natgillin/translations-raw huggingface dataset:
That comparison showed that postal savings certificates carried a heavier burden of administration than other products, such as current accounts.
På grundval av denna analys är BFP produkter som medför en större förvaltningsbörda jämfört med andra produkter, som till exempel löpande konton.
For 2005, Italy found that the best proxy for the economic and financial data for postal savings certificates was a gross profitability of […] % [35].
För år 2005 har Italien följaktligen funnit att den sammanlagda avkastningen på […] % [35] utgör det bästa substitutet som kan hänföras till de ekonomiska och finansiella uppgifterna när det gäller BFP.
The Banca d’Italia indicated that postal savings certificates qualified as structured financial instruments, for the following reasons: they were securities in the nature of bonds, or at any rate of debt; they were derivatives, in that they incorporated a derivative contract of the option type; and the two components, bond and derivative, were inseparable components of one instrument.
Banca d’Italia hävdar att BFP är strukturerade finansiella instrument, av följande skäl: de är värdepapper av typen obligationer, eller i vart fall skulder; de är derivatprodukter i och med att de inbegriper ett derivatavtal av optionstypen; och de två komponenterna, obligation och derivat, utgör odelbara delar av ett och samma instrument.
Comments from Italy on ABI’s submissions
Italiens kommentarer till ABI:s synpunkter
Italy did not share ABI’s view regarding the identification of products comparable to postal savings certificates.
Italien delar inte ABI:s synpunkter när det gäller identifieringen av produkter som är jämförbara med BFP.
Italy argued that the difference in pricing between different issuers having the same risk rating — sovereign (State and international bodies), financial, banking and corporate (industrial in the narrow sense) — was of the order of a few hundredths of one per cent: the difference in the cost of funding between two extreme ranges — sovereign and corporate — was about 5-6 basis points, and the difference between financial and corporate was 2-3 basis points.
Italien konstaterar att skillnaden i prissättning mellan olika emittenter – statliga eller överstatliga organ, finansiella organ, bank- eller industriorgan (industriella i strikt mening) – med samma kreditvärdighet vid den aktuella tidpunkten ligger på i storleksordningen några hundradelars procentenheter (skillnaden i finansieringskostnad mellan de två yttersta extremerna (statliga eller industriella organ) motsvarar ungefär 5–6 baspunkter och skillnaden mellan finansiella organ och industriorgan uppgår till 2–3 baspunkter).
In other words, between issuers with the same rating, the type of issuer (State, financial institution, bank etc.) was not significant, and did not invalidate the conclusions of the study submitted by Italy.
Bland emittenter med samma kreditvärdighet saknar med andra ord typen av emittent (stat, finansiellt organ, kreditföretag, etc.) betydelse och den ogiltigförklarar inte slutsatserna i den analys som lagts fram av Italien.
Contrary to what was affirmed by ABI, the benchmark study applied a broad definition of corporate bonds which referred to bonds issued not only by industrial companies but also by financial companies.
Till skillnad från vad ABI hävdar tillämpas i benchmarkinganalysen en utvidgad definition av begreppet industriobligation som inte bara hänför sig till obligationer som emitteras av industriföretag utan även sådana som emitteras av finansiella företag.
Moreover, the average rating of the basket referred to by the benchmark study was AA–, higher than the rating of CDP, which issued postal savings certificates (A+), or of Italy, which guaranteed them (A+).
Dessutom är den genomsnittliga kreditvärdigheten för obligationerna i analysens referenskorg AA-, vilket är högre än kreditvärdigheten både för CDP (A+) som emitterar BFP, och för den italienska staten (A+) som garanterar dessa BFP.
In addition, for the placement of structured bonds issued by Italian banks PI/Bancoposta had received an average commission of 2,9 %, which was in line the remuneration for placing postal savings certificates.
Italien anger dessutom att PI/Bancoposta har erhållit en genomsnittlig provision på 2,9 % för placeringen av strukturerade obligationer som utfärdas av italienska banker, vilket är i linje med placeringsprovisionen för BFP.
Italy contested ABI’s comparison of postal savings certificates to State bonds, for the following reasons.
Italien bestrider ABI:s jämförelse av BFP med statsobligationer, av följande skäl:
They were issued in different ways, State bonds by an auction system, and postal savings certificates on tap,
Typen av placering är inte densamma (ett auktionssystem för statsobligationer och fortlöpande emission för BFP).
The degree of complexity was different,
Graden av komplexitet är inte densamma.
The remuneration for placing State bonds was independent of the amount subscribed; this was not the case for postal savings certificates, which required intense planning and management in PI’s network in order to achieve specific placement targets.
För placeringen av statsobligationer erhålls provisionerna oberoende av det placerade beloppet, till skillnad från vad som sker när det gäller BFP, som kräver intensiv planering och förvaltning inom PI:s nätverk för att uppnå specifika insamlingsmål.
Management and organisational efforts and retaining the loyalty of customers were particularly important because investors could withdraw from the investment at any time.
Ansträngningar i fråga om förvaltning och organisation samt för att skapa en trogen kundkrets är särskilt viktiga, eftersom investerarna har möjligheten att när som helst dra tillbaka sina investeringar.
In terms of method and management of placement, therefore, postal savings certificates were not comparable to State bonds, but rather to mutual funds.
Med hänsyn till placeringsförfarande och förvaltning kan av dessa skäl BFP inte jämföras med statsobligationerna, utan snarare med de gemensamma investeringsfonderna.
As for the fact that the cost of collecting postal savings certificates had by law to be kept in line with the cost of Treasury debt on the market, Italy pointed out that postal savings certificates had a gross yearly return lower than that of State bonds (for the instruments suggested by way of example, with 8-year, 10-year and 20-year maturities, the difference amounted to 180 bps).
Vad beträffar det faktum att kostnaden för insamling av BFP enligt lag ska ligga i linje med kostnaden för statens skuldsättning på marknaden, påpekar Italien att de årliga bruttoavkastningarna för BFP är lägre jämfört med statsobligationerna (ungefär 180 baspunkter för de instrument med en löptid på 8, 10 och 20 år som använts som exempel).
Italy was of the view that the difference was due to the implied US-style put option.
Den här skillnaden beror enligt Italien på den implicita förekomsten av en säljoption av amerikansk typ.
If distribution fees were then added, the cost to the State was in line.
Lägger man sedan till distributionsavgifterna ligger kostnaderna för staten i linje.
ABI had overlooked the fact that postal savings certificates carried an implicit put option, and could be compared to mutual funds.
Enligt Italien underlåter ABI att beakta förekomsten av en implicit säljoption i BFP och att inkludera de gemensamma investeringsfonderna bland de jämförbara instrumenten.
Postal savings certificates fell within the definition of structured bonds used by the Banca d’Italia.
Enligt de italienska myndigheterna omfattas BFP av den definition av strukturerade värdepapper som används av Banca d’Italia.
The commission for placing postal savings certificates also reflected the whole of the work done by PI in order to achieve certain objectives in term of gross subscription and net subscription, both for postal savings as a whole and for the individual products.
Italien konstaterar att placeringsprovisionen för BFP betalas ut även för PI:s mångfacetterade verksamhet för att uppnå olika mål för brutto- och nettoinsamling, både i fråga om postsparande och när det gäller enskilda produkter.
This remuneration also took account of the customer management carried on by PI after placement and along the whole life of the certificate, specifically because of the investor’s entitlement to ask for the reimbursement of the certificate, and the absence of a secondary market.
Denna provision omfattar dessutom PI:s ersättning för kundförvaltningen efter placeringen och under kupongens hela löptid (särskilt på grund av möjligheten att få återbetalning vid uppvisande och avsaknaden av en sekundärmarknad för BFP).
Italy contested ABI’s statement regarding the level of commissions for placing index-linked bonds (1 %-2,5 %): the average remuneration received by PI was 3,05 % for placing structured bonds issued by foreign and Italian banks [36], and 2,9 % for placing bonds issued by Italian banks only [37] (as an example, for placing structured bonds issued by Capitalia SpA PI received a fee of 3,212 % of the nominal value subscribed [38].
Italien bestrider ABI:s påstående beträffande provisionsbeloppen för placering av indexreglerade obligationer (1–2,5 %): den genomsnittliga distributionsprovisionen som PI erhåller för placering av strukturerade obligationer som emitteras av utländska och italienska banker är 3,05 % [36] och 2,9 % för placering av obligationer som emitteras av italienska banker [37] (PI fick till exempel en provision på 3,212 % [38] av det tecknade nominella värdet för placering av strukturerade obligationer som emitteras av Capitalia SpA).
Italy concluded that ABI’s study was a general one and overlooked the specific features of the placement of postal savings certificates as compared to that of other bonds.
Italiens slutsats är att ABI:s analys är allmän och att man underlåter att ta hänsyn till de specifika egenskaperna hos placeringen av BFP jämfört med andra obligationer.
THE EXPERT STUDY
EXPERTENS UNDERSÖKNING
The studies commissioned by PI and ABI followed similar methodologies, but their results were difficult to reconcile.
De undersökningar som beställts av PI respektive ABI har gjorts enligt liknande metoder, men de har gett resultat som är svåra att förena.
In particular, neither identified products that were perfectly comparable, and in selecting one or other comparator they emphasised different factors affecting placement fees.
Ingen av de två undersökningarna har identifierat produkter som är fullständigt jämförbara och i båda har man, vid valet av en eller en annan jämförelseprodukt, betonat olika faktorer som inverkande på placeringsprovisionerna.
The Commission therefore asked an independent expert to conduct a study in order to establish a market remuneration for the placement of postal savings certificates.
Kommissionen har därför bett en oberoende expert att utföra en ”undersökning av ersättningen för placering av BFP”.
Methodology used in the expert study to define the comparators
Metod använd av experten för att identifiera liknande produkter
A fundamental finding of the expert study was that the Italian market for securities was divided into: (i) a first tier, in which issuers targeted institutional investors, yields were at the ordinary level given the default risk and the euro yield curve, distribution was in the hands of large investment banks (or was by open auction, as in the case of most Italian Treasury bonds), and distribution fees were relatively small; and (ii) a second tier, in which distribution took place through banking retail networks targeting individual savers, issuers could obtain better borrowing terms than in the first-tier market, and distribution fees were in the nature of things larger than in the first-tier market.
Ett grundläggande konstaterande i expertens undersökning är att den italienska värdepappersmarknaden är indelad i följande segment: i) På en första nivå, där emittenter vänder sig till institutionella investerare, ligger avkastningarna på en normal nivå med hänsyn till risken för fallissemang och avkastningskurvan i euro. Placeringen görs av de stora investeringsbankerna (eller genom en öppen auktionsmekanism, vilket är fallet när det gäller de flesta typerna av italienska statsobligationer) och placeringsprovisionerna är relativt låga. ii) På en andra nivå, där placeringen ombesörjs av återförsäljningsnätverk som vänder sig till enskilda sparare, kan emittenterna få bättre lånevillkor än på den första nivån, och placeringsprovisionerna är uppenbart högre.
This had direct consequences on the level of distribution fees embedded in financial products: for any given combination of the characteristics that could be expected to influence the distribution fees for the financial product, the simple fact that the product was sold on the second-tier market drove the fees sharply up.
Den här situationen har direkta konsekvenser för nivån på de placeringsprovisioner som är inbäddade i de finansiella produkterna: oberoende av kombinationen av de egenskaper som kan förväntas inverka på placeringsprovisionerna för den finansiella produkten, innebär det enkla faktum att de finansiella produkterna placeras på en sekundärmarknad att provisionerna blir avsevärt högre.
The expert study noted that that the distribution fees for financial products ought to be a function of the effort required of the distribution network for their distribution.
Experten konstaterar i sin undersökning att placeringsprovisionerna för finansiella produkter borde beräknas i förhållande till den ansträngning som krävs av distributionsnätet för deras placering.
It then identified the products most comparable to postal savings certificates by looking at their essential characteristics — risk, liquidity, contractual complexity [39], reputation and legal status of the issuer, maturity, size of the issue, offering structure, minimum investment required, and distribution channel (institutional/retail distribution) — and assigning ratings to these characteristics.
I undersökningen identifieras sedan de produkter som är mest jämförbara med BFP genom en bedömning av de relevanta finansiella produkternas viktigaste egenskaper – risk, likviditet, avtalsmässig komplexitet [39], emittentens igenkännbarhet och juridiska ställning, löptid, emissionens storlek, utbudsstruktur, begärd minimiinvestering, och distributionskanal (institutionell/återförsäljning) – och en värdering av dessa egenskaper.
It then compared the rating of each characteristic of each financial product with those of each category of postal savings certificate.
De värderingar som tilldelas varje egenskap hos var och en av de finansiella produkterna jämförs sedan med egenskaperna hos varje kategori av BFP.
Financial products and factors affecting distribution fees
Finansiella produkter och faktorer som påverkar placeringsprovisionerna
Complexity
Komplexitet
Reputation
Emittentens igenkännbarhet
Institutional or retail distribution
Institutionell distribution eller distribution genom återförsäljning
Offering structure
Utbudsstruktur
Minimum Investment required (EUR )
Begärd minimiinvestering, i EUR
High
hög
short
kort
institutional
institutionell
auction
auktion
low to medium
låg till medelhög
medium to long
medellång till lång
medium
medelhög
Savings deposits
Sparkonton
retail
återförsäljning
on tap
fortlöpande (on tap)
Time deposits
Tidsbunden inlåning
short to medium
kort till medellång
Deposit certificates (CDs)
Inlåningsbevis (cd)
Listed plain vanilla bank bonds
Noterade plain vanilla bankobligationer
public offer
offentligt erbjudande
Unlisted plain vanilla bank bonds
Onoterade plain vanilla bankobligationer
Listed structured bank bonds
Noterade strukturerade bankobligationer
Unlisted structured bank bonds
Onoterade strukturerade bankobligationer
Corporate bonds
Industriobligationer
medium to high
medelhög till hög
low to high
låg till hög
Money market mutual funds
Gemensamma monetära investeringsfonder
Medium
medelhög
not applicable
ej tillämpligt
Bond mutual funds
Obligationsfonder
Equity mutual funds
Aktiefonder
Equity (listed)
Aktierelaterade värdepapper (noterade)
Ordinary postal savings certificates
Vanliga BFP
long
lång
Fixed-term postal savings certificates
Tidsbundna BFP BFP
Postal savings certificates indexed at maturity
BFP som indexeras vid löptidens utgång
Postal savings certificates, inflation-linked
Inflationsrelaterade BFP
18-month postal savings certificates
BFP med en löptid på 18 månader
The distribution channel (institutional or retail distribution) was a key point in the identification of comparable products.
Distributionskanalen (institutionell distribution eller distribution genom återförsäljning) är avgörande för att identifiera jämförbara produkter.
Postal savings certificates were best compared to retail financial products, because they were typically sold to households.
BFP är mest jämförbara med de finansiella produkter som är föremål för återförsäljning, eftersom de i allmänhet säljs till hushåll.
Families held almost the entire stock of postal savings certificates outstanding (about 99 %), and they were not usually bought by institutional investors.
Hushållen innehar nästan hela beståendet av utelöpande BFP (cirka 99 %), medan de institutionella investerarna i allmänhet inte förvärvar dessa produkter.
This was also the main attribute that meant that State bonds (BOTs, BTPs and CCTs) were not comparable to postal savings certificates.
Detta är dessutom den huvudegenskap som innebär att statsobligationerna (BOT, BTP och CCT) inte kan jämföras med BFP.
The expert study found that the product most closely comparable to postal savings certificates was bank bonds (ordinary and fixed-term postal savings certificates being comparable to ‘plain vanilla’bank bonds, and indexed postal savings certificates to indexed bank bonds — see table 14).
Av expertens undersökning framgår att bankobligationerna är den produkt som är mest jämförbar med BFP (bankobligationer plain vanilla kan jämföras med vanliga och tidsbundna BFP och indexreglerade obligationer kan jämföras med indexreglerade BFP – se tabell 14).
The second most closely comparable product was mutual funds [41].
De gemensamma investeringsfonderna anses vara den produkt som är näst mest jämförbar [41].
Both of these comparable products existed only in dematerialised form [42].
Båda produkterna förekommer endast i dematerialiserad form [42].
The Commission would observe at this stage that although the remuneration has to be assessed for both paper and dematerialised postal savings certificates, the two forms of postal savings certificate share other characteristics, namely average maturity, yield at maturity, and the features linked to PI as distributor.
Kommissionen vill i detta sammanhang en gång för alla understryka att, även om man måste bedöma ersättningen för både BFP i pappersform och dematerialiserade BFP, är andra egenskaper (genomsnittlig löptid, avkastning vid löptidens utgång, och egenskaper knutna till PI som placerare) identiska för båda formerna av BFP.
Methodology used in the expert study to quantify the market remuneration of the comparators
Metod använd av experten för att kvantifiera marknadsersättningarna för liknande produkter
In order to be able to perform the comparison needed to establish a distribution fee for postal savings certificates, the expert constituted a dataset of bank bonds and mutual funds using (i) a large number of prospectuses for bank bonds listed on TLX, the second organised exchange for securities (after Borsa Italiana) [43] and (ii) the websites of major Italian banks, where prospectuses for bond issues are usually available for download.
För att kunna göra den jämförelse som krävs för att fastställa placeringsprovisionen för BFP har experten upprättat en databank över obligationer och gemensamma investeringsfonder. Detta har gjorts på grundval av i) ett stort antal informativa prospekt om bankobligationer som är noterade på TLX [43], den andra reglerade marknaden för värdepapper (efter Borsa Italiana), och ii) de största italienska bankernas webbplatser, där prospekt om obligationsemissioner vanligen kan laddas ner.
The dataset consisted of 511 bond issues distributed on the Italian market between 2002 and 2008 (162 were issued before 2006).
Denna databas omfattar 511 obligationsemissioner som placerats på den italienska marknaden mellan 2002 och 2008 (varav 162 emitterades före år 2006).
Of total issues in each year the proportion represented by this dataset was as follows: 18 % in 2006, 15 % in 2005, 9 % in 2004, 3 % in 2003, and 0,2 % in 2002.
Dess årliga täckning (i förhållande till det totala antalet emissioner) är den följande: 18 % under 2006, 15 % under 2005, 9 % under 2004, 3 % under 2003 och 0,2 % under 2002.
The expert conducted additional analyses for each comparator using descriptive statistics.
Experten har med hjälp av beskrivande statistik gjort kompletterande analyser för varje jämförelseprodukt.
In the case of bank-issued ‘plain vanilla’ bonds, for example, which were the product most closely comparable to ordinary and fixed-term postal savings certificates, the expert considered that descriptive statistics were not sufficient to give a proper understanding of the factors determining distribution fees which could be used to judge whether the remuneration for the distribution of postal savings certificates was market-conform.
När det gäller de obligationer plain vanilla som emitteras av bankerna, som är de produkter som är mest jämförbara med vanliga och tidsbundna BFP, ansåg experten till exempel att den beskrivande statistiken inte var tillräcklig för att ge en korrekt förståelse för de faktorer som avgör placeringsprovisionerna och som bör användas för att bedöma om ersättningen för placering av BFP överensstämmer med marknaden.
In particular, bank bonds were not homogeneous in all the relevant respects, and might not be homogeneous with the particular class of postal savings certificates to which they were to be compared.
Bankobligationerna är inte homogena i alla relevanta avseenden, och kan brista i homogenitet i förhållande till den särskilda kategori av BFP som de skulle jämföras med.
The statistical evidence had therefore to be used rationally in order to find out, within a group of similar bonds, what characteristics were really relevant to the measurement of distribution fees.
Den statistiska bevisningen måste därför användas på ett rationellt sätt för att, inom en grupp av liknande värdepapper, ta reda på vilka egenskaper som verkligen är relevanta för mätningen av placeringsprovisionerna.
Here the expert made reference to the list of relevant factors that affected distribution fees (see paragraphs 103-104).
För detta ändamål har experten hänvisat till en förteckning över relevanta faktorer som påverkar placeringsprovisionerna (se punkterna 103–104).
The effect of these independent variables on the distribution fee for a product like postal savings certificates was estimated by means of regression analysis.
Effekten av dessa oberoende variabler på placeringsprovisionerna för en produkt som BFP uppskattas genom en regressionsanalys.
The sample of bank bonds allowed conclusions to be drawn only for the period 2000-2006 in general, and not on a year-by-year basis.
Urvalet av bankobligationer medger bara slutsatser för perioden 2000–2006 i allmänhet, och inte på årlig basis.
The expert was of the clear opinion that a conclusion relating to the whole period was nevertheless relevant, because field interviews helped to establish that there had been no appreciable change in the scale of distribution fees since 2000; some answers even indicated that they had decreased.
Det var expertens tydliga uppfattning att en slutsats om hela perioden ändå var relevant, eftersom de fältintervjuer som gjorts bidrog till att fastställa att placeringsprovisionernas omfattning inte har undergått några märkbara förändringar sedan 2000 (några svar tydde till och med på en minskning).