natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The economic environment in which monetarypolicy was conducted in the euro area during thefirsthalfof2003wassurroundedbyconsiderable uncertaintyrelatedtothe highdegree of geopolitical tension in the Middle East and the associated turbulence in oil pricesand financial markets.
En mer ingående analys av de penningpolitiskabesluten 2003 visar att de ekonomiska uppgifterna under årets första månader alltmer bekräftade uppfattningen att den ekonomiska aktiviteten skulle fortsätta att vara dämpad och ha ensvagare utveckling än vad som hade förväntatsi slutet av 2002.
While real GDP growthstagnated in the first half of the year, prospectsfor economic activity gradually brightened overthe summer following the end of the military operations in Iraq and the normalisation in financial market conditions.
Även om det mest troligascenariot var att den reala BNP-tillväxten gradvis skulle stiga från och med andra halvåret2003, uppfattades riskerna i detta läge alltmersom nedåtriktade.
Overall, real GDPin the euro area increased by only 0.4% in 2003,a disappointing performance considering thattheeuroareahadalreadyrecordedbelowpotential real GDP growthin both 2001 and2002 (with annual growth rates of 1.6% and0.9% respectively).
De ackumulerade makroekonomiska obalanserna i större ekonomiskaområden utanför euroområdet spädde på osäkerheten kring den globala återhämtningen.
These decisions, which followed a 50 basis point reduction in December 2002, reflected the overall assessment in the first half of the year that mediumterm inflationary pressures were moderating.
I enlighet med ECB:s penningpolitiska strategiavstämde ECB-rådet indikationerna på hot motprisstabilitet från den ekonomiska analysenmed indikationerna från den monetära analysen.
These decisions put the minimumbid rate on the main refinancing operations atthehistoricallylowlevelof2.0%andtheinterest rates on the marginal lending facilityandthedepositfacilityat3.0%and1.0%respectively (see Chart 2).
Även om ökningen i penningmängden,delvis tack vare portföljomplaceringar, var fortsatt stark 2003 och en betydande överskottslikviditet hade byggs upp sedan mitten av 2001,ansågs inflationsriskerna vara små med tanke
Chart 2 ECB interest rates and the overnight interest rate
Diagram 2 ECB-räntor och dagslåneräntan
(percentages per annum; daily data) marginal lending ratedeposit ratemain refinancing/minimum bid rateovernight interest rate (EONIA)marginal rate in main refinancing operations
Utlåningsränta Inlåningsränta Lägsta anbudsränta i huvudsakliga refinansieringstransaktioner Dagslåneränta (EONIA)Marginalränta i huvudsakliga refinansieringstransaktioner
Source: ECB.Note: The rate for main refinancing operations is the rate applicable to fixed rate tenders for operations settled before 28 June 2000.Thereafter, the rate reflects the minimum bid rate applicable to variable rate tenders.
Källa: ECB.Anm.: Räntan i de huvudsakliga refinansieringstransaktionerna är den ränta som tillämpades i anbudsförfaranden med fast ränta förtransaktioner som avvecklades före den 28 juni 2000 och därefter den lägsta anbudsräntan i anbudsförfaranden med rörlig ränta.
compatiblewiththemaintenanceofpricestability over the medium term.
Denna bedömning stöddes av att förändringstakten i långivningen till den privata sektorn fortfarande var måttlig, särskilt beträffande lån till ickefinansiella företag.
factthatthe annual growthrates of the less volatile components of the HICP remained relatively high despite the subdued economicactivity, and the fact that nominal wage growthremained relatively strong despite the rise inunemployment andlow productivity growthintroducedsomeconcernasregardsthemedium-term outlook for price stability.
HIKP-inflationen fortsatte att ligga över 2 % ibörjan av 2003, då stigande oljepriser och höjningar av indirekta skatter och reglerade priserledde till ett visst uppåtriktat tryck på priserna.Det faktum att de mindre volatila komponenterna i HIKP fortfarande uppvisade en relativthög ökning trots den dämpade ekonomiskaaktiviteten, och att den nominella löneökningenfortfarande var relativt stark trots en stigandearbetslöshet och låg produktivitetstillväxt, skapade en viss oro beträffande utsikterna förprisstabilitet på medellång sikt.
Overall,however,theeconomicanalysisindicatedinearly 2003thatthe mostlikelyoutcome was that inflation would finally falland eventually stabilise at a level below 2%over the medium term.
Sammantaget räknade ECB-rådet med att faktorer som dämpar inflationen på medellång siktskulle dominera.
The protracted period ofweak economic growth was increasingly seenasafactorthatwouldeventuallylimitthepotential upward risks to price stability via itseffects on wage and price-setting behaviour.
Den 6 mars 2003 beslutademan därför sänka ECB:s styrräntor med 25punkter, vilket gjorde att den lägsta anbudsräntan i de huvudsakliga refinansieringstransaktionerna hamnade på 2,5 %.
In this environment, while the mostlikely scenario was one of a gradual increase inreal GDP growth startinginthe second halfof 2003, risks were increasingly perceivedto be on the downside.
Andra kvartalet 2003 blev det allt tydligare attden reala ekonomiska aktiviteten var svag ochatt de nedåtriktade riskerna för återhämtningsscenariot kvarstod.
The accumulatedmacroeconomic imbalances in major economicareas of the world outside the euro area addedto the uncertainty surrounding the global recovery.
Det var i början svårt attvärdera de eventuella effekterna av de militära
Monetarygrowthcontinuedtobestronginearly 2003, partly as a result of the high degreeof economic and financial market uncertainty,whichcontinuedtogiverisetoportfolio
På det hela taget visade den ekonomiska analysen i början av 2003 emellertid att det mest sannolika utfallet var att inflationen på medellångsikt slutligen skulle sjunka och så småningomstabiliseras på en nivå under 2 %.
HICPinflationremainedabove 2%inearly2003,asincreasesin oil prices and rises in indirect taxes and administered prices introduced some upward price pressures. The
Den långvariga perioden av svag ekonomisk tillväxt sågs iallt högre grad som en faktor som i slutändanskulle begränsa de potentiella uppåtriktade riskerna för prisstabiliteten genom sin inverkanpålöne- och prissättningsbeteendet.
shifts into shortterm liquid assets included in M3 and supported precautionary savings.
faktorer som hade en negativ inverkan på denekonomiska aktiviteten.
Cross-checking the economic analysis with the monetary analysis, the strong M3 growth appeared increasingly to be related to the lowlevelsofinterestrates,asindicatedbythestrong growth in the most liquid components of M3.
Under andra halvåret 2003 började det ekonomiska förtroendet i euroområdet först stabiliseras och därefter gradvis förbättras när det komsignaler om en global ekonomisk återhämtning.Osäkerheten på aktiemarknaderna minskadeväsentligt, vilket gynnade den aktieuppgångsom började under årets andra kvartal.
However, as a significant part of the accumulated excess liquidity was related to portfolio shifts and precautionary money demand, the overall monetarysituation wasassessed as being less of a concern for mediumterm price developments, at least in a period ofsubdued economic activity.
I dennasituation blev det mer sannolikt att scenariotmed ett gradvis ekonomiskt uppsving underandra halvåret 2003 som senare stärks under2004 skulle bli verklighet.
On balance, the Governing Council expected thefactors dampening inflation over the mediumtermtoprevail.Therefore,itdecidedon6 March 2003 to reduce the key ECB interestrates by 25 basis points, taking the minimumbid rate on the main refinancing operations to2.5%.
operationerna i Irak. Även om de geopolitiskaspänningarna avtog under våren blev det efterhand uppenbart att förtroendet och den ekonomiska aktiviteten sannolikt inte skulle visanågon stark återhämtning den närmaste tiden.Oro över effekterna av Sars-viruset förmörkadeockså tillväxtutsikterna i Ostasien.
Against this background, the Governing Council decided on 5 June 2003 to reduce thekey ECB interest rates by 50 basis points.
Oljepriserna sjönk när osäkerheten om resultatet av de militära operationerna i Irak minskade.
Thereductionwasinlinewiththeaimofmaintaining inflation rates below, but close to,2% over the medium term and provided somecounterweight to the various factors adverselyaffecting economic activity.
Med tanke på det ekonomiska läget ocheurons fortsatta appreciering fanns det i juni2003 skäl att tro att årliga HIKP-inflationen påmedellång sikt skulle med god marginal blilägre 2 %.
During the second half of 2003 economicconfidence in the euro area first stabilised andthen gradually improved amid signs of a globaleconomic recovery.
Den inhemska efterfråganvar fortsatt svag andra halvåret 2003. De lågaräntorna och allmänt gynnsamma finansieringsvillkoren, liksom positiva terms-of-trade-effekter till följd av eurons appreciering,förväntades emellertid främja den privataefterfrågan.
Uncertainty in stock marketsdeclined significantly, supporting the pick-up instock prices that had started in the secondquarter of the year.
Fortgående anpassningsåtgärderinom företagssektorn för att öka produktivitetoch lönsamhet stärkte dessutom förväntningarna om en gradvis återhämtning av företagensinvesteringar.
In this context, the likelihoodof a gradual economic upswing in the secondhalf of 2003, strengthening further in 2004,increased.
På det hela taget pekade alla tillgängliga prognoser och beräkningar som togsfram under andra halvåret 2003, inklusive demakroekonomiska prognoserna från Eurosystemets experter som offentliggjordes i december,på en fortsatt förbättring av euroområdets reala BNP-tillväxt under 2004 och 2005.
Inthesecondquarterof2003itbecameincreasingly clear that real economic activitywas weak and that the downside risks to thescenario of a recovery remained.
När den ekonomiska analysen stämdes av motden monetära analysen tycktes den starkaökningen i M3 i allt större grad ha hängt samman med de låga räntorna, vilket antyddes avden starka ökningen i M3:s mest likvida komponenter.
Concerns about the impact ofthe SARS virus also clouded the outlook foreconomicgrowthin East Asia.Inaddition,other downside risks remained, related to thepast accumulation of imbalances outside theeuro area and uncertainty about the extent of thefurther adjustment still needed in the euro areacorporate sector to enhance productivity andprofitability after the protracted period of weakgrowth and the large decline in stock prices.
Eftersom en betydande del av denackumulerade överskottslikviditeten var ettresultat av portföljomplaceringar och en penningefterfrågan som motiverades av försiktighetsskäl bedömdes den allmänna penningmängdssituationen emellertid vara ett mindre bekymmer för prisutvecklingen på medellång sikt,åtminstone i en period med dämpad ekonomiskaktivitet.
Oil prices declined as the uncertainty related tothe outcome of the military operations in Iraqdiminished.
I denna situation beslutade ECB-rådet den 5juni 2003 sänka ECB:s styrräntor med 50 punkter.
In view of the economic situation andthe continued appreciation of the euro, there werereasons to expect in June 2003 that annual HICPinflation would reach levels comfortably below2% over the medium term.
Sänkningen var i linje med målet att hållainflationen under, men nära, 2 % på medellångsikt och utgjorde en viss motvikt mot diverse
In fact, in the second half of 2003 euro area exports increased significantly, after having declined in the firsthalf of 2003.
De kortsiktiga nedåtriktade riskerna för dettascenario om en gradvis ekonomisk återhämtningminskade under årets andra hälft.
Domestic demand remained weakin the second half of 2003.
I slutet av2003 ansåg ECB-rådet att riskerna var balanserade.
However, the low level of interest rates and the generally favourable financing conditions, as well as positive terms-of-trade effects from the appreciation of the euro, were expected to support private demand. In addition, ongoingadjustment efforts in the corporate sector aimed
I ett längre tidsperspektiv rådde det emellertid fortfarande osäkerhet om hur länge deexterna obalanserna i andra regioner i världenkommer att kvarstå och deras potentiella återverkningar på den globala tillväxtens hållbarhet.
at enhancing productivity and profitability supported the expectation that business investment would recover gradually. Overall,all available forecasts and projections produced in the second half of 2003, including the Eurosystem staff macroeconomic projectionspublished in December, pointed to a continuedstrengthening of euro area real GDP growth in2004 and 2005.
des för att finansiera en icke-inflatorisk tillväxt.Om den ackumulerade överskottslikviditetenskulle leda till ett inflationstryck på medellångsikt berodde enligt ECB-rådet i mycket höggrad på i vilken mån portföljomplaceringarnavände och på hur stark den framtida ekonomiska tillväxten blir.
At the same time, the annualrate of growth ofloanstothe private sectorincreased in the second half of 2003.
Om överskottslikviditetenkvarstår kan den mycket väl leda till ett inflationstryck på medellång sikt.
The shortterm downside risks to this scenarioof a gradual economic recovery declined duringthe second half of the year.
ECB-rådet underströk i detta sammanhang att penningmängdsutvecklingen måste följas upp noggrant.
As regards prices, in the second half of 2003 annual HICP inflation rates did not fall as quickly and strongly as previously expected.This was mainly a consequence of adverse foodprice developments and higher than expected oilprices after the end of the Iraq conflict, althoughthislattereffectwasattenuatedbytheappreciation of the euro.
När det gäller priserna sjönk den årliga HIKP-inflationen under andra halvåret 2003 inte likasnabbt och mycket som man tidigare hade väntat.
In addition, increasesin indirect taxes and administered prices in late2003 and early 2004 affected inflation rates.
Det berodde huvudsakligen på livsmedelsprisernas ogynnsamma utveckling och attoljepriserna var högre än väntat efter Irakkonfliktens slut, även om den sistnämnda effektenmildrades av eurons appreciering.
In January 2004 annual HICP inflation stood at1.9%.
Dessutompåverkades inflationen av höjningar av indirekta skatter och reglerade priser i slutet av2003 och början av 2004.
In early 2004 there remained significantly moreliquidity available in the euro area than wasneeded to finance non-inflationary growth.
I januari 2004 uppgick den årliga HIKP-inflationen till 1,9%.
Overall, in the second half of 2003 and early 2004 the Governing Council of the ECB assessed the monetary policy stance as beingappropriate to maintain price stability over themedium term.
Sammantaget bedömde ECB-rådet under andrahalvåret 2003 och i början av 2004 att penningpolitiken hade en lämplig inriktning för att upprätthålla prisstabilitet på medellång sikt.
As a consequence, the key ECB interest rates were kept unchanged in this period.
ECB:sstyrräntor lämnades därför oförändrade underdenna period.
At the same time, the Governing Council made it clear that it would continue tocarefully monitor all developments that mightaffectitsassessmentoftheriskstopricestability over the medium term.
Samtidigt gjorde ECB-rådet klartatt man skulle fortsätta att noga följa utvecklingen på alla områden som kan påverka dessbedömning av hoten mot prisstabilitet påmedellång sikt.
Nevertheless, in the second half of 2003 andearly2004the Governing Councilassessedthat the outlook for price stability beyond theshort term remained favourable.
Under andra halvåret 2003 och i början av 2004ansåg ECB-rådet emellertid att utsikterna förprisstabilitet på längre sikt fortfarande vargynnsamma.
Given that theeconomicrecovery was expectedto be onlygradual, it was considered that moderate wagedevelopments in conjunction with a cyclicalrecovery in productivity would contain growthin unit labour costs.
I ett läge då ekonomin bara långsamt började återhämta sig förväntades enmåttlig löneutveckling i kombination med enkonjunkturmässig återhämtning i produktiviteten hålla nere ökningen i arbetskostnader perenhet.
In addition, the renewedand significant appreciation of the euro wasexpected to continue contributing to subduedimport price developments, moderating – bothdirectlyandindirectly–consumerpriceinflation. In fact, in the course of 2003 the euroappreciated by around 11% in nominal effectiveterms.
Att euron åter apprecierade avsevärt förväntades dessutom fortsätta att bidra till endämpad importprisutveckling och – direkt ochindirekt – hålla nere konsumentprisinflationen.Under loppet av 2003 apprecierade euron i självaverket med omkring 11 % i nominella effektivatermer.
At the same time, the Governing Council
I början av 2004 fanns det fortfarande betydligtmer likviditet i euroområdet än vad som kräv-
2.1MONETARY AND FINANCIAL DEVELOPMENTS
2DEN MONETÄRA,FINANSIELLA OCH EKONOMISKAUTVECKLINGEN
Chart 3 M3 growth and the reference value
Diagram 3 M3-ökning ochreferensvärdet
(annual percentage changes; adjusted for seasonal and calendareffects)
(årliga procentuella förändringar; säsong- och kalenderrensat)
M3 (three-month centred moving average of the annual growth rate)
M3 (tremånaders centrerat glidande medelvärde av årlig ökningstakt)
M3 (annual growth rate)reference value (41/2%)
M3 (årlig ökningstakt)Referensvärde (41/2 %)
M3 GROWTH REMAINED STRONGThe trend of high monetary growth in the euroarea, which started in mid-2001, continued in2003.
FORTSATT STARK ÖKNING I M3Den trend med hög ökning i penningmängden ieuroområdet, som började kring halvårsskiftet2001, fortsatte under 2003.
The average annual growth rate of thebroad monetary aggregate M3 increased evenfurther, to 8.0%, from 7.2% in 2002 and 5.4%in 2001.
Den genomsnittligaårliga förändringstakten i det breda penningmängdsmåttet M3 steg ytterligare, till 8,0 %från 7,2 % 2002 och 5,4 % 2001.
However, the first and second halvesof the year showed diverging growth patterns.Inthefirsttwoquartersannual M3growthstrengthened further, reaching a peak of 8.5%inthesecondquarter.Itthenmoderatedsomewhat, to stand at 7.6% in the fourth quarter(see Chart 3).
Under årets första tvåkvartal steg den årliga ökningen i M3 till sommest 8,5 % andra kvartalet. Därefter avtog dennågot och låg fjärde kvartalet på 7,6 % (se diagram 3).
The continuing increase in M3 growth in thefirst half of 2003 reflected, to a large extent, avery strong liquidity preference on the part ofeuro area investors in response to high financialmarket and geopolitical uncertainties, the thenrather uncertain outlook for economic growthand employment, and a rather flat yield curve.Monetary growth was also fuelled by the lowlevel of interest rates.
Att ökningen i M3 fortsatte att stiga förstahalvåret 2003 berodde till stor del på atteuroområdets investerare visade en stark preferens för likvida instrument i en situation dåfinansmarknaderna och världsläget kännetecknades av stor osäkerhet, tillväxt- och sysselsättningsutsikterna var ganska ovissa och avkastningskurvan tämligen flack. Penningmängdsökningen stimulerades också av de lågaräntorna.
In the second half of the year, monetary growthmoderated only slowly.
Under andra halvåret började takten i penningmängdsökningen att avta endast långsamt.
The improvement infinancial market conditions and in the economicoutlookonlygraduallyinducedeconomicagents to return to longerterm financial assets and reduce their precautionary savings.
Bättre villkor på finansmarknaderna och ljusare ekonomiska utsikter fick de ekonomiska aktörerna att åter satsa på mer långfristiga finansiella tillgångar och att minska sitt försiktighetssparande.
In addition, monetary growth continued to be supported by the low level of interest rates.
Penningmängdsökningen fortsatte dessutom att stödjas av de låga räntorna.
Themaincontributiontocontinuedstrongmonetary growth during 2003 came from themost liquid components, i.e. those which form the narrow monetary aggregate M1 (see Table 1).
Det största bidraget till den fortsatt starka penningmängdsökningen 2003 kom från de mestlikvida komponenterna, dvs. de som ingår i detsnäva penningmängdsmåttet M1 (se tabell 1).Bland dessa komponenter var den fortsatt starkaårliga förändringstakten i utelöpande sedlar ochmynt en följd av att hemmahörande i euroområdet och utlänningar fortsatte att öka sina innehav av sedlar och mynt under 2003.
Among them, the persistently strongannual growth rate of currency in circulationreflected the fact that both residents and nonresidents of the euro area continued to increasetheir currency holdings in 2003.
Detta leddeunder årets andra hälft till att mängden utelöpande sedlar och mynt låg på en nivå som motsvarade den långsiktiga trenden innan sedlaroch mynt byttes ut. Även avistainlåningen ökadepåtagligt 2003 till följd av de låga alternativ-
2The measure of the nominal money gap is the difference betweenthe actual level of M3 and the level of M3 that would have resultedfrom constant M3 growth at its reference value of 4½% since December 1998 (taken as the base period).
Det nominella penningmängdsgapet är skillnaden mellan denfaktiska M3-nivån och den M3-nivå som skulle ha varit resultatet om M3ökningen konstant hade legat på referensvärdet 4,5 % sedan december 1998 (som har valts som basperiod).
The measure of thereal money gap is the difference between the actual level of M3deflated by the HICP and the deflated level of M3 that would haveresulted from constant nominal M3 growth at its reference valueof 4½% and HICP inflation in line with the ECB’s definition ofprice stability, again using December 1998 as the base period.3It has to be kept in mind, however, that the choice of the baseperiod is to some extent arbitrary.
Detreala penningmängdsgapet är skillnaden mellan den faktiska M3-nivån deflaterat med HIKP och den deflaterade M3-nivåsom skulle ha varit resultatet om den nominella M3-ökningenkonstant hade legat på referensvärdet 4,5 % och HIKP-inflatio-nen hade överensstämt med ECB:s definition av prisstabilitet –även här med december 1998 som basperiod. Det är emellertid viktigt att komma ihåg att valet av basperiod iviss mån är godtyckligt.
Therefore, caution is warrantedwhen interpreting the level of these money gap measures.
Dessa mått på penningmängdsgapetbör därför tolkas med försiktighet.
Chart 4 Estimates of the nominal and realmoney gaps
Diagram 4 Uppskattningar av nominelltochrealt penningmängdsgap
(as percentages of the stock of M3; three-month centred movingaverages) real money gapnominal money gap
(procent av M3; tremånaders centrerade glidande medelvärden)
8.0 agreed maturity of up to and including two years), but holdings of shortterm savings deposits (i.e. deposits redeemable at a period ofnotice of upto andincludingthree months)increasedsubstantially,inresponsetothegradual decline, in the first half of the year, ofthetypicallypositivespreadbetweentheinterest rates paid by MFIs on these types ofdeposit.
De ekonomiska aktörerna minskade sin kortfristiga tidsbundna inlåning (dvs. inlåning meden avtalad löptid på upp till och med två år),medan den kortfristiga sparinlåningen (dvs.inlåning med en uppsägningstid på upp till ochmed tre månader) ökade avsevärt till följd av attden normalt positiva skillnaden mellan monetära finansinstituts (MFI) räntor på sådan inlåning gradvis minskade under årets första hälft.
Source: ECB.Note: For details see footnote 2 above.
Källa: ECB.Anm.: För detaljer se fotnot 2 sid.
The annual rate of growth of total short-termdepositsotherthanovernightdepositswasbroadly stable during 2003, at 5.0% on average.Economic agents reduced their funds held inshort-term time deposits (i.e. deposits with an
Den årliga förändringstakten i total kortfristiginlåning annan än avistainlåning var i stort settoförändrad under 2003 på i genomsnitt 5,0 %.
Annual M3 growth declined further, to 6.4% in January 2004, adding to the evidence that euroareainvestorsweregraduallyshiftingthestructure oftheir portfoliostowardslonger-term and riskier financial assets outside M3.
Den årliga M3ökningen sjönk ytterligare till 6,4 % i januari 2004, vilket var ännu ett tecken påatt investerarna i euroområdet gradvis börjadegöra omplaceringar till förmån för de mer långfristiga och riskabla finansiella tillgångar sominte ingår i M3.