Анализ инвестиционного проекта компании ООО "Мир окон"

Содержание



	Введение

	Глава 1. Общие понятия об инвестициях и особенности инвестирования

	1.1 Понятие инвестиций и их классификация

	1.2 Инвестиционная политика предприятия

	1.3 Стадии разработки и анализа инвестиционных проектов

	Глава 2. Анализ потенциала компании ООО "Мир окон" необходимость и возможность ее инвестирования

	2.1 Общая характеристика компании

	2.2 Анализ целесообразности инвестиционного проекта

	2.3 Показатели эффективности инвестиционного проекта

	Глава 3. Пути повышения эффективности инвестиционной деятельности

	3.1 Пути повышения оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом факторов риска и неопределенности

	3.2 Рекомендации по совершенствованию инвестиционной деятельности предприятия

	Заключение

	Литература




Введение



Дипломная работа посвящена теме инвестиционной политике предприятия, возможностям ее совершенствования. 

Повышение инвестиционной активности – приоритетная задача отечественной экономики и это признают все специалисты. Без осуществления инвестиционной политики возможности развития предприятий существенно ограничены. 

Большинство инвестиционных проектов требуют значительных денежных вложений, однако не всегда оказываются эффективными. Многие руководители не уделяют должного внимания качественному анализу эффективности осуществляемых проектов. Однако существует ряд показателей, с помощью которых можно определить показатели эффективности проекта еще до начала его осуществления. К ним относятся, например, период окупаемости, внутренняя норма доходности, чистый дисконтированный доход и т.д. В то же время важно учитывать нестабильность экономической среды, а именно инфляцию и возможные риски при осуществлении проекта.

В работе мы сделали попытку проанализировать инвестиционный проект компании ООО "Мир окон", а также выработать меры по повышению эффективности оценки проектов с учетом рисков и совершенствованию инвестиционной политики в целом.

Все вышесказанное обусловливает актуальность данной темы.

Цель данной работы – на основании анализа инвестиционной политики конкретной организации предложить меры по ее совершенствованию.

Задачи: инвестиционный риск неопределенность

		рассмотреть сущность понятий "инвестиции" и "инвестиционная политика организации";

		выявить и проанализировать различные источники финансирования инвестиций;

		охарактеризовать основные стадии разработки инвестиционный проектов;

		проанализировать деятельность компании ООО "Мир окон";

		провести анализ эффективности инвестиционного проекта, осуществляемого компанией;

		определить пути совершенствования оценки эффективности инвестиций с учетом риска;

		разработать мероприятия по оптимизации инвестиционной политики предприятия.

Объект исследования – инвестиционная политика как элемент деятельности предприятия.

Предмет исследования – пути и способы совершенствования инвестиционной политики предприятия.

Методы исследования, используемые в работе: диалектический метод, метод системного анализа, статистические методы и т.д.

Структурно работа состоит из введения, трех глав и заключения, изложенных на страницах машинописного текста.

При написании дипломной работы использовались материалы следующих авторов:




Глава 1. Общие понятия об инвестициях и особенности инвестирования



1.1 Понятие инвестиций и их классификация



Термин "инвестиция" происходит от латинского "invest", переводимого как "вкладывать", т.е. означает вложение.

Согласно Федеральному закону "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений",

"… инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта".

Виды инвестиций зависят от целей вложения, возможностей инвестора и особенностей объекта вложения. Соответственно инвестиции могут осуществляться в виде: целевых вкладов, оборотных средств, паев, долей в уставном фонде предприятий, ценных бумаг (акций, облигаций и т.д.), кредитов, займов, залогов, земли, зданий, сооружений, машин и оборудования, измерительных приборов, оснастки, любого другого имущества, используемого в производстве, имущественных прав (ноу-хау, лицензий на передачу прав промышленной собственности), оцениваемых, как правило, денежным эквивалентом.

Следовательно, инвестиции реализуются в трех основных формах:

материальной;

денежной;

нематериальной.

Поскольку инвестиции могут использоваться в разных формах и выполнять разнопрофильные задачи, их необходимо классифицировать.

Классификация инвестиций выполняет не столько теоретические задачи, сколько практические. Она позволяет ответить на несколько вопросов:

каковые инвестиционные приоритеты предприятия?

каково соотношение между объемами инвестиций, направленных на разные цели, и является ли оно оптимальным?

каковы тенденции инвестиционной политики предприятия и соответствуют ли они его стратегии?

в чем заключаются проблемы, которые требуется решить при реализации конкретного инвестиционного проекта, и специалисты какого профиля должны это делать?

какой метод анализа и оценки эффективности следует применять для выбора инвестиционного решения из альтернативных?

насколько эффективна инвестиционная политика?

Иначе говоря, классификация служит одним из инструментов анализа, планирования и контроля инвестиций.

Общепринятым признаком классификации служит объект вложения. В соответствии с ним инвестиции делятся на реальные и финансовые. 

Реальными инвестициями считаются долгосрочные вложения средств в отрасли материального производства. Это вложения в материальные и нематериальные активы, формирующие основной и оборотный капиталы предприятия. 

Существуют следующие виды реальных инвестиций:

		вынужденные (обязательные) – это инвестиции, связанные с удовлетворением различных стандартов и нормативов (экологические стандарты, стандарты безопасности продукта и т.д.);

		инвестиции, связанные со снижением текущих затрат, - инвестиции для текущего совершенствования технологического процесса и продукции;

		инвестиции в обновление основного капитала (инвестиции на замену выбытия);

		инвестиции в расширение производства – инвестиции в увеличение единиц и стоимости производственного аппарата в рамках действующих производственных площадей;

		инвестиции в новое строительство;

		инвестиции в новые товары, технологии и рынки;

		инвестиции в рисковые научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы (НИОКР).

Ниже в таблице приведено распределение инвестиций по уровню риска.



Таблица 1.1 Разделение инвестиций по уровню риска

Низкий уровень риска

Высокий уровень риска

Обязательные инвестиции

Инвестиции в снижение текущих издержек

Инвестиции в обновление основного капитала

Инвестиции в расширение

Инвестиции в новое строительство

Инвестиции в рисковые НИОКР



Финансовые инвестиции – это вложения в активы денежного рынка и рынка капиталов. Среди названных активов можно выделить следующие: краткосрочные финансовые инструменты, облигации, акции, финансовые фьючерсы, опционы и т.д.

Краткосрочные финансовые инструменты – это сберегательные счета и депозиты, депозитные и сберегательные сертификаты, краткосрочные векселя, краткосрочные ценные бумаги правительства, объединяемые понятием активов денежного рынка. Инвестирование в краткосрочные финансовые инструменты (в общем случае на срок менее одного года), как правило, имеет целью использование временно свободных средств для сравнительно быстрого извлечения дохода.

Среди активов рынка капиталов можно выделить облигации, акции, производные финансовые инструменты.

Облигации – долговые (в классическом варианте долгосрочные) обязательства корпораций, федерального правительства, местных органов власти. Достаточно близкими к облигациям являются привилегированные акции.

Обыкновенные акции – инвестиции, обеспечивающие право собственно в акционерном капитале.

К производным финансовым инструментам относятся финансовые фьючерсы, опционы, варранты.

Финансовый фьючерс – это контракт на поставку в будущем финансовых инструментов.

Опцион представляет собой контракт, дающий право купить или продать финансовый актив в будущем.

Варрант – это право купить определенное количество акций компании по оговоренной цене.

К финансовым инвестициям можно также отнести вложения в реальные (непроизводительные) активы, такие, как драгоценные металлы, предметы искусства, антиквариат и т.д., в расчете на повышение цен.

Достаточно перспективным видом инвестирования является покупка паев взаимных (паевых) фондов. Взаимный (паевой) фонд является финансовым институтом, который использует деньги вкладчиков для покупки акций компаний, посредством чего извлекается доход, который в дальнейшем распределяется среди пайщиков фонда. Пай взаимного фонда может быть рассмотрен как право на долю портфеля ценных бумаг, которым располагает фонд.

Важной формой инвестирования являются вложения в недвижимость. Данные инвестиции могут осуществляться в спекулятивных целях либо в целях извлечения дохода от управления собственностью.

По участию в инвестиционном процессе инвестиции подразделяются на прямые и непрямые.

К прямым относятся инвестиции, осуществляемые юридическими и физическими лицами, владеющими предприятиями или имеющими право на участие в их управлении. Она подразделяются на:

взносы в уставный фонд;

кредиты, полученные от совладельца предприятия.

К непрямым относятся инвестиции, осуществляемые через финансовых посредников.

Рассматривая иностранные инвестиции, можно выделить прямые, портфельные и прочие.

Инвестирование предприятия производится в течение всего его жизненного цикла. Анализ тенденций инвестиционной активности на отдельных этапах жизненного цикла позволяет оценить эффективность принимаемых инвестиционных решений и выбрать будущую стратегию инвестирования. Для этого может быть использована предлагаемая рядом экономистов классификация инвестиций по признаку порядка осуществляемых мероприятий:

	на нетто-швестиции, производимые в начале жизненного цикла предприятия при его образовании;

	реинвестиции — вновь свободные средства, направляемые, как правило, на воспроизводство основных фондов, повышение технического уровня предприятия и освоение новой продукции и новых рынков;

	брутто-инвестиции, применяемые как суммы нетто-инвестиций и реинвестиций.

Для принятия правильных решений при анализе и планировании инвестиций необходимо учитывать то, что они могут влиять друг на друга в процессе реализации. Соответственно, менеджера интересует степень этого влияния. Поэтому в зависимости от возможной взаимосвязи инвестиционных решений инвестиции можно рассматривать в виде:

	независимых друг от друга, когда одно инвестиционное решение не исключает другого;

	зависимых, друг от друга;

	альтернативных (взаимоисключающих), когда необходимо выбрать одно из нескольких инвестиционных решений;

	взаимодополняющих (сопутствующих), требующих постоянного дополнительного вложения средств после принятия основного инвестиционного решения;

	безвозвратных, осуществляемых на проекты, не давшие положительного результата.

При этом следует помнить, что существует как экономическая зависимость, так и чисто техническая. Поэтому при данной классификации следует принимать во внимание только экономическую зависимость.

Для обеспечения соответствия инвестиционной политики предприятия его стратегии инвестиции можно сгруппировать по основным направлениям ее осуществления:

	для сохранения позиций на рынке путем повышения качества, расширения ассортимента производимой продукции;

	снижения затрат на производство продукции;

	освоения новой продукции, завоевания новых рынков.

	Приведенная группировка не является безусловной для любого предприятия, поскольку зависит от его стратегических целей, корректируемых в соответствии с изменением рыночной ситуации. Сопоставление инвестиций по данным направлениям с деревом целей предприятия позволяет сделать вывод о том, насколько инвестиционная политика "работает" на основную его стратегическую линию.

Классификация инвестиций позволяет оценить их структуру. Традиционно анализируют производственную структуру инвестиций, воспроизводственную, технологическую и территориальную структуры капитальных вложений.

Производственная структура как соотношение инвестиций, направляемых на различные объекты, позволяет представить будущую картину производственной диверсификации предприятия.

Воспроизводственная структура капитальных вложений характеризует их соотношение между новым строительством, расширением, реконструкцией и техническим перевооружением действующих предприятий. Ее анализ в динамике позволяет отследить технические и технологические приоритеты предприятия, планировать дальнейшее воспроизводство основных фондов.

Технологическая структура капитальных вложений отражает их соотношение между проектно-изыскательскими работами, содержанием дирекции строящегося объекта, строительно-монтажными работами, приобретением нового оборудования для строящегося предприятия.

Она показывает рациональность принятия технических решений в процессе создания материально-технической базы предприятия.

Дополнительно полезно рассмотреть в динамике соотношение долгосрочных (на период более одного года) и краткосрочных (на период до одного года) инвестиций. Оно позволяет выявить изменение приоритетов (стратегических или тактических) предприятия.

Оценка структуры инвестиций является одним из инструментов контроля за осуществлением инвестиционного процесса на предприятии.

Источники финансирования инвестиционной деятельности

Принципиально все источники финансовых ресурсов предприятия можно представить в виде следующей последовательности: 

		собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы, 

		заемные финансовые средства, 

		привлеченные финансовые средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц, 

		денежные средства, централизуемые объединениями предприятий, 

		средства внебюджетных фондов, 

		средства государственного бюджета, 

		средства иностранных инвесторов.

Все предоставляемые в распоряжение инвестиционного проекта средства обладают стоимостью. Плата за использование финансовых ресурсов производится лицу, предоставившему эти средства - инвестору в виде дивидендов для собственника предприятия (акционера), процентных отчислений для кредитора, который предоставил денежные ресурсы на определенное время. В последнем случае предусматривается возврат суммы инвестированных средств. 

Учет и анализ платы за пользование финансовыми ресурсами является одним из основных при оценке экономической эффективности капитальных вложений. 

Необходимо отметить две принципиально важные особенности платы за собственные финансовые ресурсы предприятия, накопленные предприятием в процессе своей деятельности, и привлеченные финансовые ресурсы, которые вложены в предприятие в виде финансовых инструментов собственности (акций). На первый взгляд может оказаться, что, если предприятие уже располагает некоторыми финансовыми ресурсами, то никому не надо платить за эти ресурсы. Это неправильная точка зрения. Дело в том, что, имея финансовые ресурсы, предприятие всегда располагает возможностью инвестировать их, например, в какие-либо финансовые инструменты, и тем самым заработать на этом. Поэтому, минимальная стоимость этих ресурсов есть "заработок" предприятия от альтернативного способа вложения имеющихся в его распоряжении финансовых ресурсов. Таким образом, предприятие, решая вложить деньги в свой собственный инвестиционный проект, предполагает стоимость этого капитала как минимум равную стоимости альтернативного вложения денег. 

Теперь рассмотрим плату собственникам предприятия. Эта плата не ограничивается дивидендами. Дело в том, что прибыль предприятия, оставшаяся в распоряжении собственников (после уплаты вознаграждения кредитному инвестору) распределяется на две части: первая часть выплачивается в виде дивидендов, а вторая часть реинвестируется в предприятие. И первое, и второе принадлежит, на самом деле, собственникам предприятия. Поэтому при исчислении стоимости собственного капитала необходимо руководствоваться следующими соображениями: вся денежная прибыль предприятия (чистый денежный поток), оставшаяся после уплаты кредитору причитающихся ему сумм, есть плата совокупному собственнику за предоставленные инвестиции, а не ограничиваться только дивидендными выплатами акционерам. 

Собственные финансовые ресурсы. Структура собственных финансовых средств предприятия представлена на рис. 1.1. 





Рис. 1.1. Структура собственных финансовых средств предприятия



Прокомментируем особенности мобилизации внутренних активов. В процессе капитального строительства у предприятия могут образовываться специфические источники финансирования, мобилизуемые в процессе подготовки проекта (строительства или реконструкции, установки оборудования), которые можно оценить с помощью следующей формулы: 


, 	 (1.1)



где А - ожидаемое наличие оборотных активов на начало планируемого периода, Н - плановая потребность в оборотных активах за период, К - изменение кредиторской задолженности в течение года. 

Финансовый механизм мобилизации состоит в том, что часть оборотных активов предприятия изымается из основной деятельности (так как эта деятельность может быть замедлена в виду капитального строительства) и пускается на финансирование капитального строительства. 

Заемные финансовые средства. Структура заемных финансовых ресурсов представлена на рис. 1.2. 





Рис. 1.2. Структура заемных финансовых ресурсов предприятия



Долгосрочный банковский кредит, размещение облигаций и ссуды юридических лиц являются традиционными инструментами заемного финансирования. 

Сущность лизинга состоит в следующем. Если предприятие не имеет свободных средств на покупку оборудования, оно может обратиться в лизинговую компанию. В соответствии с заключенным договором лизинговая компания полностью оплачивает производителю (или владельцу) оборудования его стоимость и сдает в аренду предприятию-покупателю с правом выкупа (при финансовом лизинге) в конце аренды. Таким образом, предприятие получает долгосрочную ссуду от лизинговой фирмы, которая постепенно погашается в результате отнесения платежей по лизингу на себестоимость продукции. Лизинг позволяет предприятию получить оборудование, начать его эксплуатацию, не отвлекая средства от оборота. В рыночной экономике использование лизинга составляет 25% - 30% от общей суммы заемных средств. Принятие решения в отношении лизинга базируется на соотношении величины лизингового платежа с платой за использование долгосрочного кредита, возможностью получения которого располагает предприятие.

Общий объем финансовых ресурсов принято представлять в виде специальной таблицы, пример которой помещен ниже. Итоговые значения потребного объема инвестиций и общего объема финансирования должны совпадать не только в общем итоге, но и по годам. 

Различия между собственными и заемными средствами. Основное отличие между собственными и заемными финансовыми ресурсами заключается в том, что процентные платежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в то время как дивиденды выплачиваются из прибыли. Приведенные выше рассуждения можно представить с помощью следующих матриц, отражающих соображения риска и прибыльности для двух сторон инвестиционного процесса. 



Матрица прибыльности

 

Финансовые средства

 

Собственные

Заемные

Инвестор

более прибыльно

менее прибыльно

Предприятие

менее прибыльно

более прибыльно



Матрица риска

 

Финансовые средства

 

Собственные

Заемные

Инвестор

более рискованно 

менее рискованно 

Предприятие

менее рискованно 

более рискованно 


Если мы сопоставим обе матрицы, то получим "золотое правило" инвестирования: чем больше риск инвестирования, тем выше прибыльность.



1.2 Инвестиционная политика предприятия



Инвестиционная деятельность на предприятии реализуется в ходе осуществления инвестиционной политики. Особенности инвестиционной политики зависят от комплекса факторов, среди которых главенствуют технические, экономические, а также социальные и экологические. В зависимости от технического состояния основных фондов предприятия и его финансово-экономического положения приоритет отдается либо капиталообразующим, либо портфельным инвестициям. В условиях слабо развитого рынка предпочтение отдается капиталообразующим инвестициям.

Для того чтобы инвестиционная политика, проводимая предприятием, осуществлялась эффективно, соответствовала его стратегическим и тактическим целям, необходимо иметь четкое представление о ее содержании и порядке разработки, а также о принципах инвестиционной деятельности.

Принципы инвестиционной деятельности предприятия

Для достижения более высокой эффективности вложений необходимо учитывать базовые принципы инвестирования. Рассмотрим их более подробно.

Принцип предельной эффективности инвестирования. Любое предприятие стремится к получению максимальной прибыли, организовывая производство таким образом, чтобы издержки на единицу выпускаемой продукции были минимальными. Предприятие будет продолжить свою деятельность, если при достигнутом уровне производства его доход будет превышать издержки производства. И оно прекратит производство, если полученный суммарный доход от продажи товара не превысит издержки производства.

Рассмотрим взаимосвязь между процессом вложения капитала и соответствующими показателями эффективности (прибыльности) этих последовательных порций инвестирования капитала (рис. 1.3.).





Рис. 1.3. Определение оптимального объема инвестирования



Как видно из графика, эффективность (прибыльность) каждого последующего вложения снижается. Практический смысл графика в том, что на предприятии с его помощью могут найти (опытно определить) предельный размер инвестирования. Как видно из графика, оптимальный объем инвестирования — 4 млн. ед. Вложения 6 млн. ед. уже будут невыгодны. Крутизна графика предельной эффективности инвестирования зависит по меньшей от двух главных факторов:

				темпа роста издержек производства (в немалой степени задается самой технологией);

				степени монополизации производства.

Принцип "замазки". Этот принцип позволяет определить новый подход к оценке эффективности инвестирования. В чем его суть? Представим себе кусок замазки. Перед тем, как к нему прикоснуться, мы имеем максимальную свободу выбора: как касаться, в каком месте, с какой целью, насколько глубоко погружать пальцы в замазку и т.д. Но как только мы вошли в контакт с замазкой, то произошло увязание. Свобода действий уже не та, что до прикосновения: вы связаны, увязли.

Инвестирование подобно работе с замазкой: свобода принятия решений сменяется все большей несвободой в ходе их реализации.

Предприятие свободно принимать решение о том, какой станок покупать, арендовать его или производить самому, какую сумму кредита брать под эту операцию, на какой срок и под какие проценты. Но когда вы совершили все эти операции, то назад вернуться уже сложно. Надо эксплуатировать этот станок в течение ряда лет (чтобы он окупился), выплачивать проценты по кредиту и г.п. Налицо процесс увязания в "замазке", так как свобода действий после вступления инвестиционного проекта в силу существенно ограничена.

Поэтому необходимо заблаговременно просчитать эффективность инвестиционного проекта до начала его реализации.

Принцип сочетания материальных и денежных оценок эффективности капиталовложений. 

Существует три варианта оценки эффективности:

			через сравнение относительных цен затрат и выпуска, т.е. исключительно стоимостный, денежный анализ;

			через сочетание денежных и технических критериев эффективности. Дело в том, что многое зависит от самой технологии, заложенной в инвестиционный проект. Технология задает специфический рисунок введения производственных мощностей и, следовательно, влияет на порядок осуществления инвестиционных целей;

			чисто технический подход оценки эффективности, который не учитывает рыночной (стоимостной) оценки бизнеса и поэтому будет все менее применим для России.

Принцип адаптационных издержек. 

Адаптационные издержки — это все издержки, связанные с адаптацией к новой и инвестиционной среде. Они измеряются как выпуск, потерянный от реорганизации производства и переподготовки кадров, когда новое оборудование установлено, но его надо переналадить под изменившуюся конъюнктуру. Потеря времени рассматривается как потеря дохода. Практически всегда существует временное отставание (лаг) между решением о новом инвестировании и началом его практической реализации и окупаемости. Адаптироваться мгновенно нельзя. Любая адаптация имеет свои издержки: нужны новая информация, новая технология, средства на переподготовку кадров и т.п. В противном случае надо платить за скорость. 

Опыт показывает, что чем больше и, главное, дольше цена спроса превышает цену предложения, тем эффективнее будет инвестирование, даже несмотря на адаптационные издержки.

Принцип мультипликатора (множителя). Принцип мультипликатора опирается на взаимосвязь отраслей. Это означает, что рост спроса, скажем, на автомобили автоматически вызывает рост на технологически сопутствующие товары: металл, пластмассу, резину и т.д. Знание технологии производства позволяет вычислить коэффициент корреляции. Мультипликатор, следовательно, выражает реально существующую зависимость между отраслями, характеризует эти связи количественно.

Эффект мультипликатора слабеет, затухает по мере удаления отрасли-генератора спроса и доходности. Более того, эффект мультипликатора затухает и во времени. А вскоре генерирующей может стать другая отрасль, что означает необходимость снова корректировать стратегию инвестирования.

Q-принцип. Q-принцип - это определение зависимости между оценкой актива на фондовой бирже и его реальной восстановительной стоимостью. Показатель этой зависимости – Q-отношение:






Если дробь больше единицы, то инвестирование выгодно. Причем чем больше, тем выгоднее. Так, рост рыночной (биржевой) оценки домов по отношению к текущей стоимости их строительства стимулирует жилищное строительство, поскольку рыночная цена больше чем текущие издержки замещения данного дома на новый.

Таким образом, выгодность инвестирования привязывается к соотношению между ценой спроса и ценой предложения. Так, в случае инвестирования в покупку целого предприятия (фирмы), определяем:







В целом отметим, что данный принцип тем меньше применим, чем больше степень государственного регулирования. Для России, следовательно, значение такого подхода оценки эффективности должно возрастать по мере снижения государственного контроля над промышленностью, роста значения товарно-сырьевых и фондовых бирж как форм оценки и переоценки стоимости основного и оборотного капитала предприятий.

Содержание инвестиционной политики

При административном управлении инвестиционная политика предприятий являлась составной частью общей инвестиционной политики государства и не рассматривалась обособленно. Решения об инвестициях в форме капитальных вложений в основные фонды принимались централизованно в зависимости от плановых заданий по объему и структуре выпуска продукции. На этапе перехода отечественного производства к рынку, который совпал с бурным постиндустриальным развитием мировой экономики, предприятия столкнулись с проблемой выживания в условиях риска и неопределенности. Руководство предприятий вынуждено согласиться с тем, что усилия по улучшению организации производства, направленные на снижение издержек и повышение качества продукции, недостаточны для эффективного развития в современных условиях. Темпы научно-технического прогресса, изменения в социальной сфере, другие факторы внешнего характера часто сводят на нет мероприятия по совершенствованию производства. Это требует разработки новых подходов к управлению производством, необходимости формирования и использования технологий стратегического управления, способного обеспечить гибкую приспособляемость хозяйствующих субъектов к постоянно изменяющимся условиям внешней среды.

Реализация стратегического управления осуществляется путем выработки механизма деятельности, ведущего к достижению поставленной цели наиболее эффективным способом в условиях неопределенности внешней среды. Это означает, что основой стратегического управления является правильный выбор цели развития предприятия на перспективу. Кроме того, стратегическое управление предполагает тщательную разработку инструментария достижения поставленной цели. А это требует комплексного охвата всех сторон деятельности предприятия, начиная от маркетинговых исследований и снабжения, заканчивая доставкой продукции потребителям и сервисным обслуживанием. Одно из центральных мест в данном механизме занимает инвестиционная деятельность, поскольку в постиндустриальную эпоху одной из важнейших групп факторов внешнего воздействия на предприятие является инновационная. При этом вне зависимости от вида инноваций они, как правило, требуют значительных финансовых вложений. В этих условиях необходима комплексная разработка инвестиционной политики, обеспечивающей решение инновационных и других стратегических задач.

Уровень развития инвестиционной политики предприятия, несмотря на вид собственности и организационно-правовую форму, зависит от особенностей инвестиционной политики государства и, соответственно, на ее формирование оказывают влияние факторы, сдерживающие инвестиционную активность российской экономики. К ним можно причислить:

	относительно высокий уровень инфляции;

	достаточно высокий уровень налогов;

	неполное финансирование государственных инвестиционных программ;

	низкая эффективность инвестиционных вложений;

	недостаток собственных средств у предприятий для обновления основного капитала и трудности в получении коммерческих кредитов из-за неустойчивого их финансового положения и высоких процентных ставок коммерческого кредита;

	высокий инвестиционный риск.

Содержание инвестиционной политики предприятия состоит в определении объема, структуры и направлений использования инвестиций для достижения полезного эффекта.

Таким образом, для разработки и осуществления инвестиционной политики предприятием необходимы постоянный анализ внутренней и внешней его среды для формирования потребности в инвестициях; поиск их источников; разработка и реализация инвестиционных предложений.

Основные моменты, которые следует учитывать при разработке инвестиционной политики, изложены в Методических рекомендациях.

В частности, к ним относятся:

	соответствие инвестиционных предложений законодательству Российской Федерации;

	эффективность инвестиционных предложений, включая не только экономический, но и другие виды эффектов (социальный, экологический, информационный и т.д.);

	возможность использования государственной поддержки;

	вероятность привлечения иностранных инвестиций;

	особенности, текущее и перспективное состояние рынка продукции и услуг, производимых предприятием;

	текущее финансово-экономическое состояние предприятия;

	технико-технологический и организационный уровень предприятия;

	условия инвестирования на рынке капиталов;

	возможность и условия лизинга имущества;

	условия страхования инвестиционных рисков.

Основной целью инвестиционной политики предприятия является наиболее эффективное вложение капитала. В зависимости от условий деятельности предприятия оно может производиться по двум направлениям:

	осуществление капиталообразующих инвестиций;

	вложение средств в портфельные инвестиции.

	Рассмотрим факторы, влияющие на выбор направлений вложения инвестиций.

Разработка инвестиционной политики индивидуальна для каждого предприятия и определяется рядом факторов. К основополагающим относятся:

	динамика спроса и предложения на рынке продукции, производимой предприятием, качество и цена данной продукции и продуктов-заменителей (при наличии);

	особенности общей стратегии предприятия;

	финансово-экономическое положение предприятия, в частности соотношение собственных и заемных средств;

	технический уровень производства на предприятии;

	финансовые условия инвестирования на рынке капиталов;

	возможность получения имущества по лизингу;

	возможность получения государственной поддержки;

	норма прибыли от реализации инвестиционных проектов с участием предприятия;

	условия страхования и получение гарантий от некоммерческих рисков;

	состояние фондового рынка.

Состояние и особенности развития отечественной промышленности, а также недостаточное развитие фондового рынка определяют приоритет капиталообразующих инвестиций в инвестиционной политике предприятия. Тем не менее это не означает отказа от портфельных инвестиций. Поэтому процесс разработки инвестиционной политики предприятия сводится к формированию совокупного инвестиционного портфеля, включающего как капиталообразующие инвестиции, так и портфельные (рис. 1.4.).

Оба направления инвестиционной политики предприятия имеют свои особенности реализации. Исходной базой в процессе выработки общей производственной стратегии предприятия, а также направлений инвестирования является анализ рынка.

Анализ рынка продукции служит исходной базой в процессе выработки общей и инвестиционной стратегии предприятия. Проведение анализа рынка осуществляется по следующим позициям:

		выявляются предприятия-конкуренты;

		определяются географические границы реализации продукции предприятия совместно с другими предприятиями-конкурентами, а также регионы исключительного положения предприятия и конкурентов;

		выявляется территориальная структура продаж предприятия и конкурентов;

		проводятся такие же исследования относительно продуктов-аналогов и заменителей;

		оценивается общий объем реализации продукции предприятием, в том числе аналогичной продукции и товаров-заменителей, производимых предприятиями- конкурентами в течение трех предшествующих лет;




Определение  конкретных  целей  и  задач  предприятия  в  ходе  разработки  его  стратегии



Определение  инвестиционной  проблемы  и  обоснование  необходимости  осуществления  инвестиций



Формулировка  целей  инвестирования



Определение  факторов-ограничителей  достижения  поставленных  целей  и  установление  критериев



Определение  объемов  инвестиционных  ресурсов  для  достижения  поставленных  целей



Поиск  альтернативных  инвестиционных  предложений



Оценка  альтернативных  инвестиционных  предложений  с  точки  зрения  достижения  поставленных  целей  в  рамках  ограничений



Установление  соответствия  прогнозных  результатов  инвестирования  выбранным  критериям



Установление  несоответствия  прогнозных  результатов  инвестирования  выбранным  критериям



Принятие  инвестиционного  предложения



Отклонение  инвестиционного  предложения









Корректировка  совокупного  инвестиционного  портфеля



Формирование  совокупного  портфеля  инвестиций



Детальная  оценка  совокупного  портфеля  инвестиций



Выявление  несоответствий  поставленным  целям  инвестирования



Рис. 1.4. Процесс разработки инвестиционной политики предприятием и его место в формировании стратегии



		прогнозируется динамика потребительского спроса на период выработки, уточнения и корректировки стратегий и инвестиционной политики предприятия;

		определяются перспективы роста предприятия;

		оценивается конкурентоспособность продукции предприятия на различных рынках;

		выявляются возможности повышения конкурентоспособности продукции предприятия и расширение ее рынка сбыта в процессе реализации инвестиционной политики.

Результаты анализа рынка позволяют выбрать направление как капиталообразующих, так и портфельных инвестиций.

Общность используемой информации для корректировки и переориентации стратегии предприятия и формирования его инвестиционной политики дает возможность оценить их взаимосвязь.

Роль инвестиционной политики в стратегии предприятия

Как отмечалось ранее, капиталообразующие направления инвестирования прямо определяются производственной стратегией предприятия, процесс выработки которой складывается из следующих этапов.

	Определение вида деятельности и концепции долгосрочного развития предприятия (в зависимости от размера и вида деятельности предприятия на 3—10 лет вперед). Этот этап связан с исследованием рынка и выбором места на нем, определением круга потребителей, нужды и потребности которых предприятие решило удовлетворять. Одновременно выявляется и способ удовлетворения этих потребностей.

	Определение конкретных целей и задач для их достижения. Это этап конкретизации деятельности предприятия в планируемые промежутки времени. Они могут быть как долгосрочными (три года и более), так и краткосрочными (один-два года). Именно только тот этап, при осуществлении которого задействуются не только центральное руководство, но и подразделения предприятия для получения общей картины перспективного его развития, обосновывает необходимость инвестиций и определяет их виды и направления. Таким образом, раз работка инвестиционной политики является фактором, определяющим эффективность достижения поставленных стратегических целей перед предприятием.

3. Непосредственная разработка стратегии. Данный этап включает как аналитическую часть, так и проектную. Анализ внешней и внутренней среды, оценка рынка и конкурентных преимуществ предприятия позволяют сформировать так называемый "портфель стратегий", включающий стратегии: маркетинга; инноваций; инвестирования; ассортиментную и внешнеэкономическую и т.д. Данный перечень может изменяться в зависимости от вида деятельности. Неизменной составляющей является инвестиционная стратегия и формирование портфеля инвестиций, от эффективности которого зависит доходность предприятия. Таким образом, третий этап разработки стратегии является центральным в определении инвестиционной политики предприятия.

4. Реализация выработанной стратегии представляет собой как разработку, так и задействование механизмов, обеспечивающих достижение поставленных целей. К ним относятся организационные и экономические механизмы, формирующие внутреннюю политику предприятия. Она охватывает все подразделения предприятия и направлена на выполнение разработанных мероприятий.

5. Контроль, анализ хода реализации стратегии и корректировка мероприятий в случае отклонения от текущих критериев достижения конечной цели.

Как видно из содержания этапов выработки стратегии предприятия, инвестиционная стратегия является одной из функциональных его стратегий и вырабатывается на третьем этапе. Место инвестиционной стратегии (инвестиционной политики) предприятия в составе его функциональных стратегий показано на рис. 1.5.




Деловая  стратегия  (бизнес-стратегия)  предприятия



Функциональные  стратегии



кадровая



внешне-

экономическая



производственная  (портфель  заказов)



инвести-ционная



иннова-ционная



Операционные  стратегии  подразделений  предприятия



маркетин-

говая



Рис. 1.5. Взаимосвязь стратегий по уровням управления предприятием



Вместе с тем потребность в инвестициях выявляется уже на втором этапе определения конкретных целей и задач для их достижения (см. рис. 1.4.). Установление конкретных целей и задач, на основе которых выявляется инвестиционная проблема, базируется на производственных возможностях предприятия. При этом следует различать производственные возможности (потенциал) предприятия и возможные факторы достижения стратегического успеха.

Производственные возможности (потенциал) предприятия определяются наличием, состоянием и использованием его внутренних ресурсов. К ним относятся:

		наличие и состояние производственных основных фондов, в том числе законсервированных и резервных;

		текущая и прогнозная величина производственной мощности по производимым и перспективным видам продукции;

		используемые технологии на всех стадиях производственного процесса;

		состав, структура, квалификация персонала по отдельным группам;

		научно-технический потенциал предприятия:

	а)	динамика затрат на продукт и процесс-инновации;

	б)	кадровый потенциал научно-технических подразделений;

	в)	состояние материально-технической базы научных, проектных и технологических подразделений;

	г)	состояние информационной научно-технической базы;

	д)	эффективность результатов использования научно-технического потенциала;

		операционные затраты;

		соотношение постоянных и переменных затрат;

		платежеспособность;

		финансовая устойчивость;

		деловая активность;

		прибыльность (рентабельность).

К факторам достижения стратегического успеха могут относиться:

			количество продукт-инноваций и их новизна;

			качество продукт-инноваций, обеспечивающих их конкурентоспособность;

			степень разветвленности товаропроводящей сети;

			уровень издержек, цен, обеспечивающих рентабельность инноваций выше, чем у конкурентов;

			широта (глубина) ассортимента;

			авторитетность предприятия среди поставщиков и потребителей;

			наличие сервисного обслуживания.

Определение направлений капиталообразующего инвестирования зависит от выбора предприятием конкретной стратегии на основе анализа его потенциала и факторов достижения стратегического успеха.

Как известно, к основным конкурентным стратегиям относятся следующие.

	1.	Лидерство в низких издержках. Минимизация издержек достигается различными путями, не всегда требующими значительных инвестиций. Предпочтение в части капиталообразующих инвестиций отдается вложениям:

			в совершенствование отраслевых технологий;

			модернизацию оборудования;

			модернизацию продукции согласно предпочтениям потребителей;

			техническое перевооружение производства;

			обеспечение максимальной загрузки производственных мощностей.

		Стратегия дифференциации. Она ориентируется на широкий охват потребителей за счет горизонтальной или вертикальной дифференциации товаров одного функционального назначения. При этом горизонтальная дифференциация, когда производятся товары различной модификации в рамках определенного уровня цен, имеет те же приоритеты, что и стратегия лидерства в низких издержках, и, соответственно, те же направления инвестирования. Вертикальная дифференциация предполагает широкий ценовой разброс товаров одного функционального назначения и, соответственно, требует достаточно серьезных вложений в проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ по кардинальному усовершенствованию продукции и приданию ей новых свойств, отличных от конкурентных в дополнение к вышеприведенным вложениям.

		Стратегия фокусирования (на низких издержках или дифференциации). Предприятия, выбравшие данную стратегию, ориентируются на узкий сегмент потребителей, имеющих особые потребности. Поскольку стратегия фокусирования применяется в основном малыми и средними предприятиями, не располагающими как крупными собственными финансовыми ресурсами, так и свободной возможностью их привлечения, инвестиции осуществляются локально, а именно: в совершенствование продукции для придания ей специфических свойств и совершенствование технологии в тех же целях. 

		Инновационная стратегия основана на приобретении конкурентных преимуществ за счет освоения производства новой продукции, использования перспективных материалов, прорывных технологий, способствующих созданию ранее не существовавших или удовлетворению имеющихся потребностей новыми методами. Это наиболее капиталоемкий тип стратегий, требующий объемных инвестиций практически во все сферы — производственную, экологическую, социальную, информационную. 

Более детально инвестиционные приоритеты для выбранной стратегии определяются в результате анализа особенностей предприятия, его положения на рынке, уровня специализации, структуры производственного портфеля. С последней позиции все предприятия и их объединения можно разделить на занимающиеся одним видом деятельности (специализированные) и несколькими видами деятельности (диверсифицированные). Для крупных предприятий, имеющих слабую позицию на быстрорастущем либо медленнорастущем рынке, рекомендуется вертикальная интеграция, либо диверсификация в другие отрасли. В данном случае возникает проблема выбора приоритетов инвестирования различных хозяйственных подразделений (видов бизнеса). Одним из наиболее часто используемых инструментов для этого является матрица "привлекательность отрасли / позиция бизнеса (хозяйственного подразделения) в конкуренции" (портфельная модель "Мак-Кинси"). Данная матрица состоит из девяти квадратов в двумерной системе координат: привлекательность отрасли (по вертикали) и позиция бизнеса (хозяйственного подразделения) в конкуренции (по горизонтали). Для построения матрицы необходимо определить критерии данных величин по каждому хозяйственному подразделению. При этом перечень и детализация критериев, с одной стороны, определяются особенностями хозяйственного подразделения, с другой, для обеспечения объективного сравнения требуется их единообразие. Перечень критериев может быть следующим (табл. 1.2).


Таблица 1.2 Критерии привлекательности отрасли и позиции бизнеса в конкуренции

Привлекательность отрасли

Позиция бизнеса в конкуренции

Отраслевые (рыночные) конкурентные критерии

Емкость рынка

Относительная доля рынка, занимаемая бизнесом 

Сезонность и цикличность рынка

Взаимоотношения с поставщиками и потребителями 

Уровень конкуренции, основные конкуренты на сегментах рынка

Способность выдерживать ценовую и неценовую конкуренцию в различных сегментах рынка 

Возможности и угрозы со стороны рынка

Сильные, слабые стороны предприятия

Социально-экономические критерии

Требуемый предельный объем капитальных вложений в отрасли

Возможности предприятия в части капитальных вложений

Барьеры входа и выхода из отрасли

Трудности преодоления барьеров входа и выхода из отрасли 

Требуемый технический уровень производства в отрасли

Имеющийся на предприятиях технический уровень производства

Экологические и социальные критерии отрасли

Возможность соблюдения экологических и социальных критериев



Количественное определение привлекательности отрасли для соответствующего хозяйственного подразделения и позиции его в конкурентных условиях осуществляются путем взвешенной оценки по трем уровням. Для привлекательности отрасли это низкий, средний и высокий уровень; для хозяйственного подразделения в конкуренции это сильная, средняя, слабая позиции. Оценка привлекательности отрасли и позиции конкретного хозяйственного подразделения в конкуренции осуществляется, как уже отмечалось, формированием 9-клеточной матрицы (рис. 1.6).

Представленная на рис. 1.6 модель позволяет распределить инвестиции по хозяйственным подразделениям (видам бизнеса) диверсифицированного предприятия (объединения предприятий). Виды бизнеса, попавшие в левые верхние три квадрата, требуют максимальных инвестиций, в правые нижние три — минимальных, либо отказа от дальнейшего инвестирования. Средние три квадрата, расположенные по диагонали слева вверх, характеризуют виды бизнеса, требующие инвестиций, стоящих по приоритетности на втором месте.





Рис. 1.6. Портфельная модель "Мак-Кинси" (модель "Привлекательность отрасли / позиция бизнеса в конкуренции")



Портфельная модель "Мак-Кинси" решает две тесно связанные друг с другом задачи: разработка долгосрочной стратегии диверсифицированного предприятия и распределение в соответствии с нею инвестиционных ресурсов.

Необходимость выработки стратегии увеличивается при усложнении воздействия внешней среды на предприятие в современных условиях, определяемых нестабильностью экономической обстановки, темпами научно-технического прогресса. Вместе с тем отечественная практика не имеет достаточно опыта выработки стратегии деятельности предприятия в условиях риска и неопределенности.

Отсутствие практического опыта стратегического управления усложняет и повышает неопределенность в процессе принятия решений по отдельным инвестиционным проектам, разрабатываемым в ходе инвестиционной политики предприятия.

Как отмечалось ранее, несмотря на приоритет капиталообразующих инвестиций, предприятия осуществляют и финансовое инвестирование, причем основным финансовым инструментом в данном случае являются ценные бумаги. В этих условиях речь идет о формировании совокупного портфеля инвестиций, включающего и капиталообразующие, и финансовые инвестиции. При этом можно допустить, что правила формирования каждого из разделов портфеля соответствуют своеобразию инвестиций. 



1.3 Стадии разработки и анализа инвестиционных проектов 



Предварительная стадия разработки и анализа проекта 

После формулировки бизнес идеи будущего инвестиционного проекта естественным образом возникает вопрос, способно ли предприятие реализовать эту идею в принципе. Для ответа на этот вопрос необходимо проанализировать состояние отрасли экономики, к которой принадлежит предприятие, и сравнительное положение предприятия в рамках отрасли. Данный анализ и составляет содержание предварительной стадии разработки и анализа инвестиционного проекта. В практике западного проектного анализа принято использовать следующие два критерия: 

зрелость отрасли, 

конкурентоспособность предприятия (его положения на рынке).

В соответствии со вторым критерием необходимо установить конкурентоспособность предприятия в рамках отрасли, к которой оно принадлежит. Принято использовать шесть основных состояний предприятия: доминирующее, сильное, благоприятное, неустойчивое, слабое, нежизнеспособное. Сопоставляя критерии зрелости отрасли и конкурентной способности предприятия, мы можем представить матрицу жизненных циклов предприятия. Представленная на рис. 2.1 матрица носит конструктивный характер, устанавливая не только положение предприятия, но и давая принципиальные рекомендации по дальнейшему развитию. 






Рис. 2.1. Матрица наборов жизненных циклов



Конечным результатом предварительной стадии анализа проекта является установление положения конкретного предприятия по указанным критериям. 

Новый проект почти наверное обречен на неудачу, если положение предприятия соответствует нижней правой части матрицы. 

Стадия предварительного анализа не должна быть продолжительной по времени, и выводы, которые делаются на предварительном этапе преимущественно, базируются на качественных оценках. Тем не менее, эта стадия необходима, по крайней мере, по следующим двум причинам: 

при дальнейшем общении со стратегическим инвестором вопросы зрелости отрасли и конкурентного положения предприятия обязательно будут подниматься и к этому необходимо быть готовым заранее, 

если менеджеры предприятия не позаботятся об этом анализе, то стратегический инвестор сделает это сам и его выводы могут быть не столь благоприятными.

Общая последовательность разработки и анализа проекта 

Несмотря на разнообразие проектов их анализ обычно следует некоторой общей схеме, которая включает специальные разделы, оценивающие коммерческую, техническую, финансовую, экономическую и институциональную выполнимость проекта. Добропорядочный, с точки зрения стратегического инвестора, проект должен оканчиваться анализом риска. На рис. 2.2 представлена общая последовательность анализа проекта. Следует отметить, что используемая на схеме резолюция "Проект отклоняется" носит условный характер. Проект действительно должен быть отклонен в своем исходном виде. В то же время проект может быть видоизменен по причине, например, его технической невыполнимости и анализ модифицированного проекта должен начаться с самого начала. 





Рис. 2.2. Общая последовательность анализа проекта



Анализ коммерческой выполнимости проекта 

Принципиально суть маркетингового анализа заключается в ответе на два простых вопроса: 

Сможем ли мы продать продукт, являющийся результатом реализации проекта? 

Сможем ли мы получить от этого достаточный объем прибыли, оправдывающий инвестиционный проект?

По статистике последних лет степень разорения фирм в странах третьего мира около 80%. Основная причина банкротств - недостаточный маркетинг. 

Так как проекты осуществляются при уже существующих рынках, в проекте должна быть приведена их характеристика. Маркетинговый анализ должен также включать анализ потребителей и конкурентов. На основе результатов маркетингового анализа разрабатывается маркетинговый план. 

Маркетинговый анализ включает в себя прогнозирование спроса. При разработке инвестиционного проекта необходимо определиться с точностью прогноза, сопоставив ее с издержками достижения желаемой точности. Хотя процесс принятия решений осуществляется в условиях неопределенности, правильный прогноз может уменьшить степень этой неопределенности. 

Технический анализ 

Задачей технического анализа инвестиционного проекта является: 

определение технологий, наиболее подходящих с точки зрения целей проекта, 

анализ местных условий, в том числе доступности и стоимости сырья, энергии, рабочей силы, 

проверка наличия потенциальных возможностей планирования и осуществления проекта.

Технический анализ обычно производится группой собственных экспертов предприятия с возможным привлечением узких специалистов. Стандартная процедура технического анализа начинается с анализа собственных существующих технологий. При этом необходимо руководствоваться следующими критериями: (1) технология должна себя хорошо зарекомендовать ранее, то есть быть стандартной, (2) технология не должна быть ориентирована на импортное оборудование и сырье. 

Если оказывается невозможным использовать собственную технологию, то проводится анализ возможности привлечения зарубежной технологии и оборудования по одной из возможных схем: 

совместное предприятие с иностранной фирмой - частичное инвестирование и полное обеспечение всеми технологиями; 

покупка оборудования, которое реализует технологическое know-how; 

"turn-key" - покупка оборудования, постройка завода, наладка технологического процесса; 

"product-in-hand" - "turn-key" плюс обучение персонала до тех пор, пока предприятие не произведет необходимый готовый продукт; 

покупка лицензий на производство; 

техническая помощь со стороны зарубежного технолога.

Правило выбора технологии предусматривает комплексный анализ некоторых альтернативных технологий и выбор наилучшего варианта на основе какого-либо агрегированного критерия. 

Ключевые факторы выбора среди альтернативных технологий сводятся к анализу следующих аспектов использования технологий. 

Прежнее использование выбранных технологий в сходных масштабах (масштабы могут быть слишком велики для конкретного рынка). 

Доступность сырья (сколько потенциальных поставщиков, какие их производственные мощности, качество сырья, каково количество других потребителей сырья, стоимость сырья, метод и стоимость доставки, риск в отношении окружающей среды). 

Коммунальные услуги и коммуникации. 

Нужно быть уверенным, что организация, которая продает технологию, имеет на нее патент или лицензию. 

По крайней мере начальное сопровождение производства продавцом технологии. 

Приспособленность технологии к местным условиям (температура, влажность и т.п.). 

Загрузочный фактор (в процентах от номинальной мощности по условиям проекта) и время для выхода на устойчивое состояние, соответствующее полной производительности. 

Безопасность и экология. 

Капитальные и производственные затраты.

Расчет обобщенного критерия производится по формуле: 



 (1.4.)



где w - вес частного критерия, Gk - величина частного критерия. 

Финансовый анализ 

Данный раздел инвестиционного проекта является наиболее объемным и трудоемким. Общая схема финансового раздела инвестиционного проекта следует простой последовательности. 

Анализ финансового состояния предприятия в течение трех (лучше пяти) предыдущих лет работы предприятия. 

Анализ финансового состояния предприятия в период подготовки инвестиционного проекта. 

Анализ безубыточности производства основных видов продукции. 

Прогноз прибылей и денежных потоков в процессе реализации инвестиционного проекта. 

Оценка эффективности инвестиционного проекта.

Остановимся кратко на ключевых вопросах финансового раздела инвестиционного проекта. Финансовый анализ предыдущей работы предприятия и его текущего положения обычно сводится к расчету и интерпретации основных финансовых коэффициентов, отражающих ликвидность, кредитоспособность, прибыльность предприятия и эффективность его менеджмента. Важно также представить в финансовом разделе основную финансовую отчетность предприятия за ряд предыдущих лет и сравнить основные показатели по годам. Анализ безубыточности включает в себя систематическую работу по анализу структуры себестоимости изготовления и продажи основных видов продукции и разделение всех издержек на переменные (которые изменяются с изменением объема производства и продаж) и постоянные (которые остаются неизменными при изменении объема производства). Основная цель анализа безубыточности - определить точку безубыточности, т.е. объема продаж товара, который соответствует нулевому значению прибыли. Важность анализа безубыточности заключается в сопоставлении реальной или планируемой выручки в процессе реализации инвестиционного проекта с точкой безубыточности и последующей оценки надежности прибыльной деятельности предприятия. Наиболее ответственной частью финансового раздела проекта является собственно его инвестиционная часть, которая включает 

определение инвестиционных потребностей предприятия по проекту, 

установление (и последующий поиск) источников финансирования инвестиционных потребностей, 

оценка стоимости капитала, привлеченного для реализации инвестиционного проекта, 

прогноз прибылей и денежных потоков за счет реализации проекта, 

оценка показателей эффективности проекта.

Экономический анализ 

Основной вопрос финансового анализа: может ли проект увеличить богатство владельцев предприятия (акционеров)? Ответ на этот вопрос, как было показано в предыдущем разделе, можно дать с помощью анализа денежных потоков. Экономический анализ состоит в оценке влияния вклада проекта в увеличении богатства государства (нации). 

Укрупненно процедура оценки экономической эффективности может быть представлена в виде следующей последовательности. 

Представить результаты финансового анализа. 

Сделать новую классификацию затрат и доходов с точки зрения экономического анализа. 

Перевести финансовые значения в экономические (они не совпадают по причине несоответствия цен и затрат для внешнего и внутреннего рынка). 

Оценить стоимость других возможностей для использования ресурсов и получения такого же продукта. 

Исключить все расчеты по внутренним платежам (так как они не изменяют общего богатства страны). 

Сопоставить ежегодные экономические потоки средств с исходным объемом инвестиции (это будет конечный итог).

Институциональный анализ 

Институциональный анализ оценивает возможность успешного выполнения инвестиционного проекта с учетом организационной, правовой, политической и административной обстановки. Этот раздел инвестиционного проекта является не количественным и не финансовым. Его главная задача - оценить совокупность внутренних и внешних факторов, сопровождающих инвестиционный проект. 

Оценка внутренних факторов обычно производится по следующей схеме. 

Анализ возможностей производственного менеджмента. Хорошо известно, что плохой менеджмент в состоянии завалить любой, даже сверх хороший проект. Анализируя производственный менеджмент предприятия, необходимо сфокусироваться на следующих вопросах:

опыт и квалификация менеджеров предприятия, 

их мотивация в рамках проекта (например в виде доли от прибыли), 

совместимость менеджеров с целями проекта и основными этическими и культурными ценностями проекта.

Анализ трудовых ресурсов. 

Анализ организационной структуры. Принятая на предприятии организационная структура не должна тормозить развитие проекта. Необходимо проанализировать, как происходит на предприятии процесс принятия решений и как осуществляется распределение ответственности за их выполнение. Не исключено, что управление реализацией разрабатываемого инвестиционного проекта следует выделить в отдельную управленческую структуру, перейдя от иерархической к матричной структуре управления в целом по предприятию. 

Основные приоритеты в плане анализа внешних факторов главным образом обусловлены следующими двумя аспектами. 

Политика государства, в которой выделяются для детального анализа следующие позиции:

условия импорта и экспорта сырья и товаров, 

возможность для иностранных инвесторов вкладывать средства и экспортировать товары, 

законы о труде, 

основные положения финансового и банковского регулирования.

Данные вопросы наиболее важны для тех проектов, которые предполагают привлечение западного стратегического инвестора.

Одобрение государства. Данный фактор следует рассматривать главным образом для крупных инвестиционных проектов, направленных на решение крупной задачи в масштабах экономики страны в целом. 

Анализ риска 

Суть анализа риска состоит в следующем. Вне зависимости от качества допущений, будущее всегда несет в себе элемент неопределенности. Большая часть данных, необходимых, например, для финансового анализа (элементы затрат, цены, объем продаж продукции и т. п.) являются неопределенными. В будущем возможны изменения прогноза как в худшую сторону (снижение прибыли), так и в лучшую. Анализ риска предлагает учет всех изменений, как в сторону ухудшения, так и в сторону улучшения. 

В процессе реализации проекта подвержены изменению следующие элементы: стоимость сырья и комплектующих, стоимость капитальных затрат, стоимость обслуживания, стоимость продаж, цены и так далее. В результате выходной параметр, например прибыль, будет случайным. Риск использует понятие вероятностного распределения и вероятности. Например, риск равен вероятности получить отрицательную прибыль, то есть убыток. Чем более широкий диапазон изменения факторов проекта, тем большему риску подвержен проект. 

Иногда в процессе анализа риска ограничиваются анализом сценариев, который может быть проведен по следующей схеме. 

Выбирают параметры инвестиционного проекта в наибольшей степени неопределенные. 

Производят анализ эффективности проекта для предельных значений каждого параметра. 

В инвестиционном проекте представляют три сценария:

базовый, 

наиболее пессимистичный, 

наиболее оптимистичный (необязательно).

Стратегический инвестор обычно делает вывод на основе наиболее пессимистичного сценария. 

В заключение отметим, что окончательно инвестиционный проект оформляется в виде бизнес-плана. В этом бизнес-плане, как правило, отражаются все перечисленные выше вопросы. В то же время, структура бизнес-плана не предполагает повторение разделов настоящей главы. Более того, следует однозначно уяснить, что нет строгих стандартов бизнес планирования, которым надлежит следовать "во всех случаях жизни". Бизнес-план инвестиционного проекта, в первую очередь, должен удовлетворить требованиям того субъекта инвестиционной деятельности, от решения которого зависит дальнейшая судьба проекта.




Глава 2. Анализ потенциала компании ООО "Мир окон" необходимость и возможность ее инвестирования



2.1 Общая характеристика компании



В основе идеологии развития компании "Мир окон" лежит комплексность обслуживания клиентов и использование время сберегающих технологий.

Компания начала свою деятельность в 199….. году с продажи жалюзи. В скором времени компания предложила своим потенциальным клиентам широкий ассортимент изделий-ПВХ, паркета, бань, саун, климатического оборудования. Для удобства обслуживания клиентов компания открыла 2 современных торговых зала, предлагающих весь ассортимент реализуемой продукции. Компания "Мир окон" осуществляет полный цикл обслуживания. Сюда входит:

предпродажная консультация по интересующим позициям;

монтаж;

послепродажная консультация;

сервисное обслуживание;

гарантийное обслуживание;

демонтаж.

Время показало правильность выбранной стратегии комплексного обслуживания покупателей, и компания намерена двигаться дальше в этом направлении. 

ООО "Мир окон" - динамично развивающаяся фирма. Об этом красноречиво свидетельствует:

сложившаяся система диллерства;

статус официального представителя General, Daikin Daichi, Gree в Москве;

рост объемов продаж;

увеличение ассортимента и товарных групп;

долгосрочным сотрудничеством практически со всеми предприятиями г. Москвы и области;

отзывами клиентов;

динамично развивающейся торговой сети;

диверсификацией деятельности и освоение новых направлений в работе.

В настоящее время фирма имеет 2 современных торговых зала, складские помещения, цех жалюзи и собственное производство ПВХ-конструкций технологии Exprof.

В настоящее время компанией владеют два компаньона, имеющие в уставном капитале равные доли.

Полное наименование: ООО "Мир окон"

Год создания: 199…

Организационно-правовая форма предприятия: общество с ограниченной ответственностью.

Форма собственности: частная.

Генеральный директор: И.В. Мамонтов.

Основная деятельность:

- Оптово-розничная продажа отделочно-строительных материалов для офисов, жилых и производственных помещений.

- Услуги монтажа, сервисного обслуживания, гарантийного обслуживания, демотажа. 

Миссия организации – максимальное удовлетворение потребностей клиентов с различным уровнем дохода товарами для дома, офиса и производственных помещений за счет постоянного внедрения новых технологий, повышения профессионализма сотрудников компании, достижения оптимального соотношения цены и качества.

Цель - получение максимальной прибыли за счет расширения производства и внедрения новых моделей, завоевание ведущих позиций на рынке Москвы и Московской области.

Основной задачей организации является расширение рынков сбыта товаров для дома, офиса и производственных помещений.

Управление компанией и персонал

Общая численность работников компании составляет 43 человека (см. Приложение 1 "Организационная структура управления"). Все сотрудники привлекаются на полную ставку.

Сотрудники компании "Мир окон" - это высококвалифицированные специалисты. Руководство фирмы уделяет значительное внимание уровню подготовки своего персонала. С этой целью организовано внутрифирменное обучение, что позволяет вновь принятым быстро освоиться с особенностями их рабочей деятельности, получить и повысить необходимые для ее осуществления умения и навыки. С целью повышения уровня квалификации и также знакомства с новыми стандартами в области климатического оборудования и ПВХ-производства сотрудники компании регулярно посещают семинары и тренинги, организуемые официальными дилерами заводов-производителей в г. Москве.

В тоже время для работников компании уже стал обязательным стандарт владения персональным компьютером и пакетом стандартных офисных программ: Excel, Word, 1С торговля и др., знание основ психологии общения и маркетинга. Такой подход обеспечивает качественный рост сотрудников, что делает их более адаптивными к рыночным условиям.

Характеристика выпускаемой продукции

Компания реализует пластиковые окна и двери, товары для бани и сауны, а также представляет большой ассортимент климатического оборудования (кондиционеры, тепловые завесы, масляные обогреватели, камины, печи, мангалы). 

Организация стремится создать широкий модельный ряд окон, обладающих улучшенными потребительскими и качественными характеристиками. С этой целью все окна торговой марки Rehau, а также их комплектующие производятся партнерами в Германии и Австрии.

Компания в данный момент производит: 

		жалюзи: отличаются как широкой цветовой гаммой, так и видом: горизонтальные, вертикальные. Наличие собственного производства позволяет оперативно работать с заказами клиентов.

		окна ПВХ "Exprof". В ряду отечественных систем ПВХ-профилей для оконных и дверных конструкций система "EXPROF" уникальна прежде всего тем, что изначально разрабатывалась и создавалась на сибирском оконном предприятии специально для климатических условий Сибири. А это означает, что она наилучшим образом адаптирована к требованиям российского рынка. Она также привлекательна для потребителя благодаря повышенной морозостойкости, долговечности, теплоизоляции и комфорту, а также большому разнообразию конструктивных возможностей. Систему отличают:

	Высокое качество материала.

	Высокая морозостойкость.

	Высокие энергосберегающие характеристики.

	Технологичность сборки и монтажа.

	Универсальность.

	Экономичность.

Компания реализует:

		Кондиционеры. Компания является официальным представителем на рынке Калуги и Калужской области таких всемирно известных производителей кондиционеров, как General, Hyundai, Gree и т.д. Это дает возможность предлагать своим клиентам большой ассортимент продукции по выгодным ценам. Фирма осуществляется полный цикл монтажных и сервисных работ.

		Печи.

		Сауны.

		Товары для бани и сауны.

		Пластиковые окна Rehau. Фирма REHAU обладает почти полувековым опытом в областях разработки, изготовления и применения на практике высококачественных систем профилей из полимерных материалов. Исходный материал RAU - ПВХ, применяемый для изготовления систем профилей, является собственной разработкой компании и позволяет получать продукт с великолепными эксплуатационными свойствами. Профили REHAU не желтеют, не трескаются на морозе и не требуют интенсивного ухода в процессе повседневной эксплуатации. Высокий уровень качества обеспечивается и собственным исходным материалом, и собственным качественным оборудованием, и нашими кадрами. Профили, сертифицированные по нормам DIN EN ISO 9001, соответствуют требованиям немецких норм RAL.

Качество и надежность продукции группы подтверждено Сертификатами соответствия ГОСТ РФ.

Немаловажным фактором, определяющим успех продукции "Компании "Мир окон", является также организованная система сервисного обслуживания.



2.2 Анализ целесообразности инвестиционного проекта



В 2010 г. компания "Мир окон" начала осуществление инвестиционного проекта, связанного с организацией собственного производства ПВХ-изделий технологии Exprof. До этого момента компания работала с отечественными фирмами-поставщиками ПВХ-изделий Rehau.

Основными отличиями Exprof от Rehau являются приспособленность к климатическим условиям средней полосы России, а также более низкая стоимость. Рынок Exprof в г. Москве до настоящего момента не был развит.

В прединвестиционной стадии разработки проекта (как было указано выше) необходимо провести исследование рынка с целью определения потребностей клиентов. На данной стадии нас интересует тенденция рынка ПВХ-изделий причем в масштабе, как всей страны, так и данной фирмы.

С целью анализа динамики рынка России были проанализированы материалы сайта www.okna.spb.ru:

" ...несмотря на финансовый кризис, Российский рынок проявляет огромный аппетит по поглощению на своих бескрайних просторах ПВХ окон и дверей и импортируемых экструдированных ПВХ профилей. За 2009 год в России для сборки ПВХ окон было использовано 5470 тонн готовых экструдированных профилей. Более 96% из этого числа было импортировано. В настоящий момент (февраль 2010) в России существуют 9 серьёзных экструзионных фирмы, выпускающие качественные оконные ПВХ профили. 

В 2009 году в России было смонтировано около 21700000 кв.м. окон, из них алюминиевых - 23%, деревянных - 47,6%, ПВХ - 29,4%, при том, что первые ПВХ окна появились в столице традиционной деревообрабатывающей страны лишь в 1990 году. 

Российские экструзионные фирмы производили до августа 1998 года менее 4% от общего числа продаж ПВХ профилей в стране. Остальной объём поделили между собой европейские импортёры: "KBE" - 32 %, "VEKA" - 17%, "REHAU" - 11%, турецкие производители - почти 25%, на остальные фирмы - менее 5% от общего числа. Немецкие производители оконных ПВХ профилей заслуженно лидируют на российском рынке из-за традиционно высокого качества, гибкой маркетинговой политики, и следования всем научным инновациям в этой области. До этого времени в России насчитывалось более 2000 фирм сборщиков ПВХ окон и дверей, из них - почти треть в Москве. Совсем недавно во Вроцлаве заработало экструзионное предприятие по выпуску оконных ПВХ профилей - "Roplasto Polska"- дочернее предприятие немецкой фирмы по выпуску ПВХ профилей "Roplast Fensterprofile", основой которого служат 10 профильных экструзионных линий. Данная фирма существенно усилит давление на польский и российский рынки ПВХ окон. 

Рынок ПВХ-изделий Москвы и Московской области также растет. Об этом свидетельствует факт установки во всех строящихся домах пластиковых окон. Кроме того с каждым месяцем растет объем продаж окон и их установки в жилых домах, функционирующих офисных и производственных помещениях. Рассмотрим динамику продаж ПВХ-изделий в компании "Мир окон" за период 2008 – 2009:



Таблица 2.1 Динамика спроса на ПВХ-изделия в 2008-2009 гг. (Компания ООО "Мир окон")

Месяц

Продано ПВХ-изделий

Темп роста (в разах к мес. пред.года)



Кол-во кв.м.





2008

2009



Январь

0

7,62

-

Февраль

6,02

47,45

7,88

Март

8,48

61,83

7,29

Апрель

48,57

57,71

1,19

Май

58,27

160,40

2,75

Июнь

104,99

220,87

2,10

Июль

77,89

297,01

3,81

Август

32,85

205,15

6,25

Сентябрь

75,63

318,00

4,20

Октябрь

105,32

512,29

4,86

Ноябрь

75,03

360,02

4,80

Декабрь

36,51

189,34

5,18



Средний темп роста 






Рис. 2.1. Динамика сбыта ПВХ-изделий в 2008-2009 гг.



Направление линии тренда свидетельствует о росте продаж ПВХ-окон.

По статистике средний размер окна – 2,41 кв.м. Максимальный объем при данном количестве персонала и объеме производственных мощностей – 300 шт. / месяц или  кв.м.Рассчитаем средние объемы сбыта на основании темпа роста и уравнения тренда:



Таблица 2.2 Расчет прогнозных объемов реализации ПВХ-изделий в 2010-2011 гг.




Соотношение прогнозируемых и фактических объемов сбыта помесячно представлено на рис. 2.2.





Рис. 2.2. Прогнозируемые объемы сбыта ПВХ-изделий в 2010-2011 гг. ООО "Мир окон"



2.3 Показатели эффективности инвестиционного проекта 



Основными методами оценки программы инвестиционной деятельности являются:

	расчет срока окупаемости инвестиций;

	определение чистого приведенного эффекта;

	определение внутренней нормы доходности.

Анализ осуществлялся на основе следующих исходных данных:



Таблица 2.3 План сбыта (кв.м.)

Наименование

2010

2011

2012

2013

2014

Окно ПВХ с 1 к.с/п

1302,11

3891,03

4100,33

4263,33

4434,00

Окно ПВХ с 2 к.с/п

2604,22

7782,07

8200,67

8526,67

8868,00

Монтаж

3906,33

11673,09

12300,99

12789,99

13302,00




Объем сбыта определен из соотношения: окна ПВХ с 1 камерным стеклопакетом составляют 1/3 от общего объема продаж.



Таблица 2.4 Сырье, материалы, комплектующие для производства окна ПВХ с 1 камерным с\п (1 кв.м.)

Наименование

Ед.изм.

Цена, руб.

Потребность

Потери, %

Профиль

М

90

9

5

Армирование

М

30

9

5

Стеклопакет 1 кам.

кв.м.

700

1

0

Штапик

М

40

6

5

Фурнитура

Комплект

1000

1

0

Прочее



50

1

0



Таблица 2.5 Сырье, материалы, комплектующие для производства окна ПВХ с 2 камерным с\п (1 кв.м.)

Наименование

Ед.изм.

Цена, руб.

Потребность

Потери, %

Профиль

М

90

9

5

Армирование

М

30

9

5

Стеклопакет 1 кам.

кв.м.

900

1

0

Штапик

М

40

6

5

Фурнитура

Комплект

1000

1

0

Прочее



50

1

0



Таблица 2.6 Сырье, материалы, комплектующие, заработная плата для монтажа (1 окно)

Наименование

Цена, руб.

Материалы для монтажа

500

Сдельная зарплата

550



С помощью программного обеспечения Project Expert была рассчитана себестоимость продукции каждого вида, которая составила:




Таблица 2.7 Себестоимость ПВХ-изделий и розничные цены

Наименование

Себестоимость

Розничная цена

Окно ПВХ с 1 кам.с\п

3 136

5331,2

Окно ПВХ с 2 кам.с\п

3 336

5671,2

Монтаж

2 450

3650



Таблица 2.8 Зарплата персонала

Должность

Кол-во

Оклад (руб.)

Надбавки

Начальник производства

1

60 000

+ 0,2% при плане  от V

Слесарь оборудования

14

25 000

+ 0,2% при плане  от V

Инженер-комплектовщик

2

18 000

+ 0,1% при плане  от V

Уборщица

1

9 000





Транспортные расходы: 1% от стоимости поставляемых материалов и комплектующих



Таблица 2.9 Налоги

Налог

Ставка (%)

Налогооблагаемая база

Периодичность выплат

Налог на прибыль

20

Прибыль

Квартал

НДС

18

Добавленная стоимость

Месяц

Налог на имущество

2

Имущество

Квартал

Отчисления

35,6

Заработная плата

Месяц



Таблица 2.10 Потребность в оборудовании

Наименование

Цена (руб.)

Здание

2 500 000

Оборудование

1 500 000



Коммунальные услуги:

Электроэнергия

6 000 р.

Теплоэнергия

7 500 р.

Водоснабжение

3 000 р.




Охрана:

Сигнализация

3 000 р.

Доплата за охрану

1 000 р.



Накладные расходы – 7% от общего итога (производственной себестоимости).



Таблица 2.1 Данные для расчета коммерческой себестоимости

Назначение

Доля расходов, отнесенная на проект, (%)

Общая сумма (руб.)

Сумма расходов, отнесенная на проект, (руб.)

Примечание

1. Аренда офиса



1.1. Огарева, 37

30

2000 руб./кв.м.

24 000

40 кв.м.

1.2. Гагарина, 1

30

1800 руб./кв.м.

43 200

80 кв.м.

1.3. Центральный склад

8,3

1600 руб./кв.м.

6 640

50 кв.м.

2. Зарплата



2.1. Фонд з/пл Огарева

30

65 000

19 500



2.2. Фонд з/пл Гагарина

30

72 000

21 600





Таблица 2.12 Данные для расчета себестоимости монтажа

Расходы

Норма расхода

Примечание

1

2

3

1. Материалы и комплектующие

500 р. / ед. продукции



2. Зарплата

2.1. Сдельная зарплата монтажников

550 р. / ед. продукции



2.2. Зарплата АУП

25 000



3. Транспортные расходы

3.1. ГСМ

1 200 / 2 400

(< 200 ед.) / (> 200 ед.)



Таблица 2.13 Данные для расчета общезаводских затрат

Расходы

Доля расходов, отнесенная на проект, (%)

Общая сумма (руб.)

Сумма расходов, отнесенная на проект, (руб.)

1. Зарплата заводская

 1.1. Бухгалтерия

30

85 000

25 500

 1.2. Склад

30

10 000

3 000


Расчет потока реальных денег, возникающего при реализации рассматриваемого проекта, приведен в табл. 2.14.



Таблица 2.14 Поток реальных денег

№

Операционная деятельность

0

1

2

3

4

5

1

Выручка от продаж



30482

91088

95988

99804

103799

2

Материалы и комплектующие



17182

51345

54107

56258

58510

3

Зарплата и начисления



11939

17732

18200

18565

18947

4

Общезаводские накладные расходы



246

246

246

246

246

5

Издержки на продажах



886

886

886

886

886

6

Амортизация



1040

1040

1040

1040

1040

7

Налог на имущество



110

89

68

47

26

8

Балансовая прибыль



-921

19750

21441

22762

24144

9

Налог на прибыль



0

3950

4288

4552

4829

10

Чистая прибыль от операционной деятельности



-921

15800

17153

18210

19315

 

Сальдо операционной деятельности



119

16840

18193

19250

20355

11

Инвестиционная деятельность













12

Здание

-3500











13

Оборудование

-2500









800

14

Собственные средства













15

Сальдо инвестиционной деятельности

-6000

0

0

0

0

800

16

Сальдо операционной и инвестиционной деятельности

-6000

119

16840

18193

19250

21155

17

Накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности

-6000

-5881

10959

29152

48401

69557

 

Финансовая деятельность













18

Долгосрочный кредит

6000











19

Погашение основного долга

0

0

-2000

-2000

-2000

0

20

Остаток кредита

6000

6000

8000

10000

12000

12000

21

Проценты выплаченные

0

-879

-720

-480

-240

0

22

Сальдо финансовой деятельности

6000

-879

-2720

-2480

-2240

0

23

Сальдо трех потоков

0

-760

14120

15713

17010

21155

24

Накопленное сальдо трех потоков

0

-760

13360

29073

46082

67238

25

Дисконтирующий множитель (d=9%)

1,000

0,917

0,842

0,772

0,708

0,650

26

Дисконтированный денежный поток

0

-697

11245

22450

32646

43700




Вывод. Необходимым критерием принятия инвестиционного решения на данном этапе оценки проекта является положительное сальдо накопленных реальных денег (сальдо трех потоков) в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. В рассматриваемом проекте это условие не соблюдается в первый год реализации проекта. Потребность в дополнительном финансировании составляет 760 тыс.руб. в течение первого года проекта.

Тогда денежный поток будет выглядеть следующим образом:



Таблица 2.15 Скорректированный поток реальных денег

№

Операционная деятельность

0

1

2

3

4

5

1

Выручка от продаж



30482

91088

95988

99804

103799

2

Материалы и комплектующие



17182

51345

54107

56258

58510

3

Зарплата и начисления



11939

17732

18200

18565

18947

4

Общезаводские накладные расходы



246

246

246

246

246

5

Издержки на продажах



886

886

886

886

886

6

Амортизация



1040

1040

1040

1040

1040

7

Налог на имущество



110

89

68

47

26

8

Балансовая прибыль



-921

19750

21441

22762

24144

9

Налог на прибыль



0

3950

4288

4552

4829

10

Чистая прибыль от операционной деятельности



-921

15800

17153

18210

19315

 

Сальдо операционной деятельности



119

16840

18193

19250

20355

11

Инвестиционная деятельность













12

Здание

-3500











13

Оборудование

-2500









800

14

Собственные средства



760









15

Сальдо инвестиционной деятельности

-6000

760

0

0

0

800

16

Сальдо операционной и инвестиционной деятельности

-6000

879

16840

18193

19250

21155

17

Накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности

-6000

-5121

11719

29912

49161

70317

 

Финансовая деятельность













18

Долгосрочный кредит

6000











19

Погашение основного долга

0

0

-2000

-2000

-2000

0

20

Остаток кредита

6000

6000

8000

10000

12000

12000

21

Проценты выплаченные

0

-879

-720

-480

-240

0

22

Сальдо финансовой деятельности

6000

-879

-2720

-2480

-2240

0

23

Сальдо трех потоков

0

0

14120

15713

17010

21155

24

Накопленное сальдо трех потоков

0

0

14120

29833

46842

67998

25

Дисконтирующий множитель (d=9%)

1,000

0,917

0,842

0,772

0,708

0,650

26

Дисконтированный денежный поток

0

0

11885

23036

33184

44194



Предварительный анализ структуры потока реальных денег показывает, что проект в целом является экономически привлекательным, поскольку обеспечивает получение доходов, превышающих инвестиции в проект.

Как было указано выше, методы, используемые при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, можно объединить, как уже отмечалось, в две основные группы: простые и сложные.

Рассчитаем показатели эффективности инвестиционного проекта.

Определение простой нормы прибыли. Поскольку для определения простой нормы прибыли используются, как правило, годовые данные, в рассматриваемом примере невозможно выбрать репрезентативный год проекта ввиду изменяющихся уровней производства и уплаты процентов, которые также меняются каждый год. Чтобы решить проблему выбора репрезентативного года, необходимо рассчитать среднегодовую прибыль (Р).

Данные о чистой прибыли от операционной деятельности приведены в табл. 3.17.



Таблица 3.17 Определение ROI

Показатель

Год



1

2

3

4

5

Чистая прибыль от операционной деятельности

-921

15 800

17 153

18 210

19 315



PR = (-921 + 15 800 + 17 153 + 18 210 + 19 315) / 5 = 13 911 (тыс. руб.).


Инвестиционные затраты составляют 6 000 тыс. руб., соответственно простая норма прибыли равна



ROI = 13 911 / 6 000 = 231,85 (%).



Вывод. Данная норма прибыли удовлетворяет требуемому инвесторами уровню (10—20%), что говорит о привлекательности проекта. Однако главный недостаток метода нормы прибыли остается: не принимается во внимание временная цена годовой прибыли.

Устранить этот недостаток можно только путем использования методов дисконтирования.

Определение периода окупаемости. Для определения точного периода окупаемости необходимо следующее.

1. Рассчитать кумулятивный (накопленный) поток реальных денежных средств, поскольку в используемом проекте возникающие денежные потоки не равны по годам (табл. 3.18).



Таблица 3.18 Кумулятивный поток

Показатель

Год



0

1

2

3

4

5

Сальдо операционной и инвестиционной деятельности

-6 000

879

16 840

18 193

19 250

21 155

Накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности

-6 000

-5 121

11 719

29 912

49 161

70 317



2. Определить, на каком году жизни кумулятивный поток денежных средств принимает положительное значение (в данном случае это 1-й год).

3. Найти часть суммы инвестиций, не покрытой денежными поступлениями, в период, предшествующий году, определенному на предыдущем шаге (в нашем примере она составляет 5121 тыс. руб.).

4. Разделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в периоде, в котором кумулятивный поток принимает положительное значение (в данном случае 5121 тыс. руб. составляют 0,30 от суммы денежных поступлений в 3-м году, равной 16840 тыс. руб.). Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует общую величину срока окупаемости. Так, в рассматриваемом примере период окупаемости 1,3 года (1 + 0,30).

Вывод. Рассчитанный период окупаемости показывает, что соотношение между чистыми годовыми потоками реальных денег и начальными инвестициями благоприятное, так как значение показателя, равное 1,3 года, находится в пределах жизненного срока рассматриваемого проекта (пять лет).

Сложные (динамические) методы. Для получения верной оценки инвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочным вложением денежных средств, необходимо адекватно определить, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Иначе говоря, необходимо откорректировать все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с ними операций. Это может быть осуществлено путем приведения всех величин, имеющих отношение к финансовой стороне проекта, в "сегодняшний масштаб" цен и носит название дисконтирования. Оценка капиталовложений методами дисконтирования денежных поступлений является более научной по сравнению с вышеприведенными методами.

Продолжим оценку эффективности рассматриваемого инвестиционного проекта с помощью методов, основанных на дисконтировании.

Определение чистой текущей стоимости. Для того чтобы можно было принять проект, он должен обеспечить соответствующую норму прибыли.

Допустим, проект окажется приемлемым для фирмы только в том случае, если он обеспечит доходность не менее 7% годовых.

В противном случае фирме придется отказаться от осуществления данного проекта, так как у нее есть возможность обеспечить этот уровень доходности инвестируемых средств при помещении их на банковский депозит под 7% годовых.

Для расчета чистой текущей стоимости необходимо:

• вычислить текущие стоимости всех ежегодных денежных потоков;

• сложить все дисконтированные денежные потоки;

• вычесть инвестиционные издержки из общей суммы денежных потоков.

Представим эти расчеты в виде табл. 3.19



Таблица 3.19 Расчет чистой текущей стоимости

Показатель

Год



0

1

2

3

4

5

Сальдо трех потоков

0

0

14 120

15 713

17 010

21 155

Накопленное сальдо трех потоков

0

0

14 120

29 833

46 842

67 998

Дисконтирующий множитель

1,000

0,917

0,842

0,772

0,708

0,650

Дисконтированный денежный поток

0

0

11 885

23 036

33 184

44 194



Таким образом, чистая текущая стоимость рассматриваемого проекта равна сумме чистых дисконтированных потоков и составляет:



NPV= 0 + 0 + 11 885 + 23 036 + 33 184 + 44 194 = 112 299 (тыс. руб.).



Индекс рентабельности будет равен



Р1= 112 299 / 6 000 = 18,72.



Следовательно, проект эффективен.




Глава 3. Пути повышения эффективности инвестиционной деятельности



3.1 Пути повышения оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом факторов риска и неопределенности 



Учитывая нестабильность экономической ситуации в России при разработке любого инвестиционного проекта, на наш взгляд, необходимо проведение анализа рисков.

Для выявления величины риска проекта существует система методов количественного анализа. К ним относятся:

	метод аналогий. Наиболее прост в использовании, однако отличается большой приблизительностью из-за ряда причин:

отсутствия полной адекватности условий осуществления даже сходных проектов;

невозможности учета динамики экономического развития как внутренней, так и внешней среды;

используется только при наличии полной информации о условиях реализации проекта, что может быть только в стандартных ситуациях.

		анализ безубыточности – наиболее часто используемый метод определения взаимосвязи между объемами производства, постоянными издержками и маржинальной прибылью. Его основным недостатком является то, что для реальности полученных результатов требуется соблюдение нескольких условий:

		постоянство цен на производимую продукцию;

		постоянство цен на производственные ресурсы, что определяет величину издержек;

		отсутствие больших складских запасов готовой продукции, что обеспечивает практическое равенство объемов производства и реализации продукции;

		неизменность ассортимента выпускаемой продукции и его структуры, что позволяет рассчитать для каждой ассортиментной группы одну точку безубыточности.

	анализ чувствительности – позволяет определить последствия реализации прогнозных характеристик инвестиционного проекта при их возможных колебаниях в положительную или отрицательную стороны. Эффективность анализа чувствительности заключается в возможности концентрации внимания на показателях, определяющих величину ЧДД. Однако в анализе чувствительности имеется серьезный недостаток, так как условно принимается, что все остальные показатели в процессе исследования равны спрогнозированной величине и не отклоняются от нее, что мало реалистично.

	анализ сценариев развития событий основан на проработке трех предположений о возможных сценариях развития событий (базовом, оптимистическом и пессимистическом сценариях). Однако, если вероятность каждого из трех вариантов равна, то как для принятия проекта, так и для отклонения необходим просчет средних вариантов между ними, дающих информацию о реальном объеме безубыточности, определяемом в условиях динамичного изменения переменных.

	метод Монте-Карло – применяется, когда расчет множества вариантов сочетания переменных величин показателей, использующихся для расчета чистого дисконтированного дохода, возможен с применением вычислительной техники. Основная сложность заключается в определении взаимосвязи вводимых переменных, поэтому правила их отбора моделируют в зависимости от сложности проекта с использованием математических методов.

Определим степень риска рассмотренного во второй главе с помощью методов: анализа чувствительности и анализа сценариев развития событий (см. Табл. 3.1).



Таблица 3.1 Анализ чувствительности проекта (расчет с использованием средних значений показателей за 24 мес.)

Переменная Х

%-ное изменение

Новый ЧДД

Исходный ЧДД

%-ное изменение

Изменение ЧДД / изменение Х

Ранг по класси-фикации

Исходный проект





112 299







Норма дисконта

10

79 527

112 299

-29,2%

-2,918

4

Объем продукции

-10

46 204

112 299

-58,9%

5,886

2

Цена продукции

10

178 445

112 299

58,9%

5,890

1

Переменные издержки

10

75 055

112 299

-33,2%

-3,317

3



Отразим взаимосвязь между изменением отдельных показателей и изменением ЧДД (см. Табл. 3.2):



Таблица 3.2 Взаимосвязь между изменением отдельных показателей и изменением ЧДД

Переменная Х

Изменение ЧДД / изменение Х

Степень важности переменной

Возможность оценки

Цена продукции

5,890

Очень важно

Хорошая

Объем продукции

5,886

Очень важно

Хорошая

Переменные издержки

-3,317

Средне важно

Плохая

Норма дисконта

-2,918

Менее важно

Средняя



Составим матрицу чувствительности и важности по инвестиционному проекту






Возможность оценки

Важность переменной





Очень чувствительная

Средне чувствительная

Менее чувствительная



Плохая

Средняя

Хорошая

-

-

Цена продукции

Объем продукции

Переменные издержки

-

-

-

Норма дисконта

-



Таким образом, при реализации проекта необходимо обратить внимание на уровень цен и величину переменных издержек.

При изменении цены на 10% величина ЧДД увеличивается на 58,9%. Однако необходимо понимать, что при превышении определенного ценового порога данная тенденция приобретет противоположное направление, так как дальнейшее увеличение цены повлечет уменьшение объемов сбыта.

Объем продукции также имеет важное значение, т.к. при сокращении объемов производства до критического уровня, цех станет нерентабельным.

Оценим риски проекта с использованием анализа сценариев развития событий (см. Табл. 3.3).



Таблица 3.3 Анализ сценариев развитие событий (расчет с использованием средних значений показателей за 24 мес.)



Базовый вариант

Изменение вводимых показателей



Руб.

%

Оптимистический сценарий, %

Пессимистический сценарий, %

Норма дисконта

-

9

5

15

Объем продаж

2345

100

5

-5

Цена продукции

13

100

Не изменилась

-10

Переменные издержки

18900

100

-10

10

Чистый дисконтированный доход

112299

-

211375

-18301



Т.е. при неблагоприятном стечении обстоятельств чистый дисконтированный доход станет отрицательным. Если вероятность трех исходов примерно одинакова, то такое существенное уменьшение ЧДД при неблагоприятном стечении обстоятельств говорит о необходимости руководству компании продумать целесообразность осуществления проекта. 



3.1 Рекомендации по совершенствованию инвестиционной деятельности предприятия 



С учетом факторов риска, представленных выше, необходимо более тщательно подойти к разработке ценовой политики и регулированию объемов производства.

Рынок ПВХ-изделий имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать в процессе ценообразования.

Прежде всего на рынке существуют три группы, каждая из которых по-своему оказывает влияние на уровень цен. Сюда относятся:

		Производители / импортеры профиля. Зачастую именно они определяют стратегию позиционирования данного профиля, относят его к той или иной ценовой категории, организуют рекламную кампанию по информированию потребителей о преимуществах той или иной профильной системы;

		Производители ПВХ-изделий. Номенклатура производства обычно ограничивается 3 – 5 наименования профиля. Наиболее продвинутые производители стараются запустить в производство сбалансированную группу профилей для всех ценовых сегментов, что позволяет существенно увеличить объем продаж. Производители реализуют изделия сами или через посредников – дилеров. Они практически не продвигают профиль как таковой и больше заинтересованы в поиске дилеров под свое производство.

		Дилеры. Дилеры работают в условиях жесткой конкуренции. Так, у каждого завода может быть по 10 – 30 дилеров, работающих на одной территории. Это приводит к необходимости определения своих конкурентных преимуществ, для удержания своей рыночной позиции. Таким конкурентным преимуществом может стать: высокое качество обслуживания, дополнительные услуги, сроки производства и т.д. Однако большинство дилеров вступают в ценовую конкуренцию.

Т.к. ПВХ-изделия выпускаются разной конфигурации, то на данном рынке зачастую снижают наценку на отдельные конфигурации (двустворчатые окна) и повышают на другие (например, входные двери). Это необходимо учесть в ценообразовании.

Также важным является сезонность спроса. Так, в зимний период цены на ПВХ-изделия падают на 20 – 40%. Наибольший спрос приходится на август – ноябрь.

Для оптимизации ценообразования, компании необходимо определить целевую аудиторию, свои конкурентные преимущества. Далее целесообразно провести мониторинг цен на выбранном сегменте рынка. После этого с учетом издержек производства определить розничную цену.

На сегодняшний день компания планирует производить изделия из профиля Exprof. Данный профиль относится к средней ценовой группе. Для определения розничной цены необходимо провести мониторинг цен конкурентов, т.к. спрос на данную продукцию является эластичным и любое повышение цены по сравнению с конкурентами достаточно сложно обосновать потребителю.



Таблица 3.4 Результаты мониторинга конкурентов

 

2-1

3-1

б/блок

вх.дверь

Конкурент 1

9432

12375

14305

20139

Конкурент 2

8862

11956

13950

19504

Конкурент 3

9127

12340

14132

20065

Конкурент 4

9264

11650

14024

19964

Конкурент 5

8954

11765

13957

18364

Среднее

9128

12017

14074

19607



Компания на рынке ПВХ-изделий на сегодняшний день не известна, поэтому выбирать верхний уровень цен не целесообразно. Однако опыт работы, а также высокое качество обслуживания и квалифицированный персонал позволяют компании уверенно выбрать средний уровень цен в качестве ориентира.



Таблица 3.5 Определение плановых розничных цен

 Параметр

Руб.

2-1

3-1

б/блок

Вх.дверь

1

2

3

4

5

6

Среднее

–

9128

12017

14074

19 607

Себестоимость 1 кв.м.

1842,1

–

–

–

–

Средняя площадь

–

1,89

2,94

3,05

3,8

Себестоимость изделия

–

3482

5416

5618

7000

Розничная цена

–

9128

12017

14074

19607

Рентабельность

–

162%

122%

150%

180%



Если компания планирует привлекать дилеров, то необходимо определить оптовые цены. В среднем на рынке дилеры получают скидку 50% от розничной цены. При этом они очень чувствительны к цене и не всегда сохраняют выбранную номенклатуру на протяжении длительного времени.



Таблица 3.6 Определение плановых оптовых цен

Параметр

Руб.

2-1

3-1

б/блок

вх.дверь

1

2

3

4

5

6

Среднее

-

4 564

6 009

7 037

9 804

Себестоимость 1 кв.м.

1 842,1

-

-

-

-

Средняя площадь

-

1,89

2,94

3,05

3,8

Себестоимость изделия

-

3 482

5 416

5 618

7 000

Розничная цена

-

4 564

6 009

7 037

9 804

Рентабельность

-

31%

11%

25%

40%

Плановый объем продаж, шт



500

250

200

50

Средневзвешенная рентабельность









24,37%



Наиболее продаваемыми являются окна типа 2-1, на них приходится в среднем 50% продаж. Примерно в одинаковом количестве продаются изделия 3-1 и балконные блоки – 250 и 200 шт. соответственно. Наиболее редко продаются входные двери. С учетом плановых объемов продаж, средневзвешенная наценка по оптовому направлению составит 24,37%.

Для поддержания адекватной системы ценообразования, компании необходимо регулярно (не реже 1 раза в месяц) проводить мониторинг цен конкурентов. Важным также является определение своих конкурентных преимуществ и доведение их до конечного потребителя. Это позволит компании занять определенную долю на оконном рынке.

Для поддержания объема сбыта на определенном уровне, компании целесообразно сформировать постоянную базу дилеров, а также активно привлекать частных клиентов.

Следует отметить, что по результатам опроса, новые клиенты приходят в оконные компании зачастую по рекомендации своих знакомых. Следовательно, чтобы занять определенную долю рынка, компании необходимо обратить особенное внимание на качество обслуживания клиентов.




Заключение 



По результатам проведенного исследования можно сделать следующие выводы:

Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Инвестиции можно классифицировать:

По объекту вложения (реальные, финансовые).

По участию в инвестиционном процессе инвестиции (прямые и непрямые).

По признаку порядка осуществляемых мероприятий (нетто-швестиции, реинвестиции, брутто-инвестиции). 

	В зависимости от возможной взаимосвязи инвестиционных решений (независимых друг от друга, зависимых друг от друга, альтернативных, взаимодополняющих, безвозвратных). 

	По признаку обеспечения соответствия инвестиционной политики предприятия его стратегии (для сохранения позиций на рынке, снижения затрат на производство продукции, освоения новой продукции, завоевания новых рынков).

	Классификация инвестиций позволяет оценить их структуру. Традиционно анализируют производственную структуру инвестиций, воспроизводственную, технологическую и территориальную структуры капитальных вложений.

	Инвестиционная деятельность на предприятии реализуется в ходе осуществления инвестиционной политики. Особенности инвестиционной политики зависят от комплекса факторов, среди которых главенствуют технические, экономические, а также социальные и экологические. В зависимости от технического состояния основных фондов предприятия и его финансово-экономического положения приоритет отдается либо капиталообразующим, либо портфельным инвестициям. В условиях слабо развитого рынка предпочтение отдается капиталообразующим инвестициям. Основной целью инвестиционной политики предприятия является наиболее эффективное вложение капитала.

	Содержание инвестиционной политики предприятия состоит в определении объема, структуры и направлений использования инвестиций для достижения полезного эффекта.

Во второй главе рассматривается инвестиционный проект компании ООО "Мир окон" - открытие цеха по производству ПВХ-изделий.

Миссия организации – максимальное удовлетворение потребностей клиентов с различным уровнем дохода товарами для дома, офиса и производственных помещений за счет постоянного внедрения новых технологий, повышения профессионализма сотрудников компании, достижения оптимального соотношения цены и качества.

Основной задачей организации является расширение рынков сбыта товаров для дома, офиса и производственных помещений.

В 2010 г. компания "Мир окон" начала осуществление инвестиционного проекта, связанного с организацией собственного производства ПВХ-изделий технологии Exprof. До этого момента компания работала с отечественными фирмами-поставщиками ПВХ-изделий Rehau.

Оценка экономической эффективности проекта позволила получить следующие данные:

Норма прибыли ROI = 231,85% удовлетворяет требуемому инвесторами уровню (10—20%), что говорит о привлекательности проекта. Однако главный недостаток метода нормы прибыли остается: не принимается во внимание временная цена годовой прибыли.

Рассчитанный период окупаемости показывает, что соотношение между чистыми годовыми потоками реальных денег и начальными инвестициями благоприятное, так как значение показателя, равное 1,3 года, находится в пределах жизненного срока рассматриваемого проекта (пять лет).

Чистый денежный поток составляет 112 299 тыс.руб. за 5 лет проекта. Индекс рентабельности равен 18,72. Следовательно, проект эффективен.

В третьей главе были рассмотрены мероприятия по повышению эффективности инвестиционной политики предприятия. 

Были рассчитаны показатели риска и неопределенности проекта, а также выработаны рекомендации по совершенствованию деятельности предприятия.

По результатам анализа чувствительности необходимо обратить внимание на уровень цен и величину переменных издержек. При изменении цены на 10% величина ЧДД увеличивается на 58,9%. Однако необходимо понимать, что при превышении определенного ценового порога данная тенденция приобретет противоположное направление, так как дальнейшее увеличение цены повлечет уменьшение объемов сбыта. 

Анализ сценариев развития событий показал, что при неблагоприятном стечении обстоятельств чистый дисконтированный доход становится отрицательным. Если вероятность трех исходов примерно одинакова, то такое существенное уменьшение ЧДД при неблагоприятном стечении обстоятельств говорит о необходимости руководству компании продумать целесообразность осуществления проекта. 

С учетом анализа рисков были предложены мероприятия по минимизации их последствий.




Литература



Алексанов Д.С., Кошелев В.М. Экономическая оценка инвестиций. - М.: Колос-Пресс, 2007. – 382 с.

Аньшин В.М. Инвестиционный анализ: Учеб.-практ. пособие. – М.: Дело, 2000. - С. 153.

Берл Г. Создать свою фирму. Пер. с англ. - М., Дело ЛТД,2008.-288с.

Бузова И., Маховикова Г., Терехова В. Коммерческая оценка инвестиций: учебник для вузов (учебник для вузов). - СПб.: Питер, 2009. – 432 с.

Васина А. Финансовая диагностика и оценка проектов. - СПб: Питер, 2007. - 448 с.

Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов–М.:Экономика, 2008. – 855с.

Воропаев В.И. Управление проектами в России. - М., Алане, 2008. - 225с.

Герчикова И.Н. Менеджмент. - М., Банки и биржи, ЮНИТИ, 2004. - 685с.

Иванова Н.Н., Осадчая Н.А. Экономическая оценка инвестиций. - М.: Феникс, 2008. – 218 с.

Кейт Моран. Оценка инвестиций для нефинансовых менеджеров. – М.: Баланс-Клуб, 2009. 

Кожухар В.М. Практикум по экономической оценке инвестиций. – М.: Бизнес-пресс, 2005.

Липсиц И.В., Косов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. Учебно-справочное пособие. – М.: Издательство БЕК, 2006. - 304с.

Марголин А.М., Быстряков А.Я. Экономическая оценка инвестиций: Учебник. – М.: ЭКМОС, 2008. - 240 с.

Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов / Министерство экономического развития, ГК по строительству, архитектуре и жилищной политике; № ВК 477 от 21.06.1999 г.

Несветаев Ю.А. Экономическая оценка инвестиций. - М.: МГИУ, 2008. – 164 с.

Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности: Учеб. пособие. - М.: ИНФРА-М, 2009. - 272 с.

Савчук В.П. "Оценка эффективности инвестиционных проектов". http://www.cfin.ru/finanalysis/savchuk/index.shtml

Смоляк С.А., Виленский П.Л., Лившиц В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. Учебное пособие. – М.: Дело, 2004.

Томпсон А.А., Стрикленд А.Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии: Учебник для вузов: Пер. с англ. / Под ред. Л.Г. Зайцева, М.И. Соколовой. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.

Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. - СПб.: Питер, 2004. – 460 с.

Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. – М.: Дело, 2001.

Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. - М.: Дашков и К, 2004. – 544 с.

Швандар В.А., Базилевич А.И. Управление инвестиционными проектами: Учеб. пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. – 208 с.

Коссов В.В. Методические рекомендации по оценке инвестиций. М.: Экономика, 2008. – 421 с.

Несветаев Ю.А. Экономическая оценка инвестиций. М.: МГИУ, 2003. – 164 с.

Рахимов З.А. К вопросу о развитии методологии инвестиционной деятельности // Финансы и кредит. - 2003. - № 7 (121).

www.okna.spb.ru

Волков И.М., Грачева М.В., Алексанов Д.С. Критерии оценки проектов. www.cfin.ru.

Волков И., Грачева М. Анализ проектных рисков. www.cfin.ru.

Волков И., Грачева М. Вероятностные методы анализа рисков. www.cfin.ru.

Воронов К. Основные понятия теории инвестиционного анализа. www.cfin.ru.