natgillin/translations-raw huggingface dataset:
For example, CNB interventions in the last two years were the biggest so far but it would be erroneous to interpret them as indicating strong pressure since foreign exchange trading volume was relatively large as well.
Na primjer, u posljednje dvije godine HNB-ove su devizne intervencije bile dosad najveće, no bilo bi ih pogrešno tumačiti kao pokazatelje snažnih pritisaka jer je promet na deviznom tržištu također bio relativno velik.
Firstly, the properties of Croatian EMP require a different approach to calculating thresholds for determining currency crises.
Prema drugome, u razdoblju od deset godina IPDT jasno odražava turbulentnost razdoblja tijekom dviju valutnih kriza te relativnu stabilnost posljednjih pet godina.
In such studies thresholds of usually 1.5 to 3 standard deviations are set.
U tim se istraživanjima obično rabe pragovi od 1,5 do 3 standardne devijacije.
If EMP exceeds the threshold within a given time period that period is deemed a crisis.
Ako IPDT u bilo kojem vremenskom razdoblju prekorači zadani prag, to se razdoblje smatra krizom.
Emerging market currencies often depreciate against major currencies due to the Balassa-Samuelson effect, which renders their EMP distributions non-normal due to fat tails (Bertoli et al, 2005: 7).
Valute tih tržišta često depreciraju prema glavnim valutama zbog Balassa-Samuelsonova učinka, što njihove IPDT distribucije čini nenormalnima (Bertoli, Gallo i Ricchiuti, 2005:7).
In this case, using standard deviations to determine thresholds is no longer appropriate and percentiles should be taken directly instead.
U tom slučaju, upotreba standardnih devijacija kao pragova za definiciju valutnih kriza više nije prikladna te bi se pragovi trebali uzeti izravno iz percentila distribucije.
In Croatia's case the kuna has been appreciating against the euro for the last seven years.
U Hrvatskoj je u posljednjih sedam godina kuna aprecirala prema euru.
In non-normally distributed EMPs this is the appropriate method of calculating thresholds and determining currency crises.
U nenormalno distribuiranim IPDT-ovima to je prikladan način određivanja pragova i definiranja valutnih kriza.
In the turbulent period, from September 1998 to around March 1999, the exchange rate depreciated almost 10% and the CNB intervened heavily through selling an equivalent of 6.5 billion euros.
U turbulentnom razdoblju, od rujna 1998. do otprilike ožujka 1999, tečaj kune deprecirao je gotovo 10% i HNB je intervenirao prodajući devize u protuvrijednosti od 6,5 milijardi eura.
Furthermore, the CNB also raised reserve requirements to 40% of which a large portion had to be held in foreign currency.
Štoviše, HNB je istodobno povisio obveznu pričuvu do 40%, od čega je znatan dio morao biti u devizama.
In addition, the Foreign Exchange Act did not allow enterprises to conduct foreign exchange transactions perhaps understating the EMP measure.
Nadalje, Zakon o deviznom poslovanju također je zabranjivao poduzećima devizne transakcije, što možda podcjenjuje IPDT.
This was the first currency crisis.
To je bila prva valutna kriza.
At the height of the second currency crisis in 2001, the kuna first experienced an appreciation crisis in May followed by a depreciation crisis in August.
Na vrhuncu druge valutne krize 2001. godine kuna je u svibnju najprije doživjela aprecijacijsku krizu, da bi potom u kolovozu doživjela deprecijacijsku krizu.
The CNB also increased reserve requirements for foreign-currency assets.
HNB je također povisio obvezne devizne pričuve.
However, the influence on EMP measurement was most likely minimal since it was domestic agents who were speculating on kuna depreciation.
No utjecaj ograničenja na kapitalne tokove vjerojatno je bio minimalan jer su špekulanti na deprecijaciju kune većinom bili domaći akteri.
From 2003 onwards, the EMP on the kuna was markedly smaller in magnitude.
Od 2003. godine nadalje, pritisci na kunu na deviznom tržištu bili su znatno manji.
In 2004 there was occasional appreciation pressure on the kuna, peaking in May; this constituted a crisis.
Godine 2004. bilo je povremenih aprecijacijskih pritisaka na kunu, pogotovo u svibnju, te su dosegnuli razmjere aprecijacijske krize.
It was perhaps due to a large increase of 28% in foreign direct investment in 2004.
Moguće obrazloženje takvih pritisaka jest velik rast izravnih ulaganja u Hrvatsku od 28% tijekom 2004. godine.
However, from 2004 till 2008 EMP was far from the thresholds, basically hovering around zero.
Međutim, od 2004. do 2008. godine IPDT kretao se više-manje oko nule, daleko od kriznih pragova.
In comparison to Krznar's (2004) measure of EMP on the Croatian kuna, the version
U usporedbi s IPDT-om na kunu, upotrijebljenim u radu Krznara (2004), verzija in
used in this paper marks an improvement.
deksa u ovom radu odražava umjereno poboljšanje u mjerenju.
In his paper Currency Crisis: theory and practice applied to Croatia, Krznar (2004) follows Ahec-Sonje and Babic's (2002) approach and uses the nominal exchange rate change and the change in gross reserves to measure EMP.
U svom radu Krznar (2004) primjenjuje pristup Ahec-Šonje i Babić (2002) te u indeksu upotrebljava postotnu promjenu nominalnog tečaja i postotnu promjenu bruto međunarodnih pričuva.
However, he more appropriately measures reserves in euros instead of dollars.
Međutim, Krznar prikladnije mjeri pričuve u eurima umjesto u dolarima.
The measure Krznar (2004) uses is:
IPDT indeks korišten u Krznar (2004) jest:
2004 = − α the weight calculated as
2004= −α ponder zadan kao
. Using this EMP measure
. Koristeći se tim indeksom, Krznar
Krznar defines a currency crisis as any period in which EMP exceeds 2 standard deviations.
definira valutnu krizu kao bilo koje vremensko razdoblje u kojemu IPDT vrijednost iznosi više od 2 standardne devijacije.
Firstly, EMP on the Croatian kuna is non-normally distributed, which means that using standard deviations to determine thresholds is inappropriate.
Prvo, IPDT na kunu nenormalno je distribuiran, što znači da je upotreba standardnih devijacija u izračunu kriznih pragova neprikladna.
Instead, percentiles should be taken directly from the EMP distribution.
Umjesto standardnih devijacija, percentili bi se trebali izračunati izravno iz IPDT distribucije.
Although the CNB foreign asset accounts contain relatively few items such as time deposits in foreign banks, foreign currency securities, SDRs, gold, etc., these items need not move in lock step.
Usprkos činjenici da HNB-ov račun strane aktive sadržava relativno malo predmeta kao što su depoziti u stranim bankama, devizna ulaganja, SDR, zlato itd., ti se predmeti ne moraju ponašati usklađeno.
In fact, they do not and this under- or overestimates EMP.
Zapravo, oni se ne kreću uvijek usklađeno, što podcjenjuje ili precjenjuje IPDT.
Alternatively, net reserves could be used to avoid this problem but even net reserves are subject to exogenous shocks in asset accounts.
Taj bi se problem naizgled mogao riješiti upotrebom neto međunarodnih pričuva, ali čak ni neto pričuve nisu otporne na egzogene šokove.
One such example is when the CNB received its share of Yugoslavia's gold in June to August 2001 (CNB Statistics).
Jedan je takav primjer bio onaj kad je HNB naslijedio hrvatski dio zlata bivše Narodne banke Jugoslavije od lipnja do kolovoza 2001. godine (HNB-ova statistika).
EMP in this paper incorporates these two improvements.
Utjecaj tih poboljšanja na mjerenje IPDT-a na hrvatsku kunu može se procijeniti us
EMP on the kuna/euro (%)
Indeks pritiska na devizno tržište
EMP Equation (2) EMP Krznar (2004)
IPDT jednadžba (2) IPDT Krznar (2004)
However, these periods are not representative of the whole ten-year period under study.
Analiza IPDT-a u ovom dijelu rada ponudila je novi pogled na posljednjih deset godina.
Although the results show a modest improvement they do, however, support the use of the new measure.
Iako rezultati pokazuju umjereno poboljšanje, oni ipak govore u prilog upotrebi novog indeksa.
Tensions in the foreign exchange markets can often produce severe pressure on cur
Tenzije na deviznim tržištima često mogu stvarati snažne pritiske na valute.
Croatia experienced strong pressure on the kuna in the currency crises of 1999 and 2001.
Hrvatska je također iskusila jake pritiske na kunu, pogotovo u valutnim krizama 1999. i 2001. godine.
To gauge the severity of such pressure one can measure EMP.
Jačina takvih pritisaka može se izmjeriti IPDT-om.
EMP is a concept that measures the exchange rate change that would have occurred
IPDT je koncept kojim se mjeri promjena tečaja što bi nastala da nema intervencije
In a free float all pressure is reflected in the exchange rate change.
U režimu s plutajućim tečajem sav se pritisak odražava u promjeni vrijednosti tečaja.
EMP, therefore, carries policy relevance as it helps CNB manage the exchange rate regime.
Za Hrvatsku je stabilnost tečaja kune jednaka makroekonomskoj stabilnosti zbog male, otvorene i visokoeuroizirane prirode gospodarstva.
Furthermore, in research it is used in studying currency crises and developing an early warning system.
Štoviše, u ovom je istraživanju IPDT upotrijebljen za proučavanje valutnih kriza i razvoj sustava ranog upozorenja.
Thus, measuring EMP as precisely as possible is important but the latest measure in the literature used by Krznar (2004) has some drawbacks.
Dakle, važno je što preciznije mjerenje IPDT-a, ali posljednji indeks upotrijebljen u Krznar (2004) ima nekoliko nedostataka.
This paper revisits the question of measuring EMP on the Croatian kuna.
Ovim radom ponovno se postavlja pitanje mjerenja IPDT-a na kunu.
latest insights in the literature and considering the structural aspects of the Croatian economy, an improved EMP measure is developed.
ći najnovije teoretske uvide te uzimajući u obzir strukturne aspekte hrvatskoga gospodarstva, razvijena je poboljšana verzija IPDT-a.
The improvements stem from using intervention data that avoid the limits of reserve accounting and from using thresholds that account for the non-normality of the EMP distribution.
Poboljšanja su rezultat upotrebe podataka o deviznim intervencijama, koji zaobilaze probleme računovodstvenih pričuva (engl. reserve accounting) i primjene prikladnih kriznih pragova koji uzimaju u obzir nenormalnost IPDT distribucije.
The improvement over the EMP employed in Krznar (2004) is modest as pressure is more precisely measured only in a few periods.
Poboljšanja u mjerenju IPDT-a u usporedbi s Krznarom (2004) umjerena su jer su pritisci preciznije izmjereni samo u nekoliko vremenskih razdoblja.
Nonetheless, the improved measure is more in line with economic intuition and reality and should be used in future research and applications of EMP on the kuna.
Noviji je indeks ipak konzistentniji s ekonomskom intuicijom i stvarnošću te bi se trebao primijeniti u budućim istraživanjima i primjenama IPDT-a na kunu.
It does not quantitatively account for capital controls.
Štoviše, IPDT indeks ne mjeri utjecaj očekivanja tržišta koja utječu na veličinu pritisaka.
“Transmission mechanism of monetary policy in Croatia”.
“Optimal exchange market intervention in a simple stochastic macro model”.
“Optimal exchange market intervention in a simple stochastic macro model”.
“European exchange rate credibility before the fall”.
“European exchange rate credibility before the fall”.
“Exchange rate regimes and exchange market pressure in the new EU member states”.
“Ekonometrijska analiza kanala monetarnog prijenosa u Hrvatskoj”.
Estimating exchange market pressure and the degree of exchange market intervention for Canada.
Estimating exchange market pressure and the degree of exchange market intervention for Canada.
Currency crises exert strong pressure on currencies often causing costly economic adjustment.
A general approach to measuring exchange market pressure.
It also tests the robustness of weights.
ANALYSIS OF THE EXCHANGE RATE AND PRICING FOREIGN CURRENCY OPRIONS ON THE CROATIAN MARKET: THE NGARCH MODEL AS AN ALTERNATIVE TO THE BLACKSCHOLES MODEL
ANALIZA TEČAJA I VREDNOVANJE OPCIJA NA TEČAJ NA HRVATSKOM TRŽIŠTU: NGARCH MODEL KAO ALTERNATIVA MODELU BLACKA I SCHOLESA
Petra POSEDEL, MSc
mr. sc. Petra POSEDEL
Faculty of Economic and Business, Zagreb
Ekonomski fakultet, Zagreb
UDC 336.748(497.5) JEL C21
UDK 336.748(497.5) JEL C21
The interest of professional investors in financial derivatives on the Croatian market
U posljednje je vrijeme na hrvatskom tržištu naglo porastao interes profesionalnih in
is steadily increasing and trading is expected to start after the establishment of the legal framework.
vestitora za financijske derivate, tj. za financijske instrumente čija isplata ovisi o cijenama drugih financijskih instrumenata.
The quantification of the fair price of such financial instruments is therefore becoming increasingly important.
Nakon uređenja sustava za trgovanje na burzi, u skorijoj se budućnosti očekuje trgovanje derivatima koje nije tipa OTC, odnosno over-the-counter.
Once the derivatives market is formed, the use of the Black-Scholes option pricing model is also expected.
Sukladno tome, izuzetno je važno kvantificirati pravednu cijenu takvih instrumenata.
The present study analyzes the implications of volatility that changes over time for option pricing.
Ovaj rad istražuje posljedice što ih ima uvođenje volatilnosti koja se mijenja kroz vrijeme za vrednovanje opcija.
The nonlinear-in-mean asymmetric GARCH model that reflects asymmetry in the distribution of returns and the correlation between returns and variance is recommended.
Predložen je nelinearni u očekivanju, asimetrični GARCH model koji odražava asimetričnost u distribuciji prinosa te koreliranost prinosa i varijance.
For the purpose of illustration, we use the NGARCH model for the pricing of foreign currency options.
Za ilustraciju se koristimo NGARCH modelom za vrednovanje opcija na stranu valutu.
Possible prices for such options having different strikes and maturities are then determined using Monte Carlo simulations.
Simulacijama je određen skup mogućih cijena opcija ovisno o različitim izvršnim cijenama i datumima dospijeća.
The improvement provided by the NGARCH model is that the option price is a function of the risk premium embedded in the underlying asset.
Unapređenje rezultira činjenicom da je vrijednost opcije dane NGARCH modelom funkcija premije za rizik koja je uklopljena u vremenski niz.
This contrasts with the standard preference-free option pricing result that is obtained in the Black-Scholes model.
To sigurno proturječi rezultatu o vrednovanju opcija koji je imun na preferencije poput onoga u modelu Blacka i Scholesa.
Key words: Black-Scholes model, NGARCH model, heteroscedasticity, volatility, risk premium, risk-neutral measure, no arbitrage, Monte Carlo simulations.
Ključne riječi: model Blacka i Scholesa, NGARCH model, heteroskedastičnost, volatilnost, premija za rizik, mjera neutralna na rizik, nearbitraža, simulacija Monte Carlo
market inspires and motivates us to model prices of various assets, foreign currency and exchange rates and their volatilities.
žištu navodi nas na potrebu modeliranja cijena vrijednosnica, tečaja valuta ili kamatnih stopa te njihovih volatilnosti.
So far, trading with derivatives on the Croatian market is only of over-the-counter (OTC) type.
Tržište derivata (engl. derivatives) u Hrvatskoj postoji, ali se trgovanje ne obavlja preko burze, već je neformalnog tipa (OTC).
The Croatian market for nonlinear derivatives-options does not exist yet, but the possibility of its being formed attracts the interest of many investors on the Croatian capital market.
Tržište nelinearnim derivatima - opcijama - ne postoji, no mogućnost njegove uspostave u recentnom razdoblju privlači zanimanje mnogih sudionika na hrvatskom tržištu kapitala.
It is, thus, of increasing importance to quantify the fair price of such objects.
Stoga je izuzetno važno kvantificirati pravednu cijenu takvih objekata.
We can not focus our research on data from options markets because these do not exist yet.
Istraživanje ne možemo direktno fokusirati na podatke s tržišta derivata jer njih još nema.
Since the debate on whether to introduce a derivatives market is still open, this work tries to make another contribution on possible prices of European call options for assets.
Budući da je rasprava o uvođenju tržišta derivata još uvijek aktualna, ovim radom želimo pridonijeti sagledavanju mogućih cijena europskih call opcija na vrijednosnice.
First of all, such a goal requires an appropriate econometric modelling of price dynamics of assets and their volatilities since option pricing formulas are functions of some or all parameters present in the model describing the price dynamics of assets.
Takav cilj zahtijeva prije svega prikladno ekonometrijsko modeliranje kretanja cijena vrijednosnica i njihovih volatilnosti jer su formule za vrednovanje opcija funkcije nekih ili svih parametara uključenih u model koji opisuje kretanje cijena same vrijednosnice.
One of the great successes of modern financial economics is option pricing.
Jedan od zasigurno najvećih uspjeha moderne financijske ekonomije jest vrednovanje opcija (engl. option pricing).
Based on the well-known Law of One Price or no-arbitrage condition, the option pricing models of Black and Scholes (1973) and Merton (1973) gained an almost immediate acceptance among academics and investment professionals of a kind unparalleled in the history of economic science.
Na bazi zakona jedinstvene cijene ili uvjeta nearbitraže, modele za vrednovanje opcija Blacka i Scholesa (1973) i Mertona (1973) gotovo su trenutačno prihvatili akademici i profesionalni investitori, što je neusporedivo u povijesti ekonomske znanosti.
In fact, during stress periods on the market (political changes or disorders, economic crises, but also not so drastic changes like announcements of macroeconomics data) prices of financial assets fluctuate very much and the volatility changes over time.
Naime, za vrijeme tzv. stresnih razdoblja na tržištu (politički neredi i promjene, ekonomske krize, ali i manje drastične promjene poput objave makroekonomskih podataka) cijene financijskih dobara obično uvelike fluktuiraju, odnosno volatilnost promatranog procesa mijenja se kroz vrijeme.
In this case we say that the process of interest is heteroscedastic.
U tim uvjetima kažemo da je proces od interesa heteroskedastičan.
The first plausible success of econometrical modelling of the heteroscedasticity of time series is attributed to Engle (1982) who introduced the ARCH model.
Prvi uspješni pokušaj ekonometrijskog modeliranja heteroskedastičnosti vremenskih nizova dao je Engle (1982) uvođenjem ARCH modela (engl. autoregressive conditional heteroskedastic).
Various extensions of the ARCH model were subsequently made by many researchers.
Mnogi su istraživači predložili različite ekstenzije ARCH modela.
Bollerslev (1986) and Taylor (1986), independently of each other, suggested the generalized ARCH, i.e. the GARCH model, and Nelson (1991) the exponential GARCH, i.e. the EGARCH model.
Bollerslev (1986) i Taylor (1986), neovisno jedan o drugome, predlažu generalizirani ARCH, tj. GARCH model, a Nelson (1991) nudi eksponencijalni GARCH, tj. EGARCH model.
The leverage effect and other GARCH extensions are described in the works of Ding, Granger and Engle (1993), Glosten, Jagannathan and Runkle (1993) and Hentschel (1995).
Efekt poluge (engl. leverage effect) i druge GARCH ekstenzije opisane su u radovima Dinga, Grangera i Englea (1993), Glostena, Jagannathana i Runklea (1993) i Hentschela (1995).
analyzing stocks of PLI-AA, ZAB-O and of the CROBEX index.
Autori zaključuju da primjena modela iz GARCH familije poboljšava predviđanja tržišnog rizika.
Their results are similar in nature to those found in studies on stock options.
Upravo u tom rezultatu nalazimo motivaciju za analizu opcija na stranu valutu modelom NGARCH.
interventions of the Croatian National Bank on the domestic market resulting in changing the market value of the domestic currency.
Interes sudionika na hrvatskom tržištu u recentnom razdoblju zasigurno privlače i intervencije HNB-a na domaćem deviznom tržištu koje rezultiraju promjenom tržišne vrijednosti domaće valute.
Seasonality trends typical for domestic currency and the possibility of changing the domestic currency in the future motivate us to explore different kinds of foreign currency options, with different strikes and maturities.
Trendovi sezonalnosti, koji su tipični za domaću valutu, te mogućnost promjene domaće valute u budućnosti motiviraju na istraživanje raznih opcija na stranu valutu, ovisno o izvršnim cijenama i razdoblju u kojemu će se opcija ugovarati.
The goal of this work is to analyze the empirical distribution of the EUR/HRK currency time series and the consequences that such analysis has for pricing foreign currency options.
Stoga je cilj ovog rada pobliže razmotriti empirijsku distribuciju vremenskog niza tečaja euro/kuna te posljedice koje takva spoznaja ima za vrednovanje opcija na stranu valutu.
The primary goal of this study is to estimate the parameters appearing in the dynamics of the currency time series using the nonlinear-in-mean, asymmetric GARCH model.
Primarni cilj ovog rada jest procjena parametara koji opisuju promjene u vremenskom nizu tečaja, pri čemu se primjenjuje nelinearni u očekivanju, asimetrični GARCH model.
In the conclusion we address future issues and research.
Smjernice za daljnja istraživanja dane su u zaključku.
2 Modelling the exchange rate with the NGARCH model
2. Modeliranje tečaja putem NGARCH modela
values for investors are log-returns,2 i.e. the differences in the closing prices during a one day period,
U tu se svrhu mogu izračunati tzv. logaritamski prinosi2 (engl. log-returns), razlike logaritama zaključnih cijena pristiglih u jednom danu,
Figure 1 compares increments of a Brownian motion with the returns on the EUR/
Na slici 1. uspoređuju se prirasti Brownova gibanja s dnevnim prinosima za tečaj
HRK exchange rate with the same average volatility.
euro/kuna s istom prosječnom volatilnošću.
A lot of empirical research indicates the increasing need for a more realistic model for
lom od Brownova za podatke koji se odnose na financijsku imovinu.
Rather, days of high (low) volatilities are followed by days of high (low) volatilities, a property known as clustering.
Naime, dane visoke (niske) volatilnosti na tržištu obično prate da ni visoke (niske) volatilnosti, svojstvo poznato kao grupiranje (engl. clustering).
For the purpose of estimating the variability of returns, the variable representing the squared innovation return is of crucial importance,
Pri procjenjivanju varijabilnosti prinosa najvažnija je varijabla koja predočuje kvadrat razlike logaritamskog prinosa i srednjega logaritamskog prinosa, tzv. kvadrat inovacije prinosa prikazan kao:
Figure 2 describes the changes in the EUR/HRK exchange rate prices in the period from 2001 to 2005.
Slika 2. prikazuje kretanje tečaja u razdoblju od 2001. do 2005. godine.
This line of argument is, however, incorrect and the reason is as follows.
Na prvi pogled bilo bi vrlo logično pomisliti da saznanja i modele koji opisuju dina
On the other hand, when we buy a foreign currency we will, on the contrary, not just keep the physical currency bills until we sell them again.
Kada kupujemo dionicu (ne uzimajući u obzir isplatu dividende), u načelu kupujemo papir koji čuvamo do onog trenutka kada ga, zbog nekog razloga, odlučimo prodati.
Instead we will typically put the currency into an account where they will grow at a certain rate of interest.
Međutim, prilikom kupnje strane valute, u svom vlasništvu nemamo samo novčanicu do onog trenutka dok je opet ne
The GARCH asymmetry parameter ρ is negative indicating that an increase in the
Skup nepoznatih parametara označimo sa θ = (ω, α, β, ρ, λ).
Furthermore, the estimated risk premium is not statistically significant.
čaja biti veći pri aprecijaciji strane valute EUR, odnosno oslabljenju kune, nego pri deprecijaciji strane valute.
In other words, a shock today will have an influence on the future.
Nadalje, procjena premije za rizik nije statistički signifikantna.
The average expected value and the variance for the given time series can be consistently estimated with
Parametar μ označava srednji logaritamski prinos, a σ je volatilnost prinosa.
with asymptotic variances and
Standardna greška uzorka