Валютно-обменные операции 2

4





                        Содержание





ВВЕДЕНИЕ ………………………………………………………………………….4

	1. ХАРАКТЕРИСТИКА ВАЛЮТНЫХ ОПЕРАЦИЙ 

	1.1.  Организационная структура валютного рынка

          и классификация валютных операций………………………………………6

1.2.  Описание отдельных видов валютных

операций ……………………………………………………………………..19

2. ОПЫТ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ БЕЗНАЛИЧНОГО ВАЛЮТНОГО 

	РЫНКА РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ

		          2.1.   Ретроспективный анализ состояния безналичного 

валютного рынка РБ за период 1992-2001гг………………………………36

2.2.  Современные проблемы валютно-обменных операций на

безналичном рынке РБ и пути их решения………………………………...54

3. РОЛЬ НАЦИОНАЛЬНОГО БАНКА ПРИ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ 

ВАЛЮТНО-ОБМЕННЫХ ОПЕРАЦИЙ

3.1.   Операции Национального банка на внебиржевом валютном рынке…………………………………………………………………………63

3.2.   Порядок проведения торгов иностранными

валютами в ОАО «БВФБ»…………………………………………………..70

3.3.   Варианты организации расчетов по биржевым сделкам 

          купли-продажи иностранной валюты………………………………………78



ЗАКЛЮЧЕНИЕ…………………………………………………………………….87

ЛИТЕРАТУРА……………………………………...………………………………90 

ПРИЛОЖЕНИЯ…………………………………………………………………….93 





Введение



Валютно-обменные операции представляют собой относительно новую сферу деятельности для белорусских банков. Увеличение объемов экспортно-импортных операций, появление на белорусском рынке иностранных и совместных предприятий, реализующих товары и услуги за иностранную валюту, обусловило необходимость для белорусских банков откликнуться на настоятельное требование времени и начать активную работу по валютному обслуживанию своих клиентов.

Очевидная привлекательность и перспективность валютных операций – с одной стороны, и необходимость упорядочения информации по этим операциям в связи с чрезвычайно большим количеством действующих инструктивных документов, регламентирующих порядок их проведения, - с другой стороны, являются доказательством актуальности рассматриваемой темы.

В условиях, в которых в данный момент находится Республика Беларусь актуальность данной темы можно объяснить наличием диспропорций торгового баланса Республики Беларусь, создающих условия для конъюнктурных колебаний обменного курса белорусского рубля на всех сегментах валютного рынка.

	Международные валютные операции уже давно переросли функции пассивного обслуживания внешнеторгового оборота. Не связанные с торговлей платежи оказывают большое влияние на формирование  валютных курсов, которые, в свою очередь, заметно меняют параметры экспорта и импорта отдельных государств, влияя на объемы поставок, цены и структуру торгового баланса. Валютный риск усиливает неопределенность при заключении контрактов и заставляет участников соглашений использовать различные, зачастую технически сложные методы его снижения.

Первая часть работы посвящена ознакомлению с валютными рынками, валютным рынком Республики Беларусь и в целом с валютными операциями. Особое внимание уделено структуре внутреннего валютного рынка Республики Беларусь, классификации валютных операций, а также рассмотрен процесс использования отдельных инструментов валютного рынка и особенности их реализации в Республике Беларусь. 

Во второй главе дипломной работы рассмотрена специфика зарождения и развития валютных отношений в рамках национальной экономики.

Третья глава дипломной работы,  раскрывает роль Национального банка Республики Беларусь при осуществлении валютно-обменных операций на биржевом и внебиржевом сегментах валютного рынка. В заключении третьей главы приводятся рекомендации по реорганизации расчетов по биржевым сделкам купли-продажи иностранной валюты.

При написании данной работы использованы различные источники. В первую очередь – нормативные акты Национального банка Республики Беларусь. Это связано прежде всего, с тем, что законодательные акты, касающиеся валюты и валютных операций, постоянно изменяются, дополняются и уточняются. При освещении теоретических вопросов незаменимыми оказались учебники российских авторов. Особую помощь при написании работы оказали статьи руководителя данной работы  Рудого К.И., а также  Гайко С.П. и Гаврилова В.А. 















































ХАРАКТЕРИСТИКА ВАЛЮТНЫХ ОПЕРАЦИЙ

Организационная структура валютного рынка и классификация валютных операций



На мировом финансовом рынке преобладающими являются операции на валютном рынке, что обусловлено значительными объемами перелива капиталов в условиях свободной конвертируемости валют и продолжающимся процессом либерализации национальных финансовых рынков. Валютный рынок является самым большим сегментом финансового рынка. Среднедневной объем операций на нем составляет порядка 1,0-1,3 трлн. долларов.

	Валютный рынок представляет собой официальный финансовый центр, где сосредоточена купля-продажа валют и ценных бумаг в иностранной валюте на основе спроса и предложения и определяется курс иностранной валюты относительно денежной единицы данной страны. Валютный рынок является частью финансового рынка страны, существующего наряду с другими видами рынка, такими, как рынок ценных бумаг, учетный рынок, рынок краткосрочных кредитов и др. В отличие от других видов рынка валютный рынок имеет свои особенности. Он не имеет четких географических границ, определенного места расположения, функционирует круглосуточно, на нем может действовать неограниченное число участников, обладает высокой степенью ликвидности. 

Роль валютного рынка в экономике определяется его функциями, которые сводятся к следующему:

обслуживание международного оборота товаров, услуг и капитала;

формирование валютного курса под влиянием спроса и предложения;

предоставление механизмов для защиты от валютных рисков, движения спекулятивных капиталов и инструментов для целей денежно-кредитной политики центрального банка.

Основными участниками валютного рынка являются банки и другие финансовые  учреждения, брокеры и брокерские фирмы, прочие участники.

Участники первой группы осуществляют операции как в собственных целях, так и в интересах своих клиентов. При этом участники могут работать на рынке, вступая в прямой контакт друг с другом, либо действовать через посредников. К этой группе относятся коммерческие банки, центральные эмиссионные банки стран и различные финансовые учреждения.

Вторую группу участников валютного рынка составляют специализированные брокерские и дилерские организации. Помимо проведения собственных валютных операций они осуществляют информационную и посредническую функции, которые тесно взаимосвязаны.

Третья группа участников включает финансовые небанковские учреждения, юридические и физические лица. Участники третьей группы лично не осуществляют операции с иностранными валютами, а пользуются услугами банков.

Валютный рынок состоит из множества национальных валютных рынков, которые в той или иной степени объединены в мировую систему.

В зависимости от объема, характера валютных операций и количества используемых валют различают мировые, региональные и национальные (внутренние) валютные рынки.

На мировых валютных рынках (в мировых финансовых центрах) осуществляются сделки с валютами, широко используемыми в мировом платежном обороте. Мировые валютные рынки сосредоточены в мировых финансовых центрах в Западной Европе, США, на Дальнем и Ближнем Востоке, в Юго-Восточной Азии. Среди них выделяются три самых крупных валютных центра мира: Лондон, Нью-Йорк, Токио, где совершается около 50% международных валютных сделок. Следует отметить, что торги  на рынке Forex не прекращаются круглосуточно, т.е. один мировой центр торговли валютами закрывается, а другой открывается.  На рынке Forex есть праздничные дни, они указаны в календаре банковских праздников в основных финансовых центрах 

На региональных валютных рынках осуществляются операции с определенными конвертируемыми валютами, в их числе сингапурский доллар, саудовский риал, кувейтский динар.

 Национальный (внутренний) валютный рынок – это рынок, где совершается ограниченный объем сделок с определенными валютами и который обслуживает валютные потребности одной страны. В странах с ограниченным валютным законодательством официальный валютный рынок обычно дополняется “серым” (на котором банки совершают операции с неконвертируемыми валютами) и “черным” (нелегальным) рынком.

Валютный рынок представляет собой преимущественно межбанковский рынок, с точки зрения институциональной структуры межбанковский рынок иностранной валюты подразделяется на два основных сектора: биржевой и внебиржевой. Также существует рынок наличной иностранной валюты.

На биржевом секторе валютного рынка операции с иностранной валютой могут совершаться через валютную биржу либо с помощью торговли деривативами (производными фондовыми инструментами) в валютных отделах товарных и фондовых бирж. Основные функции заключается не в получении высокой прибыли, а в мобилизации временно свободных рублевых и валютных средств через покупку-продажу иностранной валюты и в установлении ее валютного курса. При этом сделки с иностранной валютой проводятся в строго определенное время биржевой сессии. В Республике Беларусь сделки проводятся на  торгах ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа”. 

Существенные изменения произошли в структуре выставляемых на торги валют. В 2002г. удельный вес доллара США по сравнению с 2001г. повысился на 1,1% и достиг 70,6%. Доля российского рубля  снизилась незначительно – на 0,4 процентных пункта; значительные изменения произошли с удельным весом валюты евро: ее доля выросла на 2,4п.п. Удельный вес других валют, несмотря на незначительный рост, по-прежнему остается незначительной величиной – 0,3% в 2001году и 1,5% в 2002году.

Ниже приводится структура торгов иностранными валютами в 2001 и 2002 г.г.







Биржевой валютный рынок имеет ряд достоинств: является наиболее дешевым источником иностранной валюты; обладает абсолютной ликвидностью, высокой степенью организации и контроля. Особенностью и одним из основных отличий биржевого рынка от внебиржевого является то, что  биржевой  рынок не только и не столько обеспечивает проведение валютообменных операций, но и играет важную роль в формировании валютных курсов иностранных валют.

На внебиржевом валютном рынке сделки по покупке-продаже иностранной валюты заключается непосредственно между банками (по телексу или телефону), а также между банками и клиентами, минуя валютную биржу. К основным достоинствам внебиржевого валютного рынка относятся более высокая скорость расчетов, чем при торговле  на валютной бирже; достаточно низкая себестоимость затрат на операции покупки валют. Биржевой и внебиржевой межбанковские валютные рынки взаимосвязаны и дополняют друг друга. 																							Таблица 1.1.

Состояние валютного рынка в 2001 году.









Темп роста

                        ПОКАЗАТЕЛИ





(снижения) в



2001год

2000год

        %



(тыс.)

(тыс.)



Поступления валютной выручки на текущие







счета субъектов хозяйствования Республики







Беларусь, всего







                             в том числе:

5228,79

4101,68

127%

на счета банков-резидентов

5028,19

3981,88

126%

на счета банков-нерезидентов

200,6

119,8

167%









Обороты внутреннего валютного рынка, всего







                                в том числе:

3781,8

2140,95

177%

БВФБ

2284,1

1455,05

157%

Основная сесия

2284,1

1033,95

221%

Дополнительная сессия

0

421,1

0%

 Внебиржевой рынок

1497,74

685,9

218%











На межбанковском валютном рынке по срочности валютных операций выделяются три основных сегмента:

спот-рынок  (или рынок торговли с немедленной поставкой валюты; на него приходится до 65% от всего оборота валюты)

форвардный рынок (или срочный рынок, на котором осуществляется до 10% валютных операций);

своп-рынок (рынок, сочетающий операции по купле-продаже валюты на условиях “спот” и “форвард”; на нем реализуется до 25% от всех валютных операций).

По отношению к валютным ограничениям различают свободные и несвободные валютные рынки. Свободными считаются валютные рынки, на которых нет ограничений по проведению операций. Для несвободных валютных рынков характерно действие валютных ограничений, направленных на установление контроля над валютными операциями и регулирование их со стороны официальных органов.

Белорусский валютный рынок является несвободным, для него характерно действие валютных ограничений, ведущих к сужению возможностей, повышению издержек, появлению неоправданных затяжек в осуществлении валютного обмена и платежей по внешнеэкономическим сделкам.

По видам применения валютных курсов – с одним режимом и с двумя режимами валютного курса. Валютный рынок с одним режимом представляет собой рынок, на котором операции осуществляются на базе плавающих валютных курсов, устанавливаемых на основе спроса и предложения на ту или иную валюту. Валютный рынок с двойным режимом предполагает одновременное использование плавающего и фиксированного курсов национальной валюты и вводится с целью ограничения влияния внешних факторов на национальную экономическую конъюнктуру.

В целом большинство валютных сделок (около 80% от всех валютных операций) осуществляется на межбанковском сегменте валютного рынка и в основном на текущем (спот) рынке. Именно в ходе межбанковских операций непосредственно формируется курс валюты.   

Проведение валютных и других связанных с ними операций на денежных рынках – один из наиболее сложных и крайне специфический вид банковской деятельности.

В основе валютных операций как таковых лежат международная торговля и, что более важно, международное движение капиталов. Поэтому валютные операции целесообразно рассматривать как с позиции валютного законодательства страны, так и с позиции платежного баланса.

Прежде чем дать характеристику тех или иных валютных операций, важным моментов является определение понятия резиденства.

Оно основывается не на национальной принадлежности или правовых              критериях, хотя может и совпадать с определением резидента (нерезидента), используемым во многих странах мира в целях валютного контроля, налогового обложения или каких-либо иных целях. Например, в валютном, налоговом законодательстве Республики Беларусь понятия резидент (нерезидент) определяются следующим образом.

К резидентам относятся:

1) граждане Республики Беларусь, а также иностранные граждане и лица без гражданства, проживающие на территории Республики Беларусь на основании вида на жительство (либо заменяющего его документа), выданного уполномоченными государственными органами;

2) юридические   лица,  созданные в соответствии с законодательством Республики Беларусь, с местонахождением в Республике Беларусь, в том числе юридические лица с инвестициями нерезидентов Республики Беларусь, включая филиалы (дочерние банки иностранных банков), а также их филиалы и представительства с местонахождением в Республике Беларусь и за ее пределами;

3) дипломатические и  иные официальные представительства Республики Беларусь, находящиеся за пределами Республики Беларусь.

К нерезидентам относятся:

1)физические лица,  определению резидента.

		юридические лица и их филиалы и представительства, организации, не являющиеся юридическими лицами, дипломатические и иные официальные представительства иностранных государств и международных организаций, находящиеся в Республике Беларусь и за ее пределами, не указанные в определении резидента.

Итак, что же такое валюта, какие сделки объединяются термином валютные операции?

“Валюта” и “деньги” порой представляются взаимозаменяемыми, хотя внутри страны чаще используется термин деньги, а термин валюта царит вовне. При употреблении понятия деньги вопрос об их “национальности” как бы не возникает, но в международных трансакциях национальная принадлежность играет первостепенную роль.

Превращаясь в валюту, деньги приобретают дополнительную функцию – становятся товаром, продаются и покупаются, имеют цену в денежных единицах другой страны.

Иностранная валюта подразделяется на безналичную и наличную. К безналичной валюте относятся: учтенные деньги в поименованной иностранной валюте, средства на счетах в банках за рубежом, векселя, чеки. К наличной валюте относятся наличные деньги в форме банкнот и монет. 

Как известно, все национальные валюты делятся на две категории: конвертируемые и неконвертируемые в зависимости от режима их использования. Конвертируемые – это валюты, которые могут с той или иной степенью свободы обмениваться на другие валюты (нерезидентские). Неконвертируемые – это те валюты, которые не могут свободно обмениваться на иные валюты, их обмен осуществляется лишь по установленным государством правилам и определенным субъектам.

Конвертируемые валюты, в свою очередь, подразделяются на свободно конвертируемые (СКВ) и ограниченно конвертируемые (ОКВ). 

К свободно конвертируемым валютам относятся валюты, которые используются за пределами собственных стран. Это прежде всего валюты высокоразвитых стран – США, Германии, Англии и т.д.

Операции с иностранной валютой называются валютными операциями.

Определение валютных операций дано в Положении Национального Банка Республики Беларусь “О порядке проведения валютных операций на территории Республики Беларусь” от 1 августа 1996г. № 768. Согласно данному документу к валютным операциям относятся:

			операции, связанные с переходом права собственности и иных прав на валютные ценности, в том числе операции, связанные с использованием в качестве средства платежа иностранной валюты и платежных документов в иностранной валюте;

			ввоз и пересылка в Республику Беларусь, а также вывоз и пересылка из Республики Беларусь валютных ценностей, валюты Республики Беларусь и ценных бумаг в валюте Республики Беларусь;

			операции, связанные с использованием валюты Республики Беларусь при осуществлении расчетов между резидентами и нерезидентами Республики Беларусь, в том числе предоставление нерезидентами Республики Беларусь кредитов в валюте Республики Беларусь и предоставление нерезидентам кредитов в валюте Республики Беларусь.

	Диапазон валютных операций широк и многообразен. Классификация банковских валютных операций может осуществляться как по критериям, общим для всех банковских операций, так и по особым классификационным признакам, свойственным только валютным операциям. Основополагающий вариант классификации валютных операций вытекает из Положения Национального Банка от 1 августа 1996г. № 768 “О порядке проведения валютных операций на территории Республики Беларусь”. Как и в платежном балансе операции с иностранной валютой и ценными бумагами в иностранной валюте подразделяются на:

	текущие валютные операции;

	валютные операции, связанные с движением капитала.     

Валютные операции относятся к текущим или операциям, связанными с движением капитала, в зависимости от того, обслуживают ли они проведение расчетов по экспортно-импортным операциям либо посредством их происходит размещение капитала, а также в зависимости от сроков исполнения обязательств по сделке (менее 180 дней – текущие валютные операции, более 180 дней – валютные операции, связанные с движением капитала). Классификация данных операций приведена в Приложении 1.

		 В зависимости от инициатора операции и отражения ее в бухгалтерском учете валютные операции могут быть подразделены на 3 группы:

Операции, осуществляемые по инициативе банков-корреспондентов (“внешние” операции);

Операции, осуществляемые по инициативе клиента (“клиентские” операции); 

Операции, осуществляемые по инициативе банка (внутрибанковские операции).

Таким образом, в настоящее время банки обладают широким набором валютных операций, различных по своей экономической сущности. На протяжении последних двух десятилетий по мере развития и интернационализации международной торговли и либерализации движения капитала совокупный объем международных валютных отношений многократно возрос. Все вышесказанное обуславливает необходимость для банков предлагать своим клиентам наиболее полный набор услуг по валютному обслуживанию.

	           Основными профессиональными участниками валютного рынка Республики Беларусь являются банки, имеющие лицензию Национального банка на проведение валютных операций. А после того, как в первом квартале 1999г. были отозваны лицензии дилинговых компаний, банки стали единственными лицензированными операторами на валютном рынке. Это значит, что все сделки купли-продажи иностранной валюты осуществляются только при посредничестве уполномоченных банков.

Коммерческие банки являются уполномоченными Национальным банком и осуществляют функции валютного контроля за операциями своих клиентов, если эти банки получили генеральную или внутреннюю  лицензию на проведение валютных операций.

Национальный банк может выдать банку генеральную, внутреннюю или разовую лицензию.

Генеральная лицензия – право на совершение круга операций в иностранной валюте на территории Республики Беларусь и за ее пределами.

Внутренняя лицензия дает право банку совершать полный или ограниченный круг операций в иностранной валюте на территории Беларуси.

Разовая лицензия – право на проведение конкретной операции в разовом порядке.

 В приложении 3 и 4 Положения о порядке создания, лицензирования и прекращения деятельности банков на территории Республики Беларусь от 15 июня 1998г. № 59 содержится перечень банковских валютных операций, осуществляемых в соответствии с действующим законодательством на территории Республики Беларусь и за ее пределами.

В соответствии с этими приложениями внутренняя лицензия выдается на осуществление включенных в перечень операций только на территории Республики Беларусь. Она не дает право на открытие корреспондентских счетов за пределами Республики Беларусь.

В рассматриваемый перечень входят следующие валютные операции:

	привлечение средств юридических лиц в иностранной валюте во вклады и депозиты;

	предоставление кредитов в иностранной валюте от своего имени за счет привлеченных средств от юридических лиц, включая финансовой лизинг;

	расчетно-кассовое обслуживание клиентуры в иностранной валюте;

	инкассация наличной иностранной валюты и перевозка валютных ценностей;

	управление депозитными средствами в иностранной валюте по договору с собственником или распорядителем этих средств;

	другие операции, принятые в международной банковской практике и не запрещенные действующим законодательством по согласованию с Национальным банком Республики Беларусь. 



На основании  вышеизложенного можно сделать следующие выводы:

Валютный рынок представляет собой самый большой сегмент финансового рынка со среднедневным объемом операций в 1-1,3 трлн. долларов США, состоящий из множества национальных валютных рынков и имеющий три основные функции: обслуживание международного товарооборота; формирование валютных курсов на основе спроса и предложения; предоставление механизма защиты от валютных рисков, движения спекулятивных капиталов и инструментов денежно-кредитной политики центрального банка страны.

	           В проведенном анализе действующих норм валютного законодательства в области валютных операций связанных с движением капитала (в настоящий момент ограничения по текущим валютным операциям отсутствуют) можно отметить следующее: регулирование указанных операций должно быть направлено на ограничение оттока капитала из страны и либерализации операций, связанных с привлечением средств в Республику Беларусь. В связи с этим, по моему мнению, наиболее целесообразно отменить существующий регистрационный порядок в отношении операций связанных с привлечением кредитов (займов) от нерезидентов на срок более 180 дней. Свободный порядок проведения указанных операций будет способствовать увеличению объема привлекаемых в Республику Беларусь кредитных ресурсов и создания более благоприятного инвестиционного климата. В отношении портфельных операций, к которым относятся операции по покупке-продаже ценных бумаг, также видится более целесообразное упрощение порядка их проведения с целью развития рынка ценных бумаг.

Национальный валютный рынок  - рынок, где совершаются ограниченные объемы сделок с определенной валютой, обслуживающий валютный рынок страны.

Национальный валютный рынок состоит из двух основных сегментов: межбанковского рынка, подразделяющегося на два сектора – биржевой и внебиржевой, и рынка наличной валюты.

На мой взгляд, существование ряда ограничений законодательного характера на валютном рынке Республики Беларусь позволяет его классифицировать как несвободный валютный рынок.

Полагаю, что сравнительно небольшой объем белорусского валютного рынка (3,7 млрд. долларов США) по отношению к мировому валютному рынку обусловлен незначительной долей национальной экономики в мировой.

Кроме того, я также считаю, что несвободный характер белорусского валютного рынка подтверждается ограниченностью круга его участников (преимущественно уполномоченные банки), а также законодательно установленным требованием санкционирования валютных операций капитального характера.

 Таким образом, валютный рынок Республики Беларусь имеет сравнительно небольшой размер, несвободный характер и в связи с этим, на мой взгляд, попадает под определение развивающегося рынка.





















1.2. Описание отдельных видов валютных операций  

	Остановимся     на     раскрытии     содержания     основных     финансовых инструментов валютной политики, которые будут применяться Национальным банком Республики Беларусь по мере накопления золотовалютных резервов   при проведении операций на валютном рынке.	

За более чем сорокалетний период существования валютный рынок создал не только весьма эффективные формы и методы размещения и мобилизации финансовых ресурсов, но и «изобрел изощренные финансовые инструменты управления   рисками   и   осуществления   спекулятивных   операций.   Данные инструменты представляют собой различные модификации кассовых сделок СПОТ (в различных режимах валютирования) и трех разновидностей срочных операций: собственно срочные контракты (форварды и фьючерсы); срочные контракты с правом отказа от их совершения (опционы); срочные контракты, усложненные встречными обменными операциями в сочетании с немедленной поставкой, - валютные, а также долговые свопы.

Собственно срочные сделки принято определять как операции по купле-продаже валютных и финансовых ресурсов, в рамках которых платеж посредством поставки определенной суммы, выраженной в конкретных денежных единицах, осуществляется в обязательном порядке через установленный промежуток времени (обычно от недели до полугода) по курсу, зафиксированному на момент заключения контракта. Такие сделки служат весьма эффективным инструментом страхования одного из валютных рисков, - опасности потерь от конверсии иностранных денег в национальную валюту или наоборот. Данный риск возникает в результате неблагоприятного для операторов рынка изменения курса иностранной валюты за время осуществления сделки кредитного или внешнеторгового характера. Естественно, что интересы различных сторон контракта в этом смысле противоположны. Экспортеры и кредиторы по завершению сделки обменивают вырученную иностранную валюту на национальную. Поэтому они заинтересованы в ревальвация курса первой и девальвации курса национальной валюты, чтобы получить в итоге конверсии больше национальных денег.

Опасность потерь дня них заключается в возможной ревальвации национальной валюты за период действия контракта. Импортеры и должники по завершении сделки осуществляют обратную операцию: покупают иностранную валюту за национальную для погашения своих внешних обязательств. Риск валютных потерь этих операторов заключается в возможной девальвации курса национальной валюты, в результате чего на покупку иностранной валюты придется потратить большую сумму в национальной валюте. Но и те и другие будут застрахованы от риска потерь, если курс иностранной валюты к национальной не претерпит существенных изменений. Срочные сделки позволяют их участникам зафиксировать до срока исполнения контракта курс, существовавший на дату подписания последнего. Это исключает возможности потерь от фактического изменения рыночных курсов в течение сроков сделки. Срочные контракты подразделяются на два вида в зависимости от характера осуществляющего их учреждения.

Если такого рода сделки заключаются на бирже, то в этом случае срочная сделка именуется фьючерсом. При фьючерсе условия заключения сделки стандартизированы по суммам и срокам исполнения. По срокам исполнения контракты заключаются предельными датами валютирования на каждую третью среду сентября, декабря, марта, июня. Объемы каждой сделки измеряются в крупных стандартных суммах - лотах (Round Lot), обычно эквивалентных 50 тыс. USD. Главными международными торговыми центрами заключения таких сделок являются фондовые биржи: Чикагская - СМЕ (Chicago Mercantile Exchange), Нью-Йоркская - NIМЕХ (New York Mercantile Exchange), Лондонская -  (London International Financial Futures Exchange) -   в августе 2000 года интегрировала в состав фондовой биржи Франкфурта - на - Майне). Для осуществления таких сделок требуется внесение гарантийного (залогового) депозита, достигающего 6 % от суммы контракта, который после осуществления контракта возвращается оператору. 

Следует отметить, что биржи играют второстепенную роль по объемам операций на валютном рынке. В отношении классических срочных сделок ведущее место принадлежит банкам, т.е. внебиржевому рынку, межбанковскому рынку (Over the Counter Market - ОТС). На их долю приходится свыше 95 % объемов таких операций. В отличие от бирж кредитные институты заключают индивидуальные контракты. Поэтому по сделкам могут устанавливаться любые сроки и суммы.

Фьючерсный контракт содержит обязательство купить или продать определенное количество валюты или финансовых обязательств в установленный срок (начиная с даты заключения контракта) по цене, сформировавшейся в ходе торгов на официально зарегистрированной бирже.

Особенностью фьючерсного контракта является то, что он стандартизован, т.е. сроки и другие позиции контракта не зависят от пожелания сторон и являются одинаковыми для всех участников торгов. В контракте стандартными являются количество, способ и сроки передачи предмета контракта, минимальные пределы колебаний стоимости, поскольку цена является единственной переменной, обсуждаемой при покупке контракта.

Благодаря стандартности контрактов значительно упрощен доступ клиентов на рынок фьючерсов, так же как и использование этих операций. В результате фьючерсами пользуются не только крупные банки, страховые компании, инвестиционные фонды и многонациональные корпорации, но и большое число разнообразных институциональных инвесторов, а также частных владельцев сбережений с ограниченными финансовыми возможностями.

Фьючерсные контракты сочетают характеристики срочных контрактов (форвардных) с такими чертами операций с наличностью, как надежность, гарантия и исполнения контракта по срокам, высокая ликвидность рынка. Указанные обстоятельства делают фьючерсные контракты важным инструментом снижения рисков, - операции хеджирования (hedging). Сравнительная характеристика фьючерсных и форвардных операций приведена в Приложение 2.

Существует два типа хеджирования - короткое (short hedging) и длинное (long hedging) Короткое хеджирование представляет собой страхование покупателя, предусматривающее продажу на срок против покупки на рынке за наличный расчет. Длинное хеджирование, или страхование продавца, состоит в покупке на срочном рынке против продажи наличного товара с отложенной поставкой. Наиболее распространенным является короткое хеджирование. Наряду с использованием фьючерсных контрактов в страховых целях эти контракты    являются    предметом    спекулятивных    сделок,    поскольку    по завершении контракта возникает разница в его стоимости.

Суть хеджа на финансовом фьючерсном рынке заключается в использовании фьючерсной сделки для ограничения риска неблагоприятного изменения цен на кассовом рынке. С этой целью субъекты, реализующие предохранительные сделки (hedgers), заключают столько фьючерсных сделок, сколько необходимо, чтобы приблизительно уравновесить стоимость существующей (actual hedge) или предполагаемой (anticipatory hedge) позиции на кассовом рынке. Финансовая фьючерсная сделка имеет при этом противоположный характер по отношению к кассовой сделке. Убыток в одной сделке покрывается прибылью от другой. Эффективность хеджирования определяется формированием базиса (basis) или арифметической разницей между ценой, существующей на кассовом рынке, и ценой, действующей на финансовом фьючерсном рынке. Только в случае параллельного изменения обеих цен, то есть при неизменном базисе, возможно полностью исключить риск на кассовом рынке (perfect hedge). В действительности это встречается очень редко, поэтому результатом предохранительной сделки является прибыль или убыток, в зависимости от масштабов и направления изменения базиса. С помощью финансовой фьючерсной сделки происходит, по сути дела, только трансформация риска. Первичный риск от колебания цены на кассовом рынке заменяется риском изменения базиса (basis risk). Однако вследствие того, что изменения базиса, как правило, меньше, и их легче предвидеть, этот метод зашиты от риска считается довольно эффективным.

Базис может исчисляться как в положительных, так и в отрицательных значениях в зависимости от соотношений, которые складываются между кассовыми и фьючерсными котировками финансовых инструментов. С течением времени это соотношение может подвергаться разнонаправленным изменениям: возрастать вследствие увеличения положительного базиса и уменьшения отрицательного или сокращаться вследствие противоположных тенденций на рынке. Это зависит от многих факторов, в том числе особенно от формирования цен и доходности финансовых инструментов на кассовом рынке, издержек финансирования кассовой позиции, сроков фьючерсной сделки, а также ожиданий участников оборота о будущем развитии рыночной ситуации. В целом можно заметить, что по мере приближения срока реализации фьючерсной сделки стоимость базиса стремится к нулю и, наконец, фьючерсная сделка становится полным субститутом немедленной поставки. Как отмечалось ранее, на фьючерсном рынке имеют место дна основных типа хеджирования: продажный хедж (selling hedge, short hedge) и покупной хедж (buying hedge, long hedge). Намерением субъекта, реализующего покупной хедж, является страхование от риска снижения цены. С этой целью он занимает короткую позицию (short position) на фьючерсном рынке, т.е. продает фьючерсные контракты, чтобы ограничить риск снижения цен существующей или будущей позиции на кассовом рынке. В более поздний срок, вытекающий из стратегии действия предохраняющегося субъекта, наступает ликвидация открытой позиции путем покупки идентичных фьючерсных контрактов. В случае если цены на кассовом рынке снизились, что повлекло за собой убытки, они компенсируются прибылью, полученной от продажи фьючерсного контракта. Покупной хедж используется с целью страховки от риска роста цен. Страхующийся субъект занимает в этом случае длинную позицию (long position) на срочном рынке, т.е. покупает финансовые фьючерсные контракты, чтобы таким образом уменьшить риск роста цен существующей или предполагаемой будущей позиции на кассовом рынке. Позже открытая срочная позиция ликвидируется с помощью продажи идентичных фьючерсных контрактов. И если риск реализуется на кассовом рынке, то возникшие убытки компенсируются прибылью от финансового фьючерсного контракта.

Важной особенностью всех фьючерсных сделок является то, что реальным партнером по сделке (независимо от того, с каким субъектом заключен контракт) является Расчетная палата. Кроме того, сами контракты котируются на бирже как любая другая ценная бумага. Посредниками по сделкам с фьючерсами выступают брокеры. Размеры комиссионных, уплачиваемых по каждой отдельной сделке, устанавливаются в ходе переговоров между клиентами и брокерами или участниками биржи и не связаны с размерами сделки.

Что касается Расчетной палаты, то она выступает гарантом осуществления всех контрактов, заключенных на бирже, и облегчает закрытие всех позиций контракта либо путем покрытия разницы в цене, либо путем передачи материальных ценностей, предусмотренных в данной сделке. Таким образом, исключается любой риск неплатежеспособности и необходимость определять в каждой операции кредитоспособность партнеров.

Среди фьючерсных контрактов  наибольшее значение сегодня имеют валютные фьючерсы (foreign exchange futures). Причинами их широкого распространения и активного использования являются:

возможность снижения с их помощью рисков, связанных с резкими колебаниями валютных курсов;

возможность проведения спекулятивных операций и арбитражных сделок между рынком фьючерсов и рынком наличной валюты (т.е. извлечение прибыли из расхождения в движении курсов фьючерсов и спот). В отличие от спекулянтов, оперирующих только на фьючерсном рынке, арбитражеры действуют на двух рынках сразу, выполняя при этом важную функцию, - без них невозможно было бы сближение котировок с пот и фьючерсов, без чего фьючерсы не смогли бы выполнять своей основной функции снижения валютных рисков.

Важной причиной развития рынка фьючерсов являются, кроме того, инвестиционные возможности, открываемые самим рынком. Те, кто располагает капиталом и намерен вложить его в иностранную валюту, чаще обращаются к рынку фьючерсов, а не к рынку наличной валюты. Это объясняется низкой стоимостью выхода на рынок (начальные вложения сводятся к сумме депозита) и высокой степенью ликвидности вложенных средств, что позволяет вернуть вложенные средства в короткие сроки и с незначительными затратами.

Преимуществом фьючерсных контрактов является также и то, что котировки фьючерсов предвосхищают тенденции в движении текущих котировок и курсов.

Валютные фьючерсы стандартны по всем позициям: они, как правило, краткосрочны (максимальный срок 9 месяцев - I год), имеют вторичный рынок.

Фьючерсные контракты позволяют контролировать крупные капиталы, не прибегая к высоким гарантийным взносам. Расчетная палата является фундаментальным элементом любого рынка фьючерсов и его отличительной чертой. Благодаря наличию расчетной палаты, риск, связанный с неисполнением контракта, равномерно распределяется между партнерами и на практике сводится к нулю.

Расчетная палата гарантирует осуществление всех фьючерсных контрактов, заключенных на рынке, и одновременно выступает партнером по всем сделкам при покупке и продаже фьючерсов. Она не ощущает на себе колебания цен и сводит баланс по сделкам с нулевым сальдо, поскольку, едва купив, она тут же продает контракт. Расчетная палата предоставляет льготные гарантии, поскольку требует от каждого своего партнера по сделке высокие залоговые взносы для проведения ежедневных корректировок и значительных имущественных гарантий от членов палаты, кроме того, она обычно располагает существенным уставным капиталом, страховым и гарантийным фондами.

Расчетная палата имеет право регулировать и контролировать все депозиты, собирать и обрабатывать информацию, которую должны ей представлять ее члены, рассчитывать цены продаж и т.п. Благодаря этому Расчетная палата и может осуществлять свою функцию гаранта по сделкам.

Расчетная палата выполняет и еще одну важную функцию – компенсирует и   погашает   равные   и   разнонаправленные   контракты,   т.е.   она,   выступая обязательным партнером в каждом контракте и, сталкиваясь со сделками, где один и тот же клиент является одновременно покупателем и продавцом, взаимозачитывает оба обязательства и погашает цены покупки и продажи.

Для клиента эта операция имеет существенные преимущества - досрочное исполнение контракта означает досрочный возврат залогового взноса и соответствующее сокращение расходов, связанных со всей операцией.

Таким образом, существование Расчетной палаты значительно упрощает операции и способствует рационализации рынка.

Расчетная палата выполняет еще и другие функции, в частности регистрирует условия контрактов, их проверку и выявляет возможные ошибки. Расчетная палата работает не со всеми биржевыми маклерами, а только с членами Расчетной палаты.

Срочные контракты, заключаемые на гибких условиях, принято называть форвардами. С их помощью можно страховать не только валютные, но и кредитные риски. Наиболее распространенным видом сделок, позволяющих хеджировать кредитные риски, является форвард. Форвардная сделка оформляется форвардным контрактом, соглашением о будущей процентной ставке - ФРА (Forward Rate Agreement - FRA). Форвардный контракт защищает участников сделки от неблагоприятного движения номинальных (рыночных) процентных ставок, которые далеко не всегда прямо коррелируют с реальными.

Покупатель ФРА (должник или кредитор) получает возможность таким образом защитить свои интересы от нежелательной для него динамики рыночных ставок в течение кредитного периода посредством фиксации уровня процента, сложившегося на момент заключения сделки по соответствующим условиям данного кредита (в частности, дата валютирования, срок действия сделки) в виде депозита. Продавец ФРА гарантирует покупателю, что его доходы (если он кредитор) или расходы (если он должник) по данной сделке не превысят зафиксированного в соглашении уровня. В противном случае банк компенсирует убытки потерпевшей стороне. Объект сделки - заем - может выступать как в реальной форме, так и фиктивной (несуществующей). В последнем случае контракт носит чисто спекулятивный характер и не влечет фактического обмена суммой кредита (самим ссудным капиталом), а осуществляется погашение разницы в счет процентных выплат проигравшей стороны.

Классические срочные сделки с точки управления валютными рисками недостаточно эффективны, поскольку они не ограждают страхователя от опасности не реализации выгоды в случае благоприятного движения курса, которое не учитывается вследствие фиксации исходного положения. В результате продавцу классического срочного контракта, который в отличие от клиента рассчитывается по фактическому, а не по условному курсу, достаются не только убытки, но и в случае их возникновения - выгоды, обусловленные конъюнктурой финансового рынка. Тем не менее, у страхователя имеется возможность   за   дополнительную   плату   защитить   себя   сразу   от   обоих валютных рисков. В таком случае следует прибегнуть к валютному опциону (от латинского oрtion - выбор.),  к условной срочной сделке или сделке с премией.

Контракт на поставку опциона предоставляет его владельцу или держателю (Long Position) право (а не обязывает, как форвард или фыочерс) на осуществление к конкретной дате операции по купле (опцион «колл» — Саll Option) или продаже (опцион «пут» - Рut Орtion) согласованной суммы определенной валюты по курсу, установленному при заключении сделки, т. е. по цене использования или исполнения опциона (Ехеrcise Рrice или Striking Price).

Опционы подразделяются на два основных вида. Первый вид опциона заключается на стандартных условиях. Второй вид опциона заключается на гибких условиях.

Опционы на стандартных условиях заключаются на организованных рынках (площадках) через опционных дилеров (Орtion Dealers). Организованные торговые площадки представлены в настоящее время такими фондовыми биржами, как Нью-Йоркская - NIМЕХ (New York Mercantile Exchange), Франкфуртская-на-Майне, Филадельфийская, Цюрихская, Чикагская. Процентные опционы сосредоточены преимущественно на Чикагской бирже. Регистрация и расчеты по сделкам с опционами осуществляются централизованно через Опционную клиринговую корпорацию (Option Clearing Corporation), расположенную в Лондоне. Биржи, где основными операторами выступают банковские консорциумы, играют ключевую роль в торговле всеми видами валютных опционов, поскольку отдельным кредитным институтам, даже транснационального характера, весьма опасно брать на себя риск но данным контрагентам.

Остановимся на характеристике гибких опционов. Как и при других срочных сделках, контракт опциона действует в течение оговоренного срока, но при так называемом американском опционе его владелец может совершить соответствующую операцию в любой день в течение срока действия опциона. По условиям европейского опциона права по договору переходят на определенную дату (Ехрiгу Date) - дату экспирации. В силу данного обстоятельства европейские опционы дешевле американских. Существует и другая особенность сделок но заключению опциона. С учетом данной особенности опционы классифицируются на обыкновенные (Traditional Options) и обращающиеся (Traded Options). Обыкновенные опционы предназначены только для однократной продажи. Обращающиеся опционы можно продавать и покупать по мере необходимости.

Что касается страховщика, то он, как и при классической срочной сделке, не вправе отказаться от своих обязательств. Поэтому при неблагоприятном движении рыночного курса валюты, являющейся объектом опциона, его владелец перекладывает потери на продавца контракта или надписателя (Short Position). В случае благоприятной динамики курса владелец контракта самостоятельно реализует валютную премию, продавая валюту напрямую, не предъявляя опцион его продавцу (банку или бирже). При этом он теряет только сумму уплаченной за опцион комиссии (Upfront), т. е. начальную цену приобретения опциона, именуемой иногда опционной премией (Option Money). Эта сумма, которую покупатель контракта уплачивает продавцу за то, что последний в одностороннем порядке принимает на себя теоретически беспредельный риск по данной сделке. Причем затраты на приобретение  соглашения на покупку именуются премией за опцион «колл» (Саll Money), а расходы по реализации сделки по продаже - премия за опцион «пут» (Рut Money). Опционная премия исчисляется на основе базовой биржевой цены, именуемой страйк (Strike), уровень которой напрямую зависит от ожидаемого надписателем движения курса валюты контракта, т.е. степени валютного риска. 

На цену опциона влияют также продолжительность срока контракта, рейтинг продавцов и конъюнктура рынка данных сделок. Поэтому цена использования опциона может отличаться от рыночной цены аналогичных по продолжительности срочных сделок - форвардов и фьючерсов. При этом, если цена исполнения сделки основывается на курсе валюты заключения опциона более высоком, чем у аналогичного форварда, то контракт именуется опционом с положительной стоимостью (Орtion In the Money), что выгодно покупателю опциона «пут». Если же цена покупки опциона основывается на курсе более низком, чем текущая котировка аналогичного форварда, сделка именуется опционом с отрицательной стоимостью (Option Out the Моney), что выгодно покупателю опциона «колл». А если котировки аналогичных форвардов и опционов совпадут, такая сделка именуется опционом с нулевой суммой (Оption At the Money), что должно устраивать не только всех потенциальных покупателей опционов, но и многих приверженцев «форвардов», поскольку последние смогут по достаточно близкой к таким срочным сделкам цене застраховаться сразу от всех валютных рисков: и потери, и неполучения валютной премии.

В процессе страхования валютных рисков участниками валютного рынка могут применяться различные модификации классических срочных и кассовых сделок, что находит отражение в структуре диревативного продукта (диревативный продукт результат различного сочетания таких сделок, как спот, фьючерс, форвард, опцион, своп, а также их различных модификаций в целях фиксирования изменчивости). Так, в условиях когда курс валюты контракта (или ценной бумаги) колеблется в узких рамках между bid и offer, профессиональные участники рынка применяют стратегию, именуемую «бабочкой» (Butterfly). Она основана на одновременной продаже и покупке опционов «колл» с разными сроками исполнения. Это позволяет покупателю опциона создать беспроигрышную для себя ситуацию (сделка с премией страхует все валютные риски: при сохранении достаточно высокой вероятности реализовать дополнительную прибыль). При неблагоприятном движении курса валюты сделки страхователь опциона получит возмещение от страховщика и сможет избежать убытка, а при благоприятном - реализовать валютную премию. Другой вариант опционной стратегии - стрэддл (Straddle - двойной опцион, стеллаж - бирж.). Стрэддл используется при достаточно высокой степени колебания валюты сделки и заключается в одновременной покупке опционов «колл» и «пут» на покупку и продажу сумм, выраженных в одной и той же денежной единице на поставку в будущем, часто на различных рынках. Невыполнение второй части опциона (т. е. «пут» и «колл») в случае реализации прибыли от первой части стрэддла именуется «Breaking a Leg».

Наряду с рассмотренными двойными опционами практикуются также тройные. Это стрэп (Strap) - серия опционов, состоящая из одного опциона «пут» и двух опционов «колл» с одинаковыми сроками исполнения и выраженными в одной валюте; сделки типа стрип «Strip», состоящие из комбинации опциона «колл» и двух «путов» с одинаковыми валютами и сроками исполнения; тройные опционы, как правило, позволяющие реализовывать как минимум по одному из них валютную премию, а иногда и по двум опционам сразу.

Операции своп (Swap). Как и другие финансовые инструменты, операции своп явились ответом на потребности в услугах, которые обычные рыночные механизмы не могли обеспечить клиентам. Первоначально операции состояли в одновременной покупке на текущем рынке и продаже с отсрочкой (или наоборот) какой-либо валюты. Сегодня предметом сделок своп являются кроме валютных курсов также процентные ставки, котировки акций. Но практически все сделки в указанных областях строятся на двух типах контрактов - валютном свопе (currency swap) или процентном свопе (interest rate swap). Существует еще гибрид - валютный своп на процентные ставки (currency interest swap), при котором обмениваются обязательства с фиксированными и колеблющимися процентами, выраженные в различных валютах.

Валютные свопы представляют собой обмен задолженностью в эквивалентных суммах, выраженных в двух различных денежных единицах, и действующих по принципу параллельных кредитных сделок. Другими словами, своп - предоставление кредита в определенной валюте под обеспечение в оговоренной валюте на принципах срочности, целевого характера, платности, возвратности. Соглашение о такой валютообменной сделке основано на создании двух параллельных обязательств. В случае невыполнения одной из сторон обязательств по сделке, другая сторона автоматически откажется от своих обязательств.

При операциях своп контракты могут заключаться между контрагентами напрямую, но обычная практика предполагает наличие посредника либо на начальной стадии - для обеспечения встречи сторон, либо на заключительной -для гарантии выполнения взятых сторонами обязательств. При наличии посредника в операциях своп контрагентам нет необходимости знать друг друга, а посредник, берущий на себя кредитный риск обеих сторон, получает за это часть арбитражной разницы между двумя контрактами. Такая практика гарантирует как анонимность партнеров, так и гибкость предложения. Посредник может заключить сделку и не имея конкретного партнера, которого устраивали бы предлагаемые условия контракта, и использовать в этих целях имеющиеся возможности валютного и финансового рынка. Обычно в качестве посредников выступают банки.

Валютный своп (currency swap) заключается в покупке на текущем рынке определенного количества валюты и ее одновременной продаже в установленные сроки в будущем по курсу, установленному контрактом.

Существует несколько типов операций:

обмен долговыми обязательствами с фиксированными курсами валют (fixed/fixed);

обмен долговыми обязательствами с плавающими валютными курсами (floating/floating);

обмен долгового обязательства с фиксированным курсом на долговое обязательство с плавающим курсом (fixed /floating).

Как и в случае с процентным свопом, валютный своп реализуется благодаря возможности использовать различия в позициях на международных финансовых рынках каждого из партнеров по операции. Например, компания, известная на рынке долларов может оказаться не в состоянии мобилизовать франки на благоприятных условиях в силу недостаточной известности на этом рынке. И, напротив, в Швейцарии существует известная на денежном рынке компания, которая неизвестна в США.

Обычно операции валютного свопа проходят в три этапа:

1) две стороны, имеющие противоположные и взаимодополняемые интересы, обмениваются соответствующими долговыми обязательствами в различной валюте по текущему курсу;

2) в течение срока всей сделки каждая из сторон обязуется выплачивать проценты по долговым обязательствам, возникающим в результате обмена долгами;

3) по истечении срока компании вновь обмениваются валютами по курсу, установленному первоначально в контракте.

	На практике это может выглядеть следующим образом. Например,
компания А, эмитировала евробумаги в швейцарских франках на сумму 20 млн.
франков под 6% годовых, но в какой-то момент предпочла иметь пассив в
долларах. Компания Б, напротив, выпустила ценные бумаги в долларах под
10%, но желает получить сумму, вырученную от этой операции, в франках по
эквиваленту. Путем валютного свопа А продает текущие франки компании Б в
обмен на доллары. При этом каждая компания обязуется платить но долгам
своего партнера в валюте, в какой выпущены ценные бумаги. По завершении
срока контракта валюты вновь обмениваются по курсу, установленному в
момент заключения контракта.

В контракте    очень    важно    предусмотреть    в    какой    валюте    будут осуществляться возникающие дополнительные платежи, а также урегулировать возникающие дополнительные платежи и отношения на случай невозможности возместить средства в валюте, предусмотренной контрактом. Кроме того, в   контракте обычно фиксируется ряд других моментов, связанных с взаимными расчетами - указываются место, день и час окончательных расчетов, расчетные счета   сторон,   даются   ссылки   на   законодательные   акты,   регулирующие подобные сделки.

Внешне  валютные  свопы напоминают форвардные контракты, однако, между   ними   существуют   качественные   различия.   Во-первых,   форвардные сделки    используются,   как   правило,   для   покрытия   риска,   связанного   с изменениями валютных курсов при проведении коммерческих операций. Премия, возникающая в ходе этой операции, определяется разницей в валютных курсах, образовавшейся за определенный период установленный контрактом. При валютном свопе подобная премия отсутствует, поскольку начальный и конечный курс при этой сделке остается неизменным.

Форвардная сделка обычно является краткосрочной, в то время как валютные свопы могут быть использованы в течение нескольких лет. Чаще всего к валютным свопам прибегают банки и акционерные компании, имеющие прочные позиции на финансовом рынке, что обеспечивает каждой из сторон не только доступ на рынок определенной валюты, но и наилучшие условия на нем.

Среди преимуществ, обеспечиваемых валютными свопами, специалисты называют:

снижение стоимости финансовых операций;

доступ на определенные рынки на благоприятных условиях;

возможность снизить степень риска, связанного с операциями с иностранной валютой;

возможность диверсификации финансовых источников; доступ к долгосрочному финансированию в необходимой валюте, невозможный в ином случае.

В то же время сами операции своп также содержат определенный риск, В частности, существует опасность, что одна из сторон не сможет выполнить свои обязательства по контракту - выплачивать проценты или вернуть начальный объем валюты. Другой тип риска связан с чем, что динамика валютных курсов после заключения контракта будет существенно отличаться от прогнозировавшейся.

Обычно операции осуществляются через посредников, в качестве которых выступают специализирующиеся на этом виде операций инвестиционные или коммерческие банки, заключающие с каждой из сторон отдельный контракт, соблюдая   тем   самым   анонимность   сторон.   Роль   посредника   постоянно возрастает, и сегодня они начинают формировать рынок. Посредники нередко заключают контракт с одной стороной, не имея партнера по сделке. И хотя подобная стратегия увеличивает риск для банка посредника, она способствует расширению   рынка   и   придаст   ему   больше   динамичности.   Большинство операций объявляется в долларах, даже если операции заключены в валютах других стран. При этих сделках обычно используется в качестве плавающей ставки   шестимесячный LIBOR.   Реже   используется   трехмесячный  LIBOR,  «прайм-рейт»   (prime rate  -   учетная   ставка   для   первоклассных   денежных обязательств) и процентные ставки по коммерческим ценным бумагам.	

	Крупнейшие американские и европейские инвесторы активно проводят операции своп без второго партнера, так называемый открытый своп (open swap), создав специальную технику защиты своих финансовых позиций. Благодаря этим операциям существенно возросла ликвидность международных финансовых рынков, сократились минимальные размеры заключаемых сделок (они составляют 1 млн. долл.). Возросшая конкуренция на рынке свопов привела к сокращению размеров комиссионных.

Дальнейшее усложнение техники операций своп, расширение сферы и активность их использования породили значительные опасения относительно их угрозы стабильности кредитных рынков, в результате чего центральные банки многих стран обязали кредитные институты, проводившие операции своп, создавать специальные валютные резервы.

	Обобщая изложенное можно сделать следующие выводы: 

На протяжении своего существования валютный рынок создал эффективные формы и методы размещения и мобилизации финансовых ресурсов,  ряд финансовых инструментов управления   рисками   и   осуществления   спекулятивных   операций.   Данные инструменты представляют собой различные модификации кассовых сделок СПОТ и трех разновидностей срочных операций: собственно срочные контракты (форварды и фьючерсы); срочные контракты с правом отказа от их совершения (опционы); срочные контракты, усложненные встречными обменными операциями в сочетании с немедленной поставкой, - валютные, а также долговые свопы.

На мой взгляд, многообразие указанных инструментов, а также их специфические особенности, наличие как преимуществ, так и недостатков для контрагентов призваны обеспечить максимальное удовлетворение потребностей участников валютного рынка в зависимости от целей и функций, проводимых ими операций. 

	

	

	

	

	

	

	

	

	

	

	

	

	

	

	

	

         2. ОПЫТ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ БЕЗНАЛИЧНОГО        ВАЛЮТНОГО РЫНКА РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ	

2.1. Ретроспективный анализ состояния безналичного                              валютного рынка РБ за период 1992-2001 гг.



В истории развития безналичного рынка валютно-обменных операций Республики Беларусь можно выделить три этапа:

1) период формирования, развития и постепенной либерализации валютного рынка (1992-1995 гг.);

2) период жесткого административного регулирования валютного рынка (конец 1995-начало 1999 гг.);

3) новый период либерализации валютного рынка (конец 1999 года - по настоящее время).



Развитие рынка валютно-обменных операций на первом этапе



Состояние, развитие и основные проблемы рынка валютно-обменных операций напрямую зависели от проводимой государством политики курсообразования.

В момент образования в 1991г. Республики Беларусь как самостоятельного государства в силу отсутствия собственного эмиссионного центра  денежной единицы монетарная и валютная политика страны находилась в руках Центрального банка Российской Федерации. 

До конца января 1992г. в Республике существовал унаследованный от СССР режим, при котором существовали два устанавливаемых валютных курса:

официальный курс, основанный на золотом содержании советского рубля и других валют, рассчитанный еще Государственным банком СССР и применяемый для учета долга СССР перед международными финансовыми организациями, а также для некоторых технических целей; 

коммерческий курс, рассчитанный на базе валютной корзины и применявшийся для целей бухгалтерского учета при проведении внешнеэкономической деятельности субъектов хозяйствования республики.

Вместе с тем валютно-обменные операции через уполномоченные банки Республики Беларусь совершались по рыночному курсу, складывавшемуся на основе спроса и предложения на внутреннем валютном рынке и многократно превышавшему оба указанных курса. 

Февраль 1992г ознаменовался расхождением в направлениях валютных политик Республики Беларусь и Российской Федерации. Центробанк РФ при определении курсовой политики начал придерживаться рыночных основ и приступил к установлению официального рыночного курса, в то время как Беларусь продолжала придерживаться политики множественности валютного курса. 

Проведение данной политики вызвало адаптацию государством института обязательной продажи валютной выручки ( норма варьировалась от 20% до 70 % от объема валютной выручки в зависимости от экспортируемой продукции), который ввиду значительно завышенного курса белорусского рубля при ее проведении превратился в  своеобразный налог на предприятия-экспортеры. Более того, на валютную выручку субъектов хозяйствования был установлен специальный налог, взимаемый в СКВ (10 % от объема валютной выручки).

Взимание средств осуществлялось в Государственный валютный фонд Республики Беларусь, средства которого использовались для финансирования расходов Правительства в иностранной валюте и осуществления централизованных импортных закупок.  

Покупка-продажа иностранной валюты осуществлялась путем двусторонних сделок между банками и клиентами и трехсторонних сделок между клиентами при посредничестве банка. Обязательная продажа валютной выручки осуществлялась чрез банки и поступала на счета Министерства финансов.   

К концу марта 1992г. в республике существовало уже четыре официальных курса: коммерческий, наиболее распространенный и используемый во внешнеэкономических операциях и бухгалтерском учете; государственный курс покупки валютной выручки; курс иностранных инвестиций, используемый для оценки вкладов иностранных инвесторов (в июне последние два курса были объединены в специальный курс); специальный курс по импорту для оценки стоимости централизованных закупок товаров и бартера (9 сентября был отменен). 

1 июля 1992г. по требованию российской стороны все центральные банки стран-участниц СНГ перешли на расчеты между резидентами своей страны и российскими субъектами хозяйствования через корреспондентские счета центральных банков взамен системы  расчетов  по  межфилиальным оборотам, что послужило началом сепарации денежных систем России и Беларуси.

К концу 1992 года в Беларуси продолжал функционировать административный валютный режим с двумя валютными курсами:

коммерческим, который более-менее отражал рыночную конъюнктуру и по которому осуществлялись сделки на внутреннем валютном рынке;

 и специальным используемым государством для обязательной продажи и других целей.

4 января 1993 г. Национальный банк ввел котировку рубля к свободно конвертируемым валютам, что послужило началом рыночного курсообразования в республике. Наряду с рыночно определяемым курсом, по август месяц продолжал существовать курс инвестиций, который применялся для оценки вкладов инвесторов в различные объекты деятельности, в соответствии с Законом Республики Беларусь "Об иностранных инвестициях на территории Республики Беларусь", при оценке стоимости вкладов в иностранной валюте, вносимых в уставные фонды и другие объекты хозяйствования предприятиями-резидентами, а также на приватизацию государственной собственности на территории Республики Беларусь. По данному курсу производился расчет покрытия валютной выручки, продаваемой в обязательном порядке экспортерами для формирования республиканского валютного фонда, осуществлялась оценка централизованного импорта социально значимых товаров (продовольствие, медикаменты и медоборудование), а также импорта за счет кредитов, гарантированных Правительством.

Ввиду отсутствия в данный период биржевых торгов совершение валютно-обменных операций осуществлялось на внебиржевом сегменте валютного рынка посредством совершения сделок между банками и предприятиями через уполномоченные банки, а также через счета Министерства финансов, как в случае с обязательной продажей.

В марте 1993 года была образована Межбанковская валютная биржа и проведены первые биржевые торги по иностранной валюте, в том числе по безналичному российскому рублю за белорусские рубли.

При этом биржевой сегмент валютного рынка изначально использовался исключительно как свободный от административного вмешательства государства рыночный сегмент, курс которого формировался на основе спроса и предложения (единственным ограничением являлось наличие целевой покупки иностранной валюты как на биржевых торгах, так и на внебиржевом рынке).

Однако в течение буквально полугода основной объем операций на внутреннем валютном рынке был переведен на биржевой сегмент. Этому предшествовал ряд действий государства.

Так, 3 августа 1993 года Национальный банк письмом № 188 ограничил проведение сделок на внебиржевом сегменте для банков с клиентами одним биржевым лотом.    

В сентябре 1993 года (постановлением Кабинета Министров от 27.09.1993 № 645) было установлено требование продажи неиспользованной в течение 20 дней валютной выручки в валютах стран бывшего СССР на торгах Межбанковской валютной биржи.

К концу года Республика Беларусь объявила котировку единого рыночного курса, формируемого на основании результатов биржевых торгов

Следует отметить, что данный курс формировался на основе спроса и предложения иностранной валюты. Государственное регулирование валютного рынка осуществлялось в основном на основе установления целевого назначения покупки иностранной валюты, наличия требования обязательной продажи валютной выручки (при этом норма обязательной продажи была увеличена до 50 % от объема валютной выручки, а также сохранен специальный налог - валютная рента в размере 15 % от объема валютной выручки, поступавшая на формирование резервов Национального банка) и разовых интервенций Национального банка для сглаживания резких скачков курса белорусского рубля.  

Ужесточение денежно-кредитной политики Национального банка, и вызванное этим повышение спроса на национальную валюту в конце 1994 года позволило приступить к либерализации внутреннего валютного рынка.

Так, Положением Национального банка от 15.11.1994 г. N 57 «О порядке покупки и продажи иностранной валюты на межбанковском валютном рынке» были сняты количественные ограничения на совершение сделок на внебиржевом сегменте валютного рынка, с 1995 года не возобновлялось взимание валютной ренты с валютной выручки, с 5 мая 1995 года отменена обязательная продажа валютной выручки в российских рублях, с 12 мая 1995 года норма обязательной продажи снижена до 30 %, а с 1 июля 1995 года обязательная продажа валютной выручки – отменена.

Однако значительный рост эмиссии Национального банка (в том числе вследствие покупки иностранной валюты в первой половине года), значительные девальвационные ожидания экономических агентов и снижение привлекательности белорусского рубля как финансового инструмента привели к перманентному превышению спроса на иностранную валюту над ее предложением. 

Поддержание при этом фиксированного курса белорусского рубля привело к постепенному сокращению валютных резервов Национального банка  и началу нового этапа в развитии внутреннего валютного рынка, характеризовавшегося жестким административным государственным регулированием. 



 Второй этап развития рынка валютно-обменных операций



   С 25 января 1996 года Указом Президента Республики Беларусь № 31 введена 100% обязательная продажа валютной выручки. Кроме того, с начала данного года начинается введение всевозможных ограничений на покупку иностранной валюты – от обязательного резервирования белорусских рублей за день до проведения биржевых торгов до ограничения целевой покупки иностранной валюты на биржевых торгах позициями «критического импорта».

Следует отметить, что с начала 1996 года на внебиржевом сегменте валютного рынка начинают формироваться «серый» и «черный» рынок, которые приняли на себя основную функцию по обслуживанию внешнеэкономической деятельности вне зависимости от установленных государством приоритетов.

Так, внебиржевой рынок резидентов активно включается в использование схем  с проведением сделок покупки-продажи иностранных валют через конверсию, что позволяло избежать установленные курсовые ограничения. При этом особое развитие получает проведение сделок на внебиржевом рынке банков-нерезидентов, которое имело возможность оперировать вне нормативных ограничений Национального банка.

Тем не менее, административное ужесточение регулирования валютного рынка «набирало обороты», несмотря даже на снижение нормы обязательной продажи валютной выручки (до 50 % с 01.07.1996 и до 30 % с 02.06.1997). Запреты на использование банками Республики Беларусь «серых» схем, ограничение на объемы совершения сделок на внебиржевом сегменте валютного рынка не привели к повышению предложения иностранной валюты на биржевых торгах, а, напротив, способствовали формированию «черного» рынка внутри республики (осуществление сделок покупки-продажи иностранной валюты посредством перечисления эквивалентов через счета фирм-однодневок) и переносу основного объема безналичных валютно-обменных сделок на рынок банков-нерезидентов, неподконтрольный монетарным властям Беларуси.

Непоследовательные шаги по частной либерализации рынка, как, например, почти 50 % девальвация официального курса в январе 1997 года, а также начало осуществления в октябре 1997 года Национальным банком интервенций на рынке банков-нерезидентов (а также разрешение банкам республики на совершение таких операций в конце 1997 года) не привели к ожидаемому эффекту и фактически сохранили статус-кво на внутреннем валютном рынке.

Ситуация подошла к критическому порогу в 1998 году, когда вследствие стерилизации эмиссии через интервенции по продаже иностранной валюты в марте 1998 года величина чистых иностранных активов Республики Беларусь приняла отрицательное значение, а августовский финансовый кризис в России еще более усугубил положение, резко сократив поступление валютной выручки в Республику Беларусь.

Национальным банком были предприняты дальнейшие меры административного характера, проявившиеся в еще большем сокращении товарных позиций для приобретения иностранной валюты на биржевых торгах, фактическом запрещении функционирования внутреннего межбанковского валютного рынка, а также предпринятых мерах по сокращению операций на внебиржевом рынке банков-нерезидентов через ограничения на проведение платежей по внешнеэкономической деятельности на корреспондентские счета банков-нерезидентов. Кроме того, была установлена дополнительная обязательная продажа 10 % валютной выручки на торгах специально учрежденной дополнительной сессии биржи, курс которой несколько отличался от курса официальных торгов. В данных условиях «черный» внебиржевой валютных рынок получил очередной всплеск для развития. К концу 1998 году в Республике Беларусь существовало 6 валютных курсов. 

В качестве главной цели валютной политики на 1999 год ставилась задача устранения разрыва котировок между курсами белорусского рубля на внутреннем и внешнем валютных рынках и переход к единому обменному курсу национальной валюты. 

При проведении денежно-кредитной политики в целом и валютной, в частности, Национальный банк решал во многом взаимоисключающие задачи.

С одной стороны, необходимо было устранить диспропорции, сложившиеся на валютном рынке, и перейти к формированию единого курса белорусского рубля, что требовало проведения жесткой денежно-кредитной политики и девальвации официального курса белорусского рубля опережающими темпами по сравнению с инфляцией. 

С другой стороны, на Национальный банк была возложена задача по обеспечению выполнения количественных ориентиров экономического роста и финансирования государственных программ, что повлекло за собой необходимость выделения значительных кредитных ресурсов. Одновременно стояла задача снижения темпов инфляции до 4-5% в месяц.

Фактически проводимая денежно-кредитная политика в результате характеризовалась расширением предложения денег для обеспечения потребностей экономики на фоне сдерживания снижения официального курса белорусского рубля. Предполагалось, что сдерживание девальвации официального курса позволит снизить инфляционные последствия быстрого роста предложения денег. Снижение официального обменного курса проходило в рамках, обозначенных протоколами заседаний Президиума Совета Министров Республики Беларусь в соответствии с Указом Президента Республики Беларусь от 20.03.1998 №152 «О некоторых мерах по координации деятельности Национального банка».

Девальвация средневзвешенного официального курса в 1999 г. составила 57,6% (203 050 белорусских рублей за доллар США на 01.01.1999 и 320 000 – на 01.01.2000). При этом прирост потребительских цен составил 251,2%. Таким образом, сдерживание девальвации официального курса оказалось неэффективным инструментом борьбы с инфляцией. Его неэффективность была обусловлена весьма низкой долей импорта, оплачиваемого за счет валюты, приобретаемой по официальному курсу, в общем объеме  импорта.  

Существовавшая разница между официальным курсом и курсами параллельных рынков, достигшая на конец года 200%, обусловливала невыгодность для субъектов хозяйствования обязательной продажи валютной выручки, норма которой составляла большую часть года 30% (с 11.10.1999 по 01.01.2000 – 40%). В результате в 1999 г. объем обязательной продажи снизился примерно на 21%, а доля обязательной продажи в валютной выручке снизилась с 21,9% в 1998 г. до 15% 1999г. При этом прирост поступлений валютной выручки на счета субъектов хозяйствования по сравнению с 1998 г. составил 21,4% на фоне общего сокращения экспорта в целом. Графики доли обязательной продажи иностранной валюты субъектами хозяйствованиями-резидентами на БВФБ в общем объеме валютной выручки, поступившей на их счета и динамика темпов прироста обязательной продажи валютной выручки субъектов хозяйствования-резидентов на БВФБ за период 1998-2000гг. приведены в Приложениях 3 и 4. 

Таким образом, в целом задача выхода на единый обменный курс белорусского рубля  в 1999 г. не была решена. При этом существовавшие диспропорции преодолевались за счет расширения объемов льгот по обязательной продаже валютной выручки и соответственного сокращения объемов обязательной продажи и сегмента официального обменного курса. 

Формирование единого курса также было затруднено ростом импорта продовольствия вследствие неурожая; постепенным ростом цен на энергоносители; снижением экспорта в Российскую Федерацию, как результата кризиса 1998 года, и др.

Осознание Правительством и Национальным банком бесперспективности дальнейшего административного вмешательства в работу валютного рынка получило свое выражение в формировании новых подходов в валютной политике во второй половине 1999 года. Практическая реализация данных подходов послужила началом третьего этапа развития валютного рынка страны – его ре-либерализации.



Развитие рынка валютно-обменных операций на третьем этапе



В конце 1999 г. Национальный банк реализовал часть пакета мер, направленных на либерализацию валютного рынка и выполнение поставленных Основными направлениями денежно-кредитной политики на 1999 год задач. Данные меры были реализованы в рамках Концепции денежно-кредитной и валютной политики Республики Беларусь на IV квартал 1999 г. и 2000 год и включили в себя:

1.Отмену действовавших ограничений на внебиржевом валютном рынке. Письмом Национального банка от 03.12.1999 №31-06/7959 был установлен порядок, в соответствии с которым сделки купли-продажи иностранной валюты на внебиржевом валютном рынке проводились уполномоченными банками республики и предприятиями-резидентами без ограничения по суммам сделок. Курс сделок на внебиржевом валютном рынке формировался исходя из договоренности сторон;

2.Изменение принципов курсообразования на рынке наличной иностранной валюты. Либерализация курсообразования позволила резко увеличить объемы операций с наличной иностранной валютой на легальном сегменте валютного рынка и в более полной степени удовлетворять потребности в ней населения;

3.Постепенный отказ от поддержания завышенного курса белорусского рубля на рынке нерезидентов;

4.Временное приостановление выдачи Главными управлениями Национального банка лицензий на осуществление розничной торговли и оказание услуг гражданам за иностранную валюту в целях снижения уровня долларизации экономики, а также уменьшения потребностей населения в иностранной валюте (постановление Правления Национального банка от 25.11.1999 №25.11 ''О валютных операциях'' (пункт 11.3);

5.Принятие совместного постановления Совета Министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь «Об изменении и признании утратившими силу некоторых постановлений Совета Министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь» от 29.12.1999 №2031/45, в соответствии с которым белорусские юридические лица и предприниматели могли производить расчеты в белорусских рублях по экспортным операциям без ограничений.

Реализованные в конце 1999 – начале 2000 г. меры положительно повлияли на состояние валютного рынка Республики Беларусь, позволив несколько сократить разрыв между официальным курсом и курсом на других секторах рынка за счет стабилизации последних и девальвации на уровне инфляции официального курса белорусского рубля.

В 1999 году была разработана Концепция денежно-кредитной и валютной политики Республики Беларусь на IV квартал 1999 г. и 2000 год, призванная решить задачи по переходу на единый обменный курс белорусского рубля на основе политики «скользящей фиксации». В течение первого этапа Концепции предусматривалось обеспечить постепенное сближение обменных курсов на всех сегментах валютного рынка. На втором этапе планировалось сформировать единый курс белорусского рубля.

В соответствии с Основными направлениями денежно-кредитной политики на 2000 год и Концепцией денежно-кредитной и валютной политики Республики Беларусь на IV квартал 1999 г. и 2000 год Национальный банк осуществил реализацию комплекса мер, направленных на стабилизацию ситуации на валютном рынке Республики Беларусь. В рамках решения данной задачи была ликвидирована множественность обменных курсов белорусского рубля, а также проведена либерализация условий функционирования валютного рынка. 

В числе проведенных мероприятий можно выделить следующие:

девальвация официального курса белорусского рубля на 268,8% с 320 рублей за доллар США на 01.01.2000 до 1180 рублей за доллар США на 01.01.2001;

расширение сферы использования белорусских рублей во внешней торговле посредством снятия ряда ограничений по оплате экспортно-импортных контрактов. Совместным постановлением Совета Министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь от 29.12.2000 №2031/45 были сняты ограничения на оплату экспорта в белорусских рублях, совместными постановлениями от 26.05.2000 №760/26 (медикаменты) и 20.09.2000 №1448/48 (остальные позиции) - ограничения на оплату импорта белорусскими рублями; 

принятие мер по ограничению использования иностранной валюты на территории Республики Беларусь. Были ограничены выдача разрешений на расчеты в СКВ между субъектами хозяйствования Республики Беларусь, а также выдача в 2000 году и предусмотрен отзыв с 01.01.2001 лицензий на осуществление розничной торговли и оказание услуг населению за СКВ (за исключением узкого перечня);

принятие мер по совершенствованию условий функционирования внутреннего валютного рынка страны, включая разрешение банкам приобретать иностранную валюту на торгах ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» от своего имени и за свой счет (постановление Правления Национального банка Республики Беларусь от 21.11.2000 №31.2г) и др.

Реализация вышеуказанных мероприятий позволила добиться значительного улучшения ситуации на валютном рынке и в экономике в целом.

14.09.2000 года были объединены основная и дополнительная торговые сессии ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа». При этом было отменено нормативное распределение предложения иностранной валюты на торгах по товарным группам, определяемым решениями Президиума Совета Министров. Одновременно курс на рынке нерезидентов действиями Национального банка был плавно девальвирован до уровня межбанковского рынка резидентов, который также незначительно отличался от курса биржевого сегмента.

Таким образом, была ликвидирована множественность валютных курсов, а также установлена возможность равного доступа на любой из сегментов валютного рынка для всех импортеров. Курс белорусского рубля начал формироваться на основе спроса и предложения и регулироваться Национальным банком преимущественно косвенными инструментами денежно-кредитной политики. Данная политика привела к экономической нецелесообразности уклонения субъектами хозяйствования от репатриации и от обязательной продажи валютной выручки.

В этой связи в январе-ноябре 2000 года в сравнении с аналогичным периодом 1999 года наблюдался значительный рост объема операций на внутреннем валютном рынке (+35%), а также поступлений валютной выручки (+11%). 

При этом яркой отличительной чертой успеха проводимой валютной политики явился рост относительной доли продаваемой на рынке валютной выручки с 24,4% в среднем в январе-ноябре 1999 года до 35,5% в соответствующем периоде 2000 года.

Вместе с тем Национальный банк предпринял меры по переводу основного объема операций с иностранной валютой (кроме операций с населением) на торги ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», определив формирование официального курса белорусского рубля по результатам биржевых торгов. Для этого были введены ограничения на объемы совершения сделок на внебиржевом валютном рынке, а также запрещены трехсторонние сделки (клиент - обслуживающий банк - клиент). Указанные меры   позволили значительно увеличить объемы биржевого сегмента валютного рынка.

Либерализация условий функционирования рынка наличной иностранной валюты позволила значительно увеличить обороты последнего (более чем в 3,8 раза по сравнению с январем-ноябрем 1999 года) и полноценно удовлетворять потребности населения в  иностранной валюте. 

При этом удалось значительно сузить сферу действия  "черного" рынка, как наличного, так и безналичного, который в настоящее время во многом утратил свою роль индикатора рыночного спроса и предложения, как это было в 1996-1998 гг., и больше ориентируется на удовлетворение потребности т.н. "серой" экономики. 

Значительную роль в нормализации ситуации на рынке наличной иностранной валюты сыграло разрешение банкам приобретать валюту на бирже от своего имени и за свой счет, что позволило организовать постоянный перелив валюты между различными сегментами валютного рынка и, соответственно, быстрее реагировать на возникающие дисбалансы.

В процессе осуществления мероприятий по либерализации валютного рынка значительно выросли чистые иностранные активы органов денежно-кредитного регулирования:  за 2000 год данный показатель увеличился на 189%. 

Кроме того, предпринятые меры по либерализации валютного рынка повысили доверие к белорусскому рублю как финансовому инструменту со стороны банков-нерезидентов, и привели к значительному росту объема данного сегмента валютного рынка. Так, в течение 2000 года остатки в белорусских рублях на корреспондентских счетах банков-нерезидентов выросли с 5 млн. долларов США в эквиваленте до 20 млн. долларов США. Кроме того, российские и прибалтийские банки начали активно открывать позиции в белорусских рублях, используя их для депонирования в белорусских банках. Высокая доходность (более 30 % годовых по долларам США) еще больше расширила объемы данного сегмента валютного рынка. Об усилившейся роли данного сегмента свидетельствует тот факт, что остатки на корреспондентских счетах банков-нерезидентов одно время приняли на себя роль основного инструмента ресурсной поддержки системообразующих банков в период «налоговых» дней.     

Таким образом, проводимая Национальным банком в 2000 году  денежно-кредитная и валютная политика способствовали серьезному наращиванию показателей активности валютного рынка и устранению курсовых диспропорций, искажавших условия деятельности субъектов хозяйствования, а также оказали благоприятное влияние на макроэкономическую ситуацию в стране.

Предсказуемость динамики обменного курса значительно уменьшила валютные риски как для банков, так и для субъектов хозяйствования и увеличила степень точности и длительности горизонта планирования деятельности.

Дальнейшее продолжение данной политики развития валютного рынка нашло отражение в Основных направлениях денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2001 год.

Для обеспечения макроэкономической и финансовой стабилизации национальной экономики конечной целью денежно-кредитной и валютной политики Республики Беларусь в 2001 году было определено ограничение инфляционных процессов на уровне не более 2,5-3,5% в среднем за месяц. При этом в качестве приоритетной задачи ставилось обеспечение плавной предсказуемой динамики единого курса на всех сегментах валютного рынка. В связи с этим достижение определенного курса белорусского рубля явилось задающим по отношению к другим составляющим денежно-кредитной политики. Денежное предложение при этом планировалось поддерживать на уровне, обеспечивающем достижение намеченной динамики обменного курса белорусского рубля. 

Во исполнение Соглашения между Правительством Республики Беларусь, Национальным банком Республики Беларусь и Правительством Российской Федерации, Центральным банком Российской Федерации о мерах по созданию условий для введения единой денежной единицы, Правительство и Национальный банк Республики Беларусь заявили о начале в 2001 году нового этапа экономической и валютной интеграции двух стран и переходе Национального банка к политике привязки белорусского рубля к российскому рублю.

Основой реализации данной политики должна была стать фиксация сложившегося на конец 2000 года номинального обменного курса белорусского рубля к российскому рублю и его последующее поддержание на уровне, обеспечивающем, в основном, стабильность реального курса белорусского рубля относительно российского. 

В качестве важнейших мероприятий данного этапа были определены дальнейшая унификация принципов и механизмов установления обменных курсов белорусского рубля и российского рубля к иностранным валютам и поэтапная стабилизация белорусского рубля на базе привязки к российскому рублю с объявлением параметров изменения на предстоящий квартал 2001 г. В целом в 2001 году девальвация белорусского рубля к российскому рублю была определена как 2,5-3 процента в среднем за месяц.

Национальный банк в 2001 году поддерживал политику равных условий доступа резидентов Республики Беларусь на все сегменты валютного рынка, включая ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа". При этом в целях обеспечения минимального уровня предложения иностранной валюты в 2001 году был сохранен институт обязательной продажи части валютной выручки на торгах ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа". 

Кроме того, в 2001 году Республика Беларусь присоединилась к статье VIII Устава МВФ, продекларировав тем самым свободную конвертируемость белорусского рубля по текущим операциям.

Помимо этого, Национальный банк определил свою стратегию поведения на внутреннем валютном рынке в рамках новых целевых задач валютной политики. Так преимущественное направление получило проведение интервенций на биржевом сегменте валютного рынка, ввиду его курсообразующей функции. При этом в основном проводились интервенции по продаже иностранной валюты в целях обеспечения плавной и предсказуемой динамики курса белорусского рубля. В результате по итогам года на данном сегменте у Национального банка сложилось отрицательное сальдо покупки-продажи иностранной валюты (более 300 млн. долларов США). Тем не менее, общее сальдо покупки-продажи иностранной валюты на всех сегментах валютного рынка сложилось положительным и составило 12,5 млн. долларов США.  

Операции Национального банка на внебиржевом сегменте были подчинены двум целям:

поддержание текущей ликвидности банковской системы через покупку валюты на внебиржевом рынке банков-резидентов (приоритет финансирования через данные операции был определен Принципами регулирования ликвидности банковской системы в 2001 году);

сглаживание резких курсовых колебаний в случае возникновения временных дисбалансов спроса и предложения на внебиржевом рынке банков-нерезидентов (вместе с тем, учитывая перманентное расширение объемов указанного сегмента в 2001 году, покупка Национальным банком иностранной валюты на данном рынке явилась основным источником,  сформировавшим положительное сальдо по все операциям Национального банка в 2001 году).

Кроме того, в целях дальнейшей либерализации валютного рынка страны и развития отдельных его сегментов Национальный банк снял с июля 2001 года ранее установленные ограничения на операции на внебиржевом валютном рынке и разрешил беспрепятственный доступ банков-резидентов на внебиржевой валютный рынок банков-нерезидентов. Кроме того, нерезидентам было разрешено осуществлять покупку иностранной валюты со счетов типа «Т», открытых в банках Республики Беларусь. Таким образом, была организована возможность постоянного перелива валюты между различными сегментами валютного рынка и, соответственно, быстрого реагирования на возникающие дисбалансы.

  Заложенные в 2001 году принципы развития валютного рынка Республики Беларусь сохранились неизменными и в первой половине 2002 года.

Таким образом, на мой взгляд, развитие валютного рынка Республики Беларусь можно условно разделить на три этапа: формирования и постепенной либерализации; жесткого административного регулирования; период релиберализации валютного рынка, который продолжается в настоящее время.

Полагаю, что в качестве основных отрицательных последствий  второго этапа можно выделить дисбалансы в структуре валютного рынка, искажение экономической отчетности, «вымывание» оборотных средств предприятий увеличение размеров утечки капитала за пределы Республики Беларусь.

На мой взгляд, что именно указанные выше экономические последствия привели Правительство и Национальный банк к пониманию бесперспективности продолжения политики жесткого административного регулирования валютного рынка и подтолкнули  его к постепенной либерализации.

Таким образом, а также вследствие давления Международного валютного фонда и Центрального банка Российской Федерации в ближайшее время, на мой взгляд, проводимая политика либерализации валютного рынка останется неизменной.      



























    2.2. Современные проблемы  валютно-обменных операций на     безналичном рынке РБ и пути их решения



Основными направлениями денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2002 год в качестве основного ориентира валютной политики предусмотрено проведение плавной девальвации официальный обменный курс белорусского рубля на начало 2003г. относительно российского рубля до 59,05-60,95 рубля за 1 российский рубль и доллара США – до I 860 - 1 920 рублей за 1 доллар США.

Прогнозируемую динамику официального курса белорусского рубля призваны обеспечить мероприятия единой государственной денежно-кредитной политики. Сглаживания амплитуды колебаний курса белорусского рубля и ограничения влияния факторов временного действия осуществляются посредством проведения Национальным банком интервенции. При этом интервенции Национального банка на биржевых торгах являются основным инструментом реагирования текущего уровня официального обменного курса белорусского рубля в краткосрочном периоде. Интервенциям Национального банка на внебиржевом рынке отведена роль, главным образом, регулирования ликвидности банковской системы. 

Хотя Основные направления акцентируют поддержание динамики официального курса белорусского рубля на основе проведения политики гибкой привязки белорусского рубля в первую очередь к российскому рублю, на практике проводимые Национальным банком операции ориентированы преимущественно на обеспечение заданного курса белорусского рубля к доллару США.

В целях обеспечения минимального уровня предложения иностранной валюты на торгах ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" в 2002 году будет сохранен институт обязательной продажи валютной выручки. Хотя Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2002 год и декларируют при формировании достаточных для поддержания стабильности курса белорусского рубля золотовалютных резервов государства и Стабилизационного валютного фонда возможность полной отмены (или снижения нормы) обязательной продажи валютной выручки в российских рублях, реализация данной меры в 2002 году на практике представляется мало реальной. 

Вместе с тем дальнейшее развитие и дальнейшая либерализация валютного рынка Республики Беларусь находятся в прямой зависимости оттого, насколько успешно государству удастся решить стоящие перед ним проблемы в области денежно-кредитной и валютной политике.

Специфической особенностью ситуации в Республике Беларусь является стабилизация финансовой системы без серьезных структурных преобразований в экономике и в отсутствие сбалансированной налогово-бюджетной политики.

Мировая практика свидетельствует о невозможности долгосрочного поддержания такой стабилизации – ее неизбежным концом является девальвация и полный либо частичный дефолт государства (из наиболее недавних примеров - Россия 1998 года и Аргентина 2002 года).

Основная опасность возникновения дисбалансов на валютном рынке в настоящее время связана с последствиями мероприятий государственного регулирования.

В качестве потенциально возможных факторов дестабилизации ситуации можно выделить следующие:

а) политика доходов;

б) процентная политика;

в) текущее состояние реального сектора и банковской системы.

Проходимая в 2000-2001 гг. политика в области доходов характеризовалась стремительным ростом реальных доходов населения.

Так, в 2000 году реальные денежные доходы населения увеличились на 18%, а в 2001 году — еще на 25,2%. При этом доля заработной платы, социальных трансфертов и ВВП увеличилась с 43% в 1995 году до 46% в 2000 году.

Валютный эквивалент доходов населения по заработной плате и социальным трансфертам возрос с примерно 230 млн. долларов США в январе 2000 года до 558 млн. долларов США к октябрю 2001 года.

Рост доходов населения и направления их приложения стали весомыми факторами, оказывающими влияние на состояние внутреннего валютного рынка Республики Беларусь. Объем спроса населения на валюту с начала второго полугодия 2001 года перешагнул отметку в 100 млн. долларов США в месяц. При этом в целом  за  2001   год превышения  покупки населением иностранной валюты над ее продажей на наличном валютном рынке превысило 400 млн. долларов США.

По итогам января-октября 2001 года население на цели приобретения иностранной валюты направило около 7,4% доходов по заработной плате и социальным трансфертам. Для сравнения: прирост рублевых средств на счетах населения в банках составил в отчетном периоде только 2,3% доходов по заработной плате и социальным трансфертам.

Вместе с тем структура сделок по покупке населением иностранной валюты позволяет утверждать, что данный разрыв связан отнюдь не с предпочтением иностранной валюты белорусскому рублю в качестве средства сбережения. Значительная часть приобретаемой иностранной валюты направлялась на финансирование потребительского импорта вследствие отставания темпов роста производства и реализации отечественных товаров народного потребления. При росте в январе—октябре 2001 года реальных денежных доходов населения на 23,3% и розничного товарооборота на 19,8% объем производства потребительских товаров увеличился лишь на 5,6%. При этом в экономике наблюдались тенденции роста запасов готовой продукции. Так, например, запасы готовой продукции в пищевой промышленности возросли в сопоставимых ценах за 2001 год примерно на 63%.

Таким образом, в настоящее время политика роста доходов населения не сопровождается адекватной политикой обеспечения растущей покупательной способности надлежащим предложением отечественных товаров, что стимулирует рост импорта и спроса на иностранную валюту. Проводимая процентная политика оказывает определенное сдерживающее влияние на величину проявления роста доходов населения на валютном рынке.

Процентная политика Национального банка Республики Беларусь с 2000 года нацелена на обеспечение положительных в реальном выражении ставок по инструментам в национальной валюте, одновременно превышающих темпы девальвации курса белорусского рубля.

Так, в 2000 году средняя  реальная месячная ставка по вновь привлеченным срочным депозитам населения в национальной валюте составила 3,1%, юридических лиц - 0,5%. В январе-ноябре 2001 года - 3,9% и 1,5 % соответственно.

При этом средняя реальная месячная процентная ставка по вновь выданным кредитам (без кредитов межбанковского рынка и кредитов, выданных за счет ресурсов Национального банка и Правительства) юридическим лицам составила в 2000 году — 1,8%, в январе--ноябре 2001 года--3,2%.

Одновременно номинальные ставки по данным инструментам существенно превышали темпы девальвации курса белорусского рубля. Так, например, в январе-ноябре 2001 года при девальвации официального курса в 33,9% номинальная годовая ставка по вновь выданным кредитам юридическим лицам (без кредитов межбанковского рынка и кредитов, выданных за счет ресурсов Национального банка и Правительства) составила 75,5% годовых, номинальная годовая ставка по вновь привлеченным депозитам физических лиц — 84%. Средние по экономике процентные ставки по кредитам в национальной валюте (с учетом выданных за счет ресурсов Национального банка и Правительства) для промышленности постепенно снижались в январе—ноябре с 81,9% до 63,6.

Существование разницы в 40—50 процентных пунктов между ставками по инструментам в национальной валюте и темпами девальвации курса белорусского рубля привело к формированию в экономике следующих тенденций:

быстрому росту депозитов населения в национальной валюте. Если на начало 2000 года сумма средств населения в белорусских рублях на счетах до востребования и срочных депозитах составляла в эквиваленте 36 млн. долларов США, то на начало 2001 года — 95,6 млн. долларов США, а на начало 2002 года - уже 200,6 млн. долларов США.

росту присутствия нерезидентов на белорусском финансовом рынке. Если в начале 2001   года объем  средств  нерезидентов на корреспондентских и депозитных счетах колебался на уровне около 15—20 млрд. рублей, то на начало 2002 года он превысил отметку о 50—60 млрд. рублей. Кроме того, данная ситуация оказывает определенное негативное влияние на финансовое состояние экономики.

В 2001 году напряженность финансового состояния предприятий по сравнению с 2000 годом заметно усилилась. Рост производства продукции, товаров, работ и услуг в экономике в целом и в большинстве ее отраслей сопровождался ухудшением финансовых показателей.

В целом по экономике реальная балансовая прибыль предприятий снизилась в 2001 году на 36,9%. Опережающий рост затрат на производство и сбыт продукции относительно динамики прибыли от реализации обусловил снижение рентабельности. В целом по экономике рентабельность продукции снизилась с 13,1% в 2000 году до 8,2% в 2001 году. При этом в отличие от 2000 года в 2001 году наблюдалась четко выраженная тенденция снижения месячной рентабельности продукции с 10,3% в январе до 4,7% в декабре.

Особую озабоченность в данном случае вызывает тот факт, что по некоторым товарам цены уже достигли предельного уровня реализации и их дальнейшее повышение при наличии более дешевых и качественных импортных товаров может привести к потерям в выручке и прибыли.

Негативные тенденции показателей эффективности производства привели к осложнению финансового состояния.

Так, например, обеспеченность предприятий собственными оборотными средствами в целом по отраслям экономики на 01.10.2001 составила 10,6%, в том числе в промышленности — 7,2% (при нормативе 30%), торговле и общественном питании — 2.2% (при нормативе 10%),

Показатель текущей платежеспособности предприятий в целом по экономике снизился с 19,7% на начало 2001 года до 14% на 01.01.2002.

Результатом выше описанных процессов стало снижение в 2001 году инвестиций в основной капитал на 6,1 % по сравнению с 2000 годом, в том числе по объектам производственного назначения — на 0,8%, непроизводственного - на 13,4%. При более чем 70-процентной изношенности основных фондов тенденция постоянною снижения инвестиций означает "проедание" будущего.

Нарастание проблем в реальном секторе означает также повышение риска неустойчивости банковской системы, которая в настоящее время характеризуется:

снижением рентабельности;

достаточно высоким уровнем "плохих" кредитов в кредитном портфеле банков в иностранной валюте (по состоянию на начало 2002 года -- 24%);

снижением чистых иностранных активов банков за 2001 год на сумму более 100 млн. долларов США.

Обобщая вышеизложенное, можно сделать следующее выводы:

1. Основной уязвимой точкой национальной экономики является крайне слабое финансовое состояние предприятий на фоне высокой степени изношенности основных фондов и низкого уровня инвестиций. Денежная эмиссия, которая может потребоваться для решения проблем реального сектора, способна стать важным дестабилизирующим фактором на валютном рынке. В настоящее время функционирование производственной сферы обеспечивается при недостаточном уровне инвестиционной активности, однако, в долгосрочном плане данный путь является тупиковым. Сильная взаимосвязь реального сектора с банковской сферой потенциально способна дестабилизировать и работу банков.

2. К отдельным всплескам нестабильности может приводить реализуемая политика доходов. Несоответствие темпов роста отечественного товарного предложения растущим доходам населения стимулирует импорт и порождает проблему приложения свободных ресурсов населения.

3. Накопленный уровень рублевых сбережений населения и нерезидентов значительно превышает величину чистых иностранных активов Национального банка. Изменение настроений владельцев данных активов также способно генерировать нестабильность на рынке. Проблема усугубляется тем, что данные привлеченные средства используются неэффективно вследствие низкой рентабельности производственного сектора. Существующая разница в процентных ставках по инструментам в рублях к темпам девальвации официального курса, усугубляя проблемы производственной сферы и банков, не может сохраняться постоянно.

Серьезность возможного дестабилизирующего влияния данных проблем на валютный рынок показала ситуация сложившаяся в январе 2002 года. Вследствие массированной кредитной поддержки банковской системой предприятий и бюджета на погашения задолженности по заработной плате в течение первой декады января на внутреннем валютном рынке наблюдался ажиотажный спрос на иностранную валюту со стороны субъектов хозяйствования и населения. В целях поддержания курса белорусского рубля Национальный банк был вынужден по сути в течение 4 рабочих дней осуществить интервенции по продаже иностранной валюты на сумму 41 млн. долларов США.

Следует отметить, что, несмотря на соблазн административного воздействия на ситуацию, Национальному банку удалось стабилизировать работу валютного рынка исключительно рыночными методами.

Тем не менее, при повторении данной ситуации в будущем (а нерешенность изложенных выше проблем реального сектора и политика доходов гарантируют неизбежность периодических повторений ситуаций подобного рода) монетарным властям с каждым разом все сложнее будет удержаться от применения административного воздействия на рынок. Применение же данных мер способно привести к кризису доверия экономических агентов к финансовым властям, что, в свою очередь, перечеркнет результаты проводимой политики либерализации валютного рынка и приведет к еще большей дестабилизации рынка.     

Таким образом, проблемы валютного рынка страны в ближайшее время будут связаны со среднесрочными эффектами государственных мероприятий. В частности, Национальный банк возлагает особые надежды на Программу повышения реального спроса экономики Республики Беларусь на деньги в 2002 году.

Вместе с тем полноценное решение данных проблем, а, следовательно, и долгосрочный характер финансовой стабилизации, и развитие валютного рынка могут обеспечить лишь решительные действия государственной власти по структурной перестройке экономики: крупномасштабная приватизация государственной собственности, сокращение государственных расходов и обеспечение сбалансированного государственного бюджета, реальные меры по либерализации экономических условий и привлечению иностранных инвестиций.

Учитывая вышеизложенное можно сделать следующие выводы о перспективах развития валютного рынка:

Дальнейшее развитие валютного рынка Республики Беларусь напрямую зависит от возможности возникновения в дальнейшем дисбалансов вследствие мероприятий государственного регулирования.

На мой взгляд, ввиду тесной взаимосвязи денежно-кредитной и валютной политики факторы, способные привести к дестабилизации валютного рынка, находятся в макроэкономической плоскости, и основными из них являются политика доходов, процентная политика и текущее состояние реального сектора и банковской системы.

Негативные тенденции в данных сферах способны подтолкнуть монетарные власти к дополнительной денежной эмиссии для разрешения их последствий, либо даже привести к частичному либо полному дефолту.

Мне кажется, что основной причиной этого является имеющая место финансовая стабилизация, произошедшая без реформирования макроуровня, (т.е. «финансовая стабилизация ради финансовой стабилизации»), и обострившая тем самым проблемы реального сектора и несбалансированной бюджетно-налоговой политики.   

Таким образом, на мой взгляд, гарантией дальнейшего цивилизованного   развития валютного рынка должны являться решительные действия государственной власти по структурной перестройке экономики: крупномасштабная приватизация государственной собственности, сокращение государственных расходов и обеспечение сбалансированного государственного бюджета, реальные меры по либерализации экономических условий и привлечению иностранных инвестиций.



   

        

























3. РОЛЬ НАЦИОНАЛЬНОГО БАНКА РБ ПРИ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ  ВАЛЮТНО – ОБМЕННЫХ ОПЕРАЦИЙ 

3.1. Операции Национального банка на внебиржевом валютном рынке



В соответствии со статьей 25 Банковского кодекса Республики Беларусь одной из основных целей деятельности Национального банка является защита и обеспечение устойчивости белорусского рубля, в том числе его покупательной способности и курса по отношению к иностранным валютам. Реализации указанной цели подчинены операции Национального банка на внутреннем валютном рынке Республики Беларусь. При этом данные операции имеют свои специфические особенности в зависимости от сегментов валютного рынка, на которых они проводятся. Данные особенности объясняются различной целевой предназначенностью данных операций на разных сегментах в рамках  решения общей стратегической задачи.

В настоящее время Национальный банк осуществляет операции покупки-продажи иностранной валюты на биржевом сегменте валютного рынка и внебиржевом сегменте валютного рынка.

Поскольку в настоящее время официальный курс белорусского рубля определяется по результатам биржевых торгов ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», именно биржевой сегмент является основой для осуществления интервенций Национальным банком, в то время как операции Национального банка на внебиржевом сегменте носят починенный характер.

Обычно, в теории внебиржевой сегмент валютного рынка рассматривается в качестве единого комплекса без разделения его по принципу резидентства участников. Вместе с тем исторически сложившиеся особенности данного сегмента в Республике  Беларусь и различность задач Национального банка при проведении операций привели к тому, что на практике данный сегмент валютного рынка Республики Беларусь при рассмотрении подразделяется на внебиржевой рынок банков-нерезидентов и внебиржевой рынок банков-резидентов.  

Операции Национального банка на внебиржевом рынке банков- нерезидентов.

Рынок белорусского рубля банков-нерезидентов получил развитие в период жесткого административного регулирования работы валютного рынка Республики Беларусь в целях обеспечения возможности конвертации средств в белорусских рублях банками-нерезидентами. В настоящее время ввиду либерализации валютного рынка и выхода на единый курс, данная его функция практически утратила значение.

В силу специфики курс белорусского рубля на нем определяется на основе спроса и предложения. Национальный банк не фиксирует на данном сегменте курс белорусского рубля, т.к. в отличие от биржевого сегмента - это невозможно, а лишь сглаживает своими операциями возникающие колебания, что, в свою очередь, вызвано временными дисбалансами между спросом и предложением. Таким образом, обеспечивается плавная и предсказуемая динамика курса белорусского рубля на всех сегментах валютного рынка. 

Этой задаче подчинены все проводимые на данном сегменте операции Национального банка, обеспечивающие движение курса белорусского рубля в пределах заданных колебаний (ввиду присоединения Республики Беларусь к статье VIII Устава МВФ предельное значение отклонений курса на различных сегментах ограничено 2 % от официального курса Национального банка). 

Специфика поведения Национального банка на данном сегменте определяется некоторыми особенностями и различиями в технике функционирования валютной биржи и межбанковского рынка.

Биржевые торги проходят в ограниченном промежутке времени (в течение 15 минут), когда  сопоставляется весь заявленный объем спроса и предложения, и на основании их соотношения фиксируется курс. Операции по покупке-продаже иностранной валюты в более ранний или поздний срок невозможны.

На внебиржевом рынке банки заключают сделки по покупке-продаже иностранной валюты в любой момент в пределах операционного дня. (Теоретически ограничение сделок - время работы БМРЦ и длительность рабочего дня белорусских банков).  При этом объемы предлагаемой валюты, курсы для совершения сделок и возможный контрагент определяются банком самостоятельно в зависимости от собственных приоритетов. 

Следует отметить, что банки-нерезиденты гораздо более свободны в своих котировках. 

Технически проведение Национальным банком операций на данном сегменте осуществляется по следующему принципу. 

Перед открытием рынка (9.00 по минскому времени) уполномоченные сотрудники Национального банка – дилеры, уточняют параметры, необходимые для принятия решений о стратегии поведения на рынке.

К ним относятся:

- размер остатков на корреспондентских счетах банков-нерезидентов (их сумма служит индикатором, определяющим емкость рынка);

- прогнозируемый бюджет ликвидности банковской системы (избыток средств в системе способен вызвать резкий рост операций по продаже белорусских рублей банками-нерезидентами, в то время как недостаток ликвидности ведет к продаже иностранной валюты Национальному банку, у которого абсолютная ликвидность в белорусских рублях по определению эмиссионного банка);

- размер процентных ставок по белорусскому рублю на межбанковском рынке (эмпирически определено, что повышение ставок выше 60% вызывает ажиотажный спрос на белорусский рубль со стороны банков-нерезидентов);

- уровень котировок банков-нерезидентов.

Все выше указанные факторы, определяющие курс белорусского рубля на рынке являются взаимовлияющими и взаимодополняющими. По их результатам определяется котировка, выставляемая Национальным банком. Как правило, она устанавливается на уровне рыночных значений, чтобы допускать вовлечение в операции Национального банка только в случае появления значительных краткосрочных дисбалансов спроса и предложения. При этом ее пороговым значением в силу указанной выше причины является двухпроцентное отклонение от официального курса Национального банка.

В отличие от международного валютного рынка, на котором превальвирует проведение сделок на условиях «спот», расчеты по сделкам покупки-продажи иностранной валюты на рынке банков-нерезидентов осуществляются на условиях «сегодня» (или «today») и «завтра» (или «tommorow»), т.е. с поставкой валют в этот же рабочий или следующий рабочий день после даты совершения сделки (До 12.30 по минскому времени сделки заключаются на условиях «сегодня», после 12.30 – «завтра»). Сделки с иными условиями расчетов носят единичный характер. 

Осуществление сделок предполагает установление банками лимитов друг на друга по данным операциям, в рамках которых банк допускает риск неисполнения контрагентом обязательств по сделке.

Национальный банк при осуществлении сделки с банком, на который отсутствует лимит, осуществляет проведение сделки «на предоплате», т.е. обуславливает исполнение встречных обязательств по сделке исполнением контрагентом своих обязательств по поставке валюты до определенного времени даты валютирования.

Взаимоотношения Национального банка и контрагентов на валютном рынке банков-нерезидентов регулируются соответствующими Генеральными соглашениями об общих условиях проведения сделок на финансовом рынке.       

Проведение Национальным банком сделок покупки-продажи иностранной валюты, как на внебиржевом рынке банков-нерезидентов, так и на биржевом рынке банков-резидентов осуществляется при помощи системы REUTERS Dealing 3000. 

Операции Национального банка на внебиржевом рынке банков- резидентов.

Принципами регулирования Национальным банком Республики Беларусь текущей ликвидности банковской системы на 2002 год определен приоритет операций покупки-продажи иностранной валюты для целей рефинансирования.

В связи с этим Национальный банк на внебиржевом рынке резидентов осуществляет операции, как правило, по покупке иностранной валюты для поддержания рублевой ликвидности банков. 

Ввиду указанной выше приоритетности операций Национального банка на биржевом сегменте валютного рынка в целях концентрации основного объема валютных операций на биржевых торгах и максимальной адекватности устанавливаемого официального курса сложившемуся на валютном рынке соотношению спроса и предложения Национальный банк проводит операции по покупке иностранной валюты на внебиржевом сегменте у банков - резидентов только при условии, что продажа иностранной валюты на биржевых торгах данной датой валютирования уже невозможна (после 11.00 минского времени).

Сделки покупки Национальным банком иностранной валюты у банков-резидентов осуществляются исключительно по официальному курсу. 

Тем не менее, у банков-резидентов существует заинтересованность в проведении сделок с Национальным банком на внебиржевом валютном рынке из-за более высокой скорости расчетов по белорусским рублям, чем на биржевых торгах. Более того, поскольку данные сделки осуществляются для целей рефинансирования, т.е. имеет цель оперативного подкрепления рублевой ликвидности банков Республики Беларусь, их проведение Национальный банк осуществляет без условия предоплаты и зачисление средств, в белорусских рублях на корреспондентский счет банка осуществляется в течение 15 минут.

Кроме того, для целей рефинансирования Национальный банк Республики Беларусь использует проведение с банками-резидентами сделок СВОП на внебиржевом валютном рынке. Данные операции преследуют в качестве цели краткосрочное подкрепление банков рублевыми ресурсами. По существу данные операции представляют основной объем срочных сделок на валютном рынке Республики Беларусь, который продолжает оставаться в зачаточном состоянии.  

Помимо этого, на внебиржевом сегменте валютного рынка Национальный банк осуществляет покупку иностранной валюты у Министерства финансов, которая образуется в результате поступления в бюджет налогов и сборов, уплачиваемых в иностранной валюте. Данные сделки осуществляются путем перечисления рублевого эквивалента на Единый казначейский счет Министерства финансов взамен перечисленной иностранной валюты. Существование такого порядка объясняется расчетно-кассовым обслуживанием Национальным банком Министерства финансов, и направлено на упрощение процедуры использования средств в иностранной валюте, поступающих в доходную часть республиканского бюджета, а также на предоставление возможности оперативного распоряжения данными средствами.   

Следует отметить, что Международный валютный фонд рекомендует Национальному банку уделять первостепенное внимание - развитию внебиржевого сегмента валютного рынка, рассматривая биржевые торги как несколько «архаичный» инструмент. По мнению МВФ интервенции Национального банка должны проводиться на внебиржевом валютном рынке и именно по результатам сделок на нем должен устанавливаться официальный курс Национального банка.

В качестве примера и основного аргумента используется практика Российской Федерации, в которой официальный курс российского рубля формируется на основе средневзвешенного курса сделок в системе СЭЛТ. При этом интервенции Центрального банка осуществляются посредством выставления ордеров на покупку или продажу иностранной валюты при достижении курсов сделок на рынке установленных пороговых значений.

Однако применение на практике подобного принципа требует серьезной технической и организационной подготовки. Кроме того, поддержание определенного значения официального курса через интервенции на биржевых торгах является технически более простым ввиду большей прозрачности биржевых торгов.  

В связи с этим, изменение существующего порядка операций Национального банка на внутреннем валютном рынке представляется в ближайшее время маловероятным.        

Таким образом, можно обобщить:

Операции Национального банка на внебиржевом сегменте валютного рынка подразделяются на операции на внебиржевом рынке банков-нерезидентов и внебиржевом рынке банков-резидентов. Данное разделение классифицировано мной в связи с различными целями, которые преследуют данные операции в зависимости от сегмента их проведения: на рынке банков-нерезидентов – для сглаживания дисбалансов спроса и предложения и поддержания плавной динамики курса белорусского рубля; на рынке банков-резидентов – для поддержки рублевой ликвидности банковской системы.

В настоящее время Международным валютным фондом представлены рекомендации по формированию официального курса на внебиржевом валютном рынке и переносу на него основного объема интервенций Национального банка.

Однако, на мой взгляд, реализация данного предложения в ближайшее время представляется маловероятной ввиду большой технической сложности данной процедуры и меньшей степенью транспарентности внебиржевого валютного рынка.  























3.2. Порядок проведения торгов иностранными валютами на торгах      ОАО  «Белорусская валютно-фондовая биржа»

В 1993 году крупнейшими банками Беларуси было учреждено закрытое акционерное общество «Межбанковская валютная биржа», которое занималось техническим обеспечением и проведением торгов иностранными валютами. В 1996 году Указом Президента ЗАО «Межбанковская валютная биржа» было преобразовано в Государственное учреждение и передано в ведение Национального банка Республики Беларусь.

В настоящий момент сделки купли-продажи иностранной валюты осуществляются на торгах открытого акционерного общества "Белорусская валютно-фондовая биржа". 

 На торгах ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" осуществляются:

продажа уполномоченными банками от своего имени и за свой счет, а также от имени и по поручению белорусских юридических лиц и индивидуальных предпринимателей иностранной валюты;

продажа уполномоченными банками от своего имени и за свой счет, а также от имени и по поручению юридических лиц и индивидуальных предпринимателей иностранной валюты;

	покупка уполномоченными банками от имени и по поручению резидентов и нерезидентов       иностранной      валюты      на      цели,      установленные законодательством Республики Беларусь;	

	покупка иностранной валюты уполномоченными банками от своего имени и за свой счет (с 21.11.2000);

покупка и продажа иностранной валюты Национальным банком Республики Беларусь.

Для покупки иностранной валюты на торгах ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" уполномоченные банки обязаны обеспечить предварительное резервирование средств, в белорусских рублях на транзитном счете Национального банка Республики Беларусь в день проведения биржевых торгов (до 10.00 утра), по максимальному курсу, укачанному в заявке. Курсы купли-продажи иностранной валюты на торгах ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" устанавливаются исходя из спроса и предложения.

По итогам января 2002 года объем торгов  иностранными валютами в эквиваленте долларов США на Белорусской валютно-фондовой бирже составил 209 миллионов 18 тысяч против  132 миллионов 889 тысяч  в декабре прошлого года. 

В январе 2002 года проведено 100 котировок иностранных валют против 81 в декабре 2001 года. Всего в первом месяце года на биржевых торгах было продано 149 миллионов 629 тысяч долларов США, 8 миллионов 920 тысяч украинских гривен, 1 миллиард 415 миллионов 412 тысяч российских рублей, 11 миллионов 561 тысяча евро. При этом средний объем сделок на торговой сессии за один день по вышеперечисленным валютам составил 7 миллионов 481,4 тысячи долларов США, 446 тысяч украинских гривен, 70 миллионов 770,6 тысяч российских рублей и 587 тысяч евро. Изменение котировок за месяц по основным валютам, выставляемым на торги, таково: доллар США вырос на 59 пунктов, украинская гривна - на 12 пунктов, российский рубль увеличился на 1,16 пункта, евро - на 10 пунктов.

В рейтинге по объемам заключенных сделок среди участников биржевых торгов иностранной валютой на БВФБ в январе 2002 года лидером стал Национальный банк Беларуси, за которым следуют АСБ «Беларусбанк»,  "Белпромстройбанк", ОАО "Приорбанк" и замыкает первую пятерку ОАО «Белвнешэконом банк». 

Приведем основные термины и определения, используемые при осуществлении торгов в ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»:

иностранная валюта - средства на счетах в денежных единицах иностранных государств и международных денежных или расчетных единицах;

биржевые торги - регламентируемый процесс совершения участниками торгов сделок купли-продажи иное «раиной валюты на бирже;

участник торгов - член секции валютного рынка биржи, допущенный к участию в торгах (к торгам допускаются банки, имеющие лицензию на проведение валютных операций с правом осуществления оперший по купле-продаже иностранной валюты на бирже);

нетто-обязательство - сумма иностранной валюты, представляющая собой образовавшееся по результатам торгов превышение обязательств участника торгов над его требованиями по отношению к контрагенту по биржевой сделке;

нетто-требование - сумма иностранной валюты, представляющая собой образовавшееся по результатам торгов превышение требований участника торгов над его обязательствами по отношению к контрагенту по биржевой сделке;

биржевой маклер - сотрудник биржи, уполномоченный проводить торги и подписывать документы по их результатам;

заявка – документ стандартной формы, содержащий намерение участника торгов купить и/или продать иностранную валюту на определенных в данной заявке условиях;

лот - минимальная сумма иностранной валюты, которая может быть предложена к покупке и/или продаже. Размер лота по каждой валюте устанавливается распоряжением Генерального директора биржи;

фиксинг - совпадение суммарных объемов на покупку и продажу иностранной валюты в ходе торгов.

Биржа проводит следующие виды операций: организует торги иностранной валютой между участниками торгов;  рассчитывает нетто-требования и нетто-обязательства участников торгов; формирует документы, обеспечивающие проведение расчетов между участниками торгов по биржевым сделкам купли-продажи иностранной валюты; устанавливает курс белорусского рубля к иностранным валютам по сделкам на бирже; осуществляет информационное обслуживание участников торгов.

Участники торгов могут осуществлять операции по купле-продаже иностранной валюты:

от своего имени по поручению клиента;

от своего имени и за свой счет.

Участники торгов осуществляют операции по купле-пропаже иностранной валюты на бирже через своих дилеров. Банки несут полную ответственность за деятельность своих дилеров на бирже. Отношения биржи с участниками торгов строятся на основе двусторонних договоров обслуживания участника торгов в электронной системе торгов иностранными валютами.

Существует перечень котируемых на бирже валют, который устанавливается генеральным директором биржи. Торги проводятся ежедневно (кроме установленных праздничных и выходных дней в Республике Беларусь) с использованием электронной системы торгов.

Участники торгов представляют на биржу по электронной почте: реестры заявок предприятий на покупку иностранных валют и предварительные заявки на продажу иностранных валют до 15.00 часов дня, предшествующего дню проведения торгов. Предварительные заявки на покупку иностранных валют до 10.00 часов дня проведения торгов. Подтверждение, корректировка предварительных заявок и регистрация участников торгов осуществляется в день торгов и заканчивается за 20 минут до их начала. Неподтвержденные предварительные заявки, а также предварительные заявки, поданные с нарушением указанного срока, не принимаются и в торгах не участвуют. Дилеры, не прошедшие регистрацию, к торгам не допускаются. Суммы покупки и/или продажи иностранной валюты, указанные в заявках, должны быть кратными лоту.

Торги проводятся в электронном режиме через электронную систему торгов, которая разработана в сетевом варианте и состоит из рабочего места маклера и связанных с ним посредством сети рабочих мест дилеров, на мониторах которых отображается информация о ходе торгов. Проведение торгов осуществляется маклером. 

Во время торгов в зале имеют право находиться:

 дилеры; 

сотрудники биржи, принимающие участие в проведении торгов;

представители официальных государственных органов, в непосредственные функции которых входит осуществление контроля за валютным рынком Республики Беларусь;

представители прессы и иные лица - с письменного разрешения генерального директора биржи.

Лица, находящиеся к торговом зале во время торгов, не вправе обсуждать вопросы или делать объявления и замечания, не имеющие отношения к торгам.

Торги осуществляются в следующем порядке. В качестве начального курса белорусского рубля к иностранной валюте используется курс, зафиксированный на предыдущих торгах. В начале торгов маклер объявляет о суммах, заявленных на покупку и продажу иностранной валюты, соответствующих укачанному курсу. Если общий объем предложения иностранной валюты в начале торгов превышает общий объем спроса на нее (положительная разница), осуществляется повышение курса белорусского рубля к иностранной валюте. В случае если общий объем предложения иностранной валюты меньше общего объема спроса на нее (отрицательная разница), осуществляется понижение курса белорусского рубля к иностранной валюте. В ходе торгов участники торгов через своих дилеров имеют право подавать дополнительные заявки по изменению сумм покупки и/или продажи валюты. Если к началу торгов складывается положительная разница по выставленным заявкам на покупку и продажу иностранной валюты, то запрещается подавать дополнительные заявки, ведущие к увеличению данной разницы. Если разница отрицательная, то запрещается подавать заявки, увеличивающие отрицательную разницу. В случае, сели объем подаваемой заявки превышает текущую разницу между общими объемами на покупку и продажу иностранной валюты, дилеру предлагается либо привести объем подаваемой заявки в соответствие с величиной разницы, либо отказаться от заявки.

Изменение курса производится после того, как дилеры выскажутся в отношении уменьшения или увеличения объемов покупки и/или продажи иностранной валюты по последнему объявленному маклером курсу. Минимальная величина изменения курса белорусского рубля по каждой из котируемых иностранных валют устанавливается распоряжением генерального директора биржи. Максимальная величина изменения курса устанавливается маклером в ходе торгов самостоятельно, в зависимости от величины текущей разницы между общими объемами на покупку и продажу иностранной валюты, а также исходя из рыночной ситуации.

Все поданные заявки отражаются в операционном листе дилера, который по окончании торгов подписывается им, и сдается маклеру. Установление фиксированного для текущих торгов курса белорусского рубля к иностранной валюте происходит в момент уравновешивания спроса и предложения иностранной валюты. После завершения торгов заключенные на них сделки оформляются:

биржевыми свидетельствами - при расчетах через транзитные счета в Национальном банке;

биржевыми свидетельствами и уведомлениями - в случае, когда расчеты осуществляются непосредственно между участниками торгов.

Биржевое свидетельство является протоколом о результатах торгов, подтверждающим, факт заключения сделки купли-продажи иностранной валюты на торгах, и служит основанием для проведения расчетов по результатам торгов. Если по итогам торгов (в случае, когда расчеты производятся непосредственно между участниками торгов) нетто-обязательства или нетто-требования участника торгов равны нулю, то ему выдается только уведомление, подтверждающее факт заключения сделки купли-продажи иностранной валюты на биржевых торгах и являющееся в данном случае протоколом о результатах торгов. 

Биржевое свидетельство оформляется в трех экземплярах и подписывается:

при расчетах через транзитные счета Национального банка - маклером, дилером и представителем Национального банка; при расчетах непосредственно между участниками торгов - маклером и дилерами участников сделки.

По результатам торгов с участников торгов взимаются биржевые сборы. Размеры биржевых сборов устанавливается Биржевым советом. Документом, подтверждающим обязательства участника торгов произвести оплату биржевых сборов, является свидетельство о начислении биржевых сборов, которое оформляется в двух экземплярах и подписывается маклером и дилером, участвующим в торгах.

Участники торгов имеют право на возврат неиспользованных средств, в белорусских рублях, предварительно зачисленных для покупки иностранной валюты. Возврат производится:

при отзыве покупателем (банком или его клиентом) заявки на приобретение иностранной валюты с представлением на биржу копии заявления покупателя на снятие заявки» заверенной уполномоченным лицом участника торгов;

на сумму эквивалента проданной, но не больше суммы эквивалента приобретенной иностранной валюты.

Маклер в ходе торгов может объявить перерыв по указанию: Генерального директора биржи; представителя Национального банка; в случае нарушения дилерами порядка в зале торгов и возникновения технических сбоев в электронной системе торгов или технических сбоев на рабочем месте дилера, препятствующих проведению торгов.

Национальный банк Республики Беларусь осуществляет функции по регулированию курса белорусского рубля к иностранным валютам на торгах, в соответствии с законодательством Республики Беларусь. Национальный банк имеет право:

на получение полной информации о заявках участников торгов на покупку и/или продажу иностранных валют;

на получение полной информации об итогах торгов на бирже;

на внеочередную подачу заявок на продажу и/или покупку иностранных валют перед началом и в ходе торгов;

корректировать предварительные заявки участников торгов на покупку иностранных валют;

принимать решение об отмене торгов;

объявлять перерыв в ходе торгов;

объявлять торги несостоявшимися при достижении в ходе торгов, установленного размера предельного отклонения курса белорусского рубля к иностранной валюте. 

В этом случае Национальный банк направляет на биржу соответствующее письменное распоряжение. В случае объявления торгов несостоявшимися, участники торгов считаются свободными от требований и обязательств по данным торгам.

Национальный банк устанавливает порядок расчетов по биржевым сделкам купли-продажи иностранной валюты. Он устанавливает требования по предварительному зачислению иностранной валюты и белорусских рублей продавцами и покупателями для участия в торгах. Национальный банк осуществляет расчеты с участниками торгов в соответствии с договорами о расчетном обслуживании сделок купли-продажи иностранной валюты. Порядок обмена информацией между биржей и Национальным банком для проведения расчетов по биржевым сделкам и другие вопросы, связанные с осуществлением указанных расчетов, устанавливаются соответствующим договором.

Таким образом, обобщая, следует отметить:

Биржевой сегмент продолжает оставаться основным сегментом валютного рынка Республики Беларусь по объему проводимых на нем операций. Полагаю, что данный факт объясняется требованием осуществления обязательной продажи на биржевых торгах, а также установлением по их результатам официального курса белорусского рубля.

Национальный банк устанавливает порядок биржевых расчетов, осуществляет их проведение и является основным участником данного сегмента, проводя на нем интервенции по обеспечению плавной и предсказуемой динамики курса белорусского рубля.

3.3.  Варианты организации расчетов по биржевым сделкам купли-продажи

иностранной валюты

Расчеты по биржевым сделкам купли-продажи иностранной валюты можно рассматривать как особый сегмент расчетов в иностранной валюте внутри страны.

Во-первых, биржевые расчеты занимают значительную часть как среди объема внутренних расчетных операций в иностранной валюте, так и по суммам переводов. Так, даже в 1999 году, когда на бирже осуществлялась только обязательная продажа валютной выручки по официальному курсу белорусского рубля, существенно отличавшемуся от котировок нерезидентов, переводы средств по биржевым операциям составляли соответственно 4 и 3% от общих объема и суммы внутренних переводов в иностранной валюте.

Во-вторых, существуют особенности при проведении расчетов по биржевым сделкам. Такие расчеты организуются Национальным банком Республики Беларусь (Порядок расчетов по биржевым сделкам купли-продажи иностранной валюты утвержден Советом директоров Национального банка Республики Беларусь 9 июля 1999г.) и производятся в соответствии с нетто-обязательствами и нетто-требованиями банков - участников торгов.

           Существуют два способа расчетов по биржевым сделкам:

 1) через транзитные счета в Национальном банке;

2) непосредственно между участниками торгов.

При расчетах по первому из указанных способов банки, подающие заявки на покупку иностранной валюты, заранее перечисляют на счета в Национальном банке эквивалент покупаемых сумм в белорусских рублях по курсу предыдущих торгов. Банк-продавец обязан обеспечить зачисление иностранной валюты на счет Национального банка в его банке-корреспонденте: долларов США - в день проведения биржевых торгов, других валют - не позднее следующего рабочего дня. Платежные реквизиты Национального банка Республики Беларусь для зачисления средств в иностранной валюте.	

Белорусские  рубли  за проданную  иностранную  валюту  зачисляются банку-участнику    торгов    на    следующий    день   после    дня    поступления    иностранной   валюты   на   корреспондентский   счет   Национального   банка.    

Участники    биржевых    торгов    -    продавцы    иностранной    валюты    могут    производить предварительное зачисление иностранной валюты на транзитные    счета в Национальном банке. В таком случае белорусские рубли за проданную иностранную валюту зачисляются им в день проведения торгов.

Иностранная валюта должна быть зачислена банку-покупателю в срок не позднее двух дней после дня проведения торгов, при условии выполнения им своих обязательств по перечислению необходимой суммы белорусских рублей (в   результате   повышения  курса   покупаемой  иностранной  валюты   заранее забронированной суммы может быть недостаточно).

В случае использования второго способа расчетов участники биржевых торгов самостоятельно (без использования транзитных счетов в Национальном банке) обеспечивают проведение расчетов в порядке, определенном в договоре между ними. При этом ни Национальный банк Республики Беларусь, ни биржа не отвечают за выполнение участниками биржевых торгов обязательств по проведению расчетов между ними по заключенным биржевым сделкам.

Случаи применения каждого из названных способов расчетов по биржевым сделкам     определяются     Национальным     банком     Республики     Беларусь. Превалирующим при этом является способ, когда расчеты производятся через счета в Национальном банке (в последние годы для сделок с ограниченно конвертируемой  валютой  применялся  и   второй  способ,   однако расчеты  в свободно конвертируемой валюте неизменно шли через Национальный банк).

Оба используемых способа расчетов имеют как свои преимущества, так и недостатки.

Преимуществами расчетов по биржевым сделкам через транзитные счета в Национальном банке являются:

для банков-участников биржевых торгов - гарантированность поступления причитающихся им средств: Национальный банк обеспечивает своевременное    зачисление как иностранной валюты, так и белорусских рублей участникам торгов, выполнившим свои обязательства;

для Национального банка – увеличение иностранных активов за счет поступающих на его корреспондентские счета средств в иностранной валюте; возможность выполнения контрольных функций.

К недостаткам данного способа необходимо отнести:

с точки зрения банков – участников биржевых торгов - необходимость предварительного (до торгов) зачисления белорусских рублей в эквиваленте покупаемой валюты, то есть отвлечение рублевой ликвидности; необходимость дополнительных расчетов с Национальным банком в белорусских рублях в связи с изменением курса покупаемой валюты; отложенные (до двух рабочих дней не считая торгов) сроки окончательных расчетов;

с точки зрения Национального банка – значительные риски, связанные с возможным невыполнением участниками биржевых торгов своих обязательств по переводу средств; большой объем операционной работы, связанной с зачислением на транзитные счета средств, в белорусских рублях и иностранной валюте, их списанием с данных счетов и переводом по назначению.

Способ расчетов непосредственно между участниками биржевых торгов (без участия посредника в лице Национального банка Республики Беларусь) позволяет сократить время расчетов и операционные издержки. В то же время не гарантированность таких расчетов ведет к  тому, что участники биржевых торгов подвергаются значительным рискам непоставки контрагентом иностранной валюты либо белорусских рублей.

Таким образом, применяемые в настоящее время в Республике Беларусь способы расчетов при совершении биржевых сделок купли-продажи иностранной валюты не могут одновременно обеспечить  и скорость, и надежность расчетов. Следовательно, существует необходимость создания системы расчетов, которая объединила бы преимущества обоих способов и нивилировала их недостатки.

Рассмотрим три возможных варианта расчетов по биржевым сделкам.

1 вариант: Расчеты непосредственно между участниками торгов, проведение которых гарантировано специальным фондом.  

При таком варианте расчеты производятся на основании нетто-обязательств и нетто-требований по итогам биржевых торгов. Биржа по результатам состоявшихся торгов выдает участникам биржевые свидетельства, в соответствии с которыми участник, продавший иностранной валюты больше, чем купивший (то есть, имеющий нетто-обязательство по иностранной валюте), переводит сумму нетто-обязательства непосредственно участнику (участникам), имеющему нетто-требования, а тот, в свою очередь, переводит, согласно указаниям биржевого свидетельства, сумму белорусских рублей, составляющую эквивалент нетто-требования.

С целью обеспечения выполнения обязательств участниками торгов по переводу иностранной валюты или белорусских рублей (страховки от невыполнения каким-либо из участников торгов его обязательств) создается гарантийный фонд, средства которого образуются за счет отчислений всех участников биржевых торгов. Целесообразно разместить средства гарантийного фонда в Национальном банке Республики Беларусь с начислением процентов каждому участнику торгов на сумму его взноса в гарантийный фонд.

Предлагаемый вариант, по сравнению с ныне действующей схемой расчетов, имеет как преимущества, так и недостатки. Преимущества данного варианта следующие.

Для банков-участников торгов: отсутствие необходимости предварительного бронирования белорусских рублей     банком-покупателем    иностранной    валюты     означает    появление возможности более эффективно использовать имеющиеся ресурсы; уменьшение сроков поступления иностранной валюты в пользу банка-покупателя, в связи с уменьшением этапов в расчетах (один этап: банк-продавец - банк-покупатель вместо двух этапов: (банк-продавец - Национальный банк, Национальный банк - банк-покупатель).

Для Национального банка: отсутствие рисков. В настоящее время Национальный банк выполняет обязательства по зачислению иностранной валюты банку-покупателю даже в случае не поступления иностранной валюты от банка-продавца. Выполнение Национальным банком функций гаранта расчетов в данной ситуации обеспечено лишь белорусскими рублями, предварительно зачисленными покупателем; снижение объема операционной работы, выполняемой сейчас при обеспечении расчетов по биржевым торгам.

          В то же время как недостатки первого варианта необходимо выделить:

- для банков-участников торгов: необходимость отвлечения средств, в гарантийный фонд; неудобства в контроле за зачислением средств в случае, когда сумма купленной иностранной валюты (белорусских рублей в качестве эквивалента за проданную иностранную валюту) должна поступить от нескольких участников торгов;

- для Национального банка: снижение иностранных активов (остатков на корреспондентских счетах в иностранной валюте), В настоящее время весь объем нетто-обязательств по поставкам иностранной валюты банков участников биржевых торгов проходит через Национальный банк;

- для биржи: усложнение операционной работы, связанное с необходимостью не только определения нетто-обязательств и нетто-требований участников торгов, но также сумм и направлений платежей (так как количество покупателей и продавцов иностранной валюты, разбивка общего объема торгов на отдельные суммы покупок и продаж могут быть различными. Например, в случае когда два банка-продавца иностранной валюты продали шесть биржевых лотов, которые были куплены тремя банками-покупателями). Сейчас все суммы нетто-обязательств направляются в Национальный банк, который уже распределяет их между участниками, имеющими нетто-требования. В то же время, этот недостаток частично может быть нивелирован за счет повышения степени автоматизации работы биржи; дополнительная нагрузка, связанная с созданием и организацией функционирования гарантийного фонда.

Некоторых из указанных недостатков лишен другой вариант расчетов по биржевым сделкам купли-продажи иностранной валюты.

2 вариант: Расчеты через транзитные счета в Национальном банке без обязательств Национального банка.

           В данном варианте предполагается:

а) расчет биржей сумм нетто-обязательств и нетто-требований участников торгов и сообщение данной информации Национальному банку и участникам торгов;

6) перевод участниками торгов сумм их нетто-обязательств (как в белорусских рублях, так и в иностранной валюте) на транзитные счета в Национальном банке;

в) перевод Национальным банком сумм в пользу участников торгов, имеющих нетто-требования, после поступления на транзитные счета всех сумм по нетто-обязательствам.

Защита от риска невыполнения каким-либо из участников торгов своих обязательств по поставке иностранной валюты или белорусских рублей может быть обеспечена либо перерасчетом биржей нетто-обязательств и нетто-требований, исходя из фактической поставки на транзитные счета в Национальном банке, либо созданием гарантийного фонда. Следует отметить, что проведение биржей указанного перерасчета представляется нецелесообразным, так как биржевые котировки уже будут установлены исходя из первоначальных спроса и предложения на определенный вид иностранной валюты. Следовательно, и при этом варианте необходимо создание гарантийного фонда.

Таким образом, отличие данного варианта от ныне действующего заключается в отсутствии необходимости предварительного перечисления эквивалента белорусских рублей на сумму заявок на покупку иностранной валюты; отсутствии рисков для Национального банка; создании гарантийного фонда.

Так как при таком варианте сохраняется роль Национального банка как посредника при расчетах и, следовательно, скорость расчетов остается низкой, то данный   вариант может рассматриваться лишь как промежуточный  при переходе к расчетам непосредственно между участниками торгов.

		3   вариант:   Расчеты  непосредственно  между  участниками  торгов  с выполнением Национальным банком функций расчетного банка.

Реализация этого варианта непосредственно связана с внедрением автоматизированной системы межбанковских расчетов в иностранной валюте, разработка которой ведется сейчас в Национальном банке.

Список котируемых на бирже валют целесообразно ограничить, включив в него лишь несколько наиболее часто используемых в расчетах валют, например: доллары США, евро, российский рубль. Остальные валюты для продажи на бирже необходимо будет конвертировать в одну из котируемых валют или совершать сделки с ними на внебиржевом рынке.

Механизм расчетов мог бы функционировать следующим образом.

Банки-участники биржевых торгов открывают в Национальном банке корреспондентские счета в валютах, котируемых на бирже. По остаткам на данных счетах начисляются приемлемые для банка-владельца счета и Национального банка проценты.

До установленного времени (например, 10.00 дня торгов) банки бронируют на своих корреспондентских счетах в Национальном банке средства как в иностранных валютах, так и в белорусских рублях для расчетов по биржевым сделкам. Национальным банком информация о забронированных суммах передается бирже. Сальдо заявок на покупку и продажу иностранной валюты не может быть больше забронированной суммы (если банк продает какой-то иностранной валюты больше, чем покупает, такая разница не может превышать забронированную сумму соответствующей иностранной валюты; если банк покупает иностранной валюты больше, чем продает рублевый эквивалент сальдо покупки-продажи не может превышать забронированную сумму белорусских рублей).

После завершения биржевых торгов биржа рассчитывает нетто-позиции, всех участников торгов и суммы необходимых перечислений одними участниками торгов в пользу других, которые указывает в биржевых свидетелъствах.

В соответствии с биржевыми свидетельствами участники торгов в установленное время (например, с 14.00 до 15.00) за счет забронированных средств, производят расчеты в иностранной валюте и белорусских рублях через соответствующие автоматизированные системы Национального банка.

После завершения расчетов по биржевым сделкам остатки забронированных ранее средств могут быть использованы банком по его усмотрению.

           Осуществление расчетов по данному варианту позволит:

избежать предварительного зачисления средств в белорусских рублях для покупки иностранной валюты на бирже;

существенно сократить сроки перевода иностранной валюты за счет проведения в автоматизированном режиме расчетов через корреспондентские счета банков в Национальном банке;

обеспечить достаточные гарантии продавцам и покупателям иностранной валюты.

Дополнительным преимуществом для Национального банка является привлечение средств в иностранной валюте.

Определенное неудобство данного варианта, с точки зрения банков-участников торгов, заключается в необходимости поддержания постоянных остатков в иностранных валютах на корреспондентских счетах в Национальном банке, которые эффективно могут быть использованы лишь для внутренних расчетов. Однако этот момент сглаживается при разумной процентной политике Национального банка и грамотном управлении своими активами банками-участниками биржевых торгов.

Преимущества и недостатки трех вариантов, а также существующего порядка расчетов для всех участников биржевых торгов приведены в Приложении 5.

Таким образом, я полагаю, что целесообразность реорганизации системы расчетов по биржевым сделкам покупки-продажи иностранной валюты очевидна. Может быть несколько вариантов такой реорганизации (вышеприведенные составляют далеко не полный перечень возможных), и каждый из вариантов имеет свои преимущества и недостатки. Выбор варианта реорганизации системы расчетов по биржевым сделкам должен осуществляться с учетом интересов всех участников расчетов.

Вместе с тем, на мой взгляд, наиболее предпочтительным представляется третий вариант. 

Данный выбор обуславливается отсутствием рисков для участников торгов, ускорением расчетов по биржевым торгам, и отсутствием необходимости бронирования средств, что в условиях проводимой жесткой денежно-кредитной политики весьма привлекательно с точки зрения текущей ликвидности коммерческих банков.  



































Заключение



				

В заключение работы хотелось бы еще раз подчеркнуть актуальность развития валютного рынка и валютно-обменных операций в Республике Беларусь. Несмотря на его сравнительно небольшой объем,  его роль в контексте развития всего финансового рынка остается первоочередной.

По моему мнению, это объясняется двумя причинами. Неразвитость в целом финансового рынка Республики Беларусь приведет к тому, что еще достаточно длительный период времени доля валютного рынка будет оставаться доминирующей. Кроме того, поскольку экономика Республики Беларусь попадает под определение малой открытой экономики, внешнеэкономическая деятельность является одним из приоритетных направлений экономических отношений. Таким образом, от развития валютного рынка, одной из функций которого является обслуживание внешнеэкономической деятельности, будет напрямую зависеть состояние финансовой системы Республики Беларусь, являющейся «кровеносной системой» экономики. 

 

По результатам проведенного в работе исследования мной сделаны следующие выводы.



1. В настоящее время  валютный рынок Республики Беларусь имеет сравнительно небольшой размер, несвободный характер, в связи с чем попадает под определение развивающегося рынка.

2. Развитие валютного рынка Республики Беларусь можно условно разделить на три этапа: формирования и постепенной либерализации; жесткого административного регулирования; период релиберализации валютного рынка, который продолжается в настоящее время.

3. Второй этап развития валютного рынка имел целый ряд отрицательных последствий  для экономики Республики Беларусь, основными из которых являлись дисбалансы в структуре валютного рынка, искажение картины о финансовом состоянии предприятий, «вымывание» оборотных средств предприятий увеличение размеров утечки капитала за пределы Республики Беларусь.

4. Указанные экономические последствия показали монетарным властям бесперспективность продолжения политики жесткого административного регулирования валютного рынка и подтолкнули к его постепенной либерализации, которая продолжает осуществляться в настоящее время. 

5. Дальнейшее развитие валютного рынка Республики Беларусь напрямую зависит от возможности возникновения в дальнейшем дисбалансов вследствие мероприятий государственного регулирования и проводимой государством экономической политики, в том числе бюджетно-финансовой.

6. Ввиду тесной взаимосвязи денежно-кредитной и валютной политики факторы, способные привести к дестабилизации валютного рынка, находятся в макроэкономической плоскости, и основными из них являются политика доходов, процентная политика и текущее состояние реального сектора и банковской системы. Негативных тенденции в данных сферах способны подтолкнуть монетарные власти к дополнительной денежной эмиссии для разрешения их последствий, либо даже привести к частичному либо полному дефолту.

7. Основной причиной этого является имеющая место финансовая стабилизация, произошедшая без реформирования макроуровня, и обострившая тем самым проблемы реального сектора и несбалансированной бюджетно-налоговой политики.   

8. Гарантией дальнейшего цивилизованного   развития валютного рынка будут являться решительные действия государственной власти по структурной перестройке экономики: крупномасштабная приватизация государственной собственности, сокращение государственных расходов и обеспечение сбалансированного государственного бюджета, реальные меры по либерализации экономических условий и привлечению иностранных инвестиций.

9. В настоящее время биржевой сегмент валютного рынка имеет приоритетное значение по сравнению с его внебиржевым сегментом, что объясняется формированием на нем официального курса белорусского рубля, и как следствие перенесение на него основного объема интервенций Национального банка, который выступает крупнейшим участником валютного рынка Республики Беларусь. Операции Национального банка на внебиржевом сегменте носят подчиненный характер. Несмотря на предложения Международного валютного фонда формировать официальный курс белорусского рубля по результатам операций на внебиржевом сегменте и перевести на него основной объем интервенций Национального банка, ввиду меньшей транспарентности внебиржевого валютного рынка реализация данных предложений в ближайшее время является маловероятной.

10. Сохранение приоритетной роли биржевого сегмента, и наличие недостатков в существующей системе расчетов по биржевым торгам (наличие резервирования белорусских рублей, низкая скорость расчетов по иностранной валюте, и наличие рисков на контрагентов у Национального банка) вызывают необходимость ее совершенствования путем поиска взаимоприемлемого варианта их проведения для всех участников.

11. В работе предложено три возможных варианта реорганизации системы расчетов по биржевым торгам и в качестве наиболее оптимального предложен вариант, при котором расчеты  осуществляются непосредственно  между  участниками  торгов  с выполнением Национальным банком функций расчетного банка. Данный вариант имеет ряд преимуществ: избежание предварительного зачисления средств в белорусских рублях; существенное сокращение сроков перевода иностранной валюты; обеспечение достаточных гарантий участникам торгов, и лишь один недостаток - необходимости поддержания постоянных остатков в иностранной валюте банками на корреспондентских счетах Национального банка.        

Литература



	Банковский кодекс Республики Беларусь от 25.10.2000 г. № 441-3.

	Декрет Президента Республики Беларусь от 05.02.1997 № 1 “О мерах по обеспечению порядка при осуществлении валютных операций”.

	Указ Президента Республики Беларусь от 04.01.2000 № 7 “О совершенствовании порядка проведения и контроля внешнеторговых операций”.

	Указ Президента Республики Беларусь от 02.06.1997 № 311 “О совершенствовании порядка обязательной продажи иностранной валюты”.

	Постановление Правления Национального банка Республики Беларусь от 28.06.2001 № 168 «О порядке совершения сделок купли-продажи иностранной валюты и конверсионных операций».

	Положение Национального банка Республики Беларусь от 01.08.1996 № 768 (ред. от 18.05.2000)  «О порядке проведения валютных операций на территории Республики Беларусь».

	Постановление Правления Национального банка Республики Беларусь от 28.06.2001 №165 «Об утверждении Правил биржевой торговли иностранными валютами и лицензирования биржевой деятельности при осуществлении операций с иностранной валютой».

	Постановление Правления Национального банка Республики Беларусь  от 28.04.2001 № 101 «О внесении изменений и дополнений в Положение о порядке проведения валютных операций на территории Республики Беларусь».

	Правила проведения валютных операций, связанных с движением капитала от 28.04.2001 № 100.

	Правила проведения торгов иностранными валютами в ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» от 29.06.1999 №700.

	Постановление Совета директоров Национального банка  от 09.07.1999 № 18.1 «Об утверждении Порядка расчетов по биржевым сделкам купли-продажи иностранной валюты».

	Постановление Правления Национального банка от 28.06.2001 № 166 « О покупке иностранной валюты нерезидентами на внутреннем валютном рынке Республики Беларусь».

	Дополнение 1 от 11.03.1997 № 869 к Положению Национального банка Республики Беларусь « О порядке проведения валютных операций на территории Республики Беларусь от 01.08.1996 № 768».

	Постановление Правления Национального банка от 31.01.2002 № 16 «Об утверждении Правил совершения валютно-обменных операций банками, юридическими лицами и индивидуальными предпринимателями на внутреннем валютном рынке Республики Беларусь».

	Ачкасов А.И. Типы валютных операций и другие виды сделок на международных денежных рынках. М., 1994.

	Балабанов И.Т. Валютный рынок и валютные операции в России. - М., 1994.

	Банковское дело / Под ред. В.И. Колесникова. - 2-е изд., стереотип. - М., 1996.

	Банковское дело: Учебник / Под ред. О.Л. Лаврушина. - М., 1998.

	Баринов Э.А. Валютно-кредитные отношения во внешней торговле. - М., 1997.

		       Бункина М.К. Валютный рынок. - М., 1995.

	Бункина М.К., Семенов А.М. Основы валютных отношений. - М., 1998.

	Валютный рынок и валютное регулирование: Учеб. Пособие / Под. ред. И.Н. Платоновой. - М., 1996.

	Валютное регулирование и его результаты для банковского сектора // Белорусский банковский бюллетень. 1999. № 3.

	Деньги, кредит, банки / Под ред. Г.И. Кравцовой. - Мн., 1997.

	Валютное регулирование Республики Беларусь: Сборник нормативных  актов / Сост. Эйстмонт С.И.,  Мороз А.Ф. Мн.: ОДО «Экономика и право», 2000. С. 308.

	Дилинг по американски // Деньги. 1995. № 17.

	Жваколюк Ю. Дилинг для начинающих. - С.-П., 2000.

	Ибрагимова Л.Ф. Рынки срочных сделок. - М., 1999.

	Каменева Н.Г. Организация биржевой торговли: Учебник. - М., 1998.

	Комплексный дилинг // Банковские услуги. 1996. № 46. С 23-30.

	Настольная книга валютного дилера. - М., 1992.

	Носкова И.Я. Валютные и финансовые операции. - М., 1998.

	Красавина Л.Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. - М.: Финансы и статистика, 2000.

	Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений / Под ред. В.В. Круглова. - М., 1998. 

	Пискулов Д.Ю. Теория и практика валютного дилера. - М.,  1998.

	Лихогруд И.В. Реорганизация расчетов по биржевым сделкам купли-продажи иностранной валюты: целесообразность и возможные варианты //Вестник Ассоциации Белорусских Банков. 2001. № 10. С .44-48.

	Рудый К.В. Типология режимов обменного курс. //Вестник Ассоциации Белорусских Банков. 2002. № 5. С. 32-39.

	Рудый К.В. Политика обменного курса в Республике Беларусь: от советского рубля до российского. // Вестник Ассоциации Белорусских Банков. 2001. № 9. С. 30-40.

	Гаврилов В., Красная Т. Валютный рынок Республики Беларусь: диагностика состояния. // Банковский вестник. 2002. № 13. С. 6-13.

	Гайко С.П., Русакевич И. Политика обменного курса: суровая реальность. // Банковский вестник.  1996. № 11. С. 3-21.

	Пупликов С.И. Валютная политика Республики Беларусь и ее финансовые инструменты. // Вестник Ассоциации Белорусских Банков. 2001. № 3. С. 32-40.





















ПРИЛОЖЕНИЯ