natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Each of these motives may, in turn, implydifferent ways in which excess liquidity can be used in the future and, accordingly, differentdegrees of risk to price stability (see the chart).
Dessa motiv kan var för sig peka på olika sätt som överskottslikviditeten kan komma att användas på i framtiden och därmed olika grader av risker för prisstabiliteten (se diagram).
One possibility for the use of excess liquidity is for economic agents to invest their liquidholdings in longerterm assets, in equity or debt securities, or in real estate, either directly orindirectly via investment funds.
Ett sätt att använda överskottslikviditeten skulle vara att de ekonomiska aktörerna investerar sina likvida innehav i mer långfristiga tillgångar, i aktier eller räntebärande värdepapper eller i fastigheter, antingen direkt eller indirekt via investeringsfonder.
In order to achieve an aggregate reduction of excess liquidity,it is necessary for either the resident MFI sector or agents outside the euro area to act ascounterparties in these transactions.
För att uppnå en aggregerad minskning av överskottslikviditeten skulle antingen den hemmahörande MFI-sektorn eller aktörer utanför euroområdet behöva agera som motparter i sådana transaktioner.
This use of excess liquidity would have no direct impacton HICP inflation, but the readjustment of portfolios may, under certain circumstances, havean impact on asset prices which, in turn, could have indirect effects on inflation at a later pointin time via wealth effects.
Detta skulle inte få någon direkt inverkan på HIKP-inflationen, men ändringen av portföljernas samman-
This is most likely to be the case at a time when economic confidence isstrengthening.
Strukturell ändringi efterfrågan på pengar
Finally, it cannot be entirely ruled out that the current situation of excess liquidity to someextent reflects a permanent change in the money demand behaviour of economic agents, i.e. astructurally higher liquidity preference and, hence, an increase in the desired level of moneyholdings.
Positiv direkt inverkanpå HIKP-inflationen,men liten direkt inverkanpå tillgångsprisinflationen
Such a permanent change could, for example, be due to structurally higher riskaversion on the part of households as regards financial investments following the significantlosses they incurred on the stock markets between 2000 and 2003.
Ingen direkt inverkanpå HIKP-inflationenoch ingentillgångsprisinflation
To the extent that such afactor plays a role, excess liquidity in the euro area would be lower than indicated by thecurrent measures and would not have an inflationary impact.
Ingen betydande direktinverkan på HIKP-inflationen,men risk förtillgångsprisinflation sättning skulle under vissa omständigheter kunna påverka tillgångspriserna, som i sin tur indirekt skulle kunna påverka inflationen vid en senare tidpunkt via förmögenhetseffekter.
At the currentjuncture, it is difficult to determine whether or not there has been a permanent rise in liquiditypreferences over recent years.
En annan möjlighet är att överskottslikviditeten vid någon tidpunkt skulle omsättas i transaktionsmedel.
At the same time, a continued strong preference for real estatepurchases could be associated with strong rises in real estate prices.
Sannolikheten för detta skulle vara störst i tider när det ekonomiska förtroendet börjar stärkas.
Furthermore, there is someevidence that economic agents have readjusted their portfolio behaviour by investing more inlonger-term financial assets.
I den utsträckning som dessa medel används för att öka efterfrågan på inhemskt producerade varor och tjänster skulle detta gradvis kunna minska de nuvarande marginalerna av outnyttjad kapacitet.
Looking ahead, it cannot be ruled out that some of the excessliquidity will be used for higher nominal transactions, particularly at a time of strongereconomic confidence, and then be associated with higher inflation.
Om en stark konsumtionsöking skulle pågå tillräckligt länge skulle trycket på produktionskapaciteten till slut kunna ge upphov till risker för prisstabiliteten.
Overall, therefore, even if some of the excess liquidity reflects a higher liquidity preference onthe part of households and companies in the euro area, the high levels reached in 2004 remain aconcern for the ECB and call for vigilance.
Det kan slutligen inte helt uteslutas att den nuvarande överskottslikviditeten i viss grad är följden av en permanent förändring av de ekonomiska aktörernas penningefterfrågebeteende, dvs. av en strukturellt större preferens för likviditet som har lett till att aktörerna vill ha ett större penninginnehav.
In order to capture the relative empiricalimportance of the possible scenarios for the use of excess liquidity and, thereby, the risks tomedium-term price stability, the ECB will continue to monitor closely developments on allfronts, in particular: a) evidence of portfolio reversals and the risk of emerging asset pricebubbles, b) evidence of stronger than usual consumption and c) evidence of any structuralchange in money demand.
En sådan permanent förändring skulle till exempel kunna bero på en strukturellt större riskaversion hos hushållen när det gäller finansiella investeringar efter de stora förluster som drabbade dem på aktiemarknaderna mellan 2000 och 2003. I den mån en sådan faktor spelar in skulle överskottslikviditeten i euroområdet vara lägre än de nuvarande måtten visar och inte ha någon inflatorisk inverkan.
decline further, the money market yieldcurve became negatively sloped.
I realiteten beror situationen förmodligen på en kombination av dessa tre möjligheter.
MONEY MARKET RATES REMAINED BROADLYSTABLEIn 2004 the Governing Council of the ECBdecided to keep its key interest ratesunchanged.
Det är för närvarande svårt att avgöra om preferensen för likviditet har ökat permanent de senaste åren.
As a consequence, money marketrates at the very short end of the yield curveremained broadly stable throughout the year.
Den fortsatt starka preferensen för köp av fastigheter kan samtidigt hänga samman med de kraftigt stigande fastighetspriserna.
Money market interest rates at longer maturitiesdeclined significantly in the first quarter of2004, continuing the downward trend observedfrom mid-December 2003 (see Chart 9).Towards the end of March 2004, in a contextwhere key ECB interest rates were expected to
Det finns dessutom vissa tecken som tyder på att ekonomiska aktörer har ändrat sitt placeringsbeteende till förmån för mer långfristiga tillgångar.
However, between April and June 2004 anormalisation of the slope of the yield curvewas observed, with significant increases ininterest rates at longer maturities, whileinterest rates remained broadly stable at thevery short end of the curve.
Det kan heller inte uteslutas att en del av överskottslikviditeten kommer att användas för högre nominella transaktioner längre fram, särskilt vid en tidpunkt då det ekonomiska förtroendet stärks, och då medföra högre inflation.
ECB Annual Report 2004
Även om en del av överskottslikviditeten är en följd av hushållens och företagens starkare preferens för likvida tillgångar, är dess omfattning 2004 ändå något som oroar ECB och som
Chart 10 Three-month EURIBOR futures rates and implied volatility derived from options on three-month EURIBOR futures
Diagram 10 Räntori 3-månaders Euribor-termins-kontrakt ochimplicit volatilitet härledd uroptioner på 3-månader Euribor-terminskontrakt
(percentages per annum; percentage points; daily data)
(procent per år; procentenheter; dagliga uppgifter)
Chart 11 Longterm government bond yields1) concerns about the sustainability of theeconomic recovery in the United States.
1-månads och 12-månaders Euribor till 2,12 % och 2,35 %, vilket låg nära nivåerna i slutet av 2003.
(percentages per annum; daily data) euro area 2)United States
(procent per år; dagliga uppgifter)
Sources: Reuters, Bloomberg and Thomson Financial Datastream.
Källor: Reuters, Bloomberg och Thomson Financial Data-stream.1) Obligationer med 10 års eller närmast tillgängliga löptid.2) Grekland omfattas av uppgifterna fr.o.m. den 1 januari 2001.
1) Ten-year bonds or the closest available bond maturity.2) From 1 January 2001, data include Greece.
Utvecklingen för implicita 3-månaders Euribor i terminskontrakt speglade i allmänhet de korta penningmarknadsräntornas rörelser under 2004.
The decline in euro area longterm bond yieldsin the first three months of the year was quicklyreversed from early April onwards.
ningarnas inflatoriska effekter, verkade oron senare under året i stället handla om de höga oljeprisernas inverkan på den ekonomiska aktiviteten.
Thesubsequent rise in longterm bond yieldsappeared to be influenced by two main factors.First, there was increasing confidence amongmarket participants regarding the ongoingrecovery in the euro area, by then alsosupported by better prospects for the worldeconomy.
DE LÅNGA OBLIGATIONSRÄNTORNA SJÖNK BETYDLIGT 2004De långa obligationsräntorna i euroområdet slutade 2004 på historiskt mycket låga nivåer.
Second, market participants becameincreasingly concerned about the potentialinflationary impact of the surge in oil pricesagainst the background of the ongoing globaleconomic recovery.
Under första halvåret fluktuerade de tioåriga statsobligationsräntorna något men utan att förändras särskilt mycket totalt sett.
Indeed, in the spring longterm bond yields and break-even inflation ratesedged up amid renewed inflationary concernson the part of investors (see Chart 12).However, such concerns were much lesspronounced in the euro area than in the United States, where bond yields and break-eveninflation rates rose more sharply.
Under andra halvåret 2004 uppvisade de emellertid en stadigt nedåtgående trend och låg i slutet av året på 3,7 %, vilket var betydligt lägre än i slutet av 2003 (se diagram 11).
macroeconomic prospects throughout the year.Market participants’ expectations regardingthe impact of the upsurge in oil prices over theyear strongly influenced perceptions regardingboth inflationary pressures and economicactivity.
De långa obligationsräntorna i euroområdet sjönk under årets första kvartal, vilket speglade utvecklingen på den amerikanska marknaden, när osäkerheten tilltog över styrkan i den ekonomiska återhämtningen i USA.
Indeed,although in the spring market participantsappeared to be mainly concerned about theinflationary effects of the sharp rise in oilprices, later in the year concerns appeared toshift towards the impact of the high level of oilprices on economic activity.
Orsaken var att marknadsaktörernas förväntningar om den framtida globala ekonomiska aktiviteten i första hand tycktes påverkas av oron över hållbarheten i den ekonomiska återhämtningen i USA.
Between April and June 2004 marketparticipants’ inflation expectations in theeuro area appeared to increase most overshorter horizons, while longerterm inflationexpectations, as measured by implied forwardbreak-even inflation rates, appeared to besomewhat more stable, although theseremained at relatively high levels.3 It is likelythat the increase in euro area break-eveninflation rates reflected to some extent a higherinflation risk premium required by investorsin the light of the uncertainty surroundingthe impact of the oil price developments.Additional information from survey measuresof euro area inflation expectations, which didnot show an increase in the point estimatesfor longterm inflation expectations, wasconsistent with this interpretation.
De långa obligationsräntornas rörelser berodde främst på att marknadsaktörernas uppfattning om inflationstrycket och utsikterna för euroområdets ekonomi hade förändrats, vilket i sin tur var en följd av att de globala makroekonomiska utsikterna förändrades under året.
3Chart 12 shows that, in spring 2004, the rise in the 2012 spotbreak-even inflation rate, which reflects, among other things,average inflation expectations between 2004 and 2012, wasstronger than that in the longterm implied forward break-eveninflation rate, which reflects average inflation expectationsbetween 2008 and 2014.
Marknadsaktörernas förväntningar om oljeprisuppgångens effekter under året hade en stark inverkan på uppfattningen om både inflationstrycket och den ekonomiska aktiviteten. Förväntningarna verkade dock förändras med tiden i takt med att nya makroekonomiska uppgifter publicerades.
This suggests a stronger increase ininflation expectations at shorter horizons.
Medan marknadsaktörerna på våren främst tycktes oroa sig över de kraftiga oljeprishöj-
In the first quarter of the year longterm bondyields in the euro area declined, mirroringmovements in the US market, amid growingconcerns about the strength of the economicrecovery in the United States.
Nedgången i euroområdets långa obligationsräntor under årets första tre månader avtog snabbt från början av april.
Despite thegradual strengthening in euro area economicactivity, longterm indexlinked bond yields inthe euro area also declined in the first quarter ofthe year in line with comparable US yields,reflecting the fact that market participants’expectations regarding future global economicactivity appeared to be influenced largely by
Att de långa obligationsräntorna senare steg tycktes bero på två huvudfaktorer. För det första kände marknadsaktörerna ett allt starkare förtroende för den pågående återhämtningen i euroområdet,
(percentages per annum; daily data) bond yields in the euro area also mirroreddownward revisions to market expectationsregarding the pace of monetary policytightening over the near to medium term.
Denna tolkning hade stöd i information från enkätmått på euroområdets inflationsförväntningar, som inte visade någon ökning i punktuppskattningarna av de långsiktiga inflationsförväntningarna.
2012 indexlinked bond yield 1)ten-year break-even inflation rate longterm implied forward break-even inflation rate 3)
Långfristig implicit brytpunkt för inflationen 3)
Sources: Reuters, French Treasury and ECB calculations.1)Derived from French Treasury bonds indexed to the euroarea HICP excluding tobacco which mature in 2012.2)For details of calculation, see Box 2 in the February 2002issue of the ECB’s Monthly Bulletin.3)Calculated from indexlinked bonds in the euro area,maturing in 2008 and 2014, since the issuance of the latter.
Källor: Reuters, det franska finansministeriet och ECB:s beräk-ningar.1) Härledd ur marknadskursen på franska statsobligationer indexreglerade till euroområdets HIKP exkl. tobak som löper ut 2012.2) För mer information om beräkningsmetod, se s.
The ten-year break-even inflation rateended the year at around 2.2%, an increase ofmore than 10 basis points compared with December 2003.
16 i ECB:s Monthly Bulletin för februari 2002.3) Beräknat utifrån indexreglerade obligationer i euroområdet som löper ut 2008 och 2014.
Developments in oil prices continued to exert asubstantial influence on bond yields over thesecond half of the year.
Oljeprisutvecklingen fortsatte att ha ett betydande inflytande på obligationsräntorna under årets andra hälft.
However, markets alsoappeared in this period to be increasinglyconcerned about the impact of oil prices oneconomic activity in the euro area and theglobal economy.
Under denna period verkade marknaderna dock också känna allt större oro över oljeprisernas inverkan på den ekonomiska aktiviteten i euroområdet och den globala ekonomin.
This was reflected in thegradual decline, observed from mid-Juneonwards, in longterm nominal and indexlinked bond yields, suggesting that the marketsexpected the pace of economic growth in theeuro area to decline somewhat.
Detta avspeglade sig i de långa nominella och indexreglerade obligationsräntornas gradvisa nedgång från mitten av juni, som tydde på att marknaderna trodde att den ekonomiska tillväxttakten i euroområdet skulle sjunka något.
A furtherdepreciation of the US dollar vis-à-vis the euro,in particular over the last quarter of 2004, alsoseemed to contribute to the moderation inmarket participants’ perceptions of the nearterm growth prospects of the euro area.
US-dollarns ytterligare depreciering gentemot euron, särskilt under det sista kvartalet 2004, verkade också dämpa marknadsaktörernas förväntningar om euroområdets kortsiktiga tillväxtutsikter.
Thedecline in longterm nominal and indexlinked
Nedgången i långa nominella och indexreglerade obligationsräntor i euroområdet speglade också nedjusteringar av marknadsförväntningarna om takten i penningpolitiska åtstramningar på kort till medellång sikt.
Indeed, subsequent movements inrealised volatility confirmed those marketexpectations of lower bond market volatility(see Box 3 entitled “Common trends in impliedfinancial market volatility”).
De långa obligationsräntorna och breakeveninflationen började också mycket riktigt att stiga under våren i en situation där investerarna på nytt kände oro över inflationen (se diagram 12).
ECB Annual Report 2004
I slutet av 2004 rörde sig de långa obligationsräntorna dock i olika riktning och räntedifferentialen mellan USA och euroområdets 10-åriga statsobligationsräntor ökade något till nästan 60 punkter.
COMMON TRENDS IN IMPLIED FINANCIAL MARKET VOLATILITY
VANLIGA TRENDER I IMPLICIT VOLATILITET PÅ FINANSMARKNADEN
The year 2004 brought a marked overall decline in implied volatility across several financialmarket segments in the euro area and in other advanced economies.
Under 2004 minskade den allmänna implicita volatiliteten inom alla finansmarknadssegment i euroområdet och i andra utvecklade ekonomier markant.
Implied volatility – whichis derived from option prices – is usually interpreted as a measure of market participants’uncertainty regarding nearterm developments in different financial markets.
Den implicita volatiliteten, som härleds ur optionspriserna, brukar ses som ett mått på marknadsaktörernas osäkerhet om utvecklingen på olika finansmarknader på kort sikt.
In 2004 therewas some concern that the relatively low levels of implied volatility might not be fully justifiedinsofar as they may have been driven down by factors other than market participants’expectations of future realised volatility.
Under 2004 fanns en viss oro över att den ganska låga implicita volatiliteten kanske inte var helt rättvisande utan påverkades av andra faktorer
(percentages per annum; monthly data) stock market (left-hand scale) 1)bond market (right-hand scale) 2) foreign exchange market (right-hand scale) 3)
Aktiemarknad (vänster skala) 1)Obligationsmarknad (höger skala)
Sources: Bloomberg and ECB calculations.1) Volatility index for the German DAX index, measuring implied volatility for the next 45 calendar days.2) Implied volatility for options on Bund futures contracts with 22 trading days to maturity.3) Implied volatility for option contracts on the USD/EUR exchange rate with around one month to maturity.
Källor: Bloomberg och ECB:s beräkningar.1) Volatilitetsindex för det tyska DAX-indexet, som mäter implicit volatilitet för de närmaste 45 kalenderdagarna.2) Implicit volatilitet för optioner på Bund-terminskontrakt med 22 affärsdagar kvar till förfallodag.3) Implicit volatilitet för optionskontrakt på USD/EUR-kursen med omkring en månad till förfallodag.
Chart A shows the implied volatility of (i) the German DAX index, as measured by the VDAXvolatility index, (ii) longterm government bonds, as extracted from options on Bund futureswith 22 trading days to maturity, and (iii) the euro exchange rate vis-à-vis the US dollar, asderived from currency options with around one month to maturity.
Diagram A visar den implicita volatiliteten hos i) det tyska DAX-indexet, mätt genom VDAX volatilitetsindex, ii) långa statsobligationer, härlett ur optioner på Bund-terminer med 22 affärsdagar till förfallodag och iii) eurons växelkurs gentemot US-dollarn, härlett ur valutaoptioner med omkring en månad till förfallodag.
Since all the optionsconcerned are from the same day and have roughly the same remaining time to maturity, theimplied volatility series shown in the chart measure market participants’ uncertainty in allthree market segments over a similar shortterm horizon.
Eftersom alla berörda optioner är från samma dag och har ungefär lika långt kvar till förfallodagen mäter uppgiftsserien om den implicita volatiliteten i diagrammet marknadsaktörernas osäkerhet inom alla tre marknadssegment över en liknande tidsrymd.
In the past, there seemed to be a rather low degree of co-movement in nearterm expectedvolatility in the different market segments, except in occasional periods of cross-marketturmoil that were probably triggered by common rather than market-specific shocks.
Tidigare verkar den förväntade volatiliteten på kort sikt inom de olika marknadssegmenten inte ha rört sig i samma riktning i någon större grad, utom under perioder av stor oro på hela mark-
Chart B below shows theimplied volatility in stock markets in both the United States and the euro area, as measured bythe VIX and the VDAX indices respectively, as well as implied volatility in the corresponding
Diagram B Implicit volatilitet på obligations- och aktiemarknaderna i euroområdet och USA
(percentages per annum; monthly data) euro area stock market (left-hand scale) 1)
Euroområdets aktiemarknad (vänster skala) 1)USA:s aktiemarknad (vänster skala) 2)
US stock market (left-hand scale) 2)US bond market (right-hand scale) 3) euro area bond market (right-hand scale) 4)
USA:s obligationsmarknad (höger skala) 3)Euroområdets obligationsmarknad (höger skala)
Sources: Bloomberg and ECB calculations.1) Volatility index for the German DAX index, measuring implied volatility for the next 45 calendar days.2) Volatility index for the S & P 500 index, measuring implied volatility for the next 30 calendar days.3) Implied volatility for options on US Treasury futures contracts with 22 trading days to maturity.4) Implied volatility for options on Bund futures contracts with 22 trading days to maturity.
Källor: Bloomberg och ECB:s beräkningar.1) Volatilitetsindex för det tyska DAX-indexet, som mäter implicit volatilitet för de närmaste 45 kalenderdagarna.2) Volatilitetsindex för Standard & Poor’s 500, som mäter implicit volatilitet för de närmaste 30 kalenderdagarna.3) Implicit volatilitet för optioner på terminskontrakt för amerikanska statsskuldväxlar med 22 affärsdagar till förfallodagen.4) Implicit volatilitet för optioner på terminskontrakt för Bund-obligationer med 22 affärsdagar till förfallodagen. 1 Se rutorna ”Recent trends in implied stock market volatility” och ”Den senaste utvecklingen av den implicita volatiliteten på obligationsmarknaden” i ECB:s Monthly Bulletin för november 2004 och i ECB:s månadsrapport för december 2004.
longterm bond markets, as derived from options on US Treasury and Bund futuresrespectively.
Dagens kapitalmarknader är starkt integrerade och man kan misstänka att det finns betydande internationella kopplingar mellan volatiliteten inom olika marknadssegment.
It is clear from the chart that there is a high degree of co-movement in implied volatility withinboth asset classes in the United States and in the euro area.
Diagrammet visar tydligt att den implicita volatiliteten inom båda dessa tillgångskategorier i hög grad rör sig i samma riktning i USA och euroområdet.
Moreover, the internationallinkages seem to be somewhat stronger for the equity markets than for the long-termgovernment bond markets.
De internationella kopplingarna verkar dessutom vara något starkare för aktiemarknaderna än för marknaderna för långfristiga statsobligationer.
Still, country and market-specific factors can play a dominant role.The terrorist attacks of 11 March 2004 in Madrid, for instance, had a larger, albeit temporary,impact on expected stock market volatility in the euro area than in the United States.
Land- och marknadsspecifika faktorer kan dock spela en dominerande roll. Terroristattackerna den 11 mars 2004 i Madrid fick till exempel en större, om än tillfällig, effekt på förväntningarna om aktiemarknadens volatilitet i euroområdet än i USA.
The chartalso provides further evidence that the overall decline in implied volatility over the past fewyears has not been restricted to the euro area.
Diagrammet ger också ytterligare belägg för att den totala minskningen av den implicita volatiliteten de senaste åren inte har varit begränsad till euroområdet.