natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Ernst & Young took this right into account in its valuation exercise for 2006, considering that FSIH could hope to receive USD 4 million [12] per year during the seven years until 2012 (i.e. a discounted sum of USD 26,3 million).
Slutligen påminner Belgien om varför FSIH avslutade sitt innehav: sektorns cyklikalitet, ankomsten av nya privata investerare och deras inflytande i Dufercokoncernen ([…] och NLMK), tillgängligheten till likvida medel inom Dufercokoncernen.
Ernst & Young did not add this discounted sum to its valuation as such.
Belgien framhåller i detta avseende att den gemensamma verksamheten med NLMK gav uttryck för Dufercos önskan att fasa ut den industriella stålproduktionen för att kunna ägna sig åt nya verksamhetsområden, såsom sanering av anläggningar och utveckling av energiprojekt.
The consultant applied a haircut of 6,2 % to it, taking the view that the risk of non-payment of this preferential dividend was comparable to the default risk of a bond with a BBB rating.
FSIH agerade i linje med detta genom att dra sig tillbaka från DPH och investera i koncernens nya diversifieringsprojekt (se åtgärd 3).
The Ernst & Young 2006 Report thus added USD 22,2 million to the value obtained for 25 % of the shares in DPH.
Belgien motiverar priset på […] miljoner euro med en kombination av olika omständigheter.
According to Belgium, the parties took the view at the time that this haircut of 6,2 % was not enough to reflect the risk of non-payment of the preferential dividend.
HANDELSFORDRINGAR
Belgium puts forward two main arguments to support this.
Carsid Développement, senare Duferco Diversification, ärvde handelsfordringar på [30–37] miljoner euro gentemot ett annat bolag i koncernen (Duferco La Louvière Sales).
The first relates to the volatility of DPH's results: in the event of insufficient profits or cash flow, DPH would have had to forego payment of the dividend.
DET FÖRVÄNTADE MERVÄRDET FÖR PROJEKTET […]
In this regard, Belgium stresses that payment of the preferential dividend was at the company's discretion.
Sedan […] 2002 arbetar Dufercokoncernen med att utveckla ett omfattande projekt för sanering av anläggningar.
The second argument relates to the organisation of the Duferco Group: given that the company owing the dividends is a holding company (DPH), the profits at its level comprise solely the consolidation of the profits generated by its subsidiaries.
Även om denna mark tillhör Duferco Développement är det dotterbolaget Carsid Développement (senare Duferco Diversification) som ansvarar för att utveckla projektet.
Now, for various reasons (particularly tax rules, financial commitments and contractual obligations), it was not always easy, or indeed possible, for profits from the subsidiaries to flow up to the holding company.
Belgien specificerar att vid den tidpunkt som FSIH fattade beslutet att godkänna aktieförvärvet i DSIH, dvs. den 5 december 2006, hade det redan fastställts att Duferco Développement, som inte hade några personalresurser, skulle använda sig av Duferco Diversification för att utföra arbetet med förberedelserna och saneringen av anläggningen tillhörande […].
All of these factors were sources of real uncertainty concerning the future payment of the preferential dividend from DPH.
Vad gäller ersättningen till Duferco Diversification för de tjänster som tillhandahölls inom ramen för projektet hade det redan avtalats att Duferco Diversification skulle erhålla hälften av den förväntade vinsten vid försäljningen av den mark som tillhörde Duferco Développement, och att den andra halvan skulle tillfalla sistnämnda bolag.
Belgium feels that the haircut applied therefore had to be higher than the haircut applied for future yields on bonds with a BBB rating.
Belgien medger att det dröjde innan ett formellt avtal ingicks mellan Duferco Diversification och Duferco Développement på grund av fastighetsprojektets komplexitet och dess ambition.
The parties agreed to a figure of 14 %, i.e. a haircut of USD 4 million in relation to the Ernst & Young valuation.
Först krävdes det att vissa aspekter fastställdes i enlighet med slutsatserna från den granskningsgrupp som hade inrättats enligt ministerbeslutet av den 18 januari 2007, dvs. en månad efter FSIH:s inträde i DSIH.
HAIRCUT 5 — CONTROL PREMIUM
Ersättningen till Duferco Diversification inom ramen för projektet […] formaliserades slutligen genom ett avtal som ingicks den 4 februari 2009 mellan Duferco Développement, som ägde marken, och Duferco Diversification.
Haircut 5, in reality, is the choice not to apply a premium proposed by the Ernst & Young 2006 Report.
Belgien hävdar att i det avtal som ingicks år 2009, i överensstämmelse med vad som ursprungligen avtalats, föreskrevs det att vinsten från försäljningen av den sanerade marken skulle delas lika mellan Duferco Développement och Duferco Diversification.
In this report, the consultant observed that FSIH, through the shareholder agreement, has special rights allowing it to influence certain strategic decisions of the Group.
Dessutom framhåller Belgien att FSIH från år 2006 har grundat sin investering på en värdering av detta projekt.
The Ernst & Young 2006 Report therefore takes the view that a control premium of between 0 % and 10 % of the value of the shareholding should be added.
Belgien anser att den förväntade vinsten för projektet […] försiktigt värderades till […] miljoner euro år 2006.
Belgium believes the parties chose not to adopt such a control premium because the special rights it relates to did not actually have any market value in the context of a sale to a third party or to [the company that controlled DPH at the time].
Denna summa motsvarar skillnaden mellan de uppskattade kostnaderna för saneringen av anläggningen […] ([…] miljoner euro enligt en expertrapport från 2006) och värdet av den mark som Duferco Développement ägde (enligt Belgien redan uppskattat till […] miljoner euro – ett värde som bekräftades i januari 2010 av konsultföretaget GALTIER).
According to Belgium, in the event of a sale to a third-party shareholder, [the company that controlled DPH at the time] could oppose the transfer of rights laid down in the DPH shareholder agreement.
Belgien uppskattar således att FSIH agerade konservativt och försiktigt när bolaget begärde att parterna skulle behålla en vinst på […] miljoner euro som i enlighet med deras avtal skulle delas lika mellan Duferco Développement och Duferco Diversification (dvs. […] miljoner euro för DSIH att beakta).
Consequently, [the company that controlled DPH at the time] did not have to pay a certain amount to recover full powers.
På grund av intern omorganisering inom Duferco överfördes projektet […] till bolaget Duferco Wallonie den 19 december 2012 till ett värde av […] miljoner euro.
Belgium points out that the parties agreed that the special rights attached to the FSIH shares under the shareholders' agreement would be terminated in the event of one of them selling their shares to a third party.
Detta belopp motsvarade projektets förväntande mervärde, vilket omprövades av nya experter under 2012.
If it is indisputable that the special rights provided for in the shareholders' agreement conferred on FSIH the power, at the very least, to influence the management of DPH and, in this regard, these rights had a certain value when FSIH acquired its stake in DPH, the fact remains that FSIH could not freely transfer the special rights it held to a third party.
Belgien har så här långt inte lämnat några andra uppgifter vad gäller huruvida projektet […] skulle genomföras eller inte och med avseende på dess kommersiella framgång eller misslyckande.
Therefore, these rights had no market value.
ÖVERFÖRING AV FAST EGENDOM TILL ETT AV DUFERCO DIVERSIFICATIONS DOTTERBOLAG
OTHER BACKGROUND INFORMATION
Viss fast egendom tillhörande bolaget Duferco La Louvière har överförts till Duferco Immobilière, ett dotterbolag till Duferco Diversification.
Belgium puts forward two more factors which did not lead to application of a haircut but which it wanted to mention so that the Commission could see the different negotiating points that the parties discussed in order to establish the final price.
Egendomens värde, som styrkts av en konsult, bedöms uppgå till mellan [14–21] och [15–22] miljoner euro.
The first factor relates to the 2005 agreement between DPH and Farrell which provided for the transfer of certain profits to Farrell.
VÄRDET PÅ MARCINELLE ENERGIES PROJEKT
Because of this agreement, the Ernst & Young 2006 Report applied a haircut of USD 5,5 million to the reported earnings of each year taken into account.
Marcinelle Energie, ett dotterbolag till Duferco Diversification, skulle under 2006 som projekt uppföra ett centralt kombikraftverk i Charleroi.
The parties did not increase this haircut.
FSIH grundade sin värdering av projektet på ett expertutlåtande från konsultföretaget Bain (nedan kallat Bain) från juli 2006.
The second factor relates to a supply agreement with the company […].
Enligt Bain kunde projektets övergripande värde uppskattas till […] miljoner euro: Närmare bestämt i) […] miljoner euro av nettonuvärdet för detta kraftverk och ii) […] miljoner euro vid en fördelning av 100 % av projektets utsläppsrätter.
This agreement provided for the purchase of a substantial quantity of semi-finished products (slabs) at a price corresponding to the cost of production.
En intermediär värdering som föreslagits av Bain bygger på i) ett nettonuvärde på […] miljoner euro (grundat på antagandet att Duferco inte skulle samarbeta med något elbolag) och ii) en fördelning av endast 50 % av utsläppsrätter på […] miljoner euro.
For DPH, this agreement represented both a risk of loss and a potential gain, depending on global steel prices.
Värderingen av utsläppsrätterna har sedan reducerats ytterligare med beaktande av en risk för minskade priser på utsläppsrätter.
The Ernst & Young 2006 Report did not quantify this risk and, according to the information Belgium sent to the Commission, neither did the parties.
På grundval av detta expertutlåtande var det befogat för FSIH att anta att investeringen i upprättandet av ett kombikraftverk hade ett nettonuvärde på […] miljoner euro ([…] miljoner euro).
Lastly, Belgium points out the motives behind FSIH's withdrawal: the cyclical nature of the sector, entry and influence of new private investors in the Duferco Group ([…] and NLMK), and availability of liquidity in the Duferco Group.
Av rapporten från Bain framgår emellertid att ett samarbete med ett erfaret elbolag skulle kunna medföra värdefördelar, vilket skulle höja projektets nettonuvärde till […] miljoner euro.
In this regard, it stresses that the joint venture with NLMK showed the will of Duferco to gradually exit industrial steel production with a view to turning to new activities such as site rehabilitation and developing energy projects.
Enligt Belgien uppgick det övergripande medianvärdet för Marcinelle Energies projekt vid en försiktig beräkning på grundval av expertutlåtandet från Bain således till […] miljoner euro.
FSIH pursued this trend by withdrawing from DPH and investing in the Group's new diversification projects (see Measure 3).
Mot bakgrund av denna värdering inledde FSIH förhandlingar om värderingen av Marcinelle Energies projekt, som grundades på de sonderande kontakter som Duferco-koncernen tog med olika aktörer inom energisektorn i syfte att ingå ett partnerskap.
Belgium justifies the price of EUR […] million by the total of various factors.
Såsom framgår av utbytet med de huvudsakliga aktörerna inom energisektorn – bland annat EDF, ELECTRABEL, SPE, NUON och ENEL – fanns det ett betydande intresse för Marcinelle Energies projekt, vilket pekade på stora möjligheter.
TRADE RECEIVABLES
Trots att endast belopp i storleksordningen […] miljoner euro diskuterades vid dessa sonderande kontakter rörande förvärv av 80 % av andelarna i Marcinelle Energies projekt har FSIH begärt och fått igenom att projektets medianvärde som enligt Bain uppgick till […] miljoner euro ska sänkas med tanke på de belopp som diskuterades vid dessa informella kontakter.
Carsid Développement, which became Duferco Diversification, inherited EUR [30-37] million in trade receivables towards another company in the Group (Duferco La Louvière Sales).
Slutligen fastställdes ett värde på […] miljoner euro för en värdering av 80 % av projektet.
EXPECTED INCREASE IN VALUE OF THE […] PROJECT
För återstående 20 % av projektet enades FSIH och Duferco om en värdering upp till 20 % av projektets medianvärde, såsom det fastställts i Bains expertutlåtande, dvs. […] miljoner euro (20 % av […] miljoner euro).
Since […] 2002, the Duferco Group had been making efforts to develop an extensive site redevelopment project.
Således har ett totalt värde på […] miljoner euro fastställts för Marcinelle Energies projekt.
Although the land is in the hands of Duferco Développement, it is the Carsid Développement subsidiary (now Duferco Diversification) that is responsible for developing this project.
Genom detta förfarande såg FSIH till att en mycket försiktig beräkningsmetod användes.
Belgium points out that on the day FSIH decided to approve acquisition of shares in DSIH, i.e. 5 December 2006, it had already been agreed that Duferco Développement, which had no human resources, would use Duferco Diversification to go ahead with work to prepare and clean up the […] site.
Mot denna bakgrund framgår det definitivt att parterna gjorde en försiktig värdering som var väsentligt lägre än den maximala lönsamhet som projektet kunde generera.
With regard to the remuneration of Duferco Diversification for the services provided within this project, it had already been agreed that Duferco Diversification would receive half the profits expected on the sale price of the land belonging to Duferco Développement, which would keep the other half.
Således är det i grunden felaktigt att klandra FSIH för att ha gett sken av att investera ”ett belopp som motsvarar projektets förväntade avkastning” (punkt 161 i kommissionens beslut om att inleda förfarandet).
Belgium admits that, given the complexity and ambition of the property project, the formal conclusion of a contract between Duferco Diversification and Duferco Développement took a long time.
Två år efter denna diskussion, i juni 2008, lyckades Duferco Diversification sälja 80 % av Marcinelle Energies projekt till det italienska elbolaget ENEL för [30–37] miljoner euro.
Certain aspects still had to be determined, on the basis of the conclusions of the study syndicate established by ministerial decree of 18 January 2007, i.e. one month after FSIH acquired its stake in DSIH.
Denna försäljning innefattade en säljoption enligt vilken Duferco Diversification kunde sälja sina återstående andelar ([…]) till ENEL ett år efter det att kraftverket tagits i bruk, till ett pris av […] miljoner euro ökat med återbetalning av eventuella förluster som följt av ett leveransavtal till självkostnadspris (off-take right).
The remuneration of Duferco Diversification within the […] project was finally formalised in an agreement concluded on 4 February 2009 between Duferco Développement, the owner of the land, and Duferco Diversification.
Konjunkturen på elmarknaden vände emellertid tvärt från år 2010 och lönsamheten för kombikraftverk sjönk således drastiskt.
Belgium argues that, in accordance with what had been agreed at the outset, the agreement concluded on 2009 provides that the profit from the sale of the cleaned-up land would be shared equally between Duferco Développement and Duferco Diversification.
Detta hindrade emellertid inte att kraftverket togs i drift den 31 mars 2012.
This agreement from 2009 therefore merely formalises an existing agreement between Duferco Développement and Carsid Développement from 2006.
Mot denna bakgrund utövade Duferco Diversification (senare Duferco Belgium) i början av år 2013 sin utträdesrätt till ett belopp av […] miljoner euro, med ett tillägg på […] miljoner euro som återbetalning för förluster som härrörde från leveransavtalet till självkostnadspris, på […] miljoner euro som avdrag på gaspriset och på […] miljoner euro på grund av ”omvärderingar och olika intressen” (utan närmare beskrivning).
Sot it was entirely justified for FSIH to take this project into account in the process of valuing Carsid Développement when it invested in DSIH.
Slutligen överläts Marcinelle Energies projekt således för totalt [70–78] miljoner euro.
Furthermore, Belgium stresses that as early as 2006, FSIH based its investment on a valuation of the project.
Såsom Belgien har preciserat ska man från denna summa dock dra av investeringarna ([…] miljoner euro) och förlusterna (omkring […] miljoner euro) mellan 2006 och 2013.
It considers that the expected profit of the […] project was conservatively evaluated in 2006 at EUR […] million.
Man erhåller då en odiskonterad nettovinst på omkring [40–46] miljoner euro.
This amount corresponded to the difference between the estimated cost of cleaning up the […] site (EUR […] million according to an expert report from 2006) and the value of the land held by Duferco Développement (already estimated, according to Belgium, at EUR[…] million — a value confirmed by the consultancy GALTIER in January 2010).
SUMMAN AV DE FYRA OMSTÄNDIGHETERNA
Belgium therefore takes the view that FSIH behaved conservatively and prudently by asking that the parties retain a profit of EUR […] million which, in accordance with their agreements, would be shared equally between Duferco Développement and Duferco Diversification (i.e. EUR […] million to be taken into account by DSIH).
På grundval av de fyra omständigheter som angetts fastställde FSIH och Duferco år 2006 att värdet på Duferco Diversification uppgick till mellan […] miljoner euro och […] miljoner euro.
At the end of the internal reorganisations at Duferco, the […] project was transferred to Duferco Wallonie on 19 December 2012 for EUR […] million.
Slutligen fastställdes värdet till […] miljoner euro, varav hälften skulle tillhandahållas av FSIH.
This amount corresponded to the expected profit on the project, which was reassessed in 2012 according to new reports.
Belgien gör gällande att denna investering i DSIH ska betraktas som en investering som genomförts på lika villkor med Duferco Développement.
Belgium does not give further indications on whether or not the […] project has been implemented yet or on its commercial success or failure.
FSIH och Duferco Développement har tillhandahållit samma belopp, har samma intressen och är föremål för samma risker.
TRANSFER OF PROPERTY TO A SUBSIDIARY OF DUFERCO DIVERSIFICATION
Det bör påminnas om att DSIH den 8 juli 2011 sålde sitt innehav i Duferco Diversification till DLP för samma belopp, nämligen […] miljoner euro.
Its value, confirmed by a consultant, is assessed at between EUR [14-21] and [15-22] million.
Vad gäller lånet till [det bolag som vid den tidpunkten utgjorde det ledande företaget i Dufercokoncernen] tillbakavisar Belgien att det skulle innehålla något inslag av stöd.
THE VALUE OF THE MARCINELLE ENERGIE PROJECT
Landet erinrar om att den genomsnittliga rörliga räntan för banklån för olika dotterbolag till [det bolag som vid den tidpunkten utgjorde det ledande företaget i Dufercokoncernen] år 2009 uppgick till [1,1–1,55] %, dvs. en lägre räntenivå än räntan för de lån som granskas.
In 2006, Marcinelle Energie, a subsidiary of Duferco Diversification, planned to construct a CCGT power station in Charleroi.
Belgien gör gällande att denna jämförelse är viktig eftersom de lån som beaktats vid beräkningen är jämförbara med det lån som FSIH beviljat.
According to Bain, the overall value of the project could be estimated at EUR […] million: (i) EUR […] million in net present value for the power station as such and (ii) EUR […] million if 100 % of the CO2 allowances were allocated to the project.
Enligt Belgien var det felaktigt av kommissionen att beakta kriterier som lånets löptid, lånebeloppet eller lånets natur för att bestämma huruvida de privata lånen var jämförbara med lånet från FSIH.
An intermediate valuation proposed by Bain was based on (i) a net present value of EUR […] million (based on the assumption that Duferco would not join forces with a power company) and (ii) an allocation of only 50 % of the CO2 allowances for EUR […] million.
Detta tillvägagångssätt strider mot bestämmelserna i kommissionens meddelande om en översyn av metoden för att fastställa referens- och diskonteringsräntor (nedan kallat 2008 års meddelande om referensräntor) [13], i vilket det uttryckligen fastställs att ”marginalen i hög grad är oberoende av lånets löptid”.
The valuation of the CO2 allowances was then reduced again, taking into consideration the risk of a reduction in the trading price of the allowances.
Belgien illustrerar denna brist på samband mellan å ena sida lånets löptid, belopp och natur och å andra sidan marginalen med en analys av lån som beviljats till Duferco av kommersiella banker.
The value that FSIH finally accepted for the CO2 allowances was EUR […] million.
De banklån som omfattar de högsta beloppen har en ränta som varierar mellan [0,9–1,35] % och [1,7–2,2] % som ofta är lägre än räntan på lån av små belopp (upp till [2,25–2,75] % för ett lån på […] miljoner euro eller till och med [2,3–2,75] % för ett lån på […] miljoner euro).
On the basis of this report, FSIH could legitimately consider that investing in the construction of a CCGT would bring a net present value of EUR […] million (EUR […] million).
Räntan på lån för att finansiera rörelsekapital (”working capital”) varierar mellan [0,75–1,15] % och [2,75–3,25] %, medan räntan på lån för investeringar (”Capex”) varierar mellan [1,5–2] % och [2,75–3,25] %.
However, the Bain report suggested that an association with an experienced power company would make it possible to extract greater value, which would bring the net present value of the project to EUR […] million.
Enligt Belgien föreligger det för övrigt inte några krav, för att utesluta varje inslag av stöd vid beviljandet av ett offentligt lån, att det finns ett privat banklån som är identiskt i samtliga avseenden.
According to Belgium, the median overall value of the Marcinelle Energie project as conservatively estimated on the basis of the Bain report was therefore EUR […] million.
Varken enligt unionslagstiftningen eller enligt rättspraxis anges det något krav på att offentliga lån ska var identiska med privata lån i fråga om löptid, belopp och natur för att utesluta varje inslag av stöd.
As shown by the exchanges with the key players in the energy sector — including EDF, Electrabel, SPE, NUON and ENEL — the Marcinelle Energy project received a lot of interest and hinted at major opportunities.
Det följer av DPH:s mycket höga ekonomiska soliditet att en pant på 15 % av bolagets aktier är en mycket bra säkerhet.
Nevertheless, given that amounts of only EUR […] million were mentioned during these exploratory contacts for the acquisition of 80 % of the shares in the Marcinelle Energy project, FSIH requested and obtained a reduction of EUR […] million in the median value of the project according to Bain, taking into consideration the amounts referred to in these informal contacts.
Dessutom innebär det faktum att fordran på […] miljoner euro i princip är säker genom att lånet ska betalas tillbaka i förtid vid en förändrad kontroll över SIF, att denna säkerhet har en hög soliditet.
Ultimately, a value of EUR […] million was adopted as the value of 80 % of the project.
När det gäller de lån som beviljats till SIF-koncernen framgår det av jämförelsen att det endast föreligger ett mycket begränsat samband mellan de kriterier som kommissionen har åberopat (löptid, belopp och natur) och ersättningen för dessa lån.
FSIH and Duferco agreed to value the remaining 20 % of the project at 20 % of the median value of the project as per the Bain report, i.e. EUR […] million (20 % of EUR […] million).
Av jämförelsen kan det även slås fast att ersättningen för lånet från FSIH ligger nära ersättningen för olika lån som beviljats av privata finansinstitut till bolaget SIF.
A total value of EUR […] million was therefore adopted for the Marcinelle Energy project.
Med en räntesats på 1,99 % är ersättningen i praktiken något högre än den genomsnittliga räntan för lånen till SIF-koncernen, vilken uppgår till [1,65–2,15] %.