natgillin/translations-raw huggingface dataset:
In this case, the Commission cleared ex post on the basis of Articles 107(3)(c) and/or (d) TFEU, aid measures to support, notably, film distribution, creation, refurbishment or modernisation of cinemas, video-music or video distribution, R & D and development of post-production technologies.
În acest caz, în temeiul articolului 107 alineatul (3) litera (c) și/sau (d) din TFUE, Comisia a autorizat ex post măsuri de sprijinire, în principal, a distribuției de filme, a creării, renovării sau modernizării de cinematografe, a distribuției de videoclipuri sau video și de CD și a dezvoltării de tehnologii post-producție.
See also N 192/2008 of 11 April 2008 — Spain — Promotion of dubbing and subtitling of movies in Basque.
A se vedea, de asemenea, N 192/2008 din 11 aprilie 2008 – Spania – Promotion of dubbing and subtitling of movies in Basque (Promovarea dublării și a subtitrării filmelor în limba bască).
Public goods exist in cases where it is not possible to provide a good or service to one person without excluding others or where there is non-rivalry in consumption (e.g. street lighting, roads).
Bunurile publice există în cazurile în care nu este posibil să se furnizeze un bun sau un serviciu unei persoane fără excluderea celorlalte sau atunci când nu există rivalitate în sectorul consumului (de exemplu, iluminatul străzilor, al drumurilor).
Goods of general interest or merit goods are those goods and services that the government feels that people will under-consume and which therefore ought to be subsidised or provided for free (e.g. education, public libraries).
Bunurile de interes general sau bunurile de utilitate publică sunt bunurile și serviciile pe care guvernul le consideră că vor fi consumate mai puțin și care, prin urmare, trebuie să fie subvenționate sau furnizate gratuit (de exemplu, educație, biblioteci publice).
The 2001 Cinema Communication sets out the criteria by which the cultural derogation of Article 107(3)(d) could be applied to aid schemes supporting the production of audiovisual works.
Comunicarea privind cinematografia din 2001 stabilește criteriile prin care derogarea culturală de la articolul 107 alineatul (3) litera (d) putea fi aplicată schemelor de ajutor pentru sprijinirea producției de lucrări audiovizuale.
Case C-70/72 Commission v Germany, paragraph 13.
Cauza C-70/72 Comisia/Germania, punctul 13.
Joined Cases C-278/92, C-279/92 and C-280/92 Spain v Commission, paragraph 75.
Cauzele conexate C-278/92, C-279/92 și C-280/92 Spania/Comisia, punctul 75.
Case C-75/97 Belgium v Commission, paragraphs 64-65.
C-75/97 Belgia/Comisia, punctele 64-65.
OJ L 125, 28.4.2004, p. 4.
JO L 125, 28.4.2004, p. 4.
Total amount of aid received under the scheme [1]
Suma totală a ajutorului primit în baza schemei [1]
Total amount of aid to be recovered [1](Principal)
Suma totală a ajutorului de recuperat [1](principalul)
Total amount already reimbursed [1]
Suma totală rambursată deja [1]
Millions of national currency.
Milioane, exprimate în moneda națională.
Ciudad de la Luz (CDL) — Approach for the calculation of an appropriate cost of capital in capital budgeting decisions — July 2009
Ciudad de la Luz (CDL) – Metodă de calculare a unui cost de capital adecvat în deciziile privind alocarea capitalului – iulie 2009
The objective of this report is to establish whether the investment in the project creating the company Ciudad De la Luz (CDL) can be qualified as State aid.
Obiectivul prezentului raport este de a stabili dacă investiția în proiectul de creare a societății Ciudad de la Luz (CDL) poate fi calificată drept ajutor de stat.
A private equity investor [1] would have been willing to invest in the CDL project if the expected internal rate of return [2] was higher than or equal to the opportunity cost of equity capital [3] (i.e. the return that he could have obtained in a similar project).In the analysis which follows, we calibrate the Capital Asset Pricing Model (CAPM) to obtain the cost of equity capital.
Un investitor în capital privat [1] ar fi dorit să investească în proiectul CDL dacă rata internă de rentabilitate preconizată [2] ar fi fost mai mare sau egală cu costul de oportunitate al capitalului [3] (și anume, rentabilitatea pe care ar fi putut să o obțină în cadrul unui proiect similar).În analiza care urmează se aplică modelul de stabilire a valorii activelor de capital (CAPM), pentru a obține costul capitalului propriu.
This is the relevant measure that determines whether a private investor would have undertaken the CDL project.
Aceasta este măsura relevantă care permite să se stabilească dacă un investitor privat ar fi decis să investească în proiectul CDL.
The resulting parameter range is then compared to the ex-post performance of a representative sample of CDL’s competitors.
Intervalul rezultat al parametrilor este apoi comparat cu rezultatele ex post ale unei eșantionări reprezentative a concurenților CDL.
This is the approach adopted by LECG in its submission, namely to use ex-post performance to establish a benchmark for the opportunity cost of capital for this type of projects.
Aceasta este metoda adoptată de LECG în prezentarea sa, și anume, de a utiliza rezultatele ex post pentru a stabili criteriul de referință privind costul de oportunitate al capitalului pentru acest tip de proiect.
As will be seen below, the measure of ex-post performance chosen by LECG is not the correct one to establish a benchmark.
După cum se va observa în continuare, măsura de performanță ex post aleasă de LECG nu este cea corectă pentru stabilirea unui criteriu de referință.
More importantly, any ex-post performance metric is an imperfect proxy for ex-ante required returns.
Mai important, orice indicator de performanță ex post constituie un indicator insuficient pentru rentabilitățile ex ante impuse.
We find that the opportunity cost of capital for this project should be around 14,91 %.
Ca o concluzie, costul de oportunitate al capitalului pentru acest proiect ar trebui să fie în jur de 14,91 %.
Hence, a private investor would require an internal rate of return of more than 14,91 %.
Prin urmare, un investitor privat ar vrea să obțină o rată internă de rentabilitate mai mare de 14,91 %.
According to the business plan proposed by CDL in 2004 (which is the most recent financial information on which the present project is based), the internal rate of return for the investment in CDL was 5,74 % [4].
Potrivit planului de afaceri propus de CDL în 2004, (care este cea mai recentă informație financiară pe care se bazează proiectul actual), rata internă de rentabilitate pentru investiția în proiectul CDL a fost de 5,74 % [4].
Consequently, a private investor would not have invested in the CDL project since its internal rate of return is lower than the opportunity cost of capital.
În consecință, un investitor privat nu ar fi investit în proiectul CDL, întrucât rata internă a randamentului să fie mai mică decât costul de oportunitate al capitalului.
The Cost of Equity Capital [5]
Costul capitalului propriu [5]
The cost of equity capital is the minimum required rate of return CDL must offer to its shareholders to compensate them for:
Costul capitalului propriu este rata minimă impusă de rentabilitatea pe care CDL trebuie să o ofere acționarilor săi pentru a le compensa:
the time value of money;
valoarea temporală a banilor;
the risk associated with investing in CDL.
riscul asociat investirii în proiectul CDL.
It is important to stress that the relevant rate of return is an expected future return, not a historical return.
Este important de subliniat că rata relevantă de rentabilitate este o rentabilitate viitoare preconizată, și nu o rentabilitate istorică.
In what follows, we apply a widely accepted method of estimating the cost of equity capital, namely the Capital Asset Pricing Model (CAPM):
În cele ce urmează, aplicăm o metodă universal acceptată de estimare a costului capitalului propriu, și anume, modelul de determinare a valorii activelor de capital (CAPM):
Ke the cost of equity capital, expressed in %;
Ke este costul capitalului propriu, exprimat în %;
Rf is the risk-free rate, expressed in %;
Rf este rata fără risc, exprimată în %;
(Rm – Rf) is the market risk premium, expressed in %;
(Rm – Rf) este prima de risc a pieței, exprimată în %;
β is the ‘Beta’, a measure of the systematic (non-diversifiable) risk associated with CDL’s stock, which reflects both the business and financial risk.
ß este „Beta”, o măsură a riscului sistematic (nediversificabil) asociat cu acțiunile CDL, care reflectă atât riscul financiar, cât și riscul în afaceri.
For the risk-free rate, market practice suggests taking the long-term (typically 10-year) government bond rate in the country of operations.
Pentru rata fără risc, practica de piață sugerează să se considere rata pe termen lung a obligațiunii guvernamentale (în mod normal, 10 ani) din țara în care se realizează operațiunile.
It is common market practice to take the difference between the historical return on a diversified equity index in the country of operations, and the risk-free rate.
Este o practică de piață obișnuită aceea de a considera diferența dintre rentabilitatea istorică a unui indice de capital diversificat din țara în care sunt realizate operațiile și rata fără risc.
Application to Ciudad De La Luz
Aplicare în cazul proiectului Ciudad de la Luz
The average annual return on 10 year government bonds in Spain was 4,1 % in 2004 [6].
Rentabilitatea medie anuală a obligațiunilor guvernamentale pe 10 ani în Spania a fost de 4,1 % în 2004 [6].
According to Fernández (2004) [7], the historical market risk premium over government bonds in Spain (during the period 1991-2003, which corresponds approximately to the period prior to our investment) is between 6,8 % and 9,3 % (the difference lies in the method to calculate the average — arithmetic versus geometric).
Potrivit lui Fernández (2004) [7], prima istorică de risc a pieței pentru obligațiunile guvernamentale în Spania (în perioada 1991-2003, care corespunde aproximativ perioadei anterioare investiției noastre) este cuprinsă între 6,8 % și 9,3 % (diferența este dată de metoda de calculare a mediei – aritmetică versus geometrică).
We consider the lower bound of this interval for our estimation of the market risk premium.Rm
Considerăm limita inferioară a acestui interval pentru estimarea noastră a primei de risc a pieței.Rm
Finally, for the estimate of beta, we use publicly available information pertaining to companies that have been identified as direct competitors to CDL by the Spanish authorities.
În final, pentru a estima valoarea beta, utilizăm informații publice aparținând societăților care au fost identificate ca și concurenți direcți ai CDL de către autoritățile spaniole.
In 2001, KBC Securities provided a report containing the necessary information to calculate the net present value of a 10-year investment in the Carrere Group.
În 2001, KBC Securities a prezentat un raport care conține informațiile necesare pentru a calcula valoarea actualizată netă a unei investiții pe 10 ani în Carrere Group.
Note that both the date and the investment’s maturity roughly coincide with the case at hand.
Remarcă faptul că, data la care s-a făcut investiția, cât și data scadentă a acesteia, coincid în mare parte cu cele ale cazului de față.
The discount rate used in the KBC report was 12 %, while the reported beta stood at 1,8.
Rata de actualizare utilizată în raportul KBC a fost de 12 %, în timp ce valoarea beta raportată s-a menținut la 1,8.
Taking into account that the financial risk profile of Carrere is different from that of CDL (Carrere’s capital structure includes debt), we have to adjust this beta and compute the unlevered beta in order to isolate the business risk profile.
Ținând cont că profilul riscului financiar al Carrere diferă de cel al CDL (structura capitalului Carrere include capitalul împrumutat), trebuie să adaptăm această beta și să calculăm beta neinfluențată de gradul de îndatorare în vederea izolării profilului de risc în afaceri.
The formula to obtain the unlevered beta is given by:
Formula pentru obținerea valorii beta neinfluențate de gradul de îndatorare este dată de:
where T is the applicable tax rate.
unde T este rata de impozitare aplicabilă.
The tax rate for France, where Carrere is established, is around 33 %, and the debt to equity ratio data can be found in the original KBC report.
Rata de impozitare pentru Franța, unde își are sediul Carrere, este de aproximativ 33 % și date privind raportul datorii/capitaluri proprii pot fi găsite în raportul KBC original.
Using these parameter values, we obtain the following value for the unlevered beta:
Utilizând aceste valori ale parametrilor, obținem următoarea valoare pentru beta neinfluențată de gradul de îndatorare:
That report assumed a cost of equity of 12 %, and a beta of 1,5.
Raportul respectiv a considerat un cost al capitalului propriu de 12 % și o valoare beta de 1,5.
This direct evidence obtained from detailed reports pertaining to two direct competitors indicates that the beta applicable to CDL is (at least) in the 1,5-1,68 range.
Această dovadă directă obținută din rapoartele detaliate aparținând celor doi concurenți direcți indică faptul că valoarea beta aplicabilă CDL este cuprinsă (cel puțin) în intervalul 1,5-1,68.
In addition, the investment in CDL is likely to involve a higher degree of idiosyncratic risk for the reasons already expounded by the Commission.
În plus, investiția în CDL este posibil să implice un grad mai mare de risc idiosincratic pentru motivele prezentate deja de Comisie.
In other words, CDL’s beta is probably higher than that of its competitors.
Cu alte cuvinte, valoarea beta a CDL este probabil mai mare decât cea a concurenților săi.
In what follows, we take the arithmetic average between these two figures and assign it to CDL (despite the fact that the idiosyncratic risk associated with CDL is probably higher).
În cele ce urmează, considerăm media aritmetică dintre cele două cifre și o atribuim CDL (în pofida faptului că riscul idiosincratic asociat cu CDL este probabil mai mare).
It should be noted that these figures were provided by financial analysts who carried an in-depth analysis of Carrere and Studio Babelsberg.
Ar trebui remarcat faptul că aceste cifre au fost furnizate de analiștii financiari care au realizat o analiză aprofundată a studiourilor Carrere și Studio Babelsberg.
Thus, the lower bound of the expected return on equity for a private investor would be:
Astfel, limita inferioară a rentabilității preconizate a capitalurilor proprii pentru un investitor privat ar fi:
Obtaining this number is useful, as it implies that a value for the WACC substantially below 14,91 % can be dismissed out of hand.
Obținerea acestui număr este utilă, dat fiind faptul că implică faptul că o valoare pentru WACC în mod semnificativ mai mică decât 14,91 % poate fi înlăturată automat.
Pitfalls in the Methodology of LECG
Deficiențe ale metodologiei LECG
The estimation made by the LECG study, leading to a discount factor of 5,15 %, is methodologically flawed.
Estimarea făcută de studiul LECG, care a condus la un factor de actualizare de 5,15 %, prezintă numeroase deficiențe din punct de vedere metodologic.
LECG claimed that the right proxy for the weighted average cost of capital (WACC) is the realised Return on Assets (ROA) of one, or possibly two, competitors (Pinewood and Babelsberg).
LECG a susținut că indicatorul potrivit pentru costul mediu ponderat al capitalului (WACC) este rentabilitatea activelor (ROA) realizată de unul sau, eventual, de doi concurenți (Pinewood și Babelsberg).
First of all, the accounting returns, such as ROA, should in general not be considered as a correct measure for an investor’s expected average return for at least three reasons [8].
În primul rând, rentabilitatea după deducerea taxelor, precum ROA, ar trebui să nu fie considerată în general drept o măsură corectă privind o rentabilitate medie preconizată a investitorului, din cel puțin trei motive [8].
Accounting returns are calculated on an annual basis, whereas a rational investor will consider the return over the entire life time of the project.
Rentabilitatea după deducerea taxelor se calculează pe o bază anuală, întrucât un investitor rațional va considera rentabilitatea pe întreaga durată de viață a proiectului.
Secondly, accounting information is historical information about the company and therefore better adapted to evaluate ex post performance of the firm than ex ante expected performance on the investments.
În al doilea rând, informațiile contabile sunt informații istorice cu privire la societate și, prin urmare, sunt mai bine adaptate pentru evaluarea performanței ex post a firmei, comparativ cu performanța ex ante preconizată a investițiilor.
Finally, investors are not really interested in accounting earnings but rather in monetary gains, i.e. the cash flows they receive from their investment.
În final, investitorii nu sunt cu adevărat interesați de contabilizarea câștigurilor, ci mai curând de câștigurile monetare, adică de fluxurile de numerar pe care le primesc de pe urma investiției lor.
Furthermore, LECG should have compared the WACC measure with the ROCE (Return on Capital Employed), and not with ROA.
Mai mult, LECG ar fi trebuit să compare măsura WACC cu ROCE (rentabilitatea capitalului angajat), și nu cu ROA.
The WACC measure refers to the total capital, i.e. equity and financial debt.
Măsura WACC face referire la capitalul total, adică la capitalul propriu și la capitalul financiar împrumutat.
However, in the liabilities side of a typical balance sheet, you find not only equity and financial debt but also current liabilities, i.e. payables to suppliers.
Cu toate acestea, în partea de pasiv a unui bilanț tipic, sunt trecute nu doar capitalul propriu și capitalul financiar împrumutat, ci și obligațiunile curente, adică pasivele curente ale furnizorilor.
Therefore, total assets are equal to or higher than total capital and for a given return, ROA is lower than or equal to ROCE [9].
Prin urmare, activele totale sunt egale sau mai mari decât capitalul total și, pentru o rentabilitate dată, sunt mai mici sau egale cu ROCE [9].
Hence, it is the ROCE that should be compared with the WACC and not the ROA.
Prin urmare, ROCE este cea care ar trebui comparată cu WACC, și nu cu ROA.
A project realises positive value if and only if the realised return on capital employed is equal to or greater than the WACC.
Un proiect realizează o valoare pozitivă doar dacă rentabilitatea realizată asupra capitalului investit este egală sau mai mare cu cea a WACC.
Competitors data
Date privind concurenții
Before turning to market data, we would emphasise again that the relevant benchmark is the ex-ante cost of equity capital.
Înainte de a ne întoarce la datele privind piața, subliniem din nou că criteriul de referință relevant este costul ex ante al capitalului propriu.
Ex-post observed returns are only an imperfect proxy for ex-ante expectations, as ex-post realised returns are not necessarily equal to ex-ante required returns.
Rentabilitățile ex post observate sunt doar un indicator defectuos pentru preconizările ex ante, dat fiind faptul că rentabilitățile ex post realizate nu sunt neapărat egale cu rentabilitățile ex ante impuse.
If investors are interested in the past performance of an industry, they should look at the ROCE, an ex-post return relatively neutral to the capital structure of different firms, since it includes both debt and equity.
Dacă investitorii sunt interesați de performanța trecută a unui sector de activitate, ei ar trebui să ia în considerare ROCE, o rentabilitate ex post relativ neutră la structura capitalului diverselor firme, dat fiind faptul că include atât capitalul împrumutat, cât și capitalul propriu.
As the level of leverage in a company increases, the return on equity for shareholders increases, as compared to the ROCE.
Pe măsură ce efectul de levier al unei companii crește, rentabilitatea capitalului propriu pentru acționari crește, comparativ cu ROCE.
In what follows, we analyse data on the ROCE of a representative group of competitors from various sources and observe that results are not out of line with our calibration exercise.
În continuare, analizăm datele din diverse surse privind ROCE a unui grup reprezentativ de concurenți și observăm că rezultatele nu se abat de la exercițiul nostru de calibrare.
Amadeus data
Baza de date AMADEUS
Amadeus is a comprehensive, pan-European database containing financial information on over 11 million public and private companies in 41 European countries provided by Bureau van Dijk (BvD) Electronic Publishing.
AMADEUS este o amplă bază de date paneuropeană, care conține informații financiare cu privire la peste 11 milioane de societăți publice și private din 41 de țări europene, furnizate de publicația electronică Bureau van Dijk (BvD).
BvD is one of the world’s leading providers of firm level balance sheet data, with Europe being most extensively covered.
BvD este unul dintre furnizorii mondiali principali de date ale bilanțului la nivel de firmă, Europa fiind acoperită în cea mai mare măsură.
The median is the number separating the higher half of a sample from the lower half.
Numărul median este numărul care separă jumătatea superioară a unui eșantion de jumătatea inferioară.
If the observed values are arranged in either ascending or descending order, the median is the value in the middle.
Dacă valorile observate sunt aranjate în ordine ascendentă sau descendentă, numărul median este valoarea din mijloc.
The arithmetic mean (average) is the sum of all the observations divided by the number of observations.
Media aritmetică (medie) este suma tuturor observațiilor împărțite la numărul de observații.
For many distributions, the median and mean coincide.
Pentru multe distribuții, numărul median și media coincid.
Empirically, the two may differ substantially if, despite large sample size, the observed distribution is skewed (e.g. because it contains a number of outliers, i.e. extreme observations).
În mod empiric, cele două pot diferi substanțial dacă, în pofida unei dimensiuni mari a eșantionului, distribuția respectată este asimetrică (de exemplu, conține un număr de valori aberante, adică, observații extreme).
The data we present below is characterised by values for the mean that are higher that the median (positive skewness).
Datele pe care le prezentăm mai jos sunt caracterizate de valorile pentru medie, care sunt mai mari decât numărul median (asimetrie pozitivă).
Since the mean is sensitive to outliers, we focus on the median instead.
Deoarece media este sensibilă la valori aberante, ne concentrăm în schimb asupra numărului median.
Note that this choice leads to a finding of lower returns as compared to using the sample average.
A se nota faptul că această alegere conduce la o constatare a unor rentabilități inferioare comparativ cu media eșantionării.
Peer group analysis
Analiză inter pares
If we consider a very broad sample comprising all NACE 921 (Motion picture and video activities), this yields more than 11000 observations for the period 1994-2008.
Dacă se ia în considerare o eșantionare foarte largă care cuprinde toate activitățile din NACE 921 (Activități cinematografice și video), aceasta oferă peste 11000 de observații pentru perioada 1994-2008.
Return on capital employed (ROCE)
Rentabilitatea capitalului investit (ROCE)
Pinewood-Shepperton, Carrere Group and Barrandov Studio belong to the narrower four-digit NACE code 9211 (Motion picture and video production).
Pinewood-Shepperton, Carrere Group și Barrandov Studio sunt incluse în cel mai mic cod NACE de patru cifre 9211 (Activități cinematografice și video).
In addition to the NACE classifications, Amadeus provides a finer definition of peers by grouping firms within the same NACE code according to their size.
Pe lângă clasificările NACE, AMADEUS prevede o definiție mai precisă a grupului de societăți similare prin gruparea filmelor în cadrul aceluiași cod NACE în funcție de dimensiunea acestora.