natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Neither of the support measures tackles the high uncertainty of wholesale prices and the lack of possibility to hedge and conclude long terms agreements.
I avsaknad av direkt observerade marknadsräntor för (tillräckliga) kreditgarantier som säkrar liknande typer av risker måste kommissionen förlita sig till alternativa metoder för att fastställa en garantiränta på marknadsvillkor.
For the reasons highlighted above, and to the extent that investment in new nuclear aims at the objective of common EU interest highlighted in Section 9.2 above, the Commission therefore concludes that the proposed State aid measures are necessary, on the basis of this specific type of new nuclear investment and on the basis of the State and functioning of financial markets observable in the UK at the time of this decision.
Den första metoden är den så kallade förväntad förlust-metoden.
APPROPRIATE INSTRUMENTS AND INCENTIVE EFFECT
Enligt denna metod kopplas företagets affärsplan till dess kapitalstruktur i olika scenarier, vilket ger en sannolikhet för betalningsinställelse.
In its Opening Decision the Commission questioned whether the CfD could be considered an appropriate instrument for delivering State aid, since it removes the price signal and interferes with the current market design, whereby electricity generation is a competitive market and investment takes place on the basis of prospective revenues derived from the sale of electricity at the wholesale level.
En alternativ metod är att göra en jämförande analys av kreditgarantin mot marknadspriserna för jämförbara instrument med en liknande kreditrisk.
The Commission also questioned the duration of the measure, and the fact that it provides protection of revenues to the extent that it eliminates the price risk, something which is further reinforced when the CfD is deployed in conjunction with a Credit Guarantee.
På grundval av Förenade kungarikets inlagor och sin egen analys konstaterade kommissionen att det fanns allvarliga skäl att anta att den initialt föreslagna minimiräntan för kreditgarantin (225 räntepunkter) och räntan per den 26 augusti 2014 (250 räntepunkter) var lägre än marknadsräntorna.
Finally, the Commission raised doubts on the lack of an open and transparent tendering process, which among other things violated technological neutrality by allowing private negotiations between the UK and EDF on a project based on a specific technology.
Denna slutsats grundades på två undersökningar: för det första de metoder som användes för att fastställa räntan och för det andra den kreditvärdering som Förenade kungariket föreslagit för kreditgarantin.
The UK's arguments in support of the CfD are linked to the main market failures highlighted in Section 9.3 above, mainly the inability of private investors to share efficiently, or transfer, price volatility risk due to incomplete risk transfer markets in the current circumstances.
Metoder för kreditgarantins ränta
To the extent that such long-term capital market failures are present, the provision of a Credit Guarantee would not be sufficient on its own to bring forward investment in new nuclear as it only addresses the need to obtain debt for the project, but does not address the specific issues that nuclear energy entails such as the particular risks deriving from its construction and long and complex life cycle.
I avsaknad av marknadspriser för liknande instrument fick kommissionen förslag på två metoder för att bedöma kreditgarantins ränta.
The Credit Guarantee allows the investor to raise debt, while the CfD allows the investor to commit equity to the project.
IUK anser att HPC-projektet till följd av de skuldskyddsmekanismer som byggts in i finansieringsavtalen skulle kunna få ett kreditbetyg motsvarande BB+/Ba1 under anläggningsperioden [53].
Even more, the Credit Guarantee is itself based on the existence of the CfD and intrinsically linked to it as the project rating takes into account the existence of the CfD.
Enligt bilaga B (information om referensvärden), som ger en översikt av varje uppsättning referensvärden, varierar räntan mellan 243 räntepunkter (med användning av referensvärden för företagsskulder) och 263 räntepunkter (med användning av banklån för projektfinansiering).
Only the guaranteed revenues of the CfD could compensate for the long term risk profile of the project.
Det står emellertid inte klart om dessa index kan anses vara fullständiga referensvärden för HPC:s kreditgaranti eller ej.
The Commission has already accepted in its decision of 23 July 2014 that CfDs can be an appropriate instrument to support low-carbon technologies and in particular renewable technologies [49].
Indexet iTraxx Europe XOver kan visserligen användas som en utgångspunkt för att få fram räntan för Hinkley Point C, men de företag som har valts ut för indexet är endast företag med ”bättre” spekulativ värdering.
(398) The CfD openly addresses the need to provide price stability and predictability over the project's and the equity's rates of return, which are particularly important for investments of this size and duration and are therefore essential to allow the investment.
Indexets löptid är tio år, vilket inte överensstämmer med HPC-anläggningens löptid och det finns ett stort antal CDS-spreadar som visar skillnader i kreditkvaliteten.
In this sense, the CfD addresses the main market failures identified above.
Kommissionen blev därför inte fullständigt övertygad av IUK:s bedömning, på grund av både det begränsade antalet referensvärden för projektfinansiering och urvalskriterierna, som väcker tvivel om referensvärdesanalysen.
The additional terms which are specific to the CfD for HPC and the Secretary of State Agreement, and in particular the compensations granted in case of political or legislative forms of discriminatory penalisation of nuclear technology, address the additional risks which might be considered to be specific to nuclear, i.e. the possibility of investment hold-ups due to changes in the legislative framework, for example due to political reasons.
Tabell 16 i bilaga B ger en översikt av referensvärdena för projektfinansiering.
Given the objective of the aid measures, i.e. pursuing an investment in nuclear energy, the Commission considers that an open tender where more electricity generating technologies would participate would not have been appropriate, given the time-frame required by the UK.
Den andra metoden är förväntad förlust-metoden.
Following the open call for interest launched by the United Kingdom, only EDF came forward with an investment proposal.
I en fullt utvecklad förväntad förlust-metod kopplas affärsmodellen till kapitalstrukturen i olika scenarier för att få fram sannolikhet för betalningsinställelse och motsvarande återvinningsbelopp för varje år av projektet.
The UK has provided evidence [50] that no other project was ready to compete with HPC at the time of the negotiations with EDF.
Sannolikheten för betalningsinställelse avspeglar sannolikheten för att företaget inte kan återbetala antingen räntan eller kapitalet.
Given the specificities of nuclear technology, pre-commitment costs are substantial and a limited number of operators has the knowledge and financial strength to undertake investments of the size of HPC.
Detta gjordes dock inte för projektet.
The UK explained that they would have preferred to have competitive tension among bidders, but that there were no other firm offers for new nuclear.
I stället visar modellen kreditgarantins nettonuvärde i vad som anses vara ett ”straffscenario” [55].
The Commission recognises that nuclear energy is in general in a different situation than other technologies in terms of the requirements investors have to meet.
Med antagandet att räntan på kreditgarantin är 250 räntepunkter och ovannämnda ingångsantaganden visar proxymodellen för förväntad förlust-metoden ett positivt nettonuvärde för garantin.
There are simply no comparable projects to a nuclear power plant in terms of the investment lifetime and size.
Kommissionen ansåg inte heller att resultaten av denna andra metod var fullständigt övertygande.
The HPC project is very peculiar.
Affärsplanen kopplas inte ihop med sannolikheten för betalningsinställelse i modellen.
It is an infrastructure project of almost unprecedented scale, in energy as well as any other sector.
Sannolikheten för betalningsinställelse används i stället som indata för beräkningarna av nettonuvärde.
Therefore, the Commission acknowledges that a tendering process in the case at hand would not have provided meaningful results given the constraints of the project.
Kommissionen ansåg därför att dessa metoder kunde användas som underlag för dess bedömning, men att de inte fullständigt kunde motivera den föreslagna räntan på 250 räntepunkter.
The Commission also believes that the provision of the CfD for new nuclear investment does not discriminate excessively against other technologies and is not more favourable to new nuclear than it is for other technologies.
Osäkerhet kring det interna kreditbetyget BB+/Ba1
Indeed other technologies can be similarly supported by CfDs, with the same type of instrument being used, except for adaptations which can be considered necessary for the differences in technologies (such as the Secretary of State agreements or the opex re-openers).
De två metoder som beskrivs ovan är nödvändiga för att fastställa såväl räntan som kreditpoängen för kreditgarantin.
Moreover, the intermittent nature of many renewables technologies does not allow them to be a suitable alternative to a baseload technology such as nuclear energy.
Kreditvärderingar kan användas för att jämföra olika kriterier för finansiella instrument, bland annat risken och främst prissättningen.
As explained in recital 199 above, the replacement of the capacity that is expected to be covered by the HPC project corresponds to 14 GW of onshore wind or 11G W of offshore wind capacity, which is unrealistic to be provided in the same time-frame.
IUK anser att ett kreditbetyg motsvarande BB+/Ba1 kan uppnås för detta projekt.
Within the limits of this specific case and project, therefore, the Commission concludes that the CfD, in combination with the Credit Guarantee and the Secretary of State Agreement, as structured in the notified measures, are appropriate instruments to provide aid and offer an adequate incentive effect to the beneficiary.
Kommissionen ansåg emellertid att kreditbetyget BB+ endast kunde användas som en referenspunkt på grund av osäkerheten kring kreditvärderingen av en så komplex kreditgaranti.
PROPORTIONALITY
En av de största osäkerhetsfaktorerna är att projektet är föremål för en betydande ränterisk.
There are three main concerns in the UK's intended measure in relation to proportionality which are relevant for the assessment by the Commission.
En andra osäkerhetsfaktor är de olika möjliga löptiderna för de HPC-relaterade obligationerna i motsats till de angivna referensvärdena.
First, the rate of return envisaged was considered high, so as not to be able to exclude overcompensation, when taking into account the combination of CfD and Guarantee as notified.
Löptiden för den garanterade skulden förväntas ha en vägd genomsnittlig livslängd på 27,4 år och obligationernas löptider sträcker sig från 8 till 41 år.
In particular, once the plant is built, it may be considered to operate effectively as a regulated asset for the duration of the CfD, with a relatively stable revenue stream.
Förenade kungarikets garanti förväntas gälla fram till sista löptidsdatum, vilket är upp till 41 år efter den finansiella transaktionens slutförande.
Second, the CfD disconnects the rate of return from the aid amount.
Referensvärdesanalysen inriktas dock på instrument med löptider på upp till 10–15 år, främst beroende på att det finns referensvärden för prissättningen fram till dess.
The SP can be set at a level which allows NNBG to cover costs and make a reasonable profit, but this does not determine the amount of aid which will ultimately be disbursed and which is also a function of wholesale prices.
UIK har varskotts av obligationstecknare om att spreadkurvan är plan och ofta spegelvänd mellan löptider på 10 och 30 år.
This creates the need to interpret the test of overcompensation as a test on the rate of return, rather than referring to the absolute level of aid.
Kommissionen ansåg därför inte att beläggen för IUK:s föreslagna kreditbetyg var tillräckliga.
Third, there is no certainty that any higher than expected gains made after construction will benefit customers, reducing the rate of return to the minimum and maximising overall welfare.
Kommissionen beslutade att endast använda det föreslagna kreditbetyget som en referenspunkt, vilket återigen ledde till slutsatsen att den föreslagna räntan på 250 räntepunkter som ursprungligen anmäldes inte kunde anses vara fullständigt motiverad.
The sections below will look at these issues for the Credit Guarantee and the CfD and rate of return, before drawing final conclusions on the overall package.
Lösenprisets nivå och den resulterande avkastningsgraden
The Credit Guarantee
Såsom diskuteras i beslutet att inleda förfarandet visade den anmälda versionen av den finansiella modellen (version 5.1) en avkastningsgrad på [9,75 till 10,25] % för projektet efter skatt, nominella termer, grundat på ett lösenpris på 92,50 pund per MWh.
The bonds to be issued by the issuer will be supported by the Credit Guarantee as described in Section 2.2 above.
Avkastningsgraden skulle minskas till 3 pund per MWh (eller en engångsbetalning till ett motsvarande nettonuvärde) om man skulle enas om ett beslut om att bygga ytterligare ett nytt kärnkraftverk vid Sizewell C, och under förutsättning att EDF skulle kunna dela upp FOAK-kostnaderna (särskilt design och teknik) för EPR-reaktorerna mellan de två anläggningarna.
The Commission evaluated the initial Credit Guarantee methodology used by IUK.
Förenade kungariket argumenterade konsekvent att målavkastningsgraden för NNBG på omkring 10 % (efter skatt, nominellt värde) var rimlig, även jämfört med avkastningsgraderna för havsbaserad vindkraft och andra jämförbara projekt.
According to this methodology, the fee would be the average of three indicators at the time of a Commercial Close for the overall financing but would be subject to a minimum of 225 basis points.
Under kommissionens undersökning har flera uppdateringar av den finansiella modellen lämnats in, där uppdateringar i modellantagandena och projektets planerade finansieringsstruktur har beaktats.
The UK submitted that as of the end of 21 August 2014, the Credit Guarantee fee rate would have been set at 250 basis points (as the average of 263, 243 and 245, respectively) [51].
Den finansiella modellen samt scenarioanalysen
In the absence of directly observed market rates for (sufficient) Credit Guarantees securing similar types of risk, it is necessary to rely on alternative approaches to establish a guarantee fee rate at market terms.
Förenade kungariket såg över EDF:s finansiella modell och använde den som underlag för att beräkna projektets avkastningsgrad.
A first approach is the so-called expected loss approach.
Kommissionen granskade den finansiella modellen och utförde omfattande sensitivitetskontroller för att ta fram finansiella nyckelmått för HPC-projektet.
This approach links the company's business plan to its capital structure under different scenarios resulting in a likelihood of default.
För att visa att avkastningsgraden på [9,75 till 10,25] % (efter skatt, nominellt värde) inte var överdriven lämnade Förenade kungariket in en konsultrapport som utarbetats av KPMG med fem metoder för att bedöma den lämpliga avkastningsgraden för NNBG när det gäller HPC-projektet.
Alternatively, one can benchmark the Guarantee to market prices of comparable instruments with similar credit risk.
Metoderna och de motsvarande avkastningsgraderna sammanfattas i tabell 4 i bilaga A.
Based on the submissions of the UK and its own analysis, the Commission established that there were serious grounds for believing that the initially proposed minimum Guarantee fee rate (225 basis points) and the rate as of 26 August 2014 (250 basis points) were below market rates.
Rapporten visade avkastningsgrader efter skatt och i nominellt värde på 6–14,5 %.
This conclusion was based on two lines of enquiry: first, the methodologies used to determine the fee; and second, the rating proposed by the UK for the Guarantee facility.
Förenade kungariket hävdade att den ursprungliga uppskattade avkastningsgraden för projektet på [9,75 till 10,25] % var en rimlig nivå inom denna skala.
The Guarantee fee rate methodologies
Kommissionen uttryckte tre huvudsakliga reservationer angående den tillåtliga avkastningsgraden i den analys som lämnats av Förenade kungariket och dess rådgivare [57].
In the absence of market prices for similar instruments, the Commission has been presented with two approaches to assess the Guarantee fee rate.
För det första fann kommissionen att den betydande skillnaden mellan risken under projektets anläggnings- och driftfas i stort sett ignorerades i KPMG:s metod.
The first approach is the so-called pricing benchmark approach, which is outlined in more detail in the HM Treasury responses from 26 August, 5 September, 12 September and 19 September 2014.
För det andra undrade kommissionen i vilken utsträckning de föreslagna referensvärdena var jämförbara för HPC-projektet när det gällde risknivå och struktur, skuldsättning på eget kapital samt kompletterande stödåtgärder, såsom garantier och andra skyddsmekanismer.
The starting point of the analysis is the credit score with a rating equivalent BB+/Ba1 during construction.
För det tredje uttryckte kommissionen tvivel om huruvida kreditgarantins ränta hade fastställts till marknadsvillkor.
The IUK believes that as a result of the protections for debt built into the financing agreements the HPC project should be able to achieve a rating equivalent to BB+/Ba1 during the construction period [52].
En garantiränta under marknadsnivåer skulle påverka projektets skuldkostnad och giltigheten av jämförelserna med olika referensvärden för avkastningsgraden, eftersom dessa referensvärden grundas på icke-subventionerade skuldkostnader.
According to Annex B (Benchmark information), which gives an overview of each set of benchmarks, the fee rate varies between 243 basis points (using corporate debt benchmarks) and 263 basis points (using project finance bank loans).
Kommissionen utförde därför flera sensitivitetskontroller med en senare uppdatering av den finansiella modellen (version 9.8) som underlag [58].
IUK also presented average CDS spreads of seven BB+ entities included in the iTraxx Europe XOver index (10-year maturity) [53], including 60 constituents that are intended to be borderline investment grade but include entities ranging from BBB (with negative outlook) to CCC.
Med tanke på att riskerna förefaller vara som störst under anläggningsfasen testade kommissionen scenarier där dessa risker beaktas genom att projektets nominella kassaflöden ändras (kassaflöden efter skatt) jämfört med grundscenariot med en viss procentsats under anläggningsfasen [59].
The average spread of the seven BB+ names was calculated to be around 250 basis points at the date the information was presented to the Commission.
Avdrag gjordes genom att använda nivåer som motsvarar riskerna under driftfasen, med tanke på att kraftverksanläggningen var byggd då.
The IUK considered this a confirmation that the guarantee fee rate should be 250 basis points if it would have been calculated on the respective date.
Resultaten presenteras i tabell 5 i bilaga A.
However it is unclear whether these indexes cannot be fully considered reference points for the Credit Guarantee for HPC.
Kommissionen undersökte dessutom i vilken utsträckning riskerna beaktades i kassaflödena i de olika inlämnade versionerna av den finansiella modellen.
While the iTraxx Europe XOver could be used as a starting point to derive a guarantee fee rate for Hinkley Point C, the companies selected for the index are only the ‘better’ speculative grade companies; the maturity of the index is 10 years, which is inconsistent with the HPC facility; and there is a wide range of individual CDS spreads reflecting differences in credit quality.
Kommissionen granskade särskilt utvärderingsrapporten ”Kostnadsbildning och kostnadskontroll” (oktober 2013) som lämnats in av DECC för att bedöma i vilken utsträckning risker, osäkerhetsfaktorer och oförutsedda händelser hade beaktats i kassaflödena i den inlämnade finansiella modellen.
The Commission was therefore not fully convinced of IUK's assessment, due to both the limited number of project finance benchmarks and the selection criteria cast doubt on the benchmark analysis.
DECC har utfört utvärderingen av kostnadsbildning och kostnadskontroll på grundval av NNBG:s kostnadsuppskattning för HPC-projektet baserat på EDF:s/Arevas design av en ny EPR-kärnreaktor.
Table 16 in Annex B gives an overview of project finance benchmarks.
Rapporten om utvärderingen innehöll flera kontroller av referensvärden.
The second approach is the expected loss approach.
Den innehöll en skattning av uppgifter om beräknade kostnader för HPC mot offentligt tillgängliga kostnadsuppgifter och man drog slutsatsen att ”skattningsskalan för kapitalkostnadsberäkningarna förefaller vara i storleksordningen 10 till 18 miljarder pund, med en kostnad i mitten av skalan på mindre än 13 miljarder pund”.
A full blown expected loss approach links the business model with the capital structure under different scenarios and derives probabilities of default and corresponding recovery rates for each year of the project, with the probabilities of default reflecting the likelihood of the company not being able to repay either interest or principal payments.
På grundval av sin granskning av både rapporten om kostnadsbildning och kostnadskontroll och TESLA4 uppskattade kommissionen att de totala anläggningskostnaderna på omkring […] miljarder pund (2010 års siffror) sannolikt ligger i den övre delen av skalan för sannolika kostnader.
However, this is not what was done for this project.
Denna slutsats låg till grund för kommissionens bedömning av projektets avkastningsgrad, både när det gäller projektets internränta och internräntan på kapital.
Instead, the model presents the net present value of the Guarantee under what is being considered a punitive scenario [54].
I den finansiella modellen görs åtskillnad mellan ett mått för internränta på kapital som beräknats för ”utnyttjade medel” och ett mått som beräknats för ”anslagna medel”.
Assuming a 250 basis points guarantee fee rate and the above input assumptions, the proxy model of the expected loss approach shows a positive net present value of the Guarantee.
I modellen beräknas internräntan på kapital baserat på utnyttjade egna medel, och kostnader för tillhandahållande av villkorat kapital undantas.
The Commission was also not fully convinced about the results of this second approach.
Tabell 6 (bilaga A) visar att i grundscenariot för NNBG, där kreditgarantin fastställts till 250 räntepunkter, förväntas projektet ge [11,5–12,0] % i internränta på kapital (efter skatt, nominellt värde, anslagna medel).
In particular, the model does not link the business plan with probabilities of default.
Skattning av avkastningsgraderna
Instead, the probabilities of default are imposed and taken as input for the NPV calculations.
Den senaste finansiella modellen för HPC-projektet som bedömts av kommissionen [61] visade en internränta för projektet på [9,25–9,75] % och en internränta på kapital på [11,5–12,0] %.
As a result, the Commission took the view that these methodologies could be used to inform its assessment, but could not fully justify the proposed fee rate of 250 basis points.
Dessa två avkastningsgrader motsvarar samma finansiella resultat och är internt konsekventa.
Uncertainty around internal BB+/Ba1 rating
För att lämna en motiverad förklaring av huruvida projektets internränta och internräntan på kapital i EDF:s finansiella modell för HPC är lämpliga eller ej, är det nödvändigt att bedöma de involverade riskerna, dvs. projektriskerna (för projektets internränta) och riskerna för aktieägarna (för internräntan på kapitalet).