natgillin/translations-raw huggingface dataset:
As regards the second measure, based on the information provided by the Italian authorities illustrating the difficulties to find the reinsurance cover on the market, the Commission raised doubts whether the second measure has not conferred an advantage to SACE BT.
În al patrulea rând, SACE a susținut că randamentul capitalurilor proprii aferent SACE BT nu poate fi comparat cu media pieței, deoarece SACE BT era la momentul respectiv o societate nou-înființată, în timp ce alte societăți de asigurare a creditelor la export pe termen scurt erau deja stabilite pe piață.
As regards the third and the fourth measures, the Commission considered that in view of the registered losses by SACE BT, it could not have raised that capital on the market.
În al cincilea rând, SACE a susținut că în 2004, atunci când a creat SACE BT pentru a intra pe piața creditelor la export pe termen scurt, conducerea preconiza o rentabilitate suficientă, care să fie atinsă din capitalul investit prin intermediul unei strategii bazate pe trei piloni [33], mizând pe o creștere organică a activității de asigurare de credit (în faza de demarare, pentru care planul de afaceri inițial cuprindea o previziune pe patru ani) pentru primul pilon, pe activități auxiliare asigurării de credit (alte tipuri de asigurări sau servicii), inclusiv eventuale preluări ale altor societăți din Italia (diversificare a liniilor de activitate) pentru cel de al doilea pilon și pe extinderea geografică prin achiziții de întreprinderi care activează în străinătate (diversificare geografică) pentru cel de al treilea pilon.
Thirdly, the Commission indicated that the measures granted by SACE (a public undertaking) seemed to be imputable to the State (State resources criterion), but did not take a final position on that issue.
Potrivit SACE, raționamentul acestei strategii s-a bazat pe analiza consultantului extern [34].
COMMENTS FROM INTERESTED PARTIES
Dat fiind caracterul de societate nou-înființată al SACE BT, societatea-mamă a ales să contribuie cu un volum mai mare de capital printr-o singură injecție în faza inițială.
The Commission received comments only from SACE.
Italia susține că această abordare este comparabilă cu cea utilizată de fondurile de investiții în societăți necotate, care investesc sume inițiale importante pentru tranzacții potențiale care ar trebui totuși să facă obiectul unor evaluări independente și în concordanță cu strategia prestabilită [37].
COMMENTS ON THE OPENING DECISION AND ADDITIONAL SUBMISSIONS OF ITALY AND SACE
De asemenea, Italia a susținut că, deși planul inițial includea doar rentabilitatea pentru primul pilon al activității, la momentul respectiv s-au menționat/avut în vedere și ceilalți doi piloni ai activității.
IMPUTABILITY
Aceștia au fost menționați încă din scrisoarea din data de 17 decembrie 2003, care invita un consultant să furnizeze o ofertă pentru redactarea unui plan de afaceri pentru activitatea pe termen scurt a SACE [38].
Italy and SACE maintained that all the four measures granted by SACE would not be imputable to the Italian State.
În special, în invitația de participare la licitație adresată consultantului extern, SACE a solicitat prezentarea unui număr limitat de scenarii (maximum două), care ar trebui să aibă în vedere o creștere endogenă a SACE cu ajutorul resurselor și mijloacelor proprii și o colaborare cu alte entități, italiene sau străine, care ar putea include diferite opțiuni, cum ar fi o colaborare cu unul dintre cei mai mari actori de pe piață, o colaborare cu un actor secundar (de exemplu CESCE — Spania, OND — Belgia) și o colaborare cu un actor italian care să acționeze în alt segment de piață sau în alt sector financiar.
In the reply to the opening decision, Italy quotes extensively the Court judgments in the Stardust Marine [24], Olympic Airways [25] and SIC-RTP [26] cases.
În ceea ce privește eventualele relații cu terții, consultantului i s-a solicitat să sublinieze posibilele avantaje care decurg din punerea în comun a tehnologiei și a cunoștințelor de specialitate, din economii de scară și specializare și din integrarea activităților din amonte și din aval.
At the request of the Commission, Italy has submitted a list provided by SACE that included SACE Board members at the time when each of the four measures at stake was adopted by SACE's Board of Directors [27].
SACE a susținut că, în Consiliul de administrație, discuțiile asupra acestor posibilități au început aproximativ în aceeași perioadă în care a fost creată societatea SACE BT.
When applicable, SACE indicated the position held in the public administration by the respective Board member.
Pentru a sprijini această afirmație, SACE a furnizat o prezentare preliminară a unei scheme de cooperare cu OND (Belgia) și CESCE (Spania), întocmită la 5 martie 2004, respectiv înainte de acordarea primei măsuri [39].
Furthermore, as regards the first measure, Italy argued that the investment into SACE BT was very small as compared to the size of SACE and hence this should also indicate that the State had no reason to be involved in such a small investment, which is therefore not imputable.
Pentru a crea baza unei extinderi viitoare pe alte piețe și în alte linii de activitate, în martie 2004 consultantul a pus la dispoziția SACE o analiză detaliată a operatorilor de pe piață care activează în alte segmente de activitate din Italia (serviciile de informații comerciale și recuperarea de credite) și în domeniul asigurării de credit în Europa Centrală și de Est [40], comparând practicile existente pe piață (în special ale marilor actori de pe piață) din punct de vedere al costurilor (de exemplu, pentru furnizarea de informații comerciale sau pentru recuperare de credite), al oportunității activităților comerciale și al analizelor multiple ale prețurilor achizițiilor recente în sectorul furnizării de informații comerciale, precum și comparând cele mai bune practici de pe piață — considerate astfel ca urmare a poziției de lider în respectivul segment de piață — din punctul de vedere al soluțiilor comerciale utilizate.
As regards the second measure, Italy clarified that CIPE does not decide on the reinsurance activity of SACE [28].
Italia reamintește că strategia de achiziție a început să fie pusă în aplicare în mai puțin de un an de la demararea activității SACE BT (prima ofertă fără angajament a SACE BT pentru 70 % din Assedile datează din 18 aprilie 2005, în timp ce întregul proces a fost inițiat în martie 2005, la cinci luni de la începerea funcționării SACE BT).
ADVANTAGE CRITERION:
De asemenea, Italia a transmis Comisiei diferite comunicări prezentate Consiliului de administrație al SACE BT în perioada 2006-2008, care luau în discuție oportunitățile de achiziții ulterioare [41] (toate acestea s-au bazat pe evaluările consultanților externi, pe un exercițiu de verificare prealabilă etc., deși unele nu s-au bucurat de succes din diverse motive).
THE FIRST MEASURE
Proiecțiile financiare
In the submissions after the opening decision, Italy and SACE provided that the investment was in line with market practices.
În scrisoarea de invitație la licitație pentru servicii de consultanță, SACE a solicitat proiecții financiare pentru următorii trei ani, 2005-2007.
To complement previously submitted documentation mainly consisting from the initial business plan, Italy and SACE notably submitted additional supporting documents (see recitals 6-9).
Printre altele, SACE a solicitat o cuantificare a resurselor financiare necesare pentru desfășurarea activității pe termen scurt (respectiv capitalizarea) și rentabilitatea preconizată (respectiv randamentul capitalului investit) [42].
In reply to an additional question of the Commission, Italy also communicated that there were no exchanges between ISVAP and SACE/SACE BT as from 2003 regarding projections made by SACE/SACE BT on the capital requirements and available capital, nor assessments made in this respect by the national supervisory authority [29].
SACE a argumentat că, întrucât oportunitățile de achiziții nu erau clare încă și nu era încă disponibilă o evaluare a acestora, planul de afaceri inițial s-a bazat, în mod exclusiv și conservator, pe primul pilon al activității (creștere organică în cadrul activității de asigurare de credit).
First, SACE stresses that it is a profitable company.
Rentabilitatea estimată, deși limitată deoarece nu includea strategii de achiziție, a fost totuși pozitivă începând cu 2007 (al treilea an complet de activitate) [43], sau chiar începând cu 2006 (al doilea an complet de activitate) dacă se luau în calcul și sinergiile cu societatea-mamă (SACE).
It is a well-managed company and there is therefore no ground to put into doubt that it made the investment into SACE BT as a normal investor.
În continuare, deja în noiembrie 2004, la numai o lună de la demararea activității SACE BT, Consiliul de administrație a luat în discuție o modificare a planului de afaceri pentru perioada 2005-2009 [44] („planul de afaceri modificat”) [45], care cuprindea o analiză a activităților societății SACE BT la începutul funcționării sale, ipoteze noi pentru dezvoltarea acesteia, simulări economice și financiare și scenarii de dezvoltare.
To illustrate this, SACE provided data showing that SACE was profitable in 2004-2010 with ROE exceeding 6 % for all those years and annual dividend pay-out ratio varying from 40 % to 95 % of the profits summing up to the total amount of dividends of EUR 2,1 billion in addition to the restitution of part of the capital of EUR 3,5 billion to the State as a shareholder.
Nota explicativă a Consiliului de administrație menționează în mod clar extinderea activității pe piața garanțiilor și conturarea scenariului evolutiv în ceea ce privește alte oportunități de creștere externă în sectoare care prezintă posibilități de sinergii cu activitatea SACE BT, astfel încât randamentul întregii investiții de capital în SACE BT să se realinieze la valorile de referință ale pieței.
SACE also claims that its investment into SACE BT was made out of ‘free capital’ unused and available at SACE, quantified at around EUR 250 million on 28 April 2004 [30].
În special, în planul de afaceri modificat au fost menționați explicit diverșii piloni ai dezvoltării viitoare a activității:
Moreover, SACE submits that the amount of capital was negligible compared to the assets and the profits generated by SACE (the amount invested into SACE BT in 2004 was equivalent to only 1,2 % of the equity of SACE and 20 % of net profit of SACE in 2004) [31].
creștere organică în cadrul activității de asigurare de credit (primul pilon, a se vedea considerentul 48), extindere în alte segmente de activitate în Italia (al doilea pilon, a se vedea considerentul 48) și creștere externă, cu mențiunea „se va dezvolta în continuare” (al doilea și al treilea pilon, a se vedea considerentul 48), în funcție de activitățile societății-țintă.
In that context, Italy also clarified that it is not SACE which has been benefitting of the counter-guarantee of the State, but such a guarantee was intended to counter-guarantee SACE's counterparties.
În plus, a fost adăugată o analiză mai detaliată a rentabilității preconizate în funcție de capitalul alocat activității de asigurare de credit și garanțiilor:
In this regard, Italy stressed that, during the period 2004-2010, the counter-guarantee was never called, nor the State had carried out payments in favour of SACE in that period [32].
pentru primele două tipuri de produse (asigurarea de credit și garanțiile — cauzioni), RoAE al capitalului necesar de 44 de milioane EUR a fost estimat la 12,5 % (cu 40,3 milioane EUR și, respectiv, 12,1 % exclusiv pentru operațiuni de asigurare de credit) [46].
Secondly, SACE submitted that the investment aimed at the diversification of risks insured by SACE group (in terms of geographical and sector coverage).
Documentul menționa că analiza este preliminară și urmează să fie dezvoltată în continuare, odată cu întocmirea planului de afaceri modificat în scopuri de reglementare (preconizat pentru lunile februarie-martie 2005).
The coverage of credit risks by SACE group, previously limited to non-marketable countries, was thus to be expanded into Italy and the area of marketable export-credit risks (short-term risk within OECD).
Potrivit planului modificat, profiturile previzionate erau de 4,8 milioane EUR în 2008, iar RoAE estimat pentru întreaga sumă a capitalului se preconiza că va atinge 4,4 % în 2009.
In addition, the scope of business was to be expanded into other lines of business as exploited by the three largest private market players.
Mai mult, în documentele prezentate la 15 septembrie 2011 și la 5 martie 2012, Italia a furnizat calculul unei rentabilități „implicite ex ante” a SACE, care includea sinergiile și achizițiile KUP și Assedile (a se vedea tabelul 4).
Thirdly, SACE argued that there were significant unexploited market opportunities for a new market entrant, such as SACE BT.
Pentru a construi o astfel de analiză, Italia a luat în considerare evaluările ex ante disponibile în diferite perioade:
This consideration was analysed before making the investment.
la data întocmirii planului de afaceri inițial, la data luării în considerare și a evaluării posibilității de a achiziționa 70 % din Assedile, la data luării în considerare și a evaluării posibilității de a achiziționa 100 % din Assedile și 33 % din KUP.
In particular, the domestic Italian market had a significantly lower credit insurance penetration ratio if compared to other big European markets.
Sinergiile preconizate în urma achizițiilor sunt prezentate separat în partea de jos a tabelului.
Also, there was an opportunity to operate in the markets of the EU-10, where the major credit insurance market players were not yet present at the time.
Achizițiile inițiate și evaluate, dar nefinalizate, nu sunt luate în considerare în această analiză.
Before the investment was made, the market opportunities were also analysed by the external consultant in great details.
Orice excedent de capital care nu este necesar pentru achizițiile menționate la considerentul 56, înainte ca acestea să fie identificate și evaluate, este alocat activității de sine stătătoare de asigurare de credit (primul pilon).
Fourthly, SACE argued that the ROE of SACE BT cannot be compared to the market average because SACE BT was a start-up at the time while the other short-term export-credit insurance companies were already established in the market.
Tabelul 4
Fifthly, SACE argued that, when it created SACE BT in 2004 so as to enter the short-term export-credit market, the management expected a sufficient profitability to be achieved from the capital invested through a three pillars strategy [33] relying on organic growth in credit insurance business (of start-up character for which the initial business plan contains four years forecast) for the first pillar, on ancillary activities to the credit insurance (other types of insurance or services), potentially including acquisitions of other firms, in Italy (diversification in terms of business lines) for the second pillar and on geographical expansion through acquisitions of companies operating abroad (geographical diversification) for the third pillar.
Calculul rentabilității „implicite ex ante” efectuat de SACE
According to SACE, the rationale for such strategy was underpinned by the external consultant's analysis [34].
An de referință
According to SACE, it should be evident that the economic and financial projections elaborated in 2004 could not incorporate or anticipate the effects of future acquisitions which were carried out in the following years [35].
Valoarea capitalului
In other words, the projections were based solely on the organic growth of SACE BT in the Italian credit insurance market (first pillar mentioned in recital 48) [36].
(milioane EUR)
Further, Italy argued that even if the initial plan included solely the profitability for the first pillar of business, the other two pillars of business were mentioned/contemplated at the time.
Asigurare de credit de sine stătătoare în conformitate cu planul de afaceri inițial din mai 2004
They were mentioned as early as in the letter dated 17 December 2003 inviting a consultant to provide an offer to draw a business plan for the short-term activity of SACE [38].
Rentabilitate „implicită ex ante” după achiziționarea a 70 % din Assedile
In particular, in the invitation to tender to the external consultant, SACE requested the presentation of a limited number of scenarios (maximum 2), which should envisage an endogenous growth of SACE using its own resources and means and a collaboration with other entities, either Italian or foreign which might include various options such as a collaboration with one of the biggest market players, a collaboration with a secondary player (e.g. CESCE — Spain, OND — Belgium) and a collaboration with an Italian player operating in another market segment or in another financial sector.
Achiziționarea Assedile [48]
As regards possible relations with third parties, the consultant was requested to underline the possible advantages deriving from putting in common technology and expertise, economies of scale and specialisation and upstream and downstream integration of activities.
Activitate de sine stătătoare, după achiziționarea Assedile
SACE argued that the Board of Directors started discussing such opportunities around the same period when SACE BT was created.
Rentabilitate „implicită ex ante” după achiziționarea unui procent de 100 % din Assedile și de 33 % din KUP
To further support that allegation, SACE provided a preliminary outline of cooperation with OND (Belgium) and CESCE (Spain) prepared on 5 March 2004, i.e. before granting the first measure [39].
Achiziționarea Assedile (70 % + 30 %)
To provide basis for future expansion into other markets and lines of business, in March 2004, the consultant provided SACE with detailed analysis of market players operating in other business segments in Italy (commercial information services and recovery of credits) and credit insurance in the Central and Eastern Europe [40] and benchmarking to the market practices (mainly major market players) in terms of costs (i.e. for provision of commercial information, for credit recovery), timing of business operations, multiple analysis of the pricing of recent acquisitions in the sector of provision of commercial information as well as benchmarking to the best market practices — so considered due to their leadership position in the respective market segment — in terms of operative business solutions.
Achiziționarea KUP (33 %) [49]
Italy recalls that the acquisition strategy started to be put in place in less than one year of the start of operations by SACE BT (the first non-binding offer of SACE BT for 70 % of Assedile dates from 18 April 2005, while the whole process was initiated in March 2005, five months after the start of operations by SACE BT).
Activitate de sine stătătoare, după achiziționarea Assedile + KUP
Further, Italy submitted to the Commission various communications presented to the Board of Directors of SACE BT in the period 2006-2008 considering the subsequent opportunities for acquisitions [41] (all of them were underpinned by the valuations by the external advisors, due diligence exercise, etc., though a number of them were not successful for various reasons).
Rentabilitate „implicită ex ante” după achiziții și veniturile din sinergii
Financial projections
Sinergii SACE BT/SACE
In the invitation letter to tender for the consultancy services, SACE asked for financial projections for three years ahead, 2005-2007. inter alia, SACE asked for a quantification of the financial resources (i.e. capitalisation) necessary for the development of the short-term activity and the expected profitability (i.e. return on invested capital) [42].
Sinergii SACE BT/Assedile
SACE argued that, as the acquisition opportunities were not yet clear and their valuation not yet available, the initial business plan was conservatively solely based on the first pillar of business (organic growth in credit insurance business).
În ceea ce privește rata de rentabilitate pe care ar fi solicitat-o un investitor privat pentru a face o investiție similară („rata de rentabilitate solicitată”), Italia a contestat raportul furnizat de reclamant (RoE de 11,5 %).
The projected profitability, even if limited since not including acquisition strategies, was still positive starting from 2007 (third full year of business) [43] and, if synergies with the parent company (i.e. SACE) were to be included, from 2006 (second full year of business).
Italia consideră că eșantionul de societăți comerciale pentru care s-a calculat RoE nu a fost reprezentativ, iar perioada de timp pe parcursul căreia s-a calculat RoE nu a fost adecvată.
Further, already in November 2004, after only one month after the start of operations by SACE BT, an adjustment to the business plan for 2005-2009 [44] was discussed by the Board [45] (‘the adjusted business plan’), containing an analysis of SACE BT's operations at the start of its business, new assumptions for its development, economic-financial simulations and scenarios for development.
SACE a susținut că rata de rentabilitate adecvată pentru operațiunile de asigurare de credit din Italia ar trebui stabilită pe baza rentabilității medii a societăților care și-au desfășurat activitatea în Italia, și anume Coface Italia (Viscontea COFACE) și Euler Hermes SIAC, din 1998 până în 2003, și ar reprezenta 10,25 % pe baza unei medii neponderate.
The accompanying note to the Board clearly specifies the extension of the business into the surety market and the delineation of the evolutionary scenario regarding other opportunities of the external growth into the sectors presenting opportunities for synergies with the activity of SACE BT, so as to realign the return on the entire capital investment into SACE BT with the market benchmarks.
SACE a explicat că societatea Atradius (Italia) a fost exclusă din calcule deoarece, în cursul perioadei examinate, aceasta a prezentat o volatilitate care a influențat în mod semnificativ rezultatele, în așa măsură încât rezultatele au arătat o valoare de referință negativă (- 2,4 % în cazul utilizării unei medii simple, neponderate) [50].
In particular, in the adjusted business plan, the different pillars of future development of the business were mentioned explicitly:
Cu toate acestea, Italia a susținut că rata de rentabilitate solicitată ar trebui să aibă la bază rata medie ponderată.
organic growth in credit insurance business (first pillar, see recital 48), expansion into other business segments in Italy (second pillar, see recital 48) and external growth, with a mention ‘to be developed further’ (second and third pillars, see recital 48), depending on the activities of a target firm).
În informațiile prezentate de Italia, SACE a calculat media ponderată a RoE pentru perioada 1998-2003 pentru Coface Italia și Euler Hermes SIAC prin ponderarea valorilor medii ale RoE pentru perioada respectivă cu cota procentuală ponderată a primelor brute subscrise în aceeași perioadă în cadrul activității de asigurare de credit desfășurate de acestea.
Capital required for the first pillar was estimated at EUR 40,3 million.
Astfel calculată, rata de rentabilitate ar fi de 8,7 %.
As regards the second pillar, only endogenous expansion into surety business (‘cauzioni’) was specified in detail including separate financial projections for that line of business and estimated capital at EUR 3,7 million.
Italia susține faptul că diferența dintre rata de rentabilitate estimată utilizând mediile neponderată și ponderată, și anume dintre 10,25 % și 8,7 %, nu este suficient de semnificativă pentru a afecta substanțial decizia unui investitor cu un orizont de timp mediu și lung.
Further, a more detailed analysis of expected profitability in function of capital allocated to the credit insurance and surety businesses was added:
Cu toate acestea, Italia a considerat că este mai adecvat să se folosească media ponderată a RoE, după cum s-a menționat anterior, din următoarele două motive [51]: