natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The two-pillar approach is designed toensure that no relevant information islost in the assessment of the risks toprice stability and that appropriate attention is paid to different perspectives and the cross-checking ofinformation in order to come to anoverall judgement on the risks to pricestability.
%+0 N฀ L � H E S T Y M I S TAPA฀ J � SEN T �� ฀ ARVIOIDA฀ JA฀ VERTAILLA฀ HINTAVAKAUTEEN฀ KOHDISTUVIEN฀ RISKIEN฀ ANALYSOINNIN฀KANNALTA฀ OLENNAISTA฀ INFORMAATIOTA฀ PERUSTUU฀KAHTEEN฀ ANALYYTTISEEN฀ N � K � KUL MAAN฀ JOITA฀ NIMI TfiE T �� N฀ KAHDEKSI฀ v P I L A R I K S I v ฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ VAHVISTI฀ T � M �N ฀ L � H E S T Y M I S TAVAN฀ JA฀ SELVENSI฀ S I T �฀ EDELLEEN฀ TOUKOKUUSSA฀
It represents, and conveys tothe public, the notion of diversifiedanalysis and ensures robust decisionmaking based on different analyticalperspectives (see Box 3.4 for adiscussion of alternative strategies).
3E฀ PERUSTUU฀KAHTEEN฀ ANALYYTTISEEN฀ N � K � KUL MAA N
The ECB’s approach to organising,evaluating and cross-checking theinformation relevant for assessing therisks to price stability is based on twoanalytical perspectives, referred to asthe two “pillars”. This approach wasconfirmed and further clarified by the Governing Council of the ECB in May2003.
+AHDEN฀PILARIN฀ L � H E S T Y M I S TAPA฀ ON฀ SUUN NITELTU฀ VARMISTAMAAN฀ ETTEI฀ HINTAVAKAUTEEN฀ KOHDISTUVIEN฀ RISKIEN฀ ARVIOINNISTA฀ J � TfiE T �฀ POIS฀ OLENNAISTA฀ TIETOA฀ JA฀ E T T �฀ ERI฀ N � K � KUL MAT฀ OTETAAN฀ TARKOITUKSENMUKAI SESTI฀HUOMIOON฀SAMOIN฀KUIN฀TIETOJEN฀VER TAI L U ฀ JOTTA฀ HINTAVAKAUTEEN฀KOHDISTUVIA฀ RIS K E J �฀ VOITAISIIN฀ ARVIOIDA฀ KOKONAISVAL TAISESTI฀ , � H E S T Y M I S TAPA฀ EDUSTAA฀ MONI PUOLISTA฀ ANALYYSI�฀ JA฀ VIESTII฀ S I I T �฀ YLEI S � L L Efi฀ 3E฀ M Y � S฀ VARMIS TAA฀ V A KAAN฀ P �� T � K SEN TEO N฀ JOKA฀ PERUSTUU฀ ERILAISIIN฀ ANALYYT T I SIIN฀ N � K � KUL M I IN฀ K S฀ KEHIKKO฀ ฀ VAIH TOEHTOISISTA฀STRATEGIOISTA
Analysis ofshort tomedium-termrisks to pricestability…
(INTAVAKAUTEEN฀ L Y H Y E L L �฀ JA฀ KESKI P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ KOHDISTUVIEN฀ RISKIEN฀ ANALYYSI
Economic analysis The economic analysis focuses mainlyon the assessment of current economicand financial developments and theimplied short to mediumterm risks toprice stability. The economic andfinancial variables that are the subjectof this analysis include: developmentsin overall output; aggregate demandand its components; fiscal policy;capital and labour market conditions;a broad range of price and cost indicators; developments in the
%+0 N฀ STRATEGIASSA฀ RAHAPOLIITTISET฀ P �� T � K SET฀ PERUSTUVAT฀ HINTAVAKAUTEEN฀ KOHDISTUVIEN฀ RISKIEN฀ KATTAVAAN฀ ANALYYSIIN฀ 4 � M �N ฀ ANALYYSIN฀ POHJANA฀ ON฀ KAKSI฀ TOISIAAN฀ T � Y DEN T � V �� ฀ N � K � KUL MAA ฀ HINTAKEHITYKSEN฀ M �� R � Y T Y M I SE S T �฀ % N S I M M � I SEN฀ N � K � KUL M A N฀ MUKAI NEN฀ ARVIOINTI฀ KOHDISTUU฀ HINTAKEHITYKSEEN฀ L Y H Y E L L �฀ JA฀ KESKI P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ VAIKUTTAVIIN฀ TEKI J � I HIN฀ PAINOPISTEEN฀ OLLESSA฀ REAALITALOUDEN฀ JA฀ RAHOITUSMARKKINOIDEN฀ KEHITYK SE S S �฀ 4 � L L � IN฀ OTETAAN฀ HUOMIOON฀ E T T �฀ HINTAKEHITYKSEEN฀ L Y H Y E L L �฀ JA฀ KESKI P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ VAIKUTTAA฀ PAL JOL T I ฀ TA VAR OflI DEN฀ PALVELUIDEN฀ JA฀ TUO TA N N ON TEKI J � MARKKINOIDEN฀ KYSYN N �N ฀ JA฀ TARJONNAN฀ V � LINEN฀ VUO R O VAIKUTUS ฀ ฀ %+0฀ K � Y T T �� ฀ T � S T �฀ ARVIOINNISTA฀ NIMI T Y S T �฀ vTALOUDELLINEN฀ ANALYYSI v ฀ 4OI
In the ECB’s strategy, monetary policy decisions are based on acomprehensive analysis of the risks to price stability. This analysis is organised on the basis of two complementary perspectives on thedetermination of price developments.The first perspective is aimed atassessing the short to medium-termdeterminants of price developments,
4ALOUDELLINEN฀ANALYYSI 4ALOUDELLINEN฀ANALYYSI ฀ KESKITTYY฀ L � HIN N �฀ KULLOISENKIN฀ TALOUS ฀ JA฀RAHOITUSMARKKI NAKEHITYKSEN฀ SE K �฀ HINTAVAKAUTEEN฀ L Y H Y E L L �฀ JA฀ KESKI P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ KOHDISTUVIEN฀RISKIEN฀ARVIOINTIIN ฀ 4 � H �N ฀ ANALYYSIIN฀ S I S � L TYY฀ REAALITALOUTTA฀ JA฀ RAHOITUSMARKKINOITA฀ KUVAAVIA฀ MUUT T U J I A ฀ KUTEN฀ KOKO NAISTUOTANNON฀ KEHITYS฀ KOKONAIS KYSYN T �฀ JA฀ SEN฀ E R � T ฀ FINANSSIPOLITIIKKA ฀ P �� OMA ฀ JA฀ T Y � MARKKINA TILANNE฀ LAAJA฀ VALIKOIMA฀ HINTA ฀ JA฀KUSTANNUS I N D I KfiA AT T O R EI TA ฀ VALUUTTAKURSSI KEHITYS฀ MAAILMAN TALOUS ฀ JA฀MAK
Box 3.4Alternative monetary policy strategies
S U TASE ฀ RAHOITUSMARKKINAT฀ SE K �฀ EUROALUEEN฀ SEKTOREIDEN฀ TASE TILANNE฀ +AIKKI฀ N � M �฀ TEKI J � T ฀ AUTTAVAT฀ OSALTAAN฀ ARVIOIMAAN฀ REAALITALOUDEN฀ KEHITYS T �฀ JA฀HINTOJEN฀ T O DEN N �
A number of other monetary policy strategies are, or have been, pursued by other centralbanks. Several of these were considered by the EMI and the ECB before the decisionwas taken to adopt the stabilityoriented two-pillar strategy.
K � I S T �฀ KEHITYS T �฀ TA VAR OflI DEN฀ PALVELUIDEN฀ JA฀ TUO TA N N ON TEKI J � MARKKINOIDEN฀ KYSYN N �N ฀ JA฀ TARJONNAN฀ V � LISEN฀ LYHYEN฀ AIKA V � L IN฀ VUO R O VAIKUTUKSEN฀ N � K � KUL M A S TA
This target rate is derived so as to becompatible with price stability.
+EHI K K Off฀ ฀ 6 AI H T O EHTOISIA฀ RAHAPOLITIIKAN฀ STRATE G I OflI TA
Such a strategy rests on two premises. First, a stablerelationship between money and the price level (e.g. in the form of a money demandequation) should exist over the medium term.
- U I L L A ฀ KESKUS PANKEILLA฀ ON฀ JA฀ ON฀OLLUT฀ MONIA฀ MUU N K I N LAI SIA฀ RAHAPOLITIIKAN฀ STRATE G I OflI TA ฀ %-) ฀ JA฀ %+0฀ H A R K I T SIVAT฀ USEITA฀ NII S T �฀ ENNEN ฀ KUIN฀ P �� T � S฀ VAKAUTEEN฀ T � H T �� V � S T �฀ KAHDEN฀ PILARIN฀ STRATEGIA S TA ฀ TEH TIIN
exchange rate, the global economy andthe balance of payments; financial markets; and the balance sheet positions of euro area sectors.
฀ AUTTAA฀ OSALTAAN฀ TUNNISTAMAAN฀ H � I R I� I DEN฀ LUONTEEN
In thecase of excessive wage increases,however, the danger exists that a selfsustaining spiral of higher costs, higher prices and higher wage demands may be created. To avoidsuch a spiral, a determined monetary policy reaction to reaffirm the central bank’s commitment to the maintenance of price stability, thereby helping to stabilise inflationexpectations, may be the appropriateresponse.
L EEN฀ %LLEI฀ T � M �฀ SOKKI฀ JOHDA฀ INFLAATIO ODOTUSTEN฀ KASVU U N฀ SE฀ EI฀ E H K �฀ JUURIKAAN฀ UHKAA฀ HINTAVAKAUTTA฀ KESKI P I T K � L L �฀ AIKA V � L I L L �฀ ,IIAN฀ SUURTEN฀ PALKANKOROTUSTEN฀ TAPAUKSESSA฀ ON฀ KUITENKIN฀ VAA R ANA ฀ E T T �฀ SYNTYY฀ I T SE �� N฀ RUOKKIVA฀ Y H �฀ NOUSEVIEN฀ KUSTANNUSTEN฀ JA฀HINTOJEN฀ JA ฀YH �฀ KOVEM PIEN฀ PALKANKOROTUSVAATIMUSTEN฀ K I E R R Efi฀ 3 O P I V IN฀ REAKTIO฀ T � L LAI SEN฀ K I E R TEEN฀ E S T � MISEKSI฀ SAATTAA฀ OLLA฀ M �� R � TIE TOINEN฀ RAHAPOLIITTINEN฀ TOIMENPI D Efi฀ JOLLA฀ VAHVISTETAAN฀ E T T �฀ KESKUSPANKKI฀ ON฀ SITOUTU N U T ฀ HINTAVAKAUDEN฀ Y L L � P I T � MISEEN฀ JA฀ N � IN฀ TASOITE TAAN฀INFLAATIO ODOTUK S I A
Analysis of realeconomyindicators
2EAALITALOUDEN฀ INDIKAATTORIEN฀ ANALYYSI
Box 3.5Statistics relating to economic and financial developments in the euro area
ON฀ E T T �฀ SAATAVISSA฀ ON฀ LAADUKKAITA฀ TILAS T O JA
As explained in Chapter 3, the chain of causes and effects linking monetary policydecisions with the price level is complex and involves time lags, which may besignificant.
KfiA P A S I TfiE E TIN ฀ K � Y T T � A S TfiE T TA ฀ +EHI KOS SA฀ ฀ TARKASTELLAAN฀ JOITAKIN฀ NII S T �฀ TALOUDEN฀ I N D I KfiA AT T O R EI S TA ฀ JOITA฀ %+0฀ ANALYSOI฀ 3 I I N �฀ M Y � S฀ KOROSTE TAAN฀ MITEN฀ T � R K E �� ฀
Therefore, a wide range of indicators needs to be monitored in order toassess the outlook for price stability.
+EHI K K Off฀ ฀ %UROALUEEN฀TALOUS ฀ JA฀ RAHOITUSMARKKINA KEHITYS T �฀ KUVAAVAT฀ ฀ TILASTOT
Fourth, sufficientbackdata are essential for econometric analyses which contribute to the understandingof the euro area economy.
E L J �N NE K S I ฀ HISTORIA TIETOJA฀ TAR VfiI TAAN฀ E KON O M E T RIS E S S �฀ ANALYYSI S S �฀ JOKA฀ OMA L TA ฀ OSALTAAN฀ EDES AUTTAA฀ EUROALUEEN฀ TALOUDEN฀ Y M M � R T � M I S T �
For example, the Action Plan on EMU Statistical Requirements of September 2000 established by the European Commission (Eurostat) in close cooperation with the ECB detailed priorityimprovements in economic statistics.
%UROALUEEN฀ TILAS T O TUOTANTO A ฀ KEHI TfiE T �� N฀ JA฀ PAR ANNETAAN฀ JATKUVASTI฀ 5 S EI L L Efi฀ EUROALUEEN฀ TILASTOJEN฀OSA A L U EI L L Efi฀ ON฀ M �� R I TfiE L T Y ฀ YHTEI SET฀ M E T ODO LO G I SET฀ S TA N D A R D I T ฀ !
This has been augmented by the establishmentof a list of the euro area indicators that are considered essential for shortterm economicanalysis. Entitled “The Principal European Economic Indicators” (PEEIs), this list alsosets out demanding timeliness targets for the publication of euro area aggregates, tobe achieved by 2005.
S I A N฀ T I I M OflI L TA ฀ ON฀ K � Y N NfiI S TfiE T T Y ฀ USEITA฀ H A N K K EI TA ฀ 5 S EI L L Efi฀ TILASTOJEN฀OSA ALUEILLE฀ON฀VIIME฀VUOSINA฀KEHITETTY฀UUSIA฀EUROALUEEN฀ I N D I KfiA AT T O R EI TA ฀ JA฀ TILASTOJEN฀ AJANTASAISUUTTA฀ JA฀ VERTAILUKELPOISUUTTA฀ ON฀ PARANNETTU฀ %UROOPAN฀KOMISSIO฀ %UROSTAT฀ ESIMERKIKSI฀ LAA T I ฀ T I I VII S S �฀ YHTEIS T Y � S S �฀ %+0 N฀ KANSSA฀ %-5N฀ TILASTOVAATI M U K SIA฀ KOSKEVAN฀ TOIMINTA SUUN NfiI TfiE L M A N฀ S Y Y S K U U S SA฀ ฀ 3 U U N NfiI TfiE L M A S SA฀ K U VAT TIIN ฀ YKSITYISKOHTAISESTI฀ TALOUS TILAS TOIHIN ฀ TARVITTA VfiI A ฀ KES K EI S I� ฀ PAR A N N U K SIA฀ 4 � M �N ฀ L I S � K S I ฀ ON฀ LAA D I T T U ฀ L U E T TELO฀ EUROALUEEN฀ I N D I KfiA AT T O R EI S TA ฀ JOIDEN฀ KATSOTAAN฀ OLEVAN฀ V � L T T � M � T T � M I� ฀ LYHYEN฀ AIKA V � L IN฀ TALOUS ANALYYSI E N฀ KANNALTA฀ )NDIKAATTORILUETTELOSSA฀ 0 R I N C I PAL ฀ %UROPEAN฀ %CONOMIC฀ ) N D I C AT O R S฀ 0%%)S ฀ ESITE T �� N฀ M Y � S฀ EUROALUEEN฀ AGGRE G A AT T I TILASTOJEN฀ JULKAISEMISEN฀AJANTASAISUUTTA฀KOSKE VfiI A ฀ TAVOI T TEITA ฀ JOTKA฀ TULISI฀ SAAVUTTAA฀ VUOTEEN฀ ฀ MEN NE S S �
of the availability of high-qualitystatistics.
2AHOITUSMARKKI NAKEHITYKSEN฀ ANALYYSI
Analysis offinancial marketdevelopments market conditions, a broad range ofprice and cost indicators, and fiscalpolicy, as well as the balance ofpayments for the euro area.
IMPLISIITTISESTI฀ ILMAISEVAT฀ ODOTUKSIAAN฀ REAALIKORKOJEN฀ JA฀ INFLAATION฀ TULEVASTA฀ KEHITYK SE S T �฀ +ESKUSPANKKI฀ VOI฀ ANALY SOIDA฀MONIN฀ERILAISIN฀TEKNIIKOIN฀RAHOITUS INSTRUMENTTIEN฀HINTOJA฀ SAADAKSEEN฀ NII S T �฀ TIETOA฀ TULE VAA฀ KEHITYS T �฀ KOSKEVISTA฀ MARKKINOIDEN฀ I M P L I S I I T T I S I S T �฀ ODOTUKSISTA฀
Amongother things, these indicators help to assess movements in aggregatedemand, aggregate supply and thedegree of capacity utilisation.
6ARALLISUUSMARKKINAT฀ JA฀ SITEN฀ M Y � S฀ VARALLISUUSHINNAT฀ OVAT฀ PERUSLUONTEELTAAN฀ ENNAKOI VfiI A ฀ 3IKSI฀ VARALLISUUSHINTOJEN฀
Developments in financial marketindicators and asset prices are alsoclosely monitored, not least becausethey can affect price developments(see Section 3.2). Asset prices andfinancial yields can also be analysedto derive information about theexpectations of the financial markets,
- Y � S฀ RAHOITUSMARKKINOITA฀ KUVAAVIEN฀ INDIKAATTORIEN฀ JA฀ VARALLISUUSHINTOJEN฀ KEHITYS T �฀ SEURATAAN฀ T I I VII S T I ฀ ETENKIN ฀ SIKSI฀ E T T �฀ NE฀VOIVAT฀ VAIKUTTAA฀ HINTAKEHITYKSEEN฀ K S฀ OSA ฀ ฀ 6ARALLISUUSHINNOISTA฀ JA฀ RAHOITUSINSTRUMENTTIEN฀ TUOTOISTA฀ VOI฀ M Y � S฀ JOHTAA฀ TIETOA฀ RAHOITUSMARKKINOIDEN฀ ODOTUKSISTA฀MUUN฀MUASSA฀ TULEVAN฀HINTAKEHITYKSEN฀ SUHTEEN฀ +UN฀ RAHOITUSMARK KINOIDEN฀OSAPUOLET฀ESIMERKIKSI฀OSTAVAT฀JA฀ M Y Y V � T ฀ JOUK K O VELKA K I R J O JA฀ NE฀ SAMALLA฀
For example, whenbuying and selling bonds, financialmarket participants implicitly reveal their expectations about future developments in real interest rates and inflation. Using a variety oftechniques, a central bank can analysefinancial prices to extract the markets’implicit expectations about futuredevelopments.
UUSIA฀ TILASTOTIETOJA฀ JA฀ K � Y TfiE T �� N฀ KAIKKIA฀ SAATAVILLA฀ OLEVIA฀ ANALYYT T I S I� ฀ V � L I N EI T �฀ EUROALUEEN฀ TALOUDELLISTA฀ TILANNETTA฀ JA฀ N � K Y M I� ฀ VOIDAAN฀ ARVIOIDA฀ LAAJASTI฀ JA฀ P � I VfiI T T �� ฀ ARVIOI TA ฀ JATKUVASTI฀
The ECB’s economic analysis has been significantly extended and enriched over time.
%UROALUEEN฀TALOUS N � K Y M I� ฀ KOSKEVAT฀EURO J � R J E S TfiE L M �N ฀ ASIANTUNTIJOIDEN฀ ARVIOTx
This is largely dueto the progress made in the productionof euro area real economy andfinancial statistics and in the analytical processing of such information. Furthermore, a number of analyticaland empirical models have been developed to better assess and understand past and ongoing developments, to make more reliableshort-term forecasts and to underpinthe regular macroeconomic projectionexercises for the euro area economy.By monitoring incoming data andusing all the available analytical tools,a comprehensive assessment of theeconomic situation and the outlook forthe euro area can be conducted andupdated continuously.
MUUTOKSISSA฀ N � K Y V � T ฀ SUURESSA฀ M �� R IN฀ vUUTISETv฀ ELI฀ TIEDOT฀ KEHITYK SE S T �฀ JOTA฀ VARALLI SUU S MARKKINOILLA฀ EI฀ OLLUT฀ ODO TETTU฀ 4 � S S �฀ M I E L E S S �฀ VARALLISUUSHINTOJEN฀ SEU RAAMINEN฀ SAATTAA฀ OSALTAAN฀ AUTTAA฀ TUNNISTAMAAN฀ TALOUTEEN฀KULLOINKIN฀KOHDISTUVIA฀ H � I R I� I T �฀ M Y � S฀ SEL LAI SIA฀ JOTKA฀KOHDISTU VAT฀ ODOTUKSIIN฀ TULEVASTA฀ TALOUSKEHITYK SE S T �฀ 2AHOITUSMARKKINOITA฀ ANALYSOI TAESSA฀ ARVIOIDAAN฀ ERI฀ L � H T EI S T �฀ SAATUJA฀ TILASTOTIETOJA฀ RAHOITUSINSTRUMENTTIEN฀ HIN NO I S TA ฀ 4 � M �N ฀ L I S � K S I ฀ %+0฀ KER �� ฀ ITSE฀ TIE T T Y J �฀ TILASTOTIETOJA฀ K S฀ KEHIKKO฀
Euro area macroeconomic projections…
6ALUUTTAKURSSI KEHITYKSEN฀ ANALYYSI
Analysis ofexchange ratedevelopments
฀ PERUSTUVAT฀ TEKNISIIN฀ OLE T U K S I I N
In this context, the Eurosystem’s staffmacroeconomic projection exercisesplay an important role in the economicanalysis.
+ � Y T T � M � L L �฀ ILMAISUA฀ vARVIOv฀ KOROSTE TAAN฀ E T T �฀ JULKISTETUT฀ ARVIOT฀ PERUSTUVAT฀ TEKNISTEN฀ OLETUSTEN฀ POHJALTA฀ MUODOSTET TUUN฀ S K E N A A R I O ON฀ 9KSI฀ N � I S T �฀ TEKNI S I S T �฀ OLETUKSISTA฀ ON฀ E T T �฀ LYHYET฀ KOROT฀ EI V � T ฀ MUUT U ฀ 4 � T �฀ ENNUSTEIDEN฀ LAATIMISTAPAA฀ K � Y TfiE T �� N฀ MONISSA฀ KESKUSPANKEISSA฀ JOTTA฀ RAHAPOLITIIKAN฀ P �� T � K SEN TEKI J � I T �฀ VOITAISIIN฀ INFORMOIDA฀ PARHAALLA฀ MAHDOLLISELLA฀ TAVALLA฀ S I I T �฀ M I T �฀ RAHAPOLIITTISTEN฀ KORKOJEN฀ J � T T � M I NEN฀ ENNAL L EEN฀ MER K I T S I S I ฀
The projections, which areproduced under the responsibility ofthe staff, help to structure andsynthesise a large amount of economicdata and ensure consistency across different sources of economic evidence. In this respect, they are a key element in sharpening theassessment of economic prospects andthe short to mediumterm fluctuationsof inflation around its trend.
- Y � S฀ VALUUTTAKURSSIMUUTOKSIA฀ ARVIOIDAAN฀ TAR K KAAN฀ JOTTA฀ SAATAISIIN฀ SELVILLE฀ NIIDEN฀ MAHDOLLISET฀ VAIKUTUKSET฀ HINTAVAKAUTEEN฀ +UTEN฀ JO฀ AIEMMIN฀ T O D E T TIIN ฀ K S฀ OSA ฀ ฀ VALUUTTAKURSSIMUUTOKSILLA฀ ON฀ SUORA฀ YHTEYS฀ HINTAKEHITYKSEEN฀ S I L L �฀ NE฀ VAIKUTTAVAT฀ TUO N T I HINTOIHIN฀ 4 � M �N ฀ L I S � K S I ฀ VALUUTTAKURSSIMUUTOKSET฀ VOIVAT฀ MUUTTAA฀ KOTIMAASSA฀ TUOTETTUJEN฀ H Y � D Y K KEIDEN฀ HINTA KILPAILU K Y K Y �฀ KANSAIN V � L I S I L L �฀ MARKKINOILLA฀ JA฀ N � IN฀ VAIKUTTAA฀ KYSYN T �� N฀ JA฀MAHDOLLISESTI฀ HINTAKEHITYS N � K Y M I IN฀ *OS฀ T � L LAI SET฀ VALUUTTAKURSSI VAI KUTUKSET฀MUUTTAVAT฀PALKAN ฀ JA฀ HINNANASETANTAAN฀ OSALLISTUVIEN฀ ODOTUKSIA฀ JA฀ K � Y T T � Y T Y M I S T �฀ ON฀ MAHDOLLISTA฀ E T T �฀ VALUUTTAKURSSI MUUTOKSISTA฀ AIHEUTUU฀ M Y � S฀ KER RA N N AI S VAIKUTUKSIA฀
…based ontechnicalassumptions,…
4ALOUDELLISTA฀ ANALYYSI�฀ ON฀ PARANNETTU฀AJAN฀ MITTAAN
The word “projection” is used in order to underline that the published projections are the results of a scenariobased on a set of underlying technicalassumptions, including the assumptionof unchanged shortterm interest rates.This is the way projections are producedin many central banks in order to bestinform monetary policy decisionmakers about what could happen ifpolicy rates remained unchanged.
%+0 N฀ TALOUDELLISTA฀ ANALYYSI�฀ ON฀ LAAJEN NETTU฀ JA฀ PARANNETTU฀ MER K I T T � V � S T I ฀ AJAN฀ MITTAAN฀ 4 � M �฀ JOHTUU฀ SUUREKSI฀ OSAKSI฀ S I I T �฀ E T T �฀ EUROALUEEN฀ REAALITALOUTTA฀ JA฀ RAHOITUSMARKKINOITA฀KOSKEVIEN฀TILASTOJEN฀ TUO TA N NO S SA฀ JA฀ N � I DEN฀ TILASTOT I E TOJEN฀ ANALYYT T I SE S S �฀ K � S I T TfiE L Y S S �฀ ON฀ E D I S T Y T T Y ฀ , I S � K S I ฀ ON฀ KEHI TfiE T T Y ฀ LUKUISIA฀ ANALYYT T I S I� ฀ JA฀ E M P I I RIS I� ฀ M A L L E JA฀ JOIDEN฀ AVULLA฀ VOIDAAN฀ E N T I S T �฀ PAREMMIN฀ ARVIOIDA฀ JA฀ Y M M � R T �� ฀ MEN N Y T T �฀ JA฀ N Y K YflI S T �฀ KEHITYS T �฀ TEH D �฀ AIEMPAA฀ LUOTETTAVAMPIA฀ LYHYEN฀ AIKA V � L IN฀ ENNUSTEITA฀ JA฀ TUKEA฀ S �� N N � L L I S T �฀ MAKROTALOUDEN ฀ ARVIOINTIA฀ EUROALUEEN฀ TALOUDESTA฀ +UN฀ SEURATAAN฀
Second, economic projections canonly provide a summary description of the economy and thus do not incorporate all relevant information.In particular, important information,such as that contained in monetaryaggregates, is not easily integratedinto the framework used to produce the projections, or information may change after the projections arefinalised.
TYSTEN฀JA฀KOTITALOUKSIEN ฀ TULISI฀ P I T �� ฀ %+0 N฀ KVANTITATIIVISTA฀ HINTAVAKAUDEN฀ M �� R I TfiE L M �� ฀ JA฀ ERITYISESTI฀ TAVOITETTA฀ P I T �� ฀ INFLAATIO฀ ALLE฀ ฀ PROSENTIN฀ MUTTA฀ L � H E L L �฀ S I T �฀ PAR HAANA฀MAHDOLLISENA฀vENNUSTEENAv฀KESKI P I T K �N ฀ JA฀ P I T K �N ฀ AIKA V � L IN฀ HINTAKEHITYK SE S T � xMALLEIHIN฀JA฀ H E N K I L � KUNNAN฀ TEKNISEEN฀ASIAN TUNTEMUKSEEN
In view of this, it should be clear thatthe projection will not, in general, bethe best predictor of future outcomes,in particular at somewhat longerhorizons. In fact, it represents ascenario that is unlikely to materialisein practice, since monetary policy willalways act to address any threats to price stability.
9KSI฀ N � K � KOHTA฀ LIITTYY฀ VfiI E L �฀ SIIHEN฀ E T T �฀ ENNUSTEIDEN฀ LUOTETTAVUU S฀ Y L E E NS�฀ HEI K K E NE Efi฀ MER K I T T � V � S T I ฀ S I T �฀ M U KAA฀ KUIN฀ ENNUSTEEN฀ KATTAMA฀ AJANJAKSO฀ P I TfiE NE Efi฀ 4OISI NAAN฀ JA฀ ERITYISESTI฀ SILLOIN฀ KUN฀ VARALLISUUSHINTOJEN฀ MUUTOSTEN฀ KES T � V Y Y D E S T �฀ ON฀ E P � VAR MUUTTA฀ KESKUSPANKIN฀ E H K �฀ KANNATTAA฀ASETTAA฀KOROT฀VASTAAMAAN฀KEHI T Y S T �฀ JOKA฀ SAATTAA฀ MUU TOIN฀ VAIKUTTAA฀ HINTAVAKAUTEEN฀ KUN฀ AJANJAKSO฀ ON฀ HUOMATTAVASTI฀ PITEMPI฀KUIN฀ TAVANOMAINEN฀ ENNUSTEJAK S Off฀ ฀ xJOTKA฀KERTOVAT฀ TARPEESTA฀ K � Y T T �� ฀ ERILAISIA฀ L � H T EI T �฀ JA฀TEKNIIKOITA
Therefore, the macroeconomic projections of inflation by Eurosystem staff shouldnot, under any circumstances, be seenas questioning the commitment of the Governing Council to maintainingprice stability over the medium term.Wage and price-setters (i.e. thegovernment, firms and households)should rely on the ECB’s quantitativedefinition of price stability andespecially the aim to keep inflationbelow, but close to 2% as the bestprediction of medium and long-termprice developments.
%URO J � R J E S TfiE L M �N ฀ ASIANTUNTIJOIDEN฀ ARVIOIDEN ฀ LAADINNASSA฀ K � Y TfiE T �� N฀ MONENLAISIA฀ V � L I N EI T �฀ JA฀ MONENLAISTA฀ AINEI S T O A ฀ /N฀ OLEMASSA฀ USEITA฀ ERILAISIA฀ EUROALUEEN฀ SE K �฀ EUROALUEEN฀ YKSIT T � I S TEN฀ MAIDEN฀ M A K R O TALOUTTA฀ KUVAAVIA฀ M A L L E JA฀ - A L L EI HIN฀ LIITTY V �N ฀ E P � VAR MUUDEN฀ TAKIA฀ ON฀ SUOSITELTA VAA฀ E T T � ฀YH DEN฀ KAIKEN฀ KATTAVAN฀MALLIN฀ SIJASTA฀ K � Y TfiE T �� N฀ USEITA฀ ERI฀ M A L L E JA฀ JOIHIN฀ S I S � L TYY฀ ERILAISIA฀ N � K E M YKSI �฀ TALOU DEN฀RAKENTEISTA฀JA฀JOTKA฀ON฀ESTIMOITU฀ERI LAI S IN฀ MENETELMIN฀ . � I DEN฀ MALLIEN฀ TUOT TA MIA฀ ARVIOI TA ฀ S O VfiI TfiE TAAN฀ SE K �฀ %+0 N฀ E T T �฀ KANSALLISTEN฀ KESKUSPANKKIEN฀ EKONOMIS TIEN฀ TEKNI SEN฀ A S I A N T U N TfiE M U K SEN฀ P OHJA L TA
…models andtechnicalexpertise ofstaff
!RVIOILLA฀ON฀ KUITENKIN฀JOITAKIN฀ RA JOI T U K S I A x
Third, expert views are inevitablyincorporated into projections, andthere can be good reasons not to agree with particular views. Fourth, projections are always based onspecific assumptions – such as thoseconcerning oil prices or exchangerates – with which it is possible todisagree or which can change rapidly,making the projections outdated.
6AIKKA฀ASIANTUNTIJOIDEN฀MAKROTALOUDELLI SET฀ ARVIOT฀ OVAT฀ H Y � D Y L L I S I� ฀ NII L L �฀ ON฀ KUITENKIN฀ RA JOI TUKSEN SA฀ ,OPULLINEN฀ ARVIO฀ RIIPPUU฀ M Y � S฀ SUURESTI฀ S I T �฀ LAADITTAESSA฀ K � Y TfiE T YflI S T �฀ L � H E S T Y M I S TAVOI S TA ฀ JA฀ TEKNII KOISTA ฀ , � H E S T Y MISTAVAT฀ JA฀ TEKNIIKAT฀ YKSINKERTAISTAVAT฀ AINA฀ T O D E L L I SUUTTA฀ EI K �฀ NII L L �฀ V � L T T � M � T T �฀ AINA฀ TAVOI TfiE TA ฀ RAHAPOLITIIKAN฀ KANNALTA฀ KES K EI S I� ฀ E L E MEN T TfiE J �
Theprojections produced by these modelsare adjusted in light of the technicalexpertise of staff experts both at the ECB and at the NCBs.
!RVIOILLA฀ON฀ T � R K E �฀ MUTTA฀ EI฀ KAIKEN฀KATTAVA฀ MERKITYS
A further consideration relates to the fact that the degree to whichforecasts prove reliable tends to fall significantly as the length of the forecasting horizon increases. Onsome occasions, notably in the face ofuncertainty about the sustainability ofasset price movements, it may beadvisable for a central bank to setinterest rates in response to suchdevelopments that might otherwiseimpact on price stability at horizonsextending well beyond conventionalforecasting horizons.
, I S � K S I ฀ ASIANTUNTIJOIDEN฀ ARVIOT฀ OVAT฀ VAIN฀ YHTEENVEDONOMAINEN฀KUVAUS฀ TALOUDESTA฀ EI K �฀ NIIHIN฀ S I S � L L Y ฀ KAIKKEA฀ ASIAAN฀ LIITTY V �� ฀ TIETOA฀ - ON I A ฀ T � R K EI T �฀ TIETOJA฀ KUTEN฀ ESIMERKIKSI฀ RAHA AGGREGAATTIEN฀ S I S � L T � M �� ฀ INFORMAATIOTA฀ EI฀ OLE฀HELPPOA฀ S I S � L L Y T T �� ฀ ARVIOIHIN฀ TAI฀ TIEDOT฀ VOIVAT฀ MUUTTUA฀ ARVIOIDEN ฀ V A L M I S T U M I SEN฀ J � L KEEN฀
Although they play a useful role, thestaff macroeconomic projections havetheir limitations. First, the finalprojection depends to a considerableextent on the underlying conceptual framework and the techniques
, I S � K S I ฀ ARVIOIHIN฀ LIITTYY฀ LUONNOLLISESTI฀ ASIANTUNTIJOIDEN฀ OMIA฀ N � K E M YKSI �฀ JA฀ JOSKUS฀ SAATTAA฀ OLLA฀ H Y V I� ฀ S YflI T �฀ OLLA฀ ERI฀ M I E L T �฀ JOSTAKIN฀ TIE T Y S T �฀ N � K E M Y K SE S T �฀ !RVIOT฀ PERUSTUVAT฀ AINA฀ TIETTYIHIN฀OLETUK
Finally, with a view to the assumptions usually underlying themodels used for forecasts, a centralbank is well advised to evaluate and
+AI K KIEN฀ N � I DEN฀ S EI K KOJEN฀ VUOKSI฀ ASIANTUNTIJOIDEN฀ ARVIOILLA฀ ON฀ T � R K E �฀ MUTTA฀ EI฀ KAIKEN฀KATTAVA฀ MERKITYS ฀ %+0 N฀ RAHAPOLITIIKAN฀ STRATEGIASSA฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ TAR KASTELEE฀ NII T � ฀YH D E S S �฀ MONIEN฀ MUIDEN ฀ STRATEGIAN฀ KUMPAANKIN฀ PILARIIN฀ S I S � L T Y VIEN฀ TIE TOJEN฀ JA฀ ANALYYSI E N฀ KANSSA฀ . � I T �฀ OVAT฀ RAHATALOUDEN฀ ANALYYSI ฀ SE K �฀ RAHOITUS MARKKINAINSTRUMENTTIEN฀ HINTOJEN฀ YKSIT T � I S TEN฀ INDIKAATTOREIDEN฀ JA฀ MUIDEN ฀ LAITOSTEN฀ LAATIMIEN฀ ENNUSTEIDEN฀ ANALYYSI ฀ %+0 N฀ NEUVOSTO฀ EI฀ VASTAA฀ ASIANTUNTIJA
compare the robustness of the information stemming from varioussources.
2AHAN฀ M �� R �฀ NfiI M E L L I SEN�฀ ANKKURINA
To fully assess the economicsituation and the outlook for pricestability, the Governing Council mustreceive input based on a variety oftechniques and policy simulationsbased on various models, and must useits own judgement, particularly withregard to the likelihood that certainhypothetical scenarios will eventuallymaterialise. An articulated and broadlybased analysis of the economic forcesat work in the economy must therefore always accompany the use of projections.
ULOTTUU฀ INFLAATIOENNUSTEIDEN฀ LAATIMISEEN฀ TAVALLISESTI฀ K � Y TfiE T TYJEN฀ AIKARAJOJEN฀ YLI฀ . � IN฀ OLLEN฀ SE฀ E T T �฀ STRATEGIASSA฀ RAHAN฀ M �� R � L L Efi฀ ANNETAAN฀ MER K I T T � V �฀ ASEMA฀ ON฀ M Y � S฀ V � L I NE฀ JOLLA฀ TUETAAN฀RAHAPOLITIIKAN฀ KESKI P I T K �N ฀ AIKA V � L IN฀ MITOITUSTA฀ +UN฀ KESKUSPANKKI฀ TEKEE฀ RAHAPOLIITTISET฀ P �� T � K SET฀ JA฀ ARVIOI฀ NIIDEN฀ SEURAUKSIA฀ PAITSI฀ TALOUDEN฀ JA฀ RAHOITUSMARKKINOIDEN฀ ANALYYSI S T �฀ SAATUJEN฀ LYHYEN฀ AIKA V � L IN฀ TIE TOJEN฀ PERUSTEELLA฀ M Y � S฀ RAHAN฀ M �� R �� ฀ JA฀ LIKVIDITEETTI �฀ KOSKEVIEN฀ N � K � KOH TIEN฀ PERUSTEELLA฀ SE฀ PYSTYY฀ N � K E M �� N฀ ERI LAI S TEN฀ H � I R I� I DEN฀ T I L A P � I SEN฀ VAIKUTUKSEN฀ JA฀ V � L T TYY฀ H O U KUT U K SEL TA ฀ TOIMIA฀ L I I A N฀ A K T I I VfiI SESTI฀