natgillin/translations-raw huggingface dataset:
This is the case where private transactions are financed by an exchange of shares.2 It should be emphasised that some transactions which affect MFI net external assets have no impact whatsoever on either money or credit.
Näin tapahtuu, kun yksityisiä taloustoimia rahoitetaan vaihtamalla osakkeita.2 On syytä korostaa, että eräät taloustoimet, jotka vaikuttavat rahalaitosten ulkomaisiin nettosaamisiin, eivät vaikuta lainkaan rahan eivätkä luotonannon määrään.
For example, a credit institution selling a euro area government bond to a non-resident will affect MFI net external assets (upwards) and credit to general government (downwards), without any impact on M3.3 For additional information regarding the monetary presentation of the euro area balance of payments, see the box entitled “Monetary presentation of the euro area balance of payments” in the June 2003 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
Jos esimerkiksi luottolaitos myy euroalueen valtion joukkolainoja euroalueen ulkopuolella oleville, myynti lisää rahalaitossektorin ulkomaisia nettosaamisia ja vähentää luotonantoa julkisyhteisöille mutta ei vaikuta lainkaan M3:een.3 Lisätietoa euroalueen maksutaseen rahataloudellisesta esityksestä on kesäkuun 2003 Kuukausikatsauksen kehikossa ”Euroalueen maksutaseen rahataloudellinen esitys”.
Chart C Composition of portfolio investment flows
Kuvio C. Arvopaperisijoitukset eriteltyinä
Chart B Composition of capital flows of the money-holding sector and MFI net external assets
Kuvio B. Rahaa hallussaan pitävien sijoitukset eriteltyinä sekä rahalaitosten ulkomaiset nettosaamiset
(annual flows in EUR billions) portfolio investment in debt securities abroadportfolio investment in debt securities in the euro areaportfolio investment in equity abroadportfolio investment in equity in the euro area net portfolio investment in equitynet portfolio investment in debt securitiesnet direct investment MFI net external assets
Arvopaperisijoitukset ulkomaisiin velkapapereihin Arvopaperisijoitukset euroalueen velkapapereihin Arvopaperisijoitukset ulkomaisiin osakkeisiin Arvopaperisijoitukset euroalueen osakkeisiin
Chart D Developments in gross external assets and liabilities
Osakesijoitukset ja ulkomaiset suorat sijoitukset
MFI net external assetsexternal assetsexternal liabilities
Rahalaitosten ulkomaiset nettosaamiset Ulkomaiset saamiset Ulkomaiset velat
Source: ECB.Such a simultaneous expansion of gross external assets and liabilities can be a reflection of stronger financial integration. One consequence of this could be that intra-MFI sector transactions, such as MFIs in one euro area country funding the lending of MFIs in another euro area country, are increasingly channelled through a financial centre located outside the euro area.
Siinä missä euroalueella muiden kuin rahalaitosten arvopaperisijoitukset ulkomaisiin osakkeisiin ovat jatkuvasti vähentyneet, ulkomaisten sijoitukset euroalueen osakkeisiin ovat pysyneet varsin vakaina, joskin paljon vähäisempinä kuin sijoitukset velkapapereihin.
Another possibility is that resident credit institutions, for instance money market funds, operate solely on behalf of their noneuro area parent companies.
Vuoden loppua kohti ulkomaisten sijoitukset euroalueen osakkeisiin vähenivät hienokseltaan.
If these institutions receive their funds only from the rest of the world and also invest them only in the parent company’s home market, their entire business will appear only in the external assets and liabilities of the consolidated balance sheet of the euro area MFI sector.
Vuoden 2006 loppua ja vuoden 2007 alkua koskevat laadulliset tiedot osoittivat, että kansainväliset sijoittajat pitivät euroalueen osakemarkkinoita houkuttelevina ja että sijoittajien odotukset euroalueen yritysten tuloskehityksestä olivat myönteisiä.
The strong expansion of the gross external positions has no immediate implications for the net external position.
Vuoden 2007 puoliväliin saakka nettomääräiset arvopaperisijoitukset osakkeisiin viittasivat rahalaitosten ulkomaisten nettosaamisten vuotuisen kasvun voimistumiseen, mutta toisaalta nettomääräisten suorien sijoitusten kehitys hidasti kasvua.
However, this situation could possibly lead to large amounts of liquidity being shifted quickly, resulting in significant shortterm changes in the magnitude and direction of flows in the MFI net external asset position. This, in turn, increases the exposure of domestic monetary developments to external forces.
Vuoden 2007 viimeisellä neljänneksellä tilanne muuttui jossakin määrin päinvastaiseksi, kun osakkeisiin tehtyjen nettomääräisten arvopaperisijoitusten vuotuinen kasvu hidastui jonkin verran ja sen vastapainona suoriin sijoituksiin liittyvä pääoman nettovienti oli aiempaa vähäisempää.
The net external asset position of the euro area MFI sector has seen strong movements since late 2006, with net annual inflows in March 2007 that exceeded those observed in the period of portfolio shifts from 2001 to 2003.
Vuoden 2006 lopusta lähtien euroalueen rahalaitossektorin ulkomaisten nettosaamisten lisäksi myös rahalaitosten ulkomaiset bruttosaamiset (ja -velat) ovat kehittyneet voimakkaasti. Aiemmin kasvu on ollut suhteellisen vähittäistä (ks. kuvio D).
Developments in the net external asset position up to spring 2007 had a visible impact on the pattern of M3 growth, at least from an accounting perspective.
Ulkomaisten bruttovelkojen kasvu yhtä aikaa bruttosaamisten kanssa vuonna 2007 johtui pääasiassa rahalaitosten euroalueen ulkopuolelle myöntämien luottojen nopeasta kasvusta, jonka seurauksena euroalueen luottolaitoksille syntyi talletusvelkoja euroalueen ulkopuolella oleville.
Transactions between the euro area money-holding sector and the rest of the world are likely to increase in scope with the worldwide integration of financial markets.
Ulkomaisten bruttosaamisten ja -velkojen samanaikainen kasvu saattaa olla seurausta rahoitusmarkkinoiden entistä voimakkaammasta yhdentymisestä.
Given the multiple driving forces and originators of such transactions, a detailed assessment of developments in net external assets in the context of the ECB’s monetary analysis will be an important challenge.
Nykytilanteessa voi kuitenkin olla mahdollista, että suuria määriä likviditeettiä siirretään nopeasti, mikä aiheuttaisi merkittäviä lyhytaikaisia muutoksia rahalaitosten ulkomaisten nettosaamisten perustana olevien pääomavirtojen volyymissa ja suunnassa.
MONEY MARKET TENSIONS EMERGED IN THE CONTEXT OF THE FINANCIAL MARKET TURMOIL Money market rates rose across the entire maturity spectrum in 2007.
Maaliskuussa 2007 ulkomaisten nettosaamisten vuotuinen kasvu oli vahvempaa kuin sijoitusten siirtojen aikaan vuosina 2001–2003.
In the first half of the year this was in line with the increases in key ECB interest rates.
Ulkomaisten nettosaamisten kehitys kevääseen 2007 saakka vaikutti selvästi M3:n kasvuun ainakin kirjanpidollisesti.
Further significant increases in unsecured money market rates were seen in the second half of the year, following the turbulence in money and fi financial markets.
Taloustoimet euroalueen rahaa hallussa pitävän sektorin ja muun maailman välillä lisääntynevät rahoitusmarkkinoiden yhdentyessä kaikkialla maailmassa.
The spread between unsecured and secured money market rates widened at all maturities with the exception of the very short term. These spreads, despite having declined, remained at elevated levels in early 2008.
Kun otetaan huomioon, miten erilaiset voimat ja toimijat näiden taloustoimien taustalla vaikuttavat, ulkomaisten nettosaamisten kehityksen perusteellinen arviointi EKP:n rahatalouden analyysissa on merkittävä tulevaisuuden haaste.
On 29 February 2008 the one-month, three-month and twelve-month EURIBOR rates stood at 4.20%, 4.38% and 4.38% respectively, i.e. 57, 66 and 35 basis points higher than the levels observed on 2 January 2007.
Kolmen kuukauden euriborkorko oli 4,38 % eli 0,66 prosenttiyksikköä korkeampi ja kahdentoista kuukauden euriborkorko 4,38 % eli 0,35 prosenttiyksikköä korkeampi kuin 2.1.2007.
By contrast, secured interbank interest rates fell gradually from early August onwards, reflecting the downward revision of markets’ expectations regarding the future path of key ECB interest rates.
Vakuudelliset pankkien väliset korot sitä vastoin laskivat elokuun alusta lähtien asteittain, kun EKP:n ohjauskorkojen kehitystä koskevia markkinaodotuksia korjattiin alaspäin.
With the substantial increases seen in unsecured money market interest rates, the corresponding spread between unsecured and secured money market rates widened significantly, particularly at maturities of one month and longer (see Chart 11). These spreads remained at elevated levels in the
Vakuudettomien rahamarkkinakorkojen noustessa huomattavasti myös erot vakuudettomien ja vakuudellisten rahamarkkinakorkojen välillä suurenivat merkittävästi, erityisesti yhden kuukauden ja sitä pidemmissä maturiteeteissa (ks. kuvio 11).
The Governing Council raised the key ECB interest rates by 25 basis points in both March and June 2007, with the marginal lending rate, the minimum bid rate and the deposit rate reaching 5%, 4% and 3% respectively (see Chart 1).
LEVOTTOMUUDEN LISÄÄNTYMINEN RAHOITUS-MARKKINOILLA SYNNYTTI JÄNNITTEITÄ RAHA-MARKKINOILLE Rahamarkkinakorot nousivat kaikissa maturiteeteissa vuonna 2007.
In the remainder of 2007 and early 2008 the key ECB interest rates remained unchanged.
Vuoden alkupuoliskolla niiden kehitys seuraili EKP:n ohjauskorkojen nousua.
After rising steadily in the first half of the year in line with expectations of further increases in key ECB interest rates, unsecured money market rates rose strongly from fi final months of the year, with the spread between
Vakuudettomat rahamarkkinakorot nousivat merkittävästi myös vuoden loppupuoliskolla, kun levottomuus kasvoi raha- ja rahoitusmarkkinoilla. Vakuudettomien ja vakuudellisten rahamarkkinakorkojen ero suureni lyhimpiä korkoja lukuun ottamatta kaikissa maturiteeteissa.
(percentages per annum; daily data)
(vuotuinen korko, päivähavaintoja)
(percentages per annum; daily data) three-month EUREPO three-month EURIBOR three-month overnight interest swap one-month EURIBOR (left-hand scale)three-month EURIBOR (left-hand scale)twelve-month EURIBOR (left-hand scale)spread between twelve-month and one-month EURIBOR (right-hand scale)
1 kk:n euribor (vasen asteikko)3 kk:n euribor (vasen asteikko)12 kk:n euribor (vasen asteikko)12 kk:n ja 1 kk:n euriborkoron ero (oikea asteikko)
Dec. 2006
Elo
Feb. 2008
Joulu Helmi 2008
Dec. 2006
Joulu Helmi Huhti 2006
Sources: ECB and Reuters.
Lähteet: EKP ja Reuters.
the three-month EURIBOR and the three-month EUREPO (an index for private sector repurchase agreements) reaching a peak of 93 basis points on 17 December on account of the particular tensions observed towards the end of the year.
Maaliskuussa 2008 erääntyvien kolmen kuukauden futuurisopimusten pohjalta johdettu korko 29.2.2008 oli 4,36 % eli 0,33 prosenttiyksikköä korkeampi kuin 2.1.2007.
While this spread subsequently declined, reaching 43 basis points on 29 February 2008, it remained elevated by comparison with its average level of around 7 basis points in the first half of 2007.
Kesäkuussa 2008 erääntyvien futuurisopimusten pohjalta johdettu korko oli 4,05 % eli 0,06 prosenttiyksikköä korkeampi ja syyskuussa 2008 erääntyvien futuurisopimusten pohjalta johdettu korko 3,71 % eli 0,27 prosenttiyksikköä alhaisempi kuin 2.1.2007.
Interest rates implied by three-month EURIBOR futures for 2008 increased in the course of 2007. Nonetheless, this too must be interpreted with caution given the sharp increases seen in EURIBOR rates in the context of the money market tensions, which are likely to blur the usual information content of these rates with regard to interest rate expectations.
Erot pysyivät suurina vuoden viimeisinä kuukausina: ero kolmen kuukauden euriborkoron ja kolmen kuukauden eurepokoron (yksityissektorin takaisinostosopimusten korkoindeksi) välillä oli enimmillään 0,93 prosenttiyksikköä 17.12. vuoden loppuun liittyvien jännitteiden vuoksi.
On 29 February 2008 the interest rates implied by three-month futures contracts maturing in March, June and September 2008 stood at 4.36%, 4.05% and 3.71% respectively, i.e. 33 and 6 basis points higher and 27 basis points lower than on 2 January 2007.
Sittemmin ero kaventui ja oli 29.2.2008 enää 0,43 prosenttiyksikköä, mutta vuoden 2007 alkupuoliskon keskiarvoon (noin 0,07 prosenttiyksikköä) verrattuna se on pysynyt suurena.
However, the slope of the money market yield curve should be interpreted with some caution, since by historical standards the spreads between unsecured EURIBOR rates and secured rates (such as EUREPO rates) were exceptionally pronounced during the second half of the year
Kahdentoista ja yhden kuukauden euriborkoron erona mitattu rahamarkkinoiden tuottokäyrä vaihteli vuoden 2007 kuluessa jonkin verran (–0,15 ja 0,50 prosenttiyksikön välillä).
During the first half of 2007 the implied volatility derived from options on three-month EURIBOR futures decreased.
Kolmen kuukauden euriborfutuureihin perustuvista optioista johdettu implisiittinen volatiliteetti väheni vuoden 2007 alkupuoliskolla.
However, implied volatilities then increased significantly from August onwards as the tensions in money and financial markets took hold (see Box 2).
Implisiittinen volatiliteetti kuitenkin lisääntyi merkittävästi elokuusta lähtien, kun jännitteet raha- ja rahoitusmarkkinoilla alkoivat kasvaa (ks. kehikko 2).
THE VOLATILITY OF MONEY MARKET INTEREST RATES IN 2007
RAHAMARKKINAKORKOJEN VOLATILITEETTI VUONNA 2007
When assessing developments in the money market during 2007, it is important to analyse not only the level of interest rates (as described in the main text) but also their volatility.
Arvioitaessa rahamarkkinoiden kehitystä vuonna 2007 on tärkeää analysoida paitsi rahamarkkinakorkoja (joita on kuvattu edellä päätekstissä) myös niiden volatiliteettia.
Two issues are particularly relevant in this regard: i) assessing the impact of monetary policy decisions on the money markets; and ii) analysing how well the market functions, in particular as regards the transmission of monetary policy signals from the short end to the long end of the interest rate maturity spectrum.
Tässä suhteessa on erityisen olennaista 1) arvioida rahapoliittisten päätösten vaikutusta rahamarkkinoihin ja 2) ana-
interest rates at specific maturities with the average level of volatility across the whole maturity spectrum may allow the central bank to detect atypical movements in some segments of the money market, which, in turn, could be related to imperfections in the market’s structure and might impede the effective transmission of the monetary policy impulse.
Mitä tulee rahapoliittisten päätösten vaikutuksiin, keskuspankit pyrkivät varmistamaan, että niiden rahapoliittiset toimet ja tiedottaminen eivät itsessään synnytä turhaa epävarmuutta (vältetään turhaa ”kohinaa” taloudessa), joka yleensä ilmenee epävakauden lisääntymisenä rahoitusmarkkinoilla.
Against this background, an analysis of the volatility of money market interest rates over the course of 2007 may help to shed light on the impact of the financial turmoil observed as of August 2007.
Analysoimalla rahamarkkinakorkojen volatiliteettia vuonna 2007 voitaneen siis osaltaan selvittää rahoitusmarkkinoilla vuoden 2007 elokuusta lähtien vallinneen levottomuuden vaikutuksia.
This box focuses on developments in the unsecured segment of the interbank market (i.e. transactions conducted without collateral), the segment most affected by the turmoil.
Tässä kehikossa tarkastellaan kehitystä pankkien välisillä vakuudettomilla markkinoilla, joilla levottomuuden vaikutukset olivat voimakkaimmat.
It considers volatility measures derived from the overnight interest rate, interbank deposit rates at one, three, six and twelve-month maturities and the three-month EURIBOR (for which a variety of derivative contracts exist).2
Kehikossa analysoidaan yön yli -koroista, pankkien välisistä yhden, kolmen, kuuden ja kahdentoista kuukauden talletuskoroista sekä kolmen kuukauden euriborkorosta (johon liittyviä erilaisia johdannaissopimuksia on runsaasti) 2johdettuja volatiliteetti-indikaattoreita.
The evolution of money market interest rate volatility in 2007
Rahamarkkinakorkojen volatiliteetin kehitys vuonna 2007
Chart A shows the evolution of historical realised volatility in the overnight interest rate in 2007.
Kuviosta A ilmenee yön yli -koron toteutuneen volatiliteetin kehitys vuonna 2007.
Between January and mid-July realised volatility was relatively low, standing at levels similar to those observed in recent years.
Tammikuusta heinäkuun puoliväliin toteutunut volatiliteetti oli suhteellisen vähäistä eli edeltävien vuosien tasolla.
Volatility exhibited the usual pattern of periodic rises confined to specific periods, namely the days between the last main refinancing operation and the last day of the reserve maintenance period.
Volatiliteetti seuraili säännönmukaista kehityskulkua eli lisääntyi tilapäisesti aina pitoajanjakson viimeisen perusrahoitusoperaation ja pitoajanjakson viimeisen päivän välillä.
Following the increased volatility observed in most financial markets towards the end of July, growing tensions in the money market were observed in early August on account of the rising uncertainty related to banks’ potentially large losses on their investments in US subprime mortgage markets and related instruments.
Volatiliteetti lisääntyi useimmilla rahoitusmarkkinoilla heinäkuun lopulla. Elokuun alussa jännitteet rahamarkkinoilla voimistuivat, kun ilmeni kasvavaa epävarmuutta pankkien mahdollisesti suuristakin tappioista, jotka koskivat pankkien sijoituksia Yhdysvaltain subprimeasuntolainamarkkinoille ja niihin liittyviin instrumentteihin.
This resulted in higher demand for overnight liquidity and a sharp rise in the level of volatility.
Epävarmuuden vuoksi yön yli -likviditeetin kysyntä kasvoi ja volatiliteetti lisääntyi voimakkaasti.
Volatility remained at very high levels until October,
Volatiliteetti pysyi erittäin suurena aina lokakuulle, jolloin tilanne vakaantui jonkin verran.
2 The two measures of volatility reviewed in this box, namely realised historical volatility and implied volatility, are described in detail in the box entitled “Measuring volatility in the money market” in the article referred to in footnote 1.
2 Tässä kehikossa tarkasteltuja kahta eri tavalla mitattua volatiliteettia eli toteutunutta ja implisiittistä volatiliteettia käsitellään perusteellisemmin alaviitteessä 1 mainitun artikkelin kehikossa ”Measuring volatility in the money market”.
Chart B Daily realised volatility of longerterm deposit interest rates
Kuvio B. Pitkien talletuskorkojen toteutunut päivittäinen volatiliteetti
Chart A Daily realised volatility of the overnight interest rate
Kuvio A. Yön yli -koron toteutunut päivittäinen volatiliteetti
(basis points) daily realised volatility of the overnight ratecentred 21-day moving average one-month deposit interest ratethree-month deposit interest ratetwelve-month deposit interest ratecentred 21-day moving average (one month)centred 21-day moving average (three months)centred 21-day moving average (twelve months)
1 kk:n talletuskonko3 kk:n talletuskonko12 kk:n talletuskonkokeskitetty 21 päivän liukuva keskiarvo (1 kk)keskitetty 21 päivän liukuva keskiarvo (3 kk)keskitetty 21 päivän liukuva keskiarvo (12 kk)
Jan.
Tammi Maalis
Jan. 2008
Tammi 2008
Sources: Reuters and ECB estimates.
Lähteet: Reuters ja EKP:n arviot.
Between the end of June and early August it became clear that a number of European financial institutions had incurred substantial losses on their activities in the US subprime mortgage markets.
Kesäkuun lopun ja elokuun alun välillä selvisi, että monet eurooppalaiset luottolaitokset olivat kärsineet merkittäviä tappioita sijoitettuaan Yhdysvaltain subprime-asuntolainojen markkinoille.
As concerns about exposure to US subprime mortgage defaults intensified, the ability of conduits to refinance themselves diminished and demand for liquidity on the part of banks needing to provide credit to these conduits increased.
Kun huolet maksuhäiriöistä näillä subprimeasuntolainamarkkinoilla ja niistä aiheutuvista tappioiden riskeistä voimistuivat, arvopapereita liikkeeseen laskeneiden erillisyhtiöiden kyky hankkia jälleenrahoitusta heikkeni ja niiden luotottajapankkien likviditeetintarve lisääntyi.
These phenomena were further exacerbated by difficulties in the valuation of these financial products.
Tätä kehitystä kärjisti entisestään se, että subprime-asuntolainamarkkinoihin liittyvien rahoitustuotteiden todellista arvoa oli vaikea määrittää.
The increased demand for liquidity, together with a loss of trust among counterparties, resulted in a tendency to hoard liquidity on the part of a large proportion of banks, and overall market liquidity thus declined significantly.
Lisääntynyt likviditeetin kysyntä ja vastapuolten keskinäisen luottamuksen heikkeneminen saivat aikaan sen, että suuri osa pankeista pyrki pitämään likviditeettinsä itsellään, mikä vähensi merkittävästi likviditeetin kokonaismäärää markkinoilla.
Interest rates in the money market increased significantly, not least in the overnight segment, where the interest rate reached, on an intraday basis, levels almost 70 basis points above the minimum bid rate.
Rahamarkkinakorot nousivat huomattavasti – varsinkin yön yli -korot, jotka olivat suurimmillaan päivänsisäisesti lähes 0,70 prosenttiyksikköä minimitarjouskorkoa korkeammat.
On 9 August, in view of the strong demand for liquidity in the overnight market, which was also causing a substantial increase in very shortterm market interest rates, the Eurosystem injected a significant amount of liquidity into the market for that day through an overnight refinancing operation.
Koska likviditeetin kysyntä yön yli -markkinoilla oli voimakasta ja sai lyhyimmät korot nousemaan merkittävästi, eurojärjestelmä jakoi 9.8. toteuttamassaan yön yli rahoitusoperaatiossa markkinoille huomattavan määrän likviditeettiä päivän tarpeisiin.
As money market tensions persisted, increases were observed in interest rates in the longerterm segments of the unsecured money market (i.e. on interbank loans not secured by an exchange of collateral), leading to spreads against the secured segments of up to five times the historical average.
Kun jännitteet jatkuivat rahamarkkinoilla, vakuudettomat rahamarkkinakorot (eli pankkien välisten vakuudettomien lainojen korot) nousivat pitkissä maturiteeteissa niin, että ero vakuudellisiin markkinakorkoihin suureni viisinkertaiseksi pitkän aikavälin keskiarvoon nähden.
In order to facilitate a better distribution of liquidity among banks, the Eurosystem conducted various forms of liquidity-providing operation during the second half of the year.
Eurojärjestelmä pyrki helpottamaan likviditeetin jakoa pankeille toteuttamalla vuoden loppupuoliskolla useita erilaisia likviditeettiä lisääviä rahoitusoperaatioita.
These measures, together with an active communication policy, helped the market to function more smoothly, at least in the short term, and helped to reassure banks that their liquidity needs would be fulfilled.
Yhdessä aktiivisen tiedottamisen kanssa nämä operaatiot edistivät osaltaan markkinoiden toiminnan sujuvoitumista ainakin lyhyellä aikavälillä ja saivat pankit vakuuttumaan siitä, että niiden likviditeettitarpeet täytettäisiin.
As a result, the level of volatility in the secured market decreased somewhat for various maturities.
Vakuudellisilla markkinoilla volatiliteetti vähenikin jonkin verran useissa maturiteeteissa.
Chart C Realised volatility and implied volatility for three-month money market interest rates
Kuvio C. Kolmen kuukauden rahamarkkinakorkojen toteutunut ja implisiittinen volatiliteetti
(basis points) realised volatility (three-month interest rate)realised volatility – centred 21-day moving averageimplied volatility derived from options on three-month EURIBOR futures (constant six months to maturity)
Toteutunut volatiliteetti (3 kk:n korko)Toteutunut volatiliteetti – keskitetty 21 päivänliukuva keskiarvo3 kk:n euriborfutuureihin perustuvien optioiden hinnoista johdettu implisiittinen volatiliteetti (6 kk ennen erääntymistä)
0 0 Jan.
0 0 Tammi Maalis
May
Heinä