natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Estimated remuneration from the capital on EDF's balance sheet 1997-2000 (billion FRF)
Inom den tidsram som framhölls i de prognoser som lämnades in av de franska myndigheterna skulle den förutsebara minskningen av hävstångseffekten och, under alla omständigheter, den marginella effekten av skattebeloppet på skuldsättningskvoten ha fått en rationell privat investerare som verkar i en marknadsekonomi att antingen minska utsikterna till avkastning av investeringen eller att anse att investeringen i eget kapital för skattebeloppet inte motiverades av behovet av att förbättra EDF:s skuldsituation under 1997.
1997-2000
I detta avseende föreföll den förväntade ersättningen för staten i egenskap av aktieägare för perioden 1997–2000, som beskrivs av de franska myndigheterna, vara långt under de 6,35 % som gällde för franska statsobligationer vid samma tidpunkt.
Portion fixed at 3 %
Dessutom kunde denna ersättning faktiskt minskas med hänsyn till den skatt som betalades till staten i egenskap av uppbördsman (skälen 103 och 106).
Variable portion
Ersättningen till aktieägaren skars också ned avsevärt i samma stund som staten gjorde den påstådda investeringen.
Fixed and variable portions
Alla aktieägare skulle ha tagit hänsyn i negativt avseende till den kraftiga och mycket markanta sänkningen av ersättningen för kapitaltillskottet.
Return on equity (FRF 79,8 billion) (%)
Denna ersättning skulle minska från 9,32 % i genomsnitt under perioden 1991–1996 till de 4,64 % som förväntades för perioden 1997–2000, det vill säga en minskning med mer än hälften.
Return on capital and contributions (FRF 53,3 billion) (%)
Avseende det egna kapitalet minskade avkastningen från 14,1 % i genomsnitt i slutet av 1996 till de 2,94 % som förväntades för samma period (skälen 92 och 102, tabellerna 1 och 3).
It is clear from the documents referred to and submitted by the French authorities that in 1997 the remuneration the state as shareholder expected from EDF for the whole period 1997-2000 was FRF 9,4 billion, of which FRF 6 billion was in respect of the portion at the fixed rate of 3 % and EUR 3,4 billion for the whole period in respect of the supplementary portion, after the reclassification made by Act No 97-1026.
I detta avseende skulle, å ena sidan, den avkastning som kunde förväntas 1997 inte ha kunnat kompensera för den kraftiga minskningen av den tidigare avkastningen.
On the basis of the estimates validated at the time, on average, the future current rate of return that the state as shareholder could expect was 2,94 % of EDF's total equity, 4,41 % of the total capital invested by the state in EDF and 4,64 % of the amount of the contributions to capital.
Å andra sidan går det inte att utifrån granskningen av de fyra faktorer som potentiellt kan skapa värde för aktieägaren och som identifieras i skälen 164–173 fastslå en förutsebar ökning av företagets värde för aktieägaren på grundval av de uppgifter som finns tillgängliga i de handlingar som lämnades in av de franska myndigheterna.
This rate of return, applicable to the amount of the tax exemption reclassified as contribution to capital, was well below the 6,35 % paid on the bonds that the French Government issued in 1997 with a view to its own long-term financing.
Dessutom går det inte att utifrån de tillgängliga uppgifterna fastslå att en rationell privat investerare som agerade i den franska statens ställe 1997 skulle ha kunnat förlita sig på att en kapitalvinst skulle kompensera den dåliga ersättningen till staten, på grundval av den tillgängliga informationen.
A prudent private investor in a market economy would have found that the expected current rate of return on an amount of FRF 5,88 billion corresponding to the tax exemption was insufficient to justify the investment.
De franska myndigheterna genomförde inte någon studie av EDF:s värde före och efter avsättningarnas omklassificering 1997.
Furthermore, the Court of Justice held in paragraph 96 of its judgment of 5 June 2012 that it is possible in the context of the application of the principle of the prudent private investor in a market economy to take into account the difference between the investment cost to a private investor and the cost to the state.
Dessutom var EDF 1997 sedan mer än femtio år tillbaka en offentlig institution av industriellt och kommersiellt slag och inte ett aktiebolag.
This amounts to comparing the rate of return which, according to the French authorities, justified the reclassification of the grantor rights provisions at the amount of the tax exemption, with the rate that would have been obtained by a private shareholder on the same recapitalisation operation in an undertaking similar in every respect to EDF, except for the prerogative, which is not available to the private investor, to exempt the capital contribution from corporation tax.
Enligt artikel 16 i lag nr 46-628 tillhörde EDF:s kapital den franska staten, varför det inte kunde avyttras (skäl 18).
Such an undertaking whose shareholder had FRF 5,88 billion available to recapitalise it under conditions identical to those of EDF would have had the prospect of an annual return of 4,64 % on the additional capital invested by the shareholder, i.e. FRF 272 million per year, without taking account of corporation tax.
För övrigt går det inte att bortse från att EDF:s totala nettoskuld 1997 på omkring 118 miljarder FRF väsentligt överskred värdet av det egna kapitalet, som uppgick till 79,8 miljarder FRF (skäl 101, tabell 2), även efter den omstrukturering av EDF:s balansräkning som infördes genom lag nr 97-1026.
By applying the rate of corporation tax of 41,66 % applicable in 1997, the prospective rate of return would be FRF 159 million per year for the same capital contribution, or a nominal annual rate of return of 2,7 %.
I ingen av de handlingar som klargjorde de franska myndigheternas påstådda investeringsbeslut framhålls planerna på en eventuell privatisering av EDF genom försäljning av hela eller delar av det kapital som innehas av staten.
Such a rate for a share in the capital of a company with the risks associated with such an investment must be compared with 6,35 % paid on French bonds at that time.
Detta skulle ha krävt att företaget i förväg antog en ställning som aktiebolag och övergav ställningen som offentlig institution av industriellt och kommersiellt slag.
The low rate of return would have deterred a private investor who did not have the tax privileges of the state.
Tvärtom var den enda hänvisning till EDF:s ställning som angavs i dessa handlingar att staten bekräftade sin vilja att bevara EDF:s särskilda ställning, som borde förbli en fast hållpunkt inför den framtida utvecklingen på den inre marknaden för el (skäl 95).
With such poor prospects of return on the invested capital, it appears out of the question that a prudent private investor whose company is liable for corporation tax on contributions to capital would, instead of France, have participated in the increase in the capital of EDF in 1997.
Det är med stöd av dessa uppgifter som Frankrike hävdar att investeringsbeslutet ska ha fattats.
It is therefore necessary to examine whether the evidence and information dating from the time of the decision to reclassify the provisions without levying the tax submitted by France contain additional information which would have convinced a prudent private investor to make the alleged investment notwithstanding the apparent very low rate of return.
Dessa omständigheter bör alltså förbli en referensram för analysen av det påstådda beslutet.
These details may relate in particular to the capacity of EDF (i) to increase its long-term operating income; (ii) to improve its operating results through efficiency gains; (iii) to increase the net value of the productive assets of the undertaking;
Under dessa omständigheter hade det inte varit förnuftigt och rationellt av en investerare att hoppas på en kapitalvinst som skulle ha varit beroende av den lagstiftande maktens ingripande, å ena sidan i strid med lagbestämmelser som fastställdes av de franska myndigheterna 1946 och som tillämpades undantagslöst och å andra i strid med statens uttryckliga vilja, som bekräftades av ministern med ansvar för statliga andelar vid tidpunkten för händelserna 1997, att bevara EDF:s särskilda rättsliga ställning på en avreglerad inre marknad för el i Europeiska unionen.
or (iv) to provide a steady and adequate remuneration for its shareholder.
De antaganden som EDF grundar sina slutsatser på vad gäller den avkastning som en rationell privat investerare skulle ha kunnat förvänta sig från investeringen och som utgår från det ursprungliga och framtida värdet av EDF:s aktier 1997 (skälen 69 och 70) tar inte hänsyn till EDF:s ställning 1997 och motsägs av de handlingar som de franska myndigheterna lämnat in och åberopar.
These are factors which have the potential to create long-term value for the shareholder with a positive outlook, but destructive of value with a negative outlook.
Såsom de franska myndigheterna betonar hade EDF 1997 i egenskap av offentlig institution av industriellt och kommersiellt slag inget aktiekapital, till skillnad från exempelvis ett aktiebolag vars kapital innehas av aktieägarna (skäl 19), som när som helst kan sälja sina aktier på nytt.
In this respect, none of the documents forwarded by the French authorities contain a quantification, or even a qualitative assessment, of any potential creation of value for the shareholder that the French authorities examined and took into account for the period 1997-2000 or beyond.
Referensinvesteraren skulle också 1997 i synnerhet ha varit tvungen att fastställa ett visst antal faktorer eller göra oundvikligen tvivelaktiga antaganden, nämligen följande:
There are only general references to taking better account of the interests of the state as shareholder.
Och slutligen – iv) när åtgärden skulle genomföras, vilket på grund av de dåliga möjligheter till värdering som presenterades i EDF:s preliminära resultaträkning fram till 2000 (skäl 167) endast kunde planeras för en avlägsen framtid.
This would indicate that the increase in the undertaking's value as an investment for the state as shareholder was not taken into account in deciding on the investment claimed.
Inget i de uppgifter som lämnats av de franska myndigheterna för perioden före den påstådda investeringen leder till slutsatsen att dessa oklarheter hade kunnat klaras upp 1997.
In any event, examination of four factors that potentially create value for the shareholder does not justify a conclusion of foreseeable growth on the basis of the data available in 1997, in particular EDF's forecast operating account 1997-2000 and the financial scenario forecasts used by the supervising authorities (recital 92, Table 1, recital 96).
Följaktligen skulle en rationell privat investerare ha tagit med denna omständighet i beräkningen vid beslutet om att investera eller inte.
In terms of EDF's total revenue, the state as shareholder could expect to receive a very small increase of 0,64 %.
Denna brist på likviditet kan minska nyttan av en eventuell ökning av företagets värde.
This virtual stagnation can be explained by the objective set by the state to contribute ‘to the competitiveness of French industry and the purchasing power of domestic consumers’, which resulted in an average reduction of […] % in EDF's tariffs over four years (recitals 89, 95-96), which represents an annual decrease of […] %.
Såsom anges i skäl 144 måste testet om en rationell privat investerare som verkar i en marknadsekonomi dessutom grundas huvudsakligen på de omständigheter och uppgifter som lämnats in av medlemsstaten i en situation där beslutet redan har fattats, då det är medlemsstaten som hävdar att det är dessa uppgifter, och inte andra uppgifter som är mer hypotetiska eller rent av oförenliga med de inlämnade uppgifterna, som medlemsstaten tagit i beaktande.
EDF conducted its business mainly in France since, for the period from 1997 to 2000, it was envisaged that more than 89 % of EDF's revenues would come from the French market.
Domstolen kräver emellertid att tillämpningen av principen om en rationell privat investerare som verkar i en marknadsekonomi ska utgå från bedömningar som var förutsebara vid den tidpunkt då beslutet togs (punkt 105 i domen av den 5 juni 2012).
Therefore, the majority of its revenue depended on the choices the state made in setting electricity tariffs.
De franska myndigheterna hävdade sålunda 1997 att EDF:s ställning, som inte möjliggjorde ett utställande och en återförsäljning av EDF:s aktier, skulle förbli en stabil hållpunkt, även på en avreglerad europeisk marknad (skäl 95).
A prudent private investor would not have failed to note that the setting of public policy objectives contrary to its interests as shareholder was prejudicial to its proprietorial interests.
Att använda sig av antaganden som motsäger detta påstående från de franska myndigheterna innebär att man förlägger testet till en situation som inte ligger så nära den situation som medlemsstaten befinner sig i som möjligt, vilket är i strid med vad som krävs enligt rättspraxis (skäl 126).
No prudent private investor would have agreed to lower earnings from its investment to foster the competitiveness of French undertakings.
Även om man för analysändamål antog att en rationell privat investerare skulle ha kunnat ta hänsyn till en framtida bedömning av värdet av investeringen vid en obestämd tidpunkt utöver den regelbundna avkastningen för att besluta om den påstådda investeringen skulle investeraren likväl ha hållit fast vid företagets kapacitet att generera utdelningar på lång sikt och därmed ha haft samma framtidsperspektiv som den franska staten, som kontrollerar EDF sedan 1946.
The item in the projected income statement 1997-2000 showing the income from EDF's core business was also set to decrease by 29 % during the period, from FRF 9,3 billion in 1997 to FRF 6,6 billion in 2000.
För att bedöma värdet av sin äganderätt till EDF skulle den rationella privata investeraren ha bortsett från det redovisade värdet av företagets nettotillgångar, till och med genom att lita på skuldminskningen och den intäktsgenerering som de franska myndigheterna framhåller (skäl 84).
Operating expenses were, for their part, set to increase by 2,2 %, mainly owing to the increase in day-to-day operating expenditure, since financial charges, depreciation and interest, excluding return on capital, were set to decrease.
Tillgångarnas värde, investeringsbeloppen eller skuldminskningen stämmer inte nödvändigtvis överens med det faktiska ekonomiska värdet för att fastställa ett transaktionspris.
Adding depreciation and financial charges to the income from the core business, the outlook for the period 1997-2000 was also negative, because this aggregate was set to decrease from FRF 62,6 billion to FRF 53,9 billion, i.e. by 13,9 %.
Det lämpar sig därför inte att hålla fast vid det faktum att den totala återbetalningen av EDF:s skulder 1997 skulle ha krävt belopp som kraftigt överskred EDF:s egna kapital (skäl 177).
However, it is the trend in income from everyday operations before depreciation and interest that determines the future capacity of the undertaking to generate value and a positive cash flow.
På lång sikt beror ett företags värde på dess kapacitet att generera värde för aktieägaren i form av utdelningar eller uppskattning av kapitalet, snarare än på det redovisade värdet av företagets tillgångar.
In addition to the projected deterioration, in pursuit of economic policy or regulatory objectives, the state had set EDF the objective of allocating any earnings from efficiency and productivity gains to further reducing tariffs, which was to take priority over a better return for the shareholder (recital 95).
Bland de olika metoder som används i finansvärlden för att bedöma den alternativkostnad eller avkastning som krävs för en äganderätt som är överlåtbar mot vederlag i ett företags kapital, är den mest använda metoden en modell för värdering av finansiella tillgångar som kallas för CAPM-modellen (Capital Asset Pricing Model) [36].
It follows that EDF's ongoing activities, weighed down by the state's economic policy objectives, would not have offered the prospect of satisfactory future earnings.
Som framgår av tabell 5 fastställs genom tillämpningen av CAPM-modellen på en investering i EDF:s kapital 1997 ett målvärde för den avkastning som krävs på omkring 12 %, upp till cirka 13,4 %, för en likvid tillgång såsom en EDF-aktie.
As the Commission pointed out in the extension decision, a prudent private investor would have taken account of the uncertainty about the amount and evolution of the pension financing charges facing EDF in 1997 under the specific scheme for the electricity and gas industries.
Detta målvärde bör dock betraktas som ett minimivärde.
In the case of EDF in 1997, the cost of pensions and, a fortiori, the related off-balance-sheet commitments represented an encumbrance in anticipation of additional drains on the undertaking's already poor net result.
Målvärdet förutsätter inte bara att en äganderätt till EDF såsom en aktie är möjlig och överlåtbar men dessutom att det skulle finnas en likvid marknad, trots att staten innehade 100 % av kapitalet och att EDF inte kunde emittera aktier.
Whereas EDF's pension bill amounted to FRF 12,2 billion in 1997, assuming no change in legislation, the pension bill for the entire scheme (including GDF and non-nationalised undertakings) was expected to grow significantly in the following years to reach FRF 20 billion in 2010 and FRF 25 billion in 2020 [34].
Till den avkastning som krävs för en likvid tillgång bör en premie på mellan 0,5 % och 1,5 % läggas till [37] för att återspegla den stora osäkerhet, på grund av de i skälen 179 och 180 undersökta faktorerna, vad gäller likviditeten hos EDF:s aktier som en rationell privat investerare kunde ha 1997.
By applying an allocation key of 78,4 % for EDF, reflecting the weight of its wage bill in the industrial sector covered by the scheme, EDF's share would have been FRF 15,7 billion in 2010 and FRF 19,6 billion in 2020, without taking account of any provision made for future commitments, assuming no change in legislation [35].
Under alla omständigheter ligger det ungefärliga värdet på 12 % utan premier, även om det är lägre, nära den avkastning på eget kapital på 14 % med vilken EDF ersatte den franska staten mellan 1991 och 1996 (skäl 102, tabell 3).
The expected increase in pension costs was therefore bigger than net earnings, after remuneration of the state and tax, foreseen for the period 1997-2000, as illustrated in Table 1.
Normalt sett är det på den faktiska avkastning som erhållits som den förväntade framtida avkastningen grundar sig.
Therefore, any appraisal by a prudent private investor in a market economy in 1997 with, like the French state, a thorough knowledge of the situation of the undertaking, would have led the investor to accentuate the future liabilities of the undertaking and to downplay accordingly the profitability prospects of the investment.
Giltigheten avseende det ungefärliga värdet på 12 % bekräftas också av användningen av andra parametrar på grundval av siffror som var tillgängliga vid tidpunkten, inbegripet de siffror som användes i den studie som utfördes för EDF:s räkning och som anges i skäl 70, i vilken ett målvärde fastställs i ett intervall på mellan 11,9 % och 13,5 %, med ett medelvärde på 12,7 %.
In addition, the prudent private investor could expect a considerable reduction in EDF's debt, which was set to fall from FRF […] to FRF […] over four years (recitals 91 and 95).
Om analysresultaten inte förändras med en likviditetspremie utöver avkastningsmålet på cirka 12 %, eller genom tillämpning från och med 1997 av 14 % faktisk avkastning avseende den senaste tiden, är det inte nödvändigt att ta med denna premie och den faktiska avkastningen i beräkningen.
However, it has been shown that between 1992 and 1996 EDF kept its Aaa credit rating by the credit rating agency Moody's with a debt ratio of 480 %.
Tabell 5
The French authorities also refer rather vaguely to the generation of resources of FRF 70 billion by EDF for the period 1997 to 2000 (recital 84).
Avkastningsmål som krävdes för en investering i EDF:s aktier 1997:
However, EDF's debt reduction and its automatic effect on the undertaking's net asset value was not to result in improved remuneration of the French state during the same period, but rather in a marked deterioration compared with the period between 1991 and 1996 (recital 134).
beräkningsvärden
Consequently, neither the reduction in EDF's total debt nor its cost, nor any advantages arising for the state as shareholder would have been compromised by a lesser contribution to capital of FRF 44,8 billion instead of FRF 50,7 billion.
Årsgenomsnittet 1997 av den dagliga räntan för Republiken Frankrikes referensobligation med en löptid på 30 år och 10 år, källa Banque de France:
A debt-to-equity ratio of 163 % instead of the 148 % foreseen as a result of the tax exemption would not have been detrimental to the interests of the shareholder.
Referensränta på statsskuldväxlar och statsobligationer, http://www.banque-france.fr/economie-et-statistiques/changes-et-taux)
Indebtedness enabled EDF to finance its growth and its results without additional funds from the shareholder, using the leverage effect of the debt to increase the rate of return on the funds already invested by the state.
EDF:s beta – Vernimmen et al., anfört arbete, grafisk framställning s. 427.
However, priority was given to debt reduction, even though EDF's credit rating was excellent before the envisaged debt reduction (recital 71).
och 3.
Moreover, the excellent credit rating before 1996, reflecting EDF's capacity to repay its creditors, is not incompatible with poor remuneration of the shareholder.
Studie från Oxera, tabell 3.8, beta för EU-bolag i branschen.
On the contrary, the less drawn down by its shareholder, the better the credit rating of the debt instruments that EDF issued.
Skuldsättning (procent)
Within the time-frame put forward in the projections submitted by the French authorities, the foreseeable reduction in the leveraging effect and, in any event, the low impact of the amount of tax on the debt ratio would have led a prudent private investor in a market economy either to reduce the profitability prospects of its investment or to not consider that the equity investment equivalent to the amount of tax was justified by the need to improve the debt situation of EDF in 1997.
EDF:s kapitalstruktur efter omstruktureringen 1997
Finally, a prudent private investor would likely have based its investment decision on an assessment of the undertaking's capacity to provide it with stable and adequate remuneration.
EDF:s beta (skuldfritt)
In this regard, the remuneration for the state as shareholder for the period 1997-2000 described by the French authorities was well below the 6,35 % paid on French bonds during the same period.
Studie från Oxera, tabell 3.8
In addition, this remuneration could in practice be reduced to take account of the tax paid to the state as revenue collector (recitals 103 and 106).
Marknadsriskpremie
The remuneration of the shareholder was also considerably reduced at the very time the state was making the alleged investment.
Vernimmen anfört arbete, s.
Any shareholder would have taken into account negatively the sudden and very significant reduction in the return on contributions of capital.
423, citerar Mehra Prescott 2/2003 T.2 FR 1973–98.
This return was to decrease from an actual average of 9,32 % over the period 1991-1996 to 4,64 % for the period 1997-2000, which is a reduction of more than half.
Förväntad genomsnittlig riskpremie i Frankrike under perioden 1988–1996 (denna premie låg på 10,1 % 1996).
In terms of equity capital, the rate of return fell from an average of 14,1 % at the end of 1996 to 2,94 % in the same period (recitals 92 and 102, Tables 1 and 3).
An examination of Equity Risk Premium Forecasts in the G-6 Countries, Khorana, Moyer & Pattel, I/B/E/S Working Paper, augusti 1997, s. 25.