natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The real money gap is defined as the difference between the actual level of M3 deflated by the HICP and the deflated level of M3 that would have resulted from constant nominal M3 growth at its reference value of 4 ½% and HICP inflation in line with the ECB 's definition of price stability , taking December 1998 as the base period .
Nominálna peňažná medzera je definovaná ako rozdiel medzi skutočnou hodnotou M3 a hodnotou M3 , ktorá by vznikla pri konštantnom raste M3 na úrovni referenčnej hodnoty 4,5 % od decembra 1998 , zatiaľ čo reálna peňažná medzera je nominálna peňažná medzera očistená o nadbytočnú likviditu absorbovanú predchádzajúcim cenovým vývojom ( t. j. kumulovaná odchýlka mier inflácie od definície cenovej stability ECB ) . Ku koncu roka oba parametre vykazovali určité známky stabilizácie , aj keď ich úroveň bola stále vysoká .
2 ) Estimates of the magnitude of portfolio shifts into M3 are constructed using the approach discussed in Section 4 of the article entitled « Monetary analysis in real time » in the October 2004 issue of the ECB 's Monthly Bulletin . series , which attempts to correct for the estimated impact of portfolio shifts into monetary assets triggered by the heightened economic and financial uncertainty between 2001 and 2003.2 These adjusted measures showed the same upward movement in 2005 , but remained substantially lower than the corresponding money gaps based on official M3 .
ECB zároveň pravidelne zverejňuje údaje o peňažných medzerách zostavené na základe radov agregátu M3 upravených o odhadovaný vplyv zmien v skladbe portfólií smerom k peňažným aktívam , ktoré vyplynuli zo zvýšenej hospodárskej a finančnej neistoty v období od roka 2001 do 2003 . 2 Tieto upravené hodnoty síce v roku 2005 vzrástli rovnako , v porovnaní s hodnotami peňažných medzier vychádzajúcich z oficiálneho M3 však boli naďalej podstatne nižšie .
When assessing these liquidity measures , it should , however , be kept in mind that they are imperfect estimates of the liquidity situation .
Pri hodnotení týchto parametrov likvidity je však potrebné zohľadniť skutočnosť , že ide len o nedokonalé odhady stavu likvidity . Vzhľadom na to , že výber základného obdobia je do istej
Because the choice of the base period is to some 1 For more details on the link between developments in the exchange rate and MFI net external assets , see the box entitled « Recent developments in MFI net external assets » in the July 2005 issue of the ECB 's Monthly Bulletin .
Zdroj : ECB . 1 ) Nominálna peňažná medzera je definovaná ako rozdiel medzi skutočnou hodnotou M3 a hodnotou M3 , ktorá by vznikla pri konštantnom raste M3 s referenčnou hodnotou 4,5 %, základným obdobím je december 1998 .
For further details , see Section 4 of the article entitled « Monetary analysis in real time » in the October 2004 issue of the ECB 's Monthly Bulletin . 2
Reálna peňažná medzera je definovaná ako rozdiel medzi skutočnou hodnotou M3 deflovanou HICP a deflovanou hodnotou M3 , ktorá by vznikla pri konštantnom raste nominálneho M3 s referenčnou hodnotou 4,5 % a pri inflácii HICP podľa definície cenovej stability ECB , pričom základným obdobím je december 1998 . 2 ) Odhady rozsahu portfóliových presunov do M3 sú konštruované použitím postupu uvedeného v štvrtej časti článku Monetary analysis in real time v Mesačnom bulletine ECB z októbra 2004 .
extent arbitrary , the levels of these measures are surrounded by considerable uncertainty and should thus be treated with caution .
miery náhodný , tieto odhady sprevádza značná neistota , a preto by sa s nimi malo narábať opatrne .
Moreover , it cannot be entirely ruled out that the current liquidity situation , to some extent , reflects a permanent change in the money demand behaviour of economic agents , i.e. a structurally higher liquidity preference and , hence , an increase in the desired level of money holdings .
Okrem toho nie je možné celkom vylúčiť možnosť , že súčasný stav likvidity do istej miery odzrkadľuje trvalú zmenu správania sa hospodárskych subjektov v oblasti dopytu po peniazoch , konkrétne štrukturálne vyšší záujem o likviditu , a tým aj rast požadovanej úrovne držby peňazí .
Finally , the estimate of M3 corrected for portfolio shifts is surrounded by a considerable degree of uncertainty related to the estimation of the corrections made to M3 itself .
A nakoniec , odhad M3 upravený o portfóliové presuny je spojený so značnou neistotou týkajúcou sa odhadu úprav samotného M3 .
These considerable uncertainties are well reflected in the wide range of estimates shown by the four liquidity measures discussed here .
Uvedená značná miera neistoty sa jasne prejavuje v celom rade odhadov odvodených zo štyroch spomenutých ukazovateľov likvidity .
However , notwithstanding these uncertainties , the overall picture painted by these measures is that liquidity conditions in the euro area remained ample over the course of 2005 .
ECB Výročná správa 2005 tejto neistote však z týchto ukazovateľov celkovo vyplýva , že počas roku 2005 bol v eurozóne vysoký objem likvidity .
Viewed from a medium to longer-term perspective , ample liquidity poses risks to price stability .
Zo strednodobého až dlhodobejšieho hľadiska vysoká likvidita ohrozuje cenovú stabilitu .
In addition , strong monetary and credit growth in a context of already ample liquidity implies a need to monitor asset price developments closely , particularly in housing markets , given the potential for misalignments to emerge . AFTER REMAINING STABLE , MONEY MARKET INTEREST RATES ROSE TOWARDS THE END OF THE YEAR For most of 2005 the Governing Council decided to keep its key policy rates unchanged .
Navyše výrazný rast objemu peňazí a úverov v kontexte už i tak vysokého stavu likvidity vyvoláva potrebu pozorne sledovať vývoj cien aktív , a to najmä na trhu s nehnuteľnosťami na bývanie , vzhľadom na možnosť vzniku nerovnováh .
On 1 December 2005 key ECB interest rates were increased by 25 basis points but remained at low levels by historical standards . Money market rates at the short end of the yield curve ( such as the one-month EURIBOR shown in Chart 10 ) closely mirrored this development in the key ECB interest rates .
Až do novembra boli viac-menej stabilné na úrovni mierne nad 2 %, potom však v očakávaní zvýšenia kľúčových úrokových sadzieb ECB vzrástli .
Money market interest rates remained broadly stable at levels slightly above 2 % until November , when they rose amid expectations of an increase in key ECB interest rates . Money market interest rates at longer maturities remained broadly stable in the first quarter of 2005 , at levels somewhat above rates at shorter
Úrokové miery peňažného trhu v prípade dlhších splatností boli počas prvého štvrťroka 2005 v podstate stabilné a pohybovali sa na úrovni o niečo vyššej ako v prípade kratších splatností .
maturities . In the second quarter of 2005 , the twelve-month EURIBOR started to decline , with the result that by the end of June it had reached the same level as -- and had briefly even fallen below -- rates at the short end of the money market yield curve .
V druhom štvrťroku 2005 začala dvanásťmesačná miera EURIBOR klesať a koncom júna dosiahla rovnakú úroveň -- a nakrátko dokonca nižšiu úroveň -- ako úrokové miery na kratšom konci výnosovej krivky peňažného trhu .
This downward movement reversed towards the end of July 2005 , and , from the start of the fourth quarter , the upward trend in longer-maturity rates accelerated , a development which persisted into the beginning of 2006 . These developments were reflected in the slope of the money market yield curve .
Toto klesanie sa ku koncu júla 2005 obrátilo a od začiatku posledného štvrťroka začalo dochádzať k zrýchľovaniu rastu úrokových mier pre dlhšie splatnosti , ktoré pokračovalo aj začiatkom roku 2006 .
Towards the end of May 2005 some expectations of a lowering of key ECB interest rates triggered a downward movement in rates , especially at the longer end of the money market yield curve .
Tento vývoj mal vplyv na sklon výnosovej krivky peňažného trhu .
The slope of the money market yield curve -- as measured by the difference between the twelvemonth and one-month EURIBOR -- became negative in June and reached a trough of - 5 basis points on 23 June 2005 . However , market expectations of a further reduction in key ECB interest rates subsided quickly as prospects for euro area economic growth improved .
Ku koncu mája 2005 sa do určitej miery očakávalo zníženie kľúčových G r a f 11 Ú r o k o v é m i e r y t r o j m e s a č n ý c h f u t u r e s EURIBOR a implikovaná volatilita odvodená z opcií na trojmesačné futures EURIBOR ( v % p. a. ; v bázických bodoch ;
This resulted in a steepening of the money market yield curve , which continued until mid-November , when short-term rates reacted to the rising expectations of an increase in key policy rates and the yield curve flattened somewhat . After the turn of the year , shorterterm money market rates broadly stabilised , whereas longer-term rates continued to increase .
denné údaje ) ÚROKOVÉ MIERY PEŇAŽNÉHO TRHU BOLI STABILNÉ , KONCOM ROKA VZRÁSTLI Počas väčšiny roka 2005 udržiavala Rada guvernérov kľúčové úrokové sadzby na nezmenenej úrovni .
As a consequence , the slope of the yield curve steepened in January 2006 to reach levels comparable to those observed in mid-November .
Dňa 1 .
In February , however , this movement reversed with shorter-term rates increasing while longerterm rates remained broadly stable , leaving the one-month and twelve-month EURIBOR standing at 2.55% and 2.96% respectively on 24 February .
decembra 2005 sa kľúčové úrokové sadzby ECB zvýšili o 25 bázických bodov , aj naďalej však zostali historicky nízke .
As a result , the slope of the money market yield curve declined again by 10 basis points during February . The implied volatility derived from options on three-month EURIBOR futures contracts declined substantially between January and May ECB Annual Report 2005
Úrokové miery peňažného trhu na kratšom konci výnosovej krivky ( napríklad jednomesačná úroková miera EURIBOR zobrazená v grafe 10 ) tento vývoj kľúčových úrokových sadzieb ECB presne kopírovali .
33 C h a r t 1 0 S h o r t - t e r m i n t e re s t r a t e s i n t h e e u ro a re a a n d t h e s l o p e o f t h e m o n ey m a r ke t y i e l d c u r ve ( percentages per annum ;
G r a f 10 K r á t k o d o b é ú r o k o v é m i e r y v eurozóne a sklon výnosovej krivky peňažného trhu ( v % p. a. ;
daily data ) one-month EURIBOR ( left-hand scale ) twelve-month EURIBOR ( left-hand scale ) spread between twelve-month and one-month EURIBOR ( right-hand scale ) 3.0 Chart 11 Three-month EURIBOR futures rates and implied volatility derived from options on three-month EURIBOR futures ( percentages per annum ;
denné údaje ) Jednomesačná úroková miera EURIBOR ( ľavá os ) 12-mesačná úroková miera EURIBOR ( ľavá os ) Spread medzi 12-mesačnou a jednomesačnou úrokovou mierou EURIBOR ( pravá os ) 3,0 3.5
basis points ; daily data ) three-month EURIBOR futures maturing in March 2006 ( left-hand scale ) implied volatility from options on three-month EURIBOR futures maturing in March 2006 ( right-hand scale ) 3.5
Trojmesačné futures EURIBOR splatné v marci 2006 ( ľavá os ) Implikovaná volatilita z opcií na trojmesačné futures EURIBOR splatné v marci 2006 ( pravá os )
0.6 0.4 0.2 0.0 - 0.2 Q1 Q2 2005 Q3 Q4 Q1 2006 Q1 Q2 2005 Sources : Reuters and Bloomberg .
0,6 0,4 0,2 0,0 - 0,2 Q1 Q2 2005 Q3 Q4 Q1 2006 Q1 Q2 2005 Zdroj : Reuters a Bloomberg .
Q3 Q4 Q1 2006 20 15 10 5 0
20 15 10 5 0 Q3 Q4 Q1 2006
Source : Reuters .
Zdroj : Reuters .
However , from this low level , volatility rose on two subsequent occasions : in June 2005 and , more markedly , during the fourth quarter of 2005 . On both occasions , the increase in volatility was associated with the emergence of market expectations of a change in the key ECB interest rates .
ECB Výročná správa 2005 33
Towards the end of the year and , in particular , after the Governing Council 's decision to increase interest rates on 1 December , volatility first declined and then stabilised . At the beginning of 2006 , volatility declined again , reaching very low levels compared with the level observed in 2005 ( see Chart 11 ) .
G r a f 12 V ý n o s y d l h o d o b ý c h š t á t n y c h d l h o p i s o v 1 ) ( v % p. a. ;
September 2005 , euro area ten-year government bond yields increased to 3.4% by the end of the year , still around 35 basis points below the levels prevailing at the end of 2004 ( see Chart 12 ) .
denné údaje )
Overall , the low levels of euro area long-term bond yields in 2005 reflected perceptions among market participants of subdued longterm inflationary pressures and low real yields ( see Chart 13 ) .
G r a f 13 R e á l n e v ý n o s y d l h o p i s o v a rovnovážna ( breakeven ) miera inflácie v eurozóne ( v % p. a. ;
ECB Annual Report 2005 C h a r t 1 2 L o n g - t e r m g ove r n m e n t b o n d y i e l d s 1 ) ( percentages per annum ;
denné údaje ) Eurozóna Spojené štáty 7,0 7,0 2,5
C h a r t 1 3 E u ro a re a re a l b o n d y i e l d s a n d b re a k - eve n i n f l a t i o n r a t e s ( percentages per annum ; daily data ) 2012 real bond yield 1 ) 2012 break-even inflation rate 2 ) 2015 real bond yield 1 ) 2015 break-even inflation rate 2 )
Reálne výnosy dlhopisov 2012 1 ) Rovnovážna ( breakeven ) miera inflácie 2012 2 ) Reálne výnosy dlhopisov 2015 1 ) Rovnovážna ( breakeven ) miera inflácie 2015 2 ) 2,5
3.0 0.5 Q1 Q2 Q3 2004 Q4 Q1 Q2 Q3 2005 Q4 Q1
0,5 Q1 Q2 Q3 2004 Q4 Q1 Q2 Q3 2005 Q4 Q1 0,5
Sources : Reuters , Bloomberg and Thomson Financial Datastream .
Zdroj : Reuters , Bloomberg a Thomson Financial Datastream .
1 ) Ten-year bonds or the closest available bond maturity .
1 ) Dlhopisy s desaťročnou alebo inou najbližšou splatnosťou .
Sources : Reuters and ECB calculations .
Zdroj : Reuters a vżpočty ECB .
1 ) Derived from the market prices of French government bonds which are indexed to the euro area HICP excluding tobacco .
Poznámka : Reálne výnosy dlhopisov sú odvodené z trhovej ceny francúzskych vládnych dlhopisov viazaných na index HICP eurozóny ( bez tabakových výrobkov ) .
2 ) For details of calculation , see Box 2 in the February 2002 issue of the ECB 's Monthly Bulletin .
Metóda výpočtu rovnovážnej ( breakeven ) miery inflácie je uvedená v boxe 2 Mesačného bulletinu z februára 2002 . úrokových sadzieb ECB , v dôsledku čoho došlo k poklesu mier , najmä na dlhšom konci výnosovej krivky peňažného trhu .
expectations , especially in the context of the upsurge in oil prices ( see Box 2 entitled « The impact of increasing oil prices on bond yields and stock prices : a historical comparison for the euro area and the United States ") , but also by the high demand for government bonds . By the end of the first quarter , long-term bond yields in the euro area recorded their highest level in 2005 , namely 3.8% , mirroring , in particular , rising US long-term government bond yields amid increased price pressures and generally favourable data releases with regard to the economic outlook in the United States .
Dlhodobé inflačné očakávania -- vyjadrené rovnovážnymi ( break-even ) mierami inflácie -- sa v priebehu roka 2005 pohybovali v pomerne úzkom pásme , zostali teda dobre ukotvené na relatívne nízkej úrovni . Na reálne výnosy dlhodobých dlhopisov podľa všetkého vplývalo nielen zníženie očakávaní dlhodobého rastu , najmä v kontexte rastu cien ropy ( box 2 Vplyv rastu cien ropy na výnosy dlhopisov a ceny akcií : porovnanie historického vývoja v eurozóne a Spojených štátoch ) , ale aj vysoký dopyt po štátnych dlhopisoch .
From the end of the first quarter to the end of the third , euro area long-term bond yields resumed their tendency to decline , reaching a historically low level of 3.1% by the end of the third quarter of 2005 .
Tento vývoj odzrkadľoval predovšetkým zvyšovanie výnosov amerických dlhodobých štátnych dlhopisov v prostredí zvýšených cenových tlakov a celkovo priaznivých údajov o vyhliadkach hospodárskeho rastu v Spojených štátoch . Od konca prvého do konca tretieho štvrťroka sa výnosy dlhodobých dlhopisov v eurozóne vrátili ku klesajúcej tendencii , pričom na konci tretieho štvrťroka 2005 dosiahli historické minimum 3,1 %.
This decline in long-term bond yields reflected a fall in real yields up to the end of the third quarter , whereas inflationary
Tento pokles výnosov dlhodobých dlhopisov bolo odrazom znižovania reálnych výnosov až do konca tretieho štvrťroka , pričom obavy z inflácie zostali obmedzené aj
concerns remained subdued , despite the upsurge in oil prices ( see Chart 13 ) .
napriek výraznému rastu cien ropy ( graf 13 ) .
The decline in real yields seemed only in part to be attributable to macroeconomic fundamentals , i.e. long-term growth prospects , and to a larger extent to other factors relating primarily to the unusually high demand for long-term bonds .
Na znižovanie reálnych výnosov pravdepodobne len čiastočne vplývali makroekonomické fundamenty , t. j. vyhliadky dlhodobého rastu . Ich pokles sa dá v oveľa väčšej miere pripísať iným faktorom súvisiacim najmä s nezvyčajne vysokým dopytom po dlhodobých dlhopisoch .
4 In the euro area , pension funds in particular increased their holdings of long-term bonds , motivated in part by regulatory changes and the increased need for pension funds to match their assets with their ( long-term ) liabilities .
4 V eurozóne zvýšili objem držaných dlhodobých dlhopisov najmä penzijné fondy , motivované čiastočne zmenami platných predpisov a čiastočne zvýšenou potrebou zosúladiť svoje aktíva so svojimi ( dlhodobými ) pasívami .
From a longer-term perspective , another structural development which may have contributed to the low level of bond yields is the increasing savings activity of the baby boom generation and the ageing population in general .
Ďalšou štrukturálnou zmenou , ktorá mohla z dlhodobejšieho hľadiska prispieť k nízkej úrovni výnosov dlhopisov , je vyšší záujem o sporenie zo strany generácie z obdobia vysokej pôrodnosti a starnutie populácie vo všeobecnosti .
Speculative behaviour , such as yield curve carry trades , i.e. borrowing at low short-term interest rates and investing in 4 See the Box entitled « Recent developments in long-term real interest rates » in the April 2005 issue of the ECB 's Monthly Bulletin . ECB Annual Report 2005
Na pokles výnosov dlhodobých dlhopisov mohlo vplývať aj špekulatívne správanie , ako napríklad obchody typu „yield curve carry trade » , t. j. požičanie si prostriedkov s nízkymi krátkodobými úrokovými sadzbami a investovanie do dlhodobejších nástrojov .
35 longer-term instruments , may have amplified the decline in long-term bond yields .
Nízka úroveň výnosov dlhodobých štátnych dlhopisov bola zaznamenaná na všetkých hlavných trhoch .
Low long-term government bond yields were observed in all major markets . This may suggest that bond yields in the euro area declined not only on account of domestic factors but also , and to a large extent , on account of an increased demand for euro area bonds in a global context .
Táto skutočnosť môže naznačovať , že výnosy dlhopisov v eurozóne klesli nielen pod vplyvom domácich faktorov , ale vo veľkej miere tiež v dôsledku zvýšeného globálneho dopytu po dlhopisoch eurozóny .
In that respect , a strengthening of demand for bonds by oil-exporting countries and continued high demand for bonds by Asian and other central banks , together with a growing foreign exchange reserve diversification , may have played a role .
V tomto ohľade mohlo svoju úlohu zohrať zvyšovanie dopytu po dlhopisoch zo strany krajín vyvážajúcich ropu a neustále vysoký dopyt po dlhopisoch zo strany ázijských a iných centrálnych bánk spolu s rastúcou diverzifikáciou devízových rezerv .
In addition , it cannot be ruled out that the low levels of long-term bond yields in 2005 were also linked to abundant liquidity in the global financial system after an extended period of monetary policy accommodation .
Navyše nemožno vylúčiť , že nízka úroveň výnosov dlhodobých dlhopisov v roku 2005 súvisela aj s vysokým objemom likvidity v globálnom finančnom systéme po dlhšom období prispôsobivého nastavenia menovej politiky .
By the end of the third quarter of 2005 , the decline in nominal and real bond yields in the euro area had come to an end .
Koncom tretieho štvrťroka 2005 sa klesanie nominálnych a reálnych výnosov dlhopisov v eurozóne zastavilo .
The rise in longterm nominal and index-linked bond yields in the fourth quarter of 2005 suggests that markets expected a somewhat increased pace of economic growth in the euro area in the near term .
Zo zvýšenia nominálnych výnosov dlhodobých dlhopisov a výnosov indexovaných dlhopisov v poslednom štvrťroku 2005 vyplýva , že trhy v blízkej budúcnosti očakávajú mierne rýchlejšie tempo hospodárskeho rastu v eurozóne .
The rise in long-term nominal and real bond yields in the euro area also reflected upward revisions by market participants with regard to the future path of short-term interest rates over the near to medium term , as suggested by the gradual upward shift at the corresponding maturity segments of the implied forward yield curve in the fourth quarter of 2005 .
Zvýšenie nominálnych a reálnych výnosov dlhodobých dlhopisov v eurozóne bolo tiež dôsledkom toho , že účastníci trhu upravovali svoje očakávania budúceho vývoja krátkodobých úrokových mier v krátkodobom až strednodobom horizonte smerom nahor , čo v poslednom štvrťroku 2005 potvrdilo postupné posúvanie implikovanej forwardovej výnosovej krivky v príslušných segmentoch splatností smerom nahor .
As a result of these developments , nominal tenyear government bond yields in the euro area ended the year at 3.4% , around 35 basis points lower than at the end of 2004 .
V dôsledku tohto vývoja nominálne výnosy desaťročných štátnych dlhopisov v eurozóne minulý rok skončili na hodnote 3,4 %, t. j. o približne 35 bázických bodov menej ako na konci roku 2004 .
In the United States , by contrast , ten-year government bond yields increased by around 20 basis points over the same period .
V Spojených štátoch naopak výnosy desaťročných štátnych dlhopisov počas rovnakého obdobia vzrástli o približne 20 bázických bodov .
Consequently , the differential between ten-year interest rates in the United States and in the euro area widened significantly over 2005 .
Rozdiel medzi desaťročnými úrokovými sadzbami v Spojených štátoch a v eurozóne sa tak počas roku 2005 výrazne zväčšil .
Having stood at 55 basis points at the end of 2004 , it peaked at 120 basis points at the start of the fourth quarter of 2005 .
Zatiaľ čo na konci roka 2004 predstavoval 55 bázických bodov , na začiatku posledného štvrťroka 2005 dosahoval až 120 bázických bodov .
This decoupling of long-term interest rates reflected diverging views among market participants about the macroeconomic prospects and short-term interest rate expectations in the two economies .
Tento stav bol odrazom rozdielnych názorov účastníkov trhu na vyhliadky makroekonomického vývoja a rozdielnych očakávaní vývoja krátkodobých úrokových mier v týchto dvoch ekonomikách .
Longer-term real bond yields declined in the euro area in 2005 , whereas in the United States they rose significantly .
Dlhodobejšie reálne výnosy dlhopisov v eurozóne v roku 2005 klesli , zatiaľ čo v Spojených štátoch výrazne vzrástli .
In 2005 long-term break-even inflation rates fluctuated within a narrow range of between 1.9% and 2.2% in the euro area , as shown in Chart 13 , despite the upsurge in oil prices .
Dlhodobé rovnovážne miery inflácie v eurozóne sa v roku 2005 pohybovali v úzkom pásme od 1,9 % do 2,2 % ( graf 13 ) i napriek rastu cien ropy .
The break-even inflation rate based on the 2012 maturity ended the year at 2.0% , which corresponded to a decline of 20 basis points compared with the end of 2004 .
Rovnovážna miera inflácie ( do roku 2012 ) dosahovala na konci roku 2005 2,0 %, t. j. o 20 bázických bodov menej ako na konci roka 2004 .