natgillin/translations-raw huggingface dataset:
A second important function assignedto the minimum reserve system is theenlargement of the structural liquidityshortage of the banking system. Theneed for credit institutions to holdreserves with the NCBs contributes toincreasing the demand for central bankrefinancing which, in turn, makes iteasier for the ECB to steer moneymarket rates through regular liquidityproviding operations.
% S T �� K SEEN฀ PITOAJANJAKSON ฀ AIKANA฀ ILME NE V �N ฀ KORKO S PfiE KUL A A TION ฀ VAIKUTUKSET฀ HYVIN฀ LYHYISIIN฀ RAHAMARKKINAKORKOI HIN฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ P �� T T I ฀ VUONNA฀ ฀ KAHDESTA ฀ TOIMENPI TfiE E S T �฀ JOTKA฀ T U L I SIVAT฀ VOIMAAN฀ MAALISKUUSSA฀ ฀ ฀ V � H I M M � I S VARANTOJEN฀ PITOAJANJAKSON ฀ A JOI TUSTA฀ MUUTETTIIN฀ JA฀ ฀ PERUSRAHOITUSOPERAATIOIDEN฀MATURITEETTI฀ LYHENNETTIIN฀ YHTEEN฀ VIIKKOON฀ - A ALI S KUUSTA฀ ฀ ALKAEN฀ PITOAJANJAKSO฀ ALKAISI฀ AINA฀ SELLAISEN฀ PERUSRAHOITUSOPERAATION฀MAKSUJEN฀SUORI T U S P � I V �N �฀ JOKA฀ SEURAA฀ S I T �฀ %+0 N฀ NEUVOSTON฀ KOKO U S TA ฀ JOSSA฀ ON฀ TARKOITUS฀ TEH D �฀ KUUKAUSITTAINEN฀ ARVIO฀ RAHAPOLITIIKAN฀ MITOITUKSESTA฀ 0ITOAJANJAKSO฀ LOPPU I S I ฀ VASTAAVAA฀ MAKSUJEN฀ SUO R I T U S P � I V �� ฀ E D E L T � V �N �฀ P � I V �N �฀ SEURAAVASSA฀ K U U S SA฀ 3UORA฀ YHTEYS฀ %+0 N฀ NEUVOSTON฀ KOKO U S TEN฀ JA฀ PITOAJANJAKSON ฀ ALKA M I SEN฀ V � L I L L �฀ TAKAA฀ SEN฀ E T T �฀ %+0 N฀ OHJAUS KORKOIHIN฀ EI฀ P �� S �� N T � I SESTI฀ OLE฀ ODOTETTAVISSA฀MUUTOKSIA฀ PITOAJANJAKSON ฀ AIKANA฀ 0ERUSRAHOITUSOPERAATIOIDEN฀MATURITEETIN฀ L Y H E N T � M I SEL L �฀ H A L U T TIIN ฀ P OflI S TAA฀ KORKO S PfiE KUL OflI N NIN฀ HEI JA S T U S VAIKUTUKSET฀ PITOAJANJAK S O S TA ฀ TOISEEN฀ 9 H D E S S �฀ N � I L L �฀ MUUT O K S I L L A ฀ PYRIT TIIN ฀ LUOTTOLAITOSTEN฀ TARJOUSTENTEKOTILANTEEN฀VAKAUTTAMI SEEN฀ PERUSRAHOITUSOPERAATIOIS S A
Functions of the system The first key function of the minimumreserve system is to stabilise moneymarket interest rates.
฀ %NNEN฀MAALISKUUTA฀ ฀ PITOAJANJAKSOT฀ AJOITTUIVAT฀ KUNKIN ฀ KUUKAUDEN฀ ฀ KALENTERI P � I V � S T �฀ SEURAAVAN฀ KUUKAUDEN฀ ฀ KALENTERI P � I V �� N
The averaging provision implies thatinstitutions can profit from lending inthe market and run a reserve deficitwhenever the shortest money marketrates are above those expected toprevail for the remainder of themaintenance period. In the opposite
T O KAUPPOINA฀ +ES � KUUN฀ ฀ P � I V � S T �฀ ฀ ALKAEN฀ PERUSRAHOITUSOPERAATIOT ฀ ON฀ TOTEUTETTU฀VAIHTUVAKORKOISINA฀HUUTOKAUP POINA฀ MONIKORKOISTA฀ MENET TfiE L Y �฀ K � Y T T � E N฀ JA฀ NII S S �฀ ON฀ SOVELLETTU฀ MINIMITARJOUSKORKO A ฀ -UUT O K SEN฀ AIHEUTTIVAT฀ KIIN TfiE � KOR KOISISSA฀ PERUSRAHOITUSOPERAATIOISSA฀ ILMENNEET฀ YLITARJOUSTILANTEET฀ ELI฀ SE฀
The Eurosystem’s open market operations can be divided into thefollowing four categories according to their aim, regularity and theprocedures followed: main refinancingoperations, longerterm refinancingoperations, fine-tuning operationsand structural operations (see Table4.1 and Box 4.3).
E T T �฀ VASTAPUOLET฀ TEKI V � T ฀ TARJOUKSIA฀ SUHTEETTOMAN฀ SUURISTA฀ RAHA M �� RIS T �฀ 3UURIA฀ TARJOUKSIA฀ TEH TIIN ฀ KOSKA฀ RAHAMARKKINAKORKOJEN ฀ JA฀ PERUSRAHOITUSOPERAATIOSSA฀ SOVELLET TAVAN฀ KIIN TfiE �N ฀ KORON฀ V � LINEN฀ ERO ฀ OLI฀ PYSYNYT฀ SUU R E N A ฀ VUODEN฀ ฀ ALUSTA฀ L � H TIEN฀ + O R K O ERO ฀ PUOLESTAAN฀ JOHTUI฀ SUURELTA฀ OSIN฀ S I I T �฀ E T T �฀ MARKKINOILLA฀ O D OTET
Main refinancing operations areliquidity-providing operations that areconducted on a weekly basis. In 2003the Governing Council decided thattheir maturity would be reduced fromtwo weeks to one week as of March2004 (see Box 4.2).
-INIMITARJOUSKORKOA฀ SOVELTAVISSA฀ VAIH TUVAKORKOISISSA฀ HUUTOKAUPOISSA฀ ILMENI฀ KUITENKIN฀ TOISENLAINEN฀ ON G E L M A ฀ *OISSA KIN฀ HUUTOKAUPOISSA฀ TARJOUKSIEN฀ YHTEIS M �� R �฀ OLI฀ PIENEMPI฀KUIN฀ VARANTOVELVOITTEIDEN฀ KITKATTOMAAN฀ T � Y T T � MISEEN฀ OLISI฀ TARVITTU฀ ALI TAR J O U S TILANNE฀ +OSKA฀ M Y � S฀ N � M �฀ TILANTEET฀ OLIVAT฀ SEURAUSTA฀ SEL V � S T �฀ KORKO S PfiE KUL A AT I O S TA ฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ P �� T T I ฀ MUUTTAA฀ RAHAPOLITIIKAN฀OHJAUS J � R J E S TfiE L M �� ฀ MAALISKUUSTA฀ ฀ ALKAEN฀ K S฀ KEHIKKO฀
Under both tender procedures, the ECB decides on the amount ofliquidity provided.
, I S � LIKVIDITEETIN฀ TARJOAMINEN
Use of tenderproceduressince 1999
0ITEMPIAIKAISET฀RAHOITUSOPERAATIOT
Fixed andvariable ratetenders
(IENO S �� T � OPERAATIOT
Since 27 June 2000 themain refinancing operations have beenconducted as variable rate tenders witha minimum bid rate using a multiplerate procedure. The reason for thechange was severe overbidding in thefixed rate main refinancing operations,which resulted from the existence of awide and persistent spread betweenmoney market interest rates and thefixed rate applied to the mainrefinancing operations in early 2000.This spread was, in turn, largelydriven by market expectations of
0ITEMPIAIKAISET฀RAHOITUSOPERAATIOT 6IIKOITTAISTEN฀ PERUSRAHOITUSOPERAATIOIDEN฀ L I S � K S I ฀ EURO J � R J E S TfiE L M �฀ TOTEUTTAA฀ KUUKAUSI T TAI N฀ M Y � S฀ PITEMPI AIKA I SIA฀ RAHOITUS OPERAA TIOITA฀ JOISSA฀ SOVELLETTAVA฀ MATURITEETTI฀ ON฀ KOLME฀ KUUKAU T TA ฀ . � I DEN฀ OPERAATIOIDEN฀ TARKOITUKSENA฀ ON฀ L I S � T �฀ PANKKI J � R J E S TfiE L M �N ฀ PITEMPIAIKAISTA฀ LIKVIDITEETTI �฀ 4 � M �N ฀ ON฀ KATSOTTU฀ OLEVAN฀ H Y �
The Eurosystem may execute itstenders in the form of fixed rate orvariable rate tenders. In the former, theinterest rate is specified in advance by the Governing Council and counterparties bid the amount of
(IENO S �� T � OPERAATIOT %URO J � R J E S TfiE L M �฀ VOI฀ M Y � S฀ TEH D �฀ SATUN NAISIA฀ AVOMARKKINAOPERAATIOITA฀ ELI฀ N S฀
Box 4.2 Changes to the maturity of the main refinancing operations and the reserve maintenance period as of March 2004
+EHI K K Off฀ ฀ !VOMARKKINA OPERAATIOT Y Y P PfiE J �
As noted in Section 4.4, there have been periods of tension in the past when pronouncedspeculation on an imminent interest rate change has affected counterparties’bidding inthe main refinancing operations. On several occasions in spring 2000, when expectationswere high that the key ECB interest rates were about to be increased, counterpartiessubmitted increasingly excessive bids in the main refinancing operations which were atthe time conducted as fixed rate tenders (leading to what is known as “overbidding”).Similarly, expectations of an imminent reduction in the key ECB rates on occasion ledcounterparties to submit bids that on aggregate fell short of the amount needed to ensurethat the reserve requirements were met (“underbidding”).
%URO J � R J E S TfiE L M �N ฀ T � R KEIN฀ AVOMARKKINAOPERAATIOIDEN฀ V � L I NE฀ OVAT฀ K �� N T EI S OPERAATIOT฀ JOITA฀ VOIDAAN฀ K � Y T T �� ฀ K AI KISSA฀ LIKVIDITEETTI �฀ L I S �� VfiI S S �฀ AVOMARKKINAOPE RA AT I OflI S SA฀ , I S � K S I ฀ EURO J � R J E S TfiE L M � L L �฀ ON฀ K � Y TfiE T T � VfiI S S �� N฀ KOLME฀ MUUTA฀ V � L I NE T T �฀ HIENO S �� T � OPERAATIOIDEN฀ TOTEUTTAMI SEEN฀ SUO R AT ฀ KAUPAT ฀ VALUUTTA SWAPIT฀ JA฀ M �� R � AIKA I S TALLETUSTEN฀ KER �� M I NEN฀ %+0฀VOI฀ M Y � S฀ LASKEA฀ LIIKKEESEEN฀ VELKA S I T O U M U K SIA฀ RAKEN TfiE E L LISTEN฀ OPERAATIOIDEN ฀YH TfiE N �฀ V � L I NE E N �฀ K S฀ TAULUKKO ฀
To respond to this problem, in 2003 the Governing Council decided on two measures– effective as of March 2004 – to prevent rate change speculation during a maintenanceperiod from affecting very shortterm money market conditions: (i) the timing of thestart of the reserve maintenance periods was changed, and (ii) the maturity of the mainrefinancing operations was shortened to one week.1Specifically, it was decided that,with effect from March 2004, maintenance periods would start on the settlement dayof the first main refinancing operation following the Governing Council meeting atwhich the monthly assessment of the monetary policy stance was pre-scheduled, andwould end on the day preceding the corresponding settlement day in the followingmonth.
4 A K AI S I N OSTO SOPIMUK SEN A ฀ TOTEUTETTAVASSA฀ K �� N T EI S OPERAA T I O S SA฀ OSTO HINNAN฀ JA฀ TAKAISINOSTO HINNAN฀ ERO ฀ VASTAA฀ LAIN A TULLE฀ RAHA M �� R � L L Efi฀ OPERAA TION ฀ A JA L TA ฀ KER T Y N Y T T �฀ KORKOA฀ ELI฀ TAKAISINOSTO HINTA ฀ S I S � L T �� ฀ MAKSETTAVAN฀ KORON฀ 6AKUUDELLISENA฀ LUOTTONA฀ TOTEUTETTAVASSA฀ K �� N T EI S OPERAA T I O S SA฀ KORKO ฀ LASKETAAN฀ LUOTON฀ KORKO PROSENTIN฀ MUKAAN฀ OPERAA T I O S SA฀ SOVELLET TAVAN฀ MATURI TfiE E TIN ฀ A JA L TA ฀ ฀ 3 U O R AT ฀ KAUPAT 3UORINA฀KAUPPOINA฀TOTEUTETTAVILLA฀AVOMARKKINAOPERAATIOILLA฀ TARKOITETAAN฀ TOIMENPITEI T �฀ JOISSA฀ EURO J � R J E S TfiE L M �฀ OSTAA฀ TAI฀MYY฀VAKUUSKELPOISIA฀ARVOPAPEREITA฀ SUORAAN฀ MARKKINOILLA฀ 3UORIA฀ KAUPPOJA฀ TEH D �� N฀ VAIN฀ RAKENTEELLISISTA฀ S YflI S T �฀ JA฀ HIENO S �� T � TARKOITUK SE S S A
This direct relationship between the Governing Council meeting and the startof the reserve maintenance period shall ensure that, as a rule, there are no expectationsof changes to the key ECB rates occurring during a reserve maintenance period.
฀ 6ALUUTTA SWAP I T 2AHAPOLIITTISISSA฀VALUUTTASWAPEISSA฀EUROJA฀OSTETAAN฀ JA฀ M Y Y D �� N฀ SAMAN AIKA I S IN฀ AVISTA ฀ JA฀ TERMIINI KAUPOIN฀ ULKO MAAN฀ VALUUTTAA฀ VASTAAN฀ 6ALUUTTA SWAP E JA฀ VOIDAAN฀ K � Y T T �� ฀ HIENO S �� T � TARKOITUK SESSA฀ P �� ASIASSA฀ MARKKINOIDEN฀ LIKVIDITEETTITILAN TEEN฀ H A L L I N TAAN฀ JA฀ KORKOJEN฀ OHJAA MISEEN฀
Thereduction of the maturity of the main refinancing operations aimed at eliminating thespillover of interest rate speculation from one reserve maintenance period to the next.The objective of the combined measures was to contribute towards stabilising theconditions in which credit institutions bid in the main refinancing operations.
฀� � R � AIKA I S TALLETUSTEN฀ KER �� M I NEN฀ %URO J � R J E S TfiE L M �฀ VOI฀ TAR JOTA฀ VASTA PUOLI L L Efi฀ MAHDOLLISUUTTA฀ TEH D �฀ KOR O L LISIA฀ M �� R � AIKA I S TALLETUKSIA฀ VASTAPUOLEN฀ S I JOI T TAU T U M I S J � SEN VALTION ฀ KANSALLISEEN฀ KESKUSPANKKIIN฀ - �� R � AIKA I S TALLETUKSIA฀ KER � T �� N฀ VAIN฀ HIENO S �� T � TARKOITUK SESSA฀ MARKKINOIDEN฀ LIKVIDITEETIN฀ V � H E N T � MISEKSI฀
Maintenance periods prior to March 2004: from the 24th calendar day of each month to the 23rd calendar dayof the following month.
฀ %+0 N฀ VELKA SITOUMUSTEN฀ LIIKKEE SE E N LASKU %+0฀VOI฀ LASKEA฀ LIIKKEESEEN฀ VELKA S I T O U M U K SIA฀ KUN฀ SE฀ PYRKII฀ VAIKUTTAMAAN฀ EURO J � R J E S TfiE L M �N ฀ RAKEN TfiE E L L I SEEN฀ ASEMAA N฀ RAHOITUS SEKTORI IN฀ N � H DEN฀ SITEN฀ E T T �฀ MARKKINOILLE฀ LUODAAN฀ LIKVIDITEETTI V A J Efi฀ TAI฀ L I S � T �� N฀ OLEMASSA฀ OLE VAA฀ V A J E T TA ฀
further increases in ECB interest rates,especially in the spring of 2000. Thespread between market rates and the
T �� ฀ RAHAMARKKINOIDEN฀ LIKVIDITEETIN฀ ODOTTAMATTOMIEN฀ HEILAHTELUJEN฀ VAIKUTUKSIA฀ KORKOIHIN฀ (IENO S �� T � OPERAATIOT฀ OVAT฀ M Y � S฀ T � R K EI T �฀ SILLOIN฀ KUN฀ HALUTAAN฀ TUKEA฀ MARKKINOIDEN฀NORMAALIA฀TOIMINTAA฀JA฀TAR JOTA฀ LIKVIDITEETTI �฀ ERIT T � IN฀ POIKKEUKSELLI SISSA฀ TILANTEISSA฀ E S I M ฀ 9HDYSVALTOIHIN฀
ECB’s main refinancing rate made itvery attractive for banks to obtainfunds from the central bank and led to
HIENO S �� T � OPERAA TIOITA฀ . � I DEN฀ TOTEUTTAMI S T I H E Y T T �฀ JA฀ MATURITEETTIA฀ EI฀OLE฀ V A K I OflI T U ฀ (IENO S �� T � OPE RAATIOILLA฀ VOIDAAN฀ V � H E N T �� ฀ TAI฀ L I S � T �฀ LIKVIDITEETTI �฀ .IIDEN฀ TARKOITUKSENA฀ ON฀ HALLITA฀ MARKKINOIDEN฀ LIKVIDITEETTI TILANNETTA฀ OHJATA฀ RAHAMARKKINAKORKOJA฀ JA฀ ETENKIN ฀ LIEVEN
very high bids by the banks.
฀ TEHTYJEN ฀ TERRORI ISKUJEN฀ J � LfiK EI SEN�฀ AIKANA฀
In avariable rate tender, by contrast, bankshave no incentive to overbid, sincethey would have to pay a higher priceif they wanted to obtain moreliquidity.
KESKUSPANKKIRAHOITUKSEN ฀ KYSYN T �� N฀ MARKKINOILLA฀ P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ . � M �฀ OPERAATIOT฀ VOIDAAN฀ TOTEUTTAA฀ K �� N T EI S OPERAA T I OflI N A ฀ SUORINA฀ KAUPPOINA฀ TAI฀ VELKA SITOUMUSTEN฀ LIIKKEESEENLASKUNA฀ K S฀ KEHIKKO฀ ฀ +ES � KUUHUN฀ ฀ MEN NE S S �฀ EURO J � R J E S TfiE L M �฀ EI฀ OLLUT฀ TOTEUTTANUT฀ Y H T �� N฀ OPERAATIOTA฀ JOLLA฀ OLISI฀ PYRIT T Y ฀ VAIKUTTAMAAN฀ PANKKI J � R J E S TfiE L M �N ฀ RAKEN TfiE E L L I SEEN฀ LIKVIDITEETTI ASEMAA N฀
refinancing operations, these longerterm refinancing operations are conducted as standard tenders in a decentralised manner, and all counterparties fulfilling general eligibility criteria may participate (see Box 4.1).
(IENO S �� T � OPERAATIOT฀ VOIDAAN฀ TOTEUTTAA฀ K �� N T EI S OPERAA T I OflI N A ฀ SUORINA฀ KAUPPOINA฀ VALUUTTASWAPEINA฀ TAI฀ KER �� M � L L �฀ M �� R � AIKA I S TALLETUKSIA฀ . � I T �฀ KAIKKIA฀ TARKASTELLAAN฀ KEHIKOSSA฀ ฀ +OSKA฀ EURO J � R J E S TfiE L M � L L �฀ ON฀ K � Y T � S S �� N฀ USEITA฀ MUITAKIN฀ V � L I N EI T �฀ HIENO S �� T � OPERAA TIOITA฀ TOTEUTETAAN฀ VAIN฀ H ARVO IN฀ +ES � KUUN฀ ฀ LOP PUUN฀ MEN NE S S �฀ EURO J � R J E S TfiE L M �฀ OLI฀ TOTEUTTANUT฀ VAIN฀ KAHDEKSAN฀ HIENO S �� T � OPERAATIOTA฀ ELI฀ KESKI M �� R IN฀ ALLE฀ KAKSI฀ VUO DESSA฀
Eurosystem as a“rate taker”
0IKAHUUTOKAUPAT฀ JA฀ KAH DEN V � L I SET฀ KAUPAT
However, a different problem arosewith variable rate tenders with aminimum bid rate. In a few cases, theaggregate of all bids submitted in thetender was lower than the amountneeded for the smooth fulfilment ofreserve requirements (“underbidding”).As these episodes also stemmed fromsignificant interest rate speculation, the Governing Council decided to adjust its operational framework as of March2004 (see Box 4.2).
2AKENTEELLISET฀OPERAATIOT ฀ VOIVAT฀ JOKO฀ L I S � T �฀ LIKVIDITEETTI �฀ TAI฀ V � H E N T �� ฀ S I T �฀ JA฀ NII T �฀ VOIDAAN฀ TOTEUTTAA฀ S �� N N � L LISESTI฀ TAI฀ E P � S �� N N � L LISESTI฀ .E฀ VOIDAAN฀ TOTEUTTAA฀ VAKIOHUUTOKAUP POINA฀ EI K �฀ NII S S �฀ SOVEL LETTAVAN฀MATURITEETIN฀TARVITSE฀OLLA฀ENNALTA฀ V A K I OflI T U ฀ 2 A K E N TfiE E L LISIA฀ OPERAA TIOITA฀ VOIDAAN฀ TOTEUTTAA฀ HAJAUTETUSTI฀ JA฀ NIIHIN฀ VOIVAT฀ OSALLISTUA฀ KAIKKI฀ YLEISET฀ KELPOISUUSVAATIMUKSET฀ T � Y T T � V � T ฀ VASTAPUOLET฀
Since it was not considered desirablefor the Eurosystem to influence moneymarket rates at more than one pointalong the maturity spectrum, thelonger-term refinancing operationshave been designed to ensure that the Eurosystem acts as a “rate taker” inthese operations. In order not to blur the signal arising from the Eurosystem’s main refinancing operations, longerterm refinancingoperations are executed in the form ofpure variable rate tenders with preannounced allotment volumes.
+ � Y T T � TARKOITUKSEN SA฀ VUOKSI฀ HIENO S �� T � OPERAATIOT฀ TOTEUTETAAN฀ TAVALLISESTI฀ PIKA HUUTOKAUPPOINA฀ ELI฀ SITEN฀ E T T �฀ KAUPAN฀ TULOS฀ VAHVISTETAAN฀ TUNNIN฀ KULUESSA฀ S I I T �฀ KUN฀ HUUTOKAUPASTA฀ I L M OflI TETTIIN฀ (IENO S �� T � OPERAATIOT฀ VOIDAAN฀ TOTEUTTAA฀ M Y � S฀ KAH DEN V � L I SIN�฀ KAUPPOINA฀ JOISSA฀ EURO J � R J E S TfiE L M �฀ TEKEE฀ KAUPAN฀ Y H DEN฀ TAI฀ MUUTAMAN฀ VASTAPUOLEN฀ KANSSA฀ ILMAN฀ HUUTO KAUPPA A
The Governing Council indicates in advance the volume to be allotted inforthcoming tenders.
-AKSUVALMIUSLUOTTO฀ JA฀ TALLETUSMAHDOLLISUUS฀ OVAT
Provision ofadditionalliquidity
3UURI฀JOUSTAVUUS
The frequencyand maturity of such operations are notstandardised.
2AKENTEELLISET฀OPERAATIOT
Longerterm refinancing operations In addition to the weekly main refinancing operations, the Eurosystem also executes monthlylonger-term refinancing operationswith a three-month maturity.
-AKSUVALMIUS J � R J E S TfiE L M �N ฀ KESKI M �� R � I NEN฀ P � I VfiI T T � I NEN฀ K � Y T T �฀ TAMMIKUUSTA ฀ ฀ KES � KUUHUN฀ ฀ OLI฀ SUURIMMAN฀ OSAN฀ AJASTA฀ ALLE฀ MILJARDI฀ EUROA ฀ M I K �฀ O S OflI T TAA฀ E T T �฀ J � R J E S TfiE L M �N ฀ AVULLA฀ L I S � T �� N฀ TAI฀ V � H E N NE T �� N฀ LIKVIDITEETTI �฀ AINOASTAAN฀ POIKKEUSTILANTEISSA฀ K S฀ KUVIO฀ ฀ 4 � L LAI SIA฀ OLIVAT฀ ESIMERKIKSI฀ EURON฀ K � Y T T �� N OTTO฀ VUODEN฀ ฀ ALUSSA฀ JA฀ VUOSITUHAN NEN฀ VAIH D Efi฀ .IIDEN฀ VUOKSI฀ MAKSUVAL
Theseoperations aim at providing longerterm liquidity to the banking system.This is deemed useful in order toprevent all the liquidity in the moneymarket from having to be rolled overeach week or every two weeks, and togive counterparties access to longerterm refinancing. Like the main
2AKENTEELLISET฀OPERAATIOT %URO J � R J E S TfiE L M �N ฀ RAHAPOLITIIKAN฀OHJAUS J � R J E S TfiE L M � S S �฀ ON฀ MAHDOLLISTA฀ TEH D �฀ M Y � S฀ RAKENTEELLISIA฀ OPERAA TIOITA฀ .IIDEN฀ TARKOITUKSENA฀ ON฀ S �� D E L L �฀ EURO J � R J E S TfiE L M �N ฀ RAKENTEELLISTA฀ LIKVIDITEETTIASEMAA฀ PANKKI J � R J E S TfiE L M �� N฀ N � H DEN฀ ELI฀ VAIKUTTAA฀
Box 4.3 Types of open market transactions
+ U VfiI Off฀ ฀ -AKSUVALMIUS J � R J E S TfiE L M �N ฀ K � Y T T �฀ TAMMIKUUSTA ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ KES � KUUHUN฀
Reverse transactions are the main open market instrument of the Eurosystem and canbe used for all kinds of liquidityproviding open market operations.
฀ ฀ M R D ฀ EUROA�฀ PITOAJANJAKSON ฀ P � I VfiI T T � I S TEN฀ S A L D O JEN฀ KESKIARVOJA n u l l
In addition, the Eurosystem can use reversetransactions for structural and fine-tuning operations.
MIUSLUOTTOA฀ K � Y TETTIIN฀ VERRATTAIN ฀ RUNSAASTI฀ H E L M I K U U S SA฀ ฀ JA฀ TAMMIKUUSSA฀ ฀ P �� T T Y N EI N �฀ PITO AJANJAKSOINA฀
Outright open market operations are onlyavailable for structural and fine-tuning purposes.
฀ JA฀ PITO AJAN
4.Collection of fixed-term deposits The Eurosystem may invite counterparties to place remunerated fixed-term depositswith the NCB in the Member State in which the counterparty is established. Thecollection of fixed-term deposits is envisaged only for fine-tuning purposes in orderto absorb liquidity in the market.
-AKSUVALMIUS J � R J E S TfiE L M �N ฀ TAVANOMAI SEN฀ K � Y T �N ฀ TARKASTELU฀ PITOAJANJAKSOITTAIN฀ O S OflI T TAA฀ E T T �฀ J � R J E S TfiE L M �� ฀ K � Y TfiE T �� N฀ E NfiI TEN฀ PITOAJANJAKSON ฀ LOPUSSA฀ K S฀ KUVIO฀ ฀ 4 � M �฀ JOHTUU฀ KESKI ARVO I S TAM I SESTA฀ JONKA฀ ANSIOSTA ฀ LUOTTOLAITOKSILLA฀ VOI฀ OLLA฀ P � I VfiI T T � IN฀ LIKVIDITEETTIVAJEITA฀ TAI฀ YLI J �� M I� ฀ JA฀ JONKA฀ ANSIOSTA ฀ NE฀VOIVAT฀ T � Y T T �� ฀ VARANTOVELVOITTEENSA฀ JOKO฀ ETUAJASSA฀ TAI฀ VASTA฀ PITOAJANJAKSON ฀ LOPUSSA฀ +UTEN฀ JO฀ T O D E T TIIN ฀ VARANTOVELVOITTEESTA฀ TULEE ฀ SITOVA฀ VASTA฀ PITOAJANJAKSON ฀ VII M EI SEN�฀ P � I V �N �฀ JOLLOIN฀ LIKVIDITEETTI V A J E T TA ฀ EI฀OLE฀ E N �� ฀ MAHDOLLISTA฀ KOMPENSOIDA฀ SAMAN ฀ JAKSON ฀ AIKANA฀ LIKVIDITEETTI YLI J �� M � L L �฀ n฀ TAI฀ P � I N VASTOIN฀
5.Issuance of ECB debt certificates The ECB may issue debt certificates with the aim of adjusting the structural positionof the Eurosystem vis-à-vis the financial sector so as to create or increase a liquidityshortage in the market.
+AIKEN฀KAIKKIAAN฀ RAHAPOLITIIKAN฀OHJAUS J � R J E S TfiE L M �฀ K � S I T T �� ฀ V � L I NEET฀ JA฀ MENET E L M � T ฀ JOITA฀ KESKUSPANKKI฀ K � Y T T �� ฀ OHJA TAKSEEN฀ KORKOJA ฀ HALLITAKSEEN฀ RAHAMARKKINOIDEN฀ LIKVIDITEETTI �฀ JA฀ VfiI E S T I� K SEEN฀ RAHAPOLIITTISISTA฀ AIKOMUKSISTAAN฀ EURO J � R J E S TfiE L M � S S �฀ T � M �฀ TAPAHTUU฀ %+0 N฀ NEUVOSTON฀ ASETTAMIEN ฀ OHJAUSKORKOJEN฀ AVULLA฀ 3ETELIRAHANTARPEEN฀ JA฀ VARSINKIN฀ V � H I M M � I S VARANTOVELVOITTEEN ฀ T � Y T T � M I SEN฀ VUOKSI฀ EUROALUEEN฀ PANKKI J � R J E S TfiE L M � L L �฀ KOKONAIS U U TfiE N A ฀ ON฀ LIKVIDITEETTI V A J Efi฀ JOTEN ฀ SE฀ON฀ RIIPPU VAI NEN฀ EURO J � R J E S TfiE L M �N ฀ RAHOITUKSESTA ฀ 4 � S S �฀ Y M P � RIS T � S S �฀ EURO J � R J E S TfiE L M �฀ TOIMII฀ LIKVIDITEETIN฀ TARJOAJANA฀ JA฀ VOI฀ N � IN฀ OHJATA฀ RAHAMARKKINAKORKOJA฀ JA฀ V � L I T T �� ฀ RAHAPOLITIIKAN฀ VAIKUT TEITA ฀ KOKO฀ EUROALUEELLA฀
Fine-tuning operationsare also important to support the normalfunctioning of the markets and to
฀ 6UODEN฀ ฀ ENSIM M � I NEN฀ PITOAJANJAKSO฀ OLI฀ TAVA L LISTA฀ P I D E M P I ฀ 3E฀ ALKOI฀ ฀ JA฀ P �� T T YflI ฀
By the end of June 2003 the Eurosystem had not conducted any suchoperations aimed at influencing thestructural liquidity position of thebanking system.
+ U VfiI Off฀ ฀ -AKSUVALMIUS J � R J E S TfiE L M �N ฀ K � Y T T �฀ PITOAJANJAKSON ฀ AIKANA
By the end of June 2003 the Eurosystem had conductedonly eight fine-tuning operations, i.e. lessthan two per year on average.
฀ ฀ M R D ฀ EUROA�฀ PITOAJANJAKSON ฀ KUNKIN ฀ P � I V �N ฀ KESKI M �� R � I NEN฀ S A L D Off฀ H E L MIKUUSTA ฀ ฀ KES � KUUHUN฀ n u l l
Structural operationscould be executed in a decentralised manner, and all counterparties fulfilling general eligibility criteriawould be allowed to participate.
JOISTA ฀ ON฀ V � H E N NETTY฀ SEN฀ VALUUTTA M �� R � I SET฀ VELAT ฀
Structural operations
6ASTAAVAA PUOLI
Chart 4.3Recourse to standing facilities from January 1999 to June 2003
SUTAAN฀ KESKUSPANKKI K I E L E S S �฀ AUTONOMI SIKSI฀ KOSKA฀ NE฀ EI V � T ฀ Y L E E NS�฀ PERUSTU฀ RAHAPOLIITTISTEN฀ INSTRUMENTTIEN฀ K � Y T T �� N฀
deficits and surpluses and either bringforward the fulfilment of reserverequirements or postpone it until theend of the maintenance period. Aspreviously noted, reserve requirementsbecome binding only on the last day ofthe maintenance period when liquiditydeficits or surpluses can no longer becompensated by opposite imbalanceswithin the same maintenance period.
+IRJANPIDOSSA฀ SAAMISTEN ฀ JA฀ VELKOJEN฀ ON฀ AINA฀ VASTA T TAVA ฀ TOISIAAN฀ * O T TA ฀ KESKUSPANKIN฀ TOIMINTAA฀ VOISI฀ Y M M � R T �� ฀ PAREMMIN฀ TASEEN฀ VOI฀ JAKAA฀ KOLMEEN฀ OSAAN฀ TAULUK ON฀ ฀ KOLME฀ ALINTA ฀ PAL K KIA
remained below 1 billion, demonstrating that they serve only toprovide and absorb liquidity in exceptional circumstances.
4OINEN฀ KOKONAISUUS฀ MUODOSTUU฀ LUOTTOLAITOSTEN฀ vVARANNOISTAv฀ vLUOTTOLAITOSTEN฀ TALLETUKSET ฀ SEKKITI L EI L L � v ฀ !
The introduction of the euro at thebeginning of 1999 and the transition to the year 2000 were examples ofsuch exceptional circumstances, andexplain the relatively high level ofrecourse to the marginal lendingfacility in the maintenance periodsending in February 199912and January2000 respectively.
U TfiON O M I S TEN฀ TEKI J � I DEN฀ JA฀ VARANTOJEN฀ SUMMA฀ VASTAA฀ RAHAPOLIITTISILLA฀OPERAATIOILLA฀JAETUN฀LIKVI DITEETIN฀ M �� R �� ฀ vLUOTTOLAITOK SILLE฀ M Y �N NETTY฀ RAHOITUSv฀ PLUS฀ vMAKSUVALMIUS LUOTTOv฀MIINUS฀vTALLETUSMAHDOLLISUUSv ฀
To sum up, the operational framework is the set of instruments and procedures which a central bank usesto steer interest rates, manage liquidityin the money market and signalmonetary policy intentions through the ECB’s key interest rates set by the Governing Council. The euro areabanking system – on account of its
+ESKUSPANKIN฀LUOTTOLAITOKSILLE฀TARJOAMAN฀ LIKVIDITEETIN฀ NETTO M �� R �฀ MUODOSTUU฀ KAHDESTA ฀ KOKONAIS UUDESTA฀ % N S I M M � I NEN฀ KOKONAISUUS฀ K � S I T T �� ฀ vAUTONOMISET฀ TEKI J � T v ฀ v LIIKKEE S S �฀ OLEVAT ฀ SETELIT v ฀ PLUS฀ v V A L TION฀TALLETUKSETv฀MIINUS฀vULKOMAISET฀NET T O SAAMISET v ฀ PLUS฀ v MUUT ฀ TEKI J � T ฀ ; NETTO = v ฀ n฀ N � I S T �฀ VII M EI NEN฀ TARKOITTAA฀ KAIKKIEN฀ MUI DEN฀RAHAMARKKINOIDEN฀LIKVIDITEETTIIN฀VAI KUTTAVIEN฀ TASE ERIEN฀ NETTOVAIKUTUSTA ฀ !UTONOMISET฀ TEKI J � T ฀ VAIKUTTAVAT฀ PANKKI J � R J E S TfiE L M �N ฀ LIKVIDITEETTIIN ฀ JA฀ NII T �฀ KUT
Chart 4.4 reflects the typical pattern ofrecourse to the standing facilitieswithin a reserve maintenance period.As can be seen from the chart, the useof the standing facilities is largest atthe end of the reserve maintenanceperiod. This is due to the averagingmechanism of the minimum reserve system, which allows credit institutions to run daily liquidity
4 � M �N ฀ KAAVAMAISEN฀ ANALYYSIN฀ J � L KEEN฀ VOIDAAN฀ TARKASTELLA฀ EURO J � R J E S TfiE L M �N ฀ TODELLISTA฀ TASE T TA ฀ 4AULUKOSSA฀ ฀ ESITE T �� N฀ E D E L L �฀ SELOSTETTUJEN฀ TASEEN฀ P �� ERIEN฀ VAIKUTUSTA฀ PANKKI J � R J E S TfiE L M �N ฀ LIKVIDI
Chart 4.4Recourse to standing facilities within a maintenance period
Taulukko 4.4 Pankkijärjestelmän likviditeettiin vaikuttavat tekijät
(EUR billions; average of daily positions from February 1999 to June 2003) deposit facilitymarginal lending facility
(mrd. euroa; kantojen päivittäisiä keskiarvoja 24.5.2003–23.6.2003)
In this environment, the Eurosystem acts as asupplier of liquidity and can thus steermoney market interest rates andtransmit monetary policy impulsesacross the euro area.
Maksuvalmiusjärjestelmä ja muut operaatiot, kuten hienosäätöoperaatiot, vaikuttavat tavallisesti vain vähän pankkijärjestelmän likviditeettiin.
always include the main and longerterm refinancing operations.
teettiä lisäävien rahapoliittisten operaatioiden tarve vähenee.
Consolidatedbalance sheet ofthe Eurosystem
Likviditeettiä lisäävät tekijät