natgillin/translations-raw huggingface dataset:
However, these figures mask the fact that this growth rate strengthened until mid-2007 before gradually moderating thereafter, a pattern generally visible for both longerterm deposits and MFI debt securities.
A 2007ben megvásárolt értékpapírok zöme hoszszú lejáratú volt.
This is consistent with a shift in the preferences of the money-holding sector (namely an increased preference for shorter maturities) and may, to some extent, reflect a moderation in the pace of securitisation activity, which is often associated with the creation of longterm deposits.
Ezen értékpapírok állományainak erőteljes növekedése, különösen a nyugtalanság kezdete előtt, a néhány euroövezetbeli országban zajló hitel-értékpapírosítási tevékenységet és az euroövezet fokozódó pénzügyi integrációját tükrözte, amikoris az euroövezetbeli országokban levő MPI-k más euroövezetbeli országokban levő jelzáloghiteleket értékpapírosító eszközöket vásárolnak, azon jelzálogpiacokon való közvetlen befektetés helyettesítéseként.
The net external asset position of the MFI sector measures the net transactions, settled via resident MFIs, between the euro area money-holding sector and its counterparties outside the euro area.
AZ MPI-K NETTÓ KÜLFÖLDI ESZKÖZEI ÉS AZOK HATÁSA A MONETÁRIS FOLYAMATOKRA
Chart A MFI net external assets and M3
A) ábra: MPI-k nettó külföldi eszközei és az M3
(annual flows in EUR billions)
(éves áramlás milliárd euróban)
MFI net external assets (left-hand scale)M3 (right-hand scale)
MPI-k nettó külföldi eszközei (bal skála)M3 (jobb skála)
The net external asset position is one of the counterparts of the broad monetary aggregate M3 and at times plays an important role in accounting for monetary developments in the euro area.
A nettó külföldieszközpozíció a széles értelemben vett M3 monetáris aggregátum ellenpárjainak egyike, és időnként fontos szerepet játszik az euroövezet monetáris folyamatainak alakulásában.
By contrast with most of 2006, pronounced movements were observed in 2007 in the annual flow of the net external asset position, with a strong build-up at the end of 2006 and the beginning of 2007 and a subsequent unwinding in the second half of the year.
A 2006. év nagyobbik részével ellentétben, 2007ben erős mozgásokat fi gyel-tek meg a nettó külföldieszközpozíció éves áramlásában. 2006 végén és 2007 elején erőteljes felhalmozódás következett be, amely az év második felében lezárult.
While these movements were mirrored by the pattern of annual flows into M3 between October 2006 and April 2007, in the period between May and October 2007 this ceased to be the case (see Chart A).
Miközben ezeket a mozgásokat tükrözte az M3-ba történő éves áramlások 2006 októbere és 2007 áprilisa közötti alakulása, a 2007 májusa és 2007 októbere közötti időszakban már nem ez volt a helyzet [lásd A) ábra].
This box reviews the developments in MFI net external assets and investigates possible explanations.
A jelen keretes írás az MPI-k nettó külföldi eszközeinek alakulását tekinti át, és a lehetséges magyarázatokat kutatja.
Some conceptual issues
Néhány fogalmi kérdés
The question of whether developments in the MFI net external asset position have an impact on M3 depends on the way in which euro area money-holding sectors, such as households ornon-fi financial corporations, finance their transactions with the rest of the world.1 For example, consider a situation in which a euro area household purchases a bond from a foreign entity resident in the United States.
Az, hogy az MPI-k külföldieszköz-pozíciójának alakulása hatással van-e az M3-ra, attól függ, hogy az euroövezet pénztartó szektorai, úgymint a háztartások vagy a nem pénzügyi vállalatok, hogyan fi nanszírozzák a külfölddel folytatott tranzakcióikat.1 Gondoljunk például egy olyan helyzetre, amikor egy euroövezetbeli háztartás egy Egyesült Államokban rezidens jogi személytől vásárol egy kötvényt.
If this transaction is conducted using accounts held at an MFI, it implies a decline in the net external assets of the MFI sector, as the euro area credit institution in charge of the transaction either decreases its claims on its correspondent bank in the United States or grants a deposit to the US correspondent bank.
Amennyiben ezt a tranzakciót egy MPI-nél vezetett számla felhasználásával folytatják le, ez azzal jár, hogy az MPI-szektor nettó külföldi eszközei csökkennek, mivel a tranzakcióért felelős euroövezetbeli hitelintézet vagy csökkenti az Egyesült Államokban levő levelezőbankjával szembeni követeléseit, vagy betétet adományoz az egyesült államokbeli levelező banknak.
However, the impact on M3 is ambiguous.
Ugyanakkor az M3-ra gyakorolt hatás bizonytalan.
On the one hand, if the purchase is financed using the overnight deposits that the household holds with its credit institution, there will be a dampening impact on M3 as the M1 component declines.
Egyrészt, amennyiben a vásárlást azon egynapos betétek felhasználásával finanszírozzák, amelyeket a háztartás a hitelintézeténél tart, az M3-at mérséklő hatás következik be, mivel az M1 komponens csökken.
On the other hand, if the transaction is financed by means of a loan granted to the household by the bank, there will be no impact on M3, but a change in the composition of the counterparts of M3.2
Másrészt, ha a tranzakciót egy olyan hitelből finanszírozzák, amelyet a bank nyújt a háztartásnak, ez nem lesz hatással az M3-ra, de megváltozik az M3 ellenpárjainak összetétele. 2
1 When analysing monetary developments, it should be borne in mind that only transactions between euro area money holders on the one hand and banks and noneuro area residents on the other have a direct impact on the money stock.
1 A monetáris folyamatok elemzésekor nem szabad megfeledkezni arról, hogy csak az euroövezetbeli pénztartók, valamint a bankok és nem euroövezeti rezidensek közötti tranzakcióknak van közvetlen hatása a pénzállományra.
A transaction between euro area nonMFIs simply represents the circulation of money within the money-holding sector, with no impact on the total money stock in the euro area.
Egy euroövezetbeli nem MPI-k közötti tranzakció egyszerűen csak a pénztartó szektoron belül jelent pénzforgalmat, és nincs hatással az euroövezet teljes pénzállományára.
This is the case where private transactions are financed by an exchange of shares.2 It should be emphasised that some transactions which affect MFI net external assets have no impact whatsoever on either money or credit.
Ez a helyzet, amikor a magántranzakciókat részvénycserével fi nanszíroznák.2 Hangsúlyozni kell, hogy néhány tranzakció, amely hatással van az MPI-k nettó külföldi eszközeire, semmilyen hatással nincs a pénzre vagy a hitelezésre.
For example, a credit institution selling a euro area government bond to a non-resident will affect MFI net external assets (upwards) and credit to general government (downwards), without any impact on M3.3 For additional information regarding the monetary presentation of the euro area balance of payments, see the box entitled “Monetary presentation of the euro area balance of payments” in the June 2003 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
Például az a hitelintézet, amely euroövezeti államkötvényt ad el egy nem rezidensnek, befolyásolja az MPI-k nettó külföldi eszközeit (felfelé) és az államháztartásnak nyújtott hiteleket (lefelé), anélkül, hogy bármilyen hatással lenne az M3-ra.
Chart C Composition of portfolio investment flows
C) ábra: A portfόliόbefektetések összetétele
Chart B Composition of capital flows of the money-holding sector and MFI net external assets
B) ábra: A pénztartó szektor tőkeáramlásainak összetétele és az MPI-k nettó külföldi eszközpozíciója
(annual flows in EUR billions) portfolio investment in debt securities abroadportfolio investment in debt securities in the euro areaportfolio investment in equity abroadportfolio investment in equity in the euro area net portfolio investment in equitynet portfolio investment in debt securitiesnet direct investment MFI net external assets
(éves áramlás milliárd euróban) nettó portfólióbefektetés részvényekbenettó portfólióbefektetés adósságinstrumentumokbanettó közvetlen befektetés MPI nettó külföldi eszközpozíció portfólióbefektetés hitelviszonyt megtestesítő értékpapírokba külföldönportfólióbefektetés hitelviszonyt megtestesítőértékpapírokba az euroövezetbenportfólióbefektetés részvényekbe külföldönportfólióbefektetés részvényekbe az euroövezetben
Chart D Developments in gross external assets and liabilities
D) ábra: A bruttó külföldi követelések és tartozások változásai nyekbe történő nettó portfólióbefektetések éves áramlásai valamelyest csökkentek, de a közvetlen befektetések lecsökkent nettó kiáramlásai ezt ellensúlyozták.
MFI net external assetsexternal assetsexternal liabilities
MPI-k nettó külföldi eszközpozíciójakülföldi követelésekkülföldi tartozások
One consequence of this could be that intra-MFI sector transactions, such as MFIs in one euro area country funding the lending of MFIs in another euro area country, are increasingly channelled through a financial centre located outside the euro area.
Az MPI-k nettó külföldi eszközeinek 2006 vége óta megfigyelt markáns mozgásain túlmenően ugyanilyen markáns folyamatok zajlottak az euroövezeti MPI-szektor bruttó külföldi követeléseiben (és adósságaiban).
Another possibility is that resident credit institutions, for instance money market funds, operate solely on behalf of their noneuro area parent companies.
Ez változást jelent a korábban megfigyelt viszonylag fokozatos erősödéshez képest [lásd D) ábra].
The strong expansion of the gross external positions has no immediate implications for the net external position. However, this situation could possibly lead to large amounts of liquidity being shifted quickly, resulting in significant shortterm changes in the magnitude and direction of flows in the MFI net external asset position.
2007ben e bruttó pozíciók egyidejű bővülése főként a külföldnek nyújtott MPI-hitelek gyors növekedéséből eredt, ami azzal járt, hogy az euroövezetbeli MPI-knek betéti tartozása keletkezett nem euroövezeti rezidensekkel szemben.
Conclusions
Forrás: EKB.
MONEY MARKET TENSIONS EMERGED IN THE CONTEXT OF THE FINANCIAL MARKET TURMOIL Money market rates rose across the entire maturity spectrum in 2007.
Egy másik lehetőség, hogy rezidens hitelintézetek, például pénzpiaci alapok, kizárólag nem euroövezetbeli anyavállalataik nevében működnek.
In the first half of the year this was in line with the increases in key ECB interest rates.
Ha ezek az intézmények csak külföldről kapják pénzeszközeiket, és azokat csak az anyavállalat hazai piacán fektetik be, akkor teljes üzletük csak az euroövezeti MPI-szektor konszolidált mérlegének külföldi eszközeiben és forrásaiban jelenik meg.
Further significant increases in unsecured money market rates were seen in the second half of the year, following the turbulence in money and fi financial markets.
A bruttó külső pozíciók erőteljes bővülésének nincs közvetlen kihatása a nettó külső pozícióra.
The spread between unsecured and secured money market rates widened at all maturities with the exception of the very short term.
Ugyanakkor ez a helyzet oda vezethet, hogy nagy likviditásösszegek gyorsan átrendeződnek, ami jelentős rövid távú változásokat eredményez a pénzáramlások nagyságában és irányában az MPI-k nettó külföldieszköz-pozíciójában.
These spreads, despite having declined, remained at elevated levels in early 2008.
Ez viszont növeli a belföldi monetáris folyamatok külső erőknek való kitettségét.
9 August onwards owing to the tensions in money and financial markets following concerns about banks’ exposure to losses resulting from US subprime mortgages and complex derivative instruments (see Chart 10).
Az euroövezeti MPI-szektor nettó külföldieszköz-pozíciója 2006 vége óta erős mozgásokat mutat; 2007 márciusában éves nettó beáramlások voltak, amelyek meghaladták a 2001 és 2003 közötti portfólióátrendeződések időszakában megfigyelteket.
These rates reached peak levels in mid-December, when the underlying tensions in the interbank market were exacerbated by uncertainties related to the year-end.
2007 tavaszáig a nettó külföldieszközpozíció alakulásának látható hatása volt az M3 növekedésének alakulására, legalábbis számviteli szempontból.
On 29 February 2008 the one-month, three-month and twelve-month EURIBOR rates stood at 4.20%, 4.38% and 4.38% respectively, i.e. 57, 66 and 35 basis points higher than the levels observed on 2 January 2007.
Az euroövezeti pénztartó szektor és a külföld közötti tranzakciók valószínűleg növekednek a pénzügyi piacok egész világra kiterjedő integrációjának megfelelően.
By contrast, secured interbank interest rates fell gradually from early August onwards, reflecting the downward revision of markets’ expectations regarding the future path of key ECB interest rates.
Tekintettel az ilyen tranzakciók többszörös hajtóerejére és kezdeményezőire, a nettó külföldi eszközök alakulásának részletes értékelése az EKB monetáris elemzésével összefüggésben fontos kihívás lesz.
With the substantial increases seen in unsecured money market interest rates, the corresponding spread between unsecured and secured money market rates widened significantly, particularly at maturities of one month and longer (see Chart 11).
Az év első felében ez összhangban volt az EKB irányadó kamatlábainak emeléseivel. Az év második felében, a pénz- és pénzügyi piacok turbulenciáját követően további jelentős emelkedések voltak meg-fi figyelhetőek a fedezetlen pénzpiaci kamatlábak terén.
These spreads remained at elevated levels in the
Csökkenéseik ellenére ezek a különbözetek 2008 elején is magas szinteken maradtak.
The Governing Council raised the key ECB interest rates by 25 basis points in both March and June 2007, with the marginal lending rate, the minimum bid rate and the deposit rate reaching 5%, 4% and 3% respectively (see Chart 1).
A Kormányzótanács 2007 márciusában és júniusában egyaránt 25 bázisponttal emelte az EKB irányadó kamatlábait, így az aktív oldali rendelkezésre állás kamatlába, az irányadó refinanszírozási műveletek minimális ajánlati kamatlába és a betéti rendelkezésre állás kamatlába 5%-ot, 4%-ot illetve 3%-ot ért el (lásd 1. ábra).
In the remainder of 2007 and early 2008 the key ECB interest rates remained unchanged.
2007 hátralevő részében és 2008 elején az EKB irányadó kamatlábai nem változtak.
After rising steadily in the first half of the year in line with expectations of further increases in key ECB interest rates, unsecured money market rates rose strongly from fi final months of the year, with the spread between
A fedezetlen pénzpiaci kamatlábak, miután az év első felében – az EKB irányadó kamatlábainak várt további emelkedéseivel összhangban – folyamatosan emelkedtek, augusztus 9-étől kezdődően erősen növekedtek.
Chart 10 Money market interest rates
10. ábra: Pénzpiaci kamatlábak
Chart 11 Three-month EUREPO, EURIBOR and overnight interest swap
11. ábra: Három hónapos EUREPO, EURIBOR és egynapos kamatswap
(percentages per annum; daily data)
(százalék/év; napi adatok)
(percentages per annum; daily data) three-month EUREPO three-month EURIBOR three-month overnight interest swap one-month EURIBOR (left-hand scale)three-month EURIBOR (left-hand scale)twelve-month EURIBOR (left-hand scale)spread between twelve-month and one-month EURIBOR (right-hand scale)
(éves adat százalékban; napi adat) három hónapos EUREPOhárom hónapos EURIBOR háromhavi egynapos kamatswap egy hónapos EURIBOR (bal skála)három hónapos EURIBOR (bal skála)tizenkét hónapos EURIBOR (bal skála)a tizenkét hónapos és egy hónapos EURIBORközötti különbözet (jobb skála) EURIBOR (jobb skála)
Sources: ECB and Reuters.
Forrás: EKB és Reuters.
While this spread subsequently declined, reaching 43 basis points on 29 February 2008, it remained elevated by comparison with its average level of around 7 basis points in the first half of 2007.
pontot ért el, magas maradt a 2007 első felének 7 bázispont körüli átlagos szintjéhez képest.
Interest rates implied by three-month EURIBOR futures for 2008 increased in the course of 2007. Nonetheless, this too must be interpreted with caution given the sharp increases seen in EURIBOR rates in the context of the money market tensions, which are likely to blur the usual information content of these rates with regard to interest rate expectations.
február 29-én az egy-, három- és tizenkét hónapos EURIBOR kamatlábak 4,20%-ot, 4,38%-ot, illetve 4,38%-ot tettek ki, azaz 57, 66, illetve 35 bázisponttal haladták meg a 2007. január 2-án megfigyelt szinteket.
On 29 February 2008 the interest rates implied by three-month futures contracts maturing in March, June and September 2008 stood at 4.36%, 4.05% and 3.71% respectively, i.e. 33 and 6 basis points higher and 27 basis points lower than on 2 January 2007.
Ezzel szemben a fedezett bankközi kamatlábak augusztus elejétől kezdődően fokozatosan estek, ami az EKB irányadó kamatainak alakulására vonatkozó piaci várakozások lefelé módosítását tükrözte.
The slope of the money market yield curve – as measured by the spread between the twelve-month and one-month EURIBOR rates – showed some volatility in the course of 2007, with that spread fluctuating between -15 and 50 basis points.
A tizenkét hónapos és az egyhónapos EURIBOR kamatlábak közötti különbözettel mért pénzpiaci hozamgörbe lejtése 2007 folyamán némi volatilitást mutatott, és a különbözet -15 és 50 bázispont között ingadozott.
On 29 February 2008 this spread stood at 18 basis points, compared with 40 basis points on 2 January 2007 (see Chart 10).
2008. február 29-én ez a különbözet 18 bázisponton állt, szemben a 2007. január 2-ai 40 bázisponttal (lásd 10. ábra).
However, the slope of the money market yield curve should be interpreted with some caution, since by historical standards the spreads between unsecured EURIBOR rates and secured rates (such as EUREPO rates) were exceptionally pronounced during the second half of the year
Ugyanakkor a pénzpiaci hozamgörbe meredekségét némi óvatossággal kell értelmezni, mivel történelmi léptékkel mérve a fedezetlen EURIBOR kamatlábak és a fedezett kamatlábak (úgymint EUREPO kamatlábak) közötti különbözetek az év második felében kivételesen markánsak voltak a nagyon rövid lejáratokon túl, a 2007 augusztusa óta tartó pénzpiaci turbulencia eredményeként.
During the first half of 2007 the implied volatility derived from options on three-month EURIBOR futures decreased. However, implied volatilities then increased significantly from August onwards as the tensions in money and financial markets took hold (see Box 2).
A fedezetlen pénzpiaci kamatlábak terén tapasztalt jelentős emelkedések következtében a fedezetlen és fedezett pénzpiaci kamatlábak közötti megfelelő különbözetek lényegesen megnőttek, különösen az egyhónapos és hosszabb lejáratok esetén (lásd 11. ábra).
As far as the first issue is concerned, central banks strive to ensure that their policy actions and communication do not themselves foster unnecessary uncertainty (e.g. by adding “noise” to the economy), which would typically manifest itself in higher volatility in financial markets.
Ezek a különbözetek az év utolsó hónapjaiban is magas szinteken maradtak; a három hónapos EURIBOR és a három hónapos EUREPO közötti különbözet (a magánszektor visszavásárlási megállapodásainak indexe) december 17-én 93 bázispontos rekordot ért el, az év vége felé megfigyelt rendkívüli feszültségek következtében.
As regards the second issue, analysing volatility offers insights into the microstructure of money markets and the efficiency with which they operate.1 For instance, comparing the volatility of
Jóllehet ez a különbözet később csökkent, és 2008. február 29-én 43 bázis-
1 One issue is thus the question of how to measure the volatility of interest rates and financial yields.
A 2008-ra vonatkozó három hónapos EURIBOR határidős kamatok által implikált kamatlábak 2007 folyamán nőttek.
This is discussed in the article entitled “The analysis of the euro money market from a monetary policy perspective” in the February 2008 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
Mindazonáltal ezt is óvatosan kell értelmezni, tekintettel az EURIBOR kamatlábaknak a pénzpi-
Against this background, an analysis of the volatility of money market interest rates over the course of 2007 may help to shed light on the impact of the financial turmoil observed as of August 2007.
aci feszültségekkel összefüggésben tapasztalt hirtelen emelkedéseire, amelyek valószínűleg elhomályosítják e kamatlábak szokásos információtartalmát a kamatlábra vonatkozó várakozásokat illetően.
This box focuses on developments in the unsecured segment of the interbank market (i.e. transactions conducted without collateral), the segment most affected by the turmoil.
2008. február 29-én a 2008 márciusában, júniusában, illetve szeptemberében lejáró három hónapos határidős ügyletek által implikált kamatlábak 4,36%-on, 4,05%-on, illetve 3,71%-on álltak, vagyis 33 és 6 bázisponttal magasabban, illetve 27
It considers volatility measures derived from the overnight interest rate, interbank deposit rates at one, three, six and twelve-month maturities and the three-month EURIBOR (for which a variety of derivative contracts exist).2
Ugyanakkor később, augusztustól kezdődően, a pénz- és pénzügyi piacok feszültségei következtében, az implikált volatilitások jelentősen növekedtek (lásd 2. keretes írás).
The evolution of money market interest rate volatility in 2007
A PÉNZPIACI KAMATLÁBAK VOLATILITÁSA 2007-BEN
Chart A shows the evolution of historical realised volatility in the overnight interest rate in 2007.
A 2007. évi pénzpiaci folyamatok értékelésekor nemcsak a kamatlábak szintjét fontos elemezni (amint az a főszövegben le van írva), hanem volatilitásukat is.
Between January and mid-July realised volatility was relatively low, standing at levels similar to those observed in recent years.
Az első kérdést illetően, a központi bankok annak biztosítására törekednek, hogy monetáris politikai lépéseik és kommunikációjuk önmagukban ne tápláljanak felesleges bizonytalanságot (pl. azzal, hogy növelik a gazdaságban a „zajt”), ami jellemzően a pénzügyi piacok magasabb volatilitásában nyilvánulna meg.
Volatility exhibited the usual pattern of periodic rises confined to specific periods, namely the days between the last main refinancing operation and the last day of the reserve maintenance period.
Ami a második kérdést illeti, a volatilitás elemzése betekintést nyújt a pénzpiacok mikrostruktúrájába, valamint abba, hogy azok milyen hatékonysággal működnek.
Following the increased volatility observed in most financial markets towards the end of July, growing tensions in the money market were observed in early August on account of the rising uncertainty related to banks’ potentially large losses on their investments in US subprime mortgage markets and related instruments.
A fentieket figyelembe véve, a pénzpiaci kamatlábak 2007 során tapasztalt volatilitásának elemzése segíthet a 2007 augusztusától megfigyelt pénzügyi nyugtalanság hatásának megvilágításában. A jelen keretes írás a bankközi piacnak a nyugtalanság által leginkább érintett, fedezetlen szegmensének alakulására összpontosít (vagyis a biztosíték nélkül lefolytatott tranzakciókra).
This resulted in higher demand for overnight liquidity and a sharp rise in the level of volatility. Volatility remained at very high levels until October,
Tekintetbe veszi a napi kamatlábból, az egy-, három, hat- és tizenkét hónapos lejáratú bankközi betéti kamatlábakból, valamint a három hónapos EURIBOR-ból (amelyre vonatkozóan különféle derivatívaszerződések léteznek) származtatott volatilitási mutatókat.2 2
2 The two measures of volatility reviewed in this box, namely realised historical volatility and implied volatility, are described in detail in the box entitled “Measuring volatility in the money market” in the article referred to in footnote 1.
2 A volatilitásnak a jelen keretes írásban áttekintett két mutatóját, azaz a realizált historikus volatilitást és az implikált volatilitást az 1. lábjegyzetben hivatkozott cikknek „A volatilitás mérése a pénzpiacon” (Measuring volatility in the money market) című keretes írása ismerteti részletesen.
Chart B Daily realised volatility of longerterm deposit interest rates
B) ábra: Hosszú lejáratú betétek kamatlábának napi realizált volatilitása