natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Italy concluded that ABI’s study was a general one and overlooked the specific features of the placement of postal savings certificates as compared to that of other bonds.
Olaszország azt a következtetést vonta le, hogy az ABI felmérése általános volt, és nem vette figyelembe a postai takaréklevelek eladásának egyedi jellemzőit más kötvényekéhez viszonyítva.
THE EXPERT STUDY
A SZAKÉRTŐI FELMÉRÉS
The studies commissioned by PI and ABI followed similar methodologies, but their results were difficult to reconcile.
A PI és az ABI által megbízásba adott felmérések hasonló módszertanokat követtek, de eredményeiket nehezen lehetett összeegyeztetni.
In particular, neither identified products that were perfectly comparable, and in selecting one or other comparator they emphasised different factors affecting placement fees.
Különösebben egyik sem azonosított tökéletesen hasonló termékeket, és egyik vagy másik összehasonlító eszköz kiválasztásakor az eladási díjakat befolyásoló különböző tényezőket hangsúlyoztak.
The Commission therefore asked an independent expert to conduct a study in order to establish a market remuneration for the placement of postal savings certificates.
A Bizottság ezért független szakértőt kért fel arra, hogy a postai takaréklevelek eladásáért járó piaci díjazás megállapítása érdekében végezzen felmérést.
Methodology used in the expert study to define the comparators
A szakértői felmérésben az összehasonlító eszközök meghatározására alkalmazott módszertan
A fundamental finding of the expert study was that the Italian market for securities was divided into: (i) a first tier, in which issuers targeted institutional investors, yields were at the ordinary level given the default risk and the euro yield curve, distribution was in the hands of large investment banks (or was by open auction, as in the case of most Italian Treasury bonds), and distribution fees were relatively small; and (ii) a second tier, in which distribution took place through banking retail networks targeting individual savers, issuers could obtain better borrowing terms than in the first-tier market, and distribution fees were in the nature of things larger than in the first-tier market.
A szakértői felmérés alapvető megállapítása az volt, hogy az olasz értékpapírpiac a következőképpen tagolódott: i) egy első szakasz, amelyben a kibocsátók intézményi befektetőket céloztak meg, a hozamok az alapértelmezett kockázat és az euro hozamgörbéje miatt a szokásos szinten voltak, a forgalmazás nagy befektetési bankok kezében volt (vagy nyílt aukción, mint a legtöbb olasz államkötvény esetében), és a forgalmazási díjak viszonylag alacsonyak voltak, valamint ii) egy második szakasz, amelyben a forgalmazás az egyéni megtakarítókat célzó lakossági banki hálózatokon keresztül valósult meg, a kibocsátók jobb hitelfelvételi feltételeket tudtak elérni, mint az első szintű piacon, és a forgalmazási díjak a dolgok természetéből adódóan magasabbak voltak, mint a közvetlen piacon.
This had direct consequences on the level of distribution fees embedded in financial products: for any given combination of the characteristics that could be expected to influence the distribution fees for the financial product, the simple fact that the product was sold on the second-tier market drove the fees sharply up.
Ennek közvetlen következményei voltak a pénzügyi termékekbe beépített forgalmazási díjakra: a pénzügyi terméknél a forgalmazási díjakat várhatóan befolyásolni képes tulajdonságok bármely adott kombinációja esetében az az egyszerű tény, hogy a terméket a közvetett piacon értékesítették, a díjakat ugrásszerűen megnövelte.
The expert study noted that that the distribution fees for financial products ought to be a function of the effort required of the distribution network for their distribution.
A szakértői felmérés megjegyezte, hogy a pénzügyi termékek utáni forgalmazási díjaknak a forgalmazási hálózattól a forgalmazásukért megkövetelt erőfeszítés függvényének kellene lenniük.
It then identified the products most comparable to postal savings certificates by looking at their essential characteristics — risk, liquidity, contractual complexity [39], reputation and legal status of the issuer, maturity, size of the issue, offering structure, minimum investment required, and distribution channel (institutional/retail distribution) — and assigning ratings to these characteristics.
Ezt követően meghatározta a postai takaréklevelekhez leginkább hasonló termékeket lényeges tulajdonságaik – a kibocsátó kockázata, likviditása, szerződéses bonyolultsága [39], hírneve és jogállása, a kibocsátás lejárata, címlete, az ajánlati struktúra, az előírt minimális befektetés és a forgalmazási csatorna (intézményi/lakossági forgalmazás) – megvizsgálásával, valamint az e tulajdonságokhoz tartozó minősítések kijelölésével.
It then compared the rating of each characteristic of each financial product with those of each category of postal savings certificate.
Ezután összehasonlította az egyes pénzügyi termékek minden tulajdonságának minősítését a postai takaréklevelek minden egyes kategóriájáéval.
Financial products and factors affecting distribution fees
A pénzügyi termékek, valamint a forgalmazási díjakat befolyásoló tényezők
Liquidity
Likviditás
Complexity
Bonyolultság
Reputation
Hírnév
Duration
Futamidő
Institutional or retail distribution
Intézményi vagy lakossági forgalmazás
Offering structure
Ajánlati struktúra
Minimum Investment required (EUR )
Előírt minimális befektetés (euróban)
low
alacsony
short
rövidtávú
institutional
intézményi
auction
aukció
low to medium
alacsonytól közepes
medium to long
középtől hosszú távú
medium
közepes
Savings deposits
Betétként elhelyezett megtakarítások
retail
lakossági
on tap
folyamatos kibocsátás
Time deposits
Határozott időre szóló betétek
short to medium
rövidtől középtávú
Deposit certificates (CDs)
Letéti jegyek (CD)
Listed plain vanilla bank bonds
Felsorolt „plain vanilla” banki kötvények
public offer
nyilvános ajánlat
Unlisted plain vanilla bank bonds
Nem felsorolt „plain vanilla” banki kötvények
Listed structured bank bonds
Felsorolt összetett banki kötvények
Unlisted structured bank bonds
Nem felsorolt összetett banki kötvények
Corporate bonds
Vállalati kötvények
medium to high
közepestől magas
low to high
alacsonytól magas
Money market mutual funds
Pénzpiaci kölcsönös befektetési alapok
Bond mutual funds
Kölcsönös kötvénybefektetési alapok
Equity mutual funds
Tőkebefektetési alapok
Equity (listed)
Tőke (felsorolt)
Ordinary postal savings certificates
Hagyományos postai takaréklevelek
long
hosszú távú
Fixed-term postal savings certificates
Fix lejáratú postai takaréklevelek
Postal savings certificates indexed at maturity
Lejáratkor indexált postai takaréklevelek
Postal savings certificates, inflation-linked
Inflációhoz kötött postai takaréklevelek
18-month postal savings certificates
18 hónapos lejáratú postai takaréklevelek
The distribution channel (institutional or retail distribution) was a key point in the identification of comparable products.
A forgalmazási csatorna (intézményi vagy lakossági forgalmazás) kulcsfontosságú pont volt a hasonló termékek azonosításában.
Postal savings certificates were best compared to retail financial products, because they were typically sold to households.
A postai takaréklevelek a legjobban a lakossági pénzügyi termékekhez hasonítottak, mert azokat jellemzően háztartásoknak adták el.
Families held almost the entire stock of postal savings certificates outstanding (about 99 %), and they were not usually bought by institutional investors.
A követelésként fennálló takaréklevél-állomány csaknem teljes egésze (mintegy 99 %-a) családok birtokában volt, és azokat általában nem intézményi befektetők vásárolták meg.
This was also the main attribute that meant that State bonds (BOTs, BTPs and CCTs) were not comparable to postal savings certificates.
Ez egyben a legfőbb jellemző is volt, ami azt jelentette, hogy az államkötvények (BOT-k, BTP-k és CCT-k) nem voltak a postai takaréklevelekhez hasonlóak.
The expert study found that the product most closely comparable to postal savings certificates was bank bonds (ordinary and fixed-term postal savings certificates being comparable to ‘plain vanilla’bank bonds, and indexed postal savings certificates to indexed bank bonds — see table 14).
A szakértői felmérés megállapította, hogy a postai takaréklevelekhez leginkább hasonló termékek a banki kötvények voltak (a hagyományos és a fix lejáratú postai takaréklevelek a „plain vanilla” banki kötvényekhez, az indexált postai takaréklevelek pedig az indexált banki kötvényekhez voltak hasonlóak – lásd a 14. táblázatot).
The second most closely comparable product was mutual funds [41].
A második leginkább hasonló terméket a kölcsönös befektetési alapok jelentették [41].
Both of these comparable products existed only in dematerialised form [42].
Mindkét említett hasonló termék csak dematerializált formában létezett [42].
The Commission would observe at this stage that although the remuneration has to be assessed for both paper and dematerialised postal savings certificates, the two forms of postal savings certificate share other characteristics, namely average maturity, yield at maturity, and the features linked to PI as distributor.
A Bizottság megjegyezné, hogy ebben a szakaszban – bár a díjazást mind a papíralapú, mind a dematerializált postai takaréklevelek esetében értékelni kell – a postai takaréklevelek két formájának közös jellemzői vannak, mégpedig az átlagos lejárati idő, a lejáratkor keletkezett hozam, valamint a PI-hez mint forgalmazóhoz kapcsolódó tulajdonságok.
Methodology used in the expert study to quantify the market remuneration of the comparators
A szakértői felmérésben a hasonló termékek piaci díjazásának számszerűsítésére alkalmazott módszertan
In order to be able to perform the comparison needed to establish a distribution fee for postal savings certificates, the expert constituted a dataset of bank bonds and mutual funds using (i) a large number of prospectuses for bank bonds listed on TLX, the second organised exchange for securities (after Borsa Italiana) [43] and (ii) the websites of major Italian banks, where prospectuses for bond issues are usually available for download.
Annak érdekében, hogy a postai takaréklevelek esetében el lehessen végezni a forgalmazási díj megállapításához szükséges összehasonlítást, a szakértő i) a TLX-en, (a Borsa Italiana utáni) második értékpapírtőzsdén [43] felsorolt banki kötvények jelentős számú tájékoztatójának, valamint ii) a főbb olasz bankok weboldalainak felhasználásával – ahonnan a kötvénykibocsátások tájékoztatói általában letölthetők – banki kötvényekből és kölcsönös befektetési alapokból álló adatsort hozott létre.
The dataset consisted of 511 bond issues distributed on the Italian market between 2002 and 2008 (162 were issued before 2006).
Az adatsor az olasz piacon 2002 és 2008 között forgalmazott 511 kötvénykibocsátásból állt (162-t 2006 előtt bocsátottak ki).
Of total issues in each year the proportion represented by this dataset was as follows: 18 % in 2006, 15 % in 2005, 9 % in 2004, 3 % in 2003, and 0,2 % in 2002.
Az összes kibocsátásból az említett adatsor által képviselt arány az egyes években a következő volt: 2006-ban 18 %, 2005-ben 15 %, 2004-ben 9 %, 2003-ban 3 % és 2002-ben 0,2 %.
The expert conducted additional analyses for each comparator using descriptive statistics.
A szakértő minden egyes összehasonlító termék esetében kiegészítő elemzéseket végzett leíró statisztikák alkalmazásával.
In the case of bank-issued ‘plain vanilla’ bonds, for example, which were the product most closely comparable to ordinary and fixed-term postal savings certificates, the expert considered that descriptive statistics were not sufficient to give a proper understanding of the factors determining distribution fees which could be used to judge whether the remuneration for the distribution of postal savings certificates was market-conform.
A bankok által kibocsátott „plain vanilla” kötvény esetében például, amely a hagyományos és a fix lejáratú postai takaréklevélhez a leginkább hasonló termék volt, a szakértő úgy ítélte meg, hogy a leíró statisztikák nem voltak kielégítőek azoknak a – forgalmazási díjakat meghatározó – tényezőknek a megfelelő megértéséhez, amelyeket a postai takaréklevelek forgalmazásáért járó díjazás piacnak való megfelelésének elbírálására lehetett volna használni.
In particular, bank bonds were not homogeneous in all the relevant respects, and might not be homogeneous with the particular class of postal savings certificates to which they were to be compared.
A banki kötvények különösen nem voltak egységesek minden lényeges szempont tekintetében, és elképzelhető, hogy nem voltak hasonlóak az adott postai takaréklevél-kategóriához, amellyel azokat összevetették.
The statistical evidence had therefore to be used rationally in order to find out, within a group of similar bonds, what characteristics were really relevant to the measurement of distribution fees.
A statisztikai bizonyítékot ezért ésszerűen kellett felhasználni annak megállapítása érdekében, hogy hasonló kötvények csoportján belül milyen tulajdonságok voltak lényegesek a forgalmazási díjak mérése szempontjából.
Here the expert made reference to the list of relevant factors that affected distribution fees (see paragraphs 103-104).
Itt a szakértő a forgalmazási díjakat befolyásoló lényeges tényezők felsorolására hivatkozott (lásd a (103) és a (104) bekezdést).
The effect of these independent variables on the distribution fee for a product like postal savings certificates was estimated by means of regression analysis.
E független változók forgalmazási díjra gyakorolt hatásának becslése olyan termék esetében, mint a postai takaréklevelek, regresszióanalízis útján történt.
The sample of bank bonds allowed conclusions to be drawn only for the period 2000-2006 in general, and not on a year-by-year basis.
A banki kötvények mintája csak általánosságban a 2000–2006 közötti időszakra vonatkozóan tette lehetővé következtetések levonását, évenkénti alapon nem.
The expert was of the clear opinion that a conclusion relating to the whole period was nevertheless relevant, because field interviews helped to establish that there had been no appreciable change in the scale of distribution fees since 2000; some answers even indicated that they had decreased.
A szakértőnek egyértelműen az volt a véleménye, hogy az időszak egészére vonatkozó következtetés mindazonáltal releváns volt, mert helyszíni megbeszélések segítettek annak megállapításában, hogy a forgalmazási díjak mértékében 2000 óta nem volt észrevehető változás, sőt néhány válasz azok csökkenését jelezte.
The expert also established a dataset of 102 mutual funds [45]; on this sample, the only useful data analysis carried out was a matter of descriptive statistics [46].
A szakértő 102 kölcsönös befektetési alap [45] adatsorát is létrehozta; ebben a mintában az elvégzett hasznosítható adatelemzés a leíró statisztika [46] körébe tartozó kérdés volt.
However, a time series could be built for the fees earned by distributors for mutual funds.
Létre lehetett volna azonban hozni egy idősort azon díjak esetében, amelyeket a forgalmazók a kölcsönös befektetési alapokért kaptak.
Consideration had also to be given to the structure of the remuneration for the distribution of the comparable products:
Figyelembe kellett venni a hasonló termékek forgalmazásáért járó díjazás felépítését is:
the remuneration paid for the distribution of bank bonds consisted of an upfront percentage of the amount subscribed,
a banki kötvények forgalmazásáért fizetett díjazás a jegyzett összeg előzetesen kifizetett százalékából állt;
some mutual funds paid the distribution network both upfront fees and annual fees, while others paid annual fees only; in order to obtain a single measure of the fees that would be valid for the purpose of the study, the expert added to the actual upfront fee for each mutual fund an estimated additional upfront fee, equal to the present value of the annual fees to be earned over the expected life of the customer’s investment in the fund.
néhány kölcsönös befektetési alap a forgalmazási hálózatnak előzetes díjakat és éves díjakat egyaránt fizetett, míg mások csak éves díjakat fizettek; annak érdekében, hogy a felméréshez érvényes díjakból egyetlen intézkedést állapítson meg, a szakértő a tényleges előzetes díjhoz mindegyik kölcsönös befektetési alap esetében becsült kiegészítő előzetes díjat adott, amely megegyezett az ügyfél alapba való befektetésének várható futamideje alatt megszerzendő éves díjak jelenértékével.
Establishing figures for comparison with the actual remuneration paid for postal savings certificates by CDP
Számadatok meghatározása a CDP által a postai takaréklevelekért fizetett tényleges díjazással való összehasonlításhoz
The overall remuneration that PI received from CDP under the annual agreements for 2000-2006 was made up of a number of components (see also Table 4) [47]:
A 2000–2006 közötti éves megállapodások értelmében a PI által a CDP-től kapott teljes díjazás számos összetevőből állt (lásd a 4. táblázatot is) [47]:
an upfront fee on the subscriptions of postal savings certificates, equal to a given percentage of the amount subscribed;
a postai takaréklevelek jegyzéséért járó, a jegyzett összeg adott százalékával egyenlő előzetes díj;
an annual fee on the volume of postal savings certificates outstanding, equal to a given percentage of the value of the certificates outstanding; this fee was the remuneration for the administrative and accounting management of the certificates; since 2003 it had been different for paper certificates and dematerialised certificates;
a követelésként fennálló takaréklevelek mennyiségéért járó, a követelésként fennálló takaréklevelek értékének adott százalékával egyenlő éves díj; ez a díj volt a takaréklevelek adminisztrációjáért és számviteli irányításáért járó díjazás; 2003 óta különböző volt a papíralapú takaréklevelek és a dematerializált takaréklevelek esetében;
in some years, other fixed amounts, notably for achieving given quantitative or qualitative targets.
bizonyos években egyéb fix összegek, mégpedig adott mennyiségi vagy minőségi célok megvalósításáért.
Under the agreements for the years 2000-2002, the structure of remuneration was quite variable.
A 2000–2002 közötti évekre vonatkozó megállapodások értelmében a díjazás felépítése igen változatos volt.
The overall remuneration structure had become stable since 2003, in the sense that the overall remuneration was made up of the same components, although the figures for each component could vary.
A teljes díjazás szerkezete 2003 óta stabilizálódott abban az értelemben, hogy a teljes díjazás ugyanazokból az összetevőkből állt, bár az egyes összetevők esetében a számadatok változhattak.
Generally, in the period 2000-2002 it was not easy to compare one year with another, and it was not easy to compare the period 2000-2002 period with the period 2003-2006.
A 2000–2002 közötti időszakban általában nem volt könnyű egyik évet a másikkal összehasonlítani, és nem volt könnyű összehasonlítani a 2000–2002 közötti időszakot a 2003–2006 közötti időszakkal.
To make the remuneration for the distribution of postal savings certificates comparable to the remuneration for similar financial products, the expert converted the dual remuneration schedule of the certificates into an equivalent estimated overall upfront fee which would be directly comparable with the actual upfront fee computed for bank bonds and mutual funds.
Ahhoz, hogy a postai takaréklevelekért járó díjazást összehasonlíthatóvá tegye a hasonló pénzügyi termékek díjazásával, a szakértő a takaréklevelek kettős díjazási ütemezését egyenértékű, teljes becsült előzetes díjjá alakította, amely közvetlenül összehasonlítható lenne a banki kötvényeknél és a kölcsönös befektetési alapoknál kiszámított tényleges előzetes díjjal.
This single figure for postal savings certificates was obtained for each year by adding to the actual contractually defined upfront fee an estimated additional upfront fee, representing the present value of the remuneration that PI expected to earn in the future on the certificates subscribed in the year from the annual percentage fees on the stock of certificates outstanding.
A postai takaréklevelek esetében ez a különálló számadat az egyes évekre úgy keletkezett, hogy a szerződésileg meghatározott tényleges előzetes díjhoz becsült kiegészítő előzetes díjat adtak, amely annak a díjazásnak a jelenértékét képviselte, amelynek jövőbeli megszerzésére a PI az év során a követelésként fennálló takaréklevél-állományért járó éves százalékos díjakból jegyzett takaréklevelekért számított.
This additional upfront fee was estimated by considering the average life [48] of each class of certificate, and computing the present value, in the year of subscription, of the annual percentage fees that would be earned over the years of the average life of the certificate [49].
E kiegészítő előzetes díj becslése az egyes takaréklevél-osztályok átlagos futamidejének [48] figyelembevételével, valamint a jegyzés évében azon éves százalékos díjak jelenértékének kiszámításával történt, amelyeket a takaréklevél átlagos futamidejének [49] évei alatt lehetett volna megszerezni.
In order to compute the present value referred to, the expert found that a further assumption had to be made regarding the annual fees to be earned in future.
Az említett jelenérték kiszámítása érdekében a szakértő megállapította, hogy a jövőben megszerzendő éves díjak vonatkozásában további feltételezést kell tenni.
There were two equally acceptable options:
Két egyformán elfogadható lehetőség volt.
One was to assume a constant annual remuneration, the reasoning being that PI could not forecast the variability of annual fees in future, and therefore would each year have computed the equivalent overall estimated upfront fee by assuming that the annual fees would remain fixed at the level contractually agreed in the agreement for that year,
Az egyik lehetőség állandó éves díjazás feltételezése volt, amelynek az volt az indokolása, hogy a PI nem volt képes előrejelezni az éves díjak jövőbeli változását, és ezért az egyenértékű teljes becsült előzetes díjat minden évben azzal a feltételezéssel számította volna ki, hogy az éves díjak az adott évre vonatkozó megállapodásban szerződésileg megállapított szinten rögzítve maradnának.
The second option was to assume a variable annual remuneration, quantifying the remuneration for the distribution of postal savings certificates on the basis of the annual fees set by the successive agreements over the life of the products [50].
A második lehetőség olyan, változó éves díjazás feltételezése volt, amely a termékek futamideje alatti egymást követő megállapodásokban rögzített éves díjak alapján számszerűsíti a postai takaréklevelek forgalmazásáért járó díjazást [50].
Here it was assumed that PI could forecast the variability of annual fees in future, and therefore would each year have computed the equivalent overall estimated upfront fee on the basis that the annual fees would have followed the path that can in fact be discerned ex post.
Itt az volt a feltételezés, hogy a PI előre tudja jelezni a jövőbeli éves díjak változását, és ennélfogva az egyenértékű teljes becsült előzetes díjat minden évben azon az alapon számítaná ki, hogy az éves díjak a tulajdonképpen utólag meghatározható utat követték volna.
The upfront fees for postal savings certificates recalculated by the variable annual remuneration method appear to be generally lower than those arrived at by applying the constant annual remuneration method.
A postai takaréklevelek esetében a változó éves díjazási módszerrel újraszámított előzetes díjak általában alacsonyabbnak tűnnek, mint az állandó éves díjazási módszer alkalmazásával keletkezett díjak.
Table 8 illustrates this point for ordinary and fixed-term certificates:
A 8. táblázat ezt az észrevételt szemlélteti a hagyományos és a fix lejáratú takaréklevelek esetében:
Overall estimated upfront fees for postal savings certificates (%)
A postai takaréklevelekért járó teljes becsült előzetes díjak (%-ban)
Ordinary certificates (paper form)
Hagyományos (papírformátumú) takaréklevelek
Constant annual remuneration
Állandó éves díjazás
Variable annual remuneration
Változó éves díjazás