natgillin/translations-raw huggingface dataset:
In this regard, the Commission has developed certain principles in relation to the privatisation of State-owned companies, which have been built up over the years from past decisions made on the basis of the examination of individual cases [30].
Kommissionen har i detta sammanhang utvecklat särskilda principer för privatisering av företag i statlig ägo, som under årens lopp har blivit en följd av beslutspraxisen, på grundval av prövningen av enskilda fall [30].
Depending on the circumstances, State aid could be granted either to the buyer or to the entity being privatised.
Alltefter omständigheterna kan det statliga stödet antingen beviljas köparen eller det företag som ska privatiseras.
Evaluation of the sales price of Austrian Airlines
Värdering av Austrian Airlines försäljningspris
In the present case, the Commission notes that Austria gave ÖIAG a privatisation mandate which, while requiring ÖIAG to conduct a transparent and non-discriminatory sales process, also imposed a number of conditions.
I föreliggande fall konstaterar kommissionen att Österrike har gett ÖIAG ett mandat att privatisera, enligt vilket ÖIAG visserligen skulle genomföra en transparent och icke-diskriminerande försäljning, men där också en rad villkor uppställts.
Therefore, prima facie, the presumption that the transaction involves State aid cannot be ruled out.
Därmed kan man vid första anblicken inte utesluta antagandet att transaktionen omfattar ett statligt stöd.
In this regard, the Commission notes that, by imposing certain conditions on the buyer, the State, as vendor, would potentially lower the sales price and thus forego additional revenue.
I detta sammanhang konstaterar kommissionen att staten genom att uppställa vissa villkor för köparen potentiellt sänker försäljningspriset och på detta sätt avstår från ytterligare medel.
Furthermore, conditions can deter potentially interested investors from submitting a bid in the first place, so that the competitive environment of the sales process is disturbed, and even the highest of the offers eventually submitted does not necessarily represent the actual market value.
Dessutom kan villkor på förhand avhålla potentiellt intresserade investerare från att lämna in anbud, vilket kan leda till att försäljningens konkurrensvillkor störs och att det högsta slutligen inlämnade anbudet inte nödvändigtvis representerar det faktiska marknadsvärdet.
By imposing such conditions and thus accepting that it will not receive the best price for its shares or assets, the State is not acting as a market economy operator, who would try to obtain the highest possible price.
Genom att staten ställer upp sådana villkor och accepterar att den inte erhåller det bästa priset för de andelar eller tillgångar som den har agerar den inte som en marknadsekonomisk aktör, som skulle försöka uppnå högsta möjliga pris.
Instead, the State is choosing to sell the undertaking at a price below the market value.
I stället beslutar sig staten för en försäljning av företaget till ett pris under marknadsvärdet.
The Commission is of the opinion that a market economy operator would not have an economic interest in attaching comparable conditions but would sell the company to the highest bidder, who would then be free to determine the future of the acquired company or assets.
Kommissionen är av uppfattningen att en marknadsekonomisk aktör inte skulle ha något ekonomiskt intresse av att ställa upp jämförbara villkor, utan skulle sälja företaget till den högstbjudande, som sedan fritt skulle kunna bestämma över det förvärvade företagets eller de förvärvade tillgångarnas framtid.
In such circumstances, it should be determined whether an undertaking has obtained an economic advantage from the transaction, for which purpose the third subparagraph of point 43 of the 1994 Aviation Guidelines stipulates that the company ‘must be valued by an independent expert who must indicate, under normal circumstances, a going-concern value for the company […]’.
I ett sådant fall ska det prövas om ett företag haft en ekonomisk fördel av transaktionen. Angående detta anges det i punkt 43.3 i luftfartsriktlinjerna från 1994 att företaget ”måste bedömas av en oberoende expert som fastställer bokföringsvärdet för företaget under normala villkor (going-concern värde)”.
In its ‘Stardust Marine’ judgment, the Court declared that ‘in order to examine whether or not the State has adopted the conduct of a prudent investor operating in a market economy, it is necessary to place oneself in the context of the period during which the financial support measures were taken in order to assess the economic rationality of the State’s conduct, and thus to refrain from any assessment based on a later situation’ [31].
I sin Stardust Marine-dom konstaterade domstolen ”att det är mot bakgrund av förhållandena vid tidpunkten då stödåtgärderna vidtogs som det ska bedömas huruvida staten har agerat som en försiktig investerare i en marknadsekonomi i syfte att fastställa om dess agerande var ekonomiskt förnuftigt. All bedömning som grundar sig på senare förhållanden skall undvikas” [31].
In the present case, the decisive point in time is the day (5 December 2008) on which the sale to Lufthansa of ÖIAG’s 41,56 % shareholding in Austrian Airlines was contractually agreed.
I föreliggande fall är den utslagsgivande tidpunkten det datum (den 5 december 2008) då försäljningen av ÖIAG:s andelar i Austrian Airlines, som uppgick till 41,56 procent, avtalades.
Going-concern value of Austrian Airlines
Austrian Airlines värde vid fortsatt drift (Going concern value)
As previously mentioned, Austria submitted an evaluation of Austrian Airlines’ equity value on a stand-alone basis as at 5 December 2008, which was prepared by Deloitte based on a going-concern assumption and using the discounted cash flow method (hereinafter DCF).
Såsom redan förklarats har Österrike presenterat en värdering av Austrian Airlines eget kapital på enskild nivå den 5 december 2008, som togs fram av Deloitte under antagandet att företaget skulle fortsätta att drivas, och detta med användande av den diskonterade kassaflödesmodellen (DCF-modellen).
On the basis of this evaluation, including the business plan data, the Commission, assisted by its independent expert, was able to review whether the price paid by Lufthansa corresponds to the market price.
På grundval av denna värdering, inklusive uppgifterna i affärsplanen, kunde kommissionen med hjälp av sina oberoende experter pröva om det pris som Lufthansa betalade motsvarar marknadspriset.
Deloitte produced its DCF valuation in accordance with Austrian professional valuation standards, using the business plan drawn up by the management of Austrian Airlines, adjusted to reflect the change in economic climate and the cost savings the management had agreed to.
Deloitte har gjort sin DCF-värdering i linje med österrikiska fackmässiga värderingsnormer och har använt Austrian Airlines-ledningens affärsplan, som anpassades med hänsyn till de förändrade ekonomiska villkoren och till de av ledningen godkända besparingarna.
The business plan available on 5 December 2008 had been drawn up on a stand-alone basis and does not take account of any potential synergies which might be achieved with a strategic partner.
Affärsplanen från den 5 december 2008 grundade sig på bevarandet av självständigheten (stand-alone basis) och tar inte hänsyn till några potentiella synergier som skulle kunna uppnås med en strategisk partner.
In order to determine the impact of these measures on the cash flow of Austrian Airlines, Deloitte used the following three net present value (hereinafter NPV) phases in its evaluation:
För att fastställa effekten av dessa åtgärder på Austrian Airlines kassaflöde har Deloitte i sin värdering använt de följande tre faserna för kapitalvärdet (Net present value, nedan NPV):
Phase I (12/2008-12/2012), based on the management business plan as adjusted by Deloitte,
Fas I (12/2008–12/2012) på grundval av ledningens affärsplan efter Deloittes anpassning av denna.
Phase II (2013 to 2021), which incorporated the […] to reflect this and assumes a growth rate of […] % per year, and
Fas II (2013–2021) med inkluderande av […], för att ta hänsyn till detta, samt antagande av en tillväxttakt på […] procent årligen.
Phase III (2022 onwards), which is the terminal value and is based on the assumption that the business has reached its steady long-term growth rate of […] % per year.
Fas III (från 2022) som slutligt värde förutsatt att företaget har uppnått en kontinuerlig och långsiktig tillväxttakt på […] procent per år.
The Commission notes that, in this specific case, the assumptions underpinning the baseline scenario are justified, particularly with regard to the […].
Kommissionen konstaterar att de antaganden som grundscenariot utgår ifrån i detta särskilda fall är berättigade, särskilt med avseende på […].
Furthermore, the average age of Austrian Airlines’ fleet is approximately […] years, which is […] compared with that of its competitors.
Dessutom uppgår genomsnittsåldern på Austrian Airlines flygplanspark till omkring […] år, vilket i jämförelse med konkurrenterna är […].
The mix of aircraft types and ages in Austrian Airlines’ fleet is partly the result of its acquisition of two competitors (Lauda and Tyrolean). Furthermore, the fleet is very diverse in comparison with competitors of a similar size.
Variationen i typ och ålder i Austrian Airlines flygplanspark är delvis ett resultat av företagets övertagande av två konkurrenter (Lauda och Tyrolean) och flygplansparken kännetecknas av stor variation i jämförelser med konkurrenter av liknande storlek.
The Commission notes that, on the basis of these two factors, […] should be taken into account in the baseline scenario, even if the company is in financial difficulties and given the importance of savings in restoring profitability in the industry.
Kommissionen konstaterar att av dessa två faktorer bör […] beaktas i grundscenariet, även om företaget befinner sig i finansiella svårigheter och med hänsyn till vikten av besparingar för återställandet av lönsamheten inom denna bransch.
The following table summarises the results of the equity value calculation.
Nedanstående tabell ger en överblick över resultatet av beräkningen av det egna kapitalet.
This calculation is based on the business scenario submitted by Austria, which assumes, among other things, that the weighted average cost of capital (hereinafter WACC) is […] % in phases I and II and […] % [32] in phase III.
Beräkningen grundar sig på det affärsscenario som Österrike presenterat, i vilket bland annat en viktad genomsnittlig kapitalkostnad (Weighted average cost of capital, nedan WACC) på […] procent i fas I och II samt […] procent [32] i fas III förutsätts.
Calculation of the value of Austrian Airlines — baseline scenario
Beräkning av Austrian Airlines företagsvärde – grundscenario
Source: Deloitte valuation report dated 19 March 2009
Källa: Deloittes utvärderingsrapport från den 19 mars 2009
(in EUR million [33])
(i miljoner euro [33])
Phase I
Fas I
Ist
Första
2022 onwards
från 2022
Adjusted tax
Justerade skatter
Net Operating Profit Less Adjusted Tax
Nettoresultat minus justerade skatter
+ Depreciation
+ Avskrivning
+/– Change in capital expenses
+/- Förändring kapitalkostnad
+/– Change in working capital
+/- Förändring rörelsekapital
Free Cash Flow (FCF)
Fritt kassaflöde (FCF)
NPV Phase I + II + III
NPV fas I + II + III
Total NPV
NPV totalt
NPV loss carried forward
NPV förlust
Non-operating assets
Icke rörelsetillgångar
Entity value
Marknadsvärde för det totala kapitalet
Net debt
Nettoskulder
Equity value
Värdet på eget kapital
The Commission notes that the WACC used as a discount rate for calculating the NPV of the free cash flows assumed a debt risk premium of […] basis points for Austrian Airlines’ debts.
Kommissionen noterar att man för WACC-satsen, som används som diskonteringssats för beräkningen av NPV för det fria kassaflödet, utgår från en skuldriskpremie på […] räntepunkter för Austrian Airlines skulder.
This resulted from the risk premium applied by the banks for the rescue loan granted at the beginning of 2009.
Denna grundar sig på den riskpremie som tillämpades av bankerna för det i början av 2009 beviljade undsättningslånet.
The Commission notes that, in December 2009, a credit default swap [37] by Lufthansa required a risk premium of […] basis points.
Kommissionen påpekar att det krävdes en riskpremie på […] räntepunkter av Lufthansa för en kreditswapp i december 2009 [37].
Therefore, a risk premium of […] basis points appears to be rather low and does not fully reflect the risk situation of Austrian Airlines.
En riskpremie på […] räntepunkter förefaller därför relativt låg och speglar inte helt Austrian Airlines risksituation.
The Commission’s expert has therefore reviewed Deloitte’s calculation using a WACC of […] % and […] %.
Kommissionens expert har därför tolkat Deloittes beräkning utifrån en WACC-sats på […] procent och […] procent.
The Commission notes that the WACC used — in order to reflect the risk premium which might be required by Austrian Airlines’ shareholders and creditors — significantly increases the negative equity value of Austrian Airlines (see table below).
Kommissionen påpekar att den WACC-sats som använts – för att spegla den riskpremie som Austrian Airlines aktieägare och fordringsägare skulle kunna kräva – avsevärt ökat det negativa värdet på Austrian Airlines eget kapital (se tabellen nedan).
Sensitivity analysis of the WACC on the equity value of Austrian Airlines
Analys av hur WACC-satsen påverkas av värdet på Austrian Airlines eget kapital
Equity Value
Värdet på det egna kapitalet
Difference in the equity value
Skillnad i eget kapital
[…] % in Phase I and II and […] % in Phase III
[…] % i faserna I och II och […] % i fas III
In addition, the Commission’s expert evaluated a combination of worst- and best-case combinations of events and their impact on the equity value of Austrian Airlines.
Kommissionens expert värderade också en kombination av det pessimistiska och det optimistiska scenariet och deras effekt på Austrian Airlines eget kapital.
The expert carried out an evaluation based on Austrian Airlines’ business plan and Deloitte’s evaluation model and has identified best- and worst-case scenarios by applying a debt risk premium he believes the market would apply.
Experten gjorde en värdering på grundval av Austrian Airlines affärsplan och Deloittes värderingsmodell och tog fram best case- och worst case-scenarier med tillämpning av en skuldriskpremie som marknaden enligt expertens bedömning skulle tillämpa.
The results of these sensitivity analyses are summarised in the table below.
Resultaten av dessa känslighetsanalyser sammanfattas i tabellen nedan.
Sensitivity analysis of the equity value of Austrian Airlines
Analys av känsligheten för värdet på Austrian Airlines eget kapital
Difference in the equity value (%)
Skillnad i eget kapital i procent
‘Best-case’ (‘optimistic’) Scenario
”Best case”-scenario (”optimistiskt”)
Baseline scenario (Deloitte)
Grundscenario (Deloitte)
‘Worst-case’ scenario
”Worst case”-scenario
These assumptions lead to an equity value of EUR […] million, which is EUR […] million or […] % more positive than in the baseline scenario calculated by Deloitte.
Dessa antaganden leder till ett värde på det egna kapitalet på […] milj. euro, vilket är […] milj. euro eller […] procent mer positivt än det grundscenario som beräknats av Deloitte.
In the worst-case scenario, the Commission’s expert assumes lower sales growth, which is in line with GDP estimates for Austrian Airlines’ target markets (i.e. a growth rate of […] % instead of […] % in 2011 and […] % instead of […] % in 2012), and assumes that the management will only be able to maintain material and personnel costs at a constant percentage of revenues from 2011 to 2012 rather than introducing cost cutting measures.
Vid worst case-scenariet utgår kommissionens expert från en lägre ökning av omsättningen, som är i linje med BNP-prognoser för Austrian Airlines målmarknader (dvs. […] procent tillväxt under 2011 i stället för […] procent och […] procent under 2012 i stället för […] procent), och från att ledningen bara kommer att kunna hålla material- och lönekostnader på en konstant procentsats 2011–2012 utan att kunna genomföra några kostnadssänkande åtgärder.
This leads to an equity value of EUR […] million, which is EUR […] million or […] % more negative than in the baseline scenario.
Detta leder till ett värde på det egna kapitalet på […] milj. euro, vilket är […] milj. euro eller […] procent mer negativt än i grundscenariet.
On this basis, the Commission can conclude that, at the time of the sale, Austrian Airlines’ equity value, calculated on a going-concern assumption (going-concern value), was between EUR […] million and EUR […] million, with a mid-range value of EUR […] million.
Utifrån detta kan kommissionen dra slutsatsen att värdet på Austrian Airlines eget kapital vid fortsatt drift (going-concern-värde) låg på mellan […] milj. euro och […] milj. euro vid försäljningstidpunkten, alltså i genomsnitt […] milj. euro.
Share of the equity value that the buyer should pay
Andel av det egna kapitalet för vilket köparen bör betala
The Commission notes that this equity value corresponds to 100 % of the shares in Austrian Airlines.
Kommissionen fastställer att det egna kapitalets värde motsvarar 100 procent av andelarna i Austrian Airlines.
ÖIAG holds only 41,56 % of those shares.
ÖIAG innehar bara 41,56 procent av dessa andelar.
However, under Section 22(2) of the Austrian Takeover Act, a direct controlling interest is a direct interest held in a company which gives the holder more than 30 % of the shares with permanent voting rights.
Enligt § 22, stycke 2 i Österrikes lag om företagsförvärv är en direkt kontrollerande andel dock en direkt andel i ett företag som ger ägaren mer än 30 procent av rösträtterna utifrån de permanent röstberättigande aktierna.
Thus, in the present case, ÖIAG can be regarded as the controlling shareholder.
I föreliggande fall kan ÖIAG därför ses som den andelsägare som utövar kontrollen.
There is no other shareholder who could also be considered a controlling shareholder or even a blocking minority shareholder (25 % plus one share).
Det finns inte någon annan andelsägare som också skulle kunna ses som den andelsägare som utövar kontroll, eller som minoritetsandelsägare med möjlighet att blockera beslut (25 procent plus 1 aktie).
The Commission notes that a control premium is usually imposed to reflect the increase in value as a result of the benefit of control where the initial indication of value does not reflect this capacity.
Kommissionen konstaterar att en kontrollpremie som speglar värdetillväxten, som grundar sig på fördelen att ha kontrollmöjlighet, i regel åläggs om den ursprungliga värdeindikationen inte speglar denna möjlighet.
This is confirmed in the present case by the fact that, by obtaining a controlling interest in Austrian Airlines, Lufthansa assumes full responsibility for restructuring the undertaking, and the benefit of control does not constitute a benefit for the purchaser but rather a burden.
Detta bekräftas i föreliggande fall av det faktum att Lufthansa genom att uppnå en kontrollerande andel i Austrian Airlines övertar hela ansvaret för omstruktureringen av företaget och att fördelen med kontrollutövningen inte innebär någon fördel för köparen, utan snarare en börda.
The Commission also agrees with the Austrian authorities that a percentage of 58,44 % is a negative control premium which has to be assumed by ÖIAG as the controlling shareholder when selling its shareholding.
Kommissionen är också enig med de österrikiska myndigheterna om att en procentsats på 58,44 procent utgör en negativ kontrollpremie, som måste övertas från ÖIAG som den kontrollerande andelsägaren när ÖIAG säljer sina andelar.
This explains why Lufthansa will pay a more negative price than 41,56 % of the going-concern price.
Detta förklarar varför Lufthansa betalar ett lägre pris än 41,56 procent av going-concern-priset.
In addition, a ‘blockage discount’ must also be assumed for ÖIAG’s shareholding.
Dessutom bör man också anta att ett blockavdrag görs för ÖIAG:s andelar.
This discount may be imposed to reflect the negative effect on share price when a large block of shares is offered for sale all at once and the market is flooded with sell orders and demand is insufficient to take up supply.
Detta avdrag kan åläggas för att spegla de negativa konsekvenserna på aktiekursen om ett stort block av andelar samtidigt bjuds ut för försäljning, marknaden översvämmas av säljordrar och den otillräckliga efterfrågan inte uppväger utbudet.
In the present case, ÖIAG’s stake in Austrian Airlines corresponds to 36626875 shares out of a total of 88134724.
I föreliggande fall motsvarar ÖIAG:s andel i Austrian Airlines 36626875 av totalt 88134724 aktier.
It must also be taken into account that only 47,94 % of Austrian Airlines’ share capital is traded on the stock exchange.
Man bör också ta hänsyn till det faktum att det bara handlas med 47,94 procent av Austrian Airlines aktiekapital på börsen.
It is therefore logical that ÖIAG would accept a lower price in order to be able to sell its shares en bloc.
Därmed är det logiskt att ÖIAG skulle acceptera ett lägre pris för att kunna sälja sina andelar en bloc.
On this basis, the Commission can conclude that the price for ÖIAG’s 41,56 % shareholding corresponds to 100 % of the equity value.
På denna grund kan kommissionen dra slutsatsen att priset för ÖIAG:s andel, som utgör 41,56 procent, motsvarar 100 procent av det egna kapitalet.
Furthermore, and without prejudice to the arguments set out and the conclusions reached above, the Commission notes that, without taking into account the control premium and blockage discount, the value for 41,56 % would be between EUR […] and EUR […], with a mid-range value of EUR […].
Dessutom konstaterar kommissionen, utan att det påverkar de framlagda argumenten och de ovan dragna slutsatserna, att värdet för 41,56 procent, utan hänsyn till kontrollpremien och blockavdraget, skulle ligga mellan […] euro och […] euro, alltså med ett medelvärde av […] euro.
Price paid by Lufthansa for ÖIAG’s shareholding in Austrian Airlines
Det pris som betalas av Lufthansa för ÖIAG:s andelar i Austrian Airlines
As previously explained, the price paid by Lufthansa is made up of three elements: (a) EUR 366268,75 (EUR 0,01 per share), (b) a debtor warrant and (c) ÖIAG’s contribution of EUR 500 million.
Såsom redan förklarats omfattar det pris som Lufthansa betalat tre delar: a) 366268,75 euro (0,01 euro per aktie), b) en skuldförbindelse och c) ett ÖIAG-stöd på 500 milj. euro.
The Commission’s expert carried out a review of the potential payout under the warrant.
Kommissionens expert har undersökt den eventuella betalningen utifrån skuldförbindelsen.
He noted that the warrant becomes payable following the signing of Austrian Airlines’ financial statements for the year ending 2011.
Han fastställer att skuldförbindelsen förfaller till betalning efter undertecknandet av Austrian Airlines redovisning för det verksamhetsår som slutar 2011.
Under the terms of the warrant, the maximum possible additional consideration cannot exceed the amount per share paid to minority shareholders under the Austrian Takeover Act unless Lufthansa increases its offer to the minority shareholders.
Enligt skuldförbindelsens villkor kan högsta möjliga extra betalning inte överskrida det belopp per aktie som minoritetsaktieägarna erhållit enligt Österrikes lag om företagsförvärv, såvitt Lufthansa inte höjer sitt anbud till minoritetsaktieägarna.
Thus the maximum ÖIAG can receive is EUR 164,1 million.
Det högsta belopp som ÖIAG kan erhålla uppgår därför till 164,1 milj. euro.
The warrant is made up of two components: […] [38].
Skuldförbindelsen omfattar två delar […] [38].
The Commission’s expert looked into the report prepared by ÖIAG’s advisors, Merrill Lynch, which analysed the potential payout under the debtor warrant.
Kommissionens expert har granskat den rapport som togs fram av ÖIAG:s rådgivare Merrill Lynch, där den eventuella utbetalningen utifrån skuldförbindelsen analyserades.