natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Return on equity
Det är följaktligen osannolikt att inkludera hela den premie som är förknippad med den stora risken i samband med kärnkraftsprojekt (se fotnot 68) och den bör därför betraktas som den nedre gränsen för den faktiska risken.
Commercial debt risk premium on top of Hungarian Govt bond returns
Den andra metoden – riktmärkning
Before tax return on debt
Kommissionen är överens med Ungern om att ett alternativt tillvägagångssätt för att hitta en relevant intervall för den marknadsmässiga vägda genomsnittliga kapitalkostnaden skulle vara att jämföra den (riktmärkning) med referenser som är jämförbara med Paks II-projektet.
Corporate tax rate
Av de anledningar som anges i skäl a) ansåg kommissionen dock inte att de referenser och intervaller som presenterats av de ungerska myndigheterna var tillräckligt tillförlitliga.
After tax return on debt
Kommissionen har därför utvecklat sin egen riktmärkningsanalys, i vilken ett sektors- och landsspecifikt riktmärke för den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden tas fram på grundval av Damodaran-databasen, med hjälp av både 2017 och 2014 års uppgifter.
Gearing (D/(D + E)) — Scenario I
I detta tillvägagångssätt tillämpas följande tre steg (siffror för alla tre steg har beräknats separat både för december 2014 och februari 2017):
Gearing (D/(D + E)) — Scenario II
I det första steget används Damodarans databas över vägda genomsnittliga kapitalkostnader på industrinivå för Västeuropa för att identifiera kostnaderna för skuld och eget kapital för industrier som kan hävdas vara goda proxyvariabler för industrin för kärnkraftsproduktion.
WACC with gearing I
De proxyvariabler som används för industrin för kärnkraftsproduktion innefattar sektorerna gröna och förnybara energikällor, energi och allmännyttiga företag (allmänna) för 2017 års databas och sektorerna energi och allmännyttiga företag (allmänna) för 2014 års databas.
WACC with gearing II
Alla uppgifter om kostnader för skuld och eget kapital som beräknats på grundval av dessa sektorer kan betraktas som försiktiga uppskattningar för kärnkraftverket Paks av två skäl.
WACC range
I Damodaran-databasen görs för det första ingen åtskillnad mellan reglerade och icke-reglerade segment i dessa sektorer.
The WACC-elements presented in Table 7 imply a WACC range of [9,66-10,36 %] for December 2014 and [7,75-8,38 %] for February 2017.
Paks II tillhör det icke-reglerade segmentet vilket innebär högre risk och därmed högre kostnader för skuld och eget kapital än reglerade bolag inom samma sektor.
It must be noted, however, that the only sector specific input in those calculations is the industry beta (0,92).
För det andra är kärnkraftverk, på grund av deras storlek och omfattning, mer riskabla än ett genomsnittligt elbolag eller allmännyttigt bolag.
As a result, it is unlikely to include the full premium associated to the larger risk involved in nuclear projects (see footnote 68) and should therefore be viewed as a lower bound for the actual risk.
I tabell 8 anges de kostnader för skuld och eget kapital före skatt som hämtats direkt från Damodaran-databasen över vägda genomsnittliga kapitalkostnader för Västeuropa, samt betavärdena på sektorsnivå.
Second methodology — benchmarking
Tabellen omfattar även den sektorsövergripande genomsnittliga siffran för dessa sektorer.
The Commission agrees with Hungary that an alternative approach to find a relevant range for the market WACC would be to benchmark it against references that are comparable to Paks II project.
Tabell 8
However, for the reasons stated in recital (a) the Commission did not find the references and the ranges presented by the Hungarian authorities sufficiently robust.
Kostnader för skuld (före skatt) och eget kapital på industrinivå för Västeuropa
Therefore, the Commission has developed its own benchmarking analysis, which derives a sector and country specific benchmark WACC based on the Damodaran database, using both the 2017 and the 2014 data.
Kostnad
In particular, this approach follows the following three steps (figures for all three steps are computed separately both for December 2014 and February 2017):
Gröna och förnybara energikällor
The first step uses Damodaran’s industry-level WACC database for Western Europe to identify the costs of debt and equity for industries that could be argued to be good proxies for the nuclear power generation industry.
Effekt
The proxies used for the nuclear power generation industry include the sectors ‘Green and Renewables’, ‘Power’ and ‘Utilities (General)’ for the 2017 database and the sectors ‘Power’ and ‘Utilities (General)’ for the 2014 database.
Allmännyttiga företag (allmänna)
Any cost of debt and equity figures calculated based on those sectors can be considered as a conservative estimates for the nuclear power plant Paks for two reasons.
Produktion och allmännyttiga företag (genomsnitt)
Firstly, there is no distinction in the Damodaran database between regulated and non-regulated segments in those sectors.
Skuld
Paks II is in the non-regulated segment which implies higher risk, and therefore, higher costs of debt and equity values than regulated firms within the same sector.
Aktier
Table 8 sets out the pre-tax debt and equity costs taken directly from the Damodaran WACC database for Western Europe, as well as the sector level beta-values.
Detta kommer att läggas till de kostnadsuppgifter för skuld och eget kapital som presenteras i det första steget a).
The table also includes the cross-industry average figure for these industries.
Tabell 9
Table 8
Riskpremier för Ungern
Industry level costs of debt (pre-tax) and equity for western Europe
Riskpremie
Year
”Developed Europe”
Cost
Ungern
Green & Renewables
Skillnad
Power
Landets riskpremie (obligationer)
Utilities (General)
Landets riskpremie (eget kapital)
Generation and utilities (average)
I det tredje steget adderas respektive skillnad i landets riskpremie för Ungern som identifierats i det andra steget b) till den kostnad för skuld och eget kapital som erhållits i det första steget a), vilket resulterar i siffror för kostnad för skuld och eget kapital för Ungern.
Debt
Därefter erhålls den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden för de två nivåer av hävstångseffekt som föreslagits av de ungerska myndigheterna.
Equity
I tabell 10 sammanfattas resultaten.
The second step uses Damodaran’s risk premium database to calculate the average debt and equity risk premia that Hungary requires over the other western European countries belonging to the subgroup ‘Developed Europe’ (see footnote 77) as set out in Table 9 which has companies operating in sectors considered in Table 8 and that are included in the industry-level WACC database.
Tabell 10
This will be added to the debt and equity cost figures presented in the first step (a).
Kostnad för skuld, eget kapital och vägd genomsnittlig kapitalkostnad [92] för Ungern
Table 9
(D+E)
Risk premia for Hungary
Skuld före skatt
Risk premium
Skuld efter skatt
Developed Europe
I denna metod erhålls en vägd genomsnittlig kapitalkostnad för Paks II-projektet i en intervall på mellan 9,15 % och 9,81 % för datumet för det ursprungliga investeringsbeslutet i december 2014 och en intervall på mellan 7,40 % och 8,07 % för februari 2017.
Hungary
Denna intervall är baserad på hävstångsvärden på mellan 40 % och 50 % såsom fastställs i undersökningen om den marknadsekonomiska investerarprincipen.
Difference
Det bör också noteras att den undre gränsen på 9,15 % för den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden för 2014 troligen skulle behöva justeras uppåt där uppgifter om gröna och förnybara energikällor var tillgängliga för 2014.
Country risk premium (bonds)
Om en extra riskpremie för kärnkraftverk (se fotnot 70) uttryckligen skulle beaktas skulle detta dessutom leda till att båda intervallerna breddades.
Country risk premium (equity)
Slutsats om den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden
In the third step, the respective difference in country risk premia for Hungary identified in the second step (b) are added to the cost of debt and equity obtained in the first step (a), resulting in cost of debt and equity figures for Hungary.
De två metoder som används för att uppskatta ett riktmärke på marknadsnivå för den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden leder till överlappande intervaller.
Subsequently the WACC is derived for the two levels of gearing proposed by the Hungarian authorities.
De totala värdena för 2017 är i genomsnitt lägre än de för 2014, vilket i huvudsak avspeglar marknadernas utvärdering av Ungerns riskfria räntenivå.
Table 10 summarises the results.
De relevanta intervallerna sammanfattas i tabell 11.
Table 10
Tabell 11
Cost of debt, equity and WACC [92] for Hungary
Sammanfattning om vägd genomsnittlig kapitalkostnad
(D + E)
Metoden ”nedifrån och upp”
Debt pre-tax
Riktmärkning
Debt post-tax
Total intervall
This methodology suggests a project WACC for Paks II in the range of between 9,15-9,81 % for the initial investment decision date in December 2014 and a range of between 7,40-8,07 % for February 2017.
Mittpunkt
This range is based on the gearing values of between 40-50 % as set out in the MEIP Study.
I tabell 11 anges siffror för den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden inom en intervall på mellan 9,15 % och 10,36 % för det ursprungliga investeringsbeslutet från december 2014 och en siffra inom en intervall på mellan 7,40 % och 8,38 % för februari 2017.
It also must be noted that the lower boundary of 9,15 % for the WACC for 2014 would probably need to be adjusted upward where data on ‘Green and renewables’ was available for 2014.
Alla dessa värden för vägd genomsnittlig kapitalkostnad bör betraktas som försiktiga eftersom de inte innefattar den potentiella riskpremie som kärnkraftverksprojekt kräver.
Also, the explicit incorporation of an extra risk premium for nuclear power plants (see footnote 68) would increase both ranges.
Kommissionens bedömning av projektets internränta
Conclusion on the WACC
I bedömningen av internräntan använde kommissionen den finansiella modell som lämnats in av Ungern.
The two methodologies used to estimate a market level benchmark for the WACC lead to overlapping intervals.
Kommissionen godtog både den metod som användes i den finansiella modellen samt modellens indata, med undantag av elprisprognosen, för det aktuella huvudscenariot.
The overall values for 2017 are on average lower than those for 2014, reflecting mainly the markets’ evaluation of the Hungarian risk free rate.
Kommissionen noterar dock följande:
The relevant intervals are summarised in Table 11.
Värdet för internräntan är mycket känsligt för den prisprognos som valts för beräkningen.
Table 11
Om växelkursvärdet för EUR/USD för november 2014 exempelvis tillämpas i stället för växelkursvärdet för oktober 2015 (den ungerska regeringens val) för att erhålla IEA:s eurobaserade prisprognos för 2014 (som baserades på prognosuppgifter i IEA WEO 2014) minskas projektets internränta med mer än 0,8 %.
Summary on WACC
Detta kräver en ny bedömning av den prisprognos som ligger till grund för beräkningen av projektets internränta.
Bottom-up approach
Värdet för internräntan är också känsligt för i) kärnkraftverksanläggningarnas belastningsfaktor (eller utnyttjandegrad), ii) de olika kostnaderna i samband med projektet, inbegripet både ägarens kostnader under byggnadsfasen och påföljande drifts- och underhållskostnader under driftsperioden och iii) potentiella förseningar i byggandet.
Benchmarking approach
Effekterna av förändringar i dessa faktorer måste bedömas noggrant, dvs. utöver några små avvikelser som undersöks av Ungern i den finansiella modellen, i en känslighetsanalys som omfattar en kontroll av tillförlitligheten hos de viktigaste resultaten.
Overall range
För att säkerställa mer exakta uppskattningar för projektets internränta samt den åtföljande känslighetsanalysen och kontrollen av tillförlitligheten genomförde kommissionen därför vissa förbättringar av de komponenter som använts för uppskattningen av internräntan.
Midpoint
Kommissionen reviderade och slutförde de prisprognoser som lämnats in av Ungern.
Table 11 indicates WACC figures in the range of between 9,15-10,36 % for the initial investment decision of December 2014 and a figure in the range of between 7,40-8,38 % for February 2017.
Förutom att använda de värden för kostnader och belastningsfaktor som föreslagits av Ungern för huvudscenariot i den finansiella modellen införlivade kommissionen även uppgifter som lämnats av berörda parter för att förbättra resultatens noggrannhet.
All those WACC-values should be viewed as conservative because they do not include the potential risk premium that nuclear power plant projects require.
Kommissionen utförde slutligen en grundlig känslighetskontroll av resultaten genom att simulera förändringar i alla relevanta parametrar i modellen.
The Commission’s assessment on the IRR of the project
På samma sätt som för den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden beräknades de relevanta intervallerna för internräntan både på grundval av uppgifter som var tillgängliga i februari 2017 (2017 års uppgifter) och som var tillgängliga vid tidpunkten för det ursprungliga investeringsbeslutet den 9 december 2014 (2014 års uppgifter).
In its assessment of the IRR, the Commission used the Financial Model submitted by Hungary.
Prisprognoser
In particular, the Commission accepted the methodology used in the Financial Model as well as the inputs of the Model, except for the electricity price forecast, for the considered central scenario.
Utgångspunkterna för kommissionens bedömning av prisprognoser är de prisprognoskurvor som presenteras i figur 16 i den ekonomiska undersökning som lämnats in av Ungern, tillsammans med den prisprognos som är baserad på IEA WEO 2014 och som används av kommissionen i beslutet att inleda förfarandet.
However, the Commission notes:
För att täcka hela den förväntade driftsperioden för anläggningarna vid Paks II utvidgade kommissionen dessa diagram så att de endast omfattar de som endast täckte perioderna fram till 2030 respektive 2040 genom att bibehålla de förväntade prisnivåerna oförändrade som vid deras slutvärden (dvs. 2030 och 2040).
The value of the IRR is very sensitive to the chosen price forecast for the computation.
Dessa prisprognoser visas i figur 14.
For example, applying the November 2014 EUR/USD exchange rate rather than the October 2015 exchange rate (the choice of the Hungarian Government) to derive the EUR-based IEA price forecast of 2014 (that was based on forecast data in the IEA WEO 2014) decreases the project IRR by more than 0,8 %.
Figur 14
This requires a re-assessment of the price forecast underlying the computation of the IRR of the project.
Ekonomisk undersökning och den finansiella modellen (se skäl 69).
The value of the IRR is also sensitive to (i) the load factor (or utilisation rate) of the nuclear power plant’s units, (ii) the various cost items related to the project, including both owner costs during the construction period as well as subsequent O&M cost during the operation period and to (iii) potential delays in construction.
Kurva D i figur 14 användes av kommissionen i beslutet att inleda förfarandet för att beräkna projektets internränta.
The impact of changes in these factors need to be carefully assessed, i.e. beyond some small deviations examined by Hungary in the Financial Model, in a sensitivity analysis providing robustness check for the main results.
Kurva H motsvarar en prognos i en marknadsundersökning från 2014 av BMWi (det tyska ekonomi- och energiministeriet), kurva I motsvarar en prognos i ett referensscenario från 2014 av BMWi och kurva J motsvarar elprisprognosen i IEA WEO 2014 där omvandlingen från US-dollar till euro har gjorts med det ungefärliga genomsnittliga växelkursvärdet för EUR/USD för september 2015 på 0,9.
Therefore, in order to ensure more accurate estimation results for the IRR of the project as well as for the accompanying sensitivity analysis and robustness checks, the Commission performed certain refinements in the components used for the IRR estimation.
De beräkningar av internräntan som lämnats in av Ungern var huvudsakligen baserade på dessa kurvor, H, I och J.
In particular, the Commission revised and completed the price forecasts submitted by Hungary.
Kommissionen utförde följande justeringar av de kurvor som presenteras i figur 14.
In addition, besides using the values of costs and load factor proposed by Hungary for the central scenario of the Financial Model, the Commission also incorporated information submitted by interested parties to improve the accuracy of the results.
Kurva J korrigerades på grundval av det genomsnittliga växelkursvärde för EUR/USD som var tillgängligt vid tidpunkten för de USD-baserade prognoser i IEA WEO (2014) som offentliggjordes i november 2014.
Finally, the Commission performed a thorough sensitivity check of the results, by simulating changes in all the relevant parameters of the model.
Vid den tidpunkten var det genomsnittliga växelkursvärdet för EUR/USD under de senaste tre månaderna 0,79.
Similarly to the WACC, the relevant IRR ranges were computed both based on information available in February 2017 (the 2017 data) and at the time of the initial investment decision on the 9 December 2014 (the 2014 data).
I kurva L i figur 15 görs även denna justering.
Price forecasts
I syfte att uppskatta en korrekt internränta för februari 2017 kartlägger kommissionen dessutom de prisprognoser som ingår i Internationella energiorganets publikation World Energy Outlook 2016 (nedan kallad IEA WEO 2016) av den 16 november 2016.
The starting points of the Commission’s assessment of price forecasts are the price forecast curves presented in Figure 16 of the Economic Study submitted by Hungary, together with the IEA WEO (2014) based price forecast used by the Commission in the Opening Decision.
Figur 15
In order to cover the entire expected operating period of the units of Paks II, the Commission extended those graphs to include only those that only covered the periods up to 2030 and 2040 respectively by keeping the forecasted price levels constant as at their termination (i.e. 2030 and 2040) values.
Ekonomisk undersökning och den finansiella modellen (se skäl 69) och kommissionens beräkningar.
Those price forecasts are illustrated in Figure 14.
I denna figur tillhandahålls två huvudsakliga klargöranden.
Figure 14
Vid tillämpningen av det korrekta växelkursvärdet för omvandlingen av US-dollarvärden till eurovärden blir prisprognosen för Europa i IEA WEO 2014 för det första cirka 12 % lägre (kurva L ligger under kurva J).
Economic Study and the Financial Model (see recital 69).
För det andra är den IEA WEO-prisprognos som offentliggjordes i november 2016 i genomsnitt drygt 20 % lägre än den prisprognos som offentliggjordes i samma publikation två år tidigare (kurva L och kurva M).
Curve D in Figure 14 was used in the Opening Decision by the Commission to compute the project IRR.
Detta beror på de sjunkande elpriserna 2014 och 2016 och de nödvändiga prognosjusteringarna.
Furthermore, Curve H represents a 2014 BMWi (German Economic Ministry) Market Study forecast, Curve I represents a 2014 BMWi Reference scenario forecast, Curve J represents the IEA WEO (2014) electricity price forecast with the conversion from USD figures to EUR figures having been made with the approximate average EUR/USD exchange rate for September 2015 of 0,9.
I alla eventuella bedömningar som görs när det gäller 2016 års prognos och alla eventuella relaterade beräkningar av internräntan bör denna prisprognossänkning därför beaktas och de bör inriktas på kurva M i figur 15.
The IRR-computations submitted by Hungary were principally based on those curves, H, I and J.
Det bör noteras att de IEA WEO-baserade prisprognoserna baserades på utvärderingen av scenariot med ny politik.
Curve J was corrected on the basis of on the average EUR/USD exchange rate available at the time of the IEA WEO (2014) USD-based forecasts published in November 2014.
Detta är viktigt eftersom valet av ett annat politiskt alternativ leder till annorlunda prisprognoser såsom framgår av figur 12 och återges i figur 16 nedan.
At the time, the average EUR/USD exchange rate over the preceding 3 months was 0,79.
Figur 16
Curve L in Figure 15 also makes that adjustment.
Grundscenariot, scenariot med hög beräkning och scenariot med låg beräkning i figur 16 motsvarar scenariot med ny politik, scenariot med aktuell politik och scenariot med låga oljepriser i IEA WEO 2015 (se även skäl 128).
Furthermore, in order to estimate an accurate IRR for February 2017, the Commission plots the price forecasts included in the International Energy Agency’s World Energy Outlook 2016 (IEA WEO 2016) publication released on 16 November 2016.
Det framgår av figur 16 att scenariot med aktuell politik förutspår något högre framtida elpriser än scenariot med ny politik, medan scenariot med låga oljepriser förutspår avsevärt lägre framtida elpriser än det huvudsakliga scenariot med ny politik (prognoser gjorda 2015).
As the original figures were provided in USD, the Commission used the 3-month (mid-August 2016 to mid-November 2016) average EUR/USD exchange rate of 0,9 relevant for that publication date to construct the EUR-based figures.
I en övergripande känslighetsanalys för beräkningen av projektets internränta för Paks II måste detta beaktas.
Curve M in Figure 15 below shows this price forecast.
För att göra en korrekt tolkning och bedömning av de långsiktiga prisprognossiffror som utarbetats av olika institutioner bör dessa siffror dessutom kopplas till de framtida elavtalspriser som undertecknats i energiutbyten, även om de senare avser mycket kortare tidshorisonter såsom framgår av figur 12.
Figure 15
Priskurvorna i figur 13, där tyska och ungerska terminspriskontrakt jämförs med den lägsta prisprognosen från IEA WEO (den som motsvarar scenariot med låga oljepriser), tyder på att även de senaste prisprognoserna i IEA WEO 2015 kan vara alltför optimistiska eftersom de eventuellt överskattar framtida elpriser.
Economic Study and the Financial Model (see recital 69) and computations by the Commission.
Detta faktum måste även beaktas vid fastställandet av internräntan för Paks II-projektet samt i eventuella styrkande känslighetsanalyser.
This figure provides two main insights.
Belastningsfaktor, olika kostnader och förseningar
Firstly, in applying the correct exchange rate for the conversion of USD values into EUR values, the price forecast for Europe of the IEA WEO 2014 becomes approximately 12 % lower (Curve L lies below Curve J).
På grund av deras storlek, komplexiteten hos byggnadsarbetet och deras långa livstid är kärnkraftverk exponerade för osäkerheter bland annat när det gäller belastningsfaktorn, byggtiden och olika kostnader.
Secondly, the IEA WEO price forecast published in November 2016 is on average slightly more than 20 % lower than the price forecast published in the same publication 2 years earlier (Curve L and Curve M).
Detta har i sin tur en betydande effekt på projektets internränta.
This can be attributed to the falling electricity prices in 2014 and 2016 and the required forecast adjustments.
Svårigheten med att bedöma sådana osäkerheter ligger i det faktum att Paks II är ett kärnkraftverk av generation III+ och det finns för närvarande inga sådana i drift.
Accordingly, any assessment made as regards the 2016 forecast and any related IRR calculation should take into account this drop in price forecasts and should focus on Curve M in Figure 15.
All eventuell riktmärkning är därför hypotetisk.
In relation to the IEA WEO-based price forecasts it must be noted that they were based on the evaluation of the ‘New Policies Scenario’.
Den tekniska skillnaden mellan kärnkraftverk av generation III och generation III+ är tillräckligt stor för att anse att de osäkerheter som anges i skäl 231 inte berör Paks II.
A comprehensive assessment should also include the other scenarios considered by the IEA WEO, such as the ‘Current Policies Scenario’ and the ‘Low Oil Price Scenario’ as was carried out by the Candole study in relation to the IEA WEO 2015 price forecasts.
Belastningsfaktor