natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Moreover, (i) the rate of the remuneration is indexed to parameters linked to Italy’s public debt (government securities), which are the most appropriate reference for the Treasury’s debts; (ii) the stability of the funding, verified by statistical models, and the Obligation imposed on PI make the duration of the investment for the most part permanent (without considering the specific precautions, such as the possibility of early withdrawal or the three-year term of the relationship, that protect the Treasury from unforeseen changes in the market); and (iii) the liquidity risk assumed by the Treasury is limited, given the proven stability of the postal funds, and is reflected in the linking of 10 % of such funding to a short-term parameter.
Okrem toho i) miera úročenia je indexovaná na parametre spojené s talianskym verejným dlhom (štátne cenné papiere), ktoré predstavujú najvhodnejší odkaz na zadĺženie štátnej pokladnice; ii) stabilita vkladov overená prostredníctvom štatistických modelov a povinnosť investovať zaťažujúca PI vedú k tomu, že trvanie investície je z väčšej časti stále (bez zohľadnenia špecifických obozretných opatrení – ako je možnosť predčasnej výpovede alebo trojročné trvanie vzťahu –, ktoré chránia štátnu pokladnicu pred neočakávanými zmenami na trhu), a iii) riziko likvidity prevzaté štátnou pokladnicou je obmedzené vzhľadom na potvrdenú stabilitu poštových vkladov a zohľadnené v indexácií 10 % týchto vkladov na krátkodobý parameter.
Regarding the long-term element of the loan rate (90 %, comprising 10 % linked to the yield on 10-year government securities and 80 % linked to the yield on 30-year government securities), Italy considers that the Obligation on PI, which is a ‘parametric investment’ (investimento di tipo parametrico) remunerated at a loan rate defined by reference to a weighted average of the yield on government securities, is different from the obligation introduced in the 2007 Finance Act to invest directly in government securities freely selected and freely managed, which are ‘direct investments’ (investimenti diretti).
Pokiaľ ide o dlhodobú zložku úrokovej sadzby pôžičky (90 %, z ktorých 10 % sa viaže na výnos 10-ročných štátnych dlhopisov a 80 % sa viaže na výnos 30-ročných štátnych dlhopisov), Taliansko tvrdí, že povinnosť PI investovať, „investícia parametrického typu“ (investimento di tipo parametrico), úročená na základe úrokovej sadzby pôžičky vypočítanej ako vážený priemer priemerných ročných výnosov štátnych cenných papierov, sa odlišuje od povinnosti zavedenej zákonom o štátnom rozpočte na rok 2007 investovať priamo do štátnych dlhopisov vybraných nezávisle a slobodne spravovaných, čo sú „priame investície“ (investimenti diretti).
In particular, the ‘parametric investment’ provided for in the Agreement earns a return that is variable and not manageable, and thus passively exposed to the fluctuation of the market.
Predovšetkým „parametrická investícia“ stanovená v dohode znamená premenlivý výnos, neriaditeľný, a teda pasívne vystavený výkyvom trhu.
The ‘parametric investment’ is more rigid than direct investment in the event of market movements, and is tied for a maximum of 12 months (since the Agreement can be revoked by either party, subject to six months’ notice), and its remuneration incorporates an ad hoc premium to compensate for the constraints on the investment itself.
„Parametrická investícia“ je menej pružná ako priame investície vzhľadom na pohyby na trhu a má maximálnu účinnosť 12 mesiacov (možnosť výpovede dohody obidvoma stranami na základe oznámenia šesť mesiacov vopred) a jej výnos zahŕňa ad hoc prémiu ako kompenzáciu za obmedzenia, ktorým samotná investícia podlieha.
The premium, which Italy assesses at 0,25-0,50 percentage points, is in line with the average yield difference between 30-year multiannual Treasury bonds and 10-year multiannual Treasury bonds at historical lows (0,20-0,40 percentage points).
Taliansko uvádza, že táto prémia, ohodnotená rádovo na 0,25 – 0,50 percentuálnych bodov, zodpovedá rozdielu priemerného výnosu medzi 30-ročnými viacročnými štátnymi dlhopismi a 10-ročnými viacročnými štátnymi dlhopismi na historicky najnižších hodnotách (0,20 – 0,40 percentuálnych bodov).
The premium can be considered an ex post remuneration which compensates PI for the Obligation and the impossibility of managing its funds actively, and is a reasonable payment on the part of the Treasury, which is acting like a private borrower, taking into consideration the clauses in the Agreement protecting the Treasury against adverse market conditions (the possibility of termination, the three-year lifetime of the Agreement, and the fortnightly updating of the parameters).
Uvedená prémia je porovnateľná s odmenou ex post, ktorá na jednej strane kompenzuje PI povinnosť investovať a nemožnosť aktívne riadiť likviditu a na strane druhej je primeraná pre štátnu pokladnicu, ktorá koná ako súkromný dlžník, aj vzhľadom na ustanovenia zahrnuté do dohody (možnosť predčasnej výpovede, trojročná platnosť dohody a dvojtýždňová aktualizácia parametrov), zamerané na ochranu štátnej pokladnice pred vplyvom nepriaznivých trhových podmienok.
Comparison with alternative investment strategies (active management of funds)
Porovnanie s alternatívnymi investičnými stratégiami (aktívne riadenie finančných prostriedkov)
The Italian authorities have sent the Commission the […] study in order to demonstrate that the remuneration provided for in the Agreement does not confer any advantage on PI.
S cieľom dokázať, že odmena ustanovená v dohode, neposkytla PI žiadnu výhodu, talianske orgány predložili Komisii štúdiu […].
The […] study examines the following aspects.
Štúdia […] sa zameriava na tieto aspekty:
The reasons why the remuneration paid by the Treasury to PI on the deposit is a fair one:
Dôvody, prečo je úročenie vkladov poskytnuté štátnou pokladnicou PI správne:
The investigation conducted by […] into the PI deposit base, which the […] study takes as given, reaches the conclusion that, after deduction of a component that is theoretically more volatile, the expected duration of the deposits is extremely long and virtually infinite.
V analýze vkladov PI, ktorú vypracoval […] a ktorá sa v štúdii prevzala […], sa konštatuje, že po odpočítaní teoreticky kolísavejšej zložky je predpokladaná dĺžka trvania vkladov neúnosne dlhá a v skutočnosti nekonečná.
Similar approaches are ordinarily taken in the banking system.
V praxi sa v bankovom systéme tieto spôsoby používajú.
The features of the deposit base in terms of duration are transferred to the Treasury by law.
Charakteristiky vkladov z hľadiska ich časovej dĺžky sa prenášajú na štátnu pokladnicu na základe zákonných ustanovení.
The indexation of the payments by the Treasury reflect that approach, with 10 % being based on 12-month ordinary Treasury bills (the most volatile component), 10 % on 10-year multiannual Treasury bonds (the component which on more conservative assumptions might potentially fall over time), and n 80 % on 30-year multiannual Treasury bonds.
Indexácia platieb poskytnutá štátnou pokladnicou odráža takýto prístup, pričom je na 10 % založená na 12-mesačných bežných pokladničných poukážkach (najkolísavejšia zložka), 10 % na 10-ročných štátnych dlhopisoch (zložka, ktorá by sa mohla na základe niektorých konzervatívnych predpokladov časom znížiť) a na 80 % na 30-ročných štátnych dlhopisoch.
The relationship is based on a long-term Obligation on PI and the Treasury.
Vzťah sa zakladá na dlhodobej povinnosti PI a štátnej pokladnice.
The constraints on PI as depositor incorporate implicit costs and burdens:
Obmedzenia uložené PI v postavení vkladateľa predstavujú tieto nepriame náklady a bremená:
The deposit at the Treasury cannot be considered a short-term risk-free asset, in view of PI’s permanent obligation to keep its money with the Treasury.
Vklad v štátnej pokladnici sa nemôže považovať za skutočný krátkodobý vklad bez rizík na základe stálej povinnosti PI poukazovať hotovosť štátnej pokladnici.
The yield on the deposit reflects that long-term obligation by paying for the implicit long-term risk of the Italian Republic, which is estimated in an extra return of 0,30 % (equal to the market spread paid by long-term government bonds over money market rates).
Priznaný výnos odrážal takúto dlhodobú povinnosť, pretože uhrádzal dlhodobé implicitné riziko Talianskej republiky, odhadovaný na mimoriadny výnos vo výške 0,30 % (rovnajúci sa trhovému rozpätiu vyplácanému pri dlhodobých štátnych cenných papieroch v porovnaní s peňažnými parametrami).
PI is prevented from engaging in active fund management strategies (the quantitative analysis conducted by […] is aimed at establishing the burdens this imposes).
Nemožnosť PI prijať stratégie aktívneho riadenia likvidity (kvantitatívna analýza […] je zameraná na kvantifikáciu týchto bremien).
A comparison of PI’s interest margin with the interest margin of comparable private-sector banks:
Porovnanie úrokovej marže PI a úrokovej marže porovnateľných bánk v súkromnom sektore:
The cost to PI of collecting deposits from retail customers is in line with the cost of retail deposits to private-sector banks, as the Commission has acknowledged.
Náklady spojené s vkladmi retailových klientov PI zodpovedajú nákladom spojeným s vkladmi v prípade bánk v súkromnom sektore, ako pripustila samotná Komisia.
In fact the interest margin achieved by private-sector banks on the component deriving from deposits with their own networks is significantly higher that PI’s (4,7 % in 2006, as opposed to 3,75 % for PI, and 4,6 % in 2005, as opposed to 3 %).
Dokonca úroková marža dosiahnutá bankami v súkromnom sektore v prípade časti pochádzajúcej z vkladov vo vlastnej sieti je výrazne vyššia ako úroková marža PI (4,7 % v roku 2006 a 4,6 % v roku 2005 v porovnaní s 3,75 % a 3 % v prípade PI).
In […]’s view these figures are proof that there is no State aid to PI.
Podľa […] sú tieto údaje dôkazom o neexistencii štátnej pomoci v prospech PI.
A comparison of PI’s tenor mismatch with those of its private-sector peers:
Porovnanie parametrov PI vo všeobecnosti s jej konkurentmi v súkromnom sektore vykazuje odlišnosti:
According to the […] model, PI’s deposit base has a ‘virtually infinite’ behavioural lifetime, which it prudentially estimates at least 60,8 % of the total (by the VaR method with a 10-year cut-off point).
Na základe modelu […] sú vklady PI „prakticky časovo neobmedzené“, obozretne odhadované na aspoň 60,8 % celkových zostatkov (metóda VaR s použitím desiatich rokov ako hraničnej lehoty).
Under the Agreement, PI uses the proceeds of its deposit base to fund a long-term instrument, the deposit with the Treasury.
PI na základe dohody využíva prostriedky z poštových vkladov na financovanie dlhodobého nástroja, ako je vklad v štátnej pokladnici.
To ascertain the behaviour of private-sector banks, an analysis was carried out of the accounts of banks specialised in funding the public sector, such as Dexia and Depfa, which were found to behave in the same way.
S cieľom preveriť správanie bánk v súkromnom sektore sa analyzovali účty bánk špecializovaných na financovanie verejných subjektov, ako sú Dexia a Depfa, v prípade ktorých sa zistilo podobné správanie.
These banks collect about 50 % of their requirements on a medium- to long-term basis, financing the rest short term from repurchase transactions with the European Central Bank and deposits from financial intermediaries, and invest their funding in loans to public authorities, usually with maturities of from 10 to 50 years.
Tieto banky verejného sektora v skutočnosti získavajú približne 50 % svojich potrieb zo strednodobých a dlhodobých zdrojov a zostávajúca časť sa financuje krátkodobo z repo operácií v Európskej centrálnej banke a vkladov finančných sprostredkovateľov, a tieto prostriedky investujú do úverov verejným subjektom, so splatnosťou zvyčajne v rozsahu 10 až 50 rokov.
A quantitative analysis aimed at proving the benefit of active asset management:
Kvantitatívna analýza zameraná na preukázanie výhod aktívneho riadenia portfólia:
Starting in March 2007, PI invested in a portfolio of euro area government bonds, which it completed in December 2007, upon receipt of the residual portion of the deposit from the Treasury.
PI začala od marca 2007 investovať do štátnych dlhopisov eurozóny, čo ukončila v decembri 2007 po prijatí zostatkovej časti vkladov od štátnej pokladnice.
Investment decisions made by PI, as well as taking account of the legal constraints and target yields for the company, were also based on the conditions and opportunities the market offered.
Investičné rozhodnutia PI sa okrem zohľadňovania zákonných obmedzení a výnosových cieľov spoločnosti zakladali aj na podmienkach a príležitostiach ponúkaných trhom.
At the beginning of 2008 the portfolio incorporated significant capital gains.
Od začiatku roku 2008 zaznamenáva portfólio značné kapitálové zisky.
The deposit held with the Treasury produced only current market yields, without any possibility of capital gains or losses, being tied to floating rates.
Naopak vklad držaný v štátnej pokladnici dosiahol iba bežné trhové výnosy bez možnosti dosiahnuť kapitálové zisky alebo straty, pretože je indexovaný na parametre s pohyblivými sadzbami.
In order to carry out a comparison that might confirm the superior profitability of active fund management over the yield under the Agreement, the data considered must relate to a longer period, having regard to the volatility of capital gains or losses.
Na účely porovnania, ktorým sa potvrdí vyššia výnosnosť aktívneho riadenia v porovnaní s výnosom podľa dohody, aj vzhľadom na volatilitu ziskov a strát na kapitálovom účte, je potrebné preskúmať údaje za dlhšie časové obdobie.
Leaving aside the higher overall yield currently achieved by PI’s portfolio, the quantitative analysis is aimed at proving that skilful fund management can consistently produce higher returns over the longer term.
Bez ohľadu na súčasný vyšší výnos dosiahnutý pri portfóliu PI sa kvantitatívna analýza snaží dokázať, ako môže odborné a obozretné riadenie portfólia dlhodobo prinášať vyššie výnosy.
The analysis is made up of two components, one looking at past performance (first two items below) and the second at the future (third item below):
Táto analýza sa zakladá na dvoch prvkoch, prvý sa zakladá na posudzovaní minulých údajov (prvé dve zarážky) a druhý má perspektívny charakter (tretia zarážka):
[…] retrospectively adopts two strategies for the management of the funds on PI’s deposit portfolio, one involving a duration similar to that of the portfolio of the […] study carried out by the VaR method (the ‘benchmark portfolio’) and the other using the criteria and investment constraints currently adopted by PI (the ‘tactical strategy’) [42], based on automatic quantitative models [43].
[…] prijala spätne dve stratégie spravovania finančných prostriedkov pri portfóliu PI, z ktorých jedna má podobnú splatnosť ako portfólio v štúdii […] podľa metódy VaR (ďalej len „portfólio benchmark“), pri druhej (ďalej len „taktická stratégia“) sa používajú rovnaké kritériá a obmedzenia investovania, ako aktuálne prijala PI [42], a bola postavená na kvantitatívnych automatických modeloch [43].
The return obtained for the last 10 years under the tactical strategy has been higher than the return under the Agreement in the same period by approximately 1,62 % per annum (though this takes no account of transaction costs).
Výsledok PI v posledných 10 rokoch bol v prípade taktickej stratégie približne o 1,62 % ročne vyšší ako výnos na základe dohody za rovnaké obdobie (avšak bez zohľadnenia transakčných nákladov).
But the return obtained over the two-year period 2005-2006, at 2,45 %, is lower than the return under the Agreement, which was 4,14 %.
Výnos za dvojročné obdobie 2005 – 2006 by bol, naopak, pri 2,45 % nižší v porovnaní so 4,14 % na základe dohody.
The case of La Banque Postale is referred to (see recital 69 above).
Uvádza sa vec La Banque Postale (pozri aj odôvodnenie 69).
Lastly, […] has identified certain fund management solutions which PI might implement in the near future, aimed at obtaining returns higher than those offered by passive investment in government bonds, but without adding significant incremental risks.
Napokon, […] vymedzila niektoré riešenia spravovania, ktoré PI môže implementovať v blízkej budúcnosti, určené na získanie vyšších ziskov v porovnaní s pasívnymi stratégiami investovania do štátnych cenných papierov bez zvýšenia rizika.
The study provides a detailed description of these strategies.
Na podloženie týchto stratégií sa v analýze uvádza ich podrobný opis.
Briefly, they are:
V krátkosti:
In order to compare the performance of a fully indexed portfolio (the deposit with the Treasury) and a portfolio in which the funds are actively managed (first item above) Italy says that a significant timespan has to be considered – 10 years – including at least a full economic cycle.
S cieľom porovnať výkonnosť úplne indexovaného portfólia (vklad v štátnej pokladnici) a portfólia v rámci aktívneho riadenia likvidity (prvá položka vyššie) Taliansko objasňuje, že je potrebné vziať do úvahy dlhší časový horizont – 10 rokov, – ktorý zahŕňa aspoň jeden úplný hospodársky cyklus.
This is why the […] study compares the return provided for in the agreement with the returns deriving from alternative strategies over a period of 10 years rather than a shorter one.
Z tohto dôvodu sa v štúdii […] porovnal výnos stanovený na základe dohody s výnosmi pochádzajúcimi z alternatívnych stratégií za obdobie 10 rokov, a nie kratšie.
Shorter periods of analysis may take only certain phases of the economic cycle into consideration.
Pri kratšom časovom období sa pri analýze riskuje, že sa vezme do úvahy iba jedna fáza hospodárskeho cyklu.
When interest rates rise, fixed-rate portfolios tend to underperform as compared to floating-rate portfolios; when interest rates are falling the situation is reversed.
Preto vo fáze rastu sadzieb má portfólio cenných papierov s fixnou sadzbou tendenciu dosahovať nižšiu výkonnosť v porovnaní s portfóliom s pohyblivou sadbou a opak nastane vo fáze poklesu sadzieb.
During the period from 2005 to mid-2007 interest rates increased, and alternative investment strategies based on fixed interest rates, like the ones used by […], led to capital losses and generated a return lower than that provided for in the Agreement.
Obdobie od roku 2005 do polovice roka 2007 charakterizovala fáza stáleho zvyšovania sadzieb, v ktorej portfóliá investované do cenných papierov s fixnou sadbou (ako tie, ktoré použila […]) zaznamenali straty na kapitálovom účte, pričom dosiahli nižšie výnosy v porovnaní s dohodou.
Over a 10-year period, according to the Italian authorities, investment portfolios based on floating rates can be compared to investment portfolios based on fixed rates, because capital gains and losses tend to offset one another.
Podľa talianskych orgánov je v horizonte 10 rokov portfólio s pohyblivou sadzbou porovnateľné s portfóliom s fixnou sadzbou, pretože zisky a straty na kapitálovom účte majú tendenciu vyrovnávať sa.
Over a 10-year period, returns on fixed-rate portfolios are substantially in line with returns on floating-rate portfolios.
V priebehu 10 rokov sú v skutočnosti celkové výnosy portfólia s pohyblivou sadzbou a portfólia s fixnou sadzbou v zásade rovnaké.
Active fund management clearly produces a better return than the passive (parametric) management provided for in the Agreement (for example, the yield on the benchmark proposed by […], which has an average life of five years, is in line with the return under the Agreement, which has an average life that is much longer).
Aktívne riadenie zdrojov jasne vedie k lepším výsledkom ako pasívne riadenie (parametrické) na základe dohody (napríklad výnos štandardnej investície navrhnutej […] s priemerným trvaním 5 rokov je rovnaký ako výnos parametra s omnoho dlhším priemerným trvaním).
Furthermore, the Italian authorities contend that the Commission should distinguish between risk in the short term and risk in the longer term.
Okrem toho by podľa talianskych orgánov mala Komisia rozlišovať krátkodobé a dlhodobé riziká.
The value of fixed-rate securities with a maturity of 10 years can vary a great deal in the short term, but over the entire 10-year period fixed-rate bonds give a rate of return that being fixed is very reliable.
Ak je pravda, že cenné papiere s fixnou sadzbou s desaťročnou splatnosťou môžu mať v krátkom období veľmi premenlivú výnosnosť, v horizonte 10 rokov ponúkajú úplne spoľahlivú mieru odmeny (pretože je fixná).
All in all, over a 10-year period returns on fixed-rate portfolios tend to be in line with the returns on floating-rate portfolios, though the floating-rate portfolios are more risky, because they are subject to annual variations in interest rates.
Celkovo majú v horizonte 10 rokov celkové výnosy portfólia s fixnou sadzbou tendenciu vyrovnať sa výnosom portfólia s pohyblivou sadzbou, pričom riziko je pri portfóliu s pohyblivou sadzbou vyššie (pretože podlieha ročným zmenám úrokových sadzieb).
True alternative investment management which maintains a measure of flexibility and makes use of all the financial instruments available on the market increases the possibility of obtaining results superior to those of a static portfolio such as the one provided for in the Agreement.
Okrem toho skutočné alternatívne riadenie investícií, ktoré zachováva určitý stupeň flexibility a využíva všetky finančné nástroje ponúkané na trhu, zvyšuje možnosť získať lepšie výsledky ako v prípade statického portfólia, ako je portfólio stanovené na základe dohody.
When the Agreement was concluded with the Treasury, Italy points out, the future trend in interest rates and the duration of the agreement were not known.
Taliansko uvádza, že v čase podpisu dohody so štátnou pokladnicou neboli budúci vývoj sadzieb ani dĺžka platnosti dohody známe.
The option for variable parameters was economically rational, according to Italy, because it was fair and reasonable for both parties, PI and the Treasury.
Podľa Talianska bol výber pohyblivých parametrov ekonomicky racionálny, pretože bol spravodlivý a primeraný pre obidve strany: PI a štátnu pokladnicu.
As regards the trade-off between risk and return, Italy considers that the postal current account deposit with the Treasury inevitably has a risk-return ratio less favourable than government bonds with a fixed rate and a lifetime of 1 to 10 years.
Pokiaľ ide o pomer riziko/výnos, Taliansko uvádza, že pri vklade v štátnej pokladnici je pomer riziko/výnos nevyhnutne horší ako v prípade štátnych cenných papierov s fixnou sadzbou so splatnosťou 1 až 10 rokov.
According to Italy, securities with floating rates always have a volatility in terms of price that is lower than that of fixed-rate securities, which is directly proportional to the lifetime of the security.
Podľa Talianska majú cenné papiere s pohyblivou sadzbou volatilitu z hľadiska cien vždy nižšiu ako v prípade cenných papierov s fixnou sadbou, ktorá je priamo úmerná dĺžke trvania nástroja.
However, the concept of price volatility must not be confused with the concept of the volatility of returns: from a point of return, the Agreement may be riskier than a fixed interest-rate portfolio in terms of its impact on PI’s interest margin (if interest rates are falling, floating-rate portfolios are riskier than fixed-rate portfolios, because they are not protected against repricing risks, and thus reduce PI’s margin).
Volatilita cien sa však koncepčne nemôže zamieňať s volatilitou výnosu: čisto z hľadiska výnosu môže byť dohoda rizikovejšia ako portfólio s fixnou sadzbou vzhľadom na vplyv na úrokovú maržu PI (pri scenári poklesu sadzieb sú cenné papiere s pohyblivou sadzbou rizikovejšie ako cenné papiere s fixnou sadzbou, pretože nie sú primerane chránené voči riziku precenenia a vedú k zníženiu rozpätia PI).
A floating-rate instrument, therefore, has low price volatility and high return volatility.
Cenné papiere s pohyblivou sadzbou budú mať preto nižšiu volatilitu cien a vysokú volatilitu výnosu.