natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Assessment and conclusions on the Credit Guarantee fee
În special, Comisia consideră că rata de rentabilitate propusă pentru proiect este, de asemenea, în concordanță cu setul de măsuri generale pe baza căruia a fost definită.
Based on the conditions attached to the measures as notified by the UK, the Commission accepted that pricing a facility such as the Credit Guarantee for HPC was a difficult task, given the time horizon and the complexity of the project, but it also considered that, taking into account the available evidence and the arguments set out in Section 9.5.1, the initially proposed minimum Guarantee fee rate (225 basis points) and the rate implied by the UK methodology (250 basis points) were likely to be below market rates.
În timp ce unele dintre măsuri, cum ar fi mecanismul de compensare pentru modificări legislative, reexaminările costurilor de exploatare și acordul cu secretarul de stat, furnizează un avantaj pentru NNBG pe lângă efectul contractului pe diferență în sine, rata internă de rentabilitate a proiectului, ținând cont de elementele menționate mai sus, este conformă cu echilibrul general al riscurilor și cu măsurile de protecție în favoarea beneficiarului.
The Commission takes the view that IUK's choice of an appropriate level of Guarantee fee, which is adequately reflective of the risks entailed in providing such Guarantee, should take into account the use of both of the approaches to the calculation of the fee which are described in Section 9.5.1.1.
Cu toate acestea, Comisia a continuat să fie preocupată de faptul că proiectul trebuia, de asemenea, să furnizeze o structură a stimulentelor adecvată, atât în ceea ce privește structura proiectului, cât și rata internă de rentabilitate a capitalurilor proprii.
The Commission concludes that it is not possible to accept the specific rating initially proposed by the UK, i.e. BB+/Ba1, to rate the Guarantee facility.
În special, acționarii din cadrul proiectului HPC ar trebui să păstreze stimulente suficiente pentru reducerea costurilor și creșterea eficienței, dar, de asemenea, nu ar trebui să fie în măsură să beneficieze în mod nejustificat de câștiguri potențiale din investiția efectuată care sunt legate doar de structura de finanțare.
However, based on the benchmarks provided by IUK and the two methodologies used (i.e. pricing benchmark and expected loss approach, as described in Section 9.5.1.1), the Commission takes the view that a credit score in the (major) BB/Ba rating category can be considered appropriate for this facility.
În ceea ce privește rata internă de rentabilitate, acest lucru ar însemna garantarea faptului că NNBG dispune de suficiente stimulente pentru a reduce costurile și pentru a obține creșteri ale eficienței, garantând în același timp că orice câștiguri din finanțare sunt repartizate în mod corespunzător între beneficiar și cealaltă parte la contractul pe diferență.
In particular, this rating is consistent with the range of debt service coverage ratios (‘DSCR’) which characterises the facility.
În timp ce ratele interne de rentabilitate ale proiectului se pot modifica din motive care au legătură cu nivelurile generale de eficiență a proiectului, ratele interne de rentabilitate ale capitalurilor proprii ar putea crește ca urmare a refinanțării proiectului, prin urmare, prin modificări care afectează structura capitalului.
This is a measure of the extent to which the beneficiary can pay back outstanding Bonds (in terms of both principal and interest payments).
În special, astfel cum se precizează la considerentul 457 de mai sus, nu este exclus ca un proiect caracterizat prin nivelul de risc estimat de HPC pentru etapa inițială de construcție, dar care ulterior ar putea să scadă în cursul etapei de exploatare, în care NNBG va beneficia de venituri relativ stabile și sigure, să atragă operațiuni de refinanțare de dimensiuni potențial mari.
A level below 1 means that the debtor would default, and thus the Guarantee would need to be triggered.
De exemplu, este posibil ca o parte din creditele atrase pe parcursul etapei de construcție să fie refinanțate, după construirea centralei, la rate mai scăzute decât cele aplicate inițial și care reflectă cu precizie nivelul mai scăzut de risc pe care NNBG l-ar putea suporta după construcție.
For NNBG, the Commission was presented with evidence that the minimum DSCR in financially stressful scenarios goes down to a level consistent with a BB rating (i.e. 1,2 to 1.4), and in some more optimistic scenarios it is consistently above that level.
Cu alte cuvinte, rata internă de rentabilitate a proiectului poate rămâne la același nivel, în timp ce rata internă de rentabilitate a capitalurilor proprii poate evolua ca urmare a schimbărilor aferente gradului de îndatorare și costurilor de îndatorare.
The Base Case scenario is characterised by a minimum DSCR of […].
În timp ce rata internă de rentabilitate a proiectului de [9,25-9,75] % poate fi considerată proporțională, rata internă de rentabilitate a capitalurilor proprii de [11,0-11,5] % (bazată pe comisionul de garantare ajustat) ar putea să evolueze astfel încât să ofere beneficii semnificative acționarilor NNBG.
The broad rating of BB is also consistent with the relatively strong requirements in terms of Base and Contingent Equity which are imposed on the shareholders of NNBG (see recital 54 and infra).
Acest lucru ridică problema unei eventuale supracompensări, având în vedere că până și cele mai mici modificări ale ratei interne de rentabilitate a capitalurilor proprii pot implica randamente mari la niveluri absolute pentru un proiect de mărimea HPC și că randamentele respective vor fi finanțate prin intermediul ajutorului de stat.
The equity requirements provide a buffer protecting the Guarantor against default, which in turn reinforces the rating.
De asemenea, Comisia a fost preocupată de faptul că procentele de repartizare a câștigurilor din construcție au fost stabilite la niveluri fixe, indiferent de valoarea economiilor potențiale realizate.
As discussed in Section 9.5.1.2, a fee of 250 basis points can be considered too low for a facility within the broad BB/Ba rating category.
Prin urmare, Comisia a solicitat mecanisme de repartizare a câștigurilor de capital mai stricte, în special în ceea ce privește repartizarea câștigurilor de capital, față de cele notificate inițial de către Regatul Unit.
The Commission therefore considered that the Guarantee fee needs to be adjusted to a higher level, consistent with this rating range.
Angajamente privind repartizarea câștigurilor
To accommodate the Commission's concerns of under-pricing of risk, the Guarantee fee rate was adjusted to a level of 295 basis points, or 45 basis points higher than initially determined by IUK.
Regatul Unit s-a angajat să modifice în mod substanțial mecanismele de repartizare a câștigurilor pe care le-a propus inițial pentru a ține cont de preocupările Comisiei.
This will be referred to as the adjusted Guarantee fee rate in the remainder of this decision.
Repartizarea câștigurilor aferente noii construcții [67] prevede că:
The rate of 295 basis points can be compared to the rate of 291 basis points, which corresponds to the average of 102 European corporate CDS in the BB category (as of 9 September 2014).
primul câștig din construcție în valoare de […] miliarde GBP (valoare nominală) va fi repartizat pe baza unui raport de 50:50, unde 50 % din câștig revine celeilalte părți la contractul pe diferență și 50 % revine NNBG; și
The Commission considers that the median value of 286 basis points for the same category, adjusted upwards to reflect the maturity effect discussed in Section 9.5.1.2, also represents a relevant benchmark for the assessment and justifies the adjusted Guarantee fee rate.
orice câștig din construcție care depășește […] miliarde GBP (valoare nominală) va fi repartizat pe baza unui raport de 75:25, unde 75 % din câștig revine celeilalte părți la contractul pe diferență și 25 % revine NNBG.
The adjusted Guarantee fee rate takes into account the Commission's concerns about the project's credit worthiness, the exceptionally long maturity of the bonds to be issued as well as the uncertainty of the gilt rate at bond issuance.
Cele mai mari modificări au fost aduse repartizării câștigurilor de capital.
It corresponds to a commercial rate reflecting the level of risk of this project, also taking into account the degree of risk which the Guarantor will incur.
În timp ce pragul inițial pentru repartizarea câștigurilor de capital era stabilit la un nivel de 15 % în notificare, Regatul Unit s-a angajat pentru un prag ajustat.
In particular, the Commission was able to review part of the financing head of terms agreed to date as regards the project financing of HPC.
Aceasta implică faptul că NNBG va trebui să repartizeze imediat orice câștiguri care depășesc rata internă de rentabilitate a capitalurilor proprii estimată la momentul deciziei.
Upon review, the Commission was able to assess the extent to which equity suffers loss before the Guarantor suffers any loss.
În special, nivelul ajustat de repartizare a câștigurilor este următorul [67] Pentru o descriere detaliată a angajamentului, a se vedea anexa C.
On the basis of this assessment the Commission concludes that, at least, up to the moment the Base Case Condition is met, the Guarantor will incur limited risks.
un prim prag stabilit la nivelul previziunilor privind rata internă de rentabilitate a capitalurilor proprii, astfel cum rezultă la data prezentei decizii din cel mai recent model financiar [68] sau la 11,4 % pe baza capitalului angajat și în termeni nominali.
Afterwards, there are a series of safeguards set-up that limit the risks of the Guarantor.
Orice câștig care depășește sau se situează sub nivelul respectiv va fi repartizat în proporție de 30 % pentru cealaltă parte la contractul pe diferență și de 70 % pentru NNBG;
The Commission also acknowledges the flexibility the Guarantor has in case of enforcement which appears suitable for the special nature of the project and its specific safety requirements.
un al doilea prag stabilit la suma cea mai mare dintre 13,5 % în termeni nominali sau 11,5 % în termeni reali (deflatată cu indicele prețurilor de consum), pe baza aceluiași model ca la primul punct de mai sus.
The adjusted Guarantee fee and the methodology underpinning it effectively provide an approximation of a hypothetical market rate for a facility which is not offered by the market.
Peste acest prag, orice câștig va fi repartizat în proporție de 60 % pentru cealaltă parte la contractul pe diferență și de 40 % pentru NNBG;
In particular, the new level of the fee avoids an undue transfer of risk from the equity holders to the Guarantor, and attempts to approximate financial facilities comparable to market initiatives in the BB/Ba rating category.
mecanismul de repartizare a câștigurilor de capital este instituit pe întreaga durată de viață a instalației HPC, nu doar de durata măsurii.
The Commission finds that the adjusted Guarantee fee therefore limits aid to the minimum, and therefore is deemed to be proportionate.
Extinderea duratei de repartizare a câștigurilor de capital pe durata de viață a proiectului abordează orice preocupare privind supracompensarea după cei 35 de ani reprezentând perioada de valabilitate a contractului pe diferență, fiind consecventă cu principiul conform căruia măsura furnizează ajutor pentru investiții.
Once the Guarantee fee rate had been set reflecting market prices for this project, the Commission assessed whether the notified Strike Price, and the underlying rate of return, could be deemed to be commensurate to the level of risk in the project.
De asemenea, pragul de repartizare a câștigurilor de capital este cel care rezultă din creșterea comisionului de garantare la 295 de puncte de bază – în special, rata internă de rentabilitate a capitalurilor proprii de [11,0-11,5] %, calculată pe baza comisionului ajustat de 295 de puncte de bază, este mai mică decât rata internă de rentabilitate a capitalurilor proprii propusă inițial, de [11,5-12,0] %, care a fost calculată pe baza comisionului propus de 250 de puncte de bază [69].
Assessment and conclusions on the Strike Price and the rate of return
Prin urmare, repartizarea câștigurilor de capital este declanșată de orice nivel al ratei interne de rentabilitate a capitalurilor proprii mai mare decât cel estimat la data prezentei decizii.
As discussed in Section 9.5.2 above, the IRR of the project can be considered in line with the rate of return which a project of this size and characterised by this level of uncertainty can be expected to attain.
Câștigurile realizate de cealaltă parte la contractul pe diferență vor fi reflectate într-o ajustare a prețului de exercitare.
The Commission notes that the project IRR is below that typically granted to large generation projects in the energy sector, or to renewable energy generators funded through State aid, [65] even if the characteristics of these projects are very different.
În special în ceea ce privește repartizarea câștigurilor de capital, mecanismul ajustat s-ar putea concretiza prin scăderi semnificative ale prețului de exercitare și, în consecință, printr-o reducere a nivelului de sprijin care urmează să fie oferit de furnizori și, în cele din urmă, de consumatorii de energie electrică, pe întreaga perioadă de exploatare a centralei [70].
The Commission in particular takes the view that the rate of return proposed for the project is also consistent with the overall set of measures framing it.
De asemenea, atât repartizarea câștigurilor de capital, cât și repartizarea câștigurilor din construcție garantează faptul că NNBG continuă să dețină stimulente în ceea ce privește eficiența pe toată durata de viață a proiectului, întrucât investitorii NNBG rețin o parte din câștiguri.
While some of these measures, such as the compensation mechanism for QCILs, the opex re-openers and the Secretary of State Agreement, provide an element of advantage to NNBG in addition to the effect of the CfD alone, the project IRR, taking the above elements into account, is consistent with the overall balance of risks and protections granted to the beneficiary.
Pe baza pragurilor convenite de repartizare a câștigurilor de capital și din construcție și luând în considerare comisionul de garantare ajustat și concepția generală a măsurii, Comisia concluzionează că măsurile sunt proporționale.
However the Commission remained concerned that the project also needed to provide an adequate incentive structure in terms of both project and equity IRR.
Ca urmare a modificărilor convenite cu Comisia, datele financiare ale proiectului cu și fără angajamentele respective sunt prezentate în tabelul 2.
In particular, shareholders in the HPC project should retain adequate incentives to decrease costs and produce efficiencies, but they also should not be in a position to unduly benefit from potential gains on their investment which are related to the financing structure only.
Tabelul 2
In terms of IRRs, this would mean ensuring that NNBG has sufficient incentives to decrease costs and achieve efficiencies, while at the same time also ensuring that any financing gains are shared adequately between the beneficiary and the CfD Counterparty.
Date financiare ale proiectului HPC înainte și după modificările convenite cu Comisia
While project IRRs can change for reasons which are linked to the project's overall efficiency levels, equity IRRs could increase as a result of re-financing of the project, hence through changes which affect its capital structure.
Modelul financiar versiunea 21.10
It is for example conceivable that a part of the debt raised during the construction phase might be re-financed, after the plant has been built, at lower rates than the ones charged initially, precisely reflecting the lower level of risk that NNBG's debt might incur post-construction.
19 septembrie 2014
While the project IRR of [9,25 – 9,75] per cent can be considered proportionate, the equity IRR of [11,0 – 11,5] per cent (based on the adjusted Guarantee fee) could evolve so as to significantly benefit NNBG's shareholders.
[9,25-9,75]
This raises an issue of potential overcompensation, given that even small changes in the equity IRR may involve vast returns in absolute levels for a project of HPC's size, and that those returns would be funded through aid.
Rata internă de rentabilitate a capitalurilor proprii (pe baza fondurilor trase)
Also, the Commission was concerned that the construction gain-share proportions were set at fixed levels regardless of the amount of potential savings realised.
[12,75-13,25]
The Commission therefore required more stringent equity gain-share mechanisms, in particular in relation to the equity gain-share, compared to the one initially notified by the UK.
[12,25-12,75]
Gain-share commitments
Rata internă de rentabilitate a capitalurilor proprii (pe baza fondurilor angajate)
The UK committed to substantially amend the gain-share mechanisms it initially proposed to take account of the Commission concerns.
[11,50-12,00]
The new construction gain-share [66] will provide that:
[11,00-11,50]
the first GBP […] billion of construction gain (nominal value) will be shared on a 50:50 basis with 50 per cent of the gain going to the CfD Counterparty and 50 per cent to NNBG; and
EFECTELE POTENȚIALE DE DENATURARE A CONCURENȚEI ȘI A SCHIMBURILOR COMERCIALE
any construction gain in excess of GBP […] billion (nominal value) will be shared on a 75:25 basis with 75 per cent of the gain going to the CfD Counterparty and 25 per cent to NNBG.
Pentru ca ajutorul să fie compatibil cu piața internă, efectele negative ale măsurii de ajutor în ceea ce privește denaturarea concurenței și impactul asupra schimburilor comerciale dintre statele membre trebuie să fie limitate și compensate de efectele pozitive în ceea ce privește contribuția la obiectivul de interes comun.
The largest changes were made to the equity gain-share.
În special, în momentul în care obiectivul ajutorului a fost stabilit, este imperativ să se reducă la minimum eventualele efecte negative ale măsurii de ajutor asupra concurenței și asupra schimburilor comerciale.
While the original threshold for the equity gain-share was set at a level of 15 per cent in the notification, the UK committed to an adjusted threshold.
În decizia de inițiere a procedurii, Comisia a estimat că proiectul ar putea denatura concurența în trei moduri.
This implies that NNBG will have to immediately share any gains above the level of equity IRR which it expects to make at the time of the decision.
În primul rând, ajutorul ar putea să afecteze deciziile de investiții și să înlocuiască investițiile alternative.
In particular, the adjusted level of the gain-share are as follows [66] For a detailed description of the commitment please see Annex C.
În al doilea rând, acesta ar putea denatura funcționarea pieței din aval, în special prin lipsa de claritate a impactului prețului de exercitare asupra prețurilor de vânzare pe piața cu ridicata și cu amănuntul, prin comportamentul strategic al beneficiarului care afectează prețul de referință și prin alte tipuri de comportamente strategice permise de volumele mari de producție pe care le pot oferi NNBG și EDF Energy, în calitate de furnizor abilitat de NNBG să vândă energia pe care o produce, cum ar fi manipularea prețurilor pe piețele la termen sau limitarea capacității furnizorilor alternativi de a achiziționa energie electrică în mod independent.
A first threshold set at the level of forecast equity IRR level produced at the time of this decision by the latest Financial Model, [67] or 11,4 per cent on a committed equity basis and in nominal terms.
O ultimă denaturare consta în alocarea sprijinului între utilizatorii finali și NNBG (aspect discutat mai sus în contextul proporționalității).
Any gain above and beyond this level will be shared by the CfD Counterparty for 30 per cent and by NNBG for 70 per cent.
În plus față de aspectele de mai sus, Comisia a evaluat pe larg patru denaturări principale ale concurenței pe care le-ar putea cauza ajutorul.
A second threshold set at the higher between 13,5 per cent in nominal terms or 11,5 in real (CPI-deflated) terms, based on the same model as in point (a) above.
În primul rând, posibilitatea pentru EDF sau NNBG de a modifica prețul de referință prin vânzarea strategică pe piețele care sunt utilizate pentru calcularea acestuia.
Above this threshold, any gain will be shared by the CfD Counterparty for 60 per cent and by NNBG for 40 per cent.
De exemplu, nu este clar care este efectul asupra stimulării EDF de a licita pentru capacități sub un preț de piață foarte scăzut (chiar negativ) și, în special, pe piața (piețele) de referință, într-o situație în care aceasta primește o primă care reflectă diferența între prețul de referință predominant (chiar negativ) și prețul de exercitare din perioada de referință precedentă.
The equity gain-share mechanism will be in place for the entire lifetime of the HPC installation, as opposed to only the duration of the measure.
Modificarea prețului de referință ar avea un impact asupra plăților diferenței pentru toate celelalte tehnologii din cadrul contractului pe diferență, inclusiv asupra instalațiilor EDF care beneficiază de alte contracte pe diferență.
The extension of the duration of the equity gain-share to the lifetime of the project tackles any concerns of overcompensation after the 35 years when the CfD is in place, which is consistent with the view that the measure provides investment aid.
În al doilea rând, EDF, în calitate de grup, ar putea manipula piețele la termen prin vânzarea sau prin reținerea unor cantități mari de energie electrică produsă de centrala HPC în beneficiul poziției comerciale sau de acoperire împotriva riscurilor a grupului.
Also, the equity gain-share threshold is the one resulting from the increase in the Guarantee fee to 295 basis points — in particular, the [11,0 – 11,5] per cent equity IRR, calculated on the basis of the adjusted fee of 295 basis points, is lower than the initially proposed equity IRR of [11,5 – 12,0] per cent, which was calculated on the basis of the proposed fee of 250 basis points [68].
EDF este un operator integrat pe verticală care este activ pe piețele de producere (în amonte), de distribuție (în aval) și de tranzacționare a energiei electrice.
Hence the equity gain-share is triggered for any level of equity IRR higher than the one estimated at the date of this decision.
În temeiul unui contract pe diferență, EDF ar putea beneficia de un stimulent pentru încurajarea filialelor sale din aval.
(491) Gains by the CfD Counterparty will be reflected in an adjustment of the SP.
De exemplu, în cazul în care grupul ar beneficia de prețuri mai mari sau mai mici pentru următorii 10 ani, HPC ar putea avea un rol esențial în atingerea acestui rezultat.
In particular for the equity gain-share, the adjusted mechanism is likely to translate into significant decreases in the SP, hence to lower levels of support to be provided by suppliers, and ultimately by electricity consumers, during the entire period of operation of the plant [69].
În al treilea rând și în legătură cu cele de mai sus, HPC ar putea crește profitabilitatea EDF, permițându-i să își reducă costurile de acoperire a riscurilor, în special în cazul în care furnizorul ar fi în măsură să „compenseze” pozițiile comerciale interne utilizând producția ridicată și stabilă furnizată de HPC.
Moreover, both the equity gain-share and the construction gain-share ensure that NNBG continues to have efficiency incentives throughout the lifetime of the project, since NNBG's investors retain part of the gains.
În al patrulea rând, proiectul ar putea avea un impact negativ asupra lichidității pieței cu ridicata, având în vedere că ar contribui la activele de producție ale unei întreprinderi integrate pe verticală, ceea ce ar putea conduce la excluderea de pe piață a furnizorilor independenți sau la obstacole la intrarea pe piață pentru viitorii participanți la nivelul aprovizionării.