natgillin/translations-raw huggingface dataset:
If the remuneration paid by CDP to PI in respect of savings certificates did constitute State aid, the Commission said it would have serious difficulty in assessing its compatibility.
În cazul în care remunerația achitată de CDP către PI pentru certificatele de economii a constituit ajutor de stat, Comisia a afirmat că va întâmpina mari dificultăți în evaluarea compatibilității acesteia.
V. COMMENTS FROM INTERESTED PARTIES
V. OBSERVAȚII ALE PĂRȚILOR INTERESATE
Only ABI submitted comments in the course of the proceedings.
Doar ABI a transmis observații pe parcursul procedurilor.
In its complaint of 30 December 2005, ABI indicated that the amounts paid by CDP to PI constituted a remuneration higher than:
În reclamația sa din 30 decembrie 2005, ABI a indicat faptul că anumite sume achitate de CDP către PI au constituit o remunerație mai mare decât:
the commissions set by law for placing government securities (BOTs, BTPs and CTZs) [28], andthe commissions earned by banks for the placement of bonds for third parties.
comisioanele stabilite prin lege pentru plasarea titlurilor de stat (BOT, BTP și CTZ) [28]; șicomisioanele obținute de bănci pentru plasarea obligațiunilor pentru terți.
ABI stated that commissions for placing corporate bonds ranged from 0,5 % to 6 %, depending on a series of factors such as the issuer’s rating, the structure of the issue, the retail network and the degree of complexity of the financial instrument.
ABI a afirmat că valoarea comisioanelor pentru plasarea obligațiunilor corporative se situa între 0,5 % și 6 %, în funcție de o serie de factori cum ar fi ratingul emitentului, structura emisiunii, rețeaua cu amănuntul și gradul de complexitate a instrumentului financiar.
The commissions sought by banks for distributing bank bonds for the account of third parties averaged between 1 % and 1,5 % of the amount placed.
Comisioanele percepute de bănci pentru distribuirea obligațiunilor bancare în contul terților variază în medie între 1 % și 1,5 % din suma plasată.
According to ABI, the remuneration paid by the State to PI for placing postal savings products constituted State aid to PI, to the detriment of banks, which would have been able to provide the same service on better terms at a lower cost to the State.
Conform ABI, remunerația achitată de stat către PI pentru plasarea produselor de economii poștale constituie ajutor de stat acordat lui PI în detrimentul băncilor, care ar fi putut furniza statului același serviciu în condiții mai bune și la un cost mai scăzut.
By letters of 13 March 2007 and 18 May 2007, ABI submitted additional comments.
Prin scrisorile din 13 martie 2007 și 18 mai 2007, ABI a transmis comentarii suplimentare.
ABI said that the remuneration for placing postal savings certificates had to be compared to the remuneration payable for placing BOTs or BTPs, depending on the maturity.
ABI a afirmat că remunerația pentru plasarea certificatelor de economii poștale trebuie comparată cu remunerația plătibilă pentru plasarea BOT sau BTP în funcție de scadență.
On savings certificates PI received a remuneration depending on the value subscribed which was higher than the fee for placing State bonds (about 195-160 basis points), but it also received a remuneration based on the outstanding stock of savings certificates.
În ceea ce privește certificatele de economii, PI a primit o remunerație în funcție de valoarea subscrisă care a fost mai mare decât comisionul pentru plasarea obligațiunilor de stat (aproximativ 195-160 puncte de bază), dar a primit, de asemenea, o remunerație pe baza stocului rămas de certificate de economii.
ABI did not share the conclusions of the benchmark study described in the Commission’s decision of 22 November 2006, for the following reasons:
ABI nu a transmis concluziile studiului comparativ descris în decizia Comisiei din 22 noiembrie 2006, din următoarele motive:
Postal savings certificates were issued by CDP, which was a financial intermediary with a rating equal to that of the Italian State (A+, Aa2, AA–).
Certificatele de economii poștale au fost emise de CDP, care era un intermediar financiar cu un rating echivalent cu cel al statului italian (A+, Aa2, AA–).
Postal savings certificates consequently had a risk profile far lower than that of corporate bonds, i.e. bonds issued by non-financial companies [29].
În consecință, certificatele de economii poștale dețineau un profil de risc mult mai scăzut decât obligațiunile corporative, adică obligațiuni emise de societăți nefinanciare [29].
At the same rating, any corporate bond bore a risk higher than that of State bonds or bonds issued by financial companies.
La același rating, orice obligațiune corporativă prezenta un risc mai mare decât cel al obligațiunilor de stat sau al obligațiunilor emise de societățile financiare.
Postal saving certificates consequently could not be compared to corporate bonds, which were not issued by financial intermediaries,
În consecință, certificatele de economii poștale nu au putut fi comparate cu obligațiunile corporative care nu au fost emise de intermediari financiari;
Ordinary postal savings certificates could not be compared to structured inflation-linked bonds.
Certificatele de economii poștale ordinare nu pot fi comparate cu obligațiunile structurate indexate în funcție de inflație.
Structured inflation-linked bonds offered the subscriber a return linked to the performance of a pre-defined index, whereas ordinary postal savings certificates offered a fixed return depending on the period for which they were held, so that the return on structured inflation-linked bonds was potentially higher, for a higher level of risk,
Obligațiunile structurate indexate în funcție de inflație au oferit celui care a subscris un profit determinat de performanța unui indice predefinit, în timp ce certificatele de economii poștale ordinare au oferit un profit fix în funcție de perioada în care au fost deținute, astfel încât profitul adus de obligațiunile structurate indexate în funcție de inflație au fost potențial mai mari, pentru un nivel mai ridicat de risc;
Contrary to what was said in the benchmark study, 18-month and fixed-term postal savings certificates were not negotiable in a secondary market.
contrar celor afirmate în studiul comparativ, certificatele de economii poștale pe o durată de 18 luni și cele cu termen fix nu au fost negociabile pe o piață secundară.
By letter of 18 May 2007, ABI forwarded to the Commission the conclusions of a study carried out with the help of a consultancy firm which sought to identify products that could be compared to postal savings certificates and to analyse the remuneration for their placement.
Prin scrisoarea din 18 mai 2007, ABI a înaintat Comisiei concluziile unui studiu efectuat cu ajutorul unei societăți de consultanță care a urmărit identificarea produselor care ar putea fi comparate cu certificatele de economii poștale și analizarea remunerației pentru plasarea acestora.
The study confirmed ABI’s positions, and detailed the products comparable to postal savings certificates as follows.
Studiul a confirmat pozițiile ABI și a oferit detalii cu privire la produsele comparabile cu certificatele de economii poștale după cum urmează.
Identification of products comparable to postal savings certificates and remuneration for their placement
Identificarea produselor comparabile cu certificatele de economii poștale și remunerația pentru plasarea acestora
Ordinary postal savings certificates were comparable to BTPs.
Certificatele de economii poștale ordinare au fost comparabile cu BTP.
Postal savings certificates and BTPs were the same in terms of maturity, risk, yield and tax rates.
Certificatele de economii poștale și BTP au fost identice în ceea ce privește scadența, riscul, randamentul și rata de impozitare.
The remuneration for placing BTPs was 0,30 %-0,40 % of the amount subscribed.
Remunerația pentru plasarea BTP a fost de 0,30 %-0,40 % din suma subscrisă.
Contrary to what was said in the benchmark study cited in the Commission’s decision of 22 November 2006, ordinary postal savings certificates were not comparable to:
Contrar celor afirmate în studiul comparativ, citat în decizia Comisiei din 22 noiembrie 2006, certificatele de economii poștale ordinare nu au fost comparabile cu:
corporate bonds with a rating equal to or above BBB: postal savings certificates had a much lower risk profile even when their rating was the same,
obligațiunile corporative cu un rating echivalent cu sau mai mare decât BBB: certificatele de economii poștale au avut un profil mul mai scăzut de risc, chiar și atunci când ratingul acestora a fost același;
inflation-linked bonds: postal saving certificates had a fixed yield that depended on their maturity and not on the rate of inflation.
obligațiunile indexate în funcție de inflație: certificatele de economii poștale au avut un randament fix care depindea de scadența acestora și nu de rata inflației.
As regards the complexity of ordinary postal savings certificates, ABI argued that they fell outside the definition of structured products laid down by the Banca d’Italia.
În ceea ce privește complexitatea certificatelor de economii poștale ordinare, ABI a susținut că acestea nu s-au încadrat la definiția produselor structurate stabilită de Banca d’Italia.
The fact that postal savings certificates were subject to an option equivalent to a put option did not justify a higher remuneration for their placement.
Faptul că certificatele de economii poștale au făcut obiectul unei opțiuni echivalente cu o opțiune de vânzare nu a justificat o remunerație mai mare pentru plasarea acestora.
This option was rather in the nature of a guarantee to the subscriber, who was entitled to end the investment at any time, and did not affect the structure of the security or the level of risk involved.
Această opțiune avea mai degrabă natura unei garanții acordate celui care subscrie, care avea dreptul să încheie investiția în orice moment și nu afecta structura securității sau nivelul de risc implicat.
18-month postal savings certificates could be compared to short-term State bonds, either BOTs or CTZs.
Certificatele de economii poștale pe o durată de 18 luni ar putea fi comparate cu obligațiunile de stat cu termen scurt, BOT sau CTZ.
Contrary to what it was said in the benchmark study, 18-month postal savings certificates were not comparable to corporate bonds with a rating equal to or greater than A+, because they had a far lower risk profile.
Contrar celor afirmate în studiul comparativ, certificatele de economii poștale pe o durată de 18 luni nu au fost comparabile cu obligațiunile corporative cu un rating mai mare sau egal cu A+, deoarece acestea au avut un profil de risc mult mai scăzut.
Commissions for the placement of BOTs varied from 0,05 % to 0,30 % of the amount subscribed, depending on the maturity (this remuneration was paid by the investor to the operator placing the bond).
Comisioanele pentru plasarea BOT au variat între 0,05 % și 0,30 % din suma subscrisă, în funcție de scadență (această remunerație a fost achitată de investitor către operatorul care a plasat obligațiunea).
The remuneration for the placement of CTZs was 0,20 % of the amount subscribed.
Remunerația pentru plasarea CTZ a fost de 0,20 % din suma subscrisă.
Fixed-term postal savings certificates were comparable to State bonds such as BOTs, CTZs or BTPs depending on the residual life of the savings certificate.
Certificatele de economii poștale cu termen fix au fost comparabile cu obligațiunile de stat, cum ar fi BOT, CTZ sau BTP, în funcție de perioada de valabilitate rămasă a certificatului de economii.
Inflation-linked postal savings certificates were comparable to BTPEUR i bonds (medium- to long-term State bonds indexed to the inflation rate of the euro area).
Certificatele de economii poștale indexate în funcție de inflație au fost comparabile cu obligațiunile BTPEURi (obligațiuni de stat cu termen mediu până la lung indexate la rata inflației din zona euro).
They could not be compared to corporate equity-linked bonds, because their risk profile was much lower, and their yield was linked not to a basket of financial instruments, as the yield on equity-linked bonds was, but to the inflation rate.
Acestea nu au putut fi comparate cu obligațiunile corporative asociate acțiunilor (corporate equity-linked bonds) deoarece profilul lor de risc era mult mai scăzut, iar randamentul lor nu era determinat de un coș de instrumente financiare, ca în cazul randamentului obligațiunilor asociate acțiunilor (equity-linked bonds), ci de rata inflației.
Commissions for placing BTPEUR i bonds amounted to 0,40 % of the amount subscribed.
Comisioanele pentru plasarea obligațiunilor BTPEURi s-au ridicat la 0,40 % din suma subscrisă.
Index-linked postal savings certificates were comparable to index-linked bonds issued by financial companies (even though the risk profile was lower in the case of postal savings certificates).
Certificatele de economii poștale indexate au fost comparabile cu obligațiunile indexate emise de societățile financiare (deși profilul de risc era mai redus decât în cazul certificatelor de economii poștale).
They could not be compared to corporate bonds, since CDP was a financial intermediary.
Acestea nu au putut fi comparate cu obligațiunile corporative, deoarece CDP era un intermediar financiar.
Commissions for placing financial index-linked bonds varied from 1 % to 2,5 % of the amount subscribed.
Comisioanele pentru plasarea obligațiunilor financiare indexate au variat între 1 % și 2,5 % din suma subscrisă.
ABI had initially argued that postal savings certificates could be compared to mutual funds investing in euro area government bonds; ABI’s letter of 18 May 2007 does not return to this argument, though it offers no explanation.
ABI a susținut inițial că certificatele de economii poștale puteau fi comparate cu fondurile mutuale de investiții în obligațiunile guvernamentale din zona euro; scrisoarea ABI din 18 mai 2007 nu mai revine la acest argument, deși nu oferă nicio explicație.
Structure of remuneration
Structura remunerației
ABI indicated two possible scenarios for placing products comparable to postal savings certificates.
ABI a indicat două scenarii posibile pentru plasarea produselor comparabile cu certificatele de economii poștale.
Either these products were placed by an operator remunerated solely for placement, and the issuer bore the management costs, or they were placed and managed by an operator remunerated for both activities, in which case it was not easy to distinguish the two components of the remuneration, the placement on the one hand and the accounting and administrative management on the other.
Fie aceste produse au fost plasate de către un operator remunerat exclusiv pentru plasare, iar emitentul a suportat costurile de gestionare, fie au fost plasate și gestionate de un operator remunerat pentru ambele activități, caz în care nu a fost ușor să se facă diferența între cele două componente ale remunerației, plasarea, pe de o parte, și gestionarea contabilă și administrativă, pe de altă parte.
The study had shown that market practice did not allow a distinction to be made between the part of the commission that related to placement only, the part that related to accounting and administrative management, and the part that related to the production of paper bonds.
Studiul a arătat că practica de piață nu permitea realizarea unei distincții între partea comisionului destinată exclusiv plasării, partea destinată gestionării contabile și administrative și partea destinată producției de obligațiuni scrise.
The level of remuneration was affected by the bond’s complexity, the issuer’s rating, the placement network, the maturity, the issuer’s reputation, the issue’s structure and the legal constraints (obligations borne by the issuer under legislation or licences).
Nivelul remunerației a fost afectat de complexitatea obligațiunii, de evaluarea emitentului, de rețeaua de plasare, de scadență, de reputația emitentului, de structura emisiunii și de constrângerile juridice (obligațiunile suportate de către emitent în temeiul legislației sau licențelor).
Postal savings certificates, which carried a State guarantee, had a risk profile much lower than that of corporate bonds, as could be seen from the fact that the internal rate of return on a State bond was always lower than that on a corporate bond with an equivalent rating.
Certificatele de economii poștale care prezentau o garanție de stat, aveau un profil de risc mult mai scăzut decât obligațiunile corporative, așa cum se poate observa din faptul că rata internă a profitului adus de o obligațiune de stat a fost întotdeauna mai scăzută decât cea a profitului adus de o obligațiune corporativă cu un rating echivalent.
Over the last 10 years, the default rate of Aa-rated sovereign bonds had been 0, whilst the default rate of Aa-rated corporate bonds had been 0,59.
În ultimii 10 ani, rata neplății obligațiunilor suverane evaluate la un rating Aa a fost 0, în timp ce rata neplății obligațiunilor corporative evaluate la un rating Aa a fost 0,59.
Finally, it was not possible to identify a market remuneration for the production of paper bonds, because financial markets now dealt almost exclusively with dematerialised products.
În cele din urmă, nu a fost posibilă identificarea unei remunerații de piață pentru producția de obligațiuni scrise, deoarece piețele financiare se ocupau exclusiv de produse dematerializate.
The benchmark study
Studiul comparativ
Italy based its comments on the results of the benchmark study conducted in January 2006 in order to prepare the ground for the agreement covering the three years 2006-2008, which sought to identify a market remuneration for CDP and PI for postal savings products (the benchmark study).
Italia și-a bazat observațiile pe rezultatele studiului comparativ efectuat în ianuarie 2006 în vederea asigurării bazelor pentru convenția care acoperă cei trei ani 2006-2008, care a urmărit identificarea remunerației de piață destinate CDP și PI pentru produsele de economii poștale („studiul comparativ”).
The methodology of the benchmark study worked in six successive steps:
Metodologia studiului comparativ a funcționat în șase pași succesivi:
the identification of the main characteristics of each postal savings product,
identificarea principalelor caracteristici ale fiecărui produs de economii poștale;
the identification of a comparable financial instrument for each postal savings product,
identificarea unui instrument financiar comparabil pentru fiecare produs de economii poștale;
the definition of a reference sample,
definirea unui eșantion de referință;
the identification of the economic components to be compared,
identificarea componentelor economice care trebuie comparate;
the determination of the rate of remuneration, and
stabilirea ratei remunerației; și
the comparison of the rate of remuneration with the rate paid by CDP to PI.
compararea ratei remunerației cu rata achitată de CDP către PI.
The benchmark study found that the level of placement fees was affected by three factors: the risk/return profile, the contractual complexity (whether the security was a structured or ‘plain vanilla’ instrument) [30], and the maturity.
Studiul comparativ a descoperit că nivelul comisioanelor de plasare a fost afectat de trei factori: profilul de risc/profit, complexitatea contractuală (acolo unde securitatea era un instrument structurat sau „plain vanilla”) [30] și scadența.
Italy argued, in particular, that the remuneration for the placement of postal savings certificates could not be compared to the remuneration for the placement of State bonds, because:
Italia a susținut, în special, faptul că remunerația pentru plasarea certificatelor de economii poștale nu a putut fi comparată cu remunerația pentru plasarea obligațiunilor de stat deoarece:
the two families of products were intrinsically different: postal investment certificates embedded a put option for the investor (see recital 37), which meant that they were a more complex financial product than ‘plain vanilla’ bonds and could be considered full-scale structured bonds,
cele două familii de produse erau în mod intrinsec diferite: certificatele de investiții poștale înglobau o opțiune de vânzare pentru investitor (a se vedea considerentul 37), ceea ce însemna că acestea reprezentau un produs financiar mai complex decât obligațiunile „plain vanilla” și puteau fi considerate obligațiuni structurate la scară reală;
in addition to placement, PI performed the accounting and administrative management of the savings certificates, a service that was not asked of banks that placed State securities.
alături de plasare, PI a efectuat și gestionarea contabilă și administrativă a certificatelor de economii, serviciu care nu a fost solicitat și în cazul băncilor care au plasat titluri de stat.
The main conclusions of the benchmark study were the following:
Principalele concluzii ale studiului comparativ au fost următoarele:
The comparables for long-term postal savings certificates were structured instruments like inflation-linked and equity-linked corporate bonds [31] with a rating equal to or higher than Standard and Poor’s BBB or Moody’s Baa2, or mutual funds investing in euro area government bonds.
comparabilele pentru certificatele de economii poștale cu termen lung au fost instrumente structurate cum ar fi obligațiunile corporative indexate în funcție de inflație sau asociate acțiunilor (equity-linked) [31] cu un rating echivalent cu sau mai mare decât BBB al Standard and Poor’s sau Baa2 al Moody’s sau fondurile mutuale de investiții în obligațiunile guvernamentale din zona euro.
Mutual funds resembled postal savings certificates in that they were issued ‘on tap’ and the subscriber could at any time request repayment of the capital and the accrued interest; another similarity was that the company managing the fund would perform the administrative management of the securities.
Fondurile mutuale erau asemănătoare cu certificatele de economii poștale datorită faptului că erau emise „în mod continuu”, iar cel care subscria putea în orice moment să solicite rambursarea capitalului și a dobânzii acumulate; o altă asemănare era că societatea care gestiona fondul trebuia să asigure gestionarea administrativă a titlurilor de valoare.
The study compared different elements of the remuneration for the placement of mutual funds with those of postal savings certificates, and concluded that they were in line with market rates for these comparables [32],
Studiul a comparat diferite elemente ale remunerației pentru plasarea fondurilor mutuale cu cele ale certificatelor de economii poștale și a concluzionat că acestea corespundeau ratelor de piață ale comparabilelor [32];
For 18-month postal savings certificates, no matching comparables were found, and so the benchmark study extrapolated a fee from the shortest-maturity corporate bonds with a minimum rating of Standard & Poor’s A– or Moody’s A3, assuming a linear distribution of placement fees,
pentru certificatele de economii poștale pe o durată de 18 luni, nu s-au descoperit comparabile corespunzătoare și astfel studiul comparativ a extrapolat un comision din obligațiunile corporative cu cea mai redusă scadență cu un rating minim de A– la Standard & Poor’s sau A3 la Moody’s, plecând de la ipoteza existenței unei distribuții liniare a comisioanelor de plasare;
The benchmark study found that postal savings certificates were not comparable to government bonds, because government bonds were ‘plain vanilla’ bonds, whereas postal savings certificates were more complex (see recital 38),
studiul comparativ a constatat că certificatele de economii poștale nu erau comparabile cu obligațiunile guvernamentale, deoarece obligațiunile guvernamentale erau obligațiuni „plain vanilla”, în timp ce certificatele de economii poștale erau mai complexe (a se vedea considerentul 37);
The benchmark study found that the market rates and the rates applicable to CDP and PI on the basis of a reference sample of corporate bonds were as shown in table 6.
studiul comparativ a constatat că ratele de piață și ratele aplicabile pentru CDP și PI pe baza unui eșantion de referință de obligațiuni corporative au fost cele din tabelul 6.