natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Let us try to rise above the artificially created atmosphere in which the central bank and its governor are, on the one hand, accused of having helped to create the so-called tycoons and, on the other, put in dock by those same tycoons for having brought about their downfall. 
Pokušajmo nadići umjetno stvoreni ambijent u kojem se središnju banku i njezina guvernera, s jedne strane, optužuje da je pomagala takozvanim tajkunima, a, s druge je strane, ti isti tajkuni žele postaviti na optuženičku klupu kao uzrok njihova kraha.
Let us be above the sweeping judgements that would, on the one hand, suggest that it was a firm monetary policy that brought down the last government, while, on the other, they hint that the same policy was simply servile to that government. 
Budimo iznad paušalnih ocjena koje, s jedne strane, sugeriraju da je čvrsta monetarna politika srušila prethodnu Vladu, dok se, s druge strane, sugerira da je ta ista politika bila prema toj Vladi poslušnička.
One the one hand they accuse us of having let the managements of the problematic banks alone for too long, and on the other they say that we are taking precipitate measures without letting them find their own way out of their difficulties. 
S jedne nas strane optužuju da predugo puštamo na miru uprave problematičnih banaka, dok s druge strane govore da ishitreno poduzimamo mjere ne dopuštajući im da same pronađu izlaz iz teškoća.
And as for the recent avalanche of attacks because we have put a provisional administrator into Istarska Banka, let it once and for all be said whether there was anything in this against the current laws of this country, and whether we behaved towards this bank in any way differently than to other banks in the same situation. 
A i kad je riječ o najnovijoj lavini napada zbog upućivanja privremenog upravitelja u Istarsku banku, neka se konačno kaže je li pritom išta bilo protivno važećim zakonima ove zemlje.
Let us respond today to the question: what really is the nature of this policy? 
Odgovorimo danas na pitanje: kakva je stvarno ta politika?
The public has the right to a serious answer to this question. 
Javnost ima pravo dobiti ozbiljan odgovor na to pitanje.
Behind the Croatian central bank, during the four years I have held the office of governor, there are four years of price and exchange rate stability; international reserves have been at a historic high, contributing to the investment rating of Croatia with the most important world agencies; there has been the achievement of difficult consolidation of the banking system in which a systemic crisis was avoided, and which has led to interest rates that are half what they were at the beginning of my period of office. 
Iza hrvatske središnje banke tijekom protekle četiri godine mog guvernerskog mandata stoji četiri godine stabilnosti cijena i tečaja, povijesni maksimum međunarodnih pričuva, sačuvana međunarodna likvidnost zemlje, doprinos investicijskom rejtingu Hrvatske kod najvažnijih svjetskih agencija i teška konsolidacija bankovnog sustava u kojoj je izbjegnuta sistemska kriza, a što je dovelo do upola nižih kamatnih stopa nego na početku moga mandata.
For this reason, I cannot offer my resignation until the public, the Council of the Croatian National Bank, its employees, and I personally have been told what there was in our work that outweighed all this. 
Upravo zbog toga, ostavku ne mogu podnijeti dok se javnosti, Savjetu Hrvatske narodne banke, njezinim djelatnicima i meni osobno jasno ne kaže što je to u našem dosadašnjom radu imalo veću težinu od pobrojanih činjenica.
For this kind of debate about the reports of the Croatian National Bank, I am at your service today. 
Za takvu raspravu o izvješćima Hrvatske narodne banke stojim vam danas ovdje na raspolaganju.
Speech 
Govor
Speaker 
Govornik
Boris Vujčić, Governor of the CNB 
Prof. dr. Boris Vujčić, guverner
Semi-annual information for 2015 
Polugodišnja informacija za 2015.
Croatian Parliament session 
Sjednica Hrvatskog sabora
Venue 
Mjesto događanja Zagreb
Zagreb 
Datum događanja 9. ožujka 2016.
Date 
Datum objave
9 March 2016 Date of publication 9 March 2016 
9. ožujka 2016.
Governor Vujčić presented to the Members of Parliament the Semi-annual information of the Croatian National Bank on the financial condition, degree of price stability and monetary policy implementation for the first half of 2015. 
Guverner Vujčić iznio je zastupnicima Polugodišnju informaciju o financijskom stanju, stupnju ostvarenja stabilnosti cijena i provedbi monetarne politike Hrvatske narodne banke za prvo polugodište 2015. godine
Dear Mr Speaker and Members of the Parliament, ladies and gentlemen, 
Poštovani gospodine Predsjedniče, uvažene zastupnice i zastupnici, poštovane dame i
With such a complex background, it is a great challenge for central bankers to simply 
U tom kompleksnom okružju velik je izazov za središnje bankare jednostavno i
and clearly communicate their actions and the role of monetary policy in general, which is a necessary prerequisite for attaining and preserving central bank's reputation. 
razumljivo iznošenje vlastitog djelovanja i općenito uloge monetarne politike, što je nužan preduvjet za stjecanje i očuvanje reputacije.
The CNB has made an ongoing and consistent effort to explain the character, operation and attainable goals of the monetary 
Mi u HNB-u kontinuirano i ustrajno objašnjavamo karakter, djelovanje i objektivne dosege monetarne
My colleagues from the CNB management and I will be pleased to welcome you at the CNB and discuss with you all current issues within the scope of central bank operations. 
Kolege iz rukovodstva i ja sa zadovoljstvom ćemo vas primiti i s vama raspraviti o svim aktualnim pitanjima iz djelokruga rada središnje banke.
At this point I would like to elaborate on the limitations inherent in the conduct of 
Dopustite da sada pojasnim ograničenja u vođenju monetarne politike u Hrvatskoj, kao i
monetary policy in Croatia and on its several-year strong expansionary stance, boosted additionally in 2016. 
aktualnu orijentaciju monetarne politike, odnosno njezinu izrazitu, sada već višegodišnju ekspanzivnost, koju smo u recentnoj 2016. godini dodatno osnažili.
As soon as thirty years ago, small and open developing economies had no “systematic 
Male otvorene zemlje u razvoju, još do prije tridesetak godina, zapravo uopće nisu
monetary economics or macroeconomics theoretical frameworks, with the exception of a few sporadic papers dealing mostly with the effects of devaluation” (Frankel, 2011). 
imale “sustavan teorijski okvir monetarne ekonomije ili makroekonomije, osim nekoliko sporadičnih radova koji su se bavili uglavnom učincima devalvacije” (Frankel, 2011.).
Under 
U takvim se
The very definition of a small and open economy 
Sama definicija male otvorene ekonomije
comprises several elements, including, for example, the share of foreign trade in GDP, the facts that a country is a global price taker, that it has no influence on global trade and capital flows and that it cannot, as a rule, borrow in its own currency. 
sadržava više elemenata, a neki su od njih: udio vanjskotrgovinske razmjene u BDP-u, zatim da je zemlja preuzimatelj svjetskih cijena te da ne utječe na globalne trgovinske i kapitalne tokove, kao i to da se na međunarodnom tržištu, u pravilu, ne može zadužiti u vlastitoj valuti.
The impossibility of external borrowing in the domestic currency is in small and open 
Na nemogućnost inozemnog zaduživanja u domaćoj valuti u malim otvorenim
economies is often accompanied by domestic euroisation (Figure 1). 
ekonomijama često se nadovezuje i domaća euroizacija (Slika 1.).
Note: Foreign currency deposits include deposits with a currency clause. 
Napomena: Devizni depoziti uključuju i depozite s valutnom klauzulom.
Source: national central banks. 
Izvor: Nacionalne središnje banke
In addition, in a euroised economy, household expectations of changes in goods and 
Isto tako, u euroiziranom gospodarstvu kućanstva svoja očekivanja o promjenama
services prices depend on exchange rate changes. 
cijena dobara i usluga vezuju uz promjene tečaja.
Finally, a high deposit euroisation leads in turn to a high credit euroisation (Figures 2 and 3), because banks must, in line with professional rules, hedge against currency risk. 
Na kraju, posljedica visoke depozitne euroizacije jest i visoka kreditna euroizacija (slike 2. i 3.) jer se banke u skladu s pravilima struke moraju zaštititi od valutnog rizika.
b) Placement euroisation 
b) Euroizacija plasmana
Share of f/c deposits in M4 
Udio deviznih depozita u M4
Share of f/c placements in total placements Share of f/c loans in total loans 
Udio deviznih plasmana u ukupnim plasmanima Udio deviznih kredita u ukupnim kreditima
Note: Data refer to the second quarter of 2015. 
Napomena: Podaci se odnose na drugo tromjesečje 2015. godine.
Foreign currency loans include loans with a currency clause. 
Devizni krediti uključuju i kredite s valutnom klauzulom.
Therefore, under conditions of deposit euroisation, credit euroisation serves to protect 
Dakle, kreditna euroizacija u uvjetima depozitne euroizacije služi za zaštitu vrijednosti
the value of assets entrusted to banks for safekeeping by depositors. 
imovine koju su štediše povjerile bankama na čuvanje.
Due to domestic euroisation, foreign currency denominated debt of all sectors - non-financial corporations, households and the government - is even slightly higher, approximating HRK 548bn or 164% of GDP (Figure 4). 
Zbog domaće euroizacije dug u stranoj valuti svih sektora - nefinancijskih poduzeća, stanovništva i države - još je i malo veći, oko 548 mlrd. kuna ili 164% BDP-a (Slika 4.).
As external and domestic foreign currency denominated debt accounts for almost four fifths of the total debt, even a very slight exchange rate depreciation significantly increases indebtedness and has a prorecessionary effect. 
Na inozemni i domaći dug u stranoj valuti odnose se gotovo četiri petine ukupnog duga, pa već i vrlo blaga deprecijacija tečaja snažno povećava zaduženost i djeluje prorecesijski.
Currency structure of debt by 
Valutna struktura duga po sektorima
Note: Data refer to the third quarter of 2015. 
Napomena: Podaci se odnose na treće tromjesečje 2015. godine.
Foreign currency debt includes foreign currency-indexed debt. 
Devizni dug uključuje i dug s valutnom klauzulom.
The figures show debt of all sectors, with the exception of credit institutions. 
Prikazan je dug svih sektora osim kreditnih institucija.
Sources: CNB, HANFA. 
Izvori: HNB; Hanfa
Small and open economies are in a greater degree exposed to supply-side shocks (e.g. 
Mala otvorena gospodarstva u većoj su mjeri izložena šokovima na strani ponude (kao
shocks of oil or raw material prices, the formation of which they cannot influence) and they are also exposed to the volatility of external demand (as is the case with tourism in Croatia). 
npr. šok cijena nafte ili sirovina, na formiranje kojih apsolutno nemaju utjecaja) kao što su izložena i kolebljivosti inozemne potražnje (u Hrvatskoj to može npr. biti slučaj u turizmu).
Due to institutional weaknesses, foreign creditors are generally willing to tolerate lower debt levels compared with those in developed economies and require higher rates of return, thus increasing the price of borrowing for the government and many other domestic sectors (Figures 5.1 to 5.3). 
Zbog institucionalnih slabosti, strani vjerovnici uglavnom su spremni tolerirati nižu razinu duga u odnosu na razvijena gospodarstva i traže više stope povrata, što poskupljuje zaduživanje države, ali i drugih domaćih sektora (slike od 5.1. do 5.3.).
Households (HRK 89. 
(223,5 mlrd.
9bn) 
kuna)
Other sectors (HRK 6. 
Ostali sektori (35,6 mlrd.
Households (HRK 40. 
Opća država
4bn) Enterprises (HRK 51. 
(61,7 mlrd.
Kuna (HRK 160. 
Ostali sektori (6,4 mlrd.
4bn or 48. 
kuna)
0% of GDP) 
Kune (160,4 mlrd. kuna ili 48,0% BDP-a)
F/C (HRK 547. 
Devize (547,9 mlrd. kuna ili 163,9% BDP-a)
9bn or 163. 
HNB vodi izrazito ekspanzivnu i protucikličnu monetarnu politiku
9% of GDP) 
Slika 5.
Figure 5 Financing costs 5.1 Government financing costs 
Napomena: EMBI je indeks (engl.
Note: The Emerging Market Bond Index - EMBI - shows the spread between emerging market sovereign bonds, including those of Croatia, and non-risk securities issued by developed countries. 
Emerging Market Bond Index) koji pokazuje razliku prinosa na državne vrijednosne papire koje su izdale zemlje s tržištima u nastajanju, među kojima je i Hrvatska, u odnosu na nerizične vrijednosne papire koje su izdale razvijene zemlje.
5.2 CDS spreads for five-year government bonds 
Premije osiguranja od kreditnog rizika (CDS) na petogodišnje državne obveznice
Note: Credit default swaps (CDS) spread is a relative annual premium that a CDS buyer pays for protection against credit risk associated with the issuer of an instrument. 
Napomena: Premija osiguranja od kreditnog rizika jest godišnji relativni iznos premije koju kupac CDS-a plaća kako bi se zaštitio od kreditnog rizika povezanog s izdavateljem nekog instrumenta.
Yield on ten-year benchmark German bond + EMBI for Croatia 
Prinos na generičku njemačku 10-godišnju obveznicu + EMBI za Hrvatsku
EMBI for Croatia 
EMBI za Hrvatsku
12-month EURIBOR 
EURIBOR 12 mj.
Treasury bills (364-day, HRK) 
Trezorski zapisi (364 dana, u HRK)
Treasury bills (364-day, EUR, with a currency clause) 
Trezorski zapisi (364 dana, u EUR uz valutnu klauzulu)
Source: Bloomberg. 
Izvor: HNB
The choice of the exchange rate regime and the consequent implications for the 
U raspravi o mogućnostima malih otvorenih gospodarstava da se uspješno nose s
monetary policy therefore feature prominently in discussions on the capacity of small and open economies to successfully withstand the mentioned domestic and external shocks. 
navedenim domaćim i inozemnim šokovima, izbor tečajnog režima i implikacije koje iz toga proizlaze za monetarnu politiku imaju prominentnu ulogu.
Based on the stated facts about a large number of emerging economies it can be 
Na temelju svih nabrojanih činjenica koje opisuju gospodarstva brojnih zemalja s
concluded that devaluation in fact leads to a decrease in economic activity (Calvo, 1999). 
tržištima u nastajanju, iskustva su pokazala da devalvacija zapravo dovodi do smanjenja gospodarske aktivnosti (Calvo, 1999.).
Despite the many activities undertaken by the CNB over the last, almost two decade 
Sve što je HNB radio u posljednja gotovo dva desetljeća, a činio je mnogo toga, nije
period, domestic sectors' propensity towards saving in foreign currency has not changed. 
uspjelo promijeniti sklonost domaćih sektora štednji u stranoj valuti.
average weighted interest rate % 
prosječna vagana kamatna stopa. %
Long-term corporate loans 
Dugoročni krediti poduzećima
Long-term household loans 
Dugoročni krediti stanovništvu
Housing loans 
Stambeni krediti
Other long-term household loans, excl. housing loans 
Ostali dugoročni krediti stanovništvu, isklj. stambene kredite
Short-term corporate loans 
Kratkoročni krediti poduzećima
Note: The cost of regulation is estimated as a weighted difference between the lowest required return on placements and the nominal cost of sources of financing for banks, taking into account the amount of bank assets immobilised due to regulatory requirements. 
Napomena: Trošak regulacije procijenjen je kao vagana razlika između najmanjega potrebnog povrata na plasmane i nominalnog troška izvora financiranja banaka, uvažavajući to koliko sredstava banke ne mogu plasirati zbog regulatornih zahtjeva.
Source. 
Izvor: Izračun HNB-a
CNB calculations. 
Slika 7.
Figure 7 CNB monetary policy indicator 
Pokazatelj monetarne politike HNB-a
Note: Monetary policy indicator = credit institutions' assets immobilised due to regulatory requirements / credit institutions' liabilities. 
Napomena: Pokazatelj monetarne politike = Imovina kreditnih institucija koja se drži zbog regulative / pasiva kreditnih institucija.
Credit institutions' assets immobilised due to regulatory requirements (net of excess liquidity) include calculated kuna reserve requirements, foreign exchange reserve requirements, marginal reserve requirements, CNB bills and minimum required foreign exchange claims. 
Imovina kreditnih institucija koja se drži zbog regulative (umanjena za viškove likvidnosti) uključuje obračunatu obveznu pričuvu u kunama, izdvojenu obveznu pričuvu u devizama, graničnu obveznu pričuvu, blagajničke zapise HNB-a i minimalno potrebna devizna potraživanja.
The fact that there are limitations for monetary policy in Croatia, as described above, 
Svi opisani ograničavajući činitelji za monetarnu politiku u Hrvatskoj ne znače da je
does not mean that it is completely incapable of influencing the domestic money market and domestic interest rates. 
ona potpuno nemoćna utjecati na domaće novčano tržište i domaće kamatne stope.
In total, during the crisis, the CNB released liquidity standing at around14% of GDP (Figure 8) by relaxing the existing measures, which referred in particular to the releasing of foreign currency immobilised in banks' balance sheets in the pre-crisis period. 
Ukupno je HNB u krizi relaksiranjem postojećih mjera oslobodio oko 14% BDP-a likvidnosti (Slika 8.), što se posebno odnosilo na otpuštanje deviza imobiliziranih u bilancama banaka u pretkriznom razdoblju.
Released foreign currency liquidity was crucial for ensuring exchange rate stability in 
Otpuštena devizna likvidnost bila je krucijalna za osiguravanje stabilnosti tečaja u
the conditions of a sharp decline in capital inflows from abroad. 
uvjetima snažnog pada kapitalnih priljeva iz inozemstva.
Foreign currencyKuna 
Devize
Note: Surplus liquidity in the euro area is excess reserves relative to regulatory reserve requirement. 
Napomena: Višak likvidnosti u europodručju jest višak rezervi u odnosu na regulatorno zahtijevanu obveznu rezervu (engl. excess reserves).
The GDP for the euro area refers to 19 member states, while the data for surplus liquidity refers to the euro area changing composition. 
BDP za europodručje odnosi se na 19 zemalja članica, dok se podatak za višak likvidnosti odnosi na europodručje promjenjivog sastava.
Sources: ECB, Eurostat, CNB and CBS. 
Izvori: ESB; Eurostat; HNB; DZS
Sources: CNB, ECB. 
Izvori: HNB; ESB
High liquidity favours the maintenance of low interest rates in the money market and 
Visoka likvidnost pogoduje održavanju niskih kamatnih stopa na novčanom tržištu te
record low yields on the Ministry of Finance treasury bills. 
rekordno niskim prinosima na trezorske zapise Ministarstva financija.
It is worth re-emphasising that certain channels of monetary policy activity may not be used at all because we see that the ECB's quantitative easing policy, to a large extent, acts through the depreciation of the 
Tu valja još jednom naglasiti kako se pojedinim kanalima djelovanja monetarne politike ni ne može koristiti jer vidimo da politika kvantitativnog popuštanja ESB
Share in GDP, as % 
udio u BDP-u, %
Croatia - foriegn currency surplus liquidity 
Hrvatska - višak kunske likvidnosti
Croatia - kuna surplus liquidity 
Hrvatska - višak devizne likvidnosti
Euro area - surplus liquidity 
Europodručje - višak likvidnosti
Central bank's balance sheet, as % of GDP 
ilanca središnje banke u % BDP-a
Euro area (ECB) 
Europodručje (ESB)
exchange rate, which in our case would not bring positive effects and would give rise to recession. 
a u velikoj mjeri djeluje kroz slabljenje tečaja, što u našem slučaju ne bi donijelo pozitivne učinke, već bi djelovalo prorecesijski.
In 2016, in the conditions of additional improvement of the current account balance and 
U 2016. godini, u uvjetima dodatnog popravljanja salda na tekućem računu platne
I would also like to say a few words about the achievement of price stability, which is 
Nekoliko bih riječi želio posvetiti i ostvarenju stabilnosti cijena, što je temeljni cilj
the fundamental goal of the CNB. 
HNB-a.
The trend of the decrease in the annual inflation rate has been present since the end of 2012 in all European countries, as well as in the US (Figure 11). 
Trend smanjivanja godišnje stope inflacije prisutan je još od kraja 2012. u svim europskim zemljama kao i u SAD-u (Slika 11.).
3% (down by 2.6 percentage points). 
Slika 11.
b) core inflation* 
b) temeljna inflacija*
Source: Eurostat. 
Napomena: Neponderirani prosjek.
Annual rate of change, as % 
Izvor: Eurostat
Euro area 
Europodručje
Bulgaria and Romania 
Bugarska i Rumunjska
Baltic countries 
Baltičke zemlje
Central and Eastern Europe 
Središnja i Istočna Europa
US 
SAD
Annual rate of change, as % 
godišnja stopa promjene, %
Source: Eurostat. 
Slika 12.
Figure 13 Deflators of the exports and imports of goods and services in Croatia 
Stopa promjene potrošačkih cijena mjerena harmoniziranim indeksom u promatranim zemljama, u postocima a) ukupna inflacija
Source: Eurostat. 
b) temeljna inflacija*
However, the inflation diffusion index also proves that the negative inflation rate is not 
* Temeljna inflacija isključuje komponente energije, prehrane, alkohola i duhana za sve zemlje, osim za SAD, gdje su isključene komponente energije i prehrane.
diffused to the largest number of products. 
Napomena: Neponderirani prosjek.
CEE 
SiE
Bulgaria and Romania 
Bug i Rum
Baltic 
Baltik
Annual inflation rate, as % 
godišnja stopa inflacije, %
Deflator of exports of goods and services 
Slika 13.
Deflator of imports of goods and services 
Deflatori izvoza i uvoza robe i usluga u Hrvatskoj
Terms of Trade Index -right 
Izvor: Eurostat
CNB conducts a strongly expansionary and countercyclical monetary policy 
Međutim, da negativna stopa inflacije nije rasprostranjena na najveći broj proizvoda
Thus in 2015, the share of products in the consumer price index (CPI) excluding energy and food, whose price rose at a monthly level, reached almost 60%. 
Vrlo je bitno da takav indeks zapravo signalizira je li rast odnosno pad cijena rasprostranjen na većinu sektora u gospodarstvu te pomaže pri procjeni je li intenzitet inflacijskih pritisaka tijekom određenog razdoblja ojačao ili oslabio.
The entire negative contribution to inflation originates from the prices of unprocessed food products and energy (Figure 14). 
Cjelokupan negativan doprinos inflaciji dolazi od cijena neprerađenih prehrambenih proizvoda i energenata (Slika 14.).
as a whole. 
Izvori: Eurostat; DZS; izračun HNB-a
Inflation diffusion index excluding energy and food 
Slika 15.
Six-month moving average 
Osobna potrošnja i raspoloživi dohodak
Average 2005 - 2014 
Izvor: DZS
Industrial non-food without energy 
Ind. proizvodi bez prehrane i energije
theory. 
Raspoloživi dohodak, neto - desno
Personal consumption -right 
Izvor: HNB
Source: CNB. 
na dugoročni trend.
b) in Croatia 
b) u Hrvatskoj
Sources: ECB, Eastern Europe Consensus Forecasts, October 2015 and February 2016. 
Izvori: ESB; Eastern Europe Consensus Forecasts, listopad 2015. i veljača 2016.
Before conclusion, allow me to emphasise another CNB's key task and point to the fact 
Prije samog zaključka, dopustite mi da naglasim drugu ključnu zadaću Hrvatske
that it is not being fulfilled on its own, but it is also the result of long-term systematic workthat is the contribution to the maintenance of financial stability, which is one of the key preconditions of sustainable economic growth. 
narodne banke te uputim na činjenicu kako se ona ne ispunjava sama od sebe, nego je također plod dugogodišnjega i sustavnog rada - to je doprinos očuvanju financijske stabilnosti, koja je jedan od ključnih preduvjeta održivoga gospodarskog rasta.
Undermined financial stability and banking crises related to it might have extremely high costs, which we have seen best in individual EU member states over the past years (Figure 18). 
Narušena financijska stabilnost i s njom povezane bankovne krize mogu imati iznimno visoke troškove, što smo najbolje vidjeli u pojedinim zemljama članicama EU-a tijekom posljednjih godina (Slika 18.).
Q1/10 Q3/10 Q1/11 Q3/11 Q1/12 Q3/12 Q1/13 Q3/13 Q1/14 Q3/14 Q1/15 Q3/15 Q1/16 Q3/16 
1. tr. 2010. 3. tr. 2010. 1. tr. 2011. 3. tr. 2011. 1. tr. 2012. 3. tr. 2012. 1. tr. 2013. 3. tr. 2013. 1. tr. 2014. 3. tr. 2014. 1. tr. 2015. 3. tr. 2015. 1. tr. 2016. 3. tr. 2016.
Current year inflation 
Inflacija u tekućoj godini
Next year inflation 
Inflacija u narednoj godini
Mid-term inflation 
Inflacija u srednjem roku