natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Hungary
U prvom koraku upotrebljava se Damodaranova baza podataka WACC-a na razini industrije za Zapadnu Europu kako bi se utvrdili troškovi duga i vlasničkog kapitala za industrije za koje bi se moglo tvrditi da su dobra zamjenska vrijednost za industriju nuklearne energije.
Difference
Zamjenske vrijednosti koje se upotrebljavaju za industriju proizvodnje nuklearne energije uključuju sektore „zelene i obnovljive energije”, „električne energije” i „komunalija (općenito)” za bazu podataka iz 2017. i sektore „električna energija” i „komunalije (općenito)” za bazu podataka iz 2014.
Country risk premium (bonds)
Svi podaci o trošku duga i vlasničkog kapitala izračunani na temelju tih sektora mogu se smatrati konzervativnim procjenama za nuklearnu elektranu Paks iz dva razloga.
Country risk premium (equity)
Prvo, u Damodaranovoj bazi podataka ne razlikuje se između reguliranih i nereguliranih segmenata u tim sektorima.
In the third step, the respective difference in country risk premia for Hungary identified in the second step (b) are added to the cost of debt and equity obtained in the first step (a), resulting in cost of debt and equity figures for Hungary.
Paks II neregulirani je segment koji podrazumijeva veći rizik i stoga veće vrijednosti troška duga i vlasničkog kapitala od reguliranih poduzeća u istom sektoru.
Subsequently the WACC is derived for the two levels of gearing proposed by the Hungarian authorities.
Drugo, zbog velike veličine i opsega, nuklearne elektrane donose veći rizik od prosječnih trgovačkih društava za proizvodnju energije ili komunalije .
Table 10 summarises the results.
U tablici 8 prikazani su troškovi duga i vlasničkog kapitala prije oporezivanja preuzeti izravno iz Damodaranove baze podataka o WACC-u za Zapadnu Europu te beta vrijednosti na razini sektora.
Table 10
Tablica uključuje i prosječne industrijske podatke za sve te industrije.
Cost of debt, equity and WACC [92] for Hungary
Tablica 8.
(D + E)
Troškovi duga (prije oporezivanja) i vlasničkog kapitala za Zapadnu Europu na razini industrije
Debt pre-tax
Godina
Debt post-tax
Trošak
This methodology suggests a project WACC for Paks II in the range of between 9,15-9,81 % for the initial investment decision date in December 2014 and a range of between 7,40-8,07 % for February 2017.
Zelena i obnovljiva energija
This range is based on the gearing values of between 40-50 % as set out in the MEIP Study.
Električna energija
It also must be noted that the lower boundary of 9,15 % for the WACC for 2014 would probably need to be adjusted upward where data on ‘Green and renewables’ was available for 2014.
Komunalije (općenito)
Also, the explicit incorporation of an extra risk premium for nuclear power plants (see footnote 68) would increase both ranges.
Proizvodnja i komunalije (prosjek)
Conclusion on the WACC
Dug
The two methodologies used to estimate a market level benchmark for the WACC lead to overlapping intervals.
Vlasnički kapital
The overall values for 2017 are on average lower than those for 2014, reflecting mainly the markets’ evaluation of the Hungarian risk free rate.
U drugom koraku Damodaranova baza podataka o premijama rizika upotrebljava se za izračun prosječnih premija rizika duga i vlasničkog kapitala koje Mađarska zahtijeva od ostalih zapadnoeuropskih zemalja koje pripadaju podskupini „Razvijena Europa”[vidjeti bilješku 79.] kako je navedeno u tablici 9 gdje se nalaze trgovačka društva koja djeluju u sektorima iz tablice 8 i koja su uključena u bazu podataka WACC-a na razini industrije.
The relevant intervals are summarised in Table 11.
To će se dodati podacima o trošku duga i vlasničkog kapitala prikazanima u prvom koraku (a).
Table 11
Tablica 9.
Summary on WACC
Premija rizika za Mađarsku
Bottom-up approach
Premija rizika
Benchmarking approach
Razvijena Europa
Overall range
Mađarska
Midpoint
Razlika
Table 11 indicates WACC figures in the range of between 9,15-10,36 % for the initial investment decision of December 2014 and a figure in the range of between 7,40-8,38 % for February 2017.
Premija rizika države (obveznice)
All those WACC-values should be viewed as conservative because they do not include the potential risk premium that nuclear power plant projects require.
Premija rizika države (vlasnički kapital)
The Commission’s assessment on the IRR of the project
U trećem koraku razlike u premijama rizika države za Mađarsku utvrđene u drugom koraku (b) zbrajaju se s troškom duga i vlasničkog kapitala dobivenom u prvom koraku (a) čime se dobivaju podaci o trošku duga i vlasničkog kapitala za Mađarsku.
In its assessment of the IRR, the Commission used the Financial Model submitted by Hungary.
Potom se dobiva WACC za dvije razine poluge koje su predložila mađarska tijela.
In particular, the Commission accepted the methodology used in the Financial Model as well as the inputs of the Model, except for the electricity price forecast, for the considered central scenario.
Rezultati su sažeti u tablici 10.
However, the Commission notes:
Tablica 10.
The value of the IRR is very sensitive to the chosen price forecast for the computation.
Trošak duga, vlasničkog kapitala i WACC [92] za Mađarsku
For example, applying the November 2014 EUR/USD exchange rate rather than the October 2015 exchange rate (the choice of the Hungarian Government) to derive the EUR-based IEA price forecast of 2014 (that was based on forecast data in the IEA WEO 2014) decreases the project IRR by more than 0,8 %.
(D+E)
This requires a re-assessment of the price forecast underlying the computation of the IRR of the project.
Dug prije oporezivanja
The value of the IRR is also sensitive to (i) the load factor (or utilisation rate) of the nuclear power plant’s units, (ii) the various cost items related to the project, including both owner costs during the construction period as well as subsequent O&M cost during the operation period and to (iii) potential delays in construction.
Dug nakon oporezivanja
The impact of changes in these factors need to be carefully assessed, i.e. beyond some small deviations examined by Hungary in the Financial Model, in a sensitivity analysis providing robustness check for the main results.
Ovom metodologijom predlaže se projektni WACC za društvo Paks II u rasponu od 9,15 % – 9,81 % za datum izvorne odluke o ulaganju iz prosinca 2014. i raspon od 7,40 % – 8,07 % za veljaču 2017.
Therefore, in order to ensure more accurate estimation results for the IRR of the project as well as for the accompanying sensitivity analysis and robustness checks, the Commission performed certain refinements in the components used for the IRR estimation.
Taj se raspon temelji na vrijednostima poluge u rasponu od 40 % do 50 % kako je utvrđeno u studiji o MEIP-u.
In particular, the Commission revised and completed the price forecasts submitted by Hungary.
Važno je napomenuti i da će se niža granica od 9,15 % za WACC za 2014. vjerojatno morati prilagoditi na više tamo gdje su bili dostupni podaci za „Zelenu i obnovljivu energiju” za 2014.
In addition, besides using the values of costs and load factor proposed by Hungary for the central scenario of the Financial Model, the Commission also incorporated information submitted by interested parties to improve the accuracy of the results.
Nadalje, izričitim uključivanjem dodatne premije rizika za nuklearne elektrane (vidjeti bilješku 70) povećala bi se oba raspona.
Finally, the Commission performed a thorough sensitivity check of the results, by simulating changes in all the relevant parameters of the model.
Zaključak o WACC-u
Similarly to the WACC, the relevant IRR ranges were computed both based on information available in February 2017 (the 2017 data) and at the time of the initial investment decision on the 9 December 2014 (the 2014 data).
Dvije metodologije koje su se upotrebljavale za procjenu referentne vrijednosti na razini tržišta za WACC dovode do intervala koji se preklapaju.
Price forecasts
Ukupne vrijednosti za 2017. u prosjeku su niže od onih za 2014., što se poglavito temelji na evaluaciji mađarske bezrizične kamatne stope na tržištima.
The starting points of the Commission’s assessment of price forecasts are the price forecast curves presented in Figure 16 of the Economic Study submitted by Hungary, together with the IEA WEO (2014) based price forecast used by the Commission in the Opening Decision.
Relevantni intervali sažeti su u tablici 11.
In order to cover the entire expected operating period of the units of Paks II, the Commission extended those graphs to include only those that only covered the periods up to 2030 and 2040 respectively by keeping the forecasted price levels constant as at their termination (i.e. 2030 and 2040) values.
Tablica 11.
Those price forecasts are illustrated in Figure 14.
Sažetak o WACC-u
Figure 14
Pristup odozdo prema gore
Economic Study and the Financial Model (see recital 69).
Pristup određivanja referentnih vrijednosti
Curve D in Figure 14 was used in the Opening Decision by the Commission to compute the project IRR.
Ukupni raspon
Furthermore, Curve H represents a 2014 BMWi (German Economic Ministry) Market Study forecast, Curve I represents a 2014 BMWi Reference scenario forecast, Curve J represents the IEA WEO (2014) electricity price forecast with the conversion from USD figures to EUR figures having been made with the approximate average EUR/USD exchange rate for September 2015 of 0,9.
Srednja točka
The IRR-computations submitted by Hungary were principally based on those curves, H, I and J.
U tablici 11 navedeni su podaci o WACC-u u rasponu od 9,15 % do 10,36 % za izvornu odluku o ulaganju iz prosinca 2014. i podaci u rasponu od 7,40 % – 8,38 % za veljaču 2017.
Curve J was corrected on the basis of on the average EUR/USD exchange rate available at the time of the IEA WEO (2014) USD-based forecasts published in November 2014.
Komisijina procjena o unutarnjoj stopi povrata projekta
At the time, the average EUR/USD exchange rate over the preceding 3 months was 0,79.
U svojoj procjeni unutarnje stope povrata Komisija se koristila financijskim modelom koji je dostavila Mađarska.
Curve L in Figure 15 also makes that adjustment.
Komisija je posebno prihvatila metodologiju koja se koristila u Financijskom modelu te ulazne vrijednosti za model, osim predviđene cijene električne energije za razmatrani središnji scenarij.
Furthermore, in order to estimate an accurate IRR for February 2017, the Commission plots the price forecasts included in the International Energy Agency’s World Energy Outlook 2016 (IEA WEO 2016) publication released on 16 November 2016.
Međutim, ona napominje sljedeće:
As the original figures were provided in USD, the Commission used the 3-month (mid-August 2016 to mid-November 2016) average EUR/USD exchange rate of 0,9 relevant for that publication date to construct the EUR-based figures.
Vrijednost unutarnje stope povrata vrlo je osjetljiva na odabranu predviđenu cijenu za izračun.
Curve M in Figure 15 below shows this price forecast.
Na primjer, ako se za dobivanje predviđene cijene Međunarodne agencije za energiju u EUR za 2014. primijeni tečaj EUR/USD iz studenoga 2014. (koji se se temeljio na predviđenim podacima iz Svjetskog energetskog pregleda Međunarodne agencije za energiju iz 2014.) umjesto tečaja iz listopada 2015.
Figure 15
(izbor mađarske vlade), unutarnja stopa povrata projekta smanjuje se za više od 0,8 %.
Economic Study and the Financial Model (see recital 69) and computations by the Commission.
Za to je potrebna ponovna procjena predviđene cijene na kojoj se temelji izračun unutarnje stope povrata projekta. (b) Na vrijednost unutarnje stope povrata utječu i i. faktor opterećenja (ili stopa iskorištenosti) nuklearnih reaktora, ii. različite stavke troškova povezane s projektom, uključujući troškove vlasnika tijekom razdoblja izgradnje i naknadne operativne troškove i troškove održavanja tijekom razdoblja rada i iii. moguća kašnjenja u izgradnji.
Secondly, the IEA WEO price forecast published in November 2016 is on average slightly more than 20 % lower than the price forecast published in the same publication 2 years earlier (Curve L and Curve M).
Stoga, kako bi se osigurali točniji rezultati procjene za unutarnju stopu projekta te prateća analiza osjetljivosti i provjere pouzdanosti, Komisija je pročistila sastavne elemente koji se upotrebljavaju za procjenu unutarnje stope povrata.
This can be attributed to the falling electricity prices in 2014 and 2016 and the required forecast adjustments.
Komisija je posebno revidirala i dovršila predviđene cijene koje je dostavila Mađarska.
Accordingly, any assessment made as regards the 2016 forecast and any related IRR calculation should take into account this drop in price forecasts and should focus on Curve M in Figure 15.
Nadalje, povrh uporabe vrijednosti troškova i faktora opterećenja koje je Mađarska predložila za središnji scenarij Financijskog modela, Komisija je uključila i informacije koje su dostavile zainteresirane strane kako bi poboljšala točnost rezultata.
In relation to the IEA WEO-based price forecasts it must be noted that they were based on the evaluation of the ‘New Policies Scenario’.
Naposljetku, Komisija je obavila detaljnu provjeru osjetljivosti rezultata simuliranjem promjena u svim relevantnim parametrima modela.
A comprehensive assessment should also include the other scenarios considered by the IEA WEO, such as the ‘Current Policies Scenario’ and the ‘Low Oil Price Scenario’ as was carried out by the Candole study in relation to the IEA WEO 2015 price forecasts.
Kao i u slučaju WACC-a, relevantni rasponi unutarnje stope povrata izračunani su na temelju informacija koje su bile dostupne u veljači 2017. (podaci iz 2017.) i u trenutku donošenja izvorne odluke o ulaganju 9. prosinca 2014.
This is important because choosing a different policy option leads to different price forecast paths as shown in Figure 12 and reproduced in Figure 16 below.
(podaci iz 2014.).
Figure 16
Predviđanja cijena
The Base, High and Low cases in Figure 16 correspond to the New Policy Scenario, the Current Policies Scenario and the Low Oil Policies Scenario in the IEA WEO 2015 (also see recital 128).
Komisija je svoju procjenu predviđenih cijena temeljila na krivuljama predviđenih cijena prikazanima na grafikonu 16.
It can be seen from Figure 16 that the Current Policies Scenario predicts slightly higher prices for electricity in the future than the New Policies Scenario, whereas the Low Oil Price scenario predicts substantially lower electricity prices in the future than the central New Policies Scenario (forecasts made in 2015).
Gospodarske studije koju je dostavila Mađarska te na predviđenoj cijeni na temelju Svjetskog energetskog pregleda Međunarodne agencije za energiju (2014.) kojom se Komisija koristila u odluci o pokretanju postupka.
A comprehensive sensitivity analysis for the computation of the project IRR for Paks II must take this into account.
Kako bi pokrila cijelo očekivano razdoblje rada jedinica nuklearne elektrane Paks II, Komisija je proširila te grafikone kako bi uključila one kojima su obuhvaćena samo razdoblja do 2030. i 2040. zadržavanjem predviđenih razina cijena na jednakoj razini kao u trenutku prekida rada (tj.
Furthermore, for an accurate interpretation and assessment of the long-term price forecast figures prepared by different institutions, those figures should be linked to the future electricity contract prices signed in power exchanges, even if the latter refers to much shorter time horizons as illustrated in Figure 12.
2030. i 2040.).
The price curves in Figure 13, comparing German and Hungarian futures price contracts with the lowest IEA WEO price forecasts (the one corresponding to the Low Oil Price scenario), suggest that even the most recent IEA WEO 2015 price forecasts may be too optimistic as they may overestimate future electricity prices.
Predviđene cijene prikazane su u grafikonu 14.
This fact also needs to be taken into account in determining the IRR of the Paks II project as well as any supporting sensitivity analysis.
Grafikon 14.
Load factor, various cost items and delays
Gospodarska studija i financijski model [vidjeti uvodnu izjavu 69.].
Due to its large size, the complexity of the construction works and its long-life operation time, nuclear power plants are exposed to uncertainties regarding the load factor, the construction time and various cost items, amongst others.
Komisija je u odluci o pokretanju postupka za izračunavanje unutarnje stope povrata projekta upotrijebila krivulju D iz grafikona 14.
This, in turn has a substantial impact on the IRR of the project.
Nadalje, krivulja H predstavlja predviđanje iz tržišne studije BMWi-ja (Njemačko ministarstvo gospodarstva) iz 2014, krivulja I predstavlja predviđeni referentni scenarij BMWi-ja iz 2014., krivulja J predstavlja predviđene cijene električne energije iz Svjetskog energetskog pregleda Međunarodne agencije za energiju (2014.) pri čemu su iznosi u USD pretvoreni u iznose u EUR primjenom okvirnog prosječnog tečaja EUR/USD iz rujna 2015. od 0,9.
The difficulty in assessing such uncertainties lies in the fact that Paks II is a Generation III+ nuclear power plant design and there are currently none in operation.
Izračuni unutarnje stope povrata koje je dostavila Mađarska temeljili su se uglavnom na krivuljama H, I i J.
Therefore, any benchmarking is hypothetical.
Komisija je izvršila sljedeće prilagodbe krivulja prikazanih u grafikonu 14.
The technological difference between Generation III and Generation III+ nuclear power plants are sufficiently large to contend that the uncertainties mentioned in recital 231 do not concern Paks II.
Krivulja J ispravljena je na temelju prosječnog tečaja EUR/USD dostupnog u trenutku objave predviđanja u USD iz Svjetskog energetskog pregleda Međunarodne agencije za energiju (2014.) u studenome 2014.
Load factor
Tada je prosječni tečaj EUR/USD tijekom prethodna 3 mjeseca iznosio 0,79.
The IRR estimates of the Hungarian Government are based on the assumption of an average load factor of [90-95]% for Paks II.
Ta je prilagodba uključena i u krivulju L na grafikonu 15.
This is a much higher figure than the 72 % average annual load factor for all nuclear power plants in the world as highlighted in ‘The World Nuclear Industry — Status Report 2015’ (WNISR2015).
Nadalje, kako bi mogla procijeniti točnu unutarnju stopu povrata za veljaču 2017., Komisija uključuje predviđene cijene u publikaciji Svjetski energetski pregled Međunarodne agencije za energiju iz 2016.
In turn, the IEA WEO 2014, in its Outlook for Nuclear Power, notes that ‘[b]etween 1980 and 2010, the average global capacity factor for reactors increased from 56 % to 79 %.
Grafikon 15.
This has been a result of better management, which has significantly shortened outage periods for planned maintenance and refuelling.
Gospodarska studija i financijski model (vidjeti uvodnu izjavu 69.) i izračuni Komisije.
The best-performing reactors achieve capacity factors of around 95 %.
Na temelju ovih podataka mogu se donijeti dva glavna zaključka.
As plants age, however, such high levels may be difficult to reach as more frequent inspections and testing of components is required.’.
Prvo, primjenom točnog tečaja za pretvaranje vrijednosti u USD u vrijednosti u EUR predviđene cijene za Europu iz Svjetskog energetskog pregleda Međunarodne agencije za energiju za 2014. postaju otprilike 12 % niže (krivulja L nalazi se ispod krivulje J).
It should be noted that such high load level figures can be easily jeopardised by incidents during the lifetime of the plant.
Drugo, predviđena cijena iz Svjetskog energetskog pregleda Međunarodne agencije za energiju objavljenog u studenome 2016. u prosjeku je malo više od 20 % niža od predviđene cijene objavljene u istoj publikaciji dvije godine ranije (krivulja L i krivulja M).
For example, the incident in 2003 in Unit 2 of Paks NPP decreased the average load factor for the 1990-2015 period by almost five percentage points, from 85,3 % to 80,7 %.
To se može pripisati smanjenju cijena električne energije 2014. i 2016. i potrebnim prilagodbama u predviđanjima.
A further challenge for the two new reactors of Paks II in maintaining a load factor in excess of 90 % is that it is envisaged to operate at the same time as some of the Paks NPP units.
U skladu s time, u svakoj procjeni u pogledu predviđanja iz 2016. i povezanom izračunu unutarnje stope povrata trebao bi se uzeti u obzir taj pad predviđenih cijena i trebalo bi se usmjeriti na krivulju M na grafikonu 15.
The environmental impact of the close proximity of the two nuclear power plants on the Danube river during hot summer days may require a decrease of production for one of the plants.
Kada je riječ o cijenama predviđenima na temelju Svjetskog energetskog pregleda Međunarodne agencije za energiju, treba napomenuti da su se one temeljile na ocjenjivanju „scenarija nove politike”.
As it is assumed that the two new reactors of Paks II will constantly operate with a high load factor, this would result in decreased production and decreased revenues for Paks NPP, an economic cost that needs to be taken into account when evaluating the economic viability of the Paks II project.
Grafikon 16.
Costs
Osnovni, visoki i niski slučaj iz grafikona 16 odgovaraju scenariju nove politike, scenariju trenutačnih politika i scenariju niskih cijena nafte iz Svjetskog energetskog pregleda Međunarodne agencije za energiju iz 2015.
Costs over the lifetime of a long-term project can substantially deviate from the forecasted long run values presented during a project’s initial business plan.
[vidjeti i uvodnu izjavu 128.].
The typical reasons for this are the failure to incorporate all the relevant cost items in the business plan or using overly optimistic assumptions and cost estimates.
Iz grafikona 16 razvidno je da se u scenariju trenutačnih politika predviđaju malo više cijene električne energije u budućnosti nego u scenariju novih politika, a u scenariju niskih cijena nafte predviđaju se znatno niže cijene električne energije u budućnosti nego u središnjem scenariju novih politika (predviđanja iz 2015.)
Due to the complexity of those projects, the actual cost of constructing nuclear power plants is often much higher than forecasted.
To se mora uzeti u obzir u sveobuhvatnoj analizi osjetljivosti za izračun unutarnje stope povrata projekta za Paks II.
For example, the construction costs of the AREVA EPR Generation III+ power plants in France and Finland were almost triple the initial costs included in the construction contract.
Nadalje, kako bi se dugoročne procjene cijena koje su izradile različite institucije mogle točno protumačiti i procijeniti, te bi podatke trebalo povezati s budućim cijenama ugovora o električnoj energiji potpisanima na burzama električne energije, čak i ako se potonji odnosi na kraća vremenska razdoblja prikazana u grafikonu 12.
The Westinghouse AP1000 reactors being built in China and the US also experience considerable cost overruns of around 20 % or more and the costs of the Rosatom AES-2006 nuclear power plant in Belarus experiences an almost doubling of the initial construction costs.
Cjenovne krivulje u grafikonu 13 kojima se uspoređuju njemačke i mađarske cijene budućnosnica s najnovijim predviđanjima cijena iz Svjetskog energetskog pregleda Međunarodne agencije za energiju (koje odgovaraju scenariju niskih cijena nafte) upućuju na to da bi i najnovija predviđanja cijena iz Svjetskog energetskog pregleda Međunarodne agencije za energiju mogla biti pretjerano optimistična jer precjenjuju buduće cijene električne energije.
While in principle fixed price turnkey contracts may provide protection for the owner for increased construction costs, they often do not cover the entire costs of the new reactors.
Tu činjenicu treba uzeti u obzir i za određivanje unutarnje stope povrata projekta Paks II te za prateću analizu osjetljivosti.
Accordingly, owner costs, including cost of obtaining the required permits, cost of connection to the grid, cost of waste management and decommissioning and environmental costs are not fixed and may increase.
Faktor opterećenja, različite stavke troškova i kašnjenja