natgillin/translations-raw huggingface dataset:
It is also claimed that variable costs represent 50 % of revenues (e.g. on pp 18-19 of the 2009 report).
Dessutom hävdas att rörliga kostnader motsvarar 50 % av intäkterna (t.ex. på sidorna 18 och 19 i 2009 års rapport).
Where does the estimate of such large margins come from?
Var kommer beräkningen av dessa stora marginaler ifrån?
Building costs are estimated on the basis of a benchmark price module.
Byggnadskostnaderna beräknas på grundval av en riktprismodul.
For the 2000 and 2002 reports, the correct figures are chosen.
För 2000 och 2002 års rapporter har korrekta siffror valts.
Risk premiums
Riskpremier
We also note that the reports recognise that investment in hotel facilities is riskier than investment in office space (e.g. on p. 12 and p. 26 of the 2000 report).
Vi noterar också att det i rapporten erkänns att investeringar i hotellanläggningar är mer riskfyllda än investeringar i kontorslokaler (t.ex. sidorna 12 och 26 i 2000 års rapport).
At all times, the Spanish authorities have consistently envisaged the construction of a ‘hotel complex’.
De spanska myndigheterna har hela tiden talat om uppförandet av ett hotellkomplex.
Similarly, the report indicates that the discount rate (tipo de actualización) is given by the following formula (p. 16 of the 2000 report):
På liknande sätt anges i rapporten att diskonteringsräntan (tipo de actualización) beräknas enligt följande formel (sidan 16 i 2000 års rapport):
i = Risk-free rate + risk premium
i = riskfri ränta + riskpremie
On the same page, a table provides the minimum risk premiums to be applied.
På samma sida finns en tabell över de lägsta riskpremier som ska tillämpas.
The relevant premiums are above the ex-ante expected return on investment in Ciudad de la Luz.
De relevanta premierna är högre än den i förväg förväntade avkastningen på investeringen i Ciudad de la Luz.
Lastly, the risk premium used in the calculations appearing on p. 21 of the 2000 report (10 %) is lower than the one appearing in the corresponding table on p. 16 (11 %).
Slutligen är den riskpremie som används i beräkningarna på sidan 21 i 2000 års rapport (10 %) lägre än den som anges i motsvarande tabell på sidan 16 (11 %).
Credible valuations
Trovärdiga värderingar
In order to obtain a credible valuation of the land, valuations for around 2000 of various plots of similar characteristics in terms of size and location (next to the Aguas Amargas industrial complex), and intended for ‘tertiary use’ and ‘hotel use’, should have been provided.
För att få fram en trovärdig värdering av marken borde värderingar från cirka 2000 av olika tomter som hade liknande egenskaper i fråga om storlek och placering (nära industriområdet Agua Amargas) och som var avsedda för ”tertiär användning” och ”hotellanvändning” ha lagts fram.
Damodaran (Damodaran, Aswath (1994), Damodaran on Valuation. New York: John Wiley and Sons) also makes this point by calculating the beta of Disney.
Damodaran (Damodaran, Aswath (1994), Damodaran on Valuation. New York: John Wiley and Sons) visar samma sak genom att beräkna betavärdet för Disney.
According to our calculations the WACC in 2004 was 14,91, using a risk-free rate of 4,1 % and a market risk premium of 6,8.
Enligt våra beräkningar var den viktade genomsnittliga kapitalkostnaden 2004 14,91, med en riskfri ränta på 4,1 % och en marknadsriskpremie på 6,8.
See OECD Statistics.
Se statistik från OECD.
The LECG report of 25 April 2008 follows the same line, as it states at the outset (beginning of section 2.1.) that the relevant question for the application of the MEIP is ‘With the information available at the time the investment was made, did the project offer enough profitability to induce a private investor also to decide to undertake this investment? […] The investment decision must be analysed from an ex-ante perspective.’
LECG-rapporten av den 25 april 2008 går på samma linje.
The Commission received comments from interested parties, and forwarded them to Spain on 3 October 2008.
Kommissionen tog emot synpunkter från berörda parter och vidarebefordrade dem till Spanien den 3 oktober 2008.
The Spanish authorities’ comments were received on 21 November 2008 and on 29 December 2008.
De spanska myndigheternas synpunkter togs emot den 21 november 2008 och den 29 december 2008.
Spain replied on 7 June 2011.
Spanien svarade den 7 juni 2011.
The Commission replied to Spain on 22 July 2011.
Kommissionen svarade Spanien den 22 juli 2011.
The film studio complex opened for filming in August 2005.
Filmstudiokomplexet öppnade för filminspelningar i augusti 2005. Anläggningen är utformad för att rymma stora filmproduktioner.
Designed to accommodate the largest film productions, construction began in 2002 and has been divided into three phases:
Uppförandet inleddes 2002 och har delats upp i tre faser:
On the basis of the modified work schedule and business plan, SPTCV, as sole shareholder, granted two participating loans of EUR 95 million in 2005 and EUR 20 million in 2007.
På grundval av den ändrade arbets- och affärsplanen beviljade SPTCV som enda ägare två lån mot säkerhet i eget kapital på 95 miljoner euro 2005 respektive 20 miljoner euro 2007.
The accounts of Ciudad de la Luz SAU to 31 December 2010, provided by the Spanish authorities in April 2012, show that SPTCV went on to invest a total of EUR 45829840 in convertible loan stock between 2008 and 2010.
Ciudad de la Luz SAU:s redovisning fram till och med den 31 december 2010, som de spanska myndigheterna överlämnade i april 2012, visar att SPTCV därefter investerade sammanlagt 45829840 euro i konvertibla obligationer mellan 2008 och 2010.
As noted above, at the time the Commission opened the formal investigation procedure in February 2008, the only basis for the investment decision that had been provided by the Spanish authorities was the Consultia business plan, purportedly carried out in 2002.
När kommissionen inledde det formella granskningsförfarandet 2008 utgjorde affärsplanen från Consultia, som skulle ha upprättats 2002, den enda grund för investeringsbeslutet som de spanska myndigheterna hade lämnat in.
After a preliminary assessment, the Commission had serious doubts that a market investor would have invested on the same terms and on the same scale as the Valencia Regional Government.
Efter en preliminär bedömning hyste kommissionen allvarliga tvivel på att en investerare på marknaden skulle ha investerat på samma villkor och i samma omfattning som den regionala regeringen i Valencia.
Barrandov Studio subscribe to the grounds of the complaint alleged by Complainant A and stress that the size and number of sound stages indicate that Ciudad de la Luz is focused on high budget US films rather than on Spanish ones.
Barrandov Studio håller med om de skäl till klagomålet som klagande A lägger fram och betonar att inspelningsstudiornas storlek och antal visar att Ciudad de la Luz är inriktat på amerikanska filmer med stor budget i stället för spanska filmer.
Even if the Commission considered that at least part of the investment was State aid, Spain alleged that all the films shot in Ciudad de la Luz met the cultural criteria of the Valencia film incentives, which were approved by the Commission in April 2008, December 2008 and July 2009 [16].
Även om kommissionen ansåg att åtminstone en del av investeringen var statligt stöd, hävdade Spanien att alla filmer som spelats in vid Ciudad de la Luz uppfyllde de kulturella kriterierna för Valencias filmincitament, som godkändes av kommissionen i april 2008, december 2008 och juli 2009 [16].
According to Spain, the cultural exception provided in Article 107(3)(d) TFEU can be applied to investment aid upstream or downstream of the production of films.
Enligt Spanien kan det kulturundantag som anges i artikel 107.3 d i EUF-fördraget tillämpas på investeringsstöd i tidigare eller senare led i filmproduktionen.
By way of comparison, as discussed in Annex I, Spain submitted that the application the CAPM Model would show that a private investor ‘would require’ a risk premium, not a return, of 3,75 % in 2000 and 2,07 % in 2004.’
Som jämförelse hävdade Spanien, vilket diskuteras i bilaga I, att tillämpningen av prissättningsmodellen för kapitaltillgångar skulle visa att en privat investerare ”skulle kräva” en riskpremie, inte en avkastning, på 3,75 % 2000 och 2,07 % 2004.
For Ciudad de la Luz, using the opportunity cost of capital of 14 % and the cash flows provided in the Consultia business plan of 2004 (which are taken at face value by the Commission as explained in recital 76), the NPV of the investment is around minus EUR 130 million (see Annex).
För Ciudad de la Luz blir, med en alternativkostnad för kapital på 14 % och de kassaflöden som anges i Consultias affärsplan från 2004 (som kommissionen godtar, se skäl 76), investeringens nettonuvärde ungefär 130 miljoner euro (se bilagan).
Consequently, this investment opportunity is not worthwhile for a private investor.
Denna investeringsmöjlighet är alltså inte värd priset för en privat investerare.
Secondly, to establish the relevant benchmark, the Commission should not have used only the Consultia IT’s business plan but also the Arthur Andersen’s 2000 business plan.
För det andra borde kommissionen för att fastställa ett relevant riktvärde inte enbart ha använt Consultia IT:s affärsplan utan även Arthur Andersens affärsplan från 2000.
Thirdly, the Commission did not use the appropriate financial ratios to estimate the expected profitability of the Ciudad de la Luz project.
För det tredje hade kommissionen inte använt lämpliga finansiella nyckeltal för att beräkna Ciudad de la Luz-projektets lönsamhet.
Most importantly, the values proposed for the premium were estimated values for 2009 and not those which prevailed in 2000 and 2004.
Framför allt var de värden som föreslås för premien uppskattade värden för 2009 och inte dem som gällde 2000 och 2004.
Clearly, the parameters to be used for the estimation of the CAPM should be contemporaneous to the date of the business decision.
De parametrar som ska användas i beräkningen enligt prissättningsmodellen för kapitaltillgångar bör vara dem som gällde när beslutet om affären fattades.
As can be seen, due to a higher risk premium and to a higher risk-free rate, in that case the WACC would be even higher than in 2004.
Där framgår att den viktiga genomsnittliga kapitalkostnaden skulle bli ännu högre än under 2004, på grund av en högre riskpremie och en högre riskfri ränta.
Also, this calculation leads to a negative NPV.
Även denna beräkning leder till ett negativt nettonuvärde.
The Ecorys report considers various scenarios which estimate the cost of equity capital to be between 12,5 % and 21,4 % for the investment in 2000 and between 10,9 % and 15,9 % for the further investment in 2004.
Ecorysrapporten behandlar olika scenarier där kostnaden för eget kapital beräknas till mellan 12,5 % och 21,4 % för investeringen 2000 och mellan 10,9 % och 15,9 % för den nya investeringen 2004.
Thus, the result of the Commission’s study is within the range calculated by Ecorys.
Resultatet av kommissionens undersökning ligger alltså inom det intervall som Ecorys räknat fram.
‘To ensure that productive investment is viable and sound, the recipient’s contribution to its financing must be at least 25 %.’ Footnote 20 of the Guidelines clarifies that this minimum contribution of 25 % must not contain any aid.
”För att säkerställa att de produktiva investeringar för vilka stöd lämnas är lönsamma och sunda, måste stödmottagarens (20) finansiering uppgå till minst 25 %.” I fotnot 20 i riktlinjerna förklaras att detta lägsta bidrag på 25 % inte får innehålla stöd.
Identity of the beneficiary
Mottagarens identitet
BetaUnlevered = 1,68
BetaUtan skuld = 1,68
A similar assessment was made in Germany in 2008 by Der Spezialist fur Finanzaktien for Studio Babelsberg, another firm identified as a direct competitor to CDL by Spanish authorities.
En liknande bedömning gjordes i Tyskland 2008 av Der Spezialist fur Finanzaktien för Studio Babelsberg, ett annat företag som de spanska myndigheterna identifierade som en direkt konkurrent till Ciudad de la Luz.
On the basis of the submission provided by the Spanish authorities, it emerges that the 199 million investment is the sum of the cash flows in the period 2005-2007.
På grundval av den information som lämnats av de spanska myndigheterna, framkommer att investeringen på 199 miljoner är summan av kassaflödena 2005–2007.
The cash flow of the last period includes the residual value, computed using the dividend discount model:
Kassaflödet för den sista perioden omfattar restvärdet, som har beräknats med utdelningsdiskonteringsmodellen,
required, historical and expected. Working paper IESE Business School.
required, historical and expected, rapport, IESE Business School.
LECG questions our choice of using historical data relating to the premiums, based on Fernández (2004), to estimate the market risk premium in Spain for the years 2000 and 2004.
LECG ifrågasätter vårt val att använda historiska data för premierna med utgångspunkt i Fernández (2004) för att uppskatta marknadsriskpremien i Spanien för åren 2000 och 2004.
Instead, LECG suggests using the information found in a later paper by the same author [1].As will be seen below, the LECG report quotes this paper very selectively.
I stället föreslår LECG att man ska använda informationen i en senare rapport av samma författare [1].Som framgår nedan citeras denna rapport mycket selektivt i LECG-rapporten.
In other words, the relevant equity premium is the one that was prevailing in 2000 (or 2004), not 2009.
Den relevanta premien för eget kapital är alltså den som gällde 2000 (eller 2004), inte 2009.
With respect to that point, Fernández’s paper (2009) does provide consensus estimates of the REP in 2000 and 2004.
I detta avseende innehåller Fernández rapport (2009) faktiskt allmänt accepterade beräkningar av den begärda premien för eget kapital 2000 och 2004.
In particular, the 2004 value of the REP is above 6 %, whereas its value for 2000 is around 7 %.
Framför allt är 2004 års värde för begärd premie för eget kapital högre än 6 % och för 2000 är värdet ungefär 7 %.
Our estimation before this paper was made public was correct, and was in this range, i.e. 6,8 %.
Vår beräkning innan denna rapport offentliggjordes var korrekt och låg inom detta intervall, dvs. 6,8 %.
It is possible to go one step further and compute the NPV of the project in 2000.
Det går att gå ett steg längre och beräkna projektets nettonuvärde 2000.
Bearing in mind all the caveats we stressed in our previous analysis (i.e., the use at face value of the cash flows and the parameters used for the calculation of the terminal value, except, of course, for the WACC) we obtain the following negative NPV:
Med hänsyn till alla de förbehåll vi lyfte fram i vår föregående analys (dvs. att vi godtar de kassaflöden och parametrar som använts för beräkningen av slutvärdet, utom för den viktade genomsnittliga kapitalkostnaden, förstås) får vi fram följande negativa nettonuvärde:
They provide a valuation for the years 2000, 2002, and 2009.
De innehåller en värdering för åren 2000, 2002 och 2009.
unfortunately, the series only begins in 2004.
Samma statistiska källa innehåller också uppgifter om markpriser, men tyvärr inleds serien först 2004.
The average price per square metre of urban land in the Alicante province stood at EUR 234,3/m2 during the first quarter of 2004.
Det genomsnittliga priset per kvadratmeter stadsmark i provinsen Alicante var 234,3 euro/m2 under första kvartalet 2004.
The corresponding figure for municipalities of more than 50000 inhabitants in the province of Alicante stood at EUR 464,9m2 during the first quarter of 2004.
Motsvarande siffra för kommuner med mer än 50000 invånare i provinsen Alicante var 464,9 euro/m2 under första kvartalet 2004. Eftersom priset på mark som kan användas för exploatering av stadsmark har ett nära samband med bostadspriserna är det möjligt att räkna fram en ungefärlig deflator för markpriserna under perioden från första kvartalet 2004 till det fjärde kvartalet 2003 genom att titta på inflationen för huspriser under samma period.
On p. 18, seven transactions that took place between April 2007 and December 2008 are listed.
På sidan 18 förtecknas sju transaktioner som ägde rum mellan april 2007 och december 2008.
The average value is EUR 2736,22 per square meter.
Det genomsnittliga värdet är 2736,22 euro per kvadratmeter.
Thus, the 2009 report provides glaring evidence that real estate inflation was far above the 33,5 % used in the 2000 report.
Rapporten för 2009 är alltså ett skriande bevis på att fastighetsinflationen var betydligt större än de 33,5 % som användes i rapporten för 2000.
The resulting average prices are EUR 44,95/night in the 2000 report, and EUR 47,65/night in the 2002 report.
De genomsnittliga priser som räknas fram är 44,95 euro/natt i 2000 års rapport och 47,65 euro/natt i 2002 års rapport.
Although the source underpinning these values has not been provided, they are not out of line with previous figures.
Även om de källor som ligger till grund för dessa värden inte har angivits, är de inte oförenliga med tidigare siffror.
There is no explanation as to why the methodology to establish benchmark prices is different from the one used in the 2000 and 2002 reports. More importantly, it is hard to understand why the focus is on 4-5-star hotels.
Det lämnas ingen förklaring till varför metoden för att fastställa riktpriser skiljer sig från den som använts i rapporterna 2000 och 2002och framför allt är det svårt att förstå varför fokus ligger på fyr- och femstjärniga hotell.
For hotels, the values range from EUR 144,12/m2 (2000) to EUR 188,35/m2 in 2009.
För hotell varierar värdena från 144,12 euro/m2 (2000) till 188,35 euro/m2 2009.
For office space, the respective magnitudes range from EUR 491,64/m2 (2000) to EUR 800/m2 in 2009.
För kontorslokaler varierar värdena från 491,64 euro/m2 (2000) till 800 euro/m2 2009.
What can explain the significant difference in the price evolution (inflation) of these two plots situated next to each other?
Vad kan förklara den betydande skillnaden i prisutvecklingen (inflation) för dessa två tomter bredvid varandra?
Why is this?
Varför?
With a 3-year period, he gets 1,04; 1,13 with 5 years;
Med en treårsperiod får han fram 1,04, 1,13 med en femårsperiod och 1,18 med en tioårsperiod.
and 1,18 with 10 years. Also, the beta depends on the index taken as the benchmark;
Betavärdet beror också på vilket index som används som riktmärke.
Four of these are active in the exploitation of film studio business in Member States other than Spain (Complainant A, Complainant B, Barrandov Studio and Mediterranean Film Studios Limited); five are active in the Spanish film sector (the Federación de Asociaciones de Productores Audiovisuales Españoles – FAPAE, the Associacio de directors de cinema valencians, the Empreses audiovisuals valencianes federades — EAVf, the association Productors audiovisuals valencians and the Sociedad Proyectos Tematicos de la Comunidad Valenciana — SPTCV SAU);
Fyra av dem är verksamma i filmstudioföretag i andra medlemsstater än Spanien (klagande A, klagande B, Barrandov Studio och Mediterranean Film Studios Limited), fem är verksamma inom den spanska filmsektorn (Federación de Asociaciones de Productores Audiovisuales Españoles – FAPAE, Associació de Directors de Cinema Valencians – ADCV, Empreses Audiovisuals Valencianes federades – EAVf, sammanslutningen Productors audiovisuals valencians och Sociedad Proyectos Temáticos de la Comunidad Valenciana – SPTCV SAU), och en var ett nationellt organ för filmfinansiering och filmpolitik (det brittiska filmrådet UK Film Council).
and one was a national film funding and policy body (UK Film Council). Observations by active film studios
Synpunkter från verksamma filmstudior
Those comments reached the Commission on 15 September 2008.
Dessa synpunkter lämnades in till kommissionen den 15 september 2008.
Information about the amounts of aid received, to be recovered and already recovered
Information om stödbelopp som har tagits emot, som ska återkrävas och som redan har återkrävts
BetaUnlevered
BetaUtan skuld
= BetaLevered
= BetaMed skuld
At the time of the share issue, the debt to equity ratio stood at 10 %.
När aktierna emitterades var skuldsättningsgraden 10 %.
This magnitude has been confirmed with Bloomberg data.
Denna storleksordning har bekräftats med uppgifter från Bloomberg.
Given the information at our disposal, we can conjecture that the expected cash flows presented in the 2004 business plan represented an upper bound. As stated in the introduction, an investor would only invest in a project with an internal rate of return larger than the opportunity cost of capital.
Mot bakgrund av den information som vi förfogar över kan vi anta att de förväntade kassaflöden som presenteras i 2004 års affärsplan utgör en övre gräns.Som anges i inledningen skulle en privat investerare endast investera i ett projekt med en internränta som var högre än alternativkostnaden för eget kapital.
A cursory glance at the time series indicates that house prices increased fastest at the start of the time period under consideration. The same statistical source also provides data on land prices;
En snabb blick på tidsserien visar att huspriserna steg snabbast i början av den berörda tidsperioden.
With daily data, he gets 1,33; 1,38 with weekly data; 1,13 with monthly data; 0,44 with quarterly data; and 0,77 with annual data.
Med dagliga uppgifter får han fram 1,33, 1,38 med veckouppgifter blir värdet 1,13 med månadsuppgifter, 0,44 med kvartalsuppgifter och 0,77 med årsuppgifter.
thus, the beta with respect to the Dow 30 is 0,99; with respect to the S&P 500, it is 1,13, and with respect to the Wilshire 5000, it is 1,05.
Betavärdet för Dow 30 är 0,99, för S&P 500 är det 1,13 och med Wilshire 5000 är det 1,05.
This calculation is based on a beta of ß = 0,395.
Denna beräkning baseras på ett betavärde på ß = 0,395.
A beta of 1 represents the portfolio of all stocks, so the ‘average’ stock.
Ett betavärde på 1 motsvarar en portfölj av alla aktier, dvs. ”genomsnittsaktien”.
Finally, investors are not really interested in accounting earnings but rather in monetary gains, i.e. the cash flows they receive from their investment. Furthermore, LECG should have compared the WACC measure with the ROCE (Return on Capital Employed), and not with ROA.
Slutligen är investerare egentligen inte intresserade av redovisat resultat utan snarare av monetära vinster, dvs. de kassaflöden de får av sin investering.Vidare borde LECG ha jämfört måttet för den viktade genomsnittliga kostnaden för kapital med avkastningen på sysselsatt kapital, inte med avkastningen på kapital.
By comparing the two reports, we obtain inflation of 146,1 %.
Om vi jämför de båda rapporterna får vi en inflation på 146,1 %.
However, for the 2009 report, the 2006 figure is used.
Men för 2009 används 2006 års siffra.
Pablo Fernández (2009): ‘The equity premium in 150 textbooks’, Working paper IESE Business School.
Pablo Fernández (2009), The equity premium in 150 textbooks, rapport, IESE Business School.
The report contains an estimate of costs for developing hotels and offices but none of the associated revenues; hence the information to assess the profitability of developing the land is missing.
Rapporten innehåller en uppskattning av kostnaderna för att uppföra hotell och kontor, men några intäkter för dessa nämns inte, varför det saknas information för att bedöma lönsamheten i att exploatera marken.
Indeed, most of the underlying data used to construct this average price stems from land located in cities or their immediate vicinity (e.g. suburban ‘urbanizaciones’); CDL is located outside the city in a location with little (if any) residential housing.
I själva verket baseras de flesta underliggande uppgifter som används för att konstruera detta genomsnittspris på mark i städer eller i deras omedelbara närhet (t.ex. förortsområden, ”urbanizaciones”), medan Ciudad de la Luz ligger utanför staden på en plats med få (om några) bostäder.