natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Sources: French Treasury, Reuters, Consensus Economics and ECB.1) Survey of prominent financial and economic forecasters as published by Consensus Economics Inc. This measureof longterm inflation expectations refers to an annual rate of inflation expected to prevail between six andten years ahead.2) Survey of Professional Forecasters conducted by the ECB on different variables at different horizons.Participants are experts affiliated with institutions based within the European Union.3) The break-even inflation rate reflects the average value of inflation expectations over the maturity of the indexlinked bond.
TERRORI ISKUJEN฀ J � L KEEN฀ S I L L �฀ ISKUT฀ L I S � S I V � T ฀ RAHOITUSMARKKINOIDEN฀ E P � VAR MUUTTA฀ - Y � S฀ YKSITYISELLE฀ SEKTORILLE ฀ M Y �N NE T TYJEN฀ LAINOJEN฀KASVUVAUHDIN฀HIDASTUMINEN฀ LIEVENSI฀ PELKOA฀ HINTOJEN฀ NOUSUPAINEISTA฀ LOPPUVUONNA฀ ฀ ฀ ฀
Economicactivity startedto show signs ofweakness inlate 2000 and2001,… initiative of the ECB, in the form of aconcerted intervention in the foreignexchange markets by the ECB and themonetary authorities of the United States, Japan, the United Kingdom and Canada.
9HDYSVALTOIHIN฀ TEHDYT฀TERRORI ISKUT฀AIHEUTTIVAT฀ SUURIA฀ H � I R I� I T �฀ MAAILMAN TALOUTEEN
The ECB itself intervenedagain in early November.
%+0 N฀ NEUVOSTO฀ LASKI฀ OHJAUSKORKOJA฀ J � L L EEN฀ MARRASKUUSSA฀
Subsequentto these interventions, the downwardtrend of the exchange rate of the eurocame to a halt in late 2000.
4 � M �N ฀ KEHITYKSEN฀ SEURAUKSENA฀ %+0฀LASKI฀OHJAUS KORKOJA ฀ ฀ PROSENT T I YKSI K K �� ฀ ฀ 4 � M �N ฀ P �� T � K SEN฀ J � L KEEN฀ PERUSRAHOITUSOPERAATIOIDEN฀KORKOTARJOUS TEN฀ ALARAJA ฀ OLI฀ ฀ ฀ MAKSUVALMIUSLUOTON ฀ KORKO ฀ ฀ ฀ JA฀ TALLETUSKORKO฀ ฀
These shortterm price pressures contrasted somewhat with real economic developments.
4ALOUS N � K Y M � T ฀ N � Y T T I V � T ฀ PAR A N TUVAN฀ALKU VUONNA฀
Already bylate 2000 the global economy wasshowing indications of weakness.
3YYSKUUN฀ ฀ P � I V �N ฀ J � L KEEN฀ INFLAATIOPAINEET฀ V � H E NfiI V � T ฀ E D E L L E E N
Thefirst signs of a slowdown in the United States, which became apparent afterthe strong decline in stock marketprices from the peaks recorded in early2000, and a worsening of the situationin Japan, gave rise to increasinguncertainty about global growthprospects.
3YYSKUUN฀ ฀ P � I V �N ฀ TERRORI ISKUJEN฀ AIHEUTTAMAT฀ MAAILMANTALOUDEN฀ KASVUA฀ UHKAAVAT฀ RISKIT฀ N � Y T T I V � T ฀ H � L V E NE V �N ฀ VUODEN฀ ฀ ENSIM M � I SIN�฀ KUUKAUSI N A ฀ * O T KUT฀ INDIKAATTORIT฀ E N T EI L I V � T ฀ EUROALUEEN฀ JA฀ MAAILMANTALOUDEN฀ ELPYMI S T �฀6UODEN฀ ฀ ALUSSA฀ EUROALUEEN฀ " + 4 N฀ M �� R �N ฀ KASVU ฀ T O D E L L A KIN฀ E L P YflI ฀ HIEMAN ฀ 2 E A ALI SEN฀ TALOUSKASVUN฀ODOTETTIIN฀ YLEISESTI฀ SAAVUTTA VAN฀ POTENTIAALISEN฀ TASON฀ VUODEN฀ ฀ LOPPU PUO LISKOLLA฀ 4ALOUSKASVUN฀ ELPYMI SEN฀ VAH V U U TEEN฀ LIITTYI฀ KUITENKIN฀ E P � TAVA L LISEN฀ SUURTA฀ E P � VAR MUUTTA฀ EI K �฀ V � H I TEN฀ SIKSI฀ E T T �฀ OSAKEMARKKINOIDEN฀ HEIKKOUS฀ JA฀ VOIMAK KfiA AT ฀ HEILAH TfiE L U T ฀JAT KUI VAT฀ ฀
HICP inflationcontinued torise in early2001
MUTTA฀ HEI K K E NfiI V � T ฀ J � L L EEN฀ KES �N ฀ J � LfiK E E N
…also in theeuro area,…
JA฀ LIKVIDI E N฀ INSTRUMENTTIEN฀ KYSYN T �฀ KASVOI฀ E P � VAR MUUDEN฀ VUOKSI
In the euro area, too, some signs of a slowdown in economic growthemerged in early 2001. In fact, allforecasts available in late 2000 andearly 2001 predicted a gradual declinein real GDP growth in the euro areatowards levels broadly in line with
(UOLESTUNEISUUS฀ TALOUS N � K Y M I S T �฀ L I S �� N T YflI ฀ VUODEN฀ ฀ J � LfiK I PUO LISKOLLA฀ 4 A LO U DEN฀ELPYMINEN฀OSOITTAUTUI฀ODOTETTUA฀HEI K O M M A K S I ฀ ' E O POLIITTISET฀ J �N NfiI T TfiE E T ฀ KASVOIVAT฀ , � H I I D � S S �฀ M I K �฀ ILMENI฀ � L J Y N฀ HINNAN฀ NOU S U N A ฀ 3AMANAIKAISESTI฀MARK KINOILLA ฀ OLTIIN฀ Y H �฀ HUO L E S T U NE E M PIA฀ YRITYSTEN฀ TILI N P �� T � S TIE TOJEN฀ LUOTETTAVUU DESTA฀ (UOLESTUNEISUUS฀ SE K �฀ YRITYSTEN฀ ODOTETTUA฀HEIKOMMAT฀TULOSTIEDOT฀LASKIVAT฀ OSAKEKURSSEJA฀ EDELLEEN฀ TILANTEESSA฀ JOSSA฀ OSAKEKURSSIT฀ VAIHTELIVAT฀ VOIMAKKAASTI฀ +AIKKI฀ N � M �฀ TEKI J � T ฀ VAIKUTTIVAT฀ SIIHEN฀ E T T �฀ ODOTUKSET฀ EUROALUEEN฀ TALOUS KASVUSTA฀ MUUT T U I VAT฀ AIEMPAA฀ S Y N K E M MIKSI ฀
Mainly as a result of increases inunprocessed food prices related toanimal diseases, annual HICP inflationcontinued to increase in early 2001,peaking at 3.4% in May (later reviseddown to 3.1%). At the same time, thepace of wage growth rose andcontributed to higher HICP inflationexcluding unprocessed food prices andenergy.
6AIKKA฀ RAHAN฀ M �� R �฀ KASVOI฀ VOIMAKKAASTI฀ SEN฀ EI฀ KUITENKAAN฀ KATSOTTU฀ U H KfiA A VAN฀ HINTAVAKAUTTA฀ . � Y T T I ฀ T O D E L L A KIN฀ S I L T �฀ E T T �฀ MONET฀ SIJOITTAJAT฀ OLIVAT฀ S I I R T � NEET฀ SIJOITUKSIAAN฀ TURVALLISIIN฀ JA฀ LIKVIDEIHIN฀ LYHYTAIKAISIIN฀ I N S T R U MEN T T EI HIN฀ KOSKA฀ OSAKKEIDEN฀HINNAT฀OLIVAT฀ LASKENEET฀ALKU VUODEN฀ ฀ H U I P P U L U K E MISTA฀ 4 � M �฀ SUUNTAUS฀JATKOI฀EDELLEEN฀VAHVISTUMISTAAN฀ 9HDYSVALLOISSA฀ ฀ TAPAHTUNEIDEN฀
Inaddition, the risks to these forecasts were increasingly tilted to the downside, given the deterioratinginternational economic outlook.
4 � M � M ฀ SEURAUKSENA฀ %+0฀LASKI฀OHJAUS KOROT฀ ERIT T � IN฀ ALA S
…and monetarygrowth alsodeclined
9+() INFLAATIO฀ PYSYTTELI฀ SUHTEELLISEN฀ N OPE ANA
M3 growth continued to decline inearly 2001, and annual M3 growthremained at levels below the reference value, as a consequence of a considerable dampening of the expansion of its most liquid components (included in the narrowaggregate M1), probably reflecting theimpact of the increase in the key ECBinterest rates since November 1999.The annual growth rate of loans to theprivate sector also moderated as of thebeginning of 2001.
. � I S T �฀ S YflI S T �฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ LASKI฀ OHJAUSKORKOJA฀ EDELLEEN฀ JOULUKUUSTA฀ ฀ KES � KUUHUN฀ ฀YH TfiE E NS�฀ ฀ PROSENT T I YKSI K K �� ฀ /HJAUSKORKOJEN฀ LASKU฀ TOIMI ฀ VASTAPAINONA฀ TALOUSKASVUA฀ HAITANNEILLE฀ ERI฀ TEKI J � I L L Efi฀ JA฀KOHENSI฀ T � L L �฀ TAVOIN฀ KESKI P I T K �N ฀ AIKA V � L IN฀ HINTA VAKAUS N � K Y M I� ฀ . � I DEN฀ P �� T � S TEN฀ SEURAUKSENA฀ PERUSRAHOITUSOPERAATIOIDEN฀ MINIMITARJOUSKORKO ฀ OLI฀ ฀ ฀ KES � K U U S SA฀ ฀ 4 � L L � IN฀ MAKSUVALMIUSLUOTON ฀ KORKO ฀ LASKETTIIN฀ ฀ PROSENTTIIN฀ JA฀ TALLETUSKORKO฀ ฀ PROSENTTIIN
At thesame time, the impact of the shocksthat pushed up the price levelstemming from the increase in oilprices and the depreciation of theeuro’s foreign exchange rate in 1999and 2000, as well as from the foodprice increases seen in early 2001, wasgradually beginning to fade.
9+() INFLAATIOVAUHTI฀PYSYTTELI฀KUITENKIN฀ YLI฀ ฀ PROSENTISSA฀ VUONNA฀ ฀ 4 � M �฀ JOHTUI฀ OSITTAIN฀ E P � SUOTUISAN฀ S �� N฀ VAIKU TUKSESTA฀ ELINTARVIKKEIDEN฀ HINTOIHIN฀ JA฀ � L J Y N฀ HINNAN฀ NOU SUSTA฀ + � T EI SEN฀ EURON฀ K � Y T T �� N OTTO฀ AIHEUTTI฀ M Y � S฀ JONKIN฀ VER RAN฀HINTOJEN฀n฀ERITYISESTI฀JOIDENKIN฀PALVE LUJEN฀ HINTOJEN฀ n฀ NOUSUPAI N EI TA ฀ +OKO NAISVAIKUTUS฀ HINTOIHIN฀ OLI฀ KUITENKIN฀ V � H � I NEN฀ +ES K I P I T K �N ฀ AIKA V � L IN฀ HINTA VAKAUS N � K Y M I� ฀ SYNKENSI฀ JONKIN฀VERRAN฀ SE฀ E T T �฀ TALOUDEN฀ TOIMELIAISUUDEN฀ VAI MEUDESTA฀ HUOLIMATTA฀ 9+() INFLAATION฀ V � H E M M �N ฀ VAIHTELEVIEN฀ ERIEN฀ HINTOJEN฀ NOUSUVAUHTI฀ OLI฀ MELKO฀ NOPEAA฀ JA฀ E T T �฀ T Y � T T � M Y Y DEN฀ KASVUSTA฀ HUOLIMATTA฀ NIMELLISTEN฀ PALKKOJEN฀ NOUSUVAUHTI฀ OLI฀ EDELLEEN฀ SUHTEELLISEN฀ VOIMAK A S TA ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀ ฀
The Governing Council reducedthe key ECBinterest rates in May 2001
, Y H Y E N฀ AIKA V � L IN฀ INFLAATIOPAINEET฀ H A A S TfiE E N A A N
…while demandfor liquid assetsrose at a timeof highuncertainty
VAIKKA฀ MONET฀ TEKI J � T ฀ VIITTASIVAT฀ KESKI P I T K �N ฀ AIKA V � L IN฀ INFLAATIOPAINEIDEN฀ V � H E N T Y M I SE E N
Overall, both monetary developmentsand the weakening of the economic growth outlook signalled lower inflationary pressures. Against thisbackground, the Governing Councildecided to lower the key ECBinterest rates by 25 basis points on 10 May and again on 30 August 2001.
4ALOUDELLISEN฀ TOIMELIAISUUDEN฀ VAIMEU DEN฀ KATSOTTIIN฀ KUITENKIN฀ H I L L I T SE V �N ฀ HINTOJEN฀ MAHDOLLISIA฀ NOUSUPAI N EI TA ฀YH �฀ E NE NE V � S S �฀ M �� R IN฀ S I L L �฀ PAL K K OflI HIN฀ LIITTY V � T ฀ INFLAATIO RISKIT฀ EI V � T ฀ T O DEN N � K � I SESTI฀ TOTEUT U I S I ฀ N � I S S �฀ OLOSUH TEISSA฀ - Y � S฀ EURON฀ VAHVISTUMINEN฀ K E V �� S T �฀ ฀ L � H TIEN฀ V � H ENSI ฀ OSALTAAN฀ INFLAATIOPAINEITA
The terroristattacks on the United Stateswere a majorshock to theworld economy
2AHAN฀ M �� R �N ฀ KASVU฀JATKUI฀ VOIMAKKAANA฀ VUOSINA฀ ฀ JA฀
The Governing Council reducedits key interestrates again in November 2001
%+0฀ TOIMI ฀ KESKI P I T K �N ฀ AIKA V � L IN฀ N � K � KUL M A ฀ L � H T � KOH T ANA A N
In view of all these developments, thekey ECB interest rates were loweredby a further 50 basis points on 8 November 2001. This left theminimum bid rate on the mainrefinancing operation at 3.25% and therates on the deposit facility and themarginal lending facility at 2.25% and4.25% respectively.
2AHAN฀ M �� R �N ฀ KASVU฀JATKUI฀ VOIMAKKAANA฀ VUONNA฀ ฀ JA฀VUODEN฀ ฀ ALUSSA฀ +UTEN฀ VUONNA฀ ฀ T � M �฀ JOHTUI฀ OSITTAIN฀ RAHOITUSMARKKINOIDEN฀VOIMAKKAISTA฀VAIH TfiE L U I S TA ฀ M I K �฀ L I S � S I ฀ SIJOITTAJIEN฀ KIINNOS TUSTA฀ LYHYTAIKAISIIN฀ SIJOITUS KOHTEISIIN฀ JOIDEN฀ RIS K E J �฀ P I D E T �� N฀ V � H � I SIN�฀ 2AHAN฀ M �� R �N ฀ KASVU U N฀ VAIKUT T I ฀ KUITENKIN฀ M Y � S฀ SE฀ E T T �฀ KOROT฀ OLIVAT฀ EUROALUEELLA฀ SUHTEELLISEN฀ A L H AI SET฀ VUONNA฀ ฀ 2AHAN฀ M �� R �N ฀ VOIMAKKAAN฀ KASVUN฀ EI฀ KUITENKAAN฀ KATSOTTU฀ JUURIKAAN฀ AIHEUTTAVAN฀ INFLAATIORIS K I� ฀ KOSKA฀ EUROALUEEN฀ TALOUSKASVU฀OLI฀ VAIMEAA฀JA฀LUOTTOJEN฀KASVU฀JATKUI฀MALTIL L I SEN A ฀ ฀
The terrorist attacks on the United States on 11 September 2001 increased the degree of economic uncertainty and undermined confidence and therefore had thepotential to reinforce the downwardtrend in economic activity.
3AMAAN฀AIKAAN฀RAHAPOLITIIKAN฀OLI฀REAGOI TAVA ฀ N � I HIN฀ H � I R I� I HIN฀ KESKI P I T K �N ฀ AIKA V � L IN฀ SUUNTAUTU M I SEL L A ฀ TUOTANNON฀ VAIHTELUJEN฀ RA JOI T TA MISEKSI฀ +ES K I P I T K �N ฀ AIKA V � L IN฀ SUUNTAUTU M I NEN฀ TARKOI T T I ฀ M Y � S฀ S I T �฀ E T T �฀ RAHAPOLITIIKASSA฀ TULI฀ V � L T T �� ฀ KIIN NfiI T T � M � S T �฀ LIIKAA฀ HUO M I OTA฀ LYHYTAIKAISIIN฀ HIN N A N MUUT O K SIIN฀ JOTTA฀ VOITAISIIN฀ OHJATA฀ TARKOITUKSENMUKAISESTI฀ HINTOJEN฀ P I T K �N ฀ AIKA V � L IN฀ KEHITYS T �฀ ฀ ฀ ฀
In thesecircumstances, with the prospects foreconomic growth already weakeningin the euro area prior to the terroristattacks, downside risks to economicgrowth increased while inflationarypressures were expected to recede.Following an extraordinary meeting held by teleconference on 17 September 2001, the Governing Council reduced the key ECB interestrates by 50 basis points, in concertwith equivalent decisions by the US
฀ %-5N฀ KOLMANNEN฀ VAIHEEN฀ ALUSSA฀ SETELIT ฀ JA฀ K OLI K O T ฀ OLIVAT ฀YH �฀ KANSALLISEN฀ RAHAN฀ M �� R � I S I� ฀ %URO SETELIT ฀ JA฀ KOLIKOT฀OTET TIIN ฀ K � Y T T �� N฀
Monetarygrowthcontinued to bestrong in 2002and in 2003
JA฀ S � I L Y T T I ฀ USKOTTAVUUTENSA
This indicates that thepublic and the markets have had faith in the ECB’s determination to maintain price stability over themedium term. These are positiveindications that, from the outset, the ECB was able to build its credibilityand to convince the public and themarkets that it intended to honour itscommitment to maintain price stabilityin the medium term.
L E X A N D R Efi฀ , A M F A L U S S Y ฀ TALOUS TIE TEEN฀ PRO F E S S O R I ฀ .fiI E L S฀ 4 H Y G E SEN฀ + �� PfiE N H A M I N A S TA ฀ JA฀ " A N C Off฀ % X T ERI O R ฀ D Efi฀ % S P A � A N฀ S I L LO I NEN฀ P �� JOHTAJA฀ - I G U E L ฀ " O Y E R ฀ + O M I TfiE A N฀ T Y �N ฀ TULO K SEN A ฀ S Y N T Y NE E S S �฀ NIIN฀ KUT S U T U S SA฀ $ E LO RfiS IN฀ RA P O R T I S SA฀ ESITE T TIIN ฀ E T ENEM I S T �฀ RAHALIITTOON฀ KOLMEN฀ ERI L LISEN฀ VAIHEEN฀ KAUTTA฀
At the same time, monetary policy hadto react to these shocks with theappropriate mediumterm orientationin order to limit volatility in outputdevelopments. This medium-termorientation also implied that monetarypolicy had to look through short-termmovements in prices in order toappropriately steer longerterm pricedevelopments.
4OISEN฀ JA฀ KOLMANNEN฀ VAIHEEN฀ TOTEUTTAMISEKSI฀ %UROOPAN฀ TALOUS YHTEIS �N ฀ PERUSTAMIS SOPIMUSTA฀ v 2 O OMAN฀ SOPIMUSv ฀ OLI฀ TARKIS TETTAVA฀ JOTTA฀ VOITIIN฀ LUODA฀ TARVITTAVA฀ INSTITUTIONAALINEN฀ RAKENNE ฀ 4 � T �฀ TARKOITUSTA฀ VARTEN฀ PIDETTIIN฀ VUONNA฀ ฀ TALOUS ฀ JA฀ RAHALIITTOA฀ K � S I TfiE L L Y T ฀ H A L L I T U S TfiE N V � LINEN฀ KONFERENSSI฀ Y H T �฀ AIKAA฀ POLIITTISTA฀ UNIONIA฀ KOS K E N EEN฀ H A L L I T U S TfiE N V � LISEN฀ KON F E R E N S S IN฀ KANSSA฀ +ES KUS TfiE L U T ฀ JOHTIVAT฀ SOPIMUKSEEN฀ %UROOPAN฀UNIONISTA฀ 3E฀ H Y V � K S Y T TIIN ฀ JOULUKUUSSA฀ ฀ JA฀ ALLEKIRJOITETTIIN฀ -AASTRICHTISSA฀ ฀ 2ATIFIOIMISPROSESSIN฀ VII V � S T Y M I SEN฀ JOHDOSTA฀ SOPIMUS฀ KUITENKIN฀ TULI฀ VOIMAAN฀ VASTA฀ ฀ 3 I L L �฀ MUUTETTIIN฀ %UROOPAN฀ TALOUS YHTEIS �N ฀ PERUSTAMIS SOPIMUSTA฀ VAIH D E T TIIN ฀ SEN฀ NfiI M E K S I ฀ %UROOPAN฀ YHTEIS �N ฀ PERUSTAMISSOPIMUS฀ JA฀ L I S � T TIIN ฀ SIIHEN฀ M M ฀ P � Y T � K I R JAT฀ %UROOPAN฀ KESKUSPANKKI J � R J E S TfiE L M �N ฀ JA฀%UROOPAN฀ KESKUSPANKIN฀ PERUS S �� N N � S T �฀ SE K �฀%UROOPAN฀ RAHAPOLIITTISEN฀ INSTITUUTIN฀ PERUS S �� N N � S T �
Despite a series of adverse shocks tothe inflation rate, the average annualrate of HICP inflation in the euro areabetween January 1999 and June 2003was only slightly above 2%, the upperbound of the ECB’s definition of pricestability. At the same time, it is worth
%-5N฀TOINEN฀VAIHE฀n฀%-)฀JA฀%+0฀PERUSTETAAN %-5N฀ TOINEN฀ VAIHE฀ ALKOI฀ ฀ KUN฀ %UROOPAN฀RAHAPOLIITTINEN฀INSTITUUTTI฀ %-) ฀ PERUSTETTIIN฀ JA฀ KESKUSPANKKIEN฀ P �� JOH TA JIEN฀ K O M I TfiE A ฀ LAKKAUTETTIIN฀ %-)N฀ T I L A P � I S Y Y S฀ KUVASTI฀ HYVIN฀ YHTEIS �N ฀ RAHAPOLIITTISEN฀ INTEGRAATION฀ TASOA฀ VUOSIKYMMENEN฀ PUOLI V � L I S S �฀ %-) ฀ EI฀ OLLUT฀ VASTUUSSA฀ RAHAPOLITIIKAN฀ HARJOITTAMISESTA฀ %UROOPAN฀ U NfiI ON I S SA฀ KOSKA฀ KAN
HISTORY – THE THREE STAGES OF ECONOMIC AND MONETARY UNION
S A L L I S I L L A ฀ VfiI RA N OMA I S I L L A ฀ OLI฀ EDELLEEN฀ YKSI N OIKEUS฀ H A R JOI T TAA฀ RAHAPOLITIIKKAA฀ EI K �฀ S I L L �฀ M Y � S K �� N฀ OLLUT฀ TOIMIVALTAA฀ SUORITTAA฀ VALUUTTA OPERAA TIOITA฀
In June 1988 the European Council confirmed the objective of the progressiverealisation of economic union and mandated a Committee chaired by Jacques Delors, the then President of the European Commission, to study and proposeconcrete stages leading to this union.
%-)N฀ KAKSI฀ P �� TEH T � V �� ฀ OLIVAT฀ I ฀ KESKUSPANKKIEN฀ V � LISEN฀ YHTEIS T Y �N ฀ L U J I T TAMINEN ฀ JA฀ RAHAPOLITIIKAN ฀YH TfiE E N S O VfiI T TAMINEN ฀ I I TAR PfiE E L LISTEN฀ V A L M I S TfiE LUJEN฀ H OflI TAMINEN ฀ %UROOPAN฀ KESKUSPANKKI J � R J E S TfiE L M �N ฀ %+0*฀ PERUSTA MISEKSI฀ SE K �฀ YHTEISEN฀ RAHAPOLITIIKAN฀ H A R JOI T TA MISEKSI฀ JA฀ YHTEISEN฀ RAHAN฀ LUO MISEKSI฀ KOLMANNESSA ฀ VAIH E E S SA฀
The Committee was composed of thegovernors of the EC national central banks; Alexandre Lamfalussy, the then General Manager of the Bank for International Settlements; Niels Thygesen,Professor of Economics, Copenhagen; and Miguel Boyer, the then President ofthe Banco Exterior de España. The resulting “Delors Report” proposed thateconomic and monetary union should be achieved in three discrete butevolutionary steps.
%-) ฀ TOIMI ฀ NEU V O T TfiE L U F OstO R U M I N A ฀ S I E L L �฀ VOITIIN฀ VERTAILLA฀ N � K E M YKSI �฀ JA฀ VAIH TAA฀ TIETOJA฀ POLITIIKKAAN฀ LIITTY VfiI S S �฀ K Y S Y M YKSI S S �฀ JA฀ SE฀ T � S M ENSI ฀ LAIN S �� D �N N � L LISEN฀ O R G A NfiI S AT O RIS E N฀ JA฀ LO G I S T I SEN฀ TOIMINTA KEHIK ON฀ JONKA฀ %+0*฀ TAR VfiI T S I ฀ H OflI TAA K SEEN฀ TEH T � V I� �N ฀ KOLMANNEN฀ VAIHEEN฀ AIKANA฀
Stage One of EMUOn the basis of the Delors Report, the European Council decided in June 1989that the first stage of the realisation of economic and monetary union shouldbegin on 1 July 1990 – the date on which, in principle, all restrictions on themovement of capital between Member States were abolished. At this time, the Committee of Governors of the Central Banks of the Member States of the European Economic Community, which had played an increasingly importantrole in monetary cooperation since its creation in May 1964, was givenadditional responsibilities.
* O U L U K U U S SA฀ ฀ %UROOPPA NEUVOSTO฀ H Y V � K S YflI ฀ KOLMANNEN฀ VAIHEEN฀ ALUSSA฀ K � Y T T �� N฀ OTET TA V ALLE฀ %UROOPAN฀ RAHA YKSI K � L L Efi฀ NIMEN ฀ v EURO v ฀ JA฀ VAHVISTI฀ E T T �฀ %-5N฀KOLMAS฀VAIHE฀ ALKAISI฀ ฀ %URO ON฀ S I I R T Y M I SEN฀ AIKA TAU L U ฀ JULKISTETTIIN฀ H Y VfiI S S �฀ AJOIN฀ 3 U U N NfiI TfiE L M A ฀ PERUS T U I ฀ P �� ASIASSA฀ %-)N฀ YKSIT YflI S KOH TAI SIIN฀ E H DOT U K SIIN฀ 3 A M A S S A ฀YH TfiE Y D E S S �฀ %-) L L Efi฀ ANNETTIIN฀ TEH T � V � K S I ฀ V A L M I S TfiE L L A ฀ EUROALUEEN฀ JA฀ MUIDEN ฀ % 5 MAIDEN฀ TULEVIA฀ KESKI N � I S I� ฀ RAHAPOLIITTISIA฀ JA฀ VALUUTTAKURSSI SUH TEITA ฀ %-) ฀ TOIMITTI฀ SEL ON TfiE KON SA฀ %UROOPPA NEUVOSTOLLE฀ JOULUKUUSSA฀ ฀ JA฀ SE฀ OLI฀ POHJANA฀ %UROOPPA NEUVOSTON฀ KES � K U U S SA฀ ฀ A N TAM ALLE฀ P �� T � S L A U SEL M ALLE฀ JOKA฀ KOS K I ฀ UUDEN฀ VALUUTTAKURSSI MEKANISMI N฀ %2-฀ ฀PERI A AT TEITA ฀ JA฀ PERUSELE MEN T TfiE J �
These were laid down in a Council Decision dated12 March 1990 and included holding consultations on, and promoting thecoordination of, the monetary policies of the Member States, with the aim ofachieving price stability.
* O U L U K U U S SA฀ ฀ %-) ฀ TOIMITTI฀ %UROOPPA NEUVOSTOLLE฀ M Y � S฀ LOP U L LISEN฀ SUUN NfiI TfiE L M A N฀ ฀ LIIKKEESEENLASKETTAVIEN฀ EUROSETELIEN฀ ULKO ASU K S I ฀ JA฀ SUUNNITELMA฀ JULKAISTIIN฀ P I A N฀ SEN฀ J � LfiK E E N
In view of the relatively short time available and thecomplexity of the tasks involved, the preparatory work for Stage Three of Economic and Monetary Union (EMU) was also initiated by the Committee of Governors. The first step was to identify all the issues which should be examinedat an early stage, to establish a work programme by the end of 1993 and to defineaccordingly the mandates of the existing sub-committees and working groupsestablished for that purpose.
0ERUSTAMISSOPIMUKSEN฀ % - 5 A ฀ KOSKEVIEN฀ M �� R � Y S TEN฀ T � Y DEN T � MISEKSI฀ JA฀ T � S MEN T � MISEKSI฀ %UROOPPA NEUVOSTO฀ ANTOI฀ KES � K U U S SA฀ ฀ KAKSI฀ P �� T � S L A U SEL MAA ฀ JOTKA฀ MUODOSTAVAT฀ VAKAUS ฀ JA฀KASVUSOPIMUKSEN฀ JA฀ JOILLA฀ PYRIT �� N฀ VARMISTAMAAN฀ BUDJETTIKURI฀ TALOUS ฀ JA฀ RAHALIITOSSA฀ 3OPIMUSTA฀ T � Y DEN NETTIIN฀ % 5 N฀ NEUVOSTON฀ TOUKOKUUSSA฀ ฀ ANTAMALLA฀ J U L I S T U K SEL L A ฀ JOKA฀ VAHVISTI฀ SOPIMUKSEEN฀ LIITTY V I� ฀ V E L VOI T TEITA
For the realisation of Stages Two and Three, it was necessary to revise the Treatyestablishing the European Economic Community (the “Treaty of Rome”) in orderto establish the required institutional structure.
% 5 N฀ NEUVOSTO฀ P �� T T I ฀ VALTION ฀ TAI฀HALLITUSTEN฀ P �� MIESTEN ฀ KOKOONPANOSSA฀ ฀ YKSIMIELISESTI฀ E T T �฀ ฀ % 5 N฀ J � SEN V A L T I OTA฀ " E L G I A ฀ 3 A K SA฀ % S PAN JA฀ 2 A N S KfiA ฀ ) R L A N T I ฀ ) TA LIA฀ , U X E M B U R G ฀ !
To this end, an Intergovernmental Conference on EMU was convened, which was held in 1991 in parallel with the Intergovernmental Conference on political union. The negotiations resulted inthe Treaty on European Union which was agreed in December 1991 and signedin Maastricht on 7 February 1992.
L A N K OMA AT ฀ ) T � V A L TA ฀ 0 O R T U G ALI ฀ JA฀ 3 U O M I ฀ T � Y T T I ฀ EDELLYTYKSET฀ YHTEISEN฀ RAHAN฀ K � Y T T �� NO T TA MISEKSI฀ ฀ . � M �฀ MAAT฀ SIIS฀ OSALLISTUISIVAT฀%-5N฀KOLMAN TEEN฀ VAIHEESEEN฀ 6ALTION฀ TAI฀HALLITUSTEN฀ P �� MIEHET ฀ SAAVUT T I VAT฀ M Y � S฀ POLIITTISEN฀ YHTEIS Y M M � R R Y K SEN฀ S I I T �฀ K EI T �฀ SUOSITELTA I SIIN฀ NIMI TfiE T T � VfiI K S I ฀ %UROOPAN฀ KESKUSPANKIN฀ %+0฀ JOHTOKUNTAAN฀
However, owing to delays in the ratificationprocess, the Treaty (which amended the Treaty establishing the European Economic Community – changing its name to the Treaty establishing the European Community – and introduced, inter alia, the Protocol on the Statuteof the European System of Central Banks and of the European Central Bank andthe Protocol on the Statute of the European Monetary Institute) did not comeinto force until 1 November 1993.
3AMALLA฀ YHTEISEN฀ RAHAN฀ K � Y T T �� N฀ O T TA VIEN฀ J � SEN MAIDEN฀ VALTIOVARAIN M I NfiI S T ERIT ฀ P �� T T I V � T ฀YH D E S S �฀ N � I DEN฀ J � SEN VALTIOIDEN฀KANSALLISTEN ฀ KESKUSPANKKIEN฀ P �� JOH TA JIEN฀ %UROOPAN฀ KOMISSION฀ JA฀ %-)N฀ KANSSA฀ E T T �฀ EURON฀ PfiE R U U T TAMATTOMIEN฀ MUU N T O KURSSIEN฀ M �� R I T T � M I SE S S �฀ K � Y TfiE T T � I SIIN฀ RAHALIITTOON฀ OSALLISTUVIEN฀ J � SEN VALTIOIDEN฀ VALUUTTOJEN฀ TUOLLOIN฀ VOI M A S SA฀ O L L EI TA ฀ KAH DEN V � L I S I� ฀ % 2 - IN฀ KESKUS K U RfiS SE JA฀
The two main tasks of the EMI were: i.to strengthen central bank cooperation and monetary policy coordination;and ii. to make the preparations required for the establishment of the European System of Central Banks (ESCB), for the conduct of the single monetarypolicy and for the creation of a single currency in the third stage.
2AHALIITTOON฀ OSALLISTUVIEN฀ ฀ J � SEN VALTION ฀ HALLITUKSET฀ NIMI T T I V � T ฀ ฀ %+0 L L Efi฀ P �� JOH T AJAN฀ VAR A P �� JOH T AJAN฀ JA฀ %+0 N฀ JOHTOKUNNAN฀ NE L J �฀ MUUTA฀ J � SEN T �฀ .fiI M I TYKSET฀ T U LIVAT฀ VOIMAAN฀ ฀ JOLLOIN฀ %+0฀ PERUSTETTIIN฀ %+0฀ JA฀ RAHALIITTOON฀ OSALLISTUVIEN฀ J � SEN VALTIOIDEN฀ KANSALLISET฀ KESKUSPANKIT฀ MUODOSTAVAT฀ EURO J � R J E S TfiE L M �N ฀ JOKA฀ M �� R I T TfiE L E Efi฀ YHTEISEN฀ RAHAPOLITIIKAN฀ %-5N฀ KOLMANNESSA ฀ VAIH E E S SA฀
In order to complement and to specify the Treaty provisions on EMU, the European Council adopted the Stability and Growth Pact in June 1997 – two Regulations form part of the Stability and Growth Pact, which aims to ensurebudgetary discipline in respect of EMU. The Pact was supplemented and therespective commitments enhanced by a Declaration of the Council in May 1998.
%-5N฀KOLMAS฀VAIHE฀ n฀ VALUUTTAKURSSIT฀ KIIN NfiI TfiE T �� N฀ PfiE R U U T TAM AT T OMA S T I %-5N฀ KOLMAS฀ JA฀ VII M EI NEN฀ VAIHE฀ ALKOI฀ RAHALIITTOON฀ ALKU VAIH E E S SA฀ OSA L L I S T U N EI DEN฀ ฀ J � SEN VALTION ฀ VALUUTTAKURSSIEN฀ PERUUTTAMATTOMASTA฀ KIIN NfiI T T � M I SE S T �฀ ฀ JOLLOIN฀ %+0฀ O T T I ฀ VAS TUU L L EEN฀ YHTEISEN฀ RAHAPOLITIIKAN฀ H A R JOI T TAM I SEN
On 2 May 1998 the Council of the European Union – in the composition of Heads of State or Government – unanimously decided that 11 Member States(Belgium, Germany, Spain, France, Ireland, Italy, Luxembourg, the Netherlands, Austria, Portugal and Finland) had fulfilled the conditionsnecessary for the adoption of the single currency on 1 January 1999. These
2AHALIITTOON฀ OSALLISTUVIEN฀ J � SEN VALTIOIDEN฀ M �� R �฀ KASVOI฀ EEN฀ ฀ KUN฀ + R EI K KfiA ฀ SIIRTYI฀ %-5N฀ KOLMANTEEN฀ VAIHEESEEN฀ 3 I I T �฀ ALKA E N฀+REIKAN฀ KESKUSPANKKI฀ ON฀OLLUT฀ OSA ฀ EURO J � R J E S TfiE L M �� ฀ % N NE N฀+REIKAN฀ LIITTY M I S T �฀ RAHALIITTOON฀ % 5 N฀ NEUVOSTO฀ VALTION ฀ TAI฀HALLITUSTEN฀ P �� MIESTEN ฀ KOKOONPANOSSA฀ T O TfiE S I ฀ P �� T � K SE S S �� N฀ E T T �฀ + R EI K KfiA ฀ T � Y T T I ฀ L � H E N T Y M I S K R I TfiE ERIT
On 25 May 1998 the governments of the 11 participating Member Statesappointed the President, the Vice-President and the four other members of the Executive Board of the ECB. Their appointment took effect from 1 June 1998and marked the establishment of the ECB.
L I J �� M � SUHDE฀ JULKISEN฀ TALOUDEN฀ ALI J �� M �N ฀ SUHDE฀ " + 4 H E N฀ D E F I C I T ฀ RATIO ฀ 9KSI฀ PERUSTAMISSOPIMUKSEN฀ ARTIKLAN฀ ฀ KOHDASSA฀ ฀ M �� R � T T Y ฀ JULKISEN฀ TALOUDEN฀ K R I TfiE ERI฀ JONKA฀ PERUSTEELLA฀ M �� R I TfiE L L �� N฀ L I I A L LISEN฀ ALI J �� M �N ฀ OLEMAS S A O LO ฀ !
The ECB and the national centralbanks of the participating Member States constitute the Eurosystem, whichformulates and defines the single monetary policy in Stage Three of EMU.
L I J �� M � SUHDE฀ M �� R I TfiE L L �� N฀ JULKI S TALOUDEN฀ ENNAKOI D U N฀ TAI฀ TOTEUT U N EEN฀ ALI J �� M �N ฀ SUH TfiE E N A ฀ K � Y P � HIN TAI SEEN฀ BRUTTO KAN S A N TUOT TfiE E SEEN฀ ฀ *ULKISEN฀TALOUDEN฀ ALI J �� M �฀ M �� R I TfiE L L �� N฀ LIIALLISIA฀ ALI J �� M I� ฀ KOSKEVASTA฀ MENET TfiE L Y S T �฀ TEH D Y S S �฀ P � Y T � K I R JA S SA฀ NO ฀ ฀ JULKISYHTEI S � JEN฀ NETTO LUOT ON O T TfiON A ฀