natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Once the operational value had been established, any asset added that did not belong to the core activity (such as any financial asset) represented an addition to the value, and any liability (such as any debt or other financial obligation) represented a reduction.Cash-flow scenarios presented by the Icelandic authorities
När driftsvärdet hade fastställts utgjorde varje ytterligare tillgång som inte hörde till kärnverksamheten (såsom finansiella tillgångar) ytterligare värde, och varje åtagande (som skuld eller annan finansiell förpliktelse) motsvarade en minskning.Kassaflödesscenarier presenterade av de isländska myndigheterna På den oberoende expertens begäran ombads de isländska myndigheterna att med ovan nämnda förutsättningar presentera två scenarier.
On this basis, upon the request made by the independent expert, the Icelandic authorities were asked to produce two scenarios, Scenario I that assumed cement imports to Iceland at 30 % of the total market, and Scenario II that assumed no import.
I scenario I räknade man med en cementimport till Island på 30 procent av den totala marknaden och i scenario II med att ingen import förekom.
Scenario I (so-called pessimistic scenario) produced a negative net present value (hereinafter NPV) of future free cash flows of approximately ISK 1000 million, and Scenario II (so-called optimistic scenario) a positive NPV of future free cash flows of approximately ISK 200 million.
Scenario I (det så kallade pessimistiska scenariot) gav ett negativt nettonuvärde av framtida fria kassaflöden på omkring 1000 miljoner isländska kronor och scenario II (det så kallade optimistiska scenariot) ett positivt nettonuvärde av framtida fria kassaflöden på omkring 200 miljoner isländska kronor.
Adjusting the NPV measures by subtracting long-term debt and adding excess net current assets, the Icelandic Government arrived at estimated equity values of ISK – 897 million for Scenario I, and ISK 307 million for Scenario II.
Den isländska regeringen justerade nettonuvärdemåtten genom att långfristiga skulder drogs ifrån och extra rörelsekapital lades till och kom då fram till ett aktievärde på – 897 miljoner isländska kronor för scenario I och 307 miljoner isländska kronor för scenario II.
Capacity utilisation was decisive for the variation in outcome.
Det var framför allt kapacitetsutnyttjandet som förklarade variationen.
Variable production cost per tonne were estimated to amount to ISK 5749 in years with full capacity utilisation (130000 tonnes) to ISK 7479 in years with very low capacity utilisation (70000 tonnes).
Den rörliga produktionskostnaden per ton beräknades till 5749 isländska kronor under år med fullt kapacitetsutnyttjande (130000 ton) och till 7479 isländska kronor under år med mycket lågt kapacitetsutnyttjande (70000 ton).
There was therefore a double economy of scale effect in the calculation, since both variable and by definition fixed costs per tonne decrease with the higher volume produced [16].
Det var därför en dubbel skaleffekt i beräkningen, eftersom både rörliga och, per definition, fasta kostnader per ton minskar ju större volym som produceras [16].
In the accompanying letter, the Icelandic authorities argued that the optimistic scenario was not realistic, because it assumed no competition in the Icelandic cement market.
I den bifogade skrivelsen hävdade de isländska myndigheterna att det optimistiska scenariot inte var realistiskt, eftersom det förutsatte att det inte fanns någon konkurrens på den isländska cementmarknaden.
In view of the investments in facilities by the Danish competitor Aalborg Portland, it was considered unlikely that competition would cease in the Icelandic cement market.
Mot bakgrund av den danska konkurrenten Aalborg Portlands investeringar i anläggningar ansåg man det osannolikt att konkurrensen skulle upphöra på den isländska cementmarknaden.
The Icelandic authorities did not comment upon the realism of the most pessimistic scenario.
Däremot kommenterade de isländska myndigheterna inte realismen i det mest pessimistiska scenariot.
The expert criticised that a high discount rate (which included a risk premium) had been used in the models presented by the Icelandic authorities.
Experten kritiserade att en hög diskonteringsränta (som inkluderade en riskpremie) hade använts i de modeller som lades fram av de isländska myndigheterna.
A high discount rate may underestimate the liability that followed from negative cash-flows and thus embellish the prospects unduly.
Med en hög diskonteringsränta kan den skuld som följde av negativa kassaflöden undervärderas och därmed försköna framtidsutsikterna.
Notwithstanding this criticism, for consistency reasons, the real discount rate of 12,4 % suggested by the Icelandic authorities has been used throughout the analysis in the different scenarios proposed.
Trots denna kritik har dock för konsekvensens skull den reala diskonteringsränta på 12,4 procent som de isländska myndigheterna föreslagit använts genom hela analysen i de olika scenarierna.
Reformulating the pessimistic scenario
Omformulering av det pessimistiska scenariot
Scenario I showed an undertaking making continuous losses over a period of 30 years, which seems wholly irrational.
Scenario I visade ett företag som gjorde återkommande förluster under trettio års tid, vilket tycks fullständigt irrationellt.
Considering that the intention pursued by the independent expert with the establishment of a pessimistic scenario was to determine a lower limit for possible outcomes, Scenario I presented by the Icelandic authorities was clearly inadequate [17].
Med tanke på att den oberoende expertens avsikt med ett pessimistiskt scenario var att fastställa en undre gräns för möjliga resultat var de isländska myndigheternas scenario I helt inadekvat [17].
Any rational investment decision is based on an expectation of a positive return.
Rationella investeringsbeslut grundas på en förväntning om positiv avkastning.
The question arises of how a rational investor would react if the expected positive return does not materialise.
Man kan därför fråga sig hur en rationell investerare skulle reagera om det inte blev någon positiv avkastning.
A common behaviour in such cases would be to minimise losses in the light of revised expectations.
Ett vanligt beteende i dessa fall skulle vara att minimera förlusterna mot bakgrund av reviderade förväntningar.
Accordingly, the independent expert reformulated the pessimistic scenario on the assumption of five years time-frame with low capacity utilisation (82000 tonnes per year, equal to the average of Scenario I), low sales prices maintained at the level of 2003 (ISK 7071 per tonne), and assuming that the company would be liquidated after five years of operations.
I enlighet med detta omformulerade den oberoende experten det pessimistiska scenariot utifrån antagandet om en femårsperiod med lågt kapacitetsutnyttjande (82000 ton per år, motsvarande genomsnittet för scenario I), försäljningspriserna kvar på 2003 års låga nivå (7071 isländska kronor per ton) och med förutsättningen att företaget skulle likvideras efter fem års verksamhet.
It was further assumed that all negative cash-flows are carried on to the owners.
Vidare förutsattes det att alla negativa kassaflöden överfördes till ägarna.
According to the expert, this seemed a reasonable strategy for the worst case scenario since any rational investment decision would be based on an expectation of a positive return and on the possibility to react if this positive return did not materialise.
Enligt experten var detta en rimlig strategi för det värsta scenariot, eftersom rationella investeringsbeslut baseras på förväntningar om en positiv avkastning och på möjligheten att reagera om det inte blir någon positiv avkastning.
A worst case scenario that would lead to the discontinuance of cement production after five years would trigger a clean up activity to be carried out immediately thereafter.
Ett värsta scenario som skulle leda till att cementproduktionen upphörde efter fem år skulle tvinga fram saneringsåtgärder direkt efter nedläggningen.
According to the lease agreement signed between Sementsverksmiðjan hf. and the town of Akranes in July 2003, ‘if cement production ceases for a continuous period of 24 months, Iceland Cement Ltd must demolish the materials storage at its own expense’ [18].
I hyresavtalet mellan Sementsverksmiðjan hf. och Akranes kommun i juli 2003 sägs att ”om cementproduktionen upphör under en sammanhängande period av 24 månader ska Sementsverksmiðjan på egen bekostnad riva materiallagerutrymmena” [18].
On the basis of the information provided by the Icelandic authorities, the clean up costs had been estimated to ISK 460 million, presumably at current prices [19].
På grundval av den information som de isländska myndigheterna lämnat hade saneringskostnaderna beräknats till 460 miljoner isländska kronor, förmodligen i löpande priser [19].
The net effect of alternative usage of the fixed assets (such as for cement importation) and the clean-up costs were added.
Nettoeffekten av en alternativ användning av de fasta tillgångarna (såsom för cementimport) och saneringskostnader lades till.
According to the reformulation made by the independent expert, a cash-flow simulation on these premises gave a negative cash flow from operations of ISK 144 million each year during five years, and a net present value of a negative outlay of ISK 360 million in the sixth year.
Enligt den oberoende expertens omformulering gav en kassaflödessimulering med dessa förutsättningar ett negativt kassaflöde från rörelsen om 144 miljoner isländska kronor årligen under fem år och ett diskonterat nuvärde för en negativ utgift på 360 miljoner isländska kronor under det sjätte året.
The discounted value of these cash flows was calculated at ISK – 691 million, and after the adjustment for balance sheet items outside the operating cycle the value of the investment was determined at ISK – 332 million.
Det diskonterade värdet av dessa kassaflöden beräknades till – 691 miljoner isländska kronor, och efter justering av balansposter utanför verksamhetscykeln bestämdes värdet av investeringen till – 332 miljoner isländska kronor.
Reformulating the optimistic scenario
Omformulering av det optimistiska scenariot
The starting point was the first operating year after privatisation, with an assumed production of 100000 tonnes, a cement price of ISK 7489, variable costs as stated in the cost formula (ISK 6381 per tonne), and overheads as assumed in scenario I (ISK 127 million).
Startpunkten var det första verksamhetsåret efter privatiseringen, med en antagen produktion om 100000 ton, ett cementpris på 7489 isländska kronor, rörliga kostnader enligt kostnadsformeln (6381 isländska kronor per ton) och allmänna omkostnader enligt scenario I (127 miljoner isländska kronor).
The annual cash effects of reinvestments were assumed at ISK 40, which could well exceed depreciations.
De årliga kassaflödeseffekterna av reinvesteringar antogs vara 40 isländska kronor, vilket mycket väl kunde överskrida värdeminskningen.
On the basis of these assumptions, the net cash-flow for the first year was calculated at ISK – 38 million.
På grundval av dessa antaganden beräknades nettokassaflödet för det första året till – 38 miljoner isländska kronor.
Subsequently, the net cash-flow would gradually converge over five years towards zero in the sixth year.
Därefter skulle nettokassaflödet gradvis öka under fem år för att närma sig noll under det sjätte året.
The net present value of the cash-flows of the first five years of operations was estimated at ISK – 59 million.
Kassaflödenas nuvärde för de första fem verksamhetsåren beräknades till – 59 miljoner isländska kronor.
Assuming that the operating profit would be close to zero thereafter, the present value of the operations in succeeding years was set to zero.
Under antagandet att rörelseresultatet skulle ligga nära noll därefter, sattes rörelsens nuvärde under de följande åren till noll.
In this scenario the expert assumed it was reasonable that the tax loss carry-forwards [20] would not be exploited during the first years.
I detta scenario ansåg experten det rimligt att underskottsavdragen [20] inte skulle utnyttjas under de första åren.
The result of the operations was adjusted with balance sheet items outside the operating cycle (as it was done in the pessimistic scenario) and resulted in a net present value of ISK 300 million.
Rörelseresultatet justerades för balansposter utanför verksamhetscykeln (liksom i det pessimistiska scenariot) och resulterade i ett diskonterat nuvärde på 300 miljoner isländska kronor.
The expert used again a discount rate of 12,4 %, as in the pessimistic scenario.
Som i det pessimistiska scenariot använde experten en diskonteringsränta på 12,4 procent.
He pointed out that this rate reflects the cost of equity (pre-tax) only, whereas the investment project under this scenario would normally be financed for a large part with debt, thus lowering the overall required rate of return.
Han påpekade att denna ränta endast speglar kapitalkostnaden (före skatt), medan investeringsprojektet enligt detta scenario normalt till stor del skulle finansieras med skulder och på så vis sänka det totala avkastningskravet.
A lower discount rate would produce a less positive result, since the cash flows included are all negative.
En lägre diskonteringsränta skulle leda till ett mindre positivt resultat, eftersom samtliga kassaflöden är negativa.
However, he pointed out that it was important to consistently use the same rate throughout all scenarios.
Han framhöll dock vikten av att genomgående använda samma ränta i samtliga scenarier.
On the basis of the abovementioned assessments, in the opinion of the independent expert, it was appropriate to determine an upper and a lower limit for fair value measurements through discounting future cash-flows.
På grundval av dessa beräkningar ansåg den oberoende experten det lämpligt att fastställa en övre och en undre gräns för verkligt värde genom att diskontera framtida kassaflöden.
The lower limit would relate to the pessimistic scenario, in which cement production was to be interrupted after some years of operation, during which the owners would become persuaded that operations would not become profitable.
Den undre gränsen skulle relatera till det pessimistiska scenariot, i vilket cementproduktionen skulle avbrytas efter några års drift, då ägarna skulle komma att övertygas om att verksamheten inte skulle bli lönsam.
In addition to the drain on resources from those loss-making years, the company would have to assume clean up-costs when ending the production [21].
Förutom dräneringen av resurser från dessa förlustbringande år skulle företaget tvingas svara för saneringskostnader när produktionen upphörde [21].
On the positive side in this scenario were initial stocks and financial resources, which would give positive proceeds when liquidated, as well as alternative use of some fixed assets.
På den positiva sidan i detta scenario fanns ingångslager och finansiella medel, som skulle ge positiva intäkter när de avyttrades, liksom en alternativ användning av en del fasta tillgångar.
On the basis of cash-flow valuations, the lowest market value of Sementsverksmiðjan hf. was estimated at ISK – 322 million.
Baserat på kassaflödesvärdering uppskattades det lägsta marknadsvärdet av Sementsverksmiðjan till – 322 miljoner isländska kronor.
The upper limit would be established by the optimistic scenario, in which the profitability of cement production was considered to gradually improve and a break-even would be struck after some years.
Den övre gränsen skulle fastställas genom det optimistiska scenariot, där cementproduktionens lönsamhet antogs bli gradvis bättre för att uppnå balans efter några år.
As in the pessimistic scenario the initial years would bring losses that drained resources from the company, albeit at a more modest level.
Liksom i det pessimistiska scenariot skulle de första åren medföra förluster som dränerade företaget på resurser om än till mer måttliga nivåer.
The net present value of operations after striking break-even was most likely negligible and was therefore ignored in the calculation.
Rörelsens nuvärde efter att ha uppnått jämvikt skulle sannolikt vara försumbart och lämnades därför utan avseende i beräkningen.
In this scenario too, there were positive contributions from initial stocks and financial items.
Även i detta scenario fanns positiva bidrag från ingångslager och finansiella poster.
On the basis of cash-flow valuations, the highest market value of Sementsverksmiðjan hf. was estimated at ISK 300 million.
På grundval av kassaflödesvärderingar uppskattades det högsta marknadsvärdet av Sementsverksmiðjan till 300 miljoner isländska kronor.
The cash-flow calculations therefore suggested a fair value interval rather symmetric around zero with reasonably likely outcomes within a range of approximately ± ISK 300 million.
Kassaflödesberäkningarna tydde därför på ett tämligen symmetriskt intervall för det verkliga värdet runt noll med någorlunda sannolika utfall inom intervallet ± 300 miljoner isländska kronor.
Private interests
Privata intressen
In some cases, an agreed transaction may deviate from an observable or hypothetical market value because one party to the transaction has identifiable private interests in that particular transaction.
I vissa fall kan en överenskommen transaktion avvika från ett observerbart eller hypotetiskt marknadsvärde på grund av att en aktör har identifierbara privata intressen i den specifika transaktionen.
In the opinion of the expert, in the acquisition of the State’s shares in Sementsverksmiðjan hf. by Íslenskt sement ehf. there were clearly private interests involved, which may have influenced the transaction price.
Enligt experten fanns det alldeles klart privata intressen med i bilden vid Íslenskt sements förvärv av statens aktier i Sementsverksmiðjan som kan ha påverkat transaktionspriset.
Íslenskt sement ehf. was a consortium of three companies created for the acquisition of the State’s shares in Sementsverksmiðjan hf.: BM Valla, Björgun and Norcem.
Íslenskt sement var ett konsortium av tre företag som bildades för att förvärva statens aktier i Sementsverksmiðjan: BM Valla, Björgun och Norcem.
BM Valla is a major construction firm in Iceland and a large buyer of cement.
BM Valla är ett stort isländskt byggföretag och en betydande cementköpare.
According to the information provided in the meeting between representatives of the Authority, the independent expert and representatives of the Icelandic authorities and Íslenskt sement ehf., BM Valla has two strategic interests in the Icelandic cement plant.
Enligt de upplysningar som lämnades vid mötet mellan företrädare för myndigheten, den oberoende experten och företrädare för de isländska myndigheterna och Íslenskt sement, har BM Valla två strategiska intressen i den isländska cementfabriken.
One is to ensure that cement supply in the Icelandic market will not be dominated by one single supplier.
Ett är att säkerställa att den isländska marknadens cementutbud inte domineras av en enda leverantör.
The second interest is to maintain local product development and competence, to the long-term benefit of the construction industry, in particular, taking into account the technical specificities of the Icelandic cement market.
Det andra är att bibehålla lokal produktutveckling och kompetens till byggbranschens långsiktiga nytta, i synnerhet med tanke på den isländska cementmarknadens tekniska särdrag.
Björgun is the supplier of shell sand to Sementsverksmiðjan hf.
Björgun levererar snäcksand till Sementsverksmiðjan.
If local cement production ceases, Björgun would have no alternative outlet for its products.
Om den lokala cementproduktionen upphör skulle Björgun inte ha någon alternativ avsättning för sina produkter.
Norcem is a Norwegian cement producer, owned by the German group Heidelberger Zement.
Norcem är en norsk cementtillverkare som ägs av den tyska koncernen Heidelberger Zement.
Norcem may have strategic and competitive interests in strengthening its presence in the Icelandic market.
Norcem kan ha strategiska och konkurrensmässiga intressen av att stärka sin närvaro på den isländska marknaden.
In light of the specific circumstances of the consortium of buyers, in this case, the independent expert considers that the agreed exchange price has been influenced by the existence of private interests.
Med hänsyn till köparkonsortiets specifika förutsättningar anser den oberoende experten att det överenskomna försäljningspriset i detta fall påverkats av privata intressen.
For these reasons, the independent expert concluded that [22]‘although I find the agreed price of 68 m ISK rather on the high side, there may be elements of the situation of the owners that increase the probability of recovery of the investment cost’.
Av de skälen drog den oberoende experten slutsatsen [22] att ”även om jag finner det överenskomna priset på 68 miljoner isländska kronor snarast i överkant, kan det finnas omständigheter i ägarnas situation som ökar sannolikheten för att investeringskostnaderna kan återvinnas”.
The Authority has assessed the facts and figures presented by the Icelandic authorities and carefully scrutinised the assessment and the report presented by the independent expert.
Myndigheten har bedömt de fakta och siffror som de isländska myndigheterna lämnat och i detalj granskat den oberoende expertens bedömning och rapport.
The Authority has found the analysis of the expert to represent a fair way to establish the value of Sementsverksmiðjan hf.
Myndigheten har funnit att expertens analys är ett rimligt sätt att fastställa Sementsverksmiðjans värde.
As already indicated in Decision No 421/04/COL to open the formal investigation procedure, one cannot assume that the liquidation value of a company that is foreseen to continue operations represents the market value of the company.
Såsom redan anges i beslut nr 421/04/KOL om att inleda det formella granskningsförfarandet kan man inte förutsätta att likvidationsvärdet av ett företag som avser fortsätta verksamheten motsvarar företagets marknadsvärde.
In line with the view of the independent expert, the Authority considers that a discounted cash-flow analysis is an appropriate way to calculate the value of an undertaking as the one in the case at hand.
Myndigheten delar den oberoende expertens åsikt att en diskonterad kassaflödesanalys är ett lämpligt sätt att beräkna värdet på ett företag som detta.
The Authority reckons, however, that an assessment of the value of the company at the time of the transaction is obviously liable to considerable uncertainty.
Myndigheten anser dock att en bedömning av företagets värde vid tiden för transaktionen självfallet är förbunden med stor osäkerhet.
Therefore, in the view of the Authority, for the purpose of estimating the value of a company it appears reasonable to study different scenarios, as the expert did, to establish a range within which it would be justified to assume the value to be found.
Därför anser myndigheten det rimligt att i värderingssyfte studera olika scenarier, såsom experten gjorde, för att etablera ett intervall inom vilket man kunde anta att värdet låg.
The sales price of the State’s shares in Sementsverksmiðjan hf. was within the established range and even above the middle value of approximately zero.
Försäljningspriset av statens aktier i Sementsverksmiðjan låg inom det fastställda intervallet och även över medelvärdet på omkring noll.
Moreover, the Icelandic authorities had determined that the liquidation value of the company corresponded to ISK 69,6 million.
Dessutom hade de isländska myndigheterna bedömt att företagets likvidationsvärde motsvarade 69,6 miljoner isländska kronor.
An agreement between the township of Akranes and Sementsverksmiðjan hf. dated 31 July 2003 states that: ‘if clinker production ceases for a continuous period of 24 months, Iceland Cement Ltd must demolish the materials storage at its own expense’.
I ett avtal mellan Akranes kommun och Sementsverksmiðjan av den 31 juli 2003 sägs att ”om klinkerproduktionen upphör under en sammanhängande period av 24 månader ska Sementsverksmiðjan på egen bekostnad riva materiallagerutrymmena”.