потребностей рынка, то его эффективность падает, особенно если затруднена доставка ресурсов или товаров.

Спрос и предложение являются относительно эффективными факторами в определении направления изменения цен. Но рыночные искажения могут быть следствием монопольного положения собственников. Кроме того, на этот рынок могут влиять государственные механизмы контроля. Например, органы власти могут установить контроль над продажей предприятий.

Если предприятие соответствует рыночным стандартам, характерным в конкретное время для данной местности, то цена на него будет колебаться вокруг среднерыночного значения; если же объект не соответствует требованиям рынка, то это, как правило, отражается через более низкую цену на данное предприятие. С действием такой закономерности связан другой принцип – принцип соответствия, согласно которому предприятия, не соответствующие требованиям рынка по оснащенности производства, технологии, уровню доходности и т.д., скорее всего будут оценены ниже среднего.

С принципом соответствия связаны принципы регрессии и прогрессии. Регрессия имеет место, когда предприятие характеризуется излишними применительно к данным рыночным условиям улучшениями. Рыночная цена такого предприятия, вероятно, не будет отражать его реальную стоимость и будет ниже реальных затрат на его формирование. Прогрессия имеет место, когда в результате функционирования соседних объектов, например объектов, обеспечивающих улучшенную инфраструктуру, рыночная цена данного предприятия скорее всего окажется выше его стоимости.

При оценке стоимости предприятий необходимо учитывать степень конкурентной борьбы в данной отрасли в настоящее время и в будущем. Содержание принципа конкуренции сводится к следующему: если ожидается обострение конкурентной борьбы, то при прогнозировании будущих прибылей данный фактор можно учесть либо за счет прямого уменьшения потока доходов, либо путем увеличения фактора риска, что опять же снизит текущую стоимость будущих доходов.

Стоимость бизнеса определяется не только внутренними факторами, но во многом – внешними. Стоимость предприятия, его имущества в значительной мере зависит от состояния внешней среды, степени политической и экономической стабильности в стране. Следовательно, при оценке предприятия необходимо учитывать принцип зависимости от внешней среды.

Изменение политических, экономических и социальных сил влияет на конъюнктуру рынка и уровень цен. Стоимость предприятий изменяется. Следовательно, оценка стоимости предприятия должна проводиться на определенную дату. В этом заключается суть принципа изменения стоимости. Спрос на рынке, возможности развития бизнеса, местоположение предприятия и другие факторы определяют альтернативные способы использования данного предприятия. При рассмотрении альтернатив развития может возникнуть вопрос об экономическом разделении имущественных прав на собственность, если таковое позволит увеличить общую стоимость. Экономическое разделение имеет место, если права на объект можно разделить на два или более имущественных интересов, в результате чего общая стоимость объекта возрастает. Принцип экономического разделения гласит, что имущественные права следует разделить и соединить таким образом, чтобы увеличить общую стоимость объекта.

Результатом такого анализа является определение наилучшего и наиболее эффективного использования собственности, иначе говоря, определение направления использования собственности предприятия юридически, технически осуществимо. И обеспечивает собственнику максимальную стоимость оцениваемого имущества. В этом заключается принцип наилучшего и наиболее эффективного использования. Данный принцип применяется, если оценка проводится в целях реструктурирования. Если ее целью является определение стоимости действующего предприятия без учета возможных измерений, то данный принцип не применяется.



1.2 Применение трех подходов к оценке стоимости предприятия



Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта. Так, при оценке с позиции доходного подхода во главу угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеют значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Оценщик, внимательно изучающий соответствующую рыночную информацию, пересчитывает эти выгоды в единую сумму текущей стоимости.

Доходный подход – это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания. Хотя, как правило, доходный подход является наиболее приемлемым для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подход является более точным и эффективным. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной с помощью других подходов. Доходный подход включает в себя два основных метода:

метод капитализации;

метод дисконтирования денежных потоков.

Сравнительный подход особенно эффективен в случае существования активного рынка сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Эти данные включают: физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и финансирования. Сравнительный подход основан на применении принципа замещения. Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. Обычно между ними существуют различия, поэтому следует провести соответствующую корректировку данных. В основу приведения поправок положен принцип вклада. Сравнительный подход включает в себя три основных метода:

метод отраслевых коэффициентов;

метод рынка капитала;

метод сделок.

Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земли, а также в целях страхования. Собираемая информация включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.п. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками, или устаревших объектов. Затратный подход основан на принципе замещения, наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения. Затратный подход к оценке стоимости предприятия включает следующие методы оценки:

накопления активов (метод расчета балансовой стоимости активов);

расчета полной восстановительной стоимости;

расчета стоимости замещения;

расчета ликвидационной стоимости;

расчета показателя чистых активов.

В целом все три подхода взаимосвязаны. Каждый из них предполагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования коэффициентов капитализации, которые также рассчитываются по данным рынка. При выборе подхода перед оценщиком открываются различные перспективы. Хотя эти подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, каждый имеет дело с различными аспектами рынка. На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

	В данной курсовой работе обоснование рыночной стоимости «ООО Калужский кабельный завод» произведено с применением следующих подходов:

	1. Рыночный подход к оценке стоимости бизнеса (Метод сделок)

Сравнительный (рыночный) подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами наиболее вероятной ценой бизнеса может быть реальная цена продажи годной фирмы, зафиксированная рынком.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе произведенных расчетов.

Сравнительный подход базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов.

Другим достоинством сравнительного подхода служит реальное снижение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки наиболее интегрально учитывает ситуацию на рынке.

Первое условие применения сравнительного подхода – наличие активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие – открытость рынка или доступность финансовой информации. Третьим условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика. Метод сделок – частный случай метода рынка капитала, основан на анализе цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний-аналогов или анализе цен приобретения предприятий целиком. В основе этого метода лежит определение мультипликаторов на базе финансового анализа и прогнозирования. Финансовый анализ и сопоставление показателей осуществляются так же, как и в методе рынка капитала.

Главное отличие метода сделок (продаж) от метода рынка капитала заключается в том, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием, тогда как второй определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета.

Как и в методе рынка капитала, при использовании данного метода необходимо вносить поправки к стоимости предприятия, полученной с помощью мультипликаторов, на не операционные активы, на избыток (недостаток) собственных средств, на страновой риск.

		2. Доходный подход (метод капитализации доходов)

В данной курсовой работе в рамках доходного подхода будем рассматривать метод капитализации доходов, который в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что доходы предприятия будут либо одного размера, либо будут иметь постоянную величину среднегодовых темпов роста в течение длительного срока. Сущность данного метода выражается формулой:

Оцененная стоимость = чистая прибыль/ ставка капитализации

Основные этапы применения метода капитализации доходов:

	Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация
(при необходимости).

	Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

	Расчет ставки капитализации.

	Определение предварительной величины стоимости.

	Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если
таковые имеются).

	Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер
оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована. Данный этап подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которого будут капитализированы. Оценщик может выдать между несколькими вариантами:

	прибыль последнего отчетного года;

	прибыль первого прогнозного года;

	средняя величина дохода за несколько последних отчетных лет (3–5 лет).
 В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года, в качестве которой может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.

	

	Ставка капитализации

	=

	Ставка дисконтирования

	-

	Ожидаемый среднегодовой темп роста дохода (или денежного потока)




С математической позиции ставка капитализации – это делитель, применяемый для преобразования величины дохода или денежного потока за один период времени в показатель стоимости.

Существуют различные методы определения ставки дисконтирования, наиболее распространены из них:

	модель оценки капитальных активов;

	метод кумулятивного построения;

модель средневзвешенной стоимости капитала.

При известной ставке дисконтирования ставка капитализации в общем виде: 



Rk= Rд-g

	

	где Rд – ставка дисконтирования;

g – долгосрочные темпы роста дохода или денежного потока.

Для проведения поправок на нефункционирующие активы требуется оценка их рыночной стоимости в соответствии с применяемыми методами для конкретного вида активов (недвижимость, машины и оборудование и т.д.).

Определение ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих (отстоящих от настоящего времени на разные сроки) потоков доходов, которых может быть несколько, в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконтирования выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконтирования или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов. Первый – наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Второй – необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени. Третий – фактор риска. В данном случае риск определяется как степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

В данной курсовой работе применялся метод кумулятивного построения ставки дисконтирования.

3. Затратный подход (метод чистых активов)

Затратный подход к оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесённых издержек.

Оценить предприятие с точки зрения затрат на его создание при условии, что предприятие остаётся действующим, позволяет метод чистых активов. Суть данного метода заключается в том, что все активы предприятия (здания, сооружения, машины, оборудование, товарно-материальные запасы и т.д.) оцениваются по рыночной стоимости. Далее из полученной суммы вычитается стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

Стоимость чистых активов – это разница между обоснованной рыночной стоимостью совокупных активов предприятия и текущей стоимостью всех его обязательств, таким образом, стоимость чистых активов предприятия определяет рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

Для расчёта обоснованной рыночной стоимости совокупных активов используются данные баланса предприятия на дату оценки или последнюю отчётную дату.

Главный признак затратного подхода, реализованного в методах накопления активов или оценки по активам – это поэлементная оценка, то есть оцениваемый имущественный комплекс расчленяется на составные части, делается оценка каждой части, а затем стоимость всего имущественного комплекса получают путем суммирования стоимостей его частей.

Алгоритм расчёта стоимости предприятия методом чистых активов:

1. Анализируются данные последнего баланса предприятия. Одновременно с проверкой статей баланса проводится инвентаризация имущества предприятия на дату оценки.

2. Инвентаризации подлежит всё имущество предприятия независимо от его местонахождения, все виды финансовых обязательств и имущество, не принадлежащее предприятию, отражаемое на забалансовых счетах.

3. По результатам анализа и инвентаризации вносятся учётные поправки в данные последнего баланса.

3. Выбирается наиболее подходящий метод оценки и осуществляется оценка материальных активов по обоснованной рыночной стоимости.

4. Выявляются и оцениваются нематериальные активы предприятия.

5. Переводятся финансовые активы в чистую реализуемую стоимость.

6. Переводятся финансовые обязательства в текущую стоимость и добавляются любые незарегистрированные обязательства.

7. Стоимость собственного капитала рассчитывается как разница между обоснованной рыночной стоимостью совокупных активов и текущей стоимостью всех обязательств.

Оценка стоимости недвижимости

Затратный подход

Подход к оценке с точки зрения затрат основан на предположении о том, что затраты на строительство плюс затраты на приобретение участка и его подготовку к строительству являются приемлемым ориентиром при определении стоимости недвижимого имущества. Затраты на создание объекта недвижимости отнюдь не всегда являются эквивалентом его рыночной стоимости.

Затратный подход включает несколько этапов:

1. Оценка стоимости земельного участка

Определяется стоимость земельного участка, на котором находятся здания, сооружения. Стоимость участка земли всегда должна рассматриваться с точки зрения использования его как свободного и доступного для наилучшего и наиболее эффективного экономического использования. Земля в первую очередь имеет право на доход, приносимой всей собственностью. При оценке недвижимости считается, что земля имеет стоимость, в то время как улучшения – это вклад в стоимость.

2. Оценка стоимости зданий и сооружений. Оценивается восстановительная стоимость или стоимость замещения здания и сооружения на действительную дату оценки.

Под восстановительной стоимостью подразумевается стоимость строительства в текущих ценах на действительную дату оценки точной копии оцениваемого объекта из тех же строительных материалов, при соблюдении тех же строительных стандартов, по такому же проекту, что и оцениваемый объект. В случае, если расчет восстановительной стоимости не представляется возможным или целесообразным, производится определение стоимости замещения.

Под стоимостью замещения подразумевается стоимость строительства в текущих ценах на действительную дату оценки объекта с полезностью, равной полезности оцениваемого объекта, однако с использованием новых материалов в соответствии с текущими стандартами, дизайном, планировкой.

Определение полной стоимости строительства включает расчет:

прямых издержек (стоимости материалов, амортизационных отчислений, стоимости временных зданий, сооружений, инженерных сетей, коммунальных услуг, заработной платы строительных рабочих, стоимости мероприятий по технике безопасности и т.п.);

косвенных издержек на оплату профессиональных услуг архитекторов, инженеров по проектированию, бухгалтеров и юристов за консультирование, накладных расходов застройщиков, оплату лицензий, процентов по строительным ссудам, маркетинговых расходов на продажу или на перепродажу собственности, рекламных выплат в течение строительства, расходов на изменение права собственности. Использование издержек замещения вместо издержек воспроизводства в процессе оценки позволяет удалить некоторые «устаревшие» элементы;

предпринимательского дохода.

Предпринимательский доход представляет собой сумму, которую инвестор планирует получить сверх затрат на осуществление проекта с учетом риска и доходности по сопоставимым объектам. С учетом мировой практики расчета предпринимательский доход определяется в 15% затрат на строительство.

Прежде чем перейти к оценке стоимости зданий и сооружений, оценщик должен не только ознакомиться с технической документацией, но и осуществить осмотр зданий и сооружений. Это позволит ему составить подробное описание объекта оценки, где будут даны характеристики внешних и внутренних конструкций, инженерных систем.

Оценка восстановительной стоимости или стоимости замещения осуществляется методом сравнительной единицы.

Этот метод включает несколько этапов:

1. На основе данных об издержках строительства аналогичных объектов разрабатываются нормативы затрат на строительные работы (на 1 м2, на 1 м3 здания). В качестве типичного сооружения лучше использовать недавно построенный объект, для которого известна контрактная цена.

2. Норматив удельных затрат умножается на общую площадь или объем оцениваемого здания.

3. Вносятся поправки на особенности оцениваемого объекта.

	3. Определение износа зданий и сооружений

Рассчитываются все виды износа зданий и сооружений с учетом их физического устаревания.

Физическое устаревание – потеря стоимости собственности, связанная с использованием, изнашиванием, разрушением, увеличением стоимости обслуживания и прочими физическими факторами, приводящими к сокращению жизни и полезности объекта. Физический износ определяется на основе визуального осмотра оценщиком объекта оценки и составления ведомости дефектов.

4. Определяется остаточная стоимость зданий и сооружений как разность между стоимостью воспроизводства (стоимостью восстановления или стоимостью замещения) и совокупным износом.

5. Рассчитывается полная стоимость объекта недвижимости посредством прибавления к остаточной стоимости зданий и сооружений стоимости земельного участка.

Доходный подход

Метод капитализации доходов используется при оценке недвижимости, приносящей доход владельцу. Доходы от владения недвижимостью могут, например, представлять собой текущие и будущие поступления от сдачи ее в аренду, доходы от возможного прироста стоимости недвижимости при ее продаже в будущем. Результат по данному методу состоит как из стоимости зданий, сооружений, так и из стоимости земельного участка. Целесообразно выделить основные этапы процедуры оценки методом капитализации.

1. При определении стоимости недвижимости этим методом необходимо обосновать общую сумму дохода, которую получит инвестор от приобретения этой недвижимости и её эксплуатации в течение года.

Способом позволяющим обосновать доходы от недвижимости за год является использование подтверждённой информации о ставках арендной платы от сдачи в аренду аналогичных объектов. В этом случае валовый операционный доход в год (ВОД), получаемый инвестором зависит от площади оцениваемого объекта и установленной арендной ставки. Как правило, величина арендной ставки зависит от местоположения объекта, его физического состояния, наличия коммуникаций, срока аренды и т.д.

2. Из рассчитанного ВОД необходимо вычесть затраты собственника, связанные с содержание недвижимости.

Если в период предполагаемого срока владения не предусматривается замена быстроизнашивающихся компонентов, то расходы на их замещение не учитываются. Но необходимость проведения ремонта в будущем повлияет на цену реверсии (перепродажи).

3. Определяется прогнозируемый чистый операционный доход (ЧОД) посредством уменьшения ВОД на величину затрат собственника.

4. Рассчитывается коэффициент капитализации методом прямой капитализации.

Рыночный подход

Сравнительный (рыночный) подход представлен методом валового рентного мультипликатора – это отношение продажной цены или к потенциальному, или к действительному валовому доходу.

Этот метод осуществляется в три этапа:

1. Оценивается рыночный рентный доход от оцениваемой недвижимости.

2. Определяется отношение валового дохода к продажной цене исходя из недавних рыночных сделок.

3. Рассчитывается вероятная стоимость оцениваемого объекта посредством умножения рыночного рентного дохода от оцениваемого объекта на валовой рентный мультипликатор.

Валовой рентный мультипликатор не корректируется на различия, существующие между оцениваемыми и сопоставимыми объектами недвижимости, так как в основу расчета ВРМ положены фактические арендные платежи и продажные цены, в которых учтены указанные различия.

После определения рыночной стоимости недвижимости необходимо рассчитать рыночную стоимость технического оснащения предприятия, т.е. стоимость его рабочих и силовых машин, измерительных и регулирующих приборов, оборудования, устройств, вычислительной техники, транспортных средств и т.д.

Он основывается на принципе замещения. Для определения стоимости восстановления или стоимости замещения, являющихся базой расчетов в затратном подходе, необходимо рассчитать затраты (издержки), связанные с созданием, приобретением и установкой оцениваемого объекта.

Под стоимостью восстановления оцениваемых машин и оборудования понимается либо стоимость воспроизводства их полной копии в текущих ценах на дату оценки, либо стоимость приобретения нового объекта, полностью идентичного данному по конструктивным, функциональным и другим характеристикам тоже в текущих ценах. Остаточная же стоимость определяется как восстановительная стоимость за вычетом совокупного износа.

Под стоимостью замещения оцениваемой машины или оборудования понимается минимальная стоимость приобретения аналогичного нового объекта, максимально близкого к оцениваемому по всем функциональным, конструктивным и эксплуатационным характеристикам, в текущих ценах. Остаточная стоимость замещения определяется как стоимость замещения за вычетом износа.

Таким образом, в первом случае речь идет об идентичных объектах, а во втором – об аналогичных. Для определения того, какие объекты относятся к идентичным, а какие к аналогичным, необходимо остановиться на потребительских свойствах машин и оборудования и описывающих их показателях:

функциональные показатели (производительность или мощность, грузоподъемность, тяговое усилие, размеры рабочего пространства, класс точности, степень автоматизации);

эксплуатационные показатели (безотказность, долговечность, ремонтопригодность, сохраняемость);

конструктивные показатели (масса, вес, состав основных конструктивных материалов).

При полном достижении функционального, конструктивного и параметрического сходств принято говорить об идентичности объектов, а при приблизительном и частичном сходствах – об аналогичности.

При определении затрат на изготовление объекта необходимо руководствоваться Положением о составе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг), утвержденным постановлением Правительства РФ от 5 августа 1992 г. №552. Основные статьи затрат: сырье и материалы, покупные комплектующие изделия, оплата труда основных рабочих, отчисления на социальное страхование, в пенсионный фонд, на медицинское страхование, в фонд занятости, затраты на содержание и эксплуатацию машин и оборудования, общехозяйственные расходы, коммерческие расходы.

В затратном подходе в оценке машин и оборудования используется метод расчета по цене однородного объекта.

1. Для оцениваемого объекта подбирается однородный объект, похожий на оцениваемый, прежде всего по технологии изготовления, используемым материалам, конструкции. Цена на однородный объект должна быть известна.

2. Определяется полная себестоимость производства однородного объекта.

3. Рассчитывается полная себестоимость оцениваемого объекта. Для этого в себестоимость однородного объекта вносятся корректировки, учитывающие различия в массе объектов.

4. Определяется восстановительная стоимость оцениваемого объекта по формуле:

Если оцениваются машины и оборудование, спрос на которые отсутствует, то их стоимость принимается на уровне себестоимости.

Оценка стоимости незавершённого производства

Затратный подход

Использование этого подхода к оценке стоимости незавершённых строительством объектов основано на корректировке затрат, связанных с осуществлением строительно-монтажных работ в действующих ценах (при этом анализируется и корректируется вся первичная бухгалтерская документация)

Доходный подход

Его применение основано на определении объёма инвестиций, необходимых для завершения строительно-монтажных работ и сдачи готового объекта недвижимости.

Рыночный подход

Основан на использовании рыночной информации о ценах продажи аналогичных объектов.






2. «Обоснование стоимости бизнеса ООО «Калужский кабельный завод»



2.1 Характеристика финансового состояния ООО «Калужский кабельный завод», как объекта оценки



Краткая характеристика предприятия. ООО «Калужский кабельный завод» было создано в 1992 году. Предприятие расположено в д. Желетово, Калужской обл. В собственности предприятия находится одноэтажное здание, общей площадью 600 кв. м. Предметом деятельности предприятия является производство кабельной продукции: телефонный кабель, силовой кабель 4*16, киловольтный кабель 4*8.

Основные преимущества выпускаемой продукции: более низкая розничная цена, высокое качество.

Основные поставщики сырья и материалов: ООО «ЗВИ – сервис», Московская обл., ООО «Мелуок», г. Москва, ООО «Факел», г. Калуга.

Рынки сбыта: г. Москва, Московская область, Калужская область, Армения, Украина, Дагестан.

Конкуренты: ООО «Людиновокабель», г. Людиново, ООО «Ньютон», дер. Думиничи, Калужская обл., ООО «Данаит», Тульская обл.

Данный анализ носит ограниченный характер, поскольку, во-первых, использованы финансовые отчеты только за три года; во-вторых, высокие темпы инфляции затрудняют ретроспективный анализ даже при пересчете рублевых сумм в доллары. Вместе с тем ретроспективный анализ за более длительный период был бы лишен смысла, так как за исследуемый период произошли наиболее существенные изменения.

Анализ баланса. Активы баланса ООО «ККЗ», производящей кабельную продукцию, постоянно увеличиваются. Общие активы предприятия составили 3823800 руб. тыс. долл. На здания и оборудование приходилось 19,6%, на текущие активы – 47,7%, из них на производственные запасы – 5,1%, на товары – 36,9%, на денежные средства – 1,4%.

Анализ отчета о финансовых результатах. По российскому законодательству отчет о финансовых результатах составляется по реализованной, т. о. уже оплаченной покупателем, продукции.



Показатели оценки деловой активности ООО «ККЗ»

Показатель

Абсолютное значение



в 2003 г.

за пред-ий год, либо нормативн. значение

1.

Коэффициент абсолютной ликвидности (на конец года)

0.02

0.2

2.

Коэффициент текущей ликвидности (на конец года)

1.5

2.7

3.

Коэффициент реальной текущей ликвидности (на конец года)

1.4

2.6

4.

Коэффициент восстановления платежеспособности

0.45



5.

Коэффициент утраты платежеспособности

0.6

>1

6.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (на конец года), КООС

0.34

>0.1

7.

Коэффициент финансовой устойчивости (на конец года)

0.66

>0.7

8.

Коэффициент финансирования (на конец года)

0.31

>1

9.

Коэффициент инвестирования (на конец года)

1.33

0.5–0.7

10.

Коэффициент независимости (автономности) (на конец года)

0.68

>0.5

11.

Коэффициент маневренности (на конец года)

0.34

<0.5

12.

Коэффициент оборачиваемости всех активов

9.7

9.4

13.

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов

18.3

15.4

14.

Рентабельность всего капитала (активов)

61

52,1

15.

Рентабельность собственного капитала, %

44,6

41,8

16.

Рентабельность продаж, %

3,3

3,6

17.

Доля просроченной задолженности в составе всей дебиторской задолженности, %

22

-

18.

Доля просроченной задолженности в составе всей кредиторской задолженности, %

5

3,3

19.

Превышение (снижение) дебиторской задолженности над кредиторской задолженностью, тыс. руб. (+.–)

-4

-137

20.

Прирост прибыли от обычной деятельности за отчетный период, тыс. руб. (+,–)

361

264

21.

Прирост прибыли от реализации товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб. (+,–)

724

587

22.

Превышение (снижение) между притоком и оттоком денежных средств в отчетном периоде, тыс. руб. (-К-)

-155

-28

23.

Прирост чистых активов, тыс. руб. (+.–)

1223

934

24.

Уровень запаса финансовой прочности, %

8,7

60–70



Исходя из показателей оценки деловой активности ООО «Калужский кабельный завод», можно говорить об ухудшении финансового состояния предприятия по сравнению с предыдущим годом.

Коэффициент абсолютной ликвидности значительно ниже нормативного, что говорит о финансовых трудностях предприятия. Происходит снижение величины коэффициента абсолютной ликвидности (с 0,2 до 0,02) из-за уменьшения величины наиболее ликвидных активов.

Коэффициент текущей ликвидности показывает, в какой степени текущие активы покрывают краткосрочные обязательства. На данном предприятии этот коэффициент ниже нормативного (от 2,7 до 1,5).

Величина коэффициента реальной текущей ликвидности значительно ниже нормативного, причем прослеживается тенденция к его снижению, из-за резкого увеличения к концу года неликвидов в оборотных активах (с 39,9 тыс. руб. до 65,5 тыс. руб.).

Это говорит о том, что предприятие не в состоянии отвечать по своим обязательствам, т.е. оно является неплатежеспособным. А структура его баланса – неудовлетворительной.

Коэффициент финансовой независимости иногда называют коэффициентом концентрации собственного капитала. Достаточный уровень собственного капитала говорит о надежности и устойчивости организации. Чем выше уровень коэффициента финансовой независимости и ниже уровень коэффициента финансовой зависимости и финансового левериджа, тем устойчивее финансовое состояние предприятия. На данном предприятии доля собственного капитала имеет тенденцию к понижению с одновременным приростом заемного.

Коэффициент маневренности показывает, какая часть собственного капитала находится в обороте, т.е. в той форме, которая позволяет свободно маневрировать этими средствами. Коэффициент должен быть достаточно высоким, чтобы обеспечить гибкость в использовании собственных средств предприятия.

На анализируемом предприятии коэффициент утраты платежеспособности ниже нормативного, а из этого следует, что предприятие не имеет реальной возможности сохранить свою платежеспособность в течение 3-х месяцев.

Коэффициент финансовой устойчивости характеризует степень участия в финансировании деятельности предприятии собственных и заемных средств. Ситуация при которой коэффициент финансовой устойчивости меньше 1 (как на данном предприятии) может свидетельствовать об опасности неплатежеспособности.

Па предприятии наблюдается рост просроченной дебиторской и дебиторской задолженности. Кредиторская задолженность превышает дебиторскую на начало года в 1,3 раза, что говорит о том, что предприятие нестабильно. И, несмотря на то, что кредиторская задолженность на конец года превышает дебиторскую задолженность всего на 4 тыс. руб. трудно говорить о финансовой стабилизации предприятия, так как наблюдается в течение отчетного года значительное увеличение данных показателей с соответствующим приростом удельной доли просроченных кредиторской и дебиторской задолженностей.

Предприятию необходимо проводить более осмотрительную кредитную политику или сократить отгрузку продукции. Особое внимание следует уделить просроченной дебиторской задолженности, для ее уменьшения следует больше влиять на дебиторов, тем самым ускорить поступление денег в оборот предприятия. Ускорить платежи можно путем совершенствования расчетов, своевременного оформления расчетных документов, предварительной оплаты, применения вексельной формы расчетов и т.д. Следовательно, дебиторская задолженность – это резерв улучшения финансового состояния предприятия, а значит и уменьшение краткосрочной кредиторской задолженности. Предприятию необходимо более рационально формировать источники финансирования своей деятельности и находить другие пути получения денежных средств.

Рентабельность продаж снизилась с 3,6% до 3,3%, этот показатель показывает, сколько копеек чистой прибыли приходится на каждый рубль реализованной продукции. Рентабельность собственного капитала повысилась с 41,8% до 44,6% за счет ускорения оборачиваемости, а также за счет повышения уровня соотношения заемного капитала с собственным. Так же мы наблюдаем прирост прибыли от обычной деятельности за отчетный период на 361 тыс., руб. и прирост прибыли от реализации товаров, продукции, работ, услуг на 724 тыс. руб. Прирост чистых активов составил 1223 тыс. руб. по сравнению с 934 тыс. руб. за прошедший год.

Запас финансовой прочности равен 8,7. Запас финансовой прочности (зона безопасности) зависит от изменения выручки и безубыточного объема продаж. Выручка в отчетном году изменилась за счет структуры реализованной продукции и среднереализационных цен, а безубыточный объем продаж – за счет суммы постоянных издержек, структуры продаж, отпускных цен и удельных переменных-издержек. Переменные расходы не всегда растут пропорционально росту объема, а могут сокращаться за счет совершенствования организации производства, внедрения новейшей технологии. Данное предприятие находится ниже порога рентабельности, т.е. в зоне убытков.

Управление финансами на очень низком уровне. Финансовая политика не продумана.

На данном предприятии увеличилась высокая группа риска состояния оборотных активов. Предприятию нужно более эффективно управлять материальными активами, не допуская образования сверхнормативных запасов. Увеличение остатков продукции на складах предприятия приводит также к длительному замораживанию оборотного капитала, отсутствию денежной наличности, потребности в кредитах и уплаты процентов по ним, росту кредиторской задолженности поставщикам, бюджету, работникам предприятия по оплате труда и т.д.

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов увеличился с 15,4 до 18,3.



2.2 Метод сделок к оценке стоимости предприятия на примере ООО «Калужский кабельный завод»



Применение данного метода обосновывается отсутствием детальной финансовой и рыночной (ценовой) информации о предприятиях – аналогах.

Определить наиболее вероятную цену продажи фирмы с учетом спроса и предложения на рынке позволяет метод сделок. Метод сделок позволяет оценить рыночную стоимость капитала предприятия путем прямого сравнения оцениваемой фирмы с сопоставимыми, цены продажи капитала которых известны.

Для сравнения было выбрано три фирмы, занимающихся производством кабельной продукции, сопоставимой с оцениваемой по размерам и диверсификации продукции, сроку создания, рынками сбыта.



Таблица 3. Стоимость предприятий-аналогов

Аналогичные фирмы

Цена продажи

Чистая прибыль

Мультипликатор

Цена / Чистая прибыль

ООО «Людиновокабель»

(г. Людиново, Калужская обл.)

7 250 000

3 020 833

2,4

ООО «Ньютон»

(дер. Думиничи, Калужская обл.)

2 720 000

850 000

3,2

ООО «Данаит»

(п. Уткино, Тульская обл.)

6 830 000

3 252 380

2,1




Анализ основных финансовых коэффициентов оцениваемого предприятия с соответствующими показателями фирм-аналогов показал, что данное предприятие имеет среднее финансовое положение в своей группе.

Мультипликатор цена / чистая прибыль для фирм-аналогов колеблется в пределах 2,1–3,2. Для оценки предприятия ООО «ККЗ» был использован мультипликатор, равный 2,5. Расчетная стоимость фирмы по мультипликатору цена/ чистая прибыль составляет 4727,5 тыс. руб.



2.3 Метод капитализации дохода к оценке стоимости предприятия на примере ООО «Калужский кабельный завод»



В данной курсовой работе в рамках доходного подхода будем рассматривать метод капитализации доходов, который в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что доходы предприятия будут либо одного размера, либо будут иметь постоянную величину среднегодовых темпов роста в течение длительного срока. Темпы роста чистой прибыли в трехлетний период (2003–2005 гг.) не меняются и составляют 1,2

Сущность данного метода выражается формулой:

	

	Оцененная стоимость = чистая прибыль/ ставка капитализации



Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована. Данный этап подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которого будут капитализированы. Оценщик может выдать между несколькими вариантами:

	прибыль последнего отчетного года;

	прибыль первого прогнозного года;

			средняя величина дохода за несколько последних отчетных лет (3–5 лет).

	Так как продолжительность временно го периода составляет 3 года, то применяется средняя величина дохода за несколько последних лет (3 года), равная 1577,99 тыс. руб.

Существуют различные методы определения ставки дисконтирования, наиболее распространены из них:

	модель оценки капитальных активов;

	метод кумулятивного построения;

	модель средневзвешенной стоимости капитала.

	Для проведения поправок на нефункционирующие активы требуется оценка их рыночной стоимости в соответствии с применяемыми методами для конкретного вида активов (недвижимость, машины и оборудование и т.д.).

Определение ставки дисконтирования.

Ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих (отстоящих от настоящего времени на разные сроки) потоков доходов, которых может быть несколько, в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В данной курсовой работе применялся метод кумулятивного построения ставки дисконтирования.



Ставка дисконтирования = безрискова ставка+ премия за инвестирование в данную компанию



Фактор риска

Значение

Примечание

Безрисковая

8%

Доходность внешнего валютного займа

Ключевая фигура

3%

Компании не зависит от одной ключевой фигуры. Однако, отсутствует управленческий резерв

Размер компании

3%

Малое предприятие. Большая конкуренция

Финансовое положение

4%

Резкое увеличение краткосрочной задолженности предприятия

Товарная/ территориальная диверсификация

2%

Предприятие реализует продукцию, пользующуюся повышенным спросом, имеет выход на внешний рынок

Диверсификация клиентуры

3%

На 10 крупных потребителей продукции приходится около 80% сбыта. На самого крупного – 15%.

Прибыли: нормы и ретроспективная прогнозируемость

4%

Информация о деятельности имеется только за один год, что затрудняет прогнозирование

Прочие риски

0%

Риск, связанный с характером деятельности данной компании, отсутствует



Ставки капитализации = 27 – 1,2 = 25,8%

	Оцененная стоимость = 1577,99 / 0,258 = 6116,24 тыс. руб.



2.4 Метод чистых активов к оценке стоимости предприятия на примере ООО «Калужский кабельный завод»



1. Оценка стоимости недвижимости.

Описание объекта оценки:

1. площадь участка – 1400 м2,

2. удаленность от г. Калуга – 28 км.,

3. место расположения ООО «ККЗ» – д. Жилетово, Калужская область.

Информация о здании:

Одноэтажное кирпичное здание.

Год постройки – 1991.

Общая полезная площадь помещения – 600 м2.

	Доходный метод

	1. Расчет потенциального валового дохода:

ПВД = S * Ca,

где S – полезна площадь, сдаваемая в аренду, м3;

Ca – ставка арендной платы за 1 м2

По данным Комитета управления имуществом Дзержинского района Калужской области ставка арендной платы муниципального и государственного имущества нежилых помещений в д. Жилетово составляет 400 руб./ м2.

При этом исходили из того, что искомая ставка основывается на «тройственной чистой аренде», т.е. все расходы по эксплуатации берет на себя арендатор: ПВД =600м2*400 руб./ м2. * 12 = 2880000 руб./год.

	2. Полученный расчетным путём потенциальный валовый доход может быть изменён из-за предполагаемых потерь, связанных с недозагруженностью помещений, смены арендаторов и неуплаты арендной платы – оценщик должен учитывать, что всегда имеется вероятность того, что часть арендной платы в течении прогнозируемого периода владения имуществом не будет собрана. В нашем случае средняя загрузка составляет 40%, поэтому потери от недозагрузки составляют: ПН = 1728000 руб.

Установим допуск на «недосбор денежных средств» в размере 10%. Поэтому сумма потерь составит: П = 288000 руб.

ДВД = 2880000 – (288000+ 1728000) = 864000 руб./ год.

3. Переменные затраты составят:

а) налог на землю = 1,7 * 1400 м2. = 2520 руб.

б) налог на имущество = 0,022 (ставка налога на имущество) * 671519/2 = 14773 руб.,

в) охрана = 3 (охранника) * 4000 (заработная плата охранников) * 12 = 144 000 руб./год.;

г) стоимость бухгалтерских услуг = 3 * 6000*12= 216 000 руб. / год.

д) налог на прибыль = (ДВД – операционные расходы) * 24%= (864000 – 377293)* 0,24= 116810 руб.

Затраты замещения составят: текущий капитальный ремонт здания требуется каждые 10 лет и обходится в 190 000 руб., так как здание построено 13 лет назад, то затраты =190000/7=27143 руб. Итого: 404436 руб./ год

Расчет чистого валового дохода:

ЧОД = ДВД – Операционные издержки =864000 – 494103 = 369897 руб.

5. Ставка капитализации (определяется методом прямой капитализации):

Ск = ЧОД / стоимость аналога =396897/ 850 000= 0,4

6. Расчет стоимости недвижимости:

V доход. = ЧОД / Ск = 369897 / 0,4= 924743 руб.

Рыночный метод

Расчет ведется методов валового рентного мультипликатора:

Известно, что были проданы три аналогичных здания:



Аналогичное здание

Цена продажи

ПВД

ВРМ

Одноэтажное кирпичное здание в том же районе, но с площадью, равной 530 м2.

850 000

2544000

0,33

Одноэтажное кирпичное здание с площадью 620 м2., расположено ближе к г. Калуге на 15 км

940 000

2976000

0,32

Одноэтажное бетонное здание площадью 600 м2

820 000

2880000

0,28



ВРМ усредненный по аналогам = (0,33 + 0,32 + 0,28) / 3 = 3,071 / 3 = 0,31

V рын = ПВД * ВРМ усред = 2 880 000 * 0,31 = 892800 руб.

Затратный метод

1. Расчет стоимости земельного участка.

Стоимость земельного участка рассчитывается по формуле:



Ц зем = S уч * С,



где Ц зем – стоимость земельного участка, руб.;

С – стоимость единицы площади земельного участка за 1 кв. м., в руб.;

S уч – площадь земельного участка, кв. м.

	Площадь земельного участка составляет 1400 м2. Ставка земельного налога на 2006 г. в д. Жилетово составляет 1,75 руб./м2. Таким образом, стоимость земельного участка составит:

	Ц зем = 1400 * 1.75 = 2520 руб.

	2. Расчет восстановительной стоимости или стоимости замещения зданий и сооружений на действующую дату оценки:

	Стоимость строительства 1 м2. аналогичных конструкций на конец 2005 г. в д. Жилетово равна 3000 руб.

	Vстр = 600 * 3000 = 2400000 руб.

	3. Определение износа зданий и сооружений.

	Срок эксплуатации составляет 70 лет.

	Оценке стоимости зданий и сооружений предшествует технический осмотр здания. Это позволит ему составить подробное описание объекта оценки, где будут даны характеристики внешних и внутренних конструкций, инженерных систем. Ниже приведен пример осмотра. По результатам визуального осмотра оценщиком зданию требуется внутренний косметический ремонт. Физический износ здания составил 20% от восстановительной стоимости здания, т.е. 2400000*0,2= 480000 руб., функциональный износ составляет 5% от восстановительной стоимости здания, т.е. 2400000*0,05= 120000 руб.



Таблица 1. Конструктивные элементы зданий

Конструктивный элемент

Характеристика

Техническое состояние

Фундаменты

Железобетонные

Трещины цоколя, разрушение блоков частичное

Перегородки

Кирпичные

Отслоение штукатурки стен и карнизов

Перекрытия

Железобетонные

Усадочные трещины в плитах, следы протечек на стенах и плитах в местах опирания плит на наружные стены

Кровля

Шиферная по деревянной обрешетки

Отколы и трещины, протечки

Полы

Линолеум, керамическая плитка

Сколы плитки и трещины керамической плитки

Наружная отделка

Оштукатурено

Отслоение и отпадение штукатурки стен

Внутренняя отделка

Клеевая побелка потолков масляная окраска стен

Следы протечек, ржавые пятна, отслоение и отпадение штукатурки, массовые пятна на окрашенной поверхности и т.д.

	

	4. Определение остаточной стоимости:

	Остаточная стоимость = восстановительная стоимость – совокупный износ 2400000 – (480000+120000)=1800000 руб.

	5. Полная стоимость = остаточная стоимость + стоимость земельного участка = 1800000 + 2520 = 1802520 руб.

Оценка стоимости машин и оборудования

Общие сведения об объекте оценки:

Вытяжная вентиляция: 13736 руб.,

Кассовый аппарат ОКА-102ф(н):4200 руб.,

Волочильный стан ВСК-13Н: 634329 руб.,

ГАЗ-3307: 393000 руб.

ЗИЛ 441510: 107790 руб.

Последовательность решения:

1. подбираются однородные объекты:

Вытяжная вентиляция: 10736 руб.,

Кассовый аппарат ОКА-102ф(н): 5000 руб.,

Волочильный стан ВСК-13Н: 650000 руб.,

4. ГАЗ-3307: 370000 руб.

5. ЗИЛ 441510: 100090 руб.

2. Определяется полная себестоимость производства однородного объекта по формуле:



С п.од. = ((1-НДС) (1- Н пр – К р) * Ц од) / (1- Н пр),



Где НДС – ставка налога на добавленную стоимость (18%);

Н пр – ставка налога на прибыль (24%);

К р – показатель рентабельности продукции 0.20 (так как продукция пользуется повышенным спросом);

Ц од – цена однородного объекта.

Вытяжная вентиляция:

С п.од. = ((1–0,2)*(1–0,24–0,20)*10736) / (1–0,24) = 6327 руб.

Кассовый аппарат ОКА-102ф(н):

С п.од. = ((1–0,2)*(1–0,24–0,20)*5000) / (1–0,24) = 2947 руб.

Волочильный стан ВСК-13Н:

С п.од. = ((1–0,2)*(1–0,24–0,20)*650000) / (1–0,24) = 383157 руб.

ГАЗ-3307:

С п.од. = ((1–0,2)*(1–0,24–0,20)*370 000) / (1–0,24) = 165760 руб.

ЗИЛ 441510:

С п.од. = ((1–0,2)*(1–0,24–0,20)*100090) / (1–0,24) = 44840 руб.

3. Рассчитывается полная себестоимость оцениваемого объекта:



С п = С п. од. * Go/Gод,



Где С п. од. – полная себестоимость производства оцениваемого объекта;

Go/Gод – масса конструкции оцениваемого и однородного объектов.

Вытяжная вентиляция:

С п = 6327 * (3900/3500) = 7050 руб.

Кассовый аппарат ОКА-102ф(н):

С п = 2947 * (25/ 30) = 2456 руб.

Волочильный стан ВСК-13Н:

С п = 383157 * (5961/ 6000) = 380667 руб.

ГАЗ-3307:

С п = 370000 * (7845/8000) = 362831 руб.

ЗИЛ 441510:

С п = 100090 * (7523/ 7500) = 100397 руб.

4. Определяется восстановительная стоимость оцениваемого объекта по формуле: S в = ((1- Н пр) * С п) / (1 – Н пр – К р)

Вытяжная вентиляция: S в = ((1 – 0,24)* 7050) / (1 –0,24 –0,2) = 9568 руб.

Кассовый аппарат ОКА-102ф(н): S в =((1 – 0,24)*2456)/(1–0,24 –0,2)=3333 руб.

Волочильный стан ВСК-13Н: S в =((1 – 0,24)*380667)/(1–0,24–0,2)=516619 руб.

ГАЗ-3307: S в = ((1 – 0,24)* 362831) / (1 –0,24 –0,2) = 492414 руб.

ЗИЛ 441510: S в =((1–0,24)*100397) / (1 –0,24 –0,2) = 136253 руб.

Vзатр = 1158187 руб.

3. Оценка стоимости незавершенного строительства

На рассматриваемый период незаконченного строительства нет. В бедующем планируется строительство складского помещения. Следовательно, стоимость незаверенное строительство приравниваем к нулю.

4. Оценка стоимости производственных запасов.

Затратный подход

При использовании затратного подхода при оценке стоимости ликвидных материальных запасов оценка осуществляется по фактической себестоимости. Ликвидные запасы в виде:

Катанка медная в количестве 673000 кг по цене 743 руб./тонну:

673 * 743 = 500 299 руб.

Vзатр. = 619 999 руб.

Рыночный подход

При использовании рыночного подхода при оценке стоимости ликвидных материальных запасов оценка осуществляется по возможной цене реализации.

Ликвидные запасы в виде:

Пластиката в количестве 95 000 кг по цене 1470 руб./тонну:

1307 * 95 = 124 165 руб.;

Катанка медная в количестве 673000 кг по цене 862 руб./тонну:

673 * 822 = 553 206 руб.

Vрын = 677 371 руб.

5. Оценка стоимости готовой продукции

Затратный подход

Готовая продукция оценивается затратным подходом по производственной себестоимости. Все запасы на данном предприятии делятся на ликвидные и неликвидные, которые составляют 65 500 руб. И они по результатам инвентаризации списываются. Ликвидные запасы в виде бухт: телефонного провода по 500 м, в количестве – 3750 шт. по цене – 34,2 руб.

3750 * 34,2 = 128 250 руб.;

силового кабеля 4*16 по 200 м, в количестве 947 шт. по цене 200 руб.

947*200 = 189 425 руб.;

киловольтного кабеля 4*8 по 200 м, в количестве 130 шт. по цене 470 руб.

130*470 = 61 175 руб.

V затр. = 378 775 руб.

Рыночный подход

При использовании данного метода при расчете стоимости готовой продукции используется рыночная цена продаж. Так как наша продукция пользуется спросом и продается по цене:

телефонного провода по 500 м, в количестве – 3750 шт. по цене – 42,9 руб.

3750 * 42,9 = 160 875 руб.;

силового кабеля 4*16 по 200 м, в количестве 947 шт. по цене 224 руб.

947*224 = 212 128 руб.;

киловольтного кабеля 4*8 по 200 м, в количестве 130 шт. по цене 523 руб.

130*523= 67 990 руб.

V рын = 440 993 руб.

6. Оценка стоимости расходов будущих периодов

Расходы будущих периодов на рассматриваемом предприятии состоят из:

Аренды грузовика SCANIA: 12 000 * 12 = 144 000 руб.;

Подписка на журнал «Справочник экономиста» – 2500 руб.

Подписка па журнал Главный Бухгалтер» – 1200 руб.

Обслуживание программы «1С: бухгалтерия» – 1300 руб.

Итого: 149 000 руб.

7. Оценка стоимости НДС по приобретенным ценностям

НДС по приобретенным ценностям оцениваются, исходя из имеющихся оплаченных счетов-фактур.

Итого НДС по приобретенным ценностям = 51 000 руб.

8. Оценка стоимости дебиторской задолженности:

В активах баланса оцениваемого предприятия числится только краткосрочная дебиторская задолженность.

Требуется анализ дебиторской задолженности по срокам погашения, выявление просроченной задолженности с последующим разделением ее на:

• безнадежную (она не войдет в экономический баланс);

• ту, которую предприятие еще надеется получить (она войдет в экономический баланс).

Безнадежная дебиторская задолженность отсутствует.



Оценка рыночной стоимости дебиторской задолженности

покупатели и заказчики

дата возникновения задолженности

ожидаемая дата погашения задолженности

отгружено,

руб

оплачено,

руб.

задолженность на 01.01.06, руб.

Дебитор 1

10.03.2005

02.01.2006

25800

5000

20800

Дебитор 2

25.10.2005

15.05.2006

11345

4345

7000

Дебитор 3

06.09.2005

16.03.2006

20200

6200

14000

Дебитор 4

11.04.2005

21.11.2005

8000

8000

0

Итого





65345

23545

41800


Затратный подход

Сумма дебиторской задолженности, наиболее вероятной к получению равна сумме задолженности на балансе минус неликвидная задолженность. неликвидная задолженность =0, следовательно

Vзат = 41800 руб.

Доходный подход

Определим денежные потоки по месяцам в соответствии с условиями заключенных договоров. Годовая ставка безрисковых вложений = 8% (по депозитам банка). Годовая ставка дисконта = 5%.



Денежные потоки от погашения покупателями задолженностей

покупатели и заказчики

январь

февраль

март

апрель

май

Дебитор 1

20800

0

0

0

0

Дебитор 2

0

0

0

0

7000

Дебитор 3

0

0

0

0

0

Дебитор 4

0

0

14000

0

0

Сумма задолженности

20800

0

14000

0

7000

коэффициент дисконтирования

0,999

0

0,974

0

0,953

Дисконтированный денежный поток

20779

0

13636

0

6675



Коэффициент дисконтирования = 1 / 1+ (кол-во мес. до срока погашения * (Rбезрис. + Rневозврата) / 12



Коэф-т диск-я1 = 1 / 1+0,03*(0,08+0,05) / 12 = 0,999

Коэф-т диск-я2 = 1 / 1+2,5*(0,08+0,05) / 12 =0,974

Коэф-т диск-я3 = 1 / 1+4,5*(0,08+0,05) / 12 =0,953

Дисконтированные платежи = 20779+ 13636+ 6675= 41090 руб.

Анализ графика предстоящих платежей и учет фактора времени и риска показал, что стоимость ликвидной дебиторской задолженности, приведенная к оцениваемой дате = 41090 руб.

Анализ рыночных данных по заключенным договорам уступки требований показывает, что предприятие сможет продать свои права требования к покупателям и заказчикам со скидкой 13% от их договорной стоимости.

Стоимость дебиторской задолженности = 41800*(1–0,13) = 36366 руб.

9. Оценка стоимости денежных средств

Эта статья не подлежит переоценке. Денежные средства оцениваются по их балансовой стоимости и составляют 35 000 руб.

10. Оценка стоимости краткосрочных финансовых вложений

Займы, предоставленные организациям на срок менее 12 месяцев, оцениваются по балансовой стоимости, но на данном предприятии они отсутствуют.

11. Обоснование окончательной стоимости

Недвижимость

aзатр. = 60%, т. к. нам точно известна смета застройки 1 м2 застройки аналогичной конструкции в настоящих условиях, а также ставка земельного налога известна точно.

aдоход. = 30%, т. к. ставка арендной платы и затраты собственника варьируются и их точно подсчитать нельзя.

aрын. = 10%, т. к. в данном методе используются цены продажи аналогов, а наши здания не идентичны и в тоже время положение на рынке недвижимости не стабильно.

Ц обосн. = 1802520 * 0.6 + 924743* 0.3 + 892800 * 0,1 =

=1081512 +277433 + 89280= 1448215 руб.

Оборудование:

aзатр. = 25%, т. к. расчеты основаны на стоимости однородного объекта, а корректировка себестоимости осуществляется только по отношению к массе оборудования.

Ц обосн = 1158187 * 0,25= 289547 руб.

Незавершенное строительство

Цобосн.=0

Запасы:

aзатр. = 40%, так как себестоимость может меняться и стоимость оценивается по цене приобретения.

aрын. = 60%, так как рыночная стоимость может меняться и не известно, продадутся ли все запасы.

Ц обосн = 619 999*0,4+677 371*0,6= 619999,4 + 406422,4 = 1 026 423 руб.

Готовая продукция

aзатр. = 25%, т. к. стоимость оценивается по цене приобретения и себестоимость может меняться.

aрын. = 75%, так как учитывается цена реализации на момент оценки.

Ц обосн = 378 775 * 0,25 + 440 993 * 0,75 = 113632,5 +330 744,7 = 444 377,25 руб.

НДС по приобретенным ценностям

Ц обосн = 51 000 руб.

Дебиторская задолженность

азатр = 40%, т. к. при расчете не учитывался фактор времени.

адох = 20%, т. к. сложно точно предсказать время действительных выплат.

арын = 50%, т. к. отражает реальную стоимость задолженности.

Цобосн = 41800*0,40+ 41090*0,20+36366*0,50 = 43121 руб.



Денежные средства

Ц обосн = 35 000 руб.

Краткосрочные фин. вложения

Ц обосн = 0

Стоимость собственного капитала = Обоснованная рыночная стоимость совокупных активов – Текущая стоимость всех обязательств = 2 897683 руб.




Заключение



Для определения рыночной стоимости капитала ООО «Калужский кабельный завод» были использованы три метода: метод капитализации денежных потоков, метод накопления активов и метод сделок. Данные методы основывались на оценке собственного капитала фирмы на 1 января 2005 г. без учета влияния внешнего инвестора.

В результате применения этих методов были получены следующие результаты предварительной оценки собственного капитала фирмы:

Метод капитализации денежных потоков – 6116,24 тыс. руб.

Метод накопления активов (метод расчета балансовой стоимости активов) – 953306 тыс. руб.

Метод сделок – 4727,5 тыс. руб.

Для получения итоговой величины рыночной стоимости фирмы были проанализированы преимущества и недостатки использованных методов.

Метод капитализации денежных потоков:

Адох = 40%, доходный подход является один из приемлемых для оценки бизнеса. Не применяется в качестве приоритетного, так как ставка капитализации может поменяться.

Азатр = 50%, Информация, предоставляемая затратным подходом, в данном случае имеет большое значение и принимается мной, как наиболее достоверная, поэтому данный подход является наиболее приоритетным так как метод накопления активов базируется на рыночной стоимости реальных активов предприятия.

Арын= 10%, так как возникает проблема степени сравнимости оцениваемой фирмы и предприятий-аналогов; не может быть двух абсолютно идентичных фирм. В виду того, что нет документальной информации, подтверждающей достоверность представленных данных. Данный метод является объективным лишь в случае наличия достаточного количества сопоставимой и достоверной информации по недавно прошедшим сделкам.

6116240*0,4 + 2897683 *0,5 + 4727500 *0,1 = 4 368 087 руб.

На основе фактов, анализа и прогноза, приведенных в отчете рыночная стоимость бизнеса ООО «Калужский кабельный завод составляет около 175 тыс. долл.






Литература



		Закон Российской Федерации «Об оценочной деятельности» от 6 августа 1998 г.

		Федеральный закон от 29.07.98 №135 – ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской федерации»

		Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятий: теория и практика. – М.: ИНФРА – М, 1997

		Грязнова А.Г. Оценка бизнеса. – М.: Финансы и статистика, 2004

		Колбачев Е.Б., Сычева Г.И., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Серия «Высшее образование». – Ростов н/Д: «Феникс», 2004

		Харрисон С. Генри. Оценка недвижимости. – М.: РИО Мособлупрполиграфиздат, 1994

		Лаврухина Н.В. Коробкин Ю.И. учебно-методическое пособие «Оценка бизнеса»

		Ковалев А.П. Кушель А.А. Хомяков Ю.В. Андрианов Ю.В. Лужанский Б.Е. Королев И.В. Чемерикин С.М. Оценка стоимости машин и оборудования и транспортных средств. – М.: Интерреклама, 2003. – 488с

		Грибовский С.В. Иванова Е.Н. Львов Д.С. Медведева О.Е. Оценка стоимости недвижимости, М.: Интерреклама, 2003. – 704 с.

		Грязнова А.Г. Федотова М.А. Эскиндаров М.А. Тазихина Т.В. Иванова Е.Н. Щербакова О.Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) – М.: Интерреклама, 2003. – 544 с.

		Микерин Г.И Гребенников В.Г. Нейман Е.И. Методологические основы оценки стоимости имущества. – М.: Интерреклама, 2003. – 688 с.