Анализ цены и структуры капитала ЗАО "Термотрон-завод"

СОДЕРЖАНИЕ



ВВЕДЕНИЕ

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА ЦЕНЫ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

1.1 Анализ источников формирования капитала

1.2 Методика оценки стоимости капитала предприятия и оптимизации его структуры 

1.3 Стоимость источников собственного капитала акционерного общества 

2. АНАЛИЗ ЦЕНЫ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ЗАО «ТЕРМОТРОН - ЗАВОД» 

2.1 Организационно-правовая и экономическая характеристика ЗАО «Термотрон – завод» 

2.2 Анализ финансового состояния ЗАО «Термотрон-завод» 

2.3 Оценка стоимости капитала ЗАО «Термотрон - завод» и оптимизация его структуры за 2006 г. 

3. РАСЧЕТНАЯ ЧАСТЬ

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 

Список использОВАННОЙ литературы


ВВЕДЕНИЕ



Деятельность любого предприятия зависит от многих факторов, в том числе и материального характера. Выделяют три основных фактора производства: капитал, природные ресурсы (включая землю), и трудовые ресурсы. По своей сути они являются производственными ресурсами и, следовательно, их использование в производстве связано с затратами, которые нужно понести для привлечения данного ресурса (дивиденды, проценты, заработная плата). Сравнительная значимость этих ресурсов может быть оценена по-разному, в частности, в зависимости от того, с чьей позиции производится эта оценка - государства, предприятия, ее владельцев и др. Как уже неоднократно подчеркивалось, с позиции предприятия доминирующую роль играют финансовые ресурсы, и потому вполне естественно, что в финансовом менеджменте особое место занимает раздел, посвященный оценке капитала и источников его образования.

Любая коммерческая организация нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы предприятия, равно как и источники средств, можно подразделить на краткосрочные и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам - проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала. В идеале предполагается, что, как правило, текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования - за счет долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности (доходности) инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Финансовый менеджер должен знать стоимость капитала своего предприятия по многим причинам. Во-первых, стоимость собственного капитала по сути представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала (например, с помощью модели Гордона) и прогнозирования возможного изменения цен на акции предприятия в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов. Во-вторых, стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала. В-третьих, максимизация рыночной стоимости фирмы является основной задачей, стоящей перед управленческим персоналом, достигается в результате действия ряда факторов, в частности за счет минимизации стоимости всех используемых источников. В-четвертых, стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.

Актуальность выбранной темы не вызывает сомнений, поэтому цель работы – изучить особенности управления капиталом акционерного предприятия на основе анализа цены и структуры капитала.

При написании работы использовались учебные пособия и учебники по финансовому менеджменту, экономическому анализу, монографии и научные статьи в периодических изданиях.


1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА ЦЕНЫ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА



1.1 Анализ источников формирования капитала



Капитал - это средства, которыми располагает субъект хозяйствования для осуществления своей деятельности с целью получения прибыли. Формируется капитал предприятия за счет собственных (внутренних) и заемных (внешних) источников.

Основным источником финансирования деятельности предприятия является собственный капитал. В его состав входят уставный капитал, накопленный капитал (резервный и добавочный капиталы, нераспределенная прибыль) и прочие поступления (целевое финансирование и др.).

Уставный капитал - это сумма средств учредителей для обеспечения уставной деятельности. На государственных предприятиях - это стоимость имущества, закрепленного государством за предприятием на правах полного хозяйственного ведения; на акционерных предприятиях - номинальная стоимость акций; для обществ с ограниченной ответственностью - сумма долей собственников; для арендного предприятия - сумма вкладов его работников. Уставный капитал формируется в процессе первоначального инвестирования средств. Вклады учредителей в уставный капитал могут быть в виде денежных средств, имущественной форме и нематериальных активов. Величина уставного капитала объявляется при регистрации предприятия. При корректировке величины уставного капитала требуется перерегистрация учредительных документов предприятия [17. с. 105 - 128].

Добавочный капитал как источник средств предприятия образуется при переоценке имущества или продаже акций выше их номинальной стоимости.

Резервный капитал создается в соответствии с законодательством за счет чистой прибыли предприятия. Он выступает в качестве страхового фонда для возмещения возможных убытков в случае недостаточности прибыли. По его величине судят о запасе финансовой прочности предприятия. Его отсутствие или недостаточная величина рассматриваются как факторы дополнительного риска вложения капитала в предприятие.

Нераспределенная прибыль отражается в балансе накопительным итогом с начала функционирования предприятия, показывая на сколько увеличилась величина СК предприятия за счет результатов его деятельности.

К средствам специального назначения и целевого финансирования относят безвозмездно полученные ценности от юридических и физических лиц, а также безвозвратные и возвратные бюджетные ассигнования на содержание объектов соцкультбыта и на восстановление платежеспособности предприятий на бюджетном финансировании.

Основным источником пополнения собственного капитала является прибыль предприятия (рис. 1). Значительный удельный вес в составе внутренних источников занимают амортизационные отчисления от используемых собственных основных средств и нематериальных активов. Они не увеличивают сумму собственного капитала, а являются источником его реинвестирования. К прочим внешним источникам относятся доходы от сдачи имущества в аренду, расчеты с учредителями, хотя и не играют заметной роли при формировании собственного капитала предприятия. Основную долю в составе внешних источников формирования занимает дополнительная эмиссия акций [17. с. 105 - 128].



Внешние источники



Внутренние источники

















Выпуск акций

Безвозмездная финансовая помощь

Прочие внешние источники



Чистая прибыль

Амортизационные отчисления

Фонд переоценки имущества

Прочие источники

Рисунок 1 – Источники пополнения собственного капитала предприятия


Заемный капитал – это кредиты банков и финансовых компаний, займы, кредиторская задолженность, лизинг, коммерческие бумаги и др. Он подразделяется на долгосрочный (более 1 года) и краткосрочный (до года).

По целям привлечения заемные средства подразделяются на следующие виды: средства, привлекаемые для воспроизводства основных средств и нематериальных активов; средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов; средства, привлекаемые для удовлетворения социальных нужд. По форме привлечения заемные средства могут быть в денежной форме, в форме оборудования (лизинг), в товарной форме и других видах; по источникам привлечения они делятся на внешние и внутренние; по срочности погашения - долгосрочные и краткосрочные; по форме обеспечения - обеспеченные залогом или закладом, обеспеченные поручительством или гарантией и необеспеченные. Обеспеченные обязательства в случае ликвидации предприятия удовлетворяются в приоритетном порядке, необеспеченные - по остаточному принципу.

Собственный капитал характеризуется простотой привлечения, обеспечением более устойчивого финансового состояния и снижением риска банкротства. Необходимость в собственном капитале обусловлена требованиями самофинансирования предприятий. Он является основой их самостоятельности и независимости. Особенность собственного капитала состоит в том, что он инвестируется на долгосрочной основе и подвергается наибольшему риску. Чем выше его доля в общей сумме капитала и меньше доля заемных средств, тем выше буфер, который защищает кредиторов от убытков, а, следовательно, меньше риск потери.

Однако нужно учитывать, что собственный капитал ограничен в размерах. Кроме того, финансирование деятельности предприятия только за счет собственных средств не всегда выгодно для него, особенно в тех случаях, когда производство имеет сезонный характер. Тогда в отдельные периоды будут накапливаться большие средства на счетах в банке, а в другие их будет недоставать. Следует также иметь в виду, что если цены на финансовые ресурсы невысокие, а предприятие может обеспечить более высокий уровень отдачи на вложенный капитал, чем платит за кредитные ресурсы, то, привлекая заемные средства, оно может контролировать более крупные денежные потоки, расширить масштабы своей деятельности, повысить рентабельность собственного (акционерного) капитала. Как правило, предприятия берут кредит, чтобы усилить свои рыночные позиции.

В то же время следует учитывать, что пропорционально росту удельного веса заемного капитала возрастает риск снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия, снижается доходность совокупных активов за счет выплачиваемого ссудного процента. К недостаткам этого источника финансирования следует отнести также сложность процедуры привлечения, высокую зависимость ссудного процента от конъюнктуры финансового рынка и увеличение в связи с этим риска снижения платежеспособности предприятия.

Прежде чем оценить изменения суммы и доли собственного капитала в общей валюте баланса, следует выяснить, за счет каких составных частей произошли эти изменения. Очевидно, что прирост собственного капитала за счет капитализации (реинвестировании) прибыли и переоценки основных средств будет рассматриваться по-разному при оценке способности предприятия к самофинансированию. Реинвестирование прибыли способствует повышению финансовой устойчивости, снижению себестоимости капитала, так как за привлечение альтернативных источников финансирования нужно платить довольно высокие проценты .

Темпы роста собственного капитала (отношение суммы реинвестированной прибыли отчетного периода к собственному капиталу) зависят от следующих факторов:

- рентабельности оборота (Rоб) - отношение чистой прибыли к выручке;

- оборачиваемости капитала (Коб) - отношение выручки к среднегодовой сумме капитала;

- мультипликатора капитала (МК), характеризующего финансовую активность предприятия по привлечению заемных средств (отношение среднегодовой суммы активов к среднегодовому собственному капиталу);

- доли отчислений чистой прибыли на развитие производства (Дотч) (отношение реинвестированной прибыли к сумме чистой прибыли).

Для расчета влияния данных факторов на изменение темпов роста собственного капитала можно использовать следующую модель, предложенную А.Д. Шереметом и Р.С. Сайфулиным [19, с. 118]:



ТСК = Rоб*Коб*МК*ДКП (1)



Два первых фактора отражают действие тактической, а два последних - стратегической финансовой политики. По мнению вышеназванных авторов, правильно выбранная ценовая политика, расширение рынков сбыта приводят к увеличению объема продаж и прибыли предприятия, повышению уровня рентабельности продаж и скорости оборота капитала. В то же время нерациональная инвестиционная политика может снизить положительный результат первых двух факторов.

Для оценки структуры формирования капитала предприятия рассчитывают также коэффициент самофинансирования - отношение суммы самофинансируемого дохода (капитализированная прибыль + амортизация) к общей сумме внутренних и внешних источников финасовых доходов. Он показывает степень самофинансирования деятельности предприятия по отношению к созданному богатству. Можно определить также, сколько самофинансируемого дохода приходится на одного работника предприятия. Такие показатели в западных странах рассматриваются как одни из лучших критериев определения ликвидности и финансовой независимости компании.

Анализ структуры заемного капитала. Большое влияние на ФСП оказывает состав и структура заемных средств, т.е. соотношение долгосрочных, среднесрочных и краткосрочных финансовых обязательств. Привлечение заемных средств в оборот предприятия - явление нормальное. Это содействует временному улучшению финансового состояния при условии, что они не замораживаются на продолжительное время в обороте и своевременно возвращаются. В противном случае может возникнуть просроченная кредиторская задолженность, что приводит к выплате штрафов и ухудшению ФСП. Поэтому в процессе анализа необходимо изучать состав, давность появления, частоту и причины образования кредиторской задолженности, определить суммы пеней за просрочку платежей.

При анализе долгосрочного заемного капитала, если он имеется на предприятии, интерес представляют сроки востребования долгосрочных кредитов, так как от этого зависит стабильность финансового состояния предприятия. Анализируя кредиторскую задолженность, необходимо учитывать, что она является одновременно источником покрытия дебиторской задолженности. Поэтому надо сравнить сумму дебиторской и кредиторской задолженности. Если дебиторская задолженность превышает кредиторскую, то это свидетельствует об иммобилизации собственного капитала в дебиторскую задолженность [17. с. 105 - 128].

При анализе структуры капитала необходимо учитывать особенности каждой его составляющей. От оптимального соотношения собственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положение предприятия.

Таким образом, анализ структуры собственных и заемных средств необходим для оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности предприятия и его рыночной устойчивости. Это очень важно, во-первых, для внешних потребителей информации (банков и других поставщиков ресурсов) при изучении степени финансового риска и, во-вторых, для самого предприятия при определении перспективного варианта организации финансов и выработке финансовой стратегии.


1.2 Методика оценки стоимости капитала предприятия и оптимизации его структуры



Капитал, как и другие факторы производства, имеет стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат.

Стоимость капитала - это есть его цена, которую предприятие платит за его привлечение из разных источников.

Поскольку стоимость капитала представляет собой часть прибыли, которую предприятие должно уплатить за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения процесса производства и реализации продукции, данный показатель выступает минимальной нормой прибыли от операционной (основной) деятельности.

Если рентабельность операционной деятельности окажется ниже, чем цена капитала, то это приведет к «проеданию» капитала и банкротству предприятия. Кроме того, стоимость капитала используется в качестве дисконтной ставки в процессе осуществления реального и финансового инвестирования. Если ставка доходности по инвестиционному проекту ниже цены инвестированного капитала, то такой проект будет убыточным, что также приведет к уменьшению капитала предприятия [8. с. 498 - 534].

Показатель стоимости капитала предприятия может выступать критерием при оценке эффективности лизинга. Если стоимость финансового лизинга превышает стоимость капитала предприятия, то использование лизинга для формирования основного капитала невыгодно. Показатель стоимости заемного капитала используется для оценки эффекта финансового левериджа, который показывает прирост рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств.

Эффект будет положительным, если цена заемных средств ниже рентабельности инвестированного капитала в операционные активы. И, наконец, стоимость капитала является важным измерителем уровня рыночной стоимости акционерных предприятий открытого типа. При снижении стоимости капитала происходит рост рыночной стоимости предприятия, и наоборот.

Поскольку капитал предприятия формируется за счет разных источников, в процессе анализа необходимо оценить каждый из них и произвести сравнительный анализ их стоимости.

Стоимость собственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется следующим образом:



ЦСК = Чистая прибыль*100/Среднегодовая сумма СК(2)



Стоимость заемного капитала в виде банковских кредитов (Цкр) исчисляется следующим образом (КН –ставка налога на прибыль):



Цкр = (1-КН)*Начисленные % за кредит/Средняя сумма кредитов(3)



Также определяется индивидуальная стоимость каждого кредита, если предприятие использует разные виды кредитов.

Стоимость финансового лизинга определяется следующим образом:



ЦФЛ = (СЛ-НА)*(1-КН)/(1-ЗФЛ)(4)



где СЛ - годовая ставка процента по лизингу, %; НА - годовая норма амортизации актива, привлеченного по лизингу, %; ЗФЛ – отношение расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости данного актива, в виде десятичной дроби.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, может определяться двумя способами:


Цобл.з = (1-КН)*Сумма начисленных % по облигациям в отчетном периоде/Средняя сумма облигационного займа(5)

Цобл.з = СП*(1-КН)/(1-ЗЭ)(6)



где СП - ставка купонного процента по облигации, %; ЗЭ - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии облигаций (в виде десятичной дроби) [8. с. 498 - 534].

Стоимость внутренней кредиторской задолженности приравнивается обычно к нулю, если предприятие не несет никаких расходов по обслуживанию этого долга.

Средневзвешенная стоимость всего капитала предприятия определяется следующим образом:



 = (7)



Уровень средневзвешенной цены капитала зависит не только от стоимости отдельных его слагаемых, но и от доли каждого вида источника формирования капитала в общей его сумме. Рассчитать влияние данных факторов можно способом абсолютных разниц.

Оценка стоимости капитала должна быть завершена анализом предельной эффективности капитала, которая определяется отношением прироста уровня рентабельности инвестированного капитала к приросту средневзвешенной стоимости капитала.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемым уровнем рентабельности проектов, для которых требуется привлечение дополнительного капитала, можно оценить меру эффективности и целесообразности осуществления данных проектов.

Одной из наиболее сложных задач финансового анализа является оптимизация структуры капитала с целью обеспечения наиболее эффективной пропорциональности между его стоимостью, доходностью и финансовой устойчивостью предприятия. Оптимизация структуры капитала производится по следующим критериям:

- минимизации средневзвешенной стоимости совокупного капитала;

- максимизации уровня доходности (рентабельности) собственного капитала;

- минимизации уровня финансовых рисков.

Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по методике, описанной И.Л. Бланком. По данной методике оптимизация структуры источников капитала по критерию минимизации его средневзвешенной стоимости производится следующим образом - табл. 1 [8. с. 498 - 534].

Согласно данной методике, привлечение дополнительного капитала, как за счет собственных источников предприятия, так и за счет заемных, имеет свои пределы и обычно связано с возрастанием его средневзвешенной стоимости. При выпуске дополнительных акций и облигаций в условиях насыщения рынка необходимо выплачивать более высокие дивиденды или купонные доходы, чтобы привлечь инвесторов. Привлечение дополнительных кредитов при высоком уровне финансового рычага, а следовательно, и финансового риска возможно только на условиях повышенной процентной ставки за кредит с учетом риск-премии для банка.



Таблица 1 - Расчет средневзвешенной стоимости капитала при разных вариантах его структуры

Показатель

Вариант расчета

Общая потребность в капитале

200

200

200

200

200

200

200

200

Варианты структуры капитала:

















а) акционерный, %

30

40

50

60

70

80

90

100

б) заемный, %

70

60

50

40

30

20

10

-

Уровень дивидендных выплат, %

10

10,5

11

11,5

12

12,5

13

13,5

Уровень ставки за кредит, %

18

16

14

12

10

10

10

-

Ставка налога на прибыль, %

25

25

25

25

25

25

25

25

Ставка процента за кредит с учетом налоговой экономии, %

13,5

12

10,5

9

7,5

7,5

7,5

7,5

Средневзвешенная стоимость капитала

12,5

11,4

10,7

10,5

10,6

11,5

12,5

13,5



Данные табл. 1 показывают, что минимальная средневзвешенная стоимость капитала в рассматриваемом примере достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 60%:40%. При такой структуре капитала и прочих равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет максимальной.



1.3 Стоимость источников собственного капитала акционерного общества



С позиции расчета стоимости капитала целесообразно выделять три источника собственных средств компании: привилегированные и обыкновенные акции, а также нераспределенную прибыль. Правде всего отметим, что к последнему виду мы относим все источники собственных средств за исключением уставного капитала.

Конечно, в этом есть некоторая условность, поскольку, например, источники «нераспределенная прибыль» и «безвозмездно полученные средства» имеют не только различную природу и способ формирования, но и различную стоимость капитала, однако чаще всего доля источников типа последнего достаточно мала, поэтому различиями можно пренебречь. Причина подразделения уставного капитала на два элемента состоит в том, что привилегированные акции во многих научных работах не без основания рассматриваются как некий гибрид, сочетающий свойства обыкновенных акций и заемного капитала. Тем не менее принципиальных различий в оценке стоимости капитала источников «обыкновенные акции» и «привилегированные акции» нет [4. с. 607 - 649].

Акционеры в обмен на предоставление своих средств коммерческой организации рассчитывают на получение дивидендов. Их доход численно будет равен затратам организации по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции коммерческой организации стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент от номинала, т.е. известна величина дивиденда, то стоимость источника средств «привилегированные акции» рассчитывается по формуле: 



kt = kd + kc = D/P0 + ((P1 – P0)/n)/P0(8)



где: P0 – рыночная цена акции на момент принятия решения о покупке; P1 – ожидаемая цена акции на момент предполагаемой ее продажи; n – ожидаемое число лет владения акцией; kt – общая доходность; kd – текущая доходность; kc – капитализированная доходность.

Приведенная оценка может искажаться в случае, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались по разной цене. В этом случае можно воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной. Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то стоимость этого источника средств может быть рассчитана по формуле, предусматривающей поправку на величину расходов по организации выпуска 



kрs = D/Pрр (9)



где D - годовой дивиденд по привилегированной акции; Ррр - прогнозная чистая выручка от продажи акции (без затрат на размещение).

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы коммерческой организации. Поэтому стоимость источника средств «обыкновенные акции» (kсs) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель САРМ.

Применение модели Гордона сводится к использованию формулы (10).



kt = kd + kc = D0*(1 + g)/P0 + g = D1/P0 + g(10)



где g – темп прироста дивиденда [4. с. 607 - 649].

Такой алгоритм расчета имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель ожидаемой доходности, которая и является стоимостью капитала с позиции компании, очень чувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих, здесь не учитывается фактор риска.

В отношении обыкновенных акций определение стоимости капитала имеет особо важное значение, когда планируется выпуск новых акций. Это делается в основном в двух ситуациях:

а) компания успешно развивается и ей не хватает реинвестируемой прибыли для обеспечения имеющихся инвестиционных программ;

б) компании нужны средства для покрытия некоторых неотложных расходов и иных источников средств она не имеет.

Первая ситуация соответствует нормальному развитию событий и характерна для компаний, находящихся в стадии роста. Вторая ситуация вряд ли может трактоваться как нормальная, поскольку чаще всего новая эмиссия делается вынужденно.

В любом случае при оценке стоимости капитала источника «обыкновенные акции новой эмиссии» (kсs) используется модификация модели (10), учитывающая затраты на размещение акций:



kcs = D1/(P0 * (1 - rfc)) + g(11)



где rfc - уровень затрат на размещение акций в долях единицы.

Отмеченные недостатки в известной степени снимаются, если применяется модель САРМ. Однако и этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях. В частности, чтобы воспользоваться формулой (8), необходимо иметь информацию о рынке ценных бумаг: премия за риск, доходность в среднем на рынке, коэффициенты.

Реинвестируемая прибыль чаще всего является основным источником пополнения средств компании. Причин тому несколько. Во-первых, эти средства мобилизуются максимально быстро и не требуют какого-то специального механизма, как в случае с эмиссией акций или облигаций. Во-вторых, в некотором смысле этот источник обходится дешевле других, поскольку не возникает эмиссионных расходов, В-третьих, он безопасен в смысле отсутствия эффекта негативного влияния информации о новой эмиссии. Этот аргумент весьма существен. Так, когда в мае 1986 г. фирма «Emhart» объявила о своем намерении осуществить дополнительную эмиссию 2,75 млн. акций на сумму 102 млн. долл., рыночная стоимость акций в обращении немедленно упала на 23 млн долл.

Отложенная к выплате прибыль нередко может занимать большой удельный вес в общей сумме источников собственных средств. Стоимость этого источника также может рассчитываться различными методами, а ее величина достаточно легко интерпретируется следующим образом.

Полученная компанией прибыль после соответствующих отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Для того чтобы последние не возражали против реинвестирования прибыли, необходимо чтобы ожидаемая отдача от такого реинвестирования была не меньше, чем отдача от альтернативных инвестиций той же степени риска. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала.

В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей фирмы. Таким образом, стоимость источника средств «нераспределенная прибыль» (kгр) численно примерно равна стоимости источника средств «обыкновенные акции». Если быть предельно точным, то стоимость источника «нераспределенная прибыль» несколько ниже стоимости источника «новые обыкновенные акции», поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами [4. с. 607 - 649].

Таким образом, на практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она выплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Как было показано выше, каждый источник средств имеет свою стоимость как сумму расходов по обеспечению данного источника.


2. АНАЛИЗ ЦЕНЫ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ЗАО «ТЕРМОТРОН - ЗАВОД»



2.1 Организационно-правовая и экономическая характеристика ЗАО «Термотрон – завод»



Акционерное общество «Термотрон – завод» является закрытым акционерным обществом. Общество является юридическим лицом, действует на основании устава и законодательства Российской Федерации. Общество создано без ограничения срока его деятельности. Место нахождения общества (и его почтовый адрес): РФ, 241031, г. Курск, бульвар Щорса,1

Общество создано путем преобразования общества с ограниченной ответственностью «Термотрон – завод», зарегистрированного № 433 от 07.12.1998 г. Администрацией г. Курска и является его правопреемником. Общество является юридическим лицом и имеет в собственности обособленное имущество, учитываемого на его самостоятельном балансе. Общество несет ответственность по своим обязательствам всем принадлежащим ему имуществом. Основной целью общества является получение прибыли и реализация на этой основе экономических и социальных интересов акционеров и работников общества. Отдельными видами деятельности, перечень которых определяется федеральными законами, общество может заниматься только на основании специального разрешения (лицензии). Общество проводит работы, связанные с использованием сведений, составляющих государственную тайну. Общество осуществляет следующие основные виды деятельности:

- производство и реализация производственно–технической продукции;

- производство и реализация продукции общего машиностроения;

- научно–исследовательские и опытно–исследовательские работы;

- производство, заготовка, хранение и продажа лесопродукции;

- изготовление строительных материалов и конструкций;

- розничная и оптовая торговля товарами народного потребления;

- оказание бытовых, транспортных, складских и иных услуг;

- рекламная деятельность;

- оказание коммерческих и посреднических услуг для юридических и физических лиц, ведение торгово–закупочной деятельности;

- осуществление иной предпринимательской деятельности, не запрещенной действующим законодательством РФ и соответствующей целям общества.

Уставный капитал общества составляет 38391600 рублей и разделен на 38391600 штук обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 1 рубль каждая. Уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами. Уставный капитал общества может быть увеличен путем увеличения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций. Уменьшение уставного капитала происходит за счет уменьшения номинальной стоимости акций или сокращения их общего количества, в том числе путем приобретения части акций. Стоимость чистых активов общества оценивается по данным бухгалтерского учета в порядке, установленном нормативно–правовыми актами РФ. Если по окончании финансового года в соответствии с годовым бухгалтерским балансом, предложенным для утверждения акционерам общества, или результатами аудиторской проверки стоимость чистых активов общества оказывается меньше величины минимального уставного капитала, указанного в ст.26 ФЗ «Об акционерных обществах», общество обязано принять решение о своей ликвидации. Все акции общества являются именными и выпускаются в бездокументарной форме. Каждая обыкновенная акция общества имеет одинаковую номинальную стоимость и предоставляет акционеру – ее владельцу одинаковый объем прав. Общество вправе размещать обыкновенные акции, а также один или несколько типов привилегированных акций. Акционеры не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

Органами управления ЗАО «Термотрон – завод» являются: Общее собрание акционеров, Совет Директоров, Единоличный исполнительный орган (Генеральный Директор). Органом контроля за финансово-хозяйственной деятельностью общества является ревизионная комиссия (ревизор). Совет Директоров, генеральный директор и ревизионная комиссия (ревизор) избираются Общим Собранием Акционеров. Высшим органом управления является Общее Собрание Акционеров. Общество обязано ежегодно проводить годовое общее собрание акционеров в сроки не ранее чем 2 месяца и не позднее чем через 6 месяцев после окончания финансового года. Совет Директоров осуществляет общее руководство деятельностью общества, за исключением вопросов, отнесенных федеральными законами и уставом к компетенции Общего Собрания Акционеров. Руководство текущей деятельностью общества осуществляется единоличным исполнительным органом – Генеральным Директором. Он подотчетен Общему Собранию Акционеров и Совету Директоров. К компетенции исполнительного органа относятся все вопросы руководства текущей деятельностью общества, за исключением вопросов, отнесенных к компетенции общего собрания акционеров и совета директоров. Исполнительный орган организует выполнение решений совета директоров и общего собрания акционеров.

По серийности выпуска продукции предприятия производство ЗАО «Термотрон – завод» считается массовым. Все выпускаемые товары сертифицированы и соответствуют ГОСТам. Продукция предприятия проходит контроль ОТК, аттестован технический процесс производства, осуществляется приемочный контроль качества продукции. Используемые сырье и материалы для производства – отечественного производства. Объемы выпускаемой продукции характеризуются данными, представленными в таблице 2. Из таблицы видно, что наибольший удельный вес в общей номенклатуре выпускаемой продукции занимают привода, причем начиная с 2004 г., где их удельный вес составил 49,7 %, в 2006 году их выпуск увеличился до 72,9% в общем объеме произведенной продукции. Производство крупных дросселей было снижено в 4 раза, а производство ЗИП к КЭП уменьшалось с каждым годом почти в 2 раза. В 2005 году было произведено всего лишь 20 ЗИП и ПАШ.



Таблица 2 - Объемы и структура производства ЗАО «Термотрон – завод»

Наименование продукции

2004 г.

2005 г.

2006 г.



Шт./(тонн)

%

Шт./(тонн)

%

Шт./(тонн)

%

Привода

7747

49.7

8006

60.5

6678

72.9

Крупные дросселя

2799

18.0

2020

15.3

507

5.5

Мелкие дросселя

573

3.7

408

3.1

80

0.9

ПАШ, КПО

443

2.8

363

2.7

675

7.4

ЗИП к КЭП

3670

23.5

2419

18.3

1126

12.3

ЗИП и ПАШ

361

2.3

20

0.15

100

1.1

Итого

15593

100

13236

100

9166

100



На территории бывшего СССР действует около десятка конкурентов, как непосредственно выпускающих аналогичные товары ЗАО «Термотрон – завод», так и предприятия, выпускающие отличное от Курского завода оборудование, но той же железнодорожной тематики. Среди основных и потенциальных конкурентов – крупные электромеханические и электротехнические заводы России, Украины и Белоруссии, стрелочные заводы, а также зарубежные производители. К ним относятся: Киевский электротехнический завод «Транссигнал»; Гатчинский электромеханический завод; Армавирский электромеханический завод; Елецкий электромеханический завод; а также Днепропетровский электротехнический завод «Светофор» производит шлагбаум автоматический, светофоры, муфты кабельные, датчики путевые и др. Оживляют ситуацию на рынке и крупные иностранные производители компании. Аналогичную продукцию (электрическое железнодорожное оборудование) выпускает немецкая фирма «Сименс» и конкурировать с ней ЗАО «Термотрон – завод» пока не может. Что касается цен на продукцию, то у конкурентов они намного выше. В большинстве случаев производители используют систему прямых каналов продвижения, то есть сами договариваются с заказчиком о поставке оборудования. Однако, в настоящее время большое значение, особенно для Курского завода, приобретает реализация через косвенные каналы.



2.2 Анализ финансового состояния ЗАО «Термотрон-завод»



Проведем анализ актива баланса, а именно его первого раздела «Внеоборотные активы». Оценим состав и структуру внеоборотных активов. Для того чтобы выяснить эффективность их использования представим необходимые для анализа данные в виде таблицы 3.



Таблица 3 - Состав и структура внеоборотных активов ЗАО «Термотрон – завод» в 2004 – 2006 гг.

Группа активов

2004 г.

2005 г.

2006 г.

2006 г. в % к 2004 г.



Тыс. руб.

%

Тыс. руб.

%

Тыс. руб.

%



Нематериальные активы

35

0.0

30

0.0

28

0.0

80.0

Основные средства

61096

55.9

61826

55.9

65182

49.1

106.7

Незавершенное строительство

3516

3.2

4786

4.3

24343

18.3

692.3

Долгосрочные финансовые вложения

42005

38.4

42005

38.0

42005

31.7

100

Отложенные налоговые активы

157

0.1

113

0.1

177

0.1

112.7

Прочие внеоборотные активы

2459

2.3

1854

1.7

974

0.7

39.6

Итого внеоборотных активов

109268

100

110614

100

132709

100

121.5



Из исследуемой таблицы следует, что в общей структуре внеоборотных активов наибольший удельный вес занимают основные средства и долгосрочные финансовые вложения. Основные средства занимают более половины всех внеоборотных активов (55,9% - в 2004 году и в 2005, снижаясь на 6,8% в 2006г.). Значительно увеличился показатель незавершенного строительства - в 6,9 раз. Анализируя таблицу видно, что в 2006 году по сравнению с 2004 годом, произошло снижение нематериальных активов на 20% и составило 28 тыс. руб., заметно снизились прочие внеоборотные активы до 974 тыс. руб.

Проведем более детальный анализ основных средств ЗАО «Термотрон – завод». Из таблицы 4 следует вывод о том, что в 2005 году по сравнению с 2004 годом увеличилось число сооружений и передаточных устройств на 36.9%; машин и оборудования стало больше на 24.1%.

В результате общее число основных средств выросло на 21% и составило 88839 тысяч рублей, причем непроизводственные средства увеличились на 57.6% в общей структуре основных средств.

	

	Таблица 4 - Состав и структура основных средств ЗАО «Термотрон – завод» в 2004 – 2006 гг.

Группы основных средств

2004 г.

2005 г.

2006 г.

2006 г. в % к 2004 г.



Тыс. руб.

%

Тыс. руб.

%

Тыс. руб.

%



Здания

12114

16.5

12114

15.2

12114

13.6

100

Сооружения и передаточные устройства

916

1.2

1254

1.6

1254

1.4

136.9

Машины и оборудование

50868

69.3

55325

69.5

63110

71.0

124.1

Транспортные средства

5940

8.1

6451

8.1

6950

7.8

117.0

Производственный и хоз. инвентарь

256

0.3

256

0.3

256

0.3

100

Другие основные средства

3270

4.5

4170

5.2

5155

5.8

157.6

Итого основных средств, в т.ч.

- производственные 

- непроизводственные

73364

70094

3270

100

95.5

4.5

79570

75400

4170

100

94.8

5.2

88839

83684

5155

100

94.2

5.8

121.1

119.4

157.6


Исследуя таблицу 5, можно сделать вывод о качественном состоянии основных фондов. Начиная с 2004 г по 2006 г. коэффициент износа увеличился в 1.5 раза, что говорит о росте изношенности основных средств.



Таблица 5 - Показатели состояния и эффективности использования основных средств ЗАО «Термотрон – завод» в 2004 – 2006 гг.

Показатели

2004 г. 

2005 г.

2006 г.

2006 г. в % к 2004 г.

Коэффициент годности, в долях

0.833

0.777

0.734

88.1

Коэффициент износа, в долях

0.146

0.167

0.223

152.7

Коэффициент выбытия, в долях

0.020

0.015

0.027

135.0

Коэффициент обновления, в долях

0.268

0.092

0.128

47.8

Коэффициент обеспеченности основных средств производственными запасами, в долях

0.537

0.467

0.440

81.9

Фондоотдача, руб.

5.626

5.229

4.966

88.3



Коэффициент годности постепенно снижается и в 2006 году составил лишь - 0.734. За счет продаж или за счет ликвидации основных средств произошло увеличение показателя выбытия на 35% в 2006 году по сравнению с 2004 годом. В 2006 г., по сравнению с 2004 г., снизилась фондоотдача на 11.7%, это произошло из-за увеличения среднегодовой стоимости основных средств на 21%.

Снижение коэффициента обновления говорит об устаревание оборудования и необходимости перевооружения основных фондов, но так как рассматриваемое предприятие является производственным, то снижение коэффициента обновления основных фондов на 52,2% вполне закономерно.

В производственном процессе размещение оборотных средств приводит к подразделению их на оборотные производственные фонды и фонды обращения (см. таблицу 6). Производственные фонды увеличились на 23.6%, что было вызвано ростом сырья и материалов почти на половину (49,8%). Таким образом, в 2006 г. по сравнению с 2004 г. на 68% увеличились фонды обращения, что связано в первую очередь с ростом денежных средств почти в 2 раза (195,3%) и составили 42641 тыс. руб. Однако произошло снижение готовой продукции на 18.1%.



Таблица 6 - Показатели состава и структуры оборотных средств ЗАО «Термотрон – завод» в 2004 – 2006 гг.

Группы оборотных фондов

2004 г.

2005 г.

2006 г.

2006 г. в % к 2004.



Тыс. руб.

%

Тыс. руб.

%

Тыс. руб.

%



Фонды обращения

67742

100

70051

100

113804

100

168.0

В том числе:

денежные средства;

краткосрочные фин.вложения;

дебиторская задолженность;

прочие оборотные активы;

готовая продукция/товары для перепродажи



21839

-

22715

213

22975



32.2

-

33.5

0.3

33.9



5245

10000

30627

148

24031



7.5

14.3

43.7

0.2

34.3



42641

15000

37124

213

18826



37.5

13.2

32.6

0.2

16.5



195.3

 -

163.4

100

81.9

Производственные оборотные фонды

16415

100

13121

100

20295

100

123.6

В том числе:

сырье и материалы;

затраты в незавершенном производстве;

расходы будущих периодов;



9638

4524

1647

606



58.7

27.6

10.0

3.7



8354

3109

1107

551



63.7

23.7

8.4

4.2



14435

2447

2658

755



71.1

12.1

13.1

3.7



149.8

54.1

161.4

124.6



Рост прочих запасов указывает на увеличение длительности оборота запасов в кругообороте капитала, значительно увеличились расходы будущих периодов в 2006 г. по сравнению с 2004г. В 2005 г. наблюдалось заметное снижение по всем показателям производственных оборотных фондов. Собственные средства (табл. 7) в период с 2004 по 2006 гг. занимают наибольший удельный вес в структуре всех источников финансирования оборотных фондов (более 50%), что говорит о финансовой независимости предприятия. Следует также отметить, что в 2006 году по сравнению с 2004 годом, в 17 раз вырос показатель заемных источников. Но это все же положительно влияет на конечный результат предприятия. В целом за данный период времени сумма обязательств у предприятия увеличилась на 38.2% и составила в 2006 году 270050 тыс. руб.



Таблица 7 - Показатели состава и структуры источников финансирования оборотных средств ЗАО «Термотрон – завод» в 2004 – 2006 гг.

Источники

2004 г.

2005 г.

2006 г.

2006 г. в % к 2004 г.



Тыс.руб.

%

Тыс.руб.

%

Тыс.руб.

%



Собственные

101106

51.8

119380

60.8

145850

54.0

144.3

Заемные

2765

1.4

10000

5.1

46800

17.3

1692.6

Привлеченные

77450

39.6

65257

33.3

77027

28.5

99.5

Прочие

14050

7.2

1605

1.2

373

1.3

2.7

Итого

195371

100

196242

100

270050

100

138.2



Из таблицы 8 следует, что рост длительности оборачиваемости оборотных средств (составил увеличение на 3 дня) говорит о замедление кругооборота оборотных средств. В 2006 г. по сравнению с 2004 г. на 19% снизилась оборачиваемость дебиторской задолженности. Что привело к увеличению длительности ее погашения и в 2006г. составила 29 дней.



Таблица 8 - Показатели эффективности использования оборотных фондов ЗАО «Термотрон – завод» в 2004 – 2006 гг.

Показатели

2004 г.

2005 г.

2006 г.

Изменения в %

Коэффициент оборачиваемости оборотных средств, в долях

4.472

4.732

4.283

95.8

Длительность 1 оборота, в днях

81

76

84

103.7

Коэффициент оборачиваемости запасов и затрат, в долях

9.878

9.391

9.668

97.9

Длительность 1 оборота запасов и затрат, в днях

36

38

37

102.8

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, в долях

15.267

14.992

12.344

80.9

Длительность периода погашения дебиторской задолженности, в днях

24

24

29

120.8

Рентабельность оборотных фондов, %

42.8

62.2

60.7

141.8


Положительным моментом является увеличение рентабельности оборотных фондов в 2006 г. по сравнению с 2004г. на 41.8%.



Таблица 9 - Состав и структура пассивов ЗАО «Термотрон – завод»

Элементы пассивов

2004г.

2005г.

2006г.

2006 г. в % к 2004



Тыс.руб.

%

Тысруб

%

Тыс.руб.

%



Собственные средства

101106

100

119380

100

145850

100

144.3

В том числе:

- уставный капитал

- добавочный капитал

- резервный капитал

- нераспределенная прибыль/непокрытый убыток



38392

-

2729

59787



38.0



3.0

59.0



38392

-

2729

78061



32.2



2.5

65.4



38392



2729

104531



26.3



2.0

71.7



100

-

100

174.8

Заемные средства

2765

100

10000

100

46800

100

1692.6

В том числе:

- долгосрочные кредиты и займы

- краткосрочные кредиты и займы



2500

265



90.4

9.6



10000

-



100

-



27200

19600



58.1

41.9



1088

7396.2

Привлеченные средства

77450

100

65257

100

77027

100

99.5

Прочие средства

14050

100

1605

100

373

100

2.7



На основе данных приведенных в таблице 9 можно сделать следующие выводы: собственный капитал в 2006 году по сравнению с 2004 годом увеличился на 44.3%. Это произошло за счет роста нераспределенной прибыли на 74.8%. Почти в 11 раз (10.9 раз) увеличились долгосрочные кредиты и займы, что может повлиять на платежеспособность общества, кроме этого в 74 р. произошел рост и краткосрочной задолженности.

Проведем анализ конечных финансовых результатов ЗАО «Термотрон - завод». Выясним, за счет каких расходов и доходов были сформированы эти результаты и определим финансовое состояние предприятия. Вначале проанализируем состав и структуру затрат общества по экономическому содержанию. Из приведенной таблицы 10, можно сделать вывод, что в общей структуре затрат наибольший удельный вес (более 50%) занимают материальные затраты. Также почти 30% в структуре затрат принадлежит затратам на оплату труда. Что касается непосредственного изменения в 2006 г. по сравнению с 2004г., то нужно отметить, что значительно увеличились материальные затраты (в 2 раза), оплата труда возросла не на много – на 16%, что связано с ростом производительности труда. В целом по предприятию затраты выросли на 59.8%.



Таблица 10 - Состав и структура затрат ЗАО «Термотрон – завод» по экономическому содержанию в 2004 – 2006 гг.

Элементы затрат

2004 г.

2005 г.

2006 г.

2006 в % к 2004

Средний темп изменения затрат



Тыс. руб.

%

Тыс. руб.

%

Тыс. руб.

%





Материальные затраты

оплата труда

социальные нужды

амортизация

прочие затраты

169594

91328

31350

4325

24241

52.9

28.5

9.8

1.3

7.6

196223

92197

24413

5564

23461

57.4

30.0

7.1

1.6

6.9

349238

105915

26644

6371

24600

68.1

21.4

5.2

1.2

4.8

205.9

116.0

85.0

147.3

101.5

226523

96256

27320

5352

24096

Итого

320838

100

341858

100

512768

100

159.8

383134



Проведем анализ конечных финансовых результатов ЗАО «Термотрон - завод» в разрезе 2004 – 2006гг. Данные показатели отображены в форме №2 «Отчет о прибылях и убытках». Сведем их в отдельную расчетную таблицу. Из таблицы 11 можно сделать вывод, что в целом в период с 2004 по 2006 гг. выручка от основной деятельности изменилась не сильно и составила в 2006г. 418164 тыс. руб., а в процентном отношении к 2004 году превысила показатель 2006 года на 16%.



Таблица 11 - Формирование финансового результата ЗАО «Термотрон – завод» в 2004 – 2006 гг.

Виды расходов и доходов

2004 г.

2005 г.

2006 г.

2006 г. в % к 2004

Сред. темп



Тыс. руб.

%

Тыс. руб.

%

Тыс. руб.

%





Выручка от реализации

360591

100

399860

100

418164

100

116.0

392124

Себестоимость проданных товаров, работ, услуг

325507

90.3

346485

86.7

350520

83.8

107.7

340658

Валовая прибыль

35084

9.7

53375

13.3

67644

16.2

192.8

50222

Коммерческие расходы

8343

2.3

8669

2.2

14891

3.6

178.5

10250

Прибыль (убыток) от продаж

26741

7.4

44706

11.2

52753

12.6

197.3

39804

Проценты к получению

-

-

-

-

2978

0.7

-

2978

Проценты к уплате

-

-

-

-

1392

0.3

-

1392

Прочие операционные доходы

-

-

1795

0.4

3384

0.8

-

2465

Прочие операционные расходы

2953

1.2

3084

0.8

18753

4.5

635.0

5548

Внереализационные доходы

779

4.5

596

0.1

-

-

-

681

Внереализационные расходы

19218

5.3

15953

4.0

-



-

17510

Прибыль/убыток до налогообложения

5349

1.5

28060

7.0

38970

9.3

728.5

18018

Отложенные налоговые активы

40

0.0

44

0.0

64

0.0

160.0

48

Отложенные налоговые обязательства

956

0.3

177

0.0

1232

0.3

128.9

593

Текущий налог на прибыль

4319

1.2

9919

2.5

13796

3.3

319.4

8391

Чистая прибыль

34

8.3

18274

4.6

26470

6.3

77852.9

2543



Коммерческие расходы в 2006 году также возросли на 78.5%. Значительно возросла сумма прочих операционных расходов. Если в 2004 –2005 гг. их разница была невелика, то уже в 2006 году они увеличились в 6.4 раза. Но самые сильные изменения претерпел показатель чистой выручки.

Так, в 2004 году чистая прибыль составляла лишь 34 тыс. руб., а в 2005 году уже 18274 тыс. руб. По сравнению с 2004 годом в 2006 году увеличение ее в процентном соотношение составило 77853% или же можно сказать, что чистая прибыль увеличилась в 778 раз.

Из чего следует, что ЗАО «Термотрон – завод» процветает и его финансовое состояние оценивается, как более чем устойчивое. Общество способно функционировать и развиваться, сохранять равновесие своих активов и пассивов в изменяющейся внутренней и внешней среде.



2.3 Оценка стоимости капитала ЗАО «Термотрон - завод» и оптимизация его структуры за 2006 г.



На анализируемом предприятии (табл. 12) за 2006г. увеличилась сумма и собственного и заемного капитала. Однако в его структуре доля собственных источников средств снизилась на 6,8%, а заемных соответственно увеличилась, что свидетельствует о повышении степени финансовой зависимости предприятия от внешних кредиторов.



Таблица 12 – анализ динамики и структуры источников капитала

Источник капитала

Наличие средств, тыс. руб.

Структура средств, %



01.01.2006

01.01.2007

изменение

01.01.2006

01.01.2007

изменение

Собственный капитал

119380

145850

26470

60,8

54,0

-6,8

Заемный капитал

76862

124200

47338

39,2

46,0

+6,8

Итого:

196242

270050

73808

100

100

-



В процессе последующего анализа необходимо более детально изучить состав собственного и заемного капитала, выяснить причины изменения отдельных его слагаемых и дать оценку этих изменений за отчетный период.


Таблица 13 – Динамика структуры собственного капитала

Источник капитала

Наличие средств, тыс. руб.

Структура средств, %



01.01.2006

01.01.2007

изменение

01.01.2006

01.01.2007

изменение

Уставный капитал

38392

38392

-

32,16

26,32

-5,84

Резервный капитал

2729

2729

-

2,28

1,87

-0,41

Добавочный капитал

-

-

-

-

-

-

Нераспределенная прибыль

78061

104531

26470

65,39

71,67

6,28

Резерв предстоящих расходов

198

198

-

0,17

0,14

-0,03

Итого:

119380

145850

26470

100

100

-



Данные, приведенные в табл. 13, показывают изменения в размере и структуре собственного капитала: значительно увеличились сумма и доля нераспределенной прибыли при одновременном уменьшении удельного веса уставного и резервного капитала. Общая сумма собственного капитала за отчетный год увеличилась на 26470 тыс. руб., или на 22,17%.

Факторы изменения собственного капитала нетрудно установить по данным отчета ф. № 3 «Отчет об изменениях капитала» и данным аналитического бухгалтерского учета, отражающим движение уставного, резервного и добавочного капитала, нераспределенной прибыли, целевого финансирования и поступлений. Данные расчеты представлены в табл. 9 п. 2.2. настоящей работы.

Поскольку капитал предприятия формируется за счет разных источников, в процессе анализа необходимо оценить каждый из них и провести сравнительный анализ их стоимости.

Стоимость собственного капитала предприятия ЗАО «Термотрон - завод» в 2006 г. определим по формуле 2.

В данном случае акционерам выплачено дивидендов на сумму 46072 тыс. руб. Среднегодовая сумма собственного капитала составляет 132615 тыс. руб. (119380 + 145850)/2).

ЦСК = 46072*100/132615 = 34,74 коп.

Стоимость заемного капитала в виде кредитов рассчитаем для последнего кредита, полученного ЗАО «Термотрон - завод» в 2006 г. в размере 150000 руб. на 1 год под 13% годовых Проценты по кредиту банк берет авансом и требуется обеспечение кредита в размере 10% от его суммы. Средства, мобилизованные с помощью кредита, рассчитаем следующим образом:

	Номинальная сумма кредита150000

	Проценты по кредиту (13%) 19500

	Обеспечение кредита, вносимое на депозитный счет в банке 15000

	Средства, мобилизованные путем кредита115500

	По формуле 3: Цкр = 13*150000/115500 = 16,89 коп.

Нетрудно заметить, насколько действительная цена кредита больше указанной в кредитном соглашении. В случае если проценты за кредит включаются в себестоимость продукции, то действительная цена кредита будет меньше на уровень налога на прибыль. При действующей ставке налога на прибыль 24% цена кредита с учетом налоговой экономии составит:

Цкр= 16,89 * (1 - 0,24) = 12,83 коп.

Стоимость долгосрочных кредитов на предприятии ЗАО «Термотрон - завод» составляет: Цдкр= 8021/27200*(1 - 0,24) = 38,8 коп.

Стоимость краткосрочных кредитов равна:

Цккр= 6325/19600*100*(1 - 0,24) = 42,5 коп.

Средневзвешенная стоимость всего капитала предприятия определяется по формуле 7. расчет представим в таблице 14.



Таблица 14 – Расчет средневзвешенной цены капитала

Источник капитала

Удельный вес, %

Цена, коп.



2005

2006

2005

2006

Собственный капитал

60,8

54,0

33,8

34,7

Долгосрочные кредиты

5,09

18,65

30,5

38,8

Краткосрочные кредиты

34,11

27,35

28,9

42,5

Итого

100

100

-

-


Уровень средневзвешенной цены капитала зависит не только от стоимости отдельных его слагаемых, но и от доли каждого вида источника формирования капитала в общей его сумме. Рассчитать влияние данных факторов можно способом абсолютных разниц:

удi = [(-6,8)*33,8 + 13,56*30,5 + (-6,76)*28,9]/100 = -0,12 коп.

Цi = (54*0,9 + 18,65*8,3 + 27,35*13,6)/100 = 5 руб. 75 коп.

что в абсолютном выражении составляет 5 руб. 63 коп.

Одной из наиболее сложных задач финансового анализа является оптимизация структуры капитала с целью обеспечения наиболее эффективной пропорциональности между его стоимостью, доходностью и финансовой устойчивостью предприятия. Оптимизация структуры капитала производится по следующим критериям: минимизации средневзвешенной стоимости совокупного капитала; максимизации уровня рентабельности собственного капитала; минимизации уровня финансовых рисков.


3. РАСЧЕТНАЯ ЧАСТЬ



ВАРИАНТ 2. «Оценка деловой активности компании»

Финансовый менеджер компании ОАО «Восход» обратил внимание на то, что за последние двенадцать месяцев объем денежных средств на счетах значительно уменьшился. Финансовая информация о деятельности ОАО «Восход» приведена в табл. 15.

Все закупки и продажи производились в кредит, период - 1 месяц.

Требуется:

1) проанализировать приведенную информацию и рассчитать продолжительность финансового цикла, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота компании, за 2003 и 2004 гг.;

2) составить аналитическую записку о влиянии изменений за исследуемые периоды (см. п. 7 Указаний к решению задачи).

3) построить прогнозную финансовую отчетность на следующий плановый период, при условии роста выручки от реализации на Х% (задается преподавателем).



Таблица 15 - Финансовая информация о деятельности ОАО «Восход»

Показатели

2003 г., руб.

2004 г., руб.

Выручка от реализации продукции

477500

535800

Закупки сырья и материалов

180000

220000

Стоимость потребленных сырья и материалов

150000

183100

Себестоимость произведенной продукции

362500

430000

Себестоимость реализованной продукции

350000

370000

Средние остатки



Дебиторская задолженность

80900

101250

Кредиторская задолженность

19900

27050

Запасы сырья и материалов

18700

25000

Незавершенное производство

24100

28600

Готовая продукция

58300

104200



Дополнительная информация.

1) Для расчета следует предположить, что год состоит из 360 дней.

2) Все расчеты следует выполнить с точностью до дня.

Для выполнения задания использовать Указания к решению.

Указания к решению задачи «Оценка деловой активности предприятия»

1. Ознакомиться с п. 2-7 данных указаний, выполнить задание. Полученные результаты оформить в рабочей тетради.

2. На основании данных, представленных в задании и Указаниях к решению задачи, сформировать агрегированный баланс ОАО «Восход» за 2004 г. (табл. 3), дополнить баланс недостающими данными (дополняется студентом самостоятельно). Провести балансировку статей актива и пассива баланса (Актив = Пассив). 

3. При выполнении п. З задания предусматривается:

- для специальности 060500 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит» - выполнить построение прогнозного баланса;

- для специальности 060400 «Финансы и кредит» - выполнить построение прогноза бюджета денежных средств, прогнозного отчета о прибылях и убытках, прогнозного баланса с обязательным использованием ПЭВМ и программы «Финансовое планирование. Прогнозный баланс». Предварительно следует ознакомиться с Контрольным расчетом, представленным в п. 3 данных методических указаний. Необходимые дополнительные сведения о функционировании предприятия, представляемые в табл. 3.15., согласовать с выполняемым примером и сформированным агрегированным балансом.

4. Проанализировать имеющуюся информацию по возможно большему диапазону направлений (табл. 4).

5. Рассчитать величину оборотного капитала и коэффициент ликвидности без учета наличности и краткосрочных банковских ссуд (табл. 5).

6. Финансовый цикл и продолжительность одного оборота элементов оборотного капитала следует определить по данным табл. 6.

7. Дополнить нижеследующие выводы необходимой информацией.

Решение.

1. Проведем анализ динамики прибыли предприятия ОАО «Восход». Для этого составим расчетную таблицу 16.

- рассчитаем валовую прибыль, как разницу между выручкой и себестоимостью, рассчитать абсолютное и относительное изменения валовой прибыли, полученные данные занесем в таблицу 16.стр. 3

- динамика всех показателей положительная, стоит отметить также положительный факт роста валовой прибыли.

- расчетный удельный вес себестоимости реальной продукции в 2003 г.-удельный вес = 350000/477000 = 73,29%, в 2004 г. удельный вес = 370000/535800 = 69,05%. Это говорит о снижении производственной затратоемкости продукции ОАО «Восход» или о качественном росте прибыли, а не количественном, что может говорить о повышении эффективности управления производством, внедрении нового оборудования и технологий.



Таблица 16 - Динамический анализ прибыли

№ п/п



Показатели

2003 г., руб.

2004 г., руб.

Изменения









абс., руб.

отн., %

11

Выручка от реализации продукции

477 500

535 800

58300

12,21

22

Себестоимость реализованной продукции

350 000

370 000

20000

5,7

33

Валовая прибыль

127500

165800

38300

30,04



2. Построим вспомогательную таблицу 3. и рассчитаем:

- чистый оборотный капитал по формуле: ЧОК=Дз+З+НП+Гп-Кз, данные запишем в стр. 6.

- коэффициент покрытия по формуле: Кп, = ,

- рассчитать динамику ЧОК и Кп, он определяет в какой степени ОА показывают краткосрочные обязательства,

- наблюдается положительная тенденция в динамике коэффициента ликвидности, что говорит об упрочнении финансового состояния предприятия.



Таблица 17 - Анализ оборотного капитала

№№ п/п

Показатели

2003 г., руб.

2004 г., руб.

Изменения









абс., руб.

отн., %

1

Дебиторская задолженность

80900

101250

20350

25,15

2

Запасы сырья и материалов

18700

25000

6300

33,69

3

Незавершенное производство

24100

28600

4500

18,67

4

Готовая продукция

58300

104200

45900

78,73

5

Кредиторская задолженность

19900

27050

7150

35,93

6

Чистый оборотный капитал

162100

232000

69900

43,12

7

Коэффициент покрытия

8,14

8,58

0,44

5,4



3. Рассмотрим условия вспомогательной таблицы 4. В случае ОАО «Восход» наблюдается замедление оборачиваемости капитала предприятия в ОА, что негативно складывается на увеличение суммы выручки. 2003 г.-500 дней; 2004 г.-540 дней

Э = *Поб = 535000/360*(540-500) = 59520,

Такая сумма дополнительно приводится в оборот, если бы капитал в ОА оборачивался как в 2003 г. за 500 дней, то потребовалось иметь ОА на 59520 сумму меньше. Руководству предприятия необходимо уделить самое пристальное внимание управлению ДЗ предприятия, увеличение оборота продукции в 2004 г. по сравнению с 2003 г., т.е. ее замедлением, а так же несовпадение с оборачиваемостью КЗ, что опять-таки негативно сказывается на финансовом состоянии предприятия.


Таблица 18 - Анализ оборачиваемости оборотного капитала

№ п/п



Показатели оборачиваемости

2003 г., дни

2004 г., дни

Изменения абс.

1

Запасов сырья и материалов

44,88

49,15

4

2

Незавершенного производства

23,93

23,94

0

3

Запасов готовой продукции

59,97

101,38

41

4

Дебиторской задолженности

60,99

68,03

7

5

Кредиторской задолженности

40

44,3

4

6

Продолжительность оборота наличности

149,77

198,2

48,43



4. Составим агрегированный баланс за 2004 г. на основании исходных и расчетных данных по предприятию ОАО «Восход».



Таблица 19 - Агрегированный баланс

Активы

2004 г.

Оборотные средства:

Денежные средства

14200

Дебиторская задолженность

80900

Материальные запасы

18700

Запасы готовой продукции

58300

Итого оборотных средств

172100

Основные средства:

Земля

95300

Здания и оборудование

304100

Накопленный износ

49400

Итого основных средств

350000

Итого активов

522100

Пассивы

2004 г.

Краткосрочные и долгосрочные обязательства:

Счета к оплате

156850

Налог, подлежащий оплате

49320

Итого краткосрочных и долгосрочных обязательств

206170

Собственный капитал:

Нераспределенная прибыль

25930

Итого собственного капитала

315930

Итого пассивов

522100


Объем реализованной продукции в 2004 г. на 12,21 % выше, чем в 2003 г., а себестоимость реализованной продукции выше на 5,7 %. Вложения в запасы и дебиторскую задолженность за вычетом кредиторской задолженности возросли с 99600 тыс. руб. до 126250 тыс. руб., или на 26,75 %, что непропорционально росту объема продаж и свидетельствует о неудовлетворительном контроле периодов оборачиваемости оборотного капитала.

Прирост чистого оборотного капитала на 69900 тыс. руб. означает, что чистые поступления от прибыли 2004 г. на 31600 (69900 - 38300) тыс. руб. меньше той величины, которую можно было бы получить при отсутствии прироста запасов и дебиторской задолженности (за вычетом кредиторской задолженности) в течение 2004 г., поэтому компании, возможно, придется брать ненужную банковскую ссуду. При этом значительное увеличение чистого оборотного капитала означает, что в текущие активы вкладывается слишком много долгосрочных средств.

Коэффициент общей ликвидности без учета наличности и краткосрочных ссуд свыше 9:1, т.е на каждый 1 рубль кредиторской задолженности предприятия приходится 9 руб. вложенных в оборотные активы предприятия можно считать слишком высоким. Причины роста чистого оборотного капитала:

1) рост объема продаж;

2) увеличение периодов оборачиваемости.

Вторая из перечисленных причин более существенна. Длительность оборота запасов сырья и материалов увеличилась с 44,88 до 49,15 дней, несмотря на то, что это увеличение было компенсировано продлением срока кредита, предоставляемого поставщиками с 40 до 44 дней. Срок кредита для дебиторов увеличился с 60,99 до 68,03 дней. Этот срок представляете слишком большим. Однако наиболее серьезным изменением было увеличение продолжительности оборота готовой продукции с 59,97 до 101,38 дня, причем точную причину этого установить не представляется возможным. Готовая продукция не востребована, но можно предположить, что продукция не конкурентоспособна, слишком высокая цена, не эффективно работает отел сбыта.


ЗАКЛЮЧЕНИЕ



Финансовое состояние предприятий, его устойчивость во многом зависят от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия, а также от уравновешенности активов и пассивов предприятия по функциональному признаку. Оценка изменений, которые произошли в структуре капитала, может быть разной с позиций инвесторов и предприятия.

Для банков и прочих кредиторов более надежна ситуация, если доля собственного капитала у клиентов более высокая, что исключает финансовый риск. Предприятия же, как правило, заинтересованы в привлечении заемных средств по двум причинам: проценты по обслуживанию заемного капитала рассматриваются как расходы и не включаются в налогооблагаемую прибыль; расходы на выплату процентов обычно ниже прибыли, полученной от использования заемных средств в обороте предприятия, в результате чего повышается рентабельность собственного капитала. В рыночной экономике большая доля собственного капитала вовсе не означает улучшения положения предприятия. Напротив, использование заемных средств свидетельствует о гибкости предприятия, его способности находить кредиты и возвращать их, т.е. о доверии к нему в деловом мире.

Нормативов соотношения заемных и собственных средств практически не существует. Доля собственного и заемного капитала в формировании активов предприятия и уровень финансового левериджа зависят от отраслевых особенностей предприятия. В отраслях, где медленно оборачивается капитал и высокая доля внеоборотных активов, коэффициент финансового левериджа не должен быть высоким. В отраслях, где оборачиваемость капитала высокая и доля основного капитала низкая, он может быть значительно выше.

Важными показателями, характеризующими структуру капитала и определяющими устойчивость предприятия, являются сумма чистых активов и их доля в общей валюте баланса. Величина чистых актив (реальная величина собственного капитала) показывает, что останется собственникам предприятия после погашения всех обязательств в случае ликвидации предприятия. Величина чистых активов лежит в основе расчета стоимости акций, финансового левериджа, цены и доходности собственного капитала.

С величиной чистых активов связывают саму возможность существования предприятия. Согласно принятому порядку оценки стоимости чистых активов акционерных обществ под стоимостью чистых активов понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов, принимаемых к расчету (внеоборотные активы; оборотные активы, за исключением задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал), суммы пассивов, принимаемых к расчету (долгосрочные обязательства АО; краткосрочные обязательства по кредитам и займам; кредиторская задолженность; задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов; резервы предстоящих расходов; прочие обязательства).

Высокие темпы наращивания собственного капитала характеризует способность предприятия к саморазвитию. При этом следует принимать во внимание, что величина чистых активов является довольно условной, поскольку рассчитывается по данным не ликвидационного, а бухгалтерского баланса, в котором активы отражаются не по рыночным, а по учетным ценам. Тем не менее, величина их должна быть больше уставного капитала. Если чистые активы меньше уставного капитала, АО обязано уменьшить свой уставный капитал до величины его чистых активов, а если чистые активы менее установленного минимального размера уставного капитала, то в соответствии с действующими законодательными актами общество обязано принять решение о самоликвидации. При неблагоприятном соотношении чистых активов и уставного капитала должны быть направлены усилия на увеличение прибыли и рентабельности, погашение задолженности учредителей по взносам в уставный капитал и т.д.


Список использованной литературы



	Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом?. - М.: Финансы и Статистика, 2004 – 223 с.

	Власова В.М. Финансы и статистика: Учебное пособие - М.: ЮНИТИ-ДАНА 2002 г. – 240 с.

	Ионова И.Ф., Н.Н. Селезнева Финансовый анализ. Управление финансами - М.: ЮНИТИ 2003 – 534 с.

	Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент – М.: Финансы и статистика, 2007. – 768 с.

	Моляков Д.С. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства - М.: ФиС , 2004 – 212 с.

	Поршнева А.Г. Основы и проблемы экономики предприятия М.: Финансы и статистика. 2002 - 92с.

	Прыкина Л.В. Экономический анализ предприятия: Учебник для вузов.- М. ЮНИТИ-ДАНА, 2002.-360с.

	Савицкая Г.В. Экономический анализ: Учеб. – 10-е изд., - М.: Новое знание, 2004. – 640 с.

	Савицкая Г.В. Теория анализа хозяйственной деятельности: Учеб. пособие. – М.: ИНФРА-М, 2005. – 281 с.

	Самсонов Н.Ф. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М 2002 – 495 с.

	Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент Учебник для вузов М.: Перспектива 2005 – 425 с.

	Уткин Э.А. Финансовый менеджмент - М.: Зеркало 2002. - 264с.

	Финансовый менеджмент: теория и практика/ Под ред. Стояновой Е.С.- М.: Перспектива, 2003 – 463 с.

	Финансовый менеджмент: Учебник/ под ред. д.э.н. проф. А.М.Ковалевой. – М.: ИНФРА-М, 2005. – 284 с.

	Финансовый менеджмент: Учебник для вузов/под ред. акад. Г.Б.Поляка. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. – 527 с.;

	Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов. – М.: ГУ ВШЭ, 2000. – 504 с.;

	Финансовый менеджмент: теория и практика/ Под ред. Стояновой Е.С.- М.: Перспектива, 2003 – 463 с.

	Черняк В.З. Бизнес планирование: Учебник для вузов.- М. ЮНИТИ-ДАНА, 2003.-470с.

	Чернышева Ю.Г., Чернышев Э.А. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Учебное пособие. М.: «МарТ» 2003 - с. 293

	Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа: Учебное пособие: М.: Филинъ, 2003. – 208 с.

	Яшин С.Н., Совершенствование теоретических и практических основ определения экономического состояния промышленных предприятий в целях управления их экономическими развитием // Финансы и кредиты 2003 №12.