natgillin/translations-raw huggingface dataset:
(Jeremy Bulow and Kenneth Rogoff, S overeign Debt: Is to Forgive to Forget?, 79 American EConomic review 43-50 (1989)).‘In the same vein, the French government benefits from a reputation for honouring the commitment it makes regarding its management of many commercial enterprises, and matters affecting the fiscal position of the government.
(Jeremy Bulow and Kenneth Rogoff, Sovereign Debt: Is to Forgive to Forget?, 79 American economic review 43-50 (1989).”In the same vein, the French government benefits from a reputation for honouring the commitment it makes regarding its management of many commercial enterprises, and matters affecting the fiscal position of the government.
See the report by the Minister for Economic Affairs, Finance and Industry entitled L'État actionnaire 2003: ‘On 31 December 2002, according to the latest available statistics, the State controlled, directly or indirectly, 1616 undertakings, including 97 blue chip companies.
Se rapporten från ekonomi-, finans- och industriministeriet L'Etat actionnaire 2003:”Den 31 december 2002, kontrollerade staten enligt den senaste statistiken direkt eller indirekt 1616 företag varav 97 storföretag.
These are undertakings with a registered office in France’ http://www.paris-europlace.net/links/doc062197.htm.
Dessa företag har sitt säte i Frankrike” http://www.paris-europlace.net/links/doc062197.htm .
For more information on this point see La gestion de la dette publique en France: les objectifs, les instruments et la gestion des risques by Christian Esters, École Nationale d'Administration 2000: ‘The French bond market grew during the 1990s.
Mer information i den här frågan finns i dokumentet La gestion de la dette publique en France: les objectifs, les instruments et la gestion des risques av Christian Esters, Ecole Nationale d’Administration 2000: ”Den franska obligationsmarknaden ökade under 90-talet.
The share of the bond market accounted for by treasury bills increased considerably between 1989 and 1993, remaining thereafter at a level of about 50 %, except in 1995, when the other bond issues on the French market suffered their second consecutive fall with the result that, despite their numbers remaining stable in absolute terms, the share accounted for by treasury bills increased sharply that year … The long-term increase in the State's share of the bond markets is a consequence of the reform of public debt management in France starting in 1986.
Andelen statsobligationer ökade väsentligt mellan 1989 och 1993 och har sedan dess legat kring 50 %, utom 1995, då de övriga obligationsemissionerna på den franska marknaden sjönk för andra gången i rad, så att andelen statliga värdepapper trots deras stabilitet i absoluta värden ökat kraftigt under detta år … Statens andel av obligationsmarknaden på lång sikt är en följd av att förvaltningen av statsskulden reformerades i Frankrike från 1986.
One of the reforms consisted in changing the debt's structure: negotiable state securities replaced non-negotiable debt, leading to the strong increase in the State's share of the bond market’. http://www.ena.fr/tele/mcil99/master99esters.pdf
En av reformerna bestod i att man ändrade skuldens struktur: statsobligationerna användes snarare än andra instrument med fast ränta, vilket ledde till att statens andel på obligationsmarknaden ökade kraftigt”. http://www.ena.fr/tele/mcil99/master99esters.pdf
The study shows that there is a strong positive effect: as a result of the statement, market participants believed the cash flows that France Télécom would generate were going to be higher than they would have been otherwise.
The study shows that there is a strong positive effect: as a result of the statement, market participants believed the cash-flows that France Télécom would generate were going to be higher than they would have been otherwise.
Moreover the effect is strongly statistically significant: it is not the result of random fluctuations in prices … The market believed that, as a result of the statement, the French Authorities would offer more support to France Télécom than they would do in the absence of any costs of non-performance’.
Moreover the effect is strongly statistically significant: it is not the result of random fluctuations in prices … The market believed that, as a result of the statement, the French Authorities would offer more support to France Télécom than they would do in the absence of any costs of non-performance”.
Deutsche Bank France Télécom/Deutsche Telekom Debt Liquidity and possible solution22 July 2002, pp. 1, 3, 8.
Deutsche Bank France Télécom/Deutsche Telekom Debt Liquidity and possible solution 22 July 2002, s. 1, 3, 8.
… Interestingly, S & P had initially said it was not incorporating any extraordinary support from the French government into its rating when it downgraded France Télécom ' s ratings to BBB in June.
De stabila utsikterna tycks bygga på att ”Franska staten – som äger 55 % av France Télécom – har till Standard & Poor tydligt uppgivit att den kommer att bete sig som en rationell investerare och vidta lämpliga åtgärder om FT får problem”.
Since then, the agency appears to have taken an about face in stating that the conclusions of the creditwatch status follows an analysis of the company ' s liquidity position through the end of 2003 and a review of the French state ' s potential involvement in the French telecommunications market ’ (p. 19); ‘France Télécom benefited from the market's increased confidence that the French government will in one way or another support the credit’ (p. 20); ‘we cannot ignore the fact that FT is majority owned by the French State and recent comments from the French finance Ministry have reassured investor that liquidity will be provided’ (page 54) ‘However, as we have consistently mentioned, we expect that the company will ultimately find all the liquidity it needs via the so-called “implicit government support”.
Det bör framhållas att S & P ursprungligen uttalat att den inte skulle ta hänsyn till extraordinärt stöd från franska staten i kreditvärderingen när den sänkte France Télécoms kreditbetyg till BBB i juni. Sedan dess tycks kreditvärderingsinstitutet ha ändrat uppfattning eftersom man uttalat att slutsatserna från creditwatch status ”följer en analys av bolagets likviditet under slutet av 2003 och en översikt av franska statens eventuella deltagande i franska telekommarknaden”(s.
This could take the form of banks or the government providing the necessary loans at market prices ’ (p. 21).
”France Télécom har åtnjutit ökande förtroende på marknaden sedan regeringen på ett eller annat sätt uttalat stöd för dess lån” (s. 20).
However ‘what is the market price for, say, 10 bn of new debt to a BBB- credit?
”Vi kan inte bortse från att FT till största delen ägs av franska staten och den franska finansministerns uttalanden nyligen har lugnat investerarna i fråga om likviditeten” (s. 54).
what is the real price for a Euro 10bn of debt to a company that is not really a BBB- credit, just treaded there because the government support?
Som vi dock hela tiden påpekat anser vi att bolaget slutligen kommer att ha tillräckligt likviditet via detta så kallade ”underförstådda stödet från staten”. Detta kan yttra sig i lån, till marknadsvillkor från banker eller regeringen (s. 21).
33, along the same lines, see p. 54).
…” Vi anser att det inte finns något bra svar på dessa frågor, eftersom FT om de verkade i den verkliga världen inte enligt vår uppfattning skulle ha kunnat återfinansiera sig utan att omsätta skulden i kapital (s. 33, se i samma riktning qqäven s. 54).
And again ‘There have been reports in the press that the French government will stand behind France Télécom, implying that it is willing to be the “lender of last resort” to the company.
Vidare: ”Pressen har nämnt att franska staten kommer att stödja France Télécom, vilket antyder att staten skulle gå med på att erbjuda bolaget lånemöjligheter ’som sista utväg’.
These reports have resulted in a significant rally in both bonds and equity prices, with the equity rallying over 90 % and the bonds 137bp in two weeks, as nervous shorts covered position.
Detta har väsentligt höjt priset på obligationerna och aktierna – de sistnämnda ökade med 90 % och obligationerna med 137 punkter på två veckor, bland annat därför att spekulanterna ville täcka sina positioner. ” (s. 28).
’ (p. 28); ‘It is worth noting that S & P states on its recent conference call on its downgrade of FT's credit that, in general, a company generating free cash flow with debt to EBITDA of four times would qualify as a BBB- credit, the last investment grade rating.
Det bör framhållas att S & P under en telefonkonferens nyligen om FT:s försämrade kreditvärdering uttalade att ett företag som genererar kassaflöde och ett förhållande mellan skuld och vinst före räntor, skatt, av- och nedskrivningar som motsvarar fyra i allmänhet skulle anses ha ett kreditbetyg på BBB-, det vill säga lägsta betyg för hög kreditvärdighet. FT:s nuvarande kreditvärdering på BBB- tycks till största delen grundas på regeringens utfästelse om att grantera likviditeten än på ekonomiska grunder.
Ibid., ‘Bonds and convertibles suggest that the market is unsure of the weight of government support’ (p. 3).
Ibid., ”Bonds and convertibles suggest that the market is unsure of the weight of government support” (s. 3).
Which indicates that the agency did not expect any subsequent downgrading.
Detta tyder på att kreditvärderingsinstitutet inte väntade sig en ytterligare försämring.
France Télécom LT Rating cut to ‘BBB-’; Off Watch; Outlook Stable; Teleconf 3:30PM BST Today, Standard & Poor ' s Ratings direct, ( July 12, 2002).
France Télécom LT Rating cut to ”BBB-”; Off Watch; Outlook Stable; Teleconf 3:30PM BST Today, Standard & Poor's Ratings direct, (12 juli 2002).
S & P seems to be referring rather to information supplied by the French Government to the agency itself, but, according to the understanding which the Commission has of the file in view of the evidence in its possession, the content of this information relates substantially to the same commitments as those contained in the announcements made in public.
S & P tycks snarare hänvisa till uppgifter från regeringen till kreditvärderingsinstitutet självt, men enligt kommissionens tolkning av ärendet med utgångspunkt i de uppgifter som inkommit avser dessa upplysningar huvudsakligen samma åtaganden som offentliggjordes i uttalandena.
Board meeting presentation, France Télécom stock-taking exercise, December 2002, p. 36.
Board meeting presentation, France Télécom ”Etat des lieux”, december 2002, s. 36.
In a covering letter accompanying the financial protocol signed by […] bank on 12 September 2002 concerning the bank's commitment in relation to the Company's planned capital increase, the bank's representative is unambiguous on this point: ‘We feel that the planned transaction would be difficult under present conditions and that a favourable reaction by the markets to the declarations and official statements to be published at the end of the week will be a key factor in creating the necessary conditions for carrying out the transaction’.
Bankens företrädare är otvetydig på denna punkt i en separat skrivelse på finansprotokollets brevpapper som undertecknats av banken […]den 12 september 2002 och som tar upp bankens åtagande i fråga om företagets planerade kapitaltillskott: ”Vi anser att den planerade transaktionen skulle vara svår att genomföra i dagsläget och att en positiv reaktion från marknaderna på de uttalanden och pressmeddelande som kommer att göras i slutet av veckan ör avgörande för att skapa de villkor som krävs för att genomföra transaktionen”.
See FT form 20-F, March 2003, pp. 15-16: ‘a decrease of one notch in its long term debt rating by S & P's and Moody's would automatically increase its annual interest expense by approximately € 75 million.’
Se FT:s skrivelse 20-F, mars 2003, s. 15-16 ”Om S & P och Moody's sänker kreditvärderingen för långfristiga skulder med en punkt ökar automatiskt de årliga räntekostnaderna med cirka 75 miljoner euro” ( ”a decrease of one notch in its long term debt rating by S & P's and Moody's would automatically increase its annual interest expense by approximately € 75 million.”)
A step-up clause determines an increase in a bond's coupon rate and in the interest rates on credit lines as the credit rating declines.
En ökningsklausul fastställer en ökning av obligationskupongerna och räntan på lånet allt eftersom kreditvärderingen försämras.
Memoranda of understanding signed on 11 and 12 September 2002 between the State and the banks (condition h).
Samförståndsavtal som undertecknades den 11 och 12 september 2002 mellan staterna och bankerna (villkor h).
See in this connection the Seleco decision, referred to above, paragraph 84.
Se på denna punkt den tidigare nämnda domen i Selecomålet, punkt 84.
See also the Opinion of Advocate General Geelhoed delivered on 27.9.2001 in Joined Cases C-328/99 and C-399/00 Italy v Commission [2001] ECR I-4035, which states (unofficial translation): ‘Hence it is conceivable that these private investors were willing to contribute only after the authorities decided to grant new aid.
Se även generaladvokaten L.A Geelhoeds slutsatser av den 27 september 2001 i förenade målen C-328/99 och C-399/00, Italien mot kommissionen, REG. 2003, s. I-4035, där det fastställs att ”De privata investerarna får därför förutsättas ha varit villiga att satsa kapital först efter det att myndigheterna fattat beslut om att bevilja nya stöd.
The fact that these private investors were then willing to contribute at the same time is no longer relevant’.
Den omständigheten att de privata investerarna varit beredda att intervenera samtidigt är därför inte relevant”.
See point 3.1.1.
Se punkt 3.1.1.
See France Télécom's comments contained in Mr Ehlermann's report of 21.1.2004: ‘… during the first half of 2002, the market gradually lost confidence in France Télécom's capacity to cope with its debt and in the management team's ability to solve the problem (point 7) … once the first half's figures were known and in view of the management team's inability to reassure the markets, the French State intervened in September 2002 (point 8).’
Se France Télécoms synpunkter i rapporten från Claus-Dieter Ehlermann av den 21 januari 2004: ”… under första halvåret 2002 tappade marknaden gradvis förtroendet för FT:s kapacitet att hantera skulden och styrelsens förmåga att lösa problemet (punkt 7) … när siffrorna för det första halvåret blev kända och styrelsen inte kunde lugna marknaderna ingrep franska staten i september 2002 (punkt 8).”
The appointment of a new management team and the launching of a study to prepare the ground for a new industrial plan would appear to be the first steps to take in order to regain the market's confidence (see, for example, the above-mentioned HSBC report, p. 6: ‘… the normal attitude of a prudent investor when faced with such a situation is: (i) to re-establish confidence in the company's future by appointing a management with fresh credibility’.
Tillsättningen av en ny ledning och inledandet av en undersökning för att utarbeta en ny verksamhetsplan framstod som de första åtgärder som borde antas för att återvinna marknadens förtroende (se till exempel den tidigare nämnda rapporten från HSBC, s. 6 ”… rationella investerare brukar i sådana situationer: (i) återställa förtroendet för bolagets framtid genom att inrätta en mer trovärdig ledning”.
In the same vein, see the Deutsche Bank study of 22.7.2002, referred to above: ‘If we assume a management change which would be necessary for any deal ()… With a new management the equity story could then perhaps be sold to the markets’, p. 33.
Se även den tidigare nämnda undersökningen som utförts av Deutsche Bank den 22 juli 2002”om vi antar att en ny ledning tillsätts, vilket transaktionerna kräver (…) Med en ny ledning skulle transaktionen för att öka kapitalet kunna säljas till marknaden” ( ”If we assume a management change which would be necessary for any deal ()… With a new management the equity story could then perhaps be sold to the markets” s. 33).
During the meeting with the Commission on 22.1.2003, the French authorities explained that their conduct had been comparable to that of a prudent investor as, before acting, they had awaited: the change of management, verification of the Company's financial situation, preparation of the TOP plan, the announcement of the State's support and of its intention to participate in the operation to strengthen the Company's capital base, and, lastly, the recovery of the market's confidence.
Vid mötet med kommissionen den 22 januari 2003 förklarade franska staten att den agerat på samma sätt som en rationell investerare eftersom den innan den vidtagit åtgärder avvaktat: den nya styrelsen, kontrollerat företagets ekonomiska situation, utarbetat TOP-planen och tillkännagivit statens uppbackning och dess avsikt att delta i transaktionen för att stärka företagets eget kapital, och slutligen att marknaden skulle återfå förtroendet.
The Commission agrees with the French authorities that these steps are those which any prudent private investor would have taken before entering into any commitment to support the Company.
Kommissionen instämmer med franska staten om att detta vore vad alla rationella privata investerare skulle ha gjort innan de gjort några som helst åtaganden att stödja företaget.
However, as shown above, the Commission has concluded that the State had committed itself to supporting France Télécom well before any of these steps had been taken.
Såsom visats ovan har dock kommissionen dragit slutsatsen att staten åtagit sig att stödja FT redan innan någon av dessa åtgärder hade inletts.
As mentioned above, the rating agencies downgraded France Télécom's rating during the months of June and July 2002 to just above that of junk bond, stating in their press release that the rating would have been lower still had it been based solely on France Télécom's fundamentals.
Såsom nämnts försämrade kreditvärderingsinstituten FT:s kreditvärdighet under juni och juli 2002 till strax ovanför högriskobjekt, och angav i sitt pressmeddelande att kreditbedömningen varit ännu sämre om den enbart byggt på FT:s företagsvärde.
See the above-mentioned Deutsche Bank study of 22.7.2002: ‘In our view the risk reward balance is not currently very attractive for investors to participate in a capital increase’.
Se Deutsche Banks tidigare nämnda undersökning av den 22 juli 2002: ”Vi anser att det nuvarande förhållandet mellan risk och avkastning inte lockar investerarna att delta i en ökning av kapitalet”. ( ”in our view the risk reward balance is not currently very attractive for investor to participate in a capital increase”.)
Information which was considered partial by the above-mentioned commission of enquiry.
Den tidigare nämnda utredningen bedömde informationen som partisk.
See inter alia: ‘The State thus comes across as being both very present and too often ineffective ... The State has difficulty in giving public undertakings clear guidelines … Moreover, the State's means of control are considerably weakened by the forms taken by external growth, that is to say, the development of subsidiaries.
Se bland annat: ”Staten tycks alltså dels vara mycket närvarande dels ineffektiv ... Staten har problem med att ge offentliga företag klara direktiv… Statens kontrollmöjligheter försvagas även väsentligt av den yttre tillväxten, dvs. utvecklingen av dotterbolag.
Decisions that are fundamental to public groups are being taken at the level of subsidiaries, something which, owing to their strong identity (Orange or Equant in the case of France Télécom) and the specific details of their governance (the number of “direct” representatives of the State on their boards is small or non-existent, notwithstanding the State ' s controlling majority), reduces still further the time available for and the quality of the information transmitted to the public shareholder ’.
Beslut som är avgörande för offentliga koncerner fattas i dotterbolagen vilket på grund av deras tydliga identitet (Orange eller Equant i fråga om France Télécom) och de särskilda styrelseformerna (antalet direkta företrädare för staten i styrelsen är litet eller saknas, trots att staten utövar tillsyn) vilket ytterligare minskar den tid och kvalitet som ägnas informationen till den offentliga aktieägaren”.
It cannot but be concluded that, as Mr Elie Cohen said, “both Crédit Lyonnais and France Télécom were subject to control by the State, to the tutelage of the Treasury and to monitoring by the Court of Auditors, that is to say, to a whole series of external controls, which, in the last analysis, failed to work”’.
Man kan inte annat än att såsom Elie Cohen dra slutsatsen att ’både Crédit Lyonnais och France Télécom var underställda statlig kontroll och tillsyn från finansdepartementet, revisionsrättens kontroller och en rad andra externa kontroller som i det föreliggande fallet inte fungerat’”.
Which was, in fact, done only in October after the appointment of Mr Thierry Breton as CEO.
Vilket skedde först i oktober då Thierry Breton utnämndes.
See France Télécom's comments as set out in Mr Ehlermann's report of 21.1.2004, point 90.
Se France Télécoms synpunkter i rapporten från Claus-Dieter Ehlermann av den 21 januari 2004, punkt 90.
Point 5(a) of the Guidelines.
Punkt 5 a i riktlinjerna.
Mention is made here only of criteria applicable to a company in the telecommunications sector.
Här nämns enbart kriterier som är tillämpliga på ett företag som är verksamt på telekommarknaderna.
Mr Douste-Blazy, chairman of the commission of enquiry, said: ‘The downgrading of the company's credit rating denied it access to the bond market and hence compromised its ability to borrow’.
Douste-Blazy, ordförande för utredningen ”Det bör preciseras att försämringen av företagets kreditvärdering stängde tillgången till obligationsmarknaden och därför även försvårade dess möjligheter att ta upp lån”.
The downgrading to which he is referring is that of May 2002.
Den försämring som ordföranden hänvisar till är den som skedde i maj 2002.
Sara Husband, High Yield Report, 1.7.2002.
Sara Husband, High Yield Report, 1 juli 2002.
See the statements by the previous CEO of France Télécom, Michel Bon, reported in the press: article in La Tribune of 16.9.2002‘… the fall in credit rating is preventing the planned refinancing’; article in Le Monde of 16.9.2002‘the downgrading at the end of June of the rating for FT's debt by the Moody's rating agency … has denied us access to the market’; article in the Financial Times of 16.9.2002‘FT cannot continue to survive when no one wants to lend us money and, on the contrary, when everyone wants to be paid on the nail.
Se uttalandena från Michel Bon, FT:s tidigare VD i pressen: artikel i Tribune den 16 september 2002”… sänkningen av kreditvärderingen hindrar den planerade återfinansieringen”; artikel i Le Monde den 16 september 2002”försämringen i slutet av juni av kreditvärderingen av FT:s skuldsituation som kreditvärderingsinstitutet Moody's [….] stängde marknaden för oss”, artikel i Financial Times av den 16 september 2002”FT cannot continue to survive when no one wants to lend us money and, on the contrary, when everyone wants to be paid on the nail.
In the current markets, the refinancing of our debt is simply out of the question’.
In the current markets, the refinancing of our debt is simply out of question”.
See also the statement by the French authorities: ‘achieving a net debt reduction and a reconstitution of the company capital [is] a sine qua non for the ultimate restoration of the company's reputation in credit markets …’, p. 26 of the French authorities ' letter of 3.12.2002.
Se även franska statens uttalanden: ”att sanera nettoskulden och återställa det egna kapitalet [är] en föreutsättning för att på sikt återställa förtroendet för företagets kreditvärdighet …”s. 26 i franska statens skrivelse av den 3 december 2002.
Committee on Finance, the General Economy and the Plan, record No 26, sitting of 5.12.2002, hearing of Mr Thierry Breton, France Télécom's CEO.
Finans-, ekonomi- och planeringsutskottets protokoll nr 26, sammanträdet den 5 december 2002, förhör med Thierry Breton, VD för France Télécom.