natgillin/translations-raw huggingface dataset:
It should be mentioned that unless otherwise specified all the figures quoted below have been taken from the revised version of 14 April 2005 of AZ Servizi's industrial restructuring plan for 2005-2008 and from the analyses carried out by Mediobanca and Citigroup for this purpose, which were reviewed in the expert's report of 22 April 2005.
Je potrebné spresniť, že všetky uvedené hodnoty v nasledujúcej časti pochádzajú, okrem niektorých údajov, z revidovanej verzie zo 14. apríla 2005 priemyselného plánu 2005-2008 spoločnosti AZ Servizi a z analýzy vykonanej za týmto účelom spoločnosťou Mediobanca a Citigroup. Tieto prvky boli revidované v správe experta z 22. apríla 2005.
Additional information was supplied on 25 May 2005.
Dodatočné informácie boli tiež predložené 25. mája 2005.
Comments regarding the discrepancies between the initial plan of October 2004 and the revised plan of 2005
Pripomienky v súvislosti s odchýlkami medzi počiatočným plánom z októbra 2004 a pozmeneným plánom z apríla 2005
The expert detailed the main points of difference between the initial plan as presented in October and its April 2005 update.
Expert špecifikoval hlavné body rozdielov medzi počiatočným plánom predstaveným v októbri a jeho aktualizáciou v apríli 2005.
The main purpose of the revised plan is to realign the 2005 figures with the budget presented after the initial plan, so the activity forecast for 2005 has been revised, the €/$ exchange rate has been adapted to the present situation, and the rate of implementation of the economic measures has been readjusted in line with what has been achieved.
Cieľom pozmeneného plánu bolo v podstate vyrovnať rok 2005 s rozpočtom, ktorý bol predložený po počiatočnom pláne: preto boli prehodnotené predpoklady činnosti v roku 2005, výmenný kurz EUR/USD bol prispôsobený súčasným podmienkam a rytmus vykonávania hospodárskych opatrení bol aktualizovaný na základe dosiahnutých výsledkov.
AZ Servizi's scope of operations has been slightly changed, for example removing groundhandling at Cairo airport, which cannot for legal reasons be transferred to a third party that is not an air carrier.
Rozsah činností spoločnosti AZ Servizi bol mierne zmenený, napríklad zánik činnosti ground handling na letisku v Káhire, ktorú z právnych dôvodov nie je možné zveriť tretej strane, a ktorá nie je leteckým dopravcom.
Findings regarding the calculation of profitability for Fintecna
Závery týkajúce sa výpočtu rentability pre spoločnosť Fintecna
In this connection, the expert checked the methodology used by Mediobanca, Alitalia's financial adviser, when calculating the IRR [34] of 25,3 % expected by Fintecna when it invested in AZ Servizi.
Expert v tomto kontexte skontroloval metodológiu, ktorú použila spoločnosť Mediobanca (finančný poradca spoločnosti Alitalia) s cieľom vypočítať IRR [34], ktoré plánuje dosiahnuť spoločnosť Fintecna prostredníctvom svojej investície do spoločnosti AZ Servizi, a ktoré je hodnotené na 25,3 %. Expert mohol skonštatovať, že použité metódy výpočtu boli v súlade s metódami ustanovenými doktrínou a odbornou praxou.
The expert found these methods to be in line with established theory and professional practice.
Expert taktiež analyzoval prácu, ktorú vykonala spoločnosť Citigroup, poradcu, ktorého si vybrala spoločnosť Fintecna, a vykonal svoju vlastnú analýzu citlivosti.
The expert also analysed the work done by Citigroup, the adviser chosen by Fintecna, and carried out its own sensitivity analyses, concluding that ‘we have not found any indication that the methodology used when determining an IRR of 25,3 % for Fintecna's investment in AZ Servizi is not correct.’
Jeho záver bol nasledovný: „nestretli sme sa so žiadnymi prvkami, ktoré by viedli k záveru, že použitá metodológia na stanovenie IRR vo výške 25,3 % v súvislosti s investíciou spoločnosti Fintecna do spoločnosti AZ Servizi, nie je správna.“
The expert re-examined in greater detail the new investment flows envisaged by Fintecna, totalling €216 million, described in point 37 of the decision to initiate the procedure, and their breakdown into preference and ordinary shares, as well as the calculation carried out by Mediobanca and described in point 38 of the decision.
Pri podrobnejšom rozbore expert opätovne prehodnotil prvky nových tokov plánovanej investície zo strany spoločnosti Fintecna v celkovej výške 216 miliónov eur, ktoré sú popísané v bode 37 rozhodnutia o začatí konania, a ich rozdelenie na prednostné a bežné akcie podľa výpočtu, ktorý vypracovala spoločnosť Mediobanca, a ktorý je popísaný v bode 38 uvedeného rozhodnutia.
Fintecna's investments will now be made as follows:
Čo sa týka investícií zo strany spoločnosti Fintecna, tieto sú v súčasnosti plánované nasledujúcim spôsobom:
in 2005, a total contribution of €130 million comprising: €98 million by subscription to ordinary shares with which Fintecna will acquire 51 % of the share capital of AZ Servizi and €32 million in preference shares [35].
celkový vklad vo výške 130 miliónov eur v roku 2005, zložený z: 98 miliónov eur prostredníctvom upísania bežných akcií, vďaka ktorým spoločnosť Fintecna nadobudne 51 % bežného základného imania spoločnosti AZ Servizi; a 32 miliónov eur v prednostných akciách [35].
Fintecna will therefore hold 58 % of the total share capital and Alitalia 42 %;
Celkové základné imanie bude preto v držbe spoločnosti Fintecna vo výške 58 % a spoločnosti Alitalia vo výške 42 %;
in 2006, a capital increase of €64 million by way of preference shares;
zvýšenie základného imania o 64 miliónov eur v prednostných akciách v roku 2006;
in 2007, a final contribution of €22 million by subscription to preference shares with which Fintecna will ultimately have acquired 69,7 % of AZ Servizi's share capital and will continue to hold 51 % of the ordinary capital.
v roku 2007 spoločnosť plánuje posledný vklad vo výške 22 miliónov eur prostredníctvom upísania prednostných akcií, vďaka ktorým spoločnosť Fintecna nadobudne 69,7 % základného imania spoločnosti AZ Servizi a bude taktiež vlastniť 51 % bežného základného imania.
Ultimately, Fintecna's contribution will be €216 million and AZ Servizi's total share capital €310 million.
Celkový vklad spoločnosti Fintecna bude teda pozostávať z 216 miliónov eur a celkové základné imanie spoločnosti AZ Servizi bude 310 miliónov eur.
The estimated return from the operation as calculated by Mediobanca is based on year 2008 flows: forecast free cash flow, less any foreseeable maintenance investments, exceptional operations (especially restructuring costs), and fiscal adjustments — that is the residual cash flow available to the shareholder — is estimated at around €35,6 million. After updating, the final value [36] is calculated as €442,7 million. How this amount is shared between the two shareholders, Fintecna and AZ Fly, is largely determined by the capital structure:
Čo sa týka výpočtu rentability, ktorý vypracovala spoločnosť Mediobanca, predpoklad operácie je založený na referenčnej hodnote vypočítanej na základe tokov týkajúcich sa roku 2008: free cash-flow predpokladaný pre rok 2008, po odpočítaní predvídateľných udržiavacích investícií, výnimočných operácií v roku 2008, pri zohľadnení reštrukturalizačných výdavkov a daňových vyrovnaní, ktorý teda predstavuje dostupný tok pre akcionára, sa odhaduje približne na 35,6 milióna eur. Po aktualizácii je konečná hodnota [36] vypočítaná na 442,7 milióna eur. Rozdelenie konečnej hodnoty medzi akcionárov, spoločnosť Fintecna a spoločnosť AZ Fly, je silne podmienená štruktúrou základného imania:
in 2008 the preference shares, held only by Fintecna, will represent 38 % of the total share capital, but benefit from a preferred dividend equal to 5 % of the total share capital, or €15,5 million in 2008.
prednostné akcie vo výhradnom vlastníctve spoločnosti Fintecna predstavujú v roku 2008 38 % celkového základného imania; týmto akciám je však pridelená prednostná dividenda vo výške 5 % celkového základného imania, teda 15,5 milióna eur v roku 2008.
It was made clear that the possibility of a preferred dividend had existed from the outset but can only be achieved from 2008 since there has not been a sufficient net result beforehand.
Je potrebné pripomenúť, že táto možnosť prednostnej dividendy existuje od začiatku, ale bude ju možné realizovať len od roku 2008 z dôvodu nedostatku čistého výsledku pred týmto dátumom.
The updated value of this dividend is €151,8 million;
Aktualizovaná hodnota tejto dividendy zodpovedá čiastke 151,8 miliónov eur;
the remainder of the final value, or €442,7 — €151,8 = €290,9 million, will be shared out in accordance with the total stock held by the two shareholders, that is to say 69,7 % (€202,7 million) for Fintecna, and the balance of 30,3 % (€88,2 million) will go to AZ Fly;
zostávajúca časť konečnej hodnoty, čiže 442,7 – 151,8 = 290,9 milióna eur, bude rozdelená na základe celkového základného imania, ktoré budú vlastniť obidvaja akcionári; časť určená pre spoločnosť Fintecna zodpovedá 69,7 %, t.j. 202,7 milióna eur, zatiaľ čo zvyšných 30,3 % ((88,2 milióna eur) bude patriť spoločnosti AZ Fly;
the final value estimated for Fintecna is therefore €151,8 + €202,7 = €354,5 million; in relation to its investment of €216 million (€130 million in 2005, €64 million in 2006 and €22 million in 2007) and considering the amount of cash liquidity available (€29 million) at the end of the period, the IRR for Fintecna is 25,3 %.
konečná odhadovaná hodnota pre spoločnosť Fintecna bude teda predstavovať 151,8 + 202,7 = 354,5 milióna eur; vzhľadom na svoju investíciu vo výške 216 miliónov eur (130 miliónov eur v roku 2005, 64 milióna eur v roku 2006 a 22 miliónov eur v roku 2007) a pri zohľadnení dostupnej likvidity pokladne (29 miliónov eur) na konci obdobia, miera vnútornej rentability (IRR) pre spoločnosť Fintecna bude predstavovať 25,3 %.
The expert confirmed that the calculation method used, that is perpetual capitalisation of normalised flows, is one of the methods adopted for the matter in hand.
Expert potvrdil, že použitá metóda výpočtu stálej kapitalizácie normalizovaných tokov je jednou z používaných metód v tejto oblasti.
It also stated that the rate of cost of equity (Ke) taken into consideration, that is to say 10,2 %, is based on a no-risk rate taken from 4,25 % government bonds, a market premium of 4,50 %, a risk index (beta levered) of 0,88 derived from comparable quoted firms [37] and, finally, a premium of 2 % indicating the risk attached to the fact that AZ Servizi is not a quoted company.
Expert tiež uviedol, že zohľadnená miera nákladov na základné imanie (Ke: cost of equity), teda 10,2 %, je založená na bezrizikovej miere odvodenej zo štátnych cenných papierov vo výške 4,25 %, trhovej prémii 4,50 %, rizikového koeficientu (beta levered) vo výške 0,88, odvodeného z porovnateľných kótovaných spoločností [37], a nakoniec prémie vo výške 2 %, ktorá vyjadruje riziko spojené so skutočnosťou, že spoločnosť AZ Servizi nie je kótovanou spoločnosťou.
Citigroup took account of four successful-outcome scenarios based on the AZ Servizi plan, ranging from full achievement of objectives as regards savings made and new turnover from third parties to only 60 % achievement of savings objectives and 85 % achievement of turnover objectives.
Spoločnosť Citigroup zohľadnila štyri možné hypotézy s pozitívnym zavŕšením na základe plánu spoločnosti AZ Servizi, ktorých výsledky sa pohybujú od plného splnenia cieľov v oblasti úspor a nového obratu pochádzajúceho od tretích strán, až po dosiahnutie len 60 % cieľov v oblasti úspor a 85 % cieľov v oblasti obratu.
On the basis of the first scenario considered by Mediobanca, the IRR for Fintecna according to the market multiples applied is between 29 % and 38,3 %, that is higher than that of Mediobanca [38].
Na základe počiatočnej hypotézy, ktorú zobrala do úvahy spoločnosť Mediobanca, IRR spoločnosti Fintecna by sa podľa uplatnitnených násobkov trhu umiestnilo medzi 29 % a 38,3 %, bolo by teda vyššie ako IRR stanovené spoločnosťou Mediobanca [38].
On the basis of unofficial scenarios and therefore subject to further caveats, the average of the four scenarios would give an IRR of 18,7 % to 27,1 %, a range which includes the value calculated by Mediobanca.
Priemer týchto štyroch hypotéz na základe neoficiálnych hypotéz, ktoré si však vyžadujú rôzne dodatočné prvky obozretnosti, by predstavoval hodnotu IRR 18,7 % až 27,1 %, teda rozsah (range), do ktorého patrí hodnota vypočítaná spoločnosťou Mediobanca.
Only the most unfavourable scenario would result in an appreciably lower IRR of between 9,1 % and 17,1 %, which would in any event be equivalent to or higher than the cost of capital.
Len najnepriaznivejšia hypotéza by vyústila do podstatne nižšej hodnoty IRR nachádzajúcej sa na úrovni 9,1 % a 17,1 %, ktorá by však predstavovala ekvivalentnú alebo vyššiu hodnotu ako náklady na základné imanie.
The expert notes that in its calculations Citigroup failed to take account of the final cash liquidity of €29 million available to Fintecna, which ought to be included according to generally accepted practice and which would improve these figures.
Expert pripomína, že vo svojich hodnoteniach spoločnosť Citigroup zohľadnila likviditu konečnej pokladne dostupnú pre spoločnosť Fintecna predstavujúcu 29 miliónov eur, ktorú je potrebné, podľa všeobecne uznávanej praxe, zahrnúť do tohto výpočtu, a ktorá by tieto údaje zlepšila.
The expert concludes that the Citigroup study confirms Mediobanca's results.
Expert uzatvára, že analýza vykonaná spoločnosťou Citigroup potvrdzuje závery, ku ktorým dospela spoločnosť Mediobanca.
Apart from validating the studies carried out by Mediobanca and Citigroup, the expert made its own analyses, in particular, first, a study of the sensitivity of the IRR in relation to the final value of AZ Servizi and in relation to the cost of capital and the inflation rate, and, second, a fresh calculation of the final value of AZ Servizi.
Okrem potvrdenia analýz vypracovaných spoločnosťami Mediobanca a spoločnosťou Citigroup, expert vykonal svoje vlastné overenia, najmä analýzu citlivosti IRR, v závislosti od konečnej hodnoty spoločnosti AZ Servizi a v závislosti od nákladov na základné imanie a miery inflácie na jednej strane a od nového výpočtu konečnej hodnoty spoločnosti AZ Servizi na strane druhej.
So far as concerns the capital increase by Fintecna of €216 million provided for in the revised plan, giving a final value (non-available) in Fintecna's favour of €354,5 million with an IRR of 25,3 %, the expert concluded that a final value of less than 10 % (€320 million), attributable for example to results below 10 % ascribable to Fintecna [39], would give an IRR of 20,7 %.
Na základe zvýšenia základného imania zo strany spoločnosti Fintecna uvedeného v pozmenenom pláne, t.j. 216 miliónov eur, v konečnej nedisponibilnej hodnote v prospech spoločnosti Fintecna 354,5 milióna eur s IRR vo výške 25,3 %, expert dospel k názoru, že konečná hodnota nižšia o 10 % (320 miliónov eur), napríklad [39] z dôvodu nižších výsledkov o 10 % spôsobených spoločnosťou Fintecna, by znížilo hodnotu IRR o 20,7 %.
A final value 20 % lower than the plan (€284 million) would give an IRR of 15,8 %, while a final value 20 % higher than the plan (€426 million) would produce an IRR of 33,8 %.
Konečná hodnota nižšia o 20 % vzhľadom na plán (284 miliónov eur) by spôsobila hodnotu IRR 15,8 %; naopak, konečná hodnota vyššia o 20 % vzhľadom na plán (426 miliónov eur) by vytvorila IRR vo výške 33,8 %.
Various risk scenarios, generating a different beta risk index and a different cost of capital (Ke), were postulated; these scenarios are summarised in the following table, which shows the final value resulting for Fintecna (excluding €29 million available cash), the internal rate of return (IRR) and the net present value (NPV) of the flows updated to the same cost of capital of each scenario.
Boli zhodnotené rôzne rizikové hypotézy („scenáre“), ktoré vytvárajú rôzny koeficient rizika, tzv. beta a rôzne náklady na základné imanie (Ke); tieto hypotézy boli zhrnuté v nasledujúcej tabuľke, v ktorej sú uvedené konečné hodnoty vyplývajúce pre spoločnosť Fintecna (okrem disponibility 29 miliónov eur), miera vnútornej rentability (IRR) a súčasná čistá hodnota tokov (NPV), aktualizovaná podľa nákladov na základné imanie každej hypotézy.
It is to be borne in mind that the NPV updates the various disbursement flows, corresponding to the capital increases underwritten by Fintecna, and revenue flows, corresponding in this case to the estimated final value and to the portion available at the end of the period; a positive NPV indicates value created for the investor.
Je potrebné pripomenúť, že NPV aktualizuje rôzne toky výdavkov zodpovedajúce upísaným zvýšeniam základného imania spoločnosťou Fintecna a príjmy, ktoré v tomto prípade zodpovedajú konečnej predpokladanej hodnote a disponibilnej kvóte na konci obdobia; kladná hodnota NPV udáva vytváranie hodnoty pre investora.
Liquidity risk premium
Prémia rizika likvidity
Cost of capital Ke
Náklady na kapitál Ke
Final value for Fintecna
Konečná hodnota Fintecna
Base
Základ
Equilibrium NPV
Rovnovážne NPV
The base scenario is that taken into consideration by Alitalia, Fintecna and their consultants.
Základná hypotéza zodpovedá hypotéze, ktorú zobrali do úvahy spoločnosti Alitalia, Fintecna, ako aj ich poradcovia.
The ‘equity beta’ scenario takes account of the fact that AZ Servizi's low forecast indebtedness leads mathematically to an undervaluation of the beta coefficient; an equity beta of 1 corresponds to the beta coefficient of firms operating in the same market, without applying the reduction linked to AZ Servizi's indebtedness; this generates about half a percentage point increase in the cost of capital.
Hypotéza „equity beta“ zohľadňuje skutočnosť, že slabé predpokladané zadĺženie spoločnosti AZ Servizi vedie k matematickému podhodnoteniu koeficientu beta; koeficient equity beta 1 zodpovedá koeficientu spoločností, ktoré pôsobia na tom istom trhu bez toho, aby uplatnili zníženie spojené so zadĺžením spoločnosti AZ Servizi; toto vytvára nárast nákladov na základné imanie o takmer pol bodu.
The ‘Ke + 2 %’ scenario corresponds to a beta coefficient fixed at 1,32, that is the average of the highest equity beta coefficients of the sample considered, in every case disregarding the reduction associated with AZ Servizi's low level of indebtedness; this generates an increase in the cost of capital by 2 percentage points.
Hypotéza „Ke + 2 %“ zodpovedá koeficientu beta stanovenému na 1,32, ktorý sa rovná najvyššiemu priemeru equity beta uvedenej vzorky, a tiež bez zohľadnenia zníženia spojeného so slabým zadĺžením spoločnosti AZ Servizi; toto vytvára nárast nákladov na základné imanie o 2 body.
The ‘equilibrium NPV’ scenario sets the NPV at zero, in other words the threshold of profitability of the operation; it corresponds to a cost of capital of 13,27 %, that is a beta of 1,56.
Hypotéza „rovnovážne NPV“ zodpovedá hypotéze, ktorá zaručuje nulovú hodnotu NPV, čiže prahovú hodnotu rentability operácie; zodpovedá nákladom na základné imanie vo výške 13,27 %, t.j. koeficientu beta 1,56.
In contrast, the ‘Ke — 2 %’ scenario corresponds to a 2 percentage point reduction in the cost of capital, due to the disappearance of the liquidity risk premium or a significant drop in the beta coefficient, or a combination of the two.
Hypotéza „Ke – 2 %“ však zodpovedá zníženiu nákladov na základné imanie o 2 body, ktoré je spojené so zánikom prémie pre riziko likvidity alebo s podstatným poklesom koeficientu beta alebo tiež s kombináciou obidvoch hypotéz.
Finally, the expert carried out a full re-evaluation of AZ Servizi using a method similar to that applied by Citigroup whereby the value of the firm is regarded as the sum of the values of all its activities.
Nakoniec expert vykonal nové celkové hodnotenie spoločnosti AZ Servizi; použitá metóda je podobná metóde použitej spoločnosťou Citigroup, ktorá považuje hodnotu podniku za súčet hodnôt každej činnosti.
These values were calculated on the basis of a market multiple of the EBITDA for groundhandling and staff and call centre, and of the EBITDA less investments for information technology; the same 30 % reductions were taken into consideration for the latter two activities.
Tieto hodnoty boli vypočítané na základe násobku trhu EBITDA pre služby pozemnej asistencie a personálu, ako aj služby call centier, EBITDA mínus investície do informatiky; pre posledné dve činnosti boli zohľadnené tie isté zníženia o 30 %.
The expert explained that this method of market multiples becomes more reliable as the financial markets evolve and that both academic writers and international practice attach growing importance to it.
Expert uviedol, že spoľahlivosť tejto metódy násobkov trhu sa zvyšuje s vývojom finančných trhov a že aj doktrína a medzinárodná prax jej pripisujú čoraz väčší význam.
As regards maintenance, the particular structure of the activity, with the majority of services continuing to be provided by branches of airline companies and with contracts under negotiation being of limited duration, led the expert to adopt an assets-based approach, based on assets for 2008, also described by the expert as one of the methods generally used for company valuations [40].
Pokiaľ ide o údržbu, zvláštna štruktúra tejto činnosti, v ktorej naďalej väčšiu časť služieb poskytujú dcérske spoločnosti leteckých spoločností a krátke trvanie zmlúv vo fáze vyjednávania, prinútila experta použiť majetkové hodnotenie vypočítané na základe aktív v roku 2008. Expert uviedol, že aj táto metóda je vo všeobecnosti používaná na hodnotenie podnikov [40].
Accordingly, and taking into account the financial position in 2008, the global final value for Fintecna would be between €408 and €430 million, that is giving an IRR of around 28,2 % to 30,9 %, thus confirming Mediobanca's and Citigroup's calculations.
Na základe týchto údajov a pri zahrnutí finančnej pozície v roku 2008, by sa konečná globálna hodnota pre spoločnosť Fintecna hodnotila na úrovni 408 až 430 miliónov eur, čo predstavuje IRR vo výške 28,2 % až 30,9 %, a tieto čísla potvrdzujú výpočty spoločností Mediobanca a Citigroup.
The expert concluded that the favourable discrepancy in terms of IRR compared with the same calculations carried out for the first plan of October 2004 is primarily due to the deferral of part of Fintecna's investment to 2006 instead of 2005.
Expert zhrnul, že priaznivá odchýlka skonštatovaná v oblasti miery IRR vzhľadom na tie isté výpočty vykonané na základe prvého plánu z októbra 2004 odkazuje najmä na časový odklad časti investície spoločnosti Fintecna, ktorá bude vykonaná v roku 2006 namiesto v roku 2005.
Findings regarding the assumptions made in the letters of intent signed by Alitalia and Fintecna
Závery v súvislosti s hypotézami uvedenými v listoch o zámeroch, ktoré podpísali spoločnosti Alitalia a Fintecna
In its decision to initiate the procedure the Commission claimed [41] that three points, which according to the letter of intent signed on 13 October 2004 between Alitalia and Fintecna still remained to be negotiated, could have a significant influence on the profitability of the operation.
Vo svojom rozhodnutí o začatí konania Komisia uviedla, [41] že tri body, ktoré podľa listu o zámere podpísanom 13. októbra 2004 medzi spoločnosťou Alitalia a spoločnosťou Fintecna zostávali nedohodnuté, sa mohli odraziť v nie nezanedbateľnej miere na rentabilite operácie.
The Commission therefore asked for them to be specifically examined by the expert.
Komisia preto požiadala experta o špecifické prehodnotenie týchto bodov.
Treatment of restructuring costs
Spracovanie nákladov na reštrukturalizáciu
The expert confirmed that the letter of intent provides that the restructuring costs calculated by Alitalia would continue to be borne by Alitalia if they were to exceed the provision created and transferred to AZ Servizi.
Expert potvrdil ustanovenia listu o zámere, podľa ktorého náklady na reštrukturalizáciu vypočítané spoločnosťou Alitalia zostanú na ťarchu tejto spoločnosti, ak presiahnu príspevok vytvorený za týmto účelom a prenesený v prospech spoločnosti AZ Servizi.