natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The Commission noted at the outset that the legal nature of the measure (involving the release of reserves over which the State had effective control through specific legislation for use in an escrow arrangement in favour of the pension fund) had no immediate parallel in normal commercial transactions, even if the model of placing funds in an escrow account can be envisaged in the private sector [17].
În momentul inițierii procedurii, Comisia a observat că legalitatea măsurii (care presupune transferul unor rezerve, pe care autoritățile britanice le controlează prin intermediul unei legislații specifice, pentru a fi utilizate într-un acord de garanție în favoarea fondului de pensii) nu avea un echivalent în domeniul tranzacțiilor comerciale normale, chiar dacă modelul plasării de fonduri într-un cont de garanție se practică în sectorul privat [17].
In order to assess the United Kingdom’s claim that the measure was on commercial terms, therefore, the Commission had to determine the appropriate benchmark against which to compare it.
Prin urmare, pentru a evalua afirmația Regatului Unit potrivit căreia măsura avea caracter comercial, Comisia a fost nevoită să stabilească o referință adecvată pentru comparație.
The measure releases funds that were totally under shareholder control to be used by RM to alter the deficit payments which it is obliged to make to its pension scheme by putting those funds in an escrow account (despite the Mails Reserve being formally on its balance sheet RM could not make use of the reserves and associated assets without the Government’s approval).
Prin această măsură se deblochează fonduri aflate sub controlul integral al acționarului, care vor fi utilizate de RM pentru a modifica plățile de corectare a deficitului pe care este obligat să le facă în vederea finanțării deficitului fondului de pensii, prin transferul lor către un cont de garanție (chiar dacă rezerva poștală figurează în bilanțul său, RM nu poate utiliza aceste rezerve și activele aferente fără aprobarea guvernului).
Although this release of funds is not a pure equity injection, it can be best assimilated, in terms of its effects, to such an operation.
Deși această deblocare de fonduri nu constituie o injecție de capital în adevăratul sens, poate fi asimilată cu o astfel de operațiune, date fiind efectele sale.
If the funds had not been released, Royal Mail could not have constituted the escrow account without raising capital from other sources or drawing on other reserves.
Dacă fondurile nu ar fi fost deblocate, Royal Mail nu ar fi putut să constituie contul de garanție fără a obține capital din alte surse sau fără a utiliza alte rezerve.
It is true that the measure prescribed that, on release of the escrow account, the funds would return to the control of the State.
Măsura prevede, desigur, că la deblocarea fondurilor din contul de garanție acestea vor reveni sub controlul statului.
However, the length of time expected to be necessary for this to happen (17 years), the associated uncertainty concerning whether the funds could in practice be returned to the shareholder if RM’s financial performance were to decline over this period, and the lack of guaranteed interest income led the Commission to discard the possibility of assimilating the transaction to the provision of a loan.
Cu toate acestea, perioada de îndeplinire a acestei condiții (17 ani), incertitudinea privind posibilitatea ca fondurile să revină în practică în contul acționarului dacă performanțele financiare ale RM ar urma să scadă în această perioadă și lipsa unor venituri garantate din dobânzi au determinat Comisia să elimine posibilitatea de a asimila dispozițiile acestei tranzacții cu cele ale unui împrumut.
The Commission decided that this conclusion was all the more reasonable given that when the mails reserve amounted only to GBP 796 million on 31 March 2007, the UK authorities injected GBP 54 million as new equity in order to bring the mails reserve to the agreed level of GBP 850 million before establishing the escrow account.
Comisia a decis că această concluzie era cu atât mai îndreptățită cu cât, atunci când rezerva poștală se ridica la doar 796 de milioane GBP la 31 martie 2007, autoritățile britanice au injectat 54 de milioane GBP, reprezentând capital nou, pentru a aduce rezerva poștală la nivelul convenit de 850 de milioane GBP, înainte de a înființa contul de garanție.
In the light of the above and for the purposes of analysing its conformity with the market economy investor principle, the Commission has analysed the release of funds that were totally under shareholder control to be used by RM as an equity injection.
Având în vedere cele de mai sus și în scopul analizării conformității acestora cu principiul investitorului în economia de piață, Comisia a analizat deblocarea fondurilor aflate integral sub controlul acționarului care au fost utilizate de RM ca injecție de capital.
The Commission’s approach to the market-conformity of equity injections is to compare the net present value of the public authorities’ equity holding with (post money) and without (pre money) investment [18].
Pentru a evalua conformitatea injecțiilor de capital cu condițiile pieței, Comisia a comparat valoarea netă actuală a participației autorităților în prezența și în absența investiției (postinvestiție, respectiv preinvestiție) [18].
If the difference is greater than the injected capital the injection is deemed to be MEIP conform.
Dacă diferența este mai mare decât suma capitalului injectat, injecția de capital este considerată conformă cu principiul PIEP.
This ‘incremental’ approach is necessary because otherwise it would not be obvious what part of the returns to the shareholder (dividends or in the case of the sale of the shareholding the sale price) would result from the investment and what would occur regardless of it.
Această abordare de tip „gradual” este necesară pentru a indica partea veniturilor de care beneficiază acționarul (dividende sau, în cazul vânzării participației, prețul de vânzare) care va rezulta din investiție și care sunt scenariile posibile, fără a o lua în considerare.
The method for calculating the value of an equity holding in both post and pre money cases over a defined period is to add the discounted value of the future cash flows extracted from that equity holding over that period (normally dividends but a capital reduction would be another possibility) to any increase in the value over the period.
Metoda de calcul a valorii participației în etapele postinvestiție și preinvestiție într-o anumită perioadă de timp constă în adunarea valorii de scont a viitoarelor fluxuri de lichidități extrase din acea participație în perioada respectivă (în mod normal, dividende, dar reducerea de capital reprezintă o alternativă) cu orice creștere a valorii în acea perioadă.
The UK’s initial response enclosed a report by consultants Deloitte which purported to show an IRR for the planned investments of […].
Răspunsul inițial al Regatului Unit includea un raport al consultantului Deloitte, care intenționa să prezinte o RIR pentru investiția planificată în valoare de […].
On investigation, however, there were several problems with the methodology used.
În urma investigației s-a constatat însă că există o serie de probleme în ceea ce privește metodologia folosită.
Firstly, the calculation only concerned the investment case and was not based on a comparison between the invest and non-invest scenarios.
În primul rând, calculul lua în considerare doar cazul investiției și nu se baza pe o comparație între scenariul bazat pe investiție și cel bazat pe lipsa acesteia.
In response to this criticism, the UK replied that for the non-invest case an equity value of […] was supposed.
Ca răspuns la această observație, Regatul Unit a răspuns că, în cazul în care nu ar avea loc nicio investiție, suma capitalului ar fi de […].
The argument that the non-invest case resulted in an equity value of […] was however neither made in, nor borne out by, the Deloitte report.
Afirmația conform căreia lipsa investiției ar fi avut drept rezultat o valoare a capitalului de […] nu a fost nici confirmată, nici infirmată în raportul Deloitte.
Thus the Commission could not perceive the original Deloitte report as having followed what the Commission considers as the proper methodology, namely that based on the comparison between the projections with and without investment.
Prin urmare, Comisia nu consideră că primul raport Deloitte a urmat metodologia adecvată, bazată pe compararea estimărilor care includ și exclud investiția.
Secondly, the method for valuing the equity holding was to calculate an enterprise value (that is, the sum of claims of debt-holders as well as shareholders) using enterprise level cash flows and terminal value and to deduct debts afterwards.
În al doilea rând, metoda de estimare a valorii participației a constat în calcularea valorii întreprinderii (adică suma creanțelor aparținând deținătorilor de creanțe și acționarilor) pe baza fluxurilor de lichidități la nivelul întreprinderii și a valorii finale, scăzând ulterior datoriile.
While this is not an incorrect method, it does not show clearly the free cash flows available to shareholders only, which is one of the indicators (even if not the sole determinant) whether an equity injection conforms to the market economy investor principle.
Deși această metodă nu este incorectă, aceasta nu evidențiază fluxurile libere de lichidități disponibile exclusiv acționarilor, care reprezintă unul dintre indicatorii (chiar dacă nu singurul determinant) care arată dacă o injecție de capital respectă principiul investitorului în economia de piață.
The Commission therefore prefers the method which involves discounting cash flows directly paid out to the shareholder (dividends) and using a terminal value which represents not an enterprise value but an equity value.
Prin urmare, Comisia preferă metoda care presupune plata fluxurilor de lichidități direct către acționar (dividende) și utilizarea unei valori finale care nu reprezintă valoarea întreprinderii, ci valoarea capitalului propriu.
This also involves using the cost of equity as discount rate instead of the Weighted Average Cost of Capital.
Aceasta presupune, de asemenea, utilizarea costului de capital ca rată de scont în locul costului mediu ponderat al capitalului.
This was the method used in the previously cited Landesbanken cases (see footnote 17).
Această metodă a fost utilizată în cazurile Landesbanken citate anterior (a se vedea nota de subsol 17).
Thirdly, the senior debt facility discussed in recital 71, and the release of the Mails Reserve, were assessed together in this calculation whereas normally the test for a loan and equity injection is different (private investor vs private lender test) and thus should be carried out separately [19].
În al treilea rând, facilitatea creanței privilegiate menționată la considerentul 71 și deblocarea rezervei poștale au fost luate în considerare împreună în acest calcul, deși, în mod normal, testarea unui împrumut și injecția de capital sunt diferite (testul investitorului privat vs. testul creditorului privat) și, prin urmare, ar trebui să se desfășoare separat [19].
While it is true that it is not uncommon that a shareholder also acts as a lender in large groups, the Commission considers that it is difficult to assess the two measures within the same framework given their different nature.
Deși este adevărat că un acționar poate acționa de asemenea ca și creditor în grupurile mari, Comisia consideră că evaluarea celor două măsuri în același cadru impune anumite dificultăți, având în vedere caracterul lor diferit.
This does not mean, however, that the effects of the two measures on each other are not to be taken into account.
Aceasta nu înseamnă totuși că efectele reciproce ale celor două măsuri nu vor fi luate în considerare.
On the contrary, the analysis of the release of funds that were totally under shareholder control for use by RM is based on cash flows that reflect the assumption that the loans discussed in this decision are made to RM.
Dimpotrivă, analiza deblocării fondurilor care se aflau integral sub controlul acționarului în scopul utilizării de către RM este întemeiată pe fluxurile de lichidități care reflectă ipoteza conform căreia împrumuturile analizate în această decizie sunt acordate către RM.
The Commission therefore requested that the UK provide the incremental equity valuation over the best possible, but nevertheless realistic, ‘non-invest’ case.
Prin urmare, Comisia a solicitat autorităților britanice să efectueze evaluarea graduală a capitalului propriu în cel mai bun caz realist de „lipsă a investiției”.
As concerns the identification of the alternative case, RM’s own non-invest forecasts (the ‘manage for cash case’ or MFCC) led to […].
În ceea ce privește identificarea cazului alternativ, estimările proprii ale RM în caz de lipsă a investiției („cazul de administrare a lichidităților” sau MFCC) s-au ridicat la […].
Deloitte therefore sketched a different ‘alternative case’ (AC) under which […] and addressed its pension deficit over 12 instead of 17 years.
Astfel, Deloitte a întocmit un „caz alternativ” (CA) diferit, conform căruia […] și corecta deficitul fondului de pensii în 12 ani, în loc de 17.
However, Deloitte’s assessment of this case was that while the pension problem would be effectively addressed in the short term […].
Cu toate acestea, opinia Deloitte în acest caz a fost că, în timp ce problema fondului de pensii urma să fie soluționată efectiv pe termen scurt, […].
It should be noted that the Commission cannot be sure that this alternative is the ‘best available’ non-invest case, which would of course form the basis of a market economy investor’s assessment.
Comisia nu poate avea certitudinea că această alternativă este „cel mai bun caz posibil” de lipsă a investiției, care, bineînțeles, va constitui baza evaluării unui investitor în economia de piață.
It can, however, be said that any doubts concerning the investment case would be magnified against any ‘better alternative’ that could be conceived.
Trebuie menționat totuși că orice îndoială privind ipoteza investiției va fi amplificată în cazul oricărei alte „alternative mai bune” care ar putea apărea.
At the Commission’s request, the United Kingdom provided figures allowing the investment case to be assessed against both alternatives.
La solicitarea Comisiei, Regatul Unit a comunicat datele care permiteau evaluarea opțiunii investiției în funcție de ambele alternative.
For reasons outlined in recital 78 the Commission required that the projections use free cash flows available to equity holders, an equity value for terminal value and the cost of equity as discount rate.
Din motivele menționate la considerentul 78, Comisia a solicitat ca estimările să ia în considerare fluxurile libere de lichidități disponibile acționarilor, o valoare a capitalului propriu ca valoare finală și costul de capital ca rată de scont.
The UK supplied the following projections [20].
Regatul Unit a furnizat următoarele estimări [20].
The table shows the calculation of the Government’s equity holding with investment (investment case), followed by the result of the same calculation in the alternative case.
Tabelul ilustrează calculul participației guvernului în cazul realizării investiției (ipoteza investiției), urmat de rezultatul aceluiași calcul în cazul alternativ.
Based on these figures, the value of the Government’s equity holding is GBP […] in the investment case whereas it would be GBP […] in the alternative case without investment.
Conform acestor cifre, valoarea participației guvernului este de […] GBP în cazul realizării investiției și de […] GBP în cazul alternativ, în lipsa investiției.
INVESTMENT CASE — GBP 1,15 billion investment
IPOTEZA INVESTIȚIEI – Investiție de 1,15 miliarde GBP
Initial cash flows
Fluxuri inițiale de lichidități
NPV year 1-10 (discounted free cash flow excluding debts)
VNA în anii 1-10 (flux liber de lichidități scontat, exclusiv datorii)
Terminal value
Valoare finală
NPV of Postcomm Allowance
VNA a indemnizației Postcomm
Enterprise value
Valoarea întreprinderii
Interest cash flows
Fluxuri de lichidități din dobânzi
Draw down and repayment of debt/investment of funds
Utilizare și rambursare a împrumutului/investirea fondurilor
Debt outstanding at end of forecast period
Datorie restantă la sfârșitul perioadei estimate
Valuation of pension deficit
Evaluarea deficitului fondului de pensii
Escrow balance incl. cum interest
Soldul contului de garanție, inclusiv dobânda
Escrow repayment (not mid-year)
Rambursarea garanției (exclusiv cea de la mijlocul anului)
Escrow requirement
Cerințe privind garanția
Shareholder loan
Împrumut acordat de acționar
Equity value
Valoarea capitalului propriu
ALTERNATIVE CASE
IPOTEZĂ ALTERNATIVĂ
Incremental equity value
Valoarea graduală a capitalului propriu
As the difference of GBP […] is greater than the invested sum, the UK argues that it has demonstrated that the investment is on a commercial basis.
Întrucât diferența de […] GBP este mai mare decât suma investită, Regatul Unit susține că a demonstrat că investiția s-a realizat pe bază comercială.
The Commission determined, however, that that claim requires further examination.
Totuși, Comisia consideră că această afirmație necesită o analiză suplimentară.
From the table it can be seen that:
În tabel se poate observa că:
the cash generated under the investment case provides no return to equity holders in the first […] years of the plan;
lichiditățile generate în cazul în care se realizează investiția nu oferă venituri acționarilor în primii […] ani ai planului;
the investment case thus relies heavily on the terminal value calculated in 2016/2017;
ipoteza investiției depinde în mod considerabil de valoarea finală calculată pentru 2016-2017;
the investment case is cash-negative for the first […] years, after which cash generated is devoted entirely to debt and pension deficit payments until 2013/2014;
ipoteza investiției presupune un flux negativ de lichidități în primii […] ani, ulterior lichiditățile generate urmând să fie alocate integral plăților datoriei și plăților de finanțare a deficitului fondului de pensii până în 2013-2014;
Furthermore the Commission confirmed that even beyond the first […] years, it is uncertain whether the figures in years […] are in effect dividends capable of distribution to the shareholder.
În plus, Comisia a confirmat că și după primii […] ani există incertitudini dacă sumele din anii […] sunt de fapt dividende care pot fi distribuite acționarului.
This is because the inclusion of RM’s pension deficit on the balance sheet (following new accounting rules) results in a negative worth of the company on an accounting basis, placing severe constraints on any extraction of cash in the form of dividends even from […].
Motivul este că includerea deficitului fondului de pensii al RM în bilanțul societății (ca urmare a noilor reglementări contabile) are ca rezultat o valoare negativă a societății din punct de vedere contabil, ceea impune limite stricte privind extragerea de lichidități sub formă de dividende, chiar și din […].
In the original Deloitte report submitted by the UK, […].
În primul raport Deloitte transmis de către Regatul Unit, […].
Given the pattern of returns to the shareholder (practically all of it resulting from the terminal value and practically nothing from dividends) the Commission believes that a private investor would expect some returns in cash in the […] years after the investment and would be uneasy that the whole or the predominant share of the return from the investment comes from the terminal value in the […] year.
Având în vedere modelul veniturilor de care beneficiază acționarul (acestea rezultând practic în întregime din valoarea finală, și nu din dividende), Comisia consideră că un investitor privat se așteaptă să obțină randamente în lichidități în primii […] ani după realizarea investiției și ar fi preocupat de faptul că veniturile din investiție provin integral sau parțial din valoarea finală în al […] an.
The terminal value being in essence the value of cash flows from the […] year onwards discounted to the […] year, the private investor is asked to believe that even though its investment produces no returns in […] years, it is nevertheless a good investment on the basis of prospects following the […] year.
Întrucât valoarea finală este, în esență, valoarea fluxurilor de lichidități începând din al […] an, scontate în al […] an, investitorul privat ar trebui să creadă că, deși investiția sa nu produce venituri în […] ani, este totuși o investiție bună, având în vedere estimările după al […] an.
Given that the forecasts on such a long period are exposed to many unforeseeable variables and are therefore by their very nature of limited reliability, the Commission finds that a private investor would not be willing to invest on such terms especially in the postal sector, the long-term prospects of which are uncertain.
Având în vedere că estimările pentru o perioadă atât de lungă sunt expuse mai multor variabile neprevăzute și sunt imprecise prin însăși natura lor, Comisia consideră că un investitor privat nu va dori să investească în aceste condiții, în special în sectorul poștal, ale cărui perspective pe termen lung sunt incerte.
The Commission also questions whether such an investor would have been prepared to subordinate its interests as shareholder so extensively to those of employees/pensioners and to debt repayment.
Comisia pune la îndoială, de asemenea, faptul că un astfel de investitor ar fi acceptat să își subordoneze într-o asemenea măsură interesele de acționar în favoarea celor ale angajaților/pensionarilor și rambursării datoriei.
Not only does the investment case rely heavily on the terminal value calculated in 2016/2017, but the terminal value can also be questioned both because of the calculation methodology and because of the underlying figures.
Pe lângă faptul că opțiunea investiției depinde în mare măsură de valoarea finală calculată în 2016-2017, valoarea finală poate fi contestată atât ca urmare a metodologiei de calcul, cât și a datelor de bază.
As regards methodology, the terminal value was arrived at by taking the EBITDA figure in the terminal year multiplied by a factor that is the ratio between Enterprise Value and EBIDTA at sector equivalents.
În ceea ce privește metodologia, valoarea finală a fost stabilită prin înmulțirea valorii EBIDTA din anul final cu un factor care reprezintă raportul dintre valoarea întreprinderii și valoarea EBIDTA în echivalente de sector.
TNT and Deutsche Post/DHL were chosen on the ground that even if RM is not on a par with those companies now, it will be after […] years of the investment plan.
TNT și Deutsche Post au fost alese deoarece, chiar dacă RM nu se află la același nivel cu aceste societăți, se va redresa după […] ani din perioada prevăzută de planul de investiții.
The result of this approach is an Enterprise Value (roughly debt plus equity), which is not consistent with the approach described in recital 81, which requires the use of an equity value as terminal value.
Rezultatul acestei metode este o valoare a întreprinderii (reprezentată în principal de datorii și capital propriu) neconformă cu rezultatul metodei descrise la considerentul 81, care impune utilizarea unei valori a capitalului propriu ca valoare finală.
If an appropriate equity value is used the terminal value changes significantly — it becomes lower.
Dacă este utilizată o valoare adecvată a capitalului propriu, valoarea finală se modifică semnificativ – devine mai mică.
As regards the underlying figures leading to the terminal value, the Commission notes in particular that RM’s earnings before interest, tax and depreciation (EBITDA) were projected to grow at over […] annually in the plan period.
În ceea ce privește datele de bază care conduc la valoarea finală, Comisia observă în special că se estima ca veniturile RM înainte de dobândă, taxe și depreciere (EBITDA) să crească până la o valoare de peste […] pe an în perioada prevăzută de plan.