natgillin/translations-raw huggingface dataset:
A fundamental finding of the expert study was that the Italian market for securities was divided into: (i) a first tier, in which issuers targeted institutional investors, yields were at the ordinary level given the default risk and the euro yield curve, distribution was in the hands of large investment banks (or was by open auction, as in the case of most Italian Treasury bonds), and distribution fees were relatively small; and (ii) a second tier, in which distribution took place through banking retail networks targeting individual savers, issuers could obtain better borrowing terms than in the first-tier market, and distribution fees were in the nature of things larger than in the first-tier market.
O constare fundamentală a studiului expertului a fost aceea că piața italiană a titlurilor de valoare era împărțită în: (i) un nivel primar, în care emitenții vizau investitorii instituționali, randamentele se situau la nivel obișnuit, având în vedere riscul de neplată și curba randamentului euro, distribuirea era rezervată marilor bănci de investiții (sau se făcea prin licitație deschisă, ca în cazul majorității obligațiunilor italiene de trezorerie), iar comisioanele de distribuție erau relativ scăzute și (ii) un nivel secundar, în care distribuirea se făcea prin rețele bancare cu amănuntul care vizau titularii individuali ai economiilor, emitenții puteau obține condiții mai bune de împrumut decât pe piața de la nivelul primar, iar comisioanele de distribuție erau în mod automat mai ridicate decât pe piața de la nivelul primar.
This had direct consequences on the level of distribution fees embedded in financial products: for any given combination of the characteristics that could be expected to influence the distribution fees for the financial product, the simple fact that the product was sold on the second-tier market drove the fees sharply up.
Această situați a avut consecințe directe asupra nivelului comisioanelor de distribuție incluse în produsele financiare: pentru orice combinație a caracteristicilor care ar fi putut influența comisioanele de distribuție pentru produsul financiar, simplul fapt că produsul a fost vândut pe piața de la nivelul secundar a provocat creșterea considerabilă a comisioanelor.
The expert study noted that that the distribution fees for financial products ought to be a function of the effort required of the distribution network for their distribution.
Studiul expertului a menționat faptul că stabilirea comisioanelor de distribuție pentru produsele financiare ar trebui să se facă în funcție de efortul depus de rețeaua de distribuție pentru distribuirea acestora.
It then identified the products most comparable to postal savings certificates by looking at their essential characteristics — risk, liquidity, contractual complexity [39], reputation and legal status of the issuer, maturity, size of the issue, offering structure, minimum investment required, and distribution channel (institutional/retail distribution) — and assigning ratings to these characteristics.
Acesta a identificat produsele care pot fi comparate cel mai bine cu certificatele de economii poștale prin analizarea caracteristicilor lor esențiale – risc, lichiditate, complexitate contractuală [39], reputație și statut juridic al emitentului, scadență, dimensiunea emisiunii, structura ofertei, investiția minimă necesară și canalul de distribuție (distribuție instituțională/cu amănuntul) – și evaluarea acestor caracteristici.
It then compared the rating of each characteristic of each financial product with those of each category of postal savings certificate.
Studiul a comparat apoi ratingul fiecărei caracteristici a fiecărui produs financiar cu acelea ale fiecărei categorii de certificat de economii poștale.
Financial products and factors affecting distribution fees
Produse financiare și factori care afectează comisioanele de distribuție
Product
Produs
Risk
Risc
Liquidity
Lichiditate
Complexity
Complexitate
Reputation
Reputație
Institutional or retail distribution
Distribuție instituțională sau cu amănuntul
Offering structure
Structura ofertei
Minimum Investment required (EUR )
Investiția minimă necesară (EUR)
low
scăzută
high
ridicată
High
ridicată
short
scurtă
institutional
instituțională
auction
licitație
low to medium
scăzută spre medie
medium to long
medie spre lungă
medium
medie
Savings deposits
Depozite de economii
retail
cu amănuntul
on tap
în mod continuu
Time deposits
Depozite la termen
short to medium
scurtă spre medie
Deposit certificates (CDs)
Certificate de depozit (CD)
Listed plain vanilla bank bonds
Obligațiuni bancare „plain vanilla” listate
public offer
ofertă publică
Unlisted plain vanilla bank bonds
Obligațiuni bancare „plain vanilla” nelistate
Listed structured bank bonds
Obligațiuni bancare structurate listate
Unlisted structured bank bonds
Obligațiuni bancare structurate nelistate
Corporate bonds
Obligațiuni corporative
medium to high
medie spre ridicată
low to high
scăzută spre ridicată
Money market mutual funds
Fonduri mutuale de pe piața monetară
Medium
medie
not applicable
nu se aplică
Bond mutual funds
Fonduri mutuale de obligațiuni
Equity mutual funds
Fonduri mutuale de acțiuni
Equity (listed)
Acțiuni (listate)
Ordinary postal savings certificates
Certificate de economii poștale ordinare
long
lungă
Fixed-term postal savings certificates
Certificate de economii poștale cu termen fix
Postal savings certificates indexed at maturity
Certificate de economii poștale indexate la scadență
Postal savings certificates, inflation-linked
Certificate de economii poștale, în funcție de inflație
18-month postal savings certificates
Certificate de economii poștale pe o durată de 18 luni
The distribution channel (institutional or retail distribution) was a key point in the identification of comparable products.
Canalul de distribuție (distribuție instituțională sau cu amănuntul) a fost un punct cheie în identificarea produselor comparabile.
Postal savings certificates were best compared to retail financial products, because they were typically sold to households.
Certificatele de economii poștale au putut fi comparate cel mai bine cu produsele financiare cu amănuntul deoarece au fost vândute în general familiilor.
Families held almost the entire stock of postal savings certificates outstanding (about 99 %), and they were not usually bought by institutional investors.
Acestea dețineau aproximativ întreg stocul de certificate de economii poștale rămase (aproximativ 99 %), iar acestea nu erau de obicei achiziționate de investitorii instituționali.
This was also the main attribute that meant that State bonds (BOTs, BTPs and CCTs) were not comparable to postal savings certificates.
Acesta a constituit și atributul principal care a arătat că obligațiunile de stat (BOT, BTP și CCT) nu puteau fi comparate cu certificatele de economii poștale.
The expert study found that the product most closely comparable to postal savings certificates was bank bonds (ordinary and fixed-term postal savings certificates being comparable to ‘plain vanilla’bank bonds, and indexed postal savings certificates to indexed bank bonds — see table 14).
Studiul expertului a descoperit că produsul cu care puteau fi comparate cel mai bine certificatele de economii poștale era reprezentat de obligațiunile bancare (certificatele de economii poștale ordinare și cu termen fix putând fi comparate cu obligațiunile bancare „plain vanilla”, iar certificatele de economii poștale indexate cu obligațiunile bancare indexate – a se vedea tabelul 14).
The second most closely comparable product was mutual funds [41].
Al doilea produs cu care se putea face bine comparația era reprezentat de fondurile mutuale [41].
Both of these comparable products existed only in dematerialised form [42].
Ambele produse comparabile existau doar sub formă dematerializată [42].
The Commission would observe at this stage that although the remuneration has to be assessed for both paper and dematerialised postal savings certificates, the two forms of postal savings certificate share other characteristics, namely average maturity, yield at maturity, and the features linked to PI as distributor.
Comisia poate observa aici că, deși remunerația trebuie evaluată atât pentru certificatele de economii poștale scrise, cât și pentru cele dematerializate, cele două forme de certificate de economii poștale au în comun alte caracteristici, și anume scadența medie, randamentul la scadență și trăsăturile determinate de PI în calitate de distribuitor.
Methodology used in the expert study to quantify the market remuneration of the comparators
Metodologia utilizată în studiul expertului pentru cuantificarea remunerației de piață a comparatorilor
In order to be able to perform the comparison needed to establish a distribution fee for postal savings certificates, the expert constituted a dataset of bank bonds and mutual funds using (i) a large number of prospectuses for bank bonds listed on TLX, the second organised exchange for securities (after Borsa Italiana) [43] and (ii) the websites of major Italian banks, where prospectuses for bond issues are usually available for download.
Pentru a putea efectua comparația necesară în vederea stabilirii unui comision de distribuție pentru certificatele de economii poștale, expertul a alcătuit un set de date cu obligațiunile bancare și fondurile mutuale utilizând (i) un număr mare de prospecte pentru obligațiunile bancare listate la TLX, a doua bursă de titluri de valoare ca importanță (după Borsa Italiana) [43] și (ii) site-urile web ale băncilor italiene importante, de unde pot fi descărcate prospectele pentru emisiunile de obligațiuni.
The dataset consisted of 511 bond issues distributed on the Italian market between 2002 and 2008 (162 were issued before 2006).
Setul de date a constat în 511 emisiuni de obligațiuni distribuite pe piața italiană între anii 2002 și 2008 (162 au fost emise înainte de 2006).
Of total issues in each year the proportion represented by this dataset was as follows: 18 % in 2006, 15 % in 2005, 9 % in 2004, 3 % in 2003, and 0,2 % in 2002.
Din numărul total de emisiuni din fiecare an, proporția reprezentată de acest set de date a fost următoarea: 18 % în 2006, 15 % în 2005, 9 % în 2004, 3 % în 2003 și 0,2 % în 2002.
The expert conducted additional analyses for each comparator using descriptive statistics.
Expertul a realizat analize suplimentare pentru fiecare comparator, utilizând statistici descriptive.
In the case of bank-issued ‘plain vanilla’ bonds, for example, which were the product most closely comparable to ordinary and fixed-term postal savings certificates, the expert considered that descriptive statistics were not sufficient to give a proper understanding of the factors determining distribution fees which could be used to judge whether the remuneration for the distribution of postal savings certificates was market-conform.
De exemplu, în cazul obligațiunilor „plain vanilla” emise de bănci, care au reprezentat produsul care putea fi cel mai bine comparat cu certificatele de economii poștale ordinare și cu termen fix, expertul a considerat că statisticile descriptive nu au fost suficiente pentru a asigura o înțelegere adecvată a factorilor care determină comisioanele de distribuție care ar putea fi utilizați pentru a se stabili dacă remunerația pentru distribuția certificatelor de economii poștale a fost sau nu conformă cu condițiile de piață.
In particular, bank bonds were not homogeneous in all the relevant respects, and might not be homogeneous with the particular class of postal savings certificates to which they were to be compared.
În special, obligațiunile bancare nu au fost omogene sub toate aspectele relevante și ar putea să nu fie omogene în raport cu o anumită clasă de certificate de economii poștale cu care au fost comparate.
The statistical evidence had therefore to be used rationally in order to find out, within a group of similar bonds, what characteristics were really relevant to the measurement of distribution fees.
Prin urmare, era necesar să se utilizeze în mod rațional probele statistice pentru a se descoperi, în cadrul unui grup de obligațiuni similare, ce caracteristici au fost cu adevărat relevante pentru cuantificarea comisioanelor de distribuție.
Here the expert made reference to the list of relevant factors that affected distribution fees (see paragraphs 103-104).
Aici expertul a făcut referire la lista de factori relevanți care au afectat comisioanele de distribuție (a se vedea considerentele 103-104).
The effect of these independent variables on the distribution fee for a product like postal savings certificates was estimated by means of regression analysis.
Efectul acestor variabile independente referitoare la comisionul de distribuție pentru un produs precum certificatele de economii poștale a fost estimat cu ajutorul analizei de regresie.
The sample of bank bonds allowed conclusions to be drawn only for the period 2000-2006 in general, and not on a year-by-year basis.
Eșantionul de obligațiuni bancare a permis stabilirea concluziilor doar pentru perioada 2000-2006 în general, și nu pe fiecare an.
The expert was of the clear opinion that a conclusion relating to the whole period was nevertheless relevant, because field interviews helped to establish that there had been no appreciable change in the scale of distribution fees since 2000; some answers even indicated that they had decreased.
Expertul a fost de opinie că o concluzie legată de întreaga perioadă a fost totuși relevantă, deoarece interviurile pe teren au ajutat la stabilirea faptului că nu au existat schimbări considerabile pe scala comisioanelor de distribuție începând cu anul 2000; unele răspunsuri au indicat chiar că acestea au scăzut.
The expert also established a dataset of 102 mutual funds [45]; on this sample, the only useful data analysis carried out was a matter of descriptive statistics [46].
Expertul a realizat, de asemenea, un set de date de 102 fonduri mutuale [45]; din acest eșantion, singura analiză de date utilă a fost cea efectuată cu statisticile descriptive [46].
However, a time series could be built for the fees earned by distributors for mutual funds.
Cu toate acestea, se putea elabora o serie cronologică pentru comisioanele obținute de distribuitorii de fonduri mutuale.
Consideration had also to be given to the structure of the remuneration for the distribution of the comparable products:
A trebuit să se ia în considerare și structura remunerației pentru distribuirea produselor care puteau fi comparate:
the remuneration paid for the distribution of bank bonds consisted of an upfront percentage of the amount subscribed,
remunerația achitată pentru distribuirea obligațiunilor bancare a constat într-un procentaj în avans din suma subscrisă;
some mutual funds paid the distribution network both upfront fees and annual fees, while others paid annual fees only; in order to obtain a single measure of the fees that would be valid for the purpose of the study, the expert added to the actual upfront fee for each mutual fund an estimated additional upfront fee, equal to the present value of the annual fees to be earned over the expected life of the customer’s investment in the fund.
unele fonduri mutuale au achitat rețelei de distribuție atât comisioane în avans, cât și comisioane anuale, în timp ce altele au achitat doar comisioane anuale; pentru a obține o singură valoare a comisioanelor care ar fi valabilă în scopul studiului, expertul a adăugat la comisionul real în avans pentru fiecare fond mutual un comision în avans estimat suplimentar, egal cu valoarea actuală a comisioanelor anuale care urmează să fie obținute pe perioada de valabilitate anticipată a investiției clientului în fond.
Establishing figures for comparison with the actual remuneration paid for postal savings certificates by CDP
Stabilirea valorilor pentru comparația cu remunerația reală achitată de CDP pentru certificatele de economii poștale
The overall remuneration that PI received from CDP under the annual agreements for 2000-2006 was made up of a number of components (see also Table 4) [47]:
Remunerația totală, pe care PI a primit-o de la CDP în baza convențiilor anuale pentru anii 2000-2006, a fost alcătuită dintr-un număr de componente (a se vedea și tabelul 4) [47]:
an upfront fee on the subscriptions of postal savings certificates, equal to a given percentage of the amount subscribed;
un comision în avans pentru subscrierile certificatelor de economii poștale, echivalent cu un anumit procentaj din suma subscrisă;
an annual fee on the volume of postal savings certificates outstanding, equal to a given percentage of the value of the certificates outstanding; this fee was the remuneration for the administrative and accounting management of the certificates; since 2003 it had been different for paper certificates and dematerialised certificates;
un comision anual pentru volumul de certificate de economii poștale rămase, echivalent cu un anumit procentaj din valoarea certificatelor rămase; acest comision a constituit remunerația pentru gestionarea contabilă și administrativă a certificatelor; din 2003 acesta a fost diferit pentru certificatele scrise și pentru certificatele dematerializate;
in some years, other fixed amounts, notably for achieving given quantitative or qualitative targets.
în anumiți ani, alte sume fixe, în special pentru atingerea anumitor obiective cantitative sau calitative.
Under the agreements for the years 2000-2002, the structure of remuneration was quite variable.
În baza convențiilor pentru anii 2000-2002, structura remunerației a variat în mod considerabil.
The overall remuneration structure had become stable since 2003, in the sense that the overall remuneration was made up of the same components, although the figures for each component could vary.
Structura generală a remunerației a devenit stabilă din 2003, în sensul că remunerația totală era alcătuită din aceleași componente, deși valorile pentru fiecare componentă puteau varia.
Generally, in the period 2000-2002 it was not easy to compare one year with another, and it was not easy to compare the period 2000-2002 period with the period 2003-2006.
În general, perioada 2000-2002 nu a fost ușor de comparat cu perioada 2003-2006.
To make the remuneration for the distribution of postal savings certificates comparable to the remuneration for similar financial products, the expert converted the dual remuneration schedule of the certificates into an equivalent estimated overall upfront fee which would be directly comparable with the actual upfront fee computed for bank bonds and mutual funds.
Pentru a putea compara remunerația pentru distribuirea certificatelor de economii poștale cu remunerația pentru produse financiare similare, expertul a transformat schema dublă de remunerație a certificatelor într-un comision în avans echivalent estimat care ar putea fi comparat direct cu comisionul în avans real calculat pentru obligațiunile bancare și fondurile mutuale.
This single figure for postal savings certificates was obtained for each year by adding to the actual contractually defined upfront fee an estimated additional upfront fee, representing the present value of the remuneration that PI expected to earn in the future on the certificates subscribed in the year from the annual percentage fees on the stock of certificates outstanding.
Această valoare unică pentru certificatele de economii poștale a fost obținută pentru fiecare an, prin adăugarea la comisionul în avans real definit prin contract a unui comision în avans suplimentar, reprezentând valoarea actuală a remunerației pe care PI se aștepta să o obțină pe viitor pentru certificatele subscrise în anul respectiv din procentajul anual de comisioane din stocul de certificate rămase.
This additional upfront fee was estimated by considering the average life [48] of each class of certificate, and computing the present value, in the year of subscription, of the annual percentage fees that would be earned over the years of the average life of the certificate [49].
Acest comision în avans suplimentar a fost estimat, luând în considerare perioada medie de valabilitate [48] pentru fiecare clasă de certificate și calculând valoarea actuală, în anul subscrierii, a comisioanelor procentuale anuale care ar fi obținută pe parcursul perioadei medii de valabilitate a certificatului [49].
In order to compute the present value referred to, the expert found that a further assumption had to be made regarding the annual fees to be earned in future.
Pentru a calcula valoarea la care se face referire, expertul a descoperit că trebuie făcută o presupunere suplimentară cu privire la comisioanele anuale care vor fi încasate în viitor.
There were two equally acceptable options:
Au existat două opțiuni acceptate în egală măsură:
One was to assume a constant annual remuneration, the reasoning being that PI could not forecast the variability of annual fees in future, and therefore would each year have computed the equivalent overall estimated upfront fee by assuming that the annual fees would remain fixed at the level contractually agreed in the agreement for that year,
una dintre acestea a fost să se considere o remunerație anuală constantă, motivul fiind că PI nu a putut anticipa variabilitatea comisioanelor anuale pe viitor și, prin urmare, pentru fiecare an s-a calculat comisionul în avans anual total, presupunând că se vor păstra aceleași comisioane fixe anuale la nivelul convenit prin contract în cadrul convenției din anul respectiv;
The second option was to assume a variable annual remuneration, quantifying the remuneration for the distribution of postal savings certificates on the basis of the annual fees set by the successive agreements over the life of the products [50].
a doua opțiune a fost să se considere o remunerație anuală variabilă, cuantificând remunerația pentru distribuția certificatelor de economii poștale pe baza comisioanelor anuale stabilite prin convenții succesive pe parcursul perioadei de valabilitate a produselor [50].
Here it was assumed that PI could forecast the variability of annual fees in future, and therefore would each year have computed the equivalent overall estimated upfront fee on the basis that the annual fees would have followed the path that can in fact be discerned ex post.
Aici s-a presupus că PI putea anticipa variabilitatea comisioanelor anuale pe viitor și, prin urmare, s-a calculat în fiecare an comisionul în avans echivalent total estimat pe principiul conform căruia comisioanele anuale ar fi urmat calea care poate fi stabilită de fapt ex post.
The upfront fees for postal savings certificates recalculated by the variable annual remuneration method appear to be generally lower than those arrived at by applying the constant annual remuneration method.
Comisioanele în avans pentru certificatele de economii poștale recalculate prin metoda remunerației anuale variabile par să fie în general mai reduse decât cele la care s-a ajuns prin aplicarea metodei remunerației anuale constante.
Table 8 illustrates this point for ordinary and fixed-term certificates:
Tabelul 8 ilustrează acest punct pentru certificatele ordinare și cu termen fix:
Overall estimated upfront fees for postal savings certificates (%)
Comisioane în avans totale estimate pentru certificatele de economii poștale (%)
Ordinary certificates (paper form)
Certificate ordinare (formă scrisă)
Constant annual remuneration
Remunerația anuală constantă
Variable annual remuneration
Remunerația anuală variabilă
Fixed-term certificates (paper form)
Certificate cu termen fix (formă scrisă)
For reasons of conservatism the expert relied in most of the study upon the assumption of a constant annual remuneration.
Din motive de conservare, expertul a luat în considerare în cea mai mare parte a studiului o remunerație anuală constantă.
Under that assumption the recalculated upfront fees received by PI for postal savings certificates are the following:
Pe baza acelei considerații, comisioanele în avans recalculate primite de PI pentru certificatele de economii poștale sunt următoarele:
Recalculated upfront fees received by PI for postal savings certificates
Comisioanele în avans recalculate primite de PI pentru certificatele de economii poștale
Paper certificates (all certificates before 2003)
Certificate scrise (toate certificatele emise anterior anului 2003)