natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Yet it should still be an objective to manage the Petroleum Fund so that the return on the Fund does not show strong covariance with the return on the other wealth components.
En burde likevel søke å forvalte Petroleumsfondet slik at avkastningen til fondet ikke samvarierer sterkt med avkastningen til de andre formueskomponentene.
According to the existing guidelines for the Fund, the largest share of the Fund’s capital is to be invested in European countries.
Ifølge gjeldende retningslinjer for Petroleumsfondet skal mesteparten av fondet plasseres i europeiske land.
However, as these countries are located in the same geographical region as our own and have the same basic economic structure as Norway, it is likely that the return on investments in this region will be highly correlated with the return on other components of our national wealth.
Men siden disse landene både ligger geografisk nært oss og er lik oss i økonomisk struktur, kan det tenkes at avkastningen på disse investeringene vil være høyt korrelert med avkastningen på andre deler av vår nasjonalformue.
This may indicate that a larger share of the Fund should be invested outside Europe than is the case today.
Det kan tilsi at en større andel av Petroleumsfondet bør plasseres utenfor Europa enn hva tilfellet er i dag.
The existing guidelines entail that close to 25 per cent of the Petroleum Fund is to be invested in Denmark and Sweden.
iv) Gjeldende retningslinjer innebærer at nesten 25 prosent av Petroleumsfondet skal plasseres i Danmark og Sverige.
According to the estimates in the Long-Term Programme 1998-2001, the Fund may reach a substantial size in a few years, also on an international scale.
Beregningene i Langtidsprogrammet 1998-2001 viser at fondet om noen år kan nå en betydelig størrelse, også i internasjonal sammenheng.
With the current currency and market distribution, the Fund will eventually acquire substantial market shares in the Swedish and Danish capital market.
Med dagens valuta- og markedsfordeling vil derfor fondet etter hvert få store markedsandeler i det svenske og danske kapitalmarkedet.
Equity investments in these markets may lead to a situation whereby the Fund has large ownership interests in individual companies, which would not be in keeping with the recommendations in the Revised National Budget for 1997 which state that the Fund should exclusively be a financial investor in equity markets.
Aksjeinvesteringene i disse markedene kan føre til at fondet på sikt blir sittende med store eierandeler i enkeltbedrifter, noe som kan være i strid anbefalingene i Revidert nasjonalbudsjett 1997 om at fondet utelukkende bør være en finansiell investor i aksjemarkedene.
Another drawback associated with large market shares is that market prices are influenced by purchases and sales involving substantial amounts.
En annen ulempe med å ha store markedsandeler, er at markedskursene kan påvirkes dersom en skal kjøpe eller selge betydelige beløp.
This illustrates that in selecting the currency and market distribution for equities and bonds, greater emphasis than previously should be placed on the size of the national financial markets in question.
Dette viser at en i valg av valuta- og markedsfordeling for aksjer og obligasjoner i større grad enn tidligere bør legge vekt på størrelsen til de nasjonale finansmarkedene.
The discussion above underlines that import weights do not provide an appropriate currency and market distribution for the Petroleum Fund and that the Fund’s investments in both equities and bonds should feature a wider global spread.
Diskusjonen ovenfor tilsier at importvekter ikke gir en hensiktsmessig valuta- og markedsfordeling for Petroleumsfondet, og at fondets investeringer både i aksjer og obligasjoner bør gis en bredere global spredning.
There are two weight bases which are commonly used among international investors in addition to import weights, notably market capitalisation weights and GDP weights.
Det er særlig to alternativer til importvekter som er mye brukt blant internasjonale investorer, nemlig markedskapitaliseringsvekter og BNP-vekter.
With market capitalisation weights, the share invested in a market is proportional to the size (market value) of the market.
Markedskapitaliseringsvekter innebærer at andelen plassert i de enkelte markedene er proporsjonal med størrelsen (markedsverdien) på markedet.
There are several advantages associated with this principle.
Dette prinsippet har flere fordeler.
First, market capitalisation weights entail that the investments are concentrated in the largest and most liquid markets.
For det første betyr markedskapitaliseringsvekter at en konsentrerer plasseringene i de store og mest likvide markedene.
As a rule, these markets feature small differences between bid and offer prices, and thereby low transaction costs.
Disse markedene er som regel kjennetegnet ved liten forskjell mellom kjøps- og salgskurser og dermed lave transaksjonskostnader.
Moreover, applying the principle of market capitalisation weights will resolve the problem of having to rebalance the portfolio when price trends diverge in various markets.
For det andre vil en med markedskapitaliseringsvekter unngå problemet med at porteføljen må rebalanseres når kursutviklingen er forskjellig i de ulike markedene.
Market capitalisation weights will automatically ensure that the weights in the benchmark portfolio are adjusted in line with price changes, thereby avoiding unnecessary transaction costs.
Markedskapitaliseringsvekter vil automatisk sørge for at vektene i referanseporteføljen blir justert i tråd med kursutviklingen, og på den måten unngår en unødvendige transaksjonskostnader.
A drawback of market capitalisation weights is that in periods of widely divergent price trends in various markets, the weights may result in extreme market distributions in that the weights for countries with high price rises increase rapidly.
En ulempe med markedskapitaliseringsvekter er at i perioder med svært ulik kursutvikling i forskjellige markeder kan disse vektene gi ekstreme markedsfordelinger ved at vektene for land med sterk kursutvikling vokser raskt.
GDP weights will provide a global spread of the Fund, with an associated sound diversification of the risk linked to changes in securities prices.
BNP-vekter vil gi en global spredning av fondet, og en får dermed en god diversifisering av risikoen knyttet til kursendringer på verdipapirene.
In addition, GDP weights provide an indication of a country’s production capacity, and growing international trade may render this capacity relevant in terms of assessing the future pattern of Norwegian imports.
Dessuten sier BNP-vekter noe om landenes produksjonskapasitet, og økt internasjonal handel gjør at denne kapasiteten kan være relevant når en skal vurdere det fremtidige norske importmønsteret.
Table 1 shows the distribution by region resulting from the different weight sets on the basis of the assumption that the Fund is invested in countries which are included in investment banks’ market indices for developed countries (see footnote 1).
Tabell 1 viser hvilken fordeling på regioner de ulike vektsettene vil gi hvis en tar utgangspunkt i at Petroleumsfondet kan investere i de landene som inngår i investeringsbankenes markedsindekser for utviklede land (se fotnote 1).
Table 1Percentage distribution by region based on different weight sets
Tabell 1 Prosentvis fordeling på regioner etter ulike vektsett.*
GDP weights
BNP-vekter
Market weights - bonds
Markedsvekter B obligasjoner
Market weights - equities
Markedsvekter B aksjer
* The regional distribution is used as it is common internationally to divide countries into regions by time zone.
* Regioninndelingen er valgt fordi det internasjonalt er vanlig å gruppere regionene etter tidssoner.
The import weights are based on national accounts figures for 1996.
Importvektene er basert på nasjonalregnskapstall for 1996.
The GDP weights are based on the IMF’s GDP figures for 1995 translated into USD.
BNP-vekter er basert på IMFs tall for landenes BNP i 1995 omregnet til amerikanske dollar.
Market capitalisation weights for equities are calculated using Morgan Stanley’s share index from 30 April 1997.
Markedskapitaliseringsvekter for aksjer er beregnet på basis av Morgan Stanleys aksjeindeks fra 30. april 1997.
Market capitalisation weights for bonds are based on Salomon Brothers’ bond index from 30 April 1997.
Markedskapitaliseringsvekter for obligasjoner er basert på Salomon Brothers obligasjonsindeks fra 30. april 1997.
Norges Bank recommends that the choice of the regional currency and market distribution for the Petroleum Fund should primarily be based on GDP weights, but that some emphasis should also be placed on Norway’s import patterns.
Norges Bank foreslår at en ved fastleggelsen av den regionale valuta- og markedsfordelingen til Petroleumsfondet legger mest vekt på BNP-vekter, men at også hensynet til Norges importmønster tillegges en viss vekt.
The following regional distribution is proposed:
Det foreslås følgende fordeling på regioner:
Americas: 20-40%, Europe and Africa: 40-60%, Asia and Oceania: 10-30%
Amerika: 20% - 40%, Europa og Afrika: 40% - 60%, Asia og Oseania: 10% - 30%.
The mid-point of these intervals should be the reference mark for the composition of the Fund’s overall benchmark portfolio.
Midtpunktene i disse intervallene bør være retningsgivende for sammensetningen av Petroleumsfondets samlede referanseportefølje.
The regional distribution should be the same for equities and bonds.
Den regionale fordelingen bør være lik for aksjer og obligasjoner.
However, Norges Bank is of the view that the currency and market distribution does not have to be the same for equities and bonds in the various regions.
Norges Bank mener imidlertid at aksjer og obligasjoner ikke trenger å ha den samme valuta- og markedsfordeling innenfor de ulik regionene.
As regards equities, the consideration relating to transaction costs and avoiding large stakes in single companies would indicate that market capitalisation weights should be used.
For aksjer kan både hensynet til transaksjonskostnader og hensynet til å unngå store eierandeler i enkeltselskaper tilsi at markedskapitaliseringsvekter bør brukes.
However, these weights are not an appropriate alternative in the case of bonds as it may entail that investments are automatically increased in countries with growing debt.
Men disse vektene er ikke noe godt alternativ for obligasjoner siden det kan innebære at investeringene automatisk økes i land med voksende gjeld.
When bond investments are to be spread within various regions it would therefore be more appropriate to use GDP weights as a basis.
Det taler for at en bør bruke BNP-vekter som utgangspunkt når obligasjonsinvesteringene skal spres innenfor regionene.
Equities
Aksjer
The choice of equity proportion will probably constitute the single most important decision in terms of the return on the Petroleum Fund over time.
Valg av aksjeandel vil trolig være den enkeltbeslutning som får størst innvirkning på Petroleumsfondets avkastning over tid.
In its letter of 10 April 1997, Norges Bank argued that no strong professional objections could be raised against a minimum equity proportion of 30 per cent, and it was mentioned that other management institutions with responsibility for large portfolios with long-term investment horizons tended to have higher proportions than this.
I brevet av 10. april 1997 mente Norges Bank at det ikke kan reises sterke faglige innvendinger mot en aksjeandel på minst 30 prosent, og det ble nevnt at andre forvaltningsinstitusjoner med ansvar for store porteføljer med langsiktig investeringshorisont gjerne hadde en høyere andel enn dette.
The Revised National Budget for 1997 stipulated a preliminary limit in the range of 30-50 per cent.
I Revidert nasjonalbudsjett 1997 var den foreløpige vurderingen at aksjeandelen skulle være i størrelsesorden 30-50 prosent.
A majority of the Standing Committee on Finance and Economic Affairs supported this evaluation.
Et flertall i Stortingets finanskomité sluttet seg til denne vurderingen.
During periods of marked changes in equity prices the equity proportion may shift by a substantial margin.
I perioder med store endringer i aksjekursene vil aksjeandelen kunne endres betydelig.
If the equity proportion were to be held constant during such periods, one would have to sell down continuously in equity markets where prices are advancing and buy up in markets where prices are declining.
Dersom en i slike perioder kontinuerlig skulle hatt en fast aksjeandel i porteføljen, måtte en hele tiden selge seg ned i aksjemarkeder der kursene stiger mens en måtte kjøpe seg opp i markeder der kursene faller.
This would involve substantial transaction costs.
Dette ville resultere i store transaksjonskostnader.
Therefore, it is important that the guidelines indicate an interval within which the equity proportion is allowed to vary.
Det er derfor viktig at det i retningslinjene angis et intervall som aksjeandelen kan variere innenfor.
It would still be appropriate to rebalance the portfolio at regular intervals so that the equity proportion is equal to the mid-point of the interval.
Det vil likevel være naturlig at en med jevne mellomrom rebalanserer porteføljen slik at aksjeandelen settes lik midtpunktet i intervallet.
Norges Bank has taken note of the evaluation made by the Ministry of Finance and the majority of the Standing Committee on Finance and Economic Affairs, recommending an equity proportion between 30-50 per cent.
Norges Bank tar til etterretning vurderingen til Finansdepartementet og flertallet i Stortingets finanskomité om at aksjeandelen bør være i størrelsesorden 30-50 prosent.
As the equity proportion should be allowed to vary over time, the benchmark portfolio should be based on an equity proportion of 40 per cent.
Hensynet til at aksjeandelen må kunne variere over tid tilsier at Petroleumsfondets referanseportefølje bør ta utgangspunkt i en aksjeandel på 40 prosent.
A substantial equity proportion in the Petroleum Fund may lead to wide short-term variations in the return on the Fund.
En betydelig aksjeandel i Petroleumsfondet kan lede til store variasjoner i fondets avkastning på kort sikt.
The regular reports to be published on the Fund’s return may therefore show negative returns during periods.
Med jevnlig rapportering av fondets avkastning vil det følgelig være perioder hvor fondet vil kunne få negativ avkastning.
However, provided the Fund features a long investment horizon, short-term variations in returns should not have implications for the choice of equity proportion.
Men så lenge fondet har en lang investeringshorisont, bør ikke hensynet til kortsiktige variasjoner i avkastningen få innvirkning på valg av aksjeandel.
The Petroleum Fund may have an equity exposure through investments in unit trusts, direct investment in equities and/or by using derivatives, eg futures or swaps on share indices.
Petroleumsfondet kan få en eksponering i aksjer gjennom investeringer i aksjefond, direkte plasseringer i aksjer og/eller ved bruk av derivater som for eksempel futures og swapper på aksjeindekser.
Ownership is indirect when investments are made through unit trusts.
Ved aksjefond utøves eierskapet bare indirekte.
One drawback of unit trusts is that the manager may have less control over the portfolio’s composition and risk management may be more difficult.
En ulempe ved aksjefond er at forvalteren får mindre kontroll over porteføljesammensetningen, samtidig som risikostyringen kan bli vanskeligere.
In addition, such unit trusts are not very cost-effective.
Slike fond er trolig også lite kostnadseffektive.
On the other hand, unit trusts may be a relevant alternative in some markets, particularly in emerging markets should these markets be included.
En skal imidlertid ikke utelukke at aksjefond i enkelte markeder kan være et aktuelt alternativ, særlig dersom det åpnes for investeringer i framvoksende markeder.
Derivatives have proven to be appropriate in terms of operational risk management.
Derivater har vist seg å være hensiktsmessige i den operative risikostyringen.
In some markets derivatives may also be a cost-effective means of achieving equity exposure.
I noen markeder kan dessuten derivater være en kostnadseffektiv måte å oppnå aksjeeksponering på.
Norges Bank would recommend direct purchases of equities and derivatives in the management of the Fund, provided purchases of derivatives do not exceed the exposure which would have been the case if the same capital had alternatively been directly invested in equities.
Det forutsettes at derivater ikke brukes til å øke eksponeringen utover det en ville fått dersom en alternativt hadde plassert direkte i aksjer.
Norges Bank emphasises that equity investments in each market must be spread over a large number of companies.
Norges Bank legger vekt på at aksjeinvesteringene i hvert enkelt marked må spres på en lang rekke bedrifter.
This provides a sound diversification of risk and thereby limits fluctuations in returns.
Det gir god spredning av risiko og dermed mindre svingninger i avkastningen.
With the proposed currency and market distribution, ownership interests will be largest in European equity markets.
Med den forslåtte valuta- og markedsfordelingen vil eierandelene bli størst i de europeiske aksjemarkedene.
The projected size of the Fund indicates that in a few years these holdings may be sizeable in these markets.
Fremskrivningene av fondets størrelse viser at fondet om noen år kan få en ikke ubetydelig eierandel i disse markedene.
A full replication of the benchmark portfolio would entail that a Fund of NOK 500 billion, for instance, at current share prices and with an equity proportion of 40 per cent would result in ownership interests of around 0.3-0.4 per cent in all the companies included in the benchmark portfolio for European stock markets.
Dersom en fullt ut skal replikere referanseporteføljene, ville for eksempel et fond på 500 milliarder med dagens aksjekurser og med en aksjeandel på 40 prosent gitt en eierandel på rundt 0,3-0,4 prosent i alle de bedriftene som inngår i referanseporteføljene for de europeiske aksjemarkedene.
However, as full replication may result in substantial transaction costs, it may be appropriate to concentrate investments in a fewer number of companies.
Men siden full replikering vil kunne resultere i store transaksjonskostnader, kan det være hensiktsmessig å konsentrere investeringene om noen færre bedrifter.
This would increase the ownership interests in the companies selected.
Dette vil øke eierandelen i de valgte bedriftene.
In addition, external managers may be used to engage in active management of a limited share of the Fund’s total equity portfolio.
I tillegg er det aktuelt å engasjere eksterne forvaltere til å drive aktiv forvaltning av en begrenset del av fondets samlede aksjeportefølje.
Active management will entail that investments in some companies will be overweighted in relation to the benchmark portfolio.
En slik forvaltning innebærer at en velger å overvekte investeringene i enkelte bedrifter i forhold til referanseporteføljen.
Against this background, Norges Bank recommends an upper limit of 3 per cent for allowed ownership interests in individual companies.
På denne bakgrunn vil Norges Bank anbefale at det i forvaltningen av Petroleumsfondet settes en grense på 3 prosent for maksimalt tillatte eierandel i ett enkelt selskap.
It is reasonable to assume that this limit will only apply to a small number of companies in the coming years.
Det er rimelig å anta at denne grensen bare vil være effektiv for et fåtall bedrifter de nærmeste årene.
A maximum of 3 per cent should ensure that the Fund does not engage in strategic investments in equity markets.
En maksimumsgrense på 3 prosent burde ivareta hensynet til at fondet ikke skal foreta strategiske investeringer i aksjemarkedet.
Interest-rate risk
Renterisiko
A common means of managing the bond portfolio’s interest-rate risk is a target figure for modified duration.
Det er vanlig å styre obligasjonsporteføljens renterisiko ved å sette et måltall for modifisert durasjon.
Modified duration shows the percentage change in the value of an interest-bearing instrument (commercial paper, notes and bonds) in response to a one percentage point change in interest rates.
Modifisert durasjon viser hvor mange prosent verdien av et rentebærende instrument (sertifikat eller obligasjon) endrer seg ved en endring i rentenivået med ett prosentpoeng.
Under the current guidelines for the Petroleum Fund, the maximum limit for duration is 5, whereas the duration for the current benchmark portfolio is 3.5.
I de gjeldende retningslinjer for Petroleumsfondet er det satt en maksimumsgrense for durasjonen på 5, mens dagens referanseportefølje for Petroleumsfondet har en durasjon på 3,5.
The appropriate duration for the Petroleum Fund will have to be determined on the basis of the relationship between return and risk.
Hvilken durasjon Petroleumsfondet bør ha, vil være en avveining mellom avkastning og risiko.
The average return will increase with duration if the risk premium is rising in pace with duration.
Den gjennomsnittlige avkastningen vil øke med durasjonen dersom det finnes en risikopremie som er stigende med durasjonen.
Theory does not provide an unambiguous answer to whether there exists a systematic correlation between duration and risk premium.
Teorien gir ingen entydige svar på om det er noen systematisk sammenheng mellom durasjon og risikopremie.
Economists are divided as regards the critical duration level and it would appear that the critical level varies from market to market and over time.
Det er imidlertid delte meninger om hvor det kritiske durasjonsnivået ligger, og det er liten grunn til å tro at dette er det samme i alle markeder og over tid.
In the elaboration of the guidelines for the management of foreign exchange reserves, it was pointed out that it is difficult to substantiate whether the return rises by increasing the duration to above 2-3.
Ved utarbeidelsen av retningslinjene for valutareservene ble det lagt til grunn at det var vanskelig å dokumentere at avkastningen økte ved å øke durasjonen utover 2-3.
Portfolio simulations show that the duration which minimises a portfolio’s interest-rate risk increases with the investment horizon.
Porteføljesimuleringer viser at den durasjonen som minimerer en porteføljes renterisiko, øker med investeringshorisonten.
The revised projections for the Petroleum Fund, which show that it may not be necessary to draw on the Fund for more than 15-20 years, may indicate that the Fund’s duration should be increased.
De nye fremskrivningene av Petroleumsfondet, som viser at det kan gå mer enn 15-20 år før det blir nødvendig å trekke på fondet, kan derfor tilsi at fondets durasjon bør økes.
A possible objection to increasing the duration is that it will lead to greater short-term variations in return.
En mulig innvending mot å øke durasjonen kan være at det vil lede til større kortsiktige variasjoner i avkastningen.
It can be argued, however, that such variations should not be decisive for choosing duration in view of the long investment horizon of the Fund.
Fondets lange investeringshorisont bør imidlertid tilsi at slike variasjoner ikke skal være avgjørende for valg av durasjon.
Norges Bank proposes that the interest-rate risk associated with bond investments should be regulated by confining the duration of the Fund’s total bond portfolio to an interval of 3 to 7.
Norges Bank foreslår at renterisikoen knyttet til Petroleumsfondets obligasjonsinvesteringer reguleres ved at durasjonen i fondets samlede obligasjonsportefølje skal ligge mellom 3 og 7.
The benchmark portfolio for bond investments in each country should be set at the same level as one of the internationally recognised market indices.
Referanseporteføljen for obligasjonsinvesteringene i hvert enkelt land bør settes lik en av de internasjonalt anerkjente markedsindeksene.