natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The GOC confirmed that, during the investigation period, there were 12 credit rating agencies active on China's bond market, among which 10 domestic rating agencies, including Global Credit Rating Co. Ltd, Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co. Ltd, Golden Credit Rating International Co. Ltd, China Chengxin Securities Rating Co. Ltd, Pengyuan Credit Rating Co. Ltd, Shanghai Fareast Credit Rating Co., Ltd, China Bond Rating Co. Ltd, China Securities Index Co. Ltd, Shanghai Credit Information Services Co. Ltd There were also 2 Sino-foreign joint venture credit rating agencies, namely China Lianhe Credit Rating Co. Ltd, and China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd
Enligt undersökningsresultaten i avsnitt 3.4.4 i antisubventionsundersökningen om varmvalsade platta stålprodukter med ursprung i Kina är revolverande lån sådana lån som gör att ett företag på förfallodagen kan erhålla färskt kapital i form av ett nytt lån.
Second, there is no free entrance on the Chinese credit rating market.
Revolverande lån är ofta är ett tecken på kortsiktiga likviditetsproblem för låntagaren och innebär en större riskexponering för bankerna som beviljar dem.
It is essentially a closed market, since rating agencies need to be approved by the China Securities Regulatory Commission (‘CSRC’) or the PBOC before they can start operations.
Det faktum att ett visst företag hade revolverande lån ansågs därför vara en indikation på att företagets ekonomiska situation är sämre än vad som vid första påseendet framgår av årsredovisningen och att det finns en ytterligare risk för kortsiktiga likviditetsproblem.
During the investigation period, foreign rating agencies were not allowed as such to operate on the Chinese domestic market, since the credit rating market was included in the ‘restricted’ category of the GOC's Catalogue of Industries for Guiding Foreign Investment, and foreign credit rating agencies were prohibited from issuing domestic bond ratings.
Med avseende på den nuvarande undersökningen består Hankook Group i Kina av två exporterande tillverkare, två företag som tillhandahåller insatsvaror till de exporterande tillverkarna och ett säljföretag.
The PBOC announced mid-2017 that overseas credit rating agencies would be allowed to carry out credit ratings on part of the domestic bond market, under certain conditions, but this was not yet applicable during the investigation period.
Gruppens säte ligger utanför Kina i Korea och det finns inget holdingbolag inom Kina som utövar kontroll över alla företagen som är verksamma i Kina.
Nevertheless, in the meantime, foreign agencies did establish joint ventures with some local credit rating agencies, which provide credit ratings for domestic bond issues.
Under undersökningsperioden säkrade de exporterande tillverkarna i huvudsak medel från internationella banker utanför Kina, liksom från det koreanska moderbolaget, och från ett företagsinternt avtal om poolning av kontanter.
However, these ratings follow Chinese rating scales and are thus not exactly comparable with international ratings, as explained above.
De säkrade emellertid också vissa kortfristiga lån genom att sälja sina exportfordringar till kinesiska banker.
In view of the situation described in recitals (237) to (241) above, the Commission concluded that Chinese credit ratings do not provide a reliable estimation of the credit risk of the underlying asset.
De två exporterande tillverkarna i Hankook Group har en helt annan ekonomisk situation.
On this basis, even if some sampled companies were awarded a good credit rating by a Chinese rating agency, the Commission concluded that such ratings are not reliable.
En av dem är ett välmående företag med konstanta vinster under perioden 2014–2016, den andra har nyligen bildats och har samlat på sig stora förluster sedan starten, även om det gick med vinst för första gången 2017.
Revolving loans
Skuldsättningsgraden är lägre i det ena fallet och mycket hög i det andra fallet.
Following the findings described in section 3.4.4 of the anti-subsidy investigation on hot rolled flat steel products originating in the PRC, revolving loans are loans which allow a company to replace the capital repaid on loans at the maturity date by fresh capital from new loans.
Sammantaget och jämfört över en längre period var företagens sammanlagda lönsamhet positiv, även om den var svag under skadeundersökningsperioden, vilket betyder att smärre förändringar i den interna eller externa affärsmiljön skulle kunna leda till att gruppen började drabbas av förluster.
Revolving loans are usually a sign of short term liquidity problems of the borrower, and involve a greater risk exposure for the banks granting them.
Bedömningen bekräftades under kontrollbesöket.
The existence of revolving loans in a given company was therefore considered an indication that the company is in a worse financial situation than what the financial statements would suggest at first sight, and that there is an additional risk related to short-term liquidity problems.
Kommissionen noterade att Jiangsu Hankook Tire Co. Ltd (JHT) har tilldelats kreditbetyg av kinesiska statsägda finansinstitut som sträcker sig från BBB+ till AA+ medan Chongqing Hankook Tire Co. Ltd (CHT) har tilldelats kreditbetyg som sträcker sig från BBB- till A+ av samma statsägda finansinstitut.
For the purpose of the current investigation, the Hankook Group in China consists of two exporting producers, two companies providing inputs to the exporting producer, and one sales company.
Med hänsyn till att de kinesiska kreditbetygen är snedvridna rent generellt (se skälen 237–242) drog kommissionen slutsatsen att detta betyg inte var tillförlitligt.
The headquarters of the Group are located outside China, in Korea, and there is no holding company within China exercising control over all the companies operating in the PRC.
Beträffande läget för förlustbringande tillverkare, kunde det finnas tvivel om företagens skuldåterbetalningsförmåga.
During the investigation period, the exporting producers mainly secured necessary funds from international banks located outside of China, as well as the Korean mother company, and an intercompany cash pool agreement.
Merparten av de lån som beviljats företaget var emellertid företagsinterna lån från det koreanska moderbolaget.
However, they also secured some short-term loans by selling their export receivables to Chinese banks.
Företaget hade endast ett begränsat antal kortfristiga lån från kinesiska banker.
The two exporting producers of the Hankook Group have a very different financial situation.
Kommissionen konstaterade att dessa kortfristiga lån som beviljades av ett kinesiskt finansinstitut i själva verket var revolverande lån.
One of them is a mature business with constant profits during the period 2014-2016, the other one has been more recently set up and has accumulated heavy losses since its start up, although it had been making profits for the first time in 2017.
Efter utlämnandet av informationsdokumentet inkom Hankook Group med uppgifter om att dessa lån var senare uttag av kapital inom ramen för ett bredare ramavtal.
The debt to assets ratio is quite low in one case and very high in the other case.
Efter ytterligare analyser godtog kommissionen Hankooks påståenden om dessa lån, och anpassade sina beräkningar i enlighet med detta med användning av den räntesats som gällde då medlen togs ut.
When taken together and compared over a longer period, the combined profitability of the companies was positive though fragile over the period considered, indicating that minor changes in the internal or external business environment could expose the group to a loss-making situation.
Såsom anges i avsnitt 3.4.1 lämnade de kinesiska långivande finansinstituten inte någon kreditvärdighetsbedömning.
This assessment was confirmed during the verification visit.
För att kommissionen skulle kunna fastställa förmånen var den således tvungen att bedöma om räntesatsen för det lån som beviljats Hankook Group låg på en marknadsmässig nivå.
The Commission noted that Jiangsu Hankook Tire Co. Ltd (‘JHT’) has been awarded credit ratings ranging from BBB+ to AA+ by Chinese state-owned financial institutions, whereas Chongqing Hankook Tire Co. Ltd (‘CHT’) has been awarded credit ratings ranging from BBB- to A+ by the same state-owned financial institutions.
Kommissionen ansåg att gruppens övergripande ekonomiska situation motsvarade ett kreditbetyg på BB, vilket är det högsta betyg som inte längre betraktas som ”hög till högsta kreditvärdighet”.
In light of the overall distortions of Chinese credit ratings mentioned in recitals (237) to (242) above, the Commission concluded that this rating was not reliable.
Hög till högsta kreditvärdighet betyder att kreditvärderingsinstitutet anser att de obligationer ett företag emitterar kommer att kunna möta sina betalningsförpliktelser och att banker kan investera i dem.
Looking at the situation of the loss-making producer, there could be doubts about the companies' debt repayment abilities.
Den premie som kan förväntas för obligationer emitterade av företag med detta kreditbetyg (BB) tillämpades sedan på den standardränta som tas ut av Kinas folkbank för att man skulle komma fram till marknadsräntan.
However, the vast majority of loans granted to the company were intercompany loans from the Korean mother company.
Detta pålägg fastställdes genom att man beräknade den relativa spreaden mellan indexen för företagsobligationer med AA-kreditbetyg i Förenta staterna och företagsobligationer med BB-kreditbetyg i Förenta staterna på grundval av Bloomberg-data för industrisegment.
The company only had a limited amount of short-term loans from Chinese banks.
Denna relativa spread lades därefter till den referensränta som offentliggjorts av Kinas folkbank för den dag lånet beviljades och gällande samma löptid som det berörda lånet.
The Commission found that these short-term loans provided by a Chinese financial institution were actually revolving loans.
Denna beräkning genomfördes individuellt för vart och ett av de lån som tillhandahållits företaget.
Following the disclosure of the Information Document, the Hankook Group submitted that these loans were successive withdrawals of capital within the context of a wider framework agreement.
För lån i Kina i utländsk valuta är situationen densamma vad gäller marknadssnedvridningar och bristen på giltig kreditvärdering, eftersom dessa lån beviljas av samma kinesiska finansinstitut.
After further analysis, the Commission accepted Hankook's claims on the nature of these loans, and adapted its calculations accordingly, using the interest rate at the time of withdrawal of the funds.
Därför, och som konstaterats tidigare, användes företagsobligationer med BB-kreditbetyg i relevanta valutor som emitterats under undersökningsperioden för att fastställa ett lämpligt referensvärde.
As mentioned in section 3.4.1 above, the Chinese lending financial institutions did not provide any creditworthiness assessment.
Efter utlämnandet av informationsdokumentet och efter det slutliga utlämnandet av uppgifter, ifrågasatte både de kinesiska myndigheterna och tre av de fyra företagen i urvalet kommissionens metod med en relativ spread mellan amerikanska företagsobligationer med betyget AA och amerikanska företagsobligationer med betyget BB för att beräkna förmånen med förmånliga lån.
Hence, in order to establish the benefit, the Commission had to assess whether the interest rates for the loans accorded to the Hankook Group were at market level.
De hävdade alla att kommissionen borde ha använt en absolut i stället för en relativ spread mellan amerikanska obligationer med betyget AA och amerikanska obligationerna med betyget BB.
The Commission considered that the overall financial situation of the group corresponds to a BB rating, which is the highest rating that does no longer qualify as ‘investment grade’.
Följande angavs som skäl:
‘Investment grade’ means that bonds issued by the company are judged by the rating agency as likely enough to meet payment obligations that banks are allowed to invest in them.
Nivån på den relativa spreaden varierar med referensräntenivån i Förenta staterna: ju lägre räntesatsen är, desto större blir det resulterande räntepålägget.
The premium expected on bonds issued by firms with this rating (BB) was then applied to the standard lending rate of the PBOC in order to determine the market rate.
Det resulterande referensvärdet varierar i förhållande till nivån på den kinesiska folkbankens referensvärde som det tillämpas på.
That mark-up was determined by calculating the relative spread between the indices of US AA rated corporate bonds to US BB rated corporate bonds based on Bloomberg data for industrial segments.
Ju högre den kinesiska folkbankens referensvärde är, desto högre blir det resulterande referensvärdet.
The relative spread thus calculated was then added to the benchmark interest rates as published by the PBOC at the date when the loan was granted, and for the same duration as the loan in question.
Enligt historiska uppgifter som tillhandahållits av Giti Group, har den absoluta spreaden i stort sett varit oförändrad över tiden, medan den relativa spreaden uppvisat stora variationer.
This was done individually for each loan provided to the company.
Det faktum att kommissionen fann en fördel för alla lån i renminbi yuan men inte för de flesta lån i utländsk valuta visar att användningen av den relativa spreaden som är felaktig.
As for loans denominated in foreign currencies in the PRC, the same situation in respect of market distortions and the absence of valid credit ratings applies, because these loans are granted by the same Chinese financial institutions.
De första tre frågorna har redan lagt fram i ärendet avseende varmvalsade platta stålprodukter.
Therefore, as found before, BB rated corporate bonds in relevant denominations issued during the investigation period were used to determine an appropriate benchmark.
Såsom framgår av skälen 175–187 i ärendet avseende varmvalsade platta stålprodukter, avvisade kommissionen dessa argument av följande skäl:
Following the disclosure of the Information Document and after final disclosure, both the GOC and three out of the four sampled companies contested the Commission's methodology using a relative spread between US AA rated and US BB rated corporate bonds to calculate the benefit on preferential loans.
För det första håller kommissionen med om att affärsbanker vanligtvis använder ett pålägg uttryckt i absoluta termer, men noterar att detta tillvägagångssätt framför allt används av praktiska skäl, eftersom räntan till slut uttrycks i absoluta tal.
All of them alleged that the Commission should have used an absolute instead of a relative spread between the US AA rated bonds and the US BB rated bonds.
Detta absoluta tal är emellertid ett resultat av en riskbedömning som grundar sig på en relativ bedömning.
The following reasons were provided:
Ett BB-rankat företag har X % högre sannolikhet att gå i konkurs än vad staten eller ett riskfritt företag har.
The level of the relative spread fluctuates with the level of the base interest rate in the US: the lower the interest rate level is, the higher the resulting mark-up will be.
Detta är en relativ bedömning.
The level of the resulting benchmark fluctuates according to the level of the PBOC benchmark rate to which it is applied.
För det andra återspeglar räntorna inte bara de företagsspecifika riskprofilerna utan även lands- och valutaspecifika risker.
The higher the PBOC benchmark rate, the higher the resulting benchmark will be.
Den relativa spreaden ger därmed uttryck för förändringarna i de underliggande marknadsvillkoren, vilka inte framgår om man studerar logiken i den absoluta spreaden.
According to historical data provided by the Giti Group, the absolute spread remains roughly stable over time, whereas the relative spread shows great variations.
De land- och valutaspecifika riskerna varier ofta över tiden och dessa variationer ser olika ut för olika länder.
The fact that the Commission found a benefit for all loans in RMB but not for most loans in foreign currencies proves that the use of the relative spread is erroneous.
Detta stämmer även i detta fall.
The first three issues were already presented in the HRF case.
Följden blir att de riskfria räntorna varierar betydligt över tiden och således kan vara som lägst ömsom i Förenat staterna och ömsom i Kina.
As can be seen from recitals (175) to (187) in the HRF case, the Commission rejected these arguments on the following grounds:
Dessa skillnader förklaras av de faktorer som konstaterats, den förväntade BNP-tillväxten, förväntningarna på den ekonomiska utvecklingen och inflationsnivån.
First, while the Commission recognised that commercial banks usually use a mark-up expressed in absolute terms, it observed that this practice seems mainly based on practical considerations, because the interest rate is ultimately an absolute number.
Eftersom den riskfria räntan varierar över tiden kan man ha samma nominella absoluta spread vid mycket olika riskbedömningar.
The absolute number is however the translation of a risk assessment that is based on a relative evaluation.
Om till exempel banken uppskattar den företagsspecifika risken för ett fallissemang till 10 % högre än för den riskfria räntan (relativ uppskattning) kan den därav följande relativa spreaden ligga på mellan 0,1 % (vid en riskfri ränta på 1 %) och 1 % (vid en riskfri ränta på 10 %).
The risk of default of a BB-rated company is X % more likely than default of the government or a risk-free company.
Ur en investerares perspektiv är den relativa spreaden således ett bättre mått i och med att det återspeglar storleken på avkastningsspreaden och på grund av det sätt den påverkas av referensräntenivån.
This is a relative evaluation.
För det tredje är den relativa spreaden även landsneutral.
Second, interest rates reflect not only company risk profiles, but also country- and currency specific risks.
Om till exempel den riskfria räntan i Förenta staterna är lägre än den riskfria räntan i Kina kommer denna metod att ge högre absoluta pålägg.
The relative spread thus captures changes in the underlying market conditions which are not expressed when following the logic of an absolute spread.
Om å andra sidan den riskfria räntan i Kina är lägre än den riskfria räntan i Förenta staterna kommer denna metod att ge lägre absoluta pålägg.
Often, as in the present case, the country- and currency-specific risk varies over time, and the variations are different for different countries.
Detta bekräftas även av Giti Group i tabell 3 i gruppens inlaga, där effekterna av olika PBOC-räntor simuleras.
As a result, the risk-free rates vary significantly over time, and are sometimes lower in the US, sometimes in China.
Om man använder de uppgifter som lämnats av Giti Group på de historiska räntorna från Kinas folkbank visar det sig att för vissa år ger den relativa metoden faktiskt ett lägre referensvärde än den absoluta metoden.
These differences relate to factors such as observed and expected GDP growth, economic sentiment, and inflation levels.
Vad gäller den tredje punkten tolkade kommissionen de uppgifter som lämnats av Giti Group på ett annat sätt.
Because the risk-free rate varies over time, the same nominal absolute spread can signify a very different assessment of the risk.
Giti Group noterade själv att den absoluta spreaden inte är så stabil som det hävdats utan i stället har varierat över tiden, från 1 % till 4,5 %.
For example, where the bank estimates the company-specific risk of default at 10 % higher than the risk-free rate (relative estimation), the resulting absolute spread can be between 0,1 % (at a risk-free rate of 1 %) and 1 % (at a risk-free rate of 10 %).
Dessutom uppvisar den relativa spreaden exakt samma utveckling som den absoluta spreaden under de senaste 23 åren, dvs. när den relativa spreaden ökar minskar den absoluta spreaden och vice versa.
From an investor perspective, the relative spread is hence a better measure as it reflects the magnitude of the yield spread and the way it is affected by the base interest-rate level.
Vad gäller den påstådda volatiliteten är storleken på förändringarna ungefär densamma – skillnaden mellan de högsta och lägsta siffrorna är 530 % för den relativa spreaden och 450 % för den absoluta spreaden.
Third, the relative spread is also country–neutral.
Slutligen, vad gäller den fjärde punkten, instämde kommissionen inte i Giti Groups bedömning att avsaknaden av fördel vid tillämpning av kommissionens beräkningsmetod på lån i utländsk valuta visar att användningen av den relativa spreaden är felaktig.
For instance, where the risk-free rate in the US is lower than the risk-free rate in China, the method will lead to higher absolute mark-ups.
Den inhemska marknaden för lån i renminbi yuan är huvudsakligen en stängd marknad, där den kinesiska regeringen, såsom visats ovan, kan utöva ett visst inflytande.
On the other hand, where the risk-free rate in China is lower than in the US the method will lead to lower absolute mark-ups.
Å andra sidan, bland annat på grund av utländska valutarestriktioner i Kina, är lånemarknaden för hårdvaluta mindre beroende av de nationella politiska val som görs av de kinesiska myndigheterna, och fungerar mycket mer på grundval av marknadens villkor.
This is also acknowledged by the Giti Group in table 3 of its submission, where the impact of different PBOC rates is simulated.
Det faktum att det referensvärde som kommissionen använder inte ger några fördelar i de flesta fall är således inte så förvånande.
In practice, when applying the data provided by the Giti Group to the historical PBOC rates, it shows that in some years the relative methodology indeed produces a lower benchmark than the absolute spread.
Kommissionen anser tvärtom att detta visar att kinesiska banker, när de bedriver verksamhet på den internationella marknaden, beviljar lån som är i linje med marknadsbaserade villkor för företag med betyget BB, vilket inte är fallet när de tillhandahåller lån på den inhemska marknaden.
On the third point, the Commission interpreted the facts presented by the Giti Group in a different manner.
Det visar också att kommissionens metod ger resultat som ligger i linje med marknadsbaserade villkor för företag med betyget BB på den internationella marknaden.
The Giti Group itself noted that the absolute spread is not as stable as alleged, but instead varies over time, from 1 % to 4,5 %.
Efter det slutliga utlämnandet av uppgifter upprepade de kinesiska myndigheterna sina tidigare argument och hävdade att användningen av den relativa spreaden var olämplig, eftersom referensvärdet inte hade justerats så att det återspeglade de rådande villkoren på den kinesiska finansmarknaden, och skulle leda till orimliga resultat.
In addition, the relative spread follows exactly the same trend as the absolute spread over the past 23 years, i.e. when the relative spread increases the absolute spread also increases and vice versa.
Kommissionen instämde inte i denna synpunkt, eftersom Kinas folkbanks referensvärde används som utgångspunkt för beräkningen.
As for the alleged volatility of the relative spread, the magnitude of the changes are similar — the difference between the highest and the lowest figures is 530 % for the relative spread and 450 % for the absolute spread.
Användningen av den relativa spreaden ger dessutom uttryck för förändringarna i de underliggande landsspecifika marknadsvillkoren, vilka inte framgår om man studerar logiken i den absoluta spreaden (se skäl 255).
Finally, on the fourth point, the Commission disagreed with the assessment of the Giti Group that the lack of benefit when applying the Commission's calculation methodology to loans in foreign currencies shows that the use of the relative spread is erroneous.
Kommissionen noterade dessutom att den ränta på cirka 9 % för företag som tilldelats kreditbetyget BB inte är orimlig mot bakgrund av att avkastningen av företagsobligationer med kreditbetyget BB på den kinesiska inhemska marknaden uppgick till 20 % i slutet av undersökningsperioden.