natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Posta Più portfolio return (gross)
Avkastning på Posta Piùs portfölj (brutto)
Agreement rate
Räntesats i Överenskommelsen
Average financial life
Genomsnittlig löptid
Comparison with the Treasury’s cost of funding
Jämförelse med den statliga finansförvaltningens finansieringskostnad
The Italian authorities argue that indexing the return on the deposit with the Treasury to parameters linked to the Italian public debt is the only mechanism which would not penalise the Treasury and which is consistent with Treasury’s character as an issuer, taking account of the Obligation to deposit the funds with the Treasury.
De italienska myndigheterna hävdar att den enda mekanism som inte skulle drabba den statliga finansförvaltningen vore att låta avkastningen på insättningen hos den statliga finansförvaltningen följa parametrar som knyts till italienska statspapper. Den mekanismen stämmer dessutom med den statliga finansförvaltningens egenskap av emittent och tar hänsyn till kravet i skyldigheten att deponera medlen hos den statliga finansförvaltningen.
Moreover, the Agreement gives PI a remuneration linked to long-term rates, which is in line with the nature of the funds collected.
Enligt överenskommelsen får dessutom PI en ersättning knuten till långfristiga räntor, vilket ligger i linje med den typ av medel som samlats in.
The Agreement also protects the Treasury against adverse market conditions, which could make the cost of this form of debt diverge from its own traditional cost of funding.
Enligt överenskommelsen skyddas dessutom den statliga finansförvaltningen mot negativa marknadsförhållanden som skulle kunna göra att kostnaden för denna typ av skuldpapper avviker från dess egen traditionella finansieringskostnad.
The Italian authorities compare the rate provided for in the Agreement with the cost of funding calculated on the following basis:
De italienska myndigheterna jämför räntan i överenskommelsen med kostnaden för finansiering som beräknas enligt följande:
the funds are raised through the issue of multiannual Treasury bonds at 5, 10, 15 and 30 years,
Finansieringen tas upp genom emittering av fleråriga statsskuldväxlar med en löptid på 5, 10, 15 och 30 år.
the period under consideration is 2001-2006,
Den period det gäller är 2001–2006.
the weighted average of the issues referred to is calculated taking into account the weight and the cost of all the outstanding issues in the period.
Det viktade genomsnittet för de emissioner det gäller beräknas med hänsyn till deras relativa vikt och kostnaden för samtliga utestående emissioner under perioden.
On the basis of the results Italy concludes that in the five years under consideration the cost of the Treasury’s medium- and long-term debt was in line with the return obtained under the Agreement.
På grundval av resultaten drar Italien slutsatsen att kostnaden för statskassans medel- och långfristigas skuldväxlar låg i linje med den avkastning som erhölls enligt Överenskommelsen under de fem år det gäller.
Moreover, (i) the rate of the remuneration is indexed to parameters linked to Italy’s public debt (government securities), which are the most appropriate reference for the Treasury’s debts; (ii) the stability of the funding, verified by statistical models, and the Obligation imposed on PI make the duration of the investment for the most part permanent (without considering the specific precautions, such as the possibility of early withdrawal or the three-year term of the relationship, that protect the Treasury from unforeseen changes in the market); and (iii) the liquidity risk assumed by the Treasury is limited, given the proven stability of the postal funds, and is reflected in the linking of 10 % of such funding to a short-term parameter.
Dessutom gäller att i) avkastningen är indexerad enligt parametrar som är knutna till italienska statsskuldväxlar (statliga värdepapper) vilket är den lämpligaste referensen för statskassans skuldväxlar, ii) finansieringens stabilitet, som verifierats med olika statistiska modeller, och skyldigheten som gäller för PI, gör att investeringen till största delen är av permanent natur (utan att man tar hänsyn till särskilda försiktighetsåtgärder, såsom risken för tidiga uttag eller relationens treåriga löptid, vilket skyddar den statliga finansförvaltningen mot oförutsedda förändringar på marknaden) och iii) den likviditetsrisk som den statliga finansförvaltningen tar på sig är begränsad, mot bakgrund av den bevisade stabiliteten för medlen på checkkontona, vilket återspeglas i det faktum att 10 % av finansieringen knyts till en kortfristig parameter.
Regarding the long-term element of the loan rate (90 %, comprising 10 % linked to the yield on 10-year government securities and 80 % linked to the yield on 30-year government securities), Italy considers that the Obligation on PI, which is a ‘parametric investment’ (investimento di tipo parametrico) remunerated at a loan rate defined by reference to a weighted average of the yield on government securities, is different from the obligation introduced in the 2007 Finance Act to invest directly in government securities freely selected and freely managed, which are ‘direct investments’ (investimenti diretti).
När det gäller utlåningsräntans långfristiga element (90 %, vilket utgörs av 10 % som är knutet till avkastningen på tioåriga statsskuldväxlar och 80 % som är knutet till avkastningen på trettioåriga statspapper) anser Italien att skyldigheten som gäller för PI, och som är en ”parametrisk investering” (investimento di tipo parametrico) som ger en avkastning enligt en utlåningsränta som definieras med hänvisning till ett viktat genomsnitt för avkastningen på statspapper, skiljer sig från den skyldighet som infördes genom 2007 års skattelag att investera direkt i statspapper som valts fritt och som förvaltas fritt, som är ”direktinvesteringar” (investimenti diretti).
In particular, the ‘parametric investment’ provided for in the Agreement earns a return that is variable and not manageable, and thus passively exposed to the fluctuation of the market.
Framför allt ger den ”parametriska investering” som anges i överenskommelsen en avkastning som är rörlig och som inte kan påverkas och därför är passivt exponerad för marknadens fluktuationer.
The ‘parametric investment’ is more rigid than direct investment in the event of market movements, and is tied for a maximum of 12 months (since the Agreement can be revoked by either party, subject to six months’ notice), and its remuneration incorporates an ad hoc premium to compensate for the constraints on the investment itself.
Den ”parametriska investeringen” är stelbentare än direktinvesteringen om det sker rörelser på marknaden, och den ligger fast under högst tolv månader (eftersom överenskommelsen kan sägas upp av endera parten med sex månaders varsel) och i avkastningen ingår en ad hoc-premie för att kompensera för själva investeringens begränsningar.
The premium, which Italy assesses at 0,25-0,50 percentage points, is in line with the average yield difference between 30-year multiannual Treasury bonds and 10-year multiannual Treasury bonds at historical lows (0,20-0,40 percentage points).
Premien, som Italien uppskattar till 0,25–0,50 procentenheter, ligger i linje med den genomsnittliga skillnaden i avkastning mellan trettioåriga fleråriga statsobligationer och tioåriga fleråriga statsskuldväxlar på deras lägsta historiska nivåer (0,20–0,40 %).
The premium can be considered an ex post remuneration which compensates PI for the Obligation and the impossibility of managing its funds actively, and is a reasonable payment on the part of the Treasury, which is acting like a private borrower, taking into consideration the clauses in the Agreement protecting the Treasury against adverse market conditions (the possibility of termination, the three-year lifetime of the Agreement, and the fortnightly updating of the parameters).
Premien kan betraktas som en ersättning i efterhand som kompenserar PI för skyldigheten och omöjligheten att förvalta sina tillgångar aktivt, och det är en rimlig betalning från den statliga finansförvaltningens sida, som agerar som en privat låntagare, med beaktande av klausulerna i överenskommelsen som skyddar den statliga finansförvaltningen mot negativa marknadsförhållanden (möjligheten till uppsägning, överenskommelsens treåriga löptid och det faktum att parametrarna uppdateras var fjortonde dag).
Comparison with alternative investment strategies (active management of funds)
Jämförelser med alternativa investeringsstrategier (aktiv kapitalförvaltning)
The Italian authorities have sent the Commission the […] study in order to demonstrate that the remuneration provided for in the Agreement does not confer any advantage on PI.
De italienska myndigheterna har skickat kommissionen […]-studien för att visa att den ersättning som lämnas enligt överenskommelsen inte ger PI några förmåner.
The […] study examines the following aspects.
I […]-studien undersöks följande aspekter.
The reasons why the remuneration paid by the Treasury to PI on the deposit is a fair one:
Skälen till varför ersättningen som statskassan betalar till PI är rimlig:
The investigation conducted by […] into the PI deposit base, which the […] study takes as given, reaches the conclusion that, after deduction of a component that is theoretically more volatile, the expected duration of the deposits is extremely long and virtually infinite.
I undersökningen som gjorts av […] av PI:s insättningsbas, som tas för given i […]-studien, drar man slutsatsen att efter avdrag från en teoretiskt mer volatil komponent är den förväntade löptiden för insättningarna extremt lång och praktiskt taget oändlig.
Similar approaches are ordinarily taken in the banking system.
Liknande strategier tillämpas i regel i banksystemet.
The features of the deposit base in terms of duration are transferred to the Treasury by law.
Insättningsbasens egenskaper vad gäller löptid överförs enligt lag till statskassan.
The indexation of the payments by the Treasury reflect that approach, with 10 % being based on 12-month ordinary Treasury bills (the most volatile component), 10 % on 10-year multiannual Treasury bonds (the component which on more conservative assumptions might potentially fall over time), and n 80 % on 30-year multiannual Treasury bonds.
Indexeringen av betalningarna från statskassans sida återspeglar den strategin, med 10 % som baseras på tolvmånaders ordinarie statsskuldväxlar (den mest volatila komponenten), 10 % på tioåriga fleråriga statsobligationer (den komponent som enligt mer konservativa antaganden eventuellt skulle kunna falla över tid) och med 80 % på trettioåriga fleråriga statsobligationer.
The relationship is based on a long-term Obligation on PI and the Treasury.
Relationen baseras på en långfristig Skyldighet för PI och statskassan.
The constraints on PI as depositor incorporate implicit costs and burdens:
Begränsningarna som införts för PI som insättare omfattar implicita kostnader och åtaganden:
The deposit at the Treasury cannot be considered a short-term risk-free asset, in view of PI’s permanent obligation to keep its money with the Treasury.
Deponeringen hos den statliga finansförvaltningen kan inte betraktats som en kortfristig, riskfri tillgång med tanke på PI:s permanenta skyldighet att förvara sina pengar hos den statliga finansförvaltningen.
The yield on the deposit reflects that long-term obligation by paying for the implicit long-term risk of the Italian Republic, which is estimated in an extra return of 0,30 % (equal to the market spread paid by long-term government bonds over money market rates).
Avkastningen på insättningen återspeglar den långfristiga skyldigheten genom att betala för Republiken Italiens implicita långfristiga risk, som beräknas till en extra avkastning på 0,30 % (motsvarande den marknadsränta som betalas av långfristiga statsobligationer jämfört med räntan på penningmarknaden).
PI is prevented from engaging in active fund management strategies (the quantitative analysis conducted by […] is aimed at establishing the burdens this imposes).
PI förhindras från att ägna sig åt aktiv kapitalförvaltning (den kvantitativa analys som utförts av […] syftar till att fastställa vilka bördor detta medför).
A comparison of PI’s interest margin with the interest margin of comparable private-sector banks:
En jämförelse mellan PI:s räntemarginal med räntemarginalen hos jämförbara banker i den privata sektorn:
The cost to PI of collecting deposits from retail customers is in line with the cost of retail deposits to private-sector banks, as the Commission has acknowledged.
Kostnaden för PI för att samla in medel från privatkunder ligger i linje med kostnaden för privatkundernas insättningar hos banker i den privata sektorn, vilket kommissionen har accepterat.
In fact the interest margin achieved by private-sector banks on the component deriving from deposits with their own networks is significantly higher that PI’s (4,7 % in 2006, as opposed to 3,75 % for PI, and 4,6 % in 2005, as opposed to 3 %).
Den räntemarginal som bankerna i den privata sektorn uppnår på den komponent som härrör från insättningar genom deras egna nätverk är betydligt högre än PI:s (4,7 % 2006, jämfört med 3,75 % för PI och 4,6 % 2005, jämfört med 3 %).
In […]’s view these figures are proof that there is no State aid to PI.
Enligt […] bevisar dessa siffror att det inte förekommer något statligt stöd till PI.
A comparison of PI’s tenor mismatch with those of its private-sector peers:
En jämförelse av PI:s snedfördelade löptider med löptiderna hos PI:s motsvarigheter i den privata sektorn:
According to the […] model, PI’s deposit base has a ‘virtually infinite’ behavioural lifetime, which it prudentially estimates at least 60,8 % of the total (by the VaR method with a 10-year cut-off point).
Enligt […]-modellen har PI:s insättningsbas, som försiktigt uppskattas till minst 60,8 % av den totala volymen (med VaR-metoden med en slutpunkt efter tio år), en ”praktiskt taget oändlig” beteendemässig löptid.
Under the Agreement, PI uses the proceeds of its deposit base to fund a long-term instrument, the deposit with the Treasury.
Enligt överenskommelsen använde PI intäkterna från sin insättningsbas till att finansiera ett långfristigt instrument, insättningen hos den statliga finansförvaltningen.
To ascertain the behaviour of private-sector banks, an analysis was carried out of the accounts of banks specialised in funding the public sector, such as Dexia and Depfa, which were found to behave in the same way.
För att kunna fastställa beteendet hos bankerna i den privata sektorn gjordes en analys av kontona i banker som är specialiserade på att finansiera den offentliga sektorn, såsom Dexia och Depfa, som befanns uppföra sig på samma sätt.
These banks collect about 50 % of their requirements on a medium- to long-term basis, financing the rest short term from repurchase transactions with the European Central Bank and deposits from financial intermediaries, and invest their funding in loans to public authorities, usually with maturities of from 10 to 50 years.
Dessa banker får in cirka 50 % av sina behov på medel- till långfristig basis, finansierar resten kortfristigt genom återköpstransaktioner med Europeiska centralbanken och insättningar från finansiella mellanhänder, och investerar sina finansieringar i lån till offentliga myndigheter, i regel med löptider på mellan 10 och 50 år.
A quantitative analysis aimed at proving the benefit of active asset management:
En kvantitativ analys för att bevisa nyttan med aktiv kapitalförvaltning:
Starting in March 2007, PI invested in a portfolio of euro area government bonds, which it completed in December 2007, upon receipt of the residual portion of the deposit from the Treasury.
Med början i mars 2007 investerade PI i en portfölj av statsobligationer från euroområdet, vilket slutfördes i december 2007, sedan PI mottagit återstoden av insättningen från den statliga finansförvaltningen.
Investment decisions made by PI, as well as taking account of the legal constraints and target yields for the company, were also based on the conditions and opportunities the market offered.
Investeringsbeslut som fattas av PI, samt hänsynstagande till de rättsliga begränsningarna och önskad avkastning för företaget, byggde också på de villkor och möjligheter som marknaden erbjöd.
At the beginning of 2008 the portfolio incorporated significant capital gains.
I början av 2008 omfattade portföljen betydande realisationsvinster.
The deposit held with the Treasury produced only current market yields, without any possibility of capital gains or losses, being tied to floating rates.
Den insättning som gjorts hos den statliga finansförvaltningen gav endast gällande marknadsmässiga avkastning utan någon möjlighet till realisationsvinster eller -förluster, eftersom den var knuten till rörliga räntor.
In order to carry out a comparison that might confirm the superior profitability of active fund management over the yield under the Agreement, the data considered must relate to a longer period, having regard to the volatility of capital gains or losses.
För att göra en jämförelse som skulle kunna bekräfta den överlägsna lönsamheten med aktiv kapitalförvaltning jämfört med avkastningen enligt överenskommelsen måste de data som beaktas avse en längre period och ta hänsyn till volatiliteten för realisationsvinster eller -förluster.
Leaving aside the higher overall yield currently achieved by PI’s portfolio, the quantitative analysis is aimed at proving that skilful fund management can consistently produce higher returns over the longer term.
Om man bortser från den högre totala avkastning som uppnåtts för PI:s portfölj syftar den kvantitativa analysen till att bevisa att skicklig kapitalförvaltning kan ge högre avkastning på lång sikt.
The analysis is made up of two components, one looking at past performance (first two items below) and the second at the future (third item below):
Analysen består av två komponenter, den ena som beaktar den tidigare utvecklingen (de första två punkterna nedan) och den andra som avser framtiden (tredje punkten nedan):
[…] retrospectively adopts two strategies for the management of the funds on PI’s deposit portfolio, one involving a duration similar to that of the portfolio of the […] study carried out by the VaR method (the ‘benchmark portfolio’) and the other using the criteria and investment constraints currently adopted by PI (the ‘tactical strategy’) [42], based on automatic quantitative models [43].
[…] inför retroaktivt två strategier för förvaltning av medlen i PI:s insättningsportfölj, den ena gäller en löptid som motsvarar den i portföljen i […]-studien som genomfördes med VaR-metoden (referensportföljen) och den andra tillämpar de kriterier och investeringsbegränsningar som för närvarande tillämpas av PI (”den taktiska strategin”) [42], som bygger på automatiska kvantitativa modeller [43].
The return obtained for the last 10 years under the tactical strategy has been higher than the return under the Agreement in the same period by approximately 1,62 % per annum (though this takes no account of transaction costs).
Avkastningen under de senaste tio åren enligt den taktiska strategin har varit cirka 1,62 % högre per år än avkastningen enligt Överenskommelsen under samma period (detta tar emellertid inte hänsyn till transaktionskostnaderna).
But the return obtained over the two-year period 2005-2006, at 2,45 %, is lower than the return under the Agreement, which was 4,14 %.
Men avkastningen som erhölls under tvåårsperioden 2005–2006, 2,45 %, är lägre än avkastningen enligt Överenskommelsen, som var 4,14 %.
The case of La Banque Postale is referred to (see recital 69 above).
Man hänvisar till fallet La Banque Postale (se skäl 69 ovan).
Lastly, […] has identified certain fund management solutions which PI might implement in the near future, aimed at obtaining returns higher than those offered by passive investment in government bonds, but without adding significant incremental risks.
Slutligen har […] identifierat vissa lösningar för kapitalförvaltning som PI skulle kunna tilllämpa i framtiden, som syftar till att erhålla en avkastning som är högre än den man får genom passiv investering i statsskuldväxlar, men utan att lägga till betydande marginella risker.
The study provides a detailed description of these strategies.
Studien innehåller en detaljerad beskrivning av dessa strategier.
Briefly, they are:
De är, i korthet:
In order to compare the performance of a fully indexed portfolio (the deposit with the Treasury) and a portfolio in which the funds are actively managed (first item above) Italy says that a significant timespan has to be considered – 10 years – including at least a full economic cycle.
För att jämföra utvecklingen i en fullt indexerad portfölj (insättning hos den statliga finansförvaltningen) och en portfölj där tillgångarna förvaltas aktivt (första punkten ovan) måste man enligt Italien beakta en mycket lång tidsperiod – tio år – omfattande minst en full konjunkturcykel.
This is why the […] study compares the return provided for in the agreement with the returns deriving from alternative strategies over a period of 10 years rather than a shorter one.
Därför jämförs i […]-studien den avkastning som erhålls enligt överenskommelsen med den avkastning man erhåller från alternativa strategier under en period på tio år, snarare än en kortare period.
Shorter periods of analysis may take only certain phases of the economic cycle into consideration.
Kortare analysperioder kan enbart beakta vissa faser i konjunkturcykeln.
When interest rates rise, fixed-rate portfolios tend to underperform as compared to floating-rate portfolios; when interest rates are falling the situation is reversed.
När räntorna stiger har portföljer med fast avkastning en tendens att utvecklas sämre än portföljer med rörlig ränta. När räntenivåerna sjunker gäller motsatsen.
During the period from 2005 to mid-2007 interest rates increased, and alternative investment strategies based on fixed interest rates, like the ones used by […], led to capital losses and generated a return lower than that provided for in the Agreement.
Under perioden från 2005 till halvårsskiftet 2007 steg räntorna, och alternativa investeringsstrategier som bygger på fast avkastning, som den som tillämpas av […], gav kapitalförluster och genererade en avkastning som var lägre än den som angavs i överenskommelsen.
Over a 10-year period, according to the Italian authorities, investment portfolios based on floating rates can be compared to investment portfolios based on fixed rates, because capital gains and losses tend to offset one another.
Under en tioårsperiod kan investeringsportföljer som bygger på rörliga räntor enligt de italienska myndigheterna jämföras med investeringsportföljer som bygger på fast avkastning, eftersom realisationsvinster och -förluster har en tendens att ta ut varandra.
Over a 10-year period, returns on fixed-rate portfolios are substantially in line with returns on floating-rate portfolios.
Under en tioårsperiod ligger avkastningen på portföljer med fast avkastning i stort sett i linje med avkastningen från portföljer med rörlig avkastning.
Active fund management clearly produces a better return than the passive (parametric) management provided for in the Agreement (for example, the yield on the benchmark proposed by […], which has an average life of five years, is in line with the return under the Agreement, which has an average life that is much longer).
En aktiv kapitalförvaltning ger helt klart en bättre avkastning än den passiva (”parametriska”) förvaltning som anges i överenskommelsen (avkastningen på den referens som föreslagits av […], som har en genomsnittlig löptid på fem år, ligger till exempel i linje med avkastningen enligt överenskommelsen, som hade en genomsnittlig löptid som var betydligt längre).
Furthermore, the Italian authorities contend that the Commission should distinguish between risk in the short term and risk in the longer term.
De italienska myndigheterna anser dessutom att kommissionen bör skilja mellan risk på kort sikt och risk på längre sikt.