natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The two approaches outlined above are needed to determine both the fee and the credit score of the facility.
Av detta skäl tog kommissionen hänsyn till flera referensvärden, som måste övervägas mot bakgrund av i) befintliga risker, ii) styrning, iii) skuldkostnad, iv) investeringsperiod, v) investeringens storlek, vi) förekomst eller avsaknad av intäktsskydd, vii) förekomst eller avsaknad av vinstdelningsmekanismer, och viii) förekomst eller avsaknad av villkorat eget kapital.
Ratings can be used to compare different parameters of financial instruments, including their riskiness and, crucially, their pricing.
Förutom de referensvärden för kapitalavkastningsgraden som sammanställts av KPMG för anmälan av åtgärden (se skäl 435 och tabell 4 i bilaga A), lämnade Förenade kungariket och NNBG in flera ytterligare referensvärden som belägg för att den planerade avkastningsgraden var lämplig.
The IUK believes a rating equivalent to BB+/Ba1 can be achieved on this project.
Dessa referensvärden avsåg främst infrastrukturtransaktioner som genomförts den senaste tiden, andra kärnkraftsproduktionsprojekt, andra produktionsprojekt, reglerade företag och reglerade överenskommelser som ingåtts den senaste tiden [62].
The indicated rating is neither an external rating nor a score supported by a credit report.
De visas i tabell 3 och tabell 10–14 i bilaga A.
However the Commission assessed that the rating of BB+ could only be taken as a reference point, due to the uncertainties surrounding the rating of such a complex facility.
På grundval av tillgängliga belägg och den bedömning som den utfört ansåg kommissionen att HPC-projektets internränta på [9,25–9,75] % efter skatt, nominellt värde, faller inom skalan för jämförbara avkastningsgrader med beaktande av riskbedömningen samt relaterade kriterier [64].
One of the key uncertainties is that the project is subject to significant interest rate risk.
Kommissionen ansåg dock även att den interna kapitalavkastningsgraden kan vara ett bättre sätt att bedöma eventuell överkompensation i detta fall, eftersom det är ett mått för aktieägarnas direkta ekonomiska vinst i stället för en mätning av projektets sammanlagda avkastning.
As Bonds will be issued in the first seven years of the construction phase, there is significant uncertainty around the gilt rate at issuance [55].
Ett projekts internränta visar den avkastningsgrad som projektet uppskattas ge, med beaktande av hela den kapitalstruktur som används för att finansiera projektet.
The UK Government bonds (gilts) yields for 10-, 20- and 30-year maturities show that we are at historically low levels (see Graph 1 in Annex B).
Internräntan för ett projekt beaktar vanligen både kapital som tillhandahålls av aktieägarna och lånat kapital som tillhandahålls av långivarna.
The Bank of England's projections of the gilt rates (the forward rate curves) point to an increase in expected gilt rates.
Kapitalkostnaden är vanligen högre än kostnaden för lånat kapital, eftersom aktieägarna förväntar sig högre avkastning på det kapital de skjuter till än långivarna kräver, vilket avspeglar de olika risknivåerna.
A second uncertainty is given by the different potential maturities of the HPC-related Bonds, as opposed to the benchmarks provided.
Aktieägarna ställs inför större risker när de åtar sig att skjuta till medel, med tanke på att de kan förlora hela eller en del av detta belopp om projektet inte ger de förväntade resultaten.
In particular, the tenor of the guaranteed debt is anticipated to have a weighted average life (WAL) of 27,4 years, with bond tenors ranging from 8 to 41 years.
Långivare ställs normalt inför risken för uteblivna betalningar från gäldenären, och är vanligen skyddade även mot sådana eventualiteter.
The UK Guarantee will be in place until the final maturity which is up to 41 years from Financial Close.
Projektets internränta utgör således ett genomsnitt av kostnaderna för det underliggande kapitalet inom den övergripande finansieringsstrukturen.
The benchmark analysis, however, focuses on instruments with maturities up to 10-15 years mostly because of availability of pricing benchmarks up to that point.
Projektets internränta och internräntan på kapital varierar beroende på skuldsättningen på eget kapital (s.k. gearing ratio) och villkoren för skulden.
IUK has been advised by bond underwriters that the spread curve is flat and often inverted between 10- and 30-year tenors.
Båda dessa mått kan normalt förväntas utvecklas parallellt, beroende på skuldsättningen och om skulden överensstämmer med gällande marknadsvillkor.
The level of the SP and the resulting rate of return
För ett så stort projekt som HPC kan även små förändringar i procentandelarna för avkastningen medföra enorma skillnader i de faktiska nivåerna för kapitalersättning, vilket ger upphov till oro för att NNBG:s aktieägare eventuellt kan gynnas av överkompensation.
As discussed in the Opening Decision, the notified version of the Financial Model (version 5.1) showed a [9,75 to 10,25] per cent project rate of return in post-tax, nominal terms, based on a SP of GBP 92,50 per MWh.
Bedömning av och slutsatser om åtgärdernas proportionalitet
This would have been reduced by GBP 3 per MWh (or a lump sum payment with equivalent value in NPV terms) if a decision to build a subsequent new nuclear power station at Sizewell C had been agreed, on the basis that EDF would be able to share the FOAK costs (in particular design and engineering) of the EPR reactors across the two plants.
Kommissionen gjorde en grundlig bedömning av proportionaliteten när det gäller den kombinerade effekten av både garantiräntan och projektets avkastningsgrad, baserat på den metod som anges i avsnitten 9.5.1 och 9.5.2.
The UK argued consistently that a target rate of return for NNBG of around 10 per cent (post-tax, nominal) would be reasonable, including through comparing rates for offshore wind and other comparator projects.
Inledningsvis påpekar kommissionen att allt annat stöd som kan ges till befintliga eller nya kärnkraftsanläggningar och som inte ingår i det anmälda åtgärdspaketet måste anmälas av Förenade kungariket och bedömas individuellt.
In the course of the Commission's investigation several further updates of the Financial Model have been submitted, taking into account updates in modelling assumptions and the anticipated financing structure of the project.
Detta gäller särskilt stöd som ges i samband med kostnader för ansvarsförsäkringar, avveckling eller avfall.
The Financial Model and scenario analysis
Kommissionen konstaterar att den finansiella modellen för HPC redan innehåller kostnadsposter för utgifter för hantering och bortskaffande av avfall, ansvarsförsäkringsavgifter samt avveckling.
The UK reviewed EDF's Financial Model and relied upon it to capture the rate of return of the project.
I detta avseende täcker det anmälda projektet redan de berörda kostnaderna för dessa verksamheter enligt uppskattningarna vid tidpunkten för detta beslut.
The Commission reviewed the Financial Model and carried out extensive sensitivity checks to derive key financial metrics for the HPC project.
Kommissionen förväntar sig att alla inslag av ytterligare stöd som inte ingår i de anmälda åtgärderna kommer att anmälas separat, och påpekar att Förenade kungariket har inlett diskussioner med kommissionen om eventuellt stöd i sina planer för att bygga en anläggning för geologisk slutförvaring och införa en bestämmelse om att alla nya kärnkraftsoperatörer ska ingå ett avfallskontrakt [65].
To establish that the rate of return of [9,75 to 10,25] per cent (post-tax nominal) was not excessive, the UK submitted a consultant report prepared by KPMG considering five methods to assess the appropriate level of return to NNBG in relation to HPC.
I avsnittet nedan redogör kommissionen för sina slutsatser om proportionaliteten hos projektets garantiränta och avkastningsgrad.
These methods and the corresponding derived range of returns are summarised in Annex A Table 4.
Bedömning av och slutsatser om kreditgarantiräntan
The report provided post-tax nominal rates of return in the range of 6 per cent – 14,5 per cent.
På grundval av de villkor som bifogades de åtgärder som anmäldes av Förenade kungariket godtog kommissionen att det var svårt att prissätta en mekanism som kreditgarantin för HPC-anläggningen med tanke på tidsperioden och projektets komplexitet.
First, KPMG's methodology seemed to largely ignore the significant difference between risk in the construction and operational phases of the project.
Kommissionen drar slutsatsen att den inte kan godta det kreditbetyg som inledningsvis föreslogs av Förenade kungariket, dvs. BB+/Ba1, för att värdera kreditgarantin.
Second, the Commission questioned to what extent the proposed benchmarks were comparable to the HPC project in terms of risk level and structure, gearing and surrounding support measures such as guarantees and other safeguards.
På grundval av de referensvärden som lämnats av IUK och de två metoder som använts (dvs. metoden för prissättning av referensvärden och förväntad-förlust-metoden enligt beskrivningen i avsnitt 9.5.1.1), anser kommissionen dock att kreditpoängen i den (högre) BB/Ba-betygskategorin kan anses lämplig för denna garanti.
Third, the Commission expressed doubts about the Credit Guarantee fee being set at market terms.
Kreditvärderingen överensstämmer i synnerhet med täckningsgraden i förhållande till skuldåterbetalningen som kännetecknar garantin.
A guarantee fee set below market levels would affect the cost of debt of the project and with that the validity of comparisons with various rate of return benchmarks, insofar those benchmarks are based on non-subsidised cost of debt.
Genom denna åtgärd kan stödmottagaren återbetala utestående obligationer (både kapital och ränta).
The Commission therefore carried out various sensitivity checks using a subsequent update of the Financial Model (version 9.8) [57].
En nivå under 1 innebär att gäldenären kommer att inställa betalningarna, vilket innebär att garantin utlöses.
Given that the bulk of the risk appears to relate to the construction phase, the Commission tested scenarios in which these risks are taken into account by changing project nominal cash flows (post-cash taxes) compared to the baseline by a certain percentage throughout the construction phase [58].
När det gäller NNBG fick kommissionen belägg för att den lägsta täckningsgraden i förhållande till skuldåterbetalningen i scenarier med ekonomisk stress går ned till en nivå som överensstämmer med ett BB-kreditbetyg (dvs. 1,2 till 1,4), medan den i mer optimistiska scenarier ligger konstant över den nivån.
Discounting was carried out using rates commensurate to risks faced in the operational phase, given that the power plant was built.
Grundscenariot kännetecknas av en lägsta täckningsgrad i förhållande till skuldåterbetalningen på […].
The results are presented in Annex A, Table 5.
Den breda värderingen av BB-betyget överensstämmer också med de relativt stränga krav som NNBG:s aktieägare omfattas av när det gäller grundkapital och villkorat kapital (se skäl 54 och nedan).
The Commission further enquired to what extent risks were taken into account in the cash-flows in various versions of the Financial Model presented.
Kapitalkraven utgör en buffert som skyddar borgensmannen mot betalningsinställelse, vilket i sin tur förstärker värderingen.
In particular, the Commission reviewed the ‘Cost Discovery & Verification — Evaluation Report (October 2013)’ submitted by DECC to assess to what extent risks, uncertainties and contingencies were included in the cash flows of the submitted Financial Model.
Såsom diskuteras i avsnitt 9.5.1.2 kan en ränta på 250 räntepunkter anses vara för låg för en garanti som omfattas av den breda BB/Ba-värderingskategorin.
The Cost Discovery and Verification (CD&V) review has been undertaken by DECC on the NNBG Cost Estimate for the HPC project based on the EDF/Areva design for an EPR nuclear reactor.
Kommissionen ansåg därför att garantins ränta måste justeras till en högre nivå som överensstämmer med denna värderingsskala.
The CD&V report performed multiple benchmarking exercises.
För att skingra kommissionens farhågor angående underprissättning av risken justerades garantins ränta till 295 räntepunkter, dvs. 45 räntepunkter högre än den ränta som ursprungligen fastställdes av IUK.
It included a benchmarking of estimated HPC cost data against publicly available cost data and found that ‘the range of benchmark capital cost estimates appears to be GBP 10 billion to GBP 18 billion, with a mid-range cost of less than GBP 13 billion’.
Denna ränta kommer hädanefter att kallas den justerade garantiräntan i detta beslut.
The Commission also reviewed NNBG's report ‘TESLA4 Estimate — Volume 2 — Financial Risk Assessment (construction costs)’ [59] (‘TESLA4’).
Räntan på 295 räntepunkter kan jämföras med räntan på 291 räntepunkter, vilket motsvarar genomsnittet för 102 europeiska företags kreditswappar i BB-kategorin (per den 9 september 2014).
Based on the risk analysis performed internally by NNBG, the report presented an estimated probability distribution for the total outturn cost for the HPC project for the base date November 2014, as displayed in Annex A, Table 3.
Kommissionen anser att medianvärdet på 286 räntepunkter för samma kategori, som justeras uppåt för att avspegla den mognadseffekt som diskuteras i avsnitt 9.5.1.2, också utgör ett relevant referensvärde för bedömningen och att det motiverar den justerade räntan för garantin.
Based on its review of CD&V as well as TESLA4, the Commission estimated that total outturn costs of approximately GBP […] billion (in 2010 terms) are likely to lie at the upper range of the probable cost.
Den justerade garantiräntan beaktar kommissionens farhågor om projektets kreditvärdighet, de emitterade obligationernas exceptionellt långa löptid samt osäkerheten kring räntan på statsobligationer vid emittering.
This conclusion informed the Commission assessment of the rate of return of the project, both in terms of project IRR and in terms of equity IRR.
Den motsvarar en kommersiell ränta som avspeglar risknivån för detta projekt, och beaktar även den riskgrad som borgensmannen måste bära.
The Financial Model distinguishes between a measure of equity IRR calculated on ‘drawn basis’ and one calculated on a ‘committed basis.’
Kommissionen har kunnat granska delar av de villkor för projektfinansieringen av HPC som hittills överenskommits.
In the model, the equity IRR (drawn basis) is calculated based on drawn equity amounts, and excluding costs related to the provision of contingent equity.
Vid sin granskning kunde kommissionen bedöma i vilken utsträckning det egna kapitalet absorberar förluster innan borgensmannen drabbas av förlust.
Table 6 (Annex A) reveals that in the ‘NNBG base case’ scenario with the Credit Guarantee set at 250 basis points, the project is expected to yield [11,5 – 12,0] per cent equity IRR (post-tax nominal, committed).
På grundval av denna granskning drar kommissionen slutsatsen att borgensmannen, åtminstone fram till dess att grundvillkoret är uppfyllt, kommer att utsättas för begränsade risker.
Benchmarking the rates of return
För den eventualiteten har ett antal garantier inrättats för att begränsa borgensmannens risker.
The latest Financial Model of the HPC project assessed by the Commission [60] revealed a project IRR of [9,25 – 9,75] per cent and an equity IRR of [11,5 – 12,0] per cent.
Kommissionen bekräftar också att borgensmannen har en flexibilitet i händelse av verkställande som förefaller lämplig med tanke på projektets speciella egenskaper och de specifika säkerhetskraven.
These two rates of return correspond to the same financial outcome and are internally consistent.
Den justerade garantiräntan och den metod som ligger till grund för denna ger ett närmevärde för en hypotetisk marknadsränta för en garanti som inte erbjuds till marknaden.
To make reasoned statements on whether the project and equity rate of return emerging from EDF's Financial Model for HPC are appropriate or not, it is necessary assess the risks involved, i.e. the project risks (for the project IRR) and risks faced by equity holders (for the equity IRR).
Den nya räntenivån bidrar i synnerhet till att undvika en otillbörlig överföring av risken från aktieägarna till borgensmannen, och är utformad på ett sätt som liknar finansiella garantier som är jämförbara med marknadsinitiativ i BB/Ba-betygskategorin
For this purpose, the Commission took into account several benchmarks, which need to be considered in light of the: (i) risks involved; (ii) gearing; (iii) cost of debt; (iv) investment horizon; (v) investment size; (vi) the presence or absence of revenue protection; (vii) the presence or absence of gain-share mechanisms; and (viii) the presence or absence of contingent equity.
Kommissionen anser att den justerade garantiräntan begränsar stödet till minsta möjliga och att den således är proportionell.
In addition to the benchmark rates of return compiled by KPMG for the Notification of the case (see recital 435 and Annex A, Table 4), the UK and NNBG submitted several further benchmarks to substantiate that the foreseen rate of return was appropriate.
När garantiräntan hade fastställts så att den avspeglar marknadspriserna för projektet bedömde kommissionen huruvida det anmälda lösenpriset och den underliggande avkastningsgraden kunde anses motsvara projektets risknivå.
These benchmarks related primarily to recent infrastructure transactions, other nuclear generation projects, other generation projects, regulated businesses and recent regulated settlements [61].
Bedömning av och slutsatser om lösenpriset och avkastningsgraden
They are displayed in Annex A, Table 3, and Table 10 to Table 14.
Såsom diskuteras i avsnitt 9.5.2 kan projektets internränta anses överensstämma med den avkastningsgrad som ett projekt i denna storleksordning och med denna osäkerhetsgrad kan förväntas ha.
The Commission also assessed publicly available information on cost of capital estimates for similar companies, as displayed in Annex A, Table 15.
Kommissionen konstaterar att projektets internränta är lägre än den internränta som vanligen beviljas storskaliga produktionsprojekt inom energisektorn eller till producenter av förnybar energi som finansieras genom statligt stöd [66], även om sådana projekt har helt andra egenskaper.
It finally considered the cost scenarios and attached probabilities summarised in Annex A, Table 6 [62], to establish whether construction costs were adequately modelled and the degree of risk which characterised the project.
Kommissionen anser i synnerhet att den föreslagna avkastningsgraden för projektet även överensstämmer med den övergripande åtgärdsramen kring projektet.
Based on the available evidence and the assessment carried out, the Commission considered that the project IRR of [9,25 – 9,75] per cent post-tax nominal of the HPC project is within the range of comparable rates of return, given the assessment of risks and surrounding parameters [63].
Vissa av dessa åtgärder, t.ex. ersättningsmekanismen för kvalificerade lagändringar, möjligheten att omförhandla driftskostnaderna och ministeriets avtal, ger NNBG en fördel förutom CfD-kontraktet.
However the Commission also considered that return on equity may in this particular case be a superior way to assess potential overcompensation, as it is a measure of the direct financial gain of shareholders, as opposed to a measure of return on the project overall.
Med hänsyn till detta överensstämmer internräntan med den övergripande balansen när det gäller projektets risker samt de skyddsmekanismer som beviljats stödmottagaren.
A project IRR reveals the rate of return which the project is estimated to produce, taking account of the entire capital structure which is used to fund the project.
Kommissionen var emellertid fortfarande oroad över att projektet även måste ha en lämplig stimulansstruktur, både när det gäller projektets internränta och internräntan på kapital.
In particular, a project IRR typically takes account of both equity provided by shareholders and debt provided by lenders.
Aktieägarna i HPC-projektet måste ha lämpliga incitament för att sänka kostnaderna och effektivisera verksamheten, men de får inte befinna sig i en sådan position att de kan dra otillbörliga fördelar av eventuella vinster på investeringen som endast rör finansieringsstrukturen.
The cost of equity is normally higher than the cost of debt, since shareholders expect a higher return on the capital they commit than lenders require, reflecting the different levels of risk involved.
När det gäller internräntan innebär detta att det är nödvändigt att se till att NNBG har tillräckliga incitament för att sänka kostnaderna och effektivisera verksamheten, samtidigt som företaget också försäkrar sig om att eventuella finansieringsvinster delas på ett lämpligt sätt mellan stödmottagaren och CfD-motparten.
Shareholders face a higher risk when committing to provide funds, given that they may lose all or part of those funds if the project does not perform as expected.
Projektets internränta kan ändras beroende på projektets övergripande effektivitetsnivå, medan internräntan på kapital kan öka till följd av återfinansiering av projektet, dvs. till följd av förändringar som påverkar projektets kapitalstruktur.
On the other hand, lenders normally face a risk of the debtor defaulting on its payments, and typically enjoy a level of protection even in those events.
Såsom nämns i skäl 457 är det förståeligt att ett projekt som HPC-projektet, som är förenat med risker i den initiala anläggningsfasen, men vars risker kan förväntas minska under driftfasen, då NNBG kommer att ha relativt stabila och säkra intäkter, kommer att locka till sig potentiellt omfattande återfinansieringserbjudanden.
The project IRR therefore averages out the cost of the underlying elements of capital within the overall financing structure.
Det är till exempel tänkbart att en del av det lånade kapital som anskaffats under anläggningsfasen kan återfinansieras efter det att anläggningen har byggts och till lägre ränta än den ränta som ursprungligen togs ut, vilket just är ett tecken på att NNBG:s skuld eventuellt kan vara förknippad med en lägre risk när anläggningen väl är byggd.
Depending on the proportion of debt raised to equity (the gearing ratio), and on the terms of the debt, the project IRR will vary together with the equity IRR.
Med andra ord kan projektets internränta ligga på samma nivå medan internräntan på kapital kan utvecklas till följd av ändringar av skuldsättningsgraden och skuldkostnaden.
The two should normally be expected to evolve along parallel lines, subject to the gearing ratio and the debt being market conform.
Projektets internränta på [9,25–9,75] % kan alltså anses vara proportionell, samtidigt som internräntan på kapital på [11,0–11,5] % (baserat på den justerade garantiräntan) kan utvecklas på ett sätt som avsevärt gynnar NNBG:s aktieägare.
The uniqueness and riskiness of the project justify the project IRR of [9,25 – 9,75] per cent.
Detta ger upphov till ett problem med eventuell överkompensation, eftersom även små förändringar i internräntan på kapital kan medföra enormt stora intäkter totalt sett för ett projekt av HPC:s storlek, och att dessa intäkter skulle finansieras genom stöd.
However the Commission was concerned that the equity IRR, which was estimated at [11,5 – 12,0] per cent in the latest Financial Model and on the basis of the proposed Guarantee fee of 250 basis points, may have evolved substantially, in particular after the construction, when debt costs can be expected to decrease significantly.
Kommissionen var också oroad över att vinstdelningsmekanismen för anläggningsfasen fastställdes till fasta nivåer, oberoende av eventuella realiserade besparingar.
For a project of the size of HPC, even small changes in return percentages might imply vast differences in absolute levels of equity compensation, which raise concerns in terms of potential overcompensation benefiting shareholders in NNBG.
Kommissionen krävde därför strängare mekanismer för vinstdelningsmekanismerna, särskilt när det gällde kapitalvinstdelning, jämfört med de mekanismer som ursprungligen anmäldes av Förenade kungariket.