natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Net Operating Profit Less Adjusted Tax
Nettó üzemi nyereség akorrigált adók levonása után
+ Depreciation
+ Amortizáció
+/– Change in capital expenses
+/– Tőkeráfordítás változása
+/– Change in working capital
+/– Működő tőke változása
Free Cash Flow (FCF)
Szabad cashflow (FCF)
NPV Phase I + II + III
I + II + III. szakasz NPV
Total NPV
NPV összesen
NPV loss carried forward
NPV veszteség elhatárolása
Non-operating assets
Nem üzemi vagyonelemek
Entity value
Összes tőke piaci értéke
Net debt
Nettó adósság
Equity value
Saját tőke értéke
The Commission notes that the WACC used as a discount rate for calculating the NPV of the free cash flows assumed a debt risk premium of […] basis points for Austrian Airlines’ debts.
A Bizottság tudomásul veszi, hogy a WACC-tételnél, amelyet a szabad cash flow nettó jelenértékének kiszámításával kapcsolatos leszámítolási kamatlábként alkalmaznak, […] bázispontos eladósodási kockázati felárat feltételeznek az Austrian Airlines adósságaihoz.
This resulted from the risk premium applied by the banks for the rescue loan granted at the beginning of 2009.
Ez abból a kockázati díjból adódik, amelyet a bankok által 2009 elejére nyújtott megmentési kölcsönhöz alkalmaztak.
The Commission notes that, in December 2009, a credit default swap [37] by Lufthansa required a risk premium of […] basis points.
A Bizottság megjegyzi, hogy 2009 decemberében egy Credit Default Swaphoz [37] a Lufthansától egy […] bázispontos kockázati felárra volt szükség.
Therefore, a risk premium of […] basis points appears to be rather low and does not fully reflect the risk situation of Austrian Airlines.
A […] bázispontos kockázati díj ezért igen alacsonynak tűnik, és nem teljesen tükrözi az Austrian Airlines kockázati helyzetét.
The Commission’s expert has therefore reviewed Deloitte’s calculation using a WACC of […] % and […] %.
A Bizottság szekértője ezért a Deloitte […] %-os és […] %-os WACC-tétellel történő számítását elfogadta.
The Commission notes that the WACC used — in order to reflect the risk premium which might be required by Austrian Airlines’ shareholders and creditors — significantly increases the negative equity value of Austrian Airlines (see table below).
A Bizottság azt fűzi hozzá, hogy az annak a kockázati felárnak a tükrözése érdekében alkalmazott WACC-tétel, amelyet az Austrian Airlines részvényesei és hitelezői követelhetnének, jelentősen növeli az Austrian Airlines negatív sajáttőke-értékét (lásd az alábbi táblázatot).
Sensitivity analysis of the WACC on the equity value of Austrian Airlines
A WACC-tétel érzékenységének elemzése az Austrian Airlines saját tőke értékére
Equity Value
Saját tőke értéke
Difference in the equity value
A saját tőke értékkülönbözete
[…] % in Phase I and II and […] % in Phase III
[…] % az I. és II. fázisban és […] % a III. fázisban
In addition, the Commission’s expert evaluated a combination of worst- and best-case combinations of events and their impact on the equity value of Austrian Airlines.
A Bizottság szakértője értékelte az események pesszimista és optimista kombinációján felüli kombinációt és az események Austrian Airlines sajáttőke-értékére gyakorolt hatását.
The expert carried out an evaluation based on Austrian Airlines’ business plan and Deloitte’s evaluation model and has identified best- and worst-case scenarios by applying a debt risk premium he believes the market would apply.
A szakértő az Austrian Airlines üzleti terve alapján és a Deloitte evaluálási modellje alapján készítette az értékelést és a „best case” és „worst case” forgatókönyveket annak az eladósodási kockázati felárnak az alkalmazásával értékelte ki, amit véleménye szerint a piac alkalmazna.
The results of these sensitivity analyses are summarised in the table below.
Ennek az érzékenységelemzésnek az eredményeit a következő táblázat foglalja össze.
Sensitivity analysis of the equity value of Austrian Airlines
Az érzékenység elemzése az Austrian Airlines sajáttőke-értékére
Difference in the equity value (%)
Saját tőke értékkülönbözete %-ban
‘Best-case’ (‘optimistic’) Scenario
‘Best case’ (‘optimista’) forgatókönyv
Baseline scenario (Deloitte)
Alapforgatókönyv (Deloitte)
‘Worst-case’ scenario
‘Worst case’ forgatókönyv
These assumptions lead to an equity value of EUR […] million, which is EUR […] million or […] % more positive than in the baseline scenario calculated by Deloitte.
Ezek a feltételezések […] millió EUR sajáttőke-értékhez vezetnek, ami […] millió EUR-val vagy […] %-kal pozitívabb, mint a Deloitte által kiszámított alapforgatókönyv.
In the worst-case scenario, the Commission’s expert assumes lower sales growth, which is in line with GDP estimates for Austrian Airlines’ target markets (i.e. a growth rate of […] % instead of […] % in 2011 and […] % instead of […] % in 2012), and assumes that the management will only be able to maintain material and personnel costs at a constant percentage of revenues from 2011 to 2012 rather than introducing cost cutting measures.
A „worst case” forgatókönyv esetében a Bizottság szakértője alacsonyabb forgalomnövekedésből indul ki, ami összhangban áll az Austrian Airlines-célpiacok GDP-becsléseivel (azaz […] % növekedés 2011-ben […] % helyett és […] % 2012-ben […] % helyett), és abból, hogy a menedzsmentnek a költségcsökkentő intézkedések bevezetése helyett csak arra lesz módja, hogy a tárgyi és személyi költségeket a 2011 és 2012 közötti időszakban konstans százalékarányban tartsa.
This leads to an equity value of EUR […] million, which is EUR […] million or […] % more negative than in the baseline scenario.
Ezek […] millió EUR sajáttőke-értékhez vezet, ami […] millió EUR-val vagy […] %-kal negatívabb, mint az alapforgatókönyvben.
On this basis, the Commission can conclude that, at the time of the sale, Austrian Airlines’ equity value, calculated on a going-concern assumption (going-concern value), was between EUR […] million and EUR […] million, with a mid-range value of EUR […] million.
Ezek alapján a Bizottság azt a következtetést vonhatja le, hogy az Austrian Airlines sajáttőke-értéke az üzleti tevékenység folytatásának („going concern érték”) feltételezésével az eladás időpontjában […] millió EUR és […] millió EUR érték között, ezzel átlagosan […] millió EUR volt.
Share of the equity value that the buyer should pay
A sajáttőke-értéknek az a része, amiért a vevőnek fizetnie kell
The Commission notes that this equity value corresponds to 100 % of the shares in Austrian Airlines.
A Bizottság megállapítja, hogy ez a sajáttőke-érték megfelel az Austrian Airlinesban meglévő részesedés 100 %-nak.
ÖIAG holds only 41,56 % of those shares.
Az ÖIG ennek csak 41,56 %-át birtokolja.
However, under Section 22(2) of the Austrian Takeover Act, a direct controlling interest is a direct interest held in a company which gives the holder more than 30 % of the shares with permanent voting rights.
Az osztrák felvásárlási törvény 22. cikkének (2) bekezdése szerint egy közvetlen irányítást biztosító részesedés azonban egy társaságban fennálló közvetlen irányítást biztosító részesedés, ami a tulajdonosnak a folyamatosan szavazásra jogosító részvényekre eső szavazati jog több mint 30 %-át közvetíti.
Thus, in the present case, ÖIAG can be regarded as the controlling shareholder.
Jelen esetben ezért az ÖIAG irányítást gyakorló részvényesnek tekinthető.
There is no other shareholder who could also be considered a controlling shareholder or even a blocking minority shareholder (25 % plus one share).
Nincsen más részvényes, akit szintén irányítást gyakorló rézvényesnek vagy legalábbis blokkoló kisebbséggel (25 % + 1 részvény) rendelkező kisebbségi részvényesnek lehetne tekinteni.
The Commission notes that a control premium is usually imposed to reflect the increase in value as a result of the benefit of control where the initial indication of value does not reflect this capacity.
A Bizottság megállapítja, hogy rendszerint akkor szabnak ki az irányítási lehetőség előnytől függő értéknövekedést tükröző irányítási felárat, ha az eredeti értékindikáció ezt a képességet nem tükrözi.
This is confirmed in the present case by the fact that, by obtaining a controlling interest in Austrian Airlines, Lufthansa assumes full responsibility for restructuring the undertaking, and the benefit of control does not constitute a benefit for the purchaser but rather a burden.
Ezt jelen esetben az a tény erősíti meg, hogy a Lufthansa azzal, hogy irányítást biztosító részesedést szerzett az Austrian Airlinesban, átvállalja a vállalkozás átszervezésének teljes felelősségét és az irányítás gyakorlásának előnye nem előnyt, hanem inkább terhet jelent a vevőnek.
The Commission also agrees with the Austrian authorities that a percentage of 58,44 % is a negative control premium which has to be assumed by ÖIAG as the controlling shareholder when selling its shareholding.
A Bizottság egyetért az osztrák hatóságokkal is abban, hogy az 58,44 % negatív irányítási felárat jelent, amelyet az ÖIAG-nak, mint irányítást gyakorló részvényesnek kell átvállalnia, amenynyiben részvényeit eladja.
This explains why Lufthansa will pay a more negative price than 41,56 % of the going-concern price.
Ez megmagyarázza azt, hogy a Lufthansa miért fizet negatívabb árat, mint a going concern ár 41,56 %-a.
In addition, a ‘blockage discount’ must also be assumed for ÖIAG’s shareholding.
Emellett az ÖIAG részvényeivel kapcsolatban feltételezni kell a „blokkosított árfolyamcsökkentést” is.
This discount may be imposed to reflect the negative effect on share price when a large block of shares is offered for sale all at once and the market is flooded with sell orders and demand is insufficient to take up supply.
Ez az árfolyamcsökkentés akkor alkalmazható a részvényárfolyamra gyakorolt negatív hatás tükrözése érdekében, ha a részvények egy nagy blokkját kínálják egyidejűleg eladásra, a piacot ellepik a vételi megbízások, és a nem kielégítő kereslet nem egyenlíti ki a kínálatot.
In the present case, ÖIAG’s stake in Austrian Airlines corresponds to 36626875 shares out of a total of 88134724.
Jelen esetben az ÖIAG részesedése az Austrian Airlinesban 36626875 részvény az összesen 88134724 részvényből.
It must also be taken into account that only 47,94 % of Austrian Airlines’ share capital is traded on the stock exchange.
Azt a tényt is számításba kell venni, hogy az Austrian Airlines részvénytőkéjének csak 47,94 %-ával kereskednek a tőzsdén.
It is therefore logical that ÖIAG would accept a lower price in order to be able to sell its shares en bloc.
Ezért logikus, hogy az ÖIAG alacsonyabb árat is elfogadna azért, hogy részvényeit en bloc tudja eladni.
On this basis, the Commission can conclude that the price for ÖIAG’s 41,56 % shareholding corresponds to 100 % of the equity value.
Ennek alapján a Bizottság arra következtethet, hogy az ÖIAG 41,56 %-os részesedésének ára megfelel a sajáttőke érték 100 %-ának.
Furthermore, and without prejudice to the arguments set out and the conclusions reached above, the Commission notes that, without taking into account the control premium and blockage discount, the value for 41,56 % would be between EUR […] and EUR […], with a mid-range value of EUR […].
Ezenkívül a Bizottság az ismertetett érvek és a fenti végkövetkeztetések ellenére megállapítja, hogy a 41,56 % értéke az irányítási felár és a blokkosított árfolyamcsökkentés figyelembevétele nélkül […] EUR és […] EUR között, így […] EUR középértéken van.
Price paid by Lufthansa for ÖIAG’s shareholding in Austrian Airlines
Az ÖIAG Austrian Airlines részvényeiért a Lufthansa által fizetett ár
As previously explained, the price paid by Lufthansa is made up of three elements: (a) EUR 366268,75 (EUR 0,01 per share), (b) a debtor warrant and (c) ÖIAG’s contribution of EUR 500 million.
Mint azt már ismertettük, a Lufthansa által fizetett ár három részből áll: a) 366268,75 EUR (0,01 EUR részvényenként); b) egy pótteljesítési nyilatkozat; és c) egy 500 millió EUR értékű ÖIAG-hozzájárulás.
The Commission’s expert carried out a review of the potential payout under the warrant.
A Bizottság szakértője megvizsgálta a pótteljesítési nyilatkozatból származó lehetséges kifizetést.
He noted that the warrant becomes payable following the signing of Austrian Airlines’ financial statements for the year ending 2011.
Megállapította, hogy a pótteljesítési nyilatkozat a számviteli dokumentumok aláírása után a 2011-ben végződő üzleti évvel lesz esedékes.
Under the terms of the warrant, the maximum possible additional consideration cannot exceed the amount per share paid to minority shareholders under the Austrian Takeover Act unless Lufthansa increases its offer to the minority shareholders.
A pótteljesítési nyilatkozat feltételei szerint a legmagasabb kiegészítő fizetés nem lépheti túl azt a részvényenkénti összeget, amelyet a kisebbségi részvényeseknek fizetnek az osztrák felvásárlási törvény alapján, amennyiben a Lufthansa nem emeli a kisebbségi részvényeseiknek szóló ajánlatát.
Thus the maximum ÖIAG can receive is EUR 164,1 million.
Így a legmagasabb összeg, amit az ÖIAG kaphat, 164,1 millió EUR.
The warrant is made up of two components: […] [38].
A pótteljesítési nyilatkozat két alkotóeleme: […] [38]
The Commission’s expert looked into the report prepared by ÖIAG’s advisors, Merrill Lynch, which analysed the potential payout under the debtor warrant.
A Bizottság szakértője megvizsgálta az ÖIAG tanácsadója, a Merrill Lynch által elkészített jelentést, amelyben az opciós utalványból származó lehetséges kifizetés került elemzésre.
Moore Stephens concluded that Merrill Lynch’s approach to estimating the payout under the debtor warrant was based on reasonable assumptions and used recognised and established capital market valuation techniques.
Moore Stephens arra a következtetésre jutott, hogy a Merrill Lynch által megadott, az opciós utalványból származó kifizetés becslésére vonatkozó tétel ésszerű vélelmen alapul és elismerte, hogy a tőkepiac értékelésének elfogadott technikáit alkalmazták.
Nevertheless, the Commission’s expert carried out a sensitivity analysis in order to determine the payout depending on various […].
A Bizottság szakértője ezeket figyelmen kívül hagyva elvégzett egy érzékenységelemzést a kifizetésnek a különböző […] függvényében történő kiderítésére.
The results are summarised in the table below.
Az eredmények az alábbi táblázatban láthatók.
Sensitivity analysis of […]
A […] érzékenységanalízise
Sensitivity […]
Érzékenység […]
Cumulative […]
Kumulatív […]
Cumulative adjusted consolidated […]
Kumulatív korrigált konszolidált […]
Payout
Kifizetés
As regards the […], which is calculated on the basis of […], the Commission notes that, due to the deterioration in the European air passenger and cargo market, there is a risk that the […]
A […]-ra vonatkozóan, amelyet a […] alapján kell kiszámítani, a Bizottság megállapítja, hogy az európai légi utasszállító és légifuvarozói piaci helyzet romlása miatt fennáll a veszélye annak, hogy […].
Based on the foregoing, it would appear that the […].
A fentiekben előadottak alapján a […] tűnik.
In view of the above, the Commission can conclude that the price paid by Lufthansa is in the range between EUR […] million and EUR […] million, depending on the payout under the debtor warrant (see Table 11 below).
Erre tekintettel a Bizottság levonhatja a következtetést, miszerint a Lufthansa által fizetett ár […] millió EUR és […] millió EUR között van, a pótteljesítési nyilatkozatból származó kifizetéstől függően (lásd a 11. táblázatot).
Summary of the price paid by Lufthansa
A Lufthansa által fizetett ár áttekintése
Price paid by Lufthansa for ÖIAG’s shareholding
A Lufthansa által az ÖIAG-részvényekért fizetett ár
Maximum price
Legmagasabb ár
Minimum price
Legalacsonyabb ár
Price for ÖIAG’s shareholding
az ÖIAG-részvények ára
Debtor warrant ([…])
opciós utalvány ([…])
ÖIAG grant
ÖIAG-hozzájárulás
Total amount (1) + (2) + (3)
Összeg (1) + (2) + (3)
Price paid to minority shareholders
A kisebbségi részvényeseknek fizetett ár
In relation to the fact that Lufthansa will pay a price for the free-float shares that differs from that paid for ÖIAG’s stake, the Commission notes that public takeovers of companies quoted on the Austrian stock exchange are governed by the Takeover Act, which is implemented by the Takeover Commission.
Arra a tényre vonatkozóan, hogy a Lufthansa a kisrészvényeseknél lévő részvényekért más árat fog fizetni, mint az ÖIAG-részvényekét, a Bizottság megállapítja, hogy az osztrák tőzsdén jegyzett vállalkozások nyilvános felvásárlása a felvásárlási törvény hatálya alá tartozik, amelyet a felvásárlási bizottság alkalmaz.
The Takeover Commission ensures that minority shareholders are protected and that the takeover procedure is carried out in the interests of the target company and the securities markets.
A felvásárlási bizottság biztosítja a kisebbségi részvényesek támogatását és azt, hogy a felvásárlási eljárásra a céltársaság és az értékpapírpiacok érdekében kerüljön sor.
The Takeover Act obliges an acquirer of more than 30 % of the target company’s shares to announce a mandatory offer for all of the target company’s equities within 20 days of crossing the threshold (Section 22 of the Takeover Act).
A felvásárlási törvény arra kötelezi a céltársaság részvényeinek több mint 30 %-át megszerzőt, hogy a küszöb átlépése után húsz napon belül a céltársaság valamennyi részesedési papírjára vonatkozó kötelező ajánlatot közöljön (felvásárlási törvény, 22. cikk).
Section 26 of the Takeover Act states that the price of a mandatory or voluntary bid to acquire a controlling interest must not be lower than the highest money consideration paid or agreed by the bidder for these equities over the 12 months preceding the announcement of the bid and that this price must be at least the average stock-market price for the equities concerned, weighted according to the respective trading volumes, over the six months preceding the day on which the bid was announced.
A részvényvásárlási törvény 26. cikke szerint a kötelező vagy önkéntes ajánlat ára az irányítás megszerzéséhez a legmagasabb, az ajánlattevő által az ajánlat közlését megelőző tizenkét hónapban a céltársaság ezen részesedési papírjáért pénzben nyújtott vagy megállapított ellenszolgáltatásnál nem lehet alacsonyabb; ezenkívül ennek az árnak meg kell felelnie a mindenkori részesedési papír átlagos, mindenkori kereskedelmi volumen szerint súlyozott, az ajánlat közlésének napját megelőző hathavi tőzsdeárfolyamának.
Lufthansa, as the acquirer of ÖIAG’s controlling stake, is therefore obliged to make an offer to all shareholders at the weighted average price.
Ezért a Lufthansa, mint az ÖIAG-irányítást biztosító részesedésének megszerzője köteles ajánlatot tenni valamennyi részvényesnek, átlagosan súlyozott árfolyamon.
The Commission notes that the bidder has no discretion with regard to the level of this price.
A Bizottság megjegyzi, hogy az ajánlattevőnek nincsen mozgástere ennek az árnak a nagyságával kapcsolatban.
In addition, because of the public tendering procedure for ÖIAG’s shares, the transaction attracted media interest, which is why the share price has been influenced by market activity and speculation.
Ezenkívül az ÖIAG-részvényekkel kapcsolatos nyilvános pályázati felhívás alapján felhívta magára a média figyelmét, ezért a részvényárfolyamot befolyásolta a piaci tevékenység és a spekuláció.
The difference in the prices may also be explained by the control discount applicable to minority shareholdings.
Az árkülönbséget a kisebbségi részvényekre érvényes irányításmegtagadás is magyarázhatja.
In contrast to the control premium, the value of minority shareholdings does not reflect the value attached to the controlling interest.
Az irányítási felárral ellentétben a kisebbségi részvények értéke nem tükrözi azt az értéket, amely az irányítást biztosító részesedéssel áll kapcsolatban.
Although the total price paid to ÖIAG is negative and, as explained above, can be derived from a negotiated procedure, the price paid for the free-float shares is set by law, is in fact known to all parties in advance and would amount to approximately EUR 220 million in the present case.
Miközben az ÖIAG-nak fizetett teljes ár negatív és, mint azt már korábban elmagyaráztuk, egy tárgyalásos eljárásból vezethető le, a kisrészvényeseknél lévő részvényekért fizetett árat törvény határozza meg, ez valamennyi fél előtt ténylegesen előre ismeretes, és jelen esetben 220 millió EUR-t tenne ki.
Accordingly, the Commission can conclude that the minority share price is based solely on legal obligations which Lufthansa must meet and that, in the present case, no conclusions regarding the price paid to ÖIAG can therefore be inferred from the price paid to the minority shareholders.
Ennek megfelelően a Bizottság azt a következtetést vonhatja le, hogy a kisebbségi részvények ára egyedül a Lufthansa által betartandó jogi kötelezettségeken alapul és hogy ezért jelen esetben az ÖIAG-nak fizetett árra tekintettel nem lehet következtetni a kisebbségi részvényeseknek fizetett árra.
The Commission notes that, even though the price paid is only 41,56 % of the value of the company, that price is very close to the range identified by the expert.
A Bizottság megjegyzi, hogy még akkor is, ha a kifizetett ár csak a cégérték 41,56 %-nak felel meg, ez az ár nagyon közel esik a szakértők által meghatározott ártartományhoz.
The Commission therefore concludes that the price paid by Lufthansa is within the range of market prices for the shareholding in Austrian Airlines being sold by ÖIAG.
A Bizottság ezért arra a következtetésre jutott, hogy a Lufthansa által az ÖIAG részére az Austrian Airlines-beli részesedésért kifizetett ár a piaci ártartományon belül van.
Hence, the conditions did not have an impact on the sales price.
A feltételek ezáltal nem gyakoroltak hatást a vételárra.
This conclusion is confirmed by a qualitative assessment of the above-mentioned conditions.
Ezt a következtetést a fent nevezett feltételek minőségi értékelése igazolja.
As set out above, the Austrian authorities argued that the conditions imposed on ÖIAG by the privatisation mandate were not such as to have a negative impact or indeed any impact on the price that the purchasers were willing to pay.
A fent leírtaknak megfelelően az osztrák hatóságok kifejtették, hogy szerintük az ÖIAG számára a privatizációs megbízásban szabott feltételek nem olyan jellegűek voltak, hogy negatív, vagy egyáltalán bármilyen hatással lettek volna arra az árra, amelynek megfizetésére a vevők hajlandóak lennének.
With regard to the goal of ‘preserving as many secure jobs as possible’, the Commission is of the opinion that this requirement is merely a ‘best efforts’ aim.
A „biztos munkahelyek lehető legnagyobb mértékű megőrzése” célkitűzést illetően a Bizottságnak az a felfogása, hogy ez a követelmény csupán egy lehetőség szerint megvalósítandó célt („best effort” cél) jelent.
The Commission notes that this condition was formulated in such a manner that it did not impose any onerous or binding obligations on potential buyers.
A Bizottság megállapítja, hogy ezt a feltételt úgy fogalmazták meg, hogy nem szabtak ki vele a potenciális vevőre terhelő vagy kötelező érvényű kötelezettséget.
In view of the above considerations, the Commission concludes that, since this condition did not have an onerous character and this was obvious to all potential buyers from the way in which the tender documents were formulated, it did not lower the purchase price and did not have the potential to deter potential investors from submitting a bid, and therefore did not entail a loss of resources for the State.
Ezt megállapítva a Bizottság arra a következtetésre jut, hogy ez a feltétel – mivel nem jelentett terhet és a pályázati kiírás megfogalmazása alapján minden ajánlattevő számára világos volt – nem eredményezte a vételár csökkenését és nem volt alkalmas arra, hogy visszatartson potenciális befektetőket az ajánlattételtől, és ezáltal járt az állam részére források elvesztésével.