natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Therefore, in the context of passive management of the funds, the Commission considers that in view of the strengthening of PI’s financial autonomy (with the risk of changes in the law, leading to a significant reduction in the amount deposited with the Treasury or private borrower), a five-year maturity would have been regarded by a private borrower, when the Agreement was negotiated, as a maximum maturity for the purpose of setting its own offering.
În contextul unei gestionări pasive a fondurilor, Comisia consideră că, date fiind consecințele întăririi autonomiei financiare a PI (riscul pe care îl implică modificările în plan legislativ au drept rezultat scăderea semnificativă a depozitelor la Trezorerie/împrumutatul privat), un împrumutat privat, la momentul negocierii Convenției, ar fi considerat durata de cinci ani ca durată maximă pentru stabilirea propriei oferte.
Italy considers that, in the specific context of the active management of PI’s liquidity (which has become a reality from 2007 onward), the […] model supports PI’s choice of optimal asset allocation and the trade-off between risk and return.
Italia afirmă că, în contextul gestionării active a lichidităților PI (demarată de fapt în 2007), modelul […] susține PI în alegerea unui sistem optim de repartizare a activelor și în analiza comparativă risc/randament.
In this context, and on the basis of a very prudential hypothesis, it is reasonable for PI to adopt an asset allocation having an average life of […] – […] years, depending on the model used [57].
În acest context și pe baza unei ipoteze foarte prudențială, este normal ca PI să adopte un sistem de repartizare a activelor cu o durată medie între […] și […] ani, în funcție de modelul aplicat [57].
In this regard, the Commission notes that:
În acest context, Comisia arată că:
for the active management of the deposits by PI, the Obligation must not be in force,
gestionarea activă a lichidităților de către PI necesită ca obligația de utilizare să nu fie în vigoare;
the model is based on the assumption of a 10-year cut-off (i.e. the 10th year represents the moment of final extinction set for the component having virtually infinite lifetime),
modelul se bazează pe ipoteza unei lichidări finale în al zecelea an (al zecelea an reprezintă momentul de lichidare finală pentru componenta cu durată cvasinelimitată);
the basis for the definition of the (hypothetical) corresponding investment portfolio is the prudential trend [58],
evoluția prudențială reprezintă baza pentru definirea portofoliului corespunzător de investiții (teoretic) [58];
the lifetime of the global amount of funds collected in postal current accounts diverges from the lifetime of a single postal current account,
durata volumului total al fondurilor colectate prin intermediul conturilor curente poștale este diferită de durata fiecărui cont curent poștal;
the type of prudential model developed by […] is used by several Italian banks in the context of their active management of funds in order to determine the behavioural lifetime of their current accounts, and then to mirror this behavioural lifetime as part of their ALM.
tipul de model prudențial elaborat de […] este utilizat de diferite bănci italiene în gestionarea activă a lichidităților, pentru a determina durata comportamentală a conturilor lor curente și pentru a reflecta ulterior această durată în cadrul tehnicilor de gestionare ALM.
The Commission stresses that, in active fund management, the average life of the global amount of funds collected in postal current accounts is no more than five years.
Comisia subliniază că, într-o gestionare activă a fondurilor, durata medie a colectării poștale totale este de maximum cinci ani.
In conclusion, whether fund management is active or passive, the effective maturity of the deposits which would have been considered by a private borrower is no more than five years.
În concluzie, atât în cazul gestionării active, cât și în cazul gestionării pasive, durata efectivă a lichidităților pe care ar fi luat-o în considerare un împrumutat privat este de maximum cinci ani.
Provisional conclusion: the relevant benchmarks in the loan rate
Concluzie provizorie: valorile de referință pentru rata dobânzii active
According to Italy, as we have seen, the stable component of the deposit, which is of a long-term nature, is reflected in the long-term element of the loan rate (90 %, made up of (i) 10 % linked to the yield of the 10-year multiannual Treasury bond, and (ii) 80 % linked to the yield of the 30-year multiannual Treasury bond).
Comisia amintește că, potrivit celor susținute de Italia, componenta stabilă a depunerilor, caracterizată printr-o scadență pe termen lung, se reflectă în elementul pe termen lung al ratei dobânzii active [90 %, format din: (i) 10 % legat de randamentul BTP pe 10 ani și (ii) 80 % legat de randamentul BTP la 30 ani].
The volatile component is reflected in the short-term element of the loan rate (10 %, 12-month ordinary Treasury bill).
În mod similar, componenta volatilă se reflectă în elementul pe termen scurt al ratei active [10 %, format din certificate de trezorerie (BOT) la 12 luni].
The weighted maturity of the instruments composing the loan rate set by the Agreement is consequently 25 years.
Pe baza acestor date, durata ponderată a instrumentelor care compun rata activă prevăzută de Convenție este de 25 ani.
The Commission shares the view that a private borrower would link the remuneration of the bulk of the liquidity, which is stable, to medium- and long-term parameters, and the remuneration of the remaining part, which is volatile, to short-term ones.
Comisia este de acord că un împrumutat privat ar indexa masa colectării, care este stabilă, la indicatori pe termen mediu-lung, iar partea reziduală, care este volatilă, la indicatori pe termen scurt.
Because a private borrower would have estimated the effective maturity of the stable component of the deposits at a maximum of five years, the market remuneration of the stable component ought to be based on the yield of the five-year multiannual Treasury bond.
Dat fiind că un împrumutat privat ar fi estimat durata efectivă a componentei stabile a depunerilor cu o durată maximă de cinci ani, rata de remunerare a pieței componentei stabile ar trebui să se bazeze pe randamentul BTP la 5 ani.
The Commission considers that it makes sense to use these multiannual Treasury bonds as the medium- to long-term benchmark, because they are financing instruments that serve as a reference for investors.
Comisia consideră că ar fi corect să se utilizeze BTP drept indicator de referință pe termen mediu-lung, întrucât certificatele de trezorerie sunt instrumentele de finanțare de referință folosite de investitori.
The short-term element of the loan rate refers to the volatile component of the deposit with the Treasury or private borrower.
În ceea ce privește elementul pe termen scurt al ratei active, acesta se referă la componenta volatilă a depozitului la Trezorerie/împrumutat privat.
Every day, if the amounts deposited in postal current accounts fall in comparison to the previous day, the difference has automatically to be returned to PI.
În fiecare zi, în cazul scăderii depozitelor față de ziua anterioară, diferența trebuie să fie restituită automat la PI.
Under such circumstances, a private borrower would not invest the volatile component of the deposits in ordinary Treasury bills at 12 months.
În aceste împrejurări, un împrumutat privat nu ar investi componenta volatilă a depunerilor în BOT la 12 luni.
For managing the variations in deposits on a daily basis, the Commission believes that it is appropriate to refer to three-month ordinary Treasury bills and to overnight instruments [59].
Conform Comisiei, BOT la trei luni și instrumentele overnight par potrivite pentru gestionarea fluctuațiilor zilnice ale depunerilor [59].
The remuneration paid to PI should reflect the interest rate on these two instruments.
Remunerarea plătită PI ar trebui să reflecte rata dobânzii acestor două instrumente.
While several combinations of short-term instruments are theoretically possible, the Commission considers that a 50-50 split [60] between three-month ordinary Treasury bills and overnight instruments allows proper risk management and is in line with what would be done by a prudent market operator.
Chiar dacă teoretic sunt posibile diferite combinații de instrumente pe termen scurt, Comisia consideră că o distribuire 50/50 [60] între la trei luni și instrumentele overnight permite gestionarea adecvată a riscurilor și corespunde comportamentului pe care l-ar adopta un operator de piață de bună credință.
Even though the overnight interbank interest rate relates to the monetary interbank market, and does not represent the Treasury’s debt service burden, the Commission considers that it can be used as a proxy for the rate pertaining to overnight operations.
Comisia menționează că rata dobânzii interbancare overnight – chiar dacă este un indicator al pieței monetare interbancare ce nu reflectă sarcina serviciului de debit al Trezoreriei – poate fi utilizat ca echivalent pentru rata aferentă operațiunilor overnight.
The Commission would point out that following the 2007 Act PI began actively managing the funds deriving from postal current accounts.
Comisia subliniază că, drept urmare a legii finanțelor din 2007, PI a avut o gestionare activă a lichidităților sale provenite din conturile curente poștale.
The average life of PI’s investments in securities is […] to […] years [61].
Durata medie a investițiilor PI în titluri este de […]-[…] ani [61].
Of this figure 85 % is invested in bonds having a […] to […] year maturity, while the remainder is invested in instruments with a maximum maturity of […] year.
85 % este investit în obligațiuni de trezorerie cu maurități cuprinse între […] și […] ani, iar restul este investit în instrumente cu maturități maxime de […] ani.
These figures validate the Commission’s conclusions a posteriori.
Aceste date validează a posteriori concluziile Comisiei prezentate deja.
Financial risks
Riscuri financiare
In general, one can distinguish between four main types of financial risk:
În general, se pot distinge patru tipuri principale de riscuri financiare:
market risk (e.g. equity risk, etc.),
riscul de piață (de exemplu, riscul capitalului propriu etc.);
credit risk (default risk),
riscul de credit (riscul de neplată de către debitor);
liquidity risk (funding liquidity risk and market liquidity risk),
riscul de lichiditate (riscul de finanțare și riscul lipsei de lichidități pe piață);
interest rate risk (yield curve risk, repricing risk).
riscul ratei dobânzii (riscul aferent modificării randamentelor, riscul de refixing).
Taking into account the nature of the deposited funds, the Commission is of the view that the credit and market risks are very limited [62].
Dată fiind natura sumelor depuse, Comisia consideră că riscurile de credit și riscurile de piață sunt foarte limitate [62].
The two main classes of risk for the deposited funds are interest rate risk and liquidity risk [63].
Pentru depozitul lichidităților la Trezorerie există două riscuri principale: riscul ratei dobânzii și riscul de lichiditate [a se vedea BIS (2003), BIS (2006), BIS (2008) și IIF (2007) [63]].
Interest rate risk [64] is the risk that short-term interest rates may increase during the lifetime of the long-term investments, while long-term interest rates are locked in; or, to take an equivalent market-value perspective, that the market value of equity drops while the yield curve shifts up, given that the value of the assets will fall further than the liabilities if the liabilities have a shorter effective lifetime.
Riscul ratei dobânzii [64] este riscul ca dobânzile pe termen scurt să poată crește pe durata de viață a investițiilor pe termen lung, în timp ce ratele dobânzii pe termen lung rămân blocate, sau – într-o perspectivă echivalentă de valoare de piață – ca valoarea de piață a capitalului propriu să scadă în timp ce randamentele cresc, dat fiind că valoarea activelor scade mai mult decât pasivele dacă acestea au o durată efectivă mai mică.
However, the indexation mechanism of the Agreement includes a fortnightly resetting of the rates of the three components, which is why the indexation is floating.
Mecanismul de indexare prevăzut de Comisie cuprinde, în special, actualizarea bilunară a ratei celor trei componente, ceea ce explică variabilitatea indexării.
Thus the deposited funds are not subject to a risk of loss of capital, but only of loss of interest [65].
Rezultă că fondurile depuse la Trezorerie nu sunt expuse riscurilor de pierderi de capital, ci doar riscului de diminuare a dobânzilor [65].
With a floating interest rate, the risk is split between the parties.
Cu o rată a dobânzii variabilă, riscul este împărțit între părți.
The funding liquidity risk relates to the ability to fund increases in assets and meet obligations as they become due [66].
Riscul de lichiditate (sau riscul de finanțare – funding liquidity risk) se referă la capacitatea de a finanța creșterile activelor și de a face față obligațiilor care ajung la scadență [66].
The management of liquidity is therefore an important activity of financial institutions or banks.
Prin urmare, gestionarea lichidităților este o activitate importantă desfășurată de instituțiile financiare/bănci.
The analysis of funding liquidity requires bank management not only to measure the liquidity position of the bank on an ongoing basis but also to examine how funding requirements are likely to develop under various scenarios, including adverse conditions [67].
Analiza lichidităților presupune din partea conducerii băncii să măsoare în permanență situația lichidităților băncii și, de asemenea, să examineze evoluția probabilă a cerințelor de finanțare după diverse scenarii, chiar și în condiții nefavorabile [67].
In the present case, the funding liquidity risk and yield curve risk are borne entirely by the borrower, and not by PI.
În cazul de față, riscul de finanțare și riscul curbei randamentelor sunt în totalitate în sarcina împrumutatului și nu a PI.
More specifically, in the hypothetical case that depositors were to withdraw their funds in a mass, the State would be obliged to provide PI with the money required to refund its depositors, and PI would not have to refinance itself.
Mai precis, în ipoteza în care titularii de conturi curente retrag sumele depuse, statul va trebui să furnizeze PI fondurile necesare pentru a face față cererii; în acest caz, PI nu va fi obligată să recurgă la autofinanțare.
The Commission would point out that the scheme does not provide the same degree of certainty with respect to the cash available to the borrower.
Comisia subliniază că sistemul pe care l-a analizat nu oferă același grad de certitudine în ceea ce privește lichiditățile de care dispune împrumutatul.
When an operator issues and sells bonds, the operator has the disposal of the whole sum for the whole term to maturity of the bonds.
Titlurile emise și vândute de un operator îi aduc acestuia din urmă întreaga sumă depusă, pe toată durata titlurilor.
The deposit mechanism does not produce the same result, as the money available to the borrower changes every day and may even diminish significantly if adverse conditions are encountered.
Mecanismul Convenției nu duce la același rezultat, întrucât sumele disponibile pentru împrumutat se modifică zilnic și se pot diminua semnificativ în caz de condiții nefavorabile.
Consequently, the rate of interest paid to PI should in principle be lower than the rate offered on bonds having an equivalent maturity.
Prin urmare, rata dobânzii plătită către PI ar trebui, în principiu, să fie mai mică decât rata oferită pentru titluri cu durată echivalentă.
The Commission therefore considers that there should be a markdown on the basic rate that a private borrower would offer, in order to take account of the funding liquidity risk.
Comisia consideră că trebuie să se aplice o reducere la rata de bază pe care ar oferi-o un împrumutat privat pentru a ține cont de riscul de lichiditate.
The Commission is aware that it is difficult to quantify the markdown for the liquidity risk precisely.
Comisia este conștientă de dificultatea de a calcula cu precizie valoarea markdown aferentă riscului de lichiditate.
In the present case, an appropriate markdown is already built into the Agreement and the Commission’s methodology, which define a volatile component and link it to an interest rate based on very short-term instruments.
În cazul examinat, Convenția și metoda Comisiei prevăd deja o reducere adecvată în măsura în care definesc o componentă volatilă pe care o asociază unei rate a dobânzii bazată pe instrumente pe termen foarte scurt.
Finally, the Commission considers that the arguments put forward by Italy regarding a supposed rigidity of the parametric investment defined by the Agreement have to be rejected, for the following reasons:
Comisia consideră, în sfârșit, că argumentele expuse de Italia față de o presupusă rigiditate a investiției pe bază de indicatori definită de Convenție trebuie respinse întrucât:
they disregard the liquidity risk;
nu iau în considerare riscul de lichiditate;
they are related to another argument put forward by Italy regarding the opportunity cost associated with the impossibility of conducting active fund management, which is discussed, and rejected, in Section 7.4.3 of the present Decision;
se referă la o altă argumentație a Italiei privind costurile de oportunitate asociate imposibilității de a desfășura o gestionare activă a fondurilor, care este tratată (și respinsă) în secțiunea 7.4.3 din prezenta decizie;
the claim that the Agreement provided for compensation for the alleged rigidity has been put forward only ex post.
Italia a susținut doar a posteriori faptul că în Convenție se prevedea o compensare pentru presupusa rigiditate.
The Italian authorities have said that ‘the rationale of the definition of the basket was not based on the determination of a spread compensating this limit on PI’s autonomy’ and that ‘the agreed basket produced ex post a spread which, on the one hand, compensates PI of the investment constraint, and on the other hand is fair to the Treasury’.
Autoritățile italiene au declarat că „logica pe care se bazează definirea pachetului nu are drept temei determinarea unei abateri (spread) de natură să compenseze această limitare a autonomiei” și că „pachetul stabilit a produs ex post o diferență care, dacă pe de o parte compensează Poste Italiane pentru obligația de investiție și imposibilitatea de gestionare, pe de altă parte este coerent pentru Trezorerie”.
There is nothing to show that this ex post reasoning was considered during the negotiation on the Agreement, and it cannot be regarded as relevant for purposes of the present Decision.
Acest raționament a posteriori nu a fost luat în considerare în timpul negocierii Convenției și, prin urmare, nu poate fi considerat relevant în sensul prezentei decizii.
Conclusion: definition of the rate offered by a private borrower; existence of State aid
Concluzie: definirea ratei oferite de un împrumutat privat/existența ajutorului de stat
The rates provided for in the Agreement and the rates which according to the Commission’s analysis would be offered by a private borrower [68] are compared below:
Tabelele următoare oferă o comparație între ratele stabilite de Convenție și cele oferite de un împrumutat privat [68], conform analizei Comisiei:
Agreement
Convenție
Private Borrower
Împrumutat privat
Instrument/yield
Instrument/randament
Weight
Pondere
Stable component
Componenta stabilă
30-year BTP bond
BTP la 30 ani
5-year BTP bond
BTP la 5 ani
10-year BTP bond
BTP la 10 ani
Volatile component
Componenta volatilă
12-month BOT bond
BOT la 12 luni
3-month BOT bond
BOT la 3 luni
Overnight interbank interest rate
Rata dobânzii interbancare overnight
Table 6a
Tabelul 6a
Private borrower rate
Împrumutat privat
Because the benchmark instruments used in the Agreement have longer maturities than ‘market’ ones, and, as a consequence, have higher yields over the period concerned [69], and because the division of risk is more favourable to PI than if PI had to bear the liquidity risk on the funds deposited, the loan rate defined by Italy confers an advantage on PI.
Având în vedere că valorile de referință utilizate în Convenție au durate mai mari decât valorile de referință „ale pieței” și, prin urmare, randamente mai mari în perioada avută în vedere [69], iar împărțirea riscului este în favoarea PI mai mult decât dacă și-ar fi asumat riscul pentru lichiditățile depuse, rata activă definită de Italia oferă un avantaj PI.
Therefore the scheme consisting of the payment of the loan rate by the Treasury for the funds deposited by PI under the 2006 Act and the Agreement constitutes State aid.
De aceea, sistemul care constă în plata ratei active din partea Trezoreriei pentru lichiditățile vărsate de PI conform legii finanțelor din 2006 și a Convenției constituie ajutor de stat.
Finally, the Commission would observe that there is no single combination of short-term and long-term instruments which would be the only one in line with the market.
Comisia observă că nu există o combinație unică de instrumente pe termen scurt/lung care să fie combinația prin excelență conformă cu piața.
In the Commission’s view it is the overall balance of the instruments used and of their respective weights that makes it possible to decide whether the loan rate complies with the principle of the prudent borrower operating in a market economy.
Conform Comisiei, echilibrul total dintre instrumentele folosite și randamentul acestora să se constate dacă rata activă respectă sau nu principiul împrumutatului de bună credință care operează într-o economie de piață.
The loan rate provided for in the agreement does not satisfy this test of proportionality, which a private borrower would have applied to the deposited funds.
Rata activă definită de Convenție nu îndeplinește acest criteriu de proporționalitate, pe care un împrumutat privat l-ar fi aplicat lichidităților primite în depozit.
Analyses of investment policies pursued by PI in the absence of the Obligation
Analiza politicilor de investiție ale PI în lipsa obligației de utilizare
For the sake of comprehensiveness, and from a teleological point of view, it will be appropriate to enquire whether the possible alternative investments outlined by PI on the assumption that it was not subject to the Obligation would have offered yields similar to or higher than the one arrived at by the Agreement or by the Commission’s own methodology.
Din motive de integralitate și din perspectivă teleologică, este oportun să se examineze dacă eventualele investiții alternative, luate în considerare de către PI în ipoteza în care nu există obligația de utilizare oferă un randament egal sau mai mare decât cel definit de Convenție sau de metoda de calcul a Comisiei.
In the assessment that follows the Commission will analyse both the financial risk and the return, which are factors determining the conduct of a market operator engaging in financial transactions.
În acest sens, în evaluarea care urmează, Comisia va analiza riscul financiar și randamentul, factori determinanți pentru un operator de piață în realizarea tranzacțiilor sale financiare.
Summary of the arguments put forward by Italy [70]
Sinteza observațiilor prezentate de Italia [70]
Italy has argued that the Obligation penalises PI in its asset allocation, as PI is deprived of any other (possibly more rewarding) outlet for the use of the money collected from its customers’ current accounts.
Italia a arătat că PI era penalizată în demersul acesteia de repartizare a activelor prin obligația de vărsare a fondurilor la Trezorerie, neavând astfel posibilitatea de investiție, în forme mai remunerative, a lichidităților provenind din conturile curente poștale.
According to Italy, in the absence of the Obligation, PI could have:
Italia susține că, în lipsa obligației de utilizare, PI: