natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The main drivers of stronger M3 growth between 2001 and the first half of 2003 were the heightened geopolitical , economic and , especially , financial uncertainties that prevailed at the time , associated with a series of large shocks to the world economy .
Hlavným faktorom zrýchleného rastu M3 od roku 2001 do prvej polovice roka 2003 bola zvýšená geopolitická , hospodárska a najmä finančná neistota , ktorá v tomto období pretrvávala , spojená so sériou výrazných šokov vo svetovom hospodárstve .
1 These shocks included a substantial fall in equity prices , the terrorist attacks in the United States on 11 September 2001 , a spate of accounting scandals on both sides of the Atlantic in the aftermath of the equity market correction , and the wars in Afghanistan in late 2001 and in Iraq in early 2003 .
1 Medzi tieto šoky patril výrazný pokles cien akcií , teroristické útoky 11 . septembra 2001 v Spojených štátoch , množstvo účtovných škandálov na oboch stranách Atlantického oceánu po náprave akciového trhu a tiež vojna v Afganistane koncom roku 2001 a v Iraku začiatkom roku 2003 .
Seeking a « safe haven » for savings in the face of these shocks , the money-holding sector ( mainly households and non-financial corporations ) shifted their wealth portfolios from risky and longer-term assets into safe and liquid monetary assets , thus raising monetary growth .
V snahe nájsť v prostredí týchto šokov „bezpečný prístav » pre svoje úspory sektor držiteľov peňazí ( najmä domácnosti a nefinančné spoločnosti ) svoje investície presúval od rizikových a dlhodobejších aktív smerom k bezpečným a likvidným peňažným aktívam , čím došlo k zrýchleniu rastu peňažnej zásoby . Od polovice roka 2004 sa však silný menový rast zdá byť skôr odrazom základných faktorov -- príčinou je nízka úroveň úrokových mier a z nej vyplývajúce nízke oportunitné náklady na držbu peňazí .
In the period since mid-2004 , by contrast , strong monetary growth appears to have been more fundamental in nature , driven by the low level of interest rates and hence the low opportunity costs of holding money .
Podrobnejší pohľad na zložky M3 ukazuje , že výsledkom posunov v skladbe portfólií od rizikových smerom k peňažným aktívam od roku 2001 do polovice roka 2003 bol zvýšený prílev investícií do dlhových cenných papierov so splatnosťou do dvoch rokov a akcií / podielových listov fondov peňažného trhu , do ktorých domácnosti a podniky často vkladajú svoje likvidné prostriedky v čase zvýšenej neistoty . Vývoj týchto dvoch zložiek následne výrazne ovplyvnil celkovú dynamiku rastu peňažnej zásoby , zatiaľ čo najlikvidnejšie zložky zohrali len vedľajšiu úlohu .
A detailed look at the components of M3 reveals that the portfolio shifts from risky assets into money between 2001 and mid-2003 boosted the inflows into debt securities with a maturity of 1 See the article entitled « Money demand and uncertainty » in the October 2005 issue of the ECB 's Monthly Bulletin .
Na rýchlom raste M3 od polovice roka 2004 sa naopak podieľajú najlikvidnejšie zložky obsiahnuté v úzkom agregáte M1 , zatiaľ čo ročný prílev investícií do dlhových cenných papierov so splatnosťou do 1 Pozri článok „Money demand and uncertainty » v Mesačnom bulletine ECB z októbra 2005 .
up to two years and money market fund shares / units , which are held by households and firms in order to « park » liquidity at times of heightened uncertainty .
dvoch rokov a akcií / podielových listov fondov peňažného trhu je len mierny ( graf A ) . Na strane protipoložiek M3 rozdielny charakter rýchleho rastu peňažnej zásoby v týchto dvoch obdobiach vyplýva z vývoja úverov súkromnému sektoru ( graf 4 v hlavnom texte ) .
As a consequence , developments in these two components exerted a significant influence on overall monetary dynamics , while the contribution of the most liquid components played a subordinate role .
Od roku 2001 do polovice roku 2003 bolo zrýchľovanie rastu M3 sprevádzané stálym poklesom ročnej miery rastu objemu úverov poskytovaných súkromnému sektoru .
By contrast , high M3 growth since the middle of 2004 has been driven by the most liquid components contained in the narrow aggregate M1 .
Inými slovami , počas dlhšieho obdobia zvýšenej hospodárskej a finančnej neistoty sa miery rastu M3 a objemu úverov súkromnému sektoru uberali opačnými smermi .
At the same time , the annual flow into debt securities with a maturity of up to two years and money market fund shares / units has been modest ( see Chart A ) .
V období od polovice roka 2004 naopak dochádza k súčasnému zrýchľovaniu menového rastu i rastu objemu úverov súkromnému sektoru , a to v dôsledku nízkych oportunitných nákladov spojených s držbou peňažných aktív a priaznivých podmienok financovania vyplývajúcich z nízkej úrovne úrokových mier .
Chart A Components of M3 ( annual flows ;
G r a f A Ko m p o n e n t y M 3 ( ročné toky ;
EUR billions ;
v mld .
adjusted for seasonal and calendar effects ) currency in circulation and overnight deposits ( M1 ) other short-term deposits and repurchase agreements debt securities up to 2 years and money market fund shares / units 350 300 250 200 150 100 350 300 250 200 150 100 Turning to the counterparts of M3 , the 50 50 differing nature of strong monetary growth in the two periods is apparent from developments 0 0 in loans to the private sector ( see Chart 4 in - 50 - 50 the main text ) .
očistené o sezónne a kalendárne vplyvy ) Obeživo a vklady splatné na požiadanie ( M1 ) Ostatné krátkodobé vklady a dohody o spätnom o dkúpení Dlhodobé cenné papiere so splatnosťou do dvoch rokov a akcie / podielové listy fondov peňažného trhu 350 300 250 200 150 100 50 0 - 50 350 300 250 200 150 100 50 0 - 50
Between 2001 and mid-2003 , 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 the strengthening of M3 growth was Source : ECB . accompanied by a steady decline in the annual rate of growth of loans to the private sector .
2005 Graf B znázorňuje významnú úlohu výrazných kapitálových tokov do eurozóny v zrýchľovaní dynamiky menového vývoja od roku 2001 do polovice roku 2003 ( v podobe zmien čistých zahraničných aktív počas tohto obdobia ) .
In other words , during the prolonged period of heightened economic and financial uncertainty the growth rates of M3 and private borrowing moved in opposite directions . By contrast , the period since the middle of 2004 has been characterised by a strengthening of both monetary growth and growth in loans to the private sector , reflecting the low opportunity costs of holding monetary assets and the favourable financing conditions implied by the low level of interest rates .
Rezidenti eurozóny v prostredí zvýšenej neistoty na finančnom trhu a geopolitickej neistoty sťahovali prostriedky pôvodne investované do zahraničných akcií v snahe nájsť útočisko pred šokmi vo svetovom hospodárstve . V období Graf B Vývoj M3 a jeho protipoložiek ( mesačné toky ;
C h a r t B M ove m e n t s i n M 3 a n d i t s c o u n t e r p a r t s ( monthly flows ;
EUR ; očistené o sezónne a kalendárne vplyvy )
period averages ;
Zdroj : ECB .
adjusted for seasonal and calendar effects ) Q1 2001 - Q2 2003 Q3 2004 - Q4 2005 80 60 40 20 0 - 20 - 40 M3 Credit to the private sector Credit to general government Net external assets Longer-term financial liabilities ( excluding capital and reserves ) 80 60 40 20 0 - 20 - 40
Q1 2001 - Q2 2003 Q3 2004 - Q4 2005 80 60 40 20 0 - 20 - 40 M3 Úvery súkromnému sektoru Úvery verejnej správe Čisté zahraničné aktíva Dlhodobejšie finančné pasíva ( okrem kapitálu a rezerv ) 80 60 40 20 0 - 20 - 40
Notes : M3 is shown for reference only .
Poznámka : Agregát M3 je znázornený iba na porovnanie .
Longer-term financial liabilities ( excluding capital and reserves ) are shown with an inverted sign , since they are liabilities of the MFI sector .
Dlhodobejšie finančné pasíva ( okrem kapitálu a rezerv ) sú znázornené s opačným znamienkom , nakoľko ide o pasíva sektora PFI .
Chart B illustrates the essential role played by the strong capital flows into the euro area in the strengthening of monetary dynamics from 2001 to mid-2003 ( represented by the changes in net external assets over this period ) . In the environment of heightened financial market and geopolitical uncertainty , euro area residents repatriated funds previously invested in foreign equity , as they searched for a safe haven from the shocks affecting the global economy .
od polovice roku 2004 sa zmeny čistej pozície zahraničných aktív podieľajú na zrýchľovaní rastu peňažnej zásoby v oveľa menšej miere , hoci ich príspevok zostáva kladný .
In the period since mid-2004 , the change in the net external asset position has played a far more modest role in the strengthening of monetary dynamics , even though it has remained positive . While this suggests that the euro area money-holding sector has remained reluctant to invest in foreign assets ( at least relative to non-euro area residents » demand for euro area assets ) , the impact of this on M3 growth has been modest when compared with the impetus provided by loan expansion .
Tento stav síce naznačuje , že v sektore držiteľov peňazí v eurozóne aj naďalej pretrváva neochota investovať do zahraničných aktív ( aspoň v porovnaní s dopytom nerezidentov eurozóny po aktívach eurozóny ) , vplyv tejto situácie na rast M3 je však v porovnaní s príspevkom rastu úverov menší .
As regards the overall development of the counterparts of M3 , the period between 2001 and mid-2003 can be characterised by a shift from risky longer-term assets into shorter-term monetary assets as illustrated by the modest flow into MFI longer-term financial liabilities .
Pokiaľ ide o celkový vývoj protipoložiek M3 , obdobie od roku 2001 do polovice roku 2003 možno charakterizovať ako obdobie presunu investícií od rizikových dlhodobejších aktív smerom ku krátkodobejším peňažným aktívam , ako vidieť z mierneho prílevu do dlhodobejších finančných pasív PFI .
In the period since mid-2004 , in the context of an expansion of the overall consolidated MFI balance sheet , substantial inflows into MFI longer-term financial liabilities could be observed in parallel to strong monetary dynamics .
V období od polovice roku 2004 , v kontexte expanzie celkovej konsolidovanej bilancie sektora PFI , možno pozorovať výrazný prílev do dlhodobejších finančných pasív PFI a súčasne výraznú dynamiku menového rastu .
Looking finally at the sectoral breakdown of deposits across all maturities ( the aggregate for which a sectoral breakdown is available since 1999 , which includes longer-term deposits outside M3 ) , it can be seen that , during the first period , the strengthening of demand for deposits ( including repurchase agreements ) originated predominantly in the household sector ( see Chart C ) .
A nakoniec , zo sektorového členenia vkladov v celom spektre splatností ( agregované údaje so sektorovým členením od roku 1999 , ktoré obsahujú dlhodobejšie vklady mimo M3 ) je zrejmé , že počas prvého obdobia dochádzalo k zvyšovaniu dopytu po vkladoch ( vrátane dohôd o spätnom odkúpení ) najmä zo strany sektora domácností ( graf C ) .
This reflects households » increased risk aversion and liquidity preference after the Chart C Sectoral composition of d e p o s i t s o f t h e p r i va t e s e c t o r bursting of the stock market bubble and the emergence of geopolitical uncertainties . In the ( annual percentage changes ;
Je to odrazom zvýšenej neochoty domácností podstupovať riziká a vyššieho záujmu o likvidné prostriedky po „spľasnutí bubliny » na akciovom trhu a rozšírení geopolitickej neistoty .
not adjusted for seasonal and calendar effects ) second period , the strengthening in deposit growth across all maturities is characterised other non-monetary financial intermediaries insurance corporations and pension funds by a rising contribution from the « other nonnon-financial corporations households monetary financial intermediaries » sector , total with the impact of household deposits being 8 8 modest .
V druhom období je zrýchľovanie rastu vkladov v rámci celého spektra splatností sprevádzané zvyšujúcim sa podielom sektora ostatných nepeňažných finančných sprostredkovateľov , zatiaľ čo podiel vkladov domácností je nevýrazný .
However , the data for short-term deposits and repurchase agreements ( i.e. those components of M3 for which a sectoral 6 6 breakdown is available but which have only been collected since 2003 ) indicate that the contribution of households in this period is 4 4 more pronounced for deposits contained in M3 than for overall deposit holdings .
Údaje o krátkodobých vkladoch a dohodách o spätnom odkúpení ( t. j. údaje o zložkách M3 so sektorovým členením , ktoré sa ale zbierajú až od roku 2003 ) však naznačujú , že podiel domácností v tomto období je výraznejší v oblasti vkladov patriacich do agregátu M3 než v oblasti celkových vkladov .
In summary , the analysis of the sectoral breakdown of deposits , and the components and counterparts of M3 , confirms that the two periods of strong M3 growth in recent years , from 2001 to the first half of 2003 and since mid-2004 , were of a different nature .
Pokiaľ ide o vplyv na cenovú stabilitu , zrýchľovanie rastu M3 v prvom období , v prostredí výnimočnej finančnej a geopolitickej neistoty vedúcej k zvýšenému záujmu o likvidné prostriedky , sa zdá byť odrazom zmien v portfóliovej skladbe a z hľadiska perspektívy cenového vývoja ho možno považovať za pomerne neškodné , zatiaľ čo výrazná dynamika menového vývoja od polovice roku 2004 , vyplývajúca skôr zo základných faktorov , predstavuje vyššie riziko inflačných tlakov v strednodobom až dlhodobejšom horizonte .
In
Graf C Sektorové členenie vkladov súkromného sektora ( medziročná percentuálna zmena ;
Note : The reporting sector comprises MFIs excluding the Eurosystem .
Poznámka : Vykazujúcimi subjektmi sú PFI okrem Eurosystému .
ECB Annual Report 2005 particular , the strength of the growth in the most liquid components and the dynamism of demand for credit suggest that during the latter period a key driving factor of monetary growth has been the low level of interest rates .
ECB Výročná správa 2005
With regard to the implications for price stability , the earlier surge in M3 growth , in an environment of exceptional financial and geopolitical uncertainty leading to a heightened preference for liquidity , appears to reflect changes in portfolio allocation behaviour and can be seen as relatively benign in terms of the outlook for price developments , while the different nature of the strong monetary developments since mid2004 implies a higher risk of inflationary pressures over the medium to longer term . GROWTH OF MFI CREDIT TO THE PRIVATE SECTOR STRENGTHENED FURTHER On the counterparts side , monetary dynamics were driven by a continuous strengthening in MFI credit to the private sector ( see Chart 8 ) .
RAST OBJEMU ÚVEROV PFI SÚKROMNÉMU SEKTORU SA ĎALEJ ZRÝCHĽUJE Na strane protipoložiek bolo zdrojom dynamického rastu peňažnej zásoby neustále zrýchľovanie rastu objemu úverov PFI súkromnému sektoru ( graf 8 ) . Tento vývoj je odrazom výrazného zvýšenia ročnej miery rastu objemu úverov PFI súkromnému sektoru v prostredí nízkych úrokových mier , zlepšenia podmienok na strane úverovej ponuky ( podľa prieskumu v oblasti úverovej aktivity bánk v eurozóne ) a prudkého nárastu cien aktív , najmä na trhu s nehnuteľnosťami na bývanie .
This reflected a strong increase in the annual growth rate of MFI loans to the private sector , in an environment of low interest rates , improved credit supply conditions ( as reported by the bank lending survey for the euro area ) and strong asset price rises , particularly in the housing market . At the end of 2005 the annual growth rate of loans to the private sector had increased to 9.1% , from 7.1% in December 2004 .
Na konci roka 2005 dosahovala ročná miera rastu objemu úverov súkromnému sektoru 9,1 %, pričom v decembri 2004 predstavovala 7,1 %. Na dynamike úverov PFI súkromnému sektoru sa v roku 2005 rovnomerne podieľali všetky hlavné sektory držiteľov peňazí .
The dynamism of MFI loans to the private sector in 2005 was broadly based across the main money-holding sectors . While the largest contribution to private sector loan growth was attributable to the household sector , reflecting mainly loans for house purchase , the continued strengthening in loan growth also reflected , to a large extent , developments in loans to both non-financial corporations and other financial intermediaries .
Hoci najväčší podiel na raste objemu úverov súkromnému sektoru možno pripísať domácnostiam , najmä kvôli hypotekárnym úverom , na pokračujúce zrýchľovanie rastu objemu úverov tiež vo veľkej miere vplýval aj vývoj v oblasti úverov nefinančným podnikom i ostatným finančným sprostredkovateľom .
Among the other counterparts of M3 , the dynamics of MFI longer-term f inancial liabilities ( excluding capital and reserves ) remained robust in 2005 , after strengthening substantially in the previous year .
V rámci ostatných protipoložiek M3 si v roku 2005 po podstatnom zrýchlení v predchádzajúcom roku aj naďalej zachováva výraznú dynamiku rast objemu dlhodobejších finančných pasív PFI ( okrem kapitálu a rezerv ) .
This pointed to a continued inclination on the part of the euro area money-holding sector to invest in longer-term euro assets .
Tento vývoj poukazuje na pokračujúci sklon sektora držiteľov peňazí v eurozóne investovať do dlhodobejších aktív v eurách .
However , given the lack of an acceleration in MFI longer-term financial liabilities in 2005 compared with 2004 , the developments also suggested some loss in the momentum of the normalisation of euro area residents » portfolio allocation behaviour , which was characterised by a shift from liquid monetary assets into instruments with a longer maturity .
Avšak vzhľadom na to , že rast objemu dlhodobejších finančných pasív PFI bol v roku 2005 pomalší ako v roku 2004 , tento vývoj zároveň znamená , že proces normalizácie portfóliového alokačného správania rezidentov eurozóny , v rámci ktorého dochádzalo k presunom od likvidných peňažných aktív smerom k nástrojom s dlhšou splatnosťou , do určitej miery stratil na intenzite .
Developments in MFI net external assets were , for the greater part of 2005 , still characterised by positive annual flows , which exerted upward pressure on M3 dynamics ( see Chart 8 ) .
Ročné toky čistých zahraničných aktív PFI boli počas väčšiny roka 2005 stále kladné , čo vyvíjalo tlak na zvyšovanie dynamiky rastu M3 ( graf 8 ) . Podľa údajov o platobnej bilancii je tento jav odrazom väčšieho záujmu nerezidentov eurozóny o investície do akcií a dlhopisov eurozóny v porovnaní so záujmom rezidentov eurozóny o zahraničné investície .
Balance of payments data suggest that this phenomenon reflected the greater propensity of non-euro area residents to invest in euro area equity and bonds compared with that of euro area residents to Chart 8 Counterparts of M3 ( annual flows ; EUR billions ;
Tento vývoj mohol súvisieť s čiastočným obratom predchádzajúcich zmien v skladbe portfólií smerom k peňažným aktívam , pričom po zjavnom poklese nezáujmu investorov eurozóny o zahraničné investície sa tieto prostriedky začali reinvestovať do rizikovejších Graf 8 Protipoložky M3 ( ročné toky ;
adjusted for seasonal and calendar effects ) credit to the private sector ( 1 ) credit to general government ( 2 ) net external assets ( 3 ) longer-term financial liabilities ( excluding capital and reserves ) ( 4 ) other counterparts ( including capital and reserves ) ( 5 ) M3 1,000 800 600 400 200 0 - 200 - 400 - 600 2002 2003 2004 2005 1,000 800 600 400 200 0 - 200 - 400 - 600
očistené o sezónne a kalendárne vplyvy ) Úvery súkromnému sektoru ( 1 ) Úvery verejnej správe ( 2 ) Čisté zahraničné aktíva ( 3 ) Dlhodobejšie finančné pasíva ( okrem kapitálu a rezerv ) ( 4 ) Ostatné protipoložky ( vrátane kapitálu a rezerv ) ( 5 ) M3 1 000 800 600 400 200 0 - 200 - 400 - 600 2002 2003 2004 2005 1 000 800 600 400 200 0 - 200 - 400 - 600
Source : ECB .
Podrobnejšie informácie o prepojení kurzového vývoja s vývojom čistých zahraničných aktív PFI sú v boxe „Recent developments in MFI net external assets » v Mesačnom bulletine ECB z júla 2005 . Zdroj : ECB .
Notes : M3 is shown for reference only ( M3 = 1 + 2 + 3-4 + 5 ) .
Poznámka : M3 je znázornené len na porovnanie ( M3 = 1 + 2 + 3 -- 4 + 5 ) .
1 The second half of the year instead saw a succession of month-on-month net capital outflows from the euro area , possibly due to the further widening of the interest rate differential between the United States and the euro area at the short end of the yield curve .
zahraničných cenných papierov .
This may have been associated with some unwinding of past portfolio shifts into monetary assets , with such funds being reinvested in riskier foreign securities , following an apparent decline in the reluctance of euro area investors to invest abroad . These developments gradually reduced the annual flow of euro area MFI net external assets , eventually leading this counterpart to turn negative in November 2005 , for the first time since December 2001 .
Následkom bolo postupné oslabovanie ročného toku čistých zahraničných aktív PFI eurozóny , ktoré v konečnom dôsledku viedlo k tomu , že táto protipoložka v novembri 2005 po prvýkrát od decembra 2001 zaznamenala zápornú hodnotu .
Available estimates of the liquidity situation ( as represented by the nominal money gap and the real money gap ) , which attempt to measure the liquidity available beyond the amount needed to finance noninflationary growth , rose further in 2005 ( see Chart 9 ) . The nominal money gap is defined as the difference between the actual level of M3 and the level of M3 that would have resulted from constant M3 growth at its reference value of 4 ½% since December 1998 , while the real money gap corrects the nominal money gap for the excess liquidity that has been absorbed by past price developments ( i.e. the cumulated deviation of inflation rates from the ECB 's definition of price stability ) .
Ku koncu roka tlmiaci účinok vývoja čistých zahraničných aktív a dlhodobejších finančných pasív na rast M3 viac než vykompenzoval zrýchľovanie rastu úverov .
The ECB has also regularly published money gaps constructed on the basis of an adjusted M3 C h a r t 9 E s t i m a t e s o f t h e m o n ey g a p 1 ) ( as a percentage of the relevant measure of the stock of M3 ;
G r a f 9 O d h a d p e ň a ž n e j m e d z e r y 1 ) ( v percentách relevantnej hodnoty agregátu M3 ; očistené o sezónne a kalendárne vplyvy ;
adjusted for seasonal and calendar effects ;
december 1998 = 0 )
December 1998 = 0 ) nominal money gap based on official M3 real money gap based on official M3 nominal money gap based on M3 corrected for the estimated impact of portfolio shifts 2 ) real money gap based on M3 corrected for the estimated impact of portfolio shifts 2 ) 14 12 10 8 6 4 2 0 - 2 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 14 12 10 8 6 4 2 0 - 2
Nominálna peňažná medzera podľa oficiálneho M3 Reálna peňažná medzera podľa oficiálneho M3 Nominálna peňažná medzera podľa M3 upraveného o odhadnutý vplyv portfóliových presunov 2 ) Reálna peňažná medzera podľa M3 upraveného o odhadnutý vplyv portfóliových presunov 2 ) 14 12 10 8 6 4 2 0 - 2 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 14 12 10 8 6 4 2 0 - 2
Source : ECB .
AJ NAĎALEJ VYSOKÁ LIKVIDITA Zvyšovanie dynamiky rastu agregátu M3 počas roka 2005 prispelo k zvýšeniu už i tak vysokej likvidity v eurozóne .
1 ) The nominal money gap is defined as the difference between the actual level of M3 and the level of M3 that would have resulted from constant M3 growth at its reference value of 4 ½% since December 1998 .
Dostupné odhady objemu likvidity ( vyjadrené nominálnou peňažnou medzerou a reálnou peňažnou medzerou ) , ktoré sa pokúšajú merať množstvo likvidity nad rámec objemu potrebného na financovanie neinflačného rastu , sa v roku 2005 ešte viac zvýšili ( graf 9 ) .