natgillin/translations-raw huggingface dataset:
In some limited cases, the losses from such exposures even endangered the financial health of the institutions concerned.
I några få fall riskerade förlusterna till följd av dessa exponeringar till och med att leda till att de berörda instituten gick omkull.
The revelation of such serious risks led to broader-based financial market turmoil with a general increase in risk aversion, prompting f l flight-to-safety portfolio shifts from riskier assets into government bonds, for example.
När dessa allvarliga risker avslöjades utbröt en mer allmän oro på finansmarknaderna som ledde till en ökad riskaversion och utlöste en flykt till säkra placeringar (t.ex. statsobligationer).
Thereafter implied volatility in the euro area remained broadly unchanged at those somewhat elevated levels.
På grund av oron hade euroområdets 10-åriga statsobligationsränta i slutet av året fallit med 30 punkter jämfört med nivåerna i början
In the first two months of 2008 euro area longterm bond yields declined by around 30 basis points to stand at 4.1% on 29 February.
Den senaste tidens turbulens inträffade i slutet av en ganska lång period med lugna marknadsförhållanden.
Similar declines in real yields offered on inflation-linked bonds suggest that market participants have, in early 2008, become slightly more pessimistic regarding the prospects for economic activity in the euro area.
Det relativt lugna marknadsläget före turbulensen fick förmodligen många marknadsdeltagare att fatta investeringsbeslut utifrån riskbedömningar som senare visade sig ha varit alltför optimistiska.
Box 3 highlights the main similarities and differences between the turmoil of 2007 and that of 1998.
LIKHETER OCH SKILLNADER MELLAN EPISODERNA AV FINANSIELL TURBULENS 2007 OCH 1998
The five-year forward break-even inflation rate fi five years ahead increased by another 10 basis points over the last six months of 2007, standing at 2.4% at the end of the year. The overall increase
I viss mån påminner händelseutvecklingen i samband med den senaste finansiella oron om den som utlöste turbulensen på finansmarknaderna andra halvåret 1998, den s.k. ”LTCM-krisen”.
EURO AREA STOCK PRICES INCREASED AMID HIGH VOLATILITY IN 2007 Despite strong volatility over the year, euro area stock prices increased overall in 2007, thereby continuing the upward trend observed since early 2003 (see Chart 14).
Under första halvåret 1998 var marknadsläget gynnsamt i de fl esta utvecklade ekonomier, med starkt stigande aktiekurser, en stabil utveckling i de långa obligationsräntorna och krympande ränteskillnader mellan företagsobligationer och statsobligationer, vilket delvis understöddes av goda makroekonomiska förhållanden (se diagram A och B om obligationsräntor och aktiekurser i USA och euroområdet).
All in all, the Dow Jones EURO STOXX index ended the year with a gain of 5% vis-à-vis the end of 2006.
Det generellt lugna klimatet på de globala finansmarknaderna började förändras sommaren 1998.
Chart 14 Major stock market indices
Diagram A Långa obligationsräntor i USA och euroområdet 1998 och 2007
Chart 15 Implied stock market volatility
Diagram B Aktiekurser i USA och euroområdet 1998 och 2007
(percentages per annum; ten-day moving averages of daily data) euro area Japan United States euro area United States Japan
(index ombaserat till 100 den 17 augusti 1998 och den 30 juli 2007)
February and early March. Later on, however, between mid-October and the end of the year, investors’ risk aversion increased again after a number of financial institutions revealed that they had suffered larger than expected losses in US subprime investments.
I båda fallen utbröt den finansiella turbulensen utan att det hade förekommit några större inflationsstörningar eller ekonomiska störningar. I stället utlöstes de två kriserna av relativt små störningar (nämligen av oförutsedda betalningsinställelser inom stora, men inte extremt stora, marknadssegment) som ledde till en allmän ändring av prissättningen av finansiell risk och i sin tur till extrema prisrörelser inom vissa marknadssegment (särskilt kreditmarknaden).
As a result, euro area and global stock prices plummeted and stock market uncertainty, as reflected in implied volatility, rebounded again to reach levels close to those observed in the summer months.
Det kan inte uteslutas att marknadens starka reaktioner kan ha förstärkts av att marknadsklimatet dessförinnan var så lugnt och att värderingarna av vissa tillgångsklasser, åtminstone i efterhand, tycks ha varit något förhöjda mot bakgrund av ekonomiska fundamenta.
Looking at developments in individual sectors, the telecommunications and utility sectors strongly outperformed the overall index.
År 1998 uppstod däremot en likviditetsbrist även på statsobligationsmarknaderna, eftersom många riskfyllda investeringsstrategier som genomfördes under denna period även inbegrep positioner i statliga räntebärande värdepapper.
The strong performance of these sectors was probably due to investors’ preference for firms with relatively steady cash flows.
För det tredje visar de två diagrammen att reaktionerna i tillgångspriserna i euroområdet i viss utsträckning var frikopplade från reaktionerna i USA under de två finanskriserna.
At the same time, the financial sector underperformed by comparison with the overall index.
År 1998 föll aktiekurserna mer i euroområdet än i USA.
The poor performance of this sector was related to increasing concerns about its profitability in the context of its generally strong exposure to assets linked either directly or indirectly to the ailing subprime mortgage market in the United States.
Skillnaden i börsutveckling berodde förmodligen på att tillväxtskillnaderna mellan de två ekonomierna ökade.
In early 2008 continued credit risk concerns coupled with lower earnings expectations contributed to lower stock prices.
Detta framgår av att produktionstillväxten var stabil i USA under hela 1998, medan den reala BNP-tillväxten i euroområdet sjönk från en årstakt på 3,8 % första kvartalet 1998 till 2,4 % fjärde kvartalet.
The Dow Jones EURO STOXX index and the Standard & Poor’s 500 index both fell, by 14% and 9% respectively, between the end of 2007 and 29 February 2008. The financial market turmoil had remarkably little impact on the expected and actual profitability of euro area firms.
De långa obligationsräntorna sjönk däremot ungefär lika mycket i båda ekonomierna.
Between December 2006 and December 2007 the earnings per share of firms included in the Dow Jones EURO STOXX index grew by 15%.
Även 2007 kan förväntade tillväxtskillnader ha bidragit till att tillgångspriserna i euroområdet och USA utvecklades på olika sätt.
The fact that euro area firms’ profitability was largely unaffected by the financial market turmoil probably helped to dampen the overall decline observed in the second half of 2007.
Under senare delen av 2007 verkar marknadsdeltagarna ha ansett att euroområdets ekonomi var något mer motståndskraftig mot den finansiella oron än den amerikanska ekonomin.
SIMILARITIES AND DIFFERENCES BETWEEN THE EPISODES OF FINANCIAL TURBULENCE IN 2007 AND 1998
För det fjärde har tillväxtmarknaderna klarat oron på marknaden 2007 mycket bättre än 1998.
Chart A US and euro area longterm bond yields in 1998 and 2007
störningar i det globala finansiella systemet det senaste decenniet.
Chart B US and euro area stock prices in 1998 and 2007
Break even-inflationen fem år framåt i tiden för efterföljande femårsperiod steg med 10 punkter under de sista sex månaderna 2007 och låg i slutet av året på 2,4 %.
(percentages per annum)
Diagram 14 Viktiga aktieindex
1998 United States2007 United States1998 euro area2007 euro area
Därefter låg den implicita volatiliteten i euroområdet i stort sett kvar oförändrad på något förhöjda nivåer.
Despite the similarities reported above, developments during the two crises differ in a number of respects.
(procent per år; tio dagars glidande medelvärde av dagsnoteringar)
Corresponding expectations of stronger monetary policy reactions in the United States on the back of such changes in investors’ relative growth forecasts for the two economies contributed to this change of sign in the US-euro area longterm interest rate differential.
Källor: Bloomberg och ECB:s beräkningar.Anm. De implicita volatilitetsserierna visar den förväntade standardavvikelsen i procentuella aktiekursförändringar under en period på upp till 3 månader beräknat utifrån optionspriserna på aktieindex.
At the same time, US and euro area stock prices have moved more or less in tandem during the recent turbulence, suggesting a strong international factor driving stock prices on both sides of the Atlantic.
Samtidigt ökade den implicita volatiliteten på aktiemarknaden kraftigt till de högsta nivåerna sedan 2003 (se diagram 15). Utförsäljningen på euroområdets aktiemarknader var särskilt omfattande i juli och augusti när Dow Jones EURO STOXX prisindex sjönk med omkring 5 %.
Fourth, emerging markets have weathered the 2007 market turmoil much better than in 1998.
Mellan december 2006 och december 2007 steg vinsten per aktie i företag som ingår i Dow Jones EURO STOXX med 15 %.
The moderate impact in 2007 suggests that emerging markets have, over the past decade, become more resilient to shocks in the global financial system.
Det faktum att oron på finansmarknaderna inte hade någon nämnvärd inverkan på lönsamheten i euroområdets företag bidrog sannolikt till att begränsa den totala nedgången under andra halvåret 2007.
housing market dynamics. MFIs were the main source of household borrowing, with the annual growth rate of MFI loans to households remaining robust at 6.2% in December 2007, having stood at 7.2% in mid-2007 and 8.2% at the end of 2006.
I september och början av oktober steg aktiekurserna i euroområdet igen precis som efter den kortvariga korrigeringen i slutet av februari och början av mars.
in lending to households suggests that it is being driven mainly by fundamental factors and that the fi financial turmoil has, so far, had a limited impact loans.
I början av 2008 sjönk aktiekurserna till följd av den fortsatta oron över kreditrisker i kombination med sämre vinstförväntningar.
The moderation in loan growth observed towards the end of 2007 may also have reflected the dampening impact of tighter credit standards as banks became more worried about housing market prospects and the general economic outlook.
hushållens efterfrågan på bostadslån. Den långsammare låneutvecklingen i slutet av 2007 kan också ha varit en följd av att bankerna skärpte sina kreditkrav när oron över utvecklingen på bostadsmarknaden och de allmänna ekonomiska utsikterna ökade.
At the same time, the annual growth rate of loans to households by nonMFIs (i.e. OFIs and insurance corporations and pension funds) continued to exceed that of MFI loans to households in 2007.
Samtidigt fortsatte årstakten i utlåningen till hushåll från ickeMFI (dvs. övriga finansinstitut, försäkringsföretag och pensionsinstitut) att under 2007 överstiga MFI:s utlåning till hushållen.
The moderation in the annual growth rate of loans for house purchase also reflected the dampening impact of the increases in key ECB interest rates since December 2005.
Nedgången i den årliga ökningstakten för bostadslån berodde också på den dämpande effekten av höjningarna av ECB:s styrräntor sedan december 2005.
Continuing the trend observed in 2006, MFI lending rates for house purchase rose by 66 basis points between December 2006 and the end of December 2007 (see Chart 17).
I en fortsättning på den trend som iakttogs 2006 steg MFI:s bolåneräntor med 66 punkter mellan december 2006 och slutet av december 2007 (se diagram 17).
Rates increased more strongly for loans for house purchase with a floating rate and an initial rate fi fixation period of up to one year or over ten years than for loans with intermediate maturities.
Räntorna på bostadslån med rörlig ränta och en ursprunglig räntebindningsperiod på upp till ett år eller över tio år steg mer än räntorna på lån med medellånga löptider.
Similarly, although at a lower level, the annual growth rate of consumer credit declined to 5.3% in December 2007, down from 7.7% at the end of 2006.
En uppdelning av MFI:s utlåning till hushåll på låneändamål visar att det viktigaste motivet fortfarande var bostadsköp. Bostadslånen ökade med 7,1 % i årstakt i december 2007, jämfört med 9,6 % i december 2006 (se diagram 16).
The annual growth rate of consumer credit has declined in line with falling consumer confidence and the gradual moderation seen in the
Denna avmattning var en följd av den nedgång i bostadsprisutvecklingen och aktiviteten på bostadsmarknaden som noterats i flera euroländer.
The breakdown of MFI loans to households by purpose indicates that the main driver of borrowing remained house purchases.
Precis som för bostadslånen sjönk även den årliga tillväxttakten för konsumentkrediter, om än inte lika mycket, till 5,3 % i december 2007, jämfört med 7,7 % i slutet av 2006.
The annual growthrate of loans for house purchase was 7.1% in December 2007, having stood at 9.6% in December 2006 (see Chart 16).
Den årliga tillväxttakten för konsumentkrediter sjönk i takt med det svagare konsumentförtroendet och den gradvis långsammare ökningstakten i detaljhandelsförsäljningen i euroområdet.
This moderation wasconsistent with the slowdown observed in house price growth and housing market activity in a number of euro area economies.
Enligt enkätundersökningen om bankernas utlåning lättade bankerna på kreditkraven totalt sett under de tre första kvartalen 2007, vilket främjade en ökning av utlåningen, men skärpte dem under
Chart 16 MFI loans to households
Diagram 17 Räntor på lån till hushåll och ickefinansiella företag
Chart 17 Interest rates for lending to households and nonfinancial corporations
Diagram 18 Hushållens skuldsättning och räntebetalningar
(annual percentage changes)
(i procent av hushållens disponibla bruttoinkomst)
(percentages per annum; excluding charges; rates on new business; weight-adjusted) shortterm rates for lending to nonfinancial corporationslong-term rates for lending to nonfinancial corporationsrates for loans to households for house purchaserates for loans to households for consumer credit totallending for house purchase consumer creditother lending
(procent per år; exklusive avgifter; räntor på nya avtal; viktjusterade)
For a detailed description of this measure, see the box entitled “A measure of the real cost of the external financing of euro area non-financial corporations” in the March 2005 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
För perioden innan, januari–november 2003, beräknas viktjusterade MFI-räntor med hjälp av ländervikter som konstruerats utifrån medelvärdet av nya avtal 2003. För mer information, se ruta 3 i ECB Monthly Bulletin, augusti 2004 fjärde kvartalet i samband med finansoron.
Chart 19 Real cost of the external financing of euro area nonfinancial corporations
Diagram 19 Euroområdets ickefinansiella företags reala kostnader för extern finansiering
(percentages per annum) overall cost of financingreal longterm MFI lending ratesreal cost of quoted equityreal shortterm MFI lending ratesreal cost of marketbased debt pattern of a lagged pass-through observed in previous cycles.
Totala finansieringskostnader MFI:s reala långa utlåningsräntor Reala kostnader för noterade aktier MFI:s reala korta utlåningsräntor Reala kostnader för marknadsbaserade räntebärande värdepapper
Longterm MFI lending rates also increased in the same period – by between 60 and 85 basis points. In the same period five-year government bond yields increased by 30 basis points.
KOSTNADERNA FÖR ICKE-FINANSIELLA FÖRETAGS EXTERNA FINANSIERING ÖKADE 2007Under 2007 ökade gradvis de reala kostnaderna för euroområdets icke-finansiella företags externa finansiering, i en fortsättning på trenden från 2006, samtidigt som företagen uppvisade en fortsatt stark lönsamhet.
As a result, the spreads between longterm bank lending rates and comparable market rates widened significantly, especially in the second half of the year.
Trots detta, och till följd av ett större finansieringsgap, var ökningstakten i de icke-finansiella företagens externa finansiering fortsatt mycket hög, pådriven av en stark efterfrågan på MFI-lån.
The widening of the spreads reflected the increase in banks’ funding costs.
De icke-finansiella företagens skuldsättning bedöms därför ha ökat ytterligare under 2007.
The introduction of the harmonised MFI lending rates at the beginning of 2003 led to a break in the statistical series.
Införandet av harmoniserade MFI-utlåningsräntor i början av 2003 ledde till ett avbrott i statistikserien.
The real cost of non-financial corporations’ financing through marketbased debt also increased significantly in 2007, continuing the trend started in 2006.
faktorn bakom denna ökning de fortsatt stigande reala kostnaderna för lånefinansiering, även om kostnaderna för egenkapitalfinansiering också rörde sig uppåt.
By December 2007 this cost was around 190 basis points above the low recorded in the summer of 2005.
femåriga statsobligationsräntan med 30 punkter.
From June 2007 onwards increases in the yields on corporate bonds were larger than those observed for corresponding government bonds, with the result that spreads widened accordingly in the second half of the year.
Följaktligen ökade skillnaderna kraftigt mellan bankernas räntor på långfristiga lån och jämförbara marknadsräntor, särskilt under årets andra hälft.
This increase in spreads is likely to have reflected perceptions of higher credit and liquidity risk among investors across the globe, as well as an increase in financial market volatility after a prolonged period of highly compressed spreads.3 in the cost of external corporate financing as lenders and other investors re-evaluated their perceptions of credit risk, with the result that market financing conditions became tighter than in the past.
Den ökande ränteskillnaden speglade uppgången i bankernas kostnader för finansiering. finansiering.
The real cost of non-financial corporations’ financing through quoted equity also rose progressively in the course of 2007, despite the increases in stock market prices (measured, for instance, by the broad euro area index) in the first half of the year.
De icke-finansiella företagens reala kostnader för marknadsfinansiering ökade också kraftigt 2007, i en fortsättning på den trend som inleddes 2006. I december 2007 låg denna kostnad cirka 190 punkter över bottennoteringen sommaren 2005.
In the second half of 2007 declines in stock market prices contributed to the increase in the cost of issuing equity. However, the calculation of the cost of equity relies on certain assumptions concerning firms’ expected future cash flows and the results should therefore be interpreted with some caution.
Från och med juni 2007 var uppgången i företagsobligationsräntorna större än uppgången i motsvarande statsobligationsräntor, vilket innebar att ränteskillnaden ökade under årets andra hälft.
FURTHER RISE IN NON-FINANCIAL CORPORATIONS’ DEMAND FOR EXTERNAL FINANCINGNon-fi financial corporations’ demand for external financing remained robust in the course of
Den ökade ränteskillnaden berodde sannolikt på uppfattningar om högre kredit- och
See the box entitled “The recent repricing of credit risk” in the October 2007 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
För en närmare beskrivning av detta mått, se rutan ”Ett mått på den reala kostnaden för extern finansiering av icke-finansiella företag i euroområdet” i ECB:s månadsrapport för mars 2005.
Turning to the components of the cost of external corporate financing, interest rates on MFI loans to non-financial corporations increased significantly in both real and nominal terms in the course of 2007 (see Chart 19).
När det gäller de olika komponenterna i företagens externa finansiering steg räntorna på MFI-lån till icke-finansiella företag kraftigt under 2007 i både reala och nominella termer (se diagram 19).
The rise in shortterm money market interest rates – which totalled 120 basis points between the end of 2006 and the end of 2007 in the case of the three-month EURIBOR – was followed by smaller increases in shortterm MFI lending rates to corporate borrowers.
Uppgången i de korta penningmarknadsräntorna – där 3-månaders Euribor uppgick till 120 punkter mellan slutet av 2006 och slutet av 2007 – följdes av mindre uppgångar i de korta MFI-räntorna på lån till företag.
In particular, the rates on loans with floating rates and an initial rate fixation period of up to one year increased by around 90 to 100 basis points in the case of small and large loans over the same period.
I synnerhet steg räntorna på lån med rörlig ränta och en ursprunglig räntebindningstid på upp till 1 år med omkring 90–100 punkter i fråga om små och stora lån under samma period.
These increases probably also reflected the effects that previous increases in money market rates in 2006 had on MFI shortterm lending rates, thereby broadly following the
Dessa uppgångar speglade förmodligen även effekterna av stigande penningmarknadsräntor under 2006 på MFI:s korta utlåningsräntor, och följde därmed det mönster av eftersläpande genomslag som observerats under tidigare konjunkturcykler.
This development was driven mainly by an increase in the contribution of loans granted by MFIs, with a more limited rise in the contribution of debt securities and quoted shares (see Chart 21).
Diagram 21 Real årlig ökningstakt för ickefinansiella företags externa finansiering
Chart 20 Profit ratios of listed euro area nonfinancial corporations
Diagram 20 Vinstkvoter i noterade ickefinansiella företag i euroomrädet
Chart 21 Breakdown of the real annual growth rate of the external financing ofnon-financial corporations 1)
(procent av BNP; fyra kvartals glidande medelvärde)
(quarterly data; percentages)
(årliga procentuella förändringar)
(annual percentage changes) ratio of net income to sales (left-hand scale)ratio of operating income to sales (left-hand scale)ratio of operating expenses to sales (right-hand scale) quoted sharesdebt securities MFI loans
Nettoresultat i förhållande till försäljning (vänster skala)Rörelseintäkter i förhållande till försäljning Rörelsekostnader i förhållande till försäljning (höger skala)
Source: ECB.1) The real annual growth rate is defined as the difference between the actual annual growth rate and the growth rate of the GDP deflator. ator.
Källa: ECB.Anm. Den reala årliga ökningstakten definieras som skillnaden mellan den faktiska årliga ökningstakten och BNP-deflatorns ökningstakt.
Sources: Thomson Financial Datastream and ECB calculations.Notes: The calculation is based on aggregated quarterly financial statements of listed non-financial corporations in the euro area.
Källa: Thomson Financial Datastream och ECB:s beräkningar.Anm. Beräkningen baseras på euroområdets noterade icke-finansiella företags kvartalsbokslut.
Outliers have been removed from the sample.
Urvalet har rensats för extremvärden.
By contrast with operating income, which is defined as sales minus operating expenses, net income refers to operating and non-operating income after taxation and deduction of extraordinary items.
Jämfört med rörelseintäkter, som definieras som försäljning minus rörelsekostnader, är nettoresultatet rörelseintäkter och rörelsefrämmande intäkter efter skatt och extraordinära poster.
Chart 22 Nonfinancial corporations’ financing gap and its main components
Diagram 22 Ickefinansiella företags finansieringsgap och dess viktigaste komponenter
Source: ECB.1) Includes inventories and accumulation of non-financial assets.2) Includes net capital transfers.
Källa: ECB.1) Inkluderar lager och ackumulering av icke-finansiella tillgångar. 2) Inkluderar kapitaltransfereringar, netto.
The overall increase in the external financing of non-financial corporations can be linked to the increase in the financing gap or net borrowing – calculated as the difference between corporate savings and non-financial investment (see Chart 22).
ränteskillnaden mellan företagsobligationer och statsobligationer, samt på minskad fusions- och förvärvsverksamhet.