natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Monetarypolicy therefore needs not only tomonitor the transmission of monetarypolicy changes but also to take into account all other developments relevant for future inflation in order to avoid these having any impact on longerterm inflation trends and expectations in a way that is inconsistent with price stability. Therequired path of monetary policy isalways dependent on the nature, sizeand duration of the shocks hitting theeconomy, and it is a permanentchallenge for the central bank tounderstand which factors are drivingprice trends in order to find theappropriate monetary policy reaction.
% D E L L �฀ KUVATTUUN฀ DYNAAMISEEN฀ PROSES SIIN฀ KUULUU฀ MONIA฀ ERI฀ MEKANISMEJA฀ JA฀ TALOUDEN฀ TOIMIJOIDEN฀ LIIK K EI T �฀ PROSESSIN฀ ERI฀ VAIH EI S SA฀ 4 � S T �฀ S Y Y S T �฀ RAHAPOLITIIKKA฀ VAIKUTTAA฀ Y L E E NS�฀ VERRATTAIN ฀ HITAASTI฀ HINTAKEHITYKSEEN฀ , I S � K S I ฀ VAIKUTUSTEN฀ LAA JUUS฀JA฀VOIMAKKUUS฀SAATTAA฀VAIHDELLA฀SEN฀ MUKAAN฀ M I K �฀ TALOUDEN฀ TILA฀ ON฀ JOTEN ฀ TARKKAA฀ VAIKUTUSTA฀ ON฀ VAIKEA฀ ARVIOIDA฀ +AIKEN฀KAIKKIAAN฀KESKUSPANKIT฀ JOUTUVAT฀ Y L E E NS�฀ KOH TAA MAAN฀ RAHAPOLITIIKKAA฀ H OflI TAESSAAN฀ P I T K I� ฀ VAIHTELEVIA฀JA฀ E P � VAR M O JA฀ VII V EI T �
Complexity of thetransmissionprocess
JA฀ ULKO PUOLI SIA฀ SOKKEJA
Empiricalknowledge of thetransmissionprocess
)NFLAATIO ODOTUSTEN฀ ANKKUROIMINEN
Box 3.1Empirical findings on monetary policy transmission in the euro area
6 � L I T T Y M I S PROSESSIN฀ MONIULOTTEISUUS
Empirical estimates of the effects of changes in the shortterm interest rate on realactivity and prices
%MPIIRINEN฀TIETO฀ V � L I T T Y M I S PROSESSEISTA
Several econometric models of the euro area have been used to estimate the effects ofchanges in the shortterm interest rate on output and prices. As an illustration, Table 3.1 shows the results of the effects of changes in shortterm interest rates basedon three different models of the euro area, which reflect different economic structuresand/or econometric methodologies.
E P � VAR MUU S฀ SAATTAA฀ %+0 N฀ KANNALTA฀ OLLA฀ VfiI E L �฀ JONKIN฀VERRAN฀ SUUREMPI฀KUIN฀ MONIEN฀ MUIDEN ฀ KESKUSPANKKIEN฀ KANNALTA฀ KOSKA฀ %+0฀ ON฀VASTUUSSA฀ AIVAN฀ UUDESTA฀ VALUUTTA A L U E E S TA ฀ 3 I T �฀ PAITSI฀ ERI฀ MUUTTUJIEN฀ V � L I SET฀ RIIPPUVUUS SUH TfiE E T ฀ OVAT฀ YHTEISEN฀ RAHAN฀ K � Y T T �� NO TOSTA ฀ VUODEN฀ ฀ ALUSSA฀ SEU RA N N EI DEN฀ INSTI TUU TIOIDEN฀ JA฀ K � Y T T � Y T Y M I S MALLIEN฀ MUUTOSTEN฀ M Y � T �฀ SAATTA NEET฀ MUUTTUA฀ !
The table shows the responses of the levels of GDPand prices to a transitory 1 percentage point increase in the policy interest rate controlledby the central bank, which is then maintained at the higher level for two years.
JA N฀ M Y � T �฀ K � Y T T �� N฀ ON฀ KUITENKIN฀ TULLUT฀ L I S �� ฀ TIETOA฀ JA฀ TUTKIMUK SIA฀ JA฀ RAHAPOLITIIKAN฀ V � L I T T Y M I SE S T �฀ EUROALUEELLA฀ ON฀ SAATU฀ AIEMPAA฀ TARKEMPI฀ K � S I T Y S฀ K S฀ T I I VfiI S TfiE L M �฀ VIIMEAIKAISISTA฀ E M P I I RIS I S T �฀ HAVAINNOISTA฀ RAHAPOLITIIKAN฀ V � L I T T Y M I SE S T �฀ EUROALUEELLA฀ KEHIKOSSA฀ ฀ +AIKESTA฀ HUOLIMATTA฀ EDELLEENKIN ฀ TAR VfiI TAAN฀ L I S �� ฀ TIETOA฀ JA฀ JATKU VAA฀ TAR K K AI L U A ฀
In short,they show that monetary policy is neutral in the long run. Its effect on output istemporary while its effect on prices is permanent.
+EHI K K Off฀ ฀ % M P I I RIS I� ฀ H A VAIN T O JA฀ RAHAPOLITIIKAN฀ V � L I T T Y M I SE S T �฀ ฀ ฀ EUROALUEELLA
However, the magnitude and the timing of these responses are quite different acrossmodels, reflecting the uncertainty about the precise features of the transmissionmechanism. For instance, the peak output responses in the three models shown in
2AHAPOLITIIKAN฀ KANNALTA฀ ON฀ KES K EI S T �฀ Y M M � R T �� ฀ SEN฀ V � L I T T Y M I S MEKANISMI A ฀ . � IN฀ OLLEN฀ EI฀OLE฀ Y L L � T Y S฀ E T T �฀ MEKANISMI IN฀ LIITTY VIEN฀ I L M I� I DEN฀ MONIULOT TEISIA฀ RIIPPU V U U K SIA฀ ON฀ PYRIT T Y ฀ SELVI T T � M �� N฀ LUKUISISSA฀ TUTKIMUKSISSA฀ NIIN฀ AKATEEMISESSA฀ MAAILMASSA฀ KUIN฀ EURO J � R J E S TfiE L M � S S � KIN฀ 6AIKKA฀ TULO K SIIN฀ LIITTYY฀ EDELLEEN฀ HUOMATTAVAA฀ E P � VAR MUUTTA฀ LIITTY E N฀ ESIMERKIKSI฀ VUO T TA ฀ ฀ V A N H E M PIEN฀ TILASTOJEN฀ K � Y T T �� N฀ NE฀ N � Y T T � V � T ฀ VAHVIS TAVAN฀ E T T �฀ L U KUI S AT ฀ LAAJALTI฀ H Y V � K S Y T Y T ฀ JA฀ V A KIIN T U NEET฀ F A K TA T ฀ P � TfiE V � T ฀ M Y � S฀ EUROALUE E SE E N
Table 3.1Estimates of responses of real GDP and consumer prices to a 1 percentage point increase in the policy-controlled interest rate in the euro area
% M P I I RIS I� ฀ ARVIOI TA ฀ LYHYIDEN฀ KORKOJEN฀MUUTOSTEN฀ VAIKUTUKSISTA฀ REAALITALOUTEEN฀ JA฀ HINTOIHIN ,YHYIDEN฀ KORKOJEN฀MUUTOSTEN฀ VAIKUTUSTA฀ TUOTANTOON฀ JA฀ HINTOIHIN฀ ON฀ TUTKITTU฀ USEIDEN ฀ EUROALUETTA฀ KOSKEVIEN฀ E KON O M E T RIS TEN฀ MALLIEN฀ AVULLA฀ 4AULUKOSSA฀ ฀ LYHYIDEN฀ KORKOJEN฀ VAIKUTUKSET฀ ON฀ HAVAINNOLLISTETTU฀ K � Y T T � E N฀ KOL M E A ฀ EUROALUETTA฀ KOSKEVAA฀ M A L LIA฀ JOTKA฀ PERUSTUVAT฀ ERI LAI SEEN฀ TALOUDEN฀ RAKEN TfiE E SEEN฀ TAI฀ E KON O M E T RIS EEN฀ M E T ODO LO G I A A N฀ 4AULUKOSSA฀ ON฀ ESITE T T Y ฀ " + 4 N฀ JA฀HINTOJEN฀ MUUT O S฀ KUN฀ KESKUSPANKKI฀ KOROTTAA฀ OHJAUSKORKOA฀ ฀ PROSENT T I YKSI K � L L �฀ KAHDEN฀ VUODEN฀ A JAK S I
It is also sensitive, albeit to a more limited extent,to liquidity or cash-flow constraints (i.e. the ability of firms to issue debt on financialmarkets or to borrow from banks).
2AHAPOLITIIKAN฀ TEH T � V � T
shortterm interest rates, to ensure thatprice stability is maintained over themedium term.
JA฀ OLLA฀ LAAJA ALAISTA
3.3THE ECB’S MONETARY POLICYSTRATEGY:GENERAL PRINCIPLES
2AHAPOLITIIKALLA฀ OLISI฀ANKKUROITAVA฀ INFLAATIO ODOTUKSET฀ TUKEVASTI
Takingintoaccount the knowledge aboutthe transmission process, the challengefaced by the ECB can be stated asfollows: the Governing Council of the ECB has to influence conditions in themoney market, and thereby the level of
+UTEN฀ KAIKKIEN฀ KESKUSPANKKIEN฀ M Y � S฀ %+0 N฀ ON฀ S I E D E T T � V �฀ HUOMATTAVAA฀ E P � VAR MUUTTA฀ JOKA฀ KOSKEE฀ MUUN฀ MUASSA฀ TALOUDEN฀ INDIKAATTORIEN฀ LUOTETTAVUU T TA ฀ TALOUDEN฀ RAKENNETTA฀ JA฀ RAHAPOLITIIKAN฀ V � L I T T Y M I S MEKANISMI A ฀ ( Y V �N ฀ RAHAPOLI TIIKAN฀TULEE฀SIKSI฀OLLA฀LAAJA ALAISTA฀JA฀OTTAA฀ HUOMIOON฀KAIKKI฀ KESKEINEN฀ INFORMAATIO฀ EI K �฀ LUOTTAA฀ VAIN฀ YHTEEN฀ MALLIIN฀ TALOUDESTA฀ JOTTA฀ KAIKKI฀ TALOUDEN฀ KEHITYKSEEN฀ VAIKUTTAVAT฀ TEKI J � T ฀ Y M M � R R E T T � I S I I N
precondition for influencing theexpectations of economic actors.
3TRATEGIAN฀ R O OLI฀ KATTAVA฀RAHA POLIITTISEN฀ P �� T � K SEN TEO N฀ J � R J E S TfiE L M �
In this sense, monetary policymust be forward-looking.
2AHAPOLITIIKAN฀ P I T �� ฀ OLLA฀ ENNAKOI VAA
3.4THE ECB’S QUANTITATIVEDEFINITION OF PRICE STABILITY
%+0 N฀ RAHAPOLITIIKAN฀ STRATEGIAN฀ KESKEISET฀ TEKI J � T
The ECB hasdefined pricestability inquantitativeterms
SUUNTAUTU A ฀ KESKI P I T K �� N฀ AIKA V � L I I N
Finally, just like any other centralbank, the ECB faces considerableuncertainty about the reliability ofeconomic indicators, the structure ofthe economy and the monetary policytransmission mechanism, among otherthings.
6 � L I T T Y M I S VII V EI DEN฀ TAKIA฀ RAHAPOLITIIKAN฀ AVULLA฀ EI฀ P Y S T Y T �฀ T O R J U MAAN฀ L Y H Y E L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ HINTAVAKAUTEEN฀KOHDISTUVIA฀ ODOT
be maintained over the medium term”. Following a thorough evaluation of its monetary policystrategy in 2003, the Governing Council further clarified that, withinthe definition, it aims to maintaininflation rates below but close to 2%over the medium term.
%+0 N฀ NEUVOSTO฀ SELVENSI฀ E T T �฀ SE฀ PYRKII฀ M �� R I TfiE L M �N ฀ PUITTEISSA฀ P I T � M �� N฀ INFLAATIOVAUHDIN฀ L � H E L L �฀ TA ฀ PROSENT T I A
stability in the euro area as a whole.This focus on the euro area as a wholeis the natural consequence of the fact that, within a monetary union, monetary policy can only steer theaverage money market interest ratelevel in the area, i.e. it must use a toolthat is uniform across the area.
DAAN฀ S ELI T T �� ฀ YLEI S � L L Efi฀ SEL K E � S T I ฀ JA฀ AVOIMESTI฀ , U VUN฀ LOPPU OSASSA฀ N � I T �฀ TEKI J � I T �฀ K � S I TfiE L L �� N฀ TARKEM M I N
This bothanchors inflationexpectations andadds to thetransparency andaccountability ofthe ECB
0AINOPISTE฀ KOKO฀ EUROALUEESSA
This indexhas been harmonised across thevarious countries of the euro area.
%+0฀ON฀ M �� R I TfiE L LYT฀HINTAVAKAUDEN฀ KVANTITATIIVISESTI
The HICP is the index that most closelyapproximates the changes over time inthe price of a representative basket ofconsumer spending (see Box 3.2). Theuse of a harmonised index makestransparent the ECB’s commitment tothe full and effective protectionagainst losses in the purchasing powerof money.
(INTAVAKAUDEN฀ M �� R I TfiE L M � S T �฀ K � Y ฀ SEL V � S T I ฀ ILMI฀ E T T �฀ EURO J � R J E S TfiE L M � L L �฀ ON฀ EUROALUEEN฀ LAAJUINEN฀ TOIMIVALTA฀ . � IN฀ OLLEN฀ HINTAVAKAUTTA฀ ARVIOIDAAN฀ KOKO฀ EUROALUEEN฀ HINTAKEHITYKSEN฀ PERUSTEELLA฀ M I K �฀ O S OflI T TAA฀ E T T �฀ YHTEIS T �฀ RAHAPOLITIIKKAA฀ KOSKEVILLA฀ P �� T � K S I L L �฀ PYRIT �� N฀ SAAVUTTAMAAN฀ HINTAVAKAUS฀ KOKO฀ EUROALUEELLA฀ 0AINOPISTEEN฀ ASETTAMINEN฀KOKO฀ EUROALUEESEEN฀ ON฀ LUONNOLLINEN฀ SEURAUS฀ S I I T �฀ E T T �฀ RAHALIITOSSA฀ RAHAPOLITIIKALLA฀ VOIDAAN฀OHJATA฀ AINOASTAAN฀ ALUEEN฀KESKI M �� R � I S T �฀ RAHAMARKKINAKORKOTASOA฀ ELI฀ E T T �฀ ON฀ K � Y TfiE T T � V �฀ V � L I NE T T �฀ JOKA฀ ON ฀YH DEN MUKAI NEN฀ KOKO฀ ALUEELLA฀
The Governing Council decided topublicly announce a quantitativedefinition of price stability for anumber of reasons. First, by clarifyinghow the Governing Council interpretsthe goal it has been assigned by the Treaty, the definition helps to makethe monetary policy framework easierto understand (i.e. it makes monetarypolicy more transparent).
0ERUSTAMISSOPIMUS฀ ASETTAA฀ HINTAVAKAUDEN฀ Y L L � P I T � M I SEN฀ SEL V � S T I ฀ EURO J � R J E S TfiE L M �N ฀ ENSISIJAISEKSI฀ TAVOITTEEKSI ฀ MUTTA฀ EI฀ M �� R I T TfiE L Efi฀ TARKASTI ฀ M I T �฀ HINTAVAKAUDELLA฀ TARKOITETAAN฀ 4 � S MEN T �� K SEEN฀ T � M �N ฀ TAVOITTEEN฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ ILMOITTI฀ VUONNA฀ ฀ SEURAAVAN฀ KVANTITATIIVISEN฀ M �� R I TfiE L M �N ฀ v(INTAVAKAUS฀ TULEE ฀ M �� R I TfiE L L �฀ EUROALUEEN฀ YHDENMUKAISTETUN฀ KULUTTAJAHINTAINDEKSIN฀ 9+() ฀ ALLE฀ ฀ PROSENTIN฀ VUO T U I SEKSI฀ NOU S U K S I ฀ (INTAVAKAUTEEN฀ PYRIT �� N฀ KESKI P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L � v ฀ !RVIOIDESSAAN฀ PERUSTEELLISESTI฀ RAHAPOLITIIKAN฀ STRATEGIAANSA฀ VUONNA฀ ฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ SELVENSI฀ EDELLEEN฀ E T T �฀ M �� R I TfiE L M �N ฀ PUITTEISSA฀ SE฀ PYRKII฀ P I T � M �� N฀ INFLAATIOVAUHDIN฀ ALLE฀ ฀ PROSENTIN฀ MUTTA฀ L � H E L L �฀ S I T �฀ KESKI P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �
Finally, the definition provides guidance to the public for forming expectations of future price developments.
)NFLAATIO ODOTUSTEN฀ ANKKUROIMINEN ฀ JA฀ %+0 N฀ AVOIMUUDEN฀JA฀ TILIVELVOLLISUUDEN฀ KOROSTUMINEN
By referring to “an increase in the HICP of below 2%” the definitionmakes clear that not only inflationabove 2% but also that deflation (i.e.price level declines) is inconsistentwith price stability. In this respect, theexplicit indication by the ECB to aimto maintain the inflation rate at a levelbelow but close to 2% – i.e. close tothe upper boundary of the definition –signals its commitment to provide anadequate margin to avoid the risks ofdeflation.
- �� R I TfiE L M � S S �฀ OSOITETAAN฀ M Y � S฀ TIETTY฀ HINTAINDEKSI฀ ELI฀ EUROALUEEN฀ 9+() ฀ HIN TAI N D E K SIKSI฀ JOTA฀ TULEE ฀ K � Y T T �� ฀ ARVIOI TAESSA฀ ONKO฀ HINTAVAKAUS฀ SAA V U TETTU฀ 4 � M �฀ INDEKSI฀ON฀YHDENMUKAISTETTU฀EUROALUEEN฀ ERI฀ MAISSA฀ 9+() ฀ ON฀ I N D E K S I ฀ JOKA฀ TAR KIMMIN฀KUVAA฀KULUTTAJIEN฀OSTAMISTA฀TAVA ROISTA฀JA฀PALVELUISTA฀MUODOSTETUN฀EDUSTA VAN฀ H Y � D Y K E KOR IN฀ HINNAN฀ MUUTOKSIA฀ AJAN฀KULUESSA฀ K S฀ KEHIKKO฀ ฀ 9HDENMU KAISTETUN฀ INDEKSIN฀ K � Y T �N ฀ M Y � T �฀ KOROS TUU฀ %+0 N฀ AVOIN฀ SITOUTUMINEN฀ RAHAN฀ OSTOVOIMAN฀ TURVAAMISEEN฀ T � Y S I PAI NO I SESTI฀ JA฀ TEHOK KfiA A S T I
The definition of price stability makesclear that the Eurosystem has a euroarea-wide mandate.
3 Y Y T ฀ MIKSI ฀ INFLAATIOVAUHTI฀ PYRIT �� N฀ P I T � M �� N฀ ALLE฀ ฀ PROSENTIN฀ MUTTA฀ L � H E L L �฀ S I T �
Accordingly, pricestability is assessed on the basis ofprice developments in the euro area viewed as a whole, indicating that decisions regarding the singlemonetary policy aim at achieving price
6IITTAAMALLA฀ v9+()N฀ ALLE฀ ฀ PROSENTIN฀ NOUSUUNv฀ M �� R I TfiE L M �฀ ILMAISEE฀ SEL V � S T I ฀ ETTEI฀ YLI฀ ฀ PROSENTIN฀ INFLAATIOVAUHTI฀ M U T TEI฀ M Y � S K �� N฀ DEFLAATIO฀ ELI฀ HINTATASON฀ LASKU฀ OLE฀ SOPUSOINNUSSA฀ HINTAVAKAUDEN฀ KANSSA฀ 4 � S S �฀ M I E L E S S �฀ %+0 N฀ NIMEN OMA I NEN฀ I L M OflI T U S฀ P Y R K I� ฀ P I T � M �� N฀ INFLAATIOVAUHTI฀ ALLE฀ ฀ PROSENTIN฀ MUTTA฀ L � H E L L �฀ S I T �฀ n฀ ELI฀ L � H E L L �฀ M �� R I TfiE L M �N ฀ Y L � RA JA A ฀ n฀ VIESTII฀ %+0 N฀ SITOUTUMISESTA฀ R I I T T � V �N ฀ MARGINAALIN฀ VARAAMISEEN฀ DEFLAATION฀ RISKIEN฀ V � L T T � MISEKSI฀
For example, developments in the energy price componentare closely related to oil price movements.
%UROSTATIN฀JULKAISEMAT฀9+() TILASTOT฀ OVAT฀ SAATAVISSA฀ TAMMIKUUSTA ฀ ฀ L � H TIEN฀ !
limited, even if the level of uncertainty that surrounds theseestimates is still very high. Inaddition, taking into account thecontinuous improvements being madeto the HICP’s properties by Eurostat(the European Commission agencyresponsible for this area of statistics at EU level), any bias is likely to furtherdecline in the future.
NO I S TA ฀ LASKU A ฀ %URO A L U E T TA ฀ TAR KASTELTAESSA฀ N � Y T T �฀ 9+()IN฀ LIITTY V � S T �฀ M I T TAA M I S H A R H A S TA ฀ ON฀ V � H � I S T �฀ KOSKA฀ HISTORIA TIETOJA฀ EI฀OLE฀ KOVIN฀ P I T K � L T �฀ A JA L TA ฀ * O T KIN฀ TUTKIMUKSET฀ KUITENKIN฀ OSOITTAVAT฀ E T T �฀ M I T TAA M I S HARHA฀ ON฀ T O DEN N � K � I SESTI฀ PIE N T �฀ VAIKKA฀ N � I HIN฀ ARVIOIHIN฀ LIITTY V �฀ E P � VAR MUU S฀ ON ฀YH �฀ VAR S IN฀ SUURI฀ +UN฀ OTETAAN฀ HUOMIOON฀ %UROSTATIN฀ N � I S T �฀ % 5 N฀ TILASTOISTA฀ VAS TAAVA฀%UROOPAN฀KOMISSION฀TOIMIELIN ฀ JATKUVASTI฀ TfiE K E M � T ฀ PARANNUKSET฀ 9+()N฀ OMINAISUUK SIIN฀ MAHDOLLINEN฀ M I T TAA M I S HARHA฀ T O DEN N � K � I SESTI฀ V � H E NE Efi฀ EDELLEEN฀ VAS TAI SUU DESSA฀
This makes it more difficultfor monetary policy to fight deflationthan to fight inflation.
฀ JA฀ EUROALUEEN฀ INFLAATIOEROJEN฀ VAIKUTUKSET
The setting of a precise objective formonetary policy in a monetary unionalso takes into account the existence ofinflation differentials across regions inthe union to avoid some regions beingforced to structurally operate atexcessively low or negative inflation rates. In principle, inflation differentials across regions are anormal feature of any monetary union.They are an integral part of theadjustment mechanism resulting fromdivergences in economic developments across the regions’ economies.
$EFLAATIOSTA฀ KOITUU฀ TALOUDELLE฀ SAMANLAI SIA฀ KUSTANNUKSIA฀ KUIN฀ INFLAATIO S TA KIN฀ K S฀ OSA ฀ ฀ JA฀ DEFLAATION฀ V � L T T � M I NEN฀ ON฀ T � R K E �� ฀ M Y � S฀ SIKSI฀ E T T �฀ KERRAN฀ VAUHTIIN฀ P �� S T Y �� N฀ SE฀ SAATTAA฀ PITKITTY �฀ KOSKA฀ NIMELLISET฀ KOROT฀ EI V � T ฀ VOI฀ LASKEA฀ ALLE฀ NOLLAN฀ $EFLAATIOTILANTEESSA฀ RAHAPOLITIIKALLA฀ EI฀ SITEN฀ E H K �฀ P Y S T Y T �฀ R I I T T � V � S T I ฀ E L V Y T T � M �� N฀ KOKONAIS KYSYN T �� ฀ KORKOINSTRU MEN T T I A ฀ K � Y T T � M � L L �฀ - A H DOLLISET฀ YRITYKSET฀ LASKEA฀ NfiI M E L L I S KORKO ฀ ALLE฀ NOLLAN฀ E P � ON NfiI S T U I SIVAT฀ KOSKA฀ RAHA T ฀ KAN N AT TAA฀ M I E L U U M M IN฀ P I T �� ฀ K � T EI SEN�฀ KUIN฀ ANTAA฀ LAINAKSI฀ TAI฀ TALLETTAA฀ NEGATIIVISELLA฀ KOROLLA฀ 6AIKKA฀ ERILAISET฀ RAHAPOLIITTISET฀ TOIMET฀ OVAT฀ MAHDOLLISIA฀ n฀ JOPA฀ SILLOIN฀ KUN฀ NIMELLISKOROT฀ OVAT฀ NOLLASSA฀ n฀ N � I DEN฀ VAIHTOEHTOISTEN฀ TOIMENPITEIDEN฀ TEHOK KUUDESTA฀ EI฀OLE฀ VAR MUUTTA฀ . � IN฀ OLLEN฀ RAHAPOLITIIKALLA฀ ON฀ VAIKEAMPI฀ TAISTELLA฀ D E F LAA T I OTA฀ KUIN฀ INFLAATIOTA฀ VASTAAN฀
Monetary policy can only influencethe price level of the euro area as awhole and cannot affect inflationdifferentials across regions or cities.
฀ MAHDOLLISEN฀ MITTAAMISHARHAN฀ HUOMIOON฀ O T TAMINEN
By setting the upper bound forinflation clearly above zero andaiming at inflation below but close to2%, the ECB also takes into accountthe possibility of HICP inflationslightly overstating true inflation as a result of a small but positive bias in the measurement of price levelchanges using the HICP. For variousreasons, consumer price indices maybe subject to measurement errors.Such errors may arise if prices are not adequately adjusted for changes in quality or if some relevant transactions remain systematically outof the sample used to construct theindex.
+UN฀ RAHAPOLITIIKALLE฀ ASETETAAN฀ RAHALIITOSSA฀ T � S M � L LINEN฀ TAVOITE฀ OTETAAN฀ T � L L � IN฀ HUOMIOON฀ M Y � S฀ INFLAATIOEROJEN฀ OLEMAS S A O LO ฀ RAHALIITON฀ ERI฀ ALUEIDEN฀ V � L I L L �฀ JOTTA฀ TIE T T Y J �฀ A L U EI TA ฀ EI฀ P A K OTET TAI S I ฀ RAKEN TfiE E L L I SESTI฀TOIMIMAAN฀LIIAN฀HITAAN฀TAI฀NEGATIIVI SEN฀ INFLAATIOVAUHDIN฀ OLOISSA฀ 0ERIAAT TEESSA฀ ERI฀ ALUEIDEN฀ V � L I SET฀ INFLAATIOEROT฀ KUULUVAT฀ NORMAALINA฀ P I I R TEEN�฀ MIHIN฀ TAHANSA฀ RAHALIITTOON฀ .E฀ OVAT฀ KIIN TfiE �฀ OSA ฀ S OPE U T U M I S MEKANISMI A ฀ JOKA฀ PERUSTUU฀ ALUEIDEN฀ TALOUS KEHITYKSEN฀ ERO I HIN฀ 2AHA POLITIIKALLA฀VOIDAAN฀VAIKUTTAA฀AINOASTAAN฀ KOKO฀ EUROALUEEN฀ HINTATASOON฀ MUTTA฀ EI฀ ALUEIDEN฀ TAI฀ KAUPUNKIEN฀ V � L I SIIN฀ INFLAATIO ERO I HIN฀
In the past,a number of economicstudies have identified a small butpositive bias in the measurement ofnational consumer price indices,suggesting that (as a result of qualityimprovements in goods, for example)a measured inflation rate of zero couldin fact imply a slight decline in theactual price level.
!SETTAMALLA฀ INFLAATION฀ Y L � R AJAN฀ SEL V � S T I ฀ NOLLAN฀ Y L � P U OLE L L Efi฀ JA฀ P Y R K I M � L L �฀ P I T � M �� N฀ INFLAATIOVAUHDIN฀ ALLE฀ ฀ PROSENTIN฀ MUTTA฀ L � H E L L �฀ S I T �฀ %+0฀ OTTAA฀ HUOMIOON฀ M Y � S฀ MAHDOLLISUUDEN฀ E T T �฀ 9+() INFLAA TIO฀LIIOITTELEE฀HIEMAN฀TODELLISTA฀INFLAATIO VAUHTIA฀9+()IN฀PERUSTUVASSA฀HINTATASON฀ MUUTOSTEN฀ M I T TAA M I SESSA฀ E S I I N T Y V �N ฀ PIENEN ฀ MUTTA฀ POSITIIVISEN฀MITTAAMISHARHAN฀ VUOKSI฀ + U L U T TA JA HIN TAI N D E K S EI HIN฀ VOI฀ ERI฀ S YflI S T �฀ LIITTY �฀ M I T TAA M I S VfiI R HEI T �฀ 4 � L LAI SIA฀ VfiI R HEI T �฀ SAATTAA฀ S Y N T Y �฀ JOS฀ HINTOJA฀ EI฀ R I I T T � V � S T I ฀ M U KfiA U TfiE TA ฀ LAADUN฀ MUUTOSTEN฀ SEURAUKSENA฀ TAI฀ JOS฀ JOTKIN฀ OLENNAISET฀ TRANS A K TIOT฀ J �� V � T ฀ SYSTEMAATTISESTI฀ POIS฀ O T O K SESTA฀ JOTA฀ K � Y TfiE T �� N฀ INDEKSIN฀ MUODOS TAMISEEN฀ ฀
Where the euro area is concerned, evidence of ameasurement bias in the HICP remainsscarce, reflecting its short history.However, some studies indicate thatthe size of the bias is likely to be
,UKUISISSA฀ TALOUDELLISISSA฀ TUTKIMUKSISSA฀ ON฀ AIEMMIN฀ T O D E T T U ฀ E T T �฀ KANSALLISTEN฀ KULUTTAJAHINTAINDEKSIEN฀ MITTAUKSISSA฀ ON฀ PIENI ฀ MUTTA฀ P O S I T I I VfiI NEN฀ M I T TAA M I S HARHA฀ 4 � M �฀ VIITTAA฀ SIIHEN฀ E T T �฀ ESIMERKIKSI฀ TAVAROIDEN฀LAADUNPARANNUSTEN฀TAKIA ฀NOL LAKSI฀ MITATTU ฀ INFLAATIOVAUHTI฀ VOISI฀ ITSE฀ ASIASSA฀ MER K I T �฀ T O D E L LISEN฀ HINTATASON฀ H I E
with negative inflation rates. (Suchproblems may emerge, for instance, ifeconomies are affected by downwardnominal rigidities, i.e. the difficulty orimpossibility of implementing cuts in wages and prices – which couldimpede the necessary adjustments inrelative prices and thus hamper anefficient allocation of resources).
P A A ฀ ETENKIN ฀ JOS฀ N � I S S �฀ MAISSA฀ JOUDUTAAN฀ RAKENTEELLISESTI฀ TOIMIMAAN฀ NEGATIIVISEN฀ INFLAATIOVAUHDIN฀ OLOISSA฀ 4 � L LAI SIA฀ ONGELMIA฀ VOI฀ S Y N T Y �฀ ESIMERKIKSI฀ JOS฀ TALOUDESSA฀ ON฀ RAKENTEELLISIA฀ J � Y K K Y YKSI �฀ KUTEN฀ VAIKEUS฀ TAI฀ MAHDOTTOMUUS฀ LASKEA฀ PALKKOJA฀ JA฀ HINTOJA฀ 4 � M �฀ SAATTAA฀ E S T �� ฀ SUHTEELLISTEN฀HINTOJEN฀ V � L T T � M � T T � M � T ฀ SOPEUTUKSET฀JA฀SITEN฀VAIKEUTTAA฀RESURSSIEN฀ TEHOKASTA฀ KOHDEN T U MISTA฀
Finally, a fundamental aspect of the ECB’s monetary policy is that it aimsto pursue price stability “over themedium term”. As outlined above, thisreflects the consensus that monetarypolicy cannot, and therefore shouldnot attempt to, fine-tune developmentsin prices or inflation over short
/LENNAINEN฀ OSA ฀ %+0 N฀ RAHAPOLITIIKKAA฀ ON฀PYRKIMYS฀ S � I L Y T T �� ฀ HINTAVAKAUS฀ v KESKI P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L � v ฀ +UTEN฀ E D E L L �฀ ON฀ T O D E T T U ฀ T � M �฀ KUVASTAA฀ YKSI M I ELI S Y Y T T �฀ S I I T �฀ ETTEI฀ RAHAPOLITIIKALLA฀ VOIDA฀ HIENO S �� T �� ฀ n฀ EI K �฀ SIIS฀ P I T � I S I ฀ HIENO S �� T �� ฀ n฀ HINTA ฀ TAI฀ INFLAATIO KEHITYS T �฀ NIIN฀ L Y H Y E L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ KUIN฀ MUU TAMA฀ VIIKKO฀ TAI฀ KUUKAUSI ฀ 2AHAPOLITIIKAN฀ MUUTOKSET฀ VAIKUTTAVAT฀ HINTOIHIN฀ VASTA฀ JONKIN฀ AJAN฀ KULUTTUA฀ EI K �฀ MAHDOLLISEN฀ VAIKUTUKSEN฀ VOIMAK KUUDESTA฀ OLE฀ VAR MUUTTA฀ K S฀ OSA ฀ ฀ 4 � M �฀ MERKITSEE฀ ETTEI฀ RAHAPOLITIIKALLA฀ VOIDA฀TASOITTAA฀KAIKKIA฀HINTATASOON฀ODOT TAMATTA฀ KOHDISTUVIA฀ H � I R I� I T �฀ )NFLAATION฀ LYHYTAIKAINEN฀ VAIHTELU฀ ON฀ SEN฀ VUOKSI฀ V � I S T � M � T �N T �฀ +UTEN฀ KEHIKOSSA฀ ฀ S ELI TfiE T �� N฀ KESKI P I T K �N ฀ AIKA V � L IN฀ MITOITUS฀ SALLII฀ SEN฀ E T T �฀ RAHAPOLITIIKASSA฀ OTETAAN฀ HUOMIOON฀ M Y � S฀ TUOTANNON฀ VAIHTELUUN฀ LIITTY V � T ฀ KYSYMYKSET฀ ILMAN฀ E T T �฀ SE฀ VAA RANTAISI฀ ENSISIJAISEN฀ TAVOITTEEN฀ SAAVUT TAM I SEN฀
Given the existence of such unavoidable inflation differences, it hasbeen argued that the ECB’s monetarypolicy should aim to achieve over themedium-term an inflation rate for thearea as a whole that is high enough toprevent regions with structurally lower
+OSKA฀ T � L LAI SIA฀ V � I S T � M � T T � M I� ฀ INFLAATIO ERO JA฀ ON฀ OLEMASSA฀ ON฀ ESITE T T Y ฀ E T T �฀ %+0 N฀ RAHAPOLITIIKASSA฀ TULISI฀ KESKI P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ P Y R K I� ฀ SAAVUTTAMAAN฀ SELLAINEN฀ KOKO฀ EUROALUEEN฀ INFLAATIOVAUHTI฀ JOKA฀ON฀ R I I T T � V �N ฀ NOPEA฀ SEN฀ E S T � MISEKSI฀ E T T EI V � T ฀ RAKENTEELLISESTI฀HITAAMMAN฀INFLAATIOVAUH DIN฀ALUEET฀JOUDU฀MAKSAMAAN฀RAKENTEELLI SISTA฀ J � Y K K Y YKSI S T �฀ TAI฀ AJAUDU฀ PITKITTY V �� N฀ D E F LAA T I O ON฀ +AI K KIEN฀ K � Y TfiE T T � VfiI S S �฀ OLEVIEN฀ TUTKIMUSTEN฀MUKAAN฀ EUROALUEEN฀ INFLAATIOVAUHTI฀ JOKA฀ON฀ ALLE฀ ฀ PROSENTIN฀ MUTTA฀ L � H E L L �฀ S I T �฀ VARMIS TAA฀ M Y � S฀ T � S S �฀ M I E L E S S �฀ R I I T T � V �N ฀ M A R G I N A ALI N
Box 3.3The mediumterm orientation of the ECB’s monetary policy
+EHI K K Off฀ ฀ %+0 N฀ RAHAPOLITIIKAN฀ KESKI P I T K �N ฀ AIKA V � L IN฀ MITOITUS
horizons of a few weeks or months.Changes in monetary policy onlyaffect prices with a time lag, and themagnitude of the eventual impact isuncertain (see Section 3.2). Thisimplies that monetary policy cannotoffset all unanticipated disturbances tothe price level.
JA฀ T Y � L L I S Y Y DEN฀ VAIH TfiE L U N A ฀ M I K �฀ P I D E M M � L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ VOI฀VAIKUTTAA฀ M Y � S฀ HINTAKEHITYKSEEN฀ 4 � L LAI SISSA฀ TAPAUKSISSA฀ON฀ LAAJASTI฀ T U N N U S TETTU฀ E T T �฀ RAHAPOLITIIKASSA฀ON฀ TARKOITUKSENMUKAISTA฀ REAGOIDA฀ A S T EI T TAI N฀ SE K �฀ REAALITALOUDEN฀ TAR PfiE E T T OMAN฀ SUUREN฀ VAIH TfiE L U N฀ V � L T T � MISEKSI฀ E T T �฀ HINTAVAKAUDEN฀ Y L L � P I T � MISEKSI฀ P I D E M M � L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ . � IN฀ OLLEN฀ KESKI P I T K �N ฀ AIKA V � L IN฀ MITOITUS฀ ANTAA฀ %+0 L L Efi฀ M Y � S฀ JOUSTA VUUTTA฀ JOTA฀ SE฀ TARVITSEE฀ REA G OflI D A K SEEN฀ TARKOITUKSENMUKAISESTI฀ MAHDOLLISESTI฀ E S I I N T Y VII N฀ ERILAISIIN฀ TALOUDEN฀ H � I R I� I HIN฀
3.5THE ANALYSIS OF RISKS TO PRICESTABILITY IN THE ECB’S MONETARYPOLICY STRATEGY with a focus on real activity andfinancial conditions in the economy.
6OIDAK SEEN฀ PARHAITEN฀ P Y R K I� ฀ HINTAVAKAUDEN฀ Y L L � P I T � MISEEN฀ T � H T �� V �� N฀ TAVOITTEESEENSA฀ %+0 N฀ KUTEN฀ M I N K �฀ TAHANSA฀ MUUNKIN฀ KESKUSPANKIN฀ ON฀ ANALYSOITAVA฀ PERUSTEELLISESTI฀ TALOUS KEHITYS T �
…to ensurethat no relevantinformation islost
%+0 N฀ RAHAPOLITIIKAN฀ STRATEGIAN฀ KAKSI฀PILARIA
In order to best serve its objective ofmaintaining price stability, the ECB,like any other central bank, needs to thoroughly analyse economic developments.
฀ JA฀ VARMIS TAA฀ ETTEI฀OLENNAISTA฀ TIETOA฀ J �� ฀ OTTAMATTA฀ HUOMIOON
The two pillars of the ECB’smonetary policy strategy
+AHDEN฀PILARIN฀ J � R J E S TfiE L M �฀ ON฀ V � L I NE฀ JONKA฀ AVULLA฀ VOIDAAN฀ J � SEN T �� ฀ INFORMAATIOTA