natgillin/translations-raw huggingface dataset:
All factors relevant for defining the essential characteristics of the relevant financial products are assessed and weighed in a reasonable manner.
Toți factorii relevanți pentru definirea caracteristicilor esențiale ale produselor financiare relevante sunt evaluați și măsurați de manieră rezonabilă.
Moreover, the expert study identifies a very significant factor influencing distribution fees which has been overlooked by both the Italian authorities and ABI, namely the distribution network.
De asemenea, studiul expertului identifică un factor foarte important care influențează comisioanele de distribuție și care a fost pierdut din vedere atât de autoritățile italiene, cât și de ABI, respectiv rețeaua de distribuție.
The expert noted here that in distributing products targeting retail investors, at least in Italy, it was possible to offer investors a lower return for the same level of risk than would have to be offered on similar products targeting institutional investors.
Expertul a menționat aici că atunci când s-au distribuit produse care au vizat investitorii cu amănuntul, cel puțin în Italia, li s-a putut oferi investitorilor, pentru același nivel de risc, un profit mai redus decât cel care ar fi trebuit să le fie oferit pentru produse similare care vizau investitorii instituționali.
In this case, the higher level of distribution fees earned by the retail network, in comparison to what can be obtained by distributors placing with institutions, can be thought of as a form of sharing the surplus generated [61].
În acest caz, nivelul mai ridicat al comisioanelor de distribuție obținute de rețeaua cu amănuntul, în comparație cu ceea ce pot obține distribuitorii care fac plasamente în instituții, poate fi considerat ca o formă de împărțire a surplusului generat [61].
While no perfect comparators for postal savings certificates can be found, the analysis presented in the expert study will allow a market remuneration to be estimated for products with characteristics similar to those of postal savings certificates (for instance by means of regression analysis).
Deși nu pot fi identificați comparatori perfecți pentru certificatele de economii poștale, analiza prezentată în studiul expertului va permite estimarea unei remunerații de piață pentru produsele cu caracteristici similare celor ale certificatelor de economii poștale (de exemplu, prin intermediul analizei de regresie).
The Commission’s opinion on the arguments of the Italian authorities
Opinia Comisiei cu privire la argumentele autorităților italiene
The benchmark study and the Italian authorities have frequently asserted that the put option embedded in postal savings certificates makes them a more complex financial product than ‘plain vanilla’bonds, and that they have to be compared to complex products like structured bonds.
Studiul comparativ și autoritățile italiene au afirmat în repetate rânduri că opțiunea de vânzare inclusă în certificatele de economii poștale face din acestea un produs financiar mai complex decât obligațiunile „plain vanilla” și că trebuie comparate cu produse complexe, cum ar fi obligațiunile structurate.
Some instruments, such as ‘plain vanilla’bonds and ordinary shares, have relatively straightforward structures and payoffs, while others, such as structured bonds and bonds with option-like provisions, have complex structures and payoffs that are contingent on the behaviour of underlying assets, or depend on a series of events.
Unele instrumente, cum ar fi obligațiunile „plain vanilla” și acțiunile ordinare au structuri și rentabilitate relativ directe, în timp ce altele, cum ar fi obligațiunile structurate și obligațiunile cu provizioane de tipul opțiunilor, au structuri complexe iar rentabilitatea lor depinde de activele subiacente sau de o serie de evenimente.
Explaining and, especially, selling a product with a complex structure to retail investors is a demanding task for retail networks, which have to invest resources to educate their workforce and allocate valuable resources and time to the process.
Explicarea și, în special, vânzarea unui produs cu o structură complexă către investitorii cu amănuntul este o sarcină solicitantă pentru rețelele cu amănuntul care trebuie să investească resurse pentru a-și instrui forța de muncă și să aloce acestui proces resurse valoroase și timp.
Moreover, there is no generally accepted official statement issued by any regulatory body with binding legal effect that provides an exact definition of what is a ‘plain vanilla’ or a ‘structured’ bond [62].
De asemenea, nu există nicio declarație oficială acceptată la nivel general, emisă de un organism de reglementare, cu efect juridic obligatoriu care să ofere o definiție exactă a unei obligațiuni „plain vanilla” sau „structurate” [62].
In addition, if a broad definition of ‘structured’ bonds is adopted, many financial products would lie between strictly ‘plain vanilla’ and strictly ‘structured’.
În plus, în cazul în care se adoptă o definiție extinsă pentru obligațiunile „structurate”, numeroase produse financiare s-ar situa între strict „plain vanilla” sau strict „structurate”.
The expert noted that a puttable bond like the postal savings certificate cannot be considered equivalent to a typical structured bond.
Expertul a menționat că o obligațiune cu opțiunea de cerere de rambursare anticipată, cum ar fi certificatul de economii poștale, nu poate fi considerată echivalentă cu o obligațiune structurată tipică.
The structure of the return to the investor on a postal savings certificate was simple, and small savers in Italy had been well aware for several decades of the significance of the possibility of early redemption of the invested capital and accrued interest, so that no special effort on the part of the distributor was required in order to explain the structure of the product.
Structura profitului investitorului adus de un certificat de economii poștale a fost simplă, iar titularii de economii reduse din Italia au fost conștienți timp de mai multe decenii cu privire la semnificația posibilității unei răscumpărări anticipate a capitalului investit și a dobânzii acumulate, astfel încât nu a fost necesar ca distribuitorul să depună un efort special pentru a explica structura produsului.
The expert therefore adopted the definition whereby a bond is ‘structured’ when its return is linked to trends in given parameters, according to a mechanism set out in the terms and conditions of the issue.
Prin urmare, expertul a adoptat definiția în care o obligațiune este „structurată” atunci când profitul acesteia este asociat tendințelor unor anumiți parametri, conform unui mecanism stabilit în termenii și condițiile în cauză.
The Commission shares the expert’s opinion that postal savings certificates cannot be considered ‘structured’ products on the usual definition by reason merely of the put option embedded in them.
Comisia este de aceeași părere cu expertul în privința faptului că certificatele de economii poștale nu pot fi considerate produse „structurate”, conform definiției obișnuite, din simplul motiv al opțiunii de vânzare pe care o includ.
To conclude, a comparison between postal savings certificates and structured instruments, as proposed by Italy, is not appropriate, except in the case of indexed certificates [63].
Pentru a concluziona, nu este adecvată o comparație între certificatele de economii poștale și instrumentele structurate, așa cum a propus Italia, cu excepția cazului certificatelor indexate [63].
The Commission’s opinion on the arguments of ABI
Opinia Comisiei cu privire la argumentele ABI
ABI has frequently suggested a comparison with short-term and long-term State securities.
ABI a sugerat frecvent o comparație cu titlurile de stat cu termen scurt și cu termen lung.
This comparison is not appropriate, because Treasury products are distributed essentially to institutional investors, while bank bonds and postal savings certificates are distributed according to the typical process of the retail segment of the market.
Comparația nu este potrivită deoarece produsele de trezorerie sunt distribuite în mod esențial către investitorii instituționali, în timp ce obligațiunile bancare și certificatele de economii poștale sunt distribuite conform procesului tipic al segmentului cu amănuntul de pe piață.
Moreover, the level of remuneration charged by banks for the distribution of Treasury bonds to retail investors is not a market price resulting from the interplay between supply and demand for retail distribution services, but is fixed unilaterally by the State, and has the force of law.
De asemenea, nivelul remunerației perceput de bănci pentru distribuția obligațiunilor de trezorerie către investitorii cu amănuntul nu este un preț de piață care rezultă din interacțiunea dintre cerere și ofertă pentru serviciile de distribuție cu amănuntul, însă este fixat unilateral de către stat și are putere juridică.
This fee consequently cannot be taken as the market level of remuneration for distribution services in the Italian market [64].
În consecință, acest comision nu poate fi considerat ca nivel de piață al remunerației pentru serviciile de distribuție de pe piața italiană [64].
The Commission considers that the comparators identified by the expert address ABI’s concerns in that i) bank bonds are issued by financial companies, and hence are more closely comparable to postal savings certificates issued by CDP; ii) State securities and bank bonds have similar risk profiles; and iii) the bank bonds considered comparable to ordinary and fixed-term postal savings certificates are not structured bonds but ‘plain vanilla’ bonds.
Comisia este de părere că acei comparatori identificați de expert se adresează problemelor ridicate de ABI prin prisma faptului că (i) obligațiunile bancare sunt emise de societăți financiare și, prin urmare, au un grad mai mare de comparabilitate cu certificatele de economii poștale emise de CDP; (ii) titlurile de stat și obligațiunile bancare au profiluri similare de risc; și (iii) obligațiunile bancare considerate comparabile cu certificatele de economii poștale ordinare și cu termen fix nu sunt obligațiuni structurate, ci obligațiuni „plain vanilla”.
In conclusion, the Commission takes the view that the comparators relevant for purposes of the present Decision are those identified by the expert study, i.e. bank bonds in the first place, and then mutual funds with similar characteristics.
În concluzie, Comisia este de părere că acei comparatori relevanți în sensul prezentei decizii sunt cei identificați de studiul expertului, respectiv obligațiunile bancare în primul rând și apoi fondurile mutuale cu caracteristici similare.
Estimated market remuneration for postal savings certificates
Remunerația de piață estimată pentru certificatele de economii poștale
Methodology for evaluating market remuneration
Metodologia pentru evaluarea remunerației de piață
The Commission considers that the expert’s methodology and calculations regarding equivalent upfront fees for postal savings certificates are appropriate.
Comisia este de părere că metodologia expertului și calculele referitoare la comisioanele în avans echivalente pentru certificatele de economii poștale sunt adecvate.
In particular,
În special;
the split of the remuneration according to its nature (annual, upfront, others) is appropriate, and
divizarea remunerației conform naturii acesteia (anuală, în avans, altele) și
the expected life, the computation of present value and the discount rate for all products accepted by the expert are based on reasonable assumptions.
perioada de valabilitate anticipată, calcularea valorii actuale și rata de scont pentru toate produsele acceptate de expert se bazează pe presupuneri rezonabile.
In conclusion, the upfront fees arrived at by the expert are correct.
În concluzie, comisioanele în avans la care a ajuns expertul sunt corecte.
Comparables
Comparabile
The Commission takes account of the limitations of the available data, and agrees with the expert that on the basis of economic literature and market research there is no financial product that is perfectly comparable to postal savings certificates in terms of all the relevant factors identified.
Comisia ia în considerare limitările datelor disponibile și este de acord cu expertul că pe baza literaturii economice și a cercetării de piață nu există niciun produs financiar care să poată fi comparat perfect cu certificatele de economii poștale în ceea ce privește toți factorii relevanți identificați.
The Commission considers that the substantial volume of quantitative and qualitative data collected and used by the expert is adequate for the purposes of the present Decision [65].
Comisia este de părere că volumul substanțial al datelor cantitative și calitative colectate și utilizate de expert este adecvat pentru scopurile prezentei decizii [65].
The Commission agrees that a conclusion regarding the whole period (2000-2006) is of relevance, because field interviews conducted by the expert established that there had been no appreciable change in the size of distribution fees for bank bonds since 2000 (some answers even indicated that they had decreased in size).
Comisia este de acord că o concluzie cu privire la întreaga perioadă (2000-2006) este relevantă, deoarece interviurile pe teren efectuate de expert au stabilit faptul că nu a existat o modificare considerabilă a valorii comisioanelor de distribuție pentru obligațiunile bancare din 2000 (unele răspunsuri chiar au indicat faptul că valoarea acestora a scăzut).
Moreover, the negotiations between the parties have resulted in significant changes in the terms of remuneration over the years (for instance, the annual management fee has fallen both as a percentage and as an amount).
De asemenea, negocierile dintre părți au avut ca rezultat modificări semnificative în ceea ce privește remunerația din ultimii ani (de exemplu, comisionul anual de gestionare a scăzut și procentual și valoric).
The Commission is of the view that the fee negotiations must take account of a multiannual perspective.
Comisia este de părere că negocierile comisioanelor trebuie să aibă în vedere perspectiva multianuală.
It is therefore important that the reasoning should cover a multiannual period.
Prin urmare, este important ca raționamentul să acopere o perioadă multianuală.
Furthermore, the Commission agrees with the expert that since the remuneration structures for postal savings certificates and all the comparable financial products are different, the rate of remuneration for the distribution of the different products needs to be expressed in homogenous terms.
De asemenea, Comisia este de acord cu expertul în ceea ce privește faptul că, din moment ce structurile remunerației pentru certificatele de economii poștale și toate produsele financiare comparabile sunt diferite, rata remunerației pentru distribuția diferitelor produse trebuie să fie exprimată în termeni omogeni.
In this regard, since for bank bonds the only fees paid are distribution fees, the Commission considers it right to compute equivalent upfront fees for mutual funds.
În această privință, din moment ce pentru obligațiunile bancare singurele comisioane achitate sunt comisioanele de distribuție, Comisia consideră corectă calcularea comisioanelor în avans echivalente pentru fondurile mutuale.
The Commission also considers that the regression analysis carried out on the basis of the sample of bank bonds appears generally to be the best method in order to establish the market remuneration for the distribution of postal savings certificates.
Comisia consideră, de asemenea, că analiza de regresie efectuată pe baza eșantionului de obligațiuni bancare pare în general să fie cea mai bună metodă pentru stabilirea remunerației de piață pentru distribuția certificatelor de economii bancare.
The Commission agrees with the expert that the descriptive statistics for mutual funds, identified as comparables by both ABI and Italy, can be used to draw meaningful conclusions.
Comisia este de acord cu expertul că statisticile descriptive pentru fondurile mutuale, identificate ca elemente comparabile atât de ABI, cât și de Italia, pot fi utilizate pentru a stabili concluzii rezonabile.
The Commission accordingly finds that the means and expected values computed by the expert are acceptable.
Comisia constată în mod corespunzător că mediile și valorile anticipate calculate de expert sunt acceptabile.
A technical difference has emerged between the Commission and the expert regarding the ranges to be applied to the expected values (standard error/standard deviation) in order to ascertain whether remuneration is market-conform.
A apărut o diferență tehnică între Comisie și expert cu privire la intervalele care se aplică valorilor anticipate (eroarea standard/abaterea standard) pentru a constata dacă remunerația este sau nu conformă cu condițiile de piață.
However, the Commission will not need to examine this question further here, because the ranges will not be needed in its assessment.
Cu toate acestea, Comisia nu va trebui să examineze această întrebare în continuare, deoarece intervalele nu vor fi necesare pentru evaluare.
Analysis of market conformity
Analiza conformității cu condițiile de piață
It has to be assessed whether the following products were market-conform over the relevant period:
Trebuie evaluat dacă următoarele produse au fost sau nu conforme cu condițiile de piață în perioada relevantă:
Table 15
Tabelul 15
period of subscription of the various types of postal savings certificate
Perioada subscrierii diferitelor tipuri de certificate de economii poștale
Dematerialised form
Formă dematerializată
Paper form
Formă scrisă
Not available for subscription
Nu este disponibilă pentru subscriere
Indexed: equity-linked
Indexat: asociat acțiunilor (equity-linked)
Indexed: inflation-linked
Indexat: în funcție de inflație
Dematerialised certificates
Certificate dematerializate
As regards dematerialised postal savings certificates a comparison of the values in tables 9 and 10 shows the following.
În ceea ce privește certificatele de economii poștale dematerializate, o comparație între valorile din tabelele 9 și 10 arată următoarele:
Ordinary certificates: over the relevant period, the upfront equivalent of the certificates is 2,64 %, while the lowest estimate of the expected value is 3,05 %.
Certificate ordinare: pe perioada relevantă, echivalentul în avans al certificatului este 2,64 %, în timp ce cea mai scăzută estimare a valorii anticipate este 3,05 %.
The remuneration is therefore market-conform,
Remunerația este, prin urmare, conformă cu condițiile de piață;
18-month certificates: over the relevant period, the upfront equivalent of the certificates is 0,65 %, while the expected value is 0,63 %.
Certificatele pe o durată de 18 luni: pe perioada relevantă, echivalentul în avans al certificatelor este 0,65 %, în timp ce valoarea anticipată este 0,63 %.
The remuneration for the certificates is so close to the expected value that the Commission can reasonably conclude only that it is market-conform [66].
Remunerația pentru certificate este atât de apropiată de valoarea anticipată, încât Comisia poate ajunge în mod rezonabil doar la concluzia că este conformă cu condițiile de piață [66].
Besides, the Commission considers, as the expert has shown, that the most similar bank product is the deposit certificate (CD).
În plus, Comisia consideră că, așa cum a arătat expertul, produsul bancar cu cele mai multe similarități este certificatul de depozit (CD).
Despite the small size of the sample of these deposit certificates (which have no upfront distribution fee, and annual fees of 0,60 %), the Commission feels that for purposes of this Decision it is possible to ascertain the level of the distribution fee.
În ciuda dimensiunii reduse a eșantionului acestor certificate de depozit (care nu au comision de distribuție în avans și au comisioane anuale de 0,60 %), Comisia este de părere că în sensul prezentei decizii se poate constata nivelul comisionului de distribuție.
If an annual fee of 0,60 % on an 18-month security [67] is calculated back to present value in the years 2005 and 2006, the equivalent upfront fee obtained is equal to 0,863 %, which is higher than the estimated value of the upfront fee for 18-month postal savings certificates.
În cazul în care un comision anual de 0,60 % la un titlu de valoare pe o durată de 18 luni [67] se calculează pentru anii trecuți la o valoare actuală din anii 2005 și 2006, comisionul echivalent în avans obținut este egal cu 0,863 %, care este mai ridicat decât valoarea estimată a comisionului în avans pentru certificatele de economii poștale pe o durată de 18 luni.
The remuneration is therefore market-conform [68],
Remunerația este, prin urmare, conformă cu condițiile de piață [68];
Index-linked certificates: over the relevant period, the upfront equivalent of the certificates is 2,64 %.
Certificatele indexate: pe perioada relevantă, echivalentul în avans al certificatelor este 2,64 %.
However, because of the limited explanatory power of the regression analysis on the sample of structured bank bonds (see footnote 55), and given that mutual funds are not an appropriate comparable for index-linked postal savings certificates, the Commission shares the expert’s view that the comparison has to rely on the results of the descriptive statistics.
Cu toate acestea, din cauza puterii explicative limitate a analizei de regresie asupra eșantionului de obligațiuni bancare structurate (a se vedea nota de subsol 55), și având în vedere că fondurile mutuale nu se pot compara în mod corespunzător cu certificatele de economii poștale indexate, Comisia este de aceeași părere cu expertul cu privire la sprijinirea comparației pe rezultatele statisticilor descriptive.
These results show that:
Aceste rezultate arată că:
the remuneration for inflation-linked postal savings certificates in the only year at issue — 2006 — was below the average remuneration for inflation-linked bank bonds (2,82 %, from 42 observations);
remunerația pentru certificatele de economii poștale indexate în funcție de inflație în singurul an în cauză – 2006 – a fost mai mică decât remunerația medie pentru obligațiunile bancare indexate în funcție de inflație (2,82 %, din 42 de observații);
the remuneration for index-linked postal savings certificates in the years at issue (2003-2006) was below the average remuneration for index-linked bank bonds (3,10 %, from 109 observations).
remunerația pentru certificatele de economii poștale indexate în anii în cauză (2003-2006) a fost mai mică decât remunerația medie pentru obligațiunile bancare indexate (3,10 %, din 109 observații).
The remuneration is therefore market-conform.
Remunerația este, prin urmare, conformă cu condițiile de piață.
Paper 18-month certificates
Certificate scrise pe o durată de 18 luni
Paper 18-month postal savings certificates are remunerated at the same rate as dematerialised ones (because there is no annual management fee for this type of certificate).
Certificatele de economii poștale scrise pe o durată de 18 luni sunt remunerate la aceeași rată ca și cele dematerializate (deoarece nu există un comision anual de gestionare pentru acest tip de certificat).
This category of certificate is therefore also market-conform.
Această categorie de certificat este, prin urmare, conformă și cu condițiile de piață.
Paper ordinary certificates and paper fixed-term certificates
Certificatele scrise ordinare și certificatele scrise cu termen fix
It only remains to be ascertained whether the remuneration for paper ordinary postal savings certificates for the years 2000-2006 and for paper fixed-term certificates for 2000-2002 is market-conform.
Rămâne să se constate doar dacă remunerația pentru certificatele de economii poștale scrise ordinare pentru anii 2000-2006 și pentru certificatele scrise cu termen fix pentru 2000-2002 sunt conforme cu condițiile de piață.