natgillin/translations-raw huggingface dataset:
All factors relevant for defining the essential characteristics of the relevant financial products are assessed and weighed in a reasonable manner.
A releváns pénzügyi termékek lényeges tulajdonságainak meghatározása szempontjából lényeges valamennyi tényező értékelése és súlyozása ésszerű módon történik.
Moreover, the expert study identifies a very significant factor influencing distribution fees which has been overlooked by both the Italian authorities and ABI, namely the distribution network.
Ezenkívül a szakértői felmérés meghatároz egy, a forgalmazási díjakat befolyásoló, igen jelentős tényezőt, amelyet mind az olasz hatóságok, mind az ABI elmulasztott megvizsgálni, nevezetesen a forgalmazási hálózatot.
The expert noted here that in distributing products targeting retail investors, at least in Italy, it was possible to offer investors a lower return for the same level of risk than would have to be offered on similar products targeting institutional investors.
A szakértő itt megjegyezte, hogy a lakossági befektetőket célzó termékek forgalmazásában – legalábbis Olaszországban – azonos kockázati szintért a befektetőknek alacsonyabb hozamot lehetett kínálni, mint amelyet az intézményi befektetőket célzó hasonló termékekért kellett volna.
In this case, the higher level of distribution fees earned by the retail network, in comparison to what can be obtained by distributors placing with institutions, can be thought of as a form of sharing the surplus generated [61].
Ebben az esetben a lakossági hálózathoz befolyt magasabb szintű forgalmazási díjakra – az intézményeknek értékesítő forgalmazókhoz befolyt díjakhoz képest – úgy lehet tekinteni, mint a keletkezett felesleg megosztásának formájára [61].
While no perfect comparators for postal savings certificates can be found, the analysis presented in the expert study will allow a market remuneration to be estimated for products with characteristics similar to those of postal savings certificates (for instance by means of regression analysis).
Míg a postai takaréklevelekhez tökéletes összehasonlító termékek nem állapíthatók meg, a szakértői felmérésben ismertetett elemzés lehetővé teszi piaci díjazás becslését a postai takaréklevelekéhez hasonló tulajdonságokkal rendelkező termékek esetében (például regresszióanalízis útján).
The Commission’s opinion on the arguments of the Italian authorities
A Bizottság véleménye az olasz hatóságok érveiről
The benchmark study and the Italian authorities have frequently asserted that the put option embedded in postal savings certificates makes them a more complex financial product than ‘plain vanilla’bonds, and that they have to be compared to complex products like structured bonds.
A referencia-felmérés és az olasz hatóságok gyakran azt állították, hogy a postai takaréklevelekbe foglalt eladási opció azokat a „plain vanilla” kötvényeknél összetettebb pénzügyi termékké teszi, és azokat az olyan összetett termékekkel kell hasonlítani, mint a strukturált kötvények.
Some instruments, such as ‘plain vanilla’bonds and ordinary shares, have relatively straightforward structures and payoffs, while others, such as structured bonds and bonds with option-like provisions, have complex structures and payoffs that are contingent on the behaviour of underlying assets, or depend on a series of events.
A Bizottság álláspontja szerint bizonyos eszközöknek, mint például a „plain vanilla” kötvényeknek és a közönséges részvényeknek egyértelmű a felépítése és a megtérülése, míg más eszközök, mint például a strukturált kötvények és az opciószerű feltételeket tartalmazó kötvények a mögöttes eszközök viselkedésétől vagy egy sor eseménytől függően összetett felépítésűek és megtérülésűek.
Explaining and, especially, selling a product with a complex structure to retail investors is a demanding task for retail networks, which have to invest resources to educate their workforce and allocate valuable resources and time to the process.
Egy összetett felépítésű termék lakossági befektetőknek való elmagyarázása és különösen értékesítése sokat követelő feladat a lakossági hálózatok számára, amelyeknek a munkaerejük oktatása, valamint a folyamathoz értékes erőforrások és idő kiosztása érdekében erőforrásokat kell igénybe venniük.
Moreover, there is no generally accepted official statement issued by any regulatory body with binding legal effect that provides an exact definition of what is a ‘plain vanilla’ or a ‘structured’ bond [62].
Ezenkívül nem létezik szabályozó testület által kiadott, kötelező jogerővel bíró, általánosan elfogadott hivatalos nyilatkozat, amely pontosan meghatározná a „plain vanilla” vagy a „strukturált” kötvényt [62].
In addition, if a broad definition of ‘structured’ bonds is adopted, many financial products would lie between strictly ‘plain vanilla’ and strictly ‘structured’.
Ezen túlmenően a „strukturált” kötvények tágabb meghatározásának elfogadása esetén számos termék a szigorúan „plain vanilla” és a szigorúan „strukturált” közé esne.
The expert noted that a puttable bond like the postal savings certificate cannot be considered equivalent to a typical structured bond.
A szakértő megjegyezte, hogy egy olyan eladható kötvény, mint a postai takaréklevél, nem tekinthető egy tipikus strukturált kötvénnyel egyenértékűnek.
The structure of the return to the investor on a postal savings certificate was simple, and small savers in Italy had been well aware for several decades of the significance of the possibility of early redemption of the invested capital and accrued interest, so that no special effort on the part of the distributor was required in order to explain the structure of the product.
A befektető számára a postai takaréklevélből származó megtérülés szerkezete egyszerű volt, és az olaszországi lakossági megtakarítók több évtizede teljesen tisztában voltak a befektetett tőke és a felhalmozott kamat lejárat előtti visszafizetésének lehetőségével, így a termék szerkezetének elmagyarázásához a forgalmazó részéről nem volt szükség különleges erőfeszítésre.
The expert therefore adopted the definition whereby a bond is ‘structured’ when its return is linked to trends in given parameters, according to a mechanism set out in the terms and conditions of the issue.
Fentiekre tekintettel a szakértő azt a meghatározást fogadta el, amely szerint egy kötvény akkor „strukturált”, ha annak megtérülése adott paraméterekben jelentkező tendenciákhoz kapcsolódik, a kibocsátás szerződéses feltételeiben megállapított mechanizmus szerint.
The Commission shares the expert’s opinion that postal savings certificates cannot be considered ‘structured’ products on the usual definition by reason merely of the put option embedded in them.
A Bizottság osztja a szakértő azon véleményét, miszerint a postai takaréklevelek – pusztán az azokban foglalt eladási opció miatt – nem tekinthetők a szokásos meghatározás szerinti „strukturált” terméknek.
To conclude, a comparison between postal savings certificates and structured instruments, as proposed by Italy, is not appropriate, except in the case of indexed certificates [63].
Következésképpen a postai takaréklevelek és a strukturált eszközök Olaszország által javasolt összehasonlítása nem megfelelő, kivéve az indexált takaréklevelek esetét [63].
The Commission’s opinion on the arguments of ABI
A Bizottság véleménye az ABI érveiről
ABI has frequently suggested a comparison with short-term and long-term State securities.
Az ABI gyakran a rövid lejáratú és a hosszú lejáratú állampapírokkal való összehasonlítást javasolt.
This comparison is not appropriate, because Treasury products are distributed essentially to institutional investors, while bank bonds and postal savings certificates are distributed according to the typical process of the retail segment of the market.
Ez az összehasonlítás nem megfelelő, mert a kincstári termékeket főként intézményi befektetők számára forgalmazzák, míg a banki kötvények és a postai takaréklevelek forgalmazása a piac lakossági szegmensére jellemző folyamatnak megfelelően történik.
Moreover, the level of remuneration charged by banks for the distribution of Treasury bonds to retail investors is not a market price resulting from the interplay between supply and demand for retail distribution services, but is fixed unilaterally by the State, and has the force of law.
Ezen túlmenően a bankok által lakossági befektetőknek államkötvények forgalmazásáért felszámított díjazás szintje nem a lakossági forgalmazási szolgáltatások kínálata és kereslete közötti kölcsönhatásból származó piaci ár, hanem azt az állam rögzíti egyoldalúan, és törvényi erővel bír.
This fee consequently cannot be taken as the market level of remuneration for distribution services in the Italian market [64].
Következésképp ez a díj nem tekinthető az olasz piacon nyújtott forgalmazási szolgáltatások díjazása piaci szintjének [64].
The Commission considers that the comparators identified by the expert address ABI’s concerns in that i) bank bonds are issued by financial companies, and hence are more closely comparable to postal savings certificates issued by CDP; ii) State securities and bank bonds have similar risk profiles; and iii) the bank bonds considered comparable to ordinary and fixed-term postal savings certificates are not structured bonds but ‘plain vanilla’ bonds.
A Bizottság úgy ítéli meg, hogy a szakértő által azonosított összehasonlító termékek megfelelő választ adnak az ABI aggályaira, mivel i) a banki kötvényeket pénzügyi társaságok bocsátják ki, és ennélfogva jobban hasonlítanak a CDP által kibocsátott postai takaréklevelekre, ii) az állampapírok és a banki kötvények hasonló kockázati profilúak, továbbá iii) a hagyományos és a fix lejáratú postai takaréklevelekhez hasonlónak tekintett banki kötvények nem strukturált kötvények, hanem „plain vanilla” kötvények.
In conclusion, the Commission takes the view that the comparators relevant for purposes of the present Decision are those identified by the expert study, i.e. bank bonds in the first place, and then mutual funds with similar characteristics.
Következésképp a Bizottság arra az álláspontra helyezkedik, hogy az e határozat alkalmazásában lényeges összehasonlító termékek a szakértői felmérésben azonosított termékek, azaz elsősorban a banki kötvények, és azután a hasonló tulajdonságokkal rendelkező kölcsönös befektetési alapok.
Estimated market remuneration for postal savings certificates
A postai takaréklevelek becsült piaci díjazása
Methodology for evaluating market remuneration
A piaci díjazás értékelésének módszertana
The Commission considers that the expert’s methodology and calculations regarding equivalent upfront fees for postal savings certificates are appropriate.
A Bizottság úgy ítéli meg, hogy a postai takaréklevelekért járó egyenértékű előzetes díjakra vonatkozó szakértői módszertan és számítások megfelelőek.
the split of the remuneration according to its nature (annual, upfront, others) is appropriate, and
a díjazás természete szerinti felosztása (éves, előzetes, egyéb) megfelelő, valamint
the expected life, the computation of present value and the discount rate for all products accepted by the expert are based on reasonable assumptions.
a szakértő által minden terméknél elfogadott várható futamidő, jelenérték-számítás és leszámítolási kamatláb ésszerű feltevéseken alapul.
In conclusion, the upfront fees arrived at by the expert are correct.
Következésképp a szakértő által kiszámított előzetes díjak helyesek.
Comparables
Hasonló termékek
The Commission takes account of the limitations of the available data, and agrees with the expert that on the basis of economic literature and market research there is no financial product that is perfectly comparable to postal savings certificates in terms of all the relevant factors identified.
A Bizottság figyelembe veszi a rendelkezésre álló adatok korlátozásait, és egyetért a szakértővel abban, hogy a gazdasági szakirodalom és piackutatás alapján nem létezik olyan pénzügyi termék, amely valamennyi azonosított lényeges tényező tekintetében tökéletesen hasonló a postai takaréklevelekhez.
The Commission considers that the substantial volume of quantitative and qualitative data collected and used by the expert is adequate for the purposes of the present Decision [65].
A Bizottság úgy ítéli meg, hogy a szakértő által összegyűjtött és felhasznált mennyiségi és minőségi adatok jelentős mennyisége e határozat alkalmazásában megfelelő [65].
The Commission agrees that a conclusion regarding the whole period (2000-2006) is of relevance, because field interviews conducted by the expert established that there had been no appreciable change in the size of distribution fees for bank bonds since 2000 (some answers even indicated that they had decreased in size).
A Bizottság egyetért azzal, hogy az időszak egészére (2000–2006) vonatkozó következtetés helytálló, mert a szakértő által folytatott helyszíni megbeszélések megállapították, hogy a banki kötvényekért járó forgalmazási díjak mértékében 2000 óta nem volt észrevehető változás (sőt, néhány válasz arra utalt, hogy mértékük csökkent).
Moreover, the negotiations between the parties have resulted in significant changes in the terms of remuneration over the years (for instance, the annual management fee has fallen both as a percentage and as an amount).
Ezen túlmenően a felek közötti tárgyalások az évek során jelentős változásokat eredményeztek a díjazási feltételekben (például az éves igazgatási díj százalékként és összegként egyaránt csökkent).
The Commission is of the view that the fee negotiations must take account of a multiannual perspective.
A Bizottság azon az állásponton van, hogy a díjakra vonatkozó tárgyalásoknak többéves távlatot kell figyelembe venniük.
It is therefore important that the reasoning should cover a multiannual period.
Ezért fontos, hogy az érvelésnek többéves időszakra kell kiterjednie.
Furthermore, the Commission agrees with the expert that since the remuneration structures for postal savings certificates and all the comparable financial products are different, the rate of remuneration for the distribution of the different products needs to be expressed in homogenous terms.
Ezenkívül a Bizottság egyetért a szakértővel abban, hogy mivel a postai takaréklevelekért, illetve valamennyi hasonló pénzügyi termékért járó díjazási konstrukciók eltérőek, a különböző termékek forgalmazásáért járó díjazás mértékét egységesen kell kifejezni.
In this regard, since for bank bonds the only fees paid are distribution fees, the Commission considers it right to compute equivalent upfront fees for mutual funds.
E tekintetben, mivel a banki kötvények esetében a fizetett díjak kizárólag a forgalmazási díjak, a Bizottság megfelelőnek ítéli a kölcsönös befektetési alapokért járó egyenértékű előzetes díjak kiszámítását.
The Commission also considers that the regression analysis carried out on the basis of the sample of bank bonds appears generally to be the best method in order to establish the market remuneration for the distribution of postal savings certificates.
A Bizottság ezenkívül úgy véli, hogy a banki kötvények mintája alapján elvégzett regresszióanalízis általánosságban a legjobb módszernek tűnik a postai takaréklevelek forgalmazásáért járó piaci díjazás megállapítására.
The Commission agrees with the expert that the descriptive statistics for mutual funds, identified as comparables by both ABI and Italy, can be used to draw meaningful conclusions.
A Bizottság egyetért a szakértővel abban, hogy a kölcsönös befektetési alapok esetében, amelyeket az ABI és Olaszország is hasonló termékként azonosított, a leíró statisztika felhasználható értelmes következtetések levonásához.
The Commission accordingly finds that the means and expected values computed by the expert are acceptable.
A Bizottság ennek megfelelően azt állapítja meg, hogy a szakértő által kiszámított középértékek és várható értékek elfogadhatóak.
A technical difference has emerged between the Commission and the expert regarding the ranges to be applied to the expected values (standard error/standard deviation) in order to ascertain whether remuneration is market-conform.
A Bizottság és a szakértő között a díjazás piackonformitásának tisztázása érdekében a várható értékekre alkalmazandó tartományokat (standard hiba/szórás) illetően szakmai nézeteltérés merült fel.
However, the Commission will not need to examine this question further here, because the ranges will not be needed in its assessment.
A Bizottságnak azonban itt nem kell tovább vizsgálnia ezt a kérdést, mert értékelésében a tartományok nem lesznek szükségesek.
Analysis of market conformity
A piackonformitás elemzése
It has to be assessed whether the following products were market-conform over the relevant period:
Értékelni kell, hogy a következő termékek a vonatkozó időszakban a piacnak megfelelőek voltak-e:
period of subscription of the various types of postal savings certificate
táblázat A postai takaréklevelek különböző típusainak jegyzési időszaka
Dematerialised form
Dematerializált formátum
Paper form
Papírformátum
Not available for subscription
Nem jegyezhető
Indexed: equity-linked
Indexált: tőkéhez kötött
Indexed: inflation-linked
Indexált: inflációhoz kötött
Dematerialised certificates
Dematerializált takaréklevelek
As regards dematerialised postal savings certificates a comparison of the values in tables 9 and 10 shows the following.
Ami a dematerializált postai takarékleveleket illeti, a 9. és a 10. táblázatban feltüntetett értékek összehasonlítása a következőket mutatja.
Ordinary certificates: over the relevant period, the upfront equivalent of the certificates is 2,64 %, while the lowest estimate of the expected value is 3,05 %.
Hagyományos takaréklevelek: a vonatkozó időszakban a takaréklevelek előzetes egyenértékű díja 2,64 %, míg a várható érték legalacsonyabb becslése 3,05 %.
The remuneration is therefore market-conform,
A díjazás ezért a piacnak megfelelő.
18-month certificates: over the relevant period, the upfront equivalent of the certificates is 0,65 %, while the expected value is 0,63 %.
18 hónapos lejáratú takaréklevelek: a vonatkozó időszakban a takaréklevelek előzetes egyenértékű díja 0,65 %, míg a várható érték 0,63 %.
The remuneration for the certificates is so close to the expected value that the Commission can reasonably conclude only that it is market-conform [66].
A takaréklevelekért járó díjazás olyan közel áll a várható értékhez, hogy a Bizottság indokoltan csak azt a következtetést vonhatja le, hogy az a piacnak megfelelő [66].
Besides, the Commission considers, as the expert has shown, that the most similar bank product is the deposit certificate (CD).
Emellett a Bizottság úgy ítéli meg, hogy – ahogyan azt a szakértő kimutatta – a leginkább hasonló banki termék a letéti jegy (CD).
Despite the small size of the sample of these deposit certificates (which have no upfront distribution fee, and annual fees of 0,60 %), the Commission feels that for purposes of this Decision it is possible to ascertain the level of the distribution fee.
Ezen (előzetes forgalmazási díjat nem tartalmazó, és 0,60 %-os éves díjú) letéti jegyek kisméretű mintája ellenére a Bizottság úgy véli, hogy e határozat alkalmazásában a forgalmazási díj szintjét lehetséges tisztázni.
If an annual fee of 0,60 % on an 18-month security [67] is calculated back to present value in the years 2005 and 2006, the equivalent upfront fee obtained is equal to 0,863 %, which is higher than the estimated value of the upfront fee for 18-month postal savings certificates.
Egy 18 hónapos lejáratú értékpapír [67] 0,60 %-os éves díjának a 2005-ös és a 2006-os jelenértékre való visszaszámítása esetén a kapott egyenértékű előzetes díj 0,863 %, ami magasabb, mint a 18 hónaplejáratú postai takaréklevelekért járó előzetes díj becsült értéke.
The remuneration is therefore market-conform [68],
A díjazás ezért a piacnak megfelelő [68].
Index-linked certificates: over the relevant period, the upfront equivalent of the certificates is 2,64 %.
Indexhez kötött takaréklevelek: a vonatkozó időszakban a takaréklevelek egyenértékű előzetes díja 2,64 %.
However, because of the limited explanatory power of the regression analysis on the sample of structured bank bonds (see footnote 55), and given that mutual funds are not an appropriate comparable for index-linked postal savings certificates, the Commission shares the expert’s view that the comparison has to rely on the results of the descriptive statistics.
A strukturált banki kötvények mintáján elvégzett regresszióanalízis korlátozott magyarázó ereje miatt azonban (lásd az 55. lábjegyzetet), és tekintettel arra, hogy a kölcsönös befektetési alapok az indexhez kötött postai takaréklevelek nem megfelelő összehasonlító termékei, a Bizottság osztja a szakértőnek azt az álláspontját, hogy az összehasonlításnak a leíró statisztikák eredményein kell alapulnia.
These results show that:
Ezek az eredmények azt mutatják, hogy:
the remuneration for inflation-linked postal savings certificates in the only year at issue — 2006 — was below the average remuneration for inflation-linked bank bonds (2,82 %, from 42 observations);
i. az inflációhoz kötött postai takaréklevelekért járó díjazás az egyetlen kibocsátási évben, 2006-ban az inflációhoz kötött banki kötvényekért járó átlagos díjazás alatt volt (42 megfigyelés alapján 2,82 %);
the remuneration for index-linked postal savings certificates in the years at issue (2003-2006) was below the average remuneration for index-linked bank bonds (3,10 %, from 109 observations).
az indexhez kötött postai takaréklevelekért járó díjazás a kibocsátási években (2003–2006 között) az indexhez kötött banki kötvényekért járó átlagos díjazás alatt volt (109 megfigyelés alapján 3,10 %).
The remuneration is therefore market-conform.
A díjazás ezért a piacnak megfelelő.
Paper 18-month certificates
18 hónapos lejáratú papíralapú takaréklevelek:
Paper 18-month postal savings certificates are remunerated at the same rate as dematerialised ones (because there is no annual management fee for this type of certificate).
A 18 hónapos lejáratú papíralapú takaréklevelekért ugyanolyan mértékű díjazás jár, mint a dematerializáltakért (ugyanis az ilyen típusú takaréklevél esetén nincs éves kezelési díj).
This category of certificate is therefore also market-conform.
Ez a takaréklevél ezért szintén a piacnak megfelelő.
Paper ordinary certificates and paper fixed-term certificates
Papíralapú hagyományos takaréklevelek és papíralapú fix lejáratú takaréklevelek
It only remains to be ascertained whether the remuneration for paper ordinary postal savings certificates for the years 2000-2006 and for paper fixed-term certificates for 2000-2002 is market-conform.
Csak azt kell még tisztázni, hogy a papíralapú hagyományos takaréklevelekért a 2000–2006 közötti években fizetett díjazás, valamint a papíralapú fix lejáratú takaréklevelekért 2000–2002 között fizetett díjazás a piacnak megfelelő-e.
The Commission notes that the expert also compares paper postal savings certificates to dematerialised comparables, because he could not identify suitable comparables in paper form among the products available on the market.
A Bizottság megjegyzi, hogy a szakértő papíralapú takarékleveleket is összehasonlít dematerializált hasonló termékekkel, mert a piacon elérhető termékek körében nem tudott azonosítani megfelelő, papíralapú hasonló termékeket.
The Commission is of the view that the specific tasks that PI performs in the case of paper bonds are different from the simple production of paper certificates, for which a separate fee is paid (see paragraphs 130-132).
A Bizottság azon az állásponton van, hogy a PI által a papíralapú kötvények esetében végzett sajátos feladatok eltérnek a papíralapú takaréklevelek egyszerű előállításától, amelyekért különdíjat fizetnek (lásd a (129)–(131) preambulumbekezdést).
It must be pointed out that the difference between the overall fees for paper and dematerialised postal savings certificates derives only from the management component of the fee [69].
Ki kell emelni, hogy a papíralapú és a dematerializált takaréklevelekért járó díjak összessége közötti különbség csak a díj kezelési összetevőjéből származik [69].
PI does carry out specific tasks connected to the management of the stock of paper certificates.
A PI a papíralapú takaréklevél-állomány kezeléséhez kapcsolódó, sajátos feladatokat lát el.