natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Externalliabilities19%
Ulkomaisetsaamiset20 %
External assets20%
Ulkomaisetvelat19 %
Shares andother equity4%
Osakkeet ja osuudet4 %
Capital andreserves7%
Oma pääomaja varaukset7 %
Debt securities11%
Liikkeessä olevaraha 2 %
Japan the nonfinancial corporatesector makes relatively greater use ofbank loans as a source of finance.
Muiden kuin rahalaitosten merkitys edelleenkin vähäinen tehostui 1990-luvulla, mutta silti niiden merkitys on yhä vähäinen rahalaitoksiin verrattuna.
Other financial intermediaries Indirect finance to the public andprivate sectors is not only provided by MFIs, but also by other financialintermediaries such as insurancecorporations and pension funds,financial auxiliaries, mutual funds,securities and derivatives dealers, andfinancial corporations engaged inlending.
Vuoden 2002 lopussa euroalueen vakuutuslaitosten, sijoitusrahastojen ja eläkerahastojen saamiset olivat 90 % BKT:stä, kun taas rahalaitosten saamisten osuus oli 267 %.
One of the key differencescompared with credit institutions isthe lack of deposits on the liabilities side of the balance sheets of theseinstitutions.
Näiden muiden rahoituksen välittäjien saamisten kokonaismäärä on kuitenkin kasvanut euroalueella huomattavasti erityisesti 1990-luvun lopusta lähtien.
Atthe end of 2002 the assets ofinsurance companies, mutual fundsand pension funds in the euro areawere equivalent to 90% of GDP, whilethe assets of MFIs equalled 267% of GDP.
Yksi keskeinen ero luottolaitoksiin verrattuna on se, että näiden muiden rahoituksen välittäjien taseiden velkapuolelta puuttuvat talletukset.
Nevertheless, the total amountof assets of these other financialintermediaries in the euro area hasgrown substantially, in particular sincethe late 1990s.
Käytettävissä olevien arvioiden mukaan muiden rahoituksen välittäjien toiminta
Table 2.12Bank deposits and loans in the euro area,the United States and Japan at end-2002
Taulukko 2.12 Pankkitalletukset ja -lainat euroalueella, Yhdysvalloissa ja Japanissa vuoden 2002 lopussa
(as a percentage of GDP)
(prosentteina BKT:stä)
Euro area United States Japan
Yhdysvallat Japani
Sources: ECB, Federal Reserve and Bank of Japan.
Lähteet: EKP, Yhdysvaltain keskuspankki ja Japanin keskuspankki.
This chapter describes the ECB’s monetary policy strategy,i.e.the ECB’s generalapproach to achieving its primary objective of maintaining price stability.Thefirst section focuses on the reasons underlying the assignment of this objectiveto monetary policy.The second section summarises the key features of themonetary policy transmission mechanism (i.e.the way in which monetary policyinfluences price developments) and discusses their implications for the conductof monetary policy.The final sections then explain the central elements of the ECB’s strategy in greater detail.
4 � S S �฀ LUVUSSA฀ KUVATAAN฀ %+0 N฀ RAHAPOLITIIKAN฀ STRATEGIAA฀ ELI฀ S I T �฀ YLEI S T �฀ L � H E S T Y M I S TA P A A ฀ JOTA฀ %+0฀ NOUDATTAA฀ P Y R K I E S S �� N฀ ENSISIJAISEEN฀ TAVOITTEESEENSA฀ HINTAVAKAUDEN฀ Y L L � P I T � MISEEN฀ % N S I M M � I SE S S �฀ OSASSA฀ KESKI T Y T �� N฀ S YflI HIN฀ MIKSI ฀ RAHAPOLITIIKALLE฀ ON฀ A SE TETTU฀ T � L LAI NEN฀ TAVOITE฀ 4OI SESSA฀ OSASSA฀ KUVATAAN฀ RAHAPOLITIIKAN฀ V � L I T T Y M I S MEKANISMI N฀ KES K EI S I� ฀ P I I R T EI T �฀ MITEN฀ RAHAPOLITIIKKA฀ VAIKUTTAA฀ HINTA KEHITYKSEEN ฀JA฀POHDITAAN฀NII DEN฀ VAIKUTUKSIA฀ RAHAPOLITIIKAN฀ H A R JOI T TAMISEEN฀ 6 I I M EI S I S S �฀ O SISSA฀ KUVATAAN฀ TARKEMMIN฀ %+0 N฀ STRATEGIAN฀ KES K EI S I M P I� ฀ TEKI J � I T �
What monetary policy can andcannot do
- I T �฀ RAHAPOLITIIKALLA฀ VOI฀ TEH D �฀ JA฀ M I T �฀ EI
have worked through, a change in thequantity of money in the economy (allother things being equal) will bereflected in a change in the generallevel of prices and will not inducepermanent changes in real variablessuch as real output or unemployment.A change in the quantity of money incirculation ultimately represents achange in the unit of account (andthereby of the general price level)which leaves all other variablesunchanged, in much the same way as changing the standard unit used to measure distance (e.g. switchingfrom kilometres to miles) would notalter the actual distance between twolocations.
4 A P A A ฀ JOLLA฀ RAHAPOLITIIKKA฀ VAIKUTTAA฀ TALOUTEEN฀ VOIDAAN฀ S ELI T T �� ฀ SEURAA VASTI฀ +ES KUS PANK I L L A ฀ JOKA฀ YKSIN฀ LASKEE฀ LIIKKEESEEN฀ SE TfiE L EI T �฀ JA฀ TARJOAA฀ PANKEILLE฀ VARANTO JA฀ ON฀ RAHAPERUSTAN฀ LUOMISEN฀ MONO P OLI฀ -ONOPOLIASEMANSA฀ ANSIOSTA ฀ KESKUSPANKKI฀ PYSTYY฀ HALLITSEMAAN฀ RAHAMARKKINOIDEN฀ OLOSUHTEITA฀ JA฀ OHJAAMAAN฀ L Y H YflI T �฀ KORKOJA
…the centralbank can influence economic developments
MUTTA฀ EI V � T ฀ REAALISEEN฀ TULOTASOON฀TAI฀ T Y � L L I S Y Y TfiE E N
…but not thelevel of realincome oremployment
KESKUSPANKKI฀ VOI฀VAIKUTTAA฀ TALOUDEN฀ KEHITYKSEEN
In the short run, a change in moneymarket interest rates induced by the central bank sets in motion a number of mechanisms and actions by economic agents, ultimately influencing developments in economicvariables such as output or prices.
4 � M �฀ PERUS PERIAATE฀ ELI฀ RAHAN฀NEUTRAALIUS฀ P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ ON฀ KAIKEN฀ TAVANOMAI SEN฀MAKROTALOUDELLISEN฀ AJATTELUN฀ JA฀ TEO RIOIDEN฀ TAU S TA OLE TUKSEN A ฀ 4ALOUDEN฀ REAALI TULOT฀ TAI฀ T Y � L L I S Y Y S฀ M �� R � Y T Y V � T ฀ P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ REAALISTEN฀ TARJONTAPUOLEN฀ TEKI J � I DEN฀ POHJALTA฀ . � I HIN฀ KUULUVAT฀ TfiE K NO LO G I A ฀ V � E S T �N ฀ KASVU ฀ TALOUDEN฀ TOIMIJOIDEN฀ PREFERENSSIT฀ JA฀TALOUS J � R J E S TfiE L M �N ฀ INSTITUTIONAALISET ฀ TEKI J � T ฀ O M I S T U S OIKEUS฀ V ERO P OLI TIIKKA฀ HYVINVOINTIPOLITIIKKA฀ JA฀ MUUT ฀ S �� N N � K SET฀ JOTKA฀ VAIKUTTAVAT฀ MARKKINOIDEN฀ JOUSTA V U U TEEN฀ SE K �฀ T Y �N ฀ JA฀ P �� OMAN฀ TARJONNAN฀ JA฀ INHIMILLISEEN฀ P �� OMAAN฀INVESTOIMISEN฀KANNUSTIMIIN
Thisprocess – also known as the monetarypolicy transmission mechanism – iscomplex and, while its broad featuresare understood, there is no unique andundisputed view of all the aspectsinvolved.
, Y H Y E L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ KESKUSPANKIN฀ AIHEUTTAMA฀ RAHAMARKKINAKORKOJEN ฀ LASKU฀ VAIKUTTAA฀ USEIDEN ฀ MEKANISMIEN฀ LIIKKEIDEN฀ JA฀TALOUDEN฀TOIMIJOIDEN฀TOIMINNAN฀KAUTTA฀ VIIME฀ K � D E S S �฀ TALOUDELLISTEN฀ MUUTTUJIEN฀ KUTEN฀ TUOTANNON฀ TAI฀ HINTOJEN฀ KEHITYKSEEN฀ 4 � M �฀ PROSESSI฀ n฀ S I T �฀ KUTSUTAAN฀ M Y � S฀ RAHAPOLITIIKAN฀ V � L I T T Y M I S MEKANISMI K S I ฀ n฀ ON฀ MONIULOT T EI NEN฀ JA฀ VAIKKA฀ SEN฀ YLEISET฀ PIIRTEET฀ Y M M � R R E T �� N KIN฀ KAIKISTA฀ SIIHEN฀ LIITTY VfiI S T �฀ TEKI J � I S T �฀ EI฀ OLE ฀YH T �฀ YKSI M I ELI S T �฀ K � S I T Y S T �
However, it is a widely accepted proposition in the economic profession that, in the long run, i.e.after all adjustments in the economy
)NFLAATIO฀ON฀ VIIME฀ K � D E S S �฀ RAHATALOUDELLINEN฀ I L M I�
This general principle, referred to as“the long-run neutrality” of money,underlies all standard macroeconomicthinking and theoretical frameworks.
0 I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ MUUTOKSET฀RAHAN฀ TARJONNASSA฀ VAIKUTTAVAT฀ YLEISEEN฀ HINTA TASO ON
Real income or the level of employment in the economy are, in thelong run, essentially determined byreal (supply-side) factors. These aretechnology, population growth, thepreferences of economic agents and allaspects of the institutional frameworkof the economy (notably propertyrights, tax policy, welfare policies andother regulations determining theflexibility of markets and incentives to
4ALOUS TIE T EI S S �฀ ON฀ LAAJASTI฀ H Y V � K S Y T T Y ฀ OLETUS฀ E T T �฀ P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ JA฀ KAIKKIEN฀ TALOUDEN฀ SOPEUTUMISPROSESSIEN฀ J � L KEEN฀ RAHAN฀ M �� R �N ฀ MUUT O S฀ OLE T TA E N฀ E T T �฀ MUUT ฀ TEKI J � T ฀ PYSY V � T ฀ ENNAL LAA N ฀HEIJASTUU฀ YLEISEEN฀ HINTATASOON฀ EI K �฀ AIHEUTA฀ PYSY V I� ฀ MUUTOKSIA฀ REAALISISSA฀ MUUT T U J I S SA฀
In the long run,changes in themoney supplywill affect thegeneral pricelevel...
0 I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ KESKUSPANKKI฀ EI฀ VOI฀VAIKUTTAA฀ TALOUSKASVUUN ฀ S �� TfiE L E M � L L �฀ RAHAN฀ TAR JON TAA฀ 4 � M �฀ LIITTYY฀ N � K E M Y K SEEN฀ E T T �฀ INFLAATIO฀ ON฀ VIIME฀ K � D E S S �฀ RAHATALOUDELLINEN฀ ILMI�฀ 0 I T K � AIKA I SEEN฀ NOPEAAN฀ INFLAATIOON฀ LIITTYYKIN฀ Y L E E NS�฀ RAHAN฀ M �� R �N ฀ VOIMAKAS฀ KASVU ฀ 6AIKKA฀
…improving thetransparency of relativeprices,…
PIENEN T � M � L L �฀ KORKOJEN฀ INFLAATIORIS K I P R E E M I O TA
…reducinginflation riskpremia ininterestrates,…
(INTAVAKAUS฀ PARANTAA฀ TALOUSKASVU POTENTIAALIA
Price stabilityenhances thepotential foreconomicgrowth
E S T � M � L L �฀ TARPEETONTA฀ SUO JA U T U M I S TA
The close association between thegrowth of money and inflation in theeconomy and the long-run neutrality of monetary policy have been confirmed by a very large number ofeconomic studies, covering variousperiods and countries. At the sametime, both empirical and theoreticalresearch has confirmed that the costsof inflation (and deflation) aresubstantial and it is today widelyacknowledged that price stabilitycontributes to increasing economicwelfare and the growth potential of aneconomy.
+OLMANNEKSI฀ HINTAVAKAUDEN฀ USKOTTAVA฀ Y L L � P I T � M I NEN฀ V � H E N T �� ฀ M Y � S฀ T O DEN N � K � I S Y Y T T �฀ E T T �฀ YKSIT YflI S H E N K I L � T ฀ JA฀ YRITYKSET฀ S I I R T � V � T ฀ RESURSSEJA฀ POIS฀ TUOTTAVISTA฀ KOHTEISTA฀ SUOJAUTUAKSEEN฀ INFLAATIO L TA ฀ %SIMERKIKSI฀ NOPEAN฀ INFLAATION฀ OLOISSA฀ HALUTAAN฀ KER � T �฀ REAALI OMA I SUUTTA฀ KOSKA฀ SE฀ S � I L Y T T �� ฀ SILLOIN฀ ARVONSA฀ PAREMMIN฀ KUIN฀ RAHA ฀ TAI฀ TIETYT฀ RAHOITUS VAA TfiE E T ฀ 2 E A A LIOMAISUUDEN฀ VARASTOIMINEN฀ EI฀OLE฀ KUITENKAAN฀ TEHOKASTA฀ INVESTOIMISTA฀ VAAN฀ TALOUSKASVUA฀ JA R R U T TAVAA
Price stabilitysupports higherliving standardsby contributingto…
(INTAVAKAUS฀ TUKEE฀ELINTASON฀ NOU S U A
However, stockpilinggoods is not an efficient investment decision, and therefore hinders economic growth.
V � H E N T � M � L L �฀ VEROTUS ฀ JA฀ SOSIAALITURVA J � R JESTELMIEN฀ V �� RIS T Y M I�
The benefits of price stability The objective of price stability refersto the general level of prices in theeconomy and implies avoiding bothprolonged inflation and deflation.There are several ways in which pricestability contributes to achievinghigh levels of economic activity andemployment.
(INTAVAKAUDEN฀EDUT (INTAVAKAUSTAVOITTEELLA฀ VIITATAAN฀ TALOUDEN฀ YLEISEEN฀ HINTATASOON฀ JA฀ SE K �฀ P I T K � AIKA I SEN฀ INFLAATION฀ E T T �฀ DEFLAATION฀ V � L T T � MISEEN฀ (INTAVAKAUS฀ M Y � T � VAIKUTTAA฀ TALOU DELLISEEN฀TOIMELIAISUUDEN฀VILKASTUMISEEN฀ JA฀ T Y � L L I S Y Y TEEN฀ M ON E L L A ฀ TAVOIN
The assignmentsof the Treatyreflect thesegeneralprinciples…
PARANTAMALLA฀ SUHTEELLISTEN฀HINTOJEN฀ VER TAI L TA V U U T TA
…andpreventing the arbitrary redistribution of wealth andincome
KAS VAT TA MALLA฀ K � T EI S VAR O JEN฀ HALLUSSAPIDON฀ E T U JA
Assignments of the Treaty The basic and widely shared principlesoutlined above are reflected in the wayin which the Treaty has allocatedobjectives and responsibilities to thedifferent policy-making authorities. The primary objective of the Eurosystem, and of the single monetarypolicy for which it is responsible, isspecified by the Treaty as the maintenance of price stability.
6 I I DEN NE K S I ฀ INFLAATIO฀ VEROTTAA฀ K � T EI S VAR O JEN฀ H A L L U S S A PITO A ฀ +OTITALOUDET฀ V � H E N T � V � T ฀ SEN฀ SEURAUKSENA฀ K � T EI SEN฀ RAHAN฀ KYSYN T �� ฀ JA฀ SITEN฀ TRANS A K T I O KUSTANNUKSET฀ KAS V A VAT
Sixth, maintaining price stabilityprevents the considerable and arbitraryredistribution of wealth and incomethat arises in inflationary as well asdeflationary environments, whereprice trends change in unpredictableways (e.g. redistribution effects fromcreditors to debtors). Typically, theweakest groups of society often sufferthe most from inflation, as they haveonly limited possibilities for hedgingagainst it.
% N S I N N � KIN฀ HINTAVAKAUDEN฀ VALLITESSA฀ SUHTEELLISTEN฀HINTOJEN฀ MUUTOKSET฀ OVAT฀ N � H T � VfiI S S �฀ HELPOMMIN฀ KUIN฀ MUU TOIN฀ KOSKA฀ YLEISEN฀ HINTATASON฀ VAIHTELUT฀ EI V � T ฀ P EI T �฀ NII T �฀ N � K Y VfiI S T �฀ 4 � L L � IN฀ YRITYKSET฀ JA฀ KULUT TA JAT฀ EI V � T ฀ E R E H D Y ฀ L U U L E MAAN฀ YLEISEN฀ HINTATASON฀ MUUTOKSIA฀ SUHTEELLISTEN฀HINTOJEN฀ MUUT O K SIKSI฀ JOTEN ฀ HEI L L �฀ ON฀ PAREMMAT฀ VALMIUDET฀ TEH D �฀KULUTUS ฀ JA฀ INVESTOINTI P �� T � K S I� ฀ 3EN฀ ANSIOSTA ฀ MARKKINAT฀ VOIVAT฀ KOHDENTAA฀RESURSSIT฀ TEHOKKAAMMIN฀ !
An environment of stableprices thus helps to maintain socialcohesion and stability.As severalexamples in the twentieth centuryhave demonstrated, high rates ofinflation or deflation often createsocial and political instability.
U T TAMALLA฀MARKKINOITA฀OHJAAMAAN฀RESURSSIT฀ KAIKKEIN฀ TUOTTAVIMPIIN฀ KOHTEISIIN฀ HINTAVAKAUS฀ PARANTAA฀ KOTITALOUKSIEN฀ HYVINVOINTIA฀ JA฀ SITEN฀ M Y � S฀ TALOUDEN฀ TUOTANTO POTENTIAALIA
All these arguments suggest that acentral bank that maintains price stability makes a substantial contribution to the achievement ofbroader economic goals, such ashigher standards of living, highlevels of economic activity and better employment prospects. This
JA฀ E H K � I SE M � L L �฀ VARALLISUUDEN฀JA฀ TULOJEN ฀ MIELIVALTAISTA฀ UUDELLEENJAKOA
It is the task of other economic actors, notably those responsible for fiscal and structuralpolicies, to enhance the growth
+ U U DEN NE K S I ฀ HINTAVAKAUDEN฀ Y L L � P I T � M I NEN฀ E H K � I SE Efi฀ INFLATORISESTA฀ TAI฀ DEFLATORI
Channels of monetary transmission The main channels of monetarypolicy transmission are set out in asimplified, schematic form in the lefthand part of Chart 3.1.
ASETTAMALLA฀ HINTAVAKAUDEN฀ RAHAPOLITIIKAN฀ ENSISIJAISEKSI฀ TAVOITTEEKSI
…starts with achange inofficial interestrates… potential of the economy. The clearhierarchy of objectives that the Treaty establishes for the Eurosystem reflects decades of practical experience and a large number ofeconomic studies which suggest thatmonetary policy will contribute mostto improving economic prospects andraising the living standards of citizensby maintaining price stability in alasting way.
SESTA฀ KEHITYK SE S T �฀ JOH TUVAN฀ HUOMATTA VAN฀ JA฀MIELIVALTAISEN฀VARALLISUUDEN฀JA฀TULOJEN฀ UUDELLEENJAON฀ ESIMERKIKSI฀ VELALLISTEN฀ JA฀ VELKOJIEN฀ KESKEN฀ HINTAKEHITYKSEN฀MUUT T U E S SA฀ ENNALTA฀ A R VAA M AT T O M ASTI฀ 9 L E E NS�฀ INFLAATIOSTA฀ K � RfiS I V � T ฀ VOIMAKKAIMMIN฀ YHTEISKUNNAN฀ HEIKOIMMASSA฀ ASEMASSA฀ OLEVAT ฀ RYH M � T ฀ KOSKA฀NIIDEN฀KEINOT฀ SUO JAUTUA฀ S I T �฀ VASTAAN฀ OVAT฀ RA JA L L I S I M MAT฀ 6AKAIDEN฀ HINTOJEN฀ OLOT฀ E D I S T � V � T ฀ SITEN฀ SOSIAALISTA฀ Y H TfiE N � I S Y Y T T �฀ JA฀ VAKAUTTA฀ +UTEN฀ MONEEN฀ KERTAAN฀ ON฀ LUVULLA฀ N � H T Y ฀ NOPEA฀ INFLAATIO฀ TAI฀ DEFLAATIO฀ LUO ฀ USEIN฀ SOSIAALISTA฀ JA฀ POLIITTISTA฀ E P � VAKAUT TA
However,inpursuing its primary objective, the Eurosystem needs to takeinto account the Community’s broader economic goals
(INTAVAKAUTTA฀ Y L L � P I T � M � L L �฀ KESKUSPANKKI฀ TUKEE฀LAAJEMPIA฀ TALOUDELLISIA฀ P �� M �� R I�
At the same time, the Treaty’sassignments imply that, in the actualimplementation of monetary policydecisions aimed at maintaining pricestability, and without prejudice to theachievement of this objective, the Eurosystem should also take intoaccount the broader economic goals ofthe Community.
0ERUSTAMISSOPIMUKSESSA฀ HINTAVAKAUS฀ M �� R � T �� N฀ EURO J � R J E S TfiE L M �N ฀ ENSISIJAISEKSI฀ TEH T � V � K S I ฀ PERUS TfiE L L U I S TA ฀ TALOUDELLISISTA฀ S YflI S T �฀+OSKA฀ RAHAPOLITIIKALLA฀ VOIDAAN฀ VIIME฀ K � D E S S �฀ VAIKUTTAA฀ VAIN฀ TALOUDEN฀ HINTATASOON฀ HINTAVAKAUS฀ ON฀ SEN฀ AINOA฀ LUONNOLLINEN฀ TAVOITE฀ 2EAALITULOJA฀ TAI฀ T Y � L L I S Y Y T T �฀ KOSKEVIEN฀ TAVOITTEIDEN฀ M �� R �� M I NEN฀ KESKUSPANKILLE฀ OLISI฀ OLLUT฀ ON G E L M A L LISTA฀ KOSKA฀ HINTAVAKAUDEN฀ P O S I TIIVISTA฀ VAIKUTUKSISTA฀ HUOLIMATTA฀ RAHAPOLITIIKALLA฀ EI฀ VOIDA฀HALLITA฀ REAALISIA฀MUUT T U J I A ฀ KES T � V � L L �฀ TAVALLA฀ 4ALOUDEN฀ KASVU POTENTIAALIN฀PARANTAMINEN฀KUULUU฀MUILLE฀ TALOUDEN฀ TOIMIJOILLE฀ ELI฀ NIILLE฀ JOTKA฀OVAT฀ VASTUUSSA฀ FINANSSI ฀ JA฀RAKENNEPOLITIIKASTA ฀ 0ERUSTAMISSOPIMUKSESSA฀ EURO J � R J E S TfiE L M � L L Efi฀ M �� R � T TYJEN฀ TAVOITTEIDEN฀ SEL K E �฀ H I E RA R KIA ฀ HEI JA S TAA฀ VUOSI K Y M MEN TEN฀ K � Y T �N N �N ฀ K O K E M U S TA ฀ JA฀ LUKUISIA฀ TALOUS TIE TfiE E L L I S I� ฀ TUTKIMUK SIA฀ JOTKA฀ OSOITTAVAT฀ E T T �฀ RAHAPOLITIIKKA฀ E D I S T �� ฀ PARHAITEN฀ TALOUSKASVUA฀ JA฀ KANSALAISTEN฀ ELINTASON฀ NOU S U A ฀ Y L L � P I T � M � L L �฀ HINTAVAKAUTTA฀ PYSY V � L L �฀ TAVALLA฀
In particular, giventhat monetary policy can affect realactivity in the shorter term, the ECBtypically should avoid generatingexcessive fluctuations in output andemployment if this is in line with thepursuit of its primary objective.
+AIKKI฀ N � M �฀ SEIKAT฀ VII T TAA VAT฀ SIIHEN฀ E T T �฀ HINTAVAKAUTTA฀ Y L L � P I T � V �฀ KESKUSPANKKI฀ E D I S T �� ฀ MER K I T T � V � S T I ฀ LAAJEM PIA฀ TALOUDELLISIA฀ P �� M �� R I� ฀ KUTEN฀ ELINTASON฀ NOU S U A ฀ TALOUSKASVUA฀ JA฀ P A REMPI A ฀ T Y � L L I S Y Y S MAH D O L LISUUKSIA฀ 4 � T �฀ JOHTO P �� T � S T �฀ TUKEVAT฀ MONIA฀ ERI฀MAITA฀ JA฀ AJANJAKSOJA฀ KOSKEVAT฀ JA฀MONIN฀ ERI฀ MENETELMIN฀ LAADITUT฀ SELVI TYKSET฀ .E฀ OSOITTAVAT฀ E T T �฀ TALOUKSISSA฀ JOISSA฀ INFLAATIOVAUHTI฀ ON฀ H I D A S฀ REAALINEN ฀ KASVU ฀ N � Y T T �� ฀ P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ OLEVAN฀ KESKI M �� R IN฀ N OPE A M P A A ฀ KUIN฀ MUU A L L A
3.2THE TRANSMISSION MECHANISM OFMONETARY POLICY
0ERUSTAMISSOPIMUKSESSA฀ M �� R � T Y T ฀ TEH T � V � T
The (long) chain of cause and effectlinking monetary policy decisionswith the price level starts with achange in the official interest rates setby the central bank on its ownoperations.
%NSISIJAISTA฀TAVOI TfiE T TA ฀ T � Y T T � E S S �� N฀ EURO J � R J E S TfiE L M �N ฀ ON฀KUITENKIN฀OTET TAVA฀HUOMIOON฀ YHTEIS �N ฀ LAAJEM MAT฀TALOUDELLISET฀ TAVOITTEET
In these operations, thecentral bank typically provides fundsto banks (see Chapter 4 for a detailed description of the Eurosystem’s monetary policy instruments).
0ERUSTAMISSOPIMUKSESSA฀ M �� R � T Y T ฀ TEH T � V � T ฀ HEIJASTAVAT฀ N � I T �฀ PERUS P ERI A AT TEITA
…affectingmarket interestrates…
6 � L I T T Y M I S MEKANISMI ฀ JA฀ V � L I T T Y MISKANAVAT
As the Governing Council of the ECBis responsible for taking monetary policy decisions aimed at the maintenance of price stability, it iscrucial that the ECB develops a viewabout how monetary policy affectsdevelopments in the price level. Theprocess through which monetarypolicy decisions affect the economy in general, and the price level in particular, is known as the transmission mechanism of monetarypolicy.
+OSKA฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ ON฀VASTUUSSA฀ HINTAVAKAUDEN฀ Y L L � P I T � MISEEN฀ T � H T �� VIEN฀ RAHAPOLIITTISTEN฀ P �� T � S TEN฀ TEO S TA ฀ ON฀ HYVIN฀ T � R K E �� ฀ E T T �฀ %+0 S S �฀ MUODOSTE TAAN฀ N � K E M Y S฀ S I I T �฀ MITEN฀ RAHAPOLITIIKKA฀ VAIKUTTAA฀ HINTATASON฀ MUUT O K SIIN฀ 0 R O SE S
Chart 3.1A stylised illustration of the transmission mechanism from interestrates to prices
SIA฀ JONKA฀ KAUTTA฀ RAHAPOLIITTISET฀ P �� T � K SET฀ VAIKUTTAVAT฀ KOKO฀ TALOUTEEN฀ JA฀ ERITYISESTI฀ HINTATASOON฀ KUTSUTAAN฀ RAHAPOLITIIKAN฀ V � L I T T Y M I S MEKANISMI K S I ฀ 9 K S I T T � I S I� ฀ ฀YH TfiE Y ฀ K ฀ S I� ฀ JOIDEN฀ KAUTTA฀ RAHAPOLITIIKAN฀ IMPULSSIT฀ TYYPILLISESTI฀ V � L I T T Y V � T ฀ SANO TAAN฀ V � L I T T Y M I S KAN A VfiI K S I ฀
Examples ofshocks outsidethe control of the central bank
2AHAPOLITIIKAN฀ V � L I T T Y MISKANAVAT 0ELKISTETTY฀ KUVAUS฀ RAHAPOLITIIKAN฀ T � R K EI M M I S T �฀ V � L I T T Y M I S KAN AVISTA ฀ ON฀ KUVION฀ ฀ VAS E M M A S SA฀ LAI D A S S A
Bank and market interest rates
M I K �฀ VAIKUTTAA฀ MARKKINA KORKO I HIN
Changes in fiscal policy
ALKAA฀ OHJAUSKORKOJEN฀ MUUT O K SESTA
…affectingcredit,savingsand investmentdecisions,… market rate changes on interest rates atvery long maturities (e.g. 10-yeargovernment bond yields, long-termbank lending rates) is less direct.Those rates depend to a large extent onmarket expectations for long-termgrowth and inflation trends in theeconomy. In other words, changes inthe central bank’s official rates do notnormally affect these longerterm ratesunless they were to lead to a change inmarket expectations concerning longterm economic trends.
KORKOIHIN฀ KOSKA฀ NE฀ HEIJASTAVAT฀ ODOTUKSIA฀ LYHYIDEN฀MARKKINAKORKOJEN฀KEHITYK SE S T �฀ 2AHAMARKKINAKORKOJEN฀ MUUTOSTEN฀ VAIKUTUS ฀ ERIT T � IN฀ PITKIIN฀ KORKOIHIN฀ KUTEN฀ VALTION ฀ ฀ VUODEN฀ JOUKKOLAINOJEN฀ TUOTOT฀ JA฀ P I T K � AI KAISTEN฀ PANKKILAINOJEN฀ KOROT฀ ON฀ S I T �฀ VASTOIN฀ E P � SUO REMPI ฀ . � M �฀ KOROT฀ RIIPPUVAT฀VOIMAKKAAMMIN฀MARKKINOIDEN฀ P I T K �N ฀ AIKA V � L IN฀ KASVUA฀ JA฀ INFLAATIO T R E N D E J �฀ KOSKEVISTA฀ ODOTUKSISTA฀ TALOUDESSA฀ 4OISIN฀ SANOEN฀ KESKUSPANKIN฀ OHJAUSKORON฀ MUUTOKSET฀ EI V � T ฀ Y L E E NS�฀ VAIKUTA฀ PITKIIN฀ KORKOIHIN฀ PAITSI฀ JOS฀ NE฀ MUUT TAVAT฀ MARKKINOIDEN฀ ODOTUKSIA฀ P I T K �N ฀ AIKA V � L IN฀ TALOUS KEHITYKSEN฀ T R E N D EI S T �
…and assetprices…
JA฀ VARALLISUUSHINTOIHIN
Because of the impact it has onfinancing conditions in the economy –but also because of its impact onexpectations – monetary policy canaffect other financial variables such asasset prices (e.g. stock market prices)and exchange rates.
TOINTEIHIN฀ TULO ฀ JA฀VARALLISUUSVAIKUTUSTEN฀ KAUTTA฀ +UN฀ ESIMERKIKSI฀ OSAKKEIDEN฀HINNAT฀ NOU SE VAT฀ OSAKKEITA฀ OMISTAVAT฀ KOTITALOUDET฀ TULEVAT฀ VAURAAMMIKSI฀ JA฀ SAATTAVAT฀ P �� T T �� ฀ L I S � T �฀KULUTUS TAAN฀ +UN฀ TAAS ฀ OSAKKEIDEN฀HINNAT฀ LASKEVAT฀ KOTITALOUDET฀ SAATTAVAT฀ V � H E N T �� ฀ KULUTUS TAAN฀ 4OINEN฀ KAN A V A ฀ JOTA฀ KAUTTA฀ VARALLISUUSHINNAT฀ VOIVAT฀ VAIKUTTAA฀ KOKONAIS KYSYN T �� N฀ ON฀ NIIDEN฀ VAKUUKSIEN฀ ARVO฀ JOITA฀ LAINANOTTAJAT฀ K � Y T T � V � T ฀ SAADAKSEEN฀ L I S �� ฀ LAINAA฀ JA TAI฀ V � H E N T �� K SEEN฀ LAIN ANA N TA J I E N PANKKIEN฀ VAATIMIA฀ RISKIPREEMIOITA฀ 6AKUUKSIEN฀ M �� R �฀ VAIKUTTAA฀ USEIN฀ MER K I T T � V � S T I ฀ P �� T � K SEEN฀ ANTAA฀ LAINAA฀ *OS฀ VAKUUKSIEN฀ ARVO T ฀ PIENEN E V � T ฀ LAI NO I S TA ฀ TULEE ฀ KfiA L L I I M PIA฀ JA฀NIIDEN฀ SAAMINEN฀ YLI P �� T �� N฀ VOI฀ VAI K E U TUA฀ M I N K �฀ SEURAUKSENA฀ RAHAN฀ K � Y T T �฀ V � H E NE E
For example, as equity pricesrise, share-owning households becomewealthier and may choose to increasetheir consumption. Conversely, whenequity prices fall, households may well reduce consumption.
. � M �฀ PUOLESTAAN฀ VAIKUTTAVAT฀ LAIN A NO T T O A ฀ S �� S T � M I S T �฀ JA฀ INVES TOINTEJA฀KOSKEVIIN฀ P �� T � K S I I N x
All other things being equal, an appreciation of the exchange ratewould thus tend to reduce inflationarypressures. The strength of exchangerate effects depends on how open theeconomy is to international trade.Exchange rate effects are in generalless important for a large, relativelyclosed currency area like the euro areathan for a small open economy.Clearly, financial asset prices dependon many other factors in addition tomonetary policy, and changes in the exchange rate are also oftendominated by these factors.
4 � L LAI SISTA฀ MUUTOKSISTA฀ KULUTUKSESSA฀ JA฀ INVES TOI N N EI S SA฀ SEURAA฀ E T T �฀ TA VAR OflI DEN฀ JA฀ PALVELUIDEN฀ KOTIMAINEN฀ KYSYN T �฀ SUHTEESSA฀ KOTIMAISEEN฀ TARJONTAAN฀ MUUT TUU฀ +UN฀ KYSYN T �฀ YLIT T �� ฀ TARJONNAN฀ MUIDEN ฀ OLOSUHTEIDEN฀ PYSY E S S �฀ ENNAL LAAN฀ SYNTYY฀ T O DEN N � K � I SESTI฀ HINTOJEN฀ NOUSUPAI N EI TA ฀ , I S � K S I ฀ KOKONAIS KYSYN N �N ฀ MUUTOKSET฀ VOIVAT฀ JOHTAA฀ T Y � MARKKINOIDEN฀ JA฀ V � L I TUOT E MARKKINOIDEN฀ K I RIS T Y MISEEN฀ TAI฀ H � L T Y MISEEN฀ M I K �฀ PUOLESTAAN฀ VOI฀VAIKUTTAA฀ PALKKOJEN฀ JA฀HINTOJEN฀ ASETANTAAN฀ N � I L L �฀ MARKKINOILLA฀
When demand exceedssupply, all other things being equal,upward pressure on prices is likely toresult.
6ALUUTTAKURSSI VAIHTELUJEN฀ VAIKUTUKSET฀ HINTOIHIN
If the exchangerate appreciates, the price of importedgoods tends to fall, thus helping toreduce inflation directly, insofar as
, I S � K S I ฀ VARALLISUUSHINTOJEN฀ MUUTOKSET฀ VOIVAT฀ VAIKUTTAA฀ KULUTUKSEEN฀ JA฀ INVES
In this respect, credibilityfacilitates the task of monetarypolicy.
VUUS฀ HELPOTTAA฀ RAHAPOLITIIKAN฀ TEH T � V �N ฀ H OflI TAM I S TA
addition to monetary policy.
6 � L I T T Y MISEEN฀ LIITTYY฀ P I T K I� ฀ VAIHTELEVIA฀JA฀ E P � VAR M O JA฀ VII V EI T � x