natgillin/translations-raw huggingface dataset:
On the assets side, there are three main liquidityproviding items: “refinancing to credit institutions”,“marginal lending facility” and “netforeign assets”.
Liikkeessä olevat setelit vähentävät pankkijärjestelmän likviditeettiä, koska luottolaitosten on hankittava setelit keskuspankilta ja otettava tältä sitä varten lainaa.
Refinancing to creditinstitutions refers to the amountoutstanding of liquidity-providingopen market operations.
Vastakkainen vaikutus pankkijärjestelmän likviditeettiin tulee eurojärjestelmän ulkomaisista nettosaamisista.
Thedeposit facility refers to the total
Lisälikviditeettiä jaettiin pitempiaikaisilla
Table 4.3 Central bank balance sheet structure
RAHOITUSOPERAATIOILLA ฀ .II L L �฀ JAETUN฀ LIKVIDITEETIN฀ M �� R �฀ VAIHTELI฀ TARKASTELUJAKSON฀ AIKANA฀ ฀ M I L JA R D I S TA ฀ EUROSTA฀ ฀ M I L JA R D I IN฀ EUROON฀ K S฀ KUVIO฀ ฀
A standardised central bank balance sheet:Liabilities
,IKVIDITEETTI �฀ V � H E N T � V � T ฀ TEKI J � T
Refinancing to credit institutions
NE T TA ฀ JA฀ L Y H YflI T �฀ KORKOJA ฀ SUJU VASTI฀ !
Credit institutions’holdings on current accounts (reserves)Deposit facility Banknotes in circulation Government deposits Other factors (net)
0ANKKI J � R J E S TfiE L M �N ฀ RAKENTEELLISEN ฀ KESKUSPANKKIRAHOITUKSEN ฀ TARVETTA฀ LUOVASTA฀ KAHDESTA ฀ P �� TEKI J � S T �฀ VARANTOVELVOITTEET ฀ OVAT฀ Y L E E NS�฀ MUODOSTANEET฀ YLI฀ PUOLET฀ PANKKI J � R J E S TfiE L M �N ฀ KOKO฀ LIKVIDITEETIN TARPEESTA฀ K S฀ KUVIO฀ ฀ !
Liquidity supply through monetary policy operations“refinancing to credit institutions”plus “marginal lending facility”minus “deposit facility” equals
U TfiON O M I S TEN฀ TEKI J � I DEN฀ LIKVIDITEETTI �฀ V � H E N T � V �฀ KOKO NAISVAIKUTUS฀ ON฀ VAIH D E L L U T ฀ ENEM M �N ฀ AJAN฀KULUESSA฀ M I K �฀ ON฀ JOHTUNUT฀ ERITYISESTI฀ LIIKKEE S S �฀ OLEVIEN฀ SETELIEN ฀ M �� R �N ฀ HUOMATTAVASTA฀ V � H ENEM I SE S T �฀ ENNEN ฀ K � T EI S EURON฀ K � Y T T �� NO T T O A ฀ TAMMIKUUSSA฀ ฀ JA฀NIIDEN฀ MER K I T T � V � S T �฀ L I S �� N T Y M I SE S T �฀ K � T EI S EURON฀ K � Y T T �� NO TON฀ J � LfiK E E N
Autonomous factors “banknotes in circulation”plus “government deposits”minus “net foreign assets”plus “other factors (net)” plus
2AHA MARKKINA O LO JEN฀ VAKAUS ฀ E D I S T �� ฀ RAHAPOLITIIKAN฀ TEHOKASTA฀ V � L I T T Y M I S T �฀ TALOUTEEN฀ , I S � K S I ฀ SE฀ O S OflI T TAA฀ E T T �฀ LUOTTAMUS฀ KESKUSPANKIN฀TOIMINTAKYKYYN฀JA฀LIKVIDI TfiE E TIN H A L L I N TAAN฀ ON฀ VAH V A
This is usually the largestitem on the liabilities side.
3 E LfiK E �฀ VfiI E S T I M I NEN฀RAHAPOLITII KAN฀MITOITUK SESTA
From an accounting point of view, therespective amounts of total assets andliabilities must always be equal.
,YHYIDEN฀KORKO JEN฀HEILAHTELU฀ V � H � I S T �
As shown in the table, the net amount ofliquidity that is actually supplied by thecentral bank to credit institutions is thesum of two elements. The first elementis made up of the “autonomous factors”(the sum of banknotes in circulation plusgovernment deposits minus net foreignassets plus other factors (net), which isthe net effect of the remaining balancesheet items affecting money marketliquidity).
%URO J � R J E S TfiE L M �N ฀ RAHAPOLITIIKAN฀OHJAUS J � R J E S TfiE L M �฀ ON฀ VUODESTA฀ ฀ ALKAEN฀ TOIMINUT฀ HYVIN฀ 3EN฀ ANSIOSTA ฀ %+0฀ON฀ Y L E E NS�฀ VOINUT฀ OHJATA฀ LIKVIDITEETTITILAN
13 Some of the autonomous factors are not under the control of the monetary authorities (banknotes in circulationand government deposits). Other factors, such as net foreign assets, can be controlled by the monetaryauthorities, but transactions in these assets are not normally related to monetary policy operations (except inthe case of foreign exchange swaps; see Box 4.2).
0ERUSRAHOITUS OPERAATIOIDEN฀ TOTEUT U S฀ KES � KUUHUN฀ ฀ SAAKKA฀ KIIN TfiE � KORKOISINA฀ EDISTI฀ SEL K E �� ฀ VfiI E S T I M I S T �฀ RAHAPOLITIIKAN฀ MITOITUKSESTA฀ 6 I E S TIN T �฀ ON฀OLLUT฀ SEL K E �� ฀ M Y � S฀ VAIHTUVAKORKOISTEN฀ HUUTOKAUPPOJEN฀ AIKANA฀ ELI฀ KES � KUUSTA฀ ฀ L � H TIEN฀
Table 4.4 Contributions to the banking system’s liquidity
+ U VfiI Off฀ ฀ 6ARANTOVELVOIT TfiE E T ฀ JA฀ AUTONOMISET ฀ LIKVIDITEETTI TEKI J � T
(EUR billions; daily average stocks from 24 May 2003 to 23 June 2003)
฀ ฀ M R D ฀ EUROA�฀ PITOAJANJAKSON ฀ P � I VfiI T T � I S I� ฀ KESKIARVOJA n u l l
Liquidity-Liquidity-Net providing absorbing contribution (Assets) (Liabilities)
JOLLOIN฀KORKOTARJOUKSILLE฀ASETETTIIN฀ALARAJA฀ ELI฀ MINIMITARJOUSKORKO ฀ 5USI฀ MENETTELY฀ ON฀ TOIMINUT฀ HYVIN฀ M I K �฀ N � K Y Y ฀ SIIN� ฀ E T T �฀ MARGINAALIKORON฀ JA฀ MINIMITARJOUSKORON฀ ERO ฀ ON฀OLLUT฀ SUHTEELLISEN฀ PIENI ฀ , I S � K S I ฀ LYHYIDEN฀ RAHAMARKKINAKORKOJEN ฀ HEILAH TfiE L U T ฀ OVAT฀ OLLEET ฀YH T �฀ V � H � I S I� ฀ KUIN฀ KIIN TfiE � KORKO I S TEN฀ HUUTOKAUPPOJEN฀ AIKANA฀
Monetary policy operations ofthe Eurosystem
2AHAPOLITIIKAN฀ V � L I N EI DEN฀ JOUSTAVUUS
The difference betweencredit institutions’holdings on currentaccounts with the Eurosystem andreserve requirements makes up theexcess reserves (which generally havebeen very low at around 0.5% ofrequired reserves in the euro area).
HINTOJEN฀ NOUSUVAUHDIN฀ VAIMENEMISEN฀ KAUTTA฀ 4 � M �N ฀ SEURAUKSENA฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ P �� T T I ฀ H U H T I K U U S SA฀ ฀ LASKEA฀ PERUSRAHOITUSOPERAATIOIDEN฀ KIIN TfiE �N ฀ KORON฀ ฀ PROSENTTIIN
Reserve requirementshave usually accounted for more thanhalf of the total liquidity needs of thebanking system.
%NSISIJAINEN฀ TAVOITE฀ HINTAVAKAUDEN฀ S � I L Y T T � M I NEN฀ KESKI P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �
4.7 EXPERIENCE FROM JANUARY 1999TO JUNE 2003
KES � S T �฀ ฀ ฀ VUODEN฀ ฀ LOPPU U N
This system hasworked well, as indicated by therelatively small spread between themarginal rate of allotment and theminimum bid rate.
%+0 N฀ NEUVOSTON฀ KORKOPOLIITTISEEN฀ P �� T � K SEN TEKOON฀ LIITTY V �� ฀ KOKO U S K � Y T �N T �� ฀ MUUTETTIIN
interest rates in the euro area moneymarket in the first years of Stage Three of EMU has remained low by international standards.
JA฀ K E V �� L L �฀ ฀ ALKA NE E SEEN฀KOLMANTEEN฀ VAIHEESEEN
Stable money market conditions arehelpful for the efficient transmissionof monetary policy to the economy. Inaddition, they reflect a high degree ofcredibility of the operative andliquidity management capabilities ofthe central bank.
2AHA LIIT ON฀ ENSIM M � I SIN�฀ VUOSINA฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ARVIOI฀RAHAPOLITIIKAN฀MITOITUSTA฀ JOKA฀ TOINEN฀ VIIKKO฀ P I D E T YflI S S �฀ KOKOUK SISSA฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ P �� T T I ฀ KUITENKIN฀ MARRASKUUSSA฀ ฀ E T T �฀ SE฀ ARVIOI฀ RAHAPOLITIIKAN฀ MITOITUSTA฀ VASTEDES฀ S �� N N �N MUKAISESTI฀VAIN฀KUNKIN฀KUUKAUDEN฀ENSIM M � I SE S S �฀ KOKOUK SESSA฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ ILMOITTI฀ T � M �N ฀ MUKAISESTI฀ TfiE K E V � NS�฀ M Y � S฀ KORKO P �� T � K SET฀ Y L E E NS�฀ KUUKAUDEN฀ ENSIM M � I SE S S �฀ KOKOUK SESSA฀ +UNKIN฀ KUUKAUDEN฀ TOISESSA ฀ KOKOUK SESSA฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ S I T �฀ VASTOIN฀ K � S I T TfiE L E Efi฀ E NfiI M M � K SEEN฀ %+0 N฀ JA฀ EURO J � R J E S TfiE L M �N ฀ MUIHIN฀ TEH T � VII N฀ LIITTY V I� ฀ A S I OflI TA
The conduct of fixed rate tenderoperations in the main refinancingoperations until June 2000 facilitatedthe clear signalling of the monetarypolicy stance.
2AHAPOLITIIKKA฀ VOIDAAN฀JAKAA฀ KOLMEEN฀ JAKSOON฀ RAHALIITON฀ KOLMANNEN฀ VAIHEEN฀ALUSTA฀ KES �� N฀ ฀
Finally, the operational framework –with both weekly main refinancingoperations and monthly longer-termrefinancing operations – has met theobjectives of both providing longerterm liquidity to credit institutions and providing the Eurosystem withsufficient flexibility to steer liquiditydevelopments with adequate precisionin the short term. The operationalframework has also proved robustwhen faced with a series of exceptionalchallenges, e.g. the transition to theyear 2000 and the terrorist attacks of11 September 2001, and has shown avery high degree of flexibility to dealwith unforeseen circumstances.
6UODEN฀ ฀ LOPUSSA฀ TALOUDEN฀ TILAA฀ KUVAAVAT฀ TIEDOT฀ OLIVAT฀ RIS T I R I I TAI SIA฀ + E V �� S T �฀ ฀ L � H TIEN฀ INDIKAATTORIEN฀ KEHITYS฀ T U K I ฀YH �฀ ENEM M �N ฀ K � S I T Y S T �฀ E T T �฀ INFLAATIOPAINEET฀ OLIVAT฀ V � H I TfiE L L E N฀ HEI K K ENEM � S S �฀ )NFLAATIOPAINEITA฀ V � H ENSI V � T ฀ ERITYISESTI฀ VAIMEA฀ TALOUSKASVU฀ JA฀ EURON฀ KURSSIN฀ VAHVISTUMINEN฀ TILANTEESSA฀ JOSSA฀ RAHOITUSMARKKINAT฀MUKAUTUIVAT฀ HUOMATTAVASTI฀ JA฀ GEOPOLIITTINEN฀ E P � VAR MUU S฀ OLI฀ SUURI฀ . � I S T �฀ S YflI S T �฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ LASKI฀ V � H I TfiE L L E N฀ %+0 N฀ OHJAUSKORKOJA฀ ฀ PROSENT T I YKSI K K �� ฀ TOUKOKUUN฀ ฀ JA฀ KES � KUUN฀ ฀ V � L I SEN�฀ AIKANA฀ 9HTEISEN฀ RAHAPOLITIIKAN฀ HAASTEITA฀ ENSIM M � I SEN฀ NE L J �N ฀ JA฀ PUOLEN฀VUODEN฀ AIKANA฀ SELOSTE TAAN฀ YKSITYISKOHTAISEMMIN฀ SEURAAVASSA฀ OSASSA฀ ฀ ฀
This chapter illustrates how monetary policy was conducted in the euro areabetween 1999 and mid-2003.Over this period the euro area was confrontedwith a host of economic shocks whose nature,size and persistence varied overtime.Against this backdrop,the Governing Council took its monetary policydecisions with a clear focus on the need to maintain price stability over themedium term.
4AMMIKUUN฀ ฀ JA฀ KES � KUUN฀ ฀ V � L I L L �฀ H A R JOI TETTU฀ RAHAPOLITIIKKA฀ VOIDAAN฀JAKAA฀ KOLMEEN฀ JAKSOON฀ K S฀ KUVIO฀ ฀ 5SEAT฀ TEKI J � T ฀ JOILLA฀ JO฀ VUONNA฀ ฀ OLI฀ OLLUT฀VAIKUTUSTA฀TULEVIIN฀EUROALUEEN฀MAI HIN฀ L I S � S I V � T ฀ M Y � S฀ ALKUVUODESTA฀ ฀ ALUEEN฀ HINTAVAKAUTEEN฀KOHDISTUVIA฀ RIS K E J �฀
Priority to themaintenance ofprice stabilityover themedium term
6ASTUU฀RAHAPOLI TIIKASTA ฀ SIIRRETTIIN฀ %+0 L L E
Overall, three phases can be distinguished as regards the directionof monetary policy between January1999 and June 2003 (see Chart 4.1).
9+() INFLAATIO฀ OLI฀ ALLE฀ ฀ ฀ K S฀ KUVIO฀ ฀ (ITAAN฀ INFLAATION฀ OLOISSA฀ ALKOI฀ N � K Y �฀ MER K K E J �฀ TALOUSKASVUA฀ UHKAAVISTA฀ RIS K EI S T �฀ .E฀ JOHTUIVAT฀ S I I T �฀ E T T �฀ !
Atthe start of 1999 a combination offactors that had already been affectingthe countries joining the euro area in1998 increased downward risks toprice stability in the euro area. Inreaction to this, the Governing Council decided in April 1999 toreduce the fixed rate on the mainrefinancing operations to 2.5%.
A S I A N฀ KRIISI฀ VUODEN฀ ฀ LOPUSSA฀OLI฀ V � H E N T � NYT฀ ULKOMAISTA฀ KYSYN T �� ฀ SE K �฀ S I I T �฀ E T T �฀ KANSAIN V � LISTEN฀ MARKKINOIDEN฀ M Y L L E R R Y S฀ 6 E N � J � L L �฀ KES � L L �฀ ฀ K OflE T U N฀ K R I I S IN฀ J � L KEEN฀ OLI฀ HEI K E N T � NYT฀ LUOTTAMUSTA฀ TALOUSKASVUUN ฀ 4 � M �N ฀ VUOKSI฀ K � VfiI ฀YH �฀ ILMEI SE M M � K S I ฀ E T T �฀ HINTAVAKAUTEEN฀ KESKI P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ TUOLLOIN฀KOHDISTUNEET฀ RISKIT฀ PAINOTTUIVAT฀ P �� ASIASSA฀ INFLAATION฀ VAIMENEMISEN฀ SUUN TAA N
Since the beginning of Stage Three of EMU in 1999 the conduct of monetarypolicy in the euro area has been guided by the overriding objective of maintaining price stability over themedium term. In assessing risks toprice stability in the euro area, the Governing Council has always reliedon the framework as laid down in itsmonetary policy strategy, implying a comprehensive analysis of botheconomic and monetary trends in theeuro area (see Chapter 3).
%-5N฀ KOLMANTEEN฀ VAIHEESEEN฀ JOHTANUT฀ L � H E N T Y M I S PROSESSI฀ SAATIIN฀ ONNISTUNEESTI฀ P �� T � K SEEN฀ KUN฀ VASTUU฀ EUROALUEEN฀ RAHAPOLITIIKASTA ฀ ฀ SIIRTYI฀ %+0 L L Efi฀ %UROALUEEN฀MAAT฀OLIVAT฀SAAVUTTANEET฀HIN TAVAKAUDEN฀ JOTEN ฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ SAAT TOI ฀ ALOITTAA฀ RAHOITUSOPERAATIONSA฀ TILANTEESSA฀ JOSSA฀ KOROT฀ OLIVAT฀ JO฀ ERIT T � IN฀ A L H AI SET฀ % N S I M M � I S TEN฀ PERUSRAHOITUSOPERAATIOIDEN฀ KOROKSI฀ ASETETTIIN฀ ฀ ฀ MAKSUVALMIUSLUOTON ฀ KOROKSI฀ ฀ ฀ JA฀ TALLETUS KOROKSI฀ ฀ ฀ . � M �฀ KOROT฀ JULKISTETTIIN฀ ฀ %UROALUEESEEN฀ HETI฀ SEN฀ PERUSTAMISESTA฀ L � H TIEN฀ OSALLISTUVIEN฀ MAIDEN฀ KANSALLISET฀ KESKUSPANKIT฀ OLIVAT฀ T � T �฀ ENNEN ฀ YHTEI SESTI฀ LASKE NEET฀ KES K EI S I� ฀ KESKUSPANKKI KORKOJA A N฀
Change in thefrequency of Governing Council meetings assessing themonetary policystance
6UODEN฀ ฀ ENSIM M � I SEL L �฀ NE L J �N NE K SEL L �฀ HINTAKEHITYS฀ OLI฀ M A L T I L LISTA฀ +EHI TYKSEEN฀ VAIKUTTIVAT฀ P �� OSIN฀ AI E M MAT฀ M Y �N T EI SET฀ TARJONTAPUOLEN฀ MUUTOKSET฀ JOTKA฀ JOHTUIVAT฀ ERITYISESTI฀ � L J Y N฀ HINNAN฀ LASKUSTA฀ JA฀ PALVELUSEKTORIN฀ S �� N TELYN฀ PURKAMI SESTA฀ 6UODEN฀ ฀ ALUSSA฀
Later, between the summer of 1999and late 2000, inflationary pressuresgradually mounted in a context ofstrong economic growth, increasingimport price pressures driven by risingoil prices and a weakening exchangerate, and high monetary growth. In this context, the Governing Councilgradually increased its key interestrates by a total of 225 basis pointsfrom November 1999 to October 2000.
3AMAAN฀AIKAAN฀JOTKIN฀INDIKAATTORIT฀VIITTA SIVAT฀ KUITENKIN฀ VASTAKKAISEEN฀ KEHITYKSEEN฀ 4ALOUSKASVUN฀ HIDASTUMISESTA฀ HUOLIMATTA฀ KULUTTAJIEN฀ LUOTTAMUS฀ PYSYI฀ VERRATTAIN ฀ VAH V ANA ฀ ฀ � L J Y N฀ HINTA ฀ ALKOI฀ NOU S TA ฀ H E L M I KUUN฀ PUOLI V � L I S T �฀ L � H TIEN฀ JA฀ EURON฀ EFEKTIIVINEN฀ KURSSI฀ HEIKKENI฀ HIEMAN ฀ VUODEN฀ ENSIM M � I S TEN฀ KUUKAU SIEN฀ AIKANA฀ K S฀ KUVIO฀ ฀ , U O TfiON A N TO฀ YKSITYISELLE฀ SEKTORILLE ฀ KASVOI฀ SAMANA฀ AJANJAKSONA฀ NOIN฀ ฀ PROSENTIN฀ VUOSI VAUHTIA฀ K S฀ KUVIO฀ ฀ JA฀ M Y � S฀ - N฀
The main factors reducing
฀ ฀ VUOTUINEN฀ PROSENT T I MUUT O S n u l l
levels. The first interest rate on themain refinancing operations was set at3%, with the rates on the marginallending and deposit facilities set at4.5% and 2% respectively.
+ U VfiI Off฀ ฀ %URON฀ NIMELLINEN฀ EFEKTIIVINEN฀VALUUTTAKURSSI฀ JA฀ � L J Y N฀ HINTA
The challenges faced bythe single monetary policy in its firstfour and a half years are explained inmore detail in the next section.
฀ ฀ KUUKAUSI KESKIARVOJA �฀ ฀ ฀
The convergence process leading to Stage Three of EMU was successfullycompleted when the ECB assumedresponsibility for monetary policy inthe euro area on 1January 1999. Pricestability had been achieved in thecountries forming the euro area,allowing the Governing Council tostart its operations at a time wheninterest rates were already at very low
KASVUVAUHTI฀ OLI฀ SEL V � S T I ฀ %+0 N฀ A SE T TA MAA ฀ ฀ PROSENTIN฀ VIITEARVOA฀ NOPEAMPI฀ K S฀ KUVIO฀ ฀ 2AHAN฀ M �� R �N ฀ KEHITYKSEEN฀ EI฀ TUOLLOIN฀ KUITENKAAN฀ KATSOTTU฀ LIITTY V �N ฀ RIS
Inearly 1999 HICP inflation was below1% (see Chart 5.1). In this low-inflation environment, downside risks to economic growth emerged as aconsequence of weaker external demandstemming from the Asian crisis of late1997 and the drop in confidence thatfollowed the financial market turmoilafter the Russian crisis of the summer
K I� ฀ E T T �฀ INFLAATION฀ KIIHTYMINEN฀ UHKAISI฀ HINTAVAKAUTTA฀ 4 � M �฀ JOHTUI฀ OSITTAIN฀ S I I T �฀ E T T �฀ POIKKEAMAT฀ VIITEARVOSTA฀ EI V � T ฀ OLLEET฀ MER K I T T � V I� ฀ EI V � T K �฀ P I T K � AIKA I SIA฀
(annual percentage changes)
+ U VfiI Off฀ ฀ - ) ฀ JA฀LAINAT฀ YKSITYISELLE฀ SEKTORILLE
Chart 5.2Nominal effective exchange rate of the euro and oil prices
+ U VfiI Off฀ ฀ - N฀ KASVU ฀ JA฀ VIITE ARVO
Sources: ECB and Reuters.
%+0฀LASKI฀OHJAUS KORKOJA฀HUHTI K U U S SA฀
of 1998. It thus became increasinglyclear that risks to price stability over the medium term were to the downside.At the same time, however, some indicators were seen as pointing in the opposite direction.
. � IN฀ OLLEN฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ P �� T T I ฀ ฀ LASKEA฀ PERUSRAHOITUSOPERAATIOIDEN฀ KORKOA฀ ฀ PROSENT T I YKSI K K �� ฀ ฀ PROSENTTIIN฀ 3AMALLA฀ NEUVOSTO฀ LASKI฀ MAKSUVALMIUSLUOTON ฀ KORON฀ ฀ PROSENTTIIN฀ JA฀ TALLETUS KORON฀ ฀ PROSENTTIIN฀ . � I DEN฀ P �� T � S TEN฀ KATSOTTIIN฀ OLEVAN฀ TARKOI TUKSENMUKAISIA฀ VAR O TOIMENPITEI T �฀ HINTAVAKAUDEN฀ Y L L � P I T � MISEKSI฀ KESKI P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �
Despite the economic slowdown, consumer confidence remained relatively high.
4ALOUDELLINEN฀ TOIMINTA Y M P � RIS T �฀ KOH E NfiI ฀ V � H I TfiE L L E N฀ VUODEN฀ ฀ PUOLI V � L I S T �฀ L � H TIEN฀
M1loans to the private sector
TUO N T I HINNAT฀ L I S � S I V � T ฀ HINTOJEN฀ NOUSUPAI N EI TA
M3M3 (three-month centred moving average)reference value
+ U VfiI Off฀ ฀ " + 4 N฀ M �� R �฀ TEO L L I SUU S TUOTANTO฀ JA฀ TEOLLISUUDEN฀ LUOTTAMUS฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ EUROALUEELLA
measure to preserve price stability inthe medium term.
, � H TfiE E T ฀ %UROSTAT฀ JA฀ YRI T YKSI �฀ JA฀ KULUT TA J I A ฀ KOSKEVAT฀ %UROOPAN฀ KOMISSION฀ SUH D A N NE K Y SEL Y T ฀ 0 OflI K K E A MAT฀ TAMMIKUUSTA ฀ ฀ ALKAEN฀ LASKE TUSTA฀ KESKI ARVO S TA
The economic environment improved gradually frommid-1999,…
TYJEN฀ LUOTTOJEN฀ VUOTUINEN฀ KASVUVAUHTI฀ VAIHTELI฀ EDELLEEN฀ ฀ PROSENTIN฀ T U N T U M A S S A
It subsequently became clear as of the summer of 1999 that economic growth was set to accelerate significantly in the second half of thatyear and in 2000. Indeed, at that timemost real economic indicators wereincreasingly pointing to an economicupswing (see Chart 5.5).
V E N T I Off฀ 3IIHEN฀ OSALLISTUIVAT฀9HDYSVALTO JEN฀ *APANIN฀ ) SON "RITANNIAN฀JA฀+ANADAN฀ KESKUSPANKIT฀ %+0฀ INTERVENOI฀ ITSE฀ VALUUTTAMARKKINOILLA฀ UUDELLEEN฀ MARRASKUUN฀ ALUSSA฀ ) N TER V E N TIOIDEN฀ SEURAUKSENA฀ EURON฀ KURSSIN฀ HEIKKENEMINEN฀ P Y S � H T YflI ฀ LOPPU VUODESTA฀ ฀ ฀
Furthermore, oil prices started to riseas from mid-February, and the eurodepreciated slightly in effective termsin the first few months of the year (see Chart 5.2). Finally, over the sameperiod loans to the private sector weregrowing at an annual rate of around10% (see Chart 5.3) and M3 growthwas also clearly above the ECB’sreference value of 41⁄2% (see Chart5.4).
. � I S T �฀ S YflI S T �฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ NOSTI฀ OHJAUSKORKOJA฀ MARRASKUUN฀ ฀ JA฀ LOKA KUUN฀ ฀ V � L I SEN�฀ AIKANA ฀YH TfiE E NS�฀ ฀ PROSENT T I YKSI K K �� ฀ . � I DEN฀ P �� T � S TEN฀ J � L KEEN฀ VUODEN฀ ฀ LOPUSSA฀ PERUSRAHOITUSOPERAATIOIDEN฀ MINIMITARJOUSKORKO ฀ OLI฀ ฀ ฀ MAKSUVALMIUSLUOTON ฀ KORKO ฀ ฀ ฀ JA฀ TALLETUSKORKO฀ ฀
In view of these considerations, on 8 April 1999 the Governing Councildecided to reduce the main refinancingrate by 50 basis points to 2.5%.Simultaneously, the Council loweredthe rate on the marginal lendingfacility to 3.5% and that on the depositfacility to 1.5%. These decisions weredeemed appropriate as a precautionary
9+() INFLAATIO฀ NOPEUTUI฀ EDELLEEN฀ ALKUVUODESTA฀ ฀ JA฀ OLI฀ NO P EI M M I L LAAN฀ TOUKOKUUSSA฀ ELI฀ ฀ ฀ LUKU฀ TARKISTETTIIN฀ M Y � H E M M IN฀ ฀ PROSENTTIIN฀ )NFLAATIO V A U H DIN฀ N OPE U T U M I NEN฀ JOHTUI฀ P �� ASIASSA฀ JALOSTAMATTOMIEN฀ELINTARVIKKEIDEN฀HINTO JEN฀ NOU SUSTA฀ JOKA฀ LIITTYI฀ E L � I N TAU TIEN฀ P U H K E A MISEEN฀ 3 A MAAN฀ AIKAAN฀ PALKKOJEN฀ NOUSUVAUHTI฀ KIIH T YflI ฀ M I K �฀ PUOLESTAAN฀ NOPEUTTI฀ ILMAN฀ JALOSTAMATTOMIEN฀ ELINTARVIKKEIDEN฀ JA฀ ENERGIAN฀ HINTAA฀ LASKETTUA฀ 9+() INFLAATIOTA฀
In this context, developments inimport prices increased price pressuresin the euro area.
. � M �฀ LYHYEN฀ AIKA V � L IN฀ HINTAPAINEET฀ POIKKESIVAT฀ JONKIN฀VERRAN฀ REAALITALOUDEN฀
Chart 5.5 Real GDP,industrial production and industrial confidence for the euro area
+ U VfiI Off฀ ฀ %UROALUEEN฀ P I T K �N ฀ AIKA V � L IN฀ INFLAATIO ODOTUSTEN฀INDIKAATTOREITA n u l l
Against this background, the Governing Council increased the key ECB interest rates in a series of stepsbetween November 1999 and October2000 by a total of 225 basis points. Bylate 2000 these decisions left theminimum bid rate on the mainrefinancing operations14at 4.75%, andthe rates on the deposit and marginallending facilities at 3.75% and 5.75%respectively.
, � H TfiE E T ฀ 2 A N S KAN฀ VALTIOVARAIN M I NfiI S TER I� ฀ 2 E U TER S฀ # ON C E N S U S฀ % C ON O M I C S฀ JA฀ %+0฀ 2AHOITUSMARKKINOIDEN฀ JA฀ TALOUDEN฀ KEHITYS T �฀ SEURAAVIEN฀ HUOMATTAVIEN฀ ENNUSTELAITOSTEN฀ KESKUUDESSA฀ TEHTY฀ TUTKIMUS฀ JONKA฀ ON฀ J U LfiK AI S S U T ฀ # ON SEN S U S฀ % C ON O M I C S฀ ) N C ฀ 4 � M �฀ P I T K �N ฀ AIKA V � L IN฀ INFLAATIO ODOTUSTEN฀INDIKAATTORI฀VIITTAA฀VUOTUISTA฀ INFLAATIO VAUHTIA฀ SEURAAVIEN฀ n฀ VUODEN฀ KULUTTUA฀ KOS K E VII N฀ ODOTUKSIIN฀ %+0 N฀ TfiE K E M �฀ 3 U R V E Y ฀ OF฀ 0 R OF E S S I ON A L ฀ & O R E C A S TER S฀ KYSELYTUTKIMUS฀ ERI฀MUUTTUJISTA฀ ERI฀ AI K OflI N A ฀ + Y SEL Y TUTKIMUK SEEN฀ OSALLISTUVAT฀ OVAT฀ %UROOPAN฀UNIONIN฀ ALUEELLA฀ TOIMIVIEN฀ ENNUS TfiE LAI T O K SIEN฀ A S I A N T U N T I JOITA฀ 4 U O TOT฀ Y H TfiE N � I S T � V �฀ INFLAATIOVAUHTI฀ KUVAA ฀ INFLAATIO ODOTUSTEN฀ KESKI ARVO A ฀ I N D E K SIIN฀ S I DOT U N฀ JOUK K O LAINAN฀ J U O K S U AIKANA฀ JA฀ SE฀ LASKETAAN฀ TAVANOMAI SEN฀ JOUK K O LAINAN฀ NfiI M E L L I S TUOT ON฀ SE K �฀ I N D E K SIIN฀ S I DOT U N฀ JOUK K O LAINAN฀ REAALI TUOT ON฀ ERO N A ฀ SILLOIN฀ KUN฀ JOUK KOL AI NO I L L A ฀ ON฀ SAMA ฀ LIIKKEESEENLASKIJA฀ JA฀ J U O K S U AIKA ฀ 0 E R U S TUU฀ ILMAN฀ T U P A KAN฀ HINTAA฀ LASKETTU U N฀ 2 A N S KAN฀ KULUT TA JA HIN TAI N D E K SIIN฀ S I DOT TUUN฀ 2 A N S KAN฀ VALTION ฀ LIIKKEESEEN฀ LASKE MAAN฀ JOUK KOL AI NAAN฀ 0 E R U S TUU฀ ILMAN฀ T U P A KAN฀ HINTAA฀ LASKETTU U N฀ EUROALUEEN฀ 9+()IN฀ S I DOT TUUN฀ JOUK KOL AI N A A N OLI฀ HYVIN฀ T O DEN N � K � I S T �฀ E T T �฀ N � M �฀ ENNUSTEET฀ OLIVAT฀ L I I A N฀ O P T I M I S T I SIA฀
and energy remained at relatively low levels during this period despiterelatively buoyant economic growth. However, there were increasing concerns that inflationary pressures from import prices could have secondary effects via wage and pricesetting behaviour and thus lead to anincrease in the longterm inflationexpectations of the public at large (see Chart 5.6).
KEHITYK SE S T �฀ -AAILMANTALOUDESSA฀ OLI฀ HAVAITTAVISSA฀ MER K K E J �฀ HEI K K ENEM I SE S T �฀ JO฀ VUODEN฀ ฀ LOPUSSA฀ % P � VAR MUUTTA฀ MAAILMANTALOUDEN฀ KASVU N � K Y M I S T �฀ L I S � S I V � T ฀ ENSIM M � I SET฀ VIITTEET฀9HDYSVALTAIN฀ TALOUSKASVUN฀ HIDASTUMISESTA฀ JOTKA฀ ILME NfiI V � T ฀ OSAKEKURSSIEN฀ LASKETTUA฀ VOIMAKKAASTI฀ ALKUVUODEN฀ ฀ H U I P P U TASO S TA ฀ SE K �฀ *APANIN฀ TALOUSTILANTEEN฀ HUONONTU M I NE N
Having declined continuously sincelate 1998, the euro exchange rate hadbecome increasingly out of line withthe sound fundamentals of the euroarea and risked generating significant misalignments, with adverse implications for the world economyand for price stability in the euro area.The depreciation of the euro wastherefore addressed at the level of the G7 on 22 September 2000, at the
!LKUVUONNA฀ ฀ - N฀ VUOTUINEN฀ KASVUVAUHTI฀ HEIKKENI฀ EDELLEEN฀ JA฀ PYSYI฀ VII TEARVONSA฀ ALA PUOLELLA฀ 4 � M �฀ KASVUVAUHDIN฀ HITAUS฀ JOHTUI฀ - N฀ LIKVI D EI M PIEN฀ SUPPEAAN฀ RAHA AGGREGAATTIIN฀ - EEN฀ S I S � L T Y VIEN฀ ERIEN฀ KASVUN฀ HUOMATTAVASTA฀ HIDASTUMISESTA฀ , U U L TAVASTI฀ T � M �฀ PUOLESTAAN฀ HEIJASTELI฀MARRASKUUSSA฀ ฀ ALKA NUTTA฀ %+0 N฀ OHJAUSKORKOJEN฀ NOU S U A ฀ - Y � S฀ YKSITYISELLE฀ SEKTORILLE ฀ M Y �N NE T T Y JEN฀LAINOJEN฀VUOTUINEN฀KASVUVAUHTI฀ALKOI฀ H I D A S TUA฀ VUODEN฀ ฀ ALUSSA฀ ฀
Another cause for concern was the fact that annual monetary growthcontinued to increase significantly in late 1999 and early 2000 andeventually reached levels above 6%.The protracted monetary expansionindicated that abundant liquidity had been progressively accumulated. Furthermore, the annual rate of growthof loans to the private sector continuedto hover at a rate of around 10%.
+AIKEN฀KAIKKIAAN฀ RAHAN฀ M �� R �N ฀ KEHITYS฀ JA฀ TALOUDEN฀ KASVU N � K Y MIEN฀ HEIKKENEMINEN฀ OLI฀ OSOITUS฀ INFLAATIOPAINEIDEN฀ V � H ENEM I SE S T �฀ 4 � S T �฀ S Y Y S T �฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ P �� T T I ฀ LASKEA฀ OHJAUSKORKOJA฀ ฀ PROSENT
In June 2000 the ECB moved from a fixed rate tender to a variable rate tender with a minimum bid rate (MBR)on its main refinancing operations.
- Y � S฀ EUROALUEEN฀ TALOUSKASVUSSA฀ OLI฀ HAVAITTAVISSA฀ HIDASTUMISEN฀ MER K K E J �฀ VUODEN฀ ฀ ALUSSA฀ )TSE฀ ASIASSA฀ KAIKKI฀ LOPPUVUONNA฀ ฀ JA฀ ALKUVUONNA฀ ฀ K � Y TfiE T T � VfiI S S �฀ OLLEET฀ ENNUSTEET฀ VIITTASIVAT฀ SIIHEN฀ E T T �฀ EUROALUEEN฀ " + 4 N฀ M �� R �N ฀ KASVUVAUHTI฀ HIDASTUISI฀ LOPPUVUONNA฀ ฀ L � H E L L Efi฀ POTENTIAALISEN฀ T R E N D I KASVUN฀ MUKAISTA฀ TASOA฀ , I S � K S I ฀ HEIKKENEVIEN฀ KANSAIN V � LISTEN฀ TALOUS N � K Y MIEN฀ VUOKSI฀
Jan.
JA฀