natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Commissions for the placement of BOTs varied from 0,05 % to 0,30 % of the amount subscribed, depending on the maturity (this remuneration was paid by the investor to the operator placing the bond).
Placeringsprovisionerna för BOT varierar beroende på löptiden mellan 0,05 % och 0,30 % av det tecknade kapitalet (och betalas av tecknaren till placeraren).
The remuneration for the placement of CTZs was 0,20 % of the amount subscribed.
Placeringsprovisionerna för CTZ motsvarar 0,20 % av det tecknade kapitalet.
Fixed-term postal savings certificates were comparable to State bonds such as BOTs, CTZs or BTPs depending on the residual life of the savings certificate.
De produkter som är jämförbara med tidsbundna BFP är statsobligationerna, det vill säga BOT, CTZ och BTP beroende på postkupongernas återstående löptid.
Inflation-linked postal savings certificates were comparable to BTPEUR i bonds (medium- to long-term State bonds indexed to the inflation rate of the euro area).
De produkter som är jämförbara med inflationsrelaterade BFP är BTPEURi (medel- och långfristiga statsobligationer som indexeras i enlighet med inflationen i euro-området).
They could not be compared to corporate equity-linked bonds, because their risk profile was much lower, and their yield was linked not to a basket of financial instruments, as the yield on equity-linked bonds was, but to the inflation rate.
Den här typen av BFP kan inte likställas med aktierelaterade industriobligationer, eftersom deras risknivå är mycket lägre och deras avkastning inte är knuten till en korg av finansiella instrument (som de aktierelaterade industriobligationerna) utan till inflationstakten.
Commissions for placing BTPEUR i bonds amounted to 0,40 % of the amount subscribed.
Placeringsprovisionerna för BTPEURi motsvarar 0,40 % av det tecknade kapitalet.
Index-linked postal savings certificates were comparable to index-linked bonds issued by financial companies (even though the risk profile was lower in the case of postal savings certificates).
De produkter som är jämförbara med indexreglerade BFP är de indexreglerade obligationer som emitteras av finansiella företag (även om risknivån är lägre för BFP).
They could not be compared to corporate bonds, since CDP was a financial intermediary.
Den här typen av BFP kan dock inte jämföras med industriobligationer, eftersom CDP är en finansiell mellanhand.
Commissions for placing financial index-linked bonds varied from 1 % to 2,5 % of the amount subscribed.
Placeringsprovisionerna för obligationer som regleras av finansindex uppgår till mellan 1 % och 2,5 % av det tecknade kapitalet.
ABI had initially argued that postal savings certificates could be compared to mutual funds investing in euro area government bonds; ABI’s letter of 18 May 2007 does not return to this argument, though it offers no explanation.
Det av ABI tidigare framlagda argumentet att de öppna gemensamma investeringsfonderna inom euro-området är en produkt som kan jämföras med BFP förekommer inte längre i skrivelsen av den 18 maj 2007, utan att någon ytterligare förklaring ges till detta.
Structure of remuneration
Ersättningens struktur
ABI indicated two possible scenarios for placing products comparable to postal savings certificates.
ABI anger två tänkbara scenarier för placering av de produkter som kan jämföras med BFP.
Either these products were placed by an operator remunerated solely for placement, and the issuer bore the management costs, or they were placed and managed by an operator remunerated for both activities, in which case it was not easy to distinguish the two components of the remuneration, the placement on the one hand and the accounting and administrative management on the other.
I det första scenariot placeras produkterna av en operatör (placerare) som erhåller ersättning endast för denna verksamhet (varvid förvaltningen förblir emittentens ansvar). I det andra scenariot placeras och förvaltas produkterna av en placerare som får ersättning för all verksamhet som bedrivs (varvid det inte finns någon tydlig åtskillnad mellan de två typerna av ersättning: placering samt bokföring och administrativ förvaltning).
The study had shown that market practice did not allow a distinction to be made between the part of the commission that related to placement only, the part that related to accounting and administrative management, and the part that related to the production of paper bonds.
Analysresultaten har visat att det i marknadspraktiken är omöjligt att inom ramen för provisionerna skilja mellan de andelar som avser placeringsverksamheten, bokförings- och administrationsverksamheten respektive produktionen av produkter i pappersform.
The level of remuneration was affected by the bond’s complexity, the issuer’s rating, the placement network, the maturity, the issuer’s reputation, the issue’s structure and the legal constraints (obligations borne by the issuer under legislation or licences).
Enligt ABI påverkas ersättningsnivån av instrumentets komplexitet, emittentens kreditvärdighet, distributionsnätet, värdepapprets löptid, emittentens igenkännbarhet, emissionens struktur och de rättsliga förutsättningarna (skyldigheter som åligger emittenten enligt lag eller licensiering).
Postal savings certificates, which carried a State guarantee, had a risk profile much lower than that of corporate bonds, as could be seen from the fact that the internal rate of return on a State bond was always lower than that on a corporate bond with an equivalent rating.
ABI motiverar påståendet att en BFP med statlig garanti har en mycket lägre risknivå än en industriobligation med det faktum att den interna räntabiliteten för en statsobligation alltid är lägre än för en industriobligation med likvärdig kreditvärdighet.
Over the last 10 years, the default rate of Aa-rated sovereign bonds had been 0, whilst the default rate of Aa-rated corporate bonds had been 0,59.
ABI hävdar dessutom att standardräntan över en period på 10 år är 0 för emissioner av statsobligationer med kreditvärdigheten Aa, medan den för industriobligationer med samma kreditvärdighet är 0,59.
Finally, it was not possible to identify a market remuneration for the production of paper bonds, because financial markets now dealt almost exclusively with dematerialised products.
Det är slutligen omöjligt att kvantifiera provisionen för produktionen av värdepapper i pappersform, eftersom dematerialiseringsprocessen när det gäller värdepapper omfattar nästan hela marknaden.
The benchmark study
Benchmarkinganalys
Italy based its comments on the results of the benchmark study conducted in January 2006 in order to prepare the ground for the agreement covering the three years 2006-2008, which sought to identify a market remuneration for CDP and PI for postal savings products (the benchmark study).
Italien grundar sina kommentarer på den benchmarkinganalys som genomfördes i januari 2006 (nedan kallad analysen) och som syftade till att fastställa marknadsersättningen till CDP och PI för postsparprodukter med hänsyn till utarbetandet av det nya avtalet för åren 2006–2008.
The methodology of the benchmark study worked in six successive steps:
Analysen gjordes enligt en metod som var indelad i följande sex steg:
the identification of the main characteristics of each postal savings product,
Identifiering av postsparprodukternas egenskaper.
the identification of a comparable financial instrument for each postal savings product,
Identifiering av jämförbara insamlingsprodukter för varje postsparprodukt.
the definition of a reference sample,
Identifiering av ett referensprov att bygga analysen på.
the identification of the economic components to be compared,
Identifiering av de ekonomiska komponenter som ska beaktas i analysen.
the determination of the rate of remuneration, and
Bestämning av ersättningsandelarna.
the comparison of the rate of remuneration with the rate paid by CDP to PI.
Jämförelse mellan marknadsersättningen och ersättningen till CDP och PI.
The benchmark study found that the level of placement fees was affected by three factors: the risk/return profile, the contractual complexity (whether the security was a structured or ‘plain vanilla’ instrument) [30], and the maturity.
Enligt analysen är det tre faktorer som påverkar postsparandets provisionsnivåer: risk-/avkastningsprofilen, värdepapprets struktur (strukturerade instrument kontra plain vanilla [30] och investeringens löptid.
Italy argued, in particular, that the remuneration for the placement of postal savings certificates could not be compared to the remuneration for the placement of State bonds, because:
Italien påpekar särskilt att placeringsprovisionen för BFP inte kan jämföras med ersättningen för statsobligationer, av följande skäl:
the two families of products were intrinsically different: postal investment certificates embedded a put option for the investor (see recital 37), which meant that they were a more complex financial product than ‘plain vanilla’ bonds and could be considered full-scale structured bonds,
De två produktfamiljerna är sinsemellan fundamentalt olika: i och med att de inbegriper en implicit möjlighet till förtida återbetalning (se skäl 37) är BFP mer komplexa än plain vanilla-obligationerna, vilket innebär att de i alla avseenden kan betraktas som strukturerade obligationer.
in addition to placement, PI performed the accounting and administrative management of the savings certificates, a service that was not asked of banks that placed State securities.
Förutom placeringen sörjer PI för den administrativa och bokföringsmässiga förvaltningen av BFP, vilket är en verksamhet som inte begärs av bankerna när de placerar statsobligationer.
The main conclusions of the benchmark study were the following:
I det följande redovisas de viktigaste slutsatserna som analysen ledde till.
The comparables for long-term postal savings certificates were structured instruments like inflation-linked and equity-linked corporate bonds [31] with a rating equal to or higher than Standard and Poor’s BBB or Moody’s Baa2, or mutual funds investing in euro area government bonds.
De produkter som kan jämföras med långfristiga BFP är strukturerade värdepapper av typen inflations- eller aktierelaterade industriobligationer [31] med en kreditvärdighet som är likvärdig med eller högre än Standard & Poor’s BBB och/eller Moody’s Baa2, samt de gemensamma fonder som investerar i euro-obligationer.
Mutual funds resembled postal savings certificates in that they were issued ‘on tap’ and the subscriber could at any time request repayment of the capital and the accrued interest; another similarity was that the company managing the fund would perform the administrative management of the securities.
Med hänvisning till de gemensamma investeringsfonderna fastslås i analysen att den här produkttypen liknar BFP genom att även dessa emitteras fortlöpande (on tap), samtidigt som tecknaren när som helst kan begära en återbetalning av kapitalet och den upplupna räntan. Ytterligare en likhet kan ligga i det faktum att den administrativa förvaltningen av värdepappren görs av de företag som förvaltar fonderna.
The study compared different elements of the remuneration for the placement of mutual funds with those of postal savings certificates, and concluded that they were in line with market rates for these comparables [32],
I analysen jämförs de olika komponenterna i ersättningen för placering av obligationsfonderna med dem som betalas ut för BFP, och slutsatsen är att de sistnämnda ligger på nivåer som motsvarar de normala marknadsvillkoren för likvärdiga produkter [32].
For 18-month postal savings certificates, no matching comparables were found, and so the benchmark study extrapolated a fee from the shortest-maturity corporate bonds with a minimum rating of Standard & Poor’s A– or Moody’s A3, assuming a linear distribution of placement fees,
För BFP med en löptid på 18 månader kunde inga produkter med liknande egenskaper identifieras, varför man i analysen extrapolerade provisionen på strukturerade obligationslån med kortare löptid samt en kreditvärdighet som är likvärdig med eller högre än Standard & Poor’s A- och/eller Moody’s A3, varvid man utgick från en linjär fördelning av placeringsprovisionen.
The benchmark study found that postal savings certificates were not comparable to government bonds, because government bonds were ‘plain vanilla’ bonds, whereas postal savings certificates were more complex (see recital 38),
I analysen betraktas inte statsobligationerna som produkter som är jämförbara med BFP, eftersom de kännetecknas av en struktur (plain vanilla) som i allt väsentligt skiljer sig från strukturen hos BFP, som är finansiella produkter av en mer komplex natur (se skäl 37).
The benchmark study found that the market rates and the rates applicable to CDP and PI on the basis of a reference sample of corporate bonds were as shown in table 6.
De marknadsnivåer och provisionsnivåer som på grundval av ett referensprov av obligationslån ska tillämpas på CDP och PI anges i tabell 6.
Market fees for a reference sample of structured corporate bonds in the period 2006–2008 and fees applicable to CDP and PI (%)
Marknadsmässiga provisionsnivåer för ett referensprov på strukturerade industriobligationer under perioden 2006–2008 och provisionsnivåer som ska tillämpas på avtalet för CDP och PI, i %
Remuneration for PI
Ersättning till PI
remuneration on sum collected
ersättning beräknad på placerade belopp
As shown in the table, the benchmark study, after analysing a sample of comparable bonds, concluded that the fees for the placement of postal savings certificates were within a range no higher than that for comparable financial products.
Som tabellen visar ledde analysen, efter en undersökning av ett jämförbart urval av värdepapper, till slutsatsen att BFP kännetecknas av en provisionsnivå som inte överstiger den som gäller för jämförbara produkter.
The benchmark study also noted that if PI did not meet the targets set in the agreement for net funds raised in postal savings certificates, the remuneration could be reduced.
I analysen sägs dessutom att ersättningen till PI kan minskas om de mål som satts upp för nettoinsamlingen av BFP inte nås.
Since postal savings certificates were repayable on demand, unlike bonds, PI had to manage the system with care in order to meet all the targets set.
Eftersom BFP, till skillnad från obligationer, är inlösbara vid uppvisande, måste PI sörja för en noggrann förvaltning i syfte att uppnå alla mål som fastställs.
For the remuneration of the management of dematerialised postal savings certificates, the benchmark study suggested that the benchmark should be the levels charged to intermediaries by Monte Titoli SpA for central management of securities: the level of this part of the remuneration was market-conform (being in a range of 0,002-0,0023 %, depending on the stock of dematerialised postal savings certificates).
När det gäller ersättningen för förvaltningen av dematerialiserade BFP föreslås i analysen att de avgifter som Monte Titoli SpA tillämpar på mellanhänder för central förvaltning ska användas som benchmark. Vidare konstateras att den här delen av ersättningen överensstämmer med marknaden (den ligger i intervallet 0,0023–0,0020 %, beroende på beståndet av dematerialiserade BFP).
In the case of paper savings certificates, however, it was not possible to carry out a comparative analysis of the Italian banking market, because this kind of postal savings certificate was the only one still on the market in paper form.
Vad beträffar BFP i pappersform har inga jämförande analyser kunnat genomföras, eftersom den här typen av kuponger är den enda i sitt slag som finns på marknaden i pappersform.
Comments from Italy following the initiation of the formal investigation procedure
Kommentarer från Italien med anledning av beslutet att inleda det formella granskningsförfarandet
In its letters of 2 February 2007, 18 April 2007, 22 June 2007, 11 March 2008, 13 May 2008 and 17 June 2008, Italy’s main comments were as follows.
Genom skrivelser av den 2 februari 2007, 18 april 2007, 22 juni 2007, 11 mars 2008, 13 maj 2008 och 17 juni 2008 har Italien inkommit med följande kommentarer.
Italy argued that the remuneration paid to PI for placing postal savings certificates since the year 2000 was in line with market conditions, and also that it was a maximum which would be paid to PI only if the objectives for the gross sum collected from postal savings certificates were to be achieved.
Italien anser att den placeringsprovision som utbetalats till PI sedan år 2000 överensstämmer med marknadsmässiga kriterier, samt att den dessutom ska betraktas som en högstanivå som bara utbetalas om målen för bruttoinsamlingen av BFP uppnås.
That remuneration was therefore difficult to compare with what was received by other operators for placing similar products.
Ersättningen till PI är följaktligen svår att jämföra med den som andra placerare erhåller för liknande produkter.
For the identification of comparable products and their remuneration, Italy referred to the results of the benchmark study.
Italien går igenom de slutsatser som dras i benchmarkinganalysen om identifieringen av jämförbara produkter och därtill hörande ersättningar.
It said the remuneration for placing postal savings certificates was lower than the remuneration for placing postal savings books, which the Commission’s decision of 22 November 2006 had found to be in line with market conditions.
En jämförelse med postsparböckernas provisionsstruktur – som enligt beslutet av den 22 november 2006 överensstämde med marknaden – visar att provisionen för BFP är lägre.
This was because the average life of postal savings certificates was about [7-10] years, and if the 2,63 % remuneration for placing the certificates was distributed over that period the yearly remuneration for placing them was […] %, which was lower than the yearly remuneration for distributing postal savings books, namely 0,90 %.
Om provisionen för BFP fördelas över instrumentets genomsnittliga löptid (cirka [7–10] år), får man en procentuell provision på cirka […] % per år, vilket följaktligen är lägre än den årliga ersättningen för postsparböcker, motsvarande 0,90 %.
It was true, however, that there were differences between the two products: postal savings books were short-term financial products, whereas postal savings certificates were medium- to long-term ones; and postal savings books were simple products, whereas postal savings certificates were complex structured ones.
Det stämmer dock att BFP och postsparböcker är två olika typer av produkter: postsparböckerna är kortfristiga finansiella instrument, medan BFP är medel- eller långfristiga instrument med en mer komplex struktur.
Financial products in paper form were extremely rare in the market, but postal savings certificates could be considered comparable to the deposit certificates issued by banks (certificati di deposito — CDs).
Enligt Italien är finansiella produkter i pappersform mycket sällsynta på marknaden och BFP i pappersform kan anses vara jämförbara med de inlåningsbevis som utfärdas av kreditföretag.
For these certificates subscribers paid the bank a one-shot fee varying from EUR 4,50 to EUR 9,30 per certificate, regardless of the amount of the deposit and the maturity.
För dessa inlåningsbevis tar kreditföretagen ut en engångsavgift från tecknaren, som kan uppgå till ett belopp på mellan 4,50 och 9,30 euro per värdepapper, oberoende av dess storlek eller löptid.
The average life of deposit certificates was 24 months, so that credit institutions were collecting an average annual fee of EUR 2,25 to EUR 4,65 per certificate.
På grundval av en genomsnittlig löptid på 24 månader för inlåningsbevis uppbär enligt Italien kreditföretagen en årlig provision för varje bevis som varierar mellan 2,25 och 4,65 euro.
Taking the average amount on a postal savings certificate to be EUR 2000, and applying PI’s percentage remuneration (0,11 %) to that amount, the annual fee for a paper certificate was EUR 2,20, which was in line with the commission on deposit certificates.
Om man utgår från att genomsnittsbeloppet på BFP är cirka 2000 euro och på detta belopp tillämpar den procentuella ersättning som tillerkänns PI (0,11 %), får man en årlig provision på ungefär 2,20 euro per värdepapper i pappersform, vilket är i linje med provisionen för inlåningsbevis.
With regard to the fee for the production of paper certificates, a comparable paper security was the paper certificate representing a holding in a mutual fund, the average cost of which was somewhere between EUR 10 and EUR 20 per certificate.
Vad beträffar ersättningen för produktionen av BFP i pappersform, kan det pappersbevis som representerar andelarna i en gemensam investeringsfond anses vara ett jämförbart pappersformat, vars kostnad ligger på i genomsnitt 10–20 euro per bevis.
PI’s remuneration of EUR 1,70 per certificate was therefore reasonable.
Den ersättning på ungefär 1,70 euro per värdepapper som tillerkänns PI kan därför anses vara rimlig.
As far as the margin for the placement of postal savings certificates was concerned, Italy said that these certificates were one of a wider range of financial services offered to PI’s customers in order to achieve the most appropriate asset allocation.
När det gäller marginalen för de tjänster som avser placering av BFP, understryker Italien att BFP ingår i ett investeringsutbud som omfattar det bredare utbud av finansiella tjänster som saluförs till PI:s kunder för att uppnå bästa möjliga tillgångsallokering.
The margin on Bancoposta services ([…] % in 2005) was lower than the margin on the comparable services offered by commercial banks (35 %).
Marginalen för de tjänster som tillhandahålls av Bancoposta (motsvarande […] % under 2005) är mycket mindre än marginalen för samtliga jämförbara tjänster som erbjuds av banksystemet (som ligger på 35 %).
Italy said that in order to establish whether or not there was an economic advantage to PI it was not necessary to break the remuneration for comparable products into separate components: it was enough to compare the total remuneration of postal savings certificates to that of the comparable products.
Med hänvisning till uppdelningen i olika komponenter av ersättningen för jämförbara produkter, hävdar Italien att en sådan differentiering inte är nödvändig för att påvisa förekomsten eller avsaknaden av en ekonomisk fördel för PI utan att det räcker med en jämförelse mellan den totala ersättningen för BFP och ersättningen för jämförbara produkter.
On the question of compliance with the market economy investor principle, Italy stated that the mechanisms for calculating the remuneration had been designed on the basis of the economic rationale underlying such decisions in the market.
Vad beträffar iakttagandet av principen om marknadsmässiga villkor för en ekonomisk aktör, hävdar Italien att metoden för beräkning av ersättningen har utarbetats i enlighet med den ekonomiska logik som ligger till grund för marknadsbeslut.
Although there were no studies dating back to 2000, therefore, the remuneration was nevertheless based on these economic principles, as had subsequently been confirmed by the benchmark study (see tables 4 and 5).
Även om det inte finns några undersökningar från år 2000 grundar sig ersättningen följaktligen på dessa ekonomiska principer, vilket därefter har bekräftats i benchmarkinganalysen (se tabellerna 4 och 5).
PI kept separate accounts for retail financial services as a whole, and did not distinguish between different financial products for accounting purposes.
Enligt de italienska myndigheterna har PI en separat bokföring för hela spektrumet av finansiella tjänster och man skiljer inte mellan olika finansiella produkter för bokföringsändamål.
A comparison of costs and revenues for individual products, including postal savings certificates, was made only for the purpose of management analysis, and was very approximate.
En jämförelse mellan kostnader och intäkter för enskilda produkter, inklusive BFP, har endast gjorts inom ramen för en förvaltningsanalys som ger mycket approximativa värden.