natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Second, it is of major importance for the future of the euro area to advance the institutional design in order to make all of the envisaged protective mechanisms operational and enhance setting the right policy mix, which encompasses both EU and national policies.
Drugo, za budućnost europodručja jako je važno da unaprijedi institucionalnu strukturu kako bi svi predviđeni zaštitni mehanizmi bili funkcionalni i da poveća uspostavu pravilne kombinacije politika koja obuhvaća i politike EU-a i nacionalne politike.
Finally, such a policy mix should pay a particular attention to careful coordination, given the interdependences among different national and supranational policies and immense potential for cross border policy leakages.
I, na kraju, takva kombinacija politika posebnu pozornost trebala bi posvetiti pažljivoj koordinaciji s obzirom na međusobne ovisnosti između različitih nacionalnih i nadnacionalnih politika i golem potencijal za prekogranično prelijevanje politika.
I will elaborate briefly on each of the mentioned topics.
Kratko ću razraditi svaku od spomenutih tema.
Economic and financial cycles: five important patterns
1.Gospodarski i financijski ciklusi: pet važnih obrazaca
The financial crisis in 2007-08 has induced a change in the hierarchy of central bank goals.
Financijska kriza 2007. - 2008. izazvala je promjenu u hijerarhiji ciljeva središnjih banaka.
The concern of central banks for business cycles and economic growth has moved far beyond the extent to which those did, or did not, generate inflationary (or deflationary) pressures.
Zabrinutost središnjih banaka za poslovne cikluse i gospodarski rast daleko je prešla razmjere do kojih su ti ciklusi i rast stvorili, ili nisu stvorili, inflatorne (ili deflatorne) pritiske.
Price stability has proven insufficient to deliver financial stability and the lack of the latter has once again disclosed the overwhelming economic and social costs generated by the episodes of financial instability [iii] .
Stabilnost cijena pokazala se nedovoljnom za postizanje financijske stabilnosti, a nedostatak navedene još je jednom razotkrio goleme gospodarske i socijalne troškove nastale tijekom epizoda financijske nestabilnosti [iii] .
This has altered our view of financial stability issues, inaugurated the notion of systemic risks, and subsequently led to the broadening of our policy mandate.
To je promijenilo naše viđenje pitanja financijske stabilnosti, u prvi plan stavilo shvaćanje sistemskih rizika i naknadno dovelo do proširenja mandata naše politike.
The establishment of the dual mandate for central banks implied that the traditional monetary policy function was "supplemented" by macroprudential policy as a response to the interplay of financial cycles and systemic risk.
Uspostava dvostrukog mandata za središnje banke podrazumijevala je nadopunu tradicionalne funkcije monetarne politike makrobonitetnom politikom kao odgovorom na uzajamno djelovanje financijskih ciklusa i sistemskog rizika.
The broadening of the central bank mandate and the need to add new measures and instruments to the policy toolkit have opened several avenues for central banks to expand on their knowledge.
Proširenjem mandata središnje banke i potrebom dodavanja novih mjera i instrumenata instrumentariju politike, središnjim bankama otvoreno je nekoliko puteva za proširivanje njihova znanja.
We need to re-examine the phenomena of regular disturbances, or cyclical processes taking place with different frequencies, as well as their inherent structures.
Trebamo preispitati pojave redovitih poremećaja ili cikličkih procesa koji se odvijaju s različitim učestalostima, kao i njima svojstvene strukture.
While the nature of shocks and propagation mechanisms still largely remain on the battlefield of economic theory, empirically observed patterns and the consequences of the materialisation of risks necessitate our reaction, which should be based on our best knowledge and abilities.
Dok se priroda šokova i mehanizama širenja i dalje uvelike zadržava na bojnom polju ekonomske teorije, empirijski promatrani obrasci i posljedice ostvarenja rizika zahtijevaju našu reakciju, koja bi se trebala temeljiti na našem najboljem znanju i sposobnostima.
Allow me to get into more detail here.
Dopustite mi da to ovdje podrobnije razradim.
Optimal policy responses in a multi-country setting require a careful examination of real and financial cycles, both domestic and international.
Optimalni odgovori politike u okružju više zemalja zahtijevaju oprezno ispitivanje realnih i financijskih ciklusa, i domaćih i međunarodnih.
For that purpose, let us look at five important patterns that seem to characterise them.
U tu svrhu, pogledajmo pet značajnih obrazaca koji ih naizgled opisuju.
First, financial cycles seem to have a lower frequency and higher amplitudes compared to standard business (real) cycles.
Prvo, čini se da financijski ciklusi imaju slabiju učestalost i veće amplitude u usporedbi sa standardnim poslovnim (realnim) ciklusima.
Credit and asset price cycles may take long to develop their potential to destabilize the financial system.
Kreditnim ciklusima i ciklusima cijene imovine može trebati dugo vremena za razvijanje potencijala da destabiliziraju financijski sustav.
Further on, such a potential may emerge regardless of watchful micro-prudential supervision or stable inflation.
Nadalje, takav potencijal može nastati bez obzira na pažljivu mikrobonitetnu superviziju ili stabilnu inflaciju.
The resulting notion of systemic risk may be identified as the interplay of macroeconomic shocks that make financial sector vulnerable, the contagion resulting from financial interconnectedness and endogenous financial imbalances associated with credit booms, credit leverage and risk taking behaviour of financial institutions [iv] .
Pojam sistemskog rizika koji iz toga proizađe može se odrediti kao uzajamno djelovanje makroekonomskih šokova koji čine financijski sektor ranjivim, zaraze do koje dolazi zbog financijske međupovezanosti i endogenih financijskih neravnoteža povezanih s kreditnim ekspanzijama, kreditnim zaduživanjem i sklonosti preuzimanja rizika financijskih institucija [iv] .
Second, there are still no mechanisms in place to engineer sustainable synchronisation of cyclical movements across Europe.
Drugo, i dalje ne postoje mehanizmi koji bi uspostavili održivu sinkronizaciju cikličkih kretanja u cijeloj Europi.
The question of cyclical synchronisation arises as particularly important within the international setting.
Pitanje cikličke sinkronizacije javlja se kao posebno važno pitanje u međunarodnom okružju.
This is the factor that makes policy responses even more complex, especially within a currency union such as the euro area, where the damage of suboptimal policy responses might exceed mere fiscal costs and output losses - they may threaten the future of the euro itself.
To odgovore politike čini dodatno složenim, posebno unutar valutne unije poput europodručja u kojem bi zbog odgovora politike koji ne bi bili optimalni nastala šteta mogla premašiti same fiskalne troškove i proizvodne gubitke - mogla bi ugroziti i samu budućnost eura.
Due to the recent events, therefore, researchers have focused their attention on testing for the endogeneity of optimal currency areas, further enriching the vast literature on the synchronisation of business cycles [v] .
Zbog toga su istraživači zbog recentnih događaja pozornost usmjerili na ispitivanje endogenosti optimalnih valutnih područja, dodatno obogaćujući opširnu literaturu o sinkronizaciji poslovnih ciklusa [v] .
This literature substantiates the conclusion of diverging real and financial cycles across member states, both during the pre-EMU and post-EMU regimes.
Ta literatura podupire zaključak o različitim realnim i financijskim ciklusima u državama članicama, i prije i nakon uspostave EMU-a.
The single monetary policy has not brought cycles together, although a few efficient and credible shock absorbers were devised at the eve of the euro.
Jedinstvena monetarna politika nije cikluse približila, premda je uoči uvođenja eura osmišljeno nekoliko učinkovitih i vjerodostojnih amortizera šoka.
Further on, there is some evidence on the increasing correlation between real cycles and financial cycles across different groups of EU member states, as provided by Meller and Metiu (2015) [vi] .
Nadalje, postoje neki dokazi o sve većoj korelaciji između realnih ciklusa i financijskih ciklusa u različitim skupinama država članica EU-a, prema Meller i Metiuu (2015.) [vi] .
Such a pattern emerges regardless of different sources and well-documented differences in frequencies and amplitudes between real and financial cycles.
Takav obrazac javlja se bez obzira na različite izvore i dobro dokumentirane razlike u učestalosti i amplitudama između realnih i financijskih ciklusa.
Moreover, researchers from the Bank for International Settlements have shown that the correlation between real and financial cycles gets stronger over time as the duration and amplitude of financial cycles increases.
Štoviše, istraživači iz Banke za međunarodne namire pokazali su da korelacija između realnih i financijskih ciklusa s vremenom postaje snažnija kako se povećava trajanje i amplituda financijskih ciklusa.
The main explanation for the increasing correlation between the real and financial cycle is the so-called "unfinished recession" phenomenon, according to which globalization and a more activist monetary policy, which fails to take into account the state of the financial cycle, eventually cause a bigger recession down the road [vii] .
Glavno objašnjenje povećanja korelacije između realnoga i financijskog ciklusa jest pojava tzv. nedovršene recesije, prema kojoj globalizacija i aktivnija monetarna politika, koja u obzir ne uzima stanje financijskog ciklusa, ipak na kraju uzrokuju veću recesiju [vii] .
We are left with two more interesting features of cyclical (co)movements.
Preostale su nam još dvije zanimljive osobine cikličkih (su)kretanja.
The degree to which real and financial cycles converge across groups of member states is neither constant, nor does it increase in linear fashion over time.
Stupanj do kojeg realni i financijski ciklusi konvergiraju u skupinama država članica nije ni konstantan niti se s vremenom linearno povećava.
All the previously described processes might deliver the periods of high synchronisation, followed by rapidly collapsing convergence.
Svi prethodno opisani procesi mogli bi dovesti do razdoblja visoke sinkronizacije nakon koje bi uslijedila brza divergencija.
Finally, the (in)famous duality between the core and the peripheral countries emerges as a theme here as well, as country groups tend to cluster in terms of real and financial cycles.
Konačno, ovdje se kao tema javlja i (po lošem) poznata dvojnost između zemalja jezgre i rubnih zemalja s obzirom na to da se skupine zemalja grupiraju prema realnim i financijskim ciklusima.
All of these notions call for further research and better understanding, but they are nevertheless useful information for shaping policy responses.
Sve ove spoznaje pozivaju na daljnje istraživanje i bolje razumijevanje, ali ujedno su i korisne informacije za oblikovanje odgovora politike.
The expectations of convergence in real and financial cycles due to increased trade and financial integration, pursued strongly within Europe (the euro zone) during the last few decades, have far from materialized.
Očekivanja konvergencije u realnim i financijskim ciklusima, zbog povećane trgovinske i financijske integracije koja se u Europi (europodručju) snažno provodila tijekom proteklih nekoliko desetljeća, daleko su od ostvarenja.
In addition to some old suspects, theoretical and empirical literature have identified some new channels at work to explain for such a phenomenon [viii] .
Osim nekih otprije poznatih "krivaca", teorijska i empirijska literatura otkrile su neke nove operativne kanale za objašnjenje tog fenomena [viii] .
The traditional view that increasing trade integration may, or may not be, supportive for the synchronisation of business cycles, depending on the specific trade pattern, has certainly been warranted (Krugman vs. Frankel-Rose hypothesis).
Tradicionalno mišljenje da povećana trgovinska integracija može ili ne mora biti potpora sinkronizaciji poslovnih ciklusa, ovisno o specifičnom trgovinskom obrascu, svakako je opravdano (Krugman protiv Frankel-Roseove hipoteze).
Further on, stronger financial linkages have also proven to be an elusive channel for engineering sustainable convergence of real and financial cycles.
Nadalje, snažnije financijske veze također su se pokazale nepouzdanim kanalom za postizanje održive konvergencije realnih i financijskih ciklusa.
While debt flows remain a theoretical channel that might increase the extent of international risk sharing, the actual effect depends on what happens during the crises.
Iako tokovi zaduživanja ostaju teoretski kanal koji bi mogao povećati razmjer međunarodne podjele rizika, stvarni učinak ovisi o tome što se događa za vrijeme kriza.
For example, an increased risk premium and depressed collateral prices in a country hit by an asymmetric shock may reverse capital flows exactly during the period when higher inflows are most needed.
Na primjer, povećana premija za rizik i niske cijene instrumenata osiguranja (kolaterala) u zemlji pogođenoj asimetričnim šokom mogu preokrenuti tokove kapitala upravo tijekom razdoblja kada su viši priljevi najpotrebniji.
Such effect is usually known as a sudden-stop in capital inflows and the mechanics of the process is not too different from the disrupting effect of the financial accelerator on the credit channel of monetary policy in developed countries.
Takav učinak obično je poznat kao iznenadno zaustavljanje priljeva kapitala, a mehanizam procesa ne razlikuje se previše od štetnog djelovanja financijskog akceleratora na kreditni kanal monetarne politike u razvijenim zemljama.
Finally, even an analysis of trade and financial integration, while improving our understanding of complex open economic systems, may fall short of explaining the synchronisation of real and financial cycles.
Konačno, čak ni analiza trgovinske i financijske integracije, iako poboljšava naše razumijevanje složenih otvorenih gospodarskih sustava, možda neće objasniti sinkronizaciju realnih i financijskih ciklusa.
Since cyclical patterns are largely attributable to different cost structures and profitability profiles that affect investment decisions and output volatilities, another potential explanation should be sought on the production side, which operates in conjunction with trade and finance.
S obzirom na to da se ciklički obrasci uvelike pripisuju različitim troškovnim strukturama i profilima profitabilnosti koji utječu na odluke o ulaganju i kolebanja proizvodnje, još jedno moguće objašnjenje trebalo bi potražiti na strani proizvodnje, koja djeluje zajedno s trgovinom i financijama.
What is often left out of the euro area storyline is the fact that the monetary union came on top of diverging trends in total factor productivity (TFP) as the catching-up process in the EU came to a stall during the early 1990s [x] .
Ono što se često izostavlja iz priče o europodručju jest činjenica da je monetarna unija oformljena u uvjetima divergentnih kretanja ukupne faktorske produktivnosti (TFP) budući da se proces sustizanja u EU-u početkom 90-ih godina prošlog stoljeća usporio [x] .
A reversal in the catching-up process came regardless of high investments in some peripheral countries and high capital output ratios - rather than a sign of success, high investments were an indication of deeper-rooted problems.
Došlo je do preokreta u procesu sustizanja bez obzira na visoka ulaganja u nekim rubnim zemljama i visoke kapitalne koeficijente - umjesto kao znak uspjeha, visoka ulaganja bila su naznaka dublje ukorijenjenih problema.
[xi] Many peripheral countries did not need more investments per se to restart convergence - what they needed was a more efficient allocation of investments.
[xi] Mnogim rubnim zemljama za ponovno pokretanje konvergencije nisu bila potrebna sama ulaganja - ono što im je trebalo bila je efikasnija raspodjela ulaganja.
The efficiency of investments fell victim to poor economic governance, rigid labour and product markets, low investments in information and communication technologies, defunct educational systems and the poor quality of corporate management.
Efikasnost ulaganja bila je žrtva lošega gospodarskog upravljanja, rigidnih tržišta rada i proizvoda, niskih ulaganja u informacijsko-komunikacijske tehnologije, zastarjelih obrazovnih sustava i nekvalitetnog upravljanja poduzećima.
What the monetary union accomplished against such a background was to create an illusion of continuing convergence on the back of increasing foreign borrowing and investment in non-tradables, rather than to enact discipline in the economic governance of peripheral countries.
Ono što je monetarna unija postigla unatoč takvim okolnostima bilo je stvaranje iluzije o nastavku konvergencije na osnovi povećanoga inozemnog zaduživanja i ulaganja u nerazmjenjiva dobra i usluge (engl. non-tradables), umjesto da uspostavi disciplinu u gospodarskom upravljanju rubnih zemalja.
The adoption of the single currency, followed by the consistent private sector interest spread, elimination of exchange rate risk and implied fiscal bail-out clause, cemented the duality in the quality of economic governance and boosted the suboptimal reallocation of resources in the periphery.
Uvođenje jedinstvene valute, praćeno konstantnom kamatnom maržom u privatnom sektoru, uklanjanje valutnog rizika i prešutna klauzula o fiskalnom spašavanju države novcem poreznih obveznika (engl. bail-out clause) učvrstili su dvojnost u kvaliteti gospodarskog upravljanja i potaknuli suboptimalnu preraspodjelu resursa u rubnim zemljama.
So, we have observed financing low-productivity sectors (via real estate or government spending) with debt inflows, instead of capital flows fuelling further "catching-up".
Tako smo uočili financiranje sektora s niskom produktivnosti (putem nekretninske ili državne potrošnje) uz dužničke priljeve umjesto tokova kapitala koji bi dodatno poticali "sustizanje".
This has produced asset bubbles and large exposures of banks from core euro area countries, as well as world-wide creditors, towards the euro area periphery, and created strong contagion channels that have increased the amplitude of swings in comparison to historical business cycles.
To je dovelo do nastanka cjenovnih "balona" i velikih izloženosti banaka iz zemalja jezgre europodručja, kao i vjerovnika iz cijelog svijeta, prema rubnim zemljama europodručja te stvorilo snažne kanale zaraze koji su povećali ciklusnu amplitudu u usporedbi s povijesnim iskustvima.
Such a phenomenon has in quite a few instances also been observed outside of the euro-area, regardless of the exchange rate regime implemented, which brings me to the discussion of challenges in finding an optimal policy mix in a small open economy.
Takva pojava u priličnom broju slučajeva primijećena je i izvan europodručja, bez obzira na uvedene tečajne režime, što me dovodi do rasprave o izazovima pronalaska optimalne kombinacije politika u malom otvorenom gospodarstvu.
Mutations of the traditional monetary trilemma: policy responses in open economies or "Ray in European clothing"
2.Promjene tradicionalne monetarne trileme: odgovori politike u otvorenim gospodarstvima ili "Ray u europskom ruhu"
According to the newly emerging set of principles, this dual central banks' mandate is supposed to function via two independent sets of policies.
Prema novom skupu načela ovaj dvojni mandat središnjih banaka trebao bi djelovati preko dva neovisna skupa politika.
As real and financial cycles diverge, central banks need a set of two independent policies.
S obzirom na divergenciju realnog i financijskog ciklusa, središnjim bankama potrebne su dvije neovisne politike.
[xii] Monetary policy should target the real cycle in order to stabilize inflation, while macroprudential policy should be used to tame the financial cycle.
[xii] Monetarna politika trebala bi biti usmjerena na realni ciklus radi stabiliziranja inflacije, dok bi se makrobonitetna politika trebala koristiti za obuzdavanje financijskog ciklusa.
The task of maintaining price stability and financial stability should be even easier if central banks adopt a flexible approach to inflation targeting, the one that allows for temporary deviations and the gradual convergence towards the inflation target, as pointed out by Stanley Fischer (2010) [xiii] .
Zadatak održavanja stabilnosti cijena i stabilnosti financijskog sustava trebao bi biti još jednostavniji ako središnje banke usvoje fleksibilan pristup ciljanoj inflaciji, onaj koji dopušta privremena odstupanja i postupnu konvergenciju prema cilju inflacije, kako to ističe Stanley Fischer (2010.) [xiii] .
Such a simple story of two independent policies - monetary and macroprudential - aiming at two separate goals, has some weaknesses.
Takva jednostavna priča o dvije neovisne politike - monetarnoj i makrobonitetnoj - koje su usmjerene na dva odvojena cilja, ima i određenih slabosti.
Such a framework is underlined by the traditional monetary trilemma theorem launched by the Mundell-Fleming model.
Tradicionalni poučak o monetarnoj trilemi koji je uveden Mundell-Flemingovim modelom naglašava takav okvir.
The traditional monetary trilemma limits policy choice to only two among the three dimensions: independent monetary policy, free capital mobility and exchange rate stability.
Tradicionalna monetarna trilema ograničava izbor politike na samo dvije od tri dimenzije: neovisnu monetarnu politiku, slobodno kretanje kapitala i stabilnost tečaja.
However, the usefulness of exchange rate flexibility as the shock absorber has been increasingly questioned over time.
Međutim, korisnost fleksibilnosti tečaja kao amortizera šoka s vremenom se sve više preispituje.
A more sceptical view on the usefulness of flexible exchange rates has changed the trilemma into an "irreconcilable duo: independent monetary policies are possible if and only if the capital account is managed" (Ray, 2013) [xiv] .
Skeptičniji pogled na korisnost fleksibilnih tečajeva promijenio je trilemu u "nepomirljivi dvojac: neovisne monetarne politike moguće su ako i samo ako se upravlja kapitalnim računom" (Ray, 2013.) [xiv] .
Those who believe that exchange rate flexibility should not be abandoned, even in the cases of small open economies, have largely deflated their expectations of flexible exchange rates to act as shock absorbers [xv] .
Oni koji vjeruju da tečajnu fleksibilnost ne bi trebalo napustiti, čak ni u slučaju malih otvorenih gospodarstava, u velikoj su mjeri smanjili svoja očekivanja da bi fleksibilni tečajevi djelovali kao amortizeri šoka [xv] .
Therefore, the notion that "the global financial cycle constrains national monetary policies regardless of the exchange rate regime" has now become part of common knowledge.
Tako je mišljenje da "globalni financijski ciklus ograničava nacionalne monetarne politike bez obzira na tečajni režim" sada postalo dijelom općeg znanja.
With supranational "one-size-fits-all" monetary policy, the role of national fiscal policy in stabilizing real activity and inflation has, accordingly, increased in euro-area member states.
Uz nadnacionalnu monetarnu politiku "skrojenu po mjeri svih", uloga nacionalne fiskalne politike u stabiliziranju realne aktivnosti i inflacije povećana je u državama članicama u europodručju u skladu s tim.
However, the configuration of single monetary policy, coupled with national fiscal sovereignty and the no bail-out clause, has generated suboptimal policies and frictions that threaten the monetary union.
Međutim, oblikovanje jedinstvene monetarne politike u kombinaciji s nacionalnim fiskalnim suverenitetom i klauzulom o nespašavanju država novcem poreznih obveznika (engl. no bail-out clause) stvorilo je suboptimalne politike i uzrokovalo trzavice koje prijete monetarnoj uniji.