natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Admittedly, a prudent private investor may accept a reduction in its current return in the expectation that the growth of the undertaking will result either in better future earnings or in an increase in the undertaking's value which is likely to generate a value-added on the sale of its asset reflecting an ownership right over the undertaking.
Intervall för avkastningsmål
In that regard, first, the current rate of return that could be expected in 1997 would not have been sufficient to offset the sharp reduction in the past rate of return.
Kommissionens beräkning
Secondly, analysis of the four factors with the potential to create value for the shareholder identified in recitals 164 to 173 does not support the conclusion that growth in the value of the company was foreseeable by the shareholder from the data available in the documents forwarded by the French authorities.
Genomsnittlig avkastning
Moreover, the available evidence does not support the conclusion that a prudent private investor acting in the place of the French state in 1997 could have counted on a capital appreciation to offset the low current rate of return paid to the state, in the light of the information available.
Det går därför att dra slutsatsen att investeringen gav rätten att erhålla 11 % av utdelningarna (ersättning för kapitaltillskottet i enlighet med uppskattningarna i tabellerna 1 och 4) och av EDF:s värde.
The French authorities did not carry out any assessment of the value of EDF before and after reclassification of the provisions in 1997.
För att fastställa detta värde bör en modell för beräkning av ett företags värde på lång sikt tillämpas, närmare bestämt modellen för diskonterad utdelning (dividend discount model, DDM-modellen) [38].
Moreover, in 1997, EDF had, for more than fifty years, been a public industrial and commercial establishment and not a public limited company.
Resultaten från analysen med DDM-modellen av en investering på 5,88 miljarder FRF med utgångspunkt i de utdelningar som anges i EDF:s preliminära resultaträkning 1997–2000 (ersättning för kapitaltillskott och tilläggsersättning i tabell 1) presenteras i tabell 6, genom att internräntan för de finansiella flödena och nettonuvärdet för avkastningsmålen på 12 %, 6,35 % och 5,58 % noteras [39].
Under Article 16 of Act No 46-628, its capital belonged to the French nation and could not be alienated (recital 18).
Dessa resultat har beräknats för ett referensscenario som grundar sig på en allmänt vedertagen analysmetod (tabell 6.1), med tre mindre trovärdiga känslighetsanalyser som dämpar antagandena i referensscenariot och därmed simulerar en större avkastning för aktieägaren än i referensscenariot (tabellerna 6.2, 6.3 och 6.4).
Furthermore, it should be pointed out that, even after the restructuring of EDF's balance sheet under Act No 97-1026, in 1997 EDF's total net debt of FRF 118 billion far exceeded the value of its equity capital, which stood at FRF 79,8 billion (recital 101, Table 2).
Tabell 6
None of the documents shedding light on the alleged investment decision of the French authorities records a plan for a possible privatisation of EDF through the sale of all or part of the capital held by the state.
Uppskattning av avkastningen (nettonuvärde) av en investering på 5,88 miljarder FRF utifrån DDM-modellen och med utgångspunkt i EDF:s preliminära resultaträkning 1997–2000 (tabell 1) (i miljarder FRF)
This would have required the prior adoption of the status of public limited company and the abandonment of the status of publicly owned industrial and commercial establishment.
Huvudscenario (förväntad tillväxt för utdelningarna i slutet av perioden 1999–2000)
On the contrary, the only reference to the status of EDF contained in those documents was the reaffirmation by the state of its intention to maintain the specific status of EDF ‘which should remain a stable point of reference for future developments’ within the internal market for electricity (recital 95).
Tabellen ska läsas enligt följande:
These facts must therefore remain the reference framework for analysis of the alleged decision.
Investering
Accordingly, it would not have been reasonable or wise for an investor to expect a capital gain which depended on the action by the legislature contrary to both the provisions of law adopted by the French authorities in 1946 and applied unfailingly and the express intention of the state, affirmed by the Minister responsible for state holdings at the material time in 1997, to maintain the specific legal status of EDF in a liberalised internal market for energy at EU level.
Utdelning
The assumptions underpinning EDF's conclusions as to the return on investment that a prudent private investor would have expected, based on the initial and future value of EDF's shares in 1997 (recitals 69 and 70), do not take account of the status of EDF in 1997, and are contradicted by the evidence submitted by the French authorities referring thereto.
DDM-värde
As the French authorities emphasise, as a public industrial and commercial establishment, in 1997 EDF had no share capital, unlike, for example, a public limited company whose capital is owned by the shareholders (see recital 19), who may sell their shares at any time.
Nettonuvärde 12 %
Thus, in 1997 the reference investor would have had in particular to determine a number of factors or make assumptions that were necessarily open to question; namely:
Nettonuvärde 6,35 %
the amount at which the state would set the share capital of a future public limited company, and in particular the inclusion or otherwise of quasi-own assets, which determines the company's capacity to provide a stable dividend;
Nettonuvärde 5,58 %
the number of shares into which this capital would be divided, bearing in mind that a greater or lesser number partially determines their attractiveness in the market;
Internränta
the form of any share flotation and the amount to be raised, which determines the potential level of dilution of its holding;
Känslighet 1 (ɗ utdelningar = 4,51 % årlig ränta 1997/2000)
finally (iv) when the operation would be implemented, which, owing to the poor recovery prospects offered by EDF's projected income until 2000 (recital 167), could be envisaged only in the distant future.
Känslighet 2 (huvudscenario + tillägg 11 % kapital likställt med eget kapital)
There is nothing in the information submitted by the French authorities for the period preceding the alleged investment to suggest that these unknowns could have been cleared up in 1997.
Känslighet 3 (känslighet 1 + tillägg 11 % kapital likställt med eget kapital)
Accordingly, any increase in the value of the right held by the state in the capital of EDF resulting from the contested capital contribution, assuming the increase was established — which is manifestly not the case — would have involved a prudent investor speculating about at least four key factors over which, unlike the legislator and the regulator, it had no influence or, in any event, no valid information available in 1997.
Det framgår av uppskattningarna i tabell 6 att om det belopp på 5,88 miljarder FRF som påstås ha investerats hade medfört rätten att förfoga över en procentandel som proportionellt motsvarar utdelningarna och EDF:s värde skulle åtgärden ha skapat ett starkt negativt nettonuvärde (– 3,43 miljarder FRF).
A prudent private investor would not have ignored the virtual absence of liquidity of its investment.
Dessa slutsatser förändras inte kvalitativt genom att man, som ett känslighetstest, tillämpar andra hypoteser som trots att de är mindre trovärdiga ger den påstådda investeringen ett större värde (tabellerna 6.2–6.4) [40].
Furthermore, as mentioned in recital 144, the test of the prudent private investor in a market economy must be based primarily on the information and evidence submitted by the Member State in a situation where the decision has already been taken, since it is the Member State that is arguing that these are the elements that the Member State has taken into account, and not others which are more hypothetical or even contradictory in relation to those submitted.
Under dessa omständigheter visar tillämpningen av testet med en rationell privat investerare som verkar i en marknadsekonomi att även om skattebefrielsen på 5,88 miljarder FRF faktiskt skulle ha varit ett investeringsbeslut som togs av staten i egenskap av aktieägare skulle denna åtgärd inte ha genomförts av en rationell privat investerare som förfogade över den information som de franska myndigheterna framhåller.
However, the Court of Justice requires the application of the principle of the prudent private investor in a market economy to be based on assessments foreseeable at the time the decision was taken (paragraph 105 of the judgment of 5 June 2012).
I detta avseende blir de synpunkter från EDF som anges i skäl 71, enligt vilka skattebefrielsen inte skulle haft någon skadlig effekt på konkurrensen eller ha inneburit någon fördel eftersom EDF under alla omständigheter skulle ha kunnat hitta en motsvarande finansiering på kapitalmarknaderna, motsagda av faktiska omständigheterna.
Thus, the French authorities claimed in 1997 that the status of EDF, which did not allow the creation and disposal of EDF shares, would be maintained as a stable point of reference, including in the liberalised European market (recital 95).
Det är ett faktum att EDF inte skulle ha kunnat emittera aktier på marknaderna för att skaffa sig detta belopp.
Adopting assumptions which contradict the assertion of the French authorities amounts to placing the test in a situation which is not as close as possible to that of the Member State, contrary to what the case-law requires (recital 126).
Utan att ta hänsyn till en återbetalning i kapital som EDF inte var skyldig att göra för skattebefrielsebeloppet eller det motsvarande beloppet i kapitaltillskott 1997, skulle åtgärden, till och med i detta avseende, ha gett EDF en ekonomisk fördel genom att minska företagets finansiella kostnader.
However, even assuming for the purposes of the analysis that a prudent private investor could have taken into account a future increase in the value of its investment at an uncertain date in addition to the regular returns offered, in deciding on the alleged investment the investor would have borne in mind the capacity of the undertaking to generate dividends over the long term, thereby following the time horizon of the French state, which had been controlling EDF since 1946.
Även om principen om en rationell privat investerare som verkar i en marknadsekonomi skulle vara tillämplig med hänsyn till de handlingar som lämnats in av de franska myndigheterna och som, enligt dem, klargjorde lönsamhetsutsikterna och riskerna i samband med den påstådda investeringen i form av en skattebefrielse, leder tillämpningen av principen om en rationell privat investerare som verkar i en marknadsekonomi till slutsatsen att en rationell privat investerare inte skulle ha investerat ett belopp motsvarande den obetalda skatten i ökningen av EDF:s kapital 1997.
In estimating the value of its ownership interest in EDF, the prudent private investor would have disregarded the book value of the undertaking's net assets, even if it was counting on the debt reduction and generation of resources underlined by the French authorities (recital 84).
EDF:s befrielse från bolagsskatt till ett belopp av 5,88 miljarder FRF framstod inte som en produktiv investering genomförd av staten som aktieägare enligt principen om en rationell privat investerare som verkar i en marknadsekonomi.
The value of the assets, the amounts of investment or debt reduction do not necessarily coincide with the real economic value with a view to fixing a transaction price.
Det tycks snarare vara en enskild undantagsåtgärd i form av skattebefrielse som gett EDF en ekonomisk fördel motsvarande beloppet för den obetalda skatten.
One should therefore not focus on the fact that full repayment of EDF's debts in 1997 would have required amounts far exceeding the equity capital of EDF (recital 177).
En sådan fördel stärker ofrånkomligen EDF:s ställning i förhållande till sina konkurrenter då storleken på det egna kapitalet är en bland många andra faktorer som avgör ett företags kapacitet och villkor för extern finansiering, och de resurser som därmed sparats har kunnat användas för andra ändamål som exempelvis investeringar i Frankrike eller andra medlemsstater där konkurrenter bedrev sin verksamhet 1997.
Among the various methods used in finance to estimate the opportunity cost or the rate of return required of an ownership interest transferable against consideration in the capital of an undertaking, the most common is that of the capital asset pricing model (CAPM) [36].
Fördelen är selektiv eftersom befrielsen från bolagsskatt på en del av de bokföringsmässiga avsättningarna utgör ett undantag från den normala skattemässiga behandlingen av en sådan transaktion och detta undantag, i detta fall, endast har tillämpats på företaget EDF.
As shown in Table 5, application of the CAPM model to an investment in the capital of EDF in 1997 gives a target value for the required rate of return of approximately 12 %, and as high as 13,4 %, for a liquid asset such as an EDF share.
STATLIGA MEDEL
However, this target value must be seen as a minimum.
Begreppet stöd omfattar inte endast aktivt stöd som till exempel subventioner, utan även olika former av offentliga åtgärder som minskar den kostnadsbörda som i normala fall belastar budgeten i ett företag och som har samma effekt som subventioner [41].
It presupposes not only that an ownership right in EDF such as a share is possible and transferable but also that there is a liquid market, whereas the state held 100 % of the capital and EDF could not issue shares.
Enligt fast rättspraxis [42] är det faktum att staten inte uppbär en skatt som skulle ha betalats att likställa med förbrukning av statliga medel.
A premium of between 0,5 and 1,5 % [37] must be added to the required rate of return on a liquid asset to reflect the great uncertainty resulting from the factors examined in recitals 179 and 180 as regards the liquidity of the EDF securities that a prudent private investor could entertain in 1997.
Den uteblivna bolagsskatt som skulle ha betalats för räkenskapsåret 1997 är en direkt följd av skattelagstiftning som antagits av de franska myndigheterna för att genomföra en rättsakt, nämligen lag nr 97-1026 av den 10 november 1997.
In any event, the validity of the order of magnitude of 12 %, excluding a liquidity premium, is close to, although lower than, the current rate of return on equity capital of 14 % used by EDF to remunerate the French state between 1991 and 1996 (recital 102, Table 3).
SNEDVRIDNING AV KONKURRENSEN OCH PÅVERKAN PÅ HANDELN MELLAN MEDLEMSSTATERNA
The actual rate of return obtained is normally the starting point for the expected rate of return in the future.
Från det att företaget bildades 1946 fram till ikraftträdandet av direktiv 96/92/EG hade EDF monopolställning med exklusiva rättigheter i fråga om överföring, distribution samt import och export av el på den franska marknaden.
The validity of this order of magnitude of 12 % is also corroborated by the use of other parameters based on figures available at the time, including those used in the study carried out for EDF referred to in recital 70, which gives a target value in a range of between 11,9 % and 13,5 %, with an average of 12,7 %.
Emellertid konkurrerade EDF med andra elproducenter från andra medlemsstater redan innan direktiv 96/92/EG trädde i kraft.
Since the results of the analysis do not change when a liquidity premium is added to the target rate of return of around 12 %, or when the 14 % actual rate of return in the recent past is applied from 1997, it is not necessary to take this premium and the actual rate of return into account.
Dessutom rådde fri konkurrens på närliggande marknader som inte omfattades av exklusiva rättigheter och på vilka EDF redan hade diversifierat sin verksamhet till områden som inte omfattades av företagets exklusiva rättigheter, varken ur geografisk synvinkel eller i branschhänseende.
Table 5
Konkurrensen och handeln påverkades sålunda redan före den avreglering som föreskrevs i direktiv 96/92/EG.
Target rate of return required for an investment in EDF shares in 1997:
El var föremål för en omfattande och växande handel mellan medlemsstaterna där EDF var en aktiv deltagare.
calculation values
Denna handel, som förstärkts genom antagandet av rådets direktiv 90/547/EEG [43], sker på grundval av affärsavtal mellan de olika företag som driver högspänningsnät i medlemsstaterna.
Parameter
Redan 1985 exporterade EDF 19 TWh till övriga medlemsstater.
Value
Redan innan direktiv 96/92/EG trädde i kraft i februari 1999 hade vissa medlemsstater ensidigt antagit åtgärder för att avreglera sina elmarknader.
Source
Denna export levererades i konkurrens med alternativa leverantörer på de berörda marknaderna.
Risk-free rate
I det affärsavtal för perioden 1997–2000 som staten och EDF ingick den 8 april 1997 föreskrevs att EDF skulle anslå cirka 12–13 miljarder FRF till sina utlandsinvesteringar, där olika europeiska regioner hörde till prioriteringarna.
Annual average in 1997 of the daily rate of the 30-year and 10-year French bellwether bond, source Bank of France:
Mellan 2000 och 2002 hade EDF förvärvat en tredjedel av kapitalet i det tyska företaget EnBW, ökat produktions- och distributionskapaciteten hos sitt brittiska dotterföretag London Electricity, tagit direkt kontroll över det italienska företaget Fenice samt ingått ett samarbetsavtal med Fiat i syfte att förvärva Montedison (som sedermera blev Edison).
Reference rate treasury bills and fungible government bonds, http://www.banque-france.fr/economie-et-statistiques/changes-et-taux)
1997 samlades EDF:s verksamhet avseende tjänster till privatkunder, företagskunder och lokala myndigheter i SDS, ett dotterföretag som ägs till 100 % av EDF.
Beta of EDF (leveraged)
SDS bedrev verksamhet på områdena avfallshantering, gatubelysning och andra tjänster med anknytning till energiområdet och gav ett bidrag till försäljningen på 685 miljoner euro 1998 jämfört med 650 miljoner 1997.
Beta of EDF — Vernimmen et al. op cit., graph p. 427.
År 2000 ingick EDF ett samarbetsavtal med Veolia Environnement via företaget Dalkia, som är ledande i Europa när det gäller energitjänster till företag och myndigheter.
Oxera Study, Table 3.8, Beta of EU companies in the sector.
EDF har också utvecklat sin verksamhet på marknaden för förnybara energikällor.
Capital structure of EDF after 1997 restructuring
Företagets bidrag till koncernens konsoliderade omsättning uppgick då till 70 miljoner euro.
B of EDF (deleveraged)
Som producent och distributör av el konkurrerar EDF slutligen med leverantörer av andra alternativa energikällor såsom kol, olja och gas på både den nationella och den internationella marknaden.
and 2.
Exempelvis har EDF i Frankrike med framgång inlett en kampanj för att främja användningen av el för uppvärmning.
Commission calculation.
Företaget har på så sätt ökat sin marknadsandel på bekostnad av de konkurrenter som erbjuder alternativa energikällor som olja eller gas.
Oxera Study, Table 3.8
Inom stålindustrin konkurrerar elektriska ugnar med gas- och oljeeldade ugnar.
Vernimmen op cit. p. 423, citing Mehra Prescott 2/2003 T.2 FR 1973-98.
EDF hade följaktligen en framträdande plats i elhandeln mellan medlemsstaterna 1997, medan elmarknaden i Frankrike numera är helt avreglerad och flera europeiska leverantörer är verksamma där.
Forward risk premium in France on average 1988-1996 (this premium was 10,1 % in 1996).
Det framgår därmed att EDF redan 1997 hade inlett verksamhet på vissa marknader i andra medlemsstater och att det stöd som följde av att EDF inte betalat bolagsskatt på en del av de skattefria bokföringsmässiga avsättningar som gjorts för att förnya det franska högspänningsnätet måste ha påverkat konkurrensen och handeln mellan medlemsstaterna.
‘An examination of Equity Risk Premium Forecasts in the G-6 Countries’, Khorana, Moyer & Pattel, I/B/E/S Working Paper, August 1997, p 25.
De skäl som framförs ovan har angetts i beslutet om att utvidga förfarandet.
Target return range
Varken Frankrike eller EDF bestred i sina synpunkter att stödet kunde ha påverkat handeln mellan medlemsstaterna.
Commission calculation
I den mån de fyra kriterierna i artikel 107.1 i EUF-fördraget är uppfyllda utgör EDF:s befrielse från bolagsskatt på en del av de skattefria bokföringsmässiga avsättningar som gjordes för att förnya det franska högspänningsnätet följaktligen ett statligt stöd.
Median return
Det bör nu undersökas huruvida detta stöd är förenligt med den inre marknaden.
In making its investment decision in 1997, a prudent private investor in a situation as close as possible to that of the French authorities would have used the regular estimates of EDF's future earnings validated by the competent authorities and used as a financial scenario, as contained in the EDF's projected income statement 1997-2000 (recitals 90-92, Table 1, recital 97).
BEDÖMNING AV STÖDETS FÖRENLIGHET MED DEN INRE MARKNADEN
The tax exemption represented 11 % of the FRF 53,3 billion of EDF's capital and capital contributions in 1997, after the restructuring of the balance sheet.
I artikel 107.1 i EUF-fördraget anges att stöd som uppfyller de kriterier som ställs upp i fördraget i princip är oförenligt med den inre marknaden.
It can therefore be assumed that the investment conferred a right to receive 11 % of the dividends (remuneration of the capital contributions as estimated in Tables 1 and 4) and of the value of EDF.
I enlighet med fast rättspraxis ankommer det på medlemsstaten att lägga fram de olika skäl och uppgifter enligt vilka ett statligt stöd är förenligt med den inre marknaden [44].
In order to determine this value, a model for calculating the long-term value of an undertaking should be applied, i.e. the dividend discount model (DDM) [38].
I detta fall har Republiken Frankrike varken lagt fram några skäl eller lämnat några uppgifter i detta avseende.
The results of the DDM analysis of an investment of FRF 5,88 billion based on the dividends foreseen in EDF's projected income statement 1997-2000 (remuneration for capital contributions and additional remuneration in Table 1) are presented in Table 6, noting the internal rate of return (IRR) of financial flows and the net present value (NPV) for the target rates of return of 12 %, 6,35 % and 5,58 % [39].
De undantag som anges i artikel 107.2 i EUF-fördraget är inte tillämpliga i det aktuella fallet eftersom stödet inte syftar till att uppnå de mål som anges i artikel 107.2.
These results are calculated for a baseline scenario based on standard analysis practice (Table 6.1), with three less plausible sensitivity analyses which loosen the assumptions of the baseline scenario and thus simulate a higher rate of return for the shareholder than the reference scenario (Tables 6.2, 6.3 and 6.4).
Den aktuella stödåtgärden uppfyller inte heller de villkor för undantag som anges i artikel 107.3 a och c i EUF-fördraget om stöd som syftar till att främja den ekonomiska utvecklingen i vissa regioner, särskilt som stödet utgör ett driftsstöd.
Table 6
I själva verket avser stödet inte investeringar eller nya arbetstillfällen såsom anges i gemenskapens riktlinjer för statligt stöd för regionala ändamål.
Estimate of the return (NPV) on an investment of FRF 5,88 billion using the MDD model based on the projected income statement of EDF 1997-2000 (Table 1) (billion FRF)
[45].
Baseline scenario (Growth of dividends foreseen for end of period 1999-2000)
I artikel 107.3 c i EUF-fördraget anges också ett undantag för stöd i syfte att främja utveckling av vissa näringsverksamheter när det inte påverkar handeln i negativ riktning i en omfattning som strider mot det gemensamma intresset.
The table reads as follows:
Den granskade stödåtgärden omfattas inte av detta undantag.
For financial flows between 1.1.1997 and 31.12.2000, the NPV with a discount rate of 12 % is FRF – 3,43 billion (…) and the IRR is – 3 %
Detta undantag från gällande skattelagstiftning som bara gynnar ett enda företag kan inte anses syfta till att underlätta utveckling av en viss näringsverksamhet.
Investment
Dess enda syfte är att hjälpa ett företag genom att sänka dess driftskostnader.