natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Overall, therefore, even if some of the excess liquidity reflects a higher liquidity preference onthe part of households and companies in the euro area, the high levels reached in 2004 remain aconcern for the ECB and call for vigilance.
Obrestne mere denarnega trga pri daljšidospelosti so v prvem četrtletju leta 2004 znatnopadle, kar je bilo nadaljevanje gibanja navzdol,opaženega od sredine decembra 2003 (glej graf 9).
decline further, the money market yieldcurve became negatively sloped.
Proti koncu marca 2004, v kontekstupričakovanih zniževanje obrestne mere ECB, seje krivulja donosnosti denarnega trga negativnousločila.
In fact, theslope of this curve, as measured by thedifference between the twelve-month and theone-month EURIBOR, reached its lowest pointon 26 March 2004, at -7 basis points.
Pravzaprav se je ta krivulja, merjena zrazliko med 12 mesečnim in 1 mesečnim EURIBOR, je svojo najnižjo točko dosegla dne26. marca 2004 pri -7 baznih točk.
Money market interest rates at longer maturitiesdeclined significantly in the first quarter of2004, continuing the downward trend observedfrom mid-December 2003 (see Chart 9).Towards the end of March 2004, in a contextwhere key ECB interest rates were expected to
Spremembe kratkoročnih obrestnih merdenarnega trga so se v letu 2004 na splošnoodražale v razvoju implicitnih obrestne mere za
Chart9Short-terminterestratesandtheslopeofthe money marketyieldcurve
(v % na leto; odstotne točke; dnevni podatki)
(percentages per annum; percentage points; daily data)
1 mesečni EURIBOR (lestvica na levi strani)12 mesečni EURIBOR (lestvica na levi strani) razlika med 1 mesečnim in 12 mesečnim EURIBOR (lestvica na desni strani)
(percentages per annum; basis points; daily data) three-month EURIBOR futures maturing in December 2004 (left-hand scale) one-month EURIBOR (left-hand scale)twelve-month EURIBOR (left-hand scale) three-month EURIBOR futures maturing in March 2005 (left-hand scale) spread between twelve-month and one-month EURIBOR (right-hand scale) implied volatility with constant six months to maturity (right-hand scale)
3 mesečni EURIBOR terminski posli z dospelostjodecembra 2004 (lestvica na levi strani)3 mesečni EURIBOR terminski posli z dospelostjomarca 2005 (lestvica na levi strani)implicitna nestanovitnost pri stalni dospelosti6 mesecev (lestvica na desni strani)
Sources: Bloomberg, Reuters and ECB calculations.
Viri: Bloomberg, Reuters in izračuni ECB.
Chart 11 Longterm government bond yields1) concerns about the sustainability of theeconomic recovery in the United States.
Graf 11 Donos dolgoročnih državnihobveznic1)
(percentages per annum; daily data) euro area 2)United States
(v % na leto; dnevni podatki) evro območje2)ZDA
Sources: Reuters, Bloomberg and Thomson Financial Datastream. 1) Ten-year bonds or the closest available bond maturity.2) From 1 January 2001, data include Greece.
Viri: Reuters, Bloomberg in Thomson Financial Datastream.1) 10 letne obveznice z najkrajšo razpoložljivo dospelostjo.2) Od 1. januarja 2001 podatki vključujejo tudi Grčijo.
The decline in euro area longterm bond yieldsin the first three months of the year was quicklyreversed from early April onwards.
DONOSI DOLGOROČNIH DRŽAVNIH OBVEZNIC SO SEV LETU 2004 ZNATNO ZMANJŠALIDonosi dolgoročnih državnih obveznic na evroobmočju so leto 2004 zaključili na zgodovinskozelo nizkih ravneh.
Thesubsequent rise in longterm bond yieldsappeared to be influenced by two main factors.First, there was increasing confidence amongmarket participants regarding the ongoingrecovery in the euro area, by then alsosupported by better prospects for the worldeconomy.
Medtem ko so v prvipolovici leta donosi dolgoročnih državnihobveznic sicer nekoliko nihali, v celoti pa seniso veliko spremenili, pa so se v drugi polovicileta 2004 donosi 10 letnih državnih obveznicvztrajno gibali navzdol in so do konca letaznašali 3,7%, kar je znatno manj od ravni nakoncu leta 2003 (glej graf 11).
Second, market participants becameincreasingly concerned about the potentialinflationary impact of the surge in oil pricesagainst the background of the ongoing globaleconomic recovery.
inflacije, na evro območju zmanjšali, kar jeodraz dejstva, da so na pričakovanjaudeležencev na trgu, kot kaže, predvsemvplivale skrbi glede trajnosti gospodarskegaokrevanja v ZDA.
macroeconomic prospects throughout the year.Market participants’ expectations regardingthe impact of the upsurge in oil prices over theyear strongly influenced perceptions regardingboth inflationary pressures and economicactivity. These expectations, however, seemedto vary over time in line with the flow ofmacroeconomic data releases.
Ta gibanja donosov dolgoročnih obveznic sobila predvsem posledica spreminjajočegapogleda udeležencev na trgu na inflacijskepritiske in na izglede gospodarstva evroobmočja, poglede, ki so bili po drugi stranitesno povezani s celoletnimi spreminjajočimi se izgledi glede svetovne makroekonomije.Pričakovanja udeležencev na trgu glede učinkaskoka cen nafte so vse leto močno vplivala naocene glede inflacijskih pritiskov ingospodarske dejavnosti.
Indeed,although in the spring market participantsappeared to be mainly concerned about theinflationary effects of the sharp rise in oilprices, later in the year concerns appeared toshift towards the impact of the high level of oilprices on economic activity.
Kaže pa, da so se tapričakovanja glede na objavljene makroekonomske podatke s časom spreminjala.Čeprav je spomladi kazalo, da so udeleženci natrgu predvsem zaskrbljeni zaradi inflacijskihučinkov močnega dviga cen nafte, se je poznejeta zaskrbljenost, kot kaže, preusmerila naučinek visoke ravni cen nafte na bližnjogospodarsko dejavnost.
Between April and June 2004 marketparticipants’ inflation expectations in theeuro area appeared to increase most overshorter horizons, while longerterm inflationexpectations, as measured by implied forwardbreak-even inflation rates, appeared to besomewhat more stable, although theseremained at relatively high levels.3 It is likelythat the increase in euro area break-eveninflation rates reflected to some extent a higherinflation risk premium required by investorsin the light of the uncertainty surroundingthe impact of the oil price developments.Additional information from survey measuresof euro area inflation expectations, which didnot show an increase in the point estimatesfor longterm inflation expectations, wasconsistent with this interpretation.
Gibanje donosov dolgoročnih obveznic na evroobmočju, ki so v prvih treh mesecih leta padali,se je na začetku aprila hitro obrnilo navzgor.Videti je, da sta na poznejši dvig donosovdolgoročnih obveznic vplivala dva glavnadejavnika. Prvič, med udeleženci na trgu je biloprisotno vedno večje zaupanje v trenutnookrevanje na evro območju, takrat tudi podprtoz boljšimi izgledi glede svetovnegagospodarstva.
3Chart 12 shows that, in spring 2004, the rise in the 2012 spotbreak-even inflation rate, which reflects, among other things,average inflation expectations between 2004 and 2012, wasstronger than that in the longterm implied forward break-eveninflation rate, which reflects average inflation expectationsbetween 2008 and 2014.
Drugič, tržni udeleženci so bilivedno bolj zaskrbljeni glede morebitnegainflatornega učinka skoka cen nafte obupoštevanju trenutnega svetovnega gospodarskega okrevanja. Spomladi so tako donosidolgoročnih obveznic in izravnane stopnjeinflacije zrasle ob vnovični zaskrbljenostivlagateljev glede inflacije (glej graf 12).
This suggests a stronger increase ininflation expectations at shorter horizons.
Vendarso bile te skrbi na evro območju manj izrazitekot v ZDA, kjer so se donosi obveznic inizravnane stopnje inflacije bolj strmo dvignile.
In the first quarter of the year longterm bondyields in the euro area declined, mirroringmovements in the US market, amid growingconcerns about the strength of the economicrecovery in the United States.
Vprvem četrtletju so se donosi dolgoročnihobveznic zmanjšali podobno kot na ameriškemtrgu ob vedno večji zaskrbljenosti gledegospodarskega okrevanja v ZDA.
Despite thegradual strengthening in euro area economicactivity, longterm indexlinked bond yields inthe euro area also declined in the first quarter ofthe year in line with comparable US yields,reflecting the fact that market participants’expectations regarding future global economicactivity appeared to be influenced largely by
Kljubpostopni krepitvi gospodarske dejavnosti naevro območju so se v prvem četrtletju, podobnokot primerljivi ameriški donosi, tudi donosidolgoročnih obveznic, vezanih na gibanje
Chart 12 Longterm real bond yields and break-even inflation rates in the euro area
Graf12 Dolgoročni realni donosi na obveznice in izravnane stopnje inflacije v evroobmočju
(percentages per annum; daily data) bond yields in the euro area also mirroreddownward revisions to market expectationsregarding the pace of monetary policytightening over the near to medium term.
(v % na leto; dnevni podatki) donos indeksiranih obveznic z dospelostjo leta 20121)
2012 indexlinked bond yield 1)ten-year break-even inflation rate longterm implied forward break-even inflation rate 3)
10 letna izravnana stopnja inflacije2)dolgoročna implicitna terminska izravnana inflacijska stopnja3)
As a result of these developments, nominallong-term bond yields in the euro area fellsignificantly over 2004, declining by around60 basis points to end the year at 3.7%, close totheir historical lows.
Viri: Reuters, Francoska zakladnica in izračuni ECB.1) Pridobljen iz tržnih cen obveznic Francoske zakladnice,indeksiranih z inflacijsko stopnjo HICP, razen tobaka za Evropsko unijo, z dospelostjo leta 2012.2) Za podrobnosti izračuna glej okvir 2 v Monthly Bulletin,februar 2004.3) Izračunano iz indeksiranih obveznic v evro območju z dospelostjo med 2008 in 2014.
The interest ratedifferential vis-à-vis the United Statesremained broadly stable for most of the year,reflecting more or less synchronous changes inthe macroeconomic prospects in the twoeconomies.
Zaradi teh gibanj so se donosi dolgoročnihnominalnih obveznic v letu 2004 znatnozmanjšali, znižali so se za okrog 60 baznih točkin so na koncu leta znašali 3,7%, kar je blizuzgodovinsko najnižjim vrednostim.
However, some decoupling oflong-term bond yield movements occurredtowards the end of 2004, when the interest ratedifferential between US and euro area ten-yeargovernment bond yields widened somewhat,reaching a level of almost 60 basis points.
Vendar je proti koncu leta2004, ko se je razlika med donosi desetletnihdržavnih obveznic v ZDAin na območju evranekoliko povečala, tako da je dosegla ravenskoraj 60 baznih točk, prišlo do določenegarazhajanja v gibanjih donosov dolgoročnihobveznic.
Break-even inflation rates also moderatedslightly in the second half of 2004.Nevertheless, longterm break-even inflationrates in the euro area remained at the end of theyear above their average values since late 2001,when inflation-linked bonds indexed to theeuro area HICP excluding tobacco were firstissued.
Gibanja cen nafte so v drugi polovici leta šenaprej močno vplivala na donose obveznic.Kaže pa, da so bili trgi v tem obdobju vedno boljzaskrbljeni glede učinka cen nafte nagospodarsko dejavnost na evro območju in nasvetovno gospodarstvo. To se je odražalo
The ten-year break-even inflation rateended the year at around 2.2%, an increase ofmore than 10 basis points compared with December 2003.
2,2%, kar predstavlja povečanje za več kakor 10 baznih točk v primerjavi z decembrom 2003.
Developments in oil prices continued to exert asubstantial influence on bond yields over thesecond half of the year.
z naslovom „Skupna gibanja implicitnenestanovitnosti finančnega trga“).
However, markets alsoappeared in this period to be increasinglyconcerned about the impact of oil prices oneconomic activity in the euro area and theglobal economy.
Na začetku leta 2005 so donosi dolgoročnihobveznic na svetovnih trgih sprva še naprejpadali, dokler niso okrog sredine februarja 2005znova začeli močno naraščati.
This was reflected in thegradual decline, observed from mid-Juneonwards, in longterm nominal and indexlinked bond yields, suggesting that the marketsexpected the pace of economic growth in theeuro area to decline somewhat.
Kot posledicatega so se donosi desetletnih državnih obveznictako v evro območju kakor v ZDA24. februarjaustalili na ravni blizu tisti ob koncu leta 2004.
A furtherdepreciation of the US dollar vis-à-vis the euro,in particular over the last quarter of 2004, alsoseemed to contribute to the moderation inmarket participants’ perceptions of the nearterm growth prospects of the euro area.
Opazna značilnost leta 2004 je bilo tudizmanjševanje implicitne nestanovitnosti trgaobveznic – merilo, ki kaže, kako trg vidi razponpričakovanega gibanja donosov obveznic v prihodnjem obdobju.
Thedecline in longterm nominal and indexlinked
Gibanja realiziranenestanovitnosti so pozneje dejansko potrdilapričakovanja trga glede zmanjšanjanestanovitnosti trga obveznic (glej okvir 3
Indeed, subsequent movements inrealised volatility confirmed those marketexpectations of lower bond market volatility(see Box 3 entitled “Common trends in impliedfinancial market volatility”).
Okvir 3
COMMON TRENDS IN IMPLIED FINANCIAL MARKET VOLATILITY
GrafA Implicitna nestanovitnost finančnega trga v evroobmočju
Such a potential “mis-pricing” of volatility couldconstitute, among other things, a risk to financial stability.
(v % na leto; mesečni podatki) trg delnic (lestvica na levi strani1))trg obveznic (lestvica na desni strani
(percentages per annum; monthly data) stock market (left-hand scale) 1)bond market (right-hand scale) 2) foreign exchange market (right-hand scale) 3)
2) ) devizni trg (lestvica na desni strani3)
Sources: Bloomberg and ECB calculations.1) Volatility index for the German DAX index, measuring implied volatility for the next 45 calendar days.2) Implied volatility for options on Bund futures contracts with 22 trading days to maturity.3) Implied volatility for option contracts on the USD/EUR exchange rate with around one month to maturity.
Viri: Bloomberg in izračuni ECB.1)Indeks nestanovitnosti za nemški DAX indeks, ki meri implicitno nestanovitnost za naslednjih 45 koledarskih dni.2)Implicitna nestanovitnost za opcije na terminske posle z nemškimi državnimi vrednostnimi papirji (Bund) z 22 delovnimi dnevi do dospetja.3)Implicitna nestanovitnost za opcijske pogodbe za menjalni tečaj USD/EUR z približno 1 mesecem do dospetja.
1See the boxes entitled “Recent trends in implied stock market volatility” and “Recent trends in implied bond market volatility” inthe November and December 2004 issues of the ECB’s Monthly Bulletin respectively.
Kaže tudi, da so mednarodne povezave nekolikomočnejše za trge lastniškega kapitala kakor za trge dolgoročnih državnih obveznic. Kljub temupa lahko igrajo dejavniki, posebej značilni za državo in trg, prevladujočo vlogo.
Morerecently, the decline in volatility over the first three quarters of 2004 was quite similar acrossmarkets.
Graf B Implicitna nestanovitnost trga obveznic in delnic v evroobmočju in ZDA
(percentages per annum; monthly data) euro area stock market (left-hand scale) 1)
(v % na leto; mesečni podatki) trg delnic evro območja (lestvica na levi strani1)
US stock market (left-hand scale) 2)US bond market (right-hand scale) 3) euro area bond market (right-hand scale) 4)
) trg delnic ZDA (lestvica na desni strani2))trg obveznic ZDA (lestvica na levi strani3))trg obveznic evro območja (lestvica na desni strani
Sources: Bloomberg and ECB calculations.1) Volatility index for the German DAX index, measuring implied volatility for the next 45 calendar days.2) Volatility index for the S & P 500 index, measuring implied volatility for the next 30 calendar days.3) Implied volatility for options on US Treasury futures contracts with 22 trading days to maturity.4) Implied volatility for options on Bund futures contracts with 22 trading days to maturity.
Viri: Bloomberg in izračuni ECB.1) Indeks nestanovitnosti za nemški DAX indeks, ki meri implicitno nestanovitnost za naslednjih 45 koledarskih dni.2)Indeks nestanovitnosti za S & P500 indeks, ki meri implicitno nestanovitnost za naslednjih 30 koledarskih dni.3) Implicitna nestanovitnost za opcije na terminske posle z vrednostnimi papirji zakladnice ZDAz 22 delovnimi dnevi do dospetja.4) Implicitna nestanovitnost za opcije na terminske posle z nemškimi državnimi vrednostnimi papirji (Bund) z 22 delovnimi dnevi dodospetja.
Chart 14 Growth in actual and expected corporate earnings
Graf 14 Rast dejanskih in pričakovanih dobičkov podjetij
(index: 1 January 1999 = 100; daily data)
(indeks: 1. januar 1999 = 100; dnevni podatki)
(annual percentage changes; monthly data) actual earnings per sharelong-term expected earnings per shareexpected earnings per share (12 months ahead) euro area United States Japan
(letne odstotne spremembe; mesečni podatki) dejanski dobički na delnicodolgoročni pričakovani dobički na delnico evro območje ZDA Japonska pričakovani dobički na delnico (za prihodnjih 12 mesecev)
Sources: Reuters, Thomson Financial Datastream and ECBcalculations.1) The Dow Jones EURO STOXX broad index for the euro area,the Standard & Poor’s 500 for the United States and the Nikkei225 for Japan. From January 2001 onwards, euro area data alsoinclude Greece. prices. By contrast, the consumer sector wasweaker than the overall index in 2004, both forcyclical and non-cyclical goods and services.This may reflect investors’ concerns about thestrength of domestic demand, and privateconsumption in particular, in the euro area.
Viri: Reuters, Thomson Financial Datastream in izračuni ECB.1) Dow Jones EURO STOXX široki indeks za evro območje,Standard & Poor’s 500 za ZDAin Nikkei 225 za Japonsko. Odjanuarja 2001 podatki vključujejo tudi Grčijo. pripravljenosti svetovnih vlagateljev lastniškegakapitala na tveganja, so lahko le delno omejilivišanje cen delnic.
first three quarters of 2004 the annual growthrate of total loans to households was higherthan that of loans by MFIs, pointing to acontinued high rate of growth of loans by otherfinancial institutions (OFIs) in the context ofthe securitisation of residential mortgages in anumber of countries.
Trend naraščanja svetovnih tečajev delnic se jenadaljeval v prvih dveh mesecih leta 2005.Indeks Dow Jones EURO STOXX je od koncaleta 2004 do 24. februarja pridobil več kakor3%, prav tako sta v istem obdobju nekolikonarasla Standard & Poor’s 500 in Nikkei 225.Kaže, da je na takšno povečanje tečajevspodbudno vplivalo predvsem nadaljnje močnoizboljšanje dobičkonosnosti podjetij. VELIKO POVPRAŠEVANJE PO FINANCAH ZA NAKUPSTANOVANJPovpraševanje sektorja gospodinjstev pofinanciranju je bilo v letu 2004 veliko, kar jevidno iz podatka, da je letna povprečna stopnjarasti posojil MFI gospodinjstvom zrasla na7,8%.
The upward trend in global stock pricedevelopments continued in the first two monthsof 2005.
Rast dinamike posojil gospodinjstvom,opažena od prvega četrtletja leta 2002, se je v letu 2004 nadaljevala in je bila prvenstvenopovezana z veliko rastjo dolgoročnih posojil.
The Dow Jones EURO STOXX indexgained more than 3% between the end of 2004and 24 February, while the Standard & Poor’s500 and the Nikkei 225 also rose slightly in thesame period. These price increases seemed tobe mainly supported by further strongimprovements in corporate profitability. Longterm MFI loans to households weremostly composed of loans for house purchase.The strong dynamics of this componentwere supported by buoyant house pricedevelopments in several euro area countriesand continued growth in house prices at anannual rate of more than 7% for the euro area asa whole in the first half of 2004.
Če razčlenimo po sektorjih, se je cena delnicevro območja v letu 2004 višala na širokiosnovi, pri čemer je le eden od desetihgospodarskih sektorjev (tehnologija) indeksa Dow Jones EURO STOXX na koncu leta 2004zabeležil nižje cene delnic kakor leto prej.Največji so bili dobički v sektorjihzdravstvenega varstva in javnih gospodarskihslužb, v letu 2004 pa je okreval tudi sektortelekomunikacij. Tudi energetski sektor jeprehitel skupni indeks, k čemur je pripomoglodejstvo, da so njegovi prihodki pozitivnopovezani z gibanji cen nafte.
In a number of euro area countries,developments in house prices and housefinancing may also have contributed tosupporting consumption.
Ta dejavnik jeprispeval tudi k delovanju sektorja javnihgospodarskih služb, saj je preusmeritevpovpraševanja v alternativne vire energije, kotje naravni plin, v obdobjih visokih cen nafteobičajna.
The increase in houseprices created greater financing requirements
Nasprotno pa je bil sektor potrošnje vletu 2004 šibkejši od skupnega indeksa, tako zaciklično in neciklično blago in storitve.
STRONG DEMAND FOR HOUSEHOLD FINANCEDemand for financing on the part of thehousehold sector was strong in 2004, asreflected by the fact that the annual averagerate of growth of MFI loans to households roseto 7.8%.
To lahkopomeni, da je zaskrbljenost vlagateljev glededomačega povpraševanja na evro območju nasplošno in posebej glede zasebne potrošnje.
Chart15 Housing marketdynamicsandloansineuroareacountries
Graf16 Obrestne mere MFI za posojila gospodinjstvom in nefinančnim družbam
Chart16 MFIinterestratesforlendingtohouseholdsandnon-financialcorporations
Graf15 Dinamika in posojila stanovanjskega trga
(average annual growth between 1998 and 2003; percentages)
(v % na leto; obrestne mere za nove posle; brez bančnih limitov;
(percentages per annum; rates on new business; excludingbank overdrafts; weightadjusted 1)) y-axis: house pricesx-axis: loans for house purchase loans to households for consumption with a floating rate and up to one year initial rate fixation
(povprečna letna rast za obdobje med letom 1998 in letom 2003;v %) ponderirano
Source: ECB calculations based on MFI data for loans andlatest available national data on house prices.
Vir: Izračuni ECB na podlagi podatkov MFI za posojila in zadnjirazpoložljivi nacionalni podatki o cenah stanovanj.
Source: ECB.1) For the period from December 2003 onwards, the weightadjusted MFI interest rates are calculated using countryweights constructed from a 12-month moving average of newbusiness volumes.
Vir: ECB.1) Za obdobje od decembra 2003 so tehtane obrestne mere MFI izračunane z uporabo uteži za države, ki so izračunane iz12 mesečnega drsečega povprečja obsega novih poslov.
For the preceding period, from January to November 2003, the weightadjusted MFI interest rates arecalculated using country weights constructed from the averageof new business volumes in 2003.
Zaprejšnje obdobje, od januarja do novembra 2003, so tehtaneobrestne mere MFI izračunane z uporabo uteži za države, ki soizračunane iz povprečja obsegov novih poslov v letu 2003.
For further information, seethe box entitled “Analysing MFI interest rates at the euro arealevel” in the August 2004 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
Zanadaljnje informacije glej okvir z naslovom „Analiziranjeobrestnih mer MFI v evro območju“ Monthly Bulletin, avgust2004.
This increased theaffordability of house purchases.
Dolgoročna posojila MFI gospodinjstvom sopredvsem zajemala posojila za nakupstanovanja.
MFI interestrates on new loans for house purchase with overfive and under ten years’ initial rate fixationdeclined by 52 basis points over the course ofthe year and stood at 4.49% in December 2004(see Chart 16), mirroring developments incomparable market interest rates for mediumterm government bonds.
Močno dinamiko te komponente sopodpirala gibanja cen stanovanj, ki so bile v večdržavah evro območja zelo živahne in so v prvipolovici leta 2004 še naprej rasle z letnostopnjo, ki je bila za celotno evro območje višjaod 7%.
It also appears that theoverall availability of financing for householdsimproved in 2004.
Razpoložljivi podatki kažejo, da je bilarast posojil gospodinjstvom za nakupstanovanja počasnejša v državah, kjer so bilagibanja cen stanovanj umirjena, v državah, kjerso cene stanovanj hitro naraščale, pa hitrejša(glej graf 15).