natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The labour market outlook underpins expectations of moderate wage growth.
Utsiktene for arbeidsmarkedet gir støtte til at lønnsveksten vil være moderat.
If households expect that interest rates will remain low, the rise in house prices and in household borrowing may again accelerate.
Hvis husholdningene legger til grunn at det lave rentenivået vil vare ved, kan veksten i boligprisene og i husholdningenes låneopptak igjen tilta.
Even though the krone has depreciated considerably from its strong level at the beginning of the year, enterprises' competitiveness is still relatively weak after many years of high wage growth.
Selv om kronekursen har svekket seg vesentlig fra det sterke nivået rundt årsskiftet, er bedriftenes konkurranseevne fortsatt temmelig svak etter mange år med høy lønnsvekst.
The inflation target also provides a framework for stabilising output and employment.
Inflasjonsmålet er også en ramme for å stabilisere utviklingen i produksjon og sysselsetting.
When setting the interest rate, the Executive Board seeks to strike a balance.
I rentesettingen foretar hovedstyret i Norges Bank en løpende avveining.
On the one hand is the consideration of stimulating growth in the Norwegian economy and bringing inflation up to target.
På den ene siden står hensynet til å stimulere veksten i norsk økonomi og få inflasjonen opp til målet.
On the other hand, we must consider the risk of new pressures in the Norwegian economy when looking further ahead.
På den andre siden må vi vurdere faren for at det oppstår nye presstendenser i norsk økonomi når vi ser lenger fram.
Since December 2002, we have found it appropriate to reduce the interest rate to a low level.
Siden desember i fjor har vi i denne avveiningen funnet det riktig å redusere renten til et lavt nivå.
At the last monetary policy meeting on 17 September, it was decided to reduce the interest rate to 2.5 per cent.
I siste rentemøte ble renten besluttet satt ned til 2,5 prosent.
According to Norges Bank's assessment, with an interest rate of 2.5 per cent, the probability that inflation two years ahead will be higher than 2½ per cent was the same as the probability that it will be lower.
Med en rente på 2,5 prosent så Norges Bank det som like sannsynlig at inflasjonen på to års sikt blir høyere enn 2½ prosent som at den blir lavere.
1The output gap measures the difference between actual and trend output.
1Produksjonsgapet måler forskjellen mellom faktisk og trendmessig produksjon.
See box in Inflation Report 1/03.
Se utdypning i Inflasjonsrapport 1/03.
2See Financial Stability 1/03
2Se Finansiell stabilitet 1/03
Norges Bank submitted the following letter to the Ministry of Finance on 25 April 2000
Norges Banks brev til Finansdepartementet 25. april 2000
In Norges Bank's submission of 22 August 1997 to the Ministry of Finance, the Bank recommended that the Petroleum Fund's maximum allowed ownership interests in an individual company be set at 3 per cent.
I Norges Banks brev til Finansdepartementet av 22. august 1997 anbefalte banken at det i forvaltningen av Petroleumsfondet burde settes en grense på 3 prosent for maksimalt tillatt eierandel i ett enkelt selskap.
The Bank argued that such a limit would promote effective management of the Fund and the limit would also be consistent with the requirement that the Fund shall not engage in strategic investments in the equity market.
Banken mente en slik grense vil sikre en effektiv forvaltning av fondet samtidig som grensen ville samsvare med kravet om at fondet ikke skal foreta strategiske investeringer i aksjemarkedet.
In the National Budget for 1998, the Ministry commented on the Bank's recommendation as follows:
I Nasjonalbudsjettet 1998 kommenterte departementet bankens tilråding slik:
"The Ministry wishes to underline that the Fund's ownership interests in individual companies shall be small.
"Departementet ønsker å understreke at fondets eierandel i de enkelte selskapene skal være små.
According to the Ministry's assessment, at this stage a limit of 1 per cent on ownership interests in individual companies is adequate.
Etter departementets vurdering er det i denne omgang tilstrekkelig med en grense for eierandel i enkeltselskaper på 1 prosent.
When the Fund increases in size it may be appropriate to increase the limit.
Når fondet blir større vil det kunne bli aktuelt å heve denne grensen.
The question of whether the limit shall apply to the individual manager's ownership interests, and not to the Fund's overall investments as is the case at present, may be considered at a later stage, cf that investment decisions within the framework of the general guidelines will be taken by the individual manager."
En vil også senere kunne vurdere om grensen skal settes for den enkeltes forvalters eierandel, og ikke for fondets samlede investeringer som nå, jf at investeringsbeslutningene innenfor de overordnete retningslinjene vil bli tatt av den enkelte forvalter"
Since October 1997, when the existing ownership limit was adopted, the Fund's size has increased substantially, and the Fund is expected to continue to increase in the years ahead.
Etter at den gjeldende eierandelsbegrensningen ble vedtatt i oktober 1997, har fondets størrelse økt betydelig, og det forventes ytterligere vekst i årene som kommer.
Equity investment started in the beginning of 1998, and at the end of 1998 and 1999 the Fund's equity portfolio stood at NOK 70 and 94 billion, respectively.
Aksjeinvesteringene startet opp i begynnelsen av 1998, og ved utgangen av 1998 og 1999 var fondets aksjeportefølje på henholdsvis 70 og 94 mrd kr.
On the basis of the estimates in the National Budget for 2000, this is expected to increase to NOK 120 billion at the end of 2000, and to NOK 260 billion at the end of 2003.
Med utgangspunkt i anslagene i Nasjonalbudsjettet 2000 ventes den å vokse til 120 mrd kr ved slutten av 2000, og til 260 mrd kr ved utgangen av 2003.
Furthermore, Norges Bank has appointed a number of external equity portfolio managers, which requires that the ownership limit must be set at a low level for each manager so that the sum does not exceed the limit that applies to the Fund as a whole.
Norges Bank har dessuten utpekt flere eksterne forvaltere for aksjeporteføljen, noe som krever at eierandelsgrensen må settes lavt for hver enkelt forvalter slik at den i sum ikke overstiger den grensen som gjelder for fondet samlet.
Against this background, it seems natural to reassess the ownership limit for the Petroleum Fund.
På denne bakgrunn synes det naturlig å vurdere eierandelsbegrensningen i Petroleumsfondet på ny.
In this submission, Norges Bank will recommend an appropriate limit for the Fund in the years ahead.
I dette brevet vil Norges Bank komme med forslag til hva som vil være en hensiktsmessig grense for fondet i årene som kommer.
Implications of ownership limits for operational management
Konsekvensene av eierandelsbegrensningen for den operative forvaltningen
The existing limit on ownership interests for the Government Petroleum Fund restricts the leeway of active managers.
Den gjeldende eierandelsbegrensningen for Petroleumsfondet begrenser de aktive forvalternes handlefrihet.
These managers are often responsible for constructing an equity portfolio which they believe will outperform the benchmark portfolio.
Oppgaven til disse forvalterne er å sette sammen en aksjeportefølje som de tror vil gi bedre avkastning enn referanseporteføljen.
This means that if a manager is particularly confident that a company will perform well, the manager will want to invest a relatively large amount in that company.
Det betyr blant annet at dersom en forvalter har spesielt god tro på et bestemt selskap, vil forvalteren ønske å investere relativt mye i dette selskapet.
The amount the manager may invest in the company depends, however, on the ownership limit applying to the manager.
Hvor mye forvalteren kan investere i selskapet avhenger imidlertid av hvilken eierandelsgrense forvalteren må forholde seg til.
From an operational viewpoint, each external manager must therefore be subject to a limit on ownership interests as managers may simultaneously have the same expectations as to the most profitable companies to buy into.
Operasjonelt må derfor de eksterne forvalterne få hver sin grense for maksimalt tillatt eierandel, for på den måte å ta høyde for at forvalterne på samme dag kan ha sammenfallende forventninger til hvilke selskaper det kan lønne seg å kjøpe.
As a result, each of the active external managers in Europe has been allotted an ownership limit of 0.3 per cent.
Dette har blant annet ført til at hver av de aktive eksterne forvalterne i Europa har fått tildelt en eierandelsgrense på 0,3 prosent.
In this way, the Petroleum Fund as a whole will not exceed an ownership share of 1 per cent.
På den måten vil en være sikret at Petroleumsfondet samlet ikke har en høyere eierandel enn 1 prosent.
However, it is very seldom the case that the external managers used by Norges Bank choose to invest in the same companies.
Det er imidlertid svært sjeldent at de eksterne forvalterne som Norges Bank benytter velger å satse på de samme selskapene.
At the end of 1999, the three managers that engage in active management in European equity markets did not have any of the same companies as their top ten (compared with the benchmark portfolio).
De tre forvalterne som driver aktiv forvaltning i de europeiske aksjemarkedene hadde ved utgangen av 1999 ingen av de samme selskapene blant sine ti største overvekter (i forhold til referanseporteføljen).
The same applies to the two active managers in the Japanese equity market.
Det samme er tilfelle for de to aktive forvalterne i det japanske aksjemarkedet.
This means that the Petroleum Fund's ownership interests will normally be considerably smaller than 1 per cent, cf Table 1, which shows that the Fund's ten highest ownership interests at the end of 1999.
Dette betyr at Petroleumsfondets eierandel normalt vil ligge betydelig lavere enn grensen på 1 prosent, jf. tabell 1 som viser de ti høyeste eierandelene som fondet hadde ved utgangen av 1999.
Table 1: The ten largest ownership interests at the end of 1999
Tabell 1 De ti største eierandelene ved utgangen av 1999
Petroleum Fund's ownership interest
Petroleumsfondets eierandel
BUHRMANN NV
BUHRMANN NV
0.67 %
0.67 %
RACAL ELECTRONICS
RACAL ELECTRONICS
0.51 %
0.51 %
METALLGESELLSCHAFT
METALLGESELLSCHAFT
0.44 %
0.44 %
KAMPS AG
KAMPS AG
0.39 %
0.39 %
LONMIN PLC
LONMIN PLC
0.37 %
0.37 %
NATIONAL EXPRESS GROUP
NATIONAL EXPRESS GROUP
0.36 %
0.36 %
COMPUTACENTER PLC
COMPUTACENTER PLC
0.35 %
0.35 %
RAISION GROUP
RAISION GROUP
0.32 %
0.32 %
MORI SEIKI CO
MORI SEIKI CO
0.30 %
0.30 %
MEITEC
MEITEC
A closer look at the companies where the ownership limit is currently restricting managers' leeway shows that this is primarily the case for the smallest companies.
En nærmere analyse av de selskaper der eierandelsbegrensningen for tiden legger bindinger på forvalternes handlefrihet, viser at dette først og fremst er tilfelle for de minste selskapene.
This is illustrated in Table 2, which shows the relationship between ownership interests and the average market capitalisation of the companies.
Dette illustreres i tabell 2 som viser sammenhengen mellom eierandel og gjennomsnittlig markedsverdi i selskapene.
As the small companies account for a limited share of the Fund's equity portfolio, a higher ownership limit will only result in a marginal increase in the Fund's risk exposure.
Siden de små selskapene uansett utgjør en liten andel av fondets aksjeportefølje, vil en høyere eierandelsgrense isolert sett bare gi en marginal økning i fondets risiko.
Table 2: Average market value and managers' ownership interests
Tabell 2: Gjennomsnittlig markedsverdi og forvalterens eierandel
Average market value (USD millions) for the companies where the manager's ownership interest is:
Gjennomsnittlig markedsverdi (mill USD) for de selskaper der forvalterens eierandel er:
> 0.25 %
> 0,25 %
0.2% < 0.25 %
0,2% < 0,25 %
0.1 % < 0.2 %
0,1 % < 0,2 %
< 0.1 %
< 0,1 %
Active managers in Europe (excl. UK):
Aktive forvaltere i Europa (ex UK):3
2 295
2 295
3 584
3 584
35 570
35 570
Gartmore
Gartmore
1 124
1 124
1 587
1 587
38 699
38 699
Active managers in Japan:
Aktive forvaltere i Japan:
876
876
2 629
2 629
28 169
28 169
Fidelity
Fidelity
2 264
2 264
24 697
24 697
When the Petroleum Fund's external managers undertake transactions in the equity market, it is important that the Fund is provided with the same treatment as the managers' other customers.
Når Petroleumsfondets eksterne forvaltere gjør transaksjoner i aksjemarkedet, er det viktig at fondet blir likebehandlet med andre kunder som disse forvalterne har.
However, as the ownership limit applying to the Fund is often more restrictive than the limitations stipulated by other customers, it may be difficult in practice to achieve equal treatment.
Men siden eierandelsbegrensningen til fondet i mange tilfeller er mer bindende enn den begrensningen andre kunder opererer med, kan det i praksis bli vanskelig å få til en likebehandling.
Table 3 shows that we are now approaching the ownership limit for several of the companies in the equity portfolio for which Norges Bank has selected external managers.
Fra tabell 3 ser vi at en nå nærmer seg eierandelsgrensen for flere av selskapene i de aksjeporteføljene som Norges Bank har satt ut til ekstern forvaltning.
It is therefore reasonable to assume that these companies will have a lower share in our externally managed portfolios than in other customers' portfolios.
Det er derfor rimelig å tro at disse selskapene vil kunne få en lavere andel i våre eksternt forvaltede porteføljer enn hva tilfellet vil være i andre kunders porteføljer.
This may make it difficult for the external equity managers to achieve an excess return on the Petroleum Fund's portfolio compared with other customers' portfolios.
Dette kan føre til at det blir vanskeligere for de eksterne aksjeforvaltere å skape en meravkastning på Petroleumsfondets porteføljer sammenliknet med porteføljene til andre kunder.
Table 3: Comparison of number of companies and manager's ownership interests
Tabell 3: Sammenlikning av antall selskaper og forvalterens eierandel
Number of companies where the manager's ownership interest is:
Antall selskaper der forvalterens eierandelen er
Active managers in Europe (excl. UK):
Aktive forvaltere i Europa (ex UK):
What should the ownership limit be?
Hva bør eierandelsgrensen være?
The ownership limit for the Petroleum Fund should be set so that the Fund does not become a strategic investor.
Eierandelsbegrensningen i Petroleumsfondet bør settes slik at en unngår at fondet blir en strategisk investor.
In addition, risk considerations imply that exposure to a single company should be limited.
I tillegg kommer at hensynet til fondets risiko kan tilsi at en bør begrense eksponeringen mot ett enkelt selskap.
The Fund should therefore be invested in a large number of companies with a small ownership share in each company.
Dette tilsier at fondet bør investeres i et stort antall bedrifter med liten eierandel i hver enkelt bedrift.
However, it is also important that the management of the Fund is not subject to unnecessary constraints with regard to outperforming the benchmark portfolio.
Men det er også viktig at det i forvaltningen av fondet ikke legges unødige bindinger på muligheten til å skape en meravkastning i forhold til referanseporteføljen.
There is no clear dividing line between strategic ownership and financial investment.
Det er ikke åpenbart hvor grensen for strategisk eierskap går.
One possible approach could be to look at the criteria applied by other countries to determine the level of ownership interests which is assumed to be of interest to other investors.
En mulig innfallsvinkel kan være å se på hvilke krav som stilles i de enkelte land til hvor stor eierandelen kan være før den antas å være av interesse for andre investorer (såkalt flaggingsregel).
Table 4 shows that this threshold ranges between 5 and 10 per cent in most countries.
Fra tabell 4 ser vi at denne grensen i de fleste land ligger mellom 5 og 10 prosent.
Only Italy (2 per cent) and the UK (3 per cent) have limits that are lower than this.
Det er bare Italia (2 prosent) og Storbritannia (3 prosent) som har lavere grense enn dette.
In Norges Bank's view, a maximum limit for the Petroleum Fund which is lower than the threshold which normally requires disclosure of ownership interests should be consistent with the Fund's role as a financial investor.
En maksimumsgrense for Petroleumsfondet som settes lavere enn grensen som normalt krever flagging av eierandelene, burde etter Norges Banks oppfatning være forenlig med at fondet bare skal være en finansiell investor.
Table 4: Thresholds for disclosure of ownership interests in different countries
Tabell 4 Grenser for offentliggjøring av eierandel i ulike land
America
Amerika
Brazil*
Brasil*
Finland*
Finland*
Canada*
Canada*
Denmark*
Danmark*
Korea*
Korea*
Belgium*
Belgia*
Germany*
Tyskland*
Australia*
Australia*
We have demonstrated above that an ownership limit of 1 per cent already represents a problem for the active management of the Petroleum Fund.
Vi har ovenfor vist at eierandelsgrensen på 1 prosent allerede i dag representerer et problem for den aktive forvaltningen av Petroleumsfondet.
Against this background, Norges Bank recommends that the ownership limit should be increased to 3 per cent.
På denne bakgrunn vil Norges Bank tilrå at eierandelsgrensen øker til 3 prosent.
This would promote an effective management of the Fund and would be consistent with the Fund's role as a financial investor.
En slik grense vil muliggjøre en effektiv forvaltning av fondet samtidig som den vil være konsistent med at fondet utelukkende skal være en finansiell investor.
An ownership limit of 3 per cent will also safeguard risk considerations as in practice it would apply in particular to smaller companies in which investments will account for a small share of the Fund's total investments.
En eierandelsgrense på 3 prosent burde også ivareta hensynet til fondets risiko siden den i praksis særlig vil være aktuell for de mindre selskapene der investeringene uansett vil utgjøre en liten andel av fondets samlede investeringer.
The proposed limit is the same limit recommended by Norges Bank in August 1997 (see submission of 22 August 1997).
Den foreslåtte grensen er for øvrig identisk med den grensen som Norges Bank tilrådde i august 1997 (se vårt brev av 22. august 1997).
Since the ownership limit of 3 per cent must be broken down on various managers, it is reasonable to assume that the ownership interests in most companies in the Fund's equity portfolio will be substantially lower than this limit.
Siden eierandelsgrensen på 3 prosent må fordeles på de ulike forvalterne, er det rimelig å anta at eierandelen i de aller fleste selskaper i fondets aksjeportefølje vil ligge betydelige lavere enn denne grensen.
The question of whether the ownership limit should apply to the Fund as a whole or each manger has been discussed.
Det har vært diskutert om eierandelsbegrensningen bør settes for fondet samlet eller for hver enkelt forvalter.
From an operational viewpoint, a limit must be set for each manager since they are the ones making the investment decisions.
Ut fra operative hensyn må det settes en grense per forvalter siden det er disse som tar investeringsbeslutningene.
It can also be argued that when investment decision-making is delegated, the limit that applies to each manager is the limit that restricts the manager's scope for strategic ownership.
Det kan også hevdes at så lenge investeringsbeslutningene er delegert, vil det være grensen som gjelder for hver forvalter som begrenser muligheten til strategisk eierskap.
On the other hand, the overall ownership interests determine the potential influence of Norges Bank in a company, and which therefore would be of relevance with regard to the question of strategic ownership.
På den annen side er det den samlede eierandelen som avgjør hvilken innflytelse Norges Bank potensielt kan ha i selskapet, og som dermed vil kunne være relevant i tilknytning til spørsmålet om strategisk eierskap.
Against this background, Norges Bank would recommend that the Ministry of Finance continue to apply an ownership limit for the Fund as a whole and that it should be left to Norges Bank to decide how this limit is allocated to each manager.
På denne bakgrunn vil Norges Bank tilrå at Finansdepartementet fortsatt setter en eierandelsbegrensning for fondet samlet, og at det er opp til banken hvordan denne grensen skal fordeles på de enkelte forvalterne.
In many limited companies there are several classes of shares (eg A and B shares, preference shares and non-preference shares, etc.).
I mange aksjeselskap finnes det flere aksjeklasser (som for eksempel A- og B-aksjer, preferanse aksjer og ikke-preferanse aksjer osv.).
Share classes and their characteristics are stipulated in financial legislation in various countries.
Hvilke aksjeklasser som eksisterer og hva som kjennetegner dem blir bestemt av finanslovgivningen i de enkelte land.
An important distinction is whether the shares have voting rights or not.
Et viktig skille går på om aksjene gir stemmerett eller ikke.
A natural question is therefore whether a maximum limit of 3 per cent should apply to all classes of shares or as a portion of total share capital in the company.
Et naturlig spørsmål er derfor om maksimumsgrensen på 3 prosent bør gjelde for hver aksjeklasse eller som andel av den samlede aksjekapitalen i selskapet.
Norges Bank recommends that the limit apply to total share capital (as is the case today), but that in addition a maximum limit of 3 per cent is introduced for the portion the Fund could invest in shares with voting rights.
Norges Bank vil tilrå at grensen skal gjelde for den samlede aksjekapitalen (som i dag), men at det i tillegg innføres en maksimumsgrense på 3 prosent for hvor stor andel fondet kan ha av de aksjene som gir stemmerett.
While the limit for total share capital limits the Fund's exposure to a single company, the limit for shares with voting rights limits the potential for strategic ownership.
Mens grensen for samlet aksjekapital begrenser fondets eksponering mot ett enkelt selskap, vil grensen for aksjer som gir stemmerett begrense potensialet for strategisk eierskap.
A separate limit for shares with voting rights is consistent with the rules that apply in many countries for this type of shares (see Table 4).
En særskilt grense for aksjer som gir stemmerett kan også sees i sammenheng med at flaggingsreglene i mange land gjelder for denne type aksjer (jf tabell 4).
Norges Bank proposes that § 10 of the Regulation on the Petroleum Fund be amended to read as follows:
Norges Bank foreslår at § 10 i forskriften for Petroleumsfondet endres til:
"The combined investments of the environmental portfolio and the regular portfolio may not exceed 3 per cent of the total share capital in any one company.
"Investeringene kan ikke plasseres slik at miljøporteføljen og den ordinære porteføljen til sammen oppnår mer enn 3 prosent av den samlede aksjekapitalen i ett enkelt selskap.
Furthermore, a 3 per cent limit on shares with voting rights in the environmental portfolio and the regular portfolio combined shall apply.
I tillegg gjelder at miljøporteføljen og den ordinære porteføljen til sammen ikke kan eie mer enn 3 prosent av de aksjene som gir stemmerett.
Norges Bank shall not exercise its ownership rights linked to shares unless this is necessary to secure the financial interests of the Fund".
Norges Bank skal ikke utøve eierrettigheter knyttet til aksjen med mindre det er nødvendig for å sikre fondets finansielle interesser."
The risk of attempts to exert active external influence in corporate decisions is greater in the case of strategic ownership.
3 Storebrand er den tredje aktive forvalteren i Europa.
The following document was submitted to the Ministry of Finance on 19 October 2000
Norges Banks brev til Finansdepartementet 19. oktober 2000
There is a close relationship between the implementation of monetary policy and the formulation of fiscal policy.
Det er en nær sammenheng mellom gjennomføringen av pengepolitikken og utformingen av finanspolitikken.