natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Chart A Daily realised volatility of the overnight interest rate
A) ábra: Az egynapos kamatláb napi realizált volatilitása
(basis points) daily realised volatility of the overnight ratecentred 21-day moving average one-month deposit interest ratethree-month deposit interest ratetwelve-month deposit interest ratecentred 21-day moving average (one month)centred 21-day moving average (three months)centred 21-day moving average (twelve months)
(bázispont) az egynapos kamatláb napi realizált volatilitása21 időszaki középre igazított mozgóátlag egyhónapos betéti kamatlábhárom hónapos betéti kamatlábtizenkét hónapos betéti kamatláb21 napos középre igazított mozgóátlag (egy hónap)21 napos középre igazított mozgóátlag (három hónap)21 napos középre igazított mozgóátlag (tizenkét hónap)
Sources: Reuters and ECB estimates.
Forrás: Reuters és az EKB számításai.
Sources: Reuters and ECB estimates.
Forrás: Reuters és az EKB becslései.
when the situation stabilised somewhat, partly owing to the effectiveness of the liquidity policy conducted by the ECB in order to address the tensions in the money market.
Az A) ábra a napi kamatlábak historikus realizált volatilitásának alakulását mutatja 2007ben.
However, aftermid-November renewed tensions were observed.
Január és július közepe között a realizált volatilitás viszonylag alacsony volt, közel az utóbbi években megfigyelt szintekhez.
The overnight interest rate was again characterised by unusually high levels of volatility, particularly approaching the end of the year amid widespread market concerns regarding a potential liquidity shortage at the turn of the year.
A volatilitás meghatározott időszakokra – nevezetesen az utolsó irányadó refinanszírozási művelet és a tartalékolási időszak utolsó napja közötti napokra – korlátozott periodikus emelkedések szokásos sémáját mutatta.
When considering longerterm rates – namely deposit interest rates with a maturity of one, three or twelve months – the profile which emerges is broadly similar (see Chart B). However, some significant differences emerge, with longerterm interest rates showing, in particular, a tendency to react more sharply to the August turmoil.
A július vége felé a legtöbb pénzügyi piacon megfigyelt megnövekedett volatilitást követően augusztus elején fokozódó feszültséget figyeltek meg a pénzpiacon a növekvő bizonytalanság miatt, amely a bankoknak az Egyesült Államok másodrendű jelzálogpiacán és az azokhoz kötődő eszközökbe történt befektetéseiből eredő potenciálisan nagy veszteségekkel volt kapcsolatos.
Between the end of June and early August it became clear that a number of European financial institutions had incurred substantial losses on their activities in the US subprime mortgage markets.
Ez a napi likviditás iránti nagyobb keresletet és a volatilitás szintjének hirtelen emelkedését eredményezte.
As concerns about exposure to US subprime mortgage defaults intensified, the ability of conduits to refinance themselves diminished and demand for liquidity on the part of banks needing to provide credit to these conduits increased.
A volatilitás októberig magas szinteken maradt, amikoris némileg stabilizálódott a helyzet, részben az EKB által folytatott, a pénzpiaci feszültséget kezelni hivatott likviditási politika hatékonysága miatt.
These phenomena were further exacerbated by difficulties in the valuation of these financial products.
November közepét követően azonban megújult feszültségeket figyeltek meg.
The increased demand for liquidity, together with a loss of trust among counterparties, resulted in a tendency to hoard liquidity on the part of a large proportion of banks, and overall market liquidity thus declined significantly.
Különösen az év vége felé a napi kamatlábat ismét szokatlanul magas volatilitási szintek jellemezték, egy esetleges év végi likviditáshiánnyal kapcsolatban a piacon elterjedt aggodalmak közepette.
On 9 August, in view of the strong demand for liquidity in the overnight market, which was also causing a substantial increase in very shortterm market interest rates, the Eurosystem injected a significant amount of liquidity into the market for that day through an overnight refinancing operation.
A hosszabb lejáratú kamatlábak – nevezetesen az egy-, három- vagy tizenkét hónapos lejáratú betéti kamatlábak – vizsgálatakor a kialakuló profil lényegében hasonló [lásd B) ábra].
In order to facilitate a better distribution of liquidity among banks, the Eurosystem conducted various forms of liquidity-providing operation during the second half of the year.
Ugyanakkor néhány jelentős különbség alakul ki, és különösen a hosszabb lejáratú kamatlábak hajlamosak élesebben reagálni az augusztusi nyugtalanságra.
Comparison of developments in realised and implied volatilities
Mi magyarázta a 2007 augusztusában megnövekedett volatilitást?
Implied volatility3 is calculated on the basis of options based on forward-looking expectations, thereby providing some indications of volatility over the horizon covered by the contracts(three months for the standard EURIBOR futures contracts).
Június vége és augusztus eleje között világossá vált, hogy számos európai pénzügyi intézmény szenvedett jelentős veszteségeket az Egyesült Államok másodrendű jelzálogpiacain folytatott tevé-
Chart C Realised volatility and implied volatility for three-month money market interest rates
C) ábra: A három hónapos pénzpiaci kamatlábak realizált volatilitása és implikált volatilitása
(basis points) realised volatility (three-month interest rate)realised volatility – centred 21-day moving averageimplied volatility derived from options on three-month EURIBOR futures (constant six months to maturity)
(bázispont) realizált volatilitás (három hónapos kamatláb)realizált volatilitás - 21 napos középre igazított mozgóátlag három hónapos EURIBOR határidős kamatok opcióiból származtatott implikált volatilitás (konstans 6 hónappal a lejáratig)
These developments observed in the two volatility measures mostly reflect the nature of these measures.
E jelenségeket még tovább súlyosbította e pénzügyi termékek értékelésének nehézsége.
While the increase in the realised volatility of the three-month interest rate reflects the perceived tensions in the three-month unsecured segment of the money market, implied volatility also takes into account the uncertainty surrounding the future impact of the tensions resulting from the announcements made by a number of European banks regarding their exposure to securitised products related to the subprime mortgage market.
A felek közötti bizalomvesztéssel párosuló megnövekedett likviditásigény a bankok jelentős részénél azt a tendenciát eredményezte, hogy likviditást halmoztak fel, aminek következtében a teljes piaci likviditás jelentősen csökkent.
In particular, these ongoing tensions in the money market have led to increased uncertainty regarding the future financial and macroeconomic environment, which is captured by the measure of implied volatility, but not by the realised volatility measure.
A pénzpiacon a kamatlábak lényegesen emelkedtek, nem kevésbé az egynapos szegmensben, ahol a kamatláb napközbeni alapon a minimális ajánlati kamatlábat majdnem 70 bázisponttal meghaladó szinteket ért el.
Following the exceptionally high levels observed until the beginning of September, the realised volatility measure declined somewhat during that month, possibly in response to the generous liquidity policy conducted as of mid-August.
Augusztus 9-én, tekintettel az egynapos piacon mutatkozó erős likviditásigényre – amely a nagyon rövid lejáratú piaci kamatlábak lényeges növekedését is okozta –, az eurorendszer arra a napra jelentős összegű likviditást injektált a piacba egy huszonnégy órán belüli (O/N) refinanszírozási műveleten keresztül.
At the same time, implied volatility remained high, probably affected by the more pronounced tensions in the unsecured segment of the market, particularly at the three-month horizon, although it also showed a tendency to decline in September.
A bankok közötti jobb likviditáselosztás érdekében az EKB az év második felében különböző formájú likviditásnyújtó műveleteket hajtott végre.
Overall, notwithstanding the abovementioned declines, both measures broadly stabilised thereafter, although at levels higher than those prevailing before the onset of the turmoil in August, indicating that a return to the stable market conditions that prevailed prior to the turmoil may take some time.
A realizált és az implikált volatilitás alakulásának összehasonlítása
marked swings within the year.
Ezzel szemben a realizált volatilitás a piacon uralkodó érzékelt bizonytalanságot tükrözi.
In particular, the financial turmoil emanating from problems in the US real estate sector led to heightened volatility in the global bond markets in the latter part of the year.
Jóllehet a volatilitás két mutatójának profilja lényegében hasonló, az implikált volatilitás alakulása markánsabb, mint a három hónapos betéti kamatláb alapján számított realizált volatilitásé.
Underlying the moderate overall change in longterm nominal bond yields in the euro area were slight increases in the real yields offered on ten-year inflation-linked bonds and
A C ábra szerint az implikált volatilitás növekedése július közepén kezdődött, mielőtt még erőteljesebben emelkedett augusztus elején, és később erős ingadozását figyel- figyel-
LARGE SWINGS IN GLOBAL BOND MARKETS IN 2007Long-term government bond yields in the euro area stood at 4.4% at the end of 2007, which was around 40 basis points higher than the levels prevailing one year earlier (see Chart 12).
3 A jelen keretes írásban használt implikált volatilitás három hónapos határidős szerződések (konstans hat hónappal a lejáratig) opcióiból származik.
(percentages per annum; daily data) inflation rate five years ahead, which measures market participants’ longterm inflation expectations and related risk premia, increased by 20 basis points in 2007, standing close to the 2.4% mark at the end of the year.
sait és az azokkal összefüggő kockázati prémiumokat méri, 2007ben 20 bázisponttal emelkedett, és az év végén közel volt a 2,4%-hoz.
euro area United States
(éves adat százalékban; napi adat) euroövezet Egyesült Államok
Sources: Reuters, Bloomberg and Thomson Financial Datastream.1) Ten-year bonds or the closest available bond maturity.
Forrás: Reuters, Bloomberg és Thomson Financial Datastream.1) Tízéves kötvények vagy a legközelebb eső elérhető kötvénylejárat.
In the first half of 2007 longterm government bond yields rose markedly on both sides of the Atlantic.
Ugyanakkor ez a meglehetősen kis mértékű teljes növekedés viszonylag jelentős év közbeni ingadozásokat takar.
In the euro area, the yields on government bonds with a ten-year maturity increased by a maximum of around 70 basis points between the end of December 2006 and early July 2007, whereas ten-year bond yields in the United States peaked in mid-June at a level around 60 basis points higher than at the end of 2006.
Különösen az Egyesült Államok ingatlanszektorának problémáiból származó pénzügyi nyugtalanság vezetett a globális kötvénypiacok megnövekedett volatilitásához az év második felében.
First, longterm bond yields fell in late February and early March, following a pronounced decline in risk appetite and resulting portfolio shifts from stock markets to bond markets. Second, in early June longterm bond yields rose markedly, reflecting strong sell-offs originating in the US bond markets.
A 2015-ben lejáró, inflációhoz kötött államkötvények hozama – amely a hosszú távú reálkamatlábak egyik mutatója – 2007 végén 2%-on állt, mintegy 20 bázisponttal magasabban, mint 2006 végén.
For instance, the five-year forward break-even inflation rate five years ahead increased by 10 basis points in the first six months of 2007, standing at a level of 2.3% at end-June (see Chart 13).
Az ötéves határidős kiegyenlítő inflációs ráta öt évre előre, amely a piaci szereplők hosszú távú inflációs várakozá-
in break-even inflation rates in 2007 mighthave been related to the deterioration in theshort-term outlook for inflation, which was linked, in particular, to surging oil and food prices.
Ugyanakkor az euroövezetben a piaci szereplők hosszú távú inflációs várakozásai és az azokkal kapcsolatos kockázati prémiumok ebben az időszakban csak marginálisan emelkedtek.
It is unclear, however, to what extent the overall increase in this indicator reflects shifts in market participants’ longterm inflation expectations and changes in the related risk premia.
Például az ötéves határidős kiegyenlítő inflációs ráta öt évre előre 10 bázisponttal emelkedett 2007 első hat hónapjában, és június végén 2,3%-os szinten állt (lásd 13. ábra).
Investors initially felt that the problems would be restricted to the United States and that only a relatively limited set of assets would be affected.
2007 első felében a hosszú lejáratú államkötvényhozamok határozottan emelkedtek az Atlan-ti-óceán mindkét partján.
In late July that relatively benign scenario was seriously challenged when it became clear that European financial institutions, too, were heavily exposed to the US subprime mortgage market.
Az euroövezetben a tízéves lejáratú államkötvények hozamai 2006 decemberének vége és 2007 júliusának eleje között legfeljebb körülbelül 70 bázisponttal emelkedtek, míg az Egyesült Államokban a tízéves kötvényhozamok június közepén értek el egy olyan csúcsszintet, amely mintegy 60 bázisponttal volt magasabb, mint 2006 végén.
In some limited cases, the losses from such exposures even endangered the financial health of the institutions concerned.
Az euroövezeti hosszú lejáratú kamatlábak emelkedése azt tükrözte, hogy a piacok erős gazdasági növekedést vártak.
The revelation of such serious risks led to broader-based financial market turmoil with a general increase in risk aversion, prompting f l flight-to-safety portfolio shifts from riskier assets into government bonds, for example.
Ez az értékelés konzisztens volt a makrogazdasági és üzleti vélekedésre vonatkozó, a vártnál átlagosan jobb nyilvánosságra hozott adatokkal.
Market participants’ perception of bond market uncertainty in the euro area, as measured by implied volatility, remained stable throughout the first six months of the year.
Az euroövezeti kötvényhozamok fokozatos emelkedése 2007 első hat hónapja során két ízben rövid időre megszakadt.
This reflected expectations of a continued favourable environment in both the euro area and the global economy.
Először, a hosszú lejáratú kötvényhozamok február végén és március elején estek, miután a kockázati étvágy erősen csökkent, és emiatt a portfóliók átrendeződtek a részvénypiacokról a kötvénypiacokra.
This favourable assessment on the part of investors changed on account of the turmoil, with the result that implied bond market volatility surged between June and August.
Másodszor, június elején a hosszú lejáratú kötvényhozamok feltűnően emelkedtek, tükrözve az erőteljes eladásokat, amelyek az Egyesült Államok kötvénypiacairól eredtek.
Thereafter implied volatility in the euro area remained broadly unchanged at those somewhat elevated levels.
Mindent egybevetve, 2007 első felében a nominális euroövezeti kötvényhozamok terén meg-
In the first two months of 2008 euro area longterm bond yields declined by around 30 basis points to stand at 4.1% on 29 February.
13. ábra: Azonnali és határidős kiegyenlítő inflációs ráták az euroövezetben
As a result of the turmoil, by the end of the year the yield on ten-year euro area government bonds had declined, overall, by 30 basis points by comparison with early July, being driven mainly by lower real yields.
2007 nyári hónapjaiban fokozódni kezdtek az Egyesült Államok ingatlanpiacának helyzetével kapcsolatos aggodalmak.
The fall in US bond yields was far more pronounced, with the ten-year yield standing at the end of the year around 130 basis points lower than its peak in mid-June.
Különösen világossá vált, hogy a legalacsonyabb hitelképességi szintű kölcsönfelvevőknek problémáik voltak a „másodrendű” jelzálogok visszafizetésével, amelyeket 2002 és 2004 között egy olyan időszakban vettek fel, amikor a kamatlábak nagyon alacsonyak voltak.
The more marked decline in US yields appears to reflect a weaker growth outlook for the US economy in the eyes of investors, as well as the decision of the FOMC to lower interest rates on 18 September, 31 October and 11 December.
A befektetők először úgy érezték, hogy a gondok az Egyesült Államokra korlátozódnak, és eszközöknek csak egy viszonylag korlátozott körét fogják érinteni.
All in all, the recent turbulence came at the end of a relatively long period of calm market conditions.
Július végén e viszonylag kedvező forgatókönyvnek mondott ellent, amikor világossá vált, hogy európai pénzügyi intézmények is súlyosan ki vannak téve az Egyesült Államok másodrendű jelzálogpiacának.
It is likely that the relatively tranquil market conditions prior to the turmoil led many market participants to take investment decisions on the basis of risk assessments that turned out to be too optimistic.
Néhány korlátozott esetben az ilyen kitettségekből eredő veszteségek még az érintett intézmények pénzügyi „jólétét” is veszélyeztették.
Box 3 highlights the main similarities and differences between the turmoil of 2007 and that of 1998.
E súlyos kockázatok felfedezése szélesebb körű pénzügyi piaci nyugtalansághoz vezetett, amikor általában nőtt a kockázatkerülés, amely a kockázatosabb eszközökkel szemben a biztonságos portfólióra törekvést, például az államkötvényekbe menekülést ösztönözte.
The five-year forward break-even inflation rate fi five years ahead increased by another 10 basis points over the last six months of 2007, standing at 2.4% at the end of the year.
ötéves azonnali kiegyenlítő inflációs rátatízéves azonnali kiegyenlítő inflációs rátaötéves implikált forwardkamatok öt évre előre
The overall increase
Forrás: Reuters és az EKB számításai.
EURO AREA STOCK PRICES INCREASED AMID HIGH VOLATILITY IN 2007 Despite strong volatility over the year, euro area stock prices increased overall in 2007, thereby continuing the upward trend observed since early 2003 (see Chart 14).
A nyugtalanság eredményeként az év végére a tízéves euroövezeti államkötvények hozama július elejéhez képest összesen 30 bázisponttal csökkent, főként az alacsonyabb reálhozamok következtében.
All in all, the Dow Jones EURO STOXX index ended the year with a gain of 5% vis-à-vis the end of 2006.
A tízéves hozam az év végén mintegy 130 bázisponttal alacsonyabb volt, mint a június közepi csúcsa.
The stock markets in the United States likewise ended 2007 on a positive note, with the Standard & Poor’s 500 index having risen by 3.5%, while Japanese stock prices, as measured by the Nikkei 225 index, fell by around 11%. As with developments on the bond markets, fluctuations in euro area stock prices were particularly pronounced in the summer months, when investors became reluctant to hold risky assets such as stocks. The ECBAnnual Report2007
Úgy tűnik, az amerikai hozamok szembeszökőbb csökkenése azt tükrözi, hogy a befektetők szemében az Egyesült Államok gazdaságának növekedési kilátásai gyengébbek, valamint azt, hogy a Szövetségi Nyíltpiaci Bizottság (FOMC) úgy
Chart 14 Major stock market indices
Az általában nyugodt globális pénzügyi piaci környezet 1998 nyarán kezdett megváltozni.
Chart 15 Implied stock market volatility
B) ábra: USA-beli és euroövezeti részvényárak 1998-ban és 2007ben
(index rebased to 100 on 2 January 2007; daily data)
(az indexbázis visszaállítása 100-ra 1998. augusztus 17-én és 2007. július 30-án)
(percentages per annum; ten-day moving averages of daily data) euro area Japan United States euro area United States Japan
1998 Egyesült Államok2007 Egyesült Államok1998 euroövezet2007 euroövezet
Sources: Reuters, Thomson Financial Datastream and ECB calculations.1) The Dow Jones EURO STOXX broad index for the euro area, the Standard & Poor’s 500 index for the United States and the Nikkei 225 index for Japan. Sources: Bloomberg and ECB calculations.Notes: The implied volatility series reflects the expected standard deviation of percentage changes in stock prices over a period of up to three months, as implied in the prices of options on stock price indices.
Forrás: Reuters és az EKB számításai.Megjegyzések: Az x-tengely az 1998. augusztus 17., illetve 2007. július 30. előtti, illetve utáni 120 munkanapnak felel meg.
The equity indices to which the implied volatilities refer are the Dow Jones EURO STOXX 50 for the euro area, the Standard & Poor’s 500 for the United States and the Nikkei 225 for Japan. stood in late June 10% higher than the levels recorded at the end of 2006.
Az 1998-as dátum az orosz moratórium bejelentése, a 2007es dátum pedig az a pont, amikor a német bank, az IKB felhívta a figyelmet a strukturált USA hiteleszközökbe való befektetéssel kapcsolatosan a továbbhitelezésből/strukturált befektetési eszközökből származó súlyos veszteségekre.
The resulting fall in euro area stock prices seems mainly to have reflected a strong upsurge in the equity risk premium demanded for holding euro area stocks, in particular those of firms in the financial sector.
Az orosz nemfizetés által kiváltott erős piaci reakció a globális hitelkorlátozással kapcsolatos aggodalmak növekedéséhez vezetett.
This upward trend was temporarily interrupted in late February and early March, when stock prices in the euro area, mirroring developments in most other major markets, experienced a sharp correction partly triggered by developments in the Chinese markets.
Sok árfolyamfedezeti alap és bankok saját kereskedési részlegei (proprietary desks) jelentettek nagy veszteségeket, főként a vállalatikötvényszpredek és más kockázati szpredek szélesebbé válásának eredményeként.
The Dow Jones EURO STOXX index lost around 4% of its value between 6 February and 7 March. After that, the markets recovered, partly fuelled by increased risk appetite, by M & A activities and by the persistently favourable developments in earnings.
A szpredek szélesedése pótfedezet befizetésére vonatkozó felszólításokat és ennek megfelelően a pozí- ciók finanszírozásához többletlikviditás szükségességét eredményezte.
February and early March. Later on, however, between mid-October and the end of the year, investors’ risk aversion increased again after a number of financial institutions revealed that they had suffered larger than expected losses in US subprime investments.
1998 szeptember elején a rövid távú fi nanszírozási problémák különösen súlyossá váltak az egyik legnagyobb árfolyamfedezeti alap, a Long-Term Capital Management (LTCM) számára.
As a result, euro area and global stock prices plummeted and stock market uncertainty, as reflected in implied volatility, rebounded again to reach levels close to those observed in the summer months.
Széles körben elterjedt az aggodalom, hogy az LTCM kénytelen lesz nagy pozíciókat megszüntetni a már egyébként is szűk piaci feltételek mellett, ami viszont a globális pénzügyi rendszer számára súlyos rendszerkockázatok kialakulásához vezetne.
Looking at developments in individual sectors, the telecommunications and utility sectors strongly outperformed the overall index. The strong performance of these sectors was probably due to investors’ preference for firms with relatively steady cash flows.
Ugyanakkor a következő néhány hét számos intézkedése segített, hogy a piac ismét normálisan kezdjen működni: először is, szeptember 23-án egy magán mentési tervet hirdettek meg az LTCM számára; másodszor pedig a Szövetségi Tartalékrendszer (Fed) úgy határozott, hogy az irányadó kamatlábakat három lépésben összesen 100 bázisponttal csökkenti.
At the same time, the financial sector underperformed by comparison with the overall index.
Mindent egybevetve, a válságnak csekély hatása volt a reálgazdaságra.
At the same time, analysts expected earnings to grow at an annual rate of around 9% in 2008. The fact that euro area firms’ profitability was largely unaffected by the financial market turmoil probably helped to dampen the overall decline observed in the second half of 2007.
Két figyelemre méltó hasonlóság ismerhető fel a 2007. és 1998. évi turbulenciaepizódok között: az első a turbulenciát megelőző pénzügyi piaci környezettel kapcsolatos, míg a második azzal a ténnyel, hogy mindegyik esetben a nyugtalanságot kiváltó tényező csak viszonylag kis sokk volt.