natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The normative framework analysed in section 3.4.1.1(b) above applies to them in an identical manner.
Komisia zaregistrovala, že skupina Jiangsu Shagang Group získala od čínskej ratingovej agentúry China Lianhe Credit Rating Co., Ltd. rating AAA na emisiu dlhopisov na čínskom trhu.
Absent any indication to the contrary, based on best facts available, the lack of concrete evidence of creditworthiness assessments is valid for them in the same manner as for the five cooperating state-owned banks, so that the analysis on the concrete application of the normative framework in section 3.4.1.1(b) above applies to them in an identical manner.
Komisia si však všimla aj to, že v nedávnej štúdii, ktorú zverejnil Medzinárodný menový fond [28], sa poukazuje na značné rozdiely medzi miestnymi čínskymi ratingovými stupňami a medzinárodnými ratingovými stupňami.
Moreover, the Commission observed that the majority of loan contracts which the Commission had obtained from the sampled companies had similar conditions and that the lending rates which had been agreed were similar and partly overlap with the rates provided by the five cooperating state-owned banks.
Vyše 90 % čínskych dlhopisov má napríklad od miestnych ratingových agentúr rating AA až AAA, ale na trhu USA majú takéto vysoké hodnotenie len necelé 2 % firiem.
The Commission considered therefore that the findings for the five cooperating state-owned banks constituted the best facts available for assessing the 30 other state-owned banks, due to those similarities in loan conditions and lending rates and the representativeness of the five financial institutions that were verified.
Túto skutočnosť ilustruje tento graf prevzatý z danej štúdie: BBB a nižšie
On that basis, the Commission concluded that the other 30 state-owned banks which provide loans to the sampled companies are public bodies within the meaning of Articles 3 and 2(b) of the basic Regulation.
Nadhodnotené ratingy dlhopisov
After disclosure, the GOC objected to the assessment of the formal indicia of control by the Commission, stating that the Commission had made a general country-wide assessment of all financial institutions without taking into account the core characteristics and functions of particular entities and their relationship with the government.
(v percentách, podiel miestneho ratingu na „onshore“ trhu s dlhopismi do roku 2015)
More specifically, the GOC held that a difference should be made between financial institutions held by SOEs and those which are directly held by the GOC.
Medzinárodný rating (S&P)
As far as the country-wide assessment is concerned, the Commission noted that it had carried out a specific public-body-analysis for each of the financial institutions for which the GOC had submitted the relevant information requested.
Zdroj: HSBC
Unfortunately, the GOC did not submit information for all the other financial institutions that extended loans to the sampled cooperating exporting producers, as explained in section 3.2.
Nesúlad miestnych a medzinárodných ratingov
The Commission was thus forced to make a public-body-analysis on the basis of best facts available.
Na základe toho Komisia dospela k záveru, že hoci skupina Jiangsu Shagang Group získala od čínskej ratingovej agentúry dobrý úverový rating, tento rating nie je spoľahlivý.
Conclusion on state-owned financial institutions
Na úrovni jednotlivých spoločností zapojených do výroby plochých výrobkov z ocele valcovaných za tepla boli počas obdobia prešetrovania na účtoch zaznamenané straty, hoci nejde o opakujúcu sa situáciu.
In light of the above considerations the Commission found that all 35 state-owned Chinese financial institutions that provided loans to the four sampled groups of cooperating exporting producers are public bodies within the meaning of Articles 3 and 2(b) of the basic Regulation.
Ostatné finančné ukazovatele, napríklad pomer dlhu k aktívam alebo pomer úrokového krytia, nenaznačovali žiadne významné štrukturálne problémy, pokiaľ ide o schopnosť spoločností splácať dlhy.
In addition, even if the state-owned financial institutions were not to be considered as public bodies, the Commission found that they would also be considered entrusted and directed by the GOC to carry out functions normally vested in the government, within the meaning of Article 3(1)(a)(iv) of the basic Regulation for the same reasons, as set out in recitals (143) and (144) below.
Počas overovania na mieste však Komisia zistila aj to, že táto spoločnosť získala jeden revolvingový úver (spomedzi úverov zaradených do vzorky).
Thus, their conduct would be attributed to the GOC in any event.
V úverových tabuľkách bolo navyše mnoho krátkodobých úverov v čase splatnosti nahradených novými úvermi v rovnakej výške.
Entrustment and direction of private financial institutions
Jedna zo spoločností skupiny zaradená do vzorky okrem toho získala krátkodobý úver od finančnej inštitúcie špecializujúcej sa na problémové úvery s veľmi vysokou úrokovou sadzbou od 14 do 16 %, čo taktiež naznačuje, že v období prešetrovania mala problémy s likviditou.
The Commission then turned to the ten remaining financial institutions.
Túto situáciu následne potvrdilo hodnotenie Komisie týkajúce sa toho, že čínsky rating AAA pre skupinu Jiangsu Shagang Group nemožno vnímať ako dôveryhodný.
The following eight financial institutions were considered to be privately owned: HSBC, Standard Chartered Bank, Ping An Bank, Australia & New Zealand Banking Group (China) Limited, Shagang Group Finance, DBS Group (China) Limited, Bank of Beijing, Hang Seng Bank.
Agentúra Moody's napokon v roku 2013 ohodnotila komerčný cenný papier emitovaný skupinou Jiangsu Shagang Group ratingom Prime-1.
In addition, Jinfeng Rural Commercial Bank and SPB Bank were considered to be private in the absence of any publicly available information on their ownership structure.
Tento rating však vychádzal z ratingu Bank of China, pobočky New York Mellon, ktorá poskytla záruku, a to práve preto, že skupina Jiangsu Shagang Group nemala vlastný spoľahlivý a nezávislý rating.
The Commission analysed whether these financial institutions had been entrusted or directed by the Government of China to grant subsidies to the steel sector within the meaning of Article 3(1)(a)(iv) of the basic Regulation.
Úverové finančné inštitúcie nevykonali posúdenie úverovej bonity.
According to the WTO Appellate Body, ‘entrustment’ occurs where a government gives responsibility to a private body and ‘direction’ refers to situations where the government exercises its authority over a private body [20].
V záujme stanovenia výhody teda Komisia musela posúdiť to, či úrokové sadzby na úvery poskytnuté skupine Jiangsu Shagang Group boli na trhovej úrovni.
In both cases, the government uses a private body as proxy to effectuate the financial contribution, and ‘in most cases, one would expect entrustment or direction of a private body to involve some form of threat or inducement’ [21].
Dlhopisy s neinvestičným stupňom sa vnímajú ako špekulatívne.
At the same time, paragraph (iv) does not allow Members to impose countervailing measures to products ‘whenever the government is merely exercising its general regulatory powers’ [22] or where government intervention ‘may or may not have a particular result simply based on the given factual circumstances and the exercise of free choice by the actors in that market’ [23].
Dlžníci s neinvestičným stupňom budú mať pravdepodobne určité kvalitatívne a ochranné charakteristiky, tie však môže prevážiť veľká neistota alebo veľká expozícia nepriaznivým podmienkam.
Rather, entrustment and direction implies ‘a more active role of the government than mere acts of encouragement’ [22] Appellate Body Report, DS 296, para.
Rating BB je najvyšší v tejto kategórii, čo je vyjadrením skutočnosti, že dlžník je v krátkodobom období menej zraniteľný ako iní dlžníci s nižším ratingom.
115.
Čelí však významnej pretrvávajúcej neistote a je vystavený nepriaznivým obchodným, finančným alebo hospodárskym podmienkam, ktoré by podľa definícií úverových ratingov Standard and Poor's mohli viesť k nedostatočnej schopnosti dlžníka plniť si finančné záväzky.
The Commission noted that the normative framework concerning the steel industry mentioned above in recitals (100) to (120) applies to all financial institutions in the PRC, including privately owned financial institutions.
Očakávané ážio pre dlhopisy emitované firmami s týmto ratingom (BB) sa následne uplatnilo na štandardnú úverovú sadzbu Čínskej ľudovej banky (PBOC) s cieľom určiť trhovú mieru.
To illustrate this, the notice ‘Several Opinions on Resolving Overcapacity’ is addressed to all policy banks, large banks, joint-stock banks, postal savings banks, foreign-invested banks, financial asset management companies, and other financial institutions under the management of the CBRC.
Táto prirážka sa určila výpočtom relatívneho rozpätia medzi indexmi amerických podnikových dlhopisov s ratingom A a amerických podnikových dlhopisov s ratingom BB na základe údajov od spoločnosti Bloomberg pre priemyselné segmenty.
Furthermore, the verification visits in the sampled companies revealed that the majority of loan contracts which the Commission had obtained from the sampled companies had similar conditions, and that the lending rates provided by the private financial institutions were similar and partly overlapped with the rates provided by the publicly owned financial institutions.
Takto vypočítané relatívne rozpätie sa potom pridalo k referenčným úrokovým mieram zverejneným Čínskou ľudovou bankou v deň poskytnutia úveru a na úvery s rovnakou splatnosťou ako dotknutý úver.
The Commission also sent letters to these ten financial institutions with a request for further information on their loan practices and risk assessment Only one replied, indicating that it could not reply without having consulted the regulatory authorities.
Tento postup sa uskutočnil jednotlivo pre každý úver poskytnutý spoločnosti.
Hence, none of these institutions provided any evidence contradicting the Commission's findings.
V súvislosti s úvermi v zahraničných menách v ČĽR platí podobná situácia, pokiaľ ide o deformácie trhu a neexistenciu platných úverových ratingov, pretože tieto úvery poskytujú tie isté čínske finančné inštitúcie.
In the absence of any divergent information received from the private financial institutions, the Commission concluded that, in so far as the steel industry is concerned, all financial institutions (including private financial institutions) operating in China under the supervision of the CBRC have been entrusted or directed by the State in the sense of Article 3(1)(a)(iv), first indent of the basic Regulation to pursue governmental policies and provide loans at preferential rates to the steel industry.
Ako sa teda uviedlo už vyššie, na určenie prirážky, ktorá sa uplatnila na úverovú sadzbu USD LIBOR s cieľom určiť vhodnú referenčnú hodnotu, sa použili podnikové dlhopisy s ratingom BB v príslušnej mene emitované počas obdobia prešetrovania.
Following disclosure, the GOC observed that the Commission needed to clarify whether it applied the ‘entrustment’ or ‘direction’ standard, as both are mutually exclusive.
S cieľom zohľadniť zvýšené riziko zdôraznené praktikami poskytovania revolvingových úverov na úrovni jednotlivých spoločností zapojených do výroby plochých výrobkov z ocele valcovaných za tepla sa Komisia okrem toho pokúsila identifikovať inú vhodnú referenčnú hodnotu na čínskom trhu.
Furthermore, the GOC asserted that the Commission's interpretation of entrustment or direction was too narrow, as it focused on a legal standard implying ‘a more active role of the government than mere acts of encouragement’.
V tejto súvislosti Komisia poznamenala, že jedna banka vo vlastníctve štátu poskytla úver so splatnosťou 16 mesiacov jednej zo spoločností skupiny Jiangsu Shagang Group s úrokovou sadzbou od 14 % do 16 %.
The GOC on the other hand maintained that the Panel in US — Export Restraints required a deeper analysis based on the existence of (i) an explicit and affirmative action, be it delegation or command, (ii) addressed to a particular party, and (iii) the object of which action is a particular task or objective.
Podľa skupiny Jiangsu Shagang Group je táto porovnateľne vysoká úroková sadzba následkom toho, že táto špecifická finančná inštitúcia sa špecializuje na úvery pre spoločnosti s finančnými ťažkosťami, pričom spoločnosť medzi svoje služby zaraďuje aj zmierňovanie dočasných problémov s likviditou.
[24]
Keďže revolvingové úvery sú zvyčajne znakom krátkodobých problémov s likviditou, podmienky a splatnosť tohto úveru sa považujú za vhodné a vyjadrujúce dodatočnú výhodu vyplývajúcu s použitia revolvingových úverov.
On the first point, the Commission considered that the ‘entrustment’ and ‘direction’ standards were not mutually exclusive, since in both cases, the government uses a private body as proxy to effectuate a financial contribution.
Komisia preto považovala za vhodné použiť tento údaj ako relevantnú referenčnú hodnotu pre všetky úvery so splatnosťou najviac 2 roky poskytnuté na úrovni výrobných spoločností, ktoré využívali revolvingové úvery.
Concerning the second point, the Commission disagreed with the GOC's interpretation of the legal standard to be applied.
Je skutočne pravdou, že revolvingové úvery sa poskytujú zvyčajne krátkodobo.
As already described in recital (142) above, the Commission based itself on subsequent WTO case law, in which the Appellate Body held that the replacement of the words ‘entrusts’ and ‘directs’ by ‘delegation’ and ‘command’ was too rigid as a standard [25] It follows that the standard of proof established by the Appellate Body in this case was less strict than the original Panel's interpretation in the US — Export Restraints case.
Je veľmi nepravdepodobné, že by sa našiel revolvingový úver poskytnutý so splatnosťou dlhšou ako 2 roky, pričom tento záver podporujú aj konkrétne dôkazy o úveroch overené v spoločnostiach zaradených do vzorky.
In any event, the GOC failed to put forward any evidence or argument to rebut the Commission's findings about entrustment or direction in the sense of Article 3(1)(a)(iv) of the basic Regulation in the present investigation.
Čínska vláda a spolupracujúce spoločnosti zaradené do vzorky vo svojich pripomienkach po poskytnutí informácií namietali proti použitej metodike založenej na relatívnom rozpätí opísanej vyššie v odôvodnení (169).
Specificity
Vzhľadom na tieto pripomienky Komisia následne zaslala všetkým zainteresovaným stranám doplňujúci dokument, v ktorom podrobnejšie vysvetlila použitú metodiku.
As demonstrated in recitals (100) to (120), several legal documents which are specifically targeted at companies in the steel sector, direct the financial institutions to provide loans at preferential rates to the steel industry.
Boli doručené tieto pripomienky:
The Commission therefore concluded that subsidies in the form of preferential lending are not generally available but are specific within the meaning of Article 4(2)(a) of the basic Regulation.
Príkladom by mohol byť IBOR, LIBOR alebo EURIBOR plus 1 %.
Moreover there was no evidence submitted by any of the interested parties suggesting that the preferential lending is based on objective criteria or conditions in the sense of Article 4(2)(b) of the basic Regulation.
Dve zložky úrokovej sadzby odrážajú riziko krajiny alebo menové riziko (ide o časť úrokovej sadzby, ktorá zodpovedá sadzbe centrálnej banky alebo sadzbe pre spoločnosť nezaťaženú žiadnym rizikom) a riziko špecifické pre danú spoločnosť (ide o navýšenie v absolútnom vyjadrení v prípade spoločnosti s ratingom BB).
Following disclosure, the GOC indicated that, based on the AB report in US-Aircraft (Second Complaint), the specificity analysis should focus not only on ‘the particular recipients identified in the complaint, but … also on all enterprises or industries eligible to receive that same subsidy’ [26] and that, according to the Panel report in EC — Aircraft [27], in order to be specific, a subsidy must be provided to a sufficiently limited ‘group’ of enterprises or industries.
Relatívne rozpätie sa zväčší, keď bezriziková sadzba klesne, hoci absolútne rozpätie zostáva rovnaké.
The GOC also submitted that the Commission failed to specify which part of the documents referred to by the Commission concerns the explicit granting of preferential loans to the steel industry.
Okrem toho táto metodika vedie k extrémne vysokým relatívnym rozpätiam v prípade záporných úrokových sadzieb.
In this respect, the Commission referred to the documents that were listed in recital (100) above.
Podľa historických údajov, ktoré poskytla čínska vláda, („historické údaje o relatívnom rozpätí“) absolútne rozpätie zostáva v priebehu času v podstate stabilné, zatiaľ čo relatívne rozpätie sa výrazne mení.
It considered that references to the steel industry are sufficiently clear as this industry is identified either by its name or by a clear reference to the product that it manufactures or the industry group that it belongs to.
Okrem toho priemerné absolútne rozpätie v čase je blízke absolútnemu rozpätiu zistenému v rámci obdobia prešetrovania.
Moreover, the fact that the GOC supports a limited group of encouraged industries, including the steel industry, makes this subsidy specific.
Komisia použila priemerné relatívne rozpätie počas obdobia prešetrovania pre úvery s rôznou splatnosťou – od jedného do desiatich rokov.
Benefit and calculation of the subsidy amount
Použitie relatívneho rozpätia na dlhopisy s rozdielnou splatnosťou ukazuje veľké rozdiely v závislosti od durácie úverov, ako aj to, že absolútne a relatívne rozpätie sa pohybujú pri rôznych splatnostiach rôznym smerom.
The Commission calculated the amount of the countervailable subsidy.
Použitím jediného priemerného relatívneho rozpätia dlhopisov s rôznymi splatnosťami namiesto váženého priemeru sa prikladá príliš veľká váha krátkym splatnostiam, pretože dlhopisy sa zvyčajne vydávajú s dlhou splatnosťou.
For this calculation it assessed the benefit conferred on the recipients during the IP.
Táto skutočnosť bola obzvlášť relevantná, pretože Komisia použila relatívne rozpätie len pre dlhodobé úvery.
According to Article 6(b) of the basic Regulation, the benefit conferred on the recipients is the difference between the amount of interest that the company pays on the government loan and the amount that the company would pay for a comparable commercial loan obtainable on the market.
Relatívne rozpätie sa použilo na nesprávnu referenčnú sadzbu PBOC pre úvery poskytnuté pred rokom 2015, ktoré boli počas (časti) roka 2015 ešte nesplatené, pretože Komisia vzala do úvahy sadzbu PBOC platnú v čase poskytnutia úveru.
In this regard, the Commission noted a number of specificities on the Chinese steel market.
Komisia mala namiesto toho použiť sadzby PBOC z roku 2015.
The sampled groups of companies differ in terms of their general financial situation.
Žiaden zo zdrojov neuvádzal, že tento rozdiel musí byť vyjadrený ako relatívna hodnota, a nie všetky zdroje boli dôveryhodné.
Each of them benefitted from different types of loans during the investigation period with variances in respect of e.g. maturity, collateral, guarantees and other attached conditions.
Pokiaľ ide o prvý bod, Komisia uznala, že komerčné banky zvyčajne používajú prirážku vyjadrenú ako absolútnu hodnotu.
For those two reasons, each company had a different average interest rate based on its own set of loans received.
Uviedla, že za touto praxou pravdepodobne stoja hlavne praktické dôvody, pretože úroková sadzba je v konečnom dôsledku absolútnym číslom.
The Commission found during the investigation that the Chinese financing practices in the steel market, as shown by the four sampled groups of producers, are characterised by ‘revolving loans’, i.e. loans which allow a company to replace the capital repaid on loans at the maturity date by fresh capital from new loans.
Toto absolútne číslo je však výsledkom posúdenia rizika, ktorého základom je relatívne hodnotenie.
According to the Chinese guidelines on risk-based loan classification, they should be classified as so called ‘concerned’ loans, indicating that even though a borrower is currently able to repay the principal and interest of the loan, there are some factors which may negatively affect its repayment ability.
Riziko zlyhania spoločnosti s úverovým ratingom BB je o X % pravdepodobnejšie než zlyhanie verejnej správy alebo spoločnosti nezaťaženej žiadnym rizikom.
However, this was not done in practice as explained above in recital (125).
Ide o relatívne hodnotenie, čo ilustrujú údaje o historickom vývoji rozpätí, ktoré predložila čínska vláda (pozri analýzu ďalej).
The Commission assessed individually the financial situation of each sampled group of exporting producers in order to reflect these particularities.
Relatívne rozpätie zachytáva zmeny základných trhových podmienok, ktoré nie sú vyjadrené pri použití absolútneho rozpätia.
The Commission first analysed the general financial situation and the existence of revolving loans at group level.
Pokiaľ ide o druhý a tretí bod, Komisia súhlasila s východiskovým tvrdením, že úrokové sadzby neodrážajú len rizikové profily spoločností, ale aj riziká súvisiace s konkrétnou krajinou a menou.
This analysis was then further extended to the individual companies in the group operating at the level of the HRF production.
Často, ako aj v tomto prípade, sa riziká súvisiace s konkrétnou krajinou a menou menia v čase a zmeny sa v prípade rôznych krajín líšia.
As a result, the Commission calculated the benefit from the preferential lending practices for each sampled group of exporting producers on an individual basis, and allocated such benefit to the product concerned.
V dôsledku toho sa bezrizikové sadzby v priebehu času výrazne menia a niekedy sú nižšie v Spojených štátoch, inokedy zase v Číne.
The Jiangsu Shagang Group presented itself in a generally profitable situation during the IP, according to its own financial accounts.
Tieto rozdiely súvisia s faktormi, ako je zistený a očakávaný rast HDP, ekonomický sentiment a výška inflácie.
However, the profitability of the group was continuously weak over the period 2012-2015, indicating that minor changes in the internal or external business environment could expose the group to a loss-making situation.
Keďže bezriziková sadzba sa mení v čase, to isté nominálne absolútne rozpätie môže znamenať veľmi rozdielne posúdenie rizika.
Its debt to assets ratio is high, but sustainable in a capital intensive industry such as the steel industry.
Napríklad keď banka odhaduje, že riziko zlyhania konkrétnej spoločnosti je o 10 % vyššie ako bezriziková sadzba (relatívny odhad), výsledné absolútne rozpätie môže byť medzi 0,1 % (pri bezrizikovej sadzbe 1 %) a 1 % (pri bezrizikovej sadzbe 10 %).
This general perception was confirmed on-spot.
Z pohľadu investora je preto relatívne rozpätie lepším meradlom, pretože odráža rozsah rozpätia výnosov a spôsob, akým naň vplýva výška základnej úrokovej sadzby.
The Commission noted that the Jiangsu Shagang Group has been awarded an AAA rating by the Chinese credit rating agency China Lianhe Credit Rating Co., Ltd., for the issuance of bonds in the Chinese market.
Táto metóda je z hľadiska krajín neutrálna.
However, the Commission also noted that a recent study published by the International Monetary Fund [28] showed significant divergences between local Chinese rating grades and international rating grades.
Napríklad keď je bezriziková sadzba v USA nižšia než bezriziková sadzba v Číne, metóda povedie k vyšším absolútnym prirážkam.
For example, over 90 % of Chinese bonds are rated AA to AAA by local rating agencies, whereas less than 2 % of firms enjoy such top-notch ratings in the U.S. market.
Na druhej strane, keď je bezriziková sadzba v Číne nižšia než bezriziková sadzba v USA, metóda povedie k nižším absolútnym prirážkam.
This is further illustrated in the graph below taken from the study:
Po finančnej a hospodárskej kríze zostalo relatívne rozpätie na vyššej úrovni ako pred touto krízou.
Inflated Bond Ratings
Táto vyššia úroveň relatívneho rozpätia odráža výrazne zhoršenie makroekomických fundamentov a utlmený agregátny dopyt, ktorý takisto spôsobil pokles miery inflácie v USA (a iných vyspelých ekonomikách) na veľmi nízke úrovne.