natgillin/translations-raw huggingface dataset:
This was visible in the gradual increase in the annual flow of portfolio investment in foreign debt securities by euro area investors. Such investment may have become increasingly attractive in the context of a strengthening euro exchange rate.
Detta kan bero på att investeringsklimatet i euroområdet var gynnsamt för utländska finansmarknadsaktörer, eftersom det kännetecknades av låg volatilitet och gott om likviditet på finansmarknaderna.
With foreign investment in debt securities in the euro area remaining broadly unchanged until August 2007 and declining strongly thereafter, and investment by euro area residents abroad remaining broadly stable, the annual flow in the MFI net external asset position moderated in the second half of the year.
Den starka efterfrågan från ickehemmahörande på euroområdets räntebärande värdepapper i ett läge då den offentliga sektorn i euroområdet hade minskat sin utgivning, uppvägdes till stor del av monetära finansinstituts försäljning av statliga värdepapper.
Equities and foreign direct investment
Detta märktes i den
Qualitative information at the end of 2006 and the beginning of 2007 indicated that global investors viewed euro area equity markets favourably and that investors’ expectations for euro area corporate profits were positive.
3 För mer information om den monetära uppställningen av euroområdets betalningsbalans, se rutan ”Monetär framställning av euroområdets betalningsbalans” i ECB:s månadsrapport för juni 2003.
Chart D Developments in gross external assets and liabilities
Sådana investeringar blev alltmer attraktiva i takt med eurons appreciering.
(annual flows in EUR billions)
Aktier och utländska direktinvesteringar
MFI net external assetsexternal assetsexternal liabilities
Investeringar av euroområdets ickeMFI i utlandet har däremot minskat stadigt.
In addition to the pronounced movements observed in MFI net external assets since late 2006, there have been equally pronounced developments in the gross external assets (and liabilities) of the euro area MFI sector.
Monetära finansinstituts nettotillgångar gentemot utlandet Tillgångar gentemot utlandet Skulder gentemot utlandet utanför euroområdet.
This marks a change compared with the relatively gradual strengthening observed previously (see Chart D).
En annan möjlighet är att kreditinstitut i euroområdet, t.ex. penningmarknadsfonder, agerar uteslutande för utländska moderbolags räkning.
The simultaneous expansion of these gross positions in 2007 resulted mainly from a rapid strengthening in MFI credit granted to the rest of the world, which led to the incurrence of deposit liabilities by euro area MFIs vis-à-vis noneuro area residents.
Om dessa institut bara tar emot medel från resten av världen och bara investerar dem på moderbolagets hemmamarknad figurerar hela deras verksamhet bara under utländska tillgångar och skulder i den konsoliderade balansräkningen för MFI-sektorn.
The strong expansion of the gross external positions has no immediate implications for the net external position.
Att bruttoställningarna gentemot utlandet har ökat starkt får inga omedelbara effekter för nettoställningarna gentemot utlandet.
However, this situation could possibly lead to large amounts of liquidity being shifted quickly, resulting in significant shortterm changes in the magnitude and direction of flows in the MFI net external asset position.
Det kan däremot leda till att stora mängder likviditet snabbt kan flyttas, vilket på kort sikt kan få flödena i de monetära finansinstitutens finansinstitutens
Conclusions
Källa: ECB.
MONEY MARKET TENSIONS EMERGED IN THE CONTEXT OF THE FINANCIAL MARKET TURMOIL Money market rates rose across the entire maturity spectrum in 2007.
nettoställning gentemot utlandet att förändras avsevärt i fråga om omfattning och riktning.
In the first half of the year this was in line with the increases in key ECB interest rates.
Detta gör i sin tur att den monetära utvecklingen i euroområdet blir mer exponerad för yttre krafter.
Further significant increases in unsecured money market rates were seen in the second half of the year, following the turbulence in money and fi financial markets.
MFI-sektorns nettoställning gentemot utlandet har kännetecknats av stora rörelser sedan slutet av 2006, med ett årligt nettoinflöde i mars 2007 som var större än under perioden av portföljförändringar mellan 2001 och 2003.
The spread between unsecured and secured money market rates widened at all maturities with the exception of the very short term.
Utvecklingen i nettoställningen gentemot utlandet fram till våren 2007 hade, åtminstone ur ett redovisningsmässigt perspektiv, ett tydligt inflytande på tillväxtmönstret i M3.
These spreads, despite having declined, remained at elevated levels in early 2008.
Euroområdets innehavarsektors transaktioner med omvärlden kommer förmodligen att öka i omfattning i takt med att världens finansmarknader blir alltmer integrerade.
9 August onwards owing to the tensions in money and financial markets following concerns about banks’ exposure to losses resulting from US subprime mortgages and complex derivative instruments (see Chart 10).
FINANSIELL ORO LEDDE TILL SPÄNNINGAR PÅ PENNINGMARKNADERNA Penningmarknadsräntorna steg över alla löptider under 2007. Under årets första hälft följde uppgången höjningarna av ECB:s styrräntor.
These rates reached peak levels in mid-December, when the underlying tensions in the interbank market were exacerbated by uncertainties related to the year-end.
Penningmarknadsräntorna på utlåning utan säkerhet fortsatte att stiga kraftigt under årets andra hälft efter turbulensen på penning- och
On 29 February 2008 the one-month, three-month and twelve-month EURIBOR rates stood at 4.20%, 4.38% and 4.38% respectively, i.e. 57, 66 and 35 basis points higher than the levels observed on 2 January 2007.
29 februari 2008 låg 1-månads, 3-månaders och 12månaders Euribor på 4,20 %, 4,38 % respektive 4,38 %, vilket var 57, 66 och 35 punkter högre än den 2 januari 2007.
By contrast, secured interbank interest rates fell gradually from early August onwards, reflecting the downward revision of markets’ expectations regarding the future path of key ECB interest rates.
Interbankräntorna på utlåning mot säkerhet sjönk däremot efterhand från början av augusti och framåt när marknaderna skrev ned sina förväntningar om räntebanan för ECB:s styrräntor.
These spreads remained at elevated levels in the
fi finansmarknaderna.
Chart 10 Money market interest rates
Diagram 10 Penningmarknadsräntor
(percentages per annum; daily data)
(procent per år; dagliga uppgifter) penningmarknadsräntorna på utlåning utan respektive mot säkerhet ökade över alla löptider, med undantag för mycket kortfristiga kontrakt.
(percentages per annum; daily data) three-month EUREPO three-month EURIBOR three-month overnight interest swap one-month EURIBOR (left-hand scale)three-month EURIBOR (left-hand scale)twelve-month EURIBOR (left-hand scale)spread between twelve-month and one-month EURIBOR (right-hand scale)
1-månads Euribor (vänster skala)3-månaders Euribor (vänster skala)12-månaders Euribor (vänster skala)Skillnad mellan 12månaders och 1-månads Euribor (höger skala)
Interest rates implied by three-month EURIBOR futures for 2008 increased in the course of 2007.
De implicita räntorna i 3-månaders Euriborfutures för 2008 steg under 2007.
On 29 February 2008 the interest rates implied by three-month futures contracts maturing in March, June and September 2008 stood at 4.36%, 4.05% and 3.71% respectively, i.e. 33 and 6 basis points higher and 27 basis points lower than on 2 January 2007.
Även detta måste emellertid tolkas med försiktighet eftersom Euriborräntorna steg kraftigt i samband med spänningarna på penningmarknaderna,
The slope of the money market yield curve – as measured by the spread between the twelve-month and one-month EURIBOR rates – showed some volatility in the course of 2007, with that spread fluctuating between -15 and 50 basis points.
Under första halvåret 2007 minskade den implicita volatilitet som kan utläsas ur optioner på 3-månaders Euribor-futures.
On 29 February 2008 this spread stood at 18 basis points, compared with 40 basis points on 2 January 2007 (see Chart 10).
Den implicita volatiliteten ökade emellertid betydligt från augusti och framåt när spänningarna på penning- och finansmarknaderna tilltog (se ruta 2).
THE VOLATILITY OF MONEY MARKET INTEREST RATES IN 2007
En analys av utvecklingen på penningmarknaden under 2007 måste inte bara beakta själva räntenivån (vilket görs i huvudtexten) utan även räntornas volatilitet.
Chart A Daily realised volatility of the overnight interest rate
Diagram A Daglig realiserad volatilitet i dagslåneräntan fungerar, framför allt vad gäller transmissionen av penningpolitiska signaler från korta till långa räntor.
(basis points) daily realised volatility of the overnight ratecentred 21-day moving average one-month deposit interest ratethree-month deposit interest ratetwelve-month deposit interest ratecentred 21-day moving average (one month)centred 21-day moving average (three months)centred 21-day moving average (twelve months)
Daglig realiserad volatilitet i dagslåneräntan Centrerat 21-dagars glidande medelvärde
when the situation stabilised somewhat, partly owing to the effectiveness of the liquidity policy conducted by the ECB in order to address the tensions in the money market. However, aftermid-November renewed tensions were observed.
Diagram B Daglig realiserad volatilitet i långa inlåningsräntor ovanligt volatil, särskilt mot slutet av året då det fanns en allmän oro på marknaden över en potentiell likviditetsbrist kring årsskiftet.
The overnight interest rate was again characterised by unusually high levels of volatility, particularly approaching the end of the year amid widespread market concerns regarding a potential liquidity shortage at the turn of the year.
1-månadsränta på inlåning3-månadsränta på inlåning12-månadsränta på inlåningcentrerat 21-dagars glidande medelvärde (1 månad)centrerat 21-dagars glidande medelvärde (6 månader)centrerat 21-dagars glidande medelvärde (12 månader)
When considering longerterm rates – namely deposit interest rates with a maturity of one, three or twelve months – the profile which emerges is broadly similar (see Chart B).
Utvecklingen var ungefär densamma för de längre räntorna – dvs. räntorna på inlåning med 1, 3 och 12 månaders löptid – (se diagram B).
However, some significant differences emerge, with longerterm interest rates showing, in particular, a tendency to react more sharply to the August turmoil.
Det fanns dock en del väsentliga skillnader, framför allt att de längre räntorna tenderade att reagera kraftigare på oron i augusti.
What explained the increased volatility in August 2007
Vad orsakade den ökade volatiliteten i augusti 2007?
Between the end of June and early August it became clear that a number of European financial institutions had incurred substantial losses on their activities in the US subprime mortgage markets.
Mellan slutet av juni och början av augusti blev det uppenbart att flera europeiska finansinstitut hade ådragit sig stora förluster på grund av sina aktiviteter på de amerikanska subprimemarknaderna.
As concerns about exposure to US subprime mortgage defaults intensified, the ability of conduits to refinance themselves diminished and demand for liquidity on the part of banks needing to provide credit to these conduits increased.
I takt med att oron över exponeringen mot betalningsinställelserna på subprimelån intensifierades blev det svårare för conduiter att refinansiera sig och bankernas efterfrågan på likviditet för att kunna ge krediter till dessa conduiter ökade.
These phenomena were further exacerbated by difficulties in the valuation of these financial products.
Situationen förvärrades av svårigheterna att värdera dessa finansiella produkter.
The increased demand for liquidity, together with a loss of trust among counterparties, resulted in a tendency to hoard liquidity on the part of a large proportion of banks, and overall market liquidity thus declined significantly.
Den ökade efterfrågan på likviditet, i kombination med att motparter förlorade förtroendet för varandra, ledde till att många banker hamstrade likviditet, vilket gjorde att den samlade likviditeten på marknaden minskade betydligt.
Interest rates in the money market increased significantly, not least in the overnight segment, where the interest rate reached, on an intraday basis, levels almost 70 basis points above the minimum bid rate.
Räntorna på penningmarknaden steg betydligt, inte minst inom dagslånesegmentet där räntan på intradagsbasis var nästan 70 punkter högre än den lägsta anbudsräntan.
On 9 August, in view of the strong demand for liquidity in the overnight market, which was also causing a substantial increase in very shortterm market interest rates, the Eurosystem injected a significant amount of liquidity into the market for that day through an overnight refinancing operation.
Den starka efterfrågan på likviditet på dagslånemarknaden, som även ledde till en väsentlig uppgång i de mycket korta marknadsräntorna, fick Eurosystemet att under dagen den 9 augusti pumpa in en betydande mängd likviditet i banksystemet genom en refinansieringstransaktion med löptid över natten.
As money market tensions persisted, increases were observed in interest rates in the longerterm segments of the unsecured money market (i.e. on interbank loans not secured by an exchange of collateral), leading to spreads against the secured segments of up to five times the historical average.
När oron på penningmarknaden höll i sig observerades ränteuppgångar inom penningmarknadssegmenten för lån mellan banker utan säkerhet, vilket ledde till en ränteskillnad i relation till segmenten för upplåning mot säkerhet som var upp till fem gånger så stor som det historiska genomsnittet.
In order to facilitate a better distribution of liquidity among banks, the Eurosystem conducted various forms of liquidity-providing operation during the second half of the year.
För att främja en bättre distribution av likviditeten mellan bankerna genomförde Eurosystemet olika typer av likviditetstillförande transaktioner under årets andra hälft.
These measures, together with an active communication policy, helped the market to function more smoothly, at least in the short term, and helped to reassure banks that their liquidity needs would be fulfilled.
Detta bidrog i kombination med en aktiv informationspolicy till att marknaden, åtminstone på kort sikt, fungerade bättre och till att bankerna kände sig säkra på att kunna tillgodose sina likviditetsbehov.
As a result, the level of volatility in the secured market decreased somewhat for various maturities.
Följden blev att volatiliteten på marknaden för lån mot säkerhet minskade något beträffande flera löptider.
Comparison of developments in realised and implied volatilities
Jämförelse av utvecklingen mellan realiserad och implicit volatilitet
Implied volatility3 is calculated on the basis of options based on forward-looking expectations, thereby providing some indications of volatility over the horizon covered by the contracts(three months for the standard EURIBOR futures contracts).
Implicit volatilitet 3beräknas på grundval av optioner baserade på framtidsförväntningar och ger därför en viss indikation beträffande den tidsrymd som lånekontrakten avser (3-månaders
3 The implied volatility used for this box is derived from options on three-month futures contracts with a constant six months to maturity.
3 Den implicita volatilitet som används i denna ruta härleds ur optioner på 3-månaders futureskontrakt med konstant 6 månader till förfall.
Chart C Realised volatility and implied volatility for three-month money market interest rates
Diagram C Realiserad volatilitet och implicit volatilitet i penningmarknadsräntor med 3 månaders löptid
(basis points) realised volatility (three-month interest rate)realised volatility – centred 21-day moving averageimplied volatility derived from options on three-month EURIBOR futures (constant six months to maturity)
Realiserad volatilitet (3-månadersränta)Realiserad volatilitet - centrerat 21-dagars glidande medelvärde Implicit volatilitet härledd ur optioner på 3-månaders Euriborfutures (konstant 6 månader till förfall)
Although the profiles of the two volatility measures are broadly similar, developments in implied volatility are more pronounced than those in realised volatility calculated on the basis of the three-month deposit interest rate.
Även om båda volatilitetsmåtten har haft ungefär samma utveckling är rörelserna i den implicita volatiliteten mer uttalade än dem i den realiserade volatilitet som beräknas på grundval av 3-månadersräntan på inlåning.
Looking at Chart C, implied volatility started increasing in midJuly, before rising more strongly in early August, with pronounced fluctuations being observed thereafter.
Diagram C visar att den implicita volatiliteten började öka i mitten av juli och därefter i snabbare takt i början av augusti, med stora fluktuationer.
A similar development was observed for realised volatility calculated on the basis of three-month deposit interest rates, although the rise in this measure was more gradual and, overall, more contained, including in August (i.e. in the most critical period for the euro money market).
En liknande ökning observerades även i den realiserade volatiliteten beräknad på grundval av 3-månadersräntor på inlåning, även om den var långsammare och sammantaget mer begränsad, även i augusti (dvs. under den mest kritiska perioden på europenningmarknaden).
These developments observed in the two volatility measures mostly reflect the nature of these measures.
Utvecklingen i de två volatilitetsmåtten beror mestadels på deras respektive karaktär.
While the increase in the realised volatility of the three-month interest rate reflects the perceived tensions in the three-month unsecured segment of the money market, implied volatility also takes into account the uncertainty surrounding the future impact of the tensions resulting from the announcements made by a number of European banks regarding their exposure to securitised products related to the subprime mortgage market.
Medan uppgången i 3-månadersräntans realiserade volatilitet berodde på de upplevda spänningarna inom segmentet för 3-månadersräntor på lån utan säkerhet, tar den implicita volatiliteten även hänsyn till osäkerheten om de framtida effekterna av den oro som uppstod efter det att flera europeiska banker meddelade sina exponeringar mot värdepapperiserade produkter med anknytning till subprimemarknaden.
In particular, these ongoing tensions in the money market have led to increased uncertainty regarding the future financial and macroeconomic environment, which is captured by the measure of implied volatility, but not by the realised volatility measure.
De fortsatta spänningarna på penningmarknaden ledde framför allt till en ökad osäkerhet om det finansiella och makroekonomiska klimatet framöver, vilket beaktas i måttet på den implicita volatiliteten men inte i måttet på den realiserade volatiliteten.
Following the exceptionally high levels observed until the beginning of September, the realised volatility measure declined somewhat during that month, possibly in response to the generous liquidity policy conducted as of mid-August.
Efter de exceptionellt höga nivåerna fram till början av september sjönk den realiserade volatiliteten något under denna månad, vilket möjligen kan ha berott på den generösa likviditetspolicyn från och med mitten av augusti.
At the same time, implied volatility remained high, probably affected by the more pronounced tensions in the unsecured segment of the market, particularly at the three-month horizon, although it also showed a tendency to decline in September.
Den implicita volatiliteten var samtidigt fortsatt hög, vilket förmodligen hade att göra med de mer uttalade spänningarna inom marknadssegmentet för lån utan säkerhet, i synnerhet med 3 månaders löptid, men även den visade en tendens att sjunka i september.
Overall, notwithstanding the abovementioned declines, both measures broadly stabilised thereafter, although at levels higher than those prevailing before the onset of the turmoil in August, indicating that a return to the stable market conditions that prevailed prior to the turmoil may take some time.
Trots dessa nedgångar stabiliserades båda måtten i stort sett därefter. De var emellertid fortfarande högre än före utbrottet av finansiell oro i augusti, vilket visar att en återgång till de stabila marknadsvillkor som rådde före krisen kan dröja.
marked swings within the year. In particular, the financial turmoil emanating from problems in the US real estate sector led to heightened volatility in the global bond markets in the latter part of the year.
fastighetssektorn ledde framför allt till en ökad volatilitet på de globala obligationsmarknaderna under årets andra hälft.
Underlying the moderate overall change in longterm nominal bond yields in the euro area were slight increases in the real yields offered on ten-year inflation-linked bonds and
Även om förändringen i räntorna på långfristiga nominella obligationer i euroområdet var måttligt totalt sett steg räntorna på 10-åriga realränteobligationer och motsvarande långfristig break even-inflation något.
LARGE SWINGS IN GLOBAL BOND MARKETS IN 2007Long-term government bond yields in the euro area stood at 4.4% at the end of 2007, which was around 40 basis points higher than the levels prevailing one year earlier (see Chart 12).
STORA SVÄNGNINGAR PÅ GLOBALA OBLIGATIONSMARKNADER UNDER 2007Räntorna på långfristiga statsobligationer i euroområdet låg på 4,4 % i slutet av 2007, vilket var omkring 40 punkter högre än ett år tidigare (se diagram 12).
However, this fairly small overall increase in yields masks relatively
Även om ränteförändringen var ganska begränsad totalt sett var ränterörelserna dock relativt stora under året.
(percentages per annum; daily data) inflation rate five years ahead, which measures market participants’ longterm inflation expectations and related risk premia, increased by 20 basis points in 2007, standing close to the 2.4% mark at the end of the year.
(procent per år; fem års glidande medelvärde för dagsdata, säsongjusterat)
Sources: Reuters and ECB calculations.
Källor: Reuters och ECB:s beräkningar.
in break-even inflation rates in 2007 mighthave been related to the deterioration in theshort-term outlook for inflation, which was linked, in particular, to surging oil and food prices.
De amerikanska obligationsräntorna sjönk betydligt mer. I slutet av året var den 10-åriga obligationsräntan omkring 130 punkter lägre än sin högsta nivå i mitten av juni.
It is unclear, however, to what extent the overall increase in this indicator reflects shifts in market participants’ longterm inflation expectations and changes in the related risk premia.
Den större nedgången i de amerikanska räntorna tycks bero på att tillväxtutsikterna för den amerikanska ekonomin har försämrats i investerarnas ögon, samt på besluten av Federal Reserves penningpolitiska utskott att sänka räntorna den 18 september, 31 oktober och 11 december.
worthiness were experiencing problems in repaying “sub-prime” mortgages taken out during the period of very low interest rates between 2002 and 2004.
sina betalningar på s.k. subprimelån som hade tagits under perioden med mycket låga räntor mellan 2002 och 2004.
Investors initially felt that the problems would be restricted to the United States and that only a relatively limited set of assets would be affected.
Investerarna trodde inledningsvis att problemen skulle vara begränsade till USA och bara påverka ett relativt begränsat antal tillgångar.
In late July that relatively benign scenario was seriously challenged when it became clear that European financial institutions, too, were heavily exposed to the US subprime mortgage market.
Detta lindriga scenario omkullkastades i slutet av juli när det visade sig att även europeiska finansinstitut hade stora exponeringar mot den amerikanska subprimemarknaden.