natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Italy considers that the increase over time of the funds collected in postal current accounts confirms the stability of the resources for the Treasury [39] (the average of the funds deposited with the Treasury increased by 40 % over the period 2002-2005; the part of these funds having a seasonal nature is about 10 %),Italy considers that the Obligation penalises PI in its asset allocation, because it prevents PI from managing the funds in an active and potentially more advantageous fashion.
Italia consideră că această creștere în timp a colectării în conturile curente arată stabilitatea resurselor pentru Trezorerie [39] (nivelul mediu al depunerilor a înregistrat o tendință crescătoare de aproximativ 40 % din 2002 până în 2005; procentul acestei valori de natură sezonieră este de aproximativ 10 %);Italia consideră că PI este penalizată – în sistemul acesteia de repartizare a portofoliului – prin obligația de utilizare care exclude posibilitatea unei gestionări active și mai avantajoase a fondurilor.
In the absence of the Obligation, PI could have allocated its assets in line with the prudential characteristics and role of the company, by investing 10 % of its liquidity in short-term bonds and 90 % in long-term bonds.
În lipsa unei astfel de obligații, PI ar fi putut să pună în aplicare un sistem de repartizare a portofoliului conform cu rolul și caracteristicile întreprinderii, investind 10 % din lichidități în obligațiuni pe termen scurt și 90 % în obligațiuni pe termen lung.
The Obligation gives the Treasury a source of financing with characteristics similar to those of a long-term investment,
Obligația îi garantează Trezoreriei o linie de finanțare cu caracteristici asemănătoare unei investiții pe termen lung;
in addition to the letters from […] and […], which reached the Commission in April 2006, before the initiating decision, three private banks have written to confirm that the remuneration mechanism does not confer any advantage on PI (see recital 73).
pe lângă scrisorile din […] și […] primite de Comisie în aprilie 2006 înainte de demararea procedurii, trei bănci private au confirmat că mecanismul de remunerare în baza indicatorilor nu implică niciun avantaj pentru PI (a se vedea considerentul 73).
On the question whether PI’s remuneration is in line with market criteria, Italy highlights four main issues: the conformity of the loan rate with market rates (see above); a comparison with the situation of La Banque Postale in France; the opinion of the PI’s auditors; and the reference to market rates.
În ceea ce privește conformitatea remunerării PI cu condițiile de piață, Italia a evidențiat următoarele patru aspecte: conformitatea ratei dobânzii active cu ratele de piață (a se vedea mai sus); comparația cu banca franceză La Banque Postale; evaluarea efectuată de auditorii PI; trimiterea la ratele de piață.
Comparison with La Banque Postale
Comparația cu La Banque Postale
According to Italy, a comparison with the situation of La Banque Postale in France shows that La Banque Postale follows an asset-liability management or ALM strategy that uses a statistical model of a kind similar to that used by PI.
Conform autorităților italiene, din comparația cu situația băncii franceze La Banque Postale rezultă că strategia acesteia în materie de gestionare a activelor și pasivelor (ALM-Asset Liability Management) s-a bazat pe același model statistic al PI.
On the basis of this ALM strategy, La Banque Postale achieved a yield of 4,4 % in 2005, as compared with a return under the Agreement of 3,9 %.
Pe baza strategiei de gestionare ALM, La Banque Postale a înregistrat în 2005 un randament egal cu 4,4 % față de un randament al indicatorului Convenției egal cu 3,9 %.
In Italy’s view La Banque Postale provides a practical example that shows that returns higher than those of the PI mechanism can be achieved by prudential management and by applying an average life of five years.
Italia afirmă că La Banque Postale este un exemplu concret al posibilității de a avea randamente superioare celor arătate de indicatorul PI, folosind o gestiune prudențială și cu o durată medie de 5 ani.
A study conducted by […], entitled […] (hereinafter ‘the […] study’ or ‘the study’), puts forward similar arguments for the comparability of the two enterprises.
Un studiu solicitat de […] cu titlul „[…]” (în continuare „analiza” sau „analiza […]”) dezvoltă argumente similare în favoarea unei analogii între cele două întreprinderi.
It says that in 2001 La Banque Postale launched an active fund management strategy similar to PI’s, investing the 90 % stable component of its deposits in OECD government bonds spread over a 10-year period, and produced yields exceeding those of the Treasury mechanism.
Conform analizei, La Banque Postale, care începând cu 2001 a demarat o strategie de gestionare activă a fondurilor asemănătoare cu a PI, investind 90 % din componenta de colectare identificată ca stabilă, în titluri de stat OCSE pe o perioadă de 10 ani, a înregistrat un randament superior indicatorului de referință.
Using the same prudential investment constraints as PI, La Banque Postale achieved an average yield of about 4,45 % in the period 2004-2005.
Folosind folosind aceeași logică de investiție prudențială ca și PI, La Banque Postale a obținut un randament mediu de aproximativ 4,45 % în perioada 2004-2005.
Auditors’ opinion
Opinia auditorilor
PI’s auditors agree that on the basis of their volatility and growth rates, the funds collected in postal current accounts are of a stable nature.
Pe baza caracteristicilor de volatilitate și a ratelor de creștere, auditorii PI sunt de acord să definească drept stabilă colectarea de fonduri în conturi curente.
Letters from private banks and consultants
Scrisori din partea băncilor private și a consultanților
Italy has provided the Commission with letters sent by private banks and consultants stating that the returns achieved by PI on the funds collected in current postal accounts and deposited with the Treasury are similar to market returns that PI could have achieved by implementing an appropriate investment and risk management strategy.
Italia a transmis Comisiei scrisori din partea băncilor private și a consultanților în care se afirmă că remunerarea primită de PI pentru lichiditatea derivată din conturile curente poștale și depozitată la Trezorerie este în conformitate cu randamentul de piață pe care PI l-ar fi obținut cu o strategie corespunzătoare de investiție și gestionare a riscurilor.
Letter from […], 4 October 2006: […] states that in the absence of the constraint on use, PI could implement an appropriate ALM strategy aimed at minimising market and liquidity risk.
Scrisoarea […] din 4 octombrie 2006: […] arată că în absența obligativității privind destinația, PI ar putea pune în aplicare o strategie ALM adecvată, cu scopul de a reduce la minim riscul de piață și riscul de lichiditate.
PI’s asset allocation strategy should take into account the projected duration profiles of the deposits on the basis of historical series and reasonable assumptions in order to establish the most appropriate investment strategy in terms of maturities and credit profile.
Strategia de formare a portofoliului PI ar trebui să țină cont de durata prevăzută pentru depozite, în baza unor serii istorice și ipoteze logice, astfel încât să stabilească strategia de investiție cea mai potrivită ca durată și profil de credit.
As an example, […] compares the outcome achieved according to the methodology of the Agreement with the yield returned by the class I portfolio of Poste Vita SpA (which is controlled by PI), managed by […].
De exemplu, […] compară randamentele obținute din aplicarea indicatorilor de referință cu randamentele rezervelor Ramo I ale Poste Vita SpA (controlată de PI), gestionate de […].
Letter from […], 2 October 2006: on the basis of the data provided by PI [40], […] takes the view that it is perfectly reasonable for PI to link 10 % of the funds to short-term parameters and 90 % to long-term parameters.
Scrisoarea […] din 2 octombrie 2006: pornind de la datele furnizate de PI [40], […] consideră perfect rezonabil din partea PI faptul că a aplicat un indicator pe termen mediu la 10 % din depozite și un indicator pe termen lung la restul de 90 %.
If PI was not required by law to deposit the funds with the Treasury, the short-term interest rate it would have to pay on the market in order to receive the remuneration provided by the Treasury (in a constant maturity swap) would be the six-month Euribor rate plus a spread of 0,43 % [41]; […] is of the view that this is a yield perfectly consistent with what can be achieved by the management of government or high-grade corporate fixed-rate securities.
Dacă PI nu ar fi fost obligată prin lege să verse sumele provenite din colectarea poștală la Trezorerie, rata dobânzii pe termen scurt pe care ar trebui să o plătească pe piață contra remunerării din partea Trezoreriei (constant maturity swap) ar fi egală cu Euribor la 6 luni plus o rată spread de 04,3 % [41], ceea ce constituie – conform […] – un randament perfect egal cu cel care se obține din gestionarea de titluri de stat sau de tip corporate cu un rating ridicat, la o rată fixă.
[…] concludes, therefore, that the yield obtained by PI under the Finance Act and the Agreement would be achievable in financial markets with a comparable risk profile.
În consecință, concluzia […] este că remunerarea obținută de PI în temeiul legii finanțelor și al Convenției este cea care s-ar obține pe piețele financiare cu un profil de risc comparabil.
Letter from […], 4 October 2006: […] believes that by diversifying its investments, though preserving a portfolio of sovereign securities and possibly corporate securities with a rating of AA- or higher (no more than 20 %), PI could achieve annualised returns in line with the remuneration obtained in 2005 and 2006 on the basis of the rates in the basket.
Scrisoarea […] din 4 octombrie 2006: […] afirmă că prin diversificarea investițiilor, bazate pe un portofoliu de titluri garantate de stat (sovereign) și, eventual,de tip corporate cu rating AA- sau mai mare (dar nu peste 20 %), PI ar putea înregistra randamente anuale egale sau mai mari decât remunerarea obținută în 2005 și în 2006 pe baza aplicării ratelor aferente pachetului.
Letter from […], 13 January 2006: […] is of the opinion that the funds collected in postal current accounts can be considered permanent, because the Obligation is unlimited in time and because the upward trend in average deposits confirms the stability of these resources for the Treasury; if the Treasury were to replace this particular technical form of collection, it would issue long-term debt securities; given the cost of replacement, it seems reasonable that the rate of remuneration of the funds collected in PI’s current accounts should be calculated on the basis of the return on long-term government bonds.
În scrisoarea […] din 13 ianuarie 2006: […] arată că lichiditatea generată de conturile curente poate fi considerată permanentă din cauza termenului nedeterminat al obligației de utilizare, pe de o parte, și a tendinței crescătoare a lichidităților medii, confirmare a stabilității resurselor pentru Trezorerie, pe de altă parte; că, datorită necesității de a înlocui această formă tehnică de colectare, Trezoreria ar recurge la emiterea de titluri de debit pe termen lung; având în vedere costul înlocuirii, o măsură coerentă și convergentă ar fi stabilirea ratei de remunerare a colectării în conturi curente de către PI pe baza randamentului titlurilor de debit guvernamentale pe termen lung.
[…] compares the returns under the Agreement with the returns from the financial business of Poste Vita SpA.
[…] efectuează ulterior o analiză comparativă între randamentul generat de gestionarea financiară a Poste Vita SpA și randamentul obținut prin aplicarea Convenției.
Over the period 2002-2005, the return on the activities of Poste Vita is not significantly different from the return determined by the Agreement mechanism.
În perioada 2002-2005, randamentul gestionării activităților financiare ale Posta Vita nu se abat semnificativ de la cifrele indicatorului de referință.
Comparison with the returns achieved on Poste Vita products
Comparația cu randamentele obținute pe produsele Poste Vita
The Italian authorities consider that the remuneration obtained by PI on the funds deposited with the Treasury is in line with the remuneration obtained on the funds invested by Poste Vita.
Autoritățile italiene consideră că randamentul perceput de PI pentru lichiditățile depuse la Trezorerie este egal cu remunerarea obligațiilor Poste Vita.
In particular, they contend that class I life assurance policies are products that can be considered comparable to postal current accounts, and that the average return from the management of these products (e.g. Posta Più) was 4,68 % over the period 2002-2006, which is in line with the average rate under the agreement of 4,55 %.
În special, acestea susțin că polițele de asigurare de viață ale Ramo I sunt produse comparabile cu conturile curente poștale și că randamentul mediu al gestionării acestor produse (de exemplu Posta Più) a fost de 4,68 % în perioada 2002-2006, față de o valoare medie a indicatorului egală cu 4,55 %.
The Italian authorities argue that postal current accounts and life assurance policies are comparable products from the point of view of financial management because postal accounts, though formally they are short-term products, are in reality similar to medium-term financial instruments with guaranteed capital and minimum rate of interest.
Conform autorităților italiene, conturile curente poștale și polițele de asigurare de viață sunt produse comparabile din punct de vedere al gestionării financiare, deoarece contul curent constituie un instrument doar formal pe termen scurt, în fapt acesta putând fi asimilat unui produs financiar cu durată medie, cu un capital și o rată minimă garantată.
Life assurance policies are in substance capitalisation products, which also have a guaranteed capital and minimum interest rate, a medium- to long-term maturity (usually 10 years), and the possibility of redemption at any time without penalty.
Polițele de asigurare de viață sunt, în esență, produse de capitalizare, având și ele un capital și o rată minimă garantată, o scadență pe termen mediu-lung (de obicei zece ani), cu posibilitatea recuperării în orice moment, fără penalizări.
The comparison between the remuneration paid to PI over the period 2002-2006 and the remuneration obtained by Posta Più over the same period is shown in Table 2.
Comparația dintre remunerarea PI în perioada 2002-2006 și remunerarea percepută de Posta Più în aceeași perioadă este reprezentată în tabelul 2.
Year
Ani
Posta Più portfolio return (gross)
Randament brut Posta Più
Agreement rate
Convenție
Average financial life
Durata medie financiară
Average
Media
Comparison with the Treasury’s cost of funding
Comparația cu costul debitului Trezoreriei
The Italian authorities argue that indexing the return on the deposit with the Treasury to parameters linked to the Italian public debt is the only mechanism which would not penalise the Treasury and which is consistent with Treasury’s character as an issuer, taking account of the Obligation to deposit the funds with the Treasury.
Autoritățile italiene observă că indexarea depozitului din Trezorerie la indicatorii legați de datoria publică italiană este unicul mecanism fără penalități pentru Trezorerie și consecvent caracterului de emitent al Trezoreriei, având în vedere obligația a depunerii la Trezorerie a sumelor poștale colectate.
Moreover, the Agreement gives PI a remuneration linked to long-term rates, which is in line with the nature of the funds collected.
De asemenea, Convenția acordă PI o remunerare bazată pe rata dobânzii pe termen lung, în conformitate cu natura colectării.
The Agreement also protects the Treasury against adverse market conditions, which could make the cost of this form of debt diverge from its own traditional cost of funding.
Convenția protejează Trezoreria împotriva unor condiții de piață defavorabile, ceea ce ar putea avea drept rezultat un decalaj între costul acestei forme de îndatorare și costul colectării tradiționale.
The Italian authorities compare the rate provided for in the Agreement with the cost of funding calculated on the following basis:
Autoritățile italiene compară rata plătită pe baza indicatorului stabilit între PI și Trezorerie cu costul finanțării (funding), calculat pe următoarea bază:
the funds are raised through the issue of multiannual Treasury bonds at 5, 10, 15 and 30 years,
fondurile sunt colectate prin emiterea de BTP la 5, 10, 15 și 30 ani;
the period under consideration is 2001-2006,
perioada avută în vedere este 2001-2006;
the weighted average of the issues referred to is calculated taking into account the weight and the cost of all the outstanding issues in the period.
s-a calculat media ponderată a emisiunilor menționate, se calculează luând în considerare, de asemenea, ponderea și costul tuturor emisiunilor în circulație (outstanding) din perioada examinată.
5 years
BTP la 5 ani
10 years
BTP la 10 ani
15 years
BTP la 15 ani
30 years
BTP la 30 ani
On the basis of the results Italy concludes that in the five years under consideration the cost of the Treasury’s medium- and long-term debt was in line with the return obtained under the Agreement.
Pe baza rezultatelor obținute, Italia arată faptul că, în cei 5 ani luați în considerare, costul debitului pe termen mediu-lung al Trezoreriei este conform cu randamentul obținut prin aplicarea indicatorului de referință.
Moreover, (i) the rate of the remuneration is indexed to parameters linked to Italy’s public debt (government securities), which are the most appropriate reference for the Treasury’s debts; (ii) the stability of the funding, verified by statistical models, and the Obligation imposed on PI make the duration of the investment for the most part permanent (without considering the specific precautions, such as the possibility of early withdrawal or the three-year term of the relationship, that protect the Treasury from unforeseen changes in the market); and (iii) the liquidity risk assumed by the Treasury is limited, given the proven stability of the postal funds, and is reflected in the linking of 10 % of such funding to a short-term parameter.
De asemenea, (i) rata de remunerare este indexată la indicatorii legați de datoria publică italiană (titluri de stat), care constituie indicatorul de referință cel mai indicat pentru gradul de îndatorare al Trezoreriei; (ii) stabilitatea colectării, verificată prin modele statistice, și obligația de utilizare a PI fac permanentă, în mare parte, durata investiției (fără a lua în considerare precauțiile specifice, cum ar fi posibilitatea de renunțare anticipată sau durata de trei ani a relației – care protejează Trezoreria împotriva unor modificări neprevăzute pe piață); (iii) riscul de lichiditate asumat de Trezorerie este limitat, având în vedere stabilitatea demonstrată a fondurilor poștale, reflectat în indexarea a 10 % din fonduri la un indicator pe termen scurt.
Regarding the long-term element of the loan rate (90 %, comprising 10 % linked to the yield on 10-year government securities and 80 % linked to the yield on 30-year government securities), Italy considers that the Obligation on PI, which is a ‘parametric investment’ (investimento di tipo parametrico) remunerated at a loan rate defined by reference to a weighted average of the yield on government securities, is different from the obligation introduced in the 2007 Finance Act to invest directly in government securities freely selected and freely managed, which are ‘direct investments’ (investimenti diretti).
În ceea ce privește elementul pe termen lung al ratei active [90 %, din care (i) 10 % legat de randamentul BTP pe o perioadă de 10 ani și (ii) 80 % legat de randamentul titlurilor de stat pe o perioadă de 30 ani], Italia consideră că obligația de utilizare care îi revine PI (investiție pe bază de indicatori), remunerată la o rată a creditului definită prin raportare la media ponderată a randamentelor medii anuale ale titlurilor de stat, diferă de obligația introdusă prin legea finanțelor din 2007 de a investi direct în titluri de stat (investiții directe) alese în mod liber și gestionate liber.
In particular, the ‘parametric investment’ provided for in the Agreement earns a return that is variable and not manageable, and thus passively exposed to the fluctuation of the market.
În special, „investiția pe bază de indicatori” prevăzută de Convenție implică un randament variabil, care nu poate fi gestionat și, prin urmare, este expus în mod pasiv fluctuațiilor pieței.
The ‘parametric investment’ is more rigid than direct investment in the event of market movements, and is tied for a maximum of 12 months (since the Agreement can be revoked by either party, subject to six months’ notice), and its remuneration incorporates an ad hoc premium to compensate for the constraints on the investment itself.
Investiția pe bază de indicatori este mai rigidă decât investițiile directe în situația unor modificări ale pieței, are o operativitate maximă de 12 luni (Convenția oferă ambelor părți posibilitatea de a o denunța, cu condiția unui preaviz de șase luni), iar randamentul său încorporează o primă ad hoc în compensarea obligațiilor la care este supusă investiția.
The premium, which Italy assesses at 0,25-0,50 percentage points, is in line with the average yield difference between 30-year multiannual Treasury bonds and 10-year multiannual Treasury bonds at historical lows (0,20-0,40 percentage points).
Italia arată că această primă, evaluată la aproximativ 0,25-0,50 puncte procentuale, este conformă cu diferența de randament mediu între BTP la 30 ani și BTP la 10 ani la valoarea minimă istorică (0,20-0,40 puncte procentuale).
The premium can be considered an ex post remuneration which compensates PI for the Obligation and the impossibility of managing its funds actively, and is a reasonable payment on the part of the Treasury, which is acting like a private borrower, taking into consideration the clauses in the Agreement protecting the Treasury against adverse market conditions (the possibility of termination, the three-year lifetime of the Agreement, and the fortnightly updating of the parameters).
Prima menționată poate fi asimilată unei remunerări ex post care, pe de o parte, compensează PI pentru obligația de investiție și imposibilitatea de a-și gestiona fondurile în mod activ, iar pe de altă parte este o remunerare din partea Trezoreriei, care acționează ca un împrumutat privat, ținând cont, de asemenea, de clauzele din Convenție (posibilitatea de reziliere anticipată, durata de trei ani a Convenției și actualizarea bilunară a indicatorilor), cu scopul de a proteja Trezoreria de efectele defavorabile ale fluctuațiilor pieței.
Comparison with alternative investment strategies (active management of funds)
Comparația cu strategiile de investiție alternative (gestionare activă a fondurilor)
The Italian authorities have sent the Commission the […] study in order to demonstrate that the remuneration provided for in the Agreement does not confer any advantage on PI.
În încercarea de a demonstra că remunerarea prevăzută de Convenție nu a implicat niciun avantaj pentru PI, autoritățile italiene au transmis Comisiei analiza […].
The […] study examines the following aspects.
Analiza […] dezvoltă următoarele elemente:
The reasons why the remuneration paid by the Treasury to PI on the deposit is a fair one:
Remunerarea acordată PI de către Trezorerie pentru depozit este corectă.
The investigation conducted by […] into the PI deposit base, which the […] study takes as given, reaches the conclusion that, after deduction of a component that is theoretically more volatile, the expected duration of the deposits is extremely long and virtually infinite.
studiul realizat de […] cu privire la depozitele PI – pe care analiza […] le consideră dobândite – concluzionează că, după deducerea unei componente teoretic mai volatile, durata preconizată a acestor depozite este foarte mare, aproape infinită.
Similar approaches are ordinarily taken in the banking system.
Abordări similare sunt comune în sistemul bancar;