En 1937, sin embargo, Morgenthau convence a Roosevelt para centrarse finalmente en equilibrar el presupuesto a través de importantes recortes de gastos y aumentos de impuestos; los economistas keynesianos han argumentado que este nuevo intento de Roosevelt de equilibrar el presupuesto creó la [ [ Recesión de 1937 ] ]  El 10 de noviembre de 1937, Morgenthau dio un discurso ante la Academia de Ciencias Políticas en Nueva York del Hotel Astor, en la que señaló que la depresión había requerido el gasto deficitario, pero que el gobierno tenía que recortar el gasto para reactivar la economía.