natgillin/translations-raw huggingface dataset:
It is to be borne in mind that the NPV updates the various disbursement flows, corresponding to the capital increases underwritten by Fintecna, and revenue flows, corresponding in this case to the estimated final value and to the portion available at the end of the period; a positive NPV indicates value created for the investor.
Det bör påpekas att NPV aktualiserar både diverse flöden ut ur kassan, motsvarande de kapitalökningar som Fintecna tecknat, och flöden in till kassan, i detta fall motsvarande det uppskattade slutvärdet och de disponibla medlen vid slutet av perioden. Ett positivt NPV-värde innebär att ett värde skapats för investeraren.
Liquidity risk premium
Premie likviditetsrisk
Cost of capital Ke
Kapital-kostnadke
Final value for Fintecna
Slutvärde Fintecna
Base
Bas
Equilibrium NPV
NPV i balans
The base scenario is that taken into consideration by Alitalia, Fintecna and their consultants.
Alitalia, Fintecna och deras konsulter utgick från utgångsscenariot. I scenariot ”equity beta” tar man hänsyn till att AZ Servizis låga skuldsättning enligt prognoserna rent matematiskt leder till att man undervärderar beta-koefficienten.
The ‘equity beta’ scenario takes account of the fact that AZ Servizi's low forecast indebtedness leads mathematically to an undervaluation of the beta coefficient; an equity beta of 1 corresponds to the beta coefficient of firms operating in the same market, without applying the reduction linked to AZ Servizi's indebtedness; this generates about half a percentage point increase in the cost of capital.
En equity beta-koefficient på 1 motsvarar koefficienten för företag som är verksamma på samma marknad, utan att hänsyn tas till den minskning som är kopplad till AZ Servizis skuldsättning. Detta leder till att kapitalkostnaden ökar med cirka en halv punkt.
The ‘Ke + 2 %’ scenario corresponds to a beta coefficient fixed at 1,32, that is the average of the highest equity beta coefficients of the sample considered, in every case disregarding the reduction associated with AZ Servizi's low level of indebtedness; this generates an increase in the cost of capital by 2 percentage points.
I scenariot ”Ke + 2 %” är beta-koefficienten 1,32, dvs. genomsnittet av de högsta equity beta i urvalet, utan hänsyn tagen till den minskning som är kopplad till AZ Servizis låga skuldsättning. Detta leder till att kapitalkostnaden ökar med två punkter. I scenariot ”NPV i balans” är NPV-värdet för transaktionen noll, dvs. tröskelvärdet för lönsamhet.
The ‘equilibrium NPV’ scenario sets the NPV at zero, in other words the threshold of profitability of the operation; it corresponds to a cost of capital of 13,27 %, that is a beta of 1,56.
Kapitalkostnaden är 13,27 %, vilket ger en beta-koefficient på 1,56.
In contrast, the ‘Ke — 2 %’ scenario corresponds to a 2 percentage point reduction in the cost of capital, due to the disappearance of the liquidity risk premium or a significant drop in the beta coefficient, or a combination of the two.
I scenariot ”Ke – 2 %” är kapitalkostnaden 2 punkter lägre, till följd av att likviditetsriskpremien försvunnit, eller av att beta-koefficienten sjunkit avsevärt, eller av en kombination av dessa scenarier.
Finally, the expert carried out a full re-evaluation of AZ Servizi using a method similar to that applied by Citigroup whereby the value of the firm is regarded as the sum of the values of all its activities.
Experten gjorde en ny och heltäckande bedömning av AZ Servizi. Den metod som användes är i princip densamma som användes av Citigroup. Man betraktar företagets slutliga värde som summan av värdet för varje verksamhet. Dessa värden beräknades på grundval av EBITDA-marknadsmultipeln i fråga om marktjänster, personal och call center, och på grundval av EBITDA minus investeringar när det gäller IKT.
These values were calculated on the basis of a market multiple of the EBITDA for groundhandling and staff and call centre, and of the EBITDA less investments for information technology; the same 30 % reductions were taken into consideration for the latter two activities.
Samma minskningar på 30 % beaktas för de två sistnämnda verksamheterna.
The expert explained that this method of market multiples becomes more reliable as the financial markets evolve and that both academic writers and international practice attach growing importance to it.
Experten preciserar dels att tillförlitligheten för den här metoden med marknadsmultiplar ökar i och med att finansmarknaderna utvecklas, dels att man såväl i det teoretiska underlaget som i internationell praxis tillmäter den här metoden en allt större vikt.
As regards maintenance, the particular structure of the activity, with the majority of services continuing to be provided by branches of airline companies and with contracts under negotiation being of limited duration, led the expert to adopt an assets-based approach, based on assets for 2008, also described by the expert as one of the methods generally used for company valuations [40].
I fråga om underhåll ledde verksamhetens särskilda struktur, i vilken de flesta tjänster fortsätter att tillhandahållas av dotterbolag till flygbolag, samt den begränsade varaktigheten för de kontrakt som höll på att förhandlas fram, till att experten valde att beräkna värdet på grundval av tillgångarna år 2008. Experten menar att även detta är en metod som är mycket vanlig för att värdera företag [40].
Accordingly, and taking into account the financial position in 2008, the global final value for Fintecna would be between €408 and €430 million, that is giving an IRR of around 28,2 % to 30,9 %, thus confirming Mediobanca's and Citigroup's calculations.
Detta innebär att Fintecnas slutliga värde, inklusive den finansiella ställningen 2008, skulle uppgå till mellan 408 och 430 miljoner euro, dvs. en IRR på mellan 28,2 och 30,9 %. Dessa siffror bekräftar Mediobancas och Citigroups beräkningar.
The expert concluded that the favourable discrepancy in terms of IRR compared with the same calculations carried out for the first plan of October 2004 is primarily due to the deferral of part of Fintecna's investment to 2006 instead of 2005.
Experten kom fram till att den positiva skillnaden i fråga om IRR jämfört med samma beräkningar på grundval av den första planen från oktober 2004 i första hand beror på att en del av Fintecnas investering sköts på framtiden och inte kommer att genomföras förrän 2006 i stället för 2005.
Findings regarding the assumptions made in the letters of intent signed by Alitalia and Fintecna
Slutsatser i fråga om scenarierna i Alitalias och Fintecnas avsiktsförklaringar
In its decision to initiate the procedure the Commission claimed [41] that three points, which according to the letter of intent signed on 13 October 2004 between Alitalia and Fintecna still remained to be negotiated, could have a significant influence on the profitability of the operation.
I sitt beslut att inleda förfarandet slog kommissionen fast [41] att eftersom man enligt Alitalias och Fintecnas avsiktsförklaring av den 13 oktober 2004 ännu inte på alla punkter hade avslutat förhandlingarna, så skulle detta kunna påverka transaktionens lönsamheten på ett sätt som inte går att bortse från.
The Commission therefore asked for them to be specifically examined by the expert.
Kommissionen ville att experten ingående skulle granska dessa punkter.
Treatment of restructuring costs
Hanteringen av omstruktureringskostnaderna
The expert confirmed that the letter of intent provides that the restructuring costs calculated by Alitalia would continue to be borne by Alitalia if they were to exceed the provision created and transferred to AZ Servizi.
Experten bekräftade att det i avsiktsförklaringen sägs att omstruktureringskostnaderna skall belasta Alitalia i den mån de blir högre än det belopp som överfördes till AZ Servizi.
That provision amounted to €88,8 million in the initial plan and according to the detailed checks made, tallied fully with the estimated share of those costs that have to be covered in addition to the staff costs already considered in the annual liabilities for 2005.
I den ursprungliga planen uppgick detta till 88,8 miljoner euro, vilket enligt de detaljerade siffror som tagits fram helt och hållet motsvarar den del av dessa kostnader som enligt prognoserna måste täckas, utöver personalkostnaderna som redan tagits upp på kostnadssidan i 2005 års budget.
In the revised plan for April 2005, this provision was reduced to €75 million at the end of 2004 due to the costs of around €15 million already entered in the accounts for 2004.
I den reviderade planen från april 2005 minskades beloppet vid utgången av 2004 till 75 miljoner euro på grund av kostnader på cirka 15 miljoner euro som redan bokförts i räkenskaperna för 2004.
The expert confirmed that Alitalia's undertaking means that there is unlikely to be any impact on Fintecna's IRR.
Experten bekräftar att det i Alitalias utfästelser sägs att Fintecnas IRR inte kommer att påverkas.
Treatment of the objectives of the restructuring plan
Hanteringen av målen i omstruktureringsplanen
The expert was able to confirm that the costs included in AZ Servizi's plan used for calculating the IRR were in line with the efficiency objectives laid down therein; the plan provides for a maximum annual percentage of […]% of the invoiced amounts to be repaid to AZ Fly if the objectives are attained; this corresponds to about €[…] million per year or, in the period 2005-2008, €[…] million in the revised plan.
Experten har konstaterat att de kostnader som togs upp i den plan som AZ Servizi använde för att beräkna IRR låg i linje med planens mål i fråga om effektivitet. Enligt planen skall upp till […] % av den årliga faktureringen föras över till AZ Fly om målen uppnås.
The expert stated that, according to Alitalia's management, such an estimate can be considered to be confirmed by the various players involved in drawing up the plan, including the consultants, who included it in their calculations.
Detta motsvarar cirka […] miljoner euro per år, vilket enligt den reviderade planen kommer att uppgå till […] miljoner euro under perioden 2005-2008. Experten påpekar att denna uppskattning enligt Alitalias företagsledning kan anses bekräftad inte bara av de personer som deltog i utarbetandet av planen utan även av konsulterna eftersom dessa utgick från planen i sina egna beräkningar.
Treatment of the capital gains from the transfer of assets or areas of activity
Hanteringen av de vinster som genererats av att tillgångar eller verksamheter överförts
The expert confirmed that the treatment of any such capital gains, still subject to negotiation at the time of the expert's study, would have no impact on profitability for Fintecna if their partial retrocession to AZ Fly took place only after all transfers planned up to 31 December 2008, and if it concerned only that part of the IRR greater than the 25,3 % calculated by Mediobanca as Fintecna's estimated profitability.
Experten bekräftar att hanteringen av dessa eventuella vinster, om vilka det fortfarande fördes förhandlingar vid den tidpunkt då experten gjorde sin analys, inte skulle påverka Fintecnas lönsamhet om den partiella överföringen till AZ Fly inte gjordes förrän efter alla de överföringar som var planerade fram till den 31 december 2008 och om man endast beaktade den IRR som låg över de 25,3 % som enligt Mediobanca var Fintecnas beräknade lönsamhet.
The parties confirmed to the consultant that that was the approach they wished to adopt for negotiating the clause.
Parterna bekräftade inför konsulten att de i förhandlingarna om klausulen ville utgå från denna strategi.
Findings regarding use of the preference shares for Fintecna's benefit
Slutsatser angående användningen av preferensaktier till Fintecnas förmån
The expert first pointed out the many different types of shares existing under Italian law; in particular, since the company law reform of 1 January 2004, the right to priority payment of a dividend, as in the present case, no longer imposes any particular restrictions as regards associated voting rights.
Experten erinrar om att det i den italienska lagstiftningen finns många olika typer av aktier. Efter bolagsrättsreformen den 1 januari 2004 är förturen till utdelningar inte längre kopplad till en begränsad rösträtt, vilket är fallet i det här ärendet.
The only restriction which does apply lies in the fact that shares with a limited or conditional voting right, as in the case of preference shares, cannot account for more than half of the share capital [42].
Den enda begränsningen som finns nu är att högst hälften av aktiekapitalet får utgöras av aktier med begränsad eller villkorad rösträtt [42].
The expert put forward three examples of private quoted companies (Fiat SpA, Unipol Assicurazioni SpA and Istituto Finanziario Industriale SpA) which issue preference shares according, amongst other things, a priority in the distribution of profits that is associated with a fixed amount per share or corresponds to a percentage of the nominal value.
Experten nämner tre börsnoterade privata företag (FIAT SpA, Unipol Assicurazioni SpA och Istituto Finanziario Industriale SpA) som använder sig av preferensaktier som bl.a. ger förtur till utdelningar. Dessa är emellertid kopplade till ett fast belopp per aktie eller till en viss procent av det nominella värdet.
The expert confirmed that it had found nothing to indicate that the granting of preference shares to a single shareholder, whether public or private, was contrary to Italian law.
Experten fann inte något som tyder på att preferensaktier för endast en aktieägare strider mot den italienska lagstiftningen, oavsett om det rör sig om en privat eller offentlig ägare.
The only advantage observed is precisely the priority interest-bearing access to the profit dividend.
Den enda fördelen är just förturen till utdelningar.
Findings regarding advance billing for services provided by AZ Servizi to AZ Fly at market conditions
Slutsatser angående en fakturering på marknadsvillkor av de tjänster som AZ Servizi levererar till AZ Fly
The expert dedicated a large part of its report to a presentation of the detailed work carried out on this, describing the billing practices applied in AZ Servizi's plan; the plan had been drawn up by Alitalia with the assistance of McKinsey, which supplied it with the analysis elements direct.
Experten ägnar en stor del av sin rapport åt att presentera de noggranna analyser som gjorts i denna fråga och som visar vilken faktureringsmetod som användes i AZ Servizis plan. Planen hade utarbetats av Alitalia med hjälp av McKinsey, som överlämnade alla data direkt till experten.
The work focused on each of the firm's activities (maintenance, groundhandling services, information technology and shared services (staff and call centre)) and its findings are set out below.
Analysen omfattade var och en av företagets verksamheter (underhåll, marktjänster, IT och gemensamma tjänster, dvs. personal och call center).
The expert concluded generally that it had found no indications that the methodology used for setting prices reflecting market conditions in AZ Servizi's plan might be flawed.
Expertens slutsats är att det inte finns något som tyder på att det finns några fel i den metod som använts för en prissättning på marknadsvillkor, i enlighet med AZ Servizis plan.
application of a margin conforming to that currently used by Alitalia for services to third parties,
Prissättningsmetoden byggde i första hand på den jämförelse mellan priserna i sektorn som redovisas i en oberoende studie från företaget Aero Strategy [44]. Experten redogjorde i detalj för den beräkningsmetod som användes i vissa avseenden (t.ex. ”tunga” underhållsarbeten och komponenter till A320-flygplanen, underhållsarbeten på en flygplansmotor av typen CFM56-5B) för att klargöra underlaget (serviceintervaller, timkostnad, antal timmar, reservdelar etc.). Experten redogör också i detalj för två hypoteser som prissättningen byggde på, nämligen följande:
application of a volume discount rate lower than that normally obtained by AZ Fly from its maintenance suppliers; this rate, reduced from […] to […]%, reflects Alitalia's acceptance of higher prices and the absence of any commitments on volume.
Alitalias gällande marginaler för tjänster som tillhandahölls för tredje part.
As regards the latter point, the expert was able to ascertain by tests that a contract with one supplier (Avio), which offered a maximum discount of 7,5 %, did in fact contain a minimum volume guaranteed by Alitalia.
En lägre mängdrabatt än den som AZ Fly normalt får från sina underhållsleverantörer.
The annual effect of the discount rate reduction is equivalent to additional EBITDA for AZ Servizi, which would rise from €[…] million in 2005 to €[…] million in 2008.
En sådan rabatt, sänkt från […] till […] %, motsvarar de högre priser som Alitalia accepterar och avsaknaden av åtaganden i fråga om volym.
Advance billing for information technology and shared services
Angående den beräknade faktureringen för ground handling 117. Priserna i planen beräknades på grundval av det pris som Alitalia betalar på jämförbara flygplatser [45], eller på offerter som förtaget har fått på samma flygplatser där AZ Servizi kommer att bedriva sin verksamhet [46]. Till dessa priser lades en marginal på […] % som Fintecna förhandlade fram. Marginalens årliga effekt motsvarar en höjning av AZ Servizis EBITDA, från […] miljoner euro 2005 till […]miljoner euro 2008. V.1.5.4. Angående den beräknade faktureringen för IT-tjänster och gemensamma tjänster
In the absence of any other information, Alitalia estimated the prices on the basis of offers from companies interested in acquiring such companies, and reduced in the same measure the discount rate being offered by those companies.
I brist på annan information uppskattade Alitalia priserna på grundval av bud från företag som var intresserade av att köpa företagen i fråga, minus den rabatt som företagen själva föreslog.
The expert was able to confirm that this rate corresponded to the maximum being offered for shared services and to the minimum for information technology.
Experten konstaterade att dessa rabatter ligger på en nivå som motsvarar de högsta rabatter som förekommer i fråga om gemensamma tjänster, men däremot de lägsta i fråga om IKT.
Since these secondary activities each have similar turnover estimates (€62 million in 2005 in respect of the first and €64 million in respect of the second — excluding internal services — out of a total of €935 million), using the average of the two cases would not lead to very different results.
Eftersom dessa båda andrahandsverksamheter har ungefär samma beräknade fakturering (under 2005 62 miljoner euro respektive 64 miljoner euro – exklusive interna tjänster – av en total fakturering på 935 miljoner euro), skulle resultaten inte bli särskilt annorlunda om man använde ett medelvärde.
Findings regarding compliance with the conditions for rescue aid
Slutsatser angående huruvida villkoren för undsättningsstödet uppfyllts
These findings are drawn from the additional checks required by the Commission in connection with alleged failure by Italy to honour the undertakings it gave when rescue aid was authorised on 20 July 2004.
Dessa slutsatser är resultatet av den ytterligare granskning som kommissionen begärde angående den kritik som framförts om att Italien inte fullgjort sina åtaganden i samband med att undsättningsstödet godkändes den 20 juli 2004.
These undertakings involve refraining from new investment, ensuring that new routes being opened will be profitable and abstaining from predatory pricing; the use of loans secured by rescue aid was also investigated.
Åtagandena innebar att det inte skulle göras några nya investeringar, att nyöppnade linjer skulle vara lönsamma, att underpriser inte skulle få förekomma, och att det skulle göras en granskning av användningen av det lån för vilket undsättningsstödet utgjorde säkerhet.
Findings regarding refraining from new investment
Slutsatser angående nya investeringar
The expert examined the structure of the fleet as at 31 December 2003 and 31 December 2004 and examined its trends.
Experten jämförde flottan den 31 december 2003 och samma datum 2004.
It concluded that only one aircraft, an Embraer 170, joined the fleet operating after 1 July 2004, in other words after the Commission had decided to grant rescue aid.
Slutsatsen blev att endast ett nytt flygplan, av typen Embraer 170, tillkom efter den 1 juli 2004, dvs. efter det att kommissionen hade beslutat att godkänna undsättningsstödet.
Alitalia's Board of Directors had made the decision to acquire this aircraft on 19 June 2002, that is before 31 December 2002.
Beslutet om detta inköp hade Alitalias styrelse fattat redan den 19 juni 2002, dvs. före den 31 december 2002.
Findings regarding analysis of the profitability of the new routes being opened from summer 2004
Slutsatser om lönsamheten på de nya linjer som öppnats från och med sommaren 2004
The expert concluded on the whole that, on the basis of the work carried out and taking into account the few exceptions found (described below), the situation as a whole did not suggest that Alitalia had failed in its undertaking to operate the new routes with positive operating margins.
Sammanfattningsvis kom experten fram till att det trots enstaka undantag inte fanns någon grund för att hävda att Italien inte hade fullgjort sina åtaganden att de nya linjerna skulle trafikeras med lönsamhet.
Since the profitability criterion used was the ‘gross margin’, the expert checked whether the factors taken into account might give cause for comment.
Med beaktande av att kriteriet för lönsamhet var bruttomarginalen granskade experten underlaget för att se om detta föranledde några kommentarer.
The gross margin (or ‘flight contribution’) is defined as the (passenger or other) revenue generated by a given route, less commercial costs (commissions, etc.), distribution costs (CRSs and costs related to the sales structure and promotional initiatives charged proportionally against the revenue from that route) and variable operating costs (for fuel, airport charges, in-flight service, flight crew allowances, etc.).
Bruttomarginalen (”flight contribution”) definieras som den intäkt (för passagerare och annat) som genereras av en viss linje, före avdrag för kommersiella kostnader (provisioner …), för distributionskostnader (CRS och kostnader för försäljning och kampanjer, proportionellt fördelade på linjens intäkter) samt rörliga driftskostnader (bränsle, flygplatsavgifter, service ombord, besättningarnas löner etc.).
The margin was evaluated from two different aspects: the direct margin generated by the passengers on the flight itself, and the margin generated by the ‘feeder value’ added to it, that is to say the margin created by passengers on that flight who are taking connecting flights with the same airline.
Marginalen beräknades ur två aspekter: dels den direkta marginal som genererades av passagerarna genom flygningen i sig, dels den marginal som genererades av det s.k. feeder value som tillkommer, dvs. den marginal som blir resultatet av att passagerarna tar andra anslutande flyg som bolaget har.
The expert points out that, for a constant installed capacity (number of aircraft) arising from investments decided before 31 December 2002, the operating logic is one of decreasing marginal profitability, so that the extra resources freed up by better fleet utilisation (in particular for the period commencing winter 2004, in respect of which the expert refers to the data set out in point 47 of the decision to initiate the procedure) are necessarily earmarked for routes less profitable than those already opened.
Experten konstaterar att den befintliga konstanta kapaciteten (antalet flygplan), som är ett resultat av investeringar som beslutades före den 31 december 2002, visar en fallande marginallönsamhet. De extra resurser som frigjordes genom ett bättre utnyttjande av flottan (framförallt från och med vintern 2004, och för vilket experten påminner om de siffror som redovisas i punkt 47 i beslutet om att inleda förfarandet) sattes med nödvändighet in på linjer som visade en lägre lönsamhet än linjer som redan trafikerades.