natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Another possibility is that resident credit institutions, for instance money market funds, operate solely on behalf of their noneuro area parent companies.
O altă posibilitate ar fica instituţiile de credit rezidente, respectiv fondurile de piaţă monetară, să funcţioneze exclusiv în numele companiilor mamă din afara zonei euro.
If these institutions receive their funds only from the rest of the world and also invest them only in the parent company’s home market, their entire business will appear only in the external assets and liabilities of the consolidated balance sheet of the euro area MFI sector.
În cazul în care aceste instituţii atrag fonduri numai din restul lumii şi le investesc exclusiv pe piaţa internă a companiei mamă, operaţiunile se regăsesc doar pe partea de active şi pasive externe a bilanţului consolidat al sectorului IFM din zona euro.
The strong expansion of the gross external positions has no immediate implications for the net external position.
Expansiunea robustă a poziţiilor externe brute nu implică efecte imediate asupra poziţiei externe nete.
However, this situation could possibly lead to large amounts of liquidity being shifted quickly, resulting in significant shortterm changes in the magnitude and direction of flows in the MFI net external asset position.
Totuşi, această situaţie ar putea crea premisele realocării rapide a unor volume mari de lichiditate, având drept rezultat modificări considerabile pe termen scurt atât în ceea ce priveşte amploarea, cât şi direcţia fluxurilor în poziţia externă netă a IFM.
This, in turn, increases the exposure of domestic monetary developments to external forces.
În aceste condiţii, ar creşte gradul de expunere a evoluţiilor monetare interne la acţiunea forţelor externe.
The net external asset position of the euro area MFI sector has seen strong movements since late 2006, with net annual inflows in March 2007 that exceeded those observed in the period of portfolio shifts from 2001 to 2003.
Poziţia externă netă a sectorului IFM din zona euro a înregistrat o dinamică robustă începând cu ultima parte a anului 2006, influxurile anuale nete din luna martie 2007 depăşind nivelurile consemnate în perioada 2001-2003, caracterizată printr-o serie de realocări de portofoliu.
Developments in the net external asset position up to spring 2007 had a visible impact on the pattern of M3 growth, at least from an accounting perspective.
Evoluţiile la nivelul activelor externe nete până în primăvara anului 2007 au avut un efect sensibil asupra dinamicii M3, cel puţin din perspectivă contabilă.
Transactions between the euro area money-holding sector and the rest of the world are likely to increase in scope with the worldwide integration of financial markets.
Se estimează că sfera tranzacţiilor derulate între sectorul deţinător de monedă din zona euro şi restul lumii se va extinde în contextul integrării globale a pieţelor financiare.
Given the multiple driving forces and originators of such transactions, a detailed assessment of developments in net external assets in the context of the ECB’s monetary analysis will be an important challenge.
Având în vedere determinanţii multipli şi entităţile care se află la originea acestor tranzacţii, evaluarea detaliată a evoluţiilor consemnate la nivelul activelor externe nete va constitui o provocare majoră pentru analiza monetară a BCE.
MONEY MARKET TENSIONS EMERGED IN THE CONTEXT OF THE FINANCIAL MARKET TURMOIL Money market rates rose across the entire maturity spectrum in 2007.
TENSIUNI PE PIEŢELE MONETARE ÎN CONTEXTUL TURBULENŢELOR DE PE PIEŢELE FINANCIARE Ratele dobânzilor pe piaţa monetară, indiferent de scadenţă, au consemnat o creştere în anul 2007.
In the first half of the year this was in line with the increases in key ECB interest rates.
În prima jumătate a anului, această evoluţie a fost efectul majorării ratelor dobânzilor reprezentative ale BCE.
Further significant increases in unsecured money market rates were seen in the second half of the year, following the turbulence in money and fi financial markets.
În a doua jumătate a anului, ratele dobânzilor negarantate de pe piaţa monetară au continuat să crească sensibil, pe fondul turbulenţelor de pe pieţele monetare şi financiare.
The spread between unsecured and secured money market rates widened at all maturities with the exception of the very short term.
Spread-ul dintre ratele dobânzilor negarantate şi cele garantate sa majorat pe întreaga gamă de scadenţe, cu excepţia celor pe termen scurt.
These spreads, despite having declined, remained at elevated levels in early 2008.
În pofida restrângerii consemnate ulterior, aceste spread-uri sau menţinut la niveluri ridicate la începutul anului 2008.
On 29 February 2008 the one-month, three-month and twelve-month EURIBOR rates stood at 4.20%, 4.38% and 4.38% respectively, i.e. 57, 66 and 35 basis points higher than the levels observed on 2 January 2007. By contrast, secured interbank interest rates fell gradually from early August onwards, reflecting the downward revision of markets’ expectations regarding the future path of key ECB interest rates.
Consiliul guvernatorilor a majorat ratele dobânzilor reprezentative ale BCE cu 25 puncte de bază atât în luna martie, cât şi în luna iunie 2007, astfel încât rata dobânzii la facilitatea de creditare marginală, rata dobânzii minimă acceptată şi rata dobânzii la facilitatea de depozit sau situat la 5%, 4% şi respectiv 3% (Graficul 1).
These spreads remained at elevated levels in the
Ulterior, ratele dobânzilor
The Governing Council raised the key ECB interest rates by 25 basis points in both March and June 2007, with the marginal lending rate, the minimum bid rate and the deposit rate reaching 5%, 4% and 3% respectively (see Chart 1). In the remainder of 2007 and early 2008 the key ECB interest rates remained unchanged.
Graficul 10 Ratele dobânzilor pe piaţa monetară reprezentative ale BCE au rămas nemodificate până la sfârşitul anului 2007 şi la începutul anului 2008.
After rising steadily in the first half of the year in line with expectations of further increases in key ECB interest rates, unsecured money market rates rose strongly from fi final months of the year, with the spread between
După creşterea constantă înregistrată în prima jumătate a anului, reflectând aşteptările participanţilor privind majorări suplimentare ale ratelor dobânzilor reprezentative ale BCE, ratele dobânzilor negarantate de pe piaţa monetară sau înscris pe o traiectorie puternic ascendentă începând cu data de 9 august, pe fondul tensiunilor de pe pieţele monetare şi financiare.
Chart 10 Money market interest rates
Aceste evoluţii au fost generate de îngrijorări legate de expunerea băncilor la pierderi de pe urma instrumentelor financiare derivate complexe şi a ipotecilor subprime din Statele Unite (Graficul 10).
Chart 11 Three-month EUREPO, EURIBOR and overnight interest swap
La data de 29 februarie 2008, ratele dobânzilor EURIBOR la o lună, 3 luni şi 12 luni se situau la un nivel de 4,20%, 4,38% şi respectiv 4,38%, cu 57, 66 şi respectiv 35 puncte de bază superioare nivelurilor înregistrate la data de 2 ianuarie 2007.
(percentages per annum; daily data) three-month EUREPO three-month EURIBOR three-month overnight interest swap one-month EURIBOR (left-hand scale)three-month EURIBOR (left-hand scale)twelve-month EURIBOR (left-hand scale)spread between twelve-month and one-month EURIBOR (right-hand scale)
EURIBOR la o lună (scala din stânga)EURIBOR la trei luni (scala din stânga)EURIBOR la 12 luni (scala din stânga)ecartul între EURIBOR la 12 luni şi EURIBOR la o lună (scala din dreapta)
Sources: ECB and Reuters.
Sursa: BCE şi Reuters.
Sources: ECB and Reuters.
de aproximativ 7 puncte de bază, consemnat în prima jumătate a anului 2007.
at maturities beyond the very short term as a result of the turbulence seen in money markets since August 2007.
pe fondul tensiunilor de pe piaţa monetară, de natură să distorsioneze rolul de semnal al acestor rate referitor la aşteptările privind evoluţia ratelor dobânzilor.
the three-month EURIBOR and the three-month EUREPO (an index for private sector repurchase agreements) reaching a peak of 93 basis points on 17 December on account of the particular tensions observed towards the end of the year.
La data de 29 februarie 2008, ratele dobânzilor implicite la contractele futures la 3 luni cu scadenţa în lunile martie, iunie şi septembrie 2008 sau situat la un nivel de 4,36%, 4,05% şi respectiv 3,71%.
While this spread subsequently declined, reaching 43 basis points on 29 February 2008, it remained elevated by comparison with its average level of around 7 basis points in the first half of 2007.
În cazul contractelor cu scadenţa în lunile martie şi iunie 2008, ratele implicite au fost cu 33 şi respectiv 6 puncte de bază superioare nivelurilor consemnate la data de 2 ianuarie 2007, în timp ce ratele implicite aferente contractelor cu scadenţa în luna septembrie 2008 au fost cu 27 puncte de bază inferioare.
Interest rates implied by three-month EURIBOR futures for 2008 increased in the course of 2007.
Volatilitatea implicită extrasă din opţiunile asupra contractelor futures EURIBOR la 3 luni a consemnat o diminuare în prima jumătate a anului 2007.
Nonetheless, this too must be interpreted with caution given the sharp increases seen in EURIBOR rates in the context of the money market tensions, which are likely to blur the usual information content of these rates with regard to interest rate expectations.
Totuşi, nivelurile de volatilitate implicită sau înscris pe o pantă puternic ascendentă începând cu luna august, în contextul turbulenţelor de pe pieţele monetare şi
The slope of the money market yield curve – as measured by the spread between the twelve-month and one-month EURIBOR rates – showed some volatility in the course of 2007, with that spread fluctuating between -15 and 50 basis points.
Panta curbei randamentelor de pe piaţa monetară – măsurată prin spread-ul dintre ratele dobânzilor EURIBOR la 12 luni şi cele la o lună – a prezentat anumite semne de volatilitate pe parcursul anului 2007, ecartul menţionat fluctuând între -15 şi 50 puncte de bază.
On 29 February 2008 this spread stood at 18 basis points, compared with 40 basis points on 2 January 2007 (see Chart 10).
La data de 29 februarie 2008, acest spread sa situat la 18 puncte de bază faţă de 40 puncte de bază la 2 ianuarie 2007 (Graficul 10).
However, the slope of the money market yield curve should be interpreted with some caution, since by historical standards the spreads between unsecured EURIBOR rates and secured rates (such as EUREPO rates) were exceptionally pronounced during the second half of the year
Cu toate acestea, panta descrisă de curba randamentelor de pe piaţa monetară fi financiare (a se vedea Caseta 2).
THE VOLATILITY OF MONEY MARKET INTEREST RATES IN 2007
Evoluţia volatilităţii ratelor dobânzilor pe piaţa monetară în anul 2007
When assessing developments in the money market during 2007, it is important to analyse not only the level of interest rates (as described in the main text) but also their volatility.
Graficul A ilustrează evoluţia gradului de volatilitate efectivă din perspectivă istorică a ratei dobânzii overnight pe parcursul anului 2007.
Two issues are particularly relevant in this regard: i) assessing the impact of monetary policy decisions on the money markets; and ii) analysing how well the market functions, in particular as regards the transmission of monetary policy signals from the short end to the long end of the interest rate maturity spectrum.
În intervalul cuprins între luna ianuarie şi mijlocul lunii iulie, volatilitatea efectivă a fost relativ scăzută, situânduse la niveluri similare celor consemnate în ultimii ani. Gradul de volatilitate a relevat un pattern normal, cu creşteri periodice limitate la perioade specifice, respectiv intervalul cuprins între ultima operaţiune principală de refinanţare şi ultima zi a perioadei de constituire a rezervelor minime obligatorii.
As far as the first issue is concerned, central banks strive to ensure that their policy actions and communication do not themselves foster unnecessary uncertainty (e.g. by adding “noise” to the economy), which would typically manifest itself in higher volatility in financial markets.
Acest fapt a determinat amplificarea cererii de lichiditate overnight şi majorarea accentuată a volatilităţii, care sa menţinut ridicată până în luna octombrie, când sa consemnat o relativă stabilizare, parţial datorată eficienţei politicii lichidităţii promovate de BCE îndeosebi pentru atenuarea tensiunilor de pe piaţa monetară. Cu toate acestea, tensiunile sau reinflamat după data de 15 noiembrie.
As regards the second issue, analysing volatility offers insights into the microstructure of money markets and the efficiency with which they operate.1 For instance, comparing the volatility of
Rata dobânzii overnight a fost din nou caracterizată de niveluri neobişnuit de înalte ale volatilităţii, mai cu seamă în perioada premergătoare sfârşitului de an, în contextul amplificării temerilor operatorilor pe piaţă în legătură cu o posibilă criză de lichiditate la începutul anului.
1 One issue is thus the question of how to measure the volatility of interest rates and financial yields.
1 În acest sens, un aspect îl constituie determinarea volatilităţii ratelor dobânzilor şi a randamentelor financiare, temă abordată în articolul cu titlul The analysis of the euro money market from a monetary policy perspective din Buletinul lunar – februarie 2008.
This is discussed in the article entitled “The analysis of the euro money market from a monetary policy perspective” in the February 2008 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
2 Cele două măsuri ale volatilităţii analizate în această casetă, respectiv volatilitatea efectivă din perspectivă istorică şi cea implicită, sunt descrise detaliat în caseta cu titlul Measuring volatility in the money market din articolul la care se face referire în nota de subsol precedentă.
Chart A shows the evolution of historical realised volatility in the overnight interest rate in 2007.
Graficul A Volatilitatea efectivă zilnică a ratei dobânzii overnight
Chart A Daily realised volatility of the overnight interest rate
Graficul B Volatilitatea efectivă zilnică a ratelor dobânzilor la depozitele pe termen lung
(basis points)
(puncte de bază)
(basis points) daily realised volatility of the overnight ratecentred 21-day moving average one-month deposit interest ratethree-month deposit interest ratetwelve-month deposit interest ratecentred 21-day moving average (one month)centred 21-day moving average (three months)centred 21-day moving average (twelve months)
(puncte de bază) volatilitatea efectivă zilnică a ratei dobânzii overnightmedie mobilă centrată pe 21 zile rata dobânzii la depozitele pe o lunărata dobânzii la depozitele pe 3 lunirata dobânzii la depozitele pe 12 lunimedie mobilă centrată pe 21 zile (rata dobânzii la depozitele pe o lună)medie mobilă centrată pe 21 zile (rata dobânzii la depozitele pe 3 luni)medie mobilă centrată pe 21 zile (rata dobânzii la depozitele pe 12 luni)
0 0 Jan.
0 0 ian.
Sep.
mai sept.
Jan.
ian.
Jan. 2008
ian.
Jan. 2008
2008 iul.
Sources: Reuters and ECB estimates.
2007 iul. 2007
These phenomena were further exacerbated by difficulties in the valuation of these financial products.
Sursa: Reuters şi estimări BCE.
As money market tensions persisted, increases were observed in interest rates in the longerterm segments of the unsecured money market (i.e. on interbank loans not secured by an exchange of collateral), leading to spreads against the secured segments of up to five times the historical average.
În ceea ce priveşte ratele dobânzilor pe termen mai îndelungat – respectiv ratele dobânzilor la depozitele cu scadenţa la o lună, 3 şi 12 luni – profilul rezultat este în mare măsură similar (Graficul B).
These measures, together with an active communication policy, helped the market to function more smoothly, at least in the short term, and helped to reassure banks that their liquidity needs would be fulfilled.
Totuşi, se remarcă o serie de diferenţe semnificative, în special tendinţa ratelor dobânzilor pe termen mai îndelungat de a reacţiona mai puternic la turbulenţele declanşate în luna august.
Comparison of developments in realised and implied volatilities
Ce a determinat volatilitatea ridicată din luna august 2007?
Implied volatility3 is calculated on the basis of options based on forward-looking expectations, thereby providing some indications of volatility over the horizon covered by the contracts(three months for the standard EURIBOR futures contracts).
Pe măsură ce temerile privind expunerea la riscul de nerambursare a creditelor ipotecare subprime din SUA sau intensificat, capacitatea de refinanţare a societăţilor vehicul sa redus, iar cererea de lichidităţi a băncilor care trebuiau să crediteze aceste societăţi a sporit, aceste fenomene fiind în continuare exacerbate de dificultăţile legate de evaluarea acestor produse financiare.
By contrast, realised volatility reflects the perceived uncertainty prevailing in the market.
Amplificarea cererii de lichidităţi şi erodarea încrederii contrapartidelor au generat o tendinţă de tezaurizare a lichidităţii în rândul multor bănci, ceea ce a condus la declinul semnificativ al nivelului general de lichiditate pe piaţă şi la majorarea substanţială a ratelor dobânzilor pe piaţa monetară, inclusiv pe segmentul overnight, unde acestea sau situat, pe baze intraday, la niveluri de aproximativ 70 puncte de bază peste cel al ratei dobânzii minimă acceptată.
3 The implied volatility used for this box is derived from options on three-month futures contracts with a constant six months to maturity.
La data de 9 august, în condiţiile unei cereri puternice de lichiditate pe piaţa dobânzilor overnight, care a determinat şi majorări ample ale ratelor dobânzilor pe termen foarte scurt, Eurosistemul a furnizat un volum considerabil de lichiditate pentru acea zi, prin intermediul unei operaţiuni de refinanţare cu scadenţa overnight.
Chart C Realised volatility and implied volatility for three-month money market interest rates
Graficul C Volatilitatea efectivă şi volatilitatea implicită a ratelor dobânzilor la 3 luni pe piaţa monetară
(basis points) realised volatility (three-month interest rate)realised volatility – centred 21-day moving averageimplied volatility derived from options on three-month EURIBOR futures (constant six months to maturity)
(puncte de bază) volatilitatea efectivă (rata dobânzii la 3 luni)volatilitatea efectivă (medie mobilă centrată pe 21 zile)volatilitatea implicită derivată din opţiunile având ca suport contractele futures pe EURIBOR la 3 luni (perioadă până la scadenţă constantă la 6 luni)
0 0 Jan.
0 0 Comparaţie între evoluţiile la nivelul volatilităţii implicite şi al celei efective ian.
A similar development was observed for realised volatility calculated on the basis of three-month deposit interest rates, although the rise in this measure was more gradual and, overall, more contained, including in August (i.e. in the most critical period for the euro money market).
Volatilitatea implicită 3 este calculată pe baza opţiunilor fundamentate pe anticipaţii, furnizând unele indicii asupra volatilităţii pe orizontul acoperit de contracte (3 luni pentru contractele futures standard pe EURIBOR).
Sources: Reuters and ECB estimates.
În schimb, volatilitatea efectivă relevă incertitudinile percepute de piaţă.
These developments observed in the two volatility measures mostly reflect the nature of these measures.
Deşi profilurile celor două măsuri de volatilitate sunt în general similare, evoluţiile consemnate la nivelul volatilităţii implicite sunt mai pronunţate decât cele consemnate de volatilitatea efectivă calculată pe baza ratelor dobânzilor la depozitele cu scadenţa la 3 luni.
While the increase in the realised volatility of the three-month interest rate reflects the perceived tensions in the three-month unsecured segment of the money market, implied volatility also takes into account the uncertainty surrounding the future impact of the tensions resulting from the announcements made by a number of European banks regarding their exposure to securitised products related to the subprime mortgage market.
Din Graficul C reiese că volatilitatea implicită sa situat pe o pantă ascendentă începând cu mijlocul lunii iulie, după care sa amplificat semnificativ până la începutul lunii august, interval care a fost urmat de fluctuaţii ample.
In particular, these ongoing tensions in the money market have led to increased uncertainty regarding the future financial and macroeconomic environment, which is captured by the measure of implied volatility, but not by the realised volatility measure.
O evoluţie similară a cunoscut şi volatilitatea efectivă, calculată pe baza ratelor dobânzilor la depozitele pe 3 luni, deşi majorarea acesteia a fost graduală şi, pe ansamblu, limitată, inclusiv în luna august (perioada în care piaţa monetară din zona euro a fost cel mai serios afectată de turbulenţe).
Following the exceptionally high levels observed until the beginning of September, the realised volatility measure declined somewhat during that month, possibly in response to the generous liquidity policy conducted as of mid-August.
Evoluţiile observate la nivelul celor două măsuri de volatilitate reflectă în mare parte caracterul acestora.
At the same time, implied volatility remained high, probably affected by the more pronounced tensions in the unsecured segment of the market, particularly at the three-month horizon, although it also showed a tendency to decline in September.
Sporirea volatilităţii efective a ratelor dobânzilor la depozitele cu scadenţa la 3 luni reflectă tensiunile percepute pe segmentul negarantat al pieţei monetare pentru tranzacţiile cu scadenţa la 3 luni, pe când volatilitatea implicită ia în calcul şi incertitudinile legate de influenţa viitoare a tensiunilor rezultate în urma anunţurilor unor bănci europene cu privire la expunerea acestora la produsele securitizate de pe piaţa creditului ipotecar sub-prime.
Overall, notwithstanding the abovementioned declines, both measures broadly stabilised thereafter, although at levels higher than those prevailing before the onset of the turmoil in August, indicating that a return to the stable market conditions that prevailed prior to the turmoil may take some time.
În mod deosebit, aceste tensiuni care au continuat să afecteze piaţa monetară au condus la amplificarea incertitudinilor cu privire la situaţia ulterioară a climatului macroeconomic şi financiar, fiind reflectată de volatilitatea implicită, dar nu şi de cea efectivă.
marked swings within the year. In particular, the financial turmoil emanating from problems in the US real estate sector led to heightened volatility in the global bond markets in the latter part of the year.
În urma nivelurilor deosebit de înalte consemnate până la începutul lunii septembrie, volatilitatea efectivă sa diminuat uşor pe parcursul lunii respective, posibil şi ca reacţie la politica generoasă de lichiditate aplicată începând cu mijlocul lunii august.
Underlying the moderate overall change in longterm nominal bond yields in the euro area were slight increases in the real yields offered on ten-year inflation-linked bonds and
În acelaşi timp, volatilitatea implicită sa menţinut înaltă, fiind probabil afectată de tensiunile mai pronunţate de pe segmentul negarantat
LARGE SWINGS IN GLOBAL BOND MARKETS IN 2007Long-term government bond yields in the euro area stood at 4.4% at the end of 2007, which was around 40 basis points higher than the levels prevailing one year earlier (see Chart 12).
3 Volatilitatea implicită utilizată în această casetă este derivată din opţiunile având ca suport contractele futures pe EURIBOR la 3 luni şi perioadă până la scadenţă constantă la 6 luni.