natgillin/translations-raw huggingface dataset:
More specifically, in the hypothetical case that depositors were to withdraw their funds in a mass, the State would be obliged to provide PI with the money required to refund its depositors, and PI would not have to refinance itself.
Om inlånarna skulle ta ut sina medel i stora mängder skulle närmare bestämt staten tvingas ge PI de pengar som krävs för att betala inlånarna. PI skulle tvingas återfinansiera sig självt.
The Commission would point out that the scheme does not provide the same degree of certainty with respect to the cash available to the borrower.
Kommissionen påpekar att systemet inte ger samma visshetsgrad i fråga om låntagarens tillgång till kontanter.
When an operator issues and sells bonds, the operator has the disposal of the whole sum for the whole term to maturity of the bonds.
När en aktör emitterar och säljer obligationer förfogar den över hela beloppet för obligationens löptid.
The deposit mechanism does not produce the same result, as the money available to the borrower changes every day and may even diminish significantly if adverse conditions are encountered.
Inlåningsmekanismen ger inte samma resultat, eftersom de pengar som finns tillgängliga för låntagarna förändras varje dag och till och med kan minska markant om ogynnsamma förhållanden uppstår.
Consequently, the rate of interest paid to PI should in principle be lower than the rate offered on bonds having an equivalent maturity.
Den räntenivå som betalas till PI bör därför i princip vara lägre än den ränta som erbjuds på obligationer med motsvarande löptid.
The Commission therefore considers that there should be a markdown on the basic rate that a private borrower would offer, in order to take account of the funding liquidity risk.
Kommissionen anser därför att den grundränta som en privat låntagare kan tänkas betala bör vara lägre med tanke på riskerna kring finansieringslikviditeten.
The Commission is aware that it is difficult to quantify the markdown for the liquidity risk precisely.
Kommissionen är medveten om att det är svårt att exakt kvantifiera en kurssänkning på grund av likviditetsrisken.
In the present case, an appropriate markdown is already built into the Agreement and the Commission’s methodology, which define a volatile component and link it to an interest rate based on very short-term instruments.
I det aktuella fallet finns det redan en lämplig kursnedsättning i överenskommelsen och i kommissionens metod där en volatil komponent definieras och sammankopplas med en räntenivå som bygger på mycket kortfristiga instrument.
Finally, the Commission considers that the arguments put forward by Italy regarding a supposed rigidity of the parametric investment defined by the Agreement have to be rejected, for the following reasons:
Kommissionen anser slutligen att de argument som Italien har anfört beträffande en förmodad stelhet i den parametriska investering som anges i överenskommelsen måste förkastas av följande skäl:
they disregard the liquidity risk;
Likviditetsrisken beaktas inte.
they are related to another argument put forward by Italy regarding the opportunity cost associated with the impossibility of conducting active fund management, which is discussed, and rejected, in Section 7.4.3 of the present Decision;
Argumenten hör samman med ett annat argument som anförts av Italien beträffande alternativkostnader på grund av att det är omöjligt att bedriva aktiv kapitalförvaltning, såsom den diskuteras och förkastas i avsnitt 7.4.3 i detta beslut.
the claim that the Agreement provided for compensation for the alleged rigidity has been put forward only ex post.
Argumentet att det i överenskommelsen anges en kompensation för den påstådda stelheten har bara anförts i efterhand.
The Italian authorities have said that ‘the rationale of the definition of the basket was not based on the determination of a spread compensating this limit on PI’s autonomy’ and that ‘the agreed basket produced ex post a spread which, on the one hand, compensates PI of the investment constraint, and on the other hand is fair to the Treasury’.
De italienska myndigheterna har sagt att definitionen av korgen inte byggde på att fastställa en räntedifferens som skulle kompensera denna gräns för PI:s oberoende och att den överenskomna korgen gav en avkastning i efterhand som både ersätter PI för investeringsbegränsningarna, och är skälig för ekonomi- och finansministeriet.
There is nothing to show that this ex post reasoning was considered during the negotiation on the Agreement, and it cannot be regarded as relevant for purposes of the present Decision.
Det finns inget som bevisar att detta resonemang i efterhand var aktuellt under förhandlingarna om överenskommelsen. Argumentet kan därför inte anses relevant för detta beslut.
Conclusion: definition of the rate offered by a private borrower; existence of State aid
Slutsats: Definition av den ränta som en privat låntagare är beredd att betala; förekomsten av statligt stöd
The rates provided for in the Agreement and the rates which according to the Commission’s analysis would be offered by a private borrower [68] are compared below:
De räntor som anges i överenskommelsen och de räntor som en privat låntagare enligt kommissionens analys skulle vara beredd att betala [68] jämförs nedan:
Private Borrower
Privat låntagare
Instrument/yield
Instrument/avkastning
Weight
Viktning
Stable component
Stabil komponent
30-year BTP bond
30-årig obligation (BTP)
5-year BTP bond
5-årig obligation (BTP)
10-year BTP bond
10-årig obligation (BTP)
Volatile component
Volatil komponent
12-month BOT bond
12-månaders statsskuldväxel (BOT)
3-month BOT bond
3-månaders statsskuldväxel (BOT)
Overnight interbank interest rate
Interbankränta
Private borrower rate
Ränta för privat låntagare
Because the benchmark instruments used in the Agreement have longer maturities than ‘market’ ones, and, as a consequence, have higher yields over the period concerned [69], and because the division of risk is more favourable to PI than if PI had to bear the liquidity risk on the funds deposited, the loan rate defined by Italy confers an advantage on PI.
Eftersom de jämförelseinstrument som används i överenskommelsen har längre löptider än marknadens instrument och därmed ger högre avkastning över den berörda perioden [69], och eftersom riskspridningen är mer gynnsam för PI än om PI hade tvingats utsättas för likviditetsrisken på de insatta medlen, ger den inlåningsränta som fastställts av Italien PI en förmån.
Therefore the scheme consisting of the payment of the loan rate by the Treasury for the funds deposited by PI under the 2006 Act and the Agreement constitutes State aid.
Systemet där den statliga finansförvaltningen betalar inlåningsräntan för medel som satts in av PI i enlighet med 2006 års skattelag och med överenskommelsen utgör därför statligt stöd.
Finally, the Commission would observe that there is no single combination of short-term and long-term instruments which would be the only one in line with the market.
Kommissionen konstaterar slutligen att det inte finns en enda kombination av kortfristiga och långfristiga instrument som skulle vara den enda som följer marknaden.
In the Commission’s view it is the overall balance of the instruments used and of their respective weights that makes it possible to decide whether the loan rate complies with the principle of the prudent borrower operating in a market economy.
Enligt kommissionen är det den totala jämvikten mellan de instrument som används och deras respektive viktningar som gör det möjligt att fastställa huruvida inlåningsräntan följer principen om en försiktig låntagare i en öppen marknadsekonomi.
The loan rate provided for in the agreement does not satisfy this test of proportionality, which a private borrower would have applied to the deposited funds.
Den inlåningsränta som anges i överenskommelsen uppfyller inte kraven i en sådan proportionell prövning som en privat låntagare skulle ha gjort i fråga om de insatta medlen.
Analyses of investment policies pursued by PI in the absence of the Obligation
Analyser av PI:s investeringsstrategi utan skyldighet
For the sake of comprehensiveness, and from a teleological point of view, it will be appropriate to enquire whether the possible alternative investments outlined by PI on the assumption that it was not subject to the Obligation would have offered yields similar to or higher than the one arrived at by the Agreement or by the Commission’s own methodology.
För att göra en heltäckande genomgång av ämnet och för att se det ur teleologisk synvinkel är det lämpligt att fråga sig huruvida de möjliga alternativa investeringar som beskrivits av PI med utgångspunkt från att PI inte var ålagt att följa skyldigheten skulle ha gett avkastningar som liknade eller översteg dem som fastställts i överenskommelsen eller som kommissionens egen metod lett fram till.
In the assessment that follows the Commission will analyse both the financial risk and the return, which are factors determining the conduct of a market operator engaging in financial transactions.
I följande uppskattning kommer kommissionen att analysera både den finansiella risken och avkastningen – faktorer som avgör en marknadsaktörs agerande vid finansiella transaktioner.
Summary of the arguments put forward by Italy [70]
Sammanfattning av Italiens argument [70]
Italy has argued that the Obligation penalises PI in its asset allocation, as PI is deprived of any other (possibly more rewarding) outlet for the use of the money collected from its customers’ current accounts.
Italien har hävdat att skyldigheten missgynnar PI:s tillgångsallokering, eftersom PI inte har någon annan (eventuellt mer lönsam) avsättning för de pengar som satts in på kundernas checkkonton.
According to Italy, in the absence of the Obligation, PI could have:
Om inte skyldigheten fanns kunde PI enligt Italien ha gjort något av följande:
invested the money collected from postal current accounts in instruments similar to the ones used by the PI’s insurance divisions, and in particular Poste Vita SpA.
Investerat pengarna som satts in på checkkonton i instrument liknande dem som används av PI:s försäkringsavdelning, särskilt Poste Vita SpA.
Referring to letters sent by various financial intermediaries (see recital 73), the Italian authorities consider that the remuneration set by the Agreement is in line with the remuneration obtained by Poste Vita SpA on its invested funds (see recitals 74 et seq.).
De italienska myndigheterna hänvisar till skrivelser från olika finansiella mellanhänder (se skäl 73) och anser att den ersättning som fastställs i överenskommelsen överensstämmer med den ersättning som Poste Vita SpA får på sina investerade medel (se skälen 74 och följande).
In particular, they say that class I life assurance policies are products that can be considered comparable to postal current accounts, and that the average yield on the management of these products (e.g. Posta Più) over the period 2002-2006 was 4,68 %, in line with the rate of the Agreement, which was 4,55 %; or
De framhåller i synnerhet att första klassens livförsäkringar är produkter som kan betraktas som jämförbara med checkkonton och att den genomsnittliga avkastningen på förvaltningen av sådana produkter (t ex Posta Più) åren 2002–2006 uppgick till 4,68 %, vilket ligger i linje med räntan i överenskommelsen, det vill säga 4,55 %.
diversified its portfolio on the basis of credit risk (see recital 85(i)); or
Diversifierat sin portfölj med utgångspunkt från kreditrisken (se skäl 85 i).
adopted an active fund management strategy (see recital 85(iv)); appropriate fund management could have consistently produced a higher yield, as shown by past experience (La Poste case and active management on the trading system model) and by future developments.
Infört en aktiv förvaltningsstrategi (se skäl 85 iv; lämplig förvaltning kunde fortlöpande ha gett högre avkastning, vilket framgår av tidigare erfarenhet (fallet La Poste och aktiv förvaltning enligt ett handelssystem) och av framtida utveckling.
The Commission will demonstrate, first, that these alternative investment policies are not relevant to the present analysis, and, second, that their results cannot be used to show that the Agreement confers no advantage on PI.
Kommissionen kommer först att visa att dessa alternativa investeringsstrategier inte är relevanta för den aktuella analysen, och därefter att resultaten av dem inte kan utnyttjas för att visa att överenskommelsen inte ger PI några förmåner.
From a comparison between PI and private-sector banks, Italy also argues (recital 85(ii)) that the interest margins achieved by some private-sector banks on the deposit component of their funding is substantially higher than PI’s.
Italien gör en jämförelse mellan PI och privata banker och menar även (skäl 85 ii) att de räntemarginaler som tas ut av vissa privata banker på insättningsdelen av deras finansiering är betydligt högre än PI:s.
Moreover, the investment patterns of banks operating in the public sector are similar to those of PI (recital 85(iii)).
Investeringsmönstret hos banker i offentlig sektor liknar PI:s (skäl 85 iii).
These points show, it is argued, that PI does not enjoy State aid.
Punkterna skulle enligt detta argument visa att PI inte åtnjuter statligt stöd.
The Commission will demonstrate that the comparisons made by Italy (notably in the […] study) are not meaningful.
Kommissionen kommer att visa att de jämförelser som Italien gör (framför allt i […]-studien) inte är relevanta.
General remarks on the relevance of the […] study and of the letters from financial intermediaries
Generella kommentarer kring […]-studiens relevans och skrivelserna från finansiella mellanhänder
The […] study, and the letters sent by financial intermediaries to PI arguing that the rate of remuneration provided for in the Agreement is in line with the market, call for general comment from the Commission.
I […]-studien och skrivelserna från finansiella mellanhänder till PI där det hävdas att nivån på den ersättning som anges i överenskommelsen överensstämmer med marknaden förtjänar en generell kommentar från kommissionen.
The letters and the study may have been written in the course of commercial relations between their authors and PI.
Skrivelserna och studien kan mycket väl ha tillkommit i samband med affärsmässiga relationer mellan upphovsmännen och PI.
The Commission has to approach them with great caution.
Kommissionen måste därför bedöma dem med stor försiktighet.
The general conclusions of the […] study raise questions, as […] states that ‘it is understood that the assumptions and the initial conclusion, as outlined in this presentation, are based on the informations (and their understanding by […]) provided by PI.
Den generella slutsatsen i […]-studien ger upphov till frågor, eftersom […] uppger att man utgår från att de antaganden och den preliminära slutats som beskrivs i presentationen bygger på uppgifter (och […]:s tolkning av dem) som lämnas av PI.
Such information may be subject to different interpretation; therefore the analysis could lead to different solutions and conclusions’.
Sådana uppgifter kan tolkas på olika sätt och därför kan analysen leda fram till olika lösningar och slutsatser, heter det i studien.
The interest rate provided for in the Agreement is indexed to parameters with floating rates.
Den räntesats som anges i överenskommelsen är indexerad efter parametrar med rörlig ränta.
The use of these parameters was decided freely by the Treasury and PI, and is not a consequence of any legal constraint.
Att använda dessa parametrar beslutades på egen hand av ekonomi- och finansministeriet och PI, och är inte följden av några rättsliga begränsningar.
The Commission shares the view of the Italian authorities that the choice of floating-rate parameters was a rational choice for the parties at the time the Agreement was negotiated.
Kommissionen håller med de italienska myndigheterna om att valet av parametrar med rörlig ränta var ett rationellt val för parterna vid den tidpunkt överenskommelsen förhandlades fram.
The […] study, however, is based mainly on a comparison between the parameters of the Agreement and instruments with fixed interest rates.
[…]-studien bygger dock huvudsakligen på en jämförelse mellan parametrarna i överenskommelsen och instrument med fasta räntesatser.
Floating rates have been lower than fixed rates of similar lifetime [71].
Den rörliga räntan har varit lägre än de fasta räntorna med liknande löptider [71].
As an illustration, the table below indicates the annual average rates of Treasury issues of five- and 10-year multiannual Treasury bonds (BTPs), which have a fixed interest rate, and Treasury credit certificates (CCTs), which are seven-year instruments with a floating interest rate [72].
Tabellen nedan visar årlig genomsnittsränta för den statliga finansförvaltningens fem- och tioåriga fleråriga statsobligationer (BTP) med fast räntesats, och bankgarantier från statskassan (CCT), det vill säga sjuåriga instrument med rörlig ränta [72].
BTP 5 years
BTP 5 år
BTP 10 years
BTP 10 år
CCT 7 years
CCT 7 år
Furthermore, the study makes a comparison between the deposit with the Treasury and active fund management strategies (see below), and in the implicit return achieved by PI takes account of capital gains.
I studien jämförs dessutom insättningar hos den statliga finansförvaltningen med aktiv kapitalförvaltning (se nedan); i PI:s tänkta avkastning beaktas sedan realisationsvinster.
But the Agreement mechanism cannot generate capital gains (or capital losses), because of its indexation to floating-rate parameters.
Men på grund av indexeringen efter parametrar med rörlig ränta kan systemet enligt överenskommelsen inte ge några realisationsvinster (eller realisationsförluster).
In the reasoning put forward by Italy, a correct comparison for determining whether PI has been penalised by the Obligation would have to be based on floating-rate parameters.
Enligt Italiens resonemang skulle en korrekt jämförelse för att avgöra huruvida PI har missgynnats av skyldigheten behöva baseras på parametrar med rörlig ränta.
The interest rates that PI might theoretically have been able to achieve according to the study are irrelevant – and probably overestimated – notably because they rely on fixed-rate instruments [73].(iv) Finally, the […] study and the letters compare instruments which carry different risks.
De räntenivåer som PI teoretiskt sett kan ha kunnat uppnå enligt studien är inte relevanta – och troligen också övervärderade – just på grund av att de bygger på instrument med fast ränta [73].iv) I […]-studien och skrivelsen jämförs slutligen instrument med olika risknivåer.
For instance, as already explained (Section 7.4.2), the liquidity risk borne by PI is nil when the money is invested pursuant to the Agreement, whereas PI does bear a liquidity risk when it invests under normal circumstances.
Som tidigare förklarats (avsnitt 7.4.2) är till exempel den likviditetsrisk som PI löper noll när pengarna investeras i enlighet med överenskommelsen. PI utsätts dock för en likviditetsrisk när det investerar under normala omständigheter.
Similarly, investments in insurance products bear a market risk [74], while for the deposit with the Treasury (or private borrower) the market risk is of limited relevance.
På liknande sätt löper investeringar i försäkringsprodukter en marknadsrisk [74], medan marknadsrisken vid insättningar hos den statliga finansförvaltningen (eller privata låntagare) har begränsad betydelse.
These risk-related aspects are never pointed out or quantified in a substantiated manner in the letters.
Dessa riskrelaterade aspekter påpekas eller kvantifieras aldrig på något välgrundat sätt i skrivelserna.
The Commission consequently cannot conclude either from the letters from financial intermediaries or from the study that PI is penalised by the Obligation.
Kommissionen kan därför varken med utgångspunkt från skrivelserna, de finansiella mellanhänderna eller studien komma fram till att PI missgynnas av överenskommelsen.
Comparison with insurance activities
Jämförelse med försäkringsverksamhet
life assurance policies are capitalisation products, whilst postal current accounts serve mostly to transfer money, by telephone, electronically or through deposits of cash at a post office counter; moreover, customers cannot generally replace current accounts with other banking products,
Livförsäkringar är kapitalprodukter, medan checkkonton oftast används för att överföra pengar via telefon, elektroniskt eller genom kontantinsättningar på postkontor. Kunder kan i regel inte heller byta ut kontona mot andra bankprodukter.
the profitability of life assurance policies is much higher than that of postal current accounts,
Livförsäkringarna har betydlighet högre lönsamhet än checkkonton.
the tax arrangements for income from life assurance policies can be different from those for interest on postal current accounts.
Beskattningen av intäkter från livförsäkringar kan variera från beskattningen av räntan på checkkonton.
As a consequence, a comparison between the interest rates resulting from the Agreement and those deriving from the management of life assurance products is not relevant to the present analysis.
En jämförelse mellan de räntenivåer som uppnås genom överenskommelsen och de som härrör från förvaltningen av livförsäkringsprodukter har följaktligen ingen relevans för den aktuella analysen.
Though it was not strictly necessary, the Commission has compared the return obtained under the Agreement with the average return on the management of Posta Più, an insurance product linked to separately managed class I accounts of Poste Vita SpA, and which Italy has presented as an alternative investment available to PI in the absence of the Obligation.
Även om det egentligen inte behövdes jämförde kommissionen den avkastning som överenskommelsen gett med den genomsnittliga avkastningen från förvaltningen av Posta Più, en försäkringsprodukt knuten till separat förvaltade klass I-konton vid Poste Vita SpA, och som Italien har presenterat som en alternativ investering för PI om inte skyldigheten funnits.
The yield of Posta Più indicated by Italy is expressed in gross terms (before management costs) [75], and cannot be considered equivalent to what PI might have obtained on the market in the absence of the Obligation.
Den avkastning från Posta Più som Italien har angett är uttryckt som ett brutto (före förvaltningskostnader) [75] och kan inte anses motsvara det som PI kunde ha fått på marknaden om inte skyldigheten fanns.
The Commission is of the view that the loan rate provided for in the Agreement is more in the nature of a net rate, which is offered to the investor with all management costs deducted [76].
Kommission anser att den låneränta som anges i överenskommelsen mer liknar en nettoränta som investeraren erbjuds och där samtliga förvaltningskostnader har dragits av [76].
In the following analysis the Commission has examined the figures year by year, and has also considered average figures, in order for example to limit the effect of rate volatility.
I följande analys har kommissionen granskat siffrorna från år till år och har också beaktat genomsnittsvärden för att exempelvis begränsa inverkan av volatila räntor.
The Commission has compared the rates stemming from the Agreement over the period 2005-2007 with the net yields of insurance products of Poste Vita SpA linked to the separately managed class I accounts (Posta Più and Posta Valore [77].
Kommissionen har jämfört räntorna i enlighet med överenskommelsen under åren 2005–2007 med nettoavkastningen från Poste Vita SpA:s försäkringsprodukter knutna till de separat förvaltade klass I-kontona (Posta Più och Posta Valore [77]).
Net yields of Posta Più [78]
Nettoavkastning från Posta Più [78]
Net yields of Posta Valore [78]
Nettoavkastning Posta Valore [78]
Agreement rates
Ränta enligt överenskommelsen
Private borrower rates
Ränta för privat låntagare