natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The parameters on the basis of which the compensation was calculated had been established in advance in an objective and transparent manner, notably by means of agreements between CDP and PI.
De parametrar på grundval av vilka ersättningen har beräknats har fastställts i förväg på ett objektivt och öppet sätt, särskilt genom avtalen mellan CDP och PI.
It remained to be established whether the compensation might exceed what was necessary to cover all or part of the costs incurred in the discharge of the public service obligations, taking into account the relevant receipts and a reasonable profit; and in the absence of a public procurement procedure, the level of compensation needed had to be determined on the basis of an analysis of the costs that would be incurred by a typical undertaking, well run and with proper resources, taking into account the receipts and a reasonable profit for discharging the obligations.
Vad som återstod att kontrollera var om ersättningen översteg vad som krävdes för att helt eller delvis täcka de kostnader som uppkommit i samband med skyldigheterna att tillhandahålla allmännyttiga tjänster, med hänsyn tagen till de intäkter som därvid erhållits och till en rimlig vinst. Eftersom det inte fanns något offentligt anbudsförfarande var det dessutom nödvändigt att fastställa storleken av den nödvändiga ersättningen på grundval av en undersökning av de kostnader som ett genomsnittligt och välskött företag som är utrustat med tillräckliga medel skulle ha åsamkats för att fullgöra dessa skyldigheter, med hänsyn tagen till de intäkter som därvid skulle ha erhållits och till en rimlig vinst på grund av fullgörandet av dessa skyldigheter.
If the remuneration paid by CDP was market-conform, it would provide an appropriate estimate of the level of the costs that would be incurred by a typical well-run undertaking, taking into account the receipts and a reasonable profit for discharging the obligations.
Om de ersättningar som betalats ut av CDP överensstämde med marknaden, skulle de utgöra en skälig uppskattning av den kostnadsnivå som ett genomsnittligt och välskött företag skulle åsamkas vid fullgörandet av dessa skyldigheter, med hänsyn tagen till de intäkter som därvid skulle ha erhållits och till en rimlig vinst på grund av fullgörandet av skyldigheterna.
In that event the remuneration would satisfy the four tests in Altmark, and there would be no State aid [59].
Om så var fallet skulle ersättningarna alltså uppfylla de fyra kriterier som anges i domen i Altmark-målet och följaktligen inte utgöra statligt stöd [59].
Lastly, if the yearly remuneration paid to PI on postal savings books was market-conform before the service of general economic interest was entrusted to PI and CDP, it is obvious that no advantage was conferred on PI, and that this remuneration did not constitute State aid either.
Slutligen, om de årliga ersättningar som betalades till PI för postsparböckerna var förenliga med den gemensamma marknaden innan PI och CDP anförtroddes tjänsten av allmänt ekonomiskt intresse, är det uppenbart att PI inte drog någon fördel av detta och att dessa ersättningar inte utgjorde statligt stöd.
To analyse whether the remuneration paid by CDP was market-conform, the Commission will follow the main stages of the methodology used by the benchmark study, a methodology which the Commission endorsed in the opening decision and which was likewise followed in the other studies conducted subsequently:
För att bedöma om de ersättningar som betalats ut av CDP överensstämmer med marknaden följer kommissionen de viktigaste stegen i den metod som används i benchmarkinganalysen, en metod som kommissionen ställer sig bakom i beslutet att inleda förfarandet och som även följts i de två senare undersökningarna. a.)
first, the financial instruments most comparable to the various categories of postal savings certificate have to be identified (section VIII.2); it is of the utmost importance here that the essential factors affecting the level of distribution fees should be identified and properly taken into account;
För det första måste de produkter som är mest jämförbara med de olika kategorierna av BFP identifieras (avsnitt VIII.2). För att göra detta är det av största vikt att identifiera de viktigaste faktorer som påverkar nivån på placeringsprovisionerna och ta vederbörlig hänsyn till dessa.
second, the market remuneration paid by market participants for the placement of these comparables has to be established and compared with the remuneration paid by CDP (section VIII.3).
För det andra måste de marknadsersättningar som betalats av marknadens deltagare för placering av jämförbara produkter fastställas och sedan jämföras med den ersättning som betalats av CDP (avsnitt VIII.3).
Definition of the comparators
Identifiering av jämförelseprodukter
Validation of the expert study by the Commission
Validering av expertens undersökning
The three studies differ essentially with regard to the comparators identified and the underlying determinants of the remuneration influencing the choice of comparables.
De tre undersökningarna skiljer sig i huvudsak åt när det gäller de jämförelseprodukter som identifierats samt i fråga om de faktorer som avgör ersättningen och påverkar valet av jämförbara produkter.
The following table presents the comparators identified by the three studies:
I följande tabell redovisas de jämförelseprodukter som anges i de tre undersökningarna.
The comparators identified by the three studies
Jämförelseprodukter enligt tre undersökningar
Benchmark study
Benchmarkinganalys
ABI study
ABI:s undersökning
Expert study
Expertens undersökning
Structured corporate bonds with a rating of at least BBB (S&P’s) or Baa2 (Moody’s)
Strukturerade industriobligationer med en kreditvärdighet som är likvärdig med eller högre än Standard & Poor’s BBB och/eller Moody’s Baa2.
BTPs of similar maturity
BTP med samma löptid.
Bank-issued plain vanilla bonds (fixed-rate and floating-rate)
Bankobligationer av typen plain vanilla (med fast ränta och med rörlig ränta). Tidsbundna BFP
BOTs, CTZs and BTPs depending on the residual life of the postal savings certificate
BOT, CTZ och BTP beroende på den återstående löptiden för BFP.
Bank-issued plain vanilla bonds
Bankobligationer av typen plain vanilla.
Indexed postal savings certificates (inflation-linked and equity-linked)
Indexreglerade BFP (inflationsrelaterade och aktierelaterade)
For inflation-linked certificates: BTPEUR i indexed; for equity-linked certificates: index-linked financial bonds with a rating of at least A+ (S&P’s) or Aa2 (Moody’s).
För inflationsrelaterade BFP: indexreglerade BTP-EUR; för aktierelaterade BFP: indexreglerade finansiella obligationer med en kreditvärdighet som är likvärdig med eller högre än Standard & Poor’s A + och/eller Moody’s Aa2.
Bank-issued indexed bonds (equity-linked or inflation-linked as the case may be)
Indexreglerade bankobligationer (aktie- eller inflationsrelaterade).
Structured corporate bonds with a rating of at least A– (S&P’s) or A3 (Moody’s)
Strukturerade industriobligationer med en kreditvärdighet som är likvärdig med eller högre än Standard & Poor’s A- och/eller Moody’s A3.
Short-term BOTs and CTZs
Kortfristiga statsobligationer (BOT och CTZ).
Deposit certificates (CDs) [60], with useful indications provided by shorter-maturity fixed-interest bank bonds, and money-market mutual funds
Inlåningsbevis (CD) [60], med användbara indikationer som fås av kortfristiga bankobligationer med fast ränta, och valutamarknadens gemensamma investeringsfonder.
Comments on other comparators
Synpunkter om andra jämförelseprodukter
Italy considers postal savings certificates to be comparable to mutual funds investing in euro area government bonds
Italien anser att BFP är produkter som är jämförbara med gemensamma fonder som investerar i euro-obligationer.
ABI considered initially that postal savings certificates were comparable to mutual funds investing in euro area government bonds.
ABI hävdade först att BFP var jämförbara med gemensamma fonder som investerar i euro-obligationer.
In the ABI study, however, comparability between postal savings certificates and mutual funds is no longer mentioned.
I ABI:s undersökning återupptas dock inte resonemanget om denna likhet.
Useful indications for the determination of the market level of the remuneration for the distribution of postal savings certificates (except for indexed certificates) might be provided by the observation of the remuneration for the most closely comparable types of mutual funds, notably money-market mutual funds.
Användbara indikationer för att fastställa marknadsnivån på ersättningen för placering av BFP (med undantag för indexreglerade BFP) skulle kunna fås genom en analys av ersättningen för de mest jämförbara typerna av gemensamma investeringsfonder, särskilt valutafonderna.
The Commission considers that the methodology used by the expert (see in particular table 7 above) and its outcome are fully appropriate.
Enligt kommissionen är den metod som tillämpas av experten (se särskilt tabell 7) och undersökningens resultat helt tillfredsställande.
In particular, the comparators identified by the expert address the concerns of both the Italian authorities and ABI as detailed below.
Framför allt anser kommissionen att de jämförelseprodukter som identifieras besvarar frågeställningarna hos båda parter, de italienska myndigheterna och ABI, vilket redovisas nedan.
All factors relevant for defining the essential characteristics of the relevant financial products are assessed and weighed in a reasonable manner.
Alla faktorer som är relevanta för fastställandet av de finansiella referensprodukternas viktigaste egenskaper bedöms och övervägs med omdöme.
Moreover, the expert study identifies a very significant factor influencing distribution fees which has been overlooked by both the Italian authorities and ABI, namely the distribution network.
I expertens undersökning identifieras dessutom en mycket viktig faktor som påverkar placeringsprovisionerna och som ingen av parterna – varken de italienska myndigheterna eller ABI – har beaktat: distributionsnätet.
The expert noted here that in distributing products targeting retail investors, at least in Italy, it was possible to offer investors a lower return for the same level of risk than would have to be offered on similar products targeting institutional investors.
I detta avseende påpekar experten att det faktiskt är möjligt att, åtminstone i Italien, vid placeringen av produkter som vänder sig till privata investerare erbjuda dem en lägre avkastning för samma riskprofil än vad man skulle göra vid motsvarande placering som vänder sig till institutionella investerare.
In this case, the higher level of distribution fees earned by the retail network, in comparison to what can be obtained by distributors placing with institutions, can be thought of as a form of sharing the surplus generated [61].
I detta fall kan de högre intäkter som återförsäljningsnätet erhåller för placeringen i förhållande till de provisioner som erhålls av operatörer som placerar produkterna inom ramen för en institution likställas med en slags fördelning av de vinster som genereras [61].
While no perfect comparators for postal savings certificates can be found, the analysis presented in the expert study will allow a market remuneration to be estimated for products with characteristics similar to those of postal savings certificates (for instance by means of regression analysis).
Även om det inte är möjligt att identifiera perfekta jämförelseprodukter när det gäller BFP, möjliggör expertens undersökning fastställandet av en uppskattad marknadsersättning för produkter med egenskaper som motsvarar egenskaperna hos BFP (till exempel genom en regressionsanalys).
The Commission’s opinion on the arguments of the Italian authorities
Kommissionens synpunkter om de argument som framförs av Italien
The benchmark study and the Italian authorities have frequently asserted that the put option embedded in postal savings certificates makes them a more complex financial product than ‘plain vanilla’bonds, and that they have to be compared to complex products like structured bonds.
I benchmarkinganalysen och av Italien har det vid ett flertal tillfällen hävdats att den implicita säljoptionen som är inbäddad i BPF göra dessa värdepapper mer komplexa än obligationer av typen plain vanilla och att de därför kan anses vara strukturerade.
Some instruments, such as ‘plain vanilla’bonds and ordinary shares, have relatively straightforward structures and payoffs, while others, such as structured bonds and bonds with option-like provisions, have complex structures and payoffs that are contingent on the behaviour of underlying assets, or depend on a series of events.
Kommissionen anser att vissa instrument, som obligationerna av typen plain vanilla och de vanliga aktiebreven, har relativt enkla strukturer och avkastningar, medan andra instrument har komplexa strukturer och avkastningar som är betingade av utvecklingen hos underliggande aktiviteter, eller beroende av en rad händelser (till exempel strukturerade obligationer och obligationer med derivatkomponenter av typen option).
Explaining and, especially, selling a product with a complex structure to retail investors is a demanding task for retail networks, which have to invest resources to educate their workforce and allocate valuable resources and time to the process.
Att förklara och framför allt sälja en produkt med en komplex struktur till privata investerare är en krävande uppgift för återförsäljningsnäten, som måste investera i personalutbildning och avsätta resurser och dyrbar tid åt placeringsprocessen.
Moreover, there is no generally accepted official statement issued by any regulatory body with binding legal effect that provides an exact definition of what is a ‘plain vanilla’ or a ‘structured’ bond [62].
Det finns dessutom inget officiellt dokument med rättslig giltighet, offentliggjort av en reglerande myndighet, som ger en exakt definition av begreppen ”obligation av typen plain vanilla” eller ”strukturerad obligation” [62].
In addition, if a broad definition of ‘structured’ bonds is adopted, many financial products would lie between strictly ‘plain vanilla’ and strictly ‘structured’.
Vill man använda sig av en bred definition av ”strukturerad obligation”, skulle dessutom många finansiella produkter hamna i en gråzon mellan plain vanilla och strukturerade obligationer i strikt mening.
The expert noted that a puttable bond like the postal savings certificate cannot be considered equivalent to a typical structured bond.
I detta avseende påpekar experten att en obligation med möjlighet att vid uppvisande begära förtida betalning, så som är fallet med BFP, inte kan jämföras med en typisk strukturerad obligation.
The structure of the return to the investor on a postal savings certificate was simple, and small savers in Italy had been well aware for several decades of the significance of the possibility of early redemption of the invested capital and accrued interest, so that no special effort on the part of the distributor was required in order to explain the structure of the product.
Faktum är att avkastningsstrukturen för BFP är enkel och de italienska småspararna känner sedan decennier mycket väl till innebörden av möjligheten till förtida betalning med rätt till återbetalning av det investerade kapitalet och upplupen ränta. Det krävs följaktligen ingen särskild insats från placerarens sida för att beskriva produktens egenskaper för investeraren.
The expert therefore adopted the definition whereby a bond is ‘structured’ when its return is linked to trends in given parameters, according to a mechanism set out in the terms and conditions of the issue.
Med hänsyn till ovanstående ansluter sig experten till den definition enligt vilken en obligation är ”strukturerad” om dess avkastning är knuten till utvecklingen hos vissa parametrar, enligt en mekanism som fastställs i bestämmelserna i beslutet om emission.
The Commission shares the expert’s opinion that postal savings certificates cannot be considered ‘structured’ products on the usual definition by reason merely of the put option embedded in them.
Kommissionen delar följaktligen expertens ståndpunkt att det inte är tillräckligt med förekomsten av en säljoption som är inbäddad i BFP för att dessa värdepapper ska anses vara jämförbara med ”strukturerade” produkter enligt den sedvanliga definitionen.
To conclude, a comparison between postal savings certificates and structured instruments, as proposed by Italy, is not appropriate, except in the case of indexed certificates [63].
Till sist, den jämförelse mellan BFP och strukturerade instrument som föreslås av Italien är inte lämplig [63], med undantag för indexreglerade BFP.
The Commission’s opinion on the arguments of ABI
Kommissionens synpunkter om de argument som framförs av ABI
ABI has frequently suggested a comparison with short-term and long-term State securities.
ABI har vid ett flertal tillfällen föreslagit en jämförelse med kortfristiga och långfristiga statsobligationer.
This comparison is not appropriate, because Treasury products are distributed essentially to institutional investors, while bank bonds and postal savings certificates are distributed according to the typical process of the retail segment of the market.
En sådan jämförelse framstår dock inte som lämplig, eftersom statens produkter huvudsakligen placeras hos institutionella investerare, medan placeringen av bankobligationer och BFP sker genom en process som är typisk för marknadens återförsäljningssegment.
Moreover, the level of remuneration charged by banks for the distribution of Treasury bonds to retail investors is not a market price resulting from the interplay between supply and demand for retail distribution services, but is fixed unilaterally by the State, and has the force of law.
Dessutom är den placeringsprovision för statsobligationer som bankerna debiterar de privata investerarna inte ett marknadspris som följer av interaktionen mellan utbud och efterfrågan av distributionstjänster, utan den fastställs genom en ensidig handling i form av offentliggörandet av en statlig bestämmelse som har laga kraft.
This fee consequently cannot be taken as the market level of remuneration for distribution services in the Italian market [64].
Den här provisionen kan följaktligen inte betraktas som marknadsnivån för ersättningen för placeringstjänster på den italienska marknaden [64].
The Commission considers that the comparators identified by the expert address ABI’s concerns in that i) bank bonds are issued by financial companies, and hence are more closely comparable to postal savings certificates issued by CDP; ii) State securities and bank bonds have similar risk profiles; and iii) the bank bonds considered comparable to ordinary and fixed-term postal savings certificates are not structured bonds but ‘plain vanilla’ bonds.
Kommissionen anser att de jämförbara produkter som identifieras av experten besvarar ABI:s frågeställningar, i och med att i) bankobligationerna emitteras av finansiella företag och följaktligen är jämförelseprodukter som är mer anpassade till de BFP som emitteras av CDP, ii) vid samma kreditvärdighet har statsobligationerna och bankobligationerna samma riskprofil, och iii) de bankobligationer som anses vara jämförbara med vanliga och tidsbundna BFP är inte de strukturerade obligationerna utan de som är av typen plain vanilla.
In conclusion, the Commission takes the view that the comparators relevant for purposes of the present Decision are those identified by the expert study, i.e. bank bonds in the first place, and then mutual funds with similar characteristics.
Kommissionen anser följaktligen att de jämförelseprodukter som identifieras av experten är de som är relevanta för detta beslut, det vill säga i första hand bankobligationerna och i andra hand de gemensamma investeringsfonder som har motsvarande egenskaper.
Estimated market remuneration for postal savings certificates
Uppskattade marknadsersättningar för BFP
Methodology for evaluating market remuneration
Metod för bedömning av marknadsersättningen
the split of the remuneration according to its nature (annual, upfront, others) is appropriate, and
Uppdelningen av ersättningen i förhållande till dess natur (årlig, startavgift, övrig) är korrekt.
the expected life, the computation of present value and the discount rate for all products accepted by the expert are based on reasonable assumptions.
Den förväntade löptiden, beräkningen av det aktuella värdet och diskontot för alla produkter så som de anges av experten bygger på rimliga antaganden.
In conclusion, the upfront fees arrived at by the expert are correct.
De startavgifter som fastställs av experten är följaktligen korrekta.
Comparables
Jämförbara produkter
The Commission takes account of the limitations of the available data, and agrees with the expert that on the basis of economic literature and market research there is no financial product that is perfectly comparable to postal savings certificates in terms of all the relevant factors identified.
Kommissionen är medveten om den begränsade tillgången till uppgifter och håller med experten om att det på grundval av den ekonomiska litteraturen och marknadsundersökningarna inte finns några finansiella produkter som är helt jämförbara med BFP, med hänsyn till alla relevanta faktorer.
The Commission considers that the substantial volume of quantitative and qualitative data collected and used by the expert is adequate for the purposes of the present Decision [65].
Kommissionen anser att de omfattande uppgifter som samlats in och använts av experten är kvalitativt och kvantitativt [65] adekvata för detta beslut.
The Commission agrees that a conclusion regarding the whole period (2000-2006) is of relevance, because field interviews conducted by the expert established that there had been no appreciable change in the size of distribution fees for bank bonds since 2000 (some answers even indicated that they had decreased in size).
Även kommissionen anser att en slutsats för hela perioden (2000–2006) är relevant, eftersom det av de fältintervjuer som experten genomfört framgår att placeringsprovisionernas omfattning inte har undergått några märkbara förändringar sedan 2000 (några svar tydde till och med på en minskning).
Moreover, the negotiations between the parties have resulted in significant changes in the terms of remuneration over the years (for instance, the annual management fee has fallen both as a percentage and as an amount).
Förhandlingarna mellan parterna har dessutom under årens lopp lett till stora förändringar när det gäller ersättningsvillkoren (provisionen för årlig förvaltning har till exempel minskat både procentuellt och som belopp).
The Commission is of the view that the fee negotiations must take account of a multiannual perspective.
Kommissionen anser att ersättningen måste förhandlas med hänsyn till ett flerårigt perspektiv.
It is therefore important that the reasoning should cover a multiannual period.
Det är därför viktigt att hela resonemanget täcker en flerårig period.
Furthermore, the Commission agrees with the expert that since the remuneration structures for postal savings certificates and all the comparable financial products are different, the rate of remuneration for the distribution of the different products needs to be expressed in homogenous terms.
Kommissionen håller dessutom med experten om att det, med hänsyn till en annorlunda ersättningsstruktur för BFP och alla jämförbara finansiella produkter, är nödvändigt att den procentuella ersättningen för placeringen av andra produkter uttrycks i homogena termer.
In this regard, since for bank bonds the only fees paid are distribution fees, the Commission considers it right to compute equivalent upfront fees for mutual funds.
I detta avseende anser kommissionen, eftersom de enda avgifterna som tillämpas på bankobligationerna är placeringsprovisionerna, att det är korrekt att beräkna likvärdiga startavgifter för de gemensamma investeringsfonderna.