natgillin/translations-raw huggingface dataset:
invested the money collected from postal current accounts in instruments similar to the ones used by the PI’s insurance divisions, and in particular Poste Vita SpA.
ar fi investit lichiditățile provenite din conturile curente poștale în instrumente asemănătoare celor folosite de serviciile de asigurare ale PI, în special de Poste Vita SpA.
Referring to letters sent by various financial intermediaries (see recital 73), the Italian authorities consider that the remuneration set by the Agreement is in line with the remuneration obtained by Poste Vita SpA on its invested funds (see recitals 74 et seq.).
Referindu-se la scrisorile unor intermediari financiari (a se vedea considerentul 73), autoritățile italiene consideră că remunerarea prevăzută de Convenție este echivalentă cu remunerarea utilizărilor Poste Vita SpA (a se vedea considerentul 74 și următoarele).
In particular, they say that class I life assurance policies are products that can be considered comparable to postal current accounts, and that the average yield on the management of these products (e.g. Posta Più) over the period 2002-2006 was 4,68 %, in line with the rate of the Agreement, which was 4,55 %; or
În special, în aceste scrisori se arată, pe de o parte, că polițele de asigurare de viață de rangul I sunt produse comparabile cu conturile curente poștale și, pe de altă parte, că randamentul mediu al gestionării acestor produse (de exemplu, Posta Più) a fost de 4,68 % în perioada 2002-2006, față de o valoare medie de 4,55 % a indicatorului;
diversified its portfolio on the basis of credit risk (see recital 85(i)); or
și-ar fi diversificat portofoliul pe baza riscului de credit [a se vedea considerentul 85 punctul (i)];
adopted an active fund management strategy (see recital 85(iv)); appropriate fund management could have consistently produced a higher yield, as shown by past experience (La Poste case and active management on the trading system model) and by future developments.
ar fi adoptat o gestionare activă a propriilor fonduri [a se vedea considerentul 85 punctul (iv)]. O gestionare adecvată a fondurilor ar oferi un randament mai mare, așa cum demonstrează experiența anterioară (cazul La Poste și gestionarea activelor de tip trading system – sistem de tranzacționare) și evoluțiile viitoare.
The Commission will demonstrate, first, that these alternative investment policies are not relevant to the present analysis, and, second, that their results cannot be used to show that the Agreement confers no advantage on PI.
Comisia va demonstra, în primul rând, că aceste politici de investiție alternative nu sunt relevante în contextul analizei în curs și, în al doilea rând, că rezultatul lor nu poate fi folosit pentru a se demonstra că respectiva Convenție nu oferă niciun avantaj PI.
From a comparison between PI and private-sector banks, Italy also argues (recital 85(ii)) that the interest margins achieved by some private-sector banks on the deposit component of their funding is substantially higher than PI’s.
În cadrul comparației dintre PI și băncile din sectorul privat, Italia arată [a se vedea considerentul 85 punctul (ii)] că marja dobânzii aplicate de unele bănci din sectorul privat, în ceea ce privește componenta rezultată din fondurile colectate de propria rețea este semnificativ mai mare decât a PI.
Moreover, the investment patterns of banks operating in the public sector are similar to those of PI (recital 85(iii)).
De asemenea, utilizarea fondurilor de către băncile care operează în sectorul public este comparabilă cu a PI [a se vedea considerentul 85 punctul (iii)].
These points show, it is argued, that PI does not enjoy State aid.
Aceste elemente ar demonstra lipsa ajutoarelor de stat în favoarea PI.
The Commission will demonstrate that the comparisons made by Italy (notably in the […] study) are not meaningful.
Comisia va demonstra că analizele comparative efectuate de Italia (în special de analiza […]) nu sunt semnificative.
General remarks on the relevance of the […] study and of the letters from financial intermediaries
Observații generale privind relevanța analizei […] și a scrisorilor trimise de intermediari financiari
The […] study, and the letters sent by financial intermediaries to PI arguing that the rate of remuneration provided for in the Agreement is in line with the market, call for general comment from the Commission.
Analiza […] și scrisorile trimise de intermediarii financiari către PI, pentru a confirma conformitatea cu piața a ratei de remunerare prevăzute de Convenție impun unele observații cu caracter general din partea Comisiei.
The letters and the study may have been written in the course of commercial relations between their authors and PI.
Scrisorile și analiza ar putea face parte din relații comerciale între autori și PI.
The Commission has to approach them with great caution.
Comisia trebuie să fie extrem de prudentă când le ia în considerare.
The general conclusions of the […] study raise questions, as […] states that ‘it is understood that the assumptions and the initial conclusion, as outlined in this presentation, are based on the informations (and their understanding by […]) provided by PI.
Concluziile generale ale analizei […] dau naștere la dubii în ceea ce privește […], aceasta arătând că „ipotezele și concluzia inițială, așa cum se arată în această prezentare, se bazează pe informațiile furnizate de PI (și pe înțelegerea lor de către […]).
Such information may be subject to different interpretation; therefore the analysis could lead to different solutions and conclusions’.
Aceste informații pot fi interpretate în mod diferit; prin urmare, analiza ar putea conduce la soluții și concluzii diferite”.
The interest rate provided for in the Agreement is indexed to parameters with floating rates.
Comisia amintește că rata dobânzii stabilită de Convenție este indexată la indicatori de natură variabilă.
The use of these parameters was decided freely by the Treasury and PI, and is not a consequence of any legal constraint.
Utilizarea acestor indicatori a fost hotărâtă în mod independent de Trezorerie și de PI și nu este urmarea niciunei obligații juridice.
The Commission shares the view of the Italian authorities that the choice of floating-rate parameters was a rational choice for the parties at the time the Agreement was negotiated.
Comisia stabilește de comun acord cu autoritățile italiene dacă alegerea unor indicatori de natură variabilă constituie o alegere rațională pentru părți în momentul semnării Convenției.
The […] study, however, is based mainly on a comparison between the parameters of the Agreement and instruments with fixed interest rates.
Cu toate acestea, analiza […] compară indicatorii Convenției cu instrumente bazate pe rate fixe ale dobânzilor.
Floating rates have been lower than fixed rates of similar lifetime [71].
Ratele variabile ale dobânzii au fost mai mici decât ratele fixe ale dobânzii cu durată comparabilă [71].
As an illustration, the table below indicates the annual average rates of Treasury issues of five- and 10-year multiannual Treasury bonds (BTPs), which have a fixed interest rate, and Treasury credit certificates (CCTs), which are seven-year instruments with a floating interest rate [72].
Cu titlu informativ, tabelul următor prevede ratele anuale medii ale emisiunilor, de către Trezorerie, a bonurilor de trezorerie cu rată fixă (BTP la 5 și 10 ani), a CCT (certificate de credit de trezorerie), care sunt titluri cu durată de șapte ani și cu rată variabilă [72].
BTP 5 years
BTP 5 ani
BTP 10 years
BTP 10 ani
CCT 7 years
CCT 7 ani
Furthermore, the study makes a comparison between the deposit with the Treasury and active fund management strategies (see below), and in the implicit return achieved by PI takes account of capital gains.
De asemenea, analiza compară sistemul de gestionare activă (a se vedea mai jos) cu depozitul la Trezorerie și ține cont de câștigurile de capital la remunerarea implicită obținută de PI.
But the Agreement mechanism cannot generate capital gains (or capital losses), because of its indexation to floating-rate parameters.
Totuși, mecanismul Convenției, prin faptul că este indexat la rate de natură variabilă, nu poate genera nici câștiguri, nici pierderi de capital.
In the reasoning put forward by Italy, a correct comparison for determining whether PI has been penalised by the Obligation would have to be based on floating-rate parameters.
Prin urmare, în demonstrația efectuată de Italia, comparațiile care aveau rolul de a stabili dacă PI a fost penalizată prin obligația de utilizare ar fi fost corecte dacă ar fi fost bazate pe indicatori de natură variabilă.
The interest rates that PI might theoretically have been able to achieve according to the study are irrelevant – and probably overestimated – notably because they rely on fixed-rate instruments [73].(iv) Finally, the […] study and the letters compare instruments which carry different risks.
Ratele dobânzii pe care PI le-ar fi putut obține teoretic pe baza analizei sunt inadecvate – și probabil supraestimate – în special pentru că se bazează pe instrumente cu rată fixă [73].(iv) Analiza […] și scrisorile intermediarilor financiari compară diferitele instrumente caracterizate prin niveluri de risc diferite.
For instance, as already explained (Section 7.4.2), the liquidity risk borne by PI is nil when the money is invested pursuant to the Agreement, whereas PI does bear a liquidity risk when it invests under normal circumstances.
De exemplu, așa cum s-a arătat mai sus (a se vedea secțiunea 7.4.2), PI nu este expusă niciunui risc de lichiditate cu privire la fondurile depuse la Trezorerie în temeiul Convenției, însă este expusă unui astfel de risc atunci când realizează investiții în condiții normale.
Similarly, investments in insurance products bear a market risk [74], while for the deposit with the Treasury (or private borrower) the market risk is of limited relevance.
În același fel, investițiile în produse de asigurare sunt expuse unui risc de piață [74], în timp ce acest risc este scăzut în cazul depozitului la Trezorerie/împrumutat privat.
These risk-related aspects are never pointed out or quantified in a substantiated manner in the letters.
Aceste aspecte legate de risc nu sunt niciodată subliniate, nici cuantificate în mod substanțial în scrisorile trimise PI.
The Commission consequently cannot conclude either from the letters from financial intermediaries or from the study that PI is penalised by the Obligation.
Prin urmare, Comisia nu poate să concluzioneze, nici în baza scrisorilor intermediarilor financiari, nici în baza analizei, că PI este penalizată prin obligația de utilizare.
Comparison with insurance activities
Comparația cu serviciile de asigurare
Even taking the Obligation into account, the Commission does not share the Italian authorities’ view that class I life assurance policies sold by Poste Vita SpA are products that can be considered comparable to postal current accounts, because the nature of the resources is different.
Chiar dacă luăm în considerare obligația de utilizare, Comisia nu împărtășește opinia autorităților italiene conform căreia polițele de asigurare de viață de tip I comercializate de Poste Vita SpA sunt produse comparabile conturilor curente poștale, datorită naturii diferite a resurselor.
life assurance policies are capitalisation products, whilst postal current accounts serve mostly to transfer money, by telephone, electronically or through deposits of cash at a post office counter; moreover, customers cannot generally replace current accounts with other banking products,
polițele de asigurare sunt produse de capitalizare, în timp ce conturile curente poștale servesc în principal la viramentele prin telefon, pe cale electronică sau prin plata în numerar la ghișeu; de asemenea, în general, clienții nu pot înlocui conturile curente poștale cu alte produse bancare;
the profitability of life assurance policies is much higher than that of postal current accounts,
rentabilitatea contractelor de asigurare este net mai mare decât cea a conturilor curente poștale;
the tax arrangements for income from life assurance policies can be different from those for interest on postal current accounts.
regimul fiscal privind remunerarea contractelor de asigurare poate fi diferit de regimul dobânzilor obținute pentru conturile curente poștale.
As a consequence, a comparison between the interest rates resulting from the Agreement and those deriving from the management of life assurance products is not relevant to the present analysis.
Prin urmare, nu este util pentru analiza în curs să comparăm ratele de dobândă prevăzute de Convenție cu ratele legate de gestionarea produselor de asigurare.
Though it was not strictly necessary, the Commission has compared the return obtained under the Agreement with the average return on the management of Posta Più, an insurance product linked to separately managed class I accounts of Poste Vita SpA, and which Italy has presented as an alternative investment available to PI in the absence of the Obligation.
Chiar dacă nu este absolut necesar, Comisia a comparat randamentul obținut prin aplicarea Convenției cu randamentul mediu obținut prin gestionarea Posta Più, produs de asigurare care funcționează pe baza unor gestiuni separate de tip I emise de Poste Vita SpA, considerat de autoritățile italiene drept investiție alternativă a PI în lipsa obligației de utilizare.
The yield of Posta Più indicated by Italy is expressed in gross terms (before management costs) [75], and cannot be considered equivalent to what PI might have obtained on the market in the absence of the Obligation.
Randamentul Posta Più prezentat de Italia, exprimat în termeni bruți (înainte de contabilizarea costurilor de gestionare) [75] nu poate fi considerat echivalent cu cel care poate fi obținut de PI pe piață în lipsa obligației de utilizare.
The Commission is of the view that the loan rate provided for in the Agreement is more in the nature of a net rate, which is offered to the investor with all management costs deducted [76].
Comisia consideră că rata dobânzii prevăzută de Convenție se apropie mai mult de o rată netă, aceasta fiind rata oferită de investitor, după deducerea costurilor de gestionare [76].
In the following analysis the Commission has examined the figures year by year, and has also considered average figures, in order for example to limit the effect of rate volatility.
Pentru această analiză, în paralel cu o examinare anuală, Comisia a luat în considerare date medii, pentru a limita, de exemplu, efectul volatilității ratelor.
The Commission has compared the rates stemming from the Agreement over the period 2005-2007 with the net yields of insurance products of Poste Vita SpA linked to the separately managed class I accounts (Posta Più and Posta Valore [77].
Comisia a comparat ratele prevăzute de Convenție în perioada 2005-2007 cu randamentele nete ale produselor de asigurare ale Poste Vita SpA, coroborate cu conturile gestionate separat, de tip I [Posta Più și Posta Valore [77]].
Net yields of Posta Più [78]
Randament net Posta Più [78]
Net yields of Posta Valore [78]
Randament net Posta Valore [78]
Agreement rates
Convenție
Private borrower rates
Rata împrumutatului privat
The rates defined by means of the Agreement are significantly higher than the net yields of Posta Più, which are regarded by Italy as an alternative investment policy open to PI in the absence of the Obligation.
Ratele rezultate din aplicarea Convenției sunt semnificativ mai mari decât randamentele nete ale Posta Più, considerate de Italia drept investiție alternativă, fără obligația de utilizare.
The rates defined by means of the Agreement are also higher than the net yields of Posta Valore.
Comisia observă că ratele stabilite de Convenție sunt mai mari decât randamentele nete ale Posta Valore.
The difference would be even bigger if proper account were to be taken of the market and liquidity risks.
Diferența ar fi și mai mare dacă s-ar ține seama în mod corespunzător de riscuri (de piață și de lichiditate).
In conclusion, a comparison between the interest rates resulting from the Agreement and those deriving from the management of life assurance products does not demonstrate that the Agreement confers no advantage on PI.
În concluzie, comparația dintre randamentul obținut din aplicarea indicatorilor Convenției și randamentul gestionării produselor de asigurare nu demonstrează că această Convenție nu oferă niciun avantaj PI.
In 2005, the yields deriving from the private borrower methodology and those of Posta Più and Posta Valore are broadly similar [79], and therefore do not change the overall assessment made by the Commission regarding the relevance of the private borrower methodology.
În anul 2005, randamentele obținute prin aplicarea metodei împrumutatului privat și cele rezultate din gestionarea Posta Più și Posta Valore sunt relativ similare [79], prin urmare nu modifică evaluarea globală efectuată de Comisie cu privire la relevanța metodei împrumutatului privat.
On average, over the period 2005-2007, the yields deriving from the private borrower methodology are comparable to those of Posta Più and Posta Valore.
În medie, în perioada 2005-2007, randamentele obținute prin aplicarea metodei împrumutatului privat sunt comparabile cu cele ale Posta Più și Posta Valore.
Alternative investment strategies
Strategii alternative de investiții
The […] study indicates that the Obligation generates opportunity costs, associated in particular with the impossibility of investing in a diversified portfolio of assets on the basis of credit risks.
Analiza […] arată că obligația de utilizare generează costuri de oportunitate. În special, este vorba de costuri de oportunitate legate de imposibilitatea de a efectua investiții diversificate în funcție de riscul de credit.
For example, bonds issued by European corporate and financial names with an AA rating bear interest rates higher than government bonds by a minimum of 60 bp and a maximum of 150 bp.
De exemplu, obligațiunile emise de societăți financiare și industriale europene cu rating AA au randamente mai ridicate decât titlurile guvernamentale (de la un minim de 60 bp la un maxim de 150 bp).
It should be pointed out, first of all, that in another State aid case relating to PI [80] Italy has indicated that the difference in pricing between different types of issuer (State, financial, banking and corporate) is very small: at the same risk rating, the difference in the cost of funding between the two extreme ranges, sovereign and corporate, is about 5-6 bp, and the difference between financial and corporate is about 2-3 bp.
În primul rând, este oportun să observăm că Italia arată, într-un alt caz de ajutoare de stat referitor la PI [80], că diferența de preț dintre diferite tipuri de emitenți (stat, emitenți financiari, bancari și corporativi) este extrem de redusă (costuri de finanțare diferite între cele două tipuri extreme – titlurile garantate de stat –sovereign – și corporate – la paritate de rating este de circa 5-6 bp, față de o diferență de 2-3 bp între emitenții financiari și corporativi).
Second, the […] study itself acknowledges that portfolio investment strategies diversified by credit risk are exposed to a credit risk higher than that of government bonds or deposits.
În al doilea rând, în aceeași analiză se arată că strategiile de investiție diversificate în funcție de riscul de credit ar fi expuse unui risc de credit mai mare decât cel suportat de titlurile guvernamentale sau depozite.
The […] study does not quantify this greater risk.
Analiza […] nu cuantifică un astfel de risc major.
Third, even if some data are provided on the spreads between government, financial and corporate bonds (with an AA rating), the Commission considers that these investments are also exposed to other risks which do not exist in the case of the deposit with the Treasury provided for in the Agreement.
În al treilea rând, chiar dacă sunt evidențiate datele cu privire la spread între titlurile garantate de stat, financiare și corporative (având rating AA), Comisia consideră ca aceste investiții sunt expuse și altor riscuri, inexistente însă în cazul depozitului la Trezorerie, conform Convenției.
For example, PI does not bear any liquidity risk on the funds deposited, since the liquidity risk is borne entirely by the Treasury.
De exemplu, PI nu este expusă niciunui risc de lichiditate pentru depozitul de la Trezorerie, acesta fiind suportat în întregime de Trezorerie.
This is not mentioned in the […] study, but it is relevant to an assessment of the case.
Acest aspect nu este evidențiat în analiza […], cu toate că este important pentru evaluarea situației.
Thus the brief reference in the study to one theoretical investment strategy does not demonstrate that no advantage is conferred on PI as a consequence of the Agreement, notably in terms of risk and return.
În consecință, scurta referire, în cadrul analizei, la o strategie de investiție teoretică nu demonstrează că PI nu obține niciun avantaj prin aplicarea prevederilor Convenției, în special din perspectiva risc/randament.
Active fund management strategies
Strategii de gestionare activă a fondurilor
Comparison with the French operator La Poste
Comparație cu operatorul francez La Poste
Regarding the comparison made with the yield achieved in 2005 by Efiposte, the financial arm of the French postal operator La Poste, the Commission would observe that:
Referitor la comparația efectuată cu veniturile obținute de Efiposte în 2005, societatea financiară a operatorului poștal francez La Poste, Comisia observă că:
in order to determine whether an advantage is conferred on an undertaking, the Commission does not compare situations in different Member States,
pentru a stabili dacă o firmă obține un avantaj, Comisia nu compară situații existente în diferitele state membre;
the alleged lifetime of five years for Efiposte’s investments is not clearly confirmed by the La Poste/Efiposte annual report [81],
presupusa durată de cinci ani a investițiilor realizate de Efiposte nu este clar prezentată în Raportul anual de gestiune întocmit de La Poste/Efiposte [81]; investițiile Efiposte par să aibă profiluri de risc diferite față de cele ale PI.
Efiposte’s investments appear to have risk profiles different from those of PI; in particular, Efiposte is exposed to liquidity risk, which PI is not [82],the comparison made by Italy concerns one year only, which is too short to allow meaningful conclusions in the present case; and the comparison made in the […] study concerns the period 2004-2005, which differs from the period covered by the Agreement.
În special, Efiposte, și nu PI, este expusă riscului de lichiditate [82];comparația cu Efiposte se referă la un singur an, un termen prea scurt pentru a trage concluzii utile în legătură cu acest caz. De asemenea, comparația efectuată de analiza […] se referă în schimb la perioada 2004-2005, care este diferită de cea prevăzută de Convenție.
Each of the above points is by itself sufficient to show that the comparison made by Italy is not conclusive.
Fiecare dintre punctele arătate mai sus, luat individual, este suficient pentru a conchide că aceasta comparație efectuată de Italia nu este pertinentă.
Trading system active management
Gestionarea activă de tip sistem de tranzacționare (trading system)
Italy argues that active management of the trading system type, investing in government bonds, can generate substantial extra returns above the deposit market or the bond market.
Italia consideră că gestionările active de tip sistem de tranzacționare care investesc în titluri guvernamentale generează randamente mult mai mari decât randamentele de pe piața depozitelor sau a obligațiunilor.
The Commission does not deny that some forms of active management may, in theory, generate returns higher those of other forms of fund management; but it considers that the […] does not allow any conclusions to be drawn that are relevant to the present case, for the following reasons:
Comisia nu contestă faptul că, teoretic, anumite gestionări active pot genera randamente mai ridicate față de alte forme de gestionare de fonduri, însă consideră că din analiza […] nu se pot trage concluzii relevante pentru cazul examinat, din următoarele motive: