アセットアロケーション

アセットアロケーション とは、投資家のリスク許容度、目標、時間軸に応じて、ポートフォリオ内の各資産の割合を調整することにより、リスクとリターンのバランスを取ろうとする投資戦略である。

1. 説明
-----

多くの金融専門家は、アセットアロケーションが運用資産全体の収益を決定する重要な要素と主張している。 アセットアロケーションは、異なる市場と経済情勢のもとにある、それぞれ異なるポートフォリオ内の資産は、その投資結果においても、それぞれ異なるという原則に基づいている。

アセットアロケーションの基本的な拠りどころは、異なる資産クラスは完全に相関がないリターンを提供するという概念である。したがって、ポートフォリオの多様化により、ポートフォリオ全体の期待収益の変動が抑えられるという点で、リスクは低減される。 資産の多様化は、「あなたが投資ゲームで見つける唯一のフリーランチ」と記載されている。 学術研究では、アセットアロケーションの重要性とアクティブ運用の課題を丹念に説明している。

それぞれの資産が完全に正の相関関係でない限り、期待収益の変動リスクは減らされるが、典型的には過去のある期間にあった資産同士の統計的関係に基づいて予測される。期待リターンについても、多くの場合、同じように算出される。

アセットアロケーションに、現代ポートフォリオ理論の伝統的な平均分散最適化アプローチを使用して将来のリターンやリスクを予測する場合、実際のところ、過去の履歴に基づいて予測している。過去の関係が今後も続くという保証はない、これはMPTから求めた伝統的なアセットアロケーション戦略の「弱い結びつき」の一つである。 他の、より微妙な弱点は「バタフライ効果」を含む事である。予測の際の一見小さなエラーが、非実用的 または投資マンデートから著しく偏った資産配分を導きだす。 近年の学術文献や実用的な進歩は、適切なリサンプリング技術を開発することによって、古典的なMPTのこれらのロバスト性不足に対処しようとしている。具体例としてベイジアン・アプローチを採用している。この方法は、投資家にとって何かしら理にかなっていると考えるデータを確率分布として、投資家の事前の見通しへおり込める。そして、後から結果のデータを加えてその確率分布を更新しながら、異なる状態からなる過去のデータに対して反映する事ができる。

2. 資産クラス
--------

資産クラスとは、共通/類似の法的な仕組みをもつ有価証券またはキャッシュ・フローを生成する契約/協定のグループである。また、しばしばリスク測度と期待収益のような財務特性を同様な値で共有している。 資産には多くのタイプがある。それらの資産には、アセットアロケーション戦略に含めても、含めなくてもよいものがある。

2.1. 伝統的な資産
-----------

「伝統的な」資産クラスは株式、債券、および現金である。

株式： バリュー、高配当、グロース、セクター。 大型、中型、小型、超小型。 国内、外国。 新興国市場、フロンティア市場。
債券：投資適格、ジャンク。 政府、企業。 短期、中期、長期。国内、外国、新興市場。
現金及び現金同等物。Meir Statmanは、BHBらの決定係数93.6%について、タクティカルアセットアロケーションよりも、ストラテジックアセットアロケーションの方が重要とする値、と誤って解釈するケースがあると述べた。決定係数93.6%について、同じパラメータを使用した上で、もしマネージャーがTAAの要件を完全に予見すると仮定した場合、どうなるかを示した。その結果、ベンチマークに対する成績は年間-1.1%から+8.1%へ改善した。また、決定係数は89.4%で余り変わらなかった。もし決定係数89.4%がSAA分を示す割合で、残り10.6%がTAA分とすると、完全予見のTAAだけで年間8.1%もの成績が良くなった理由は説明できない。Statmanは、決定係数でSAAとTAAの重要さの比較はできず双方 異なる手法として重要と述べた。また、SAAは効率的フロンティアに沿った動きであるのに対し、TAAは効率的フロンティアの移動を伴うと述べた。

Bekkers、Doeswijk、Lamらは、10個の異なる投資カテゴリーを区別し、ポートフォリオの分散効果を調査した。その際、市場ポートフォリオのアプローチだけでなく平均分散分析も用い、それらの結果を組合わせて考察した。 その結果、不動産、コモディティ、ハイイールド債を、伝統的な資産構成に追加する事で、最も価値の向上が見込まれるとしている。このような広い範囲のアセットクラスを扱いつつ、グローバルな市場ポートフォリオの評価をし、また資本市場の予想をたててから平均分散分析をしたような研究は、これ以前には行われていないと述べた。

Doeswijk、Lam、Swinkelsらは、市場ポートフォリオに、ストラテジック･アセットアロケーションのための重要な情報が含まれていると主張した。 市場ポートフォリオは、それがベンチマークとしての役割を果たす事、また全ての投資可能な資産の相対的な価値を示している事から、ポートフォリオ構築の為の出発点として使用することができるとした。著者らは、グローバルな市場ポートフォリオを推定する為に、8つの資産クラスの時価総額を推定した。主な資産カテゴリーの株式、不動産、非政府債、国債は1959年から2012年まで、その他は1990年から2012年までのデータを用いた。

Doeswijk、Lam and Swinkels らはグローバル市場ポートフォリオが1960年から2015年にかけて11.6％の標準偏差で4.38％のリターンを実現した事を示している。1960年から1979年までのインフレ時では、グローバル市場ポートフォリオの実質的なリターンは2.27％であり、1980年から2015年のディスインフレーション時には5.57％であった。平均的な投資家の報酬は貯蓄者に対し3.24％上回った。

2.2. パフォーマンス指標
--------------

パフォーマンス指標を扱った学術文献は発展途中にある。アセットアロケーションを決定する上で、効果と質の判断に有用なパフォーマンス指標は開発中である。 特に その文献ではミューチュアル・ファンドのパフォーマンスを研究している。 具体的には、エルトン、グルーバー、ブラウン、およびGoetzmannらの第26章には、得られた主な結果の構造化されたレビューが含まれている。 また、幾つかの研究では、最もコストの低い四分位数のファンドが最高のパフォーマンスで、最もコストが高い四分位数のファンドが最悪のパフォーマンスの傾向があるとの結果が報告されている。

3. リターン対リスクのトレードオフ関係
--------------------

アセットアロケーションの計画では、自分のポートフォリオにおける債券 対 株式の量は非常に重要な決定である。 弱気市場の可能性を考慮することなく、安易に株式を購入していくことは、後日パニック売りになりうる。 資金を市場に投資してから実際の弱気相場を経験するまで、その人の真のリスク許容度を測るのは難しい事がありうる。適切なバランスを見つけることが鍵となる。

表はアセットアロケーションが なぜ重要なのかを示している。 投資家は将来のリターンだけでなく、ベア・マーケットにおける負担も考えるべきである。

4. アセットアロケーションの問題
-----------------

アセットアロケーションが うまく機能しない様々な理由がある。

素人の投資家にとって、アセットアロケーションの原理は自分には理解できないように思えるので、それを使わない。これはおそらく、ほとんどの状況にあてはまる。
投資家はアセットアロケーションには同意する。しかし、幾らかの良いリターンの後、本当であれば もっと多くのリスクを望んでいたと判断する。
投資家はアセットアロケーションには同意する。しかし、幾らかの悪いリターンの後、本当であれば もっと少ないリスクを望んでいたと判断する。
投資家のリスク許容度は、内省的な技術によってさえ、事前に見積もったり評価することは困難である。
資産クラス内の証券の選択は、必ずしも資産クラスと同等のリスク·プロファイルを生成しない。
アセットクラスの長期的な挙動は、短期的な挙動を保証するものではない。

5. 関連項目
-------

市場ポートフォリオ
効率的市場仮説
タクティカル・アセットアロケーション
投資信託
インデックスファンド
アセット・ロケーション
:en:Performance attribution
エコノミックキャピタル
ポートフォリオ最適化

6. 脚注
-----

7. 外部リンク
--------

[1]
[2]
[3]
[4]
[5]
[6]