natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Lastly, the Commission observes that only one investor, the State holding company Fintecna, will participate in AZ Servizi's capital increase so that the question of concomitance does not arise.
Kommissionen noterar slutligen att det för närvarande endast är en enda investerare, nämligen det offentliga holdingbolaget Fintecna, som erbjuder sig att delta i kapitaltillskottet i AZ Servizi, och att det därför inte föreligger några sådana problem som kan uppstå i samband med en parallellitetsutvärdering.
The Commission also notes that the expert has compared the method and the results of the current valuations conducted by Mediobanca and Citigroup.
Kommissionen konstaterar också att experten har jämfört metoder och resultat från de utvärderingar som gjorts av Mediobanca och Citigroup. De två organisationerna har använt två olika strategier.
These two bodies have used different approaches: Mediobanca has followed a global approach based on the capitalisation of the 2008 cash flow while Citigroup has approached valuation by sector of activity and the market multiples of EBITDA 2008, applying reducing coefficients where necessary; this also makes it possible to have a complementary validation of the value of the undertaking.
Mediobanca har gjort en global utvärdering och en utvärdering på grundval av kapitaliseringen av kassaflödet 2008. Citigroup har gjort sin utvärdering per verksamhetssektor och genom/på grundval av EBITDA: s marknadsmultiplar för 2008, eventuellt förenat med minskningskoefficienter. Detta medger också en kompletterande validering av företagsvärdet.
The potential result normally expected by Citigroup, the investor's advisor, using this method has proved to be higher than that anticipated by Alitalia's Board used for this study [66].
Det potentiella resultat av denna metod som förväntades av Citigroup (investerarens rådgivare), var högre än det resultat som förväntades av den rådgivare som Alitalia använt för denna studie [66]
In its own verification of the valuation which, on the basis of the methods generally used in this connection, combines the activity-based approach and Citigroup's EBITDA multiples and an asset evaluation on the basis of fixed assets only for maintenance, the expert arrives, for the investment value notified, at a minimum value of 28,2 % above that calculated by Mediobanca.
Vid expertens egen verifiering av värderingen, där denne (fortfarande enligt metoder som i allmänhet används på området) blandar den strategi per verksamhet baserad på EBITDA-multiplar som används av Citigroup, med en värdering av företagssituationen, baserad på anläggningstillgångarna (enbart vad gäller underhållet), blir resultatet ett minimivärde (för det anmälda investeringsvärdet) på 28,2 %, vilket är högre än vad som beräknats av Mediobanca.
The expert also carried out a sensitivity analysis which shows that the key factor is the capital cost, regarded as correct in the cases considered.
Experten har för övrigt gjort en känslighetsanalys som visar att den centrala faktorn är kapitalkostnaden, som bedömts som korrekt enligt hypotesen.
The Commission found that the abovementioned 10,2 % capital cost corresponds to a beta levered of 0,88 %, which is comparable to that of the reference quoted companies.
Kommissionen har konstaterat att den kapitalkostnad på 10,2 % som beskrivs ovan motsvarar en levered beta (med skulder) på 0,88, vilket är jämförbart med de börsnoterade företag som det hänvisas till.
AZ Servizi's debt, forecast at only 16 % of its financial needs, the balance being covered by its own funds, is on the low side; the Commission therefore wished to verify the impact of a beta of 1, which corresponds to that of the reference companies themselves, without reduction to take account of AZ Servizi's low level of indebtness; the capital cost would then be 10,75 % and the NPV for Fintecna still clearly positive at €52 million.
AZ Servizis skuldbörda (uppskattad till bara 16 % av företagets finansiella behov) är låg, eftersom fordringarna täcks av egna medel. Kommissionen ville därför kontrollera effekterna av en betakoefficient av värdet 1 motsvarande betakoefficienten för samma referensföretag, där inget avdrag gjorts för AZ Servizis låga skuldbörda. Kapitalkostnaden blir då 10,75 % och nuvärdet för Fintecna fortfarande gott och väl positivt, dvs. + 52 miljoner euro.
If the higher beta applied to comparable companies, that is to say 1,32, is taken, without reducing it to take account of AZ Servizi's low debt, the capital cost would be 12,2 % and the final value for Fintecna, discounted to the capital cost itself, would still generate an increase in NPV of €19 million for Fintecna.
Om man beaktar den högsta betanivå som tillämpas i jämförbara företag, dvs. 1,32, utan minskning på grund av AZ Servizis låga skuldbörda, stiger kapitalkostnaden till 12,2 % och slutvärdet för Fintecna (som uppdaterats på grundval av samma kapitalkostnad) genererar fortfarande en värdeökning i nuvärde motsvarande 19 miljoner euro för Fintecna.
Finally, on the most rigorous assumption, the capital cost would need to be 13,27 % to achieve the equilibrium NPV (stress test), that is to say the point where the forecast outgoing and incoming payments cancel each other out, or in other words the limit of profitability of the investment.
Om man slutligen tar den stramaste hypotesen, skulle det vara nödvändigt att nå upp till en kapitalkostnad på 13,27 % för att få ett balanserat nuvärde (stresstest), dvs. ett nuvärde vid vilket preliminära inbetalningar och utbetalningar går jämnt ut, med andra ord lönsamhetsgränsen för investeringen.
This cost corresponds to an equity beta of 1,56 and a beta levered of 1,73 used for such valuations taking account of AZ Servizi's low rate of debt.
Denna kostnad svarar mot en equity beta på 1,56 och även en levered beta (med skulder) på 1,73 som används för denna typ av värderingar, med beaktande av AZ Servizis låga skuldnivå.
This beta is well above those of all the competitors in the analysis carried out by the Commission's expert.
En sådan koefficient är betydligt högre än hos någon av konkurrenterna enligt den analys som gjorts av kommissionens expert.
It therefore considers that the threshold at which Fintecna's investment would become unprofitable is at a level such that it renders this risk highly improbable.
Kommissionen anser alltså att den tröskel vid vilken Fintecnas investeringar blir olönsamma ligger så högt att risken för detta är ytterst osannolik.
The Commission notes, with regard to the matters still to be negotiated between Alitalia and Fintecna in respect of which it specifically asked its expert to carry out an impact assessment, that the coverage of any additional costs of the restructuring of AZ Servizi by AZ Fly, and the possibility of a premium for AZ Fly if the plan is fully successful with regard to AZ Servizi, are properly taken into account for the purposes of the valuation and are not such as to generate a reduction in IRR for Fintecna.
Eftersom det rör sig om hypoteser som ännu återstår att förhandla mellan Alitalia och Fintecna och vars effekter kommissionen bett sin expert att särskilt verifiera, konstaterar kommissionen att det faktum att eventuella överskjutande kostnader för omstruktureringen av AZ Servizi kommer att betalas av AZ Fly samt den eventuella provision som kommer att utgå till AZ Fly om planen hos AZ Servizi blir fullt framgångsrik, har tagits med i beräkningen vid värderingen och därför inte kommer att medföra en sänkt internränta för Fintecna.
The same applies to the possible payment of added value generated by the transfers by AZ Servizi to AZ Fly, provided that this only concerns added value which would not reduce the return on Fintecna's investment in AZ Servizi, excluding liquid assets, to below an internal rate of return (IRR) of 25 %.
Samma sak gäller vid en eventuell retrocession av realisationsvinsten från AZ Servizis och AZ Flys sida. Dock under förutsättning att det endast rör de realisationsvinster som inte leder till att lönsamheten för Fintecnas investering i AZ Servizi (minus kassaflödet) minskar så att den hamnar under en internränta på 25 %.
In this connection, the Commission takes note of the distribution that has now been agreed between the parties whereby a return for Fintecna in excess of the 25 % IRR envisaged in the business plan would be transferred to the extent of […]% of the part exceeding this figure.
Kommissionen tar med avseende på detta hänsyn till den fördelning som överenskommits mellan parterna, enligt vilken Fintecnas lönsamhet över den internränta på 25 % som förutses i företagsplanen kommer att föras över till Alitalia till […] % av den överskjutande delen.
The Commission considers that, since this distribution only concerns the part of the return exceeding the target which is the subject of this decision, it will not affect its analysis.
Eftersom fördelningen endast rör den del av lönsamheten som överstiger det mål som omfattas av detta beslut, anser kommissionen att den inte kommer att påverka dess analys.
It considers that, in its capacity as a risk capital investor, Fintecna's objective of making a profit therefore falls within a well established range:
Kommissionen anser att lönsamhetsmålet för Fintecna, som investerar riskkapital, ingår i en väletablerad lönsamhetszon:
where the return for 2008 turns out to be lower than expected, the presence of preference dividend shares gives Fintecna a guaranteed minimum return; thus, the first €15,5 million of the net annual result will be assigned to it;
Om lönsamheten 2008 skulle visa sig svagare än förutsett, garanterar det faktum att det finns preferensaktier Fintecna en minimilönsamhet: de första 15,5 miljonerna euro om året i nettoresultat kommer sålunda att tilldelas företaget.
if, on the contrary, this return is very high, with an IRR in excess of 25 %, it will in any event exceed the target which Fintecna has set itself as investor and the partial redistribution is unlikely to reduce its return to below that figure.
Om lönsamheten i stället är mycket hög (med en internränta över 25 %) kommer den under alla omständigheter att överstiga Fintecnas målsättning i dess egenskap av investerare, och den partiella omfördelningen förefaller inte leda till att lönsamheten minskar under denna siffra.
Fintecna's conduct is in this case indeed that of an informed risk capital investor seeking to limit its risk and having a precise profitability target informing its investment decision.
Fintecna agerar här som en investerare med goda kunskaper om riskkapital, och söker begränsa sin risk genom ett väl definierat lönsamhetsmål som grundlag för sitt investeringsbeslut.
At the request of the Commission, the expert also checked whether the future contractual relations between AZ Fly, as client, and AZ Servizi, as supplier, affect the future valuation of the latter.
Experten har också, på kommissionens begäran, kontrollerat att de framtida avtalsrelationerna mellan AZ Fly, i egenskap av kund, och AZ Servizi, i egenskap av leverantör, inte påverkar den framtida värderingen av det senare företaget.
The Commission would refer to the extensive description of the analyses that it has carried out which conclude that, on the basis of the verifications carried out, there is no reason to doubt that such relationships will henceforth be based on market prices.
Kommissionen stöder sig på den långa beskrivningen av de analyser som gjorts och som leder till slutsatsen att det, på grundval av utförda kontroller, inte finns något som väcker tvivel om att dessa framtida relationer kommer att baseras på ett marknadspris.
However, the Commission wishes to clarify its analysis in respect of the findings of its expert on a number of points: the market references used in the plan to estimate the invoicing of maintenance and groundhandling activities have been corrected by a discount limited to […]% instead of […]% for the former, and an additional margin of […]% for the latter.
Kommissionen vill dock förtydliga sin analys när det gäller de konstateranden som gjorts av dess expert på några punkter. De referensvärden som använts i planen för att uppskatta faktureringen av underhålls- och markverksamhet (handling) har korrigerats med en nedsättning begränsad till […] % i stället för […] % för den första, och med en extra marginal på […] % för den andra.
In certain cases, these corrections are attributable to special circumstances, such as the absence of a long-term volume commitment.
I vissa fall har dessa korrigeringar förklarats med de särskilda omständigheterna, till exempel att det inte finns något långsiktigt åtagande med avseende på volym.
However, given the close link which exists and will continue to exist between the two undertakings, this explanation might not be sufficient.
Med hänsyn till den nära anknytningen mellan de två företagen, vilken också kommer att fortgå, är denna förklaring kanske inte tillräcklig.
For 2008 these differences in margin generate a gain, in terms of EBITDA, of […] and […] € million, that is a total of some €[…] million, which amounts to a significant gain for AZ Servizi.
Dessa marginalavvikelser kommer framåt 2008 att leda till en vinst, som på EBITDA-nivå uppgår till […] respektive[…] miljoner euro, och totalt till […] miljoner euro för AZ Servizi, vilket är betydande.
However, the Commission also notes the findings of the expert and Italy in this connection that this additional margin is cancelled out, de facto, and is even negative in terms of owing to AZ Servizi's results owing to the provision relating to the premium to be paid to AZ Fly if the plan's objectives are achieved in full.
Kommissionen noterar dock också expertens och Italiens konstateranden i detta hänseende. Enligt dessa försvinner den extra marginalen (och kommer till slut att bli negativ) i resultaten för AZ Servizi på grund av den provision som skall betalas till AZ Fly om målen enligt planen uppfylls med vinst.
This provision amounts to €[…] million of which €[…] million is chargeable in 2008, the year used for the valuation.
Provisionen uppgår till sammanlagt […] miljoner euro, varav […] miljoner euro betalas ut under 2008, vilket är det år som använts för utvärderingen.
The logic underlying this two-fold hypothesis is as follows: if AZ Servizi achieves 100 % of its efficiency targets, as set in the plan, the valuation carried out by Fintecna will be correct and there will no longer be any need for the additional margin from 2005 to 2008, which will have to be reassigned to AZ Fly; this is the assumption made and reflected in financial terms in the plan.
Logiken bakom denna dubbla hypotes är följande: Om AZ Servizi uppnår 100 % av de effektivitetsmål som fastställts i planen, kommer Fintecnas utvärdering att visa sig korrekt. Den extra marginal som konstaterats för perioden 2005-2008 kommer då inte att vara meningsfull och bör därför överföras till AZ Fly.
If, on the other hand, the improvement and economy measures which have been to a large extent defined and negotiated and which the current management, that is to say Alitalia's management, has begun to implement, and to a certain extent ‘sold’ as such to Fintecna, are not entirely successful, Fintecna will then incur an additional charge in AZ Servizi's accounts which it will have the option of offsetting by reducing the discount or the margin by […]%.
Detta är den hypotes som anges och som överförts till finansiella termer i planen. Om de väl definierade framstegsinsatser och ekonomiska åtgärder som förhandlats och som redan börjat genomföras under den nya ledningen (Alitalias) (och som i en viss utsträckning ”sålts” under denna beteckning till Fintecna) inte blir fullt framgångsrika, kommer Fintecna att få en ytterligare utgiftspost i räkenskaperna för AZ Servizi, som företaget får möjlighet att kompensera genom den minskade nesättningen eller marginalen på […] %.
As far as the Commission is concerned, this arrangement, which does not artificially distort the valuation of AZ Servizi, is a normal arrangement between a former shareholder and a new shareholder called upon to co-participate in the capital of a company and also to manage a client-supplier relationship; it should give rise to a win-win situation on the part of the two stakeholders and should therefore be considered favourably.
Vad kommissionen beträffar är denna uppgörelse (som inte på ett konstlat sätt snedvrider värderingen av AZ Servizi) en normal överenskommelse mellan en gammal och en ny aktieinnehavare, som tillsammans kommer att stå för kapitalet inom ett företag och dessutom förvalta en kund/leverantörrelation. Detta kan bara leda till vinst för båda parter, och bör alltså omfattas av ett positivt utlåtande.
The Commission would specify in this connection that the analysis made of the business plan and the conclusion to which it has come on the basis of this analysis are based on strict compliance with the calculation and assumptions presented; accordingly, the rates, duration and procedures for, first, the efficiency premium to be paid to AZ Fly in the event of successful completion of the plan and in particular the maximum rate of […]% of incomings, and the reduction in the discount from […]% to […]% for maintenance and, secondly, the additional margin of […]% for handling must not affect the results of AZ Servizi's business plan and must therefore be kept in line with one another until 2008 or the complete withdrawal of Fintecna from the capital of AZ Servizi, whichever is the earlier.
Kommissionen förtydligar här att den analys som gjorts på affärsnivå och den slutsats som kan dras är beroende av ett strängt iakttagande av de beräkningshypoteser som presenterats. De procentsatser, tidsperspektiv och formaliteter som gäller för den effektivitetsprovision som skall betalas ut till AZ Fly om planen blir framgångsrik, särskilt den övre gränsen på […] % av intäkterna, samt dessutom minskningen av rabatten på underhåll från […] % till […] % och den extra marginalen på […] % på markverksamheterna, får inte påverka resultaten för AZ Servizis industriella plan och måste därför ligga i linje med varandra fram till 2008 eller (om detta infaller tidigare) till dess att Fintecna helt har avvecklat sitt innehav i AZ Servizi.
The Commission therefore considers that the industrial plan as presented is serious, albeit described as demanding by the two parties, particularly by their advisors Mediobanca and Citigroup; it entails the continuation of the activity of AZ Fly, its main client, the success of the measures to make savings on purchase and staff costs, as negotiated with the trade union organisations, and which amount to €600 million over the lifetime of the plan and form the basis for the premium due to AZ Fly in the event of success.
Kommissionen bedömer alltså att det rör sig om en seriös industriplan, som beskrivs som rigorös av de två parterna, och särskilt av deras rådgivare Mediobanca och Citigroup. Förutom upprätthållandet av AZ Flys (den främsta kunden) verksamhet innebär planen framgångsrika besparingar på inköps- och personalkostnader (de senare har förhandlats med de fackliga organisationerna) till totalt 600 miljoner euro under planens löptid. Detta belopp utgör också basen för provisionen till AZ Fly, om planen blir framgångsrik.
In conclusion, the Commission's analysis leads it to consider that the plan is sound and has been carefully examined by the parties, their consultants and its own expert.
Avslutningsvis leder kommissionens analys till slutsatsen att det rör sig om en solid plan som studerats grundligt av parterna, parternas konsulter och kommissionens egen expert.
The €216 million investment by Fintecna in AZ Servizi is therefore tantamount to the action of an informed investor operating in a market economy and so does not constitute State aid.
Fintecnas investering på 216 miljoner euro i AZ Servizi kan alltså betraktas som en handling utförd av en rationell investerare i en marknadsekonomi, och skall därför inte betraktas som ett statligt stöd.
Nevertheless, the Commission will lay down the conditions to which this decision shall be subject.
Kommissionen kommer dock att närmare ange de villkor som gäller enligt föreliggande beslut.
These conditions entail compliance with the following calculation parameters: the contractually agreed added value to be reassigned to AZ Fly shall not be transmitted unless all the proposed transfers have taken place, or on 31 December 2008 and according to the valuation carried out, and in either case only in respect of the part exceeding the forecast internal rate of return on Fintecna's investment, that is to say 25 %.
Dessa villkor innebär att följande beräkningsparametrar måste iakttas: det mervärde som enligt avtalet skall överföras till AZ Fly kan endast överföras antingen efter alla avtalsenliga överlåtelser, eller efter den 31 december 2008, på grundval av den utvärdering som gjort. I båda fallen gäller att det endast är den del som överskrider den förutsedda internräntan för Fintecnas investering (dvs. 25 %) som kan överföras.
The Commission would also point out that the proposed conditions for Fintecna's investment are acceptable for an informed investor in AZ Fly since the commitment by Deutsche Bank to underwrite the successful completion of the recapitalisation of AZ Fly has been entered into in full knowledge of the general business plan of the two undertakings, AZ Fly and AZ Servizi, and in particular Fintecna's abovementioned investment conditions.
Kommissionen erinrar också om att villkoren för Fintecnas investering i AZ Fly är godtagbara för en rationell investerare, eftersom Deutsche Banks åtagande att stå som garant för att kapitaltillskottet i AZ Fly har skett med full vetskap om den övergripande affärsplanen för de två företagetn, AZ Fly och AZ Servizi, och särskilt om investeringsvillkkoren för Fintecna.
The Commission finds that the proposed recapitalisation of AZ Fly, the new designation of Alitalia and Fintecna's proposed investment in AZ Servizi in accordance with the precise procedures notified by the Italian authorities and analysed in this decision do not constitute State aid.
Kommissionen konstaterar att det planerade kapitaltillskottet i AZ Fly, Alitalias nya benämning, och Fintecnas planerade investering i AZ Servizi, enligt de exakta förfaranden som de meddelats av de italienska myndigheterna och som analyserats i föreliggande beslut, inte utgör statligt stöd.
The Commission can therefore authorise the procedures for the recapitalisation subject to the conditions set out below,
Kommissionen kan alltså godkänna förfarandena för kapitaltillskottet, som dock skall ske enligt nedanstående villkor.
The share of the recapitalisation of Alitalia (AZ Fly) notified by the Italian State and amounting to a maximum of approximately 46 % of €1,2 billion, that is to say approximately €550 million, does not constitute State aid.
Den del av kapitaltillskottet i Alitalia (AZ Fly) som anmälts av italienska staten och som uppgår till högst ca. 46 % av 1,2 miljarder euro, dvs. 550 miljoner euro, utgör inte statligt stöd.
In accordance with the principle of a private investor operating in a market economy, the operation described in paragraph 1 must take place in compliance with the following conditions:
Med tillämpning av principen om en privat investerare i en marknadsekonomi, kan den transaktion som beskrivs i punkt 1 endast tillåtas om följande villkor är uppfyllda:
recapitalisation will not take place until a formal unconditional commitment to underwrite the successful outcome of the operation has been signed by Deutsche Bank and any other financial institutions with the exception of the usual conditions concerning cases of force majeure, acts of war, terrorism and other similar cases;
Kapitaltillskottet kommer att ske först efter det att ett formellt åtagande utan förbehåll (med undantag för de vanliga villkoren knutna till force majeur, krigshandlingar, terrorism och liknande fall) undertecknats av Deutsche Bank och eventuella andra finansinstitut.