natgillin/translations-raw huggingface dataset:
26 EIF working paper 2016/34 (Helmut Kraemer-Eis, Simone Signore, Dario Prencipe), “The impact of EIF on the Venture Capital ecosystem”, Volume I of The European venture capital landscape: an EIF perspective, 2016. 
26 Radni dokument EIF-a 2016/34 (Helmut Kraemer-Eis, Simone Signore, Dario Prencipe), „The impact of EIF on the Venture Capital ecosystem” (Učinak EIF-a na ekosustav poduzetničkog kapitala), svezak I., The European venture capital landscape: an EIF perspective (Europski krajobraz poduzetničkog kapitala: perspektiva EIF-a), 2016.
Table 2 – Indicators for the EFG and IFE 23 Instrument Indicators Target EFG Number of venture capital inves tments 360 - 450 Overall volume invested from €2.6 billion to €3.6 billion Leverage ratio 4-6 Additionality of the EFG Increase in the proportion of final beneficiaries that consider the EFG or the LGF to provide funding that could not have been obtained by other means compared to baseline IFE Total investments mobilised via venture capital investments €25 billion together for VC and debt financing Number of organisations funded 5 000 organisations funded via VC and debt Amount of private funds leveraged €35 billion of private funds leveraged (VC and debt) Company turnover and number of employees To be developed Source: ECA based on legislation and Commission documents. 
Nadalje, ciljne vrijednosti za IFE ne odnose se samo na poduzetnički kapital, nego na kombinaciju poduzetničkog kapitala i potpore za financiranje zaduživanjem, čime je otežana evaluacija uspješnosti svakog pojedinačnog instrumenta. Tablica 2. – Pokazatelji za EFG i IFE 23 Instrument Pokazatelji Ciljna vrijednost EFG Broj ulaganja poduzetničkog kapitala 360 – 450 Ukupni uloženi iznos između 2,6 milijardi eura i 3,6 milijardi eura Omjer financijske poluge 4–6 Dodatnost EFG‐a Povećanje udjela krajnjih korisnika koji smatraju da im EFG ili LGF pružaju financijska sredstva koja ne bi mogli pribaviti na neki drugi način, u usporedbi s polaznim vrijednos tima IFE Ukupna ulaganja mobilizirana s pomoću ulaganja poduzetničkog kapitala 25 milijardi eura kombinacijom poduzetničkog kapitala i financiranja zaduživanjem Broj financiranih organizacija 5000 organizacija financiranih poduzetničkim kapitalom i zaduživanjem Iznos privatnih sredstava privučenih zbog učinka financijske poluge 35 milijardi eura privatnih sredstava privučenih zbog učinka financijske poluge (poduzetnički kapital i zaduživanje) Promet poduzeća i broj zapos lenika U izradi Izvor: Sud, na temelju zakonodavstva i dokumenata Komisije.
46 The EFSI interim evaluation recommended clarifying the impact of the initiative on the financial market and, in particular, the effect on market failure and possible crowding-out by using counterfactual scenarios. 
46 U evaluaciji tijekom razdoblja primjene EFSU-a preporučeno je da se pojasni učinak te inicijative na financijsko tržište i, konkretno, utjecaj na tržišni neuspjeh i moguće istiskivanje, i to obavljanjem analize protučinjeničnih scenarija.
The interim evaluation recognised the EIB Group’s current efforts in testing such approaches for EFSI products, particularly in setting up the necessary data infrastructure27. 
U toj evaluaciji prepoznati su napori koje Grupa EIB-a trenutačno ulaže u ispitivanje takvih pristupa za instrumente u okviru EFSU-a, posebno u pogledu uspostave potrebne podatkovne infrastrukture27.
27 European Commission, “Independent Evaluation of the EFSI Regulation. 
27 Europska komisija, „Independent Evaluation of the EFSI Regulation.
Final Report”, June 2018, p. 
Završno izvješće), lipanj 2018., str.
Demand-driven approach does not favour the development of less developed venture capital markets or sectors 48 To assess the Commission’s investment strategy, we analysed the current state of play in terms of the countries where the EU-backed venture capital funds and beneficiary companies were domiciled, development stages and sectors of activity. 
Pristup temeljen na potražnji ne pogoduje razvoju manje razvijenih tržišta poduzetničkog kapitala ili sektora gospodarske djelatnosti 48 U cilju procjenjivanja strategije ulaganja Komisije Sud je analizirao trenutačno stanje, ispitavši u kojim su zemljama smještena sjedišta fondova poduzetničkog kapitala koje podupire EU i poduzeća korisnika te provjerivši aspekt faze razvoja poduzeća i sektora gospodarske djelatnosti.
Underdeveloped venture capital markets benefited little from the EU's centrally managed interventions 49 Since the Commission began its venture capital activity in 1998, its funding allocation has been on the basis of projects’ merit and has not been driven by geographic location of venture capital funds or the investment sector. 
Manje razvijena tržišta poduzetničkog kapitala nisu ostvarila bitnu korist od intervencija EU-a pod središnjim upravljanjem 49 Otkako je Komisija 1998. započela djelovati u području poduzetničkog kapitala, njezin način dodjele financijskih sredstava temeljio se na kvaliteti projekata te zemljopisna lokacija fondova poduzetničkog kapitala ili sektor ulaganja u tome nisu imali ulogu.
50 In the absence of a strategy ensuring that adequate investment is channelled to underdeveloped markets, they may receive less support. 
50 Budući da ne postoji strategija kojom bi se zajamčilo ciljano usmjeravanje odgovarajućih ulaganja na manje razvijena tržišta, ta bi tržišta mogla dobiti manje potpore.
This risk is confirmed by the Commission’s ex ante evaluations/impact assessments on its interventions in the 2014-2020 period (IFE and EFG), which pointed to a high concentration of venture capital investments in certain Member States. 
Taj je rizik potvrđen ex ante evaluacijama / procjenama učinka koje je Komisija provela u pogledu svojih intervencija tijekom razdoblja 2014. – 2020. (IFE i EFG), u kojima je istaknuta visoka koncentracija ulaganja poduzetničkog kapitala u određenim državama članicama.
51 We found that, at the end of June 2018, the two Member States with the highest registration of EU-backed venture capital funds were France and Italy, with 20 % and 14 % of the total number of funds respectively. 
51 Sud je utvrdio da su krajem lipnja 2018. dvije države članice s najvećim brojem registriranih fondova poduzetničkog kapitala koje podupire EU bile Francuska s 20 % i Italija s 14 % ukupnog broja fondova.
These countries were followed by Luxembourg, the United Kingdom, the Netherlands, Germany and Finland. 
Nakon tih zemalja slijede Luksemburg, Ujedinjena Kraljevina, Nizozemska, Njemačka i Finska.
No EU-backed venture capital funds have invested in funds registered in 12 Member States (see Figure 5). 
U 12 država članica nijedan fond poduzetničkog kapitala koji podupire EU nije uložio u fondove registrirane u tim zemljama (vidi sliku 5.).
52 One of the factors that fund managers take into consideration when deciding where to register a venture capital fund is the applicable regulatory regime. 
52 Jedan od čimbenika koje upravitelji fondova uzimaju u obzir pri donošenju odluke o mjestu registriranja fonda poduzetničkog kapitala primjenjivi je regulatorni sustav.
According to a survey28 carried out by the EIF, “the fund managers called for supporting pan-European funds, more cross-border investments, and a harmonisation of legal frameworks and tax systems”. 
Prema rezultatima ankete28 koju je proveo EIF „upravitelji fondova pozvali su na pružanje potpore paneuropskim fondovima, više prekograničnih ulaganja te usklađivanje zakonodavnih okvira i poreznih sustava”.
Figure 5 – EU-backed venture capital funds per country of registration as at 30 June 2018 25 Source: ECA based on EIF data. 
Slika 5. – Fondovi poduzetničkog kapitala koje podupire EU prema zemljama registracije na dan 30. lipnja 2018. 25 Izvor: Sud, na temelju podataka EIF-a.
As at 30 June 2018, 42 % of the EU-backed venture capital funds had a multi-country focus. 
Na dan 30. lipnja 2018.
France, Germany and the United Kingdom stand out since they account for 50 % of these investments. 
Francuska, Njemačka i Ujedinjena Kraljevina ističu se jer je u njima izvršeno 50 % tih ulaganja.
Since these Member States are the largest EU economies, concentrating on them does not help foster a European venture capital market. 
Budući da su te države članice najveća gospodarstva u EU-u, koncentriranjem na njih ne doprinosi se poticanju europskog tržišta poduzetničkog kapitala.
55 As at mid-2018, none of the centrally managed EU-backed venture capital funds had invested in Cyprus, Malta, Slovenia or Slovakia, and only limited investments (totalling €29 million) had been made in Bulgaria, the Czechia, Hungary, Poland or Romania. 
55 Do sredine 2018. ni iz jednog od fondova poduzetničkog kapitala pod središnjim upravljanjem koje podupire EU nisu izvršena ulaganja na Cipru i Malti te u Sloveniji i Slovačkoj, dok su u Bugarskoj, Češkoj, Mađarskoj, Poljskoj i Rumunjskoj izvršena tek ograničena ulaganja (ukupne vrijednosti od 29 milijuna eura).
56 Our data analysis suggests that allocating assistance on the basis of demand favours the most developed venture capital markets. 
56 Iz analize podataka koju je proveo Sud vidljivo je da dodjeljivanje pomoći na temelju potražnje pogoduje najrazvijenijim tržištima poduzetničkog kapitala.
This does not contribute fully towards the EU’s stated aim of fostering a pan-European venture capital market as well as to some of the priorities mentioned in the delegation agreements. 
Time se ne doprinosi u cijelosti deklariranom cilju EU-a o poticanju paneuropskog tržišta poduzetničkog kapitala, kao ni određenim prioritetima navedenima u sporazumima o delegiranju ovlasti.
For example, for the three most recent equity instruments (i.e. EFG, IFE, EFSI) the legal base always makes reference to supporting the development of EU level venture capital. 
Na primjer, u pravnoj osnovi triju najnovijih vlasničkih instrumenata (tj. EFG-a, IFE-a i EFSU-a) uvijek se poziva na potporu razvoju poduzetničkog kapitala na razini EU-a.
In addition, Article 2 of the GIF’s mandate agreement states that one objective of the facility is to reduce the equity and risk capital market gap with a view to improving the EU venture capital market. 
Osim toga, u članku 2. sporazuma o mandatu za GIF navodi se da je jedan od ciljeva tog instrumenta smanjiti manjak sredstava na tržištu vlasničkog i rizičnog kapitala s ciljem poboljšanja tržišta poduzetničkog kapitala u EU-u.
Several evaluations of the EU interventions carried out by or on behalf of the Commission have criticised the demand-driven approach and recommended that it give way to a more proactive approach. 
U nekoliko evaluacija intervencija EU-a koje je provela Komisija ili koje su provedene u njezino ime kritizirao se pristup temeljen na potražnji i preporučena je njegova zamjena proaktivnijim pristupom.
57 For instance, the 2018 impact assessment for the successor programme InvestEU (2021-2027 period) recommends balancing the demand-driven approach at the level of individual operations by more rigorously verifying compliance with policy objectives. 
57 Na primjer, u procjeni učinka iz 2018. godine za program InvestEU koji će naslijediti postojeći program (u razdoblju 2021. – 2027.) preporučeno je uravnoteženje pristupa temeljenog na potražnji na razini pojedinačnih operacija obavljanjem temeljitije provjere njihove usklađenosti s ciljevima relevantnih politika.
The Commission has not specified how this balance would be achieved in practice or how it would affect the demand-driven approach. 
Komisija nije utvrdila način na koji bi se ta ravnoteža postigla u praksi, kao ni način na koji bi utjecala na pristup temeljen na potražnji.
Funding needs were not quantified by development stage or sector of activity 58 Over the 20 years in which the Commission has been supporting venture capital funds through its various centrally managed interventions, it has invested in SMEs at different development stages. 
Potrebe za financiranjem nisu kvantificirane prema fazi razvoja poduzeća ili sektoru gospodarske djelatnosti 58 Tijekom proteklih 20 godina Komisija podupire fondove poduzetničkog kapitala s pomoću različitih intervencija pod središnjim upravljanjem te ulaže u MSP-ove u različitim fazama njihova razvoja.
Figure 7 shows how much of the €4.6 billion invested by the EU-backed venture capital funds in this period was used at each company development stage. 
Na slici 7. prikazano je koliko je od 4,6 milijardi eura uloženih u tom razdoblju iz fondova poduzetničkog kapitala koje podupire EU iskorišteno u svakoj fazi razvoja poduzeća.
Figure 7 – Investments of the EU-backed venture capital funds per SME development stage Source: ECA based on EIF data. 
Slika 7. – Ulaganja iz fondova poduzetničkog kapitala koje podupire EU prema fazama razvoja MSP-ova Izvor: Sud, na temelju podataka EIF-a.
59 Early stages (i.e. seed and start-up) represent 56 % of the total investment. 
59 Rane faze (tj. početna faza i faza osnutka) čine 56 % ukupnih ulaganja.
Typically, venture capital funds invest in more companies in an early growth stage rather than in the later stages. 
Fondovi poduzetničkog kapitala uglavnom ulažu u veći broj poduzeća u ranim fazama njihova rasta, a ne u kasnijima.
Nonetheless, the average amounts invested per SME are lower in the early stages. 
Ipak, u ranim se fazama bilježe manji prosječni iznosi ulaganja po MSP-u.
The EU-backed venture capital funds have invested, on average, €1.36 and €2.56 million per SME in the seed and start-up stages respectively, while the average investment in the growth and buy-out stages30 per SME were €4.82 and €7.16 million respectively. 
Iz fondova poduzetničkog kapitala koje podupire EU prosječno ulaganje po MSP-u iznosilo je 1,36 milijuna eura u početnoj fazi, odnosno 2,56 milijuna eura u fazi 27 Otkup 12 % Osnutak 11 % Rast 32 % Pokretanje 45 % 28 osnutka.
27 Buy-out 12 % Seed 11 % Growth 32 % Start-up 45 % 60 In our survey, 68 % of the venture capital fund managers who responded considered that public participation in venture capital was most needed for investments in the seed and start-up stages. 
60 U okviru ankete koju je proveo Sud 68 % upravitelja fondova poduzetničkog kapitala koji su odgovorili na ankeu smatralo je da je uključivanje javnih sredstava u poduzetnički kapital najpotrebnije za ulaganja tijekom početne faze i faze osnutka.
61 As far as the sectoral distribution is concerned, companies operating in computer and consumer electronics and the life sciences sectors represent more than 50 % of the total investments made by the EU-backed venture capital funds (see Figure 8). 
61 Kad je riječ o raspodjeli po sektorima, više od 50 % ukupnih ulaganja iz fondova poduzetničkog kapitala koje podupire EU otpada na poduzeća koja posluju s računalima i potrošačkim elektroničkim uređajima te u sektorima bioloških znanosti (vidi sliku 8.).
Figure 8 – Investments of the EU-backed venture capital funds per sector Source: ECA based on EIF data. 
Slika 8. – Ulaganja iz fondova poduzetničkog kapitala koje podupire EU prema sektorima gospodarske djelatnosti Izvor: Sud, na temelju podataka EIF-a.
62 Although the EU has invested in different development stages and sectors of activity, the allocation of funds was not based on a thorough analysis of supply and demand on the European venture capital market. 
62 Iako je EU uložio u različite faze razvoja i sektore gospodarske djelatnosti, dodjela sredstava nije se temeljila na detaljnoj analizi ponude i potražnje na europskom tržištu poduzetničkog kapitala.
The Commission’s ex ante evaluations lacked data on the funding gap for the different development stages or sectors of activity (see paragraph 36). 
29 podatci o manjku financijskih sredstava za različite faze razvoja ili sektore gospodarske djelatnosti (vidi odlomak 36.).
63 We note that in its impact assessment for InvestEU (period 2021-2027), the Commission suggested that equity instruments could be targeted “on a sectoral basis 28 Consumer goods and retail 7% Computer and consumer electronics 33 % Other sectors 9 % Energy and environment 10 % Communications 10 % Business and industrial products 13 % Life sciences 19 % [...] and a company life cycle basis (on the basis of a funding gap analysis)”31. 
63 Sud napominje da je Komisija u svojoj procjeni učinka za program InvestEU (razdoblje 2021. – 2027.) navela da bi se vlasničke instrumente moglo ciljano usmjeravati „ovisno o sektoru [...] i o životnom ciklusu poduzeća (na temelju analize manjka financijskih sredstava)”31.
The assessment makes no mention of targeting or analysis by Member State. 
U toj se procjeni ne spominju ciljano usmjeravanje ili analiza prema državama članicama.
The EU venture capital market is not attractive enough to private investors 64 EU-backed interventions should address market failures or, more specifically, those which – to observe the subsidiarity principle and achieve added value – Member States cannot address themselves32. 
Tržište poduzetničkog kapitala EU-a nije dovoljno privlačno privatnim ulagačima 64 Intervencijama koje podupire EU potrebno je pružiti rješenje za tržišne neuspjehe ili, preciznije, one neuspjehe za koje države članice – u skladu s načelom supsidijarnosti i postizanja dodane vrijednosti – ne mogu same pronaći rješenje32.
The ultimate objective of public intervention is to attract private investors in order to develop a sustainable venture capital market. 
Konačni je cilj javnih intervencija privlačenje privatnih ulagača radi razvoja održivog tržišta poduzetničkog kapitala.
We examined whether the Commission managed to encourage other public and private investors to provide funds alongside the EU. 
Sud je ispitao je li Komisija potaknula druge javne i privatne ulagače na ulaganje sredstava zajedno s EU-om.
The 2013 ex ante evaluation of IFE highlighted low returns as one of the main reasons for private investors’ mute interest in venture capital. “Apart from the dot.com bubble period from 1997-2000, the average annual return to European venture capital funds has been below 10 %, and for the past ten years or so, negative, with not even the performance of the best-managed funds high enough to deliver the returns sought by institutional investors”33. 
U ex ante evaluaciji IFE-a iz 2013. godine niski povrati istaknuti su kao jedan od glavnih razloga za slab interes ulagača za poduzetnički kapital. „Osim razdoblja dot.com mjehura koje je trajalo od 1997. do 2000. godine, prosječni godišnji povrat u europske fondove poduzetničkog kapitala bio je manji od 10 %, a posljednjih desetak godina bio je negativan, te čak ni rezultati fondova s najboljim upravljanjem nisu bili na dovoljno visokoj razini za ostvarenje povrata koje traže institucijski ulagači.”33 65 Kako bi određena intervencija EU-a bila u skladu s pravilima o državnim potporama, Komisija je utvrdila minimalne ciljne vrijednosti za udio privatnih ulagača u okviru fondova poduzetničkog kapitala koje podupire EU.
These targets were fixed at 50 % for the early instruments such as ESU 1998 and ESU 2001, but were then dropped to 30 % by the 2014-2020 interventions. 
Te su ciljne vrijednosti postavljene na 50 % za prve instrumente kao što su ESU 1998. i ESU 2001., no poslije su za intervencije za razdoblje 2014. – 2020. spuštene na 30 %.
However, the EIF is required by the legislation and the delegation agreements to apply the pari passu principle, according to which public and private investors participate on an equal 31 Commission Staff Working Document, Impact Assessment, SWD(2018) 314 final of 6.6.2018. 
To dodatno dobiva na 31 Radni dokument službi Komisije „Impact Assessment” (Procjena učinka), SWD(2018) 314 final, 6. lipnja 2018. 32 Članak 209.
32 Article 209 of the Regulation (EU, Euratom) No 2018/1046 of the European Parliament and of the Council of 18 July 2018 on the financial rules applicable to the general budget of the Union (OJ L 193, 30.7.2018, p. 
Uredbe (EU, Euratom) 2018/1046 Europskog parlamenta i Vijeća od 18. srpnja 2018. o financijskim pravilima koja se primjenjuju na opći proračun Unije (SL L 193, 30.7.2018., str.
33 Commission ex ante evaluation, “Financial instrument facilities supporting access to risk finance for research and innovation in Horizon 2020”, 2013. 29 
33 Ex ante evaluacija koju je provela Komisija, „Financial instrument facilities supporting access to risk finance for research and innovation in Horizon 2020” (Financijski instrumenti kojima se pruža podrška pristupu rizičnom financiranju za istraživanje i inovacije u okviru programa Obzor 2020.), 2013.
Attracting private investors, which is essential for a sustainable venture capital market, is only possible if investments generate high returns. 
Privlačenje privatnih ulagača, koje je ključno za održivo tržište poduzetničkog kapitala, moguće je postići samo uz ostvarivanje velikih povrata od ulaganja.
67 According to the 2017 financial statements, ESU 1998 has invested €101 million and posted a global net loss of €12 million since its inception. 
67 Prema financijskim izvještajima iz 2017. godine, u okviru intervencije ESU 1998. uložen je iznos od 101 milijuna eura i zabilježen globalni neto gubitak od 12 milijuna eura od njezina osnutka.
A similar picture emerges from the ESU 2001 and GIF realised portfolios (those already written off or sold). 
Na slično upućuju i ostvareni portfelji mehanizma ESU 2001. i instrumenta GIF (oni koji su već otpisani ili prodani).
ESU 2001 reported a realised net loss of €82 million on the €207 million invested, and GIF a €88 million loss on €470 million34. 
Za ESU 2001. zabilježen je ostvareni neto gubitak od 82 milijuna eura na uloženih 207 milijuna eura, dok je za GIF zabilježen gubitak od 88 milijuna eura na uloženih 470 milijuna eura34.
These last two instruments still have a significant part of their investment left in their portfolios (ESU 2001: 31 %; GIF: 64 %). 
U portfeljima posljednjih dvaju instrumenata i dalje se nalazi znatan dio ulaganja (ESU 2001.: 31 %; GIF: 64 %).
It is too early to provide meaningful data for the more recent EU interventions [see Table 3]. 
Još je prerano da bi se mogli prikupiti relevantni podatci o novijim intervencijama EU-a (vidi tablicu 3.).
68 Some of the Commission’s final and interim evaluations of the centrally managed programmes declared the pari passu principle a failure or a barrier to stimulating private investment. 
68 U nekim završnim evaluacijama i evaluacijama tijekom razdoblja provedbe koje je Komisija izradila za programe pod središnjim upravljanjem navodi se da je primjena načela pari passu bila promašaj ili prepreka poticanju privatnih ulaganja.
Another evaluation (the 2011 ex ante evaluation of the EFG) came to no conclusion on whether to deviate from the pari passu principle, deferring the decision until after a detailed market assessment. 
U još jednoj evaluaciji (evaluacija EFG-a iz 2011.) nije iznesen zaključak o tome treba li odstupiti od načela pari passu te je donošenje odluke o tome odgođeno do provedbe detaljne procjene tržišta.
The Commission had not performed such an assessment at the time of the audit. 
Do trenutka obavljanja revizije Komisija nije provela takvu procjenu.
The Commission allows for non-pari passu investments only in the case of social investments under the EFSI SME Window. 
Komisija dopušta da se načelo pari passu ne primijeni samo u slučaju socijalnih ulaganja u okviru dijela EFSU-a za MSP-ove.
69 One of the arguments the Commission uses for applying the pari passu principle is that otherwise there is a risk of the investment being considered as state aid. 
69 Jedan je od argumenata Komisije za primjenu načela pari passu taj da u protivnome postoji rizik od toga da će se ulaganja smatrati državnom potporom.
Incompatible state aid given by Member States distorts competition and can be recovered by the Commission. 
tržištem narušava se tržišno natjecanje te Komisija može naložiti njihov povrat.
However, Commission guidelines35 and EU law36 clearly set out under which circumstances asymmetric profit-sharing does not contravene state aid rules. 
Međutim, u smjernicama Komisije35 i zakonodavstvu EU-a36 jasno su utvrđene okolnosti u kojoj asimetrična podjela dobiti nije u suprotnosti s pravilima o državnoj potpori.