natgillin/translations-raw huggingface dataset:
They occur when there is an abnormally large international excess supply of a currency which forces monetary authorities to take strong counter-measures (Weymark, 1998).
Napadi se događaju kada postoji nenormalno velika međunarodna ponuda domaće valute s obzirom na devize, što tjera monetarne vlasti na primjenu jakih protumjera (Weymark, 1998).
The EMS crisis of 1992/93 and the Asian crisis of 1997/98 are prominent historical examples.
Kriza europskog monetarnog sustava iz 1992/93. te azijska kriza iz 1997/98. poznati su takvi primjeri.
In a freely floating regime all pressure is reflected in the exchange rate change.
IPDT odražava promjenu tečaja koja bi se dogodila kad ne bi bilo intervencije vlasti.
Thus, a measure of such activity gauges the severity of pressure in an exchange rate regime.
Dakle, mjera takve aktivnosti pokazuje jačinu valutnih pritisaka u tečajnom režimu.
Measuring EMP is important for two reasons.
Mjerenje IPDT-a bitno je zbog dva razloga.
Firstly, it is relevant for monetary au
Ponajprije, IPDT je relevantan monetar
thorities that pursue some form of exchange rate management.
nim vlastima koje u nekom obliku upravljaju tečajem.
EMP on neighboring countries' currencies might indicate how much pressure monetary authorities could expect on their own currency due to contagion.
IPDT na valute susjednih zemalja može pokazati koliki pritisak monetarne vlasti mogu očekivati na vlastitoj valuti kao posljedicu “zaraze” (engl. contagion).
In a similar vein, an EMP measure can be used in assessing whether specific policy instruments were successful in removing pressure.
Jednako tako, IPDT-om se može procjenjivati uspješnost pojedinih instrumenata u uklanjanju pritisaka na deviznom tržištu.
Furthermore, EMP is also relevant for a country's credit ratings especially if a large portion of the country's debt is foreign currency-denominated as was the case with Latvia's recent downgrading (Klaassen and Jager, 2008: 4).
Nadalje, IPDT je bitan za kreditni rejting neke zemlje, pogotovo ako je velik udio duga denominiran u stranoj valuti, što ilustrira nedavni primjer smanjenja rejtinga Latvije (Klaassen i Jager, 2008:4).
Secondly, a measure of EMP is relevant in research.
Kao drugo, IPDT je važan za istraživanje.
Van Poeck et al. (2007) examine whether the new EU members' fundamentals are strong enough to participate in ERM II and Frankel and Wei (2008) use EMP to classify exhange rate regimes.
Van Poeck, Vanneste i Veiner (2007) ispituju jesu li temeljne varijable novih članica EU dovoljno snažne za pristup ERM-u II, a Frankel i Wei (2008) IPDT-om se koriste za klasifikaciju tečajnih režima.
In Croatia, a small, open and highly euroized economy, EMP is definitely relevant.
U malome, otvorenom i vrlo euroiziranom gospodarstvu poput hrvatskoga, IPDT je
Croatian research that aims to develop early warning indicators of a currency crisis such as Ahec-Šonje and Babić (2002) and Krznar (2004) uses EMP to identify crises.
Istraživanja u Hrvatskoj, čiji je cilj razviti sustave ranog upozorenja na valutnu krizu, poput istraživanja Ahec-Šonje i Babić (2002) te Krznar (2004), koriste se IPDT-om za prepoznavanje valutnih kriza.
In this respect, it is paramount to capture EMP as precisely as possible.
U tom smislu izuzetno je bitno što preciznije izmjeriti IPDT na kunu.
However, the measure of EMP on the Croatian kuna used in the literature has some drawbacks.
Međutim, IPDT na hrvatsku kunu, koji je dosad korišten u literaturi, ima nekoliko nedostataka.
This paper will, therefore, attempt to improve the measurement of EMP on the Croatian kuna.
Dakle, namjera je ovog članka pokušati poboljšati preciznost IPDT-a na kunu.
It will analyze EMP composition with respect to the latest theoretical advances and the structural aspects of the Croatian economy.
Rad će analizirati kompoziciju IPDT-a u kontekstu najnovijih teoretskih napredaka i strukturnih aspekata hrvatskoga gospodarstva.
The revised EMP measure will offer a new perspective on the last ten years of EMP on the kuna.
Revidirani indeks ponudit će nove poglede na posljednjih deset godina IPDT-a na kunu.
It will also be empirically compared to the current measure and its impact on EMP measurement will be assessed.
Jednako će tako revidirani IPDT biti empirijski uspoređen s dosadašnjim indeksom u literaturi i bit će ocijenjen njegov utjecaj na mjerenje valutnih pritisaka.
III will then present and explain the measure especially in the context of Croatian mone
U tu se svrhu u drugom dijelu rada daje pregled svih relevantnih pristupa u mjerenju
Section V will then conclude.
Peti dio članka donosi zaključak.
EMP measures the exchange rate change that would have occurred in the absence of involvement by the authorities.
IPDT mjeri promjenu u tečaju koja bi se dogodila da nema intervencije vlasti.
It is intuitive but inherently unobservable.
Ta je promjena intuitivna, ali i po prirodi nevidljiva.
Consequently, it must be approximated through a combination of variables.
Stoga mora biti procijenjena kombinacijom ekonomskih varijabli.
To derive and measure EMP, researchers have pursued a structural approach, an ad hoc approach and have recently proposed a model-free EMP measure.
U derivaciji i mjerenju IPDT-a istraživači su se koristili strukturnim pristupom, ad hoc pristupom te su nedavno predložili neovisni IPDT model.
Girton and Roper (1977) pioneered the EMP concept by using a structural monetary model while in a related theoretical article Roper and Turnovsky (1980) used an IS-LM framework to measure EMP.
Girton i Roper (1977) prvi su razvili IPDT koncept upotrebljavajući strukturni monetarni model, dok su u povezanoj studiji Roper i Turnovsky (1980) primijenili IS-LM model da izmjere IPDT.
Weymark (1995; 1998) derived EMP through a small open economy model and established a model-free definition of EMP.
Weymark je (1995; 1998) izvela IPDT iz modela maloga otvorenoga gospodarstva i uspostavila definiciju IPDT-a neovisno o temeljnome modelu.
Weymark defined EMP as:
Weymark definira IPDT kao:
“... the total excess demand for a currency in international markets as the exchange rate that would have been required to remove this excess demand in the absence of exchange market intervention, given the expectations generated by the exchange rate policy actually implemented” (Weymark, 1995:278)
“...ukupni višak potražnje pojedine valute na međunarodnim tržištima kao vrijednost tečaja potrebnoga da zadovolji taj višak potražnje u slučaju da vlasti ne interveniraju, uz zadana očekivanja uspostavljena provedenom tečajnom politikom” (Weymark, 1995: 278).
She stressed that EMP is not synonymous with the exchange rate that would have
Ona naglašava da IPDT nije isto što i promjena tečaja koja bi se dogodila u režimu
This model-free definition of EMP became generally adopted in the EMP literature.
Navedena definicija IPDT-a neovisna je o temeljnomu modelu te je općeprihvaćena u literaturi.
However, Weymark (1998) also concluded that structural EMP measures remain model specific and, thus, suffer from the limitations of the underlying model.
Međutim, Weymark je (1998) zaključila da strukturni IPDT indeksi ostaju vezani za temeljne modele te da stoga imaju i njihove nedostatke.
They constructed their composite EMP measure by using the exchange rate change, reserve changes and also the interest rate differential.
Stvorili su svoj kompozitni IPDT koristeći se promjenom tečaja, promjenama deviznih pričuva, ali i kamatnim diferencijalom.
They pointed to the “tenuous connection between the exchange rate and economic fundamentals” as a primary justification for the ad hoc measure (1996:16).
Eichengreen, Rose i Wyplosz istaknuli su “slabu vezu između tečaja i ekonomskih varijabli” kao glavno opravdanje za ad hoc pristup (1996:16).
However, a critique of their approach is that the choice of fundamental variables is arbitrary and subject to judgment.
Međutim, kritika njihova pristupa upućena je na to da je izbor fundamentalnih varijabli arbitraran i podložan subjektivnoj procjeni.
Eichengreen et al also mention the importance of accounting for capital controls but do not measure their influence due to a lack of satisfactory data and the inability to quantify it.
Eichengreen, Rose i Wyplosz spominju važnost utjecaja kapitalnih ograničenja na IPDT, ali ih zbog nedostatka zadovoljavajućih podataka te problema njihove kvantifikacije ne mjere.
Klaassen and Jager (2008), reconcile the structural and ad hoc approaches by prov
Klaassen i Jager (2008) usklađuju strukturne i ad hoc pristupe dokazujući kako se nji
ing that their EMP can be derived under weak assumptions from any underlying exchange rate model.
hov IPDT može, uz slabe pretpostavke, izvući iz bilo kojega temeljnog modela tečaja.
These assumptions are variable differentiability and constancy of weights.
Te su pretpostavke diferencijabilnost varijabli i konstantnost pondera.
Thus, Klaassen and Jager's EMP employs the change in the exchange rate, central bank's foreign exchange rate demand scaled by foreign exchange turnover on that day and the real interest rate differential but in level form.
Dakle, u Klaassenovu i Jagerovu IPDT-u primjenjuje se promjena tečaja, devizna potražnja središnje banke razmjerna volumenu trgovanja na deviznom tržištu na taj dan i diferencijal realnih kamatnih stopa, ali u obliku razina (engl. level form).
Pressure is shown by the difference between the actual real interest rate and the one the central bank would set in the absence of ex
Pritisak je prikazan kao razlika između stvarne, realne kamatne stope i one koju bi središnja banka postavila ne uzimajući u obzir
Authors approximate the desired real interest rate as the foreign real interest rate corrected for the inflation differential.
Klaassen i Jager procjenjuju željenu realnu kamatnu stopu kao stranu realnu kamatnu stopu prilagođenu razlici u inflaciji.
While their proposed EMP measure is novel in many aspects, Klaassen and Jager do not address how to measure capital controls, a topic still unaddressed in the literature.
Dok njihov predloženi IPDT donosi mnoge novosti, Klaassen i Jager ne bave se mjerenjem utjecaja kapitalnih ograničenja, pa ta tema još uvijek ostaje nerazrađena u literaturi.
The specification of EMP has varied over the past few decades resulting in structural
Specifikacija IPDT indeksa mijenjala se posljednjih nekoliko desetljeća, a rezultirala
Recently, there has also been a proposal for a new model-free EMP measure.
Nedavno je predložen novi IPDT koji je neovisan o temeljnomu modelu.
Nonetheless, consensus does not yet exist and each approach has its shortcomings.
Međutim, konsenzus još uvijek ne postoji i svaki pristup ima neke nedostatke.
However, the theoretical advances of EMP do offer useful insights for its application on the Croatian kuna.
Ipak, teoretski napredak u literaturi o IPDT-u nudi zanimljive uvide važne za mjerenje pritiska na kunu na deviznom tržištu.
Measuring EMP on the Croatian kuna
Mjerenje indeksa pritisaka na deviznom tržištu na kunama
Since no empirical model of Croatia's economy exists, EMP a la Weymark is not possible.
Budući da empirijski model hrvatskoga gospodarstva zasad još ne postoji, IPDT a la Weymark nije moguć.
Their formula will be modified to reflect the properties of Croatia's economy but the final measure will not account for capital controls or the role of expectations.
Njihova će formula biti prilagođena obilježjima hrvatskoga gospodarstva, ali konačan indeks ipak neće odražavati utjecaj kapitalnih ograničenja te ulogu očekivanja tržišta.
However, it should still capture most of the EMP on the kuna.
Međutim, indeks bi trebao procijeniti većinu pritisaka na kunu.
The EMP measure Klaassen and Jager propose is given by the formula below (2008):
IPDT koji su Klaassen i Jager (2008) predložili prikazan je formulom:
The first and foremost indicator of EMP is the percentage change in the nominal exchange rate, Δ st.
Prvi i najvidljiviji pokazatelj pritisaka na valutu jest postotna promjena vrijednosti tečaja, Δ st.
In a free floating exchange rate regime, Δ st would represent the entire EMP because there is no intervention and i i
U režimu plutajućeg tečaja Δ st prikazuje cjelokupni pritisak jer intervencije nema, pa je i i
In intermediate and fixed exchange rate regimes, however, such pressure is offset by responding policy variables.
No u polufiksnim i fiksnim tečajnim režimima takav pritisak je apsorbiran odgovarajućim monetarnim instrumentima.
For example, central banks might intervene in the foreign exchange market to prevent large fluctuations.
Primjerice, središnje banke katkad interveniraju na deviznom tržištu da bi spriječile prevelike oscilacije u vrijednosti tečaja.
Such intervention is represented by ct which is the magnitude of foreign exchange intervention on a particular day scaled by the magnitude of trading volume on the same day.
Takve se intervencije mogu prikazati kao ct, tj. kao veličina devizne intervencije u pojedinom danu, prilagođena količini prometa u tom istom danu.
Interest rates might also be used and the amount of pressure that is offset is represented by i i
Kamatne stope također služe kao oruđe u apsorpciji pritiska, prikazano kao i i
− is defined as it
− definira kao it
τ or the foreign real
τ ili vanjska re
interest rate corrected for the difference in domestic and foreign inflation expectations.
alna kamatna stopa ispravljena za razliku između domaćih i vanjskih inflacijskih očekivanja.
The desired interest rate is one the monetary authorities would have set in the absence of exchange rate considerations.
Željena kamatna stopa je ona koju bi monetarne vlasti odabrale u slučaju nevažnosti tečaja u monetarnoj politici.
combination of foreign exchange market intervention and administrative measures.
instrumenata: kombinacijom deviznih intervencija i administrativnim mjerama.
Therefore, the exchange rate change and CNB intervention definitely reflect a large part of EMP on the kuna.
Stoga promjena vrijednosti tečaja i devizne intervencije definitivno odražavaju velik dio pritisaka na kunu.
Foreign exchange market intervention, which is a primary CNB policy instrument in offsetting pressure on the kuna, removes excess kuna supply or demand while kuna value vis-à-vis the euro reflects the final balance of supply and demand in a given time period.
Devizna intervencija, kao glavni instrument HNB-a u apsorbiranju pritisaka na kunu, uklanja suvišnu ponudu ili potražnju kuna, dok vrijednost tečaja kune prema euru odražava konačnu ravnotežu ponude i potražnje u određenom vremenskom razdoblju.
These two components are therefore included.
Stoga su te dvije komponente uključene.
On the other hand interest rates, often used by central banks to offset pressure, never
Nasuprot tome, kamatne stope koje središnje banke često upotrebljavaju za uklanja
The purpose of the interest rate was rather to complement the reserve requirement tool in controlling domestic liquidity conditions.
Cilj kamatnih stopa više je bio potporni instrument obveznim i graničnim pričuvama u kontroliranju domaće likvidnosti.
The CNB accomplished this through bills and repo auctions but focused more on the quantity of kuna issued rather than the interest rate.
U tu svrhu HNB je prodavao blagajničke zapise i provodio repoaukcije, usredotočujući se više na količinu izdanih kuna nego na visinu kamatne stope.
This raises the question of other responding policy instruments.
Moguće je, naravno, da se HNB koristio drugim odgovarajućim monetarnim instru
However, they were mostly used to control domestic liquidity.
Međutim, one su također služile za kontrolu domaće likvidnosti.
For example, the CNB regularly used the mandatory reserve requirement for kuna-denominated deposits and loans and higher reserve requirement for indexed loans and foreign deposits.
Na primjer, HNB je redovito koristio obveznu pričuvu za kunske depozite i kredite te višu pričuvu za kredite s valutnom klauzulom i za devizne depozite.
To control banks in their foreign borrowing the CNB required them to place 55% of amount borrowed in low-yielding CNB accounts.
HNB je zahtijevao da se 55% zaduživanja položi na niskokamatne HNB-ove račune kako bi se ograničilo zaduživanje domaćih banaka na vanjskim tržištima kapitala.
However, this was later avoided by Croatian client companies by borrowing abroad instead, rendering the measure somewhat ineffective.
Doduše, klijenti banaka, tj. hrvatske tvrtke zauzvrat su se počele izravno zaduživati u inozemstvu, čineći mjeru donekle neučinkovitom.
The CNB also occasionally used credit controls to limit credit growth.
Osim toga, HNB je katkad provodio kreditne kontrole radi ograničavanja rasta plasiranih kredita.
For example, banks are currently only allowed to increase their domestic loan portfolio by 12% per annum.
Na primjer, banke trenutačno smiju ostvariti maksimalan rast plasiranih kredita od 12% godišnje.
Given such a dual motive it is difficult to pinpoint their precise influence on EMP.
Zbog takvoga dvojnog motiva teško je precizno odrediti utjecaj administrativnih mjera na IPDT.
For this reason, they will not be included in the EMP measure.
Administrativne mjere stoga neće biti uključene u IPDT.
Indeed, in 2001 the Act was liberalized which resulted in depreciation pressure as demand for foreign currency increased (Lang and Krznar, 2004:5).
Uistinu, kada je 2001. godine zakon ukinut, zbog povećane potražnje deviza pojavili su se deprecijacijski pritisci na kunu (Lang i Krznar, 2004:5).
More importantly, though, Croatia signed the Stabilization and Association Agreement (SAA) with the European Union agreeing fully to liberalize its capital account by 2009.
Štoviše, kada je Hrvatska potpisala Sporazum o stabilizaciji i pridruživanju (SSP) s Europskom unijom, pristala je na potpunu liberalizaciju kapitalnih tokova do 2009. godine.
It only ratified the SAA in 2005 but in reality Croatia already had numerous bilateral treaties that precluded restrictions on foreign investment.
SSP je primijenjen tek 2005. godine, ali Hrvatska je zapravo već bila potpisala brojne bilateralne sporazume koji su spriječili ograničenja na strana ulaganja.
The CNB only lifted the restrictions vis-à-vis the excluded countries in 2005.
HNB je u 2005. ukinuo ograničenja prema ostalim zemljama.
Currently, the capital account remains virtually liberalized only restricting foreign purchases of CNB bills.
Trenutačno više gotovo i nema ograničenja na kapitalne tokove, osim zabrane kupnje HNB-ovih zapisa stranim ulagačima.
However, with foreign ownership of the banking sector this restriction is superfluous (Šošić and Kraft, 2006:12).
Doduše, sa stranim vlasništvom domaćih banaka ta je zabrana u načelu suvišna (Šošić i Kraft, 2006:12).
Thus, the presence of capital controls may have significantly underestimated EMP in the late 1990s and early 2000s although this influence was quickly diminishing.
To znači da je krajem 1990-ih i početkom 2000-ih postojanje kapitalnih kontrola možda bitno podcijenilo IPDT iako se njihov utjecaj relativno brzo smanjio.
Market expectations are relevant because in a fixed or intermediate exchange rate regime they interact with foreign exchange interventions and interest rates.
nja tržišta su bitna jer su povezana s deviznim intervencijama i kamatnim stopama u fiksnim i polufiksnim tečajnim režimima.
For example, if speculators perceive that a pegged exchange rate is not credible and expect a devaluation of the peg, they will sell the currency in large amounts.
Na primjer, ako špekulanti uoče da fiksni tečaj nije vjerodostojan te očekuju njegovu devalvaciju, počet će prodavati velike količine valute.
This will require a large intervention and an interest rate increase by the authorities as the currency experiences strong downward pressure.
To će prisiliti vlasti na ozbiljnu deviznu intervenciju i naglo povišenje kamatnih stopa kako bi uklonile jak deprecijacijski pritisak.
Conversely, if speculators believe this regime is credible, perhaps due to the size of foreign exchange reserves and willingness to increase interest rates, then they will not attack the currency.
U suprotnome, ako su špekulanti uvjereni u vjerodostojnost tečajnog režima zbog, na primjer, veličine deviznih pričuva i spremnosti vlasti na uvođenje visokih kamatnih stopa radi obrane tečaja, onda je malo vjerojatno da će poduzeti napad na tu valutu.
Interventions and EMP will be correspondingly smaller.
Intervencije i veličina IPDT-a bit će proporcionalno manji.
However, due to the inability to measure expectations as well as their interaction with policy instruments, no EMP measure has included it so far and the EMP in this paper also excludes it.
Međutim, zbog opće nemogućnosti mjerenja očekivanja i njihove interakcije s monetarnim instrumentima, nijedan IPDT ih dosad nije uključio, pa će i u ovom radu biti isključeni.
The first limitation stems from the difficulty of measuring the response of other pol
Bitno je imati na umu da indeks ima nekoliko nedostataka.
This should not present a major limitation since foreign exchange interventions were the major policy instrument in exchange rate stabilization.
To ne bi trebalo biti velik problem jer su devizne intervencije ipak bile glavni instrument u politici tečaja.
Nonetheless, it renders the EMP measure incomplete.
No, IPDT zbog toga ostaje nepotpun.
The inability to quantify their influence should underestimate EMP at least in the early period.
Drugi je nedostatak nemogućnost mjerenja utjecaja kapitalnih kontrola u ranom razdoblju.
The third limitation is the inability to account for the role of expectations.
Treći je nedostatak izostanak mjere uloge očekivanja tržišta.
cludes monthly data on the nominal exchange rate, foreign exchange interventions and foreign exchange market turnover for the period February 1997 to March 2008.
To se odnosi na mjesečne podatke nominalnog tečaja, devizne intervencije i promet na deviznom tržištu od veljače 1997. do ožujka 2008.
For monthly EMP, end-of-month exchange rates accurately represent pressure on the currency.
Za mjesečni IPDT srednji nominalni tečaj točno prikazuje pritisak na kunu.
If monthly averages were used, the change in the nominal exchange rate might be over- or understated especially if the CNB was both buying and selling foreign currency within the same month.
Da su, primjerice, primijenjeni mjesečni prosjeci, postotna bi promjena u nominalnom tečaju bila podcijenjena ili precijenjena, pogotovo ako je u istomu mjesecu HNB kupovao i prodavao devize.
It is also important to note that over the period spanning 1997 to 2008 there were structural breaks in the reported values of the middle foreign exchange rate.
Bitno je istaknuti da je u razdoblju od 1997. do 2008. godine izračun srednjeg tečaja kune nekoliko puta strukturno promijenjen.
The definition has been changed a couple of times and some foreign exchange trading markets, such as the inter-bank market, were initially not included in the calculation of the middle foreign exchange rate.
Definicija je izmijenjena nekoliko puta, a neka devizna tržišta, poput međubankovnog tržišta, isprva nisu bila uključena u računicu.
The current rate also entails a two day lag (Galac, Burić and Huljak, 2006:32).
U aktualnom tečaju postoji dvodnevno zakašnjenje (Galac, Burić i Huljak, 2006:32).
However, this is not expected significantly to impact the monthly EMP.
Međutim, to ne bi trebalo bitno utjecati na mjesečni IPDT.
For example, if the CNB buys but also sells foreign currency within a given month, netting the different interventions will correctly indicate the direction and magnitude of pressure.
Na primjer, ako HNB kupi, ali i proda devize u pojedinomu mjesecu, računanje neto iznosa točno će pokazati smjer i veličinu pritiska.
Since in time series data components naturally grow over time, this is then scaled by monthly foreign exchange trading volume to ensure comparison across different periods.
Zbog prirodnog rasta komponenata u vremenskim nizovima ti su podaci radi usporedbe vremenskih razdoblja podijeljeni mjesečnim prometom na deviznom tržištu.