natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Given the size of the Government Petroleum Fund, this generates considerable challenges when phasing in a new benchmark.
Gitt Petroleumfondets størrelse skaper dette betydelige utfordringer for innfasingen av en ny referanseindeks.
The choice of method and timing for phasing in a new benchmark will affect expected transaction costs.
Valget av innfasingsmetode og varighet vil få konsekvenser for forventede transaksjonskostnader.
Liquidity in each market is normally evaluated on the basis of the size of each bond segment and each issue.
Størrelsen på det enkelte obligasjonssegment og det enkelte lån er normalt et utgangspunkt for å vurdere hvor likvid det enkelte marked er.
The larger an individual bond issue is, the more likely it is that individual blocks will be traded in the market at all times.
Jo større et enkelt obligasjonslån er, jo større sannsynlighet er det for at enkeltposter til enhver tid omsettes i markedet.
New bond issues must also be expected to be more liquid than those that have been in the market longer.
Obligasjoner som nettopp er utstedt må også forventes å være mer likvide enn obligasjoner som har vært lengre i markedet.
Chart 1 shows average daily turnover in the different sectors of the US bond market in 2000.3
I figur 1 vises gjennomsnittlig daglig omsetning i de enkelte sektorer i det amerikanske obligasjonsmarkedet i år 20003.
Domestic government bonds are clearly more liquid than other sectors, in particular compared with corporate bonds .
Innenlandske statsobligasjoner er klart mer likvid enn andre sektorer, særlig sammenlignet med selskapsobligasjoner.
Whereas turnover in the above chart is concentrated on just over 120 individual government bonds, turnover in corporate bonds will be spread over a considerably higher number of individual issues.
Mens omsetningen som er vist ovenfor er konsentrert om noe i overkant av 120 individuelle statsobligasjoner, vil omsetningen av selskapsobligasjoner være spredt på et betydelig høyere antall individuelle lån.
The difference in average turnover per issue in each sector is therefore substantially larger than the difference in total turnover per sector.
Forskjellen på gjennomsnittlig omsetning pr. enkeltlån i hver sektor er derfor betydelig større enn hva forskjellen på samlet omsetning pr. sektor har vært.
Statistics for the turnover in bonds in European markets through Euroclear in 2000 show that, on average, the volume of corporate bonds was a good 11 per cent of the volume of government bonds.
Statistikk for omsetningen av obligasjoner i europeiske markeder gjennom Euroclear i 2000, viser at selskapsobligasjoner i snitt utgjorde vel 11 % av volumet av statsobligasjoner.
This may be a further indication of expected differences in liquidity between government bonds and non-government-guaranteed bonds.
Dette kan tjene som en ytterligere indikasjon på forventede likviditetsforskjeller mellom statsobligasjoner og ikke-statsgaranterte obligasjoner.
Differences in liquidity are reflected in varying differences between the bid and offer price for bonds.
Likviditetsforskjellen gir seg utslag i varierende forskjeller mellom kjøps- og salgskurs på obligasjonene.
This estimate does not take into account any negative impact that Norges Bank's transactions may have on the market.
Det er da ikke tatt hensyn til eventuell negativ markedspåvirkning som følge av Norges Banks transaksjoner.
It will be possible to a certain extent to achieve exposure in the new segments by participating in tenders, where transaction costs are lower than in the secondary market.
Det vil til en viss grad være mulig å oppnå eksponering i de nye segmentene gjennom deltagelse i emisjoner, hvor transaksjonskostnadene er lavere enn i annenhåndsmarkedet.
In order to establish a broadly diversified portfolio with limited tracking error against the desired benchmark, it will still be necessary to purchase bonds in the ordinary market.
For å få etablert en bredt diversifisert portefølje med begrenset relativ volatilitet mot den ønskede referanseindeks, må en likevel i stor grad kjøpe obligasjoner i det ordinære markedet.
Liquidity varies in the secondary market for non-government-guaranteed bonds.
Likviditeten i annenhåndsmarkedet for ikke-statsgaranterte obligasjoner er variabel.
Less frequent trading in older issues and smaller bond issues in particular must be expected.
Spesielt når det gjelder eldre utstedelser og mindre obligasjonslån må en påregne at det vil gå tid mellom hver gang poster omsettes i markedet.
In order to limit transaction costs, it is therefore important to establish a phasing-in strategy that provides the manager with sufficient flexibility to choose when to buy, depending on actual market opportunities.
For å begrense transaksjonskostnadene er det derfor viktig å etablere en innfasingsstrategi som gir forvalter stor fleksibilitet i å velge tidspunkt for kjøp, tilpasset de muligheter som faktisk oppstår i markedet.
Norges Bank will have a disadvantage in that the market will know that the Bank regularly buys non-government-guaranteed bonds.
Norges Bank vil ha en ulempe ved at markedet vil vite at banken jevnlig kjøper ikke-statsgaranterte obligasjoner.
This disadvantage could be reduced, if the phasing-in strategy was such that Norges Bank was only expected to be a minor participant in the market each day.
Dersom innfasingsstrategien settes slik at Norges Bank uansett må forventes kun å være en mindre aktør i markedet hver enkelt dag, reduseres ulempen ved dette.
A new benchmark does not need to be phased in through the purchase and sale of bonds.
En innfasing trenger ikke gjennomføres utelukkende ved kjøp og salg av obligasjoner.
Norges Bank will supplement transactions in the bond market with the purchase and sale of derivatives, within the specified limits.
Norges Bank vil supplere transaksjoner i obligasjonsmarkedet med kjøp og salg av derivater, innenfor de gjeldende rammer for dette.
However, the use of derivatives does not reduce the need for a long and flexible phasing-in period.
Bruken av derivater reduserer imidlertid ikke behovet for en lengre og fleksibel innfasingsperiode.
Because liquidity varies in parts of the expanded investment universe, flexible transition rules are needed.
På grunn av den variable likviditeten i deler av det utvidete investeringsuniverset, er det behov for fleksible overgangsregler.
The transition from the old to the new benchmark must be gradual, over a long period of time.
En overgang fra gammel til ny referanseindeks må skje gradvis over en lengre periode.
Guidelines stipulating that larger transactions must be made on specific dates must be avoided.
Retningslinjer som fører til at større transaksjoner må gjøres på bestemte datoer må unngås.
Norges Bank therefore proposes a longer transition period so that the new benchmark can be phased in gradually.
Norges Bank foreslår derfor at det defineres en lengre overgangsperiode, hvor den nye referanseindeksen fases gradvis inn.
At the same time, mechanisms to ensure that purchases of new bonds can be adapted to liquidity in the market and to limit the size of each transaction must be established.
Samtidig må det etableres mekanismer som sikrer at kjøpene av nye obligasjoner kan tilpasses likviditeten i markedet, og som begrenser størrelsen på de enkelte transaksjonene.
This will reduce the likelihood of negative effects in the market.
Dette vil redusere sannsynligheten for negativ markedspåvirkning.
The Petroleum buffer portfolio, which is a part of Norges Bank's foreign exchange reserves, was established to contribute to the efficient phasing in of new capital to the Government Petroleum Fund.
Petrobufferporteføljen, som er en del av Norges Banks valutareserver, er opprettet for å bidra til en effektiv innfasing av nye midler til Petroleumsfondet.
It would be natural to use the buffer portfolio to facilitate the transition to a new benchmark for the Fund's fixed income portfolio.
Det vil være naturlig å benytte bufferporteføljen også for å lette tilpassingen til en ny referanseindeks for obligasjons-porteføljen i fondet.
The supply of new capital to the Fund via the Petroleum buffer portfolio is, however, not sufficient to ensure a smooth transition to a new benchmark.
Tilførsel av ny kapital til fondet via petrobufferporteføljen er imidlertid ikke tilstrekkelig for å sikre en jevn tilpasning til ny referanseindeks.
First, a phasing-in process that only uses capital from this source would take several years, even if 100 per cent of the new capital were used to purchase non-government-guaranteed bonds.
For det første vil en innfasing utelukkende ved å benytte tilført kapital måtte strekke seg over flere år, selv om 100 % av tilført kapital ble benyttet til å kjøpe ikke-statsgaranterte obligasjoner.
Despite expectations of a large net supply of new capital to the Government Petroleum Fund, net sales of government bonds in both the US and Europe would be necessary to avoid an extended phasing-in period.
På tross av forventet stor netto tilflyt av ny kapital i Petroleumsfondet, vil det være behov for å netto selge statsobligasjoner både i Amerika og Europa for å unngå en svært lang tilpasnings-periode.
Second, how much of this capital can be used to purchase non-government-guaranteed bonds is uncertain.
For det andre er det usikkert hvor mye av tilført kapital som uansett kan benyttes til å kjøpe ikke-statsgaranterte obligasjoner.
If the stock market falls in relation to bond markets, funds from the Petroleum buffer portfolio will largely be used to purchase equities when the Government Petroleum Fund's benchmark is rebalanced.
Dersom aksjemarkedet faller relativt til obligasjonsmarkedene, vil midlene fra petrobufferporteføljen i det vesentligste benyttes til kjøp av aksjer når Petroleumfondets referanseindeks rebalanseres.
The Ministry of Finance has also announced that the equity share in the Government Petroleum Fund will be assessed in connection with the presentation of the National Budget for 2002.
Finansdepartementet har også varslet at aksjeandelen i Petroleumsfondet skal vurderes i forbindelse med framleggelsen av Nasjonalbudsjettet 2002.
If the equity share is increased in 2002, a substantial portion of the capital transferred to the Government Petroleum Fund may be used to purchase equities.
Dersom aksjeandelen i Petroleumsfondet økes i 2002, er det mulig at en vesentlig del av tilført kapital til Petroleumsfondet vil gå til kjøp av aksjer.
This further increases the need to supplement transactions in the Petroleum buffer portfolio with shifts from government bonds to non-government-guaranteed bonds in the actual Petroleum Fund, in order to adapt the portfolio to a new benchmark.
Det øker ytterligere behovet for å supplere transaksjoner i petrobufferporteføljen med omvekslinger fra statsobligasjoner til ikke-statsgaranterte obligasjoner i selve Petroleumsfondet for å tilpasse porteføljen til en ny referanseindeks.
We presume that the Ministry of Finance will establish a plan for how quickly non-government-guaranteed bonds will be phased in to the Government Petroleum Fund, and that this will be accomplished by increasing over time the weightings of these bonds in the Fund's benchmark.
Vi legger til grunn at Finansdepartementet fastlegger en opptrappingsplan for hvor raskt ikke-statsgaranterte obligasjoner skal fases inn i Petroleumsfondet, og at dette skjer ved at en over tid justerer opp den vekten slike obligasjoner skal ha i fondets referanseportefølje.
Since there is considerable uncertainty about market liquidity and the amount that can be phased in reasonably cost-effectively, the Ministry of Finance and Norges Bank should maintain a close dialogue about the experience gained.
Siden det i utgangspunktet er stor usikkerhet om likviditeten i markedet og om hvor store beløp som kan fases inn rimelig kostnadseffektivt, bør det være en tett dialog mellom Finansdepartementet og Norges Bank om de erfaringene som gjøres.
The plan should be adjusted regularly in accordance with this experience.
Opptrappingsplanen bør justeres løpende i samsvar med disse erfaringene.
The phasing in of non-government-guaranteed bonds poses considerable challenges for Norges Bank in terms of operational management.
Innfasing av ikke-statsgaranterte obligasjoner stiller Norges Bank overfor store utfordringer i den operative forvaltningen.
In order to achieve cost-effective transactions, such bonds must often be purchased at a time that differs from that stipulated for the benchmark, and the selection of bonds may also deviate.
For å oppnå kostnadseffektive transaksjoner må kjøp av slike obligasjoner ofte skje til andre tidspunkt enn det som er lagt til grunn for referanseporteføljen og utvalget av obligasjoner vil også kunne avvike.
This generates an active risk (tracking error) which Norges Bank is prepared to take, see earlier discussions between Norges Bank and the Ministry of Finance regarding the background and limits for tracking error that the Bank can take in the operational management of the Government Petroleum Fund.5
Dette skaper en aktiv risiko (relativ volatilitet) som Norges Bank er forberedt på å ta, jf dialogen mellom Norges Bank og Finansdepartementet tidligere om bakgrunn for og størrelsen på relativ volatilitet som banken kan ta i den operative forvaltningen av Petroleumsfondet5.
Transaction costs in connection with the phasing-in of non-government-guaranteed bonds will have a negative effect on the Government Petroleum Fund's return, see earlier description of bid-offer spread.
Transaksjonskostnadene knyttet til innfasingen av ikke-statsgaranterte obligasjoner vil gi et negativt bidrag til Petroleumfondets avkastning, jf tidligere beskrivelse av avvik mellom kjøpskurs og salgskurs.
The same occurs when Norges Bank invests new capital in the stock market, see the Government Petroleum Fund's Annual Report for 2000.
Det er tilsvarende som skjer når Norges Bank investerer nye midler i aksjemarkedene, jf årsrapporten om forvaltningen av Statens petroleumsfond i 2000.
Norges Bank presumes that the Ministry of Finance will take such considerations into account when outperformance or under-performance is used as the basis for assessing the Bank's management performance.
Norges Bank legger til grunn at Finansdepartementet tar hensyn til slike forhold når mer- eller mindreavkastning brukes som grunnlag for å vurdere bankens prestasjon som forvalter.
The Bank will give the Ministry a detailed description of returns and costs in each sub-portfolio in order to provide a sound basis for assessment.
Banken vil på sin side gi en grundig beskrivelse av avkastning og kostnader i de enkelte delporteføljene for å gi departementet et godt evalueringsgrunnlag.
Amendments to the guidelines
Endringer i retningslinjer
Norges Bank refers to the previously proposed amendments to the guidelines for the Government Petroleum Fund mentioned above.
Norges Bank viser til de tidligere framsatte forslagene om enkelte endringer i retningslinjene for Statens Petroleumsfond som er referert innledningsvis.
In addition to these proposals, Norges Bank will recommend that a limited portion of the fixed income portfolio be invested in bonds with a Ba/BB rating (the highest rating in the speculative grade segment, which includes all bonds with Ba/BB rating or lower).
I tillegg til disse forslagene, vil Norges Bank foreslå at det åpnes for at en begrenset del av obligasjonsporteføljen kan plasseres i obligasjoner med Ba/BB-rating (dvs. høyeste rating innenfor "speculative grade" segmentet, som er alle obligasjoner med Ba/BB rating eller lavere).
The reason for this is a desire for flexibility in the management of fixed income instruments in connection with up or downgrading to/from the lowest acceptable credit rating.
Bakgrunnen for dette er et ønske om fleksibilitet i forvaltningen av obligasjoner i tilknytning til opp - eller nedgraderinger til/fra laveste aksepterte kredittrating.
Experience has shown that when bonds are upgraded or downgraded to/from BBB, there can be substantial changes in value in the period immediately before or just after the change.
Det oppstår erfaringsmessig store verdiendringer på obligasjoner som blir oppgradert eller nedgradert til/fra BBB i tiden før og like etter endring.
Flexible rules will reduce the risk of under-performance in relation to the benchmark as a result of transactions that must be made at unfavourable times.
Et fleksibelt regelverk vil redusere faren for mindreavkastning mot referanseindeks som følge av at transaksjoner må foretas på ugunstige tidspunkter.
Based on the above figures, a limit stipulating that up to 0.5 per cent of the fixed income portfolio's total value and duration may be invested in bonds with the highest rating of Ba/BB from Moody's and S&P would be acceptable.
Ut fra tallene som er referert ovenfor, vil en begrensning på at inntil 0,5 % av obligasjonsporteføljens samlede verdi og durasjon kan investeres i obligasjoner hvor høyeste rating fra Moodys og S&P er Ba/BB, være akseptabel.
In accordance with the Ministry of Finance's guidelines for credit risk, responsibility has been delegated to Norges Bank to establish more detailed rules for managing this type of risk.
I henhold til Finansdepartementets retningslinjer for kredittrisiko, er det delegert til Norges Bank å fastsette mer detaljerte regler for styring av slik risiko.
The Central Bank Governor has, among other things, used this authority to lay down rules for the time allowed for liquidating holdings of securities that have been downgraded below the Ministry of Finance's minimum requirement.
Sentralbanksjefen har blant annet benyttet denne fullmakten til å fastsette regler for hvor lang tid som tillates benyttet for å likvidere beholdninger i verdipapirer som er nedgradert til under Finansdepartementets minstekrav.
Based on the experience of managing an expanded investment universe, the Central Bank Governor will assess whether these rules need to be changed.
Sentralbanksjefen vil, basert på erfaringer med forvaltning innen en utvidet investeringsunivers, vurdere om det er behov for å endre disse reglene.
Recommendations
Tilråding
New benchmark
Ny referanseindeks
Norges Bank recommends that after full phasing in, the weightings for the new benchmark index, should be:
Norges Bank tilrår at utgangsvekter for den nye referanseindeksen, etter full innfasing, blir:
30% Lehman Global Aggregate US + Canada.
30 % Lehman Global Aggregate USA+ Canada.
50% Lehman Global Aggregate Europe, excluding NOK + domestic government bonds in the Lehman Swiss Aggregate
50 % Lehman Global Aggregate Europa eksklusiv norske kroner + innenlandske statsobligasjoner i Lehman Swiss Aggregate
20% Lehman Global Aggregate Asia/Oceania, excluding Malaysian ringgit, Korean won, Taiwan dollar and Thai baht.
20 % Lehman Global Aggregate Asia/Oceania eksklusiv malaysiske ringgit, koreanske won, taiwanske dollar og thailandske baht.
The use of market-weighted benchmark indices in these three regions is recommended.
Det anbefales at det benyttes markedsvektede referanseindekser innenfor disse tre regionene.
If the Ministry of Finance chooses to reduce the portion of bonds issued by federal agencies in the portfolio, Norges Bank recommends that the weighting for the sub-index for collateralized securities8in the US be reduced by the desired ratio, and that the market weightings for the sub-indices for domestic government bonds and bonds with credit risk be increased correspondingly.
Dersom Finansdepartementet velger å redusere andelen av føderale kredittinstitusjoner i porteføljen, anbefales at delindeksen for pantesikrede lån8 i USA vektes ned med det ønskede forholdstall, mot en tilsvarende markedsvektet oppjustering av delindeksene for innenlandske statsobligasjoner og obligasjoner med kredittrisiko.
Changes to the guidelines
Endring av retningslinjer
Norges Bank refers to earlier proposals submitted in the letter dated 15 March 2001.
Norges Bank viser til tidligere forslag i brev av 15. mars i år.
In addition, Norges Bank recommends that the Ministry of Finance allows up to 0.5 per cent of the fixed income portfolio's market value and duration to be invested in bonds with Ba/BB as the highest rating.
I tillegg vil Norges Bank anbefale at Finansdepartementet tillater at inntil 0,5 % av obligasjonsporteføljens markedsverdi og durasjon kan plasseres i obligasjoner med Ba/BB som høyeste rating.
Norges Bank proposes therefore the establishment of a long transition period during which the new benchmark is phased in gradually.
Norges Bank foreslår derfor at det defineres en lengre overgangsperiode, hvor den nye referanseindeksen fases gradvis inn.
Lehman
Lehman
Salomon
Salomon
Merrill Lynch
Merrill Lynch
6121.2
6121,2
5796.3
5796,3
6933.8
6933,8
5941.3
5941,3
Total no. of issues in index
Antall lån totalt i indeksen
2985
2985
1863
1863
6645
6645
Share of corporate bonds in index
Andel private selskaps- obligasjoner i indeks
17.7%
17,7 %
15.0%
15,0 %
21.9%
21,9 %
12.8%
12,8 %
Lower limit for outstanding amount
Nedre grense utestående beløp
$300m
$ 300m
No. of corporate bonds in index
Antall private selskaps- obligasjoner i indeks
1635
1635
4013
4013
3998.1
3998,1
3702.1
3702,1
4409.2
4409.2
3764.8
3764,8
1937
1937
5306
5306
1516
1516
12.2%
12,2 %
17.2%
17,2 %
13.5%
13,5 %
737
737
1736
1736
Asia/Oceania
Asia/Pacific
2952.1
2952,1
1768.4
1768,4
2265.4
2265,4
2013.2
2013,2
1066
1066
1589
1589
20.5%
20,5 %
Domestic gov't debt as a share of the Large Cap Index13, with fixed regional weightings (30-20-50)
Innenlandsk statsgjeld som andel av large cap indeks13, med regionale faste vekter (30-20-50)
Domestic gov't debt as a share of the broad index14, with fixed regional weightings (30-20-50)
Innenlandsk statsgjeld som andel av bred indeks14, med faste regionale vekter (30-20-50)
8.1%
8,1 %
18.3%
18,3 %
16.2%
16,2 %
6.9%
6.9 %
6.7%
6.7 %
6.3%
6.3 %
5.9%
5,9 %
4.1%
4.1 %
3.8%
3,8 %
2.7%
2.7 %
2.6%
2,6 %
2.2%
2.2 %
1.8%
1.8 %
1.0%
1.0 %
0.9%
0.9 %
0.6%
0.6 %
0.5%
0.5 %
1.5%
1,5 %
0.4%
0.4 %
3.1 Government bond indices (based on: Salomon World Government Bond Index)
3.1 Statsobligasjonsindekser (grunnlag: Salomon World Government Bond Index)
Global market-weighted gov't bond index
Globalt markedsvektet statsobligasjons-indeks
Global GDP weightings
Globale BNP-vekter
Regional market-weighted (30-20-50) gov't bond index
Regionalt markedsvektet (30-20-50) statsobligasjons-indeks
GDP weightings with fixed regional weightings 30-20-50
BNP-vekter med faste regionvekter 30-20-50
39.7%
39,7 %
27.1%
27,1 %
28.0%
28,0 %
2.9%
2,9 %
27.7%
27,7 %
18.5%
18,5 %
19.7%
19,7 %
8.3%
8,3 %
9.4%
9,4 %
7.7%
7,7 %
6.1%
6,1 %
8.9%
8,9 %
6.2%
6,2 %
3.3%
3,3 %
3.0%
3,0 %
3.2 Large Cap Index (based on: Salomon World BIG)
3.2 Large cap indeks (grunnlag: Salomon World BIG)
Country weightings in global market-weighted Large Cap Index
Landvekter i globalt markedsvektet large cap indeks
Country weightings in market-weighted Large Cap Index, with fixed regional weightings (30-20-50)
Landvekter i markedsvektet large cap indeks, med faste regionale vekter (30-20-50)
Domestic gov't debt as a share of Large Cap Index, with regional fixed weightings (30-20-50)
Innenlandsk statsgjeld som andel av large cap indeks, med regionale faste vekter (30-20-50)
46.7%
46,7 %
19.4%
19,4 %
12.9%
12,9 %
5.5%
5,5 %
2.1%
2,1 %
1.8%
1,8 %
Other Asia
Øvrige Asia
Other Europe
Øvrige Europa
Other America
Øvrige Amerika
International
Internasjonale
3.3 Broad index (based on: Lehman Global Aggregate)
3.3 Bred indeks (grunnlag: Lehman Global Aggregate)
Country weightings in global market-weighted broad index
Landvekter i globalt markedsvektet bred indeks
Country weightings in market-weighted broad index, with fixed regional weightings (30-20-50)
Landvekter i markedsvektet bred indeks, med faste regionale vekter (30-20-50)
42.5%
42,5 %
28.6%
28,6 %
21.3%
21,3 %
8.6%
8,6 %
13.8%
13,8 %
7.1%
7,1 %
Global equity markets rallied, and the return on the equity portfolio was 4.2 per cent.
Det var oppgang i de globale aksjemarkedene, og avkastningen på aksjeporteføljen var 4,2 prosent.
The return on the fixed income portfolio, however, was slightly negative, -0.2 per cent.
Avkastningen på porteføljen av obligasjoner var imidlertid svakt negativ med -0,2 prosent.