国債

国債は、

国家が財政上の必要によって国家の信用によって設定する帳簿上の債務。
国家が発行する債券。
国庫債券の略称。

1. 概要
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国債は、国家が証券発行という方式で行う借入金のことである。

発行時に償還期限と利率が定められており、基本的には、購入者はこれに応じた利息を受け取ることができる。償還期限を迎えると、元金である国債の発行時の金額が支払われる。ただし国債は、条件の変更などに関して政府によって一方的に決定が行われることがある。また国債に関しては、その保有者は債務の履行に関して強制力が無い。

国家が元本・利子の支払いを保証しているため、金融商品の中でも比較的、安全性は高い。ある国債が安全であるか、あるいは安全でないかということは、それを発行している国家の財政の状態などによる。格付け機関が各国の国債の評価・格付けを行っている。

国債は他の債券同様に発行された後でも市場で売買できるため、価格は常に変動する。国債価格とその裏返しとしての国債金利は世界情勢や、国債を発行している国の社会動向、財政状態・経済状態を反映するため、政治的にも非常に重要な要素である。

2. 歴史
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国債をめぐる政策は、広義の近代化である大航海時代以来、長く社会問題の軸になってきた。君主が発行する公債は、君主の私的債務か国家の公的債務かの区別が曖昧だった。償還の原資が必ずしも保証されておらず、資金繰りに困った君主により恣意的に債権放棄させられる危険性ばかりでなく、次代の君主が先代の債務を引き継がないなどの原因でしばしばデフォルトに陥った。そのため、公債は償還期限が短期でリスクを反映して利率が高く、それゆえ君主が返済に困ってデフォルトを繰り返すという悪循環を繰り返していた。絶対王政の時代には欧州の君主はしばしば戦争を行い、それらの戦費はこうした公債で賄われることがしばしばであった。

償還期限が長期で利率の低い国債が安定して発行されるのは、恒久的な議会が国家の歳出と歳入・課税に関する権利を国王から奪取し、君主の私的財政と国家の財政を分離する時代まで待たなければならなかった。オランダではホラント州の議会がそのような先鞭を付け、オランダ国王はホラント州議会の保証を裏付けとして公債を発行することができた。

イギリスはウィリアム3世の時代にオランダの制度を導入して、国債の発行時に返済の裏付けとなる恒久的な税を創設することなどが行われるようになった。名誉革命と権利章典により、議会が国庫と課税を管理し、君主は議会の同意なしに課税も国庫からの支出も行えなくなった。イギリス議会はコンソル債とよばれる単一の国債に既に発行済みの複数の公債を一元化し、金利の安定化と流動性の確保に務めた。それにより、コンソル債は欧州でもっともリスクの低い債券として信用され、各国の国債のベンチマークとなった。この過程でイングランド銀行は国家の歳出・歳入口座をもつ唯一の銀行、すなわち中央銀行としての地位を確立した。

欧州では18世紀までの度重なる戦争で、諸国政府は莫大な国債発行残高を抱えていた。イギリスは19世紀初頭には国民所得の数倍に達するほどの発行残を抱えていた。その後、産業革命による活発な民間投資と経済成長、夜警国家政策により国民所得に対する比率を低下させた。

3. 中央銀行による国債購入
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中央政府が発行した国債を中央銀行が直接引き受けることは財政規律や通貨安定を損なう恐れがあるため、各国でそれを避けることを目的に、中央銀行の直接引き受けについて一定のルールが設けられている。

日本における財政法第5条のように、中央銀行が国債を直接引き受けることは原則として禁止している国が多いが、中央銀行が市中から購入することは広く行われている。

2010年11月にアメリカのFRBは、8ヶ月間で総額約50兆円の米国債を買い取る決定をした。その際にFRB議長であるベン・バーナンキは、この国債の引き受けの目的を「長期金利の上昇を抑制するため」と述べている。

経済学者のミルトン・フリードマンは、国債の中央銀行引き受けを「当局が勝手にできる増税」とし、国債引き受けでインフレにしてしまえば、通貨価値が目減りするため、国民から徴税するのと同じこととなり、増税幅が物価上昇率に束ねられて事前に決められずによくないと批判している。

3.1. 日本の動向
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日本における財政法第5条には、但し書きで、特別な理由がある場合には国会の議決の範囲内で直接引き受けは可能であるとしている。

経済学者の高橋洋一によれば、直接引き受けについても、実際には満期を迎える国債の借換債の引き受け等という形で日本銀行による国債の直接引き受けは毎年行われており「国債の日銀引受は禁じ手」というのは文学的表現に過ぎないとする。2011年末時点で日本銀行は67.6兆円の日本国債を保有している。さらに、国債のほかに国庫短期証券も24兆円保有している。

森永卓郎は「日銀の国債買い切りオペは、国債の買い支えを意味するため、国債暴落を防ぐ手段の一つとなっている」と指摘している。

第一生命経済研究所首席エコノミストの熊野英生は、政府が国債発行による債務返済を完済するという約束が通貨の信用をつなぎとめている一方で、消費税増税への反対論にある日銀の国債引受けは、日銀が政府の当座預金に無制限に資金を振り込むことになる。これはお札の増刷と同じことであり、国民が貨幣価値を疑い始めるおそれがあると指摘。日銀の国債引受けが「悪魔的手法」と呼ばれるゆえんであると述べている。

2012年11月17日、自民党の安倍晋三総裁は講演で「建設国債を、できれば直接日銀に買ってもらうことで強制的にマネーが市場に出ていく」と発言。これについて「現実離れしていると債券市場ではみているものの、為替が反応しているため、無視できない」、「日銀による国債引き受けを前提としたインフレ脱出策は禁じ手。これは悪いインフレを創り出し、インフレが収束しないリスクを伴うからだ」等の見方が出ている。

なお、市中銀行による国債購入は、日銀が政府から直接国債を購入して政府が日銀に開設している口座に預金を供給すること、いわゆる「財政ファイナンス」と、ほぼ同じである。というのも、市中銀行による国債購入も日銀が供給した当座預金を通じて行われているからである。ただし、市中銀行が国債を購入して政府が支出する場合は市中銀行の日銀当座預金の総額は変わらないのに対して、日銀が政府から国債を直接購入する場合は、市中銀行の日銀当座預金の総額は増える。市中銀行による国債購入という事実上の財政ファイナンスは、普通に行われている。

4. 債務不履行
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4.1. 外貨建て国債
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2001年・2014年・2020年などにアルゼンチンがデフォルトを宣言している。このときはアルゼンチンがアメリカからアメリカ・ドル建てで借りていた債務が支払い不可能に陥り、デフォルトを宣言するに至った。

国家が債務不履行に陥るのは、上記アルゼンチンの他に1998年のロシアや2012年のギリシャのように、外国から外国通貨建てで借金している場合、金本位制など裏付けのある通貨の場合などである。

4.2. 自国通貨建て国債
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政府と国債のみを見ると、自国通貨建てで、かつ、金などによる裏付けのない通貨である場合は、いくら発行しても、インフレになり、信認を失うことはあっても、理論上は債務不履行を招くことはない。ただし他国通貨建ての負債を政府が有するばあいはその限りではない。また1970年代まで世界は金本位制だったが、自国発行通貨であっても、なんらかの裏付けが必要な物は議論が変わる。現代の米ドルや日本円はインフレ率を安定させることで通貨の信認を作り出している。

永遠に財政破綻しない政府であれば、債務を完全に返済し切る必要もなく、国債の償還期限が来たら新規に国債を発行して同額の国債の償還に充てる借り換えを永久に続ければ済む。民間企業と異なり、国家は永続を前提としていることからこのような手法が可能となっている。現在のほとんどの先進国において、予算に計上する国債費は利払費のみで、償還費を含めていない。通貨発行権を有する政府は、個人や企業のような民間主体とは決定的に異なる特殊な存在であり、国家財政や国債を家計にたとえて議論することは意味をなさない。

政府は、原理上はその流通量を増やすことで自国通貨の価値を変えられる。このため自国通貨で負債を増やす限り「返済する必要がない」という風に言われる。この点は他国通貨での負債とは性質が異なる。ただし、現実には通貨増刷には副作用が伴ううえ、狙った通りのインフレ率を達成する方法もない。また「返す必要はない」というのは、際限なく国債を発行し続けることが前提である。

自国通貨建て国債で、金などによる裏付けのない通貨で、理論通り債務不履行にはなっていないものの、通貨としては価値が暴落し、信認を失っている物として、2022年現在のトルコリラがある。2022年7月のトルコの消費者物価指数は前年比79.6％の上昇だった。トルコリラ建ての国債は2022年8月現在は債務不履行にはなっていない。しかし通貨としての信認は失っており、トルコ国内ではドル化が進んでおり、預金の過半数が米ドルなどの外貨預金となっている。

5. 各国の国債
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下記の国の国債に関しては、ウィキペディアのそれぞれの項目を参照。

日本国債
米国債
英国債
ドイツ国債下記は、ウィキペディアに項目のない国債。

オーストラリア国債 - 21世紀に入って、資源価格高騰などで活況を呈するオーストラリアは、累積国債の完済を実現できる段階にまで達した。完済により、長期金利の基準がなくなることが憂慮されるほどである。

6. 外国国債
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発行国の国外で売り出しまたは売出の取次がなされる外国の国債は、海外債券の一種で外国債と言う。主に証券会社の証券外務員・ネット証券のルートを中心に販売されている。

アメリカ、イギリスなど先進国のものから、金利が比較的高いオーストラリア、更にアルゼンチンや南アフリカ共和国などの開発途上国まで、リスクとリターンは多種多様である。ただし、外国債は海外債券であるため、海外債券保護預かり口座などの名目で毎年口座管理手数料が徴収される場合が多く、預け入れ資産が一定以上でなければ、手数料で元本割れする可能性が高い。

また、サムライ債を除いて、基本的に本国通貨建てで購入することが一般的であるため、邦貨と外貨の為替変動リスクでも損益が大きく変動する点も留意しなければならない。

7. 国債の格付け
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国債の信用力については、民間会社による格付けが行われている。

S&Pとフィッチ・レーティングスでは同じ記号でAAAからA、BBB～B、CCC～C、という形式で表記され、AA～CCCまでに＋、ーを付加することでさらに3段階に細分化される。 ムーディーズではAaa～A、Baa～B、Caa～C、という形式で表記され、やはりAa～Caaまでは1,2,3を付加することで3段階ずつに細分化される。 それぞれの意味合いは以下の通り。

Aaa/AAA 信用リスクが最小限 Aa/AA 信用リスクが極めて低い A/A 信用リスクが低い Baa/BBB 信用リスクは中程度 ※ このランクまでが一般的に「投資適格級」とされる。 Ba/BB 相当の信用リスク ※ このランク以下は「投資不適格級」「ジャンク級」などと呼ばれる。 B/B 信用リスクが高い Caa/CCC 信用リスクが極めて高い SD/RD 選択的デフォルト・一部債務不履行 D 債務不履行

7.1. 国の反応
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日本の財務省は、2002年に大手格付け会社のムーディーズが日本国債を格下げしようとした際、日本やアメリカのように先進国の自国通貨建て国債のデフォルトは考えられないとして、各格付け会社に対して「デフォルトとして如何なる事態を想定しているのか。」等と説明を求めている。　　

8. 脚注
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8.1. 注釈
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8.2. 出典
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9. 参考文献
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富田俊基『国債の歴史―金利に凝縮された過去と未来』

10. 関連項目
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量的金融緩和政策
地方債
減価償却
有価証券のペーパーレス化
債務不履行
インカムゲイン
予算 - 国や自治体で、予算上で国庫債務負担行為を略して「国債」と呼ぶことがある。
金利スワップ - 国債利回りと同様に、リスクフリーの基準金利として金利スワップの利回りが用いられることがある。

11. 外部リンク
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[1] - 財務省