natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Valuation methods which used flat-rate haircuts to simulate market uncertainties and which were designed for the valuation of ‘complex’ assets were inappropriate for the valuation of the shielded portfolio in the current case.
I det aktuella fallet är det inte heller lämpligt att värdera den skyddade portföljen med hjälp av en värderingsregel för ”komplexa” tillgångar, som med hjälp av fasta s.k. haircuts ska stimulera osäkerheten på marknaden.
Remuneration of the guarantee
Ersättning för garantin
Germany argued that it was inappropriate to apply to the second-loss guarantee the calculation methods laid down in the Impaired Assets Communication (as described in the Decision initiating the procedure) and concluded that the Guarantees Notice should be applied in order to determine the remuneration.
Som nämns i beslutet att inleda förfarandet har Tyskland gjort gällande att användningen av den beräkningsmetod som anges i meddelandet om värdeminskade tillgångar inte bör tillämpas på garantin mot den andra förlusten och att fastställandet av storleken på ersättningen ska grundas på garantimeddelandet.
In several meetings, teleconferences and other information exchanges between January and August 2010 Germany provided information demonstrating that a full claw-back of the […] would impede HSH’s capacity to restore viability.
Inom ramen för utbytet av information mellan Tyskland och kommissionen, som omfattade ett flertal möten och telefonkonferenser, lade Tyskland under perioden januari–augusti 2010 fram uppgifter för att styrka att återställandet av HSH:s lönsamhet skulle försvåras om hela beloppet på […] återkrävdes.
COMMENTS ON THE RECAPITALISATION
SYNPUNKTER PÅ REKAPITALISERINGEN
Germany took the view that the Commission’s assessment of the recapitalisation measure was incorrect as regards the valuation of HSH and the legal assessment of the possible benefits to the minority shareholders who did not participate in the recapitalisation.
Enligt Tysklands uppfattning har kommissionen även begått fel vid bedömningen av rekapitaliseringen, vilka rör värderingen av HSH som företag och bedömningen av vissa fördelar för de minoritetsägare som inte har deltagit i rekapitaliseringen.
The Commission’s doubts about the valuation of HSH were based on incorrect facts.
Kommissionens betänkligheter beträffande värderingen av företaget beror enligt Tyskland på felaktiga faktiska konstateranden.
It was unimportant that the downgrading of HSH by S&P was not taken into account in the valuation conducted by PwC, and there were good reasons to believe that HSH would return to an A rating in 2013.
Det spelar exempelvis inte någon roll att PwC:s ursprungliga värdering av företaget inte omfattade S&P:s sänkning av kreditbetyget, och det finns goda grunder för antagandet att HSH kommer att återfå kreditbetyget A 2013.
As regards the issue price of the new shares, discounts in a range of 30 % to 60 % were usual for listed banks.
Vad priset för de nya aktierna beträffar är det vanligt att börsnoterade banker gör ett påslag på 30–60 %.
The valuation of HSH was an appropriate basis for the setting of the price of the newly issued shares and the ‘old’ shareholders of HSH did not benefit from the aid measures by maintaining too high a share in HSH.
Värderingen av HSH utgör en lämplig grund för att fastställa priset på nya aktier, och HSH:s gamla aktieägare gynnades inte av stödåtgärden, eftersom de behöll en omåttligt stor andel i HSH.
COMMENTS ON THE RISK SHIELD AND THE RECAPITALISATION IN THE LIGHT OF THE UNLIMITED STATE GUARANTEE PROVIDED BY THE PUBLIC-SECTOR OWNERS (GEWÄHRTRÄGERHAFTUNG)
SYNPUNKTER PÅ RISKBEGRÄNSNINGEN OCH REKAPITALISERINGEN MOT BAKGRUND AV DE OFFENTLIGA ÄGARNAS ANSVARSGARANTI
Germany argued that without the rescue measures HSH would have gone bankrupt and the public-sector owners would have been liable for much higher losses under the unlimited state guarantee (Gewährträgerhaftung).
Tyskland förklarade att om inga räddningsåtgärder hade vidtagits hade detta lett till HSH:s likvidation, vilket hade medfört mycket större förluster för de offentliga ägarna genom att den statliga ansvarsgarantin då hade lösts ut.
The possible claims under Gewährträgerhaftung were estimated at around EUR 30 billion or higher.
Tänkbara fordringar inom ramen för den statliga ansvarsgarantin uppskattades till ca 30 miljarder euro eller mer.
Germany pointed out that a private investor in the situation of the public-sector owners would have taken the same rescue measures to avoid higher losses.
Tyskland påpekade att en privat investerare i samma situation som de offentliga ägarna hade använt sig av samma räddningsåtgärder för att undvika större ännu förluster.
Germany took the view that the rescue measures met the private investor test and therefore did not constitute state aid.
Tyskland anser att räddningsåtgärderna uppfyller kriterierna för en privat investerare i en marknadsekonomi (dvs. principen om hur en privat investerare i en marknadsekonomi skulle agera) och därför inte utgör statligt stöd.
The private investor test was fulfilled if it could be reasonably argued that the company would return to viability and if the liquidation costs of the company were higher than the capital measures [33].
Kriterierna anses uppfyllda när man med rimlig säkerhet kan utgå från att ett företag kommer att återfå sin lönsamhet och likvidationskostnaderna överstiger kostnaderna för kapitalåtgärderna [33].
According to Germany, the initial restructuring plan submitted on 1 September 2009 was sufficient proof of the capacity of HSH to return to viability.
Enligt Tyskland är den ursprungliga omstruktureringsplan som lades fram den 1 september 2009 ett tillräckligt bevis för att HSH kommer att återfå sin lönsamhet.
As for the estimation of the liquidation costs, Germany stated that a distinction should be made between the obligations of the public-sector owners as HSH’s owners and as public bodies.
I samband med uppskattningen av likvidationskostnaderna förklarade Tyskland att man måste skilja mellan de förpliktelser som delstaterna har övertagit i egenskap av HSH:s ägare, och deras förpliktelser som offentliga myndigheter.
Their obligations as public bodies (unemployment benefit, social insurance contributions) could not be taken into account when estimating the liquidation costs.
Delstaternas förpliktelser som offentliga myndigheter (t.ex. arbetslöshetsunderstöd och socialbidrag) får inte inverka på uppskattningen av likvidationskostnaderna.
Only their obligations as HSH’s owners were to be counted towards the liquidation costs.
Endast de förpliktelser som delstaterna har övertagit som ägare till HSH bör beaktas i samband med likvidationskostnaderna.
Germany cited the Linde judgment [34] to argue that liabilities originating from state aid that had already been properly granted had to be taken into account when conducting the private investor test.
Med stöd av domen i målet Linde [34] anser Tyskland att även kostnader för stöd som tidigare bedömts vara lagenligt ska beaktas vid genomförandet av testet om en privat investerare i en marknadsekonomi.
Gewährträgerhaftung was approved by the Commission and was therefore compatible state aid.
Kommissionen har godkänt den statliga ansvarsgarantin, och denna garanti är därför ett exempel på ett stöd som är förenligt med den inre marknaden.
In addition, the liabilities covered by Gewährträgerhaftung pertained to the obligations of the Länder in their capacity as HSH’s owners, not as public bodies.
Dessutom bör de utökade förpliktelserna till följd av den statliga ansvarsgarantin räknas till de förpliktelser som delstaterna har i en egenskap av ägare till HSH, och inte som offentlig myndighet.
Gewährträgerhaftung was in its nature comparable to a ‘letter of responsibility’(Patronatserklärung).
Den statliga ansvarsgarantin är till sin natur inte jämförbar med en garantiförklaring från moderbolaget (Patronatserklärung).
Therefore the liabilities of the public-sector owners under Gewährträgerhaftung amounting to at least EUR 30 billion, should be taken into account when estimating the liquidation costs.
Vid uppskattningen av likvidationskostnaderna bör de offentliga ägarnas förpliktelser enligt den statliga ansvarsgarantin dessutom uppskattas till 30 miljarder euro.
Finally, Germany concluded that the liquidation costs would be much higher than the capital measures provided to HSH by the public-sector owners.
Tyskland ansåg att likvidationskostnaderna kraftigt skulle överstiga de offentliga ägarnas kapitalåtgärder till förmån för HSH.
Therefore the conditions of the private investor test were fulfilled and the rescue measures did not constitute state aid.
Tyskland anser därför att kriterierna för en privat investerare i en marknadsekonomi är uppfyllda och att räddningsåtgärderna inte utgör statligt stöd.
COMMENTS ON HSH’S VIABILITY
SYNPUNKTER PÅ HÅLLBARHETEN I HSH:S AFFÄRSMODELL
Although Germany initially viewed the Commission’s preliminary assessment of HSH’s business model as expressed in recital 62 of the Decision initiating the procedure as too negative, it subsequently updated HSH’s initial restructuring plan in order to alleviate the Commission’s concerns.
Även om Tyskland betraktade den preliminära bedömningen av HSH:s affärsmodell i punkt 62 i beslutet att inleda förfarandet som nästan för negativ, uppdaterade man sin ursprungliga omstruktureringsplan för att skingra kommissionens tvivel när det gällde konkurrensen.
COMMENTS ON OWN CONTRIBUTION AND COMPENSATORY MEASURES
SYNPUNKTER PÅ EGET BIDRAG OCH KOMPENSATIONSÅTGÄRDER
Germany argued that the own contribution measures included in the initial restructuring plan, which consisted of the remuneration of the measures, the release of capital reserves, the sale of subsidiaries and cost reductions, added up to EUR 5,9 billion and should be sufficient.
Tyskland förklarade att de åtgärder som angavs i den ursprungliga omstruktureringsplanen uppfyllde kravet på ett lämpligt eget bidrag – ersättning för åtgärderna, överföring från kapitalreserver, försäljning av väsentliga ägarintressen och minskning av kostnaderna – genom ett eget bidrag på 5,9 miljarder euro, och att åtgärderna därför borde vara tillräckliga.
Moreover, while Germany initially considered the proposed compensatory measures, consisting of the balance sheet reduction, the cessation of profitable business portfolios, the closure of 12 [35] out of 21 international locations and the sale of sizeable subsidiaries (REAG and DAL [36]), to be sufficient, it later reconsidered them in the modified restructuring plan.
De föreslagna kompensationsåtgärderna – minskning av balansräkningen, upphörande med lönsamma affärsportföljer, stängningen av 12 [35] av de 21 internationella filialer som banken hittills haft och försäljning av väsentliga ägarintressen (REAG och DAL [36]) – betraktades visserligen som i det närmaste tillräckliga, men ändrades emellertid ändå i den ändrade omstruktureringsplanen.
The Commission also received comments from interested third parties.
Kommissionen har även mottagit synpunkter från tredje part.
Comments were submitted on 30 November and 11 December 2009 by the savings bank associations and on 17 December 2009 by Flowers.
Den 30 november och 11 december 2009 överlämnade sparbanksföreningarna sina synpunkter, och den 17 december 2009 överlämnade J.C. Flowers sina synpunkter.
COMMENTS FROM SGVSH AND SVB
SGVSH:S OCH SVB:S SYNPUNKTER
The savings bank associations disagreed with the Commission’s preliminary view that they had disproportionately benefited from the recapitalisation granted to HSH by the public-sector shareholders as they considered that the share price of the newly issued shares was rather low.
Sparbanksföreningarna delar inte kommissionens preliminära uppfattning att de i förhållandevis hög utsträckning har gynnats av den rekapitalisering som de offentliga ägarna gjorde av HSH, eftersom nyemissionspriset enligt sparbanksföreningarna helt riktigt sattes lågt.
Splitting the proceedings in the HSH case, with the aid measures being authorised in one set of proceedings and the issue of indirect aid to the minority shareholders being dealt with in another, would breach Article 7 of Regulation (EC) No 659/1999 [37] (‘the Procedural Regulation’).
En uppdelning av förfarandena i HSH-ärendet, där stödåtgärderna skulle godkännas i ett förfarande och frågan om eventuellt indirekt stöd till minoritetsägare skulle prövas enligt ett annat förfarande, strider mot artikel 7 i förordning (EG) nr 659/1999 [37] (nedan kallad procedurförordningen).
The aid measure could not at the same time be compatible with the internal market in respect of HSH, and incompatible in respect of HSH’s owners.
Stödåtgärden kan inte både vara förenlig med den inre marknaden (när det gäller stödet till förmån för HSH) och samtidigt oförenlig med den inre marknaden i fråga om HSH:s aktieägare.
A negative decision on the recapitalisation in respect of the savings bank associations and Flowers would render the recapitalisation incompatible aid.
Ett negativt beslut beträffande rekapitaliseringen vad gäller sparbanksföreningarna och J.C. Flowers skulle innebära att rekapitaliseringen skulle anses utgöra ett oförenligt stöd.
According to the savings bank associations, the Commission should address the issue of burden sharing by the minority shareholders in the general context of the burden sharing assessment of the recapitalisation.
Enligt sparbanksföreningarna borde kommissionen behandla frågan om minoritetsägarnas del i ansvarsfördelningen med hjälp av den allmänna bedömningen av ansvarsfördelningen inom ramen för rekapitaliseringen.
As regards the Commission’s consideration that there was insufficient dilution of the minority shareholdings, the savings bank associations did not see how this could constitute state aid.
Enligt sparbanksföreningarna kan den otillräckliga utspädning av minoritetsägarnas aktieinnehav som kommissionen har anfört inte utgöra något statligt stöd.
They considered a dilution to be a secondary effect of a recapitalisation.
Enligt deras uppfattning är utspädningen en sekundär effekt av en rekapitalisering.
Moreover, the conditions of Article 107(1) TFEU were not fulfilled, in so far as the savings bank associations were not an undertaking within the meaning of the state aid rules.
Dessutom är kriterierna i artikel 107.1 i EUF-fördraget inte uppfyllda, eftersom sparbanksföreningarna inte utgör något företag i den mening som avses i stödbestämmelsen.
SGVSH and SVB were not active on any market; they only held shareholdings on behalf of their members (the public savings banks in Hamburg and Schleswig-Holstein).
SGVSH och SVB är själva inte verksamma på någon marknad, utan förvaltar bara ägarintressen för sina medlemmar (de offentliga sparbankerna i Hamburg och Schleswig-Holstein).
The advantage to the savings banks could be seen only in the increase of the value of the HSH shares, which was inherent in all capital injections.
Fördelarna för sparbanksföreningarna kan på sin höjd bestå i att ägarintresset i HSH ökar i värde, vilket ligger i alla kapitaltillskotts natur.
Furthermore, the alleged advantage was not granted from state resources.
Dessutom beviljas den påstådda fördelen inte med hjälp av statliga medel.
The level of dilution depended on the number of the shares and the share price.
Utspädningsgraden beror på antalet aktier och deras pris.
The price was decided not by the State, but by the shareholders’ meeting.
Det var dock inte staten som fastställde nyemissionspriset, utan det gjorde aktieägarna på bolagsstämman.
That decision was not imputable to the State and, in line with the Stardust Marine judgment [38], could not be considered aid.
Detta beslut kan inte tillskrivas staten och kan enligt domen i målet Stardust Marine [38] inte anses utgöra statligt stöd.
In any event, the alleged advantage had no impact on the competitive position of the savings banks in the markets in which they operated.
Den påstådda fördelen har i vilket fall som helst inte haft någon inverkan på sparbankernas konkurrensställning på de marknader som de är verksamma på.
Therefore the alleged advantage did not distort competition or affect trade between Member States.
Således snedvrider den påstådda fördelen inte konkurrensen och påverkar inte heller handeln mellan medlemsstaterna.
The savings bank associations also pointed out that the Commission had not investigated secondary effects in other recapitalisation cases.
Sparbanksföreningarna påpekar vidare att kommissionen vid tidigare rekapitaliseringsåtgärder inte har undersökt om man har funnit någon sekundär effekt.
Nor had the Union courts endorsed such an approach in the WestLB judgment [39].
Inte heller EU-domstolen har i sin dom i målet WestLB [39] grundat sitt beslut på någon sådan princip.
Furthermore, the savings bank associations observed that the Commission had not investigated secondary effects in other cases where the issue price of the new shares appeared extremely high [40] and concluded that an investigation of the issue only in cases such as those of HSH and BayernLB would infringe the principle of equal treatment.
Sparbanksföreningarna konstaterar vidare att kommissionen i andra fall, där nyemissionspriset verkade vara extremt högt [40], inte har undersökt sekundära effekter. Om denna aspekt bara skulle undersökas i fall som HSH eller BayernLB skulle detta bryta mot likabehandlingsprincipen.
The savings bank associations further explained that the shareholders in a public limited company Aktiengesellschaft had an option on new stock.
Sparbanksföreningarna förklarar vidare att de aktieägare som har ägarintressen i ett aktiebolag har förtursrätt vid köp av nya aktier.
It was, however, an option and not a purchase obligation.
Det rör sig emellertid om en option och inte om någon skyldighet.
The savings bank associations considered the share price of the new shares appropriate but they were not able to participate in the recapitalisation for financial reasons.
Sparbanksföreningarna ansåg att nyemissionspriset var lämpligt, men att de av finansiella skäl inte kunde delta i rekapitaliseringen.
Furthermore, the savings bank associations argued that in 2008 they contributed significantly to capital measures in favour of HSH.
Dessutom gör sparbanksföreningarna gällande att de sedan 2008 har genomfört betydande kapitalåtgärder till förmån för HSH.
In July 2008, the savings bank associations converted a silent participation in the amount of EUR 685 million into EUR 125 million equity and EUR 560 million capital reserves.
I juli 2008 hade sparbanksföreningarna omvandlat ett fast aktieinnehav på 685 miljoner euro till ett aktiekapital i HSH på 125 miljoner euro och kapitalreserver på 560 miljoner euro. Dessutom hade sparbanksföreningarna tillsammans med J.C.
In July 2008 the savings bank associations together with Flowers subscribed to a mandatory convertible silent capital contribution (hybrid instrument) of EUR 962 million (of which the savings banks took EUR 660,5 million).
Flowers tecknat ett fast aktieinnehav i form av en konvertibel (hybridinstrument) på 962 miljoner euro, genom vilken sparbanksföreningarna hade övertagit en andel på 660,5 miljoner euro.
At the end of 2008, HSH released capital reserves of EUR 3,1 billion in order to compensate the balance sheet loss and avoid the loss absorption of the hybrid instruments.
I slutet av 2008 hade HSH frigjort kapitalreserver på 3,1 miljarder euro, för att kompensera för förluster och undvika att hybridinstrumenten skulle absorbera förlusterna.
In that context the savings bank associations lost their EUR 560 million of the capital reserves.
I samband med detta hade sparbanksföreningarna förlorat sin andel på 560 miljoner euro av kapitalreserven.
The mandatory convertible silent capital contribution was loss-absorbing.
Den obligatoriska konvertibeln bidrog till HSH:s förlust.
A coupon on that instrument had not been paid.
En kupong ersattes emellertid inte.
The savings bank associations had not received dividends since 2008.
Sparbanksföreningarna har sedan 2008 inte erhållit någon utdelning.
In May 2009, the savings bank associations had been willing to sell their shares.
I maj 2009 ville sparbanksföreningarna sälja sina aktier.
The holding agreement could not be terminated before 31 December 2013.
Avtalet om aktieinnehav kan inte sägas upp före den 31 december 2013.
The savings bank associations pointed out that in the course of the recapitalisation their shareholdings had been considerably diluted, from 13,2 % and 1,62 % to 4,7 % and 0,6 % respectively.
Sparbanksföreningarna påpekade att deras aktieinnehav kraftigt hade spätts ut till följd av rekapitaliseringen och hade sjunkit från 13,2 till 4,7 % respektive från 1,62 till 0,6 %.
With 85,5 % of direct and indirect shareholdings, the public-sector owners had joint control over all strategic decisions in HSH.
Med 85,5 % av de direkta och indirekta ägarintressena kontrollerade de offentliga ägarna gemensamt alla HSH:s strategiska beslut.
From the point of view of a private investor that joint control meant an additional decrease of the value of the shares held by the minority shareholders.
Ur en privat investerares synvinkel innebar denna gemensamma kontroll att minoritetsägarnas aktier minskade ännu mer i värde.
The savings bank associations noted that the valuation of HSH by PwC was commissioned by HSH and not by the minority shareholders.
Sparbanksföreningarna påpekade att PwC gjorde sin värdering av HSH på uppdrag av HSH och inte på uppdrag av minoritetsägarna.
PwC conducted the valuation in line with recognised valuation principles.
PwC har utfört värderingen enligt erkända värderingsprinciper.
The savings bank associations argued that specific values and a modified risk premium should have been taken into account, which would have given a share price of EUR 30 per share.
Enligt sparbanksföreningarna borde PwC ha varit tvunget att ta hänsyn till särskilda värden och en modifierad riskökning, som skulle ha gett ett aktievärde på 30 euro.
The savings bank associations concluded that their holdings had been excessively diluted and estimated the loss at around EUR 200 million.
Sparbanksföreningarna anser därför att deras aktieinnehav har spätts ut orimligt mycket och uppskattar skadan till ca 200 miljoner euro.
COMMENTS FROM FLOWERS
SYNPUNKTER FRÅN J.C. FLOWERS
The investors provided 48 % of those capital measures, which went considerably beyond their shareholding of 25,67 % at the time.
Investerarnas andel av denna kapitalåtgärd utgjorde 48 % och var därmed betydligt högre än deras tidigare ägarintresse i HSH på totalt 25,67 %.
Flowers disagreed with the Commission’s preliminary assessment, in recitals 65 and 73 of the Decision initiating the procedure, regarding an insufficient own contribution and lack of genuine burden sharing measures.
Till skillnad från kommissionens preliminära bedömning i punkterna 65 och 73 i beslutet att inleda förfarandet ansåg J.C. Flowers inte att deras eget bidrag och deras del av ansvarsfördelningen var otillräcklig. J.C.
In 2009, they had taken a participation of EUR 794 million in the capital reserves of EUR 3,1 billion released by HSH.
Flowers påpekade att man 2009, när kapitalreserver på 3,1 miljarder euro frigjordes, hade bidragit med 794 miljoner euro.
They referred to the Commerzbank [41] decision, arguing that there the Commission had considered the sale of subsidiaries and other assets as sufficient own contribution, and a ban on coupons and dividend payment as burden sharing.
Till stöd för sin uppfattning anförde investerarna kommissionens beslut i ärendet Commerzbank [41] och gjorde gällande att kommissionen i fallet Commerzbank hade betraktat försäljning av aktietillgångar och andra tillgångar som ett tillräckligt eget bidrag och förbudet mot kupongutbetalning och aktieutdelning som en fördelning av ansvaret.
The investors considered that the capital measures provided in 2008 should be taken into account.
Enligt investerarna borde man ta hänsyn till kapitalåtgärderna från 2008.
The investors contended that their loss of the blocking minority due to the dilution should also be considered as own contribution.
Investerarna krävde att den förlust av deras blockerande minoritet som hade blivit följden av utspädningen av aktieinnehavet ändå skulle betraktas som eget bidrag.