natgillin/translations-raw huggingface dataset:
That contribution was a resultof substantial increases in the holdings of bothcurrency in circulation and overnight deposits.The growth of currency in circulation reflectedthe continued strong demand for eurobanknotes both inside and outside the euro area(see also Section 3 of Chapter 2 on banknotesand coins).
Ez a hozzájárulás aforgalomban levő pénzkészletek és az O/Nbetétek jelentős növekedéséből származott. Aforgalomban levő pénzállomány az euróbankjegyek iránti folytatódó erős keresletet tükrözteaz euróövezeten belül és kívül egyaránt (lásdmég a 2. fejezet 3. pontját a bankjegyekkel ésérmékkel kapcsolatban).
1For further details, see Section 4 of the article entitled“Monetary analysis in real time” in the October 2004 issue ofthe ECB’s Monthly Bulletin.
Atovábbi részleteket lásd a „Valós idejű monetáris elemzés” című cikk 4. fejezetében (EKB Havi jelentés, 2004. október).
The increasing dominance of the low level ofinterest rates in driving M3 dynamics can beillustrated with the help of a measure of M3which is corrected for the estimated impact ofportfolio shifts into M31during the periodof exceptional financial market uncertaintybetween 2001 and mid-2003.
Az alacsony kamatszint növekvő dominanciájaaz M3 dinamikájának meghatározásában illusztrálható az M3 egy számítási módjával, amelyetaz M31irányába mutató portfólióelmozdulásokbecsült hatásának figyelembevételével korrigálnak a 2001 és 2003 közepe közötti kivételespénzpiaci bizonytalanság időszakában.
By construction,this measure is also unaffected by thesubsequent normalisation of portfolio allocationbehaviour and should thus provide clearerindications of the effect of interest rates thanthe official M3 series.
Szerkezeténél fogva erre az intézkedésre nem gyakorol hatást a portfólióallokálási viselkedéskésőbbi normalizálódása sem, és így várhatóantisztábban jelzi a kamatok hatását, mint a hivatalos M3-as adatsorok.
It should be stressed thatthe estimate of M3 corrected for the impact ofportfolio shifts is surrounded by a considerabledegree of uncertainty and should therefore beinterpreted with caution.
Hangsúlyozni kell, hogya portfólióelmozdulások hatásával korrigált M3becslése körül jelentős fokú bizonytalanságfigyelhető meg, ezért ezt óvatosan kell értékelni.
Over the last threequarters of 2004 the official M3 growth ratewas below the annual growth rate of thecorrected M3 series, suggesting that thenormalisation of portfolio allocation behaviourhad a moderating impact.
Ahivatalos M3-as növekedési ütem 2004utolsó három negyedévében elmaradt a korrigált M3-as adatsorok éves növekedési ütemétől.Ebből arra következtethetünk, hogy a portfólióallokálási viselkedés normalizálódása mérséklő hatást fejtett ki.
However, the factthat both the growth rate of the official M3series and that of the corrected M3 seriesstrengthened in the second half of 2004 may
Azonban az a tény, hogya hivatalos M3-as adatsor növekedési üteme ésa korrigált M3-as sorozat növekedési ütemeegyaránt erősödött 2004 második felében, arra
Chart6Short-term MFIinterestratesondeposits
6.ábra:Rövidlejáratú MPIbetétikamatok
(percentages per annum; rates on new business;weight-adjusted1)) overnight deposits from households deposits from households redeemable at notice of up to three months deposits from households with an agreed maturity of up to one year overnight deposits from nonfinancial corporations
(éves százalékok; új üzletek kamatai; súlyozással kiigazítva1)) háztartások egynapos betéteiháztartások három hónapon belüli felmondásos betéteiháztartások éven belüli lejáratra lekötött betéteinem pénzügyi vállalatok egynapos betétei
The contribution to annual M3 growth of shortterm deposits other than overnight deposits wasaround 1.1 percentage points in 2004,considerably lower than in 2003.
Forrás: EKB.1) 2003 decembere óta a súlyozott MPI-kamatlábakat az új üzletek volumenének 12-havi mozgóátlagából kialakított országsúlyok figyelembevételével számítják ki.
This lowercontribution mainly reflected developments inshort-term time deposits (i.e. deposits with anagreed maturity of up to and including twoyears), the annual growth rate of which wasnegative, while shortterm savings deposits(i.e. deposits redeemable at notice of up to andincluding three months) grew strongly.
Az ezt megelőző, 2003. január–decemberi időszakra vonatkozóan a súlyozott MPI-kamatlábakat a 2003as új üzletek volumenének átlagábólkialakított országsúlyokkal számítják ki.
Thedifferent developments in these two subcomponents may reflect the fact that the typicalremuneration advantage of time deposits up toone year over savings deposits did not exist in2004 (see Chart 6).
További információ az EKB 2004. augusztusi Havi jelentésének „MPI-kamatlábakelemzése euróövezeti szinten” című keretes írásában található.
In such a situation, shortterm savings deposits are relatively attractive,as they possess a higher degree of liquidity.
Az O/N betéteket nem számítva, a rövid lejáratúbetétek hozzájárulása az éves M3 növekedéshez2004-ben 1,1 százalékpont körül volt, amely jelentősen alacsonyabb érték, mint 2003-ban.
Source: ECB.1) For the period from December 2003 onwards, the weightadjusted MFI interest rates are calculated using countryweights constructed from a 12-month moving average of newbusiness volumes.
Ezaz alacsonyabb hozzájárulás főként a rövid lejáratú betétek (azaz maximum két éves rögzítettlejáratú betétek) alakulását tükrözte, amelyekéves növekedési üteme negatív volt, míg a rövidlejáratú takarékbetétek (azaz a maximum háromhónapos értesítési idő után felmondható betétek) erőteljesen növekedtek.
For the preceding period, from January to November 2003, the weightadjusted MFI interest rates arecalculated using country weights constructed from the averageof new business volumes in 2003.
E két alkomponenseltérő alakulása valószínűleg azt tükrözi, hogy 2004ben a maximum egy éves lejáratúbetétek nem rendelkeztek jellemző megtérülésielőnnyel a takarékbetétekkel szemben (lásd a 6. ábrát).
For further information, seethe box entitled “Analysing MFI interest rates at the euro arealevel” in the August 2004 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
Egy ilyen helyzetben a rövid lejáratútakarékbetétek viszonylag vonzóak, mivelmagasabb fokú likviditással rendelkeznek.
Finally, the contribution of marketableinstruments to the annual growth rate of M3diminished to 0.4 percentage point in 2004,from 1.2 percentage points in the previous year.This reflected in particular a strong decline inthe annual growth rate of money market fundshares/units.
Végül, a forgalomképes instrumentumok hozzájárulása az M3 éves növekedési üteméhez 0,4 százalékpontra esett vissza 2004-ben, szemben az előző évben elért 1,2 százalékpontosértékkel. Ez a pénzpiaci befektetési jegyek évesnövekedési ütemének különösen erős visszaesését tükrözte.
These assets are often held byhouseholds and firms as a safe savings vehiclein times of economic and financial uncertainty, and the fact that their growth slowed reflectsthe normalisation of the portfolio allocationbehaviour of euro area residents in 2004 (seealso Box 1 entitled “Trends in the financialinvestment of the euro area non-financialsector in 2004”).
Ezeket az eszközöket főleg háztartások és cégek alkalmazzák biztonságos megtakarítási formaként gazdasági és pénzügyibizonytalanság idején. Növekedésük lassulásaaz euróövezetbeli rezidensek portfólióallokálásiviselkedésének normalizálódását tükrözi 2004ben (lásd még az 1. keretes írást „Tendenciák azeuróövezet nem pénzügyi szektorának pénzügyibefektetéseiben 2004-ben”).
TRENDS IN THE FINANCIAL INVESTMENT OF THE EURO AREA NON-FINANCIAL SECTOR IN 2004
TENDENCIÁK AZ EURÓÖVEZET NEM PÉNZÜGYI SZEKTORÁNAK PÉNZÜGYI BEFEKTETÉSEIBEN 2004-BEN
The annual growth rate of the financial investment of the nonfinancial sector in the first threequarters of 2004 was broadly unchanged compared with the average rate of growth in 2003 (seetable).
Anem pénzügyi szektor pénzügyi befektetéseinek éves növekedési üteme 2004 első háromnegyedévében általában ugyanazon a szinten maradt, mint a 2003. évi átlagos növekedési ütem(lásd a táblázatot).
This stability masked somewhat heterogeneous developments in the various categoriesof financial investment.
Ez a stabilitás eltakarta a pénzügyi befektetés különböző kategóriáiban lejátszódott kissé heterogén folyamatokat.
While there was a pick-up between 2003 and 2004 in the rate of growthof investment in longterm debt securities and quoted shares, the growth rate of investment inmoney market fund shares/units declined significantly.
Miközben a hosszú lejáratú, hitelviszonyt megtestesítő értékpapírokba és tőzsdei részvényekbe történő befektetés növekedési üteme 2003 és 2004között felgyorsult, a pénzpiaci befektetési jegyekbe történt befektetések növekedése jelentősen hanyatlott.
Moreover, while investment in equityand equity-linked funds grew at a faster rate in 2004 than in previous years, purchases ofbonds and bond-linked funds slowed somewhat.
Továbbá, miközben a részvényekbe és részvényalapokba elhelyezett befektetések nagyobb ütemben nőttek 2004-ben, mint a korábbi években, a kötvények és kötvényalapokbefektetési jegyeinek vásárlása valamelyest lelassult.
Overall, these developments provide furtherconfirmation of a gradual normalisation of the portfolio allocation behaviour of euro arearesidents as agents’ propensity to invest in riskier and longerterm assets recovered.
Összességében ezek a folyamatok továbberősítik az euróövezetbeli rezidensek portfólióallokálási viselkedésének fokozatos normalizálódását, miközben a szereplők hajlandósága visszatért, hogy a kockázatosabb és hosszabblejáratú eszközökbe fektessenek be.
Households continued to invest a large percentage of their financial savings in insurancereserves, albeit at a slightly slower pace than in 2003.
Aháztartások pénzügyi megtakarításaik továbbra is nagy hányadát fektették be biztosítási tartalékokba, bár az ilyen befektetések növekedési üteme a 2003. évihez képest kissé lelassult.
The high degree of interest in theseproducts has been sustained over several years.
Azévek folyamán megmaradt az irántuk megmutatkozó nagyfokú érdeklődés.
It probably reflects precautionary savings forretirement in an ageing society and possibly also agents’ concerns regarding public pensionschemes.
Valószínűleg ez óvatossági takarékoskodást tükröz egy elöregedő társadalomban a nyugdíjra felkészülés során, ésegyben valószínűleg a gazdaság szereplőinek aggályaira is utal az állami nyugdíjrendszereketilletően.
Financial investment of the euro area nonfinancial sector
Az euróövezet nem pénzügyi szektorának pénzügyi befektetései
Annual growth rates
Éves növekedési ráták
Financial investment Currency and deposits Securities other than sharesof which: short-termof which: longterm Mutual fund sharesof which: mutual fund shares,excluding money market fund sharesof which: money market fund shares Quoted shares Insurance technical reserves
Pénzügyi befektetések Valuta és betétek Részvényen kívüli értékpapírokebből:rövid lejáratúebből:hosszú lejáratú Befektetési alapok részvényei ebből: befektetési alapok részvényei, kivéve pénzpiaci befektetési jegyekebből:pénzpiaci befektetési jegyek Tőzsdei részvények Biztosítástechnikai tartalékok
Annual gains and losses on the holdingsof securities by the non-financialsector (as a percentage of GDP)
Anem pénzügyi szektor értékpapírállományának éves nyereségei és veszteségei (a GDPszázalékában)
Source: ECB.Notes: See also Section 3.1 in the “Euro area statistics” section of the ECB’s Monthly Bulletin.
Forrás: EKB.Megjegyzések: Lásd még az EKB Havi jelentése „Euróövezeti statisztikák” részének 3.1. szakaszát.
Annual data as at the end of the period.1) As at the end of the third quarter of 2004.
Éves adatok az időszak végén.1) 2004. III. negyedévének végén.
Figures may not add up due to rounding.2) As at the end of the period.
Akerekítések miatt az összeadott számok nem biztos, hogy kiadják a teljes összeget.2) Az időszak végén.
The monetary aggregate M3 includes monetary instruments held by euro area non-MFIs (i.e. the nonfinancial sector and nonmonetary financial institutions) with euro area MFIs and central government.
Az M3 monetáris aggregátum tartalmazza az euróövezeti nem MPI-k (azaz a nem pénzügyi szektor és a nem monetáris pénzügyi intézmények) által az euróövezeti MPI-knél és a központi kormányzatnál tartott monetáris eszközöket.
Chart7 Movementsin M3anditscounterparts
7. ábra Az M3ésellenpárjainakmozgása
(annual flows; end of period; EUR billions; adjusted forseasonal and calendar effects)
(éves állományváltozások; időszak vége; milliárd euró; szezonális és naptári hatással kiigazítva)
Credit togeneralgovernment(2)
A magán-Az államház-szektornak tartásnak nyújtott nyújtott hitel (1)hitel (2)
Longerterm Other financial counterparts liabilities (including (excluding capital andcapital andreserves) (5)reserves) (4)
Nettó Hosszabb Egyéb külföldi távú pénzügyiellenpárokforrások (3)kötelezettségek(tőkével és(tőke éstartalékkaltartalékokegyütt) (5)nélkül) (4)
Source: ECB.M3 = 1 + 2 + 3 - 4 + 5
Forrás: EKB.M3 = 1 + 2 + 3 - 4 + 5
In the first half of 2004 capital outflows fromthe euro area remained robust, whereas weakercapital inflows led to a decline in the annualflow of the net external assets of the euro area MFI sector (see Chart 7).
2004 első felében az euróövezetből kiáramlónettó tőke magas szinten maradt, míg a gyengébb tőkebeáramlások csökkenéshez vezettekaz euróövezet MPI szektora nettó külső eszközeinek éves áramlásában (lásd a 7. ábrát).
Such capital outflowswere the result of euro area residentspurchasing assets from noneuro area residents– one aspect of the normalisation of portfolioallocation behaviour by euro area residents.
Azilyen tőkekiáramlások abból adódnak, hogy nemeuróövezetbeli rezidensektől vásárolnak eszközöket az euróövezetbeli rezidensek – ez az euróövezetbeli rezidensek portfólióallokálási viselkedésének normalizálódását jellemző egyikszempont.
Tothe extent that such transactions are settledthrough the euro area MFI sector, the netexternal assets of the MFI sector and thedeposits of euro area residents decrease.
Ameddig a tranzakciókat az euróövezetbeli MPI-szektoron keresztül bonyolítjákle, az MPI-szektor nettó külső eszközei és azeuróövezetbeli rezidensek betétei csökkenek.2004 első felében tartós bővülés volt megfigyelhető az MPI hosszabb távú pénzügyi kötelezettségeiben (nem számítva a tőkét és atartalékokat), összhangban a portfólióallokálásiviselkedés folyamatban lévő normalizálódásával, mivel a pénzeszközök a likvid pénzeszközökből a hosszabb lejáratú eszközökbeáramlottak át.
Thefirst half of 2004 also saw a sustainedexpansion in MFI longerterm financialliabilities (excluding capital and reserves),which was consistent with the ongoingnormalisation of portfolio allocationbehaviour, as funds were shifted from liquidmonetary assets into longer maturityinstruments.
Ezek a folyamatok a nettó külföldi követelésekben és a hosszabb lejáratúpénzügyi kötelezettségekben lényegében a 2003második felében megfigyelt tendenciák folytatását jelentették.
These developments in netexternal assets and longerterm financialliabilities were essentially a continuation oftrends observed in the second half of 2003.However, already in the first half of 2004 thedampening effect of these factors on M3growth was partly offset by the robust growthin MFI credit to euro area residents inan environment characterised by low levelsof interest rates and improved economicconditions.
Azonban már 2004 első felében, az e tényezők által az M3 növekedéséregyakorolt csillapító hatást részben ellensúlyoztaaz euróövezetbeli rezidenseknek nyújtott MPI-hitelezés robusztus növekedése – egy olyan környezetben, amelyet az alacsony kamatszint és ajavuló gazdasági feltételek jellemeztek.
dominant factor driving M3 dynamics.Moreover, the dynamism of MFI loans to theprivate sector became more broadly basedacross the main nonfinancial sectors.
2004 második felében a magánszektornak nyújtott MPI-hitel folytatódó erős növekedése ezt azellenpárt az M3 dinamikáját meghatározó domináns tényezővé tette.
Upwardpressure on M3 dynamics was also associatedwith the reversal of the previous downwardtrend in the annual flow of net external assets, areversal which resulted from capital inflowscaused by a renewed interest in euro area equityand bonds on the part of noneuro area residentsas well as expectations of a further appreciationof the euro exchange rate.
Továbbá, a magánszektornak nyújtott MPI-hitelek dinamizmusaátfogóvá vált, és kiterjedt a fő nem pénzügyiszektorokra.
The averagecontribution of net external assets to annual M3growth increased from 1.1 percentage points inthe second quarter of 2004 to 2.2 percentagepoints in the fourth quarter.
Az M3 dinamikájára ható felfeléirányuló nyomás kapcsolódott a nettó külföldikövetelések éves áramlásában megfigyeltkorábbi lefelé irányuló tendencia megfordulásához is.
At the same time,the growth in MFI longerterm financialliabilities (excluding capital and reserves)strengthened further, pointing to an ongoingnormalisation of portfolio allocation behaviourby euro area residents in favour of nonmonetary assets.
Ez a fordulat azokból a tőkebeáramlásokból származott, amelyeket a nem euróövezetbeli rezidensek részéről az euróövezetbeli részvény- és kötvénybefektetési lehetőségiránt megújult érdeklődés, valamint az euróárfolyam további erősödésével kapcsolatos várakozások okoztak.
In the second half of 2004 the continuedstrengthening of growth in MFI credit to theprivate sector made that counterpart the
Anettó külföldi követelésekátlagos hozzájárulása az M3 éves növekedéséhez 2004 második és negyedik negyedéve között 1,1 százalékpontról 2,2 százalékpontra nőtt.Ugyanakkor, az MPI hosszabb lejáratú pénzügyikötelezettségeinek növekedése (a tőkét és tartalékokat leszámítva) tovább erősödött, rámutatva az euróövezetbeli rezidensek portfólió
Chart8Estimatesofthe moneygap1)
8. ábra A pénznövekedési résre
real money gap based on M3 corrected for theestimated impact of portfolio shifts 2)
(az M3 állományának százalékában; szezonális és naptári hatással kiigazítva; 1998. december = 0) a hivatalos M3-on alapuló nominális pénznövekedési rés a hivatalos M3-on alapuló reálrés a portfólióátrendezések becsült hatásával korrigált M3-on alapuló reálrés 2)
Bearing these caveats in mind, all estimates ofthe money gap rose further in the second half of2004, having shown signs of levelling off in thefirst half of the year.
Forrás: EKB.1) Anominális pénznövekedési rés az M3 tényleges szintjénekés az M3 azon szintjének különbsége, amely az M3 konstans,
The large differencebetween the real money gap measure based onthe official M3 series and that based on M3corrected for the estimated impact of portfolioshifts indicates that much of the stock of excessliquidity reflected previous portfolio shiftsinto M3.
M3 szint különbsége, amely konstans, 41/2%-os referenciaértékű M3 növekedésből és az EKB árstabilitási definíciójával összhangban levő HICP-inflációval összhangban alakult volna ki,1998 decemberét véve alapidőszaknak.2) Az M3-ba történő portfólióátrendezések nagyságrendjérevonatkozó becslések a 2004. októberi EKB Havi jelentés „Monetáris elemzés valós időben” című cikkének 4. részében tárgyaltmegközelítés alkalmazásával készültek.
However, Chart 8 also shows that thecorrected measure has risen significantly sincemid-2003, indicating that excess liquidity inthe euro area has increasingly ceased to be areflection only of portfolio shifts.
felosztási viselkedésének folyamatos normalizálódására a nem pénzeszközök javára.
Source: ECB.1) The nominal money gap is defined as the difference betweenthe actual level of M3 and the level of M3 that would haveresulted from constant M3 growth at its reference value of4½% taking December 1998 as the base period.
Amikor a többletlikviditás ilyen mérőszámaitértékeljük, tisztában kell lenni azzal, hogy az1998. decemberi időpont megválasztása bázisidőszakként önkényes volt.
These levels of excess liquidity signal risks tomedium-term price stability.
Az ilyen többletlikviditási szintek a középtávúárstabilitás kockázataira utalnak.
If a significantpart of this excess liquidity were to betransformed into transaction balances,particularly at a time when confidence andeconomic activity strengthened, this couldcontribute to the emergence of inflationarypressures (see Box 2 entitled “What couldhappen with the excess liquidity in the euroarea?”).
Amennyibene többletlikviditás jelentős része tranzakcióstöbbletté alakulna át, különösen, amikor a bizalom és a gazdasági tevékenység erősödik, ezhozzájárulhat az inflációs nyomások kialakulásához (lásd a 2. keretes írást „Mi történhet atöbbletlikviditással az euróövezetben?”).
In addition, ample liquidity and strongcredit growth could become a source of strongasset price increases, particularly in housingmarkets.
Ezentúlmenően, a megfelelő likviditás és az erőshitelnövekedés erős eszközárnövekedés-for-rássá válhat, különösen a lakáspiacokon.
2For further details, see Section 4 of the article entitled“Monetary analysis in real time” in the October 2004 issue ofthe ECB’s Monthly Bulletin.
Atovábbi részleteket lásd a „Valós idejű monetáris elemzés” c. cikk 4. fejezetében (EKB Havi jelentés, 2004. október).
LIQUIDITY REMAINED AMPLEThe strength of M3 dynamics over the course of2004 implied a further increase in availablemeasures of excess liquidity, which denotes theliquidity available in the euro area that exceedsthe amount needed to finance non-inflationarygrowth (see Chart 8).
BŐSÉGES MARADT A LIKVIDITÁSAz M3 dinamikájának ereje 2004 folyamánazzal járt, hogy tovább nőtt a likviditástöbbletmérésére rendelkezésre álló eszközök száma,amelyekkel meghatározható az euróövezetbenrendelkezésre álló likviditás, amely meghaladjaa nem inflációs növekedés finanszírozásáhozszükséges mértéket (lásd a 8. ábrát).
The first of thesemeasures is the nominal money gap, which isdefined as the difference between the actuallevel of M3 and the level of M3 that would haveresulted from constant M3 growth at itsreference value of 4½% taking December 1998as the base period; the second is the real moneygap, which corrects the nominal money gap forthe excess liquidity that has been absorbed by
Az elsőilyen eszköz a nominális pénznövekedési rés,amelyet az M3 tényleges szintje és az M3 azonszintje közötti különbségként határozunk meg,amely az M3 41/2%-os referenciaértékével bekövetkező állandó növekedéséből származottvolna; a második a reálértéken számolt pénznövekedési rés, amely a nominális pénznöveke-
Box 2
2. keretes írás
WHAT COULD HAPPEN WITH THE EXCESS LIQUIDITY IN THE EURO AREA?
MI TÖRTÉNHET A LIKVIDITÁSTÖBBLETTEL AZ EURÓÖVEZETBEN?
The strong growth in M3 since mid-2001 has led to a sustained increase in measures of excessliquidity in the euro area, which have reached historical highs.
Az M3 erőteljes növekedése 2001 közepétől tartós növekedéshez vezetett az euróövezetben ahistorikusan magas értékeket elérő többletlikviditás méréseiben.
This implies that there wassubstantially more liquidity in the euro area in 2004 than needed to finance non-inflationaryeconomic growth.
Ez azzal jár, hogy jelentősennagyobb volt a likviditás az euróövezetben 2004-ben, mint amire szükség lett volna a nem inflációs gazdasági növekedés finanszírozásához.
However, the levels of these measures should be interpreted with caution.
Azonban ezeket a mérési szinteket óvatosan kellértelmezni.
When assessing what could happen with the excess liquidity, the factors responsible for itsbuild-up should be borne in mind.
Amikor azt értékeljük, hogy mi történhet a többletlikviditással, a kialakulásáért felelős tényezőket kell szem előtt tartani.
Two broad factors can be identified.
Két átfogó tényezőt lehet tetten érni.
First, the protractedperiod of economic, financial and geopolitical uncertainty between mid-2001 and mid-2003led to a significantly increased preference during this period for safe and liquid instrumentsincluded in M3.
Az első a 2001 közepe és2003 közepe közötti elhúzódó gazdasági, pénzügyi és geopolitikai bizonytalansági időszak,amely oda vezetett, hogy ebben az időszakban jelentős mértékben megnőtt az M3-ban foglaltbiztonságos és likvid eszközök iránti preferencia.