natgillin/translations-raw huggingface dataset:
In addition, this remuneration could in practice be reduced to take account of the tax paid to the state as revenue collector (recitals 103 and 106).
Oxera-tanulmány, 3.8. táblázat, a szektorbeli uniós vállalkozások béta-együtthatója.
The remuneration of the shareholder was also considerably reduced at the very time the state was making the alleged investment.
Eladósodottság (%)
Any shareholder would have taken into account negatively the sudden and very significant reduction in the return on contributions of capital.
Az EDF 1997. évi mérleg-átstrukturálása utáni tőkeszerkezete.
This return was to decrease from an actual average of 9,32 % over the period 1991-1996 to 4,64 % for the period 1997-2000, which is a reduction of more than half.
A (csökkent adósságállományú) EDF béta-együtthatója
In terms of equity capital, the rate of return fell from an average of 14,1 % at the end of 1996 to 2,94 % in the same period (recitals 92 and 102, Tables 1 and 3).
és 2. érték:
Admittedly, a prudent private investor may accept a reduction in its current return in the expectation that the growth of the undertaking will result either in better future earnings or in an increase in the undertaking's value which is likely to generate a value-added on the sale of its asset reflecting an ownership right over the undertaking.
A Bizottság számítása.
In that regard, first, the current rate of return that could be expected in 1997 would not have been sufficient to offset the sharp reduction in the past rate of return.
Oxera-tanulmány, 3.8. táblázat.
Secondly, analysis of the four factors with the potential to create value for the shareholder identified in recitals 164 to 173 does not support the conclusion that growth in the value of the company was foreseeable by the shareholder from the data available in the documents forwarded by the French authorities.
Piaci kockázati prémium
Moreover, the available evidence does not support the conclusion that a prudent private investor acting in the place of the French state in 1997 could have counted on a capital appreciation to offset the low current rate of return paid to the state, in the light of the information available.
érték: Vernimmen, idézett mű, 423. o., amely a következőre hivatkozik: Mehra Prescott 2/2003 T.2 FR 1973–98.
The French authorities did not carry out any assessment of the value of EDF before and after reclassification of the provisions in 1997.
Az 1988–1996 közötti időszak alatt Franciaországban átlagosan prognosztizált kockázati prémium (ez a prémium 1996-ban 10,1 % volt).
Moreover, in 1997, EDF had, for more than fifty years, been a public industrial and commercial establishment and not a public limited company.
„An examination of Equity Risk Premium Forecasts in the G-6 Countries” [A tőkekockázati prémiumra vonatkozó előrejelzések vizsgálata a G6-országokban], Khorana, Moyer & Pattel, I/B/E/S munkadokumentum, 1997. augusztus 25. o.
Under Article 16 of Act No 46-628, its capital belonged to the French nation and could not be alienated (recital 18).
A megtérülési célérték tartománya
Furthermore, it should be pointed out that, even after the restructuring of EDF's balance sheet under Act No 97-1026, in 1997 EDF's total net debt of FRF 118 billion far exceeded the value of its equity capital, which stood at FRF 79,8 billion (recital 101, Table 2).
A Bizottság számítása.
None of the documents shedding light on the alleged investment decision of the French authorities records a plan for a possible privatisation of EDF through the sale of all or part of the capital held by the state.
A megtérülés mediánja
This would have required the prior adoption of the status of public limited company and the abandonment of the status of publicly owned industrial and commercial establishment.
Feltételezhető tehát, hogy a befektetés 11 % osztalék (az 1. és a 4. táblázat szerinti becsült tőkeinjekció díja) megszerzésére és az EDF értéke 11 %-ának megszerzésére biztosított jogosultságot.
On the contrary, the only reference to the status of EDF contained in those documents was the reaffirmation by the state of its intention to maintain the specific status of EDF ‘which should remain a stable point of reference for future developments’ within the internal market for electricity (recital 95).
Ezen érték meghatározásához a vállalkozás hosszú távú értékének kiszámítására szolgáló módszert, az osztalékdiszkontálási módszert (angolul: „dividend discount model”; DDM) [38] kell alkalmazni.
It is on the basis of this information that France claims the investment decision was taken.
Egy 5,88 milliárd FRF összegű befektetésnek a DDM modell segítségével végzett, az EDF 1997–2000 közötti időszakra vonatkozó várható eredménykimutatásban előirányzott osztalékból (az 1. táblázat szerint a tőkeinjekció díja és kiegészítő díj) kiinduló elemzését a 6. táblázat mutatja be, feltüntetve a pénzügyi mozgások belső megtérülési rátáját (IRR), valamint 12 %-os, 6,35 %-os és 5,58 %-os megtérülési célráta esetén a nettó jelenértéket (NPV) [39].
These facts must therefore remain the reference framework for analysis of the alleged decision.
Ezeket az eredményeket a szokásos elemzési gyakorlaton alapuló referencia-forgatókönyv (6.1. táblázat), valamint három, kevésbé hihető érzékenységvizsgálat esetére számították ki, amelyek enyhítik a referencia-forgatókönyv feltételezéseit, és ebből adódóan nagyobb megtérülést szimulálnak a részvényes számára, mint a referencia-forgatókönyv (6.2., 6.3. és 6.4. táblázat).
Accordingly, it would not have been reasonable or wise for an investor to expect a capital gain which depended on the action by the legislature contrary to both the provisions of law adopted by the French authorities in 1946 and applied unfailingly and the express intention of the state, affirmed by the Minister responsible for state holdings at the material time in 1997, to maintain the specific legal status of EDF in a liberalised internal market for energy at EU level.
táblázat
The assumptions underpinning EDF's conclusions as to the return on investment that a prudent private investor would have expected, based on the initial and future value of EDF's shares in 1997 (recitals 69 and 70), do not take account of the status of EDF in 1997, and are contradicted by the evidence submitted by the French authorities referring thereto.
Egy 5,88 milliárd FRF összegű befektetés (nettó jelenértéken [NPV] számított) megtérülésének a DDM modell segítségével, az EDF 1997–2000 közötti időszakra vonatkozó várható eredménykimutatás (1. táblázat) alapján végzett becslése (milliárd FRF-ban) 6.1.
As the French authorities emphasise, as a public industrial and commercial establishment, in 1997 EDF had no share capital, unlike, for example, a public limited company whose capital is owned by the shareholders (see recital 19), who may sell their shares at any time.
Központi forgatókönyv (Az 1999–2000 közötti időszak végére előirányzott osztaléknövekedés) Megjegyzés: a táblázat a következőképpen értelmezendő:
Thus, in 1997 the reference investor would have had in particular to determine a number of factors or make assumptions that were necessarily open to question; namely:
Az 1997.1.1. és 2000.12.31. között előirányzott pénzügyi mozgások esetében 12 %-os diszkontráta esetén az NPV – 3,43 milliárd FRF (…), az IRR pedig – 13 %.
the amount at which the state would set the share capital of a future public limited company, and in particular the inclusion or otherwise of quasi-own assets, which determines the company's capacity to provide a stable dividend;
1997.1.1.
the number of shares into which this capital would be divided, bearing in mind that a greater or lesser number partially determines their attractiveness in the market;
1998.12.31.
the form of any share flotation and the amount to be raised, which determines the potential level of dilution of its holding;
1999.12.31.
finally (iv) when the operation would be implemented, which, owing to the poor recovery prospects offered by EDF's projected income until 2000 (recital 167), could be envisaged only in the distant future.
Befektetés
There is nothing in the information submitted by the French authorities for the period preceding the alleged investment to suggest that these unknowns could have been cleared up in 1997.
Osztalék
Accordingly, any increase in the value of the right held by the state in the capital of EDF resulting from the contested capital contribution, assuming the increase was established — which is manifestly not the case — would have involved a prudent investor speculating about at least four key factors over which, unlike the legislator and the regulator, it had no influence or, in any event, no valid information available in 1997.
A DDM modell szerinti érték
A prudent private investor would not have ignored the virtual absence of liquidity of its investment.
12 % esetén számított NPV
It follows that a prudent private investor would have taken that fact into account when deciding whether or not to invest.
6,35 % esetén számított NPV
This lack of liquidity is likely to reduce the benefit of any increase in the value of the company.
5,58 % esetén számított NPV
Furthermore, as mentioned in recital 144, the test of the prudent private investor in a market economy must be based primarily on the information and evidence submitted by the Member State in a situation where the decision has already been taken, since it is the Member State that is arguing that these are the elements that the Member State has taken into account, and not others which are more hypothetical or even contradictory in relation to those submitted.
érzékenységvizsgálat (ɗ osztalék = 4,51 %, az 1997–2000 közötti időszak alatti éves ráta)
However, the Court of Justice requires the application of the principle of the prudent private investor in a market economy to be based on assessments foreseeable at the time the decision was taken (paragraph 105 of the judgment of 5 June 2012).
érzékenységvizsgálat (központi forgatókönyv + 11 % kvázi-sajáttőke hozzáadása)
Thus, the French authorities claimed in 1997 that the status of EDF, which did not allow the creation and disposal of EDF shares, would be maintained as a stable point of reference, including in the liberalised European market (recital 95).
érzékenységvizsgálat (1. érzékenységvizsgálat + 11 % kvázi-sajáttőke hozzáadása)
Adopting assumptions which contradict the assertion of the French authorities amounts to placing the test in a situation which is not as close as possible to that of the Member State, contrary to what the case-law requires (recital 126).
A 6. táblázat becsléseiből következik, hogy amennyiben az állítólag befektetett 5,88 milliárd FRF összeg jogot keletkeztetett az EDF osztalékai és értéke arányos részére, a művelet kifejezetten negatív nettó jelenértéket (– 3,43 milliárd FRF) képviselt volna.
However, even assuming for the purposes of the analysis that a prudent private investor could have taken into account a future increase in the value of its investment at an uncertain date in addition to the regular returns offered, in deciding on the alleged investment the investor would have borne in mind the capacity of the undertaking to generate dividends over the long term, thereby following the time horizon of the French state, which had been controlling EDF since 1946.
Ezek a következtetések minőségi szempontból nem változnak, ha érzékenységvizsgálatként más feltételezéseket alkalmazunk, amelyek – bár kevésbé valószínűsíthetők – értékesebbnek tartják az állítólagos befektetést (6.2–6.4. táblázat) [40].
In estimating the value of its ownership interest in EDF, the prudent private investor would have disregarded the book value of the undertaking's net assets, even if it was counting on the debt reduction and generation of resources underlined by the French authorities (recital 84).
Ezek az 1997-ben előrelátható és előirányzott fejlemények még inkább megerősítik a következtetéseket és a 2000 utáni időszakra történő kiterjesztésüket, ahogyan azt egy körültekintő magánbefektető a francia hatóságok által továbbított információk alapján 1997-ben prognosztizálhatta.
The value of the assets, the amounts of investment or debt reduction do not necessarily coincide with the real economic value with a view to fixing a transaction price.
Még úgy tekintve is, hogy egy körültekintő magánbefektető az EDF rendes jövedelmezőségén felül tőkenyereséget remélt volna, amire a francia hatóságok által továbbított információkban és adatokban semmi sem utal, és ami ráadásul – az EDF 1997. évi jogállására tekintettel – túlságosan kockázatos lett volna, kizárt, hogy végrehajtotta volna az állítólagos befektetést.
One should therefore not focus on the fact that full repayment of EDF's debts in 1997 would have required amounts far exceeding the equity capital of EDF (recital 177).
Ilyen körülmények között a körültekintő piacgazdasági befektető kritériumának alkalmazása arra mutat rá, hogy akkor is, ha az 5,88 milliárd FRF összegű adómentesség ténylegesen befektetési döntés lett volna a részvényes állam részéről, ezt a műveletet a francia hatóságok által előterjesztett információkkal rendelkező körültekintő magánbefektető nem hajtotta volna végre.
Among the various methods used in finance to estimate the opportunity cost or the rate of return required of an ownership interest transferable against consideration in the capital of an undertaking, the most common is that of the capital asset pricing model (CAPM) [36].
Kétségtelen, hogy az EDF nem bocsáthatott ki részvényeket a piacon ennek az összegnek a megszerzéséhez.
As shown in Table 5, application of the CAPM model to an investment in the capital of EDF in 1997 gives a target value for the required rate of return of approximately 12 %, and as high as 13,4 %, for a liquid asset such as an EDF share.
Még ebben a tekintetben is, figyelmen kívül hagyva azt a tőketörlesztést, amelyre az EDF az adómentesség összege, illetve az 1997. évi tőkeinjekcióknak megfelelő összeg erejéig nem volt köteles, az intézkedés gazdasági előnyt biztosított az EDF számára azáltal, hogy csökkentette a pénzügyi költségeit.
However, this target value must be seen as a minimum.
Még ha a körültekintő piacgazdasági befektető elve alkalmazandó is lenne, a francia hatóságok által benyújtott azon dokumentumokra tekintettel, amelyek – szerintük – rávilágítottak az adómentesség formájában végrehajtott állítólagos befektetés megtérülési kilátásaira és a kapcsolódó kockázataira, a piacgazdasági befektető elvének alkalmazása arra a megállapításra vezet, hogy egy körültekintő magánbefektető nem fektetett volna be a fizetendő adóval megegyező összeget az EDF 1997. évi tőkeemelésébe.
It presupposes not only that an ownership right in EDF such as a share is possible and transferable but also that there is a liquid market, whereas the state held 100 % of the capital and EDF could not issue shares.
Az, hogy az EDF nem fizette meg az 5,88 milliárd FRF összegű társasági adót, a körültekintő piacgazdasági befektető elve alkalmazásában nem tűnik a részvényes állam termelő beruházásának.
A premium of between 0,5 and 1,5 % [37] must be added to the required rate of return on a liquid asset to reflect the great uncertainty resulting from the factors examined in recitals 179 and 180 as regards the liquidity of the EDF securities that a prudent private investor could entertain in 1997.
Inkább adómentességre vonatkozó, ad hoc eltérést engedő intézkedésnek tűnik, amely a meg nem fizetett adó összegének megfelelő gazdasági előnyt biztosított az EDF számára.
In any event, the validity of the order of magnitude of 12 %, excluding a liquidity premium, is close to, although lower than, the current rate of return on equity capital of 14 % used by EDF to remunerate the French state between 1991 and 1996 (recital 102, Table 3).
Ez az előny szükségképpen megerősíti az EDF helyzetét versenytársaival szemben, mivel – egyéb tényezők között – a saját tőke összege határozza meg a vállalkozás külső finanszírozásra való alkalmasságát és e finanszírozás feltételeit, míg másfelől az így megtakarított forrásokat más célokra használhatta fel, többek között olyan franciaországi vagy más olyan tagállambeli befektetéshez, ahol versenytársak tevékenységet folytattak 1997-ben.
The actual rate of return obtained is normally the starting point for the expected rate of return in the future.
A gazdasági előny ennélfogva az EUMSZ 107. cikkének (1) bekezdése értelmében vett versenytorzulást idéz elő.
The validity of this order of magnitude of 12 % is also corroborated by the use of other parameters based on figures available at the time, including those used in the study carried out for EDF referred to in recital 70, which gives a target value in a range of between 11,9 % and 13,5 %, with an average of 12,7 %.
Az előny szelektív, mivel a céltartalékok egy része utáni társasági adó megfizetésének mellőzése kivételt képez az ilyen műveletre rendes körülmények között alkalmazandó adóügyi megítélés alól, és jelen esetben ezt a kivételt kizárólag az EDF vállalkozásra alkalmazták.
Table 5
A támogatás fogalma nemcsak az állami támogatáshoz hasonló pozitív juttatásokat foglalja magában, hanem a hatóságok mindazon beavatkozásait is, amelyek enyhítik valamely vállalkozás költségvetésének terheit, és amelyek az állami támogatással azonos hatásúak [41].
Target rate of return required for an investment in EDF shares in 1997:
Az állandó ítélkezési gyakorlatnak [42] megfelelően egy olyan adó állam általi kivetésének mellőzése, amelyet ki kellett volna vetni, állami forrás felhasználásával egyenértékű.
calculation values
Az 1997-es üzleti évre fizetendő összes társasági adó kivetésének mellőzése közvetlenül a francia hatóságok által egy állami jogi aktus – az 1997. november 10-i 97-1026. számú törvény – végrehajtása érdekében hozott adójogi rendelkezésekből fakad.
Parameter
A VERSENY TORZÍTÁSA ÉS A TAGÁLLAMOK KÖZÖTTI KERESKEDELEM ÉRINTETTSÉGE
Value
Az EDF az 1946-ban történt létrehozása óta és a 96/92/EK tanácsi irányelv hatálybalépéséig monopolhelyzetben volt a francia piacon, és a villamos energia szállítására, elosztására, valamint importjára és exportjára vonatkozó kizárólagos jogokat élvezett.
Source
Az EDF azonban már a 96/92/EK irányelv hatálybalépése előtt versenyben állt más tagállambeli villamosenergia-termelőkkel.
Annual average in 1997 of the daily rate of the 30-year and 10-year French bellwether bond, source Bank of France:
A versenyre és a kereskedelemre kifejtett hatások tehát jóval a 96/92/EK irányelvben előírt liberalizáció előtt fennálltak.
Reference rate treasury bills and fungible government bonds, http://www.banque-france.fr/economie-et-statistiques/changes-et-taux)
A tagállamok között jelentős és növekvő villamosenergia-kereskedelem folyt, amelyben az EDF aktívan részt vett.
Beta of EDF (leveraged)
Ez a kereskedelem, amelyet a 90/547/EGK tanácsi irányelv [43] elfogadása is megerősített, a tagállami nagyfeszültségű villamosenergia-hálózatok különböző üzemeltetői közötti kereskedelmi megállapodások alapján folyt.
Beta of EDF — Vernimmen et al. op cit., graph p. 427.
1985-ben az EDF már 19 TWh villamos energiát exportált a többi tagállamba.
Oxera Study, Table 3.8, Beta of EU companies in the sector.
Exportját az érintett piacokon működő alternatív szállítókkal versengve szállította.
Capital structure of EDF after 1997 restructuring
2000 és 2002 között az EDF felvásárolta a német EnBW vállalkozás tőkéjének egyharmadát, növelte a London Electricity elnevezésű brit leányvállalata termelő és elosztó kapacitását, átvette az olasz Fenice vállalkozás feletti közvetlen ellenőrzést, és partnerséget hozott létre a Fiattal a Montedison (a későbbi Edison) felvásárlására.
B of EDF (deleveraged)
1997-ben az EDF 100 %-os tulajdonában lévő SDS leányvállalat egyesítette a lakossági fogyasztóknak, a vállalkozásoknak és a helyi hatóságoknak nyújtott szolgáltatásokhoz kapcsolódó tevékenységeit.
and 2.
Az SDS a hulladékkezelés, a közvilágítás és más, energiával kapcsolatos szolgáltatások területén folytatta tevékenységét, az értékesítéshez való hozzájárulása 1998-ban 685 millió EUR-nak, 1997-ben pedig 650 millió EUR-nak felelt meg.
Commission calculation.
2000-ben az EDF a vállalkozásoknak és a közösségeknek energetikai szolgáltatásokat nyújtó első számú európai szolgáltató, a Dalkia társaság közreműködésével partnerséget létesített a Veolia Environnement társasággal.
Oxera Study, Table 3.8
A Dalkia energetikai tervezési és karbantartási szolgáltatásokat nyújt, hőenergia-termelő létesítményeket üzemeltet, épületüzemeltetéshez kapcsolódó műszaki szolgáltatásokat bonyolít, valamint távhő-, kapcsolt energiatermelő hálózatok, energia- és iparifolyadék-termelő kombinátok üzemeltetését biztosítja.
Vernimmen op cit. p. 423, citing Mehra Prescott 2/2003 T.2 FR 1973-98.
1997-ben a CHART holdingtársaság, az EDF 100 %-os tulajdonában lévő leányvállalat, egyesítette a megújuló energia – például a geotermikus és a szélenergia – területén folytatott tevékenységeit.
Forward risk premium in France on average 1988-1996 (this premium was 10,1 % in 1996).
A konszolidált árbevételhez való hozzájárulása akkor 70 millió EUR volt.
‘An examination of Equity Risk Premium Forecasts in the G-6 Countries’, Khorana, Moyer & Pattel, I/B/E/S Working Paper, August 1997, p 25.
Végezetül az EDF villamosenergia-termelőként és -elosztóként a nemzeti piacán és a nemzetközi piacokon egyaránt versenyt folytatott és még jelenleg is folytat más, helyettesítő energiaforrások – például a szén, a kőolaj és a földgáz – szállítóival.
Target return range
Franciaországban az EDF például sikeresen megindította a villamos energia fűtéshez történő felhasználásának ösztönzését célzó kampányt.
Commission calculation
Így a kőolajhoz vagy a földgázhoz hasonló helyettesítő energiaforrásokat szállító versenytársaihoz képest növelte a piaci részesedését.
Median return
Az acélipari ágazatban az elektromos sütők versenyben állnak a gáz- és a kőolajüzemű sütőkkel.
In making its investment decision in 1997, a prudent private investor in a situation as close as possible to that of the French authorities would have used the regular estimates of EDF's future earnings validated by the competent authorities and used as a financial scenario, as contained in the EDF's projected income statement 1997-2000 (recitals 90-92, Table 1, recital 97).
Ebből következik, hogy a szóban forgó intézkedéshez hasonló intézkedés torzítja az alternatív szállítókkal, például a Gaz de France-szal folytatott versenyt.
The tax exemption represented 11 % of the FRF 53,3 billion of EDF's capital and capital contributions in 1997, after the restructuring of the balance sheet.
Az EDF ily módon fontos szerepet töltött be a tagállamok közötti villamosenergia-kereskedelemben 1997-ben, míg jelenleg a villamos energia franciaországi piaca teljes mértékben nyitott, és azon számos európai szállító van jelen.
It can therefore be assumed that the investment conferred a right to receive 11 % of the dividends (remuneration of the capital contributions as estimated in Tables 1 and 4) and of the value of EDF.
Ennélfogva úgy tűnik, hogy az EDF 1997-ben már jól megtelepedett más tagállamok bizonyos piacain, és hogy a FEH felújítására adómentesen képzett céltartalékok egy része utáni társasági adó EDF általi megfizetésének mellőzéséből fakadó támogatás mindenképpen érintette a versenyt és a tagállamok közötti kereskedelmet.
In order to determine this value, a model for calculating the long-term value of an undertaking should be applied, i.e. the dividend discount model (DDM) [38].
A fenti megfontolásokat az eljárás kiterjesztéséről szóló határozat fejtette ki.
The results of the DDM analysis of an investment of FRF 5,88 billion based on the dividends foreseen in EDF's projected income statement 1997-2000 (remuneration for capital contributions and additional remuneration in Table 1) are presented in Table 6, noting the internal rate of return (IRR) of financial flows and the net present value (NPV) for the target rates of return of 12 %, 6,35 % and 5,58 % [39].
Sem Franciaország, sem az EDF nem vitatta az észrevételeiben, hogy a támogatás érinthette a tagállamok közötti kereskedelmet.