natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Developments in oil prices continued to exert asubstantial influence on bond yields over thesecond half of the year.
Az olajárak alakulása továbbra is jelentős hatástgyakorolt a kötvényhozamokra az év másodikfelében.
However, markets alsoappeared in this period to be increasinglyconcerned about the impact of oil prices oneconomic activity in the euro area and theglobal economy.
Azonban a piacok ebben az időszakbanláthatóan növekvő mértékben aggódtak az olajáraknak a konjunktúrára gyakorolt hatása miattaz euróövezetben és a világgazdaságban.
This was reflected in thegradual decline, observed from mid-Juneonwards, in longterm nominal and indexlinked bond yields, suggesting that the marketsexpected the pace of economic growth in theeuro area to decline somewhat.
Ezttükrözte a hosszú lejáratú nominális és indexáltkötvényhozamok fokozatos visszaesése, amelyjúnius közepétől kezdve volt megfigyelhető,jelezve, hogy a piacok az euróövezetben olyangazdasági növekedési ütemre számítottak, amelyvalamelyest visszaesik.
A furtherdepreciation of the US dollar vis-à-vis the euro,in particular over the last quarter of 2004, alsoseemed to contribute to the moderation inmarket participants’ perceptions of the nearterm growth prospects of the euro area. Thedecline in longterm nominal and indexlinked
Az USA-dollár euróvalszembeni további gyengülése, különösen 2004utolsó negyedévében, úgy tűnt, szintén hozzá-
A further decline in implied volatility in thebond market – a measure which providesevidence of market views about the rangeswithin which bond yields are expected to movein the near term – was also a noticeable featureof 2004.
Az implikált volatilitás további visszaesése akötvénypiacon – az a mérőszám, amely bizonyítja a piac meglátásait azokról a sávokról,amelyekben a kötvényhozamok rövid lejárattalvárhatóan mozognak – szintén megfigyelhetőjellemzője volt 2004-nek.
Indeed, subsequent movements inrealised volatility confirmed those marketexpectations of lower bond market volatility(see Box 3 entitled “Common trends in impliedfinancial market volatility”).
Arealizált volatilitáskésőbbi mozgásai megerősítették az alacsonyabb kötvénypiaci ingadozással kapcsolatospiaci elvárásokat (lásd az „Általános tendenciák
Box 3
3. keretes írás
COMMON TRENDS IN IMPLIED FINANCIAL MARKET VOLATILITY
ÁLTALÁNOS TENDENCIÁK AZ IMPLIKÁLT PÉNZPIACI VOLATILITÁSBAN
The year 2004 brought a marked overall decline in implied volatility across several financialmarket segments in the euro area and in other advanced economies.
2004 jelentős általános visszaesést hozott több pénzpiaci szegmensben az implikált volatilitástekintetében az euróövezetben és más fejlett gazdaságokban egyaránt.
Implied volatility – whichis derived from option prices – is usually interpreted as a measure of market participants’uncertainty regarding nearterm developments in different financial markets.
Az implikált volatilitást– amelyet az opciós árakból vezetnek le – rendszerint a piaci szereplők bizonytalanságánakfokmérőjeként értelmezik a különböző pénzpiacok rövid távú fejleményeit illetően.
In 2004 therewas some concern that the relatively low levels of implied volatility might not be fully justifiedinsofar as they may have been driven down by factors other than market participants’expectations of future realised volatility. Such a potential “mis-pricing” of volatility couldconstitute, among other things, a risk to financial stability.
2004-benbizonyos aggályok merültek fel, amelyek szerint a viszonylag alacsony származtatott volatilitási szintek nem lehetnek teljes mértékben indokoltak, amennyiben nem a piaci szereplőkneka jövőben realizálandó volatilitásra vonatkozó elvárásai, hanem más tényezők csökkentik őket.Avolatilitás ilyen potenciális „félreárazása”, egyebek között, a pénzügyi stabilitás kockázatátis képezheti.
If financial institutions, forexample, respond to lower volatility by increasing their risk exposure accordingly, they mightincur heavy losses if an upward correction of volatility were to take place.
Ugyanis, ha a pénzügyi intézmények a volatilitás alacsonyabb szintjére példáulúgy reagáltak volna, hogy ennek megfelelően megnövelik kockázati kitettségüket, jelentős veszteségeket könyvelhettek volna el, ha a volatilitás felfelé korrigált volna.
According toempirical evidence, no such mis-pricing was detected and the decline in implied volatility invarious financial markets was correctly followed by lower realised volatility.1 Lower realisedvolatility, in turn, can be explained, for instance, by an ongoing process of normalisation,especially in the global stock markets, after several years of exceptionally turbulentdevelopments.
Atapasztalat azt mutatja, hogy ilyen félreárazás nem volt megfigyelhető, és az implikált volatilitás visszaesése utána különböző pénzpiacokon helyesen alacsonyabb realizált volatilitás következett.1Az alacsonyabb realizált volatilitás viszont például megmagyarázható a normalizálódás folytatódó folyamatával, különösen a globális részvénypiacokon a kivételesen turbulens folyamatokkaljellemezhető hosszabb évek után.
Chart A Implied financial marketvolatilityintheeuroarea
A ábra Az euróövezet pénzügyi piacának implikált volatilitása
(percentages per annum; monthly data) stock market (left-hand scale) 1)bond market (right-hand scale) 2) foreign exchange market (right-hand scale) 3)
(éves százalékok; havi adatok) részvénypiac (bal skála) 1)kötvénypiac (jobb skála) 2) devizapiac (jobb skála) 3)
WorldCom episode terroristattacks of11 September 2001
WorldCom epizód a 2001. szeptember 11-ei terrortámadás
Sources: Bloomberg and ECB calculations.1) Volatility index for the German DAX index, measuring implied volatility for the next 45 calendar days.2) Implied volatility for options on Bund futures contracts with 22 trading days to maturity.3) Implied volatility for option contracts on the USD/EUR exchange rate with around one month to maturity.
Források: Bloomberg és az EKB számításai.1) Volatilitásindex a német DAX-indexre, a következő 45 naptári nap implikált volatilitását mérve.2) ABund tőzsdei határidős ügyletek opcióinak implikált volatilitása 22 üzletkötési nappal a lejáratig.3) Az USD/EUR árfolyamra vonatkozó opciós ügyletek implikált volatilitása körülbelül egy hónappal a lejáratig.
1See the boxes entitled “Recent trends in implied stock market volatility” and “Recent trends in implied bond market volatility” inthe November and December 2004 issues of the ECB’s Monthly Bulletin respectively.
1Lásd az „Újabb tendenciák az implikált részvénypiaci volatilitásban” és az „Újabb tendenciák az implikált kötvénypiaci volatilitásban” című keretes írásokat (EKB Havi jelentés, 2004. november, illetve december).
Chart A shows the implied volatility of (i) the German DAX index, as measured by the VDAXvolatility index, (ii) longterm government bonds, as extracted from options on Bund futureswith 22 trading days to maturity, and (iii) the euro exchange rate vis-à-vis the US dollar, asderived from currency options with around one month to maturity.
Az Aábra bemutatja a (i) német DAX-index származtatott volatilitását, a VDAX-volatilitás-indexszel mérve, (ii) a hosszú lejáratú államkötvények származtatott volatilitását, a német államkötvények határidős ügyleteire kötött opcióból levezetve, a lejáratig számított 22 kereskedelminappal, és (iii) az euróárfolyam származtatott volatilitását az USA-dollárhoz viszonyítva, a körülbelül egy hónapig terjedő lejárati idővel rendelkező valutaopciókból levezetve.
Since all the optionsconcerned are from the same day and have roughly the same remaining time to maturity, theimplied volatility series shown in the chart measure market participants’ uncertainty in allthree market segments over a similar shortterm horizon.
Mivelaz összes érintett opció ugyanattól a naptól számítható, és a lejáratig terjedő időszak megközelítőleg azonos, az ábrán látható származtatott volatilitási sor a piaci szereplők bizonytalanságát méri mindhárom piaci szegmensben, hasonló rövid lejáratú időtávban.
In the past, there seemed to be a rather low degree of co-movement in nearterm expectedvolatility in the different market segments, except in occasional periods of cross-marketturmoil that were probably triggered by common rather than market-specific shocks.
Az elmúlt időszakban úgy tűnt, hogy meglehetősen alacsony mértékű volt a rövid távon vártvolatilitás együttmozgása a különböző piaci szegmensekben, eltekintve azoktól az időszakoskeresztpiaci zavaroktól, amelyeket valószínűleg inkább általános, és nem annyira piacspecifikus sokkok váltottak ki.
Morerecently, the decline in volatility over the first three quarters of 2004 was quite similar acrossmarkets.
Újabban a 2004 első háromnegyed évében a volatilitásban bekövetkezetett visszaesés meglehetősen hasonló volt a piacokon.
In the absence of evidence of mis-priced volatility, this would suggest widespreadand gradually increasing confidence among financial market participants regarding moretranquil market conditions in the near term.
Afélreárazott volatilitás bizonyítékának hiányában ez széles alapú és fokozatosan növekvő bizalomra utal a pénzpiaci szereplőkkörében, a középtávon nyugodtabb piaci feltételeket illetően.
Over the last few months of 2004, however, thestrong decline in implied volatility in the USD/EUR exchange rate came to a halt amid arenewed acceleration of US dollar weakness.
Azonban 2004 utolsó néhányhónapjában az USD/EUR-árfolyam származtatott volatilitásának erős csökkenése leállt, miközben az USA-dollár ismét erőteljesen gyengülni kezdett.
Today’s capital markets are highly integrated and one may suspect that the internationalvolatility linkages within each market segment are significant.
Napjaink tőkepiacai magas szinten integráltak, és gyanítható, hogy az egyes piaci szegmensekközött a nemzetközi volatilitási kapcsolatok jelentősek.
Chart B below shows theimplied volatility in stock markets in both the United States and the euro area, as measured bythe VIX and the VDAX indices respectively, as well as implied volatility in the corresponding
Az alábbi B ábra mutatja az implikáltvolatilitást a részvénypiacokon az Egyesült Államokban és az euróövezetben egyaránt. AVIX-,
Chart BImpliedbondandstock marketvolatilityintheeuroareaandthe United States
B ábra Implikált kötvény- és részvénypiaci volatilitás az euróövezetben és az Egyesült Államokban
(percentages per annum; monthly data) euro area stock market (left-hand scale) 1)
(éves százalékok; havi adatok) euróövezeti részvénypiac (bal skála) 1) amerikai részvénypiac (bal skála) 2)amerikai kötvénypiac (jobb skála) 3) euróövezeti kötvénypiac (jobb skála) 4)
30 terroristattacks in Madrid
30 madridi terrortámadás
Sources: Bloomberg and ECB calculations.1) Volatility index for the German DAX index, measuring implied volatility for the next 45 calendar days.2) Volatility index for the S & P 500 index, measuring implied volatility for the next 30 calendar days.3) Implied volatility for options on US Treasury futures contracts with 22 trading days to maturity.4) Implied volatility for options on Bund futures contracts with 22 trading days to maturity.
Források: Bloomberg és az EKB számításai.1) Volatilitásindex a német DAX-indexre, a következő 45 naptári nap implikált volatilitását mérve.2) Volatilitásindex az S & P500 indexre, a következő 30 naptári nap implikált volatilitását mérve.3) AUS Treasury tőzsdei határidős ügyletek opcióinak implikált volatilitása 22 üzletkötési nappal a lejáratig.4) ABund tőzsdei határidős ügyletek opcióinak implikált volatilitása 22 üzletkötési nappal a lejáratig.
longterm bond markets, as derived from options on US Treasury and Bund futuresrespectively.
illetve VDAX-mutatókkal egyaránt mérve, valamint a megfelelő hosszú lejáratú kötvények piacának származtatott volatilitását, az US Treasury, illetve a német államkötvények határidősügyleteire kötött opciókból levezetve.
It is clear from the chart that there is a high degree of co-movement in implied volatility withinboth asset classes in the United States and in the euro area.
Az ábrából világosan látszik, hogy az implikált volatilitás együttmozgása a két eszközosztályban erőteljes az USA-ban és az euróövezetben is.
Moreover, the internationallinkages seem to be somewhat stronger for the equity markets than for the long-termgovernment bond markets.
Továbbá úgy tűnik, hogy a nemzetközi kapcsolódások valamelyest erősebbek a tőkepiacokon, mint a hosszú lejáratú államkötvényekpiacain.
Still, country and market-specific factors can play a dominant role.The terrorist attacks of 11 March 2004 in Madrid, for instance, had a larger, albeit temporary,impact on expected stock market volatility in the euro area than in the United States.
Az ország- és piacspecifikus tényezők azonban domináns szerepet játszhatnak. Példáula 2004. március 11-i madridi terroristatámadások nagyobb, bár csak ideiglenes hatást gyakoroltak a várt tőkepiaci volatilitásra az euróövezetben, mint az Egyesült Államokban.
The chartalso provides further evidence that the overall decline in implied volatility over the past fewyears has not been restricted to the euro area.
Az ábratovábbá megerősíti, hogy az általános visszaesés az implikált volatilitásban az elmúlt néhányév során nem korlátozódott az euróövezetre.
All in all, the linkages within certain financial asset classes across geographic areas are quitestrong, particularly for the equity markets.
Mindent egybevéve, a földrajzi területek között bizonyos pénzügyieszköz-osztályokban meglehetősen erősek a kapcsolódások, különösen a tőkepiacok számára.
While there is no general tendency for impliedvolatility to move in parallel across market segments in normal circumstances, there seems tobe a stronger connection in times of turbulence.
Miközben nem figyelhetőmeg az implikált volatilitás párhuzamos mozgására utaló általános tendencia a piaci szegmensek között normál körülmények között, úgy tűnik, hogy turbulens időben erősebb a kapcsolódás.
The recent alignment of implied volatilityacross the three asset classes is noteworthy since it is not related to any financial turmoil and,therefore, lends support to the widespread anticipation among market participants of calmerfinancial market conditions in the near future than was the case at the beginning of 2004.
Ahárom eszközosztályt tekintve, az implikált volatilitásnak az újabb keletű rendeződésemegérdemli a figyelmet, mert nem kapcsolódik semmiféle pénzügyi nyugtalansághoz, és ezértalátámasztja a piaci szereplők körében azt az általános várakozást, amely szerint a pénzpiacifeltételek a közeljövőben nyugodtabbak lesznek, mint amilyenek voltak 2004 elején.
In early 2005, longterm bond yields in globalmarkets at first continued to decline beforethey sharply rebounded around mid-February2005.
2005 elején hosszú lejáratú kötvények hozamaia nemzetközi piacokon először tovább csökkentek, majd 2005 februárjának közepén újraerőteljesen emelkedni kezdtek.
As a result, on 24 February ten-yeargovernment bond yields, both in the euro areaand the United States, stood at levels close tothose prevailing at the end of 2004.
Ez azt eredményezte, hogy február 24-én a tízéves államkötvényhozamok, mind az euróövezetben, mind az USA-ban, közel álltak a 2004 végi szinthez.
market participants regarding the stock marketoutlook, also seemed to contribute positively tothe stock price gains over the year (see also Box 3).
Arészvénypiac volatilitásában erőteljes visszaesés figyelhető meg, ami arra utalt, hogy csökkent a bizonytalanság a piaci szereplők körébena részvénypiaci kilátásokat illetően; úgy tűnik,hogy pozitívan járult hozzá az év folyamán arészvényár-emelkedésekhez (lásd még a 3. keretes írást).
Potentially negative factors, such asthe somewhat less optimistic outlook forglobal growth as a result of oil price risesand – particularly towards the end of 2004 –exchange rate developments, seemed to haveonly an attenuating effect on stock prices.
Apotenciálisan negatív tényezők,mint a valamelyest kevésbé optimista globálisnövekedési kilátások az olajár-emelkedésekeredményeként és – különösen 2004. év végefelé – az árfolyam-alakulások, csak mérséklőhatást tudtak gyakorolni a részvényárakra.
EURO AREA STOCK MARKETS CONTINUED TOSHOW STRONG GAINS IN 2004In 2004 euro area stock prices continued theupward trend observed from early 2003 (see Chart 13).
AZ EURÓÖVEZET RÉSZVÉNYPIACAI TOVÁBB ERŐSÖDTEK2004-BENA2004. évi euróövezetbeli részvényárak folytatták a 2003 eleje óta megfigyelhető felfelé irányuló tendenciákat (lásd a 13. ábrát).
The Dow Jones EURO STOXXindex ended the year with a gain of around 10%compared with the end of the previous year, aslightly higher increase than the Standard & Poor’s 500 and the Nikkei 225. These overall stock price increases in the euroarea appeared to reflect several factors, inparticular declines in longterm interest ratesand strong growth in actual earnings anddividend payouts (see Chart 14).
A Dow Jones EURO STOXX-index az évet mintegy10%-os erősödéssel zárta az előző év végéhezviszonyítva, amely valamivel nagyobb növekedésre utal, mint a Standard & Poor 500 és a Nikkei 225 indexe. Ezek az általános részvényár-növekedések azeuróövezetben több tényezőt tükröztek, különösen a visszaeséseket a hosszabb távú kamatlá-
As regards the sectoral breakdown, theincrease in euro area stock prices in 2004 wasbroadly based, with only one sector(technology) out of the ten economic sectors ofthe Dow Jones EURO STOXX index recordinglower stock prices at end-2004 than a yearearlier. The strongest gains were recorded inthe healthcare and utility sectors, while thetelecommunication sector recovered in 2004 aswell.
Ami az ágazati felosztást illeti, az euróövezetbeli részvényár-emelkedés 2004ben szélesalapú volt, a Dow Jones EURO STOXX-indextíz gazdasági szektorából mindössze egy ágazat(a technológia) ért el alacsonyabb részvényárakat 2004 végén, mint egy évvel korábban.
The energy sector also outperformed theoverall index, supported by the fact that itsrevenues are positively linked to oil pricedevelopments.
Alegerősebb növekedés az egészségügyben és a közműágazatban következett be, a távköz-
Chart 14 Growth in actual and expected corporate earnings
14. ábra A tényleges és várható vállalati nyereségek növekedése
(index: 1 January 1999 = 100; daily data)
(index: 1999. január 1. = 100; napi adatok)
(annual percentage changes; monthly data) actual earnings per sharelong-term expected earnings per shareexpected earnings per share (12 months ahead) euro area United States Japan
(éves százalékos változások; havi adatok) részvényenkénti tényleges nyereség részvényenként várható hosszú távú nyereség részvényenként várható nyereség (12 hónapra előre) euróövezet Egyesült Államok Japán
Source: Thomson Financial Datastream (analysts’ earningsestimates from Institutional Brokers Estimate System, IBES).
Forrás: Thomson Financial Datastream (az Institutional Brokers Estimate System /IBES/ elemzői által várt nyereségek).
Sources: Reuters, Thomson Financial Datastream and ECBcalculations.1) The Dow Jones EURO STOXX broad index for the euro area,the Standard & Poor’s 500 for the United States and the Nikkei225 for Japan. From January 2001 onwards, euro area data alsoinclude Greece. prices.
Források: Reuters, Thomson Financial Datastream és az EKBszámításai.1) Az euróövezet esetében a Dow Jones EURO STOXX általános index, az Egyesült Államok esetében a Standard & Poor’s500-as index, Japán esetében pedig a Nikkei 225-ös index. 2001januárjától az euróövezeti adatok Görögországot is tartalmazzák. lési szektor is fellendült 2004ben.
By contrast, the consumer sector wasweaker than the overall index in 2004, both forcyclical and non-cyclical goods and services.This may reflect investors’ concerns about thestrength of domestic demand, and privateconsumption in particular, in the euro area.
Az energiaszektor szintén jobb teljesítményt nyújtott, mintaz általános index, azzal a ténnyel alátámasztva,hogy a bevételek pozitív kapcsolatban állnak azolajárak alakulásával.
first three quarters of 2004 the annual growthrate of total loans to households was higherthan that of loans by MFIs, pointing to acontinued high rate of growth of loans by otherfinancial institutions (OFIs) in the context ofthe securitisation of residential mortgages in anumber of countries.
Ez a tényező egyúttalhozzájárult a közműszektor teljesítményéhez is,mivel az alternatív energiaforrások, például földgáz, irányába mutató elmozdulások általánossáváltak a magas olajárak idején.
The upward trend in global stock pricedevelopments continued in the first two monthsof 2005.
Ezzel szemben,a fogyasztói ágazat gyengébb volt, mint az általános index 2004-ben, a ciklikus és nem ciklikus áruk és szolgáltatások tekintetében egyaránt.Ez arra utalhat, hogy a befektetők aggódnak azeuróövezetbeli belső kereslettel és különösen alakossági fogyasztással kapcsolatban.
The Dow Jones EURO STOXX indexgained more than 3% between the end of 2004and 24 February, while the Standard & Poor’s500 and the Nikkei 225 also rose slightly in thesame period. These price increases seemed tobe mainly supported by further strongimprovements in corporate profitability. Longterm MFI loans to households weremostly composed of loans for house purchase.The strong dynamics of this componentwere supported by buoyant house pricedevelopments in several euro area countriesand continued growth in house prices at anannual rate of more than 7% for the euro area asa whole in the first half of 2004.
ERŐS KERESLET A LAKÁSFINANSZÍROZÁS TERÜLETÉNAháztartási szektor részéről a finanszírozásiránti kereslet erős volt 2004-ben, amit tükrözaz a tény, hogy a háztartásoknak nyújtott MPI-hitelek éves átlagos növekedése elérte a7,8%-ot.
Available datasuggest that growth in household borrowingfor house purchase remained sluggish inmost countries with subdued house pricedevelopments, while it was strong in countrieswhere house prices were rising rapidly (see Chart 15).
Aháztartásihitel-dinamika 2004-benfolytatta a felfelé irányuló tendenciát, amelymegfigyelhető volt 2002 első negyedévétőlkezdve, és ez döntő mértékben kapcsolódott ahosszú lejáratú hitelek erőteljes növekedéséhez.2004 első három negyedévében a háztartásoknak nyújtott összes hitel éves növekedési rátájamagasabb volt, mint az MPI-k hiteleinek évesnövekedési üteme.
In a number of euro area countries,developments in house prices and housefinancing may also have contributed tosupporting consumption. The increase in houseprices created greater financing requirements
Ez azt jelenti, hogy az egyébpénzügyi intézmények által nyújtott hitelektovábbra is magas szinten emelkedtek, figyelembe véve, hogy több országban megtörtént a lakásjelzálog-hitelezés értékpapírosítása.
STRONG DEMAND FOR HOUSEHOLD FINANCEDemand for financing on the part of thehousehold sector was strong in 2004, asreflected by the fact that the annual averagerate of growth of MFI loans to households roseto 7.8%.
Aháztartásoknak nyújtott hosszú lejáratú MPI-hitelek főként lakásvásárlási kölcsönök voltak.E komponens erős dinamikáját alátámasztotta alakásárak élénk emelkedése több euróövezetbeliországban, és ez az emelkedés az euróövezetegészét tekintve 7%-ot meghaladó éves ütem-
Household loan dynamics in 2004continued the upward trend observed from thefirst quarter of 2002 and were primarily relatedto robust growth in longterm loans. Over the
Avilággazdaság részvényárainak emelkedőtendenciája 2005 első két hónapjában folytatódott.
Chart15 Housing marketdynamicsandloansineuroareacountries
16.ábra Háztartásoknak és nem pénzügyi vállalatoknak nyújtott MPI-hitelekkamatlába
Chart16 MFIinterestratesforlendingtohouseholdsandnon-financialcorporations
15. ábra Lakáspiaci dinamika és hitelek az euróövezeti országokban
(average annual growth between 1998 and 2003; percentages)
(éves átlagos növekedés a 1998 és 2003 között; százalékok)
(percentages per annum; rates on new business; excludingbank overdrafts; weightadjusted 1)) y-axis: house pricesx-axis: loans for house purchase loans to households for consumption with a floating rate and up to one year initial rate fixation
) y-tengely: Házárakx-tengely: Házvásárlási hitelek
Source: ECB calculations based on MFI data for loans andlatest available national data on house prices.
Forrás: az EKB-nek az MPI-hitel adatokon és a házárakrólrendelkezésre álló legfrissebb nemzeti adatokon alapuló számításai.