Оценка влияния инвестиционной деятельности на финансовую устойчивость предприятия

36







Введение



В настоящее время, когда предприятия приобретают все большую самостоятельность и несут полную ответственность за результаты своей производственно-хозяйственной деятельности перед совладельцами (акционерами), работниками, банком и кредиторами, значение анализа финансового состояния предприятия в комплексном анализе деятельности возросло. В условиях рыночной экономики залогом выживания предприятия является его конкурентоспособность. В связи с этим от предприятия требуется повышение эффективности производства, внедрение новых форм хозяйствования и управления, которое должно сопровождаться укреплением его финансового положения. При этом резко возрастает значение финансовой устойчивости субъектов хозяйствования.

Финансовая устойчивость обусловлена как стабильностью экономической среды, в рамках которой осуществляется деятельность предприятия, так и результатами его функционирования, его активного и эффективного реагирования на изменения внутренних и внешних факторов.

Устойчивость финансового положения предприятия в значительной степени зависит от целесообразности и правильности вложения финансовых ресурсов в активы.

Стремление преуспеть, избежать банкротства – главный побудительный мотив предпринимательской деятельности, который направлен на рост ценности фирмы. Для повышения ценности фирма должна осуществить заметные нововведения, с тем, чтобы повысить качество продукции, обновить ассортимент, создать условия для поддержания уровня своих ценностей.

В современной экономике для каждой фирмы такого рода нововведения являются необходимым условием сохранения и упрочнения позиций на рынке, это ни у кого не вызывает сомнений. Сегодня проблема состоит в том, чтобы выявить приоритетные направления развития, отобрать и упорядочить в определенную систему те нововведения, которые обеспечивают достижение максимального результата, оценить предстоящие объемы инвестирования и с учетом их объема определить возможные источники финансирования, в том числе возможности мобилизации средств в рамках национальной экономики.

Под инвестициями или капиталовложениями в самом общем смысле понимается временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния.

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: видом инвестиций, стоимостью инвестиционного проекта, множественностью доступных проектов, ограниченностью финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риском, связанным с принятием того или иного решения.

Таким образом, с формированием благоприятного режима для инвестирования, объем капитальных вложений начал потихоньку увеличиваться, а вследствие этого актуальной темой на сегодняшний день стало определения влияние реализации инвестиционного проекта на финансовую устойчивость предприятия.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчеты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики.

Целью данной работы является оценка влияния реализации инвестиционного проекта на финансовую устойчивость предприятия

Поставленная цель обусловливается необходимостью последовательного решения следующих задач:

изучить основные принципы, положенные в основу анализа инвестиционных проектов;

рассмотреть критерии оценки эффективности инвестиционных проектов;

провести анализ методов оценки инвестиционных проектов и проектных рисков, связанных с реализацией проекта;

выявить какое влияние оказывает инвестиционный проект на предприятия, на котором он реализовывается.

Предметом исследования выступает оценка влияния проекта на финансовую устойчивость предприятия. Объектом исследования является ОАО «Новосергиевское Центральное Сельпо».

Теоретико-методологической основой исследования послужили труды Ример М.И., Непомнящий Е.Г. Кроме того, в работе использованы нормативно-правовые материалы и документы, действующие на территории РФ, а именно: Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» №39ФЗ от 25.02.1999 г., а так же Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов.

При написании данной работы использованы следующие методы исследования: экономико-статистический; аналитико-прогностический; системного, комплексного и ситуационного подхода.






1 Теоретические аспекты оценки влияния инвестиционной деятельности на финансовую устойчивость предприятия



1.1 Характеристика инвестиционной деятельности проекта



	Инвестиционной деятельностью признаются вложение инвестиций, и осуществление практических действий в целях получения прибыли и достижения полезного эффекта

Основными признаками инвестиционной деятельности, определяющими подходы к ее анализу, являются: необратимость, связанная с временной потерей потребительской ценности капитала (например, ликвидности), ожидание увеличения исходного уровня благосостояния, неопределенность, связанная с отнесением результатов на относительно долгосрочную перспективу. Принято различать два типа инвестиций: финансовые (портфельные) и реальные. Финансовые инвестиции (портфельные) вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными компаниями или государственными. Реальные инвестиции – вложения частной фирмы или государства в производство какой-либо продукции (услуг), в основной или оборотный капитал.

	Инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и срока осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами, а так же описание практических действий по осуществлению инвестиций. [19]

Реализация инвестиционного проекта, связанного с созданием нового или реконструкцией, техническим перевооружением (переоснащением) действующего предприятия или производства, требует осуществления ряда мер по приобретению, аренде, отводу и подготовке земельного участка под застройку, проведению инженерных изысканий, разработке проектной документации на строительство или реконструкцию предприятия, производства, выполнению строительных и монтажных работ, приобретению технологического оборудования, проведению пуско-наладочных работ, обеспечению создаваемого (переоснащаемого или перепрофилируемого) предприятия (производства) необходимыми кадрами, сырьем, комплектующими изделиями, организации сбыта намеченной к производству продукции. Осуществление указанных мер во взаимосвязи по времени и организационно-технологическим соображениям – есть инвестиционный процесс. В качестве источников финансирования инвестиционной деятельности выступают собственные (внутренние) и внешние источники. [9]

На стадии формулирования инвестиционной идеи в рамках стратегии предприятия пока нет ясного понимания об источниках финансирования, о потенциально заинтересованных инвесторах и возможности их участия в проекте, нет даже четко сформулированных целей и задач, которые должны быть поставлены и решены в ходе реализации инвестиционного проекта. Превращение инвестиционной идеи в инвестиционное предложение является главной задачей предынвестиционной фазы реализации инвестиционного проекта.

Рассмотрим последовательно основные шаги предынвестиционной фазы реализации инвестиционного проекта в соответствие с рисунком 1.1. [17]

Формулирование инвестиционной идеи. Необходимо предварительно обосновать инвестиционный замысел, определить каких стратегических целей предприятие сможет достичь в рамках реализации рассматриваемого инвестиционного замысла. Далее необходимо наметить, а затем четко изложить обозначенные цели, которых оно должно достичь, и задачи, которые оно должно решить в рамках реализации будущего инвестиционного проекта. Данный подход актуален в том случае, если инвестиционный замысел первичен. Однако бывают ситуации, когда перед предприятием ставят четкие цели и задачи в рамках стратегии, а его руководству необходимо в соответствии с ними разработать и сформулировать инвестиционную идею, посредством которой оно будет решать и достигать поставленные задачи и цели. На этом же этапе следует согласовать сформулированные инвестиционные идеи с потенциальными участниками будущего инвестиционного проекта, а если необходимо – с федеральными, региональными и отраслевыми органами управления. [7]

Рассмотрение альтернативных вариантов реализации инвестиционного проекта. Часто руководство предприятия одобряет инвестиционный проект без должного анализа имеющих вариантов. На наш взгляд, данный подход неверен, он ведет к принятию не всегда эффективных решений и не позволяет максимально оптимизировать процесс достижения и решения поставленных целей и задач.

Следовательно, на данном этапе необходимо рассмотреть альтернативные варианты реализации инвестиционного проекта. Возможно, что все рассматриваемые альтернативы могут принести предприятию прибыль и вернуть вложенные в проект ресурсы, однако компании необходимо принять только одно инвестиционное решение, которое будет наиболее выгодным и эффективным. Когда осуществление одного из инвестиционных проектов делает невозможным получение прибыли от остальных проектов, такие инвестиционные проекты называются взаимоисключающими или альтернативными. [3]






Формулирование инвестиционной идеи

Проектное исследование инвестиционных возможностей

ПТЭО

Разработка и создание

технико-экономического обоснования

ТЭО

Проработка технологического процесса

Финансовый раздел

Описание 

и изучение продукции

Исследование рынка

Оценка эффективности инвестиционных проектов

Экономическая оценка

(эконом. эффективность)

Выбор инвестиционного проекта

Финансовая оценка

(фин. состоятельность)

Подготовка оценочного заключения

Принятие решения о реализации инвестиционного проекта

Рисунок 1.1 – Схема этапов инвестиционного проекта



Предпроектное исследование инвестиционных возможностей. Предварительное технико-экономическое обоснование (ПТЭО) должно подтвердить, что все возможные альтернативы проекта рассмотрены и оценены, все аспекты выбранного инвестиционного проекта осуществимы и требуют дальнейшего глубокого изучения, имеется четкое заключение о жизнеспособности инвестиционного проекта. ПТЭО включает в себя следующие основные моменты: описание продукции, анализ рынка, определение потенциальных клиентов, определение состава участников инвестиционного проекта, разработка организационно-правовой формы реализации инвестиционного проекта, определение укрупненных значений показателей инвестиционного проекта, оценка эффективности предлагаемых инвестиционных проектов, выбор инвестиционного проекта из множества.

Одним из самых трудных разделов ПТЭО является описания организационно-экономического механизма является информация о достаточности финансовых ресурсов для реализации инвестиционного проекта. Исходя из организационно-правового механизма реализации инвестиционного проекта, технологического процесса производства можно предварительно определить потребность в финансовых ресурсах на инвестиционной и операционной стадиях реализации инвестиционного проекта. Данный раздел включает в себя проработку схем, определение возможных источников финансирования инвестиционного проекта (собственные, заемные), условия кредитования, сроки погашения займов. В случае реализации инвестиционного проекта в рамках существующего предприятия следует проанализировать условия и сроки возвратов уже находящихся на балансе кредитов. [15] В финансовом разделе ПТЭО оценивается способность инвестиционного проекта обеспечивать поступление денежных средств в объеме, достаточном для финансирования непрерывного производственного процесса, своевременной оплаты кредиторской задолженности, а также обслуживания долга. [12]

	Оценка эффективности инвестиционных проектов на стадии
исследования предпроектных возможностей. На данном этапе определяются основные показатели эффективности инвестиционных проектов на основе данных, собранных на предыдущем этапе. Показатели эффективности инвестиционных проектов сравниваются и анализируются.

	Выбор инвестиционного проекта. На основе всей информации,
собранной и полученной на предыдущих этапах, делается выбор наиболее эффективного для реализации инвестиционного проекта из множества альтернативных. [16]

	Разработка и создание технико-экономического обоснования (ТЭО). Сделав выбор наиболее эффективного инвестиционного проекта, следует приступить к разработке и созданию техноко-экономического обоснования, которое дает всю необходимую информацию для принятия решения об инвестировании. Основные коммерческие, технические, финансовые, экономические, экологические расчеты инвестиционного проекта уже были осуществлены на стадии ПТЭО при проведении анализа альтернативных вариантов, на стадии ТЭО окончательно формируется проект исходя из проведенных ранее расчетов. [11]

Структура ТЭО аналогична структуре ПТЭО. Однако разработка ТЭО является крупномасштабным исследованием и включает в себя дополнительные разделы и более подробную информацию о вопросах, получивших освещение в ПТЭО: проведение полномасштабного маркетингового исследования; подготовка программы выпуска продукции в течение полезного срока использования инвестиционного проекта; разработка технических решений, плана организации производственного процесса, определение состава используемых сырьевых, материальных, топливно-энергетических ресурсов, анализ состояния технологии, состава оборудования, расширение производства; подготовка строительных решений, описание организации строительства, разработка инженерного обеспечения; разработка мероприятий по охране окружающей среды; описание системы управления предприятием, организации труда; разработка сметно-финансовой документации, расчеты издержек производства, капитальных вложении, потребности в оборотном капитале, источники финансирования проекта; оценка рисков, связанных с осуществлением инвестиционного проекта; прохождение необходимых согласований и экспертиз.

Подготовка оценочного заключения. Когда разработка ТЭО завершена, различные участники этого процесса, а также заинтересованные лица, организации дают собственную оценку инвестиционного проекта в соответствии со своими конкретными целями, предполагаемыми рисками, затратами и прибылями. Крупные финансовые и инвестиционные компании, как правило, владеют формализованными методами оценки проекта и подготавливают оценочное заключение.

Принятие решения о реализации (отклонении) инвестиционного проекта. Этап принятия решения о реализации (отклонении) инвестиционного проекта является заключительным на стадии осуществления предынвестиционнои фазы. Для принятия решения необходимо использовать всю имеющуюся информацию о проекте: ПТЭО, оценку эффективности инвестиционных проектов, ТЭО, результаты проведения независимой экспертизы, оценочное заключение. Главной задачей инвестиционной фазы реализации инвестиционного проекта является превращение инвестиционной идеи в инвестиционное предложение. [18]

В качестве вывода, можно сказать, что инвестиционная деятельность направлена на решение стратегических задач развития промышленного предприятия, создание необходимых для этого материально-технических предпосылок. Она тесно связана с операционной деятельностью, то есть с процессами производства и реализации продукции. Именно поэтому в период резких изменений в экономике, технологии, экологии и политике выживание и успех в мире бизнеса в большей степени зависит от правильности принимаемых инвестиционных решений. Инвестиционное решение – одна из наиболее важных деловых инициатив, которая должна осуществляться предпринимателями или менеджерами, поскольку инвестиции связывают финансовые ресурсы на относительно большой период времени. Инвестиционное решение воплощается в инвестиционный проект.



1.2 Законодательное регулирование инвестиционной деятельности в РФ



Инвестиционная деятельность в реальном секторе экономики в РФ определяется Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» №39ФЗ от 25.02.1999 г.

	Согласно ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений», инвестициями являются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты деятельности предприятия в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта. В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» дано такое определение инвестиционного проекта: «Инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объёма и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и установленными в установленном порядке стандартами (нормами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)». Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение предприятия, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты, увеличивающие стоимость основных средств. [19]

Под инвестициями или капиталовложениями в самом общем смысле понимается временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния. Бюджетный кодекс РФ не содержит понятия «государственные инвестиции». Здесь используется более узкий термин «бюджетные инвестиции», однако Бюджетный кодекс не дает определения и этого понятия. [24] Понятие «инвестиции» упоминается лишь в ст. 67 Бюджетного кодекса, в которой они определяются как часть капитальных расходов бюджетов, предназначенных для инвестиций в действующие или вновь создаваемые юридические лица в соответствие с утвержденной инвестиционной программой, а также средства, предоставляемые в качестве бюджетных кредитов на инвестиционные цели юридическим лицам. На основе общих понятий, закрепленных в российском законодательстве, сформулируем определение «государственные инвестиции» и «государственные капиталовложения», исходя из субъективного состава и объектов инвестиционных вложений. В соответствие с Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» субъектами инвестиционной деятельности могут выступать юридические и физические лица, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности. Деление по объектам в соответствие со ст. 213 – 215 Гражданского кодекса РФ зависит от формы собственности: государственной, муниципальной, частной и иных форм. [5] Используя данные критерии, государственные инвестиции представляют собой инвестиции, осуществляемые непосредственно органами государственной власти в объекты государственной собственности. Капитальные вложения представляют собой частный случай инвестиций, выделяемые по объекту вложения. И поскольку объект содержится в самом понятии, то принадлежность инвестиций в форме капитальных вложений к государственным можно определить по субъекту. Таким образом, государственные капитальные вложения представляют собой инвестиции в основной капитал действующих государственных предприятий и учреждений.

Нормативная и правовая базы в области государственного регулирования инвестиционной деятельности призваны обеспечить возможность внедрения новых прогрессивных методов инвестирования. Поэтому именно с правовой точки зрения принципиально важно определить понятие «государственные инвестиции» и «государственные капитальные вложения», что позволит выявить реальные источники и механизмы государственного инвестирования, а также раскрыть роль государства в инвестиционном процессе. [13]

В Бюджетном кодексе расходы бюджетов в зависимости от их экономического содержания делятся на текущие и капитальные. К капитальным расходам относятся: часть расходов бюджетов, обеспечивающая инновационную и инвестиционную деятельность, включающая статьи расходов, предназначенных для инвестиций в действующие или вновь создаваемые юридические лица в соответствие с утвержденной инвестиционной программой, средства, предоставляемые в качестве бюджетных кредитов на инвестиционные цели юридическим лицам, расходы на проведение капитального ремонта и иные расходы, связанные с расширенным воспроизводством, расходы, при осуществление которых создается или увеличивается имущество, находящееся в собственности соответственно Российской Федерации, субъектов Российской Федерации, муниципальных образований, другие расходы бюджета, включенные в капитальные расходы в соответствие с экономической классификацией расходов бюджетов Российской Федерации. Данное определение представляется громоздким и недостаточно четким. Действовавший до принятия Бюджетного кодекса Закон РСФСР «Об основах бюджетного устройства и бюджетного процесса в РСФСР» от 10 октября 1991 г. №1734–1, содержал более удачную формулировку капитальных расходов, под которыми понимались ассигнования на финансирование инвестиционной и инновационной деятельности и другие затраты, связанные с расширенным воспроизводством. Это определение, в отличие от формулировок, приведенных в Бюджетном кодексе, кратко и емко отражало смысл государственных инвестиций, осуществляемых в форме капитальных вложений. Вместе с тем, расходы на капитальный ремонт, которые Бюджетным кодексом рассматриваются в качестве капитальных расходов, не всегда относятся к расходам на расширенное воспроизводство, поскольку в результате восстанавливаются первоначальные производственные мощности объекта, утраченные в процессе эксплуатации. [24]

Приведенный анализ свидетельствует, что в настоящее время существуют отдельные проблемы в законодательном регулировании государственных капитальных вложений. А при практическом применение действующего законодательства возникают определенные вопросы. В этой связи, такой основополагающий документ при осуществление бюджетного процесса как Бюджетный кодекс требует уточнений в части, относящейся к осуществлению государственного инвестирования национальной экономики.



1.3 Общая схема и задачи оценки экономического и финансового состояния инвестиционного проекта



Инвестиционный проект – это не только форма реализации принятого инвестиционного решения, но и форма разрешения многочисленных противоречий, возникающих в процессе принятия решения. Эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая его соответствие целям и интересам участников проекта. [4] Полная оценка состоятельности инвестиционного проекта возможна только при тщательном и глубоком анализе его финансовой реализуемости и экономической эффективности. Схема проведения полной оценки состоятельности проекта представлена на рисунке 1.2, 1.3.

Экономическая эффективность – базовая категория теории и практики принятия управленческих решений об инвестировании средств в развитие производства. Сущность этой категории состоит в том, что она выражает экономические отношения, а следовательно, и интересы участников инвестиционного процесса по поводу складывающегося в этом процессе соотношения между результатами и затратами. «Результаты» и «затраты» являются важнейшими понятиями, связанными с измерением экономической эффективности инвестиционных проектов. Результаты отражают те глобальные задачи, которые должны быть решены в инвестиционном проекте для достижения главной цели экономического развития. Достижение намеченных в проекте целей и соответствующих результатов предполагает осуществление определенных единовременных и текущих затрат. Единовременные затраты, направляемые на закупку оборудования, транспортных средств, строительство зданий и сооружений, в конечном счете аккумулируются в основном капитале, а направляемые на создание запасов сырья, материалов – в составе оборотного капитала. Текущие затраты формируют себестоимость продукции (услуг). Разность оценок результатов и затрат формирует эффект, позволяющий судить о том, что получит инвестор в результате реализации проекта. [23]

Приведенное в начале настоящего параграфа определение категории «экономическая эффективность» является исходным для выяснения как содержания, так и методики определения экономической оценки инвестиций, направляемых на разработку и реализацию инвестиционных проектов. Дать экономическую оценку таких инвестиций означает определить эффективность по конкретному инвестиционному проекту. Эффективность инвестиционного проекта определяют для решения ряда задач: оценки потенциальной целесообразности реализации проекта, т.е. проверки условия, согласно которому совокупные результаты превышают затраты всех видов в приемлемых для инвесторов размерах; оценки преимуществ рассматриваемого проект в сравнении с альтернативными; ранжирования проектов по принятой системе показателей эффективности с целью их последующего включения в инвестиционную программу в условиях ограниченных финансовых и других ресурсов. [2]





Статические методы

Динамические методы

Экономическая оценка

(эффективность инвестиций)

Срок окупаемости

Бухгалтерская рентабельность инвестиций

Индекс рентабельности инвестиций

Текущая стоимость проекта

Внутренняя норма прибыли

Рисунок 1.2 – Схема экономической оценки инвестиционного проекта




Финансовая оценка

(финансовая состоятельность)

Финансово-инвестиционный бюджет

Баланс

Коэффициенты финансовой устойчивости

Отчет о прибылях и убытках

Рисунок 1. 3 – Схема финансовой оценки инвестиционного проекта



Проблема оценки экономической эффективности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении, что обычно характеризуется как норма дохода. Различают два подхода к решению данной проблемы: на основе использования простых, укрупненных методов и методов, учитывающих изменение технико-экономических показателей на каждом шаге расчетного периода, неравноценность денежных потоков во времени, инвестиционные риски, интересы различных групп инвесторов – участников проекта. Первые предлагают построение статистических моделей, а вторые – динамических моделей, взаимосвязанных параметров, необходимых для оценки эффективности. Поэтому их часто называют статистическими и динамическими методами оценки эффективности. Существенные недостатки статистических методов оценки эффективности не позволяют их рекомендовать как инструмент разработки предварительного и тем более окончательного ТЭО инвестиционного проекта. В полной мере недостатки статистического метода можно устранить при помощи использования второй группы методов экономической эффективности – динамических. [20]

Оценку эффективности рекомендуется проводить по системе следующих взаимосвязанных показателей: чистая приведенная, или текущая, стоимость – NPV; индекс доходности или прибыльности – PI; срок окупаемости – DPP; внутренняя норма дохода (прибыли) – IRR. Оценка экономической эффективности инвестиций недостаточно для принятия решения о целесообразности их осуществления. Инвестиционный проект наряду с получением желаемой доходности, прибыли на вложенный капитал должен обеспечить устойчивое финансовое состояние будущего предприятия. Основной целью оценки финансового состояния инвестиционного проекта является получение небольшого числа ключевых параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния объекта, в который вкладываются инвестиции. Чтобы принимать решения об инвестиционной деятельности, менеджеру необходима постоянная осведомленность по соответствующим вопросам, которая является результатом отбора, концентрации исходной информации, оценки и анализа полученных показателей финансовой эффективности. Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта – оценка его способности на всех стадиях развития своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам, т.е. оценка платежеспособности и ликвидности проекта. [6]

Финансовые обязательства включают все выплаты, связанные с осуществлением разрабатываемого проекта: погашение кредита, оплату счетов, выплату зарплаты, перечисление налогов. Если это не достигается на каком-то этапе (шаге) расчетного периода, то проект должен быть отвергнут (или доработан). Каким бы высокоэффективным он ни был, неплатежеспособность – свидетельство банкротства. Финансовая оценка инвестиционного проекта дает возможность получить как общий прогноз финансового состояния проекта, так и отдельных его аспектов в рамках анализа каждой из форм финансовой отчетности, называемых базовыми формами финансовой оценки: финансово-инвестиционный бюджет; балансовый отчет; отчет о прибылях и убытках. [21]

В целом под финансовой реализуемостью инвестиционного проекта понимается наличие финансовых возможностей реализации проекта. Финансовый анализ инвестиционного проекта является существенным элементом финансового менеджмента инвестиционной деятельности, позволяющим оптимизировать интересы ее различных участников. Собственники оценивают финансовое состояние с целью повышения доходности, обеспечения стабильности предприятия. [14] Кредиторы – так, чтобы минимизировать свои риски по предоставляемым кредитам. Интересы различных участников инвестиционной деятельности позволяют отразить соответствующие показатели оценки финансовой состоятельности инвестиционного проекта (таблица 1.1).



Таблица 1.1 – «Взаимосвязь финансовых показателей и интересов инвесторов»

Показатели

Субъекты финансирования

	Размер оборотного капитала;

	Коэффициент общей ликвидности;

	Коэффициент немедленной ликвидности;

	Оборачиваемость дебиторской задолженности;

Краткосрочные кредиторы

	Оборачиваемость товароматериальных средств

	Коэффициент покрытия процентов по кредитам;

	Соотношение между заемным и собственным капиталом;

	Отношение заемного капитала к общей сумме активов;

	Коэффициент общей платежеспособности

Долгосрочные инвесторы

	Норма прибыли на акцию;

	Норма прибыли акционерного капитала;

	Коэффициент котировки акции;

	Показатель выплаты дивидендов;

	Доходность акций;

	Отношение цены к норме прибыли на акцию;

	Коэффициент устойчивости роста

Инвесторы-акционеры




При оценке эффективности анализу подвергаются потенциальная способность проекта сохранить покупательскую ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Оценка эффективности инвестиций имеет цель выяснить, насколько реализация проекта отвечает целям и интересам его участников. В общем случае эффективность инвестиционного проекта – это категория, выражающая соответствие результатов и затрат проекта целям его участников, включая в необходимых случаях государства и населения. Таким образом, говорить об эффективности проекта можно лишь тогда, когда содержащаяся в проектных материалах информация подтверждает реализуемость проекта. [10]

Реализуемость проекта может оцениваться с разных точек зрения – технической, технологической, экономической, финансовой, экологической и т.п. В дальнейшем речь будет идти лишь о финансовой и экономической реализуемости проекта.



1.4 Показатели оценки финансовой устойчивости проекта и методика их определения



Для экономической оценки инвестиционного проекта, как упоминалось в предыдущей главе, используются следующие критерии:



Таблица 1.2 – Критерии экономической оценки

Критерий

Формула

Содержание критерия

1. Чистая приведенная стоимость

 (1.1)

где: r – норма дисконта; n – число периодов реализации проекта; CFt – чистый поток платежей в периоде t, I0 – сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвестиций на начало проекта;

Инвестору следует отдавать предпочтение только тем проектам, для которых NPV имеет положительное значение. Отрицательное же значение свидетельствует о неэффективности использования денежных средств

2. Индекс прибыльности

 (1.2)



Показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений.

	Если величина критерия РI > 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV; при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять;

	При РI< 1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть;

	Если РI = 1, то инвестиции не приносят дохода, – проект ни прибыльный, ни убыточный.



3. Внутренняя норма доходности

 (1.3)

Позволяет инвестору данного проекта оценить целесообразность вложения средств.

Если капиталовложения осуществляются только за счет привлеченных средств, причем кредит получен по ставке i, то разность (IRR – i) показывает эффект инвестиционной (предпринимательской) деятельности. при IRR=i доход только окупает инвестиции (инвестиции бесприбыльны), при IRR<i инвестиции убыточны.



4. Срок окупаемости

РР = срок до полной окупаемости +

+ непокрытый отток ден. ср-в на нач. года / чистый ден. поток года окупаемости (1.4)



Состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости.

	

	Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит: возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг; получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для предприятия уровня; окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия.

Для точной и полной характеристики финансовой устойчивости инвестиционного проекта достаточно сравнительно небольшого количества финансовых коэффициентов. [22]

Платежеспособность проекта означает возможность погашения в срок и в полном объеме долговых обязательств, возникающих в связи с реализацией инвестиционного проекта. Для оценки платежеспособности рекомендуется рассчитывать ряд частных показателей. (таблица 1. 3).



Таблица 1.3 – Коэффициенты платежеспособности

Показатель

Алгоритм расчета

Коэффициент финансовой устойчивости

Отношение итога собственных и долгосрочных заемных средств к валюте баланса предприятия

Коэффициент платежеспособности

Отношение заемных средств (общая сумма долгосрочной и краткосрочной задолженности) к собственным средствам

Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств

Отношение долгосрочной задолженности к общему объему капитализируемых средств (сумма собственных средств и долгосрочных займов)

Коэффициент покрытия долгосрочных обязательств

Отношение долгосрочной задолженности к внеоборотным активам (капитальные вложения)



Итак, платежеспособным является проект, способный рассчитываться по своим долгосрочным обязательствам. Вместе с тем, предприятие должно своевременно выполнять и свои текущие обязательства, связанные с реализацией инвестиционного проекта. Способность инвестиционного проекта своевременно выполнять текущие (краткосрочные) обязательства, реализуя текущие активы, называются ликвидностью проекта. Ликвидность характеризует скорость превращения активов в денежную форму (так как все текущие платежи осуществляются в денежной форме), полностью сохраняя при этом свою ценность. Это предъявляет жесткие требования к структуре активов предприятия, так как степень ликвидности различных активов существенно отличается.

Ликвидность активов является предпосылкой платежеспособности проекта. Если она недостаточно, то и платежеспособность не будет обеспечена. Возможно определение следующих показателей ликвидности. (таблица 1. 4)



Таблица 1.4 – Коэффициенты ликвидности

Показатель

Алгоритм расчета

Коэффициент

текущей ликвидности

Мера ликвидности, рассчитываемая как отношение текущих активов к текущим обязательствам

Промежуточный коэффициент ликвидности (коэффициент быстрой ликвидности)

Отношение текущих активов без стоимости товарно-материальных запасов к текущим пассивам

Коэффициент абсолютной ликвидности

Отношение высоколиквидных активов (денежные средства, ценные бумаги, счета к получению) к текущим пассивам



Для аналитических целей обычно рекомендуют определять показатели рентабельности и показатели оборачиваемости активов по проекту. Показатели рентабельности применяются для оценки текущей прибыльности предприятия – участника инвестиционного проекта, а показатели оборачиваемости – для оценки эффективности операционной деятельности, политики в области цен, закупок и сбыта (таблица 1.5).



Таблица 1.5 – Коэффициенты оборачиваемости и рентабельности

Показатель

Алгоритм расчета

Коэффициент оборачиваемости

Коэффициент оборачиваемости активов

Отношение выручки от продаж к средней за период стоимости активов

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала

Отношение выручки от продаж к средней за период стоимости собственного капитала

Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов

Отношение выручки от продаж к средней за период стоимости запасов

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности

Отношение выручки от продаж в кредит к средней за период дебиторской задолженности

Средний срок оборота кредиторской задолженности

Отношение краткосрочной кредиторской задолженности (счета к оплате) к расходам на закупку товаров и услуг, умноженное на число дней в отчетном периоде

Показатели рентабельности

Рентабельность продаж

Отношение валовой прибыли от операционной деятельности к сумме выручки от реализации продукции и внереализованных операций

Полная рентабельность продаж

Отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и выплаченных процентов по займам (в части, отнесенной на себестоимость) к сумме выручки от реализации продукции

Чистая рентабельность продаж

Отношение чистой прибыли от операционной деятельности к сумме выручки от реализации продукции

Рентабельность активов

Отношение валовой прибыли от операционной деятельности к средней за период стоимости активов

Полная рентабельность активов

Отношение валовой прибыли от операционной деятельности и выплаченных процентов по займам к средней за период стоимости активов

Чистая рентабельность активов

Отношение чистой прибыли к средней за период стоимости активов

Чистая рентабельность собственного капитала

Отношение чистой прибыли к средней за период стоимости собственного капитала



Если на каком-либо шаге расчетного периода не обеспечивается финансовая надежность проекта, он должен быть доработан или отвергнут, несмотря на высокие показатели экономической эффективности. Финансовая устойчивость инвестиционного проекта – это состояние счетов предприятия, гарантирующее его постоянную платежеспособность в случае осуществления инвестиционной деятельности. Поток хозяйственных операций, генерируемых при этом, будет постоянным «возмутительным» определенного состояния финансовой устойчивости, причиной перехода от одного типа устойчивости в другой. Повысить финансовую устойчивость предприятия можно, предусмотрев реализацию следующим мероприятий: оптимизацию структуры источников финансирования, величины производственных запасов, незавершенного производства, запасов готовой продукции, уменьшение дебиторской задолженности, превышение кредиторской задолженности над дебиторской с целью покрытия недостатка оборотных средств, формирование финансовых резервов, позволяющих временно ослаблять финансовую напряженность, привлечение дополнительных кредитов на временное пополнение оборотных средств, увеличение прибыльности деятельности (снижение затрат), ускорение оборачиваемости средств. [1] Планирование указанных мероприятий потребует корректировки исходной информации, необходимой для расчетов эффективности проекта, и приведет к изменению не только финансовой надежности проекта, но и показателей экономической эффективности. Итак, оценка финансовой устойчивости проекта опирается на ту же исходную и интегрированную экономическую информацию, которая используется при оценке экономической эффективности инвестиций. Расчеты ведутся по тем же интервалам планирования, что и для экономической эффективности. [4]

Из выше сказанного можно сделать два важных вывода. Во-первых, обоснование управленческого решения об инвестировании необходимо проводить только на основе системы сбалансированных показателей, имея в то же время виду требования инвесторов к уровню каждого их них.

Во-вторых, процедуры, выполняемые экономистом-менеджером для достижения сбалансированной системы показателей, являются важным инструментом управления проектом с целью достижения приемлемого для инвесторов уровня доходности. Сложные логические связи системы потоков и показателей предопределяют последовательность анализа и корректировки показателей эффективности – от показателей финансовой устойчивости к потокам денежных средств в балансе и финансово-инвестиционном бюджете и, в конечном счете, к показателям экономической эффективности.


2 Оценка эффективности реализации инвестиционного проекта (на примере ОАО «Новосергиевское Центральное Сельпо»)



2.1 Организационно-экономическая характеристика ОАО «Новосергиевского Центрального Сельпо»



В соответствие с уставом (приложение А) Новосергиевское Центральное сельское потребительское общество Оренбургского облпотребсоюза в своей деятельности руководствуется Гражданским Кодексом РФ, Законом РФ «О потребительской кооперации (потребительских обществ, их союзах) в Российской федерации» с учетом изменений и дополнений, внесенных в него Федеральным законом от 28.04.2000 №54 – ФЗ Другими законами РФ и иными нормативно правовыми актами РФ, настоящим уставом.

Новосергиевское Центральное сельское потребительское общество Оренбургского облпотребсоюза – юридическое общество, являющееся некоммерческой организацией не имеющее извлечение прибыли в качестве основной цели своей деятельности, имеющее самостоятельный баланс, расчетные и иные счета в банках, печать и другие реквизиты.

Целью общества является удовлетворение материальных и иных потребностей пайщиков общества. Для выполнения указанной цели общество осуществляет: оптовая, розничная торговля, в том числе путем создания торговых баз, магазинов, коммерческих центров, ларьков, киосков, лавок на дому по заказам, в кредит, круглосуточно; общественное питание; производство и реализация продукции научного, промышленного, культурно – оздоровительного, сельскохозяйственного назначения на сепараторных пунктах, мельницах, крупорушках, зернодробилках, маслобойнях; заготовительная деятельность в том числе сбор и реализацию сырья из дикорастущих лекарственных растений; услуги рынка и другие виды услуг; промышленное товарное рыболовство, рыбоводство; деятельность по оказанию бытовых услуг; производство, розлив, хранение на предприятиях и оптовую реализацию этилового спирта изготовленного из всех видов сырья; производство, розлив, хранения на предприятиях и оптовую реализацию готовой алкогольной продукции, киноматериалов и полуфабрикатов этой продукции; организацию мелкого товарного производства, в том числе выпечка хлеба надомниками, вязание варежек, носков, прием изделий народного промысла; производство отдельных видов строительных материалов, конструкций и изделий по перечню, утверждаемому Правительством РФ.





Рисунок 2.1 – Динамика статей баланса



В соответствие с рисунком 2.1 внеоборотные активы уменьшились на 177 руб. Оборотные активы уменьшились на 1582 руб., в том числе запасы на 927 руб. Динамика структуры оборотных активов характеризуется: не изменение удельного веса задолженности покупателей и заказчиков, снижение удельного веса краткосрочных финансовых вложений с 1,09% до 0,8%, снижение доли запасов сырья и материалов с 23,3% до 21,7%, снижение доли затрат в незавершенном производстве с 0,55% до 0%. Собственный капитал уменьшился с 12,1% до 6,5%.




Рисунок 2.2 – Динамика дебиторской и кредиторской задолженности



В соответствие с рисунком 2.2 за 2007 год кредиторская задолженность снизилась на (18%), при росте объема продаж, что свидетельствует об улучшении платежной дисциплины Общества. Снижение кредиторской задолженности произошло в основном за счет уменьшения кредиторской задолженности перед поставщиками и подрядчиками на 24,5%, в т.ч. за счет снижения задолженности перед дочерними предприятиями на 96,4%, задолженности перед бюджетом на 9,2 42,1%, авансов полученных на 53,3%. Следует отметить, что общество не имеет просроченной задолженности перед бюджетом и персоналом. На 1.01.07 г. дебиторская задолженность выше кредиторской задолженности, т.е. бесплатные кредиты, выданные Обществом другим организациям, превышают кредиты для Общества.

Общество обязано вести бухгалтерский учет своего имущества, обязательств и хозяйственных операций, а также предоставлять бухгалтерскую, финансовую, статистическую и иную отчетность о своей деятельности союзам потребительских обществ (в сроки, устанавливаемые советом союза), государственной налоговой инспекции, другим органам в порядке установленном законодательством и правовыми документами.




2.2 Краткая характеристика инвестиционного проекта



Рассмотрим проект по замене оборудования на примере ОАО «Новосергиевское Центральное Сельпо».

Приобретение технологического оборудования УНИВЕНТ фирмы «БИГ ДАЧМЕН» для установки в птицеводческих помещениях – это техническое оснащение предприятия высокопроизводительным оборудованием. Это даст увеличение валового производства яйца за счет повышения продуктивности и сохранности птицы, снижение себестоимости производства и реализации яйца, в связи со снижением затрат на проведение ремонтных работ и обслуживания оборудования, а также снижения потери кормов, экономии воды, стоков и электроэнергии. Реализация производственного инвестиционного проекта длительностью восемь лет. Коммерческим продуктом проекта является пищевое куриное яйцо. Запланированные капитальные вложения на сумму в 17,7 млн. рублей осваиваются в первый год. Стоимость проекта по реконструкция птицеводческого помещения для содержания кур-несушек:

1. Объем общестроительных работ с учетом

стоимости строительных материалов: 4, 596 млн. рублей;

2. Электромонтажные работы: 		 0,250 млн. рублей;

3. Стоимость электротехнических материалов	 0,150 млн. рублей

4. Система вентиляции					 1,274 млн. рублей;

5. Система регулируемого люминисцентного освещения 0,270 млн. рублей;

6. Материалы для водоснабжения и отопления	 0,236 млн.рублей;

7. Стоимость технологического клеточного

оборудования 8,817 млн.рублей;

8. Сумма таможенных платежей 		 1,732 млн.рублей

9. Стоимость демонтажа оборудования 0,125 млн. рублей

9. Стоимость монтажа оборудования 0,250 млн. рублей;

Итого стоимость проекта 17,7 млн. рублей

Установка технологического оборудования марки УНИВЕНТ фирмы «БИГ ДАЧМЕН» для содержания кур-несушек промышленного стада приведет за счет увеличения поголовья, продуктивности и сохранности птицы к увеличению валового производства пищевого яйца и мяса птицы. Оборудование марки УНИВЕНТ имеет ряд преимуществ перед старым оборудованием и гарантирует: значительное улучшение микроклимата в птичнике; высокую продуктивность; экономию кормов; снижение боя яиц до 50% чистые яйца; здоровых кур-несушек; снижение падежа птицы; сухой, готовый для хранения помет с 70% содержанием сухого вещества. Система УНИВЕНТ и ЕВРОВЕНТ фирмы «БИГ ДАЧМЕН» – это название является синонимом максимальной продуктивности птицы, а также высокого качества оборудования для птицеводства. Метод кормления с использованием кормораздаточной цепи «Чемпион», разработанный фирмой «БИГ ДАЧМЕН», уже обеспечил себе пятидесятилетнюю рекомендацию как надежная и стабильная система кормления со скоростью 12 м/мин, осуществляется быстрое и равномерное распределение корма по всем этажам батареи. Кормораздаточная цепь с циркуляционным приводом приводится в действие без дополнительных передаточных механизмов, тем самым, обеспечивая высокую производительность и без особых расходов на обслуживание. Распределение кормов осуществляется в соответствии с фактическими потребностями птицы, таким образом, удается избежать излишних потерь кормов. В клеточном оборудования системы УНИВЕНТ применяются ниппельные поилки, расположенные посередине клетки с каплеулавливающими чашечками для избегания попадания воды на птицу и гарантирования сухого помета. В поилках применяются ниппели из нержавеющей стали. Это определяет их долговечность и надежность. Снижение наличия аммиака в птичнике и значительное уменьшение неприятного запаха являются решающими условиями при ведении экологически чистого сельского хозяйства. Решением этих проблем стала клеточная батарея с проветриваемым пометоудалением. Благодаря быстрому высыханию помета, почти полностью отсутствует образование органических отложений и опять же исключается образование аммиачных испарений. Исследование института по проблемам экологии и защите окружающей среды показали, что в системах с подсушкой помета атмосферные выбросы почти в 3–5 раз ниже по сравнению с обычными системами удаления помета. Это относится также и к запахам. В воздуховоде системы УНИВЕНТ свежий воздух прежде чем попасть в птичник подогревается в вентиляционной камере. В особых случаях можно использовать теплообменники. Прогретый воздух поступает по воздуховодам и через оптимально расположенные отверстия поддувается в клетки и на помет. Если речь идет о подсушке при удалении помета, то одновременно решается вопрос правильного выбора скорости подачи воздуха и затрат энергии. Рекомендации гласят: работать при скорости обмена воздуха 0,5 м3 в расчете на одно птицеместо. Это значит, что энергозатраты на одно птицеместо в год составят только 2,0 кВТ. Важными факторами при получении качественного сухого помета является высокая плотность посадки птицы, хорошая изоляция здания и оптимальная величина птичника. Основные преимущества системы вентиляции – обеспечение всех кур-несушек свежим воздухом, во всем птичнике (на каждом ряду и этаже) поддерживается почти одинаковая температура независимо от наружной температуры, почти полное отсутствие аммиачных испарений и неприятных запахов, значительное уменьшение количества мух, малые энергозатраты. Преимущества сухого помета: удаление помета с корпуса производится 1 раз в неделю, сухой помет имеет рассыпчатую структуру, почти в 5 раз более богатую питательными веществами по сравнению с навозом. Его можно равномерно распределить по полю с помощью дискового разбрасывателя, на складе содержание сухого вещества в помете доводится до 80% – после чего помет можно упаковать в полиэтиленовые мешки для дальнейшей реализации. После осуществления пусконаладочных работ в четвертом квартале первого года реализации проекта начинается выпуск продукции. Расчет объема производства яйца представлен в таблице 2.1.



Таблица 2.1 – Расчет объема производства яйца в корпусе после установки оборудования УНИВЕНТ фирмы «БИГ ДАЧМЕН»

№П/П

Показатель

Ед. измерения

1 год (год установки оборудования)

2 год

… год

8 год

1

Среднегодовое количество птицемест

тыс. птицемест

26,9

107,5

107,5

107,5

2

Поголовье на начало года (83,3% от птицемест)

тыс. голов

-

89,5

89,5

89,5

3

Падеж птицы (5%)

тыс. голов

1,3

4,5

4,5

4,5

4

Выбраковка (3,6%)

тыс. голов

1,0

3,2

3,2

3,2

5

Поголовье птицы на конец года

тыс. голов

101,2

81,8

81,8

81,8

6

Среднее поголовье кур-несушек

тыс. голов

20,6

85,6

85,6

85,6

7

Яйценоскость на курицу-несушку

штук

270,0

275,0

275,0

275,0

8

Валовой сбор яйца

тыс. штук

5562,0

23540,0

23540,0

23540,0

12

Выход товарного яйца (97%)

тыс. штук

5395,1

22833,8

22833,8

22833,8



На всю сумму средств необходимых для реализации проекта берется в первый год на семь лет банковский кредит под 16%. Требуемая сумма инвестиционного кредита – 17,7 млн. руб. Кредит погашается равными долями со второго по седьмой год. В качестве гаранта возврата инвестиционного кредита будет выступать договор о залоге имущества. Поручительство сторонней организации: Министерство сельского хозяйства и продовольствия УР. В течение срока действия инвестиционного кредитного договора будет производиться возмещение (субсидирование) процентной ставки ЦБ (10,5%) от уплаченных по кредиту процентов из федерального бюджета. Расчет погашения кредита с учетом субсидирования представлен в таблице 2.2.



Таблица 2.2 – Расчет погашения кредита и плата за обслуживание

Показатель

1 год

2 год

3 год

4 год

5 год

6 год

7 год

Сумма кредита с учетом возврата, тыс руб.

17 700

17 700

14 700

11 700

8 700

5 700

2 700

Погашение основного долга, тыс руб.



3 000

3 000

3 000

3 000

3 000

2 700

Проценты по банковскому кредиту (16)

2 832

2 832

2 352

1 872

1 392

912

432

Субсидии (10,5% от процентов банковскому кредиту)

1 859

1 859

1 544

1 229

914

599

284



2.3 Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта



Эффективность данного инвестиционного проекта будет оценена методом определения чистой текущей стоимости и чистого дисконтированного дохода (ЧДД, NPV) – чистого приведенного дохода, на который может увеличиться стоимость предприятия в результате реализации проекта. Денежный поток рассчитывается отдельно по каждому виду деятельности, по всем видам деятельности на каждом шаге расчета и по всем видам деятельности накопительным итогом. По операционной (текущей) и инвестиционной деятельности мы принимаем во внимание суммарный денежный поток, а по финансовой деятельности, чтобы избежать влияния принципа двойной записи, учитываем только банковский кредит и субсидии на оплату процентов.

В операционной деятельности учитываются текущие денежные потоки: притоки (выручка от реализации продукции, субсидии по банковскому проценту), оттоки (расходы на производство, налоги, проценты по банковскому кредиту).

Прибыль по производству и сбыту яйца по проекту рассчитана исходя из норматива выхода товарного яйца, его средней себестоимости и средних издержках, таблица 2.3. Средняя себестоимость и средние издержки рассчитаны с учетом инфляции в 15%, в прогнозных ценах. По инвестиционной деятельности присутствуют только оттоки на капитальные вложения, в которых уже учтены затраты на пусконаладочные работы. Вложение первоначальных оборотных активов не выделено отдельной строкой, так как эти средства уже учтены в себестоимости, а, следовательно, в затратах. Реализация имущества по окончании проекта не предполагается. По финансовой деятельности, так как кредит является единственным источником финансовых средств, присутствуют притоки в виде банковского кредита и оттоки в виде погашения этого кредита со второго по седьмой год реализации проекта. Цель дисконтирования – привести денежный поток, неравномерно разбросанный по горизонтали планирования, к настоящему моменту, свернуть протяженную линию и оценить эффективность проекта с учетом временного фактора. Ставка дисконтирования определяется спецификой проекта. Норматив дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала, инвестируемого в проект. В данном проекте только один источник финансовых средств – это банковский кредит, следовательно, норма дисконта составляет 16%. Коэффициент дисконтирования, он же фактор или множитель текущей стоимости, рассчитывается на каждом шаге расчета (для каждого года) по следующей формуле: 1/(1+Е)t. Дисконтированный денежный поток представляет собой произведение чистого денежного потока на коэффициент дисконтирования.

По данным таблицы 2.4 можно наглядно, без дополнительных расчетов, определить период окупаемости. Дисконтированный период окупаемости – это, по сути, тот шаг расчета, на котором накопление чистого дисконтированного денежного потока приобретает положительное значение. В строке 6 таблицы 11 помещены дисконтированные значения денежных потоков предприятия вследствие реализации инвестиционного проекта. Рассмотрим следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиций.



Таблица 2.3 – Расчет прибыли по производству и сбыту яйца

Показатель

1 год

2 год

3 год

4 год

5 год

6 год

7 год

8 год

Средняя цена 1000 штук яиц, руб.

989,07

1 157,21

1 330,79

1 530,41

1 759,97

2 023,97

2 327,57

2 676,70

Выход товарного яйца, тыс. штук

5 395,10

22 833,80

22 833,80

22 833,80

22 833,80

22 833,80

22 833,80

22 833,80

Выручка, руб.

5 336 132

26 423 545

30 387 077

34 945 138

40 186 909

46 214 945

53 147 187

61 119 265

Себестоимость 1000 штук яиц

798,70

918,51

1 056,28

1 214,72

1 396,93

1 606,47

1 847,44

2 124,56

Издержки, руб.

4 309 066

20 972 959

24 118 903

27 736 739

31 897 250

36 681 837

42 184 113

48 511 730

Прибыль, руб.

1 027 065

5 450 586

6 268 173

7 208 399

8 289 659

9 533 108

10 963 075

12 607 536

	

Таблица 2.4 – Таблица денежных потоков инвестиционного проекта, руб.

Показатель

1 год

2 год

3 год

4 год

5 год

6 год

7 год

8 год

Операционная деятельность

1.1. Выручка от реализации

5 336 132

26 423 545

30 387 077

34 945 138

40 186 909

46 214 945

53 147 187

61 119 265

1.2. Издержки

-4 309 066

-20 972 959

-24 118 903

-27 736 739

-31 897 250

-36 681 837

-42 184 113

-48 511 730

1.3. Налог на прибыль

-246 496

-1 308 141

-1 504 362

-1 730 016

-1 989 518

-2 287 946

-2 631 138

-3 025 809

1.4. Проценты по банковскому кредиту

-3 009 000

-3 009 000

-2 499 000

-1 989 000

-1 479 000

-969 000

-459 000

0

1.5. Субсидии (10,5% по банковскому кредиту)

1 858 500

1 858 500

1 543 500

1 228 500

913 500

598 500

283 500

0

1.6. Сальдо потока от деятельности по производству и сбыта продукции

-369 930

2 991 945

3 808 312

4 717 884

5 734 641

6 874 662

8 156 437

9 581 727

Инвестиционная деятельность

2.1. Капитальные вложения

-17 700 000

0

0

0

0

0

0

0

2.2. Сальдо потока от инвестиционной деятельности

-17 700 000

0

0

0

0

0

0

0

Финансовая деятельность

3.1. Банковский кредит

17 700 000

0

0

0

0

0

0

0

3.2. Погашение основного долга

0

-3 000 000

-3 000 000

-3 000 000

-3 000 000

-3 000 000

-2 700 000

0

3.3. Сальдо потоков по финансовой деятельности

17 700 000

-3 000 000

-3 000 000

-3 000 000

-3 000 000

-3 000 000

-2 700 000

0

4. Сальдо потока по операционной и инвестиционной деятельности

-18 069 930

2 991 945

3 808 312

4 717 884

5 734 641

6 874 662

8 156 437

9 581 727

5. Коэффициент дисконтирования

0,8621

0,7432

0,6407

0,5523

0,4761

0,4104

0,3538

0,3050

6. Дисконтированное сальдо потока по операционной и инвестиционной деятельности

-15 424 940

2 355 042

2 534 001

2 670 263

2 771 759

2 845 047

2 895 542

2 922 671

7. Дисконтированное сальдо потока нарастающим итогом

-15 424 940

-13 069 898

-10 535 897

-7 865 634

-5 093 874

-2 248 827

646 714

3 569 385

8. Притоки денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности

7 194 632

28 282 045

31 930 577

36 173 638

41 100 409

46 813 445

53 430 687

61 119 265

9. Оттоки денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности

-25 087 562

-25 113 100

-27 975 265

-31 338 755

-35 278 768

-39 881 783

-45 247 251

-51 537 538

10. Дисконтированные притоки денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности

6 202 269

21 018 167

20 456 569

19 978 378

19 568 440

19 214 216

18 905 355

18 642 932

11. Дисконтированные оттоки денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности

-21 627 209

-18 663 124

-17 922 568

-17 308 115

-16 796 681

-16 369 169

-16 009 813

-15 720 261

12. Сальдо денежного потока инвестиционного проекта

-192 930

168 945

955 312

1 834 884

2 821 641

3 931 662

5 483 437

9 581 727



С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так к концу шестого года непокрытыми остаются 2 248 827 руб. и поскольку дисконтированное значение денежного потока в седьмом году составляет 2 895 542 руб., становится ясным, что период покрытия инвестиций составляет шесть полных лет и какую-то часть года. Более конкретно получим: 6+ 2 248 827/2 895 542 = 6,78. Видим, что с первого года проекта чистый денежный поток накопительным итогом имеет отрицательное значение, а на седьмой год становится положительным. Таким образом, период окупаемости равен 6,78 года.	

Итоговое значение чистого дисконтированного денежного потока – это показатель NPV, или то количество денег, которое планируется получить по достижении горизонта планирования с учетом временного фактора. В данном проекте ЧДД равен 3 569 385 руб. Положительное значение показывает, что вызываемый инвестициями денежный поток в течение всей экономической жизни проекта превысит первоначальные капитальные вложения, обеспечит необходимый уровень доходности на вложенные фонды и увеличение рыночной стоимости. [25]

Метод чистой текущей стоимости включает расчет дисконтированной величины положительных и отрицательных потоков денежных средств от проекта. Данный проект имеет положительную чистую текущую стоимость, так как дисконтированная стоимость его входящих потоков превосходит дисконтированную стоимость исходящих. Сальдо инвестиционного проекта по каждому году, начиная со второго, имеет положительное значение, следовательно, предприятие на каждом этапе развития проекта остается платежеспособным. [8]

Для нахождения внутренней нормы доходности используют те же методы, что и для чистой текущей стоимости, но вместо дисконтирования потов наличности при заданной минимальной норме процента определяют такую ее величину, при которой чистая текущая стоимость равна нулю (значения приведены в таблице 2.5).


Таблица 2.5 – Значения чистой дисконтированной стоимости при различных ставках дисконта



Норма дисконта, %



14

16

18

20

22

24

Чистый дисконтированный доход, руб.

5 086 127

3 569 385

2 243 981

1 083 709

66 355

-826 976



Постепенно увеличивая норму процента получили, что при 24% чистая текущая стоимость имеет отрицательное значение (рисунок 2.3).





Рисунок 2.3 – Диаграмма



Рассчитывая внутреннюю норму прибыль по формуле 1.3, получаем: 22+ (66 355 (24 – 22)/(66 355 + 826 76)) = 22 + 0,15 = 22,15, то есть чистая текущая стоимость имеет положительное значение (+66 355) при ставке 22% (Фактическая доходность выше её на 0,15%) и отрицательное значение 
(-826 976) при ставке 24% (фактическая доходность ниже этой ставки) и равна 22,15%. Следовательно, превышение 22,15% цены капитала, привлекаемого в проект, однозначно делает данный проект убыточным. Таким образом, итоговые показатели инвестиционного проекта можно оценить в таблице 2.6.


Таблица 2.6 – Основные показатели проекта

Показатель

Значение

Сумма инвестиций, тыс. руб.

17 700

Банковский кредит (14%), тыс. руб.

17 700

Срок банковского кредита, год

7

Ставка банковского кредита, %

16

Субсидирование процентов по банковскому кредиту, %

10,5

Ставка дисконтирования, %

16,00

Период окупаемости, год

6,78

Чистый приведенный доход, тыс. руб.

3 569, 385

Внутренняя норма прибыли, %

22,15



2.4 Расчет проектного риска



Заключительный этап анализа инвестиций – определение уровня риска, сопутствующего реализации проекта. В данной работе проектные риски будут рассчитаны с помощью следующих методов: анализ чувствительности; метод сценариев. В качестве критерия для анализа рисков инвестиционного проекта взяты: чистая текущая стоимость проекта (NPV) и внутренняя норма доходности (IRR). Рассчитаем NPV и IRR при различных базовых отклонений выбранных факторов риска: объема реализации, цены на сырье и условия финансирования.



Таблица 2.7 – Анализ чувствительности инвестиционного проекта по NPV (тыс. руб.)

Отклонения от 
базового значения, %

NPV при различных отклонениях от базового значения



Объем реализации

Цены на сырье

Банковский кредит

-30%

-3 083,60

6 914,54

6 121,97

-15%

1 073,34

6 372,41

5 676,12

0%

5 839,24

5 839,24

5 839,24

15%

9 387,20

4 088,13

4 784,42

30%

13 544,14

3 254,99

4 338,57




По данным таблицы 2.7 построим график чувствительности показателя NPV к изменению ключевых факторов проекта. Данный график позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, с тем, чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта. Теперь проведем анализ чувствительности показателя IRR таблица 2.8.



Таблица 2.8 – Анализ чувствительности инвестиционного проекта по IRR (%)

Отклонения от базового значения, %

IRR при различных отклонениях от базового значения



Объем реализации

Цены на сырье

Банковский кредит

-30%

2,00%

41,99%

41,28%

-15%

21,68%

40,04%

39,68%

0%

41,46%

41,46%

41,46%

15%

52,56%

36,05%

36,42%

30%

65,81%

34,01%

34,75%



По данным таблицы 2.8 построим график чувствительности показателя IRR к изменению ключевых факторов проекта.



Данный график так же показал зависимость от объема реализации. Вследствие чего в ходе реализации проекта следует уделить больше внимания совершенствованию внутреннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности. Так же можно выделить незначительную зависимость показателей IRR и NPV от фактора материальных издержек, устранение которого целесообразно путем улучшения отношения с поставщиками, заключив долгосрочные контракты, позволяющие, возможно, снизить закупочную цену сырья. Анализ чувствительности очень нагляден, однако главным его недостатком является то, что анализируется влияние только одного из факторов, а остальные считаются неизменными. На практике же обычно изменяются сразу несколько показателей. Оценить подобную ситуацию и скорректировать NPV и IRR проекта на величину риска помогает сценарный анализ. Анализ сценариев – методика проведения анализа проектных рисков, в соответствии с которой с базовым сценарием сравниваются значения чистой текущей стоимости лучшей и худшей ситуаций. Рассмотрим 3 возможных сценария: пессимистический – -25%; наиболее вероятностный – 50%; оптимистический – 25%. Для каждого из сценария рассчитаем NPV и IRR.



Таблица 2.9 – Анализ сценариев (тыс. руб.)

Сценарий

Вероят-ность, %

Факторы риска

NPV проекта

IRR проекта, %





Объем реализации

Цены на сырье

Банковский кредит





Пессимистический

-25%

5 486,40

0,16

870,50

-51,31

16,77

Наиболее вероятностный

50%

7 315,20

0,22

1 160,66

5 839,24

41,50

Оптимистический

25%

9 144,00

0,27

1 450,83

10 511,85

56,30



Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, в нашем случае при реализации пессимистического сценария возможны неблагоприятные последствия, которые можно устранить мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

Рассчитаем среднее значение (математическое ожидание) NPV и IRR по формуле 2.2:



MNPV = 0,25*(-51,31)+0,5*5 839,24+0,25*10 511,85 = 5 560,41 тыс. руб.

MIRR = 0,25*16,77+0,5*41,5+0,25*56,30 = 30,6%



Чтобы рассчитать стандартное отклонение подсчитаем сначала дисперсию по формуле 2.3:


DNPV = 0,25*(-51,31 – 5560,41)2+0,5*(5839,24 – 5560,41)2+0,25*(10511,85 – – 5560,41)2 = 14 040 912,84 тыс. руб.

DIRR = 0,25*(16,77–30,6)2+0,5*(41,5–30,6)2+0,25*(56,3–30,6)2 = 2,7%



Теперь рассчитаем среднеквадратическое отклонение NPV по формуле 2.4:



GNPV = √14 040 912,84= 3 747,12 тыс. руб.

GIRR = √2,7 = 16,50%



Среднеквадратическое отклонение показывает, насколько каждый сценарий в среднем будет отклоняться от ожидаемой чистой текущей стоимости и доходности проекта. Коэффициент вариации используется для определения: сколько риска приходится на единицу дохода и рассчитываем по формуле 2.5.



CVNPV = 3 747,12/5 560,41 *100%= 67,4%.

CV IRR =16,50 / 30,60 = 0,54



Согласно расчетов, связанных с критерием NPV – 67,4% риска приходится на единицу дохода.

При расчете коэффициента вариации внутренней доходности проекта его значение свидетельствует о том, что на 1% ожидаемой доходности приходится 0,54 единиц риска. Столь высокий риск компенсируется высокой доходностью проекта. Существует ряд способов и методов непосредственного воздействия на уровень риска с целью его максимального снижения, повышения безопасности и финансовой устойчивости предприятия. Конкретные мероприятия по осуществлению указанных направлений будут рассмотрены в Главе 3.


3 Влияние инвестиционного проекта на финансовую устойчивость предприятия



3.1 Расчет показателей финансовой устойчивости ОАО «Новосергиевское Центральное Сельпо»



При разработке инвестиционных проектов или определенной совокупности таких проектов, для действующего предприятия важно определить, в какой мере с их помощью решаются задачи, направленные на достижение стратегических целей его развития.



Таблица 3.1 – Расчет коэффициентов, характеризующих финансовое состояние предприятия ОАО «Новосергиевское Центральное Сельпо»

Коэффициенты

Алгоритм расчета

Значение





2006

2007

2008

Коэффициенты ликвидности

Коэффициент текущей ликвидности

ТА/ТО

0,19

0,05

0,04

Коэффициент быстрой ликвидности

ТА – запасы / ТО

0,19

0,04

0,03

Коэффициент абсолютной ликвидности

Денежные средства /ТО

0,00

0,00

0,00

Коэффициенты финансовой зависимости

Коэффициент финансовой зависимости

Обязательства / Активы

0,13

0,08

0,13

Коэффициент финансовой независимости

Собственный капитал / Активы

0,14

0,93

0,18

Коэффициенты рентабельности

Чистая рентабельность активов

Чистая прибыль / Активы

0,004

-0,01

0,008

Чистая рентабельность собственного капитала

Чистая прибыль / Собственный капитал

0,03

-0,18

0,06

Чистая рентабельность продаж

Чистая прибыль / Продажи

0,27

-0,33

0,15




Проанализировав финансовые показатели можно сделать вывод: финансировании активов предприятия происходит на 100% за счет заемных средств; за счет увеличения чистой прибыли все показатели рентабельности увеличились. На основании произведенного анализа выявим проблемные области управления предприятием, которые можно устранить за счет реализации инвестиционного проекта: увеличение рентабельности предприятия возможно с увеличением прибыли, для увеличения ликвидности предприятия необходимо снизить краткосрочную задолженность, увеличение нераспределенной прибыли за счет реализации проекта поможет снизить показатель финансовой зависимости.



Таблица 3.2 – Расчет коэффициентов рентабельности и финансовой устойчивости

Коэффициенты

Алгоритм расчета

Значение





2009

2010

2011

Коэффициенты ликвидности

Коэффициент текущей ликвидности

ТА/ТО

0,16

0,17

0,23

Коэффициент быстрой ликвидности

ТА – запасы / ТО

0,15

0,15

0,21

Коэффициент абсолютной ликвидности

Денежные средства/ТО

0,06

0,07

0,11

Коэффициенты финансовой зависимости

Коэффициент финансовой зависимости

Обязательства / Активы

0,99

0,95

0,91

Коэффициент финансовой независимости

Собственный капитал

/ Активы

0,01

0,05

0,09

Коэффициенты рентабельности

Чистая рентабельность активов

Чистая прибыль / Активы

0,03

0,04

0,04

Чистая рентабельность собственного капитала

Чистая прибыль / Собственный капитал

2,77

0,77

0,45

Чистая рентабельность продаж

Чистая прибыль / Продажи

0,07

0,07

0,07



В качестве выводов по таблице 3.2 можно сказать следующее: показатели ликвидности предприятия увеличились; зависимость предприятия от внешних источников не значительно, но имеет тенденцию к снижению, за счет снижения доли заемного капитала и увеличения активов; коэффициенты рентабельности увеличились за счет увеличения объема продаж. Если производственный и финансовый планы успешно выполняются, то это положительно влияет на финансовое положение предприятия. В нашем случае к финансовому и производственному плану относится реализация инвестиционного проекта. При выполнении данного плана предприятие ОАО «Новосергиевское Центральное Сельпо» сможет улучшить не только свое финансовое положение, но и снизит затратную часть производства. С помощью реализации проекта предприятие сможет достичь улучшений в области качества и объема предоставлений услуг, снижая риск остановки производства и увеличивая производительность. Экономия на расходе топлива снизит себестоимость производства, что позволит инвестировать свободные денежные средства в проблемную область хозяйственной деятельности предприятия, улучшая тем самым его финансовое состояние.



4.2 Основные рекомендации по улучшению финансовой устойчивости проекта и предприятия



Как уже упоминалось ранее для того чтобы снизить влияние рисков, есть два взаимодополняющих пути: меры, обеспечивающие выполнение контрактных обязательств на стадии заключения контрактов; контроль управленческих решений в процессе реализации проекта. Первый путь в мировой практике осуществляется выбором следующих вариантов действий: страхование; обеспечение (в случае кредитного договора) в форме залога, гарантий, поручительств, неустойки или удержания имущества должника; постадийное разделение процесса удержания ассигнований проекта; диверсификация инвестиций. Кроме резервирования на форс-мажорные обстоятельства необходимо создание системы резервов на предприятии для оптимального управления денежными потоками. Речь идет о формировании резервного фонда, фонда погашения безнадежной дебиторской задолженности, поддержание оптимального уровня материальных запасов и нормативного остатка денежных средств и их эквивалентов. Резервирование средств является, по сути, самострахованием предприятия. При этом следует иметь в виду, что страховые резервы во всех их формах хотя и позволяют быстро возместить понесенные потери, однако «замораживают» использование достаточно ощутимой суммы инвестиционных ресурсов. В результате этого снижения эффективности использования собственного капитала предприятия, увеличивается его зависимость от внешних источников финансирования.

Так же необходимо при принятии проекта провести анализ чувствительности по факторам влияющие на объем реализации, тем самым снизить проектный риск. Повысить финансовую устойчивость предприятия можно, предусмотрев реализацию следующим мероприятий – оптимизацию структуры источников финансирования, а именно:

величины производственных запасов;

незавершенного производства;

запасов готовой продукции;

уменьшение дебиторской задолженности;

превышение кредиторской задолженности над дебиторской с целью покрытия недостатка оборотных средств;

формирование финансовых резервов, позволяющих временно ослаблять финансовую напряженность;

привлечение дополнительных кредитов на временное пополнение оборотных средств;

увеличение прибыльности деятельности (снижение затрат);

ускорение оборачиваемости средств.

Планирование указанных мероприятий потребует корректировки исходной информации, необходимой для расчетов эффективности проекта, и приведет к изменению не только финансовой надежности проекта, но и показателей экономической эффективности.


Заключение



Таким образом, при написании курсовой работы можно сделать выводы, что устойчивость финансового положения предприятия в значительной степени зависит от целесообразности и правильности вложения финансовых ресурсов в активы.

Использование метода чистой текущей стоимости (дисконтированного дохода) обусловлено его преимуществами по сравнению с другими методами оценки эффективности проектов, которые строятся на использовании периода возмещения затрат или годовой норма поступлений, поскольку он учитывает весь срок функционирования проекта и график потока наличностей. Метод обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя находить экономически рациональное решение и получать наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования (его конечный эффект в абсолютной форме).

Инвестиционный проект по замене оборудования на ОАО «Новосергиевское Центральное Сельпо» является эффективным и его можно принять к реализации. Реализация производственного инвестиционного проекта длительностью восемь лет, коммерческим продуктом которого является пищевое куриное яйцо. На сумму запланированных капитальных вложений (17,7 млн. рублей) берется кредит в банке под 14%. В течении срока действия инвестиционного кредитного договора будет производиться возмещение (субсидирование) процентной ставки ЦБ (10,5%) от уплаченных по кредиту процентов из федерального бюджета, что существенно позволяет снизить денежные оттоки. Период окупаемости данного инвестиционного проекта составил 5,98 года. Итоговое значение чистого дисконтированного денежного потока – это показатель NPV, или то количество денег, которое планируется получить по достижении горизонта планирования с учетом временного фактора. Так как в данном проекте только один источник финансовых средств – это банковский кредит, следовательно, норма дисконта составляет 14%. Чистый дисконтированный доход составил 6 514 555 рубля. Положительное значение показывает, что вызываемый инвестициями денежный поток в течение всей экономической жизни проекта превысит первоначальные капитальные вложения, обеспечит необходимый уровень доходности на вложенные фонды и увеличение рыночной стоимости.

Метод чистой текущей стоимости включает расчет дисконтированной величины положительных и отрицательных потоков денежных средств от проекта. Данный проект имеет положительную чистую текущую стоимость, так как дисконтированная стоимость его входящих потоков превосходит дисконтированную стоимость исходящих. Сальдо инвестиционного проекта по каждому году имеет положительное значение, следовательно, предприятие на каждом этапе развития проекта остается платежеспособным. Прибыльность проекта сможет увеличить долю собственного капитала предприятия тем самым, повышая его финансовую устойчивость.






Список использованных источников



1 Абрютина М.С. Оценка финансовой устойчивости и платежеспособности российских компаний /М.С. Абрютина // Финансовый менеджмент. – 2006. – №6 – с. 28 – 34.

2 Аврашков Л.Я. Критерии и показатели эффективности инвестиционных проектов // Аудитор. – 2006. – №7 – с. 38 – 43.

3 Брауде А. Инвестиционный проект: управление мотивацией / А. Брауде // Управление компанией. – 2004. – №1 – с. 26 – 29.

		4 Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: учеб пособие – М.: Дело, 2005. – 280 с.

5 Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая: [офиц. текст: принят Гос. Думой 21 октября 1994 года: с изменениями и дополнениями на 15 мая 2001 года] // Российская газета. – 2001. – №103

6 Есипов, В.Е. Экономическая оценка инвестиций./ В.Е. Есипов [и др. – СПб.: Вектор, 2006. – 288 с.

7 Желтоносов В.М. К вопросу об интерпретации показателей оценки инвестиционных проектов /В.М. Желтоносов // Экономический анализ: теория и практика. – 2004. – №1 – с. 21 – 23.

8 Игонина, Л.Л. Инвестиции: учеб. пособие / под ред. В.А. Слепова. – М.: Экономистъ, 2004. – 478 с.

9 Игошин, Н.В. Инвестиции: учеб. пособие/ Н.В. Игошин. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006.

		10 Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. – СПб.: Питер, 2006 – 160 с.

11 Наживошикова В.Н. Создание системы управления персоналом – инвестиционного проект компании // Управление персоналом. – 2006. – №15 – с. 70 – 72.

		12 Непомнящий Е.Г. Инвестиционное проектирование. Учебное пособие. Таганрог: ТРТУ, 2005. – 220 с.

13 НикитинаЕ.А. Проблемы государственного регулирования инвестиционной деятельности/ Е.А. Никитина // Финансы. – 2004. – №9 – с. 19–21.

14 Парфенов Г.А. Проблемы и ошибки при оценке эффективности инвестиционных проектов/Г.А. Парфенов // Экономический анализ: теория и практика – 2005. – №16 – с. 28 – 31.

15 Подшиваленко Г.П. Инвестиции: учеб. пособие/под ред. Г.П. Подшиваленко. – М.: КНОРУС, 2008. – 496 с.

		16 Поляк Г.Б. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. – М.: «Финансы», «ЮНИТИ», 2005. – С. 300.

17 Сорокина Е.М. Анализ денежных потоков предприятия: учеб пособие/Е.М. Сорокина. – СПБ: Издательство СПБГУ, 2006.

		18 Титаев В.Н. Управление предприятием и анализ его деятельности / Под ред. В.Н. Титаева. М.: Финансы и статистика, 2007. – 420 с.

		19 Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» №39-ФЗ от 25.02.1999 г.

20 Чернов В.Б. Оценка финансовой реализуемости и коммерческой эффективности комплексного инвестиционного проекта/В.Б. Чернов // Экономика и математические методы. – 2005. – №2. – с. 29 – 37.

21 Чернова М.В. Оценка инвестиционного проекта на основе маржинального дохода/М.В. Чернова // Управленческий учет. – 2008. – №12 – С. 69 – 77.

22 Методика оценки влияния основных производственных фондов на финансовые результаты деятельности компании. // Финансовый менеджмент. – 2007. – №5 – с. 4 – 9.

23 Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта / Финансовый менеджмент. – 2005. – №3 – с. 84 – 91.

24 Инвестиционное законодательство: сб. нормативных актов. Официальный текст / сост. Ю.В. Лазарева. – М.: ТК ВЕЛБИ, 2005. – 480 с.

25 Широбоков В.Г. Развитие методики расчета эффективности при оценке инвестиционных проектов/В.Г. Широбоков // Экономический анализ: теория и практика. – 2006. – №18 (75) – с. 2 – 4.