natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Calculation of Oltchim's EV/share value in the observed period
Výpočet hodnoty HP/akcia spoločnosti Oltchim v sledovanom období
Number of shares
Počet akcií
Average share price
Priemerná cena akcie
Market capitalisation (share price x number of shares)
Trhová kapitalizácia (cena akcie × počet akcií)
Net debt
Čistý dlh
in RON thou
v tisícoch RON
Enterprise value (market capitalisation plus net debt)
Hodnota podniku (trhová kapitalizácia plus čistý dlh)
Enterprise value per share
Hodnota podniku na akciu
May -08
máj – 08
May -09
máj – 09
Jul -09
jul – 09
May -10
máj – 10
May -11
máj – 11
On the basis of this table, the median, average and weighted average of EV per share was calculated.
Medián, priemer a vážený priemer HP na akciu sa vypočítal na základe údajov obsiahnutých v tejto tabuľke.
Oltchim's median, average and weighted average of EV per share
Medián, priemer a vážený priemer HP na akciu spoločnosti Oltchim
Share price
Cena akcie
The EV (median, average, weighted average) calculated as explained above can then be used for determining the value of the State's share ‘post debt conversion’ by deducting from this EV the company's debt that remains pending after the conversion; this will remain a liability of the company which has to be serviced.
HP (medián, priemer, vážený priemer) vypočítaný podľa uvedeného vysvetlenia sa môže použiť na stanovenie hodnoty podielu štátu „po konverzii dlhu“ odpočítaním dlhu spoločnosti, ktorý ostáva nesplatený po konverzii, z tejto HP; tento dlh ostane záväzkom spoločnosti, ktorý sa musí splatiť.
The result is the market value of total equity as shown in Table 5.
Výsledkom je trhová hodnota celkového vlastného imania, ako sa uvádza v tabuľke č. 5.
Calculation of market value of equity based on the EV method
Výpočet trhovej hodnoty vlastného imania na základy metódy HP
Calculation of the market value of total equity after the debt conversion
Výpočet trhovej hodnoty celkového vlastného imania po konverzii dlhu
Scenarios
Scenáre
EV based on 44 months’ median share price
HP založená na mediánovej cene akcií za 44 mesiacov
EV based on 44 months’ average share price
HP založená na priemere cien akcií za 44 mesiacov
EV based on 44 months’ weighted average share price
HP založená na váženom priemere cien akcií za 44 mesiacov
EV/share (RON)
HP/akcia (RON)
Number of shares before conversion
Počet akcií pred konverziou
Enterprise value (RON million)
Hodnota podniku (v miliónoch RON)
Net debt after debt conversion (RON million)
Čistý dlh po konverzii dlhu (v miliónoch RON)
Market value of equity (RON million)
Trhová hodnota vlastného imania (v miliónoch RON)
Market value of equity (EUR million)
Trhová hodnota vlastného imania (v miliónoch RON)
With respect to the net financial debt used in the above-described calculation, both steps of the calculation, viz. (i) the calculation of the EV formula and (ii) the subsequent subtraction in order to arrive at the market value of equity, should in principle be based on the market value of the company's debt.
Vzhľadom na čistý finančný dlh použitý v uvedenom výpočte by oba kroky výpočtu, konkrétne i) výpočet vzorca HP a ii) následné odpočítanie s cieľom získať trhovú hodnotu vlastného imania, mali byť v zásade založené na trhovej hodnote dlhu spoločnosti.
However, the Commission notes first that, since Oltchim's debt is not traded and in the absence of a local market for debt trading, it is very difficult to establish a market price for that debt.
Komisia však v prvom rade konštatuje, že keďže s dlhom spoločnosti Oltchim sa neobchoduje a neexistuje miestny trh pre dlhové obchodovanie, je veľmi zložité určiť trhovú cenu za uvedený dlh.
Instead, one could theoretically determine the market value of the debt by establishing the rating of the company pre- and post-debt conversion.
Namiesto toho by sa teoreticky mohla trhová hodnota dlhu určiť stanovením ratingu spoločnosti pred konverziou dlhu a po nej.
That rating could then be used to estimate the probability of default which in turn can be used to estimate the market value of debt.
Uvedený rating by sa potom mohol použiť na odhadnutie pravdepodobnosti zlyhania, ktorá môže byť zase použitá na odhadnutie trhovej hodnoty dlhu.
In the absence of such ratings, the Commission considered that such an exercise is not possible, and that the errors generated by the use of a poorly estimated market value would be significant.
Komisia usudzuje, že bez takýchto ratingov uvedené uplatnenie nie je možné a že chyby vyplývajúce z používania nesprávne odhadnutej trhovej hodnoty by boli značné.
Second, if one assumed that the net debt was traded at the same discount to its book value before and after the swap, then the results of the calculation consequently do not change at all, irrespective of the size of the discount.
Po druhé, ak sa by sa predpokladalo, že sa s čistým dlhom obchodovalo s tým istým diskontom z jeho účtovnej hodnoty pred výmenou a po nej, výsledky výpočtu by sa následkom toho vôbec nemenili, a to bez ohľadu na veľkosť diskontu.
Any change in the value of the net financial debt would then lead to a proportionate change, of opposite sign, in the value of the market capitalisation.
Akákoľvek zmena hodnoty čistého finančného dlhu by potom viedla k pomernej zmene hodnoty trhovej kapitalizácie s opačným znamienkom.
The impact of adding either the book value of debt or its market value is neutral, as the value of debt is first added to obtain EV and then subtracted to obtain the new equity value of shares.
Vplyv pripočítania účtovnej hodnoty dlhu alebo jej trhovej hodnoty je neutrálny, keďže hodnota dlhu sa najprv pripočíta, aby sa získala HP, a potom odpočíta, aby sa získala nová čistá hodnota aktív akcií.
Third, assuming that the debt remaining after the conversion is traded at a different discount than before the conversion, a meaningful calculation would need to take into account the fact that after the debt-for-equity swap the market value of the remaining debt would probably still be lower than its book value, but at any rate higher than the market value of the debt pre-swap.
Po tretie, za predpokladu, že sa so zvyšným dlhom po konverzii obchoduje s odlišným diskontom ako pred konverziou, zmysluplný výpočet by vyžadoval zohľadnenie skutočnosti, že by trhová hodnota zvyšného dlhu po výmene dlhu za kmeňové akcie bola pravdepodobne stále nižšia ako jeho účtovná hodnota, ale v každom prípade vyššia ako trhová hodnota pred výmenou dlhu.
In the absence of a basis to establish those discounts, it is, however, not possible to simulate the effects of a change in those discounts, as too many parameters would need to be varied at the same time.
Bez existencie základu na stanovenie uvedených diskontov však nie je možné simulovať účinky zmeny uvedených diskontov, keďže by sa muselo meniť príliš veľa parametrov súčasne.
On the other hand, the Commission notes that Oltchim's financial statements have been prepared in accordance with IFRS standards and audited by the independent auditor KPMG.
Na druhej strane Komisia konštatuje, že finančné výkazy spoločnosti Oltchim boli vypracované v súlade so štandardmi IFRS a kontrolované nezávislým audítorom KPMG.
In those financial statements, financial liabilities are presented at their fair value according to the stipulations of IAS 39.
V týchto finančných výkazoch sa uvádzajú finančné záväzky v ich reálnej hodnote podľa ustanovení IAS 39.
IAS 39 defines fair value as the amount for which an asset could be exchanged, or a liability settled, between knowledgeable, willing parties in normal conditions of competition.
V IAS 39 sa vymedzuje reálna hodnota ako suma, za ktorú sa môže aktívum vymeniť alebo záväzok vysporiadať medzi informovanými, dobrovoľne súhlasiacimi stranami za normálnych podmienok hospodárskej súťaže.
On that basis, KPMG certified that the fair value of the company’s long-term debt was not significantly different from its book value.
KPMG na základe tohto osvedčila, že reálna hodnota dlhodobého dlhu spoločnosti nie je značne odlišná od jeho účtovnej hodnoty.
On the basis of the above considerations, the Commission is of the view that it is indeed appropriate to use the book value of the debt in order to calculate the market value of the equity.
Komisia na základe uvedených úvah zastáva názor, že je naozaj vhodné použiť účtovnú hodnotu dlhu s cieľom vypočítať trhovú hodnotu vlastného imania.
However, in order to verify the robustness of the calculation, the Commission, in addition, carried out a sensitivity analysis, i.e. it determined the percentage difference between the book value and market value of the net debt pre-conversion which would equalise the present value of the State's stake post-conversion and the liquidation value, assuming that the market value of the debt will correspond to its book value following the debt-to-equity conversion.
Komisia však s cieľom overiť odolnosť výpočtu okrem toho vykonala analýzu citlivosti, t. j. určila percentuálny rozdiel medzi účtovnou hodnotou a trhovou hodnotou čistého dlhu pred konverziou, ktorý by vyrovnal aktuálnu hodnotu podielu štátu po konverzii a likvidačnú hodnotu za predpokladu, že trhová hodnota dlhu bude po konverzii dlhu na vlastné imanie zodpovedať jej účtovnej hodnote.
That percentage value can be considered a kind of ‘margin of error’ for the estimation of the market value of the debt.
Uvedenú percentuálnu hodnotu možno považovať za určitý druh „odchýlky“ pre odhad trhovej hodnoty dlhu.
The Commission is of the view that, of all scenarios (EV based on median, average, weighted average), the weighted average represents the most accurate scenario, as in that case the values are weighted by traded share volumes.
Komisia zastáva názor, že zo všetkých scenárov (HP založená na mediáne, priemere, váženom priemere) predstavuje vážený priemer najpresnejší scenár, keďže v uvedenom prípade sa hodnoty vážia objemom obchodovaných akcií.
For that scenario, the above-mentioned margin is 15 %.
V prípade uvedeného scenára je uvedená odchýlka 15 %.
The Commission concludes that a margin of that size is sufficiently large to lead one to consider that the EV calculation is based on solid data.
Komisia dospela k záveru, že uvedená veľkosť odchýlky je dostatočne veľká na to, aby sa výpočet HP mohol považovať za založený na spoľahlivých údajoch.
Subsequently, once the market value of the equity has been calculated, one can calculate the value of the State's resulting stake from that market value of total equity based on the public shareholding, which will be as follows after the debt conversion [40]:
Následne sa po výpočte trhovej hodnoty vlastného imania môže vypočítať hodnota vzniknutého podielu štátu z uvedenej trhovej hodnoty celkového vlastného imania na základe verejného podielu, ktorý bude po konverzii dlhu takýto [40]:
The Romanian State's shareholding in Oltchim before and after the planned debt conversion
Podiel rumunského štátu v spoločnosti Oltchim pred plánovanou konverziou dlhu a po nej
Shareholding before debt conversion
Podiel pred konverziou dlhu
Shareholding after debt conversion
Podiel po konverzii dlhu
AVAS debt plus interest thereon is debt converted
Dlh voči agentúre AVAS plus úrok predstavujú konvertovaný dlh
As a result, after converting the AVAS main debt plus interest charged under the agreement, Oltchim will have a market value of equity ranging between EUR [20]-[30] and [90]-[100] million, which will lead to a present value [41] of the combined public stake ([80]-[100]%) of between EUR [15]-[30 and [75]-[90] million. In Table 7, below, the EVs as assessed for all the scenarios are summarised and compared with the values applicable in the case of a liquidation.
Spoločnosť Oltchim bude mať v dôsledku konverzie hlavného dlhu voči agentúre AVAS plus úroku účtovaného podľa dohody trhovú hodnotu vlastného imania v rozpätí od [20] – [30] do [90] – [100] miliónov EUR, čo bude viesť k aktuálnej hodnote [41] kombinovaného verejného podielu ([80] – [100] %) [15] – [30] až [75] – [90] miliónov EUR. V tabuľke č. 7 sú zhrnuté a porovnané HP, ako boli posúdené v prípade všetkých scenárov, s hodnotami vzťahujúcimi sa na prípad likvidácie.
Comparison of the debt conversion followed by privatisation versus liquidation scenarios on the basis of the EV method
Porovnanie konverzie dlhu a následnej privatizácie so scenármi likvidácie založenými na metóde HP
State's expected revenue
Očakávané výnosy štátu
Debt conversion and immediate privatisation
Konverzia dlhu a okamžitá privatizácia
Net present value of the revenues obtained through liquidation
Čistá aktuálna hodnota výnosov získaných z likvidácie
Market value of equity
Trhová hodnota vlastného imania
Market value of combined public stake
Trhová hodnota kombinovaného verejného podielu
Net present value of combined public stake (98,44 %)
Čistá aktuálna hodnota kombinovaného verejného podielu (98,44 %)
Liquidation < Debt conversion and privatisation
likvidácia < konverzia dlhu a privatizácia
Net present value of AVAS stake (96,54 %)
Čistá aktuálna hodnota podielu agentúry AVAS (96,54 %)
Net present value of Ministry of Economy stake (1,9 %)
Čistá aktuálna hodnota podielu ministerstva hospodárstva (1,9 %)
In all assessed EV scenarios both the public creditor AVAS and the public shareholder Ministry of Economy obtain better results from the debt conversion followed by privatisation than if the company were liquidated.
Vo všetkých posúdených scenároch HP získa verejný veriteľ AVAS aj verejný akcionár ministerstvo hospodárstva lepšie výsledky z konverzie dlhu s následnou privatizáciou ako z likvidácie spoločnosti.
The shareholding of the current public shareholder, the Ministry of Economy, will be reduced by the debt conversion, which results in a stake of [80]-[100]% for the creditor AVAS.
Podiel súčasného verejného akcionára, ministerstva hospodárstva, sa konverziou dlhu zníži, z čoho pre veriteľa AVAS vyplýva podiel vo výške [80] – [100] %.
However, the Ministry has no reason to oppose the debt conversion as in the event of liquidation it would not obtain anything for its stake in the company.
Ministerstvo však nemá dôvod namietať proti konverzii dlhu, keďže v prípade likvidácie by nezískalo za svoj podiel v spoločnosti nič.
The public creditor AVAS would still obtain more even in the scenario with the lowest estimated EV than in the case of deciding to liquidate the company (EUR [10]-[30] million, versus EUR [10]-[30] million).
Verejný veriteľ AVAS by získal viac aj v prípade scenára s najnižšou odhadovanou HP ako v prípade rozhodnutia o likvidácii spoločnosti ([10] – [30] miliónov EUR v porovnaní s [10] – [30] miliónov EUR).
On the basis of the above findings, it can be concluded that, if that the company is fully privatised in the short term after the debt conversion, the notified measure (conversion of the debt followed by full privatisation) does not involve an advantage for Oltchim as that measure allows the public creditor AVAS to recover more than if it decided to place the company in liquidation.
Na základe uvedených zistení možno dospieť k záveru, že ak sa spoločnosť sprivatizuje v plnom rozsahu krátko po konverzii dlhu, oznámené opatrenie (konverzia dlhu s následnou privatizáciou v plnom rozsahu) nepredstavuje výhodu pre spoločnosť Oltchim, keďže uvedené opatrenie umožňuje verejnému veriteľovi AVAS vymôcť viac, ako keby sa rozhodol dať spoločnosť do likvidácie.
In that respect, the Commission takes note of the commitment made by the Romanian authorities (see recitals 17 and 73 above) to privatise the company in full by 31 May 2012.
Komisia v tejto súvislosti vzala na vedomie záväzok rumunských orgánov (pozri odôvodnenia 17 a 73), že sprivatizujú spoločnosť v plnom rozsahu do 31. mája 2012.
The Commission considers that the quantitative assessment on the basis of the market capitalisation method and the EV method is also supported by the following two arguments, which were not quantified by the independent expert.
Komisia sa domnieva, že kvantitatívne posúdenie na základe metódy trhovej kapitalizácie a metódy HP sa potvrdzuje aj nasledujúcimi dvoma argumentmi, ktoré nezávislý expert nevyčíslil.
First of all, the assessment is based on the stock market price.
Po prvé, posúdenie je založené na cene akcií na trhu.
However, as the State's stake in Oltchim will be sold as one entity, the acquirer will be able to control the company.
Keďže sa však podiel štátu v spoločnosti Oltchim predá ako jeden subjekt, nadobúdateľ bude schopný kontrolovať spoločnosť.
Therefore, the acquirer will be willing to pay a control premium for the stake, as is normally the case in comparable transactions.
Nadobúdateľ bude preto ochotný zaplatiť za podiel príplatok za nadobudnutie kontroly, čo je v prípade porovnateľných transakcií zvyčajné.
Second, the Commission observes that PCC was willing to pay in 2007 EUR 7,5 million for a de facto 12 % stake in Oltchim and in 2011 EUR 2,6 million for a further 3,6 % stake in Oltchim.
Po druhé, Komisia zaznamenala, že PCC bola ochotná zaplatiť v roku 2007 7,5 milióna EUR za skutočný podiel 12 % v spoločnosti Oltchim a v roku 2011 2,6 milióna EUR za ďalší podiel vo výške 3,6 % v spoločnosti Oltchim.
This indicates on the one hand that one private investor considered that the value of Oltchim had increased in 2011 compared with 2007 (as it was willing to pay a higher price per share), and that, based on the 2011 transaction, 100 % of the shares would be valued at EUR 73 million, which is substantially above the liquidation value.
Z toho na jednej strane vyplýva, že jeden súkromný investor sa domnieval, že sa hodnota spoločnosti Oltchim v roku 2011 v porovnaní s rokom 2007 zvýšila (keďže bol ochotný zaplatiť vyššiu cenu za akciu) a že na základe transakcie z roku 2011 by malo 100 % akcií hodnotu 73 miliónov EUR, čo je výrazne viac ako likvidačná hodnota.
Conclusion on the advantage criterion
Závery týkajúce sa kritéria výhody
On the basis of the above findings, namely that: (i) the company did not derive any undue advantage from the way in which the public authorities pursued recovery of the public debt that is the subject of the notified measure, and (ii) the debt conversion as such does not confer any undue advantage on the company, the Commission concludes that the advantage criterion is not met by the currently notified measure (resulting from the combination of former measures 1 and 3).
Na základe uvedených zistení, a to najmä preto, že: i) spoločnosť nezískala žiadnu neoprávnenú výhodu zo spôsobu, ktorým verejné orgány presadzovali vymáhanie verejného dlhu, ktorý je predmetom oznámeného opatrenia, a ii) konverzia dlhu ako taká nepriznáva spoločnosti žiadnu neoprávnenú výhodu, Komisia dospela k záveru, že v prípade tohto oznámenia (vyplývajúceho zo spojenia predchádzajúcich opatrení č. 1 a 3) nie je splnené kritérium výhody.
In the light of that finding, the other cumulative criteria in the definition of the concept of state aid stemming from Article 107(1) of the TFEU do not need to be analysed for the assessment of the currently notified measure.
V súvislosti s uvedeným zistením netreba analyzovať iné kumulatívne kritériá vo vymedzení pojmu štátnej pomoci vyplývajúce z článku 107 ods. 1 ZFEÚ na účely posúdenia opatrenia oznámeného v súčasnej dobe.
The formal investigation procedure initiated under Article 108(2) TFEU with respect to measure 2 (the state guarantee) must be terminated as being moot, following withdrawal of the notification of that measure.
Konanie vo veci formálneho zisťovania začaté podľa článku 108 ods. 2 ZFEÚ sa so zreteľom na opatrenie č. 2 (štátna záruka) musí ukončiť ako bezpredmetné po stiahnutí oznámenia o uvedenom opatrení.
The currently notified measure (the combination of former measures 1 and 3) does not involve state aid within the meaning of Article 107(1) TFEU.
Opatrenie oznámené v súčasnej dobe (spojenie predchádzajúcich opatrení č. 1 a 3) nepredstavuje štátnu pomoc v zmysle článku 107 ods. 1 ZFEÚ.
That conclusion is based on the firm intention of Romania to sell its stake in Oltchim in full, as expressed in the letter of Prime Minister Emil Boc of 21 October 2011, and re-confirmed in the letter of Prime Minister Ungureanu dated 16 February 2012,
Uvedený záver je založený na pevnom úmysle Rumunska predať svoj podiel v spoločnosti Oltchim v plnom rozsahu, ktorý je vyjadrený v liste predsedu vlády Emila Boca z 21. októbra 2011 a opätovne potvrdený v liste predsedu vlády Ungureanua zo 16. februára 2012,
The Commission has decided to close the formal investigation procedure under Article 108(2) of the Treaty on the Functioning of the European Union in respect of the notified state guarantee (measure 2) in favour of Oltchim, in view of the fact that Romania has withdrawn its notification and will not pursue that measure further.
Komisia rozhodla o ukončení konania vo veci formálneho zisťovania podľa článku 108 ods. 2 Zmluvy o fungovaní Európskej únie, pokiaľ ide o oznámenú štátnu záruku (opatrenie č. 2) v prospech spoločnosti Oltchim vzhľadom na to, že Rumunsko stiahlo svoje oznámenie a nebude ďalej presadzovať uvedené opatrenie.
Measure 1, notified by Romania on 17 July 2009 and amended on 22 June 2011, 9 September 2011, 21 October 2011 and 16 February 2012, does not constitute state aid within the meaning of Article 107(1) of the Treaty on the Functioning of the European Union.
Opatrenie č. 1 oznámené Rumunskom 17. júla 2009 a zmenené a doplnené 22. júna 2011, 9. septembra 2011, 21. októbra 2011 a 16. februára 2012 nepredstavuje štátnu pomoc v zmysle článku 107 ods. 1 Zmluvy o fungovaní Európskej únie.
Measure 3, put in place by Romania in 2007, does not constitute state aid within the meaning of Article 107(1) of the Treaty on the Functioning of the European Union.
Opatrenie č. 3, ktoré Rumunsko zaviedlo v roku 2007, nepredstavuje štátnu pomoc v zmysle článku 107 ods. 1 Zmluvy o fungovaní Európskej únie.
With effect from 1 December 2009, Articles 87 and 88 of the EC Treaty have become Articles 107 and 108, respectively, of the TFEU.
S účinnosťou od 1. decembra 2009 sa články 87 a 88 Zmluvy o ES stali článkami 107 a 108 Zmluvy o fungovaní Európskej únie (ZFEÚ).
For the purposes of this Decision, references to Articles 107 and 108 TFEU should be understood as references to Articles 87 and 88, respectively, of the EC Treaty where appropriate.
Na účely tohto rozhodnutia sa prípadnými odkazmi na články 107 a 108 ZFEÚ rozumejú odkazy na články 87 a 88 Zmluvy o ES.
The TFEU has also introduced certain changes in terminology such as replacement of the terms ‘Community’ and ‘common market’ by, respectively, ‘Union’ and ‘internal market’.
V ZFEÚ sa zaviedli aj určité zmeny v terminológii ako napríklad nahradenie výrazov „Spoločenstvo“ a „spoločný trh“ výrazmi „Únia“ a vnútorný trh“.
The terminology of the TFEU will be used in this Decision.
V tomto rozhodnutí sa použije terminológia ZFEÚ.
Commission Decision C(2009) 6867 final of 15 December 2009 (OJ C 321, 29.12.2009, p. 21).
Rozhodnutie Komisie K(2009) 6867 v konečnom znení z 15. decembra 2009 (Ú. v. EÚ C 321, 29.12.2009, s. 21)
The ECB exchange rate on 17 July 2009 was EUR 1 = RON 4,2.
Výmenný kurz ECB bol 17. júla 2009 1 EUR = 4,2 RON.
In this decision all RON figures are converted into EUR at this exchange rate, unless figures were only available/provided in EUR, in which case only the EUR value is used.
V tomto rozhodnutí sú všetky sumy v RON prevedené na EUR týmto výmenným kurzom, pokiaľ neboli sumy dostupné/poskytnuté iba v EUR, v takom prípade sa používa iba hodnota v EUR.
The Romanian Privatisation Agency.
Rumunská privatizačná agentúra.
See footnote 10 below.
Pozri poznámku pod čiarou 10.
Oltchim's own figures.
Vlastné údaje spoločnosti Oltchim.
Company profile available from the Bucharest Stock Exchange, see http://investing.businessweek.com/research/stocks/snapshot/snapshot.asp?ticker=OLT:RO.
Profil spoločnosti je dostupný na Burze cenných papierov v Bukurešti, pozri http://investing.businessweek.com/research/stocks/snapshot/snapshot.asp?ticker=OLT:RO.
Information available on Oltchim’s website: www.oltchim.ro.
Informácie sú dostupné na webovej stránke spoločnosti Oltchim: www.oltchim.ro.
Taking account of the fact that the Romanian currency in circulation at the time, the ROL, was subject to hyperinflation.
So zohľadnením skutočnosti, že rumunská mena v obehu, ROL, podliehala v tom čase hyperinflácii.