natgillin/translations-raw huggingface dataset:
US stock market (left-hand scale) 2)US bond market (right-hand scale) 3) euro area bond market (right-hand scale) 4)
Dlhopisový trh eurozóny (pravá os) 4)
30 terroristattacks in Madrid
Teroristickýútok v Madride
While there is no general tendency for impliedvolatility to move in parallel across market segments in normal circumstances, there seems tobe a stronger connection in times of turbulence. The recent alignment of implied volatilityacross the three asset classes is noteworthy since it is not related to any financial turmoil and,therefore, lends support to the widespread anticipation among market participants of calmerfinancial market conditions in the near future than was the case at the beginning of 2004.
Zdroj: Bloomberg a výpočty ECB.1) Ukazovateľ volatility nemeckého indexu DAX, ktorým sa meria implikovaná volatilita v budúcich 45 kalendárnych dňoch.2) Ukazovateľ volatility indexu S & P, ktorým sa meria implikovaná volatilita v budúcich 30 kalendárnych dňoch.3) Implikovaná volatilita z opcií na termínované kontrakty na americké vládne dlhopisy Treasury s dobou 22 pracovných dní do splatnosti.4) Implikovaná volatilita z opcií na termínované kontrakty na nemecké vládne dlhopisy Bund s dobou 22 pracovných dní do splatnosti.
In early 2005, longterm bond yields in globalmarkets at first continued to decline beforethey sharply rebounded around mid-February2005.
silnejší, aj keď len dočasne, vplyv na očakávanú volatilitu akciového trhu v eurozóne ako v Spojených štátoch.
As a result, on 24 February ten-yeargovernment bond yields, both in the euro areaand the United States, stood at levels close tothose prevailing at the end of 2004.
Graf B taktiež poskytuje ďalšie dôkazy o tom, že celkový pokles implikovanej volatility v posledných niekoľkých rokoch sa netýkal len eurozóny.
market participants regarding the stock marketoutlook, also seemed to contribute positively tothe stock price gains over the year (see also Box 3).
Aj keď implikovaná volatilita v jednotlivých segmentoch trhu za normálnych okolností nevykazuje všeobecnú tendenciu paralelných pohybov, zdá sa, že v časoch turbulencií je to naopak.
Potentially negative factors, such asthe somewhat less optimistic outlook forglobal growth as a result of oil price risesand – particularly towards the end of 2004 –exchange rate developments, seemed to haveonly an attenuating effect on stock prices.
Nedávne zosúladenie implikovanej volatility naprieč týmito tromi kategóriami aktív je hodné povšimnutia z toho dôvodu, že k nemu nedošlo v takomto období finančných turbulencií, a preto podporuje rozšírenú domnienku účastníkov trhu o tom, že situácia na finančnom trhu bude v najbližšom období pokojnejšia než na začiatku roka 2004.
EURO AREA STOCK MARKETS CONTINUED TOSHOW STRONG GAINS IN 2004In 2004 euro area stock prices continued theupward trend observed from early 2003 (see Chart 13).
VYSOKÉ ZISKY AKCIOVÝCH TRHOV EUROZÓNY AJV ROKU 2004
The Dow Jones EURO STOXXindex ended the year with a gain of around 10%compared with the end of the previous year, aslightly higher increase than the Standard & Poor’s 500 and the Nikkei 225. These overall stock price increases in the euroarea appeared to reflect several factors, inparticular declines in longterm interest ratesand strong growth in actual earnings anddividend payouts (see Chart 14).
Začiatkom roka 2005 pokračoval na svetových trhoch pokles výnosov dlhodobých dlhopisov, avšak približne v polovici februára sa tento trend otočil.
A substantial decline in stock market volatility,which suggested reduced uncertainty among
V dôsledku toho 24. februára sa výnosy štátnych dlhopisov v eurozóne aj v Spojených štátoch dostali do blízkosti úrovní z konca roka 2004.
The strongest gains were recorded inthe healthcare and utility sectors, while thetelecommunication sector recovered in 2004 aswell.
V roku 2004 pokračovali akciové trhy eurozóny vo svojom rastúcom trende, ktorý nastúpili začiatkom roka 2003 (graf 13).
The energy sector also outperformed theoverall index, supported by the fact that itsrevenues are positively linked to oil pricedevelopments.
V porovnaní s koncom predchádzajúceho roka skončil index Dow Jones EURO STOXX rok 2004 so ziskom asi 10 %, čo predstavuje mierne vyšší rast, ako
Chart 14 Growth in actual and expected corporate earnings
Graf 14 Rast aktuálnych a očakávaných výnosov spoločností
(index: 1 January 1999 = 100; daily data)
(index: 1. január 1999 = 100; denné údaje)
(annual percentage changes; monthly data) actual earnings per sharelong-term expected earnings per shareexpected earnings per share (12 months ahead) euro area United States Japan
Aktuálne výnosy na akciu (medziročne)Dlhodobé očakávané výnosy na akciu Očakávané výnosy na akciu (o 12 mesiacov)
Sources: Reuters, Thomson Financial Datastream and ECBcalculations.1) The Dow Jones EURO STOXX broad index for the euro area,the Standard & Poor’s 500 for the United States and the Nikkei225 for Japan. From January 2001 onwards, euro area data alsoinclude Greece. prices.
Zdroj: Reuters, Thomson Financial Datastream a výpočty ECB.1) Širší index Dow Jones EURO STOXX za eurozónu, Standard & Poor’s 500 za Spojené štáty a Nikkei 225 za Japonsko. Od januára 2001 údaje za eurozónu zahŕňajú aj Grécko. zaznamenali indexy Standard & Poor’s 500 a Nikkei 225. Celkový rast cien akcií v eurozóne odzrkadľuje niekoľko faktorov, a to predovšetkým pokles dlhodobých úrokových mier a silný rast ziskov a dividend (graf 14).
By contrast, the consumer sector wasweaker than the overall index in 2004, both forcyclical and non-cyclical goods and services.This may reflect investors’ concerns about thestrength of domestic demand, and privateconsumption in particular, in the euro area.
Naproti tomu spotrebný sektor zaznamenal v oboch oblastiach (cyklické a necyklické tovary a služby) výsledky pod celkovým priemerom roku 2004. Tento vývoj môže odrážať obavy investorov ohľadom intenzity domáceho dopytu v eurozóne, najmä dopytu v oblasti súkromnej spotreby.
first three quarters of 2004 the annual growthrate of total loans to households was higherthan that of loans by MFIs, pointing to acontinued high rate of growth of loans by otherfinancial institutions (OFIs) in the context ofthe securitisation of residential mortgages in anumber of countries.
Na druhej strane sa zdá, že potenciálne negatívne faktory, ako napríklad menej optimistický výhľad rastu svetovej ekonomiky v dôsledku zvýšených cien ropy a vývoj výmenných kurzov (najmä ku koncu roka 2004), mali na rast cien na akciových trhoch len tlmiaci efekt.
The upward trend in global stock pricedevelopments continued in the first two monthsof 2005.
Celosvetový rastový trend v oblasti cien akcií pokračoval aj v prvých dvoch mesiacoch roku 2005.
The Dow Jones EURO STOXX indexgained more than 3% between the end of 2004and 24 February, while the Standard & Poor’s500 and the Nikkei 225 also rose slightly in thesame period. These price increases seemed tobe mainly supported by further strongimprovements in corporate profitability. Longterm MFI loans to households weremostly composed of loans for house purchase.The strong dynamics of this componentwere supported by buoyant house pricedevelopments in several euro area countriesand continued growth in house prices at anannual rate of more than 7% for the euro area asa whole in the first half of 2004.
Od konca roku 2004 do 24. februára sa index EURO STOXX zvýšil o viac ako 3 % a v tomto období mierne stúpol aj Standard & Poor’s 500 a Nikkei 225. Zdá sa, že toto zvýšenie cien akcií bolo podporené najmä ďalším podstatným zlepšením ziskovosti podnikov. SILNÝ DOPYT DOMÁCNOSTÍ PO FINANČNÝCHPROSTRIEDKOCH
Available datasuggest that growth in household borrowingfor house purchase remained sluggish inmost countries with subdued house pricedevelopments, while it was strong in countrieswhere house prices were rising rapidly (see Chart 15). In a number of euro area countries,developments in house prices and housefinancing may also have contributed tosupporting consumption.
Čo sa týka sektorovej štruktúry, zvýšenie cien akcií v eurozóne malo v roku 2004 širokú základňu, keď len jeden z desiatich sektorov indexu Dow Jones EURO STOXX (technologický) v medziročnom porovnaní zaznamenal na konci roka 2004 nižšie ceny akcií než v predchádzajúcom roku.
The increase in houseprices created greater financing requirements
Najvyšší rast dosiahlo zdravotníctvo a sieťové odvetvia, pričom k oživeniu došlo v roku 2004
STRONG DEMAND FOR HOUSEHOLD FINANCEDemand for financing on the part of thehousehold sector was strong in 2004, asreflected by the fact that the annual averagerate of growth of MFI loans to households roseto 7.8%.
V roku 2004 sa zaznamenal silný dopyt domácností v oblasti financovania, čo odzrkadľuje
Chart15 Housing marketdynamicsandloansineuroareacountries
Graf15 Dynamika trhu s nehnuteľnosťami na bývanie a pôžičky v krajinách eurozóny
Chart16 MFIinterestratesforlendingtohouseholdsandnon-financialcorporations
Graf16Úrokové miery pôžičiek PFI domácnostiam a nefinančným spoločnostiam
(average annual growth between 1998 and 2003; percentages)
(priemerný medziročný rast v rokoch 1998 – 2003; v %)
(percentages per annum; rates on new business; excludingbank overdrafts; weightadjusted 1)) y-axis: house pricesx-axis: loans for house purchase loans to households for consumption with a floating rate and up to one year initial rate fixation
Spotrebné úvery domácnostiam s pohyblivým úročením a s počiatočnou fixáciou úrokovej miery do 1 roka
15 loans to nonfinancial corporations over 1 million with a floating rate and up to one year initial rate fixation
Pôžičky nefinančným spoločnostiam nad 1 mil. EUR
Source: ECB calculations based on MFI data for loans andlatest available national data on house prices.
Zdroj: Výpočty ECB na základe údajov o pôžičkách PFI a posledných dostupných národných údajov o cenách nehnuteľností na bývanie.
Source: ECB.1) For the period from December 2003 onwards, the weightadjusted MFI interest rates are calculated using countryweights constructed from a 12-month moving average of newbusiness volumes.
Zdroj: ECB.1) Od decembra 2003 sú vážené úrokové miery PFI vypočítavané z váh krajín vychádzajúcich z 12mesačného pohyblivého priemerného objemu nových obchodov.
For the preceding period, from January to November 2003, the weightadjusted MFI interest rates arecalculated using country weights constructed from the averageof new business volumes in 2003.
V predchádzajúcom období (od januára 2003 do novembra 2003) sú vážené úrokové miery vypočítavané z váh krajín vychádzajúcich z priemerného objemu nových obchodov v roku 2003. Ďalšie informácie v boxe Analysing MFI interest rates at the euro area level, Mesačný bulletin ECB, august 2004.
A factor underpinning the strong growth inloans for house purchase was the low cost offinancing for housing loans, which declinedfurther in 2004 from the already low levelprevailing in previous years.
pomôcť širšiemu prístupu domácností k úverom prostredníctvom vyššej hodnoty využiteľného kolaterálu.
This increased theaffordability of house purchases.
Silný rast úverov na bývanie samotný sa súčasne mohol stať faktorom zvyšovania cien nehnuteľností.
MFI interestrates on new loans for house purchase with overfive and under ten years’ initial rate fixationdeclined by 52 basis points over the course ofthe year and stood at 4.49% in December 2004(see Chart 16), mirroring developments incomparable market interest rates for mediumterm government bonds.
Dlhodobé úvery PFI domácnostiam boli zväčša úvermi na bývanie.
It also appears that theoverall availability of financing for householdsimproved in 2004.
Silnú dynamiku tohto segmentu podporoval rast cien nehnuteľností vo viacerých krajinách eurozóny dosahujúci v prvej polovici roka 2004 za eurozónu ako celok 7 % ročne.
Indeed, the results of the Eurosystem’s bank lending survey suggest thatthere was some easing of credit standardsapplied by banks to the approval of loans forhouse purchase in the last three quarters of2004.
Dostupné údaje naznačujú, že rast pôžičiek domácnostiam na bývanie vo väčšine krajín vykazujúcich len umiernený vývoj v oblasti cien nehnuteľností stagnoval, zatiaľ čo v krajinách s prudkým rastom cien nehnuteľností bol tento vývoj výrazný (graf 15).
This strengthening might reflect the gradualimprovement in the European Commission’sindicator of consumer confidence in anenvironment of relatively low interest rates onloans to households for consumption.
Vo viacerých štátoch eurozóny vývoj cien nehnuteľností a financovania bývania pravdepodobne prispel k podpore rastu spotreby.
Theresults of the Eurosystem’s bank lendingsurvey also indicate that the availability of bothcredit for consumption and other lendingimproved as lending conditions eased over thecourse of 2004.
Zvýšenie cien nehnuteľností zvýšilo požiadavky na ich financovanie, ale súčasne mohlo aj
The annual growth rate of consumer credit alsostrengthened in 2004, although from a moresubdued level and with a lag compared with thedevelopments in lending for house purchase.
Faktorom, ktorý podporoval prudký rast úverov na bývanie, boli nízke náklady na financovanie týchto úverov, ktoré v roku 2004 ešte viac poklesli z už i tak nízkej úrovne v predchádzajúcich rokoch.
Chart 17 Debt-to-GDP ratio and growth inloans of households
Graf 17 Pomer dlhu k HDP a rast pôžičiek domácností
(debt-to-GDP ratio and annual growth in percentages;contribution to annual growth rate in percentage points) annual growth rate of loans (right-hand scale) contribution of lending for house purchase (right-hand scale) contribution of consumer credit (right-hand scale)contribution of other lending (right-hand scale)debt-to-GDP ratio (left-hand scale) uncertainty because, for instance, the share ofexisting mortgage debt exposed to changes inprevailing interest rate conditions depends onthe features of the underlying mortgagecontracts.
Medziročná miera rastu pôžičiek (pravá os)Príspevok pôžičiek na bývanie (pravá os)Príspevok spotrebných úverov (pravá os)Príspevok ostatných pôžičiek (pravá os)Pomer dlh/HDP (ľavá os)
LOW COST OF EXTERNAL FINANCING FORNON-FINANCIAL CORPORATIONSDebt financing conditions for non-financialcorporations in the euro area remained veryfavourable throughout 2004, as was reflected incorporate bond market rates and bank interestrates.
Zdroj: ECB.Poznámka: Pomer dlhu k HDP je o niečo nižší na báze štvrťročných finančných účtov ako na báze ročných finančných účtov najmä preto, že nie sú zahrnuté pôžičky nefinančných sektorov a bánk mimo eurozóny.
Firms enjoyed low debt financing costsand generally unconstrained access to sourcesof finance.
Tiež sa zdá, že v roku 2004 sa domácnostiam dostupnosť financovania celkovo zlepšila.
Source: ECB.Note: The ratio of debt to GDP is somewhat lower on the basisof the quarterly financial accounts than on the basis of theannual financial accounts mainly because loans by nonfinancial sectors and banks outside the euro area are notincluded.
Výsledky prieskumu bankových úverov Eurosystému naznačujú, že požiadavky bánk v oblasti schvaľovania úverov na nákup nehnuteľností sa v posledných troch štvrťrokoch 2004 do istej miery uvoľnili.
As regards financing in the form of securities,the yields on bonds issued by non-financialcorporations stood at historically low levelsboth in nominal and in real terms (see Chart 18).
Zaťaženie domácností úvermi (t. j. pomer platených úrokov a splácanej istiny k disponibilnému príjmu) zotrvalo na relatívne nízkej hladine v dôsledku nízkej úrovne úrokových mier.
At the same time, real dividendyields (which can be seen as an indicator for thereal cost of equity financing), while remainingat a somewhat higher level than their averagesince the mid-1990s, declined from the peakobserved in 2003.
Napriek tomu nemožno povedať, že by zvýšenie zadlženosti domácností nepredstavovalo nijaké riziko, pretože vo väčšej miere vystavuje domácnosti rizikám plynúcim zo zmien úrokových mier, príjmov alebo cien aktív.
The low cost of bond financing is to a largeextent a consequence of the historically lowlevels of interest rates across the maturityspectrum, as well as a reflection of investors’perceptions of a positive outlook for corporatecredit risk in the euro area.
Vyššiemu riziku sú vystavené napríklad domácnosti, ktoré v situácii, keď úrokové miery boli na svojich historických minimách, financovali svoje hypotekárne úvery nízkymi počiatočnými úrokových platbami, ale s premenlivými úrokovými sadzbami.
Spreads betweencorporate bonds and government bonds,particularly for AA and BBB-rated bonds,declined further in 2004 from already lowlevels.
Je len veľmi ťažké odhadnúť mieru tohto rizika, pretože napríklad podiel súčasného hypotekárneho zadlženia, ktoré môže byť vystavené riziku zmeny prevládajúcich úrokových mier, závisí od zmluvných podmienok jednotlivých hypotekárnych úverov.
The decline in spreads may be explainedby fundamental factors such as the pronounceddecline in volatility in financial markets (see Box 3 entitled “Common trends in impliedfinancial market volatility”) and improvementsin corporate profitability.
Tieto podmienky súvisia so štruktúrou hypotekárneho trhu v jednotlivých krajinách, kultúrnymi zvyklosťami a historickými faktormi rovnako ako s regulačnými zákonmi a fiškálnymi záležitosťami.
RISING HOUSEHOLD DEBTThe increased borrowing of householdsresulted in a further edging-up of the ratio ofhousehold debt to GDP (see Chart 17).
Podmienky dlhového financovania nefinančných spoločností v eurozóne boli v priebehu roka 2004 aj naďalej veľmi priaznivé, čo odzrkadľovali aj trhové úrokové miery podnikových dlhopisov a úrokové miery bánk.
The risein the debt-to-GDP ratio is partly a reflection ofthe move towards an environment of pricestability and lower interest rates in several euroarea countries after the adoption of the euro.Indeed, the debt service burden (i.e. the ratio ofinterest payments and principal repaymentsto disposable income) remained fairly low as aresult of the low level of interest rates.
Roku 2004 taktiež vzrástla ročná miera rastu spotrebných úverov, aj keď z miernejšej úrovne a s istým oneskorením v porovnaní s vývojom v oblasti pôžičiek na bývanie.
Thedebt-to-GDP ratio of euro area households alsoremained low for example relative to the United Kingdom and the United States.Nonetheless, this rise in debt is not withoutrisk, as it increased households’ exposure tochanges in interest rates, income and assetprices.
Toto posilnenie rastu spotrebných úverov môže odzrkadľovať postupné zlepšenie indikátora spotrebiteľskej dôvery Európskej komisie v prostredí relatívne nízkych úrokových mier spotrebných úverov domácnostiam.
The risk of higher sensitivity applies,for instance, to households that, under thehistorically low interest rate conditions,financed mortgages at variable rates with lowinitial interest payments.
Výsledky prieskumu Eurosystému v oblasti úverov poskytovaných bankami taktiež naznačujú, že v priebehu roka 2004 sa spolu so zjednodušením podmienok úverovania zlepšila dostupnosť spotrebných úverov a iných pôžičiek.
real corporate bond yields (left-hand scale) 1)real dividend yields (right-hand scale) 2)
Reálne výnosy z podnikových dlhopisov (ľavá os) 1)Reálne výnosy z dividend (pravá os) 2)
Firms may have also had easier access to bankcredit in 2004. The results of the bank lendingsurvey conducted by the Eurosystem indicate agradual decrease in the net tightening of creditstandards applied to loans to enterprises duringthe first half of 2004, which became a neteasing in the second half of the year.
Zdroj: ECB, Thomson Financial Datastream, Merill Lynch a Consensus Economic Forecasts.1) Výnosy z dlhopisov nefinančných spoločností sú založené na indexe investičného stupňa nefinančných spoločností spracovaného Merrill Lynch, ako aj na indexe dlhopisov s vysokým výnosom.
Sources: ECB, Thomson Financial Datastream, Merrill Lynchand Consensus Economics Forecasts.1) Bond yields of nonfinancial corporations are based on anindex compiled by Merrill Lynch referring to investmentgrade nonfinancial corporations as well as on a high-yieldindex.
Do apríla 1998 sú k dispozícii len národné údaje (Belgicko, Francúzsko, Nemecko, Taliansko, Holandsko a Španielsko).
Prior to April 1998, only national data are available(Belgium, France, Germany, Italy, the Netherlands and Spain).Yields are aggregated using GDP weights corresponding to thepurchasing power parity in 2001.
Výnosy sú agregované použitím váh HDP zodpovedajúcim parite kúpnej sily v roku 2001.
Nominal yields are deflatedby average inflation expectations (published by Consensus Economics Forecasts) over a period equal to the averageduration of the corporate bonds.2) Dividend yields are defined as the annual dividendsanticipated by market participants, expressed as a percentageof the share price.
Nominálne výnosy sú deflované priemernými inflačnými očakávaniami publikovanými Consensus Economics Forecast na obdobie zodpovedajúce priemernej lehote splatnosti podnikových dlhopisov.2) Výnosy z dividend sú definované ako ročné dividendy očakávané účastníkmi trhu vyjadrené ako percentuálny podiel z ceny akcií.
Nominal yields are deflated by the HICP.
Nominálne výnosy sú deflované HICP.
WERE SMALL AND MEDIUM-SIZED ENTERPRISES SUBJECT TO LESS FAVOURABLE FINANCINGCONDITIONS THAN LARGE ENTERPRISES IN THE EURO AREA IN 2004?
Pohľad na finančné náklady spojené s úvermi PFI, ktoré sú hlavnou formou dlhového financovania nefinančných spoločností, ukazuje, že úrokové miery PFI zostali v roku 2004 (po poklesoch v rokoch 2002 a 2003) v zásade stabilné (graf 16) a celkovo veľmi nízke.
Small and medium-sized enterprises (SMEs) may, in general, be subject to greater constraintsthan large companies in terms of costs of financing and access to external finance.
V roku 2004 zrejme aj podniky mali ľahší prístup k bankovým úverom.
In contrast tolarger firms, SMEs are typically not able to raise financing in the capital markets and,therefore, have to rely predominantly on bank credit or more expensive types of externalfinance (e.g. trade credit, leasing and factoring, etc.).
Výsledky prieskumu bankových úverov Eurosystému naznačujú, že v prvej polovici roka došlo k postupnému znižovaniu čistého sprísňovania úverových podmienok pre podniky, čo v druhej polovici roka 2004 prešlo do čistého uvoľnenia týchto podmienok.
Moreover,SMEs tend to have less collateral (e.g. fixed assets) to offer, which could mitigate the problemsof inadequate information, than more established larger firms. As a consequence, banks mayoften apply tighter credit standards to loans to smaller and younger firms as they tend to haveless information about these firms.
Súčasne sa vyskytli isté rozdiely v oblasti nákladov na financovanie medzi veľkými podnikmi na jednej strane a strednými a malými podnikmi na strane druhej (box 4: Mali v roku 2004 malé a stredné podniky v eurozóne horšie podmienky na svoje financovanie ako veľké podniky?).
Sinceholding liquid assets is costly, this may represent an additional burden for small enterprises.1
MALI V ROKU 2004 MALÉ A STREDNÉ PODNIKY V EUROZÓNE HORŠIE PODMIENKY NA SVOJE FINANCOVANIE AKOVEĽKÉ PODNIKY?
Against this background, increasing attention has recently been paid to SMEs’ financingconditions in the euro area.
Malé a stredné podniky môžu vo všeobecnosti pociťovať väčšie obmedzenia, čo sa týka nákladov na financovanie a prístupu k finančným zdrojom, než veľké podniky.
The bank lending survey (BLS), which is conducted by the Eurosystem four times a year, provides qualitative information on the financing conditions of SMEs and large enterprises.
Na rozdiel od nich nie sú malé a stredné podniky zvyčajne schopné získavať zdroje na kapitálových trhoch, a preto sa musia spoliehať najmä na bankové úvery alebo na drahšie spôsoby vonkajšieho financovania (napr. obchodný úver, leasing, faktoring a pod.).
In particular, the BLS reports the changes in credit standards forloans granted to large enterprises and SMEs (see Chart A).
Navyše malé a stredné podniky mávajú menej kolaterálu (t. j. fixných aktív), ktorým by za prípadné úvery mohli ručiť, čo by znížilo problém nedostatočných informácií, ako zavedené veľké podniky.