natgillin/translations-raw huggingface dataset:
In 1997, Arriva Denmark A/S (hereinafter referred to as ‘Arriva’), a subsidiary of the British company Arriva plc, and Connex Denmark A/S (hereinafter referred to as ‘Connex’), a subsidiary of the French company Veolia, entered the Danish bus market through acquisitions [18].
1997-ben az Arriva Denmark a/s (a továbbiakban: „Arriva”), a brit Arriva plc társaság leányvállalata, valamint a Connex Denmark a/s (a továbbiakban: „Connex”), a francia Veolia társaság leányvállalata, akvizíciók útján belépett a dán autóbuszpiacra [18].
In 1999 and 2004, the last year for which figures are available, the market shares of the three companies were the following:
1999-ben és 2004-ben (ez az utolsó év, amely tekintetében az adatok rendelkezésre állnak) e három társaság piaci részesedése az alábbiak szerint alakult:
Market shares for Combus, Arriva and Connex in 1999 and 2004
A Combus, az Arriva és a Connex piaci részesedése 1999-ben és 2004-ben
Metropolitan Denmark
Dánia kontinentális része
Entire country
A teljes ország
Entire country excluding Metropolitan Denmark
A teljes ország, kivéve Dánia kontinentális részét
For the interpretation of these figures, the following information is necessary: In 2001, Arriva acquired Combus.
E számadatok értelmezéséhez szükség van a következő információkra: Az Arriva 2001-ben felvásárolta a Combust.
Later the same year, Connex acquired 50 % of the lines initially exploited by Combus from Arriva.
Ugyanazon évben később a Connex megszerezte az Arrivától az eredetileg a Combus által üzemeltetett vonalak 50 %-át.
In 2004, Arriva further strengthened its position by acquiring the undertaking Wulff Bus A/S, which had a 10 % market share in the province of Jutland.
2004-ben az Arriva tovább erősítette pozícióját, amikor felvásárolta a Wulff Bus a/s társaságot, amely Jutland tartományban 10 %-os piaci részesedéssel rendelkezett.
The Danish bus market represents a total volume of appr. DKK 5,5 billions per year.
A dán autóbuszpiac összesen mintegy évi 5,5 milliárd DKK forgalmat képvisel.
FINANCIAL DIFFICULTIES OF COMBUS
A COMBUS PÉNZÜGYI NEHÉZSÉGEI
As explained in the decision to initiate the procedure (recitals 34 and following), Combus had, following its spin-off from the Danish Railways, embarked on an ambitious expansion policy.
Amint azt az eljárás megindításáról szóló határozat (34. és következő pontok) kifejti, a Dán Államvasutakról való leválasztás után a Combus ambiciózus terjeszkedési politikát kezdett folytatni.
Combus won many new contracts, especially in the Copenhagen area, and increased its turnover by more than 40 % between 1995 and 1999.
A vállalat számos új szerződést nyert el, különösen Koppenhága térségében, és 1995 és 1999 között több mint 40 %-kal növelte forgalmát.
However, the vast majority of these new contracts turned out to be loss-making.
Ezen új szerződések túlnyomó többsége azonban veszteségesnek bizonyult.
As a consequence, Combus got into serious financial difficulties, starting in 1998.
Ennek eredményeképpen 1998-tól kezdve a Combus súlyos pénzügyi nehézségekkel szembesült.
The following two tables illustrate these difficulties in both absolute numbers and percentages.
Az alábbi két táblázat abszolút számadatok és százalékos arányok formájában szemlélteti ezeket a nehézségeket.
Key figures for Combus A/S 1995-2000
A Combus A/S kulcsfontosságú számadatai, 1995–2000
(absolute numbers)
(abszolút számadatok)
Net turnover
Nettó forgalom
Gross result
Bruttó eredmény
Result before interest
Kamatfizetés és adózás előtti eredmény
Year's result
Éves eredmény
Operating profit margin
Üzemi nyereség és nettó árbevétel aránya
Profit/capital ratio
Sajáttőke-arányos nyereség
Gross margin
Bruttó nyereség
Return on equity
Részvényhozam
The privatisation of Combus
A Combus privatizációja
Three periods can be distinguished in the process of privatisation of Combus.
A Combus privatizációs folyamatában három időszakot különböztethetünk meg.
In the period 1995 to 1998, the Danish State pursued the objective of selling only a minority stake of 25 % but this never materialised.
Az 1995-től 1998-ig tartó időszakban a dán állam célja csak 25 %-os kisebbségi részesedés értékesítése volt, de ez nem történt meg a gyakorlatban.
Starting at the end of 1998, it launched a first attempt at selling 100 % of the shares.
1998 végén tett először kísérletet a részvények 100 %-ának értékesítésére.
This attempt failed in July 1999.
Ez a kísérlet 1999 júliusában meghiúsult.
The Danish government then decided to first restructure and then sell the company.
A dán kormány ekkor úgy döntött, hogy először szerkezetátalakítást végez a vállalatnál, csak azután értékesíti azt.
This plan resulted in the sale of Combus to Arriva in early 2001.
E terv eredményeképpen adták el a Combust 2001 elején az Arrivának.
Exploration of the sale of a minority stake (1995 to 1998)
Kisebbségi részesedés értékesítésével kapcsolatos lehetőség vizsgálata (1995–1998)
The Act No 232 on DSB Busser A/S of 1995, by which Combus A/S was set up as an independent company, foresaw that the Danish State would sell up to 25 % of the shares in the company until the end of 1998.
A DSB Busser A/S-ről szóló 1995. évi 232. törvény, amely a Combus a/s vállalatot önálló formájában létrehozta, úgy rendelkezett, hogy a dán állam 1998 végéig eladja a vállalat részvényeinek legfeljebb 25 %-át.
To this end, a steering committee was set up, which was composed of representatives from the Ministry of Finance, the Ministry of Transport, Combus and external legal and financial advisers.
E célból irányító testületet hoztak létre a pénzügyminisztérium, a közlekedési minisztérium és a Combus képviselői, valamint külső jogi és pénzügyi tanácsadók részvételével.
The steering committee held a total of 7 meetings, before the work was put on hold in mid 1997.
Az irányítóbizottság összesen 7 ülést tartott, majd munkáját 1997 közepén felfüggesztették.
First attempt for a full privatisation (1998 to 1999)
A teljes privatizációra tett első kísérlet (1998–1999)
At the beginning of November 1998, the steering committee resumed its work, now with the instruction to prepare the sale of at least a majority holding in Combus.
1998 novemberének elején az irányító testület folytatta munkáját: feladata most az volt, hogy készítse elő a Combus legalább többségi részesedésének eladását.
The committee started out with a financial evaluation of the company.
A testület először is felmérte a vállalat pénzügyi helyzetét.
As a basis for this evaluation, Combus submitted in mid November 1998 a forecast of its accounting results for 1998 and a forecast for budget figures for the period 1999 to 2001.
Az értékelés alapjaként a Combus 1998 novemberének közepén benyújtotta 1998. évi várható számviteli eredményeit, valamint az 1999–2001. időszakra vonatkozó költségvetési előrejelzését.
Based on these submissions, the financial adviser of the government, the Copenhagen office of Alfred Berg Corporate Finance (hereinafter referred to as ‘Alfred Berg’), concluded as follows:
E dokumentumok alapján a kormány pénzügyi tanácsadója, az Alfred Berg Corporate Finance koppenhágai irodája (a továbbiakban: „Alfred Berg”) a következőket állapította meg:
‘.… it can be concluded that Combus’ total share capital has a negative market value of hundreds of millions of Danish kroner.
„… levonható az a következtetés, hogy a Combus teljes részvénytőkéje több száz millió dán korona negatív piaci értéket képvisel.
In addition to the profitability of the primary business having fallen significantly over the last couple of years, the estimated value is further reduced by the significant interest-bearing net debt built up by the company over the same period.
Azon túlmenően, hogy az elsődleges üzleti tevékenység jövedelmezősége az utóbbi években jelentősen visszaesett, a becsült értéket tovább csökkenti a társaság által ugyanazon időszakban felhalmozott nagymértékű kamatköteles nettó adósság.
Most potential buyers understand, however, that financially and economically very weak companies such as Combus are not traded at large negative values as it would then be more appropriate for the vendor to close down the company.
Mindamellett a legtöbb potenciális vásárló tudatában van annak, hogy a Combushoz hasonlóan pénzügyileg és gazdaságilag igen gyenge vállalatokkal nem ezeken a hatalmas negatív értékeken kereskednek, hiszen ebben az esetben az eladó számára célszerűbb lenne felszámolni a vállalatot.
Against this background we recommend that, in the sales process and the information material being prepared in that connection, the scene must be set, as far as possible, for the price of Combus to be set on the basis of the company’s actual equity capital, minus a discount.
Ebben a helyzetben azt javasoljuk, hogy az eladási folyamat, valamint az ahhoz kapcsolódó információs dokumentáció összeállítása során lehetőség szerint azt a forgatókönyvet kellene követni, hogy a Combus árát a vállalat jelenlegi részvénytőkéje alapján határozzák meg, és abból kedvezményt adnak.
On this basis and combined with
Ilyen alapon, továbbá
the potential for operational improvements
a működési fejlesztésekkel kapcsolatos potenciálra,
the potential for synergies
a szinergiákkal kapcsolatos potenciálra,
the company’s strategic value by virtue of its large market share in the Danish bus sector
valamint a vállalatnak – a dán autóbusz-ágazatban birtokolt jelentős piaci részesedése okán meglévő – stratégiai értékére is figyelemmel,
it is presumably still conceivable that, despite the continuing deterioration in the company’s financial and economic situation, a buyer can be found for Combus so that the Danish State (“the State”) can dispose of the company with full cover for its creditors.
feltehetőleg még mindig elképzelhető, hogy a társaság pénzügyi és gazdasági helyzetének folyamatos romlása ellenére sikerülhet vevőt találni a Combusra, így a dán állam (»az állam«) hitelezői teljes kielégítésével válhat meg a társaságtól.
It should also be expected that the majority of potential buyers will consider that, in the light of Combus’ very weak capital structure and low profitability, the need for an injection of capital into the company is so great that it would be unprofitable for them to acquire Combus’ total share capital for a positive amount.
Várható továbbá, hogy a potenciális vásárlók legnagyobb része figyelembe fogja venni, hogy a Combus igen gyenge tőkeszerkezete és alacsony jövedelmezősége fényében olyan nagy mértékű tőke injektálására lenne szükség a társaságba, hogy nem lenne számukra nyereséges a Combus teljes részvénytőkéjének pozitív összegért történő megvásárlása.
The considerable uncertainty therefore surrounding the terms under which the State can dispose of Combus can, however, only be overcome by continuing the ongoing sales process.’
A Combus állam általi értékesítésének feltételeit kísérő jelentős mértékű bizonytalanság azonban csak úgy küzdhető le, ha folytatódik a megkezdett eladási folyamat.”
Alfred Berg listed the following options as alternatives to the quick sale of Combus A/S:
Az Alfred Berg a Combus A/S gyors eladásának alternatívájaként a következő lehetőségeket sorolta fel:
carrying out a controlled closure of the company which would, amongst other things, mean the State/DSB taking over all the civil servants who are today seconded to Combus by DSB, and the concomitant financial obligations.
a társaság ellenőrzött felszámolása, amely többek között azt jelentené, hogy az állam, illetve a DSB átvenné a DSB által a Combus rendelkezési állományába helyezett összes jelenlegi közalkalmazottat és az ezzel járó pénzügyi kötelezettségeket.
It is doubtful whether Combus, despite the positive book value of capital and reserves, could be wound up while fully covering the company's creditors, and consequently there is a risk of negative coverage of the State’s handling of the case by lenders, the press etc.
A tőke és tartalékok pozitív könyvértéke ellenére kétséges, hogy a Combust fel lehetne-e oly módon számolni, hogy a társaság minden hitelezőjét ki lehessen elégíteni, ennélfogva fennáll annak a kockázata, hogy a hitelezők, a sajtó stb. negatív képet alakít ki arról a módról, ahogy az állam eljárt az ügyben,
continuing ownership in order to carry out a thorough rationalisation and streamlining of Combus and thereby ensure that the company will be profitable within 2-3 years and consequently more saleable.
a tulajdonosi viszony fenntartása és a Combus mélyreható ésszerűsítése és szerkezetátalakítása, miáltal biztosítható, hogy a társaság 2–3 éven belül nyereséges, és így jobban eladható legyen.
Due to the company’s very weak capital structure and large debt burden at this time, this will probably mean the State injecting a nine-figure amount in new equity capital in the short term.
A társaság igen gyenge tőkeszerkezete és jelentős adósságterhe miatt ez valószínűleg azt jelentené, hogy az államnak rövid távon kilenc számjegyű tőkeinjekciót kellene végrehajtania, új részvénytőke formájában.
There is considerable risk in investing in a “turnaround” of Combus, and no guarantee of a positive return on the State’s investment.’
A Combus »talpra állításába« történő beruházás jelentős kockázattal jár, és nincsen garancia az állami beruházás pozitív megtérülésére.”
The financial adviser, based on this assessment, gave the following recommendation:
A fenti értékelés alapján a pénzügyi tanácsadó a következő ajánlást tette:
‘Neither of the two aforementioned alternatives appears immediately attractive, and also depend on the State's attitude to injecting further equity capital into Combus and also assuming the responsibility for carrying out a thorough streamlining of the company.
„A két említett lehetőség egyike sem tűnik igazán vonzónak, és a választás függ attól is, hogyan viszonyul az állam további részvénytőke Combusba történő injektálásához, és hogy vállalja-e a felelősséget a társaság mélyreható szerkezetátalakításáért.
Alfred Berg therefore recommends that the State continue the ongoing process of selling Combus in order to obtain a more exact picture of which and how relevant aspects (such as trends in results, capital structure, market share, order book, condition of the bus fleet, management resources, potential for operational improvements and synergies etc.) will be given weight by potential buyers in their overall assessment of the company.
Az Alfred Berg ezért azt javasolja, hogy az állam vigye tovább a Combus értékesítési folyamatát, hogy pontosabb képet kapjon arról, hogy a potenciális vásárlók milyen módon és melyik lényeges szempontra (például az eredmények terén érvényesülő tendenciák, tőkeszerkezet, piaci részesedés, rendelésállomány, az autóbuszflotta állapota, vezetői erőforrások, működési fejlesztésekkel és szinergiákkal kapcsolatos lehetőségek stb.) helyeznek nagyobb súlyt a társaság átfogó értékelése során.
Should this process not result in a potential buyer being found who appears attractive in relation to the terms in the two aforementioned alternatives, the State will choose the alternative that it considers most financially attractive and politically suitable at the time.’
Amennyiben e folyamat eredményeképpen nem sikerül a két fent említett alternatíva feltételeinek fényében vonzónak tartható potenciális vevőt találni, az állam azt a lehetőséget válassza, amely az adott pillanatban számára pénzügyileg vonzóbbnak és politikailag elfogadhatóbbnak tűnik.”
Following this advice, the Danish parliament adopted in December 1998 an act allowing the State to dispose of all its shares (100 %) in Combus [19].
Ezt a tanácsot követően a dán parlament 1998 decemberében elfogadta azt a törvényt, amely lehetővé tette, hogy az állam a Combus teljes részvényhányadát (100 %) értékesítse [19].
Alfred Berg then performed a market screening based upon five criteria; the potential buyer should
Az Alfred Berg ezután öt kritérium alapján átvilágította a piacot: eszerint a potenciális vásárlónak
be active within public administration,
közszolgáltatást kell végeznie,
have a strong financial position,
erős pénzügyi pozícióval kell rendelkeznie,
have a certain size (defined as ‘operating more than 1000 buses’),
rendelkeznie kell egy bizonyos mérettel (a meghatározás szerint „több mint 1000 autóbuszt üzemeltet”),
have a significant turnover (defined as ‘more than DKK 1 billion’),
jelentős árbevétellel kell rendelkeznie (a meghatározás szerint ez „több mint egymilliárd DKK”),
be active in similar markets as Combus.
a Combushoz hasonló piacokon kell tevékenykednie.
The outcome of Alfred Berg’s market screening was a list of 12 potential buyers
Az Alfred Berg piaci átvilágításának eredményeképpen kialakult egy 12 potenciális vásárlót tartalmazó lista.
The steering committee established then the following time table: Management presentations for 12 pre-selected potential buyers were to be hold in the period 9 to 18 February 1999.
Az irányító testület ekkor a következő ütemtervet állapította meg: A 12 előválogatott potenciális vásárló vezetőségének 1999. február 9. és 18. között előadásokat tartanak.
The deadline for submitting ‘indications of interest’ was end of February 1999, and the ‘indications of interest’ were to be assessed at the beginning of March 1999.
Az „érdeklődés jelzésének” határideje 1999. február vége, és a jelentkezések értékelésére 1999 márciusának elején kerül sor.
Out of the 12 potential buyers, 7 participated in the management presentation of Combus.
A 12 potenciális vevő közül 7 vett részt a Combus vezetői előadásain.
At the presentation, potential buyers received a letter describing the forthcoming acquisition process.
Az előadáson a potenciális vásárlók kézhez kaptak egy, a küszöbönálló akvizíciós folyamatot bemutató levelet.
Potential buyers were, via this letter, informed that they could get access to Combus’ data and also have additional meetings with the management of Combus, if they wished to do so.
E levelek útján tájékoztatták a potenciális vásárlókat arról, hogy hozzáférést kapnak a Combus adataihoz, ezenkívül ha igénylik, további találkozókat tarthatnak a Combus vezetőségével.
In order to take advantage of these possibilities, potential buyers had to submit an ‘Indication of interest’ by the end of February 1999.
Ahhoz, hogy kihasználhassák ezeket a lehetőségeket, a potenciális vásárlóknak 1999. február végéig jelezniük kellett érdeklődésüket.
Alfred Berg received such indications of interest from 6 pre-selected potential buyers in February 1999.
Az Alfred Bergnél 1999 februárjában az előválogatott potenciális vásárlók közül hat jelezte érdeklődését.
In March 1999, 2 of these were selected to have access to the data room.
1999 márciusában ezek közül kettőt választottak ki arra, hogy hozzáférést kapjanak az adatszobához.
After the examination of the data room, both potential buyers reduced their price indications so significantly that they corresponded to a negative market value of several hundreds of millions DKK.
Az adatszoba vizsgálatát követően mindkét potenciális vásárló olyan jelentős mértékben leszállította árajánlatát, hogy azok többszáz millió DKK negatív piaci értéknek feleltek meg.
Alfred Berg submitted on 9 April 1999 a memo to the steering committee, in which it concluded that Combus A/S could hardly be sold at a positive value.
Az Alfred Berg 1999. április 9-én feljegyzést nyújtott be az irányítóbizottságnak, amelyben leszögezte, hogy a Combus A/S-t aligha lehetséges pozitív értéken eladni.
Against this background, Alfred Berg laid down three alternatives to selling the company:
Ebben a helyzetben az Alfred Berg három alternatívát jelölt meg, a társaság értékesítése helyett:
‘Option 1: For the State to continue ownership in order to carry out a thorough rationalisation and streamlining of Combus and thereby ensure that the company will be profitable within 2-3 years and consequently more saleable. Due to the company’s very weak capital structure and large debt burden at this time, this will probably mean the State injecting a nine-figure amount in new equity capital in the short term.
lehetőség: Az állam fenntartja a tulajdonosi jogviszonyt és mélyreható ésszerűsítést és szerkezetátalakítást végez a Combuson, miáltal biztosítható, hogy a társaság 2–3 éven belül nyereséges, s így eladhatóbb legyen. A társaság igen gyenge tőkeszerkezete és jelentős adósságterhe miatt ez valószínűleg azt jelentené, hogy az államnak rövid távon kilenc számjegyű tőkeinjekciót kellene végrehajtania, új részvénytőke formájában.
There is considerable risk in investing in a “turnaround” of Combus, and is no guarantee of a positive return on the State’s investment.
A Combus »talpra állításába« történő beruházás jelentős kockázattal jár, és nincsen garancia az állami beruházás pozitív megtérülésére.
Option 2: To carry out a controlled closure of the company and/or hand over the “key” to the company’s creditors.
lehetőség: A társaság ellenőrzött felszámolásra kerül és/vagy »átadja a kulcsot« hitelezőinek.
It is doubtful whether Combus, despite the positive book value of capital and reserves, could be wound up while fully covering the company’s creditors, and consequently there is a risk of negative coverage of the State’s handling of the case by lenders, the press etc.
A tőke és tartalékok pozitív könyvértéke ellenére kétséges, hogy a Combust fel lehetne-e oly módon számolni, hogy a társaság minden hitelezőjét ki lehessen elégíteni, ennélfogva fennáll annak a kockázata, hogy a hitelezők, a sajtó stb. negatív képet alakít ki arról a módról, ahogy az állam eljárt az ügyben.
Option 3: Combus separating the daily bus operations into an independent subsidiary.
lehetőség: A Combus független leányvállalatba választja le a napi autóbusz-üzemeltetést.
In other words, the present assets (buses etc.) and liabilities (loans etc.) would be retained in Combus as it stands, whilst the right to the bus contracts etc. would be placed in an [independent] new subsidiary which would then lease the relevant assets (buses etc.) from Combus.
Másképpen fogalmazva, a jelenlegi vagyoni eszközök (autóbuszok stb.) és kötelezettségek (kölcsönök stb.) a jelenlegi formájában fennmaradó Combusnál maradnának, míg az autóbusz-szerződésekhez való jogokat stb. egy [független] új leányvállalat kapná meg, amely ezután lízingelné az érintett vagyoni eszközöket (autóbuszokat stb.) a Combustól.
An attempt would be made to sell the new subsidiary and use the sale revenue to reduce debt in Combus, which would continue to be 100 % owned by the State.
Kísérlet történne az új leányvállalat értékesítésére, és az ebből származó jövedelmet a –továbbra is 100 %-ban állami tulajdonban maradó – Combus adósságállományának csökkentésére használnák fel.
An attempt could then be made to reduce the debt still remaining in Combus using the rent from leasing the current assets to the new subsidiary.
Ezután meg lehetne kísérelni a Combus fennmaradó adósságállományának további csökkentését a forgóeszközöknek az új leányvállalat részére történő lízingeléséből származó bérleti díj felhasználásával.
This model does not directly provide any security that the company’s creditors will emerge from their commitments with Combus without losses.
Ez a modell nem nyújt közvetlen biztosítékot arra, hogy a társaság hitelezői veszteségek nélkül zárják a Combusnak tett kötelezettségvállalásaikat.
The creditors are therefore likely to demand some form of State guarantee, etc.’
Ennélfogva a hitelezők valószínűleg valamiféle állami garanciát fognak igényelni stb.”
Based on this assessment of Alfred Berg, the Danish government decided to keep Combus going through a restructuring process with a view to a subsequent sale (option 1 proposed by Alfred Berg).
Az Alfred Berg ezen értékelése alapján a dán kormány úgy határozott, hogy megtartja a Combus tulajdonjogát, és szerkezetátalakítási folyamatnak veti alá a társaságot, egy későbbi értékesítés reményében (az Alfred Berg által javasolt 1. lehetőség).
This restructuring process is described in detail in the next sub-section.
A szerkezetátalakítási folyamatot a következő alszakasz mutatja be részletesen.