natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Supplementary ethical rules of conduct for employees of Norges Bank Central Banking Operations
Utfyllende Etiske regler for ansatte i Norges Bank sentralbankvirksomheten
The return on the fixed income portfolio was 3.1 per cent.
Avkastningen på obligasjonsporteføljen var på 3,1 prosent.
The return on the equity portfolio was -1.0 per cent.
På aksjeporteføljen var avkastningen -1,0 prosent.
The return on the Petroleum Fund for the first three quarters as a whole was 4.2 per cent.
For de tre første kvartalene av 2004 var periodeavkastningen på Petroleumsfondet 4,2 prosent.
Measured in NOK, the return was 4.7 per cent.
Målt i norske kroner var avkastningen 4,7 prosent.
The higher return in NOK is due to a depreciation of the krone against the currencies in the benchmark portfolio during the period.
Den høyere avkastningen i kroner skyldes at kronen i denne perioden svekket seg noe overfor valutaene som inngår i referanseporteføljen.
The return on the Petroleum Fund's ordinary portfolio in the third quarter of 2004 was 0.02 percentage point lower than the return on the benchmark portfolio defined by the Ministry of Finance.
I tredje kvartal 2004 var avkastningen på Petroleumsfondets ordinære portefølje 0,02 prosentpoeng lavere enn avkastningen på den referanseporteføljen som Finansdepartementet har definert.
The excess return for the first three quarters as a whole was 0.30 percentage point.
Samlet for de tre første kvartalene er meravkastningen på 0,30 prosentpoeng.
The return on the Environmental Fund in the third quarter was -1.6 per cent measured in terms of the benchmark portfolio's currency basket.
Avkastningen på Miljøfondet var i tredje kvartal -1,6 prosent målt i referanseporteføljens valutakurv.
In the first three quarters of 2004, total return was 4.0 per cent.
For de tre første kvartalene var avkastningen 4,0 prosent.
The market value of the Petroleum Fund's combined securities portfolio was NOK 988.1 billion at the end of the third quarter.
Markedsverdien av Petroleumfondets samlede verdipapirportefølje var 988,1 milliarder kroner ved utgangen av tredje kvartal.
This represents an increase of NOK 46 billion during the quarter and an increase of NOK 143 billion since the beginning of the year.
Dette er en økning på 46 milliarder i løpet av kvartalet og en økning på 143 milliarder siden årsskiftet.
The increase since the beginning of the year is due partly to the transfer of new capital (NOK 103 billion), partly to the return in capital markets (NOK 39 billion) and partly to the depreciation of the krone (NOK 1 billion).
Økningen fra årsskiftet skyldes dels tilførselen av nye midler (103 mrd.), dels avkastningen i kapitalmarkedene (39 mrd.) og dels svekkelsen av kronekursen (1 mrd.).
Address by Governor Svein Gjedrem at the meeting of the Supervisory Council of Norges Bank on Thursday, 15 February 2007
Foredrag av sentralbanksjef Svein Gjedrem på Norges Banks representantskapsmøte torsdag 15. februar 2007
The annual address in pdf (pdf, 295 kB)
Talen i pdf-format (367 kB)
Charts in pdf-format (110 kB)
Figurer med kommentarer i pdf-format (132 kB)
Charts in PowerPoint (409 kB)
Figurer i PowerPoint (397 kB)
1 Introduction
1 Innledning
The poet Rolf Jacobsen would have been 100 years old this year.
Lyrikeren Rolf Jacobsen ville i år ha fylt 100 år.
He was particularly interested in geography.
Han var en mann med stor interesse for geografi.
In an interview with Telemark Arbeiderblad in 1971, he stated that the Bible was a work of substantial importance, but that the same could be said about the comprehensive guide to public transport in Norway.1 In one of his geography poems, he writes:
I et intervju med Telemark Arbeiderblad i 1971 uttalte han at Bibelen var en betydelig bok, men det var også ”Rutebok for Norge”.1 I et av sine geografitimedikt skriver han:
“When the sun is shining on China the stars are twinkling here.
”Når solen skinner på kineserne er det stjernenatt hos oss.
And the reverse.
Og omvendt.
Asia is vast.
Asia er stort.
Half the earth’s land mass [...]
Halvparten av verdens landmasse.
2
[...]”.2
Yes, Asia is vast.
Ja, Asia er stort.
The rapid expansion in China and other Asian countries is of growing importance to Norway.
Den sterke økonomiske utviklingen i Kina og andre land i Asia har økende betydning for Norge.
These countries are a major source of cheap consumer goods and services and demand for our raw materials.
Landene tilbyr billige konsumvarer og tjenester og etterspør våre råvarer.
2 Interest rates, inflation and the business cycle
2 Renten, prisstigningen og konjunkturene
Chart: Mainland GDP
Figur: BNP Fastlands-Norge
The Norwegian economy is now booming following the pronounced upswing since summer 2003.
Norsk økonomi er i en høykonjunktur etter en sterk oppgang siden sommeren 2003.
The upturn followed a period of slower growth as from 1998 and a mild recession in 2002 and into 2003.
Oppgangen avløste en periode med dempet vekst fra 1998 og et mildt tilbakeslag i 2002 og inn i 2003.
Even though there have been cyclical changes, growth has been very high over the past 15 years.
Selv om konjunkturene har skiftet, har veksten vært svært høy de siste 15 årene.
Norway is one of the nations that has gained most from trade liberalisation and increased cross-border flows of capital, technology and labour.
Norge er en av de nasjonene som har fått mest ut av friere handel og økt utveksling av kapital, teknologi og arbeidskraft.
Norway has experienced the benefits of shifts in the division of labour across countries and regions.
Vi har kommet godt ut av endringene i arbeidsdelingen mellom land og regioner.
Chart: Terms of trade
Figur: Bytteforhold til utlandet
First, Norway’s terms of trade have improved markedly.
For det første: Norges bytteforhold til utlandet er sterkt bedret.
We can buy one and a half to two times the volume of imports for the price paid for our exports than was the case only 5-6 years ago.
Vi kan kjøpe halvannen til to ganger så mye importvarer for den prisen vi oppnår på vår eksport, som for bare 5-6 år siden.
Prices for oil and gas, shipping, fish, industrial commodities and engineering products have increased considerably.
Prisene på olje og gass, frakt, fisk, industrielle råvarer og verkstedsprodukter har steget markert.
Moreover, Norwegian importers have gained access to new markets in central Europe and Asia which offer considerably cheaper consumer goods.
Samtidig har norske importører fått tilgang til nye markeder i Sentral-Europa og Asia som gir vesentlig billigere konsumvarer.
Chart: Foreign workers on assignments in Norway
Figur: Utenlandske arbeidere på oppdrag i Norge
Second, the supply of foreign labour has increased markedly after EU enlargement in 2004.
For det andre: Tilgangen på arbeidskraft fra andre land har økt kraftig etter at EU ble utvidet i 2004.
Over the past two years, these labour inflows have accounted for more than 30 per cent of growth in our labour force.
De to siste årene utgjør slik arbeidskraft over 30 prosent av veksten i arbeidsstyrken i vårt land.
Norwegian companies have also been able to be considerably bolder in undertaking new assignments and investments knowing that they can procure labour throughout Europe.
Norske virksomheter har samtidig kunnet være mer dristige i å påta seg nye oppdrag og å investere, i visshet om at de kan hente arbeidskraft fra hele Europa.
In addition to increased labour inflows from Poland, Lithuania and other central European countries, we have long benefited from inflows of labour from Sweden.
I tillegg til økt flyt av arbeidskraft fra Polen, Litauen og andre sentraleuropeiske land, har vi lenge nytt godt av en strøm av svenske arbeidstakere.
Many workers are on temporary assignment and their consumption is primarily concentrated in their home country.
Mange er på midlertidig opphold og har det meste av sitt forbruk i hjemlandet.
The Norwegian economy has seen a net capacity increase.
Norsk økonomi får da økt netto kapasitet.
Chart: Productivity growth in the business sector
Figur: Produktivitetsvekst i næringslivet
Third, the Norwegian business sector has been quick to integrate information technology.
For det tredje: Norsk næringsliv har vært flinke til å ta i bruk ny teknologi.
This applies both to companies competing on international markets and those supplying goods and services to the domestic market.
Det gjelder både bedrifter som konkurrerer i utlandet, og de som leverer varer og tjenester her i Norge.
In comparison with other countries, it is particularly productivity gains in banks and other service sectors that stand out.
Når vi sammenlikner med andre land, er det særlig utviklingen i produktiviteten i bankene og andre tjenesteytende næringer som skiller seg ut.
Examples are automated processes and swifter payments in the financial industry and improved inventory and management systems in commerce and transport.
Eksempler finner vi i automatiserte prosesser og raskere betalinger i finansnæringen og bedre lager- og styringssystemer i handel og transport.
In Norway, monetary policy is oriented towards low and stable inflation.
Pengepolitikken i Norge er innrettet mot lav og stabil inflasjon.
The operational target is consumer price inflation of close to 2.5 per cent over time.
Det operative målet er en vekst i konsumprisene over tid nær 2,5 prosent.
We operate a flexible inflation targeting regime.
I styringen er vi fleksible.
Both variability in output and inflation are given weight in interest-rate setting.
Både variasjon i produksjon og i inflasjon blir tillagt vekt når vi setter renten.
Chart: Short-term real interest rate
Figur: Kortsiktig realrente
A decline in import prices, ample supply of labour and high productivity growth have boosted the growth potential of the Norwegian economy and led to very low inflation.
Fall i importprisene, god tilgang på arbeidskraft og høy vekst i produktiviteten har økt vekstevnen i norsk økonomi og samtidig gitt svært lav inflasjon.
Against this background, it has been appropriate to stimulate demand for goods and services.
Det har da vært riktig å stimulere etterspørselen etter varer og tjenester.
We consider a normal real interest rate to be in the order 2½ to 3½ per cent.
Vi regner en normal realrente å være i størrelse 2½ til 3½ prosent.
We have kept the interest rate markedly lower than that level since autumn 2003.
Vi har holdt renten vesentlig lavere enn dette siden høsten 2003.
Chart: Capacity utilisation in manufacturing
Figur: Kapasitetsutnytting i industrien
Since the economic recovery started, it has gradually broadened.
Siden konjunkturoppgangen startet, har den gradvis fått bredere feste.
Capacity utilisation is now at a very high level.
Kapasitetsutnyttingen er etter hvert blitt svært høy.
There are reports of limited capacity in most industries and regions and labour shortages in almost every occupational category.
Det meldes om begrenset kapasitet i de fleste næringene og regionene, og om knapt med arbeidskraft i snart alle yrker.
There are shortages of drivers, pre-school teachers, supervisors, engineers, carpenters, architects, auditors, accountants, IT personnel and health workers.
Det er mangel på sjåfører, førskolelærere, arbeidsledere, ingeniører, tømrere, arkitekter, revisorer, regnskapsførere, IT-personell og helsepersonell.
It has probably not been since the 1970s that we find such widespread reports of purely physical production constraints, for example now in the form of shortages of rigs and other equipment in the petroleum industry or shortages of plank, concrete and insulation in the construction industry.
Vi må antakelig tilbake til 1970-tallet for å finne så hyppige rapporter om rent fysiske produksjonsskranker, for eksempel nå i form av mangel på rigger og annet utstyr i oljevirksomheten eller mangel på plank, betong og isolasjon i bygg- og anlegg.
Chart: Inflation and capacity utilisation
Figur: Inflasjon og kapasitetsutnytting
When we reduced the interest rate in 2003, demand and output rapidly picked up.
Da vi reduserte renten i 2003, tok etterspørselen og produksjonen seg raskt opp.
But now the upturn has entered into a mature phase.
Nå er oppgangen i en moden fase.
As illustrated in the chart, capacity utilisation was higher than its normal level in 2006.
Som illustrert i figuren, ble kapasitetsutnyttingen i 2006 høyere enn sitt normale nivå.
Nevertheless, wage growth has thus far been moderate and inflation is clearly lower than the target of 2½ per cent.
Likevel, fram til det siste har lønnsveksten vært moderat, og prisstigningen er klart lavere enn målet på 2½ prosent.
The decline in import prices, increased labour flows and higher productivity came into clear evidence when wage and price inflation fell markedly 3-4 years ago.
Fallet i importprisene, den økte flyten av arbeidskraft, og løftet i produktiviteten kom klart til syne da lønns- og prisstigningen avtok kraftig for 3-4 år siden.
A period of low real interest rates would nevertheless have been appropriate in order to realise the added growth potential.
I alle tilfeller ville det være riktig å ha en periode med lav realrente for å utnytte den økte vekstevnen.
However, after several years of strong growth, resources are now in short supply.
Men etter flere år med sterk vekst er det blitt knapphet på ressurser.
With the substantial number of businesses now facing capacity constraints, we can expect inflation to pick up.
Når så mange virksomheter møter kapasitetsskranker, kan vi regne med at prisstigningen tar seg opp.
It is uncertain whether inflation will then rise quickly or only gradually near target.
Det er usikkert om inflasjonen da raskt vil tilta eller om den bare gradvis vil nærme seg målet.
Strong export growth, high oil investment and after a period higher growth in general government demand have contributed to the upswing in production and employment.
Sterk eksportvekst, høye oljeinvesteringer og etter hvert økt vekst i offentlig etterspørsel har medvirket til oppgangen i produksjon og sysselsetting.
But the low level of interest rates has also been a prominent driving force.
Men det lave rentenivået har også vært en svært viktig drivkraft.
This reflects the dynamics inherent in interest-rate setting.
Det er egendynamikk i rentesettingen.
Low interest rates have stimulated demand and production and should lead to higher inflation, to which we are now reacting by raising interest rates.
Den lave renten har stimulert etterspørsel og produksjon, og gir utsikter til høyere inflasjon, som vi nå møter med å øke renten.
Under inflation targeting, it is important to be mindful of the effects of higher interest rates on the krone exchange rate when inflation is low.
Når vi har et inflasjonsmål, følger det at vi vil være vare for virkningene på kronekursen av økte renter når prisstigningen er lav.
Interest rate developments in other countries are thus of importance to interest rates in Norway.
Renteutviklingen i andre land har derfor betydning for våre renter.
Chart: Registered unemployment
Figur: Registrert arbeidsledighet
Unemployment has declined sharply in recent quarters.
Arbeidsledigheten har falt kraftig de siste kvartalene.
The pace of decline and the level of unemployment are reminiscent of two earlier cyclical peaks, one in the mid-1980s and the one that began at the end of the 1990s and continued into the present decade.
Takten i utviklingen og nivået på arbeidsledigheten minner om to tidligere konjunkturtopper, den på midten av 1980-tallet og den som begynte på slutten av 1990-tallet og fortsatte inn i dette tiåret.
Both booms culminated in sharply accelerating cost and wage inflation.
Begge disse høykonjunkturene endte med at lønns- og kostnadsveksten steg kraftig.
Some of the driving forces that have boosted the growth potential of the Norwegian economy and restrained inflation may diminish.
Det er også mulig at noen av de drivkreftene som har økt vekstevnen i norsk økonomi og dempet prisveksten, kan miste styrke.
Prices for imported goods are no longer decelerating at the same pace.
Prisene på importerte varer faller ikke lenger like mye.
Labour market conditions are tightening in Sweden and Poland.
Arbeidsmarkedene i Sverige og Polen blir strammere.
There are also signs that productivity growth in service sectors is slackening.
Det er også tegn til at veksten i produktiviteten i tjenesteytende virksomheter viker noe tilbake.
We are now seeing the first signs of higher wage growth.
Vi ser nå de første tegnene til at lønnsveksten tar seg opp.
We cannot ignore previous episodes of abrupt shifts in wage growth during boom periods.
Vi kan ikke se bort fra tidligere erfaringer med brå kast i lønnsutviklingen i høykonjunkturer.
On the other hand, improved labour market adaptability and the supply of foreign labour may have a dampening impact.
På den annen side kan evnen til å omstille ha økt i arbeidslivet, og tilgangen på arbeidskraft fra andre land kan dempe utslagene.
Unemployment may thus stabilise at a lower level than earlier.
I så fall vil arbeidsledigheten kunne stabilisere seg på et lavere nivå enn før.
Moreover, the social partners’ experience of the impact of substantial wage increases on interest-rate setting may also restrain pay increases in the centralised settlements.
De erfaringene partene i arbeidslivet tidligere har vunnet med at store løft i lønnsveksten gir økt rente, kan kanskje også dempe tilleggene i de sentrale oppgjørene.
Economic policy will increasingly have to reflect the capacity constraints facing many Norwegian enterprises.
I stigende grad vil den økonomiske politikken måtte gjenspeile at mange norske virksomheter møter kapasitetsskranker.
Chart: Norges Bank's key rate
Figur: Norges Banks styringsrente
Given the high level of activity and the prospect of a pick-up in inflation, it is appropriate to increase the policy rate from today’s level of 3.75 per cent.
Med et høyt aktivitetsnivå og utsikter til at inflasjonen vil tilta, er det riktig å øke renten fra 3¾ prosent i dag.
We envisage a gradual interest rate increase towards a more normal level of a little more than 5 per cent.
Vi ser for oss en gradvis økning opp mot et mer normalt nivå på noe over 5 prosent.
Economic developments are uncertain.
Den økonomiske utviklingen er usikker.
The uncertainty surrounding the interest rate ahead is illustrated by the shaded area in the chart, which is intended to capture the outcome with a 70 per cent probability.
Vi illustrerer usikkerheten for renten fremover med det skyggelagte feltet i figuren, som er ment å fange opp utfallet med 70 prosent sannsynlighet.
In Norway, inflation fell markedly from the end of the 1980s up to the mid-1990s and has subsequently been low and stable, with considerably less variability than earlier.
Prisstigningen i Norge falt markert fra slutten av 1980-tallet fram mot midten av 1990-tallet og har senere vært lav og stabil, med vesentlig mindre svingninger enn tidligere.
Inflation has averaged around 2 per cent over the past 5-10 years, i.e. somewhat lower than the target.
I gjennomsnitt for de siste 5 til 10 årene har inflasjonen vært rundt 2 prosent, altså noe lavere enn målet.
Thus, the growth potential of the Norwegian economy has been strong and higher than expected.
Det gjenspeiler at vekstevnen i norsk økonomi har vært sterk, og sterkere enn ventet.
3 Long-term interest rates, income growth and house prices
3 Langsiktige renter, vekst i inntektene og boligpriser
Chart: Periods of rising house prices
Figur: Vekstperioder i boligpriser
Favourable economic developments in Norway have had an impact on developments in our property markets.
De gode økonomiske tidene i Norge preger utviklingen i våre eiendomsmarkeder.
House prices have risen sharply over the past 14 years.
Boligprisene har steget kraftig de siste 14 årene.
Real house prices have almost trebled.
Regnet reelt er prisene snart tredoblet.
This rise has been considerably stronger than earlier.
Den samlede veksten har vært betydelig sterkere enn tidligere.
Moreover, the rise in house prices has spanned a long period.
Samtidig har oppgangen i prisene vart lenge.
With the exception of a few months in 2003, house prices have risen continuously since 1992.
Med unntak av noen måneder i 2003 har prisene økt uavbrutt siden 1992.
This is the second longest period of rising real prices since 1819.
Det er den nest lengste perioden med stigende reelle priser siden 1819.
Statistics for earlier years do not exist.
Og lenger tilbake har vi ikke statistikk.
House prices also rose in the 18 years between 1954 and 1972, albeit at a more moderate pace.
Prisene på boliger steg også i de 18 årene fra 1954 til 1972, men mer moderat.
Chart: Total increase in real house prices
Figur: Samlet økning i reelle boligpriser
Norway is not the only country where house prices have shown a strong rise over a long period.
Norge er ikke alene om sterk vekst i boligprisene over lang tid.
House price inflation has been particularly high in Ireland and the Netherlands, but Denmark, the UK and Spain also stand out.
Særlig Irland og Nederland, men også Danmark, Storbritannia og Spania, skiller seg ut.
The countries where house price inflation has been high are the same countries where economic growth has been strongest.
Prisene stiger mest i de landene som har sterkest økonomisk vekst.
Chart: House prices and disposable income
Figur: Boligpriser og disponibel inntekt
Since prices are rising in tandem in many countries, it is natural to look for common driving forces.
Siden prisene stiger samtidig i mange land, er det riktig å se etter felles drivkrefter.
With increasing cross-border flows of intermediate goods, capital and increasingly so labour, prices will largely reflect growth and competition in the global economy.
Når innsatsvarer, kapital og i økende grad arbeidskraft flyter over landegrensene, vil prisene i stor grad gjenspeile vekst og konkurranse i verdensøkonomien.
If capital or labour becomes too expensive in one country, businesses can relocate production.
Hvis kapitalen eller arbeidskraften blir for dyr i et land, kan virksomhetene flytte produksjonen.
Prices for fixed factors of production, such as property, will on the other hand reflect income developments in different countries.
Prisene på faste faktorer i produksjonen, som eiendom, vil derimot gjenspeile utviklingen i inntektene i de enkelte landene.
Consequently, the rise in property prices will tend to be highest in those countries where income growth is highest.
Det vil derfor være en tendens til at veksten i prisene på fast eiendom stiger sterkest i de landene hvor inntektsveksten er høyest.
Chart: Household saving and net lending
Figur: Husholdningenes sparing og netto finansinvesteringer
Norway is now reaping the considerable benefits brought by the strong expansion in Asian countries and changes in the international division of labour.
Norge høster nå store gevinster av den sterke veksten i de asiatiske landene og endringene i arbeidsdelingen mellom land.
Norway’s GDP is increasing sharply and this is reflected in high government revenues and saving, increased household purchasing power and buoyant earnings in the business sector.
Verdiskapingen i Norge øker sterkt, og det avleirer seg i høy inntekt og sparing på statens hånd, økt kjøpekraft i husholdningene og god inntjening i næringslivet.
The rise in house prices is partly being driven by growth in household income.
Det er dels veksten i husholdningenes inntekter som driver veksten i boligprisene.
Moreover, this period of prosperity and government budget surpluses may have engendered a sense of security which is also affecting household saving and house purchases.
Samtidig kan de gode tidene og de statlige overskuddene ha skapt en trygghet som også påvirker husholdningenes sparing og kjøp av boliger.
It would appear that household saving has fallen markedly in Norway in the recent past.
Det kan se ut til at sparingen i norske husholdninger har falt markert i det siste.
Saving was probably negative in the latter half of 2006, which would be the first time saving has fallen since 1988.
Trolig var sparingen negativ i andre halvår i fjor - og i så fall for første gang siden 1988.
Housing investment for the household sector as whole is being fully debt-financed, i.e. an increase in net debt.
Husholdningene finansierer da boliginvesteringene fullt ut ved lån (økning i netto gjeld).
Chart: Long-term interest rates
Figur: Langsiktige renter