natgillin/translations-raw huggingface dataset:
On the basis of the results Italy concludes that in the five years under consideration the cost of the Treasury’s medium- and long-term debt was in line with the return obtained under the Agreement.
Az eredmények alapján Olaszország arra a következtetésre jut, hogy a vizsgált öt év során a Pénzügyminisztérium közép- és hosszú távú tartozásának költsége összhangban volt a megállapodás alapján kapott kamattal.
Moreover, (i) the rate of the remuneration is indexed to parameters linked to Italy’s public debt (government securities), which are the most appropriate reference for the Treasury’s debts; (ii) the stability of the funding, verified by statistical models, and the Obligation imposed on PI make the duration of the investment for the most part permanent (without considering the specific precautions, such as the possibility of early withdrawal or the three-year term of the relationship, that protect the Treasury from unforeseen changes in the market); and (iii) the liquidity risk assumed by the Treasury is limited, given the proven stability of the postal funds, and is reflected in the linking of 10 % of such funding to a short-term parameter.
Ezen túlmenően i. a kamatlábat Olaszország államadósságához kapcsolódó paraméterekhez igazították (állampapírok), amelyek a Pénzügyminisztérium tartozásai szempontjából a legmegfelelőbb hivatkozási alapot jelentik; ii. a finanszírozás stabilitása, amelyet statisztikai modellek igazolnak, valamint a PI által előírt kötelezettség a befektetés időtartamát jórészt állandóvá teszik (figyelmen kívül hagyva az olyan óvintézkedéseket, mint amilyen a lejárat előtti kivét, vagy a jogviszony hároméves időtartama, amely megvédi a Pénzügyminisztériumot a piac előre nem látott változásaitól; továbbá iii. a Pénzügyminisztérium által vállalt likviditási kockázat a postai pénzeszközök bizonyított stabilitása miatt korlátozott, és az említett finanszírozás 10 %-ának rövid távú paraméterhez kötésében tükröződik.
Regarding the long-term element of the loan rate (90 %, comprising 10 % linked to the yield on 10-year government securities and 80 % linked to the yield on 30-year government securities), Italy considers that the Obligation on PI, which is a ‘parametric investment’ (investimento di tipo parametrico) remunerated at a loan rate defined by reference to a weighted average of the yield on government securities, is different from the obligation introduced in the 2007 Finance Act to invest directly in government securities freely selected and freely managed, which are ‘direct investments’ (investimenti diretti).
Ami a hitelkamatláb (90 %, melynek 10 %-a a 10 év lejáratú állampapírok hozamához kapcsolódik, 80 %-a pedig a 30 év lejáratú állampapírokhoz kapcsolódik) hosszú távú elemét illeti, Olaszország úgy ítéli meg, hogy a PI számára előírt kötelezettség, azaz az állampapírok súlyozott átlagára hivatkozással meghatározott hitelkamatláb mellett kamatozó „parametrikus befektetés” (investimento di tipo parametrico) eltér a 2007. évi pénzügyi törvényben bevezetett, a szabadon kiválasztott, és szabadon kezelt, „közvetlen befektetéseknek” (investimenti diretti) minősülő állampapírok befektetésére vonatkozó kötelezettségtől.
In particular, the ‘parametric investment’ provided for in the Agreement earns a return that is variable and not manageable, and thus passively exposed to the fluctuation of the market.
Különösen a megállapodásban előírt „parametrikus befektetés” változó és kezelhetetlen hozamot eredményez, és így passzív módon ki van téve a piac ingadozásainak.
The ‘parametric investment’ is more rigid than direct investment in the event of market movements, and is tied for a maximum of 12 months (since the Agreement can be revoked by either party, subject to six months’ notice), and its remuneration incorporates an ad hoc premium to compensate for the constraints on the investment itself.
A „parametrikus befektetés” a piaci mozgások esetén rugalmatlanabb, mint a közvetlen befektetés, és legfeljebb 12 hónapra köthető le (mivel a megállapodást bármelyik fél 6 hónapos felmondási idővel felmondhatja), kamata pedig eseti prémiumot tartalmaz éppen a befektetési korlátok ellentételezése érdekében.
The premium, which Italy assesses at 0,25-0,50 percentage points, is in line with the average yield difference between 30-year multiannual Treasury bonds and 10-year multiannual Treasury bonds at historical lows (0,20-0,40 percentage points).
A prémium, amelyet Olaszország 0,25–0,50 százalékpontnak becsül, történeti minimumokon (0,20–0,40 százalékpont) összhangban van a 30 év lejáratú többéves államkötvények és a 10 év lejáratú többéves államkötvények közötti átlagos hozamkülönbséggel.
The premium can be considered an ex post remuneration which compensates PI for the Obligation and the impossibility of managing its funds actively, and is a reasonable payment on the part of the Treasury, which is acting like a private borrower, taking into consideration the clauses in the Agreement protecting the Treasury against adverse market conditions (the possibility of termination, the three-year lifetime of the Agreement, and the fortnightly updating of the parameters).
A prémium olyan utólagos kamatnak minősül, amely ellentételezi a kötelezettséget, valamint azt, hogy ezeket a pénzeszközöket nem lehet aktívan kezelni, és a magánszektorbeli hitelfelvevőhöz hasonlóan eljáró Pénzügyminisztérium részéről indokolt kifizetésnek minősül, figyelembe véve a megállapodásnak azokat a záradékait, amelyek megvédik a Pénzügyminisztériumot a kedvezőtlen piaci feltételekkel szemben (a három évre szóló megállapodás felmondásának lehetősége, valamint a paraméterek tizenöt naponkénti frissítése).
Comparison with alternative investment strategies (active management of funds)
Összehasonlítás alternatív befektetési stratégiákkal (aktív pénzeszközkezelés)
The Italian authorities have sent the Commission the […] study in order to demonstrate that the remuneration provided for in the Agreement does not confer any advantage on PI.
Az olasz hatóságok megküldték a Bizottságnak a(z) […]-ról/-ről szóló tanulmányt annak bebizonyítására, hogy a megállapodásban előírt kamatozás semmilyen előnyt nem biztosít a PI számára.
The […] study examines the following aspects.
A(z) […]-ról/-ről szóló tanulmány a következő szempontokat vizsgálja.
The reasons why the remuneration paid by the Treasury to PI on the deposit is a fair one:
i. A Pénzügyminisztérium által a PI-nek fizetett betéti kamat tisztességességének okai:
The investigation conducted by […] into the PI deposit base, which the […] study takes as given, reaches the conclusion that, after deduction of a component that is theoretically more volatile, the expected duration of the deposits is extremely long and virtually infinite.
A(z) […] által a PI betétállományának vizsgálata érdekében folytatott vizsgálat, amit a(z) […]-ról/-ről szóló tanulmány adottnak tekint, arra a következtetésre jut, hogy az elméletileg volatilisabb elem levonása után a betétek várható élettartama túlságosan hosszú, és gyakorlatilag végtelen.
Similar approaches are ordinarily taken in the banking system.
A bankrendszerben szokásosan alkalmaznak hasonló megközelítéseket.
The features of the deposit base in terms of duration are transferred to the Treasury by law.
Az élettartam tekintetében a betétállomány jellemzőit jogszabályi rendelkezés értelmében a Pénzügyminisztériumnak utalják át.
The indexation of the payments by the Treasury reflect that approach, with 10 % being based on 12-month ordinary Treasury bills (the most volatile component), 10 % on 10-year multiannual Treasury bonds (the component which on more conservative assumptions might potentially fall over time), and n 80 % on 30-year multiannual Treasury bonds.
A kincstári kifizetések indexálása ezt a megközelítést tükrözi, 10 % tizenkét hónapra szóló közönséges kincstárjegyeken (a leginkább változó elem), 10 % tíz év lejáratú többéves államkötvényeken (a konzervatívabb feltételezések szerint idővel esetlegesen csökkenő elem), 80 % pedig harminc év lejáratú többéves államkötvényeken alapul.
The relationship is based on a long-term Obligation on PI and the Treasury.
Az összefüggés a PI és a Pénzügyminisztérium számára előírt hosszú távú kötelezettségen alapul.
The constraints on PI as depositor incorporate implicit costs and burdens:
A PI-re betételhelyezőként vonatkozó korlátozások bennfoglalt költségeket és terheket jelentenek:
The deposit at the Treasury cannot be considered a short-term risk-free asset, in view of PI’s permanent obligation to keep its money with the Treasury.
A kincstári betét nem tekinthető rövid távú, kockázatmentes eszköznek, a PI számára pénzeszközeinek a Pénzügyminisztériumnál történő elhelyezésére vonatkozó állandó kötelezettségére tekintettel.
The yield on the deposit reflects that long-term obligation by paying for the implicit long-term risk of the Italian Republic, which is estimated in an extra return of 0,30 % (equal to the market spread paid by long-term government bonds over money market rates).
A betét hozama ezt a hosszú távú kötelezettséget úgy tükrözi, hogy a vele járó hosszú távú kockázatért az Olasz Köztársaságnak fizet, ami várhatóan további 0,30 %-os (a hosszú távú államkötvények pénzpiaci kamatlába után fizetett pénzpiaci kamatkülönbözettel egyenlő) további hozamot eredményez.
PI is prevented from engaging in active fund management strategies (the quantitative analysis conducted by […] is aimed at establishing the burdens this imposes).
A PI számára tilos az aktív pénzeszköz-kezelési stratégiák folytatása (a(z) […] által végzett mennyiségi elemzés célja az általa előírt terhek megállapítása).
A comparison of PI’s interest margin with the interest margin of comparable private-sector banks:
A PI kamatrésének a hasonló magánszektorbeli bankok kamatrésével való összehasonlítása:
The cost to PI of collecting deposits from retail customers is in line with the cost of retail deposits to private-sector banks, as the Commission has acknowledged.
A PI számára a lakossági ügyfelek betéteinek felhalmozásával kapcsolatban felmerülő költség összhangban van a magánszektorbeli bankok lakossági betéteinek költségével, amint azt a Bizottság is elismerte.
In fact the interest margin achieved by private-sector banks on the component deriving from deposits with their own networks is significantly higher that PI’s (4,7 % in 2006, as opposed to 3,75 % for PI, and 4,6 % in 2005, as opposed to 3 %).
A magánszektorbeli bankok által a saját hálózataiknál elhelyezett betétekből származó elemmel kapcsolatban elért kamatrése számottevően magasabb, mint a PI-é (2006-ban 4,7 %, a PI esetében viszont 3,75 %, illetve 2005-ben 4,6 %, a 3 %-kal szemben).
In […]’s view these figures are proof that there is no State aid to PI.
[…] véleménye szerint ezek a számadatok azt bizonyítják, hogy a PI nem részesül állami támogatásban.
A comparison of PI’s tenor mismatch with those of its private-sector peers:
A PI eszköz/forrás lejárati idők eltérésének összehasonlítása hasonló magánszektorbeli szereplőkével:
According to the […] model, PI’s deposit base has a ‘virtually infinite’ behavioural lifetime, which it prudentially estimates at least 60,8 % of the total (by the VaR method with a 10-year cut-off point).
A(z) […] modell szerint a PI betétállománya „gyakorlatilag végtelen” viselkedési élettartamú, amit óvatosan az összes 60,8 %-ára becsül (a VaR-módszerrel, 10 éves elhatárolási pont mellett).
Under the Agreement, PI uses the proceeds of its deposit base to fund a long-term instrument, the deposit with the Treasury.
A megállapodás értelmében a PI a betétállományának eljárásait alkalmazza egy hosszú távú eszköz, a kincstári betét finanszírozására.
To ascertain the behaviour of private-sector banks, an analysis was carried out of the accounts of banks specialised in funding the public sector, such as Dexia and Depfa, which were found to behave in the same way.
Hogy meggyőződjön a magánszektorbeli bankok viselkedéséről, elemezték az állami szektor finanszírozására szakosodott bankok – például a megállapítások szerint ugyanúgy viselkedő Dexia és Depfa – számláit.
These banks collect about 50 % of their requirements on a medium- to long-term basis, financing the rest short term from repurchase transactions with the European Central Bank and deposits from financial intermediaries, and invest their funding in loans to public authorities, usually with maturities of from 10 to 50 years.
Ezek a bankok a szükségleteik mintegy 50 %-át közép-, illetve hosszú távú alapon halmozzák fel, a fennmaradó rövid távúakat pedig az Európai Központi Bankkal folytatott visszavásárlási ügyletekből és pénzügyi közvetítők betéteiből finanszírozzák, és finanszírozásukat közigazgatási szerveknek nyújtott, általában 10–50 éves lejáratú hitelekbe fektetik.
A quantitative analysis aimed at proving the benefit of active asset management:
Az aktív eszközkezelés előnyének bizonyítását célzó mennyiségi elemzés:
Starting in March 2007, PI invested in a portfolio of euro area government bonds, which it completed in December 2007, upon receipt of the residual portion of the deposit from the Treasury.
A PI 2007 márciusától kezdődően euró-övezetbeli államkötvények portfóliójába fektetett be, és ezt a tevékenységet 2007 decemberében szüntette meg, miután a betét fennmaradó részét megkapta a Pénzügyminisztériumtól.
Investment decisions made by PI, as well as taking account of the legal constraints and target yields for the company, were also based on the conditions and opportunities the market offered.
A PI által hozott befektetési döntések, valamint a jogi korlátozások és a társaság megcélzott hozamainak figyelembevétele szintén a piac kínálta feltételeken és lehetőségeken alapult.
At the beginning of 2008 the portfolio incorporated significant capital gains.
2008 elején a portfólió jelentős tőkenyereséget tartalmazott.
The deposit held with the Treasury produced only current market yields, without any possibility of capital gains or losses, being tied to floating rates.
A kincstári betétnek csak tőkenyereség vagy –veszteség lehetősége nélküli, a lebegő kamatlábakhoz kötött aktuális piaci hozama volt.
In order to carry out a comparison that might confirm the superior profitability of active fund management over the yield under the Agreement, the data considered must relate to a longer period, having regard to the volatility of capital gains or losses.
Olyan összehasonlítás érdekében, amely a megállapodás szerinti hozamhoz képest megerősítheti az aktív pénzeszközkezelés messzemenő jövedelmezőségét, a vizsgált adatoknak hosszabb időszakra kell vonatkozniuk, figyelembe véve a tőkenyereségek, illetve –veszteségek ingadozó jellegét.
Leaving aside the higher overall yield currently achieved by PI’s portfolio, the quantitative analysis is aimed at proving that skilful fund management can consistently produce higher returns over the longer term.
A PI portfóliója által jelenleg elért, magasabb teljes hozamot mellőzve a mennyiségi elemzés célja annak biztosítása, hogy a szakszerű eszközkezelés hosszabb távon következetesen magasabb hozamokat eredményezzen.
The analysis is made up of two components, one looking at past performance (first two items below) and the second at the future (third item below):
Ez az elemzés két részből tevődik össze: az egyik a múltbeli teljesítményt (a lenti két elem), a másik pedig a jövőbeli teljesítményt (a lenti harmadik elem) tekinti át:
[…] retrospectively adopts two strategies for the management of the funds on PI’s deposit portfolio, one involving a duration similar to that of the portfolio of the […] study carried out by the VaR method (the ‘benchmark portfolio’) and the other using the criteria and investment constraints currently adopted by PI (the ‘tactical strategy’) [42], based on automatic quantitative models [43].
[…] visszamenőlegesen két stratégiát fogad el a PI betétportfóliójába (a referenciaportfólióba) tartozó eszközök kezelésére, az egyik stratégia a VaR-módszerrel végrehajtott, […]-ról/-ről szóló stratégia, a másik stratégia pedig a PI által jelenleg elfogadott kritériumok és befektetési megszorítások alkalmazása (a „taktikai” stratégia) [42], amely automatikus mennyiségi modelleken alapul [43].
The return obtained for the last 10 years under the tactical strategy has been higher than the return under the Agreement in the same period by approximately 1,62 % per annum (though this takes no account of transaction costs).
A taktikai stratégia keretében az elmúlt 10 évben elért hozam a megállapodásban ugyanezen időszakra meghatározott hozamnál évente megközelítőleg 1,62 %-kal magasabb (bár ez nem veszi figyelembe az ügyleti költségeket).
But the return obtained over the two-year period 2005-2006, at 2,45 %, is lower than the return under the Agreement, which was 4,14 %.
A 2005–2006-os időszak két évében elért 2,45 %-os hozam azonban alacsonyabb a megállapodásban foglalt 4,14 %-os hozamnál.
The case of La Banque Postale is referred to (see recital 69 above).
Megemlítik La Banque Postale esetét (lásd a fenti (69) preambulumbekezdést).
Lastly, […] has identified certain fund management solutions which PI might implement in the near future, aimed at obtaining returns higher than those offered by passive investment in government bonds, but without adding significant incremental risks.
Végezetül […] meghatározott bizonyos olyan pénzeszköz-kezelési megoldásokat, amelyeket a PI a közeljövőben végrehajthat, és amelyek célja, hogy az államkötvényekben lévő passzív befektetés kínálta hozamnál magasabb hozamot érjenek el, további jelentős kockázatok hozzáadása nélkül.
The study provides a detailed description of these strategies.
A tanulmány részletesen ismerteti ezeket a stratégiákat.
Briefly, they are:
Ezek röviden a következők:
In order to compare the performance of a fully indexed portfolio (the deposit with the Treasury) and a portfolio in which the funds are actively managed (first item above) Italy says that a significant timespan has to be considered – 10 years – including at least a full economic cycle.
Egy teljes mértékben indexált portfólió (a kincstári betét) teljesítményének, valamint egy olyan portfóliónak az összehasonlítására, amelyben a pénzeszközöket aktívan kezelik (a fenti első tétel), Olaszország azt állítja, hogy jelentős terjedelmű idősávot – 10 évet – kell figyelembe venni, azon belül pedig legalább egy teljes gazdasági ciklust.
This is why the […] study compares the return provided for in the agreement with the returns deriving from alternative strategies over a period of 10 years rather than a shorter one.
A(z) […]-ról/-ről szóló tanulmány ezért hasonlítja össze a megállapodásban előírt hozamot az alternatív stratégiákból származó hozamokkal 10 éves időszakban, nem pedig annál rövidebb időszakban.
Shorter periods of analysis may take only certain phases of the economic cycle into consideration.
Rövidebb elemzési időszakok a gazdasági ciklusnak csak bizonyos fázisait tudják figyelembe venni.
When interest rates rise, fixed-rate portfolios tend to underperform as compared to floating-rate portfolios; when interest rates are falling the situation is reversed.
A kamatlábak emelkedésekor a fix kamatlábú portfóliók alulteljesítenek a lebegő kamatlábú portfóliókkal szemben; a kamatlábak visszaesésekor fordított a helyzet.
During the period from 2005 to mid-2007 interest rates increased, and alternative investment strategies based on fixed interest rates, like the ones used by […], led to capital losses and generated a return lower than that provided for in the Agreement.
A 2005-től 2007 közepéig terjedő időszakban a kamatlábak emelkedtek, és a(z) […] által használthoz hasonló, fix kamatlábakon alapuló alternatív befektetési stratégiák tőkeveszteséghez vezettek, és a megállapodásban előírtnál alacsonyabb hozamot eredményeztek.
Over a 10-year period, according to the Italian authorities, investment portfolios based on floating rates can be compared to investment portfolios based on fixed rates, because capital gains and losses tend to offset one another.
Az olasz hatóságok szerint egy tízéves időszak alatt a lebegő kamatlábakon alapuló befektetési portfóliók összehasonlíthatók a fix kamatlábakon alapuló befektetési portfóliókkal, mert a tőkenyereség és -veszteség ellensúlyozza egymást.
Over a 10-year period, returns on fixed-rate portfolios are substantially in line with returns on floating-rate portfolios.
Egy tízéves időszak alatt a fix kamatlábú portfóliók hozamai lényegében összhangban vannak a lebegő kamatlábú portfóliók hozamával.
Active fund management clearly produces a better return than the passive (parametric) management provided for in the Agreement (for example, the yield on the benchmark proposed by […], which has an average life of five years, is in line with the return under the Agreement, which has an average life that is much longer).
Az aktív pénzeszközkezelés egyértelműen jobb hozamot eredményez, mint a megállapodásban előírt passzív („parametrikus”) kezelés (például a(z) […] által javasolt, öt év átlagos élettartamú összehasonlítási referencia hozama összhangban van a megállapodásban foglalt, sokkal hosszabb élettartamú paraméter hozamával).
Furthermore, the Italian authorities contend that the Commission should distinguish between risk in the short term and risk in the longer term.
Ezen túlmenően az olasz hatóságok azt állítják, hogy a Bizottságnak különbséget kell tennie a rövid távú kockázat és a hosszabb távú kockázat között.
The value of fixed-rate securities with a maturity of 10 years can vary a great deal in the short term, but over the entire 10-year period fixed-rate bonds give a rate of return that being fixed is very reliable.
A fix kamatlábú, 10 év lejáratú értékpapírok értéke rövid távon jelentős mértékben változhat, de a teljes tízéves időszak során a fix kamatlábú kötvények megtérülési rátája fix, és nagyon megbízható.
All in all, over a 10-year period returns on fixed-rate portfolios tend to be in line with the returns on floating-rate portfolios, though the floating-rate portfolios are more risky, because they are subject to annual variations in interest rates.
Egy tízéves időszak alatt a fix kamatlábú portfóliók hozama összességében azt mutatja, hogy összhangban van a lebegő kamatlábú portfóliók hozamával, bár a lebegő kamatlábú portfóliók kockázatosabbak, mert a kamatlábak éves változásaitól függnek.
True alternative investment management which maintains a measure of flexibility and makes use of all the financial instruments available on the market increases the possibility of obtaining results superior to those of a static portfolio such as the one provided for in the Agreement.
A rugalmassági intézkedést fenntartó, és a piacon rendelkezésre álló valamennyi pénzügyi eszközt igénybe vevő valódi alternatív befektetés-kezelés növeli a megállapodásban előírthoz hasonló statikus portfólió eredményeinél jobb eredmények elérésének lehetőségét.
When the Agreement was concluded with the Treasury, Italy points out, the future trend in interest rates and the duration of the agreement were not known.
Olaszország rámutat, hogy a megállapodásnak a Pénzügyminisztériummal való megkötésekor a kamatlábak jövőbeli alakulása és a megállapodás időtartama nem volt ismert.
The option for variable parameters was economically rational, according to Italy, because it was fair and reasonable for both parties, PI and the Treasury.
A változó paraméterekre vonatkozó választási lehetőség Olaszország szerint gazdaságilag ésszerű volt, mert mindkét fél, a PI és a Pénzügyminisztérium számára is méltányos és ésszerű volt.
As regards the trade-off between risk and return, Italy considers that the postal current account deposit with the Treasury inevitably has a risk-return ratio less favourable than government bonds with a fixed rate and a lifetime of 1 to 10 years.
Ami a kockázat és a megtérülés közötti kölcsönhatást illeti, Olaszország úgy véli, hogy a postai folyószámla Pénzügyminisztériumnál való elhelyezésének elkerülhetetlenül kedvezőtlenebb a kockázat/megtérülés aránya, mint a fix kamatlábú 1–10 év élettartamú államkötvényeké.