natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Following the comments and explanation of the United Kingdom authorities the Commission was able to understand the mechanism involved in the pensions measure.
Efter de brittiska myndigheternas kommentarer och förklaring kunde kommissionen förstå hur pensionsåtgärden var utformad.
As described at recital 22 above, Royal Mail is required to account for its large pensions deficit on its balance sheet, and UK pensions law requires it to agree with the trustees a plan, and in particular a period, for eliminating that deficit through deficit payments to the scheme’s fund.
Som beskrivs i skäl 22 ovan måste Royal Mail redovisa sitt stora pensionsunderskott i balansräkningen, och enligt den brittiska pensionslagen måste företaget komma överens med förvaltarna om en plan och i synnerhet en period för att eliminera underskottet genom underskottsbetalningar till programmets fond.
The measure allowed Royal Mail to extend that period with a consequent effect on the payments it must make.
Tack vare denna åtgärd kunde Royal Mail förlänga denna period, vilket i sin tur påverkade de betalningar som företaget måste göra.
The Commission noted at the outset that the legal nature of the measure (involving the release of reserves over which the State had effective control through specific legislation for use in an escrow arrangement in favour of the pension fund) had no immediate parallel in normal commercial transactions, even if the model of placing funds in an escrow account can be envisaged in the private sector [17].
Kommissionen konstaterade från början att det inte fanns någon omedelbar parallell till normala kommersiella transaktioner vad gäller åtgärdens rättsliga karaktär (däribland att det frigjordes reserver som staten hade effektiv kontroll över genom specifik lagstiftning för att dessa reserver skulle kunna användas i ett arrangemang med ett spärrkonto till förmån för pensionsfonden), även om modellen med insättning av medel på ett spärrkonto kan förekomma inom den privata sektorn [17].
In order to assess the United Kingdom’s claim that the measure was on commercial terms, therefore, the Commission had to determine the appropriate benchmark against which to compare it.
För att bedöma Storbritanniens påstående att åtgärden omfattades av marknadsvillkor måste kommissionen därför fastställa ett lämpligt riktmärke att jämföra den med.
The measure releases funds that were totally under shareholder control to be used by RM to alter the deficit payments which it is obliged to make to its pension scheme by putting those funds in an escrow account (despite the Mails Reserve being formally on its balance sheet RM could not make use of the reserves and associated assets without the Government’s approval).
Genom åtgärden frigörs medel som stod helt under aktieägarkontroll och som skulle användas av RM för att ändra de underskottsbetalningar som företaget var skyldigt att göra till sin pensionsplan genom att sätta in dessa medel på ett spärrkonto (trots att reserverna för brevtjänster formellt sett stod upptagen i RM:s balansräkning kunde företaget inte utnyttja reserverna och anknytande tillgångar utan statens godkännande).
Although this release of funds is not a pure equity injection, it can be best assimilated, in terms of its effects, to such an operation.
Även om detta frigörande av medel inte är ett rent kapitaltillskott är det ändå mest jämförbart med detta, sett till effekterna av denna transaktion.
If the funds had not been released, Royal Mail could not have constituted the escrow account without raising capital from other sources or drawing on other reserves.
Om dessa medel inte hade frigjorts skulle Royal Mail inte ha kunna upprätta spärrkontot utan att hämta kapital från andra källor eller utnyttja andra reserver.
It is true that the measure prescribed that, on release of the escrow account, the funds would return to the control of the State.
Det stämmer att åtgärden innefattade att medlen skulle återgå till statens kontroll när spärrkontot upplöstes.
However, the length of time expected to be necessary for this to happen (17 years), the associated uncertainty concerning whether the funds could in practice be returned to the shareholder if RM’s financial performance were to decline over this period, and the lack of guaranteed interest income led the Commission to discard the possibility of assimilating the transaction to the provision of a loan.
Men den beräknade tidsperiod som skulle krävas för att detta skulle inträffa (sjutton år), osäkerheten vad gäller om medlen i praktiken kunde återgå till aktieägaren om RM skulle få vikande ekonomiska resultat under denna period samt avsaknaden av en garanterad ränteinkomst gjorde att kommissionen förkastade möjligheten att likställa denna transaktion med tillhandahållandet av ett lån.
The Commission decided that this conclusion was all the more reasonable given that when the mails reserve amounted only to GBP 796 million on 31 March 2007, the UK authorities injected GBP 54 million as new equity in order to bring the mails reserve to the agreed level of GBP 850 million before establishing the escrow account.
Kommissionen beslöt att denna slutsats var desto mer rimlig eftersom de brittiska myndigheterna hade skjutit till 54 miljoner pund som nytt kapital när reserverna för brevtjänster endast uppgick till 796 miljoner pund per den 31 mars 2007 med syftet att reserverna för brevtjänster skulle komma upp i den överenskomna nivån på 850 miljoner pund innan spärrkontot upprättades.
In the light of the above and for the purposes of analysing its conformity with the market economy investor principle, the Commission has analysed the release of funds that were totally under shareholder control to be used by RM as an equity injection.
Mot denna bakgrund och i syfte att analysera förenligheten med den marknadsekonomiska investerarprincipen har kommissionen analyserat frigörandet av medel som stod helt under aktieägarkontroll och som skulle användas av RM som ett kapitaltillskott.
The Commission’s approach to the market-conformity of equity injections is to compare the net present value of the public authorities’ equity holding with (post money) and without (pre money) investment [18].
Kommissionens strategi när det gäller marknadsförenligheten för kapitaltillskott är att jämföra nettonuvärdesberäkningen av myndigheternas kapitalinnehav med (post money) och utan (pre money) investeringen [18].
If the difference is greater than the injected capital the injection is deemed to be MEIP conform.
Om skillnaden är större än det tillskjutna kapitalet anses tillskottet var förenligt med den marknadsekonomiska investerarprincipen.
This ‘incremental’ approach is necessary because otherwise it would not be obvious what part of the returns to the shareholder (dividends or in the case of the sale of the shareholding the sale price) would result from the investment and what would occur regardless of it.
Denna ”inkrementella” strategi är nödvändig eftersom det annars inte skulle vara uppenbart vilken del av aktieägarens avkastning (aktieutdelningen eller försäljningspriset i samband med en försäljning) som skulle vara ett resultat av investeringen och vilken del som skulle uppstå oberoende av denna.
The method for calculating the value of an equity holding in both post and pre money cases over a defined period is to add the discounted value of the future cash flows extracted from that equity holding over that period (normally dividends but a capital reduction would be another possibility) to any increase in the value over the period.
I såväl post- som pre money-fall beräknas värdet av ett kapitalinnehav för en viss period genom följande metod: det diskonterade värdet av framtida kassaflöden som har extraherats från kapitalinnehavet under den perioden (normalt utdelningen, men en kapitalminskning skulle vara en annan möjlighet) adderas med eventuella värdeökningar under denna period.
The UK’s initial response enclosed a report by consultants Deloitte which purported to show an IRR for the planned investments of […].
Till Storbritanniens inledande svar bifogades en rapport från Deloittes konsulter, som hävdade att internräntan för de planerade investeringarna var […] pund.
On investigation, however, there were several problems with the methodology used.
Vid en närmare granskning visade det sig emellertid vara flera olika problem med den metod som tillämpats.
Firstly, the calculation only concerned the investment case and was not based on a comparison between the invest and non-invest scenarios.
För det första omfattade beräkningen endast investeringsscenariot och baserades inte på en jämförelse mellan de olika scenarierna med och utan investering.
In response to this criticism, the UK replied that for the non-invest case an equity value of […] was supposed.
Storbritanniens svar på denna kritik var att man utgick från ett aktievärde på […] för scenariot utan någon investering.
The argument that the non-invest case resulted in an equity value of […] was however neither made in, nor borne out by, the Deloitte report.
Men argumentet att scenariot utan någon investering resulterade i ett aktievärde på […] varken framfördes eller bekräftades i Deloitterapporten.
Thus the Commission could not perceive the original Deloitte report as having followed what the Commission considers as the proper methodology, namely that based on the comparison between the projections with and without investment.
Kommissionen kunde därför inte tolka det som att den ursprungliga Deloitterapporten hade följt det som kommissionen anser vara en korrekt metod, dvs. en metod som bygger på en jämförelse mellan beräkningar med och utan investering.
Secondly, the method for valuing the equity holding was to calculate an enterprise value (that is, the sum of claims of debt-holders as well as shareholders) using enterprise level cash flows and terminal value and to deduct debts afterwards.
För det andra har kapitalinnehavet värderats med en metod där man beräknar ett företagsvärde (dvs. summan av de fordringar som innehavare av skuldförbindelser och aktieägare har) med hjälp av kassaflöden och slutvärde på företagsnivå och drar av skulderna efteråt.
While this is not an incorrect method, it does not show clearly the free cash flows available to shareholders only, which is one of the indicators (even if not the sole determinant) whether an equity injection conforms to the market economy investor principle.
Detta är visserligen inte någon felaktig metod, men den visar inte klart och tydligt vilka fria kassaflöden som är tillgängliga enbart för aktieägarna, vilket är en av indikatorerna (men inte den enda avgörande faktorn) för om ett kapitaltillskott följer den marknadsekonomiska investerarprincipen.
The Commission therefore prefers the method which involves discounting cash flows directly paid out to the shareholder (dividends) and using a terminal value which represents not an enterprise value but an equity value.
Kommissionen föredrar därför metoden där man diskonterar de kassaflöden som utbetalas direkt till aktieägaren (utdelningen) och använder ett slutvärde som inte motsvarar ett företagsvärde, utan ett aktievärde.
This also involves using the cost of equity as discount rate instead of the Weighted Average Cost of Capital.
Här används också kapitalkostnaden som diskontoränta i stället för den viktade genomsnittliga kapitalkostnaden.
This was the method used in the previously cited Landesbanken cases (see footnote 17).
Denna metod användes i Landesbanken-ärendena som nämndes ovan (se fotnot 17).
Thirdly, the senior debt facility discussed in recital 71, and the release of the Mails Reserve, were assessed together in this calculation whereas normally the test for a loan and equity injection is different (private investor vs private lender test) and thus should be carried out separately [19].
För det tredje omfattade denna beräkning en gemensam bedömning av den prioriterade skuld som behandlas i skäl 71 och frigörandet av medel i reserverna för brevtjänster, medan testen för ett lån och ett kapitaltillskott normalt skiljer sig åt (test av privat investerare respektive privat långivare) och därför bör utföras separat [19].
While it is true that it is not uncommon that a shareholder also acts as a lender in large groups, the Commission considers that it is difficult to assess the two measures within the same framework given their different nature.
Det stämmer visserligen att det inte är ovanligt att en aktieägare även agerar långivare i stora koncerner, men kommissionen anser att det är svårt att bedöma de båda åtgärderna inom samma ram eftersom de har så olika karaktär.
This does not mean, however, that the effects of the two measures on each other are not to be taken into account.
Detta innebär emellertid inte att de båda åtgärdernas effekter på varandra inte ska beaktas.
On the contrary, the analysis of the release of funds that were totally under shareholder control for use by RM is based on cash flows that reflect the assumption that the loans discussed in this decision are made to RM.
Analysen av frigörandet av medel som stod helt under aktieägarkontroll och som skulle användas av RM bygger däremot på kassaflöden som avspeglar antagandet att de lån som behandlas i detta beslut beviljas RM.
The Commission therefore requested that the UK provide the incremental equity valuation over the best possible, but nevertheless realistic, ‘non-invest’ case.
Kommissionen begärde därför att Storbritannien skulle tillhandahålla den inkrementella aktievärderingen för bästa tänkbara, men ändå realistiska scenario ”utan investering”.
As concerns the identification of the alternative case, RM’s own non-invest forecasts (the ‘manage for cash case’ or MFCC) led to […].
Vad gäller fastställandet av det alternativa scenariot resulterade RM:s egna prognoser utan investering (”manage for cash”-scenariot eller MFC) till […].
Deloitte therefore sketched a different ‘alternative case’ (AC) under which […] and addressed its pension deficit over 12 instead of 17 years.
Deloitte skissade därför på ett annorlunda ”alternativt scenario” (AS) enligt vilket […] och angav pensionsunderskottet för tolv i stället för sjutton år.
However, Deloitte’s assessment of this case was that while the pension problem would be effectively addressed in the short term […].
Men Deloittes bedömning av detta scenario var att även om pensionsproblemet skulle hanteras effektivt på kort sikt […].
It should be noted that the Commission cannot be sure that this alternative is the ‘best available’ non-invest case, which would of course form the basis of a market economy investor’s assessment.
Det bör konstateras att kommissionen inte kan vara säker på att detta alternativ är ”bästa tänkbara” scenario utan investering, vilket självklart skulle utgöra basen för en marknadsekonomisk investerares bedömning.
It can, however, be said that any doubts concerning the investment case would be magnified against any ‘better alternative’ that could be conceived.
Det kan emellertid konstateras att eventuella tveksamheter kring investeringsscenariot skulle få större proportioner om ett eventuellt ”bättre alternativ” var tänkbart.
At the Commission’s request, the United Kingdom provided figures allowing the investment case to be assessed against both alternatives.
På kommissionens begäran lämnade Storbritannien uppgifter som gjorde det möjligt att bedöma investeringsscenariot i förhållande till båda alternativen.
For reasons outlined in recital 78 the Commission required that the projections use free cash flows available to equity holders, an equity value for terminal value and the cost of equity as discount rate.
Av de skäl som anges i skäl 78 begärde kommissionen att man i beräkningarna skulle använda fria kassaflöden som är tillgängliga för aktieägarna, ett aktievärde för slutvärdet och kapitalkostnaden som diskontoränta.
The UK supplied the following projections [20].
Storbritannien lämnade följande beräkningar [20].
The table shows the calculation of the Government’s equity holding with investment (investment case), followed by the result of the same calculation in the alternative case.
I tabellen visas beräkningen av statens aktieinnehav med investering (investeringsscenariot), följt av resultatet av samma beräkning med det alternativa scenariot.
Based on these figures, the value of the Government’s equity holding is GBP […] in the investment case whereas it would be GBP […] in the alternative case without investment.
Baserat på dessa siffror är värdet av statens aktieinnehav […] pund med investeringsscenariot, medan det skulle vara […] pund med det alternativa scenariot utan investering.
INVESTMENT CASE — GBP 1,15 billion investment
INVESTERINGSSCENARIO – investering 1,15 miljarder pund
Initial cash flows
Inledande kassaflöden
NPV year 1-10 (discounted free cash flow excluding debts)
NNB år 1–10 (diskonterat fritt kassaflöde exkl. skulder)
NPV of Postcomm Allowance
NNB för Postcomm-ersättning
Enterprise value
Företagsvärde
Interest cash flows
Ränta kassaflöden
Draw down and repayment of debt/investment of funds
Utbetalning av lån och återbetalning av skuld/investering av medel
Debt outstanding at end of forecast period
Utestående skuld i slutet av prognosperioden
Valuation of pension deficit
Värdering av pensionsunderskott
Escrow balance incl. cum interest
Balans på spärrkontot med rätt till ränta
Escrow repayment (not mid-year)
Återbetalning till spärrkonto (inte halvårsvis)
Escrow requirement
Krav för spärrkontot
Shareholder loan
Aktieägarlån
Equity value
Aktievärde
ALTERNATIVE CASE
ALTERNATIVT SCENARIO
Incremental equity value
Inkrementellt aktievärde
As the difference of GBP […] is greater than the invested sum, the UK argues that it has demonstrated that the investment is on a commercial basis.
Eftersom differensen på […] pund överstiger det investerade beloppet hävdar Storbritannien att det är styrkt att investeringen sker på marknadsvillkor.
The Commission determined, however, that that claim requires further examination.
Kommissionen fastslog emellertid att detta påstående behöver granskas ytterligare.
From the table it can be seen that:
Från tabellen kan man utläsa följande:
the cash generated under the investment case provides no return to equity holders in the first […] years of the plan;
De likvida medel som genereras med investeringsscenariot ger ingen avkastning till aktieägarna under planens första […] år.
the investment case thus relies heavily on the terminal value calculated in 2016/2017;
Investeringsscenariot är därför i hög grad beroende av det slutvärde som beräknas för 2016/2017.
the investment case is cash-negative for the first […] years, after which cash generated is devoted entirely to debt and pension deficit payments until 2013/2014;
Investeringsscenariot ger negativa likvida medel under de första […] åren, varefter de likvida medel som genereras går helt till betalningar av skulder och pensionsunderskott fram till 2013/2014.
Furthermore the Commission confirmed that even beyond the first […] years, it is uncertain whether the figures in years […] are in effect dividends capable of distribution to the shareholder.
Kommissionen bekräftade också att även efter de första […] åren är det osäkert om siffrorna för åren […] i själva verket är en utdelning som kan komma att betalas ut till aktieägaren.
This is because the inclusion of RM’s pension deficit on the balance sheet (following new accounting rules) results in a negative worth of the company on an accounting basis, placing severe constraints on any extraction of cash in the form of dividends even from […].
Detta beror på att upptagandet av RM:s pensionsunderskott i balansräkningen (i enlighet med de nya redovisningsreglerna), vilket resulterar i att företaget får ett negativt värde på redovisningsbasis och innebär allvarliga begränsningar när det gäller varje utbetalning av likvida medel i form av utdelning även från […].
In the original Deloitte report submitted by the UK, […].
I den ursprungliga Deloitterapporten som Storbritannien lämnade […].
Given the pattern of returns to the shareholder (practically all of it resulting from the terminal value and practically nothing from dividends) the Commission believes that a private investor would expect some returns in cash in the […] years after the investment and would be uneasy that the whole or the predominant share of the return from the investment comes from the terminal value in the […] year.
Med tanke på avkastningsmönstret för aktieägaren (där praktiskt taget all avkastning är ett resultat av slutvärdet och praktiskt taget ingenting utgör någon utdelning) anser kommissionen att en privat investerare skulle förvänta sig viss avkastning i likvida medel under de […] åren efter investeringen och inte vara tillfredsställd med att hela eller den övervägande delen av investeringens avkastning kommer från slutvärdet under det […] året.
The terminal value being in essence the value of cash flows from the […] year onwards discounted to the […] year, the private investor is asked to believe that even though its investment produces no returns in […] years, it is nevertheless a good investment on the basis of prospects following the […] year.
Eftersom slutvärdet i själva verket är värdet av kassaflöden från och med det […] året och diskonterade till det […] året, uppmanas den privata investeraren att tro att även om investeringen inte ger någon avkastning under […] år, är det en bra investering sett till prognoserna efter det […] året.
Given that the forecasts on such a long period are exposed to many unforeseeable variables and are therefore by their very nature of limited reliability, the Commission finds that a private investor would not be willing to invest on such terms especially in the postal sector, the long-term prospects of which are uncertain.
Eftersom prognoserna för en sådan lång period påverkas av många oförutsebara variabler och därför har ytterst begränsad tillförlitlighet anser kommissionen att en privat investerare inte skulle vilja investera under sådana villkor, framför allt inte i postsektorn, där framtidsutsikterna på lång sikt är osäkra.
The Commission also questions whether such an investor would have been prepared to subordinate its interests as shareholder so extensively to those of employees/pensioners and to debt repayment.
Kommissionen ifrågasätter också om en sådan investerare skulle ha varit beredd att i en sådan omfattning se sina egna intressen som aktieägare underordnade de anställda/pensionärernas intressen och återbetalningen av skulden.
Not only does the investment case rely heavily on the terminal value calculated in 2016/2017, but the terminal value can also be questioned both because of the calculation methodology and because of the underlying figures.
Investeringsscenariot utgår inte bara i hög grad från det beräknade slutvärdet för 2016/2017, utan slutvärdet kan också ifrågasättas både på grund av beräkningsmetoden och på grund av de underliggande siffrorna.
As regards methodology, the terminal value was arrived at by taking the EBITDA figure in the terminal year multiplied by a factor that is the ratio between Enterprise Value and EBIDTA at sector equivalents.
Vad gäller metod räknades slutvärdet fram genom att EBITDA-talet för slutåret multipliceras med en faktor som är kvoten mellan företagsvärde och EBITDA utifrån sektorsekvivalenter.
TNT and Deutsche Post/DHL were chosen on the ground that even if RM is not on a par with those companies now, it will be after […] years of the investment plan.
TNT och Deutsche Post/DHL valdes av det skälet att även om RM inte är jämbördigt med dessa företag nu, kommer det att vara det efter […] år av investeringsplanen.
The result of this approach is an Enterprise Value (roughly debt plus equity), which is not consistent with the approach described in recital 81, which requires the use of an equity value as terminal value.
Resultatet av denna metod är ett företagsvärde (grovt räknat skuld plus kapital), som inte överensstämmer med den strategi som beskrivs i skäl 81 och som innebär att ett aktievärde ska användas som slutvärde.
If an appropriate equity value is used the terminal value changes significantly — it becomes lower.
Om ett lämpligt aktievärde används förändras slutvärdet betydligt – det blir lägre.